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Anlise de Investimentos Profa. Ma. Ivonete Melo de Carvalho Tema 7: Projetos Industriais

Projetos Industriais
So constitudos por fbricas, instalaes, redes logsticas ou armazns industriais. Visam ampliao da capacidade instalada. So usuais e de grande monta. Pontos de preocupao durante a anlise:
Investimento em capital fsico. Investimento em capital de giro. Custos e despesas industriais.

Investimento em Capital Fsico

Realizado no incio do projeto. Constitudo por mquinas, equipamentos e instalaes. Apresenta, ou no, valor residual ao final do projeto.

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Investimento em Capital de Giro

Viabiliza o negcio. Financia estoque e contas a receber. Metodologicamente, esse valor retorna integralmente ao investidor (estoques e contas a receber esto em constante renovao, mantendo seu valor integral).

Custos e Despesas Industriais

Relevantes, na medida em que so grandes definidores da viabilidade ou no do projeto. Projetos industriais envolvem certa complexidade na elaborao de seus custos. Cuidados especiais devem ser observados ao se alocar custos industriais, dada sua complexidade.

Modelo Simplificado
Para tornar a contabilidade de custos mais clara, define-se: Gasto: sacrifcio financeiro que a empresa arca para a obteno de um produto, representado pela entrega de algum ativo em pagamento. pagamento Desembolso: ocorre quando um gasto efetivamente pago.

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Classificao dos Gastos Industriais 1

Investimentos: gastos que so estocados no Ativo da empresa em funo de sua vida til ou de benefcios a serem gerados futuramente. Custos: gastos relativos a um bem ou servio utilizado diretamente na produo de outros bens ou servios. Despesas: gastos relativos a bens ou servios consumidos para a obteno de receita. Podem ser: administrativas, gerais, de vendas e financeiras.

Classificao dos Custos Industriais 1

Custos de matria-prima (MP): a matriaprima utilizada diretamente na composio do produto final, servindo como seu componente. Custos de mo de obra (MDO): esses custos se relacionam a salrios, salrios benefcios e encargos sociais dos funcionrios ligados diretamente ao processo produtivo. So absorvidos contabilmente como custos diretos de mo de obra.

Classificao dos Custos Industriais 2

Custos Indiretos de Fabricao (CIF): claramente ligados produo, porm, geralmente na forma de suporte. Devem ser compostos na forma Unitria e multiplicados pela previso de venda para se chegar ao custo total por linha de produtos.

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Anlise de Projetos Industriais

Analisa-se estimando-se as receitas e os custos deles provenientes que somados s receitas geraram uma estimativa de lucro lquido (converter em fluxo de caixa operacional, mediante a soma de despesa de depreciao). Acrescentar o efeito de caixa dos investimentos em capital fsico e em capital de giro, para ento determinar o VPL e TIR e aceitar ou rejeitar o projeto.

Exemplo (Livro-Texto, p. 124 e posteriores)

Deve-se analisar a viabilidade econmicofinanceira de uma fbrica de cimento. Os custos e receitas esto discriminados a seguir:

Exemplo (Livro-Texto, p. 124 e posteriores)

Fbrica de cimento Ano Sacos prod. Pr/saco (R$) Receita (R$) MP (R$) MOD (R$) CIF (R$) Total (R$) Custo total 1 50.000 50 2.500.000 2 50.000 50 3 60.000 50 4 60.000 60 5 60.000 60

2.500.000 3.000.000 3.600.000 3.600.000

Custos unitrios por saco 10 5 5 20 1.000.000 10 5 5 20 10 5 5 20 15 6 5 26 15 6 5 26

1.000.000 1.200.000 1.560.000 1.560.000

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Analisando 1
(1) Projetar as vendas unitrias de sacos de cimento e o preo que ser vendido cada saco nos anos futuros. (2) Estimar os custos unitrios (por saco de cimento) de matria-prima (MP), (MP) mo de obra direta (MDO) e custos indiretos de fabricao (CIF). A soma destes trs itens gera o custo total unitrio que determina o custo total.

Outros Dados a Considerar

Estima-se que as despesas administrativas so fixas em R$ 500 mil por ano. O investimento em capital fsico de R$ 5 milhes, o investimento em capital de giro de R$ 1 milho e a depreciao de 20% ao ano. ano O valor residual do capital fsico de R$ 200 mil ao final do quinto ano. A empresa pagar IR sobre lucro real de 30%. A TMA de 15% ao ano.

