Finance

SCIENCES
ECO
GRENOBLE
SCIENCES
ECO
GRENOBLE
Master EISA
Spcialit DEFI Anne : 2004 - 05
Analyse et dcisions nancires
Akim A. TAROU
Diplm expert comptable
Docteur en sciences de gestion
GLP Conseil Sarl
Tlphone : +33 (0)1 69 49 33 98
Tlcopie : +33 (0)1 69 49 11 35
Courrier lectronique : akim.tairou@glp-conseil.fr
v01 - Septembre 2004
Avant propos
Ce polycopi constitue votre cours danalyse nancire. Il est organis dans un ordre logique
et vous avez intrt tudier les diffrents chapitres dans lordre de prsentation. Chaque cha-
pitre comporte les lments suivants :
- expos thorique, gnralement illustr, des concepts tudis ;
- exercices dapplication corrigs (3 en gnral par chapitre). Ces exercices constituent le
prolongement du cours et il vous est vivement recommand de les traiter avant de consul-
ter les corrigs. Ces exercices doivent absolument tre compris car ils mettent en appli-
cation les connaissances minimales acqurir ;
- tude de cas dentranement corrige. Il est souhaitable dessayer de rsoudre le cas avant
de lire son corrig. Cest le meilleur moyen pour vous de vrier que vous avez bien compris
les concepts dvelopps et de vous prparer lexamen. Les corrigs proposs sont dun
niveau suprieur ce quon attend de vous dans les devoirs et lexamen. Ils sont destins
vous fournir une prsentation aussi proche que possible de situations relles. Essayez
donc de comprendre surtout la logique de chaque corrig et ne vous attardez pas trop sur
les calculs qui vous paraissent complexes.
Les informations complmentaires au prsent polycopi seront publies en cours danne sur
le site DEFI.Net. Vous tes donc invits consulter rgulirement ce site.
An de vous faciliter ltude du cours, les points importants sont signals dans la marge par z
le pictogramme ci-contre. Ces points ne posent pas de difcults particulires de comprhension
et ils ne peuvent donc pas tre ignors.
Les quelques points ncessitant un certain effort de rexion sont signals dans la marge
par le pictogramme ci-contre. La comprhension de ces points requiert gnralement une lecture
attentive de toutes les explications fournies. Il est indispensable de vous assurer que vous avez
bien compris ces points avant de faire les devoirs et de vous prsenter lexamen.
Vous avez deux devoirs faire dans cette matire. Pour la prsentation des devoirs, songez
laisser sufsamment de marge pour les annotations et un tiers de la premire page libre pour les
observations gnrales. Pour ceux dentre vous qui utiliseraient des moyens informatiques pour
rdiger leurs devoirs, il importe dutiliser une police, une taille de caractre et un interlignage
qui facilitent la lecture des copies. Le modle de page de garde utiliser pour les devoirs sera
disponible sur le site DEFI.Net.
Les sujets de devoirs sont rassembls dans un support spar. Le premier devoir porte sur
les chapitres 1 3 et le deuxime devoir sur les chapitres 1 6. Pour une bonne prparation
lexamen, il vous est recommand de faire tous les devoirs. Les noncs des devoirs ainsi que
les chiers de travail seront galement disponibles sur le site DEFI.Net. Lexamen prendra la
forme dune preuve crite avec documents autoriss. Vous devez rviser lintgralit du cours
B 1 B
B B 2 Avant propos
pour lexamen.
Pour lapprofondissement des notions dveloppes, vous pouvez consulter les ouvrages sui-
vants (par ordre dintrt) :
1. B. SOLNIK, Gestion nancire, 6
e
dition, Dunod, Paris, 2001, 275p. (livre de cours)
2. C.-H. DARCIMOLES et J.-Y. SAULQUIN, Finance applique, collection EDUCAPLE ges-
tion, Vuibert, Paris, 3
me
dition, 2000, 381 p. (livre de cours et dexercices)
3. R. A. BREALEY et S. C. MYERS, Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, London,
6
th
edition, 2000, 1093 p. (livre dapprofondissement)
4. J.-C. TOURNIER, La Rvolution Comptable - Du cot historique la juste valeur, ditions
dOrganisation, Paris, 2000, 303p. (livre dapprofondissement)
Vous trouverez galement des informations intressantes sur les sites Internet suivants :
Association Franaise de Finance (AFFI) http://www.af.asso.fr
Association Francophone de Comptabilit (AFC) http://www.afc-cca.com
Autorit des Marchs Financiers http://www.amf-france.org
Conseil National de la Comptabilit http://www.nances.gouv.fr/CNCompta/
International Accounting Standards Board (IASB) http://www.iasc.org.uk
International Federation of Accountants (IFAC) http://www.ifac.org
International Organization of Securities Commissions (IOSCO) http://www.iosco.org
Socit Franaise des Analystes Financiers (SFAF) http://www.sfaf.com
Union Europenne (Questions comptables) http://europa.eu.int/comm/internal_market/
accounting/index_fr.htm
La lecture des ouvrages et la consultation des sites ci-dessus ne se justient qu partir du
moment o vous avez bien tudi ce cours qui est en principe sufsant pour comprendre les
notions abordes.
Un index gure la n du cours pour vous aider lorsque vous recherchez une notion prcise.
Les renvois de lindex ne concernent que le cours, et non les exercices dapplication, tudes de
cas et devoirs.
Vous pouvez me poser des questions sur le site DEFI.Net, par e-mail, par fax ou par tl-
phone. Utilisez de prfrence le site DEFI.Net avec notication ou, dfaut, le courrier lectro-
nique. Il convient de noter que le temps de rponse sera en gnral dune semaine en moyenne.
Ne vous y prenez donc pas au dernier moment. Il va de soi que je ne rpondrai quaux questions
des personnes qui auront travaill leur cours au pralable.
Pour vos recherches de stage dans le domaine du diagnostic nancier, vous pouvez utilement
consulter les sites Internet ci-aprs :
Le Figaro Etudiant http://www.garoetudiant.com
Les Echos Sup http://www.lesechos.fr/echosup/index.html
Jobnance http://www.jobnance.fr
Michael Page Junior http://www.michaelpagejunior.com
Du courage !
Table des matires
Avant propos 1
Liste des abrviations 9
0 Introduction gnrale et dontologie 11
I Analyse nancire 13
1 Comprhension et retraitement de linformation nancire 15
1.1 Les tats nanciers sociaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.1.1 Le bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
1.1.1.1 Analyse des postes de lactif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.1.1.1.1 Actif immobilis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.1.1.1.2 Actif circulant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.1.1.1.3 Comptes de rgularisation et assimils . . . . . . . . . . . 18
1.1.1.2 Analyse des postes du passif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.1.1.2.1 Fonds propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.1.1.2.2 Provisions pour risques et charges . . . . . . . . . . . . . . 18
1.1.1.2.3 Dettes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.1.1.2.4 Comptes de rgularisation et assimils . . . . . . . . . . . 19
1.1.2 Le compte de rsultat et les soldes intermdiaires de gestion . . . . . . . . . 19
1.1.3 Le tableau de nancement et le tableau des ux de trsorerie . . . . . . . . 19
1.1.4 Lannexe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
1.2 Les spcicits des tats nanciers consolids . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
1.2.1 Les principes gnraux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
B 3 B
B B 4 Table des matires
1.2.2 Le bilan consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1.2.3 Le compte de rsultat consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
1.3 Les motivations et la logique des retraitements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
1.4 Les principaux redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
1.4.1 Le traitement des non-valeurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
1.4.2 La correction des valuations du bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.4.3 La prise en compte des engagements hors bilan . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.4.3.1 Retraitement des effets escompts et non chus . . . . . . . . . . . 27
1.4.3.2 Retraitement du crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.4.4 Llimination des oprations scales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
1.4.5 Les autres redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
1.5 Les principaux reclassements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
1.5.1 Les reclassements du bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
1.5.2 Les reclassements du compte de rsultat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Exercices dapplication : Srie 1 33
Entranement : Cas Challenge I 43
2 Analyse statique 53
2.1 Lquilibre nancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
2.1.1 Dnition du Fonds de Roulement et du Besoin en Fonds de Roulement . . 53
2.1.2 La relation entre Fonds de Roulement, Besoin en Fonds de Roulement et
Trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
2.2 Ratios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
2.2.1 Ratios de protabilit et de rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
2.2.2 Ratios de liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
2.2.3 Ratios de structure nancire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
2.2.4 Scoring de la Banque de France . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Entranement : Cas Challenge II 67
3 Analyse dynamique 71
3.1 tude de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
Table des matires 5 B B
3.1.1 Les dterminants de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.1.2 Leffet de levier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.2 Analyse des ux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.3 Tableau de nancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.3.1 Tableau de nancement I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.3.1.1 Les rubriques emplois . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.3.1.1.1 Distributions de dividendes . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.3.1.1.2 Acquisitions dlments de lactif immobilis . . . . . . . . 75
3.3.1.1.3 Charges rpartir sur plusieurs exercices . . . . . . . . . 76
3.3.1.1.4 Rduction des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . . 76
3.3.1.1.5 Remboursements de dettes nancires . . . . . . . . . . . 76
3.3.1.2 Les rubriques ressources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
3.3.1.2.1 Capacit dautonancement de lexercice . . . . . . . . . . 77
3.3.1.2.1.1 CAF normale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
3.3.1.2.1.2 CAF corrige . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
3.3.1.2.2 Cessions et rductions dlments de lactif immobilis . . 79
3.3.1.2.3 Augmentation des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . 79
3.3.1.2.4 Augmentation des dettes nancires . . . . . . . . . . . . . 80
3.3.2 Tableau de nancement II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
3.4 Tableau des ux de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
Entranement : Cas Challenge III 91
II Dcisions nancires 97
4 Mathmatiques et dcisions nancires 99
4.1 Intrts simples et intrts composs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
4.2 Taux proportionnel et taux quivalent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.2.1 Taux proportionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.2.2 Taux quivalent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.3 Principe dactualisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.4 Principe de capitalisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
B B 6 Table des matires
Entranement : Cas Challenge IV 105
5 Choix dinvestissements 107
5.1 valuation des ux lis un projet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
5.1.1 valuation des emplois . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
5.1.2 valuation des ressources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
5.1.3 Synthse des ux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
5.2 Critres de choix des investissements en avenir certain . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.2.1 Les mthodes non actuarielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.2.1.1 Taux de rendement comptable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.2.1.2 Dlai de rcupration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.2.2 Les mthodes actuarielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
5.2.2.1 Taux de rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
5.2.2.2 Encaissement net . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
5.2.3 Le traitement de lination . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
5.2.4 Ltude des alternatives incompltes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
5.3 Critres de choix des investissements en avenir incertain . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.3.1 Critre de lesprance mathmatique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.3.2 Critre de LAPLACE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.3.3 Critre de WALD (MAXIMIN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.3.4 Critre du MAXIMAX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
5.3.5 Critre de HURWICZ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
5.3.6 Critre de SAVAGE (MINIMAX) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Entranement : Cas Challenge V 121
6 Prvisions nancires et choix de nancements 127
6.1 Plan de nancement et budget de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
6.1.1 Plan de nancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
6.1.2 Budget de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
6.2 Choix de nancements structurels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
6.2.1 Autonancement et Fonds propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
Table des matires 7 B B
6.2.1.1 Financement par fonds propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
6.2.1.2 Cot des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
6.2.1.2.1 Actualisation des dividendes et cot des capitaux propres 131
6.2.1.2.2 Thorie des portefeuilles et cot des capitaux propres . . . 131
6.2.2 Endettement terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6.2.2.1 Financement par dettes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6.2.2.2 Cot effectif dun emprunt classique . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6.2.3 Crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6.2.3.1 Financement par crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6.2.3.2 Cot effectif du crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
6.3 Choix de nancements cycliques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
6.3.1 Diffrents nancements cycliques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
6.3.2 Dterminants du cot effectif dun nancement cyclique . . . . . . . . . . . 133
Entranement : Cas Challenge VI 141
Index 150
Liste des abrviations
AI Actif Immobilis
AN Actif Net comptable
ANC Actif Net Corrig
ANR Actif Net comptable Rvalu
AT Actif Total
BFR Besoin en Fonds de Roulement
BFRE Besoin en Fonds de Roulement dExploitation
BFRHE Besoin en Fonds de Roulement Hors Exploitation
CA Chiffre dAffaires (HT : Hors Taxes ; TTC : Toutes Taxes Comprises)
CAF Capacit dAutonancement
CMCC Crdit de Mobilisation des Crances Commerciales
CPe Capitaux Permanents (plus dun an)
CPNE Capitaux Permanents Ncessaires lExploitation
CPr Capitaux Propres
CRC Comit de Rglementation Comptable
DF Dettes Financires
DLMT Dettes Long et Moyen Termes (plus dun an)
EBE Excdent Brut dExploitation
ERP Enterprize Resource Planing
ETE Excdent de Trsorerie dExploitation
FR Fonds de Roulement
GW GoodWill
IAS International Accounting Standards
IFRS International Financial Reporting Standards
OEC Ordre des Experts Comptables
PCG Plan Comptable Gnral
PGI Progiciels de Gestion Intgre
PT Passif Total
RN Rsultat Net
ROI Return Over Investment
SIC Standing Interpretations Committee
SIG Soldes Intermdiaires de Gestion
T Trsorerie
TEG Taux Effectif Global
TIR Taux Interne de Rentabilit
TVA Taxe sur la Valeur Ajoute
UEEC Union Europenne des Experts Comptables
VA Valeur Ajoute
VAN Valeur Actuelle Nette
VB Valeur Boursire
VF Valeur Financire
VMP Valeurs Mobilires de Placement
VNC Valeur Nette Comptable
VP Valeur Patrimoniale
VR Valeur de Rendement
VS Valeur Substantielle
B 9 B
Chapitre 0
Introduction gnrale et dontologie
Le diagnostic consiste tudier la situation nancire de lentreprise dans le but de mettre
en vidence ses points forts et faibles. Le diagnostic ne constitue pas une n en lui mme car
un diagnostic na jamais guri un malade. Il doit donc dboucher sur la proposition de remdes
efcaces. Il ne peut pas non plus se limiter ltude dune situation passe et doit intgrer une
dimension prospective. Il est donc insparable de la mesure des risques futurs encourus par
lentreprise. Il est ainsi un pralable la prise de toute dcision nancire. Lambition de ce
cours est dtre une initiation lanalyse nancire et lutilisation des mthodes nancires
pour laide la dcision. Le cours est organis en deux parties.
- La premire partie prsente le matriau de base de lanalyse nancire (linformation
comptable) et tudie le diagnostic nancier rtrospectif. Il comporte trois chapitres.
4 Le premier chapitre est consacr ltude des tats nanciers des entreprises et aux re-
traitements de linformation comptable envisageables dans une perspective nancire.
La bonne connaissance du contenu de linformation comptable et de ses modalits de
retraitements constitue un pralable au diagnostic nancier.
4 Le deuxime chapitre traite de lanalyse nancire statique.
4 Le troisime chapitre tudie lanalyse nancire dynamique.
- La deuxime partie partie prsente la dimension prospective du diagnostic nancier en
trois chapitres.
4 Les principales notions de mathmatiques indispensables la prise de dcisions nan-
cires sont prsentes dans le quatrime chapitre.
4 Le choix des investissements est analys dans le cinquime chapitre.
4 Ltablissement des prvisions nancires et le choix des nancements sont exposs
dans le sixime chapitre.
Compte tenu de lenvironnement actuel et de lvolution des mtiers du diagnostic, le travail
de diagnostic requiert de plus en plus des capacits de synthse partir dune masse croissante
dinformations. Les sujets de devoirs proposs sinscrivent dans cette logique. Ils ressemblent
donc une course dorientation plutt qu un marathon. Pour les russir, il faudra surtout
pouvoir identier linformation utile parmi des donnes quasi-brutes. La rsolution de ces tudes
de cas vous familiarisera avec les sujets possibles lexamen et vous donnera un aperu du
travail rel dun analyste nancier.
En dehors de lexpertise technique, lanalyste nancier doit faire preuve dune rigueur donto-
logique prcise par exemple dans le code de dontologie professionnelle de la Socit Franaise
des Analystes Financiers, et dont les principaux points sont indiqus ci-aprs.
Non utilisation dinformations privilgies Linformation est dite privilgie lorsquelle
B 11 B
B B 12 Introduction gnrale et dontologie
est non publique, prcise et susceptible dinuencer le cours . Lanalyste ne doit donc pas
utiliser des donnes condentielles dans ses analyses et ne doit pas accepter dtre un
initi . Il ne peut pas personnellement dtenir les titres des socits au suivi desquelles il
participe dans les professions utilisant les techniques danalyse nancire.
Absence de comportement susceptible dinduire autrui en erreur Lanalyste doit sabs-
tenir de diffuser dans le public des informations fausses ou trompeuses sur les perspectives
ou la situation dun metteur dinstruments nanciers ou sur les perspectives dvolution
dun instrument nancier.
Primaut de lintrt des clients et absence de conits dintrts Les tudes rdiges et
les conseils donns par lanalyste doivent avoir comme objectif premier lintrt des destina-
taires de ses travaux danalyse. Ses analyses et conseils devront reter son indpendance
de jugement et son objectivit et ne pas tre altrs par les activits des dpartements,
y compris le sien, de ltablissement auquel il appartient. Il ne doit donc pas y avoir de
conits dintrts avec par exemple la banque dappartenance de lanalyste.
quit de traitement des clients Lanalyste doit diffuser linformation de faon quitable
lensemble de la clientle de ltablissement qui lemploie. Il est recommand de diffuser les
informations, recommandations et changements dopinion sur les socits cotes aussi tt
que possible dans la journe (de prfrence avant louverture de la sance de bourse), mais
cette recommandation est limite par le caractre continu de lactualit et par linternatio-
nalisation croissante des transactions boursires.
Ces rgles sappliquent principalement aux analystes produisant des analyses "publiques".
Pour les consultants devant mener des tudes ponctuelles la demande de clients isols et pour
des oprations cibles, les mmes rgles sappliquent, sauf quelles doivent sapprcier au regard
de lintrt particulier du ou des clients qui sont les commanditaires de ltude.
I
Analyse nancire
B 13 B
Chapitre 1
Comprhension et retraitement de linformation
nancire
B 1.1 Les tats nanciers sociaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
B 1.2 Les spcicits des tats nanciers consolids . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
B 1.3 Les motivations et la logique des retraitements . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
B 1.4 Les principaux redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
B 1.5 Les principaux reclassements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
4 4 4
Les tats nanciers constituent llment de base de tout diagnostic nancier. Il importe donc
den connatre le contenu et les rgles dtablissement. Toutefois, ce premier chapitre na pas
pour ambition dtre un cours complet et dtaill sur les questions de technique comptable et
de scalit relatives aux documents de synthse. Il vise simplement dcrire sommairement
le contenu de ces documents en rappelant les principales rgles comptables et scales qui pr-
sident leur tablissement dans le but de faciliter leur utilisation dans le cadre dun diagnostic
nancier. Nous nous limiterons donc une prsentation succincte des tats nanciers sociaux et
consolids ainsi que des modalits de retraitement de linformation comptable.
1.1 Les tats nanciers sociaux
Ce sont les tats nanciers tablis par toute entreprise. On les appelle encore comptes an-
nuels, mais nous prfrerons lexpression comptes sociaux (ou tats nanciers sociaux) an de
bien mettre en vidence quils sont relatifs une socit prise individuellement.
Les tats nanciers sociaux obissent une rglementation comptable et scale assez stricte.
En particulier, on observe une certaine prdominance de la vision juridique et scale sur la
vision conomique. Selon la taille de lentreprise, elle peut prsenter ses documents selon un
systme abrg ou un systme dit de base. Un troisime systme quali de dvelopp et qui
est facultatif peut tre utilis par les entreprises qui le dsirent (gnralement les socits de
B 15 B
B B 16 Comprhension et retraitement de linformation nancir
taille importante). Les tats nanciers sociaux sont composs de trois documents qui forment
un ensemble indissociable : le bilan, le compte de rsultat et lannexe. Bien qutant facultatif,
le tableau de nancement (ou le tableau des ux de trsorerie) est prsent par un nombre
croissant dentreprises, notamment les rmes internationales.
1.1.1 Le bilan
Le bilan donne une image instantane du patrimoine de lentreprise. Il regroupe lactif
lensemble des biens et crances de lentreprise, et au passif lensemble de ses dettes. Par diff-
rence, on obtient le montant des capitaux propres qui reprsentent la richesse des actionnaires.
Il convient de noter que seuls les biens sur lesquels lentreprise a un droit de proprit juridique
effectif gurent au bilan (sont donc exclus les biens en crdit-bail). De mme, seules gurent au
passif les dettes juridiquement exigibles. Le modle rsum de bilan du PCG (systme de base)
est prsent sur le tableau 1.1.
TAB. 1.1 Bilan (Avant rpartition du rsultat de lexercice)
ACTIF PASSIF
Actif immobilis Capitaux propres
Capital souscrit non appel Capital
Immobilisations incorporelles Prime dmission, de fusion, dapport
Immobilisations corporelles carts de rvaluation
Immobilisations nancires carts dquivalence
Actif circulant Rserves
Stocks et en-cours Report nouveau
Avances et acomptes verss sur commandes Rsultat de lexercice
Crances clients et comptes rattachs Subventions dinvestissement
Autres crances Provisions rglementes
Capital souscrit-appel, non vers Autres fonds propres
Valeurs mobilires de placement Titres participatifs
Disponibilits Avances conditionnes
Comptes de rgularisation et assimils Provisions pour risques et charges
Charges constates davance Provisions pour risques
Charges rpartir sur plusieurs exercices Provisions pour charges
Primes de remboursement des obligations Dettes
carts de conversion Actif Emprunts obligataires convertibles
Autres emprunts obligataires
Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit
Emprunts et dettes nancires divers
Avances et acomptes reus sur commandes
Dettes fournisseurs et comptes rattachs
Dettes scales et sociales
Dettes sur immobilisations et comptes rattachs
Autres dettes
Comptes de rgularisation et assimils
Produits constats davance
carts de conversion Passif
Ce bilan sinspire de lapproche dite fonctionnelle. Les diffrents lments sont donc regrou-
ps selon trois fonctions :
- fonction investissement et nancement structurel ;
- fonction exploitation (au sens large : fonctionnement courant de lentreprise) ;
- fonction dajustement quotidien via la trsorerie (passive et active).
On notera donc quil ny a pas un classement selon lexigibilit ou la liquidit. Pour raliser un
diagnostic nancier selon une approche liquidit, il convient donc de procder un reclassement
des diffrents lments selon leur chance (voir infra page 29).
1.1 Les tats nanciers sociaux 17 B B
1.1.1.1 Analyse des postes de lactif
1.1.1.1.1 Actif immobilis
Sont regroupes dans cette rubrique lensemble des immobilisations de lentreprise : immobi-
lisations incorporelles (frais dtablissement, fonds de commerce, brevets, marques, etc.), corpo-
relles (matriel et outillage industriels, matriel de transport, etc.) et nancires (participations,
prts, dpts et cautionnements, etc.). Ces immobilisations sont enregistres au prix dacquisi-
tion et minores de leur dprciation (amortissements ou provisions). On notera que les dlais
damortissement sont xs par ladministration scale, mais lentreprise nest pas oblige de les
respecter. Dans ce cas, les dotations excdentaires ne sont pas dductibles de la base imposable
limpt sur les socits et les insufsances damortissement peuvent ne pas tre dductibles
ultrieurement.
Lautre lment qui se retrouve dans les actifs immobiliss est constitu par le montant non
encore appel du capital. Dans les socits anonymes, les actionnaires ne sont pas obligs de
librer lintgralit du capital la constitution de la socit. Cette dernire dtient alors une
crance sur eux et cette crance est considre comme un actif immobilis tant quelle nest pas
exigible. Lorsque lAssemble Gnrale des actionnaires dcide de demander le versement de la
partie non libre du capital, le montant ainsi appel et non encore vers devient un lment de
lactif circulant.
1.1.1.1.2 Actif circulant
Cette rubrique rassemble les stocks, les crances dexploitation,
1
et les liquidits nancires.
Les stocks regroupent les marchandises, les matires premires, les produits nis et semi-
ouvrs, etc. Ils sont valus leur cot de revient hors taxe. Cette valeur dentre est diminue
de leur dprciation ventuelle (sous forme de provisions) et cest la valeur nette qui apparat au
bilan.
Les crances dexploitation sont constitues des crances sur les clients, quelles soient ou
non matrialises par des effets de commerce (billets ordre, lettres de change, etc.)
2
et des
autres crances gnres par lactivit courante de lentreprise. Ces crances sont enregistres
leur valeur nominale ventuellement minores dune dprciation sous forme de provisions.
Pour les crances libelles en devises, plusieurs possibilits de conversion existent, mais nous
nentrerons pas dans le dtail de la question. Il convient simplement de noter que les plus ou
moins-values dgages en n dexercice sur ces crances suite lvolution des cours des mon-
naies trangres ne sont pas considres comme des lments de prot ou de perte, puisque les
crances ne sont pas encore encaisses. Ces plus ou moins-values gurent par consquent dans
les carts de conversion, et seules les pertes latentes font lobjet dune provision pour risques.
Enn, les liquidits nancires rassemblent les disponibilits et les valeurs mobilires de
placement.
1
Sauf prcision contraire, le terme exploitation sera utilis pour dsigner de faon gnrale le fonctionnement
courant de lentreprise. Il regroupe donc les notions dexploitation et de hors exploitation utilises dans les tats
nanciers du systme dvelopp du PCG.
2
Les effets escompts et non chus ne gurent pas au bilan, ce qui fausse lanalyse de len-cours commercial de
lentreprise.
1.1.1.1.3 Comptes de rgularisation et assimils
Il sagit :
des charges constates par avance : charges comptabilises sur lexercice mais concernant
le(s) exercice(s) suivant(s). Par exemple, pour un loyer annuel payable en dbut de priode
et chance le 1
er
Juillet, il subsiste au 31 Dcembre une charge constate davance qui-
valant 6 mois de loyer ;
des charges rpartir sur plusieurs exercices : ce sont des dpenses ralises au cours
dun exercice et dont lentreprise souhaite rpartir la charge sur plusieurs exercices en
raison de leur montant lev. Certaines de ces dpenses nont aucune valeur conomique
et ne constituent pas par consquent un actif rel (exemple de frais dmission des em-
prunts). Dautres peuvent au contraire tre reprsentatives de vritables investissements
(exemple de frais de dcouverte de gisement) ;
des primes de remboursement des obligations : diffrence entre le prix de remboursement
et le prix dmission des obligations mises par lentreprise. Les primes de remboursement
doivent tre amorties avant lchance de lemprunt ;
et des carts de conversion actif : moins-values latentes sur dettes et crances en devises.
1.1.1.2 Analyse des postes du passif
1.1.1.2.1 Fonds propres
Les fonds propres regroupent les capitaux propres et les autres fonds propres. Ces derniers
sont des dettes dont les conditions dexigibilit sont telles quelles peuvent tre assimiles des
capitaux propres.
Les capitaux propres reprsentent lvaluation comptable de la richesse des actionnaires. Ils
sont principalement constitus des apports des actionnaires (capital et primes dmission, de
fusion, dapport, etc.), des diffrences constates entre les valeurs dacquisition de certains l-
ments dactif et leur valeur relle (carts de rvaluation et dquivalence) et des rsultats dga-
gs par lactivit de lentreprise (rserves, report nouveau et rsultat de lexercice). Sy ajoutent
les subventions dinvestissement reues (et non remboursables) et les provisions rglementes.
Ces dernires constituent des rserves constitues en franchise dimpt (la franchise pouvant
tre temporaire ou dnitive selon les provisions) et obissent uniquement des motivations
scales.
1.1.1.2.2 Provisions pour risques et charges
Ce sont des provisions constitues pour couvrir des risques et des charges que des vnements
survenus ou en cours la clture de lexercice rendent probables, nettement prciss quant
leur objet, mais dont la ralisation est incertaine. Rentrent dans cette catgorie les provisions
pour litiges, pour grosses rparations, pour pertes de change, etc. Lorsque la ralisation de ces
dpenses est certaine, elles ne doivent pas tre provisionnes, mais enregistres dans un compte
de dette.
1.1 Les tats nanciers sociaux 19 B B
1.1.1.2.3 Dettes
Toutes les dettes sont regroupes dans la mme rubrique. Cette dernire rassemble donc
aussi bien les dettes nancires que les dettes lies au cycle dexploitation de lentreprise.
Les dettes nancires sont constitues des emprunts obligataires (convertibles ou non), des
emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit, et des emprunts et dettes nancires
divers.
Quant aux dettes lies au cycle dexploitation, elles comprennent les avances et acomptes
reus sur commandes, les dettes fournisseurs, scales, sociales, etc. A linstar des crances, lors-
quelles sont libelles en devises, les plus ou mons-values sont constates dans les carts de
conversion la n de lexercice, et les moins-values latentes provisionnes.
1.1.1.2.4 Comptes de rgularisation et assimils
On retrouve ici :
les produits constats davance : produits comptabiliss alors que le bien nest pas encore
livr ou la prestation non encore effectue ;
les carts de conversion passif : plus-values sur dettes et crances libelles en devises.
1.1.2 Le compte de rsultat et les soldes intermdiaires de gestion
la diffrence du bilan, le compte de rsultat est un compte de ux. Il traduit laccroissement
de richesse de lentreprise d son activit. Pour sa prsentation, les diffrents produits et
charges sont regroups en trois grandes catgories : lments dexploitation, lments nanciers
et lments exceptionnels. Le modle rsum de compte de rsultat du PCG (systme de base)
est prsent sur le tableau 1.2 page suivante.
Les intituls des diffrentes rubriques du compte de rsultat sont sufsamment explicites.
Des commentaires supplmentaires ne sont donc pas ncessaires. Le dtail des postes du
compte de rsultat (dans le systme dvelopp notamment) permet ltablissement des soldes
intermdiaires de gestion. Larticulation de ces diffrents soldes peut tre rsume par le
schma 1.1 page 21.
1.1.3 Le tableau de nancement et le tableau des ux de trsorerie
La publication de ces documents nest pas obligatoire. Toutefois, les entreprises dune certaine
taille doivent tablir lun ou lautre dans le cadre de la prvention des difcults des entreprises.
Le tableau de nancement et le tableau des ux de trsorerie permettent danalyser lvolution
des diffrents lments constitutifs du patrimoine de lentreprise. Le tableau de nancement
tudie les ux montaires (cest dire se traduisant ou susceptibles de se traduire par une va-
riation dencaisse) alors que le tableau des ux de trsorerie se limite, comme son nom lindique,
ltude des ux de trsorerie (cest dire se traduisant effectivement par une variation den-
caisse). Nous prsenterons plus en dtail ces deux documents dans la section 3.2 (pages 73 et
suivantes).
TAB. 1.2 Compte de rsultat
CHARGES PRODUITS
Charges dexploitation Produits dexploitation
Achats de marchandises Ventes de marchandises
Variation de stock Production vendue
Achats de mat. premires et autres approvisionnements Production stocke
Variation de stock Production immobilise
Autres achats et charges externes Subventions dexploitation
Impts, taxes et versements assimils Reprises sur provisions et transferts de charges
Salaires et traitements Autres produits
Charges sociales Quotes-parts de rs. sur op. faites en commun
Dotations aux amortissements et aux provisions Produits nanciers
Autres charges De participation
Quotes-parts de rs. sur op. faites en commun Dautres val. mobilires et crances de lactif imm.
Charges nancires Autres intrts et produits assimils
Dotations aux amortissements et aux provisions Reprises sur provisions et transferts de charges
Intrts et charges assimils Diffrences positives de change
Diffrences ngatives de change Produits nets de cession de VMP
Charges nettes sur cession de VMP Produits exceptionnels
Charges exceptionnelles Sur oprations de gestion
Sur oprations de gestion Sur oprations en capital
Sur oprations en capital Reprises sur provisions et transferts de charges
Dotations aux amortissements et aux provisions Rsultat (Perte)
Participation des salaris
Impts sur les bnces
Rsultat (Bnce)
1.1.4 Lannexe
Lannexe constitue une partie intgrante des tats nanciers et recle, en thorie du moins,
dinformations qui sont trs utiles pour toutes les personnes dsireuses dtudier la situation
dune socit. Il convient donc de toujours lire trs attentivement son contenu avant de procder
tout diagnostic nancier, mme si sa qualit et la prcision des informations quelle contient
laissent parfois dsirer dans la pratique.
Lannexe doit comporter quatre types dinformations :
- les circonstances qui ne permettent pas de pouvoir comparer dun exercice sur un autre
certains postes du bilan ou du compte de rsultat (exemple dune fusion) ;
- les principes, rgles et mthodes comptables utiliss par lentreprise avec des prcisions
complmentaires sur les drogations ventuelles aux mthodes de droit commun et sur les
changements de mthode par rapport lexercice prcdent ;
- les complments dinformations sur les postes du bilan et du compte de rsultat (chances
des crances et des dettes, tableaux des immobilisations, des amortissements, des provi-
sions, etc.) ;
- les informations diverses, notamment ltat des engagements nanciers accords par len-
treprise ou dont bncie cette dernire.
On prcisera enn quil nexiste aucune forme obligatoire pour la prsentation de lannexe.
Les entreprises sont donc libres de ltablir comme elles le souhaitent.
1.2 Les spcicits des tats nanciers consolids
Depuis la loi du 3 Janvier 1985, toute socit qui contrle de manire exclusive ou conjointe
une ou plusieurs autres entreprises ou qui exerce une inuence notable sur celles-ci est tenue
dtablir et de publier des comptes consolids. Les principes rgissant ltablissement des tats
nanciers consolids sont globalement identiques ceux applicables aux tats nanciers sociaux.
Toutefois, il existe quelques diffrences notables et il convient donc de les voquer.
1.2 Les spcicits des tats nanciers consolids 21 B B
Marge commerciale
Ventes de marchandises
Cot dachat des marchandises vendues
Production de lexercice
Marge commerciale
Valeur ajoute
Consommations externes
Excdent brut dexploitation
Impts et taxes
Charges de personnel
Rsultat dexploitation
Dotations aux amort. et aux prov.
Autres charges dexploitation
Rsultat courant avant impts
Quotes-parts de rs. sur op. faites en com.
Charges financires
Subventions dexploitation
Valeur ajoute
Reprises sur amort. et prov.
Autres produits dexploitation
Excdent brut dexploitation
Quotes-parts de rs. sur op. faites en com.
Produits financiers
Produits exceptionnels
Rsultat exceptionnel
Charges exceptionnelles
Rsultat courant avant impts
Rsultat exceptionnel
Rsultat de lexercice
Impts sur les bnfices
Produits de cession dlments dactif
Rsultat sur cession dlm. dactif imm.
Valeur comptable des lments cds
FIG. 1.1 Soldes intermdiaires de gestion
1.2.1 Les principes gnraux
Les comptes consolids ne sont pas, en principe, soumis la rglementation scale.
3
Les
rgles qui rgissent leur tablissement visent donc la traduction de la ralit conomique des
oprations et ne sappuient pas sur leur qualication juridique. Les entreprises ont alors une
plus grande libert quant aux mthodes comptables quelles appliquent pour ltablissement
3
On notera que le rgime de lintgration scale permet aux socits de procder une consolidation scale des
socits franaises dtenues plus de 95%. Toutefois, il ne faut pas confondre cette consolidation scale avec les comptes
consolids publis par les socits dans le cadre de la loi du 3 Janvier 1985.
de leurs comptes consolids. Cest ainsi que des mthodes dvaluation complmentaires non
prvues par le code de commerce peuvent tre utilises : inscription au bilan des biens en crdit-
bail, enregistrement des stocks selon la mthode LIFO (Last In First Out), inscription des carts
de conversion au compte de rsultat consolid, etc.
Il est tenu compte pour ltablissement des comptes consolids de lincidence scale de tous
les retraitements comptables effectus sur les comptes sociaux (application de mthodes non
autorises par ladministration scale, limination de toutes les oprations purement scales,
etc.). Il sen suit une crance ou une dette dimpts diffrs enregistre lactif ou au passif du
bilan consolid selon le cas.
Pour la ralisation dun diagnostic nancier, il convient donc de garder prsent lesprit z
les diffrences qui peuvent exister entre le contenu des comptes sociaux et celui des comptes
consolids. Ces derniers sont virtuellement plus proches de la ralit conomique et ncessitent
donc, ceteris paribus, moins de retraitements que les comptes sociaux.
Les tats nanciers consolids sont composs dun bilan, dun compte de rsultat et dune an-
nexe consolids. Le contenu de lannexe des comptes consolids obit la mme logique que celui
des comptes sociaux. Outre les lments voqus prcdemment (voir supra page 20), lannexe
des comptes consolids doit renseigner sur le primtre de consolidation (liste des entreprises
consolides, participations dtenues, mthodes de consolidation, etc.). Les tats nanciers conso-
lids peuvent galement tre complts par un tableau de nancement consolid et un tableau
de variation des capitaux propres. Le bilan et le compte de rsultat consolids du PCG peuvent
faire lobjet dadaptations si ncessaires (selon lactivit et la structure de lentreprise).
1.2.2 Le bilan consolid
Le modle de bilan consolid du PCG se prsente tel que le montre le tableau 1.3.
TAB. 1.3 Bilan consolid
ACTIF PASSIF
Actif immobilis Capitaux propres
Immobilisations incorporelles Capital
carts dacquisition Primes
Immobilisations corporelles Rserves
Immobilisations nancires carts de rvaluation
Titres mis en quivalence carts de conversion
Actif circulant Rsultat de lexercice
Stocks et en-cours Intrts minoritaires
Clients et comptes rattachs Provisions pour risques et charges
Autres crances Dettes
Valeurs mobilires de placement Emprunts et dettes nancires
Disponibilits Fournisseurs et comptes rattachs
Comptes de rgularisation et assimils Autres dettes
Comptes de rgularisation et assimils
La structure du bilan consolid est quasiment identique celle du bilan non consolid. Sans
rentrer dans des dtails techniques, nous prsentons dans les lignes qui suivent un bref com-
mentaire sur les postes marqus dune toile () et qui sont spciques au bilan consolid.
lactif, deux postes appellent des observations : carts dacquisition et Titres mis en
quivalence.
carts dacquisition : Lors de lacquisition dune liale, une socit mre paye gnralement
un prix qui est suprieur la valeur des capitaux propres de la cible. Le supplment de
prix ainsi pay est appel "cart dacquisition" (survaleur ou goodwill) lorsquil ne peut
tre affect un actif prcis. Les carts dacquisition sont amortissables sur une dure qui
nexcde pas 20 ans en gnral. Ils sont assimilables des immobilisations incorporelles.
1.2 Les spcicits des tats nanciers consolids 23 B B
Titres mis en quivalence : Ils reprsentent la valeur relle des participations qui ne peuvent
tre consolides par intgration globale ou proportionnelle. Ils peuvent donc tre assimils
des immobilisations nancires.
Au passif, les postes suivants appellent quelques remarques : carts de conversion,
Rsultat de lexercice, et Intrts minoritaires.
carts de conversion : Les carts rsultant de la conversion en euro des comptes des liales
et tablissements trangers ( distinguer des carts de conversion des crances et dettes en
devises) peuvent tre inscrits, au choix de lentreprise, soit directement dans les capitaux
propres, soit dans le compte de rsultat consolid. Le poste carts de conversion ne gure
donc que dans les bilans consolids des socits ayant opt pour la premire solution.
Rsultat de lexercice : Le rsultat de lexercice gurant au bilan consolid correspond la
part du groupe. Puisque la socit mre ne dtient pas 100% de toutes les liales,
4
une
partie du rsultat global dgag par toutes les socits du groupe appartient des action-
naires minoritaires et est donc exclue du rsultat du groupe.
Intrts minoritaires : La part revenant aux actionnaires minoritaires (des liales) dans les
capitaux propres consolids et dans le rsultat dgag par les socits du groupe est inscrite
distinctement au bilan au poste Intrts minoritaires (ou Intrts hors groupe ). Ces
intrts minoritaires sont assimilables des dettes.
1.2.3 Le compte de rsultat consolid
Le compte de rsultat consolid peut tre prsent par nature ou par destination. Le modle
propos par le PCG peut tre rsum dans le tableau 1.4.
TAB. 1.4 Compte de rsultat consolid
CLASSEMENT PAR DESTINATION
Chiffre daffaires
Cot des ventes
Marge provenant du chiffre daffaires
Charges commerciales
Charges administratives
Autres charges et produits dexploitation
Produits nanciers
Charges nancires
carts de conversion
Rsultat nancier
Rsultat courant des entreprises intgres
Produits et charges exceptionnels
Impts sur les bnces
Rsultat net des entreprises intgres
Quote-part dans les rs. des entr. mises en quivalence
Rsultat net de lensemble consolid
Part revenant aux intrts minoritaires
Rsultat revenant lentreprise consolidante
CLASSEMENT PAR NATURE
Chiffre daffaires
Autres produits dexploitation
Achats consomms
Impts et taxes
Dotations aux amortissements et aux provisions
Produits nanciers
Charges nancires
carts de conversion
Rsultat nancier
Rsultat courant des entreprises intgres
Produits et charges exceptionnels
Impts sur les bnces
Rsultat net des entreprises intgres
Quote-part dans les rs. des entr. mises en quivalence
Rsultat net de lensemble consolid
Part revenant aux intrts minoritaires
Rsultat revenant lentreprise consolidante
Les intituls des rubriques du compte de rsultat consolid sont sufsamment explicites et
ne ncessitent donc pas des commentaires supplmentaires.
4
Pour information, il faut noter que lorsquil est indiqu un taux de participation de 100% dans les rapports annuels
des groupes de socit, il sagit dun taux arrondi. Le vritable taux est gnralement de 99,99%. En effet, il est interdit
une personne physique ou morale de dtenir elle seule lintgralit du capital dune socit, lexception des EURL
(Entreprise Unipersonnelle Responsabilit Limite) et EARL (Exploitation Agricole Responsabilit Limite) qui
peuvent avoir un seul associ.
1.3 Les motivations et la logique des retraitements
Comme cela a t mis en vidence ci-dessus, linformation comptable obit un formalisme et
des rgles, notamment scales, qui ne permettent pas toujours de rendre compte de la situation
conomique relle de lentreprise. Pour les besoins du diagnostic nancier, il est donc parfois utile
de procder quelques retraitements de linformation de base dont dispose lanalyste. Ltendue
de ces retraitements varie bien entendu selon quil sagit de comptes consolids ou de comptes
sociaux (ces derniers ncessitant a priori plus de retraitements que les comptes consolids).
Mais, cest surtout lobjectif du diagnostic qui dicte les retraitements effectuer. Et sur ce point,
il faut dores et dj retenir que peu de retraitements sont en gnral ncessaires pour raliser
la plupart des diagnostics nanciers.
Les tats nanciers sont prsents selon une optique patrimoniale. Seuls les biens dont len-
treprise est juridiquement propritaire gurent lactif du bilan. De mme, seules les dettes
exigibles sont inscrites au passif. Or, lentreprise peut avoir donn certains engagements qui se
transformeront (ou pourraient se transformer) dans un avenir plus ou moins proche en dettes
exigibles. Dun autre ct, certains biens qui font partie de loutil de production de lentreprise
ne gurent pas son bilan, ce qui fausse son apprciation. Il sen suit donc quil est difcile
dapprcier la solvabilit dune entreprise sur la base des seuls lments inscrits son bilan.
Mieux, les donnes du bilan sont enregistres au cot historique et ne tiennent donc pas compte
de lination. Ce qui peut conduire des erreurs dapprciation de la situation relle dune en-
treprise. Toutes ces considrations motivent les diffrents retraitements auxquels les analystes
nanciers procdent avant dtablir leur diagnostic. Toutefois, il faut remarquer que les retraite-
ments ne constituent pas une n en soi. Leur nombre et leur nature dpendent essentiellement
de lobjectif du diagnostic.
Le principal but des retraitements est de prsenter des tats nanciers retant la situation
conomique relle de lentreprise. Or, cette situation conomique dpend du contexte dans lequel
se droule le diagnostic. Ainsi par exemple, les retraitements auxquels il faut procder lorsque
lon veut apprcier la prennit nancire dune entreprise avant loctroi dun crdit client ne
sont pas les mmes que ceux quil faut faire lorsquil sagit deffectuer un diagnostic pralable
la liquidation ou la vente dune entreprise. Dans le premier cas, la prise en compte des plus-
values latentes sur des lments tels que les terrains ne prsente absolument aucun intrt,
alors que ces plus-values (et moins-values) doivent faire lobjet dune attention particulire dans
le second cas. Il convient donc de garder prsent lesprit lobjectif vis et dviter de procder
des retraitements pour le plaisir den faire. De plus, lorsquils sont ncessaires, les retraitements
doivent prfrer la simplicit la sophistication. Il importe en effet de pouvoir expliquer facile-
ment un interlocuteur non initi le pourquoi et le comment des retraitements effectus. Les
retraitements proposs dans la suite de ce chapitre ne doivent donc pas tre considrs comme
impratifs et obligatoires dans toutes les situations. Selon les cas, tel lment peut ne pas tre
retrait ou ltre dune faon diffrente de celle indique dans ce chapitre.
Quant aux diffrents types de retraitements, ils sont de deux sortes : les redressements qui
modient la valeur des rserves ou du rsultat, et les reclassements qui ne modient que les
classements.
1.4 Les principaux redressements
1.4.1 Le traitement des non-valeurs
Les non-valeurs sont des lments de lactif comptable qui en raison de leur nature ne pr-
sentent aucune valeur relle pour lentreprise et se traduiront par une rduction (certaine ou
1.4 Les principaux redressements 25 B B
ventuelle) de ses rsultats futurs. Ce sont globalement des charges dont la prise en compte
dans le rsultat est diffre. On regroupe dans cette catgorie les frais dtablissement, les frais
de recherche et de dveloppement, les primes de remboursement des obligations, les charges
rpartir sur plusieurs exercices et les carts de conversion actif. Tous ces lments constituent
des actifs ctifs quil convient donc dexclure de lactif rel de lentreprise.
Que le diagnostic soit conduit dans une optique de continuit de lexploitation ou de cessa-
tion/transmission de lactivit, il est utile de procder au retraitement des non-valeurs. Mais,
dans le cas dune hypothse de continuit de lexploitation, il peut ne pas tre ncessaire de re-
traiter les frais de recherche et de dveloppement sils se renouvellent rgulirement. De plus,
certains frais de recherche et de dveloppement reprsentent de vritables actifs lorsque notam-
ment les travaux peuvent conduire dans un proche avenir des dpts de brevets ayant une
valeur marchande. La considration de ces frais comme actifs ctifs ne doit donc pas tre sys-
tmatique. Dans la pratique il convient de sinterroger sur leur contenu avant de procder aux
retraitements.
Pour retraiter les non-valeurs, il faut les liminer de lactif et en contrepartie dduire leur z
montant des capitaux propres. Toutefois, puisque ce sont des charges dont la prise en compte
dans le rsultat est diffre, il faudrait en toute rigueur tenir compte dune conomie dimpt
potentielle. Pour cela, il faut constater une crance dimpt lactif du bilan (ou une diminution
des dettes scales au passif) et augmenter les capitaux propres du montant de cette crance
dimpt diffr.
Compte tenu de la lgislation scale franaise actuelle, aucun impt diffr ne doit tre pris
en compte sur les carts de conversion actif, car ceux-ci sont dj scaliss.
Exemple : Le poste Frais dtablissement dune entreprise est prsent au bilan pour une
valeur brute de 2 500 e. Lamortissement correspondant est de 1 000 e. Le taux dimpt est
suppos gal 37%.
Le retraitement oprer consiste :
- rduire les immobilisations incorporelles de 2 500 e;
- rduire les amortissements des immobilisations incorporelles de 1 000 e;
- rduire les dettes scales du montant de limpt diffr, soit :
(2 500 e - 1 000 e) 37% = 555 e;
- rduire les rserves du montant net des frais dtablissement sous dduction de limpt
diffr : (2 500 e - 1 000 e) - 555 e = 945 e.
Un poste particulier de lactif assimilable un actif ctif est le capital souscrit et non appel.
Pour retraiter ce poste, il faut lliminer de lactif et le dduire du capital social.
Remarque : Pour ltablissement du tableau de nancement du PCG :
- les charges rpartir ne devraient pas tre limines. Elles sont supposes reprsentatives
de vritables investissements ;
- les carts de conversion actif ne devraient pas tre retraits comme des non-valeurs. Ils
sont normalement contre-passer. Un cart de conversion actif portant sur des crances
clients est limin et ajout au poste clients. Un cart de conversion actif portant sur des
dettes fournisseurs est limin et soustrait du poste fournisseurs.
Toutefois, sauf prcision contraire, nous nadopterons pas la position du PCG. Ces postes
seront donc retraits comme des non-valeurs, moins que les indications disponibles nimposent
le retraitement prconis par le PCG.
1.4.2 La correction des valuations du bilan
Les lments du patrimoine tant enregistrs au cot historique, leur valeur au bilan peut
ne plus reter la ralit conomique la date darrt des comptes. Certains lments peuvent
tre source de pertes latentes et dautres de prots latents.
Lune des principales causes de cette distorsion entre valeur relle et valeur comptable est
lination. Les lments les plus touchs par lination sont les cots dachats et les stocks, les
dotations aux amortissements et les immobilisations, et enn, les charges nancires et lendet-
tement. La correction des effets de lination sur ces lments permet gnralement la mise en
vidence de prots latents dont le montant vient augmenter les capitaux propres (sous dduc-
tion dun impt latent inscrit en dettes scales). Toutefois, nous nentrerons pas dans le dtail
des techniques de retraitement de lination pour deux raisons : dune part, sauf lorsque le diag-
nostic est conduit dans une hypothse de cessation/transmission de lactivit, le retraitement de
lination nest pas trs utile ; dautre part, avec le niveau actuel des taux dination, il existe
peu de diffrences entre donnes dates et donnes non dates.
Le deuxime point sur lequel il faut insister ici est constitu par le goodwill et toute la va-
leur des ressources humaines, du savoir-faire ou des marques de lentreprise. Ces lments ne
gurent pas au bilan lorsquils sont crs par lentreprise. Dans le cas dune acquisition den-
treprise, ils constituent le fonds de commerce qui est un lment de lactif incorporel. Il devient
donc difcile de comparer les actifs dexploitation de deux entreprises identiques, lune cre ex
nihilo par son propritaire, et lautre acquise un ancien patron. Dans ces circonstances, pour
une entreprise ayant t cre par son propritaire, il faut estimer la valeur du fonds de com-
merce et linscrire au bilan en tant quimmobilisation incorporelle. En contrepartie, on constate z
une plus-value latente qui augmente la valeur des capitaux propres (aprs dduction dun impt
latent inscrit en dettes scales). La difcult dvaluation des lments constitutifs du goodwill
fait que ce retraitement nest pas souvent ncessaire, sauf lorsquil sagit dun diagnostic devant
dboucher sur lvaluation de lentreprise.
Exemple : Un fonds de commerce cr par lentreprise X peut tre estim daprs les barmes
administratifs 15% du chiffre daffaires moyen des deux dernires annes. Le chiffre daffaires
sur les deux derniers exercices slve 2 500 000 e et 2 600 000 e. En cas de vente, la plus-value
serait impose au taux de 19% comme une plus-value long terme.
Dans lhypothse dune continuit de lexploitation, aucun retraitement ne serait effectu.
Dans lhypothse dune cession de lentreprise X, le retraitement oprer conduirait :
- augmenter les immobilisations incorporelles de ((2 500 000 e + 2 600 000 e)/2) 15% =
382 500 e;
- augmenter les dettes scales de 382 500 e 19% = 72 675 e;
- augmenter les rserves de 382 500 e - 72 675 e = 309 825 e.
1.4.3 La prise en compte des engagements hors bilan
Les engagements hors bilan sont susceptibles dinuer sur lapprciation de la situation -
nancire dune entreprise. Il convient donc de retraiter certains dentre eux pour avoir notam-
ment une ide de la situation relle de len-cours commercial (effets escompts et non chus)
et des immobilisations dexploitation (crdit-bail). Notons que ces retraitements ne se justient
que si le diagnostic est conduit sous une hypothse de continuit de lexploitation. Dans le cas
contraire, il nest pas opportun de les effectuer ; lentreprise ne pouvant cder les biens en crdit-
bail (le contrat peut parfois tre transmissible, mais rarement) ni les effets escompts non chus
(sauf en cas de dfaillance prvisible du client).
1.4 Les principaux redressements 27 B B
1.4.3.1 Retraitement des effets escompts et non chus
Les effets escompts constituent des crances dont lentreprise a cd la proprit la banque.
Dun point de vue comptable, ils disparaissent donc du bilan de lentreprise. Toutefois, ces
crances font partie de len-cours commercial tant quelles ne sont pas chues (en cas de d-
faillance du client notamment, lentreprise est oblige de payer le banquier). Aussi, dun point
de vue nancier, il faut assimiler lopration un concours bancaire courant.
Il importe donc dajouter le montant des effets escompts et non chus aux crances de lactif.
En contrepartie, on constate un crdit bancaire de mme montant au passif.
Exemple : Une entreprise a la n de lexercice des effets escompts et non chus pour
20 000 e. Ses crances clients gurent au bilan pour 70 000 e. Le dcouvert bancaire gurant
au passif est de 45 000 e.
Le retraitement effectuer consiste :
- augmenter les crances clients de 20 000 e, do un montant retrait de
70 000 e + 20 000 e = 90 000 e;
- augmenter les concours bancaires courants de 20 000 e, do un montant retrait de
45 000 e + 20 000 e = 65 000 e.
1.4.3.2 Retraitement du crdit-bail
Le crdit-bail est un mode dacquisition des immobilisations qui offre une certaine souplesse
lentreprise. Cette dernire utilise les immobilisations pendant un certain temps contre verse-
ment dune redevance priodique puis, lexpiration du contrat, il lui est possible de les acqu-
rir pour un montant dtermin ou dont les modalits de dtermination sont xes lavance.
Lopration est donc assez proche dune acquisition crdit. Sans retraitement, on aurait une
fausse vision de limportance des actifs dexploitation de lentreprise car les biens en crdit-bail
ne gurent pas au bilan. Il existe plusieurs mthodes de retraitement du crdit-bail. Toutes les
mthodes conduisent plus ou moins inscrire lactif du bilan la valeur des immobilisations et
constater au passif un endettement quivalent. Nous prsenterons uniquement la mthode la
plus simple et la plus courante. Elle consiste retraiter le bilan et le compte de rsultat ainsi
quil suit :
- Bilan : (1) on inscrit lactif la valeur dorigine de limmobilisation avec prise en compte
de lamortissement qui aurait t pratiqu si lentreprise avait acquis le bien en pleine
proprit ; (2) on constate au passif un endettement dont le montant est quivalent la
valeur nette comptable de limmobilisation.
- Rsultat : le montant des redevances payes est dduit des autres charges externes et
ventil entre les dotations aux amortissements (dotation qui aurait t pratique pour
lexercice concern) et les charges nancires (pour le solde).
Exemple : Une entreprise utilise en crdit-bail depuis 3 ans une machine dont la valeur
dorigine est de 90 000 e. La dure normale dutilisation de la machine est de 6 ans, et elle est
amortissable linairement. La redevance paye au cours du dernier exercice est de 20 000 e.
Les retraitements oprer peuvent tre ainsi dcrits :
- sur les postes du bilan :
4 augmentation des immobilisations corporelles de 90 000 e;
4 augmentation des amortissements des immobilisations corporelles de (90 000 e /6)3 =
45 000 e;
4 augmentation des dettes nancires auprs des tablissements de crdit pour
90 000 e 45 000 e = 45 000 e;
- sur les postes du compte de rsultat :
4 rduction des charges externes de 20 000 e;
4 augmentation des dotations aux amortissements dexploitation de (90 000 e /6) =
15 000 e;
4 augmentation des charges dintrts de 20 000 e 15 000 e = 5 000 e.
1.4.4 Llimination des oprations scales
Certaines oprations comptables se justient exclusivement par des motivations scales.
Pour ltablissement dun bilan retrait, il convient donc dliminer leur inuence. Il sagit es-
sentiellement des lments inscrits au poste provisions rglementes : provisions pour hausse
des prix, provisions pour uctuation des cours, amortissements drogatoires, etc. Ce sont des
rserves temporaires constitues en franchise dimpt et qui seront (ou pourraient tre) rint-
gres aux rsultats des exercices suivants. Il faut donc constater une dette dimpt diffr sur
leur montant.
Concrtement, il faut ventiler le montant des provisions rglementes entre les dettes scales z
(pour le montant de limpt diffr) et les rserves (pour le solde).
Exemple : Le poste Provisions rglementes dune entreprise prsente un solde au passif
du bilan de 15 000 e. Le taux de limpt sur les bnces est suppos gal 37%.
- augmenter les dettes scales de 15 000 e 37% = 5 550 e;
- augmenter les rserves de 15 000 e 5 550 e = 9 450 e;
- diminuer les provisions rglementes de 15 000 e.
1.4.5 Les autres redressements
Nous voquerons ici le traitement des subventions dinvestissement, des provisions pour
risques et charges, et des carts de conversion passif.
Les subventions dinvestissement sont appeles tre rintgres dans les rsultats des pro-
chains exercices. Ce nest donc pas lintgralit de leur montant qui constitue une ressource
propre : il y a lieu de tenir compte dun impt diffr. On inscrit donc dans les dettes scales le
montant de cet impt et la diffrence constitue une rserve.
Pour le retraitement des provisions pour risques et charges, deux cas doivent tre distingus :
- les provisions doivent se traduire par des dpenses effectives et prvisibles :
1. au niveau du bilan, elles sont reclasses dans les dettes correspondant leur objet
(sans scalit diffre
5
) ;
2. au niveau du compte de rsultat, les dotations et reprises qui les concernent sont
reclasses dans les comptes de charges correspondant leur objet (les dotations sont
ajoutes ces charges et les reprises sont dduites) ;
- les provisions sont sans objet spcique et assimiles donc des rserves :
1. au niveau du bilan, il faut constater un impt diffr inscrit dans les dettes scales.
6
Le solde net dimpt est reclass dans les rserves ;
5
Les personnes intresses peuvent simuler le dnouement dune telle provision pour retrouver la justication de
labsence de scalit diffre sur leur retraitement.
6
Sauf prcision contraire indiquant que les provisions nont pas t dduites du rsultat scal lors de leur constitu-
tion.
1.5 Les principaux reclassements 29 B B
2. au niveau du compte de rsultat, aucun reclassement nest effectuer.
Quant aux carts de conversion passif, lorsquil existe une probabilit assez forte pour quils
se transforment en gains de change effectifs, ils peuvent tre considrs comme un lment du
rsultat. On les assimile donc des capitaux propres.
7
Compte tenu de la lgislation scale
franaise actuelle, aucun impt diffr ne doit tre pris en compte sur les carts de conversion
passif, car ceux-ci sont dj scaliss.
Remarque : Pour ltablissement du tableau de nancement du PCG, les carts de conversion
passif ne devraient pas tre retraits comme des plus-values potentielles. Ils sont normalement
contre-passer. Un cart de conversion passif portant sur des crances clients est limin et
dduit du poste clients. Un cart de conversion passif portant sur des dettes fournisseurs est
limin et ajout du poste fournisseurs.
Toutefois, sauf prcision contraire, nous nadopterons pas la position du PCG. Les carts de
conversion passif seront donc retraits comme des plus-values latentes, moins que les indica-
tions disponibles nimposent le retraitement prconis par le PCG.
1.5 Les principaux reclassements
Certains des redressements exposs ci-dessus peuvent tre considrs comme des reclasse-
ments. Il sagit entre autres des provisions rglementes, des provisions pour risques et charges,
des subventions dinvestissement, etc. Compte tenu des interfrences scales de ces reclasse-
ments, nous avons prfr les assimiler des redressements. Les reclassements prsents ci-
aprs visent donc uniquement procder un regroupement analytique des diffrents lments
du bilan et du compte de rsultat pour les besoins du diagnostic nancier.
1.5.1 Les reclassements du bilan
Avant de procder au reclassement des postes du bilan, il convient de sinterroger sur lop-
tique selon laquelle sera conduit le diagnostic nancier. A ce niveau, on oppose lanalyse fonc-
tionnelle lanalyse liquidit. Lapproche fonctionnelle regroupe les diffrents lments de lactif
selon leur place dans les cycles fondamentaux de lentreprise, et ceux du passif selon leur ori-
gine. Quant lanalyse liquidit, elle procde dune autre logique : les lments de lactif sont
regroups et classs dans un ordre de liquidit croissante alors ceux du passif le sont dans un
ordre dexigibilit croissante.
Le bilan du PCG est tablit selon une approche fonctionnelle et ne ncessite donc pratique-
ment aucun reclassement lorsquon adopte cette approche pour le diagnostic. Les principaux
reclassements visent mettre en vidence la trsorerie : assimilation des valeurs mobilires de
placement des disponibilits lactif et isolation des concours bancaires courants au passif.
Les lments dactif sont prsents en valeur brute, et les amortissements et provisions sont in-
clus dans les capitaux propres. Une attention particulire doit tre porte aux comptes courants
dassocis :
- sils sont bloqus et sans intrts, ils doivent tre inclus dans les capitaux propres ;
- sils sont bloqus, mais avec intrts, deux solutions sont possibles :
4 on les maintient dans les dettes nancires purement et simplement. Cest la solution
retenir sauf prcision contraire ;
4 on les inclut dans les capitaux propres. Dans ce cas, il faut diminuer leur solde du mon-
tant des intrts verss et augmenter le rsultat (en diminuant les charges nancires)
7
Cest en gnral lhypothse retenue sauf information contraire.
du mme montant ;
8
- sils ne sont pas bloqus, il faut les maintenir purement simplement dans les dettes nan-
cires sauf prcision contraire.
Lorsquon choisit une approche liquidit, il faut regrouper les diffrents lments de lactif et
du passif selon leur liquidit ou leur exigibilit (plus ou moins dun an) partir des informations
de lannexe. De plus, la partie du rsultat de lexercice qui est distribuable sous forme de divi-
dendes doit tre dduite des capitaux propres et considre comme une dette court terme. Les
lments dactif sont prsents en valeur nette.
Aprs les diffrents reclassements, on obtient les bilans schmatiques selon lapproche fonc-
tionnelle (tableau 1.5) et selon lapproche liquidit (tableau 1.6 page ci-contre).
TAB. 1.5 Bilan schmatique retrait (Analyse fonctionnelle)
ACTIF PASSIF
Immobilisations
Capitaux propres
Stocks Dettes nancires

