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Samuel Amaral. El Emprstito de Londres de 1824. Desarrollo Econmico. Vol. XXIII N 92. 1984.
EL EMPRSTITO DE LONDRES DE 1824*

SAMUEL AMARAL**
En las primeras horas de la tarde del 31 de diciembre de 1823 el ministro de Hacienda de la provincia de Buenos Aires, Manuel Jos Garca, trataba de remover el ltimo obstculo que demoraba la contratacin de un emprstito externo, convenciendo a los miembros de la Junta de Representantes de que en otros pases haba cierta mana sobre esto, y era necesario aprovecharla porque sera poco duradera1. La urgencia no era infundada: ya estaba en marcha la fiebre especulativa que desemboc en el colapso del mercado de capitales de Londres a fines de 1825. Desde principios del ao anterior se haban lanzado por lo menos 243 proyectos de inversin de toda clase por un total estimado en 243 millones de libras, poco ms del 10 por ciento del cual correspondi a catorce emprstitos externos2. El emprstito de Buenos Aires de un milln de libras no fue uno de los proyectos ms conspicuos, pero como muchos otros pronto se transform en un fracaso: el servicio regular fue interrumpido en 1827, no se lleg a un acuerdo para retomarlo hasta treinta aos ms tarde y la redencin total de los bonos no tuvo lugar hasta ochenta aos despus de la emisin original. Algunos historiadores han descripto la operacin como una estafa, pero curiosamente al deudor y no -como lo haran pensar los treinta aos de mora y los ochenta del rescate- a los acreedores. Estos, vctimas al fin de la mana de su tiempo y de su ignorancia de las circunstancias sudamericanas, tardaron en encontrar a quien
Agradezco los comentarios de Andrs Regalsky y Carmen Sesto y las facilidades concedidas por el Instituto Torcuato Di Tella como investigador visitante. La notoria omisin de algunos temas (el impacto de la llegada de los fondos del emprstito a Buenos Aires, principalmente) se debe a que sern tratados en una versin ms amplia de este trabajo. ** Universidad Nacional de La Plata. 1 Archivo Histrico de la Provincia de Buenos Aires (en adelante AHP), Junta de Representantes, Libro de Actas, 1823, ff. 158-159. 2 Great Britain, Parliamentary Papers, 1844, VII: First Report of the select committee on Joint Stock Companies, pp. 224-225 y 334-339; y Hyde CLARKE: On the debts of Sovereign and Quasi-Sovereign States, owing by foreign countries, en Journal of the Statistical Society, London, 1878, XLI, pp. 313-314.
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defendiera sus intereses: quince aos pasaron antes de que los intermediarios del mercado financiero londinense que haban ofrecido los ttulos enviaran el primer agente a Buenos Aires para intentar un arreglo. Extraamente, elogios y denuestos han recado sobre esos intermediarios, Baring Brothers & Co., cuyos servicios se limitaron a la colocacin de la emisin entre los incautos vecinos de Bedford Square y al pago de cinco cupones; ms an, esta operacin, conocida en su poca en Londres como Buenos Ayres loan y en Buenos Aires como emprstito de Londres, tom con el tiempo el nombre de los intermediarios3. Este emprstito ha sido el centro de una vasta polmica en la historiografa argentina, para cuyas dimensiones parece haber requerido una atencin excesiva. La controversia se origin en el fracaso de los objetivos legales de la operacin, la construccin de obras pblicas en Buenos Aires, y por ende en la determinacin del destino final de los fondos. Durante ms de un siglo no se cuestion el motivo de la contratacin, aceptndose los argumentos legales, y se justific el desvo de los fondos del fin previsto por la necesidad de aplicarlos a los gastos d la guerra con el Brasil. A fines de la dcada de 1930, en medio de una reversin de los contenidos del nacionalismo, Ral Scalabrini Ortiz crey necesario variar la interpretacin que con matices haban sostenido Woodbine Parish, Bartolom Mitre, Guillermo Leguizamn y Jorge Pillado, entre otros; la contratacin en Buenos Aires y la negociacin en Londres no eran para l sino distintos aspectos de una estafa4. Posteriormente esta visin extrema se modific slo en parte: algunos autores aceptan que la contratacin haya dado lugar a turbios manejos pero insisten
La suscripcin de los ttulos por los vecinos de Bedford Square es mencionada por H. S. FERNS: Britain and Argentina in the nineteenth century, Oxford, 1960, p. 143; y luego por Ernesto J. FITTE: Historia de un emprstito, Buenos Aires, 1962, p. 72. 4 Ral SCALABRINI ORTIZ: Historia del primer emprstito, en Poltica britnica en el Ro de la Plata (1940), Buenos Aires, 1965, pp. 83-116; Woodbine PARISH: Buenos Aires y las Provincias del Ro de la Plata (1852), Buenos Aires, 1958, p. 541; Guillermo LEGUIZAMN: El primer emprstito argentino en Revista de Economa Argentina, Buenos Aires, 1924, v. XIII, N 75-76, pp. 191-209; Jorge PILLADO: El emprstito Baring 1824-1826, en La Prensa, Buenos Aires, 2, 4, 7 y 9 de febrero de 1927. La opinin de Mitre fue expresada ante la Cmara de Diputados de la Nacin el 11 de agosto de 1879 (cf. Pillado, op. cit., 9 de febrero de 1927). En el mismo sentido se manifestaron Rufino de Elizalde en octubre de 1857
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en que los fondos fueron destinados a atender los gastos de la guerra con el Imperio; otros prefieren detenerse en algunos aspectos del presunto negociado, cuya existencia no ponen en duda5. Frente a tales interpretaciones nuestra intencin es mostrar que lejos de tratarse de una estafa y al margen de cualquier negociado los motivos de la operacin y su fracaso se explican por la situacin poltica y financiera de Buenos Aires. Contrariamente a quienes sostienen que fue un negociado de un pequeo grupo de comerciantes, que los fondos nunca llegaron, que si llegaron no lo hicieron de la manera debida, o que efectivamente llegaron pero fueron consumidos por la guerra, sostendremos: 1) que la operacin fue llevada a cabo por la necesidad de activar un mercado financiero al que pudiera acudir la hacienda provincial para la financiacin de los gastos extraordinarios, 2) que las fuertes ganancias de un pequeo grupo de comerciantes fueron consecuencia de la tramitacin legislativa y de la variacin del estado del mercado de capitales de Londres, y 3) que los fondos llegaron del modo ms conveniente y que no fueron destinados sino muy indirectamente a cubrir los gastos de la guerra. Veremos, en primer lugar, por qu se contrat el emprstito; luego, los pasos concretos de la contratacin, colocacin y giro de los fondos; y, por ltimo, el empleo de los fondos y su destino final.
Por qu se contrat el emprstito externo Los trastornos financieros causados por los gastos extraordinarios a que dio lugar la Revolucin no pudieron ser resueltos por los gobiernos nacionales establecidos en Buenos Aires entre 1810 y 1820; no encontraron la manera de sustituir el sistema financiero colonial y, adems, los intentos realizados -algunos bastantes complejos, como la Caja Nacional de Fondos de Sudamrica- no
(cf. FITTE, op. cit., p. 301) y ALBERDI en sus pstumos Escritos Econmicos, Buenos Aires, 1934, pp. 176 y 335. 5 En el primer caso se encuentra FITTE, op. cit.; y en el segundo Jos Mara ROSA: Defensa y prdida de nuestra independencia econmica, 3a ed. Buenos Aires, 1962, pp. 77 y ss. (publicada por primera vez en 1942); Juan Carlos VEDOYA: La verdad sobre el emprstito Baring, Buenos Aires, 1971; Hugo Ral GALMARINI: Negocios y poltica en la poca de Rivadavia, Buenos Aires, 1974, pp. 49-58; y Armando O.
tuvieron otro resultado que el incontrolable crecimiento de la deuda pblica6. Desde 1813 se lanzaron emprstitos forzosos cuyos ttulos amortizables por derechos de introduccin martima tornaban imprevisible y disminuan la recaudacin de la aduana, proveedora durante esa dcada de casi el 75 por ciento de los ingresos de la Caja de Buenos Aires. Recin a fines de 1821, ms de un ao despus del establecimiento de la provincia de Buenos Aires y a poco de haber asumido Manuel Jos Garca el Ministerio de Hacienda, se encontr el medio de resolver los problemas de las finanzas pblicas. Ese medio fue el Crdito Pblico, que lanz ttulos de deuda redimibles cuya colocacin en la plaza no dependera de distribuciones compulsivas sino de su rentabilidad real. En ese punto se uniran los intereses particulares con los del estado, pero para llegar a l sera necesario consolidar antes la deuda pblica ya existente -expresada principalmente en los ttulos amortizables mencionados-, y luego atender con regularidad el servicio de los nuevos ttulos. De ese modo el estado podra acceder al hasta entonces estrecho mercado financiero interno y aun ampliarlo por la variedad de las opciones y por la oferta de una tasa de inters ms atractiva; las obligaciones escriturarias y muy recientemente las letras giradas sobre la plaza eran los nicos instrumentos de ese mercado y ninguno de ellos era apto para que el estado financiara sus gastos extraordinarios. La consolidacin de la deuda pblica se emprendi pocos das despus de la creacin del Crdito Pblico con la emisin de cinco millones de pesos en fondos pblicos; as se eliminara la incertidumbre que afectaba a la recaudacin fiscal ya que todos los ttulos en circulacin entraran en la consolidacin. Esa emisin de bonos pblicos daba respuesta, al mismo tiempo, a otros problemas no menos agudos: la escasez de medios de pago en Buenos Aires; la cada de la demanda de los mercados del interior, afectados por la crisis de 1820 y por la progresiva manifestacin de los efectos de la interrupcin de los vnculos con el Alto Per; y las consecuencias sociales de la desmovilizacin del ejrcito nacional. Entre 1821 y 1825 se emitieron
CHIAPELLA: El destino del emprstito Baring Brothers 1824-1826, Buenos Aires, 1975. 6 Cf. Emilio HANSEN: La moneda argentina, Buenos Aires, 1916; Tulio HALPERN DONGHI: Guerra y finanzas en los orgenes del estado argentino (1791-1850), Buenos Aires 1982, pp. 89-117; y Samuel AMARAL: Las formas sustitutivas de la moneda metlica en Buenos Aires (1813-1822), en Cuadernos de Numismtica y Ciencias Histricas, Buenos Aires, abril 1981, t. VIII, N 27, pp. 37-61.
