Optimizacin en el tiempo de una inversin forestal Partes: 1, 2, 3 1. Resumen 2. Introduccin 3. Objetivos 4. Hiptesis 5. Marco terico 6. Metodologa 7.

Resultados y discusin 8. Conclusiones 9. Bibliografa 10. Anexo RESUMEN La actividad forestal se ha perfilado desde hace tiempocomo un negocio de resultados importantes y con perspectivas de mercadosinternacionales y nacionales muy interesantes, como lo es el aumento constante de volmenes comercializados y preciosen alza. No obstante ello, debe tenerse en cuenta que sta actividad requiere de un prolongado perodo de tiempo para su rotacin o corte ? para el caso del trabajo es de 20 aos- y como tal la obtencin de ingresos. As como tambin, el productor debe contar con cierta disponibilidad financiera para afrontar la inversin inicial y los gastos anuales ?modelo de insumo puntual, producto puntual- hasta el ingreso producido de la actividad, propio del corte. Dado las condiciones antes expuestas de la actividad, surge como aspecto fundamental del anlisis que comprende el trabajola determinacin del momento ptimo de corte desde el punto de vista econmico ?modelo de optimizacin en el tiempo- para mejorar los resultados que son posibles de obtener mediante el modelo de manejo tradicional en forestacin para la regin considerada, denominada Pampa Deprimida del Salado.

En este sentido, el eje de la metodologa es el anlisis de un modelo de produccinforestal en el partido de Azul al cual se aplica el modelo de optimizacin en el tiempo basado en dos criterios ?VAN y TRM- a fin de determinar el momento ptimo de tala del bosque implantado. Hallado el momento de corte, se efecta la comparacin entre los resultados logrados con los dos modelos?Mod. Tradicional frente a Mod. Optimizado- expresados en pesos corrientes y en forma de Valor actualizado ?VAN-. El perodo empleado para realizar la comparacin se tom subjetivamente segn momento de corte econmico ?11 ao- a modo de simplificacin del anlisis. En la etapa final del anlisis se sensibilizan algunas variable, tales como apoyo del estado, preciodel producto, tasa de intersy crecimiento del rodal; las que enmarcan de alguna manera los resultados posibles de obtener segn los diferentes escenarios planteados. INTRODUCCIN Identificacin del problema. El gnero Eucalyptusse ha constituido en uno de los principales recursos de la industriaforestal mundial. Este fenmeno ha sido determinado por la conjuncin de factores de tipo biolgico, tecnolgico y de mercado(DIAZ, 1988). La principal causa biolgica se debe a que las plantaciones de eucalipto presentan una de las ms altas tasas de crecimiento dentro de las especies conocidas. El desarrollotecnolgico se tradujo en nuevos procesos que expandieron la utilizacin de materialesfibrosos no tradicionales, lo cual deriv en que el papel de eucalipto sea ideal para usos en impresiones en computacin, fax y escritura fina. Esta situacin fue acompaando el crecimiento vertiginoso de la demanda por estos productosen las dos ltimas dcadas (DIAZ, 1988). Hoy es una de las principales mercancas de referencia del mercado papelero.

La Repblica Argentina posee una tradicin centenaria en la plantacin de Eucalipto. En un principio la funcin de dichas plantaciones fue de bosque protector y luego fue cambiando a uso industrial. Hoy da nuestro pas ofrece una serie de ventajas comparativas para la produccin forestal tales como la gran variedad de ambientes de alta productividad, la existencia de amplias reas para uso forestal, la disponibilidad de mano de obra y la buena infraestructura de comunicacindesde las regiones productoras hacia los centros de consumo. En los ltimos aos, estas condiciones han atrado inversiones, particularmente extranjeros, que orientaron sus proyectos hacia la instalacin de viveros de alta tecnologa, la adquisicin de tierras para forestar, la radicacin de nuevas industrias-la reconversin tecnolgica de otras ya existente-, el establecimiento de acuerdos comerciales con firmas argentinas del ramo. Estos proyectos derivaron en un sostenido crecimiento de la extraccin de madera y de los niveles de produccin industrial, as como de las exportacionesargentinas de productos forestales. La Argentina se est perfilando como uno de los pases del Cono Sur mejor preparado para afrontar el dficit a nivel mundial, que se estima en el ao 2010 en 900 millones de metros cbicos de madera. (SAGPyA,1999). En las prximas dcadas, el consumo mundial ser mayor que la capacidad productiva de los bosques nativos, sumado a ello la imposibilidad de los tradicionales abastecedores de cubrir la necesidad de madera en el mundo, han motivado que nuevas regiones estn teniendo en cuenta la actividad forestalen respuesta a esa demanda. Esta situacin es la que se vive en los ltimos ao en la provincia de Buenos Aires-incorporacin de nuevas zonas en proyectos forestales- que ha tenido un importante impulso a la actividad forestal, ayudado por las muy buenas

condiciones que se presentan en nuestra zona, principalmente para el desarrollo de eucalyptus. Condiciones a las cuales se adiciona la articulacin por parte del Estado Nacional y Provincial de dos mecanismos de Promocin? ambos son complementarios, es decir que se puede acceder en forma simultnea y de manera bastante sencilla- uno el Rgimen de Promocin de Plantaciones Forestales de la SAGPyA de la Nacin, y el otro el Plan de Incentivos a la Actividad Forestal del Ministerio de Asuntos Agrario Bonaerense. En todo proyectoforestal, es importante tener en cuenta que tanto productores agropecuarios como inversores en el sector, tienen necesidad de conocer la rentabilidadesperada del negocio antes de tomar una decisin. Y como tal, en el caso de la actividad forestal este aspecto tiene caractersticas especiales, dado el tiempo que transcurre entre el momento en que se realizan las primeras inversiones y aquel en que se obtienen los ingresos. Con lo cual cobra especial importancia, al tiempo de realizar una correcta planificacin de la actividad, la cuestin de la determinacin de la edad de rotacin o de tala del bosque implantado. Por ello en el presente trabajo se considera un sistemade produccin ?la actividad forestal- donde la influencia del tiempo es un factor fundamental y que debemos tenerlo en cuenta como variable del proceso, pues adelantar o demorar la tala corte alterar la rentabilidad de la inversin. El fundamento de la realizacin de este estudio es contemplar lo que ocurrira si se optimizara el perodo de rotacin del rodal con la rentabilidad de la inversin, dentro del proceso de crecimiento de la actividad forestal. Esto procura contribuir a fortalecer de alguna manera los anlisis tradicionales (VAN, TIR) que se hacen en todo proyecto de inversin y contestar el interrogante de si realmente es importante la consideracin de tal variable en el resultado a lograr con el proyecto.

El nivel de decisin al cual se apunta con el anlisis, es el del productor y/o inversor en el sector forestal, actual o potencial. No se intenta crear nuevas metodologas sino ms bien presentar criterios que permitan optar por el uso ms eficiente de los recursos que enmarcan a la actividad. Con lo cual, se intentar orientar al productor-inversor hacia una correcta toma de decisin, respecto a un proyecto de inversinforestal. Dado que, para la regin sujeta a anlisis, no existen trabajos que consideren el estudio planteado ?optimizar la actividad en funcin de la variable tiempo-. Y en donde los valores que se expondrn a lo largo del trabajo pueden tomarse a modo de orientacin, de acuerdo a cada situacin particular. OBJETIVOS Objetivo General: * Maximizar el Beneficio a obtener de una inversin forestal en el partido de Azul. Objetivos Especficos: * Determinar el momento de corte que maximice el beneficio del rodal. * Comparar el resultado obtenido mediante la aplicacin del mtodo de momento ptimo de corte frente al obtenido utilizando la metodologatradicional en el manejo de dicha inversin. * Sensibilizar variables integrantes del proyecto de inversin forestal. HIPTESIS Mediante el empleo del modelo de Optimizacin en el tiempoes posible mejorar los resultados de inversionesforestales realizadas por productores en el partido de Azul. MARCO TERICO 1) Antecedentes.

1.1) Situacin Mundial de la maderay sus perspectivas. El mercadomundial de productos forestales se caracteriza por la magnitud de su comercio, uno de los ms importantes entre los productos agropecuarios y agroindustriales, y por una tendencia general al crecimiento del consumocomo consecuencia del desarrollode nuevas regiones del planeta, que alcanzan mayores grados de bienestar econmico. Simultneamente las grandes cuencas forestales que han abastecido el consumo industrial, enfrentan procesos de agotamiento, resultado de la explotacin intensa y continua por muchas dcadas. La Organizacin de Alimentacin y Agricultura de las Naciones Unidas(FAO) estima el consumo mundial actual de madera rolliza en 3,5 millones de m3. Aproximadamente 2,0 millones de m3 se consumen en forma de lea para cocina y calefaccin, mientras que los 1,6 millones restantes se utilizan en la industria de productos derivados. Se espera que hasta el ao 2010 la demanda de madera rolliza habr aumentado en 2,2 millones de m3, equivalente a una tasa del 2% acumulativo anual. El crecimiento demogrfico, junto con la disminucin de los niveles de pobreza en zonas de Asia, frica y Amrica Latina, traer como consecuencia un incremento en la demanda de lea. Adems, los aumentos en el productobruto interno de muchos pases resultaran en crecimiento significativo de la demanda de productos forestales en zona de Asia, Amrica Latina, y en Rusia, con unos incrementos modestos en Norte Amrica, Europa Occidental y los pases escandinavos. Por otro lado los mayores pases productores de madera industrial de confieras son los Estados Unidos, Canad, Suecia, Finlandia que renen mas del 50% de la produccinmundial, mientras que los pases que se destacan en la produccin de maderas de especies

