Guide sur les mthodes dvaluation dentreprise

dimanche 19 dcembre 2004, par Pantaleo Elicio url: http://seminaire.samizdat.net/article.php3?id_article=48

Quelles sont les mthodes dvaluation dune entreprise et quelles sont les rgles comptables des bilans ? Sur les marchs financiers, on peut observer un cart croissant entre les valeurs de march et les valeurs comptables (ou patrimoniales). Les analystes estiment que la valeur immatrielle dune entreprise peut reprsenter jusqu 70 80 % de la valeur totale. Quel est le sens " comptable " et " conomique " de cette affirmation ? Il y a-t-il encore un sens dvaluer la valeur dune entreprise par rapport la rgle comptable actuelle ? Pourquoi le march financier considre une entreprise " potentiellement " rentable partir dun patrimoine dactivs " intangibles " malgr son mauvais rsultat ? Pour comprendre toutes ces problmatiques je vous propose de commencer par ltude de lvaluation des entreprises travers ce "guide simplifi". Guide que jai construit pour nous permettre de comprendre la structure de levaluation de lentreprise faite par les professionnels du chiffre. Attention malgr la structure plutt technique de ce guide notre travail ne sera pas une contre expertise de cette technique comptable ou financire. Notre objectif sera de comprendre les limites, les contradictions de cette approche pour dmontrer que cette structure comptable et financire est incapable de reprsenter la nouvelle productivit et richesse de notre socit. Une richesse de plus en plus sociale . GUIDE Approche stocks : valuant chacun des actif de son patrimoine Par flux : valeur des titres, cest -- dire, en considrant que la valeurs des titres dpend des flux de profits attendus au cours des annes venir. Bilan ex. : Actif immobilis 1200 Actif circulant 800 Capitaux propres 1500 Dettes 500 Cot de la dette 10%, rentabilit exig par les investisseurs et par consquent, le cot des fonds propres est gale 10%. Le compte de rsulta du 1er exercice est rsum : Vente 1385 Achat -400 Charge du personnel -500 Dotation amortissement -210 Charges financires (500x10%) -50 Impt -75 Rsultat net : 150 Evaluation : par son patrimoine Actif 2000 Dettes -500

Valeur 1500 Par Flux : Actualisation au cot du capital, soit : (10%X1500) + (10% X500) / (1500 + 500) = 10% Taux dactualisation 10% > suit perptuelle de bnfice gaux 150 Valeur = bnfice/taux dactualisation 150/10% = 1500 La rentabilit (rsultat net/capitaux propres) 150/1500= 10% La valeur par flux de profit est suprieure la valeur patrimoniale quand la rentabilit de lentreprise est suprieure la rentabilit exige par les investisseurs : Vente 1650 Achat -600 Charge du personnel -500 Dotation amortissement -210 Charges financires (500x10%) -50 Impt -97 Rsultat net : 193 Bilan aprs affectation du rsultat Actif immobilis 1200 Actif circulant 843 Capitaux propres 1543 Dettes 500 Evaluation nouveau : par patrimoine Actif 2043 Dettes -500 Valeur 1543 Par Flux : Actualisation au cot du capital, soit : (10%X1543) + (10% X500) / (1543 + 500) = 10% Taux dactualisation 10% > suit perptuelle de bnfice gaux 193 Valeur 193/10%= 1930 Ces rsultats montrent quil y a cration de valeur (valeur par flux suprieure au cot des capitaux). Caractristique des entreprises de croissance, dans ce cas la diffrence entre les deux valeurs prend le nom de Gondwill ou Sur Valeur. Goodwill = 1930-1543 = 387 La rentabilit de cette entreprise = rsultat net / capitaux propres =193/1543 = 12,5% Toutes les mthodes dvaluation partent dune mme constations : Les actifs conomiques dune entreprise sont valus en valeur comptable e non par valeur de march. Prparation de lvaluation : analyse des donnes et diagnostic : Collecte dinformations Diagnostic stratgique Diagnostic financier : apprciation et traitement de linformation disponible, analyse

