Los warrats

Qu son los Warrants? Los Warrants otorgan a su poseedor el derecho, pero no la obligacin, a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nmero determinado de ttulos sobre un activo (Subyacente), a un Precio de Ejercicio determinado (Strike), en una fecha prefijada de antemano (Vencimiento). Un Warrant es, por tanto, un Contrato a Plazo. Imagine que considera la posibilidad de que TELEFNICA suba en los prximos 6 meses. Actualmente la accin cotiza a 10 euros, por lo que para posicionarse al alza sobre el ttulo tiene que pagar 10 euros y as, tendr en cartera 1 accin de TELEFNICA. Sin embargo, en vez de comprar el ttulo puede adquirir un derecho a comprar el ttulo (Warrant CALL de TEF con precio de ejercicio 10 euros) que le permita comprar TELEFNICA a 10 euros en 6 meses, la compra de ese derecho (Warrant) supone un desembolso mucho ms reducido, 1 euro (la Prima del Warrant). Si pasados 6 meses TELEFNICA cotiza a 13 euros, el inversor en acciones habr ganado 3 euros, lo que supone una rentabilidad del +30% [(13-10)/10]. A su vez el inversor en Warrants tendr la posibilidad (que no la obligacin) de comprar TELEFNICA a 10 euros cuando sta cotiza a 13, es decir, comprar 3 euros ms barata la accin. Teniendo en cuenta que el derecho (Warrant) le cost 1 euro la rentabilidad de la operacin ser del 200% [(3-1)/1]. Imagine que en 6 meses TELEFNICA cotiza en 5 euros, el inversor en acciones pierde 5 euros por cada accin (las compr a 10 euros), mientras que el inversor en Warrants, simplemente no llevar a cabo su derecho, ya que no le interesa comprar la accin a 10 euros cuando sta cotiza a 5 euros en Mercado, por lo que perder su inversin de 1 euro (la Prima del Warrant). .- Tipos de Warrants: CALL y PUT COMPRA DE UN WARRANT CALL Un Warrant CALL otorga a su poseedor el derecho, pero no la obligacin, a comprar un determinado nmero de ttulos de un activo subyacente, a un precio determinado (Strike), en una fecha prefijada (Vencimiento). Ejemplo: Suponga la compra de un Warrant Call de Iberdrola Strike 15 Euros a un precio de 0,85 Euros por Warrant y Vencimiento de 1 ao. La Paridad es 2 Warrants/1 accin. Al ser la Paridad de 2 Warrants una accin si se quiere tener el derecho sobre una accin el precio sera de 1,7 Euros (2 x 0,85). La Compra del Warrant Call significa que se tiene el derecho a comprar una accin de Iberdrola a 15 Euros hasta el Vencimiento (recurdese que para adquirir una accin haran falta 2 Warrants). Para un precio del Subyacente por encima de 15 Euros, la operacin dar beneficios a Vencimiento - a partir de que el precio de Iberdrola supere los 16,7 Euros (15 + 1,7). Por lo tanto el Punto Muerto de la inversin 16,7 Euros. El inversor ante un precio del Subyacente a vencimiento - inferior a 15 Euros no estar interesado en ejercer el Warrant Call. La posibilidad de ejercer el Warrant es un derecho, no una obligacin. La obligacin es del emisor del Warrant, que es el vendedor. Ntese que se han realizado los clculos con 2 Warrants, al objeto de buscar la equivalencia entre una accin y un Warrant. De no hacerlo as y puesto que la paridad es 2 Warrants 1 accin se tendra que hablar de 0,5 acciones por Warrant. Grficamente la posicin resultante es la siguiente:

COMPRA DE UN WARRANT PUT Los Warrants ofrecen la posibilidad de potenciar la capacidad de inversin tambin cuando el mercado es bajista, cuando los precios descienden. Un Warrant PUT otorga a su poseedor el derecho, pero no la obligacin, a vender un determinado nmero de ttulos de un activo subyacente, a un precio determinado (Strike), en una fecha prefijada (Vencimiento). Ejemplo: Suponga la compra de un Warrant Put sobre el Ibex 35 de Strike 7.000 cotizando dicho ndice a 7.300, a un precio de 1,20 Euros por Warrant y vencimiento 2 aos. La Paridad es 500 Warrants/1 ndice. Al ser la Paridad de 500 Warrants a 1 ndice, si se quiere tener el derecho sobre un Ibex 35, cuyo valor es de 7.300 Euros, el precio sera de 600 Euros (1,20 x 500). La Compra del Warrant Put significa que se tiene el derecho a vender un ndice Ibex 35 a 7.000 hasta el vencimiento (recurde que para adquirir un ndice necesita 500 Warrants). Para un precio del Subyacente por debajo del 7.000, la operacin dar beneficios -a vencimiento- a partir de que el precio del Ibex 35 baje de los 6.400 (7.000 600). Por lo tanto, el Punto Muerto sera el nivel 6.400 del Ibex. El inversor ante un precio del Subyacente superior -a vencimiento- a 7.000 Euros no estar interesado en ejercer el Warrant Put. La posibilidad de ejercer el Warrant es un derecho, no una obligacin en ningn caso. La obligacin es del emisor del Warrant, que es el vendedor. Ntese que se han realizado los clculos con 500 Warrants al objeto de buscar la equivalencia entre un Ibex y un Warrant. Grficamente la posicin obtenida es la siguiente:

Si la inversin que se realiza es a vencimiento, es decir, no se deshace durante la vida del Warrant, solamente se recuperar cuando se supere el Punto Muerto. No obstante, no debe olvidarse que se est hablando de valores a vencimiento. Se puede potenciar la capacidad de inversin mediante la Compra y posterior Venta de la Prima del Warrant en el mercado y obtener, de esta forma, los resultados en funcin del horizonte Temporal de cada uno de los inversores. Esto es posible gracias al Apalancamiento o Elasticidad del Warrant que se explica ms adelante, y a que el emisor dota de liquidez a los Warrants en mercado.

