Per Spec 2012

Mxico,
2012
Estudios Econmicos
Mario A. Correa Carlos Gonzlez Gustavo Hernndez Silvia Gonzlez Gerardo Ramrez Cynthia Hernndez 5229 2458 5229 2290 5229 2563 5229 2139 5229 2929 ext. 5942 5229 2205
Perspectivas Econmicas
estudeco@scotiacb.com.mx
Mxico, Perspectivas 2012
CONTENIDO
1. Mensajes Importantes 2. Entorno Global 2.1. Problemtica Actual 2.1.1. EUA, problemas para crecer Problemas en el motor del crecimiento Desequilibrio fiscal amenaza la expansin Indita inyeccin de liquidez 2.1.2. Europa, todava sin solucin a la vista Fuertes desequilibrios fiscales Riesgo de contagio financiero 2.2. Mltiples cambios polticos 2.2.1. 2012, ao de elecciones 2.3. Perspectivas Globales 2.3.1. Crecimiento y Empleo 2.3.2. Inflacin y Tasas de Inters 2.3.3. Paridades Cambiarias 2.3.4. Mercado Petrolero y de otros Commodities 2.3.5. Perspectivas Econmicas para EUA 3. Perspectivas Econmicas para Mxico 3.1. Escenario Base 3.1.1. Consideraciones preliminares 3.1.2. Supuestos Entorno Global Entorno Domstico 3.1.3. Actividad Econmica Oferta y Demanda Agregadas PIB Sectorial PIB Regional Empleo 3.1.4. Tipo de Cambio 3.1.5. Inflacin 3.1.6. Poltica Monetaria 3.1.7. Tasas de Inters 3.1.8. Sector Externo 3.1.9. Sector financiero Captacin Bancaria Crdito Bancario 3.1.10. Perspectivas del Mercado 4. Riesgos del Escenario 4.1. Riesgos Externos 4.1.1. Riesgos en Europa 4.1.2. Riesgos en EUA 4.1.3. Otros Riesgos Internacionales 4.2. Riesgos Internos 5. Entorno Poltico en Mxico 3 4 4 4 4 5 5 6 6 7 8 8 9 9 10 12 13 15 16 16 16 17 17 17 18 18 19 20 21 23 25 27 28 29 31 31 31 32 34 34 34 35 36 37

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16 Ene. 12
1. Mensajes Importantes
El panorama econmico para Mxico en el 2012 est sujeto a una elevada incertidumbre, proveniente sobre todo del entorno exterior, principalmente por los problemas econmicos y financieros que atraviesan varios pases; adems que habr varios procesos electorales importantes. Las economas ms grandes y desarrolladas del mundo muestran fuertes desequilibrios fundamentales, especialmente fiscales, que implican una notable fragilidad ante eventos adversos. En varios pases, estos desequilibrios han llegado a niveles insostenibles y tendrn que ser corregidos en los prximos aos. Este proceso de correccin tendr un impacto negativo sobre el ritmo de la actividad econmica, que en varios casos se espera sea sensiblemente ms dbil a lo observado en aos anteriores. La poltica econmica se ha usado ms all de los lmites conocidos en diversas regiones, por lo que transitamos por terreno inexplorado. Tambin existen dudas respecto a la efectividad de los instrumentos restantes. En Europa persiste la posibilidad de un resquebrajamiento del Euro, de un incumplimiento desordenado de algunos pases y de una severa afectacin al sistema financiero, lo que de ocurrir tendra serias repercusiones sobre la economa global. En EUA, los fuertes desequilibrios fiscales y de deuda pblica requieren ser atendidos con urgencia, pero el accionar poltico ha sido insuficiente para ello. Adicionalmente, la severa afectacin a las finanzas de los hogares impiden un repunte ms vigoroso en el gasto del consumidor. Mxico, a diferencia de varios pases, mantiene una situacin macroeconmica y financiera considerablemente slida, lo que representa un cimiento adecuado para el crecimiento econmico y un escudo ante la turbulencia internacional. No obstante, las diversas rigideces estructurales y factores limitantes a la eficiencia de varios mercados importantes dejan a la economa vulnerable ante cambios fuertes en el ritmo de expansin en EUA y en las condiciones de los mercados financieros internacionales. Las elecciones del 2012 en Mxico representarn un elemento de incertidumbre adicional y natural, que se espera se mantenga muy acotada y con poco o nulo impacto en el desempeo de nuestros mercados. En este entorno, nuestro escenario base para la economa mexicana podra calificarse como moderadamente positivo, con un crecimiento econmico menor al del 2011 pero todava relevante; un repunte modesto en los niveles de inflacin, un tipo de cambio regresando a niveles ms consistentes con sus fundamentos, y tasas de inters fluctuando dentro de rangos acotados. Nuestro escenario supone que la economa estadounidense se mantiene en expansin a un ritmo menor y que los mercados financieros internacionales se mantienen nerviosos, pero funcionando correctamente.
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2. Entorno Global
2.1 Problemtica Actual
2.1.1 EUA, problemas para crecer
Problemas en el motor del crecimiento
Componentes del Gasto, 2011-III
(Miles de millones de dlares) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0
Fuente: de EUA
Gasto Gob. Locales Gasto Gob. Federal Exportaciones Inversin No Residencial Inversin Residencial Consumo Privado
Para la economa ms grande del mundo, el motor fundamental de su expansin es el gasto del consumidor, que representa cerca del 71% de su produccin (ver grfica a la izquierda). Para que se mantenga un crecimiento sostenido, es indispensable un vigoroso gasto del consumidor. Esto no ha ocurrido en los ltimos aos y se tienen pocas perspectivas de que ocurra en el futuro. La debilidad del consumo privado se relaciona con varios factores. Para empezar, la situacin financiera de los hogares estadounidenses se deterior significativamente durante los ltimos aos. En el siguiente cuadro pueden verse diversos renglones del balance de los hogares, y cmo la riqueza neta (definida como la diferencia entre los activos y los pasivos) cae fuertemente del 2007 al 2011. Buena parte de la cada se debe al desplome en el valor de las propiedades inmobiliarias (home equity), que para muchas familias de clase media es su principal activo. Si bien los pasivos de los hogares se han reducido en alguna medida, el nivel de endeudamiento permanece en niveles relativamente elevados. Adicionalmente, las personas saben o intuyen que tarde o temprano tendrn que cargar con el peso de la deuda pblica, que en los ltimos aos se ha disparado de forma alarmante, ya sea a travs de Situacin del hogar promedio en EUA (US$) mayores impuestos o menores 2000 2007 2011 469,632 613,962 525,266 beneficios. Por ltimo, los hogares que Riqueza Neta 104,379 136,568 78,271 estn planeando para el retiro han visto Home Equity Pasivos 103,987 189,518 177,338 que su ahorro est diluyndose de 79,835 121,722 182,392 alguna forma, ya sea porque algunos de Deuda Pblica Riqueza Neta - Deuda P 389,797 492,240 342,874 los activos financieros en los que est Fuente: Reserva Federal de EUA invertido difcilmente sern redimidos al 100% (deuda de estados y municipios, hipotecas u obligaciones financieras), o porque la fuerte y artificial baja en las tasas de inters de la economa implican un menor ritmo de acumulacin del ahorro; y por lo mismo tendrn que trabajar ms aos de los que prevean o ahorrar a un mayor ritmo para poder tener recursos suficientes para el retiro. La situacin del empleo es tambin un determinante fundamental del gasto de los consumidores. En la grfica a la izquierda puede verse que la situacin del mercado laboral contina siendo delicada, ya que la creacin de empleos se recupera de forma modesta mientras que la tasa de desempleo se mantiene en niveles elevados. Para que el gasto de los consumidores se recupere, parece indispensable notar previamente una mejora significativa en la dinmica del mercado laboral, especialmente en la creacin de empleo. Por lo menos deberan crearse cerca de 1.8 millones de nuevos empleos por ao para que el desempleo comience a reducirse de forma ms apreciable y el gasto de los consumidores retome su papel de motor del crecimiento. El problema para ello es que las empresas enfrentan elevados niveles de incertidumbre, tanto por las nebulosas perspectivas econmicas como por la falta de definicin en la forma en que se corregir el desequilibrio fiscal, especialmente si habr nuevos impuestos
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16 Ene. 12 que afecten su desempeo. Mientras esta incertidumbre no se resuelva, las empresas se mostrarn extremadamente cautelosas antes de expandir sus plantillas laborales.
Desequilibrio fiscal amenaza la expansin

La dbil situacin fiscal de EUA representa no slo uno de los ms serios riesgos para su economa, sino tambin una limitante importante a las perspectivas de crecimiento. En la grfica a la derecha puede verse la dramtica explosin tanto del dficit fiscal como de la deuda pblica en los ltimos aos y el pronstico para el 2012, quedando claro que las finanzas pblicas estadounidenses estn en una trayectoria insostenible que tiene que ser corregida. El problema es que tal correccin vendr de alguna combinacin de recorte de gastos o incremento de impuestos que tendran algn tipo de impacto negativo sobre el ritmo de actividad econmica. Adicionalmente, las inercias que se crean con elevados niveles de gasto resultan difciles de romper, como lo revela la fuerte polarizacin de las principales fuerzas polticas respecto al curso de accin a seguir: los demcratas se inclinan ms hacia el aumento en los impuestos, mientras que los republicanos favorecen el recorte de gastos. Ya se han tenido un par de episodios negativos ante la falta de acuerdos, primero cuando casi se lleg a un incumplimiento al alcanzarse el techo de endeudamiento legal, y posteriormente cuando la Sper-Comisin bipartidista del Congreso no logr acordar los ajustes presupuestales necesarios para conjurar el problema. Como consecuencia de su mala postura fiscal, los EUA ya perdieron su calificacin AAA para una de las agencias calificadoras ms importantes, y han cambiado a negativa su perspectiva para las otras calificadoras internacionales. Tampoco hay que olvidar que el lmite legal de endeudamiento que puede tener el gobierno federal puede volverse a convertir en un factor de incertidumbre ante la posibilidad de incumplimiento en caso de no volverlo a elevar en los prximos meses. En la grfica a la derecha puede verse el comportamiento de los ingresos y gastos pblicos como proporcin del PIB, y son notables tanto la cada en los ingresos ocasionada por la prdida de dinamismo econmico, como el repunte en el gasto pblico. Esta diferencia no ser fcil de corregir, y mientras no se tenga una estrategia clara y convincente de reduccin del dficit, el riesgo de una crisis fiscal se mantendr vigente.
Indita inyeccin de liquidez

La grfica a la derecha muestra la explosiva inyeccin de liquidez que la Reserva Federal (Fed) ha hecho sobre la economa, en un intento por reactivar la actividad econmica. Tanto la base monetaria como el crdito de la Fed se triplicaron en los ltimos cuatro aos. Como contraparte de esta inyeccin de liquidez, las tasas de inters de corto plazo se han llevado prcticamente a cero, con el objetivo de reducir los costos de financiamiento para impulsar con ello tanto el consumo como la inversin. Sin embargo, los resultados de todo este impulso monetario sobre la actividad econmica parecen, en el mejor de los casos, modestos y transitorios; ya que la creacin de empleos an es insuficiente para los requerimientos de la poblacin y la tasa de desempleo se mantiene en un nivel muy elevado. Existe una discusin a nivel terico respecto a la efectividad que puede tener la poltica monetaria por s sola para impulsar a la economa, y aunque no hay evidencia concluyente, lo que ocurre en EUA parece apoyar la hiptesis de que la poltica monetaria es un instrumento muy limitado para promover el crecimiento econmico.
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En la grfica a la izquierda puede verse la dramtica reduccin que la curva de tasas en EUA tiene respecto a los niveles promedio observados la mayor parte de la dcada pasada. En los plazos cortos y medios, las tasas de inters son cercanas a cero. Para los plazos de 5, 10 y 30 aos, la pendiente se incrementa considerablemente, pero los niveles se ubican muy por debajo de lo observado en el promedio 2000-2007. Este comportamiento de la curva de tasas es desde luego explicado por la implementacin de una postura monetaria extraordinariamente expansiva. El mantener tasas de inters artificialmente bajas representa una distorsin significativa en el funcionamiento de la economa que pudiera estar afectando su desempeo. Hay que recordar que las finanzas de los hogares fueron severamente afectadas por la crisis del 2008-2009, por lo que los niveles de ahorro estn muy lejos de los niveles que se tenan previos a la crisis. Si los hogares quieren restituir su situacin financiera, necesitan reconstituir su ahorro, pero como el ahorro crece a una tasa muy pequea (y de hecho negativa en trminos reales) ante las bajas tasas de inters; entonces el flujo de ahorro necesario para reconstituir el saldo de ahorro tiene que aumentar, y la consecuencia es que se deteriora el consumo. Podemos pensar en el siguiente ejemplo. La situacin de un hogar promedio en el 2007 era de un ingreso promedio de 167 mil dlares al ao, de los cuales consuma el 82% y pagaba un 12.5% de impuestos, quedando un 5.7% de tasa de ahorro anual y teniendo un ahorro financiero neto de 477 mil dlares. La tasa de inters promedio de un ao era de 4.46%. Si mantena su nivel de consumo y ahorro (y no cambiaban los impuestos y la tasa de inters), al cabo de 20 aos tendra un milln 439 mil dlares para retirarse. Hoy da, la tasa de inters a un ao es de 0.15%, por lo que si este hogar hipottico quisiera retirarse bajo las mismas condiciones, tendra que aumentar su ahorro neto anual a un 28% del total de su ingreso, recortando en consecuencia su consumo anual en poco ms de 37 mil dlares (!)
2.1.2 Europa, todava sin solucin a la vista

Fuertes desequilibrios fiscales
De acuerdo a comentarios de la Canciller Alemana, ngela Merkel, Europa atraviesa el momento ms difcil desde la 2 Guerra Mundial. Diversos factores que se conectan entre s amenazan no slo la existencia del Euro como moneda nica, sino incluso la continuidad de la unin monetaria. Buena parte del problema es de ndole Situacin Fiscal en Europa, 2011 fiscal, ya que como consecuencia de las decisiones PIB Deuda Pblica Dficit Fiscal tomadas a raz de la crisis del 2008, el dficit fiscal de MMD MMD % del PIB MMD % del PIB varios pases aument de forma exagerada y llev la Alemania 3,629 2,999 82.6 60 1.7 deuda pblica a niveles insostenibles. Como puede Francia 2,808 2,438 86.8 165 5.9 verse en el cuadro, no slo los pases de la periferia Reino Unido 2,481 2,004 80.8 210 8.5 europea como Grecia, Irlanda y Portugal tienen Italia 2,246 2,719 121.1 91 4.0 Espaa 1,536 1,036 67.4 94 6.1 desequilibrios importantes en su situacin fiscal, Portugal 242 257 106.0 14 5.9 tambin los pases del ncleo europeo tienen una Grecia 312 517 165.6 25 8.0 situacin fiscal complicada. Incluso Alemania, que es Irlanda 222 243 109.3 23 10.3 la economa ms pujante de la Eurozona, tiene ya un Zona Europea 13,335 11,815 88.6 553 4.2 elevado nivel de deuda pblica. El total de la deuda Fuente: FMI y OCDE pblica de la Eurozona alcanzaba 11.8 billones de dlares en el 2011 (estimado). En las grficas de la pgina siguiente puede verse cmo se increment tanto el gasto pblico como el nivel de deuda pblica en los pases que ahora estn enfrentando fuertes presiones para colocar sus bonos en los mercados. Hay que notar que en
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16 Ene. 12 varios de stos, el gasto pblico tiene un peso muy elevado respecto al PIB; lo que revela una fuerte presencia del estado en la economa. Esto es importante porque usualmente cuando esto ocurre, hay una fuerte resistencia poltica a realizar los ajustes fiscales necesarios para restablecer el orden presupuestal. Ya hemos visto en este ao varios cambios de gobierno (Italia, Espaa, Grecia) motivados en gran medida por la problemtica fiscal; y an falta por realizarse la parte ms importante del ajuste. Algo interesante a observar en estas grficas es la situacin particular de Irlanda, que antes de la crisis del 2008 tena niveles bastante razonables y sostenibles de gasto y deuda pblicos. El problema de Irlanda fue que tuvo una fuerte crisis inmobiliaria que gener la quiebra del sistema bancario, el cual fue rescatado por el gobierno. El caso de Espaa tambin es interesante porque no pareciera tener niveles demasiado elevados de gasto o deuda pblicos, pero la incertidumbre se genera por la posibilidad de una fuerte crisis bancaria ante los elevados niveles de desempleo (ms del 21%) y estancamiento de la economa; lo que tendra que ser resuelto con recursos pblicos.
Riesgo de contagio financiero

