Dcision dinvestissement et de financement

SOMMAIRE
IEvaluation des investissements immatriels : Dmarche et outils .................................. 2 4

II-

Evaluation des investissements financiers : Dmarche et outils. ................................

III-

Etude de faisabilit dun projet dinvestissement : Mthodologie et cas..................................... Contrle de gestion des investissements :(plan dinvestissement, budget dinvestissement, contrle dinvestissement) ..........................................................11

IV-

V-

Contrle interne du cycle dinvestissement................. 32

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I- Evaluation des investissements

immatriels : dmarche et outils
1. Dfinition :
Les investissements immatriels sont constitus des dpenses de formation et de recherche et dveloppement (R-D) pour le savoir, et des dpenses de logiciels pour le savoir-faire, ainsi que des dpenses de publicit, marketing, communication pour le faire-savoir. Ils sont qualifis d'immatriels (on ne peut pas les toucher) pour les distinguer de ceux qui augmentent le stock de capital technique (matriel comme les machines), ces "choses" (qu'on peut toucher) qui permettent de produire des biens et des services. Ils font plus appel la matire grise qu' la matire proprement dite. A travers ces investissements immatriels, il s'agit de rpondre et de s'adapter aux mutations du systme productif dans le cadre d'une troisime rvolution industrielle porte par le nuclaire, l'informatique, les tlcommunications, les biotechnologies. La crise du modle fordiste de production des annes 60 - 70 du sicle prcdent, est un indicateur de ces mutations. Dsormais, le produit fabriqu s'entoure de plus en plus de services (en amont, la R-D, en aval, la maintenance) pour assurer ses dbouchs. L'investissement immatriel favorise alors une comptitivit structurelle ou hors-prix (image de marque, qualit ...) qui accompagne la traditionnelle comptitivit-prix des conomies de march.

2. Evaluation des investissements immatriels :

Dmarche : La forte pousse de l'investissement immatriel est un indice d'une mutation qualitative de l'investissement et de la production. Sur ces vingt dernires annes, les investissements immatriels ont augment plus rapidement que les investissements physiques, Ils reprsentent dsormais la moiti des investissements matriels. Donc on ne vise plus mesurer la notion agrge dinvestissement immatriel mais cerner diffrentes composantes immatrielles dun effort dinvestissement de lentreprise afin de les valuer. Lexercice consiste alors dfinir un jeu dindicateurs significatifs de ces domaines, Ce faisant, on sloigne des attentes des comptables nationaux, mais ce dtour de production semble actuellement invitable.
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Les composantes de linvestissement immatriel : La R&D : Des dfinitions prcises de la R&D et de linnovation permettent de cerner des dpenses susceptibles de contribuer une augmentation dun capital immatriel de lentreprise et par agrgation dun capital immatriel national.

Les autres composantes :

Le capital technologique (investissement en technologie de linformation qui ne serait pas dj compt au titre de linvestissement matriel) ; . Le capital humain (investissement en formation, en gestion des connaissances,) ; . Le capital organisationnel ou de structure interne lentreprise : savoir-faire inscrit dans des formes organisationnelles, modles et marques ; . Le capital de clientle ou de rseau : capital commercial (constitu par les investissements en marketing ou publicit) ; capital relationnel constitu notamment par les rseaux de relations interentreprises stratgiques avec des fournisseurs ou des clients (gestion de rseaux denseigne par exemple). Ces trois dernires catgories peuvent tre qualifies de capital intellectuel. Les outils de lvaluation des investissements immatriels : Pour mesurer l'investissement immatriel, on peut utiliser : .Le montant des dpenses qui composent l'investissement immatriel (R-D, formation, publicit et logiciels); . La part de l'immatriel dans la FBCF (puisqu'elle les dpenses de logiciels sont incluses dans la FBCF), dans le total des investissements, dans la valeur ajoute de l'entreprise.

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II-

Evaluation des investissements financiers : dmarche et outils

3. Dfinition :
Linvestissement financier est un acte de transformer un capital montaire en bien ayant la capacit de produire un intrt financier (retour sur investissement) ou autrement dit cest une action d'investir de l'argent, de placer des fonds en vue d'en tirer un bnfice, afin d'affecter des ressources propres l'accroissement d'un patrimoine.

4. Evaluation des investissements financiers

Dmarche : De leur naissance leur vente finale, les produits financiers passent entre de nombreuses mains, subissent des transformations, se rapprochent des besoins des clients, ncessitant chaque tape une expertise financire et/ou technologique trs pointue. Les mtiers de la finance accompagnent ce mouvement, avec de nouvelles spcialits rcemment apparues, Dans la chane des mtiers lis aux marchs financiers, trois grands types dacteurs sont diffrencier : la banque dinvestissement, lintermdiation et la gestion dactifs. La banque dinvestissement : La banque dinvestissement constitue le fourneau de production des titres financiers, On parle alors dorigination. On y cre les vhicules obligataires (obligations, swaps, titres de crdit, etc.), les produits structurs, les produits drivs, en relation directe avec les investisseurs sophistiqus. Suivant les positionnements, les banques dinvestissement peuvent galement accompagner les entreprises dans leur introduction en Bourse. Tous ces produits tendent la fois contribuer au besoin de financement des entreprises et de lEtat, et du ct de linvestisseur, fournir des solutions adaptes parfois sur-mesure dans une optique de recherche de rendement.

Lintermdiation : Une fois les titres mis ou cres, ceux-ci ont gnralement vocation tre changs. Cest notamment le cas des titres cots, comme pour les actions (la Bourse), mais galement pour les obligations, les matires premires, les taux de change, et plus gnralement pour tout march dit list. Cest le rle du courtier (intermdiaire) de mettre en relation les diffrentes parties, acheteuses et vendeuses ,Les socits de courtage et dintermdiation sont gnralement spcialises sur un type de marchs, ou un type de prestation ,Les uns dveloppent par exemple une forte capacit danalyse financire des actions, pour mieux conseiller leurs clients dans leurs choix dinvestissement, Dautres mettent au