latifoliadas son tambin los Estados Unidos, adems de Brasil, Malasia, China, Indonesia e India. A pesar del consumo cada da mayor de madera para lea y para productos industriales, aun existen grandes reservas de madera en el mundo. Lo cual, a simple vista, parece que existiera un excedente de madera a nivel mundial. Sin embargo, el problema radica en que la madera no se encuentra donde se necesita. En trminos generales, la expansin humana resulta en la conversin de tierras boscosas a tierras para otros usos agropecuarios y, como consecuencia la mayora de los bosques nativos del mundo se encuentran alejados de los sitios de concentracin demogrfica y a los centros de consumo. Se especula que durante los prximos 15 aos, Amrica Latina podra convertirse en el exportador ms importante de los productos forestales hacia los mercados del Lejano Oriente reemplazando a Amrica del Norte en esta posicin. Estimndose que para tal ao la demanda de China de productos de papel aumentara a 50 millones de toneladas, lo cual implicara una importacinmasiva de pulpa y papel. (SAGPyA,1999) 1.2) Panorama Forestal Argentino Los bosques implantados comenzaron a extenderse en Argentina a partir de la dcada del 40 y hoy cubren 770.000 has. formado especialmente, con especies de rpido crecimiento. La Mesopotmia es la principal regin de bosques cultivados. Est comprendida por las provincias de Misiones, Entre Ros donde se encuentran 550.000 has, mas del 57% del total del pas. Otras zonas que poseen desarrollos de bosques cultivados son las del valle de Calamuchita en la provincia de Crdoba, con cerca de 30.000 has de pino y la de Cuyo, con lamos que proporciona proteccin a los cultivos adems de madera. Asimismo, en la zona duncola y serrana de la

provincia de Buenos Airesse obtienen muy buenos resultados con pinos y eucalyptus. La profunda transformacin econmica enmarcada por Argentina a partir de 1990, sus inmensas ventajas naturales y la conformacin junto con Brasil, Uruguay y Paraguay del MERCOSUR?un bloque regional de 200 millones de habitantes, a los que tambin se agrega Chile con un tratado de libre comercio- entre otras razones, motivaron a que la mirada de inversores de todas partes del mundo se posaran en el pas. As, en los ltimos cinco aos se produjo un ingreso masivo de capitales que diversifican su inters en sectores que abarcan un amplio espectro de la economa. Este procesorevela no solo las expectativas favorables de crecimiento econmico, sino tambin que se ha generado un horizonte de certidumbre y confianza en las reglas de juego para la actividad. El sector forestal argentino se observa como catalizador de inversiones con una alta potencialidad de crecimiento como generador de nuevos recursos genuinos apoyado en las amplias ventajas que le ofrece nuestro territorio. 1.3) Aspectos generales y caractersticas de la provincia de Buenos Aires. La provincia consta de una serie de caractersticas muy favorables para la realizacin de inversiones forestales. Ello se sustenta en las amplias aptitudes que se verifican en su territorio en cuanto a condiciones agroecolgicas para la implantacin de masa forestal. la infraestructura de servicios existentes y las condiciones socio-econmicas reinantes tambin aportan en el mismo sentido. La provincia se encuentra situada al centro de la Repblica Argentina, con una superficie de 307.600 Km. el 11% del territorio nacional. La tenencia de la tierra (en %) se encuentra en:

En propiedad: 80%. En arrendamiento: 19%.

Tierras Fiscales: 1%.

En cuanto al uso actual de la tierra, la cra de ganado bovino es una de las actividades mas importantes de la provincia, concentra el 36% de la del stock de cabezas del pas. Tiene alrededor del 56% de la produccin cerealera y el 37% de la produccin de oleaginosa. En cuanto a la actividad forestal Buenos Aires ocupa el tercer lugar respecto del rea plantada. En lo referente al climade la provincia, se encuentra dentro de la zona de clima templado y se caracteriza como sub. hmedo-seco, con un perodo libre de heladas de 220-240 das, lo cual no plantea ninguna restriccin en toda la provincia, por lo que se esta frente a condiciones ambientales en donde la actividad forestal podra desarrollarse con mucho potencial, y alcanzar excelentes rendimientos. El efecto moderador del ocano determina condiciones climticas favorables, las cuales tienden a disminuir hacia el interior de la zona. Algunos parmetros climticos son: Temperatura Media Anual: 14-15 C Temperatura Media Julio: 7-8 C Temperatura Media Enero: 21C Precipitacin Media Anual: 700-800 mm Con respecto a los suelos y relieve, la provincia es una amplia llanura cuya superficie se ve interrumpida solamente por dos sistemasserranos, que ocupan el centro y centro-sur del territorio, no obstante ello, son aptos para el desarrollo de actividades como la forestal. En el rea de inters para forestacin, el relieve es moderadamente ondulado, con una redde drenaje bien definido, que cosiste en cursos con clara orientacin nortesur.

Si bien todos los suelos de la zona presentan un mosaico complejo, en los mejores suelos arcillosos francos arcillosos (argiudol tpico) su espesor vara entre 1 y 2m, con 3 a 4% de materiaorgnica, sin problemas de alcalinidad ni salinidad, y con un horizonte B arcilloso. ( SAGPyA-INTA, 1995) Por otra parte la provincia cuenta con excelentes puertos a lo largo de un amplio litoral martimo, mencionado anteriormente, cuyas costas cuentan con numerosas instalaciones portuarias, tanto de puertos fluviales como martimos de aguas profundas. Es de destacar que varios de ellos realizan corrientemente operaciones con productos forestales, como rollizos o chips, por lo que cuentan con al infraestructura especifica que el movimientode estos productos requiere. El principal es el de Necochea, en el cual se exporta madera desde 1986 hasta hoy, llegando a la suma de 2.066.444 Ton. embarcadas, de las cuales el 33% corresponden a astillas (chips) con destino a Japny el resto es madera en rollo cuyo principal comprador es Europa. Los ferrocarriles en el territorio provincial, cuentan con una extensa redque comunica zonas de produccin, consumo, mercados y puertos. Ubicacin de la zona de aptitud forestal: Una de las principales zonas de aptitud forestal se encuentra ubicada entre los 38 30 y 37 30 de latitud sur y 57 y 61 de longitud oeste, correspondiendo en su totalidad al territorio que comprende los partidos de Tres Arroyos, Necochea, Tandil, Benito Jurez, entre otros. Los partidos integrantes de la zona disponen de aproximadamente de dos millones de hectreas de principal aptitud forestal. 1.4) Aspectos Generales del Partido de Azul. El partido de Azul se encuentra ubicado en la zona centro de la provincia de Buenos Aires, en la Pampa Hmeda

Argentina. Excepcionalmente bien ubicado a 300km. de la CapitalFederal, 240km. del puerto de Quequn y a 365km. de Baha Blanca. Ocupa un rea de 661500 ha., las que representan un 2,6% de la superficie bonaerense, y esta dividido en 21 cuarteles. Condiciones ecolgicas: Suelos: la regin norte del partido esta dominada por llanuras continentales con relieve general plano-cncavo y predominio de suelos alcalinos y/o hidromrficos y presencia de tosca a poca profundidad hacia el este. Esta regin es de neto uso ganadero y ocupa la mayor parte del partido. En el rea sur el ambientees serrano con afloramiento rocosos y suelos someros o muy someros sobre roca. El balance hidrolgico muestralas caractersticas propias de los sistemas de llanura, con 900 mm en promedio por ao. La calidad del aguaes, en general, buena y por extensin apta para los diversos usos.( INDICADORES ECONOMICOS DEL PARTIDO DE AZUL, 1997) 2) Pautas Econmico-Financieras en la toma de decisiones de inversin forestal A menudo una empresadebe enfrentar infinita cantidad de decisiones, teniendo en cuenta que las circunstancias especiales que desembocan en una determinada realidad son irrepetibles. De todos modos, resulta til clasificar las distintas decisiones en "tipos de decisiones" que tengan caractersticas generales parecidas o comunes. Las mismas pueden ser decisiones de explotacin o decisiones de inversin. Ambas conllevan a anlisisconceptualmente idnticos, salvo que habr que tener en cuenta en estas ltimas los intereses que el dinero puede generar a medida que pasa el tiempo. El perfil estratgico de las decisiones de inversin esta dado por el largo plazo en el cual impactan sus resultados, lo que implica el carctercasi irreversible de las mismas y las

significativas cantidades de recursos que involucra. Es innegable que esta caracterizacin se ajusta a muchas de las decisiones a las que nos enfrentamos en la actividad forestal. Entonces podramos decir que dentro de las diferentes inversiones que pueden evaluarse en una empresa, se pueden considerar algunas en las que la variable tiempo es de gran importancia para el anlisis. Tal es el caso de la actividad forestal, que puede ser asimilado a lo que se denomina modelo de insumo puntual-producto puntual. Este tipo de modelo considera que existe un desembolso inicial nico (insumo puntual) y una nica captacin de ingresosal final del proyecto (producto puntual). Respecto a la actividad forestal podra decirse que existe un gasto inicial en preparacin de la tierra, plantacin, etc. y el ingreso de la tala del monte en un nico momento. El modelo se fundamenta en una serie de supuestos:

La empresa conoce los valores de todas las variables. Existe un mercado perfecto de capitales. Por lo tanto, la empresapuede tomar o dar en prstamo todo el dinero que necesita a una tasa de inters fija, dada y conocida. La produccin es vendida a un precio dado por el mercado. La funcin de produccin est sujeta a rendimientos decrecientes respecto al tiempo.