La mayor parte de la complicacin en la crisis de la deuda europea viene por los posibles impactos y efectos secundarios que tendran las alternativa previsibles. Eventualmente tendr que darse un fuerte ajuste fiscal que implique alguna combinacin de mayores impuestos y drsticos recortes al gasto pblico; pero esto tendra un efecto negativo sobre un ritmo ya de por s dbil en la actividad econmica, lo que reducira la recaudacin de impuestos y el ritmo efectivo de reduccin de la deuda. Adems, este ajuste llevara tiempo. Otra complicacin es la gran cantidad de interrogantes sin una respuesta clara. Para empezar, es evidente que en el caso de Grecia, el problema de la deuda pblica es de solvencia; es decir, no hay forma de realizar un ajuste fiscal para poder pagar, por lo que una quita parece inevitable. Lo que no est claro es qu otros pases pueden requerir de una quita para regresar a una trayectoria sostenible de su deuda pblica, ni la magnitud que en cada caso tendra que tener tal quita, ni si los tenedores de la deuda pblica de estos pases podran soportar tal prdida de valor en sus activos. Y Exposicin del Sector bancario Europeo (1T 2011, MMD)
Deudor he aqu el elemento ms virulento y potencialmente ms Total EGIIP Otros EGIIP + destructivo del problema: buena parte de la deuda pblica Acreedor Espaa Grecia Irlanda Italia Portugal Alemania Francia R. Unido EGIIP Otros est en posesin de los bancos europeos, que ya estn bajo Alemania 1,806 178 24 117 165 39 207 520 522 1,248 presin por la debilidad del crecimiento econmico en estos Espaa 883 1 10 36 88 59 30 430 135 654 pases. Una quita importante o las prdidas que podran Francia 1,976 146 57 30 410 28 266 295 672 1,233 329 15 1 13 2 61 16 169 31 278 detonarse ante un eventual incumplimiento de la deuda Irlanda Italia 466 31 5 13 4 272 43 48 53 416 soberana tendra un efecto en cadena sobre el sistema Portugal 70 27 10 5 3 4 7 6 46 64 bancario que podra incluso producir su colapso. Las R.Unido 2,085 101 15 137 69 27 192 294 348 834 prdidas de los bancos no seran slo aquellas asociadas a la Suma 7,615 498 112 312 696 189 854 597 1,468 1,807 4,726 prdida de valor de la deuda soberana de algn pas, sino Fuente: Bank of International Settlements. tambin las generadas por la deuda privada del pas cuyo gobierno incumpla y las prdidas generadas por la exposicin a otros bancos que no puedan resistir el primer impacto. Como hasta el momento no se tienen listas medidas efectivas para evitar un posible contagio financiero, el riesgo de que ste se presente parece elevado.
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Otra complicacin es el tema de riesgo moral, que tiene varias vertientes. Por un lado, proveer respaldo financiero y una eventual quita de deuda a un pas cuyo gobierno ha sido negligente en el manejo de sus finanzas sera como premiar tal conducta, generando el incentivo para repetirla
en el futuro para otros gobiernos. Por otro lado, por qu dar una quita a un gobierno negligente y no a otros que han sido diligentes? Por ltimo, quin paga el costo de tal respaldo? Si tal costo acaba recayendo en los contribuyentes de un pas que ha sido diligente, como es el caso de Alemania, el costo poltico para sus lderes resulta claramente inaceptable. Resulta entonces todo un reto disear un mecanismo para proveer el apoyo necesario y al mismo tiempo impedir que este problema vuelva a surgir en el futuro. Los lderes europeos y la comunidad financiera internacional han estado tratando de encontrar la solucin al problema, pero tal solucin implicara reformas profundas a la Unin, como por ejemplo la constitucin de una autoridad supra-nacional que impida a los gobiernos incurrir en nuevos desequilibrios fiscales excesivos; pero esto llevara un tiempo considerable en negociarse, aprobarse e implementarse. Mientras el tiempo pasa y se contina lejos de tener una solucin viable, el nerviosismo en los mercados se mantiene presente. En las grficas adjuntas puede verse cmo las tasas de inters de los bonos de 10 aos de varios pases de Europa, incluso los ms grandes, han aumentado de forma significativa. Tasas por arriba de 7% para pases fuertemente endeudados como Italia, que tiene una deuda pblica mayor al 120% del PIB, representan una fuerte carga que limita las posibilidades de crecimiento. Cabe notar que incluso para Francia, que es la segunda economa ms grande de la regin; las tasas de inters han estado aumentando en los ltimos meses. As, los problemas de deuda en Europa permanecen lejos de resolverse de forma definitiva, y mientras ms pasa el tiempo, ms aumenta el riesgo de una disrupcin seria en el funcionamiento de los mercados financieros, lo que podra detonar una recesin en la regin y afectar las perspectivas de crecimiento de todo el mundo. Al momento de escribir este reporte, se estaba anunciando el rompimiento de las plticas entre acreedores y autoridades en Grecia, as como la baja en las calificaciones soberanas de varios pases, incluidos Francia e Italia. La tensin que genera la posibilidad de un serio trastorno financiero muy probablemente persistir en la primera mitad del 2012, afectando al entorno global.
Elecciones Presidenciales en 2012 Fecha

Marzo 04-Mar 22-Abr 01-Jul 05-Jul 06-Nov
Pas
China Russia Francia Mxico India Estados Unidos
2.2 Mltiples cambios polticos

2.2.1 2012, ao de elecciones
Durante el 2012 se realizarn varios procesos electorales en varios de los pases ms grandes o de mayor influencia econmica y/o militar, lo que representar un cambio significativo en el panorama geo-poltico. Destacan, desde luego, las elecciones en Estados Unidos, China y Francia. Habr que ver la forma en que se den estos procesos y si, como resultado de la eleccin, se detonarn cambios en la poltica econmica de estos pases que pueda tener un impacto sobre el desempeo financiero o econmico mundial. Adicionalmente, estos procesos representan un elemento natural de incertidumbre para los mercados.
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2.3 Perspectivas Globales

2.3.1 Crecimiento y empleo
Al inicio del ao pasado exista una amplia coincidencia acerca de que la economa mundial seguira creciendo en 2011, aunque con un ritmo menos vigoroso y encabezada nuevamente por las economas emergentes, si bien, con un diferencial de avance inferior respecto al de los pases desarrollados. Tal percepcin se vino corrigiendo gradualmente, ya que el dinamismo observado por las economas avanzadas fue perdiendo mpetu conforme transcurra el ao, en varios casos afectado por el alto grado de incertidumbre derivado de una alta fragilidad fiscal y financiera, en tanto que a pesar de que el ritmo de las economas en desarrollo tambin se desaceler, todava continu con un vigor considerable. As, dicho diferencial de crecimiento, por el contrario, se ampli. Lo anterior significa que, por un lado, se subestim la magnitud de la desaceleracin posterior a la fuerte recuperacin de 2010, que adems se vio espoleada por el terremoto y posterior tsunami en Japn, que trastorn la cadena de produccin mundial, y por otro lado, no se contaba con que la problemtica fiscal y financiera se agudizara, a grado tal de afectar la calificacin crediticia no slo de los pases con los problemas aparentemente mayores, sino tambin la de aquellos con un aparente riesgo menor, con las consecuentes implicaciones que ello tuvo en trminos de tasas de inters y flujos de capital. De ah que el crecimiento econmico mundial perdiera ms vigor respecto a lo previsto a inicios del ao, y de acuerdo con las ms recientes previsiones, ste se redujo de 5.1% en 2010 a 4.0% en 2011, estimndose que mantendr un dinamismo similar en 2012, aunque nosotros pensamos que podra desacelerase an ms, dada la creciente debilidad que evidencia la Eurozona, principalmente, para repuntar en 2013 a una tasa de 3.9% (ver cuadro de Crecimiento del PIB Mundial y Pases Seleccionados). Cabe mencionar que el balance de riesgos para el crecimiento de las economas avanzadas, y en menor medida para las emergentes, sigue estando sesgado a la baja, ante la falta de consensos polticos que remedien la persistente debilidad fiscal (ver cuadro de Dficit Fiscal Mundial y en Pases Seleccionados), favorezcan el necesario proceso de consolidacin en la materia y coadyuven a moderar el alto nivel de deuda pblica (ver cuadro de Deuda Bruta Gubernamental), y ello se traduzca en mejores expectativas de crecimiento, que a su vez auspicien mayores niveles de confianza, inversin, empleo, ingreso y gasto. Respecto al tema laboral, es importante tener presente que los indicadores de empleo y desempleo suelen tener un desempeo rezagado respecto a la dinmica econmica, ya que la contratacin y recontratacin de personal se da una vez que existe suficiente confianza y evidencia de que las condiciones para los negocios mejoran. Como ello no ha ocurrido de manera clara y contundente, la consolidacin del mercado de trabajo que se anticipaba para 2011 no se logr, por lo que tanto la tasa de desempleo como el nmero de desocupados muy probablemente se mantendrn en niveles elevados por un buen tiempo, y ms an si el crecimiento econmico previsto sigue resultando insuficiente cuando menos para reponer la fuerte prdida de empleo que dej la recesin de 2008-2009. As, la estimacin de la Organizacin internacional del Trabajo (OIT) de 205.0 millones de desempleados a nivel mundial y una tasa de desempleo de 6.2% en 2010, ms que disminuir en 2011, a 203.3 millones y 6.1%, respectivamente (ver grfica de PIB y Tasa de Desempleo en el
Crecimiento del PIB Mundial y Pases Seleccionados 08 09 10 11 p/ 12 13 Regin/Pas Mundial 2.8 -0.7 5.1 3.7 3.6 3.9 Eco. Avanzadas* 0.1 -3.7 3.1 1.6 1.9 2.4 Eurozona 0.4 -4.3 1.7 1.6 0.0 1.3 Japn -1.2 -6.3 4.0 -0.4 3.3 1.8 EUA -0.3 -3.5 3.0 1.7 1.8 2.2 Otras Avanzadas* 1.7 -1.1 5.8 3.6 3.7 3.7 Ec. en Desarrollo* 6.0 2.8 7.3 6.4 6.1 6.5 Brasil 5.2 -0.6 7.5 2.8 3.8 4.5 India 6.2 6.8 9.0 7.2 7.5 8.0 China 9.6 9.2 10.4 9.1 8.9 8.5 Mxico 1.2 -6.2 5.4 3.9 3.0 3.7 Dif. de Crecim. entre Pases en Desarrollo y Desarrollados Diferencial en ptos. 5.9 6.5 4.3 4.8 4.2 4.1
p/: Proyectado a partir del ao indicado *: Tomado de Persp. de la Economa Mundial, Sep. 2011, FMI Fuente: Global Economic Research, Scotiabank Group
Dficit Fiscal Mundial y en Pases Seleccionados 09 10 11 p/ 12 Regin/Pas 08 Dficit Fiscal % PIB Mundial 1.9 6.7 5.5 4.6 3.8 Ec. Avan. 3.6 8.8 7.5 6.7 5.4 Eurozona 2.1 6.4 6.1 4.2 3.2 Japn 4.2 10.3 9.2 10.3 9.1 EUA 6.5 12.8 10.3 9.6 7.9 Ec. Emerg. -0.5 -4.8 -3.7 -2.6 -2.3 Brasil 1.4 3.1 2.9 2.5 2.8 India 7.2 9.7 8.8 8.0 7.6 China 0.4 3.1 2.3 1.6 0.8 Mxico 1.1 4.7 4.3 3.2 2.8
p/: Proyectado a partir del ao indicado Fuente: Monitor Fiscal, Sep. 2011, FMI
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Deuda Bruta Gubernamental Regin/Pas 08 09 10 11 p/ Deuda Gub. % PIB Mundial 65 76 79 80 Ec. Avan. 80 94 100 104 Eurozona 70 80 86 89 Japn 195 216 220 233 EUA 72 85 94 100 Ec. Emerg. 37 41 41 40 Brasil 32 35 39 36 India 8 11 12 12 China 73 69 64 62 Mxico 17 18 34 27
Mundo), como prevea en su informe de inicios de ao, podra mantenerse en un nivel similar en el lapso 2011-2013, en el mejor de los casos, o incluso aumentar.
12 13
80 79 107 108 90 90 238 243 105 109 39 38 34 33 12 13 62 61 22 18
PIB y Tasa de Desempleo en el Mundo
PIB (V% anual) y TD (%) 7.0

5.6
No. de Desempledos (Millones) 206

200
4.2 2.8
1.4
194 188
182
p/: Proyectado a partir del ao indicado Fuente: Perspectivas de la Economa Mundial, Sep. 2011, FMI
0.0
2010 e/ 1999 2004 2006 2007 2009
2000 2005 2008
176
2011 p/
170
-1.4
e/: Estimado P/: Proyectado Desempleados TD PIB Fuente: Tendencias Mundiales del Empleo de 2011, OIT, y Perspectivas de la Economa Mundial, Sep. 2011, FMI
2.3.2 Inflacin y Tasas de Inters