El Mercado de Warrants El 11 de noviembre de 2002 vio la luz el nuevo mdulo de negociacin de Warrants en el Sistema de Interconexin Burstil Espaol (SIBE), lo que supuso la creacin de un mercado propio, similar al de Renta Variable, donde se negociaban todos los Warrants emitidos en Espaa. Este mdulo naci impulsado por los esfuerzos de la Bolsa de Madrid y de la Sociedad de Bolsas (organismo que agrupa las 4 bolsas espaolas y que es supervisor del SIBE) que trabajaron, conjuntamente, con todos los emisores de Warrants a lo largo de varios meses. El resultado es un sistema de negociacin puntero, que cuenta con una tecnologa capaz de absorber varias centenas de miles de transacciones por da y un funcionamiento innovador a la vanguardia de Europa. Este sistema garantiza la Liquidez absoluta y en tiempo real de todos los Warrants cotizados. Un inversor puede, de esta forma, posicionarse en mercado, tanto para comprar como para vender, a un precio determinado, como si de una accin se tratase. Igualmente, existen las rdenes limitadas, las rdenes por lo mejor, las rdenes a mercado y las rdenes Stop-loss (stas desarrolladas por algunos intermediarios financieros). Conceptos bsicos sobre los Warrants Qu es el activo subyacente de un Warrant? Se entiende por Activo Subyacente de un Warrant a aquel activo que determina el precio de dicho Warrant. Es, en definitiva, el bien sobre el que ste se contrata, el activo al que va referenciado el Warrant. En la terminologa utilizada en el Mercado de Warrants, al precio o cotizacin del Activo Subyacente se denomina SPOT. Las Alzas de precios de ese Activo Subyacente sobre el cual se ha emitido el Warrant, determinarn que suban las primas del Warrant Call y bajen, consecuentemente, las primas de los Warrants Put. Entre los posibles Subyacentes de un Warrant se encuentran: Acciones Cestas de acciones Indices burstiles y futuros sobre ndices burstiles Tipos de inters Obligaciones (Renta Fija) Divisas Materias primas y futuros sobre materias primas Qu es la paridad y el mnimo de negociacin? La Paridad indica el nmero de Warrants (derechos de compra o venta) que se necesitan para adquirir una unidad de Activo Subyacente. Si la Paridad est establecida, por ejemplo, en 10 a 1 significa que 10 Warrants equivaldran a una unidad de Activo Subyacente.

No existe una cantidad mnima de negociacin a la hora de operar con Warrants de Socit Gnrale. Que indica el tipo o estilo de los Warrants? Los Warrants de tipo europeo se pueden ejercer nicamente en la fecha de vencimiento. Los Warrants de tipo americano permiten al tenedor del mismo, ejercer el Warrant en cualquier momento, desde la fecha de su adquisicin hasta la fecha de ejercicio. En el caso de los Warrants emitidos por Socit Gnrale, el estilo americano es el utilizado para todas las emisiones, exceptuando aquellas referenciadas al Petrleo Brent, que son de estilo europeo. La Prima de los Warrants El precio de los Warrants, la Prima, puede estar compuesta de dos tipos de valores: Valor Intrnseco y Valor Temporal. VALOR INTRNSECO El Valor Intrnseco es el valor que tendr un Warrant en un momento determinado si se ejerciese el derecho que representa. Para un Warrant Call, el Valor Intrnseco ser la diferencia entre el Precio del Activo Subyacente (Spot) y el Precio de Ejercicio en ese momento (Strike). Cuando el Precio de Ejercicio es superior al precio del activo no interesa ejercer ya que, en ese caso, el Valor Intrnseco ser nulo. Para un Warrant Put, el Valor Intrnseco ser la diferencia entre el Precio de Ejercicio y el Precio del Activo Subyacente. Cuando el Precio de Ejercicio es inferior al precio del activo no interesar ejercer ya que, en ese caso, el Valor Intrnseco ser nulo. Cuando se calcula el Valor Intrnseco de un Warrant se debe tener en cuenta la paridad del mismo. Ejemplo El Warrant Call emitido por Socit Gnrale sobre Oracle con Precio de Ejercicio 12 Euros, paridad 2/1 y vencimiento 1 ao, cotiza a 0,63 Euros, siendo el precio de la accin en el mercado de 12,40 Euros. Vc=(12,4-12)/2=0,20 Euros Es decir, del precio del Warrant 0,20 Euros corresponde al Valor Intrnseco. Pero, por qu es el precio de 0,63 Euros?. Esta diferencia de precio se explica por el llamado Valor Temporal del Warrant que se explica a continuacin. En el caso anterior, cmo calcular el Valor Temporal? Valor Temporal= 0,63 0,20 = 0,43 Euros Si la accin cotizase a 11,5 Euros, la Prima del Warrant sera igual al Valor Intrnseco del Warrant. VALOR TEMPORAL El Valor Temporal del Warrant se obtiene de la diferencia entre el Precio o Prima del Warrant y el Valor Intrnseco. La existencia de ese sobreprecio se debe al mayor importe que estar dispuesto a pagar un potencial comprador del Warrant, que piensa que desde la fecha de compra hasta la fecha de vencimiento, el Warrant ganar ms Valor Intrnseco.

De igual forma, el vendedor de ese Warrant exigir un precio superior al Valor Intrnseco para cubrirse del riesgo de una variacin en los precios que le suponga una prdida superior. En consecuencia, este elemento temporal tender a decrecer a medida que se acerque la fecha de vencimiento, puesto que, menos probabilidades tiene el precio del Activo Subyacente de superar el Precio de Ejercicio (caso del Warrant Call) o de ser inferior al mismo (caso del Warrant Put). Por lo general, el inversor no ejercer sus Warrants antes de la fecha de vencimiento puesto que, aun estando el precio del Subyacente por encima del Precio de Ejercicio (Warrant Call), todava existe tiempo para que dicho precio se incremente ms. Esto significa que existe un componente temporal que se puede obtener va venta del Warrant en mercado y que se perdera ejerciendo el Warrant.. Determinantes de la Prima de los Warrants DETERMINANTES ENDGENOS DEL VALOR DEL WARRANT EL PRECIO DE EJERCICIO Es el precio al que se tiene el derecho a comprar (Warrant Call) o a vender (Warrant Put) el Activo Subyacente del Warrant. Este precio se fija por el emisor del Warrant en el momento de la emisin. Hay diferentes precios de ejercicio: por encima del valor del Subyacente en el momento de la emisin, por debajo o al mismo precio que el valor del Subyacente en el momento de la emisin. En funcin del valor del Precio de Ejercicio y en relacin con el valor o precio del Activo Subyacente los Warrants se pueden clasificar en tres tipos. Cuando el Precio de Ejercicio coincide con el valor del Activo Subyacente se dice que el Warrant est At the Money (en el dinero), tanto para los Call como para los Warrants Put. Ejemplo: Warrant CALL strike 7.000 del Ibex 35 cuando el spot est en 7.000 puntos. Se dice que un Warrant Call est In the Money (dentro de dinero), cuando el Precio de Ejercicio es inferior al precio del Activo Subyacente en ese momento. En el caso de los Warrants Put, cuando el Precio de Ejercicio es superior que el precio del Activo Subyacente. Ejemplo: Warrant CALL strike 8 de BBVA cuando la accin cotiza a 9.5 euros. Warrant PUT strike 9.500 del Dow Jones cuando el spot est en 9.000 puntos. Por ltimo, un Warrant Call est Out of the Money (fuera de dinero), cuando el Precio de Ejercicio es superior al precio del Activo Subyacente. En el caso de los Warrants Put, cuando el Precio de Ejercicio es inferior al Precio del Activo Subyacente. Ejemplo: Warrant CALL strike 20 de Dragados cuando la accin cotiza a 18.20 euros. Warrant PUT strike 8 de Telefnica cuando la accin cotiza a 10 euros. FECHA DE VENCIMIENTO Es la fecha hasta la cual se puede ejercer el derecho que otorgan los Warrants. A partir de la fecha de vencimiento el Warrant deja de existir. Como ya se ha visto, el precio del Warrant incluye un elemento temporal, que tiende a decrecer al aproximarse la fecha de vencimiento del Warrant, es decir, cuanto menos le quede de vida al Warrant, menor ser su valor, puesto que menos probabilidades tiene el Precio de Mercado de superar al Precio de Ejercicio (Call) o de ser inferior al mismo (Put). DETERMINANTES EXGENOS DEL VALOR DEL WARRANT EL ACTIVO SUBYACIENTE La influencia del Precio del Activo Subyacente sobre el precio del Warrant es clara. Una subida de la cotizacin del Activo Subyacente har que aumente el Valor de los Warrant Calls y reducir el valor de los Warrants Put, y a la inversa. Adems, las variaciones del precio del Activo Subyacente influyen claramente en las expectativas del precio posible al vencimiento del Warrant, en su Valor Temporal. Esto significa que si hoy las acciones de Altadis cotizan a 21 Euros, ser ms probable que dentro de seis meses coticen a 23 Euros que si hoy el precio se situara en 19,5 Euros.

