Revista de Estudos e Pesquisas sobre as Amricas, vol.

4, No 1/ 2010 Resenha

FERGUSON, Niall. A ascenso do dinheiro: a histria financeira do mundo. Traduo Cordelia Magalhes. So Paulo: Editora Planeta do Brasil, 2009. Publicado originalmente em 2008 pela Penguin Press. Francisco de Assis Campos da Silva
Universidade de Braslia

Sobre bolhas e crises A partir do vero do hemisfrio norte de 2007 as crises parecem sempre acontecer no vero -, as pujantes economias desenvolvidas, at aqui um exemplo de solidez econmicofinanceira para o mundo emergente e em desenvolvimento, forjadoras e principais beneficirias do processo de globalizao dos mercados mundiais, principalmente em sua vertente financeira, viveram com antecipao indesejada um sobressaltado outono e, na sequncia, um inverno cuja rigidez somente agora, ainda que timidamente, parece querer dispersar-se. O ano seguinte foi principalmente amargo, com acontecimentos que no se julgava pudessem ocorrer no centro financeiro do mundo, uma consequente desconfiana com relao a Wall Street e um extremo desconforto nos escaninhos governamentais e burocrticos em Washington. Se alguns foram deixados sua prpria sorte, muitos foram socorridos com o dinheiro do contribuinte na indstria financeira e mesmo na indstria produtora de bens. De novo aqui a socializao das perdas. Depois de um pacote de estmulos de cerca de US$ 800 bilhes, a economia americana deu sinais de recuperao, mas no segundo semestre de 2010 a j lenta retomada estancou,

o desemprego continuou alto e surgiu no horizonte a possibilidade de deflao. Nesse contexto, o governo dos Estados Unidos tem considerado medidas de conteno fiscal, e a autoridade monetria adotou a chamada quantitative easing, com reflexos esperados em todo o mundo. A Europa tambm sofreu os efeitos da crise iniciada nos Estados Unidos e, como subproduto, experimentou um forte abalo financeiro e quase institucional. Tenta agora equacionar o problema da dvida soberana em sua periferia. A economia do Japo ainda encontra-se estagnada. A Ascenso do Dinheiro, de Niall Ferguson, veio a lume nos Estados Unidos em meados de novembro de 2008 (no Brasil o livro seria publicado em 2009). No se trata propriamente de um livro sobre a crise financeira atual, mas vai de qualquer forma desembocar na grande crise de 2008 na medida em que uma obra sobre as crises do capitalismo, a sua etiologia, desenvolvimento e desfecho. Em grandes linhas, A Ascenso do Dinheiro descreve a globalizao das finanas, trajetria sempre tortuosa e, mais do que isso, cheio de picos e vales. Faz isso pela apresentao e anlise de suas etapas, num processo - que

