MONNAIE, CRDIT BANCAIRE ET CYCLES CONOMIQUES

LHarmattan, 2011 5-7, rue de lcole-polytechnique ; 75005 Paris http://www.librairieharmattan.com diffusion.harmattan@wanadoo.fr harmattan1@wanadoo.fr ISBN : 978-2-296-54451-2 EAN : 9782296544512

Jess Huerta de Soto

MONNAIE, CRDIT BANCAIRE ET CYCLES CONOMIQUES

Collection Lesprit conomique

fonde par Sophie Boutillier et Dimitri Uzunidis en 1996 dirige par Sophie Boutillier, Blandine Laperche, Dimitri Uzunidis
Si lapparence des choses se confondait avec leur ralit, toute rflexion, toute Science, toute recherche serait superflue. La collection Lesprit conomique soulve le dbat, textes et images lappui, sur la face cache conomique des faits sociaux : rapports de pouvoir, de production et dchange, innovations organisationnelles, technologiques et financires, espaces globaux et microconomiques de valorisation et de profit, penses critiques et novatrices sur le monde en mouvement... Ces ouvrages sadressent aux tudiants, aux enseignants, aux chercheurs en sciences conomiques, politiques, sociales, juridiques et de gestion, ainsi quaux experts dentreprise et dadministration des institutions. La collection est divise en six sries : Dans la srie Economie et Innovation sont publis des ouvrages dconomie industrielle, financire et du travail et de sociologie conomique qui mettent laccent sur les transformations conomiques et sociales suite lintroduction de nouvelles techniques et mthodes de production. Linnovation se confond avec la nouveaut marchande et touche le cur mme des rapports sociaux et de leurs reprsentations institutionnelles. La srie Economie formelle a pour objectif de promouvoir lanalyse des faits conomiques contemporains en sappuyant sur les approches critiques de lconomie telle quelle est enseigne et normalise mondialement. Elle comprend des livres qui sinterrogent sur les choix des acteurs conomiques dans une perspective macroconomique, historique et prospective. Dans la srie Le Monde en Questions sont publis des ouvrages dconomie politique traitant des problmes internationaux. Les conomies nationales, le dveloppement, les espaces largis, ainsi que ltude des ressorts fondamentaux de lconomie mondiale sont les sujets de prdilection dans le choix des publications. La srie Krisis a t cre pour faciliter la lecture historique des problmes conomiques et sociaux daujourdhui lis aux mtamorphoses de lorganisation industrielle et du travail. Elle comprend la rdition douvrages anciens, de compilations de textes autour des mmes questions et des ouvrages dhistoire de la pense et des faits conomiques. La srie Clichs a t cre pour fixer les impressions du monde conomique. Les ouvrages contiennent photos et texte pour faire ressortir les caractristiques dune situation donne. Le premier thme directeur est : mmoire et actualit du travail et de lindustrie ; le second : histoire et impacts conomiques et sociaux des innovations. La srie Cours Principaux comprend des ouvrages simples, fondamentaux et/ou spcialiss qui sadressent aux tudiants en licence et en master en conomie, sociologie, droit, et gestion. Son principe de base est lapplication du vieil adage chinois : le plus long voyage commence par le premier pas .

PREFACE A LEDITION FRANAISE

Jai le plaisir de prsenter aux lecteurs ldition franaise de Monnaie, crdit bancaire et cycles conomiques ; elle est particulirement ncessaire lheure o lon assiste la grave crise financire suivie de la rcession conomique mondiale que nous avions annonce ds la premire dition de ce livre, il y a douze ans. * * * La politique dexpansion artificielle du crdit consentie et orchestre par les banques centrales au cours des quinze dernires annes ne pouvait se terminer autrement. Le cycle expansif, prsent conclu, se renforce partir du moment o lconomie nord-amricaine sort de sa dernire rcession (courte et vaincue) en 2001 et o la Rserve Fdrale reprend la grande expansion artificielle de crdit et dinvestissement amorce partir de 1992. Cette expansion de crdit na pas repos sur une augmentation parallle de lpargne volontaire des conomies domestiques. Longtemps, la masse montaire sous forme de billets et de dpts a augment un rythme moyen suprieur 10% par an (ce qui quivaut doubler tous les 7 ans le volume total de monnaie circulant dans le monde). Cette grave inflation fiduciaire des moyens de paiement sest installe dans le march par lintermdiaire du systme bancaire et sous forme de crdits de nouvelle cration accords des taux dintrt trs bas (et mme ngatifs en termes rels). Cela a favoris une bulle spculative. Celle-ci sest traduite par une hausse importante des prix des biens dinvestissement, des actifs immobiliers et des titres qui les reprsentent et schangent en bourse ; et cette dernire a vu augmenter ses indices de faon spectaculaire. Chose curieuse, comme cela stait produit dans les annes heureuses davant la Grande Dpression de 1929, le choc de croissance montaire na pas affect de faon significative le prix du sous-ensemble des biens et services de consommation (environ un tiers seulement du total des biens). Car, durant la dernire dcennie, on a assist, comme dans les annes vingt du sicle dernier, une augmentation sensible de la productivit, due lintroduction massive de technologies nouvelles et dimportantes innovations entrepreneuriales. Celles-ci auraient entran, en labsence dinjection montaire et de crdit, une rduction salutaire et continue du prix unitaire des biens et services de consommation. En outre, la pleine incorporation des conomies chinoise et indienne au march mondialis a favoris encore davantage la productivit relle de biens et services de consommation. Labsence dune saine dflation des prix des biens de consommation, dans une tape de croissance de la productivit aussi importante que celle des dernires annes, est la preuve principale de la grave perturbation qua produite le choc montaire sur le processus conomique, phnomne que nous analysons en dtail la section 9 du Chapitre 6. Comme nous lexpliquons dans ce livre, lexpansion artificielle de crdit et linflation de moyens de paiement (fiduciaire) ne constituent pas un raccourci permettant un dveloppement conomique stable et soutenu, sans quil soit ncessaire de recourir au sacrifice et la discipline que suppose toujours un taux lev dpargne volontaire (laquelle, au contraire, non seulement na pas augment durant les dernires annes, mais a mme connu parfois des taux ngatifs, surtout aux Etats-Unis). Car les expansions artificielles du crdit et de la monnaie ne font toujours et tout au plus que remettre le problme au lendemain . En effet, on ne doute plus aujourdhui du caractre rcessif que prsente, la longue, le choc montaire : le crdit de nouvelle cration (non pargn pralablement par le public) met, tout de suite, la disposition des entrepreneurs une capacit acquisitive quils dpensent en projets dinvestissement trop ambitieux (en particulier dans le secteur de la construction et de la promotion immobilire, durant ces dernires annes), cest--dire comme si lpargne du public avait augment, alors quen fait un tel accroissement ne sest pas produit. Cela
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engendre une discoordination gnralise au sein du systme conomique : la bulle financire ( exubrance irrationnelle ) affecte ngativement lconomie relle et le processus sinverse tt ou tard sous forme dune rcession conomique o sengage le rajustement douloureux et ncessaire quexige toujours la radaptation dune structure productive relle dnature par linflation. Les dtonateurs concrets annonant le passage de leuphorie caractristique de l ivresse montaire la gueule de bois rcessive sont multiples et peuvent varier selon les cycles. Actuellement, les dtonateurs les plus visibles ont t la hausse du prix des matires premires et, en particulier, du ptrole, la crise des hypothques dites subprime aux Etats-Unis et enfin la crise dimportantes institutions bancaires ayant constat que la valeur de leurs actifs (prts hypothcaires accords) tait infrieure celle de leurs passifs. Beaucoup rclament aujourdhui des rductions ultrieures des taux dintrt et de nouvelles injections de monnaie permettant ceux qui le dsirent de parachever leurs investissements sans pertes. Cette fuite en avant ne servirait, cependant, qu retarder les problmes tout en les aggravant bien davantage. La crise, en effet, sest produite parce que les profits des entreprises de biens dinvestissement (en particulier dans les secteurs de la construction et de la promotion immobilire) ont disparu par suite des erreurs entrepreneuriales encourages par le crdit bon march, et parce que les prix des biens de consommation ont commenc se comporter relativement moins mal que ceux des biens dinvestissement. Ce moment marque le dbut dun rajustement douloureux et invitable dans lequel sajoute aux problmes de chute de la production et daccroissement du chmage une hausse trs ngative des prix des biens de consommation. Lanalyse conomique la plus rigoureuse et linterprtation la plus froide et pondre des derniers vnements conomiques et financiers renforcent la conclusion suivante : il est impossible, comme ce fut le cas avec les tentatives rates de planification de la dfunte conomie sovitique, que les Banques Centrales (vritables organes de planification financire centrale) russissent trouver la politique montaire la mieux adapte chaque moment. Ou, autrement dit, le thorme de limpossibilit conomique du socialisme, dcouvert par les conomistes autrichiens Ludwig von Mises et Friedrich A. Hayek, daprs lequel il est impossible dorganiser conomiquement la socit sur la base dordres contraignants manant dun organe de planification -celui-ci ne pouvant jamais disposer de linformation ncessaire pour donner un contenu coordinateur ses ordres-, est pleinement applicable aux Banques Centrales en gnral ; et il est applicable, en particulier, la Rserve Fdrale et Alan Greenspan jadis et Ben Bernanke aujourdhui: rien nest plus dangereux que de tomber dans la prsomption fatale -selon lheureuse expression dHayek-, de se croire omniscient ou, du moins, assez savant et puissant pour pouvoir mettre au point tout moment la politique montaire la mieux adapte (fine tuning). Il est donc trs probable que la Rserve Fdrale et, dans une certaine mesure, la Banque Centrale Europenne, au lieu dadoucir les mouvements les plus aigus du cycle conomique, aient t les principaux auteurs responsables de sa gense et de son aggravation. Lalternative devant laquelle se trouvent Ben Bernanke et son conseil la Rserve Fdrale et les autres Banques Centrales ( commencer par leuropenne) nest, donc, nullement commode. Elles ont abandonn, des annes durant, leur responsabilit montaire et se trouvent maintenant dans une impasse : soit elles laissent samorcer le processus rcessif et, avec lui, le rajustement salutaire et douloureux ; soit elles pratiquent la fuite en avant et donnent plus dalcool livrogne dj en proie une violente gueule de bois , en sorte que les probabilits de succomber dans un futur proche une rcession inflationniste encore plus grave augmenteraient de manire exponentielle (ce fut prcisment lerreur commise aprs le crash boursier de 1987, qui nous a conduits linflation de la fin des annes quatre-vingt et sest termin par la grave rcession de 1990-1992). En outre, reprendre maintenant une politique de crdit bon march ne peut quentraver la liquidation ncessaire des investissements non rentables et la reconversion des entreprises et peut mme faire se prolonger
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indfiniment la rcession. Cest ce qui est arriv lconomie japonaise ces dernires annes : aprs avoir essay toutes les interventions possibles, elle a cess de rpondre tout stimulant dexpansion de crdit ou de type keynsien. Cest dans ce contexte de schizophrnie financire quil faut interprter les derniers ttonnements des autorits montaires (responsables de deux objectifs intimement contradictoires : dune part, contrler linflation et, de lautre, injecter toute la liquidit ncessaire pour viter leffondrement du systme financier). Et ainsi, la Rserve Fdrale sauve un jour Bear Stearns, AIG, Fannie Mae et Freddie Mac ou Citigroup, pour laisser tomber le lendemain Lehman Brothers sous le prtexte plus que justifi de donner une leon et de ne pas alimenter le moral hazard ou risque moral . On approuve ensuite, vu le tour que prenaient les vnements, un plan de 700 milliards de dollars pour acheter les actifs dits, par euphmisme, toxiques ou illiquides (cest--dire, sans valeur) de la banque ; plan qui, sil est financ par des impts (et non pas en crant plus dinflation), supposera une lourde charge fiscale pour les conomies domestiques, au moment prcis o elles peuvent le moins se le permettre. Ntant pas sr que le plan puisse avoir quelque effet, on dcide, enfin, dinjecter directement de largent public dans les banques et mme de garantir la totalit de leurs dpts. La situation comparative des conomies de lUnion Europenne est un peu moins mauvaise que la nord-amricaine (si lon ne tient pas compte de leffet expansif de la politique dlibre de dprciation du dollar, et des rigidits europennes relativement plus accuses, notamment dans le march du travail, qui tendent rendre les rcessions plus durables et plus douloureuses sur notre Continent). La politique expansive de la Banque Centrale Europenne, non exempte de graves erreurs, a cependant t moins lgre que celle de la Rserve Fdrale. Le respect des critres de convergence a, en outre, suppos en son temps un assainissement notable et salutaire des principales conomies europennes. En particulier, les pays priphriques comme lIrlande et, surtout, lEspagne ont connu, ds le dbut de leur processus de convergence, une importante expansion de crdit. Le cas de lEspagne est paradigmatique. Son conomie a connu un boom conomique d, en partie, des causes relles (rformes structurelles de libralisation engages partir des mandats de Jos Mara Aznar en 1996) ; mais il sest aliment dun autre ct et de faon non ngligeable dune expansion artificielle de la monnaie et du crdit. Ceux-ci augmentrent un taux qui tripla presque lvolution de ces mmes grandeurs en France ou en Allemagne. Les agents conomiques espagnols interprtrent dans une large mesure la baisse des taux dintrt, rsultant du processus de convergence, dans les termes de relchement montaire traditionnels en Espagne : plus grande disponibilit dargent facile et demandes massives de crdits aux banques (surtout pour financer la spculation immobilire) ; crdits que celles-ci ont accords en les crant partir du nant sous le regard impavide de la Banque Centrale Europenne. Cette dernire, face la hausse des prix et fidle son mandat, a tent, tant quelle a pu le faire, de maintenir les taux dintrt malgr les difficults des membres de lUnion Montaire qui, comme lEspagne, dcouvrent maintenant quune grande part des investissements en immeubles fut une erreur et sont acculs une restructuration longue et douloureuse de leur conomie relle. La politique la plus adapte, en de telles circonstances, serait de libraliser lconomie tous les niveaux (en particulier le march du travail) pour permettre la raffectation rapide des facteurs productifs (en particulier le facteur travail) vers les secteurs rentables. La rduction de la dpense publique est galement indispensable, de mme que celle des impts, afin daccrotre le revenu disponible des agents conomiques fortement endetts qui ont besoin de rembourser leurs prts au plus tt. Les situations des agents conomiques en gnral et des entreprises en particulier ne sassainissent que par la rduction des cots (spcialement ceux du travail) et le remboursement des prts. Il faut, pour cela, un march du travail trs flexible et un secteur public beaucoup plus austre. Cest ainsi que le march pourra dcouvrir rapidement quelles sont les vritables valeurs relles des biens dinvestissement
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produits par erreur et que stabliront les bases dun redressement conomique sain et durable dans un futur que nous souhaitons, pour le bien de tous, aussi proche que possible. * * * Il ne faut pas oublier que la dernire priode dexpansion artificielle sest caractrise, entre autres aspects, par une corruption progressive, tant en Amrique quen Europe, des principes traditionnels de la Comptabilit, telle quelle sappliquait depuis des sicles dans le monde. En particulier, lapprobation des Normes Internationales de Comptabilit (NIC) et leur transposition sous forme de loi dans les divers pays (en Espagne, avec le nouveau Plan Gnral de Comptabilit entr en vigueur 1 janvier 2008) a suppos labandon du principe traditionnel de prudence qui a t remplac par le principe de valeur de march ou raisonnable (fair value) pour lvaluation des actifs du bilan et, en particulier, ceux caractre financier. Cet abandon du principe traditionnel de prudence a subi la forte pression exerce tant par les socits de bourse de valeurs que par les banques dinvestissement -aujourdhui en voie de disparition- et, en gnral, par toutes les parties ayant intrt gonfler les valeurs de bilan afin de les rapprocher de valeurs boursires soi-disant plus objectives et qui, auparavant, ne cessaient daugmenter dans le cadre dun processus conomique deuphorie financire. Ce processus, en effet, sest caractris, durant la priode de la bulle spculative par la rtro-alimentation existant entre des valeurs boursires croissantes et leur reflet comptable immdiat, ce que lon voulait utiliser, son tour, pour justifier dultrieures croissances artificielles des prix des actifs financiers cots en bourse de valeurs. Dans cette course folle labandon des principes traditionnels de la comptabilit et leur substitution par dautres plus adapts aux temps nouveaux , on assiste habituellement lvaluation dentreprises en fonction dhypothses peu orthodoxes et de critres purement subjectifs qui remplacent, dans les nouvelles normes, le seul critre vritablement objectif (celui de la transaction historique). Leffondrement actuel des marchs financiers et la perte gnralise de confiance dans les banques et dans leur comptabilit de la part des agents conomiques ont montr la gravit de lerreur commise ; elle consista cder aux NIC et labandon des principes comptables traditionnels fonds sur la prudence, et tomber ainsi dans les vices de la comptabilit crative valeurs raisonnables de march (fair value). Cest dans ce contexte quil faut comprendre les mesures rcentes prises tant aux Etats-Unis quen Union Europenne pour adoucir (cest--dire revenir en partie sur) lapplication de la valeur raisonnable dans la comptabilit des entits financires. Mesure bien oriente mais incomplte et prise pour des raisons errones. Les entits financires, en effet, nont ragi que sous la contrainte, cest--dire, lorsque leffondrement de la valeur des actifs toxiques ou illiquides a menac leur solvabilit. Mais elles taient enchantes des nouvelles NIC durant les annes prcdentes d exubrance irrationnelle o les valeurs boursires et financires croissantes et absurdes leur ont permis dexhiber dans leurs bilans des profits et patrimoines propres trs importants qui les ont, leur tour, encourags assumer des risques sans presque aucun contrle. Il est donc vident que les NIC agissent de faon pro cyclique en augmentant la volatilit et en obstruant tort la gestion dentreprise : elles engendrent, durant les priodes de prosprit, un faux effet richesse qui incite assumer des risques disproportionns ; quand, soudain, les erreurs commises se manifestent, la perte de valeur des actifs dcapitalise immdiatement les entreprises qui sont alors obliges de vendre des actifs et dessayer de recapitaliser au plus mauvais moment, cest--dire quand les actifs ont moins de valeur et que les marchs financiers se tarissent. Des principes comptables qui, comme les NIC, se sont rvls aussi perturbateurs doivent tre abandonns ds que possible et il faut revenir sur toutes les rformes comptables nouvellement promulgues et, en particulier, lespagnole entre en vigueur le 1 janvier 2008. Et cela, non seulement cause de limpasse quelles supposent en priode de crise financire et de rcession conomique, mais aussi et
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surtout parce quil est vital de ne pas abandonner, en priode de prosprit, le principe dvaluation prudente qui a prvalu dans tous les systmes comptables depuis Luca Pacioli, au dbut du XV sicle, jusqu ce que la fausse idole des NIC se soit impose. Lerreur la plus grave de la rforme comptable rcemment adopte dans le monde consiste, en somme, faire table rase de sicles dexprience comptable et de gestion dentreprise : elle a substitu le principe de prudence, en tant que principe suprieur parmi tous les principes traditionnels de la comptabilit, par le principe dit de la valeur raisonnable , qui nest autre que lintroduction de la valeur volatile de march pour toute une srie dactifs, en particulier de nature financire. Ce changement copernicien est terriblement nocif et menace les bases mmes de lconomie de march pour les raisons suivantes. Dabord, la violation du principe traditionnel de prudence et lobligation de comptabiliser des valeurs de march font que, selon les circonstances du cycle conomique, les valeurs de bilan se gonflent avec des plus-values qui ne se sont pas ralises et qui, souvent, ne se raliseront pas. L effet richesse artificiel que cela peut engendrer, en particulier durant les tapes dessor de chaque cycle conomique, induit la distribution de profits fictifs ou simplement conjoncturels, la prise de risques disproportionns et, en somme, la commission derreurs entrepreneuriales systmatiques et la consommation du capital de la nation, au dtriment de sa saine structure productive et de sa capacit de croissance long terme. Deuximement, il faut insister sur le fait que le but de la comptabilit nest pas de reflter les prtendues valeurs relles (en tout cas subjectives et qui sont dtermines et varient quotidiennement dans les marchs correspondants) sous prtexte dobtenir une transparence comptable mal comprise, mais de permettre la gestion prudente de chaque entreprise et dviter la consommation de capital,1 en appliquant des critres stricts de conservatisme comptable (fonds sur le principe de prudence et sur la comptabilisation au cot historique ou la valeur de march, selon celui qui est le plus bas) garantissant tout moment que le profit rpartir provient dun solde positif sr dont la distribution ne mettra nullement en pril la viabilit et la capitalisation future de lentreprise. Troisimement, il faut rappeler quil ny a pas dans le march de prix dquilibre pouvant tre dtermins objectivement par un tiers. Les valeurs de march sont, au contraire, le rsultat dapprciations subjectives et sont soumises de fortes oscillations, en sorte que leur application en matire de comptabilit limine en grande partie la clart, la scurit et linformation quoffraient autrefois les bilans. Ceux-ci sont devenus, dans une large mesure, incomprhensibles et inutilisables pour les agents conomiques. En outre, la volatilit propre aux valeurs de march, surtout au cours du cycle conomique, fait perdre la comptabilit fonde sur les nouveaux principes une bonne partie de sa virtualit comme guide daction pour les gestionnaires de lentreprise. Elle les induit systmatiquement commettre de graves erreurs de gestion qui ont failli engendrer la crise financire la plus grave qui ait frapp le monde depuis 1929. * * * Le chapitre 9 de ce livre (p. 462-502) dessine un projet de transition vers le seul ordre financier mondial qui, pleinement compatible avec le systme de la libert dentreprise, soit capable dliminer les crises financires et les rcessions conomiques qui affectent cycliquement les conomies du monde. Cette rforme financire internationale propose dans notre livre est devenue dune actualit brlante ces temps-ci (novembre 2008) o les gouvernements dconcerts dEurope et dAmrique ont organis une Confrence mondiale pour rformer le systme montaire international afin dviter la rptition future de crises financires et bancaires aussi
Voir en particulier F. A. Hayek, The Maintenance of Capital (Economica, II, aot 1934), rdit dans Profits, Interest and Investment and other Essays on the Theory of Industrial Fluctuations, Augustus M. Kelley, New Jersey 1979 (1 dition de George Routledge & Sons, Londres 1939), et spcialement la section 9 Capital accounting and monetary Policy, p. 130132. 11
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graves que celle qui secoue actuellement le monde occidental. Pour les raisons exposes en dtail dans les neuf chapitres de ce livre, toute la rforme future est voue un chec aussi lamentable que les rformes antrieures, si elle ne cherche pas la solution de la racine mme des problmes actuels en se fondant sur les principes suivants : 1 le rtablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent pour tous les dpts bancaires vue et quivalents ; 2 llimination des banques centrales comme prteurs en dernier recours (inutiles si lon applique le principe prcdent et nocives si elles continuent dagir comme organes de planification financire centrale) ; et 3 la privatisation de lactuelle monnaie monopoliste et tatique de type fiduciaire et sa substitution par un talon-or classique. Cette rforme, radicale et dfinitive, supposerait, pour ainsi dire, lachvement de la chute du mur de Berlin et du socialisme rel survenue en 1989 : on appliquerait les mmes principes fonds sur la libralisation et la proprit prive au seul domaine -le domaine financier et bancaire- rest jusquici ancr dans la planification (des banques dites, pour cette raison, centrales ), linterventionnisme extrme (fixation des taux dintrt, enchevtrement des rglementations administratives) et le monopole tatique (lois de cours forc qui obligent accepter la monnaie fiduciaire actuelle mise par ltat), avec les consquences ngatives que tout le monde connat. Il faut galement souligner que le processus de transition prsent dans le dernier chapitre pourrait aussi permettre demble le sauvetage (bailing out) du systme bancaire actuel en vitant son effondrement rapide et, avec lui, la contraction montaire subite et invitable qui se produirait si, dans un contexte de perte gnralise de confiance des dposants, un volume significatif de dpts bancaires venait disparatre. Cet objectif court terme, que les gouvernements occidentaux sefforcent dsesprment datteindre aujourdhui avec les plans les plus divers (achats massifs dactifs bancaires toxiques , garantie de tous les dpts, ou simplement nationalisation partielle ou totale du systme bancaire priv), pourrait tre atteint de faon beaucoup plus effective, rapide et inoffensive pour lconomie de march si lon excutait immdiatement la premire tape de la rforme propose dans ce livre (p. 491) : la consolidation de la totalit des dpts actuels ( vue et quivalents) des banques par la remise de leur quivalent en espces celles-ci, afin quelles maintiennent un coefficient de caisse de 100 pour cent pour ces dpts. Comme lexplique le graphique IX-2 de ce chapitre, qui dcrit ce que serait le bilan agrg du systme bancaire partir de la consolidation, celle-ci ne serait nullement inflationniste (car la monnaie nouvellement cre serait en quelque sorte strilise pour rpondre, comme collatral, tout retrait subit de dpts) et librerait, de surcrot, tous les actifs de la banque ( toxiques ou pas) qui apparaissent actuellement comme collatraux des dpts vue (et quivalents) dans les bilans des banques prives. Le chapitre 9 propose, dans lhypothse o la transition vers le nouveau systme seffectue dans des circonstances normales non affliges dune crise financire comme celle daujourdhui, que les actifs librs fassent partie de fonds dinvestissement crs ad hoc et grs par la banque pour changer ses participations contre les titres vifs de la dette publique et des autres obligations implicites drives du systme public de scurit sociale (p. 494). Cependant, en ces moments de grave crise financire et conomique, il est possible non seulement dannuler dans ces fonds les actifs toxiques , mais galement de consacrer une partie du reste permettre aux pargnants (pas les dposants puisque leurs dpts seraient dj consolids 100 pour cent) de pouvoir rcuprer une grande partie de la valeur perdue dans leurs investissements (dans le cadre, en particulier, des prts faits aux banques commerciales, banques dinvestissement et socits de portefeuille). Ces mesures rtabliraient immdiatement la confiance, et il y aurait un excdent significatif pour faire face lobjectif initial visant changer, en une fois et sans cot, une grande partie de la dette publique mise par les gouvernements. Il faut, en tout cas, formuler un avertissement important : la solution propose nest valable naturellement, et comme nous ne nous lassons pas de le rpter, que dans le contexte dune dcision
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irrvocable de rtablissement dun systme de banque libre soumise un coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue. Car toute rforme, dentre celles que nous avons cites, ralise sans la pleine conviction et la dcision pralables de modifier le systme financier et bancaire international de la faon indique serait simplement dsastreuse : un systme de banque prive qui continuerait de pratiquer la rserve fractionnaire (orchestre par les banques centrales correspondantes) engendrerait, de faon multiplicatrice et partir des espces cres pour garantir les dpts, une expansion inflationniste comme on nen a jamais vu dans lhistoire et qui porterait le coup de grce tout notre systme conomique. * * * Les considrations prcdentes sont de la plus haute importance et montrent que le prsent Trait est devenu dune grande actualit du fait de la situation critique o se trouve le systme financier international (quoique jeusse, bien videmment, prfr crire le prologue de cette quatrime dition dans des circonstances conomiques tout fait diffrentes). Cela dit, sil est tragique den tre arriv la situation actuelle, il est presque encore plus tragique de constater le dfaut gnral de comprhension des causes des phnomnes qui nous ruinent et, surtout, la confusion et le dsordre rgnant parmi les experts, analystes et la plupart des thoriciens de lconomie. Cest dans ce domaine que jose au moins esprer que les ditions successives de ce livre pourront, en paraissant dans le monde entier2, contribuer la formation thorique de leurs lecteurs, au rarmement intellectuel des nouvelles gnrations et, ventuellement, au remodelage institutionnel si ncessaire de tout le systme montaire et financier des conomies de march actuelles. Sil en est ainsi, non seulement je serai satisfait de leffort ralis mais considrerai comme un grand honneur le fait davoir contribu, si peu que ce soit, un progrs dans la bonne direction. Madrid, le 13 novembre 2008 Fte de San Diego de Alcal JESUS HUERTA DE SOTO

A part les quatre ditions en espagnol, depuis la parution de ldition prcdente, la premire dition anglaise de presque 4.000 exemplaires, publie aux Etats-Unis en 2006, a t puise ; la seconde dition de 3.000 exemplaires est dj publie en 2009. Il a, en outre, t publi une traduction russe intitule Dengi, bankovskiy kredit i ekonomicheskie tsikly (Ed. Sotsium, Moscou 2008), due Tatjana Danilova et Grigory Sapov, dition tire initialement 3.000 exemplaires et que jai eu la satisfaction de prsenter le 30 octobre 2008 la Haute Ecole dEconomie de lUniversit dEtat de Moscou. La traduction polonaise due Grzegorz Luczkiewicz est galement termine et les traductions allemande, tchque, italienne, roumaine, hollandaise, chinoise, japonaise et arabe, dj bien avances, verront le jour, si Dieu le veut, dans quelque temps. Je desire remercier ici la traductrice de cette dition franaise, le Professeur Rosine Ltinier. 13

PREFACE A LA TROISIEME EDITION ESPAGNOLE

Bien que nous ayons tent de conserver au maximum, dans cette troisime dition de Monnaie, crdit bancaire et cycles conomiques,le contenu, la structure et la pagination des deux ditions prcdentes, cela na pas toujours t possible, car nous avons profit de cette nouvelle occasion pour introduire quelques raisonnements et prcisions supplmentaires, aussi bien dans le texte principal que dans quelques notes de bas de page. Nous avons, de mme, mis jour la bibliographie, en y faisant figurer les nouvelles ditions et traductions en espagnol parues au cours des quatre annes coules depuis ldition prcdente ; nous avons galement inclus quelques livres et articles nouveaux, peu nombreux, mais qui concernent spcialement le contenu des sujets traits dans ce livre.3 Enfin, mon ditrice de la version anglaise de Monnaie, crdit bancaire et cycles conomiques,4 Judith Thommesen, a vrifi patiemment et en dtail, dans leurs sources originales, des centaines de citations en anglais et autres langues ; elle a relev un nombre assez important de petits errata, maintenant corrigs, et a contribu de la sorte perfectionner cette troisime dition. Je lui manifeste ici ma profonde gratitude, ainsi quau Dr. Gabriel Calzada, charg de cours lUniversit Rey Juan Carlos, qui a collabor la rvision et la correction de quelques rfrences bibliographiques. La conjoncture conomique a t marque, depuis la dernire dition, par la grande inflation fiduciaire et laccroissement des dficits publics ncessaires pour financer la guerre en Irak et faire face laugmentation des dpenses quengendre l tat du bientre -afflig de problmes graves et insolubles- dans la plupart des pays occidentaux. La Rserve Fdrale Nord-amricaine a continu manipuler loffre montaire et le taux dintrt qui ont atteint le minimum historique de 1 pour cent, ce qui a empch que la restructuration ncessaire des erreurs dinvestissement commises avant la rcession de lanne 2001 puisse se raliser convenablement. Tout cela a entran, de la part des nouveaux projets dinvestissement entrepris en particulier dans le bassin asiatique et, concrtement, en Chine, la cration dune nouvelle bulle spculative dans les marchs immobiliers, et une augmentation spectaculaire du prix des produits nergtiques et des matires premires, dont la demande, au niveau mondial, est pratiquement illimite. Il semble, donc, que nous nous trouvions la priode typique dinflexion du cycle prcdant toute rcession conomique, ce que confirme encore le trs rcent revirement de la politique montaire de la Rserve Fdrale, qui a augment en quelques mois les taux dintrt jusqu 4 pour cent.
3 Il faut, parmi ceux-ci, citer spcialement le livre de Roger W. Garrison, Time and Money : The Macroeconomics of Capital Structure, publi Londres et New York par Routledge en 2001, cest--dire trois ans aprs la premire dition espagnole de Monnaie, crdit bancaire et cycles conomiques. Le travail de Garrison, que lon peut considrer comme un manuel compltant le prsent ouvrage, est particulirement remarquable pour le dveloppement quil fait de lanalyse autrichienne du capital et des cycles conomiques dans le contexte des diffrents paradigmes de la macroconomie moderne ; il utilise un point de vue et un langage tout fait conformes ceux utiliss par la mainstream de notre discipline, et contribuera certainement faire connatre aux conomistes en gnral, la ncessit de tenir compte du point de vue autrichien et de ses avantages comparatifs. Mme si lanalyse de Garrison pche, notre avis, par un excs de mcanicisme dans ses explications et nest pas suffisamment justifie du point de vue juridicoinstitutionnel, nous avons cependant considr opportun dencourager sa traduction espagnole par un groupe de professeurs et de disciples de notre Chaire lUniversit Rey Juan Carlos, dirig par le Dr. Miguel Angel Alonso Neira ; elle a t publie en Espagne sous le titre Tiempo y dinero : la macroeconomia en la estructura del capital, par Unin Editorial (Madrid 2005). 4 Ldition anglaise, Money, Bank Credit, and Economic Cycles, a t magnifiquement publie sous les auspices du Ludwig von Mises Institute, de lUniversit de Auburn, Alabama, en 2006, grce au soutien de son prsident, Lewellyn H. Rockwell. 15

Nous esprons que cette nouvelle dition servira ce que nos lecteurs comprennent mieux les phnomnes conomiques du monde qui les environne, et que les spcialistes et les responsables de la politique conomique actuelle soient convaincus de la ncessit dabandonner le plus tt possible lingnierie sociale dans le domaine montaire et financier. Nous considrerons, dans ce cas, que lun de nos objectifs principaux a t largement accompli. Formentor, 28 aot 2005 JESUS HUERTA DE SOTO

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PREFACE A LA DEUXIME EDITION ESPAGNOLE

La premire dition de ce livre stant rapidement puise, jai le plaisir de prsenter aux lecteurs de langue espagnole la deuxime dition de Monnaie, crdit bancaire et cycles conomiques. Afin dviter des confusions et pour faciliter la tche des spcialistes et des chercheurs, cette nouvelle dition conserve le contenu, la structure et la pagination de la premire, quoiquelle ait t rvise intgralement et les errata dcouvertes, corriges. Lvolution des vnements conomiques mondiaux de la priode 1999-2000, caractrise par leffondrement des cours de la bourse et lapparition dune rcession affectant simultanment les Etats-Unis, lEurope et le Japon aprs dix ans de grande expansion du crdit et de bulle financire, illustre lanalyse prsente dans ce livre et la rend encore plus claire et plus nette quelle ne ltait lors de sa premire publication la fin de 1998. Mme si les gouvernements et les banques centrales ont ragi lattaque terroriste contre le World Trate Center de New York en manipulant et en rduisant les taux dintrt des niveaux historiquement bas (1,75 pour cent aux Etats-Unis, 0,15 pour cent au Japon et 3 pour cent en Europe), lexpansion fiduciaire massive injecte dans le systme non seulement rendra plus longue et plus difficile la reconversion ncessaire de la structure productive relle mais court aussi le risque dengendrer une dangereuse rcession inflationniste. Notre plus grand dsir, dans ces circonstances conomiques proccupantes, qui se rptent de faon rcurrente depuis lapparition du systme bancaire actuel, est que lanalyse contenue dans ce livre aide le lecteur comprendre et interprter les phnomnes qui lentourent, et quelle puisse avoir une influence positive aussi bien dans lopinion publique que chez mes collgues universitaires et chez les responsables de la politique conomique des gouvernements et des banques centrales. Diverses recensions1 ont t publies depuis la publication de la premire dition de ce livre ; je suis trs reconnaissant de leurs commentaires favorables faits par de prestigieux auteurs. Leur dnominateur commun a t dinsister pour quil soit traduit en anglais, ce qui vient de se faire. Nous esprons, que, si Dieu le veut, la premire dition anglaise paratra prochainement aux Etats-Unis, ce qui lui permettra daccder aux milieux universitaires et politiques les plus importants. Enfin, le prsent manuel a t utilis avec succs comme livre de cours durant le semestre consacr la thorie montaire, bancaire et des cycles conomiques dans les matires dEconomie Politique et dIntroduction lEconomie, dabord la Facult de Droit de lUniversit Complutense et ensuite la Facult des Sciences Juridiques et Sociales de lUniversit Rey Juan Carlos, lune et lautre Madrid. Nous pensons quon peut facilement extrapoler cette exprience denseignement, fonde sur une optique institutionnelle et nettement multidisciplinaire de la thorie conomique, et en tirer grand profit dans nimporte quels autres cours concernant la thorie bancaire (politique conomique, macroconomie, thorie montaire et du systme financier, etc.) ; cela a t possible grce lintrt et lenthousiasme quont manifest plusieurs centaines de mes tudiants en apprenant et en commentant les enseignements contenus dans ce livre. Je dsire manifester ma reconnaissance eux tous, principaux destinataires de cet ouvrage auquel ils consacrent effort et temps, et je leur souhaite de continuer cultiver leur esprit critique et leur curiosit intellectuelle tout en atteignant

Je dsire remercier expressment de leurs commentaires Leland Yeager (The Review of Austrian Economics, 14 :4, 2001, p. 255), et Jrg Guido Hlsmann (The Quartely Journal of Austrian Economics, t 2000, vol. 3, n 2, pp. 85-88), et Ludwig van den Hauwe (New Perspectives on Political Economy, vol. 2, n2, 2006, pp. 135-141). 17

des tapes de plus en plus leves et enrichissantes dans leur formation humaniste et universitaire2. Madrid, 6 dcembre 2001 JESUS HUERTA DE SOTO

Lauteur remercie davance de lenvoi de tout commentaire la deuxime dition de son livre ladresse Internet : huertadesoto@dimasoft.es. 18