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point des programmes de transaction sophistiqus, pour permettre leurs clients de passer des ordres de gros volume. La gestion des actifs : Cest le dernier maillon de la chane, parfois court -circuit lorsque les investisseurs professionnels comme les fonds de pension sadressent directement aux banques dinvestissement ou aux courtiers, par exemple pour des produits structurs ,La relation entre un grant dactifs et son client prend la forme dun mandat de gestion : le premier a en charge de faire fructifier au mieux le portefeuille qui lui est confi, en tenant compte des objectifs de rendement ou des contraintes de risque. Dans son mode le plus rpandu, le mandat de gestion est partag entre plusieurs clients, donnant naissance un fonds commun de placement (Sicav, OPCVM, etc.). Le client achte alors des parts dun fonds. Dpositaires, conservateurs : sont des acteurs avec lesquels les investisseurs finaux ont un rapport principalement administratif. Avec une approche transverse, ils ont pour responsabilit le suivi des titres financiers et leur valorisation comptable, avec pour clients directs les banques dinvestissement et socits de gestion dactifs. Ce sont eux qui ont en charge la procdure dite de rglement-livraison, cest--dire la transaction qui va permettre de matrialiser le transfert de proprit qui rsulte dun achat vente de titres (lacheteur rgle les titres, le vendeur les livre). La confrontation des ordres entre diffrents dpositaires, orchestre par un dpositaire central, prend le nom de compensation. Les Bourses cotes : Autre acteur transversal, ncessaire chacun des maillons de la chane dinvestissement, les Bourses et marchs cots rpondent un besoin simple : qui dit march dit ncessit dun lieu dchanges. Auparavant, et encore aujourdhui pour la place de Chicago, la Bourse correspondait un lieu physique, o les actions et autres titres taient cots en direct. Outils Une fois encore, les techniques propres aux marchs financiers ont trs largement volu. Il y a vingt ans, il ntait pas rare de voir un grant de titres tracer sur du papier millimtr le cours quotidien de ses valeurs prfres, le logarithme tant alors le concept mathmatique le plus avanc. Tandis quaujourdhui, nombre de traders et grants se doivent de comprendre des thories qui ont valu le prix Nobel dconomie leurs auteurs. Lapparition des produits drivs et structurs est pour beaucoup dans ce changement. Avant eux, la thorie financire est avant tout conomique et industrielle, reposant en grande partie sur lanalyse des cash-flows et bnfices des entreprises par les analystes financiers. De mme pour la valorisation dune action cote, faisant appel des modles classiques. Les produits drivs ont introduit des problmes mathmatiquement plus labors de pricing, cest --dire de calcul prcis de la valeur dune option dachat ou de vente. Suivant les types dinstruments drivs Linformatique a eu pour rle daccompagner cette sophistication. Le traitement de linformation est par exemple une composante vitale sur les marchs financiers, et les

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terminaux Reuters ou Bloomberg ne cessent de gagner en profondeur et rapidit de traitement. Au niveau des front-offices, les informaticiens ont galement pour rle de dvelopper des outils sur-mesure destination des traders, vendeurs et grants. Ce peut tre des outils de pricing, de valorisation, danalyse graphique, et tous instruments daide la dcision. Enfin, pour tous les maillons de la chane dinvestissement, le challenge aujourdhui pos aux informaticiens consiste dvelopper des systmes STP (Straight Through Processing), permettant toute transaction de cheminer automatiquement, et dans un mme langage, entre tous les acteurs, banques dinvestissement, courtiers, dpositaires, valorisateurs, etc. Lune des principales difficults consistant tendre cette automatisation des produits financiers originaux et sur-mesure.

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III-

Etude de faisabilit dun projet dinvestissement : mthodologie

Linvestisseur qui souhaite raliser un projet, il est amen raliser une tude de faisabilit de son projet. Voici les tapes de ncessaires afin daboutir un rapport complet sur la faisabilit du projet dinvestissement :

5. les gnralits :
1.1. La gense du projet. Il sagit de relater les circonstances qui ont t la base de la prise de Conscience quil existe dans lenvironnement socio-conomique et infrastructurel : un besoin (un produit, un service) pouvant tre technologiquement et techniquement satisfait ; un march cible (une tranche de la population est prte payer) ; une demande solvable ; un potentiel de rentabilit conomique et financire, certain pour le promoteur et ses associs.

5.2. Lhistorique du projet.

Il sagit de faire ressortir les faits marquants ayant motiv la dcision dinvestissement au cours de la priode qui prcde la production de ltude de faisabilit.

5.3. Le promoteur.
Toutes les informations personnelles de nature asseoir la crdibilit du promoteur devront tre clairement indiques, notamment : tat civil et sa situation familiale ; son son casier judiciaire ; son exprience dans le domaine dactivit concern ; les projets similaires dj raliss ; son engagement et sa capacit financire respecter ses obligations de promoteur, actionnaire ou prteur.

6. tude de march :
le dossier de ltude de faisabilit de projet doit ncessairement comporter une tude de march qui renseignera sur : 2.1. Les projections de la demande, de loffre et des prix du march cible.

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Le march actuel et potentiel du produit ou des services que le projet envisage doffrir Demande ; La concurrence reprsente par les entreprises oprant dj sur ce march, ainsi que les produits de substitution Offre ; Lestimation du march cible et des parts de march que le projet peut ravir la concurrence au regard des forces et faiblesses du projet. 2.2. Les projections de vente, la politique des prix et lvaluation du chiffre daffaires sur les cinq prochaines annes. La structure des prix actuels et futurs en comparaison avec ceux du projet ; Les circuits de distribution et les avantages du projet dans ce domaine par rapport la concurrence, des promesses crites dtablissement de relations contractuelles de distribution seront ncessaires pour le montage du dossier juridique lors de la mise en route ; Les quantits vendre compte tenu de la monte en puissance de la production et de la croissance du march ; Les estimations du chiffre daffaires sur les cinq prochaines annes ; 2.3. Les avantages comparatifs du projet par rapport aux autres intervenants sur le march et les produits de substitution. Les prix de revient ; La qualit ; Les avantages technologiques ; La facilit dutilisation ; Lexistence de circuits de distribution plus efficaces et lexprience dans ce domaine; Les conomies dchelles attendues et inexistantes chez les concurrents ;

7. analyse de lapprovisionnement en matires premires :