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preferimos denominar incremental, mas que Ferguson acredita ser evolutivo - que vai desde as tabuletas de barro da Mesopotmia, espcie de nota promissria corrente na Antiguidade, passando pelas instituies modernas e contemporneas criadas para facilitar e promover a intermediao financeira, a sequncia do surgimento dos produtos financeiros no tempo, dos produtos financeiros para a proteo de outros produtos financeiros e do prprio dinheiro como mercadoria, reproduzindo-se fora da produo propriamente dita. No deixa de abordar o papel central de grandes atores estatais Europa, Estados Unidos e China. Ferguson quer tambm e, principalmente, mostrar que as bolhas sempre estouram e que a euforia, cedo ou tarde, se transforma em medo, com suas consequncias nefastas. Isso acontece com tal previsibilidade que possvel construir uma tipologia de seu surgimento e fim: da iluso de grandes lucros para uma incontida euforia, da euforia para uma verdadeira mania todos querem se juntar ao rebanho e considera-se pouco astuto quem no o faz. Ento, para finalizar, vo-se os insiders, acotovelam-se os desavisados, vem a aflio e tudo se esvai. Cessa a bolha, vem a desconfiana e o descrdito, at a prxima bolha. Tudo a custo de muito sofrimento humano. Segundo Ferguson, um elemento central dessa instabilidade pode ser encontrado na assim chamada natureza humana, em uma psicologia que incentiva um apetite para o lucro, apetite esse que, de tempos em tempos, colocado em cheque. No somos definitivamente o ator racional que preconiza a economia neoclssica, que maximiza (maximize) as suas escolhas a partir do ordenamento de uma vasta gama de informaes disponveis. No mximo, como nos sugere Herbert Simon no mximo contemporizamos (suffice) porque no temos, nem de longe, a capacidade de maximizar. Com a crescente matematizao dos modelos de deciso, facilitada pelo avano da automao, o mundo das finanas foi ficando cada vez mais afastado das lies da histria (ponto que ser comentado na sequncia). Mas os modelos, com sries temporais restritas no tempo dificilmente capturam crises mais remotas e o limitado ciclo da vida profissional das pessoas, sempre breve no mundo das finanas, faz com que os profissionais nunca se lembrem da ltima crise ocorrida. Assim, recorda Ferguson, os profissionais que experimentaram a atual crise, com algumas excees, por terem comeado suas carreiras no incio da dcada de 1980, no puderam se recordar das agruras da dcada anterior. Da a importncia do conhecimento histrico. Como mencionado acima, interessante aspecto de A Ascenso do Dinheiro a descrio do continuado surgimento dos instrumentos financeiros no tempo, indo desde as eras mais remotas, passando pelo Renascimento at o seu apogeu e grande diversificao no final do sculo XX e no incio do sculo XXI. No Posfcio da obra, Ferguson apresenta a histria financeira do mundo que acaba de descrever como um caso tpico de evoluo, com acentuada semelhana com a histria do ambiente natural. A analogia biolgica seria evidenciada pela existncia de acentuada evoluo e mutao dos instrumentos financeiros ao longo dos anos, pela experimentao com novos instrumentos e, tambm, pelo aparecimento de novas espcies financeiras. Sob esse ponto de vista, a ajuda a uma instituio debilitada deteria o passo da evoluo. O Capitulo 6, que descreve a crise atual, o ponto alto da obra. Como a crise tem origem no setor imobilirio dos EUA, Ferguson investiga o surgimento da ideia de que todo

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mundo deve comprar uma casa. Segundo ele, at a dcada de 1930 no era comum a posse de propriedades pelas pessoas comuns no mundo de fala inglesa o corriqueiro era o pagamento de aluguis. A partir da Grande Depresso houve uma acentuada queda no preo das propriedades e determinadas medidas adotadas no contexto do New Deal incentivaram a aquisio de residncias. Isso tinha tambm um objetivo poltico de apaziguamento das massas trabalhadoras: esperava-se, e funcionou segundo Ferguson, que um proprietrio no se encantasse com ideologias de esquerda. Com a acentuao do modelo e a liberalizao impensada do mercado sobreveio a crise das chamadas Savings & Loans (1986-89), ruindo o arcabouo concebido pelo New Deal. Durante o governo de George W. Bush o incentivo compra de residncias foi ampliado, pelas mesmas razes que determinaram as polticas anteriores. Como j estamos na era dos derivativos, e tudo o que se mexe sobre a terra pode e deve ser transformado em um instrumento financeiro, foram securitizados os fluxos de pagamentos das hipotecas imobilirias. Isto , com base no fluxo de pagamentos das hipotecas, que serviam de colateral, foram emitidos ttulos, denominados mortgage-backed securities (ttulos referentes emisso de dvida, garantidos pelo fluxo de pagamento de hipotecas) que foram ento vendidos a investidores em todo o mundo. Tudo funcionou bem at que o default no crdito das hipotecas, concedido a tomadores sem histrico de crdito e sem condies financeiras de honr-lo, fez ruir todo o edifcio. Memria e lies da histria: picos e vales Ferguson confere importncia memria e, por essa via, s lies da histria. Embora a discusso da memria possa ter as suas variantes, e h os que acreditam, por exemplo, que o esquecimento que estrutura as naes, a memria a que Ferguson parece se referir , segundo entendemos, mais instrumental. So, de fato, casos exemplares e discretos. Nesse contexto mais amplo, h tambm uma clara aluso necessidade de alfabetizao financeira das pessoas. Se no bastasse sermos instveis e inconstantes, e como a curta vida no nos concede experimentar todos os eventos, somente a educao pode nos auxiliar. De certa forma, um objetivo implcito de Ferguson popularizar as histrias que analisa, fazer com que elas passem a fazer parte das avaliaes financeiras das pessoas, de sua memria individual. H em todo o livro pelo menos quinze referncias memria, s lies da histria. Ao chamar a ateno repetidamente para a memria, ou mais precisamente para a sua escassez, para a pouca durao das carreiras frente ao ciclo das crises, por exemplo, ou mesmo para a falta de conhecimento de fatos histricos longnquos e mesmo contemporneos, Ferguson atesta a sua divergncia com relao aos ditames de racionalidade da economia neoclssica. As bolhas e sua destruio, como verdadeiros momentos fronteirios, constituem momentos privilegiados de aprendizagem, ainda que pouco aproveitados nesse sentido, e de criao pois h os que os aproveitam para dar o prximo passo, para ganhar mais dinheiro ainda. Sempre vamos achar que uma situao presente difere da anterior, que o prximo negcio ser lucrativo. At mesmo o experiente Greenspan acreditou, como argumenta Ferguson, que a exuberncia dos

