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INFORMES FINANCIEROS PREGUNTAS Y RESPUESTAS

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Apalancamiento Operativo y Financiero

Ficha Tcnica
Autor : CPC Luis Gerardo Gmez Jacinto* Ttulo : Apalancamiento Operativo y Financiero Fuente : Actualidad Empresarial, N 171 - Segunda Quincena de Noviembre 2008

1. Introduccin
Las decisiones nancieras que toman las empresas para poder mantenerse operativas en el corto como el largo plazo tienen como objetivo la creacin de riqueza para los dueos o accionistas. Los benecios que las empresas logran alcanzar provienen de las decisiones de inversin y de las decisiones de nanciamiento. Las decisiones de inversin estn referidas a cmo una empresa va a conformar sus inversiones y cmo se va hacer para poderlas explotar de manera adecuada. Estas decisiones generan que los directivos tomen decisiones, en cuanto a la conformacin de la estructura de costos que permitan generar benecios. Por otro lado, las decisiones de nanciamiento tienen que ver con la poltica de endeudamiento de una empresa, es decir, se tiene que decidir cmo se va a conformar la estructura de nanciamiento con la cual la empresa piensa nanciar sus activos. La estructura de los costos para el poder explotar de una manera adecuada los activos genera la aparicin del apalancamiento operativo, mientras que la determinacin de la estructura nanciera de la empresa trae como consecuencia la aparicin del apalancamiento nanciero. Estos dos efectos influyen de manera determinante en los benecios operativos y netos de una organizacin empresarial, lgicamente que el decidir con qu nivel de costos jos y variables operar, y con qu nivel de endeudamiento nanciar las inversiones genera la aparicin de riesgos: el econmico y el nanciero. Esto no hace
* Profesor de Finanzas de la Universidad Nacional de Piura, MBA por la Universidad de Alcal de Henares - Espaa, Doctorado en Economa y Empresa por la Universidad de Salamanca - Espaa. ggomezjacinto@yahoo.com

ms que conrmar que las decisiones nancieras llevan implcitas niveles de riesgos que se tienen que asumir en busca de mayores rentabilidades. El efecto apalancamiento operativo se genera cuando una empresa decide operar en mayor medida con costos jos en relacin a los costos variables; mientras que el efecto apalancamiento financiero se genera cuando una compaa decide nanciar sus activos en mayor medida con fondos ajenos que con fondos propios. En el mbito empresarial, se denomina riesgo a la variabilidad asociada con una corriente de beneficios esperados por un inversionista. El riesgo implica que el benecio esperado no tenga por qu coincidir con el benecio realizado (ambos coincidirn si no hay riesgo). El riesgo empresarial se puede descomponer en muchos tipos de riesgo, pero aqu vamos a centrarnos en dos tipos muy importantes: el riesgo econmico derivado del apalancamiento operativo y el riesgo nanciero, que se deriva del apalancamiento nanciero. El riesgo econmico est referido a la dispersin relativa o variabilidad de los benecios antes de intereses e impuestos (BAII). Pero hay que manifestar que la

aparicin del riesgo econmico no es una consecuencia exclusiva del apalancamiento operativo, existen otros factores que inuyen en la determinacin del nivel de benecios operativos, como son la variabilidad de las ventas, la competitividad empresarial, la variabilidad de los costos, la diversificacin de la produccin, la demanda de productos, etc. El riesgo econmico es, pues, una consecuencia directa de las decisiones de inversin. Por tanto, la estructura de los activos de la empresa es responsable del nivel y de la variabilidad de los benecios de explotacin. Por otra parte, est el riesgo nanciero que est referido a la variabilidad o dispersin de los benecios netos o de libre disposicin de los accionistas (BN). El riesgo nanciero, al derivarse de la estructura de capital d la empresa, genera la posibilidad de insolvencia de la empresa en caso la compaa no pueda cubrir sus acreencias con los ujos de efectivo que genera producto de las ventas realizadas. Con esto, podemos entender que el riesgo nanciero es una consecuencia directa de las decisiones de nanciamiento. En la gura 1, podemos darnos cuenta como las decisiones de inversin y nanciamiento inuyen en los resultados de una empresa.

Figura 1: Las decisiones de inversin y nanciamiento y su impacto en los resultados Activos Activos Corrientes Activos No Corrientes Pasivos Fondos Ajenos Fondos Propios Ventas BAII Benecio Neto

2. Apalancamiento Operativo
El apalancamiento operativo aparece cuando existen costos operativos jos en la estructura de costos de una empresa y mide la sensibilidad o variabilidad del benecio antes de intereses e impuestos (BAII) ante variaciones en las ventas. La decisin de explotar los activos de una

empresa utilizando costos jos o variables determina el nivel de apalancamiento operativo de una empresa. Los costos variables son aquellos que fundamentalmente estn en funcin a los ingresos que generan una repercusin directa en la medida que los ingresos se incrementen o disminuyan. Esto genera ciertas ventajas

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Figura 2: Apalancamiento operativo en la empresa Ventas BAII

para empresas que no tienen procesos productivos constantes en el tiempo. Las empresas pesqueras son un claro ejemplo de empleo de mayores costos variables en su proceso productivo, debido a que las restricciones en la extraccin de los productos hidrobiolgicos generan una disminucin de la produccin en pocas de veda. Los costos jos tienen un comportamiento independiente del nivel de ingresos de una compaa. En ese sentido, si los niveles de costos jos se incrementan y los ingresos tambin siguen esa tendencia, entonces el nivel de benecios antes de intereses e impuestos (BAII) o benecio operativo se incrementar en mayor medida. Pero, de igual manera, si los ingresos disminuyen, los benecios operativos caern en mayor medida. En ese sentido, son los costos jos los que generan el efecto apalancamiento de los benecios de explotacin, es decir, que pequeas variaciones en las ventas generan signicativas variaciones en los benecios antes de intereses e impuestos (BAII). Cuanto ms alto es el nivel de costos jos en la empresa, mayor ser el nivel de apalancamiento operativo y mayor ser la variabilidad de los benecios antes de intereses e impuestos (BAII) ante variaciones en las ventas. El apalancamiento operativo puede medirse; a la medicin se le denomina ndice de Apalancamiento Operativo (IAO), el cual se calcula de la siguiente manera:
IAO = BAII Ventas