INTRODUCTION

Lanalyse conomique des institutions juridiques a acquis une grande importance ces dernires annes et constitue lun des domaines les plus fconds et prometteurs de la Science Economique. Bien que loptique traditionnelle du paradigme noclassique ait exerc une forte influence sur une grande partie du travail ralis jusqu prsent, notamment avec lutilisation de la conception purement maximisatrice dans des contextes dquilibre, les analyses conomiques ralises sur les institutions juridiques montrent, peut-tre mieux que dans tout autre domaine de lconomie, les difficults issues de lutilisation de lanalyse traditionnelle. Car les institutions juridiques sont si proches de la vie relle que lutilisation des hypothses traditionnelles de lanalyse conomique prsente de grandes difficults. Nous avons essay ailleurs de montrer les dangers que suppose, notre avis, lutilisation de loptique noclassique dans lanalyse des institutions juridiques5. Nous estimons absolument ncessaire de continuer leffort ralis dans le domaine de lanalyse conomique du droit, mais en tchant dutiliser une mthodologie moins restrictive que celle qui a t utilise jusquici de faon gnrale, et plus adapte lobjet spcifique de recherche qui lui est propre. Cest pourquoi nous considrons que lapplication de la conception subjectiviste, prconise par lEcole Autrichienne dans le cadre du concept essentiel de laction humaine crative ou fonction entrepreneuriale, dans un contexte danalyse dynamique des processus gnraux dinteraction sociale, est la plus intressante et fconde face au futur dveloppement de lanalyse conomique des institutions juridiques. Dautre part, les tudes des institutions juridiques ralises jusqu prsent ont eu, pour la plupart, des implications microconomiques, notamment parce quon a utilis telle quelle la mthode analytique traditionnelle de la microconomie noclassique dans le domaine de lanalyse conomique du droit. Cest ce qui sest produit, par exemple, pour lanalyse conomique des contrats et de la responsabilit civile, du droit de la faillite, lanalyse conomique de la famille, et mme celle du droit pnal et de la justice. Il existe trs peu de travaux danalyse conomique du droit dont les implications principales correspondent au domaine de la macroconomie ; la sparation traditionnelle et nocive des aspects micro et macro de la Science Economique se retrouvant en cette matire. Et, cependant, il ne devrait pas en tre ainsi. Dune part, non seulement il faut reconnatre que la Science Economique forme un tout unitaire, dans lequel les aspects macroconomiques doivent tre pleinement intgrs dans leurs fondements microconomiques, mais aussi, et comme nous essaierons de le montrer dans ce livre, il existe des institutions juridiques dont lanalyse conomique entrane une srie dimplications et de conclusions trs importantes concernant essentiellement le domaine de la macroconomie. Ou, autrement dit, mme si lanalyse fondamentale est de type microconomique, ses conclusions et ses effets essentiels sont de nature macroconomique. Ainsi la sparation profonde et artificielle entre les domaines de la micro et de la macroconomie disparat et lon peut raliser, dans le cadre de lanalyse conomique du droit, un traitement thorique unifi des problmes juridiques. Cest l lobjectif essentiel de lanalyse conomique concernant le contrat de dpt irrgulier de monnaie que nous nous proposons de raliser, sous ses divers aspects, dans ce livre. Notre analyse prtend aussi clairer un des domaines les plus complexes de la Science Economique : celui de la thorie de la monnaie, du crdit bancaire et des cycles conomiques. Car on peut considrer quune fois le problme du socialisme
5 Voir Jess Huerta de Soto, La Methodenstreit, o el enfoque austriaco frente al enfoque neoclsico en la Ciencia Econmica, Actas del 5 Congreso de Economa de Castilla y Len (Avila, 28-30 novembre 1996), Servicio de Estudios de la Consejera de Economa y Hacienda, Junta de Castilla y Len, Valladolid 1997, pp.47-83. 19

rsolu6, au moins du point de vue thorique, et limpossibilit de son fonctionnement manifeste empiriquement, le principal dfi thorique pour les conomistes de ce dbut du sicle est prcisment celui du domaine montaire, du crdit et des institutions financires. Et cela parce qutant donn le caractre trs abstrait des relations sociales dans lesquelles la monnaie se trouve implique, celles-ci son trs difficiles comprendre, et le traitement thorique correspondant trs complexe. Dautre part, on a vu se dvelopper, dans le domaine financier et montaire des pays occidentaux, et dans un but coercitif, une srie dinstitutions, essentiellement autour de la banque centrale, la lgislation bancaire, le monopole dmission de monnaie et les lois de cours forc, qui font que le coeur du secteur financier de chaque pays se trouve entirement rgl et, donc, beaucoup plus proche du systme socialiste de planification centrale que de celui dune vritable conomie de march. Par consquent, nous essaierons de le montrer dans ce livre, les arguments concernant limpossibilit du calcul conomique socialiste, dvelopps lorigine par lEcole Autrichienne dEconomie, qui dmontra limpossibilit dorganiser la socit de faon coordonne au moyen dordres coercitifs, sont pleinement applicables en matire financire. Si notre thse est correcte, limpossibilit du socialisme se vrifierait en ce qui concerne le secteur financier et lincoordination, fruit de toute intervention tatique, se manifesterait de faon virulente, cyclique et rcurrente dans les diverses phases dexpansion et de rcession qui affectent traditionnellement les conomies mixtes du monde dvelopp. Par ailleurs, tout thoricien qui tente aujourdhui dlucider les causes des cycles conomiques, leur dveloppement, les remdes applicables et les possibilits de prvention est certain dtre au coeur de lactualit. En effet, au moment mme o scrivent ces lignes (novembre 1997), il se produit une grave crise financire et bancaire dans les marchs asiatiques qui menace de stendre lAmrique latine et au reste du monde occidental. Et cela aprs les annes dapparente prosprit conomique survenue la suite des graves crises financires et les rcessions conomiques qui ont frapp le monde au dbut des annes quatre-vingt-dix et, surtout, la fin des annes soixante-dix du sicle dernier. En outre, on nest pas encore arriv comprendre lchelon populaire, politique et cest aussi lavis de nombreux thoriciens de lconomie quelles sont les vritables causes de ces phnomnes, dont lapparition successive et rcurrente sert continuellement de prtexte aux politiques, aux philosophes et aux thoriciens interventionnistes pour condamner lconomie de march et justifier laugmentation de lintervention coercitive de lEtat sur lconomie et la socit. Cest pourquoi, du point de vue de la doctrine librale, lanalyse scientifique de la cause des cycles conomiques et, en particulier, la recherche du modle idal de systme financier pour une socit vraiment libre prsente un grand intrt thorique. Car les thoriciens libraux ne se sont pas encore mis daccord dans ce domaine ; il existe de grandes diffrences dopinion sur la question de savoir sil faut maintenir la banque centrale ou sil vaudrait mieux la remplacer par un systme de banque libre et, dans ce dernier cas, quel type de rgles les agents conomiques intervenant dans un systme financier entirement libre devraient tre soumis. La banque centrale apparat historiquement comme le rsultat dune srie dinterventions coercitives manant du gouvernement, mme sil est vrai que diffrents agents du secteur financier (en particulier les banques prives) sont intervenus de faon dcisive dans le mme sens ; ils ont souvent considr ncessaire de rclamer lappui de lEtat pour garantir la stabilit de leurs affaires durant les priodes de crise conomique. Cela signifie-t-il que la banque centrale est un rsultat volutif invitable de lconomie de march libre ? Ou, plutt, que la faon particulire des banquiers privs de mener leurs affaires, corrompue, un certain moment, du point de vue juridique, a permis le dveloppement dune activit financire incapable de se maintenir sans la garantie dun prteur de
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Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, Unin Editorial, 3 dition, Madrid 2005. 20

dernier recours? Ces questions-l prsentent, avec dautres, un intrt thorique de premier ordre et doivent faire lobjet dune analyse des plus minutieuses. En somme, il sagit, entre autres choses, de dvelopper un programme de recherche qui permette de dcouvrir quel doit tre le systme financier et bancaire dune socit libre. Le travail de recherche prsent dans ce livre prtend tre multidisciplinaire. Nous devrons nous baser non seulement sur ltude de la science juridique et lhistoire du droit, mais aussi sur la thorie conomique, et en particulier la thorie de la monnaie, du capital et des cycles conomiques. Notre analyse nous permettra aussi dinterprter diffremment une partie de lhistoire des faits conomiques lis au monde financier, et de mieux comprendre lvolution de certains courants de lhistoire de la pense conomique, tout comme le dveloppement de diffrentes techniques de la comptabilit et de la pratique de lactivit bancaire. Il faut combiner de nombreuses branches et disciplines de la connaissance pour comprendre correctement le phnomne financier, et nous les tudierons selon la triple perspective, historico-volutive, thorique et morale, que je considre ncessaire pour comprendre tout phnomne social7. Ce livre est divis en neuf chapitres. Le premier traite de la nature juridique du contrat de dpt irrgulier de monnaie, et tudie spcialement ses principales caractristiques diffrentielles par rapport au contrat de prt ou mutuum. Ce chapitre explique aussi quelle est la diffrente logique juridique immanente ces deux institutions, leur incompatibilit essentielle, et comment leur distincte rglementation appartient des principes universels et traditionnels du droit dcouverts et labors lpoque du droit romain classique. Le deuxime chapitre est une tude de lhistoire des faits conomiques. Il analyse la faon dont le principe traditionnel du droit rglant le contrat de dpt irrgulier sest corrompu au cours des temps, fondamentalement cause de la tentation laquelle ont t soumis les premiers banquiers dutiliser les fonds de leurs dposants pour leur propre compte. Lintervention du pouvoir politique, toujours avide de nouvelles ressources financires, tient aussi un rle trs important dans ce processus : il sadresse aux banquiers qui gardent les dpts dautrui pour en profiter, et leur accorde toutes sortes de privilges, en particulier celui dutiliser pour leur propre compte les fonds de leurs dposants ( condition, bien sr, quune part substantielle de telle utilisation consiste prter les dpts au pouvoir politique). On montre ainsi, dans ce chapitre et trois moments diffrents (lpoque classique grecque et romaine, celle de la renaissance de la banque dans les villes italiennes du Moyen Age puis de la renaissance de la banque lEpoque Moderne), le processus de corruption des principes traditionnels du droit rgissant le contrat bancaire de dpt irrgulier de monnaie et les effets conomiques qui sen sont suivis. Le troisime chapitre tudie, du point de vue juridique, les diffrentes tentatives de la doctrine de crer un nouveau type de contrat ; on prtendrait y insrer le contrat de dpt bancaire de monnaie, afin de justifier le prt, fait par la banque des tiers, des quantits dposes vue. Notre but est de montrer que ces tentatives tombent dans une contradiction logique insoluble, et sont donc voues lchec. Nous expliquerons aussi comment la pratique privilgie de la banque, dont on analyse lvolution au chapitre prcdent, permet de comprendre les profondes contradictions et la pauvret thorique du dveloppement doctrinal de la nature juridique du contrat de dpt irrgulier de monnaie depuis le Moyen Age jusque pratiquement lheure actuelle. Nous tudierons donc en dtail les diffrentes tentatives de cration dune figure juridique sui generis capable de rgler de faon logique et sans contradictions le dpt bancaire de monnaie tel quil se pratique aujourdhui. Nous concluons que de tels essais nont pas pu russir, car la pratique bancaire actuelle se fonde, prcisment, sur linaccomplissement de principes immanents et traditionnels du droit de proprit, qui ne peuvent tre viols
Jai expos la thorie des trois niveaux dapproche de la problmatique sociale dans Jess Huerta de Soto, Historia, ciencia econmica y tica social, Estudios de economa poltica, Unin Editorial, Madrid 1994, chap. VII, pp. 105-109. 21
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impunment sans entraner dimportantes consquences ngatives dans les processus dinteraction sociale. Lessentiel de lanalyse conomique du contrat de dpt bancaire est trait dans les chapitres quatre, cinq, six et sept ; ils tudient la faon dont cette institution juridique sest dveloppe au cours de lhistoire, cest--dire en utilisant, au mpris des principes traditionnels du droit, un coefficient de rserve fractionnaire. Nous expliquerons dans ces chapitres pourquoi cette grande intuition de Hayek, daprs laquelle, chaque fois quon viole un principe traditionnel du droit, dimportantes consquences prjudicielles la coopration sociale finissent par se produire, est correcte dans le domaine bancaire ; nous analyserons ainsi, du point de vue thorique, quels sont les effets quexerce la pratique bancaire actuelle de violation des principes traditionnels du droit dans le contrat de dpt de monnaie sur la cration de monnaie, la coordination intra et intertemporelle du march, la fonction entrepreneuriale et les cycles conomiques. Nous concluons que les tapes successives de prosprit, crise et rcession conomique, qui affectent le march de faon rcurrente, trouvent prcisment leur origine dans la violation du principe traditionnel du droit sur lequel le contrat de dpt bancaire de monnaie devrait se fonder, et, donc, dans le privilge dont bnficient les banquiers et quils ont obtenu des gouvernements pour des raisons dintrt mutuel. Nous tudierons en dtail, dans cette partie, la thorie du cycle conomique, et procderons une analyse critique des explications quont donnes les coles montariste et keynsienne de ce type de phnomnes. Le chapitre huit est consacr ltude de la banque centrale en tant que prteur en dernier ressort. Il sagit dune institution dont lapparition est dtermine par la force des vnements. Les consquences ngatives de la violation des principes qui doivent rgir le contrat de dpt irrgulier sont si importantes et invitables que les banquiers privs se sont vite rendu compte quils devaient avoir recours au gouvernement, afin quil mette en place une institution qui agisse en leur faveur comme prteur en dernier recours et les soutienne dans les priodes de crise, qui, lexprience le montre, finissent toujours par se produire. Nous tcherons donc de montrer que lapparition de la banque centrale nest pas un rsultat spontan des institutions du march, mais quelle est, au contraire, impose de force par le gouvernement et rpond aux demandes de puissants groupes dintrt. On analyse galement, dans ce chapitre, le systme financier actuel fond sur la banque centrale et on lui applique lanalyse conomique concernant limpossibilit thorique du socialisme. En effet, le systme financier actuel se fonde sur le monopole, en faveur dun organisme gouvernemental, des principales dcisions concernant le type et la quantit de monnaie et de crdit que lon va crer et injecter dans le systme conomique. Il sagit, par consquent, dun systme de planification centrale du march financier, et donc hautement contrl, et en grande mesure socialiste ; il sera inexorablement affect par le thorme de limpossibilit du calcul conomique socialiste, daprs lequel il est impossible de coordonner un domaine quelconque de la socit, et en particulier le domaine financier, au moyen dordres coercitifs, car il est impossible que lorgane recteur (dans ce cas la banque centrale) parvienne obtenir linformation ncessaire pour ce faire. Le chapitre se termine par une analyse de la rcente polmique banque centrale-banque libre, et montre que la plupart des thoriciens actuels de la banque libre nont pas compris que leur thse perd beaucoup de sa virtualit et de son poids thorique si on nexige pas en mme temps le retour aux principes traditionnels du droit, cest--dire lexercice de la banque avec un coefficient de caisse de 100 pour cent. Car la libert est insparable de son exercice responsable dans le cadre dune stricte observation des principes juridiques traditionnels. Le neuvime et dernier chapitre propose un modle idal et cohrent de systme financier qui respecte les principes traditionnels du droit et se fonde, par consquent, sur lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de caisse de 100 pour cent. On analyse galement les arguments qui sopposent, divers points de vue, notre proposition ; on en fait la critique tout en expliquant comment pourrait seffectuer, avec
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un minimum de tensions, la transition du systme actuel au systme idal propos. Le travail se termine par des considrations complmentaires concernant les avantages du systme financier propos et lapplication des principes tudis dans ce livre certains problmes pressants dintrt pratique, comme la cration dun nouveau systme montaire europen, ou dun systme financier moderne dans les anciennes conomies socialistes ; elles sont accompagnes dun rsum des conclusions principales de louvrage. Une version rsume de la thse essentielle de ce livre a t expose pour la premire fois dans une communication faite devant la Mont Plerin Society, Rio de Janeiro en septembre 1993, et a obtenu le soutien de James M. Buchanan, ce dont je lui suis trs reconnaissant. Une version crite de cette communication a t publie en partie en espagnol dans l Introduction Critique de la premire dition espagnole du livre de Vera C. Smith sur Les fondements de la banque centrale et de la libert bancaire8 ; elle a t publie ensuite en franais sous forme darticle et sintitule Banque centrale ou banque libre : le dbat thorique sur les rserves fractionnaires 9. Je dsire remercier ma collgue de la Facult de Droit de lUniversit Complutense de Madrid, le professeur Mercedes Lpez Amor, de laide quelle ma apporte dans ma recherche de sources et de bibliographie sur le traitement que le dpt irrgulier de monnaie reut en droit romain. Mon ancien professeur Pablo Martin Acea, de lUniversit dAlcal de Henares, ma lui aussi guid dans mon tude de lvolution de la banque au cours du Moyen Age. Luis Reig, Rafael Manzanares, Jos Antonio de Aguirre, Jos Luis Feito, Richard Adamiak de Chicago et les professeurs Murray N. Rothbard (dcd) et Hans-Hermann Hoppe, de lUniversit de Las Vegas au Nvada, Manuel Gurdiel de lUniversidad Complutense de Madrid, Pablo Vzquez de lUniversidad de Cantabria, Enrique Menndez Urea de lUniversidad Comillas, James Sadowsky de la Fordham University, Pedro Tenorio de la U.N.E.D., Rafael Termes de lI.E.S.E., Raimondo Cubbedu de lUniversit de Pise, Rafal Rubio de Urqua de lUniversidad Autonoma de Madrid, Jos Antonio Garca Durn de lUniversidad Central de Barcelone et lrudit Jos Antonio Linage Conde, de lUniversidad de San Pablo-C.E.U., mont beaucoup aid par leurs suggestions et en me procurant livres, articles et rfrences bibliographiques rares sur des sujets bancaires et montaires. Mes tudiants de doctorat la Facult de Droit de lUniversidad Complutense de Madrid, et en particulier Elena Sousmatzian, Xavier Sampedro, Luis Alfonso Lpez Garca, Rben Manso, Angel Luis Rodrguez, Csar Martnez Meseguer, Juan Ignacio Funes, Alberto Recarte et Esteban Gndara, ainsi que les professeurs Oscar Vara, Javier Aranzadi et Angel Rodrguez mont fait dinnombrables suggestions et ont fait le grand effort de corriger les erratas des diffrentes versions premires du manuscrit. Je veux manifester tous ma gratitude et les affranchis, naturellement, de toute responsabilit quant au contenu final de louvrage. Je dsire enfin remercier Sandra Moyano, Ann Lewis et Yolanda Moyano, qui ont pass la machine et corrig les diffrentes versions du manuscrit, pour leur
Vera C. Smith, Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria, Unin Editorial/Ediciones Aosta, Madrid 1993, pp.27-42. 9 Jess Huerta de Soto, Banque centrale ou banque libre: le dbat thorique sur les rserves fractionnaires , dans le Journal des conomistes et des tudes humaines, Paris et Aix-enProvence, vol. V, n2/3, juin-septembre 1994, pp.379-391. Ce travail a t publi en espagnol sous le titre La teora del banco central y de la banca libre , dans mes Estudios de Economa poltica, op. cit., chap. XI, pp.129-143. Deux nouvelles versions de cet article ont t publies plus tard, lune en anglais, sous le titre A Critical Analysis of Central Banks and Fractional Reserve Free Banking from the Austrian School Perspective , dans The Review of Austrian Economics, vol. 8, n 2, 1995, pp.117-130 ; et lautre en roumain, due Octavian Vasilescu, Bnci centrale i sistemul de free-banking cu rezerve fracionare : o analiz critic din perspectiva colii Austriece , Polis : Revista de tiine politice, vol. 4, n 1, Bucarest 1997, pp.145-157. 23
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collaboration et leur patience ; et je remercie, surtout, et comme toujours, mon pouse, Sonsoles, qui ce livre est ddicac, pour son aide, sa comprhension et ses encouragements permanents tout au long de sa prparation. Formentor, 15 aot 1997 JESUS HUERTA DE SOTO

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CHAPITRE I NATURE JURIDIQUE DU CONTRAT DE DEPOT IRREGULIER DE MONNAIE

1. UNE PRECISION TERMINOLOGIQUE : LES CONTRATS DE PRT (MUTUUM ET COMMODAT) ET LES CONTRATS DE DEPOT Selon le Dictionnaire de la Real Academia Espaola, le prt est la chose ou largent qui est remise une autre personne pour quelle en use et la restitue ensuite.10 On considre traditionnellement quil existe deux types de prt : le prt usage, dans lequel seul se transfre lusage de la chose prte, et qui comporte lobligation de la rendre une fois quon en a us ; et le prt de consommation, dans lequel la proprit de la chose prte est transfre; celle-ci est remise pour tre consomme, de sorte que lobligation de restitution consiste remettre une chose de mme quantit et qualit que celle qui a t reue et consomme.11 Le commodat On appelle commodat (du latin commodatum) le contrat rel et de bonne foi par lequel une personne le commodant remet une autre le commodataire une chose dtermine afin quil en use gratuitement pendant une certaine priode, au terme de laquelle il devra la rendre, cest--dire quil devra rendre cette mme chose.12 Le contrat est dit rel parce quil exige la remise de la chose ; un exemple de ce contrat : je prte ma voiture un ami pour quil fasse un voyage. Il est clair que, dans ce cas, le commodant reste propritaire de la chose prte, et que lobligation de celui qui la reoit est den user correctement et de la rendre (la voiture prte) lexpiration du dlai prtabli (fin du voyage). Les obligations de mon ami, le commodataire, sont de conserver la chose (la voiture) diligemment, den faire un usage appropri (respecter le code de la route et traiter la voiture comme sil en tait le propritaire) et la rendre lexpiration du commodat (fin du voyage). Le mutuum Mme si le commodat a une certaine importance pratique, le prt de choses fongibles13 et consommables, comme lhuile, le bl et, surtout, largent, a une plus grande importance conomique. On appelle mutuum (mot latin) le contrat par lequel une personne le prteur- remet une autre -lemprunteur- une certaine quantit de choses fongibles, charge pour celui-ci de restituer, au terme dun dlai dtermin, une
10 Diccionario de la Real Academia Espaola, Espasa Calpe, Madrid 1992, p.1179, premire acception du mot prter. 11 Manuel Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de obligaciones, vol. II, Los contratos en particular y las obligaciones no contractuales, Librera Bosch, Barcelona 1975, p. 304. 12 Juan Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, 6 dition revue et augmente, Ediciones Ariel, Barcelone 1972, pp.408-409. 13 Sont fongibles les choses qui peuvent tre remplaces par dautres de la mme catgorie. Cest--dire celles quon ne considre pas individuellement, mais en fonction de leur quantit, poids ou mesure. Les romains disaient qutaient fongibles les choses quae in genere suo functionem in solutione recipiunt, cest--dire les res quae pondere numero mensurave constant. Les choses consommables sont souvent fongibles. 25

quantit quivalente quant sa nature et sa qualit (en latin le tantundem). Un exemple typique de mutuum est donn par le contrat de prt dargent, bien fongible par excellence. En vertu de ce contrat, on remet aujourdhui une quantit dunits montaires une autre personne, et on transfre ainsi la proprit et la disponibilit de largent de celui qui concde le prt celui qui le reoit. Celui-ci a la facult de consommer largent prt ou den disposer comme du sien propre, et sengage restituer, au terme dun certain dlai, le mme nombre dunits montaires que celles quon lui a prtes. Dans le mutuum, prt de biens fongibles, il y a donc un change de biens prsents contre des biens futurs . Cest pourquoi, la diffrence de ce qui se passe dans le commodat, ltablissement du pacte dintrts est normale dans le mutuum ; car, en vertu de la catgorie de la prfrence temporelle (selon laquelle, en galit de circonstances, on prfre toujours les biens prsents au biens futurs), les hommes ne seront, en gnral, disposs renoncer aujourdhui une certaine quantit dunits dun bien fongible quen change dun nombre suprieur dunits de biens fongibles dans le futur ( lexpiration du dlai). Par consquent, la diffrence entre le nombre dunits remises originairement et celles reues de lemprunteur la fin du dlai est, prcisment, lintrt. En rsum, le prteur assume, dans le mutuum, lobligation de remettre la quantit dunits prtablie lemprunteur, moins que la remise ne fasse partie du contrat lui-mme. Lemprunteur qui reoit le prt assume lobligation de restituer lquivalent de la mme espce et qualit (tantundem), au moment o le mutuum prend fin. Il est galement tenu au paiement dintrts, pourvu que ceux-ci, comme cest lhabitude, aient t fixs. Lobligation essentielle dans le prt de biens fongibles ou mutuum est de restituer, une fois coul le dlai du prt, lquivalent de ce quon a reu et de la mme espce et qualit, mme si son prix a vari. Cela signifie que lemprunteur, ntant oblig qu la restitution du tantundem au terme dun certain dlai, bnficie temporairement de la condition de propritaire de la chose et donc de la pleine disposition de celle-ci. De plus, lexistence dun dlai dtermin est un lment essentiel du prt ou mutuum, car il tablit la priode de temps pendant laquelle la disponibilit et proprit de la chose sera de lemprunteur, ainsi que le moment partir duquel celui-ci sera oblig de restituer le tantundem. On ne peut pas concevoir lexistence du contrat de mutuum ou prt sans que soit tabli, de faon explicite ou implicite, un dlai dtermin. Le contrat de dpt Alors que les contrats de prt (dans leurs deux versions de commodat et mutuum) supposent la transmission de la disponibilit de la chose, qui passe du prteur lemprunteur pendant un certain temps, il existe un autre contrat, le contrat de dpt, dont la caractristique essentielle est que la disponibilit ne se transmet pas. En effet, le contrat de dpt (en latin depositum) est un contrat de bonne foi par lequel une personne le dposant remet une autre le dpositaire une chose meuble, pour quelle la garde, veille sur elle et la lui rende au moment quelconque o il la lui rclamera. Le dpt a donc toujours lieu dans lintrt du dposant ; il a pour but essentiel la garde ou surveillance de la chose et maintient, tant quil dure, la complte disponibilit de la chose en faveur du dposant, de sorte que celui-ci peut rclamer sa restitution nimporte quel moment. Lobligation du dposant est, mis part la remise de la chose, de rembourser les frais du dpt celui qui le reoit (si le remboursement a t prvu, car, sinon, le contrat sera gratuit). Lobligation du dpositaire est de garder la chose reue et de veiller sur elle avec la diligence propre dun bon pre de famille, et de la restituer au dposant au moment mme o il la lui rclamera. Il est clair qu la diffrence du prt, il ny a pas, dans le dpt, de dlai pendant lequel la disponibilit de la chose se trouve transfre ; celle-ci est, au contraire, constamment surveille et disponible pour le dposant, et le dpt prend fin ds quil rclame la restitution de la chose au dpositaire.
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2. LE CONTRAT DE DEPOT DE CHOSES FONGIBLES OU CONTRAT DE DEPOT IRREGULIER Il est souvent intressant, dans la vie courante, de dposer non pas des corps certains (comme pourraient ltre un tableau, un bijou ou un coffre scell rempli de monnaies), mais des biens fongibles (comme peuvent ltre des hectolitres dhuile, des mtres cubes de gaz, des quintaux de bl ou des millions deuros). Le dpt de biens fongibles reste, sans aucun doute, un dpt, dans la mesure o il conserve, comme lment essentiel, la pleine disponibilit de la chose dpose en faveur du dposant de mme que lobligation de garde et de surveillance avec la plus grande diligence de la part du dpositaire. La seule diffrence qui le distingue du dpt rgulier ou de corps certains est que, dans le cas de dpt de choses fongibles, celles-ci sont indissolublement mlanges dautres de mme genre et qualit (ainsi, par exemple, dans le magasin de grains ou de bl, dans le dpt dhuile, ou dans la caisse du banquier). Ce mlange indistinct entre diffrentes units dposes, de mme genre et qualit, permet de considrer quil se produit, dans le dpt de biens fongibles, un transfert de proprit de la chose dpose. Car, lorsque le dposant va retirer ce quil a dpos, il doit se contenter, naturellement, de recevoir lquivalent exact, en quantit et qualit de ce quil a dpos originairement, mais il ne recevra, en aucun cas, les units spcifiques quil a remises, car leur caractre fongible ne permet pas de les individualiser, une fois mles indistinctement au reste du stock du dpositaire. Cest pourquoi, on a appel le dpt de biens fongibles, qui conserve les caractristiques essentielles du contrat de dpt, mais dont varie un des lments caractristiques (dans le contrat de dpt rgulier ou de corps certain, la proprit ne se transmet pas ; le dposant la conserve, tandis que dans le dpt de biens fongibles, on peut considrer que la proprit est transfre au dpositaire) dpt irrgulier .14 Cependant, il faut insister sur le fait que lessence du dpt demeure inaltre et que le dpt irrgulier participe pleinement de la nature essentielle de tout dpt, qui consiste en lobligation de garde ou surveillance. En effet, il existe toujours, dans le dpt irrgulier, une disponibilit immdiate en faveur du dposant qui peut, tout moment, aller lentrept de bl, au dpt dhuile ou la caisse de la banque et retirer lquivalent des units quil a remises originairement. Ce sera lquivalent exact tant en quantit quen qualit du bien remis ou, comme disaient les romains, le tantundem eiusdem generis, qualitatis et bonitatis. Fonction conomique et sociale des dpts irrguliers Les dpts de biens fongibles, comme largent, appels aussi dpts irrguliers, llment essentiel de la garde remplissent une importante fonction sociale, que ne peuvent pas remplir les dpts rguliers entendus comme dpts de corps certains. Ainsi, il serait trs coteux et peu sens de dposer lhuile dans des rcipients spars et numrots (cest--dire sous forme de dpts ferms non translatifs de la proprit),
Mon tudiant, Csar Martnez Meseguer, ma convaincu quune autre solution valable du problme qui nous occupe est de considrer quil ny a pas de transfert vritable de la proprit dans le dpt irrgulier, mais que celle-ci se rapporte abstraitement au tantundem ou quantit de la chose dpose, et, comme telle, reste toujours attache au dposant et ne se transfre pas. Cest cette solution, par exemple, qui est recueillie dans le cas de commixtion prvu par larticle 381 de notre Code Civil, qui admet que ...chaque propritaire acquerra un droit proportionnel la part qui lui correspond . Bien quon ait considr traditionnellement autre chose dans le dpt irrgulier (le transfert effectif de la proprit sur des units physiques), il semble plus correct dadmettre que la proprit puisse tre dfinie dans les termes plus abstraits de larticle 381 du Code Civil, auquel cas on peut considrer quil ne se produit pas de transfert de proprit lorsquon effectue un dpt irrgulier. Ce point de vue semble tre celui de Luis Dez-Picazo et Antonio Gulln, Sistema de derecho civil, vol.II, Editorial Tecnos, Madrid 1989 (sixime dition), pp.469-470. 27
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ou de mettre les billets dans une enveloppe ferme qui indiquerait leur numrotation individuelle. Bien que nous soyons, dans ces cas extrmes, en prsence dun dpt rgulier non translatif de proprit, on perdrait le bnfice de lnorme efficacit et de la rduction de cots que suppose le traitement conjoint et indistinct des diffrents dpts, sans que cela implique aucun cot ni aucune perte de disponibilit pour le dposant, qui est aussi content sil reoit, quand il le demande,15 un tantundem quivalent en quantit et qualit, mais dont le contenu spcifique nest pas identique ce qui a t remis lorigine. Il existe, en outre, dautres avantages en faveur du dpt irrgulier. Dans le dpt rgulier ou de corps certains, le dpositaire ne rpond pas de la perte de la chose remise dans lhypothse dun cas fortuit ou de force majeure, alors que, dans le dpt irrgulier, le dpositaire rpond mme du cas fortuit, de sorte que le dpt irrgulier ajoute, dune certaine manire, aux avantages traditionnels de disponibilit immdiate et de surveillance du dpt, le caractre dune assurance, dans lhypothse de perte par cas fortuit.16 Elment essentiel du dpt irrgulier de monnaie Lobligation de garde et surveillance, lment essentiel de tout dpt, se concrtise, dans le dpt irrgulier, par une obligation de maintenir sans cesse une disponibilit complte du tantundem en faveur du dposant. Autrement dit, de mme que dans le dpt rgulier le corps certain dpos doit tre gard constamment, avec diligence et in individuo, dans le dpt de biens fongibles, cest le tantundem ou quivalent en quantit et qualit de ce qui a t dpos qui doit tre gard constamment, surveill et maintenu disposition du dposant. Cela signifie que la surveillance dans les dpts irrguliers consiste dans lobligation de tenir disposition du dposant une quantit et qualit gale celle qui a t remise. Ce tenir constamment disposition du dposant une quantit et qualit de choses gale celle qui a t reue , mme si elles sont renouveles ou remplaces, quivaut pour les choses fongibles ce que reprsente pour les non fongibles lexistence de la chose in individuo. Autrement dit, le propritaire de lentrept de bl ou du dpt dhuile pourra disposer de lhuile ou du bl mmes quon lui a remis, soit pour son propre usage, soit pour le restituer un autre dposant, pourvu quil en maintienne la disposition du dposant originaire une quantit et qualit gale celle qui a t dpose. La mme rgle sapplique dans le cas du dpt de monnaie. Si je te donne en dpt un billet de 500 euros, on peut considrer que je te transfre la proprit de ce mme billet, que tu pourras utiliser pour tes propres dpenses ou pour en faire quelque autre usage, pourvu que tu conserves une quantit quivalente, de 500 euros, (sous la forme dun autre billet ou de cinq billets de cent euros) afin de pouvoir me payer immdiatement et sans pouvoir allguer aucune excuse, au moment prcis o je te rclamerai le remboursement.17
Dans le cas concret du dpt irrgulier de monnaie, il faut ajouter ces avantages celui qui rsulte du service ventuel de caisse quoffrent, de faon gnrale, les banquiers dpositaires. 16 Comme lindique justement Pasquale Coppa-Zuccari, a differenza del deposito regolare, lirregolare gli garantisce la restituzione del tantundem nella stessa specie e qualit, sempre ed in ogni caso... Il deponente irregolare garantito contro il caso fortuito, contro il quale il depositario regolare non lo garantisce; trovasi anzi in una condizione economicamente ben pi fortunata che se fosse assicurato. Voir Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, Biblioteca dellArchivio Giuridico Filippo Serafini, vol. VI, Modne 1901, pp.109-110. 17 Coppa-Zuccari a peut-tre exprim mieux que quiconque ce principe essentiel du dpt irrgulier, lorsquil a dit que le dpositaire risponde della diligenza di un buon padre di famiglia indipendentemente da quella che esplica nel giro ordinario della sua vita economica e giuridica. Il depositariio invece, nella custodia delle cose ricevute in deposito, deve spiegare la diligenza, quam suis rebus adhibere solet. E questa diligenza diretta alla conservazione delle cose propie, il depositario esplica: in rapporto alle cose infungibili, con limpedire che esse si perdano o si deteriorino ; il rapporto alle fungibili, col curare di averne sempre a disposizione la medesima quantit e qualit. Questo tenere a disposizione una eguale quantit qualit di cosa determinate, 28
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En somme, conformment la logique immanente linstitution du dpt irrgulier, llment essentiel de la garde se matrialise dans lexigence de tenir constamment la disposition du dposant un tantundem gal au dpt originaire. Et cela, dans le cas concret de la monnaie, bien fongible par excellence, signifie que lobligation de garde exige de maintenir tout moment, la disposition du dposant, un coefficient de caisse de 100 pour cent. Consquences de la non excution de lobligation essentielle dans le dpt irrgulier La non excution de lobligation de garde dans le dpt engendre, et cest logique, lobligation dindemniser le dposant ; et si la non excution est dolosive et consiste dans lutilisation des fins personnelles de la chose dpose, elle suppose la commission dun dlit dappropriation indue. Ainsi, dans le dpt rgulier, si celui qui reoit, par exemple, un tableau en dpt sen sert ou le vend pour son propre compte, il commet un dlit dappropriation indue. On considre que le dpositaire qui, dans le dpt irrgulier de biens fongibles, utilise dans un but lucratif et pour son propre compte les quantits dposes, sans maintenir constamment la disposition du dposant le tantundem quivalent, commet le mme dlit. Cela se produirait si lentrepositaire dhuile ne conservait pas une quantit gale celle qui a t dpose, ou si celui qui a reu largent en dpt lutilisait pour lui (en le dpensant son profit ou en le prtant), mais sans maintenir, tout moment, un coefficient de caisse de 100 pour cent.18 Ainsi, le pnaliste Antonio Ferrer Sama a expliqu que si le dpt a consist en une quantit dargent et en lobligation de restituer lquivalent (dpt irrgulier) et le dpositaire investit cette quantit pour son propre compte, et donc en dispose, il faudra distinguer, sur le plan de sa responsabilit pnale, deux hypothses : soit, il est suffisamment solvable pour pouvoir restituer tout moment la quantit reue en dpt, soit il ne dispose pas de numraire propre lui permettant de faire face son obligation de restitution au moment o le dposant la lui rclame. Dans le premier cas, il ny a pas dlit dappropriation indue... Par contre, lorsquil dispose de la quantit reue sans avoir assez de numraire pour rpondre la demande du dposant, le dlit dappropriation indue est consomm partir du moment mme o il a dispos pour

si rinnovellino pur di continuo e si sostituiscano, equivale per le fungibili a ci che per le infungibili lesistenza della cosa in individuo.Pascuale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, op. cit., p. 95. Cette mme thse est cite par Joaqun Garrigues dans ses Contratos bancarios, Madrid 1975, p. 365, et dfendue galement par Juan Roca dans son article sur le dpt de monnaie (Comentarios al Cdigo Civil y Compilaciones Forales, dirigs par Manuel Albaladejo, tome XXII, vol.1, Editorial Revista del del Derecho Privado EDERSA, Madrid 1982, pp. 246-255), et dans lequel il aboutit la conclusion que lobligation de garde consiste prcisment, dans le dpt irrgulier, en ce que le dpositaire doit tenir, tout moment, la disposition du dposant la quantit dpose, et doit donc garder le nombre dunits de lespce ncessaires pour restituer la quantit, quand elle lui sera rclame p.251). Cest--dire que dans le cas du dpt irrgulier de monnaie, lobligation de garde se concrtise par lexigence de maintenir constamment un coefficient de caisse de 100 pour cent. 18 Dautres dlits connexes sont commis lorsque le dpositaire falsifie le nombre de certificats ou de talons de dpt. Ce serait le cas de lentrepositaire dhuile qui mettrait de faux talons de dpt pour quils soient ngocis par des tiers et, en gnral, celui de tout dpositaire de bien fongible (y compris la monnaie) qui mettrait des certificats ou des talons pour une somme suprieure la quantit effectivement dpose. Il est vident que nous serions, dans ce cas, en face des dlits de falsification de document (pour lmission du faux certificat) et descroquerie (si on prtendait, avec ce certificat, tromper des tiers pour en tirer un profit quelconque). Nous constaterons plus loin que le processus historique dvolution de la banque est fond sur la commission de ces types de dlits en ce qui concerne le commerce de lmission des billets de banque. 29