Inflacin y Tasas (%) 4.0
3.2
Inflacin y Tasas de Inters, Economas Avanzadas
2.4
1.6
Inflacin TB 10 Ti LP
El vigoroso dinamismo econmico observado en varios pases del mundo durante el 2010 favoreci la recuperacin de la demanda para consumo e inversin y auspici una tendencia creciente en los precios de energticos, materias primas y alimentos, lo que a su vez propici un repunte de la inflacin (ver grfica de Inflacin y Tasas de Inters). En adicin a lo anterior, los conflictos sociopolticos del Medio Oriente y el Norte de frica, mantuvieron una fuerte presin alcista en el mercado petrolero, a lo que tambin se sumaron mayores tensiones en el mercado de alimentos, provenientes de un bajo nivel de existencias y condiciones meteorolgicas adversas en pases productores clave, lo que en conjunto estimul ms an el desempeo alcista de los precios en la primera parte de 2011. Por otra parte, en los primeros meses del ao pasado se pensaba que en algn momento los altos niveles de dficit y deuda gubernamental en pases desarrollados (ver cuadros de Dficit Fiscal y de Deuda Bruta Gubernamental), particularmente en Estados Unidos y Europa, podran comenzar a inhibir el ritmo de expansin econmica, y ello moderara en alguna medida las mayores presiones inflacionarias. Lo anterior, aunado a la expectativa de que estaban por concluir los estmulos monetarios implementados durante la crisis de 2008-2009, dando paso a un proceso gradual de aumento en las tasas de inters, tambin contribuira a controlar la inflacin creciente. De hecho uno de los primeros y pocos bancos que comenz a elevarla fue el Banco Central Europeo (BCE) y lo hizo en abril y en julio, empujado por la trayectoria creciente en el ritmo de crecimiento de los precios, pese a la dbil recuperacin econmica que mostraba la Eurozona. Sin embargo, el hecho de que el crecimiento econmico mundial continuara perdiendo fuerza, afectado por la fuerte y creciente problemtica de deuda y sostenibilidad fiscal, propici que los estmulos monetarios en algunos casos se mantuvieran, en otros se ampliaran y la fase prevista de incremento gradual en las tasas no solo se pospusiera, sino que incluso se revirtiera (como fue el caso del BCE que en noviembre y diciembre decidi reducirla), con el propsito de evitar, o cuando menos sortear, un nuevo episodio recesivo, que en varios pases de la Eurozona
2008 2009 2010 2011 p/ 2012 p/: Proyectado a partir de 2011 TB 10: TB EUA 10 aos Ti LP: Tasa Largo Plazo Eco. Avanz. Fuente: Perspectivas de la Economa Mundial, Sep. 2011, FMI
0.8
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16 Ene. 12 parece inevitable. Peor an, esto sucedi en un entorno en que la inflacin sigui acentundose, debido principalmente al persistente aumento en los precios de materias primas y las elevadas cotizaciones de los energticos; si bien, un exceso de capacidad ociosa, elevadas tasas de desempleo y escasas presiones salariales actuaron en sentido inverso, moderando las presiones inflacionarias, principalmente la del componente subyacente. Por su parte, en varios de los pases emergentes, principalmente productores de materias primas, se percibieron signos de sobrecalentamiento por un vigoroso crecimiento econmico y de sus exportaciones, as como una demanda interna robusta, factores que de persistir tambin podran traducirse en fuertes presiones inflacionarias. Y si a ello aadimos que en estos pases el consumo de alimentos y combustibles representa una amplia proporcin del gasto, tales presiones pudieran resultar superiores. En resumen, y de acuerdo con su evolucin reciente, es probable que los precios de las materias primas se estabilicen en torno a los niveles actuales, limitando su presin sobre la inflacin general, pero los riesgos siguen inclinndose al alza, ante la fuerte resistencia a bajar que mantienen los precios del petrleo y de los alimentos y la an amplia demanda proveniente de pases como China e India. Todo lo anterior auspici que la inflacin anual mundial en 2011 (estimada en 4.6%) fuera mayor que en 2010 (4.2%), misma que tender a moderarse en el lapso 2012-2013 (ver cuadro de Inflacin al consumidor). Ello podra ejercer cierta presin alcista sobre las tasas de inters. Por el contrario, la propia debilidad econmica observada y esperada tendera a contenerla, y como la Reserva Federal de EUA comenta bajas tasas de utilizacin de recursos y una expectativa moderada de la inflacin en el mediano plazo, favorecen bajas tasas de inters, no slo en EUA, tambin a nivel global. Aqu cabe destacar un comentario del FMI, en su Monitor Fiscal de Septiembre, respecto a las reducidas tasas de inters en pases como EUA y Japn, mismas que, a su juicio, obedecen en parte a factores estructurales que difcilmente cambiarn pronto, como por ejemplo las amplias bases de inversionistas nacionales e institucionales; sin embargo, destaca que muchos de los indicadores fiscales convencionales de esos pases dficits, coeficientes de endeudamiento y aumento proyectado de los gastos derivados del envejecimiento de la poblacin (en el caso de EUA) no son mejores que los de muchos pases europeos que en la actualidad se enfrentan a una fuerte presin de los mercados. As, considera que la credibilidad de Japn y Estados Unidos podra deteriorarse abruptamente si no se presentan planes de reduccin de los dficit y la deuda debidamente detallados y de alcance adecuado. O sea que de no ocurrir esto ltimo en un tiempo razonablemente corto, en algn momento podramos estar viendo presiones alcistas en las tasas de EUA. As, es previsible esperar tasas de inters levemente ms altas en los pases ms desarrollados, en la medida que la incertidumbre por la problemtica fiscal y de deuda y las presiones alcistas en la inflacin persistan, aunque la debilidad econmica estar empujando en sentido contrario. EUA seguir vindose favorecido por la mayor seguridad que representan sus activos, aunque en la medida que no se perciba una solucin a sus propias y tambin muy significativas dificultades presupuestales y de alto endeudamiento pblico, ello podra revertirse.
Inflacin al Consumidor Regin/Pas 08 09 10 11 p/ 12 13 Inflacin Variacin % anual (fin de periodo) Mundial* 4.5 3.0 4.2 4.6 3.4 3.1 Ec. Avan.* 1.6 1.0 2.0 2.3 1.3 1.4 Eurozona 1.6 0.9 2.2 2.6 1.5 1.8 Japn -1.7 -0.4 -0.4 0.2 0.4 0.5 EUA 0.7 1.9 1.6 3.1 1.7 2.1 Ec. Emerg.* 8.1 5.3 6.7 7.0 5.5 4.8 Brasil 5.9 4.3 5.9 6.5 5.5 5.0 India 9.7 15.0 9.5 8.1 6.5 6.0 China 2.5 0.7 4.6 4.7 4.5 4.3 Mxico 6.5 3.6 4.4 3.6 4.0 4.1
p/: Proyectado a partir del ao indicado *: Tomado de Persp. de la Economa Mundial, Sep. 2011, FMI Fuente: Global Economic Research, Scotiabank Group
Tasas de Inters de Bancos Centrales Ao Trimestre BCE BOI FED BOJ Tasa % 2011 T4 1.00 0.50 0.25 0.10 2012 T1 e/ 0.50 0.50 0.25 0.10 T2 0.50 0.50 0.25 0.10 T3 0.50 0.50 0.25 0.10 T4 0.50 0.50 0.25 0.10 2013 T1 0.50 0.50 0.25 0.10 T2 0.50 0.50 0.25 0.10 T3 0.75 0.75 0.75 0.25 T4 1.00 1.00 1.25 0.25
BOI: Banco de Inglaterra BOJ: Banco de Japn e/: Estimado a partir de la fecha indicada e/: Estimado a partir de la fecha indicada Fuente: Global Economic Research, Scotiabank Group
Inflacin, Tasas de Inters y Dficit Fiscal Variable Inflacin Precios al Consum. Tasas de Inters Eco. Avanzadas EUA TB 10 Eurozona Japn Dficit Fiscal Eco. Avanzadas 08 09 10 11 p/ 12 Var. % anual (fin de periodo) 1.6 1.0 2.0 2.3 1.3 Tasas de largo plazo (%) 3.7 3.7 4.3 1.5 3.6 3.3 3.3 3.8 3.2 3.2 3.7 3.3 2.7 4.3 3.5 2.8 4.4 1.7 5.4
1.4 1.2 1.4 % del PIB 8.8 7.5 3.6
TB 10: Bono del Tesoro de 10 aos Fuente: Perspectivas de la Economa Mundial, Sep. 2011, FMI
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2.3.3 Paridades Cambiarias

Tipos de Cambio en Pases Desarrollados Ao Trimestre EUR GBP CAD JPY $US por Divisa Divisa por $US 2010 T1 1.35 1.52 1.02 93 T2 1.22 1.50 1.07 88 T3 1.36 1.57 1.03 83 T4 1.34 1.56 1.00 81 2011 T1 1.42 1.58 0.97 83 T2 1.45 1.60 0.96 81 T3 1.34 1.61 1.05 77 T4 1.30 1.55 1.04 78 2012 T1 e/ 1.29 1.56 1.02 78 T2 1.28 1.59 1.01 80 T3 1.27 1.62 0.99 80 T4 1.25 1.63 0.98 82 2013 T1 1.25 1.65 0.98 83 T2 1.26 1.66 0.97 83 T3 1.28 1.67 0.97 84 T4 1.29 1.68 0.96 84
e/: Estimado a partir de la fecha indicada Fuente: Global Economic Research, Scotiabank Group
El tipo de cambio es una variable difcil de pronosticar, pues en su evolucin influyen numerosos factores, estando entre los ms visibles el diferencial de tasas de inters, los flujos de capital y la balanza comercial. Respecto al dlar de EUA, las menores tasas de inters de este pas respecto a las de otras regiones del mundo deberan auspiciar un dlar relativamente dbil y el fortalecimiento de las monedas de pases en donde los rendimientos sean ms altos. Sin embargo, una mayor aversin al riesgo asociada con la problemtica europea, estimula la demanda de activos seguros, y como hasta ahora lo siguen siendo por excelencia los bonos del tesoro de EUA, ello favorece la apreciacin de la divisa de este pas; si adems a esto se suma la dbil demanda que se anticipa provendr de la Eurozona, ello afectar en alguna medida sus exportaciones y tender a mantener cierta fortaleza del dlar, en detrimento del euro. As, es probable que en 2012 el dlar estadounidense mantenga cierta fortaleza comparado con monedas como el euro y el yen (ver grfica de Expectativas de Tipo de Cambio en Pases Desarrollados), pese a la lentitud en el dinamismo econmico de EUA y a su tambin importante problemtica fiscal y de deuda. Por su parte, el euro podra seguirse debilitando ante la nueve fase recesiva que le amenaza, la intensificacin de los problemas de deuda soberana de varios pases de la regin y, muy probablemente, una mayor cantidad de revisiones a la baja de las notas de deuda soberana o bancaria por parte de las agencias calificadoras.
Expectativas de Tipo de Cambio en Pases Desarrollados* ndice 2009-T1=100

110 100
JPY
EUR
GBP
CAD
Tipos de Cambio en Pases Emergentes Ao Trimestre MXN BRL CLP CNY Divisa por $US 2010 T1 12.46 1.78 525 6.83 T2 12.66 1.80 546 6.78 T3 12.50 1.69 484 6.69 T4 12.40 1.66 468 6.59 2011 T1 11.97 1.63 477 6.55 T2 11.84 1.56 467 6.46 T3 13.42 1.88 520 6.38 T4 13.98 1.80 515 6.32 2012 T1 e/ 13.59 1.79 514 6.26 T2 13.28 1.77 512 6.19 T3 13.16 1.76 511 6.13 T4 13.09 1.75 510 6.07 2013 T1 13.21 1.77 507 6.01 T2 13.11 1.80 505 5.95 T3 13.21 1.82 502 5.90 T4 13.40 1.85 500 5.84
90
INR 44.9 46.5 44.6 44.7 44.6 44.7 49.0 52.0 51.4 50.8 50.3 49.7 49.3 48.8 48.4 48.0
80
70
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
T4
2009
2010
2011
2012 e/
JPY: Yen Jaopns GBP: Libra Esterlina
2013
EUR: Euro CAD: Dlar Canadiense
*: ndice al alza, moneda deprecindose. ndice a la baja, moneda aprecindose. e/: Estimado apartir del cuarto trimestre (T4) del 20011 Fuente: Elaboracin propia con base en Global Economic Research, Scotiabank Group
e/: Estimado a partir de la fecha indicada Fuente: Global Economic Research, Scotiabank Group
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En cuanto a las paridades cambiarias de pases emergentes como Mxico y Brasil, tras su fuerte apreciacin entre 2009 y el primer trimestre de 2011, stas se depreciaron significativamente a partir de entonces, ante los fuertes episodios de aversin al riesgo derivados de la crisis de la Eurozona. Se estima que en 2012 regresarn a niveles ms congruentes con sus fundamentos econmicos y sus positivas perspectivas de crecimiento. Por el contrario, en pases como China, donde su tipo de cambio es relativamente fijo, se mantendr la tendencia de apreciacin gradual de su moneda, aunque el riesgo de una desaceleracin econmica ms acentuada a lo previsto podra determinar un ritmo de apreciacin ms suave.
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16 Ene. 12
Expectativas de Tipo de Cambio en Pases Emergentes* ndice 2009-T1=100 MXN 110
BRL
CLP
CNY
INR
100 90 80
70 60
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2009
2010
2011
2012 e/
2013
*: ndice al alza, moneda deprecindose. ndice a la baja, moneda aprecindose. e/: Estimado apartir del cuarto trimestre (T4) del 20011 Fuente: Elaboracin propia con base en Global Economic Research, Scotiabank Group
MXN: Peso Mexicano BRL: Real Brasileo CLP: Peso Chileno CNY: Yuan Chino INR: Rupia India
2.3.4 Mercado Petrolero y de otros Commodities

La recesin global de 2008-2009 propici una menor demanda de crudo y combustibles lquidos que se tradujo en un baja de 1.1% anual en su consumo mundial y de 1.4% en su nivel de produccin, haciendo que oferta y demanda se igualaran en 84.3 millones de barriles diarios (mbd). En ese contexto, el precio del petrleo mundial (un ponderado por volumen de exportacin de cada pas productor) cay desde un mximo histrico de 137 dlares por barril (dpb) registrado en julio de 2008, a 35 dpb en enero de 2009, su nivel mnimo desde diciembre de 2004 (33 dpb). Otro referente, la cotizacin promedio de adquisicin en refineras de EUA retrocedi poco ms de 35 dpb (de 94.7 a 59.4 dpb entre 2008 a 2009). En 2010, tal y como se prevea, de la mano de la reactivacin econmica mundial, tanto la demanda de petrleo como su oferta se recuperaron, creciendo en cada caso 3.2%, lo que comenz a presionar nuevamente al alza el precio del crudo, hasta alcanzar en el caso del referente de EUA un nivel cercano a los 77 dpb en 2009 y por arriba de los 100 dpb en 2011. En este ltimo ao, pese a que tanto el consumo como la produccin petrolera se desaceleraron significativamente (al crecer 1.2% y 0.7%, respectivamente), el hecho de que el primero registrara un dinamismo superior al de la oferta, sumado a los conflictos sociopolticos en Medio Oriente y Norte de frica, determinaron que las cotizaciones del petrleo se mantuvieran elevadas. Dado que se prev que la economa mundial podra mantener en 2012 un dinamismo similar al de 2011 y mejorarlo en 2013, es de esperar que los precios del crudo continen en un nivel relativamente alto, quizs por arriba de los 100 dpb.
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PIB y Precios, Oferta y Demanda Mundiales de Petrleo

PIB (bdd), Oferta y Denada (mbd) Petroprecio (dpb)
92 82 72
62 52 42 32 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 e/ 2012 2013
115 100 85
70 55 40 25
PIB
Fuente: Energy Information Administration , USA
Oferta Pet.
Demanda Pet.
Petroprecio
La demanda por commodities distintos de petrleo, principalmente alimenticios (trigo, azcar, arroz, caf, maz) tambin se vio favorecida por el proceso de recuperacin mundial que se registr entre 2009 y 2010 y por la creciente demanda de pases como China e India, dado el significativo tamao de su poblacin, en particular la del grupo demogrfico que ha venido sumndose al mercado de consumo. Si a ello se aaden factores climticos adversos que afectaron la produccin de algunos commodities en ciertas regiones del mundo, factores de tipo especulativo, que siempre acompaan su desempeo, y otros como una creciente reorientacin de ciertas materias primas para la elaboracin de biocombustibles (soya en el caso de biodiesel y maz para producir etanol), que adicionalmente se ve estimulada por altos precios de petrleo, por el gradual proceso de agotamiento de combustibles fsiles y por una relativa escasez de tierras cultivables, en conjunto todo ello explica la tendencia alcista en las cotizaciones de los commodities alimenticios.
ndice de la FAO para los Precios de Alimentos

ndice 2002-2004 = 100
Sin Deflactar
Deflactado
240 220
200 180 160 140 120 100 80
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Fuente: Organizacin de la Naciones Unidas para la Alimentacin y la Agricultura
De ah que el ndice para los precios de alimentos de la Organizacin de la Naciones Unidas para la Alimentacin y la Agricultura (FAO por sus siglas en ingls), que incluye cereales, aceites y grasas, productos lcteos, azcar y carne, haya alcanzado en 2011 niveles mximos histricos. As, pese que el escenario econmico que se anticipa para 2012-2013 podra ser menos vigoroso
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16 Ene. 12 que en 2010-2011, el dinamismo productivo ser suficiente para mantener un buen nivel de demanda tanto de commodities industriales (petrleo, cobre, acero, etc.) como alimenticios, lo que favorecer que sus cotizaciones permanezcan elevadas.
2.3.5 Perspectivas Econmicas para EUA

La economa estadounidense enfrenta serios retos que muy posiblemente impliquen un desempeo econmico limitado, como ya se coment en la seccin 2.1.1. Bsicamente, el fuerte desequilibrio fiscal en el que han cado deber que comenzar a corregirse, lo que tendr un impacto negativo sobre la actividad econmica. Al mismo tiempo, el gasto del consumidor se mantendr relativamente dbil, ante las bajas expectativas de crecimiento en el empleo y las fuertes afectaciones en las finanzas de los hogares como consecuencia de la crisis del 2008. Como consecuencia de lo anterior, el crecimiento econmico previsto para el 2012 es modesto y similar al esperado para este ao, como puede verse en el cuadro adjunto, aunque la produccin industrial mostrar mayor vigor, apoyada por las exportaciones y posiblemente por la compra de bienes durables. El empleo se ir recuperando de forma gradual, permitiendo una reduccin marginal en la tasa de desempleo promedio. La inversin residencial tendra un repunte incipiente, mientras que, en contraste, la inversin de negocios se ver beneficiada por las bajas tasas de inters y mostrar un dinamismo importante. El gasto del gobierno tendr que contraerse para ir reduciendo gradualmente el fuerte desequilibrio fiscal. Para el 2012, la inflacin debera descender en el ndice general, ya que se esperan reducciones en los precios de alimentos y energticos, que repuntaron durante el 2011. La inflacin subyacente se espera que se mantenga dentro del rango confortable para la Reservas Federal, por debajo del 2%. Este resultado ser fundamental para que la poltica monetaria pueda mantenerse en terreno expansivo y con tasas muy bajas. Existe el riesgo, sin embargo, de que la fuerte expansin de liquidez produzca un repunte en los precios que motive un cambio en la postura monetaria. Cabe notar que la dispersin de los pronsticos para el crecimiento econmico en el 2012 es bastante amplia, como puede verse en la grfica adjunta. El ms optimista participante de la encueste de Consensus Economics de Diciembre ubicaba el crecimiento esperado para 2012 en 1.1%, mientras que el ms optimista lo ubicaba en 3.1%. Como puede verse, los pronsticos de Scotiabank Group se ubican en territorio optimista para el 2011 pero conservador para el 2012, aunque no tan alejados del promedio del mercado, ilustrado por la interseccin de las lneas sobre la grfica.
Perspectivas para EUA