Ltude devra justifier que la matire premire existe en quantit, en qualit satisfaisante et des prix accessibles aujourdhui et dans lavenir pour un fonctionnement harmonieux et une rentabilit acceptable de la socit la lumire des quatre facteurs de : disponibilit accessibilit facilits de transport temps dacheminement. Par matire premire, il faudrait comprendre tous les inputs rentrant dans le processus de fabrication y compris les emballages, quils soient acquis limportation ou localement. Une valuation fiable de la consommation de la matire premire devrait comporter : les coefficients techniques de consommation par unit produite ; le prix dachat FOB ou CAF ; le coefficient de correction pour tenir compte des frais dapproche (droits de douane, SGS, transit, ) ; le cot rendu site ; les dlais de fabrication et de livraison ; les dlais de route vers le site retenus par ltude.
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8. tude la localisation du projet :

le promoteur devra justifier lexistence dun site dimplantation destin au projet et pouvant tre la proprit du promoteur (photocopie du titre foncier et un certificat de proprit faisant foi) ou acqurir par la socit pour ses besoins. Le choix du site devra tre justifi par des impratifs de rentabilit, de fonctionnement harmonieux de lentreprise, de matrise des cots et de scurit Ltude doit indiquer clairement sil sagit dune location ou dun apport en capital.

9. La composante conomique, sociale et environnementale :

Il sagira dindiquer : La valeur ajoute gnre chaque anne (sur cinq ans), Limpact sur les changes extrieurs et notamment sur la balance commerciale mesure par les gains ou les pertes en devises ; Le nombre demplois crs et le cot de cette cration mesur par rapport au cot total de linvestissement. Le volume total des rentres de fonds au bnfice de lEtat (fiscalit, droits de douane, et taxes diverses). Les autres avantages conomiques qualitatifs (mise en valeur dune matire premire locale, ennoblissement dun produit local, dsenclavement dune rgion,etc.).

10.

Les tudes techniques :

Les tudes techniques auront pour objectif dvaluer, dtudier et de retenir le meilleur processus de fabrication des produits pour un excellent rapport qualit/prix. Lanalyse technique devra alors : Dcrire les diverses technologies possibles (procds de fabrication) sil en existe plusieurs ; Motiver le choix de la technologie retenue, sa source et ses caractristiques ; Dcrire lquipement retenu en indiquant le fournisseur, les quantits, les caractristiques, la capacit (quipement de production, quipement auxiliaire, stock initial de pices dtaches) et les besoins en espace ; Le diagramme (flow chart) du procd retenu et un lay-out (schma dimplantation) prliminaire de lunit ; Le bilan matires ; Les bilans autres consommables ; Le bilan nergie ; Les bilans fluides ; Autres utilits ; Le bilan personnel ; Dcrire les travaux de gnie civil retenus ; indiquer les quantits, le type, et les caractristiques ; Evaluer le cot de ces travaux (prparation et amnagement de lemplacement, btiments, et ouvrages spciaux,amnagements extrieurs).

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La technologie, les innovations et les inventions utiliser par le projet devront tre inventories et dcrites. Les licences, marques, et brevets y affrents devront tre valus et pris en compte dans les prvisions de charges sauf stipulations contraires justifies par un support crit.

11.

Estimation du cout dinvestissement :

Ltude de faisabilit donnera une estimation claire et dtaille du cot de linvestissement. Il sagit : des dpenses propratoires qui comprennent les frais de constitution (moluments notaire, dbours) ; les autres honoraires, les tudes de pr investissement , les recherches prparatoires , les appels doffre, suivi de ralisation et frais de rception , le recrutement et la formation du personnel , les Commissions dengagement , les intrts payer pendant la priode de construction si applicable.le cot total ne devrait pas dpasser 5% du cot total de linvestissement ; du cot dacquisition des terrains ; des cots de construction (bureaux, ateliers, magasins .) des cots des amnagements et des installations y compris ladduction deau, llectricit, et des autres sources dnergie ; des cots des quipements (import, local) ; du cot du matriel roulant (camions, vhicules utilitaires, tracteurs et autres) ; des divers frais dapproche (Droits dentre, cots, fret et transit).

12.

Estimation du fond de roulement :

Ltude de faisabilit ralisera obligatoirement une estimation du fonds de roulement et indiquera comment il sera financ. Le fonds de roulement doit comprendre les frais propratoires en partie ou dans leur totalit, ainsi que le financement du fonctionnement pendant la priode de lancement des activits.

13.

Schma de financement :

Le promoteur doit prsenter un schma de financement crdible, Il renseignera sur : La rpartition entre les apports en numraire et en nature des actionnaires qui constitueront le capital social ; Les apports sous forme de crdits remboursables qui seront faits par les propritaires (compte courants des actionnaires) et/ou les bailleurs de fonds (institutions de financement, banques). 14. Tableaux

danalyse financire rentabilit du projet :

et

dvaluation

de

la

Lanalyse financire prsentera les tableaux ci-aprs sur la prochaine priode de cinq annes : Les tableaux damortissement des emprunts, choix : mthode Des annuits constantes ; Le tableau damortissement des immobilisations ;

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Lestimation du chiffre daffaires (hypothses retenues, analyses de sensibilit par rapport au march, ou par rapport au taux de change si ventes en devises) ; Les estimations des charges faisant ressortir les charges variables et les charges fixes.

15.

Mesure de la rentabilit :

Il sagit de dterminer les paramtres financiers du projet, savoir : Le taux de rentabilit interne. La valeur actualise nette ou VAN. La dtermination du seuil de rentabilit. La dtermination du dlai de rcupration de linvestissement.

16.

Planning de ralisation du projet :

Un planning dtaill de ralisation du projet sera imprativement produit pour la priode. Le budget dtaill de cette priode sera labor. Ce planning et ce budget serviront de rfrence pour le suivi, et le contrle de la ralisation du projet par un comit daudit.

17.

Les facteurs de risque et de succs :

Tous les facteurs risque doivent tre identifis et faire lobjet dune analyse de sensibilit. De mme, les facteurs de succs doivent tre inventoris et leur impact valu.