LA VOLATILIDAD Volatilidad significa movimiento e incertidumbre. La Volatilidad refleja la amplitud de las variaciones del Subyacente y la velocidad con la que stas se producen, pero no la tendencia que sigue el Subyacente. Al ser una variable que recoge las fluctuaciones del mercado, hay que realizar un seguimiento constante del mismo para entender los posibles ajustes que sobre ella se puedan llevar a cabo. Estos ajustes, que siguen siempre las variaciones que se dan en el mercado, se producen tanto al alza como a la baja, de modo que el valor del Warrant puede variar en ambos sentidos. En un mercado eficiente, donde los precios del Subyacente incorporan toda la informacin relevante sobre dicho activo, la variacin de los precios es totalmente aleatoria, ya que se producir con la aparicin de nueva informacin en el mercado, que tambin es aleatoria. Por lo tanto, la distribucin estadstica de los precios se aproximar a una distribucin normal. En el caso del Subyacente de un Warrant, la dispersin de los precios al vencimiento se corresponde con la Volatilidad de dicho Subyacente, por lo que podemos asociar, en trminos estadsticos, la Volatilidad a la desviacin tpica del Subyacente. La Volatilidad afecta del mismo modo al Call y al Warrant Put. En un mercado donde haya fuertes oscilaciones en los precios, mayor ser la probabilidad de que el subyacente del Warrant alcance, a vencimiento, el Precio de Ejercicio, por lo que mayor ser su valor. De este modo, podr comprobarse como, en un mercado con alta Volatilidad, el Warrant tendr una prima ms alta, debido a que es ms probable que tenga Valor Intrnseco. Lo contrario ocurre en un mercado que se mueve despacio y que, por lo tanto, tiene una baja Volatilidad. En este caso, la probabilidad de que el contado se desplace hacia un determinado Precio de Ejercicio es menor, por lo que menor ser tambin el precio o prima del Warrant. De esta forma, podemos asegurar que al inversor en Warrants le interesa que la Volatilidad suba y slo entrar en mercado en momentos de TENDENCIA y MOVIMIENTO claros. De existir un mercado en tendencia Lateral y sin Movimiento, nicamente la operativa a corto plazo deber ser considerada. Tipos de Volatilidad A continuacin, se indican cuales son los diferentes tipos de Volatilidad que un inversor en Warrants debe conocer: Volatilidad histrica. Se emplea como una primera aproximacin a la estimacin de la Volatilidad del Subyacente y se obtiene mediante series histricas de precios. Nos aproxima la tendencia de la Volatilidad. El clculo de esta Volatilidad se puede realizar atendiendo bien a los precios de cierre del Subyacente bien a los precios mximos y mnimos de las diferentes sesiones de negociacin del perodo de clculo. El perodo que el inversor debe tomar como referencia cuando invierte en Warrants es un plazo equivalente al del vencimiento del Warrant y/o al de su horizonte temporal de inversin. El inversor debe seguir la tendencia de la volatilidad histrica en la pgina web www.warrants.com/es, seccin Anlisis Tcnico, indicador de Volatilidad. Volatilidad implcita. Tambin denominada Volatilidad del mercado, es la que refleja las expectativas del mercado sobre la Volatilidad del Subyacente hasta el vencimiento del Warrant. Al ser slo una expectativa, puede variar segn el agente que la realice. La Volatilidad implcita es la utilizada en la negociacin de la prima del Warrant, por eso se denomina implcita o Volatilidad real de mercado. El dato de Volatilidad implcita para cada Warrant puede consultarse en la pgina web seccin Cotizaciones. Volatilidad futura. Es la Volatilidad que cualquier inversor en Warrants quisiera conocer, pues de su conocimiento dependen la correcta valoracin del Warrant y las posibles ganancias que se puedan producir derivadas de los errores que sobre las expectativas de Volatilidad tengan los dems agentes. TIPOS DE INTERS

Desde un punto de vista financiero, la compra de un Warrant equivale a la compra (Call) del Activo Subyacente con parte del pago aplazado o a la venta (Put) del subyacente con parte del ingreso aplazado. El efecto de los tipos de inters ser, en el caso del Warrant Call el inversor puede diferir parte del desembolso necesario para adquirir el Activo Subyacente, e invertir ese escedente al tipo de inters libre de riesgo para recibir as un retorno. Cuanto mayor sea el tipo de inters, mayor ser el retorno, y por tanto ms valor tendr el Warrant Call que permite hacer esa operacin.En el caso de los Warrants Put el efecto ser el contrario. Las variaciones de los tipos de inters afectan a la Prima de los Warrants de una manera poco significativa. DIVIDENDOS Cuando una accin determinada hace efectivo el pago de un dividendo se puede asumir que los inversores descontarn en mercado el pago de ese dividendo. En consecuencia, el valor de la accin caer por impacto de ese dividendo. La influencia en el precio de los Warrants es clara; ejercer un efecto negativo sobre el precio de los Warrant Calls y un efecto positivo sobre los Warrants Put. Sin embargo, hay que matizar el efecto de este factor en la prima de los Warrants atendiendo a si el dividendo que se reparte es un dividendo ordinario y conocido que el Warrant ya recoge en su valoracin, o si por el contrario, se trata de un dividendo extraordinario que el Warrant no tiene en cuenta en su valoracin. Las Sensibilidades de los Warrants Las variables que van a trasladar las variaciones de los parmetros antes comentados en la Prima de los Warrants se denominan las Sensibilidades de los Warrants y estn representadas por letras griegas: Delta, Gamma, Theta, Vega y Rho. LA DELTA La Delta representa la variacin que sufre el precio del Warrant, ante una variacin en un 1 punto (1 euro) en el precio del Activo Subyacente de ese Warrant. Si, por ejemplo, el precio de un Warrant Call es de 2,10 Euros, paridad 1/1, con una Delta de 0,35 (tambin puede decirse Delta del 35%), si el precio del Subyacente sube 1 Euro, el precio terico de ese Warrant subir en 0,35 Euros. Si lo que se produce es un descenso del precio del Activo Subyacente, el descenso del precio terico del Warrant se producir en esa misma proporcin. La Delta oscilar entre 0% y 100% en caso del Call y entre -100% y 0% en caso del Put. En trminos absolutos, ante una variacin de 1 punto del Activo Subyacente, la variacin del precio del Warrant no puede ser ni mayor que 1 ni menor que 0. Matemticamente la Delta del Warrant es la derivada parcial de la prima con respecto al precio del Activo Subyacente. La Delta de un Warrant Call muy Out of the Money (OTM) estar prxima a cero puesto que variaciones en el precio del Subyacente no incidirn en un incremento sustancial de la probabilidad de que a vencimiento ese Warrant tenga valor, por lo que el Warrant es muy insensible a las variaciones del Activo Subyacente. Si el Warrant Call se encuentra At the Money (ATM) la Delta se aproximar a 0,5, es decir, por cada unidad que suba el Subyacente la prima del Warrant lo har en 0,5 unidades. Esto nos indica que en este punto existe un 50% de probabilidad de que el Warrant gane Valor Intrnseco a vencimiento. A medida que el Warrant Call entra In The Money (ITM), la Delta se va acercando a 1. Las variaciones del precio del Warrant sern idnticas a las del Activo Subyacente. En el caso de los Warrants Put, la Delta es negativa y ello se explica por el hecho de que si el precio del Subyacente sube, provoca un descenso en Delta unidades en el precio del Warrant Put.