financire Evaluation de lentreprise Collecte dinformations : Edition SEF /DAFSA fiche dinformation, les centrales des bilans Caisse de dpts, Crdit national, INSEE. La segmentation stratgique : consiste recherch les diffrents segment stratgique qui constituent son activit : technologie, type de clientle, circuits des distribution... Stratgie de rduction des cots par volume, renforcement position concurrentielle, la fabrication de nouveaux produits et phnomne dapprentissage,les stratgies de diffrentiation, spcificit de loffre produit. Lanalyse concurrentielle du domaine dactivit : cette analyse externe repose sur ltude du secteur dactivit de lentreprise mais aussi sur tous les acteurs susceptibles dy jouer un rle. Lavantage comptitif et la notion de comptence distinctive : une domination sur ses concurrents ne peut se raliser que si lon dispose dune comptence distinctive valoris par le march. La perte de celle-ci conduit la disparition de lavantage comptitif. La gestion dun portefeuille dactivits Le positionnement de lentreprise sur ses diffrents segments cre un portefeuille stratgique quil faut manager : stratgie fonde sur la diffrentiation ou sur la rduction des cot. Linformation financire Cette mission de rvision doit sassurer : - De la ralit physique du patrimoine immobilis, des stocks et des autres valeurs dactif et de passif, - de la pleine proprit des immobilisations, - que les tats comptables ont t retraits, chaque fois que cela est ncessaire, pour obtenir une information conomique et financire qui rpond aux exigences de lanalyse, - que le systme de gestion provisionnelle est suffisamment labor pour permettre de chiffrer les rsultats prvisionnels et les hypothses des socits. Tout diagnostic financier, dans le cadre dune valuation, sappuie ncessairement sur une dmarche mettant en vidence les lments financiers remarquables caractrisant la socit : analyse de la performance et du risque analyse cot volume profit Principes gnraux de lanalyse regrouper les oprations et les lments du patrimoine selon un classement fonctionnel adapter ltude du comportement conomique et financier de lentreprise. privilgier lanalyse en termes dynamique en mettant laccent sur lobservation pluriannuelle des oprations et des flux financiers situer, laide de ratios, lentreprise dans son environnement conomique. valu, dans la mesure du possible, son degr de vulnrabilit. Lanalyse comparative des rsultats et des moyens mis en ouvre

Tous les moyens mis en ouvre par lentreprise ont un cot : les moyens conomique : personnel, immobilisations et actif circulant gnrent des charges telles que les salaries et les dotations aux amortissements, par exemple. les moyens financiers : capitaux propres et endettement, les charges dintrts. Exemple dindicateurs retenus sur les moyens dexploitation mis en ouvre taux dinvestissement dexploitation (I e / VA valeur ajute) poids du BFRE, besoin en fonds de roulement dexploitation, (BFRE / Volume daffaires HT x 360j) Exemple dindicateurs retenus sur lactivit, les marges et les rsultats dexploitation volutions du chiffre daffaires (CAHT n - CAHT n-1 / CAHT n-1) taux de marge commerciale (marge commerciale / vente de marchandises HT) : volution de la valeur ajoute : (Valeur actuelle nette -Va n-1/ Va n-1) rendement apparent de lquipement (VA/E) taux de rentabilit brut dexploitation (R bE / Capital dexploitation) Exemple dindicateurs retenus sur la formation des rsultats globaux taux de marge brute globale (rsultat brut global/volume daffaire HT) poids des intrts par rapport au RBG (intrts/rsultas brut global) rentabilit nette globale (rsultat net global) rentabilit financire (rsultat de lexercice /capitaux propres appels) Analyse dynamique des flux de trsorerie Lanalyse de flux de trsorerie occupe une place essentielle au sein des instruments utiliss pour le diagnostic financier. La prsentation dun tableau des flux de trsorerie est indispensable dans ce travail. toutes les oprations engags avec les tiers au cours de lexercice (vente, achat, investissement, rpartition) se traduisent avec un dcalage plus ou moins long, par des mouvements de trsorerie, ces mouvements ont un impact sur la situation financire. lquilibre entre les diffrents flux dentre et de sorti de fonds est indispensable la prennit de lentreprise. lobservation pluriannuelle des flux de trsorerie met en vidence le comportement financier et la stratgie engage. la perspective des flux est propice pour ltude prvisionnelle la trsorerie est une variable stratgique elle permet dvaluer les performance Les tapes de lanalyse les rubriques : lis lexploitation, (activit). lis lacquisition ou la cession dactif immobilis (investissement) flux de mesure (son exploitation cyclique). flux lis aux investissement et cession (choix stratgique). La logique stratgique attitude de lentreprise gnrer des liquidits partir des oprations ralises au cours de lexercice.