son propre compte de la quantit dpose et a cess de disposer dun tantundem quivalent ce quon lui avait remis.19 Reconnaissance par la jurisprudence des principes essentiels du droit qui rgissent le contrat de dpt irrgulier de monnaie (coefficient de caisse de 100 pour cent) La jurisprudence europenne a maintenu mme au sicle dernier le principe de lexigence dun coefficient de caisse de 100 pour cent, en tant que concrtisation de llment essentiel quest la garde dans le dpt irrgulier dargent. Ainsi, un jugement du Tribunal de Paris du 12 juin 1927 condamna un banquier pour appropriation indue, parce quil avait utilis, suivant la pratique bancaire habituelle, les fonds de son client reus en dpt. Un autre jugement du mme Tribunal, du 4 janvier 1934, se pronona dans le mme sens.20 De la mme manire, lors de la faillite de la Banque de Barcelone, le Tribunal de Premire Instance du nord de cette capitale, reconnut, face la rclamation des titulaires de compte courant demandant tre considrs comme titulaires dun dpt, que ceux-ci taient des dposants, et admit de ce fait leur caractre de cranciers prfrentiels. La sentence se fonde sur le fait que le droit des banques utiliser largent en espces des comptes courants est forcment limit par lobligation de tenir constamment les fonds de ces comptes la disposition de leurs titulaires, de sorte que cette limitation lgale de la disponibilit empchait dadmettre
Antonio Ferrer Sama, El delito de apropiacin indebida, Publicaciones del Seminario de Derecho Penal de la Universidad de Murcia, Editorial Sucesores de Nogus, Murcia 1945, pp. 26-27. Comme nous lavons indiqu dans le texte et comme lexplique aussi Eugenio Cuello Caln (Derecho penal, Editorial Bosch, Barcelona 1972, tome II, parte especial, vol. 2, 13 dition, pp.952-953), le dlit est consomm au moment o se produit lappropriation ou la distraction de la chose et o il nat, rellement, avec lintention de se lapproprier intention qui doit tre apprcie par des actes externes (comme lalination, la consommation ou le prt) et non pas quand il est dcouvert, en gnral longtemps aprs, par le dposant qui, en allant reprendre son dpt, voit avec surprise que le dpositaire ne peut pas lui rendre immdiatement le tantundem correspondant. Miguel Bajo Fernndez, Mercedes Prez Manzano et Carlos Surez Gonzlez, pour leur part (Manual de derecho penal, parte especial, Delitos patrimoniales y econmicos, Editorial Centro de Estudios Ramn Areces, Madrid, 1993), concluent, eux aussi, que le dlit est consomm au moment mme o se produit lacte de disposition, sans besoin dautres rsultats, et quil subsiste mme quand lobjet est rcupr ou que lauteur ne sest pas enrichi en se lappropriant, et mme encore si on peut faire face la remise du tantundem au moment mme o elle est rclame (p. 421). Ces mmes auteurs disent quil existe une lacune, en matire de punition politico-criminelle, inacceptable dans le droit espagnol, alors quil existe dans dautres droits des dispositions spcifiques sur les dlits socitaires et sur labus de confiance, auxquelles il serait possible de rattacher les comportements illicites des banques en question de dpt irrgulier de compte courant (p. 429). Dans le cas concret du droit pnal espagnol, larticle qui rglemente lappropriation indue et que commente Antonio Ferrer Sama est larticle 252 du nouveau Code Pnal de 1996 (art. 528 de lancien), et qui dit : Seront punis des peines signales par larticle 249 ou, ventuellement, 250 ceux qui sapproprieraient ou distrairaient, au prjudice dautrui, des fonds, des effets, des valeurs ou toute autre chose meuble, ou tout autre actif patrimonial quils auraient reus comme dpositaires, commis ou administrateurs, ou un autre titre do dcoulerait lobligation de les remettre ou de les rendre, ou nieraient les avoir reus, quand la quantit de ce quils se sont appropri dpasse la somme de quatre cents euros. On imposera la moiti suprieure de la dite peine dans le cas du dpt ncessaire ou misrable. Enfin, le travail le plus complet sur les aspects pnaux de lappropriation indue de fonds et qui traite in extenso de la position des professeurs Ferrer Sama, Bajo Fernndez et dautres, est celui de Norberto J. de la Mata Barranco, Tutela penal de la propiedad y delitos de apropiacin : el dinero como objeto material de los delitos de hurto y apropiacin indebida, Promociones y Publicaciones Universitarias (PPU, S. A.), Barcelona 1994, en particulier les pp. 407-408 et 512. 20 Ces prcisions jurisprudentielles sont recueillies par Jean Escarra dans ses Principes de droit commercial, p.256, et Joaqun Garrigues y fait allusion aussi dans ses Contratos bancarios, op. cit., pp. 367-368. 30
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que les fonds dposs dans un compte courant puissent tre considrs par la Banque comme lui appartenant exclusivement.21 Bien que le Tribunal Suprme espagnol nait pas eu loccasion de se prononcer sur le cas concret de la Banque de Barcelone, une sentence du haut Tribunal espagnol du 21 juin 1928 aboutit une conclusion similaire daprs laquelle selon les coutumes et usages commerciaux reconnus et admis par la jurisprudence, le contrat de dpt de monnaie consiste dans le dpt de quantits, et que celui qui les reoit, mme sil ne contracte pas lobligation de conserver les mmes espces ou valeurs pour le dposant, doit nanmoins tenir sa disposition la somme reue, afin de la lui restituer, dans sa totalit ou partiellement, au moment o il la lui rclamera ; il nen acquiert pas la libre disposition, puisque tenu de la rendre au moment o elle est rclame, il doit conserver constamment des espces suffisantes pour satisfaire la rclamation .22 3. DIFFERENCES ESSENTIELLES ENTRE LES CONTRATS DE DEPOT IRREGULIER ET DE PRET DARGENT Il est trs important dinsister, dans ce paragraphe, sur les diffrences essentielles existant entre les contrats de dpt irrgulier et de prt dargent. Car, comme nous le verrons plus tard, nombre de confusions et derreurs juridiques et conomiques concernant le sujet qui nous occupe sont dues lincomprhension de ces diffrences. Diffrence de contenu du droit de proprit transmis dans chacun des contrats Il faut tout dabord signaler que lincapacit distinguer clairement dpt irrgulier et prt est due limportance exagre donne au fait que, dans le dpt irrgulier de monnaie ou de tout autre bien fongible, lon puisse considrer que la proprit de la chose dpose est transfre au dpositaire, comme dans le prt ou mutuum. Cest l la seule similitude entre ces deux types de contrats, et elle a induit en erreur de nombreux auteurs, qui les ont ainsi confondus injustement. Nous avons vu que, dans le dpt irrgulier, la transmission de la proprit tait une exigence secondaire, manant du fait que lobjet du dpt tait un bien fongible, ne pouvant tre individualis et quil y avait de nombreux avantages dposer un bien se mlangeant indistinctement beaucoup dautres quantits fongibles du mme bien. En effet, comme on ne peut pas exiger, en termes strictement juridiques et pour impossibilit physique, la dvolution des units concrtes dposes, il semble ncessaire de considrer, puisque celles-ci ne peuvent pas tre distingues, quil y a transfert de proprit en ce qui concerne les units spcifiques et individualises dposes. De sorte que le dpositaire ou entreposeur devient propritaire , mais seulement en ce sens quil est libre de distribuer les units spcifiques et ne pouvant tre distingues quil a reues, pourvu quil maintienne tout moment le tantundem. Cest l la porte du transfert du droit de proprit dans le cas du dpt irrgulier ; il ny a pas, comme dans le contrat de prt, disponibilit de la chose prte pendant toute la dure du contrat. Par consquent, mme du point de vue de lunique ressemblance (le prtendu transfert de la proprit) entre le dpt irrgulier et le
21 Dictamen de Antonio Goicoechea, dans La Cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona, Imprenta Delgado Sez, Madrid 1936, pp. 233-289, et en particulier les pp. 263-264. Joaqun Garrigues fait galement allusion cette sentence dans ses Contratos bancarios, op.cit., p. 368. 22 Cette sentence est cite dans le travail de Jos Luis Garca-Pita y Lastres, Los depsitos bancarios de dinero y su documentacin , publi dans La revista de derecho bancario y burstil, Centro de Documentacin Bancaria y Burstil, octobre-dcembre 1993, pp. 919-1008, et spcialement la p. 991. Joaqun Garrigues cite aussi cette sentence dans Contratos bancarios, op. cit., p.387. 31

prt dargent, un tel transfert de proprit a une signification conomique et juridique trs diffrente dans les deux contrats. A tel point que, comme nous lavons expliqu dans la note 5, il faut peut-tre considrer que, dans le dpt irrgulier, aucun transfert de proprit ne se produit, et que le dposant continue conserver, dans labstrait, sa proprit sur le tantundem. Diffrences conomiques essentielles entre les deux contrats Cette disparit de contenu juridique vient de la diffrence essentielle entre ces deux types de contrat ; celle-ci provient son tour du diffrent substrat conomique sur lequel ils se fondent. Ainsi, Ludwig von Mises a dmontr, avec sa clart habituelle, que le prt in the economic sense means the exchange of a present good against or a present service against a future good or a future service. Then it is hardly possible to include the transactions in question under the conception of credit. A depositor of a sum of money who acquires in exchange for it a claim convertible into money at any time which will perform exactly the same service for him as the sum it refers to, has exchanged no present good for a future good. The claim that he has acquired by his deposit is also a present good for him. The depositing of the money in no way means that he has renounced immediate disposal over the utility that it commands . Et il conclut que le dpt is not a credit transaction, because the essential element, the exchange of present goods for future goods, is absent. 23 Il ny a donc pas, dans le dpt irrgulier de monnaie, de renoncement des biens prsents en change dune quantit suprieure de biens futurs possder aprs un certain dlai, mais il se produit simplement un changement dans la faon de jouir de la disponibilit de biens prsents. Cette modification a lieu parce que le dposant estime souvent quil est plus intressant pour lui (cest--dire quil croit mieux atteindre ses buts) de faire un dpt irrgulier de monnaie qui se perd dans la masse (nous avons dj fait allusion aux avantages dassurer le risque de perte par cas fortuit et de profiter du service de caisse que
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, Liberty Classics, Indianapolis 1980, pp. 300-301. Cest la meilleure dition anglaise de la traduction dans cette langue par H. E. Batson de la deuxime dition allemande de Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, publie en 1924 par Duncker & Humblot Munich et Leipzig. La premire dition fut publie en 1912, la seconde en 1924. Il existait deux traductions espagnoles assez mdiocres de cet ouvrage : lune dAntonio Riao, publie sous le titre Teora del dinero y del crdito par M. Aguilar, Madrid 1936, et une autre de Jos Mara Claramunda Bes, publie par Ediciones Zeus (Barcelone 1961). Unin Editorial a publi, de son ct, une troisime dition espagnole nettement meilleure. Nous suivrons cette dition, qui traduit ainsi le passage cit dans le texte : le dpt de monnaie econmicamente no es un caso de transaccin crediticia. Si crdito en sentido econmico significa cambio de bienes o servicios presentes por bienes o servicios futuros, resulta muy difcil incluir las operaciones de referencia Bajo el concepto de crdito. El que deposita una suma de dinero y obtiene por ella ttulos convertibles en dinero en cualquier momento que realizan para l exactamente el mismo servicio que la suma a que hacen referencia, no cambia bienes presentes por bienes futuros, pues el ttulo que ha adquirido por su depsito es para l tambin un bien presente. El hecho de que haya depositado dinero no significa en modo alguno que renuncie a disponer inmediatamente de la utilidad que pueda procurarle. (conomiquement parlant, ce nest pas une opration de crdit. Si crdit signifie, au sens conomique, un change de biens ou de services prsents contre des biens ou des services futurs, il devient trs difficile dinclure les oprations en question dans le concept de crdit. Celui qui dpose une somme dargent et obtient en change des titres convertibles tout moment en argent, qui lui rendent exactement le mme service que cette somme, nchange pas des biens prsents contre des biens futurs, car le titre acquis en vertu du dpt reprsente aussi pour lui un bien prsent. Le fait quil ait dpos de largent ne signifie nullement quil renonce disposer immdiatement de lutilit quil peut lui procurer)... Donc, le dpt no es una transaccin crediticia, pues le falta el elemento esencial: el intercambio de bienes presentes por bienes futuros (nest pas une opration de crdit, car il lui manque llment essentiel: lchange de biens prsents contre des biens futurs). Ludwig von Mises, Teora del dinero y del crdito, Unin Editorial, Madrid 1997, pp. 242 et 243. 32
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procurent les banques par lopration conjointe de compte courant). En revanche, lessence du contrat de prt est totalement diffrente. Ce que lon prtend dans le contrat de prt cest, prcisment, renoncer aujourdhui la disponibilit de biens prsents, laquelle se transmet celui qui reoit le prt pour quil en use ; et cela dans le but dobtenir en change, dans le futur, la fin du dlai prvu dans le contrat, une quantit, gnralement suprieure, de biens futurs. Nous disons gnralement suprieure, car tant donn la catgorie logique et inhrente toute action humaine de la prfrence temporelle, daprs laquelle, circonstances gales, on prfre toujours les biens prsents aux biens futurs, il faut ajouter aux biens futurs que lon percevra une somme diffrentielle sous forme dintrt. Sinon il serait difficile de trouver quelquun qui soit dispos renoncer la disponibilit de biens prsents que suppose un prt. Du point de vue conomique, la diffrence entre les deux contrats est donc trs claire : dans lun, le dpt irrgulier, il ny a pas de transfert de biens prsents en change de biens futurs, tandis que dans lautre, si ; en consquence, dans le dpt irrgulier, la disponibilit de la chose nest pas transfre ; celle-ci reste au pouvoir du dposant (mme si on peut considrer juridiquement quil y a eu, dune certaine manire, transfert de la proprit), alors que, dans le contrat de prt, il y a transfert de la disponibilit de la part de celui qui concde le prt celui qui le reoit ; par ailleurs, le pacte dintrts est caractristique du contrat de prt, tandis que, dans le contrat de dpt irrgulier, ce mme pacte est contra naturam et dpourvu de sens. CoppaZuccari, explique, avec sa perspicacit habituelle, que limpossibilit absolue dinclure le pacte dintrts dans le contrat de dpt irrgulier est, du point de vue juridique, la consquence immdiate du droit du dposant de retirer le dpt nimporte quel moment et de lobligation corrlative du dpositaire de tenir constamment la disposition du dposant le tantundem correspondant.24 Ludwig von Mises signale galement que le dposant peut effectuer les dpts sans demander aucun taux dintrt, justement parce que the claim obtained in exchange for the sum of money is equally valuable to him whether he converts it sooner or later, or even not at all ; and because of this it is possible for him, without damaging his economic interests, to acquire such claims in return for the surrender of money without demanding compensation for any difference in value arising from the difference in time between payment and repayment , such, of course, as does not in fact exist. 25 Car, tant donn le substrat conomique du contrat de dpt irrgulier de monnaie, qui ne suppose pas dchange de biens prsents contre des biens futurs, le maintien de la disponibilit en
Conseguenza immediata del diritto concesso al deponente di ritirare in ogni tempo il deposito e del correlativo obbligo del depositario di renderlo alla prima richiesta e di tenere sempre a disposizione del deponente il suo tantundem nel deposito irregolare, limpossibilit assoluta per il depositario di corrispondere interessi al deponente. Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, op. cit., p. 292. Coppa-Zuccari prcise que cette incompatibilit entre le dpt irrgulier et les intrts ne concerne pas -et cest logique- le cas tout fait diffrent du versement dintrts moratoires lorsque le dpositaire ne rend pas largent au moment o on le lui rclame. Cest pourquoi, comme on le verra plus loin, on a systmatiquement utilis au Moyen Age, comme subterfuge juridique, le depositum confessatum, pour contourner linterdiction canonique de lintrt dans les prts. 25 Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 301. Dans la traduction espagnole rcente: El ttulo obtenido por la suma de dinero depositado es para el depositante igualmente valioso, ya lo convierta ms pronto o ms tarde, o no lo haga en absoluto; y por eso puede, sin perjudicar sus intereses econmicos, adquirir tales ttulos a cambio de la entrega de dinero, sin exigir compensacin por cualquier diferencia de valor derivada de la diferencia de tiempo entre el momento del pago y del reembolso, pues, de hecho, tal diferencia de valor no existe(Le titre obtenu contre la somme dargent dpose a, pour le dposant, la mme valeur que celle-ci, quil le convertisse tt ou tard ou pas du tout; cest pourquoi il peut acqurir, sans nuire ses intrts conomiques, de tels titres contre remise dargent, sans exiger de compensation pour une quelconque variation de valeur due au temps coul entre le moment du paiement et celui du remboursement; car, en fait, cette diffrence de valeur nexiste pas) (p. 242). 33
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faveur du dposant et lincompatibilit avec le pacte dintrts sont la consquence logique et directe de la nature dun contrat, celui de dpt irrgulier, radicalement diffrente de celle du contrat de prt.26 Diffrences juridiques essentielles entre les deux contrats Llment juridique essentiel du contrat de dpt irrgulier est la garde de largent remis. Cest l la raison ou cause du contrat27 qui prvaudra sur toutes les autres pour les parties qui dcident deffectuer et de recevoir un dpt irrgulier ; elle est absolument diffrente de la cause essentielle du contrat de prt, qui consiste transfrer la disponibilit de la chose prte pour que lemprunteur sen serve durant une priode dtermine. Il y a galement deux autres diffrences juridiques importantes, dues cette diffrence essentielle de cause dans les deux types de contrats : premirement, dans le contrat de dpt irrgulier, le dlai, lment essentiel dterminant lexistence ou non dun contrat de prt, est absent. En effet, de mme quon ne peut pas concevoir le contrat de prt dargent sans que soit tabli un dlai (durant lequel non seulement on transmet la proprit, mais on perd la disponibilit), au terme duquel il faut rendre le tantundem dargent prt plus les intrts, dans le contrat de dpt irrgulier il nexiste aucun dlai, et la disponibilit en faveur du dposant est permanente ; il peut retirer son tantundem tout moment.28 La deuxime diffrence juridique essentielle a trait aux obligations des parties : dans le contrat de dpt irrgulier, lobligation drivant de la nature du contrat consiste dans la garde, exerce avec la vigilance dun bon pre de famille, du tantundem qui devra rester constamment la disposition du dposant29,
Lincompatibilit du pacte dintrts avec le contrat de dpt irrgulier de monnaie ne signifie pas que celui-ci doive tre un contrat gratuit. En effet, il est normal que lon convienne, dans le dpt irrgulier, du paiement par le dposant dune certaine quantit en faveur du dpositaire, comme frais de garde ou de maintien de compte. Le paiement dun intrt explicite ou implicite est un indice rationnel qui mne la conviction quil y a violation de lobligation essentielle de garde du contrat de dpt irrgulier, et que le dpositaire utilise largent des dposants son profit, et sapproprie indment une partie du tantundem quil devait maintenir tout moment leur disposition. 27 J. Dabin, La teora de la causa: estudio histrico y jurisprudencial, traduit par Francisco de Pelsmaeker et adapt par Francisco Bonet Ramn, 2 dition, Editorial Revista de Derecho Privado, Madrid 1955, pp. 24 et ss. Des auteurs comme Garca-Pita ou Oscriz-Marco, qui ne se dcident pas accepter que la consquence logique et incontournable de leur position soit lexigence dun coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue, reconnaissent cependant que la cause du contrat de dpt irrgulier est la garde et quelle est diffrente de la cause du contrat de prt. Voir Jos Luis Garca-Pita y Lastres, Depsitos bancarios y proteccin del depositante, Contratos bancarios, Colegios Notariales de Espaa, Madrid 1996, pp. 119266, et en particulier les pp. 167 et 191; et, plus rcemment, El depsito bancario de efectivo, dans Contratos bancarios y parabancarios, VV.A A., Chap. XXII, Edit. Lex Nova, Valladolid 1998, pp.888-1001 ; et Florencio Oscriz-Marco, El contrato de depsito: estudio de la obligacin de guarda, J. M. Bosch Editor, Barcelona 1997, pp. 37 et 47. 28 Les civilistes signalent unanimement le caractre essentiel du dlai dans le contrat de prt, la diffrence du contrat de dpt irrgulier o il nexiste aucun dlai. Ainsi, Manuel Albaladejo insiste sur le fait que le mutuum prend fin et que la chose prte doit tre rendue, quand ce dlai a expir (voir, par exemple, lart. 1125 du Cdigo Civil), et indique mme que si le dlai na pas t expressment signal, comme il est insparable de la nature essentielle du contrat de prt, il faut toujours dduire quil y a eu intention daccorder un dlai au dbiteur, et il faudra laisser un tiers (les tribunaux) fixer le dlai correspondant (solution adopte par lart. 1128 du Cdigo Civil). Voir Manuel Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de obligaciones, vol. II, Los contratos en particular y las obligaciones no contractuales, op. cit., p. 317. 29 Il est vident que la disponibilit permanente en faveur du dposant vise le tantundem, et non pas la disponibilit concrte des units spcifiques dposes. Autrement dit, bien quil y ait transfert de la proprit des units physiques concrtes dposes et que le dpositaire dispose delles, il nobtient aucune disponibilit relle, car la disponibilit correspondant lutilisation des choses spcifiques reues est compense exactement par lobligation o il se trouve de perdre 34
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dans le contrat de prt cette obligation nexiste pas, et lemprunteur peut utiliser la quantit prte en toute libert. La prcision importante que nous avons faite plus haut propos de la signification trs diffrente de la transmission de proprit dans les deux contrats apparat ainsi clairement. Car, de mme que la transmission de la proprit dans le contrat de dpt irrgulier quoiquon puisse la considrer comme une exigence drivant de la nature fongible des choses dposes ne suppose pas le transfert simultan de la disponibilit du tantundem, dans le contrat de prt, le transfert de la proprit est total et il y a bien transfert, du prteur lemprunteur, de la pleine disponibilit du tantundem.30 Nous prsentons la page suivante le tableau synoptique I-1, qui rsume les diffrences que nous avons tudies dans ce paragraphe.
TABLEAU I-1 DIFFERENCES ESSENTIELLES ENTRE DEUX CONTRATS RADICALEMENT DISTINCTS Dpt Irrgulier de Monnaie Du point de vue conomique : 1. Pas dchange de biens prsents contre des biens futurs 2. Disponibilit pleine et constante en faveur du dposant 3. Absence dintrts, car il ny a pas dchange de biens prsents contre des biens futurs 1. Echange de biens prsents contre des biens futurs 2. Transfert total de la disponibilit lemprunteur. Le prteur la perd 3. Intrts, car il y a change de biens prsents contre des biens futurs Prt dargent

Du point de vue juridique :

1. Llment essentiel est la garde du tantundem, motif fondamental pour le dposant 2. Pas de dlai de restitution ; le contrat est vue
3. Lobligation du dpositaire est de maintenir constamment le tantundem la disposition du dposant (coefficient de caisse de 100 pour cent)

1. Llment essentiel est le transfert de la disponibilit des biens prsents au dpositaire 2. Le contrat exige de fixer un dlai pour la restitution de la chose prte et de calculer et de payer les intrts 3. Lobligation de lemprunteur est de restituer le tantundem la fin du dlai, la disposition du dposant et de payer en plus les intrts prvus

une disponibilit quivalente dautres units spcifiques lui appartenant antrieurement ; cette obligation est lie celle de toujours maintenir le tantundem la disposition du dposant. On fait gnralement allusion cette disponibilit constante en faveur du dposant dans le dpt de monnaie en utilisant lexpression vue, de sorte que les comptes courants ou dpts vue recueillent, grce cette expression, le motif essentiel et indubitable du contrat, qui nest autre que le maintien constant de la disponibilit en faveur du dposant. 30 Il faut prciser ici quil existe un contrat dit de dpt terme et dont les caractristiques, aussi bien conomiques que juridiques, sont celles dun vritable prt et non pas dun dpt. Il est important de souligner que cette terminologie induit en erreur et cache lexistence de ce qui est un vritable contrat de prt, avec transfert de biens prsents contre des biens futurs, perte de la disponibilit de largent durant un dlai dtermin et le droit de toucher les intrts correspondants. Lemploi de cette terminologie confuse rend plus difficile pour le public la distinction entre un vritable dpt ( vue) et un contrat de prt ( terme) ; elle a t sciemment et constamment maintenue par tous les agents conomiques qui profitent de la confusion. Celle-ci saggrave encore dans les nombreuses occasions o les dpts terme (qui devraient tre de vritables prts) se transforment de facto en dpts vue, lorsque les banques permettent dobtenir leur remboursement tout moment et sans pnalit. 35

4. DECOUVERTE PAR LA SCIENCE JURIDIQUE ROMAINE DES PRINCIPES GENERAUX DU DROIT CONCERNANT LE CONTRAT DE DEPOT IRREGULIER DE MONNAIE Apparition des principes traditionnels du droit daprs Menger, Hayek et Leoni Les principes universels et traditionnels du droit que nous avons expliqus au paragraphe prcdent propos du contrat de dpt irrgulier ne sont pas sortis du nant, ni ne sont le rsultat dun savoir a priori. Car le droit, en tant quensemble de normes et dinstitutions auquel les comportements humains sadaptent de faon constante, rptitive et rgle, sest form progressivement partir de la coutume. Cest peut-tre lune des contributions les plus importantes de Carl Menger que davoir dvelopp une thorie conomique des institutions sociales ; daprs celle-ci, elles sont le rsultat dun processus volutif dans lequel interviennent une multitude dindividus, chacun muni de son petit bagage personnel et exclusif de connaissances, dexpriences pratiques, de dsirs, de proccupations, dobjectifs, de doutes, de sensations, etc. Il apparat ainsi progressivement et spontanment une srie de comportements rgls ou institutions qui rendent possible la vie en socit, et pas seulement dans le domaine juridique, mais aussi dans les domaines conomique et linguistique. Menger a dcouvert que lapparition des institutions est le rsultat dun processus social constitu dinnombrables actions humaines et toujours dirig par un petit groupe de personnes concrtes, capables, dans leur contexte historique spatio-temporel, de dcouvrir avant les autres quils atteignent plus facilement leur but en adoptant certains comportements rgls. De cette manire, un processus dcentralis dapprentissage par ttonnements se met en marche ; et, au bout de plusieurs gnrations, les comportements qui coordonnent le mieux les dsajustements sociaux simposent, de telle sorte que par lintermdiaire dun processus social inconscient dapprentissage et dimitation, le mouvement initi par ceux qui russissent le mieux est suivi par le reste de la socit. De plus, les socits, qui, au cours de ce processus volutif, adoptent avant les autres les principes et les institutions les plus adquats, ont tendance prosprer et simposer aux autres groupes sociaux. Quoique Menger dveloppe sa thorie en lappliquant une institution conomique concrte, celle de lapparition et de lvolution de la monnaie, il mentionne aussi quon peut utiliser, sans difficult, le mme schma thorique essentiel pour expliquer lapparition et lvolution du langage, et lappliquer galement au domaine des institutions juridiques. On se trouve ainsi devant la ralit paradoxale suivante : les institutions les plus importantes et essentielles dans la vie de lhomme en socit (morales, juridiques, conomiques et linguistiques) ne sont pas des crations dlibres de lhomme lui-mme, car il manque de la capacit intellectuelle ncessaire pour assimiler lnorme volume dinformation disperse quelles supposent et engendrent. Par contre, ces institutions surgissent obligatoirement, de faon spontane et progressive, partir du processus social dinteractions humaines qui, daprs Menger, constitue justement le domaine que doit tudier la science conomique.31 Ces intuitions de Menger ont t dveloppes, par la
31 Carl Menger, Untersuchungen ber die Methode der Socialwissenschaften und der Politischen konomie insbesondere, Duncker & Humblot, Leipzig 1883, et en particulier la page 182. Menger exprime impeccablement la nouvelle question laquelle veut rpondre le programme de recherche scientifique quil propose en conomie : Comment se fait-il que les institutions qui servent le mieux le bien commun et qui sont trs importantes pour son dveloppement soient apparues sans lintervention dune volont commune et dlibre de les crer ? (pp. 163-165). Lexpos le plus synthtique, et peut-tre le plus brillant, de la thorie de Menger sur lorigine volutive de la monnaie se trouve dans son article publi en anglais sous le titre On the Origin of Money, Economic Journal, Juin 1892, pp. 239-255. Cet article a t trs rcemment rdit par Israel M. Kirzner dans son Classics in Austrian Economics : A Sampling in the History of a Tradition, William Pickering, Londres 1994, vol. 1, pp. 91-106. En espagnol, on peut consulter Carl Menger dans Teora del dinero, chap. VIII de Principios de economa poltica, 2 d., 36

suite, par F. A. Hayek dans ses diffrents travaux sur les fondements de la loi et des institutions juridiques32 et, surtout, par le professeur italien de science politique Bruno Leoni, qui a, le premier, accommod, dans le cadre dune thorie synthtique de la philosophie du droit, la thorie conomique des processus sociaux, dveloppe par Menger et lEcole Autrichienne, et la tradition juridique romaine la plus ancienne et la tradition anglo-saxonne de la rule of law. En effet, le grand mrite de Bruno Leoni est davoir montr que la thorie autrichienne sur lapparition et lvolution des institutions sociales non seulement est parfaitement illustre par le phnomne du droit coutumier, mais quen plus, elle avait t pralablement connue et formule par lcole juridique classique de droit romain.33 Ainsi, Leoni citant Caton par lintermdiaire de Cicron, signale expressment que les juristes romains taient dj conscients du fait que le droit romain navait pas t loeuvre personnelle dun seul homme, mais de beaucoup, au cours de plusieurs sicles et de plusieurs gnrations, parce qu il ny a jamais eu dans le monde un homme assez intelligent pour tout prvoir, et mme si nous pouvions concentrer tous les cerveaux dans la tte dun seul homme, il lui serait impossible de tenir compte de tout la fois, sans avoir accumul lexprience ne de la pratique au cours dune longue priode de lhistoire .34 En somme, pour Leoni, le droit est le rsultat dune srie continue dessais, dans laquelle chaque individu tient compte de ses circonstances personnelles et du comportement des autres, et il se perfectionne au cours dun processus slectif et volutif.35
Unin Editorial, Madrid 1997, reproduit par Jess Huerta de Soto (d.), Lecturas de economa poltica, Unin Editorial, Madrid 1986, vol. I, pp.213-238. 32 F. A. Hayek, Los fundamentos de la libertad, 5 d., Unin Editorial, Madrid 1990; Derecho, legislacin y libertad, 3 volumes, Unin Editorial, Madrid 1976-1982; et La fatal arrogancia: los errores del socialismo, Unin Editorial, Madrid 1990 (2 d., 1997). 33 Voir Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, op. cit., chap.X, pp.121-128, et la deuxime dition espagnole du livre de Bruno Leoni La libertad y la ley, Unin Editorial, Madrid 1995, que tout juriste et tout conomiste ne doit pas manquer de connatre. 34 Nostra autem res publica non unius esset ingenio, sed multorum, nec una hominis vita, sed aliquod constitutum saeculis et aetatibus, nam neque ullum ingenium tantum extitisse dicebat, ut, quem res nulla fugeret, quisquam aliquando fuisset, neque cuncta ingenia conlata in unum tantum posse uno tempore providere, ut omnia complecterentur sine rerum usu ac vetustate. Marco Tulio Cicron, De re publica, II, 1-2, The Loeb Classical Library, Cambridge, Massachusetts, 1961, pp.111-112. Il existe une bonne traduction espagnole dAntonio Fontn, Sobre la repblica, Gredos, Madrid 1974, pp.86-87. Cependant, je considre que la traduction du paragraphe cit ralise par Bruno Leoni (ici traduite en franais) est meilleure, et cest celle que nous reproduisons dans le texte. Voir Bruno Leoni, La libertad y la ley, 2 d., Unin Editorial, Madrid 1995, p.108. Cest la traduction espagnole du livre Freedom and the Law (1 d., D. Van Nostrand Co., 3 d., augmente, Liberty Fund, Indianapolis 1991; Le libert et le droit, Les Belles Lettres, 2007). Le livre de Leoni est exceptionnel tout point de vue, non seulement parce quil montre le paralllisme, dune part, entre le march et le droit coutumier ou common law et, dautre part, entre la lgislation positive et le socialisme, mais aussi parce que Leoni est le premier juriste stre rendu compte que largument de Ludwig von Mises sur limpossibilit du calcul conomique socialiste nest quun cas particulier du principe plus gnral selon lequel aucun lgislateur ne pourrait tablir par lui-mme, sans aucune sorte de collaboration constante du public intress, les normes rgissant la conduite de chacun dans cette chane de relations qui nous unit tous les uns aux autres (p. 28). A propos de loeuvre de Bruno Leoni, fondateur de la clbre revue Il Politico en 1950, consulter lOmaggio a Bruno Leoni, dit par Pasquale Scaramozzino, Ed. A. Giuffr, Milan 1969, et larticle Bruno Leoni in Retrospect de Peter H. Aranson, Harvard Journal of Law and Public Policy, t 1988. Leoni fut un homme polyvalent et qui exera une activit intense dans divers domaines : luniversit, au barreau, en entreprise, dans le domaine de larchitecture, de la musique et de la linguistique. Il mourut tragiquement assassin par lun de ses locataires, qui il rclamait son loyer, la nuit du 21 novembre 1967, lge de 54 ans. 35 Selon Leoni, le droit se prsente comme una continua serie de tentativi, che gli individui compiono quando pretendono un comportamento altrui, e si affidano al propio potere di determinare quel comportamento, qualora esso non sidetermini in modo spontaneo. Bruno 37

La science juridique romaine La grandeur de la science juridique romaine classique vient, prcisment, de ce quelle a pris conscience de ce fait important et sest consacre ltude, linterprtation des coutumes juridiques, lexgse, lanalyse logique, au comblement de lacunes et llimination de vices ; travail dinterprtation du droit effectu avec la prudence et la modration ncessaires.36 La profession du juriste classique est vritablement un art consacr dcouvrir lessence des institutions juridiques qui se sont formes au cours du processus dvolution de la socit. Avec cela, les juristes classiques nont jamais la prtention dtre originaux ou malins : ils sont, au contraire, les serviteurs dun certain nombre de principes fondamentaux, et cest l, comme la fait remarquer Savigny, la raison de leur grandeur .37 Leur objectif fondamental est de dcouvrir les principes universels du droit, immanents la logique des relations humaines et immuables, mme sil est vrai qu cause de lvolution sociale, le besoin dappliquer de tels principes universels, immuables par nature, de nouvelles situations et problmatiques consquences de cette volution se fait sentir.38 De plus, les juristes romains exercent une profession prive, ce ne sont pas des fonctionnaires publics, et malgr les nombreuses tentatives de la jurisprudence officielle romaine de faire disparatre la jurisprudence libre, elle ny est pas parvenue et na pas russi non plus lui faire perdre son immense prestige et son indpendance. La jurisprudence ou science du droit est devenue une profession librale partir du III sicle av. J.-C. Les juristes les plus importants davant notre re sont Marcus Porcius Caton et son fils Caton Licinianus, le consul Mucius Scaevola et les juristes Quintus Mucius Scaevola, Serbius Sulpicius Rufus et Alfenus Varus. Plus tard, au II sicle ap. J.-C., commence lpoque classique, avec les grands juristes Gayus, Pomponius, Africanus et Marcellus, suivis, au III sicle, de Papinien, Paul, Ulpien, Gaius et Modestin. A partir de ce moment, le prestige des solutions trouves par ces juristes privs est si grand, quelles acquirent force de loi et, afin dviter les difficults pouvant natre des diffrences dopinion contenues dans les oeuvres des uns et des autres, on donne force de loi aux crits de Papinien, de Paul, dUlpien, de Gaius et de Modestin, ainsi qu la doctrine des juristes quils citent, pourvu quon puisse vrifier ces citations sur les originaux. En cas de dsaccord entre ces auteurs, le juge devait suivre lopinion dfendue par la majorit, et sil y avait partage galitaire, la doctrine de Papinien devait lemporter, de sorte que sil ne stait pas prononc sur ce point, le juge tait libre de dcider.39

Leoni, Diritto e politica, dans ses Scritti di scienza politica e teoria del diritto, A. Giuffr, Milan 1980, p. 240. 36 De fait, linterprte du ius est le prudens, cest--dire, lexpert en matire juridique ou juris prudens. Cest lui quincombe de rvler le droit. Le juriste est un aide et un conseiller du particulier, et il linstruit sur les formules des oprations ou contrats, rpond ses questions et il est lassesseur des prteurs et des juges. Voir Juan Iglesias, Derecho romano : Instituciones de derecho privado, op. cit., pp. 54-55. 37 Juan Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, op. cit., p. 56. Et surtout Rudolf von Ihering, El espiritu del derecho romano, Clsicos del Pensamiento Jurdico, Marcial Pons, Madrid 1997, en particulier pp. 196-202 et 251-253. 38 La fonction de linterpretatio -qui consiste appliquer des principes anciens des ncessits nouvelles et qui suppose un largissement du ius civile mme si de nouvelles institutions napparaissent pas formellement- est intimement lie la rponse aux consultations que pouvaient raliser non seulement les particuliers mais aussi les magistrats et les juges. Francisco Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, Ediciones Darro, Madrid 1972, p. 30. 39 Cette force lgale est acquise pour la premire fois dans une constitution de lan 426, connue sous le nom de Loi des Citations, de Thodose II et Valentinien III. Voir Francisco HernndezTejero Jorge, Lecciones de derecho romano, op. cit., p. 3. 38

Cest donc aux juristes romains classiques que revient le mrite davoir dcouvert, interprt et perfectionn, pour la premire fois, les institutions juridiques les plus importantes qui rendent possible la vie en socit ; et, comme nous le verrons, ils ont reconnu lexistence et compris les principes essentiels du contrat de dpt irrgulier, ils ont dfini leur contenu et leur nature comme nous les avons exposs dans les paragraphes prcdents. Le contrat de dpt irrgulier nest pas une cration intellectuelle sans contact avec la ralit ; cest une exigence logique de la nature humaine manifeste dans de multiples actes dinteraction et de coopration sociale ; elle se matrialise en une srie de principes quon ne peut pas violer sans provoquer de trs graves consquences affectant les relations humaines. La grande importance du droit, considr dans son aspect volutif, dcouvert et dbarrass de ses vices de logique par les experts en droit, est lie au fait quil est le guide automatique orientant le comportement humain, mme si son caractre abstrait empche, le plus souvent, les hommes didentifier ou de comprendre la fonction complte et spcifique de chaque institution juridique. On na pu comprendre les lois des processus sociaux et, dans une certaine mesure, le rle des diffrentes institutions juridiques dans la socit que trs tardivement et essentiellement grce la Science Economique. Prcisment, lun des buts de ce livre est danalyser, du point de vue conomique, les consquences sociales de la violation des principes universels du droit concernant le contrat de dpt irrgulier de monnaie ; nous analyserons, donc, partir du chapitre IV une institution juridique (le contrat de dpt bancaire de monnaie), du point de vue de la thorie conomique. La connaissance des principes universels du droit, que dcouvrirent les juristes romains, est possible de nos jours grce loeuvre de compilation de lempereur Justinien, qui ralisa, dans les annes 528-533 ap. J.-C., un norme travail de codification des principaux apports de la jurisprudence romaine classique, quil runit en quatre livres (les Institutions, le Digeste, le Code ou Codex et les Novelles), connus, depuis ldition de Dionisio Godofredo, sous le nom de Corpus iuris civilis.40 Les Institutions sont une oeuvre fondamentalement destine la formation des tudiants, et rdige sur la base des Institutions de Gaius. Les Digesta ou Pandectae, sont une compilation jurisprudentielle de textes classiques, contenant plus de neuf mille fragments doeuvres de divers juristes prestigieux. Les fragments dUlpien, qui reprsentent le tiers du Digeste, ceux de Paul, de Papinien et de Julien, prvalent sur ceux des autres juristes, au total trente neuf spcialistes de droit romain classique. On trouve dans le Codex les lois et les constitutions impriales prsentes par ordre chronologique (quivalent du concept actuel de lgislation), et le Corpus se termine par les Novelles ou Novellae, qui contiennent les dernires constitutions impriales, postrieures au Code.41 Aprs cette petite introduction, nous allons examiner maintenant comment les juristes romains classiques ont conu linstitution du dpt irrgulier de monnaie, lont considre comme une catgorie particulire de dpt avec les caractristiques essentielles de celui-ci et lont distingue dautres contrats de nature radicalement diffrente, comme le mutuum ou prt.

