Ps-Graduao a distncia

Gesto Estratgica de Pessoas

Economia e Finanas para Gestores

Prof. Antonio Carlos Colangelo Luz

Sumrio Conceito de Finanas............................................................... 3 Tipos de Empresas................................................................... 4 a) Firma individual....................................................................... 4 b) Limitada .............................................................................. 4 c) Sociedade Annima .................................................................. 4 Estrutura Organizacional......................................................... 5 Objetivo de Finanas............................................................... 6 Governana Corporativa.......................................................... 7 Sarbanes Oxley Act.................................................................. 8 Economia................................................................................. 9 Contabilidade Financeira......................................................... 9 Balano Patrimonial................................................................ 10 Demonstrativo do Fluxo de Caixa............................................ 13 Fluxo de Recursos na Empresa............................................... 13 Anlise das Demonstraes Financeiras................................. 14 Estrutura de capital da empresa............................................. 14 Fluxo de Recursos e Sistema Financeiro................................. 15 Mercado Financeiro................................................................ 16 Sistema Financeiro Nacional................................................... 16 Mercado Monetrio................................................................. 21 Mercado de Crdito................................................................. 23 Mercado de Capitais............................................................... 25 Mercado Cambial.................................................................... 32 Balano de Pagamentos.......................................................... 36 Organismos Financeiros Internacionais.................................. 38 Globalizao........................................................................... 38

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Conceito de Finanas
No nvel macro, a cincia financeira o campo de estudo de instituies financeiras e mercados financeiros e como funcionam dentro do sistema financeiro. No nvel micro, finanas envolvem o estudo do planejamento financeiro, da gesto de ativos e da captao de fundos por empresas e instituies financeiras.

Portanto, a administrao financeira estuda o fluxo de recursos dentro de uma empresa. O grfico abaixo auxilia o entendimento: a funo do administrador financeiro tomar decises de curto prazo (capital de giro da empresa) e decises de longo prazo (investimento dos recursos da empresa e formas de financiamento destes recursos).

Fonte: Princpios de Administrao Financeira Lawrence Gitman

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O administrador financeiro gere ativamente a rea financeira de qualquer tipo de organizao, seja ela pblica ou privada, grande ou pequena, com ou sem fins lucrativos. A crescente globalizao tem aumentado a complexidade da funo de administrao financeira. Novas condies econmicas e regulatrias tambm tornam mais complexa a funo de administrao financeira.

b) Limitada
VANTAGENS Maior capacidade para obter emprstimos do que as firmas individuais Maior disponibilidade de pessoas peantes e capacidade administrativa Consegue reter bons empregados DESVANTAGENS Proprietrios podero ter de cobrir dvidas dos scios com menor capacidade financeira Morte de um scio dissolve sociedade Dificuldade para liquidar ou transferir sociedade Dificuldades para alcanar operaes de grande escala

Tipos de Empresas
Firma individual Limitada Sociedade Annima H vantagens e desvantagens para cada um dos tipos anteriores, como segue:

a) Firma individual
VANTAGENS Formao fcil e barata Sujeita a poucas regras governamentais Evita o imposto de renda sobre a pessoa jurdica Baixos custos operacionais Sigilo Facilidade de dissoluo DESVANTAGENS Responsabilidade ilimitada (bens do proprietrio podem ser reclamados para saldar dvidas) Crescimento limitado pela dificuldade de obter fundos Proprietrio deve ser capaz de realizar qualquer atividade Poucas oportunidades de carreira para os empregados Perda de continuidade com a morte do proprietrio

c) Sociedade Annima
VANTAGENS Responsabilidade limitada dos proprietrios Pode alcanar grandes dimenses Direitos de propriedade so facilmente transferveis Vida longa da empresa Administrao profissional Maior capacidade de expanso (mercado de capitais) Vantagens tributrias DESVANTAGENS Impostos incidem sobre lucros e dividendos Maiores gastos organizacionais Maior controle governamental Empregados podem no possuir interesse pessoal na empresa Ausncia de sigilo

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Estrutura Organizacional
O porte e a relevncia da funo de administrao financeira dependem do tamanho da empresa. Nas pequenas empresas, a funo financeira geralmente desempenhada pelo departamento de contabilidade. medida que a empresa cresce, a funo financeira se transforma em um departamento separado, diretamente

ligado ao presidente da empresa (CEO Chief Executive Officer), com a superviso do diretor financeiro (CFO Chief Financial Officer). Em uma sociedade annima moderna, de capital fechado (aes pertencentes a um grupo de acionistas, principalmente famlias) ou de capital aberto (aes pulverizadas no pblico investidor), a estrutura organizacional obedece o seguinte esquema:

Fonte: Princpios de Administrao Financeira Lawrence Gitman

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A primeira observao importante a separao entre os proprietrios (acionistas) da empresa e os administradores (profissionais contratados). As principais funes da rea Financeira so as de: a) Tesouraria oferece maiores oportunidades de carreira na rea financeira: Gerente de gastos de capital ou Gerente de investimento avalia e recomenda a aquisio de ativos. Possui, geralmente, analistas de investimentos, responsveis pelas previses financeiras, comparaes e obteno das informaes junto contabilidade. Gerente de planejamento financeiro e captao de fundos ou Gerente de financiamento obtm financiamentos para os investimentos aprovados. a rea que prepara os planos financeiros e oramentos da empresa e coordena consultores de projetos, bancos de investimentos e assessores jurdicos. Gerente de Caixa mantm e controla os saldos dirios de caixa. Coordena o financiamento de curto prazo (capital de giro) e relaes bancrias. Gerente de Crdito administra a poltica de crdito, avaliando a solicitao de crdito dos clientes. Monitora e executa a cobrana de contas a receber. Gerente de fundo de penso nas grandes empresas, administra os ativos e passivos do fundo de penso dos funcionrios (responsvel pela complementao da aposentadoria dos funcionrios). Gerente de operaes de cmbio responsvel pela gesto das operaes internacionais da companhia e da exposio dos negcios flutuao das taxas de cmbio. b) Controller rea especfica de contadores e tributaristas: Gerente de contabilidade gerencial registro de todas as operaes realizadas pela

empresa e elaborao das demonstraes contbeis e financeiras. Gerente de contabilidade de custos registro e acompanhamento dos custos da companhia. Separao em centros de custos e por tipo de custo e/ou despesa (fixos, semivariveis e variveis). Gerente de contabilidade financeira analisa as informaes contbeis e elabora os relatrios financeiros essenciais para as reas de planejamento e oramento. Gerente de assuntos fiscais responsvel pelo controle tributrio e planejamento fiscal da empresa.

Objetivo de Finanas
O objetivo da administrao financeira maximizar o valor da empresa num ambiente de recursos escassos. Ou ainda, a maximizao da riqueza do acionista. A maximizao da riqueza do acionista considera adequadamente os fluxos de caixa, a distribuio dos fluxos no tempo e seu risco, ao contrrio do lucro que considera, por exemplo, as vendas a prazo que entraro no caixa no futuro. A maximizao da riqueza do acionista tambm pode ser descrita por meio do seguinte diagrama de fluxo:

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Fonte: Princpios de Administrao Financeira Lawrence Gitman

O valor econmico adicionado (EVA) uma medida popular utilizada por muitas empresas para determinar se um investimento proposto ou existente contribui de maneira positiva para a riqueza dos acionistas. calculado subtraindo dos lucros operacionais lquidos de um investimento o custo dos fundos utilizados para financi-lo. Se o resultado for positivo, o investimento aumenta a riqueza do acionista e ser negativo diminui sua riqueza.

Esse ponto de vista, que leva em conta os outros grupos de interesse, chamado de Governana Corporativa e indica que a empresa deve fazer um esforo deliberado para evitar aes prejudiciais riqueza desses grupos. Essa viso tambm denominada socialmente responsvel e envolve os seguintes procedimentos principais: Transparncia nas operaes, Acuracidade das demonstraes financeiras, Finalidade de otimizar o desempenho da empresa e facilitar o acesso ao capital, Respeito aos interesses de todos que se relacionam com a empresa, particularmente seus acionistas, usado como estratgia de negcios (diferencial), tica, boas prticas, acuracidade e respeito. tica o conjunto de padres de conduta ou julgamento moral tem-se transformado numa questo fundamental tanto em nossa sociedade quanto na comunidade financeira. As violaes ticas geram enorme publicidade negativa e produzem, em geral, impactos tambm negativos sobre uma empresa.

Governana Corporativa
Atingir o objetivo de maximizar a riqueza dos acionistas (shareholders) deve ser perseguido pelo administrador financeiro, mas sem ferir os direitos dos demais stakeholders (grupos de interesse) da companhia. Os outros grupos de interesse incluem todos os indivduos com algum vnculo econmico direto com a empresa, como: funcionrios; clientes; fornecedores; credores; proprietrios; comunidade.

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O resultado esperado de tais programas um impacto positivo sobre o preo da ao da empresa. Sempre que o administrador for um profissional contratado, h um possvel problema de agency (agncia ou agenciamento). Teoricamente, os administradores deveriam atuar de acordo com a maximizao da riqueza do acionista. Entretanto, eles tambm se preocupam com sua riqueza pessoal, com a segurana de seu emprego, com benefcios indiretos e com seu estilo de vida. Assim, os administradores no atuam de maneira a sempre beneficiar os acionistas da empresa. Existem duas formas de soluo ou minimizao dos problemas de agency, a saber: Foras de mercado admitir investidores institucionais (fundos de investimento, fundos de penso e outros institucionais com equipe tcnica de anlise de investimento) como os principais acionistas e a ameaa de conquista de controle por outra empresa ajudam a pressionar os administradores a se preocuparem com o desempenho da empresa. Custos de restries ou monitoramento do comportamento dos administradores (assessorias externas, auditorias e outros mtodos de compliance), bem como a montagem de esquemas de remunerao que alinhem os interesses deles aos dos acionistas.

Corporativa nas empresas abertas (Proteo aos investidores contra fraudes). A Sox est presente em todas as operaes que podem afetar as demonstraes financeiras. As companhias com aes na Bolsa, inclusive brasileiras e de outros pases do mundo, e suas subsidirias so obrigadas a se adequar s exigncias da Sox. A Lei regulamenta o que antes estava vinculado apenas s prticas do negcio: procedimentos financeiros documentados, rgidos controles das operaes que afetam as demonstraes financeiras, transparncia nas decises financeiras e punies severas para os principais executivos. Para tanto, a lei possui 11 captulos, como segue: 1. PCAOB Public Company Accounting Oversight Board 2. Independncia do Auditor 3. Responsabilidade Corporativa 4. Realce da Transparncia nas Demonstraes Financeiras 5. Conflito de Interesse 6. Autoridade da Comisso e seus Recursos 7. Estudos e Relatrios 8. Corporate and Criminal Fraud Accountability 9. Punies para o Crime do Colarinho Branco 10. Corporate Tax Returns 11. Corporate Fraud and Accountability As sees mais importantes so as seguintes: - Seo 302 Corporate responsibility for financial reports - Diretores Executivos e Diretores Financeiros devem declarar pessoalmente que so responsveis pelos controles e procedimentos de divulgao das Demonstraes Financeiras. Cada arquivo trimestral deve conter a certificao de que eles executaram a avaliao do desenho e da eficcia desses controles.

