Evaluacion de Proyectos

Administracin de Negocios y Presupuestos
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Gilberto Rojas Huertas
5. EVALUACIN DE PROYECTOS
La evaluacin de proyectos de inversin consiste en determinar las ventajas y/o desventajas en trminos de beneficio y costo que resultan de asignar recursos a una determinada actividad econmica (o proyecto de inversin), mediante ciertos coeficientes que miden las diferentes magnitudes que en ella intervienen, para coadyuvar en la toma de la decisin de realizarla o no conforme a determinado criterio u objetivo. La Evaluacin de proyectos puede clasificarse as: a) Segn el tiempo o momento en el que se efecte: Evaluacin Ex-ante antes de ejecutar el proyecto Evaluacin Ex-post al final de la ejecucin (por periodo o de toda la vida til) b) Segn productividad y/o conservacin del factor de la produccin (o recurso productivo): Evaluacin Ecolgica1 Factor Tierra Evaluacin Financiera Factor Capital 2 Evaluacin de Desempeo Factor Mano de Obra Evaluacin Tcnico-econmica Factor Tecnolgico o Empresa La evaluacin Ecolgica conlleva el estudio no slo de la productividad del factor tierra y de los elementos por ella contenidos (materias primas y recursos naturales renovables y no renovables) sino tambin el de la conservacin de los mismos y del medio ambiente en general (aire, agua, flora, fauna, clima, suelos, etc.), patrimonio de la humanidad que debe protegerse en beneficio de las generaciones presentes y futuras. La evaluacin de Desempeo del recurso humano implica Evaluacin de Idoneidad (ex-ante), Evaluacin de Eficiencia (ex-post) y Evaluacin de Eficacia.(ex-post). c) Segn la amplitud de la evaluacin: Evaluacin Integral Utiliza indicadores (patrones) integrales Evaluacin Parcial Utiliza indicadores parciales d) Segn el mbito o campo de aplicacin: Evaluacin institucional Para una sola organizacin, entidad o empresa. Evaluacin sectorial Para un sector econmico Evaluacin nacional Para toda la nacin e) Segn la forma de valoracin: Evaluacin a precios de mercado Evaluacin a precios sombra (tambin llamados de Cuenta y/o sociales) f) Segn impacto de la inflacin o devaluacin en los precios: Evaluacin a precios Corrientes al precio nominal de cada ao o periodo Evaluacin a precios Constantes con referencia a un ao base.
1 2
De palpitante actualidad, la evaluacin ecolgica es objeto de estudio por parte de la Organizacin de Naciones Unidas ONU y de los gobiernos nacionales con miras a su reglamentacin legal en cada pas. A cargo de la oficina correspondiente de Administracin del Talento Humano.
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g) Segn objetivos: Evaluacin de Factores Controlables por la empresa: Factibilidad Tcnica: Disponibilidad, Costo y Productividad de los recursos. Tcnicas de produccin. Factibilidad Econmica: Solvencia econmica (Capacidad crediticia vs flujo normal capital operativo) Factibilidad Financiera: Estabilidad financiera (Equilibrio entre inversiones y recursos de financiamiento) Evaluacin de Factores No Controlables por la empresa: Polticas socio-econmicas vigentes Condiciones generales del mercado. h) Segn el criterio de quien toma las decisiones: Evaluacin Privada Cuando prima el criterio del inversionista privado Evaluacin Social Cuando prima el criterio social En general puede decirse que el inversionista privado busca optimizar los rendimientos de un solo recurso: los del capital. Para l, el criterio del beneficio es la utilidad (ya en trminos absolutos o ya en trminos de rentabilidad porcentual), su forma de valoracin es la de los precios de mercado y los efectos en la economa, son los ingresos y costos directos del proyecto. Por ello la evaluacin de proyectos privados es relativamente ms fcil y cuenta con indicadores firmes y estables para la toma de decisiones. Pero desde el punto de vista social acoger criterios de beneficio, de valoracin y de anlisis de efectos econmicos es ms complejo conceptual y prcticamente que en la evaluacin privada. Tan complejo que eminentes economistas han dedicado sus mejores esfuerzos a su estudio sin que hasta la fecha se hayan logrado patrones integrales uniformes, an cuando s se han logrado importantes avances sobre aspectos parciales o sobre conjuntos de ellos pero desde determinados ngulos de ptica. En efecto el problema de calificar y comparar proyectos de manera que los limitados recursos disponibles puedan ser asignados en forma ptima a aquel que rinda el mximo de beneficios en trminos sociales puede entenderse ya con criterios econmicos (incrementar la produccin nacional (Pn), incrementar el valor agregado o producto (PIB), optimizar un recurso especfico, optimizar el conjunto de recursos, generar empleo, etc.), ya con criterios de bienestar social (redistribuir el ingreso, aumentar el consumo, satisfacer necesidades sociales que desde el punto de vista privado no seran rentables), o ya con criterios ecolgicos (evaluar la conveniencia o no de un proyecto segn conservacin o destruccin de los recursos naturales y/o del medio ambiente por contaminacin de suelos, contaminacin de aguas, contaminacin atmosfrica, la conservacin de flora, fauna, etc.), todo ello precisamente porque el trmino de beneficio social tiene diferentes interpretaciones y puede tomarse con diferentes significados o desde distintos puntos de vista. Sin duda este es un reto importante para economistas, investigadores sociales y analistas de proyectos, pero cuyo estudio rebasa los propsitos de este trabajo, por lo cual este se limita a enunciar brevemente las doctrinas mas conocidas y las tendencias actuales de tales investigaciones, las que se resumen as:
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a. Con respecto a los beneficios existen algunos patrones integrales que tratan de ofrecer un modelo nico y total de evaluacin (Relacin Beneficio/Costo a precios de cuenta, matriz de Impactos Econmicos positivos y negativos con y sin proyecto, matriz de Impactos Ecolgicos positivos y negativos con y sin proyecto, matriz de insumo/producto, tabla de generacin, distribucin y gasto, etc.) y patrones parciales (Relacin Producto/Capital, Intensidad de capital, Ocupacin por unidad de capital, Productividad de la MO, etc.). b. Con respecto a la valoracin estn los precios de mercado y los precios sombra (llamados tambin precios de cuenta, precios econmicos o precios sociales). A su vez los precios de mercado pueden ser corrientes o constantes. c. Con respecto a los efectos econmicos hay diversas doctrinas sobre efectos hacia atrs (hacia el origen y costo de los insumos), y sobre los efectos hacia adelante (hacia el destino y beneficio que ofrecern los bienes), todos los cuales a su vez pueden ser directos e indirectos, tangibles o intangibles, permanentes o temporales, cuantitativos o cualitativos,etc. No obstante tal diversidad de criterios, en sntesis se puede afirmar que hay la tendencia a tipificar cuatro grandes corrientes del pensamiento econmico para la Evaluacin de proyectos, as:
E. Financiera
Objetivo: Aplicacin: Precios: La Rentabilidad Sector Privado De mercado
E. Econmica
La Eficiencia Sector Pblico/Privado De mercado y/o Sombra Agregados macroeconmicos. Terico y prctico PIB,YNB,Produccin, Ahorro, Inversin, Empleo. P, Pn, P/K, K/P, P/MO y otros.
E. Social
La Equidad Sector Pblico Sombra Agregados microeconmicos Terico. VPN,TIR y CAUE sociales.
E. Ecolgica
Desarrollo sostenible. Sector Pblico/Privado De mercado y/o Sombra El Medio ambiente Terico y prctico Especficos segn objeto.1 Flora, fauna, recursos naturales, contaminacin de aguas, suelos, atmsfera. Deshechos. Matriz de impactos ecolgicos.
Objeto de El Capital optimizacin Sustento: Terico y prctico VPN,CAUE y TIR Indicadores: B/C Parciales EVA EBITDA
Indicadores Integrales
Generacin, distribucin y Anlisis vertical y gasto del PIB. horizontal de: Matriz insumo/producto. Indicadores financieros. Matriz impactos econmicos Estructura financiera Indicadores Financieros
B/C social. CID: Coeficiente de impacto Distributivo Indicadores Financ.
Ilustracin 58: Tipos de evaluacin de proyectos
En cualquier caso las tcnicas de la evaluacin financiera, que como se ha dicho cuenta con indicadores firmes y estables para la toma de decisiones, siempre sern necesarias y de gran utilidad para la evaluacin social de proyectos. Ellas se fundamentan en la matemtica financiera y especialmente en la teora del inters.
En Colombia es el Ministerio del Medio Ambiente quien establece los indicadores y expide las licencias.
