Lic.

En Administracin de Empresas
5. Cuatrimestre

Materia: Administracin de Capital de Trabajo

M.C. MIGUEL ARTEAGA YAGUACA
TEMA: ADMINISTRACION DEL RIEGO DE LA TASA DE
INTERES

EQUIPO: Rafael Martnez Quiones

B. Alicia Martnez Quiones

ndice

Introduccin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Pag. 03

Desarrollo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Pag. 04

Cobertura y Especulacin . . . . . . . . . . . . .

Pag. 07

Cobertura con Futuros . . . . . . . . . . . . . . . . Cobertura con Opciones . . . . . . . . . . . . . . . .

Pag. 06 Pag. 07

Cobertura con Swaps . . . . . . . .. . . . . . . .

Pag. 15

Ejemplos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Cuestionario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Introduccin
La ingeniera financiera moderna surgi en la dcada de 1970, como respuesta a un problema muy real: Los mercados financieros se han vuelto ms voltiles en comparacin con los ltimos 20 aos anteriores, y las compaas buscan activamente forma de protegerse contra el riesgo, los analistas financieros han respondido a estas necesidades creando instrumentos de cobertura, los cuales no eliminan el riesgo, pero si lo transfieren a otras partes que estn dispuestas a asumirlo con un costo ms bajo, los cuales sirven para crear valores ms complejos. Hay cuatro derivados bsicos: Opciones, Intercambios o swaps, Adelantados y Futuros. Una compaa puede usar derivados para reducir su exposicin al riesgo por precios de mercancas, tipos de cambio o tasas de inters, las compaas deben decidir cunto riesgo quiere transferir y debe asegurarse de que cualquier transaccin que considere funcionara correctamente si la compaa considera ms de una alternativa, debe seleccionar la que tenga menor costo. Como ya hemos mencionado antes las empresas utilizan la cobertura para reducir su sensibilidad a cambios en el precio de las mercancas, en el tipo de cambio de una divisa o en una tasa de inters. La cobertura implica asumir una posicin compensadora comprando o vendiendo un instrumento financiero cuyo valor cambia en la direccin opuesta a cmo cambia el valor del activo que se est cubriendo. Supongamos que una baja en las tasas de inters reducira el valor de la compaa Los cambios del valor se compensan exactamente y el valor de la compaa no cambia. No es fcil construir una cobertura perfecta, sin embargo una cobertura correcta deber reducir sustancialmente la exposicin de la compaa a los riesgos de precios. Los seguros protegen contra una perdida posible pero poco probable, de forma similar, estos nuevos mercados financieros hicieron posible pagar a otros para que asuman el riesgo financiero.

Desarrollo
El riesgo de tasa de inters es otra de las modalidades del llamado riesgo de mercado (ya vimos anteriormente el riesgo cambiario). Se le llama as porque es el riesgo que se corre en razn de las variaciones de las tasas de inters. Est mucho ms presente y es ms elevado de lo que se suele creer. Las fuentes de riesgo de tasa de inters Una organizacin, empresarial u otra, o una persona, est expuesta al riesgo de tasa de inters esencialmente de las maneras siguientes: A) Por el slo hecho de haber tomado deuda con tasa variable, cualquiera que sea la tasa de referencia utilizada (por ejemplo el famoso LIBOR), sobre la cual se aplica un margen; esa tasa de referencia puede aumentar, lo que aumenta los intereses a pagar. Muchas veces la tasa variable est expresada de manera explcita pero tambin puede estarlo de manera menos directa en muchos prstamos, a travs de una clusula que permite al banco aumentar la tasa de inters inicial - lo que suele hacer cuando los intereses que l mismo paga aumentan. Todos hemos odo hablar de situaciones en que aumentaron brutalmente los intereses de los crditos hipotecarios por ejemplo en Inglaterra (uno de sus problemas en 1992) o en los EE.UU (uno de los factores que ms afect a los crditos "subprime"). A una empresa, el alza de las tasas de inters puede hacerle el peso de su deuda insostenible; es un riesgo que se exacerba para los proyectos, donde durante varios aos no se percibe ingresos y cuya construccin puede demorar. Y lo mismo pasa con la deuda de los pases (deuda soberana): en el post anterior mencionaba lo que pas con la deuda latinoamericana en los 80as, en gran parte ligado al alza brutal de las tasas de referencia para el dlar; pues estamos viendo lo mismo ahora con varios pases europeos, que slo logran emitir deuda a tasas muy altas, que ponen en peligro su capacidad de pago futura. B) O al revs por el hecho de tener depsitos y otros activos financieros que no rinden una tasa fija sino una tasa variable, igualmente basada en una referencia; todos estamos familiarizados con la disminucin de ingresos que puede derivar de una fuerte baja de las tasas de inters; este problema puede ser especialmente sensible para jubilados cuyos ingresos dependan fuertemente de lo que rinden sus depsitos. Este problema puede volverse serio para una empresa cuando por alguna razn bajan sus mrgenes o ganancias operativas y que al mismo tiempo dispone de menores ingresos sobre sus depsitos, que adems pueden menguar en ese caso, para compensarlo. C) Las mismas entidades financieras, por su funcionamiento, pues toman deudas y depsitos para prestar e invertir, estn muy altamente expuestas