Sarbanes Oxley Act

Lei criada em 2002, por dois senadores americanos, visando evitar a repetio de fraudes financeiras, que abalaram o mercado de capitais dos Estados Unidos em 2000/2001 (WorldCom e Enron). O objetivo foi restabelecer a confiana do investidor, reforando as prticas de Governana

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- Seo 404 Management assessment of internal controls - Determina uma avaliao anual dos controles e procedimentos internos para a emisso de relatrios financeiros. Alm disso, a Auditoria Externa deve emitir um relatrio distinto que ateste a assero da administrao sobre a eficcia dos controles internos e dos procedimentos executados para a emisso das Demonstraes Financeiras.

Contabilidade Financeira
Contabilidade o processo de registro de todas as transaes de uma empresa, expressas em termos monetrios, mostrando os reflexos dessas transaes na situao econmico-financeira da companhia e auxiliando a administrao a tomar decises. Portanto: CONTABILIDADE A LINGUAGEM DOS NEGCIOS A importncia da informao contbil est associada aos seguintes fatores: Demonstrar a performance da empresa durante o ano / trimestre / ms Mostrar a situao atual da empresa em termos de origem e aplicao de recursos Permitir o planejamento: Oramento / Tomada de Deciso Facilitar e atribuir confiabilidade rea de controladoria: Anlise de Performance / Avaliao de Desempenho Os usurios da informao contbil e as principais questes por eles observadas so: Proprietrios - Rentabilidade / Valor do negcio / Aumentar / diminuir investimentos Administradores - Que operaes devem ser incrementadas / reduzidas Fornecedores - Aumentar / diminuir crdito Bancos - Ceder emprstimos Governo - Impostos calculados corretamente Empregado - A companhia lucrativa (manuteno e melhoria de seu rendimento no futuro) Concorrentes - Vendas / Margens de lucro / Rentabilidade

Economia
A cincia financeira est intimamente relacionada com a economia, razo pela qual alguns autores chamam finanas de economia financeira. Os administradores financeiros precisam compreender o ambiente econmico dentro do qual atuam para poderem reagir s mudanas de condies ou se anteciparem a elas. Os princpios econmicos fundamentais usados pelos administradores financeiros so: - a idia de benefcio (utilidade). A utilizao de um bem est associada no somente receita gerada por ele (entrada de recursos de caixa), mas tambm ao benefcio advindo de sua utilizao (economia de outros fatores de produo). - o conceito de custo de oportunidade. Da mesma forma, a aquisio de um bem est associada no somente ao valor pago pela sua compra (sada de recursos do caixa), mas tambm ao custo de oportunidade do dinheiro utilizado, ou seja, o que se deixou de obter em outra atividade pela deciso de compra do bem. - a anlise marginal, segundo a qual uma deciso financeira deve ser tomada apenas quando os benefcios adicionais superam os custos adicionais.

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Os Demonstrativos Financeiros exigidos pela Legislao das Sociedades Annimas so: Balano Patrimonial (BP) Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) Demonstrativo do Fluxo de Caixa (DFC) Mutaes do Patrimnio Lquido (MPL) Demonstrao de Lucros ou Prejuzos Acumulados optativo Igualmente importantes so os relatrios de complementao s Demonstraes Financeiras so: Relatrio da Administrao Notas Explicativas Balano Social (comunidade, meio ambiente) Demonstrao do Valor Adicionado no obrigatrio Parecer dos Auditores

Resumidamente, a estrutura do Balano Patrimonial a seguinte:

ATIVO Circulante No Circulante: Realizvel a Longo Prazo Permanente PASSIVO Circulante No Circulante Patrimnio Lquido

O Ativo Circulante est constantemente em giro, ou seja, as contas transformam-se em caixa (dinheiro) no curto prazo (at um ano). O Ativo No Circulante composto por bens e direitos que se transformaro em caixa aps 1 ano, grupo chamado anteriormente de Realizvel a Longo Prazo, e por ativos (bens) e investimentos (direitos) permanentes ou fixos, isto , que no se destinam a venda. Os bens do Ativo Permanente, tambm chamados de Imobilizado Tcnico ou Ativo Fixo podem ser classificados de duas formas: 1) tangveis a) bens componentes da planta - mquinas, equipamentos, etc., sujeitos depreciao. - terrenos e obras de arte, no sujeitos depreciao. b) recursos naturais - minas, florestas, etc., sujeitos exausto. - terrenos para uso imobilirio, no sujeitos exausto. 2) intangveis - patentes, direitos autorais, etc., sujeitos amortizao. - marcas, etc., no sujeitos amortizao. Alm disso, o Ativo Permanente engloba os investimentos em participaes acionrias em outras empresas, controladas ou coligadas. O Passivo Circulante composto pelas obrigaes que sero liquidadas antes de 1 ano (curto prazo).

Balano Patrimonial
O Balano Patrimonial a demonstrao contbil que apresenta a situao patrimonial da empresa em dado momento. Portanto, relaciona o patrimnio total da empresa em dois grupos de contas denominados de: ATIVO: Bens e direitos de propriedade da empresa, mensurados monetariamente, e que visam benefcios presentes (circulante ou capital de giro) e futuros (no circulantes ou de longo prazo e fixos). Trata-se, dessa forma, da relao das aplicaes (usos) dos recursos da empresa. PASSIVO: Compromissos a serem cumpridos pela empresa, sendo obrigaes para com terceiros (exigvel) e para com os acionistas, uma vez que os proprietrios empregaram seus recursos prprios no negcio (patrimnio lquido ou no exigvel). Refere-se, portanto, relao das origens (fontes) de recursos da empresa.

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O Passivo No Circulante representa as obrigaes a serem liquidadas aps 1 ano (longo prazo). O Patrimnio Lquido engloba os recursos dos proprietrios aplicados na empresa e as reservas e lucros acumulados pela companhia durante suas operaes. Concluso O Balano Patrimonial a fotografia da situao patrimonial da empresa em um determinado momento. Representa o valor dos ativos da empresa e o montante de recursos utilizados para adquiri-los. 9. Demonstrativo de Resultados A Demonstrao de Resultado do Exerccio mostra:

- A receita originria das vendas da empresa. Uma venda ocorre quando um produto vendido a um cliente ou um determinado servio prestado. Ao final, o cliente paga empresa a vista ou a prazo. - O gasto (Custo ou Despesa) incorrido para a obteno da receita, que ocorre quando um recurso usado. Por exemplo, quando um treinamento pago ou quando um equipamento usado. - O resultado da companhia no perodo, que a diferena entre receita e gasto e pode gerar lucro ou prejuzo. A estrutura de uma DRE pode ser resumida da seguinte forma:

DISCRIMINAO
RECEITA BRUTA DE VENDAS (-) Devolues, Descontos e Abatimentos (-) Impostos sobre Vendas RECEITA LQUIDA (-) Custo dos Produtos Vendidos LUCRO BRUTO (-) Despesas Operacionais Despesas com Vendas Despesas Administrativas LUCRO OPERACIONAL antes do Resultado Financeiro e Impostos Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Financeiro Receitas / Despesas No Operacionais LUCRO antes do Imposto de Renda (LAIR) (-) Proviso para o Imposto de Renda e Contribuio Social LUCRO LQUIDO

VALOR EM R$

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A Receita Bruta de Vendas, ou Vendas Brutas, ou ainda Receita Operacional Bruta a quantidade de produtos vendidos em um perodo especfico multiplicada pelo preo de cada produto ou a quantidade de horas de servio prestado multiplicada pelo preo/ hora. Os principais impostos que incidem sobre as vendas efetuadas ou sobre os servios prestados so: PIS Programa de Integrao Social, COFINS - Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social, ISS Imposto sobre Servios, ICMS Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios e IPI Imposto sobre Produtos Industrializados. O Custo dos Produtos Vendidos ou dos Servios Prestados o valor do inventrio (estoque) vendido durante um determinado perodo de tempo. o valor dos gastos incorridos na compra das matrias primas, no pagamento de salrios e de gastos gerais de fabricao (energia, gua, telefone, limpeza, etc.) incorridos na produo de bens e servios que foram vendidos no perodo. Tambm custo contbil, embora no represente sada de recursos de caixa, o valor da depreciao, amortizao e exausto dos bens do ativo permanente, referente ao custo amortizado no perodo, ou seja, o desgaste dos equipamentos e instalaes pelo seu uso. O Sistema de Custeio geralmente utilizados pelas empresas brasileiras o Custeio por Absoro, uma vez que o nico aceito pelo Receita Federal (Imposto de Renda) e pelas Auditorias Externas, por atender aos seguintes princpios contbeis: Princpio da Realizao da Receita: Ocorre a realizao da receita quando da transferncia do bem vendido para terceiros; Princpio da Confrontao: As despesas devem ser reconhecidas medida que so realizadas as receitas que ajudam a gerar (direta ou indiretamente) e

Princpio da Competncia: As despesas e receitas devem ser reconhecidas nos perodos a que competirem, ou seja, no perodo em que ocorrer o seu fato gerador. O Lucro Bruto revela se a firma est auferindo lucro sem considerar as despesas da companhia. As Despesas Operacionais englobam os gastos no diretamente relacionados produo, tais como as Despesas com Vendas e Administrativas. O Lucro Operacional antes do Resultado Financeiro e Imposto de Renda LAJIR um importante termmetro da capacidade de gerao interna de recursos da empresa, ou seja, a atividade operacional gera resultado positivo (as operaes da companhia so lucrativas). O Resultado da Equivalncia Patrimonial engloba o resultado obtido nas operaes das empresas controladas e coligadas companhia. Os resultados so proporcionais participao de empresa no capital das outras companhias. O Resultado Financeiro a diferena entre as receitas financeiras, obtidas a partir da aplicao temporria de recursos ociosos da empresa no mercado financeiro e as despesas financeiras, referentes ao pagamento de juros e amortizao do valor do principal de emprstimos e financiamentos obtidos, tambm, no mercado financeiro. As Receitas e Despesas No Operacionais so os resultados obtidos em operaes que no constam do objeto social da companhia e ocorrem ocasionalmente, como, por exemplo: a venda de um imvel no destinado ao uso, a venda de uma mquina ou de um veculo j depreciado, etc. O Lucro Lquido (ou Prejuzo) do Exerccio um indicador de eficincia dos administradores na gesto dos ativos e passivos da companhia. Concluso O Demonstrativo de Resultados pode ser comparado a um filme,

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ou seja, mostra o fluxo de eventos ocorridos em um determinado perodo de tempo. O demonstrativo representa as vendas menos os custos e despesas incorridos para realizlas no perodo passado, ou seja, quanto a empresa lucrou no ano passado.