Corpus juris civilis, dition de Dionisio Godofredo, Genve 1583. Justinien ordonna quon fasse les modifications ncessaires sur les matriels compils, afin dadapter le droit aux circonstances de son poque et le rendre le plus parfait possible. On appelle ces modifications, ces corrections et ces suppressions des interpolations ; on les a appeles aussi emblemata Triboniani ou tribonianismes, en raison de leur attribution Tribonien, responsable de la compilation. Il existe toute une discipline consacre ltude de ces interpolations, la dcouverte de leur contenu par la confrontation de textes, lanalyse logique, ltude danachronismes du langage, etc. ; elle a permis de dcouvrir quun bon nombre dentre elles sont mme postrieures lpoque justinienne. Voir Francisco Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, op. cit., pp. 50-51. 39
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Le contrat de dpt irrgulier en droit romain Le contrat de dpt est trait au titre III du livre XVI du Digeste, intitul De laction de dpt, directe ou contraire (Depositi vel contra). Ulpien commence par prciser que le dpt est ce quon a donn quelquun pour quil le garde ; il est ainsi nomm en raison de ce qui se pose, parce que la prposition de augmente le sens celui de dpt, pour dmontrer quon confie cette personne tout ce qui fait partie de la garde de la chose. 42 Ce dpt peut tre rgulier, quand il concerne un corps certain, ou dpt irrgulier, sil concerne une chose fongible.43 En effet, grce Paul, nous prenons connaissance, dans le Livre XIX, titre III, numro 31 du Digeste, de la diffrence entre le contrat de prt ou mutuum et le contrat de dpt de bien fongible ; Paul conclut que si quelquun avait dpos de largent comptant, ne layant remis dans un paquet ni ferm ni scell, mais en le comptant, celui aux mains de qui il aurait t dpos ne doit rien dautre que le paiement de la mme quantit. 44 Autrement dit, il est clair que, dans le cas du dpt irrgulier de monnaie, lobligation est exclusivement limite la restitution du tantundem, cest--dire de lquivalent en quantit et qualit de ce qui a t initialement dpos. De plus, pour chaque dpt irrgulier de monnaie, on remettait celui qui avait fait le dpt un certificat ou reu crit. Nous le savons grce Papinien, qui voquant, au livre XVI, titre III, paragraphe 24 du Digeste, un cas de dpt irrgulier de monnaie, dit que je te fais savoir par cette lettre crite de ma main, pour que tu le saches, que jai en mon pouvoir les cent monnaies que tu mas confies et remises aujourdhui par
Ulpien, de Tyr (Phnicie), fut lassesseur dun autre grand juriste, Papinien, et, avec Paul, membre assesseur, sous Alexandre Svre, du concilium principis et du praefectus praetorio ; il mourut assassin par les prtoriens en 228. Ce fut un auteur trs fcond qui se distingua davantage par ses connaissances en littrature juridique que par sa cration personnelle. Bon compilateur et auteur au style clair, ses crits sont particulirement bien reus dans les Digesta de Justinien, et forment leur noyau fondamental. Voir dans ce sens Juan Iglesias, Derecho romano : instituciones de derecho privado, op. cit., p. 58. La citation latine recueillie dans le texte principal est la suivante : Depositum est, quod custodiendum alicui datum est, dictum ex eo quod ponitur, praepositio enim de auget depositum, ut ostendat totum fidei eius commissum, quod ad custodiam rei pertinet. La traduction espagnole (ici traduite en franais) que jai cite est celle du Cuerpo de derecho civil romano : a doble texto, traducido al castellano del latino, que lon doit Ildefonso Garca del Corral, et rdite par Editorial Lex Nova, Valladolid, en 1988, en 6 volumes. Voir le volume 1, p. 831. A part celle-ci, il y a la remarquable traduction espagnole du Digeste, en trois volumes, dAlvaro dOrs, F. Hernndez-Tejero, B. Fuentes Aca, M. Garca-Garrido et J. Murillo, publie par Editorial Aranzadi Pampelune en 1968, qui, tout en utilisant un langage plus clair et plus actuel que la traduction du sicle dernier d Ildefonso L. Garca del Corral, est moins fidle et na pas la fracheur et lexactitude que Garca del Corral a su donner la sienne qui, notre avis, na pas encore t surpasse. 43 Cependant, comme lindique Pasquale Coppa-Zuccari, lexpression depositum irregolare napparat quavec Jason de Maino, un postglossateur du XV sicle, dont loeuvre a t publie Venise en 1513. Voir Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, op. cit., p. 41. Sur le traitement du dpt irrgulier en droit romain, consulter tout le chapitre 1 de cet ouvrage important de CoppaZuccari, pp. 2-32. On trouve en Espagne un trs bon traitement actualis de la bibliographie concernant le dpt irrgulier romain dans larticle de Mercedes Lpez-Amor y Garca, intitul Observaciones sobre el depsito irregular romano, dans la Revista de la Facultad de Derecho de la Universidad Complutense, n 74, anne universitaire 1988-1989, pp. 341-359. 44 Il sagit, en ralit, dun pitom ou rsum que fit Paul des Digesta dAlfenus Varus. Alfenus Varus fut consul en 39 ap. J.-C. et lauteur de quarante livres du Digeste. Paul, lui, fut disciple de Scvola et assesseur de Papinien, lorsque celui-ci tait membre du conseil imprial sous Svre et Caracalla. Homme dune grande intelligence et dune solide formation doctrinale, il fut lauteur de nombreux crits. La citation textuelle en latin est la suivante : Idem iuris esse in deposito: nam si quis pecuniam numeratam ita deposuisset, ut neque clausam, neque obsignatam traderet, sed adnumeraret, nihil aliud eum debere, apud quem deposita est, nisi tantundem pecuniae solvere. Voir Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., vol. I, p. 963. 40
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lintermdiaire de lesclave Stichus, administrateur ; lesquelles je te rendrai sur-lechamp, quand et o tu voudras . Cette citation montre la disponibilit immdiate en faveur du dposant et comment celui-ci acqurait un reu ou certificat de dpt irrgulier de monnaie, qui ntait pas seulement la preuve de sa qualit de titulaire, mais quil devait prsenter au moment o il voudrait retirer son argent.45 Lobligation essentielle des dpositaires est de maintenir constamment la disposition des dposants le tantundem de ce quils leur ont remis, de telle sorte que si, pour une raison quelconque, le dpositaire fait faillite, les dpositaires ont une prfrence absolue, comme le souligne Ulpien (livre XVI, titre III, numro 7, paragraphe 2 du Digeste) : chaque fois que les banquiers sont en faillite, on a lhabitude de tenir compte en premier lieu des dposants, cest--dire de ceux qui ont eu des quantits dposes, non pas celles quils employaient intrt chez les banquiers, ou avec les banquiers, ou par eux-mmes ; et ainsi donc si les biens avaient t vendus, on tient compte des dposants avant les privilges, pourvu quon ne tienne pas compte de ceux qui ont reu ensuite des intrts, comme sils avaient renonc au dpt. 46 Lnonc de ce principe par Ulpien montre quon considrait lencaissement dintrts incompatible avec le dpt irrgulier de monnaie, et que, quand les intrts taient pays par les banquiers, cela se faisait sur la base dun contrat tout fait diffrent (dans ce cas, celui de mutuum ou prt fait un banquier, ou, comme on dit aujourdhui, contrat de dpt terme). Quant aux obligations du dpositaire, le Digeste (livre XLVII, titre II, numro 78) mentionne expressment que celui qui reoit une chose en dpt et lutilise autrement que ce pour quoi il la reue, est passible de laction de vol. Celse nous dit aussi dans le mme titre (livre XLVII, titre II, numro 67) que si on prend possession du dpt pour frauder, on commet un vol. Paul dfinit le vol comme lappropriation frauduleuse dune chose, pour raliser un gain, soit de la chose mme, soit aussi de son usage ou possession ; ce que la loi naturelle interdit de faire .47 On voit donc le droit romain englobait le type actuel du dlit dappropriation indue dans le type criminel du vol. Ulpien, faisant allusion Julien, conclut aussi que si quelquun avait reu de largent de ma part, pour payer un de mes cranciers, et ensuite, devant lui aussi une autre somme au mme crancier, lavait pay en son nom, il commettait un vol (Digeste, livre XLVII, titre II, numro 52, paragraphe 16).48 Lobligation de maintenir la disponibilit totale du tantundem est encore plus nette, de mme que le dlit de vol dans le cas o cette disponibilit nest pas maintenue ; cest ce quindique le Code du Corpus iuris civilis, livre IV, titre XXXIV, numero 3 (sur
Papinien, originaire de Syrie, fut Praefectus Praetorio partir de lan 203 et condamn mort par lempereur Caracalla en 212, pour stre refus justifier lassassinat de son frre Geta. Il partagea avec Julien lhonneur dtre le plus insigne des juristes romains, et, comme le dit Juan Iglesias, il se signale, dans ses crits, par sa perspicacit et son sens pratique que sert un style sobre (Derecho romano: Instituciones de derecho privado, op. cit., p. 58). La version en latin de la citation du texte principal est la suivante: centum numos, quos hac die commendasti mihi annumerante servo Sticho actore, esse apud me, ut notum haberes, hac epistola manu mes scripta tibi notum facio; quae quando volis, et ubi voles, confestim tibi numerabo. Ildefonso Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., vol I, p. 840. 46 Quoties foro cedunt numularii, solet primo loco ratio haberi depositariorum, hoc est eorum, qui depositas pecunias habuerunt, non quas foenore apud numularios, vel cum numularios, vel per ipsos exercebant; et ante privilegia igitur, si bona venierint, depositariorum ratio habetur, dummodo eorum, qui vel postea usuras acceperunt, ratio non habeatur, quasi renuntiaverint deposito. Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., vol. I, p. 837. Il faut noter que le terme employ ici pour dsigner les banquiers nest pas argentarii mais numularii qui survit dans lespagnol daujourdhui (numulario : el que comercia o trata con dinero ( celui qui commerce avec largent ), Diccionario de la Real Academia Espaola, op. cit., p. 1030). 47 Furtum est contrectatio rei fraudulosa, lucri faciendi gratia, vel ipsius rei vel etiam usus eius possessionisve; quod lege naturali prohibitum est admittere. Voir Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome III, p. 645. 48 Ibidem, p. 663. 41
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 laction de dpt ) qui recueille la Constitution donne en 239 sous le consulat de Gordien et dAviola ; il y est tabli par lempereur Gordien pour Austre que si tu exerais laction de dpt, tu ne rclamerais pas sans raison quon te paie aussi des intrts, car le dpositaire doit ttre reconnaissant de ne pas le rendre responsable avec laction de vol, puisque celui qui se serait servi pour son propre usage, contre la volont de son propritaire, sciemment et volontairement, de la chose dpose se rend aussi coupable du dlit de vol. 49 Un peu plus bas, au paragraphe 8, on contemple concrtement le cas o le dpositaire utilise pour son propre bnfice largent quon lui a remis, en le prtant dautres personnes ; on insiste sur le fait que cet agissement viole le principe de garde et quil est passible aussi bien de laction dintrt que de laction de vol, mentionne dans la constitution de Gordien : Si celui qui a reu de largent dpos par toi, la donn en mutuum en son propre nom, ou au nom dun autre, il est certain quaussi bien lui-mme que ses successeurs sont obligs daccomplir leur engagement. 50 En somme, on reconnat la tentation qui assaille souvent ceux qui reoivent de largent en dpt, de lutiliser pour leur propre compte ; elle est reconnue expressment dans un autre passage du Corpus iuris civilis (Novelles, Constitution LXXXVIII), o on affirme quil faut sanctionner correctement, pas seulement par laction de vol, mais aussi par le paiement dintrts moratoires, pour qu cause de cette crainte, les hommes cessent de se comporter, loccasion des dpts, avec malignit, et de faon inepte et perverse. 51 Il faut remarquer que les juristes romains ont tabli que linaccomplissement de lobligation de restitution immdiate de la part du dpositaire non seulement rvlait la commission antrieure dun dlit de vol, mais aussi crait lobligation de payer des intrts moratoires. Ainsi, Papinien tablit que celui qui a investi pour lui largent quon lui avait remis en dpt dans un paquet non scell, pour quil restitue une quantit quivalente, doit tre condamn, aprs le retard,52 galement aux intrts, par laction de dpt. Ce principe, de pleine justice, est celui qui explique le phnomne tudi plus en dtail dans le prochain chapitre du depositum confessatum ; il consistait utiliser, au Moyen Age, le dpt irrgulier pour contourner linterdiction canonique de percevoir des intrts. On dguisait en dpts des contrats, en ralit, de prt ou mutuum, ce qui permettait, par le biais dun retard dlibr, de percevoir des intrts qui nauraient pas t autoriss, sil tait apparu ds le dbut quil sagissait dun contrat de prt ou mutuum. Enfin, les juristes romains comprirent la diffrence essentielle entre le contrat de prt ou mutuum et le contrat de dpt irrgulier de monnaie ; on en trouve un exemple dans le Digeste, livre XVI, titre III, numro 26 (extrait d Paul), et galement dans les extraits dUlpien recueillis au livre XII, titre I, paragraphe 9, numro 9 et paragraphe 10. Cependant, laffirmation la plus nette en ce sens est aussi dUlpien et se trouve dans le Digeste, livre XLII, titre V, paragraphe 24, numro 2 ; Ulpien y conclut expressment que prter est une chose et faire un dpt en est une autre , et il tablit que lors de la vente des biens dun banquier, ceux qui ont fait un dpt en banque en
49 Si depositi experiaris, non immerito etiam usuras tibi restitui flagitabis, quum tibi debeat gratulari, quod furti eum actione non facias obnoxium, siquidem qui rem depositam invito domino sciens prudensque in usus suus converterit, etiam furti delicto succedit. Voir Ildefonso Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome IV, p. 490. 50 Si is, qui depositam a te pecuniam accepit, eam suo nomine vel cuiuslibet alterius mutuo dedit, tam ipsum de implenda suscepta fide, quam eius successores teneri tibi, certissimum est. Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome IV, p. 491. 51 Ut hoc timore stultorum simul et perversorum maligne versandi cursum in depositionibus homines cessent. Comme on le voit, lusage pervers, que faisaient les dpositaires de largent de leurs dposants, avait dj t mis en vidence. Voir Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome IV, pp. 310-311. 52 Qui pecuniam apud se non obsignatam, ut tantundem redderet, depositam ad usus proprios convertit, post moram in usuras quoque iudicio depositi condemnantus est. Ildefonso L.Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome I, p. 841. 42

se fiant la notorit publique doivent bnficier dun traitement prfrentiel, aprs les privilges. Mais on ne distingue pas des autres cranciers ceux qui ont reu, de la part des banquiers, des intrts pour largent dpos ; et, juste titre, car prter est une chose et faire un dpt en est une autre. 53 On voit donc, dans ce paragraphe dUlpien, que les banquiers faisaient deux types doprations diffrentes. Dune part, ils recevaient des dpts, auquel cas on navait pas droit des intrts, et ils avaient alors lobligation de maintenir constamment lintgralit du tantundem la disposition des dposants ; ceux-ci bnficiaient dun droit privilgi absolu en cas de banqueroute. Et, dautre part, ils prtaient aux banquiers (contrat de prt ou mutuum), opration qui engendrait, pour le banquier, lobligation de payer des intrts aux prteurs, qui ne bnficiaient daucun privilge en cas de banqueroute. La nettet de la distinction que fait Ulpien entre les deux contrats et la justesse de ses solutions dans les divers cas sont remarquables. Les principes juridiques universels qui rglent le contrat de dpt irrgulier de monnaie avaient donc dj t dcouverts et analyss par les juristes romains classiques, ce qui est naturel une poque de dveloppement dune conomie commerciale et financire, dans laquelle les banquiers jouaient un rle trs important. Puis, ces principes sont passs, par la suite, dans les compilations mdivales de diffrents pays europens, et en particulier dans les espagnoles ; et cela malgr linvolution importante qua suppose la chute de lEmpire Romain du point de vue conomique et financier, et lavnement du Moyen Age. Ainsi, Las Partidas (Loi II, Titre III, Partida V) disposent que celui qui reoit des marchandises pour le compte dun autre accepte un dpt irrgulier qui lui transmet leur proprit, mais loblige, en change, et selon ce que stipule lacte correspondant, restituer au dposant les marchandises ou la valeur signale dans le contrat de toutes celles qui auraient disparu pendant la dure du dpt, soit quelles aient t vendues avec lautorisation du premier propritaire, ou pour une raison imprvue.54 Le Fuero Real (Loi V, Titre XV, Livre III), lui aussi, distingue la remise de quelques argents compts, ou de lor ou de largent en lingots reus d un autre en dpt, au poids , auquel cas celui qui la reu peut bien en user et donner lquivalent celui de qui il lavait reu de la remise sous fermeture et non en comptant ou au poids , auquel cas il ne doit pas oser sen
In bonis mensularii vendendis post privilegia potiorem eorum causam esse placuit, qui pecunias apud mensam fidem publicam secuti deposuerunt. Sed enim qui depositis numis usuras a mensulariis acceperunt, a ceteris creditoribus non separantur; et merito, aliud est enim credere, aliud deponere. Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome III, p. 386. Papinien, lui, considre quen cas dinaccomplissement de la part du dpositaire, on pourra se servir, pour rendre le dpt, non seulement de largent dpos se trouvant parmi les biens du banquier, mais de tous les biens du fraudeur, dont le privilge sexerce non seulement sur la quantit dargent dpos se trouvant parmi les biens du banquier, mais sur tous les biens du fraudeur ; et cela est admis pour raison dutilit publique cause de la ncessit du recours aux banquiers. Mais la cause de la dpense faite par ncessit prvaut toujours, parce que le calcul des biens se fait aprs lavoir dduite. Ce principe de la responsabilit illimite des banquiers se trouve dans le Digeste, livre XVI, titre III, paragraphe 8. 54 Dans Las Partidas, on appelle les dpts condesijos, et on peut lire dans la loi II que el seoro de la tenencia de la cosa, que es dada en guarda, no pasa a aquel que la recibe, fuera de aquellas que se pueden contar, o pesar o medir cuando las recibiese si cuando las recibiese le fuese dado por cuento, o por peso o por medida, pasara el seoro a l. Pero sera tenudo de dar aquella cosa, u otro tanto: y tal como aquello que recibi al que se lo dio en guarda (la proprit de la chose qui est donne en garde ne passe pas, quand il la reoit, celui qui la reoit, sauf pour les choses que lon peut compter ou peser ou mesurer; si, quand il les reoit, on les lui donnait comme quantits comptes ou peses ou mesures, la proprit lui serait transmise. Mais il serait tenu de donner cette mme chose ou lquivalent : et dans le mme tat que ce quil a reu, celui qui le lui a donn en garde). Le charme et la clart de la rdaction de ce texte de Las Partidas est remarquable. Voir Las Siete Partidas, gloses par le licenci Gregorio Lpez, publies en dition facsimil par le Boletn Oficial del Estado, Madrid 1985, vol. III, 5 Partida, titre III, loi II, pp. 7-8. 43
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servir, et, sil le faisait, quil paie le double celui de qui il le tenait . 55 On voit donc que nos Codes mdivaux distinguent nettement le dpt rgulier de corps certain et le dpt irrgulier de monnaie et affirment que, dans le second cas, il y a transfert de la proprit ; et cela, mme si, sans doute cause de linfluence croissante du depositum confessatum, ils ne retiennent pas les nuances importantes du Corpus iuris civilis, qui prcise que, mme sil y a transfert de la proprit, lobligation de garde subsiste, et, avec elle, lobligation de tenir constamment la disposition du dposant lquivalent (tantundem) en quantit et qualit de la chose dpose. On peut donc conclure que la tradition juridique romaine dfinit correctement linstitution du dpt irrgulier de monnaie avec ses principes et les diffrences essentielles la distinguant dautres institutions ou contrats juridiques, comme le prt ou mutuum. Nous verrons, dans le prochain chapitre, comment les principes essentiels des interactions humaines concernant le dpt irrgulier de monnaie et, en particulier, les droits de disponibilit et de proprit quil implique se sont progressivement corrompus au cours des sicles sous laction combine de banquiers et gouvernants ; nous verrons quelles sont les raisons et les circonstances qui ont permis cet tat de choses. Nous tudierons au chapitre III les diverses tentatives juridiques faites pour protger lgalement les contrats qui ont t admis, contrairement aux principes traditionnels du droit ; enfin nous nous intresserons, partir du chapitre IV, aux consquences conomiques que tout cela a engendres.

55 Voir lallusion de Juan Roca Juan au Fuero Real dans son article sur El depsito de dinero, dans Comentarios al Cdigo Civil y Compilaciones Forales, op. cit., tome XXII, vol. I, p. 249. 44

CHAPITRE II VIOLATION DES PRINCIPES JURIDIQUES DU CONTRAT DE DEPOT IRREGULIER DE MONNAIE AU COURS DE LHISTOIRE
Nous expliquons dans ce chapitre, exemples lappui, comment les banquiers ont viol, au cours de lhistoire, les principes traditionnels du droit concernant le dpt irrgulier de monnaie, et les raisons pour lesquelles les mcanismes sociaux de contrle nont pas mis de terme ces abus. On y tudie galement le rle jou par les gouvernements dans ce processus. Ceux-ci, loin de semployer la dfense scrupuleuse des implications juridiques du droit de proprit, ont appuy les agissements irrguliers des banquiers presque ds le dbut et leur ont accord des exemptions et des privilges pour avoir la possibilit de profiter eux-mmes de ces irrgularits. Ainsi sexplique lapparition des relations traditionnelles dintime complicit et de solidarit entre les institutions tatiques et les institutions bancaires qui ont perdur jusqu aujourdhui. Il est ncessaire de se rendre compte de lorigine juridiquement vicie de la pratique du dpt bancaire de monnaie avec rserve fractionnaire pour comprendre lchec des diverses tentatives de justification des abus commis examines au chapitre III. 1. INTRODUCTION La nature juridique du contrat de dpt irrgulier de monnaie expose au chapitre prcdent est facile saisir. Il est certain que ceux qui ont reu, ds lorigine, la garde de largent de leurs concitoyens taient conscients des obligations quils assumaient et en particulier de la ncessit de veiller comme de bons pres de famille sur le tantundem reu, de faon le tenir constamment la disposition du dposant. Cest exactement ce que signifie la charge de la garde dans un contrat de dpt de bien fongible. Cependant, autant la nature juridique du contrat de dpt irrgulier est claire, autant la nature humaine est faible. On comprend ainsi que ceux qui ont reu largent en dpt aient t tents de violer lobligation de garde et dutiliser pour leur propre bnfice largent dont la disponibilit appartenait dautres. La tentation tait trs grande : les banquiers pouvaient, sans que les dposants sen rendent compte, disposer dimportantes sommes dargent qui, bien utilises, rapporteraient de gros bnfices ou des intrts quils sapproprieraient sans nuire apparemment personne.56 Cette tentation presque irrsistible pour les banquiers, tant donn la faiblesse de la nature
Nous parlons du gain le plus vident qui a motiv, au dbut, les premires appropriations indues de la part des banquiers. Nous expliquerons au chapitre IV que le profit, d au pouvoir des banquiers dmettre de la monnaie ou de crer des prts et des dpts partir du nant, est beaucoup plus important que celui qui a t signal. Cela engendre un gain infiniment plus grand, mais qui, tant donn le caractre abstrait du processus, na certainement t bien compris, mme par les banquiers, qu un moment tardif du processus dvolution financire. Cependant, le fait quils naient pas compris, mais seulement devin, ce deuxime type de profit ne signifie pas quils nen aient pas pleinement profit. En somme, nous expliquerons dans le chapitre suivant comment la violation des principes traditionnels du droit de la part des banquiers par la pratique de la rserve fractionnaire rend possible la cration, partir du nant, de crdits dont on exige le remboursement en espces (et avec intrts !). Il sagit, en dfinitive, dune source de financement constante et privilgie, sous forme de dpts que les banquiers crent partir du nant et utilisent de faon permanente pour leur propre usage. 45
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humaine, explique quon ait viol secrtement, ds lorigine, les principes traditionnels de garde, fondements du contrat de dpt irrgulier de monnaie. En outre, le contenu des relations montaires, de caractre abstrait et difficile comprendre, a fait que ce phnomne passe inaperu, sauf cas exceptionnels, pour la plupart du public et des autorits charges de contrler le respect des principes moraux et juridiques. Lorsquon a commenc dtecter les abus et les fraudes et mieux les comprendre, linstitution bancaire fonctionnait depuis si longtemps et avait acquis un tel pouvoir quil a t pratiquement impossible de mettre un terme aux abus. Et mme, la dcouverte progressive par les autorits de limmense pouvoir de cration de monnaie de la banque explique pourquoi les gouvernements ont fini par devenir, la plupart du temps, les complices des fraudes commises en donnant des privilges aux banquiers et en lgalisant leurs agissements irrguliers ; et cela pour obtenir, en contrepartie, la possibilit de participer directement ou indirectement leurs immenses gains et un autre moyen important de financement tatique. Cette corruption qui affecte la fonction publique traditionnelle de dfinition et de dfense du droit de proprit a t favorise, en outre, par la rptition de situations de ncessit pressante de ressources dans lesquelles se sont trouvs les gouvernements, maintes reprises, cause de leur inconscience et de leur manque de discipline financire. Il sest cr ainsi une symbiose ou solidarit dintrts de plus en plus parfaite entre gouvernants et banquiers qui sest maintenue, dans une large mesure, jusqu aujourdhui. Cependant, des intellectuels perspicaces ont commenc il y a longtemps, et malgr les difficults que cela reprsente, comprendre les circonstances prcdentes. Ainsi, le docteur Saravia de la Calle attribue, dans son Instruccin de mercaderes, les effets pernicieux de la banque au fait que linsatiable convoitise des hommes leur a fait perdre toute crainte de Dieu et toute honte, et je crois aussi la ngligence de ceux qui gouvernent la rpublique au spirituel et au temporel .57 Si Saravia de la Calle pche, cest prcisment par excs de charit envers les gouvernants. Il a raison dattribuer la faiblesse ou la convoitise humaine la fraude commise dans le dpt irrgulier, mais il nen rend les gouvernants responsables que par leur ngligence : ils nont pas su mettre un terme aux abus. A notre avis, les faits historiques montrent que, malgr lexistence incontestable dune telle ngligence, il est vident que dans beaucoup dautres cas les gouvernants ont profit des gains normes provenant du commerce bancaire. Nous verrons aussi que, dans dautres cas, les autorits non seulement ont accord aux banquiers, en change de faveurs explicites, des privilges leur permettant dagir impunment, mais quils ont mme cr des banques publiques pour profiter directement des gains correspondants. Bien que le dveloppement des activits bancaires soit trs ancien et soit apparu pratiquement au mme moment que la monnaie, aux premiers temps du commerce et de la division du travail58, nous allons exposer et illustrer la violation des principes
Luis Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, Pedro de Castro, Medina del Campo 1544; rdit dans la Coleccin de Joyas Bibliogrficas, Madrid 1949, chapitre VIII, p. 179. 58 Larchologue Lenor Mant a dcouvert dans les ruines de Babylone une tablette dargile dont les inscriptions prouvent aussi bien les relations commerciales interurbaines que lutilisation de moyens de paiement de type commercial et financier. La tablette cite un certain Ardu-Nama (le tireur, de la cit dUr) qui ordonne un certain Marduk-Bal-at-Irib (le tir), de la cit dOrcho, de payer pour le compte du premier la somme de quatre mines et quinze cicles dargent a BelAbal-Iddin dans un dlai dtermin. Ce document est dat du 14 Arakhsamna de la deuxime anne du rgne de Nabonaid. De son ct, le chercheur Hilprecht a dcouvert, dans les ruines de Nippur, un total de 730 tablettes de terre cuite avec inscriptions, qui semblent venir dun tablissement bancaire de la ville, 400 ans avant J.-C., ayant pour raison sociale Nurashu et Fils (voir Origen y desenvolvimiento histrico de los bancos, dans Enciclopedia universal ilustrada europeo-americana, Editorial Espasa-Calpe, tome VII, Madrid 1979, p. 477). De son ct, Joaqun Trigo, en plus de nous fournir les informations prcdentes, fait allusion au temple dUruk (vers 3000 av. J.-C.) propritaire des terres quil exploitait, recevant offrandes et dpts, prtant agriculteurs et marchands de btail et de crales, et devenant le premier tablissement 46
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traditionnels du droit dans le dpt irrgulier commise par banquiers et gouvernants trois poques diffrentes : celle du monde greco-romain, celle des cits commerantes de la Mditerrane du bas Moyen Age et du dbut de la Renaissance ; et enfin celle de lapparition des premires banques publiques importantes partir du XVII sicle. De plus lvolution de la banque ces trois poques se prsente peu prs de la mme faon. En effet, on peut observer comment, au cours de chacune delles, les principes traditionnels du droit commencent tre viols et quels effets pernicieux sen suivent, non seulement sous forme de faillite des banques mais aussi de profondes crises conomiques et financires. De sorte que, dans lexemple historique suivant, on retrouve les mmes fraudes, les mmes tapes, les mmes caractristiques typiques, la mme incapacit imposer lapplication des principes traditionnels de garde, ce qui engendre les mmes consquences pernicieuses et inexorables, et ainsi de suite jusqu lheure actuelle. Passons donc lillustration de la violation des principes du droit et de lintervention complice des gouvernants dans les fraudes et les abus commis, au cours de lhistoire, dans le domaine bancaire. 2. LA BANQUE EN GRECE ET A ROME Dans la Grce ancienne, les temples servaient de banques qui prtaient de largent aux particuliers et aux monarques. Car le temple, considr inviolable pour des motifs religieux, devient un refuge assez sr pour largent ; il dispose, en outre, dune milice propre qui le dfend et sa richesse donne confiance aux dposants. On peut ainsi citer, parmi les temples grecs les plus importants du point de vue financier, celui dApollon Delphes, celui dArtmise Ephse et celui dHra Samos. Les trapzites ou banquiers grecs Nous disposons fort heureusement de certaines sources documentaires concernant lactivit bancaire en Grce. La premire, et peut-tre la plus importante, est le Trapzitique59 dIsocrate crit vers lan 393 av. J.-C.60 Cest un discours prononc
bancaire de lhistoire. On trouve galement au Muse Britannique des tablettes enregistrant des oprations financires de la banque Fils dEgibi et montrant quil sagissait, dj lpoque sumrienne, dune vritable dynastie financire qui sest maintenue la tte de cet organisme pendant plus de 180 ans. Le code dHammurabi, pour sa part, permit la transmission de la proprit en rglementant minutieusement les droits qui la concernaient ainsi que lactivit commerciale ; il limita les taux dintrt et organisa mme des prts publics 12,5%. Le contrat de socit et la comptabilit des oprations furent galement rglements. Le code de Manu en Inde fait lui aussi allusion des oprations de type bancaire et financier. On peut dire, dune manire gnrale, quil existe entre 2300 et 2100 av. J.-C. des restes de documentation instrumentale doprations financires, mme si la prolifration de lactivit bancaire commence entre 730 et 540 av. J.-C., lorsque les dynasties assyriennes et neobabyloniennes permettent un trafic commercial sr qui engendre la cration de banques spcialises selon le type de commerce avec lequel elles oprent. Cette activit stend aussi en Egypte et de l, plus tard, au monde hellnistique (Joaqun Trigo Portela, Historia de la banca, chap. III de lEnciclopedia prctica de la banca, tome IV, Editorial Planeta, Barcelone 1989, en particulier pp. 234-237). 59 Raymond de Roover signale que le terme actuel de banquero (banquier) est originaire de Florence, o on les appelait indiffremment banchieri ou tavolieri, parce quils exeraient leur activit assis derrire un banc ou une table (tavola). Cette terminologie sutilisait aussi dans la Grce ancienne, o on appelait les banquiers trapezitei parce quils traitaient leurs affaires sur une trapeza ou table. Cest pourquoi le discours dIsocrate Sobre un asunto bancario ( propos dune affaire bancaire) est traditionnellement connu sous le nom de Trapzitique. Voir Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank 1397-1494, Harvard University Press, Cambridge, Massachussets, 1963, p.15. Le grand Diego de Covarrubias y Leyva souligne, de son ct, que la rtribution donne au changeur pour le change est appele par les grecs collybus et les changeurs collybistes. On les a appels aussi numularios, argentarios et 47

devant un tribunal et dans lequel Isocrate dfend les intrts du fils dun favori du roi du Bosphore qui accuse Pasion, banquier dAthnes, de stre appropri indment un dpt montaire quil lui avait confi. Pasion fut un ex-esclave dautres banquiers (Antisthne et Archtratos) dont il avait obtenu la confiance et quil avait mme russi surclasser, ce qui lui valut la citoyennet athnienne. Le discours dIsocrate dcrit une opration par laquelle Pasion essaya de sapproprier des dpts confis sa banque en profitant des difficults de son dposant, et nhsita pas tromper, falsifier des contrats, les voler, suborner, etc. En tout cas, ce discours est si important que nous allons en commenter quelques passages. Isocrate commence par signaler le risque quil y a poursuivre un banquier en justice, parce que les affaires avec les gens de la banque sont traites sans tmoins, et les victimes prennent forcment un risque face de telles gens, qui ont beaucoup damis, brassent beaucoup dargent, et inspirent confiance du fait de leur mtier .61 Il est curieux de remarquer que, ds lorigine, les banquiers usaient de toute leur influence et de leur pouvoir social (norme, tant donn la quantit et la qualit des personnages qui en obtenaient des prts ou leur taient redevables de quelque faveur) pour dfendre leurs privilges et maintenir leur activit frauduleuse.62 Isocrate explique
trapezitas, mensularios ou banqueros, parce quils nexeraient pas seulement le change, mais se consacraient une occupation plus lucrative, savoir quils recevaient de largent en garde et prtaient intrt leur propre argent et celui des autres. Voir le chapitre VII de loeuvre Veterum collatio numismatum, publie dans les Omnia opera Salamanque en 1577. Notre traduction (ici traduite elle-mme en franais) est celle dAtilano Rico Seco ; elle est inclue dans les Textos juridico-polticos, slectionns et compils par Manuel Fraga Iribarne et publis par lInstituto de Estudios Polticos, Madrid 1957, p. 488. 60 Isocrate est lun des macrobioi de lAntiquit ; il vcut presque 100 ans (de lan 436 lan 338 av. J.-C.). Il vcut donc, depuis les dernires annes de paix de lAthnes triomphante des perses jusqu la guerre du Ploponse, les hgmonies successives de Sparte et de Thbes et lexpansion macdonienne qui se termina par la bataille de Chrone, moment o Philippe II simposa la Ligue Hellnique lanne mme de la mort dIsocrate. Son pre, Thodore, tait un citoyen de classe moyenne qui stait enrichi grce sa fabrique de fltes et put ainsi donner ses fils une ducation soigne. Il semble quIsocrate ait eu pour matres Thramne, Gorgias et surtout Socrate (Platon fait dire Socrate, dans un passage de Phdre, un loge ironique semble-t-il- du jeune Isocrate, dans lequel Socrate prophtise son brillant avenir. Isocrate se consacra lactivit de logographe, cest--dire crire pour dautres (demandeurs ou dfendeurs) des discours juridiques prononcer en justice, et ouvrit ensuite une cole de rhtorique Athnes. Sur Isocrate, voir lIntroduccin general de Juan Manuel Guzmn Hermida aux Discursos, vol.I, Biblioteca Clsica Gredos, Madrid 1979, pp.7-43. 61 Isocrate, Sobre un asunto bancario, dans Discursos I, op.cit., p.112. 62 Ainsi, plus de 2200 ans aprs Isocrate, le snateur de Pennsylvanie Condy Raquet reconnaissait, comme Isocrate, le grand pouvoir des banquiers et comment ils lutilisaient pour intimider leurs ennemis et faire en sorte dempcher les dposants de retirer leurs dpt dans le vain espoir dviter, entre autres choses, les crises. Condy Raquet conclut que la pression tait presque insupportable et que an independent man, who was neither a stockholder or a debtor who would have ventured to compel the banks to do justice, would have been persecuted as an ennemy of society... Voir la lettre de Raquet a Ricardo du 18 avril 1821, publie dans David Ricardo, Minor Papers on the Currency Question 1805-1823, Jacob Hollander (d.), The Johns Hopkins University Press, Baltimore 1932, pp. 199-201. Saravia de la Calle avait dj mis cette mme ide trois sicles auparavant lorsquil signalait les difficults que font les banquiers leurs dposants afin de les empcher de retirer leur argent ; difficults contre lesquelles trs peu de gens osaient protester. Il fait allusion aux autres mille vexations que vous infligez ceux dentre vous qui vont retirer de largent sur ordre de paiement ; vous les arrtez et les faites dpenser en attendant et les menacez de leur donner largent en monnaie vile. Et ainsi vous les forcez vous donner ce que vous voulez. Vous avez dcouvert cette faon de voler parce que, quand on vous donne un ordre de paiement, on ne doit pas oser retirer comptant mais vous donner largent afin de vous procurer dimportants et infernaux bnfices. Instruccin de mercaderes, op. cit., p. 183. Enfin, Marx fait lui aussi allusion la crainte rvrentielle que les banquiers inspirent tout le monde en utilisant les mots ironiques de G. M. Bell : La crainte que le banquier ne fronce les sourcils a plus deffet sur lui que les discours de morale de ses amis ; il tremble devant la 48

que son client avait eu recours, loccasion dun voyage, la banque de Pasion laquelle il avait confi une somme dargent trs importante. Lorsquaprs une srie de pripties le client dIsocrate va retirer son argent, le banquier prtexte qu il na pas dargent en ce moment et ne peut pas le lui rendre . Cependant, le banquier, au lieu de reconnatre sa situation, nie devant tout le monde lexistence daucun dpt ou daucune dette en faveur du client dIsocrate. Quand le client trs surpris rclame nouveau le paiement Pasion, celui-ci nous dit-il aprs stre couvert la tte, pleurait et disait quil avait t oblig de nier mon dpt en raison de difficults conomiques, mais quil tcherait de me rendre largent prochainement; il me demandait davoir piti de lui et de maintenir en secret sa mauvaise situation afin quau moment de rendre le dpt il ny ait pas trace de lescroquerie .63 Il est donc clair que, dans la pratique bancaire grecque et daprs le discours dIsocrate, les banquiers qui recevaient largent en garde devaient en prendre soin tout en le maintenant la disposition des clients, et lutilisation de cet argent pour leur propre compte tait considre comme une escroquerie. La tentative de maintenir en secret ce genre descroquerie afin de prserver la confiance dans les banquiers et de leur permettre de poursuivre leur activit frauduleuse est, en outre, trs significative. Par ailleurs, il dcoule du discours dIsocrate que lactivit de Pasion ne fut pas un cas isol de dol ralis dans lintention de sapproprier largent dun client dans des circonstances favorables, mais quil se trouva embarrass pour rendre largent, parce quil navait pas maintenu un coefficient de caisse de 100 pour cent et avait utilis largent du dpt pour ses affaires personnelles ; cest pourquoi il ne put pas faire autrement que de nier devant tout le monde lexistence originelle du dpt. Isocrate poursuit son discours, par lintermdiaire de son client, et dit que comme je pensais quil tait repentant, jai transig et lui ai dit quil trouve la manire de sauver la face et de me faire rcuprer mon bien. Trois jours aprs, nous nous sommes revus et nous sommes promis de garder le secret sur ce qui stait pass ; (promesse quil na pas tenue, comme vous le verrez dans la suite de mon discours). Il est convenu daller avec moi au Pont en bateau et de my rendre lor pour que le contrat soit rsolu le plus loin possible de cette ville ; ainsi, personne ici ne saurait rien de la rsolution et il pourrait, son retour, dire ce quil voudrait. Cependant, Pasion nie plus tard lexistence de cet accord, fait disparatre les esclaves qui en avaient t tmoins, et falsifie et vole les documents ncessaires pour dmontrer que le client avait envers lui une dette et quil ne sagissait nullement dun dpt. Etant donn le secret qui entourait la plupart des activits des banquiers et, en particulier, de nombreux dpts,64 ceux-ci se faisaient sans tmoins, de sorte quIsocrate est oblig de prsenter des tmoins indirects qui savaient que le dposant avait apport beaucoup dargent et stait adress la banque de Pasion et quen plus il avait chang plus de mille statres contre de lor, au moment du dpt. Isocrate allgue aussi que largument fondamental pour convaincre les juges de la ralit du dpt et de la tentative de Pasion de se lapproprier est quil na jamais voulu livrer lesclave qui tait au courant du dpt pour quil soit interrog sous la torture. Quelle preuve serait plus consistante que celleci dans les contrats passs avec des banquiers ? Puisque nous nutilisons pas de tmoins

possibilit dtre cru capable de commettre une fraude ou le plus lger faux tmoignage, par peur dinspirer des soupons et de se voir, en consquence, restreindre ou retirer son crdit par la banque. Le conseil de son banquier est plus important pour lui que celui de son confesseur. Karl Marx, El capital, vol.III, Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1973, p. 511 (les italiques sont de moi). 63 Isocrate, Sobre un asunto bancario, dans Discursos I, op. cit., p. 114 et p. 117. 64 Les grecs distinguaient entre largent dpos vue (phanera ousia) et les dpts invisibles (aphanes ousia), diffrence qui semble se rapporter non pas tant au fait que largent ait t constamment disponible ou pas pour le dposant, quau fait que le dpt et sa quantit taient publiquement connus ou pas ; en fonction de quoi il pouvait faire lobjet de saisies et de squestres, principalement dorigine fiscale. 49

avec eux. 65 Bien que nous ne connaissions pas le rsultat de ce procs, il est sr que Pasion a t condamn ou quil est arriv un accord avec le demandant. En tout cas, il semble quil se soit comport correctement par la suite et quil ait regagn la confiance de la ville. Un de ses anciens esclaves, Phormion, hrita de sa maison et lui succda avec succs. Il existe justement un discours de Dmosthne intervenant en justice en faveur de Phormion, qui donne dintressantes informations sur lactivit des banquiers en Grce. Dmosthne fait en particulier allusion au fait que Pasion disposait sa mort de cinquante talents donns en prt, parmi lesquels il y avait onze talents provenant des dpts de la banque . Bien quon ne sache pas clairement si ces dpts taient terme ou vue, Dmosthne ajoute que les revenus que peroit le banquier de son activit commerciale sont incertains et proviennent de largent des autres . Dmosthne conclut quil est admirable que parmi les hommes qui travaillent avec largent, une mme personne jouisse de la rputation damante du travail et soit honnte , car le crdit est le capital le plus important dans les affaires. En somme, que le commerce bancaire repose sur la confiance des dposants, sur lhonntet des banquiers, qui devraient garder largent dpos vue la constante disposition de ceux-l, et utiliser de la manire la plus avise largent qui leur aurait t prt pour le faire fructifier. En tout cas, de nombreux indices tendent montrer que les banquiers grecs nagissaient pas toujours ainsi, et quils utilisaient pour leur propre compte largent dpos vue, comme dans le cas dcrit par Isocrate dans le Trapzitique et dans celui dautres banquiers mentionns par Dmosthne dans son discours en faveur de Phormion et qui se ruinrent. Cest le cas dAristolokhos, qui eut un champ quil acheta alors quil devait de largent beaucoup de monde , et celui de Sosynomos, Timodmos et dautres qui se ruinrent, et quand il fallut liquider ce quils devaient, ils se trouvrent tous en tat de cessation de paiement et cdrent leurs biens aux cranciers. 66 Dautres discours de Dmosthne donnent galement des informations importantes sur lactivit bancaire en Grce. Ainsi, par exemple, celui quil pronona Contre Olympiodoros, pour dommages 67 et qui dcrit la faon dont un certain Komon fit un dpt vue dune somme dargent la banque dHraclide et que cette somme fut dpense pour lenterrement et autres crmonies rituelles et pour la construction du monument funraire . Il sagit donc dun cas de dpt vue effectu par le dfunt et retir par ses hritiers ds son dcs pour payer les frais denterrement. Dans le discours Contre Timothe, pour une dette , Dmosthne affirme que les banquiers ont lhabitude dannoter les quantits quils remettent et pourquoi ils les remettent, de mme que les dpts que font les gens, afin de connatre, au moment de faire leurs bilans, les quantits qui ont t prleves et celles qui ont t dposes .68 Ce discours, prononc en lan 362 av. J.-C., est le premier document qui parle des critures comptables des banques concernant les dpts et les retraits dargent effectus par leurs clients.69 Dmosthne explique en outre le fonctionnement du contrat de compte courant bancaire par lequel ceux qui le dposant avait ordonn de remettre largent