al riesgo de tasa de inters, que puede originarse de varias maneras : por tener deudas con una referencia y prstamos en otra y si estas referencias no se mueven igual, por financiarse a corto plazo y hacer prstamos a mayores plazos (normalmente financiarse a corto plazo es ms barato pero pueden haber sorpresas), o por financiarse en tasa variable y prestar a tasa fija, o al revs (una forma de "descalce de tasas" ms frecuente de lo que se cree), o porque los vencimientos de sus deudas difieren demasiado de los de sus prstamos (si las tasas se han movido mucho entre fechas, pueden terminar pagando ms intereses de los que reciben al renovar las operaciones). Otro riesgo, ms difcil de medir para los bancos, es el que se deriva de un gran nmero de prepagos por parte de los deudores, o de un gran nmero de incumplimientos o atrasos: eso puede causarles grandes sobrecostos respecto de su propio financiamiento. Y otro, menos conocido, es el que una entidad financiera se causa a s misma por errores en sus modelos relativos al clculo del riesgo de tasa de inters, sobre todo cuando tiene activos poco lquidos, que pueden llevarla a malas decisiones en la estructura de las tasas de inters que paga y que recibe. Como vemos, en este tipo de riesgo, como en el cambiario, uno puede estar "descalzado". Es muy frecuente para las entidades financieras, que muchas veces prestan en promedio a plazos ms largos que los de sus deudas y depsitos para tener mejores mrgenes. Pero tambin les puede pasar a empresas y personas, que tienen a la vez deudas y depsitos; el riesgo se presenta muchas veces tanto por el activo como por el pasivo, no siempre de manera pura en un solo sentido. Gestionar el riesgo de tasa de inters Se puede estar tentado de decir que lo ms simple es evitarlo: mejor endeudarse en tasa fija nicamente, as uno conoce bien, por adelantado, sus gastos por concepto de intereses. O esforzarse en tener depsitos que rindan una tasa fija por el mayor plazo posible (adems esos depsitos rinden ms). Pero, la realidad no es tan simple: A) decidir endeudarse a una tasa fija cuando las tasas estn a un nivel relativamente elevado no es una decisin fcil; a veces se teme no poder aprovechar los momentos de baja de las tasas y cuando llega ese momento se teme deshacer una operacin con cierto grado de certidumbre frente al riesgo de que dicha baja sea efmera B) En general, lo que est disponible y a menor costo es el prstamo a tasa variable; asegurar una tasa fija suele tener un costo elevado, an ms para mediano y largo plazo C) Las tasas fijas para depsitos relativamente largos contienen a menudo la posibilidad para el banco de poder variarlas (es decir bajarlas) si las condiciones del mercado cambian. Por ello es que se han desarrollado tcnicas de gestin del riesgo de tasa de inters, manejadas por los gerentes financieros. En una empresa del sector real,

