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Trabalho de Contabilidade Financeira

Questes Captulo 3

1. Compreender o efeito da depreciao sobre os fluxos de caixa da empresa, o valor deprecivel de um ativo, sua vida til e os mtodos de depreciao para fins ficais. RESP.: Nesta questo o intuito foi apresentar de que forma a depreciao lanada no fluxo de caixa, a depreciao lanada no final com sinal positivo, como se fosse uma entrada de caixa. Veja um exemplo de fluxo de caixa. FLUXO DE CAIXA SIMPLIFICADO ANO X (em R$) Saldo inicial (+) receita vendas (-) custo dos produtos (-) despesas (+) depreciao Saldo final 10.000,00 80.000,00 (40.000,00) (30.000,00) 20.000,00 40.000,00

Para melhor compreenso, suponha que uma empresa fabricante de alimentos adquira uma nova mquina para embalar seus produtos por R$ 100.000,00. Toda mquina tem uma vida til e deixa de ser utilizada aps um tempo, seja por desgaste pelo uso, ou por se tornar tecnologicamente obsoleta. A depreciao pode ser vista como uma forma de distribuir o custo da mquina ao longo de uma vida til pr-determinada. Obviamente, quando se compra uma mquina, no se tem certeza do perodo de tempo durante o qual ser usada. Ela pode quebrar aps 2 anos de uso ou pode ser usada durante 30 anos ou mais. A Legislao Tributria determina a vida til a ser considerada para efeito de depreciao para os diversos tipos de bens (ativos). Mquinas de produo normalmente tm vida til estipulada entre 5 e 10 anos. Vamos considerar no exemplo em questo que a vida til seja de 5 anos.

Isso significa que a empresa poder lanar a cada ano uma despesa de R$ 20.000,00 a ttulo de depreciao (R$ 100.000,00 em 5 anos = R$ 20.000,00 por ano). Este o sistema de depreciao linear, o mais comumente utilizado. H outros sistemas em que o valor da despesa de depreciao no constante ao longo da vida til. A empresa, portanto, lanar durante 5 anos uma despesa de R$ 20.000,00. Porm, a depreciao uma despesa chamada no-desembolsvel, porque a quantia referente no sai do caixa da empresa. Em nosso exemplo, a empresa pagou o valor da mquina no momento da compra (ela pode ter feito um financiamento, nesse caso o valor da mquina entra como dvida da empresa). Vamos supor que o ano X acima seja o terceiro ano de utilizao da mquina. A depreciao desse ano - no valor de R$ 20.000,00 - no saiu do caixa da empresa, mas sim saiu do caixa no momento da compra da mquina. (A depreciao lanada no grupo custo dos produtos ou no grupo despesas). Esse valor ento devolvido no fluxo de caixa, compensando a sada que no foi concreta. As empresas apuram o lucro todo ano (atravs da DRE - Demonstrao do Resultado do Exerccio), e esse lucro apurado, entre outras funes, serve como base para o clculo do IR e outros tributos, e tambm para a distribuio de lucros/dividendos para scio acionistas. Um dos principais efeitos da depreciao diminuir o lucro apurado, fazendo com que a empresa pague menos tributos e distribua menos dividendos, com relao ao que faria se no houvesse a despesa de depreciao. DRE SIMPLIFICADA ANO X (em R$) Receita vendas 80.000,00 (-) custo dos produtos vendidos (40.000,00) (-) despesas diversas (10.000,00) (-) despesa depreciao (20.000,00) Lucro apurado 10.000,00 Receita vendas 80.000,00

A tabela acima mostra a DRE simplificada da empresa em questo, onde possvel ver que dentro das despesas de R$ 30.000,00 (mostradas no fluxo de caixa mais acima) h a despesa de depreciao no valor de R$20.000,00. Do ponto de vista gerencial, o fluxo de caixa tem uma importncia maior para as empresas, porque ele que mostra efetivamente a situao financeira, se vai faltar dinheiro em determinado perodo e se ser necessrio um emprstimo de capital de

giro, por exemplo. O que o fluxo de caixa faz, basicamente, pegar a DRE e somar as despesas no desembolsveis, porque como vimos, nessas despesas o valor referente no gasto. Por exemplo, no ano 5 a empresa lanar R$ 20.000,00 como despesa de depreciao. Esse dinheiro sair do caixa da empresa? No, a depreciao serve para distribuir o valor gasto no momento da compra ao longo da vida til, por isso o fluxo de caixa "devolve" esse valor como se fosse entrada de caixa. A despesa de depreciao, que entra na DRE com sinal negativo, sai no fluxo de caixa com sinal positivo.