Ento:
Fbrica de cimento
Ano Receitas (-) Custos (=) Lucro Bruto (-) Despesas (-) Deprec. (=) LAIR (-) IR (30%) (=) LL (+) Deprec. (=) Fluxo 1 2.500.000 (1.000.000) 1.500.00 (500.000) (1.000.000) 1.000.000 1.000.000 2 2.500.000 (1.000.000) 1.500.00 (500.000) (1.000.000) 1.000.000 1.000.000 3 3.000.000 (1.200.000) 1.800.000 (500.000) (1.000.000) 300.000 (90.000) 210.000 1.000.000 1.210.000 4 3.600.000 (1.560.000) 2.040.000 (500.000) (1.000.000) 540.000 (162.000) 378.000 1.000.000 1.378.000 5 3.600.000 (1.560.000) 2.040.000 (500.000) (1.000.000) 540.000 (162.000) 378.000 1.000.000 1.378.000

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Clculo do VPL na HP12C

F Fin 6000000 CHS G CF0 1000000G CFJ 2 G NJ 1210000 G CFJ 1 G NJ 1378000 G CFJ 1 G NJ 2578000 G CFJ 1 G NJ 15 i F NPV = -1.509.099

Interpretando a Resposta
Uma vez que o VPL foi negativo (aprox.) em R$ 1.500.000,00, isso significa que este projeto industrial representa uma perda de R$ 1,5 milho em relao ao custo de oportunidade acumulado do perodo, ou seja, h outras alternativas melhores de investimento disponveis, no sendo interessante, portanto, que a empresa realize esse investimento. Desta forma, rejeita-se o projeto.

Tema 8: Decises de Investimento em Condies de Incerteza

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Risco e Incerteza*
A incerteza o fato de no se poder prever dado acontecimento futuro. O risco a ameaa existncia dos interesses de uma pessoa, provocado por alguma incerteza, sendo que, normalmente, causa algum prejuzo ou dano.
*ARRUDA, Diogo Rafael. Anlise de Risco e efeitos da incerteza na certeira de investimentos. Disponvel em:

<http://www.ucb.br/sites/100/103/TCC/12005/Diogo RafaeldeArruda.pdf>. Acesso em: mar. 2013.

Volatilidade
Forma bastante usual de medir o risco. Volatilidade a variao em relao a outra mdia, normalmente calculada utilizando o conceito estatstico de desvio padro. p Medida expressa em porcentagem. Para o clculo da volatilidade histrica, utiliza-se:

Volatilidade
Mdia retornos n

Desvio padro

(retorno mdia) 2 n n nmero de retornos utilizados

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Exemplo (Livro-Texto, p. 140 e posteriores)

Utilizando a tabela de retornos histricos dos ltimos quatro meses da caderneta de poupana e da aplicao em dlares, tem-se:
Ms Jan Fev Mar Abr Retorno poupana +0,61 +0,65 +0,68 +0,70 Retorno Aplicao US$ +3,07 +2,95 -5,89 +0,67

Para a Caderneta de Poupana, Tem-se:

Mdia 0,61 0,65 0,68 0,70 0,66% 4 Desvio padro (0,61 0,66) 2 (0,65 0,66) 2 (0,68 0,66) 2 (0,70 0,66) 2 4 Desvio padro 0,034%

Para a Aplicao em Dlares, Tem-se:

Mdia 3,07 2,95 5,89 0,67 0,20% 4 Desvio padro (3,07 020) 2 (2,95 0,20) 2 (5,89 0,20) 2 (0,67 0,20) 2 4 Desvio padro 3,64%

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Interpretao
A volatilidade da caderneta de poupana (0,034%) muito inferior volatilidade da aplicao em dlares (3,64%). Desta forma, podese afirmar que o investimento em dlares muito mais arriscado do que o investimento em caderneta de poupana.

As Preferncias do Investidor em Relao ao Risco 1

Diferentes pessoas tm diferentes atitudes frente ao risco. Tais atitudes tero impacto direto sobre suas decises de investimento em condio de risco: Indiferena. Risco. Averso.