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5.1. EL INTERS Inters o ganancia es la remuneracin por el uso del capital y est en funcin de la cuanta del capital mismo (K), de la tasa de inters por periodo (r%) y del tiempo total (n). Inters = Funcin de (K, r%, n). Esto se expresa mediante la siguiente ecuacin estndar F = P (F/P, r%, n), en donde la expresin F/P del segundo factor significa hallar F dado P. Esta simbologa es muy til para simplificar los clculos matemticos con el uso de las tablas de inters evitando el manejo directo de las frmulas. Ejemplo: F = $1000 (F/P,12%,3) significa encontrar el valor Futuro F dados el valor actual del capital P = $1000, el inters r% = 12% anual y el tiempo n = 3 aos. El factor (F/P,12%,3) se puede encontrar en la tabla F/P sobre la celda correspondiente a la interseccin de la fila r=12% (tasa de inters) con la columna n=3 (tiempo), el cual se multiplica por el valor presente P=1000 para obtener el valor futuro F.
F=? r = 12%A 0 P = 1000 1 n=3 2 3 n
El Capital K es un monto de dinero en el presente (P) que invertido a una tasa de inters r% se convierte en una suma futura F al final del tiempo n. La diferencia de valor entre P y F es el inters G. Entonces F = P+G G= F - P
Si P se convierte en F al final de n aos a una tasa r%, entonces tener F al final de n aos es lo mismo que tener P ahora, es decir: Si F = P (F/P, r%, n) entonces P = F (P/F, r%, n) El capital puede pagarse ( o invertirse) en un pago nico o en varios pagos o cuotas peridicas. Cuando el capital se paga ( o invierte) una sola vez, pago nico, puede pactarse a inters Simple o a inters Compuesto as:
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a. Inters Simple, cuando el inversionista retira el inters durante cada periodo de tiempo.
G = P r n F = PG entonces:
F=P1 r n
b. Inters Compuesto, cuando el inversionista no retira el inters ganado en la unidad de tiempo sino que lo acumula al capital y contina ganando inters por esta nueva suma. Entonces el valor del capital en el presente ser P = F(P/F, r%, n) y el valor del capital en el futuro ser F = P(F/P, r%, n).
F=P1rn entonces
P=F
1 n 1r
Cuando el capital se conforma mediante pagos peridicos mltiples, uniformes o no, durante n, en intervalos de tiempo llamados Periodo de Pago se tiene la capitalizacin. Entre las capitalizaciones de cuotas peridicas uniformes estn: a. Las Anualidades: cuando se capitaliza una cuota peridica uniforme C. Entonces se busca averiguar el valor equivalente de ese capital en el presente P = C(P/C, r%, n) y/o el valor equivalente de ese capital en el futuro F = C(F/C, r% n). b. La Amortizacin de capital: cuando se busca averiguar el valor de la cuota peridica uniforme que se debe capitalizar para acumular determinado capital F en el futuro. Esa cuota ser C = F (C/F, r%, n). c. La Recuperacin de capital: cuando se requiere averiguar el valor de la cuota peridica uniforme para recuperar un capital P de una inversin. Esa cuota ser R = P (R/P, r%, n). Entre las capitalizaciones de cuotas peridicas variables progresivas crecientes o decrecientes estn: a. El Gradiente aritmtico: cuando las cuotas peridicas crecen o decrecen en una cantidad constante sobre la cuota inmediatamente anterior, comenzando con una primera cuota llamada Base. Por ejemplo en la progresin aritmtica: 100, 110, 120, ..., 200, el gradiente es 10 y la base 100. b. El gradiente geomtrico: cuando las cuotas crecen o decrecen en un porcentaje fijo con respecto a la cuota inmediatamente anterior. Por ejemplo la progresin geomtrica: 100; 110; 121; 133,1; etc. En este caso el gradiente es 10%, que es el porcentaje fijo en que crece la cuota sobre la cuota inmediatamente anterior, y la Base es 100.
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La tasa de inters r% es el porcentaje de remuneracin del capital y debe indicar el periodo de inters y el periodo de capitalizacin. En otras palabras, la tasa de inters debe tener nombre y apellido: el nombre es el periodo de inters y el apellido el periodo de capitalizacin. Ejemplo: en la expresin 12% anual capitalizable trimestralmente, las palabras 12% anual son el periodo de inters y significan que cada $100 de capital ganan $12 de inters en cada ao, y las palabras capitalizable trimestralmente son el periodo de capitalizacin y significan que el inters ganado debe acumularse al capital cada trimestre. Para cuantificar y/o liquidar intereses se requiere que tanto el periodo de inters como el perodo de capitalizacin sean homogneos. Esto conduce a la definicin de los siguientes tipos de inters: a. Tipo de Inters Nominal ( j% ): Inters nominal es el que se expresa para el periodo de inters cuando este periodo es mayor que el periodo de capitalizacin. Ejemplo: 12% anual capitalizable trimestralmente. mn j Con Inters Nominal: donde m = # de periodos de capitalizacin F = P 1 m
b. Tipo de Inters Efectivo (r%): Es el que realmente se paga por el periodo de capitalizacin. En el ejemplo anterior, el periodo de capitalizacin es trimestral. Entonces se divide el tipo nominal 12% por el nmero de periodos de capitalizacin contenidos en el periodo de inters: 4 trimestres, y as se obtiene 3% que es el que efectivamente se acumula al capital cada trimestre. Este es el tipo efectivo trimestral. El tipo nominal ignora el valor del capital en el tiempo pues desconoce el inters que gana el inters acumulado al capital en cada uno de los trimestres. Por tanto el valor del capital futuro F es diferente cuando se halla con un tipo nominal, por ejemplo del 12% anual, que cuando se obtiene con un tipo efectivo del 3% trimestral. La diferencia en el capital futuro radica en que al capitalizar trimestralmente, el inters ganado durante el primer trimestre debe acumularse al capital de $100 y esta nueva suma de dinero comenzar a ganar inters durante el segundo trimestre que a su vez se acumula para el tercer trimestre y as nuevamente hasta el ltimo trimestre. Es decir, que se gana inters sobre inters. $100 al 12% anual capitalizable trimestralmente: 12% / 4 periodos = 3% trimestral 1o. trimestre$100 x 3% = $3 $100 + 3 = $103 2o trimestre$103 x 3% = $3,09 $103 + 3,09 = $106,09 3o. trimestre$106,09x 3% = $3,18 $106,09 + 3,18 = $109,27 4o. trimestre$109,27x 3% = $3,28 $109,27 + 3,28 = $112,55 En este caso el tipo efectivo anual es $112,55 - 100 = 12,55%. Es decir que el tipo nominal 12% anual capitalizable trimestralmente equivale al 12,55% efectivo anual.
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n
$100 al 3% efectivo trimestral:
F = P (1+r) F = 100 ( 1 + 0,03)4 F = 100 ( 1,1255) = $112,55 El 3% efectivo trimestral equivale a 12,55% efectivo anual.
El nico caso en que los capitales futuros s son iguales es cuando el periodo de inters es igual al periodo de capitalizacin. $100 al 12% anual capitalizable anualmente seran: $100 + $12 = $112 con tipo nominal $100 al 12% efectivo anual seran: $100 + $12 = $112 con tipo efectivo c. Tipo de Inters Continuo, es el tipo nominal que se capitaliza continuamente en periodos infinitesimales, es decir, que el nmero de periodos de capitalizacin tiende a infinito. Con Inters Continuo:
F = P
1 rn
rn 2
donde r = tipo continuo
El tiempo n es el horizonte total de la inversin y generalmente se expresa en aos. Es diferente a los conceptos periodo de inters que corresponde a la tasa de r%, y periodo de capitalizacin que corresponde a la unidad de tiempo al cabo de la cual efectivamente se realiza la acumulacin del inters ganado. C Cuando la inversin es perpetua el valor presente es P = por cuanto C = Pr r Hechas estas breves consideraciones, vanse algunas de las frmulas proporcionadas por las matemticas financieras1, no sin antes recalcar las siguientes recomendaciones: 1. Es conveniente graficar siempre los flujos de caja antes de buscar la solucin al problema, de manera que se tenga claridad plena sobre los movimientos de egresos e ingresos con referencia al tiempo. Las flechas hacia abajo indican salida de fondos y las flechas hacia arriba ingreso de fondos. 2. Siempre es necesario hacer concordar el periodo de inters con el periodo de capitalizacin utilizando las frmulas de equivalencia del tipo de inters. En adelante, siempre que se utilicen tasas de inters para todo lo tratado en este libro, se entendern como tipo efectivo anual. 3. Para facilitar los clculos es recomendable utilizar siempre que sea posible las ecuaciones estndar para buscar el factor correspondiente en las tablas, evitando as el recurrir a las frmulas.
1
Para profundizar en estos temas vase Ingeniera Econmica, Leland T. Blank y Anthony J. Tarquin, McGraw Hill, tercera edicin, 1995.
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5.1.1. Tipos Equivalentes y Conversiones:
r = 1
{ }
{
j m
Para obtener el tipo efectivo r equivalente conociendo el tipo nominal j.