El siguiente grfico representa el valor de la Delta a vencimiento, en el caso de compra de un Warrant Call, frente a variaciones en el Precio de Ejercicio.

Una Delta elevada indica que el Warrant tiene muchas probabilidades de permanecer dentro de la moneda (ITM) a vencimiento. Por el contrario, una baja Delta indica que existen muy pocas posibilidades de que el Warrant tenga valor a vencimiento. Si la Delta es del 50% significa que existe la misma probabilidad de que el Warrant se encuentre tanto dentro como fuera de la moneda a vencimiento. El inversor no debe olvidar, por tanto, que la Delta evoluciona conforme lo hace el precio del Activo Subyacente. Esto significa, como veremos ms adelante, que la Elasticidad o Variacin del Warrant ante variaciones del Activo Subyacente no es constante en el tiempo. Para el inversor en Warrants, la Delta es muy importante puesto que le permitir calcular la Elasticidad del Warrant y con ello obtener la evolucin del precio del Warrant ante movimientos del Activo Subyacente. LA ELASTICIDAD Con la Delta se obtiene la variacin terica del precio del Warrant, ante variaciones de 1 punto (1 euro) en el precio del Subyacente. Con la Elasticidad se obtiene la variacin terica porcentual del precio del Warrant ante variaciones del 1% en el Activo Subyacente. Esto significa que si se tiene un Warrant con Elasticidad del 6% sobre una accin de Endesa y esta accin sube un 1% el Warrant Call experimentar un alza terica del 6%. Igualmente, si la accin baja, el precio del Warrant Call sufrir un descenso porcentual idntico. Cmo se calcula la Elasticidad? Una vez definida la Elasticidad como variacin en trminos porcentuales del precio del Warrant ante un movimiento del 1% en el Activo Subyacente, veamos cmo se calcula dicho parmetro. La frmula para su clculo es la siguiente:

El Gearing representa cuntos Warrants pueden comprarse con respecto al Precio del Subyacente o Spot. Es, en definitiva, lo que se entiende como Apalancamiento. La Paridad ya se defini anteriormente y representa cuntos Warrants equivalen a un Activo Subyacente. Ejemplo: Supngase un Warrant Call emitido sobre acciones de Unin Fenosa con los siguientes datos reales de mercado: Precio de Ejercicio: 18 Euros Vencimiento: 1,5 aos Precio Compra del Warrant: 0,33 Euros Delta : 0,32 32% Paridad: 2 Warrants controlan 1 accin Spot de Unin Fenosa: 14,7 Euros Para calcular la Elasticidad se aplica la frmula descrita anteriormente y obtenemos:

Esto significa que si las acciones de Unin Fenosa suben un 1%, el Warrant Call subir un 10,3%. Obviamente, si las acciones de Unin Fenosa caen un 1% el Warrant lo har tambin en funcin de esa sensibilidad del 10,3%. El inversor puede, gracias a la Elasticidad, potenciar su capacidad de inversin y obtener una rentabilidad muy superior a la conseguida en acciones. No obstante, se debe vigilar en todo momento la posicin y limitar el riesgo. Se puede calcular la Delta de los Warrants mediante un programa de valoracin de opciones simple. Una hoja de clculo puede servir de igual forma a este propsito. Y, si lo prefiere, puede consultarla a travs de la lnea 900 20 40 60 y en la pgina Web www.warrants.com LA THETA A medida que transcurre el tiempo y se acerca la fecha de vencimiento, el Precio del Warrant disminuye. A qu se debe esta prdida de Valor Temporal?. La respuesta est relacionada con la probabilidad de que el Warrant adquiera Valor Intrnseco. Cuanto menos tiempo quede para el vencimiento del Warrant,

menos probabilidad existe de que el Warrant pueda ganar ms Valor Intrnseco, por lo que su Valor Temporal ser menor. Esto afecta tanto a los Warrants Call como a los Warrants Put. La Theta del Warrant nos mide la sensibilidad del precio del Warrant al paso del tiempo. Si, por ejemplo, se tiene un Warrant Call sobre Endesa con Precio de Ejercicio 14 Euros, un Vencimiento a 1 ao, el Warrant cotiza a 0,95 Euros y la Theta es de 0,005 Euros. Qu significa? Esto quiere decir que el Precio del Warrant, si permanece el resto de factores fijo, bajar en 0,005 Euros por el simple paso de 1 da. La prdida de Valor Temporal se vuelve exponencial al acercarse el Vencimiento del Warrant. Esta es la razn por la cual el inversor debe ser muy cauto a la hora de operar con Warrants de vencimiento muy cercano. En cualquier caso, no olvide que otro efecto que se produce al tiempo que decrece el Valor Temporal del Warrant consecuencia del paso del tiempo es, obviamente, un incremento de la Elasticidad al disminuir el precio del Warrant. Grficamente podra verse de la siguiente forma:

LA VEGA La Vega muestra la variacin en el precio de un Warrant como consecuencia de una variacin en la Volatilidad de la accin, es decir, la sensibilidad de la prima a las variaciones de la Volatilidad implcita negociada en mercado. Como ya se ha visto anteriormente, los incrementos de Volatilidad influyen positivamente en el precio de cualquier Warrant (tanto Call como Put), lo que explica que todos los Warrants tengan una Vega positiva. Por contra, los descensos de Volatilidad influyen negativamente en el precio de cualquier Warrant. Si la Vega de un Warrant, cuyo precio es de 1,45 Euros, fuera de 0,04 Euros, un aumento de un 1% de la Volatilidad provocara que el valor del Warrant fuera de 1,49 Euros. Si por el contrario, la Volatilidad cayese un 1% el precio o prima del Warrant pasara a 1,41 Euros. El coeficiente Vega es positivo puesto que todo aumento de la Volatilidad del Subyacente hace aumentar el valor de la opcin ya sea sta de compra o de venta. Esto se debe a que una mayor Volatilidad lleva a una probabilidad ms alta de oscilaciones en el precio de la accin Subyacente, lo que hace aumentar el valor de la opcin.

