Tema2 Analisis Patrimonial y Economico

ANLISIS DE ESTADOS CONTABLES: Una aplicacin fundamental y prctica
Jos Luis Alfonso Lpez Profesor Titular de Economa Financiera y Contabilidad.
2,5; 2,5; 2,5; 1,5;e 2,5;p 2,5
Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001
NDICE
PRESENTACIN CAPTULO 1: NOCIONES PRELIMINARES 1.1. Concepto y objeto del anlisis de estados contables 1.2. Fuentes de informacin. 1.3. Instrumentos de anlisis. 1.3.1. 1.3.2. 1.3.3. 1.3.4. 1.3.5. Ratios, porcentajes, coeficientes e ndices. Mediante diferencias de rbricas, trozos o partes de los estados contables. Mediante el empleo de mtodos economtricos y tcnicas estadsticas. El anlisis por descomposicin. Presupuesto de tesorera. 21 21 23 24 24 24 25 25 25 26 26 28 32 32 37 40 8 10 11 13
1.4. reas de anlisis. 1.4.1. 1.4.2. 1.4.3. Anlisis patrimonial y de la solvencia. Anlisis econmico. Anlisis financiero.
1.5. El diagnstico sobre la empresa. ANEXO: Cuentas anuales empresa X S.A.E. CAPTULO 2: ANLISIS PATRIMONIAL.
2.1. Anlisis de la estructura del activo. 2.2. Anlisis de la estructura del pasivo. 2.3. Correlaciones patrimoniales.
2.3.1.
Coeficiente de endeudamiento general, con coste o retribuido, ratio cobertura de intereses y/o reembolso de deudas Coeficiente de endeudamiento a corto plazo. Coeficiente de financiacin del activo fijo real. Coeficiente bsico de financiacin - equilibrio financiero. Ratio de garanta. Ratio de consistencia o firmeza. Grado de autofinanciacin. 57 51 52
40
2.3.2. 2.3.3. 2.3.4. 2.3.5. 2.3.6. 2.3.7. CAPTULO 3:
54 55
58
ANLISIS DE LA SOLVENCIA A CORTO PLAZO. 60 61 64 67 71 78
3.1. Ratio circulante. 3.2. Ratio Test-cido. 3.3. Ratio tesorera. 3.4. Limitaciones a los ratios en la evaluacin de la solvencia de la empresa. CAPTULO 4: ANLISIS ECONMICO.
4.1. Anlisis de los gastos e ingresos corrientes. 78 4.2. Anlisis de las rotaciones y del periodo medio de maduracin. 4.2.1. Clculo de las rotaciones de elementos del activo circulante relacionados con la explotacin. Clculo de los subperiodos y medio de maduracin (PMMt). periodo 87 91 94 84
85
4.2.2. 4.2.3. 4.2.4.
El Periodo Medio de Maduracin financiero (PMMf). Tendencias y tcnicas actuales para reducir el PMMt.
4.2.5.
Clculo del Fondo de Rotacin y del Fondo de Maniobra Mnimo o Necesario. 99 110 114 114 116 117 118 118
4.3. El Estado de Valor Aadido y anlisis del reparto de las rentas generadas por la empresa. 4.4. Anlisis de la productividad. 4.4.1. 4.4.2. 4.4.3. Productividad del personal. Productividad sobre los materiales. Otros ratios de productividad.
4.5. Anlisis de la eficiencia comercial 4.5.1. 4.5.2. Mrgenes sobre ventas.
ndices de crecimiento del beneficio. 122 122 125 126
4.5.3. Anlisis de la gestin comercial. 4.6. Anlisis de la variacin del resultado de explotacin. 4.7. Umbral de rentabilidad. CAPTULO 5:
ANLISIS FINANCIERO (I). LA RENTABILIDAD. 130 131
5.1. Rentabilidad econmica. 5.1.1. 5.1.2. Rentabilidad econmica sobre el activo real.
Rentabilidad econmica sobre el activo afecto a la explotacin y actividades accesorias a la explotacin. Rentabilidad econmica sobre inversiones fijas y fondo de maniobra y sobre los recursos financieros con coste o retribuidos. Rentabilidad econmica en funcin de los recursos autogenerados. Rentabilidad econmica en funcin del flujo neto de tesorera del periodo. 138 Rentabilidad econmica en base al
133
5.1.3.
134 137
5.1.4. 5.1.5. 5.1.6.
EBITDA. 5.2. Rentabilidad financiera. 5.2.1. 5.2.2. 5.2.3. Rentabilidad financiera procedente de actividades ordinarias. Rentabilidad financiera total. Rentabilidad financiera bruta en funcin de los recursos autogenerados por operaciones corrientes. 143 Rentabilidad financiera bruta en funcin de recursos autogenerados lquidos. 144 145 148 150 151 139 139 142
5.2.4.
5.3. Cmo mejorar la rentabilidad?. 5.4. Rentabilidad para el accionista. Ratios burstiles. 5.4.1. 5.4.2. 5.4.3. Rentabilidad nominal por accin referido a un ejercicio. Rentabilidad burstil por accin referido a un ejercicio. Rentabilidad real del accionista desde el punto de vista de la empresa, referido a un periodo. 153 Rentabilidad real del accionista desde el punto de vista del mercado, referido a un periodo. Rentabilidad terica esperada para un accionista en particular. Ratio precio - ganancia (PER). Ratio precio - recursos autogenerados por accin. Ratio precio - recursos autogenerados lquidos por accin. Pay-out o poltica de dividendos.
5.4.4.
155 158 162 164 165 166 167
5.4.5. 5.4.6. 5.4.7. 5.4.8. 5.4.9.
5.4.10. Relacin entre la cotizacin de la accin y el valor terico-contable.
CAPTULO 6:
ANLISIS FINANCIERO (II). COSTE DE LOS RECURSOS FINANCIEROS. 168 168 171 174 174 179
6.1. Introduccin. Riesgo econmico y riesgo financiero. 6.1.1. 6.1.2. Riesgo econmico. Riesgo financiero.
6.2. Clculo del coste de los recursos financieros. (Coste de capital). 6.2.1. 6.2.2. Coste de los recursos ajenos, Ki. Coste de recursos propios, Ke.
6.2.2.1. En funcin de dividendos esperados. 180 6.2.2.2. En funcin de las ganancias por accin esperadas. 6.2.2.3. En funcin del PER (Ratio precio ganancia). 6.2.2.4. En funcin del parmetro 183 184
(Beta). 185
6.2.2.5. En trminos de coste de oportunidad (referido a un periodo). 189 6.2.2.6. En funcin de dividendos sobre el capital social (referido a un periodo). 6.2.2.7. Coste de las reservas. 6.3. Coste de capital conjunto o coste de los recursos financieros utilizados por la empresa, Ko. Anexo 1: RELACIN ENTRE RENTABILIDAD ECONMICA (RE), RENTABILIDAD FINANCIERA (RF) Y COSTE DE RECURSOS AJENOS (Ki). Relacin general. La relacin entre K0, Ke y Ki. La relacin de la rentabilidad financiera neta. 202 204 204
191 191
192
A.1.1. A.1.2. A.1.3.
A.1.4.
Riesgo financiero y apalancamiento financiero.
204
Anexo 2: A.2.1. A.2.2. A.2.3. A.2.4. A.2.5. A.2.6. A.2.7.
ALGUNOS RATIOS PARA BANCOS, CAJAS DE AHORROS Y OTRAS ENTIDADES DE CRDITO. De estructura. Liquidez. Eficiencia. Crecimiento. Riesgo del crdito. Productividad y otros coeficientes de gestin. Rentabilidad. 206 207 208 210 212 214 216 222
BIBLIOGRAFA.
PRESENTACIN
El origen de este manual se debe a la constante preocupacin de la Unidad de Docencia e Investigacin de Contabilidad, perteneciente a la Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales de la Universidad Autnoma de Madrid, con relacin a la imparticin y desarrollo de las ponencias y clases prcticas de las distintas materias que conforman nuestra disciplina. No menor ha sido la inquietud del alumno/a al respecto mostrada a travs de una continua demanda de un material adecuado con el que poder abordar desde la praxis el conjunto de conocimientos tericos recibidos, por ello, en octubre de 1984 se public la obra Ejercicios prcticos de anlisis contable, en colaboracin con el profesor Pizarro Montero, T.M.. Posteriormente, hemos creido necesario modificar la publicacin antigua, desarrollando en cada captulo aquellos fundamentos tericos para una mejor comprensin de los ejercicios prcticos, sin perder de vista las nuevas necesidades informativas de los usuarios de la informacin empresarial, provocadas por un conjunto de factores polticos, sociales y econmicos a finales de la dcada de los 1980 y principios de los 1990. Para ello, en abril de 1991, sali a la luz la obra nuestra con el ttulo, Presentacin y anlisis de estados contables: una visin prctica, editado por Ediciones Ciencias Sociales. El anterior texto consta de siete captulos: los tres primeros estn dedicados a los diferentes estados contables complementarios, estados financieros intermedios, estados financieros segmentados, estado del valor aadido, estado de orgenes y aplicaciones de fondos y cuadro de financiacin, estado de flujos de tesorera. El captulo 4 trata el proceso de consolidacin, al objeto de obtener el balance y cuenta de prdidas y ganancias consolidadas; no obstante, como consecuencia de la promulgacin del Real Decreto sobre normas para la formulacin de cuentas anuales consolidadas, de 20 de diciembre de 1991, ha quedado obsoleto; actualmente, existe una monografa en borrador actualizada sobre la consolidacin. El captulo 5 trata la elaboracin de un presupuesto de tesorera. El
10
captulo 6 desarrolla el anlisis de estados contables, de un modo bsico, de acuerdo con las horas que se disponan para su explicacin. El captulo 7 viene a ser una exposicin de la tesina desarrollada y leida en noviembre de 1982, sobre el Excedente de productividad global generado. Desde 1993, se ha ido desarrollando y mejorando el captulo 6 del anterior texto y se ha ido publicando, como monografa, de manera sucesiva para los alumnos/as de la Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales de la UAM. Aprovechando la implantacin de los nuevos planes de estudios de Licenciatura, desarrollados en cuatrimestres, y ajustndose a la denominacin de la asignatura cuatrimestral, Anlisis de Estados Financieros o Anlisis de Estados Contables, se edita este manual que ampla el contenido del captulo 6 de la obra anterior, necesitndose para ello, de veinticinco a treinta horas. El contenido de este manual ha sido empleado en los mdulos sobre Anlisis de estados financieros de la empresa, integrados en diversos cursos master para postgraduados: Master en Auditora y Contabilidad, organizado por la Escuela de Economa de Madrid; Master en Administracin de Empresas, organizado por el Instituto de Administracin de Empresas (IADE), etc. Esperamos que este manual sirva de utilidad como gua bsica para facilitar la adopcin de decisiones de diferentes usuarios de la informacin contable empresarial, apoyndose en las conclusiones extraidas del anlisis mediante el empleo de ratios, coeficientes y otros instrumentos. Cualquier crtica y comentario se haga respecto al contenido de este texto se aceptar de buenas maneras. Los errores y fallos que pudieren existir, sern asumidos por el propio autor. Tres Cantos, abril de 2001
11
CAPTULO 1: NOCIONES PRELIMINARES
La Contabilidad, como el principal sistema de informacin de la empresa, puede ser considerada como una secuencia de procesos: captacin de hechos de naturaleza econmico-financiera, apoyados en documentos, facturas, albaranes y otros; ordenacin, clasificacin, representacin de los anteriores hechos al objeto de sintetizarlos en informes mediante la agregacin contable; esto es el mtodo contable, siendo el objetivo final la obtencin de informacin agregada y relevante transcrita en documentos que reciben la denominacin genrica de estados contables; comunicacin y suministro de los estados contables elaborados por la empresa a favor de los demandantes de la informacin.
Los diferentes usuarios, destinatarios de la informacin contenida en los estados contables, analizarn e interpretarn dicha informacin al objeto de tomar decisiones. Entre otros usuarios, se encuentran los analistas y la propia empresa emisora de la informacin, cuyas decisiones generarn nuevas lneas de actuacin y, a su vez, nuevos hechos que sern captados, producindose as un reciclaje o retroalimentacin de la informacin (feedback). En relacin con el anterior aspecto, Beaver, W.H. (1989)1 considera que la corporacin constituida por los analistas financieros elabora un tipo de informacin determinante o final para la toma de decisiones de inversin o desinversin, a partir de la informacin contable publicada por las empresas junto con otros datos y conocimientos adquiridos, esto es, informacin primaria. Esta informacin determinante se basa en
1 Financial reporting: an accounting revolution. Prentice-Hall International. London; pg. 12.
12
pronsticos, que sern juzgados en funcin de hechos ocurridos despus de la publicacin de aqullos.
El estudio de la informacin elaborada se efectua mediante la aplicacin de herramientas de anlisis que permitan dar una opinin sobre la situacin econmico-financiera de la empresa y de los resultados obtenidos, as como de las expectativas futuras.
1.1.
Concepto y objeto del anlisis de estados contables.
El anlisis e interpretacin de estados contables consiste en aplicar diversas tcnicas que hagan ms fructfera la lectura de la informacin contenida en los estados contables; esto es, facilitar la toma de decisiones disminuyendo el grado de incertidumbre y, asimismo, emitir un diagnstico. El objeto o propsito del anlisis es formarse una opinin sobre diversos aspectos relacionados con la empresa, de acuerdo con los principales intereses de los diferentes agentes sociales actuales o potenciales que participan o deseen participar en la actividad empresarial de manera directa o indirecta. La informacin contable es utilizada por distintos usuarios y del inters particular de cada uno de ellos depender el enfoque que tendr que efectuar el encargado de realizar el anlisis. As: Los acreedores y proveedores estarn interesados en la liquidez a corto plazo de la empresa; Los obligacionistas y prestamistas estarn interesados en la capacidad de pago de intereses peridicos y de devolucin del principal de las deudas, grado de endeudamiento, solvencia etc.; Los accionistas, socios e inversores potenciales estarn interesados en conocer la rentabilidad financiera sobre los recursos propios, su propia rentabilidad, la poltica de dividendos, la estabilidad de las ganancias. Asimismo, en la capacidad de autogenerar recursos, autofinanciacin y crecimiento; y, como conjuncin de estas variables, el valor de la empresa, etc.. Los trabajadores estarn interesados en conocer su contribucin a la renta generada por la actividad empresarial; del valor
13
aadido por la empresa, qu parte se corresponde con los empleados?. Estarn interesados, tambin, en la solvencia y en la capacidad de autogenerar recursos.
La direccin estar interesada en, adems de los aspectos anteriores, la rentabilidad econmica de las inversiones, grado de cumplimiento de los objetivos establecidos, la eficacia en la asignacin de recursos, el coste de los recursos financieros utilizados, maximizar el valor de la empresa, etc.; Los auditores hacen determinadas comprobaciones en la realizacin de su trabajo al objeto de detectar supuestas anomalas; a ttulo de ejemplo, a efectos de la evaluacin de cobertura sobre clientes potencialmente morosos se calcula el periodo medio de cobro. Evaluacin del principio de empresa en funcionamiento si la solvencia de la empresa en cuestin es dbil; en caso de que existan problemas de liquidez a lo largo de un periodo dilatado de tiempo, peligra la continuidad de la empresa. Evaluacin del endeudamiento, capacidad de autogenerar recursos financieros, etc...
Y, en representacin de los anteriores agentes sociales, figuran los asesores y analistas de inversiones y financieros. Concretamente, segn la opinin de Termes Carrero, R. (1991)2 los analistas financieros juegan un papel muy importante en el mercado de ttulos-valores; no slo examinan la informacin contable externa publicada por la empresa, tambin tratan de predecir beneficios por accin futuros, cotizaciones futuras, etc... Otros agentes empresarial: .. interesados en la marcha de la actividad
los clientes, al objeto de asegurarse el suministro de bienes o servicios por la empresa; y, cmo no, estarn interesados en la solvencia de la empresa para que no suspenda pagos. la administracin pblica, adems de evaluar la situacin de la empresa respecto a sus impuestos, velar por el
..
Vid. El papel del analista financiero 25 aos despus. Analista Financiero n 54, 2 semestre; pp. 75-82.
14
mantenimiento de la actividad, de los puestos de trabajo; recomendacin o exigencia de calidad medioambiental, etc.. .. las empresas competidoras estarn interesadas en aquellos aspectos a mejorar.
1.2. Fuentes de informacin. Para llevar a cabo el cumplimiento del objeto del anlisis se ha de contar con diversas fuentes de informacin: Balance de situacin. Cuenta de Prdidas y Ganancias. Memoria. Estado de Orgenes y Aplicacin Financiacin. Informe de Gestin. Informe de Auditora.
de
Fondos
Cuadro
de
Por lo general, la informacin elaborada y publicada por la empresa no es suficiente; el balance y la cuenta de resultados presentan ciertos defectos: El Balance como el estado contable que refleja en un momento dado la situacin econmico-financiera de la empresa, presenta diversas limitaciones a efectos de su utilizacin para el anlisis: * Los componentes de inversin y financiacin estn expresados en saldos; poco o nada nos dice acerca de cmo se han llegado a dichos saldos. La evaluacin de la solvencia de una empresa a travs de un balance suele ser difcil, ya que aqulla es un concepto dinmico y los componentes del balance son de naturaleza esttica. Para la elaboracin y presentacin del balance se ha de tener en cuenta la normativa contable, mercantil y fiscal que, a veces, por no decir con frecuencia, suelen interferir o desvirtuar la imagen fiel de la situacin econmico-financiera de la empresa; contemplemos la polmica respecto a los bienes en rgimen de arrendamiento financiero o leasing, los efectos que puede provocar la inflacin y las consecuencias que se derivan: inversiones infravaloradas, beneficios nominales sobrevalorados, riesgo de descapitalizacin, etc..
15
De ah la necesidad de que las empresas presenten balances ajustados de la inflacin. El Comit de Normas Internacionales de Contabilidad (IASC) propone a travs de las Normas Internacionales Contables (NIC-IAS) que algunos inmovilizados figuren valorados al valor razonable (fair value). Respecto a la Cuenta de Prdidas y Ganancias, el concepto del beneficio es relativo; debido a la variedad de ajustes a practicar en la determinacin del resultado del periodo, se duda de su utilidad a efectos de evaluar la rentabilidad econmica y financiera de la empresa.
Existen una serie de cargas de naturaleza interna cuya cuantificacin no es clara: amortizaciones de inmovilizados, dotaciones a provisiones por depreciacin de activos, etc.; al objeto de hacer comparaciones, con varios periodos y con otras empresas del sector, se ha de tener en cuenta el excedente constituido por la diferencia entre orgenes y aplicaciones corrientes, de explotacin u ordinarios; y si nos ponemos rigurosos y estrictos, llegaramos a que el verdadero excedente es el constituido por el flujo neto de tesorera por operaciones corrientes.
Por ello, conviene elaborar el Estado de Flujos de Tesorera3 para paliar los defectos de la Cuenta de Resultados4. La necesidad de mayor o menor informacin adicional depende de los fines del anlisis y el grado de profundidad requerido: a) Es importante saber quienes son los administradores caractersticas presenta el accionariado. y que
b) Con qu bancos opera la empresa; hay bancos de primera lnea que seleccionan cuidadosamente a su clientela. c) Si existe una dependencia alta de algn proveedor de materias primas o mercaderas. d) Si el personal sustituible. es altamente cualificado o fcilmente
La Asociacin Espaola de Contabilidad y Administracin de Empresas (AECA) emiti en enero de 1998 el Documento n 20, de la Serie de Principios Contables, sobre el Estado de Flujos de Tesorera, siendo los ponentes: J.A. Gonzalo Angulo y J.L. Alfonso Lpez. En dicho Documento se plantean definiciones y el propsito del EFT, se establecen criterios y principios generales, presentacin, delimitacin de tesorera y medios equivalentes, clasificacin de los flujos de tesorera, etc... La International Accounting Standards Committe (IASC) ha revisado en 1997 la Norma Internacional Contable (NIC) n 1, dedicada a la Presentacin de estados financieros, expresa en el prrafo 7, sobre componentes de los estados financieros, que un conjunto completo incluye los siguientes componentes: balance, estado de resultados, estado de variacin de recursos propios o neto patrimonial, estado de flujos de tesorera, notas complementarias y criterios contables utilizados.
16
e) En qu contexto se mueve la empresa dentro de la economa; si existen precios regulados por la Administracin Pblica o, por el contrario, son libres; caractersticas del sector al que pertenece, si es monopolio, oligopolio, fuerte competencia, etc.; si la empresa se beneficia de polticas fiscales por establecerse en zonas de urgente reindustrializacin, fomento de empleo, etc.. f) Si existen restricciones al comercio exterior realizado por la empresa, tanto en lo que respecta a importaciones de factores como a exportaciones de productos; vulnerabilidad de los tipos de cambio. g) Tipologa de los productos o servicios suministrados por la empresa; si son competitivos o, por el contrario, se encuentran obsoletos; reas geogrficas en las que opera, etc... h) Si el entorno econmico se encuentra en una situacin de crisis generalizada. i) Grado de dependencia de la Administracin Pblica en cuanto al retraso de los cobros por ventas o prestacin de servicios a la misma. j) Existencia de penalizaciones en concepto de impuestos especiales sobre los productos elaborados por la empresa; mencionamos, entre otras, las empresas del sector cervecero, vinos especiales y licores, tabacos, etc.. k) Existencia de una normativa especfica que puede afectar al futuro de las empresas de un determinado sector.
Hemos observado, a finales de los 1990, al sector elctrico respecto al nuevo marco regulador, llamado Protocolo Elctrico, que modifica el Marco Legal Estable de 1987; uno de los efectos de dicho Protocolo, es la reduccin futura de los ingresos por la disminucin de las tarifas, junto con una mayor liberalizacin; se prev que a partir de 1998, y sucesivos ejercicios, una bajada del 2%; y en consecuencia, aumentar el riesgo y la incertidumbre, dejando de considerar a las acciones de estas empresas como tradicionalmente seguras; etc.. Respecto al sector gasista, en donde el grupo Gas Natural acapara el 85% del mercado nacional, existe desde 1998 un compromiso suscrito entre el gobierno del PP, CiU y PNV, de demorar la liberalizacin de dicho sector hasta el ao 2013; esta circunstancia propiciar un crecimiento de los beneficios de Gas Natural y la recuperacin de las inversiones en infraestructuras (depsitos, gasoductos,...).
Es necesario observar el comportamiento de las variables macroeconmicas que afecta, de manera directa o indirectamente, en la actividad de la empresa objeto del anlisis. COMENTARIO:
17
A ttulo de ejemplo, el comportamiento y previsiones en nuestro entorno econmico al mes de marzo de 1996: * Nos encontramos en una situacin en la que el crecimiento de las empresas de la Unin Europea (UE) se ha frenado, con Alemania a la cabeza. Por el contrario, el Sudeste Asitico, Japn y USA mejoran de modo sostenido. A nivel de la UE, una bajada de los tipos de inters es imprescindible ya que, en caso contrario, es probable que se vuelva a la fase recesiva del ao 1993. En Espaa, es sumamente necesario una tendencia descendente de los tipos de inters para que, entre otras razones, las empresas se endeuden a tipos ms bajos y que la rentabilidad exigida a las nuevas inversiones sea menor respecto a la que se exigira en caso de ser aquellos bastante altos; incentivar el consumo privado, favoreciendo a empresas de la alimentacin, hipermercados y otras empresas de distribucin, autopistas, empresas de energa elctrica y petrolferas, etc.. Se prev que el gasto pblico disminuya para reducir paulatinamente el dficit pblico y as acercarse a los criterios de convergencia establecidos en el Tratado de Maastricht. Por ello, las licitaciones pblicas relacionadas con infraestructuras pueden disminuir, afectando negativamente a las empresas constructoras. Asimismo, se prev que el nuevo gobierno adopte determinadas medidas para recortar el gasto social; no obstante, ante la potencial contestacin por parte de los sindicatos ante medidas que supongan recortes en los derechos sociales, el mismo gobierno ha elaborado un plan de privatizaciones de empresas pblicas con un doble objetivo: que los dficits de los ejercicios 1996 y 1997 se reduzcan considerablemente y financiar, con los recursos obtenidos de las ventas, parte de las obras en infraestructura aprobadas. Para completar la financiacin de infraestructuras existen comisiones de estudio para la entrada de inversores privados en dicha financiacin, al objeto, de entre otros efectos, de no perder las subvenciones recibidas de la UE y evitar que aumente el desempleo en el sector de la construccin. Ya en octubre de 1996, la situacin ha cambiado bastante respecto a marzo del mismo ao: * como consecuencia de la elaboracin de los Presupuestos Generales del Estado para 1997, que probablemente sern aprobados, y otras medidas tomadas para reducir el dficit pblico, as como la baja tasa de inflacin existente actualmente, han traido consigo el descenso del tipo de inters bsico hasta el 6,75%. La situacin en abril de 1997, no tiene nada que ver con la correspondiente a etapas anteriores a 1996. Respecto al mercado financiero, el tipo de inters bsico o preferencial se encuentra en el 5,65%; la tasa de inflacin interanual, 2,2%. Se ha llegado a un acuerdo entre las confederaciones empresariales y las grandes centrales sindicales para reformar el mercado laboral, sumamente rgido y alto ndice de contratos basura. Se espera que los contratos temporales se conviertan en indefinidos y que tengan ms opciones los trabajadores jvenes, que buscan el primer empleo, y los mayores de 45 aos, etc.. Todo ello revierte en la actividad empresarial, al aumentar el consumo y la demanda de bienes y servicios.
18
Las empresas requieren una nueva situacin jurdica mercantil que, entre otras cuestiones, se agilice los trmites judiciales para la persecucin a los clientes morosos; que la justicia sea eficiente y que en el menor tiempo posible las mismas recuperen lo materializado en derechos de cobro. Las empresas espaolas, mayoritariamente pequeas y medianas (suponen el 85%), sufren este problema financiero que, desgraciadamente, induce a la suspensin de pagos y quiebra de algunas de ellas. En julio de 1997, a pesar de cierta desconfianza en relacin con la puesta en marcha del euro, el diferencial entre los tipos de inters de la obligacin o bono espaol y el alemn es reducido, impensable hasta 1996, en torno a 1,5%; la tasa de inflacin interanual es de 1,75%; etc.. En lo que se refiere al dficit pblico, correspondiente al ejercicio 1997, se prev que alcance el porcentaje del 3%. El dficit del Estado hasta julio de 1997 se situ en el 1,7% del PIB (1,33 billones); hasta finales de 1997, se prev que sea 2,4% (real, 2,3%), ms el dficit de las Administraciones Pblicas perifricas, en el 0,5%, siendo el total acumulado, 2,9% o 3% del PIB, bastante menor que el 4,4% de 1996. Como consecuencia de las privatizaciones de participaciones en capital de empresas con altos porcentajes en manos de la Administracin Pblica (Telefnica, Repsol, Retevisin, Endesa, Telefnica Internacional, Aldeasa, y, en menor medida, Auxini, Enags, Inespal, Elcano, etc.), ha supuesto el reconocimiento de beneficios por ventas de participaciones o en valores negociables cuantiosos que, mediante la tributacin va impuesto sobre sociedades o beneficios, se recaudase unos 600.000 millones de pts., ms o menos el 0,5% del PIB. De cara a la preparacin de los Presupuestos Generales del Estado para el ejercicio 1998, se prev un dficit entre 2,4% y 2,6% del PIB; una tasa de variacin de los precios del 2,1%; un diferencial en el tipo de inters con el bono alemn, entre 0,04% y 0,05%. En febrero de 1998, el INE publica datos relativos al ejercicio 1997; que el PIB de 1997 aument en 3,4% (segn el Banco de Espaa, 3,3%), siendo las variables positivas: consumo privado, 3,1%; la inversin, 4,7%, y las exportaciones, 12,9%. El dficit pblico se ha situado en el 2,6% del PIB, el descenso respecto a lo previsto se debe a que el crecimiento del PIB se ha sido de 0,4% ms de los previsto. El empleo creci en el 2,6%. La oficina Eurostat ha publicado los datos definitivos en relacin con la inflacin de 1997, y el ndice de Precios al Consumo Armonizado aument en 1997 en 1,9%, siendo la media de la UE, 1,7%. La deuda pblica espaola en 1997 ha sido de 45,04 billones de pts (58% del PIB; PIB, 78 billones de pts.); la disminucin de los tipos de inters aplicable a la deuda pblica supuso un ahorro al Estado del orden de 400.000 millones de pts. Por otro lado, en febrero de 1998 el dficit pblico de 1997 se ha establecido entre el 2,8 y 2,9% del PIB, esto es, aproximadamente, 2,4 billones de pts.. Ante el buen comportamiento de las macromagnitudes, el Banco de Espaa, en mayo de 1998, ha fijado el tipo de inters bsico en 4,25%; se prev que el crecimiento del PIB de 1998 sea del 3,8%. No obstante, a lo largo del verano de 1998 las bolsas espaolas se han visto sacudidas hacia la baja debido a factores externos: a las medidas drsticas que ha de tomar el gobierno japons para enderezar el sistema financiero y
19
salir de la crisis; la crisis financiera y poltica rusa, as como la parlisis de la economa y corrupcin. La tendencia negativa anterior comenz a cambiar a principios del cuarto trimestre de 1998, gracias a la evolucin de las macromagnitudes internas, hasta alcanzar los siguientes porcentajes: tasa de inflacin, 1,4%; incremento del PIB, 3,8%; dficit pblico, 1,8%; tipo de inters, 3%. Por otro lado, ante las expectativas de la economa espaola para los ejercicios 1999 y 2000, que Espaa sea miembro fundador del euro y tranquilidad de los mercados mundiales, ha provocado que el ndice de la Bolsa de Madrid alcanzara la cota de 867,80, que comparado con el de 1-11998, 632,5, ha supuesto un incremento del 37,2%. Se ha previsto para el ejercicio 1999 un crecimiento del PIB de 3,5%, tasa de inflacin de 1,8% y dficit pblico, 1,6%. Sin embargo la evolucin de los datos reales es variada: tasa de inflacin anual, 2,9%, sobrepasando la exigencia del 2% impuesta por el Banco Central Europeo (BCE); el crecimiento del PIB se eleva del 3,5% al 3,7% y el dficit pblico decrece del 1,6% al 1,4%. Se prev para el ejercicio 2000, a travs de los Presupuestos Generales del Estado, una tasa de inflacin del 2%, tasa de crecimiento del PIB del 4,2% y un dficit pblico de 0,8%. Al trmino del ao 2000, result que la tasa de crecimiento del PIB fue del 4,1%, hasta alcanzar los 100 billones de pts.; la tasa de inflacin anual fue del 4%, siendo las causas, entre otras, las constantes subidas de los productos petrolferos, del sector servicios y vivienda. Respecto a la evolucin del tipo de inters bsico (tipo repo de la UEM), se prevea que fuera creciente, debido al riesgo de inflacin en la UEM, depreciacin del euro respecto al $ USA, alta demanda del crdito, etc., y as fue, hasta alcanzar a principios del verano el tipo de 4,75%, que comparado con el de USA (sobre fondos federales), 6,5%, es bastante inferior. A lo largo del primer trimestre de 2001, se pone de manifiesto el enfriamiento de la economa de USA y de la UE, habindose tomado decisiones en USA de rebajar el tipo de inters bsico del 6,5% hasta alcanzar en 20-32001, 5%; se prev que seguir bajando hasta el 4,5%. Se prev que en la zona euro, el tipo bsico descienda; no obstante, se observa una inflacin importante en los primeros meses del ao, aconsejando no aligerar el tipo de inters.
Asimismo, es necesario observar la evolucin del sistema econmico y financiero de aquellos paises extranjeros o reas econmicas internacionales que pueden afectar a aquellas empresas espaolas que han invertido en dichos paises o reas. COMENTARIO:
20
El ejemplo ms claro en los ltimos cinco aos se correspondi con lo vivido en el Sudeste Asitico; como consecuencia de los grandes problemas que padecen algunos paises de Asia, considerados emergentes, ha provocado, desde 23 de octubre de 1997, fuertes descensos en las cotizaciones de las acciones en dichos paises, que han arrastrado a las de las Bolsas europeas sin motivos aparentes, siendo el 28 de octubre de 1997 el da del desplome. Los efectos negativos en Thailandia, Singapur, Malaisia, Indonesia, Filipinas, Corea del Sur5 han tenido como origen en la complicada gestin macroeconmica: . . . . . . fuerte endeudamiento exterior a corto plazo, bajo nivel de la demanda interna, tipos de inters altos para atraer recursos financieros del exterior, excesivas importaciones y, cada vez ms, exportaciones ms caras, Altos dficits pblicos, etc..
en gran parte debido a la fijacin de la paridad de sus monedas respecto al dlar al objeto de reducir inflacin, eliminar la incertidumbre y atraer inversiones extranjeras. Esta situacin de altos dficits de la balanza por cuenta corriente ha traido consigo fuertes devaluaciones de sus monedas, provocando la estampida. Si, adems, se aade la fuerte competencia ejercida por China, que ha adoptado mecanismos de economa de mercado, la incertidumbre que se cierne sobre esos paises aumenta. Por ello, las primeras Bolsas en resentirse corresponden a las de las plazas financieras ms cercanas: Hong Kong y Tokio, debido a significativos intereses econmicos y financieros con los anteriores paises. Concretamente, el ndice general de la Bolsa de Madrid descendi en el mes de octubre alrededor de un 11%; entre el 24 y el 28 de octubre perdi 50 puntos (de 581% a 531%), debido, por un lado, a que las cotizaciones en general se encontraban sobrevaloradas y lo ocurrido en ese periodo ha servido como excusa para iniciar la fiebre vendedora; por otro, al miedo al efecto domin sobre las bolsas de los paises de Latinoamrica, sospechosos de tener los mismos lastres macroeconmicos, en las que aparecen representadas empresas participadas por empresas espaolas o existencia de grandes negocios e intereses econmicos con empresas espaolas; de hecho, en pocos das la Bolsa de Sao Paulo ha caido un 30% y la de Buenos Aires, 20%, debido a la estampida de inversores buscando otros mercados ms seguros. El PER asociado a muchas empresas que han sufrido el varapalo ha descendido, hasta niveles inpensables en la actual etapa de la economa, entre un 15% y 20% menos, siendo ms atractivas las compras, sobre todo, de aquellas acciones ms seguras o que han recibido bofetadas inmerecidas. Esta situacin ha propiciado, a partir del 12-11-1997, tendencia del ndice General de la Bolsa de Madrid. el cambio de
La evolucin de los ndices burstiles en estos paises, desde el 1-7-1997 hasta el 25 de junio de 1998: Tahilandia Malaisia Indonesia Filipinas Corea del Sur Singapur de de de de de de 682,16 1.084,88 740,83 2.764,89 781,70 2.007,23 a a a a a a 264,09 448,42 428,81 1.709,03 300,57 1.069,83
21
Despus de esta tormenta de carcter financiero que ha afectado de modo negativo a paises del sudeste asitico, vendr la resaca que afectar a la economa real. Tras las fuertes devaluaciones de sus monedas e implantacin de medidas de saneamiento, en gran parte auspiciadas por el FMI, importarn menos y podrn exportar ms a los mercados europeos, de Amrica del Norte y Japn, afectando al crecimiento del PIB de los paises que conforman esos mercados; la posible menor contribucin al crecimiento de las economas de dichos paises a travs de las exportaciones podra mitigarse aumentando el consumo interno. Por otro lado, el sector bancario de los paises de Asia mencionados se encuentra en lo actuales momentos, desde diciembre de 1997, en la unidad de cuidados intensivos, al objeto de capear la crisis; los bancos han actuado como captadores de recursos financieros procedentes de otros paises, fuera del sudeste asitico, siendo el ms importante, Japn. Como consecuencia de las devaluaciones, casi se ha duplicado la carga financiera y el principal de los depsitos y prstamos concedidos a los bancos intermediarios, expresados en dlares y yenes, sin cobertura de los riesgos del tipo de cambio e intereses, siendo insostenible el cumplimiento ntegro de sus obligaciones. As se explica la insolvencia y quiebra de muchos bancos y entidades de valores de esos paises; el 10 de diciembre de 1997, se tiene conocimiento que cinco grandes bancos de Corea del Sur han suspendido pagos y se declaran insolventes. Se han prestado grandes sumas de recursos financieros a empresas de gran tamao y a actividades productivas e inmobiliarias con alta volatilidad en cuanto a su rentabilidad; muchas veces, los prstamos han sido propiciado por los polticos y debido a la pertenencia de la entidad de crdito y empresas manufactureras, prestatarias, al mismo grupo. Como consecuencia de la crisis bancaria de Corea, ha provocado, en 11-121997, una disminucin del Indice burstil de Sel, hasta llegar a 377 puntos y, a su vez, otras caidas en las Bolsas de la zona: Bangkok, 5% (I= 371 puntos); Manila, 4,9% (I= 1.876 puntos); Kuala Lumpur, 7,4% (I= 589 puntos); Hong Kong, 5,5% (I= 10.420 puntos); Taiwan, 2,9% (I= 8.270 puntos). Para atajar el caos que se vivi en Corea, el gobierno solicit al FMI que se hiciera efectiva la ayuda financiera. Los problemas financieros de esos paises han contagiado a los bancos prestamistas japoneses y empresas japonesas de inversin en valores de Corea, Thailandia, Singapur, etc., disminuyendo la calidad de los crditos (porcentaje de fallidos, 30%) y participaciones en capital, elevndose las dotaciones a provisiones por insolvencia de crditos y por depreciacin de valores que, a su vez, trae consigo la obtencin de prdidas. La Bolsa de Tokio descendi, en el mismo da, en 2,6% (I Nikkei= 16.050 puntos)6. A inicios del verano primer mundo, as como medidas para sanear su que el primer ministro el partido liberal; se drsticas. de 1998, los agentes econmicos de los paises del China, exigen al gobierno de Japn que adopte fuertes economa y la banca; no obstante, hay que esperar ya Ryutaro piensa dimitir al perder la primera posicin prev que el sustituto sea capaz de acometer acciones
El ndice Nikkei ha pasado del nivel 20,575,26, con fecha 2-7-1997, al nivel 13.915,63, con fecha 28-8-1998. De modo similar el ndice de Hong Kong, de 16.673,27 (2-7-1997) a 7.829,74 (28-8-1998).
22
China est aguantando a que la situacin en el Sudeste Asitico se normalice, en caso contrario, devaluara su moneda, el yuan, al objeto de mantener sus exportaciones, provocando una hecatombe en la regin con consecuencias tremendas, empezando por Hong Kong. Un yen dbil respecto al dlar USA y euro es muy negativo. En agosto de 1998 se acenta la crisis financiera y econmica en Rusia: cada en picado de la Bolsa de Mosc; depreciacin galopante del rublo, tan slo en un mes se ha depreciado en el 50%, de 4 o 4,5 rublos/$ USA a 9 o 10 rublos/$ USA; riesgo de bancarrota del Estado porque apenas recauda impuestos, por ello, muchas personas no cobran sus salarios y no ser capaz de reembolsar la deuda externa; temores de hiperinflacin etc. Esta situacin ha conducido a muchos inversores-accionistas de empresas espaolas con actividades comerciales o productivas en Rusia a tomar posiciones de venta de sus participaciones, provocando un descenso de las cotizaciones en la Bolsa, como consecuencia de una previsin de menores beneficios futuros a corto y medio plazo. La situacin econmica y financiera negativa, tanto en el Sudeste Asitico, Japn como en Rusia provoca malos augurios en la otra zona emergente del mundo como es Hispanoamrica y Brasil, en donde participan muchas empresas espaolas con grandes intereses y objetivos; concretamente, las acciones de Telefnica, Repsol, Endesa, Banco Santander, BBVA, BSCH, se han depreciado en este mes de forma significativa. A partir del mes de enero de 1999, tras una cierta calma de los mercados internacionales a lo largo del ltimo trimestre de 1998, que a nivel de nuestro pas, el ndice de la Bolsa de Madrid se increment en 37,2%, han vuelto las tormentas en Brasil7, desplomndose la Bolsa de Sao Paulo, por varios motivos: alto dficit pblico; el tipo de inters subi hasta el 36%, que, a su vez, provocar ms dficit al elevarse los costes financieros; incertidumbre en la aprobacin de medidas de ajuste en el Parlamento; falta de rigor en la gestin macroeconmica; falta de confianza en la moneda; moratoria en el pago de la deuda pblica al gobierno federal en dos estados, Mina Gerais y Ro Grande do Sul; devaluacin del real, dimisin del gobernador del Banco Central, etc. Todo esto ha supuesto la fuga de inversiones hacia el exterior y, para contrarrestar, se ha adoptado la decisin de dejar flotar la moneda, el real, respecto al $ USA. Asimismo, esta situacin de incertidumbre ha contagiado a otros paises del entorno, haciendo perder la confianza de inversores en las Bolsas espaolas, resultando afectadas las acciones de empresas espaolas con intereses en dichos mercados; por ello, el ndice burstil de Madrid est subiendo y bajando constantemente, sin romper la barrera del 900%. Comienzan los problemas en las relaciones bilaterales entre Brasil y Argentina, tambalendose los pilares del Mercosur, que junto al aumento del tipo de inters fijado por la FED de USA hasta el 5,25% y ms que probable que la tasa de inflacin espaola se dispare, hace que la previsin del aumento en un 10% de dicho ndice al 30-12-1999 no se alcance. Prcticamente, a lo largo del ao 1999, el ndice General de la Bolsa de Madrid, ha estado dando tumbos en torno al 900%, en gran parte debido: a la incertidumbre de la economa en Amrica Latina; disminucin de las exportaciones; la ausencia de recuperacin de Japn; persistencia de la crisis rusa, virtualmente olvidada por la guerra de Chechenia.
7
La economa de Brasil es sumamente importante; es el principal receptor de la inversin extranjera de Amrica Latina y su PIB viene a ser la mitad de Sudamrica. Las relaciones econmicas con los estados vecinos y Chile son de gran importancia.
23
No obstante, al prever que Japn inicia su recuperacin econmica en el ltimo trimestre del ao, al existir ciertas garantas de estabilidad en diversas economas de paises de Amrica Latina, con crecimientos previsibles en torno al 3% en su PIB, ha provocado un aumento del ndice de la Bolsa de Madrid desde la segunda decena del mes de noviembre de 1999, hasta alcanzar al cierre del ejercicio 1999, con fecha 30 de diciembre, el 1.008,57%, que comprado con el inicial del ao, 867,80%, ha supuesto un incremento o revalorizacin en 16,22%. Una buena parte de esta subida es como consecuencia de la evolucin de las acciones de empresas de telecomunicaciones, nuevas tecnologas, farmacuticas y, en buena medida, de aqullas pertenecientes a empresas que ofrecen servicios de internet. Respecto a estas empresas, se ha estado poniendo en marcha la creacin de un Nuevo Mercado, con su respectivo ndice, para no distorsionar la evolucin de las acciones de empresas industriales y de servicios. El pistoletazo de salida, a nivel de pruebas, se ha dado en abril de 2000. De este modo, Espaa acompaar a otros paises que han creado el nuevo mercado: Nouveau March (Francia), Neuer Markt (Alemania), el maduro Nasdaq (USA), etc.. La tendencia alcista del ltimo lustro de los 1990 finaliz en el ao 2000. Como consecuencia, fundamentalmente, de las falsas expectativas que se crearon en los dos ltimos aos en relacin con las empresas de internet, ya que no existe suficiente demanda para la excesiva oferta y, por consiguiente, se han producido las primeras quiebras, as como el enfriamiento o ralentizacin de la economa estadounidense, el declive de la economa japonesa, la falta de flexibilidad de las estructuras econmicas, laborales y sociales de UE, los ndices burstiles de los principales mercados de valores han descendido; en el caso del ndice General de la Bolsa de Madrid (IGBM), de 1.008,57% en 1-1-2000, se pas a 880,71% en 3112-2000.
1.3. Instrumentos de anlisis. Para cumplir con el objetivo principal del anlisis, interpretacin y prediccin sobre la actividad empresarial, se utilizan una serie de instrumentos y tcnicas que se agrupan en: 1.3.1. Ratios, porcentajes, coeficientes e ndices.
Este tipo de anlisis ha sido el ms utilizado y tiene sus orgenes a finales del siglo XIX. Se entiende por ratio a la relacin entre un valor con respecto a otro tomado como base; por ndice, al porcentaje que representa la evolucin, temporal y comparada, de un elemento tomando como base un valor de referencia, que puede ser el del primer periodo a analizar, el de la empresa lder o el medio del sector. Mediante los ratios permite homogeneizar los datos de una empresa correspondientes a un periodo para ser comparados con los de otros periodos, esto es, anlisis intraempresarial; ser comparados con los
24
de la empresa lder u otras de la competencia, anlisis interempresarial; ser comparados con la media del sector, anlisis sectorial; y ser comparados con estndares fijados por la empresa o establecidos por el analista. Para extraer conclusiones veraces mediante el empleo de ratios, stos deben reunir, a nuestro entender, las siguientes caractersticas: .. Se han de emplear pocos y que sean significativos; un nmero excesivo de ellos entorpece la labor de anlisis; han de utilizarse aqullos que sean relevantes a los fines del anlisis. .. No han de utilizarse ratios aislados; el estudio ha de ser completo y exhaustivo sin caer en la servidumbre de un excesivo nmero de ellos. .. Los ratios no son autosuficientes; se ha de completar el anlisis con herramientas e informacin adicionales, habida cuenta de las limitaciones de los ratios en s mismos; no obstante, los analistas, en base a su experiencia y criterio, podrn establecer ratios estndares y considerarlos como referencia. .. Para que el anlisis mediante ratios tenga una mayor validez es conveniente efectuar comparaciones con la media sectorial o con los datos de la empresa lder. COMENTARIO:
En nuestro pas disponemos de medias sectoriales desviaciones tpicas para facilitar el anlisis: 1. con sus varianzas y
Uno de los principales organismos encargado de enviar cuestionarios empresas, recopilar la informacin recibida de llas, depurar aqulla satisfaga unos mnimos de objetividad, procesar la informacin conjunto para obtener las medias del sector o subsector y publicacin resultados, es la Central de Balances del Banco de Espaa. Existen publicaciones Catalua, Canarias. al respecto a nivel autonmico: Castilla y
a las que no en su de los Len,
2.
En el mbito privado, destacamos la obra titulada Libro de Normas y Ratios Financieros, elaborado por la empresa DUN & BRADSTREET ESPAA, S.A.8:
Los primeros informes comerciales datan desde 1841, ao de fundacin de la DUN & BRADSTREET CORPORATION, en New York. En Europa, se estableci en Londres en 1859; y en Espaa, en 1903. Actualmente, la elaboracin de esta publicacin en Espaa es uno de los mltiples productos (Duns 50.000 Principales Empresas Espaolas, Catalunya 20.000 Principal Empreses Catalanes) y servicios suministrados a diversos tipos de clientela (servicios de informacin comercial, servicios de marketing y aplicaciones de bases de datos, servicios de gestin de cuentas a cobrar, servicios de consultora, etc.).
25
Este libro se considera nico a nivel de Espaa en cuanto al objeto y objetivo de su contenido. El objeto de la obra es la recopilacin de los estados contables tradicionales, balance de situacin y cuenta de prdidas y ganancias, formulados por empresas espaolas, correspondientes a los tres ltimos ejercicios, y depositados en los Registros Mercantiles. En la prxima edicin, se incluirn los balances y cuentas de prdidas y ganancias correspondientes al ejercicio 2000, que en su mayora sern depositados en los Registros Mercantiles a lo largo del verano de 2001 estando disponibles a partir de septiembre de 2001. El nmero de empresas seleccionadas se considera bastante suficiente y representativo de la poblacin empresarial espaola; el tamao de la muestra, que en el ejercicio 1994 estaba compuesta por 212.237 empresas, se ha ido reduciendo a partir de 1995, en aras a la mejora de la representatividad; que los valores de las magnitudes contables, coeficientes, ratios, etc., sean los ms ajustados a las medias o medianas representativas de cada sector de actividad; pueda que utilizando mayor nmero se consiga valores inferiores y con alta dispersin o desviacin tpica. No se tienen en cuenta los balances y cuentas de prdidas y ganancias de entidades de crdito (bancos, cajas de ahorros y otras entidades de intermediacin financiera) y de empresas y otras entidades del sector del seguro, debido a que los formatos de los estados contables, as como las caractersticas y peculiaridades de ambos sectores son bastantes diferentes respecto del resto de las empresas consideradas. La etapa de agrupacin de los estados contables tratados ha sido posterior a la etapa de clasificacin en funcin de la actividad empresarial realizada, y en el caso de empresas con mltiples actividades, han sido encuadradas en el sector representativo de las principales lneas de negocio. La clasificacin de las empresas espaolas ha sido adoptada segn los criterios de la Standard Industrial Classification (SIC), al objeto de realizar anlisis comparativos con sectores homlogos de otros paises. El contenido de la publicacin, se resumen en:

balance y cuenta de prdidas y ganancias tipo de cada sector de actividad; dieciseis ratios sectoriales, con su mediana, cuartil superior y cuartil inferior; grficos sobre la evolucin del fondo de maniobra, composicin del activo en inmovilizado y activo circulante, y evolucin de los ingresos principales de explotacin o cifra de negocios. **** **** ****
Asimismo, elabora otras publicaciones similares al libro que vamos a comentar en diversos paises: Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca, Finlandia, Francia, Holanda, Hungra, Israel, Italia, etc.; China, Hong Kong, India, Japn, Malasia, Singapur, Taiwan; Australia y Nueva Zelanda; Sudfrica; Argentina, Canad, EEUU, Per. Publicaciones globales a nivel de Europa, Asia, Australia/NZ, EEUU y Amrica Latina; as como, otras publicaciones globales a nivel internacional/intercontinental.
26
1.3.2.
Mediante diferencias de rbricas, trozos o partes de los estados contables.
Al objeto de observar si se verifican ciertos equilibrios, basta con calcular diferencias de cuentas, partidas o agrupaciones de partidas homogneas, tales como evaluar el grado de solvencia mediante la diferencia entre el activo y pasivo circulantes, y de otro modo, comparando los orgenes netos por operaciones corrientes con las aplicaciones de operaciones permanentes relacionadas con la financiacin bsica; el grado de autofinanciacin de las inversiones comparando el montante de orgenes netos por operaciones corrientes o recursos procedentes de las operaciones, con el montante de las aplicaciones al inmovilizado; etc.. 1.3.3. Mediante el empleo de tcnicas estadsticas. mtodos economtricos y
Al objeto de llegar a conocer los valores que tomarn diversas variables en el futuro a travs del comportamiento pasado; esto es, a partir de series temporales o transversales de datos de otras diversas variables, predecir el alcance en el futuro. De manera ms concreta, se emplean para la determinacin del parmetro (beta), representativo del riesgo sistemtico asociado a cada ttulo-accin cotizable en Bolsa; prediccin de dividendos futuros; estimacin del valor burstil de la accin a corto y largo plazo. Asimismo, para el desarrollo del anlisis multivariable se emplean modelos economtricos para la estimacin de los parmetros que acompaan a las variables, coeficientes o ratios establecidos en la definicin de la ecuacin, etc... 1.3.4. El anlisis por descomposicin.
Es una tcnica basada en la teora de la informacin que se utiliza para observar la importancia de los cambios y la distribucin de los elementos integrantes de un todo. 1.3.5. Presupuesto de tesorera. de el en un
En determinadas circunstancias, tales como para evaluar el grado solvencia en el futuro, conocer el valor de la empresa, etc., encargado de realizar el anlisis debe usar los datos contenidos dicho presupuesto, como un estado contable ms y dentro de conjunto denominado previsin financiera.
Las decisiones que adoptan los diversos agentes que actuan en aquellos paises donde se exija a las empresas el estado de flujos de
27
tesorera, son de mayor calidad, debido a las ventajas o beneficios de carcter informativo que suministra la formulacin y publicacin de dicho estado contable . El mercado de valores en Espaa no es lo eficiente que debera ser, ya que, entre otras cuestiones, no existe la obligacin de informar sobre los flujos de tesorera, dando lugar a que determinados profesionales, analistas financieros y agencias de valores, tengan que estimarlos y vender esa informacin a otros usuarios o inversores. 1.4. reas de anlisis. Podemos parcelar el anlisis en varias reas en funcin de los objetivos y de las fuentes de informacin para el anlisis. 1.4.1. Anlisis patrimonial y de la solvencia.
Es el rea ms antigua; su origen se remonta en torno a 1890 y el lugar de implantacin, USA. Lo principal o sustancial de este anlisis es determinar la garanta que la empresa ofrece a sus prestamistas, proveedores, acreedores y terceras personas; conocer el grado de liquidez para solventar las obligaciones inmediatas. Evaluar el grado de endeudamiento y si existe equilibrio financiero. Tambin, a travs de este anlisis se observan la composicin, comparacin y tendencia de las diferentes inversiones y fuentes de financiacin. El estado situacin. 1.4.2. contable bsico en que se apoya es el balance de
Anlisis econmico.
Se estudia a la empresa en su aspecto dinmico; se observa la evolucin de los diferentes componentes de resultados y de los mrgenes. Asimismo, se analiza el periodo medio de maduracin de la empresa, la productividad de algunos factores y la eficiencia comercial. Se estudia la evolucin del valor aadido y el grado participacin de los diversos agentes sociales en el mismo. de
El estado contable fundamental en el que se apoya este rea de anlisis es la Cuenta de Prdidas y Ganancias.
28
1.4.3.
Anlisis financiero.
Se entiende por anlisis financiero, en sentido amplio, a todo tipo de estudio, interpretacin y anlisis de la informacin contable externa suministrada por la empresa. En sentido estricto, puede entenderse como aquella parcela encargada de la evaluacin de la rentabilidad de las inversiones y de los recursos propios, as como el coste de los recursos financieros utilizados. Asimismo se encarga de la valoracin de la empresa como un todo en su conjunto. Para ello, se toman los datos contenidos en el Balance, Cuenta de resultados y otros estados contables, como el Estado de Orgenes y Aplicaciones de Fondos o Cuadro de Financiacin, Estado de Flujos de Tesorera, etc..
1.5. El diagnstico sobre la empresa. El diagnstico es el resultado de la aplicacin de las diversas herramientas de anlisis, qu aspectos se muestran fuertes o, por el contrario, dbiles o negativos. Para obtener un buen diagnstico sobre la actividad empresarial, el proceso del anlisis ha de ser completo, riguroso, sobre los ltimos datos o los ms actuales y establecer unas predicciones mnimas. En relacin con los aspectos dbiles o negativos, arbitrar medidas para cambiar la tendencia. Los analistas financieros juegan un papel importante; una de sus facetas o tareas consiste en emitir pronsticos de beneficios por accin y estimar cul sera la cotizacin del ttulo a corto plazo y a ms de un ao. En nuestro pas, existen revistas y peridicos de carcter econmico-financiero9 que publican las conclusiones de analistas, con el objetivo de facilitar la toma de decisiones de inversores y otros usuarios. El margen de error entre los pronsticos y las magnitudes reales, transcurrido el periodo, ha de ser pequeo; en
9
Las ms usuales en el segundo lustro de los 1990: Inversin, Dinero, Actualidad Econmica, Pais-Negocios, etc.. En cuanto a peridicos, los ms representativos: Cinco Das y Expansin, Gaceta de los Negocios, etc.
29
caso contrario, no se suscribiran dichas revistas y el trabajo realizado por los analistas quedara en entredicho.
ENUNCIADO ANEXO - CUENTAS ANUALES
30
31
La sociedad X, S.A.E. presenta los siguientes balances, cuentas de resultados y cuadro de financiacin de los aos que se indican (en euros):
BALANCES 31-12-(en euros)