2. Discutir a demonstrao de fluxos de caixa, o fluxo de caixa operacional e o fluxo de caixa livre da empresa. RESP.: A Demonstrao do Fluxo de Caixa (DFC) passou a ser um relatrio obrigatrio pela contabilidade para todas as sociedades de capital aberto ou com patrimnio lquido superior a R$ 2.000.000,00 (dois milhes de reais). Esta obrigatoriedade vigora desde 01.01.2008, por fora da Lei 11.638/2007, e desta forma torna-se mais um importante relatrio para a tomada de decises gerenciais. A Deliberao CVM 547/2008 aprovou o Pronunciamento Tcnico CPC 03, que trata da Demonstrao do Fluxo de Caixa. De forma condensada, esta demonstrao indica a origem de todo o dinheiro que entrou no caixa em determinado perodo e, ainda, o Resultado do Fluxo Financeiro. Assim como a Demonstrao de Resultados de Exerccios, a DFC uma demonstrao dinmica e tambm est contida no balano patrimonial. A Demonstrao do Fluxo de Caixa ir indicar quais foram s sadas e entradas de dinheiro no caixa durante o perodo e o resultado desse fluxo. A apresentao do Relatrio de Fluxo de Caixa seguem as tendncias internacionais, o fluxo de caixa pode ser incorporado s demonstraes contbeis tradicionalmente publicadas pelas empresas. Basicamente, o relatrio de fluxo de caixa deve ser segmentado em trs grandes reas:

Atividades Operacionais: As Atividades Operacionais so explicadas pelas receitas e gastos decorrentes da industrializao, comercializao ou prestao de servios da empresa. Estas atividades tm ligao com o capital circulante lquido da empresa. Atividades de Investimento: As Atividades de Investimento so os gastos efetuados no Realizvel a Longo Prazo, em Investimentos, no Imobilizado ou no Intangvel, bem como as entradas por venda dos ativos registrados nos referidos subgrupos de contas.

Atividades de Financiamento: As Atividades de Financiamento so os recursos obtidos do Passivo No Circulante e do Patrimnio Lquido. Devem ser includos aqui os emprstimos e financiamentos de curto prazo. As sadas correspondem amortizao destas dvidas e os valores pagos aos acionistas a ttulo de dividendos, distribuio de lucros.

O fluxo de caixa livre utiliza o fluxo de caixa operacional, ou seja, o fluxo proveniente das operaes da empresa aps os impostos sem considerar a estrutura de financiamento da empresa (emprstimos). o total de dinheiro disponvel na empresa aps considerar os investimentos (ativos permanentes) e necessidades de capital de giro, assumindo que no existe pagamento de juros (despesas financeiras). Deve ser adicionando tambm as despesas que no geram sadas de caixa, por exemplo, a depreciao e a amortizao. O fluxo de caixa livre pode ser calculado da seguinte forma:

3. Compreender o processo de planejamento financeiro, incluindo os planos financeiros de longo prazo (estratgicos) e os planos financeiros de curto prazo (operacionais). RESP.: O processo de planejamento financeiro decorre da necessidade da empresa em crescer, de forma ordenada, tendo em vista a implantao e a adequao de padres, princpios, mtodos, tcnicas e procedimentos racionais, prticos e competitivos no tempo. O sistema oramentrio global consiste em: planejar todas as atividades a serem desenvolvidas para que possam ser cumpridas; projetar a obteno de todos os recursos necessrios, dentro de determinado prazo, para fazer

o planejamento acontecer na empresa; controlar as etapas medida que so executadas; e avaliar periodicamente os valores realizados com os valores planejados. O planejamento financeiro tem como finalidade agregar os vrios planos divisionais da empresa em um todo, para assim estabelecer metas concretas e medir o sucesso para o alcance dessas metas na empresa. Portanto, o resultado do processo de planejamento financeiro e um conjunto de projetos na forma de demonstraes financeiras projetadas e oramentos. Dessa forma quanto mais longe for a projeo menos detalhado ser o plano financeiro, causando assim um resultado de planejamento no muito consistente. O planejamento financeiro e uma parte fundamental da administrao financeira, e atravs deste que so tomadas as decises das necessidades de caixa de uma empresa. O planejamento financeiro auxilia e analisa o ciclo operacional. Dessa forma o administrador financeiro pode conseguir manter baixos os custos de financiamentos e evitar elevados estoques e excesso de capacidade produtiva. Com um adequado plano financeiro o administrador pode conduzir as melhores decises mesmo com as mudanas na atividade econmica. Planejamento financeiro e um processo de projees das necessidades de caixa, de controle de custos, fixao de metas de vendas futuras e lucros, da deciso da melhor alocao de recursos escassos e do desenvolvimento de estratgias alternativas para evitar possveis problemas caso os planos existentes no funcionem. um trabalho que envolve uma serie de decises futuras, para ter maior eficcia precisa estar embasado em informaes confiveis. As informaes de que se vale o administrador financeiro esto normalmente contidas em relatrios e demonstrativos contbeis, e quanto mais exatas forem as informaes apuradas, mais acertadas sero as decises tomadas.

Quatro etapas principais compem o planejamento: 1. 2. 3. 4. Estabelecimento dos objetivos a alcanar; Tomada de decises a respeito das aes futuras; Elaborao de planos: e Ao.