(Crecimiento Real Anual, %) PIB Consumo Privado Inversin Residencial Inversin de Negocios Gasto del Gobierno Exportaciones Importaciones Produccin Industrial Empleo (Variacin, Millones) Tasa de Desempleo (%) Inflacin al Consumidor Inflacin Subyacente 2010 3.0 2.0 -4.3 4.4 0.7 11.3 12.5 5.3 -1.0 9.6 1.6 1.0 2011p 1.7 2.2 -1.9 9.0 -1.9 6.7 4.8 4.1 1.3 9.0 3.1 1.6 2012p 1.8 1.5 1.7 6.4 -0.7 3.6 1.7 3.0 1.5 8.7 1.7 1.6
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3. Perspectivas Econmicas para Mxico

3.1 Escenario Base
3.1.1 Consideraciones preliminares
El panorama econmico para Mxico en el 2012 luce en principio positivo, ya que se espera que contine la expansin de la economa, aunque a un ritmo ligeramente menor, y que la inflacin tenga un ligero repunte pero se mantenga en niveles aceptables. No obstante, hay que reiterar que el escenario econmico est sujeto a un elevado grado de incertidumbre, dada la cantidad de factores determinantes cuya evolucin es muy difcil de prever, especialmente en el mbito internacional. Hay que tener muy presente que existen serios riesgos que amenazan el desempeo de la economa, especialmente en el entorno global, que de materializarse podran generar un escenario notablemente diferente al que hoy se pronostica. Nuestras variables financieras (tipo de cambio, tasas de inters, precios del mercado accionario) seguramente mantendrn una alta sensibilidad a los cambios en la percepcin de riesgo prevaleciente en el entorno global. La economa mexicana tiene slidos fundamentos macroeconmicos, lo que asegura condiciones favorables para el crecimiento y representa un escudo natural ante eventos externos adversos. No obstante, tambin persisten una serie de problemas que limitan considerablemente el potencial de expansin de la economa: rigideces estructurales, falta de una competencia ms efectiva en varios sectores, un marco institucional obsoleto en algunos mercados, un elevado nivel de participacin del sector informal de la economa y una alta dependencia fiscal a los ingresos petroleros, entre otros. Como resultado, nuestra economa es resistente a un entorno global poco favorable pero tambin es vulnerable a una afectacin ms seria del crecimiento econmico mundial, especialmente de Estados Unidos; mientras que nuestros mercados financieros son sensibles a cambios en las condiciones financieras globales. Los datos recientes de actividad econmica sugieren que nuestro mercado interno est ganando fuerza, lo que representa un impulso autnomo para la economa y es una seal alentadora para las perspectivas de crecimiento. Sin embargo, la velocidad que logre alcanzar nuestra produccin seguir estrechamente vinculada a la que se observe en EUA, especialmente en su sector industrial. El proceso electoral del 2012 representa un factor natural de incertidumbre adicional, aunque no se espera que llegue a tener un impacto apreciable sobre la marcha general de la economa. Por el contrario, habr que ver si la combinacin de resultados (Presidente y Mayora del Congreso) es suficiente para detonar las tan necesarias y urgentes reformas estructurales que requiere el pas. Si este fuera el caso, las perspectivas de crecimiento de Mxico cambiaran de forma notable. Por ltimo, tampoco se espera que se generen desviaciones relevantes en el manejo prudente de la poltica econmica, que ha sido la clave para generar el entorno macroeconmico estable que hoy goza la economa.
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16 Ene. 12
3.1.2 Supuestos
Entorno Global
EUA mantiene un ritmo de crecimiento positivo y relevante, especialmente en su sector industrial. Los problemas fiscales se mantienen bajo control, aunque no se resuelven del todo. La poltica monetaria mantiene su carcter expansivo. Las elecciones transcurren sin complicaciones. El sector bancario y financiero se mantiene funcionando adecuadamente. Europa logra por lo menos sortear los problemas de deuda pblica de varios pases, evitando incumplimientos y manteniendo su sistema bancario funcionando correctamente. Los resultados electorales en Francia no cambian su postura hacia la Unin Monetaria. El crecimiento se ve afectado pero no de forma generalizada, observndose una contraccin en algunos pases de la periferia, pero un crecimiento positivo en los pases del ncleo. El Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantienen tambin una postura expansiva. Petrleo. Los precios internacionales se ven algo afectados por el menor dinamismo mundial, pero se mantienen en niveles elevados ante la demanda de los pases emergentes. Mercados financieros. Se mantienen tensos ante la problemtica en los pases desarrollados y el repunte natural en la incertidumbre generado por los procesos electorales en varios pases, pero la volatilidad se mantiene relativamente acotada, con episodios ocasionales de nerviosismo acentuado.
Entorno Domstico
La Poltica Econmica mantiene la congruencia mostrada en los ltimos aos. Las finanzas pblicas se mantienen cerca del equilibrio con un dficit menor al 3% del PIB considerando las inversiones de Pemex. Los precios y tarifas pblicos aumentan de forma gradual. La poltica monetaria se mantiene a la expectativa de los acontecimientos, manteniendo la tasa de referencia sin cambios a lo largo del ao. La poltica cambiaria de libre flotacin se mantiene, pero con los mecanismos de intervencin ya anunciados por la Comisin de Cambios. Continan los flujos de capital extranjero a nuestros mercados, aunque a un ritmo menor que en aos anteriores. Las empresas encuentran algunas dificultades modestas para colocar deuda en los mercados internacionales. Se mantiene el Status Quo estructural. Las reformas estructurales relevantes se mantienen a la espera de los resultados de las elecciones. Se sigue avanzando gradualmente en temas como el aumento en la competencia en varios sectores. El proceso electoral transcurre sin grandes complicaciones, aunque se genera un repunte natural en el nerviosismo de los mercados. El candidato que resulte ganador deja claro que continuar con la prudencia en el manejo de la poltica econmica.
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3.1.3 Actividad Econmica

Oferta y Demanda Agregadas
Las perspectivas de crecimiento econmico para Mxico se mantienen relativamente positivas ante un complejo entorno externo. En aos recientes, la principal fuente de impulso a la actividad econmica en nuestro pas ha sido la demanda externa, especialmente la de EUA. Buena parte del incremento en la demanda agregada Oferta y Demanda Agregadas (Variacin % Real Anual) ha provenido de las exportaciones. Para el 2012, la 2011 2012 demanda externa seguir generando buena parte del I II III IV Anual I II III IV Anual Oferta 5.96 4.19 4.90 4.81 4.94 5.09 5.36 5.39 5.08 5.23 impulso a la economa, pero es de esperarse que el PIB 4.46 3.24 4.45 3.42 3.88 3.00 3.05 2.93 2.82 2.95 mercado interno contine ganando fuerza y se Importaciones 10.63 6.94 6.18 8.71 8.04 11.22 11.85 12.22 11.17 11.61 convierta en la principal fuente de crecimiento.
Demanda Consumo Privado Pblico Inversin Exportaciones 5.96 4.51 5.04 1.49 7.82 14.26 4.19 3.13 4.10 -2.48 9.37 7.61 4.90 4.59 5.23 0.47 8.95 4.32 4.81 3.37 3.44 2.94 4.79 9.47
Fuente: INEGI y estimaciones propias.
De hecho ya para el 2011, el sector servicios (impulsado fundamentalmente por el mercado interno) est creciendo a una tasa superior al sector industrial (ms influenciado por la demanda externa); esperndose una tasa de crecimiento real de 4.1% para el primero y de 3.8% para el segundo. La previsin para el PIB total en 2011 es de un incremento de 3.9%. Para 2012 se anticipa una desaceleracin moderada hacia 2.9%, explicada principalmente por la debilidad en la actividad econmica de EUA. Como consecuencia, es previsible un crecimiento ms lento en la industria que en el sector servicios. En esta coyuntura, las importaciones presentaran un crecimiento ms dinmico para el prximo ao. Anticipando un desempeo menos boyante para la industria, las importaciones de capital redujeron su ritmo de crecimiento a partir de julio de este ao. Hacia el prximo ao, anticipamos que el incremento de las importaciones en la oferta agregada pudiera mostrar una tasa de 11.6%, repuntando respecto al 2011. Para la parte de la demanda agregada se anticipa que el consumo privado se mantendr creciendo por arriba del PIB, pero a un ritmo menor al observado durante el 2011. Esto obedece a varios factores. Para empezar, la creacin de empleos tambin sera ligeramente menor a la observada el ao pasado; lo que aunado a la incertidumbre natural que genera el cambio de administracin y la incertidumbre extraordinaria que est presente en el entorno global, hara a los consumidores actuar con prudencia en sus gastos. En este escenario, el consumo privado, que representa 49.2% de la demanda agregada y el 66.1% del PIB, crecera 3.4% en el 2012. Para el consumo del gobierno se espera una expansin modesta para el 2012 (+1.1% real anual), como consecuencia del manejo prudente que se est haciendo de la poltica fiscal. Por otro lado, la inversin mantiene una perspectiva positiva, en donde el flujo de recursos concentrados en reas de infraestructura jugar un papel fundamental en el agregado de la economa. Este componente ha venido mostrando una trayectoria muy positiva y en buena medida sorprendente en el segundo y tercer trimestres del ao. No obstante, para los prximos trimestres debera disminuir su ritmo de crecimiento, afectada tambin por la incertidumbre ya comentada en el caso del consumo y por la lentitud natural que implica el cambio de Administracin en la toma de algunas decisiones de inversin pblica.
4.94 3.89 4.44 0.58 7.68 8.75
5.09 3.63 3.54 4.20 4.70 11.61
5.36 3.26 3.56 1.43 3.07 13.23
5.39 2.42 3.27 -3.28 2.98 13.34
5.08 2.98 3.12 2.07 4.55 12.47
5.23 3.05 3.36 1.11 3.82 12.67
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16 Ene. 12
PIB Sectorial
A nivel sectorial se espera un comportamiento menos heterogneo que en otros aos, ya que se prevn tasas de crecimiento positivas para todas las principales divisiones de la actividad econmica. Aunque habr algunos sectores cuyo dinamismo sobresalga, sera de esperar diferencias menos pronunciadas. El sector primario, que incluye las ramas de agricultura, silvicultura y pesca, ha tenido una trayectoria muy inestable a consecuencia de la irregularidad en las cosechas, los cambios meteorolgicos, los altibajos en las cotizaciones de materias primas en los mercados internacionales, etc. No obstante, para el cierre del ao 2011 se anticipa un crecimiento de 0.8%, y para el 2012 se anticipa 2.5%. Hay que notar que el peso de este sector en la economa es bastante limitado (3.3%).
I 4.5 -1.9 5.3 -3.2 7.6 5.4 8.1 4.2 II 3.2 -5.7 3.5 -2.3 4.7 3.6 7.4 3.5
PIB Grandes Divisiones (Variacin % Real Anual)