1 m
j = m 1r
Para obtener el tipo nominal j equivalente conociendo el tipo efectivo r y el nmero de periodos de capitalizacin m.
Para calcular la tasa de inters efectiva i equivalente a la tasa de inters i = er 1 continuo r%. (Donde e = 2,71828 constante Neperiana).
1r = 1
{ }
m
j m
mn
Equivalencia de F entre el tipo efectivo r y el tipo nominal j que se liquida m veces en la unidad de tiempo n.
Ejemplo: Si un Banco paga el 18% anual con capitalizaciones diarias, cul es el tipo efectivo anual? Y cul el tipo efectivo semestral?
r = 1
{ }
j m
entonces y
{ } 0,09 r = {1 182 }
r = 1 0,18 365
365
= 0,1971 = 19,71% efectivo anual = 0,0941 = 9,41% efectivo semestral
182
5.1.2. Tasas de inters anticipada y vencida En el inters nominal puede suceder que el inters se liquide al comienzo o al final de cada periodo de capitalizacin, es decir, que se trate de un tipo de inters anticipado o de un tipo de inters vencido. Cuando la tasa de inters es anticipada es necesario hacer la equivalencia a la tasa de inters vencido: Para hallar el tipo de inters Inters anticipado ia nominal vencido equivalente al Inters vencido iv = = de inters nominal 1Inters anticipado 1ia tipo anticipado. Para hallar la Tasa Efectiva Anual equivalente al inters nominal TEA = 1iv n 1 vencido. Para hallar la Tasa Efectiva Anual equivalente al inters nominal ia TEA= 1 1 anticipado. 1ia
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Ejemplo: Cul es la tasa efectiva anual TEA equivalente al 12% nominal anual que se capitaliza por trimestre anticipado? j = 12% Tasa de inters anual nominal n=4 Nmero de periodos (cuatro trimestres). i a = j / n = 0,12 / 4 = 0,03 Tasa de inters anticipada por periodo i v = i a / (1- i a) = 0,03 / (1 0,03) = 0,030928 Tasa de inters vencida por periodo. TEA = 10,030928 4 1 = 0,12957 = 12,96% Tasa efectiva anual 5.1.3. El inters simple Se llama inters simple cuando el inversionista retira el inters durante el periodo de tiempo, por lo general al final del periodo.
Si P r% n F G = = = = = Suma de dinero en el presente Tasa de inters anual Nmero de aos Suma de dinero en el futuro, Ganancia o inters total, $1000 12% = 0.12 3 ? ? entonces:
Inters Simple:
G= Prn
G = 1000 x 12% x 3 = $ 360 F = P + G = $1000 + $360 = $1360
F = PG
F=P1 r n Valor Futuro del pago nico con tipo efectivo de inters simple.
F = P 1 r i desde i=1 hasta i=n Valor Futuro del pago nico cuando el tipo de inters efectivo simple vara en forma no uniforme cada ao. k n1 n donde k = constante aritmtica 2 Valor Futuro del pago nico cuando el tipo de inters efectivo simple vara en una constante aritmtica k creciente o decreciente, dependiendo del signo del 3o. trmino del factor. (r% = tipo efectivo de inters para el primer perodo). F = P
1 r n
1k n donde k = constante geomtrica 1k Valor Futuro del pago nico cuando el tipo de inters efectivo simple vara en progresin geomtrica k creciente o decreciente, dependiendo del signo del 2o. trmino del factor. (r% = tipo efectivo para el primer perodo). F =P 1 r
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5.1.4. El inters compuesto Se llama inters compuesto cuando el inversionista no retira los intereses ganados durante el periodo sino que los acumula al capital y contina ganando intereses por esta nueva suma de dinero. Para el ejemplo anterior se tendr: Inters Compuesto: F=P1rn F=1.000 10,12 3 = 1000 (1,404928 ) = $ 1404,92 G = 1404,92 - 1000 = $ 404,92
Si P se convierte en F al final de n aos a una tasa r%, entonces tener F al final de n aos es lo mismo que tener P ahora:
Si F= P x
1r
entonces
P=F
1 1r n
1 n 1r
Factor de valor futuro de la unidad
Factor de valor presente de la unidad
En Inters Compuesto los valores P y/o F son pagos nicos durante el periodo n. Entonces:
Para encontrar: Dados: Ecuacin: Frmula:
Valor Presente P
F, n, r%
P = F{P/F, r%, n}
P=F
1 1r n
Valor Futuro
P, n, r%
F = P{F/P, r%, n}
F=P1rn
F = P x { 1ri } desde i=1 hasta i=n Valor Futuro del inters compuesto cuando el tipo efectivo de inters vara cada ao. k n n1 donde k = progresin aritmtica 1r 2 Valor Futuro del Inters Compuesto con tasa de inters variable en progresin aritmtica k creciente o decreciente dependiendo del signo al interior del tercer factor. ( r = tipo de inters para el primer periodo). F = P 1r n 1
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5.1.5. Valor Futuro con Inters Compuesto (F/P). Si coloca $ 1000 hoy a un inters compuesto del 7% anual, cuanto tendr al cabo de 6 aos ?
F=? P = 1000 0 1 r = 7%A 2 3 n=6 4 5 6
Ilustracin 59: Valor Futuro del Inters Compuesto
Por tabla:
F = P (F/P, r%, n) = 1.000 (F/P, 7%, 6) = 1.000 (Tabla F/P, 7%, 6) F = 1.000 (1,500730) = $1.500,73 y aproximando $1.501
Se busca en la tabla F/P la celda correspondiente a r=7% con n=6 y se obtiene 1,500730 entonces:
Por frmula: F = P x Factor de valor futuro de la unidad
F=P1rn
donde n = 6
r = 0.07 y desarrollando:
F = $1.000 x 1,500730 = ~ $ 1.501 5.1.6. Valor Presente con Inters Compuesto (P/F). Si al cabo de 6 aos quiere disponer de $ 1501 qu suma debe colocar hoy en su cuenta bancaria a un inters compuesto del 7% anual ?
P=? 0 1 al 7% A 2 3 n=6 4 5 6 S = $1501
Ilustracin 60: Valor Presente del Inters Compuesto
Por tabla: P = F(P/F, r%, n) = 1.501 (P/F, 7%, 6) = 1.501 (Tabla P/F, 7%, 6)
Se busca en la tabla P/F el factor correspondiente a r=7% con n=6 y se obtiene 0,666342 entonces:
P = 1.501 (0,666342) = $1.000 Por frmula: P = F x Factor de valor presente de la unidad 1 P= F x donde r = 0,07 y n = 6 y desarrollando: 1rn P = $1.501 x 0,66634222 = $ 1.000
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5.2. ANUALIDADES, AMORTIZACIN Y RECUPERACIN DE CAPITAL En Inters Compuesto los valores P y/o F son pagos nicos durante el periodo n. Pero si los valores P y/o F se conforman mediante cuotas peridicas uniformes, es decir, con pagos mltiples iguales durante el tiempo n, se tienen las Anualidades (Capitalizacin), la Amortizacin y la Recuperacin de capital, en las cuales:
Para encontrar: Dados: Ecuacin: Frmula:
Valor Presente P
C, r%, n
P = C ( P/C, r%, n)
1r n1 P=C r 1r n
}
}
}
Valor Futuro
C, r%, n
F = C ( F/C, r%, n )
F =C
{
{
[1r n1] r
Amortizacin C
F, r%, n
C = F (C/F, r%, n)
C=F
r 1r n 1
Recuperacin de Capital R
P, r%, n
R = P (R/P, r%, n)
R=P
r 1r n
1r n1
En donde: P =Valor presente de la anualidad o capitalizacin F =Valor futuro (o final) de la anualidad C =Valor de la cuota peridica uniforme
R =Valor de la cuota de recuperacin de la inversin r%=Tipo efectivo de inters anual n =Periodo total de tiempo en aos.
5.2.1. Valor Futuro de la capitalizacin o anualidad (F/C) Si Usted coloca $ 500 en una cuenta bancaria al finalizar cada ao comenzando hoy y la mantiene durante 17 aos, qu suma tendr a un inters del 7% anual?
C = $ 500 C 1 ...... Ilustracin 61: Valor futuro de la Anualidad 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 r = 7% A n = 17 F=?
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Por tabla: F = C(F/C, r%, n) = 500 ( F/C, 7%, 17) = 500 (Tabla F/C, 7%, 17) F = 500 ( 30,840 ) = $ 15.420 Por frmula: F = C x Factor de valor futuro de la anualidad F =C
[1r n1] r
donde r = 7% y n = 17 y desarrollando:
F = $500 x 30,840 = $ 15.420
5.2.2. Valor Presente de la Anualidad (P/C). Qu capital debe colocar al finalizar este ao si desea retirar una cuota de $ 2500 al final de cada uno de los prximos 5 aos y liquidar su cuenta al finalizar el 5o ao, si el inters es del 4% A ?
P=? C = $2500 0 1 2 n=5 3 r = 4% A C 4 5 Ilustracin 62: Valor Presente de la Anualidad
Por tabla: P = C(P/C, r%, n) = 2.500 ( P/C, 4%, 5) = 2.500 (4,45182) = $11.130 Por frmula: P=C
1r n1 r 1r n
= C x Factor de Valor Presente de la anualidad
P = $2.500 x 4,45182 = $ 11.130
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5.2.3. Amortizacin de Capital (C/F). Si Usted desea disponer a fines del 2012 de $100.000, qu cuota C debera colocar cada ao comenzando a fines de 1998 y terminando a fines del 2012 a un inters del 10%A
C =? C 98 ...... Ilustracin 63: La Amortizacin de Capital 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 r =10% A n = 15 F = 100000
Por tabla: C = F( C/F, r%, n) = F ( Tabla C/F, 10%, 15) = F x Factor de Amortizacin Por frmula: C=F
r 1r n 1
C = $100.000 x 0,03147 = $ 3.147
5.2.4. Recuperacin de Capital (R/P) Si Usted coloca $25.000 a fines del ao 2000 a un inters del 8% anual, qu cantidad fija puede retirar cada ao comenzando a fines del 2001 y terminando a fines del 2008 si desea liquidar su cuenta a fines de ese ao ?.
P = 25000 R =? r =8% A n = 8 R 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Ilustracin 64: La Recuperacin de Capital
R = P(R/P, r%, n) = P (Tabla R/P, 8%, 8) = P x Factor de Recuperacin de capital R=P
r 1r n
1r n1
R = $25.000 x 0,17401 = $ 4.350
Ntese que la cuota anual de Recuperacin del Capital es igual a los intereses mas la amortizacin aplicada al valor presente, es decir: Amortizacin = P x Factor de amortizacin = $ 2.350 Intereses = P x Rata anual de inters = $ 2.000 = Cuota de Recuperacin = P x Factor de recuperacin = $ 4.350
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5.2.5. Gradientes VP del Gradiente Aritmtico: PG = G (P/G, r%, n) = G r
1r n 1
r 1r 1
n
n 1r n
Pero se debe tener en cuenta tambin el valor presente de la base PB = (P/C, r%, n). Entonces el Valor Presente Total PT es igual al valor presente de la base PB mas el valor presente del gradiente PG . PT = PB PG VF del Gradiente Aritmtico FG = G (F/G, r, n) = G r
1r n1
r
Para hallar el Valor Futuro Total tambin ser necesario considerar el valor futuro de la Base. Entonces: FT = FB FG Ejemplo: Qu capital puedo ahorrar durante 5 meses al 2% mensual si comienzo con $1.000 a fines de este mes y a partir del segundo mes incremento la cuanta del ahorro en $500 ?
V F Total $ N=5 R=2% G=500 2500 2000 1500 1000 3000 3.000,00 2.550,00 2.080,80 1.591,81 1.082,43 10.305,04 Meses
Valor Futuro del Gradiente aritmtico
Fg =
G r
1 r n1 n r
5.101,00
Valor Futuro de la Base (anualidad)
Fb =
F =C
[1r 1] r
5.204,04
Valor Futuro Total
Ft =
10.305,04
G n r 1r n 1 Y tambin ser necesario considerar la serie uniforme equivalente de la Base. Serie uniforme: AG = G (A/G, r, n) =
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Gradiente Geomtrico: PE = D
1E n / 1r n 1 E r
cuando E r
PE = D
n 1E
cuando E = r donde D=Base E=Gradiente porcentual.
Ejemplo: El costo inicial de un taxi es de $10.000 y se espera que al cabo de 5 aos tenga un valor de salvamento de $2.000. Se estima que los costos de operacin sean de $1.000 el primer ao y que se incrementen en 10% anual. Cul es el costo presente del taxi si la tasa de inters es del 6% anual? PT = ? D = 1.000 E = 10% r = 6% n=5
PT = ? PE = ? 0 1 2 3 4 5 2.000
1.000 (1,1)0 1.000 (1,1)1 1.000(1,1)2 1.000(1,1)3 1.000(1,1)4
10.000
PT
= 10.000 + PE - 2.000(P/F, 6%, 5) = 10.000 +
1.000
{10,15 /
10,065 1 } - 2.000(P/F, 6%, 5) 0,10,06
= 10.000 + 1000(7,935) - 2.000 (0,7473) = 10.000 + 7.935 - 1.495
Administracin de Negocios y Presupuestos = $16.440 Respuesta