Demonstrativo do Fluxo de Caixa

Conceito: Demonstrao das entradas e sadas de recursos do caixa em um determinado perodo. Objetivo: Recomposio do Lucro Lquido com o Caixa. Pontos Importantes: Caixa gerado pelo lucro Autofinanciamento das operaes Dependncia de emprstimos bancrios de curto prazo Capacidade de amortizao da dvida Capacidade de gerao de recursos Funo: Mostrar os efeitos das atividades operacionais de investimento e financiamento da empresa, como:

- As operaes que afetam a liquidez da empresa (se a gerao bruta de caixa atende s necessidades de capital de giro), - O nvel de investimentos de capital necessrios para a empresa manter ou aumentar suas atividades (capacidade de investimentos) e - As alteraes no financiamento da empresa (grau de dependncia de financiamento de terceiros). Uma diferena importante em termos de perspectiva e nfase entre finanas e contabilidade que os contadores geralmente usam o regime de competncia, enquanto as finanas se concentram em fluxos de caixa. A importncia dessa diferena pode ser ilustrada com o exemplo a seguir: Uma indstria nutica produz e vende iates. Em 2010, as suas vendas foram de R$ 100.000 (um iate vendido a prazo, isto , 100% a receber). Por outro lado, os custos e despesas incorridas na venda do iate somaram R$ 80.000 (pagos integralmente aos fornecedores). Compare as diferenas, em termos de desempenho, entre o regime de competncia e o fluxo de caixa:

Fluxo de Recursos na Empresa

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Anlise das Demonstraes Financeiras

A anlise das Demonstraes Financeiras realizada por intermdio de algumas tcnicas, onde so observadas as participaes das vrias contas em relao ao ativo e ao passivo da empresa, a evoluo dessas contas ao longo dos trs ou cinco ltimos exerccios e o clculo de indicadores de desempenho, dentre os quais destacamos os ndices de liquidez, endividamento, lucratividade e rentabilidade. Os principais objetivos desse estudo so: Interpretar a situao econmica e financeira da empresa Identificar os pontos fortes e fracos da empresa Medir a capacidade da empresa em gerar lucro Identificar a eficincia da empresa em gerenciar seus ativos

- Preferenciais Nominativas (PN): prioridade no recebimento de dividendos, recebimento de um dividendo 10% maior do que o pago s ordinrias e prioridade no reembolso do capital no caso de dissoluo da sociedade. b) Recursos de Terceiros O mercado financeiro brasileiro oferece algumas modalidades de exigibilidades de longo prazo para as companhias. So chamados recursos de terceiros ou capital de terceiros. Financiamentos normalmente para capital fixo Financiamentos BNDES (FINAME e outros): baixas taxas de juros Financiamentos com recursos externos: ACC, etc Debntures mercado amplo no Brasil Arrendamento Mercantil Ambas as partes da estrutura de capital de uma empresa (recursos prprios e recursos de terceiros) possuem custo. Portanto, o Custo de Capital de uma empresa composto da seguinte forma: a) Custo do Capital Prprio: O custo do capital prprio pode ser calculado por dois modelos principais: Modelo de Gordon considera o dividendo atual e a taxa de crescimento dos dividendos no futuro CAPM (Capital Asset Pricing Model) considera o custo de oportunidade dos recursos (Taxa livre de risco), o prmio pelo risco (Retorno do mercado de renda varivel) e o ndice Beta (indicador de risco). b) Custo do Capital de Terceiros: juros pagos s instituies financeiras nacionais e internacionais.

Estrutura de capital da empresa

A estrutura de capital corresponde parte da estrutura financeira formada pelos recursos prprios e pelas exigibilidades de longo prazo. a) Recursos Prprios As duas fontes de recursos prprios dentro de uma empresa so: - Lucro: reinvestimento dos lucros acumulados nos perodos anteriores e - Emisso de Aes: venda de aes para outros acionistas/investidores e obteno dos recursos necessrios implementao dos projetos de investimento. No mercado de capitais nacional, as aes podem ser de dois tipos: - Ordinrias Nominativas (ON): direito a voto e participao nos lucros

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Fluxo de Recursos e Sistema Financeiro

O fluxo de recursos da economia flui das unidades superavitrias, geralmente

as famlias, para as unidades deficitrias, geralmente as empresas, passando pelo Governo e pelo Sistema Financeiro, de acordo com o diagrama a seguir:

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Mercado Financeiro
O mercado financeiro o mercado onde os recursos excedentes da economia (poupana) so direcionados para o financiamento de empresas e de novos projetos (investimentos). No mercado financeiro tradicional, o dinheiro depositado em bancos por poupadores utilizado pelas instituies financeiras para financiar alguns setores da economia que precisam de recursos. Portanto, a funo da Instituio Financeira realizar a intermediao financeira, canalizando recursos de agentes superavitrios para os deficitrios, utilizando instrumentos financeiros. Suas atividades esto relacionadas transformao de ativos em prazos, volumes de capital e riscos. Pela intermediao, os bancos pagam uma taxa de juros de captao para os poupadores e cobram uma taxa de emprstimo dos tomadores dos recursos. A diferena entre estas taxas chamada de spread bancrio e corresponde remunerao dos bancos, para cobrir os custos operacionais, os impostos, o risco da operao e propiciar uma margem de lucro. Os fatores que influenciam as Taxas de Juros so: inflao, risco (de mercado, de crdito, de liquidez, etc.), prazo de vencimento, polticas do Banco Central, dficits federais (impostos) e ambiente internacional. Espera-se que as taxas de longo prazo sejam maiores do que as de curto prazo. Por qu? A captao de recursos pelos bancos realizada mediante a utilizao dos seguintes instrumentos principais:

CDB Certificado de Depsito Bancrio que podem ser negociados antes do prazo de vencimento RDB Recibo de Depsito Bancrio que permanecem com o investidor at o final do prazo de vencimento CDI Certificado de Depsito Interfinanceiro ou Interbancrio Caderneta de poupana Fundos de Investimento Repasses de recursos do BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social Emisso de aes / debntures Venda de ttulos pblicos da carteira prpria do Banco A aplicao de recursos ocorre sob a forma de contrato nas seguintes modalidades: Hot Money Emprstimo para Capital de Giro Desconto de duplicatas Conta garantida / cheque especial Vendor Adiantamento sobre Contratos de Cmbio - ACC Resoluo 63

Sistema Financeiro Nacional

O Mercado Financeiro onde o dinheiro gerido, intermediado, oferecido e procurado, por meios de canais de comunicao que se entrelaam na formao de sistemas. O Sistema Financeiro Nacional um conjunto de instituies responsveis pelo funcionamento do mercado financeiro brasileiro. subdividido em dois subsistemas: - Subsistema normativo: responsvel pela regulao e fiscalizao dos mercados. composto por rgos normativos e entidades supervisoras. - Subsistema operativo: responsvel pelo funcionamento dos mercados. composto por instituies operadoras dos vrios mercados.

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rgos normativos Conselho Monetrio Nacional - CMN

Entidades supervisoras Banco Central do Brasil - Bacen Instituies financeiras captadoras de depsitos vista Comisso de Valores Mobilirios - CVM Bolsas de mercadorias e futuros Sociedades seguradoras

Operadores Demais instituies financeiras Outros intermedirios financeiros e administradores de Bolsa de valores recursos de terceiros

Conselho Nacional de Seguros Privados - CNSP

Superintendncia de Seguros Privados Susep IRB - Brasil Resseguros

Sociedade de capitalizao

Entidades abertas de previdncia complementar

Conselho de Gesto da Previdncia Complementar CGPC

Secretaria de Previdncia Complementar - SPC

Entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso)

O Conselho Monetrio Nacional (CMN), criado pela lei 4.595 de 31/12/1964, o rgo deliberativo mximo do Sistema Financeiro Nacional. Desde 1995, constitudo pelo Ministro de Estado da Fazenda (Presidente), pelo Ministro de Estado do Planejamento, Gesto e Oramento e pelo Presidente do Banco Central do Brasil. Os objetivos do CMN so os seguintes: Adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia nacional e seu processo de desenvolvimento; Regular o valor interno da moeda, para tanto prevenindo ou corrigindo os surtos inflacionrios ou deflacionrios de origem interna ou externa, as depresses econmicas e outros desequilbrios oriundos de fenmenos conjunturais; Regular o valor externo da moeda e o equilbrio no balano de pagamento do Pas, tendo em vista a melhor utilizao dos recursos em moeda estrangeira;

Orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras, quer pblicas, quer privadas, tendo em vista propiciar, nas diferentes regies do Pas, condies favorveis ao desenvolvimento harmnico da economia nacional; Propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros, com vistas maior eficincia do sistema de pagamentos e de mobilizao de recursos; Zelar pela liquidez e solvncia das instituies financeiras e Coordenar as polticas monetrias, creditcia, oramentria, fiscal e da dvida pblica, interna e externa. O Banco Central cumpre e faz cumprir as disposies que lhe so atribudas pela legislao em vigor e as normas expedidas pelo CMN. Seus principais objetivos so: rgo executivo central do Sistema Financeiro Nacional - SFN; Banco dos Bancos: Depsitos compulsrios, redescontos de liquidez;