Crances lies lactivit conomique Dettes lies lactivit conomique
Actifs de trsorerie Passifs de trsorerie
Valeurs immobilises brutes

Capital
+ Rserves retraites
+ Rsultat de lexercice retrait
+ Amortissements et provisions
Le bilan retrait dans loptique fonctionnelle est gnralement appel bilan fonctionnel.
Quant au bilan retrait dans loptique liquidit, il est couramment appel bilan nancier ou
bilan liquidit. Nous retiendrons les expressions bilan fonctionnel et bilan liquidit pour dsi-
gner respectivement le premier et le second.
Remarques :
- Le niveau de dtail des rubriques du bilan schmatique doit tre choisi de faon faciliter
la ralisation du diagnostic nancier. Tous les agrgats dont on a besoin doivent pouvoir
tre directement dduits du bilan schmatique.
- Dans la suite du cours, sauf prcision contraire, lapproche par dfaut sera lapproche fonc- z
tionnelle. Loptique liquidit se place dans une perspective de solvabilit court terme
(voire de liquidation) qui restreint lanalyse. loppos, lanalyse fonctionnelle procde
dune logique qui suppose la continuit de lactivit conomique. Toutefois, les deux ap-
proches ne sont pas exclusives lune de lautre, mais sont plutt complmentaires.
1.5.2 Les reclassements du compte de rsultat
Nous voquerons ici quelques reclassements qui concernent les redevances de crdit-bail,
les frais de personnel intrimaire, les impts et taxes sur salaires et les transferts de charges,
dautres reclassements pouvant tre ncessaires selon la situation de lentreprise.
Concernant les redevances de crdit-bail, rappelons quelles doivent tre ventiles entre les
dotations aux amortissements et les charges nancires (voir supra page 27).
Quant aux frais de personnel intrimaire (et certains honoraires, notamment ceux verss
8
Il faudrait ensuite, normalement, rduire le rsultat (en augmentant limpt sur les bnces) du montant de
lconomie dimpt sur les intrts et augmenter les dettes scales du mme montant.
1.5 Les principaux reclassements 31 B B
TAB. 1.6 Bilan schmatique retrait (Analyse liquidit)
ACTIF PASSIF
Actif net plus dun an
Capitaux propres nets
Stocks Dettes long et moyen terme (plus dun an)

Valeurs ralisables court terme (moins dun an) Dettes court terme (moins dun an)
Disponibilits
Valeurs immobilises nettes