de lo que se tratar es de tener un buen "mix" de tasas fijas y variables en su deuda, en funcin por ejemplo de lo que se est financiando: para una inversin fuerte para la cual se desea tener un mayor grado de certidumbre en cuanto a la tasa de retorno, puede ser recomendable recurrir a una tasa fija, aunque sea relativamente costosa. Adems, en la prctica el mix de tasas no se har de forma aislada sino combinndolo con el mix de monedas. Esas decisiones se toman muchas veces utilizando tcnicas de medicin del riesgo de tasa de inters, mayormente en base a informacin histrica sobre la evolucin de las tasas de inters (si el clculo arroja un riesgo relativamente bajo de variabilidad de tasas, se tender a preferir la tasa variable). La empresas del sector financiero en general tratan de hacer que la estructura de tasas de su "fondeo" no se aleje demasiado de la que tienen para los prstamos para evitar reducciones brutales en sus mrgenes, una de sus tcnicas siendo las clusulas de variacin "si las condiciones de mercado" cambian (lo que no siempre se puede obtener); pero siempre es tentador buscar "fondeos" en tasas variables ms bajas. Y entre esas tcnicas, estn los derivados de tasa de inters, que permiten protegerse contras fluctuaciones futuras de la tasa de inters En general se buscar entonces pasar de una tasa variable a una tasa fija (aunque algunos busquen lo contrario, sobre todo las entidades financieras). Estos productos, que son normalmente una herramienta esencial de una buena gestin del riesgo de tasa de inters, son, como los derivados cambiarios, an relativamente poco usados por nuestras empresas. Existe una gran variedad de derivados, muchos de ellos llamados "exticos" por su grado de complejidad. El ms simpe es un "interest rate swap" (que es un intercambio de flujos de intereses) para pagar un prstamo como si fuera en tasa fija, lo que supone que la contraparte tenga un inters en pasarse a tasa variable. A veces se hace ese cambio no slo en la misma moneda, sino pasando igualmente a otra moneda, lo que se llama un "cross-currency interest rate swap", que puede permitir beneficiarse de una tasa fija ms barata an, pero en general habr un costo implcito mayor, pues en todas esas operaciones los bancos se toman un margen. A veces se usarn tcnicas de topes hacia arriba o hacia abajo ("caps" y floors"), o bandas de variacin mxima ("collars"), que al comienzo podan considerarse como "exticos" pero ya no.

Cobertura y Especulacin
La cobertura de riesgos y la especulacin son dos mtodos usados cuando se invierte en cualquier mercado financiero. Por definicin, la cobertura de riesgos se refiere al acto de reducir o eliminar el riesgo mediante la proteccin de los activos de futuros movimientos de precios, mientras que la especulacin se refiere al acto de incurrir riesgos con la esperanza de obtener un beneficio. La cobertura de riesgos funciona mucho como las plizas de seguros. No impiden que el evento negativo ocurra, pero suavizan su impacto. En los mercados financieros, la cobertura de riesgos implica ms que pagar primas mensuales. Es en s una estrategia, y requerir que el inversor entienda la realidad del compromiso beneficio/riesgo. Para proteger sus activos eficientemente, el inversor debe aprender los fundamentos de las estrategias de cobertura. En cobertura se usan dos tcnicas. Una son las opciones, y la otra son los futuros. He aqu una ilustracin de cmo se usan los futuros para cubrir riesgos: Los inversores abren una posicin en el mercado. Por ejemplo, si un inversor de Forex est preocupado con el valor del par EUR/USD, puede comprar un contrato de futuros que expire al mismo tiempo en que el inversor espera cerrar la posicin. De este modo, si el EUR cae en valor, el contrato de futuros fijar el precio. Sin embargo, al comprar el contrato, el inversor est incurriendo un coste adicional. Por lo tanto, la cobertura no slo protege al inversin contra prdidas, sino que tambin puede limitar sus ganancias. Por otra parte, los especuladores apuestan o adivinan dependiendo de su opinin sobre el rumbo futuro del mercado. Por ejemplo, de acuerdo con sus anlisis de grficos y las fluctuaciones de los precios, el inversor puede vender corto el par de divisas, pensando que el mercado est sobrecomprado. Entonces esperar a que el par decline, y en ese momento volver a comprar las divisas, ganando un beneficio. Puesto que los movimientos de los mercados son impredecibles, la especulacin es muy arriesgada.