No olvide contemplar todos los factores expuestos a la hora de invertir en Warrants. Recuerde que el xito de sus inversiones depender de ese conocimiento previo de las caractersticas del mercado donde se va a invertir. Principales Estrategias con Warrants LA COBERTURA DE RIESGOS MEDIANTE WARRANTS Una de las estrategias ms populares y ms utilizadas con Warrants es, sin duda, la cobertura de riesgos. La forma de cubrir el riesgo ante movimientos adversos del mercado de referencia es comprando Warrants Put. Se pretende la inmunizacin ante descensos del precio de una cartera de valores o accin determinada. Existen dos tipos de Cobertura: La Cobertura Esttica o a Vencimiento y la Cobertura Dinmica. Cobertura esttica La Cobertura Esttica supone dejar fija, durante el plazo de cobertura deseado, la posicin tomada en Warrants y los pasos que se deben seguir son los siguientes: 1 Seleccin del Precio de Ejercicio o Strike a utilizar. Al realizarse una cobertura, el Precio de Ejercicio que se tome debe coincidir con el Spot (cotizacin del Activo Subyacente) de Mercado en ese momento. 2 Determinacin de la Beta de la Cartera. La cobertura que se realice ser ms precisa cuanto ms se ajuste la composicin de la misma al Subyacente que se utilice para realizar dicha inmunizacin. Este ajuste se puede calcular mediante la Beta de la cartera, que indica cmo se mueve la misma ante movimientos del Subyacente de referencia (por ejemplo, estudiar la correlacin de la cartera con el Ibex 35). 3 Clculo del nmero de Warrants a comprar. Se aplicar la siguiente frmula para obtener el nmero de Warrants Put a comprar si se quiere cubrir una cartera ante movimientos a la baja de la misma.

Donde: Valor Cartera:Nominal que desea cubrirse en Euros. Strike:Nivel a partir del cual la cartera estar cubierta a vencimiento. Tiene que ser igual a la cotizacin del Activo Subyacente. Beta:Beta de la cartera. Paridad:Paridad del Warrant utilizado para la cobertura. Ejemplo: Supngase un inversor con una cartera formada por ttulos del Ibex 35 y cuyo valor de mercado es de 60.000 Euros. Este inversor piensa que el mercado de Renta Variable espaol puede experimentar cadas considerables en los prximos meses y decide llevar a cabo una cobertura mediante Warrants Put de Socit Gnrale. El Ibex 35 se sita en el nivel 7.000.

Lo primero que debe hacerse es estudiar las caractersticas del Activo Subyacente utilizado para la realizacin de la cobertura. Tomamos el Warrant Put con Precio de Ejercicio o Strike 7.000 cuyas caractersticas son las siguientes: Strike: 7.000 Vencimiento: 18 meses Precio de mercado: 1,30 Euros Paridad: 500 Warrants 1 ndice Beta: 1,05

Significa que se deber realizar un desembolso de 5.850 Euros (4.500 Warrants x 1,30 Euros) para cubrir un montante de 60.000 Euros, es decir, un 9,75% de la cartera. De esta forma se ha inmunizado la cartera a vencimiento. No obstante, no olvide que la cobertura no ser al 100% efectiva. Cobertura dinmica Este tipo de Cobertura es ms exacta que la anterior pero tambin ms costosa. La Cobertura Dinmica se consigue ajustando con la Delta y realizando la compra / venta de los Warrants necesarios para cubrir la cartera. Los pasos para ver cuntos Warrants son necesarios para cubrir una posicin determinada son exactamente los mismos que los aplicados a la Cobertura Esttica con una salvedad al aplicar la frmula que se concreta en lo siguiente:

Aplicndolo al ejemplo anterior: Strike: 7.000 Vencimiento: 18 meses Delta: 0,58 Precio de mercado: 1,30 Euros Paridad: 500 Warrants 1 ndice Beta: 1,05

Es decir, en este caso, la Cobertura perfecta implica la adquisicin de 7.758 Warrants, una cantidad superior a la necesaria en caso de la Cobertura Esttica. A continuacin, el inversor deber ir ajustando la cantidad de Warrants, de forma diaria, semanal, etc. en funcin de la Delta. De esta forma, cuando el mercado suba, la Delta del Put bajar y, consecuentemente, al realizar el clculo anterior veremos como el inversor debe adquirir ms Warrants Put. En caso de descensos del mercado, se reducir la posicin de la misma forma. LA ESPECULACIN CON WARRANTS El efecto Multiplicacin permite potenciar la especulacin con Warrants, puesto que movimientos de un 1% al alza en el Activo Subyacente representan un movimiento al alza en los Call y un movimiento a la baja en los Put en el porcentaje representado por su Elasticidad. Obviamente, la Volatilidad y el efecto temporal debe tenerse en cuenta a la hora de ver el resultado final, ya que la Prima del Warrant depende de varios factores y no slo del movimiento del Activo Subyacente. Al realizar las distintas estrategias con Warrants, y sabiendo que nicamente pueden comprarse Call o Warrants Put, se limitan las prdidas a la inversin realizada mientras que los beneficios potenciales son ilimitados. Tipos de Estrategia Posicionamiento Alcista. La compra de un Warrant Call supone la posibilidad de obtener ganancias ilimitadas, mientras que las prdidas se encuentran limitadas al pago de la prima. Como el beneficio aumenta con el alza de los precios del activo subyacente. Esta posicin est indicada cuando se tengan expectativas alcistas del mercado. Posicionamiento Bajista. Con la compra de un Warrant Put se limitan las prdidas al importe pagado por la prima, mientras que las ganancias pueden ser ilimitadas. Como el beneficio aumenta con el descenso en los precios, esta posicin es la indicada cuando se tengan expectativas bajistas del mercado.

Posicionamiento Bidireccional (El Straddle o cono comprado). Si no se tiene claro la direccin de la cotizacin de una accin, ndice, divisa o materia prima, pero se piensa que el mercado puede moverse de forma importante hacia un lado u otro, puede realizarse una estrategia denominada Straddle, consistente en la adquisicin de un Call y un Warrant Put SG de mismo Precio de Ejercicio y mismo vencimiento. De esta forma, si efectivamente el mercado experimenta movimientos alcistas o bajistas significativos se entrar en beneficios. Obviamente, necesitaremos que el movimiento sea lo suficientemente amplio como para permitir recuperar la prima de la posicin que resulte fallida.