ACTIVO X1 Gastos establecimiento 70.000 .gastos constitucin 4.000 .gastos primer establecimiento 66.000 Inmovilizado inmaterial 60.000 .patentes y marcas 200.000 .amortizacin acumulada (140.000) Inmovilizado material 560.000 .construcciones 400.000 .maquinaria 235.000 .mobiliario 100.000 .amortizacin acumulada (175.000) Inmovilizado financiero 365.000 .crditos a largo plazo 325.000 .participaciones en capital 40.000 Existencias 330.000 .materias primas y auxiliares 80.000 .productos en curso 160.000 .productos terminados 90.000 Clientes y deudores 325.000 .clientes 200.000 .clientes, efectos a cobrar 150.000 .provisin para insolvencias ( 25.000) Tesorera 140.000 .bancos 140.000 ---------TOTAL ACTIVO 1.850.000 PASIVO Recursos propios .capital social (*) .reservas .beneficio neto (PyG) Acreedores a largo plazo .Obligaciones y bonos Acreedores a corto plazo .deudas entidades crdito .proveedores .acreedores varios .Hacienda P.impto.sociedades TOTAL PASIVO 1.249.750 900.000 275.000 74.750 400.000 400.000 200.250 50.000 100.000 10.000 40.250 ---------1.850.000 X2 65.000 3.000 62.000 45.000 200.000 (155.000) 925.000 600.000 400.000 150.000 (225.000) 200.000 150.000 50.000 490.000 100.000 190.000 200.000 475.000 300.000 200.000 ( 25.000) 200.000 200.000 ---------2.400.000 1.466.050 1.000.000 325.000 141.050 520.000 520.000 413.950 80.000 238.000 20.000 75.950 ---------2.400.000 X3 60.000 2.000 58.000 30.000 200.000 (170.000) 1.020.000 600.000 500.000 200.000 (280.000) 270.000 120.000 150.000 600.000 120.000 230.000 250.000 570.000 325.000 275.000 (30.000) 150.000 150.000 ---------2.700.000 1.709.300 1.000.000 487.000 222.300 570.000 570.000 420.700 70.000 201.000 30.000 119.700 ----------2.700.000
La distribucin de los beneficios practicada en los tres aos considerados ha sido: -a reservas 44.750 121.050 182.300 -a dividendos 30.000 20.000 40.000 (*) Valor nominal de la accin, 1.000 euros
Cotizacin media ponderada anual de la accin: X1, 120%(sobre valor nominal); X2, 130%; X3, 145%.
32
CUENTAS DE PERDIDAS Y GANANCIAS (en euros)

X1 EXPLOTACION Coste de materiales compras de materias primas variacin de existencias 390.000 400.000 -10.000 X2 580.000 600.000 -20.000 510.000 250.000 60.000 200.000 105.000 400.000 10.000 70.000 15.000 50.000 5.000 0 -----1.675.000 276.000 ------1.951.000 65.000 ------60.000 ------60.000 217.000 0 -----0 -----0 217.000 79.950 141.050 X3 680.000 700.000 -20.000 620.000 300.000 80.000 240.000 110.000 500.000 10.000 75.000 15.000 55.000 5.000 5.000 -----2.000.000 406.000 ------2.406.000 69.000 ------69.000 II. RDO. FINANC. NEGATIVO ------50.000 III.BENEF.ACTIVID.ORDINARIAS EXTRAORDINARIO IV. RDO.EXTRAORDINARIO NETO V. BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS Impuesto s. beneficios(35%) VI. BENEFICIO NETO EJERCICIO 115.000 0 ------0 ------0 115.000 40.250 74.750 ------69.000 342.000 EXTRAORDINARIO 0 -----0 -----0 342.000 119.700 222.300 0 ------0 ------0 0 ------0 ------0 0 ------0 ------0 FINANCIERO Ingresos de participaciones en capital (dividendos) Ingresos de crditos a largo plazo -------1.440.000 -------1.440.000 500 4.500 -------5.000 45.000 -------50.000 ------1.951.000 ------1.951.000 600 5.400 ------6.000 59.000 ------65.000 ------2.406.000 -------2.406.000 1.000 4.000 ------5.000 64.000 ------69.000 EXPLOTACION Ventas netas Variacin de existencias produccin X1 1.400.000 30.000 X2 1.800.000 140.000 30.000 110.000 11.000 X3 2.300.000 90.000 40.000 50.000 16.000
Servicios exteriores 430.000 suministros exteriores 200.000 transportes y fletes 50.000 gastos diversos 180.000 Tributos 90.000 Gastos de personal 300.000 Prdidas de crditos comerciales incobrables (clientes) 0 Dotaciones a amortizaciones 60.000 amortizacin inm. Inmaterial 15.000 amortizacin inm. Material 40.000 amort. gastos establecimiento 5.000 Variacin de provisin insolvencias de trfico (dotacin neta) 10.000 -----1.280.000 I.BENEFICIO EXPLOTACIN 160.000 ------1.440.000 FINANCIERO Gastos financieros-Intereses de obligaciones y bonos 50.000 ------50.000
vari. ex. productos curso 60.000 vari. ex. prod. terminados-30.000 Ingresos accesorios 10.000
33
CUADROS DE FINANCIACIN (en euros) X1 ORGENES: .Recursos procedentes operaciones .Aportaciones de accionistas .Emisin de obligaciones .Cancelacin de inmov. financiero Total orgenes APLICACIONES: .Adquisiciones de inmov. material .Adquisiciones de inmov. financiero .Dividendos satisfechos .Cancelacin de obligaciones Total aplicaciones...... Exceso de orgenes sobre aplicaciones................. = Variacin del capital circulante: .Existencias .Deudores .Acreedores .Tesorera 234.750 49.000 40.000 20.750 50.000 159.750 75.000 134.750 100.000 X2 211.050 105.250 220.000 175.000 711.300 415.000 10.000 30.000 100.000 555.000 156.300 X3 297.300 40.950 150.000 30.000 518.250 150.000 100.000 20.000 100.000 370.000 148.250
50.000 75.000 ( 60.000) 10.000 ------75.000
160.000 150.000 (213.700) 60.000 -------156.300
110.000 95.000 ( 6.750) ( 50.000) -------148.250
INFORMACIN ADICIONAL: La distribucin de los gastos por secciones o funciones: fabricacin (F), comercial (C), administracin (AD) y gestin de cobros (GC), como servicio separado de administracin: GASTOS F (%) .gastos personal 80 .tributos 75 .suministros exteriores 75 .transportes y fletes 75 .gastos diversos 75 .amortizaciones 100 .dotaciones a provisin y prdidas crditos comerciales .gastos financieros C (%) 10 15 15 15 15 100 100 AD (%) 8 10 10 10 10 GC (%) 2
34
ESTADO DE FLUJOS DE TESORERA (en euros)

EJERCICIOS: 1. FLUJO NETO DE TESORERA OPERACIONES CORRIENTES: X1 49.750 X2 84.750 X3 109.050
1.1. DE EXPLOTACIN: COBROS: .de clientes .por ingresos accesorios PAGOS: .a proveedores .por servicios exteriores .por tributos .por gastos de personal 1.2. DE NATURALEZA FINANCIERA:
120.000 1.305.000 1.295.000 10.000 -1.185.000 375.000 420.000 90.000 300.000 45.000 5.000 500 5.400 50.000 50.000 25.250 -
184.000 1.651.000 1.640.000 11.000 -1.467.000 462.000 500.000 105.000 400.000 59.000 6.000 600 4.000 65.000 65.000 40.250 -
249.000 2.206.000 2.190.000 16.000 -1.957.000 737.000 610.000 110.000 500.000 64.000 5.000 1.000 69.000 69.000 75.950
COBROS: .de ingresos de participaciones en capital .de ingresos de crditos a largo plazo 4.500 PAGOS: .de intereses de obligaciones y bonos 1.3. PAGOS POR EL IMPUESTO SOBRE BENEFICIOS: -
2. FLUJO NETO DE TESORERA OPERACIONES PERMANENTES:
59.750
54.750
149.050
2.1. POR ACTIVIDADES FINANCIERAS: COBROS: .de accionistas .por emisin de obligaciones y bonos PAGOS: .por dividendos satisfechos .por cancelacin de obligaciones 2.2. POR ACTIVIDADES INVERSORAS: -
20.250 100.000 100.000 70.750 20.750 50.000 89.000 -
195.250 325.250 105.250 220.000 130.000 30.000 100.000 250.000 175.000 175.000 -
70.950 190.950 40.950 150.000 120.000 20.000 100.000 220.000 30.000 30.000
COBROS: .por recuperaciones de inversiones financieras PAGOS: .de adquisiciones de inmovilizado material .de adquisiciones de inmovilizado financiero 3. FLUJO DE TESORERA POR OTRAS VARIACIONES CIRCULANTES 20.000
89.000 - 425.000 - 250.000 49.000 415.000 150.000 40.000 10.000 100.000
U OTRAS OPERACIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO:
30.000
10.000
COBROS: .neto de aumento de deudas a corto plazo PAGOS: .neto de disminucin de deudas a corto plazo
20.000 20.000 0
30.000 30.000 0 10.000 10.000
FLUJO NETO DE TESORERA (CASH FLOW): [1] + [2] + [3]
10.000
60.000
-50.000
35
CAPTULO 2: ANALISIS PATRIMONIAL.

El anlisis patrimonial estudia la estructura y composicin de la riqueza de la empresa, sus variaciones y tendencias en sus dos perspectivas, la del destino de los recursos obtenidos (inversin) y la del origen de dichos recursos (financiacin). El objetivo es extraer la mxima informacin sobre la configuracin de las distintas masas del balance y de su evolucin a travs del tiempo. Se trata de buscar el por qu de la situacin actual, examinando los ejercicios precedentes, y deducir el probable desarrollo futuro. De otro modo, los balances se han de estudiar en dos aspectos: retrospectivo, ya que las decisiones tomadas en el pasado conforman el presente, y, prospectivo, predecir el futuro mediante extrapolaciones y modelos economtricos. 2.1. Anlisis de la estructura del activo. El activo es la representacin de las inversiones clasificadas segn un determinado orden de liquidez; de acuerdo con el modelo de balance del Plan General de Contabilidad, las partidas del activo se ordenan, por lo general, de menor a mayor grado de proximidad respecto a su conversin en dinero. Una manera de conocer la estructura del activo es la de expresar cada una de las partidas en porcentaje sobre el total del mismo, esto es el anlisis vertical. Una vez realizada la observacin de los porcentajes a nivel individual, se agruparn los mismos en subgrupos; posteriormente, en conjuntos de mayor agregacin (por ejemplo, inmovilizado, existencias, activo monetario a corto plazo y tesorera) hasta llegar a las dos grandes masas del activo: activo fijo y circulante. A su vez, los porcentajes se comparan a lo largo de varios periodos, esto es, el anlisis horizontal. Asimismo se comparan estos porcentajes, individuales y agregados, con los de la empresa lder, empresas del mismo sector y con la media del sector, comparacin interempresarial y sectorial. Se puede observar en este tipo de anlisis:
36
La transformacin de inmovilizado en circulante y viceversa; si se transforma el activo circulante en fijo, se supone que la empresa se encuentra en una etapa de desarrollo. Preponderancia en el crecimiento de algn elemento de la inversin; en pocas de crisis pueda que aumenten las existencias y los derechos de cobro. Reduccin considerable de otras partidas; en pocas de crisis es probable que la tesorera y las inversiones financieras temporales desciendan paulatinamente. Si el inmovilizado y el activo circulante se reducen, es muy probable que la empresa se encuentre en una fase crtica, salvo que haya sufrido una escisin. Veamos la aplicacin del enunciado anexo:
ACTIVO Gastos de establecimiento Gastos de constitucin Gastos de primer establecimiento Inmovilizado inmaterial Patentes y marcas Amortizacin acumulada inmovilizado inmaterial Inmovilizado material Construcciones Maquinaria Mobiliario Amortizacin acumulada inmovilizado material Inmovilizado financiero Crditos a largo plazo Participaciones en capital Existencias Materias primas y auxiliares Productos en curso Productos terminados Clientes y deudores Clientes Clientes, efectos com. a cobrar 10,8 8,1 4,3 8,6 4,9 17,6 12,5 8,3 17,6 2,2 17,8 4,2 7,9 8,3 19,8 12 10,2 21,6 12,7 5,4 ( 9,4) 19,8 6,2 2,1 20,4 4,4 8,5 9,3 21,2 10,8 ( 7,6) 30,3 25 16,7 6,2 ( 9,4) 8,3 4,4 5,5 22,2 0,2 3,6 3,2 8,3 ( 6,4) 38,5 22,2 18,5 7,4 (10,3) 9,9 X1 (%) X1 agregado 3,8 0,1 2,6 1,9 7,4 ( 6,3) 37,8 X2 (%) X2 agregado 2,7 0,1 2,1 1,1 X3 (%) X3 agregado 2,2
37
( 1 ) ) 8,3 ( 1 5,5
Provisin para insolvencias Tesorera
( 1,3) 7,5
De su observancia se pueden derivar algunos extremos: * Las existencias tienen un peso importante; dentro de ellas, los productos terminados presentan una evolucin ms acentuada, pasando de 4,9% en X1, a 9,3% en X3. Este incremento pueda que sea debido a que la empresa est produciendo de ms para hacer frente a una fuerte demanda, o, por el contrario, se encuentra con dificultades de ventas como consecuencia de una crisis generalizada, prdida de cuota de mercado u obsolescencia de sus productos. * Se produce una sensible transformacin del inmovilizado financiero en inmovilizado material en los aos X1 y X3; es probable que se est en una fase de crecimiento. * Por grandes masas patrimoniales, el activo fijo neto pierde peso especfico, pues de 57,1% en X1, se pasa al 51,4% en X2 y 51% en X3; por contra, el circulante aumenta debido a las existencias de productos terminados. Si el activo circulante aumenta del mismo modo que la cifra de ventas netas o cifra de negocios, es probable que la empresa se encuentra en una fase de desarrollo y con beneficios. * Se observa una disminucin del inmovilizado inmaterial, patentes y marcas, quizs se est hipotecando el futuro de la empresa. Las empresas han de estar continuamente investigando sobre nuevos productos, servicios o procesos, al objeto de asegurarse su supervivencia. Si la empresa no dispone de medios materiales y humanos propios, que financie proyectos de I + D realizados por centros universitarios y otros. En el supuesto de no disponer de suficientes recursos financieros para dedicarlos a actividades de I + D, que promueva la creacin de Agrupaciones de Inters Econmico (AIE), junto con otras empresas, tanto a nivel nacional como a nivel de la Unin Europea (AEIE). Participamos de la opinin que una de las causas del elevado porcentaje del paro en Espaa, se encuentra en el bajo ndice de actividades en investigacin y desarrollo existente hasta 1995.
38
Adems, conviene precisar lo siguiente: Hay que observar, en primer lugar, la evolucin de las existencias de productos terminados junto con los ingresos por ventas netas, para salir de la incertidumbre en relacin con la variacin significativa de las existencias de productos terminados:
Ventas netas o cifra de negocios -----------------------------------------Existencias medias de productos terminados
.. si se mantiene o aumenta este coeficiente, en principio, el aumento de estocaje no supone problemas; .. si toma una tendencia decreciente, bastante por debajo de la media del sector, encierra algn problema o peligro.
X1 Ventas netas productos 1.400.000 [1] (120.000 + 90.000)/2 = 105.000 13,33
X2 1.800.000 (90.000 + 200.000)/2 = 145.000 12,41
X3 2.400.000 (200.000 + 250.000)/2 = 225.000 10,66
Existencias media productos [2] Rotacin ventas/existencias [1]/[2]
Sobre existencias finales:
15,55
9,2
Si una empresa posee un escaso inmovilizado, puede imposibilitar el atender o hacer frente a unas expectativas de crecimiento. Si una empresa posee un excesivo inmovilizado, pueda que haga disminuir la rentabilidad porque aumentan las amortizaciones, riesgo de obsolescencia, costes de mantenimiento y gastos generales, sin considerar las cargas financieras de un supuesto mayor endeudamiento cuyos recursos se encuentran materializados en dicho inmovilizado.
39
Conviene examinar la antigedad mediante el coeficiente:
del
inmovilizado
material
Amortizacin acumulada de inm. material [1] ------------------------------------------Inmovilizado material (bruto) [2]
Se recomienda que, en general, sea inferior al 40%-45%.
X1 [1] [2] Coeficiente envejecimiento del Inmov. Material 175.000 735.000 0,238
X2 225.000 1.150.000 0,196
X3 280.000 1.300.000 0,215
Observamos que el inmovilizado relativamente nuevo.
material
de
la
empresa
es
Si el inmovilizado va disminuyendo debido a la evolucin de la amortizacin acumulada y el activo circulante se mantiene constante, la empresa se encuentra en una situacin de mantenimiento que, en un periodo prximo, conducir a una etapa recesiva. A veces, se emplean para el anlisis de la estructura del activo los llamados nmeros ndices, que permiten observar la tendencia de cada partida, asignando el valor 100 a los importes del periodo tomado como base:
Valor n - Valor 0 In/0 = ---------------------------- * 100 + 100 Valor 0
40
ACTIVO Gastos de establecimiento Inmovilizado inmaterial Patentes y marcas Amortizacin acumulada i. inmaterial Inmovilizado material Construcciones Maquinaria Mobiliario Amortizacin acumulada i. material Inmovilizado financiero Crditos a largo plazo Participaciones en capital Existencias Materias primas y auxiliares Productos en curso Productos terminados Clientes y deudores Clientes Clientes, efectos comerciales a cobrar Provisin para insolvencias Tesorera
X1 (%)
X1 agregado 100 100
X2
(%)
X2 agregado 92,85 75
X3
(%)
X3 agregado 85,71 50
100 (100) 100 100 100 100 (100) 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 (100) 100
100 (128,57) 165,18 150 170,21
100 (160) 182,14 150 212,77
150 (128,57) 54,79 46,15 125 148,48 125 118,75 222,22 146,15 150 133,33 (100 ) 142,86
200 (160) 73,97 36,92 375 181,82 150 143,75 277,77 175,38 162,5 183,33 (120 ) 107,14
2.2.
Anlisis de la estructura del pasivo.
El pasivo representa las diversas fuentes de financiacin clasificadas atendiendo al grado de exigibilidad; segn el modelo de balance del Plan General de Contabilidad, las partidas del pasivo se ordenan de menor a mayor grado de proximidad respecto a la cancelacin, devolucin o reembolso.
41
Al igual que con el activo, cada una de las fuentes de financiacin se expresarn en trminos porcentuales respecto al total del pasivo; estos porcentajes individuales se agrupan en subgrupos; posteriormente se agrupan en conjuntos de mayor agregacin: recursos propios, recursos ajenos o exigible a largo plazo y en recursos ajenos o exigible a corto plazo; hasta llegar al mximo nivel de agregacin: financiacin bsica y pasivo circulante. Estos porcentajes, individuales o agregados, se comparan con los de otros periodos, con los previstos para el periodo, con los de la empresa lder, con otras del mismo sector y con la media sectorial. Conviene hacer las siguientes consideraciones siguientes partidas de la financiacin: acerca de las
Es necesario desagregar el saldo de la cuenta de Prdidas y Ganancias del periodo, en la parte que pasa a engrosar las reservas y en la parte exigible va dividendos. Las provisiones para riesgos y gastos se consideran deudas a largo y corto plazo, segn el grado de exigibilidad. Los ingresos a distribuir en varios ejercicios pueden tener alguna de las dos consideraciones:
** ** como minoracin de elementos del activo correlacionado; como recursos propios en el 100%, segn que los ingresos a distribuir, cuando se imputen a prdidas y ganancias en periodos futuros, no se consideran ingresos desde el punto de vista fiscal. como recursos propios en el 65% y el 35% como impuesto sobre beneficios diferido a largo plazo, segn que los ingresos a distribuir al imputarse en periodos futuros se consideran, asimismo, como ingresos fiscales; (posicin ms favorable y de carcter general).
**
Lo ms importante, en nuestra opinin, es observar la tendencia de las reservas; si una empresa no se autofinancia lo suficiente est condenada al fracaso, salvo que se compense con sucesivas ampliaciones de capital. Una parte del crecimiento, puesto de manifiesto mediante incrementos de inmovilizados, ha de ser financiada con nuevas reservas. Por otro lado, como consecuencia de la prdida de poder adquisitivo de la moneda pueda que se distribuya la totalidad del beneficio neto nominal, superior al ajustado de los efectos de la inflacin, provocando, posiblemente, una descapitalizacin que haga difcil el
42
mantenimiento del inmovilizados.
nivel
de
actividad
la
renovacin
de
los
Veamos la aplicacin de nuestro enunciado anexo:
PASIVO Recursos propios Capital Reservas Acreedores largo plazo Obligaci Ones Acreedores corto plazo Deudas ent.cto. Proveedore s a.varios H.P.imp/b Dividendos a pagar
X1 1.219.750 900.000 275.000 + 44.750 400.000
X1(%)
X1(%) agre 65,93
X2 1.446.050 1.000.000 325.000+ 121.050
X2(%)
X2(%) agre. 60,25
X3 1.669.300 1.000.000 487.000+ 182.300
X3 (%)
X3(%) agre. 61,83
48,65 17,28 21,62
41,66 18,58 21,67
37,04 24,79 21,11
520.000
570.000
400.000 230.250
21,62 12,45
520.000 433.950
21,66 18,08
570.000 460.800
21,11 17,06
50.000 100.000 10.000 40.250 30.000
2,71 5,40 0,54 2,18 1,62
80.000 238.000 20.000 75.950 20.000
3,33 9,92 0,83 3,16 0,84
70.000 201.000 30.000 119.700 40.000
2,59 7,45 1,11 4,43 1,48
De su observacin sealamos: * Gran importancia de los recursos propios respecto al total de los recursos, en ms de un 60%. * Acentuada y sostenida poltica de autofinanciacin; al crecer las reservas de manera importante, podemos decir que la empresa se encuentra en una fase de crecimiento. * Mantenimiento de la estructura de la financiacin bsica ajena. No obstante, en trminos absolutos, dicha financiacin ha aumentado, a lo largo del ejercicio X2, en un 30%, dando a entender, junto con las reservas, que la empresa se encuentra efectivamente en una fase expansiva.
43
En etapas crticas, se constata que la cifra de recursos propios disminuye debido a la obtencin de prdidas y aumenta la financiacin a corto plazo con proveedores, acreedores diversos, hacienda pblica, etc.. Tambin se emplean los nmeros ndices para evolucin de las partidas a lo largo del tiempo. observar mejor la
2.3. Correlaciones patrimoniales. Se podrn estudiar diversos aspectos de la empresa mediante relaciones de partidas o agrupaciones de partidas del activo con las de pasivo, o entre s. 2.3.1. Coeficiente de endeudamiento.
El empresario necesita utilizar el concurso de recursos ajenos cuando sus posibilidades financieras sean insuficientes para crear, desarrollar o, simplemente, mantener la actividad de la empresa; se deca: "...los crditos son el alma del comercio...". Desde el punto de vista financiero, es preferible acudir al mercado crediticio, siempre que el coste financiero sea inferior a la rentabilidad obtenida por la empresa a travs de sus inversiones y, adems, que, con ello, no se pierda autonoma financiera o independencia. Esta poltica depender de las condiciones en que se conciertan los prstamos, claro est, si los crditos son enteramente nominales, la empresa como deudora o prestataria puede beneficiarse, adems, de los efectos de la inflacin. El coeficiente de endeudamiento se obtiene mediante la divisin del exigible total de la empresa entre los recursos propios; ahora bien, habr que deducir de los recursos propios los gastos de establecimiento, los gastos de formalizacin de deudas y de emisin de emprstitos por no tener ningn valor para la empresa, la porcin del capital no desembolsada, tanto exigida como no exigida, las acciones propias en cartera. Del mismo modo, habr que deducir del exigible a largo plazo, los gastos por intereses diferidos, porque en el valor de reembolso de aqul figuran los intereses que se van a devengar en el futuro. En cuanto a ingresos a distribuir en varios ejercicios, existen algunos, no fcilmente vinculables a activos y pasivos especficos
44
que, a efectos de este coeficiente, se integrarn, por lo general, en su 65% a los recursos propios y el 35% en recursos ajenos o acreedores a largo plazo, por el impuesto sobre beneficios diferido (Alfonso Lpez, 1995)10. Si se analizan estados contables consolidados o de grupos de empresas, se aadirn a los recursos propios el importe de socios externos11. Un coeficiente de este tipo, al igual que otros, se podr calificar de bueno o malo segn arroje un valor u otro en funcin del tipo de empresa o sector para el que se determine. Si, de cualquier forma, este ratio es elevado nos indica que la empresa posee poca autonoma financiera, y ser ms costosa la consecucin de nuevos recursos ajenos al poseer un riesgo financiero elevado. Por el contrario, una disminucin de este coeficiente representa un alivio en la presin que ocasionan las deudas, y esto se puede conseguir elevando el capital, incrementando el grado de autofinanciacin, disminuyendo el exigible, transformando el exigible en recursos propios, etc.. Recursos Ajenos efectivos = Recursos ajenos o exigible gastos intereses diferidos + 0,35 Ingresos a distribuir en varios ejercicios - Ajustes por periodificacin12 ---------------------------------------------------Recursos Propios efectivos = Recursos propios + socios externos + 0,65 Ingresos a distribuir en varios ejercicios - accionistas desembolsos pendientesacciones propias - gastos de establecimiento gastos de formalizacin de deudas13.
10
ALFONSO LPEZ, J.L.: Anlisis de estados contables. Ediciones Acadmicas - Universidad Autnoma de Madrid. Madrid, 1995. En socios externos se incluye la porcin de los recursos propios de las sociedades filiales o dependientes correspondientes a los accionistas minoriarios de las mismas. Esta partida no se considera en sentido estricto recursos propios para la entidad econmico-financiera del grupo, como si una nica empresa con sucursales; tampoco se consideran recursos ajenos o deudas porque dicha porcin no es exigible. Entendemos que se consideran recursos propios adicionales puestos a disposicin del grupo o sociedad dominante. Se refieren a ingresos anticipados, cobros realizados en el ejercicio actual correspondientes a ingresos imputables a los resultados del ejercicio siguiente; por ello, no se consideran deudas. Tanto los ajustes por periodificacin de activo, gastos anticipados, como los anteriores, incidirn en el beneficio a generar en el periodo siguiente, por ello, cabe la posibilidad de considerar al 65% de la diferencia [Ajustes por periodificacin (Ingresos anticipados) Ajustes por periodificacin (gastos anticipados)] como aumento latente de recursos propios y al 35%, el resto, como mayor deuda latente con Hacienda. Ahora bien, como, por un lado, la diferencia mencionada es poco o nada significativa respecto a los totales del activo real y de recursos propios y, como por otro lado, segn el marco conceptual de AECA considera como activo y pasivo, respectivamente, convendra no considerarlos.
11
12
13
Existe una magnitud similar, de naturaleza jurdica y que afecta a algunos artculos de la Ley de Sociedades Annimas, cuya denominacin es Patrimonio Neto o Haber, que segn la Resolucin del ICAC, de 20 de diciembre de 1996, est compuesto por: Recursos propios (segn balance del PGC) + Subvenciones de capital neto de impuestos + Diferencias de cambio positivas en m.e. neto de impuestos + Ingresos fiscales a distribuir en varios ejercicios (al
45
X1 RAefectivos RPefectivos Coeficiente endeudamiento genrico 400.000 + 200.250 1.249.750 - 70.000 0,509
X2 520.000 + 413.950 1.466.050 - 65.000 0,667
X3 570.000 + 420.750 1.709.300 - 60.000 0,601
Como opcin, se puede considerar los dividendos a pagar como deuda a corto plazo y menor importe de recursos propios.
Se observa un incremento importante en X2 y una reduccin poco considerable en X3 con respecto al reflejado en X2. El grado de endeudamiento ptimo sera aqul que minimizase el coste de los recursos financieros utilizados.
Una variante del coeficiente de endeudamiento total o genrico es la que considera aquellas deudas o recursos ajenos que devenguen intereses o deudas retribuidas, esto es, excluyendo algunas provisiones, las fianzas y depsitos recibidos, desembolsos pendientes sobre acciones, proveedores, acreedores diversos, hacienda pblica acreedora, etc... De ello, se derivara el coeficiente de endeudamiento con COSTE:
Recursos Ajenos efectivos-coste = Recursos ajenos o deudas que devenguen intereses gastos por intereses diferidos [1] -----------------------------------------------------Recursos Propios efectivos = Recursos propios + Socios externos + 0,65 * Ingresos a distribuir en varios ejercicios - accionistas desembolsos pendientes acciones propias - gastos de establecimiento gastos de formalizacin deudas y otros gastos a distribuir (de dudosa correlacin con ingresos a generar en el futuro) [2]
100%) + Prstamos participativos - Acciones propias - Accionistas por desembolsos no exigidos y exigidos. No se reduce por los gastos de establecimiento y de formalizacin de deudas. No se aumenta por otros ingresos a distribuir en varios ejercicios, tales como, fondo de comercio negativo, donaciones recibidas. Los prstamos participativos son deudas cuyo reembolso se exige que venga acompaado por un aumento de recursos propios en igual importe y que no sea debido a reservas de revalorizacin de activos.
46
X1 [1] [2] Coeficiente endeudamiento con coste financiero 400.000 + 50.000 1.279.750 - 70.000 0,372
X2 520.000 + 80.000 1.466.050 - 65.000 0,428
X3 570.000 + 70.000 1.709.300 60.000 0,388
Con la opcin de deducir a los recursos propios los dividendos a pagar, el coeficiente aumentara ligeramente.
La media de indican14: 1989 0,806 1996 0,695 1990 0,846 1997 0,688
las
empresas 1991
espaolas 1993 1,084
para 1994 0,992
los
aos 1995
que
se
1992 0,984
0,878 1998 0,656
0,892
La experiencia bancaria aconsejaba que las cantidades prestadas estuvieran cubiertas o garantizadas en una proporcin alrededor del doble de recursos propios, es decir, que el valor de este coeficiente estuviese cercano al 50%, lo cual es una falacia. En general, los valores adecuados dependern del sector al que pertenece la empresa; el intervalo de aceptacin puede estar entre el 50% y 150%. El inverso de este coeficiente autonoma financiera. Existe otro activos: coeficiente derivado, se denomina Coeficiente de
denominado
endeudamiento
sobre
14
Tomando como fuente los cuadros generales agregado de empresas no financieras, publicados por la Central de Balances del Banco de Espaa. Se han considerado las magnitudes Financiacin ajena con coste a largo plazo (financiacin de entidades de crdito a largo plazo y obligaciones y otros valores negociables a largo plazo), Financiacin ajena a corto plazo y Provisin para pensiones, deducidos los gastos financieros diferidos y diferencias negativas de cambio activadas; en cuanto a Recursos propios efectivos, Recursos propios (incluidas subvenciones de capital) deducidos el 0,35 de Subvenciones de capital y Gastos de establecimiento y formalizacin de deudas.
Recursos Ajenos efectivos-coste = Recursos ajenos o deudas que devenguen intereses - gastos por intereses diferidos [1] -------------------------------------------------Activo real [2]
47
donde: Activo real = activo total neto - gastos de establecimiento - gastos a distribuir en varios ejercicios (de dudosa correlacin con ingresos y beneficios a generar en periodos futuros) - acciones propias - accionistas por desembolsos pendientes,.... El anterior coeficiente se denomina, por diversos analistas, apalancamiento sobre activos.
X1 [1] [2] 400.000 + 50.000 1.850.000 - 70.000 = 1.780.000 0,253
X2 520.000 + 80.000 2.400.000 - 65.000 = 2.335.000 0,257
X3 570.000 + 70.000 2.700.000 - 60.000 = 2.640.000 0,242
Coeficiente apalancamiento sobre activos reales
Se recomienda que este coeficiente, en general, no supere el 60% o 70%, en caso contrario, podra ser peligroso por el alto riesgo financiero soportado por la empresa. Ms adelante, en el captulo 6, se estudiar el riesgo financiero y el coeficiente de apalancamiento financiero, Lf, como medida del riesgo financiero en base a conceptos y magnitudes de la cuenta de prdidas y ganancias.
REGLAS ORIENTATIVAS:
a) Si el coeficiente es bajo, el montante de recursos propios es elevado y no se aprovechan todas las ventajas del crdito. b) Una empresa emplea recursos ajenos por las siguientes razones: .. Los intereses suelen ser fijos, mientras que sean menores que el rendimiento obtenido por las inversiones, la diferencia ir a incrementar la retribucin de los recursos propios. Es decir, la inversin financiada con recursos ajenos generar una rentabilidad superior al coste de la deuda, con lo cual aumentarn los beneficios con idntica cantidad de recursos propios.
48
.. Los intereses son deducibles fiscalmente, mientras que la retribucin sobre los recursos propios, no. .. Se evita que el que suministre recursos participacin en los rganos de gestin. ajenos tenga
.. Se beneficia de los efectos de la inflacin; si el principal de las deudas y los intereses son fijos, se obtienen ganancias monetarias.
Consideremos el siguiente ejemplo:

Una empresa con recursos propios por importe de 5.000.000 pts., genera por trmino medio un beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) de 1.000.000 pts.. Se requiere duplicar su capacidad necesitando obtener nuevos recursos por valor de 5.000.000 pts. y se prev duplicar su beneficio antes de intereses e impuestos, pasando a ser de 2.000.000 pts..
Las vas de financiacin para obtener los recursos son: a) b) Ampliacin de capital. Mediante un prstamo bancario a 5 aos y con un tipo de inters del 12% anual. ****
a) Segn la primera alternativa, antes de la ampliacin, el beneficio bruto o antes de impuestos es de 1.000.000 pts. y en ausencia de intereses: BAIT = BAT = 1.000.000 .la rentabilidad bruta sobre recursos propios: BAT 1.000.000 -----------------------------= 20% Recursos propios 5.000.000 .la rentabilidad neta sobre recursos propios: BDT o Neto 1.000.000*(1-0,35) -------------------------------= 13% Recursos propios 5.000.000 Despus de la ampliacin de capital y BAIT = BAT = 2.000.000 .la rentabilidad bruta sobre recursos propios: 2.000.000 ------------------------= 20% 10.000.000 .la rentabilidad neta sobre recursos propios: puesta en funcionamiento de las nuevas inversiones:
49
2.000.000*(1-0,35) ------------------------= 13% 10.000.000 b) Segn la segunda alternativa, antes de la obtencin de recursos a travs del prstamo, las rentabilidades bruta y neta sobre los recursos propios son 20% y 13%, respectivamente.
Despus de la obtencin de recursos procedentes del prstamo y las nuevas inversiones: BAIT = 2.000.000 BAT = 2.000.000 - 0,12 * 5.000.000 = 1.400.000 .la rentabilidad bruta sobre recursos propios: 1.400.000 -----------------------= 28% 5.000.000 . la rentabilidad neta sobre recursos propios:
puesta en funcionamiento de
1.400.000*(1-0,35) ------------------------= 18,2% 5.000.000
Observamos que con recursos obtenidos mediante deuda aumenta la rentabilidad de los recursos propios; no obstante, el coeficiente de endeudamiento pasa de ser nulo a 100%.
c) Los prestamistas cuentan con la proteccin de los contratos de prstamos, la garanta prendaria sobre activos especficos. d) Cuanto mayor sea el endeudamiento, mayores sern los gastos fijos resultantes y tanto mayor la probabilidad de que una serie de acontecimientos, por ejemplo, disminucin ligera de ventas, provoque la incapacidad de devolver el principal de las deudas junto con sus intereses. Ratios complementarios: d.1. Por ello, se suele admitir que el endeudamiento a soportar sea aqul que origine el siguiente ratio de cobertura de intereses superior o igual a 3:
Beneficio de explotacin (*) [cbi1] = ---------------------------- > 3 Intereses de deudas
Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001 (*)
50
en caso de empresas holding o dominantes de grupos de sociedades, las cuales el montante de las inversiones financieras es considerable, conviene aadir al beneficio de explotacin los ingresos financieros, ingresos de participaciones en capital.
cuanto mayor sea el endeudamiento, tanto ms disminuye la cobertura de cargas financieras. Es natural que la empresa no puede endeudarse a lo mximo, tiene que llegar un momento que no podra soportarlo:
[cbi1] Beneficio de explotacin [1] Intereses de deudas [2] Ratio cobertura [1]/[2]
X1 160.000 50.000 3,2
X2 276.000 65.000 4,25
X3 406.000 69.000 5,88
Vemos que en todos los periodos supera el valor de 3 y va aumentando. Podemos emplear otros dos ratios de cobertura de intereses, como variantes: d.2. A partir del Estado de Orgenes y Aplicaciones de Fondos o Cuadro de Financiacin del Plan General de Contabilidad:
[cbi2] =
Orgenes netos por operaciones corrientes (o Recursos procedentes de las operaciones) + Aplicacin por intereses de deudas + Aplicacin impuesto sobre beneficios [1] --------------------------------------------Aplicacin por intereses de deudas
su aplicacin:
[cbi2] [ 1 ] Intereses de deudas Ratio cobertura [cbi2] X1 134.750 + 50.000 + 40.250 50.000 4,5 X2 211.050 + 65.000 + 79.950 65.000 5,477 X3 297.300 + 69.000 + 119.700 69.000 7,043
Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001 Se aconseja que sea superior a 5 6; no obstante, se ha de comparar con la media del sector.
51
d.3.
A partir del Estado de Flujos de Tesorera, porque pueda que dichos orgenes netos o recursos procedentes de las operaciones no sean lo suficientemente lquidos15:
Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes + Pagos de intereses de deudas + Pago de impuesto sobre beneficios [1] [cbi3] = ------------------------------------------Pagos de intereses de deudas
Su aplicacin:
[cbi3] [ 1 ] Pago de intereses de deudas Ratio cobertura [cbi2] X1 49.750 + 50.000 + 25.250 50.000 X2 84.750 + 65.000 + 40.250 65.000 X3 109.050 + 69.000 + 79.950 69.000
2,5
2,92
3,74
Se recomienda que supere 3 4; comparacin con la media del sector.
****
****
****
En caso que los anteriores ratios reflejaran valores inferiores a los considerados como mnimos, en referencia al sector, la empresa tendra que refinanciar los intereses de sus deudas; esto no sucede para la empresa de referencia, al contrario, cada vez aumenta la holgura para hacer frente a las cargas financieras, existen recursos ms que suficientes para satisfacerlas. d.4. De modo similar al ratio de cobertura de intereses, podemos definir el ratio de cobertura de reembolso de deudas a largo plazo: Beneficio de explotacin + Amortizacin de inmovilizado tcnico [1] ---------------------------------------- >> 1 (*) Reembolso de deudas a largo plazo + Intereses de deudas a largo plazo [2]
(*) al menos que la media de tres o cuatro ejercicios consecutivos sea superior a 1.
15
ALFONSO LPEZ, J.L. Y PIZARRO MONTERO, T.M.: Presentacin y anlisis de estados contables: una visin prctica. Ediciones Ciencias Sociales. Madrid, 1991. Captulo 3.
52
X1 [1] [2] Ratio cobertura de reembolsos de deudas a largo plazo 160.000 + 55.000 50.000 + 50.000 1,65
X2 276.000 + 65.000 100.000 + 65.000 2,066
X3 406.000 + 70.000 100.000 + 69.000 2,817
d.5.
Tomando como referencia el beneficio neto del ejercicio:
Beneficio neto del ejercicio + Amortizacin de de inmovilizado tcnico + Intereses de deudas a largo plazo [1] --------------------------------------------->> 1 Reembolso de deudas a largo plazo + Intereses de deudas largo plazo [2]
X1 [1] [2] Ratio cobertura de reembolsos de deudas a largo plazo 74.750 + 55.000 + 50.000 50.000 + 50.000 1,797
X2 141.050 + 65.000 + 65.000 100.000 + 65.000 1,643
X3 222.300 + 70.000 + 69.000 100.000 + 69.000 2,138
Estos dos coeficientes son parecidos a los que se estudiarn en el apartado dedicado al anlisis de la solvencia a corto plazo. e) Tambin, podemos estudiar el nivel de las deudas soportadas por la empresa tomando como magnitud de cobertura los excedentes financieros por operaciones corrientes, Recursos procedentes de las operaciones o Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes: Recursos procedentes de las operaciones (RPO) o Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes [1] -----------------------------------------------------Recursos Ajenos Largo Plazo efectivos-medio = Recursos ajenos o deudas a largo plazo medios a lo largo del periodo gastos por intereses diferidos [2]
53
RPO [1] [2] Ratio cobertura de recursos ajenos o deudas a largo plazo (*)
X1 134.750 (450.000 (*) + 400.000)/2 0,317
X2 211.050 (400.000 + 520.000)/2 0,458
X3 297.300 (520.000 + 570.000)/2 0,545
Acudiendo al cuadro de financiacin del ejercicio X1, observamos una aplicacin de 50.000 y como no existen orgenes por emisin de nuevas obligaciones, podemos suponer que el saldo inicial asciende a 450.000.
Los valores resultantes sern comparados con la media del sector y empresa lder.
f) No se puede establecer una norma que determine el valor mximo del coeficiente de endeudamiento a soportar: .. Empresas de gran estabilidad, con ayudas estatales, sin o pocas expectativas de cambios (sector elctrico, telefona, comunicaciones, etc.; en general, monopolios y oligopolios naturales) ofrecen a sus prestamistas unas garantas de seguridad muy superiores a las de otras sometidas a grandes cambios estructurales por diversas causas, entre ellas, debido a la competencia de sus productos que hace que las instalaciones y bienes de equipo tengan un ritmo superior de depreciacin por obsolescencia ; nos estamos refiriendo a empresas de los sectores qumicos, petroqumicos, automviles, textiles, etc.; las primeras pueden soportar un mayor coeficiente de endeudamiento en relacin con las segundas. A ttulo de ejemplo, las seis grandes empresas de fabricacin de automviles espaolas, han obtenido un beneficio neto del 1,28% sobre la cifra de negocios o ingresos por ventas netas. Si estas empresas se endeudan un poquito ms, basta una pequea disminucin de los ingresos para incurrir en prdidas, ya que los ingresos corrientes no son suficientes para absorber las cargas financieras. .. Parte de los recursos generados a travs de las ventas de productos o prestacin de servicios derivados de la inversin financiada con recursos ajenos deben ser lo
54
suficientemente lquidos para hacer frente al pago de intereses y reembolsos del principal. A veces, un mayor endeudamiento trae consigo, como objetivo operativo, un mayor volumen de ventas o de existencias y pueda que los nuevos recursos generados no sean fcilmente convertibles en liquidez. g) Los prestamistas exigirn que las inversiones financiadas con deudas estn financiadas en parte con recursos propios, para aligerar el riesgo de prdidas de los crditos.
En resumen, las variables que determinan la estructura financiera a adoptar por la empresa, as como la composicin ms adecuada de recursos, son: .. .. .. .. La rentabilidad a obtener por la empresa en la explotacin de sus inversiones, RE. El tipo de inters efectivo medio a satisfacer sobre los recursos ajenos, Ki. El tipo impositivo sobre los beneficios, t. La tasa mnima de retribucin sobre los recursos propios a alcanzar o rentabilidad financiera mnima, RF.
2.3.2.
Coeficiente de endeudamiento a corto plazo.
Otro ratio relacionado con el endeudamiento es el que hace referencia a las deudas a corto plazo. Es necesario incluir dentro del exigible a corto aquellas deudas a largo plazo prximas a su vencimiento, teniendo que proceder, en su caso, a las oportunas reclasificaciones:
Recursos ajenos o exigible a corto plazo [1] -------------------------------------------------------Recursos Propios efectivos = Recursos propios + socios externos (*) + 0,65 Ingresos a distribuir en varios ejercicios - accionistas desembolsos pendientesacciones propias gastos de establecimiento - gastos de formalizacin de deudas [2]
(*) si se analizan estados contables consolidados.
55
Conviene considerar, a efectos de calcular este coeficiente, la parte de los beneficios netos, generados en cada uno de los ejercicios, que se aplicar a dividendos como exigible a corto plazo.
X1 [1] 200.750 + 30.000 (dividendos a pagar) = 230.750 1.239.750 - 70.000 30.000 (dividendos a pagar) 0,200
X2 413.950 + 20.000 (dividendos a pagar) = 433.950 1.466.050 - 65.000 20.000 (dividendos a pagar) 0,314
X3 420.000 + 40.000 (dividendos a pagar) = 460.700 1.709.300 - 60.000 40.000 (div.) 0,286
[2]
Coeficiente de endeudamiento a corto plazo
La utilidad o importancia de este coeficiente es pequea; tiene algo de sentido si se le compara con la media del sector al que pertenece la empresa. Un pasivo circulante considerado importante no siempre se considera negativo, manifestado en riesgo de suspensin de pagos, alta probabilidad de parlisis de la actividad empresarial, etc..; a veces, es positivo:
Pueda que una empresa utilice una financiacin circulante elevada al objeto de sustentar un activo circulante, igualmente, elevado. Pueda que otra empresa tenga un pasivo circulante alto para financiar activos fijos o inmovilizados, debido a que el periodo medio de maduracin tcnico es bastante inferior al periodo medio de pago a proveedores, acreedores por prestacin de servicios, administracin pblica acreedora y otras deudas no comerciales a corto plazo, habitualmente sin devengo de intereses; esta posicin trae consigo ventajas para la empresa, siempre que los plazos pactados de pagos estn consolidados o contratados. Y, por supuesto, que una deuda a corto plazo consolidada continuamente renovable se comporta como una deuda a largo plazo.
2.3.3.
Coeficiente de financiacin del activo fijo real.
Una estructura econmica en funcionamiento bien gestionada est ligada a la coordinacin de las diversas inversiones para los fines
56
perseguidos, y encuentra en la estructura financiera la debida correlacin. Para que exista correlacin, las fuentes de financiacin deben ser adecuadas a las inversiones. Las inversiones deben posibilitar la cobertura de las cargas financieras derivadas de las deudas, as como las devoluciones del principal de las mismas; la recuperacin financiera de los inmovilizados mediante la retencin de recursos procedentes de ingresos por ventas o prestacin de servicios, en concepto de amortizaciones tcnicas, ha de ser suficiente para facilitar el reembolso de las deudas. El coeficiente de financiacin del activo fijo neto real ser el que resulte de dividir la financiacin bsica efectiva, FBefectiva, entre el mismo, AFNreal:
FBefectiva RPefectivos RALPefectivos CFAFNreal = ------- = ----------- + ----------AFNreal AFNreal AFNreal [ a ] [ b ]
Conviene hacer las siguientes precisiones, ya tenidas en cuenta anteriormente:

P1. Se deducen de los recursos propios y del activo fijo accionistas por desembolsos pendientes y acciones propias. Asimismo, se deducen los formalizacin de deudas. gastos de establecimiento de y neto, gastos los de
Se aaden a los recursos propios el importe pertenecientes a los balances consolidados. P2.
socios
externos,
Del mismo modo, se deducirn del activo fijo neto los gastos por intereses diferidos y, asimismo, deducirlos de recursos ajenos a largo plazo. Los ingresos a distribuir en varios ejercicios se agregaran, con carcter general, a los recursos propios en su 65%, en concepto de mayores beneficios netos a generar en periodos futuros; a los recursos ajenos a largo plazo en su 35%, en concepto de impuesto sobre beneficios diferido a largo plazo.
P3.
57
[ a ]
Muestra la parte de las inversiones fijas financiadas con recursos propios.
[a] Recursos propios efectivos [1] Activo fijo neto real [2] [1]/[2]
X1 1.249.750 - 70.000 = 1.179.750 60.000 + 560.000 + 365.000 = 985.000 1,198
X2 1.466.050 - 65.000 = 1.401.050 45.000 + 925.000 + 200.000 = 1.170.000 1,197
X3 1.709.300 - 60.000 = 1.649.300 30.000 + 1.020.000 + 270.000 = 1.320.000 1,249
[ b ]
Asimismo, muestra la porcin ajenos a largo plazo o deudas.

[b] X1 400.000 X2
financiada
con
recursos
X3 570.000
Recursos ajenos largo plazo efectivos [1] Activo fijo neto real [2] [1]/[2]
520.000
985.000 0,406
1.170.000 0,444
1.320.000 0,431
Coeficiente financiacin del activo fijo neto real [ a ] + [ b ]
X1
X2
X3
1,604
1,641
1,680
El valor de este coeficiente est relacionado con el Periodo Medio de Maduracin Financiero (PMMF), que se obtiene por diferencia entre el Periodo Medio de Maduracin Tcnico (PMMT) y el Periodo medio de pago a proveedores y acreedores (TPRO Y ACREE). El PMMT, duracin media del ciclo de explotacin, resulta del agregado de cuatro subperiodos medios, correspondientes a otras tantas fases constitutivas de dicho ciclo. Las fases relacionadas con la explotacin se denominan: Fase 1, Fase 2, Fase 3, aprovisionamiento o almacenamiento de materiales directos, y la duracin periodo medio de almacenamiento de materiales directos (TM). transformacin de materiales en productos, y la duracin periodo medio de transformacin (TT). almacenamiento y comercializacin de productos terminados, y la duracin periodo medio de almacenamiento de productos terminados (TPT).
58 periodo medio de cobro de
Fase 4,
cobro de clientes, clientes (TCL). PMMT =
la
duracin
TM + TT + TPT + TCL y el PMMF = PMMT - (TPRO
Y ACREE)
Si el Periodo Medio de Maduracin financiero es positivo, el valor del coeficiente de financiacin del activo fijo neto real es superior a 1, habitual en empresas manufactureras o fabriles; parte de los recursos propios ha de financiar el fondo de maniobra o el activo circulante mnimo. Si el Periodo Medio de Maduracin financiero es negativo, el valor del coeficiente de financiacin del activo fijo neto real es inferior a 1, habitual en empresas generadoras de servicios y del sector comercial; los proveedores y acreedores que surten factores de explotacin estn financiando el inmovilizado. **** **** ****
Observando los valores de nuestra empresa, los recursos propios son suficientes para financiar el activo fijo neto; adems, toma una tendencia creciente que, comparado con la media del sector, podra ser excesivo.
El diferencial [ a ] + [ b ] - 1, muestra la parte de la financiacin bsica cuyos recursos se encuentran materializados en el activo circulante: Si el valor permanentes adquisicin expansin de de este coeficiente es elevado, existen recursos sobrantes que podran ser dedicados a la de nuevas inversiones fijas y facilitar la la empresa.
En el supuesto de existir excedentes de recursos permanentes y la empresa no desea incrementar los activos fijos de explotacin, existen medidas para reducir el valor del coeficiente de financiacin del activo fijo neto, tales como:
** ** Reducir los recursos ajenos a largo plazo. Reducir el capital y reservas mediante devolucin de aportaciones a los socios, liquidaciones a accionistas y adquisicin de acciones propias. Invertir en activos financieros o ttulos de participacin en capital de otras empresas a largo plazo y, as, ejercer el control sobre las filiales del grupo, o influirlas de manera significativa, respecto a las asociadas.
**
2.3.4.
Coeficiente financiero.
bsico
de
financiacin
equilibrio
Se define como coeficiente bsico de financiacin, al cociente:
59
Recursos propios efectivos (+ socios externos) (RPefectivos) + [Recursos ajenos a largo plazo - gastos por intereses diferidos] (RALPefectivos) -----------------------------------------------------Activo fijo neto real (AFNreal) + Fondo de rotacin necesario (FRN) donde el fondo de rotacin necesario16 se refiere a la cuanta de recursos permanentes que necesariamente han de estar invertidos en elementos del circulante que faciliten la realizacin del ciclo que constituye la actividad principal de explotacin; posteriormente, se calcular la magnitud de dicho fondo.
* Si este coeficiente es inferior a la unidad, en empresas manufactureras o fabriles, hay un defecto de financiacin; una parte de los elementos del inmovilizado es financiada con deudas a corto plazo. Hacen falta nuevos recursos permanentes y, si no es posible, o bien se refinancian las deudas a corto, o bien se enajenan elementos del inmovilizado, disminuyendo su nivel de actividad. * Si este coeficiente es superior a la unidad, los recursos permanentes son superiores a los necesarios, las necesidades financieras para el inmovilizado estn sobradamente satisfechas; si no se espera un aumento del nivel de actividad, bien creando nuevas plantas, o bien aumentando el volumen de produccin con los mismos inmovilizados, estaramos, posiblemente, en presencia de recursos ociosos. Otra utilidad a esos recursos sobrantes consiste en aplicarlos en la adquisicin de inversiones financieras permanentes, al objeto de controlar o influir en las decisiones y actividades de otras empresas mediante participaciones en capital.
Si se asegura que mediante las amortizaciones tcnicas y peridicas del activo fijo se retienen recursos generados a travs de los ingresos para reembolsar los recursos a largo plazo, necesariamente los recursos propios han de financiar el activo fijo no depreciable o de larga duracin, activos ficticios y el fondo de rotacin necesario. 2.3.5. Ratio de garanta.
Se le define como cociente:
16
Equivalente a otras denominaciones similares como fondo de maniobra necesario, capital circulante mnimo o ideal, etc..
Activo neto real (ANreal) [1] ------------------------------------------------Recursos ajenos o deudas a largo y corto plazo - gastos por intereses diferidos (RAefectivos) [2]
60
Deber aadirse al denominador el 35% de los ingresos a distribuir en varios ejercicios, en concepto de impuesto sobre beneficios diferido a largo plazo y latente. Activo real = activo total neto activos ficticios (gastos de establecimiento - gastos a distribuir en varios ejercicios - acciones propias - accionistas por desembolsos pendientes).
El ratio trata de reflejar el nivel de garanta que ofrece la empresa a terceros: proveedores, prestamistas, administraciones pblicas, etc..
Ratio garanta [1] [2] [1]/[2]
X1 1.850.000 - 70.000 400.000 + 200.250 2,965
X2 2.400.000 - 65.000 520.000 + 413.950 2,500
X3 2.700.000 - 60.000 570.000 + 420.700 2,665
Ha de ser superior a la unidad, ya que, en caso contrario, indicar que la empresa se ha descapitalizado y se encuentra en una situacin de quiebra tcnica o de hecho, dado que no podr satisfacer todas las deudas en el supuesto de que se liquidara en ese momento. Si el activo real es menor que el exigible, los activos ficticios superiores a los recursos propios o, lo que es lo mismo, el importe de recursos propios efectivos negativo. Se huye de la quiebra mediante las siguientes operaciones: autofinanciacin futura por nuevos beneficios retenidos; nuevas aportaciones de los socios para compensar prdidas; emisin de nuevas acciones o participaciones al objeto de ampliar el capital con aportaciones en efectivo u otros activos, previa compensacin de prdidas, esto es, la operacin acorden, etc... Existe otro coeficiente similar, que relaciona el activo real con los recursos ajenos o deudas con coste:
Activo real (ANreal) ------------------------------------------------Recursos Ajenos efectivos con coste (RAefectivos-coste)
61
X1
X2 2.400.000 - 65.000 = 2.335.000 520.000 + 80.000 3,892
X3 2.700.000 - 60.000 = 2.640.000 570.000 + 70.000 4,125
ANreal
[1] [2]
1.850.000 - 70.000 = 1.780.000 400.000 + 50.000 3,956
RAefectivos-coste
[1]/[2]
Este coeficiente es el inverso a uno de los ratios anteriores, denominado por algunos analistas, llamado apalancamiento sobre activos, mejor, endeudamiento sobre activos:
Recursos Ajenos efectivos con coste (RAefectivos-coste) ------------------------------------------------Activo real (ANreal)
que se recomendaba que fuera inferior al 70%, ya que, por el contrario, sera peligroso debido al alto riesgo financiero; de ah que el anterior sea superior a 1,40 o 140%. A travs de estos dos ltimos coeficientes se evala el nivel de endeudamiento con coste utilizado por la empresa.
2.3.6.
Ratio de consistencia o firmeza.
Se define como cociente:
Activo fijo neto real (AFNreal) [1] ------------------------------------------------Recursos ajenos o deudas a largo plazo - gastos por intereses diferidos (RALPefectivos) [2]
62
Conviene aadir al denominador el 35% de los ingresos a distribuir en varios ejercicios. Activo fijo neto real = activo fijo neto - gastos de establecimiento - gastos a distribuir en varios ejercicios - acciones propias a largo plazo - accionistas por desembolsos pendientes no exigidos.
A travs de este ratio se observa el grado de cobertura de las deudas a largo plazo. Ha de ser superior a la unidad, al objeto de asegurar los reembolsos del principal de las deudas mediante las retenciones de recursos generados a travs de los ingresos, al menos, en la cuanta de las amortizaciones. La empresa ser ms consistente cuanto mayor sea la parte del activo fijo neto real financiado con recursos propios. Aplicando los datos de nuestra empresa:
Ratio firmeza
X1 60.000 + 560.000 + 365.000 400.000
X2 45.000 + 925.000 + 200.000 520.000
X3 30.000 + 1.020.000 + 270.000 570.000
AFNreal
[1]
RALPefectivos
[2] [1]/[2]
2,462
2,250
2,316
2.3.7.
Grado de autofinanciacin.
Podemos evaluar el grado de autofinanciacin materializado en bienes que constituyen el inmovilizado de la empresa. Con referencia al 31-12- u otra fecha de cierre:
63
Reservas (+ autofinanciacin del periodo) [1] --------------------------------------Inmovilizado material, inmaterial y financiero [2]
X1 [1] [2] [1]/[2] (*) 275.000 + 44.750(*) 60.000 + 560.000 + 365.000 = 985.000 0,325 X2 325.000 + 121.050(*) 45.000 + 925.000 + 200.000 = 1.170.000 0,381 neto X3 487.000 + 182.300(*) 30.000 + 1.020.000 + 270.000 = 1.320.000 0,507 generado en el periodo y
Vase la propuesta de distribucin del beneficio considrese la porcin que ser traspasada a reservas.
Autofinanciacin del crecimiento del inmovilizado del periodo:
Dotacin a reservas del periodo n ------------------------------------Inmovilizado 31-12-n - Inmovilizado 1-1-n
X1 [1] [2] [1]/[2] 44.750 985.000 - Inmovilizado