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Gestor do SFN: Normas / Autorizaes / Fiscalizao / Interveno; Executor de Poltica Monetria: Controle dos Meios de Pagamento, Oramento Monetrio / Instrumentos de Poltica Monetria; Banco Emissor: Emisso de meio circulante (papel moeda e moeda metlica, nas condies e limites autorizados pelo CMN); Financiamento do Tesouro Nacional (via emisso de ttulos); Administrao da dvida pblica interna e externa do pas e Representante junto s instituies financeiras internacionais. A CVM: Comisso de Valores Mobilirios (Lei 6404/76) tem por objetivos: Normatizao e fiscalizao do mercado de valores mobilirios (aes, debntures e fundos de investimento); Fiscalizar a emisso, registro, distribuio e negociao de ttulos das S.A. de capital aberto e Disciplinar o funcionamento das bolsas de valores. As caractersticas da Superintendncia de Seguros Privados SUSEP so: Subordinada ao Ministrio da Fazenda, fiscaliza as companhias de seguros privados (seguradoras) e as entidades abertas de previdncia (PGBL Plano Gerador de Benefcios Livres e VGBL Vida Gerador de Benefcios Livres) e Assumir as funes de regulao do mercado de resseguros, permitindo a privatizao do IRB. A Superintendncia de Previdncia Complementar - PREVIC, substituiu a antiga SPC Secretria de Previdncia Complementar e seu objetivo : Ligada ao Ministrio da Previdncia e Assistncia Social, fiscaliza as entidades fechadas de previdncia complementar,

tenham elas patrocinadores pblicos ou privados. Existem, ainda, no SFN, trs instituies especiais importantes, que possuem caractersticas do sistema normativo e do sistema operativo, como segue: a) BB: Banco do Brasil que: Administrar a Cmara de Compensao de cheques e outros papis; Efetuar os pagamentos e suprimentos necessrios execuo do Oramento Geral da Unio; Aquisio e o financiamento dos estoques de produo exportvel; Agenciamento dos pagamentos e recebimentos fora do pas; Operao de Fundos de Investimento Setorial; Crdito rural; Poltica de preos mnimos para produtos agropastoris; Execuo do servio da dvida pblica consolidada; Compra e venda de moeda estrangeira por ordem prpria ou do BC e Arrecadao de tributos federais e estaduais. b) BNDES: Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social, cuja finalidade : Impulsionar o desenvolvimento econmico e social do pas; Fortalecer o setor empresarial do pas; Atenuar os desequilbrios regionais, criando novos plos de produo; Promover o crescimento e a diversificao das exportaes e Manter carteiras especiais de crdito, como o FINAME Financiamento de Mquinas e Equipamentos e o FINEM Financiamento a Empreendimento. c) CEF: Caixa Econmica Federal responsvel por:

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Polticas do Governo Federal para habitao popular e saneamento bsico - Banco de apoio ao trabalhador de baixa renda; Prestao de servios de natureza social delegada pelo Governo Federal e Administrar os recursos do FGTS Fundo de Garantia por Tempo de

Servio, PIS, loterias e Fundo de Apoio ao Desenvolvimento Social FAS. O subsistema operativo composto por 18 agentes, caracterizados de acordo com sua atuao, da seguinte forma:

Crdito de Curto Prazo

Bancos Comerciais Caixas Econmicas Bancos Cooperativos/Cooperativas de Crdito Bancos Mltiplos com Carteira Comercial

Crdito de Mdio e LP

Bancos de Desenvolvimento Bancos de Investimento Caixas Econmicas Bancos Mltiplos com Carteira Comervial de Invest. e Desenv.

Crdito para Financiamento de Bens de Consumo Durveis Sistema Financeiro de Habitao

Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento - Financeiras Caixas Econmicas Bancos Mltiplos com Carteira de Aceite Caixas Econmicas Associaes de Poupana e Emprstimo Sociedades de Crdito Imobilirio Cias Hipotecrias Bancos mltiploes com carteira hipotecria

Intermediao no Mercado de Capitais

Sociedades Corretoras Sociedades Distribuidoras Bancos de Investimento Bancos Mltiplos com Carteira de Investimento Agentes Autnomos de investimento

Seguros e Capitalizao

Seguradoras Corretoras de Seguro Entidades Abertas de Previdncia Privada Entidades Fechadas de Previdncia Privada Sociedades de Capitalizao

Arrendamento mercantil (leasing)

Sociedades de Arrendamento Mercantil Bancos Mltiplos com Carteira de Arrendamento Mercantil

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O Mercado Financeiro pode ser dividido em quatro grandes segmentos, como segue:

Cada um desses segmentos possui caractersticas prprias, conforme resumimos no quadro a seguir:

Mercado financeiro Mercado de Crdito

Prazo Curto, Mdio e Aleatrio

Objetivo Financiamento do consumo e do capital de giro das empresas

Intermediao Financeira Bancrio e no-Bancrio

Mercado de Capitais

Mdio, Longo e Indeterminado

Financiamento de capital de giro e capital fixo das empresas e habitao Controle da liquidez monetria da economia e suprimentos de desencaixes

No-Bancrio

Mercado Monetrio

Curto e Curtssimo

Bancrio e no-Bancrio

Mercado Cambial

Curto e Vista

Transformao de valores em moeda estrangeira em nacional e vice-versa

Bancrio e Auxiliares (Corretoras)

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Mercado Monetrio
O mercado monetrio o segmento onde se concentram as operaes para controle da oferta de moeda e das taxas de juros de curto prazo, com vistas a garantir a liquidez (quantidade de moeda em circulao) na economia. O Banco Central do Brasil atua neste mercado praticando a chamada Poltica Monetria. Segundo os economistas monetaristas, esta interveno necessria e extremamente delicada, uma vez que: se a liquidez de sistema financeiro estiver muito elevada, esse excesso de recursos chega economia real e pode gerar ou acentuar o processo de inflao dos preos (elevao da demanda e oferta estvel) e se a liquidez do sistema financeiro estiver muito reduzida, podem faltar recursos na economia real e, assim, ocorrer uma reduo da atividade econmica, com desemprego (excesso de oferta em relao demanda). Para o controle da liquidez do sistema, o Banco Central utiliza ttulos com vrios prazos e alta liquidez (ampla aceitao e negociao entre os agentes financeiros). Esses ttulos negociados so escriturais (no so emitidos fisicamente). O Banco Central e a ANDIMA Associao Nacional das Instituies de Mercado Aberto criaram, em 1979, o SELIC - Sistema Especial de Liquidao e Custdia, desenvolvido para o controle, liquidao e custdia das operaes com ttulos pblicos. O SELIC possui uma taxa de juros, que representa a remunerao dos ttulos pblicos, chamada Taxa Selic ou D0. A Taxa Selic permite a compra diria de ttulos pblicos, operao conhecida como overnight (taxa diria de juros). Como os ttulos negociados no Selic so de grande liquidez e risco mnimo, a taxa definida nesse ambiente reconhecida como uma taxa livre de risco da economia nacional.

De acordo com o emitente, os ttulos pblicos podem ser destinados a duas finalidades distintas, como segue: a) Ttulos do Tesouro Nacional: voltados execuo da poltica fiscal do Governo, antecipando receitas ou financiando dficits pblicos. LTN - Letras do Tesouro Nacional LFT - Letras Financeiras do Tesouro NTN - Notas do Tesouro Nacional b) Ttulos do Banco Central: tem por objetivo a implantao e execuo da poltica monetria, regulando o montante de moeda no sistema. BBC - Bnus do Banco Central LBC - Letras do Banco Central NBC - Notas do Banco Central Atualmente, somente os ttulos emitidos pelo Tesouro esto em circulao no mercado e servem para cumprir os dois objetivos. Suas principais caractersticas so: LFT - Letras Financeiras do Tesouro: rendimentos definidos pela taxa Selic. Papis atraentes para o investidor sendo seus prazos de emisso definidos pelo Tesouro Nacional. LTN - Letras do Tesouro Nacional: emitidas por diversos prazos (mnimo de 28 dias) e negociadas com desgio. Os rendimentos desses ttulos so pr-fixados. NTN - Notas do Tesouro Nacional: oferecem rendimento ps-fixado e atrelado a um indexador da economia. Prazo de emisso mnimo de 3 meses e os juros so pagos periodicamente. O Banco Central realiza a venda dos ttulos, em nome do Tesouro, para as instituies financeiras, que fazem propostas por intermdio de dealers. Os dealers so autorizados pelo Banco Central para receber propostas das outras instituies financeiras. Este o chamado Mercado Primrio de ttulos pblicos, ocorre a primeira venda daqueles ttulos e os recursos arrecadados

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das instituies financeiras so transferidos para o Tesouro Nacional. Em um segundo momento, as instituies financeiras negociam os ttulos adquiridos do Tesouro com seus clientes e com outras instituies, formando o Mercado Secundrio ou Mercado Aberto, onde ocorrem, inclusive, as operaes OVER NIGHT, de curtssimo prazo (at 1 dia) e formada a taxa Selic. Visando a captao de recursos pelo Governo, o Tesouro Nacional atua, tambm, por intermdio do Banco Central, no Mercado de Ttulos da Dvida Externa, constitudo pelos papis emitidos pelas diversas economias do mundo na renegociao de suas dvidas externas com credores privados e organismos financeiros internacionais como o FMI e o Banco Mundial. Esses papis so chamados de Bnus (Bonds). O principal papel representativo da dvida do Brasil o Global Bond, ttulo de renda fixa que identifica uma obrigao de pagamento do Brasil, diante de um emprstimo concedido por um investidor. A atuao dos Bancos no Mercado Monetrio, portanto, diz respeito aplicao de suas reservas monetrias (Volume de Depsitos Voluntrios junto Autoridade Monetria; Volume de Depsitos Compulsrios junto Autoridade Monetria e Dinheiro no caixa das instituies) na compra de ttulos pblicos. Alm disso, os Bancos captam recursos no mercado financeiro (Depsitos a Vista e Colocao de Ttulos) para aplicaes em ativos (Crditos, Carteiras de Ttulos e Valores e Moeda Estrangeira). Para manter o equilbrio dirio de suas contas, os Bancos recorrem ao Mercado Interfinanceiro, segmento onde ocorrem operaes lastreadas em CDI Certificado de Depsito Interfinanceiro, de emisso dos prprios participantes e de circulao restrita a esse mercado. Este mercado tambm conhecido como Mercado DI.

Semelhante ao Selic, o mercado de ttulos privados (emitidos pelos Bancos) criou a CETIP - Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos Privados, em 1986, para abrigar ttulos como CDB, RDB, debntures, CDI, etc. A CETIP tambm tem uma taxa de juros chamada Taxa Cetip ou D1. Na Cetip, a liquidao feita no dia seguinte ao da operao e, por isso, D1. A taxa Cetip ligeiramente maior que a Selic tambm devido esse dia adicional. Caso alguma instituio financeira no consiga o equilbrio de suas contas (caixa) em um determinado dia, poder recorrer a operaes de redesconto no Banco Central, para cobrir posies desfavorveis de caixa. Alm das Taxas Selic e Cetip, existem outras taxas de juros no mercado financeiro brasileiro, a saber: a) TR - Taxa Referencial: apurada e anunciada mensalmente pelo governo. Calculada de acordo com a remunerao mdia mensal (taxas pr-fixadas) dos CDB/ RDB dos maiores bancos e utilizada para remunerar as cadernetas de poupana. b) TBF - Taxa Bsica Financeira: calculada pelo BC com base nos rendimentos mdios mensais dos CDB de 30 dias. c) TBC - Taxa do Banco Central: apurada com o objetivo de definir o nvel de juros das operaes do mercado aberto. Formada livremente pela oferta e a procura de ttulos pblicos. d) TBAN - Taxa de Assistncia do Banco Central: apurada e divulgada mensalmente, tambm se aplica ao mercado aberto. A TBC e a TBAN so usadas nas operaes de redesconto. Indica o percentual a ser adotado como referncia nas operaes com ttulos pblicos.

