DISCIPLINA: ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA PERODO: 4 - 2012/2

CINCIAS CONTBEIS 2012/02 ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA UNIDADE I ANLISE DE PROJETOS

Apostila: Administrao Financeira e Oramentria Prof. Leandro Wickboldt

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SUMRIO
3 MTODOS DE ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE PROJETOS .................... 3 3.1 VALOR PRESENTE LQUIDO VPL .................................................................................................... 3 3.2 TAXA INTERNA DE RETORNO TIR .................................................................................................. 4 3.3 PAYBACK PB ..................................................................................................................................... 5 3.4 NDICE DE LUCRATIVIDADE IL ........................................................................................................ 6 3.5 EXEMPLO DE APLICAO DOS MTODOS DE ANLISE VPL, TIR, PB E IL .................................... 7 3.6 TERMOS-CHAVE ................................................................................................................................ 15 3.7 PARA COMPLEMENTAO DOS ESTUDOS ................................................................................... 16

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3 MTODOS DE ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE PROJETOS

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Neste captulo estudaremos as tcnicas de anlise de viabilidade econmico-financeira de projetos, quais sejam: (1) o Valor Presente Lquido (VPL) do fluxo de caixa relevante do projeto para a empresa; (2) a Taxa Interna de Retorno (TIR) presente no fluxo de caixa relevante do projeto; (3) Payback (perodo retorno), representando um dos mtodos mais simples, por isto bastante utilizado por pequenas empresas e; (4) ndice de Lucratividade (IL).
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Neste captulo estudaremos os mtodos empregados na anlise de viabilidade econmico-financeira de projetos de investimento de capital. Assim, o administrador financeiro dever avaliar a aceitao dos projetos com base nos fluxos de caixa relevantes gerados por estes. Neste captulo o fluxo de caixa relevante de cada projeto considerado dado, sendo analisado sobre o ponto-de-vista econmico de criao de valor, por meio de ferramentas de clculo financeiro, quais sejam: Valor Presente Lquido (VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR), Payback (Perodo de Retorno) e ndice de Lucratividade (IL).

3.1 VALOR PRESENTE LQUIDO VPL

O mtodo de avaliao pelo VPL um dos mais utilizados e tambm um dos mais confiveis. Consiste em descontar a valor presente, utilizando a taxa mnima de atratividade (TMA) ou o custo de capital, os fluxos de caixa relevantes do projeto e subtrair este valor presente do investimento inicial. Para tanto, so empregadas os modelos aprendidos em matemtica financeira, quais sejam: (1) valor presente (PV) em juros compostos e; (2) valor presente de uma srie financeira postecipada, na hiptese do fluxo de caixa ser uniforme. Cabe ressaltar, que nesta seo as variveis empregadas nos modelos (investimento inicial, fluxo de caixa e taxa de desconto) so dadas, pois j aprendemos algumas tcnicas de estima-las nos captulos anteriores. O critrio de deciso baseado no VPL encontra-se no quadro a seguir, assumindo uma situao hipottica onde no existe racionamento de capital e onde todos os projetos viveis podem ser realizados:

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DISCIPLINA: ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA PERODO: 4 - 2012/2 RESULTADO VPL > 0 VPL < 0 DECISO Aceita Rejeita

Quadro 20: Critrio de deciso pelo VPL

A seguir, temos o modelo geral para clculo do VPL:

ou

Onde: VPL = valor presente lquido FCt = Fluxos de caixa no tempo t k = TMA ou custo de capital II = Investimento inicial

Como podemos ver o clculo do VPL dado pelo somatrio dos fluxos de caixa de um projeto, a valor presente, descontados TMA ou ao custo de capital, menos o investimento inicial.

3.2 TAXA INTERNA DE RETORNO TIR

A TIR de um projeto de investimento de capital a taxa de desconto que iguala o valor presente dos fluxos de caixa ao investimento inicial. O critrio de deciso baseado no TIR encontra-se no quadro a seguir, assumindo uma situao hipottica onde no existe racionamento de capital e onde todos os projetos viveis podem ser realizados:
RESULTADO TIR > TMA TIR < TMA DECISO Aceita Rejeita

Quadro 21: Critrio de deciso pela TIR

A seguir, temos o modelo geral para clculo do TIR:

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ou

Onde: TIR = taxa interna de retorno FCt = Fluxos de caixa no tempo t II = Investimento inicial

Como podemos ver esta TIR deve ser superior ao TMA ou custo de capital para que o projeto seja economicamente vivel neste mtodo de anlise. Em matemtica financeira vimos que o clculo manual da taxa (i) de uma srie financeira demasiadamente trabalhoso tanto por tentativa e erro como por clculo diferencial e integral. Por conta disto, obteremos sua soluo por meio de calculadora financeira ou planilhas eletrnicas. Por meio do Microsoft Excel basta aplicar a funo TIR, que pode ser encontrada na seo de funes financeiras. E, por meio da calculadora financeira HP-12C basta utilizar as funes financeiras as quais os passos veremos a seguir.