para la consolidacin -no hubo emisiones sin ese fin- alrededor de 7 millones de pesos en bonos, cuyas dos terceras partes correspondieron a deudas por gastos militares (abastecimientos, asignaciones y sueldos cados, premios por retiro, etctera)7 La resolucin del problema que para el funcionamiento del Crdito Pblico presentaba la deuda pblica anterior acarre otro: la proliferacin de bonos en plaza por su utilizacin como medio de pago hizo caer su precio al 30 por ciento de su valor nominal; as, cualquier emisin que se intentara para hacer frente a gastos extraordinarios no podra sino provocar una mayor cada de la cotizacin y consecuentemente un alza de la tasa de inters real de los bonos pblicos. Era necesario, si se quera contar con una va de financiacin regular y de largo plazo, levantar el piso de cotizacin a fin de que pudiera absorberse el impacto de nuevas emisiones; la tasa real del 20 por ciento que redituaban los bonos pblicos corriendo al 30 por ciento era ya suficientemente alta frente a la tasa nominal del 6 por ciento. Este nuevo problema surgido de la relacin entre la tasa de inters real y la apreciacin de los bonos no era de fcil solucin: la valorizacin de los bonos acrecentaba el pasivo del sector pblico -puesto que el rescate se haca al tipo de plaza- y reduca el atractivo de la colocacin en bonos pblicos si la escasez de medios de pago mantena una tasa de inters alta. Si el crecimiento del pasivo poda soslayarse en beneficio del funcionamiento del sistema, la persistencia de la iliquidez afectara ese funcionamiento. Entonces, antes de buscar la apreciacin de los bonos deba resolverse la escasez de medios de pago. Con este fin el ministro de Hacienda promovi a principios de 1822 la creacin de un banco que pusiera en circulacin billetes convertibles a la par contra el descuento de letras giradas en la plaza. La institucin surgida de esa iniciativa, el Banco de Buenos Aires, inici sus operaciones en setiembre de ese ao. Sus billetes permitieron limitar las funciones monetarias de los bonos pblicos, liberndolos de la presin que la oscilacin de la liquidez podra haber ejercido sobre su cotizacin. Quedaba por resolver el problema de lograr la apreciacin de los bonos y mantener su atractivo como inversin; la manera de alcanzar un equilibrio entre ambos trminos era efectuar una fuerte inversin en ttulos pblicos y mediante posteriores operaciones de compra y
AHP, 48-4-30, Junta de Representantes, Comisiones; 1823, I, 170.
venta, regular su rentabilidad y la tasa de inters de plaza8. Adems, si esa inversin en bonos pblicos produca un alza considerable de su precio, antes que perjudicados por la cada de la rentabilidad, los tenedores se veran favorecidos por el incremento real de sus activos. El problema pasaba entonces por la obtencin de los recursos necesarios para efectuar esa fuerte inversin en bonos pblicos que asegurara el funcionamiento de los mecanismos de financiacin internos creados poco antes. Dentro de la plaza no era posible conseguirlos por lo que slo caba acudir a otros mercados de capitales; fuera a travs de un agente -como lo sugiere la presencia de un seor Bary en Buenos Aires-9, por los peridicos que regularmente llegaban o por la correspondencia particular, se saba que en Londres haba capitales disponibles para los ms imaginativos proyectos, a un costo tan bajo como para creer que la tasa diferencial de inters entre ambas plazas permitira atender los servicios de la deuda externa mediante el giro de los fondos en sta sin afectar su disponibilidad.
Las bases del contrato y el control de la operacin A mediados de julio de 1822 el gobierno de Buenos Aires present a la Junta de Representantes un proyecto solicitando autorizacin para negociar dentro o fuera del pas un emprstito de tres a cuatro millones de pesos de valor real. La autorizacin fue aprobada un mes despus: se contratara un emprstito externo para la construccin del puerto de Buenos Aires, para el establecimiento de pueblos en la campaa y ciudades en la costa entre Buenos Aires y Patagones, y para la provisin de aguas corrientes a la capital10. As quedaban conformes, dice Scalabrini Ortiz, los comerciantes, los hacendados y las amas de casa; aparte de la irona, no parece que los objetivos legales estuvieran menos destinados a vencer resistencias que a
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Samuel AMARAL: La reforma financiera de 1821 y el establecimiento del Crdito Pblico en Buenos Aires, en Cuadernos de Numismtica y Ciencias Histricas, Buenos Aires, octubre 1982, N 33, pp. 29-48. 9 Rivadavia a Bary, Buenos Aires, 11 de julio de 1822, en FACULTAD DE FILOSOFA Y LETRAS: Documentos para la Historia Argentina, Buenos Aires, 1921, t. XIV, p. 117, citado por FERNS, op. cit., p. 103, y luego por FITTE, op. cit., p, 35.
promover el progreso de la provincia11. La discusin del orden de prioridad de las obras pblicas -cuya urgencia luego se olvidaradespert escaso inters entre los representantes, de modo tal que Sebastin Lezica logr sin esfuerzo trocar los puestos que en el proyecto original ocupaban las aguas corrientes y los pueblos y ciudades12. El fuerte atractivo de esas obras no impidi que otro representante; Esteban Agustn Gazcn, se opusiera a la operacin debido al estado de las finanzas provinciales; su argumento, sin embargo, no poda prosperar puesto que se recurrira a los fondos externos precisamente para contribuir a remediar tal estado 13. El 19 de agosto, al aprobarse la ley respectiva, se decidi llevar a cabo la operacin y se fijaron sus objetivos; restaba discutir las bases concretas de la misma: cantidad y condiciones de la emisin y modalidad de la contratacin, colocacin y circulacin de los ttulos. El gobierno present a mediados de setiembre un proyecto estableciendo esas bases, que la Junta consider en la sesin del 20 de noviembre. Ese proyecto fijaba para esta emisin las mismas condiciones generales dispuestas por la ley del 30 de octubre de 1821 para las emisiones de bonos pblicos internos. Se institua un fondo de cinco millones de pesos que redituara el 6 por ciento anual, para cuya amortizacin se destinaba anualmente el 0,5 por ciento del total, y cuyo destino sera el determinado por la ley aprobada en agosto. Estos puntos -artculos 1 y 3 del proyecto- no dieron lugar a discusin, pero s lo dio el artculo 2 que dejaba completa libertad al ministro de Hacienda para negociar los fondos en los mercados extranjeros del modo ms ventajoso. El principal oponente de este artculo fue Julin Segundo de Agero, quien tambin reclam precisiones sobre los otros aspectos de la negociacin, en especial sobre cmo se hara para evitar que los ttulos a emitir afectaran a los ya circulantes. En respuesta a estos requerimientos, Garca explic que los ttulos seran emitidos en Buenos Aires pero colocados en el exterior a travs del Banco de Buenos Aires, y para garantizar su negociacin externa ofreci fijar un tipo mnimo de contratacin. Rivadavia concret este punto accediendo a prohibir la circulacin de
El proyecto en Provincia de Buenos Aires, Junta de Representantes, Diario de Sesiones (en adelante DS), 15 de julio de 1822, p. 10; la ley en Provincia de Buenos Aires, Registro Oficial (en adelante RO), 1822, p. 403. 11 SCALABRINI ORTIZ, op. cit., p. 92. 12 DS, 16 de agosto de 1822, pp. 118-123. 13 Ibd., y 19 de agosto de 1822, pp. 126-131.
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los fondos en la provincia y a fijar el tipo mnimo de contratacin en el 70 por ciento. No conforme con estas precisiones, Agero exigi su inclusin en el proyecto y logr que la sala lo devolviera al ministerio con ese fin 14. Una semana despus la Junta consider el proyecto reformado15. En l se haban mantenido las condiciones generales de la operacin y el destino de los fondos (artculos 1 y 5, respectivamente), pero el grado de libertad concedido al ministerio se haba reducido notoriamente con la introduccin de las precisiones efectuadas por Rivadavia (artculos 2 y 4). El ministro de Hacienda an quedaba encargado de negociar los fondos (artculo 3) pero se haba eliminado la clusula del modo ms ventajoso. No satisfecha con esto, la comisin de hacienda propuso en su dictamen sobre el proyecto dos agregados que limitaban ms an la capacidad negociadora del ministro: los fondos se negociaran segn lo demandasen las obras (artculo 3) y las cantidades de este emprstito que se negociaran cada ao deban ser aprobadas previamente por la Junta e incluidas en el presupuesto correspondiente (artculo 6). Como miembro de la comisin de hacienda era tambin Agero quien impulsaba estas propuestas, que junto con las modificaciones introducidas en el proyecto original quitaban toda la libertad por l atribuida al ministro de Hacienda, trasladando el control de la operacin a la Junta. Sin embargo, las implicaciones de esos cambios eran ms amplias que el slo recorte de la capacidad de negociacin. La prohibicin de circulacin interna de los fondos y la fijacin del tipo mnimo fueron consideradas el 27 de noviembre al discutirse el proyecto en general, y las propuestas de la comisin al da siguiente, al discutrselo en particular. Si bien era claro que este emprstito slo poda colocarse en el extranjero, no lo estaba tanto que sus ttulos pudieran circular o no en la provincia; ni la ley de agosto ni el proyecto de setiembre lo prohiban. Si el gobierno emita los fondos localmente y el Banco de Buenos Aires los compraba para colocarlos en el exterior, quedaba abierta la posibilidad de que tambin los negociara en la provincia si por algn motivo le resultaba conveniente; afectando indudablemente a los bonos pblicos ya circulantes. Para eliminar tal posibilidad se introdujo el nuevo artculo 2 que prohiba la circulacin interna de
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DS, 20 de noviembre de 1822, pp. 658-666. DS, 27 y 28 de noviembre de 1822, pp. 687-705.