Isocrate, Sobre un asunto bancario, dans Discursos I, op. cit., p.116. Dmosthne, Discursos privados I, Biblioteca Clsica Gredos, Editorial Gredos, Madrid 1983, pp. 157-180. Les citations du texte principal se trouvent respectivement aux pp. 162, 164 et 176 de ldition cite. Sur la faillite des banques grecques, consulter Edward E. Cohen, Athenian Economy and Society : A Banking Perspective, Princeton University Press, Princeton, New Jersey 1992, pp. 215-224. Cohen ne semble pas comprendre, cependant, comment les expansions de crdit de la banque causaient les crises conomiques qui affectaient leur solvabilit. 67 Dmosthne, Discursos privados II, Biblioteca Clsica Gredos, Editorial Gredos, Madrid 1983, pp. 79-98. La citation se trouve al p. 86. 68 Dmosthne, Discursos privados II, op. cit., pp. 99-120. La citation se trouve la p. 102. 69 G. J. Costouros, Development of Banking and Related Book-Keeping Techniques in Ancient Greece, International Journal of Accounting, 7/2, 1973, pp. 75-81. 50
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le recevaient de la banque ,70de sorte quil demande, leffet dobtenir la preuve judiciaire correspondante, qu on apporte les livres de la banque, quon exige des copies et, aprs les avoir prsents devant Phrasirids, je lautorisai examiner les livres et prendre copie de la somme que devait ce personnage .71 Dmosthne achve son discours en manifestant sa proccupation devant la frquence des faillites de banquiers et la colre des citoyens contre ces banquiers, tout en imputant tort ces faillites aux personnes qui se trouvant en difficult, demandent des prts et croient que leur rputation oblige leur accorder du crdit mais, une fois rtablis conomiquement, ne paient pas et essaient de frauder .72 Il faut interprter cette manifestation de Dmosthne dans le contexte de son discours juridique, qui a prcisment pour objet de poursuivre Timothe pour navoir pas rembours le prt que lui a fait une banque. Il serait exagr de prtendre que Dmosthne aurait d mentionner dans son discours le motif de la plupart des faillites de banquiers, cest-dire la violation de lobligation de garde des dpts vue et lusage quils en font pour leur propre compte jusquau jour o, pour une raison quelconque, le public perd confiance et constate avec colre, en voulant retirer ses fonds, que ceux-ci ne sont pas disponibles. Diffrentes tudes suggrent que les banquiers grecs savaient en gnral quils devaient maintenir un coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue ; ce qui expliquerait quil ny ait pas trace dintrts pays en cas de dpts et galement le fait dmontr que les banques ntaient pas considres, Athnes, comme des sources normales de crdit.73Car les clients effectuaient leurs dpts pour des raisons de scurit ; ils chargeaient la banque de la garde et bnficiaient aussi des services de caisse et de paiement des tiers. Si ce sont l les principes fondamentaux du commerce bancaire lgitime, il nempche que beaucoup de banquiers succombrent la tentation trs lucrative de sapproprier les fonds dposs ; activit frauduleuse, relativement sre tant que durait la confiance, mais condamne long terme la banqueroute. De plus nous nous proposons de le montrer dans ce livre et de lillustrer par divers exemples historiques lexistence dun rseau de banquiers malhonntes oprant au mpris des principes gnraux du droit, avec un coefficient de caisse fractionnaire, engendre une expansion de crdit74 sans la garantie dune pargne relle ; cela entrane une expansion

Dmosthne, op. cit., p. 119. Dmosthne, op. cit., p. 112. Dmosthne, op. cit., p. 120. 73 S. C. Todd, affirme propos de la banque Athnes que Banks were not seen as obvious sources of credit...it is striking that out of hundreds of attested loans in the sources only eleven are borrowed from bankers ; and there is indeed no evidence that a depositor could normally expect to receive interest from his bank. S. C. Todd, The Shape of Athenian Law, Clarendon Press, Oxford 1993, p.251. De son ct, Bogaert confirme que les banquiers ne payaient pas dintrts pour les dpts vue, et mme quils touchaient une commission en contrepartie de la garde: Les dpts de paiement pouvaient donc avoir diffrentes formes. Ce quils ont en commun est labsence dintrts. Dans aucun des cas prcits nous nen avons trouv des traces. Il est mme possible que certains banquiers aient demand une commission pour la tenue de comptes de dpt ou pour lexcution des mandats. Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, A. W. Sijthoff, Leyden, Hollande, 1968, p. 336. Bogaert reconnat en outre que rien nindique quon maintenait Athnes un certain coefficient de rserve fractionnaire (nous ne possdons malheureusement aucune indication concernant lencaisse dune banque antique, p. 364) ; on sait cependant que diffrents banquiers, comme Pison, agirent de manire frauduleuse, et ne maintinrent pas un coefficient de 100 pour cent ; cest pourquoi ils firent souvent faillite. 74 The money supply at Athens can thus be seen to consist of bank liabilities (deposits) and cash in circulation. The amount of increase in the bank portion of this money supply will depend on the volume and velocity of bank loans, the percentage of these loan funds immediately or ultimately redeposited in the trapezai, and the time period and volatility of deposits. Edward E. Cohen, Athenian Economy and Society: Abanking Perspective, op. cit., p.13. 51
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conomique artificielle et inflationniste qui finalement se transforme en crise et en rcession conomique et favorise inexorablement les faillites de banques. Raymond Bogaert a voqu dans ce sens les crises priodiques de la banque dans la Grce classique et en particulier les rcessions conomiques et financires des annes 377-376 puis 371 av. J.-C., durant lesquelles les banquiers Timodmos, Sosynomos et Aristolokhos, entre autres, firent faillite ; bien que leur cause immdiate ait t lattaque de Sparte dabord et la victoire de Thbes ensuite, elles se sont dclares la suite dun net processus dexpansion inflationniste dans lequel les banques malhonntes jourent un rle prpondrant.75 On possde aussi des informations sur la grave crise bancaire qui se produisit Ephse la suite de la rvolte contre Mithridate ; elle obligea les autorits accorder la banque le premier privilge exprs connu : elles fixrent un dlai moratoire de dix ans pour la restitution des dpts.76 En tout cas, la rentabilit de lactivit frauduleuse des banquiers, tant quelle ntait pas dcouverte ou tant quils ne faisaient pas faillite, tait trs leve. Ainsi, lon sait que les revenus du banquier Pison slevaient cent mines, cest--dire un talent deux tiers. Le professeur Trigo Portela a calcul que ce chiffre en kilos dor quivaudrait aujourdhui plus dun million huit cent mille euros par an. Il ne semble pas que ce soit une quantit excessivement leve, quoiquon pourrait la considrer fabuleuse tant donn que la plupart des gens se contentaient simplement de survivre ; ils ne mangeaient, par exemple, quune fois par jour et seulement des crales et des lgumes secs. Sa fortune slevait, sa mort, soixante talents qui, pouvoir dachat constant de lor, dpasserait les quarante deux millions deuros.77 La banque dans le monde hellnistique La particularit la plus importante de la banque dans le monde hellnistique, et spcialement dans lEgypte des Ptolmes, est lapparition, pour la premire fois et de faon prdominante, dune banque tatique. Les Ptolmes, en effet, se sont vite rendu compte de limportance des revenus des banquiers privs, et dcidrent, au lieu de contrler et dempcher leur activit frauduleuse, de crer une banque publique qui profiteraient de celle-ci avec laide du prestige de lEtat. Bien que la banque tatique nait pas eu un caractre monopoliste, car les banques prives continurent dexister, la plupart aux mains de banquiers grecs, lactivit de la banque publique russit avoir une grande importance dans une Egypte prospre. De plus, comme le signale Rostovtzeff, la banque ptolmaque mit sur pied une comptabilit raffine fonde sur une terminologie professionnelle bien dfinie, qui remplaa la comptabilit assez primitive de lAthnes du IV sicle av. J.-C. 78 Divers travaux archologiques ont montr lextension de lactivit bancaire de lEgypte hellnistique : un document fragmentaire dcouvert Tebtunis, qui contient des extraits des comptes journaliers dune banque rurale du nome d Hraclopolis, montre le nombre surprenant dhabitants des villages, agriculteurs ou pas, qui graient leurs affaires par lintermdiaire des banques et avaient des dpts ou comptes courants en banque quils utilisaient pour effectuer leurs paiements. Les hommes relativement riches sont rares, et le gros des clients de la banque sont des dtaillants et des artisans
Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, op. cit., pp.391-393. Ibidem, p. 391. 77 Joaqun Trigo Portela, Historia de la banca, op. cit., p. 328. Raymond Bogaert, lui, estime que les revenus annuels de Pasion la fin de sa vie taient quatre fois plus importants, et slevaient donc 9 talents : Cela donne en tout pour environ 9 talents de revenus annuels. On comprend que le banquier ait pu constituer en peu dannes un important patrimoine, faire des dons gnreux la cit et faire les frais de cinq trirchies. Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, A. w. Sijthoff, Leyden 1968, p. 367 et aussi Edward E. Cohen, Athenian Economy and Society : A banking Perspective, op. cit., p. 67. 78 M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del mundo helenstico, traduit de langlais par Francisco Jos Presedo Velo, Editorial Espasa Calpe, Madrid 1967, tome I, p. 392. 52
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indignes, des marchands de tissus de lin, des foulons, des tailleurs, des orfvres argentiers et un chaudronnier. De plus, on a vu quils payaient souvent leurs dettes en argent non frapp et en or, selon lancienne tradition gyptienne. On a galement constat que des marchands de grains, dhuile, des maquignons, un boucher et beaucoup daubergistes avaient affaire la banque. La garde de dpts de diffrentes sortes tait une activit que pratiquaient la banque ptolmaque tatique, les banques prives et les temples. Daprs Rostovtzeff, les banquiers acceptaient des dpts de diffrentes sortes, vue ou terme et soumis au paiement dun intrt. Ces derniers taient thoriquement investis dans diffrentes oprations de crdit : prts avec garantie collatrale, hypothques, et un type trs spcial et populaire de prt la grosse.79 Les banques prives gardaient en dpt largent de leurs clients et dposaient leur tour leur propre argent la banque de lEtat. La principale nouveaut de la banque en Egypte a donc t sa centralisation. Cest-dire la cration dune banque centrale de lEtat Alexandrie et de succursales dans les capitales de province et dans les villages les plus importants. Ainsi les banques prives, quand elles existaient, jouaient un rle secondaire dans la vie conomique du pays. Daprs Rostovtzeff, cette banque gardait largent peru sous forme dimpts et acceptait en mme temps des fonds privs et des dpts de clients particuliers ; elle investissait les fonds non dpenss au profit de lEtat. Il est donc presque certain quelle maintenait un coefficient de rserve fractionnaire et que les souverains ptolmaques sappropriaient les grands bnfices obtenus. On dispose dassez bonne information sur la perception dargent des clients et sa garde en dpt, grce la correspondance de Znon ; elle nous apprend quApollonius, directeur de la banque centrale dAlexandrie, avait des dpts, en tant que particulier, dans diverses succursales de la banque royale. Tous ces documents dmontrent combien souvent les particuliers avaient recours la banque pour y dposer leur argent et pour effectuer des paiements. En outre, et grce leur comptabilit dtaille, les banques devinrent un systme tout fait indiqu pour le paiement des dettes, car elles constituaient un registre officiel des transactions et reprsentaient une preuve importante en cas de litige. Le systme bancaire hellnistique ne disparut pas avec les Ptolmes mais subsista, avec quelques petites modifications, lpoque de ladministration romaine de lEgypte. De fait, cette organisation centralise de la banque ptolmaque a exerc une influence certaine lintrieur de lEmpire Romain lui-mme. Ainsi, il est curieux de remarquer que Dion Cassius prconise, dans son fameux discours de Mcne, la cration dune banque de lEtat Romain qui prterait de largent tout le monde un intrt modr et en particulier aux propritaires agricoles. Le capital de cette banque devrait tre constitu avec largent provenant de la vente de toutes les proprits de lEtat.80 La proposition de Dion Cassius ne fut jamais mise en pratique. La banque Rome Nous ne disposons pas, en ce qui concerne lactivit bancaire romaine, de documents aussi dtaills que ceux que nous ont laisss Isocrate et Dmosthne au sujet de la banque grecque. Cependant nous savons, grce au droit romain, que linstitution bancaire et du dpt irrgulier de monnaie tait trs dveloppe ; nous avons tudi, au chapitre I de ce livre, la rglementation que les juristes romains classiques ont laisse de ce type dactivit. Nous pouvons donc affirmer quon estimait Rome que les argentarii nobtenaient pas la disponibilit du tantundem des dpts reus, et quils devaient les garder avec la plus grande diligence. Cest pourquoi les
79 M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del mundo helenstico, op. cit., vol. II, pp. 13981401. 80 M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del Imperio Romano, traduit de langlais par Luis Lpez-Ballesteros, Espasa Calpe, Madrid 1981, 4 dition, tome I, p. 382. 53

dpts de monnaie ne rapportaient pas dintrts, et ne devaient pas, thoriquement, faire lobjet de prts ; cependant, le dposant pouvait ordonner aux banquiers deffectuer des paiements pour son compte. De mme, les banquiers acceptaient des dpts terme qui taient, en ralit, des prts faits la banque ou contrats de mutuum, qui rapportaient des intrts et donnaient le droit la banque den user comme elle lentendait pendant la dure du dlai fix. On trouve dj trace de ces pratiques en lan 350 av. J.-C., dans quelques comdies comme, par exemple, Les Captifs, lAsinaire et la Mostellaria de Plaute, et dans le Phormion de Trence ; on y trouve des dialogues dlicieux contenant des descriptions doprations financires, de compensations, de solde de comptes, denvoi de chques et autres.81 En tout cas, il semble que, grce aux juristes professionnels, le commerce bancaire tait mieux rglement Rome ; il existait au moins une conscience plus nette du juste et de linjuste en ce domaine. Cependant nous sommes moins srs que les banquiers aient t honntes et naient pas dispos pour leur propre compte de largent dpos par leurs clients. Il existe un rescrit dHadrien aux commerants de Pergame qui staient plaints des abus illgaux et du comportement rprhensible de leurs banquiers. Il y a aussi un autre crit de la ville de Mylasa lempereur Septime Svre et un dcret du conseil et des habitants de la ville destin rglementer lactivit des banquiers locaux.82 Tout cela indique que, mme sil nest pas sr quil y ait eu autant de banquiers malhonntes que dans le monde hellnistique, il en a bien exist qui sapproprirent indment les fonds de leurs dposants et finirent mme par faire faillite. Faillite de la banque du chrtien Calixte Calixte I, pape et saint (217-222 ap. J.-C.) nous fournit un exemple curieux dactivit bancaire frauduleuse ; il joua, lpoque o il tait lesclave du chrtien Carpophore, le rle de banquier pour le compte de son matre et accepta des dpts des chrtiens. Malgr tout, il se ruina et fut arrt par son matre alors quil tentait de fuir. Il obtint le pardon grce aux prires des chrtiens quil avait tromps.83 La faillite de Calixte, que raconte en dtail la Refutatio omnium haeresium84 attribue Hippolyte et dcouverte dans un couvent du mont Athos en 1844, se produisit, comme les crises grecques, la suite dune priode de forte expansion inflationniste suivie dune grave crise de confiance, de perte du pouvoir dachat et de faillites de nombreuses entreprises commerciales et financires ; ctait sous le rgne de lempereur Commode, environ de lan 185 lan 190 de notre re. Hippolyte raconte que Calixte, esclave du chrtien Carpophore, cra pour le compte de celui-ci une affaire bancaire ; il captait de prfrence les dpts des veuves et de ses frres chrtiens qui commenaient alors former Rome un groupe important et influent. Cependant, Calixte sappropria frauduleusement les dpts reus ; comme il ne pouvait pas faire face leur restitution immdiate, il tenta de fuir par mer et mme
Ainsi, par exemple, on lit dans Les Captifs de Plaute : Subducam ratunculam quantillum argenti mihi apud trapezitam sied, cit par Knut Wicksell dans ses Lectures on Political Economy, vol.II, Routledge & Kegan Paul, Londres 1950, p. 73. Mercedes Gonzlez-Haba traduit ainsi en espaol (ici traduit en franais) : Je rentre parce que jai quelques comptes faire pour voir combien jai dargent chez le banquier, Comedias de Plauto, vol. I, Biblioteca Clsica Gredos, Madrid 1992, p. 296. 82 Joaqun Trigo Portela, Historia de la banca, op. cit., p. 329. 83 Le fait, certes extraordinaire, quun banquier ait t pape puis saint justifierait quon considre Calixte comme le patron des banquiers, si ce ntait cause du mauvais exemple quil donna lpoque o il joua le rle de banquier, faisant faillite et trahissant la confiance de beaucoup de ses frres chrtiens. Le patron de la banque est Saint Charles Borrome (1538-1584), archevque de Milan, neveu et administrateur du pape Jean Ange de Mdicis (Pie IV), et que lon fte le 4 novembre. 84 Hippolyte, Hippolytus Wercke, vol. 2, Refutatio omnium haeresium, d. P. Wendland, Leipzig 1916. 54
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de se suicider. Aprs nombre de pripties, il est flagell et condamn aux travaux forcs dans les mines de Sardaigne ; il est miraculeusement libr grce la chrtienne Marcia, concubine de lempereur Commode. Trente ans aprs et libre, il fut lu dixseptime pape en lan 217, puis martyris par les paens qui le jetrent dans un puits lors dune rvolte populaire le 14 octobre 222.85 On sexplique maintenant que mme les Pres de lEglise aient parl de la profession des banquiers dont ils connaissent trs bien les grandes tentations, et quils se soient adresss ceux-ci dans les constitutions apostoliques en ces termes : Banquiers, soyez honntes ! ;86 exhortation morale adresse aux banquiers quon a voulu faire remonter aux Ecritures Saintes et que les premiers chrtiens employaient constamment pour rappeler aux banquiers leurs devoirs et les loigner de la tentation. Les societates argentariae Lapparition des socits dites de banquiers (societates argentariae) fut une particularit du milieu bancaire romain. Ces socits se craient avec un apport de biens des banquiers membres dans le patrimoine social, lequel devait rpondre des dettes. Toutefois, le droit romain tablit que les membres des socits bancaires devaient rpondre des dpts avec tout leur patrimoine.87 La responsabilit illimite et solidaire des membres a donc t un principe gnral du droit romain, tabli dans le but de diminuer leffet des abus et des fraudes que ceux-ci commettaient et de renforcer la capacit de recouvrement des dposants en cas de comportements irrguliers.88
Juan de Churruca, La quiebra de la banca del cristiano Calixto (c.a. 185-190), Seminarios complutenses de derecho romano, fvrier-mai 1991, Madrid 1992, pp.61-86. 86 Gnesthae trapzitai dkimoi. Voir Orgenes y movimiento histrico de los bancos, dans Enciclopedia universal ilustrada europeo-americana, Espasa Calpe, Madrid 1973, tome VII, op. cit, p. 478. 87 Voir Manuel J. Garca-Garrido, La sociedad de los banqueros (societas argentaria), dans Studi in onore di Arnaldo Biscardi, vol. III, Milan 1988, en particulier les pp. 380-383. La responsabilit illimite des membres des socits bancaires en droit romain est tablie, entre autres, dans le texte dUlpien, dj cit, (Digeste, 16, 3, 7, 2-3) et dans un autre de Papinien (Digeste, 16, 3, 8) o il est tabli que les banquiers fraudeurs rpondent non seulement avec largent dpos qui se trouvait dans les biens du banquier, mais aussi avec tous les biens du fraudeur (Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., vol. 1, p. 837). On a propos rcemment de rintroduire le principe de responsabilit illimite des banquiers dans le but de les inciter tre prudents. Cependant, ce nest une condition ni ncessaire ni suffisante pour obtenir un systme bancaire solvable. Ce nest pas ncessaire car une banque avec un coefficient de caisse de 100 pour cent liminerait les crises bancaires et les rcessions conomiques de faon plus efficace. Ce nest pas non plus suffisant car, mme si les actionnaires des banques sont responsables de leurs dettes de faon illimite, elles ne pourront pas viter, si elles utilisent un coefficient de rserve fractionnaire, lapparition rcurrente de crises bancaires et de rcessions conomiques. 88 La survivance de lactivit bancaire dans quelques grands temples trs influents constitue un autre trait intressant de la vie conomique de lEmpire Romain ; il sagit de ceux de Dlos et de Delphes, de celui dArtmis Sardes et surtout du temple de Jrusalem o les hbreux, riches et pauvres, dposaient traditionnellement leur argent. On comprend, dans ce contexte, lexpulsion des changeurs du temple de Jrusalem dcrite dans lEvangile selon Saint Matthieu, 21, 12-16 ; on y lit que Jsus, en entrant dans le temple, renversa les tables des changeurs et les boutiques des vendeurs de colombes. Et il leur dit : Il est crit : Ma maison sera appele maison de prire. Mais vous en faites un repaire de brigands ! On trouve dans Saint Marc, 11, 15-17, un texte identique. LEvangile de Saint Jean, 2, 14, 16, est un peu plus explicite, car il indique que Jsus, aprs avoir trouv dans le temple les vendeurs de boeufs, de moutons et de colombes, et les changeurs dans leurs boutiques, faisant un fouet de cordes, il les jeta tous hors du temple, parpilla largent des changeurs et renversa les tables. La traduction espagnole des passages vangliques (traduite ici en franais) nest, notre avis, pas trs heureuse ; on aurait d utiliser, comme dans la traduction du Digeste de Garca del Corral, le terme banquiers au lieu de changeurs car il saccorde mieux avec le sens littral de ldition vulgate latine ; celle-ci fait expressment allusion, dans lEvangile de Saint Matthieu, au fait que Et intravit Iesus in 55
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Les argentarii exeraient leur activit dans un local spcial ou taverna. Ils enregistraient dans leurs livres les divers dbits et crdits des comptes courants de leurs clients. Les livres des banquiers romains faisaient foi devant les juges et devaient tre tenus selon leditio rationum, qui fixait la faon dont les banquiers devaient dater et tenir leurs comptes.89 On les appelle aussi mensarii (de la mensa ou comptoir quils utilisaient initialement pour exercer leurs fonctions de changeurs). La mensa tait transmissible comme lest aujourdhui une licence bancaire. On cdait par vente le droit dexercer, lequel tait accord par lEtat, propritaire de lemplacement et des boutiques o sexerait lactivit bancaire Rome. On pouvait cder, lors de la transmission, le mobilier et les instruments de la taverne, ainsi que lactif et le passif financiers de lentreprise. Les banquiers constiturent, en outre, une corporation professionnelle pour la dfense de leurs intrts communs, et lon sait quils obtinrent des empereurs des privilges importants, surtout sous Justinien ; on en trouve quelquesuns dans le Corpus iuris civilis.90 La dsintgration conomique et sociale de lEmpire Romain est la consquence des politiques inflationnistes des empereurs ; elles diminurent le pouvoir dachat de la monnaie et la fixation de prix maximums pour les produits de premire ncessit engendra leur raret, la ruine des commerants et la disparition des flux commerciaux entre les diffrentes zones de lEmpire ; elle causa galement la disparition de lactivit bancaire car la plupart des banquiers furent ruins au cours des crises conomiques successives du III et du IV sicles. On voulut remdier cette dcomposition sociale et conomique de lEmpire en intensifiant la contrainte et linterventionnisme tatiques qui acclrrent encore davantage le processus de dcomposition gnralise ; cela permit aux barbares, refouls aux frontires depuis des sicles par les lgions romaines, de dvaster et de conqurir ce qui ntait dj plus que la dpouille de lancien et florissant Empire Romain. La chute du monde romain classique ouvre la longue priode du Moyen Age et il faudra attendre presque huit cents ans pour quon redcouvre le commerce bancaire dans les villes italiennes du Bas Moyen Age.91
templum et eiicebat omnes vendentes et ementes in templo, et mensas numulariorum, et cathedras vendentium columbas evertit : et dicit eis : Scriptum est : Domus mea domus orationis vocabitur : vos autem fecistis illam speluncam latronum. Voir la Biblia Sacra iuxta Vulgatam Clementinam, Alberto Colunga et Laurencio Turrado (ds.), Biblioteca de Autores Cristianos, Madrid 1994, Saint Matthieu, 21, 12-13, p. 982. Ces textes vangliques confirment que le temple de Jrusalem servait de vritable banque publique qui recevait des dpts dhbreux riches et pauvres ; la rprimande de Jsus Christ pourrait sinterprter comme une protestation contre les abus issus dune pratique illgitime (abus consistant, comme nous le savons, dans lutilisation de largent confi en dpt). De plus, les citations des vangiles illustrent trs bien la symbiose qui stait dj produite entre le commerce bancaire et lautorit publique ; car aussi bien les grands prtres que les scribes se scandalisrent de lattitude de Jsus (toutes les italiques des citations sont naturellement de moi). Voir La Bblia de Jerusaln, Editorial Descle de Brouwer, Bilbao 1970, pp. 1686, 1724, 1777 et 1794. Sur limportance du temple de Jrusalem comme banque de dpt pour les hbreux, on peut consulter M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del Imperio romano, op. cit., tome I, p. 380. 89 Jean Imbert, signale dans son Historia Econmica (de los orgenes a 1789), traduite du franais par Armando Saz, Editorial Vicens-Vives, Barcelone 1971, p. 58, que la praescriptio est lquivalent de notre chque actuel. Un capitaliste chargeait un banquier deffectuer le remboursement dun prt sa place, les fonds taient remis sur prsentation dun ordre de paiement appel praescriptio. 90 Voir, par exemple, la nouvelle constitution CXXVI sur Les contrats des banquiers, ldit VII (Pragmatique et disposition sur les contrats des banquiers) et ldit IX, Des contrats des banquiers ; toutes ces dispositions sont de Justinien et font partie des Novelles (voir Cuerpo de derecho civil romano, op. cit., tome VI, pp. 479-483, 539-544 et 547-551). 91 On trouve un excellent rsum des causes de la chute de lEmpire Romain dans Ludwig von Mises, La accin humana : tratado de economa, 9 dition avec un Estudio Preliminar de Jess Huerta de Soto, Unin Editorial, Madrid 2009, pp. 905-908. Laction humaine : trait dconomie, Presses Universitaires de France, PUF, 1997. 56

3. LES BANQUIERS AU BAS MOYEN AGE La chute de lEmpire Romain a engendr la disparition de la plupart des flux commerciaux et la fodalisation des relations conomiques et sociales. La terrible contraction du commerce et de la division du travail a port, pendant plusieurs sicles, un coup dfinitif aux activits financires en gnral et lactivit bancaire en particulier. Seuls les monastres, centres dpanouissement conomique et culturel jouissant dune plus grande scurit, ont servi de moyens de garde et de surveillance des ressources conomiques ; et il faut rappeler ici le rle des templiers dont lordre fut cr Jrusalem en 1119 pour protger les plerins. Ils finirent par disposer de considrables ressources financires obtenues comme butins de leurs campagnes militaires ou reues par legs de princes et de seigneurs fodaux. De par leur nature internationale (ils disposaient de plus de neuf mille centres, dont deux siges principaux) et leur caractre militaire et religieux, ils se prsentaient comme des gardiens de dpts trs srs et jouissaient dune grande autorit morale qui inspirait une confiance gnrale. Cela explique quils aient commenc recevoir des dpts de particuliers, rguliers et irrguliers, contre le paiement de droits de garde ; ils soccupaient galement des transferts de fonds et percevaient une quote-part pour le transport et la protection. Ils effecturent aussi des prts partir de leurs propres ressources, cest--dire sans violer le principe de garde de ce qui leur avait t confi en dpt vue. Lordre acquit ainsi une prosprit croissante qui suscita, chez beaucoup, crainte et jalousie, jusquau jour o le roi de France, Philippe le Bel, dcida de le dissoudre et condamna au bcher ses principaux responsables (y compris son Grand Matre Jacques de Molay) ; son but primordial tait de sapproprier les richesses de lordre quil convoitait tant.92 Cest la fin du XI sicle et au dbut du XII que lactivit commerciale commence renatre, surtout dans les rgions de Venise et des villes italiennes de lAdriatique, Pise et Florence, qui se spcialisrent dans le commerce avec Constantinople et lOrient. La prosprit de ces villes leur fit connatre un dveloppement financier important et les banques firent leur rapparition. Et lon retrouve ainsi le schma tudi pour le monde classique. En effet, les banques appliquent, au dbut, les principes juridiques hrits de Rome et que nous avons tudis au chapitre I ; du point de vue juridique, elles exercent leur activit correctement et nutilisent pas indment largent reu comme dpt vue (cest--dire sous forme de contrats de dpt irrgulier). Ils nutilisaient ou ne prtaient, pendant la dure du dlai convenu, que largent qui leur avait t remis sous forme de prt ou mutuum (cest--dire comme dpts terme).93
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Voir, par exemple, le livre de J. Piquet, Des banquiers au Moyen Age : les Templiers, Etude de leurs oprations financires, Paris 1939, cit par Henri Pirenne dans son Historia econmica y social de la Edad Media, Fondo de Cultura Econmica, Madrid 1974, en particulier les pp. 102 et 226. Piquet croit voir, dans son tude, un embryon de comptabilit en partie double dans les registres des templiers, et mme une forme primitive du chque. Cependant, il semble que les templiers ne furent que les anctres directs de la comptabilit en partie double, qui fut cre plus tard par le moine vnitien Luca Pacioli en 1494 ; il existe des tmoignages antrieurs de registres qui sont indubitablement double entre, les uns dans une banque de Pise et dats de 1336, les autres dans une banque des Masari, percepteurs urbains Gnes, dats de 1340. Le plus ancien livre de comptabilit connu en Europe est celui dune banque florentine de 1211. Voir G. A. Lee, The Oldest European Account Book: A Florentine Bank Ledger of 1211 dans Accounting History: Some British Contributions, R. H. Parker et B. S. Yamey (ds.), Clarendon Press, Oxford 1994, pp.160-196. 93 Les premires banques de dpt (au Moyen Age) ntaient, au moins en thorie, ni des banques descompte ni des banques de prt. Elles nont pas cr dargent, mais utilisaient un systme de rserve de 100 pour cent, comme certains montaristes actuels voudraient quon ltablisse. Les dcouverts (soldes dbiteurs) taient interdits. Les rgles se montrrent difficiles respecter dans la pratique, surtout en cas durgence publique. La Taula de Valence fut sur le point dutiliser, en 1567, le trsor quelle gardait en dpt pour acheter du bl pour la ville. On fit 57