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IV-

Contrle de gestion des investissements

1- Quest ce quun Investissement ? :

VERNIMMEN dfinit linvestissement comme " tant une dpense ayant pour but de modifier durablement le cycle d'exploitation de l'entreprise ; la diffrence d'une charge, il n'est pas dtruit par celui-ci. Investir revient en effet pour celui qui s'y dcide renoncer une consommation immdiate pour accrotre ses recettes futures. Bien entendu, le surcrot de recettes occasionn par cet investissement devra tre suffisant pour assurer sa rentabilit prvisionnelle. L'investissement est donc un processus fondamental dans la vie de l'entreprise, qui engage durablement celle-ci. Si dans un premier temps, il grve frquemment les tats financiers de l'entreprise, lui seul lui permet d'assurer sa croissance long terme. De plus, c'est en choisissant judicieusement ses investissements, et non ses financements, que l'entreprise cre de la valeur. Le critre de la valeur actuelle nette d'un investissement (diffrence entre sa valeur actuelle et son cot) est ce titre le seul outil pour mesurer la cration de valeur potentielle "

2- Place de linvestissement dans le circuit de financement de lentreprise :

Dcision Dinvestissement Actif Immobilis Oprations dinvestissements
Cession

Dcision de financement Investissement Centre de dcision financire Dirigeants Flux dexploitations Rmunrations
Rinvestissement

Financement

Capitaux propres Actionnaires

BFR Exploitation Oprations dexploitation

Dettes de financement Cranciers Financires Structure de financement

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Portefeuille dactivit

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Dans une premire phase, des agents conomiques disposant de liquidits, apportent l'entreprise les fonds qui lui sont ncessaires pour raliser ses oprations d'investissement. Dans une seconde phase, les dirigeants de l'entreprise dcident de l'allocation des fonds collects, en procdant l'acquisition d'actifs : il s'agit du flux li l'opration d'investissement. Les actifs ainsi acquis peuvent tre soit des actifs industriels ou commerciaux, soit des actifs financiers mis par d'autres entreprises ou par des institutions financires. L'entreprise peut par la suite cder ces diffrents actifs et recevoir en contrepartie un flux de liquidits : le flux de dsinvestissement. L'acquisition des actifs industriels et commerciaux est ralise en vue d'obtenir ultrieurement des flux de liquidits provenant des oprations d'exploitation. La ralisation de ces dernires suppose l'acquisition ou la cration d'actifs dtenus de faon accessoire (stocks, crances clients...). Les flux de liquidits d'exploitation sont complts par les flux provenant des actifs financiers. Les flux de liquidits d'exploitation, augments ventuellement des flux provenant des actifs financiers et du dsinvestissement et diminus des prlvements fiscaux sont, soit utiliss pour rmunrer (sous forme d'intrts) et rembourser les cranciers, soit verss aux actionnaires sous forme de dividendes soit encore rinvestis dans l'entreprise. Les oprations de rmunration et de remboursement sont considres comme des oprations de financement : elles rsultent des dcisions principales de collecte des capitaux. L'opration de rinvestissement des flux constitue simultanment une opration d'investissement et de financement. Les dcisions financires qui sont prises par les dirigeants de l'entreprise peuvent tre regroupes en deux grandes catgories :

1 - Les dcisions dinvestissement et de dsinvestissement : la gestion du portefeuille dactif

La dcision d'investissement :
Toute dcision de dpense qui conduit l'acquisition d'un actif en vue de l'obtention d'un flux de liquidits ultrieur et ayant pour but d'accrotre la richesse des propritaires de l'entreprise, constitue un investissement. L'investissement s'oppose ainsi la consommation qui implique une destruction de richesse et une perte de valeur. Cette dfinition apparat trs large. Elle permet de considrer comme investissements, tous les actifs matriels et immatriels, industriels, commerciaux ou
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Dcision dinvestissement et de financement financiers. Selon cette optique, certaines dpenses analyses comme des consommations du point de vue comptable, doivent tre considres comme investissement. Ainsi une campagne de publicit ou des frais de formation du personnel constituent des investissements. La conception financire de l'investissement diverge sensiblement sur ce point de l'optique comptable, plus restrictive, pour laquelle la notion d'investissement se confond avec celle d'immobilisation inscrite au bilan. Par ailleurs, le critre d'acquisition ne recouvre pas celui de la proprit juridique. Une immobilisation acquise et finance par crdit bail et, d'une faon gnrale, tous les actifs lous seront considrs comme des investissements. Du point de vue financier, la location ne constitue qu'un mode de financement particulier de l'investissement. L'investissement est ralis en vue d'accrotre la richesse des propritaires de l'entreprise et, par consquent, la valeur de l'entreprise. L'accroissement de valeur signifie que la rentabilit de l'investissement est positive. Prcisons ds prsent que la mesure de la rentabilit n'a de signification qu'en fonction du montant des capitaux investis. Cette finalit n'exclut pas que l'opration d'investissement puisse avoir des buts plus spcifiques augmentation de la productivit, diversification des activits, amlioration des conditions de travail, mais on supposera que toutes ces oprations particulires concourent terme l'accroissement du patrimoine des propritaires de l'entreprise.

La structure du portefeuille dactifs

On distingue gnralement, dans la structure du portefeuille d'actifs, deux composantes qui rsultent toutes deux de la dcision d'investissement : une composante principale constitue des actifs immobiliss et une composante accessoire constitue des actifs circulants. (1) Les actifs immobiliss (ou actifs fixes) regroupent les immobilisations incorporelles, corporelles et financires. Ces actifs sont associs aux oprations d'investissement ils sont dtenus de faon principale et le plus souvent sur une priode relativement longue, d'o leur dnomination d'actifs immobiliss ou fixes. (2) Les actifs circulants sont constitus des actifs ncessaires l'accomplissement des oprations d'exploitation et sont sujets dans la plupart des activits une rotation rapide. La dtention de ces actifs est subordonne la dtention des actifs immobiliss, dont ils sont les accessoires. En consquence, il faut les prendre en compte lors de la dcision d'investissement. On y trouve notamment les stocks et les crances clients. On les reprsente souvent, dduction faite du montant des dettes entranes par les oprations d'exploitation ils constituent alors l'actif net d'exploitation. Une telle reprsentation est cependant critiquable puisqu'elle laisse supposer que seul le montant net de l'actif d'exploitation constitue un investissement et qu'il ne peut pas y avoir d'arbitrage entre le financement obtenu auprs des fournisseurs et d'autres formes de financement. Malgr cette rserve, nous retiendrons ultrieurement comme composante du portefeuille d'actif, le montant
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Dcision dinvestissement et de financement net du besoin li aux oprations d'exploitation ou actif net d'exploitation, afin de simplifier la prsentation.