O planejamento, portanto, comea com a determinao dos objetivos e posteriormente detalha os planos necessrios para atingi-los da melhor forma possvel. Planejar definir os objetivos e escolher antecipadamente o melhor curso

de ao para alcan-los. O planejamento define onde se pretende chegar, o que deve ser feito, quando, como e em que sequncia. De acordo com seu grau de amplitude, o planejamento pode ser categorizado em trs nveis distintos: o planejamento estratgico, o ttico e o operacional. Planejamento Estratgico: o planejamento mais amplo e abrangente da organizao. Projetado a longo prazo, tem seus efeitos e consequncias estendidos a vrios anos pela frente, alm de envolver a organizao como um todo, abrangendo todos os seus recursos e reas de atividade, e preocupar-se em atingir os objetivos a nvel mais abrangente. definido pela cpula da organizao e corresponde ao plano maior ao quais todos os demais esto subordinados. Planejamento Ttico: por seu turno, projetado a mdio prazo, geralmente para o exerccio anual. Envolve segmentos da organizao, abrangendo seus recursos especficos, e definido por cada segmento da organizao. Planejamento Operacional: o planejamento feito para cada tarefa ou atividade. Geralmente projetado para o curto prazo, e envolve cada tarefa ou atividade isoladamente, preocupando-se com o alcance de metas especficas. Alguns detalhes devem ser observados no processo de planejamento. Inicialmente, fundamental para o sucesso do plano que o objetivo planejado seja eficaz, coerente e possvel, sob o risco de os planos no sarem nem ao menos do papel (alis, uma das causas do insucesso de muitos dos planos governamentais adotados no Brasil, como se ver adiante, foi justamente a falta de rigor tcnico na definio dos objetivos). Objetivos possveis, coerentes e eficazes no bastam. O planejamento deve definir os meios suficientes, necessrios, potentes e eficazes, alm de coerentes entre si, para a consecuo dos objetivos propostos. justamente nesse ponto que reside o cerne do sucesso ou no da implementao do planejamento proposto. Outro aspecto que merece destaque que o planejamento deve considerar os terceiros envolvidos no processo. Ora, a implementao dos planos propostos vai depender diretamente das pessoas envolvidas em sua execuo, em todos os nveis. O planejamento deve prever, na medida do possvel, os efeitos dessa interrelao. Esse um dos pontos fracos do planejamento na rea governamental, pois quanto maior o nmero de atores envolvidos no processo, mais difcil se torna a previso das aes reativas ao plano. Em suma, para obter xito o planejamento deve incluir tanto o "deve ser", quanto o "pode ser" e o "fazer". Abaixo, como snteses dessa definio do planejamento so apresentadas algumas das caractersticas do planejamento:

O planejamento um processo permanente e contnuo; O planejamento sempre voltado para o futuro: o planejamento est sempre ligado intimamente previso, embora no se confunda com ela; O planejamento visa selecionar, entre vrias alternativas, um curso de ao; O planejamento sistmico: deve considerar tanto o sistema como os subsistemas que o compem; O planejamento interativo; O planejamento uma tcnica de alocao de recursos humanos e no humanos; O planejamento uma funo administrativa que interage com as demais; e O planejamento uma tcnica de coordenao e de integrao.

4. Discutir o processo de planejamento de caixa e a preparao, a avaliao e a utilizao do oramento de caixa. RESP.: O oramento de caixa ser fundamental para a empresa estabelecer um equilbrio financeiro entre as receitas e os custos projetados, no sentido de estimar, antecipadamente, o saldo necessrio entre entradas e sadas financeiras, evitando assim possveis embaraos na hora de cumprir os futuros compromissos da empresa. A complexidade na elaborao do oramento de caixa poder variar de empresa para empresa, porm, na sua essncia, sero semelhantes. O oramento de caixa ser, sem dvida, o instrumento mais importante que a empresa poder utilizar para obter o equilbrio financeiro ao longo do perodo orado. A fim de melhor administrar a empresa ser necessrio e indispensvel existncia do oramento de caixa, para que a administrao financeira possa alocar seus recursos de maneira eficiente, pois o mesmo ir informar as estimativas de ingressos e desembolsos de caixa. Assim, a empresa dever projetar o total de ingressos e desembolsos para obter o controle total do volume monetrio, que ir necessitar ou no para o perodo considerado. O nvel desejado de caixa no dever ser maior do que o estritamente necessrio, pois os recursos financeiros da empresa no podero ficar ociosos. O conhecimento prvio da existncia de possveis excedentes financeiros possibilitar administrao financeira dar a destinao mais eficaz a esses recursos, assim como a escassez de caixa determinar a busca em fontes menos onerosas os recursos necessrios. Uma vez elaborado o oramento de caixa, o comit de planejamento financeiro e oramento ter condies de planejar, em termos financeiros, o que fazer no prximo perodo.