los fondos. No se apartaba al banco del negocio -igualmente podra ser el contratista local de la emisin- pero se le cerraba el acceso al mercado interno de ttulos pblicos: colocar los ttulos en el exterior poda ser o no un buen negocio, pero ms lo era para el banco operar en una franja del mercado financiero local sobre la que no tena mayor incidencia. A esto puede deberse la completa desaparicin de toda mencin del banco en los siguientes pasos de la operacin y la falta de inters de su directorio por, el curso de ella. Este artculo protega a los tenedores de bonos pblicos, que as se aseguraban que los nuevos ttulos no fueran a saturar el mercado; pero al mismo tiempo obligaba al ministro a hacer una emisin externa, con la consecuente incertidumbre sobre las condiciones de la colocacin. Se intent resolver este problema mediante la contratacin local del emprstito y mediante la fijacin de un tipo mnimo de contratacin. La fijacin de un tipo mnimo de contratacin aseguraba a los tenedores de bonos pblicos que los ttulos externos no circularan en la provincia -y si lo hacan sera sin perjudicarlos, ya que el tipo mnimo les fijaba una tasa de inters real menor que la de los bonos circulantes-, pero estableca un tope al aprovechamiento del desequilibrio de los mercados de contratacin y giro de los fondos poniendo un lmite a la valorizacin de los bonos internos, ya que si sta superaba ese tope dejaba de ser rentable la colocacin de los fondos obtenidos por el emprstito externo en bonos internos. Sin embargo, en un momento en que la valorizacin de stos apenas superaban el 40 por ciento, la diferencia de las tasas reales de inters -la que exista entre el 14 por ciento anual de los bonos y el 8,6 anual de los fondos externos- permita esa colocacin y la fijacin del tipo mnimo no afectaba la viabilidad de la operacin. Pero por otro lado la fijacin de ese tipo mnimo tendra -como oportunamente lo seal Garca- el efecto de convertirlo tambin en un tipo mximo, porque nadie ofrecera contratar el emprstito por encima de l. Si a travs de la fijacin del tipo mnimo no se hubiera intentado reasegurar la prohibicin de circulacin de los fondos externos en la plaza local, hubiera sido ms conveniente conceder a los contratistas del emprstito un margen fijo, o mejor an un porcentaje fijo, sobre cualquier tipo de colocacin fina16. Agero justific la decisin de fijar ese tipo porque la contratacin local al 70 por ciento equivala, por el
ahorro de gastos, a una del 90 por ciento a travs de agentes. Quiz su clculo haya sido excesivo, pero ciertamente esa contratacin tena que parecer ventajosa considerando que Chile haba conseguido recientemente ese mismo tipo en Londres por una colocacin similar a la proyectada. No poda preverse que la mana especulativa de 1824 hara posible la fuerte ganancia de los contratistas al colocar en Londres al 85 por ciento el emprstito que haban tomado en Buenos Aires al 70; por un lado, esa ganancia fue consecuencia del cambio de las condiciones del mercado de capitales entre la aprobacin de la ley y la colocacin del emprstito -entre noviembre de 1822 y julio de 1824-, pero por otro, de la fijacin del tipo mnimo de contratacin. Agero, en la misma exposicin que cerr el debate del da 27, tambin se refiri, descartndola, a una maniobra denunciada por Castex; ella habra consistido en diferir en agosto la consideracin de la conveniencia de la operacin para cuando las bases fueran presentadas, y cuando esto sucediera intentar su aprobacin por la decisin tomada en agosto. Aparte de sus manifestaciones, la misma actitud de Agero desmiente la existencia de tal maniobra17. Ese da qued aprobado el proyecto en general y al da siguiente, al considerrselo en particular, fueron discutidos los agregados propuestos por la comisin de hacienda. Si las modificaciones introducidas en el proyecto buscaban proteger a los tenedores de bonos pblicos internos de los posibles perjuicios de la circulacin local de los fondos externos, los agregados propuestos por la comisin tenan el fin de trasladar el control de la operacin del ministerio a la Junta. La nueva redaccin de los artculos 3 y 6 iban a obligar al ministro de Hacienda a hacer efectivas sus afirmaciones acerca de la negociacin parcial de los fondos. Sin embargo, ellas haban sido hechas en otro contexto, cuando el ministro pensaba que el Banco de Buenos Aires sera el contratista local y tambin el agente de la colocacin externa; entonces, tambin, el lmite de cada negociacin parcial estaba dado slo por lo que fuera el modo ms ventajoso, segn el artculo 2 del proyecto inicial. No siendo el
Como veremos ms abajo la sociedad contratista obtuvo un porcentaje fijo (1 por ciento) sobre el tipo de contratacin; y Baring, por su intermediacin, un margen fijo (3 por ciento) sobre el monto nominal de la operacin. 17 La denuncia de la maniobra fue recogida por Agustn de Vedia y luego reproducida por Scalabrini Ortiz. Debe notarse que Vedia no tom en cuenta el debate del 20 de noviembre (cf. Agustn de VEDIA: El Banco Nacional, Buenos Aires, 1890, p. 104; y SCALABRINI ORTIZ, op. cit., p. 94).
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negocio atractivo para el banco Se presentara el problema ya adelantado por Garca: las casas extranjeras no se interesaran por cantidades menores sino por el total de la emisin. As, la obligacin de negociar cantidades parciales se transformaba en un obstculo para la concrecin de la operacin y al mismo tiempo la esperanza de valorizar los bonos pblicos mediante una fuerte compra se desvaneca. Si el ministro poda aceptar la aprobacin del artculo 3 segn la redaccin propuesta por la comisin de hacienda -puesto que estableca la negociacin de los fondos de acuerdo con las necesidades de las obras, pero no impeda la contratacin de la cantidad total en una sola operacin- no poda dejar que la sala controlara la cantidad a contratar a travs de su previa aprobacin con el presupuesto anual. Los artculos que establecan las condiciones generales de la emisin (1); la circulacin de los ttulos exclusivamente en mercados extranjeros (2); el tipo mnimo de contratacin (4); y el destino de los fondos (5) fueron aprobados sin mayor discusin, como tambin el artculo 3 con el agregado de la comisin. Pero al considerarse el artculo 6, Garca puso a los representantes ante la opcin de controlar estrictamente la operacin o aprovechar las condiciones ventajosas que se presentaran. Aprobndose este artculo, las oportunidades fugitivas del mercado, que era lo que se dejaba al negociador para poder maniobrar, se pasaran muchas veces. Los representantes -comerciantes muchos de ellos- comprendan ese lenguaje y el artculo fue rechazado18. Como resultado, al aprobarse la ley el 28 de noviembre, el gobierno estaba autorizado para contratar a no menos del 70 por ciento del valor nominal un emprstito de cinco millones de pesos, cuyos ttulos deban colocarse y circular en el exterior. Si no en toda la amplitud del proyecto original, Garca haba recuperado buena parte de su capacidad de maniobra, ya que el artculo 3 no bastaba por s solo para obligarlo a negociar los fondos parcialmente. Ms de un ao pas antes de que se pudiera concretar la operacin, pero apenas un mes despus de la aprobacin de la ley ya haba sido presentada la primera propuesta.
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DS, 1822, p. 705.
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La primera propuesta y el ltimo obstculo La primera -y nica- propuesta para la contratacin del emprstito externo fue presentada por Flix Castro y uno de los hermanos Robertson el 30 de diciembre de 1822. Las diferencias entre ella y los trminos finalmente convenidos casi un ao despus dan cuenta de la negociacin de las condiciones entre el gobierno y los oferentes. La propuesta de Castro y Robertson -publicada por Juan Carlos Vedoya19 analizaba las alternativas del gobierno para concretar la operacin y los inconvenientes de cada una: la mayor seguridad se obtendra por una venta local de los cinco millones de pesos, pero difcilmente encontrara el gobierno quien los comprara; menor seguridad ofreca la venta por medio de una correspondencia abierta con una casa de Londres, porque la operacin podra as dilatarse por varias contestaciones y dudas y obstculos fcilmente allanados de viva voz, pero insuperables a la distancia. Era necesario hallar un medio que se aproximara a las ventajas de la venta local y que distara de la incertidumbre del trato por correspondencia. Ese medio era el establecimiento de una representacin formal en Inglaterra a travs de personas que apareciesen gozando de la entera confianza del gobierno en clase de agentes mercantiles. Lo ptimo sera el envo de dos agentes, uno natural de Buenos Aires y otro de Inglaterra; Castro y Robertson llenaban esas condiciones y ofrecan sus servicios, desnudando al mismo tiempo los temores del gobierno: Tenemos un giro extensivo en este pas, y ramificado de tal modo, que no podramos ausentarnos de Buenos Aires sin notable perjuicio a nuestros intereses respectivos y slo nos conduce a este paso la fundada esperanza de entrar en otra negociacin de ms importancia, y que promete ventajas igualmente al gobierno que a nosotros mismos. Los trminos de su propuesta estaban contenidos en nueve puntos: contrataran el emprstito al mnimo legal del 70 por ciento, debiendo el gobierno tomar una cantidad fija al principio de cada ao y la totalidad en tres aos y medio; se ocuparan del traslado de los fondos de Londres a Buenos Aires y del pago de los intereses mediante el giro de letras entre las casas que estableceran en ambas ciudades, aunque el riesgo de cambio correra por cuenta del gobierno; el gobierno debera otorgarles diplomas acreditndolos
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como agentes mercantiles en Londres para la concrecin de este negocio. Como se crea que el tipo de colocacin sera similar al del emprstito de Chile de 1822 -colocado al 70 por ciento, tambin en Londres-, en el caso de que los ttulos de ste estuvieran por debajo del tipo de colocacin, el gobierno debera pagar a la sociedad un 2 por ciento sobre el monto nominal del emprstito para atencin de sus gastos y de la intermediacin en Londres (lo que muestra qu lejos estaban de suponer que finalmente podran hacer una diferencia de 15 puntos). Si por cualquier circunstancia el emprstito no poda llevarse a cabo, el gobierno pagara una indemnizacin de 8.000 pesos a cada uno de los socios, pero quedara eximido de ella si se adecuaban las disposiciones legales al estado del mercado, segn lo informaran los agentes, para hacer posible la operacin. Castro y Robertson, asimismo, ofrecan una fianza de 50.000 pesos cada uno para garantizar el cumplimiento de su oferta. Tras once meses de negociaciones, a comienzos de diciembre de 1823, el gobierno y la sociedad -integrada entonces por Braulio Costa, Miguel Riglos y Juan Pablo Senz Valiente, adems de Flix Castro y Juan y Guillermo Parish Robertson- convinieron los trminos del contrato, cuyo punto ms saliente era sin duda la contratacin total de la cantidad autorizada. La sociedad contratara el emprstito al tipo mnimo legal y lo colocara en Londres, donde -segn la propuesta presentada un ao antes- se hallaba ms barato y abundante el dinero. Aparte de stas, las restantes condiciones haban variado respecto de la propuesta original: la negociacin se hara por la cantidad total, que debera ser integrada en un lapso de 12 a 18 meses, y no por cantidades parciales distribuidas en tres aos y medio; el papel de la sociedad se haba reducido al desaparecer toda mencin de sus funciones en el traslado de los fondos y en el pago de los intereses. Tampoco habra indemnizacin si la operacin fracasaba; la fianza haba pasado a 250.000 pesos -quiz la razn del aumento de la cantidad de socios- que seran anticipados por nueve meses al 8,6 por ciento anual, o por un plazo ms largo al 10,4 anual si la operacin no se concretaba20.
