A FUNO INVESTIMENTO E A EFICINCIA MARGINAL DO CAPITAL

Luiz Carlos Bresser-Pereira

Escola de Administrao de Empresas de So Paulo da Fundao Getlio Vargas. 15.06.73 (EC-MACRO-L-289 E-195)

A acumulao do capital e a obteno de lucro so os dois fatores econmicos centrais no processo de desenvolvimento capitalista, da mesma forma que o consumo do excedente pelas elites dominantes era o fenmeno econmico dinamizador das sociedades prcapitalistas, e o desenvolvimento tecnolgico tende a ser varivel estratgica das sociedades tecnoburocrticas que vo surgindo no horizonte histrico. O capitalismo um sistema econmico que se define em termos da acumulao do capital. Capitalismo o sistema econmico baseado na propriedade privada dos meios de produo e no controle da economia pelos mecanismos do mercado em que uma classe dominante a classe capitalista acumula capital com o objetivo deliberado do lucro. Acumulao de capital e lucro organizam-se em um processo circular de auto reforo, no qual se acumula capital para aumentar o volume de lucros e reinvestem-se os lucros para aumentar a acumulao.1 Dada essa posio estratgica fundamental da acumulao do capital no sistema capitalista, torna-se importante discutir os fatores que determinam o volume do investimento e as conseqncias do investimento realizado, seja em termos do aumento da oferta, seja em termos de gerao de demanda. Neste artigo,limitar-nos-emos ao primeiro dos problemas, ou seja, a uma discusso da funo investimento. Nosso objetivo tentar restabelecer, na anlise da funo investimento, o papel da taxa de lucros, dentro da tradio econmica clssica, que os neoclssicos abandonaram a os keynesianos no conseguiram recuperar. Usando uma categoria que foi trazida para a teoria econmica por Keynes, a eficincia marginal do capital, ou seja, a taxa de lucro

prevista para os novos investimentos, faremos uma proposta de distinguir, nessa rea, uma eficincia marginal do capital a nveis constantes de otimismo, que seria varivel dependendo do volume de investimentos, da eficincia marginal do capital a nveis variveis do otimismo, que seria varivel independente determinante do volume de investimento. Com esta distino, tentaremos reduzir a importncia da taxa de juros na determinao do investimento e dar a devida importncia taxa de lucro. Todas as pesquisas confirmam este fato, inclusive a pesquisa que realizamos sobre o assunto,
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mas pareceu-nos

necessria uma discusso terica sabre o assunto, na qual fosse, inclusive, possvel deduzir formalmente uma funo investimento em que o volume de investimento dependa positivamente da taxa de lucros prevista. Os economistas clssicos consideravam o volume de investimentos dependente fundamentalmente da taxa de lucros. Dado o limite para a acumulao do capital estabelecido pelo total da poupana, os investimentos variam em funo da maior ou menor taxa de lucros. No modelo do Ricardo, por exemplo, os empresrios investiam em funo da taxa de lucros. A economia entraria em estagnao quando os capitalistas deixassem de investir, dada a tendncia secular reduo da taxa de lucros prevista por Ricardo, com base na lei doe rendimentos decrescentes. Para Marx, tambm a taxa do lucro era a varivel estratgica para a determinao dos investimentos, e tambm a economia entraria em estagnao dada a tendncia declinante da taxa do lucro. Marx, entretanto, dava primazia ao volume absoluto do lucro ou da mais valia, em relao taxa de lucros. Era o volume dos lucros a principal determinante do excedente investvel, e Marx salientava, com muito vigor, que, uma vez obtida a mais valia, esta devia se transformar em sua quase totalidade em acumulao do capital, como uma condio de sobrevivncia do capitalismo e do capitalista. O capitalista no apenas aque1e que acumula capital usando a lucro, mas tambm o que lucra para acumular capital. Sua poupana e sua acumulao no so um sacrifcio, nem uma perspectiva de lucros maiores no futuro, mas um prazer em si mesmo. O consumo do capitalista e a acumulao de capital tem uma mesma origem o excedente , so ambos necessrios Embora, para certas ofertas, se possa estabelecer uma distino entre acumulao do capital o investimento, limitando-se este aumento do capital reprodutvel, estamos, neste artigo, considerando os dois termos como sinnimos.
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para o sistema, e constituem ambos um prazer ou uma razo do ser do capitalista. Ainda que seja uma necessidade intrnseca do sistema, porem, a acumulao de capital poder variar em funo, basicamente, da taxa de lucros. A tradio clssica de dar primazia a taxa de lucros foi abandonada pelos neoclssicos, que colocaram a taxa de juros no centro do seu sistema. Na medida em que, em competio perfeita, a taxa de lucros tendia a identificar-se com o lucro normal, o qual acompanhava a taxa de juros, esta transformou-se no centro do sistema macroeconmico neoclssico. Keynes restabeleceu, at um certo ponto, a importncia da taxa de lucros, atravs do conceito de eficincia marginal do capital. Teve tambm o mrito de salientar que o importante no a taxa de lucros corrente, mas a taxa de lucros prevista para seus investimentos.Entretanto, sua formao neoclssica provavelmente no lhe permitiu criticar devidamente a teoria que colocava a taxa de juros na base da funo investimento. Por isto, para efeito deste artigo, identificaremos, na maioria dos casos, neoclssicos e keynesianos, englobando todos sob o ttulo de economistas ortodoxos. Toda essa anlise, naturalmente, est considerando um determinado nvel de renda e de poupana. Esta poupana seria o limite para a realizao de investimentos. preciso ter presente, porm, que dentro da tradio keynesiana, a qual, no caso, adotamos, no a rigor a poupana que limita os investimentos, mas, dentro do uma ampla faixa, so os investimentos realizados que determinam o volume da poupana. Isto especialmente verdade quando a economia trabalha em regime de capacidade ociosa e desemprego, mas pode ter validade geral na medida, inclusive, em que mais difcil definir os raros momentos em que a economia trabalha absolutamente em regime do pleno emprego e plena capacidade. Nestes termos, a determinao da varivel estratgica a determinar a volume de investimentos torna-se de extraordinria importncia.