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5.3. TCNICAS DE EVALUACIN PRIVADA: VPN, CAUE, TIR Y B/C Para evaluar proyectos desde el punto de vista privado hay varias tcnicas entre ellas: 1. Tcnica del buen criterio. 2. Tcnica del Periodo de Repago. 3. Tcnica del rendimiento contable de la inversin. 4. Mtodo del Valor Presente Neto VPN. 5. Mtodo del Costo Anual Uniforme Equivalente CAUE. 6. Mtodo de la Tasa Interna de Retorno TIR. 7. Tcnica de la Relacin Beneficio / Costo. 8. Anlisis Vertical y horizontal de Indicadores Financieros. 9. Anlisis Vertical y horizontal de la Estructura Financiera. 10. Anlisis de sensibilidad a cambios en las variables crticas Las primeras tres tcnicas son muy poco usuales por cuanto obedecen a criterios eminentemente subjetivos. Las ms usuales son el VPN, el CAUE, la TIR y el anlisis de la Relacin B/C. Tambin y sobre la base de estas ltimas, hay tcnicas avanzadas 1 para la evaluacin de proyectos mltiples como lo son el Anlisis Incremental, el Anlisis de Remplazo, el rbol de decisiones, etc., pero cuyo estudio excede el propsito de este trabajo. Tal como se indic al hablar de precios, al preparar un proyecto es aconsejable proyectarlo a precios constantes del ao 0 del mismo, permitiendo que los anlisis y la evaluacin indiquen su bondad o no en pesos del ao cero. Si el ao 0 del proyecto es el ao actual entonces todas las cifras del proyecto estarn dadas en pesos de hoy, lo cual facilita enormemente su anlisis. Cuando los proyectos son nicos e independientes, todas las tcnicas pueden aplicarse directamente para cada proyecto en particular. Pero cuando la evaluacin es para efectos comparativos y de seleccin entre proyectos mltiples, su aplicacin requiere que sus vidas tiles sean iguales, es decir, que tengan un mismo horizonte de vida. As mismo la existencia de restricciones, por ejemplo limitaciones de orden presupuestal conlleva a los llamados Paquetes de proyectos, los cuales se estudian en detalle a travs de un ejemplo. Pero antes se es necesario definir qu es la tasa de inters de oportunidad (TIO) para el inversionista. 5.3.1. La Tasa de inters de oportunidad (TIO) Se llama as al inters que el inversionista considere normal como retribucin por el uso de su capital y puede ser, por ejemplo, el inters bancario de captacin o el inters del DTF (depsito a trmino fijo) si no tiene otras alternativas, o el inters promedio del rendimiento de sus
1
Vase Ingeniera Econmica. Ob. Cit.
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negocios si este fuere mayor que aquellos. Sirve como referencia para evaluar y aceptar o rechazar los proyectos segn el ndice de rentabilidad que ofrezcan. Si la tasa de inters del proyecto es mayor que la tasa de oportunidad del inversionista (TIO), el sector privado invertir en ese proyecto y entre varios proyectos en idntica situacin, escoger aquel que tenga la mayor tasa de inters, pues, como se ha dicho, la inversin privada est en funcin de la tasa de inters y del ingreso. Para el sector financiero y/o prestamista equivale a la tasa de inters de colocacin para sus operaciones de crdito, la cual, por supuesto, es ligeramente mayor que la tasa de captacin por involucrar conceptos como el riesgo crediticio, costos de administracin del crdito, gastos legales de restitucin, seguros crediticios, etc. Cuando el inversionista hace uso del crdito bancario para financiar sus proyectos, el Servicio de la deuda incide en la tasa de inters del proyecto mas no en la TIO. Se llama Servicio de la deuda al costo del crdito mas la amortizacin del capital. Ejemplo : Se tienen seis proyectos con las siguientes caractersticas: a) La inversin inicial es igual. b) No tienen valor de salvamento. c) Todos tienen el mismo riesgo. d) Los impuestos ya estn contemplados. e) La inversin y los ingresos se realizan al final de cada ao pero se desea que la evaluacin se efecte para comienzos del ao 0. f) Sus vidas tiles son iguales (5 aos).
Proyecto Inversin Ao 0 A B C D E F 20 20 20 20 20 20 Ingresos Ao 1 20 10 4 20 12 16 Ingresos Ao 2 0 10 8 6 8 16 Ingresos Ao 3 0 10 24 6 10 4 Ingresos Ao 4 0 0 0 0 0 0 Ingresos Ao 5 0 0 0 0 0 0 Total ingresos 20 30 36 32 30 36
La tcnica del buen criterio. Responde a las siguientes preguntas para la toma de la decisin: Hay ingresos despus de la vida til?. Los ingresos se perciben al comienzo o al final del proyecto? La inversin se realiza al comienzo o al final del ao 0?. La tcnica del Periodo de Repago. Es un criterio que toma en cuenta el tiempo que se requiere para recuperar el dinero invertido. Cunto se recupera al primer ao? al segundo? Etc. Con este criterio se escogeran las alternativas A y D, por cuanto $20 / $20 = 1, es decir, que el capital retorna 100% al primer ao y entre ellas la alternativa D, que recibe pagos
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adicionales en los aos 2 y 3. El criterio del Rendimiento contable consiste en establecer un porcentaje que resulta de dividir los ingresos totales por el valor de la inversin inicial. En el ejemplo se seleccionaran los proyectos C y F (36/20 = 1,80 = 180%) y el inversionista sera indiferente entre los dos, decisin obviamente equivocada pues F es claramente superior.
Proyecto A B C D E F Repago 1,00 0,50 0,20 1,00 0,60 Rendimiento VPN al 30% 1,00 -3,55 1,50 1,80 1,60 1,50 -1,41 -0,97 1,28 -1,14 CAUE al 30% -134,00% -54,00% -37,00% 48,00% -43,00% TIR 0,00% 23,38% 26,55% 37,63% 24,44% B/C al 30% 77% 91% 94% 108% 93% 118%
0,80 1,80 2,77 105,00% 44,79% Ilustracin 65: Evaluacin financiera de proyectos independientes
5.3.2. El Valor Presente Neto (VPN). Es una tcnica que consiste en descontar flujos futuros de fondos hasta el presente. Tales flujos deben estar expresados en unidades monetarias de igual poder adquisitivo para que sean comparables, es decir, se requiere que estn dados a precios constantes, de preferencia con base ao 0. El presente es por lo general al final del ao 0, pero si se desea trabajar con valores de comienzo de este ao 0, el tiempo aumenta 1 unidad, es decir, se debe agregar un periodo. Entonces utilizando el Factor de Valor Presente F(P/F, r%, n) a la Tasa de oportunidad del inversionista (TIO) se traen a valor presente tanto los ingresos como los egresos y por diferencia se obtiene el VPN. Tambin se puede hallar trayendo directamente a valor presente los flujos netos de cada ao aplicando la frmula: VPN =
F P/ F , r , n i
desde i=0 hasta i =n es decir que:
VPN =
FN0 FN1 FN2 FNn ........... 0 1 2 n 1r 1 r 1r 1r
Criterio:
cuando VPN > 0 el proyecto es aceptable, tanto ms cuanto mayor sea. cuando VPN = 0 indiferente cuando VPN < 0 el proyecto debe rechazarse.
Se aceptan los proyectos cuyo flujo neto en valor presente sea positivo y se rechazan los de valor negativo. Pero este mtodo est sujeto a la tasa de oportunidad y si esta varia tambin varia el valor presente.
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Cuando los proyectos son independientes, este mtodo se aplica directamente a cada proyecto, contemplando su vida til o el horizonte de estudio. Pero cuando se comparan alternativas, para que este mtodo pueda aplicarse se requiere que sus vidas tiles sean iguales. Este es el caso del ejemplo pues sus vidas tiles son iguales. Con este criterio y suponiendo una tasa de oportunidad del 30% se escogeran los proyectos D y F por presentar VPN positivo para comienzos del ao 0, y entre los dos el proyecto F.
Proyecto A B C D E F VP Ingresos 11,83 13,97 14,41 16,67 14,24 18,15 VP Egresos 15,38 15,38 15,38 15,38 15,38 15,38 VPN -3,55 -1,41 -0,97 1,28 -1,14 2,77
Cuando las vidas tiles son diferentes, entonces se trabaja con un horizonte de planeacin que se fija conforme a la necesidad o condiciones del anlisis, o se trabaja con el Mnimo Comn Mltiplo (M.C.M.) de sus vidas tiles, a manera de ciclos que se repiten continuamente y para los cuales es vlido el flujo anual de fondos de su vida til. En este caso es muy importante hacer el diagrama del flujo de caja para con base en l obtener el flujo de fondos descontados. Ejemplo:
Si el proyecto X tiene 6 aos de vida til 6=2x3 y el proyecto Y tiene 9 aos de vida til 9 = 32 entonces 2 M.C.M. = 2 x 3 = 2 x 9 = 18 aos ser la vida til para su comparacin. Por tanto el mtodo del VPN se aplica para los proyectos X y Y con vidas tiles de 18 aos. Es claro que el ciclo de los flujos de caja se repite 3 veces para el proyecto X y dos veces para el proyecto Y y as debe reflejarse tanto en el diagrama como en la aplicacin de las frmulas.
5.3.3. El Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE). Este mtodo es muy aconsejable para la toma de decisiones cuando los proyectos slo presentan costos y no tienen o tienen muy pocos ingresos financieros tal como sucede con muchos proyectos gubernamentales. Consiste en convertir todos los ingresos y egresos del proyecto en una cantidad anual uniforme equivalente al VPN o al VF, es decir, que los flujos netos se convierten en una cifra igual para todos los aos. Para ello hay dos mtodos: 1) Llevar a valor futuro los flujos netos de cada ao a la tasa de inters requerida (TIO) multiplicndolos por el factor de valor futuro P(F/P, r%, n) y luego aplicando el factor de amortizacin F(C/F, r%, n) obtener el Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE). CAUE =
PF/ P , r , n i desde i=0 hasta i=n } x {C/F , r , n } es decir que:
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CAUE = F (Factor de amortizacin) =
r 1r n1
2) O traer a valor presente los flujos netos de cada ao a la tasa de inters requerida multiplicndolos por el factor de valor presente F(P/F, r%, n) y luego aplicando el factor de recuperacin P(R/P, r%, n) obtener el Costo anual uniforme equivalente. CAUE =
F P / F , r , ni desde i=0 hasta i=n } { R/ P , r , n } es decir que:
CAUE = VPN x (Factor de Recuperacin) =
VPN
r 1r n
1r 1
n
El criterio es seleccionar la alternativa que tenga el menor CAUE. Bajo este criterio, que tambin contempla la tasa de oportunidad, se aceptaran los proyectos D y F en el ejemplo que venimos tratando, por ser positivos (vale decir los menos negativos por cuanto los costos estn precedidos por el signo - ) y entre ellos se seleccionara el proyecto F. El CAUE para una inversin perpetua viene dado por la frmula: C = CAUE = P r C de donde P = que es el valor presente de una inversin perpetua. r Ejemplo 1: Los siguientes son los costos estimados para dos molinos de maz. Si la tasa de retorno mnima requerida es del 15%, Cul molino debe seleccionarse?
Costos Costo inicial Costo anual de mantenimiento Costo anual de la mano de obra Valor de salvamento Vida til (aos) Molino A 10.000 400 5.500 1.000 3 Molino B 18.000 150 3.500 1.500 5
CAUEA = 10.000(R/P, 15%, 3) - 1.000(C/F, 15%, 3) + 5.500 + 400 = 6.873 CAUEB = 18.000(R/P, 15%, 5) - 1.500(C/F, 15%, 5) + 3.500 + 150 = 4.224 Se debe seleccionar el molino B porque tiene el menor CAUE. Ejemplo 2: Hay dos alternativas para suministrar agua a una pequea poblacin. Si la TIO esperada por las autoridades del poblado es del 20%, qu alternativa debe escogerse? a) La primera es construir una represa que costara $2 millones y un costo de mantenimiento anual de $20.000 con una duracin indefinida.
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b) La segunda es construir pozos y conducirla por tubera al poblado. Se necesitaran 10 pozos con valor de $50.000 c/u incluida la tubera. La vida til de un pozo es de 5 aos con un costo de operacin de $15.000 anuales. 20.000 a) VP represa = 2.000 .000 = 2.000.000 + 100.000 = 2.100.000 TIO b) El VP de los pozos es igual al CAUE de los costos totales divididos por la TIO:
VP pozos =
VP pozos =
CAUE inversinCosto anual de operacin TIO