Le dsinvestissement
La logique qui prvaut dans la dcision de dsinvestissement est identique celle de la dcision d'investissement. L'entreprise dsinvestit afin d'accrotre la richesse des propritaires de l'entreprise. Il y a dsinvestissement dans la mesure o les liquidits qui peuvent tre dgages peuvent recevoir une affectation plus rentable, soit en tant rinvesties dans l'entreprise, soit en revenant aux apporteurs de capitaux. Remarquons que, dans le premier cas, il y a amnagement de la structure du portefeuille d'actifs avec substitution d'actifs. Dans le second cas, il v a disparition d'actifs du patrimoine de l'entreprise.

2.2 La dcision de financement : la gestion de la structure de financement :

La dcision de financement comprend diffrentes dcisions : telle que nous l'avons reprsente par les recourir et et

le choix de la rpartition entre les capitaux actionnaires et les cranciers. L'entreprise plus aux fonds propres ou l'endettement ? le choix entre rinvestissement distribution de dividendes. le choix externe. entre financement du surplus

apports doit-elle de

liquidits

interne

(autofinancement)

Ces diffrentes dcisions, prsentes de faon spare, sont en fait trs lies. Ainsi, une politique qui privilgie le financement interne conduit ne pas distribuer de dividendes et renforcer les fonds propres.

3 Quest ce quun centre dinvestissement ?

Voici trois dinvestissement : dfinitions de quest ce quun centre

Un centre propritaire charge leur

dinvestissement correspond un centre dactivit des actifs immobiliers de lentreprise. Il a en gestion, leur entretien. Le responsable est jug sur

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Dcision dinvestissement et de financement la rentabilit des capitaux investi. Anne-Marie Contrle budgtaire et de Gestion Edition ESKA 1995 Pg 22 ; KEISER :

Un centre dinvestissement est une varit de centres de profits dans laquelle le responsable est galement jug sur la bonne gestion des actifs utiliss. Le responsable gre une minientreprise et sa performance est value partir de critres type Bnfice/Investissement, ou bien Bnfice Cot dinvestissement. Ren DEMEESTERE, Contrle de gestion et pilotage de lentreprise 3me dition DUNOD 2006, Pg 52 ; Un centre dinvestissement cest un centre de profit qui matrise en plus des actifs conomiques Deux principaux critres de performances financires sont gnralement utiliss pour les centres dinvestissement le Retour sur investissement et le bnfice rsiduels. Hlne LNING, le contrle de gestion : organisation, outils et pratiques 3me dition DUNOD 2008, Pg 21. permet de tirer

Une lecture rapide de ces trois dfinitions trois caractristiques cl dun centre dinvestissement :

Un centre de profit : cest un centre de responsabilit lequel les objectifs de gestion sont chiffr en terme de profit Gestion des actifs : cela peut autonomie financire donn au centre. Mesure de performance retour sur linvestissement. se fait tre traduit par par une le

pour

certaine du

gnralement

calcul

Choix et financement dinvestissement 1 - Analyse des flux financiers :

A les diffrents flux de trsorerie
o Les flux lis aux oprations dacquisitions :

Cots dinvestissements ; Cots dadaptation et dinstallions et de dmarrage ; Incidence fiscale.

o Les flux lis aux oprations de dsinvestissement ventuel :

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Dcision dinvestissement et de financement

Reventes ; Cots de dmontage, recyclage, liminations ; Incidence fiscale (plus ou moins value).

o Les flux lis lutilisation courante de linvestissement : Revenus supplmentaires ou rductions des cots ; Cots supplmentaire hors amortissements ninterviendraient que comme conomie dimpts ; Incidences fiscales. qui

B - Variation du besoin en fonds de roulement :

Si lon parle des flux comptables pour effectuer lvaluation on se basant sur la variation de produits et de charges, il faudra galement intgrer les variations du besoin en fonds de roulement, pour bien parvenir une variation de trsorerie. En peut expliquer cela travers un exemple : Une Entreprise dsire se doter dune nouvelle machine, ce qui va lui permettre daugmenter son chiffre daffaire de 100, alors que les dlais de paiements sont de deux mois pour les clients et un mois pour les fournisseurs, les achats reprsentent 50% du CA et les entreprise ne dtient pas de stock. La variation du BFR sera de (2 0,5 * 1) 100 = 150. Ce montant doit tre pris en compte comme engagement de trsorerie supplmentaire, au mme titre que le cot dacquisition de la machine.

C - La dure de ltude :
Le choix de la dure dtude, et donc lhorizon sur lequel les diffrentes alternatives seront compares, est galement un aspect trs sensible. Sans pouvoir se rfrer des rgles gnrales, il est nanmoins possible pour un investissement en quipement de fixer les bornes suivantes :

La dure de vieillissement du matriel par usure ; La dure ou technologique ; bout par laquelle on prvoit son obsolescence

Dure pour laquelle on dispose dune charge prvisible.

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2 - Rentabilit : principaux critres :

Il existe de nombreux critres dvaluation, on discutera que les critres les plus utiliss savoir : dlais de Rcupration, valeur actuelle nette, le taux interne de rentabilit et lindice de profitabilit. Lensemble de ces indicateurs peuvent tres regroupe dans deux grandes familles :

Critres sans actualisation

- Dlai de rcupration

Critres avec actualisation

- Valeur nette actuelle - Taux Interne de Rentabilit - Indice de profitabilit

Dlai de remboursement : appel aussi rcupration, temps de retour, et pay-back en anglais :

Cash Flow cumule

dlai

de

Dlai de Rcupration

Temps

Deux critres :

difficults

sont

gnralement

sont

associ

ce

Le jugement est port sur le dlai de remboursement pour le projet, mme si le projet enregistre des flux infrieurs la normale.
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Deuxime schma :

difficult

peut

tre

illustre

travers

ce

Cash Flow cumule Projet B Projet A Projet B Projet A

Temps

On se rfrant au critre du dlai de rcupration, le projet n A est celui qui est rentable puisque on rcupre la somme investit dans un dlai court, mais le projet B a un potentiel de gnrer des cash flow plus importantes que le projet A au-del du dlai de rcupration. Ce critre est donc plus adapt aux projets de courte dure et pour lesquels un dlai de rcupration rapide est exig.il donne essentiellement une mesure de la liquidit de linvestissement et, dans certaine mesure le risque encouru, par exemple du fait de difficult de financement, deux projet A et B gnrent le mme gain cumul, mais linvestissement A est beaucoup plus liquide, car il permet de retrouver lquilibre plus rapidement que B.