capacit conserver un flux de trsorerie en rapport avec linvestissement. destination des flux excdentaires (dsendettement ou trsor de guerre) Analyse cot/volume/profit, dcomposition charges fixes et charges variables charges variables proportionnelles (consommations de matires, petit outillage, lectricit certaines cots salariaux : les commissions des vendeurs) charge variable non proportionnel charges de structure (administratives, amortissement btiment, main-doeuvre mensualis, personnel dencadrement, primes assurances, frais de commercialisation. Calcul dun seuil de rentabilit ou point mort chiffre daffaire critique est CA pour lequel lentreprise couvre la totalit de ses charges sans perte ni bnfice, lobjectif de la mthode est de rechercher quel niveau les ventes doivent attendre pour que les charge fixes soient couvertes. en appelant marge sur cot variable la diffrence entre le CA et les charges variables, le rsultat peut se calculer de plusieurs faons : Rsultat = CA - Charges totales ou Rsultat = Marge sur cot variable - charges fixe La mesure du risque dexploitation le risque dexploitation est lie la proportion des charges fixe dexploitation dans lensemble des charges. lapprofondissement de la relation liant chiffre daffaire et cot fixe permet de mieux comprendre le comportement dune entreprise face son environnement de march. cette connaissance est utile pour modifier le ratio Charge variables/Charges fixes. Les mthodes dvaluation fondes sur la valeur patrimoniale Cette mthode statistique fonde seulement sur les actifs ne constitue pas, cependant aujourdhui la mthode la plus approprie pour valoriser les entreprises. Son utilisation est possible pour les entreprises en phase de maturit, achetes pour leurs actifs et leur savoir-faire et non pour le potentiel de croissance de leur rentabilit. la valeur patrimoniale sapplique mal aux entreprises forte croissance dont la valeur patrimoniale est faible. est donc indispensable de raliser, en complment de cette approche patrimoniale, une valorisation du goodwill (ou badwill) correspondant lactif intangible quune entreprise dgage ncessairement. la mesure du goodwill permettra de tenir compte de la rentabilit de loutil de lentreprise. La notion dactif net : A partir du bilan que nous dterminerons la valeur de lentreprise en faisant la diffrence entre le cumul des biens inscrits lactif et les dettes et provisions pour risques et charges figurent au passif. Actif fictif / Capitaux propres Actif rel / Dettes et provisions pour risques Actif net comptable = Capitaux propre - Actif fictif

Il est ncessaire de ventiler les actifs entre les postes dactif rel et les postes dactif fictif. Les actifs fictifs correspondent des non- valeurs qui comprennent les frais dtablissement : frais de constitution, frais daugmentation de capital... les charges rpartir sur plusieurs exercices : frais dacquisition des immobilisation, frais dmission des emprunts.... les primes de remboursement des obligations les frais de recherche et de dveloppement (si ne dbouchent pas en une rentabilit commercial dj prouv) Provision pour risques ex. : perte de change, emprunt en devise. Voir tableaux pages 36 : Les mthodes dvaluation dentreprise, J-M Palou - Groupe Revu Fiduciaire- 2003 Paris. (1) Lactif net comptable : Dterminons lactif net comptable de la socit X : Actif rel Immobilisations incorporelles (inclus les frais de recherche) 1 214000 Immobilisations corporelles 8 514700 Immobilisations financires 450000 Stocks et en cours 1 300000 Avances et acomptes 567500 Crances clients 2 389000 Valeurs mobilires de placement 50000 Disponibilits 128000 Charges constates davance 40 000 Ecart de conversion actif 10 000 (Uniquement le montant compens par la perte de charge) 14 663 200 Passif exigible Provision pour risques et charges 540000 Emprunts obligataires 3 500000 Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit 1 650000 Avances et acomptes 30000 Dettes fournisseurs 1 457000 Dettes fiscales et sociales 345000 Dettes sur immobilisations 273400 Autres dettes 123500 Produits constats davance 23000 Dividendes payer (50 000 x 7 euros) 350000