2011 III 4.5 8.3 3.4 -3.6 4.6 5.3 5.2 4.8 IV p Anual 3.4 3.9 3.0 0.8 3.2 3.8 -1.9 -2.8 4.0 5.2 4.5 4.7 4.4 6.2 3.8 4.1 I 3.0 3.2 3.0 -0.6 3.3 4.5 4.1 3.2 II 3.1 2.9 2.9 -0.3 3.2 4.1 3.9 3.4 2012 III 2.9 1.6 3.0 0.9 3.3 3.6 3.8 3.2 IV Anual 2.8 2.9 2.5 2.5 2.9 2.9 1.2 0.3 3.2 3.3 3.1 3.8 3.7 3.9 3.1 3.2
PIB Total Agropecuario Industrial Minera Manufacturas Construccin Electricidad Servicios
Por su parte, el sector secundario, que representa el 29.8% de la Fuente: INEGI y estimaciones propias. p: pronosticado a partir de este periodo actividad econmica de Mxico, presenta un panorama estable de crecimiento, a pesar de un complejo contexto externo. La desaceleracin econmica de EUA ya se ha traducido en un menor ritmo de avance de la industria, que a pesar de ello contina en expansin. Par el 2012 se espera una tasa de crecimiento de 2.9% real anual. Al interior de la industria se espera el mayor PIB Manufacturas (Variacin % Real Anual) 2011 2012 dinamismo en las ramas de electricidad, gas y agua (+3.9%) y I II III IV p Anual I II III construccin (+3.8%). Las manufacturas creceran 3.3% real anual, Total Manufacturas 7.6 4.7 4.6 4.0 5.2 3.3 3.2 3.3 y la minera sera la industria menos dinmica, con una tasa Alimentos B y T 3.2 1.9 2.2 2.4 2.4 2.9 2.8 3.1 apenas positiva (+0.3%). Textiles -2.4 -4.9 -1.7 -2.9 -2.9 0.2 1.8 2.5 Para la industria de la construccin se espera un comportamiento Papel 1.0 -2.1 0.5 2.4 0.4 2.1 2.9 diferenciado, mucho ms dinmico en el primer semestre que en Qumicos 1.0 0.0 1.0 1.5 0.9 1.9 2.2 6.4 4.0 3.0 3.2 4.1 2.8 3.0 el segundo, lo que responde al hecho de que previo a un proceso Min. No Metlicos Ind. Metlicas Bsicas 9.5 6.3 4.6 4.1 6.1 3.8 4.0 electoral se acelera la construccin de obra pblica, y posterior al Pord. Met. Maq. Y Eq. 17.5 11.7 10.1 7.6 11.5 4.9 4.1 proceso electoral se reduce. Cabe notar que en la medida en que Otras Ind. Man. 2.2 2.1 2.6 2.2 2.3 3.1 3.0 se aclare la incertidumbre podra detonarse una mayor actividad Fuente: INEGI y estimaciones propias. p: pronosticado a partir de este periodo en este sector, y si lograran generarse expectativas positivas respecto a las reformas estructurales que pudieran ser implementadas por la prxima Administracin, entonces podra detonarse un proceso significativamente ms acelerado en la construccin.
Madera 7.0 8.2 7.4 4.4 6.7 2.8 2.3 2.3 2.8 2.1 3.5 3.7 4.0 3.4
IV Anual 3.2 3.3 2.7 2.9 2.9 1.9 2.9 2.6 3.1 2.7 2.1 2.1 3.8 3.3 3.6 3.8 3.9 4.2 3.1 3.2
En la industria manufacturera se han observado grandes contrastes en el crecimiento de sus componentes durante el 2011, ya que mientras algunas ramas se PIB Servicios (Variacin % Real Anual) han visto seriamente afectadas por el entorno econmico y 2011 2012 I II III IV p Anual I II III muestran tasas negativas; otras se han visto favorecidas por 4.2 3.5 4.8 3.8 4.1 3.2 3.4 3.2 circunstancias especiales y muestran tasas extraordinarias (ver Total Servicios Comercio 8.2 6.7 7.2 4.7 6.7 3.8 3.7 3.5 cuadro PIB Manufacturas). Para el 2012 se espera que las ramas Transporte 5.0 3.8 5.5 4.6 4.7 4.0 5.0 3.9 relacionadas con el sector automotriz, que contina en expansin Financieros 1.9 2.0 3.6 4.0 2.9 3.6 3.6 4.0 2.1 1.7 3.3 2.3 2.4 2.0 2.1 2.0 en EUA; sigan mostrando un dinamismo superior al promedio, Personales destacando productos metlicos, maquinaria y equipo (+4.2%) e Fuente: INEGI y estimaciones propias. p: pronosticado a partir de este periodo industrias metlicas bsicas (+3.8%). Desde luego, las tasas ya no sern tan espectaculares como las observadas en trimestres anteriores. El sector de servicios ha mostrado una notable recuperacin en los ltimos trimestres, especialmente en renglones como el de comercio, restaurantes y hoteles; lo que sugiere que el
IV Anual 3.1 3.2 3.2 3.5 3.0 3.9 4.2 3.9 2.2 2.1
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mercado interno ha venido ganando fuerza. Para el 2012 es de esperarse que se mantenga un buen ritmo de expansin en este sector que supere el de la industria, aunque la tasa de crecimiento sera ms modesta que la observada en 2011. Los componentes de transporte, almacenamiento y comunicaciones; y de servicios financieros, seguros e inmuebles seran los ms dinmicos, con una tasa de 3.9% real anual en ambos casos.
PIB Regional
Para tener una idea del desempeo econmico regional que podra observarse durante 2012, en esta seccin presentamos un ejercicio estadstico de pronstico del PIB estatal, elaborado en funcin de su desempeo observado en aos pasados. Es decir, este ejercicio no incorpora factores cualitativos que podran marcar diferencias importantes en la evolucin del producto de cada entidad federativa. De acuerdo con nuestra proyeccin de crecimiento del PIB total en 2012 (2.9%), estimamos que 17 entidades podran registrar un dinamismo mayor al promedio nacional, 8 de ellas (Coahuila, Puebla, Guanajuato, Nuevo Len, Mxico, Baja California, Jalisco y Michoacn) con una contribucin individual al PIB nacional superior al 2% y 9 (Quertaro, Colima, Chiapas, Baja California Sur, Nayarit, San Luis Potos, Hidalgo, Durango y Oaxaca) con una aportacin menor. De los 15 estados restantes que registraran un avance menor al de la media nacional, destacan 2 por estar entre las 5 primeras economas del pas, segn su magnitud (D.F. y Veracruz).
Evolucin del PIB Estatal 2004-2012 Estado 2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Part. % Variacin % real anual 00 Nal 100.0 4.1 3.3 5.1 3.4 1.2 -6.3 5.5 3.9 01 Ags 1.2 3.0 4.1 8.9 5.8 0.5 -4.3 8.1 3.2 02 BC 2.9 5.3 3.8 5.4 2.4 -0.3 -8.5 3.6 5.1 03 BCS 0.6 7.7 4.7 7.3 7.7 3.2 1.3 1.7 5.5 04 Camp 3.2 -0.1 -1.4 -2.1 -5.3 -3.0 -9.5 -4.6 -2.2 05 Coah 3.2 4.4 2.1 6.4 1.8 1.8 -13.5 12.8 7.1 06 Col 0.6 -0.0 1.0 5.6 4.6 0.9 -5.2 11.5 10.4 07 Chis 1.9 -0.7 3.2 3.1 -1.9 4.1 -3.2 6.8 6.0 08 Chih 3.1 5.2 3.7 6.2 3.3 0.9 -10.1 1.5 1.5 09 DF 17.9 3.3 2.7 4.8 3.0 0.5 -5.5 4.3 3.6 10 Dgo 1.2 5.3 -1.8 3.1 1.9 1.8 -4.4 4.4 4.0 11 Gto 4.1 2.8 2.0 5.6 1.4 0.9 -4.8 10.0 5.5 12 Gro 1.6 4.3 2.6 1.4 4.9 -2.5 -4.3 6.1 0.2 13 Hgo 1.5 6.1 3.6 1.5 4.7 7.1 -8.5 4.3 3.3 14 Jal 6.6 3.6 3.6 5.0 3.9 0.4 -7.8 6.2 5.0 15 Mx 9.7 4.1 4.9 5.7 4.3 1.7 -5.5 8.5 4.6 16 Mich 2.4 3.7 0.7 4.3 4.1 3.6 -6.1 3.9 3.7 17 Mor 1.2 1.8 3.5 1.8 3.1 -3.3 -0.5 6.1 4.1 18 Nay 0.6 8.2 2.3 15.8 -4.1 4.2 -4.0 2.6 1.3 19 NL 7.7 5.8 4.7 7.2 6.3 1.3 -9.2 7.2 7.0 20 Oax 1.5 4.8 2.5 0.7 1.6 2.1 -2.9 2.5 2.2 21 Pue 3.6 1.4 7.0 6.2 3.9 2.4 -9.4 9.9 6.9 22 Qro 1.9 6.9 5.7 7.0 7.7 3.8 -8.6 7.0 7.3 23 QR 1.5 7.1 7.3 4.9 9.4 1.2 -9.2 5.4 4.6 24 SLP 1.9 5.6 3.3 5.7 1.9 3.5 -6.5 7.2 4.6 25 Sin 2.1 6.1 1.3 3.3 5.9 2.2 -5.4 5.6 -3.6 26 Son 2.5 5.8 3.9 8.9 3.0 0.3 -5.3 5.9 5.0 27 Tab 2.8 4.0 8.3 6.2 2.9 4.1 2.1 5.6 2.9 28 Tams 3.3 6.8 1.6 1.0 6.6 3.7 -9.4 2.1 1.3 29 Tlax 0.6 4.8 -3.9 6.5 1.9 0.4 -5.2 6.7 4.3 30 Ver 4.7 4.6 4.3 8.6 3.2 -0.4 -0.3 3.9 1.6 31 Yuc 1.5 7.2 4.5 5.8 6.1 0.0 -2.7 4.1 2.9 32 Zac 0.8 5.1 1.9 5.4 2.4 7.4 0.0 4.4 1.9 e/: El resultado oficial del PIB anual estatal abarca hasta el 2010; de 2011 en adelante es estimacin propia.
2012 2.9 2.8 3.9 5.1 -2.8 5.6 5.5 5.3 2.0 2.2 3.3 4.2 0.1 3.4 3.5 3.9 3.1 2.5 4.9 4.1 3.0 5.4 6.3 2.6 4.0 1.1 2.4 2.9 1.3 2.7 0.9 2.1 1.9
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16 Ene. 12 A continuacin se presenta una matriz de participacin y crecimiento estatal que ilustra lo anterior. En el Cuadrante 1 (izquierdo superior) de dicha matriz aparecen los ocho estados cuyas economas, adems de realizar una contribucin al PIB nacional mayor al 2%, podran estar entre las ms dinmicas, superando al promedio nacional. En el Cuadrante 2 (derecho superior) estn las entidades que tambin tendran un ritmo de avance mayor a la media, pero su contribucin al PIB total es inferior al umbral del 2%. En los Cuadrantes 3 y 4 (inferiores) se ubican los estados que estimamos podran tener un ritmo de avance por debajo del que observar el PIB total, bajo la misma lgica, es decir, en el lado izquierdo estn los que tienen una contribucin mayor al mencionado umbral y del lado derecho los que realizan una aportacin menor.
Matriz de Participacin y Dinamismo Econmico Estatal Estimado Para 2012
Qro Coah Col Pue Chis BCS Nay Gto NL SLP Mx BC Jal Hgo Dgo Mich Oax Nal Tab Ags Tlax QR Mor Son DF Yuc Chih Zac Tams Sin Ver Gro Camp
DF Mx NL Jal Ver Gto Pue Tams Coah Camp Chih BC Tab Son Mich Sin P% 17.9 9.7 7.7 6.6 4.7 4.1 3.6 3.3 3.2 3.2 3.1 2.9 2.8 2.5 2.4 2.1 V% Cuadrante 1: Mayor Part. (> 2%) y Dinamismo Superior a la Media Nacional 6.3 5.6 Coah 5.5 5.4 Pue 5.3 5.1 4.9 4.2 Gto 4.1 NL 4.0 3.9 Mx 3.9 BC 3.5 Jal 3.4 3.3 3.1 Mich 3.0 2.9 Cuadrante 3: Mayor Part. (> 2%) y Dinamismo Inferior a la Media Nacional 2.9 Tab 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 Son 2.2 DF 2.1 2.0 Chih 1.9 1.3 Tams 1.1 Sin 0.9 Ver 0.1 -2.8 Camp P%: Aportacin % del PIB estatal al PIB nacional en 2010
Chis SLP Qro Gro Oax QR Yuc Hgo Dgo Mor Ags Zac BCS Nay Col Tlax 1.9 1.9 1.9 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 1.2 1.2 1.2 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 Cuadrante 2: Menor Part. (< 2%) y Dinamismo Superior a la Media Nacional
Qro Col Chis BCS
Nay
SLP
Hgo Oax
Dgo
Cuadrante 4: Menor Part. (< 2%) y Dinamismo Inferior a la Media Nacional

Ags QR Mor Yuc Zac Tlax
Gro
V%: Variacin % real anual del PIB estimado para 2012
Empleo
El sector laboral en Mxico ha tenido un comportamiento favorable en los ltimos 2 aos. Luego de la crisis de 2008 y 2009, el ritmo de crecimiento de plazas de trabajo ha sido muy dinmico. Ello evidentemente tiene que ver con una mejor situacin econmica y a una mayor estabilidad en los componentes macroeconmicos durante 2010 y 2011. As, las cifras son contrastantes, ya que mientras en 2009 el nmero de asegurados decreci en 172 mil unidades respecto al ao anterior, en 2010 se generaron 732 mil nuevos empleos y 612 mil en 2011.
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Es importante hacer notar que si bien la mayor parte de los 15.5 millones de trabajadores asegurados por el Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) son permanentes, los trabajadores clasificados como eventuales son cada vez ms importantes y mantienen un ritmo de crecimiento muy relevante. De acuerdo a las cifras del sector laboral, existen 13.4 millones de trabajadores permanentes asegurados por el IMSS (86% del total) y 2.2 millones de trabajadores eventuales (14% restante). No obstante, el crecimiento a tasa anual en los primeros 11 meses del ao ha sido de 3.7% y 8.8%, respectivamente. En la medida en que pueda llevarse a cabo una flexibilizacin del mercado laboral es muy probable que la masa de trabajadores eventuales crezca a un ritmo mayor. Frente a una expectativa de crecimiento positivo, aunque menor que en el ao anterior, en 2012 se anticipa la continuidad en la generacin de plazas de trabajo. Por su parte, la tasa de desempleo ha presentando una trayectoria descendente luego de la crisis econmica de 2009, aunque se ha estacionado en niveles cercanos a 5% al final de 2011. A pesar de un complejo contexto externo se anticipa que esta tasa pueda disminuir paulatinamente para promediar 4.85% en 2012.
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3.1.4 Tipo de Cambio

El tipo de cambio es tal vez la variable econmica ms difcil de pronosticar, ya que en su determinacin intervienen mltiples factores cuya evolucin es altamente incierta. Desde luego, existen ciertos fundamentos que determinan el nivel correcto en un momento determinado, y que dependen de elementos como la productividad de la economa, el tamao de los desequilibrios en la cuenta corriente y las finanzas pblicas, la fortaleza financiera del pas, la profundidad de los mercados financieros e incluso la poltica monetaria, entre otros. El problema es que existen muchos otros factores que son ms etreos e impredecibles, como por ejemplo la percepcin de riesgo o las preferencias de los inversionistas internacionales. En la grfica adjunta puede verse la evolucin del tipo de cambio promedio del ao junto con la dispersin observada (medida por la desviacin estndar de las observaciones diarias). Destaca el hecho de que del 2008 al 2011, la dispersin del peso fue superior a lo observado en los aos precedentes (salvo el 2010). Todo esto sirve de prembulo para advertir que los pronsticos de tipo de cambio estn sujetos a una elevada incertidumbre. En la grfica siguiente puede verse el comportamiento del tipo de cambio promedio mensual del 2000 a la fecha, junto con estimaciones de ciertos niveles de sobre y subvaluacin tericos. La lnea azul corresponde a una estimacin del tipo de cambio de equilibrio basado en un enfoque de Paridad de Poder de Compra que utiliza un promedio histrico como punto de comparacin. Por debajo de esta lnea, el tipo de cambio estara sobrevaluado (es decir, vale ms de lo que debera); y por arriba estara subvaluado. Del 2000 y hasta finales del 2008, el peso mexicano estuvo fluctuando alrededor de un nivel de sobrevaluacin de 10%. De octubre del 2008 a febrero del 2009 hay un rebote importante, alcanzando niveles de subvaluacin incluso superiores al 10%. Posteriormente viene un proceso de apreciacin que regresa al tipo de cambio a niveles de sobrevaluacin nuevamente cercanos al 10%; y en los ltimos meses del 2011 hay un nuevo rebote hacia niveles de subvaluacin cercanos al 5%. La grfica tambin revela que ha habido eventos traumticos que han afectado significativamente la evolucin de nuestra paridad: en el 2008 la crisis desatada a raz de la quiebra de Lehman-Brothers; y en el 2011 la crisis de deuda en Europa. En la grfica adjunta se presenta la depreciacin cambiaria anual junto con los flujos externos, definidos como la suma de algunos componentes claves de la balanza de pagos: transferencias, inversin extranjera directa en Mxico, inversin en cartera y errores y omisiones. Como puede verse, hasta antes del 2008 se observ una relativa estabilidad en el tipo de cambio, con movimientos anuales muy acotados. En el periodo del 2002 al 2004 se dan depreciaciones un poco ms marcadas, que se detonaron a partir de una flexibilizacin inesperada de la poltica monetaria en abril del 2002. En el 2008 hay una fuerte reversin en los flujos extranjeros, acompaada de una fuerte depreciacin de la moneda. Posteriormente los flujos hacia el pas se reactivan en montos mucho mayores a los registrados anteriormente, influidos por la gran liquidez mundial como consecuencia de polticas monetarias ultra expansivas en EUA y otros pases y de cambios cualitativos importantes, como la inclusin de los bonos mexicanos en el ndice WGBI, que propici una fuerte expansin en las posiciones de extranjeros. Lo que ilustra
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Pronsticos de Tipo de Cambio (Pesos por dlar de EUA)