Capital
+ Crances plus dun an + Rserves retraites
+ Rsultat non distribuable
par des socits de service des consultants extrieurs pour la conception de tout ou partie dun
produit), leur nature conomique est la mme que celle des frais de personnel. Il est donc souhai-
table de dduire ces dpenses des charges externes et de les ajouter aux charges de personnel.
Il en va de mme pour les impts et taxes sur salaires normalement comptabiliss dans le
compte Impts et taxes . Il convient de les dduire de ce poste et de les ajouter aux charges de
personnel. Le mme traitement sapplique la participation des salaris aux rsultats qui est
reclasser dans les charges de personnel.
Les impts et taxes (autres que ceux sur les salaires) sont gnralement assimils des
consommations externes. Il faut donc les reclasser dans ces dernires.
Pour les transferts de charges, il faut les dduire des postes de charges auxquels ils se rap-
portent lorsquon a linformation. En contrepartie, ils ne gurent plus au crdit du compte de
rsultat. La mme logique sapplique aux subventions dexploitation. Toutefois, lorsquelles ont
la nature de complments de prix, il faut les ajouter au chiffre daffaires.
Ces diffrents reclassements (et dautres qui ne sont pas envisags ici : charges nancires,
sous-traitance, etc.) permettent dtablir des soldes intermdiaires de gestion corrigs avec une
signication conomique et une comparabilit inter-entreprises accrues.
Exemple : Le poste Charges de personnel dune entreprise est inscrit au compte de rsultat
pour 65 000 e. Dans le mme temps, gurent au compte Transferts de charges dexploitation
7 500 e dindemnits journalires de scurit sociale perues pour des malades dont lentreprise
a maintenu le salaire.
- diminuer les transferts de charges dexploitation de 7 500 e;
- rduire les charges de personnel du mme montant, do un montant retrait de 65 000 e -
7 500 e = 57 500 e.
Exercices dapplication : Srie 1
0 Cas Alpha
La balance provisoire de la socit Alpha vous est communique ci-dessous :
Balance provisoire au 31/12/n
N Intituls Soldes db. Soldes crd.
101 Capital social 1 100,0
106 Rserves 750,0
16 Emprunts 910,0
21 Immobilisations corporelles 3 200,0
281 Amortissements 560,0
31 Stock initial mat. prem. 910,0
33 En-cours initial 400,0
401 Fournisseurs 2 200,0
4091 Avances et acomptes verss 130,0
411 Clients 2 500,0
4191 Avances et acomptes reus 710,0
43 Scurit sociale 110,0
44 tat et autres coll. publ. 130,0
467 Crances diverses 430,0
51 Banques 485,0
53 Caisse 35,0
60 Achats 8 460,0
61/62 Autres charges externes 1 300,0
63 Impts, taxes et vers. ass. 720,0
64 Charges de personnel 3 900,0
65 Charges de gestion courante 350,0
66 Charges nancires 90,0
67 Charges exceptionnelles 80,0
681 Dotat. aux amort. et prov. 250,0
70 Ventes 16 450,0
77 Produits exceptionnels 320,0
Totaux 23 240,0 23 240,0
Les informations permettant de naliser larrt des comptes vous sont communiques ci-
aprs :
- le stock nal de matires premires est de 1010 et celui den-cours est de 310 ;
- il gure dans les charges de la socit des loyers pays davance pour 70 ;
- le taux de limpt sur les bnces est de 37% et il est suppos quil ny a pas de diffrence
entre le rsultat comptable et le rsultat scal.
B 33 B
B B 34 Exercices dapplication : Srie 1
Travail demand :
1. Passez les critures relatives aux stocks et aux charges constates davance.
2. Dterminez le rsultat avant impt.
3. Calculez le montant de limpt sur les bnces et passez lcriture correspondante.
4. Prsentez le bilan et le compte de rsultat.
Solution
Les critures relatives aux stocks permettent de dterminer la variation des stocks inscrite
au compte de rsultat. La variation des stocks de marchandises et celle des stocks de matires
gurent au dbit du compte de rsultat. La variation des stocks de produits et en-cours est
appele production stocke et gure au crdit du compte de rsultat. La variation des stocks
est gale la diffrence entre le stock nal et le solde initial. Il faut donc dbiter le compte
de variation de stock par le crdit du compte de stock pour la valeur du stock initial et passer
lcriture inverse pour la valeur du stock nal. Do les critures suivantes :
6031 Variation des stocks 910,0
31 Stock initial mat. prem. 910,0
31 Stock nal mat. prem. 1 010,0
6031 Variation des stocks 1 010,0
33 En-cours initial 400,0
33 En-cours nal 310,0
Pour les charges constates davance, la rgularisation consiste rduire les charges de lan-
ne concurrence de la fraction paye davance. Le compte de charge est donc crdit par le dbit
du compte charges constates davance.
486 Charges constates davance 70,0
61/62 Autres charges externes 70,0
Aprs ces critures, les comptes suivants se trouvent ainsi modis :
- 613 Variation des stocks de matires : 910 1010 = 100 (solde crditeur : sagissant dun
compte gurant au dbit du compte de rsultat, il sera donc inscrit en ngatif) ;
- 713 Variation des stocks de produits : 400310 = 90 (solde dbiteur : sagissant dun compte
gurant au crdit du compte de rsultat, il sera donc inscrit en ngatif) ;
- 61/62 Autres charges externes : 1300 70 = 1230 (solde dbiteur).
On peut donc dterminer le rsultat avant impt de la faon suivante :
0 Cas Alpha 35 B B
N Intituls Charges Produits
60 Achats 8 460,0
6031 Variation des stocks -100,0
61/62 Autres charges externes 1 230,0
63 Impts, taxes et vers. ass. 720,0
64 Charges de personnel 3 900,0
65 Charges de gestion courante 350,0
66 Charges nancires 90,0
67 Charges exceptionnelles 80,0
681 Dotat. aux amort. et prov. 250,0
70 Ventes 16 450,0
713 Variation des stocks -90,0
77 Produits exceptionnels 320,0
Totaux 14 980,0 16 680,0
Rsultat avant impt 1 700,0
Limpt sur les bnces peut ensuite tre ainsi dtermin : 1700 37% = 629. Lcriture
passer consiste dbiter le compte de charges correspondant (Impt sur les bnces) par le
crdit du compte tat :
695 Impt sur les bnces 629,0
44 tat et autres coll. pub. 629,0
Cette criture cre une nouvelle charge au niveau du compte de rsultat (Impt sur les b-
nces) pour 629. Le rsultat net est donc de 1700 629 = 1071. Au niveau du bilan, le solde du
compte tat devient 130 + 629 = 759 (crditeur).
On peut enn prsenter le bilan et le compte de rsultat de la socit :
Bilan au 31/12/n
Actif Montants Passif Montants
Immobilisations 3 200,0 Capital 1 100,0
Amortissements -560,0 Rserves 750,0
Stocks 1 320,0 Rsultat net 1 071,0
Avances et ac. verss 130,0 Dettes nancires 910,0
Clients 2 500,0 Fournisseurs 2 200,0
Autres crances 430,0 Avances et ac. reus 710,0
Disponibilits 520,0 Dettes scales et soc. 869,0
Charges const. dav. 70,0
Total 7 610,0 Total 7 610,0
Compte de rsultat n
Charges Montants Produits Montants
Achats 8 460,0 Ventes 16 450,0
Variation des stocks -100,0 Production stocke -90,0
Autres charges externes 1 230,0 Produits exceptionnels 320,0
Impts, taxes et vers. ass. 720,0
Charges de personnel 3 900,0
Charges de gestion courante 350,0
Charges nancires 90,0
Charges exceptionnelles 80,0
Dotat. aux amort. et prov. 250,0
Impt sur les bnces 629,0
Rsultat net 1 071,0
Total 16 680,0 Total 16 680,0
O Cas Bta
La balance aprs inventaire de la socit Bta se prsente de la faon suivante :
Balance aprs inventaire au 31/12/n
Comptes Soldes db. Soldes crd.
Capital 510,0
Rserve lgale 51,0
Autres rserves 104,0
Provisions pour risques 37,0
Provisions pour charges 45,0
Emprunts auprs des ts de crdit 470,0
Frais de recherche et dveloppement 150,0
Install. techn., mat. et out. ind. 700,0
Autres imm. corporelles 350,0
Titres immobiliss 90,0
Dpts et cautionnements 45,0
Amortissement frais de rech. et dv. 74,0
Amortissement inst. tech., ... 205,2
Amortissement autres im. corp. 179,0
Provision pour dp. des titres 29,0
Matires premires 210,0
En-cours de production 195,0
Stocks de produits 420,0
Fournisseurs 870,0
Clients 1 107,0
Personnel - rmunrations dues 110,0
Scurit sociale et autres org. sociaux 75,0
tat - Impts sur les bnces 62,0
tat - TVA dcaisser 61,0
tat - autres impts et taxes 17,0
Associs - comptes courants 318,0
Dbiteurs divers 25,0
Crditeurs divers 32,0
Charges constates davance 55,0
Provision pour dp. cptes clients 78,0
Banque 115,0
Caisse 2,5
Achats matires et fournitures 2 877,3
Variation des stocks mat. et fourn. 35,0
Services extrieurs 510,0
Autres services extrieurs 230,0
Impts et taxes 245,0
Salaires et traitements 2 245,1
Charges sociales 942,9
Autres charges de gestion courante 23,0
Charges dintrts 70,0
Autres charges nancires 65,0
Charges exc. sur op. de gestion 15,0
Valeur comptable des l. dactif cds 12,0
Dotation aux amort. (exploitation) 112,5
Dotation aux provisions (exploitation) 76,0
Dotation aux provis. (charges except.) 32,0
Impt sur les bnces 85,0
Ventes de produits nis 7 430,1
Production stocke 25,0
Subventions dexploitation 155,0
Produits exc. sur op. de gestion 18,0
Produits des cessions dl. dactif 33,0
Reprise sur provis. (exploitation) 102,0
Totaux 11 065,3 11 065,3
O Cas Bta 37 B B
Travail demand :
Prsentez le compte de rsultat et le bilan de la socit au 31/12/n.
Solution
Il faut noter que les postes du bilan et du compte de rsultat ne correspondent pas tou-
jours directement aux comptes du plan comptable. Pour le compte de rsultat, les intituls des
postes sont trs explicites. Au niveau du bilan
9
, les comptes courants dassocis gurent dans
les Emprunts et dettes nancires divers et le compte tat et autres collectivits publiques
se ventile entre les dettes dexploitation (dettes scales et sociales) et les dettes diverses (dettes
scales). Le poste Dettes scales et sociales de la rubrique Dettes dexploitation regroupe
les soldes crditeurs des comptes Personnel, Scurit sociale et autres organismes sociaux et
tat et autres collectivits publiques ( lexclusion des dettes dimpt sur les socits gurant
dans le poste Dettes scales de la rubrique Dettes diverses ).
Compte de rsultat n
Achats de marchandises 0,0 Ventes de marchandises 0,0
Variation de stock 0,0 Production vendue 7 430,1
Ach. de mat. 1res et autr. appr. 2 877,3 Production stocke -25,0
Variation de stock 35,0 Production immobilise 0,0
Autres ach. et charges ext. 740,0 Subventions dexploitation 155,0
Impts, taxes et vers. ass. 245,0 Repr. sur prov. et amort. 102,0
Salaires et traitements 2 245,1 Transferts de charges 0,0
Charges sociales 942,9 Autres produits 0,0
Dotat. aux amort. et aux prov. 188,5 Produits nanciers
Autres charges 23,0 De participation 0,0
Charges nancires Daut. VMP et cr. de lactif imm. 0,0
Dotat. aux amort. et aux prov. 0,0 Autres intrts et prod. assim. 0,0
Intrts et charges assimiles 70,0 Rep. sur prov. et transf. de charg. 0,0
Diffrences ngatives de change 0,0 Diffrences positives de change 0,0
Charges nettes sur cess. de VMP 0,0 Produits nets de cession de VMP 0,0
Autres charges 65,0 Autres produits 0,0
Charges exceptionnelles Produits exceptionnels
Sur oprations de gestion 15,0 Sur oprations de gestion 18,0
Sur oprations en capital 12,0 Sur oprations en capital 33,0
Dotat. aux amort. et aux prov. 32,0 Rep. sur prov. et transf. de charg. 0,0
Participation des salaris 0,0
Impts sur les bnces 85,0
Total 7 575,8 Total 7 713,1
Rsultat (Bnce) 137,3
Total gnral 7 713,1 Total gnral 7 713,1
9
Les indications donnes ici sont trs sommaires car il ne sagit pas dun cours de comptabilit.
Bilan au 31/12/n
ACTIF Bruts A & P Nets PASSIF Mont.
Actif immobilis : Capitaux propres :
Immobilisations incorporelles 150,0 74,0 76,0 Capital 510,0
Immobilisations corporelles 1 050,0 384,2 665,8 Prime dm., de fusion, dapp. 0,0
Immobilisations nancires 135,0 29,0 106,0 carts de rvaluation 0,0
Actif circulant : Rserves 155,0
Mat. 1res et approvisionn. 210,0 0,0 210,0 Report nouveau 0,0
Produits interm. et nis 615,0 0,0 615,0 Rsultat de lexercice 137,3
Av. et ac. verss sur com. 0,0 0,0 0,0 Provisions rglementes 0,0
Crances dexploitation Prov. pour risq. et char. :
- Cr. clients et cptes ratt. 1 107,0 78,0 1 029,0 Provisions pour risques 37,0
- Autres 0,0 0,0 0,0 Provisions pour charges 45,0
Crances diverses 25,0 0,0 25,0 Dettes :
Valeurs mob. de placement 0,0 0,0 0,0 Emp. obligataires convertib. 0,0
Disponibilits 117,5 0,0 117,5 Autres Emprunts obligataires 0,0
Cptes de rg. et assimil. : Em. et det. aup. des ts de cr. 470,0
Charges constates davance 55,0 55,0 Emp. et dettes nanc. divers 318,0
Ch. rp. sur plus. exercices 0,0 0,0 Av. et ac. reus sur com. 0,0
carts de conversion Actif 0,0 0,0 Dettes dexploitation
- Dettes fourn. et cptes ratt. 870,0
- Dettes scales et sociales 263,0
- Autres 0,0
Dettes diverses
- Det. sur Imm. et cptes ratt. 0,0
- Dettes scales (IS) 62,0
- Autres 32,0
Cptes de rg. et assimil. :
Produits constats davance 0,0
carts de conversion Passif 0,0
Total 3 464,5 565,2 2 899,3 Total 2 899,3
O Cas Gamma
Lentreprise Gamma vous communique ci-aprs son bilan au 31/12/n :
Bilan au 31/12/n
Frais dtablissement 110,0 50,0 60,0 Capitaux propres 2 210,0
Autres immobilisations 4 190,0 1 120,0 3 070,0 Prov. pour risq. et charges 750,0
Actif circulant 2 800,0 270,0 2 530,0 Dettes nancires 1 380,0
Charges constates davance 130,0 130,0 Dettes dexploitation 1 680,0
Ch. rp. sur plus. exercices 320,0 320,0 Dettes diverses 165,0
Pr. de remb. dobligations 87,0 87,0 Produits constats davance 20,0
carts de conversion Actif 43,0 43,0 carts de conversion Passif 35,0
Total 7 680,0 1 440,0 6 240,0 Total 6 240,0
- Les charges rpartir sur plusieurs exercices sont reprsentatives de vritables investis-
sements pour 200. Le solde est une non-valeur.
- Les provisions pour risques et charges sont assimilables des rserves. Elles taient s-
calement non dductibles.
Travail demand :
Procdez au retraitement du bilan sachant que le taux de limpt sur les socits est de 37%.
O Cas Gamma 39 B B
Solution
Les retraitements oprer portent sur les lments suivants :
frais dtablissement : il faut les annuler (brut de 110 et amortissement de 50, soit un net de
60) et en contre-partie rduire les dettes scales du montant de limpt diffr (37% du net,
soit 22,2) et les rserves pour la diffrence (soit 37,8) ;
charges rpartir sur plusieurs exercices : la partie reprsentative dinvestissements est
reclasse dans les immobilisations (soit 200). Le solde (soit 120) est annul. En contre-
partie, les dettes scales sont rduites du montant de limpt diffr (37% de 120, soit 44,4)
et les rserves pour la diffrence (soit 75,6) ;
primes de remboursement dobligations : elles sont annules en totalit (soit 87) contre une
rduction des dettes scales pour limpt diffr (37% de 87, soit 32,2) et des rserves pour
la diffrence (soit 54,8) ;
carts de conversion : ils sont annuls en contre-partie des rserves, sans scalit diffre car
ils sont dj scaliss ;
provisions pour risques et charges : elles sont reclasses dans les rserves. Nayant pas t
dduites scalement, il ny a pas lieu de tenir compte dun impt diffr sur leur reclasse-
ment.
Ces retraitements peuvent tre ainsi rsums :
lments Dbit Crdit
Frais dtablissement -110,0
Amortissements -50,0
Dettes diverses (Impt sur les bnces) -22,2
Capitaux propres (Rserves) -37,8
Ch. rpartir sur plusieurs exercices -320,0
Immobilisations 200,0
Primes de remboursement dobligations -87,0
carts de conversion Actif -43,0
carts de conversion Passif -35,0
Capitaux propres (Rserves) 35,0
Provisions pour risques et charges -750,0
Capitaux propres (Rserves) 750,0
Il est alors possible dtablir le bilan retrait :
Bilan retrait au 31/12/n
Immobilisations 4 390,0 1 120,0 3 270,0 Capitaux propres 2 783,8
Actif circulant 2 800,0 270,0 2 530,0 Dettes nancires 1 380,0
Charges constates davance 130,0 0,0 130,0 Dettes dexploitation 1 680,0
Dettes diverses 66,2
Produits constats davance 20,0
Total 7 320,0 1 390,0 5 930,0 Total 5 930,0
O Cas Delta
Lentreprise Delta vous communique ci-aprs son compte de rsultat de lexercice n, et vous
prcise par ailleurs, les points suivants :
- les impts et taxes incluent 32 dimpts sur les salaires. Le solde est assimil des charges
externes ;
- la participation des salaris est assimile des charges de personnel ;
- les subventions dexploitation ont la nature de complments de prix de vente ;
- les transferts de charges dexploitation incluent des indemnits de scurit sociale (25) et
des indemnits dassurance couvrant diverses rparations intervenues suite un accident
sur un vhicule de la socit (20) ;
- il ny a pas eu de reprises sur provisions exceptionnelles au cours de lanne. Les trans-
ferts de charges exceptionnelles ont trait des dpenses enregistres dans les charges
exceptionnelles sur oprations de gestion;
- il ny a que des oprations de cessions dimmobilisations enregistres dans les charges et
produits exceptionnels sur oprations en capital.
.
Compte de rsultat n
Achats de marchandises 0 Ventes de marchandises 0
Variation de stock 0 Production vendue 2 210
Ach. de mat. 1res et autres app. 378 Production stocke -125
Variation de stock 32 Production immobilise 72
Autres achats et ch. externes 160 Subventions dexploitation 74
Impts, taxes et vers. assimils 116 Repr. sur prov. et amortiss. 38
Salaires et traitements 704 Transferts de charges 45
Charges sociales 296 Autres produits 2
Dotat. aux amortiss. et aux prov. 175 Produits nanciers
Autres charges 12 De participation 0
Charges nancires Daut. VMP et cr. de lact. imm. 0
Dotat. aux amortiss. et aux prov. 22 Autres int. et prod. assimils 0
Intrts et charges assimiles 46 Repr. sur prov. et transf. de ch. 0
Diffrences ngatives de change 9 Diffrences positives de change 0
Ch. nettes sur cession de VMP 8 Produits nets de cession de VMP 15
Autres charges 0 Autres produits 0
Sur oprations de gestion 16 Sur oprations de gestion 12
Sur oprations en capital 45 Sur oprations en capital 54
Dotat. aux amortiss. et aux prov. 48 Repr. sur prov. et transf. de ch. 4
Participation des salaris 38
Impts sur les bnces 188
Total 2 293 Total 2 401
Rsultat (Bnce) 108
Total gnral 2 401 Total gnral 2 401
Travail demand :
Prsentez aprs retraitements le compte de rsultat et les soldes intermdiaires de gestion.
Solution
Les retraitements effectuer portent sur :
O Cas Delta 41 B B
les impts et taxes sur les salaires : il faut les annuler et les ventiler entre les charges so-
ciales et les charges externes ;
la participation des salaris : il faut les reclasser dans les salaires ;
les subventions dexploitation : elles sont ajouter la production vendue ;
les transferts de charges dexploitation : ils sont solds contre une rduction des salaires
pour 25 et des charges externes pour 20;
les transferts de charges exceptionnelles : ils sont galement solds contre une rduction
des charges exceptionnelles sur oprations de gestion.
Le fait quil ny ait que des cessions dimmobilisations enregistres dans les oprations excep-
tionnelles en capital permet de dduire que les charges exceptionnelles sur oprations en capital
reprsentent la valeur comptable des immobilisations cdes et les produits exceptionnels sur
oprations en capital leur prix de cession.
Le compte de rsultat retrait se prsente comme suit :
Compte de rsultat retrait n
Variation de stock 0 Production vendue 2 284
Rsultat (Bnce) 108
Les retraitements pris en compte pour ltablissement de ce compte de rsultat peuvent tre
ainsi rsums :
lments Dbit Crdit
Impts et taxes -116
Autres achats et charges externes 84
Charges sociales 32
Participation des salaris -38
Salaires et traitements 38
Subventions dexploitation -74
Production vendue 74
Transferts de charges dexploitation -45
Autres achats et charges externes -20
Salaires et traitements -25
Repr. sur prov. et transf. de ch. except. -4
Charges except. sur op. de gestion -4
Les soldes intermdiaires de gestion se prsentent de la faon suivante :
SIG retraits n
lments n
Ventes de marchandises 0
Cot dachat des marchandises vendues 0
Marge commerciale 0
Production de lexercice 2 231
Consommations externes -634
Valeur ajoute 1 597
Subventions dexploitation 0
Impts et taxes 0
Charges de personnel -1 045
Excdent brut dexploitation 552
Reprises sur ch. calcules et transf. de ch. 38
Autres produits dexploitation 2
Dotations aux amortiss. et aux provisions -175
Autres charges dexploitation -12
Rsultat dexploitation 405
Q.-parts de rs. sur op. en com. (Prod.) 0
Produits nanciers 15
Q.-parts de rs. sur op. en com. (Ch.) 0
Charges nancires -85
Rsultat courant avant impt 335
Produits exceptionnels 66
Charges exceptionnelles -105
Rsultat exceptionnel -39
Impt sur les bnces -188
Rsultat de lexercice 108
Produits de cession dlments dactif 54
Valeur comptable des lments cds -45
Rs. sur cessions dlts dactif imm. 9
Entranement : Cas Challenge I
La socit CHALLENGE dont les comptes de rsultat n et n-1 vous sont prsents ci-aprs, est
une entreprise du nord de la France spcialise dans lindustrie textile (fabrication de vtements
pour diverses marques). Elle est peu exportatrice, mais elle subit la concurrence des entreprises
du sud-est asiatique o de plus en plus de marques dlocalisent leurs productions.
Comptes de rsultat de la socit CHALLENGE
Charges n n-1 Produits n n-1
Achats de marchandises 0 0 Ventes de marchandises 0 0
Variation de stock 0 0 Production vendue 17 325 14 475
Ach. de mat. 1res et aut. app. 5 670 4 750 Production stocke -55 25
Variation de stock -220 75 Production immobilise 150 140
Autres ach. et ch. ext. (*) 2 750 2 200 Subventions dexploitation 0 0
Impts, taxes et vers. ass. 505 470 Rep. sur prov. et tran. de ch. 0 0
Salaires et traitements 2 285 2 215 Autres produits 15 25
Charges sociales 1 150 1 105 Q.-p. de rs. s/ op. en com. 0 0
Dot. aux amort. et aux prov. 2 240 1 875 Produits nanciers
Autres charges 1 115 705 De participation 65 75
Q.-p. de rs. s/ op. en com. 0 0 Daut. VMP et cr. de lactif im. 45 35
Charges nancires Autres intrts et prod. assim. 0 0
Dot. aux amort. et aux prov. 125 85 Rep. sur prov. et tran. de ch. 10 5
Intrts et charges assimil. 235 220 Diff. positives de change 0 0
Diff. ngatives de change 30 20 Prod. nets de cession de VMP 15 25
Ch. nettes s/ cess. de VMP 0 0 Produits exceptionnels
Charges exceptionnelles Sur oprations de gestion 125 75
Sur oprations de gestion 150 85 Sur oprations en capital 70 0
Sur oprations en capital 60 0 Rep. sur prov. et tran. de ch. 0 0
Dot. aux amort. et aux prov. 135 55
Participation des salaris 110 105
Impts sur les bnces 475 305
Total 16 815 14 270 Total 17 765 14 880
Rsultat (Bnce) 950 610 Rsultat (Perte) 0 0
Total gnral 17 765 14 880 Total gnral 17 765 14 880
(*) Y comp. red. de crd.-bail :
- mobilier 300 300
- immobilier 0 0
Les bilans de la socit aux 31/12/n et n-1 vous sont communiqus ci-aprs :
B 43 B
B B 44 Entranement : Cas Challenge I
Bilans de la socit CHALLENGE
ACTIF n n-1 PASSIF n n-1
Capital souscrit non appel 1 250 0 Capital 7 500 5 000
Immobilisations incorporelles 920 920 Prime dm., de fusion, dapp. 750 0
(Amortiss. et provis.) -865 -650 carts de rvaluation 0 0
Immobilisations corporelles 14 740 12 500 carts dquivalence 0 0
(Amortiss. et provis.) -6 350 -4 500 Rserves 2 545 2 525
Immobilisations nancires 1 680 1 680 Report nouveau 40 15
(Provisions) -350 -250 Rsultat de lexercice 950 610
Actif circulant : Subventions dinvestissement 0 0
Stocks et en-cours 970 805 Provisions rglementes 150 105
(Provisions) -55 -45 Autres fonds propres :
Av. et ac. verss sur com. 345 295 Titres participatifs 0 0
(Provisions) 0 0 Avances conditionnes 0 0
Cr. clients et cptes rattachs 3 900 3 200 Prov. pour risq. et char. :
(Provisions) -185 -160 Provisions pour risques 45 30
Autres crances 420 490 Provisions pour charges 30 0
(Provisions) 0 0 Dettes :
Cap. souscrit-appel, non ver. 0 0 Emp. obligataires convertib. 0 0
Val. mob. de placement 995 545 Autres emprunts obligataires 0 0
(Provisions) 0 0 Em. et det. aup. des ts de cr. 2 795 3 150
Disponibilits 1 755 425 Emp. et dettes nanc. divers 1 100 1 090
Ctes de rg. et assimil. : Av. et ac. reus sur com. 350 300
Charges constates davance 35 15 Dettes fourn. et cptes ratt. 2 100 1 800
Ch. rp. sur plus. exercices 90 150 Dettes scales et sociales 580 450
Primes de remb. des oblig. 0 0 Det. sur Imm. et cptes ratt. 150 165
carts de conversion Actif 15 10 Autres dettes 185 155
Ctes de rg. et assimil. :
Produits constats davance 40 35
carts de conversion Passif 0 0
Total 19 310 15 430 Total 19 310 15 430
Par ailleurs, un certain nombre de renseignements complmentaires vous sont fournis.
n n-1
Effets escompts et non chus 600 400
Concours bancaires cour. et banq. crditeurs 895 1 740
Rductions des :
- Emprunts auprs des tablissements de crdit 200 nc
- Emprunts et dettes nancires divers 120 nc
Dettes plus dun an :
- Emprunts et dettes aupr. des tabl. de crdit 1 785 1 090
- Emprunts et dettes nancires divers 960 970
- Dettes sur immobilisations et comptes rattachs 45 65
- Autres dettes 55 25
Crances plus dun an :
- Immobilisations nancires 1 680 1 680
- Autres crances 75 85
Immobilisations incorporelles :
- Frais dtablissement 500 500
(Amortissements) -485 -350
- Brevets 420 420
(Amortissements) -380 -300
Stocks et en-cours :
- Matires premires et approvisionnements 475 400
- Produits nis 495 405
Les autres crances et les autres dettes sont des lments hors exploitation.
Les charges et produits constats davance sont des lments dexploitation.
Il ny a pas eu de nouvelles charges rpartir en n.
Entranement : Cas Challenge I 45 B B
Les provisions pour risques peuvent tre assimiles des rserves.
Les provisions pour charges sont destines couvrir une grosse rparation devant intervenir
dans 18 mois. Elles ont t dotes en n et la dotation est comptabilise en exploitation.
On supposera par mesure de simplication que toute la scalit diffre est un an au plus
et que toutes les dettes scales et sociales (y compris la scalit diffre) sont dexploitation.
Au cours de lanne n, lentreprise a distribu 565 sur le rsultat de lexercice n1. Le bnce
de lexercice n sera distribu pour 90%.
Lentreprise utilise en crdit-bail depuis le dbut de lanne n 1 un quipement dont la
valeur dorigine est de 2 000. Cet quipement serait amorti sur 10 ans si lentreprise en tait
propritaire.
Une camionnette acquise 200 et amortie pour 140 a t cde en n. Cest la seule opration
exceptionnelle en capital ralise au cours des deux exercices.
Les dpenses de personnel intrimaire se sont leves 175 en n 1 et 225 en n. Il ny a
pas eu de transferts de charges aux cours des exercices n 1 et n. Les agios bancaires (intrts
pays sur les concours bancaires courants et soldes crditeurs de banque, agios sur les escomptes
deffets de commerce) sont de 85 en n 1 et 75 en n. Les impts sur salaires se sont levs 95
en n 1 et 107 en n.
Le cot de production des articles vendus par lentreprise peut tre estim 80% du prix de
vente pour les deux exercices.
Le taux de limpt sur les bnces est gal 37% pour les deux annes n 1 et n. Toutes les
oprations de lentreprise sont soumises la TVA au taux moyen de 19%.
Travail demand :
1. Prsentez les soldes intermdiaires de gestion comparatifs avant retraitements.
2. Exposez les diffrents retraitements effectuer en vue dun diagnostic nancier.
3. Prsentez aprs retraitements :
(a) Les bilans schmatiques (optique fonctionnelle).
(b) Les bilans schmatiques (optique liquidit).
(c) Les soldes intermdiaires de gestion comparatifs.
Solution
Ce cas ne prsente aucune difcult. Les SIG avant retraitements peuvent tre ainsi prsen-
ts :
SIG de la socit CHALLENGE
lments n n-1 Variation
Ventes de marchandises 0 0 0
Cot dachat des marchandises vendues 0 0 0
Marge commerciale 0 0 0
Production de lexercice 17 420 14 640 2 780
Consommations externes -8 200 -7 025 -1 175
Valeur ajoute 9 220 7 615 1 605
Subventions dexploitation 0 0 0
Impts et taxes -505 -470 -35
Charges de personnel -3 435 -3 320 -115
Excdent brut dexploitation 5 280 3 825 1 455
Reprises sur ch. calcules et transf. de ch. 0 0 0
Autres produits dexploitation 15 25 -10
Dotations aux amortiss. et aux provisions -2 240 -1 875 -365
Autres charges dexploitation -1 115 -705 -410
Rsultat dexploitation 1 940 1 270 670
Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Prod.) 0 0 0
Produits nanciers 135 140 -5
Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Ch.) 0 0 0
Charges nancires -390 -325 -65
Rsultat courant avant impt 1 685 1 085 600
Produits exceptionnels 195 75 120
Charges exceptionnelles -345 -140 -205
Rsultat exceptionnel -150 -65 -85
Rsultat courant avant impt 1 685 1 085 600
Participation des salaris -110 -105 -5
Impt sur les bnces -475 -305 -170
Rsultat de lexercice 950 610 340
Produits de cession dlments dactif 70 0 70
Valeur comptable des lments cds -60 0 -60
Rsult. sur cessions dlts dactif imm. 10 0 10
Les retraitements effectuer peuvent tre ainsi rsums :
lments n n-1
Capital souscrit non appel
Avant retraitements 1 250 0
Annulation -1 250 0
Total retrait 0 0
Immobilisations incorporelles
Avant retraitements 920 920
Frais dtablissement -500 -500
Total retrait 420 420
Amortissements des immobilisations incorporelles
Frais dtablissement -485 -350
Immobilisations corporelles
Avant retraitements 14 740 12 500
Crdit-bail 2 000 2 000
Total retrait 16 740 14 500
Amortissements des immobilisations corporelles
Crdit-bail 400 200
lments (suite) n n-1
Crances clients brutes
Charges rpartir sur plusieurs exercices
Annulation -90 -150
Total retrait 0 0
carts de conversion actif
Annulation -15 -10
Total retrait 0 0
Capital social
Capital souscrit non appel -1 250 0
Provisions rglementes
Annulation -150 -105
Total retrait 0 0
Provisions pour risques
Annulation -45 -30
Total retrait 0 0
Provisions pour charges
Annulation -30 0
Total retrait 0 0
Empr. et dettes auprs des tablissements de crdit
Concours bancaires courants -895 -1 740
Crdit-bail (sous dduction des amortissements) 1 600 1 800
Concours bancaires courants
Reclassement dettes auprs tablissement de crdit 895 1 740
Dettes sur immobilisations et comptes rattachs
Provisions pour charges 30 0
Dettes scales et sociales
Impt diffr sur frais dtablissement -6 -56
Impt diffr sur charges rpartir -33 -56
Impt diffr sur provisions rglementes 56 39
Impt diffr sur provisions pour risques 17 11
Rserves
Provisions rglementes (net dimpt) 94 66
Provisions pour risques (net dimpt) 28 19
Frais dtablissement (aprs conomie dimpt) -9 -94
Charges rpartir (aprs conomie dimpt) -57 -94
carts de conversion actif -15 -10
Annulation -110 -105
Total retrait 0 0
Impts et taxes
Impts sur salaires -107 -95
Impts reclasss en charges externes -398 -375
Total retrait 0 0
lments (suite) n n-1
Autres achats et charges externes
Dotation aux provisions pour charges reclasse 30 0
Crdit-bail -300 -300
Personnel intrimaire -225 -175
Impts reclasss en charges externes 398 375
Salaires et traitements
Personnel intrimaire 225 175
Charges sociales
Impts sur salaires 107 95
Dotations aux amort. et aux prov. (exploitation)
Dotation aux provisions pour charges reclasse -30 0
Part amortissement loyer crdit-bail 200 200
Intrts et charges assimiles
Part intrt loyer crdit-bail 100 100
Suite ces retraitements, les bilans retraits se prsentent ainsi.
Bilans retraits
Capital souscrit non appel 0 0 Capital 6 250 5 000
Immobilisations incorporelles 420 420 Prime dm., de fusion, dapp. 750 0
(Amortiss. et provis.) -380 -300 carts de rvaluation 0 0
Immobilisations corporelles 16 740 14 500 carts dquivalence 0 0
(Amortiss. et provis.) -6 750 -4 700 Rserves 2 586 2 412
Immobilisations nancires 1 680 1 680 Report nouveau 40 15
(Provisions) -350 -250 Rsultat de lexercice 950 610
Actif circulant : Subventions dinvestissement 0 0
Stocks et en-cours 970 805 Provisions rglementes 0 0
(Provisions) -55 -45 Autres fonds propres :
Av. et ac. verss sur com. 345 295 Titres participatifs 0 0
(Provisions) 0 0 Avances conditionnes 0 0
Cr. clients et cptes rattachs 4 500 3 600 Prov. pour risq. et char. :
(Provisions) -185 -160 Provisions pour risques 0 0
Autres crances 420 490 Provisions pour charges 0 0
(Provisions) 0 0 Dettes :
Cap. souscrit-appel, non ver. 0 0 Emp. obligataires convertib. 0 0
Val. mob. de placement 995 545 Autres emprunts obligataires 0 0
(Provisions) 0 0 Em. et det. aup. des ts de cr. 3 500 3 210
Disponibilits 1 755 425 Emp. et dettes nanc. divers 1 100 1 090
Ctes de rg. et assimil. : Av. et ac. reus sur com. 350 300
Charges constates davance 35 15 Dettes fourn. et cptes ratt. 2 100 1 800
Ch. rp. sur plus. exercices 0 0 Dettes scales et sociales 614 388
Primes de remb. des oblig. 0 0 Det. sur Imm. et cptes ratt. 180 165
carts de conversion Actif 0 0 Autres dettes 185 155
Concours bancaires cour. 1 495 2 140
Ctes de rg. et assimil. :
Produits constats davance 40 35
carts de conversion Passif 0 0
Total 20 140 17 320 Total 20 140 17 320
Les bilans fonctionnels peuvent tre aisment prsents comme suit. Dans le bilan fonction-
nel, les rubriques sont judicieusement choisies pour notamment faciliter la prsentation du ta-
bleau de nancement. Les postes dactif y sont prsents en valeur brute, les amortissements et
provisions tant intgrs dans les ressources propres au passif pour assurer lquilibre du bilan.
Bilans schmatiques fonctionnels
Immobilisations incorporelles 420 420 Capital et primes 7 000 5 000
Immobilisations corporelles 16 740 14 500 Rserves et assimils 2 626 2 427
Immobilisations nancires 1 680 1 680 Amort. et prov. dactif 7 720 5 455
Stocks et en-cours 970 805 Rsultat de lexercice 950 610
Av. et ac. verss sur com. 345 295 Dettes nancires 4 600 4 300
Crances clients 4 500 3 600 Av. et ac. reus sur com. 350 300
Autres crances dexploit. 35 15 Dettes fournisseurs 2 100 1 800
Crances hors expl. (*) 420 490 Autres dettes dexploitat. 654 423
Trsorerie actif 2 750 970 Dettes hors expl. (*) 365 320
Trsorerie passif 1 495 2 140
Total 27 860 22 775 Total 27 860 22 775
(*) Autres crances (*) Aut. det. et det. sur im.
Pour la prsentation des bilans schmatiques dans loptique liquidit, il convient au pralable
de ventiler lactif entre les actifs plus dun an (immobilisations) et les crances moins dun an
(valeurs ralisables court terme).
Une ventilation symtrique est faire au passif entre les dettes plus dun an, cest dire
les dettes long et moyen termes (DLMT), et les dettes moins dun an, cest dire les dettes
court terme (DCT).
Pour les emprunts auprs des tablissements de crdit, la partie plus dun an est ainsi
dtermine :
- pour n : le solde du crdit-bail est de 1600, mais il faudra rembourser 200 en n +1, il ny
a donc que 1400 plus dun an. Do le total plus dun an est de 1400 + 1785 = 3185 ;
- le mme raisonnement pour n 1 donne un total plus dun an de 1600 + 1090 = 2690.
Ventilation des immobilisations et des crances
n n-1
lments
Total + 1 an - 1 an Total + 1 an - 1 an
Immobilisations incorporelles 420 420 0 420 420 0
(Amortiss. et provis.) -380 -380 0 -300 -300 0
Immobilisations corporelles 16 740 16 740 0 14 500 14 500 0
(Amortiss. et provis.) -6 750 -6 750 0 -4 700 -4 700 0
Immobilisations nancires 1 680 1 680 0 1 680 1 680 0
(Provisions) -350 -350 0 -250 -250 0
Av. et ac. verss sur com. 345 0 345 295 0 295
(Provisions) 0 0 0 0 0 0
Cr. clients et cptes rattachs 4 500 0 4 500 3 600 0 3 600
(Provisions) -185 0 -185 -160 0 -160
Autres crances 420 75 345 490 85 405
Val. mob. de placement 995 0 995 545 0 545
Charges constates davance 35 0 35 15 0 15
Totaux 17 470 11 435 6 035 16 135 11 435 4 700
Ventilation des DLMT et des DCT
n n-1
lments
Total + 1 an - 1 an Total + 1 an - 1 an
Emp. et det. aup. des ts de cr. (*) 3 500 3 185 315 3 210 2 690 520
Emp. et dettes nanc. divers 1 100 960 140 1 090 970 120
Av. et ac. reus sur com. 350 0 350 300 0 300
Dettes fourniss. et cptes ratt. 2 100 0 2 100 1 800 0 1 800
Dettes scales et sociales 614 0 614 388 0 388
Det. sur Imm. et cptes ratt. 180 75 105 165 65 100
Autres dettes 185 55 130 155 25 130
Dividendes payer 855 0 855 565 0 565
Concours banc. courants 1 495 0 1 495 2 140 0 2 140
Produits constats davance 40 0 40 35 0 35
Totaux 10 419 4 275 6 144 9 848 3 750 6 098
(*) Sur le crdit-bail, la partie amortissement de lanne suivante est considre comme - 1 an.
Pour ltablissement des bilans schmatiques liquidit, il faut rappeler que les postes dactifs
sont prsents en valeur nette (sous dduction des amortissements et provisions). De plus, seul
le rsultat non distribuable gure dans les capitaux propres. Les dividendes payer au titre de
n sont calculs en appliquant le taux de 90% au rsultat ; ceux au titre de n 1 sont fournis.
Bilans schmatiques liquidit
Actif immobilis (*) 11 435 11 435 Capital et primes 7 000 5 000
Stocks et en-cours 915 760 Rserves et assimils 2 626 2 427
Valeurs ralisables CT 6 035 4 700 Rsultat non distribuable 95 45
Disponibilits 1 755 425 DLMT (*) 4 275 3 750
DCT (*) 6 144 6 098
Total 20 140 17 320 Total 20 140 17 320
(*) Actif plus dun an (*) Voir ventilation des DLMT et autres DCT
Les comptes de rsultat retraits se prsentent ainsi.
Comptes de rsultat retraits
Charges n n-1 Produits n n-1
Achats de marchandises 0 0 Ventes de marchandises 0 0
Variation de stock 0 0 Production vendue 17 325 14 475
Ach. de mat. 1res et aut. app. 5 670 4 750 Production stocke -55 25
Variation de stock -220 75 Production immobilise 150 140
Autres ach. et ch. ext. 2 653 2 100 Subventions dexploitation 0 0
Impts, taxes et vers. ass. 0 0 Rep. sur prov. et tran. de ch. 0 0
Salaires et traitements 2 620 2 495 Autres produits 15 25
Charges sociales 1 257 1 200 Q.-p. de rs. s/ op. en com. 0 0
Dot. aux amort. et aux prov. 2 410 2 075 Produits nanciers
Autres charges 1 115 705 De participation 65 75
Q.-p. de rs. s/ op. en com. 0 0 Daut. VMP et cr. de lactif im. 45 35
Charges nancires Autres intrts et prod. assim. 0 0
Dot. aux amort. et aux prov. 125 85 Rep. sur prov. et tran. de ch. 10 5
Intrts et charges assimil. 335 320 Diff. positives de change 0 0
Diff. ngatives de change 30 20 Prod. nets de cession de VMP 15 25
Ch. nettes s/ cess. de VMP 0 0 Produits exceptionnels
Charges exceptionnelles Sur oprations de gestion 125 75
Sur oprations de gestion 150 85 Sur oprations en capital 70 0
Sur oprations en capital 60 0 Rep. sur prov. et tran. de ch. 0 0
Dot. aux amort. et aux prov. 135 55
Impts sur les bnces 475 305
Total 16 815 14 270 Total 17 765 14 880
Rsultat (Bnce) 950 610 Rsultat (Perte) 0 0
Total gnral 17 765 14 880 Total gnral 17 765 14 880
Enn, les SIG retraits se prsentent comme ci-aprs. Leur tablissement partir des
comptes de rsultat retraits ne comporte aucune difcult et nappelle donc pas dobservations
particulires.
SIG retraits
Ventes de marchandises 0 0 0
Cot dachat des marchandises vendues 0 0 0
Marge commerciale 0 0 0
Production de lexercice 17 420 14 640 2 780
Consommations externes -8 103 -6 925 -1 178
Valeur ajoute 9 317 7 715 1 602
Subventions dexploitation 0 0 0
Impts et taxes 0 0 0
Charges de personnel -3 877 -3 695 -182
Excdent brut dexploitation 5 440 4 020 1 420
Reprises sur ch. calcules et transf. de ch. 0 0 0
Autres produits dexploitation 15 25 -10
Dotations aux amortiss. et aux provisions -2 410 -2 075 -335
Autres charges dexploitation -1 115 -705 -410
Rsultat dexploitation 1 930 1 265 665
Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Prod.) 0 0 0
Produits nanciers 135 140 -5
Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Ch.) 0 0 0
Charges nancires -490 -425 -65
Rsultat courant avant impt 1 575 980 595
Produits exceptionnels 195 75 120
Charges exceptionnelles -345 -140 -205
Rsultat courant avant impt 1 575 980 595
Participation des salaris 0 0 0
Impt sur les bnces -475 -305 -170
Rsultat de lexercice 950 610 340
Produits de cession dlments dactif 70 0 70
Valeur comptable des lments cds -60 0 -60
Rsult. sur cessions dlts dactif imm. 10 0 10
Chapitre 2
Analyse statique
B 2.1 Lquilibre nancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
B 2.2 Ratios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
4 4 4
Lanalyse statique rtrospective vise apprcier la situation nancire dune entreprise
partir de ltude principalement de son bilan. On retrouve donc dans lanalyse statique le calcul
de grandeurs signicatives du bilan et dont lobservation permet dapprcier lquilibre nancier
de lentreprise. Toutefois, la technique de prdilection demeure lutilisation des ratios avec des
comparaisons dans le temps et dans lespace. Les ratios peuvent aussi tre intgrs dans une
analyse discriminante.
2.1 Lquilibre nancier
Lquilibre nancier dune entreprise est fonction de la cohrence qui existe entre ses emplois
et ses ressources. Cette cohrence dtermine en effet sa solvabilit et sa liquidit. En France,
lquilibre nancier est apprci traditionnellement par ltude de la relation entre le Fonds de
Roulement (FR), le Besoin en Fonds de Roulement (BFR) et la Trsorerie (T).
2.1.1 Dnition du Fonds de Roulement et du Besoin en Fonds de
Roulement
Le FR est un solde qui traduit la cohrence du nancement structurel de lentreprise. Selon
lapproche retenue, il peut tre dnit de deux manires. Ainsi, on a :
FR Liquidit = Ressources plus dun an Emplois plus dun an
= (CPr nets +DLMT) (AI net +Crances plus dun an)
= CPe (AI net +Crances plus dun an)
FR Fonctionnel = Ressources stables Emplois stables
= CPr +DF AI
B 53 B
B B 54 Analyse statique
De faon gnrale, lorsquon parle de FR, et notamment dans ltablissement de la relation
de trsorerie, cest du FR fonctionnel quil sagit.
Dans tous les cas, le FR doit en principe tre positif. Lorsquil est ngatif, cela veut dire que
lentreprise ne nance pas la totalit de ses emplois structurels avec des ressources stables ; ce
qui constitue un dsquilibre.
Quant au BFR, il na vritablement de sens que dans une optique fonctionnelle. Il reprsente
le besoin de nancement gnr par le cycle dexploitation de lentreprise. Il se calcule ainsi :
BFR = Emplois cycliques Ressources cycliques
= Stocks +Crances lies lactivits conomique
Dettes lies lactivit conomique
Ce BFR global peut parfois tre scind en deux composantes. Un BFR dexploitation limit z
aux seuls lments strictement lis lactivit conomique de lentreprise et un BFR hors ex-
ploitation regroupant les lments divers. Dans ce cas, on a :
BFRE = Stocks +Crances dexploitation Dettes dexploitation
BFRHE = Crances hors exploitation Dettes hors exploitation
Selon cette approche, le regroupement des lments du bilan en exploitation et hors exploita-
tion se fait comme suit :
lments dexploitation :
Stocks Avances et acomptes reus
Avances et acomptes verss Dettes fournisseurs et autres dettes dexploitation
Crances clients et autres crances dexploitation Comptes de rgularisation passif lis lexploiation
Comptes de rgularisation actif lis lexploitation
lments hors exploitation :
Autres dbiteurs (Crances diverses) Autres crditeurs (Dettes diverses)
Comptes de rgularisation actif hors exploitation Comptes de rgularisation passif hors exploiation
2.1.2 La relation entre Fonds de Roulement, Besoin en Fonds de
Roulement et Trsorerie
Il convient dabord de dnir la trsorerie. Elle traduit le solde entre les Actifs de trsorerie
et les Passifs de trsorerie. Elle se calcule ainsi quil suit :
1