A Teoria Ortodoxa
A teoria ortodoxa sabre a funo investimento afirma que a acumulao de capital depende da taxa de lucro prevista (ou eficincia marginal do capital) da taxa de juros, dado o nvel da renda. Imagina-se que a curva de eficincia do capital, em um grfico em que essa taxa esteja na ordenada e o volume de investimentos na abscissa, seja decrescente da esquerda para a direita. medida que aumentam os investimentos, cai a eficincia
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Cf. Luiz Carlos Bresser-Pereira, A Deciso de Investir e as Grandes Empresas, mimeografado. 3

marginal do capital, conforme vemos pelo Grfico 1, em que r a eficincia marginal do capital e I o volume de investimentos. Grfico I - Eficincia Margina1 do Capital e Investimento

A curva de eficincia marginal de capital decresce na medida em que aumentam os investimentos. Uma srie de razes apresentada para esse declnio. Keynes, por exemplo, cita duas causas. Afirma algo vagamente que se houver um aumento do investimento de qualquer tipo de capital, durante um certo perodo de tempo, a eficincia marginal desse capital decrescer a medida em que o investimento aumente, em parte porque as perspectivas de lucro cairo medida em que a oferta do capital aumentada e, em parte porque, em regra geral, uma presso sobre as fbricas destinadas produo desse tipo do capital faro seu preo de oferta crescer3. Ackley faz uma distino entre as perspectivas de lucro da economia como um todo e das empresas individuais. Para estas, a eficincia marginal do capital tenderia a cair quando a firma usa mais capital dada a pressuposio usual de que a curva do custo de longo prazo da empresa (com todos os fatores de produo comprados considerados variveis) tem forma de U.4 Por outro lado, da parte da demanda, uma produo a maior da empresa, ao menos em condies de competio imperfeita, exigir um preo de venda menor e, portanto, a expectativa de retornos mais baixas.5 Considerando a economia como um todo, o motivo principal da tendncia de queda da eficincia marginal do capital seria relacionado com o fato de que
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John M. Keynes, op. cit., pg. 136. Garden Ackley, Macroeconomic Theory. Macmillan, 1961, Nova York, pg. 465. 5 Idem, pg. 466. 4