Lo expuesto enmarca y define lo que comnmente se designa como "Optimizacin en el Tiempo" cuando se habla de evaluacin de inversiones, donde la variable tiempo juega un papel preponderante.(LUTZ y DEAN, 1964). Pero an no hemos definido el concepto de inversin, tan importante dentro del aspecto econmico de todo proyecto. En sentido general se entiende por inversin a "toda asignacin de recursos efectuada con la esperanza de obtener ingresos futuros que permitan recuperar los fondos invertidos y lograr cierto beneficio". Por eso, toda inversin

implica aplicar fondos con el objetivode generar fondos. Esto permite visualizar a todo proyecto como una sucesin de egresos e ingresos a travs del tiempo. Este flujo de fondos servir de base al proceso de evaluacin para la toma de decisiones. (BUSTAMANTE, 1992). De manera ms especfica podemos definir a una inversin forestal, como aquella inversin que se caracteriza por contar con dos etapas. Una primera etapa denominada "inversin" en donde hay que contar con dinero para poner todos los aos, es decir hay que disponer de cierta capacidad financiera. Pero no es tal la capacidad financiera que se necesita ni los egresos son tampoco tan grandes, dado a la ayuda proporcionada por el gobierno (Rgimen de Promocin de Plantaciones Forestales de la SAGPyA y del Plan de Incentivosa la Actividad Forestal del Ministerio de Asuntos Agrarios Bonaerense). Y posteriormente una segunda etapa llamada "en rgimen", ello cuando la plantacin ya est para ser cortada. A partir de ah uno puede tomar dos opciones: o la usa como ingreso para vivir o la puede seguir invirtiendo en parte o en su totalidad en nuevas forestaciones.(DI BLASI, 1997) El principio bsico para un anlisis de inversin es que el dinero tiene un valor en el tiempo, y que un monto determinado hoy vale mas que igual monto en fecha futura. El procedimientopara ajustar el valor de una suma de dinero de acuerdo al tiempo de su realizacin es a travs de tasas de descuento o actualizacin. En la evaluacin de un proyecto la tasa de descuento a utilizar debe reflejar el costode oportunidad del capital para el inversor. Como tal, distintos autores bibliogrficos dan a conocer diferentes consideraciones respecto a la tasa de inters o de actualizacin. De esta manera, BAUMOL. (1963), seala que "la tasa de descuento (tasa de inters dada, fija, conocida) solo es una medida de cunto perdemos si recibimos nuestro dinero ms tarde en lugar de hacerlo ahora". Por lo tanto, en un mercado de capitales

perfecto o por el contrario imperfecto lo que perdemos es el ingreso propuesto por el mercado al que renunciamos. Por otro lado BUSTAMANTE,1992 expresa que la "tasa de descuento" implica, una tasa de inters (costo de oportunidad) que en realidad es el precio por esperar naos. De esta manera, el nivel de tasa de inters que exijamos depender fundamentalmente del retorno de las oportunidades de inversin que tengamos que dejar por atar el capital al proyecto. Pero en otras palabras, se sugiere usar como tasa de descuento la tasa de retorno de una inversin alternativa de bajo riesgo, como por ejemplo la que uno podra obtener a partir de un depsito de un alquiler. La informacin cuantitativa referida a un proyecto se presenta a travs de una serie de egresos e ingresos que es usada en la evaluacin de proyectos. Los mismos se fundamentan en la existencia de un modelo fsico de explotacin y que se expresa en un flujo de fondos que refleja los movimientos de entradas y salidas que el proyecto habr de contemplar a lo largo del ciclo productivo de la actividad. En definitiva estos concepto sern utilizados para determinar una medida de rentabilidad, que permita predecir las consecuencias de la decisin a adoptar. Para lo cual cada inversor deber definir un criterio de deseabilidad al que se enfrentan las diferentes propuestas de inversin. Llegado el momento de realizar el anlisis econmico y financiero de la actividad forestal se concluye que el mismo es a menudo controvertido. Como se caracteriza por un largo perodo de tiempo, como se especific en prrafos anteriores, desde la inversin inicial hasta el aprovechamiento, el factor incertidumbre cobra una importancia tal que pareciera que cualquier pronstico acerca del futuro es estril. Nada mas lejos de la realidad. A pesar que las proyecciones pueden no cumplirse en su totalidad, la probabilidad de xito de una decisin ( ya sea

en el corto o largo plazo) ser mayor si el anlisis de sus componentes se realiza de manera sistematizada y minuciosa. Las principales dificultades que pueden surgir respecto a la actividad forestal son cuando se requiere explorar horizontes que dejan de lado lo meramente tcnico, para pasar a incorporar diferentes conceptos como rentabilidad, beneficio, que son del mbito econmico. Por lo tanto es importante recalcar lo de lo tcnico y su correlacin con lo econmico, pues la aproximacin al variado campo de lo econmico requiere, sin lugar a dudas, el conocimiento de tcnicas, formas de manejo y dems aspectos que son proporcionadas por el terreno de lo tcnico. 3) Pautas tcnicas en la toma de decisiones de inversin forestal. El bosque es una comunidad biolgica de plantas que existen en una interaccin compleja con el ambiente, que incluye factores tales como suelo, clima y fisiografa. Los bosques son una de las reservas de recursos naturales renovables ms grande de la tierra. Pueden suministrarnos productos esenciales de madera indefinida si se manejan debidamente, y al mismo tiempo pueden seguir siendo un abrigo para la vida silvestre. Sin embargo el manejo del bosque para cada uno de los mltiples productos, plantea un problema complejo. Es muy amplio el espectro de los aspectos forestales, que van desde la eleccin y preparacin del lote a forestar hasta los cuidados posteriores a la plantacin y hasta la realizacin del corte. No obstante ello, cobra gran importancia dentro del complejo mbito forestal la ordenacin del bosque. La cual conceptualmente comienza con la determinacin del turno de rotacin, entendindose por tal concepto al perodo que transcurre desde la plantacin o regeneracin del bosque hasta su cosecha final o tala.

Desde un punto de vista econmico corresponde al lapso de tiempo en que las inversiones en que se incurri permanecen relativamente inmovilizadas. (DENEGRI, 1999). Continuando con la conceptualizacin de los aspectos tcnicos de una inversin forestal, es importante considerar lo referente al crecimiento de masa forestal del bosque durante el ciclo de vida del mismo. Un rodal inicialmente se desarrolla a un ritmo creciente que posteriormente disminuye hasta que finalmente se nivela y comienza a perder volumen debido a que la mortandad excede al crecimiento. El turno tiene que escogerse para considerar tanto los objetivosdel propietario como el comportamiento de la curva de crecimiento. El turno de rotacin del bosque se determina considerando primero los objetivos del propietario. Los objetivos ms comunes son la maximizacin del volumen de madera cortada y la maximizacin de los beneficios netos dado un determinado costo de capital. El flujo mximo de madera se obtiene maximizando el rendimiento anual promedio, llamado "incremento medio anual" (IMA) por los ingenieros forestales. El IMA es simplemente el volumen total disponible para la corta en determinado ao dividido por el numero de aos desde que se estableci el rodal. Ver Grfico 1. Grfico 1. Volumen del rodal crecimiento en valor de madera comercializable.

La figura ilustra la relacin que podra esperarse entre el volumen de madera de pulpa casechable y la edad del rodal. Ntese que la curva no se inicia en el origen porque los rboles tienen que tener un tamao mnimo antes de que sean comercializables. Si se supone que el precio real de los rollizos para pulpa y por ende los rboles en pie no vara con el tiempo, se puede considerar que la curva de rendimiento representa o bien el volumen fsico el ingreso bruto. La decisin administrativa ms importante es cundo cortar. La maximizacin del beneficio o volumen de extraccin llevara a cosechar el rodal en la edad de R2, definida por el punto de tangencia de la curva de rendimiento con una lnea recta desde el origen. Esta es la forma tradicional de determinar el turno y todava se postula con frecuencia. Sin embargo, el procedimiento ignora la existencia de tasas de inters, o sea que el ingreso recibido en una fecha anterior a R2 puede invertirse en otras empresas y generar todava ms ingresos. Tomar en cuenta la tasa de inters conduce a un turno econmico en donde el mismo es sensible a la tasa escogida. Cuanto ms alta sea la tasa de inters en forestacin, ms corto ser el turno econmico y en el caso de tasas muy altas, la inversin forestal deja de ser una inversin lucrativa. El mayor beneficio neto es un tema meramente de economa forestal y que es mas complejo que el IMA porque incluye los costosy los beneficios para todas las actividades forestales realizadas, respectivamente, las cuales se actualizan para incluir el costo del capital (YOUNG, 1991). Este objetivo se analiza mediante la aplicacin de ciertos criterios y que constituyen el centro del estudio del trabajoa desarrollar en etapas posteriores. METODOLOGA

Inversin Forestal (caractersticas, anlisis y supuestos) A partir de un modelo de produccin forestal en el partido de Azul, tomado para realizar el anlisis respectivo -momento ptimo de corte del bosque implantado- se procede a exponer en forma breve lo que el trabajo contempl. 1) Determinacin de la Unidad de anlisis El trabajo se localiz sobre un establecimiento ficticio del partido de Azul a 240 Km. aproximadamente del lugar de destino de la produccin (puerto Quequn), dentro de la zona 5 denominada "Pampa Deprimida del Salado" segn determinacin del Ministerio de Asuntos Agrarios de la Pcia. de Buenos Aires para el Plan de Incentivos a la Actividad Forestal. Se seala que la regin se caracteriza por intensa actividad ganadera de cra, donde la forestacin juega un papel, en la mayora de los casos, complementarios de la actividad ganadera (en forma de cortinas rompevientos, monte de abrigo y de reparo). No obstante ello, tambin se localizan varias plantaciones forestales comerciales con excelente crecimiento. La superficie tomada para el anlisis fue de 9 hectreas, lmite superior de los considerados pequeos forestadores para el Ministerio de Asuntos Agrarios de promocin forestal. Superficie para la cual no se requiere del aval de profesional para acceder a los beneficios de apoyo proporcionado por los mecanismos instrumentados por el Estado. Se aclara adems que la superficie en cuestin hizo al total del establecimiento, para este caso en particular. As, segn informacin de la Direccinde Desarrollo Forestal (sede central La Plata) existen aproximadamente 300 productores forestales en la provincia de Buenos Aires que en su mayora destinan una superficie semejante a la mencionada. Esto no significa que no existan productores

con una proporcin importante de su establecimiento dedicada a la actividad forestal. 2) Determinacin de la Especie forestada: La especie del bosque cultivado sujeto a anlisis fue Eucaliptus viminalis, pues es una de las especies dentro de las promocionadas por el Ministerio de Asuntos Agrarios para esta regin; debido a que se adapta a las condiciones climticas de la zona dando un buen crecimiento anual con produccin de madera de gran calidad y significativo valor comercial. 3) Modelo de Produccin Forestal con apoyo del Estado (supuestos, costo, ingresos). El objetivo de produccin fue proveer a la industria del triturado y en especial a la produccin de pasta celulsica. Se supuso que el productor es propietario del predio donde va a implantarse el cultivo, por lo cual no se contempla la posibilidad de arrendar dicha parcela de tierra, dado a la magnitud de tal superficie y a la longevidad del proyecto. As como tambin se considera que el productor cuenta con el dinero para afrontar los gastos inherentes a la inversin. Por otro lado, se tom como tasa de descuento la del mercado al cual sera posible de acceder el propietario del establecimiento, para un plazo fijo por un monto como el resultante de la actividad forestal (tasa pasiva). Los costos correspondientes al mdulo planteado de 9 ha comprendieron: preparacin del lote a plantar, alambrado elctrico de demarcacin de la parcela, plantacin y cuidados. Las labores son las consideradas normales para los tipos de suelos con aptitud ganadero-agrcola que se dedican a estas actividades en la regin. Se considera un 10% de la densidad de plantacin en concepto de prdidas o fallas normales y con lo cual su reposicin. Los valores correspondientes a los distintos componentes de los costos e inversin de la actividad forestal, se confeccionaron segn profesionales de la zona y siguiendo