50.00010R/P ,0.20, 515.00010 = 1.585.950 0.20
En consecuencia se debe escoger la alternativa de los pozos. 5.3.4. La Tasa Interna de Retorno (TIR). Hasta ahora se ve que los resultados son diferentes segn el criterio y segn la TIO empleados. Entonces se necesita un criterio independiente del inversionista y del costo de oportunidad pero que tenga en cuenta el factor tiempo. Ese mtodo es el de la Tasa interna de retorno TIR, el cual consiste en determinar aquella tasa de inters o de descuento que hace que el valor presente de los ingresos futuros menos el valor presente de los costos futuros, sea igual a cero. Es decir, hace que el Valor presente de una serie de flujos netos futuros, sea igual a cero.
TIR = TIR =
Valor Presente de los Ingresos
Valor presente de losCostos

= 0
= 0
Valor Presente de los beneficios netos
TIR =
Bo B1 B2 B3 Bn .......................... = 0 0 1 2 3 1r 1r 1r 1r 1r n
Cuando los flujos son iguales ao tras ao, se factorizan y se halla la relacin Costo / Ingreso en el ao 0 para buscar ese ndice en la tabla (P/C) y hallar el tipo de inters dado n. Cuando los flujos son desiguales y no se dispone de una calculadora electrnica o de computadora, puede hallarse por interpolacin (ver ejemplos siguientes) o por tanteo (mtodo de ensayo y error) descontndolo primero por una tasa equivalente al costo de oportunidad (TIO) y luego a otra tasa mayor o menor segn el resultado positivo o negativo del primer descuento hasta hacer que el resultado sea igual a 0.
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Criterio:
cuando TIR > TIO es conveniente invertir cuando TIR = TIO es indiferente cuando TIR < TIO no es conveniente invertir
Si un proyecto presenta una TIR > Tasa de oportunidad, es conveniente invertir. Si varios proyectos presentan esta misma situacin, se escoger el de mayor TIR. De hecho cuando el VPN es positivo la TIR > TIO.
Proyecto A B C D E F TIR 0% 23% 27% 37% 24% 44% Clasificacin 6 5 3 2 4 1
Si en el ejemplo la TIO fuere del 25%, entonces se seleccionaran los proyectos C, D y F, y entre ellos el F que es el que tiene mayor TIR. La TIR tambin puede encontrarse por los mtodos de VPN y CAUE aumentando o disminuyendo la tasa de inters TIO (ensayo y error) hasta que el resultado sea = 0. Esa tasa de inters ser la TIR. Ejemplo 1) Un inversionista desea saber qu es mas rentable entre continuar con su dinero en el banco que le paga el 21% efectivo anual o invertir en un proyecto de cultivo de frutas que muestra el siguiente flujo de ingresos y egresos netos. Debe aceptar o rechazar el proyecto?
Ao Ingresos Egresos Flujo Neto Solucin: 0 0 60.000 -60.000 1 60.000 36.000 24.000 2 80.000 35.000 45.000 3 70.000 32.000 38.000 4 40.000 27.000 13.000
60.000 24.000 45.000 38.000 13.000 0 1 2 3 4 [1r ] [1r ] [1r ] [1r ] [1r ]
+ 21.450,01 + 6.064,60 + 13.848,40 + 3.384,01
Descontando al 21% : 0 = - 60.000 + 19.834,71 + 30.735,61 = + 18.084,92 Positivo Descontando al 40% : 0 = - 60.000 + 17.142,86 + 22.959,18 = - 2.665,56 Negativo
Por tanteo:
si al 21% da + 18.084,92 y al 40% da - 2.665,56 entonces aproximadamente al 37% el VPN = 0, de donde se deduce que la tasa interna de retorno es 37%.
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Dado que TIR 37% > que Tasa de Oportunidad 21%, el proyecto es rentable y debera aceptarse. Por Interpolacin: Consiste en aplicar la ley de las proporciones (igualdad de razones) a los trminos conocidos para averiguar el trmino desconocido. Si al 21% el VPN es de $18.084,92 (positivo) y al 40% el VPN es de -$2.665,56 (negativo) entonces la tasa de inters TIR que hace que el VPN sea 0 debe estar entre 21% y 40%. Para a c = en donde: averiguarla se aplica la proporcin b d 21% a x% b 40% -2.665,56
x 21 018.084,92 = 40 21 2.665,5618.084,92
18.084,92 c 0 d
a c = b d
entonces
Desarrollando algebraicamente se llega a x = 0,3756 de donde TIR 37%. Pero para mayor exactitud la interpolacin debe aplicarse solamente entre los porcentajes que arrojen los valores positivo y negativo ms prximos a VPN = 0 pues la interpolacin es de lnea recta en tanto que el VPN es una curva que tiende a ser asinttica a 0 en uno de sus extremos. En este ejemplo la TIR exacta es 36,96% interpolando entre 36% y 37%. Ejemplo 2) Si el Costo de Oportunidad del capital actualmente es del 10% y un proyecto a 4 aos, excluyendo el periodo de preparacin y puesta en marcha, presenta el siguiente flujo de ingresos y costos totales, invertira Ud.?
Ao 0 Ingresos Totales Costos Totales Flujo Neto 0 2.153 -2.153 Ao 1 820 230 590 Ao 2 825 235 590 Ao 3 830 240 590 Ao 4 835 245 590
2.153
590 590 590 590 1 2 3 [1r ] [1r ] [1r ] [1r ]
2.153590
1 1 1 1 1 2 3 [1r ] [1r ] [1r ] [1r ] 4
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2.153 = 590 (P/C, r%, 4)
2.153/590 = Relacin costo/ingreso para el ao 0.
Puesto que el flujo neto 590 es igual para todos los aos se halla la relacin Costo/Ingreso del ao 0 y se localiza ese ndice en la tabla (P/C) para n = 4. La tasa de inters correspondiente es la tasa TIR buscada. 2.153 / 590 = {Factor de Valor Presente Anualidad para n = 4 r=? } 3,6491 = (P/C, r%, 4) En la tabla (P/C) cuando Factor de VP= 3,6491 para n = 4, entonces r =3,78% . Puesto que la Tasa Interna de Retorno es 3,78%, que es menor que la tasa de oportunidad del 10%, el proyecto no es rentable y debe rechazarse. Ejemplo 3) Un trabajador recibi $180 millones de cesanta que puede depositar en el banco al 16%, o invertir en uno de dos proyectos mutuamente excluyentes, as: El proyecto A requiere invertir $100 millones con una tasa de retorno del 35%. El proyecto B requiere invertir $ 170 millones con una tasa de retorno del 29%. Qu le aconsejara Ud. ? Probablemente que invierta en el proyecto A que le renta 35% y que los $80 millones restantes los coloque en el banco al 16%. A primera vista parece ser la mejor alternativa. Cul sera entonces su tasa de retorno de todo el capital?: 1a. Alternativa : 100 ( 35%) + 80 ( 16% ) = 26.6% 180 Pero qu pasara si invierte en el proyecto B al 29% y los $10 millones restantes los deposita en el banco al 16%? 2a. Alternativa : 170 ( 29%) + 10 ( 16% ) = 28.3% 180 Como se ve la segunda alternativa tiene la mejor rentabilidad. Al adoptar criterios de seleccin de alternativas no basta con escoger el proyecto en forma aislada por la mayor tasa de retorno solamente, sino que se requiere mirar la alternativa completa, como en este caso, que implica anlisis del proyecto e incidencia del capital sobrante. 5.3.5. Observaciones con respecto a la TIR. La TIR es independiente del inversionista y de la Tasa de oportunidad y supone la reinversin de todo saldo positivo o negativo a la misma tasa en el tiempo, razn por la cual es necesario tener muy en cuenta las siguientes observaciones: 1. La TIR puede tener ms de un valor dependiendo de los cambios de signo de los flujos en el tiempo. Cuando el cambio es de flujo negativo en el ao 0 a positivo en los dems aos se
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llama cambio convencional y slo tiene una tasa de retorno. Cuando el cambio es no convencional, es decir que hay mas de un cambio de signo, habr ms de una tasa de retorno matemticamente posibles pero slo una satisfactoria para el analista: la mnima. 2. En todo caso se requiere que haya al menos un flujo de signo contrario al signo de los otros flujos. Si todos los flujos netos son positivos o si todos son negativos, no es posible obtener TIR pues el VPN ser asinttico a 0, es decir, que tiende a cero pero nunca lo ser. 3. El siguiente ejemplo ilustra esta situacin en la cual se puede apreciar que hay dos tasas de inters que hacen que el valor neto de los flujos futuros sea 0, como son 74% y 117%. En este caso la TIR aceptable es 74% conforme a lo explicado. Se ve tambin que para tasas de i mayores a 199700% la curva del VPN se hace asinttica a 0, es decir, que tiende a 0 pero nunca ser igual a 0 (aunque aparentemente lo sea si se trabaja con pocas cifras decimales) por lo cual ninguna de ellas cumple la condicin de TIR.
Ao Ingresos Egresos Flujo neto 0 0 10 -10 1 120 100 20 2 160 150 10 3 220 200 20 4 200 250 -50 5 100 150 -50
Tasa de i 0.59 0.64 0.69 0,74 TIR 0.79 0.84 0.89 0.97 1.02 1.07 1.12 1,17 TIR 1.22 1.27 1.32 1.37
VPN -.78 -.41 -.16 .00 .11 .16 .19 .17 .14 .10 .05 .00 -.05 -.11 -.17 -.22
0.2 0.1 0 -0.1
VPN
-0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 0,59 0,64 0,69 0,74 TIR 0,79 0,84 0,89 0,97 1,02 1,07 1,12 1,17 TIR 1,22 1,27 1,32 1,37
Tasa de i
Ilustracin 66: Diferentes valores de TIR
5.3.6. Los anlisis de sensibilidad Tienen por finalidad mostrar los efectos que sobre la Tasa Interna de Retorno tiene una variacin o cambio en el valor de una o ms de las variables de costo o de ingreso que inciden en el proyecto (por ejemplo la tasa de inters, el volumen y/o el precio de ventas, el costo de la mano de obra, el de las materias primas, el de la tasa de impuestos, el monto del capital, etc.), y a la vez mostrar la holgura con que se cuenta para su realizacin ante eventuales variaciones de tales variables en el mercado. Un proyecto puede ser aceptable bajo las condiciones previstas en el proyecto pero podra no serlo si los costos variaran significativamente al alza o los precios de venta a la baja. Por ejemplo cul sera la TIR si el costo de las materias primas aumentara o disminuyera en 10%, 20% o en 50% con respecto a los estimados en el proyecto? Esta nueva TIR est por encima o por debajo de la TIO? En consecuencia es o no conveniente realizar el proyecto?. Las respuestas las puede dar el anlisis de sensibilidad en un cuadro resumen que muestre los
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valores de TIR para cualquier porcentaje de cambio previsible en cada una de las variables ms relevantes del proyecto. La grfica resultante permitir ver fcilmente las holguras con que se cuenta para variaciones de cada una de las variables con respecto a la TIO. Colocando el % de variacin en la abscisa y la TIR en la ordenada, las variables de ingreso tendrn tendencia positiva (por ejemplo el volumen de ventas o el precio de venta) y las variables de costo tendencia negativa (por ejemplo costo de la materia prima, costo de la mano de obra, capital requerido o tasa de impuestos). Ejemplo: Si la tasa interna de retorno para las variaciones propuestas de las variables es la indicada a continuacin, entonces la grfica ser:
% de cambio -50,00% -40,00% -30,00% -20,00% -10,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% Precio Venta -12,91% 8,44% 23,04% 34,88% 45,11% 54,25% 62,58% 70,30% 77,51% 84,32% Valor de TIR para: Insumos MO 54,45% 69,16% 52,49% 63,85% 50,58% 58,82% 48,72% 54,05% 46,89% 49,49% 45,11% 45,11% 43,36% 40,88% 41,65% 36,78% 39,97% 32,78% 38,33% 28,86% 36,71% 25,00%
S ens ibilidad
Tasa Interna de R eto rn o
Crdito 39,77% 40,70% 41,69% 42,75% 43,89% 45,11% 46,43% 47,86% 49,42% 51,11% 52,97%
10 0 % 80% 60%
TIR
40% 2 0% 0% -2 0 % -5 0 ,0 0 % -3 0 ,0 0 % -1 0 ,0 0 % 1 0 ,0 0 % 3 0 ,0 0 % 5 0 ,0 0 %
C am b io % de la Varia ble
Ilustracin 67. El anlisis de sensibilidad
En esta grfica se puede apreciar que el proyecto es altamente sensible a las variaciones de precio de venta y al costo de la mano de obra y poco sensible a las variaciones en impuestos y al costo de los insumos.. Permaneciendo constantes las dems variables, si el precio de venta se reduce en un 10% la TIR disminuir de 45,41% a 34,88%, si el precio se reduce en 20% la TIR cae a 23,04% y si se reduce en 30% la TIR descender a 8,44%. Entonces la holgura con que se cuenta para
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competir mediante disminucin del precio de venta es mnima o nula dependiendo de la TIO aceptable para el inversionista. Anlisis semejante puede realizarse para las variaciones de cada una de las otras variables. 5.3.7. Relacin Beneficio/Costo para el Sector privado Para el sector privado esta relacin viene dada por la frmula:
Relacin Beneficio/Costo = VP de los Ingresos directos futuros VP de los Egresos directos futuros
Criterio:
Cuando B/C > 1 el proyecto es aceptable Cuando B/C = 1 indiferente Cuando B/C < 1 el proyecto debe rechazarse
Con este criterio en el ejemplo se aceptaran los proyectos D y F que presentan ndices mayores al 100% (superan la unidad) y entre ellos se optara por el F por cuanto presenta la mayor relacin positiva. Proyecto
A B C D E F
VP Ingresos
11,83 13,97 14,41 16,67 14,24 18,15
VP Egresos
15,38 15,38 15,38 15,38 15,38 15,38
B/C
76,92% 90,83% 93,69% 108,39% 92,59% 118,01%
5.4. EVA El Eva (Economic value added) ms que evaluacin financiera o econmica es una forma de evaluacin de la gestin administrativa. Procedimiento para calcular el EVA: 1) Calcular la utilidad operacional despus de impuestos UODI 2) Identificar el capital de la empresa. 3) Determinar el costo promedio ponderado de capital 4) Calcular el Valor Econmico Agregado (EVA) de la empresa. Paso 1: Calcular la UODI
Ventas netas Costo de bienes vendidos Gastos generales, de ventas y de administracin Depreciacin Otros gastos operativos 2.600.000 1.400.000 400.000 150.000 100.000
Administracin de Negocios y Presupuestos Utilidad operativa Impuestos pagados UODI
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Gilberto Rojas Huertas 550.000 140.000 410.000
Nota: este clculo de la UODI, no incluye los "descuentos" de impuestos por razones de la deuda. Las empresas que pagan altos impuestos y tienen deudas tambin altas, pueden ser consideradas para efectos de descuentos en el pago de impuestos, pero esto quizs es ms fcil realizarlo si se adiciona el componente de descuento en impuestos despus, en el CPPC. Paso 2: Identificar el capital (C) de la empresa Se puede calcular desde la aproximacin financiera as:
Deuda a corto plazo Deuda a largo plazo Patrimonio Total Pasivo + Patrimonio 300.000 760.000 940.000 2.000.000 15% 38% 47% 100%
Para mantener la sencillez del ejemplo y no hacer ajustes, se asume que todos los valores en libros son buenos estimativos de los valores de mercado. Adems, como se trata de una pequea empresa, ni el patrimonio ni la deuda bancaria son negociados en el mercado financiero, por lo cual tambin se asume que los valores del balance son buenos estimativos de los valores de mercado. Paso 3: Determinar el costo promedio ponderado de capital (CPPC)