Diferencias entre las operaciones de cobertura y especulacin Con frecuencia se confunde la operacin de cobertura con la de especulacin. En ambos casos lo que preocupa a los participantes son los cambios imprevistos en los precios. Adoptan decisiones de comprar o vender basndose en sus expectativas en cuanto a la evolucin futura del mercado. No obstante, mientras que la operacin de cobertura es esencialmente un medio para eludir o reducir el riesgo de los precios, la especulacin se basa precisamente en el elemento del riesgo. Por ejemplo, sera irracional llevar a cabo una venta protectora si existiera una certidumbre absoluta de que el mercado iba a subir. Como no existe una

certeza absoluta acerca de los movimientos del mercado, la operacin de cobertura ofrece un elemento de proteccin contra el riesgo de los precios, mientras que la especulacin significa asumir deliberadamente el riesgo de los movimientos de los precios, ya sean al alza o a la baja, con la esperanza de obtener un beneficio. Uno de los principios de la especulacin es la oportunidad de obtener beneficios que el inversor consigue porque est dispuesto a aceptar parte del riesgo que le pasa el operador de cobertura. Dicho en otras palabras, el operador de cobertura renuncia a una cierta oportunidad a cambio de un riesgo reducido. En cambio el especulador adquiere una oportunidad a cambio de aceptar un riesgo. Los compradores y vendedores de caf que tratan de reducir al mnimo los riesgos respecto a los precios en el mercado fsico asumen posiciones o riesgos opuestos en el mercado de futuros. En cualquier momento habr cierto nmero de compras protectoras y cierto nmero de ventas protectoras. Ahora bien, no es probable que la demanda de cobertura contra los riesgos de la compra se equilibre exactamente con la demanda de cobertura contra los riesgos de la venta. El excedente resultante de los riesgos de la compra y la venta que no haya quedado protegido por quienes normalmente realizan las operaciones de cobertura, es el que aprovechan los especuladores. Para absorber las vastas cantidades de futuros que entran en las bolsas del caf, se precisan numerosos especuladores que estn dispuestos a comprar uno a varios lotes. De modo anlogo, se produce una considerable presin adquisitiva cuando operadores o tostadores realizan operaciones de cobertura para salvaguardar sus necesidades futuras. Los precios aumentaran si los especuladores no estuvieran dispuestos a intervenir como vendedores. Si los productores que desean la cobertura pudiesen encontrar siempre homlogos que tambin deseasen hacerlo, no habra necesidad de especuladores. Sin embargo, no es probable que esta situacin se presente regularmente, en parte porque los perodos en los que los productores llevan a cabo sus operaciones de cobertura normalmente no coinciden con los perodos en que los consumidores tratan de conseguir esa cobertura. El especulador constituye el vnculo entre los diferentes perodos e intereses.

Cobertura con Futuros Financieros

COBERTURA CON ADELANTADOS Y FUTUROS Los contratos a futuro sobre mercancas se han operado en bolsas organizadas desde la dcada de 1860. Los contratos adelantados son todava ms antiguos, la Chicago Board of Trade (CBOT) abri en 1842, en principio, la CBOT operaba contratos adelantados, en introdujo los futuros de mercancas en 1865, los futuros financieros son ms nuevos, el Mercado Monetario Internacional del Chicago Mercantile Exchange (CME) introdujo los futuros de divisas en 1972 y los futuros de tasas de inters en 1975. CONTRATOS ADELANTADOS Su definicin es que es un contrato para intercambiar un activo por efectivo en una fecha futura especfica. Estos contratos nacieron por la necesidad de planear, suponiendo que no tenemos manera de almacenar lo que vamos a necesitar para nuestra empresa, supongamos que lo que vamos a necesitar todava no se ha producido como en el caso de las cosechas del ao prximo, los precios del mercado cambian segn la oferta y la demanda, as que los precios futuros podran ser diferentes de los que esperamos, entonces si celebramos el contrato ahora, podemos asegurar nuestras necesidades futuras a un precio convenido. Ejemplo: Un empacador de alimentos como Kraft Foods, puede planear sus necesidades de harina de maz y los agricultores pueden vender su maz antes de cosecharlo, esto permite a ambas partes beneficiarse del principio de la ventaja comparativa. Al acordar la compraventa antes de tiempo cada parte de la transaccin puede concentrar sus esfuerzos en lo que hace mejor, no necesita preocuparse constantemente acerca de lo que pagara o ganara por el maz. CONTRATOS A FUTURO La forma bsica de un contrato a futuro es idntica a la de un contrato adelantado, es decir obliga a su poseedor a comprar una cantidad especfica de un activo dado a un precio de ejercicio especfico en una fecha futura