Na elaborao do oramento de caixa sero utilizadas as projees de vendas, produo e despesas operacionais, considerando os prazos mdios de vendas e compras com as provveis datas de recebimentos e pagamentos no perodo orado, bem como as futuras aquisies de itens do ativo imobilizado, os aumentos de capital social da empresa e as participaes em empresas coligadas e/ou controladas. Dentre os conceitos de oramento de caixa encontram-se dispostos, a seguir, aqueles que mais se identificam com o sistema de planejamento financeiro e oramento, a saber: a) oramento de caixa o instrumento que relacionar os futuros ingressos e desembolsos financeiros de caixa para um dado perodo de tempo; b) oramento de caixa a tcnica utilizada pela administrao financeira, que sintetizar o somatrio de ingressos e o somatrio de desembolsos a serem movimentados no exerccio orado, permitindo detectar, antecipadamente, se haver excedente ou escassez de recursos financeiros no perodo projetado; c) oramento de caixa a ferramenta financeira que ir projetar as entradas, as sadas e o nvel desejado de caixa para o perodo considerado; d) oramento de caixa o plano que ir refletir as situaes econmico-financeiras e patrimoniais da empresa para determinado perodo. O principal objetivo do oramento de caixa ser a projeo da disponibilidade necessria de recursos financeiros para a execuo do plano geral de operaes, bem como estabelecer o nvel desejado de caixa. Nestes termos, o objetivo do oramento de caixa ser dispor dos recursos financeiros necessrios para que a empresa possa continuar funcionando normalmente, alm de viabilizar o que foi planejado no plano geral de operaes e / ou de investimentos. Outros objetivos podero ser relacionados ao elaborar-se o oramento de caixa como: a) Dimensionar o nvel de caixa da empresa para manter sua liquidez, aproveitando as oportunidades de mercado, quando for de seu interesse; b) Estabelecer adequado fluxo financeiro entre ingressos e desembolsos de caixa da empresa; c) Otimizar, de forma rentvel e segura, as futuras inverses de capitais prprios e de terceiros; d) Aplicar os futuros excedentes de caixa no mercado financeiro e) Captar os recursos financeiros para suprir as necessidades de caixa; f) Realizar a captao de capitais financeiros necessrios para a execuo do plano geral de operaes.

Assim, podemos afirmar que o oramento de caixa objetivar estabelecer o equilbrio entre os ingressos e desembolsos financeiros, visando projetar o nvel desejado de caixa, assim como captar emprstimos para suprir as necessidades de caixa temporrias ou aplicar os excedentes de caixa no mercado financeiro, evitando que os recursos fiquem ociosos. O oramento de caixa caracteriza-se por projetar os ingressos da empresa decorrentes de vendas vista e a prazo de produtos e servi os, aumentos de capital social, recebimentos de aluguis e receitas financeiras. Quanto aos desembolsos de caixa, caracterizam-se pelos pagamentos de compras vista e a prazo de matrias-primas, salrios com mo-de-obra direta e indireta com os encargos sociais, as despesas indiretas de fabricao e as despesas operacionais da empresa no perodo orado. o oramento de caixa identificado por projees de ingressos e desembolsos financeiros, que incorrero na empresa no perodo futuro. Neste sentido, as principais decises para elaborar-se o oramento de caixa, sero: 1. Definir o valor das vendas e suas condies, ou seja, as formas de recebimentos projetados; 2. Fixar o valor das compras e suas condies, ou seja, as formas de pagamentos estimados; 3. Estimar o valor das despesas operacionais a serem desembolsadas no perodo; 4. Relacionar outras entradas e sadas de caixa oradas.

5. Explicar os procedimentos simplificados adotados para elaborar e avaliar a demonstrao de resultado projetado e a projeo do balano. RESP.: A projeo das demonstraes projetadas pode ser feita a partir de informaes oramentrias, e as informaes no disponveis podem ser projetadas por um mtodo intitulado mtodo simples. Os dados necessrios para a preparao de demonstraes projetadas, utilizando-se a tcnica simplificada, so: as demonstraes financeiras do perodo anterior ao que se est projetando e a