3.3 PAYBACK PB

O Payback (PB) ou perodo de retorno indica o tempo necessrio para recuperar o capital investido em um projeto. Quanto menor o tempo de recuperao, melhor ser o projeto. Se o tempo de retorno calculado for considerado aceitvel pela empresa de acordo com seu planejamento estratgico, ento o projeto ser vivel por este mtodo. O critrio de deciso baseado no PB encontra-se no quadro a seguir, assumindo uma situao hipottica onde no existe racionamento de capital e onde todos os projetos viveis podem ser realizados:
RESULTADO PB > Tempo de retorno aceitvel PB < Tempo de retorno aceitvel DECISO Rejeita Aceita

Quadro 22: Critrio de deciso pelo PB

A seguir, temos o modelo geral para clculo do PB, quando o projeto possui fluxo de caixa uniforme, isto , quando os fluxos so iguais em todos os perodos:
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Onde: PB = Payback II = Investimento inicial FC = Fluxo de caixa

A situao apresentada no muito comum na realidade das empresas, por tanto apresentaremos, no exemplo, o mtodo de esgotamento do investimento inicial para clculo do PB, quando o fluxo de caixa no uniforme.

3.4 NDICE DE LUCRATIVIDADE IL

O ndice de Lucratividade (IL) mede o valor do projeto por unidade de Investimento Inicial (II) no momento zero do fluxo de caixa. Isto , para cada unidade de R$ de II na data inicial o projeto gerar X R$ de lucro. Sendo assim, o clculo do IL requer o clculo do VPL conforme visto no item 3.1 deste captulo.

Onde: IL = ndice de Lucratividade VPL = Valor Presente Lquido II = Investimento inicial

O sinal negativo do desembolso inicial no denominador do modelo, representado pelo II, deve ser desconsiderado. O critrio de deciso baseado no IL encontra-se no quadro a seguir, assumindo uma situao hipottica onde no existe racionamento de capital e onde todos os projetos viveis podem ser realizados:
RESULTADO IL > 1 IL < 1 DECISO Aceita Rejeita

Quadro 23: Critrio de deciso pelo IL

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3.5 EXEMPLO DE APLICAO DOS MTODOS DE ANLISE VPL, TIR, PB e IL

A empresa Brasil S.A. est analisando um investimento para modernizao de seu setor produtivo. Para alcanar este objetivo iniciou processo de escolha do melhor, dentre dois projetos: A e B de dispndio de capital, mutuamente excludentes e com igual nvel de risco. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto esto apresentados no quadro a seguir, o custo de capital ou TMA da empresa de 14% a.a e o tempo de retorno aceitvel para investimentos de 3 anos. A. Calcule o VPL para cada projeto e indique se aceitvel ou no; B. Calcule a TIR para cada projeto e indique se aceitvel ou no; C. Calcule o PB para cada projeto e indique se aceitvel ou no; D. Calcule o IL para cada projeto e indique se aceitvel ou no; E. De acordo com os mtodos de avaliao calculados nos itens anteriores, indique qual o projeto que voc recomendaria.
Anos Projeto A Projeto B 0 1 2 3 4 -10.000,00 -9.000,00 5.000,00 4.000,00 2.100,00 1.000,00 3.500,00 3.500,00 3.500,00 3.500,00

Quadro 24: Fluxos de caixa dos Projetos da Brasil S.A.