Cash Flow cumule

Projet A

Projet B

Temps
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+ Valeur actuelle nette (VAN) : appel aussi bnfice actualise, Net Present Value (NPV), . Est la valeur actualise des flux dinvestissements et dexploitation du projet. Dans lexemple prcdent, le projet A est le plus intressant car :

Les gains dgager suprieur

ralis sur A peuvent tre lhorizon du projet B, un

rinvestis et gain globale

Les gains ralis sur A sont beaucoup plus proche, donc gnralement beaucoup moins incertain (alas croissante de la variable temps) Sur le plan financier, cet effet temps est intgr travers deux notions cls :

La capitalisation : si 1 DH rapporte sur un an r, donc dans un an il vaudra (1+r), dans deux ans (1+r), dans n annes (1+r)n. Lactualisation : de la mme faon 1 DH qui sera reu lan prochain il vaut 1/(1+r) aujourdhui, dans 2 ans il vaut 1/(1+r) aujourdhui, dans n anne il vaut n 1/(1+r) aujourdhui.

+ Taux Interne de Rentabilit (TIR) : appel aussi internal rate of return (IRR), ou discounted cash-flow rate, est le taux actualisation qui annule la VAN. Pour assimil la notion du TIR, on va prsenter lexemple suivant :
Anne Rsultat non actualis t = 10% Rsultat dactualisation t = 30% Rsultat dactualisation t = 40% Rsultat dactualisation 1 2 3 -40 10 20 1 0,909 0,826 -40 1 -40 1 -40 9,09 7,69 0,714 7,14 16,52 11,84 10,2 0,769 0,592 4 5 25 25 0,751 0,683 18,77 0,455 11,37 9,1 17,07 8,75 6,5 6 20 0,621 Total +60

12,42 +33,87 3,83 3,72 +5,03 -3,34

0,35 0,296

0,510 0,384 0,260 0,186

Entre 30% et 40%, il existe un taux pour laquelle la VAN est gale 0, pour notre exemple ce TIR = 36%.
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Dcision dinvestissement et de financement

Il existe plusieurs mthodes pour calculer le TIR, la plus simple consiste utiliser les itrations via les fonctions financires spcifiques : exemple Tableur MS Excel. + Indice de Profitabilit (Ip) : il mesure ce que gnre un dirham investi dans un projet. Cest le critre le plus pertinent pour comparer des investissements de montants diffrents. Pour cet indice un projet sera retenu que si son Ip est suprieur 0, chaque fois que lIp dun investissement, ce dernier devient de plus en plus intressant.

+ Rcapitulatif des dvaluation de la rentabilit :

Critre Dfinition Il indique le de temps quil faut du pour lentreprise pour rcuprer le capital investi

principaux
Mode de calcul Cumuler les CF sur la dure de vie de linvestissement Le DR est atteint dans lanne ou CF = Montant investi VAN = CF actualis C Actualis consiste pondrer chaque CF par 1/(1+r)n Avec r = taux dactualisation n = rang de lanne TIR = t tel que VAN=0 Donc tel que : CF actualis =C Le calcul du TIR se fait par itration ou par interpolation.

critres

Interprtation Linvestissement est rentable sil est rcuprable et que le DR est infrieur celui que lentreprise fix.

Dlai rcupration capital investi

Est le rsultat de comparaison linstant T0, du capital investit et Valeur actuelle les CF actualis Nette (VAN) attendu de linvestissement sur sa dure de vie Le TIR est le taux par lequel la VAN est gal 0, ou bien le taux pour Taux Interne de lequel la somme Rentabilit (TIR) des CF actualis est gal au montant du capital investit

Linvestissement est rentable si sa VAN est suprieur 0

Linvestissement est rentable si le TIR est suprieur au taux de rejet fix par lentreprise

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Dcision dinvestissement et de financement Cest le rapport entre la VAN et le Ip = VAN / C Linvestissement Indice de capital Il peut sexprimer est rentable si Profitabilit (Ip) initialement en % son Ip est positif investi

3 - Mode dactualisation :
Il existe parmi eux : plusieurs mode dactualisation on peut citer

Actualisation annuelle discontinue : on suppose que toutes les dpenses sont effectues ponctuellement toujours au mme moment par exemple au dbut de lanne. Lorsquon veut dfendre son projet, le jeu classique consiste anticiper les profits et retarder les cots. Actualisation mensuelle : pour viter cette prise en compte annuelle des flux on peut actualiser sur la base de leur suivi mensuel. La formule de calcul est alors la suivantes : Valeur actuelle = Dmn * [1/(1+r)n+1] *[1/(1+r)m/12]
Avec Dmn = Dpense ponctuelle du mois m lanne n

Actualisation continue : on peut encore raffiner les calculs en considrant que les dpenses effectu entre deux dates le sont de faon continue et non ponctuellement chaque fin de mois. Le coefficient dactualisation est alors un coefficient moyen de la courbe dactualisation entre les deux dates. Cette mthode complique fortement les calculs sont modifi les rsultats Valeur actuelle = (Dm/12)[1/(1+r)n-1] *i=112 [1/(1+r)i/12]
Avec Dmn = Dpense effectu tout au long de lanne n

4 Choix dinvestissement en avenir incertain :

Avenir probabiliste : Lavenir alatoire consiste probabilits pour choisir entre introduire des plusieurs projets
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Dcision dinvestissement et de financement

dinvestissements et mesurer le risque encouru par lentreprise. Le critre gnralement utilis pour apprcier la rentabilit des projets est lesprance mathmatique de la valeur actuelle nette : E(VAN) = (CF actualis*pi ) - C
Avec pi = probabilit associ chaque CF actualis.

Le risque est mesur partir du coefficient de variation : CV = VAN / E(VAN)

Plus le coefficient est lev plus le projet est risqu. .

Avenir incertain Un avenir est dis incertain lorsquon ne peut pas dfinir une probabilit pour chaque vnement futur. Alors plusieurs critres peuvent tre appliqus : (pour chaque critre qui sera prsenter, il faut calculer la VAN selon trois scnarios : pessimiste, normal, favorable) :

Critre de WALD : selon WALD, pour choisir un projet il faut voir le scnario le plus pessimiste de lensemble des projets, le projet choisi est celui qui une VAN pessimiste suprieur aux autre. Critre de SAVAGE : selon ce critre on prend pour chaque scnario la meilleur VAN, est on calcule le regret, qui mesure le manque gagner, puis en somme les regrets pour chaque projet. Le projet retenir est celui qui a une somme des regrets minimale. Critre de LAPLACE : selon ce critre, on calcule la moyenne arithmtique des trois scnarios, le projet retenir est le projet donc la moyenne est la plus leve.