previso de vendas para o perodo seguinte. Um ponto importante a se considerar na tcnica simplificada envolve diretamente a linha de produo, pois cada modelo fabricado pelo mesmo processo pode exigir quantidades de matrias-primas e mo de obras diferentes. Os administradores da rea financeira tendem a confiar nas relaes financeiras verificadas nas demonstraes financeiras passadas, pois acreditam que essas relaes no sofrero modificaes significativas para o perodo seguinte, isto , que os acontecimentos passados se repetiro. O mtodo simples de elaborar a projeo da Demonstrao de Resultado do Exerccio (DRE) consiste em estabelecer na DRE do perodo anterior (DRE inicial) uma relao percentual (anlise vertical) entre as vendas e a informao desejada, em seguida multiplica-se o percentual encontrado pela previso de vendas encontrando-se desse modo a nova informao, e assim se vai estruturando a DRE projetada. A grande crtica a esse mtodo est em ser uma proporo matemtica, o que nos leva a uma distoro do resultado final, distoro essa que se deve ao fato de no se considerar se a natureza dos custos e despesas fixa ou varivel, pois o regime de proporcionalidade usado passa a considerar todos os custos e despesas como sendo variveis. Ora, se a nova previso de vendas apresentarem um crescimento no valor das vendas, ainda que todos os fatos previstos ocorram idnticos ao ocorrido no passado, o lucro real ao ser apurado ser bem maior do que o lucro projetado. Mas se a previso for de decrscimo nas vendas, o lucro apurado tambm ser bem menor que o projetado. Esse fenmeno decorre do grau de alavancagem financeira da empresa, quanto maior os custos e as despesas fixas do negcio, maior ser o grau de alavancagem. A utilizao do oramento operacional pode ser mais trabalhosa, porm a distoro ser sempre menor. A projeo do balano elaborada com base em premissas retiradas do planejamento estratgico da empresa, do oramento de investimento, do oramento de caixa e do oramento operacional. O oramento de investimento fornece as variaes que ocorrero tanto no Ativo Permanente quanto no Passivo Exigvel em Longo Prazo e Patrimnio Lquido, uma vez que este oramento determina quais os ativos fixos que iro ser incorporados ao patrimnio, assim como a poca, o valor e a origem do recurso se de terceiros ou prprio. Como os ativos fixos tm um prazo de retorno maior que um ciclo operacional, conveniente que sua captao de recursos seja feita em longo prazo. O oramento de caixa proporciona informaes acerca do Passivo Circulante em relao a Fornecedores a Pagar, Salrios a Pagar e Outras Contas a Pagar. Referente ao Ativo Circulante nos informa alm do saldo das Disponibilidades (Caixa, Bancos e Aplicaes Financeiras de liquidez imediata), o saldo das Contas a Receber. O oramento operacional alm de fornecer os elementos da Demonstrao de Resultado do Exerccio Projetada, fornece elementos sobre a conta de Estoque e Lucros Acumulados. Vejamos agora um exemplo de como projetar uma DRE pelo mtodo simples, uma vez que as projees a partir dos oramentos ser o tema da nossa aula nmero oito. Aps o ordenamento das contas patrimoniais no Balano projetado, isto , todas as premissas foram transformadas em contas de Ativo e

Passivo e chegado o momento de se totalizar o tanto o Ativo quanto o Passivo, quase sempre nesse momento percebe-se que a equao patrimonial no est sendo observada, ou seja, o Ativo Total no igual ao Passivo Total, hora de executarmos o valor de ajustamento ou de balanceamento. Para isso procede-se da seguinte forma: Verifica-se qual o valor da diferena entre Ativo Total e Passivo Total; Observa-se qual dos dois lados do Balano possui o menor valor; Acrescenta-se o valor da diferena no lado que est a menor de modo que a equao patrimonial fique equilibrada.

primeira vista tal procedimento pode parecer absurdo, principalmente aos olhos do profissional de Contabilidade, mas devemos lembrar que esse Balano apenas uma pea de planejamento e no tem a finalidade de retratar na ntegra a realidade, e sim mostrar um cenrio provvel de ocorrer no futuro. Na verdade esse valor posto como balanceamento nos indica uma das duas alternativas: O valor de balanceamento est colocado no lado do Ativo, isso representa que a captao de recursos ser maior que a capacidade da empresa em utiliz-los, ou a empresa busca novos projetos para aplicar os recursos excedentes, ou no capta aquela totalidade prevista inicialmente ou utiliza o excedente para pagar dividendos aos seus proprietrios. O valor de balanceamento est posto no lado do Passivo, isso significa que existem projetos que no podero ser executados por falta de recursos, ou a empresa capta novos recursos, ou abandona alguns de seus projetos.

6. Indicar as deficincias dos enfoques simplificados para a elaborao de demonstraes financeiras projetadas e os usos mais comuns dessas demonstraes. O planejamento de lucro realizado pela elaborao de demonstraes financeiras projetadas (Balano Patrimonial e Demonstrao do Resultado), que mostram, antecipadamente, os lucros, ativos, passivos e patrimnio lquido.

O Balano projetado pode ser estudado por meio da determinao do nvel desejado de certos itens e fazendo-se o financiamento externo adicional atuar como elemento responsvel pelo equilbrio do balano. Uma tcnica simplificada para desenvolver o Balano Projetado, mas questionvel, envolve estimar os nveis desejados de certas contas do Balano e calcular o valor de outras contas e fazendo-se o financiamento externo necessrio servir como elemento responsvel pelo equilbrio do Balano. As Limitaes bsicas dessa tcnica devem-se s seguintes suposies: A situao financeira passada da empresa uma previso exata da sua situao financeira futura; Os valores de certas variveis, como caixa, estoques e duplicatas a receber podem ser forados a assumir certos valores desejados.

Apesar de essa tcnica ser bastante comum, devido facilidade dos clculos envolvidos, so bastante questionveis tais suposies. As demonstraes projetadas so empregadas para: Estimar o valor do financiamento externo exigido para suportar dado nvel de vendas. Fornecer uma base para analisar, antecipadamente, o nvel de lucratividade e o desempenho financeiro global da empresa no ano seguinte. Com base nas demonstraes projetadas, normalmente so desenvolvidas anlises de ndices financeiros, com a finalidade de avaliar a situao esperada da empresa. Assim, a partir da demonstrao de resultado e do balano projetados, possvel calcular vrios ndices (lucratividade, liquidez, rentabilidade, endividamento etc.) para avaliar o desempenho da empresa.