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e) TJLP ou Taxa de Juros de Longo Prazo: calculada com base nas taxas de juros dos ttulos da dvida externa e interna do Brasil, e revista trimestralmente. Esta taxa usada para remunerar os recursos dos programas sociais do governo (PIS/PASEP e FAT Fundo de Amparo ao Trabalhador) e para indexar os financiamentos concedidos pelo BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social.

Mercado de Crdito
O mercado de crdito composto pelo conjunto de instituies e instrumentos financeiros destinados a possibilitar operaes de prazo curto, mdio ou aleatrio. Neste ltimo caso, temos o exemplo dos depsitos vista, pois h a possibilidade do uso consumo e a disponibilidade de capital de giro para as empresas. Caracteriza-se por funcionar a partir de normas contratuais, que estabelecem o valor da operao, o custo do crdito, o prazo, as eventuais garantias e a forma de liquidao. Portanto, esse mercado objetiva suprir as necessidades de caixa de curto e mdio prazo dos vrios agentes econmicos, por meio de crditos a pessoas fsicas ou emprstimos e financiamento s empresas. A captao de recursos pelos Bancos ocorre por intermdio de: Depsitos a vista Depsitos a prazo com emisso de Certificados de Depsitos Bancrios Cadernetas de Poupana A aplicao dos recursos dos Bancos realizada atravs das seguintes modalidades:

Emprstimos de Curto e Mdio Prazo Desconto Bancrio de Ttulos: operao de crdito tpica do sistema bancrio, envolvendo duplicatas e promissrias. O emprstimo concedido contra a garantia do ttulo representativo de um crdito futuro. Contas Garantidas: similar ao cheque especial, ou seja, um limite colocado disposio do cliente. Crditos Rotativos: para financiar capital de giro. Como as contas garantidas, tratam-se de limites liberados para utilizao, mas com garantia de duplicatas. medida que as duplicatas vencem, devem ser substitudas por outras para manter o limite e a rotatividade do crdito. Movimentadas por meio de cheques. Operaes denominadas de Hot Money: emprstimos de curto e curtssimo prazo (de 1 7 dias), para atender as necessidades permanentes de caixa das empresas. Taxas formadas com base nas taxas dos CDIs. So as taxas CDI over (1 dia) as que estabelecem os juros para as operaes de hot money. Emprstimos para Capital de Giro e Pagamento de Tributos Capital de Giro: garantias por meio de avais, notas promissrias, etc. Pagamento de Tributos: adiantamentos para liquidao de impostos e tarifas pblicas. Operaes de VENDOR: financiamento das vendas baseado no princpio da cesso de crdito, que permite a uma empresa vender a prazo e receber o pagamento a vista.

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Resoluo 63: repasse s empresas nacionais de recursos contratados por meio de captaes efetuadas pelos bancos comerciais e mltiplos e os bancos de investimento em moeda estrangeira (mercado europeu). O custo destas operaes composto da seguinte forma: - Encargos: Taxa Libor (do mercado interbancrio de Londres) + spread + comisso de repasse + variao cambial. Crdito Direto ao Consumidor (CDC): operao destinada a financiar a compra de bens e servios por consumidores ou usurios finais. concedido por sociedades financeiras e a garantia a alienao do prprio bem. O CDC com intervenincia representa o crdito concedido s empresas para que elas repassem aos clientes. ACC: Adiantamento de Contratos de Cmbio so adiantamentos aos exportadores lastreados nos contratos de cmbio firmados com clientes externos. Tem caractersticas de financiamento produo exportvel. ACE: Adiantamento sobre Cambiais Entregues so adiantamentos concedidos caso o exportador solicite os recursos aps o embarque. Assim,

o adiantamento ser realizado sobre as cambiais entregues e esta operao caracteriza o financiamento da venda ao exterior. Cesso de Crdito: realizada entre instituies financeiras interessadas em negociar carteiras de crdito. Alm dos Bancos, atuam no mercado de crdito as empresas de Factoring, especializadas em adquirir (no descontar), os ttulos de crdito provenientes da atividade empresarial de forma definitiva, assumindo todo o risco inerente ao crdito em pauta. Na prtica, estas empresas atuam em geral com cheques pr-datados. Os Servios Bancrios so remunerados, ainda, pela cobrana de tarifas ou do floating, como segue: a) Floating: reteno temporria de recursos de terceiros, que proporciona ganhos financeiros at a data da entrega desses recursos a seus proprietrios. b) Tarifas: Emisso de saldos e extratos de conta corrente. DOC - Documento de Ordem de Crdito - transao financeira de transferncias interbancrias de valores entre

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correntistas. Por norma do Banco Central, o valor do DOC deve ser inferior a R$ 5 mil. TED - Transferncia Eletrnica Disponvel - transferncias eletrnicas, no mesmo dia, de valores iguais ou superiores a R$ 5 mil, entre os clientes pessoas fsicas e jurdicas dos bancos. Cartes eletrnicos e cartes de crdito. Acesso eletrnico a saldos. Extratos por fax. HomeBank. Fornecimento de cheques Caixas eletrnicos. Sustao de pagamento de cheques. Cobranas bancrias e emprstimos. Cofres de aluguel. Dbito automtico em conta corrente de tarifas pblicas.

Mercado de Capitais
Objetivo: Estruturado para suprir as necessidades de investimento dos agentes econmicos, por meio de diversas modalidades de fornecimento de recursos de prazo mdio e longo de vencimento, destinados, em especial, para investimento em capital fixo. um mercado de transferncia de propriedade. As instituies financeiras realizam a intermediao das operaes entre as empresas, tomadoras dos recursos, e os investidores, tomadores dos ttulos emitidos pelas empresas. Portanto, diferentemente do mercado de crdito, as instituies no assumem os riscos das operaes, que so transferidos para os investidores. As principais modalidades de operaes de mercado de capitais so: a) Commercial papers ou notas promissrias de prazo de at 9 meses (360 dias se emitidas por S.A. de capital aberto) - instrumento gil e de custo menor pela eliminao da intermediao financeira.

b) Arrendamento Mercantil - modalidade praticada mediante a celebrao de um contrato de aluguel (arrendamento) entre um cliente (arrendatrio) e uma sociedade de arrendamento mercantil (arrendadora), visando utilizao, pelo primeiro, de certo bem durante um prazo determinado. Vantagens: Permite a renovao peridica de equipamentos, atendendo s exigncias tecnolgicas e do mercado. Evita problemas e dificuldades da imobilizao, reduzindo o risco da empresa. Permite maior flexibilidade na utilizao dos recursos financeiros, deixando os mesmos disponveis para outros usos. Oferece benefcios fiscais pela dedutibilidade integral das contraprestaes do contrato, no clculo da proviso para o Imposto de Renda das pessoas jurdicas. c) Mercado a Vista de Aes Aes - so ttulos representativos da menor frao do capital social de uma empresa e representam uma frao de todo o Patrimnio Lquido da companhia. O acionista um co-proprietrio da empresa, com direito a participao nos resultados. As aes so emitidas, atualmente, s na forma escritural, que dispensa a emisso fsica de certificado. O controle das aes mantido em contas de depsitos em nome dos titulares. Uma ao no tem prazo de resgate. Pode ser comprada ou vendida a qualquer momento. Aes de companhias abertas: so distribudas entre um nmero mnimo de acionistas e podem ser negociadas na Bolsa de Valores. Aes de companhias fechadas: restritas a um grupo de poucos investidores (empresas familiares) e podem ser negociadas por intermdio de instrumento particular de contrato entre as partes, registrado em cartrio.

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Formas de circulao das aes: Nominativas: trazem o nome e o CPF do investidor registrado em livro de registro das aes nominativas. A transferncia ocorre pela averbao do nome do novo titular neste livro. Escriturais: sem emisso fsica da cautela, tem seu controle executado por instituio fiel depositria dos ttulos. Valor das aes pode ser calculado de vrias maneiras, a saber: Nominal: valor atribudo a uma ao previsto no estatuto social da companhia. Patrimonial: representa a parcela do capital prprio da sociedade que corresponde a cada ao. determinado pelo patrimnio lquido dividido pelo nmero de aes emitidas. Intrnseco: equivale ao valor presente de um fluxo esperado no futuro de benefcios de caixa, descontado pelo custo mdio ponderado do capital (sigla em ingls = WACC - Weighted Average Cost Of Capital). De liquidao: determinado quando do encerramento das atividades de uma companhia, indicando quanto corresponde do resultado da liquidao a cada ao. De subscrio: preo definido no lanamento das aes novas, em operaes de abertura de capital (sigla em ingls = IPO - Initial public offering) ou operao de aumento de capital (OPA Operao Pblica de Aes), ambas com o objetivo de captao de recursos dos investidores (novos acionistas) por parte das empresas para realizar seus investimentos. De mercado: efetivo preo de negociao da ao no mercado, ou seja, na Bolsa de Valores. O rendimento das aes composto de: - Dividendos: representam a distribuio de parte dos lucros auferidos pela empresa aos seus acionistas, sendo pagos

normalmente em dinheiro. Os investidores utilizam o indicador denominado pay out para mensurar o percentual do lucro lquido da companhia distribudo sob a forma de dividendos aos seus acionistas, como segue:

A legislao brasileira (Lei das Sociedades Annimas) determina que o dividendo mnimo obrigatrio a ser distribudo aos acionistas deve ser de 25% do Lucro Lquido Ajustado. Portanto, quanto maior o payout, maior a parcela de rendimento pago como dividendo s aes. As empresas mais maduras costumam apresentar um payout maior do que as empresas mais novas, que ainda precisam reinvestir uma parcela maior do seu lucro em projetos de crescimento e no desenvolvimento de seus negcios. - Valorizao: consequncia do comportamento de mercado e do desempenho da empresa em determinado perodo. Portanto, o rendimento das aes depende do lucro e do desempenho futuro da empresa, razo pela qual o investimento em aes considerado uma aplicao de renda varivel e sujeito ao risco, que a probabilidade de ocorrerem eventos no previstos. O risco formado por dois componentes, a saber: - Risco da empresa ou do negcio, composto de: Risco econmico: inerente a prpria atividade e s caractersticas do mercado em que opera. Risco financeiro: reflete o risco associado ao endividamento da empresa, ou seja a capacidade da companhia de liquidar seus compromissos financeiros.