8 291 900 Actif net comptable = 14 663 200 - 8291 900 = 6 371 300 La valeur comptable et la valeur des actifs concident seulement au moment de la cration de lentreprise, cette situation est la premire tape conduisant au calcul de lactif net comptable corrig. Lactif net comptable corrig Il est indispensable de : contrler la prsence relle des lments du patrimoine la date dvaluation vrifier ltat actuel des biens distinguer les biens lis lexploitation de ceux qui en sont indpendants. Les biens hors exploitation peuvent tre cds sans dommage pour lactivit et seront valus dans cette perspective. Valeurs actuelles La valeur actuelle est la valeur donner chaque immobilisation est dfinie comme tant celle qui correspond au prix donner par un chef entreprise avis. aux cours pratiqus sur un march appropri En thorie, la valeur dutilit est gale la valeur actualise des flux de profits qui seront gnrs par ces immobilisations sur les annes venir. La valeur de liquidation correspondant la valeur marchande des actifs. Evaluation des catgories des biens Incorporel : un actif incorporel est un actif identifiable non montaire sans substance matrielle les mthodes dvaluation sont fondes sur la valeur dutilit, considre comme la capitalisation de revenus futures : pour les marques mthode de capitalisation du diffrentiel de marge, mthode de la capitalisation de la redevance... le principe de prudence conduit par ex. traiter lessentiel des dpenses de recherche comme des charges et non comme des actifs. Sur les marchs financiers, on peut observer un cart croissant entre les valeurs de march et les valeurs comptables (ou patrimoniales). Les analystes estiment que la valeur immatrielle dune entreprise peut reprsenter jusqu 70 80 % de la valeur totale. le capital humain (35%) le capital structure /organisation (23%) et les barrires lentre (15%) Lvaluation par les revenus futurs nets actualiss, qui prend en compte lactif considr, reste la mthode prconise par nombre de cabinets spcialiss. Lvaluation des actifs incorporels Les actifs incorporels sparables sont valus leur valeur de march par rfrence un march actif. lvaluation par les revenus futurs nets actualiss, qui prend en compte les effets bnfiques de lactif considr, reste la mthode prconise par nombre de cabinets spcialiss.

Droit au bail : pour mesurer lavantage acquis prix au mtre carr pondr en fonction des prix pratiqus dans le secteur. le montant du loyer par rfrence des locaux neufs, la diffrence par rapport au loyer rellement pay est actualise pour dterminer la valeur du droit de bail. La marque : Les mthodes dvaluations des marques reposent sur une approche patrimoniale (accumulation de cots lors dune production interne) ou sur une approche de rendement (mesure de la capacit dun bien engendre des flux priodique futurs) Mthode de capitalisation de la redevance : cette mthode dtermine le montant des redevances futures (nette impt) que percevrait le titulaire de la marque, sil avait consenti une licence un tiers sur dure de vie de la marque. lhorizon retenu est entre 3 10 ans. Jusqu 20 ans lorsque ltendu de la marque est trs large ou notoire Valeur de la marque = (somme de flux des redevances nettes dimpt sur n annes actualises) + (valeur rsiduelle actualises de la marque en fin de lanne n) les redevances futures sobtiennent en appliquant un taux de redevance aux chiffres daffaire prvisionnels tablis sur lhorizon retenu. selon les usages, le taux est plus lev lorsquil sagit dune marque de produit de grande consommation (taux comprit entre 1 et 6% du chiffre daffaires) Valeur de la marque = dure dexploitation de la marque x Chiffre daffaires annuel effectivement ralis ou Potentiel x Taux de redevance x (1- taux dabattement li lincertitude de lexploitation marque) le taux dabattement est compris dans la pratique entre 40% et 60% taux de redevance retenir par exprience, % x chiffre daffaires ralis par type de produit : entre 1 et 2% produits grande consommation entre 2 et 3% produits simples, manufacture non consommable, (casseroles) entre 2 et 5% produits spciaux, pharmaceutique entre 2 et 5% produits important, lectromnager entre 2 et 7% haute couture jusqu 10% et plus, produit luxe Exemple : Socit dun CA 8 979 500 pour lanne N, lentreprise espre encore exploiter sa marque pendant 20 ans, Valeur de la marque = 20 ans x 8 979 500 x 5% (taux de redevance, secteur de llectromnager) x (1- 60%) taux dabattement = 3 591 800 Mthode capitalisation du diffrentiel de marge ventes sous marque/ventes hors marque Valeur de rendement = Somme des rentes annuelles futures engendres par la marque pendant N annes, actualises +Valeur rsiduelle actualise de la marque la fin de lanne N. Avec rente annuelle engendre par la marque :