Questes Captulo 11

1. Compreender as hipteses bsicas subjacentes ao custo de capital, seu conceito fundamental e as fontes especficas de capital nele includas.

RESP.: O custo do capital o rendimento requerido sobre os vrios tipos de financiamento. Este custo pode ser explcito ou implcito e ser expressado como sendo o custo de oportunidade para uma alternativa equivalente de investimento. A determinao do custo de capital implica a necessidade de estimar o risco do investimento, analisando os componentes que conformaro o capital (como a emisso de aces ou a dvida). Existem diferentes formas de calcular o custo do capital, que dependem das variveis utilizadas pelo analista. Por outras palavras, o custo do capital supe a retribuio que iro receber os investidores por injectarem capital na empresa, isto , o pagamento que obtero os accionistas e os credores. No caso dos accionistas, recebero dividendos por aco, ao passo que os credores iro beneficiar com os juros pela quantia desembolsada (por exemplo, aplicam 10.000 euros e recebem 12.000, o que perfaz um lucro/juros de 2000 euros. A avaliao do custo de capital informa quanto ao preo que a empresa paga por usar o capital. Esse custo calculado como uma taxa: existe uma taxa para o custo de dvida e outra para o custo do capital prprio; ambos os recursos formam o custo do capital. Cabe frisar que o capital de uma empresa formado pelo capital contabilstico externo que se obtm atravs da emisso de aces comuns em oposio s utilidades retidas, pelo capital contabilstico interno proveniente das utilidades retidas, pelas aces preferentes e pelo custo da dvida (antes e depois de impostos). O custo de capital a taxa de juros que as empresas usam para calcular o valor do dinheiro no tempo. O custo do capital equivale ao retorno que a empresa tem que obter em seu investimento para satisfazer as exigncias de retorno de seus investidores. A estrutura de capital determinada pelo composto de endividamento a longo prazo que uma empresa utiliza para financiar suas operaes. As decises inadequadas de estrutura de capital podem resultar em um elevado custo de capital, o qual tornaria mais difcil encontrar investimentos aceitveis. Boas decises empresariais objetivam a diminuio do custo de capital da empresa, tornando mais fcil achar investimentos aceitveis que aumentaro a riqueza dos proprietrios. Os dois tipos bsicos de capital so: capital de terceiros e capital prprio. O termo capital denota fundos da empresa a longo prazo.

O custo de capital um conceito dinmico, afetado por uma variedade de fatores econmicos gerais e especficos empresa. Para identificar a estrutura bsica do custo de capital, levantamos algumas hipteses bsicas: Risco econmico ou de negcio: supomos que o risco de que a empresa no seja capaz de cobrir os custos operacionais no varia. Essa hiptese significa que a aceitao de um projeto por uma empresa no afeta sua capacidade de cobrir os custos operacionais. Risco financeiro: supomos que o risco de que a empresa seja incapaz de saldar os compromissos financeiros (pagamentos de juros, aluguis, dividendos de aes preferenciais) no varia. Essa hiptese significa que os projetos so financiados de tal maneira que a capacidade de cobertura de custos de financiamento pela empresa no se altera. Os custos relevantes so aqueles aps o imposto de renda: em outras palavras, o custo de capital medido depois do imposto de renda. Essa hiptese coerente com o enfoque adotado na tomada de decises de oramento de capital.

2. Determinar o custo de capital de terceiros de longo prazo e o custo de aes preferenciais.

RESP.: O custo de capital de terceiros, (Ki), definido de acordo com os passivos onerosos presentes nos emprstimos e financiamentos mantidos pela empresa. Custo da Dvida de Longo Prazo: o custo hoje, aps IR, de captar recursos atravs de emisso e venda de ttulos de dvida e que os pagamentos de juros das obrigaes ocorram em perodos regulares. Recebimentos lquidos: fundos realmente recebidos, depois de deduzidos os custos de colocao ou lanamento os custos totais de emisso e venda de um ttulo que reduzem os recebimentos lquidos proporcionados pela venda. Esses custos aplicam-se a todos os custos de lanamentos pblicos de ttulos. Esses custos compem-se em dois componentes: Custos de Underwriting: remunerao recebida pelos bancos de investimentos para a realizao da venda dos ttulos. Custos Administrativos: despesas do emissor, que envolve gastos com servios de assistncia jurdica e contbil, impresso etc.

Em operaes financeiras onde geralmente no h emisso de ttulos de dvida, encontramos na formao da taxa os seguintes elementos formadores do custo: Custo de um ttulo considerado livre de risco (Klr); Prmio de risco de negcios (Prn); Prmio de risco financeiro (Prf) Taxa de risco cobrado pelo credor adicionalmente aos juros, que varia de acordo com o tomador (spread).