Importante Considerar Que:

A teoria financeira considera que a nica escolha racional entre as apresentadas seja a averso ao risco, portanto, a que ser adotada pelos investidores. equivocado considerar que averso ao risco significa no arriscar-se nunca. O investidor avesso ao risco exige maior compensao ou retorno, em outras palavras, que o risco seja remunerado.

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A Considerao do Risco na Anlise de Investimentos

Mesmo nvel de retorno: preferncia pelos projetos menos arriscados. O retorno exigido representado pela TMA. Quanto maior o risco, maior a TMA utilizada. Projetos concorrentes costumam apresentar riscos diferentes; logo, devem-se utilizar TMAs diferentes para cada projeto, procurando adequar a TMA ao risco oferecido.

Exemplo (Livro-Texto, p. 144 e posteriores)

Consideram-se dois projetos concorrentes de quatro anos, descritos nos fluxos de caixa a seguir. Para o projeto A, que o menos arriscado, os investidores projeto j B, , determinaram uma TMA de 15%. Para o p que o mais arriscado, os investidores determinaram uma TMA de 22%. Qual desses projetos deve ser aceito?

Fluxos de Caixa

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Analisando os Resultados
Projeto A: VPL = +95.950 TIR = 37,8% Projeto B: VPL +246.932 TIR = 55,1%

Analisando os Resultados
VPL: deve-se escolher o projeto B (que apresenta maior VPL positivo). Na anlise, utiliza-se o VPL diretamente, pois as diferentes TMAs j esto consideradas nos valores calculados.

Analisando os Resultados
TIR: A anlise no pode ser direta, ento: Projeto A: TIR = 37,8% e TMA = 15%, ento, o projeto oferece um ganho acima da TMA de 22,8% Projeto B: TIR = 55,1% 55 1% e TMA = 22%, ento, o projeto oferece um ganho acima da TMA de 33,1%, que deve ser escolhido, pois apresenta o maior ganho acima da TMA.

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Relao entre: Risco e Retorno e o CAPM1

Observe que possvel estabelecer para o VPL e TIR diferentes nveis de risco, ajustando a TMA. Deve-se estabelecer uma relao entre risco e retorno exigido, g , ou seja, j , entre o risco do projeto e a TMA (retorno exigido pelo investidor): o CAPM.
1 CAPM

=Capital Assets Pricing Model Modelo de Precificao de Ativos

Vantagens do CAPM
De acordo com William Sharpe, so duas: Simplicidade do clculo. Permite supor que o mercado de capitais representa p o g grau de economia como um todo, ou seja, tem-se um valor numrico de fcil acesso, o retorno do mercado de capitais para a economia.

Clculo do CAPM
K = Rf + *(Rm Rf) Em que: K = retorno mnimo exigido (TMA). Rf = taxa livre de risco da economia, em geral, a remunerao dos ttulos do g governo federal. Rm = retorno esperado do mercado de capitais (no Brasil, o ndice BOVESPA). = medida de risco proporcional ao risco de mercado, calculado estatisticamente por dados histricos.

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Exemplo (Livro-Texto, p. 149 e posteriores)

A Embraer tem um projeto de avio de passageiros com = 2,0. Supondo a taxa Selic a 12% ao ano e o Ibovespa projetado em 20% ao ano, , q qual o retorno mnimo exigido g (TMA) ( ) p para o projeto? K = Rf + *(Rm Rf) K = 12% + 2,0*(20% - 12%) K = 28% ao ano (=TMA)

Linha do Mercado de Ttulos

O CAPM pode ser representado de forma grfica conhecido como SML (Securities Market Line) ou LMT (Linha do Mercado de Ttulos). Para o exemplo p utilizado no slide anterior, , o SML :

Leitura da Informao Grfica

Na SML, qualquer ponto em cima da reta exatamente o mnimo retorno exigido para certo grau de risco. Se o p ponto estiver acima da linha, , o retorno superior ao mnimo exigido. Se o ponto estiver abaixo da linha, o retorno inferior ao mnimo exigido.

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Clculo do Beta ()
uma medida estatstica de relao entre duas variveis (o retorno do mercado e o retorno do investimento). Pode ser calculado como: Covarinci a(ibovespa , investimen to) Varincia(ibovespa) Se o valesse 2,0, significaria que um projeto duas vezes mais arriscado que o Ibovespa.

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