T = Actifs de trsorerie Passif de trsorerie
= (VMP + Disponibilits) (Conc. bancaires courants + Banques crditeurs)
La relation fondamentale de trsorerie stablit de la faon suivante :
FR BFR = T
1
La dnition de la Trsorerie du PCG ninclut pas les Valeurs Mobilires de Placement (V MP). La dnition que
nous proposons est celle de lOEC (Recommandation N 1.22, p. 4). Cest cette mme dnition de la trsorerie qui sera
retenue pour le tableau de nancement (voir page 74) et le tableau des ux de trsorerie (voir page 81).
2.2 Ratios 55 B B
Cette relation constitue dabord une identit comptable qui se dduit de lgalit entre le
passif et lactif du bilan.
2
Toutefois, elle a une signication nancire importante.
Lorsque FR > BFR, la trsorerie est positive. Lentreprise nance son BFR avec des res-
sources stables (sous lhypothse que FR > 0). Cest plutt une bonne situation, mais il faut
veiller ce que le niveau de la trsorerie ne soit pas trop lev.
Lorsque FR < BFR, la trsorerie est ngative. Lintgralit du BFR nest pas nance par
des ressources stables. Lentreprise fait recours des crdits bancaires court terme pour nan-
cer une partie de son BFR. Cela ne constitue pas une mauvaise situation en soi, condition que
la rotation des crances et dettes dexploitation permette de faire face aux remboursements des
concours bancaires courants.
Enn, on pourrait dire que loptimumest une situation o la trsorerie est nulle (FR = BFR).
Le nancement du BFR est juste couvert par des ressources stables.
2.2 Ratios
La mthode des ratios constitue vraisemblablement la technique la plus rpandue danalyse
nancire. Le ratio peut se dnir comme le rapport entre deux grandeurs caractristiques dune
entreprise et que lanalyste estime lies par une certaine logique conomique. Mais, un ratio
na pas de signication en lui mme. Il faut le comparer des normes sectorielles et en suivre
lvolution dans le temps. Les diffrents ratios peuvent tre regroups selon les trois principales
dimensions nancires de lentreprise : rentabilit, liquidit et structure nancire.
2.2.1 Ratios de protabilit et de rentabilit
La rentabilit de lentreprise peut tre apprcie trois niveaux : commercial, conomique et
nancier.
Au niveau commercial, il sagit de la protabilit induite par les ventes qui peut tre value
avec les ratios suivants appels ratios de protabilit :
3
EBE
CA.HT
ou
RN
CA.HT
Le premier ratio est plus intressant dun point de vue conomique. Il est calcul avant
charges nancires et amortissements. Il nest donc pas biais par la politique nancire de
lentreprise, ni par les considrations scales lies aux amortissements. Toutefois, lEBE inclut
les productions stocke et immobilise, ce qui peut fausser le ratio. tant donn que les charges
nancires et les amortissements interviennent peu (ou pas du tout) dans lvaluation de ces
lments, nous proposons de dterminer lEBE
vendu
de la faon suivante :
EBE
vendu
EBE (Production stocke +Production immobilise)
Le ratio de protabilit devient alors : z
EBE
vendu
CA.HT
2
Le lecteur intress peut essayer de la retrouver.
3
Les ratios de protabilit sont parfois appels, par abus de langage, ratios de rentabilit commerciale.
La rentabilit conomique quant elle mesure la rentabilit gnre par les capitaux investis
par lentreprise. Le ratio de rentabilit conomique se dnit donc de faon gnrale comme suit :
Rsultat
Investissements
Pour le rsultat dgag, outre le RN, on peut retenir lEBE ou encore la CAF.
4
Quant aux
capitaux investis, on peut considrer le total de lactif du bilan, le montant des actifs immobiliss
ou les CPNE (Immobilisations dexploitation + BFRE). Les ratios suivants semblent tre les plus
signicatifs pour dcrire la rentabilit conomique :
EBE
CPNE
et
CAF
CPNE
Le premier est prfrable car lEBE est calcul avant charges nancires et met donc en z
vidence la performance conomique effective.
La rentabilit nancire enn traduit la rentabilit des fonds investis par les actionnaires.
Elle a la mme dnition gnrale que la rentabilit conomique. Mais, le rsultat considrer
est le RN ou la CAF. Quant aux investissements, il faut prendre les CPr. Le ratio de rentabilit
nancire est donc :
RN
CPr
ou
CAF
CPr
Pour le calcul du premier ratio, les amortissements et provisions ne devraient pas tre pris z
en compte dans les CPr. Lorsquon choisit le deuxime ratio, les amortissements et provisions
doivent tre inclus dans les CPr.
2.2.2 Ratios de liquidit
La liquidit est une contrainte vitale pour lentreprise. Elle peut tre apprcie avec les ratios
suivants :
5
Liquidit gnrale =
Actifs circulants
Dettes court terme
Liquidit restreinte =
Actifs circulants - Stocks
Dettes court terme
Liquidit immdiate =
Trsorerie actif
Dettes court terme
Alors que le ratio de liquidit gnrale doit tre au moins gal 1, il est difcile de xer des
normes pour les deux autres ratios.
Un autre indicateur permettant dapprcier la liquidit est le FR en nombre de jours de
4
Pour la dtermination de la CAF, voir page 77.
5
Selon lapproche retenue (fonctionnelle ou liquidit), le contenu de ces ratios doit tre adapt en consquence.
2.2 Ratios 57 B B
CA.HT :
6
FR 360
CA.HT
Les banquiers considrent en gnral que ce ratio doit tre au moins gal 1 mois.
Ltude plus dtaille de la liquidit requiert lanalyse des diffrentes composantes du cycle
dexploitation de lentreprise. On calcule donc les dures moyennes de ces lments (ou les ratios
de rotation) :
Stocks =
Stocks moyens 360
Achats Stocks
Crdit clients =
Crances clients moyennes 360
CA.TTC
Crdit fournisseurs =
Dettes fournisseurs moyennes 360
Achats TTC
Les moyennes sont calcules de la faon suivante :
Solde au 01/01 +Solde au 31/12
2
2.2.3 Ratios de structure nancire
Les ratios de structure nancire permettent dapprcier lquilibre structurel du bilan de
lentreprise et sa politique de nancement.
Avant daborder les ratios de structure nancire, il faut signaler les ratios de structure de
lactif. Ces ratios mettent en vidence la part relative de chaque lment de lactif dans le total du
bilan. Ils permettent ainsi de vrier la cohrence de la structure du patrimoine de lentreprise
avec ses activits :
AI
AT
,
Stocks
AT
,
Crances
AT
etc.
Lapprciation de ces ratios dpend du secteur dactivit de lentreprise et de son objet social.
Il nen est pas de mme pour lquilibre nancier de lentreprise qui est apprciable via le ratio
suivant dont la valeur doit tre suprieur 1 quel que soit le secteur :
CPe/(AI +Crances plus dun an)
ou
(CPr +DF)/AI
_
_
_
selon lapproche (liquidit ou fonctionnelle)
Quant la structure nancire (structure de nancement), elle sapprcie au moyen du ratio
ci-aprs :
CPr
PT
6
Dautres analystes considrent le CA.TTC.
Ce ratio ne doit en gnral pas tre infrieur 1/3 selon lavis des banquiers. Dautres ana-
lystes lui prfrent le ratio suivant :
CPr nets/CPe
ou
CPr/(CPr +DF)
_
_
_
selon lapproche (liquidit ou fonctionnelle)
Les banquiers font en outre attention la part des charges nancires (spcialement des
intrts) dans lEBE :
Intrts
EBE
Le dlai minimal de remboursement constitue aussi lune de leurs proccupations :
Endettement terme
CAF
2.2.4 Scoring de la Banque de France
Aprs avoir calcul et analys les ratios individuellement, il convient de faire une synthse
du diagnostic. Il sagit dun problme dlicat, surtout lorsque certains ratios sont satisfaisants et
que dautres ne le sont pas (ce qui est dailleurs le cas gnral).
Dans cet exercice, lanalyste peut recourir aux fonctions de score qui ne doivent toutefois pas
remplacer le jugement personnel qui est fonction des objectifs du diagnostic.
Les mthodes de scoring reposent sur lobservation des caractristiques discriminantes (sous
forme de ratios) des entreprises saines et des entreprises en difcult. Au moyen dune analyse
multi-varie (cest dire intgrant plusieurs caractristiques la fois), on construit une fonction
de score permettant de dterminer la probabilit pour une entreprise dtre dfaillante ou saine
compte tenu de ses caractristiques.
Parmi les fonctions les plus rpandues en France, on peut citer celle de Conan et Holder et
celle de la Banque de France.
La fonction de score de la Banque de France est la suivante :
100Z = 1, 255R
1
+ 2, 003R
2
0, 824R
3
+ 5, 221R
4
0, 689R
5
1, 164R
6
+ 0, 706R
7
+ 1, 408R
8
85, 544
Avec :
R
1
:Frais Financiers/Rsultat conomique brut
R
2
:Ressources stables/(Immobilisations brutes + BFRE)
R
3
:CAF/Dettes nancires
R
4
:Rsultat conomique brut/CA.HT
R
5
:Dettes commerciales/Achats TTC
R
6
:(V A
n
V A
n1
)/V A
n1
R
7
:(Stocks den-cours - Avances clients + Cr. commerciales) /Production TTC
R
8
:
1
3
3
i=1
_
Investissements physiques
V A
_
ni+1
Linterprtation du score Z peut se faire selon la grille suivante :
2.2 Ratios 59 B B
Table dinterprtation du score Z
Z < -1,875 Risque de faillite trs lev
-1,875 < Z < -0,250 Situation proccupante
-0,250 < Z < 0,125 Zone dincertitude
Z > 0,125 Situation normale
Il faut noter que lutilisation des fonctions de score intresse surtout les banquiers pour loc-
troi de crdits aux entreprises, et aussi ces dernires lorsquelles doivent tudier les demandes
de crdit formules par leurs clients. Rappelons toutefois que cette mthode nest pas infaillible.
Il convient de nuancer les conclusions tirer dun score et dtayer son opinion avec dautres
analyses complmentaires.
0 Cas Epsilon
Le bilan retrait de la socit Epsilon vous est communiqu ci-aprs :
Actif immobilis (a) 4 100 1 250 2 850 Capitaux propres 3 210
Stocks et en-cours 2 400 110 2 290 Dettes nancires (a) 1 200
Clients (b) 1 150 70 1 080 Fournisseurs (b) 1 380
Autres crances dexpl. (c) 475 0 475 Autres dettes dexpl. (c) 130
Crances diverses (d) 190 0 190 Dettes diverses (d) 365
Disponibilits 15 0 15 Concours bancaires cour. 615
Total 8 330 1 430 6 900 Total 6 900
(a) Dont crances - 1 an 200 0 200 (a) Dont - 1 an 0
(b) Dont + 1 an 0 0 0 (b) Dont + 1 an 130
(c) Dont + 1 an 35 0 35 (c) Dont + 1 an 0
(d) Dont + 1 an 30 0 30 (d) Dont + 1 an 55
Travail demand :
1. Dterminez le FR liquidit.
2. Dterminez le FR fonctionnel, le BFRE, le BFRHE et la trsorerie.
Solution
Pour calculer le FR liquidit, il faut dabord dterminer les actifs plus dun an (actif immo-
bilis) et les dettes plus dun an (dettes long et moyen termes) :
Actif immobilis net DLMT
Immobilisations 2 850 Dettes nancires 1 200
Crances imm. - 1 an -200 Dettes nanc. - 1 an 0
Clients + 1 an 0 Fournisseurs - 1 an 130
Autres cr. dexploit. + 1 an 35 Autres det. dexpl. - 1 an 0
Crances div. + 1 an 30 Dettes div. - 1 an 615
B 61 B
partir de ces donnes, on peut dterminer le FR liquidit, le FR fonctionnel, le BFRE, le
BFRHE et la T comme suit :
lments Montants
Capitaux propres hors A & P 3 210
Dettes long et moyen termes 1 945
Ressources plus dun an (A) 5 155
Emplois plus dun an (B) 2 715
FR liquidit (A - B) 2 440
Capitaux propres hors A & P 3 210
Amortissements et provisions de lactif 1 430
Dettes structurelles 1 200
Ressources stables (A) 5 840
Emplois stables (B) 4 100
FR (I = A - B) 1 740
Stocks et en-cours 2 400
Clients et autres crances dexploitation 1 625
Emplois dexploitation (C) 4 025
Fournisseurs et autres dettes dexploitation 1 510
Ressources dexploitation (D) 1 510
BFRE (II = C - D) 2 515
Emplois hors exploitation (E) 190
Ressources hors exploitation (F) 365
BFRHE (III = E - F) -175
BFR (IV = II + III) 2 340
Trsorerie actif (G) 15
Trsorerie passif (H) 615
Trsorerie (V = I - IV = G - H) -600
O Cas Dzta
La socit Dzta vous communique ci-dessous son bilan aprs retraitements :
Actif immobilis 4 380 750 3 630 Capitaux propres 3 520
Stocks et en-cours 2 065 90 1 975 Dettes nancires 850
Clients 1 600 150 1 450 Fournisseurs 1 795
Autres crances dexpl. 360 0 360 Autres dettes dexpl. 360
Crances diverses 110 0 110 Dettes diverses 280
Disponibilits 25 25 Concours bancaires cour. 745
Total 8 540 990 7 550 Total 7 550
Elle vous communique galement quelques chiffres signicatifs de son exploitation :
Chiffre daffaires 2 100 Valeur ajoute 1 750 Rsultat courant avant impt 450
Production stocke -135 Excdent brut dexploitation 510 Rsultat exceptionnel -15
Production immobilise 25 Rsultat dexploitation 460 Rsultat net 305
O Cas ta 63 B B
Travail demand :
tudiez la protabilit et la rentabilit laide de quelques ratios.
Solution
Cet exercice ne comporte aucune difcult. On peut par exemple dterminer ces ratios.
lments Montants
EBE 510
Production stocke 135
Production immobilise -25
EBE vendu (1) 620
Chiffre daffaires (2) 2 100
Protabilit (1/2) 29,52%
EBE (3) 510
Clients et autres cr. dexpl. 1 960
Fourn. et autres det. dexpl. -2 155
BFRE 1 870
Actif immobilis 4 380
CPNE (4) 6 250
Rentabilit conomique (3/4) 08,16%
Rsultat net (5) 305
Capitaux propres (6) 3 520
Rentabilit nancire (5/6) 08,66%
O Cas ta
Les oprations de la socit ta sont soumises la TVA un taux moyen de 19%. Sa marge
sur cot de production est gale 25% du prix de vente.
Elle vous communique ci-aprs son compte de rsultat et son bilan retraits.
Charges Mont. Produits Mont.
Achats de matires prem. 6 205 Production vendue 11 800
Variation des stocks 150 Production stocke 270
Autres ach. et charges ext. 1 245 Autres produits dexploit. 180
Autres charges dexploit. 3 608 Produits nanciers 30
Charges nancires 175 Produits exceptionnels 56
Charges exceptionnelles 42
Rsultat (Bnce) 475
Actif immobilis 4 180 750 3 430 Capitaux propres 3 315
Matires premires 895 0 895 Dettes nancires 845
Produits nis 1 170 90 1 080 Fournisseurs 1 785
Clients 1 705 150 1 555 Autres dettes dexpl. 340
Autres crances dexpl. 290 0 290 Dettes diverses 310
Crances diverses 105 0 105 Concours bancaires cour. 805
Disponibilits 45 45
Total 8 390 990 7 400 Total 7 400
Travail demand :
1. Calculez les ratios de liquidit immdiate, de liquidit restreinte et de liquidit gnrale.
2. Dterminez les stocks moyens de matires premires et de produits nis.
3. Calculez les dures moyennes de stockage des matires premires et des produits nis.
4. Calculez les dures moyennes du crdit clients et du crdit fournisseurs.
Solution
Le calcul des ratios de liquidit se fait comme suit :
lments Montants
Trsorerie actif 45
Trsorerie passif -805
Trsorerie nette (I) -760
Clients et autres crances dexploitation 1 995
Crances hors exploitation 105
Actif circulant hors stocks (II) 1 340
Actif circulant (III) 3 405
Fournisseurs et autres dettes dexploitation 2 125
Dettes hors exploitation 310
Ressources cycliques (IV) 2 435
Liquidit immdiate (I/IV) -0,31
Liquidit restreinte (II/IV) 0,55
Liquidit gnrale (III/IV) 1,40
Pour le calcul des stocks moyens, il faut partir des stocks n et annuler lincidence de la va-
riation des stocks. Cette annulation se fait tout simplement en ajoutant la variation des stocks
pour les matires et marchandises, et en dduisant la production stocke pour les produits nis
et en-cours.
Matires premires n 895 Produits nis n 1 170
Variation de stock n 150 Production stocke n -270
Matires premires n-1 1 045 Produits nis n-1 900
Stock moyen matires 970 Stock moyen produits 1 035
Il est ensuite ais de dterminer les dures moyennes de stockage. Pour les produits nis, il
importe de calculer le cot des produits vendus. tant donn que la marge sur cot de production
est de 25% du prix de vente, le cot de production est donc gal 75% du prix de vente.
O Cas ta 65 B B
lments Montants
Stock moyen matires (I) 970
Achats de matires 6 205
Variation de stock 150
Matires premires consommes (II) 6 355
Stockage matires [(I 360)/II] 55
Stock moyen produits (III) 1 035
Production vendue (IV) 11 800
Cot des produits vendus (V = IV 75%) 8 850
Stockage produits [(IX 360)/X] 42
Les dures moyennes des crdits clients et fournisseurs sont prsents ci-aprs.
lments Montants
Crances clients (I) 1 705
Production vendue (II) 11 800
Chiffre daffaires TTC (III = II 1, 19) 14 042
Crdit moyen clients [(I 360)/III] 44
Dettes fournisseurs (IV) 1 785
Achats de matires premires 6 205
Autres achats et charges externes 1 245
Achats hors taxe (V) 7 450
Achats TTC (V I = V 1, 19) 8 866
Crdit moyen fourniss. [(IV 360)/V I] 72
Entranement : Cas Challenge II
Les informations relatives la socit CHALLENGE sont fournies dans le cas Challenge I
(pages 43 et suivantes).
Travail demand :
1. Dterminez le fonds de roulement liquidit.
2. tudiez lvolution du FR, du BFR et de la Trsorerie dans loptique fonctionnelle.
3. Analysez la protabilit, la rentabilit, la liquidit et la structure nancire de lentreprise
avec quelques ratios.
4. Commentez brivement vos rsultats.
Solution
Les calculs prliminaires ont t effectus lors de la rsolution du cas Challenge II. Les r-
ponses aux questions poses ne comportent aucune difcult particulire.
Le FR liquidit se calcule donc comme suit :
FR Liquidit
Capitaux propres 9 721 7 472 2 249
Dettes long et moyen termes 4 275 3 750 525
Ressources plus dun an (A) 13 996 11 222 2 774
Emplois plus dun an (B) 11 435 11 435 0
FR (A - B) 2 561 -213 2 774
Il convient de noter que le sujet ne demandait pas de calculer le BFR et la trsorerie dans
loptique liquidit. En effet, ces grandeurs ne prsentent pratiquement aucune signication dans
cette optique.
Lvolution du FR, du BFRet de la T est prsente dans le tableau suivant. Le niveau de dtail
est choisi de faon obtenir directement la plupart des variations utiles ltablissement du
tableau de nancement. Lorsque la prsentation du tableau de nancement nest pas recherche,
une prsentation plus synthtique peut tre adopte. Mais, il importe de mettre en vidence le
FR, le BFRE, le BFRHE et la T.
B 67 B
B B 68 Entranement : Cas Challenge II
volution du FR, du BFR et de la T : Optique fonctionnelle
Capitaux propres 18 296 13 492 4 804
Dettes structurelles 4 600 4 300 300
Ressources stables (A) 22 896 17 792 5 104
Immobilisations incorporelles 420 420 0
Immobilisations corporelles 16 740 14 500 2 240
Immobilisations nancires 1 680 1 680 0
Emplois stables (B) 18 840 16 600 2 240
FR (I = A - B) 4 056 1 192 2 864
Stocks et en-cours 970 805 165
Avances et acomptes verss sur commandes 345 295 50
Clients et autres crances dexploitation 4 535 3 615 920
Emplois dexploitation (C) 5 850 4 715 1 135
Avances et acomptes reus sur commandes 350 300 50
Fournisseurs et autres dettes dexploitation 2 754 2 223 531
Ressources dexploitation (D) 3 104 2 523 581
BFRE (II = C - D) 2 746 2 192 554
Emplois hors exploitation (E) 420 490 -70
Ressources hors exploitation (F) 365 320 45
BFRHE (III = E - F) 55 170 -115
BFR (IV = II + III) 2 801 2 362 439
Trsorerie actif (G) 2 750 970 1 780
Trsorerie passif (H) 1 495 2 140 -645
Trsorerie (V = I - IV = G - H) 1 255 -1 170 2 425
Les ratios de protabilit et de rentabilit sont dtermins dans le tableau suivant.
Ratios de protabilit et de rentabilit
lments n n-1
EBE (I) 5 440 4 020
Production stocke 55 -25
Production immobilise -150 -140
EBE vendu (II) 5 345 3 855
Chiffre daffaires (III) 17 325 14 475
Protabilit (II/III) 30,85% 26,63%
Immobilisations 18 840 16 600
BFRE 2 746 2 192
CPNE (IV) 21 586 18 792
Rentabilit conomique (I/IV) 25,20% 21,39%
Rsultat net (V) 950 610
Capitaux propres 18 296 13 492
Amortissements et provisions de lactif -7 720 -5 455
Capitaux propres nets (VI) 10 576 8 037
Rentabilit nancire (V/VI) 08,98% 07,59%
Il faut noter que la rentabilit nancire tant calcule partir du rsultat net, les amor-
tissements et provisions ne sont pas pris en compte dans les capitaux propres. En revanche, le
Entranement : Cas Challenge II 69 B B
rsultat de lanne est intgr dans les capitaux propres retenus. Dautres solutions sont pos-
sibles, notamment lexclusion du rsultat de lanne (on prend alors les capitaux propres n 1
pour calculer la rentabilit n) ou la prise en compte de la moiti seulement du rsultat de lanne
pour dterminer les capitaux propres moyens (solution gnralement recommande).
Les ratios de liquidit et de structure nancire sont prsents ci-aprs.
Ratios de liquidit
lments n n-1
Trsorerie nette (I) 1 255 -1 170
Avances et acomptes verss sur commandes 345 295
Clients et autres crances dexploitation 4 535 3 615
Crances hors exploitation 420 490
Actif circulant hors stocks (II) 6 555 3 230
Actif circulant (III) 7 525 4 035
Avances et acomptes reus sur commandes 350 300
Fournisseurs et autres dettes dexploitation 2 754 2 223
Dettes hors exploitation 365 320
Ressources cycliques (IV) 3 469 2 843
Liquidit immdiate (I/IV) 0,36 -0,41
Liquidit restreinte (II/IV) 1,89 1,14
Liquidit gnrale (III/IV) 2,17 1,42
Fonds de roulement (V) 4 056 1 192
Chiffre daffaires hors taxes (VI) 17 325 14 475
FR en jours de CA HT [(V 360)/V I] 84 30
Stocks de matires et approvisionn. (VII) 475 400
Achats de matires et autres approvision. 5 670 4 750
Variation de stock -220 75
Matires premires et appr. consomms (VIII) 5 450 4 825
Stockage matires [(V II 360)/V III] 31 30
Stocks de produits nis (IX) 495 405
Cot des produits vendus (X = V I 80%) 13 860 11 580
Stockage produits [(IX 360)/X] 13 13
Crances clients 4 500 3 600
Avances et acomptes reus sur commandes -350 -300
Crances clients nettes (XI) 4 150 3 300
Chiffre daffaires TTC (XII = V I 1, 19) 20 617 17 225
Crdit moyen clients [(XI 360)/XII] 72 69
Dettes fournisseurs 2 100 1 800
Avances et acomptes verss sur commandes -345 -295
Dettes fournisseurs nettes (XIII) 1 755 1 505
Achats de matires et autres approvision. 5 670 4 750
Autres achats et charges externes 2 653 2 100
Achats hors taxe (XIV) 8 323 6 850
Achats TTC (XV = XIV 1, 19) 9 904 8 152
Crdit moyen fourniss. [(XIII 360)/XV ] 64 66
B B 70 Entranement : Cas Challenge II
Ratios de structure nancire
lments n n-1
Ressources stables (I) 22 896 17 792
Emplois stables (II) 18 840 16 600
Financement stable (I/II) 1,22 1,07
Capitaux propres (III) 18 296 13 492
Autonomie nancire 1 (III/I) 0,80 0,76
Passif total (IV) 27 860 22 775
Autonomie nancire 2 (III/IV) 0,66 0,59
Concernant les dures moyennes de stockage et de crdit clients et fournisseurs, il faut nor-
malement retenir les valeurs moyennes des stocks, des crances et des dettes respectivement.
Faute des donnes de lanne n2, nous avons retenu par simplication les valeurs de n dexer-
cice.
COMMENTAIRES
La socit CHALLENGE prsente une situation globalement satisfaisante.
Elle dgage des rsultats en croissance permettant dobtenir une rentabilit nancire den-
viron 9%. Ce niveau de rentabilit trouve sa source dans une amlioration substantielle de la
protabilit et de la rentabilit conomique. Ce qui dmontre dune exploitation bien matrise.
Cette matrise de lexploitation se retrouve galement au niveau des composantes du BFR qui
demeurent stables. Ainsi, les crdits clients et fournisseurs sont respectivement denviron 70 et
65 jours sur les deux exercices.
Concernant la structure nancire, la socit prsente une trs bonne autonomie nancire
puisque les capitaux propres atteignent 66% des ressources engages. De plus, lexercice n fait
apparatre un important accroissement des ressources propres qui permet au FR de couvrir
largement le BFR et de dgager une trsorerie positive. Toutefois, le niveau du FR peut pa-
ratre relativement lev, moins que la socit nenvisage des oprations dinvestissement ou
de dsendettement dans un proche avenir.
Enn, on notera la liquidit remarquable de la socit, liquidit qui sest particulirement
consolide en n pour devenir la limite plthorique. Aussi, peut-on sinterroger sur lintrt
davoir des concours bancaires courants de 1 495 alors que la trsorerie actif atteint 2 750. Cette
situation peut rsulter du simple jeu des critures comptables ou au contraire traduire des fai-
blesses dans la gestion de la trsorerie. Dans tous les cas, il conviendrait den rechercher les
causes.
Chapitre 3
Analyse dynamique
B 3.1 tude de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
B 3.2 Analyse des ux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
B 3.3 Tableau de nancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
B 3.4 Tableau des ux de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
4 4 4
Lanalyse dynamique constitue un complment indispensable lanalyse statique. Elle tudie
les diffrents ux enregistrs par lentreprise sur une priode donne. On rassemble dans cette
catgorie ltude de la rentabilit et les tableaux de nancement et des ux de trsorerie.
3.1 tude de la rentabilit
Les principaux ux quune entreprise enregistre au cours dun exercice sont ceux gnrs par
son exploitation. Ces ux permettent de mettre en vidence laccroissement de richesse induite
par lactivit de lentreprise. Lanalyse de ces ux, recenss dans le compte de rsultat, constitue
une premire approche de lanalyse dynamique de lentreprise.
3.1.1 Les dterminants de la rentabilit
Ltude de la rentabilit a dj t en partie aborde dans les chapitres prcdents. Voir les
SIG (page 21) et les ratios de rentabilit (page 55). Aussi, ne reviendrons nous pas sur ces points.
Notre attention se portera sur certains dterminants de la performance globale dune entreprise
partir dune dcomposition souvent rencontre des ratios de rentabilit.
Considrons le ratio de rentabilit conomique suivant : RN/AT. Il peut sexprimer ainsi :
RN/AT = (RN/CA) (CA/AT)
= Protabilit Rotation des actifs
B 71 B
B B 72 Analyse dynamique
Ainsi, la rentabilit conomique dpend non seulement de la politique commerciale de lentre-
prise, mais galement de la rotation de ses actifs. Une mme rentabilit conomique peut donc
tre obtenue de deux manires :
- une politique de prix bas (donc une protabilit faible), mais avec un chiffre daffaires
permettant une forte rotation des actifs ;
- une politique dcrmage avec des prix trs levs (donc une protabilit forte), mais une
rotation faible des actifs en raison du niveau du chiffre daffaires.
Maintenant, si lon considre le ratio de rentabilit nancire, on peut tablir une dcompo-
sition similaire avec les mmes implications :
RN/CPr = (RN/CA) (CA/CPr)
= Protabilit Rotation des capitaux propres
Il est galement possible de faire la dcomposition suivante de la rentabilit nancire : z
RN/CPr = (RN/CA) (CA/AT) (AT/CPr)
= Rentabilit conomique Coefcient dendettement
Ainsi, pour un niveau donn de rentabilit conomique, la rentabilit nancire est dautant
plus leve que le nancement par fonds propres est faible (et donc lendettement lev). Il faut
noter que la rentabilit nancire ne peut pas crotre indniment ainsi avec le niveau de lendet-
tement. En effet, la rentabilit conomique telle que dnit ci-dessus dcrot avec laugmentation
de lendettement (du fait des charges nancires).
Remarquons que la dernire dcomposition analyse est parfois appele, tort, effet de levier.
Il convient de bien distinguer une telle dcomposition de la rentabilit nancire de leffet de
levier expos ci-aprs.
3.1.2 Leffet de levier
Leffet de levier illustre lune des consquences de lendettement sur les performances nan-
cires de lentreprise. Nous adopterons les notations suivantes pour le formaliser :
RE = taux de rentabilit des capitaux investis avant intrts et impts
RN = rsultat net
CPr = capitaux propres
DF = dettes nancires
i = taux dintrt moyen des dettes nancires
t = taux dimposition du rsultat
CI = capitaux investis (somme des DF et des CPr)
On peut crire que :
RN = [(RE CI) (i DF)] (1 t)
Le ratio de rentabilit nancire scrit donc :
RN
CPr
=
[(RECI)(iDF)](1t)
CPr
=
[(RE(CPr+DF))(iDF)](1t)
CPr
Aprs simplication, on a :
3.2 Analyse des ux 73 B B
RN
CPr
=
_
RE + (RE i)
DF
CPr
(1 t)
Sans tenir compte de limposition du rsultat, on obtient :
RN
CPr
=
_
RE + (RE i)
DF
CPr
Le rapport DF/CPr est appel ratio de levier. La rentabilit nancire est donc dtermine
par la rentabilit conomique, le cot de la dette et la structure de nancement.
On parle deffet de levier positif lorsque RE > i. Dans ce cas, lendettement a un effet b- z
nque sur la rentabilit nancire. Dans le cas o RE < i, on parle deffet de levier ngatif.
Lendettement pnalise la rentabilit nancire.
3.2 Analyse des ux
Le bilan dune entreprise ne donne quune vision ge de son patrimoine une date donne.
Pour comprendre lvolution qui a conduit lobtention de cette situation, il faut analyser les ux
de lentreprise sur la priode objet de ltude. Certains ux sont dj regroups dans le compte de
rsultat et donnent ainsi une premire vision sur lexplication de laccroissement de la richesse
de lentreprise d son activit conomique. Toutefois, le compte de rsultat prsente quelques
limites qui ncessitent le recours dautres instruments danalyse :
- en premier lieu, il se limite aux seuls ux gnrateurs de rsultat. Les ux qui nentranent
pas un accroissement de richesse de lentreprise ny sont pas recenss ;
- en second lieu, les ux qui y sont prsents ne sont pas parfaitement homognes. Certains
ux entraineront (ou ont dj entrain) des variations dencaisse, alors que dautres ne
sont ni encaissables, ni dcaissables. Certains ux traduisent des oprations ralises avec
des tiers alors que dautres sont de simples ux internes.
Le tableau de nancement ou le tableau des ux de trsorerie permettent de pallier ces in-
sufsances. Les virements de compte compte ne doivent pas apparatre dans lun ou lautre. Ces
deux documents analysent les seuls ux externes enregistrs par lentreprise au cours dune p-
riode donne. Ces ux peuvent se regrouper en deux catgories : les ux gnrateurs de surplus
montaire et les ux non gnrateurs de surplus montaire. Le solde des premiers reprsente, en
termes montaires, laccroissement de richesse gnr par lactivit de lentreprise. De faon g-
nrale, on peut dnir le surplus montaire comme la diffrence entre les lments encaissables
et les lments dcaissables du compte de rsultat :
Surplus montaire = Produits encaissables - Charges dcaissables
En pratique, le surplus montaire peut tre identi la CAF
1
(voir ci-aprs page 77). Le
tableau de nancement part donc du surplus montaire auquel on ajoute les autres ux externes
de lentreprise pour boucler sur la variation du fonds de roulement. En dautres termes, le ta-
bleau de nancement explique la variation des lments du haut du bilan. Il est complt par
un deuxime document qui explique la variation des lments du bas du bilan travers ltude
des variations du BFR et de la trsorerie.
Une autre approche supplante de plus en plus le tableau de nancement. Il sagit du tableau
des ux de trsorerie qui lui boucle, comme son nom lindique, sur la variation de la trsorerie.
Compte tenu du fait quune entreprise peut trs bien dgager un surplus montaire et tre en
cessation des paiements, le tableau des ux de trsorerie se concentre sur les seuls ux qui se
traduisent effectivement par une variation dencaisse. Lexploitation de lentreprise est donc ap-
prcie via le surplus de trsorerie (ou Excdent de trsorerie) et non avec le surplus montaire.
1
Il faut toutefois noter que la CAF nest pas vritablement un surplus montaire. Il inclut des lments non encais-
sables comme les variations de stocks et la production immobilise.
Le surplus de trsorerie est la diffrence entre les encaissements et les dcaissements dexploi-
tation au cours de la priode tudie :
Surplus de trsorerie = Encaissements dexploitation - Dcaissements dexploitation
Compte tenu du fait quil est difcile de dterminer les encaissements et les dcaissements
individuellement, le surplus de trsorerie (Excdent de trsorerie) est couramment calcul de la
faon suivante :
Surplus de trsorerie = Surplus montaire - Variation de len-cours commercial
ou
Excdent de trsorerie = CAF BFR
Cest cette dernire dnition qui est retenue dans le tableau des ux de trsorerie de lOEC.
La mme logique peut tre retenue dans ce tableau pour lanalyse des autres ux externes de
lentreprise : la variation dencaisse induite par ces ux est obtenue par diffrence entre le mon-
tant de lopration et le dcalage de trsorerie quelle entrane.
Pour en revenir lExcdent de trsorerie, il peut tre calcul en se limitant aux oprations
strictement lies lexploitation de lentreprise. On parle alors dExcdent de Trsorerie dEx-
ploitation (ETE). Il se calcule de la faon suivante :
ETE = EBE BFRE
LETE doit tre positif (tout comme lExcdent de trsorerie). Dans le cas contraire, lentre-
prise risque la cessation des paiements car son exploitation ne secrte plus de ux de trsorerie.
Nous prsentons ci-aprs le tableau de nancement du PCG et le tableau des ux de trso-
rerie de lOEC. Nous les analyserons uniquement dans le cadre des tats nanciers sociaux. Les
considrations lies aux comptes consolids ne seront donc pas abordes compte tenu de leur
technicit.
3.3 Tableau de nancement
Le modle de tableau de nancement prsent ici est bas sur celui du PCG duquel il se
distingue lgrement. Il se compose de deux parties : une premire partie o sont analyses les
variations des emplois structurels et des ressources stables, et une deuxime partie qui tudie
les variations du BFR et de la trsorerie (explicitation de la variation du fonds de roulement
mise en vidence dans la premire partie).
3.3.1 Tableau de nancement I
La premire partie du modle de tableau de nancement prconis par le PCG est prsente
sur le tableau 3.1 page suivante.
Parmi les principes dtablissement de ce tableau, il faut noter que les virements de compte
compte ne doivent pas tre pris en compte. De plus, les ux ne doivent pas tre compenss. Les
augmentations et les diminutions doivent tre prsentes distinctement. Les amortissements et
les provisions ne doivent pas tre dduits des montants inscrire dans le tableau de nance-
ment. On travaille donc avec les valeurs brutes.
3.3 Tableau de nancement 75 B B
TAB. 3.1 Tableau de nancement (I)
EMPLOIS RESSOURCES
Distributions mises en paiement au cours de lexercice Capacit dautonancement de lexercice corrige
Acquisitions dlments de lactif immobilis : Cessions et rductions dlments de lactif immobilis
Immobilisations incorporelles Cessions dimmobilisations incorporelles
Immobilisations corporelles Cessions dimmobilisations corporelles
Immobilisations nancires Cessions et rductions dimmobilisations nancires
Charges rpartir sur plusieurs exercices Augmentation des capitaux propres
Rduction des capitaux propres Augmentation de capital ou apports
Remboursements de dettes nancires Augmentation des autres capitaux propres
Augmentation des dettes nancires
Total des emplois Total des ressources
Augmentation du fonds de roulement net global Rduction du fonds de roulement net global
3.3.1.1 Les rubriques emplois
3.3.1.1.1 Distributions de dividendes
Les distributions mises en paiement au cours de lexercice sont constitues par les dividendes
dont le versement a t dcid au cours de lexercice (dividendes provenant des rsultats des
exercices antrieurs et dont le versement a t dcid au cours de lexercice, acomptes sur divi-
dendes). Il ne sagit donc pas des dividendes distribuer sur le rsultat de lexercice.
Source dinformation et mode calcul : Lorsque le montant nest pas directement communi-
qu, il est dtermin de la faon suivante ( partir du bilan non retrait) :
- on considre le rsultat de lanne prcdente (1) ;
- on dtermine la variation des capitaux propres sans tenir compte des rsultats (2) ;
- on dtermine la diffrence (1) - (2) ;
- on dduit le montant des rductions de capital (autres que les imputations de pertes
sur le capital) et on ajoute le montant des augmentations de capital (autres que les
incorporations de rserves au capital) pour obtenir les dividendes mis en distribution.
3.3.1.1.2 Acquisitions dlments de lactif immobilis
Les acquisitions dlments de lactif immobilis regroupent tous les ux externes entra-
nant un accroissement des immobilisations. Il sagit essentiellement des nouvelles acquisitions
(y compris celles par crdit-bail si elles ont t retraites) et des productions immobilises. Les
virements de poste poste (transferts dimmobilisations en cours vers un compte dimmobilisa-
tions), les carts de mise en quivalence des titres et de rvaluation ne doivent pas gurer dans
le tableau de nancement. Toutefois, il faut tenir compte des transferts de stocks en immobilisa-
tion.
Source dinformation et mode calcul : En gnral, les acquisitions sont obtenues par lecture z
directe du tableau des mouvements des immobilisations (annex tous les bilans). Pour
chaque poste, on prend :
- le total de la colonne Acquisitions, crations, apports, . . . ;
- duquel on dduit le total de la colonne Diminutions par virements de postes postes ;
- le cas chant, on dduit galement les carts de mise en quivalence et de rvaluation.
Lorsquil y a un retraitement de crdit-bail, il faut ajouter au montant dtermin ci-dessus
la valeur dorigine des biens en crdit-bail, mais uniquement lanne de dbut du crdit-
bail. Aucune incidence ne sobserve les annes suivantes.
Si lon ne dispose pas du tableau des mouvements des immobilisations, la dtermination
des acquisitions est plus complexe :
- calcul de la variation des valeurs nettes des immobilisations (source = bilan) ;
- ajout de la dotation aux amortissements et/ou aux provisions (source = compte de rsul-
tat, tableau des amortissements, tableau des provisions) ;
- ajout de la valeur dorigine des immobilisations sorties (source = informations diverses) ;
- dduction des amortissements et provisions pratiqus la date de sortie sur les immo-
bilisations sorties (source = informations diverses, tableau des amortissements, tableau
des provisions).
Les carts de mise en quivalence et de rvaluation, ainsi que le crdit-bail sont pris en
compte de la mme manire que lorsquon dispose du tableau des mouvements des immo-
bilisations.
3.3.1.1.3 Charges rpartir sur plusieurs exercices
Le montant inscrire dans les charges rpartir sur plusieurs exercices est reprsent par
le montant brut transfr au cours de lexercice. Seule la partie des charges rpartir reprsen-
tative dun vritable investissement est considrer. Les charges rpartir supposes tre des
non-valeurs ne sont pas prises en compte. Le montant inscrire se dtermine donc comme suit :
- lecture directe dans le tableau des mouvements des amortissements des transferts de
lexercice (colonne Augmentations) ;
- dduction de ce montant de la partie juge ctive.
Lorsquon ne dispose pas du tableau des mouvements des amortissements, il est ncessaire
davoir des complments dinformations pour dterminer le montant des charges rpartir trans-
fres dans lexercice. Il faut simplement noter que ce montant est inclus dans les rubriques
Reprises sur amortissements et provisions et transferts de charges du compte de rsultat.
3.3.1.1.4 Rduction des capitaux propres
Les rductions des capitaux propres enregistrent les prlvements effectus par les action-
naires sur les fonds propres de lentreprise. Les rductions lies des pertes par exemple ny
gurent pas. Seules les rductions accompagnes dun dcaissement au prot des actionnaires
sont prendre en compte. Le dtail du calcul est prsent sur le tableau 3.3 page 79.
3.3.1.1.5 Remboursements de dettes nancires
Les remboursements de dettes nancires reprsentent la part correspondant au capital sur
les annuits payes par lentreprise au cours de lexercice (y compris la part correspondant aux
dotations aux amortissements sur les redevances de crdit-bail si les immobilisations concernes
ont t retraites). Les rductions de dettes nancires suites une augmentation de capital par
conversion demprunts ne doivent pas tre prises en compte. Le dtail du calcul est prsent
page 80.
3.3.1.2 Les rubriques ressources
3.3.1.2.1 Capacit dautonancement de lexercice
3.3.1.2.1.1 CAF normale
La CAF se calcule ainsi quil suit (mthode dite soustractive) :
Excdent Brut dexploitation
+ Transferts de charges dexploitation
+ Autres produits dexploitation
- Autres charges dexploitation
+ Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun
+ Produits nanciers (sauf reprises sur provisions)
- Charges nancires (sauf dotations aux amortissements et aux provisions nanciers)
+ Produits exceptionnels (sauf produits des cessions dimmobilisations, quote-part des subventions dinvestisse-
ment vire au rsultat de lexercice, reprises sur provisions exceptionnelles)
- Charges exceptionnelles (sauf valeur comptable des immobilisations cdes, dotations aux amortissements
et provisions excetionnels)
- Participation des salaris aux rsultats
- Impts sur les bnces
= CAPACIT DAUTOFINANCEMENT DE LEXERCICE
Elle peut aussi tre calcule partir du rsultat net (mthode dite additive). Il faut remarquer
que cette deuxime mthode nest quune reconstitution de la CAF. Ainsi, laugmentation des
dotations aux amortissements na aucune incidence sur la CAF (hormis une conomie dimpt
ventuelle). Ce sont les performances conomiques de lentreprise (EBE) qui dterminent le
niveau de la CAF.
Rsultat net
- Plus-values sur cessions dimmobilisations
+ Moins-values sur cessions dimmobilisations
- Quote-part des subventions dinvestissement vire au rsultat de lexercice
+ Dotations aux amortissements et aux provisions
- Reprises sur amortissements et provisions
= CAPACIT DAUTOFINANCEMENT DE LEXERCICE
3.3.1.2.1.2 CAF corrige
La dnition ci-dessus est la dnition normale et courante de la CAF. Toutefois, compte tenu
des retraitements que nous proposons, le calcul de la CAF corrige est lgrement diffrente sur
les points suivants :
- transferts de charges dexploitation : le reclassement desdits transferts en dduction des
comptes de charges auxquels ils se rattachent (voir supra page 31) fait que le montant
retenir dans le calcul de la CAF est un montant retrait. Ce montant sera gnralement
infrieur au montant gurant en comptabilit, et pourra mme tre nul dans le cas dun
reclassement total ;
- participation des salaris aux rsultats : le reclassement de ce poste dans les charges de
personnel (voir supra page 31) fait quil na plus intervenir dans la dtermination de la
CAF, puisquil est dj pris en compte dans lEBE ;
- certains des retraitements effectus (impts diffrs et carts de conversion) modient les
capitaux propres. Normalement, ces retraitements devraient tre enregistrs au compte
de rsultat et non intgrs directement dans les rserves. De faon plus prcise, les retrai-
tements qui trouvent leur origine dans les exercices antrieurs inuent sur les rserves
et ceux qui trouvent leur origine dans lexercice en cours inuent sur le compte de rsul-
tat. Toutefois, un strict respect de cette rgle requiert une technicit au-del des notions
exposes dans ce cours. Nous proposons donc une solution hybride pour ces retraitements :
4 tous les retraitements concerns sont intgrs directement dans les rserves pour la
prsentation du bilan retrait (solution applique jusqu prsent) ;
4 la variation de lincidence de ces retraitements dune anne sur lautre est considre
comme un lment de la CAF et non comme une variation des capitaux propres pour la
prsentation des tableaux de nancement et des ux de trsorerie.
Une dernire rubrique intervient donc dans le calcul de la CAF corrige : Incidence des
retraitements des comptes. Le calcul de cette rubrique est dtaill sur le tableau 3.2.
TAB. 3.2 Calcul de lincidence des retraitements sur la CAF
lments n (1) n-1 (2) (1) - (2)
conomies dimpt sur :
Frais dtablissement
Frais de recherche et dveloppement
Primes de remboursement des obligations