como patrn de orientacin el modelo de produccin forestal para el sudeste bonaerense (BONIFACINO, Ncleo de Extensin Forestal Pampeana, Proyecto Forestal de Desarrollo SAGPyA-BIRF, junio 1999) y el trabajo "Incidencia de la distancia al mercado en la rentabilidad de un proyecto forestal ubicado en el partido de Azul" desarrollado durante el ao 1999. Por otro lado se adicionaron a los costos antes mencionados, la Renta de la Tierra. La misma comprende el inters del capital tierra para el productor propietario, es decir el valor aproximado que pagara si la superficie fuese arrendada, incluyendo la posible depreciacin del valor del terreno. Esto por que vamos a tener los tocones remanentes al finalizar el aprovechamiento del monte, lo que provocara en el caso de no seguir forestando una disminucin en la superficie cultivable y dificultad en el manejo del lote. En otros trminos se le est exigiendo al modelo una remuneracin mnima. Como tal, la renta de la misma fue constante a lo largo del perodo de inversin considerado El ciclo de produccin tomado en cuenta para esta inversin forestal fue de 20 aos, en los que se realizarn dos cortes: el primero en el 10 ao y el segundo en el 20 ao, siguiendo un criterio tcnico. Se menciona que el manejo del rebrote en el 11 ao se efectuar por medio de contratista, pues la escala de produccin no justifica la inversin en maquinarias y materiales para tal tarea. En cuanto a los ingresos al corte: el rendimiento se supuso de manera subjetiva y sobre la base de datos proporcionados por el INTA 25 de Mayo (rendimiento promedio para la zona y para la especie eucaliptus viminalis de 30 m3/ha./ao en condiciones normales de clima y suelo). Ello dado a que no existen experiencias zonales de aos para tomar como referencia respecto a plantaciones comerciales como la planteada en el trabajo. De esta manera el rendimiento tomado se describe brevemente: se comienza a tener un crecimiento supuesto

de 20 m3/ha./ao a partir del ao 4 y hasta el 6 ao. Posteriormente incrementa a 30 m3/ha./ao hasta el 10 ao, para comenzar a decrecer los aos inmediatos posteriores; siguiendo la denominada Ley de Los Rendimientos Decrecientes (el bosque crecer hasta un momento en el cual comienza a declinar su crecimiento). Ver anexo. Determinado el rendimiento anual, se convirti m3 a ton, sabiendo que 1m3 de madera pesa a los 15-20 das aproximadamente 870 Kg. Para posteriormente valorizar la produccin que surgi al momento del corte al precio considerando, para as de esta manera hallar el ingreso factible de obtener con la plantacin en cada corte. En el grfico se expone el rendimiento anual de la plantacin en trminos de m3 y convertidos a toneladas anuales, siguiendo el esquema de crecimiento supuesto subjetivamente expresado anteriormente. Grfico 2. Rendimiento anual supuesto de la plantacin forestal.

Fuente: elaboracin propia. El precio tomado es el de monte en pi, que es la forma de comercializacintradicional en la regin. El mismo es el precio neto al productor por la madera en campo, corriendo por cuenta del comprador ?empresa exportadora del puerto de QueQun- los gastos de elaboracin (apeo, trozado,

desramado, descortezado y carga sobre el camin) y transporte. Se aclara que el precio recibido por la produccin es fijado por la empresa compradora (demandante) en funcin de la distancia ?240 km- existente entre el establecimiento donde se halla implantado el bosque cultivado y la playa de acopio de la misma. Se consider adems el ingreso proveniente del Rgimen de Promocin de Plantaciones Forestales de la SAGPyA y del Plan de Incentivos a la Actividad Forestal del Ministerio de Asuntos Agrarios Bonaerense. El primero otorga un monto no reintegrable que consiste en una suma fija en pesos, en el caso de nuestra provincia es de 340$/ha, que se hace efectivo contra plantacin lograda (esto se hace entre los 15 y 21 meses luego de realizada la forestacin). El segundo consiste en la entrega sin cargo de los plantines a los productores que lo soliciten (esto al inicio de la inversin). Debe tenerse en cuenta que los valores expuestos deben tomarse como orientativos, pues cada situacin requiere un anlisis particular. 4) Anlisis a realizar sobre el modelo de produccin descrito. La cuestin bsica desde el punto de vista del anlisis fue, dado el modelo de produccin puesto ?modelo de produccin con apoyo del estado- y valores para los costos e ingresos de tal situacin, determinar la duracin de rotacin el turno ptimo de corte para maximizar el beneficio arrojado por la inversin, empleando para ello ciertos criterios. Al momento de la determinacin del momento ptimo de corte es posible hablar de dos criterios:

Los que no consideran la tasa de inters o Monetarios. Los que consideran la tasa de inters o Financieros.

La diferencia entre uno y otro reside en que, mientras los primeros ?monetarios- consideran que el costo de

oportunidad de prolongar por un ao ms el turno es cero, es decir que la rotacin se calcula exclusivamente en funcin de los ingresos. Los segundos ?financieros- son criterios propiamente econmicos, en donde habr de recomendar como momento de corta cuando el costo de prolongar un ao ms la inversin, es igual al retorno bruto que se produce en este ao adicional (Img = Cmg). De esta manera, prosiguiendo con los criterios que tienen en cuenta la tasa de inters, y con el objetivo de maximizar el beneficio, se examinan dos modelos de riqueza neta presente. Los mismos se caracterizan por tratar de encontrar aquel mtodo que permita alcanzar el mximo valor actual neto del bosque, ellos son: a) Modelo del Mximo VAN: En primera instancia se debe entender el concepto de valor actual y valor actual neto (VAN) para de esta manera poder interpretar el criterio que se utilizar para el anlisis. Valor Actual:se basa en el concepto de que un peso hoy habr de tener un menor valor en n aos por influencia del tiempo. En donde para el clculo del valor actual Mo, se parte de un monto futuro Mfa recibir en n aos el cual se descuenta a una tasa r (que se puede definir como costo de oportunidad por esperar). De modo tal que el monto hallado nos deja indiferentes en recibir Mo hoy Mf en el futuro. (BUSTAMANTE, 1992).

VAN ( Valor Actual Neto): es un criterio que se emplea para evaluacin de proyectosde inversin. El que consiste una vez determinado el flujo de fondos del proyecto (ingresos, egresos, saldo) descontar los saldos anuales a una determinada tasa de inters, para posteriormente sumarlos y de esta manera hallar el valor correspondiente al VAN.

Este mtodo contempla que si el valor actual de los ingresos es mayor que el valor actual de los egresos relacionados con el proyecto, es decir si el VAN es positivo, entonces el proyecto es aceptable. (BUSTAMANTE, 1992). Hallados los VAN para los perodos de tiempo (aos) considerados por el analista, se procede por tanteo y aproximacin para determinar cul es el mximo VAN y como tal el momento ptimo de tala del bosque. Grfico 3. Criterio mximo VAN.

b) Modelo de la tasa de Rendimiento Marginal (TRM): Este mtodo se basa en dos tasas a tener en cuenta, por un lado la tasa de aumento de los beneficios de un ao a otro ( r) y por otro la tasa de inters de referencia (i). Determinndose la duracin de la rotacin que elevar al mximo el VAN, el ltimo ao para el cual la tasa de aumento r se hace igual a la de referencia i. La lgica del mtodo es sencilla, mientras los beneficios crezcan a un ritmo superior a la tasa de referencia, vale la pena dejar crecer el rodal. Este mtodo aplicado al anlisis basado en valores de mercado, es fundamentalmente el concepto de "madurez financiera" tan empleado por expertos ferestales. Cuando:

Grfico 4. Criterio Tasa de Rendimiento Marginal.

Donde B.= beneficios. Con ste ltimo criterio (TRM) se analiz la factibilidad de talar el monte en el momento determinado anteriormente (momento de corte econmico segn criterio VAN) si es posible la espera de un ao ms para el corte, en funcin de la tasa de mercado. (Anlisis financiero). Debe aclararse que existen otros modelos para la determinacin del turno de corte, ya sea los que tienen en cuenta una produccin forestal contnua y a perpetuidad como lo es el modelo del mximo valor potencial del suelo el modelo de mximo rendimiento interno de la inversin. Y otros donde el objetivo perseguido es maximizar la rentabilidad, como el modelo de la tasa interna de retorno mxima. Como tal, la aplicacin de uno o ms modelos depende del objetivo a alcanzar. (DENEGRI, 1999) Para el clculo de los criterios descriptos anteriormente, se valoriz la produccin de cada ao en funcin del rendimiento y del precio dado de ventadel producto ? supuesto considerado- a fin de determinar el posible beneficio anual.

Por otro lado la tasa de mercado usada en el VAN y la TRM, es la que se emple en el proceso de clculo del valor actual de un flujo de caja futuro, denominado descuento o actualizacin.(ROSS, WESTERFIELD, JAFFE, 1995) Grficamente lo podemos ver de la siguiente manera: Grfico 5. Proceso de actualizacin descuento.