Ki = (Klr + Prn + Prf) x (1- T)

O custo de capital de terceiros (Ki) definido de acordo com os passivos onerosos presentes nos emprstimos e financiamentos mantidos pela empresa. Para o caso do pagamento de juros de obrigaes da empresa, estes, so dedutveis do pagamento do Imposto de Renda (I.R), o que provoca uma reduo do custo de capital de terceiros em comparao com o custo do capital prprio como fonte de financiamento da empresa. No momento da identificao dos resultados (lucro aos acionistas), estes so definidos aps a proviso tributria. No Brasil, a alquota de I.R. para a maioria das empresas de 40%. Esse percentual formado pela soma das seguintes alquotas: 15% de I.R.P.J;

10% sobre excedente de certo limite de lucro (R$ 20mil); 15% de C.S.L.L. Equao: Ki = Kd x (1 T) onde: Kd = custo do capital de terceiros antes do IR. T = alquota do IR. A ao preferencial representa um tipo especial de participao na propriedade da empresa, proporcionando aos acionistas o direito de receber dividendos antes de qualquer acionista ordinrio sem prazo para vencimento. O custo das aes preferenciais, o quociente entre o dividendo da ao e o recebimento lquido com a venda das aes pela empresa. O recebimento lquido corresponde ao montante a ser recebido menos quaisquer custos de emisso. A equao que expressa essa definio :

Onde: = custos das aes preferenciais = dividendo pago = valor de face ou nominal da ao preferencial = custos de emisso F = taxa de desgio sobre o preo de lanamento das aes em percentuais. d = despesas de underwriting, em percentual.

3. Calcular o custo de capital prprio e convert-lo no custo de lucros retidos e no de novas emisses de aes ordinrias.

RESP.: O custo do capital prprio mais difcil de ser calculado pois no existe um contrato formal de remunerao com o acionista (e como ocorre com o capital de terceiros). Deste modo, existe uma grande subjetividade na definio do custo do capital prprio. O mtodo mais utilizado para definir o custo do capital prprio o CAPM adaptado. O CAPM um modelo de precificao de ativo que determina o retorno de um investimento (ao, ttulo ou carteira) atravs da seguinte frmula: Ke = Rf + (RM - Rf) Beta Sendo: Rf - retorno do ttulo sem risco projetado; Rm - retorno do mercado projetado; Beta - medida de risco do investimento em relao ao mercado (projetada). Podemos calcular o custo do capital prprio de uma empresa brasileira utilizando os seguintes parmetros: Rf - retorno do ttulo do governo, como o CDI; Rm - retorno do mercado, como o Ibovespa, ndice da bolsa de valores de So Paulo; Beta - obtido com empresas especializadas (mas que pode ser calculado pelo analista para empresas com aes negociadas em bolsa de valores). Outra forma de obter o valor do Ke utilizar dados do mercado mundial. Neste caso, o Rf seria o retorno do ttulo do governo norte-americano; Rm = retorno do mercado de Nova Iorque; Beta = obtido em relao ao mercado estrangeiro, facilmente disponibilizado nos stios da Yahoo ou Google, entre outros, para as empresas brasileiras com ADRs. Com estes valores, deve-se lembrar que o risco do pas j estar incorporado ao clculo. Para empresas sem informaes (empresas sem aes negociadas em bolsa, por exemplo) pode-se utilizar valores aproximados de empresas com caractersticas similares, adicionando um prmio por eventuais riscos. O Custo de Capital Prprio formado pelos Fundos de Longo Prazo proporcionado pelos proprietrios da empresa (acionistas): Fonte interna: reteno de lucros Fonte externa: venda de aes1 ON e PN

1 Valor mobilirio, emitido pelas companhias ou sociedades annimas, representativo de parcela do capital. O capital da sociedade annima dividido em aes, e a responsabilidade dos scios ou acionistas limitada ao preo de emisso das aes subscritas ou adquiridas.

O Capital Prprio considerado a forma permanente de financiamento da empresa. Possui direitos secundrios (residuais) em relao aos credores da empresa. Exige um retorno maior em funo do risco inerente. O custo de capital prprio, (Ks) o qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa para avaliar suas aes. Alm disso, h duas maneiras diferentes de estimar o custo de capital prprio: qualquer forma do modelo de avaliao com crescimento constante (Modelo de Gordon) e o modelo de formao de preos de ativos de capital (CAPM). Uso do modelo de avaliao com crescimento constante (Gordon) Os modelos de avaliao com crescimento constante baseiam-se na premissa de que o valor de uma ao determinado pelo valor presente de todos os dividendos futuros. Esse modelo estima que os dividendos cresam a uma taxa anual constante por um perodo infinitamente longo. Usando o modelo de crescimento constante, temos:

Resolvendo a equao acima obteremos o valor de (Ks), atravs da seguinte expresso:

= valor da ao ordinria = dividendo por ao esperado ao final do ano 1 = retorno exigido da ao ordinria g = taxa de crescimento constante dos dividendos.