La razn (patrimonio/activo) en la empresa es: 940/2000 = 47% con un costo del 9%. Entonces la compaa tiene tambin un endeudamiento del 53% (pasivo total/activo total) y se asume que tiene que pagar el 18,50% de inters por ella. La tasa impositiva es del 35%. Luego el costo promedio de capital es: CPPC= c* x (patrimonio/activo) + c i x (pasivo/activo) x (1 - t) CPPC = 9% x (0,47) + 18,50% (0,53) (1 0,35) CPPC = 4,23% + 6,37% CPPC = 10,60% Nota: el CPPC depende del nivel del tipo de inters corriente (a mayores tasas de inters, el CPPC ser ms alto) y al negocio de la empresa (a mayor riesgo mayor CPPC).
Paso 4: Calcular el EVA de la empresa EVA = UODI - Capital * CPPC EVA = 410.000 - 2.000.000 * 10,60% = 410.000 212.000 = 198.000 La empresa del ejemplo cre valor por $198.000
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El procedimiento completo para el reporte interno del EVA:

Ventas netas Costo de lo vendido Gastos de ventas y administrativos Depreciacin (si no est incluida en los costos y gastos) Otros gastos operacionales Utilidad operacional Impuestos pagados UODI Costo del capital total (Inversin Total) EVA 2.600000 1.400000 400.000 150.000 100.000 550.000 140.000 410.000 212.000 198.000
5.5. EBITDA El EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) es una forma de medir las utilidades antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. El procedimiento para calcularlo
Presupuesto de Ingresos y Ventas - Costo de Ventas (excepto depreciaciones) = Utilidad Bruta - Gastos de administracin (excepto depreciaciones) - Gastos de ventas (excepto depreciaciones) = EBITDA $........... $........... $.......... $.......... $.......... $..........
5.6. ANLISIS FINANCIERO Tiene como fin mostrar a manera de diagnstico, cul es la situacin financiera y econmica del proyecto con base en los estados financieros bsicos y auxiliares1 proyectados en el mismo. Por supuesto este anlisis es una forma de evaluacin ex-ante pero tambin es aplicable en cualquier momento a las finanzas de toda empresa ya funcionando. Bsicamente hay dos mtodos para realizar el anlisis: 1) El Mtodo de Anlisis Vertical, que consiste en analizar la estructura de las cuentas, es decir, la participacin e interrelacin entre las cuentas del balance o del estado de prdidas y ganancias, en una fecha determinada, y puede efectuarse en trminos absolutos o por reduccin a por cientos (Anlisis de porcentajes) y por comparacin con los ndices Estndar. 2) El Mtodo de Anlisis Horizontal, analiza las cuentas de balance y de prdidas y ganancias
1
Los ejemplos planteados en esta unidad se expresan en trminos presupuestales tradicionales, no en trminos contables. Para contabilidad, vase Plan nico de Cuentas. Ej. El activo corriente se refiere a los activos realizables en el corto plazo y comprende Disponible, Inversiones, Deudores e Inventarios (N.A.).
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durante uno o varios perodos, y tambin puede realizarse en trminos absolutos o por Reduccin a por cientos y por comparacin con los Indices estndar.
Balance General Activo Corriente Activo Fijo Otros Activos Total Activos Pasivos a Corto Plazo Pasivos a Largo Plazo Total Pasivos Capital Reservas de capital Utilidad del periodo Total Patrimonio Total Pasivo+ Patrim. Estado de P/ G Ventas Netas - Costo de Ventas Utilidad Bruta en V. - Gasto de Ventas - Gastos de Administr. Utilidad Operacional + Otros Ingresos - Otros Egresos Utilidad antes de Imp. - Provisin Impuestos Utilidad del periodo 83 33 5% 166 66 133 53 216 86 200 80 120 Ao 1 0 50 30 330 0 20 220 50 10 50 110 330 100% 15% 3% 15% 0% 15% 9% 100% 0% 6% Ao 2 300 80 30 420 200 50 250 50 20 100 170 420 100% 71% 19% 7% 100% Ao 3 350 100 50 500 250 100 350 50 20 80 150 500 100% 70% 20% 10% 100% Ao 4 600 200 80 880 400 150 550 100 100 130 330 880 100% 68% 23% 9% 100% Ao 5 550 200 100 850 400 130 530 100 100 120 320 850 100% 65% 24% 12% 100%
Ao 1 715 556 159 57 19 83 8% 3% 100% 78%
Ao 2 1110 835 275 88 21 166 100%
Ao 3 1172 916 256 97 26 133 100%
Ao 4 1625 1235 390 130 44 216 100%
Ao 5 1500 1155 345 120 25 200 100%
50 7% 100 80 130 Ilustracin 68: Balance general y estado de resultados
5.6.1. La Reduccin a porcentajes En el anlisis de reduccin a por cientos se ve que los activos fijos aumentaron su participacin con relacin a los activos totales. Lo mismo sucede con los Otros activos, en tanto que los corrientes disminuyeron su participacin. Esto nos indica que hubo un ensanche, pero tal ensanche est trabajando a plena capacidad?. 5.6.2. Anlisis por comparacin con ndices o Ratios estndar. Los ndices o ratios son relaciones que se establecen entre dos o ms cuentas tanto en el Balance General como en el Estado de Resultados (P/G) para determinar la situacin de la empresa en cuanto a liquidez monetaria, endeudamiento, rentabilidad, rotaciones, etc. Su comparacin con los estndares establecidos en una situacin determinada del mercado por la
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teora econmica y financiera es de gran utilidad para la la toma de decisiones en la administracin empresarial.
Indices De Liquidez 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 La razn Circulante = Activo Cte / Pasivo Cte Prueba cida = (Activo Cte Inventario) / Pasivo Cte Capital neto de trabajo = Activo Cte Pasivo Cte Respaldo Total = Activo Total / Pasivo total Respaldo a Largo plazo = Activo Fijo / Pasivo M y LP De Endeudamiento Endeudamiento total = Pasivo total / Activo total Endeudamiento a CP = Pasivo a CP / Activo total Endeudamiento a M y LP = Pasivos a M y LP / Pasivo total Endeudamiento sobre patrimonio = Pasivo total / Patrimonio De Rentabilidad Rentabilidad sobre activos = Utilidad / Activo total Rentabilidad sobre capital = Utilidad / Capital Rentabilidad sobre patrimonio = Utilidad / Patrimonio Rentabilidad sobre ventas = Utilidad / Ventas Participacin de capital = Capital / Activo total Particip. patrimonio = (Capital+Reservas+Utilid) / Activo total De Rotacin Rotacin de Materia Prima = Total compra / Invent. MP = Total compra / 12 meses = Inventario / Compras por mes Rotacin Prod. en proceso = Costo Pn / Prod. en proceso Rotacin Prod. Terminado = Costo Pn / Prod. Terminado Rotacin circulante = Ventas totales / Circulante total = Ventas totales / 12 meses = Total circulante / Ventas por mes Rotacin de cartera = Ventas totales / cartera real = Ventas totales / 12 meses Plazo = Cartera real / Ventas promedio mes = # de veces = Compras por mes = # de meses = # de veces = # de veces = # de veces = Ventas por mes = # de meses = # de veces = Ventas promedio mes = # de meses Entre 45% y 60% ~ 30% Entre 45% y 60% Mximo 60% = 2/1 = 1/1 = > 1 ideal = 2/1 Entre 0,5 a 1,5 / 1 Estndar
17 18 19
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21
Rotacin de activo fijo = Ventas totales / Activo fijo neto = # de veces Ilustracin 69: Anlisis de ndices e ndice estndar
5.6.3. Apalancamientos A menudo se habla de apalancamiento para significar que con pequeos esfuerzos adicionales en una o mas variables es posible obtener ventajas y/o rendimientos proporcionalmente mayores al esfuerzo realizado. Sin embargo no hay claridad conceptual sobre el trmino apalancamiento por lo cual es
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frecuente encontrar definiciones dismiles y hasta contradictorias. Por ello es conveniente indicar los mas frecuentes sealando adems que los mejores apalancamientos son los que indique el Anlisis de Sensibilidad de las variables del proyecto. a) Relacin = Deuda / Capital Este apalancamiento Deuda / capital debera mantenerse tericamente entre 0% y mximo 60%, pues entre ms alta sea esta relacin mayor es el riesgo para la empresa y menor la participacin del capital propio en las decisiones empresariales. b) Endeudamiento Total = Pasivo total / Activo total Esta relacin indica el nivel de endeudamiento actual y por tanto el margen con relacin a la capacidad de endeudamiento fijada por las polticas de la empresa. c) Palanca Operativa = (utilidad sobre el capital al 100% de capacidad instalada / 100%) (utilidad sobre el capital obtenida en el periodo / % de capacidad utilizada). Segn que esta diferencia sea positiva o negativa, respectivamente indicar ineficiencia o eficiencia del esfuerzo productivo actual en la utilizacin de los recursos. d) Apalancamientos operativo, financiero y total
A) DATOS DE ENTRADA 1.200 Costos Fijos $ 25.000,00 Costo Variable Unitario Costos Financieros
Unidades vendidas Precio Unitario
$ 7.000.000,00 $ 15.000,00 $ 2.000.000,00 Unidades = 700
B) PUNTO DE EQUILIBRIO ECONMICO Unidades Ventas Costo Fijo 0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400 1.600 0 5.000.000 10.000.000 15.000.000 20.000.000 25.000.000 30.000.000 35.000.000 40.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000
Costos Variables 0 3.000.000 6.000.000 9.000.000 12.000.000 15.000.000 18.000.000 21.000.000 24.000.000
Costo Total 7.000.000 10.000.000 13.000.000 16.000.000 19.000.000 22.000.000 25.000.000 28.000.000 31.000.000
BAIT -7.000.000 -5.000.000 -3.000.000 -1.000.000 1.000.000 3.000.000 5.000.000 7.000.000 9.000.000
C) APALANCAMIENTOS OPERATIVO (AO), FINANCIERO (AF) Y TOTAL (AT) Unidades vendidas 1.200 Ventas Costos Variables Margen sobre CV Costo Fijo Costo Total 30.000.000 18.000.000 12.000.000 7.000.000 25.000.000 Margen unitario = P - Cvu = $ 10.000,00
Administracin de Negocios y Presupuestos B. A. I. T. Costos Financieros B. A. T. Costos Financieros 0 1.000.000 2.000.000 3.000.000 4.000.000 5.000.000 2.000.000 3.000.000 BAT 5.000.000 4.000.000 3.000.000 2.000.000 1.000.000 A. F. 1,00 1,25 1,67 2,50 5,00
Pgina 174 Apal. Operativo =Margen / BAIT Apal. Financiero = BAIT / BAT
Gilberto Rojas Huertas 2,40 1,67
Apal. Total =(AO)(AF)=Margen / BAT 4,00 A. T. 2,40 3,00 4,00 6,00 12,00
D) INFLUENCIA DE LA VARIACIN DE VENTAS EN EL BAIT Y EN EL BAT Variacin Variacin Nuevo Vol. Ventas Nuevo BAIT Variacin BAT Nuevo BAT Ventas BAIT 1.300 8,33% 20,00% 6.000.000 Nuevo A.O. 2,17 Entonces: Variacin del BAIT = AO x %Variacin de Ventas Variacin del BAT = AT x %Variacin de Ventas Nuevo BAIT = BAIT0 (1 + %Variac.BAIT) Nuevo BAT = BAT0 (1 + %Variac.BAT) 33,33% 4.000.000 Nuevo A.T. 3,25
E) INFLUENCIA DE LA VARIACIN DEL MARGEN UNITARIO EN EL BAT Variacin Margen inicial BAT Inicial A.T. Variacin BAT margen 10.000 20% 3.000.000 3,25 65,00%
BAT Final 4.950.000
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Ejemplo:
Si Inicial Ventas 200 millones Costes variables 120 millones Ingresos antes de costos fijos 80 millones Costes fijos 50 millones BAIT 30 millones Intereses 10 millones BAT 20 millones Impuestos 7 millones BDT 13 millones
Usted deber contestar a las siguientes preguntas: a) Cul es el grado de apalancamiento operativo? 80/30= 2,67 b) Cul es el grado de apalancamiento financiero (antes y despus de impuestos)? 30/20=1,5 y 30/13=2,30 respectivamente. c) Cul es el apalancamiento combinado o total? 80/20 = AO x AF = 2,67 x 1,5 = 4 d) Cul es el punto muerto (equilibrio econmico) de la empresa? 50/(1-120/200) = 50/0,4 = 125 e) Si la cifra de ventas aumentase un 30%, en qu porcentaje aumentaran el BAT? y el BDT? BAT = 30% x AT = 30% x 4 = 120% aumento neto. BDT = 28,6/13 =120% aumento neto. f) Prepare una cuenta de resultados que confirme lo que usted ha calculado en el punto e). Ventas Costes variables Ingresos antes de costes fijos Costes fijos BAIT Intereses BAT Impuestos BDT Inicial 200 millones 120 millones 80 millones 50 millones 30 millones 10 millones 20 millones 7 millones 13 millones V+30% 260 156 104 50 54 10 44 120% 15,4 28,6 120% Equilibrio AIT 125 75 50 50 0
Comprobado.
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5.6.4. El Cuadro de Aumento y Disminucin de Fondos Se utiliza bsicamente en el anlisis de Balances, pues se busca conocer qu recursos se emplearon y en qu se utilizaron. Consta de tres partes:
a) Total de aumentos b) Total de disminuciones
Aumento del Patrimonio, por aumento de Disminucin del Patrimonio, por perdida o por Capital o de utilidades. disminucin de capital. Aumento de las obligaciones Disminucin de Obligaciones Disminucin de Activos Aumento de Activos c) Entonces el Movimiento de Efectivo viene dado por: Diferencia entre Aumentos y Disminuciones + Efectivo Inicial = Saldo final de efectivo.
5.6.5. El Cuadro de Fuentes y Uso de Fondos