mais capital pode ser usado pela economia como um todo apenas atravs do uso de mtodos de produo mais abrangentes, mais capital-intensivos, mais indiretos.6 H, portanto, uma relao inversa entre o volume dos investimentos e a eficincia marginal do capital. Podemos, inclusive, imaginar que as empresas ou os empresrios disponham sempre de um estoque de projetos de investimentos, com taxas diferentes e declinantes de lucro. Quanto maiores fossem os investimentos efetivamente realizados, mais seria preciso descer na escala de rentabilidade prevista dos projetos. Por outro lado, e ainda de acordo com a teoria ortodoxa, as empresas investiriam at o ponto em que a eficincia marginal do capital igualasse a taxa de juros do mercado taxa esta que determinada por outros fatores que no cabe aqui discutir. A afirmao lgica. Ser interessante para a empresa investir enquanto ela puder esperar do novo investimento um retorno superior ou pelo menos igual ao da taxa de juros do mercado. Nestes termos, quanto menor a taxa de juros, maior os investimentos, j que diversos projetos que no se justificavam a uma taxa de juros maior, agora se justificariam. Existiria, portanto, tambm uma relao inversa entre a taxa de juros e os investimentos, e a inclinao da curva de procura de investimentos, na medida em que casse a taxa de juros, seria dada pela inclinao da curva de eficincia marginal do capital. Podemos, portanto, acrescentar, no Grfico 1, na ordenada, a taxa de juros, j. Nesse grfico, porm, h um aspecto que geralmente ignorado e que torna o grfico sui gneris. Duas variveis aparecem na ordenada, a taxa de juros e a eficincia marginal de capital. A primeira, porm, funciona como varivel independente, determinando o volume de investimento, enquanto que a eficincia marginal do capital funciona como varivel dependente, determinada pelo volume de investimento. Em outras palavras, a variao dos investimentos que leva variao da eficincia marginal do capital, enquanto que a variao da taxa de juros que leva variao do volume de investimentos. Nesse modelo, portanto, a taxa de lucre prevista no exerce um papel positivo determinante no nvel de investimentos. Da compreensvel que os economistas ortodoxos, depois de discutirem rapidamente o papel da eficincia marginal do capital, a esqueam, e passem a usar apenas a taxa de juros como fator determinante dos investimentos. A taxa de lucro era o fator determinante dos investimentos para os economistas clssicos,mas perde importncia para os economistas ortodoxos modernos. A taxa de juros transforma-se no 6 Idem, pgs. 466 a 467. Aspas do autor. 5

grande determinante dos investimentos, enquanto que a taxa de lucro prevista na eficincia marginal do capital colocada como mera funo do volume de investimentos: quanto maior o investimento, menor essa taxa. Nos termos de Ackley, a curva de procura de capital mostra que os volumes procurados e uma funo inversa da taxa de juros, uma funo que reflete a produtividade marginal do capital declinante.7 O papel da eficincia marginal do capital, portanto, para a teoria ortodoxa, neoc1ssica e keynesiana, apurar ou determinar a inclinao da curva pela qual caminha a taxa de juros. A funo investimento se define como uma funo inversa da taxa de juros: I = f (j)

Duas Eficincias Marginais

A hiptese bvia de que haveria uma relao direta entre a eficincia marginal do capital (como variave1 independente) e o volume de investimentos, que estava clara em toda a teoria c1ssica, esquecida. No tem lugar em uma teoria em que, inclusive por motivos de elegncia na sua apresentao, d total primazia a taxa de juros na determinao dos investimentos. Usando-se a taxa de juros, o modelo se fecha. possvel desenvolver as curvas IS e LMI, atravs das quais Hicks tentou transformar Keynes em um neoclssico. A elegncia do modelo, sua lgica interna e sua simplicidade tornam-se enormes, ainda que a realidade esteja sendo violentada. A pesquisa que realizamos demonstrou mais uma vez um fato que inmeras pesquisas tem sistematicamente vivificado: a taxa de juros um elemento de importncia relativamente pequena na determinao do volume de investimentos. Conforme informam McDougall e Dernburg, investigaes estatsticas, ainda que inconclusivas, parecem corroborar o ponto de vista de que a taxa de juros um determinante sem importncia do nvel dos investimentos.
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Em outras palavras, a curva de procura de investimento em

relao taxa de juros seria altamente inelstica. Nosso objetivo com este artigo tentar lanar alguma luz sobre o problema atravs da proposta e explicitao de uma distino tcnica, a qual, embora esteja implcita em parte na obra de Keynes, tem sido sistematicamente esquecida por seus divulgadores. Referimo7

Idem, pg. 461. Ackley prefere usar a expresso neoc1assica produtividade marginal do capital ao invs da expresso keynesiana eficincia marginal do capital. 8 Duncan M.McDougall eo Thomas E.Dernburg, Macroeconomics, McGraw Hill, segunda edio, 1963, Nova York, pg. 97. 6

nos distino entre a eficincia marginal do capital, dado um determinado nvel de otimismo dos empresrios, r, e a eficincia marginal do capital com diferentes nveis de otimismo, quanto s suas perspectivas de lucro, r. Grafico II

Quando a teoria econmica ortodoxa afirma simplesmente que o volume dos investimentos funo da taxa de juros, dada uma escala de eficincia marginal do capital, ela est pensando em uma constncia do nvel de otimismo dos empresrios em relao suas perspectivas de lucro. Vamos aceitar a hiptese ortodoxa de que a eficincia marginal do capital, dado um nvel de otimismo, depende do volume dos investimentos e que estes, por sua vez, dependem da taxa de juros. A debilidade desta 1tima dependncia, porm, ser expressa pela grande inelasticidade da curva de procura de investimentos, em funo da taxa de juros. Essa inelasticidade sugerida no Grfico 2 pela grande inclinao das curvas de procura de investimento.