determinada. En el contrato a futuro las ganancias o prdidas ocurren diariamente, se operan en bolsas organizadas. Los contratos a futuro se operan activamente en ms de 60 bolsas de ms de 2 docenas de pases. Hay contratos a futuro para productos agrcolas, metales preciosos, mercancas industriales, divisas, ndices de bolsa de valores y valores que producen intereses. Estos valores incluyen certificados de la Tesorera, pagares de la Tesorera, Bonos de la tesorera y depsitos en eurodlares. Algunos contratos a futuro, sobre todo los de los productos agrcolas, requieren una entrega fsica, otros se liquiden en efectivo. En la prctica, pocos contratos a futuro se conservan hasta el vencimiento y se ejercitan. Estos contratos generalmente se cancelan efectuando una compraventa inversa en la bolsa de futuros. Por ejemplo, una persona que compro un contrato a futuro puede cancelar su posicin vendiendo un contrato idntico. Mercados de Futuros Los futuros se operan en las bolsas de viva voz, la compra-venta tiene lugar en el crculo de operacin en el piso de la bolsa. Los miembros de la bolsa que desean comprar o vender se incorporan al crculo y anuncian su intencin de operar. Cuando el comprador y vendedor se ponen de acuerdo en las condiciones, el precio actualizado se asienta en un tablero cerca del crculo de operacin. A diferencia de las bolsas de valores y los mercados de opciones, no existen formadores de mercados centrales en las bolsas de futuros, por eso los precios de los futuros pueden exhibir una volatilidad considerable. A fin de limitar esta volatilidad, las bolsas de futuros han establecido lmites de precios. Los precios a futuro no pueden variar ms que el lmite indicado en un da dado. Bajo riesgo de incumplimiento, Un contrato a futuro tiene menor riesgo de incumplimiento que uno adelantado, gracias a tres caractersticas de los mercados de futuros. 1.- Los contratos a futuro estn indizados al mercado y se liquidan al trmino de cada da hbil, si un contrato a futuro pierde valor durante el da, el poseedor paga al vendedor al final del da una suma igual a la prdida del da.

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2.- Hay requisitos de margen. Cada comprador y cada vendedor deben sacar un bono de desempeo, que se ajusta diariamente. 3.- Hay una cmara de compensacin. Cada parte de una transaccin a futuro en realidad celebra una transaccin con la cmara de compensacin. Si cualquiera de las partes omite un pago, la cmara efecta el pago, primero aplica cualesquiera fondos que haya en la cuenta de margen de la parte en incumplimiento. Si eso no es suficiente, la cmara de compensacin cubrir la diferencia. Una caracterstica muy importante de los contratos a futuro es que tienen mayor liquidez, que los adelantados por ejemplo, por dos razones: Los futuros son contratos estandarizados y se operan en bolsas organizadas. Como funciona un contrato a futuro de tasas de inters: Usaremos un contrato a futuro de bonos de la Tesorera para ilustrar el funcionamiento de los contratos a futuro de tasas de inters. El instrumento subyacente es un bono hipottico con un valor nominal de $100,000.00 vencimiento de 20 aos y un cupn de 8%. El precio del contrato se cotiza en trminos de este bono, sin embargo, el vendedor del contrato puede escoger entre varios bonos de la Tesorera reales que son aceptables para la entrega. La liquidacin se efecta mediante entrega fsica. Un contrato adelantado tiene un riesgo de incumplimiento bilateral. Este riesgo de crdito es importante para determinar quin puede efectuar transacciones en el mercado adelantado. El acceso generalmente est limitado a grandes

corporaciones, gobiernos y otras partes dignas de crdito. Otras dos caractersticas son dignas de mencin, en primer lugar, no hay flujos de efectivo intermedios, el valor se transfiere solo al vencimiento. En segundo lugar, la mayor parte de los contratos adelantados requiere la entrega fsica del activo a cambio del precio de compra en efectivo.