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ativos ponto.com correspondia a um novo crculo virtuoso da economia. Embora grande parte das memrias referidas seja de casos de insucesso, e nesse caso a Grande Depresso dos anos 1930 sempre citada como um caminho que deve ser evitado a todo custo, h tambm memrias de alegria (Captulo 3). Tal acontecimento a criao e desenvolvimento da Companhia das ndias Ocidentais Holandesas (COV), a primeira companhia de aes estabelecida no mundo, em que j est presente a prtica de governana corporativa (os cotistas foram conseguindo pouco a pouco um total controle dos negcios da empresa, ainda hoje uma luta travada por acionistas minoritrios de grandes empresas em todo o mundo). A COV tambm um exemplo de como as bolhas podem ser evitadas. Isso, entretanto, no aconteceu na Frana dos Bourbons, na sequncia da Guerra da Sucesso Espanhola. Sob a conduo de John Law, um escocs renegado em seu pas, os investidores franceses embarcaram (muitos literalmente) em uma espiral especulativa em torno de aes de uma companhia criada para a colonizao da regio do Mississipi, ento uma possesso francesa. Law controlava todas as fases do processo e, assim, usava a sua influncia inclusive para mudar normas e regulamentos ao sabor de sua convenincia. O dique estourou, e passariam anos at que os investidores franceses recuperassem a sua confiana nas finanas (aqui um caso de memria!). A devastao da economia que se seguiu crise vista como uma das consequncias da Revoluo Francesa. Por outro lado, a perda da confiana nas finanas significou um maior atrelamento da imaginao popular ao padro ouro e um atraso considervel da financeirizao da economia francesa em comparao com a Inglaterra. Ferguson no menciona no livro, mas o fracasso de John Law um exemplo clssico da quebra de um princpio central de controles internos e gerenciamento de riscos: a preservao da segregao de funes. Isso quer dizer, por exemplo, que uma nica pessoa no pode dominar todas as fases de um processo: quem determina o nvel de crdito no concede o crdito, e quem concede o crdito no o libera, e quem o libera no o controla. Com relao aos casos exemplares mais recentes, e j em um mundo de relativa sofisticao financeira, Ferguson relata (Captulo 5) a ascenso e quebra das chamadas Savings & Loans (S&L), nos Estados Unidos. Segundo ele, a quebra do sistema foi um dos maiores escndalos financeiros da histria [dos Estados Unidos], um golpe que ridicularizou toda a ideia da propriedade como um investimento seguro e, pode-se acrescentar, um vestbulo aos problemas que viriam a redundar na crise dos emprstimos hipotecrios ditos subprime. Nesse caso, a origem de todos os males foi uma desregulamentao atabalhoada, mal urdida e mal implementada: dura lio para o contribuinte norte-americano (US$ 124 bilhes). Para concluir a questo da memria e do aprendizado com a histria, Ferguson argumenta que h tambm lies mais gerais a serem consideradas. Em primeiro lugar, quando uma crise atinge investidores inexperientes, ela causa muito mais rupturas do que quando atinge investidores experimentados e marcados pelas cicatrizes das suas lutas. E isso dificilmente acontece de outra forma: os investidores menos experientes entram na euforia da bolha exatamente quando esta est se transformando em mania e os experts j esto deixando o barco. Outra lio relevante que a primeira era de globalizao, localizada nas dcadas imediatamente anteriores a 1914, foi destruda em poucos dias com o advento da I Guerra Mundial. Seriam