Dentro de este proceso de actualizacin debe tenerse en cuenta que la tasa de inters es la variable decisiva del factor de actualizacin - (1 + i)n- pues a tasas elevadas los montos futuros ms alejados en el tiempo pierden importancia relativa, tomando mayor relevancia los saldos resultantes de los aos iniciales del proyecto. (BUSTAMANTE, 1992) La tasa de inters puede expresarse en trminos reales o nominales; de modo similar los flujos de caja se pueden expresar en trminos reales o nominales. Segn lo expuesto, los profesionales de las finanzas enfatizan la necesidad de mantener la consistencia entre los flujos de caja y las tasas de descuento. Esto es: - Se deben descontar los flujos de caja nominales con tasa de inters nominal. - Se deben descontar los flujos de caja reales con tasa de inters real. Segn cualquier procedimiento empleado en el clculo del VAN, es posible alcanzar el mismo resultado. Es decir el VAN debe ser igual de acuerdo con los dos planteamientos. Entonces para iguales resultados con ambos criterios, lo conveniente y prctico es emplear el planteamiento ms sencillo para quien lo utilice.

Debe aclararse que la tasa de inters nominal es aquella que proporciona el bancoo cualquier institucin financiera al pblico. En tanto que se entiende por tasa de inters real la que tiene en cuenta la incidencia de la inflacin. (ROSS, WESTERFIELD, JAFFE, 1995) De esta manera para el clculo de la misma se procede de la siguiente manera:

En el trabajo, dado a que se proyectaron flujos de fondos a futuro (mediado-largo plazo) se emplearon valores corrientes para los ingresos y costos y una tasa de descuento en trminos reales. Pues es prcticamente imposible conocer con exactitud lo que ocurrir al cabo de cierto lapso de tiempo (mediano a largo plazo). Es motivo de ello considerar una prima de riesgo inherente al proyecto, que refleje de alguna manera el perodo de tiempo considerado y los cambios que puedan ocurrir en tal plazo. Entonces se consider una prima de riesgo que surgi del promedio de inflacin de los ltimos 5 aos. Y una tasa pasiva promedio por depsitos en moneda nacional actualizada a diciembre de 1999, proporcionada por el BCRA. (BCRA ,1999) Posteriormente a los anlisis antes detallados, se compararon los resultados logrados por medio del modelo de produccin planteado con su manejo tradicional frente los resultados alcanzados a travs del modelo de optimizado. Hasta aqu se ha venido asumiendo que los valores incluidos en el flujo de fondos son los ms probables, pero de hecho existe una posible variabilidad de los resultados a obtener. Esta discrepancia entre los valores reales y los proyectados afecta el resultado final del proyecto. El problema planteado puede ser resuelto mediante la aplicacin de mtodos que van de los relativamente simple

hasta el uso de modelos de simulacin altamente sofisticados. A efectos del estudio se desarroll un mtodo emprico de fcil comprensin y que no requiere el uso de herramientas estadsticas, el anlisis de sensibilidad. El mismo consiste en analizar las variaciones que se producen en el resultado final antes cambios en los elementos componentes del proyecto. De esta manera se cuestionan los resultados obtenidos en base a una nica estimacin de los valores de las variables. Obviamente se pueden sensibilizar todos los elementos intervinientes del proyecto. La utilidadde este mtodo es que permite detectar variables criticas por la sensibilidad del resultado al cambio de sus valores. Esta comprobacin justificara un mayor esfuerzo para lograr mejores estimaciones, y el posterior control de las mencionadas variables. A los fines del estudio se realiz el anlisis de sensibilidad de acuerdo a las variables: costo de la inversin, precio del producto, tasa de mercado y crecimiento del rodal. En realidad esta ltima variable -crecimiento del bosque- no se sensibiliz dado a la existencia de informacin poco relevante escasa respecto a la actividad forestal como una actividad con fines comerciales para la zona sujeta a estudio. De esta manera se observ la incidencia que tuvieron las variables sensibilizadas respecto al turno de rotacin como en el resultado final -expresado en trminos monetariosdel proyecto. Se supuso, de forma subjetiva, una modificacin en las variables precio y tasa de mercado del 15 % y 30 % sobre el valor esperable, en condiciones favorables y (?15%) y (? 30%) sobre el valor esperable en condiciones desfavorables. En tanto que en el caso de la inversin inicial se consider la factibilidad de contar con el apoyo del Estado y que ocurrira si no se dispone del mismo.

Debe aclararse que tanto para el anlisis planteado en el trabajo como al momento de la comparacin entre los resultados logrados con los modelos (Tradicional y Optimizado), se excluyeron del modelo de produccin forestal, tomado como base de anlisis y descrito en prrafos anteriores, los concepto correspondiente a control de hormigas y control de malezas durante el 10 ao ? primer momento de corte del rodal con modelo tradicional-, as como el manejo del rebrote. Ello debido al objetivo de la produccin, es decir la actividad se destin a un nico corte y posteriormente la tierra qued al libre uso del propietario, y el dinero obtenido se reinvertir al costo de oportunidad de la actividad forestal. Entonces, esto implica que a partir del 3 ao el costo tuvo el mismo valor hasta el final del proyecto. Por otro lado, para simplificar el anlisis comparativo, mencionado en el prrafoanterior, en ambos modelos se consider el mismo lapso de tiempo y los mismos conceptos en los costos e ingresos para de esta manera hacer posible tal comparacin. Es decir para el perodo de comparacin se tom como parmetro el momento de corte econmico -11 ao-. Pues el ciclo productivo -20 aos- luego del corte se inicia como una nueva etapa. RESULTADOS Y DISCUSIN 1) Modelo de produccinforestal con apoyo del Estado en el partido de Azul Se parti de considerar un proyecto de inversinforestal en el partido de Azul, como se describi en la metodologa, en donde de acuerdo a las tareas que comprende la iniciacin y mantenimientode la actividad, se elabor el monto correspondiente a la inversin inicial y a los egresos anuales respecto a la vida til del proyecto. De esta manera, a continuacin se exponen los distintos componentes que integran la actividad. Se aclara que los comentarios siguientes se basan en un costo estndar y que deben ser tomados como orientativos.

Componentes de egresos de la actividad forestal: 1)- Alambrado elctrico: Para el modelo de produccin planteado se considera la colocacin de alambrado elctrico de dos hilos perimetrales, para evitar daos en los plantines por invasin de animales. Se calcularon 315 m de alambrado preexistente que se toma de uno de los lados del permetro del potrero elegido, al cual se restan 945 m lineales de alambrado elctrico para cercar la parcela a forestar. La cual comprende aproximadamente 9 hectreas incluyendo dentro de la misma caminos de 5 m de ancho que se ubicarn alrededor del cultivo y en forma de cruz; logrando de esta manera dividir el macizo en cuatro parcelas iguales. La funcin de los caminos es la de facilitar el movimientode maquinarias y camiones dentro del cultivo, como as tambin ser cortafuegos en el caso de tal siniestro. Para el proyecto de inversinconsiderado se imputa la tercera parte del costo total del alambrado, esto por utilizarse slo por el trmino de 2-3 aos. Se aclara que su vida til es superior y que adems puede emplearse para otras tareas en el establecimiento una vez extraido de la actividad forestal. Ver anexo. 2)- Preparacin del lote a plantar: Se estim de acuerdo a un mismo plan de tareas para el partido de Azul, con valor UTA de las labores (tomado de clculo orientativo realizado por la Sociedad Rural de Azul para un tractor de 100HP, 5 rejas) de aproximadamente 22,51$/ha. Distribucin de tareas: (implantacin del cultivo en primavera) Primero una arada con peine en el mes de Marzo, un doble accinen Abril, y otro doble accin en Julio/ Agosto. En Septiembre previa implantacin se realiza una rastra de dientes individual y posteriormente otra rastra con rolo con el objetivo de desterronar. Finalmente una pasada de cincel

para abrir el suelo a una profundidad que garantice el desarrollo radicular, permitiendo de esta manera al plantn explorar horizontes que puedan estar vedados por una posible compactacin. Ver anexo. 3)- Plantacin del cultivo: La densidad de plantacin es de 1111 plantaspor hectrea, a una distancia entre plantas de 3 metros por 3 metros, siendo sta la adecuada segn destino de la madera. El costo de plantacin se toma de un trabajorealizado por el Ing. Ftal. Juan E. Bonifacino (integrante de la SAGPyANecochea) para la zona del Sudeste Bonaerense. El costo de los plantines no se contempla dentro del proyecto dado a que son proporcionados por el Estado, en tanto que el resto de los costoscorren por cuenta del productor. No obstante ello, se menciona que el valor de los plantines oscila entre $0,20 y $0,22 por plantn sin IVA ni flete. El flete considera es de 1$/km correspondiente a un chasis que ser utilizado para transportar los plantines del vivero al establecimiento. La distancia a recorrer es de aproximadamente de 190km, clculo que surge de acuerdo a una media de los kilmetros que separan el establecimiento supuesto del vivero. El costo mencionado es fijo para el productor dado a que se tiene que hacer cargo con o sin subsidio. El transportedel material se realiza en planchas que contienen 84 plantines cada una, siendo 120 las necesarias para transportar los 9999 plantines. El costo de cada plancha es de $3 y se considera adems un costo de flete de 0,05$/km de la camioneta que transporta las planchas de regreso al vivero. Ver anexo. 4)- Cuidados del ao inicial: El primer paso de los cuidados es el control de hormigueros, tarea que se lleva a cabo antes de cumplimentar las labores culturales recorriendo el potrero con personalcontratado;

los que se encargarn de identificar los hormigueros y de realizar el control con la aplicacin de cebo txico. Se estima para la produccin planteada 10 hormigueros por hectrea (media para un cultivo de trigo), con una primera aplicacin de 200 g de producto hormiguicida por hormiguero y un 20% de retratamiento posterior. La mano de obra para dicho control se calcula en base a 9 jornales, 7 en el primer control y 2 para el retratamiento. Post-implantacin se pulveriza con Kotlar (herbicida selectivo) para facilitar la etapa inicial del plantn, utilizando 4 litros de producto por hectrea y posteriormente habr de mantenerse con dos carpidas manuales alrededor del plantn (calculando dos jornales por ha de mano de obra) y un desmalezado mecnico durante este ao. Por otro lado, se considera para el sistemade produccin un 10% de reposicin de fallas, costo que incurre el productor y no ingresa en el plan de la provincia. Para el mismo se estima un costo en concepto de flete de 0,50$/km incurrido en el transporte de los plantines. La gestin y administracinse estim en 80$/ha segn trabajo realizado por Ing. Bonifacino. Ver anexo. 5)- Cuidados posteriores: a)- Labores comunes a partir del 1 ao: se realizan mantenimientos de caminos cortafuegos, empleando para ello una rastra de dientes. Ver anexo. b)- Labores a realizar los aos 1, 11 (control de malezas): en etapa inicial y de rebrote se efecta un control de malezas ms intenso, utilizando 2 pasadas por ao de disco excntrico. Ver anexo. c)- Labores a realizar los aos 1 y 11 (control de hormigas): se efecta un control de hormigas en esta etapa de rebrote, el cual es semejante al de la etapa inicial. Ver anexo.