Rentabilidad Econmica

olvidar que el benecio operativo vara ante variaciones en las ventas. Al igual que el apalancamiento operativo, la medicin del apalancamiento nanciero se le denomina ndice de Apalancamiento Financiero (IAF), el cual se puede calcular de la siguiente manera:
IAF = Benecio Neto BAII BAII BAII - Intereses

3. Apalancamiento Financiero
El apalancamiento financiero en una empresa surge cuando aparecen costos nancieros jos que se derivan del nivel de endeudamiento que se asume para financiar proyectos de inversin. Se entiende que cuanto mayor es el nivel de endeudamiento asumido por una empresa, mayores sern los intereses que una empresa tiene que asumir. Estos intereses, tambin llamados gastos nancieros producen en efecto en el nivel de benecios netos amplindolos o reducindolos, segn como varen los niveles de benecios operativos de una empresa. El empleo del endeudamiento puede ser benecioso para el accionista siempre que la empresa se encuentre en una situacin de crecimiento del negocio, o de estabilidad del mismo. Sobre todo en este ltimo caso, es cuando ms pequeo es el riesgo econmico y ms seguro es el valor esperado del BAII, lo que permite apalancar ms la empresa sin un aumento excesivo del riesgo nanciero, puesto que en el momento que este aumente peligrosamente el costo del endeudamiento aumentar poniendo en peligro la solvencia de la empresa. No hay que olvidar que el efecto palanca, no slo impulsa hacia arriba la rentabilidad nanciera de una empresa sino que tambin lo hace hacia abajo. Por ello, la utilizacin del endeudamiento es aconsejable para aquellas empresas que tengan un riesgo econmico bajo y no as para las que lo tengan alto, por ejemplo, las empresas de alta tecnologa. Esto quiere decir que el apalancamiento nanciero relaciona las variaciones que se generan en el benecio neto ante variaciones en el benecio antes de intereses e impuestos (BAII), sin

IAF =

IAO =

Ventas - Costos Variables BAII

Ahora, que significa para el analista nanciero el clculo del ndice de apalancamiento financiero. Por ejemplo, que pasa si el IAO = 2 veces. Signica que si las ventas se incrementan en 1%, los benecios antes de intereses e impuestos se incrementaran dos veces 1%, es decir, variar en 2(1%) = 2%. Si los ingresos disminuyen en 10%, entonces el benecio antes de intereses e impuestos disminuir dos veces 10%, es decir, 2(10%) = 20%. Es, en este sentido, que el ndice de apalancamiento nanciero se constituye en un efecto multiplicador del benecio antes de intereses e impuestos (BAII), ante variaciones en las ventas. Cuanto ms elevado es el ndice de apalancamiento operativo es porque la empresa tiene elevados costos jos en la estructura econmica de la empresa. La gura dos resume la relacin del apalancamiento operativo en la relacin de las ventas con el benecio antes de intereses e impuestos (BAII), lo que genera que el nivel de costos jos en la empresa genera un mayor impulso en la rentabilidad econmica de una empresa.

Los analistas nancieros interpretan el ndice de Apalancamiento Financiero como los cambios en el benecio, despus de impuestos o benecio neto vara debido a variaciones que se dan en el benecio antes de intereses e impuestos (BAII). As, por ejemplo, si el ndice de Apalancamiento Financiero es 3 veces, signica que si el benecio antes de intereses e impuestos (BAII) se incrementa en 1%, el benecio despus de impuestos se incrementar 3 veces 1%, es decir, variar 3(1%) = 3%. Si el benecio antes de intereses e impuestos (BAII) disminuye en 5%, el benecio despus de impuestos o benecio neto disminuir 3 veces 5%, es decir 3(5%) = 15%. El ndice de apalancamiento nanciero se convierte en el efecto multiplicador del benecio despus de impuesto ante variaciones en el benecio antes de intereses e impuestos (BAII). El ndice de apalancamiento nanciero se elevar en la medida que los intereses provenientes del nivel de endeudamiento de una empresa se incrementen. Indudablemente que el apalancamiento financiero se orienta fundamentalmente a elevar el nivel de rentabilidad nanciera producto de las decisiones de nanciamiento de la empresa; con esto lo que se pretende manifestar que para una empresa el endeudamiento no es perjudicial, en la medida que se tenga una seguridad razonable que el nivel de ingresos se va a incrementar, porque de lo contrario las prdidas seran de la misma manera signicativas.

Figura 3: Apalancamiento operativo y nanciero en la empresa Ventas BAII Beneo Neto

Rentabilidad Econmica

Rentabilidad Financiera

Como se podr observar en la gura 3, el apalancamiento nanciero genera una relacin directa entre el benecio antes de intereses e impuestos (BAII) y el benecio neto. Este efecto palanca genera una ampliacin de los benecio de libre disposicin

de los accionistas. Asimismo, la ampliacin del benecio neto proviene del nivel de ingresos que una empresa logre alcanzar, sino las prdidas tanto a nivel econmico como a nivel nanciero podran ser mayores, all radica el riesgo econmico y nanciero.
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