Pronstico 2011 Ene 12.15 Feb 12.08 Mar 12.02 Abr 11.76 May 11.65 Jun 11.80 Jul 11.67 Ago 12.20 Sep 12.92 Oct 13.20 Nov 13.64 Dic 13.75 2012 Ene p/ 13.67 Feb 13.65 Mar 13.59 Abr 13.51 May 13.35 Jun 13.28 Jul 13.22 Ago 13.18 Sep 13.16 Oct 13.13 Nov 13.15 Dic p 13.09 Promedio 2011 12.40 Promedio 2012 13.33 1/ Signo + : Subvaluacin; Proyeccin Bsica Niveles de Referencia Variacin Sobre-Sub Pronstico Sobrevaluacin Equilibrio Subvaluacin Mensual Anual Valuacin * Estacional 5% Terico 5% -1.99% -5.29% -9.46% 12.37 12.75 13.42 14.09 -0.63% -6.83% -9.92% 12.43 12.74 13.41 14.08 -0.48% -4.64% -9.65% 12.41 12.64 13.30 13.97 -2.19% -4.13% -11.06% 12.26 12.56 13.22 13.88 -0.88% -8.12% -10.76% 12.26 12.40 13.06 13.71 1.28% -7.21% -9.71% 12.35 12.42 13.07 13.72 -1.11% -9.06% -11.06% 12.27 12.47 13.12 13.78 4.54% -4.16% -6.92% 12.23 12.45 13.11 13.76 5.93% 0.46% -1.49% 12.44 12.46 13.12 13.77 2.14% 5.98% -0.26% 12.60 12.57 13.23 13.90 3.31% 10.75% 1.85% 12.61 12.72 13.39 14.06 0.81% 10.87% 1.93% 12.60 12.81 13.49 14.16 -0.59% 12.46% 0.77% 13.30 12.89 13.56 14.24 -0.16% 12.99% 0.29% 13.36 12.93 13.61 14.29 -0.39% 13.09% -0.19% 13.34 12.94 13.62 14.30 -0.63% 14.91% -0.67% 13.18 12.92 13.60 14.28 -1.18% 14.56% -1.15% 13.18 12.83 13.50 14.18 -0.52% 12.52% -1.63% 13.27 12.82 13.50 14.17 -0.43% 13.29% -2.11% 13.19 12.83 13.51 14.18 -0.34% 8.00% -2.59% 13.14 12.85 13.53 14.20 -0.12% 1.83% -3.07% 13.37 12.90 13.58 14.26 -0.26% -0.56% -3.55% 13.54 12.93 13.61 14.29 0.19% -3.56% -4.03% 13.55 13.02 13.70 14.39 -0.50% -4.81% -4.91% 13.54 13.07 13.76 14.45 -1.86% -6.38% 12.40 12.58 13.24 13.91 7.47% -1.90% 13.33 12.91 13.59 14.27 Signo - : Sobrevaluacin. P: Proyectado a partir de esta fecha
esta grfica es la sensibilidad que tiene nuestra moneda a cambios en los flujos extranjeros, que a su vez reaccionan a eventos del exterior. Para 2012, el desempeo del tipo de cambio estar influido por una combinacin de factores parecida a la observada en el pasado reciente. Por un lado, las condiciones macroeconmicas de Mxico son considerablemente ms slidas que en muchos otros pases: la consistencia en el manejo de la poltica econmica, altos niveles de reservas internacionales, un dficit de cuenta corriente pequeo, un sistema financiero slido y bien capitalizado, un bajo nivel de deuda pblica con un perfil de largo plazo y con la mayora de las necesidades de financiamiento externo ya cubiertas. En la grfica Fortaleza Financiera puede verse la cantidad de las reservas internacionales respecto a los activos financieros internos en poder de extranjeros. La solidez macroeconmica representa un ancla muy importante para la paridad cambiaria, que se ira fortaleciendo hacia niveles menores en ausencia de choques externos significativos.
Por otro lado, el panorama econmico y financiero internacional luce especialmente complicado. Los fuertes desequilibrios fiscales y elevados niveles de deuda pblica de varios pases desarrollados han demostrado ser insostenibles, amenazando la solvencia del sistema financiero global y el desempeo de la economa mundial. Hasta el momento no se tiene una salida clara a los problemas que viven principalmente Europa y EUA. La posibilidad de que se presenten nuevos choques adversos no es desdeable, y por lo mismo, los mercados financieros internacionales muy probablemente se mantendrn nerviosos y voltiles. Cabe notar que si bien el monto de las reservas es elevado, la alta proporcin de activos en poder de extranjeros implica una vulnerabilidad importante de nuestros mercados financieros a cambios adversos en la percepcin de riesgo en el exterior. Como hemos visto en los ltimos aos, el peso mexicano ha demostrado ser especialmente sensible a los cambios en la percepcin de riesgo global; por lo que si las condiciones en los mercados internacionales se deterioran, es de esperarse presin sobre nuestra paridad. En la grfica adjunta se presenta el pronstico para la paridad peso-dlar de EUA en el 2012, que corresponde al llamado pronstico base. En principio esperamos que las condiciones de los mercados globales no se desordenen de forma significativa, lo que permitira al tipo de cambio ir regresando gradualmente hacia niveles ms consistentes con los fundamentos de la economa, terminando el ao en 13.09 pesos por dlar. Tambin presentamos en esta grfica un pronstico estacional, que se construye a partir del tipo de cambio promedio del ao que tiene el escenario base y aplicando la estacionalidad promedio que se ha observado del 2000 al 2010. Esta previsin permite tener una idea de las fluctuaciones que podra tener el peso a lo largo del ao. Por ltimo, para proporcionar una gua general del rango en el que podra estar fluctuando el tipo de cambio a lo largo del ao, el rea sombreada se construye a partir del pronstico base y aplicando 2 veces la dispersin que la paridad ha mostrado en cada mes del ao en el promedio del 2008 al 2010. As, el rango ms amplio se observara en octubre, de cerca de 12.20 hasta casi 14.o0 pesos por dlar. Desde luego, si se presentan complicaciones severas para Europa y/o EUA, entonces la trayectoria del tipo de cambio podra ser muy diferente.
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3.1.5 Inflacin
A raz de un manejo prudente y consistente en los ltimos aos, el panorama inflacionario ha cambiado radicalmente. En la grfica siguiente puede verse la evolucin histrica de la inflacin, de la depreciacin cambiaria y de la tasa nominal de los Cetes a un ao; observndose una dramtica reduccin tanto en la inflacin como en la tasa de inters. La estabilidad macroeconmica representa uno de los principales activos de la economa mexicana, y es una condicin necesaria para el crecimiento econmico sostenido. En la grfica tambin puede verse que cuando el tipo de cambio se deprecia de forma importante, usualmente hay un impacto de alza sobre la inflacin. Incluso a partir del 2000, cuando los niveles de inflacin bajaron a niveles inferiores al 10%, puede verse que cuando el tipo de cambio se deprecia ms de un 10% usualmente hay un rebote en la inflacin general. El efecto que va de la depreciacin cambiaria al incremento en la inflacin es conocido como pass through (paso a travs), y es uno de los elementos relevantes para la determinacin de las perspectivas de inflacin. En la misma grfica puede verse que este efecto parece haberse reducido en los ltimos aos. Sin embargo, tambin podra pensarse que la relacin entre la depreciacin del tipo de cambio y la inflacin no es lineal, y que cuando la depreciacin cambiaria supera cierto umbral, comienza a transmitirse con ms fuerza hacia los precios. En la grfica puede verse que cuando la depreciacin cambiaria ha superado el 10%, la inflacin tiende a repuntar. La reciente depreciacin en el peso podra tener algn efecto sobre la inflacin en el 2012. En la grfica de al lado se presenta la evolucin reciente de la inflacin y sus principales componentes. En promedio, del 2004 al 2011, la inflacin anual ha sido de 4.32%. La inflacin subyacente, que excluye a los componentes ms voltiles del ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) se ha mostrado relativamente estable en los ltimos 7 aos, promediando 3.92%. La inflacin no subyacente, en cambio, ha tenido fluctuaciones ms importantes, y ha promediado 5.69% en el periodo del 2004 al 2011. La inflacin subyacente permite tener una mejor idea de la tendencia que podra tener el crecimiento de los precios en el largo plazo. Como puede notarse, incluso en el 2009, cuando la actividad econmica se contrajo 6.1% real, la inflacin subyacente se mantuvo por arriba del 3.0%, que es la meta oficial. El desempeo de la inflacin subyacente ha sido heterogneo a su interior, como puede verse en la grfica adjunta. Por un lado, los componentes de vivienda y otros servicios han tenido incrementos pequeos; mientras que el rengln de alimentos, bebidas y tabaco ha tenido aumentos ms importantes. El rubro de educacin crece a una tasa superior a vivienda y otros servicios; mientras que el rengln de otras mercancas crece a tasa modesta en el 2011, pero se vio afectado durante el 2008 y 2009, reaccionando presumiblemente a la depreciacin del tipo de cambio en estos aos. La evolucin de componentes como alimentos, bebidas y tabaco del subndice subyacente, y muebles y aparatos, ser especialmente relevante para ver si se est dando un pass-through, un impacto derivado de la depreciacin cambiaria, que representa uno de los riesgos relevantes para la inflacin en nuestro pas. Por lo pronto se puede observar que en los ltimos aos, el
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componente de alimentos, bebidas y tabaco ha mostrado niveles de inflacin mayores a los del resto de los componentes del INPC; y en el 2011 muestra una tasa anual bastante elevada, de 7.3%. Este desempeo es desafortunado en la medida en que la poblacin de menores ingresos gasta proporcionalmente ms en alimentos que la poblacin de mayores recursos. En el caso del ndice no subyacente, el componente de energa ha mostrado incrementos relativamente importantes en los ltimos aos, salvo en el 2009, cuando el gobierno decidi congelar durante algn tiempo los precios de combustibles y electricidad para ayudar a la reactivacin de la economa (ver grfica adjunta). El resto de los precios y tarifas que cobra el gobierno se han venido ajustando a tasas cercanas a la inflacin general. Los renglones de frutas y verduras, as como el de productos pecuarios, han mostrado vaivenes pronunciados, pero en el primer caso, se observ en el 2011 una importante baja de precios que contribuy a que la inflacin se mantuviera en niveles reducidos. Para el 2012 se espera que la inflacin contine bastante en lnea con el rango objetivo del Banco de Mxico, ubicndose cerca de 4.08% al cierre del ao. Esto representar un repunte modesto respecto al nivel de inflacin del 2011, de 3.82%; que se explica fundamentalmente por el moderado impacto que tendra la depreciacin del tipo de cambio sobre los pecios. El ritmo de expansin que muestre la economa tambin tendr alguna incidencia sobre la inflacin. El crecimiento ligeramente menor al 3% en el PIB que prevemos para el 2012, que estara por debajo del potencial, contribuira a contener en alguna medida el crecimiento de los precios. En la medida en que el dinamismo econmico sea mayor, tambin podra serlo el de los precios. En la grfica lateral puede verse la trayectoria prevista para la inflacin mensual en el 2012, junto con los niveles observados en el 2011 y los niveles de inflacin mensual consistentes con una inflacin anual del 3.0%, tomando la estacionalidad promedio de los ltimos 5 aos (lnea azul). Cabe notar que para que la inflacin alcance un 3.0% al final del ao tendran que observarse niveles mensuales muy bajos en meses como enero, septiembre, noviembre y diciembre. El 2011 tuvo una estacionalidad singular: en el segundo trimestre se observaron niveles menores al promedio y en el mes de mayo una baja mucho ms pronunciada; mientras que para los meses de julio, noviembre y diciembre se tuvieron aumentos ms fuertes. Para el 2012 esperamos una estacionalidad menos pronunciada que la del 2011. El ao empezara con una inflacin relativamente elevada, terminando los ltimos meses tambin con algunos repuntes. Otra caracterstica relevante que se espera para la inflacin en el 2012 es que su comparativo anual mostrar una tendencia ascendente bastante marcada, alcanzando su punto mximo a finales del tercer trimestre, para descender un poco en los ltimos meses del ao (ver grfica adjunta). Bajo nuestro escenario base, la inflacin general anual alcanzar niveles por arriba del 4% en varios meses. Cabe notar que la tendencia ascendente de la inflacin anual no necesariamente refleja el surgimiento de presiones inflacionarias, ya que como se describi en el apartado anterior, puede explicarse en gran medida por una estacionalidad diferente. Basta que los incrementos mensuales presenten una estacionalidad ms parecida a la historia previa al 2011 para que se presente esta tendencia. No obstante, el estarse alejando de la meta de 3.0% s puede representar un elemento de influencia sobre la poltica monetaria, si bien no suficiente para detonar una modificacin en la postura monetaria hacia una mayor restriccin (tasas de inters ms altas), s como para evitar que se adopte una postura ms expansiva (tasas de inters ms bajas), por lo menos mientras se mantengan perspectivas de crecimiento econmico importantes.
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3.1.6 Poltica Monetaria

Poltica Monetaria y Variables Macroeconmicas en Mxico
El manejo que haga el Banco de Mxico de la poltica monetaria tendr una influencia importante sobre el desempeo de la economa, especialmente sobre variables como las tasas de inters, la inflacin y el tipo de cambio. En el cuadro adjunto puede verse un resumen de los ltimos aos de distintas variables que tienen que ver con la poltica monetaria. Para empezar estn las tasas de inters de corto plazo, sobre las que la poltica monetaria tiene una gran influencia. Posteriormente vienen tanto la meta oficial de inflacin como la inflacin observada. Acto seguido est el crecimiento del PIB, la tasa de los fondos federales de EUA y el diferencial de los Cetes a 28 das respecto a esta tasa. Por ltimo se incluye la depreciacin promedio observada en el tipo de cambio.
Cetes 28 das Inflacin General PIB real Tasa Fed Diferencia Tipo de Nominal Real Meta Observada Diferencia Var. % Funds EUA Cetes28-FF Cambio * 2000 15.26 7.10 10.00 8.96 -1.04 6.60 6.24 9.02 -1.07 2001 11.17 7.31 6.50 4.40 -2.10 -0.16 3.89 7.29 -1.26 2002 7.06 1.65 4.50 5.70 1.20 0.83 1.67 5.40 3.49 2003 6.52 2.48 4.00 3.98 -0.02 1.35 1.13 5.39 11.65 2004 6.82 1.95 4.00 5.19 1.19 4.05 1.35 5.47 4.58 2005 9.18 6.25 3.00 3.33 0.33 3.21 3.11 6.07 -3.44 2006 7.18 3.43 3.00 4.05 1.05 5.15 4.93 2.25 0.00 2007 7.19 3.73 3.00 3.76 0.76 3.26 4.95 2.25 0.27 2008 7.67 1.52 3.00 6.53 3.53 1.19 5.07 2.60 1.91 2009 5.40 2.00 3.00 3.57 0.57 -6.12 4.64 0.76 21.36 2010 4.40 0.31 3.00 4.40 1.40 5.39 0.19 4.22 -6.49 2011 4.24 0.70 3.00 3.82 0.82 3.89 0.11 4.14 -1.86 2012 p/ 4.47 0.63 3.00 4.08 1.08 2.95 0.12 4.35 7.47 Prom 02-11 6.57 2.40 3.35 4.43 1.08 2.22 2.71 3.85 3.15 * Depreciacin Promedio Anual frente al dlar de EUA. p/ pronosticado Fuente: Datos de Banxico, INEGI y la Reserva Federal de EUA.
La definicin actual de la postura monetaria se basa en objetivos de inflacin. Con la meta primordial de mantener el poder adquisitivo de la moneda; Banco de Mxico modifica las condiciones del mercado de dinero para influir con ello sobre las tasas de inters de corto plazo y sobre el ritmo de actividad econmica. Si la inflacin se ubica en una trayectoria por encima de la meta y con posibilidades de que tal diferencia se ample, entonces adopta una postura monetaria ms restrictiva, aumentando su tasa de inters de referencia para contener las presiones sobre la inflacin. Si por el contrario, la inflacin se ubica cerca de la meta o est descendiendo de forma importante, Banxico puede adoptar una postura ms laxa y bajar su tasa de inters. Ahora bien, la conduccin de la poltica monetaria sigue siendo ms un arte que una ciencia exacta, ya que hay muchas variables a considerar. Si la postura es demasiado restrictiva, entonces se impide que la economa crezca de acuerdo a su potencial; y si es demasiado laxa se puede generar un repunte indeseable en la inflacin. En la grfica de al lado puede observarse la evolucin de las tasas de los Cetes a 28 das nominal y real de los ltimos aos, junto con la diferencia entre la inflacin observada y la meta oficial. Hay que notar, para empezar (ver el cuadro), que a partir del 2001 se logra reducir la inflacin por debajo del 8%, lo que al considerarse duradero, permiti que las tasas de inters nominales tambin se redujeran significativamente a niveles de un dgito. Del 2002 a la fecha, la inflacin observada se ha ubicado casi siempre por arriba de la meta oficial, aunque en 5 de 10 aos dentro del intervalo de +/- 1% establecido por Banxico. Algunos de estos aos han tenido un desempeo peculiar, como el 2005, donde las tasas repuntan de forma significativa por un cambio en la direccin de la poltica monetaria de EUA; o en el 2008 cuando hay un repunte muy significativo en la inflacin detonado por ajustes en precios pblicos y un incremento en los precios internacionales de los alimentos. En la grfica a la derecha puede verse tambin la similitud que guardan las polticas monetarias en Mxico y EUA. Esto se debe a que, si bien la poltica monetaria en Mxico se determina de forma independiente a la de EUA, el alto grado de integracin de la economa norteamericana hace que los problemas y los ciclos sean similares. Si EUA est teniendo una mayor debilidad econmica, usualmente tendr baja inflacin y ello corresponder a menores tasas de inters. Cabe notar que a partir del 2010, las tasas de inters de los Fondos Federales en EUA llegan prcticamente a cero, lo que es histricamente .
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Para el 2012, nuestra expectativa es que la postura monetaria se mantenga bsicamente inalterada, con una tasa de fondeo interbancario a un da en 4.5% (nivel actual). Esta expectativa se fundamenta en las siguientes consideraciones: El mandato del Banco de Mxico es unidireccional: mantener el poder adquisitivo de la moneda; a diferencia de otros bancos centrales, como la Reserva Federal de EUA, que tiene el mandato dual de estabilidad de precios y promover el empleo. La inflacin anual ir en ascenso durante buena parte del 2012. La significativa depreciacin del tipo de cambio podra generar presiones inflacionarias que alejaran el cumplimiento de la meta. Si bien los riesgos ms importantes del escenario global se inclinan a la baja en el ritmo de crecimiento de la actividad econmica; en Mxico se mantienen todava pronsticos de crecimiento del PIB relativamente elevados (mayores al 3% en el promedio del mercado). No obstante, existe tambin la posibilidad de que Banxico modifique su postura monetaria conforme sea necesario. En un escenario de mayor debilidad econmica con un tipo de cambio en niveles ms bajos e inflacin dentro del rango objetivo, Banxico podra recortar sus tasas de inters. Por el contrario, si el tipo de cambio se mantiene elevado y comienza a generar presiones inflacionarias, a la vez que el ritmo de crecimiento econmico no se deteriora; entonces Banxico podra optar por endurecer su postura monetaria.
3.1.7 Tasas de Inters