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Cobertura con Opciones

Una opcin confiere un derecho sin una obligacin, es decir, es cualquier derecho que no conlleva una obligacin, esa es la razn por la que las opciones son valiosas. Existen tipos especficos de opciones: Una opcin de compra es el derecho a comprar un activo a un precio determinado. Una opcin de venta es el derecho a vender un activo, a un precio determinado. En los dos casos el activo para el cual se especifica la opcin se denomina activo subyacente. El precio de ejercicio es el precio al que el poseedor de la opcin puede comprar o vender el activo subyacente cuando ejerce la opcin, es decir cuando se efecta el intercambio especificado en el contrato de la opcin. Una opcin confiere un derecho sin una obligacin, segn el principio de opciones, esa es la razn por la que las acciones son valiosas, con una opcin de compra sobre unas acciones, usted tiene derecho a comprar cierta cantidad de acciones, generalmente 100, en el caso de una opcin de acciones estandarizada operada en el mercado a un precio dado dentro de cierto periodo de tiempo. Una opcin de venta confiere el derecho a vender. El precio especificado es el precio de ejercicio, estos instrumentos se compran y venden en los mercados de opciones. Ejemplo Imagine que la General holding company ha comprado un milln de acciones comunes de Family Entertainment. A General Co. Le gustara vender esas acciones pero ya casi es fin de ao. Si pospone la venta podra diferir los impuestos sobre la ganancia que logro, por otra parte, a General Holding le preocupa que el valor de las acciones pueda bajar antes de fin de ao, Veamos como seria:
PRECIO ACC. VENTA 20 25 30 35 GAN./(PERDIDA) POR LA VENTA/ACCIONES IMPORTE (8) (3) 2 7 (8,000,000) (3,000.000) 2,000,000 7,000.000 GANANCIA O PERDIDA X COBERTURA/IMPORTE 8 3 --8,000,000 3,000,000 --GANANCIA O PERDIDA NETA 0.00 0.00 2,000,000 7,000,000

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Muchos tipos de instrumentos derivados son en realidad opciones, tres ejemplos son los topes de inters, los pisos de tasas de inters y los collares de tasas de inters. Topes de inters: Este paga al poseedor si la tasa de inters especificada sube ms all de un nivel dado. Un piso de inters x ejemplo un inversionista en notas de tasa flotante que pagan la libor a 3 meses + 1% y que compra un contrato de piso del 4% nunca puede recibir menos del 5% de inters en un periodo dado. El contrato de piso es como una opcin de venta sobre la libor a 3 meses con un precio de ejercicio del 4% y protege contra una cada en las tasas de inters Collares: Es un paquete que consiste en un tope y un piso, por ejemplo un collar del 4% / 7% consiste en un piso del 4% y un tope del 7% y protege contra la posibilidad de que las tasas se salgan de un intervalo dado. Mercados de opciones: Las opciones se comercian en bolsas organizadas y en el mercado sobre el mostrador. Si nos remontamos a sus orgenes vemos que la Chicago Board Options Exchange (CBOE) inici sus operaciones en 1973, en un principio solo operaba opciones de compra sobre acciones de una docena de compaas. El volumen de compraventa aumento rpidamente y lo mismo sucedi con el nmero de contratos de opciones disponibles. Para enero de 1997 la CBOE listaba opciones de compra y venta y colocaciones sobre 881 tipos de acciones comunes, hoy da es la bolsa de opciones ms grande del mundo en cuanto a valor total en dlares de los contratos operados, de las bolsas de valores estadounidenses solo la New York Stock Exchange es ms grande, tambin se operan acciones en otras cuatro bolsas, la American Stock Exchange, Philadephia Stock Exchange y Pacific Stock Exchange, existe tambin un mercado SEM que maneja principalmente opciones no estandarizadas. En cada bolsa de opciones, los miembros se renen durante las horas de operacin en el piso de la bolsa para comprar o vender opciones. Los corredores de piso ejecutan rdenes de compra y de venta para sus clientes. Cada bolsa tiene empleados que

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observan la compraventa y transmiten la informacin de operacin ms reciente a otras bolsas de opciones y servicios noticiosos de todo el mundo. Las cinco bolsas de opciones juntas son dueas de la Option Clearing Corporation y tramitan todas las compraventas de opciones.

