Instrumentos Derivados - Futuros Finanzas II

GIVONE Horacio
KUDRNAC Pedro CASCONE Juan Manuel BIANCO Bernardo

Facultad de Ciencias Sociales y Econmicas Universidad Catlica Argentina

BIBLIOGRAFA

Derivados

Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones (4ta Edicin) John C. Hull

Captulo 1 Introduccin

CERCA DEL CLIENTE

Captulo 2 Funcionamiento de los mercados de Futuros y a Plazo (Forward) Captulo 3 Determinacin de Precios a Plazo y de los Futuros

#REF Biblioteca Central: 332.6 H913

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CONTENIDO

1.
Derivados

Concepto General

CERCA DEL CLIENTE

Conceptos Generales
Derivados

CERCA DEL CLIENTE

Qu es un Instrumento Derivado?

Es un Instrumento Financiero cuyo valor deriva o est atado a otro activo subyacente.

Tipos de Derivados

Futuros, Forwards, Opciones y Swaps

1. Especulacin Financiera
Para qu utilizar un Derivado?

2. Arbitraje 3. Cobertura

CONTENIDO

1.
Derivados

Concepto General mbitos de Negociacin

2.

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mbitos de Negociacin Diferencias entre un Mercado Organizado y uno No Organizado (Over the Counter):
Caractersticas
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Derivados

Burstil o Institucionalizado Estandarizado Mercado especfico Cotizacin abierta Con Contraparte Central Si, para ambas partes Aproximada Lo asume la Cmara En mercados consolidados es muy amplia Diferencias diarias Futuros y Opciones

OTC (Over the Counter) o Extraburstil A necesidad de las partes Cualquiera Negociacin cerrada Bilateral No es necesario Exacta Lo asumen las partes Tiende a ser escaso

Trminos del Contrato Lugar del mercado Fijacin de Precios Negociacin Depsito de Garanta Calidad de la cobertura Riesgo de Contraparte Liquidez

Integracin del dinero Derivados disponibles

Generalmente. al final Forwards, Opciones y Swaps

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Derivados

CERCA DEL CLIENTE

CONTENIDO

1.
Derivados

Concepto General mbitos de Negociacin Futuros vs. Forwards

2. 3.

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Futuros vs. Forwards

Futuros
Derivados

Forwards No estandarizados Cotizan en mercados OTC No se compensan Solo se puede abandonar con autorizacin de contraparte No hay mercado secundario El delivery es importante Se corre riesgo de contraparte Los pagos se realizan solo al vencimiento

Estandarizados Cotizan en mercados regulados Se compensan mediante un clearing house Posibilidad de abandonar posicin antes del vencimiento Tienen mercado secundario regulado Generalmente no hay delivery del subyacente Se corre riesgo mercado Hay margen de garanta y de reposicin

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CONTENIDO

1.
Derivados

Concepto General mbitos de Negociacin Futuros vs. Forwards Compra de un Futuro

2. 3. 4.

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Compra de un Futuro

Derivados

Ejemplo:
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Se espera que el precio del dolar ascienda - Precio actual del dolar: $ 4.00 del contrato de compra: $ 4.05

-Precio de adquisicin

Nota: no se consideran comisiones ni incidencia de mrgenes en los clculos

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Compra de un Futuro Payoff de un Futuro Comprado

Derivados

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CONTENIDO

1.
Derivados

Concepto General mbitos de Negociacin Futuros vs. Forwards Compra de un Futuro Venta de un Futuro

2. 3. 4. 5.

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13

Venta de un Futuro

Derivados

Ejemplo:
CERCA DEL CLIENTE

Se espera que el precio del dolar descienda - Precio actual del dolar: $ 4.00

-Precio de adquisicin

del contrato de venta: $ 4.04

Nota: no se consideran comisiones ni incidencia de mrgenes en los clculos

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Venta de un Futuro Payoff de un Futuro Vendido

Derivados

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CONTENIDO

1.
Derivados

Concepto General mbitos de Negociacin Futuros vs. Forwards Compra de un Futuro Venta de un Futuro Cierre de una Posicin

2. 3. 4. 5. 6.