a) Fuentes 1. Utilidad antes de impuestos e intereses 2. Depreciaciones 3. Amortizacin de diferidos 1+2+3 Generacin Interna de Fondos 4. Crditos Totales: CP, MP, LP 5. Aportes de Capital 6. Venta de Activos 4+5+6 Generacin Externa Total de Fuentes b) Usos Inversin en Activo Cte ( Diferente a efectivo) Inversin en Activo Fijo Inversin en Otros Activos Amortizacin de Pasivos a CP Amortizacin de Pasivos a MP y LP Pago de intereses Pago de Impuestos Pago de Dividendos Total de Usos o Aplicaciones
c) La diferencia entre Fuentes y Usos se suma al saldo de efectivo inicial para obtener el efectivo final, en forma similar al anterior Movimiento de Efectivo. Ilustracin 70: Fuente y uso de Fondos
5.6.6. El Cuadro de Flujo de Caja

a). Ingresos reales de Efectivo: 1. Ventas de contado 2. Recaudo de cartera 3. Crditos recibidos: CP, MP y LP 4. Aportes de capital 5. Ingresos por venta de activos 6. Ingresos financieros 7. Otros b). Egresos: 1. Total de Costos, menos depreciacin y diferidos 2. Amortizacin de pasivos a CP, MP y/o LP. 3. Inversin en Activos Ctes 4. Inversin en Activos Fijos 5. Pago de impuestos 6. Pago de arriendos 7. Otros
c) La diferencia entre Ingresos y Egresos se suma al saldo de efectivo inicial para obtener el efectivo final, en forma similar al anterior Movimiento de Efectivo.
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5.7. EVALUACIN DE PAQUETES DE PROYECTOS La posible existencia de parmetros y restricciones, por ejemplo limitaciones de orden presupuestal, generalmente no se contempla al hacer la evaluacin individual de proyectos. Por ello, cuando existen restricciones, la evaluacin de proyectos mltiples con fines comparativos y de seleccin requiere establecer qu alternativas pueden realizarse bajo la restriccin establecida y entre ellas seleccionar la(s) ptima(s), teniendo en cuenta que la suma de los ptimos de cada proyecto en particular puede no ser igual al ptimo del paquete de proyectos, pues en este se optimiza el conjunto, tal como se indic al hablar sobre el Plan de Inversiones Pblicas. Este problema es conocido como el problema de presupuestacin de capital y puede resolverse por los mtodo de VP, CAUE, TIR o por la Relacin B/C. Por el mtodo de Valor Presente los pasos a seguir son: a) Los proyectos complementarios se integran al proyecto principal. Si sus vidas tiles son diferentes se halla el M.C.M. y se trabaja con l. b) Se elabora una lista de paquetes de proyectos mutuamente excluyentes cuyo total de inversin no exceda la restriccin, comenzando por los proyectos individuales. El nmero total de paquetes es de 2 m-1 donde m = nmero de proyectos individuales pero de ese total deben excluirse aquellos que sobrepasen la restriccin. c) Dentro de cada paquete se igualan las vidas tiles de los proyectos mediante el M.C.M. d) Se establece el flujo de caja para cada grupo. e) Se calcula el Valor Presente Neto para cada grupo. Ello implica obtener los flujos netos para cada ao de vida til y descontarlos aplicando el Factor de Valor Presente a la tasa TIO. La suma de esos valores descontados ser el VPN. f) Se selecciona el paquete con el mayor Valor Presente Neto. Esta decisin no toma en cuenta el rendimiento alterno del excedente presupuestal, lo que supone que tal excedente se trasladar para otros usos independientemente de su rentabilidad. g) Si el excedente presupuestal debe invertirse, entonces se halla la TIR para cada uno de los paquetes y se promedia ponderadamente con respecto al rendimiento esperado del excedente. Se selecciona el paquete de mayor TIR total. Ejemplo: Si la restriccin presupuestaria es de $100.000 y se tienen 6 proyectos cuyas inversiones iniciales, flujos de caja esperados y vida til son las que se indican, cules proyectos deben ejecutarse si la TIO es del 30% y no hay uso alterno del presupuesto sobrante? Y cules deberan ejecutarse si el excedente presupuestal puede colocarse en el banco que paga el 20% efectivo anual?

Presupuesto TIO Proyecto A B C D E F Pts100.000 30.00% Inversin I. 40.000 60.000 55.000 20.000 70.000 30.000
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Flujo caja 10.000 25.000 10.000 5.000 20.000 10.000
Vida til 6 4 10 8 5 6
Siguiendo los pasos indicados, dentro de cada paquete se acumulan el valor de la inversin inicial y el flujo de caja de sus respectivos proyectos. La vida til de cada paquete es el M.C.M. de las vidas tiles de los proyectos y con base en ella se obtiene el valor presente del flujo de caja. Restando el valor de la inversin inicial del Valor Presente del Flujo de Caja se obtiene el Valor Presente Neto de cada paquete.
Paquete A B C D E F AB AC AD AF BD BF CD CF DE DF EF Inversin I. 40.000 60.000 55.000 20.000 70.000 30.000 100.000 95.000 60.000 70.000 80.000 90.000 75.000 85.000 90.000 50.000 100.000 Flujo caja 10.000 25.000 10.000 5.000 20.000 10.000 35.000 20.000 15.000 20.000 30.000 35.000 15.000 20.000 25.000 15.000 30.000 Vida til 6 4 10 8 5 6 12 30 24 6 8 12 40 30 40 30 30 M.C.M. VP F. caja 26.427 54.156 30.915 14.624 48.711 26.427 111.659 66.641 49.908 52.855 87.741 111.659 49.999 66.641 83.331 49.981 99.962 VPN -13.573 -5.844 -24.085 -5.376 -21.289 -3.573 11.659 -28.359 -10.092 -17.145 7.741 21.659 -25.001 -18.359 -6.669 -19 -38 CAUE -5.136 -2.698 -7.790 -1.838 -8.741 -1.352 3.655 -8.511 -3.033 -6.488 2.647 6.789 -7.501 -5.510 -2.001 -6 -11 TIR (Tabla) 12.98% 24.10% 12.66% 18.62% 13.20% 24.29% 33.95% 20.98% 24.88% 17.97% 33.86% 38.08% 19.99% 23.49% 24.78% 29.99% 29.99%
MCM MCM MCM MCM MCM MCM MCM MCM MCM MCM MCM
Ilustracin 71: Evaluacin de paquetes de proyectos
En cuanto a la primera pregunta, los paquetes BF, AB y BD son positivos y por tanto aceptables y entre ellos el paquete BF es el ptimo. Los paquetes BF y AB tienen VPN diferente dada la diferencia en la inversin inicial. Obsrvese que el VPN de los proyectos individuales es negativo, y por ello se rechazan, pero que, sin embargo, integrados en los paquetes citados, estos arrojan VPN positivo y son aceptables. Obsrvese tambin que la TIR del paquete de proyectos es diferente a la suma de las TIR individuales de los proyectos.
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Adicionalmente se ha obtenido el CAUE y la TIR de cada paquete, cuyos resultados aplicados sobre las mismas vidas tiles confirman la evaluacin por el mtodo del VPN. Si el mismo ejercicio se repitiera aplicando una TIO del 10% los resultados cambiaran notoriamente: todos los paquetes seran aceptables pero el ptimo sera EF. Esto muestra la gran incidencia de algunas variables en la evaluacin de proyectos como la tasa de inters, lo cual motiva los estudios de Anlisis de Sensibilidad de las variables criticas. En cuanto a la segunda pregunta los resultados son:
Paque te
A B C D E F AB AC AD AF BD BF CD CF DE DF EF
Inversin I. 40.000 60.000 55.000 20.000 70.000 30.000 100.000 95.000 60.000 70.000 80.000 90.000 75.000 85.000 90.000 50.000 100.000
TIR 12,98% 24,10% 12,66% 18,62% 13,20% 24,29% 33,95% 20,98% 24,88% 17,97% 33,86% 38,08% 19,99% 23,49% 24,78% 29,99% 29,99%
Excedente Rent. Exced 60.000 20,00% 40.000 20,00% 45.000 20,00% 80.000 20,00% 30.000 20,00% 70.000 20,00% 0 20,00% 5.000 20,00% 40.000 20,00% 30.000 20,00% 20.000 20,00% 10.000 20,00% 25.000 20,00% 15.000 20,00% 10.000 20,00% 50.000 20,00% 0 20,00%
TIR Total 17,19% 22,46% 15,96% 19,72% 15,24% 21,29% 33,95% 20,93% 22,93% 18,58% 31,09% 36,27% 19,99% 22,97% 24,30% 25,00% 29,99%
Ilustracin 72: Evaluacin total bajo restriccin presupuestaria
En este caso, nuevamente y por casualidad los proyectos aceptables son en su orden BF, AB y BD, pero en otros casos los resultados podran cambiar dependiendo de la tasa de inters del excedente presupuestal. 5.8. TCNICAS DE EVALUACIN ECONMICA Al contrario de la evaluacin financiera que slo busca determinar el rendimiento del capital, la evaluacin econmica busca determinar la conveniencia o inconveniencia de asignar cierto conjunto de recursos a un determinado proyecto en trminos de eficiencia, de manera que se obtenga el mejor beneficio de ellos para toda la sociedad. En tal sentido interesa primordialmente a las entidades del sector pblico encargadas de la planificacin y programacin del desarrollo y a las instituciones sin nimo de lucro para establecer prioridades de conveniencia social. Eventualmente al sector privado en aquellos proyectos relevantes o de significativo impacto en la economa nacional. Para el sector privado se efecta a precios de mercado aplicando la tasa social de descuento y para el sector pblico a precios sombra tambin con aplicacin de la tasa social de descuento.
Pgina 180
5.8.1. Precios de Cuenta (Sociales o Sombra) An cuando la evaluacin econmica puede efectuarse a precios de mercado, muchos autores argumentan que estos precios no son representativos del valor real de los bienes y servicios porque el mercado no funciona libremente segn las leyes de oferta y demanda sino que estn deformados por la existencia de reglamentaciones, preferencias y prohibiciones gubernamentales mediante las cuales se establecen subsidios, impuestos, precios preferenciales, exenciones tributarias, tipos especiales de cambio de divisas, salarios mnimos, etc., con lo cual se deforma la asignacin ptima de los recursos desvindolos hacia proyectos no compatibles con la real optimizacin de beneficios sociales. Sugieren entonces la necesidad de corregir los precios de mercado para evaluar los proyectos al costo social de los factores de produccin, es decir, a los llamados precios de cuenta o sombra eliminando de los precios de mercado los impuestos, los subsidios, tasas preferenciales y toda modificacin arbitraria que contengan y utilizar en su remplazo los llamados costos de oportunidad de los recursos. Se llama Costo de Oportunidad de un Recurso al valor que este deja de producir en otra actividad en la que se podra utilizar y de la cual se sustraera para ser utilizado en el proyecto. Complejos estudios econmicos y sofisticadas metodologas por parte de los organismos nacionales especializados en la materia1 han permitido establecer Factores de Precios de Cuenta para todos los insumos, bienes y servicios, mediante los cuales pueden convertirse los precios de mercado a Precios de Cuenta, para sobre ellos efectuar la evaluacin econmica y social de proyectos.
PrecioSombra de Xi = Factor Xi Precio de mercado de Xi