Determinao Grfica da Nova Funo

Imaginemos, em seguida, que temos diversos nveis de otimismos associados eficincia marginal do capital. A curva r1 corresponderia a um nvel de otimismo ou pessimismo inicial; a curve. r0 a perspectivas pessimistas e a curva r2 a perspectivas otimistas. Nesses termos, quando os empresrios desenvolvessem perspectivas otimistas em relao aos seus negcios, seja porque se sentissem mais seguros, seja porque previam grande prosperidade para a economia em geral, seja porque previam uma poltica favorvel aos investimentos por parte do governo, ou grandes gastos por parte dos consumidores, ou por qualquer outra razo ,a curva de procura de investimentos

obviamente se deslocar para a direita. Se, pelo contrrio, e por motivos inversos, as perspectivas se tornarem mais pessimistas, a curva se des1ocar para a esquerda. Fixemos, agora, a taxa de juros em um determinado nvel, j1. Podemos, ento, deduzir graficamente uma nova funo investimento, relacionando positivamente o volume de investimentos, dado um nvel de renda, com a influncia marginal do capital, r, a diferentes nveis de otimismo.

Voltamos, assim, a concepo clssica de que os investimentos so fundamentalmente dependentes da taxa de lucros. A hiptese da fixao da taxa de juros meramente uma condio res sic stantibus, til no caso do Grfico 3 para que realizemos a deduo grfica da nova funo investimento. Este um estratagema normalmente utilizado em teoria econmica. Seu abandono, porm, no prejudica o modelo sugerido, na medida em que nos lembremos da alta inelasticidade do volume do investimento em relao taxa de juros. Se considerssemos a curva da procura do investimento perfeitamente inelstica, a hiptese de uma taxa de juros fixa pode ser completamente abandonada. Dentro da hiptese mais realista do que tambm a taxa de juros varie, e que haja certa elasticidade em relao ao investimento, continua vlida a relao positiva entre a eficincia marginal a nveis diferentes de otimismo e o volume de investimentos. Apenas esta no se torna uma

relao to simples, dada a introduo da variave1 juros. No grfico 3 a eficincia marginal do capital, r, agora a varivel independente, e temos a funo direta: I = f (r)

Poltica Econmica
A funo inversa normalmente utilizada pela teoria ortodoxa, I = f(j), pode continuar a ser adotada, mas quando se tratar de analisar a economia ou de propor poltica econmica, deveremos ter em mente que o volume de investimentos provavelmente muito mais sensvel s variaes da eficincia marginal do capital do que as variaes da taxa de juros. Este fato tem sido demonstrado por pesquisas empricas de maneira insistente. J tempo de a teoria reconhec-lo definitivamente. Caberia ainda perguntar, de um ponto do vista de poltica econmica, se a eficincia marginal do capital to manipulvel quanto taxa de juros. Uma das atraes que a taxa de juros exerce sobre os economistas, alm de ela permitir modelos elegantes e fechados, reside no fato de que ela manipulvel atravs de poltica monetria. Keynes, todavia, demonstrou, claramente, atravs de sua teoria da armadilha da liquidez, que essas manipulaes so muito limitadas. Por outro lado, a manipulao da taxa de lucro prevista vai se tornando cada vez mais falvel, atravs do aumento da ao do Estado sobre a economia. Atravs dos mecanismos ortodoxos da poltica monetria e fiscal, e dos mecanismos menos ortodoxos da poltica salarial, da poltica cambial, da poltica fiscal ampliada, que inclui subsdios os mais variados, o Governo tem condies crescentes de influenciar direta ou indiretamente as perspectivas de lucro dos empresrios. Por outro lado, as variaes no nvel de segurana poltica para os investimentos, to grandes no mundo moderno, devem tambm fazer variar grandemente o nvel de otimismo dos empresrios em relao a suas perspectivas de lucro. Tudo indica , portanto, que no s os investimentos so mais sensveis diretamente s variaes da taxa de lucro prevista da economia, do que inversamente s variaes da taxa de juros, mas tambm a manipulao da taxa de lucros , afinal, pelo menos to possvel quanto o da taxa de juros, sem enfrentar o grande problema da armadilha da liquidez, ou seja, de no se poder reduzir ainda mais a taxa de juros quando ela j est muito baixa momento que corresponde geralmente a uma situao de depresso ou recesso da economia.