Plus tard et progressivement, les banquiers sont nouveau tents dutiliser largent dpos vue pour leur propre bnfice ; on assiste ainsi la rapparition du commerce bancaire avec rserve fractionnaire. Les pouvoirs publics ne sont, en gnral, pas capables de contrler et de faire appliquer les principes du droit et accordent mme souvent des privilges et des licences pour que les banquiers agissent de faon irrgulire ; ils tirent alors profit de lactivit bancaire frauduleuse sous forme de prts et de revenus fiscaux et crent mme des banques de type public (comme la Taula de Canvi ou Banque de Dpt de Barcelone et dautres cites plus bas).94 Rapparition de la banque de dpt en Europe mditerranenne Abbott Payson Usher consacre son oeuvre monumentale The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe ltude de lapparition progressive, durant le Bas Moyen Age, du systme bancaire rserve fractionnaire ; systme fond sur la violation du principe gnral du droit selon lequel on doit maintenir en faveur du dposant la pleine disponibilit du tantundem.95 Selon cet auteur, ce nest qu partir du XIII sicle que quelques banquiers privs ont commenc utiliser largent de leurs dposants pour leur propre bnfice, et quest ainsi apparu le systme bancaire de rserve fractionnaire et la capacit expansive de cration de crdits qui en dcoule. Usher considre en outre que cest l le phnomne le plus important et le plus significatif de lhistoire de lactivit bancaire et que ce na pas t, comme on le pense souvent, lapparition de la banque dmission, qui sest produite bien plus tard, la fin du XVII sicle. Bien que les effets conomiques de lmission de billets sans garantie, ou de la concession de prts financs par les dpts vue soient les mmes (nous le verrons au chapitre IV), la banque se caractrise historiquement pour tre surtout apparue autour de cette seconde activit, et pas de la premire. Cest pourquoi Usher affirme que the history of banks of issue has, until latterly, obscured the importance of due deposit banking in all its forms, whether primitive or modern . Il conclut, en se moquant de limportance exagre que les conomistes ont accorde au problme soulev par les banques dmission en comparaison de lactivit beaucoup plus ancienne et aussi nocive des banques de dpt, que the demand for currency, and the theoretical interets created by the problem, did much to foster misconceptions on the relative importance of notes and deposits. Just as French diplomats discovered the Pyrenees in the diplomatic crisis of the eighteenth century, so banking theorists discovered deposits in the nineteenth century. 96 Usher dmontre plusieurs reprises
des avances illgales aux fonctionnaires de la ville en 1590, et la ville elle-mme plusieurs reprises. Charles P. Kindleberger, Historia financiera de Europa, traduit en espagnol par Antonio Menduia et Juan Tudores, avec la collaboration de Jordi Beltrn et Lydia Lumpuy, et publi par Editorial Crtica, Barcelone 1988, p. 68. 94 Durant tout le Moyen Age et en particulier dans la pninsule ibrique, le droit musulman maintint aussi la condamnation de lutilisation en bnfice propre de largent reu en dpt irrgulier. Voir, par exemple, le Compendio de derecho islmico (Rsala, F-l-Fiqh), du juriste arabe espagnol du X sicle Ibn Ab Zayd, appel Al Qayrawn, publi sous les auspices de Jess Riosalido par Editorial Trotta, Madrid 1993 ; on peut y lire la page 130 le principe juridique selon lequel celui qui commerce avec un dpt (dargent) commet un acte rprhensible, mais le gain lui appartiendra sil sagit dargent comptant (voir aussi les pp. 214-215, o il est dit quen cas de prt ou mutuum vritable, le prteur ne peut pas retirer le prt quand il veut, mais seulement lexpiration du dlai convenu, comme lindique Mlik ; quant au dpt dargent on voit que le modle retenu par le droit musulman correspond celui du dpt irrgulier romain). 95 Abbott Payson Usher a t professeur dEconomie lUniversit de Harvard et a publi son fameux ouvrage The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe Harvard University Press, Cambridge, Massachussets, 1943. 96 Voir A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, op. cit., pp. 9 et 192. La traduction des citations pourrait tre la suivante: lhistoire des banques dmission a obscurci, jusqu une poque rcente, limportance des banques de dpt sous toutes leurs formes, primitives ou modernes. Et la demande de papier-monnaie et lintrt thorique 58

que cest avec lapparition du systme bancaire de rserve fractionnaire (rsultat de lactivit frauduleuse des banquiers et de la complicit des gouvernements, et quil dcrit en dtail dans le cas du systme bancaire catalan du Bas Moyen Age) que nat le systme bancaire moderne et non pas avec les banques dites dmission de billets, qui ne sont apparues que beaucoup plus tard. Usher signale que, dans les premires banques de Gnes au XII sicle, lon indiquait trs clairement, lorsquon effectuait un dpt, sil tait vue ou terme ; dans le second cas, on spcifiait quil sagissait dun vritable prt ou mutuum.97 Par la suite, les banquiers commencrent progressivement utiliser pour leur propre bnfice largent dpos vue, et cest ainsi quapparat la capacit expansive du systme bancaire qui consiste pouvoir crer des dpts et accorder des crdits partir du nant. Usher calcule, dans le cas du Banco de Depsito de Barcelone, que les rserves en espces de cette banque atteignaient 29 pour cent du total des dpts ; en sorte que sa capacit de concession expansive de crdits correspondait un ratio de 3,3 fois largent en espces dont disposait la caisse de la banque.98 Usher souligne galement lchec des diffrentes autorits publiques contrler le fonctionnement correct de lactivit bancaire et, en particulier, le maintien du 100 pour cent des dpts vue. Les autorits finissent mme par accorder un privilge (ius privilegium) sous forme de licence gouvernementale permettant aux banques doprer avec un coefficient de rserve fractionnaire. De plus, on les obligeait prsenter des avals.99 En tout cas, les gouvernants ont t, la plupart du temps, les premiers tirer profit de lactivit bancaire frauduleuse et obtenir un financement public plus facile (sous forme de prts des banquiers). Il semble quon ait accord aux banquiers le privilge de pouvoir utiliser pour leur propre bnfice largent appartenant leurs dposants, et convenu tacitement, en change, que cette utilisation se matrialiserait fondamentalement en financement et prts accords aux autorits publiques. Et mme, les gouvernants dcident, diverses reprises, de crer une banque caractre public qui leur permette de profiter directement des rsultats lucratifs de lactivit bancaire. Cest
quont suscit ses problmes a t pour beaucoup dans les erreurs et malentendus concernant limportance relative des billets et des dpts. Ainsi, de mme que les diplomates franais dcouvrirent les Pyrnes lors des crises diplomatiques du XVIII sicle, les thoriciens de la banque dcouvrirent les dpts au milieu du XIX sicle. 97 In all these Genovese registers there is also a series of instruments in which the money received is explicitly described as a loan (mutuum). A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, op. cit., p. 63. 98 Against these liabilities, the Bank of Deposit held reserves in specie amounting to 29 percent of the total. Using the phraseology of the present time, the bank was capable of extending credit in the ratio of 3,3 times the reserves on hand. Voir A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, op. cit., p. 181. Nous ne partageons cependant pas laffirmation que fait Usher tout de suite aprs, daprs laquelle les banques prives qui opraient aussi Barcelone devaient disposer dun coefficient de rserves nettement infrieur. A notre avis, il devait se passer justement le contraire ; car, tant prives et plus petites, elles ne jouissaient pas de la mme confiance du public que la banque municipale de Barcelone ; et, comme elles se trouvaient dans un rgime de concurrence pure, il est certain quelles maintenaient un coefficient de rserve plus lev (voir les pp. 181-182 du livre dUsher). Usher conclut, en tout cas, que there was considerable centralization of clearance in the early period and extensive credit creation. In the absence of comprehensive statistical records, we have scarcely any basis for an estimate of the quantitative importance of credit in the medieval and early modern periods, though the implications of our material suggest an extensive use of credit purchasing power. Voir A. P. Usher, op. cit., pp. 8-9. Les travaux de C. Cipolla cits plus loin confirment tout fait lhypothse de largument essentiel du livre dUsher. Nous tudions in extenso, au chapitre V, la thorie des multiplicateurs bancaires. 99 On permettait, au XV sicle en Catalogne, que les banques oprent sans aval, mais ceux qui ne prsentaient pas davals ne pouvaient pas mettre de nappe sur leur table de changeurs ; le public pouvait ainsi identifier immdiatement ceux qui taient plus ou moins solvables. Voir A. P. Usher, op. cit., p. 17. 59

lobjectif fondamental qui inspira, comme nous le verrons, la cration de la Taula de Canvi ou Banco de Depsito de Barcelone. Interdiction canonique de lusure et depositum confessatum Linterdiction de lusure par les trois grandes religions monothistes, la juive, la mahomtane et la chrtienne a compliqu et rendu srieusement confuse la pratique financire du Moyen Age. Marjorie Grice-Hutchinson a tudi en dtail le contenu et les implications de linterdiction du taux dintrt durant cette priode ;100 elle a fait remarquer que, dans le cas du judasme, linterdiction ne sappliquait pas aux prts faits aux gentils, ce qui explique que lactivit financire et bancaire du monde chrtien ait t, au moins pendant la premire partie du Moyen Age, aux mains des juifs.101 Cette interdiction canonique de lintrt complique beaucoup le problme de lactivit bancaire au Moyen Age ; mais ce nest pas, comme lont dit de nombreux thoriciens de la banque, parce quelle essayait de remplir une fonction utile et ncessaire et cherchait sans cesse de nouvelles formules pour dissimuler le paiement ncessaire dintrts dans les contrats de prt ou mutuum. Certes, dans la mesure o les banquiers ont accord des prts financs par dautres prts ( dpts terme) reus auparavant de leurs clients et ont agi comme de vritables intermdiaires financiers, ils ont accompli une tche lgitime et trs profitable pour lconomie productive de lpoque. Cependant, la reconnaissance tardive de la lgitimit conomique et juridique de lintrt par lEglise ne doit pas tre considre comme une reconnaissance globale de la lgitimit du commerce bancaire ; cest seulement la reconnaissance de la partie de ce commerce qui se fonde sur la concession de prts financs par des prts pralablement reus de tierces personnes, cest--dire sur lactivit bancaire de simple intermdiation financire. Par consquent, lvolution historique de la doctrine de lEglise sur la lgitimit de lintrt ne suppose nullement la lgitimation de lactivit bancaire fonde sur un coefficient de rserve fractionnaire, cest--dire sur lutilisation par les banquiers pour leur propre bnfice (gnralement sous forme de concession de crdits) de largent qui leur a t remis comme dpt vue par leurs clients.102 Car la confusion conceptuelle qui rgne autour de notre sujet se manifeste prcisment au cours du Moyen Age la suite de linterdiction canonique de lintrt ; elle est due au fait quun des principaux subterfuges103 invents ce moment-l par les
Marjorie Grice-Hutchinson, El pensamiento econmico en Espaa (1177-1740), traduction espagnole de Carlos Rochar et rvision de Joaqun Sempere, Editorial Crtica, Barcelona 1982, chap. I, El encubrimiento de la usura, pp. 13-80. 101 La plupart de lactivit financire a t, jusquau XIII, entre les mains des juifs et dautres individus non chrtiens, normalement du Proche Orient. Du point de vue chrtien, il ny avait pas de salut possible pour ces infidles et les interdictions de lEglise ne les concernaient pas...La haine contre les juifs vient, en partie, des gens qui durent leur payer des taux levs, tandis que les monarques et les princes, quoique moins mal disposs envers eux, tiraient profit de lexploitation de ce groupe plus ou moins dshrit. Harry Elmer Barnes, Historia de la economa del Mundo Occidental hasta principios de la Segunda Guerra Mundial, traduit en espagnol par Florencio Muoz, Unin Tipogrfica Editorial Hispano-Americana, Mxico 1967, p. 218. 102 Cest prcisment la thse du pre Bernard W. Dempsey S. J., qui conclut dans son livre clbre Interest and Usury (American Council of Public Affairs, Washington D. C. 1943) que, mme si on accepte la lgitimit de lintrt, on peut considrer que le systme bancaire de rserve fractionnaire commet une usure institutionnelle particulirement nocive pour la socit, car elle engendre maintes et maintes fois des booms artificiels, des crises bancaires et des rcessions conomiques (p. 228). 103 On trouve un inventaire clair et concis des procds invents pour dissimuler systmatiquement les contrats de prt et la perception dintrts dans Jean Imbert, Historia econmica (de los orgenes a 1789), op. cit., pp.157-158. Imbert rapporte quon dissimulait le prt dargent intrt par les biais suivants : a) contrats fictifs (comme la vente rmr ou la caution immobilire) ; b) clauses pnales (qui dguisaient le paiement dintrts en sanctions 60
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agents conomiques, pour dguiser de vritables prts et le paiement dintrts, a t dutiliser la forme du contrat de dpt vue. Voyons comment. Premirement, rappelons nous ce qui a t dit au chapitre I propos du contrat de dpt irrgulier : selon une des dispositions les plus caractristiques du Corpus iuris civilis, si le dpositaire ne pouvait pas restituer immdiatement le dpt, en plus de laction de vol pour appropriation indue, des intrts moratoires commenaient courir en faveur du dposant (Digeste, 16, 3, 25, 1). On ne doit donc pas stonner quau Moyen Age beaucoup de parties contractantes aient avou ou dclar expressment, afin de contourner linterdiction canonique, que le contrat quelles avaient pass tait un dpt irrgulier de monnaie au lieu de dire quil sagissait dun vritable prt ou mutuum. Cette dclaration expresse est la raison pour laquelle on a baptis ce prt dguis depositum confessatum ; dpt simul qui, malgr la dclaration des parties, ntait nullement un dpt, mais un simple prt ou mutuum, au terme duquel le prtendu dposant rclamait son argent ; comme le prtendu dpositaire ne le lui restituait pas, il tait dclar dbiteur en retard et donc condamn payer un intrt pour une raison apparente (le prtendu retard restituer le dpt) qui navait rien voir avec sa vritable cause (lexistence dun prt). En dguisant ainsi les prts en dpts, on parvenait contourner efficacement linterdiction canonique de lintrt, et on vitait les terribles sanctions quelle prvoyait tant sur le plan temporel que spirituel. La pratique du depositum confessatum finit par exercer une influence trs ngative sur la doctrine juridique relative au dpt irrgulier de monnaie ; elle la rendit confuse et adultra la construction faite lpoque romaine classique. Les traces de cette confusion ont dur pratiquement jusqu nos jours. En effet, quelle quait t la position doctrinale vis--vis du prt intrt (rigoureusement contraire, ou favorable dans la mesure du possible), la faon de considrer le depositum confessatum a men les thoriciens ne plus distinguer clairement le dpt irrgulier de monnaie du contrat de mutuum ou prt. Ainsi, les canonistes les plus exigeants, les plus obstins dcouvrir tous les prts rels et condamner lintrt pay indpendamment de son origine ou de sa forme, se sont mis, tort, identifier automatiquement le contrat de dpt et le mutuum ; ils pensaient, en dmasquant le mutuum ou prt quils croyaient exister dans tous les cas de depositum confessatum, venir bout de cette fiction. Et ce fut l leur erreur : celle de vouloir appliquer lidentit entre dpts irrguliers et prts au reste des oprations qui ntaient que de vritables dpts (car leur cause essentielle tait le maintien strict du tantundem la disposition permanente du dposant). Par ailleurs, ceux qui se montraient plus comprhensifs lgard des prts et des intrts et cherchaient des formules permettant le paiement de ceux-ci et acceptables par lEglise, dfendirent le depositum confessatum ; ils argumentaient que ce ntait, en dfinitive, quun prt prcaire qui, selon les principes mmes du Digeste, justifiait la perception dun intrt. Ces deux positions doctrinales ont conduit les auteurs croire que lirrgularit dans le dpt irrgulier de monnaie ntait pas lie au fait que le dpt porte sur une quantit indistincte de bien fongible (avec maintien constant de la disponibilit du tantundem en faveur du dposant), mais, prcisment au fait quon dguise en dpt un

montaires) ; c) fausses dclarations de la somme prte (lemprunteur sengageait restituer une quantit sans intrt dun montant suprieur celui qui avait rellement t prt) ; d) oprations de change (dans lesquelles on incluait une majoration pour intrts) ; et e) constitution de rentes (il sagissait de rentes viagres qui comprenaient non seulement une part correspondant au remboursement du capital, mais aussi une part correspondant aux intrts). Jean Imbert ne cite pas expressment le depositum confessatum qui fut, cependant, lun des procds les plus utiliss pour justifier la perception dintrts et quon peut inclure dans la catgorie b) des clauses pnales . Voir galement la rfrence aux mille manires ingnieuses de dissimuler les intrts si dangereux que fait Henri Pirenne dans son Historia econmica y social de la Edad Media, op. cit., pp. 104-105. 61

contrat qui, en dfinitive, tait toujours un prt ou mutuum.104 De plus, les banquiers impliqus dans la pratique du depositum confessatum pour dguiser en dpts les prts quils recevaient et justifier ainsi le paiement illgal dintrts, finirent par sapercevoir que la doctrine selon laquelle le dpt simulait toujours un mutuum leur tait hautement profitable : elle leur permettait de justifier jusqu lappropriation indue de largent qui leur avait t remis comme vritable dpt vue et non prt en vertu dun contrat de mutuum. Linterdiction canonique de lintrt a donc produit leffet non prvu de supprimer la clart doctrinale sur laquelle stait btie la figure juridique du contrat de dpt irrgulier de monnaie Rome ; elle a introduit une confusion dont les uns et les autres ont profit pour tenter de justifier juridiquement lappropriation indue et lactivit frauduleuse pratiques par les banquiers loccasion des contrats de dpt vue ; tout cela a engendr une srieuse confusion juridique que la doctrine na claircie qu la fin du XIX sicle.105 Nous allons examiner maintenant trois cas particuliers qui vont permettre dillustrer le dveloppement du commerce bancaire au Moyen Age : celui des banques de Florence au XIV sicle, celui de la Taula de Canvi ou Banco de Depsito de Barcelone partir du XV sicle, et celui de la Banque des Mdicis. On retrouve dans ces trois cas, comme pour le reste des banques importantes du Moyen Age, le mme schma que celui observ en Grce et Rome, savoir : les banques commencent, au dbut, fonctionner selon les principes traditionnels du droit contenus dans le Corpus iuris civilis, cest--dire avec un coefficient de caisse de 100 pour cent qui garantit la garde constante du tantundem en faveur du dposant. Ensuite, lavarice des banquiers
La confusion par la doctrine du dpt irrgulier de monnaie et du contrat de mutuum ou prt, qui sest produite pour les raisons indiques, a incit les auteurs chercher quelle caractristique juridique du dpt irrgulier pouvait concider avec quelque autre du mutuum. Ils se sont vite aperus que, dans le dpt de biens fongibles, la proprit de la chose dpose est, proprement parler, transfre puisque seule existe lobligation de garde et de surveillance, de maintien et de restitution, nimporte quel moment, dun tantundem. Cette caractristique du transfert de proprit concide apparemment avec celle du contrat de prt ou mutuum ; cest pourquoi les auteurs ont considr automatiquement que tout dpt irrgulier de monnaie tait un mutuum, car il y avait transfert de la proprit du dposant au dpositaire. Ils ont ainsi ignor quil existe une diffrence essentielle, comme nous lavons dmontr au chapitre I, entre le dpt irrgulier de monnaie et le mutuum ou prt ; elle vient de la diffrence de cause ou motif du contrat : dans le dpt irrgulier, cest la garde ou surveillance qui prvaut et mme sil y a, en un certain sens, transfert de proprit il ny pas transfert de la disponibilit de la chose ; le tantundem doit tre gard et maintenu la constante disposition du dposant. Dans le cas du prt, au contraire, il y a non seulement transfert de la proprit mais aussi transfert complet de la disponibilit (de fait il y a change de biens prsents contre des biens futurs), et il sy ajoute llment consubstantiel dun dlai pendant lequel le prteur perd la disponibilit, dlai qui nexiste pas dans le dpt. Nous voyons donc que linterdiction canonique de lintrt a indirectement contribu, par lintermdiaire de linstitution frauduleuse et btarde du depositum confessatum, estomper les diffrences essentielles existant entre le dpt irrgulier de monnaie et le mutuum. 105 En effet, ce nest quavec les travaux de Pasquale Coppa-Zuccari, cits plus haut, que la thorie juridique du dpt irrgulier de monnaie a t reconstruite sur la mme base qu Rome, et quest rapparue lvidence de lillgitimit de lappropriation indue de largent dpos vue dans les banques. Coppa-Zuccari conclut, propos des effets du depositum confessatum sur la considration par la doctrine de linstitution juridique du contrat de dpt irrgulier, que le condizioni legislative dei tempi rendevano fertile il terreno in cui il seme della discordia dottrinale cadeva. Il divieto degli interessi nel mutuo non valeva pel deposito irregolare. Qual meraviglia dunque se chi aveva denaro da impiegare fruttuosamente lo desse a deposito irregolare, confessatum se occorreva, e non a mutuo? Quel divieto degli interessi, che tanto addestr il commercio a frodare la legge e la cui efficacia era nulla di fronte ad un mutuo dissimulato, conserv in vita questo ibrido instituto, e fece s che il nome di deposito venissi imposto al mutuo, che non poteva chiamarsi col proprio nome, perch esso avrebbe importato la nullit del patto relativo agli interessi. Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, op. cit., pp. 59-60. 62
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double de la complicit des gouvernements conduit la violation progressive de ces principes : les banquiers commencent utiliser largent dpos vue pour accorder des prts, souvent aux gouvernements eux-mmes. Cela mne un systme bancaire de rserve fractionnaire et lexpansion artificielle du crdit qui, dans un premier temps, a des effets trs expansifs sur lconomie. Le processus se termine par une crise conomique gnrale et la faillite des banques qui, lors de la rcession et aprs avoir perdu la confiance de leurs clients, ne pouvaient pas faire face la restitution immdiate des dpts. La faillite finale des banquiers semble avoir t la constante historique de leur activit106 lorsquils se laissaient aller utiliser largent des dpts vue pour accorder des prts. Les faillites financires taient, de surcrot, accompagnes dune contraction importante de loffre montaire sous forme de crdits et de dpts et de linvitable rcession conomique en rsultant. Il faudra presque cinq sicles pour que les thoriciens de lconomie soient capables de comprendre la raison de tous ces processus.107 La banque Florence au XIV sicle Le commerce bancaire fit son apparition Florence ds la fin du XII sicle et le dbut du XIII et acquit une trs grande envergure au XIV. Les banques les plus importantes furent, entre autres, celles des Acciaiuoli, des Bonaccorsi, des Cocchi, des Antellesi, des Corsini, des Uzzano, des Perendoli, des Peruzzi et des Bardi. On sait quelles commencrent progressivement, partir du XIV sicle, disposer frauduleusement dune partie des dpts vue et donc crer, partir du nant et de faon expansive, un important volume de crdit.108 Il nest donc pas tonnant quaprs une priode de boom conomique artificiel d la cration de moyens de paiement sous forme dexpansion de crdit, une rcession profonde se soit inexorablement
Ainsi, par exemple, Raymond Bogaert indique que de 163 banques cres Venise, il est prouv quau moins 93 firent faillite. Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, op. cit., note 513, p. 392. 107 Logiquement, la violation par les banquiers des principes gnraux du droit et lappropriation indue, sous forme de prts, de largent dpos vue se pratiquaient toujours en cachette et comme quelque chose de honteux. Ils taient pleinement conscients de lillgalit et de lillgitimit de leur procd ; ils savaient aussi que, si leurs clients en prenaient connaissance, ils perdraient immdiatement confiance en la banque qui ne manquerait alors pas de faire faillite. Cela explique le caractre traditionnellement secret de lactivit bancaire qui, uni au caractre abstrait des oprations financires, fait que, mme de nos jours, le secteur bancaire soit peu transparent ; de ce fait, le public ignore gnralement le fait fondamental que les banques sont de simples agents de la cration expansive de crdits et de dpts partir du nant, plutt que de vritables intermdiaires financiers, comme elles le prtendent. Le caractre honteux et donc secret de lactivit bancaire a t soulign par Knut Wicksell : in effect, and contrary to the original plan, the banks became credit institutions, instruments for increasing the supplies of a medium of exchange, or for imparting to the total stock of money, an increased velocity of circulation, physical or virtual. Giro banking continued as before, though no actual stock of money existed to correspond with the total of deposit certificates. So long, however, as people continued to believe that the existence of money in the banks was a necessary condition of the convertibility of the deposit certificates, these loans had to remain a profound secret. If they were discovered the bank lost the confidence of the public and was ruined, specially if the discovery was made at a time when the Government was not in a position to repay the advances. Voir Knut Wicksell, Lectures on Political Economy, Volume II: Money, op. cit., pp. 74-75 (p. 257 de ldition espagnole traduite par F. Snchez Ramos et publie par Aguilar, Madrid 1947). 108 Voir, entre autres, lintressant article de Reinhold C. Mueller, The Role of Bank Money in Venice, 1300-1500, dans Studi Veneziani, N. S. III, Giardini Editori, Pise 1979, pp. 47-96. Carlo M. Cipolla, pour sa part, affirme aussi dans son remarquable travail sur El florn y el quattrino : La poltica monetaria en Florencia en el siglo XIV, publi dans son livre El gobierno de la moneda : ensayos de historia monetaria, traduction espagnole de Juan Vivanco, Editorial Crtica, Barcelone 1994, pp. 143-231, que la banque de lpoque avait dj assez volu pour crer de la monnaie et augmenter sa vitesse de circulation (p. 155). 63
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produite la suite non seulement du retrait massif de fonds par les princes napolitains, mais aussi de limpossibilit de lAngleterre de restituer leurs prts et de la chute massive du prix des titres de la dette publique du gouvernement de Florence ; dette finance avec les nouveaux prts que les banques florentines avaient crs partir du nant. Il se produisit ainsi une crise de confiance gnrale qui fit sauter toutes ces banques entre 1341 et 1346. Leur faillite porta naturellement prjudice tous ceux qui y avaient dpos de largent et qui ne reurent tout au plus et aprs une longue liquidation que la moiti, un tiers ou mme un cinquime de leurs dpts.109 Il existe heureusement une chronique des circonstances conomiques et financires de cette poque crite par Villani et que Carlo M. Cippola a reprise. Villani indique que, durant la rcession, le crdit souffrit une terrible contraction (quil appelle mancamento della credenza, cest--dire une pnurie de crdit ), qui aggrava et rendit encore plus difficile la situation conomique ; ce qui causa la faillite en cascade dindustries, dateliers dartisanat et de commerces. Cippola a tudi en dtail lvolution de cette rcession conomique et fort bien dcrit le passage de la priode de boom conomique celle de crise et de rcession, par ces mots : lpoque du Cantique des Cratures cda le pas celle de la Danse Macabre .110 Il prtend, en effet, que la rcession se prolongea jusqu ce que la quantit de monnaie mtallique et bancaire par tte ait pu atteindre, grce aux ravages de la peste qui diminua considrablement le volume de la population, un niveau quivalent celui davant la crise, ce qui constituait un premier pas vers le redressement.111

Carlo Maria Cipolla, El gobierno de la moneda: ensayos de historia monetaria, op. cit., p. 152. 110 Carlo Maria Cippola, op. cit., p. 147. Voir aussi le commentaire de Boccaccio sur les effets conomiques de la peste que cite John Hicks (note 59 du chapitre V). 111 Mme si Carlo M. Cippola fait preuve, dans son analyse interprtative des faits historiques, dune meilleure connaissance de la thorie conomique que dautres auteurs (comme, par exemple, A. P. Usher ou Raymond de Roover qui se montrent surpris des crises rcessives du Moyen Age quils considrent mystrieuses et inexplicables), il applique son analyse , de type montariste, aux phases rcessives quil considre dues une contraction de loffre montaire due son tour la diminution globale du crdit. Cippola napplique donc pas son analyse la phase pralable du boom conomique et tombe ainsi inconsciemment dans une interprtation montariste de lhistoire, qui ne reconnat pas le boom artificiel issu de lexpansion du crdit comme la vritable cause et origine des invitables rcessions postrieures. Son affirmation selon laquelle la peste noire aurait rsolu, finalement, le problme de la pnurie de monnaie est trs discutable, car ce problme se rsout gnralement de faon spontane, sans besoin dune guerre ou dune pidmie de peste qui vienne liminer une grande partie de la population ; la diminution gnrale des prix, cest--dire de laugmentation correspondante du pouvoir dachat de la monnaie fait quil ne soit pas ncessaire de maintenir, au niveau individuel, des soldes de trsorerie aussi levs. Cest pourquoi, mme sans la peste, le processus rcessif aurait pris fin tt ou tard, une fois liquides les erreurs dinvestissement commises pendant le boom, et par le biais de laugmentation du pouvoir dachat de la monnaie et la diminution conscutive des soldes de trsorerie quelle entrane ; processus qui, sans aucun doute, se droula paralllement aux effets produits par la peste noire sur la population et indpendamment deux. Nous voyons donc que mme les historiens les mieux forms et les plus perspicaces, comme Cippola, mettent un jugement partiellement erron lorsque les instruments thoriques quils utilisent ne sont pas pleinement satisfaisants. Le fait que ces thoriciens, partisans dune interprtation inflationniste de lhistoire, continuent dvoquer les effets bnfiques des guerres ou des pestes noires quand ils les croient responsables de la fin des crises conomiques est, en tout cas, trs significatif. 64

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La banque des Mdicis Cest leffort de recherche de Raymond de Roover que nous devons de connatre lhistoire de la Banca de Medici ; il a utilis la dcouverte faite en 1950 des livres majeurs confidentiels (libri secreti) de la Banca de Medici lArchivio di Stato de Florence.112 Le caractre secret de ces livres majeurs prouve une fois de plus le peu de transparence et le caractre honteux de lactivit quexeraient les banquiers et que nous avons voque la note 52, de mme que le dsir de nombreux clients des banques italiennes (nobles, princes et mme le pape) deffectuer leurs dpts sur des comptes non connus. La dcouverte de ces livres a heureusement permis de connatre en dtail le fonctionnement de la Banca de Medici au XV sicle. Il faut avant tout signaler que, dans un premier temps, la banque Mdicis nacceptait pas de dpts vue mais seulement des dpts terme, qui taient en ralit de vritables mutuums ou prts accords la banque par ses clients ; on les appelait, pour cette raison, depositi a discrezione. Le qualificatif a discrezione indiquait que, comme il sagissait de vritables mutuums ou prts effectus par les supposs dposants , la banque pouvait en faire un plein usage et les investir librement, tout au moins pendant la dure du dlai prtabli. 113 Le mot discrezione tait galement utilis pour dsigner lintrt que la banque payait aux clients qui lui prtaient de largent sous forme de dpts terme. Raymond de Roover tudie en dtail et avec une grande rigueur lvolution et les vicissitudes spcifiques de la banque des Mdicis durant le sicle o elle exista. Nous tenons simplement souligner ici qu partir dun certain moment la banque commena accepter des dpts vue et en utiliser indment une partie sous forme de prts. Ce fait fut pleinement prouv grce aux comptes des libri secreti dcouverts ; on peut lire, dans ceux qui correspondent mars 1442, des notes en marge concernant les dpts vue et indiquant la probabilit estime de devoir restituer le dpt correspondant au client.114 On constate dans le bilan de la Banca de Medici de Londres, correspondant au 12 novembre 1477, quil existe dj parmi les dettes une quantit trs importante de dpts vue. Raymond de Roover estime qu un certain moment les rserves liquides de la banque se rduisirent jusqu atteindre 50 pour cent du total des obligations vue 115; ce qui indique, selon le mme critre standard que celui appliqu auparavant par A. P. Usher, un coefficient dexpansion du crdit gal au double des dpts vue reus. Il semble cependant, daprs certains indices, que ce ratio empira progressivement, surtout partir de 1464, lorsque la banque commence connatre des problmes de plus en plus graves. La cause de la crise bancaire et conomique gnrale qui eut raison de la Banca de Medici est tout fait semblable celle que Carlo M. Cipolla a analyse pour Florence au XIV sicle. En effet, lexpansion de crdit, consquence de lappropriation indue par les banquiers des dpts vue, engendra un boom artificiel bas sur laccroissement de loffre montaire et sur ses effets apparemment bnfiques court terme. Cependant, ce processus tait bas sur une hausse de loffre montaire correspondant la conversion de dpts en crdits qui ne reposaient pas sur un accroissement de lpargne relle ; cest pourquoi, le processus finit invitablement par voluer en sens inverse, comme nous aurons loccasion de le
112 Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank 1397-1494, Harvard University Press, Cambridge, Massachussets, 1963. 113 The Medici Bank and its subsidiaries also accepted deposits from outsiders, especially great nobles, church dignataries, condottieri, and political figures, such as Philippe de Commines and Ymbert de Batarnay. Such deposits were not usually payable on demand but were either explicitly or implicitly time deposits on which interest, or rather discrezione, was paid. Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank 1397-1494, op. cit., p. 101. 114 Raymond de Roover, op. cit., p. 213. 115 Raymond de Roover, op. cit., p. 245. 65

voir partir du chapitre IV. Cest ce qui se produisit au cours de la deuxime moiti du XV sicle dans les grandes villes commerciales italiennes. La comprhension en termes danalyse conomique du processus historique tudi par Raymond de Roover est regrettablement superficielle ; elle lest mme davantage que celle de Carlo. M. Cippola : il va jusqu dire que what caused these general crises remains a mystery .116A notre avis, la faillite de la Banca de Medici nest nullement, au contraire, mystrieuse ; elle subit le mme sort que le reste des banques qui fondrent une grande part de leur commerce sur le systme bancaire de rserve fractionnaire. Bien que Raymond de Roover dclare ne pas comprendre les raisons de la crise gnralise de la fin du XV sicle, la description historique dtaille quil fait de la phase finale de la banque Mdicis dmontre lexistence de tous les symptmes de rcession et de contraction du crdit apparaissant invitablement la suite dun processus de grande expansion artificielle du crdit. Ainsi, Roover explique que la Banca de Medici se vit contrainte engager une politique de contraction du crdit ; elle exigea la restitution de prts et tenta daccrotre sa liquidit. Il a galement t dmontr que la Banca de Medici oprait, la fin, avec un coefficient de caisse trs rduit, infrieur mme au dixime du total de ses actifs, et donc inadquat pour faire face ses engagements durant la priode de rcession.117 La banque Mdicis finit par faire faillite et tous ses actifs passrent aux mains de ses cranciers ; les raisons de sa faillite furent les mmes que pour le reste de ses concurrents : les effets invitables de lexpansion artificielle de crdit et la rcession conomique conscutive qui engendre toujours la violation des principes traditionnels du droit concernant le dpt irrgulier de monnaie. La banque en Catalogne aux XIV et XV sicles : La Taula de Canvi Lapparition de la banque prive Barcelone va de pair avec son dveloppement dans les grandes villes commerciales italiennes. Cest lpoque de Jacques I Le Conqurant (1213-1276) que les lois gothiques et romaines sur lchange commercial sont droges et remplaces par les Usos de Barcelona. En outre, la rglementation complte du commerce bancaire, fixant attributions, droits, cautions et responsabilits du banquier fut tablie par les Cortes de 1300-1301. Quelques-unes de ces dispositions sont dun grand intrt. Ainsi, par exemple, on tablit le 13 fvrier 1300 que tout banquier en faillite serait dclar infme par un hraut public qui parcourrait toute la ville de Barcelone ; il serait condamn se contenter dune dite stricte compose de pain et deau tant quil naurait pas restitu ses cranciers le montant total de leurs dpts.118 Et un an aprs, le 16 mai 1301, on tablit, pour qui voudrait exercer lactivit bancaire, lobligation dobtenir des avals ou garanties de tiers ; ainsi, ceux qui lexeraient sans prsenter ces avals ne pouvaient pas mettre de nappe sur leur table de banquiers, de faon ce que tout le monde sache quils ntaient pas aussi solvables que ceux qui avaient des avals et, donc, une nappe. Quiconque violerait cette disposition (exercerait lactivit bancaire

La cause de ces crises gnrales reste un mystre, Raymond de Roover, op. cit., p.239. La banque a donc viol progressivement le principe traditionnel du droit exigeant le maintien du 100 pour cent des dpts vue et le coefficient de rserve sest rduit de faon continue : A perusal of the extant balance sheets reveals another significant fact : the Medici Bank operated with tenuous cash reserves which were usually well below 10 percent of total assets. It is true that this is a common feature in the financial statements of medieval merchant-bankers, such as Francesco Datini and the Borromei of Milan. The extent to which they made use of money substitutes is always a surprise to modern historians. Nevertheless, one may raise the question whether cash reserves were adequate and whether the Medici Bank was not suffering from lack of liquidity. Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank 1397-1494, op. cit., p. 371. 118 A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, op. cit., p. 239. 66
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sans avals en utilisant une nappe) serait condamn pour fraude ou escroquerie.119Il est clair quau vu de telles dispositions le systme bancaire de Barcelone tait, ses dbuts, assez solvable et tendait respecter les principes essentiels du droit concernant le contrat de dpt bancaire de monnaie. Il existe cependant des indices qui montrent que, malgr tout, les banquiers privs commencrent bientt agir frauduleusement ; cest pourquoi, le 14 aot 1321, on modifie la rglementation des cas de faillite bancaire, et on tablit que ceux qui ne rempliraient pas leurs engagements de faon immdiate seraient dclars en banqueroute et, sils ne satisfaisaient pas leurs dettes dans le dlai maximum dun an, ils encourraient linfamie publique ; ce quun hraut annoncerait aux endroits les plus importants de Catalogne. Ils seraient tout de suite aprs dcapits devant leur table, et leur bien vendu par la juridiction ordinaire du lieu de leur domicile, afin de faire face aux obligations quils avaient contractes envers leurs cranciers. Il faut souligner que cest un des rares exemples historiques o les autorits publiques se soucient de dfendre efficacement les principes gnraux du droit de proprit concernant le contrat de dpt bancaire de monnaie ; il est probable que la plupart des banquiers catalans en faillite tchaient de fuir ou de satisfaire leurs crdits avant un an, mais on a la preuve quau moins lun dentre eux, un certain Francesch Castello, fut dcapit juste devant sa banque en 1360, comme le voulait la loi.120 Lon sait que malgr toutes ces sanctions le niveau de liquidit des banques tait infrieur celui des dpts vue quelles recevaient ; raison pour laquelle elles firent faillite en masse au XIV sicle, durant la crise conomique et de crdit qui frappa le monde financier italien et qua tudie Carlo M. Cipolla. Bien que la banque catalane semble avoir mieux rsist que la banque italienne (les peines terribles en cas de fraude eurent, sans aucun doute, un effet positif sur les coefficients de rserve : ils taient plus levs), les banques catalanes finirent, de manire gnrale, par ne plus respecter leurs engagements. Ainsi, en mars 1397, il fallut promulguer une disposition spcifique, lorsque le public commena se plaindre de ce que les banquiers opposaient leurs clients toutes sortes de prtextes, se montraient rticents restituer les sommes confies en dpt, leur disaient de revenir plus tard et, finalement, ne les payaient que rarement et en monnaies fractionnaires de peu de valeur ; ils ne leur rendaient jamais lor dpos originairement.121 Au lieu de favoriser une augmentation du contrle et de la dfense des droits de proprit des dposants, la crise bancaire du XIV sicle motiva lapparition dune banque publique municipale, la Taula de Canvi ou Banco de Depsito de Barcelone ; elle fut cre dans le but daccepter des dpts et de sen servir pour financer les dpenses municipales et lmission de titres de dette publique de la ville de Barcelone. Il est donc clair que la Taula de Canvi rpond au modle traditionnel de banque cre par les autorits publiques afin de profiter directement des profits frauduleux de lactivit bancaire. A. P. Usher a tudi en dtail lhistoire de cette banque qui se trouva en tat de cessation de paiements en fvrier 1468, aprs avoir consacr une bonne partie de ses rserves accorder des prts la Mairie de Barcelone et navoir pas pu faire face au retrait de fonds en espces ralis par les dposants.122 A partir de cette
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A. P. Usher, op. cit., p. 239. A. P. Usher, op. cit., pp. 240 et 242. Etant donn les crises bancaires et les scandales qui se sont produits rcemment en Espagne, quelquun pourrait, en plaisantant, se demander sil ne conviendrait pas de rtablir contre les banquiers malhonntes des peines semblables celles de la Catalogne du XIV sicle. Mon tudiante Elena Sousmatzian me dit quune snatrice du Parti Social-Chrtien Copei la mme srieusement suggr, durant la rcente crise bancaire du Vnzuela ; ses dclarations la presse ont mme trouv un cho assez favorable auprs des dposants affects. 121 A. P. Usher, op. cit., p. 244. 122 In February 1468, after a long period of strain, the Bank of Deposit was obliged to suspend specie payments completely. For all balances on the books at that date annuities bearing interest at 5 percent were issued to depositors willing to accept them. Those unwilling to accept annuities 67

date, la banque fut rorganise et progressivement dote de privilges de plus en plus nombreux ; elle obtint, entre autres, la concession du monopole des dpts provenant de saisies et de squestres judiciaires, dont la permanence tait pratiquement assure et qui pouvaient servir de complments pour financer la ville. Il fallait galement dposer et immobiliser, la Taula exclusivement, les revenus provenant des consignations, tutelles et successions.123 4. LES BANQUES A LEPOQUE DE CHARLES QUINT ET LA DOCTRINE DE LECOLE DE SALAMANQUE CONCERNANT LACTIVITE BANCAIRE124 Lanalyse de lactivit bancaire lpoque de Charles Quint constitue, pour diverses raisons, un modle de rfrence. Dabord, parce que laffluence massive de mtaux prcieux venant dAmrique provoqua, au moins pendant un certain temps, le dplacement du centre de gravit conomique : il passa des villes commerciales dItalie du nord en Espagne, et se situa en particulier Sville et dans les autres foires commerciales espagnoles. Deuximement, parce que le besoin constant de trsorerie de Charles Quint, d sa politique impriale, le conduisit utiliser continuellement le systme bancaire pour se procurer largent ncessaire ; il profita sans grands scrupules de la liquidit quil lui procurait et renfora au maximum la complicit traditionnelle entre gouvernants et banquiers qui tait dj devenue la rgle mais de faon jusqualors plus discrte. Charles Quint ne put, en outre, viter la faillite du trsor royal, ce qui nuisit, naturellement, beaucoup lconomie espagnole en gnral et, en particulier, aux banquiers qui lavaient financ. Tout cela dtermina les esprits les plus aviss de lpoque, les thoriciens de lEcole de Salamanque, rflchir sur les activits financires et bancaires dont ils furent tmoins, de sorte que lon dispose dune srie danalyses de grande valeur quil faut tudier en dtail. Nous allons traiter ces questions lune aprs lautre. Dveloppement des banques Sville On connat assez bien, grce aux travaux de Ramn Carande125, quel fut le dveloppement de la banque prive Sville sous le rgne de Charles Quint. Carande explique que la dcouverte de la liste de banquiers ralise loccasion de la confiscation de mtaux prcieux effectue en 1545 par la Casa de Contratacin de Sville facilita ses recherches. Le mauvais tat des finances incita Charles Quint, en dpit des principes gnraux du droit les plus lmentaires, prendre largent l o il se
remained creditors of the bank, but they were not allowed to withdraw funds in cash. A. P. Usher, op. cit., p. 278. 123 On sait quen 1433 28 pour cent au moins des dpts de la Taula de Canvi de Barcelone provenaient des saisies forces dorigine judiciaire quon dposait la banque et qui prsentaient une grande stabilit. Voir A. P. Usher, op. cit., p. 339, et Charles P. Kindleberger, op. cit., p. 68. En tout cas, le coefficient de caisse devait tre de plus en plus mauvais, jusquau moment de la cessation de paiements de 1468. Aprs la rorganisation de la Taula, qui eut lieu ce moment-l, le Banco de Depsito de Barcelone put maintenir, durant les trois cents ans suivants, une vie financire ralentie, grce aux privilges quelle conserva en matire de dpts judiciaires et aux limites quon fixa pour les prts la ville. La banque disparut peu aprs lentre des Bourbons lors de la dfaite de Barcelone le 14 septembre 1714 ; elle fut absorbe par une nouvelle banque dont le Comte de Montemar tablit les statuts le 14 janvier 1723 ; ils constiturent lessence du Banco de Depsito jusqu sa liquidation dfinitive en 1853. 124 On trouve une version anglaise de ce paragraphe dans Jess Huerta de Soto, New Light on the Prehistory of the Theory of Banking and the School of Salamanca, The Review of Austrian Economics, vol. 9, n 2, 1996, pp. 59-81. 125 Ramn Carande, Carlos V y sus banqueros, 3 volumes, Editorial Crtica, Barcelona y Madrid 1987. 68

trouvait : en dpt dans les caisses des banquiers svillans. Il est vrai que ces banquiers comme on le verra plus loin violaient eux aussi les principes du droit concernant le dpt irrgulier et utilisaient une bonne partie des dpts reus pour leurs affaires particulires. Mais il nen est pas moins vrai que la politique impriale de confiscation directe des rserves de monnaie restant dans les dpts stimulait encore plus et rendait mme habituelle lactivit bancaire consistant investir sous forme de prts la majeure partie des dpts reus : sil ny avait aucune garantie que les pouvoirs publics respecteraient la partie de la rserve en espces conserve dans les banques, et lexprience montrait quaux moments difficiles lEmpereur nhsitait pas la confisquer et la remplacer par des prts forcs la Couronne, il valait mieux consacrer la majeure partie des dpts des prts privs au commerce et lindustrie qui permettaient dviter lexpropriation et offraient une rentabilit bien suprieure. En tout cas, cette politique de confiscation par lexpropriation des actifs de ceux que le droit obligeait mieux garder et surveiller les dpts dautrui est peut-tre la manifestation la plus extrme de la politique traditionnelle des autorits publiques, savoir profiter des rsultats du commerce bancaire. On comprend donc aisment que les gouvernants, premiers bnficiaires de lactivit bancaire, laient finalement justifie et lui ait accord toutes sortes de privilges pour que les banques continuent doprer avec un coefficient de rserve fractionnaire, en dpit des principes gnraux du droit. Ramn Carande cite, dans son important ouvrage Carlos V y sus banqueros, les banquiers les plus importants de Sville lpoque de Charles Quint et, en particulier, les Espinosa, Domingo de Lizarrazas, Pedro de Morga et dautres moins importants comme Cristbal Francisqun, Diego Martnez, Juan Iiguez et Octavio de Negrn. Tous firent finalement faillite, fondamentalement par manque de liquidit suffisante pour faire face au retrait des dpts vue ; cela prouve quils opraient avec un coefficient de rserve fractionnaire, grce la licence ou privilge quils avaient obtenu de la municipalit de Sville et de Charles Quint.126 On ne connat pas le pourcentage de leurs rserves, mais on sait quils faisaient de frquents investissements dans leurs affaires particulires pour armer des navires destins au commerce avec lAmrique, affermer des impts etc. ; ces investissements taient toujours trs tentants, car si ces aventures si risques se terminaient bien, on obtenait dnormes bnfices. En outre, les successives confiscations de mtaux prcieux dposs dans les banques ne faisaient nous lavons dit que stimuler un peu plus le comportement illgitime de celles-ci. Ainsi, les Espinosa firent faillite en 1579 et leurs principaux associs allrent en prison. La faillite de Domingo Lizarra se produisit le 11 mars 1553 car il ne put payer une somme de plus de 6 millions de maravdis. Pedro de Morga, qui commena oprer en 1553, fit faillite en 1575 au moment de la seconde banqueroute de Philippe II. Les autres banquiers subirent le mme sort ; la prsence et le commentaire de Thomas Gresham ce sujet sont curieux : il voyagea Sville avec lordre de retirer trois cent vingt mille ducats en espces et avait obtenu pour ce faire le permis ncessaire de lEmpereur et de la reine Marie. Gresham stonne dobserver une pnurie si importante dargent, comme dans les foires, et cela prcisment dans la ville qui recevait les trsors des Indes ; il craignait quen retirant les fonds des ordres quil portait, toutes les banques de la ville ne se retrouvent en tat de cessation de paiements.127 Il est dommage que lanalyse de Ramn Carande laisse autant dsirer et