Taux de marge des ventes de produits sous marque - Taux de marge des ventes de produits hors marque x Montant des ventes ralises sous marque La marge est ici gale au montant des ventes HT diminu des achats et des charges affectables lactivit, compte tenu de la variation des stocks et en-cours. Le taux de marge est gal : marge/ventes si la rente annuelle est constante, Valeur de rendement = Rente annuelle / Taux dactualisation si la rente annuelle crot un taux annuel de croissance constant, Valeur de rendement = Rente annuelle de la 1re anne observe / Taux dactualisation - Taux de croissance Exemple : Deux branches ont t distingues au sein de cette entreprise pour diffrentier les produits " sous-marque " et les produits " hors marque " : En Euro Ventes des produits sous marque/ Ventes des produits hors marque Ventes HT 5 432 500 / 3 547 000 Charges rattachable 3 802 750 / 2 695 720 Marge 1 629 750 / 851 280 Le diffrentiel moyen du taux de marge est de : 1 629 750 / 5432500 - 851 280 / 3 547 000 = 6%. Il ne bnficie quau chiffre daffaires ralis sous marque. Do, la rente annuelle : 5432500 X 6% = 325950 Le taux dactualisation retenu est de 10%, rente constante, la valeur de rendement de la marque est gale : 325950/10%=3 259 500 euros. Mthode Sorgem dvaluation financire de la marque : Valeur de la marque = Somme actualise des rsultats attribuable la marque lhorizon T des prvisions financires de lentreprise + Valeur rsiduelle des rsultas futurs estims lanne T Ces paramtres sont dtermins laide dune analyse stratgique du fonctionnement de lentreprise. Lidentification des sources des rsultats futurs se fait partir : du diffrentiel des prix de vente, net des cots spcifique aux produits marqus. des revenus spcifiques de licence relles ou implicites, nets des cots dentretien de la marque. de lattribution dune quote-part des flux conomique de trsorerie la marque, nette de la rmunration des capitaux ncessaires lexploitation de la marque. La prise en compte de la croissance et de la prennit des rsultats futures est ralise en partageant lhorizon prvisionnel en deux parties : de 35ans, le taux de croissance des rsultats est estim laide des plans financiers de lentreprise. au-del, le taux de croissance et la prennit dpendent de lanalyse des sources de la valeur de la marque. Le choix du taux dactualisation, qui correspond au taux exig par les investisseurs

pour des fonds propres investi dans un actif de mme risque que la marque, est dtermin de la manire suivante : note de risque au march de la marque en comparaison aux autres marchs. attribution dune note de risque la marque en comparaison aux autres marques du march. Les brevets et les licences chiffre daffaires de bnfice sont tablies et ensuite actualises sur une dure de protection lgale de 20 ans. Exemple une socit a dpos un brevet pour une invention lanne N-7. Les bnfices annuels estims slvent 25 000 Euro. Pour tenir en compte dune ventuelle invention concurrente, lactualisation sera limite 6 ans et non pas la dure restante de la protection qui ici est de 12ans ( taux dactualisation 9%). Valeur brevet= 25 000 x 1-(1,09) - 6m / 0,09 = 168 200 euro Le fonds de commerce utilisation des barmes par professions le % des barmes doivent tre sensiblement rduits ds que le chiffre daffaire atteint une somme important les stocks sont exclus de lvaluation et doivent tre valus distinctement lvaluation finale doit intgrer des corrections au barme pour tenir compte des caractristiques propre de lentreprise. Exemple : Nature du commerce Barme utilis (en fonction du CA ou du bnfice) Accessoires automobiles .....................15% 35% du CA annuels Les valeurs fondes sur la rentabilit attendue sont ncessairement diffrentes de celles obtenues travers les mthodes patrimoniales. Cette diffrence reprsente prcisment la cration de valeur. Voici les mthodes : il sagit dapprcier directement la survaleur (goowill) pour ladditionner lactif net corrig et en dduire une valeur de march. Valeur de march = Valeur patrimoniale + Goodwill La notion de Goodwill La valeur de lentreprise nest pas toujours gale la diffrence entre une somme dactif moins les dettes. Il est ncessaire dy ajouter des actifs immatriels non comptabilis, appels Goodwill. Nous pouvons citer : La valeur des personnels : niveau de qualification, faible abstentionnisme, comptences technique des employs, faible mouvements dentr et sorti du personnel, relation entre la direction et le personnel...... les lments lis la valeur de la clientle de lentreprise les lments lis la valeur des relations avec les banques les lments lis la valeur des fournisseurs de lentreprise les lments lis la valeur des relations avec les organismes sociaux, ladministration fiscale, les syndicats....