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- Risco de mercado: decorrente das variaes imprevistas no comportamento do mercado, determinadas por mudanas ocorridas na economia (Nvel de atividade econmica PIB, taxa de juros, taxa de cmbio, etc.). A aplicao em aes para ser atraente deve apresentar equilbrio na relao risco/ retorno do investimento. Existem vrias razes para uma empresa realizar a abertura de seu capital social, como: prazo indeterminado dos recursos levantados, menor risco financeiro da empresa por maior capitalizao, melhores condies de liquidez do patrimnio do acionista, melhor imagem institucional, etc. Em contrapartida, a companhia assume novas exigncias e responsabilidades referentes ao tratamento dos novos acionistas, transparncia de informaes e adoo de prticas modernas de governana corporativa.

Dentre as vantagens da abertura do capital, destaca-se a captao de recursos destinados realizao de seus projetos de investimento. O financiamento de uma empresa com recursos prprios pode ser feito pela reteno de seus resultados lquidos (autofinanciamento) e pelo lanamento de aes ao pblico. O lanamento de aes pode ocorrer de duas formas: - Emisso de novas aes (underwriting): colocao dos valores mobilirios no mercado primrio por meio de Instituio Financeira ou - Oferta pblica de aes de um investidor: distribuio secundria de aes, conhecida como block trade. No resulta em entrada de recursos na empresa. A transao secundria com lotes expressivos de aes se adota nos processos de transferncia de controle acionrio no mercado. A subscrio pblica de novas aes obedece ao fluxo indicado a seguir:

Empresa Emitente de novas aes

Instituio Financeira intermediadora

Mercado Primrio

Mercado Secundrio

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As caractersticas da operao de subscrio de aes novas so: - a Empresa Emitente deve ter atratividade econmica - o Intermedirio Financeiro o elo de ligao entre a empresa tomadora dos recursos e os agentes poupadores identificados no mercado primrio (Investidores Institucionais) - existem trs tipos de operao de subscrio de aes: Tipo puro ou firme, quando a intermediadora financeira assume amplamente o risco da colocao das aes no mercado. Prev a subscrio e integrao do total das novas aes por parte da Instituio Financeira. Tipo residual (stand by): a Instituio Financeira no se responsabiliza pela integralizao total das aes. H um acordo para oferecer as aes durante certo tempo, findo o qual a intermediadora poder subscrever o volume no negociado. Tipo melhor esforo (best effort): o risco da colocao corre por conta da sociedade emitente. A Instituio Financeira se compromete a dedicar seu melhor esforo para conseguir a colocao do maior nmero possvel de aes no mercado. - o preo de emisso da ao importante para o sucesso da subscrio pblica. fundamental fixar um preo que viabilize a colocao integral das novas aes no mercado. O preo de subscrio muito baixo pode gerar o que a lei chama diluio injustificada da participao acionria. O preo menor que o preo de mercado torna o direito de subscrio do acionista um bom negcio.

- Direito de Subscrio o direito de todo acionista de adquirir as aes novas emitidas por uma empresa na proporo de sua posio acionria. O valor terico de mercado de uma ao aps seu titular ter exercido seu direito de subscrio :

onde: PEX = preo ex-direito de subscrio terico de mercado PC = preo corrente PS = preo de subscrio S = percentual de subscrio, por ao antiga O preo do direito de subscrio (Dir) se calcula pela diferena entre o preo corrente (PC) e o preo terico (PEX) ou pela diferena entre o preo corrente (PC) e o preo de subscrio (PS), conforme indicado abaixo:

ou

Exemplo: Uma empresa emitiu 10 milhes de aes, cujo preo de mercado de R$ 1,15 por ao. A assemblia de acionistas autorizou um aumento de capital de 25%, ou seja, a subscrio de uma ao nova por cada quatro antigas. O preo das novas aes foi definido em R$ 1,07 por ao. Que direitos tem um acionista possuidor de 600.000 aes e quanto deve pagar pelas aes? Qual o preo terico da ao aps a subscrio? Qual o preo do direito de subscrio?

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Soluo: Direitos = 0,25 x 600.000 = 150.000 aes Preo a pagar = R$ 1,07 x 150.000 = R$ 160.500

- Bonificao o direito do acionista de receber aes, proporcionais aos ttulos possudos, em decorrncia do aumento de capital social por incorporao de reservas patrimoniais, que pode ser processado das seguintes formas: Emisso de novas aes, chamada bonificao em aes e Alterao do valor nominal das aes (ou sem valor nominal), no havendo necessidade de emitir novos ttulos. Exemplo: Uma empresa tem R$ 300.000 de capital e R$ 200.000 de reservas patrimoniais. O seu patrimnio lquido de R$ 500.000 e decide incorporar 60% das reservas ao capital social. 1) Aes com valor nominal: $1,00/ao Antes = 300.000 x 1 = $ 300.000 Reservas $ 200.000 $ 500.000 Depois = 420.000 x 1 = $ 420.000 Reservas $ 80.000 $ 500.000 2) Alterao no valor nominal: 420/300 = $1,40 Capital = 300.000 x 1,40 = $ 420.000 Reservas $ 80.000 $ 500.000

capital da empresa. usado para dar maior liquidez aos papis. No deve ser confundido com bonificao em aes. O aumento da quantidade de aes por bonificao ou desdobramento no eleva o lucro, no diminui as despesas, no altera o fluxo de caixa nem a capacidade de gerao de lucros da empresa.

- Mercado Primrio: neste mercado ocorre a canalizao direta dos recursos monetrios superavitrios para o financiamento das atividades das empresas, por meio da colocao inicial (venda) de aes. As empresas procuram recursos para a consecuo dos seus objetivos neste mercado. - Mercado Secundrio: nele so estabelecidas as renegociaes entre os agentes econmicos, das aes adquiridas no mercado primrio. Os valores destas negociaes no so transferidos para o financiamento das empresas, sendo simples transferncias de recursos entre os investidores. A Bolsa de Valores registra a transferncia de propriedade dos ttulos e valores mobilirios no mercado secundrio, no determinando variaes diretas sobre os fluxos de recursos das sociedades emitentes. O objetivo bsico das Bolsas de Valores o de manter um local em condies adequadas

- Desdobramento de aes ou Split a emisso de novas aes em substituio s antigas, sem apresentar interferncia no

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para a realizao, entre seus membros, de operaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios. So supervisionadas pela CVM - Comisso de Valores Mobilirios. O prego o local onde so realizadas as transaes de compra e venda de aes. Opera das 10:00 horas s 13:00 horas e das 14:00 horas s 17:00 horas, em dias teis. Os demais objetivos da Bolsa de Valores so: Preservar valores ticos nas negociaes. Divulgao rpida e eficiente dos resultados das transaes. Promover segura e eficiente liquidao das operaes. Desenvolver sistema de registro e liquidao. Desenvolver sistema de negociao que proporcione segurana e liquidez aos ttulos e valores. Fiscalizar o cumprimento das normas e disposies que disciplinam as operaes em bolsas de valores. As ordens de execuo dos negcios na Bolsa so dos seguintes tipos: Ordem de mercado: no h qualquer limitao quanto ao preo da negociao, procurando o operador de bolsa executar a ordem recebida pelo melhor preo possvel identificado no momento da realizao do negcio. Ordem limitada: estabelece um limite ao preo da negociao, fixando geralmente um preo mnimo para venda e um preo mximo para compra. Ordem casada: envolve a realizao obrigatria de compra e outra de venda. A execuo da ordem casada somente possvel se as duas transaes puderem ser realizadas. As modalidades de operao na Bolsa so: Operaes a vista: pagamento da operao efetuado 3 dias aps o

fechamento do negcio. Nesse tempo a corretora recebe os ttulos e os repassa ao investidor. Operaes a termo: formalizadas por meio de contrato firmado entre comprador e vendedor, estipulando a liquidao do negcio em determinada data futura a um preo prefixado. Prazos de 16 a 999 dias so permitidos atualmente. Operaes com opes: envolvem negociaes de direitos de compra e venda de aes, a prazo e preo preestabelecidos. O comprador de uma opo, para exercer seu direito numa data futura, paga ao vendedor um prmio. Pode negociar o prmio no mercado. O IBovespa o ndice que mede o desempenho mdio dos preos de uma suposta carteira de aes, atualmente composta por 69 aes, refletindo o comportamento do mercado em determinado perodo. As variaes so entendidas como a lucratividade. A carteira deve ser representativa do mercado e atingir percentual expressivo do volume transacionado diariamente (cerca de 85%).

n = nmero de negcios a vista realizados com a ao N = nmero total negcios realizados na bolsa no perodo v = montante R$ dos negcios realizados com a ao no perodo V = montante de todos os negcios realizados na bolsa no perodo

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Principais ndices de Bolsas de Valores do mundo: Ibovespa: criado em 1968, com valor inicial = 100, mantm a mesma sistemtica de clculo at hoje. Dow Jones Industrial: constitudo por uma carteira fixa de 30 aes. Nasdaq: ndice da Bolsa Eletrnica de aes de empresas de alta tecnologia. Standard & Poor ou S&P: amostragem de 500 empresas. Nikkei: mais conhecido ndice acionrio japons. Constitudo por mais de 200 aes. Topix: substitui o Nikkei na bolsa de Tquio, por ser mais abrangente e informativo. Financial Times Index: ndice mais antigo adotado na Bolsa de Valores de Londres. Calculado pela mdia geomtrica dos preos de uma carteira composta pelas mais representativas aes do mercado. d) Debntures: so ttulos privados de crdito, emitidos por sociedades por aes e colocadas no mercado entre investidores institucionais. Visam o levantamento de recursos, por parte das empresas, com horizonte de vencimento de mdio e longo prazos. Podem ser emitidas das seguintes formas: Emisso privada: quando os investidores so identificados previamente, geralmente investidores institucionais. Emisso pblica: por intermdio de intermedirios financeiros constitudos por uma instituio ou um conjunto delas (pool), que se responsabilizam pela coordenao da colocao das debntures junto aos investidores no mercado. O lanamento pblico segue o mesmo procedimento do lanamento de aes e deve

ser registrado e ter autorizao da CVM. A emisso de debnture tambm realizada na forma escritural, ou seja, no h emisso fsica do ttulo, devendo ser registrada na Cetip/SND - Sistema Nacional de Debntures. Essas operaes exigem a existncia de agente fiducirio, contratado para zelar pelos direitos dos debenturistas. Existem dois tipos de debnture: Debnture Simples ttulo de renda fixa com taxa pr ou ps-fixada e prazos determinados. Debnture Conversvel - concede a seu titular o direito de trocar os ativos possudos por outros. As debntures costumam ser emitidas com clusula de conversibilidade em aes da empresa. No momento do resgate, o debenturista faz a opo de receber em dinheiro ou em aes. O valor da debnture conversvel formado de duas fontes de remunerao: debnture e converso. e) Securitizao de Recebveis so captaes financeiras por meio de ttulos emitidos pelos prprios tomadores de recursos. Este tipo de operao de mercado de capitais realizado por empresas com uma carteira pulverizada de valores a receber e que negocia essa carteira com uma empresa criada para essa finalidade, chamada de Sociedade de Fins Especiais (SFE) ou Sociedade de Propsito Especfico (SPE), que levanta os recursos no mercado mediante a emisso de ttulos (debntures) lastreados nos valores a receber. A SFE forma um caixa (ttulos de longo prazo) para financiar os ttulos de curto prazo. Essas operaes tambm exigem um Agente Fiducirio (Trustee), nomeado para monitorar a situao da SFE e proteger os debenturistas.