d)- Labores a realizar el ao 11 (manejo de rebrote): el manejo del rebrote se realiza mediante contratista, cuyo valor se estima de acuerdo a costo segn forestal Ing. Bonifacino. Ver anexo. 6)- Renta de la tierra: Se estim en un 5% del valor de la tierra(1000$/ha para el partido de Azul). Valor el cual se toma de acuerdo a estimaciones de la AFOA (Asociacin Forestal Argentina) que destina tal porcentaje anual como beneficio fundiario. Este valor determinado habr de sumarse a los costos antes mencionados. El mismo se calcul de acuerdo al valor de la tierra y a las hectreas que insume la inversin, siendo el mismo igual a 450$/ao. Ver anexo. Componentes de la Inversin Inicial: Alambrado elctrico, preparacin del lote, plantacin, los cuidados del primer ao y asesoramiento. Ver anexo. El Ingreso se determin de acuerdo al volumende produccin (m3) al momento del corte -aos 10 y 20-. El cual se valoriz al precio de 6,50$/tn segn distancia entre el lugar de origen y el de destino. Se tom adems el apoyo del Estado Nacional y Provincial para inversiones forestales en la provincia. El que representa aproximadamente el 70% de la inversin inicial. El cual fue proporcionado por la Direccin de Desarrollo Forestal sede La Plata. Entonces segn los costos, inversin inicial y los ingresosdurante el ciclo de produccin contemplado se confeccion el denominado flujo de fondos expresado en trminos de moneda corriente. Es decir, un cuadro donde en forma resumida se exponen los montos que se pagan y reciben en efectivo y que realmente estn atados al proyecto. Del mismo surge un resultado que permite la comparacin con otras alternativas de inversin. La tasa de descuento considerada para la actualizacin del flujo de fondos, es la tasa de intersreal del 7%. La cual est

integrada por, el 5% correspondiente a la tasa pasiva promedio para depsitos en moneda nacional segn el BCRA actualizada a diciembre de 1999. A la cual se le adiciona el 2% en concepto de riego por el perodo de tiempo considerado para la actividad. Estos datosse tomaron segn BCRA al ao 1999 por su sistema de indicadores financieros. Cuadro 1. Flujo de Fondos Inversin Forestal con apoyo del Estado.

VAN ($) VAN ($/ha)

$ 2,285.83 $ 253.98

Fuente: elaboracin propia. En la tabla se observa que, dado un proyecto independiente (proyecto de inversin forestal) y considerando un costo de oportunidad del capitaldel 7%, se lleg a un valor actualizado neto de $2,285.83. Esto quiere decir que como resultado de este proyecto cuya duracin es de 20 aos, el

inversor cubre la inversin necesaria, paga el costo de oportunidad del capital inmovilizado en el proyecto, y le sobran, expresado en pesos a hoy, $2,285.83. Por otro lado si a este resultado se lo expresa por hectrea sera de $253.98. 2) Modelo de Produccin Forestal Optimizado. Momento ptimo de rotacin del rodal. Siguiendo con el objetivo de maximizar el beneficio a obtener con la plantacin, se emple dos criterios que permitieron hallar el momento de corte desde el aspecto econmico de la actividad forestal. a) Criterio del mximo VAN. Este criterio, como se expone en la metodologa, se calcul por aproximacin para distintos perodos de tiempo del ciclo productivo y como tal diferentes VAN. En la tabla siguiente se expone el resultado al cual fue posible arribar. Cuadro 2. Momento ptimo de Rotacin segn criterio Mximo VAN.

Fuente: elaboracin propia. Grfico 6. Determinacin de la edad de rotacin del rodal. Criterio mximo VAN.

Fuente: elaboracin propia. Como lo expresa la tabla y el grfico, a posterior de la realizacin de los clculos correspondientes al criterio empleado, fue posible determinar que el momento de rotacin del monte es el ao 11. Como se puede ver es en ste perodo de tiempo cuando el VAN se hace mximo ($7.576,77), ello al costo de oportunidad tomado (7%) y los supuesto antes descrito. Entonces ste es el momento en que se debera cortar el bosque, si se considera al criterio como la nica herramienta al momento de la decisin de corte. b) Criterio de la tasa de rendimiento marginal (TRM). Determinada la tasa de aumento de los beneficios de un ao a otro se procedi a compararla con la tasa tomada como referencia, es decir la empleada en el proceso de actualizacin del flujo de fondos. De esta manera, tambin por aproximacin, se obtuvo el momento ptimo de tala del bosque, el cual se representa en la tabla que se detalla a continuacin.

Cuadro 3. Momento ptimo de Rotacin segn criterio TRM.

Fuente: elaboracin propia. Grfico 7. Determinacin de la edad de rotacin del rodal. Criterio TRM.

Fuente: elaboracin propia. De la aplicacin de la TRM fue posible determinar desde otro punto de vista el momento de rotacin del rodal, segn

la tasa tomada como referencia (7%). El mismo ocurre en el ao 11, al igual que con el empleodel criterio del VAN, lo cual significa que es conveniente efectuar el corte al comienzo de ste ao y no esperar hasta el ao 12, pues la tasa de aumento de los beneficios (%) cae por debajo de la de referencia en ste ltimo perodo de tiempo. Entonces de tomar la decisin de efectuar el corte en el 12 ao se estara dejando de ganar una cierta cantidad de dinero, dado a que al disminuir la tasa de aumento de los beneficios (%) disminuye por consiguiente el VAN. 3) Comparacin entre resultados alcanzados con manejo tradicional frente al manejo propuesto (optimizacin). a) Flujo de Fondos de los Modelos: Ya en la etapa final del anlisisy una vez obtenido el momento de rotacin del rodal desde lo tcnico o tradicional en la actividad forestal, como lo es realizar los cortes cada diez aos aproximadamente. Y el momento de corte desde el punto de vista econmico (optimizacin en el tiempo) es decir un nico corte segn perodo hallado; se confeccionaron dos flujos de fondos: uno para el modelo tradicional de manejo y otro para el modelo optimizado. Ello a modo de comparar los resultados que fueron alcanzados con uno u otro modelo. El flujo de fondos, como se aclar en etapas anteriores, se realiz hasta el ao once (11), es decir al momento de corte econmico. El resultado se expres en pesos a obtener al momento 11 y en forma de valores actualizados al perodo cero (0) VAN, ya que este indicador se toma como parmetro al momento de la decisin de inversin. Cuadro 4. Flujo de Fondos Modelo Forestal Tradicional.

Fuente: elaboracin propia. Cuadro 5. Flujo de Fondos Modelo Forestal Optimizado.

Fuente: elaboracin propia. En la tabla 4 como en la 5 es posible ver el resultado ha obtener con un modelo y otro, expresado en pesos al ao 11 y en forma de valor actualizado (VAN). Entonces con el modelo de optimizacin en el tiempo es posible alcanzar un monto de $8543,59 al 11 ao lo que es lo mismo a valor actualizado sera de $ 1268,87. Por el otro lado, con el modelo tradicional se puede lograr un monto de $7373,59 al 11 ao de $1220,79 al momento cero (0). b) Comparacin Resultados Finales de los Modelos. En forma de resumen del resultado global logrado con cada modelo en el paso anterior, se determin el aumento alcanzado en el resultado final con la aplicacin del modelo de optimizacin sobre el proyecto de inversin forestal con

manejo tradicional. El mismo se expresa en trminos de pesos corrientes y en forma porcentual. Para la determinacin del aumento logrado en el resultado final, expresado en pesos, se calcul de la siguiente manera: al resultado logrado con modelo optimizado se rest el logrado con el modelo tradicional. Estos clculos se hicieron tanto para el resultado en trminos de pesos corrientes al perodo 11 (F.F.Neto), como para el resultado actualizado al momento cero (VAN). Cuadro 6. Comparacin entre resultados de modelos.

Fuente: elaboracin propia. Grfico 8. Comparacin entre resultados de Mod. Tradicional frente a Mod. Optimizado.

Fuente: elaboracin propia. La tabla expresa claramente el mejoramiento logrado con la aplicacin del modelo de optimizacin en el tiempo sobre un proyecto de inversin forestal, en donde el aumento alcanzado es de $1170,00 al 11 ao de $48,08 a valor de hoy (VAN).

Esto afirma la conveniencia de realizar un anlisis como el presentado en el trabajo, para un proyecto forestal, donde el factor tiempo es de gran importancia y que no debera de escapar al momento de la decisin de inversin. 4) Anlisis de sensibilidad Finalmente como en todo proyecto de inversin se realiz un anlisis de sensibilidad para ver qu ocurre con la rentabilidad del mismo cuando algunas de las variables que se presupuestaron tienen un comportamiento distinto al considerado. As, se tomaron como variables sujetas a modificacin: el precio de venta del producto, el apoyo del Estado (inversin inicial) y la tasa de mercado (tasa de descuento o de referencia). Establecido los parmetros de variacin se procedi a recalcular los resultados y de esta manera tener valores orientativos de lo que ocurrira si se dieran tales o cuales situaciones. a) Variable Apoyo del Estado (Inversin Inicial) Cuadro 7. Sensibilidad al Ingreso: Inversin Inicial con apoyo del Estado y sin apoyo.

Fuente: elaboracin propia. Grfico 9. Variacin del VAN segn variable Inversin Inicial (apoyo estatal).

Fuente: elaboracin propia. Grfico 10. Momento ptimo de corte segn variable Inversin Inicial (apoyo estatal).