Moins-values latentes sur les lments dactif et de passif

carts de conversion passif
A
Dettes dimpt sur :
Provisions rglementes
Subventions dinvestissement
Provisions pour risques et charges
Plus-values latentes sur les lments dactif et de passif

carts de conversion actif
B
Incidence des retraitements A - B
Pour la partie considre comme non-valeur uniquement.
Pour la partie reclasse dans les rserves uniquement.

Compte tenu de ces considrations, la CAF corrige se dtermine donc comme suit (seule la
mthode additive est prsente et tous les montants sont des chiffres retraits) :
- Autres charges dexploitation
+ Produits nanciers (sauf reprises sur provisions)
- Charges nancires (sauf dotations aux amortissements et aux provisions nanciers)
+ Produits exceptionnels (sauf produits des cessions dimmobilisations, quote-part des subventions dinvestisse-
ment vire au rsultat de lexercice, reprises sur provisions exceptionnelles)
- Charges exceptionnelles (sauf valeur comptable des immobilisations cdes, dotations aux amortissements
et provisions excetionnels)
- Impts sur les bnces
+ Incidence des retraitements des comptes
= CAPACIT DAUTOFINANCEMENT DE LEXERCICE CORRIGEE
3.3.1.2.2 Cessions et rductions dlments de lactif immobilis
Les cessions dimmobilisations incorporelles et corporelles sont inscrites pour les prix de ces-
sion. Ce nest donc pas la valeur dorigine des immobilisations cdes qui est porte au tableau de z
nancement, mais bien le prix de cession. Il en est de mme pour les cessions dimmobilisations
nancires. Le prix de cession est obtenu par lecture directe du compte de rsultat et gure au
poste Produits exceptionnels sur oprations en capital. Sauf cas rarissime, il ny a que le prix
de cession des immobilisations qui gure dans ce poste. La ventilation entre les immobilisations
incorporelles, corporelles et nancires se fait sur la base dinformations complmentaires non
directement disponibles dans les tats nanciers.
Quant aux rductions dimmobilisations nancires, elles enregistrent les remboursements
sur les crances nancires de lentreprise (prts lies des participations, dpts et caution-
nements, etc.). Le montant retenir se lit directement pour chaque poste dans le tableau des
mouvements des immobilisations.
3.3.1.2.3 Augmentation des capitaux propres
Les augmentations des capitaux propres sont constitues par les apports externes de fonds
propres. Les conversions demprunts en parts de capital et les incorporations de rserves au
capital sont exclues. En revanche, les augmentations de capital par conversion de dettes non
nancires (dettes fournisseurs, concours bancaires courants, etc.) sont intgres.
Dun point de vue pratique, la dtermination des variations des capitaux propres peut se faire
laide du tableau 3.3. Il faut veiller, lors de ltablissement de ce tableau, ne pas compenser
les augmentations et les diminutions.
TAB. 3.3 Dtermination des variations des capitaux propres
n n-1 (1) - (2)
lments
(1) (2) + -
Capital non retrait (a)
Capital souscrit non appel (b)
Capital retrait (c = a - b)
Primes lies au capital (d)
Apports des associs (e = c + d)
Comptes courants dassocis reclasss (f)
Apports des associs retraits (g = e + f)
Conversion demprunts en actions (h) x
Incorporation de rserves au capital (i) x
Imputation de pertes sur le capital (j) x
Variations de capital ou apports (k) A = g - h - i B = g - j
Autres fonds propres (l)
Subventions dinvestissement
(m)
Variations des autres capitaux propres (n = l + m) C D
Variations totales des capitaux propres (o = k + n) E = A + C F = B + D
Le montant retenir pour n 1 est le montant gurant au bilan.