El riesgo para el inversor reside en que no se produzca el movimiento previsto (ausencia de movimiento), ni alcista, ni bajista, en cuyo caso el riesgo en el que se incurre es doble al obtener prdidas tanto por la posicin alcista como por la posicin bajista. Obviamente, el inversor puede cerrar (vender) dicha posicin sin tener que esperar a vencimiento y as recuperar parte de las primas del Call y Warrant Put de SG. Otra posibilidad con la que cuenta el inversor que ha abierto un Straddle es la de ganar con ambas posiciones. Cundo puede suceder esto?. Cuando se da un incremento fuerte de Volatilidad que, como se dijo, afecta de igual modo a los Call como a los Put. Al subir las primas, el inversor podra revender la posicin y obtener beneficios por ambos lados. En este caso, la figura se graficara de la siguiente forma:

En cualquier caso, si el inversor desea ajustar al mximo el Straddle, deber tener en cuenta la Delta del Call y del Put y ajustar el nmero de Warrants a ese ratio. Ejemplo: Supongamos 3 inversores que desean tomar 3 posiciones distintas; una alcista, una bajista y un Straddle, sobre el Dow Jones. Si en esa fecha, donde el Dow Jones cotiza en los 9.500 puntos, observamos los Warrant que Socit Gnrale tiene emitidos sobre el Dow Jones, de vencimiento 1 ao y Paridad 1.000/1, nos encontramos con los siguientes datos:

En cualquiera de las estrategias a desarrollar, el inversor debe fijarse unos objetivos de precios del Dow Jones, as como el nivel mximo de prdidas (Stop de proteccin). Adems, debe contemplar el momento de Volatilidad en el que nos encontramos y el tiempo que desea mantener dicha posicin. El inversor a), que es alcista, establece el objetivo de precios del Dow Jones en los 10.766 puntos, es decir, un 13,33% por encima de los niveles actuales. Su Stop lo establece en los 9.246 puntos, es decir, un 2,67% por debajo de los actuales niveles. El plazo lo fija en 7 das. Adquiere el Warrant Call SG de Strike 9.500. El inversor bajista, el b), piensa que el Dow Jones caer hasta los 8.740 puntos, es decir, un 8% por debajo de los niveles actuales. Su Stop lo fija en los 9.690 puntos, un 2% por encima de los niveles actuales. Plazo de la inversin 4 das. Adquiere el Warrant Put SG de Strike 9.500. Por ltimo, el inversor bidireccional, c), prev un movimiento muy fuerte, de un mnimo de un 10%, hacia un lado u otro. Su idea consiste en deshacer, de inmediato, la posicin que no est en concordancia con el movimiento desarrollado y mantener la posicin ganadora. En caso de permanecer 5 das sin movimiento, cerrar todas sus posiciones. Supongamos que al final, el Dow Jones se mueve de forma fuerte alcanzando los 10.133,65 puntos en 3 das, es decir, sube un 6,67% con un aumento de Volatilidad de 0,5 puntos.

Veamos los resultados de las distintas posiciones; Inversor a) Precio de compra: 2,35 Euros Obtiene benficios por: Elasticidad: 4,1 x 6.67 = 27,33%, es decir, 0,64 Euros. Volatilidad: 0,5 x 0,06 = +0,03 Euros. Theta: 3 x -0,003 = -0,01 Euros. Precio Final de Mercado: 3,01 Euros, rentabilidad positiva del 28,09%. En este caso, el inversor se ha posicionado correctamente en Warrant Calls, siendo el movimiento de Volatilidad favorable y negativo el efecto temporal. Ante esta situacin el inversor puede deshacer su Warrant Call vendindolo en mercado, o bien, subir el Stop de proteccin y mantener dicha posicin. Inversor b) Precio de compra: 1,60 Euros Obtiene prdidas por: Elasticidad: 3,7 x -6,67 = -24,68%, es decir, x 0,39 Euros. Volatilidad: 0,5 x 0,06 = +0,03 Euros. Theta: 3 x -0,002 = -0,01 Euros (redondeamos para simplificar). Precio Final de Mercado: 1,23 Euros, rentabilidad negativa del 23,13%. El inversor ha errado la posicin y ha entrado en prdidas. Fjese que en este caso, el establecer un Stop de proteccin le ha permitido no entrar en las prdidas calculadas (23,13%), de ah la importancia del Stop de proteccin y la disciplina cuando se opera con Warrants. Inversor c) Warrant Call Precio de compra: 2,35 Euros Obtiene benficios por: Elasticidad: 4,1 x 6,67 = 27,33%, es decir, 0,64 Euros. Volatilidad: 0,5 x 0,06 = +0,03 Euros. Theta: 3 x -0,003 = -0,01 Euros. Precio Final de Mercado: 3,01 Euros, rentabilidad positiva del 28,09%. Warrant Put Precio de compra: 1,60 Euros Obtiene prdidas por: Elasticidad: 3,7 x -6,67 = -24,68%, es decir, -0,39 Euros. Volatilidad: 0,5 x 0,06 = +0,03 Euros. Theta: 3 x -0,002 = -0,01 Euros (redondeamos para simplificar). Precio Final de Mercado: 1,23 Euros, rentabilidad negativa del 23,13%. Resultado Total: 28,09% 23,13% = +4,97%. En este ltimo caso, no tiene porqu mantenerse una posicin bidireccional hasta la fecha de vencimiento, se puede deshacer en mercado aquella posicin que est incurriendo en prdidas. EL CASH-EXTRACTION Una de las estrategias ms interesantes que pueden llevarse a cabo con Warrants es el denominado Cash-Extraction u obtencin de Liquidez del mercado. La idea fundamental es ganar Liquidez por la sustitucin de la inversin en acciones por la inversin en Warrants. Ello es posible gracias al efecto multiplicacin o Elasticidad de los Warrants donde invirtiendo una cantidad pequea se expone a un montante superior. La frmula a aplicar para la realizacin de esta estrategia consiste en el clculo de la posicin equivalente en Warrants sobre las acciones que se calcula de la siguiente forma:

Ejemplo: Supngase un inversor con una posicin en acciones de Altadis por valor de 6.000 Euros equivalentes a unas 333 acciones compradas a 18 Euros. Este inversor teme una cada del mercado pero mantiene una cierta expectativa de alzas en el precio. El deseara obtener cierta Liquidez por si se producen esas cadas y poder adquirir ttulos de Altadis a precios inferiores. Qu estrategia puede realizar para obtener Liquidez?. Una de las posibilidades sera vender todos los ttulos en mercado, pero si el inversor se equivoca y el ttulo sube habr perdido su posicin en las acciones y, por tanto, la oportunidad de obtener plusvalas. La alternativa: realizar un Cash-Extraction. El inversor deber vender sus acciones en mercado y convertir esa posicin en Warrants sobre Altadis con un Precio de Ejercicio lo ms cercano posible al precio al que vendemos las acciones. Seleccionamos el Warrant Call de SG con Precio de Ejercicio 18 Euros. Paridad 2/1 y vencimiento en 1,5 aos. Precio del Warrant: 2,00 Euros. El clculo a realizar sera el siguiente:

Puede verse como con una inversin de 1.332 Euros se obtiene la misma exposicin a la accin que con 6.000 Euros, lo que significa que se obtiene un 78% de Liquidez, manteniendo el resto en posicin en Warrants. Si Altadis sigue subiendo, gracias a la Elasticidad, se obtendrn las mismas rentabilidades que con la accin. Si cae se limitan las prdidas y se dispone de Liquidez para entrar en mercado, si interesa, a precios inferiores en un momento posterior.