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VEDOYA, op. cit., pp. 213-216. La mencin de Robertson en la propuesta puede incluir a los dos hermanos, Juan y Guillermo, ya que ambos figuraron en el contrato final. 20 Esas tasas estaban por debajo de las de plaza si se considera que los bonos pblicos del 6 por ciento, al 45 por ciento de su valor nominal, rendan anualmente el 13,3 real. La suma del anticipo fue integrada de la siguiente manera: Guillermo
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En un acuerdo del gobierno del 7 de diciembre se explicaron los motivos para aceptar la propuesta en esas condiciones: la contratacin de la cantidad autorizada se haba decidido por la dificultad y el costo de la negociacin de pequeas cantidades, evitndose la ociosidad de los fondos que no fueran inmediatamente utilizados en las obras pblicas mediante la compra de bonos pblicos. La diferencia entre las tasas de inters deba proporcionar considerables utilidades y rentas sobradas para satisfacer el servicio de la deuda externa sin imponer nuevas cargas a los contribuyentes, y el valor de los fondos pblicos aumentara asegurando al gobierno el vender fcilmente con ganancia las cuotas que sucesivamente fuese necesitando para la realizacin de las obras pblicas. Para aventar toda duda acerca de la conveniencia de la operacin se indicaba que en el evento de que circunstancias imprevistas hicieran desistir del empleo a que eran consagrados por la ley, los fondos externos podran aplicarse a la amortizacin de la deuda pblica interna21. La operacin no poda conformar a todos: con la intencin de frenarla, el representante Juan Jos Cristbal Anchorena propuso que se agregara a la ley de noviembre del ao anterior un artculo cuyo texto era idntico al del propuesto por la comisin de hacienda en aquella oportunidad y que la sala haba rechazado a instancias de Garca. Si se lo aprobaba, cada presupuesto anual debera incluir la cantidad que de este emprstito fuera a negociarse durante su vigencia22. A fines de diciembre, cuando esta propuesta fue considerada, Anchorena expres -adems de sus dudas respecto de la legalidad de los trminos convenidos- su temor de que el giro de los fondos produjera una brusca alteracin en el tipo de cambio, por la crecida oferta de letras sobre Londres, perjudicando la exportacin de frutos del pas23. No reaccionaba ya como un integrante de la casa comercial heredada de su padre; ahora se mostraba ms solidario con los intereses de los productores ganaderos y de los exportadores
P. Robertson, 78.125 pesos; Flix Castro, 62.500; Braulio Costa, 46.875; Miguel Riglos y Juan Pablo Senz Valiente, 31.250 pesos cada uno (Archivo General de la Nacin -en adelante AGN-, Registro N 2, 1824, f. 91, citado por GALMARINI, op. cit., p. 147). 21 AGN, X-13-1-7; y AHP, 48-4-30, Junta de Representantes, Comisiones, 1823, 1, 170.4. 22 AHP, loc. cit., 170. 23 AHP, Junta de Representantes, Libro de Actas, 1823, ff. 154-155 y 158-159.
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que con los de los comerciantes locales y los importadores. Estos podan esperar un beneficio cierto de la operacin: unos, por el abaratamiento de las importaciones, si el tipo de cambio se alteraba; otros, por la valorizacin de los bonos pblicos, si los fondos externos se empleaban en comprarlos. En cambio, los exportadores resultaran perjudicados si el giro masivo de letras de cambio produca una apreciacin del peso frente a la libra esterlina, deteriorando la posicin de los productos ganaderos bonaerenses en el mercado ingls ante sus competidores continentales. Y si los exportadores podan paliar los perjuicios porque muchos de ellos eran tambin importadores, los productores ganaderos quedaban como los perdedores netos de la operacin si lo que Anchorena tema se concretaba. Garca, aludiendo de manera indisimulada a los efectos del empleo de los fondos del emprstito externo sobre el nuevo sistema financiero provincial, present esta operacin como la nica alternativa para evitar el retorno a los ruinosos emprstitos forzosos y contribuciones, tan frecuentes antes de la creacin del Crdito Pblico. El ministro adverta en la efmera oportunidad ofrecida por el mercado de capitales londinense la posibilidad de reproducir -en una escala mucho ms modesta- un mercado al que pudiera recurrir regularmente la hacienda provincial para financiar sus gastos extraordinarios. La Junta, ms sensible a los argumentos de Garca que a los de Anchorena, nuevamente rechaz el artculo adicional, aun a costa de ceder el control efectivo de la operacin24.
Contratacin y colocacin del emprstito El contrato entre el gobierno y la sociedad fue registrado el 16 de enero de 182425. En la escritura respectiva se transcriba el texto de la ley del 28 de noviembre de 1822 y se otorgaba a los integrantes de la sociedad la realizacin del emprstito, en nombre del gobierno de Buenos Aires, en la plaza de Londres, por el mnimo expresado por la ley. Los contratistas entregaran la cantidad de 700.000,
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Una versin ms amplia de estos debates en Samuel AMARAL: El emprstito de Londres de 1824: las bases del contrato y el control de la operacin, en IV Jornadas de Historia Econmica Argentina, Ro Cuarto, 1982, pp. 299-324. 25 Provincia de Buenos Aires, Escribana General de Gobierno, Archivo de Protocolos (en adelante EGG), Registro de Hacienda, 1816-1834, ff. 118-119; y AHP, 48-4-37, Junta de Representantes, 1825, III, 246.3.
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correspondientes al 70 por ciento del capital nominal, en dicha ciudad a la casa o banco sealado por el gobierno, que no sera cargado con gasto alguno, ni premio, inters o comisin por la entrega de dicha suma a la casa o banco donde se deposite, ni tampoco por el pago de los libramientos que sobre dicha cantidad se girasen. Despus de haberse depositado esta cantidad se pagara a los contratistas el 1 por ciento por todo gasto o comisin26. Estos podran realizar el emprstito por el total o por menos, siempre que no fuera una cantidad inferior a 200.000; adems, entregaran de contado y por adelantado en la Tesorera, bajo condiciones que se estipulaban por separado, la suma de 250.000 pesos. Y por ltimo, se otorgaran plenos poderes a Flix Castro y Juan Parish Robertson para negociar el emprstito, aunque si no hubiesen podido realizarlo antes de los cuatro meses de su arribo a Inglaterra, el gobierno quedara liberado de su compromiso con la sociedad. El mismo da el ministro de Hacienda otorg el poder a los socios para que llevaran a cabo la colocacin. Se los facultaba para arreglar las proporciones y perodos en que los prestamistas deben entregar la totalidad del emprstito, as como para firmar y emitir las obligaciones especiales (special bonds) correspondientes a las cuotas que en cada perodo de los estipulados se entregasen por los prestamistas. A travs de esas obligaciones, stos adquiran accin expedita a los fondos creados por la ley ya citada [del 28 de noviembre de 1822, y al percibo de los intereses que les corresponde desde la fecha de su otorgamiento, y a cuyo pago, as como a la extincin del capital, se halla empeado el estado de Buenos Aires, a hipotecados sus bienes y rentas segn consta del tenor de la ley que va transcripta (la misma referida anteriormente)27. Ha dado lugar a confusiones -especialmente desde Scalabrini Ortiz en adelante- la mencin de la hipoteca de los bienes y rentas de la provincia, trasladada luego de este poder al bono general firmado por los agentes, donde para su sorpresa la encontr dicho autor. Esa hipoteca, sostiene, no surgira directamente del texto de la ley del 28 de noviembre; sin embargo, el artculo lo de ella al reconocer el
Por acuerdo de los socios esta comisin correspondi a Flix Castro y Juan Parish Robertson (AGN, Registro N 2, 1824, f. 91, citado por GALMARINI, op. cit., p. 148). 27 AHP, 48-4-30, Junta de Representantes, 1823, I, 170.1; EGG, loc. cit., ff. 118-119; AHP, 48-4-37, Junta de Representantes, 1825,III, 246.2; y tambin en Fitte, op. cit., pp. 48-50.
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capital de cinco millones de pesos por fondo pblico, bajo la garanta del libro de fondos y rentas pblicas... estaba haciendo referencia al artculo 2 de la ley del 30 de octubre de 1821, segn el cual todos los capitales y rditos asentados en dicho libro son garantidos por todas las rentas directas a indirectas que posee en l la provincia de Buenos Aires y poseyere en adelante por todos sus crditos activos y por todas las propiedades, muebles e inmuebles de la provincia, bajo especial hipoteca...28 En consecuencia, la garanta del emprstito externo era la misma que la de la deuda pblica interna; el ministro -al otorgar el poder- y los agentes -a firmar el bono general- se atuvieron al texto de esas leyes al incluir en ellos la mencin de la hipoteca de los bienes y rentas de la provincia. En marzo de 1824, poco antes de partir para Inglaterra -donde ya se encontraba Juan Parish Robertson-, Flix Castro recibi del ministro Garca las instrucciones correspondientes: se indicaba la retencin de la cantidad necesaria para el pago de intereses y amortizacin durante los dos primeros aos y se aconsejaba el empleo de esa suma en exchequer bills (letras de tesorera), hasta que llegara el momento de hacer efectivos los pagos; se recomendaba a Baring Brothers para correr con el pago de los intereses y se dispona la remisin de los fondos en onzas de oro o en letras, dejando a esa casa y a los agentes la eleccin del medio ms ventajoso29. En carta a Baring del 19 de abril, Robertson haba puntualizado las condiciones de colocacin del emprstito, pero supeditando la decisin final a la llegada de Castro desde Buenos Aires30. Cuando sta se produjo, ambos agentes se dirigieron a los banqueros para expresar su conformidad con el arreglo alcanzado: Baring pondra en circulacin los ttulos del emprstito entre los suscriptores por cuenta de los agentes, colocndolos al 85 por ciento. Cuando los suscriptores hubieran integrado todas las cuotas, la distribucin de las 850.000 debera quedar de la siguiente manera: para el gobierno de Buenos Aires, 700.000; para la sociedad contratista, 120.000; y para Baring, 30.00031. La comisin de los banqueros -3 por ciento sobre el valor nominal de la operacin- se tomaba de la ganancia obtenida por la sociedad por la diferencia entre los tipos de contratacin y de
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RO, 1821, pp. 118-124. AGN, X-1-3-5 FITTE, op. cit., p. 61. Ibd., p. 65.
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colocacin del emprstito. La cantidad correspondiente al gobierno no deba sufrir descuentos por gastos o comisiones, a excepcin del 1 por ciento sobre el tipo de contratacin que corresponda por contrato a la sociedad. El 1 de julio de 1824 Castro y Robertson firmaron, como agentes del gobierno, el llamado bono general, que estableca el compromiso con los suscriptores del emprstito. Por este bono -firmado en Londres, en la escribana de Benjamn y William Newton- se reconoca la deuda de un milln de libras esterlinas por el estado de Buenos Aires, que empeaba todos sus efectos, bienes y rentas, hipotecndolos segn el tenor de la ley32. Con este motivo se emitan dos mil obligaciones especiales de 500 cada una, que devengaran un inters del 6 por ciento anual hasta la redencin del principal Buenos Aires se comprometa a remesar los dividendos seis meses antes de los vencimientos, que ocurriran el 12 de enero y el 12 de julio de cada ao, hasta la extincin de la deuda. Para ello se remitiran 5.000 por ao para el fondo de amortizacin y 60.000, para el pago de los rditos. Cada una de las obligaciones especiales estaba acompaada de 72 cupones o -cdulas de dividendo, para el pago de los intereses hasta el 12 de julio de 1860, en el caso de que el bono, no se hubiera redimido33. Baring por un lado y Castro y Robertson por el suyo comunicaron al gobierno de Buenos Aires la colocacin del emprstito34. En la carta
Se refiere, como hemos visto, a la ley del 30 de octubre de 1821. AHP, 48-4-37, Junta de Representantes, 1825, III, 246.4; publicado por Jos B. PEA: Deuda argentina, Buenos Aires 1907, pp. 381 y ss., y otros despus. 34 Baring Brothers al ministro de Hacienda, Londres, 20 de julio de 1824, en AGN X-13-9-3, transcripta por SCALABRINI ORTIZ, op. cit., pp. 102-106; Castro y Robertson al ministro de Hacienda, Londres, 20 de julio de 1824, en AGN, loc. cit., y AHP, 48-4-37, Junta de Representantes, 1825, III, 246.5. Al comentar la carta de Baring que transcribe, Scalabrini Ortiz acusa a esa casa de intentar librarse de responsabilidades al dar por emisores a los seores Castro y Robertson y al colocarse ella en calidad de simple depositaria (op. cit., p. 107). En realidad, los emisores fueron efectivamente Castro y Robertson, en nombre del gobierno de Buenos Aires, por el poder que se les haba otorgado. Baring se encarg de la colocacin de los ttulos en la plaza, por lo que cobr una comisin, pero de ningn modo fue el emisor. La intermediacin daba otras posibilidades: maniobrando en el mercado de valores se poda levantar la cotizacin de un ttulo para colocar los sobrantes de la suscripcin a un tipo ms alto que el original (cf. Leland H. JENKS: The Migration of British Capital to 1875, New York, 1927, pp. 47-49); pero esto, si no se haca en una fecha cercana a una amortizacin parcial, no afectaba a los tomadores.