Pour n, il faut ajouter au montant gurant au bilan la quote-part vire au rsultat de lexercice.
Le montant du poste Rductions des capitaux propres correspond au total F, celui du poste
Augmentation de capital ou apports ou total A, et enn celui du poste Augmentation des
autres capitaux propres au total C.
3.3.1.2.4 Augmentation des dettes nancires
Les augmentations de dettes nancires sont constitues par les nouveaux emprunts rali-
ss par lentreprise au cours de lexercice (compte tenu de lincidence ventuelle du retraitement
des oprations de crdit-bail, mais avec annulation des primes de remboursement des obliga-
tions mises dans lanne), y compris les transformations de dettes non nancires en dettes
nancires.
Le calcul du montant de laugmentation des dettes nancires se fait partir de la relation
suivante :
(Solde n) = (Solde n-1) + (Augmentations) - (Remboursements) - (Conversions en actions) +
(Primes de remboursement des nouveaux emprunts)
Les soldes n et n-1 se lisent directement au bilan (compte tenu des retraitements, notam-
ment de crdit-bail). Quant aux autres lments (augmentations, remboursements, conversions
et primes), on dispose en gnral dinformations sur trois dentre eux, le quatrime tant dter-
min par diffrence.
3.3.2 Tableau de nancement II
La deuxime partie du modle de tableau de nancement prconis par le PCG se prsente
comme suit :
TAB. 3.4 Tableau de nancement (II)
Variation du fonds de roulement net global Besoins (1) Dgagements (2) Soldes (2-1)
Variations Exploitation :
Variations des actifs dexploitation
Stocks et en-cours
Avances et acomptes verss sur commandes
Cr. clients, cptes ratt. et autres cr. dexploitat.
Variations des dettes dexploitation
Avances et acomptes reus sur commandes
Dettes frs, cptes ratt. et autres dettes dexpl.
Totaux A1 A2
A. Variation nette Exploitation A = A2 - A1
Variations Hors exploitation :
Variations des autres dbiteurs
Variations des autres crditeurs
Totaux B1 B2
B. Variation nette Hors exploitation B = B2 - B1
TOTAL A + B : BFR BFR = A + B
Variations Trsorerie :
Variations des disponibilits et VMP
Variations des concours banc. cour. et banq. crdit.
Totaux C1 C2
C. Variation nette Trsorerie C = C2 - C1
Variation du Fonds de Roulement Net Global (Total A + B + C) FRNG = A + B + C
La deuxime partie du tableau de nancement ci-dessus diffre lgrement de la prsentation
du PCG au niveau de la trsorerie. Le tableau propos intgre les V MP dans la trsorerie alors
que le PCG inclut ce poste dans les variations hors exploitation.
Le tableau repose sur une logique Ressources - Emplois. Son solde (la variation du fonds de
roulement) est donc gal celui du tableau de nancement I, mais il a un signe oppos. Ainsi,
lorsque le total A + B est ngatif, cela doit tre interprt comme un accroissement du BFR, et
lorsquil est positif, comme une rduction du BFR.
3.4 Tableau des ux de trsorerie 81 B B
La prsentation du tableau se fait par comparaison des soldes des diffrents comptes dune
priode lautre (il y a donc compensation entre les augmentations et les rductions). Les dpr- z
ciations (provisions notamment) ne sont pas prises en compte. On travaille donc sur les valeurs
brutes. On calcule pour chaque poste la diffrence Solde n - Solde n-1. Ces deux montants se
lisent directement au bilan retrait, sachant que pour retrouver les valeurs brutes de lanne
prcdente, il faut gnralement utiliser les informations contenues dans le tableau des mouve-
ments des provisions.
Pour les postes de lactif, un accroissement est port dans la colonne Besoins et une diminu- z
tion dans la colonne Dgagements. Les rgles applicables aux postes du passif sont inverses :
un accroissement est port dans la colonne Dgagements et une rduction dans la colonne
Besoins.
Lorsquil nest pas possible de sparer lexploitation du hors exploitation (dans le systme de
base notamment), ces deux rubriques peuvent ne pas tre distingues et tre regroupes.
3.4 Tableau des ux de trsorerie
Le modle de tableau des ux de trsorerie de lOEC repose sur un dcoupage des ux de
lentreprise en trois catgories : les ux dexploitation, les ux dinvestissement et les ux de
nancement. Le tableau que nous proposons diffre lgrement en ce sens que les ux dex-
ploitation sont remplacs par des ux courants cause des risques de confusion avec la notion
dexploitation retenue dans le compte de rsultat.
TAB. 3.5 Tableau des ux de trsorerie
Rubriques Montants
OPERATIONS COURANTES
BFRE
= Excdent de trsorerie dexploitation
+ Produits nanciers encaissables
Charges nancires dcaissables
+ Produits exceptionnels encaissables
Charges exceptionnelles dcaissables
Impts sur les bnces
+ Incidence des retraitements des comptes
BFRHE
= Flux de trsorerie courant (A)
OPERATIONS DINVESTISSEMENT
Cessions dimmobilisations corporelles et incorporelles
+ Cessions et rductions dimmobilisations nancires
Acquisitions dimmobilisations corporelles et incorporelles
Acquisitions dimmobilisations nancires
= Flux de trsorerie dinvestissement (B)
OPERATIONS DE FINANCEMENT
Augmentations de capital ou apports
+ Augmentation des autres capitaux propres
+ Nouveaux emprunts
Dividendes
Remboursements demprunts
= Flux de trsorerie de nancement (C)
Variation de trsorerie (A + B + C)
Trsorerie louverture (D)
Trsorerie la clture (A + B + C + D)
Les rubriques du tableau sont assez explicites et nappellent pas beaucoup dobservations.
Nous ne ferons donc que prciser quelques points. La dnition de la trsorerie ici retenue est la
mme que celle qui a t applique jusqu prsent, savoir :
Trsorerie = (Disponibilits + VMP) - (Concours banc. cour. + Banques crditeurs)
Au niveau des oprations courantes, la dtermination de lexcdent de trsorerie dexploita-
tion et du ux de trsorerie courant se fait partir des mmes donnes que pour la CAF corrige
(voir supra page 78). Il faut donc retenir que : z
- Produits nanciers encaissables = produits nanciers sauf reprises sur provisions.
- Charges nancires dcaissables = charges nancires sauf dotations aux amortissements
et aux provisions.
- Produits exceptionnels encaissables = produits exceptionnels sauf produits des cessions
dimmobilisations, quote-part des subventions dinvestissement vire au compte de rsul-
tat de lexercice, reprises sur provisions.
- Charges exceptionnelles dcaissables = charges exceptionnelles sauf valeur comptable des
immobilisations cdes, dotations aux amortissements et aux provisions.
Quant aux variations de BFRE et de BFRHE, elles ont t dveloppes pages 53 et sui-
vantes.
Concernant les oprations dinvestissement et de nancement, il faut en principe inscrire
dans le tableau des ux de trsorerie les encaissements et les dcaissements effectifs lis ces
oprations. Lorsque les dcaissements et encaissements ne peuvent pas tre dtermins prcis-
ment, il est possible dinscrire les montants rels des oprations pour chaque poste puis de tenir
compte globalement des dcalages de trsorerie (variations de BFR) comme pour les oprations
courantes. Toutefois, on retiendra en gnral par simplication, et sauf prcisions contraires, les
mmes montants que ceux du tableau de nancement (voir supra pages 74 et suivantes), sachant
que certains des dcalages de trsorerie lis aux oprations dinvestissement et de nancement
sont inclus dans le BFRHE (mais il est en gnral difcile de les isoler).
0 Cas Thta
La socit Thta vous communique ci-aprs ses bilans n et n 1 rsums.
Actif n n-1 Passif n n-1
Capital souscrit non app. 375 0 Capital social 1 550 800
Autres lments dactif 5 605 5 000 Primes lies au capital 110 50
Primes de remb. doblig. 20 0 Rserves 245 300
Report nouveau 25 15
Rsultat de lexercice 275 450
Emprunts oblig. convert. 110 250
Autres emprunts oblig. 500 0
Autres lments du passif 3 185 3 135
Total 6 000 5 000 Total 6 000 5 000
Elle vous prcise quil y a eu en n une incorporation de rserves au capital pour 150 et
une conversion en actions demprunts obligataires pour 100. Aucun nouvel emprunt obligataire
convertible nest intervenu et les primes de remboursement portent exclusivement sur les autres
emprunts obligataires.
Travail demand :
Dterminez les sommes inscrire au tableau de nancement pour les postes suivants :
1. distributions mises en paiement au cours de lexercice ;
2. augmentation des dettes nancires ;
3. remboursement des dettes nancires ;
4. augmentation de capital ou apports ;
5. augmentation des autres capitaux propres ;
6. rduction des capitaux propres.
Solution
Les dividendes verss sont gaux la diffrence entre le rsultat de lanne n 1 et la
variation des capitaux propres, aprs annulation des augmentations et rductions de capital.
La variation des capitaux propres est dtermine sans intgrer les rsultats. Il ny a pas eu de
B 83 B
rduction de capital. Laugmentation de capital est gale :
(1550 + 110) - (800 + 50) = 810.
Lincorporation de rserves tant de 150, le montant retenir est de :
810 - 150 = 660.
lments Montants
Rsultat n 1 (1) 450
Capitaux propres n 1 930
Capitaux propres n 1 1 165
Variation des capitaux propres (2) 765
Diffrence (1) - (2) -315
- Rductions de capital 0
+ Augmentations de capital 660
Dividendes verss en n 345
Les augmentations et remboursements des emprunts obligataires convertibles et des autres
emprunts obligataires se dterminent aisment comme suit :
Emprunts obligataires convertibles
lments Montants
Solde n 1 250
+ Augmentations 0
- Remboursements -40
- Conversions en actions -100
+ Primes des nouveaux emprunts 0
Solde n 110
Autres emprunts obligataires
lments Montants
Solde n 1 0
+ Augmentations 480
- Remboursements 0
- Conversions en actions 0
+ Primes des nouveaux emprunts 20
Solde n 500
Tous les lments sont communiqus dans le sujet, sauf les remboursements demprunts
obligataires convertibles dtermins par diffrence. Il en de mme pour les autres emprunts
obligataires dont les augmentations sont dtermines par diffrence.
Les augmentations des dettes nancires sont donc de 480 et les remboursements de dettes
nancires de 40.
Le tableau suivant permet de dterminer les variations des capitaux propres :
n n-1 (1) - (2)
lments
(1) (2) Augmentat. Rductions
Capital non retrait (a) 1 550 800
Capital souscrit non appel (b) -375 0
Capital retrait (c = a - b) 1 175 800
Primes lies au capital (d) 110 50
Apports des associs (e = c + d) 1 285 850
Comptes cour. dassoc. reclasss (f) 0 0
Apports des associs retraits (g = e + f) 1 285 850 435 0
Conversion demprunts en actions (h) -100
Incorporation de rserves au capital (i) -150
Imputation de pertes sur le capital (j) 0
Variations de capital ou apports (k = g - h - i - j) 185 0
Autres fonds propres (l) 0 0 0 0
Subventions dinvestissement (m) 0 0 0 0
Variations des autres cap. propr. (n = l + m) 0 0
Variations totales des cap. propr. (o = k + n) 185 0
O Cas Iota 85 B B
Les sommes inscrire dans le tableau de nancement pour les postes relatifs aux capitaux
propres sont donc :
- augmentation de capital ou apports : 185 ;
- augmentation des autres capitaux propres : 0 ;
- rduction des capitaux propres : 0.
O Cas Iota
Le bilan de la socit Iota se prsente comme suit :
lments Bruts (n) A & P (n) Nets (n) Nets (n-1)
Immobilisation incorporelles 1 020 360 660 864
Immobilisation corporelles 3 015 1 080 1 935 2 020
Immobilisations nancires (*) 1 400 0 1 400 1 850
Autres lments dactif 4 350 895 3 455 2 266
Total Actif 9 785 2 335 7 450 7 000
Capitaux propres 2 420 2 120
Dettes nancires 2 015 1 600
Dettes non nancires 3 015 3 280
Total Passif 7 450 7 000
(*) Dont titres immobiliss 200 475
Le tableau des amortissements de lexercice se prsente comme suit :
Amortissements
Immobilisations cumuls augmentat. : diminutions : cumuls
au dbut de dotations de reprises et am. la n de
lexercice lexercice sur lts cds lexercice
Incorporelles
Concessions, brevets, lic., etc. 80 154 0 234
Fonds commercial 0 0 0 0
Autres immobilisations incorp. 76 50 0 126
Total 156 204 0 360
Corporelles
Constructions 410 25 0 435
Instal. techn., mat. et out. ind. 195 40 0 235
Autres immobilisations corp. 480 80 150 410
Total 1 085 145 150 1 080
Les donnes suivantes vous sont par ailleurs prcises :
- les autres immobilisations nancires sont constitues de prts ;
- la socit a ralis deux cessions dimmobilisations en n : (1) un vhicule acquis 210 et
vendu 80 ; (2) un lot de titres immobiliss vendus 310 ;
- il ny a pas eu dacquisition de titres durant lexercice n.
Travail demand :
1. Dterminez les sommes inscrire aux postes suivants du tableau de nancement :
(a) acquisitions dimmobilisations incorporelles ;
(b) acquisitions dimmobilisations corporelles ;
(c) acquisitions dimmobilisations nancires ;
(d) cessions dimmobilisations incorporelles ;
(e) cessions dimmobilisations corporelles ;
(f) cessions et rductions dimmobilisations nancires.
2. Sachant que la socit a sign le 02 Mars n un contrat de crdit-bail portant sur un mat-
riel lectronique dune valeur de 120, indiquez le poste qui serait modi dans le cas dun
retraitement du crdit-bail.
3. En supposant que le contrat de crdit-bail a t sign le 02 Mars n-1, votre rponse est-elle
modie ?
Solution
Puisquil ny a pas eu dacquisitions de titres, la variation des titres immobiliss est exclusive-
ment due aux ventes. Et comme cest le prix de cession qui gure dans le tableau de nancement,
il nest pas ncessaire de faire des calculs particuliers sur les titres immobiliss. En revanche, il
faut dterminer la variation des prts :
Immobilisations nancires n 1 400
Titres immobiliss n -200
Prts n 1 200
Immobilisations nancires n 1 1 850
Titres immobiliss n 1 -475
Prts n 1 1 375
Variation des prts -175
dfaut dinformations contraires, nous supposons que la variation est simplement une r-
duction (cest dire un recouvrement des prts).
Les acquisitions dimmobilisations nancires sont donc nulles et les cessions et rductions
sont gales : 310 + 175 = 485.
Les acquisitions dimmobilisations corporelles se dterminent ainsi :
Immobilisations corporelles n 1 935
Immobilisations corporelles n 1 -2 020
Variation des immob. corpor. -85
Dotation aux amortissements n 145
Immobilisations cdes 210
Amortissements des immob. cdes -150
Acquisitions dimmob. corporelles 120
Le prix de cession des immobilisations vendues tant de 80, les acquisitions dimmobilisations
corporelles sont de 120 et les cessions sont gales 80.
La variation des immobilisations incorporelles stablit ainsi :
Immobilisations incorporelles n 660
Immobilisations incorporelles n 1 -864
Variation des immob. incorpor. -204
Dotation aux amortissements n 204
Immobilisations cdes 0
Amortissements des immob. cdes 0
Acquisitions dimmob. incorporelles 0
O Cas Kappa 87 B B
La variation est due aux seuls amortissements. dfaut dinformations contraires, nous sup-
posons donc que les acquisitions et les cessions sont nulles.
En rsum, on a :
- acquisitions dimmobilisations incorporelles : 0 ;
- acquisitions dimmobilisations corporelles : 120 ;
- acquisitions dimmobilisations nancires : 0 ;
- cessions dimmobilisations incorporelles : 0 ;
- cessions dimmobilisations corporelles : 80 ;
- cessions et rductions dimmobilisations nancires : 485.
Dans le cas dun retraitement du crdit-bail, on aurait les implications suivantes :
- si le contrat est sign le 02 Mars n, les acquisitions dimmobilisations corporelles seraient
augmentes de la valeur dorigine du matriel, soit 120. Les acquisitions deviendraient
alors 120 + 120 = 240 ;
- si le contrat est sign le 02 Mars n-1, il ny aurait aucune consquence sur les acquisitions
de n.
O Cas Kappa
La socit Kappa vous communique ci-aprs son compte de rsultat et ses bilans aprs re-
traitements. Il vous est prcis quil ny a eu que des cessions dimmobilisations comptabilises
dans les oprations exceptionnelles en capital.
Variation de stock -34 Production vendue 2 290
Rsultat (Bnce) 280
Bilans n et n-1 retraits
Exercice n Exercice n-1
lments
Bruts A & P Nets Bruts A & P Nets
Actif immobilis 1 180 560 620 1 280 760 520
Stocks et en-cours 390 20 370 504 15 489
Clts et autres cr. dexpl. 270 0 270 240 0 240
Crances diverses 55 0 55 46 0 46
Disponibilits et VMP 215 0 215 175 0 175
Total Actif 2 110 580 1 530 2 245 775 1 470
Capitaux propres 820 780
Dettes nancires 515 490
Dettes dexploitation 135 110
Dettes diverses 45 65
Concours banc. cour. 15 25
Total Passif 1 530 1 470
Travail demand :
Prsentez les SIG de gestion et dterminez la variation du BFRE, lETE et la CAF.
Solution
Les SIG se prsentent comme suit :
lments Montants
Ventes de marchandises 410
Cot dachat des marchandises vendues -246
Marge commerciale 164
Production de lexercice 2 250
Consommations externes -623
Valeur ajoute 1 791
Subventions dexploitation 0
Impts et taxes 0
Charges de personnel -1 046
Reprises sur ch. calcules et transf. de ch. 32
Dotations aux amortiss. et aux provisions -179
Autres charges dexploitation -15
Rsultat dexploitation 587
Q.-parts de rs. sur op. en com. (Prod.) 0
Produits nanciers 19
Q.-parts de rs. sur op. en com. (Ch.) 0
Charges nancires -101
Produits exceptionnels 69
Charges exceptionnelles -102
Rsultat de lexercice 280
Produits de cession dlments dactif 58
Valeur comptable des lments cds -39
Rs. sur cessions dlts dactif imm. 19
O Cas Kappa 89 B B
Le tableau suivant rsume le calcul de la variation du BFRE, de lETE, et de la CAF :
lments Montants
Stocks en en-cours n 390
Crances clients et autres cr. dexpl. n 270
Dettes dexploitation n -135
BFRE n 525
Stocks en en-cours n 1 504
Crances clients et autres cr. dexpl. n 1 240
Dettes dexploitation n 1 -110
BFRE n-1 634
Variation du BFRE -109
- Variation du BFRE 109
Excdent de trsorerie dexploitation 854
+ Autres produits dexploitation 4
- Autres charges dexploitation -15
Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun 0
+ Produits nanciers encaissables 19
- Charges nancires dcaissables -69
+ Produits exceptionnels encaissables 11
- Charges exceptionnelles dcaissables -18
- Impt sur les bnces -192
CAF 485
Rsultat net 280
- Plus-values sur cessions dimmobilisations -19
+ Moins-values sur cessions dimmobilisations 0
- Quote-part de subventions dinv. vire au cpte de rsultat 0
+ Dotations aux amortissements et aux provisions 256
- Reprises sur amortissements et provisions -32
CAF 485
Toutes les donnes utilises se lisent directement dans le compte de rsultat, les bilans ou
encore les SIG.
Entranement : Cas Challenge III
Travail demand :
1. Calculez la CAF corrige de lexercice n.
2. Dterminez la valeur de la fonction de score de la Banque de France.
3. tudiez la rentabilit de lentreprise :
(a) mise en vidence de limpact de la protabilit, de la rotation des actifs et de lendet-
tement sur la rentabilit nancire ;
(b) valuation de leffet de levier.
4. Prsentez le tableau de nancement de lanne n.
5. Prsentez le tableau des ux de trsorerie de lanne n.
6. Commentez brivement vos rsultats.
Solution
La CAF corrige se dtermine de la faon suivante :
lments n
Excdent brut dexploitation 5 440
Autres charges dexploitation -1 115
Produits nanciers encaissables 125
Charges nancires dcaissables -365
Produits exceptionnels encaissables 125
Charges exceptionnelles dcaissables -150
Incidence des retraitements -101
CAF corrige 3 499
Tous les lments intgrs dans le calcul de la CAF corrige viennent directement du compte
de rsultat et des SIG retraits (voir Cas Challenge II, pages 67 et suivantes). Seule lincidence
des retraitements sur la CAF prsente quelques difcults. Elle se calcule comme suit :
B 91 B
B B 92 Entranement : Cas Challenge III
conomies dimpt sur :
Frais dtablissement 6 56 -50
Frais de recherche et dveloppement 0 0 0
Primes de remboursement des obligations 0 0 0
Charges rpartir sur plusieurs exercices 33 56 -23
Moins-values latentes sur les lments dactif et de passif 0 0 0
-73
carts de conversion passif 0 0 0
(A) -73
Dettes dimpt sur :
Provisions rglementes 56 39 17
Subventions dinvestissement 0 0 0
Provisions pour risques 17 11 6
Provisions pour charges 0 0 0
Plus-values latentes sur les lments dactif et de passif 0 0 0
23
carts de conversion actif 15 10 5
(B) 28
Incidence des retraitements sur la CAF (A - B) -101
Concernant le score de la socit, les informations disponibles ne nous permettent de le cal-
culer que pour n. Par ailleurs, toujours faute de donnes disponibles, le ratio R
8
est calcul avec
uniquement les investissements physiques et la valeur ajoute de lanne n.
Sur les diffrents lments pris en compte dans le calcul du score, les prcisions suivantes
peuvent tre fournies :
frais nanciers : ce sont les intrts et charges assimiles (voir compte de rsultat retrait) ;
rsultat conomique brut : il sagit de lEBE (voir SIG retraits) ;
ressources stables : ce sont les mmes que celles retenues dans le calcul du fonds de roule-
ment ;
capitaux investis : cest la mme chose que les CPNE (voir ratios de rentabilit) ;
CAF : son calcul est prsent ci-dessus ;
dettes nancires : ce sont les dettes nancires retraites (voir bilan retrait) ;
chiffre daffaires hors taxes : voir compte de rsultat retrait ;
dettes commerciales : ce sont les dettes fournisseurs sous dduction des avances verses (voir
ratios de liquidit) ;
achats TTC : voir ratios de liquidit ;
valeur ajoute : voir SIG retraits ;
stocks den-cours : voir bilans retraits ;
crances clients : ce sont les crances clients sous dduction des avances reues (voir ratios de
liquidit) ;
production hors taxes : il sagit de toute la production et non de la production vendue (voir
SIG retraits) ;
investissements physiques : ce sont les acquisitions dimmobilisations corporelles. Ils sont
gaux la variation des soldes bruts aprs annulation des cessions.
Le calcul du score est rsum dans le tableau ci-aprs :
Entranement : Cas Challenge III 93 B B
lments Montants Ratios (en %) Coefcients Score Z
Frais nanciers (NR1) 335
Rsultat conomique brut (DR1) 5 440
R1 : NR1/DR1 6,158 -1,255 -7,728
Ressources stables (NR2) 22 896
Immobilisations brutes 18 840
BFRE 2 746
Capitaux investis (DR2) 21 586
R2 : NR2/DR2 106,069 2,003 212,456
CAF (NR3) 3 499
Dettes nancires (DR3) 4 600
R3 : NR3/DR3 76,065 -0,824 -62,678
Rsultat conomique brut (NR4 = DR1) 5 440
Chiffre daffaires hors taxes (DR4) 17 325
R4 : NR4/DR4 31,400 5,221 163,938
Dettes commerciales (NR5) 1 755
Achats TTC (DR5) 9 904
R5 : NR5/DR5 17,720 -0,689 -12,209
Valeur ajoute n 9 317
Valeur ajoute n-1 (DR6) 7 715
Variation de la valeur ajoute (NR6) 1 602
R6 : NR6/DR6 20,765 -1,164 -24,170
Stocks den-cours 0
Crances clients nettes davances 4 150
NR7 4 150
Production hors taxes 17 420
Production TTC (DR7 = Prod. HT 1,19) 20 730
R7 : NR7/DR7 20,019 0,706 14,134
Immobilisations corporelles n 16 740
Immobilisations corporelles n-1 -14 500
Cessions ralises en n 200
Investissements physiques n (NR8) 2 440
Valeur ajoute n (DR8) 9 317
R8 : NR8/DR8 26,189 1,408 37,874
Terme constant 1,000 -85,544 -85,544
100Z 235,072
Z 2,351
La dcomposition suivante permet de mettre en vidence limpact de la protabilit, de la
rotation des actifs et de lendettement sur la rentabilit nancire :
lments n n-1
Rsultat net (I) 950 610
Actif total sous dduction trsorerie passif (II) 18 645 15 180
Chiffre daffaires hors taxes (III) 17 325 14 475
Capitaux propres (IV) 10 576 8 037
Protabilit (V=I/III) 05,48% 04,21%
Rotation des actifs (VI=III/II) 0,93 0,95
Rentabilit conomique (V II = I/II = V V I) 05,10% 04,02%
Coefcient dendettement (VIII=II/IV) 1,76 1,89
Rentabilit nancire (IX = I/IV = V II V III) 08,98% 07,59%
Cette dcomposition ne pose aucune difcult. Il faut remarquer que les capitaux propres re-
tenus nincluent pas les amortissements et provisions de lactif puisque la rentabilit est calcule
partir du rsultat net.
Le tableau suivant prsente lvaluation de leffet de levier. Tous les lments retenus dans
cette valuation ont dj t dtermins, hormis le taux de limpt sur les bnces. Compte
tenu des divergences entre le rsultat comptable et le rsultat scal, le taux effectif de limpt
sur les bnces est gnralement diffrent du taux nominal. Pour dterminer le taux effectif,
on applique la formule suivante :
(Impt sur les bnces)/(Rsultat net + Impt sur les bnces).
Ce calcul donne 33,33% pour les deux exercices.
lments n n-1
Charges dintrts 335 320
Intrts sur concours bancaires courants -75 -85
Intrts sur dettes nancires (I) 260 235
Rsultat net 950 610
Impt sur les bnces 475 305
Rsultat avant impt et intrts (II) 1 685 1 150
Dettes nancires (III) 4 600 4 300
Capitaux propres (IV) 10 576 8 037
Capitaux investis (V=III+IV) 15 176 12 337
Taux de rent. des capitaux investis (VI=II/V) 11,10% 09,32%
Taux dint. des dettes nancires (VII=I/III) 05,65% 05,47%
Diffrentiel de taux (VIII=VI-VII) 05,45% 03,86%
Ratio de levier (IX=III/IV) 0,43 0,54
Gain de levier (X = V III IX) 02,37% 02,06%
Rentabilit avant impt (XI=VI+X) 13,47% 11,38%
Taux de limpt sur les bnces (XII) 33,33% 33,33%
Rentabilit nancire [XIII = XI (1 XII)] 08,98% 07,59%
La premire partie du tableau de nancement se prsente comme suit :
Emplois Mont. Ressources Mont.
Distr. mises en paiem. au cours de lex. 565 CAF corrige 3 499
Acquisitions dlm. de lactif immob. : Cess. et rduct. dlm. de lactif immob. :
- Immobilisations incorporelles 0 - Cessions dimmobilisat. incorporelles 0
- Immobilisations corporelles 2 440 - Cessions dimmobilisations corporelles 70
- Immobilisations nancires 0 - Cess. et rduct. dimmob. nancires 0
Charges rpartir sur plusieurs exercices 0 Augmentation des capitaux propres
Rduction des capitaux propres 0 - Augmentation de capital ou apports 2 000
Remboursements de dettes nancires 520 - Augmentat. des autres capit. propres 0
Augmentation des dettes nancires 820
Total des emplois 3 525 Total des ressources 6 389
Augmentation du fonds de roulement 2 864 Rduction du fonds de roulement
Les distributions mises en paiement sont communiqus dans le sujet.
2
La dtermination des acquisitions dimmobilisations corporelles a t expose ci-dessus pour
le calcul de la fonction de score.
Le tableau dvolution du FR ne fait pas apparatre de variations des immobilisations incor-
porelles et nancires.
La variation du capital est dtermine par diffrence entre le capital n et le capital n - 1,
aprs limination du capital souscrit non appel. Ce qui revient travailler partir du bilan
2
Il vous est recommand dessayer de retrouver le montant communiqu en appliquant les rgles nonces dans le
cours pour la dtermination des dividendes.
Entranement : Cas Challenge III 95 B B
retrait. La variation obtenue est positive (7000 - 5000 = 2000). Nayant aucune autre informa-
tion, nous supposons quil sagit dune augmentation de capital pure et simple et quil ny a pas
de rduction des capitaux propres.
La variation des dettes nancires est de 300 (voir tableau dvolution du FR, du BFR et de
la T). Le sujet prcise que les rductions sont de 200 et 120, soit 320. Or, nous avons retrait le
crdit-bail ; ce qui a entran une augmentation des dettes nancires de 1600 en n et 1800 en
n - 1, do une rduction de 200. Le total des remboursements aprs retraitements est donc de
320 + 200 = 520. Connaissant la variation nette de 300, on en dduit que les nouveaux emprunts
sont de 820.
Le prix de cession des immobilisations est lu directement dans le compte de rsultat ou les
SIG.
Quant la CAF corrige, elle a t calcule supra.
La deuxime partie du tableau de nancement est prsente dans le tableau suivant :
Variation du fonds de roulement net global Besoins (1) Dgagem. (2) Soldes (2-1)
Variations Exploitation :
Variations des actifs dexploitation
- Stocks et en-cours 165
- Avances et acomptes verss sur commandes 50
- Cr. clients, cptes ratt. et autres cr. dexploitat. 920
Variations des dettes dexploitation
- Avances et acomptes reus sur commandes 50
- Dettes frs, cptes ratt. et autres dettes dexpl. 531
Totaux 1 135 581
A. Variation nette Exploitation -554
Variations Hors exploitation :
Variations des autres dbiteurs 70
Variations des autres crditeurs 45
Totaux 115
B. Variation nette Hors exploitation 115
TOTAL A + B : BFR -439
Variations Trsorerie :
Variations des disponibilits et des VMP 1 780
Variations des concours banc. cour. et banq. crdit. 645
Totaux 2 425
C. Variation nette Trsorerie -2 425
Variation du Fonds de Roulement Net Global (A + B + C) -2 864
Ltablissement de cette deuxime partie du tableau de nancement ne pose aucune difcult
puisquil sagit simplement de la prsentation sous une autre forme des donnes du tableau
dvolution du FR, du BFR et de la T. Tous les chiffres se lisent donc directement dans ce tableau
et nappellent aucune observation supplmentaire.
Il en est de mme pour le tableau des ux de trsorerie prsent ci-aprs partir des infor-
mations utilises pour :
- le calcul de la CAF corrige ;
- ltablissement de la premire partie du tableau de nancement ;
- ltablissement de la deuxime partie du tableau de nancement.
Rubriques Montants
OPERATIONS COURANTES
EBE 5 440
Variation du BFRE -554
Excdent de trsorerie dexploitation 4 886
Transferts de charges dexploitation 0
Autres charges dexploitation -1 115
Produits nanciers encaissables 125
Charges nancires dcaissables -365
Produits exceptionnels encaissables 125
Charges exceptionnelles dcaissables -150
Incidence des retraitements -101
Variation du BFRHE 115
Flux de trsorerie courant (A) 3 060
OPERATIONS DINVESTISSEMENT
Cessions dimmobilisations corporelles et incorporelles 70
Cessions et rductions dimmobilisations nancires 0
Acquisitions dimmobilisations corporelles et incorporelles -2 440
Acquisitions dimmobilisations nancires 0
Flux de trsorerie dinvestissement (B) -2 370
OPERATIONS DE FINANCEMENT
Augmentations de capital ou apports 2 000
Augmentation des autres capitaux propres 0
Nouveaux emprunts 820
Dividendes -565
Remboursements demprunts -520
Flux de trsorerie de nancement (C) 1 735
Variation de trsorerie (A + B + C) 2 425
Trsorerie louverture (D) -1 170
Trsorerie la clture (A + B + C + D) 1 255
COMMENTAIRES
Le niveau du score de la socit indique quelle prsente un risque de dfaillance quasiment
nul.
Ltude de sa rentabilit met en vidence une faible rotation des capitaux qui a mme ten-
dance baisser. Lentreprise doit pratiquer une politique de prix levs ou vendre des produits
de trs bonne qualit car la rentabilit conomique crot dans le mme temps. Quant la renta-
bilit nancire, elle bncie dun effet de levier positif (plus de 2% de gain avant impt en n)
et se situe un bon niveau.
Le tableau de nancement et le tableau des ux de trsorerie montrent une amlioration de
lquilibre nancier de lentreprise. Les ressources dgages par lexploitation permettent une
importante rduction des crdits de trsorerie. Cette rduction est renforce par laugmentation
du capital qui a galement eu pour consquence un raffermissement de lautonomie nancire
de lentreprise.
II
Dcisions nancires
B 97 B
Chapitre 4
Mathmatiques et dcisions nancires
B 4.1 Intrts simples et intrts composs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
B 4.2 Taux proportionnel et taux quivalent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
B 4.3 Principe dactualisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
B 4.4 Principe de capitalisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
4 4 4
Le but de ce chapitre est de faire quelques rappels des notions de base en mathmatiques
nancires : notions dintrts simples et dintrts composs, notion dactualisation et notion de
capitalisation.
4.1 Intrts simples et intrts composs
Le taux dintrt exprime la rmunration dun capital C pour une unit de temps donne.
Habituellement, cette unit de temps correspond lanne.
Si lon dsigne par t le taux annuel dintrt applicable un placement C, au terme dune
anne, le montant disponible est :
C
1
= C + (t C) = (1 +t) C
Au terme de cette premire anne, deux situations sont envisageables. Soit on considre que
lensemble du capital disponible (C
1
) est plac pour une nouvelle anne, soit on considre que
cest uniquement le capital initial qui demeure plac (C).
Dans le premier cas on parle dintrts composs. Le capital disponible aprs deux ans est
alors gale :
C
2
= C
1
+ (t C
1
) = ((1 +t) C) + (t ((1 +t) C)) = C (1 +t)
2
B 99 B
B B 100 Mathmatiques et dcisions nancires
Dans le deuxime cas, on parle dintrts simples. Le capital disponible est alors ainsi calcul :
C
2
= C
1
+ (t C) = (1 +t) C + (t C) = C + (2 (t C))
4.2 Taux proportionnel et taux quivalent
Comme indiqu ci-dessus, le taux dintrt est souvent exprim pour une chance annuelle.
Lorsque les chances des ux nanciers ne sont pas annuelles, il faut alors dterminer le
taux dintrt qui correspond ces chances qui peuvent tre mensuelles, trimestrielles, se-
mestrielles, ...
Pour passer dun taux annuel un taux dune priodicit infra-annuelle, on peut calculer un
taux proportionnel ou un taux quivalent. Le taux proportionnel sinscrit dans la logique des
intrts simples alors que le taux quivalent correspond aux intrts composs.
4.2.1 Taux proportionnel
Soit T
a
un taux dintrt annuel. Le taux proportionnel mensuel (T
p
m
), trimestriel (T
p
t
) ou
semestriel (T
p
s
) correspondant se calcule de la faon suivante :
T
p
m
= T
a
/12
T
p
t
= T
a
/4
T
p
s
= T
a
/2
4.2.2 Taux quivalent
Soit T
a
un taux dintrt annuel. Le taux proportionnel mensuel (T
e
m
), trimestriel (T
e
t
) ou
semestriel (T
e
s
) correspondant se calcule de la faon suivante :
(1 +T
e
m
)
1
2 = (1 +T
a
) T
e
m
=
12
_
(1 +T
a
) 1
(1 +T
e
t
)
4
= (1 +T
a
) T
e
t
=
4
_
(1 +T
a
) 1
(1 +T
e
s
)
2
= (1 +T
a
) T
e
s
=
2
_
(1 +T
a
) 1
Dun point de vue conomique, le taux quivalent est plus juste que le taux proportionnel.
4.3 Principe dactualisation
Lactualisation dun ux nancier V
1
percevable au terme dune priode de rfrence (gn-
ralement lanne), consiste dterminer un montant V
0
1
qui plac aujourdhui permettrait au
terme de la priode de rfrence davoir le ux nancier V
1
.
4.4 Principe de capitalisation 101 B B
Si t est le taux dintrt applicable, la valeur actuelle V
0
1
dun ux nancier V
1
percevable
dans un an est telle que :
V
0
1
(1 +t) = V
1
V
0
1
= V
1
(1 +t)
1
Soit en gnralisant n annes :
V
0
n
(1 +t)
n
= V
n
V
0
n
= V
n
(1 +t)
n
Lorsquon a une succession de n ux constants (V
1
V
n
), la valeur actuelle totale V
0
se calcule
ainsi :
V
0
= V
1
(1 +t)
1
+V
2
(1 +t)
2
+. . . +V
n
(1 +t)
n
avec V
1
= V
2
= . . . = V
n
= V le ux constant. Ce qui permet dcrire :
V
0
= V (1 +t)
1
+V (1 +t)
2
+. . . +V (1 +t)
n
Cette formule correspond la somme dune suite en progression gomtrique et on peut donc
dmontrer que :
V
0
= V
1 (1 +t)
n
t
4.4 Principe de capitalisation
La capitalisation dune somme S
0
consiste dterminer le ux nancier S
1
0
gnr par cette
somme au terme dune priode de rfrence (gnralement lanne).
Si t est le taux dintrt applicable, la valeur capitalise S
1
0
dune somme S
0
place pendant
un an est gale :
S
1
0
= S
0
(1 +t)
1
Soit en gnralisant n annes :
S
n
0
= S
0
(1 +t)
n
Lorsquon a une succession de n placements constants (S
1
S
n
), la valeur capitalise totale
ST se calcule ainsi :
ST = S
1
(1 +t)
n
+S
2
(1 +t)
n1
+. . . +S
n
(1 +t)
1
avec S
1
= S
2
= . . . = S
n
= S le placement constant. Ce qui permet dcrire :
B B 102 Mathmatiques et dcisions nancires
ST = S (1 +t)
n
+S (1 +t)
n1
+. . . +S (1 +t)
1
Cette formule correspond la somme dune suite en progression gomtrique et on peut donc
dmontrer que :
ST = S
(1 +t)
n
1
t
0 Cas Lambda
Monsieur Lambda doit consentir lun de ses amis un prt dun montant de 2 000 rembour-
sable in ne, sur une dure de cinq ans, au taux dintrt annuel de 7%.
Travail demand :
Selon que Monsieur Lambda applique les intrts simples ou les intrts composs, combien
doit-il rclamer son ami au terme des cinq ans.
Solution
Dans le cas dun prt intrts simples, il rclamera :
2 000 + 5 (2 000 0, 07) = 2 700
Dans le cas dun prt intrts composs, il rclamera :
2 000 (1 + 0, 07)
5
= 2 805
O Cas Mu
Madame Mu peroit une rente annuelle de 15 000 auprs dune compagnie dassurance suite
au dcs de son conjoint. Il y a quelques jours, la compagnie dassurance lui a propos de lui
racheter sa rente contre un capital de 500 000. Elle vous consulte pour savoir si elle doit ou non
accepter la proposition qui lui est faire.
Le taux dactualisation utilisable est de 6,5%. Madame Mu a encore une esprance de vie
denviron 21 ans.
Travail demand :
Quelle est la solution prfrable pour Madame Mu?
Solution
Compte tenu du taux dintrt et de lesprance de vie de Madame Mu, la valeur actuelle des
B 103 B
rentes se calcule ainsi :
15 000
(1 + 0, 065)
21
1
0, 065
= 635 234
Madame Mu doit donc dcliner loffre qui lui est faite.
O Cas Nu
Monsieur Nu souhaite se constituer un capital en vue de complter sa retraite. Il envisage de
procder chaque anne un versement annuel avec pour espoir de disposer au terme de 25 ans
dune somme de 180 000 e.
Travail demand :
Sachant quil pourra obtenir un taux de rmunration de son pargne gal 7%, quelle
somme doit-il placer annuellement pour atteindre son objectif ?
Solution
La valeur capitalise dun versement annuel V
a
au taux de 7% sur 25 ans se dtermine ainsi :
V
a
(1 + 0, 07)
25
1
0, 07
= V
a
63, 249
Cette valeur capitalise devant atteindre 180 000, on dduit aisment le montant du verse-
ment annuel requis :
180 000 = V
a
63, 249 V
a
=
180 000
63, 249
= 2 845, 89
Monsieur Nu doit donc pargner annuellement une somme denviron 2 850 e pour atteindre
son objectif.
Il faut noter que ce type de problme peut tre rsolu avec lutilisation des fonctions dispo-
nibles dans les tableurs sans recourir une rsolution algbrique comme ci-dessus.
Entranement : Cas Challenge IV
La socit envisage de mettre en place un plan dpargne salarial pour ses salaris et doit
choisir entre deux solutions de placement.
La premire solution offre un taux de rendement annuel de 7%, avec des frais douverture
slevant 100 e, et des frais sur chaque versement mensuel slevant 5% du montant du
versement.
La deuxime solution offre un taux de rendement annuel de 6,75%, avec des frais douverture
slevant 15% du versement initial, et des frais sur chaque versement mensuel slevant 2%
du montant du versement.
La dure de placement devrait tre denviron 10 ans. Le montant moyen du premier verse-
ment se situerait aux environs de 1 000 e, et les versements mensuels seront de 200 e.
Travail demand :
Comparez les deux solutions et indiquez celle offrant le meilleur rendement net.
Solution
Il faut dterminer la valeur capitalise au terme de 10 ans pour chacune des deux solutions
et choisir celle qui offre la meilleure valeur capitalise.
Cette valeur capitalise comporte deux parties : la capitalisation du versement initial net de
frais et la capitalisation du ux que reprsente le versement mensuel net de frais.
Solution 1
Versement initial net de frais : 1 000 100 = 900
Valeur capitalise du versement initial : 900 (1 + 0, 07)
10
= 1 770
Pour dterminer la valeur capitalise du ux mensuel, il faut connatre le taux mensuel
quivalent (not t
m
).
(1 +t
m
)
12
= (1 + 0, 07) t
m
= (1 + 0, 07)
1
12
= 0, 565%
Versement mensuel net de frais : 200 (200 0, 05) = 190
B 105 B
B B 106 Entranement : Cas Challenge IV
Valeur capitalise des versements mensuels : 190
(1+0,00565)
120
1
0,00565
= 32 500
Valeur capitalise totale : 1 770 + 32 500 = 34 270
Solution 2
Versement initial net de frais : 1 000 (1 000 0, 15) = 850
Valeur capitalise du versement initial : 850 (1 + 0, 0675)
10
= 1 633
Pour dterminer la valeur capitalise du ux mensuel, il faut connatre le taux mensuel
quivalent (not t
m
).
(1 +t
m
)
12
= (1 + 0, 0675) t
m
= (1 + 0, 0675)
1
12
= 0, 546%
Versement mensuel net de frais : 200 (200 0, 02) = 196
Valeur capitalise des versements mensuels : 196
(1+0,00546)
120
1
0,00546
= 33 097
Valeur capitalise totale : 1 633 + 33 097 = 34 730
La solution 2 est celle qui offre le meilleur rendement, mais la diffrence nest pas trs signi-
cative. La qualit du service fournie en complment de lun ou lautre des placements sera donc
llment dcisif pour orienter le choix.
Chapitre 5
Choix dinvestissements
B 5.1 valuation des ux lis un projet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
B 5.2 Critres de choix des investissements en avenir certain . . . . . . . . . . . . . . 109
B 5.3 Critres de choix des investissements en avenir incertain . . . . . . . . . . . . . 112
4 4 4
La dcision dinvestissement est une dcision trs importante qui prsente un caractre stra-
tgique car elle va engager le devenir de lentreprise sur le long terme. Il est possible de clas-
ser les investissements de plusieurs manires. On peut ainsi distinguer les investissements de
remplacement, les investissements dexpansion, les investissements stratgiques (R & D, acqui-
sitions de socits, etc.), les investissements humains et sociaux, etc.
Toute dcision dinvestissement doit tre prcde par une tude dont le but est de fournir les
lments permettant de se prononcer sur lopportunit et la viabilit du projet. Lopportunit du
projet implique un diagnostic externe et interne de lentreprise et dpasse le cadre strictement
nancier. Quant sa viabilit, elle dpend de la rentabilit quelle est susceptible de gnrer.
Pour apprcier une telle rentabilit, il importe de connatre au pralable les diffrents ux que
le projet gnrera.
5.1 valuation des ux lis un projet
Tout projet dinvestissement gnre des ux de ressources et demplois. Ces ux doivent tre
recenss de faon exhaustive pour tudier la rentabilit du projet.
5.1.1 valuation des emplois
Les emplois lis un projet dinvestissement sont reprsents par le cot de cet investisse-
ment. Ce cot a deux composantes :
B 107 B
B B 108 Choix dinvestissements
- le cot initial : il sagit dune part des dpenses dacquisition et de mise en tat de marche
des quipements (dont la connaissance est gnralement aise) et dautre part, de lac-
croissement du besoin en fonds de roulement gnr par linvestissement ;
- les dpenses ultrieures : dpenses de rinvestissement (gros entretien, changement de
certains dquipements, accroissement du besoin en fonds de roulement, etc.).
5.1.2 valuation des ressources
Les ressources sont de deux sortes elles aussi :
- il y a dabord les ux dexploitation du projet. Lvaluation de ces ux se fait par lestima-
tion du surplus montaire gnr par le projet. Il sagit donc de la CAF du projet qui doit
tre calcule par priode ;
- il y a ensuite la rcupration des investissements : rcupration de la valeur rsiduelle
des quipements (avec prise en compte des incidences scales) et des besoins en fonds de
roulement la n du projet. En cas de cession de certains quipements ou de baisse du
besoin en fonds de roulement avant la n du projet, il faut videmment tenir compte de
ces ressources aux dates o elles interviennent.
5.1.3 Synthse des ux
La synthse des ux nanciers prvisionnels se fait dans un tableau de ce type :
TAB. 5.1 Tableau des ux nanciers prvisionnels dun projet dinvestissement
Rubriques Anne 0 Anne 1 Anne 2 Anne 3 . . . Anne n
Emplois
quipements (1)
BFR (2)
Totaux emplois (3 = 1 + 2)
Ressources
Rsultat avant amortissements (4)
Dotations aux amortissements (5)
Rsultat net avant impt (6 = 4 - 5)
Impt sur les bnces (7 = 6 Taux dimpt)
Rsultat net aprs impts (8 = 6 - 7)
Dotations aux amortissements (9 = 5)
CAF (10 = 8 + 9)
Valeur rsiduelle des quipements (11)
Rcupration du BFR (12)
Totaux ressources (13 = 10 + 11 + 12)
Flux nets (14 = 13 - 3) I
0
F
1
F
2
F
3
. . . F
n
Les ux lis un projet dinvestissement (notamment les ux dexploitation) doivent tre
valus sans tenir compte de lincidence du mode de nancement. Les rsultats de la thorie
nancire tablissent en effet quil faut sparer les dcisions dinvestissement des dcisions de
nancement. Il faut donc valuer dune part les ux lis au projet (pour dterminer la rentabilit
du projet) et dautre part les ux lis son nancement (pour dterminer le cot du nancement).
Toutefois, ce principe nest pas toujours respect et les consquences du nancement (charges
nancires et remboursements) sont souvent prises en compte dans la dtermination des ux
lis au projet. La signication des rsultats obtenus avec une telle approche sera prcise infra.
5.2 Critres de choix des investissements en avenir certain 109 B B
5.2 Critres de choix des investissements en avenir certain
Il nest pas normal en principe de parler de choix dinvestissements en avenir certain puisque
lavenir est par dnition alatoire et incertain. Les mthodes regroupes dans cette catgorie
prsentent simplement la particularit de ne pas tenir explicitement compte de lincertitude
qui pse sur lavenir et de faire lhypothse que les ux peuvent tre prvus avec certitude. On
distingue les mthodes non actuarielles et les mthodes actuarielles.
5.2.1 Les mthodes non actuarielles
On peut citer dans cette catgorie le taux de rendement comptable et le dlai de rcupration.
5.2.1.1 Taux de rendement comptable
Cette mthode a peu de fondements thoriques. Elle aboutit la dtermination dun taux de
rentabilit moyen partir de chiffres comptables. Ce taux de rentabilit moyen comptable est
encore appel Return Over Investment (ROI). Il se calcule de la faon suivante :
Taux de rentabilit moyen = Bnce Net Moyen / Investissement Net Moyen z
Le bnce net moyen correspond la moyenne des rsultats comptables sur la dure de vie
du projet.
Linvestissement net moyen est gal la moyenne des investissements (valeur comptable) au
dbut de chaque anne sur la dure de vie du projet. On a donc :
Investissement Net
n
= Valeur Nette Comptable
Dbut n
+BFR
Dbut n
Ce critre prsente linconvnient de travailler sur des ux comptables (et non nanciers), et
de ne pas tenir compte de lincidence du temps.
Face des projets exclusifs, on retient celui dont le taux de rentabilit moyen est le plus lev.
5.2.1.2 Dlai de rcupration
La mthode consiste calculer la dure ncessaire pour la rcupration de linvestissement
initial. Cest donc la dure lexpiration de laquelle la somme des CAF gale le montant de
linvestissement initial (on ne tient pas compte du BFR dans linvestissement initial, puisque
la date de rcupration de celui-ci est connue et est gnralement la n du projet). Pour un
investissement ayant des CAF constants, le dlai de rcupration (Pay-Back Period) peut se
calculer ainsi en nombre dannes :
Dlai de rcupration = Investissement initial / CAF annuel z
Cette mthode prsente elle aussi linconvnient de ne pas tenir compte de lincidence du
temps. Elle correspond plus une proccupation de liquidit et donne ainsi une ide du risque
nancier du projet. Ce qui justie le fait quelle est encore trs rpandue dans les entreprises.
Elle nintgre pas la rentabilit de linvestissement. Les ux ultrieurs au dlai de rcupration
sont ainsi ignors, do une pnalisation des projets dont lessentiel des cash-ows se concentre
en n de dure de vie.