1-1
X2 121.050 1.170.000 - 985.000 = 185.000 0,654
X3 182.300 1.320.000 1.170.000 = 150.000 1,235
---
Relacin de recursos autogenerados (RPO) con respecto a las aplicaciones permanentes al inmovilizado realizadas en el periodo:
Recursos procedentes de las operaciones (RPO) Dividendos satisfechos [1] --------------------------------------------Aplicaciones por operaciones permanentes al inmovilizado [2]
64
X1 [1] [2] [1]/[2] 134.750 - 20.750 49.000 + 40.000 1,281
X2 211.050 - 30.000 415.000 + 10.000 0,426
X3 297.300 - 20.000 150.000 + 100.000 1,109
De modo similar, tomando los datos del Estado Tesorera, se llega al siguiente coeficiente:
de
Flujos
de
Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes (FNT corrientes) Dividendos satisfechos [1] ------------------------------------------------------Pagos por operaciones permanentes relacionados con el inmovilizado [2]
X1 [1] [2] [1]/[2] 49.750 - 20.750 49.000 + 40.000 0,326
X2 84.750 - 30.000 415.000 + 10.000 0,129
X3 109.050 - 20.000 150.000 + 100.000 0,356
65
CAPTULO 3: ANLISIS DE LA SOLVENCIA A CORTO PLAZO.

El estudio de los estados contables desde la perspectiva del corto plazo consiste en analizar, entre otras cuestiones, la capacidad de la empresa para cumplir con el compromiso de satisfacer las obligaciones inmediatas. La actividad empresarial desarrollada ha de ser capaz de generar liquidez, para hacer frente a dichas obligaciones, sin que se resienta la rentabilidad de la empresa. As se manifiesta el profesor Garca Martn, V. (1990)17, que las empresas para garantizar su permanencia en el mercado han de satisfacer, al menos, dos objetivos: Atender con puntualidad sus compromisos de pago. Alcanzar un resultado que sea suficiente para adecuadamente a sus accionistas o propietarios. Estos dos objetivos vienen siendo financiero y equilibrio econmico. denominados como remunerar
equilibrio
Se entiende por solvencia a la capacidad que tiene la empresa de generar recursos financieros suficientes y lquidos, y as poder cumplir con puntualidad sus obligaciones.
Todo ello supone que el potencial econmico materializado en las existencias y en el inmovilizado se transforme en medios lquidos con los cuales puedan ser reembolsadas las deudas. Adems, debe cumplirse que:
17 "La solvencia empresarial: criterios para su adecuada financiera n 13; marzo-abril 1990; pgs. 809-822. determinacin". Revista Actualidad
66
Se recupere a travs de las ventas de productos o prestacin de servicios todos los costes, incluso los de oportunidad, tales como la supuesta retribucin sobre los recursos propios y el sueldo del empresario-propietario, en su caso. Los ingresos han de ser superiores a los factores empleados, valorados a su coste de reposicin, para permitir, entre otras cuestiones, la reposicin de los inmovilizados. La diferencia entre ambas corrientes viene a ser el excedente para la autofinanciacin del crecimiento.
Las retenciones de recursos generados, a travs de los ingresos principales en la cuanta de las amortizaciones, no son suficientes para reponer los inmovilizados, debido a dos factores que no se contemplan en el clculo del resultado: la depreciacin monetaria y el desgaste por la obsolescencia; por ello, una parte de la porcin sobrante de los ingresos, que se corresponde con el beneficio neto, ha de engrosar las reservas de la empresa.
En caso de que haya una falta de liquidez, puede implicar varios inconvenientes: * Imposibilidad de aprovechar ventajas derivadas de descuentos por pronto pago sobre compras. * Desaprovechamiento de oportunidades comerciales tales como descuentos en facturas, bonificaciones sobre compras, etc. * Puede conducir a la venta de activos fijos, disminuyendo el nivel de actividad y, en el peor de los casos, a la insolvencia o suspensin de pagos.
La situacin de insolvencia permanente conducir a enajenaciones de activos fijos, expedientes de regulacin de empleo por la disminucin de actividad y otras medidas drsticas, lo cual provocar grandes prdidas de carcter extraordinario que, a su vez, puede empujar a la empresa a una quiebra y posterior liquidacin.
3.1. Ratio circulante.
67
Se le conoce tambin con la denominacin de ratio de solvencia a corto plazo. Se le define como al cociente entre el activo circulante y pasivo circulante; en el activo y pasivo circulantes se incluirn aquellas inversiones y fuentes de financiacin, con plazo original a largo plazo, que estn prximos a su vencimiento.
Activo circulante/coriente -------------------------Pasivo circulante/corriente
Por lo general, este ratio ha de ser superior a la unidad, y cuanto mayor sea, mejor para sus acreedores y proveedores; no obstante, aunque ello suponga para la empresa el no tener problemas de liquidez, puede que encierre otros problemas tales como exceso de existencias en almacn, como consecuencia de la obsolescencia de sus productos, descenso en el ritmo de ventas, prdida de cuota de mercado, mala gestin de las existencias, etc.; excesivo crdito concedido a clientes y deudores, etc.. Para conseguir un ratio ms significativo, se debera de deducir del activo circulante las existencias de seguridad, los envases a devolver por clientes disminuyendo el saldo de los mismos; y del pasivo circulante, los envases a devolver a proveedores, disminuyendo el saldo de las cuentas a pagar con proveedores. Estas cuestiones han Contabilidad de 1990. sido resueltas por el Plan General de
Aplicando los datos de nuestro ejercicio:
Ratio circulante Activo circulante [1] Pasivo circulante [2] (con dividendos a pagar) [1]/[2]
X1 330.000 + 325.000 + 140.000 200.250 + 30.000
X2 490.000 + 475.000 + 200.000 413.950 + 20.000
X3 600.000 + 570.000 + 150.000 420.700 + 40.000
3,453
2,685
2,865
68
Se observa que en todos los periodos es muy superior a la unidad con una tendencia suave a descender. Habra que comparar con la media del sector para comprobar si es demasiado alto. Los indicadores de un activo circulante sobredimensionado son: - Un crdito concedido a clientes superior a lo habitual en el sector. - Una inmovilizacin excesiva en inventarios. - Un disponible superior a las necesidades habituales.
Estas situaciones conllevan una prdida de rentabilidad; para solucionar estos inconvenientes existen diversas medidas tales como: * disminuir las existencias de materiales, existencias de productos terminados; disminuir las
* reducir los saldos medios de cuentas a cobrar y con el exceso de liquidez realizar inmovilizaciones financieras o cancelar por anticipado deudas a largo plazo con mayor coste financiero. Por el contrario, un defecto de activo circulante presenta un riesgo, el de la disminucin del nivel de actividad o paralizacin de la misma. Muchos analistas entienden que el ratio circulante ha de estar situado por trmino medio entre 1,5 y 2. De acuerdo con el profesor Amat Salas, O. (1994)18, en caso de que se encuentre inferior a 1,5, puede tener una mayor probabilidad de suspender pagos, pues, ante una situacin de crisis con aumento de clientes morosos y dificultades de ventas, no podr generar liquidez suficiente. Asimismo, depende de cmo cobra de los clientes y cmo paga a sus proveedores. En nuestra opinin, el establecer un valor determinado para este ratio es muy arriesgado, debido a que las empresas son muy diferentes entre s; no obstante, existen unas reglas ms precisas para evaluar el grado de solvencia, sin necesidad de utilizar este ratio, que se comentarn posteriormente.
18
Anlisis de estados financieros: Barcelona, 1994; pgs. 129 y ss.
fundamentos
aplicaciones.
Ediciones
Gestin
2.000.
69
Tomando los datos de la Central de Balances del Banco de Espaa, los valores medios del ratio circulante para las empresas espaolas, en los aos que se indican, son19:
1985 1,28 1992 0,98
1986 1,19 1993 0,98
1987 1,16 1994 1,04
1988 1,16 1995 1,06
1989 1,08 1996 1,08
1990 1,02 1997 1,117
1991 1,01 1998 1,181
Si para una empresa en particular el ratio circulante es elevado existe una capacidad de crecimiento que la misma puede aprovechar: * bien aumentando el nivel de actividad con los mismos inmovilizados, a no ser que la capacidad de produccin est al lmite; o bien adquiriendo nuevos inmovilizados, sin necesidad modificar las polticas de aplazamientos de cobros y pagos. de
3.2. Ratio "Test-cido". El ratio circulante anterior puede resultar engaoso debido a existencias excesivas. Las existencias, a pesar de ser inversiones circulantes, son activos no monetarios relativamente alejados de su conversin en liquidez; las existencias de factores almacenables necesitan ser transformadas, sus valores incorporados al coste de los productos y, mediante la venta de los mismos y posterior cobro de derechos de cobro con clientes, ser recuperadas en liquidez; en cuanto a las existencias de productos terminados se requieren ser vendidas y, posteriormente, cobradas para poder hacer frente a las obligaciones inmediatas. Para evitar este efecto ilusorio se utiliza el ratio test-cido, solvencia inmediata, disponible o quick ratio, como cociente entre el activo circulante, definido en el anterior cociente, deducidas
19
Como Pasivo circulante, el agregado de Financiacin a corto plazo con coste y Financiacin a corto plazo sin coste; de las Provisiones para riesgos y gastos, no se conoce el importe a aplicarse en el corto plazo.
70
las existencias; en cuanto al pasivo circulante, idntico al del ratio circulante. Indiquemos tambin que el clculo correcto de este ratio exige excluir del pasivo circulante los anticipos de clientes, habida cuenta de que los mismos encuentran su contrapartida en las existencias de productos terminados; tambin se deducirn los ingresos anticipados, por no considerarse obligaciones de pago. Asimismo y por razones simtricas han de excluirse del activo circulante los anticipos a proveedores que se transformarn en estocaje de materias primas u otros materiales y los gastos anticipados. El nuevo monetario, equiparable circulante, numerador se corresponde con el activo circulante ms prximo a su conversin en dinero y, adems, para ser comparado con el denominador, ya que el pasivo salvo raras excepciones, es enteramente monetario.
Por otro lado, en pocas de crisis uno de los efectos que se manifiestan en las empresas es el crecimiento desmesurado de sus existencias debido, entre otras causas, a la disminucin de la demanda. El valor que ha de tomar este ratio es relativo, depende de la empresa de referencia y del sector al que pertenece; ste ha de ser cercano a la unidad; por trmino medio, entre 0,85 y 0,9. Cuanto mayor sea de la unidad, mejor para los proveedores, acreedores y prestamistas a corto plazo. Activo circulante/corriente - Existencias Ajustes periodificacin de activo (gastos anticipados) ----------------------------------Pasivo circulante/corriente Anticipos de clientes - Ajustes periodificacin de pasivo (ingresos anticipados)
Apliquemos los datos de nuestro enunciado:
Ratio test-cido Activo circulante - existencias anticipos a proveedores - gastos anticipados
X1 325.000 + 140.000
X2 475.000 + 200.000
X3 570.000 + 150.000
71
[1] Pasivo circulante anticipos de clientes - ingresos anticipados [2] (con dividendos a pagar) [1]/[2] 230.250 433.950 460.700
2,019
1,555
1,563
Observamos que los valores son superiores a la unidad, producindose una disminucin brusca en el ejercicio X2; en principio, podemos decir que la empresa no tiene problemas de liquidez, toda vez que por cada unidad monetaria de pasivo exigible a corto se dispone de los recursos lquidos materializados en circulante para hacerla frente. Si los valores tomados por la empresa son elevados, se puede sealar que esta situacin puede indicar un mal aprovechamiento de los recursos financieros, al estar retribuyndoles sin obtener a cambio una rentabilidad aceptable de los activos en que estn materializados.
Los valores medios de las empresas espaolas, tomando como fuente la Central de Balances del Banco de Espaa, para los aos que se indican: 1985 0,93 1992 0,69 1986 0,86 1993 0,76 1987 0,84 1994 0,83 1988 0,84 1995 0,81 1989 0,78 1996 0,82 1990 0,74 1997 0,89 1991 0,71 1998 0,96
Los valores en las empresas pequeas, en general, suelen ser superiores a los de las medianas y grandes por, entre otros problemas, tener mayores dificultades en el acceso al crdito. Existen unas reglas orientativas respecto a este ratio (Fondevila Roca, E., 1987)20 :
20 Diagnstico financiero de la empresa. Ed. Vicens-Vives. Barcelona. 1987.
72
* Si > 1: .. Existen recursos lquidos disponibles para el crecimiento de la empresa sin utilizar nuevas fuentes, nuevos recursos financieros. .. Satisface las deudas en plazos inferiores al de los cobros de clientes; si no se diera esto, existe un exceso de disponibilidades ocioso que la empresa no utiliza.
* Si = 1: .. Las deudas y derechos se liquidan en plazos similares. .. Las posibilidades de crecimiento son menores. .. Las existencias permanentes. * Si < 1: .. Las deudas se satisfacen en plazos ms largos que los de cobro de derechos corrientes de cobro; si esta situacin est consolidada no presenta inquietudes; si no est consolidada, se llegara a que el ratio circulante sea menor que la unidad. .. Las posibilidades de expansin son bastantes menores. estn financiadas con recursos
.. Si adems el ratio circulante = 1, no suelen existir problemas, sobre todo en empresas comerciales, que aprovechan la financiacin espntanea de los proveedores debido a su posicin de dominio. Otras empresas tienen la facilidad de disponer de crditos bancarios a corto plazo y continuamente renovables; en este caso, la citada financiacin se comporta como una fuente de financiacin a largo plazo; ahora bien, sus posibilidades de crecimiento son nulas.
3.3. Ratio tesorera.
73
Este ratio nos muestra la relacin entre los medios disponibles con los que cuenta y las deudas a corto plazo.
lquidos
El ratio debe ser complementado con la informacin derivada del presupuesto de tesorera por operaciones corrientes para uno o dos meses siguientes; sobre las posibilidades que la empresa cuenta para obtener recursos a corto plazo a travs de lneas de crdito; as como activos financieros fcilmente convertibles en dinero. El valor de este ratio, al igual que para todos los dems, depender del tipo de empresa en cuestin, si es estacional o continua. No debe olvidarse que un exceso de disponibilidades lquidas va en detrimento de la rentabilidad y eficacia, porque la empresa est soportando un coste por la financiacin, tanto ajena como propia, y la rentabilidad obtenida sobre los recursos materializados en efectivo es muy baja, por no decir nula. Por el contrario, un defecto o escasez puede ocasionar, cuando menos, unos costes adicionales de carcter financiero, debido a la utilizacin de recursos ajenos o propios. Por trmino medio, se aconseja que a lo largo del ejercicio econmico el valor de este coeficiente est cercano a 1/3.
Aplicando los datos de nuestro enunciado:
Ratio tesorera Tesorera [1]
X1 140.000 230.250
X2 200.000 423.950
X3 150.000 60.700
Pasivo circulante/corriente - anticipos de clientes - ingresos anticipados [2] (con dividendos a pagar) [1]/[2]
0,608
0,472
0,326
Es destacable el paulatino descenso, el de X3 es la mitad del correspondiente a X1. Los valores medios de las empresas espaolas para los aos que se indican: 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991
74
0,110 1992 0,039
0,100 1993 0,035
0,096 1994 0,041
0,088 1995 0,040
0,064 1996 0,039
0,053 1997 0,043
0,052 1998 0,049
Observamos que en pocas de recesin generalizada el valor del ratio disminuye, debido a la estrechez de la tesorera, aumento de clientes morosos, disminucin de ventas, etc.. Este ratio no tiene mucho sentido ya que las deudas a corto plazo no tienen por qu ser satisfechas en un momento determinado; lgicamente una porcin del pasivo circulante ser exigible de inmediato y los pagos correspondientes han de estar asegurados; de ah la existencia de otro ratio similar:
Tesorera -------------------------Pasivo circulante inmediato
su valor ha de ser cercano a la unidad, preferiblemente mayor. Si dispusiramos del Estado de Flujos de Tesorera, se podra calcular el nmero de das para hacer frente a los pagos de carcter corriente: Pagos por operaciones corrientes Rotacin de = --------------------------------tesorera Saldo medio de tesorera
Nmero de das de 365 das disponibilidad = ---------------------Rotacin de tesorera
75
En lneas generales se puede concluir: Los recursos financieros que utiliza una empresa para financiar una inversin fija, una existencia u otro activo, deben estar a disposicin de la misma, como mnimo, durante el tiempo que tarda en convertirse en liquidez esa inversin fija, esa existencia o ese otro activo. Los recursos ajenos a corto plazo, con un grado de exigibilidad breve, deben financiar elementos del activo fcil y rpidamente convertibles en liquidez. Los gastos de establecimiento y los de formalizacin de deudas, en su caso, deben de estar financiados con recursos propios.
Esquema:
Exigible o Deudas a largo -------> plazo Inmovilizado sujeto a depreciacin o activos cclicos.
Recursos Propios
------------>
Inmovilizados no sujetos a depreciacin o activos no cclicos. Inmovilizados cclicos de muy larga duracin; Gastos de establecimiento; Acciones propias; Activo circulante mnimo:
Existencias de seguridad; Derechos de cobro mnimos; Tesorera mnima, etc..
Financiacin
Restantes existencias;
76
espontnea y ----------> Restantes cuentas a cobrar; deudas a corto Tesorera restante; plazo Inversiones financieras temporales, etc..
3.4. Limitaciones a los ratios en la evaluacin de la solvencia de la empresa. Los coeficientes y ratios calculados en base a variables estticas adolecen de fallos y limitaciones para informarnos acerca de la solvencia, sta se apoya en un fenmeno radicalmente econmicofinanciero e impregnado de dinamicidad; con estos ratios estamos observando a la empresa como un ente parado y no como autnticamente es: un ente dinmico o vivo (Garca Martn, V., 1990)21. Cuantas veces se observan unos ratios del circulante y de garanta satisfactorios y, sin embargo, encontrarse la empresa en suspensin de pagos; como si para satisfacer las obligaciones inmediatas hubiera que enajenar las inversiones y a los valores que figuren registrados, sin pensar que dicha realizacin implicara la desintegracin de la empresa. La solvencia ha de apoyarse en la capacidad que tenga la empresa en autogenerar recursos financieros a travs de los ingresos corrientes u operaciones corrientes. Si la empresa no autogenerara recursos suficientes sean cuales fuesen los ratios circulantes, la misma tender a una situacin de insolvencia potencial a medio plazo. Por otro lado, no se prejuzga a una empresa como potencialmente insolvente a travs de la simple observancia de los anteriores ratios con coeficientes inferiores a lo considerado como mnimo; por ello, los anteriores coeficientes no explican adecuadamente el grado de solvencia asociado a una empresa. El grado de solvencia de la empresa podra ser evaluado comparando los Orgenes netos por operaciones corrientes del Estado de Orgenes y Aplicaciones de Fondos (o los Recursos procedentes de las operaciones del Cuadro de Financiacin del Plan General de
21
GARCA MARTN, V.: La solvencia empresarial: criterios bsicos para su adecuada determinacin; op. cit.
77
Contabilidad) con las aplicaciones por relacionadas con la financiacin bsica.
operaciones
permanentes
En caso de que aqullos sean insuficientes, la empresa recurrir a la obtencin de nuevos recursos ajenos, elevando su riesgo financiero, a no ser que los propietarios o accionistas realicen nuevas aportaciones. Estos orgenes por operaciones corrientes constituyen la condicin necesaria para que la empresa pueda atender con carcter peridico las cancelaciones de deudas; y se recomienda que los inmovilizados muy duraderos y aqullos no amortizables estn financiados con recursos propios, bien mediante aportaciones directas de los socios o bien mediante retencin de beneficios engrosados en reservas. Si se renuevan los recursos ajenos o deudas a largo plazo es sntoma de que la empresa no genera recursos suficientes, exceptuando a empresas elctricas, petroqumicas, telecomunicaciones y aeronaticas22. Tampoco es aceptable que los orgenes netos por operaciones corrientes se materialicen en el circulante, segn expresa el profesor Gonzalo Angulo, J.A.(1991)23, concretamente en aquellos elementos ms alejados de la conversin en efectivo, salvo que la empresa se encuentre en una fase de crecimiento ya que, de este modo, el aumento del fondo de rotacin o fondo de maniobra es financiado con dichos orgenes por operaciones corrientes. Si se observara un aumento injustificado del circulante, que no se encuentre materializado en tesorera, puede conducir a posibles dificultades de pagos en el futuro y disminuir el grado de realizacin de nuevas inversiones. De ello, el grado de solvencia se observar a travs de la magnitud Orgenes netos por operaciones corrientes (o Recursos procedentes de las operaciones), si stos son suficientes: al menos, para hacer frente a las aplicaciones por operaciones permanentes relacionadas con la financiacin bsica, ms concretamente, los reembolsos de deudas a largo plazo, cuyos recursos han sido aplicados en inmovilizados cclicos o
22
Sus principales inmovilizados de explotacin suelen tener una vida til superior a los 25 aos y es difcil la existencia de prstamos con vida financiera, asimismo, de 25 aos. Cuadro de financiacin. En, cmo aplicar el Plan General de Contabilidad?. Expansin-AECA. Madrid, 1991.
23
78
amortizables, y los dividendos a satisfacer sobre los recursos propios. para financiar el crecimiento del fondo de consecuencia del aumento del nivel de actividad; maniobra como
Asimismo, convendra que existiera un sobrante de dichos recursos procedentes de las operaciones para financiar las aplicaciones de provisiones para riesgos y gastos, principalmente aqullas de carcter regular o recurrente, periodo a periodo, y, sobre todo, aqullas que son objeto de nuevas dotaciones en los mismos periodos.
Por tanto, habr que observar la tendencia de los orgenes netos o recursos procedentes de las operaciones con las aplicaciones por operaciones permanentes relacionadas con la financiacin bsica, y la condicin necesaria para un buen grado de solvencia es que los primeros han de ser superiores a las segundas:
X1 [1] Orgenes netos o Recursos procedentes de las operaciones 134.750
X2 211.050
X3 297.300
[2] Aplicaciones operaciones permanentes relacionadas con la financiacin bsica: ** Recursos propios: **Recursos ajenos largo plazo: 20.750 50.000 ------70.750 ------Excedente financiero restante: [3]=[1]-[2] 64.750 30.000 100.000 ------ 130.000 ------ 81.050 20.000 100.000 -------120.000 ------179.300
****
****
****
Si resultara un excedente restante negativo, no quiere expresar, en principio, que la empresa tenga problemas de liquidez; depende del sector en cuestin. En empresas que acometen cuantiosas inversiones de muy larga vida til (aeronaticas, armadores, elctricas, telecomunicaciones), financiadas en su mayor
79
parte con recursos ajenos a largo plazo, con vida financiera, bastante menor, es posible que existan dos o tres periodos consecutivos con excedentes restantes negativos; si en dichos periodos se observan nuevos orgenes de recursos a travs de nuevas deudas a largo plazo, la supuesta falta de liquidez en los susodichos periodos se encuentra cubierta. A veces, se provoca un excedente restante negativo como consecuencia de cancelaciones anticipadas de deudas a largo plazo al objeto de que el fondo de maniobra se reduzca por ser excesivo para los volmenes o nivel de actividad que realiza en la actualidad. **** **** ****
A efectos de su comparacin con otras empresas de su sector y de otros sectores podramos utilizar el siguiente coeficiente, denominado capacidad de autogenerar recursos disponibles:
Orgenes netos por operaciones corrientes o Recursos procedentes de las operaciones [1] - Aplicaciones por operaciones permanentes relacionados con la financiacin bsica [2] --------------------------------------------Orgenes netos o recursos procedentes de las operaciones [1]
X1 Orgenes netos o Recursos procedentes operaciones 134.750 [1] 70.750
X2 211.050 130.000
X3 297.300 120.000
Aplicaciones operaciones permanentes relacionados con recursos propios y ajenos a largo plazo [2] Capacidad de autogenerar recursos disponibles ([1] -[2])/[1]
0,480
0,384
0,603
Este coeficiente indicar el porcentaje de los recursos autogenerados por operaciones corrientes que queda libre para financiar el aumento del fondo de maniobra, por el incremento del nivel de actividad, y las nuevas inversiones fijas.
Siguiendo al profesor Rojo Ramrez, A.(1992)24, el equilibrio financiero se potencia cuando se produce un excedente de recursos generados suficientes, mediante la agregacin de orgenes netos por operaciones corrientes (o recursos procedentes de las operaciones) + - orgenes o aplicaciones netas por operaciones permanentes relacionadas con el inmovilizado, para atender las aplicaciones relacionadas con la financiacin bsica (cancelaciones y reembolsos de deudas a largo plazo, adquisiciones de acciones propias, dividendos satisfechos, etc..)(Vase cuadro pg. siguiente).
24
El anlisis de la empresa a travs del Cuadro de Financiacin. Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad, n 70; enero-marzo, 1992.
80
O de otro modo, el crecimiento del grado de solvencia o la potenciacin de la misma se podr evaluarse a travs de la siguiente ecuacin:
Orgenes netos por operaciones corrientes (o Recursos procedentes de las operaciones) + - Orgenes o aplicaciones netas por op. permanentes relacionadas con el inmovilizado + - Orgenes o aplicaciones netas por op. permanentes relacionados con recursos propios -------------------------------------------------> Aplicaciones por op. permanentes relacionadas con los recursos ajenos a largo plazo
X1 [1] Orgenes netos o recursos procedentes de las operaciones [2] Orgenes o aplicaciones netas relacionadas con inmovilizados: 2.1.Orgenes 2.2.Aplicaciones 0 ( 89.000) ------( 89.000) ------45.750
X2
X3
134.750
211.050
297.300
175.000 (425.000) ------(250.000) ------( 38.950)
30.000 (250.000) ------(220.000) -------77.300
[3] = [1] + [2]
[4] Aplicaciones permanentes financiacin bsica: .Recursos propios .Recursos ajenos largo plazo 20.750 50.000 -----70.750 -----( 25.000) 30.000 100.000 ------130.000 ------(168.950) 20.000 100.000 ------120.000 ------( 42.700)
[5] = [3] - [4]
[6] Orgenes operaciones permanentes Recursos propios [7] = [6] + [5]
100.000 ------75.000 -------
105.250 ------( 63.700) -------
40.950 ------( 1.750) -------
[8] Orgenes operaciones permanentes Recursos ajenos largo plazo (NECESIDADES DE FINANCIACIN)
0 ------
220.000 -------
150.000 -------
[9] = [7] + [8] Variacin del Fondo de Maniobra o Capital circulante
75.000
156.300
148.250
81
****
****
****
Se ha mencionado que la condicin necesaria para conseguir y mantener el equilibrio financiero, as como para poseer un buen grado de solvencia, es que la empresa obtenga excedentes de recursos financieros, a travs de las operaciones corrientes, que sean suficientes: a) para hacer frente a los dividendos satisfechos, las liquidaciones de deudas a largo plazo y las aplicaciones de provisiones para riesgos y gastos considerados regulares; b) y, adems, para financiar el aumento del circulante, debido al incremento del nivel de actividad. Pues bien, se requiere otra condicin, la suficiente, que dichos excedentes de recursos sean lquidos; para ello, se tomar la magnitud Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes para ser comparada con los pagos por operaciones permanentes relacionadas con la financiacin bsica (ambos componentes figuran en el Estado de Flujos de Tesorera), y observar la tendencia, a nivel de la propia empresa y a nivel sectorial. Aplicando los datos de nuestro enunciado:
X1 [1] Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes: X2 X3
49.750
84.750
109.050
[2] Pagos por operaciones permanentes relacionadas con la financiacin bsica: * Dividendos satisfechos * Recursos ajenos largo plazo 20.750 50.000 ------70.750 ( 21.000) ( 30.000 100.000 ------130.000 45.250) 20.000 100.000 ------120.000 ( 10.950)
[3]=[1]-[2]
COMENTARIO: El dficit de liquidez es como consecuencia de que una buena parte de los orgenes netos corrientes o recursos procedentes de las operaciones se ha materializado en existencias y clientes; obsrvese la gran diferencia entre los orgenes netos y el flujo neto de tesorera por operaciones corrientes;
82
aqullos no han sido lo suficientemente lquidos. No obstante, si el dficit anterior se compensa con cobros procedentes de operaciones permanentes de naturaleza financiera y si los aumentos de los componentes del activo circulante anteriores resultan necesarios, en principio, no debe considerase problemtico. La cuestin es si ese aumento del activo circulante (neto de pasivo circulante de explotacin) se considera excesivo; en ese caso, la empresa debe aumentar la proporcin de los recursos procedentes de las operaciones que se transforman en flujos netos de tesorera.
A efectos de comparar con otras empresas, disearemos el coeficiente de "capacidad de autogenerar recursos lquidos disponibles".
Flujo Neto Tesorera por operaciones corrientes - Pagos operaciones permanentes relacionados con recursos propios y ajenos a largo plazo -----------------------------------------------Flujo Neto Tesorera operaciones corrientes
Esto es, el porcentaje del Flujo Neto de Tesorera por operaciones corrientes a dedicar en la realizacin de los pagos por adquisicin de activos fijos.
83
CAPTULO 4: ANLISIS ECONMICO.

