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ANLISE DE INVESTIMENTO DE UM SISTEMA AGROFLORESTAL JUNIOR, L. M. et al. COELHO SOB SITUAO DE RISCO Luiz Moreira Coelho Junior1, Jos Luiz Pereira de Rezende2, Antnio Donizette de Oliveira3, Lus Antnio Borges Coimbra4, lvaro Nogueira de Souza5

(recebido: 16 de junho de 2008; aceito: 24 de outubro de 2008)

RESUMO: O sistema agroflorestal a interao ecolgica e econmica do uso da terra que combina a agricultura, pecuria e a produo florestal, seja em seqncia temporal ou de forma simultnea. Os estudos de investimento em projetos pressupem a existncia de riscos e incertezas. Uma alternativa para reduzir o risco no investimento florestal a associao com a agropecuria. Este trabalho analisou as situaes de risco de um sistema agrossilvopastoril, que uma categoria do sistema agroflorestal. O mtodo de Monte Carlo, que vem da Teoria dos Jogos, tem se destacado como uma ferramenta poderosa e til para prover uma distribuio de probabilidades para a anlise econmica e tomada de deciso. Utilizando o mtodo de Monte Carlo, realizou-se, neste trabalho, 10.000 interaes entre as variveis que compem o Valor Presente Lquido (VPL), a Taxa Interna de Retorno (TIR) e o Benefcio Peridico Equivalente (BPE), a fim de montar uma distribuio de probabilidade. Os resultados indicaram que: as anlises das variveis de sada apresentaram resultados melhores do que os obtidos pelos mtodos determinsticos; os preos do boi gordo e do carvo vegetal foram os componentes do sistema agrossilvopastoril que mais contriburam para a variao e a instabilidade das variveis de sada; o investimento no sistema agrossilvopastoril de baixo risco. Palavras-chave: Economia florestal, sistema agroflorestal, risco e incerteza, simulao de Monte Carlo.

AGROFOREST SYSTEM INVESTMENT ANALYSIS UNDER RISK

ABSTRACT: Agroforestry System is the ecological and economical interaction of the use of the land, with the combination of agriculture, livestock and forest production, in temporary sequence and in a simultaneous way. The studies of investments in projects assume the existence of risks and uncertainties. An alternative to reduce the risk in the forest investment is the association with the agricultural. This work analyzed the situations of risk of a system agroflorestal. Monte Carlo s method comes from the theory of simulations and stands out as a powerful and useful tool to provide a distribution of probabilities for the analysis of decision. A total of 10,000 interactions of the Net Present Value (VPL), of Internal Rate of Return (TIR) and of the Equivalent Periodic Benefit (BPE) were made in order to establish the probability distribution. The results presented 78.65% of chance of VPL being US$ 1,410.00; 77.56% of chance of TIR being 36.36%, and; 75.39% of chance of BPE being US$ 309.70; the agroforestry system presented low investment risk; and the livestock is the main product of the agrossilvopastoril system, followed by charcoal. Key words: Forest economy, agroforestry system, risk and uncertainty, simulation of Monte Carlo.

1 INTRODUO O sistema agroflorestal (SAF) uma forma de uso da terra que combina cultivos agrcolas e/ou, animais com espcies arbreas lenhosas (frutferas e/ou, madeireiras), seja em seqncia temporal ou de forma simultnea e que interagem ecolgica e economicamente (YOUNG, 1991). Os SAF produzem maior nmero de produtos e otimizam as interaes entre eles, diminuindo a necessidade de insumos
1

e reduzindo os impactos ambientais negativos (externalidades) do monocultivo (NAIR, 1993). A globalizao da economia resultou em maior preocupao com relao a risco e incerteza, pois a integrao internacional faz com que as atividades produtivas e as estratgias se tornem mais dinmicas, envolvendo tambm questes polticas, econmicas e sociais. Os estudos de investimentos em projetos, normalmente, pressupem a existncia de riscos e