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Derivados

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Convergencia Spot - Futuro

Derivados

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Ejemplo de Convergencia: Dlar Rofex

Derivados

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Ejemplo
Derivados

Ud puede comprar Euros hoy, a 5.77 ARS/EUR y

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conseguir lanzar hoy mismo un futuro a Julio-13 (XX das) a un valor de 5.98 ARS/EUR o realizar la misma operacin con Reales, comprando hoy a 2.49 ARS/BRL y lanzando el futuro a un valor de 2.67 ARS/BRL Qu opcin le conviene y qu TEA implcita le otorga?

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CONTENIDO

1.
Derivados

Concepto General mbitos de Negociacin Futuros vs. Forwards Compra de un Futuro Venta de un Futuro Cierre de una Posicin Cobertura para un Importador

2. 3. 4. 5. 6. 7.

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Cobertura para un Importador

Derivados

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Suponga que usted es dueo de la compaa manufacturera Y que vende su produccin localmente, pero importa una parte sustancial de sus insumos. La empresa Y acuerda la compra de insumos por un monto a pagar de u$s 1.000.000, que sern abonados el da que reciba los productos, dentro de 30 das.

Riesgo

Dolar

Insumos con Ingresos Fijos Compra de Dolares a Futuro

Cobertura

Datos de Mercado: Cotizacin del dlar hoy: $ 3,96 Cotizacin del futuro de dlar a 30 das $ 4,00
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Cobertura para un Importador

Derivados

Escenario Alcista Hoy compra 1000 contratos a $4 Dentro de treinta das (vencimiento): TC = Precio del futuro = $4,02 Resultado - $ 4.020.000 (1) + $ 20.000 (2) ----------------------- $ 4.000.000 abona la empresa Y (1) = Compra Spot de u$s 1mm a $4,02 para hacer frente al pago. (2) = Liquidacin de 1000 contratos de Futuros a $4.

Escenario Bajista Hoy compra 1000 contratos a $4 Dentro de treinta das (vencimiento): TC = Precio del futuro = $3,98 Resultado - $ 3.980.000 (1) - $ 20.000 (2) ----------------------- $ 4.000.000 abona la empresa Y (1) = Compra Spot de u$s 1mm a $3,98 para hacer frente al pago. (2) = Liquidacin de 1000 contratos de Futuros a $4.

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CONTENIDO

1.
Derivados

Concepto General mbitos de Negociacin Futuros vs. Forwards Compra de un Futuro Venta de un Futuro Cierre de una Posicin Cobertura para un Importador Cobertura para un Exportador

2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

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Cobertura para un Exportador

Derivados

La empresa X es una compaa argentina que se dedica a la exportacin de maquinaria, tiene la mayora de sus costos en pesos, pero como su produccin se destina al exterior sus ingresos son en dlares. La empresa X logra acordar la venta de una partida de maquinarias a una empresa extranjera, la que se compromete a pagar u$s 1.000.000 el da que la reciba. La empresa X estima que el tiempo estimado para producir la partida y enviarla ser de 30 das.
Riesgo Cobertura Apreciacin del Peso Sus costos son en Moneda Local Vender Dolares a Futuro

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Datos de Mercado: Cotizacin del dlar hoy: $ 3,95 Cotizacin del futuro de dlar a 30 das $ 3,97
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Cobertura para un Exportador

Derivados

Escenario Bajista Hoy venta 1000 contratos a $3.97 Dentro de treinta das (vencimiento) $ del dlar = $ del futuro = $3.92 Resultado + $ 3.920.000 (1) + $ 50.000 (2) ----------------------+ $ 3.970.000 recibe el exportador

Escenario Alcista Hoy venta 1000 contratos a $3.97 Dentro de treinta das (vencimiento) $ del dlar = $ del futuro = $4.00 Resultado + $ 4.000.000 (1) - $ 30.000 (2) ----------------------+ $ 3.970.000 recibe el exportador

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(1) = venta de u$s 1mm a $3.92 en (1) = venta de u$s 1mm a $4 en el el mdo. de contado mdo. de contado (2) = Ganancia al vencimiento en el mercado de futuros 1000*1000*(3.97-3.92) (2) = Perdida al vencimiento en el mercado de futuros 1000*1000*(3.97-4.00)
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CONTENIDO

1.
Derivados

Concepto General mbitos de Negociacin Futuros vs. Forwards Compra de un Futuro Venta de un Futuro Cierre de una Posicin Cobertura para un Importador Cobertura para un Exportador Valuacin de un Futuro de Divisas

2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

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Valuacin de un Futuro de Divisas

Derivados

Modelo Cost of Carry Supone que el mercado cambiario est en equilibrio cuando las colocaciones en divisas tienen igual rentabilidad esperada. Por lo tanto, tasas de inters y tipos de cambio ajustan de modo tal de asegurar que un inversor obtenga igual retorno invirtiendo en activos libres de riesgo expresados en cualquier moneda (Paridad de Tasas). La rentabilidad de inversiones en distintas monedas slo ser igual cuando se asle el riesgo cambiario (Paridad Cubierta de T asas).

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Valuacin de un Futuro de Divisas

Derivados

Modelo Cost of Carry Entonces un inversor debera obtener igual resultado efectuando estas dos operaciones alternativas:

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a)Invierte X cantidad de pesos a una tasa local (R) o $X * ( 1 + R ) b) Convierte X cantidad de pesos a dlares al tipo de cambio actual (S0) Invierte los dlares a la tasa de inters en dlares (Rf) Toma una posicin vendida a futuro (F0) ($X/S0) * (1 + Rf) * F0
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Valuacin de un Futuro de Divisas

Derivados

Modelo Cost of Carry Ambas inversiones deben rendir lo mismo, por lo tanto: $X * ( 1 + R ) = ($X / S0) * ( 1 + Rf ) * F0 Despejando F0, se obtiene la siguiente frmula para calcular el valor terico de un futuro F0 = S0 * [ ( 1 + R ) / ( 1 + Rf ) ]

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Valuacin de un Futuro de Divisas

Derivados

Ejercicio Calcular el valor terico de un futuro que vence a 30 das, considerando que la TNA local es del 12%, la TNA norteamericana del 0,5% y la cotizacin del dlar actual en el mercado es de $ 4.

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Resultado F0 = 4 * [(1 + 12% * 30/365)/(1 + 0,5% * 30/365)] = $ 4,038 - El valor terico del futuro para un vencimiento a 30 das tendra que ser $ 4,038.

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Valuacin de un Futuro de Divisas

Derivados

Posibilidad de Arbitraje I
-Suponga que el futuro para dicho plazo est cotizando a un precio superior al terico, por ejemplo: $ 4,10.

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Estrategia Cash and Carry: a)Pedir prestado pesos (12%) b)Transformar los pesos a dlares al tipo de cambio actual ($4) c)Colocar los dlares del punto b) a la tasa en dlares (0,5%) d)Vender los dlares a futuro ($4,10) Al vencimiento, se entregan los dlares a cambio de los pesos pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del prstamo. Ganancia Libe de Riesgo: $4,10 $ 4,038 = $0,062.
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Valuacin de un Futuro de Divisas

Derivados

Posibilidad de Arbitraje II
-Suponga que el futuro para dicho plazo est cotizando a un precio inferior al terico, por ejemplo: $ 4,02.

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Estrategia Cash and Carry: a)Pedir prestado dlares (0,5%). b)Transformar los dlares a pesos al tipo de cambio actual ($4). c)Colocar los pesos del punto b) a la tasa en pesos (12%). d)Comprar los dlares a futuro ($4,02) Al vencimiento, se entregan los pesos a cambio de los dlares pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del prstamo en dlares. Ganancia Libe de Riesgo: U$ 1,00497 U$ 1,00042 = U$ 0,00455
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