4. Calcular o custo mdio ponderado de capital (CMPC) e discutir esquemas alternativos de ponderao.

Podemos obter o custo de capital, atravs da mdia dos custos de captao, ponderada pela participao de cada fonte de fundos na estrutura de capital de longo prazo. CMPC = Kj x Wj Kj = custo especfico de cada fonte de financiamento Wj = participao relativa de cada fonte de capital no financiamento total. Fonte de Financiamento Financiamento Participao estrutura de capital (w) 35% Custo de capital (k) 18%

Valor

$700.000,00 Capital Prprio

Capital ordinrio Capital preferencial Total

$800.000,00 $500.000,00 $2.000.000,00

40% 25% 100%

25% 22%

CMPC = [(18% x 0,35) + (25% x 0,40) + (22% x 0,25)] = 6,3% + 10% + 5,5% = 21,8%

Concluso: CMPC apurado, 21,8%, representa a taxa mnima de retorno desejada pela empresa em suas decises de investimento; Um retorno do investimento menor que o CMPC leva a uma destruio de valor de mercado, reduzindo a riqueza de seus acionistas.

5. Descrever os procedimentos adotados para determinar os pontos de quebra e o custo marginal ponderado de capital (CMgPC).

O custo mdio ponderado de capital pode variar a qualquer momento, dependendo do volume de financiamento que a empresa possa levantar. Conforme o volume de financiamento aumenta, os custos de vrios tipos de financiamento aumentaro, elevando o custo mdio ponderado de capital. O custo marginal ponderado de capital simplesmente o custo mdio ponderado de capital da empresa associado prxima unidade monetria do novo financiamento total. O administrador financeiro est interessado neste custo marginal porque ele relevante nas decises atuais. ENCONTRANDO OS PONTOS DE RUPTURA Para calcular o CMgPC, determinam-se os pontos de ruptura, que refletem o nvel do novo financiamento total, no qual aumenta o custo de um dos componentes de financiamento. A equao abaixo pode ser usada para encontrar os pontos de ruptura: PRi = Onde: PRi - ponto de ruptura para o financiamento i TFi - total de fundos disponveis da fonte de financiamento i a um dado custo. Wi - peso da estrutura de capital - histrica ou meta - para a fonte de financiamento i. Quando a empresa exaurir seus lucros retidos disponveis de R$ 300000,00 (kr = 13 %), ter que usar um novo financiamento de aes ordinrias, mais dispendioso ( k n = 14% ), para suprir as necessidades do seu capital prprio. Alm disso, a empresa espera emprestar somente R$ 400000,00 a um custo de 5,6 % ; um emprstimo adicional ter um custo aps o IR de 8,4 %. Assim sendo, existem dois pontos de ruptura: 1. Quando os lucros retidos, R$ 300000,00 que custam 13 %, forem exauridos; e 2. Quando emprstimo a longo prazo, R$ 400000,00, que custa 5,6%, for exaurido: PR capital prprio = 300000,00 / 0,50 = 600000,00 PR emprstimo a longo prazo = 400000,00 / 0,40 = 1000000,00
Faixa do novo financiamento Fonte de capital (1) Peso (2) Custo (3) Custo Mdio (2) x (3)

TFi / W i

0 a 600.000,00

Emprstimos a longo prazo Aes Preferenciais Aes Ordinrias

0,40

5,6

2,2

0,10

10,6

1,1

0,50

13,0 CMePC

6,5 9,8 % 2,2

600.000,00 a 1.000.000,00

Emprstimos a longo prazo Aes Preferenciais Aes Ordinrias

0,40

5,6

0,10

10,6

1,1

0,50

14,0 CMePC

7,0 10,3 % 3,4

Acima de 1.000.000,00

Emprstimos a longo prazo Aes Preferenciais Aes Ordinrias

0,40

8,4

0,10

10,6

1,1

0,50

14,0 CMePC

7,0 11,5 %

6. Explicar como o custo marginal ponderado de capital (CMgPC) pode ser usado em conjunto com a escala de oportunidades de investimento na tomada de decises de financiamento e investimento da empresa.

RESP.: Num determinado momento, uma empresa dispe de certas oportunidades de investimento. Essas oportunidades diferem, no que diz respeito ao tamanho do investimento antecipado, do risco e do retorno (uma vez que o custo mdio ponderado de capital no aplicvel aos investimentos com risco varivel). O perfil das oportunidades de investimento (POI) da empresa uma classificao das possibilidades de investimento indo do melhor, retornos mais altos, ao pior, retornos mais baixos. medida que a empresa aumenta o montante de recursos disponveis para investimento em projetos de capital, o retorno (TIR) sobre os projetos diminuir, visto que, geralmente, o primeiro projeto aceito ter o retorno mais elevado, o projeto seguinte escolhido ser o segundo com retorno mais elevado, e assim por diante. Ou seja, o retorno dos investimentos diminuir medida que forem aceitos projetos adicionais. TOMANDO DECISES DE FINANCIAMENTO E INVESTIMENTO Enquanto a TIR do projeto for maior que o custo marginal ponderado de novo financiamento a ser utilizado, a empresa deveria aceitar o projeto. O retorno dos investimentos diminuir medida que mais projetos forem aceitos, ao passo que o custo marginal ponderado de capital aumentar porque sero necessrios maiores montantes de novo financiamento. Portanto, a empresa aceitaria projetos at o ponto em que o retorno marginal do seu investimento se igualasse a seu custo marginal ponderado de capital. Alm desse ponto, o retorno de seus investimentos ser inferior a seu custo de capital.

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