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Dcision dinvestissement et de financement

5 Choix dinvestissement en avenir incertain :

Mode de financement :
Une fois le projet est retenu, lentreprise doit prvoir le meilleur mode de financement adapt sa structure financire, en fonction de la nature et du cot du moyen de financement. Plusieurs solutions sont offertes selon le lenvironnement de lentreprise :

Financement par fons propre

- Autofinancement - Cessions dactif immobilis - Augmentation de capital

Financement externe

- Emprunt (indivis, obligataire, .) - Crdit-bail - Subvention dinvestissement

Le plus souvent les entreprises optent pour une combinaison entres les diffrents modes de financement, afin doptimiser les cots.

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Dcision dinvestissement et de financement

Critre de choix : On distingue deux flows lis au financement : critres calculs partir des cash-

VAN = CF actualis montant du La VAN du mode de financement

Financement Taux dactualisation est celui de la VAN conomique

Taux actuariel du mode de financement

Cest lquivalent du TIR, le financement qui dgage un TIR faible est celui qui sera retenu.

Incidence du financement : La rentabilit dun investissement se par la prise en compte de son mode de financement :

trouve

modifi

VAN globale = VAN conomique + VAN de financeme

Evaluation des performances et cration de

valeur : 1- Mesure de la performance : Return On investiment
Le ROI est le taux de rentabilits des actifs utilis. Sa formule se prsente comme suit : ROI = B/A = Bnfices / actifs employs = k% La logique du ROI se prsente ainsi : comme t propos par A.L. Solan dans les annes 20 chez Dupont de Nemmours :
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Dcision dinvestissement et de financement

Difficults au niveau de bnfices

Difficults au niveau de lactif

- Rpartition des charges du

sige : devront tre bien matris pour sassurer de la mesure de la performance interne.

- Lactif doit tre mesur en valeur

nette, valeur brute ou bien valeur de remplacement ?

- Lvaluation du prix de cession - Mthodes comptables utilis

concernant les amortissements, la valorisation des stocks,

- A quel moment faut il calcul - Quelle partie de lactif faut il

considrer ?

lactif ? au dbut, la fin, chaque mois, ou bien calculer la moyenne

Marges sur cots variables

/
Chiffre daffaires Rsultat dexploitation / CA

+
Chiffres daffaires

Rsultat dexploitation / Capitaux investit

/
Autres Revenus

Chiffre daffaires CA / Capitaux investis

/
Capitaux investis
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Dcision dinvestissement et de financement

Du ROI la cration de valeur EVA :

Dans les annes 90 le ROI t vivement critiqu pour un panel de raison. Le ratio se prte facilement la manipulation car il masque les ralits. Le ratio mesure la performance court terme, pour les projets long terme seront sanctionn, pourvu que la performance enregistr par le ratio sera dgrad. Un mouvement vers la cration de valeur pour les actionnaires a vu le jour. Stewart Stren a propos dutiliser et mettre en place travers sa structure de conseil lEVA (Economic Value Added) pour mesurer la valeur cre par les centres dinvestissement. LEVA est une forme de bnfice rsiduel modernis, dont on dduit les frais financiers lie limmobilisation des actifs : on applique le taux correspond au cot de capital

EVA= Rsultat dexploitation + (Ck * Actifs)

Ck = cot du capital

Lorsque S.Stewart a propos lEVA, il a prconise de faire retraitements, pour tre prs de la valeur conomique Par rapport au bnfice dexploitation, il y a une liste redressements comptable sur le calcule du bnfice pour rapprocher de la valeur conomique. Parmi les redressements on trouve :

des des se

Provision pour crances douteuses, . En total S.Stewart a donn 160 redressements, la plupart des entreprises nont retenu que 4 ou 5 redressements, en fonction de leurs activits et de ce qui tait le plus significatifs pour eux. LEVA est plus cohrente avec la cration de valeur pour lentreprise et ses actionnaires, du moment quil incite choisir les projets dont ils ont une valeur conomique pour lentreprise. En plus lEVA nest pas un ratio mais un montant de la valeur cre, donc il prend en compte la taille de lentreprise et favorise la croissance.
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Calcul des actifs nets Amortissement et capitalisation des actifs immatriels Traitements des rsultats

Dcision dinvestissement et de financement

- Plan de financement :

Dfinition et objectifs : Le plan de financement est un tat financier prvisionnel. Il est tabli partir du programme dinvestissement choisi par lentreprise. Il concerne en gnral lensemble de lentreprise, mais il peut tre labor pour un projet dinvestissement spcifique : Ses objectifs est de : Dans un tableau pluriannuel et prvisionnel : -les emplois : besoins de financements lis aux investissements, besoin en fonds de roulement, -les ressources : prvus pour couvrir les besoins. La cohrence entres les dcisions prises en matire dinvestissement et de financement Lquilibre entre les emplois et les ressources prvisionnels Les causes de dsquilibres et y remdi

Comparer

Vrifier

Contrler

Rechercher

Le total des ressources doit tre suprieurs au total des besoins rel, pour que lentreprise puisse se doter dune marge de scurit en cas derreur de prvision ou en cas dun besoin de financement non prvus. Le plan de financement que lentreprise choisira sera celui qui ajustera au mi eux le plan dinvestissement la structure de financement et la rentabilit venir.

Structure : la prsentation du semblable celle du tableau Ressources :

plan de financement de financement Emplois

est

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Dcision dinvestissement et de financement Elments I Variations des emplois + Dividendes distribuer + Acquisitions des lments dactif -immobilisation incorporelles -immobilisation corporelles -immobilisation financires + Rductions des capitaux propres + Charges Rpartir sur plusieurs exercices +Augmentations BFRE + Remboursements des emprunts +Autres Total Emplois II Variations des ressources : +Capacit dautofinancement +Cessions et rductions dactifs immobiliss -Cessions des immobilisations -Rductions immobilisations financires +Augmentation des capitaux propres : -Augmentation de capital -Augmentation des autres capitaux propres +Augmentation des dettes de financires +Diminution du BFRE Total Ressources Soldes annuels (Ressource Emplois) (A) Insuffisance ou excdent initiale de Trsorerie (B) Besoin financer ou excdent = A+B N N+1 ..

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Dcision dinvestissement et de financement 2 - Budget dinvestissement : Lentreprise peut recourir aux techniques dordonnancement afin dordonner lensemble des tches dinvestissements, les chances des flux financires correspondants et de dterminer la dure totale de la ralisation du projet. La budgtisation de linvestissement se droule en trois tapes : Phase 1 Engagement Donne gnralement lieu aux versements des acomptes. Le renoncement ventuel un engagement entraine une indemnit. Tout retard peut compromettre lorganisation du projet. En fonction des accords passs. Elles permettent de prvoir la trsorerie de consquences Date partir de laquelle, lentreprise peut disposer de linvestissement et donc de lexploiter

Phase 2 Phase 3

Paiement Rception

Un budget dinvestissement peut se prsent ainsi : Projet 1 Projet 2 Projet 1 Projet 2 Projet 1 Projet 2 Total Janvier X Fvrier X X X .

Engagement Paiement Rception Total paiement

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Dcision dinvestissement et de financement 3 Le suivie et le contrle : Deux types de contrle sont effectus deux moments diffrents : Causes des carts dfavorables Analyse des carts sur dlais Contrle du budget pendant la priode de ralisation de linvestissement Dlais non respect, augmentation de temps de ralisations, travaux non prvu, ...

Analyse des carts de montants

Augmentation des prix, travaux non prvu,

Analyse des carts de financement

Retard dans la mise en disposition des

moyens de financement externe ou interne, trsorerie insuffisante, .

Les actions correctives des carts dfavorables, peuvent conduire lentreprise selon leur importance, retarder, rduire, voir supprimer le projet.

Contrle de la rentabilit la rception de linvestissement

La rentabilit est calcul partir des chiffres relles et des mme critres afin danalyser : La fiabilit des prvisions La pertinence des critres de choix utilis

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Dcision dinvestissement et de financement

V-

Contrle interne du cycle dinvestissement

Pour les principales oprations affrentes aux immobilisations, les objectifs essentiels du contrle interne sont les suivants : 1. Assurer le contrle des oprations dinvestissement : celles-ci doivent tre financirement bonnes et tre rgulirement approuves ; 2. Assurer et vrifier la bonne conservation physique des investissements au sein de lentreprise ; 3. Assurer le contrle des oprations de dsinvestissement : les sorties dimmobilisations de lactif doivent tre financirement et rgulirement approuves ; 4. Prvoir, sur chaque immobilisation, une information individuelle, qui soit suffisante pour son suivi comptable et les dcisions de gestion.

1- Acquisition ou amlioration des immobilisations :

Le montant des dpenses dinvestissement envisages ou envisageables est le plus souvent bien suprieur aux fonds disponibles dans lentreprise ou susceptibles dtre mis sa disposition. Ds lors, il est ncessaire que lensemble des dpenses projetes fasse lobjet dun examen gnral permettent une slection raisonnable des dpenses consentir. Cet examen comprend : Ltablissement dune liste des investissements possibles. La dtermination dune enveloppe destine linvestissement Lanalyse de la rentabilit ou de lutilit des investissements prvus : ainsi un projet apparemment moins rentable quun autre peut toutefois tre retenu au vu de considration long terme La slection des projets dans le cadre dun budget dinvestissement Lautorisation de la dpense en fonction du budget pralablement dfini, cette autorisation peut tre dlgue des niveaux de responsabilits diffrents.

2- Maintenance et protection des immobilisations :

Les immobilisations constituent gnralement une grande partie du patrimoine de lentreprise.il est donc important que lentreprise se prmunisse contre les risques qui peuvent menacer leur existence physique. Le plus souvent, les mesures qui devraient tre prises dans ce domaine sont : La mise en uvre dinventaires physiques priodiques qui permettent didentifier les pertes ou les vols, les destructions, etc.et de prendre ventuellement les mesures de

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Dcision dinvestissement et de financement

protection ncessaires.des inventaires priodiques constituent les plus importants du contrle interne. Lexistence dun service charg de la maintenance des immobilisations. Cette mesure concerne particulirement les entreprises de production qui utilisent tout un parc de machines dont le fonctionnement et lentretien doivent tre assurs. Une assurance suffisante des immobilisations conter les principaux sinistres (vols, incendie, etc.)qui peuvent frapper les immobilisations.

3- Oprations de dsinvestissement et de mise au rebut

Dune part, il convient que toute sortie dactif soit contrle, afin dviter soit des cessions dans de mauvaises conditions, soit la destruction ou la mise au rebut de matriel pouvant encore servir. En pratique, toutes les sorties dactif devront tre autorises par une personne non responsable de limmobilisation concerne. Dautre part, une bonne gestion suppose que lentreprise se spare des immobilisations dont la possession ne prsente pas ou ne reprsente plus dintrt pour lentreprise. Lensemble des immobilisations doit donc faire rgulirement lobjet dun examen en ce sens par un responsable.

4- Suivi des immobilisations

tant donn limportance des valeurs concernes, il sagira normalement dun suiv i individuel, seul capable de fournir les lments ncessaires une comptabilisation et une gestion efficace. Le suivi comptable des immobilisations peut tre effectu par un systme (manuel ou informatique)de fiches donnant notamment pour chaque bien : La description (nature, numro de srie) La date dinstallation La date de mise en service Le lieu Le compte concern Les renseignements comptables (factures, valeurs hors taxes, TVA rcupre, taux damortissement, etc.) Les valeurs dexpertise Le montant des amortissements pratiqus chaque anne Les conditions de cession en cas de sortie du patrimoine Eventuellement, les dpenses de rparation de lentretien engages.

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Dcision dinvestissement et de financement

5- Audit interne
Il doit tre particulirement attentif au suivi des budgets dinvestissement. Linventaire physique des immobilisations est une phase trs importante du contrle priodique des immobilisations, et des instructions prcises doivent tre donnes cet gard. La politique de maintenance, la politique damortissement, le respect de la distinction entre charges et immobilisations font galement partie des proccupations de lauditeur interne. Enfin, lauditeur interne doit apprcier si la couverture dassurance des biens immobiliss et suffisante mais non excessive.

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