La fiscalidad de los Warrants El anlisis que se expone a continuacin desarrolla las principales caractersticas del rgimen tributario actualmente aplicable a los Warrants, de acuerdo con la normativa espaola de mbito estatal en vigor a fecha Junio de 2003, sin perjuicio de los regmenes tributarios forales de Concierto y Convenio Econmico en vigor en los Territorios Histricos del Pas Vasco y en la Comunidad Foral de Navarra. Esta exposicin no pretende ser una descripcin comprensiva de todas las consideraciones de orden tributario que pudieran ser relevantes en cuanto a una decisin de inversin o desinversin en los Warrants, ni tampoco puede abarcar el tratamiento fiscal aplicable a todas las categoras de inversores, algunos de los cuales (como por ejemplo, las entidades financieras, las entidades exentas del Impuesto sobre Sociedades, las Instituciones de Inversin Colectiva, los Fondos de Pensiones, las Cooperativas, etc.) pueden estar sujetos a normas particulares, tanto de aplicacin subjetiva como territorial. Se aconseja en tal sentido a los inversores interesados en la adquisicin de los Warrants que consulten con sus abogados o asesores fiscales las consecuencias tributarias aplicables a su caso concreto. Del

mismo modo, los inversores habrn de tener en cuenta los cambios que la legislacin vigente en este momento pudiera experimentar en el futuro. IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE LAS PERSONAS FSICAS Cuando los titulares de los Warrants sean contribuyentes por el Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas, el rgimen fiscal aplicable a las rentas derivadas de los mismos se encuentra regulado, bsicamente, por la Ley 40/1998 y por el Real Decreto 214/1999, de 5 de febrero, por el que se aprueba el Reglamento del IRPF. Respecto a la adquisicin del Warrant en el mercado secundario, el precio a pagar por ste, adicionado en los gastos y comisiones de intermediacin satisfechos por el contribuyente, se computar como valor de adquisicin. Las rentas derivadas de la transmisin del Warrant, con las excepciones expresamente previstas en los apartados 2, 3, 4 y 5 del artculo 31 de la Ley 40/1998, tendrn la calificacin de ganancias o prdidas patrimoniales, las cuales vendrn determinadas por la diferencia entre el valor de transmisin, el cual normalmente estar configurado por el precio de enajenacin minorado por los gastos y comisiones inherentes a la transmisin, siempre que hubiesen sido satisfechos por el transmitente, y el valor de adquisicin definido en el prrafo anterior. Dichas rentas debern imputarse al perodo impositivo que corresponda, atendiendo, en su caso, a lo dispuesto en el apartado f) del nmero 5 del artculo 31 de la Ley 40/1998. En el supuesto de ejercicio del Warrant, la renta obtenida tendr la naturaleza de ganancia o prdida patrimonial, y vendr calculada por la diferencia entre (i) el Importe de Liquidacin, definido como la diferencia entre el Precio de Liquidacin del Warrant y el Precio de Ejercicio (strike), en el caso de Warrant Calls, o por la diferencia entre el Precio de Ejercicio (strike) y el Precio de Liquidacin en el caso de Warrants Put, en ambos casos minorado en los gastos y comisiones que pudieran corresponder al titular por el ejercicio del Warrant, y el valor de adquisicin anteriormente definido. Si llegado el vencimiento, el Warrant no se hubiera ejercitado, y no procediese, por tanto, ningn tipo de liquidacin, se producir una prdida patrimonial fiscalmente computable por el importe del valor de adquisicin del Warrant, anteriormente definido. Parece razonable mantener que la renta procedente tanto de la transmisin como del ejercicio del Warrant se integrar en la parte especial o general de la renta del perodo impositivo en funcin de que el perodo transcurrido desde su adquisicin exceda o no de un ao. Cuando la ganancia o prdida patrimonial se manifieste en plazo igual o inferior a un ao, contado desde la fecha de adquisicin del Warrant, la misma se compensar con el resto de ganancias y prdidas patrimoniales de esta naturaleza que se hubiesen generado en el ejercicio y, si resultase un saldo neto positivo, con prdidas patrimoniales de la misma naturaleza procedentes de los cuatro aos anteriores, que se encontraran pendientes de compensacin. Si el resultado de la anterior compensacin arrojase un saldo positivo, el mismo se integrar en la parte general de la renta del perodo impositivo, tributando segn la escala general del Impuesto. En el caso de que el resultado de la compensacin de las distintas ganancias y prdidas patrimoniales de esta naturaleza, generadas durante el perodo impositivo, arrojase un saldo negativo, el mismo podr ser compensado con el saldo positivo de los rendimientos e imputaciones de rentas de la parte general de la renta del perodo impositivo del contribuyente correspondiente a dicho ejercicio hasta el lmite del 10 por 100 de dicho saldo; las prdidas que excediesen de dicho lmite podrn ser compensadas, en los trminos descritos, durante los 4 aos siguientes. Si, por el contrario, el perodo transcurrido entre la fecha de adquisicin y la fecha de transmisin o ejercicio fuese superior a un ao, la ganancia o prdida patrimonial obtenida se integrar en la parte especial de renta del perodo impositivo, debiendo ser objeto de compensacin, en su caso, con las ganancias y prdidas patrimoniales de esta misma naturaleza que se hubiesen generado en el ejercicio y, si resultase de ello un saldo neto positivo, con las prdidas de igual naturaleza que, procedentes de los cuatro aos anteriores, an estuviesen pendientes de compensacin. Las ganancias patrimoniales, una vez efectuada, en su caso, la compensacin mencionada, tributarn a un tipo fijo del 15 por 100. En el caso de que la alteracin patrimonial neta del perodo tuviese signo negativo, su importe podr ser compensado durante los cuatro aos siguientes. Cmo invertir en Warrants: Consejos Prcticos Contar con Disciplina a la hora de invertir en Warrants es fundamental para poder tomar posiciones con estos productos. Deben fijarse los objetivos y el nivel de riesgo que se est dispuesto a asumir y,