Viso dos projetos em forma de fluxo: Projeto A

5.000 4.000 2.100 1.000

-10.000

Projeto B
3.500

3.500

3.500

3.500

-9.000

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SOLUO A. Calcule o VPL para cada projeto e indique se aceitvel ou no. VPL do Projeto A O fluxo de caixa do projeto A NO uniforme (os ingressos de caixa so diferentes de ano pra ano), sendo assim devemos descontar fluxo por fluxo dos momentos 1 ao 4 at o momento zero, exceto o investimento inicial que j est no momento zero. Lembrem-se do PV em Juros Compostos. exatamente o que estamos fazendo, ou seja, calculando 4 PVs e depois somando-os. Recordando o modelo:

Substituindo as variveis:

Calculando pela HP-12C (Funes Financeiras):

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Passos da HP-12C:
-10.000 CHS 5.000 1 4.000 2.100 1.000 14 f
1

g CFj Nj
1

CF0

G G g g g i NPV
4

CFj CFj CFj

-526,64 VISOR

Quadro 25: Calculando o VPL do projeto A da Brasil S.A. pela HP-12C Cash Flow 2 Quantos momentos o ltimo Cash Flow se repetir (1 momento) 3 Cash Flow (se este se repetir apenas uma vez no necessrio lanar 1 g Nj) 4 Net Present Value ou valor presente lquido.

VPL do Projeto B O fluxo de caixa do projeto B uniforme, sendo assim podemos utilizar a frmula do valor presente (PV) para sries financeiras postecipadas. Recordando o modelo:

[
Substituindo as variveis:

])

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Calculando pela HP-12C: Passos da HP-12C:

3.500 14 4 PV 9.000 CHS I N 10.197,99 VISOR 1.197,99 VISOR Quadro 26: Calculando o VPL do projeto B da Brasil S.A. pela HP-12C PMT

OBS: Podemos descontar um a um os 4 fluxos de caixa, mas com a frmula do PMT ganharemos tempo.

Decidindo com base no critrio do VPL: O Projeto B seria o escolhido, pois apresenta o maior VPL. Alm disto, o projeto A deve ser rejeitado, pois apresenta VPL negativo, isto , destri valor. B. Calcule a TIR para cada projeto e indique se aceitvel ou no; TIR do Projeto A Os projetos demandam dispndios de capital de $ 10 e 9 mil, respectivamente, e fluxos de caixa positivos, conforme j descrito nos 4 anos seguintes. Os dispndios representam desembolsos no momento "zero" e entre os momentos 1 e 4 ocorrero recebimentos. A partir deste fluxo podemos apurar a Taxa Interna de Retorno (TIR) como fazamos em matemtica financeira. Isto , qual ser a taxa de retorno que igualam estes fluxos de caixa aos desembolsos iniciais? Aplicando o modelo ficamos com a varivel TIR como incgnita e, como j visto em matemtica financeira, calcul-la a mo no uma tarefa prtica, sendo necessrio recorrermos calculadora financeira ou a planilha eletrnica. Recordando o modelo:

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Substituindo as variveis:

(
Calculando pela HP-12C: Passos da HP-12C:
-10.000 CHS 5.000 1 4.000 2.100 1.000 F
1

g CFj Nj
1

CF0

g g g g g IRR
4

CFj CFj CFj

10,67 VISOR

Quadro 27: Calculando a TIR do projeto A da Brasil S.A. pela HP-12C Cash Flow 2 Quantos momentos o ltimo Cash Flow se repetir (1 momentos) 3 Cash Flow (se este se repetir apenas uma vez no necessrio lanar 1 g Nj) 4 Internal rate of return ou taxa interna de retorno.

TIR do Projeto B Calculando pela HP-12C: Passos da HP-12C:

9.000 CHS PV

3.500 PMT 4 I N 20,35 VISOR

Quadro 28: Calculando a TIR do projeto B da Brasil S.A. pela HP-12C

Decidindo com base no critrio da TIR: O Projeto B seria o escolhido, pois apresenta a maior TIR. Alm disto, o projeto A deve ser rejeitado, pois apresenta TIR < TMA, isto , menor que 14%.
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C. Calcule o PB para cada projeto e indique se aceitvel ou no. PB do Projeto A Agora calcularemos o PB de cada projeto considerando que o tempo de retorno aceitvel pela empresa at 3 anos para projetos de investimento. Recordando o fluxo do projeto:
Anos Projeto A 0 1 2 3 4 -10.000,00 5.000,00 4.000,00 2.100,00 1.000,00

Quadro 28: Fluxo de caixa do projeto A da Brasil S.A.