En este rea del anlisis de estados contables se estudia a la empresa en su aspecto dinmico; se observar el grado de eficiencia desarrollado por la misma en su gestin corriente, tanto en lo que respecta a su proceso productivo como en lo que atae a la funcin comercial. Observar cmo se generan las diversas fuentes de resultados en la empresa, cmo mejorar los beneficios de actividades ordinarias y otras fuentes de ingresos. Para ello, se utilizan diversas tcnicas que iremos desarrollando en los siguientes apartados. 4.1. Anlisis de los gastos e ingresos corrientes. Un primer anlisis consiste en reflejar la participacin de cada uno de los componentes de la cuenta de prdidas y ganancias. Es ya tradicional considerar a la cifra de ventas o cifra de negocios como punto de referencia de la medida o grado de participacin, en trminos porcentuales, de los distintos componentes de gastos. Este tipo de anlisis podra verse reforzado si se utilizaran los importes de ingresos y gastos disociados en dos componentes: magnitud volumen, en unidades fsicas o ndice de actividad, y magnitud precio. Llevado a sus ltimos extremos, nos introduciramos en el modelo de anlisis denominado Excedente de Productividad Global Generado25 ; todo ello permitira ayudar a conocer, entre otros, los siguientes aspectos: -La -La -La -La evolucin del valor aadido. estructura de costes de los productos. evolucin de los precios de factores y productos. relacin de sustitucin de factores; etc..
25
ALFONSO LPEZ, J.L.: Contabilidad de excedentes. Una propuesta de aplicacin a una empresa pblica. Tesina realizada en 1982 y depositada en la Universidad Autnoma de Madrid. En la obra conjunta con el profesor T.M. Pizarro Montero, Presentacin y anlisis de estados contables: una visin prctica, ya citada, figura un resumen amplio de dicha tesina en el captulo 7.
84
A efectos conocer la participacin o importancia de los diversos componentes de la Cuenta de Prdidas y Ganancias, respecto a la cifra de negocios o ingresos por ventas netas, conviene presentar aqullos de forma unicolumnar, traspasando las partidas deudoras al "haber" de dicha cuenta con signo negativo:
CONCEPTOS Ventas netas Variacin existencias productos Ingresos accesorios Ingresos financieros Consumo de materias primas y auxiliares Suministros exteriores Transportes y fletes Gastos diversos Tributos Gastos de personal Amortizaciones de inmovilizados y gastos establecimiento Variacin provisin para insolvencias de trfico Gastos financieros Impuesto sobre beneficios Beneficio neto X1 1.400.000 30.000 10.000 5.000 - 390.000 - 200.000 50.000 X1 (%) 100 2,1 0,7 0,3 - 27,8 - 14,2 3,6 X2 1.800.000 140.000 11.000 6.000 - 580.000 - 250.000 60.000 X2 (%) 100 7,8 0,6 0,3 - 32,2 - 13,9 3,3 X3 2.300.000 90.000 16.000 5.000 - 680.000 - 300.000 80.000 X3 (%) 100 4,0 0,7 0,3 - 29,6 - 13,0 3,5
- 180.000 90.000
- 12,8 6,4
- 200.000 - 105.000 - 400.000 70.000
- 11,1 5,8
- 240.000 - 110.000 - 500.000 75.000
- 10,4 4,8
- 300.000 60.000
- 21,4 4,3
- 22,2 3,9
- 21,7 3,3
10.000
0,7
10.000
0,5
15.000
0,6
50.000 40.250 74.750
3,6 2,8 5,3
65.000 75.950 141.050
3,6 4,2 7,8
69.000
3,0 5,2 9,6
- 119.700 222.300
Del anterior cuadro podemos sealar:

* * * La tendencia de la variacin de existencias de productos terminados; de 2,1% en X1, pasa a 7,8% en X2 y, luego, se reduce a 4% en X3. El consumo de materiales se ha incrementado de 27,8% en X1 a 32,2% en X2. Una reduccin lenta de tributos, suministros y servicios exteriores, gastos diversos y amortizaciones de inmovilizados y gastos de establecimiento.
Respecto a los gastos financieros, que para las empresas espaolas suponen una importancia considerable, se mantienen constantes alrededor del 3% sobre la cifra de ventas netas. Se entienden excesivos cuando suponen ms de 6-7% respecto a la cifra de negocios o ingresos por ventas netas. Depende del sector al que pertenece la empresa, las del sector elctrico, monopolios, oligopolios naturales y otros concertados de facto, pueden superar el 6-8% sin que peligre la obtencin de un
85
beneficio considerado normal o suficiente; por el contrario, las empresas de distribucin, sector del automvil, cerveceras, cementeras y otras inmersas en mercados fuertemente competitivos el porcentaje ha de ser pequeo, aconsejndose que sea inferior al 3-4%.
Para las empresas espaolas, no financieras, en los aos que se indican y partiendo de los datos de la Central de Balances del Banco de Espaa, ejercicio 1997 y 199826 : 1992 5,6% * 1993 5,8% 1994 4,1% 1995 3,6% 1996 2,9% 1997 2,3% 1998 2,0%
Finalmente, el incremento relativamente fuerte de los beneficios netos, a razn de un 2% anual; y, por consiguiente, el impuesto sobre beneficios.
Se recomienda comparar dichos porcentajes de la empresa con los obtenidos de las medias del sector. **** **** ****
Presentamos a continuacin el Estado de Prdidas y Ganancias de la empresa que seguimos, tomando el modelo anglosajn, mucho ms til para el anlisis que la Cuenta de Prdidas y Ganancias de acuerdo con el Plan General de Contabilidad. La diferencia es sustancial; en el formato anglosajn se presentan los gastos de explotacin clasificados y agregados segn su localizacin, aplicacin, destino o funcin; se calculan conceptos relacionados con el proceso productivo, tales como valor de la produccin, valor de la produccin acabada en el periodo, coste de ventas; conceptos de costes relacionados con otras funciones, como costes comerciales, costes de administracin o generales, costes de subactividad, etc.. Se ponen de manifiesto otros tipos o fuentes de resultados, margen industrial o margen bruto de explotacin, margen comercial, margen neto de explotacin que, agregando los ingresos accesorios menos los gastos accesorios, se llega al beneficio de explotacin definido en el Plan. Para ello, se presenta en el enunciado-anexo un cuadro de reparto de las cargas de explotacin en tres grandes centros de costes o funciones especficas: fabricacin, comercial y administracin, junto con gestin de cobros.
26
Calculado como cociente Intereses de la financiacin recibida y gastos similares/Cifra de negocios y otros ingresos de explotacin.
86
ESTADO DE PRDIDAS Y
(%) * Ventas netas (... Ventas brutas) * Coste de ventas (...) Valor Produccin Acabada Periodo (VPAP) Valor Produccin Periodo (VPP) - Consumo Materias Primas y Auxiliares . Compras netas . Existencias iniciales . Existencias finales (...) - Gastos fabricacin (factores costes) . Gastos personal mano de obra (80%) . Tributos (75%) . Trab. S. s. exteriores (75%) . Dotacin amortizacin inmovilizado (100%) . Transportes y fletes (75%) . Gastos diversos (75%) Valor Existencias Iniciales Productos Curso (EIPC) -Valor Existencias Finales Productos Curso (EFPC) Valor Existencias Iniciales Producto Acabado (EIPA) Valor Existencias Finales Productos Acabados (EFPA) MARGEN BRUTO DE EXPLOTACIN (MBEXPLOT) * Gastos Comercializacin y Distribucin (GCD) (...) . Gastos personal (10%) . Tributos (15%) . Trabajos s.s. externos (15%) . Transportes y fletes (15%) . Gastos diversos (15%) . Dotacin provisin insolvencias y prdidas crditos MARGEN COMERCIAL EXPLOTACIN (MCEXPL) * Gastos Administracin (generales y estructura) (GA) . Gastos personal (8%) . Tributos (10%) . Trabajos s.s. exteriores (10%) . Transportes y fletes (10%) . Gastos diversos (10%) . Gastos personal gestin cobro (2%) MARGEN NETO DE EXPLOTACIN (MNEXPLOT) * Otros Ingresos y Gastos Ordinarios (+ o -) . Ingresos accesorios . Ingresos financieros . Gastos financieros (-) BENEFICIO DE ACTIVIDADES ORDINARIAS (BAO) 115.000 Impuesto sobre beneficios (35%) Beneficio neto ejercicio 40.250 74.750 2,8 5.3 240.000 67.500 150.000 60.000 37.500 135.000 100.000 - 160.000 120.000 - 90.000 350.000 (118.000) 30.000 13.500 30.000 7.500 27.000 10.000 232.000 (82.000) 24.000 9.000 20.000 5.000 18.000 6.000 150.000 (45.009) 10.000 5.000 -50.000 8,2 10,7 (3,2) 16,6 (5,9) 25 (8,4) 400.000 70.000 -80.000 690.000 (49,3) 390.000 1.080.000 1.400.000 -1.050.000 1.020.000 100 (75) (72,9) (77,1) (27,8)
87
GANANCIAS MODELO ANGLOSAJN

(%) .800.000 -1.291.250 1.401.250 1.431.250 580.000 600.000 80.000 -100.000 851.250 320.000 78.750 187.500 70.000 45.000 150.000 160.000 -190.000 90.000 - 200.000 508.750 (142.250) 40.000 15.750 37.500 9.000 30.000 10.000 366.500 (101.500) 32.000 10.500 25.000 6.000 20.000 8.000 265.000 (48.000) 11.000 6.000 -65.000 12,1 217.000 75.950 141.050 4,2 7,8 342.000 119.700 222.300 5,2 9,6 14,8 (2,7) 16.000 5.000 - 69.000 14,9 20,4 (5,6) 40.000 11.000 30.000 8.000 24.000 10.000 390.000 (48.000) 17,0 (2,1) 28,3 ( 7,9) 50.000 16.500 45.000 12.000 36.000 15.000 513.000 (123.000) 22,3 (5,3) (47,3) 400.000 82.500 225.000 75.000 60.000 180.000 190.000 - 230.000 200.000 -250.000 687.500 (174.500) 29,9 (7,6) (32,2) 700.000 100.000 -120.000 1.022.500 (44,) 680.000 (30,) 100 (71,7) (77,8) 1.702.500 2.300.000 -1.612.500 (%) 100 (70,) (72,)
1.662.500
88
A efectos de mejorar la gestin de la empresa, sobre todo en caso de resultados negativos, es necesario saber dnde se genera la prdida o en qu escaln aparece la primera magnitud negativa:
En caso de un margen industrial negativo, el precio de venta no cubre el coste de produccin. Las causas pueden encontrarse en la existencia de mrgenes variables negativos (precio de venta unitario inferior al coste variable de produccin) o en la existencia de elevados costes fijos indirectos de fabricacin. Si se debe a la primera de las causas, se necesita un cambio drstico, replanteamiento de la estrategia de la empresa, desarrollo de nuevas actividades, realizacin de proyectos de investigacin y desarrollo, renovacin del inmovilizado implantando nuevas tecnologas, etc.. Si ocurriera la segunda de las causas, intentar reducir el coste fijo unitario: bien aumentando el volumen de la produccin, o bien, reduciendo el consumo de dichos factores fijos mediante aumentos de la productividad y rendimiento de los mismos. Si no es posible la realizacin de dichas acciones, modificar la estructura de los inmovilizados, suprimiendo parte de los mismos o sustituirlos por otros ms rentables o de mayor productividad.
En caso de un resultado neto o tpico de explotacin negativo, el margen industrial no cubre los costes de naturaleza comercial y fijos de administracin. Para reducirlos, es necesario un estudio acerca de las necesidades en el desarrollo de las funciones comercial y direccin; a veces, en el peor de los casos, se reestructura la plantilla, reduciendo el nmero de ejecutivos comerciales, delegados, supresin de departamentos, etc.. Es lo que suele ocurrir en caso de fusiones de empresas que realizan actividades o funciones homogneas. La preocupacin principal de las empresas, hoy en da, son los costes; se sabe perfectamente que los precios de venta ya no son variables al alza; todo lo contrario, debido a la fuerte competencia, actuacin en mercados muy globalizados e internacionalizados, la tendencia de dichos precios es a la baja. La supervivencia se apoya, entre otros aspectos, en la economa de los costes, esto es, reduccin de costes, mejor calidad de
89
los productos y servicios prestados eficiencia productiva y comercial.
maximizacin
de
la
Estamos observando rebajas o congelaciones en el precio del dinero, tarifas telefnicas, tarifas elctricas, tarifas del servicio de transporte areo, sector del automvil, etc.. Asimismo, en estos momentos, reducir costes a costa de reducir personal, salvo por circunstancias extraordinarias, ya no acredita mrito para el directivo que lo haga. En caso de un resultado de actividades ordinarias negativo, el resultado de explotacin no cubre los gastos financieros. La solucin, suponiendo la inexistencia de posibilidades de aumento de cualesquiera de los anteriores resultados, pasa por la reduccin de cargas financieras: mediante renovacin de las deudas por otras con menor coste financiero; reducir el coeficiente de endeudamiento, cancelando deudas y sustitucin por nuevas aportaciones de los accionistas o socios, etc..
4.2. Anlisis de maduracin.
las
rotaciones
del
periodo
medio
de
La actividad principal o tpica de explotacin de una empresa manufacturera transcurre por cuatro fases o etapas bien distintas, relacionadas con cuatro hechos o momentos cruciales: a. Inmovilizacin de recursos para la adquisicin de materiales o factores almacenables necesarios para la elaboracin de productos, as como de otros factores igualmente necesarios. b. Elaboracin u obtencin de productos. c. Venta de productos. d. Cobro de derechos de cobro con clientes. Que darn lugar a cuatro fases: la primera fase se denomina aprovisionamiento y almacenamiento de materiales; la segunda, transformacin; la tercera, almacenamiento y comercializacin de productos; y la cuarta, cobro de clientes. De ello, se desprende que existe un periodo medio de almacenamiento de materiales, otro de
90
transformacin, otro de almacenamiento de productos terminados y, finalmente, el periodo medio de cobro de derechos con clientes. 4.2.1. Clculo de las rotaciones de elementos del activo circulante relacionados con la explotacin.
a.
Rotacin de materiales directos.
La rotacin de las existencias o de otros saldos se define como el nmero de veces que se renuevan dichas existencias o saldos a lo largo del ao. Cualquier rotacin resulta como cociente entre una magnitud flujo o variable corriente, como numerador, y, como denominador, una magnitud representativa de un saldo, stock o variable fondo, considerado en promedio. As, la rotacin de materias primas se obtiene como cociente entre un flujo de entrada o flujo de salida de los almacenes de materiales y el saldo medio de existencias de materiales:
Compras netas o Consumo de materias primas Rm =------------------------------------------Saldo medio de existencias de m. primas

(preferible la variable de salida Consumo de materias primas)
Este saldo medio se obtiene, si nos atenemos a la informacin de carcter pblico suministrada por la empresa, como media aritmtica entre existencias iniciales y finales del periodo.
b.
Rotacin de la produccin semiterminada y en curso.
Se obtiene como cociente entre el flujo de entrada o el de salida en fabricacin y el saldo medio de existencias de la produccin semiterminada y en curso correspondiente a un periodo:
Rpc -
Valor de la Produccin (VPP) o Valor de la Produccin Acabada en el Periodo (VPAP) =-----------------------------------------Saldo medio de existencias de la produccin semiterminada y en curso
(se optar, preferiblemente, por la corriente de salida, VPAP)
91
c.
Rotacin de productos terminados.
Se obtiene como cociente entre el flujo de entrada o el de salida en el almacn de productos terminados y el saldo medio de existencias de productos terminados correspondiente a un periodo:
Rpt
Valor de la Produccin Acabada del Periodo (VPAP) o Coste de ventas =-----------------------------------------Saldo medio de existencias de productos terminados
(preferiblemente, la corriente de salida, Coste de ventas)
d.
Rotacin de los derechos de cobro con clientes.
Se obtiene como cociente entre el flujo neto de salida hacia el exterior por la venta de productos o prestacin de servicios y el saldo medio de derechos de cobro con clientes:
Rcl -
Ingresos por ventas netas o por prestacin de servicios, o cifra de negocios * (1+iva) =-------------------------------------------Saldo medio de derechos de cobro o cuentas a cobrar de clientes
Calculemos dichas rotaciones con los considerando como tipo del IVA el 16%:
datos
del
enunciado,
ROTACIONES a) b) c) d) rm rpc rpt rcl
X1 390.000/[(70.000+ 80.000)/2] = 5,2 1.020.000/[(100.000+ 160.000)/2]=7,8 1.050.000/[(120.000+ 90.000)/2]= 10 1.400.000*(1+0,16)/ 325.000 = 5,0
X2 580.000/[(80.000+ 100.000)/2] = 6,4 1.401.250/[160.000+ 190.000)/2]= 8 1.291.250/[90.000+ 200.000)/2]= 8,9 1.800.000*(1+0,16)/ [(325.000+475.000)/2] = 5,22
X3 680.000/[100.000+ 120.000)/2] = 6,2 1.662.500/[(190.000+ 230.000)/2]=7,9 1.612.500/[(200.000+ 250.000)/2]=7,2 2.300.000*(1+0,16)/ [(475.000+570.000)/2] = 5,11
92
Observamos que mientras la rotacin de los materiales va creciendo, la correspondiente a los productos terminados disminuye; ello puede ser debido a que: * Los productos se hacen obsoletos. * La cuota de mercado haya disminuido. * La inversin en existencias de productos sea superior a la necesaria, etc..
4.2.2.
Clculo de los subperiodos maduracin (PMM).
periodo
medio
de
Conocidas las rotaciones se obtienen los correspondientes periodos medios de cada fase, dividiendo las mismas a 360 o 365 das.
a.
Periodo medio de almacenamiento de materiales.
Indicar el nmero de das que por trmino medio se encuentran almacenados los materiales o al periodo que transcurre desde que se aplica una unidad monetaria en la adquisicin de materias primas hasta que la misma se incorpora al proceso productivo:
360 das Tm =----------Rm
b.
Periodo medio de transformacin.
Indicar el nmero de das que por trmino medio se tarda en fabricar una unidad, un lote o un determinado volumen de productos terminados; tambin, al tiempo que transcurre desde que una unidad monetaria de materia prima aplicada en la transformacin se incorpore al producto, lote o volumen de productos ya terminados y destinado a la venta:
Tpc
360 das =----------Rpc
93
(En empresas de fabricacin en masa, Tpc = 0)
c.
Periodo medio de almacenamiento del producto terminado.
Se refiere al nmero de das que por trmino medio estn almacenados los productos acabados hasta su salida a travs de la venta:
360 das Tpt =----------Rpt
d.
Periodo medio de cobro de clientes.
Indicar el nmero de das que por trmino medio se tarda en cobrar a los clientes:
360 das Tcl =----------Rcl
El Periodo Medio de Maduracin Tcnico (PMMt) podemos definirlo como el nmero de das que, por trmino medio, se tarda en recuperar una unidad monetaria invertida en la adquisicin de materiales mediante el cobro de clientes, es decir, la suma de los subperiodos establecidos con anterioridad:
PMMt = Tm + Tpc + Tpt + Tcl
La expresin anterior sirve para las empresas en general o fabriles; no obstante, existen excepciones: para empresas comerciales los subperiodos Tpc y Tpt son nulos, y el superiodo Tm se corresponde con el periodo medio de almacenamiento de mercaderas;
94
para empresas que trabajan sobre pedidos, el subperiodo Tpt es nulo;
para las empresas que prestan servicios, el periodo medio de maduracin queda reducido al subperiodo Tcl y, en algunas de ellas, ms el subperiodo Tm, si los materiales que emplea son directos para la elaboracin del servicio, como es el caso de las empresas de generacin de energa elctrica; para nulo. empresas que facturan al contado, el subperiodo Tcl es