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f) Mercado de Bnus - o mercado internacional de divisas permite o levantamento de recursos por meio da emisso de ttulos pelos prprios tomadores. As captaes de recursos podem ser efetuadas pela emisso dos seguintes ttulos principais: Commercial Papers e Bnus. Bnus so ttulos de renda fixa, representativos de dvidas de maior maturidade, emitidos diretamente pelos tomadores de recursos, que podem ser empresas privadas, governos e instituies pblicas. Possuem, geralmente, garantia bancria e suas taxas podem ser fixas ou flutuantes, compostas da seguinte forma: Remunerao definida com base nas taxas dos Bnus do Tesouro dos Estados Unidos (TBond). Prmio pelo risco ou default Premium, para compensar pela eventual insolvncia do emitente. Esse prmio inclui o risco Pas do emitente. Os adquirentes so investidores institucionais como fundos de penso, instituies financeiras, governos, grandes corporaes, fundos de investimento e similares. O emitente do ttulo capta os recursos junto aos investidores, eliminando a presena de instituies financeiras nas funes tradicionais de reserva e fonte natural dos fundos. Portanto, tratase de uma operao de mercado de capitais, onde as instituies financeiras atuam como prestadoras de servios, dentre os quais: Aproximao dos tomadores de recursos (emissores) com os investidores. Incorporao dos ttulos sua carteira de aplicaes. Formao de pool de instituies, diluindo o risco da operao. Atuando no mercado secundrio, dando liquidez ao ttulo.

As dvidas atribuem risco aos bnus e, assim, fundamental o processo de rating dessa dvida, ou seja, avaliao de risco que atribudo a partir dos demonstrativos financeiros publicados e outras informaes conjunturais e/ou setoriais, que expressam a qualidade da dvida em termos de inadimplncia e garantias de crdito. As principais empresas de rating, reconhecidas internacionalmente so a Standard & Poors e a Moodys (EUA) e a Fitch (Inglaterra). Os ttulos que representam dvidas de baixa qualidade so chamados junk bonds. A taxa de juros destes ttulos maior do que a de outros ttulos. Os Bnus do Tesouro dos EUA so os nicos considerados sem risco (livre de risco).

Mercado Cambial
Segmento financeiro em que ocorrem operaes de compra e venda de moedas internacionais conversveis. Os operadores de cmbio, especialistas vinculados s instituies financeiras na funo de transacionar divisas, so os profissionais responsveis pela execuo desses negcios. Os intermedirios entre os operadores e os agentes econmicos interessados em comprar ou vender moeda so as corretoras de cmbio. As taxas bsicas de juros utilizadas nessas operaes so: Taxa LIBOR: taxa interbancria de juros de Londres e Taxa PRIME: taxa de juros cobrada pelos bancos norte-americanos aos clientes preferenciais. As principais operaes do setor externo da economia que geram negcios no mercado cambial so: Exportaes (X): so as compras dos estrangeiros de nossos bens e servios. So os gastos do setor externo com nossas empresas.

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Importaes (M): so as aquisies de bens do exterior. Parte da renda gerada no pas que vaza para fora. Renda enviada ao exterior: parte do que foi produzido internamente no pertencente aos agentes nacionais (Exemplo: capital e tecnologia). A remunerao desses fatores vai para fora do pas, na forma de remessa de lucro, royalties (licenas de fabricao) e juros. Renda recebida do exterior: recebemos renda devido produo de nossas empresas operando no exterior. As relaes de troca entre pases devem ser efetuadas em uma nica moeda, normalmente a moeda do pas mais desenvolvido e forte financeiramente. A moeda mais utilizada nas transaes de todos os pases o dlar norte americano. Para tanto, utilizada a Taxa de Cmbio, que o preo da moeda (divisa) estrangeira em temos da moeda nacional ou vice-versa. No caso do Brasil, representa quanto se precisa da moeda nacional (Real) para se comprar uma unidade da moeda estrangeira. Seu preo determinado pela oferta e demanda de divisas dentro do pas. No Brasil, o aumento da taxa de cmbio em relao ao dlar norte americano implica na desvalorizao do Real (valorizao do Dlar) e a reduo da taxa de cmbio implica na valorizao do Real (desvalorizao do Dlar). Exemplo: Momento 1 - US$ 1,00 = R$ 1,75 Momento 2 - US$ 1,00 = R$ 2,00 Desvalorizao do Real Momento 3 - US$ 1,00 = R$ 1,60 Valorizao do Real A oferta de divisas depende do volume de exportaes e da entrada de capitais externos e a demanda de divisas depende do volume das importaes e da sada de capitais

externos (amortizao de emprstimos, remessa de lucros, pagamentos de juros, etc.). Quando: a oferta de divisas > demanda de divisas - aumenta a disponibilidade de moeda estrangeira no pas (desvalorizao cambial) a oferta de divisas < demanda de divisas - diminui a disponibilidade de moeda estrangeira (valorizao cambial) Poltica Cambial o instrumento utilizado pelo governo para regular e equilibrar a oferta com a demanda de divisas externas, com vistas a manter o poder de compra da moeda nacional em relao estrangeira. A desvalorizao cambial significa que os estrangeiros pagam menos pela moeda desvalorizada ou que os residentes do pas que desvalorizou a moeda pagam mais por moedas estrangeiras. Uma desvalorizao cambial estimula as exportaes e desestimula as importaes. A valorizao cambial significa que os estrangeiros pagam mais pela moeda valorizada ou que os residentes do pas que valorizou a moeda pagam menos por moedas estrangeiras. Seus impactos so inversos ao de uma desvalorizao, isto , beneficia atividades relacionadas importao e desestimula atividades relacionadas exportao. A valorizao cambial ou apreciao da taxa de cmbio torna a moeda nacional mais forte. Os importadores pagaro menos reais por dlar e tendem a importar mais, aumentando a concorrncia com os produtores nacionais (ncora cambial) e gerando presso pela queda dos preos internos. O aumento da eficincia produtiva, pelo aumento da competio, aliado a uma Poltica de Abertura Comercial (liberao de importao) poder implicar nos seguintes custos:

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Setor exportador - perde mercado pelo alto custo relativo de seu produto. Setores protegidos no pas - passam a sofrer concorrncia do produto importado. A desvalorizao cambial ou depreciao da taxa de cmbio torna a moeda nacional mais fraca e pode proporcionar um aumento nas exportaes e reduo das importaes. Contudo, esta situao poder resultar em uma presso sobre os custos de produo das empresas nacionais, uma vez que ocorre aumento no custo das importaes, incluindo produtos essenciais, com demanda inelstica, como por exemplo: petrleo, produtos qumicos e petroqumicos, etc. O custo para a economia do pas que praticou a desvalorizao cambial : Aumento do nvel geral de preos inflao de custos (pass-through) O efeito benfico sobre a economia do pas que a desvalorizao da sua taxa de cmbio faz com que os investimentos externos no pas ganhem incentivos, dado que com o mesmo volume de moeda estrangeira, possvel ao aplicador estrangeiro adquirir maior nmero de recursos nacionais. Por outro lado, os emprstimos obtidos no exterior pela empresas sediadas no pas encarecem, dificultando o pagamento da dvida. Existem dois tipos principais de Sistemas Cambiais: a) Taxas fixas de cmbio - os bancos centrais fixam a taxa de cmbio e suprem todas as demandas por moedas estrangeiras que surgirem (via balana comercial, oscilaes do mercado financeiro, pagamentos de dvidas externas pblicas e privadas, etc.). Para tanto, utiliza suas reservas internacionais. Este sistema promove maior previsibilidade aos agentes do mercado e evita aumentos de preos de produtos importados, sendo, portanto, til para controle da inflao.

b) Taxas de cmbio flexveis - a demanda e a oferta de moeda estrangeira determinam, livremente, a taxa de cmbio. Este sistema possui trs variaes: Flutuao limpa onde no h nenhuma interveno do Banco Central no processo de formao da taxa de cmbio. Flutuao Suja (Dirty Floating) quando h intensa atuao do Banco Central, na compra e na venda de divisas, para manter a taxa de cmbio relativamente estvel. Mini-bandas cambiais que consiste em um regime flutuante, porm dentro de limites fixados pelo Banco Central.

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As caractersticas, vantagens e desvantagens de cada sistema esto resumidas no quadro abaixo:

Cmbio Fixo Caractersticas BC fixa a taxa de cmbio; BC obrigado a disponiblizar reservas cambiais. Cmbio Flutuante (Flexvel) O mercado determina a taxa de cmbio; BC no obrigado a disponiblizar reservas cambiais Vantagens Maior controle de inflao (custo das importaes). Poltica monetria mais independente do cmbio Reservas cambiais mais protegidas de ataques especulativos Desvantagens Reservas cambiais vulnerveis a atques especulativos; A poltica monetria (taxa de juros) fica dependente do volume de reservas cambiais. A taxa de cmbio fica muito dependente da volatilidade do mercado financeiro nacional e internacional; Maior dificuldade de controle das presses inflacionrias, devido s desvalorizaes cambiais.