les lments lis la qualit des actifs de lentreprise : outillage moderne, qualit des locaux ...... les lments lis la valeur de lorganisation commerciale linvestissement en publicit importante et soutenue Cette premire approche consiste ajouter lactif net corrig une survaleur cense reprsenter la valeur de ces lments incorporels. Valeur de lentreprise V = ANCC (Actif net comptable corrig) + GW (Goodwill) Seconde approche Cette seconde approche consiste rinterprter le goodwill ou le badwill comme une valeur rsiduelle sajoutant la valeur des lments incorporels valus directement. La surrentabilit dune entreprise rsulte, soit dune capacit distinctive (supriorit technologique, meilleure image de marque que celle des concurrents...) soit dune rente de situation (concession de service public, monopole gographique...). La rente de goodwill calcule aprs rmunration de la totalit des capitaux permanents ncessaires lexploitation, reprsentera effectivement cette survaleur. Lincorporation des actifs incorporels la valeur patrimoniale peut avoir pour consquences un cart ngatif (accumulation des erreurs et des dfaillances) reprsente par le Badwill (BW) V = ANCC (incluant les lments incorporels) + GW ou BW Calcule du goowill Le calcule de la valeur du goodwill se ralise de la faon suivante : GW = ( CB - r A) x 1- ( 1+i )-n / i CB = capacit bnficiaire calcule partir des rsultats des deux ou trois dernires exercices corrigs pour tenir compte de la capacit bnficiaire prvisionnelle r = taux de rmunration de lactif considr comme normal i = taux dactualisation A = actif ncessaire lexploitation Le fondement des mthodes dvaluation du goowill est la notion de rentabilit des actifs dexploitation investi dans lentreprise. La diffrence entre la capacit bnficiaire de lentreprise (CB) et la rentabilit normale des actifs dexploitation (rA) reprsente le surprofit ou rente de goowill. Mthode des anglo-saxons : La rente de goodwill (ou surprofit) est calcule par rapport : la capacit bnficiaire espre (CB) la rmunration au taux de placement sans risque (t%) ou au cot des capitaux propres de lactif net comptable corrig. La survaleur ou goodwill est obtenue par capitalisation de ce surprofit au taux i exprimant le cot des capitaux propres. GW = CB-t X ANCC / i et Ve (valeur de lentreprise) = ANCC + CB-t X ANCC/i Mthode de lUnion europenne des experts comptables, conomique Le surprofit est calcul par rapport la rmunration de la valeur globale de lentreprise Ve et non de la valeur de base. La survaleur correspond la valeur