En la figura siguiente se muestra como la OCC se interpone entre cada comprador y vendedor de opciones, el comprador y el vendedor se ponen de acuerdo en el precio y hacen un trato, en ese punto interviene la OCC colocndose entre los dos operadores y convirtindose efectivamente tanto en el comprador de la opcin al vendedor y en el vendedor de la opcin al comprador. La OCC, sustituye su promesa de entregar por la promesa del vendedor de entregas las opciones, cuando el poseedor de una opcin la ejercita la OCC se encarga de que una compaa miembro cuyos clientes han extendido esa opcin especifica cumpla con la obligacin. En aos recientes el nmero de opciones operadas ha aumentado considerablemente, desde luego hay opciones sobre acciones comunes, pero tambin se operan opciones sobre divisas, sobre instrumentos de deuda como los valores de la Tesorera de Estados Unidos, sobre ndices de la bolsa de valores como el ndice 500 de Standard & Poors y sobre contratos a futuro.

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Cobertura con Swaps

INTERCAMBIOS (SWAPS) DE TASAS DE INTERES A menudo una compaa desea sustituir una deuda con tasa fija por una deuda con tasa flotante, o viceversa, esto implica costos de transaccin. La compaa puede evitar estos costos realizando un intercambio (swaps) de tasas de inters, este intercambio permite a la compaa re caracterizar una obligacin de duda existente sin tener que pagar el costo de sustituirla totalmente. Este tipo de contratos de intercambio obliga a las dos partes a intercambiar flujos de efectivo especficos a intervalos especficos, en un intercambio de tasas de inters, los flujos de efectivo estn determinados por dos tasas de inters distintas. Los swaps se introdujeron en 1981 y su uso ha crecido rpidamente, EL NUMERO DE CONTRATOS AUMENTO EN 1000% Y EL MONTO TOTAL DEL PRINCIPAL TEORICO IMPLICADO EN ESTAS TRANSACCIONES AUMENTO EN UN 1900%, EL MERCADO SIGUE CRECIENDO.

SWAPS INTERCAMBIOS DE TASAS DE INTERES EN CIRCULACION 1987-1995 PERIODO 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 NUM. DE CONTRATOS 34,127 49,560 75,223 102,349 127,690 151,545 236,126 248,798 347,966 MONTO DEL PRINCIPAL $682 $1,010 $1,539 $2,311 $3,065 $3,850 $6,178 $8,816 $12,811 EN MILES DE MILLONES DLLS
Como funciona un intercambio de tasas de inters: Las dos partes de un intercambio de tasas de inters intercambian obligaciones de pago de intereses, una podra tener una tasa fija dada, digamos el 8% y la otra una tasa flotante, digamos LIBOR a 6 meses. LIBOR .- London Interbank Offered Rate, la tasa con la que los bancos del mercado de dinero londinense se prestan fondos. Tambin podra tratarse de dos tasas de inters flotantes, se intercambian los pagos de cupn, pero no el principal, los pagos se basan en un monto de principal terico, es solo terico porque las dos partes no intercambian el principal, simplemente utilizan los montos de principal para calcular los intereses que se

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deben mutuamente. Las obligaciones de pago de intereses son condicionales, si una parte no paga, la otra queda liberada de su obligacin. Un intercambio tiene un riesgo de incumplimiento ms bajo que un prstamo, dos caractersticas explican esto: 1.-Ningun principal cambia de manos y 2.- Los pagos son netos. Como ya dijimos cada parte calcula lo que le debe a la otra, la parte que debe la cantidad mayor extiende a la otra un cheque por la diferencia. EJEMPLO INTERCAMBIO DE TASAS DE INTERES DE McDonalds Digamos que McDonalds celebra el siguiente intercambio de tasa fija-tasa flotante, McDonalds conviene en pagar la LIBOR a 6 meses y recibir el 8% con base en 100 millones tericos. Los pagos netos se efectuaran semestralmente, el monto del primer pago se determina en la fecha de intercambio, la LIBOR es del 6%, seis meses despus McDonalds recibe un cheque por 1,000.000 : donde 100,000,000 (0.08 -0.06)/2). Para entonces la LIBOR ha subido al 7% seis meses despus recibe un cheque por 500,000 (=100,000,000 (0.08-0.07)/2). Luego la LIBOR sube hasta el 9% al trmino del tercer periodo, donde McDonalds extiende un cheque por 500,000 haciendo la ecuacin 100,000,000 (0.09-0.08)/2). Es decir que recibi saldo a favor en los 2 primeros periodos y pago el tercero.
PERIODO 1 TASA TASA FIJA LIBOR 0.08 0.06
8,000,000.00 6,000,000.00