Periodos medios Tm Tpc Tpt Tcl PMMt X1 360/5,2 = 360/7,8 = 360/10 = 69 46 36 72 223 X2 360/6,4 = 360/8 = 56 45 40 69 210 X3 360/6,2 = 360/7,9 = 360/7,2 = 360/5,1 = 58 45 50 70 223
360/8,9 = 360/5,2 =
360/5,0 =
De su observacin: Destaca el elevado periodo medio de cobro que se acerca a los tres meses; habra que compararlo con su periodo medio de pago a proveedores; si ste es superior a aqul, la empresa tendra una posicin ventajosa. El periodo medio de almacenamiento de materiales se reduce ligeramente; por contra, el periodo medio de almacenamiento de productos terminados aumenta, se ha de informarse mejor al respecto ya que, a primera vista, suponemos que la empresa podra tener problemas de ventas. Todos estos subperiodos han de ser comparados con las medias sectoriales, teniendo en cuenta sus desviaciones tpicas, con la empresa lder del sector, etc..
95
En general, cualquier reduccin de los plazos implica una mejor eficiencia en la gestin de la actividad normal, ya que cuanto ms reducido sea el PMM menores sern las necesidades de financiaci\n y, por consiguiente, mayor ser la rentabilidad.
Se puede acortar el periodo medio de maduracin, sin necesidad de modificar la estructura de la empresa ni su dimensin mediante los siguientes instrumentos:
a) El periodo medio de almacenamiento de materiales se reduce aumentando las salidas del almacn hacia fabricacin, esto supone aumentar el ritmo de produccin; realizando mayores pedidos de menor volumen; acometer los pedidos a tiempo para mantener el nivel de existencias al mnimo, esto es, que almacene el proveedor. No obstante, habra que comparar las bonificaciones que la empresa podra recibir por compras de mayor volumen con el coste de la financiacin de ese mayor nivel de existencias y con los costes de mantenimiento del mismo, as como con el incremento de prdidas por mermas, roturas, desperfectos, etc.. El coste financiero, asociado a las existencias de materiales, sera: [K0 * Saldo medio de existencias de materiales, anual]; donde, K0, es el coste anual medio ponderado de los recursos financieros utilizados por la empresa.
b) El periodo medio de almacenamiento de productos terminados se reduce aumentando las salidas del almacn de productos hacia el exterior, esto es, aumentando las ventas; el disminuir el ritmo de entradas en dicho almacn supondra rebajar el nivel de produccin, provocando, entre otras medidas, expedientes de regulacin de empleo, ventas de inversiones productivas, etc.; producir en base a pedidos, realizados por los clientes en firme. El aumento de ventas puede conseguirse mediante campaas de publicidad acertadas, buenas investigaciones de mercado, mejorando los medios de distribucin, concediendo bonificaciones a los clientes, etc.. Emplear las nuevas tcnicas de gestin JIT, MRP, FMS, que en el apartado siguiente se trata brevemente; interconectar las funciones de compras, produccin, almacenamiento y
96
comercializacin de productos terminados; liquidar cuanto antes los productos envejecidos y mermados; etc.. El periodo medio de cobro de clientes se reduce concediendo descuentos por pronto pago; aceptando los clientes los efectos comerciales girados y, posteriormente, descontando los mismos en entidades de crdito; mediante el uso del factoring. Acortar los plazos que medien entre el pedido y la entrega del producto; as como, que la facturacin sea casi simultnea a la entrega. Revisar regularmente las condiciones estipuladas con los clientes. Asumir por parte de los comerciales y vendedores la responsabilidad derivada de las insolvencias de sus clientes, esto es, tener en cuenta el grado de solvencia del cliente, aceptar los periodos de aplazamiento y los techos establecidos por la central de riesgos; supeditar el pago de comisiones a los ejecutivos comerciales en funcin de los importes cobrados de clientes.
4.2.3.
El Periodo Medio de Maduracin financiero.
Si se tiene en cuenta la financiacin espontnea o crditos de funcionamiento concedidos por los proveedores, el periodo medio de maduracin se reducira en el periodo medio de pago a los mismos; esto es, se corresponde con el periodo que existe por trmino medio entre el pago de la unidad monetaria al proveedor, asociada a la compra de materias primas, previamente realizada, y el cobro de la misma del cliente. Para ello, se calcula la rotacin de obligaciones corrientes de pago con proveedores, mediante el cociente del flujo compras de netas entre el saldo medio de cuentas a pagar con proveedores:
Compras netas * (1 + iva) rpro =---------------------------------------------Saldo medio de cuentas a pagar con proveedores
Segn los datos de nuestro enunciado-anexo y considerando como IVA el 16%:
97
X2 X3 700.000*(1+0,16)/[(238.000 + 201.000)/2] = 3,70
X1 rpro 400.000+(1+0,16)/100.000 = 4,64
600.000*(1+0,16)/[(100.000 + 238.000)/2] = 4,12
Al igual que en las anteriores rotaciones se compararn con las pasadas, previstas, medias sectoriales, las de la empresa lder, etc.. Y el periodo medio de pago con proveedores se obtiene dividiendo a 360 o 365 das dicha rotacin:
Tpro
360 das = ----------rpro
X1 Tpro 78 das
X2 87 das
X3 97 das
El Periodo Medio de Maduracin financiero restando al tcnico, el periodo medio de pago:
neto
se
obtiene,
X1 PMMt - Tpro PMMf 223 78 145 -
X2 210 87 123 -
X3 223 97 126
Este periodo medio se ha reducido bastante debido a la posicin ventajosa que posee la empresa respecto de sus proveedores con relacin a sus clientes; en todos los periodos, Tpro > Tcl.
98
Si el periodo medio de pago a proveedores es superior al de cobro de clientes, se dice que aqullos financian gran parte del aplazamiento de cobro de stos; de ah, la utilizacin de tarjetas de crdito de los grandes establecimientos comerciales, que conceden aplazamientos de cobros sin ninguna o poca carga adicional; su efecto inmediato, un aumento de las ventas.
Bastantes hipermercados27 aprovechan esta situacin para actuar como prestamistas, compitiendo con el sector de entidades de crdito, en lo que se refiere a la concesin de crditos a economas domsticas para la compra de bienes corrientes. Por otro lado, la financiacin suministrada por los proveedores permite la colocacin de los excedentes de tesorera en inversiones financieras a corto plazo, permitiendo la obtencin de ingresos financieros y beneficios por ventas de valores negociables a corto plazo, sin soportar ningn coste financiero. No obstante, este mayor periodo medio de pago a proveedores ha de estar consolidado ya que, en caso contrario, dara lugar a problemas de liquidez coyunturales que se subsanaran mediante la obtencin de dinero, procedentes de nuevos recursos financieros de naturaleza permanente. Ante la supuesta competencia desleal respecto a las entidades de crdito, se est arbitrando una normativa que limite los plazos de pago a proveedores, ya que stos tienen que asumir el coste financiero derivado de su elevado periodo medio de cobro. Conviene realizar la comparacin con el Periodo Medio de Maduracin financiero de la empresa lder y del sector. En el sector de la distribucin, el PMMf suele ser negativo debido a que la empresa comercial obtiene una financiacin de los proveedores que no se emplea en el activo circulante, como consecuencia de que cobra al contado y paga a plazo. Del mismo modo, sucede en editoriales de revistas y semanarios que suelen cobrar por anticipado las suscripciones para uno o ms aos.
27
Tomando los estados contables de CONTINENTE S.A. y PRYCA S.A. del ejercicio 1995, los periodos de medio de cobro de clientes y pago a proveedores, redondendose por exceso, han sido de: 1 da y 128 das; 1,5 das y 130 das.
99
4.2.4.
Tendencias y tcnicas actuales para reducir el PMM.
Las empresas definen sus existencias mnimas o de seguridad al objeto de garantizar la continuidad de su actividad durante cierto tiempo: Se requieren unas existencias de materiales suficientes para mantener sucesivos ciclos de produccin; a pesar de que el proveedor garantice el atender todos los pedidos a realizar por la empresa, existen factores ajenos a ambos que pueden dificultar el suministro, basta con pensar en una huelga prolongada en el sector al que pertenece el proveedor, una huelga de transportes, etc.. Del mismo modo, para comercial se requieren terminados, al objeto factores imprevisibles actividad de produccin demanda, etc.. garantizar la continuidad de la actividad unas existencias de seguridad de productos de satisfacer la demanda continua ante como huelgas u otras paralizaciones de la de la empresa, aumentos imprevisibles de la
Estos niveles de seguridad en existencias depender del crecimiento de la empresa a lo largo del tiempo; lgicamente, si se prev una disminucin del nivel de actividad se tendra que reducir el nivel de las mismas; en caso contrario, ir en detrimento de la rentabilidad, el porcentaje del beneficio respecto a las inversiones medias sera menor y, adems, la empresa soportara un coste por la financiacin de ese mayor nivel de existencias medias, sin tener en cuenta el aumento del riesgo de roturas, desperfectos y otras causas de depreciacin. Existen diversos modelos para determinar el volumen ptimo del pedido de materiales al objeto de que su nivel en existencias sea el mnimo suficiente y que los costes de almacenamiento y de aprovisionamiento sean los mnimos posibles. Entre ellos, el ms antiguo, es el modelo de Wilson; sea la funcin de costes de aprovisionamiento y almacenamiento:
CONS 1 C = k ------ + ----- P * g P 2
100
donde: CONS, consumo de empresas ventas de materiales a lo largo del ao; para las comerciales se corresponde con el coste de mercaderas.
P, volumen del pedido en unidades fsicas. k, coste unitario de reposicin o de aprovisionamiento. g, coste de almacenamiento o mantenimiento unitario. **** **** ****
La derivada de la funcin respecto a la variable P, volumen de pedido, es: d(C) CONS 1 ------- = - k ------- + ------ g = dP P2 2 - 2 * k * CONS g * P2 = --------------------------2 * P2 e igualando a 0, se obtendr el valor de P que minimice la funcin de coste anterior: g * P2 2 * k * CONS = 0;
P =
2 * k * CONS [-------------]1/2 g la dcada de polticas y de continua actuacin en
Este modelo y similares se han puesto en entredicho en los 1980; estamos viviendo profundos cambios en las estrategias de las empresas, ante la necesidad innovacin tecnolgica, una mayor competencia y ante la mercados geogrficamente globalizados. Actualmente, lo que importa es adaptarse a clientes, con mayores niveles de calidad personalizados frente a la estrategia de volmenes y de mayor ciclo de vida al objeto unitarios.
las necesidades de los y diseos ms o menos produccin en grandes de minimizar los costes
101
En sistemas econmicos cerrados o autrquicos, las empresas de alguna manera imponan sus productos y los plazos de entrega demasiados largos, la calidad era mnima y los diseos estndares. Debido a la innovacin tecnolgica, competencia e internacionalizacin de las economas, se reduce el ciclo de vida de los productos, se reducen los plazos de diseo y se acortan los procesos de produccin, afectando a los niveles de existencias que han de ser mnimos, por no decir nulos. La gestin de materiales hay que observarla dentro de un todo integrado, no de manera aislada, en su propio mundo, al margen de fabricacin y distribucin de productos, salvo el garantizar los suministros para la produccin; ni tampoco la gestin de productos terminados y su distribucin se encuentra desligada de fabricacin, pues ante nuevas exigencias de los clientes o del mercado, en calidad y diseo, se han de flexibilizar y cambiar los procesos productivos. Entre las nuevas tcnicas de gestin de materiales se encuentra el MRP (Material Requierement Planning - Planificacin de las Necesidades de Materiales)28 ; sus caractersticas: * Inversin mnima en existencias de elevado valor; para ello, se hace una previsin de la demanda de productos, volmenes y plazos de entrega; se programa la produccin de acuerdo con los volmenes y para esos plazos de entrega fijados, de tal modo que se satisfaga la demanda en el momento oportuno. Mediante la programacin de la produccin se obtienen las necesidades de materiales a fin de que los gestores de compras programen los pedidos ante las fechas de salidas de los almacenes. * Prestar mayor atencin a los pedidos mayores, los realizados por clientes asiduos, los de mayor rentabilidad, etc.; es decir, establecer preferencias. * Crear mecanismos de control y de alerta cuando se prevea que no se va a cumplir con los plazos de entrega de productos, como consecuencia de la falta de suministro de un tipo de materia prima, elemento y conjunto incorporable, envase, etc..
28
ASOCIACIN ESPAOLA DE CONTABILIDAD Y ADMINISTRACIN DE EMPRESAS (A.E.C.A.): Documento serie de principios de contabilidad de gestin n 5: "Materiales: valoracin, asignacin y control". Madrid, 1993; captulo 4.
102
Otra de las nuevas tcnicas de gestin es la JIT (Just In Time). Su objetivo es comprar lo que se necesita, producir lo que se necesita y en el momento en que se necesita29 ; esto es, optimizar el flujo de materiales y productos a fin de que se incurran en menores o nulos defectos, ausencia de averas, bajo o nulo nivel de existencias, acortamiento de plazos de entrega y poca administracin en el aspecto burocrtico. Este sistema conlleva a una especializacin de centros de fabricacin por lneas de productos y con menor grado de integracin con los dems centros. Sus prioridades tcticas: * Simplificacin de los flujos de productos, a fin de reducir los recorridos de materiales y productos. * Cambio rpido de herramientas en la maquinaria polivalente. * Mxima fiabilidad de los equipos y mxima calidad de los productos; para ello, la formacin polivalente, colaboracin y opiniones del personal son imprescindibles. * Establecimiento de relacin de cooperacin con los proveedores, convirtindose en un buen cliente respecto a pocos de ellos para obtener una serie de ventajas, entre ellas, asegurar los suministros de materiales y piezas de calidad satisfactoria, unos periodos de abastecimiento muy cortos y, claro est, con ello nulos inventarios. * Establecimiento de relaciones de colaboracin con clientes para que la produccin sea regular, a fin de que no se den rupturas en el suministro y produccin para satisfacer la demanda. Uno de los principales efectos que se producen en las empresas con la aplicacin de la tcnica JIT es el aumento de la productividad y de la calidad que, si no aumenta el volumen de produccin, se incurre en exceso de capacidad, tanto de inmovilizados como de personal. La empresa se siente obligada a emplear ese exceso, aumentando el nivel de ventas y de cuota de mercado, aprovechando la nueva relacin precio/calidad derivada de esa mejora de productividad y calidad; en caso contrario, tendra que desprenderse de dicho exceso, enajenando inversiones y despidiendo personal.
29 A.E.C.A.: Ibidem
103
Otras de las alternativas para evitar desprenderse de inversiones y personal es la de crear y lanzar nuevos productos30; ello implica una conexin o integracin total entre el departamento comercial con el de investigacin y los diversos centros de fabricacin. En la actualidad, los ejecutivos comerciales han de desempear una serie de funciones nuevas, al margen de la tradicional como enlace entre fabricacin y clientes; entre ellas, tratar de conectar con el cliente en cuanto a cmo satisfacer sus necesidades peculiares, planificar conjuntamente con el director de fabricacin el tipo de productos que satisfagan aquellas necesidades, en vez de ofrecer los productos elaborados y que se encuentran acumulados en los almacenes da tras da. Los directores, gerentes e ingenieros de fabricacin han de darse cuenta que quin manda es el cliente, por lo que la produccin se individualiza para cada segmento muy acotado de clientes; tendr, cada vez ms, mayor importancia el servicio prestado al cliente, no basta con vender y olvidarse de l, sino que hay que hacer el seguimiento continuo para no perderlo, interesarse por l y su familia31. El no darse cuenta provocar aumentos de estocaje de productos, plantas de produccin desequilibradas y, posteriormente, disminucin de la capacidad; comenzarn a aparecer problemas de liquidez, prdidas, etc.. La tcnica de gestin JIT se complementa con los FMS (Sistemas de Fabricacin Flexibles); sus caractersticas: * Los ciclos de produccin son muy cortos con una gran variedad de productos pertenecientes a un determinado segmento y de alta calidad. * Los sistemas de produccin han de ser flexibles para adaptarse a las necesidades del cliente; instalaciones polivalentes, maquinaria fcilmente sustituible y adaptable, personal bien formado y que puedan desarrollar varias funciones. * Se planifican las rdenes de fabricacin individuales, se regula el tiempo de funcionamiento de la maquinaria, se programa el flujo de materiales y piezas, todo ello sin dejar de ejercer el control de calidad.
30
31
GASCN MUIO, P.: "Just -in- Time: un desafo para el rea comercial". Revista 3CONOMI4 n 17; 4 trimestre 1990. Muchas empresas espaolas comienzan a adoptar campaas de carcter ldico: invitacin a los hijos pequeos a la gala de Reyes organizado por la propia empresa; celebrar una vez al ao una reunin de ocio con los clientes y familia, creando talleres de pintura, manualidades y otras facetas para los hijos, mientras que los padres examinan los nuevos productos, los prueban, dan su opinin en cuanto a la calidad, diseo, utilidad y precio, etc..
104
Es aconsejable este tipo de tcnica de gestin en empresas que actuan en mercados muy competitivos con productos elsticos, sometidos a cambios muy rpidos respecto a la demanda, con unos plazos de entrega breves.
Por contra, la aplicacin de estos sistemas de fabricacin flexibles suponen grandes inversiones automatizadas, equipos de procesos de informacin y gastos de reciclaje del personal que hacen que se eleven los gastos fijos, y se requiera realizar determinados volmenes de ventas para absorberlos; no obstante, la ventaja es que los mrgenes variables suelen ser altos al disminuir los costes variables debido al incremento de la productividad. 4.2.5. Clculo del Fondo de Rotacin y del Fondo de Maniobra Mnimo o Necesario.
Antes de calcular los conceptos mencionados conviene establecer una diferenciacin clara entre ellos; en nuestro pas existe una gran confusin en cuanto al significado de estos trminos como consecuencia de la pretensin de aunar influencias de origen anglosajn y francs, confusin que persiste no slo entre los profesionales de la empresa sino, tambin, en el mbito universitario. Podemos definir como fondo de rotacin al conjunto de activos o inversiones que estn sometidos a transformaciones cclicas a lo largo de un periodo considerado a corto plazo en general, y cuyo destino al final de cada ciclo de explotacin es su conversin en liquidez; parte de esta liquidez se reinvierte en el circuito de explotacin, se reinvierte en otros activos o inversiones de la misma naturaleza para ser transformados, y as sucesivamente. El fondo de rotacin est constituido por activos realizables y disponibles relacionados con la explotacin, sujetos a la actividad normal, que se encuentran en un proceso continuo de renovacin. De ah, que tenga la consideracin de permanentes los recursos materializados en dichos activos circulantes. Tambin, aquella parte del activo circulante que permita realizar las operaciones de aprovisionamiento, transformacin, venta y cobro hasta que se produzca la recuperacin. Esta parte del activo circulante debe ser financiada con recursos de naturaleza permanente si se quiere mantener el mismo nivel de actividad periodo a periodo. El disponer de un fondo de rotacin continuidad de la empresa al nivel de comercializacin idneo. adecuado garantiza produccin o techo la de
105
Podrn emplearse estos recursos permanentes en otras inversiones si el nivel de actividad disminuye. Lgicamente, si la empresa se encuentra en una fase de crecimiento, el fondo de rotacin debe aumentar como consecuencia del aumento de la actividad y, por tanto, se requieren mayores recursos permanentes que han de ser aplicados en nuevos elementos del circulante; desde el punto de vista del equilibrio financiero, esta mayor necesidad de recursos financieros aplicados en el activo circulante de explotacin han de proceder de los orgenes netos por operaciones corrientes o recursos procedentes de las operaciones32 que, si se les da el carcter de permanente, estarn engrosados en las reservas de la empresa. En definitiva, siguiendo al insigne profesor Fernndez Pirla J.M. (1972)33:
"...Por capital circulante (equiparable al fondo de rotacin) se entiende al montante de los recursos materializados en tesorera, primeras materias almacenadas, produccin en curso de fabricacin, productos terminados almacenados y crditos concedidos a clientes, que la empresa ha de soportar para mantener su nivel productivo, durante el periodo medio de maduracin..."
siendo este periodo, el nmero de das que por trmino medio transcurre desde que se invierten medios lquidos en el circulante hasta que dichos medios sean recuperados. Bajo hiptesis de permanencia de las siguientes variables: * * * * nivel de actividad; de los procesos tecnolgicos; del nivel de precios de factores; del grado de penetracin en el mercado o cuota de mercado; etc..
podemos conocer los costes en que incurrir la empresa a lo largo del periodo medio de maduracin y, por supuesto, las aplicaciones de medios lquidos procedentes de dichos costes; esto es, el importe del fondo de rotacin. Sea: Tm:
32
periodo medio de almacenamiento de materiales;
33
Segn la terminologa relacionada con el Estado de Orgenes y Aplicaciones de Fondos (E.O.A.F.), de carcter anglosajn, o relacionada con el Cuadro de Financiacin del Plan General de Contabilidad espaol, respectivamente. Teora econmica de la contabilidad. Editorial ICE. Madrid, 1972.
106
Tpc: periodo medio de transformacin; Tpt: periodo medio terminados; de almacenamiento de productos
Tcl: periodo medio de cobro de clientes. y, Kg: coste diario medio de servicios generales, de administracin; excluidas amortizaciones porque no implican pagos o aplicacin de recursos financieros34; coste de compra diario medio de factores almacenables y coste diario medio de factores necesarios en el centro de aprovisionamiento; excluidas amortizaciones; coste diario medio de factores de produccin no almacenables aplicados en fabricacin o coste diario medio de transformacin; excluidas amortizaciones; coste diario medio de servicios excluidas amortizaciones; de distribucin;
Ka:
Kt:
Kv: Kcl:
coste diario medio de gestin de cobros; excluidas amortizaciones.
(Si algunas de estas variables no existen, tomarn el valor nulo).
Qu cuanta de medios lquidos o de recursos en efectivo ha de disponer la empresa para hacer frente a sus necesidades de explotacin a lo largo del Periodo Medio de Maduracin?.
Sea la representcin grfica-temporal del ciclo a corto plazo: 0 Tm Tpc Tpt Tcl PMMt |------------>------------->-------------->-----------------> Ka + Kg Kt + Ka + Kg Kv+Kt+Ka+Kg Kcl+Kv+Kt+Ka+Kg
34
La aplicacin se ha producido previamente a travs de la adquisicin del inmovilizado o cuando se liquiden las deudas derivadas del aplazamiento del pago.
107 ( 3 ) ( 4 )
( 1 ) (1)
( 2 )
Durante el periodo medio de almacenamiento de materiales se producirn los costes diarios medios de aprovisionamiento y almacenamiento, as como los generales. Durante el periodo medio de transformacin se producirn los costes diarios medios de factores de produccin no almacenables y generales, as como los de aprovisionamiento para reponer los materiales aplicados en esta fase. Durante el periodo medio de almacenamiento de productos terminados se producirn los propios de distribucin y los generales, as como los de fabricacin de nuevos productos, de carcter no almacenables, y, asimismo, los de aprovisionamiento. Durante el periodo medio de cobro se producirn, si existieran, los propios de esta fase, y generales; los de distribucin por nuevas ventas, los de produccin no almacenables, aprovisionamiento, y as sucesivamente.
(2)
(3)
(4)
Fondo de Rotacin (FR) = (Ka + Kg ) * Tm + (Kt + Ka + Kg ) * Tpc + (Kv + Kt + Ka + Kg ) * Tpt + (Kcl+ Kv + Kt + Ka + Kg ) * Tcl
agrupando trminos: FR = + + + + donde: [a] costes externos generales o de administracin a lo largo del periodo medio de maduracin. [b] costes externos de aprovisionamiento y de almacenamiento a lo largo del Periodo Medio de Maduracin. [c] costes externos de de Maduracin. transformacin a lo largo del Periodo Medio PMM. Kg * (Tm + Tpc + Tpt + Tcl) [a] Ka * (Tm + Tpc + Tpt + Tcl) [b] Kt * (Tpc + Tpt + Tcl) [c] Kv * (Tpt + Tcl) [d] [e] Kcl * Tcl
[d] costes externos de distribucin a lo largo del
[e] costes externos de gestin de cobros especficos, si existieran; en caso contrario estaran en generales.
108
La cuanta del fondo de rotacin segn el criterio de mxima prudencia financiera sera: FR = (Kg + Ka + Kt + Kv + Kcl) * PMMt que supone una mayor inmovilizacin de recursos permanentes en el circulante. Ahora bien, pueda que la empresa no tenga que inmovilizar recursos permanentes en el circulante por el montante FR; o lo que es lo mismo, no tendr necesidad de disponer de recursos en efectivo en la cuanta calculada anteriormente si los suministradores de factores conceden aplazamientos de pago. Estas demoras financieras reciben la denominacin de financiacin espontnea. Sea: APLAZg: periodo medio de pago por gastos generales o de administracin.
APLAZa: periodo medio de pago a proveedores; coincidir con Tpro . APLAZt: periodo medio de pago por las adquisiciones de factores no almacenables. APLAZv: idem, por costes de distribucin. APLAZcl: idem, por costes de gestin de cobros.
Con lo que el Fondo de Maniobra Necesario o Mnimo de Explotacin sera igual al fondo de rotacin minorado en la financiacin espontnea media: FMNE = FR - [(Kg * APLAZg) + (Ka * Tpro) + (Kt * APLAZt) + (Kv * APLAZv) + (Kcl * APLAZcl)] en la prctica, se asume que la nica financiacin suministrada por los proveedores de materiales; entonces: FMNE = FR - (Ka * Tpro) espontnea es la
Apliquemos los datos de nuestro enunciado-anexo referentes al ejercicio X3:
En la tabla siguiente aparecen clasificados y localizados los factores de produccin almacenables y no almacenables, as como otros costes ajenos a la produccin, como los de administracin y comerciales, excluidas amortizaciones; asimismo, se cree necesario incorporar dentro de los costes de administracin los costes financieros asociados a los recursos ajenos o deudas:
109
CONCEPTOS
TOTALES
Aprovisionam ientos y compras 700.000
Fabricacin
Comercial o distribucin
Administracin
Gestin de cobros
Compras materias primas y auxiliares Gastos de personal Suministros Transportes Gastos diversos Tributos Gastos financieros ACUMULADOS
700.000
500.000 300.000 80.000 240.000 110.000 69.000 1.999.000 700.000
400.000 225.000 60.000 180.000 82.500
50.000 45.000 12.000 36.000 16.500
40.000 30.000 8.000 24.000 11.000 69.000
10.000
947.500
159.500
182.000
10.000
De cuyos datos podemos derivar:
182.000 Kg = ---------= 505,5 u.m./da 360 700.000 Ka =----------= 1.944 u.m./da 360 947.500 Kt =----------= 2.632 u.m./da 360 159.500 Kv =----------= 443 u.m./da 360 10.000 Kcl =---------= 28 u.m./da 360 Y sabiendo que: Tm = 58 das; Tpc = 45 das; Tptdos = 50 das; Tcl = 70 das Tpro = 97 das
110
se deduce que el fondo de rotacin necesario asciende a: FRX3 = 505,5*(58+45+50+70) + 1.944*(58+45+50+70) + 2.632*(45+50+70) + 443*(50+70) + 28*70 = 1.035.638,5 u.m.
esta cuanta representa a la porcin de recursos propios, inmovilizados en el circulante, para el nivel de actividad realizado en el ejercicio X3. La empresa dispone de una financiacin espontnea debida a los suministros de materiales por los proveedores y por servicios recibidos de acreedores; si slo se contempla la financiacin de los proveedores, el importe del fondo de maniobra necesario de explotacin sera:
FMNEX3 = FRX3 - (Ka * Tpro) = 1.035.638 - 1.944*97 = 847.070,5 u.m. este importe es inferior al fondo de maniobra de explotacin contable o visualizado, medio, obtenidos de los balances inicial y final del periodo X3, prescindiendo de la financiacin de servicios recibidos de acreedores: FMEC = Activo circulante de explotacin - Pasivo circulante de explotacin
FMEC(1-1-X3) = (490.000 + 475.000 + 200.000) - (238.000) = 927.000 u.m. FMEC(31-12-X3) = (600.000 + 570.000 + 150.000) - (201.000) = 1.119.000 u.m. FMEC(medio, = (927.000 + 1.119.000)/2 = 1.023.000 u.m.
X3)
De persistir esta situacin, de exceso del fondo de maniobra, la empresa deber reducir el activo circulante, cancelando deudas a largo plazo, adquiriendo nuevos inmovilizados de explotacin si los necesitara o materializando los recursos liberados del exceso de activo circulante en inversiones financieras a largo plazo, etc.. En caso de una deficiencia del fondo de maniobra de explotacin, qu hacer?, al objeto de evitar problemas de liquidez provocados por las exigencias del nivel de actividad:
Reducir los subperiodos medios de las fases del ciclo a corto plazo: ** que los materiales sean almacenados por los proveedores;
111
** **
solicitar anticipos de clientes; negociar con proveedores mayores aplazamientos de pago, etc...
Enajenar inversiones fijas; esta medida trae consigo la reduccin del nivel de actividad hasta que sea acorde con la magnitud del fondo de maniobra existente. Aumentar la financiacin bsica, inyectando nuevos recursos financieros en efectivo.
En una fase de crecimiento o expansin, se garantiza el aumento del nivel de actividad si la empresa autogenera suficientes recursos a travs de las operaciones (Orgenes netos o Recursos procedentes de las operaciones positivos), cuya materializacin se encuentra en activos circulantes netos, provocando aumentos del fondo de maniobra.
OTROS MTODOS APLICABLES: Existen otros mtodos para el clculo del fondo de maniobra necesario de explotacin, estudiados y recopilados desde hace tiempo por el profesor LVAREZ LPEZ, J.(1990)35; sus denominaciones: .Mtodo .Mtodo .Mtodo .Mtodo .Mtodo .Mtodo estadstico de Torlai. de proporcionalidad de Guiblult. de Calms. de Masson. de Scheurer. de Gestenberg. **** **** ****
Vamos a desarrollar el Mtodo de Calms debido a su aplicacin en las empresas comerciales.