Economista, MSc., Doutorando em Engenharia Florestal pelo Departamento de Cincias Florestais/DCF Universidade Federal de Lavras/UFLA Cx. Postal 3037 37200-000 Lavras, MG lmcjunior@hotmail.com 2 Engenheiro Florestal, Ph.D., Pesquisador visitante do Departamento de Cincias Florestais/DCF Universidade Federal de Lavras/ UFLA Cx. Postal 3037 37200-000 Lavras, MG jlprezen@ufla.br 3 Engenheiro Florestal, DSc. Professor Associado do Departamento de Cincias Florestais/DCF Universidade Federal de Lavras/UFLA Cx. Postal 3037 37200-000 Lavras, MG donizete@ufla.br 4 Engenheiro Florestal, MSc., Doutorando em Engenharia Florestal pelo Departamento de Cincias Florestais/DCF Universidade Federal de Lavras/UFLA Cx. Postal 3037 37200-000 Lavras, MG totborges@ufla.br 5 Engenheiro Florestal, DSc. Professor Adjunto do Departamento de Engenharia Florestal Universidade de Braslia/UnB Cx. P. 4357 70910-900 Braslia, DF ansouza@unb.br

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Anlise de investimento de um sistema agroflorestal... incertezas, que esto associados s perdas relativas aos fenmenos da natureza; aos recursos decorrentes dos fatores de produo (econmico); valores monetrios (financeiro); tecnolgicos; administrativos e legais (BERNSTEIN, 1997; SECURATO, 1996). As anlises de investimentos tradicionais usam uma srie de ferramentas determinsticas para a tomada de deciso. As principais so: Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR) (GITMAN, 2001; REZENDE & OLIVEIRA, 2008). A principal deficincia desses mtodos que as variveis envolvidas so determinadas de forma esttica sem que os riscos e incertezas, que esto sempre presentes, sejam includos e analisados, ignorando possveis acontecimentos ou externalidades que possam alterar o cenrio nos quais esto inseridos (DIXIT & PINDICK, 1994). A produo florestal tem caractersticas de investimentos de mdio a longo prazo que envolve um alto capital imobilizado na implantao do projeto. A produo de madeira como fenmeno biolgico no evento determinstico, mas sim probabilstico, pois sua produtividade envolve sempre um grau de risco ou incerteza. Para Bentes-Gana et al. (2005) a prtica dos SAF uma alternativa que visa reduzir o risco no investimento florestal, com associaes de florestas e agropecuria. Para contornar esses fatos, alguns autores utilizam a anlise de sensibilidade para diminuir a incerteza e o risco envolvidos nas variveis na produo florestal. Dentre as aplicaes da anlise de sensibilidade em sistemas agroflorestais podem-se destacar: Oliveira et al. (2000), Santos & Paiva (2002), Silva et al. (1997) e Souza et al. (2007). Dentre as variveis envolvidas nas anlises de investimentos florestais destacam-se: taxa de juros, preo da terra, preo da madeira, custo de colheita, custo de transporte, custo de implantao, etc. De modo geral, a anlise de sensibilidade envolve a aplicao de apenas uma varivel de cada vez, ou a combinao simples das mesmas, para determinar sua influncia na viabilidade econmica. O uso de metodologias envolvendo a interao do risco e da incerteza nas variveis das anlises de investimentos no setor florestal iniciou-se no sc. XXI com Bentes-Gana et al. (2005), Castro et al. (2007) e Noce et al. (2005). Como as variveis envolvidas no projeto (fluxo de caixa) no so constantes no tempo, necessrio o uso de