adems, stos deben cuantificarse y limitarse. El inversor no debe olvidar que se est invirtiendo en un producto derivado de alto Apalancamiento. Para negociar los Warrants de SG necesita un intermediario financiero (Banco, Caja, Agencia o Sociedad de Valores, o Broker online), ya que no es posible negociar directamente los Warrants con el emisor al igual que una accin. CONSEJOS PRACTICOS 1.- Slo se opera con Warrants (Call/Put) cuando existe Tendencia y Movimiento. Esta es, sin duda, la clave de la operativa en Warrants. Cuando un activo no marca tendencia alguna (direccin alcista o bajista) y sta no es acompaada por movimiento (Volatilidad) no deben tomarse posiciones en Warrants. Del mismo modo, si un activo pasa a una fase de no movimiento (tras una fuerte cada o alza) deben cerrarse dichas posiciones. La razn es ya conocida por todos los lectores: afectar el paso del Tiempo y un posible ajuste de Volatilidad a la baja en caso de mantenerse esa situacin de no movimiento. 2.- Seleccin correcta del Warrant en funcin de la estrategia de inversin a realizar. Al existir una amplia gama de Warrants, el inversor debe ajustar el grado de Elasticidad que desea asumir y, consecuentemente, el riesgo asociado a dicha posicin. Ejemplo: Un inversor quiere posicionarse sobre Warrants SG de Unin Fenosa para una operativa a 20 das. Hoy la accin cotiza a 15 Euros y espera una revalorizacin del 10%. Los distintos Warrants listados en Bolsa son los siguientes;

Supongamos que al cabo de los 20 das la accin efectivamente sube un 10%, cul hubiera sido el resultado de adquirir uno u otro Warrant? Warrant de vencimiento en 1 mes: Precio de Compra: 0,35 Euros Efecto elasticidad: 0,41 (11,75 x 10) Efecto Temporal: -0,17 Precio Final: 0,59 Euros En este caso, ante un alza del ttulo del 10%, con el Warrant Call se ha obtenido una rentabilidad del 68,7%, pero no el 117,5% que resultara de aplicar nicamente la Elasticidad. El paso del tiempo, al ser un Warrant con vencimiento cercano, ha supuesto dejar de ganar un 48,80%. Warrant de vencimiento en 12 meses: Precio de Compra: 1,90 Euros Efecto elasticidad: 0,96 (5,05 x 10) Efecto Temporal: -0,08 Precio Final: 2,78 Euros En este caso, ante un alza del ttulo del 10%, con el Warrant Call se ha obtenido una rentabilidad del 46,32%, pero no el 50,5% que resultara de aplicar nicamente la Elasticidad. El paso del tiempo, al ser un Warrant con vencimiento lejano (12 meses), ha supuesto dejar de ganar un 4,18%. Fjese el resultado de adquirir el Warrant de vencimiento a 1 mes y el de vencimiento en 12 meses. La rentabilidad es superior en el Warrant de vencimiento a corto plazo pero la prdida de Valor Temporal es tambin muy alta. Si no se hubiese producido movimiento alguno, con la posicin de corto plazo se obtendran prdidas del 48,80% con posibilidad de llegar al 100% si esa situacin se mantiene hasta la fecha de vencimiento.

Con el Warrant de vencimiento a largo plazo, se reduce la rentabilidad pero tambin el riesgo. Adems, el efecto Temporal es mucho menor. 3.- Fijacin de Niveles Stop de Proteccin y Objetivos de Precios. Nunca debe adquirirse un Warrant sin delimitar, previamente, cul es el porcentaje mximo de prdida asumible y cul es el objetivo de precios a alcanzar (rentabilidad esperada). Si se adquiere un Warrant Call y no se produce el movimiento deseado, se ha visto como el Valor Temporal ir bajando y existe, por tanto, un riesgo de prdida total de la Inversin. Esta situacin no debe darse en ningn caso y de ah la necesidad de fijar siempre un Stop de prdidas. Puede utilizarse Anlisis Tcnico o un porcentaje fijo a partir del cual se cierran las posiciones. Igualmente, debe establecerse un nivel objetivo de precios. Llegado ese nivel se puede optar por el cierre de posiciones y recogida de beneficios, o bien por seguir de cerca el mercado y ajustar el Stop de Proteccin al alza y de acuerdo con la nueva situacin de mercado. A este respecto, una parte de los inversores deshace la mitad de su cartera de Warrants una vez alcanzado el objetivo de precios. De esta forma, el inversor recoge Liquidez y plusvalas y deja abierta la mitad de su posicin a la espera de nuevas alzas del Subyacente con un riesgo inferior. Cmo puede establecerse el Nivel de Stop de Prdidas? Una de las formas ms utilizadas para la delimitacin de niveles de proteccin se establece en base a Anlisis Tcnico. De esta forma, la prdida de un nivel de Soporte puede llevar a deshacer posiciones alcistas y, por contra, al llegar a zonas de Resistencia se realizan beneficios. 4.- Seleccin Correcta del precio del Warrant Uno de los errores que se cometen a la hora de invertir en Warrants radica en la seleccin incorrecta de un Warrant en funcin de su precio. As, un inversor puede llegar a seleccionar un Warrant atrado por un precio bajo y, sin embargo, puede llegar a ser uno de los menos rentables y de mayor riesgo. Veamos los siguientes Warrants sobre Repsol:

Supongamos que la accin de Repsol sube en un da un 2%. Cul es el nuevo precio de esos Warrants?

En el primer caso, el Warrant de precio 0,03, no se ha obtenido rentabilidad alguna, pues, aunque la accin ha subido un 2% y el efecto Multiplicacin es muy alto (18,5 veces), el bajo precio y el alto Spread (50%) provocan un beneficio cero para el inversor, pese a que el Warrant ha subido un 50%. Por contra, en el segundo de los Warrants, la rentabilidad (Spread incluido) es del 11,7%. Adems, no debe olvidarse que en caso de querer cerrar posiciones en esos Warrants y, sin haberse producido variacin alguna del precio de la accin, con el primero de los Warrants, el hecho de comprar a 0,03 y vender a 0,02 supone una prdida del 33,3% (a pesar de ser el mnimo Spread posible). Por contra, en el segundo Warrant el Spread es del 0,91%.

5.- Inversin Mxima del 10% de la cartera La inversin en Warrants nunca debe exceder del 10% del total de su ahorro destinado a Renta Variable. No debe olvidarse que con los Warrants se cuenta con un perfil de riesgos donde los beneficios son ilimitados pero donde las prdidas pueden llegar a ser del 100%. Adems, con una inversin del 10% y gracias al Efecto Multiplicacin, se est tomando una posicin de Nominal mucho mayor, de forma que, con una menor inversin se est tomando una posicin nominal ms alta. Para concluir el manual queremos hacer referencia a la pgina web de Warrants de SG (www.warrants.com/es) como lugar recomendado de visita. En la pgina web podr: Seguir las cotizaciones de los Warrants en Tiempo Real. Disponer de toda la informacin relativa a las Sensibilidades de los Warrants. Utilizar herramientas que le ayudarn a entender el funcionamiento de los Warrants tales como:

El Pricer. El Optimizador. La herramienta de Anlisis Tcnico. El Simulador de Mercado, etc.

Mantener y ampliar sus conocimientos sobre los Warrants a travs de un sistema de Formacin Interactiva.