Sur la base de ce critre, il faut retenir le projet qui a le dlai de rcupration le plus court.
5.2.2 Les mthodes actuarielles
Ces mthodes prennent en compte la dprciation de largent dans le temps. En effet, il nest
pas quivalent dencaisser M aujourdhui et M dans un an. Parmi les lments qui font que cette
quivalence nest pas vrie, il y a en premier lieu lination, ensuite il y a un cot dopportunit
car en encaissant M aujourdhui, on peut le placer et on aura donc (M + Intrts) dans un an.
Do :
M
0
aujourdhui est quivalent M
1
= M
0
+ i.M
0
= M
0
(1 + i) dans un an, avec i = taux
dintrt.
Autrement dit, M
0
est la valeur actuelle de M
1
:
M
0
= M
1
/(1 +i) et on dit que i est le taux dactualisation.
Les deux mthodes qui sont prsentes ci-aprs (taux de rentabilit et encaissement net)
reposent sur cette logique de lactualisation.
5.2.2.1 Taux de rentabilit
Le taux de rentabilit dun projet est le taux r tel que la valeur actualise des ux de ce projet
soit nulle. A partir des ux dtermins dans le tableau de synthse ci-dessus (voir page 108), on
a donc :
I
0
=
n
t=1
F
t
(1+t)
t
I
0
+
n
t=1
F
t
(1+t)
t
= 0 avec r : Taux de rentabilit du projet. z
Le taux r peut tre dtermin par interpolation linaire, mais les calculatrices nancires
et les tableurs permettent un calcul ais dudit taux. Il vous est donc recommand de recourir
plutt ces moyens.
Lorsque les ux sont calculs sans tenir compte de lincidence du nancement, le taux r est
le Taux Interne de Rentabilit (TIR). Ce taux reprsente alors la rentabilit conomique
du projet. Dans ce cas, un projet nest acceptable que si son TIR est suprieur son cot
de nancement (cot du capital). Le cot du capital est gal la moyenne pondre des cots
effectifs des diffrents modes de nancement (voir infra pages 130 et suivantes pour le calcul du
cot effectif de chaque mode de nancement).
Lorsque les ux sont calculs en tenant compte de lincidence du nancement, le taux r est
le Taux de rentabilit des fonds propres investis dans le projet. Ce taux reprsente alors la ren-
tabilit nancire du projet et intgre par consquent un effet de levier le cas chant. Avec
cette dmarche, un projet nest acceptable que si le taux r est suprieur au taux de rentabilit
exig par les actionnaires (cot des capitaux propres).
5.2.2.2 Encaissement net
Lencaissement net procur par un projet dinvestissement est reprsent par la valeur actua-
lise de tous ses ux. Cette somme appele Valeur Actuelle Nette (V AN) est gale la diffrence
entre les ressources actualises et les emplois actualiss. A partir des ux dtermins dans le
tableau de synthse ci-dessus (voir page 108), on a donc :
V AN = I
0
+
n
t=1
F
t
(1+c)
t
avec c : cot de nancement du projet. z
Le cot du nancement prendre en compte varie selon que les ux ont t dtermins avec
ou sans incidence du nancement. Lorsque les ux sont calculs hors incidence du nancement,
le taux dactualisation c retenir est le cot du capital. Dans le cas o les ux sont dtermins
5.2 Critres de choix des investissements en avenir certain 111 B B
avec prise en compte de lincidence du nancement, le taux retenir correspond au cot des
capitaux propres.
Dans tous les cas, un projet nest acceptable que sil offre une V AN positive.
5.2.3 Le traitement de lination
Jusqu prsent, nous navons pas voqu explicitement le problme de lination. Lorsque le
taux dination est tel quil peut inuer de faon signicative sur lanalyse, il faut lintgrer dans
ltude. Deux principales mthodes peuvent tre utilises.
La premire consiste travailler en Euro constants. Tous les ux courants sont donc trans-
forms en Euro constants partir de la relation suivante :
M
Euro constants
= M
Euro courants
/(1 +taux dination)
Aprs cette transformation, on peut appliquer lune ou lautre des mthodes ci-dessus expo-
ses en utilisant un taux dactualisation rel.
La deuxime alternative consiste travailler avec des Euro courants, mais un taux dactua-
lisation nominal.
Si lon dsigne par t le taux nominal, r le taux rel et i le taux dination, on a la relation
suivante :
(1 +t) = (1 +r) (1 +i) = 1 +r +i + (i r) t = r +i + (i r) z
Compte tenu du fait que la quantit (i r) est gnralement trs faible, on peut retrouver la
simplication suivante dans la littrature :
t = r +i
5.2.4 Ltude des alternatives incompltes
Lorsquil faut classer plusieurs projets, on peut se retrouver face des alternatives incom-
pltes : les montants investis ne sont pas les mmes ou les dures de vie ne sont pas identiques.
Lorsque les montants investis ne sont pas les mmes, plusieurs solutions peuvent tre utili-
ses :
- le critre de la V AN maximum. Ce critre ne tient pas compte du capital investi ;
- le critre de lindice de protabilit (ou indice de rentabilit) :
n
t=1
F
t
(1+t)
t
/I
0
. Par rapport
la V AN, cette mthode prsente lavantage de fournir des valeurs relatives et non abso-
lues, prenant donc en compte le capital investi ;
- la dernire mthode (qui est prfrable celles ci-dessus) consiste considrer que la
diffrence entre les montants investis dans chaque option sera utilise par ailleurs. Le
rendement de lutilisation de cette diffrence est alors pris en compte pour lvaluation de
la rentabilit du projet le moins cher.
Lorsque les dures de vie ne sont pas identiques, deux solutions sont possibles :
- ltude est faite sur la dure de vie du projet le plus court. On prend donc en compte
la valeur probable de cession des quipements du projet le plus long lexpiration de la
dure de vie du projet le plus court ;
- ltude est faite sur la dure de vie du projet le plus long. Dans ce cas, on considre les pos-
sibilits de remploi des fonds dgags la n du projet le plus court jusqu lexpiration
du projet le plus long.
Lorsque les dures de vie et les montants investis sont distincts, on combine les possibilits
voques ci-dessus.
5.3 Critres de choix des investissements en avenir
incertain
Nous nous limiterons aux techniques de slection des investissements en avenir incertain.
Nous naborderons donc pas les choix en avenir antagoniste. Toutes les techniques prsentes ci-
avant peuvent sappliquer dans le choix en avenir incertain. La difcult vient du fait quil y aura
gnralement plusieurs alternatives possibles pour chaque projet selon les tats de la nature
envisageables (par exemple favorable, neutre, dfavorable). La dmarche consiste dterminer
les diffrents critres (le mieux est de travailler sur les V AN) pour chaque tat de la nature
possible et par projet. La slection peut alors se faire selon lune des mthodes ci-aprs.
5.3.1 Critre de lesprance mathmatique
Si lon considre un projet pour lequel on envisage m tats de la nature possibles (avec P
s
la
probabilit associe chacun deux, s = 1, 2, . . . , m), lesprance mathmatique des ux gnrs
par le projet est :
E(V AN) =
m
s=1
V AN
s
P
s
z
Lapplication de ce critre requiert la prise en compte de la dispersion possible des V AN via
le calcul de lcart-type :
(V AN) =
_
m
s=1
(V AN
s
E(V AN))
2
P
s
z
Lorsquon compare deux projets, il faut alors choisir celui qui a lesprance mathmatique
la plus leve et lcart-type le plus petit. Lorsque le projet qui a lesprance la plus leve a
galement le plus grand cart-type, deux solutions sont envisageables :
- choix du projet dont la diffrence entre lesprance et lcart-type est la plus leve ;
- choix du projet dont le risque valu par le rapport entre lcart-type et lesprance est le
plus faible. Ce rapport est appel coefcient de variation.
5.3.2 Critre de LAPLACE
Ce critre repose sur une hypothse dquiprobabilit des diffrents tats de la nature envi-
sags. On calcule alors lesprance mathmatique comme suit :
E(V AN) =
1
m
m
s=1
V AN
s
z
Cest le projet dont lesprance mathmatique est la plus leve qui est retenue.
5.3.3 Critre de WALD (MAXIMIN)
Le critre de WALD est un critre de prudence. Pour chaque projet, on va slectionner la z
V AN minimale. Ensuite, on choisira le projet qui maximise la V AN minimale (do le terme
MAXIMIN).
5.3 Critres de choix des investissements en avenir incertain 113 B B
5.3.4 Critre du MAXIMAX
Le critre du MAXIMAX est un critre daudace qui suppose un amour du risque. Pour chaque z
projet, on va slectionner la V AN maximale. Ensuite, on choisira le projet qui maximise la V AN
maximale (do lexpression MAXIMAX).
5.3.5 Critre de HURWICZ
Ce critre combine les approches pessimiste (MAXIMIN) et optimiste (MAXIMAX). Pour z
chaque projet, on va slectionner la V AN maximale et la V AN minimale. La V AN maximale
sera affecte dun coefcient doptimisme qui permet de dterminer lesprance mathmatique
comme suit :
E(V AN) = .V AN
max
+ (1 ).V AN
min
On retient alors le projet dont lesprance mathmatique est la plus leve.
5.3.6 Critre de SAVAGE (MINIMAX)
Ce critre est celui du minimum de regrets. La mise en oeuvre de ce critre comporte trois
tapes :
- on calcule une matrice de regrets. Le regret se dnit comme la diffrence entre la V AN
dun projet dans un tat de la nature donn et la V AN maximale qui aurait pu tre obtenu
dans cet tat de la nature si on avait pris la bonne dcision;
- on dtermine pour chaque projet le regret maximum;
- on slectionne enn le projet qui minimise les regrets maximums (do lappellation de
MINIMAX de ce critre).
0 Cas Xi
La socit Xi envisage de moderniser une partie de ses quipements. Cette modernisation
cotera 2 000 et sera amortissable sur 5 ans en linaire. Au terme de cette dure, les quipements
ne pourront pas tre vendus et leur dmolition cotera 80 en Euro constants.
La modernisation permettrait la socit de rduire sa consommation dnergie et de raliser
une conomie de 910 la premire anne, 950 la deuxime, 970 la troisime, 920 la quatrime et
900 la dernire anne (donnes en Euro courants).
En revanche, ces nouveaux quipements ncessiteront le recrutement dun ingnieur avec un
salaire brut annuel de 210. Le taux de progression annuel des salaires de la socit demeurera
2,5% au cours des prochaines annes. Les charges patronales sur salaires sont gales 45% du
salaire brut. Les autres dpenses dexploitation slveront 45 la premire anne. Elles seront
annuellement revalorises du taux de lination.
Le taux de lination devrait rester gal 2% au cours des cinq prochaines annes et le taux
de limpt sur les bnces est de 37%.
Travail demand :
Prsentez le tableau des ux nanciers prvisionnels du projet et dterminez sa VAN sachant
que le cot du capital est de 7% (ination comprise).
Solution
La solution la plus simple consiste travailler en Euro courants puisque nous disposons dun
cot du capital qui intgre lination.
La dtermination des diffrents ux ne pose pas de difcults. Il faut simplement noter les
points suivants :
- le cot du projet est donn ainsi que celui de la dmolition. Il faut toutefois revaloriser ce
dernier puisquil est en Euro constants. Il faut donc ajouter lination sur 5 ans ;
- les gains procurs par le projet sont constitus par les conomies ralises sur lnergie ;
- les salaires sont communiqus pour la premire anne. Il suft de les augmenter de 2,5%
pour chacune des annes suivantes. Le mme raisonnement sapplique aux autres d-
penses dexploitation augmenter annuellement du taux de lination, soit 2%;
- les charges sociales sont obtenues en appliquant le taux de 45% aux salaires ;
- lamortissement annuel est gal 2 000 / 5 ;
B 115 B
- limpt sur les bnces se calcule au taux de 37%.
On obtient donc le tableau suivant :
lments 01/01/a1 31/12/a1 31/12/a2 31/12/a3 31/12/a4 31/12/a5
quipements -2 000 0 0 0 0 -88
Variation BFR 0 0 0 0 0 0
Totaux emplois (1) -2 000 0 0 0 0 -88
conomie dnergie 910 950 970 920 900
Salaires -210 -215 -221 -226 -232
Charges patronales -95 -97 -99 -102 -104
Autres dpenses dexploit. -45 -46 -47 -48 -49
Dotation aux amortiss. -400 -400 -400 -400 -400
Rsultat avant impts 161 192 203 144 115
Impt sur les bnces -59 -71 -75 -53 -43
Rsultat aprs impts 101 121 128 91 73
Dotation aux amortiss. 400 400 400 400 400
CAF 501 521 528 491 473
Revente des quipements 0
Rcupration du BFR 0
Totaux ressources (2) 501 521 528 491 473
Flux nets (3 = 1 + 2) -2 000 501 521 528 491 384
Facteur dactual. (4) 1,000 0,935 0,873 0,816 0,763 0,713
Flux actual. (5 = 3 4) -2 000 468 455 431 375 274
VAN 3
O Cas Omicron o
La socit Omicron envisage de raliser un investissement qui lui permettrait daccrotre sa
capacit de production et ses ventes. Cet investissement devrait coter 15 000 et sa dure de vie
conomique est estime 5 ans. Il serait nanc pour moiti par un endettement au taux de 9%
remboursable en 5 ans par annuits constantes. Lautre moiti et le BFR seraient nancs sur
des ressources propres.
Les donnes prvisionnelles dexploitation font apparatre que le chiffre daffaires addition-
nel gnr serait de 7 700 la premire anne, 7 800 la deuxime, 8 000 la troisime, 8 200 la
quatrime et 8 700 la cinquime. Les dpenses dexploitation seraient gales 45% du chiffre
daffaires. Le BFR prvu est estim 10% du chiffre daffaires et est mettre en place au d-
but de chaque anne. Il ne sera pas rcupr en n de vie du projet car lexploitation ne va pas
sarrter. Le taux de limpt sur les bnces est de 37%.
Travail demand :
1. Dterminez les taux de rentabilit conomique et nancire du projet.
2. En supposant que le taux dintrt de la dette est de 11,61%, calculez nouveau le taux de
rentabilit nancire. Quobservez-vous ? Quen sera-t-il avec un taux dintrt suprieur
11,61%?
Solution
Le taux de rentabilit conomique nest rien dautre que le TIR du projet. Il se calcule partir
des ux nanciers du projet sans tenir compte des modalits de nancement. Lincidence de
O Cas Omicron o 117 B B
lendettement nest donc pas intgre. Ce taux se calcule aisment laide du tableau suivant. Il
faut remarquer que cest la variation du BFR qui est prise en compte au dbut de chaque anne.
La premire anne, cette variation porte sur tout le chiffre daffaires additionnel, mais les autres
annes, elle ne porte que sur son accroissement.
lments 01/01/a1 31/12/a1 31/12/a2 31/12/a3 31/12/a4 31/12/a5
quipements -15 000 0 0 0 0 0
Variation BFR -770 -10 -20 -20 -50 0
Totaux emplois (1) -15 770 -10 -20 -20 -50 0
Chiffre daffaires 7 700 7 800 8 000 8 200 8 700
Dpenses dexploitation -3 465 -3 510 -3 600 -3 690 -3 915
Dotation aux amortiss. -3 000 -3 000 -3 000 -3 000 -3 000
Rsultat avant impts 1 235 1 290 1 400 1 510 1 785
Rsultat aprs impts 778 813 882 951 1 125
Dotation aux amortiss. 3 000 3 000 3 000 3 000 3 000
CAF 3 778 3 813 3 882 3 951 4 125
Rcupration du BFR 0
Totaux ressources (2) 3 778 3 813 3 882 3 951 4 125
Flux nets (3 = 1 + 2) -15 770 3 768 3 793 3 862 3 901 4 125
TIR 07,31%
Le TIR est le taux dactualisation qui annule la somme des ux nanciers actualiss dun pro-
jet (VAN). Il se dtermine facilement avec les calculatrices nancires et les tableurs. Nous vous
recommandons donc dutiliser ces moyens plutt que de procder par ttonnement et interpola-
tion linaire. Toutefois, la mthode de linterpolation est dcrite ci-dessous pour information :
Avec un taux dactualisation de 7%, on obtient une VAN de 134. Un taux de 7,5% donne une
VAN de -80. Le TIR est donc compris entre 7% et 7,5%. Il est calcul ainsi :
7 + (7, 5 7)
134
134 + 80
= 7, 31 ou 7, 5 (7, 5 7)
80
134 + 80
= 7, 31
Pour le calcul de la rentabilit nancire (qui est la rentabilit vue du ct des actionnaires),
il y a lieu dintgrer les incidences de lendettement. Il faut donc calculer les intrts et les amor-
tissements (remboursements du capital) de la dette. Tout comme pour le TIR, les calculatrices
nancires et les tableurs permettent dtablir aisment le tableau damortissement dun em-
prunt comme suit :
Annes Capital au dbut Intrts Amortissements Annuits
1 7 500 675 1 253 1 928
2 6 247 562 1 366 1 928
3 4 881 439 1 489 1 928
4 3 392 305 1 623 1 928
5 1 769 159 1 769 1 928
Nous rappelons nanmoins le principe de construction de ce tableau. Pour un emprunt rem-
boursable par annuits constantes, si nous appelons a lannuit, i le taux dintrt annuel, n le
nombre dannuits, et K la somme emprunte, on dmontre que :
K = a
1 (1 +i)
n
i
Dans notre cas, on connat K (7 500, cest a dire la moiti de 15 000), i (0,09) et n (5). On peut
donc en dduire la valeur de a. En effet :
1 (1 +i)
n
i
=
1 (1 + 0, 09)
5
0, 09
= 3, 890
a =
K
3, 890
=
7500
3, 890
= 1928
Ensuite, les intrts sont calculs en appliquant le taux au capital restant d au dbut de
lanne. Le remboursement en capital est gal la diffrence entre lannuit (1928) et les intrts
calculs. Ce remboursement est dduit du capital d pour obtenir la somme due au dbut de
lanne suivante.
La prise en compte de ces informations permet de dterminer la rentabilit nancire comme
suit :
lments 01/01/a1 31/12/a1 31/12/a2 31/12/a3 31/12/a4 31/12/a5
quipements -15 000 0 0 0 0 0
Variation BFR -770 -10 -20 -20 -50 0
Totaux emplois (1) -15 770 -10 -20 -20 -50 0
Dpenses dexploitation -3 465 -3 510 -3 600 -3 690 -3 915
Intrts de lemprunt -675 -562 -439 -305 -159
Rsultat avant impts 560 728 961 1 205 1 626
Rsultat aprs impts 353 459 605 759 1 024
CAF 3 353 3 459 3 605 3 759 4 024
Rcupration du BFR 0
Emprunt bancaire 7 500 -1 253 -1 366 -1 489 -1 623 -1 769
Totaux ressources (2) 2 100 2 093 2 116 2 136 2 255
Flux nets (3 = 1 + 2) -8 270 2 090 2 073 2 096 2 086 2 255
Rentabilit nancire 8,79%
La rentabilit nancire se calcule exactement comme le TIR, sauf que la mthode sapplique
des ux nanciers intgrant les incidences du mode nancement.
Pour un taux dintrt gal 11,61%, il suft de refaire le tableau damortissement de lem-
prunt et de remplacer les intrts et les remboursements du tableau de calcul de la rentabilit
nancire par les nouveaux chiffres. En procdant ainsi, on obtient une rentabilit nancire de
7,31%.
Le nouveau taux de rentabilit est identique la rentabilit conomique. Cela sexplique par
le fait quun taux dintrt de 11,61% correspond un cot dendettement
1
de :
11, 61 (1 0, 37) = 7, 31
1
Voir pages 132 et suivantes le calcul du cot effectif dun emprunt.
O Cas Pi 119 B B
Le cot effectif est donc gal la rentabilit conomique. Lendettement nentrane plus deffet
de levier. Avec un taux dintrt suprieur 11,61%, le cot effectif deviendrait suprieur la
rentabilit conomique. Lendettement deviendrait alors pnalisant pour la rentabilit nancire
et on aurait un effet de levier ngatif. Vous pourrez vrier par exemple quun taux dintrt de
13% entrane une rentabilit nancire de 6,49%.
En rsum, mme si le projet parat conomiquement rentable, lentreprise ne devrait pas
accepter un emprunt avec un taux dintrt suprieur 11,61%.
O Cas Pi
La socit Pi doit effectuer un important investissement pour lequel elle a trois alternatives.
Les analyses prospectives permettent de dire que lavenir correspondra dun point de vue cono-
mique lune des trois situations suivantes : croissance (probabilit de 45%), rcession (probabi-
lit de 25%) et stagnation (probabilit de 30%). Les VAN de chaque projet sont dtermines dans
ces trois tats de la nature comme suit :
Situation Probabilit Projet A Projet B Projet C
Croissance 0,45 2 200 2 000 6 000
Stagnation 0,30 1 300 1 500 3 000
Rcession 0,25 -300 -600 -4 000
Travail demand :
Proposez un choix la socit en utilisant les critres de lesprance mathmatique et de
SAVAGE.
Solution
Le critre de lesprance mathmatique requiert le calcul de lesprance mathmatique et de
lcart-type. Pour les cas litigieux, le coefcient de variation est utilis. Les calculs sont rsums
dans le tableau suivant :
Situation Probabilit Projet A Projet B Projet C
Croissance 0,45 2 200 2 000 6 000
Stagnation 0,30 1 300 1 500 3 000
Rcession 0,25 -300 -600 -4 000
Esprance mathmatique (1) 1 305 1 200 2 600
cart-type (2) 1 002 1 061 4 017
Coefcient de variation (3 = 2 / 1) 0,77 0,88 1,55
Lesprance mathmatique est gale la somme des produits des VAN et des probabilits.
Pour le projet A par exemple, on :
(0, 45 2200) + (0, 30 1300) + (0, 25 300) = 1305
Quant lcart-type, il se calcule en cinq tapes :
1. calcul des diffrences entre les VAN et lesprance mathmatique ;
2. lvation de ces diffrences au carr ;
3. multiplication des carrs obtenus par les probabilits ;
4. sommation des produits obtenus ;
5. extraction de la racine carre de cette somme.
Pour le projet A par exemple, on a :
_
[0, 45 (2200 1305)
2
] + [0, 30 (1300 1305)
2
] + [0, 25 (300 1305)
2
] = 1002
Sur la base du critre de lesprance mathmatique, il faudrait a priori retenir le projet dont
lesprance est la plus leve et lcart-type le plus faible. Or dans le cas prsent, cest le projet
qui a lesprance la plus leve (projet C) qui dgage aussi le plus fort cart-type. Dans ce cas,
lune des alternatives est lutilisation du coefcient de variation qui permet de recommander
dans le cas prsent le projet A.
Pour appliquer le critre de SAVAGE, il faut tablir la matrice des regrets :
Situation relle Meilleur choix Choix A Choix B Choix C
Croissance 6 000 3 800 4 000 0
Stagnation 3 000 1 700 1 500 0
Rcession -300 0 300 3 700
Regret maximum 3 800 4 000 3 700
Chaque regret est dtermin de la faon suivante (application au projet A dans le cas o la
situation relle est une croissance) :
1. on se pose la question de savoir quelle est la VAN la plus leve pouvant tre obtenue dans
le cas dune croissance. Cest cette VAN (6000) qui est reporte dans la colonne Meilleur
choix ;
2. tant donn quon est dans le projet A qui procurerait une VAN de 2200 dans le cas dune
croissance, on aurait un manque gagner de 6000 - 2200 = 3800 : cest le regret.
Le mme raisonnement est men pour chaque couple projet-situation. Ensuite, on regarde le
regret le plus lev de chaque projet. Le choix est enn opr en slectionnant le projet dont le re-
gret maximum est le plus faible. Dans le cas prsent, il sagit du projet C. Toutefois, ce projet est
le plus risqu comme le montre le coefcient de variation. De plus, la diffrence entre son regret
maximum et celui du projet A nest pas signicative. Ce dernier projet offrant le meilleur coef-
cient de variation, avec une esprance mathmatique et un cart-type qui le placent en deuxime
position, on peut dire quil constitue le meilleur compromis. On peut donc recommander le choix
du projet A.
Entranement : Cas Challenge V
A Choix dinvestissements en avenir certain
La socit envisage la cration dune nouvelle chane de production. Le cot global de lin-
vestissement raliser sera de 5 000 Ke. Cette chane devrait entraner les chiffres daffaires
additionnels suivants par rapport lactivit actuelle de la socit (en Ke) :
n + 1 5 000 n + 2 6 000 n + 3 7 000 n + 4 8 000 n + 5 9 000
La chane sera amortie linairement sur 5 ans et devrait tre cde la n de lanne n +
5 pour 500 Ke. Le BFR sera de 90 jours de CA HT et sera mis en place en dbut danne.
Les charges variables dexploitation devraient rester gales 70% du CA sur toute la priode.
Lentreprise pense que lactivit induite par cette chane devrait sarrter au bout de 5 ans.
Outre le nancement intgral par fonds propres, la socit peut recourir un contrat de
crdit-bail entranant le versement dune redevance annuelle de 1 100 Ke. Les redevances sont
verses en dbut danne et lentreprise a la possibilit dacqurir les quipements la n du
contrat pour 300 Ke.
Elle peut galement recourir un emprunt de 5 000 Ke au taux de 8% lan, remboursable
par annuits constantes sur 5 ans.
Travail demand :
tudiez la rentabilit du projet en dterminant :
1. le taux de rendement comptable ;
2. le dlai de rcupration;
3. le taux interne de rentabilit ;
4. la rentabilit nancire dans les cas suivants :
(a) nancement par fonds propres ;
(b) nancement par crdit-bail ;
(c) nancement par emprunt.
B Choix dinvestissements en avenir incertain
B 121 B
B B 122 Entranement : Cas Challenge V
La socit CHALLENGE doit en ralit choisir entre le projet tudi ci-dessus et deux autres
projets dunit de production. Les rentabilits de ces trois projets varient avec le taux de crois-
sance de lconomie. Les valeurs actuelles nettes de chaque projet ont t dtermines de la faon
suivante selon le taux de croissance de lconomie :
Situation conomique Probabilit Projet I Projet II Projet III
A : Forte croissance 0,20 5 100 6 400 7 500
B : Croissance modre 0,35 4 000 3 000 6 000
C : Ralentissement modr 0,30 400 1 600 -2 000
D : Rcession 0,15 -4 000 -5 200 -5 800
Travail demand :
Sachant que les trois projets sont indpendants et exclusifs, indiquez lentreprise le projet
retenir (en considrant au besoin un coefcient doptimisme de 60%).
Solution
A Choix dinvestissements en avenir certain
Les calculs du taux de rentabilit comptable (ROI), du dlai de rcupration et du TIR sont
rsums dans le tableau suivant :
Rubriques Dbut n+1 Fin n+1 Fin n+2 Fin n+3 Fin n+4 Fin n+5
BFR ncessaire -1 250 -1 500 -1 750 -2 000 -2 250 0
Augmentation du BFR -1 250 -250 -250 -250 -250 0
quipements -5 000
Total emplois (1) -6 250 -250 -250 -250 -250 0
Charges var. dexploit. -3 500 -4 200 -4 900 -5 600 -6 300
Rsultat avant amortiss. 1 500 1 800 2 100 2 400 2 700
Rsultat avant impt 500 800 1 100 1 400 1 700
Rsultat aprs impt 315 504 693 882 1 071
CAF 1 315 1 504 1 693 1 882 2 071
Valeur rsiduelle 500
Rcupration BFR 2 250
Total ressources (2) 0 1 315 1 504 1 693 1 882 4 821
Flux nets (3 = 2 - 1) -6 250 1 065 1 254 1 443 1 632 4 821
VNC en dbut danne 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000
BFR en dbut danne 1 250 1 500 1 750 2 000 2 250
Investissem. net par an 6 250 5 500 4 750 4 000 3 250
Invest. net moyen (4) 4 750
Bnce net comptable 315 504 693 882 1 071
Bnce net moy. (5) 693
ROI (6 = 5/4) 14,59%
Invest. rcuprer 5 000 3 685 2 181 488
Dlai de rcupration 3,26
TIR 14,48%
Entranement : Cas Challenge V 123 B B
Les calculs ne comportent aucune difcult particulire. Il faut simplement remarquer que
pour la dtermination du dlai de rcupration, on ne doit pas tenir compte du BFR puisque sa
date de rcupration est connue (n du projet).
Quant la rentabilit nancire dans lhypothse dun nancement par fonds propres, elle
est tout simplement gale au TIR. Aucun calcul supplmentaire nest donc ncessaire. Il nen est
pas de mme dans le cas dun crdit-bail o la rentabilit nancire se dtermine ainsi :
BFR ncessaire -1 250 -1 500 -1 750 -2 000 -2 250 0
quipements -5 000
Total emplois (1) -6 250 -250 -250 -250 -250 0
Redev. de crdit-bail -1 100 -1 100 -1 100 -1 100 -1 100
Rsultat avant impt 400 700 1 000 1 300 1 600
CAF 252 441 630 819 1 008
Dcalage redevances crdit-bail -1 100 0 0 0 0 1 100
Crdit-bail 5 000 -300
Total ressources (2) 3 900 252 441 630 819 4 558
Flux nets (3 = 2 - 1) -2 350 2 191 380 569 4 558
Tous les lments de ce tableau se dterminent aisment. Il faut remarquer la prise en compte
dun dcalage sur les redevances de crdit-bail. Cela sexplique par le fait que les redevances sont
payes davance. La redevance prise en compte dans les charges dun exercice est paye la n
de lanne prcdente. Il y a donc un dcalage de trsorerie dune anne. Ce dcalage sobserve la
premire anne et est ensuite nul puisque le montant des redevances est constant. Il disparat
la dernire anne en raison de la n du contrat de crdit-bail. Par ailleurs, il est suppos que
lentreprise va exercer loption dachat puisque le prix de revente des quipements est suprieur
leur prix de rachat.
Pour la rentabilit nancire dans le cas dun nancement par emprunt, il faut dabord tablir
le tableau damortissement de lemprunt. Ce tableau se prsente comme suit :
Annes Capital au dbut Intrts Amortissements Annuits
1 5 000 400 852 1 252
2 4 148 332 920 1 252
3 3 227 258 994 1 252
4 2 233 179 1 074 1 252
5 1 160 93 1 160 1 252
Le calcul de la rentabilit nancire se fait ensuite aisment :
B B 124 Entranement : Cas Challenge V
BFR ncessaire -1 250 -1 500 -1 750 -2 000 -2 250 0
quipements -5 000
Total emplois (1) -6 250 -250 -250 -250 -250 0
Intrts de lemprunt -400 -332 -258 -179 -93
Rsultat avant impt 100 468 842 1 221 1 607
CAF 1 063 1 295 1 530 1 769 2 013
Emprunt 5 000 -852 -920 -994 -1 074 -1 160
Total ressources (2) 5 000 211 374 536 696 3 603
Flux nets (3 = 2 - 1) -1 250 -39 124 286 446 3 603
Rappelons que la rentabilit nancire est gale au taux dactualisation qui annule la somme
des ux nanciers actualiss.
En rsum, le projet prsente une bonne rentabilit. Le TIR et les rentabilits nancires
sont dun bon niveau et le meilleur mode de nancement est le nancement par emprunt (avec
nancement du BFR initial par fonds propres). Lendettement classique permet en effet davoir
le meilleur taux de rentabilit nancire.
B Choix dinvestissements en avenir incertain
partir des informations disponibles, il est possible de synthtiser les diffrents calculs dans
le tableau suivant :
lments Probabilit Projet I Projet II Projet III
A : Forte croissance 0,20 5 100 6 400 7 500
B : Croissance modre 0,35 4 000 3 000 6 000
C : Ralentissement modr 0,30 400 1 600 -2 000
D : Rcession 0,15 -4 000 -5 200 -5 800
Esprance mathmatique (1) 1 940 2 030 2 130
cart-type (2) 3 080 3 471 5 056
Coefcient de variation (3=2/1) 1,59 1,71 2,37
Esprance mathmatique : quiprobabilit (4) 1 375 1 450 1 425
VAN minimale (5) -4 000 -5 200 -5 800
VAN maximale (6) 5 100 6 400 7 500
Esprance de Hurwicz (7 = 0, 6 6 + 0, 4 5) 1 460 1 760 2 180
Selon le critre de lesprance mathmatique, il faudrait retenir le projet III. Mais cest celui
qui prsente galement le plus grand cart-type. En calculant le risque de chaque projet (coef-
cient de variation), le projet I devient le plus intressant.
Daprs le critre de LAPLACE, il faut retenir le projet II.
Entranement : Cas Challenge V 125 B B
Le critre de WALD donne des VAN ngatives. Aucun projet nest retenir avec ce critre.
Le critre du MAXIMAX indique quil faut retenir le projet III. Il en est de mme pour le
critre de HURWICZ.
Pour lapplication du critre de SAVAGE, la matrice des regrets est dtermine comme suit :
Situation Meilleure Choix Choix Choix
conomique dcision Projet I Projet II Projet III
A : Forte croissance 7 500 2 400 1 100 0
B : Croissance modre 6 000 2 000 3 000 0
C : Ralentissement modr 1 600 1 200 0 3 600
D : Rcession -4 000 0 1 200 1 800
Regret maximum 0 2 400 3 000 3 600
Ce critre prconise le projet I car cest celui qui minimise le regret maximum.
On peut pour rsumer recommander le projet I si le dirigeant manifeste une aversion pour le
risque et le projet III sil aime le risque.
Chapitre 6
Prvisions nancires et choix de nancements
B 6.1 Plan de nancement et budget de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
B 6.2 Choix de nancements structurels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
B 6.3 Choix de nancements cycliques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
4 4 4
Les prvisions nancires font partie du systme de planication de lentreprise. Elles abou-
tissent ltablissement du plan de nancement et du budget de trsorerie qui permettent de v-
rier la cohrence globale des prvisions de lentreprise. Larticulation des prvisions nancires
avec les autres prvisions de lentreprise peut tre rsume par le schma 6.1 page suivante.
Ainsi, les prvisions nancires impliquent ltablissement du plan de nancement et du
budget de trsorerie, mais aussi des choix quant aux nancements structurels et cycliques.
Dans ces choix, lentreprise doit notamment viser la minimisation de son risque nancier. z
Le risque nancier se dnit comme le risque encouru par une entreprise du fait de son
nancement par endettement. Il dpend donc de la structure de nancement de lentreprise
et se manifeste par la cessation des paiements : lexploitation ne gnre pas sufsamment de
liquidits pour faire face aux annuits de la dette.
Le risque nancier est distinguer du risque dexploitation (ou risque conomique). Celui-
ci peut tre dni comme le risque (lincertitude) attach la ralisation dun revenu futur es-
pr, calcul sans tenir compte du mode de nancement de lentreprise.
En rsum, le risque dexploitation peut tre valu par la variabilit du rsultat conomique
prvisionnel (EBE notamment) et le risque nancier par la dispersion de la trsorerie prvision-
nelle. Il convient donc dintgrer ces deux dimensions du risque global de lentreprise dans un
diagnostic prospectif et lors de ltablissement de prvisions nancires.
B 127 B
B B 128 Prvisions nancires et choix de nancements
Budget dexploitation :
- Ventes
- Production
- Approvisionnements
- Frais gnraux
Cash flow
Autofinancement
BFR
Budget
dinvestissements
Financements
externes
structurels
chelonnement
sur lanne des
flux dexploitation
Financements
externes
cycliques
Plan de
financement
Budget de trsorerie
FIG. 6.1 Articulation des prvisions nancires
6.1 Plan de nancement et budget de trsorerie
6.1.1 Plan de nancement
Le plan de nancement nest rien dautre quun tableau des ux prvisionnel tabli un
horizon temporel pluri-annuel. Il peut tre tabli suivant le mme schma et en respectant les
mmes principes que ceux noncs prcdemment (voir pages 73 et suivantes). On retrouve donc
les deux approches : plan de nancement fonde sur la variation du fonds de roulement et plan
de nancement base sur la variation de trsorerie. Il est possible de prsenter le plan de -
nancement en utilisant le modle du tableau de nancement classique ou celui du tableau des
ux de trsorerie selon lapproche retenue. Mais, en pratique, on retrouvera une prsentation
lgrement diffrente (souvent impose par le banquier dans les dossiers de demande de crdit)
mais avec un contenu identique. Le tableau 6.1 page ci-contre prsente un modle de plan de
nancement construit selon lapproche classique.
Les soldes du plan de nancement correspondent aux variations prvues de la trsorerie. Les
rubriques du plan de nancement ci-dessus sont trs proches de celles du tableau de nancement
classique (voir pages 74 et suivantes). Il est parfois intressant de faire une distinction entre les
remboursements lis aux emprunts nouveaux et ceux lis aux emprunts anciens, ainsi quentre
les investissements nouveaux et les projets dj entams.
6.1 Plan de nancement et budget de trsorerie 129 B B
TAB. 6.1 Plan de nancement
Rubriques Dbut n Fin n Fin n+1 Fin n+2 Fin n+3 Fin n+4
Ressources
CAF
Cessions dactifs
Augmentations des fonds propres
Endettement structurel
Totaux ressources
Emplois
Distributions de dividendes
Investissements en immobilisations
Rductions des fonds propres
Remboursements des dettes
Variations du BFR
Totaux emplois
Soldes annuels
Soldes cumuls
6.1.2 Budget de trsorerie
Le budget de trsorerie est un document annuel. Il sagit en fait du dtail sur une anne du
plan de nancement. Il permet dtudier ltalement sur lanne des encaissements et dcaisse-
ments prvisionnels. Il peut tre tabli partir du modle prsent sur le tableau 6.2.
TAB. 6.2 Budget de trsorerie anne n
Rubriques Janv. Fv. Mars . . . Dc. Totaux
Exploitation
Recettes clients TTC
Autres recettes dexploitation
Totaux recettes dexploitation
Achats TTC
Autres charges externes
Impts et taxes
Autres dpenses dexploitation
Charges nancires
TVA
Totaux dpenses dexploitation
Solde Exploitation (A)
Hors Exploitation
Cessions dimmobilisations
Fonds propres
Emprunts
Autres recettes
Totaux recettes hors exploitation
Dividendes verss
Investissements
Rduction des fonds propres
Remboursement des emprunts
Impt sur les socits
Autres dpenses
Totaux dpenses hors exploitation
Solde Hors Exploitation (B)
Solde global (C=A+B)
Variation nancement C.T. (D)
Variation Disponibilits (E=C+D)
Disponibilits dbut de mois (F)
Disponibilits n de mois (G=F+E)
La prsentation du budget de trsorerie ne prsente pas de difcults particulires et cer-
tains postes peuvent tre dtaills au besoin. Les rubriques sont sufsamment explicites pour
ne pas ncessiter des commentaires supplmentaires. Pour afner la gestion de la trsorerie, il
est possible dtablir des prvisions journalires de trsorerie sur des priodes de 15 jours ou un
mois. Ces prvisions journalires sont tablies de la mme faon que le budget de trsorerie.
6.2 Choix de nancements structurels
Ltablissement du plan de nancement met gnralement en vidence des besoins de nan-
cement structurel pour lentreprise. Pour couvrir ces besoins, il existe plusieurs possibilits et
nous ne ferons quvoquer quelques unes.
6.2.1 Autonancement et Fonds propres
6.2.1.1 Financement par fonds propres
Lautonancement est la premire ressource de nancement dont dispose lentreprise. Le ni-
veau de cette ressource est fonction de la CAF de lentreprise et de sa politique de dividendes. En
effet, lautonancement prive les actionnaires dune partie des bnces gnrs par lentreprise.
Les capitaux propres sont constitus par les apports des actionnaires auxquels on peut ajou-
ter lautonancement. Le nancement par capitaux propres se fait par augmentation de capital.
Cette dernire peut prendre plusieurs formes : incorporation de rserves, conversion de dettes
classiques ou dobligations, apports en nature ou en espces. Seuls les apports en espce mettent z
des ressources nouvelles la disposition de lentreprise et peuvent donc servir au nancement
des investissements nouveaux. Les apports en nature peuvent tre aussi utiliss pour nancer
des investissements si les quipements acqurir constituent lobjet de lapport en nature. La r-
munration des capitaux propres dpend des performances conomiques de lentreprise. En cas
de pertes, les actionnaires ne peuvent prtendre aucune rmunration. Les actions dividende
prioritaire sans droit de vote et les certicats dinvestissement bncient de la garantie dune
rmunration minimale, mme en cas de pertes, ce qui en fait des capitaux propres particuliers.
Les autres fonds propres (titres participatifs, avances conditionnes, etc.) sont en fait des
dettes, avec des conditions de remboursement particulires, et dont une partie de la rmunra-
tion dpend du rsultat de lentreprise. On les qualie de quasi-capitaux propres.
6.2.1.2 Cot des capitaux propres
La valeur des capitaux propres investis dans lentreprise nest pas gale au montant inscrit au
bilan. Dun point de vue nancier, cest la valeur conomique des actifs de lentreprise diminue
de la valeur de march de ses dettes. Pour une entreprise cote, la valeur des capitaux propres
investis est gale la capitalisation boursire de la totalit de ses actions.
Le cot des capitaux propres est constitu par la rmunration espre par les actionnaires.
Il peut tre valu selon diffrentes approches : valuation partir des dividendes et application
de la thorie des portefeuilles.
6.2 Choix de nancements structurels 131 B B
6.2.1.2.1 Actualisation des dividendes et cot des capitaux propres
Soit V
0
la valeur des capitaux propres de lentreprise et D
t
les dividendes qui seront verss
en t. Si lon travaille dans un espace de temps ni, on a :
V
0
=
n
t=1
D
t
(1+k)
t
+
V
n
(1+k)
n
z
avec V
n
: la valeur des capitaux propres n n et k : le cot des capitaux propres.
Dans un espace de temps inni, on a :
V
0
=
t=1
D
t
(1+k)
t
z
Si lon fait lhypothse que les dividendes croissent chaque anne dun taux constant g, le cot
des capitaux propres est alors
1
(Modle de GORDON) :
k =
D
V
0
+g
avec D : dividendes de la premire anne.
6.2.1.2.2 Thorie des portefeuilles et cot des capitaux propres
Pour une entreprise j donne, on tablit que la rentabilit espre par les investisseurs pour
les actions de cette entreprise (sous un certain nombre dhypothses) peut se traduire ainsi :
E(R
j
) = R
F
+
j
[E(R
m
) R
F
] z
avec :
- R
F
: taux de rentabilit de lactif sans risque (bon du Trsor par exemple) ;
- E(R
m
) : rentabilit anticipe du march (reprsent gnralement par un indice : CAC 40,
SBF 120, etc.).
Le terme
j
(le bta) se calcule ainsi :
j
=
cov(R
j
,R
m
)
var(R
m
)
z
avec :
- cov(R
j
, R
m
) : covariance des rentabilits de laction j avec les rentabilits du march ;
- var(R
m
) : variance des rentabilits du march.
La rentabilit espre par les actionnaires dpend donc de la rentabilit de lactif sans risque
et dune prime de risque qui est fonction du risque spcique de lentreprise (risque mesur par
le bta). Cette rentabilit espre donne le cot des capitaux propres :
k = E(R
j
)
1
Les personnes intresses peuvent essayer de retrouver ce rsultat en se servant de la formule de calcul de la somme
des termes dune progression gomtrique.
6.2.2 Endettement terme
6.2.2.1 Financement par dettes
Le nancement par lendettement peut se faire par un emprunt classique ou un emprunt
obligataire. Lemprunt classique peut tre long ou moyen terme et se fait auprs des tablis-
sements de crdit. Lemprunt obligataire prend la forme dun appel lpargne public. Il nest
ouvert quaux socits par actions ayant au moins deux ans dexistence. Seules les socits dune
certaine taille peuvent mettre des obligations sur les marchs nanciers. En dehors des obli-
gations classiques, il existe des obligations bons de souscriptions dactions ou dobligations,
remboursables ou convertibles en actions, etc.
6.2.2.2 Cot effectif dun emprunt classique
Le cot effectif des emprunts classiques pour lentreprise diffre du taux dintrt nominal
appliqu par le banquier. Il diffre galement du TEG (TEG : taux effectif global) car ce dernier
ne prend pas en compte la dductibilit des frais nanciers. Si lon dsigne par b le cot effectif
de lemprunt pour lentreprise, ce cot sobtient en rsolvant lquation suivante :
B
0
= F
0
(1 T
0
) +
n
t=1
[(F
t
+I
t
)(1T
t
)]+R
t
(1+b)
t
avec :
B
0
: Montant emprunt
F
t
: Montant des frais pays pour lanne t
I
t
: Montant des intrts pays pour lanne t
T
t
: Taux de limpt sur les socits pour lanne t
R
t
: Montant du capital rembours pour lanne t
6.2.3 Crdit-bail
6.2.3.1 Financement par crdit-bail
Le nancement par crdit-bail permet une entreprise dutiliser un bien pendant une dure
donne, contre versement dun loyer priodique, avec une option de rachat du bien la n de
la dure de location pour un prix tenant compte des loyers verss. Cest un nancement qui
prsente lavantage de la exibilit et dont le dlai dobtention est plus court quun emprunt
classique. Linconvnient est quil est gnralement plus onreux.
6.2.3.2 Cot effectif du crdit-bail
Le cot effectif du crdit-bail pour une entreprise (taux actuariel) est dtermin en tenant
compte des lments suivants : loyers verss (nets dimpts), supplments dimpts dus la non
comptabilisation des dotations aux amortissements (ce qui serait le cas si le bien est acquis), et
valeur de rachat du bien. Si lon dsigne par l le cot actuariel du crdit-bail, on a :
I
0
= L
0
(1 T
0
) +
n
t=1
[L
t
(1T
t
)]+(A
t
T
t
)
(1+l)
t
+
R
n
(1+l)
n
avec :
I
0
: Montant de linvestissement
L
t
: Montant des loyers pays pour lanne t
A
t
: Montant des dotations qui auraient t pratiques pour lanne t
6.3 Choix de nancements cycliques 133 B B
T
t
: Taux de limpt sur les socits pour lanne t
R
n
: Valeur de rachat en n de contrat
6.3 Choix de nancements cycliques
6.3.1 Diffrents nancements cycliques
Il existe de trs nombreuses possibilits pour le nancement court terme. Les diffrents
nancements sont gnralement regroups en deux catgories : crdits de mobilisation et crdits
de trsorerie.
Les crdits de mobilisation permettent lentreprise dobtenir un crdit sur le montant des
crances quelle dtient sur ses clients. Le plus connu est lescompte par lequel lentreprise cde
un effet de commerce la banque. On a galement le crdit de mobilisation des crances com-
merciales (CMCC) et le crdit-Dailly qui sont assez proches de lescompte dont ils diffrent par
le fait que lentreprise cde des crances non reprsentes par des effets de commerce. Dans la
mme catgorie, on peut citer laffacturage (factoring). Pour les oprations avec ltranger, on a
le crdit documentaire , le forfaiting et le crdit de mobilisation des crances nes sur ltranger
qui fonctionnent globalement de la mme faon que les mobilisations de crances internes.
Au niveau des crdits de trsorerie, on peut citer la facilit de caisse et le dcouvert pour
les plus simples. On a galement dautres crdits de trsorerie qui sont spcialiss (crdits de
campagne par exemple) car ils doivent tre utiliss pour des oprations prcises, gnralement
le nancement dun cycle de production.
Il existe galement les obligations cautionnes qui permettent dobtenir le report de paiement
des dettes scales (TVA, droits de douane, etc.) contre paiement dun intrt.
On citera enn les billets de trsorerie que les trs grandes entreprises peuvent mettre sur
le march montaire.
6.3.2 Dterminants du cot effectif dun nancement cyclique
Le cot effectif dun nancement court terme nest pas gal au taux dintrt apparent z
annonc par le banquier. Le cot total du crdit dpend des lments suivants :
- taux apparent : taux de base bancaire major dune prime fonction de la perception qu le
banquier du risque prsent par lentreprise ;
- diverses commissions : endos, acceptation, plus fort dcouvert, engagement, etc.
- jours de valeurs : la date de valeur est la date o le banquier considre quune opration
a t ralise. Le nombre de jours de valeurs est gnralement suprieur au nombre de
jours effectifs dutilisation du crdit.
0 Cas Rh
Lvolution de la valeur de lindice de march et du cours des actions de la socit Rh, ainsi
que les dividendes servis au cours de cette priode, sont rsums dans le tableau ci-aprs :
Indice Action Rh
Annes
Valeurs Dividendes Valeurs Dividendes
a0 55,85 48,12
a1 66,27 1,97 49,05 2,70
a2 62,38 2,10 51,95 3,44
a3 69,87 2,21 74,35 4,07
a4 81,37 2,45 90,15 4,96
a5 88,17 2,65 101,85 5,62
a6 85,26 2,90 87,80 4,79
a7 91,93 2,94 78,76 4,29
a8 98,70 3,03 81,15 4,46
a9 97,84 3,17 74,33 4,89
a10 83,22 3,19 70,37 3,85
Travail demand :
Sachant quil est prvu une rentabilit de 5,5% pour lindice de march au cours de lanne
prochaine et que la rmunration de lactif sans risque devrait se situer 2,2%, dterminez la
rentabilit attendue pour les actions Rh.
Solution
La rentabilit attendue pour les actions Rh peut tre dtermine partir de la formule
suivante :
E(R
Rh o
) = R
F
+
Rh o
[E(R
m
) R
F
]
avec :
- R
F
: taux de rentabilit de lactif sans risque (2,2%) ;
- E(R
m
) : rentabilit anticipe du march (5,5%) ;
-
Rh o
=
cov(R
Rh o
,R
m
)
var(R
m
)
.
Il faut donc calculer le terme
Rh o
en dterminant :
- cov(R
Rh o
, R
m
) : covariance des rentabilits de laction Rh avec les rentabilits du march ;
B 135 B
- var(R
m
) : variance des rentabilits du march.
Les calculs sont rsums dans le tableau suivant :
Rentabilits
Annes
Indice Action Rh
a0
a1 0,222 0,075
a2 -0,027 0,129
a3 0,155 0,510
a4 0,200 0,279
a5 0,116 0,192
a6 0,000 -0,091
a7 0,113 -0,054
a8 0,107 0,087
a9 0,023 -0,024
a10 -0,117 -0,001
Variance (1) 0,010
Covariance (2) 0,009
Bta (3 = 2/1) 0,835
Rentabilits attendues 0,055 0,050
La rentabilit attendue pour les actions Rh est donc de 5%.
Pour dterminer la variance et la covariance, il vous est recommand dutiliser une calcula-
trice adapte ou un tableur. Nous rappelons ci-dessous pour information les formules de calcul
de la variance et de la covariance :
VAR(X) =
1
n