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de los agentes -citada menos profusamente que la de los banquerosse daba cuenta de la colocacin a travs de la citada casa, de los plazos de integracin del capital y del empleo de los fondos destinados al pago de intereses y amortizacin de los cuatro primeros semestres. Tambin se informaba acerca de la primera remesa por 62.000 en letras de cambio y poco ms de 2.000 en onzas de oro. Respecto de los plazos de integracin del capital, comunicaban que haban debido apartarse de las instrucciones para adecuarse a las prcticas de la plaza; de esta manera, el capital sera integrado en cuotas mensuales entre el 12 de julio y el 12 de diciembre de 1824. Garca haba indicado que la integracin se efectuara entre 15 y 20 por ciento al contado y el resto en tres veces a los cinco, ocho y doce meses. Castro y Robertson suponan que el ministro haba fijado esos plazos para ahorrar el pago de algunos intereses, porque no necesitara disponer de todas esas sumas hasta el vencimiento de ellos, pero crean que la diferencia entre los plazos indicados y los conseguidos era insignificante en negocios de esta consideracin. No obstante, pensaban que las desventajas se compensaran por un empleo de las retenciones ms redituable que el sealado por el ministro; de acuerdo con sus instrucciones deban retener 120.000 para el pago de intereses y 10.000 para el fondo de amortizacin, que deban colocar en letras de tesorera depositadas en Londres y luego vendidas a medida que fuera necesario pagar los vencimientos. Sin embargo, los agentes prefirieron dejar esos fondos depositados en Baring, al 3 por ciento anual, lo que dejaba al gobierno ms del 1 por ciento -las letras pagaban menos del 2 por ciento anual- para compensar la diferencia en los plazos de integracin del capital. Adems, quedaba en aptitud de poder disponer ms pronto de este caudal si es que sus circunstancias lo pidiesen, ya que el depsito era a la vista y las letras de tesorera, por lquidas que fueran, deban ser vendidas35. La decisin de dejar en Londres la cantidad requerida para la atencin de cuatro vencimientos no parece haber sido exigida por las condiciones de la plaza; estaba destinada, ms bien, a evitar los problemas que esos pagos podan causar al giro de los fondos en Buenos Aires, del que se esperaba -por la diferencia de las tasas de inters- obtener lo necesario para atender a los vencimientos posteriores. De este modo se compensara tambin la prdida que
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Castro y Robertson..., loc. cit.
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implicaba mantener esos fondos depositados al 3 por ciento mientras que la tasa real del emprstito era de 8,6 anual. Entonces, de las 700.000 acreditadas en la cuenta del gobierno tras la integracin del capital, 130.000 seran tomadas en depsito por Baring al 3 por ciento anual en espera de los vencimientos, y 7.000 seran pagadas a los contratistas por comisin; quedaban para trasladar a Buenos Aires 563.000, que al cambio corriente de 48 peniques por peso -o, lo que es lo mismo, de 5 pesos por libra esterlina- equivalan a 2.815.000 pesos. Debe reiterarse que las sumas depositadas en Baring estaban a disposicin del gobierno hasta la fecha de cada uno de los vencimientos, por lo que la cantidad obtenida por la colocacin, deducida la comisin de los agentes, fue de 3.465.000 pesos, considerando el mismo tipo de cambio.
El traslado de los fondos La primera remesa -de la que daban cuenta tanto Castro y Robertson como Baring en sus respectivas cartas- estuvo compuesta, como vimos, de 62.000 en letras de cambio y algo ms de 2.000 en onzas de oro. Estas sumas, y otra de 6.000 entregada a Hullett Brothers por orden del ministro de Hacienda, formaban la dcima parte del total del emprstito; y por el paquete siguiente se remitiran otras 70.000, con lo que se completara el 20 por ciento que Garca haba indicado se enviase tras concretar la negociacin. No se remita toda la cantidad al mismo tiempo por no haberse conseguido ms letras al cambio de 46 peniques por peso y porque las onzas de oro se encontraban a un precio que los agentes consideraban perjudicial para el gobierno; enviaban la corta suma de 2.000 empleadas en ellas con el solo objeto de que se advirtiera la diferencia tan considerable que se encuentra entre el precio de ellas, y el cambio ventajoso a que se mandan las letras...36 Esa primera remesa lleg a Buenos Aires a bordo del paquete Plover, a principios de octubre, y a fines de febrero ya haba ingresado a la tesorera de la provincia la cantidad total que deba trasladarse37. Entre esas dos fechas los fondos ingresaron de tres diferentes maneras: en onzas de oro
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Ibd.
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enviadas desde Londres; por letras de cambio giradas en Inglaterra contra comerciantes de Buenos Aires, a favor del tesorero de la provincia; y por letras de cambio giradas por ste contra los fondos depositados en Londres, negociadas en Buenos Aires. Por los motivos referidos tanto por los agentes como por los banqueros la cantidad de onzas de oro enviadas fue reducida; tras el primer envo de 627 3/8 onzas se hicieron otros dos; y entre los tres sumaron 123.876 pesos 7 reales, es decir 4,4 por ciento de los fondos que deban trasladares. En su mayor parte las onzas de oro recibidas fueron vendidas al Banco de Buenos Aires, con un premio total de 2.486 pesos 2 reales38. El resto de los fondos del emprstito ingres a la tesorera mediante la negociacin de letras de cambio, giradas tanto en Londres como en Buenos Aires39. El total de las primeras fue de 520.574 pesos 1 1/4 reales, equivalente al 18,5 por ciento de los fondos trasladables; y el de las segundas alcanz a 2.176.308 pesos 3 1/2 reales, equivalente al 77,1 por ciento, como puede verse en el cuadro 1. Segn se observa all, el total trasladado alcanz a 2.820.759 pesos 3 3/4 reales, correspondiente a 551.136 libras, 6 chelines, 9 peniques. Si se suman 31.300 pesos correspondientes a premios por cambio se obtiene un total de 2.852.059 pesos 3 3/4 reales por la misma cantidad en libras, lo que dara un tipo de cambio medio de 46,4 peniques por peso. Por la misma suma en libras, al cambio de 48 peniques por peso, tendran que haberse obtenido 2.755.681
Cf. AGN, III-40-1-5, Contadura, Libro Mayor, 1825, cuenta de Baring y Compaa, de Londres; publicado por CHIAPELLA, op. cit., pp. 126-127. 38 Archivo Histrico del Banco de la Provincia de Buenos Aires (en adelante ABP), 023-2-3-13 y 14. 39 Ejemplo del primer caso: Castro y Robertson libraron en Londres once letras de cambio por 5.000 cada una y una letra por 2.000, contra John Parish Robertson y Ca., de Buenos Aires a favor del tesorero de la provincia; presentadas tras su arribo a Buenos Aires por su beneficio -el tesorero- al librado -John Parish Robertson y Ca- fueron aceptadas, y a su vencimiento -a los 60 das, el 8 de diciembre-, canceladas mediante el pago de 297.391 pesos 3/4 real, suma a la que equivalan las 57.000 al cambio de 46 peniques por peso. Ejemplo del segundo caso: el tesorero de la provincia libr 104 letras, por triplicado, y con la correspondiente carta de aviso a Baring Brothers, contra quien estaban giradas, por un total de 100.000, que al cambio de 48 peniques por peso en que fueron negociadas, hacan la suma de 500.000 pesos, por los cuales deban aceptar Guillermo P.Robertson y Braulio Costa, beneficiarios de las letras sobre Londres, 20 letras por esa cantidad, pagaderas por mitad a tres y seis meses de la fecha (cf. cuadro 1).
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pesos 5 1/2 reales, por lo que la diferencia de cambio dej un saldo favorable de 96.377 pesos 6 1/4 reales, equivalente a poco ms del 3 por ciento de la cantidad remitida. La diferencia de casi 12.000 entre la cantidad que hubiera debido remitirse y la que efectivamente se envi se explica por tres letras -no incluidas en el cuadro 1giradas por el tesorero contra los fondos del emprstito por un total de 15.700, de las cuales 13.000 correspondieron a dos letras a favor de Hullett Brothers y 2.700 a una letra a favor de Manuel de Sarratea, por gastos diplomticos. El egreso de estos giros sobre el total que deba trasladarse se explica, a su vez, por el inters ganado por los fondos depositados en Baring en espera de los vencimientos40. El traslado de los fondos por medio del giro de letras de cambio fue condenado por Scalabrini Ortiz, para quien deba haber sido hecho por la remesa de onzas de oro. Sin embargo, su reclamo de la presencia fsica del oro no tomaba en cuenta por qu escaseaba en Buenos Aires, ni -como lo seal oportunamente Juan Pablo Oliverque la letra de cambio se utilizaba desde el siglo XIII como instrumento de los pagos internacionales41. Como hemos visto, el giro de letras se hizo a un tipo de cambio favorable y sin dar lugar a las alteraciones temidas por Anchorena. El problema del empleo productivo de los fondos hasta que se los destinara a la construccin de las obras pblicas mencionadas en la ley de agosto de 1822 se plante porque en lugar de negociaciones parciales a medida que las obras lo fuesen requiriendo, se hizo slo un contrato por el total de la cantidad autorizada. La negociacin del total era necesaria para sostener el crdito pblico como no podra haberse logrado con negociaciones parciales -por el menor impacto de stas en la plaza- y consecuentemente, la solucin del problema planteado por esta misma decisin deba ser la compra de bonos pblicos internos con los fondos del emprstito externo. La sola expectativa de que esto sucediera ya haba llevado la cotizacin de los bonos pblicos del 40 por ciento a que corran a fines de 1823 a ms del 90 por ciento del valor nominal en julio de 1824. Tras este pico, la valorizacin de los bonos comenz a caer lentamente,
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Segn puede verse en el cuadro 3, hasta el 31 diciembre de 1825 los fondos depositados en Baring haban redituado 44.279 pesos 6 1/2 reales. 41 SCALABRINI ORTIZ, op. cit., pp. 110 y ss.; y Juan Pablo OLIVER: Los unitarios y el capitalismo extranjero, en Revista del Instituto Juan Manuel de Rosas de Investigaciones Histricas, Buenos Aires, 1940, N 6, pp. 20-46
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sostenindola, brevemente, la concrecin de la efectuada con los fondos del emprstito externo42.
nica
compra
ABP, 014-4-1, Estados mensuales de la Administracin del Crdito Pblico, 1822-1827, y Samuel AMARAL: La reforma financiera..., grfico 1.