Fuente: elaboracin propia. La tabla como los grficosreflejan claramente la incidencia de contar con el apoyo estatal para la realizacin de la actividad forestal, en donde su participacin transforma un resultado negativo, en los 11 aos tomados para la comparacin entre modelos, a ser rentable. Ello es porque los montos recibidos en concepto de plantines permite financiar parte de la inversin inicial, en tanto que el monto no reintegrable de 340$/ha. financia los egresos de los primeros aos de la vida del proyecto. No requirindose de esta manera una amplia disponibilidad

financiera para iniciar y encaminar la actividad forestal durante los primeros aos del ciclo productivo. Por otro lado, como lo expresa el cuadro la variable contemplada no tiene efecto en el perodo de corte del rodal, es decir el mismo permanece invariable. Esto no cumple lo que demuestran matemticamente MONTGOMERY & ADAMS, (1997); en donde una suba en los costos iniciales eleva el turno de corte, ya que es necesario esperar ms tiempo para recuperar la inversin. b) Variable Precio de Venta. Grfico 11. Variacin del VAN segn variable Precio de Venta del Producto.

Fuente: elaboracin propia. Grfico 12. Momento ptimo de corte segn variable Precio de Venta del Producto.

Fuente: elaboracin propia. Considerando el supuesto de variacin subjetiva propuesto por el analista, es posible observar que ante la variacin del precio del producto el momento de corte permanece igual, es decir no se modifica. Ello no cumple lo que expresan matemticamente MONTGOMERY & ADAMS, (1997). Quienes concluyen que una suba en los precios de la madera en pie lleva a una reduccin del turno de corte porque aumentan los costos marginales de postergar la corta. El resultado de la actividad (con ambos modelos) responde en el mismo sentido a tal variable. Es decir si el precio del producto aumenta, el VAN se incrementa y viceversa. Pero en todos los casos el resultado alcanzado con el modelo optimizado es superior al que es factible de logra con el modelo tradicional, siendo el mismo positivo negativo. c) Variable Tasa de Mercado. Grfico 9. Variacin del VAN segn variable Tasa de Mercado.

Fuente: elaboracin propia. Grfico 10. Momento ptimo de corte segn variable Tasa de Mercado

Fuente: elaboracin propia. Es posible hacer dos observaciones en cuanto a la incidencia de la variable tasa de mercado. En donde primero, como la expresa la tabla, el momento ptimo de rotacin del rodal sufre modificacin de acuerdo al valor que tome la tasa de mercado. Esto es, cuando la tasa de referencia asume un valor elevado por ejemplo 9% el momento de corte se adelanta como es razonable, pues por motivo financiero es conveniente efectuar la tala y colocar el monto de dinero que surja de la actividad al costo de oportunidad y no esperara hasta que desde lo tcnico pueda realizarse el corte. Esto cumple lo expresado por autores bibliogrficos (MONTGOMERY & ADAMS, YOUNG), donde a mayor tasa de mercado el perodo de rotacin se acorta y viceversa. Esto porque aumentan los costos marginales de postergar el corte. Por otro lado, si se lo observa desde el resultado final logrado con los distintos momento de corte -columna VAN Mod. Trad. y columna VAN Mod. Opt. de la tabla- es posible ver que a mayores tasas de mercado -8%, 9%- y por consiguiente perodo de corte adelantado -10 ao-, resulta indiferente el modelo que se use. Ello dado a que el momento de corte coincide tanto de desde lo tcnico como desde lo econmico. Lo contrario ocurre a tasas -5%, 6%- por debajo de la considerada para condiciones normales (7%), en donde se

impone como conveniente el empleo del modelo optimizado por sobre el tradicional en el resultado final a alcanzar. Una ltima consideracin se debe hacer respecto a las variables precio de mercado e inversin inicial. Las cuales desde el punto de vista del estudio realizado en el trabajo no se verifica lo que exponen autores bibliogrfico mencionados en prrafos anteriores. Pues la modificacin en las variables mencionadas no tienen efecto sobre el momento de rotacin del bosque, el mismo permanece igual. Esto puede explicarse por el echo de suponer costos constantes a lo largo de la vida til del proyecto y por un crecimiento supuesto que si bien sigue los lineamiento tericos (Ley de Rendimiento Decrecientes) no es el real. Existe una variable que pudo ser importante en cuanto a su comportamiento o incidencia, y que por diversos motivos no se incluy, se discutir brevemente. No se consider la variable crecimiento del rodal dentro del anlisis de sensibilidad, y que pudo ser relevante en el resultado a lograr con los modelos considerados. Esto, porque no existen plantaciones forestales en la zona a las cuales se les haya realizado un seguimiento del crecimiento desde su plantacin; sino que las existentes son de varios aos y cuya finalidad al momento de la iniciacin fue como cortina rompeviento monte de abrigo. De all, la escasa informacinrespecto a la actividad que hace difcil trabajar con datos reales de crecimiento; razn por la cual se opt por un crecimiento supuesto subjetivamente y que siguiera la denominada Ley de los Rendimientos Decrecientes como lo expresan LUTZ y DEAN 1964 dentro de los supuestos del denominado Modelo de Insumo Puntual-Producto Puntual. El modelo presenta cierta debilidad -crecimiento del bosque cultivado- producto de la escasa informacin existente en la zona de estudio y que en el prrafo anterior se explicita claramente. No obstante ello, actividades como la forestal que pueden ser asimiladas al modelo de Insumo Puntual-Producto

Puntual, especificado al comienzo del trabajo, donde la variable tiempo juega un papel preponderante; pocas veces es analizada desde este aspecto por el productor-inversor al momento de la decisin de inversin. Y que como se muestra en el estudio realizado se expone como la alternativa ms conveniente. Es decir la aplicacin de tal modelo en el que se optimiza la variable tiempo permite mejorar el resultado a lograr con una inversin como la contemplada en el anlisis. Teniendo en cuenta que la forestacin con fines comerciales en la zona es bastante reciente prematura, un estudio como el planteado con las proyecciones expuestas hacen que el anlisis pueda tener ciertos sesgos en los resultados. Si es posible obtener mayor informacin sobre experiencias forestales en la zona, permitira trabajar con mayor exactitud en los valores de los distintos componentes de la inversin. Otro de los aspectos a considerar, es el actual marco socioeconmico, en donde la incertidumbre hace que las proyecciones realizadas slo puedan tomarse como orientativas. Las mismas debieran ser ajustadas ante cambios del entorno en el cual nos encontramos inmersos. El anlisis desarrollado marcaalgunas pautas para la formulacin de una mejor toma de decisin a la hora de invertir en la actividad forestal. CONCLUSIN La forestacin es una actividad con caractersticas muy particulares, pues requiere de un prolongado perodo de tiempo en el que se coloca dinero para obtener el producto de la inversin. Y que es lo que la diferencia del resto de las actividades agropecuarias. No obstante ello, el estudio desarrollado en el trabajo permiti observar que es posible eficientizar la variable tiempo, objeto de anlisis. Lo cual es factible mediante la aplicacin del modelo de optimizacin en el tiempo. Donde como se expres en los resultados a alcanzados con ambos

modelos ?Mod. Tradicional, Mod. Optimizado- ste se present como el ms conveniente. Pues se mejor el resultado final en $1070,00 respecto a la misma actividad con manejo tradicional. Se debe tener en cuenta que el valor expuesto en el prrafo anterior, es el que surgi de la comparacin entre modelos al cabo de 11 aos del ciclo de produccin ?perodo considerado para el anlisis comparativo-. Si se contemplara el ciclo completo ?20 aos- de la actividad, el mejoramiento en el resultado final podra ser mayor, pues el dinero que surge de la forestacin al corte ?11 ao- se reinvierte como mnimo al costo de oportunidad de la actividad. Con lo cual en estudio que se desarroll permiti afirmar la hiptesis planteada y cumplir con el objetivo propuesto. Otras consideraciones a tener en cuenta, es que el inversor si bien deber contar con una importante disponibilidad financiera para afrontar la inversin inicial y los gastosde mantenimiento de la actividad hasta el momento en que la misma entra en rgimen (cortes). Dado a que no existen formas crediticias que pudieran solventar parte de la erogacin de dinero de la forestacin, por el amplio perodo de gracia que deberan contemplar. El estado ?Nacional y Provincial- brinda su apoyo mediante el suministro de plantines y de un monto no reintegrable por hectrea forestada. Esto permite cubrir parte de la inversin inicial y de los egresos que insume la misma en sus primeros aos del ciclo productivo. As, ello no solo permite atenuar gran parte de la disponibilidad financiera requerida, si no tambin hacer an ms rentable el proyecto forestal. Dentro de las variables componentes del anlisis, se observ que la tasa de mercado es la variable relevante. Pues, la modificacin de la misma genera una variacin tanto en el momento de corte como en el resultado final alcanzado con la actividad.

Sin bien las dems variables ?precio del producto, apoyo estatal- contempladas en el estudio tuvieron efecto sobre el resultado a lograr con la forestacin, su variacin no modific el perodo de corte, el mismo permaneci igual. Se concluye diciendo que al momento de decidir invertir en una actividad como la sujeta al estudio, no slo hay que contemplar, en el anlisis de inversin, los indicadores tradicionales VAN y TIR. Si no tambin no debe escapar la consideracin del factor TIEMPO, el cual merece un tratamiento especial. Pues examinar la mayor cantidad de variables posibles permite obtener mejores resultados. BIBLIOGRAFA - Argentina Oportunidad de inversin en bosques cultivados, 1999. Argentina Forestoindustrial, un sector en crecimiento.SAGPyA Proyecto forestal de desarrollo, convenio de Prstamo BIRF N 3948-AR, Buenos Aires, Agosto. pag. 37-50. - Argentina Oportunidad de inversin en bosques cultivados, 1999. Regin Pampeana, sudeste Bonaerense. SAGPyA Proyecto forestal de desarrollo, convenio de Prstamo BIRF N 3948-AR, Buenos Aires, Agosto. pag. 165-170. - Banco Central Repblica Argentina, diciembre 1999.Indicadores Financieros. www.BCRA.gov.ar. - Baumol, Enero 1963. Modelos de inversin de la empresa. - David Ricardo, 1817. Ley de las Ventajas Comparativas. Principios de economa poltica y tributacin. Apunte ctedra comerciointernacional facultad agronoma UNC. - Diaz, M., 1988. Lleg la hora del Eucalipto. Revista Chile Forestal, N 149, pag 24-27. CONAF, Santiago. Chile.