BASE
100,000,000.00

PERIODO 2 TASA TASA FIJA LIBOR 0.08 0.07

8,000,000.00 7,000,000.00

PERIODO 3 TASA TASA FIJA LIBOR 0.08 0.09

8,000,000.00 9,000,000.00

BASE(T1-T2)/2 T FIJA- T LIBOR

1,000,000.00

500,000.00

(500,000.00)

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DIAGRAMA DE OPERACIN DE SWAPS

EL CAMBIANTE MERCADO DE LOS SWAPS Los swaps no se operan en bolsas, en los primeros das del mercado de swaps las instituciones financieras tramitaban los swaps encontrando dos contrapartes deseosas de intercambiar, el intermediario no corra ningn riesgo, simplemente actuaba como agente. Los swaps han evolucionado hasta convertirse en un producto estandarizado y el papel del intermediario ha cambiado, ahora es importante que los intermediarios asienten las transacciones en sus libros. Esto expone a los intermediarios al riesgo del incumplimiento, el principio de la ventaja comparativa ha entrado en accin, los bancos comerciales con sus mayores capitalizaciones y ventajas comparativas en el manejo de elevados volmenes de transacciones estandarizadas y en el otorgamiento de crdito, sustituyeron a la banca de inversin como principales intermediarios.

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Conclusin
La cobertura de riesgos y la especulacin son dos mtodos usados cuando se invierte en cualquier mercado financiero. Por definicin, la cobertura de riesgos se refiere al acto de reducir o eliminar el riesgo mediante la proteccin de los activos de futuros movimientos de precios, mientras que la especulacin se refiere al acto de incurrir riesgos con la esperanza de obtener un beneficio. La cobertura de riesgos funciona mucho como las plizas de seguros. No impiden que el evento negativo ocurra, pero suavizan su impacto. En los mercados financieros, la cobertura de riesgos implica ms que pagar primas mensuales. Es en s una estrategia, y requerir que el inversor entienda la realidad del compromiso beneficio/riesgo. Para proteger sus activos eficientemente, el inversor debe aprender los fundamentos de las estrategias de cobertura. En cobertura se usan dos tcnicas. Una son las opciones, y la otra son los futuros. Sin embargo, al comprar el contrato, el inversor est incurriendo un coste adicional. Por lo tanto, la cobertura no slo protege al inversin contra prdidas, sino que tambin puede limitar sus ganancias. Por otra parte, los especuladores apuestan o adivinan dependiendo de su opinin sobre el rumbo futuro del mercado. Puesto que los movimientos de los mercados son impredecibles, la especulacin es muy arriesgada. En un mundo cada da ms globalizada y verstil en donde las transacciones internacionales son tema de todos los das, la confluencia de monedas, la falta de estabilidad reflejada en el sistema de cambio, las tasas de inters, la oferta y demanda de los bienes en el mercado y la volatilidad en el precio de los mismos, as como la concurrencia de participantes de distintas jurisdicciones, aumentan la existencia de riesgos, con ello la necesidad de cubrirlos A diferencia de las operaciones tradicionales, los instrumentos financieros derivados generalmente no implican de forma directa la colocacin de capital, y contrario a los sucede habitualmente en los mercados burstiles, donde cuando la bolsa sube todos ganan y cuando la bolsa baja todos pierden, en las operaciones financieras derivadas, si alguien gana otro pierde y a la inversa, es decir, las ganancias de un contratante son prdidas para el otro. El costo de la cobertura funciona igual que casi cualquier prima de seguro, en el sentido de que depender del nivel de proteccin, o seguro, del precio que desee el comprador. Cuanto mayor sea la proteccin deseada, ms costosa ser la prima.

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Preguntas
1.- Que es el Riesgo de Inters 2.- Explicar que es cobertura 3.- Explicar la justificacin de una empresa para usar cobertura 4.- Que es un derivado 5.- Que variables afectan el valor de una opcin de compra 6.- Que es un intercambio de tasa de inters 7.- Como funcionan los contratos a futuro 8.- Como se usa el intercambio de tasas de inters 9.- Como se usa la Opcin de Comprar un bono 10.- Como se usa el futuro de tasa de inters. 11.- Que es la Especulacin Financiera 12.- Que es un Tope de tasa de inters 13.- Que es un piso de tasa de inters 14.- Que es un collar de tasa de inters

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