Inflao, juros e mercados abertos explicam o cmbio apreciado mais que o papo de guerra cambial No s a Selic minou a competitividade

do real a pretexto de conter a inflao. Ela prpria solapou a relao com o dlar, o renminbi, o euro e o peso argentino 14/2/2013 - 03:54 - Antonio Machado As taxas de cmbio das moedas vo estar na agenda dos ministros de Finanas e presidentes de bancos centrais dos pases do G-20 (Grupo dos 20), marcada para sexta e sbado em Moscou, sem previso de que haja consenso. Se houvesse, seria a quadratura do crculo. A nota que os pases ricos reunidos no Grupo dos 7 distriburam na segunda-feira com o fim de pautar a agenda do G-20, do qual tambm participam, insere dois conceitos balizadores. Um de princpio, o menos relevante para a competio no mercado global: as polticas fiscal e monetria no devem ter como alvo as taxas de cmbio. O outro conceito soa como platitude, embora seja o determinante para os arranjos das taxas cambiais entre as moedas: que a gesto fiscal e monetria deve ser orientada a cumprir objetivos nacionais. No obstante a poltica econmica na China tenha sido manejada no incio de sua base industrial, nos anos 1980, para criar condies competitivas para a exportao de manufaturados - alis, seguindo o que Japo, Alemanha e Coria do Sul fizeram em diferentes estgios do desenvolvimento de suas economias -, o grosso dos movimentos das moedas se deve menos ao efeito das desvalorizaes competitivas. O que as tm movimentada so razes internas, ampliadas pelo livre fluxo de capitais, que os negcios em pases onde h mercado futuro de moedas acabam potencializando ou a valorizao ou a depreciao. isso que fica ntido no quadro das moedas das 52 economias que o Bank for International Settlements (BIS), espcie de coordenao de bancos centrais, monitora, estabelecendo para cada uma delas o que chama de taxa de cmbio efetiva real - ou REER na sigla em ingls. O REER mede a taxa cambial efetiva de um pas em relao cesta de moedas de seus principais parceiros comerciais, ponderadas pela relevncia de cada uma no comrcio

bilateral e ajustadas pela taxa de inflao. Na medida em que os preos (de um pas) esto subindo mais rpido do que os de seus parceiros comerciais, esse pas est perdendo competitividade, diz o economista-chefe da GE Corp, Marco Annunziata. Tratase de uma medida muito mais significativa sobre a competitividade do que uma taxa de cmbio bilateral nominal. O Brasil, por tal comparao, um dos quatro, entre os 52 pases da amostra cambial monitorada pelo BIS, com a moeda mais apreciada. Razes do real forte Uma valorizao cambial de 49% como a apresentada pelo real no fim de 2012 em relao mdia entre 2000 e 2005 da cesta de moedas dos maiores parceiros comerciais do pas no pode ter sido por acaso. A diferena em relao depreciao de quase 20% do dlar neste mesmo perodo grande demais para explicar tudo o que aconteceu. O desempenho do euro, que se valorizou 1,2%, foi neutro para o real. Algo mais aconteceu para o real ter sido procurado como po quente pelos capitais ociosos do mundo. Foi um movimento deliberado, entre 2004 e meados de 2011, e teve na compra sistemtica de dlares pelo Banco Central no mercado vista (incorporados s reservas do pas) a mecnica do processo. Essa uma parte da histria. O tsunami foi da Selic... A formao de reserva de divisas reduziu a vulnerabilidade externa do pas. S que tal movimento, executado como poltica de governo jamais explicitada, exacerbou o ambiente propcio a operaes sem risco no mercado futuro, sempre no sentido da valorizao do real. O enxugamento da liquidez cambial pelo BC e a taxa bsica de juros muito acima da inflao e da mdia paga em outros pases, alm da iseno de Imposto de Renda das aplicaes do exterior em papis do Tesouro Nacional, criaram o que a presidente Dilma Rousseff chamou de tsunami monetrio, transferindo para as emisses de dlares e de

euros sob o jargo de quantitative easing a responsabilidade, na verdade, dos juros altos, pelo valor anabolizado do real. ...e inflao a p de cal provvel que o ministro Guido Mantega repita tal discurso no G-20, em Moscou. Ele conveniente a governos como o da Frana, cuja economia vem se tornando a menos competitiva na Zona do Euro. At os EUA talvez tirem proveito para embaraar a China, no obstante o renminbi tenha se apreciado 21,5% sobre a mdia de 2000-2005. O argumento de Mantega impressiona, mas no tem efeito prtico, j que no apenas a Selic contribuiu para desidratar a competitividade da indstria a pretexto de controlar a inflao. Ela prpria, a inflao, como atesta o ndice do BIS, solapou a taxa cambial com o dlar, o euro, o renminbi e o peso argentino, moeda mais depreciada do mundo (43,7%) em relao a 2000-2005. Tais pases so os nossos maiores parceiros, alm dos clienteschaves da manufatura nacional. Histria reprisada A taxa efetiva real das moedas monitorada pelo BIS revela que os pases com histrico de inflao elevada, desequilbrios fiscais, juros altos ou mercados financeiros abertos esto mais sujeitos contaminao pelo laxismo monetrio das economias avanadas. Foi temerrio o governo tentar com juros e cmbio tirar a presso sobre a demanda agregada proveniente de fontes como o gasto fiscal e ao mesmo tempo desdenhar o diagnstico de que o problema estava (e est) na oferta, como s agora explicitou o BC. A indstria acabou se ajeitando ao cenrio de custos crescentes e represados pelo cmbio apreciado, internacionalizando suas cadeias produtivas. Est nisso mais que na importao de produtos prontos a causa do baixo crescimento. O PIB murcho no abate o emprego (salvo pela dinmica da renda nos setores de servios e pela desacelerao demogrfica), mas atrasa o investimento sem o qual a economia vai perdendo o combustvel para percursos mais longos. Isso sabido no governo, mas a histria no para de ser reprisada. Como agora.