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*Todas las letras giradas sobre Inglaterra por el tesorero fueron negociadas por otras letras sobre la plaza, algunas de las cuales por sus fechas de vencimiento, fueron canceladas en la Comisin del Emprstito. No fueron negociadas por otras letras las sealadas con asterisco: sus tomadores las pagaron al contado. En el primer caso, con 138 1/8 onzas de oro; en el segundo no est claro si el pago fue hecho en billetes de banco o en metlico. Fuente: ABP, 023-2-3-13 y 14; y AHP, Contadura, c. 34, libro 2207.
El empleo de los fondos A mediados de setiembre Braulio Costa propuso vender bonos pblicos a la tesorera, que los pagara con letras provenientes de la. negociacin de los fondos del emprstito. La propuesta consista en la entrega de 400 a 500.000 pesos en clasificaciones y fondos al 92,25 por ciento del valor nominal. La operacin se llev a cabo dos meses despus mediante el traspaso de 442.121 pesos 1 1/2 reales en bonos pblicos a la tesorera, por los que Costa recibi 407.856 pesos 5 reales en letras giradas en Londres - ya aceptadas por los librados en Buenos Aires- y en letras giradas en Buenos Aires por la negociacin de los fondos existentes en Londres43. Considerando que hasta entonces se haban realizado dos emisiones de bonos del 6 por ciento por un total nominal de 4,8 millones de pesos y una emisin de bonos del 4 por ciento por un total de 1,3 millones de pesos -convirtindolos al tipo del 6 por ciento-, la compra representaba el 7,2 por ciento del valor nominal de los bonos en circulacin. El gobierno los pag por encima de su valor de plaza, pero la operacin contribuy a elevar su piso de cotizacin por lo menos en 25 puntos; sin embargo, al pagar un tipo tan alto que haca que la tasa de inters real quedara por debajo de la que redituaban los fondos eternos, se anulaba el plan original del ministro de aprovechar el desequilibrio de los mercados financieros. Por ello, a mediados de 1825, cuando la comisin de cuentas de la Junta de Representantes lo interrog acerca de esta compra reconoci Garca: Cambi de direccin consultando a los fondos del emprstito medios productivos que reparasen, como en efecto haban reparado, el dficit de su clculo anterior44. Desvinculada del problema del empleo productivo de los fondos del emprstito, casi al mismo tiempo se llev a cabo otra operacin
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ABP, 023-2-3-13. AHP, 48-4-36. Junta de Representantes, 1825, II, 137.
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para enfrentar la escasez de metlico que afectaba al Banco de Buenos Aires, cuya expansiva poltica monetaria y crediticia no era la ms adecuada para atenuarla. Tal escasez, sin embargo, era anterior a la creacin del banco y se deba a la interrupcin de las remesas altoperuanas, al dficit de la balanza comercial y a las perturbaciones del comercio interno producidas por la crisis de 1820; no era sufrida solamente por el banco sino tambin por el gobierno y por todo el comercio de la plaza, pero en tanto stos podan valerse de sustitutos, aqul deba mantener la confianza en sus billetes libremente convertibles a la par. Como las reservas metlicas de la institucin slo alcanzaban a cubrir, en setiembre de 1824, el 12,2 por ciento de los billetes circulantes -contra un encaje terico del 100 por ciento-, el directorio obtuvo un prstamo de 500.000 pesos sobre los fondos del emprstito para la compra de metlico en el exterior45. Como la compra de fondos pblicos no haba respondido a las expectativas, el 2 de enero de 1825 se cre una Junta de Inspeccin y Economa para decidir acerca del empleo productivo de los fondos del emprstito hasta que llegara el momento de su utilizacin en las obras pblicas sealadas por la ley. Esta Junta fue integrada -por un decreto del 23 de febrero- por Manuel Pinto, Juan Pedro Aguirre, Francisco del Sar, Mariano Sarratea y Faustino Lezica46. Posiblemente su constitucin haya sido anterior a la fecha del decreto, ya que las operaciones sobre los fondos del emprstito comenzaron el 9 de febrero; desde entonces y hasta principios de marzo se descontaron letras a particulares por 113.000 pesos, y al Ministerio de Hacienda por 618.405 pesos 7 1/4 reales47. A fines de abril la cantidad adeudada por el gobierno llegaba a 864.643 pesos 7 reales, lo que indica que las operaciones de descuento al menos continuaron para l si no para los particulares48. Para extender las operaciones de descuento de letras sobre los Tondos del emprstito, el 11 de abril se cre una comisin para la direccin y manejo de los fondos del emprstito levantado en Londres
ABP, 101-1-1, Libro Mayor, 1822-1826: ibd., 001-1-1, Libro de Acuerdos, 1822-1826, ff. 82v-83v; a ibd., 023-2-3-13. doc. N 1224. 46 RO, 1825, pp. 13-14 y 36. 47 Un estado del 21 de abril slo inclua las letras N 11 a 24 -las letras N 1 a 10 ya haban sido canceladas-, sin dar noticia de nuevos descuentos despus del 3 de marzo de 1825 (ABP, 0232-3-3). 48 Balance de apertura de las operaciones de la Comisin para el entretenimiento de los fondos del emprstito (cuadro 2).
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por la provincia. Al da siguiente fueron designados para integrarla Juan Pedro Aguirre, Jos Mara Rosas, Manuel Arroyo y Romualdo Segurola -reemplazado luego por Faustino Lezica-; y cuatro das ms tarde el primero fue nombrado presidente por sus pares. La comisin tena por objeto colocar los fondos al 0,75 por ciento de inters mensual, bajo la garanta de dos personas, aunque la fianza poda ser sustituida por el depsito de bonos pblicos o acciones del banco endosados a favor del presidente y de la comisin. Otros artculos del decreto limitaban el plazo de los crditos a seis meses; prohiban dar a las operaciones mayor extensin que lo permitido por el capital efectivo de la comisin -no podra emitir billetes contra el descuento de letras, como lo haca el banco-; y mantenan en la tesorera la caja de los fondos49. Las operaciones comenzaron el 24 de abril con fondos por 2.926.667 pesos 6 1/2 reales, compuestos por 504.577 pesos 1 1/2 reales en efectivo (metlico y billetes del banco); 407.856 pesos 5 reales en bonos pblicos comprados a Costa; 864.643 pesos 7 reales en crditos tomados por el Ministerio de Hacienda; y 1.149.590 pesos 1 real en letras recibibles y de cambio. Las primeras -que sumaban 63.000 pesos- correspondan a los crditos otorgados por la tesorera durante el mes de febrero cuyos plazos an no haban vencido; y las letras de cambio provenan de la negociacin de los fondos del emprstito, tanto las giradas en Buenos Aires como las giradas en Londres50. La comisin desarroll sus actividades hasta el 9 de febrero de 1826, descontando 1.483 letras por un total nominal de 8.080.159 pesos 7 3/4 reales51.
RO, 1825, pp. 43-45. ABP, 023-2-3-3 y AGN, X-13-9-7. 51 Comisin para el entretenimiento de los fondos del emprstito, libros de caja, en AHP, Contadura, c. 34, libros 2208 y 2211.
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El anlisis global de las operaciones muestra que el tesorero de la provincia y el de la receptora acumulan el 35,4 por ciento del total de las cantidades del registro de libradores y el 29,4 del total del registro de aceptantes. Sin tomar en cuenta esas cantidades, y considerando exclusivamente las operaciones de los particulares, se observa que a un 10 por ciento de los libradores correspondi aproximadamente el 57 por ciento de la suma de las letras descontadas, y que al 10 de los aceptantes, el 63 de la suma de las aceptaciones; por otro lado al 70 por ciento de los libradores correspondi menos del 20 de la suma de las letras descontadas, y a un 80 de los aceptantes aproximadamente el 20 de la suma de las aceptaciones52. De este modo, en el caso de la comisin como en el del banco, la distribucin de crditos responda casi directamente a la realidad de la plaza53. Del giro de los fondos se obtuvo un considerable beneficio: a fines de junio de 1825, poco despus de iniciar las operaciones, las ganancias llegaban a 78.060 pesos; y a fines de diciembre la suma de ellas y del rdito de los bonos pblicos alcanz a 286.555 pesos, a lo que debe agregarse -para hallar el total de lo producido por los fondos del emprstito externo durante ese ao- lo ganado por los fondos depositados en Baring, que al cambio de plaza fue llevado a balance por 44.279 pesos 6 1/2 reales54. Esto da un total de 330.834 pesos 6 1/2 reales, que representa el 9,5 por ciento sobre los 3,5 millones de pesos del capital nominal en giro, es decir 0,9 por ciento ms que la tasa de inters real de los fondos externos; as se estaba logrando, por otra va, la concrecin del buen negocio planeado: aprovechar el desequilibrio de los mercados financieros mediante el giro en la plaza de los fondos obtenidos en el exterior -colocndolos no en bonos pblicos como se haba pensado, sino en el descuento de letras y manteniendo el capital a disposicin del gobierno a corto plazo.
Sobre el funcionamiento de las letras como instrumento de crdito, ver Samuel AMARAL: Comercio y crdito: el Banco de Buenos Aires, 1822-1826, en Amrica, Buenos Aires, 1977, N 4, pp. 11-15. 53 Aunque el grado de concentracin del crdito era algo ms pronunciado en el caso del banco, como puede verse analizando el apndice de nuestro trabajo antes citado. 54 AHP, Junta de Representantes, 1827,11, 6 (cf. cuadro 3).
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El entretenimiento de los fondos del emprstito, deca un informe de la comisin de cuentas de la Junta de Representantes de octubre de 1825, compensar ms all del gravamen del pago de rentas y de la parte amortizante, pues... no podrn los descuentos producir en cada uno de los aos siguientes menos de 350 a 400.000 pesos, estando el clculo en favor del ms55. As hubiera sido, efectivamente, si factores no ajenos a la misma existencia de la comisin y a su modalidad operativa no hubieran llevado, junto a otros de ms antigua data, a la crisis de enero de 1826 que detonada por el bloqueo brasileo se manifestara en una crecida inflacin56. El fin de los fondos del emprstito El emprstito eterno haba sido contratado -dejando de lado las obras pblicas mencionadas por la ley respectiva- para producir una valorizacin de los bonos pblicos internos, de modo que el Crdito Pblico fuera la va regular de financiacin de la hacienda provincial. Las expectativas en torno del funcionamiento del sistema requeran
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Informe de la Comisin de Cuentas sobre el emprstito de cinco millones y su entretenimiento, Buenos Aires, Imprenta del Estado, 1825, pp. 8-9. 56 El aumento de precios puede seguirse a travs de La Gaceta Mercantil; y tambin en Juan Manuel BERUTI: Memorias curiosas, en Senado de la Nacin, Biblioteca de Mayo, Buenos Aires, 1960, t. 4, pp. 3991 y 3997-3999.
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algn medio de levantar la alicada apreciacin de los bonos y se encontr que el mercado de capitales londinense poda suministrarlo; las tasas diferenciales de inters ofrecan un atractivo tal como para suponer que con el giro en Buenos Aires de los fondos del emprstito podra atenderse su servicio sin afectar la disponibilidad del capital. A esto se debi que al superar los bonos pblicos el lmite de valorizacin hasta donde era posible aprovechar el desequilibrio de los mercados financieros, los fondos se colocaran en el descuento de letras de comerciantes de la plaza; de ese giro saldran las cantidades necesarias para el pago de intereses y amortizacin. La actividad de la comisin plante serios problemas al banco, pero tambin a la economa de Buenos Aires, por la fuerte expansin del crdito: durante los meses en que compitieron por el predominio del mercado financiero, la comisin otorg crditos por poco ms de 8 millones de pesos y el banco por 11,5 millones, incrementndose el volumen total de crdito de 1825 en 71 por ciento respecto del ao anterior57. El 5 de enero de 1826 el directorio del Banco de Buenos Aires solicit al gobierno autorizacin para suspender la conversin de sus billetes; si no la obtena, por la extrema carencia de metlico cuya demanda acrecentaba el bloqueo; debera paralizar sus 58 operaciones . El Congreso se neg a concederla, pero pocos das ms tarde se lleg a la inconversin por una va indirecta cuando el gobierno provincial puso los fondos metlicos del banco a su disposicin, debido a la guerra59. El fracaso del Banco de Buenos Aires permiti renovar con leves modificaciones el proyecto -frustrado a comienzos de 1825- de creacin de un banco nacional. Su capital se integrara con un milln de pesos del Banco de Buenos Aires, tres millones aportados por la provincia y seis de una suscripcin pblica60. El Congreso aprob la ley respectiva el 28 de enero de 1826 y el 11 de febrero comenz a funcionar el Banco Nacional. Los accionistas del anterior banco obtuvieron por cada accin de 1.000 pesos de las suyas siete nuevas acciones de 200 pesos; y el gobierno
ABP, 101-1-1, Libro Mayor, 1822-1826; y AHP, Contadura, c. 34, libros 2208 y 2211. 58 ABP, 001-1-1, Libro de Acuerdos, 1822-1826, ff. 140-141. 59 Aurelio PRADO Y ROJAS (recop.): Leyes y decretos promulgados en la Provincia de Buenos Aires de 1810 a 1876, Buenos Aires, 1877, t. 3, p. 117. 60 El proyecto de banco nacional de 1824 en AGN, X-13-6-2; el proyecto de 1826 y su discusin por el Congreso, en Emilio RAVIGNANI (ed.): Asambleas Constituyentes Argentinas, Buenos Aires, 1937, t. 2, pp. 406-550.
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nacional, 15.000 acciones por el aporte de los tres millones de pesos del emprstito de la provincia, que desde entonces pasaba a su cargo61. El balance de cierre de la comisin muestra que el giro de los fondos durante el lapso de operaciones dej una ganancia de 195.461 pesos 3 3/4 reales por el descuento de letras y 22.105 pesos 7 1/4 reales por rditos de los bonos pblicos comprados a Costa62. Segn el mismo balance, la cartera de crditos a cobrar totalizaba 2.656.464 pesos 5 1/2 reales; se haban efectuado libranzas contra los fondos del emprstito por 2.871 pesos para atender los gastos de la comisin, y por 55.000 pesos para la Comisin de Emigracin. Los rditos a cobrar por los bonos pblicos sumaban 2.210 pesos 4 reales, y el efectivo en caja el da de cierre de las operaciones era de 19.829 pesos 3 reales63. Los bonos pblicos an figuraban en este balance por el precio que se haba pagado por ellos ms de un ao antes, 407.856 pesos 5 reales; el directorio del Banco Nacional no acept llevarlos a su balance por esa cantidad, ya que la cotizacin de los bonos haba cado considerablemente. Tras un intercambio de notas entre el presidente del Banco Nacional y el ministro de Hacienda -entonces, desde la instalacin del gobierno nacional, Salvador Mara del Carril- se lleg a un arreglo por el cual el gobierno entregara un pagar por 323.133 pesos 7 1/2 reales para completar los tres millones de pesos que deba integrar, quedndose con los bonos pblicos64. Hasta la integracin de los fondos del emprstito al Banco Nacional, de ellos un tercio haba sido destinado a financiar el gasto pblico -todo, no solamente el ocasionado por los aprestos blicos-, y el resto a la concesin de crditos al comercio de la plaza. Desde su apertura, el Banco Nacional debi atender los requerimientos financieros del gobierno nacional -por la ley de su creacin deba abrirle un crdito de 2 millones de pesos-, pero no pudo hacerlo apelando a su capital, inmovilizado en una cartera de lenta
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ABP, loc. cit., f. 151; PRADO Y ROJAS, op. cit., t. 3, p. 128. Lo que equivale a una tasa de inters anual de 9,7 por ciento sobre el capital en giro sin considerar la cantidad empleada en bonos pblicos, y de 9,25 por ciento si se la incluye en el clculo. 63 ABP, 023-2-3-19 (cuadro 4). 64 Salvador Mara del Carril, ministro de Hacienda, a Manuel H. de Aguirre, presidente del Banco Nacional, Buenos Aires, 29 de marzo de 1826, en ABP, 012-2-1, Banco Nacional, copiador de correspondencia, f. 2.
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realizacin y de difcil reduccin, sino a la emisin de papel moneda inconvertible65. Como las acciones del gobierno quedaron hipotecadas por su deuda con el banco el 30 de junio de 1826, los fondos del emprstito -puede sostenerse- fueron utilizados para atender el gasto pblico -todo, nuevamente- desde el 11 de febrero hasta esa fecha, es decir, desde el comienzo de las operaciones hasta la hipoteca de las acciones. Despus el Banco Nacional debi seguir suministrando fondos al gobierno pero ya no sobre la base de su aporte de capital sino -agotado el crdito de 2 millones- sobre la de su autoridad. Tras una opaca existencia, durante la cual sus mismos accionistas intentaron liquidarlo por el escaso volumen de sus negocios y el peso de la deuda del gobierno, el Banco Nacional desapareci el 31 de mayo de 1836 por el vencimiento del plazo legal de la empresa. Sin embargo, sus negocios no fueron liquidados y la Casa de Moneda que lo sustituy continu las operaciones del extinguido banco en una cuenta separada66. La liquidacin no fue llevada a cabo hasta agosto de 1854, oportunidad en que el gobierno no hizo reclamo alguno por las acciones que le correspondan, hipotecadas desde junio de 182667. All desaparecieron, desde el punto de vista contable, los fondos del emprstito, transformados desde febrero de 1826 en esas 15.000 acciones del Banco Nacional.
Uno de los puntos en discusin entre el gobierno y el directorio del Banco Nacional en 1826 y 1827 fue sobre qu base estaba emitiendo ste lo que aquel requera. El directorio haba adelantado fondos al gobierno -o ste haba girado en descubierto- sin mediar el descuento de letras, que hubiera implicado el reconocimiento de la deuda -a un plazo determinado, por lo dems- por el gobierno (cf. Samuel AMARAL: El Banco Nacional y las finanzas de Buenos Aires: el crdito oficial, la regulacin de la emisin y la restriccin del crdito comercial, en III Jornadas de Historia Econmica Argentina, Neuqun, 1981, t. 1). 66 ABP, 101-1-3, Casa de Moneda, Libro Mayor. 67 ABP, Banco Nacional, Libro de Accionistas. La hipoteca de las acciones en ibd., 001-1-2, ff. 35-36; sobre los motivos de esta decisin, cf. AMARAL, El Banco Nacional...
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El 12 de julio de 1827 se efectu el ltimo pago de intereses y de la amortizacin del capital correspondiente. Tras negociaciones prolongadas y no demasiado fructferas para los acreedores, se alcanz una solucin definitiva el 20 de noviembre de 1857, por el convenio de refinanciacin de la deuda suscripto por el gobierno de la
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provincia y el representante de los tenedores de bonos68. Desde entonces y hasta la crisis de 1890, el servicio fue atendido regularmente -desde 1867 por el gobierno nacional-, y tras una nueva negociacin en 1892, la deuda se extingui en 1904, es decir, 80 aos despus de la emisin de los ttulos y 44 despus del vencimiento del plazo original69.
Conclusin Emprstito de desbloqueo, estafa internacional: tales las interpretaciones -la ms favorable, la ms desfavorable- de Scalabrini Ortiz70. Emprstito de desbloqueo? La inexistencia de fondos bloqueados lo haca innecesario; se poda girar libremente al exterior porque no haba control de cambios ni orden de prioridad para la remesa de divisas, como en la Argentina de la dcada de 1930 en la que escriba y de la que tom prestados los conceptos para trasladarlos mgicamente un siglo atrs. Estafa internacional? El emprstito externo se contrat aprovechando las tasas diferenciales de inters para afianzar el sistema de crdito pblico; con esto se favoreca tanto a los comerciantes nacionales o extranjeros -porque terminaran las exacciones que las urgencias del fisco haban hecho habituales- como al estado -que contara con un instrumento adecuado para recurrir al mercado financiero interno, difuminando en el largo plazo los fondos necesarios para la atencin de los gastos extraordinarios-. El esquema se basaba en las tasas diferenciales de inters entre Londres y Buenos Aires: los fondos externos se colocaran en bonos internos, mantenindose la disponibilidad a corto plazo del capital y permitiendo al mismo tiempo la cmoda atencin del servicio de la deuda. Cuando se advirti que la valorizacin de los bonos internos -generada por la expectativa de la contratacin de este emprstito- superaba el lmite que permita aprovechar la
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RO, 1857, pp. 187-188. Mediante este convenio el gobierno de Buenos Aires trataba de atraer el favor britnico en su disputa con la Confederacin; para los tenedores de bonos, por lo dems, el deudor segua siendo el Estado de Buenos Aires, porque as lo estipulaban los ttulos que posean. 69 FITTE, op. cit., pp. 283 y ss. El emprstito de 1824 fue incluido entre los 14 emprstitos del convenio Romero-Rothschild del 19 de noviembre de 1892, convalidado por la Ley N 3051 (v. Manuel lvarez REYNOLDS: Estos da cmplese el centenario del primer emprstito, en La Nacin, Buenos Aires, junio 29, 1924).
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diferencia de las tasas de inters, se busc otra colocacin que retuviera las dos condiciones de la anterior: la disponibilidad a corto plazo del capital y una rentabilidad igual o superior a la de los fondos externos. Hubo errores de clculo -era la primera vez que se recurra a la colocacin de un emprstito externo y nunca antes haba funcionado un sistema de deuda pblica interna de largo plazo-, pero el esquema era ingenioso; su fracaso no se debi, sin embargo, solamente a un error de clculo -bien es cierto que la expansin del crdito podra haber causado los mismos efectos- sino a la guerra con el Brasil, que al producir una abrupta interrupcin del comercio exterior y una aguda escasez de mano de obra por las masivas levas llev a un fuerte crecimiento de los precios tanto de los productos agropecuarios como importados y a un extremo enrarecimiento del metlico, cuya separacin de la paridad con los billetes del banco puede medirse mejor que la estampida de los precios de los bienes de consumo. Las consecuencias de la inflacin en este esquema tenan que ser decisivas si la tasa de inters real no acompaaba la desvalorizacin del papel moneda, ya que el producido del giro interno de los fondos del emprstito no bastara para comprar el metlico o las letras de cambio necesarias para la atencin del servicio de la deuda externa; y la tasa de inters real fue negativa: la plaza careca de experiencia en este fenmeno y la liquidez se mantena con la emisin de billetes de banco -a los que en mayo de 1826, al otorgrseles poder cancelatorio de las obligaciones dinerarias, se les dio curso forzoso. Las races de la inflacin, desatada por la inconvertibilidad obligada por la guerra, pueden rastrearse hasta mediados de 1825; entonces era la expansin del crdito la que estaba llevando los precios lentamente en alza, mostrando que aun sin la guerra el efecto hubiera sido semejante si la tendencia se agudizaba y la tasa de inters real se mantena negativa. Pero no es necesario llevar hasta tal punto los argumentos puesto que la guerra se produjo tras la imposicin del bloqueo de Buenos Aires desde el primer da de 1826. No fue entonces la expansin del crdito producida por la actividad de la comisin del emprstito y del banco y la consiguiente inflacin las que llevaron a la destruccin del esquema sino la poltica -cuyas consecuencias no midieron- de quienes con Agero al frente haban abogado
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SCALABRINI ORTIZ, op. cit., p. 83.
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abiertamente por la guerra a lo largo de 182571. Cuando sta se desat, ellos se hicieron cargo del poder; entonces, ya poco importaba el mantenimiento del esquema ideado tres aos antes: para la atencin de los gastos extraordinarios no se ech mano del sistema del crdito pblico interno -recin en setiembre de 1827, tras la cada del gobierno nacional se apel a l, con xito considerable si se atiende a la situacin- sino de la capacidad emisora del Banco Nacional. Esta descripcin de cmo sucumbi el esquema basado en el aprovechamiento de las tasas diferenciales de inters muestra que lejos de tratarse de una estafa o un negociado la operacin se fundaba en un anlisis financiero; ste se prob correcto en cuanto a los efectos de la operacin sobre el sistema del crdito pblico, pero no en cuanto a la posibilidad de atender el servicio de la deuda externa mediante el giro interno de los fondos; sin embargo, slo un exceso de clarividencia podra haber permitido prever a comienzos de 1824, cuando se firm el contrato, la inflacin y la guerra desatadas dos aos despus. Otros aspectos del presunto negociado, como la diferencia realizada por la sociedad contratista y la retencin de fondos en Londres tambin se explican en trminos similares. La diferencia ganada por los contratistas se debi a las condiciones en que el negocio qued planteado tras la aprobacin legislativa de los proyectos: para reasegurarse de la bondad de la operacin se fij un lmite mnimo de colocacin del 70 por ciento, que como se supona se torn el mximo; aun as quedaba un buen margen entre ese 70 y el 43 por ciento a que corran los bonos internos en diciembre de 1823 cuando se acordaron los trminos con la sociedad. El primer proyecto dejaba en libertad al ministro de Hacienda para negociar los trminos del contrato, pero la oposicin de Agero forz a concretar ese mnimo que limitaba la capacidad de negociacin; todava esas condiciones parecan muy buenas, considerando que Chile haba colocado por entonces un emprstito en Londres a ese tipo. La obtencin de un tipo tan alto como el 85 por ciento no poda entrar en los clculos previos y se debe atribuir a que afortunadamente para la sociedad contratista la discusin de los trminos de la operacin se haba demorado casi un ao, de modo que el ofrecimiento de los
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A diferencia del solapado pero efectivo apoyo dado a los orientales por Manuel Jos Garca, segn Juan E. PIVEL DEVOTO: Manuel Jos Garca y la independencia del Uruguay, en Anuario, Buenos Aires, Sociedad de Historia Argentina, I, 1939, pp. 109-127.
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ttulos en Londres se produjo en la cresta de la ola de especulacin que llev a la crisis financiera de 1825. Poda sorprender a los intermediarios londinenses -como lo seala Fitte- el hecho de que quedara un margen de 15 puntos en favor de los contratistas, pero l se originaba en los trminos del contrato, firmado antes de que culminara la ola especulativa72. Entonces, esa fuerte diferencia que gener posteriormente las sospechas de un negociado fue la consecuencia del recorte por la Junta de Representantes de la capacidad negociadora del ministro de Hacienda y de la sbita a imprevisible mejora de las condiciones de colocacin en el mercado londinense. La retencin en Londres de los fondos para la atencin de cuatro vencimientos semestrales se debi a una disposicin del ministro de Hacienda de Buenos Aires incluida en las instrucciones a los agentes del 5 de marzo de 1824. Aunque los suscriptores britnicos an no tenan motivos para sospechar de la solvencia de los deudores sudamericanos, podra haber existido una presin en tal sentido de los intermediarios financieros. Sin embargo, esa retencin se justifica mejor por la necesidad de no perturbar la plaza con remesas a Londres para el servicio de la deuda externa mientras se estaba girando con los fondos. Si se tiene en cuenta que se pensaba emplear los fondos externos en bonos pblicos internos, la retencin de los fondos de cuatro vencimientos daba un plazo de dos aos para el afianzamiento del sistema del crdito pblico, durante el cual podra capitalizarse el inters devengado por los bonos internos. De esta manera, las decisiones que fueron motivo de posterior controversia tienen su base en un anlisis financiero y el fracaso de la operacin se explica por las circunstancias polticas y econmicas de Buenos Aires; as, el recurso a explicaciones conspirativas puede alejarse considerablemente de la interpretacin de esta operacin. Hemos mostrado que se llev a cabo de acuerdo con las disposiciones legales y que algunas de ellas -como la fijacin del lmite mnimo de contratacin- perjudicaron el resultado final; hemos mostrado tambin que los fondos llegaron y que lo hicieron de la manera ms conveniente, sin provocar alteraciones en el tipo de cambio; e igualmente el destino final de los fondos, si bien estuvo relacionado con la guerra con el Brasil, no fue estrictamente la financiacin del conflicto.
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FITTE, op. cit., pp. 67-69.
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*** El imperio britnico, sin duda, existi; quiz tambin el imperialismo britnico, definido por Hobson en 1902; tal vez aun el imperialismo financiero enunciado por Lenin aos despus; pero no ciertamente ese, imperialismo financiero de comienzos del siglo XIX al que se ha intentado vincular esta operacin73. Sin entrar en explicaciones detalladas bastar repetir dos hechos ya sealados: pasaron quince aos desde la cesacin d pagos antes de que llegara el primer agente a Buenos Aires para buscar un arreglo, y ste an demor otros quince aos ms. Cuando finalmente se firm un convenio de refinanciacin, se debi ms a la presin del deudor que embarcado en un conflicto buscaba el reconocimiento d las potencias, que a la presin de alguna de stas. Es mejor buscar otro deus ex machina para la interpretacin de esta historia, si alguno hace falta ms all de la realidad de los hechos.
RESUMEN En 1824 el gobierno de Buenos Aires coloc por primera vez un emprstito en el mercado de capitales de Londres. Durante ms de un siglo no se objet la base legal de la operacin y se acept que el destino final de los fondos haba sido la guerra con el Brasil. La crisis y la depresin de la dcada de 1930 dieron lugar a nuevos enfoques sobre el papel de las inversiones extranjeras. Desde entonces la operacin fue denostada, considerndosela un negociado y la manifestacin de oscuros designios o aun de la actividad de un imperialismo financiero ya existente. El propsito de este trabajo es aclarar los diferentes pasos de la operacin misma, para mostrar cmo un siglo de elogios y medio siglo de denuestos provienen igualmente de la falta de anlisis de los problemas financieros de Buenos Aires. Ni negociado, ni resultado de la clarividencia patritica de algunos abogados de la guerra, el emprstito tuvo por objeto aprovechar las tasas diferenciales de inters entre los mercados de Londres y de Buenos Aires, para suministrar a la hacienda provincial
Jos Mara ROSA: Rivadavia y el imperialismo financiero, Buenos Aires, 1964, p. 150 y ss. La peculiar ahistoricidad de la definicin de Rosa ya incluida en su Defensa y prdida... - fue advertida por Jos Carlos CHIARAMONTE, en su estudio sobre el romanticismo econmico en el nacionalismo (en Ensayos sobre la Ilustracin argentina, Paran, 1962, pp. 88-91).
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de una va regular de financiacin a largo plazo. El fracaso del ingenioso esquema se debi a la falta de una teora econmica que advirtiera el impacto inflacionario del emprstito, al conocimiento deficiente de la situacin real de la economa de Buenos Aires y, finalmente, al estallido de la guerra. Ms que absorbidos por el esfuerzo blico, los fondos del emprstito externo fueron licuados por la inflacin.
SUMMARY In 1824 the Buenos Aires government placed a loan in the London capital market for the first time. For more than a century the legal basis of the operation was not objected and the final destination of the funds was supposed to have been the war with Brazil. The crisis and depression of the 1930s brought a new sight on the role of foreign investment. Since then suspicion and abuse were thrown on the operation, considered a gloomy affair and the demonstration of some obscure purposes or even of the activity of a financial imperialism already existent. The aim of this paper is lo clear up the different steps of the operation itself in order to show how a century of praising and half a century of condemnation both stem from the lack of analysis of the Buenos Aires financial problems. Neither a gloomy affair nor the result of the patriotic prescience of some warmongers, the intention of the loan was to take advantage of the differential rates of interest between the Buenos Aires and London markets, to provide for a regular long term financial way to the provincial treasury. The ingenious scheme failed for there was no economic theory to warn on the inflationary impact of the loan, for the deficient knowledge of the actual situation of the Buenos Aires economy and, finally, for the outburst of war. More than being absorbed by the war effort, the foreign loan funds were liquated by inflation.
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Samuel Amaral. El Emprstito de Londres de 1824. Desarrollo Econmico. Vol. XXIII N 92. 1984.

EL EMPRSTITO DE LONDRES DE 1824*

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AHP, 48-4-30, Junta de Representantes, Comisiones; 1823, I, 170.

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DS, 1822, p. 705.

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Castro y Robertson..., loc. cit.

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ABP, 023-2-3-13. AHP, 48-4-36. Junta de Representantes, 1825, II, 137.

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SCALABRINI ORTIZ, op. cit., p. 83.

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FITTE, op. cit., pp. 67-69.

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