actualis de ce surprofit, soit : GW = [CB -t (VSB + GW)] X 1- (1+i)-n / i VSB : valeur substantielle brute La rente de goodwill nest plus considre comme un excdent dune capacit bnficire durable sur la rmunration de ANCC, de la VSB ou des CPNE (cot moyen pondr du capital). Lacheteur aura investi et pay un prix quil convient, ce titre, de rmunrer. Mthode goodwill actualise Mthode la rmunration de lactif net comptable corrig (ANCC) Ve = ANCC + (CB - t x ANCC) 1-( 1+ i)-n / i Mthode des capitaux permanents ncessaires lexploitation (CPEN) Ve = ANCC+ ( CB-t x CPNE) 1- (1+i)-n / i Mthode de la valeur substantielle brut (VSB) Ve = ANCC + (CB - t x VSB) 1-(1+i)-n / i (Voir exemple dapplication pages 97 (1)) Le principe de la cration de valeur : la mthode EVA / MVA du cabinet Stern Steward Le principe retenu est de dire quune entreprise doit non seulement gnrer un rsultat oprationnel positif mais aussi rmunrer les actionnaires au taux de retour quils attendent de leur investissement. Si lEVA est positive (Economic Value Added ou flux de liquidits libres de toute affectation pouvant potentiellement tre distribues) lentreprise cre de la valeur. Le profit oprationnel quelle dgage est suprieur la rmunration du capital quun actionnaire est en droit dexiger. EVA = RE net dimpt - (AE x CMPC) RE= rsultat dexploitation AE= actif conomique ou capitaux engag CMPC= cot moyen pondr des capitaux Les squences des flux de EVA permettent de dterminer, dans un deuxime temps, la Market Value Added (MVA) en les actualisant au cot moyen pondr du capital. LEVA permet didentifier les activits gnratrice ou destructrice de valeur et contribue ainsi aux dcision stratgiques, de renforces ses positions, investir mais uniquement dans des actifs dont le rendement est suprieur ou cot moyen pondr du capital et/ ou dsinvestir ou se dsengager des actifs dont le rendement est insuffisant. Il convient de mesurer le profit conomique un niveau assez fin dans lorganisation : filiales, produits, marchs, clients... Le calcul de la cration conomique de valeur Le profit conomique est la diffrence entre le rsultat conomique aprs impts et une charge capitalistique qui est destine rmunrer les apporteurs de fonds. Cette charge capitalistique se calcule en multipliant lactifs conomique douverture (immobilisations nettes plus le besoin en fonds de roulement) par le cot moyen pondr du capital. Le profit conomique est donc gal : Rsultat dexploitation retrait + Solde financier encaissable

- Impts = Rsultat conomique aprs impt - (Actif conomique douverture x CMPC) avec CMPC = Cot moyen pondr du capital = Profit conomique (EVA) Des ajustements doivent tre faits pour obtenir un profil vraiment conomique. En pratique, le cabinet dvaluation de limitent aux retraitements qui influencent le plus significativement le rsultat. le solde encaissable sur opration financire est calcul hors considration des intrts des emprunts les frais de recherche, dduits du rsultat de lanne, sont assimils des investissements et amorties gnralement sur ans le loyer est retrait sous forme dune dotation aux amortissements et dune charge financire. le rsultat est galement net damortissement sur les quipements, les quels sont considrs comme un cot quil faut grer Le passage du rsultat conomique lEVA se fait en soustrayant la charge de capital. Le rsidu est donc bien lexcdent (ou insuffisance) des profits par rapport aux cots ( y compris le taux minimum de rendement des fonds propres). CMPC (Cot moyen pondr du capital) cest une moyenne des cots des capitaux engags dans lexploitation de lentreprise : capitaux propre et dette financires. Les mthodes dactualisation des bnfices Pour obtenir la valeur de lentreprise pour les actionnaires, il suffit alors destimer le rsultat permanent net attendu par les actionnaires puis de le capitaliser un taux rentabilit exig. La valeur de rendement est gale : Vo=B/i Vo = valeur de rendement anne o B = rsultat courant retrait par titre i = taux dactualisation Le PER (prince earning ratio) de march Le PER est gale : cours de laction/ bnficie par action. Il exprime le nombre de fois que le march boursier paye le bnfice par action dune socit. Un PER de 11 indique que les investisseurs sont prts acheter une entreprise un prix correspondant 11 fois son bnfice par action. Le PER sera donc gal linverse du taux dactualisation retenu pour calcul de la valeur de rendement. Vo = B/i Soit Vo/ B=PER et PER=1/i Pour construire cette mthodologie je me suis inspir de : "Les mthodes dvaluation dentreprise, J-M Palou - Groupe Revu Fiduciaire- 2003 Paris" [1]