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necessrias mais de duas geraes para que o estrago fosse reparado (a nova e atual fase de globalizao s teria incio a partir de meados da dcada de 1970). Uma terceira lio de relevo, e ao mesmo tempo perturbadora, que quanto maior o perodo sem um conflito importante entre pases, mais difcil conceber a sua ocorrncia, e, dessa forma, mais fcil concorrer para a sua ecloso. Nesse ponto, ainda que o alerta se dirija ao presente, Ferguson parece remontar longa paz que se situa entre o Congresso de Viena e a ecloso da I Guerra Mundial. Para Ferguson, [n] ada ilustra mais claramente a dificuldade dos serem humanos de aprender com a histria do que a histria repetitiva (nosso grifo) das bolhas das bolsas de valores. De resto, Ferguson apresenta muitas anedotas, pequenas histrias introdutrias ou exemplificativas, bem gosto da escritura do mundo de lngua inglesa, algumas at inteiramente expletivas. Em certos momentos, h um excessivo uso de jogos de palavras com o propsito de divertir ou acordar o leitor o livro longo e o tema pode ser rduo para alguns. O Captulo 6, sobre a globalizao financeira, contm muitos temas e decepciona por no ampliar a noo de Chimrica (China + Amrica) e mesmo pela abordagem cifrada do relacionamento entre China e Estados Unidos. H, por outro lado, um mosaico de temas no Posfcio e, entre eles, a analogia biolgica ou evolucionista parece ser mais uma curiosidade do que mesmo uma correlao que pudesse tornar mais compreensvel o desenvolvimento das finanas domsticas e internacionais. O livro tem um claro propsito educativo e cumpre bem esse papel certamente tem contribudo para incutir um insight financeiro em muito de seus leitores. Ele poder, entretanto, no agradar ao especialista. Isso porque, a obra peca pela simplificao em momentos cruciais: no fica claro, por exemplo, como se d a securitizao de fluxos de pagamentos (vital para o entendimento da crise hipotecria norte-americana). Em A Asceno do Dinheiro, embora Ferguson no tome partido na discusso sobre se a moeda simplesmente um vu que recobre a economia - portanto, um fator exgeno - ou um fato social - imbricado ou imerso no social -, seu descrdito com relao ao ator racional da economia neoclssica e a sua descrio da evoluo dos instrumentos financeiros no contexto de projetos humanos de ganncia, de poder, de proteo ou simplesmente de loucura ou fraude - j deixa entrever uma determinada viso sobre o dinheiro e a moeda. Fica ento o chamamento de Ferguson no tocante valorizao da memria e das lies da histria, e mesmo sobre a necessidade da construo de um conhecimento sobre o mundo das finanas, tamanha a sua imbricao no ambiente social. E alguns alertas: as bolhas sempre explodem, a euforia se transforma facilmente em decepo e desconfiana, e o mais pachorrento dos mundos no deve significar que ele permanecer indefinidamente assim. Lembrando Hume, no h garantias de que o sol nascer amanh.

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