369 metodologias que abordem uma interao entre elas nas anlises. Para minimizar o risco do investimento, deve-se levar em considerao a possibilidade de reduo dos custos operacionais, melhoria na produtividade do empreendimento e racionalizao do fluxo de produo. Para reduzir o risco no processo de tomada de decises econmicas, dentre as alternativas existentes, o uso do mtodo de Monte Carlo se destaca como uma ferramenta poderosa e til. Essa metodologia aplicada nos casos em que h uma distribuio de probabilidades das variveis envolvidas, possvel de ser captada atravs de uma representao probabilstica. Analisou-se, neste trabalho, as situaes de risco, no noroeste do Estado de Minas Gerais, de um sistema agrossilvopastoril que uma categoria do sistema agroflorestal, por meio do mtodo de Monte Carlo. 2 MATERIAL E MTODOS 2.1 Objeto de estudo A rea em que est instalado o sistema agrossilvopastoril analisado pertence Vmetais Unidade Ao Florestal Grupo Votorantin, localizada no municpio de Vazante (1736 09 S e 4642 02 W), estado de Minas Gerais. Apresenta clima tipo Aw de acordo com a classificao Kppen, sendo inverno seco e vero chuvoso, com precipitaes anuais em torno de 1.450 mm, temperatura mdia anual de 24 C e altitude de 550m. O sistema agrossilvopastoril foi instalado em dezembro de 1993, em talhes de clones hbridos naturais Eucalyptus urophylla x Eucalyptus camaldulensis, com espaamento 10x4m (orientado nas linhas no sentido lesteoeste). Na implantao da floresta, o eucalipto foi consorciado com arroz (Orizza sativa, cultivar Guarany), plantado no espaamento 0,45m nas entre-linhas. Um ano aps, ao povoamento florestal foi associada a cultura da soja (Glycine max (L.) Merril, culivar Conquista), cultivada no espaamento de 0,45m. A formao da pastagem de Brachiaria brizantha associada floresta foi realizada dois anos aps a implantao do sistema. A pecuria de corte foi agregada ao sistema do 3 at o 6 ano, compreendendo at o final do ciclo da floresta. A viabilidade econmica desse sistema foi determinada por Souza et al. (2007). Os investimentos em projetos assumem a existncia de riscos econmicos, financeiros, tecnolgicos, administrativos, legais e naturais. Os riscos pressupem a possibilidade de algo no dar certo, dentro de uma distribuio de probabilidades previstas. Cerne, Lavras, v. 14, n. 4, p. 368-378, out./dez. 2008

370 O mtodo de Monte Carlo, por sua facilidade de utilizao, fornece vrias alternativas de previso da distribuio de probabilidades para a tomada de deciso, destacando-se, assim, dentro das teorias de simulao. A anlise de risco, utilizando a tcnica de simulao de Monte Carlo, apresentada na seqncia. 2.2 Desenvolvimento do modelo Para analisar o investimento, considerando os riscos e as incertezas do sistema agrossilvopastoril, foi utilizado o fluxo de caixa do melhor sistema agrossilvopastoril, determinado por Souza et al. (2007), ou seja, o sistema constitudo por arroz, soja, pecuria de corte e eucalipto, com idade tima de corte aos 6 anos, na classe de stio de 21,5m. Os preos dos produtos agrossilvopastoris disponveis encontram-se em moedas e indicadores econmicos diferentes, sendo necessrio coloc-los em uma nica moeda e em um indicador para que se possa compar-los. Os preos foram convertidos em dlar comercial americano, oficial do Banco Central do Brasil (PTAX 800) a preo de venda (BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2008). O dlar a moeda utilizada como parmetro para o comrcio internacional e para o mercado financeiro. A inflao expressa o aumento mdio de preos de uma economia ou de segmentos dessa economia, provocando perda do poder aquisitivo da moeda. Os valores foram deflacionados por indexadores de inflao para reajustar os preos. O indicador utilizado foi Consumer Price Index (CPI) base (dez/2005=100) publicado pelo Bureau of Labor Statistics (2007). A frmula para calcular o preo real dada por:
Pr Pn *100 ndice