Algunos ejemplos de factores de precios sombra en Colombia para 1987 fueron: Factor de Precio Sombra de la Mano de Obra no calificada Factor de Precio Sombra de la Mano de Obra calificada Factor de Precio Sombra de la divisa Factor de Precio Sombra de la Inversin Factor de Precio Sombra del caf Factor de Precio Sombra de otros productos agrcolas 0,60 0,72 1,23 1,30 0,94 0,89 - 0,92
Tales factores aplicados sobre los correspondientes items de ingresos y costos del proyecto, harn variar las partidas correspondientes (al aumento si el factor es mayor a la unidad o a la disminucin en caso contrario), mostrando as el verdadero valor social de tales rubros y el del correspondiente flujo de caja. Entonces la evaluacin econmica a precios de cuenta se justifica en la medida en que sea utilizada para hacer comparaciones con otros proyectos y establecer prioridades de conveniencia social.
1
En Colombia, el Departamento Nacional de Planeacin.
Pgina 181
En todo caso la decisin de cuando evaluar a precios de mercado o a precios de cuenta depende en ultima instancia del criterio que seale quien toma las decisiones de inversin conforme a su objetivo. En general los proyectos del sector privado no justifican su aplicacin a precios de cuenta en primer lugar por cuanto la decisin es personal del inversionista quien slo busca rentabilidad, por lo cual ser suficiente con efectuarla a precios de mercado. 5.8.2. Modelo simplificado Pero mientras algunas entidades propugnan por la aplicacin de los factores de precios sombra a todas las cuentas pertinentes del proyecto, otras proponen la aplicacin de solamente los precios sociales primarios: el de la inversin, el de la mano de obra no calificada, el de las divisas y la tasa social de descuento (TIO social), aplicndolas a un modelo simplificado 1 que clasifica a las cuentas del proyecto en cuatro grupos as: 1. + Ingresos Ventas internas Ventas externas Valores de recuperacin (en el periodo de liquidacin) 2. - Inversiones Nacionales Importadas 3. - Costos de produccin Mano de obra no calificada Insumos importados Dems costos (sin transferencias) = Ingresos - Egresos = Flujo neto De este flujo neto se obtienen los indicadores VPN y CAUE a la tasa social de descuento y la TIR. Los criterios de aceptacin o rechazo son: Si VPN > 0 el proyecto es aceptable VPN < 0 el proyecto se rechaza VPN = 0 Es indiferente su realizacin. TIR > que TIO social el proyecto es aceptable TIR < que TIO social el proyecto se rechaza TIR = que TIO social es indiferente la realizacin o no del proyecto.
Si
4. Transferencias (Grupo que se excluye para evitar su interferencia en la aplicacin de los factores de precio sombra a las cuentas de los tres grupos anteriores).
Gestin de Proyectos. Ob. Cit.
Pgina 182
5.8.3. La relacin Producto / Capital. Es el equivalente econmico al concepto de rentabilidad del empresario privado y consiste en la comparacin del Valor Agregado del proyecto con el capital invertido para determinar el indice de incremento del producto bruto por unidad de capital. Es decir, mide la productividad social del capital. El valor agregado es numricamente igual a la suma de sueldos, salarios, arriendos, intereses y utilidades de la empresa. El capital es el valor total de la inversin inicial, independientemente de su financiamiento. Esta es la diferencia con el mtodo de los Flujos Ajustados.
Relacin Producto/Capital = Valor Agregado del proyecto / Inversin = (S/S + intereses + arriendos + utilidades) / Inversin
Esta evaluacin puede efectuarse separadamente para cada anualidad o para todo el proyecto trayendo a valor presente los flujos anuales. Respecto a la valoracin puede ser a precio de mercado, a precios de cuenta (si aplica los factores de precio sombra) o a costo de factores (si el precio slo excluye los impuestos y los subsidios), y respecto a la depreciacin puede ser bruto o neto (si la excluye). 5.8.4. La intensidad de capital. Se refiere a la cantidad de capital que requiere el proyecto por cada unidad de la produccin total o por cada unidad de valor agregado (producto). Como la anterior, tambin puede ser anual o para todo el proyecto (en VPN) y valorarse a precios de mercado o de cuenta y en forma bruta o neta.
Intensidad de capital O tambin como = Capital Total / Valor de la produccin = Capital Total / Valor agregado
La segunda es la relacin capital/producto ya estudiada en Contabilidad Social y que indica la cantidad de capital necesario por cada unidad de producto. 5.8.5. La ocupacin por unidad de capital. Con este criterio de valoracin social del capital, aquellos proyectos que ocupen ms mano de obra por unidad de capital tendrn mayor prioridad y, por supuesto, es muy importante cuando hay desempleo.
Indice de ocupacin = # empleados del proyecto / Capital Total
Pgina 183
5.8.6. La productividad de la mano de obra. Mide el valor del Producto obtenido por unidad de capital empleada en mano de obra y puede ser anual o para todo el proyecto (en VPN).
Productividad del trabajo = Valor Agregado del proyecto / Costo de la MO
5.8.7. La matriz de Impactos Econmicos: En esta forma de evaluacin, los diferentes proyectos se comparan y jerarquizan mediante la calificacin y ponderacin de una serie de factores de impacto social positivo y negativo con y sin proyecto. Requiere la predeterminacin de una tabla de calificacin y de factores de ponderacin bien definidos que eviten juicios subjetivos del evaluador.
Impactos Positivos en Generacin de empleo Incremento de la oferta de bienes Incremento del ingreso Aumento del turismo Mayor produccin Dinmica econmica, Etc. Impactos Negativos en Utilizacin de recursos Contaminacin de aguas Contaminacin de suelos Contaminacin atmosfrica Reduccin de reas forestales Reduccin de reas agrcolas, Etc.
Con Proyecto
Sin Proyecto
Conservacin de recursos Desempleo Conservacin de Flora y Fauna Escasez de bienes y/o servicios Biodiversidad natural. Etc. Falta de ingreso, Etc. Ilustracin 73: Matriz de impactos econmicos
5.8.8. Generacin, distribucin y gasto Esta forma de anlisis econmico puede realizarse a precios de mercado o a precios de cuenta y consiste en determinar la participacin que tienen los diferentes sectores tanto en la generacin y gasto del producto como en la distribucin del ingreso del proyecto en trminos de Valor Agregado, es decir, en trminos de del PIB.
Generacin PIBp/m = VA Qu sectores lo generaron? Productores: S. Primario S. Industrial S. Servicios Gobierno % % % % Distribucin YBIp/m= VA Como se reparti el Ingreso? Familias: S/S - ID Gobierno: ID familias ID empresas II - Subsidios UD al gobierno Empresas: U netas Gasto PIBp/m= Cg + Ig + Cp + Ip Como se gast el producto? Cg: S/S Contrib. Seg. Social Ig: ______________ Cp: Ip : ______________
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Gilberto Rojas Huertas

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B/C social. CID: Coeficiente de impacto Distributivo Indicadores Financ.

Ilustracin 58: Tipos de evaluacin de proyectos

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F=? r = 12%A 0 P = 1000 1 n=3 2 3 n

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$100 al 3% efectivo trimestral:

donde r = tipo continuo

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5.1.1. Tipos Equivalentes y Conversiones:

Para obtener el tipo efectivo r equivalente conociendo el tipo nominal j.

= 0,1971 = 19,71% efectivo anual = 0,0941 = 9,41% efectivo semestral

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G = 1000 x 12% x 3 = $ 360 F = P + G = $1000 + $360 = $1360

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Factor de valor futuro de la unidad

Factor de valor presente de la unidad

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Ilustracin 59: Valor Futuro del Inters Compuesto

Por frmula: F = P x Factor de valor futuro de la unidad

Ilustracin 60: Valor Presente del Inters Compuesto

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F = $500 x 30,840 = $ 15.420

= C x Factor de Valor Presente de la anualidad

P = $2.500 x 4,45182 = $ 11.130

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C = $100.000 x 0,03147 = $ 3.147

Ilustracin 64: La Recuperacin de Capital

R = P(R/P, r%, n) = P (Tabla R/P, 8%, 8) = P x Factor de Recuperacin de capital R=P

R = $25.000 x 0,17401 = $ 4.350

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5.2.5. Gradientes VP del Gradiente Aritmtico: PG = G (P/G, r%, n) = G r

Valor Futuro del Gradiente aritmtico

Valor Futuro de la Base (anualidad)

Valor Futuro Total

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cuando E = r donde D=Base E=Gradiente porcentual.

1.000 (1,1)0 1.000 (1,1)1 1.000(1,1)2 1.000(1,1)3 1.000(1,1)4

= 10.000 + PE - 2.000(P/F, 6%, 5) = 10.000 +

10,065 1 } - 2.000(P/F, 6%, 5) 0,10,06

= 10.000 + 1000(7,935) - 2.000 (0,7473) = 10.000 + 7.935 - 1.495

Administracin de Negocios y Presupuestos = $16.440 Respuesta

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