Los subperiodos medios quedan reducidos al de almacenamiento de mercaderas y al de cobro de clientes. El fondo de maniobra necesario de explotacin se corresponde con las necesidades de recursos materializados en existencias de mercaderas,
35
Anlisis de balances. Auditora, agregacin e interpretacin. Editorial Donostiarra. San Sebastin.
112
derechos de cobro con clientes, tesorera mnima, una vez compensados con la financiacin espontnea concedida por los proveedores. Su expresin genrica:
FMNE = Existencias comerciales necesarias + + Saldos de clientes mnimos + + Tesorera mnima - Saldos con proveedores [a]
[a] [b] [c] [d]
Se corresponde con el estocaje necesario para hacer frente a la venta a lo largo de un determinado subperiodo considerado, en base a la actividad realizada o prevista, tanto a nivel de la empresa en particular como a nivel sectorial. Sea: CVM: Tm: EXISM: donde: EXISM = (CVM/360 das) * Tm
(en caso de considerar la magnitud CVM anual)
coste de ventas de mercaderas a lo largo de un determinado periodo, mes, trimestre, semestre o aZo. subperiodo medio de almacenamiento de previsto, a nivel de empresa o sector. existencias de mercaderas necesarias. mercaderas pasado o
[b]
Se corresponde con los saldos medios mnimos de derechos de cobro de clientes derivados de los ingresos por ventas de mercaderas realizados o a realizar por la empresa, teniendo en cuenta el subperiodo concedido o a conceder para efectuar el cobro; este periodo medio de cobro podra ser el previsto o el real. Sea: VNM: Tcl: CLIEN: donde: CLIEN = (VNM * (1+iva)/360 das) * Tcl
(considerando la variable VNM anual)
ingresos por ventas netas de mercaderas realizados o previstos para un determinado periodo. subperiodo medio de cobro de clientes pasado o previsto, a nivel de empresa o a nivel de sector. saldos de clientes mnimos.
[c]
Se corresponde con el saldo medio de tesorera, mnimo, que la empresa ha de disponer para hacer frente a gastos corrientes operativos a lo largo de los dos subperiodos anteriores Tm y Tcl. Sea:
113
GASOPEX:
gastos corrientes operativos, comerciales y generales o de administracin, excluyendo las amortizaciones de inmovilizados, que se han incurrido o a incurrir en el futuro a lo largo de un periodo de tiempo. subperiodo medio de almacenamiento de mercaderas. subperiodo medio de cobro de clientes. tesorera mnima a mantener.
Tm: Tcl: TESM: donde:
TESM = (GASOPEX * (1+iva)/360 das)*(Tm+Tcl)36 [d] La financiacin espontnea concedida por los proveedores estar en funcin de las compras netas de mercaderas y los plazos que aqullos conceden para el pago. Sea: COMPNM: Tpro: PROVEE: donde: PROVEE = (COMPNM * (1+iva)/360 das) * Tpro De todo ello, el fondo de maniobra necesario de explotacin para la empresa comercial sera: FMNE = EXISM + CLIEN + TESM - PROVEE Caso prctico: Estimar las necesidades de recursos en inversiones circulantes de la empresa comercial HIPER, S.A.E., sabiendo que: * Las ventas de mercaderas a lo largo del ao se estiman en 40.000.000 euros(+ IVA 16%); de las cuales, la mitad al contado y la otra mitad, a crdito de 90 das. El coste de las ventas anteriores ascienden a 30.000.000 euros. El periodo medio de almacenamiento de mercaderas se prev en 45 das. compras netas de mercaderas realizadas o previstas para un determinado periodo. subperiodo medio de pago a proveedores pasado o previsto, tanto a nivel de empresa como a nivel sectorial. saldo medio de obligaciones de pago con proveedores.
* *
36
Calms haba propuesto que la tesorera mnima sera el 10% de las existencias de mercaderas necesarias, EXISM.
114
Las compras netas de mercaderas suelen ser el importe del coste de ventas incrementado en un 5%; los proveedores conceden un periodo de aplazamiento de pago de 90 das. La tesorera mnima se estima en el 15% sobre el coste de ventas, incrementado en el IVA del 16%. **** VNM: 40.000.000 euros. Tcl: la mitad al contado; 1/2*0 das de aplazamiento = 0 das la otra a 90 das; 1/2 *90 das = 45 das ----------45 das periodo medio ponderado de aplazamiento (Tcl) Se deduce que el saldo medio de clientes: CLIEN = (VNM*(1+0,16)/360 das)*Tcl = (40.000.000*1,16/360)*45 = 5.800.000 euros. CVM: 30.000.000 euros. Tm: 45 das Se deduce que el volumen de existencias medio necesarias: EXISM = euros. TESM: TESM = 0,15 * [CVM*(1+0,16)] = 0,15*30.000.000*1,16 = 5.220.000 euros. COMPNM: COMPNM = 1,05 * CVM = 1,05*30.000.000 = 31.500.000 u.m. Tpro: 90 das Se deduce que el saldo medio de obligaciones corrientes de pago con proveedores: PROVEE = (COMPNM*(1+iva)/360 das)*Tpro = (31.500.000*1,16/360)*90= 9.135.000 euros. El fondo de maniobra de explotacin necesario: FNME = EXISM + CLIEN + TESM - PROVEE = 3.750.000 + 5.800.000 + 5.220.000 - 9.1355.000 = 5.635.000 euros. (CVM/360 das)*Tm = (30.000.000/360)*45 = 3.750.000 **** ****
115
4.3. El Estado de Valor Aadido (EVA) y anlisis del reparto de las rentas generadas por la empresa. En uno de los trabajos anteriores37, relativos al estudio y preparacin de estados contables complementarios, se han estudiado los aspectos conceptuales respecto al valor aadido por la empresa, tanto en la vertiente de su generacin como en la de su reparto, as como el modelo para su presentacin: ESTADO DEL VALOR AADIDO .Ingresos por ventas netas .Ingresos por prestacin de servicios .Variacin de existencias produccin elaborada .Trabajos realizados por la empresa para s misma .Ingresos de gestin accesorios a la explotacin INGRESOS DE EXPLOTACIN GENERADOS POR LA EMPRESA .Subvenciones a la explotacin INGRESOS DE EXPLOTACIN GENERADOS a deducir: .Consumos de materiales .Trabajos realizados otras empresas .Servicios exteriores VALOR AADIDO BRUTO EXPLOTACIN +Ingresos financieros +Ingresos extraordinarios -Gastos extraordinarios (salvo variaciones provisiones de inmovilizados,...) VALOR AADIDO BRUTO GENERADO
37
x x x x x ------XXX x -------XXX
(x) (x) (x) -------XXX x x (x) ------VAB
ALFONSO LPEZ, J.L. Y PIZARRO MONTERO, T.M.: Presentacin y anlisis de estados contables: un enfoque prctico. op. cit.; captulo 1.
116
*Remuneracin factor trabajo *Retribuciones a los recursos ajenos o deudas *Rentas y transferencias a la administracin pblica *Retribuciones a los accionistas, socios o partcipes *Transferencias a los clientes ..prdidas de crditos comerciales incobrables ..intereses de descuento pronto pago *Alquileres y arrendamientos a personas fsicas *Remuneraciones a profesionales independientes como personas fsicas *Remuneraciones a administradores, promotores, fundadores
A B C D E
*Recursos autogenerados disponibles para la empresa G ..Dotacin provisiones riesgos y gastos - Excesos de prov. riesgos y gastos ..Amortizaciones de inmovilizados ..Variaciones provisiones insolvencias ..Variaciones provisiones de existencias ..Variaciones provisiones de valores ..Variaciones provisiones para insolvencias ..Variaciones provisiones de inmovilizados ..Autofinanciacin del periodo: ...a reserva legal ...a reservas voluntarias,... ...a remanente - remanente ejercicio anterior ...a compensacin resultados negativos ...etc.. ----VALOR AADIDO BRUTO APLICADO VAB
117
Podemos observar la participacin, en trminos porcentuales, de cada uno de los agentes sociales implicados en el seno de la empresa, en la distribucin de esta magnitud de gran trascendencia como es el valor aadido bruto generado; ste se obtiene restando a los ingresos los consumos de bienes y servicios intermedios, procedentes de otras empresas.
De ello, se deducen los siguientes ratios:
.Participacin del personal .Participacin prestamistas y acreedores .Participacin administracin pblica
A =-------VAB B =-------VAB C =-------VAB D =-------VAB E =-------VAB
.Participacin accionistas
.Participacin de clientes
F .Participacin administradores =-------VAB .Participacin propia empresa G =-------VAB
118
X1 Ingresos por ventas netas Ingresos accesorios explotacin Variacin existencias produccin elaborada Consumos de materias primas y auxiliares Servicios exteriores VALOR AADIDO BRUTO DE EXPLOTACIN + Ingresos financieros VALOR AADIDO BRUTO GENERADO 1.400.000 10.000 30.000 ( 390.000) ( 430.000) 620.000 5.000 627.000
X2 1.800.000 11.000 140.000 ( 580.000) ( 510.000) 861.000 6.000 867.000
X3 2.300.000 16.000 90.000 ( 680.000) ( 620.000) 1.106.000 5.000 1.111.000
X1 Participacin del personal Participacin de prestamistas Participacin Administracin Pblica (tributos + impuesto sobre beneficios) Participacin de los accionistas Participacin de la propia empresa (amortizaciones + variaciones de provisiones + dotacin a reservas) 300.000/625.000 = 0,480 50.000/625.000 = 0,080 130.250/625.000 = 0,208 30.000/625.000 = 0,048 114.750/625.000 = 0,184
X2 400.000/867.000 = 0,462 65.000/867.000 = 0,075 180.950/867.000 = 0,209 20.000/867.000 = 0,023 201.050/867.000 = 0,232
X3 500.000/1.111.000 = 0,450 69.000/1.111.000 = 0,063 229.700/1.111.000 = 0,207 40.000/1.111.000 = 0,036 272.300/1.111.000 = 0,245
Se observa una participacin bastante alta de los trabajadores, a falta de informacin sobre la parte de los gastos de personal que se transfieren a la administracin pblica en concepto de seguros sociales. Por el contrario, una participacin precaria de los accionistas en concepto de dividendos, a costa de la participacin en la renta generada por parte de la propia empresa, que va aumentando para hacer frente a nuevas inversiones y quebrantos futuros. Para extraer conclusiones ms veraces, estos porcentajes han de ser comparados con los de la empresa lder y media sectorial.
119
4.4. Anlisis de la productividad. La productividad se suele concebir como la capacidad que tiene un factor para contribuir al proceso productivo o actividad de la empresa.
4.4.1.
Productividad del personal. ratios relacionados con la productividad del
Existen mltiples personal:
* Ratio econmico del personal:
Gastos de personal afecto a la produccin del periodo [1] -----------------------------------------------Valor de la produccin del periodo (VPP) o Valor de la produccin acabada en el periodo(VPAP) [2]
Observando los estados de prdidas y ganancias, anglosajn, segn los datos del enunciado-anexo:
X1 240.000 1.080.000 0,222 X2 320.000 1.431.250 0,224 X3 400.000 1.702.500 0,235
modelo
Rendimiento tcnico del personal:
Horas-hombre de presencia ---------------------------------Horas-hombre empleadas o efectivas
120
Coeficiente de productividad del personal: Horas-hombre empleadas o efectivas -----------------------------------------Volumen de produccin (en nmero de unidades fsicas)
Ratio ventas per-cpita: Ventas netas del periodo -----------------------------------------Nmero de empleados a lo largo del periodo
siendo este nmero:

Personal no fijo * Das contratado en el periodo Personal fijo + -----------------------------------------------Nmero de das del periodo
Ratio produccin per-cpita en trminos fsicos:
Volumen de la produccin del periodo o Volumen de la produccin acabada en el periodo --------------------------------------Nmero de empleados
Ratio produccin per-cpita en trminos econmicos:
Valor de la produccin del periodo (VPP) o Valor de la produccin acabada en el periodo (VPAP) ---------------------------------------------Nmero de empleados
121
Ratio valor aadido por empleado:
Valor aadido bruto generado ----------------------------Nmero de empleados
4.4.2.
Productividad sobre los materiales.
Ratio econmico de materiales:
Coste de materiales en el periodo [1] -----------------------------------------------Valor de la produccin del periodo (VPP) o Valor de la produccin acabada en el periodo(VPAP) [2]
X1 390.000 1.080.000 0,361
X2 580.000 1.431.250 0,405
X3 680.000 1.702.500 0,399
Coeficiente de productividad de materiales:
Volumen de materiales empleados en fabricacin ---------------------------------------------Volumen de produccin (en nmero de unidades fsicas)
4.4.3.
Otros ratios de productividad.
122
Coeficiente de productividad trminos monetarios:
del
activo
fijo
neto
en
Valor de la produccin del periodo (VPP) o Valor de la produccin acabada en el periodo (VPAP) ---------------------------------------------Inmovilizado material e inmaterial (Activo fijo bruto o
neto, funcional, en trmino medio)
X1 VPAP Inmovilizado tcnico bruto medio 1.020.000 [(200.000 i.i + 686.000 i.m.(*)) + (200.000 i.i + 735.000 i.m.)]/2 = 910.500 1,120
X2 1.401.250 [(200.000 + 735.000) + (200.000 + 1.150.000)]/2 = 1.142.500 1,226
X3 1.662.500 [(200.000 + 1.150.000) + (200.000 + 1.300.000)]/2 = 1.425.000 1,167
Coeficiente de productividad del activo fijo en trminos fsicos:
Produccin obtenida ---------------------------------Capacidad de produccin del activo fijo o nivel de actividad
ndice de productividad de la red comercial:
Volumen de ventas ----------------------Nmero de vendedores/as
123
Ingresos por ventas netas ------------------------Nmero de vendedores/as
Se desglosa por lneas de producto y reas de mercado; se comparan con los previstos y medias del sector.
4.5. Anlisis de la eficiencia comercial. 4.5.1. Mrgenes sobre ventas.
Una medida de la eficiencia comercial, esto es, el grado de contribucin al cumplimiento de los objetivos previstos por la empresa, puede obtenerse comparando los diferentes mrgenes de resultados con los ingresos por ventas netas, tanto a nivel global o conjunto como a nivel segmentado por lneas de productos o reas geogrficas de mercado. Para ello, podemos sealar los siguientes coeficientes de mrgenes: Tomando el margen bruto de explotacin o margen industrial, de acuerdo con el modelo de presentacin de los resultados anlgosajn: Margen bruto de explotacin o Margen industrial =-----------------------------Ingresos por ventas netas
[a]
Se diversificar por lneas de productos y reas de mercado; para ello, se requiere informacin contable segmentada, completa o parcial.
Tomando como referencia el margen comercial:
[b]
Margen comercial =-------------------------Ingresos por ventas netas
124
Tomando como referencia el margen neto tpico de explotacin:
[c]
Margen neto tpico de explotacin =--------------------------------Ingresos por ventas netas
Tomando el beneficio de explotacin segn el modelo presentacin de los resultados del Plan General Contabilidad:
de de
[d]
Beneficio de explotacin =-------------------------Ingresos por ventas netas
En funcin del beneficio de actividades ordinarias:
[e]
Beneficio de actividades ordinarias (BAO) =--------------------------------Ingresos por ventas netas
* En funcin del beneficio de actividades ordinarias antes de deducir los intereses de deudas:
125
[f]
Beneficio de actividades ordinarias antes de deducir intereses de deudas(BAOAI): BAO + Intereses de deudas =--------------------------------Ingresos por ventas netas
En funcin del beneficio de actividades ordinarias despus de impuestos (BAODT):
[g]
BAODT: BAO * (1 - t) =-------------------------Ingresos por ventas netas
siendo "t" el tipo beneficio, donde:
efectivo
de
gravamen
del
impuesto
sobre
el
t = Impuesto sobre beneficios/ Beneficio antes de impuestos Para una mejor comparacin con la media empresas puede tomarse como tipo el 35%. del sector y con otras
En funcin de los Orgenes netos por operaciones corrientes o Recursos procedentes de las operaciones del Plan General de Contabilidad.
[h]
Orgenes netos por operaciones corrientes o Recursos procedentes de las operaciones =----------------------------------------Ingresos por ventas netas
En funcin del Flujo neto corrientes de explotacin:
de
tesorera
por
operaciones
126
[i]
Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes de explotacin =---------------------------------------Ingresos por ventas netas
* En funcin del Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes (de explotacin, de naturaleza financiera, impuesto sobre beneficios y partcipes en los beneficios de entes ajenos a los propietarios):
[j]
Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes =---------------------------------------Ingresos por ventas netas
Apliquemos los datos del enunciado-anexo:

X1 [a] [b] [c] [d] [e] [f] [g] = [f] * (1 - 0,35) [h] [i] [j] 0,250 0,173 0,107 160.000/1.400.000 = 0,114 115.000/1.400.000 = 0,082 (115.000+50.000)/1.400.0 00 = 0,118 0,118*(1-0,35) = 0,076 134.750/1.400.000 = 0,096 120.000/1.400.000 = 0,0857 49.750/1.400.000 = 0,0355 X2 0,283 0,209 0,147 276.000/1.800.000 = 0,153 217.000/1.800.000 = 0,121 (217.000+65.000)/1.800.0 00 = 0,157 0,157*(1-0,35) = 0,102 211.050/1.800.000 = 0,117 184.000/1.800.000 = 0,1022 84.750/1.800.000 = 0,0471 X3 0,299 0,230 0,170 406.000/2.300.000 = 0,176 342.000/2.300.000 = 0,149 (342.000+69.000)/ 2.300.000 = 0,179 0,179*(1-0,35) = 0,116 297.300/2.300.000 = 0,129 253.000/2.300.000 = 0,11 109.050/2.300.000 = 0,0474
127
4.5.2.
ndices de crecimiento del beneficio.
Podemos observar la evolucin de los resultados de un periodo cualquiera "n", en relacin con los de otro periodo considerado como base, referencia, media del sector, periodo anterior o previsto para ese mismo periodo, "0": Del beneficio de explotacin (BEXPLOT):
BEXPLOT periodon - BEXPLOT periodo0 ------------------------------------ *100+100 BEXPLOT0
Del beneficio de actividades ordinarias (BAO):
BAO periodon - BAO periodo0 --------------------------- * 100 + 100 BAO periodo0
Del beneficio neto del periodo (BNETO):
BNETO periodon - BNETO periodo0 -------------------------------- * 100 + 100 BNETO periodo0
128
4.5.3.
Anlisis de la gestin comercial.
Mediante este tipo de anlisis se observa el grado de cumplimiento de ciertos objetivos operativos establecidos por la empresa y relacionados con la funcin o rea comercial; muchos de ellos estarn enumerados en los presupuestos. Esto es la eficacia del departamento o funcin comercial. * Ratio econmico comercial:
Costes de la seccin o funcin comercial -----------------------------------------Ingresos por ventas netas
X1 108.000 1.400.000 0,077
X2 132.250 1.800.000 0,073
X3 159.500 2.300.000 0,069
Desviacin tcnica de ventas:
Volumen de ventas reales del periodo -----------------------------------------Volumen de ventas previstas para ese periodo
Conviene desglosar por lneas de productos y reas de mercado.
Desviacin econmica de ventas:
Ingresos por ventas netas reales del periodo -----------------------------------------* 100 Ingresos por ventas netas presupuestadas para ese periodo
Se ha de desglosarse por lneas o segmentos de productos y reas de mercado.
129
Ratio de posicin comercial: Medida de participacin de la empresa en su mercado.
Volumen o ingresos por ventas propias realizadas en el periodo -----------------------------------------Volumen o ingresos por ventas del sector en ese periodo
Se desglosa por zonas, grupos de clientes y lneas de productos.
* Ratio de crecimiento comercial, del periodo "n-1", al periodo "n":
Variacin porcentual de ventas propias ---------------------------------------- * 100 = Variacin porcentual de ventas sectorial (Ventas propiasn - Ventas propiasn-1 )/Ventas propiasn-1 ----------------------------------------------------- * 100 (Ventas sectorn - Ventas sectorn-1 )/Ventas sectorn-1
Asimismo, se desglosa por reas de mercado, lneas o segmentos de productos y grupos de clientes.
ndice de crecimiento de ventas del periodo "n", respecto al periodo tomado como referencia o como base "0":
Ventas periodon - Ventas periodo0
130
---------------------------------- *100 + 100 Ventas periodo0 4.6. Anlisis de la variacin del resultado de explotacin. Si se dispone de informacin agregada acerca de costes variables o proporcionales, gastos fijos operativos y volmenes de ventas, se analizaran las causas de variacin del resultado de explotacin. Sea la estructura del estado de prdidas y ganancias, segmento explotacin, correspondiente a los periodos "0" y "1"; de los cuales, los datos del periodo "0" son los que se toman como referencia o base, que pueden ser los del periodo anterior o los estndares fijados para el actual periodo:
"0" Ingresos por ventas netas Costes variables UF00*PV0
"1" UF1*PV1 (UF1*CVU1) --------UF1*MV1 ( GF1 ) --------BEXPLOT1
(UF0*CUV0) --------Margen variable explotacin UF0*MV0 ( GF0 ) --------BEXPLOT0
Gastos fijos operativos Beneficio explotacin
La diferencia entre ambos beneficios se debe a las variaciones de mrgenes variables y de gastos fijos: BEXPLOT1 - BEXPLOT0 = (UF1*MV1 - UF0*MV0) + (GF0-GF1) [ 1 ] [ 2 ]
[ 1 ] representa la variacin de mrgenes variables; agreguemos restemos el trmino UF1*MV0, la expresin queda como sigue: UF1*MV1 - UF1*MV0 + UF1*MV0 - UF0*MV0 = (MV1 - MV0) * UF1 [1.2.] donde, + =
(UF1 - UF0) * MV0 [1.1.]
[1.1.](UF1 - UF0)*MV0 es la desviacin en volumen;
131
[1.2.](MV1 - MV0)*UF1 es la desviacin en mrgenes variables unitarios. A su vez, esta desviacin se descompone en otras dos: desviacin en precios netos de venta unitarios y desviacin en costes variables unitarios: MV1 = PVU1 - CVU1 y MV0 = PVU0 - CVU0 - (CVU1 - CVU0)
MV1 - MV0 = (PVU1 - PVU0)
con lo cual, la desviacin en mrgenes [1.2.] queda como sigue: (MV1 - MV0)*UF1 = [(PVU1-PVU0)*UF1 - (CVU1-CVU0)*UF1] [ 2 ] (GF0 - GF1), representa la variacin de gastos fijos; agreguemos y restemos el trmino GF0*UF1/UF0, la variacin queda como sigue: (GF0 - GF1) = (1 - UF1/UF0)*GF0 + (GF0*UF1/UF0 - GF1) [2.1.] donde, [2.1.]es la desviacin en actividad; [2.2.]es la desviacin econmica. [2.2.]
4.7. Umbral de rentabilidad. Se denomina umbral de rentabilidad, punto crtico o punto muerto, al volumen de ventas necesario para que la empresa en su conjunto, o bien una de sus secciones o actividades de la misma, cubra la totalidad de los gastos fijos o cargas de estructura. Sean los siguientes trminos:
Volumen de ventas netas Precio neto de venta unitario Coste variable unitario Cargas o gastos fijos Beneficio de explotacin
UF PVU CVU CF BEXPLOT
El volumen de ventas mnimo cumplir la siguiente ecuacin:
que
se
requiere,
UF(m),
debe
132
BEXPLOT = UF(m) * PVU - UF(m) * CVU - CF = 0 de donde, CF UF(m) = ---------------PVU - CVU
ahora bien; por lo general, no se dispone de informacin de los ingresos por ventas netas en unidades fsicas y precios unitarios de venta, as como de los costes variables unitarios, por lo que no podemos aplicar la expresin anterior. Consideremos el siguiente explotacin de la empresa: esquema de los resultados de
Importe .Ingresos ventas netas a deducir: .Costes variables fabricacin .Costes variables comerciales Margen variable de explotacin a deducir: .Costes fijos o de estructura Beneficio explotacin o de actividades ordinarias sin otros ingresos corrientes -------V (CVF) (CVD) -------MVEXPLOT ( CF ) --------BEXPLOT
Porcentaje sobre ventas ---------100% (cvf%) (cvd%) --------mvexplot% ( cf% ) ---------bexplot%
La cuanta de ingresos mnimos necesarios, IV(m), para absorber las cargas fijas y, por lo tanto, beneficio nulo, ser: IV(m) = CVF(m) + GVD(m) + CF en trminos porcentuales: IV(m) = cvf%*IV(m) + cvd%*IV(m) + CF de aqu se obtiene:
CF IV(m) = ----------------1 - cvf% - cvd%
133
Aplicando los datos de nuestro enunciado para el ejercicio X3, suponiendo que tienen comportamiento de costes fijos respecto a los ingresos por ventas:
.el 30% de las amortizaciones; .la totalidad de los costes de administracin; .costes de gestin de cobros.
Importe .Ingresos ventas netas a deducir: .Costes variables fabricacin .Costes variables comerciales Margen variable de explotacin a deducir: .Costes fijos o de estructura Beneficio de actividades ordinarias sin otros ingresos
(*) Costes de ventas (modelo anglosajn) - amortizaciones fijas (30%*75.000)
--------2.300.000 (1.590.000)(*) ( 159.500) ---------550.500
Porcentaje sobre ventas ----------100% (69,1%) ( 6,9%) ----------24 %
( 229.500)(**) ----------321.000
(10 %) ---------(14 %)
1.612.500 ( 22.500)
(**) Costes de administracin (incluidas cargas financieras por intereses) Costes de gestin de cobros amortizaciones fijas variacin de provisiones
182.000 10.000 22.500 15.000
se deduce que: 229.500 u.m. IV(m-x3) = -------------------- = 956.250 u.m. 1 - 0,691 - 0,069
Su representacin grfica:
Y (Costes, en miles)
1.650
134
1.500 1.350 1.200 1.050 900 750 600 450 300 150
y = x y = 0,76x Costes variables V(M) | | 900 y = 229.500 ==> Costes fijos y = x (Ingresos por ventas netas) y = 229.500 + 0,76x Costes totales
| 150
| 300
| 450
| 600
| 750
X(Ventas, en miles) 1.500...
1.050 1.200 1.350
En caso de disponerse de estados contables segmentados por lneas de productos o reas de mercado, e, incluso ambos a la vez, se procedera al clculo de los umbrales de rentabilidad individuales. Asimismo, las cuantas de ingresos mnimos son objeto de comparacin a lo largo de varios periodos, con las previstas de cada periodo o con cualquiera otra referencia. La cuanta mnima de ingresos se puede acortar mediante: * Aumentos de precios de ventas. * Reduccin de costes variables. * Disminucin de cargas fijas, etc.. Y el coeficiente de cobertura del umbral de rentabilidad: Ventas netas o Cifra de negocios del periodo(IV) ---------------------------------------Umbral de rentabilidad periodo (IVm)

Tema2 Analisis Patrimonial y Economico

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Tema2 Analisis Patrimonial y Economico

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

ANLISIS DE ESTADOS CONTABLES: Una aplicacin fundamental y prctica

Jos Luis Alfonso Lpez Profesor Titular de Economa Financiera y Contabilidad.

2,5; 2,5; 2,5; 1,5;e 2,5;p 2,5

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

2.3.2. 2.3.3. 2.3.4. 2.3.5. 2.3.6. 2.3.7. CAPTULO 3:

ANLISIS DE LA SOLVENCIA A CORTO PLAZO. 60 61 64 67 71 78

4.2.2. 4.2.3. 4.2.4.

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

4.5. Anlisis de la eficiencia comercial 4.5.1. 4.5.2. Mrgenes sobre ventas.

ndices de crecimiento del beneficio. 122 122 125 126

ANLISIS FINANCIERO (I). LA RENTABILIDAD. 130 131

5.1.4. 5.1.5. 5.1.6.

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

155 158 162 164 165 166 167

5.4.5. 5.4.6. 5.4.7. 5.4.8. 5.4.9.

5.4.10. Relacin entre la cotizacin de la accin y el valor terico-contable.

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

A.1.1. A.1.2. A.1.3.

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Riesgo financiero y apalancamiento financiero.

Anexo 2: A.2.1. A.2.2. A.2.3. A.2.4. A.2.5. A.2.6. A.2.7.

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

CAPTULO 1: NOCIONES PRELIMINARES

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Concepto y objeto del anlisis de estados contables.

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

a las que no en su de los Len,

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Mediante diferencias de rbricas, trozos o partes de los estados contables.

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

ENUNCIADO ANEXO - CUENTAS ANUALES

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

BALANCES 31-12-(en euros)

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

CUENTAS DE PERDIDAS Y GANANCIAS (en euros)

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

50.000 75.000 ( 60.000) 10.000 ------75.000

160.000 150.000 (213.700) 60.000 -------156.300

110.000 95.000 ( 6.750) ( 50.000) -------148.250

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

ESTADO DE FLUJOS DE TESORERA (en euros)

2. FLUJO NETO DE TESORERA OPERACIONES PERMANENTES:

20.250 100.000 100.000 70.750 20.750 50.000 89.000 -

89.000 - 425.000 - 250.000 49.000 415.000 150.000 40.000 10.000 100.000

U OTRAS OPERACIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO: