Una tradicionalmente reconocida fuente de demanda de las tenencias de efectivo es la necesidad de transacciones balances, para cerrar la brecha en el tiempo

entre los ingresos y los gastos de las unidades econmicas. Por casi de comn acuerdo, esta demanda transacciones de dinero se ha tomado para ser independiente de la tasa de inters. La relacin, si la hay, entre la demanda de las tenencias de efectivo y la tasa de inters se ha buscado en otra parte - en inelasticidades o incertidumbres de las expectativas de tipos de inters futuros. Una excepcin es el profesor Hansen, quien ha argumentado que incluso saldos transacciones se harn sin intereses elstico a altas tasas de inters lo suficiente. Por encima de cierta mnimo, que conjeturas, mayor ser la tasa de inters el ms econmico de los saldos de efectivo transactores ser. El propsito de este trabajo es apoyar y elaborar el argumento del profesor Hansen. Incluso si hubiera unanimidad y la certeza de que las tasas de inters vigentes continuarn sin cambios por tiempo indefinido, por lo que no exista ningn motivo para la celebracin de dinero en efectivo que no sea requerimientos transacciones, la demanda de efectivo se depende inversamente de la tasa de inters. La razn es simplemente el costo de las transacciones entre los activos en efectivo y con intereses. En las explicaciones tradicionales de la velocidad del dinero activo, se toma el monto de las tenencias de efectivo necesarios para un determinado volumen de transacciones segn lo determinado por las instituciones y convenciones que rigen el grado de sincronizacin de los ingresos y los gastos. Por poner un ejemplo sencillo, supongamos que un individuo recibe $ 1oo el primero de cada mes, pero distribuye un gasto total mensual de $ ioo uniformemente a travs del mes. Su saldo de caja que varan entre $ ioo en el primer da de cada mes y cero al final del mes. En el promedio de sus tenencias de efectivo sera igual a $ 50, o I/24 de sus ingresos y gastos anuales. Si se paga una vez al ao, esta proporcin sera de I / 2 en lugar de I/24, y si se paga una vez al semana sera I/I04.

El hecho de que los ingresos y gastos que estar perfectamente sincronizado duda crea la necesidad de transacciones balances. Pero no es obvio que estos saldos deben ser en efectivo. Por dinero me refiero a los medios de comunicacin en general aceptables de pago, en el que se reciben los ingresos y los pagos se deben hacer. Por qu no celebrar transacciones saldos en activos con mayores rendimientos que dinero en efectivo, el cambio en dinero en efectivo slo en el momento un desembolso debe hacerse? El individuo en el ejemplo anterior se podra comprar $ 1oo de activos de mayor rendimiento en el inicio del mes, y poco a poco venderlos por dinero en efectivo que necesita para hacer los desembolsos. En el promedio de sus tenencias de

efectivo sera cero, y sus tenencias de otros activos $ 5o. La ventaja de este procedimiento es, por supuesto, el rendimiento. La desventaja es el costo, material e inmaterial, de tales transacciones frecuentes y pequeas entre dinero en efectivo y otros activos. Hay posibilidades intermedias, dividiendo los saldos transacciones promedio $ 5o entre dinero en efectivo y otros activos. Cuanto mayor es la persona establece su participacin promedio en efectivo, menor ser a la vez el rendimiento de transacciones balances y el costo de sus transacciones. Cuando el disadavantage rendimiento del efectivo es leve, los costos de las transacciones frecuentes disuadir a la realizacin de otros bienes, y las tenencias de efectivo promedio ser grande. Sin embargo, cuando la desventaja de rendimiento del dinero es grande, vale la pena de incurrir en grandes costos de transaccin y tener saldo medio en efectivo bajo. Por lo tanto, parece plausible que la proporcin de dinero en efectivo en las transacciones saldos se relaciona inversamente con la tasa de inters de otros activos. El resto del documento es una prueba ms rigurosa de esta posibilidad. Deje que los bonos representan el activo alternativo en el que podran celebrarse transacciones balances. Los bonos y efectivo son los mismos, excepto en dos aspectos. Una diferencia es que los bonos no son un medio de pago. La otra es que los bonos tienen un inters rate.3 No hay riesgo de impago de los bonos, ni ningn riesgo de un cambio en la tasa de inters. Se supone una transaccin de $ x, en cualquier caso, entre los bonos y el efectivo a un costo de $ (a + bx), donde a y b son ambos positivos. Una parte del coste de una transaccin es independiente del tamao de la transaccin, y parte es proporcional a la cantidad. En el primer da de cada perodo de tiempo (t = o), el individuo recibe $ Y. l desembolsa esto en un velocidad uniforme durante todo el perodo, y al final del perodo (t = i) se ha desembolsado se all.4 lo tanto el equilibrio total de las transacciones, cualquiera que sea su composicin, T (t) es:

Su transaccin saldo promedio:

La tasa de inters por perodo de tiempo es r. Los bonos devengan intereses en proporcin a la cantidad de tiempo que se llevan a cabo, por muy corto.

El problema es encontrar la relacin entre B (y por lo tanto C) y la tasa de inters r, en el supuesto de que el individuo elige B (t) y C (t) con el fin de maximizar sus ingresos por intereses, neto de los costos de transaccin. La relacin se puede encontrar en tres pasos: i. Supongamos que el nmero de transacciones durante el perodo se fija en n. Dado r, cules seran los tiempos ptimos (tl, t2, ... tn) y cantidades de estas transacciones n? Qu sera de los ingresos Rn, desde este plan ptimo? Cules son los valores correspondientes de B y C? 2. Dado r, pero ahora considerando n variables, cul sera el valor de n llamarlo n * para el que Rn es un mximo? 3. Cmo n *, el nmero ptimo de transacciones, depende de r? Como n * vara con r, tambin lo har B y C. Adems, dicho sea de paso, cmo n *, B, y C dependen de Y, el volumen de transacciones? i. El primer problema es el tiempo y la cantidad de un nmero determinado de transacciones ptima. Considere este problema primero para el caso en el que los costos de transaccin son independientes del tamao de las transacciones (b = O). En este caso, los costos de transaccin son fijados por el nmero de transacciones, y, para un nmero dado, la programacin optima ser el que da los mayores ingresos por intereses. Si hay una transaccin de dinero en bonos, debe haber al menos una segunda operacin, los bonos en dinero. Los bonos no pueden ser utilizados para los pagos y el saldo inicial de las transacciones

deben ser pagadas por el final del perodo. En el Cuadro I, el saldo total de las transacciones de T en funcin del tiempo, como en la ecuacin (i). Cuadro I presenta dos posibles formas de programar dos transacciones. La primera, que se muestra en el Grfico ia, es mantener todo el efectivo, sin ataduras, hasta el instante t1, para comprar bonos B1 en ese momento, para mantener estos y ganar inters sobre ellos, hasta el tiempo t2, y luego convertirlos en dinero en efectivo. Los ingresos por intereses totales son proporcionales al rea sombreada. La segunda manera, que se muestra en el Grfico ib, es para comprar la misma cantidad de bonos B1 en cuanto se reciba Y ingreso peridico, y para

Cuadro I presenta dos posibles formas de programar dos transacciones. La primera, que se muestra en el Grfico ia, es mantener todo el efectivo, sin ataduras, hasta el instante t1, para comprar bonos B1 en ese momento, para mantener estos y ganar inters sobre ellos, hasta el tiempo t2, y luego convertirlos en dinero en efectivo. Los ingresos por intereses totales son proporcionales al rea sombreada. La segunda manera, que se muestra en el Grfico ib, es para comprar la misma cantidad de bonos B1 en cuanto se reciba Y ingreso peridico, y para mantenerlos hasta que absolutamente deben ser

vendidos con el fin de obtener el dinero necesario para los pagos posteriores. Los ingresos procedentes de este programa es proporcional al rea sombreada de ib Grfico, y es obviamente mayor que el ingreso en la Tabla de ia. Los dos principios generales ejemplificados en la superioridad del segundo programa de la primera son los siguientes: (A) Toda conversin de dinero en bonos debe producirse en el momento o. Cualquiera que sea el tamao de una transaccin en esta direccin, para posponer es slo para perder inters. (B) Una transaccin de bonos en efectivo que no debe ocurrir hasta que el saldo de caja es cero. Para realizar esta operacin antes de que sea necesario, slo pierde el inters que se gana por tener bonos ms tiempo. Hay muchos programas de dos operaciones que se ajusten a estos principios. Dos posibilidades se muestran en la Tabla 2. En el grfico 2a de la transaccin inicial es, obviamente, demasiado grande, por lo que la segunda transaccin debe ser demasiado pronto. El programa ptimo es convertir la mitad de Y en bonos o en el momento y vender por dinero en el tiempo 1/2. Si se permite que tres transacciones, no es necesario vender todos los bonos a la vez. Algunos pueden ser vendidos en el tiempo t2 y el resto en el tiempo t3. Esto hace que sea posible la compra de ms bonos inicialmente. Grfico 3 muestra el horario ptimo.

En general, para n operaciones, el programa ptimo es comprar en el momento cero -------- bonos Y, y venderlos a pagar en cuotas iguales mesn de Y / n en momentos t2 = i / n, t3 t - I ~ n - I 2 / n,. . . tj n tn = ~.-n --La tenencia de bonos promedio, despus de este horario, es la mitad de la participacin inicial:

donde a es el costo de una transaccin. Estos resultados estn probaron en el Apndice. Se necesita alguna modificacin en el argumento para tener en cuenta los costos de transaccin proporcionales al tamao de la transaccin. Si este costo es b unidades por dlar, luego cada dlar de dinero en efectivo-bonos efectivo de ida y vuelta los gastos 2b, no importa lo rpido que se hace. Los ingresos por intereses de tal circuito dependen, por otro lado, en el tiempo que el dlar se mantiene en bonos. Esto quiere decir que vale la pena la compra de bonos slo si pueden ser considerados lo suficientemente largo para que los ingresos por intereses superan 2b. Esto ser posible en absoluto slo si r excede 2b, ya que el tiempo mximo disponible es i. El tiempo mnimo para que todos los bonos adquiridos en el momento cero deben celebrarse con el fin de romper, incluso, es 2b / r. Enlaces que mantienen ms all de ese tiempo, por lo que las transacciones necesita permiso, dar lugar a los ingresos por intereses que son ganancia clara. El problema es el mismo que en el caso ms simple sin costes tamao de la transaccin, excepto que el tiempo de comienzo efectivo no es t1 = o, pero t1 = 2b / r, y por consiguiente el principio equilibrio total de las transacciones de efectivo no es Y pero Y [I - (2 b / r)]. Con estas modificaciones, la solucin para la programacin ptima de n operaciones es el mismo: Ponga (n - i) / n del saldo inicial en bonos, y vender estos bonos por dinero en efectivo en la misma instalacin en n - i igualmente espaciados dates.6 Para n = 3, la solucin se ilustra en el grfico 4, que puede compararse con el grfico 3. En el Cuadro 4 se supone que 2b / r = I/2, es decir, que el tamao de los costos de transaccin por dlar es I/4 de la tasa de inters. El tiempo de comienzo efectivo es lo que t1 = 2, y el saldo inicial efectiva es T (I/2) o Y/2.

La compra inicial de los bonos asciende a 2/3 de Y/2, la mitad de esta compra se convierte en dinero en t2 = 3, y el resto a t3 = 5/6. Para el caso general, los siguientes resultados se demuestran en el Apndice.

2. El siguiente paso es determinar el nmero ptimo de las transacciones, es decir, el valor de n que maximiza n en (IO). Como se muestra en el Cuadro 5, los ingresos Rn es una funcin creciente positiva creciente positivo n, que se

acerca

a medida que n se hace indefinidamente grande. El

ingreso marginal, R.n + j-Rn, es una funcin decreciente positivo de n, que se aproxima a cero a medida que n se hace infinita:

Costo total, na, es simplemente proporcional a una, y el costo marginal es una constante. Hay cuatro posibles tipos de solucin de n *, de los cuales Tabla 5 ilustra slo una. Estos se definen por la relacin de la tasa de inters a volumen y el coste de las transacciones, de la siguiente manera:

es negativo. En este caso, xn tambin ser negativo para todos los valores de n mayor que 2. El nmero ptimo de transacciones es cero, porque o es igual a cero.

es cero. En este caso, n ser negativo para todos los valores de n mayor que 2; n * es indeterminado entre los dos valores 0 y 2.

Aqu n, es positivo para n=2, pero negativo para todos los valores mayores.

El nmero ptimo de transacciones n * es (o al menos puede ser) mayor que 2. Este es el caso ilustrado en la Tabla 5. 3. El tercer paso en el argumento se refiere a la relacin del nmero ptimo de transacciones, n *, a la tasa de inters r. A partir de (g) y (ii) es evidente que tanto el total y el ingreso marginal para un n dado ser mayor cuanto ms grande es r. Si el aumento de r * n altera en absoluto, que aumenta n *. Ahora B. *, saldo medio de bonos, es por dos razones: una funcin creciente de n. Como queda claro a partir de (8), Bn para n dado depende directamente de r. Adems, Bn, aumenta con n, y n * vara directamente con r.

As se demuestra que la proporcin ptima de los bonos en un equilibrio transacciones vara directamente, y la proporcin de dinero en efectivo inversamente, con la tasa de inters. Esto es cierto para las tasas lo suficientemente altas en relacin con los costos de transaccin de las dos especies de caer en las categoras II, III y IV. Dentro de la categora I, por supuesto, r puede variar sin afectar a las tenencias de efectivo y bonos. Grfico 6 muestra un ejemplo de la relacin: r,, es el nivel de la tasa de inters que se cumple la condicin de la categora II, que es tambin la frontera entre I y III. La proporcin de dinero en efectivo para las transacciones totales de saldos no es independiente del volumen absoluto de las transacciones. En la ecuacin (ii), el ingreso marginal depende directamente de Y, el importe de los recibos peridicos, pero el costo marginal de un no.

En consecuencia n * ser mayor, para las soluciones en la categora IV, mayor ser el volumen de las transacciones de Y, y la relacin de las explotaciones de efectivo a Y variar inversamente con Y. Por otra parte, la gama de valores de r para los que la demanda de dinero en efectivo es sensible a la tasa de inters (categoras II, III, IV) se ensancha por el aumento de Y. transactores pequeas no encuentran que vale la pena, incluso la posibilidad de celebrar transacciones saldos en activos distintos al efectivo, pero grandes transactores puede ser muy sensible a los intereses tasa. Esta conclusin sugiere que la velocidad de las transacciones de dinero puede ser mayor en la prosperidad que en la depresin, incluso si la tasa de inters es constante. Pero no sera correcto concluir que, para la economa en su conjunto, la velocidad transacciones depende directamente del nivel de ingreso monetario. Es el volumen de las transacciones Y respecto a los costos de transaccin a lo que importa, y en un precio inflado Y pura y se puede esperar que aumente en la misma proporcin

ANEXO Supongamos que (I - t2) Bonos Y se compran en el tiempo t = O y retenidos hasta que t = t2. Desde t2 hasta t3, (I - t3) se mantienen bonos y. En general, desde t1 hasta ti, (I - ti) bonos Y se llevan a cabo, y, finalmente, a partir de T.-1 hasta t, (i - tn). Bonos Y se llevan a cabo. Despus t1, n tenencias de bonos son cero. Cada dlar de los bonos en manos de ti-. hasta ti gana inters en cantidad (t - t_i) r. Dado que las ventas totales de bonos son los mismos que la compra inicial, (I - t2) Y, los costos totales de transaccin - haciendo caso

omiso de los costos, na, que se fijan cuando se fija el nmero de transacciones - son 2b (i-t2) Y . por consiguiente, los ingresos Rn est dada por la siguiente expresin:

De (A7), sustituyendo - para r ti, la expresin (9) en el texto se deriva fcilmente. La ecuacin (6) en el texto es un caso especial de (9). B., de enlace promedio holding, se obtiene de la definicin (4) como sigue:

Sustituyendo - para t1 en (A8) da (8) en el texto r, de los cuales (5) es un caso especial. II. El modelo utilizado en este trabajo es la misma que la utilizada por Baumol y la maximizacin de mi expresin (iO) da esencialmente el mismo resultado que la ecuacin de Baumol (2), pgina 547, y su expresin de R en la pgina 549. Hay, sin embargo, algunas diferencias: i. Yo permito que el nmero de transacciones en dinero en efectivo, ni, para asumir slo valores enteros positivos, mientras que Baumol trata la variable correspondiente, I / C, como continua. Por consiguiente, es posible duplicar la ecuacin de Baumol (2) exactamente slo al ignorar diferencias entre n - i, n, y n + i. 2. El presente trabajo demuestra lo que Baumol asume, a saber, que las retiradas de efectivo deben ser equidistantes en el tiempo y de igual tamao. 3. Baumol no considera la posibilidad de que, en el caso general donde el individuo tiene tanto los ingresos como los gastos, la inversin inicial ptima es cero. De los cuatro tipos de solucin mencionados en el presente documento, Baumol considera slo caso IV. En parte, esto se debe a que se trata la variable de decisin como continua y slo busca el extremum regular. Pero tambin es debido a su definicin del problema. Individual de Baumol, en lugar de maximizar sus ganancias con los intereses netos de los costos de transaccin, reduce al mnimo el costo que incluye un cargo por intereses sobre su saldo promedio de efectivo. Esta definicin del problema conduce Baumol a pasar por alto la cuestin de si los ingresos por intereses son lo suficientemente altos como para justificar cualquier inversin en absoluto. Clculo del costo de los intereses de Baumol es bastante difcil de entender. Por lo que es proporcional al saldo promedio de efectivo, es evidente que considerar como "costo" el sacrificio de los ingresos, en comparacin con una situacin en la que el equilibrio transacciones completo, que disminuye gradualmente desde T a cero durante el perodo, es invertido y el dinero se mantiene no ms de la fraccin de segundo que precede a su gasto. Dado que esta situacin requerira infinitos transacciones financieras y por lo tanto

infinitamente grandes costos de transaccin, que no parece un cero lgico desde el que medir el costo de los intereses.