Para las tasas de inters se espera una tnica parecida a la observada en el ltimo ao, en la que las tasas de inters de corto plazo estn determinadas fundamentalmente por la poltica monetaria y las tasas de largo plazo reaccionan principalmente a los cambios en el entorno financiero global, especialmente a los cambios en la percepcin de riesgo de los inversionistas. En la grfica adjunta puede verse el comportamiento de las tasas de inters en Mxico en los ltimos aos. Para las tasas de los bonos a 10 aos puede notarse una clara tendencia descendente, que podra explicarse en dos etapas: en una primera etapa, del 2001 al 2008, las tasas de largo plazo en Mxico se reducen por la consolidacin de un entorno macroeconmico ms estable y por el desarrollo del mercado de bonos, impulsado tanto por el crecimiento de los recursos en los fondos para el retiro como por la estrategia de emisin de deuda gubernamental. En una segunda etapa, del 2009 a la fecha, las tasas de largo plazo han bajado por condiciones ms extraordinarias, como la fuerte expansin de liquidez en los mercados globales detonada por una poltica monetaria altamente expansiva en los pases ms desarrollados, que ha secado los rendimientos en estos mercados y ha forzado a los inversionistas internacionales a buscar alternativas ms atractivas de inversin; as como por la inclusin de los bonos mexicanos en el WGBI de Citi, lo que propici que muchos inversionistas institucionales que tienen este ndice como benchmark comenzaran a tomar posiciones en estos bonos. Ambos factores favorecieron fuertes entradas de capitales extranjeros hacia los mercados nacionales. En la grfica adjunta puede verse el notable crecimiento en la tenencia de Bonos M y Cetes entre inversionistas extranjeros en los ltimos aos, alcanzando 872 miles de millones de pesos (cerca de 62 mil millones de dlares) al pasado mes de noviembre. Este influjo constante ha propiciado buena parte de la baja en las tasas de inters. Incluso la parte corta de la curva se vio afectada por fuertes entradas de capital, generando anomalas como tasas de inters a un mes muy por debajo de la tasa de fondeo durante varias semanas en el 2011.
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16 Ene. 12 Para el 2012, y como ya se coment en la seccin precedente, esperamos que la poltica monetaria se mantenga sin cambios, con una tasa de fondeo interbancaria a un da en 4.5%; lo que implica tasas de inters de corto plazo relativamente estables, en plazos de 28 das y tres meses. Las tasas de seis meses a dos aos reaccionarn a los cambios en las perspectivas de la poltica monetaria, que a su vez estarn fuertemente determinados por el desempeo de la inflacin y de la actividad econmica. Para la parte larga de la curva (plazos mayores a 5 aos) esperamos un aumento gradual en los niveles de las tasas, como puede verse en la grfica a la derecha, donde se presenta la trayectoria esperada para la tasa del Bono M de 10 aos. En esta grfica se presenta un rango de variabilidad para esta tasa, determinado por la dispersin promedio acumulada de las desviaciones acumuladas de la tasa respecto al mes de diciembre. Este aumento corresponde a un entorno financiero relativamente nervioso en el que las tasas de inters de los bonos de EUA tambin van aumentando de forma gradual (lnea azul), ante la presin que ejerce el desequilibrio fiscal sobre los mercados de fondos prestables. Si la economa norteamericana se debilita ms de lo previsto, entonces podra implementarse una poltica monetaria an ms expansiva en los EUA, propiciando que las tasas de inters de largo plazo se mantengan en niveles bajos. Por otro lado, si la inflacin comienza a repuntar de forma significativa, el ritmo de aumento en las tasas de largo plazo podra ser ms acelerado.
3.1.8 Sector Externo

Al ser Mxico uno de los pases ms abiertos del mundo, tanto en el plano comercial como financiero, el sector externo juega un papel determinante en el escenario econmico. En los ltimos aos, buena parte del crecimiento econmico de nuestro pas ha estado impulsado por la demanda externa proveniente de Estados Unidos, especialmente de su sector industrial; mientras que los flujos de inversin extranjera han influido significativamente sobre nuestras variables financieras. En la grfica a la derecha puede observarse el notable crecimiento del comercio exterior de nuestro pas, que alcanz cerca de 700 mil millones de dlares en el 2011, lo que representa cerca del 65% del PIB. Para el 2012 esperamos que se mantenga el dinamismo comercial, aunque a un ritmo ligeramente menor al observado en aos anteriores, lo que producir como consecuencia una expansin importante en el dficit comercial, que a pesar de ello continuar en un nivel relativamente bajo. Por el lado de las exportaciones se anticipa un menor ritmo de crecimiento en las manufacturas, que repuntaron de forma notable en los dos aos anteriores como consecuencia de la depreciacin del tipo de cambio a partir del 2008. No obstante, se prev una tasa de cerca de 9% para este rengln, que estar todava impulsado por un buen ritmo de expansin en la actividad industrial de EUA. Para las exportaciones petroleras, en cambio, esperamos una contraccin marginal respecto al 2011, como resultado de un crecimiento muy modesto en la plataforma de exportacin de crudo y de un menor precio promedio de la mezcla mexicana de exportacin, como puede verse en la grfica adjunta. Desde luego, el precio internacional del petrleo est sujeto a una elevada volatilidad al ser muy sensible a los acontecimientos geopolticos. Nuestra previsin del precio responde, principalmente, a la expectativa de un menor ritmo de crecimiento en la economa mundial, especialmente en los pases desarrollados. Sin embargo, si se profundizan algunos de los conflictos existentes en pases productores o se generan nuevos problemas, entonces los precios podran resultar ms altos a lo esperado.
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Por el lado de las importaciones se espera una baja significativa en el ritmo de crecimiento de sus diferentes componentes, lo que obedece sobre todo al encarecimiento producido por la depreciacin del peso mexicano durante el 2011; as como a un menor crecimiento de la economa en su conjunto.
En la cuenta corriente esperamos una expansin importante en el dficit total, que alcanzara cerca de 16.7 mmd (1.4% del PIB), que estara explicada en su mayor parte por el incremento en el dficit comercial. Tanto la balanza de renta e intereses como la balanza de servicios mostraran expansiones ms moderadas en sus saldos deficitarios. La balanza de transferencias, cuyo componente principal son las remesas de los trabajadores mexicanos en EUA, aumentara de forma muy modesta, reflejando el escaso dinamismo que se prev para EUA; lo que no alcanzara a compensar el aumento en los componentes deficitarios. En la grfica a la izquierda pueden verse la evolucin reciente y las perspectivas para el 2012 de los principales renglones de la cuenta corriente. Justo debajo se presenta un cuadro con los pronsticos explcitos.
Balanza de Pagos (Millones de dlares)

Cuenta Corriente Balanza de Bienes Balanza de Servicios Balanza de Renta e Intereses Balanza de Transferencias Cuenta Financiera Inversin Extranjera Directa en Mxico Inversin Extranjera en Cartera Sector Pblico Sector Privado Activos Otros conceptos Errores y Omisiones Variacin en Reservas Saldo en Reservas Internacionales Cuenta Corriente (% del PIB) 2010 -5,724 -2,960 -10,320 -13,948 21,504 38,521 19,792 37,137 28,097 9,040 -20,849 2,440 -12,181 20,615 -0.55% 2011 p -11,148 -2,936 -15,505 -16,136 23,429 31,692 17,409 35,110 32,382 2,729 -17,900 -2,927 1,307 21,851 142,612 -0.96% 2012 p -16,723 -6,300 -16,760 -17,573 23,911 30,212 20,369 18,229 13,729 4,500 -12,185 3,799 0 13,489 156,100 -1.41%
Para la cuenta financiera esperamos que el saldo superavitario se modere un poco respecto al observado en el 2011. En principio, el entorno financiero internacional se espera bastante complicado, por lo que es previsible que los flujos de capital extranjero no sean tan abundantes como en los dos aos anteriores. La inversin extranjera directa (que es la que se convierte en planta y equipo nuevo) tendra un repunte cercano a los 3 mmd, para alcanzar 20.4 mmd durante el ao. La inversin extranjera en cartera, en cambio, mostrara una reduccin mucho ms sustancial, toda vez que los bancos centrales de los pases desarrollados dejen de expandir la liquidez al mismo ritmo que en el 2010 y 2011. En sus componentes, esperamos que el sector privado capte un flujo ligeramente mayor al observado en 2010, mientras que para el sector pblico esperamos flujos positivos pero mucho ms modestos. Como consecuencia de lo anterior, en el ao se acumularan cerca de 13.9 mmd en reservas internacionales, terminando cerca de 156 mmd.
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3.1.9 Sector Financiero

La actividad financiera en Mxico ha venido reactivndose a la par de la actividad econmica en general, y para el 2012 se espera que mantenga un dinamismo elevado, debido sobre todo a la fortaleza macroeconmica del pas, que implica una menor incertidumbre asociada a factores internos y favorece la toma de decisiones financieras de los agentes econmicos.
Captacin Bancaria
La captacin de la banca comercial registr durante el 2011 una significativa recuperacin, y para el 2012 se espera que mantenga un buen ritmo de expansin, conforme contine creciendo la actividad econmica y el ahorro financiero. Desde luego, la tasa prevista ser ligeramente menor a la anticipada para el cierre del 2011; pero superior al ritmo de la expansin de la economa. A diferencia del 2011, en el que la Captacin de la Banca Comercial y Sociedades de Inversin Miles de Millones de Pesos Variacin % Real Anual captacin en vista creci a un ritmo significativamente mayor al 2009 2010 2011 p 2012 p 2009 2010 2011 p 2012 p de la captacin a plazo; para el 2012 se esperan tasas de Captacin Bancaria 2,335 2,559 2,930 3,240 -0.9 5.0 10.3 6.2 crecimiento ms parecidas en estos componentes. Al parecer, la Vista 1,260 1,461 1,702 1,880 4.4 11.1 12.2 6.1 Empresas 437 543 695 784 8.1 19.0 23.5 8.3 baja en la inflacin favoreci la captacin en vista sobre la de Personas 625 673 741 785 3.6 3.1 6.0 1.9 plazo, pero ahora que la inflacin est repuntando, los Otros 198 246 266 311 -0.5 18.8 4.4 12.1 ahorradores favoreceran ms la captacin a plazo. Al interior de Plazo 1,075 1,098 1,228 1,360 -6.4 -2.1 7.7 6.4 la captacin, y de acuerdo a lo que se recoge en nuestras Empresas 334 296 336 370 6.7 -15.0 9.1 6.0 Personas 504 490 537 552 1.9 -6.9 5.5 -1.2 estimaciones economtricas; parece previsible que la captacin Otros 236 312 356 438 -30.5 26.5 9.8 18.2 de empresas crecer con ms rapidez que la captacin de las Sociedades de Inversin 955 1,236 1,304 1,516 16.2 23.9 1.6 11.7 personas. Al mismo tiempo, se espera que las sociedades de Fuente: Datos de Banco de Mxico y estimaciones propias. p: pronosticado inversin recuperen un ritmo de expansin ms slido, luego de la desaceleracin que experimentaron en el 2011. Esto se dar tanto por el crecimiento del ahorro financiero previsto como por un grado de sofisticacin creciente en los ahorradores.
Crdito Bancario
Para el crdito de la banca comercial al sector privado se tienen expectativas positivas para el 2012, luego de una importante reactivacin muy heterognea durante el 2011. En el total se espera una tasa real elevada de doble dgito como consecuencia de varios factores. Para empezar, a raz de la crisis del 2008-0229 muchas empresas pospusieron para mejores tiempos sus proyectos de inversin, Crdito de la Banca Comercial Miles de Millones de Pesos Variacin % Real Anual para adaptarse a la difcil situacin econmica. Todava durante 2009 2010 2011 p 2012 p 2009 2010 2011 p 2012 p el 2011, la gran incertidumbre que se gener durante el segundo Sector Privado 1,622 1,756 2,045 2,364 -5.3 3.7 12.2 11.1 semestre en el entorno global, ante la posibilidad de una nueva Consumo 398 414 500 584 -19.9 -0.3 16.3 12.2 Tarjeta 227 214 235 258 -27.1 -10.0 5.9 5.4 recesin en el mundo desarrollado, mantuvo a las empresas y Bienes Duraderos 57 59 63 68 -13.5 -1.9 3.2 3.9 consumidores cautelosos en sus proyectos. En la medida en que Otros 114 142 202 258 -4.7 20.0 37.1 22.5 ha venido reducindose el temor a una nueva recesin, y aunque Hipotecario 349 388 431 488 5.1 6.5 7.1 8.9 los riesgos se mantienen vigentes, tanto empresas como Residencial 304 332 365 410 3.5 4.7 5.7 8.0 Int. Social 45 55 66 78 17.0 18.4 15.5 13.6 personas parecen estar reactivando sus planes de inversin y Empresas 875 955 1,114 1,292 -0.9 4.5 12.4 11.4 compras de bienes durables, lo que se vera reflejado en una Agropecuario 30 34 39 47 -13.4 8.3 11.6 16.7 mayor demanda por crdito. Por otra parte, los avances que se Industrial 407 454 534 618 1.6 6.9 13.3 11.1 estn impulsando en el desarrollo financiero del pas Servicio 439 467 541 627 -2.3 2.0 11.6 11.4 seguramente contribuirn a que el crdito llegue a un mayor Fuente: Datos de Banco de Mxico y estimaciones propias. p: pronosticado nmero de personas y pequeas empresas. Otro factor de
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especial relevancia en la explicacin del crecimiento esperado del crdito es el grado creciente de competencia al interior del sistema bancario Mexicano, que cuenta con bancos altamente capitalizados en busca de rendimientos atractivos para sus accionistas. Esto implica un deseo importante de aumentar la cartera de crdito, desde luego, en actividades que se consideren productivas y de riesgos acotados. El financiamiento al consumo, componente fundamental para el dinamismo interno, ha mostrado una trayectoria claramente ascendente durante todo el ao, lo que servir de palanca para la actividad de corto y mediano plazo. El crdito al consumo es muy sensible de la situacin econmica, por lo que en la medida en que el contexto productivo y laboral se mantenga estable, este tipo de crdito reaccionar de forma positiva. Entre los elementos que lo conforman destaca el de otros, el cual incluye los crditos personales, que han ganado espacio frente a otras categoras ms usuales, como las tarjetas de crdito. Tambin en la medida en que se propicie la profundizacin financiera en el pas, es de esperarse que las modalidades de microcrdito o crditos de nmina tengan un buen desempeo. Por otra parte, despus del boom del crdito hipotecario de 2003 a 2006, el crdito a la vivienda no ha tenido un crecimiento tan importante como el crdito al consumo en el periodo 2008-2010, aunque ha tenido aumentos importantes. Este tipo de financiamiento mantiene un panorama de incrementos sostenidos para los prximos aos, explicado en buena medida por el todava amplio dficit de vivienda que se percibe en nuestro pas. Al interior, ser relevante darle atencin a la vivienda media y residencial, ya que es la que tiene un mayor peso en este subndice. El financiamiento bancario a la vivienda de inters social se ha desempeado de manera estable en los ltimos 2 aos y se espera que para los prximos aos muestre tasas de dos dgitos de forma sostenida. El crdito empresarial representa, por mucho, el principal componente del crdito bancario, destinndose en proporciones parecidas al sector industrial y al sector servicios. Para el 2012 se espera que este tipo de crdito crezca de forma sustancial (+11.4% real anual), en la medida en que el entorno econmico contine creciendo. Al interior de este tipo de crdito destaca por su dinamismo el destinado al sector agropecuario, aunque tiene un peso relativamente reducido en el total (3.7% del crdito empresarial y 2.0% del total destinado al sector privado). Esto parece responder al inters que despiertan los altos precios internacionales en muchos productos agrcolas y a la vocacin natural que se tiene para ello en varias regiones del pas.
3.1.10 Perspectivas del Mercado

Al considerar la ltima encuesta disponible realizada por Banco de Mxico (diciembre del 2011), puede verse que el mercado tiene expectativas relativamente optimistas en promedio para el 2012. La expectativa del Producto Interno Bruto es de un crecimiento moderado para Mxico, cuyo promedio se sita en 3.23%, ligeramente ms optimista que nuestro pronstico (+2.9%), con un rango que flucta entre 2.5% en el extremo pesimista y 4.50% en el extremo optimista (ver grfica adjunta). Dado que el rango de los datos es considerablemente amplio, y sobre todo que el rango definido en un espacio de +/- una desviacin estndar est ubicado en la parte baja del rango total, puede concluirse que el sesgo en el pronstico del PIB es hacia un escenario ms dbil, lo que coincide con el propio Banco de Mxico, que en su ltimo comunicado de poltica monetaria reconoce que el balance de riesgos para el crecimiento econmico ha continuado deteriorndose. Esto revela que el entorno global es un factor de peso que mantiene la posibilidad de un debilitamiento adicional en la actividad econmica y es una de las principales preocupaciones para Banxico.
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16 Ene. 12 El mercado espera, en promedio, que el tipo de cambio se aprecie lentamente a lo largo del 2012, ubicndose en 13.15 pesos por dlar al cierre del ao. Sin embargo, este promedio puede ser afectado por factores externos como la economa de EUA y la crisis de la deuda en Europa. El rango de los pronsticos es especialmente amplio, con un mnimo de 11.80 pesos por dlar y un mximo de 14.63 pesos por dlar al cierre del ao. Cabe notar que el tipo de cambio es la variable ms difcil de pronosticar, y por ello la amplitud de los pronsticos. Para el 2012, el pronstico del tipo de cambio es especialmente incierto ante los mltiples y serios retos que hay en el entorno global, especialmente por la crisis de deuda en Europa y el fuerte desequilibrio fiscal en los EUA. La inflacin fue una variable que se comport de forma favorable la mayor parte del 2011, pero en los ltimos tres meses present un repunte significativo e inesperado. No obstante, qued dentro del rango objetivo del Banco de Mxico. Para el 2012, las expectativas que se tenan en diciembre, todava antes de conocer el fuerte repunte del ltimo mes del ao, el promedio de los analistas del mercado contempla una inflacin de 3.69%, con el ms optimista pronosticando 3.30% y el ms pesimista 4.20%. Cabe notar, en la grfica adjunta, que el mercado prev en promedio una trayectoria ascendente para la inflacin anual durante los primeros 9 meses del ao. Luego de los resultados de diciembre, es de esperarse que esta trayectoria se revise todava ms al alza. Existen dudas importantes respecto a la trayectoria que podra seguir la inflacin en el ao, ya que hay factores encontrados. Por un lado, no se espera que la economa crezca a un ritmo tan fuerte como para generar presiones de demanda significativas, lo que debera mantener la inflacin bastante a raya. Por otro lado, la depreciacin del tipo de cambio ha sido ms fuerte y persistente de lo que se esperaba hace algunos meses, lo que podra traducirse en un impacto sobre los precios de los bienes comerciables que eventualmente podra contaminar al proceso general de formacin de precios (a lo que Banxico est especialmente atento). Adicionalmente, si el panorama externo se complica an ms, el tipo de cambio podra alcanzar niveles todava ms elevados. En cuanto a la tasa de fondeo, determinada por Banco de Mxico, la perspectiva apunta a que en el 2012 no habr cambios en la poltica monetaria, ya que su promedio de ubica alrededor de 4.41% para este ao, el cual est muy cerca del 4.5% fijado por Banxico. Sin embargo, esta variable est sujeta al desempeo de la inflacin, que si repunta de forma significativa en los primeros meses del ao, podra detonar un endurecimiento de la postura monetaria antes de que termine el ao. Es por esta razn que los participantes del mercado tienen una opinin bastante diversa acerca de la tasa de inters al cierre del ao, con un mximo de 5.75% y un mnimo de 3.95%.
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4. Riesgos del escenario

Como ya se mencion al principio de este documento, existen diversos riesgos importantes que podran desviar significativamente la evolucin de la economa respecto a lo contemplado en nuestro escenario base. A continuacin enumeramos y explicamos los que son ms visibles. Cabe notar que estos riesgos no son necesariamente independientes. En el mundo actual, altamente globalizado, si se materializara alguno de los riesgos descritos sera relativamente sencillo que se detonaran algunos adicionales.
4.1 Riesgos Externos

4.1.1 Riesgos en Europa
Colapso del sistema financiero. Aunque esperamos que tenga una probabilidad muy baja de ocurrencia, existe la posibilidad de que se genere un colapso financiero de grandes proporciones en Europa si la crisis de deuda se sale de control. Si ocurriera algn evento que deteriorara significativamente la confianza en la solvencia del sistema bancario, (como por ejemplo, que varios pases con posiciones fiscales dbiles no lograran restablecer su solvencia, declarndose en incumplimiento y abandonando el Euro); el impacto podra ser catastrfico, ya que varios bancos importantes podran enfrentar corridas financieras al no lograr obtener fondeo para sus operaciones, en la medida que otros bancos redujeran o retiraran sus lneas de crdito. En este caso podra darse un proceso de liquidacin de activos que eliminara de golpe un monto muy importante de la riqueza financiera existente, afectando con ello de forma muy contundente las perspectivas de actividad econmica. Recesin econmica profunda. Otro riesgo importante es que el ajuste fiscal que tiene que darse para restablecer la sostenibilidad de las finanzas pblicas de varios pases de la regin, termine produciendo una recesin ms profunda, larga y difcil de superar. Cabe notar que para restablecer el orden fiscal, varios gobiernos deben instrumentar recortes significativos al gasto pblico junto con incrementos en impuestos; ambos con efectos negativos de corto plazo sobre la economa y la generacin de empleos. Esto podra derivar incluso en un crculo vicioso, ya que al caer la actividad econmica tambin se reduce la recaudacin de impuestos, y se limita con ello el ajuste fiscal pretendido. Tambin hay que sealar que si logran instrumentarse medidas de cambio estructural para aumentar la productividad econmica, esto podra contribuir notablemente a reducir (o incluso podran revertir) los impactos negativos sobre la actividad econmica. El problema es que este tipo de medidas son altamente impopulares y, por lo mismo, muy difciles de acordar polticamente. Interrupcin del crdito. Como medida preventiva que busca aumentar la fortaleza y asegurar la solvencia del sistema bancario europeo, se est forzando a los bancos a incrementar significativamente sus niveles de capitalizacin en un tiempo reducido. El problema es que esto podra conducir a una interrupcin del crdito hacia el sector privado, que es un elemento importante para el crecimiento econmico. En este proceso de capitalizacin, los bancos europeos estn
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16 Ene. 12 reduciendo el tamao y cambiando la composicin de sus balances, liquidando activos que consideran riesgosos y no productivos, y acumulando liquidez. Como resultado, el crdito al sector privado se est viendo afectado seriamente. De agravarse esta situacin podra detonarse una recesin ms profunda en la regin. Rompimiento del Euro. Aunque tampoco es contemplado con una probabilidad elevada, existe el riesgo de un resquebrajamiento de la unin monetaria; por ejemplo si los pases con posiciones dbiles, como Grecia o Portugal, no logran restablecer las condiciones necesarias de salud fiscal y terminan abandonando la unin monetaria. Esto tendra el potencial de afectar significativamente la salud del sistema bancario si no se logra aislar sus efectos inmediatos. Si las diferencias entre los diferentes pases de la regin se profundizaran a tal grado de que varios abandonaran la moneda nica, entonces las repercusiones econmicas seran mucho ms considerables y negativas.
4.1.2 Riesgos en EUA

Colapso fiscal. Aunque resulta prcticamente impensable, si debido a la fuerte polarizacin poltica que se est dando, previa al proceso electoral, no se lograra un acuerdo en el Congreso para elevar nuevamente el techo legal de endeudamiento del gobierno; esto podra detonar una cadena de eventos con repercusiones muy negativas para su economa y su sistema financiero. Para empezar, el gobierno tendra que instrumentar un ajuste fiscal muy severo, afectando negativamente el ritmo de la actividad econmica. El deterioro de facto en la calidad crediticia del gobierno sera seguido de una nueva baja en la calificacin de la deuda soberana, aumentando muy probablemente los costos para la obtencin de recursos (tasas de inters), lo que implicara una presin adicional sobre las finanzas pblicas. Surgimiento de presiones inflacionarias. Ante la debilidad que todava muestra la economa, no se anticipan presiones inflacionarias en el futuro cercano. Sin embargo, si el ritmo de crecimiento en pases emergentes aunado a la gran cantidad de liquidez generada por los bancos centrales, presionan de forma significativa los precios de los insumos y energticos; entonces la inflacin podra presentar un repunte sbito e inesperado. La consecuencia sera un repunte en las tasas de inters que implicara prdidas de valor en diversos instrumentos de deuda, adems de que podra frenarse el ritmo de la actividad econmica. Recesin econmica. Si el gasto del consumidor no logra volver a crecer de forma autnoma, el ritmo de la actividad econmica en EUA podra debilitarse significativamente, cayendo en una nueva recesin que sera difcil de superar, toda vez que los principales instrumentos de poltica econmica parecen agotados. Una nueva recesin tambin podra darse como resultado de problemas ms graves en Europa. Deterioro en el sistema financiero. Si la economa regresa a una situacin de estancamiento, esto podra generar un deterioro en la situacin del sistema financiero, en la medida en que se incremente la cartera vencida y se aumente la percepcin de riesgo de los inversionistas, que buscaran activos ms seguros y propiciaran cambios en la valuacin de diversos activos financieros.
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4.1.3 Otros Riesgos Internacionales

Precios de energticos e insumos. Cambios abruptos en los precios de energticos como el petrleo o de insumos como metales o granos podran producir un repunte significativo en la inflacin o incluso en el ritmo de la actividad econmica de los pases desarrollados. Para Mxico, uno de los riesgos relevantes sera el de fluctuaciones fuertes en los precios del petrleo. Conflictos geo-polticos. La realidad poltica del mundo est cambiando a ritmo acelerado, sobre todo en regiones como medio oriente. Ahora que EUA ya no podr continuar invirtiendo tantos recursos en defensa, no es difcil que algunos gobiernos de otros pases quieran aprovechar esta debilidad para aumentar sus esferas de influencia. El reciente incremento de la tensin entre EUA e Irn es una muestra de ello.
4.2 Riesgos Internos

Hay que empezar por notar que los riesgos que se perciben internamente son mucho menos severos que los que se avizoran en el entorno internacional, y que dentro de lo previsible, ninguno de estos podra descarrilar el desempeo esperado de la economa nacional por s solo. Repunte inflacionario. Quiz el riesgo ms relevante del entorno econmico en Mxico sera el de un repunte ms all de lo previsto en la inflacin, generado tanto por un incremento continuo en los precios internacionales de los alimentos e insumos diversos como por un posible impacto derivado de la depreciacin del tipo de cambio, que ha sido mucho ms fuerte y persistente de lo que se prevea. Ya en los datos de diciembre se observan algunos incrementos en precios de renglones que podran estar generados por la depreciacin cambiaria. Si esto contina, podra generarse suficiente presin para que Banco de Mxico tenga que comenzar a abandonar su postura monetaria expansiva e incrementar sus tasas de inters. Si se genera una contaminacin ms generalizada en los precios, entonces el incremento en las tasas de inters tendra que ser ms rpido y fuerte, lo que en algn momento podra limitar el ritmo de expansin de la economa en el corto plazo. Tensin electoral. El proceso electoral que llevar a la renovacin del gobierno y el Congreso representa un factor natural de incertidumbre adicional para la economa. Sin embargo, es de esperarse que el impacto de esta incertidumbre sea muy limitado o prcticamente inexistente; a menos que se presenten eventos completamente imprevisibles. Viraje econmico. Un riesgo siempre presente en un cambio de administracin es que se abandone el manejo prudente de la poltica econmica y se quieran implementar polticas ms agresivas. Dada la gran cantidad de inversiones extranjeras en el pas, especialmente en los mercados financieros; el riesgo de un viraje brusco y desafortunado en el manejo de la poltica econmica podra producir ajustes abruptos en los mercados financieros y afectar negativamente el desempeo de la economa. No obstante, es de esperarse que la prxima administracin continuar con un manejo prudente de la poltica econmica; y si el resultado electoral favorece una mayora clara en el Congreso, sera posible
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16 Ene. 12 observar avances en la reformas estructurales que requiere el pas, lo que sera un factor positivo para la economa. Agravamiento de la inseguridad. Otro de los riesgos ms evidentes es que la situacin de la inseguridad se agrave a tal punto que comience a tener efectos claros y nocivos sobre el desempeo de la economa. Si, por ejemplo, el proceso electoral se contamina con la influencia que pudiera ejercer el crimen organizado, esto podra alterar negativamente el desempeo de los mercados financieros en un primer momento, y el desempeo de la economa en un segundo trmino. Desde luego, no es de esperarse que esto ocurra, pero es de los factores visibles que representa un riesgo al entorno econmico.
5. Entorno Poltico en Mxico

Durante 2011 se realizaron comicios electorales en 6 entidades, en donde el PRI obtuvo la mayora en 4 de ellas, Coahuila, Nayarit, Estado de Mxico y Michoacn. Por su parte, el PRD gan la contienda en Guerrero y el PAN en Baja California Sur. En este sentido, la eleccin ms importante por el nmero de electores, la del Estado de Mxico, represent un triunfo importante para el Revolucionario Institucional, ya que con una votacin efectiva de ms de 62%, Eruviel vila fue elegido como gobernador de la entidad, dejando muy rezagados a Alejandro Encinas del PRD (con 21% de los votos) y a Luis Felipe Bravo del PAN (con 12% de los sufragios). En cuanto a las elecciones de Michoacn (gobernado actualmente por el fueron: Luisa Mara Caldern (hermana del presidente Felipe Caldern) como candidata del PAN, Silvano Aureoles (senador de la Repblica) del PRD y Fausto Vallejo (presidente municipal de Morelia, capital del estado) del PRI. A pesar de que las ltimas encuestas de opinin sealaban una ligera ventaja para la abanderada panista, el Instituto Electoral de Michoacn (IEM) anunci que el candidato del PRI fue el ganador de la contienda con 35% de los votos, mientras que los postulados Caldern y Aureoles obtuvieron 33% y 29%, respectivamente. PRD), los candidatos
Calendario electoral 2012
Proceso Electoral Precampaas Elecciones Int. de Candidatos Registro de Candidatos Aprobacin de Candidaturas Campaas Electorales Fecha de Inicio 18 de diciembre 2011 16 de febrero 2012 15 de marzo 2012 29 de marzo 2012 30 de marzo 2012 Fecha de Trmino 15 de febrero 2012 22 de febrero 2012 22 de marzo 2012 29 de marzo 2012 27 de junio 2012 Duracin 149 das 6 das 7 das n.a 89 das
Resultados Electorales en 2011 Edo / Partido

Edo. de Mxico Nayarit Coahila BCS Guerrero Michoacn
PRI
62% 45% 60% 33% 43% 35%
PAN
12% 38% 35% 40% 1% 33%
PRD
21% 10% 1% 21% 56% 29%
Jornada Electoral
1 de Julio de 2012
Con estos comicios concluyeron las jornadas estatales previas al proceso electoral para renovar la Presidencia de la Repblica el 1 de julio del prximo ao. En esta misma fecha se llevarn a cabo elecciones para varias gubernaturas (ver mapa) en Guanajuato, Jalisco, Morelos (las tres previas gobernadas por el PAN); Chiapas (gobernado por la coalicin PRD-PAN); Tabasco (gobernado por el PRI), y Distrito Federal (gobernado por el PRD). Adems, se renovarn los 500 diputados y 128 senadores, y habr 887 comicios para presidentes municipales en 15 estados, en donde tambin se renovarn los congresos locales (580 diputados locales). En total, 2,103 puestos de eleccin popular sern seleccionados en este da, por lo que el nivel de atencin meditica y ciudadana estar en el punto ms lgido de todo el sexenio.
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Desequilibrio fiscal amenaza la expansin

Indita inyeccin de liquidez

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2.1.2 Europa, todava sin solucin a la vista

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Riesgo de contagio financiero

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Elecciones Presidenciales en 2012 Fecha

2.2 Mltiples cambios polticos

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2.3 Perspectivas Globales

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80 79 107 108 90 90 238 243 105 109 39 38 34 33 12 13 62 61 22 18

PIB y Tasa de Desempleo en el Mundo

PIB (V% anual) y TD (%) 7.0

No. de Desempledos (Millones) 206

2.3.2 Inflacin y Tasas de Inters

Inflacin y Tasas de Inters, Economas Avanzadas

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1.4 1.2 1.4 % del PIB 8.8 7.5 3.6

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2.3.3 Paridades Cambiarias

Expectativas de Tipo de Cambio en Pases Desarrollados* ndice 2009-T1=100

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Expectativas de Tipo de Cambio en Pases Emergentes* ndice 2009-T1=100 MXN 110

2.3.4 Mercado Petrolero y de otros Commodities

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PIB y Precios, Oferta y Demanda Mundiales de Petrleo

ndice de la FAO para los Precios de Alimentos

Fuente: Organizacin de la Naciones Unidas para la Alimentacin y la Agricultura

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2.3.5 Perspectivas Econmicas para EUA

Perspectivas para EUA

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3. Perspectivas Econmicas para Mxico

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3.1.3 Actividad Econmica

Fuente: INEGI y estimaciones propias.

4.94 3.89 4.44 0.58 7.68 8.75

5.09 3.63 3.54 4.20 4.70 11.61

5.36 3.26 3.56 1.43 3.07 13.23

5.39 2.42 3.27 -3.28 2.98 13.34

5.08 2.98 3.12 2.07 4.55 12.47

5.23 3.05 3.36 1.11 3.82 12.67

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PIB Grandes Divisiones (Variacin % Real Anual)

PIB Total Agropecuario Industrial Minera Manufacturas Construccin Electricidad Servicios

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Matriz de Participacin y Dinamismo Econmico Estatal Estimado Para 2012

Cuadrante 4: Menor Part. (< 2%) y Dinamismo Inferior a la Media Nacional

V%: Variacin % real anual del PIB estimado para 2012

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3.1.4 Tipo de Cambio

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Pronsticos de Tipo de Cambio (Pesos por dlar de EUA)

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