COELHO JUNIOR, L. M. et al. 2.2.1 Identificao da Incerteza e do Risco Para a elaborao da anlise de investimento em situao de risco necessrio identificar as oportunidades e as ameaas que influenciam as variveis envolvidas no projeto. As ameaas que podem afetar a economicidade do projeto so: clima (chuva e seca), incndio florestal, falta de mo-de-obra qualificada, retrabalho, atraso de entrega de material por fornecedores, incompatibilizao dos projetos com a respectiva execuo, especificao do fluxo de caixa desatualizada, alterao do escopo, etc. As oportunidades do sistema agrossilvopastoril so: escolha de material gentico mais produtivo, custo menor que o previsto, preo de venda dos produtos maior que o previsto, surgimento de materiais alternativos mais baratos e eficientes. Para a simulao das variveis, necessrio que se defina a distribuio de probabilidade (Figura 1) que melhor se ajuste s sries de dados usadas. Esse procedimento se repete para todas as variveis de risco do modelo. Para a maioria das variveis do modelo, que constam nas Tabelas 1 e 2, optou-se em utilizar a distribuio triangular [Figura 1 (a)], pois para defini-las, atriburam-se apenas valores mximos, mnimos e mais provveis, considerando-se um grau de certeza razovel para a anlise do investimento. As Tabelas 1 e 2 apresentam os valores mais provveis das variveis, determinados por Souza et al. (2007) e os valores mximos e mnimos das mesmas. Os valores mais provveis foram cotados em julho de 2004, tendo sido deflacionados pelo Indexador CPI, base dez/ 05=100. A Tabela 1 apresenta os dispndios relacionados por atividade. Para o eucalipto, foram os custos de implantao, das manutenes anuais, da colheita, do transporte, da carbonizao da madeira e do transporte do carvo. Para a soja e o arroz, foram os custos de cultivo, aos quais se agregaram todos os gastos desde o plantio at a colheita. Para a pecuria, foram os custos aquisio de novilhos, manuteno e insumos diversos. Os custos da pecuria de corte foram especificados de acordo com a poca em que foram inseridos, para engorda, 1,5 novilhos por hectare, com 8,25 arrobas, em mdia. Cada animal ganha em mdia 5,5 arrobas de peso por ano, o que equivale a 8,25 @/ha.ano-1. O custo da terra considerado foram os juros reais sobre seu valor.

Onde, Pr =Preo Real, Pn = Preo Nominal ou Corrente, ndice = Indicador Econmico. O perodo-base utilizado para correo desses valores foi dezembro de 2005=100, para ficar mais prximo da realidade, em que os dados sero analisados. Contudo, devem-se evitar os anos anormais , isso , perodos com guerras, recesses e crises econmicas que podem distorcer os valores reais ou deflacionados (HOFFMANN, 2002). A base do deflator escolhida apresenta essas caractersticas necessrias para se usar como referncia. Cerne, Lavras, v. 14, n. 4, p. 368-378, out./dez. 2008

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Figura 1 Distribuio triangular (a) e distribuio normal (b). Figure 1 Triangular distribution (a) and normal distribution (b). Tabela 1 Table 1 Custos das diversas atividades do sistema agrossilvopastoril. Costs of various activities of the agrossilvopastoris system.
Ano 0 0 1 1 2 2 3 3 4a5 6 3a6 3a6 3a6 3a6 1a6 1a6 6 6 6 6 1a6 Mnimo 546,28 192,74 83,54 239,23 73,65 90,29 66,19 47,83 40,25 52,57 17,88 4,94 0,70 145,10 27,71 25,13 3,22 2,86 2,07 4,19 6 Mais provvel 606,98 214,16 92,82 265,81 81,83 100,32 73,54 53,14 44,72 58,41 19,86 5,49 0,77 161,22 30,78 27,92 3,58 3,18 2,30 4,65 10 Mximo 667,68 235,57 102,10 292,39 90,02 110,35 80,89 58,45 49,19 64,25 21,85 6,04 0,85 177,34 33,86 30,71 3,94 3,50 2,53 5,12 14

Discriminao do custo Implantao (US$/ha) Cultivo de arroz (US$/ha) Manuteno do eucalipto (US$/ha) Cultivo de soja (US$/ha) Manuteno do eucalipto (US$/ha) Formao de pastagem (US$/ha) Manuteno do eucalipto (US$/ha) Infra-estrutura da pecuria (US$/ha) Manuteno do eucalipto (US$/ha) Manuteno do eucalipto (US$/ha) Insumos da pecuria (US$/ha) Mo-de-obra da pecuria (US$/ha) Depreciao de bens pecuria (US$/ha)1 Aquisio de novilhos (US$/ha) Administrao (US$/ha) Terra (US$/ha) Colheita (US$/m3) Transporte da madeira at a carvoaria ou serraria (US$/m3) Carbonizao (US$/MDC)2 Transporte do carvo at a siderrgica (US$/MDC)3 Taxa mnima de atratividade (%)
1