- Dr. Lastra Manuel, Ing. Agr. Stella Rodolfo, 1993. El sector forestal y la seguridad de la inversin.Actas de Congreso forestal Argentino y Latinoamericano, ParanEntre Ros. Relatorios y trabajos voluntarios- Asociacin Forestal Argentina. - Estudio FAO: Montes, Marzo 1996. Anlisis econmico de proyectos forestales. UNLP. - Folleto SAGPyA, 1999.Promocin Forestal. Buenos Aires Forestal, Argentina. Ministerio de Asuntos Agrarios Pcia. de Buenos Aires. Direccin de Desarrollo Forestal sede La Plata. - Francia Alvaro, Gavidia Roberto, 1986. Definicin de precios. Manualde economa general . Editorial Hemisferio Sur, pag. 45. - Indicadore Econmicos del partido de Azul,1997.. Convenio de Vinculacin Tecnolgico Fundacin CEDA, facultad e Agronoma UNC, pag. 6-9. - Ing. Agr. Bustamante Alejandro, 1992. Consideracin del factor riesgo. Presupuestacin Financiera. Convenio Banco Ro-AACREA. Departamento tcnico ,pag. 17-19. - Ing. Agr. Bustamante Alejandro, 1992. Consideracin del factor tiempo. Presupuestacin Financiera. Convenio Banco Ro-AACREA. Departamento tcnico ,pag. 26. - Ing. Agr. Gabriela Lombardi, Ing Agr. Carlos Gauto Acosta, 1992. Pautas para el anlisis econmico de la actividad forestal.Apuntes ctedra dasonoma facultad Agronoma UNC. - Ing. Ftal. Bonifacino Juan Emilio, 1999. Los nmeros de la forestacin en el sudeste. Revista Visin Rural, ao VIII, Junio n 36. - Ing. Ftal. Denegri Gerardo, 1993. Relaciones de precios y costos. Actas de Congreso forestal Argentino y Latinoamericano, Paran-Entre Ros. Relatorios y trabajos voluntarios Asociacin Forestal Argentina

- Ing. Ftal. Denegri Gerardo, 1999. Criterios econmicos de determinacin del tiempo de corta. Apuntes de ctedra Escuela Superior de Bosques (UNLP). - Ing. Ftal. Adriana Di Blasi, 1997. Pautas tcnicoeconmicas para la toma de decisiones forestales Jornada. Forestal Sudeste bonaerense. Necochea 20 y 21 de junio, pag. 30-35. - Lic. Sarachu Osvaldo Andrs, 1998. Inversin en la empresa. Apuntes de ctedra Economa de Empresas Agropecuarias (UNC) Fac. Agronoma-Azul. Unidad 6, pag. 68-70. - Lutz y Dean, Abril 1964. Modelos de inversin de la empresa. - Ministerio de Asuntos Agrarios Pcia. de Buenos Aires, Marzo 2000. Hacia una Provincia Forestal. Folleto Direccin de Desarrollo Forestal (sede La Plata),. - Montgomery & Adams, 1997. Optimal timber management Policy. Handbook of Enviromental Economic. Oxford Blackwell. - Pitacarpenter, 1971. Apuntes de Valoracin y Ordenacin de montes. Escuela de Ing. Tcnica Forestal. Madrid. - Raymond A. Young, 1991. Cmo se manejan los bosques, ordenacin de bosques coetneos. Introduccin a las ciencias forestales. Editorial LIMUSA, pag. 315-320. - Revista Sociedad Rural de Azul, Marzo 2000, ao 9, n 107. - SAGPyA Forestal n 14, Marzo 2000. Publicacin Trimestral. Editorial SAGPyA. - SAGPyA-INTA, 1995. Edad de rotacin del rodal. Manual para productores de Eucaliptus de la Mesopotmia Argentina. Ministerio de Economa y Obras y Servicios Pblicos SAGPyA, pag. 74-78. - SAGPyA-INTA, 1995. Por que hacer una inversin forestal. Manual para productores de Eucaliptus de la

Mesopotmia Argentina. Ministerio de Economa y Obras y Servicios Pblicos SAGPyA, pag. 7-8. - SAGPyA 2000, Marzo 2000. Sntesis Forestal. Edicin especial Expochacra 2000. - Stephen Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe, 1995. Inflacin y Presupuesto de capital. Finanzas Corporativas. Editorial IRWIN, pag. 201-205. - Stephen Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe,1995. Valor actual y descuento Finanzas Corporativas. Editorial IRWIN, pag. 88-89. - Stephen Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe, 1995. Tasa de descuento para los proyectos con riesgo . Finanzas Corporativas. Editorial IRWIN, pag. 271. - Tesis Basano Jos Maria, Agosto 1999. Incidencia de la distancia al mercado en la rentabilidad de un proyecto forestal ubicado en el partido de Azul. Facultad Agronoma UNC ANEXO A) Discriminacin de Costos de la inversin forestal. Modelo de Produccin Forestal con apoyo del Estado Alambrado Elctrico.

Fuente: Tesis "Incidencia de la distancia al mercado en la rentabilidad de un proyecto de inversin en el partido de Azul". Jos Mara Bazzano, Agosto 1999. Preparacin del lote a plantar

Fuente: Revista Sociedad rural de Azul, Marzo 2000. Valor UTA: $22,51 orientativo para la zona. Plantacin.

Fuente: Tesis "Incidencia de la distancia al mercado en la rentabilidad de un proyecto de inversin en el partido de Azul". Jos Mara Bazzano, Agosto 1999. Gastos Asesoramiento.

Fuente: Tesis "Incidencia de la distancia al mercado en la rentabilidad de un proyecto de inversin en el partido de Azul". Jos Mara Bazzano, Agosto 1999. Cuidados del ao inicial.

Fuente: Tesis "Incidencia de la distancia al mercado en la rentabilidad de un proyecto de inversin en el partido de Azul". Jos Mara Bazzano, Agosto 1999. Labores comunes a partir del 1 ao.

Fuente: Tesis "Incidencia de la distancia al mercado en la rentabilidad de un proyecto de inversin en el partido de Azul". Jos Mara Bazzano, Agosto 1999. Labores a realizar los aos 1, 10, 11, 20, 21.

Fuente: Tesis "Incidencia de la distancia al mercado en la rentabilidad de un proyecto de inversin en el partido de Azul". Jos Mara Bazzano, Agosto 1999. Labores a realizar los aos 10, 20.

Fuente: Tesis "Incidencia de la distancia al mercado en la rentabilidad de un proyecto de inversin en el partido de Azul". Jos Mara Bazzano, Agosto 1999. Labores a realizar loa aos 11,21. Concepto Manejo de rebrote (contratista) Total Unidad Cantidad $/unidad $/ha Total ($)

270 270

2430 2430

Fuente: Tesis "Incidencia de la distancia al mercado en la rentabilidad de un proyecto de inversin en el partido de Azul". Jos Mara Bazzano, Agosto 1999. Inversin Inicial Detalle Alambrado Elctrico Preparacin lote Plantacin Cuidado ao Inicial Asesoramiento Monto total de la Inverson Valor $ 254,78 $ 739,45 $ 1.220,91 $ 2.440,54 $ 540,00 $ 5.195,69

Monto total de la Inverson por Hectrea $ 577,30 Fuente: elaboracin propia de acuerdo a valores detallados anteriormente, para el sistema de produccin planteado para el anlisis. B) Detalle de datos empleados en el anlisis econmico-financiero. 1- Modelo de Produccin Forestal con apoyo del Estado. Flujo de Fondos. Detalle Con Subsidio Monto Promocin (al 2 ao) $/ha Plan Provincial (al inicio) Distancia al mercado plantn/ha Km 340,00 244,42 240,00 Unidad Valor

Precio en pie

$/tn.

6,50 30,00 26,10 0,05 1000,00 0,07 9

Crecimiento Anual (Produc.) m3/ha Crecimiento Anual (Produc.) Tn/ha Renta de Tierra Valor Promedio Tierra Tasa de descuento Superficie de la inverson % $/ha % Ha

Fuente: elaboracin propia de acuerdo a valores detallados anteriormente, para el sistema de produccin planteado para el anlisis. 2- Determinacin del Momento Optimo de Corte. Criterios Mximo VAN, TRM. Detalle Con Subsidio Monto Promocin (al 2 ao) Plan Provincial (al inicio) Distancia al Mercado Precio en Pie Crecimiento Anual (Produc.) Superficie $/ha plantn/ha km $/tn ton/ha ha 340,00 244,42 240,00 6,50 26,10 9,00 Unidad Valor

Tasa de descuento

0,07

Fuente: elaboracin propia de acuerdo a valores detallados anteriormente, para el sistema de produccin planteado para el anlisis. 3- Crecimiento Anual de la plantacin Forestal Supuesto. Perodo (aos) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Crec. Anual/ha Crec. Anual/ha (m3) (Tn) 0 0 0 0 20 20 20 30 30 30 30 29 29 0,00 0,00 0,00 0,00 17,40 17,40 17,40 26,10 26,10 26,10 26,10 25,55 24,92 Produc. Total/ha (Tn) 0,00 0,00 0,00 0,00 69,60 87,00 104,40 182,70 208,80 234,90 261,00 281,00 299,00

13 14 15 16 17 18 19 20

28 27 26 25 24 23 22 21

24,23 23,50 22,73 21,94 21,12 20,28 19,42 18,55

315,00 329,00 341,00 351,00 359,00 365,00 369,00 371,00

Fuente: elaboracin propia segn EA. INTA 25 de Mayo. PALABRAS CLAVES Optimizacin en el tiempo. Inversin Forestal. Incremento Medio Anual (IMA). Turno de corte. Eucaliptus Viminalis. Valor Actual Neto (VAN). Mximo VAN. Tasa de Rendimiento Marginal (TRM). Rodal. Tasa de inters real. Inversin inicial. Tasa de descuento. Flujo de fondos. Rotacin del rodal. Modelos. Anlisis de sensibilidad. Variable precio. Tasa de mercado. DATOS DEL AUTOR