Como podemos ver o fluxo do projeto A NO uniforme, sendo assim empregaremos o mtodo de esgotamento do investimento inicial para clculo do PB. Ao analisar o fluxo de caixa, identificamos que at o 2 ano h um retorno de 9.000,00 (5.000,00 + 4.000,00) e considerando at o 3 ano, h um retorno de 11.100,00 (5.000,00 + 4.000,00 + 2.100,00), valor esse, que ultrapassa o Investimento Inicial (10.000,00). Ao realizar essa anlise, identifica-se que o retorno do investimento se d em algum momento entre o 2 e 3 ano. Mas qual seria esse instante? Observe que no final do 2 ano faltam 1.000,00 para atingir o Investimento Inicial (10.000,00 9.000,00). Para descobrir em que momento entre o 2 e 3 ano se d o retorno total do investimento, basta dividir a diferena entre o investimento inicial e o retorno at o final do 2 ano, pelo fluxo de caixa do 3 ano, para descobrirmos a parte fracionria do PB, que so 2 anos e alguns meses:

Logo o PB do Projeto A 2,48 anos.

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PB do Projeto B Recordando o fluxo do projeto:

Anos Projeto B 0 1 2 3 4 -9.000,00 3.500,00 3.500,00 3.500,00 3.500,00

Quadro 29: Fluxo de caixa do projeto B da Brasil S.A.

Como podemos ver o fluxo do projeto B uniforme, sendo assim empregaremos o modelo geral para clculo do PB. Recordando o modelo:

Substituindo as variveis:

Decidindo com base no critrio do PB: O Projeto A seria o escolhido, pois apresenta o menor PB. Ambos so aceitveis por este critrio, pois os PB so inferiores a 3 anos. D. Calcule o IL para cada projeto e indique se aceitvel ou no; Recordando os fluxos e os VPLs dos projetos:

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DISCIPLINA: ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA PERODO: 4 - 2012/2 Anos Projeto A Projeto B 0 1 2 3 4 VPL -10.000,00 -9.000,00 5.000,00 4.000,00 2.100,00 1.000,00 -526,64 3.500,00 3.500,00 3.500,00 3.500,00 1.197,99

Quadro 30: VPLs dos projetos de investimento da Brasil S.A.

IL do Projeto A

IL do Projeto B

Decidindo com base no critrio do IL: O Projeto B seria o escolhido, pois apresenta o maior IL. Alm disto, o Projeto A deveria ser rejeitado, pois apresenta IL inferior a 1. E. De acordo com os mtodos de avaliao calculados nos itens anteriores, indique qual o projeto que voc recomendaria.

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Sntese dos resultados:

MTODO PROJETO A VPL B A TIR B A PB B A IL B 1,13 anos Aceita 2,57 anos 0,95 anos Aceita Rejeita 20,35% 2,48 anos Aceita Aceita 1.197,99 10,67% Aceita Rejeita RESULTADO -526,64 DECISO Rejeita

Quadro 31: Sntese dos resultados da anlise dos projetos de investimento da Brasil S.A.

Como podemos ver o projeto A s atende aos requisitos da empresa para aceitao de investimentos no mtodo do PB, onde ele melhor que o projeto B, pois o retorno se d em prazo mais curto. No entanto, o projeto B seria o recomentado para modernizao da fbrica por vencer em trs critrios dentre os quatro estudados. OBS: existem algumas crticas ao uso do PB para anlise de investimentos. Uma delas o fato de o PB desconsiderar o valor do dinheiro no tempo. A outra delas o fato de que o critrio de deciso para aceitao ou rejeio do projeto subjetivo, pois a gesto que define o perodo mximo aceitvel para a obteno do retorno do investimento.

3.6 TERMOS-CHAVE

VPL: o valor presente lquido dos fluxos de caixa, menos o valor do investimento inicial. TIR: a Taxa Interna de Retorno de um projeto. a taxa de desconto que iguala o valor presente dos fluxos de caixa ao investimento inicial. PB: o tempo que leva para recuperar o capital investido em um projeto, sem considerar o valor do dinheiro no tempo.
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DISCIPLINA: ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA PERODO: 4 - 2012/2

IL: o ndice de lucratividade do projeto de investimento de capital dado pela relao entre o VPL e o Investimento inicial.

3.7 PARA COMPLEMENTAO DOS ESTUDOS

Leitura dos captulos 4, 5 e 6 do livro Projetos de Investimento na Empresa de Lapponi (2007). Leitura dos captulos 5, 10 e 11 do livro Decises Financeiras e Anlise de Investimentos de Souza e Clemente (2009). Leitura do artigo Oramento de Capital sob condies de incerteza: analisando o risco da anlise de sensibilidade simulao de Monte Carlo em MS Excel, Arantes e Fam (2009) . Disponvel em http:// www.ead.fea.usp.br/semead/12semead/resultado/trabalhosPDF/116.pdf atentando para o referencial terico do artigo.

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