Os governos utilizam outros instrumentos de Poltica Cambial, como segue: Estmulos e desestmulos s importaes tambm podem ocorrer pela manipulao de alquotas de importao. Tarifas elevadas tornam os produtos importados mais caros no mercado interno, o que por si s age como fator desestimulador das importaes. Por outro lado, quando as tarifas so nulas ou pequenas h maior disposio para a importao do bem ou servio. Desestmulos a exportao de produtos essenciais ao mercado interno (priorizar o consumo local), por meio de tributao pesada sobre o setor em questo. O governo tambm pode estimular exportaes por meio de incentivos fiscais, como isenes de impostos, recursos mais baratos e formas de subsdios.

Controle Cambial define unilateralmente quem pode ou no trocar a moeda local por moeda estrangeira. Em geral, os governos adotam o controle de cmbio em momentos de crises econmicas, para evitar a fuga de divisas. Embora seja justificado no curto prazo, o controle cambial promove desconfiana da comunidade internacional, gerando ainda retaliao por parte dos outros pases, e internamente facilita a corrupo. No mercado cambial, so utilizadas frequentemente operaes financeiras futuras e de arbitragem de cmbio, a saber: Na modalidade de operao cambial futura, a moeda negociada no presente para ocorrer sua entrega efetiva no futuro. Esta operao permite a proteo contra eventuais variaes da moeda no perodo considerado, eliminando os riscos

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cambiais to comuns nos negcios do comrcio internacional. As diferenas de cotaes temporrias de uma moeda em diferentes centros financeiros permitem tirar vantagens atravs do processo chamado de arbitragem. So, normalmente, operaes de prazo quase imediato.

Balana de Capitais - formada pelo fluxo de moedas, crdito e ttulos representativos de investimentos. O resultado do Balano de Pagamentos pode ser: Negativo, quando as sadas de recursos do pas so maiores do que as entradas Dficit. O dficit pode ser financiado com utilizao das reservas internacionais ou mediante a captao de recursos no exterior (lanamento de ttulos ou emprstimos). Positivo, quando as entradas de recursos no pas so maiores do que as sadas - Supervit. Nesse caso, os recursos so transferidos e acrescem as reservas internacionais. A seguir, resumimos a estrutura de um Balano de Pagamentos: A Balana de Transaes Correntes (BTC ou Saldo em Conta Corrente do BP = A1 + A2 + A3) A1 Balana Comercial A1.1 Exportaes (FOB): dbito A1.2 Importaes (FOB): crdito A2 Balana de Servios e Rendas A2.1 Transportes (fretes, etc) e Seguros A2.2 Viagens Internacionais e Turismo A2.3 Rendas de Capital (lucros, dividendos, lucro reinvestido pelas multinacionais) A2.4 Royalties e outras licenas A2.5 Diversos (servios governamentais embaixadas, consulados, etc.) A3 Transferncias Unilaterais Correntes (donativos)

Balano de Pagamentos
Conceito: O Balano de Pagamentos de um pas o registro contbil de todas as operaes desse pas com o resto do mundo. Envolvem operaes que representam: - Crditos: Exportaes de Bens e Servios Recebimento de Doaes e Indenizao de Estrangeiros Recebimento de Emprstimos de Estrangeiros Recebimento de Reembolso de Capital do Estrangeiro Venda de Ativos para Estrangeiros Recebimento de Fretes - Dbitos: Importaes de Bens e Servios Pagamentos de Doaes e Indenizaes a Estrangeiros Pagamentos de Capital Emprestado por Estrangeiros Reembolsos de Capital a Estrangeiros Compras de Ativos de Estrangeiros Pagamentos de fretes A estrutura do Balano de Pagamentos envolve dois grandes segmentos, como segue: Balana de Transaes Correntes (balana comercial + balana de servios + transferncias unilaterais) - formada pelo fluxo de bens reais, movimentando bens e servios, alm lucros e dividendos.

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B Conta Capital e Financeira (Balana de Capitais) B1 Investimento direto lquido (instalao e participao do capital de multinacionais no pas) B2 Re-investimentos de multinacionais j instaladas no pas B3 Emprstimos e Financiamentos a Longo e Mdio Prazo (Banco Mundial, etc) B4 Emprstimos de Curto Prazo B5 Amortizaes de Emprstimos e Financiamentos B6 Emprstimos de Regularizao do FMI (problemas de liquidez)

B7 Capitais de Curto Prazo (aplicaes no mercado financeiro) C Erros e Omisses Saldo do Balano de Pagamentos (A + B + C) O Balano de Pagamentos brasileiro apresentou o seguinte comportamento, at 2005:

(US$ bilhes)
Discriminao A1. Balana Comercial Exportaes FOB Importaes FOB A2. Servios e Rendas Juros Lucros e Divid. 1994
10,5 43,5 (33,1) (14,7) (6,4) (2,5)

1995
(3,5) 46,5 (50,0) (18,5) (8,2) (2,6) (2,4) (5,3) 3,6 (18,4) 29,1 4,7 24,4 2,2 12,9

1996 1997
(5,6) 47,7 (6,8) 53,0

1998
(6,6) 51,1 (57,7) (28,3) (12,1) (6,9) (4,3) (5,0) 1,5 (33,4) 29,7 26,1 3,6 (4,3) (8,0)

1999 2000
(1,2) 48,0 (0,7) 55,1

2001 2002
2,7 58,2 (55,6) (27,5) (14,9) (5,0) (1,5) (6,1) 1,6 (23,2) 27,1 24,9 2,2 (0,5) (0,5) 13,1 60,4 (47,2) (23,1) (13,1) (5,2) (0,4) (4,4) 2,4 (7,6) 8 16,6 (8,6) (0,07) 0,3

2003
24,8 73,1 (48,3) (23,5) (13,0) (5,6) 0,2 (5,0) 2,9 4,2 4,4 10,1 (5,7) (0,1) 8,5

2004
33,7 96,5 (62,8) (25,3) (13,4) (7,3) 0,4 (4,9) 3,3 11,7 (7,3) 18,2 (25,5) (2,1) 2,2

2005
44,8 118,3 (73,6) (34,1) (13,5) (12,7) (0,9) (7,0) 3,6 14,2 (8,8) 12,7 (21,5) (1,1) 4,3

(53,3) (59,7) (20,4) (25,5) (9,8) (2,4) (3,6) (4,6) 2,4 (10,6) (5,6) (4,4) (4,9) 1,8

(49,2) (55,8) (25,8) (25,0) (15,2) (15,9) (4,1) (1,4) (5,1) 1,7 (3,6) (2,1) (3,4) 1,5

Viagens Intern. (1,2) Royalties, fretes (4,6) A3. Transf. Uni- 2,4 lat. (1,8) A. BTC = A1+A2+A3 B. Capital e Fi- 19.1 nanceira Investim. Dire- 8,1 tos 11,0 Emprst/Financ. C. Erros e Omis- 0,3 ses 17,6 SBP = A+B+C

(23,5) (30,5) 34,0 9,4 24,6 (1,8) 8,7 25,8 17,1 8,7 (3,3) (7,9)

(25,3) (24,2) 17,3 30,1 19,3 29,8

(12,8) (10,5) 0,2 (7,8) 2,6 (2,3)

FONTE: Banco Central

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Organismos Financeiros Internacionais

Mudanas na economia aps a Segunda Guerra Mundial levaram ao surgimento de rgos de fomento ao desenvolvimento econmico e financeiro. I. Acordo de Bretton Woods Estabeleceu o padro dlar-ouro, consagrando o dlar como moeda internacional e baseando sua conversibilidade nas reservas de ouro. II. Criao do Fundo Monetrio Internacional - FMI Tem como objetivo promover a cooperao monetria entre as naes, ajudando quando ocorrem problemas conjunturais no Balano de Pagamentos e estimulando o comrcio internacional. III. Criao do Banco Internacional de Reconstruo e Desenvolvimento BIRD (atual Bano Mundial) Instituio captadora e fornecedora de crdito para investimentos produtivos em pases subdesenvolvidos.

IV. Acordo Geral de Tarifas e Comrcio (GATT) origem da OMC Organizao Mundial do Comrcio Adoo de regras e instituies que regulam o comrcio internacional, buscando torna-lo efetivamente livre.

Globalizao
Conceito: um processo em que os fluxos comerciais e financeiros internacionais crescem a taxas maiores que o prprio crescimento da economia mundial. a) Globalizao Comercial - O Grau de Abertura da Economia aumentou em quase todos os pases, na dcada de 1990. Considerando a seguinte frmula:

pode-se avaliar o grau de globalizao comercial atingido pelos pases, como segue:

Pases
ALEMANHA ARGENTINA AUSTRLIA BRASIL CANAD CHILE CHINA COLMBIA CORIA DO SUL ESTADO UNIDOS FRANA NDIA

1980
28,7 8,0 17,4 10,0 27,4 21,0 n.d. 13,6 37,6 10,4 22,1 8,3

1990
30,8 7,5 17,1 6,8 25,4 32,7 15,7 17,7 30,1 10,4 22,5 8,4

1998
25,7 11,7 20,7 8,9 40,6 27,7 20,1 17,1 42,2 12,1 24,7 11,9

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b) Globalizao Produtiva - produo e distribuio de valores dentro de redes em escala mundial, com o acirramento da concorrncia entre grandes grupos multinacionais. Contribui para a melhoria do padro de vida em escala mundial, mas exige a necessidade de maior atuao do Estado, especialmente na rea de regulamentao para minimizar as suas consequncias indesejveis: Aumento do desemprego estrutural em muitos pases Tendncia de desnacionalizao do setor produtivo Concentrao da produo e comrcio em grandes empresas c) Globalizao Financeira - crescimento do fluxo financeiro internacional, baseado mais no mercado de capitais que no sistema de crdito. So afetados por expectativas e polticas cambiais e monetrias. Principais caractersticas: perda da importncia do crdito bancrio e crescimento dos mercados de ttulos crescimento dos chamados investidores institucionais (fundos de penso, seguradoras, fundos mtuos etc.) processo de liberalizao financeira crescimento da participao dos pases emergentes nos mercados internacional de ttulos (beneficiado pelas baixas taxas de juros nos pases desenvolvidos) inovaes financeiras: derivativos, modelos de risco etc. progressos na tecnologia de comunicao Vantagens: Eleva a liquidez internacional: maiores possibilidades de financiamento de dficits em transaes correntes No Brasil, a entrada de capitais de curto prazo teve uma vantagem adicional, ao possibilitar a valorizao da taxa de cmbio,

contribuindo para o sucesso do Plano Real (ncora cambial). Desvantagens: Eleva a vulnerabilidade externa do pas frente a crises financeiras internacionais. Exemplo: vulnerabilidade da economia brasileira nos anos 90 crises do Mxico, dos Tigres Asiticos, da Rssia, etc. Taxas de cmbio e juros mais instveis Efeito contgio Conspira contra a globalizao produtiva

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