Os bens relacionados pecuria so: moradia para vaqueiros, depsito, curral, cerca eltrica, aguadas e saleiras de alvenaria, arreios e outros acessrios para montaria, animais de servio (cavalos). O valor da depreciao dos bens relacionados s demais atividades j se encontra acrescido ao seu custo; 2 Taxa de converso mst de madeira/MDC de carvo = 2,2; Taxa de converso: m3 de madeira/MDC de carvo = 1,47. Fator de empilhamento: 1,5; 3 A distncia da CMM ao mercado siderrgico de cerca de 450 km

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372 A Tabela 2 apresenta a estrutura das quantidades produzidas e os preos pagos pelos produtos agroflorestais. Com relao aos preos dos produtos agrossilvopastoris (Figura 2), foram utilizadas bases histricas publicadas em anurios estatsticos, que apontam para uma distribuio normal [Figura 1 (b)]. Nesse caso necessrio informar a mdia ( ) e desvio padro ( ) dos preos dos produtos agrossilvopastoris (Tabela 3) para a simulao usada no presente trabalho.
Tabela 2

COELHO JUNIOR, L. M. et al. A Figura 3 apresenta o histograma da freqncia relativa dos preos dos produtos agrossilvopastoris. Para a srie de preos do arroz em casca e da soja, usou-se o perodo de jan/98 a jul/07, para o boi gordo, o perodo de jan/87 a dez/06, praticados no Estado de So Paulo (AGRIANUAL, 2008; ANUALPEC, 2007). Para a srie de preos do MDC, usou-se o perodo de jan/97 a dez/06, praticados no estado de Minas Gerais (AMS, 2007).

Preos, quantidades e receitas dos produtos do sistema agrossilvopastoril.

Mnimo 18,14 19,44 14,85 37,13 3,35 39,24 21,32 117,25 Mais provvel 20,16 21,60 16,50 41,25 3,72 43,60 23,69 130,28 Mximo 22,18 23,76 18,15 45,38 4,09 47,96 26,06 143,31

Table 2 Prices, amounts and income of the agrossilvopastoris system products. Discriminao Ano Arroz (sc/ha) 0 Soja (sc/ha) 1 Boi gordo (@/ha) 3a6 Material lenhoso proveniente da limpeza de rea (st/ha) 0 Material lenhoso proveniente da limpeza de rea (US$/st) 6 Carvo entregue na siderrgica (MDC/ha) 6 Produto Florestal2 (m/ha) 6 Produto Florestal (US$/m) 6
1 2

CPI, Base dez/2005 = 100. O preo de venda para a entrega dos produtos florestais (tbuas de 14 cm de largura, 2,80 m de comprimento e 37 mm de espessura) no ptio da serraria.

Figura 2 Figure 2

Comportamento dos preos dos produtos agrossilvopastoris (CPI, Base dez/2005 = 100). Behavior of agrossilvopastoris products prices (CPI, base Dez/2005 = 100).

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Tabela 3 Table 3 Estatstica descritiva dos preos dos produtos agrossilvopastoris. Descriptive statistics of agrossilvopastoris product prices.
Arroz (sc) 115 6,20 20,98 14,78 11,97 3,01 Soja (sc) 115 8,50 18,79 10,29 12,07 1,92 Boi Gordo (@) 240 15,40 58,10 42,70 28,32 7,47

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n de observaes Valor mnimo (US$) Valor Mximo (US$) Amplitude dos dados Mdia Desvio padro

Carvo vegetal (MDC) 120 13,33 50,99 36,76 25,62 8,60

Figura 3 Distribuio de freqncia relativa dos produtos agroflorestais. Figure 3 Relative frequency distribution of agrossilvopastoris products.

2.2.2 Identificao das variveis de anlise ou variveis de sada Os critrios de anlise de investimento utilizados no sistema agrossilvopastoril foram os indicados por Rezende & Oliveira (2008) e Silva et al. (2002):
n

2.2.3 Simulao e Anlises dos Modelos Aps montado o fluxo de caixa, foram realizadas 10.000 simulaes para cada varivel de sada, utilizando nmeros pseudo-aleatrios, isso , gerou-se uma srie de valores para a varivel de anlise para a obteno de sua distribuio de freqncia simples e acumulada. Obtida a distribuio de probabilidades das variveis de sada, tomase a deciso com base nas informaes encontradas e levando-se em considerao outros aspectos relevantes do projeto. 3 RESULTADOS E DISCUSSO Segundo Souza et al. (2007), o sistema agrossilvopastoril mais vivel economicamente foi o da classe de stio de 21,5m, com corte aos seis anos, cujo fluxo de caixa apresentado na Tabela 4. A madeira Cerne, Lavras, v. 14, n. 4, p. 368-378, out./dez. 2008

Valor Presente Lquido (VPL), Benefcio Peridico Equivalente (BPE), Taxa Interna de Retorno (TIR),

VPL
j 0

Rj 1 i

Cj 1 i
j 0

BPE
n

VPL.i.(1 i ) n (1 i )n 1
j n

R j 1 TIR
j 0

C j 1 TIR
j 0

em que: Cj = custos ao final do ano j; Rj = receita ao final do ano ou do perodo de tempo considerado; i = taxa de atratividade do capital; n = durao do projeto, em anos;

374 proveniente desse sistema foi usada para a produo de carvo (50% do volume) e para a serraria (50% do volume), obtendo-se os seguintes resultados financeiros: VPL = US$ 979,93; BPE = US$ 225,00; TIR = 28,07%.
Tabela 4 Fluxo de caixa para o sistema agrossilvopastoril. Table 4 Cash flow of the agrossilvopastoril system. Ano Fonte de receita 0 Material lenhoso da limpeza da rea Venda de arroz Subtotal 1 Venda de soja
US$/ha 153,55 162,59 316,14 194,30

COELHO JUNIOR, L. M. et al. Aps determinar os produtos produzidos pelo sistema agrossilvopastoril, incorporou-se as variveis de risco no modelo, de acordo com a Teoria dos Jogos. Essa teoria estabelece estratgias para o tomador de decises,

Tipo de custo Implantao de eucalipto Cultivo de arroz Manuteno do eucalipto Cultivo de soja Despesas administrativas Terra Manuteno do eucalipto Despesas administrativas Formao de pastagem Terra

Subtotal 2

194,30

Subtotal Venda de boi

291,74

Manuteno do eucalipto Despesas administrativas Infra-estrutura da pecuria Insumos da pecuria Mo-de-obra da pecuria Depreciao Aquisio de novilhos Terra Manuteno do eucalipto Despesas administrativas Insumos da pecuria Mo-de-obra da pecuria Depreciao Aquisio de novilhos Terra Manuteno do eucalipto Despesas administrativas Insumos da pecuria Mo-de-obra da pecuria Depreciao Aquisio de novilhos Terra Manuteno do eucalipto Despesas administrativas Insumos da pecuria Mo-de-obra da pecuria Depreciao Aquisio de novilhos Terra Colheita

Subtotal Venda de boi

291,74 291,74

Subtotal Venda de boi

291,74 291,74

Subtotal Venda de boi Venda de madeira colhida p/ serraria Venda de madeira colhida p/ carvo

291,74 291,74 2.023,23 833,17

Subtotal

3168,14

US$/ha 606,98 214,16 821,14 92,82 265,81 30,78 27,92 417,33 81,83 30,78 100,32 27,92 240,86 73,54 30,78 53,14 19,86 5,49 0,77 161,22 27,92 372,72 44,72 30,78 19,86 5,49 0,77 161,22 27,92 290,77 44,72 30,78 19,86 5,49 0,77 161,22 27,92 290,77 58,41 30,78 19,86 5,49 0,77 161,22 27,92 457,83 762,29

US$/ha

-505,00

-223,03

-240,86

-80,99

0,97

0,97

2.405,85

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Anlise de investimento de um sistema agroflorestal... levando-se em considerao as atitudes, as aes e as reaes dos atores para a maximizao do payoff esperado. A tcnica aplicada para encontrar os resultados ligados s premissas iniciais foi a simulao de Monte Carlo. Essa tcnica reproduziu situaes supostamente semelhantes s reais, atravs de nmeros pseudoaleatrios. As simulaes foram realizadas por meio de dados hipotticos no fluxo de caixa, caracterizando as situaes de incerteza na gerao da distribuio de probabilidades dos VPL, BPE e TIR. A distribuio de freqncia acumulada do VPL estimado fornece o nvel de risco para cada uma de suas estimativas. A Figura 4a indica, como exemplo, que h 0,55% de chance do VPL = US$ 0,00 e 78,65% de chance do VPL = US$ 1.410,00 acumulada sobre o histograma projetado. A viabilidade econmica encontrada por Souza et al. (2007), VPL = US$ 979,93, tem apenas 42,20 % de probabilidade de estar correta. A Figura 4b apresenta a correlao das variveis na composio da probabilidade do VPL. As variveis preos dos produtos agrossilvopastoris apresentam forte correlao positiva com o VPL, principalmente o preo do boi gordo, o preo doMDC e o preo da madeira serrada. Contudo, a taxa de juros apresenta correlao negativa. As contribuies dessas variveis para a composio da distribuio de probabilidade do VPL foram de 55,47% para o preo do boi gordo, 23,79% para

375 o preo do MDC, 10,36% da taxa de juros e 2,61% para o preo da madeira serrada. A distribuio de probabilidade de ocorrncia da TIR, apresentada na Figura 5a, indica que h 77,56% de probabilidade da TIR ser igual a 36,36%, e 1,72% de ser igual a 14%, conforme estabelecido pela maior taxa mnima de atratividade usada na Tabela 1. A TIR encontrada por Souza et al. (2007) foi de 28,07%, porm a probabilidade de esse valor acontecer de apenas 36,04%. A Figura 5b apresenta a correlao das variveis na distribuio de probabilidade da TIR. As variveis preos dos produtos agrossilvopastoris, principalmente o preo do boi gordo, preo do MDC, preo do arroz e preo da soja apresentam forte correlao com a TIR. A contribuio dessas variveis para a composio da distribuio de probabilidade foram de 65,19%, para o preo do boi gordo, de 14,69%, para o preo do MDC, de 9,56%, para o preo do arroz, e de 2,72%, para o preo da soja. A Figura 6a indica que o BPE tem 75,39% de chances de ser US$ 309,70 contra 42,73% de chances de ser o valor calculado por Souza et al. (2007), que foi US$225,00. A Figura 6b apresenta a correlao das variveis na composio da probabilidade do BPE. As variveis preos dos produtos agrossilvopastoris, principalmente o preo do boi gordo, preo do MDC, preo do arroz e o

Figura 4 Histograma, curva de distribuio acumulada (a) e correlao das variveis resultantes da simulao de Monte Carlo (b), para o VPL. Figure 4 Histogram, curves of accumulated distribution (a) and correlation of the resultant variables of Monte Carlo s simulation (b), for VPL.

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Figura 5 Histograma, curva de distribuio acumulada (a) e correlao das variveis resultantes da simulao de Monte Carlo (b) para a TIR. Figure 5 Histogram, curves of accumulated distribution (a) and correlation of the resultant variables of Monte Carlo s simulation (b) for TIR.

Figura 6 Histograma, curva de distribuio acumulada (a) e correlao das variveis resultantes da simulao de Monte Carlo (b) para o BPE. Figure 6 Histogram, curves of accumulated distribution (a) and correlation of the resultant variables of Monte Carlo s simulation (b) for BPE.

preo da soja, apresentam forte correlao positiva com o BPE. Contudo, a taxa de juros apresenta correlao negativa. A contribuio dessas variveis para a composio da distribuio de probabilidade foi de 65,19% para o preo do boi gordo, 14,69% para o preo do MDC, 9,56% para o preo do arroz e 2,72% para o preo da soja. A anlise dos percents, apresentada na Tabela 5, indica que h alta viabilidade econmica do sistema agrossilvopastoril. Com 10 % de probabilidade o VLP e o BPE j apresentam-se positivos e a TIR j se apresenta Cerne, Lavras, v. 14, n. 4, p. 368-378, out./dez. 2008

superior taxa mnima de atratividade (taxa de mercado) 14%. As medidas estatsticas de posio mdia, mediana, assimetria e curtose indicam que a distribuio dos valores de sada do VPL, BPE e TIR seguem a distribuio normal, uma vez que os valores da mdia e da mediana so prximos entre si, a curtose para as variveis de sada so prximas de 3 (valor escolhido) e a assimetria, para as trs variveis, tambm apresentou valores muito baixos. O erro padro da mdia, que indica a preciso das estimativas, indica que a

Anlise de investimento de um sistema agroflorestal...

Tabela 5 Estatstica descritiva das variveis de sada do sistema agrossilvopastoril. Table 5 Descriptive statistics of the exit variables of the system agrssilvopastoril.
Estatstica Nmero de interaes Mdia Mediana Desvio padro Varincia Assimetria Curtose Coeficiente de Variabilidade Mnimo Mximo Amplitude dos dados Erro padro mdio Percentis 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% VPL 10000 1.067,01 1.056,97 435,50 189.655,99 0,10350 3,03 0,40815 -627,76 2.749,66 3.377,42 4,35 VPL -627,76 515,73 699,32 836,73 949,20 1.056,97 1.165,40 1.285,27 1.430,31 1.630,32 2.749,66 BPE 10000 243,46 242,47 96,47 9.305,83 0,01548 3,01 0,39624 -154,01 607,33 761,34 0,96 BPE -154,01 120,71 162,50 193,27 218,31 242,47 266,55 293,10 325,03 368,04 607,33 TIR 10000 30,71% 30,76% 7,53% 0,57% -0,10387 3,25 0,24523 -5,81% 56,32% 62,13% 0,08% TIR -5,81% 21,19% 24,70% 26,95% 28,93% 30,76% 32,66% 34,56% 37,01% 40,17% 56,32%

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TIR um critrio mais adequado para mensurar o grau de disperso dos resultados, isso , d mais tranqilidade ao tomador de decises. Quanto mais domnio e conhecimento o gestor do empreendimento tiver sobre as circunstncias de mercado, mais precisa ser sua tomada de deciso. Se, com base no mtodo de Monte Carlo, as decises tomadas apresentarem mais de 50% de probabilidade de estarem corretas, as decises tomadas j sero superiores quelas tomadas com base nos mtodos tradicionais de avaliao econmica. 4 CONCLUSES O mtodo de Monte Carlo uma ferramenta til e adequada para a anlise do sistema estudado, proporcionando maior grau de certeza na tomada de deciso, minimizando os riscos de decises equivocadas.

Os resultados indicaram que h 78,65% de chance do VPL ser US$ 1.410,00; 77,56% de chance de a TIR ser 36,36%, e; 75,39% de chance do BPE ser US$ 309,70. As anlises das variveis de sada apresentaram resultados de viabilidade econmica melhores do que aqueles obtidos pelos mtodos determinsticos usados por Souza et al. (2007). Os preos do boi gordo e do carvo vegetal so os componentes do sistema que mais contriburam para a variao e a instabilidade das variveis de sada, aproximadamente 80%. Os preos da madeira serrada, da soja e do arroz no contriburam, significativamente, para explicar a variao da distribuio das variveis de sada. De acordo com as anlises realizadas, o sistema agrossilvopastoril estudado se apresenta como investimento de baixo risco. Cerne, Lavras, v. 14, n. 4, p. 368-378, out./dez. 2008

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