n
i=1
(X
i

X)
2
COV(X, Y ) =
1
n

n
i=1
[(X
i

X) (Y
i

Y )]
O Cas Sigma
La socit Sigma pense mettre un emprunt obligataire aux conditions suivantes :
- nombre dobligations mettre : 20 000 ;
- prix dmission : 95 ;
- valeur nominale : 100 ;
- valeur de remboursement : 110 ;
- taux dintrt : 7%;
- dure : 8 ans ;
- mode de remboursement : in ne.
Travail demand :
Il vous est prcis que le taux dimpt sur les bnces est de 37% et que la prime de rem-
boursement sera amortie sur 5 ans. Dterminez le cot de lemprunt mettre par la socit.
Solution
Le calcul du cot est rsum dans le tableau suivant :
O Cas Tau 137 B B
lments a0 a1 a2 a3 a4 a5 a6 a7 a8
Capital 95,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 -110,00
Intrts verss -7,00 -7,00 -7,00 -7,00 -7,00 -7,00 -7,00 -7,00
Eco. dimp. sur int. 2,59 2,59 2,59 2,59 2,59 2,59 2,59 2,59
Eco. dimp. sur primes 1,11 1,11 1,11 1,11 1,11 0,00 0,00 0,00
Flux nets 95,00 -3,30 -3,30 -3,30 -3,30 -3,30 -4,41 -4,41 -114,41
Cot de lemprunt 05,48%
Les prcisions suivantes peuvent tre apportes :
- les calculs sont faits pour une obligation. Les rsultats ne changeraient pas si on travaillait
avec le montant total de lemprunt (20 000 100 = 2 000 000) ;
- le prix dmission est le prix auquel les investisseurs souscrivent les obligations. Cest donc
la somme encaisse par la socit ;
- la valeur de remboursement est la somme qui sera effectivement rembourse aux obliga-
taires. La diffrence entre la valeur de remboursement et le prix dmission reprsente la
prime de remboursement qui constitue une charge pour lentreprise. Dans le cas prsent,
la prime est gale 15 et est amortie sur 5 ans. Cet amortissement entrane une conomie
dimpt annuelle de (15/5) 37% = 1, 11 ;
- les intrts servis annuellement sont obtenus en appliquant le taux dintrt la valeur
nominale. Ces intrts annuels (100 7% = 7) entranent une conomie dimpt de 7
37% = 2, 59.
Le cot de lemprunt correspond au taux qui annule la somme des ux nets actualiss. Il se
calcule comme le TIR.
O Cas Tau
Monsieur Tau souhaite crer une entreprise. Il dispose dun apport personnel de 500 000 e.
Ses prvisions font apparatre que cet investissement lui permettrait de dgager un rsultat
dexploitation de 75 000 e. Ses analyses mettent en vidence que sil avait des ressources sup-
plmentaires, il pourrait accrotre ce rsultat dune somme gale 8% du montant des ressources
supplmentaires. Il envisage donc de raliser un emprunt pour complter son apport.
Le taux dintrt qui lui est propos par le banquier est ainsi compos :
1. taux de base de 5%;
2. majoration catgorielle :
(a) 2% si son rsultat dexploitation est infrieur 100 000 ;
(b) 1% si son rsultat dexploitation est suprieur ou gal 100 000 ;
3. majoration pour risque de dfaillance gale 2% du rapport entre les dettes et lapport
personnel.
Travail demand :
Sachant que le taux de limpt sur les bnces est de 37%, quel montant Monsieur Tau doit-il
emprunter ? Quel est le montant du rsultat net qui correspond cet emprunt ?
Solution
Le problme peut tre rsolu de deux manires :
- utilisation des solveurs inclus dans la plupart des tableurs : il suft de construire une
feuille de calcul de dtermination du rsultat net avec pour cellule variable le montant de
lemprunt, puis de maximiser ce rsultat net ;
- rsolution algbrique : il faut tablir la formule de calcul du rsultat en fonction de lem-
prunt, puis ensuite trouver le montant de lemprunt qui maximise ce rsultat.
Cest la deuxime solution qui est prsente ici, mais il vous est vivement recommand de
vous entraner lutilisation des solveurs pour la rsolution de problmes doptimisation nan-
cire de ce type.
Nous dsignons par X le montant emprunter.
La majoration catgorielle est fonction du rsultat dexploitation. Ce dernier est gal :
RE = 75 000 + 0, 08X
Il est infrieur (suprieur ou gal) 100 000 lorsque X est infrieur (suprieur ou gal)
312 500. La majoration catgorielle est donc de 2% lorsque le montant emprunt est infrieur
312 500 et de 1% dans le cas contraire.
Cas 1 : Emprunt de moins de 312 500
Le taux dintrt est gal :
i = 0, 05 + 0, 02 + 0, 02
X
500 000
= 0, 07 +
0, 02X
500 000
Le montant des intrts verser est gal au produit du montant emprunt (X) par le taux
dintrt (i) :
FF = iX =
_
0, 07 +
0, 02X
500 000
_
X = 0, 07X +
0, 02X
2
500 000
Le rsultat avant impt est gal :
RAI = RE FF = (75 000 + 0, 08X)
_
0, 07X +
0, 02X
2
500 000
_
= 75 000 + 0, 01X
0, 02X
2
500 000
Limpt est gal 0, 37RAI et le rsultat net :
RN = RAI 0, 37RAI = 0, 63RAI = 0, 63
_
75 000 + 0, 01X
0, 02X
2
500 000
_
RN = 47 250 + 0, 0063X
0, 0126X
2
500 000
Lobjectif est de maximiser cette fonction. Il faut donc trouver la valeur de X qui annule la
drive premire et sassurer que la drive seconde est ngative.
La drive premire se calcule ainsi :
RN
= 0, 0063
2 0, 0126X
500 000
= 0, 0063
0, 0252X
500 000
O Cas Tau 139 B B
Cette drive sannule pour X
0
= 125 000 qui est la valeur de X loptimum.
La drive seconde est gale :
RN
=
0, 0252
500 000
Elle est bien ngative. Loptimum dtermin est donc un maximum.
Pour maximiser le rsultat, il faut donc emprunter 125 000 si lemprunt est infrieur
312 500.
Cas 2 : Emprunt dau moins 312 500
Le taux dintrt est gal :
i = 0, 05 + 0, 01 + 0, 02
X
500 000
= 0, 06 +
0, 02X
500 000
Le montant des intrts verser est gal au produit du montant emprunt (X) par le taux
dintrt (i) :
FF = iX =
_
0, 06 +
0, 02X
500 000
_
X = 0, 06X +
0, 02X
2
500 000
Le rsultat avant impt est gal :
RAI = RE FF = (75 000 + 0, 08X)
_
0, 06X +
0, 02X
2
500 000
_
= 75 000 + 0, 02X
0, 02X
2
500 000
Limpt est gal 0, 37RAI et le rsultat net :
RN = RAI 0, 37RAI = 0, 63RAI = 0, 63
_
75 000 + 0, 02X
0, 02X
2
500 000
_
RN = 47 250 + 0, 0126X
0, 0126X
2
500 000
Lobjectif est de maximiser cette fonction. Il faut donc trouver la valeur de X qui annule la
drive premire et sassurer que la drive seconde est ngative.
La drive premire se calcule ainsi :
RN
= 0, 0126
2 0, 0126X
500 000
= 0, 0126
0, 0252X
500 000
Cette drive sannule pour X
0
= 250 000 qui est la valeur de X loptimum.
La drive seconde est gale :
RN
=
0, 0252
500 000
Elle est bien ngative. Loptimum dtermin est donc un maximum. Toutefois, cette solution
ne peut tre retenue car lemprunt doit tre dau moins 312 500 pour bncier du taux dintrt
utilis dans ce cas. Il faut donc abandonner ce cas.
En rsum, Monsieur Tau doit emprunter 125 000. Cet emprunt entranerait un rsultat net
de :
RN = 47 250 + 0, 0063X
0, 0126X
2
500 000
RN = 47 250 + (0, 0063 125 000)
0, 0126 (125 000
2
)
500 000
= 47 643, 75
On remarquera au passage que lemprunt namliore pas substantiellement le rsultat qui est
de 75 000 0, 63 = 47 250 sans endettement. Il serait donc plutt prfrable de ne pas emprunter
du tout et de se contenter de lapport initial.
Entranement : Cas Challenge VI
A Choix de nancements
Dans le cas Challenge V (pages 121 et suivantes), un certain nombre dinformations vous sont
communiques sur un projet dinvestissement de la socit (Choix en avenir certain).
Il vous est prcis que le taux de croissance des dividendes verss devrait tre gal 1,6%
par an.
Travail demand :
Dterminez le cot du capital dans chaque mode de nancement. Quel est le meilleur mode
de nancement ? Vos rsultats conrment-ils ceux obtenus dans la cas Challenge V?
B Plan de nancement
Pour la vente des produits de la nouvelle unit de production, la socit CHALLENGE dsire
crer sa propre socit de distribution dont la dnomination sera CHALLENGE-DISTRIBUTION.
Cette socit commencera ses activits en n + 1 et il nest pas prvu quelle les arrte aprs
la cessation de lactivit de production par CHALLENGE en n + 5. Une socit aflie devrait
reprendre lusine et continuer approvisionner CHALLENGE-DISTRIBUTION aux mmes condi-
tions. CHALLENGE-DISTRIBUTION pratiquera une marge de 30% par rapport au prix de vente
factur par CHALLENGE et le successeur. Les chiffres daffaires prvus pour les six premires
annes sont donc (en Ke) :
n + 1 6 500 n + 4 10 400 n + 2 7 800 n + 5 11 700 n + 3 9 100 n + 6 13 000
Le capital de la socit CHALLENGE-DISTRIBUTION est x 1 000 Ke. Il sera intgralement
libr au dbut de lanne n+1. Tout au long de la priode, la socit pourra emprunter moyen
terme au taux de 8% lan. Les remboursements se feront par amortissements constants sur 5
ans. Les emprunts seront considrs comme raliss en n danne.
La banque a donn son accord pour un dcouvert maximum de 60 Ke au taux de 12%. Les
intrts lis lutilisation ventuelle du dcouvert seront rattachs lexercice suivant celui
prsentant le dcit de trsorerie et seront dcompts sur trois mois.
Les investissements de la socit CHALLENGE-DISTRIBUTION seront les suivants (en Ke) :
- au dmarrage :
B 141 B
B B 142 Entranement : Cas Challenge VI
terrain 500
construction (dure damortissement : 20 ans) 1 500
mobilier et matriel (dure damortissement : 5 ans) 500
- dbut n + 3 :
mobilier et matriel (dure damortissement : 5 ans) 500
Le besoin en fonds de roulement peut tre estim 30 jours de CA HT. Il sera mis en place
en dbut dexercice.
Les charges variables dexploitation sont gales 80% du prix de vente. Les charges xes
(hors amortissements) sont gales 20% de la valeur brute des immobilisations.
Il est prvu de distribuer 2/3 des rsultats nets lorsquils sont positifs. La distribution inter-
vient lexercice suivant.
Travail demand :
Prsentez le plan de nancement de la socit CHALLENGE-DISTRIBUTION sur les cinq pre-
mires annes.
C Budget de trsorerie
Les informations complmentaires suivantes vous sont communiques sur lexploitation de
la socit CHALLENGE-DISTRIBUTION au cours de la premire anne.
Les ventes devraient se rpartir uniformment sur lanne. Elles seront rgles pour 51% au
comptant et 49% sous 30 jours. Les articles vendre au cours dun mois donn seront achets
le mois prcdent. La premire commande devra permettre de couvrir les besoins de Janvier et
Fvrier n + 1. Les achats seront effectus au comptant.
Les charges variables diverses seront uniformment rparties sur lanne. Elles seront sou-
mises la TVA et leur rglement sera fait au comptant.
Les charges xes (autres que les amortissements) se dcomposent ainsi (en Ke) :
salaires nets 198
charges sociales 102
charges diverses soumises la TVA 120
charges diverses non soumises la TVA 80
Les salaires (sur 12 mois) seront pays le mois mme et les charges sociales le mois suivant.
Les charges diverses soumises la TVA seront uniformment rparties sur lanne. Elles seront
rgles au comptant. Les charges diverses non soumises la TVA seront rgles pour moiti en
Mars et pour moiti en Septembre.
La TVA sera paye le mois suivant.
Tous les investissements de dmarrage seront raliss en Janvier n + 1. Le terrain et la
construction seront pays pour moiti en Janvier n + 1 et moiti en Avril n + 1. Le mobilier et
matriel supportera la TVA au taux de 19% et sera pay au comptant.
Le capital et lemprunt seront encaisss en Janvier n + 1. La premire annuit de lemprunt
sera paye en Dcembre n + 1.
Travail demand :
Prsentez le budget mensuel de trsorerie de la socit CHALLENGE-DISTRIBUTION pour la
premire anne.
Entranement : Cas Challenge VI 143 B B
Solution
A Choix de nancements
Le cot des fonds propres peut-tre dtermin par une simple application du modle de
GORDON :
lments Montant
Dividendes premire anne (1) 855
Capitaux propres (2) 18 296
Taux de croissance des dividendes (3) 01,60%
Cot du nancement [(1/2)+3] 06,27%
Les dividendes de la premire anne ont t dtermins dans le cas Challenge II (voir pages
67 et suivantes). Pour mmoire, il vous est rappel quil est prvu en n + 1 une distribution de
90% du rsultat n. Les capitaux propres sont dtermins dans le cas Challenge III (voir pages
91 et suivantes) .
Le cot du crdit-bail peut tre ainsi dtermin :
Dbut Fin Fin Fin Fin Fin Rubriques
n+1 n+1 n+2 n+3 n+4 n+5
Valeur du matriel (1) 5 000
Dotat. aux amort. non pratiqus (2) 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000
Valeur du matriel (3=1) 5 000
Redevances de crdit-bail (4) -1 100 -1 100 -1 100 -1 100 -1 100
Leve doption (5) -300
co. dimpt sur redev. (6 = 5 37%) 407 407 407 407 407
Perte dimp. sur amor. (7 = 2 37%) -370 -370 -370 -370 -370
Flux nets 3 900 -1 063 -1 063 -1 063 -1 063 -263
Cot du nancement 05,79%
Les diffrents lments se dterminent aisment et le cot est le taux dactualisation qui
annule la somme des ux nets actualiss.
Le cot de lemprunt se dtermine de la sorte :
Financement obtenu 5 000
Annuits payes 0 -1 252 -1 252 -1 252 -1 252 -1 252
conomie dimpt sur intrts 0 148 123 96 66 34
Flux nets 5 000 -1 104 -1 130 -1 157 -1 186 -1 218
Cot du nancement 05,04%
Ce tableau ne pose pas de difcults. Les informations utilises proviennent du tableau
damortissement de lemprunt prsent dans le cas Challenge V (voir pages 121 et suivantes).
Connaissant le cot de chaque source de nancement, il est possible de dterminer le cot du
capital dans chaque mode de nancement comme suit :
Besoin de Financement externe Financement interne Cot du
Modes de nancement
Besoin de Montant Cot Montant Cot capital
Financement par fonds propres 6 250 0 06,27% 6 250 06,27% 06,27%
Financement par emprunt 6 250 5 000 05,04% 1 250 06,27% 05,29%
Financement par crdit-bail 6 250 3 900 05,79% 2 350 06,27% 05,97%
Le cot du capital est la moyenne pondre des cots des sources de nancement intervenant
dans chaque mode. Pour le nancement par emprunt par exemple, il se calcule ainsi :
(5, 04%5000) + (6, 27%1250)
6250
= 5, 29%
On remarque que le nancement par emprunt est le moins onreux, alors que le nancement
par fonds propres est le cher. Ces rsultats conrment ceux obtenus dans le cas Challenge V
puisque cest le nancement par emprunt qui offrait la meilleure rentabilit nancire grce
un trs fort effet de levier.
B Plan de nancement
La construction du plan de nancement est un exercice itratif qui peut tre ralis de deux
faons :
- on construit le plan sur toute la dure de ltude sans se proccuper des besoins de -
nancement mis en vidence. Ensuite on se pose la question de savoir comment couvrir les
besoins et quelles dates. On intgre alors les consquences de ces dcisions (notamment
les charges nancires et les remboursements) pour arriver au plan nal. Au besoin on
refait dautres itrations, jusqu obtenir une situation quilibre ;
- on dcide de couvrir les besoins au fur et mesure quils naissent. Dans ce cas, on construit
le plan anne par anne. A la n de chaque anne, on regarde sil y a un besoin de nan-
cement. Si oui, on prend les dcisions qui simposent (gnralement un emprunt ou un
dcouvert), puis on intgre les consquences dans lanne en cours et/ou les annes sui-
vantes selon les hypothses retenues.
Cest la deuxime alternative avec intgration des consquences (intrts et remboursements)
dans les annes suivantes qui est suggre par le sujet.
La dmarche suivre se rsume ainsi :
- dtermination des produits de la premire anne ;
- dtermination des charges de la premire anne ;
- calcul du rsultat et de la CAF de la premire anne ;
- dtermination des emplois de la premire anne (investissements, BFR, dividendes, etc.) ;
- dtermination des ressources de la premire anne (ressources propres, emprunts, etc.) ;
- calcul du solde de la premire anne : CAF - Emplois + Ressources. Si le solde est :
4 positif, on passe la dernire tape ;
4 ngatif, il faut distinguer deux cas de gures :
1. le dcit nexcde pas 60 Ke, on considre quil y a un dcouvert et on calcule les
intrts qui seront pris en compte dans les charges de lanne suivante. Lintrt
est calcul sur trois mois comme lindique le sujet ;
2. le dcit excde 60 Ke, on intgre un emprunt dans les ressources de la premire
anne de faon ramener le solde zro. On dtermine ensuite les charges nan-
cires et les remboursements qui ne seront pris en compte qu partir de lanne
suivante puisquil est suppos que les emprunts sont raliss en n danne ;
- on passe lanne daprs et on recommence la dmarche depuis le dbut, et ainsi de suite
jusqu la dernire anne.
Pour le dbut de la socit, lemprunt raliser est dtermin par diffrence entre les inves-
tissements raliser et le capital apport.
Bien quil faille faire lanalyse anne par anne de faon itrative, un certain nombre de
donnes peuvent tre dtermines sur toute la priode et ne sont pas inuencs par les choix
faire la n de chaque anne. Il sagit des dotations aux amortissements, des autres charges
xes, et du BFR.
Les charges xes sont calcules dans le tableau suivant :
lments Prix dachat Dure n+1 n+2 n+3 n+4 n+5
Terrain (n+1) 500
Construction (n+1) 1 500 20 75 75 75 75 75
Mobilier et matriel (n+1) 500 5 100 100 100 100 100
Mobilier et matriel (n+3) 500 5 100 100 100
Dotation aux amortissements (1) 175 175 275 275 275
Immobilisations brutes (2) 2 500 2 500 3 000 3 000 3 000
Autres charges xes (3 = 2 20%) 500 500 600 600 600
Total des charges xes (4=1+3) 675 675 875 875 875
Les variations du BFR se dterminent ainsi :
lments n+1 n+2 n+3 n+4 n+5 n+6
Chiffre daffaires (1) 6 500 7 800 9 100 10 400 11 700 13 000
BFR ncessaire (2 = 1 30/360) 542 650 758 867 975 1 083
Variation du BFR 542 108 108 108 108 108
partir de ces donnes stables, la mise en oeuvre de la dmarche itrative dcrite supra
permet de construire les trois tableaux suivants. Ces tableaux doivent tre lus anne par anne
pour comprendre la logique de construction. titre dillustration, lobtention des donnes pour
les deux premires annes sont expliques ci-aprs :
dbut n + 1 : les besoins nancer sont de 3 042. Lapport tant de 1 000, il faut donc emprunter
2 042. Do les lments du tableau des ux lis aux emprunts et dcouverts (les rgles
de calcul des remboursements et intrts ont dj t plusieurs fois voques et ne sont
donc plus dtailles ici. Il faut simplement remarquer que cest lamortissement qui est
constant et non lannuit. Pour trouver lamortissement annuel, il suft de diviser le capital
emprunt par la dure du crdit) ;
n n + 1 : la dtermination de la CAF est trs simple puisque tous les lments sont dj cal-
culs. La construction du plan de nancement fait apparatre un dcit de trsorerie de
51. Puisquil est infrieur 60, on considre quil sagit dun dcouvert. Do les intrts au
taux de 12% sur trois mois intgrs dans le tableau des ux lis aux emprunts et dcouverts
(soit 2), et pris en compte dans les charges nancires de n + 2 ;
n n + 2 : la dtermination de la CAF ne pose pas de difcults. La construction du plan de
nancement fait ressortir dans un premier temps un dcit de trsorerie de 612. Ce dcit
tant suprieur 60, il faut emprunter sur 5 ans la mme somme. Do lemprunt pris en
compte dans le plan de nancement pour lquilibrer. Mais lemprunt est suppos ralis
en n danne. Les intrts et les remboursements sont donc intgrs partir de n+3. Do
les lments du tableau des ux lis aux emprunts et dcouverts ;
etc.
Flux lis aux dcouverts et emprunts
lments n+1 n+2 n+3 n+4 n+5
Emprunt dbut n+1 :
- Capital d en dbut danne 2 042 1 634 1 225 817 408
- Remboursements 408 408 408 408 408
- Intrts 163 131 98 65 33
Emprunt n n+2 :
- Capital d en dbut danne 612 490 367
- Remboursements 122 122 122
- Intrts 49 39 29
Emprunt n n+3 :
- Capital d en dbut danne 178 142
- Remboursements 36 36
- Intrts 14 11
Intrts sur dcouverts 0 2 0 0 2
Total remboursements 408 408 531 566 566
Total intrts 163 132 147 119 75
Dtermination de la CAF
lments n+1 n+2 n+3 n+4 n+5
Chiffres daffaires (1) 6 500 7 800 9 100 10 400 11 700
Charges variables (80% du CA) 5 200 6 240 7 280 8 320 9 360
Charges xes 675 675 875 875 875
Intrts 163 132 147 119 75
Total charges (2) 6 038 7 047 8 302 9 314 10 310
Rsultat avant impt (3=1-2) 462 753 798 1 086 1 390
Impt sur les bnces (4) 171 279 295 402 514
Rsultat net (5=3-4) 291 474 503 684 876
Dotations aux amortissements (6) 175 175 275 275 275
CAF (7=5+6) 466 649 778 959 1 151
Distribution de bnces (8 = 5 2/3) 194 316 335 456 584
Plan de nancement
Ressources
CAF 0 466 649 778 959 1 151
Cessions dactifs 0 0 0 0 0 0
Augmentat. des fonds propres 1 000 0 0 0 0 0
Endettement structurel 2 042 0 612 178 0 0
Totaux ressources 3 042 466 1 262 955 959 1 151
Emplois
Distributions de dividendes 0 0 194 316 335 456
Investissements en immobil. 2 500 0 500 0 0 0
Rductions des fonds propres 0 0 0 0 0 0
Remboursements des dettes 0 408 408 531 566 566
Variations du BFR 542 108 108 108 108 108
Totaux emplois 3 042 517 1 211 955 1 010 1 131
Soldes annuels 0 -51 51 0 -51 20
Soldes cumuls 0 -51 0 0 -51 -31
C Budget de trsorerie
Ltablissement dun budget mensuel de trsorerie est un exercice relativement facile. Sa
difcult rside dans le fait quil faut tre assez prcis et exhaustif. Il est comparable aux pr-
visions de trsorerie dans un mnage. Il faut donc faire la liste de tout ce quon doit dpenser
en indiquant les dates de ralisation prvues et la mme chose pour tout ce quon doit encaisser.
Ensuite, il suft de prsenter ces informations sous la forme dun tableau.
Compte tenu des informations disponibles, les calculs prliminaires peuvent tre rsums
dans le tableau suivant :
lments J F M A M J J A S O N D
Enc. sur ventes TTC 7 419 329 645 645 645 645 645 645 645 645 645 645 645
Dc. sur achats TTC 6 545 992 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 595
Salaires verss 198 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17
Charges sociales 94 0 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9
Charges de personnel 292 17 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Ch. xes sans TVA 80 0 0 40 0 0 0 0 0 40 0 0 0
Ch. xes avec TVA 143 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12
Ch. var. avec TVA 238 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
Autres dp. dexploit. 461 32 32 72 32 32 32 32 32 72 32 32 32
TVA sur ventes (1) 1 235 103 103 103 103 103 103 103 103 103 103 103 103
TVA sur ach. de march. 1 045 158 79 79 79 79 79 79 79 79 79 79 95
TVA sur charges xes 23 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
TVA sur ch. variables 38 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3
TVA sur mob. et mat. 95 95 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
TVA dductible (2) 1 201 258 84 84 84 84 84 84 84 84 84 84 100
Solde (1-2) 34 -155 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 3
Crdit report 0 -155 -137 -118 -99 -81 -62 -43 -25 -6 0 0
Net pay le mois suiv. -155 -137 -118 -99 -81 -62 -43 -25 -6 13 19 3
Tous les encaissements et dcaissements sont dtermins TTC. La TVA (taux de 19% par
hypothse) est donc ajoute lorsquelle sapplique. Ceci tant, les explications ci-aprs peuvent
tre apportes sur les diffrentes rubriques :
encaissements sur ventes : les ventes tant rparties uniformment, la vente mensuelle est
de 6500/12, soit (6500/12) 1, 19 = 645 avec TVA. En janvier, on nencaisse que 51% pay
comptant. Les 49% restant sont encaisss en fvrier o on encaisse aussi 51% des ventes du
mois de fvrier. Mais comme les ventes sont uniformes, le montant total encaiss en fvrier
est gal au CA mensuel (51% et 49% font 100%). Il en est de mme les mois suivants. la
n de lanne, les clients doivent donc 49% des ventes de dcembre, soit 316;
dcaissements sur achats : les ventes mensuelles de janvier dcembre sont de 6500/12.
Puisquon applique une marge de 30% sur le prix dachat, cela veut quon achte
(6500/12)/1, 3 = 417 cest dire 417 1, 19 = 496 aprs TVA. En janvier, on achte pour
janvier et fvrier, soit 496 2 = 992. Les mois daprs, on achte la quantit vendre le
mois suivant, soit 496 par mois, sauf en dcembre o on achte ((7800/12)/1, 3)1, 19 = 595
car le CA de n + 2 est de 7800. Les achats sont faits au comptant et les dcaissements ont
lieu le mois de lachat. Rien nest d au fournisseur la n de lanne. Par contre, il y a un
stock de ((7800/12)/1, 3) = 500 qui correspond aux marchandises vendre en janvier n +2 ;
salaires verss : les salaires mensuels sont de 198/12 = 17. Ils sont verss le mois mme. Il ny
a aucune dette envers le personnel la n de lanne ;
charges sociales : elles sont gales 102/12 = 9 par mois. Elles sont verses avec un dcalage
dun mois. la n de lanne, les charges de dcembre, soit 9, restent dues ;
charges xes sans TVA : les dates de dcaissement sont donnes dans le sujet ;
charges xes avec TVA : elles sont uniformment rparties sur lanne. Les charges men-
suelles sont donc de (120/12) par mois, soit (120/12) 1, 19 = 12 aprs TVA. Elles ont
rgles au comptant et rien nest d en n danne ;
charges variables avec TVA : cest la diffrence entre les charges variables totales (80% des
ventes) et les achats de marchandises. Les charges variables totales sont gales 5200,
soit (5200/12) 1, 19 = 516 aprs TVA par mois. Les charges variables diverses sont donc
de 516 496 = 20 par mois. Elles sont rgles au comptant et rien nest d en n danne ;
TVA sur ventes : la TVA mensuelle est de (6500/12) 19% = 103 ;
TVA sur achats de marchandises : en janvier, elle est de (4172)19%. Les autres mois, elle
est de 417 19% et en dcembre elle est de 500 19%;
TVA sur charges xes : la TVA mensuelle est de (120/12) 19%;
TVA sur charges variables : la TVA mensuelle est de (20/1, 19) 19%;
TVA sur mobilier et matriel : elle est de 500 19%;
crdit de TVA et TVA payer : ces deux lignes traduisent soit une crance sur lEtat (crdit
de TVA), soit une dette (net pay le mois suivant). Le rglement se fait avec un mois de
dcalage. A la n de lanne, la socit a donc une dette de 3 envers ltat.
On remarquera que limpt sur les bnces reste d la n de lanne (171). Il est pay
lanne suivante.
partir de toutes ces donnes, il est possible dtablir le budget de trsorerie comme le montre
le tableau suivant. Tous les autres lments pris en compte proviennent directement du plan de
nancement. Il faut noter que les investissements sont intgrs taxes comprises (la TVA sur le
mobilier et matriel est pris en compte).
lments J F M A M J J A S O N D
Exploitation
Rec. clients TTC 7 419 329 645 645 645 645 645 645 645 645 645 645 645
Autres rec. dexp. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Totaux rec. dexp. 7 419 329 645 645 645 645 645 645 645 645 645 645 645
Achats TTC 6 545 992 496 496 496 496 496 496 496 496 496 496 595
Autres ch. ext. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Impts et taxes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ch. de personnel 292 17 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Autres dp. dexpl. 461 32 32 72 32 32 32 32 32 72 32 32 32
Charges nanc. 163 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 163
TVA 31 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 13 19
Totaux dp. dexpl. 7 492 1 040 553 593 553 553 553 553 553 593 553 565 834
Exploit. (A) -73 -711 92 52 92 92 92 92 92 52 92 79 -189
Hors Exploitation
Cessions dimmobilis. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Fonds propres 1 000 1 000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Emprunts 2 042 2 042 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Autres recettes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Totaux rec. hors exp. 3 042 3 042 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Dividendes verss 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Investissements 2 595 1 595 0 0 1 000 0 0 0 0 0 0 0 0
Rd. des fds propres 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Remb. des emprunts 408 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 408
Impt sur les socits 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Autres dpenses 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Totaux dp. hors exp. 3 003 1 595 0 0 1 000 0 0 0 0 0 0 0 408
Hors Exp. (B) 39 1 447 0 0 -1 000 0 0 0 0 0 0 0 -408
Total (C=A+B) -34 736 92 52 -908 92 92 92 92 52 92 79 -598
Dcouvert (D) 34 0 0 0 28 -28 0 0 0 0 0 0 34
Dispo. (E=C+D) 0 736 92 52 -880 64 92 92 92 52 92 79 -563
Dispo. dbut (F) 0 0 736 828 880 0 64 156 248 340 392 484 563
Dispo. n (G=F+E) 0 736 828 880 0 64 156 248 340 392 484 563 0
La diffrence entre le dcit de trsorerie obtenu avec le budget de trsorerie (34) et celui du
plan de nancement (51) sexplique par le fait que le BFR retenu dans le plan de nancement
est approximatif. Le vritable BFR la n de lanne est de 633 se calculant ainsi :
Stocks 500
Clients 316
Dettes sociales - 9
Dettes scales - TVA - 3
Dettes scales - IS - 171
BFR 633
Alors que le BFR est gal 542 + 108 = 650 dans la plan de nancement, soit une diffrence
de 650 633 = 17 qui explique la diffrence entre les dcits de trsorerie 51 34 = 17.
Index
A
Actif circulant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Actif sans risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Actualisation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100, 110
Affacturage. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Analyse des ux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7374
Analyse dynamique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7182
Analyse statique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5359
Annexe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Approche fonctionnelle . . . . . . . . . . . . . . . 16, 29
Approche liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16, 29
Articulation des prvisions nancires. . 127
Autonancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
Autres fonds propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
B
Bta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Besoin en fonds de roulement (BFR) 54, 108
Besoin en fonds de roulement dexploitation
(BFRE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Besoin en fonds de roulement hors
exploitation (BFRHE) . . . . . . . . . . . 54
Bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1619
Bilan consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
Bilan nancier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Bilan fonctionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Bilan liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30, 31
Billet de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Budget de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
C
CAF corrige . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Capacit dautonancement (CAF)73, 7778
Capital souscrit et non appel . . . . . . . . . . . . 25
Capitalisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Capitaux permanents ncessaires
lexploitation (CPNE) . . . . . . . . . . . . 56
Capitaux propres (CPr) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Capitaux propres (augmentation des) . . . . 79
Capitaux propres (cot des) . . . . . . . . . . . . . 130
Capitaux propres (rduction des) . . . . . . . . . 76
18, 25, 76
Charges constates davance . . . . . . . . . . . . . 18
Choix dinvestissements. . . . . . . . . . . . 107113
Choix de nancements cycliques . . . . . . . . 133
Choix de nancements structurels . 130133
Cot dun nancement cyclique . . . . . . . . . 133
Cot du capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
Cot initial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Coefcient doptimisme . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Coefcient de variation . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Compte de rsultat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19, 73
Comptes consolids . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2023
Comptes courants dassocis . . . . . . . . . . . . . 29
Correction des valuations du bilan. . . . . . 26
Crances dexploitation. . . . . . . . . . . . . . . 17, 54
Crances en devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Crances hors exploitation . . . . . . . . . . . . . . . 54
Crdit de campagne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Crdit de mobilisation des crances
commerciales (CMCC) . . . . . . . . . 133
Crdit documentaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27, 30
Crdit-bail (cot effectif dun) . . . . . . . . . . . 132
Crdit-bail (nancement par) . . . . . . . . . . . 132
Crdit-Dailly . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Crdits de mobilisation . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Crdits de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Crdits de trsorerie spcialiss . . . . . . . . 133
D
Dcomposition de la rentabilit . . . . . . . . . . 71
Dcouvert . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Dlai de rcupration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
Dpenses de rinvestissement . . . . . . . . . . 108
Dterminants de la rentabilit . . . . . . . . . . . 71
DAILLY (crdit) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Dettes dexploitation. . . . . . . . . . . . . . . . . . 19, 54
Index 151 B B
Dettes en devises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Dettes nancires (DF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Dettes nancires (augmentation des) . . . 80
Dettes nancires (nancement par). . . . 132
Dettes nancires (remboursement des) . 76
Dettes hors exploitation . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Disponibilits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Distributions de dividendes . . . . . . . . . . . . . . 75
Dure moyenne de stockage . . . . . . . . . . . . . . 57
Dure moyenne du crdit-client . . . . . . . . . . 57
Dure moyenne du crdit-fournisseur . . . . 57
E
cart dacquisition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
cart-type. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
carts de conversion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
carts de conversion actif . . . . . . . . . . . . 18, 25
carts de conversion passif . . . . . . . . . . . 19, 29
Effet de levier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
Effets escompts et non chus . . . . . . . . . . . . 27
Emprunt classique (cot dun) . . . . . . . . . . 132
Encaissement net . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
Engagements hors bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
quilibre nancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
Escompte deffets de commerce . . . . . . . . . 133
Esprance mathmatique . . . . . . . . . . . . . . . 112
Euro constants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Euro courants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Excdent brut dexploitation vendu . . . . . . 55
Excdent de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
Excdent de trsorerie dexploitation (ETE)
74, 82
F
Facilit de caisse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Factoring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Flux nanciers prvisionnels . . . . . . . . . . . 108
Flux montaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Fonction de score . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Fonds de roulement (FR) . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
Fonds de roulement fonctionnel . . . . . . . . . . 53
Fonds de roulement liquidit . . . . . . . . . . . . . 53
Fonds propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Fonds propres (nancement par) . . . . . . . . 130
Forfaiting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Frais dtablissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Frais de recherche et de dveloppement. . 25
G
Goodwill (GW) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
GORDON (modle de) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
H
HURWICZ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
I
Immobilisations (acquisitions d) . . . . . . . . . 75
Immobilisations (cessions d) . . . . . . . . . . . . . 79
Immobilisations (rductions d) . . . . . . . . . . . 79
Immobilisations corporelles . . . . . . . . . . . . . . 17
Immobilisations nancires . . . . . . . . . . . . . . 17
Immobilisations incorporelles . . . . . . . . . . . . 17
Impts et taxes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
Impts et taxes sur salaires . . . . . . . . . . . . . . 31
Indice de protabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Indice de rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Ination . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26, 111
Intrts composs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
Intrts minoritaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Intrts simples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
J
Jours de valeur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
L
LAPLACE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Liquidit gnrale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
Liquidit immdiate. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
Liquidit restreinte. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
M
Mathmatiques nancires . . . . . . . . . 99102
MAXIMAX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
MAXIMIN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
MINIMAX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Modle de GORDON . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
N
Non-valeurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
O
Obligations cautionnes. . . . . . . . . . . . . . . . . 133
B B 152 Index
P
Pay-back period . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
Personnel intrimaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Plan de nancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
Prvisions nancires . . . . . . . . . . . . . . 127130
Prime de risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Primes de remboursement des obligations
18, 25
Produits constats davance . . . . . . . . . . . . . . 19
Protabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Projets non comparables . . . . . . . . . . . 111112
Provisions pour risques et charges . . . 18, 28
Provisions rglementes. . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
R
Rsultat consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Ratio de levier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Ratios de liquidit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
Ratios de protabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Ratios de rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Ratios de structure nancire . . . . . . . . . . . . 57
Reclassements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24, 2931
Redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2429
Relation FR, BFR et T. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Rentabilit conomique . . . . . . . . . . . . . 56, 110
Rentabilit nancire . . . . . . . . . . . . . . . 56, 110
Retraitements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2431
Retraitements (incidences sur la CAF) . . . 78
Return over investment (ROI) . . . . . . . . . . 109
Risque conomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
Risque dexploitation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
Risque nancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
Risque spcique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Rotation des stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
S
SAVAGE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Scoring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Soldes intermdiaires de gestion (SIG) . . . 19
Stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Subventions dexploitation . . . . . . . . . . . . . . . 31
Subventions dinvestissement . . . . . . . . . . . . 28
Surplus de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
Surplus montaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
T
Tableau de nancement . . . . . . . . . . 19, 7481
Tableau des ux de trsorerie . . . . 19, 8182
Taux quivalent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
Taux de rendement comptable . . . . . . . . . . 109
Taux interne de rentabilit (TIR) . . . . . . . 110
Taux nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Taux proportionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
Taux rel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Thorie de la sparation . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Thorie des portefeuilles . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Titres mis en quivalence . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Trsorerie (T) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54, 82
Transferts de charges . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
V
Valeur actuelle nette (VAN) . . . . . . . . . . . . . 110
Valeur rsiduelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Valeurs mobilires de placement (VMP) . . 17
W
WALD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112

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Stocks Dettes nancires

Valeurs immobilises brutes

Capitaux propres nets

Stocks Dettes long et moyen terme (plus dun an)

Valeurs immobilises nettes

Primes de remboursement des obligations

Moins-values latentes sur les lments dactif et de passif

Plus-values latentes sur les lments dactif et de passif

Pour la partie considre comme non-valeur uniquement.

Pour la partie reclasse dans les rserves uniquement.

Le montant retenir pour n 1 est le montant gurant au bilan.

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