Les banquiers espagnols du XVII sicle ne furent pas plus chanceux : Au dbut du XVII sicle, il y avait des banques la cour, Sville, Tolde et Grenade. Peu aprs 1622, Alejandro Lindo se plaignit quil nen reste plus une seule aprs la faillite de la dernire, celle de Jacome Matedo Sville. M. Colmeiro, Historia de la economa poltica espaola, tome II (1863), Fundacin Banco Exterior, Madrid 1988, p. 342. 127 Finalement, il russit grand peine runir deux cent mille ducats, alors que, comme il lcrivit, je crains de provoquer la faillite de toutes les banques de Sville. Voir Ramn 69

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que son interprtation de la faillite de ces banques se fonde essentiellement sur des explications de type anecdotique, comme celle de l avidit de mtaux qui mettait constamment en crise la solvabilit des banquiers, la ralisation daffaires personnelles risques qui menait continuellement des situations dengagement grave (affrtement de navires, navigation commerciale outre-mer, oprations dassurances, spculations diverses, etc.), les confiscations rptes et les besoins de liquidit des finances royales. Nulle part on ne mentionne comme causes vritables du phnomne linvitable rcession et crise conomique quentrana le boom artificiel d linflation de mtaux prcieux en provenance dAmrique et lexpansion artificielle du crdit, sans pargne suffisante, due lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient fractionnaire de rserve. Carlo M. Cipolla a heureusement combl, du moins en partie, cette lacune thorique de Ramn Carande et a ralis une tude interprtative de la crise bancaire et conomique de la deuxime moiti du XVI sicle ; bien quelle sintresse strictement aux banques italiennes, elle est directement applicable aussi au systme financier espagnol, car les circuits et les flux commerciaux et financiers de cette poque entre les deux nations taient intimement lis.128 Cipolla explique que loffre montaire (ce quon appellerait aujourdhui M1 ou M2) comprenait, dj la deuxime moiti du XVI sicle, une somme leve de monnaie bancaire ou dpts crs partir du nant par les banquiers qui ne conservaient pas 100 pour cent des espces dposes vue. Il sen suivit une priode dpanouissement conomique artificiel qui rgressa partir de la seconde moiti du XVI sicle, lorsque les dposants commencrent souffrir de difficults conomiques croissantes et quon assista aux premires faillites des banquiers les plus importants de Florence. Cette tape dexpansion commena en Italie sur linitiative, selon Cipolla, des dirigeants de la Banque Ricci qui utilisrent une grande partie de leurs dpts pour acheter des fonds publics et accorder des crdits. Cette politique dexpansion de crdit dut entraner les autres banques suivre le mme chemin pour pouvoir tre comptitives et conserver leurs profits et leur participation au march. Il se produit ainsi un phnomne deuphorie du crdit suivi dune tape de grande expansion artificielle qui est bientt en voie de rgression. Ainsi, on peut lire en 1574 un ban accusant les banquiers de refuser la restitution en espces des dpts et de payer seulement avec de lencre . Ils ont de plus en plus de difficults pour restituer des dpts en monnaie constante et les cits vnitiennes commencent connatre une srieuse pnurie dargent. Les artisans ne peuvent ni retirer leurs dpts ni payer leurs dettes ; il sen suit une forte contraction du crdit (cest--dire une dflation) et une crise conomique profonde quanalyse Cipolla dans son intressant travail. Lanalyse de Cipolla est donc plus solide du point de vue thorique que celle de Carande, mais elle nest pas parfaitement adapte car elle insiste davantage sur la crise et sur la priode de contraction du crdit que sur la phase pralable dexpansion artificielle du crdit, source vritable des maux. Celle-ci est le rsultat de la violation par les banquiers de lobligation de conserver intact le 100 pour cent du tantundem, quivalent des dpts reus.129
Carande, Carlos V y sus banqueros, op. cit., vol. I, pp. 299-323 et, en particulier, les pp. 315-316 sur la visite de Gresham Sville. 128 Voir larticle de Carlo M. Cipolla La Moneda en Florencia en el siglo XVI, publi dans El Gobierno y la moneda: ensayos de historia monetaria, op. cit., pp. 11-142, en particulier les p. 96 et suivantes. Lintime relation commerciale et financire entre lEspagne et lItalie au XVI sicle est trs bien documente dans Felipe Ruiz Martn, Pequeo capitalismo, gran capitalismo : Simn Ruiz y sus negocios en Florencia, Editorial Crtica, Barcelona 1990. 129 Cipolla signale que la Banque de Ricci ntait dj plus capable, partir des annes soixantedix, de satisfaire les demandes de paiement en espces et quelle se trouva de fait en tat de cessation de paiements, puisquelle ne payait qu avec de lencre ou qu avec des titres de banque. Les autorits de Florence, ne se firent quaux symptmes et voulurent corriger cette situation proccupante par de simples ordonnances ; ils obligrent les banquiers compter ou 70

Les relations quentretint Charles Quint avec les membres de la Banque Fugger tout au long de son rgne furent galement trs importantes. Les Fugger dAugsbourg furent dabord commerants en laine et en argent et changeaient aussi du poivre et autres pices avec Venise. Plus tard, ils se consacrrent la banque et eurent mme dix-huit succursales rparties dans toute lEurope. Ils aidrent par des prts llection de Charles Quint comme empereur; puis ils le financrent plusieurs reprises, les chargements dargent en provenance dAmrique leur servant de garantie ; ils prirent aussi ferme des ressources fiscales de la Couronne. Ils se trouvrent bloqus et sur le point de faire faillite en 1557, quand Philippe II suspendit de facto tout paiement aux cranciers de la Couronne, mais ils continurent malgr tout tre fermiers des matrises jusquen 1634.130 Ecole de Salamanque et activit bancaire Les phnomnes financiers et bancaires dcrits ont beaucoup impressionn les grands thoriciens de lEcole de Salamanque qui, daprs les recherches les plus srieuses, sont les prcurseurs de la conception subjectiviste moderne de la valeur dfendue par lEcole Autrichienne dEconomie.131

payer leurs cranciers en espces sans tarder, mais ils ne diagnostiqurent ni nattaqurent les causes essentielles du phnomne (lappropriation indue des dpts sous forme de prts et le non- maintien dun coefficient de caisse de 100 pour cent), de sorte que les ordonnances successives restrent sans rsultat et la crise saggrava progressivement avant dclater avec toute sa virulence au milieu des annes soixante-dix du XVI sicle. Voir Carlo M. Cipolla, La moneda en Florencia en el siglo XVI, op. cit., pp. 102-103. 130 Ramn Carande a sans doute tudi mieux que quiconque les relations de la Banque Fugger et de Charles Quint dans son ouvrage Carlos V y sus banqueros. Dautre part, il faut mentionner aussi le travail de Rafael Termes Carlos V y uno de sus banqueros :Jacobo Fugger, Asociacin de Caballeros del Monasterio de Yuste, Madrid 1993. Rafael Termes signale, entre autres choses intressantes, quune relique de la situation prpondrante des Fugger comme banquiers de Charles Quint en Espagne est qu il existe Madrid la rue de Fcar -hispanisation du nom dans le langage pistolaire- qui se trouve entre la rue dAtocha et la rue de Moratn. Par ailleurs, on trouve aujourdhui dans le Diccionario de la Real Academia le mot fcar qui signifie homme trs riche et fortun. Voir lop. cit., p. 25. 131 Les apports des scolastiques espagnols la thorie conomique ont t rcemment tudis, entre autres, par les auteurs suivants : Murray N. Rothbard, New Light on the Prehistory of the Austrian School, dans The Foundations of Modern Austrian Economics, Edward G. Dolan (d.), Sheed & Ward, Kansas City 1976, pp. 52-74 ; et An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. I : Economic Thought before Adam Smith, Edward Elgar, Aldershot 1995, chap. 4, pp. 97-133 (dition espagnole, Unin Editorial, Madrid 1999); Lucas Beltrn, Sobre los orgenes hispanos de la economa de mercado, dans Ensayos de economa poltica, Unin Editorial, Madrid 1996, pp. 234-254; Marjorie Grice-Hutchinson, The School of Salamanca: Readings in Spanish Monetary Theory 1544-1605, Clarendon Press, Oxford 1952 ; El pensamiento econmico en Espaa (1177-1740), traduit de langlais par Carlos Rochar et Joaqun Sempere, Editorial Crtica, Barcelone 1982, et Ensayos sobre el pensamiento econmico en Espaa, Laurence S. Moss et Christopher K. Ryan (d.), version espagnole de Carlos Rodrguez Braun et Mara Blanco Gonzlez, Alianza Editorial, Madrid 1995; Alejandro A. Chafuen, Economa y tica: races cristianas de la economa de libre mercado, Editorial Rialp, Madrid 1986; et Jess Huerta de Soto, New Light on the Prehistory of the Theory of Banking and the School of Salamanca, The Review of Austrian Economics, vol. 9, n 2, 1996, pp. 59-81. Linfluence intellectuelle des thoriciens espagnols de lEcole de Salamanque sur lEcole Autrichienne nest pas une simple concidence ou un simple caprice de lhistoire ; elle trouve son origine et sa raison dtre dans les intimes relations historiques, politiques et culturelles nes entre lEspagne et lAutriche partir de Charles Quint et de son frre Fernand I et qui se sont maintenues durant plusieurs sicles. LItalie joua, en outre, un rle important dans ces relations, car elle servit de pont culturel, conomique et financier permettant les relations entre les deux extrmes de lEmpire (lEspagne et Vienne). Consulter l-dessus lintressant ouvrage de Jean Berenger El Imperio de los Habsburgo, 1273-1918, Editorial Crtica, Barcelone 1993, en 71

Le premier travail citer, par ordre chronologique, et peut-tre le plus important pour nous, est lInstruccin de mercaderes du docteur Luis Saravia de la Calle, publi Medina del Campo en 1544. Saravia de la Calle est trs dur pour les banquiers quil traite de voraces affams qui avalent tout, dtruisent tout, mlangent tout, volent et salissent tout, comme les harpies de Phineus . 132 Il dit que les banquiers sortent sur la place et dans la rue avec leur table, leur chaise, leur caisse et leur livre, comme font les prostitues au bordel avec leur chaise et, aprs avoir obtenu le permis et la caution exigs par les lois du royaume, ils semploient obtenir des dpts des clients ; ils leur offrent en change le service de comptabilit et de caisse, paient sur ordre de leur clients et pour leur compte et leur donnent mme un intrt. Saravia de la Calle souligne avec raison que la perception dun intrt est incompatible avec la nature du dpt de monnaie et quil faudrait en tout cas payer une quantit au banquier pour la garde des sommes dposes ; il rprimande mme svrement les clients qui acceptent de tels marchs avec les banquiers. Il affirme en ce sens : Et si tu dis, marchand, que tu ne le prtes pas mais que tu le dposes, cest une plus grande moquerie; qui a jamais vu payer le dpositaire ? Dhabitude il est pay pour la garde et le travail quimplique le dpt ; et si tu mets ton argent entre les mains de lusurier sous forme de prt ou de dpt, de mme que tu tires ta part de profit, tu es coupable dans la mme proportion dune partie de la faute, et mme de la plus grande partie .133 Saravia de la Calle fait aussi juste titre, au chapitre XII de son livre, la distinction entre les deux oprations radicalement diffrentes effectues par les banques. Dune part, les dpts vue, que les clients leur remettent sans intrt pour quils soient plus en scurit, pour y avoir plus facilement accs au moment de payer leurs cranciers, et pour navoir pas faire de comptes et surveiller leur argent ; enfin aussi, parce que, comme ddommagement de cette bonne oeuvre quils font aux usuriers qui ils donnent leur argent gratis, dans le cas o ils nont pas dargent chez
particulier les pp. 133-135. Cependant, tous ces ouvrages passent superficiellement sur la doctrine des scolastiques concernant le commerce bancaire. Marjorie Grice-Hutchinson y fait allusion et reprend presque littralement la brve contribution de Ramn Carande sur ce point (voir The School of Salamanca, op. cit., pp. 7-8). De son ct, Ramn Carande se limite reprendre, aux pp. 297-298 du volume I. de Carlos V y sus banqueros, les observations de Toms de Mercado sur le commerce bancaire. Lanalyse dAlejandro A. Chafuen est plus profonde ; elle recueille au moins les opinions de Luis de Molina sur lactivit bancaire et pose la question de savoir quel point les scolastiques de lEcole de Salamanque admirent ou pas lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire (voir en particulier les pp. 159 et 200 de son livre sur Economa y Etica). Autres travaux intressants : ceux de Restituto Sierra Bravo, El pensamiento social y econmico de la Escolstica desde sus orgenes al comienzo del catolicismo social, Consejo Superior de Investigaciones Cientficas, Instituto de Sociologa Balmes, Madrid 1975: son premier volume (pp. 214-237) contient une analyse des contributions de lEcole de Salamanque la question du commerce bancaire, mais elle fournit, notre avis, une opinion assez partiale. Selon cette version, quelques thoriciens de lEcole, comme Domingo de Soto, Luis de Molina et mme Toms de Mercado eurent tendance admettre lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire ; elle ne mentionne pas les travaux dautres membres de lEcole qui dfendirent, en sappuyant sur un fondement thorique plus solide, une opinion radicalement oppose. On peut faire la mme observation propos des rfrences faites par Francisco G. Camacho dans les prfaces quil a crites pour diffrentes traductions espagnoles des oeuvres de Luis de Molina, et en particulier dans son Introduction a La teora del justo precio, Editora Nacional, Madrid 1981 (en particulier les pp. 33-34). Larticle de Francisco Belda, S. J. Etica de la creacin de crditos segn la doctrina de Molina, Lessio y Lugo, publi dans Pensamiento, n 19, anne 1963, pp. 53-89, a fortement influenc cette version doctrinale selon laquelle certains thoriciens de lEcole de Salamanque admirent lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire. Nous ne partageons pas, pour les raisons indiques dans le texte et que nous approfondirons au chapitre VIII, paragraphe 1, linterprtation que font ces auteurs de la doctrine de lEcole de Salamanque sur le commerce bancaire. 132 Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, op. cit., p. 180. 133 Saravia de la Calle, op. cit., p.181. 72

lusurier, celui-ci accepte quelques ordres de paiement galement sans intrt .134 Les dpts terme, pour leur part, sont trs diffrents de ces contrats ; ce sont de vritables prts ou mutuums de sommes remises au banquier pendant un certain dlai contre un intrt que Saravia de la Calle condamne, conformment la doctrine canonique traditionnelle de lusure. Il signale, en outre, clairement que, dans le cas du dpt vue, les clients doivent payer le banquier parce que sils mettent de largent en dpt, ils doivent payer pour la garde et non recevoir les bnfices que la justice leur ordonne de donner quand ils dposent de largent qui doit tre gard .135 Saravia de la Calle critique ensuite les clients qui essaient gostement de profiter de lactivit illgitime des banquiers en leur confiant leur argent en dpt et en prtendant toucher des intrts : il y a faute, au moins vnielle, confier son argent en dpt celui dont on sait quil ne gardera pas le dpt, mais dpensera largent ; cest comme celui qui confie la jeune fille au dbauch ou le bon mets au gourmand .136Et le dposant ne peut pas tranquilliser sa conscience en pensant que le banquier prtera ou utilisera largent des autres mais pas le sien, car si on croit quil gardera probablement largent du dpt et ne trafiquera pas avec, cela nest croyable daucun usurier ; au contraire, le banquier le prtera ensuite usure et trafiquera avec, parce que ceux qui donnent sept et dix pour cent dintrt qui leur donne de largent pour trafiquer, comment ne toucheront-ils pas ces sommes quils ont reues en dpt ? Et mme sil tait sr que tu ne pches pas (ce qui nest pas vrai), il est certain que lusurier pche en trafiquant avec ton argent et quil vole ton prochain avec ton argent .137 La doctrine de Saravia de la Calle est donc trs claire : lutilisation que font les banquiers, pour leur propre bnfice, de largent dpos vue, en le prtant, est illgitime et suppose la commission dun pch grave ; cette doctrine concide, nous lavons vu, avec celle des juristes romains classiques et dcoule naturellement de lessence mme, de la cause et de la nature juridique du contrat de dpt irrgulier de monnaie. Saravia de la Calle explique galement de faon trs image les profits exagrs quobtiennent les banquiers en sappropriant les dpts quils reoivent au lieu de se contenter de la rmunration plus rduite que leur procurerait la simple garde des dpts comme de bons pres de famille : Et puisque vous recevez un salaire, il devrait tre modr et vous permettre de gagner votre vie, et non pas consister en ces vols excessifs avec lesquels vous construisez de magnifiques maisons, achetez de riches proprits, menez grand train, avez abondance de domestiques, faites de grands banquets et vous habillez luxueusement, surtout parce que quand vous vous tes tablis vous tiez pauvres et veniez dabandonner un mtier de pauvres.138 Saravia de la Calle signale aussi la propension des banquiers faire faillite ; il fait mme une analyse thorique sommaire qui montre comment une phase de rcession invitable, o les impays provoquent la faillite en chane des banques, fait suite la phase expansive rsultant de lexpansion artificielle des crdits accords par ces fricoteurs . Il ajoute que comme le marchand ne paye pas lusurier, il lui fait faire faillite ; celui-ci fait une banqueroute frauduleuse et tout se perd ; ces usuriers sont, comme chacun sait, le principe, loccasion et la cause de tout cela, parce que sils nexistaient pas, chacun sarrangerait avec son argent dans la mesure de ses possibilits, et les choses vaudraient leur juste prix et ne seraient pas plus chres quau comptant. Et ce serait une trs bonne chose que les princes ne les admettent pas en Espagne car aucune autre nation ne les admet et bannissent cette peste de leur cour et de leur royaume .139 On sait que les autorits des autres pays ne furent pas plus capables de contrler les banquiers que ne le furent les espagnoles, et que la situation tait peu
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Saravia de la Calle, op. cit., p.195. Saravia de la Calle, op. cit., p. 196. Saravia de la Calle, op. cit., p. 197. 137 Saravia de la Calle, op. cit., p. 197. 138 Saravia de la Calle, op. cit., p. 186. 139 Saravia de la Calle, op. cit., p. 190 (les italiques sont de moi). 73

prs la mme partout ; les gouvernants finirent par accorder des privilges permettant aux banquiers dutiliser pour leur propre bnfice largent de leurs dposants et exigrent, en change, de pouvoir profiter eux-mmes dun systme bancaire qui leur procurait un financement beaucoup plus rapide et facile que celui des impts. Saravia de la Calle affirme, pour conclure son analyse, que le chrtien ne doit en aucune faon donner son argent ces usuriers, parce que sil pche en le leur donnant (ce qui est toujours le cas), il doit sen abstenir pour ne pas pcher ; et sil ne pche pas, il doit encore sen abstenir pour que lusurier ne pche pas . Il ajoute galement que le fait de ne pas recourir aux banquiers prsente un avantage supplmentaire : les dposants ne seront pas dans langoisse si lusurier fait une banqueroute frauduleuse; sil fait faillite, chose courante que permet Dieu Notre Seigneur, ils ne craindront pas la perte dun argent mal gagn et de ses propritaires .140 Lanalyse de Saravia de la Calle, ingnieuse et pleine dhumour, est tout fait correcte et ne contient aucune contradiction ; on pourrait seulement lui reprocher de trop insister, dans sa critique des banquiers, sur le fait quils peroivent et paient des intrts malgr linterdiction canonique de lusure et pas assez sur lappropriation indue des dpts vue que leur confient leurs clients. Un autre auteur, Martn de Azpilcueta, plus connu sous le nom de Doctor Navarro , a, lui aussi, analys le contrat de dpt irrgulier de monnaie. Il fait expressment allusion, dans son livre Comentario resolutorio de cambios, publi pour la premire fois Salamanque la fin de 1556, au change pour garde qui correspond lopration de dpt vue de monnaie que font les banques. Selon Azpilcueta, le change pour garde ou contrat de dpt irrgulier est parfaitement juste et signifie que le banquier est gardien, dpositaire et garant de largent donn ou chang contre ce quils ncessiteraient par ceux qui le lui donnent ou envoient ; et quil est oblig de payer les marchands ou les gens que les dposants indiqueraient ; [pour tout cela] ils [les banquiers] peuvent toucher licitement un juste salaire de la rpublique ou des dposants ; parce que cette profession et charge est utile la rpublique et ne prsente aucune iniquit car il est juste que celui qui travaille touche sa paye. Ce banquier travaille recevoir, garder en dpt largent de tant de marchands, crire, rendre et tenir des comptes, ce qui suppose un gros effort et en mme temps des risques derreur dans les comptes et autres difficults. On pourrait faire la mme chose sur la base dun contrat par lequel quelquun sobligerait envers dautres personnes recevoir et garder leur argent en dpt, donner, payer et tenir des comptes avec les uns ou les autres, selon ce quelles indiqueraient, etc., parce que cest un contrat de louage douvrage, contrat rput juste et saint . 141 Martn de Azpilcueta estime donc que le contrat de dpt irrgulier de monnaie est pleinement lgitime, quil consiste charger de la garde et surveillance cest--dire du dpt de largent un professionnel, le banquier, qui doit veiller sur lui en bon pre de famille : il maintiendra constamment cet argent la disposition du dposant et lui prtera les services de caisse requis ; cela lui donnera le droit de percevoir le prix correspondant aux services prts. Pour Martn de Azpilcueta, en effet, ce sont les dposants qui doivent payer le dpositaire ou banquier et jamais le contraire, de sorte que les dposants payent cette somme comme retenue pour le travail et la surveillance raliss par le banquier qui reoit et garde largent du dposant ; cela signifie que les banquiers doivent faire leur travail honntement, et se contenter dun salaire juste quils recevront de ceux qui le leur doivent ceux dont ils gardent largent et tiennent les comptes et non pas
Saravia de la Calle, op. cit., p. 198. Martn de Azpilcueta, Comentario resolutorio de cambios, Consejo superior de Investigaciones Cientficas, Madrid 1965, pp. 57-58. Jai utilis, dans mon tude de la doctrine du docteur Navarro, ldition princeps espagnole publie par Andrs de Portonarijs Salamanque en 1556 et galement ldition portugaise publie par Ioam de Barreyra Combre en 1560 sous le titre Comentario resoutorio de onzenas ; on trouve aux pages 77-80 les citations, en portugais, que nous avons inclues dans le texte. 74
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de ceux qui ne le leur doivent pas. 142 Afin dcarter toute confusion, Martn de Azpilcueta condamne expressment, comme Saravia de la Calle, les clients qui ne veulent rien payer pour la garde de leurs dpts ou qui prtendent mme percevoir des intrts. Ainsi le Doctor Navarro conclut que dans ce genre de change, les banquiers ne sont pas les seuls pcher ; malgr lobligation de restitution, ceux qui leur donnent leur argent garder pchent aussi. Et puis ils ne veulent rien leur payer et disent que ce quils gagnent avec leur argent et reoivent de ceux quils payeront comptant leur sert de salaire. Et si les banquiers leur rclament quelque chose, ils les quittent et sadressent dautres, et pour quils ne les quittent pas, ils [les banquiers] leur font grce du salaire qui leur est d et le font payer qui ne le doit pas .143 Toms de Mercado, de son ct, analyse le commerce bancaire dans sa Suma de tratos y contratos (Sville, 1571) ; son optique est voisine de celle des auteurs prcdents. Il signale dabord selon la doctrine correcte que les dposants doivent payer les banquiers pour la garde de leurs dpts et conclut que cest une rgle commune et gnrale pour tous [les banquiers] que de recevoir un salaire des dposants, ou un pourcentage par an ou par millier, car ils leur rendent un service et gardent leur bien .144 Cependant, Toms de Mercado signale avec ironie que les banquiers de Sville sont si gnreux quils ne font rien payer pour la garde des dpts : ceux de cette ville sont, certes, royaux et chevaleresques car ils ne demandent ni ne peroivent aucun salaire .145 Toms de Mercado observe que les banquiers de Sville nont pas besoin de faire payer quoi que ce soit, car avec la quantit de monnaie provenant des dpts ils font, pour leur propre compte, des affaires trs lucratives. Il faut souligner que lanalyse de Mercado se borne, notre avis, constater un fait, et ne suppose nullement lacceptation de sa lgitimit, comme dautres auteurs modernes semblent le suggrer (entre autres Restituto Sierra Bravo et Francisco G. Camacho).146 Toms de Mercado respecte, au contraire, la plus pure doctrine romaine et lessence de la nature juridique du contrat de dpt de monnaie irrgulier analyse au chapitre I ; cest lauteur scolastique qui a le mieux expliqu la que la transmission de la proprit dans le dpt irrgulier ne suppose pas de transmission parallle de disponibilit du tantundem et que, sur le plan pratique, il ny a pas de transmission pleine de la proprit. Il le dit trs bien : ils doivent comprendre (les banquiers) que la monnaie ne leur appartient pas et il nest pas juste quen sen servant ils empchent son propritaire de sen servir . Il ajoute que les banquiers doivent respecter deux principes fondamentaux ; dabord, ne pas dpouiller la banque au point de ne pas pouvoir faire face aux ventuels ordres de paiement, parce que, sils se mettent dans limpossibilit de les payer en dpensant et en employant largent trafiquer ou des activits semblables, il pchent coup sr... Deuximement : ne pas saventurer dans des affaires dangereuses, parce quils pchent, mme si elles se sont avres prospres, pour avoir risqu de faillir et doccasionner un grave prjudice ceux qui leur avaient fait confiance . 147 Il est vrai quon pourrait penser que Toms de Mercado semble, avec ces recommandations, rsign admettre lutilisation dun certain coefficient de rserve fractionnaire ; mais il ne faut pas oublier quil affirme de
Martn de Azpilcueta, Comentario resolutorio de cambios, op. cit., pp. 60-61. Martn de Azpilcueta, op. cit., p. 61. 144 Je cite daprs ldition de lInstituto de Estudios Fiscales publie Madrid en 1977, dite et prface par Nicols Snchez-Albornoz, vol. II, p. 479. Il existe une autre dition, celle de Restituto Sierra Bravo, publie par la Editorial Nacional en 1975 et qui inclut le passage cit la page 401. Ldition princeps fut publie Sville en 1571 chez Hernando Daz Imprimeur de Livres, dans la rue de la Sierpe. 145 Toms de Mercado, Suma de tratos y contratos, op. cit., vol. II, p. 480 dans ldition de lInstituto de Estudios Fiscales et p. 401 dans celle de Restituto Sierra Bravo. 146 Voir les travaux de Restituto Sierra Bravo, Francisco Belda et Francisco Garca Camacho cits la note 76. 147 Toms de Mercado, Suma de tratos y contratos, op. cit., vol. II, p. 480 dans ldition de lInstituto de Estudios Fiscales et p. 401 dans ldition de Restituto Sierra Bravo. 75
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faon trs catgorique quen dernier ressort largent des dpts nappartient pas aux banquiers mais aux dposants et quaucun banquier ne fait cas de ses deux recommandations : mais comme en cas de gain ais il est trs difficile de rprimer lavarice, aucun deux ncoute ces avertissements ni ne respecte ces conditions .148 Cest pourquoi il considre trs positive la disposition de lempereur Charles V qui interdit que les banquiers fassent des affaires pour leur propre compte ; elle fut promulgue dans le but dviter la tentation de les financer indfiniment avec largent de leurs dposants.149 Toms de Mercado mentionne par ailleurs, la fin du chapitre IV de la Suma de tratos y contratos, que les banquiers de Sville sont dpositaires de largent et des mtaux prcieux des marchands de la flotte des Indes et quavec daussi riches dpts ils font dimportants placements et en tirent de gros bnfices ; il ne condamne pas expressment ce type dactivit, quoique le passage, ici aussi, soit plutt la description dun tat de choses quune analyse de sa lgitimit ; cette analyse est faite en dtail au chapitre XIV que nous avons dj mentionn. Toms de Mercado conclut galement que les banquiers se mlent aussi de faire du change et de faire payer, quun banquier de cette rpublique est un monde et embrasse plus que locan, quoiquil treigne parfois si peu quil fait tout chouer .150 Les scolastiques qui voient le moins juste en matire de contrat de dpt irrgulier de monnaie sont Domingo de Soto et, surtout, Luis de Molina. Ces thoriciens, en effet, se sont laiss influencer par la tradition mdivale des glossateurs commente au paragraphe 2 de ce chapitre, et en particulier par la confusion doctrinale ne autour du depositum confessatum. De Soto et surtout Molina considrent que le dpt irrgulier nest quun prt qui transmet au banquier non seulement la proprit mais aussi la pleine disponibilit du tantundem des dpts ; on peut donc considrer lgitime leur utilisation sous forme de prts, pourvu que ceux-ci soient accords avec prudence . On peut penser que Domingo de Soto fut le premier dfendre cette thse, quoique trs indirectement. On lit, en effet, au livre VI, question XI, de son ouvrage La justicia y el derecho (1556) quil existe chez les banquiers la coutume, parat-il, suivant laquelle, si un marchand a dpos au change de largent comptant, le cambiste est responsable pour une quantit plus leve. Jai donn au cambiste dix mille ; il rpondra pour moi de douze ou peut-tre de quinze ; parce que, pour lui, avoir largent comptant reprsente un profit trs intressant. L non plus il ny a aucun mal .151Domingo de
Toms de Mercado, op. cit., ibidem. Nueva Recopilacin, loi 12, titre 18, livre 5, promulgue Zamora le 6 juin 1554 par Charles Quint, Doa Jeanne et le prince Philippe: Comme consquence [des marchs et accords] passs en dehors de...[ leur mission spcifique qui concerne seulement les questions dargent] par les banques publiques des foires de Medina del Campo, Rioseco et Villaln, et des bourgs et autres lieux de ces royaumes..., on a assist la faillite et la banqueroute frauduleuse... ; [afin d]empcher cela, nous ordonnons quelles se bornent dornavant exercer leur mission spcifique et pour les personnes possdant lesdites banques publiques... quune seule personne ne puisse pas en possder, mais quelles soient au moins deux, ... et quelles donnent, avant d[exercer], des garanties suffisantes (les italiques sont de moi). Noter que si cette disposition parle de banques publiques cela ne signifie pas quelles appartiennent un organisme public mais quil sagit de banques prives ayant reu des dpts du public dans certaines conditions (au moins deux titulaires, avec prsentation de garanties, etc.). Voir Jos Antonio Rubio Sacristn, La fundacin del Banco de Amsterdam (1609) y la banca de Sevilla, Moneda y crdito, mars 1948. 150 Cest la citation de Mercado que recueille Ramn Carande au vol. I de Carlos V y sus banqueros, dans lintroduction de son analyse concernant les banquiers de Sville et la crise qui les mena tous la faillite. Voir Toms de Mercado, Suma de tratos y contratos, op. cit., vol. II, pp. 381-382 dans ldition de lInstituto de Estudios Fiscales de 1977 et p. 321 dans ldition de Restituto Sierra Bravo. 151 Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, dition et introduction de Francisco Gmez Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1991, pp. 137-140. Ldition princeps fut publie Cuenca en 1597. 76
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Soto semble admettre un autre cas de cration typique de crdit : celui du prt sous forme descompte de lettre financ par les dpts des clients. Mais le scolastique qui a maintenu le plus nettement la doctrine errone concernant le contrat de dpt irrgulier de monnaie est le jsuite Luis de Molina.152 Il maintient en effet, dans son Tratado sobre los cambios (1597), la doctrine mdivale daprs laquelle le dpt irrgulier nest quun contrat de prt ou mutuum en faveur du banquier ; ce contrat transmettrait non seulement la proprit mais aussi la totale disponibilit du tantundem, de sorte que le banquier peut lgitimement lutiliser en son propre bnfice sous forme de prts ou de toute autre faon. Il sexplique ainsi : parce que ces banquiers sont, comme tous les autres, vritablement propritaires de largent dpos dans leurs banques, en quoi ils se distinguent largement des autres dpositaires... de sorte quils le reoivent comme un prt titre prcaire et, donc, leurs risques ; il affirme, ailleurs et encore plus nettement, qu un tel dpt est rellement un prt, comme on la dj dit, et la proprit de largent dpos passe au banquier ; ainsi, en cas de perte, il est perdu pour le banquier .153 Cette thse est en contradiction avec la doctrine dfendue par Luis de Molina lui-mme dans son autre Tratado sobre los prstamos y la usura, o il fait remarquer que la dure est un lment essentiel de tout contrat de prt et que, si on na pas expressment stipul pendant combien de temps on peut disposer dun prt ni fix la date de sa restitution, il faudra sen tenir ce que le juge estimera .154 Luis de Molina ignore, en outre, tous les arguments que nous avons exposs au chapitre I pour dmontrer que la nature juridique du contrat de dpt irrgulier na rien voir avec celle du contrat de prt ou mutuum ; ainsi, sa doctrine, en prtendant identifier les deux contrats, suppose une marche arrire, non seulement par rapport aux positions de Saravia de la Calle et de Martn de Azpilcueta, beaucoup plus cohrentes, mais aussi par rapport la dfinition romaine de la vritable nature juridique du contrat. Il est donc curieux quun esprit aussi clair et profond que celui de Luis de Molina ne se soit pas rendu compte du danger quil y avait accepter la violation des principes gnraux du droit concernant le dpt irrgulier et ait affirm qu il narrive jamais que tous les dposants aient besoin de leur argent et ne laissent pas en dpt beaucoup de milliers de ducats que les banquiers puissent utiliser pour leur profit ou leur perte .155 Molina ne se rend pas compte quainsi non seulement le but ou cause essentielle du contrat qui est la garde est viol, mais que cest la porte ouverte toute sorte doprations illicites et dabus qui engendrent inexorablement la rcession conomique et la faillite des banques. Si on ne respecte pas le principe traditionnel du droit qui exige le maintien constant du tantundem en faveur du dposant, il nexiste aucun moyen sr dviter la faillite des banques. Et il est vident que des suggestions superficielles et vagues comme essayer dagir avec prudence ou ne pas saventurer dans des affaires risques ne suffisent
Il est trs significatif que plusieurs auteurs, comme Marjorie Grice-Hutchinson, hsitent situer Luis de Molina parmi les thoriciens de lEcole de Salamanque : The inclusion of Molina in the School seems to me now to be more dubious. Marjorie Grice-Hutchinson, The concept of the School of Salamanca : Its Origins and Development, chap. 2 dEconomic Thought in Spain: Selected Essays of Marjorie Grice-Hutchinson, op. cit., p. 25. Cet article a t publi en espagnol sous le titre El concepto de la Escuela de Salamanca : sus orgenes y desarrollo, Revista de historia econmica, VII (2), printemps-t 1989. A mon avis, le noyau central de lEcole de Salamanque est nettement dominicain et il faut le distinguer, au moins pour les questions bancaires, du groupe dviationniste et beaucoup moins rigoureux, compos de thologiens jsuites. 153 Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, dition et introduction de Francisco Gmez Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1991, pp. 137-140. Ldition princeps fut publie Cuenca en 1597. 154 Luis de Molina, Tratado sobre los prstamos y la usura, dition et introduction de Francisco Gmez Canacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1989, p. 13. Ldition princeps est celle qui fut publie Cuenca en 1597. 155 Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, op. cit., p. 137. 77
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pas pour viter les effets conomiques et sociaux trs nuisibles du systme bancaire de rserve fractionnaire. Luis de Molina se soucie, en tout cas, de signaler qu il faut savoir que [les banquiers] pchent mortellement sils compromettent dans leurs affaires personnelles les sommes dposes en si grande quantit quils sont ensuite incapables de restituer, le moment venu, les quantits que rclament les dposants ou quils ordonnent de payer sur largent quils ont en dpt... De mme, ils pchent mortellement sils se livrent des oprations qui risquent de les empcher de payer les dpts. Par exemple, sils envoient une telle quantit de marchandises outre-mer quen cas de naufrage du bateau ou darraisonnement par les pirates il ne leur soit plus possible de rendre les dpts mme en vendant tout leur patrimoine. Et ils pchent mortellement non seulement quand lopration finit mal, mais aussi si elle finit bien. Et cela pour stre risqus porter prjudice aux dposants et aux cautions queuxmmes apportrent pour les dpts .156Cet avertissement de Luis de Molina est remarquable, tout aussi remarquable que le fait quil ne se soit pas rendu compte quil est, en dfinitive, en intime contradiction avec son acceptation expresse du systme bancaire de rserve fractionnaire, en supposant que les banquiers se comportent prudemment . Car, quelle que soit la prudence des banquiers, la seule faon dviter les risques et de garantir que largent des clients sera toujours leur disposition est de maintenir constamment un coefficient de caisse de 100 pour cent.157 5. NOUVEL ESSAI DE DEVELOPPEMENT LEGITIME DE LACTIVITE BANCAIRE : LA BANQUE DAMSTERDAM. DEVELOPPEMENT DE LACTIVITE BANCAIRE AUX XVII ET XVIII SIECLES La Banque dAmsterdam La cration de la Banque Municipale dAmsterdam en 1609 reprsente le dernier essai srieux dtablissement dune banque devant respecter les principes gnraux du droit en matire de dpt irrgulier de monnaie et reposant sur un systme efficace de contrle gouvernemental ; cest--dire un systme qui dfinisse et dfende correctement les droits de proprit des dposants. La banque nat aprs une priode de grande confusion montaire et dexercice frauduleux de lactivit bancaire (coefficient de caisse infrieur 100 pour cent) par les banques prives. La Banque dAmsterdam est cre sous le nom de Banque des Changes et commence ses activits le 31 janvier

Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, op. cit., p. 138-139 (les italiques sont de moi). Aprs Molina, le principal scolastique maintenir une position analogue est Juan de Lugo, jsuite galement ; cela permet, notre avis, de considrer quil existe, au sein de lEcole de Salamanque, deux courants en matire de banque : lun montaire, doctrinalement solide et correct, auquel appartiennent Saravia de la Calle, Martn de Azpilcueta et Toms de Mercado ; et lautrebancaire, plus enclin accepter les vellits de la doctrine inflationniste et le coefficient de rserve fractionnaire ; ce dernier est reprsent par Luis de Molina, Juan de Lugo et, en moins grande mesure, par Domingo de Soto. Nous exposerons cette thse plus en dtail au chapitre VIII. Il nous reste ici signaler que Juan de Lugo suivit les yeux ferms Luis de Molina, et donna aux banquiers un avertissement particulirement clair : Qui bene advertit, eivsmodi bancarios depositarios peccare graviter, & damno subsequuto, cum obligatione restituendi pro damno, quoties ex pecuniis apud se depositis tantam summam ad suas negotiationes exponunt, ut inhabiles maneant ad solvendum deposentibus, quando suo tempore exigent. Et idem est, si negotiationes tales aggrediantur, ex quibus periculum sit, ne postea ad paupertatem redacti pecunias acceptas reddere non possint, v. g. si euenrus ex navigatione periculosa dependeat, in qua navis hostium, vel naufragij periculo exposita sit, qua iactura sequunta, ne ex propio quidem patrimonio solvere possint, sed in creditorum, vel fideiussorum damnum cedere debet . R. P. Joannis de Lugo Hispalensis, S. I., Disputationum de iustitia et iure tomus secundus, Sumptibus Petri Prost, Lyon 1642, Disp. XXVIII, sec. V, pp. 406-407. 78
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1609.158 Elle devait mettre fin cet tat de choses et de lordre dans les relations financires. La particularit principale de cette banque est de stre fonde, ds sa cration, sur le strict respect des principes universels du droit relatifs au dpt irrgulier de monnaie ; et concrtement sur le fait que lobligation de la banque dpositaire consiste maintenir constamment la disponibilit du tantundem en faveur du dposant, cest--dire maintenir constamment un coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue . Cette mesure prtendait dvelopper lactivit bancaire de faon lgitime et viter les abus et les faillites qui staient produits dans tous les pays o lEtat non seulement ne stait pas souci de dclarer illgale et dinterdire lappropriation indue de largent dpos vue dans les banques, mais avait mme fini, la plupart du temps, par leur accorder toutes sortes de privilges et de permis favorables leur activit frauduleuse pour en tirer, lui-mme, profit fiscalement. La Banque dAmsterdam fut scrupuleusement fidle son engagement premier pendant longtemps, plus de cent cinquante ans. Il est dmontr que durant les premires annes, entre 1610 et 1616, le total des dpts et la rserve en espces approchaient le million de florins. De 1619 1635, les dpts frisaient les quatre millions de florins et la rserve en espces dpassait les trois millions cinq cent mille. Aprs ce lger dsquilibre, lquilibre est de nouveau atteint en 1645 avec onze millions deux cent quatre-vingt-huit mille florins en dpts et onze millions huit cent mille florins de rserve liquide. Lquilibre et la croissance continuent se maintenir assez bien et il y avait, au XVIII sicle, en 1721-1722, pour vingt-huit millions de florins en dpts pour un chiffre de rserve liquide de presque vingt-sept millions. Cette croissance importante des dpts de la Banque dAmsterdam est due, entre autres, au fait quelle servit de refuge aux capitaux qui fuyaient les folles spculations inflationnistes engendres par le systme de John Law en France vers 1720 et que nous tudierons plus tard. Jusquen 1772, le niveau de vingt-huit vingt-neuf millions de florins tant en dpts quen rserve liquide se maintient. Durant toute cette priode, la Banque dAmsterdam conserva donc un coefficient de caisse de 100 pour cent ; ce qui lui permit de faire face, pendant toutes les crises, tout retrait de dpt, dont on sollicitait la restitution en argent liquide ; cest ce qui se produisit en 1672 quand la panique devant la menace franaise provoqua un retrait massif de monnaie des banques hollandaises qui, pour la plupart, furent obliges de suspendre leurs paiements (comme celles de Rotterdam et Middelbourg), lexception de la Banque dAmsterdam qui neut naturellement aucune difficult restituer les dpts. Cela fit grandir dfinitivement la confiance en sa solidit, et la Banque dAmsterdam devint lobjet dadmiration du monde conomiquement civilis de cette poque. Ainsi, Pierre Vilar signale que lambassadeur de France crivit en 1699 dans un rapport son Roi qu Amsterdam est, sans aucun doute, la ville la plus considrable des Provinces Unies, par sa grandeur, ses richesses et lampleur de son commerce. Il y a mme peu de villes en Europe qui puissent lgaler sur ces deux derniers points ; son commerce stend aux deux parties du monde et ses richesses sont si grandes quelle fournissait, pendant la guerre, jusqu cinquante millions par an et mme plus .159 Et en 1802
Sur la curieuse allusion aux banques publiques de Sville (et Venise) comme modle suivre ( !) par la Banque dAmsterdam, contenue dans la requte prsente au Conseil municipal dAmsterdam par les commerants les plus reprsentatifs de Hollande, voir Jos Antonio Rubio Sacristn, La fundacin del Banco de Amsterdam (1609) et la banca de Sevilla, op. cit. 159 Pierre Vilar, Oro y moneda en la historia (1450- 1920), editorial Ariel, Barcelone 1972, p. 291. Les rfrences aux chiffres des dpts et des coefficients que jai inclues dans le texte se trouvent galement dans ce livre aux pp. 292-293. Dautres banques europennes furent cres sur le modle de la Banque dAmsterdam : le Banco del Giro de Venise et la Banque de Hambourg, en 1619. La premire finit par ne plus respecter lobligation stricte de garde et disparut en 1797, mais la Banque de Hambourg eut un comportement plus rgulier et survcut jusqu sa fusion avec la Banque dAllemagne en 1873. J. K. Ingram, Banks, Early European, dans Palgraves Dictionary of Political Economy, Henry Higgs (d.), Macmillan, Londres 1926, vol. I, pp. 103-106. 79
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encore, quand la Banque dAmsterdam commena se corrompre et violer ses principes premiers, elle conservait un si grand prestige que le consul de France Amsterdam affirma qu la fin de la guerre maritime qui a retenu dans les colonies espagnoles et portugaises les trsors provenant de leurs mines, lEurope se trouve subitement inonde dor et dargent ; une telle quantit dpasse de loin ses besoins et entranerait leur avilissement [de ces trsors] si on les mettait tout de suite et dun seul coup en circulation. Que faisaient dans ce cas les gens dAmsterdam ? Ils dposaient ces mtaux en lingots la Banque, o ils taient leur disposition moyennant une somme trs modique, et ils les retiraient peu peu pour les envoyer dans les diffrents pays au fur et mesure que laugmentation du change en indiquait la ncessit. De cette faon, cet argent, dont laffluence trop rapide aurait fait monter excessivement les prix de toutes les choses, au grand prjudice des gens qui ne disposaient que de revenus fixes et limits, tait insensiblement distribu par une multitude de voies ; cela ravivait lindustrie et facilitait et encourageait les changes. Ainsi, la Banque dAmsterdam ne servait pas seulement les intrts particuliers des commerants de cette ville ; lEurope entire lui devait une plus grande stabilit des prix, lquilibre des changes et un rapport plus constant entre les deux mtaux qui servent de monnaie ; et lon peut dire que, si cette banque ne se rtablissait pas, il manquerait un ressort essentiel la grande machine du commerce et de lconomie politique du monde civilis. 160 La Banque dAmsterdam ne se proposa donc pas dobtenir des profits disproportionns en utilisant frauduleusement les dpts ; elle se contenta, comme le prconisaient Saravia de la Calle et dautres, des bnfices modestes provenant des droits quelle percevait pour la garde des dpts et du petit revenu quelle touchait pour le change de monnaies et la vente de barres de mtal frapp. Mais ces revenus taient plus que suffisants pour faire face aux frais de fonctionnement et dadministration de la banque, engendrer quelques bnfices, et maintenir une institution honnte et respectueuse de ses engagements. La rfrence que font les statuts constitutifs de la Banque espagnole de San Carlos en 1782 la Banque dAmsterdam est encore une preuve, parmi dautres, de son grand prestige. Bien que cette banque espagnole ait t cre sans les garanties de celle d 'Amsterdam, et prcisment dans le but dutiliser ses dpts, son prestige et sa confiance pour aider au financement du Trsor Public, elle ne peut pas renoncer linfluence du grand prestige de la banque hollandaise ; la stipulation XLIV tablit que les particuliers pourront avoir des dpts ou des fonds quivalents en espces la banque mme, ce qui sera permis quiconque voudrait en avoir, soit pour tirer des lettres soit pour les retirer progressivement, et ils se dispenseront ainsi de faire les paiements par eux-mmes, leurs lettres tant acceptes comme payables la banque. Les actionnaires dtermineront dans la premire assemble le tant pour mille que les commerants doivent donner la banque sur le montant de leurs comptes, selon ce qui se fait en Hollande, et ils tabliront les autres dispositions ncessaires la meilleure ralisation des escomptes et des rductions. 161

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Pierre Vilar, op. cit., pp.293-294 (les italiques sont de moi) Je cite directement daprs un exemplaire que je possde de la Real Cdula de S. M. y Seores del Consejo, por la cual se crea, erige y autoriza un Banco nacional y general para facilitar las operaciones del Comercio y el beneficio pblico de estos Reynos y los de Indias, con la denominacin de Banco de San Carlos baxo las reglas que se expresan, en la Imprenta de D. Pedro Marn en Madrid, ao de 1782, pp. 31-32 (les italiques sont de moi). On dispose dune magnifique tude de Pedro Tedde de Lorca sur lhistoire de la Banque de San Carlos, publie sous le titre El banco de San Carlos (1782-1829) par le Banco de Espaa et Alianza Editorial, Madrid 1988. 80

David Hume et la Banque dAmsterdam La rfrence explicite que fait David Hume la Banque dAmsterdam, dans son essai Of Money, prouve lnorme prestige dont elle jouissait non seulement parmi les commerants mais aussi parmi les spcialistes et les intellectuels. Cet essai fut publi pour la premire fois, avec dautres, dans un livre de Political Discourses Edimbourg en 1752. David Hume sy dclare oppos au papier-monnaie et considre que la seule politique financire valable est celle qui oblige les banques maintenir un coefficient de caisse de 100 pour cent, selon les exigences des principes traditionnels du droit concernant le dpt irrgulier de monnaie. Lauteur conclut que to endeavour artificially to encrease such a credit, can never be the interest of any trading nation; but must lay them under disadvantages, by encreasing money beyond its natural proportion to labour and commodities, and thereby heightening their price to the merchant manufacturer. And in this view, it must be allowed, that no bank could be more advantageous, than such a one as locked up all the money it received, and never augmented the circulating coin, as is usual, by returning part of its treasure into commerce. A public bank, by this expedient, might cut off much of the dealings of private bankers and money-jobbers; and though the state bore the charge of salaries to the directors and tellers of this bank (for, according to the preceding supposition, it would have no profit from its dealings), the national advantage, resulting from the low price of labour and the destruction of paper credit, would be a sufficient compensation. 162 Hume na pas entirement raison quand il affirme que la banque ne ferait pas de bnfices, car elle pourrait couvrir ses dpenses opratives avec avec les droits de garde et mme obtenir de modestes bnfices comme le faisait la Banque dAmsterdam, mais son analyse est catgorique et dmontre que, lorsquil dfendait la cration dune banque publique de ce genre, il avait lesprit lexemple de la Banque dAmsterdam et les bons rsultats quelle avait obtenus depuis dj plus de cent ans. Dans la troisime dition de son ouvrage, publie sous le titre Essays and Treatises on Several Subjects en quatre volumes Londres et Edimbourg, 1753-1754, Hume ajouta mme une note numro 4 lendroit o il dit que no bank could be more advantageous than such a one as locked up all the money it received ; il y prcise que this is the case with the Bank of Amsterdam . Il semble quil ait voulu ainsi souligner encore, et cette fois expressment, que son modle idal de banque tait celle dAmsterdam. Hume nest pas entirement original ; avant lui, Jacob Vanderlint (1734) et, surtout, Joseph Harris, responsable de lhtel royal de la monnaie, pour qui les banques taient souhaitables condition que issued no bills without an equivalent in

Je cite les pp. 284-285 de lexcellente rdition de David Hume, Essays : Moral, Political and Literary, dite par Eugene F. Miller et publie par Liberty Fund, Indianapolis 1985 (les italiques sont de moi). La traduction pourrait tre la suivante : Essayer artificiellement daugmenter un tel crdit ne peut jamais servir les intrts daucune nation ; cela lui cre, au contraire, des difficults parce que la monnaie crot au-del de son niveau naturel par rapport la main doeuvre et aux marchandises et leur prix augmente pour le fabricant-commerant. Il faut admettre, de ce point de vue, quaucune banque ne pourrait prsenter plus davantages que celle qui mettrait sous clef tout largent quelle recevrait et naugmenterait jamais la quantit de monnaie en circulation par la restitution dune partie de sa trsorerie au march, comme cela se fait frquemment. Une banque publique pourrait ainsi faire disparatre une bonne partie des oprations des banques prives et des agioteurs et, bien que lEtat ait sa charge les salaires des directeurs et des caissiers de cette banque (car, dans lhypothse prcdente, cette banque ne tirerait aucun profit de ses oprations), lavantage rsultant, pour la nation, de la rduction du prix de la main doeuvre et de la disparition du papier-crdit serait une compensation suffisante. Je prfre cette traduction celle faite, un peu la lgre, par Enrique Tierno Galvn et publie sous le titre Ensayos polticos, par lInstituto de Estudios Polticos, Madrid 1955, pp. 94-95. 81

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real treasure , avaient dfendu le principe du coefficient de rserve de 100 pour cent.163 Sir James Steuart, Adam Smith et la Banque dAmsterdam Le trait de Sir James Steuart, An Enquiry into the Principles of Political Oeconomy : Being an Essay on the Science of Domestic Policy in Free Nations, publi en 1767, contient une analyse trs intressante, faite par un auteur contemporain, du fonctionnement de la Banque dAmsterdam. Le chapitre 39 du volume II prsente une tude de la circulation of coin through the Bank of Amsterdam . Daprs Steuart, every shilling written in the books of the bank, is actually locked up, in coin, in the bank repositories . Ce qui nempche pas que although, by the regulations of the bank, no coin can be issued to any person who demands it in consequence of his credit in bank ; yet I have not the least doubt, but that both the credit written in the books of the bank, and the cash in the repositories which balances it, may suffer alternate augmentations and diminutions, according to the greater or less demand for bank money. 164 Steuart signale, en tout cas, que les activits de la banque se ralisent dans le plus grand secret ( are conducted with the greatest secrecy ) selon le traditionnel manque de transparence du commerce bancaire, particulirement important dans le cas dune banque comme celle dAmsterdam, dont les statuts et le fonctionnement exigeaient le maintien constant et total dun coefficient de caisse de 100 pour cent. Si Steuart avait raison et que ce coefficient ntait parfois pas respect, il est logique que la Banque dAmsterdam ait cherch, cette poque l, le cacher tout prix. Bien quil semble que la Banque dAmsterdam ait commenc violer vers 1870 les principes sur lesquels elle stait fonde, Adam Smith affirmait encore en 1776, dans son Richesses des nations, que The Bank of Amsterdam professes to lend out no part of what is deposited with it, but, for every guilder for which it gives credit in its books, to keep in its repositories the value of a guilder either in money or bullion. That it keeps in its repositories all the money or bullion for which there are receipts in force, for which it is at all times liable to be called upon, and which, in reality, is continually going from it and returning to it again, cannot well be doubted... At Amsterdam no point of faith is better established than that for every guilder, circulated as bank money, there is a correspondant guilder in gold or silver to be found in the treasure of the bank. 165 Adam Smith poursuit en disant que la ville elle-mme garantit le
Elles nmettent pas de billets en labsence de leur quivalent rel en mtaux prcieux. Cit par Murray N. Rothbard, An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. I: Economic Thought before Adam Smith, op. cit., pp. 332-335 et 462 (p. 508 de ldition espagnole de 1999, op. cit.). 164 Je cite daprs ldition originale publie par A. Miller & T. Cadell in the Strand, Londres 1767, vol. II, p. 301. La traduction pourrait tre la suivante : Chaque shilling inscrit sur les livres de la banque est rellement mis sous clef, en espces, dans les coffres de la banque. Bien que le rglement de la banque nautorise remettre aucune monnaie la personne qui lexige en vertu du montant de son crdit dans cette banque, je nai pas le moindre doute sur le fait que le crdit inscrit sur les livres de la banque ainsi que largent liquide des coffres qui y correspond peuvent souffrir alternativement des augmentations et des diminutions selon que la demande de monnaie bancaire augmente ou diminue. On trouve, avant Steuart, une analyse (plus sommaire) du fonctionnement de la Banque dAmsterdam dans le clbre livre de labb Ferdinando Galiani Della Moneta, dition originale de Giuseppe Raimondi, Naples 1750, pp. 326-328. 165 Je cite directement daprs ldition originale anglaise dAdam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, publie par W. Strahan & T. Cadell, in the Strand, Londres 1776, vol. II, pp. 72-73. La traduction pourrait tre la suivante: La Banque dAmsterdam affirme ne rien prter de ce quelle reoit en dpt et garder en dpt, pour chaque florin quelle inscrit, dans ses livres, au crdit des comptes, la valeur dun florin en liquide ou en or. Il nest pas douteux quelle garde en dpt toute la monnaie ou lor, correspondant des reus en circulation, qui peut lui tre rclam tout moment et qui, en ralit, sort de chez elle et y revient continuellement... Il ny a pas Amsterdam de dogme plus solide que celui selon lequel 82
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fonctionnement ainsi dcrit de la Banque dAmsterdam, qui se trouve sous la direction de quatre bourgmestres renouvels chaque anne. Chaque bourgmestre inspecte les caisses, compare leur contenu en espces avec les inscriptions des billets et des dpts apparaissant dans les livres, puis dclare solennellement et sous serment quil y a concidence entre les deux. Adam Smith remarque avec ironie que in that sober and religious country oaths are not yet disregarded .166 Il achve son commentaire en ajoutant que toutes ces pratiques sont suffisantes pour garantir absolument la scurit des dpts faits la banque et quon en a eu la preuve loccasion des diffrentes rvolutions politiques qui ont affect la Hollande, car aucun parti politique na pu alors reprocher au prcdent dinfidlit propos de ladministration de la banque. Ainsi, par exemple, Adam Smith rappelle que, mme en 1672, quand le roi de France arriva Utrecht et que la Hollande risquait dtre conquise par une puissance trangre, la Banque dAmsterdam paya jusquau dernier dpt qui lui fut rclam ; ce qui renfora de faon encore plus impressionnante la confiance que le public eut, partir de ce moment, en la solvabilit de la banque. Adam Smith mentionne encore, comme preuve supplmentaire du maintien pratiqu par la Banque dAmsterdam dun coefficient de caisse de 100 pour cent, lanecdote suivante : quelques monnaies quon en avait retires apparaissaient abmes par le feu, qui affecta limmeuble de la banque peu aprs sa cration en 1609, ce qui montre que ces monnaies avaient t conserves la banque pendant plus de cent cinquante ans. Adam Smith indique enfin en accord avec la vritable nature juridique du contrat de dpt irrgulier qui exige que ce soit les dposants qui payent la banque que ses revenus provenaient des droits de garde : the City of Amsterdam derives a considerable revenue from the bank, besides what may be called the ware-house-rent above mentioned, each person, upon first opening an account with the bank, pays a fee of ten guilders, and for every new account three guilders three stivers ; for every transfer two stivers ; and if the transfer is for less than three hundred guilders, six stivers, in order to discourage the multiplicity of small transactions. 167 A part cela, il cite dautres sources de revenus que nous avons dj mentionnes, comme celles qui proviennent du change de monnaie et des oprations sur lor et largent en barre. Malheureusement, la Banque dAmsterdam commena vers 1780 violer systmatiquement les principes juridiques sur la base desquels elle avait t fonde ; on a la preuve dune rduction ostensible du coefficient de caisse partir de la quatrime guerre anglo-hollandaise, lorsque la ville dAmsterdam exigea la banque de lui prter une grande part de ses dpts pour faire face laugmentation des dpenses publiques. Ainsi, le chiffre de mtaux prcieux en caisse cette poque tait infrieur quatre millions, pour vingt millions de dpts ; ce qui montre quen plus de la violation du principe essentiel de garde, quelle avait observ pendant plus de cent soixante-dix ans, le coefficient de caisse tait pass de 100 pour cent moins de 25 pour cent. Cela supposa la perte dfinitive de son ancien prestige : partir de ce moment, les dpts diminurent progressivement et natteignaient mme plus les cent quarante mille florins en 1820.168 La disparition de la Banque dAmsterdam comme dernire banque
tout florin circulant comme monnaie bancaire correspond un florin dor ou dargent dans les rserves de la banque . 166 Dans ce pays sobre et religieux, on na pas encore fait fi des serments. Adam Smith, op. cit., p. 73. 167 Adam Smith, ibidem, p. 74. La traduction pourrait tre la suivante : La ville dAmsterdam tire des revenus considrables de la banque ; en plus du droit de garde, voqu plus haut, chaque personne, ouvrant pour la premire fois un compte la banque, paye une somme de dix florins et, pour tout compte nouveau, trois florins, deux stivers ; pour chaque virement, deux stivers ; et si le virement est infrieur trois cents florins, six stivers, afin dviter la multiplicit de petites transactions. 168 Pierre Vilar, Oro y moneda en la historia (1450-1920), op. cit. p. 293. On trouve une analyse de la corruption de la Banque dAmsterdam partir de la fin du XVIII sicle dans Knut Wicksell, Lectures in Political Economy, Routledge, Londres, 1935, vol.2, pp.75 et 76. 83

coefficient de caisse de 100 pour cent suppose la disparition des derniers essais historiques de crer des banques sur la base des principes gnraux du droit ; et la supriorit financire dAmsterdam est remplace par le systme financier du Royaume-Uni, fond sur lexpansion de crdits, de dpts et de papier-monnaie, systme beaucoup moins stable et beaucoup moins solvable. Les Banques de Sude et dAngleterre La Banque dAmsterdam servit de prcdent la Banque de Stockholm (Riksbank), qui commena fonctionner en 1656 ; elle tait divise en deux sections, lune consacre la garde des dpts avec un coefficient de 100 pour cent suivant le modle dAmsterdam, et lautre au prt. Bien que les deux sections aient d oprer sparment, cette sparation nexistait, en pratique, que sur le papier et la Banque de Stockholm cessa de respecter les principes traditionnels de la Banque dAmsterdam.169 Cette banque fut absorbe par lEtat sudois en 1668, et devint donc la premire banque tatique du monde moderne.170 La banque non seulement viola les principes traditionnels du dpt en vigueur Amsterdam, mais commena exercer de faon systmatique une nouvelle activit frauduleuse : lmission de billets de banque ou certificats de dpts pour une valeur suprieure aux dpts en espces rellement reus. Cest ainsi quapparaissent pour la premire fois les billets de banque et le commerce bancaire consistant dans lmission de billets pour une valeur suprieure aux dpts reus. Cette activit devait se transformer, avec le temps, en lactivit bancaire par antonomase, en particulier au cours des sicles suivants ; lmission de billets de banque russit mme alors cacher aux auteurs que ses effets taient identiques ceux de la cration expansive de crdits et de dpts qui comme la soulign A. P. Usher avait t au centre de lactivit bancaire depuis lorigine. La Banque dAngleterre, pour sa part, fut cre en 1694 sur le modle de la Banque dAmsterdam et en raison de la grande influence acquise en Angleterre par la Hollande, lorsque la maison dOrange monta sur le trne britannique. Cependant, la banque ne fut pas cre avec les mmes garanties lgales de garde que celles de la Banque dAmsterdam ; son objectif primordial fut, ds le dbut, daider au financement des dpenses publiques. Cest pourquoi, bien que la Banque dAngleterre ait prtendu mettre fin aux abus commis par les banquiers privs et le gouvernement et qui staient systmatiquement rpts jusqualors en Angleterre171, elle ny parvint jamais. En dfinitive, malgr les privilges que la Banque dAngleterre avait reus sous forme de garantie de la rception de soldes manant du gouvernement, malgr quelle ait eu le monopole de la responsabilit limite en Angleterre et quelle ait t la seule personne juridique pouvoir mettre des billets, elle dut suspendre ses paiements en 1794, aprs diverses vicissitudes curieuses comme celle de lexpansion inflationniste dite de South Sea bubble172 ; cela, pour avoir systmatiquement viol lobligation de garde
169 En ce sens, et comme le souligne Charles P. Kindleberger (Historia financiera de Europa, op. cit., p. 71), lorganisation de la Riksbank constitua un prcdent, deux cents ans avant, de lorganisation que la Loi de Peel prtendit donner en 1844 la Banque dAngleterre. 170 On dota justement en 1968, lors du troisime centenaire de la Banque de Sude, un fonds destin la concession dun Prix Nobel annuel dEconomie, cr cette occasion. 171 Ainsi, par exemple, Charles I, copiant en 1640 la politique de son homonyme espagnol du sicle prcdent Charles Quint, confisqua lor et les objets prcieux mis en dpt la Tour de Londres pour les sauvegarder ; il fit ainsi perdre totalement lhtel de la monnaie sa rputation dabri sr. Et trente ans aprs, Charles II manqua de nouveau ses obligations, lorsquil fit cesser ses paiements au trsor royal et provoqua ainsi la faillite de nombreuses banques prives qui avaient fait des prts au trsor ou qui lui avaient achet directement des titres sur les dpts vue quils avaient reus. Voir C.P. Kindkberyer, P. Kindleberger, Historia financiera de Europa, op. cit., pp. 73-74. 172 La Compagnie de la Mer du Sud tablit en 1720 un plan ambitieux pour se charger de la dette publique britannique moyennant une certaine somme. Cette compagnie, qui manait du parti 84

concernant les dpts et sen tre servi pour accorder des prts et des avances au Trsor public. Au cours de cette anne pendant laquelle on interdit la Banque le paiement des dpts en espces, on dclara que les billets mis par la banque auraient cours forc pour le paiement des impts et la satisfaction des dettes, et on tenta de limiter les avances et les prts au gouvernement.173 Cette date marque le dbut du systme bancaire moderne, fond tout entier sur un coefficient de rserve fractionnaire et sur lexistence dune banque centrale prteuse en dernier ressort. On reviendra au chapitre VIII sur la cause de lapparition des banques centrales, le rle quelles jouent, leur impossibilit thorique de le remplir, sur la polmique entre banque centrale et banque libre et linfluence quelle a exerce sur le dveloppement doctrinal de la thorie montaire, bancaire et des cycles conomiques. Il ne nous reste plus maintenant qu faire une rapide allusion au dveloppement du systme bancaire et du papier-monnaie au XVIIIsicle en France, toujours dans le cadre de notre tude de la violation du principe de garde dans le contrat de dpt irrgulier de monnaie.

conservateur tout comme la Banque dAngleterre, avait le dessein daider financer la guerre, en change de quoi le gouvernement accorda des privilges certaines corporations. Le but vritable des promoteurs de la Compagnie de la Mer du Sud tait de spculer la hausse avec les actions de la compagnie et on admit dutiliser la dette publique pour payer les nouveaux titres. Le rle de la Banque dAngleterre en 1720 consista accorder des prts sur ses propres actions pour faciliter leur acquisition, comme lavait fait la Compagnie de la Mer du Sud. Ce fut le dbut dun processus inflationniste dans lequel le prix des actions de la compagnie et de la banque se multiplia ; ce qui engendra des plus-values et des gains normes dont profitrent les spculateurs et, parmi eux, de nombreux conseillers de la Socit de la Mer du Sud. Une partie des bnfices furent investis en terres, dont le prix augmenta considrablement. Toute cette euphorie spculative et inflationniste sinterrompit brusquement pendant lt 1720, juste au moment o le montage spculatif organis par Law commenait seffondrer Paris. La chute des valeurs une fois dclenche, il fut pratiquement impossible de larrter ; ainsi, le cours des actions de la Compagnie baissa de 775 points en septembre 170 la mi-octobre, et pour les actions de la Banque dAngleterre de 225 135 en un mois seulement. Le Parlement passa, en raction, le Bubble Act qui tablit dsormais de svres obstacles la constitution de socits par actions ; on ne russit palier le problme financier quen 1722, aprs de laborieuses ngociations, lorsque le Parlement approuva une convention entre la Banque et la Compagnie : la premire acqurait quatre millions de livres du capital de la seconde, moyennant le paiement dune rente du cinq pour cent annuel garantie par le Trsor. Voir aussi la note 43 du chap. 7 et les commentaires larticle de Peter Tmin et Hans-Joachim Voth, Riding the South Sea Bubble, The American Economic Review, vol. 94, n 5, dcembre 2004, pp.1654-1668. 173 De nombreux thoriciens, surtout en Amrique, soulignrent, propos de ces faits, la menace que supposait lalliance explicite ou implicite entre banquiers et gouvernants pour la libert individuelle ; alliance qui se concrtisait par la concession systmatique et continuelle de privilges permettant aux banques de violer leurs obligations lgales en suspendant le paiement des dpts en espces. Ainsi, par exemple, le snateur amricain de la seconde moiti du XVIII sicle, John Taylor, qualifia cette pratique de vritable fraude : under our mild policy the banks crimes may possibly be numbered, but no figures can record their punishments, because they are never punished. Voir John Taylor, Construction Construed and Constitutions Vindicated, Shepherd & Polland, Richmond, Virginia, 1820, rdit par Da Capa Press, New York 1970, pp. 182-183. Et, sur le mme sujet, larticle de James P. Philbin An Austrian Perspective on Some Leading Jacksonian Monetary Theorist, publi dans The Journal of Libertarian Studies : An Interdisciplinary Review, vol. X, n 1, automne 1991, pp. 83-95, et en particulier la p. 89. On doit Murray N. Rothbard un bon rsum de lapparition du systme bancaire de rserve fractionnaire avant la fondation des Etats-Unis, Inflation and the Creation of Paper Monnaie, chap. 26 de Conceived in Liberty, Volume II : Salutary Neglect : The American Colonies in the First Half of the 18th Century, Arlington House, New York 1975, pp. 123-140 (2 dition, Ludwig von Mises Institute, Auburn, Alabama, 1999). 85

John Law et le systme bancaire franais au XVIII sicle Lhistoire de la monnaie et de la banque en France au XVIII sicle est indissolublement lie au systme que lcossais John Law cra et mit en marche aprs avoir convaincu le rgent Philippe dOrlans que la banque idale tait celle qui utilisait largent des dpts, car la quantit de monnaie en circulation sen voyait ainsi accrue, ce qui stimulait le dveloppement conomique. La cration du systme de Law et, en gnral, des diverses mesures interventionnistes en conomie est donc due trois causes diffrentes mais complmentaires. En premier lieu, la violation des principes traditionnels du droit et de la morale ; et ici, dans le cas du contrat de dpt irrgulier de monnaie, la violation du principe qui oblige garder constamment la totalit de la monnaie dpose. Deuximement, une analyse thorique errone qui semble justifier la violation des principes juridiques pour atteindre de manire expditive des objectifs apparemment salutaires. Troisimement, au fait quil y a toujours des agents spcifiques pour se rendre compte quils peuvent tirer de grands profits des rformes proposes. La combinaison de ces trois causes permit en France, au dbut du XVIII sicle, quun faiseur de projets comme Law ait pu mettre sur pied son systme bancaire . En effet, aprs avoir gagn la confiance du public, la banque commena mettre une quantit de billets trs suprieure celle des dpts quelle avait et accorder des crdits sur ceux-ci. La quantit de billets en circulation augmenta trs rapidement et il sen suivit, naturellement, un important boom conomique artificiel. La banque acquit caractre tatique en 1718 et devint banque royale ; elle accrut encore lmission de crdits et de billets, ce qui entrana dimportantes rpercussions spculatives sur le march boursier en gnral et, en particulier, sur les actions de la compagnie commerciale doccident, la Compagnie du Misssissipi, qui prtendait dvelopper le commerce et la colonisation dans cette colonie franaise dAmrique. On put sapercevoir en 1720 que la bulle financire qui stait forme tait norme. Law employa tous les moyens possibles pour essayer de maintenir le prix des actions de la socit du Mississipi et la valeur des billets de sa banque : la banque et la compagnie commerciale fusionnrent, les actions de la compagnie furent dclares monnaie cours forc, les monnaies mtalliques perdirent une partie de leur poids pour tenter de rtablir leur quivalence avec les billets, etc. Cependant, toutes les mesures prises furent inutiles et la pyramide inflationniste seffondra comme un chteau de cartes ; ce fut la ruine non seulement de la banque mais aussi de nombreux franais qui avaient eu confiance en elle et dans les actions de la compagnie. Les pertes et la souffrance engendre furent telles que, pendant plus de cent ans, on considra en France quil tait de mauvais got de prononcer le mot banque ; on en arriva lutiliser comme synonyme de fraude .174 Linflation devait nouveau frapper la France quelques dizaines dannes plus tard, lors du grave dsordre montaire de la priode rvolutionnaire et de lmission incontrle dassignats qui eut lieu ce moment-l. Tous ces phnomnes sont rests solidement gravs dans la mmoire collective des franais qui sont conscients, aujourdhui encore, des graves dangers que comporte linflation de papier-monnaie et conservent la coutume familiale de thsauriser une quantit dor importante en monnaies ou en lingots (on peut considrer
On trouve dans Ferdinando Galiani, Della moneta, op. cit., pp. 329-334, une description dtaille de lchec retentissant du systme de Law en France, faite par un thoricien qui vcut de prs ces vnements ; galement aux chapitres XXIII-XXXV du volume II de louvrage de Sir James Steuart, An Inquiry into the Principles of Political Oeconomy, cit plus haut (pp. 235-291). Larticle de F. A. Hayek First Paper Money in Eighteenth Century France, publi pour la premire fois comme chapitre X du livre The Trend of Economic Thinking : Essays on Political Economists and Economic History, W. W. Bartley III et Stephen Kresge (d.), vol. III de The Collected Works of F. A. Hayek, Routledge, Londres et New York 1991, pp. 155-176; trad. espagnole: La tendencia del pensamiento econmico, Unin Editorial, Madrid 1996. La meilleure biographie de John Law est celle dAntoin E. Murphy, John Law: Economic Theorist and Policy Maker, Clarendon Press, Oxford 1997. 86
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que la France, comme lInde, est lun des pays ou les particuliers possdent un plus grand stock dor). Malgr cela et malgr sa malheureuse exprience bancaire, John Law fit quelques apports dans le domaine de la thorie montaire. Il faut reconnatre, comme Charles Menger, que, mme si on ne peut pas souscrire ses thses inflationnistes et protokeynsiennes, Law fut le premier noncer une thorie correcte sur lorigine volutive et spontane de la monnaie. Richard Cantillon et la violation frauduleuse du contrat de dpt irrgulier Il est curieux de remarquer que les trois thoriciens montaires les plus connus du XVIII sicle et du dbut du XIX, John Law, Richard Cantillon et Henry Thornton, ont t banquiers.175 Tous firent faillite.176 Seul Cantillon sen sortit assez bien, non seulement pour avoir su se retirer temps de ses spculations risques, mais aussi grce aux importants profits quil obtint frauduleusement en violant lobligation de garde des actifs de ses clients. On sait, en effet, que Cantillon viola le contrat de dpt irrgulier, non pas de monnaie mais de titres de la socit commerciale du Mississipi fonde par John Law, en organisant lopration frauduleuse suivante : il accorda des prts importants pour que ses clients achtent des actions de cette socit, la condition quelles restent en dpt la banque de Cantillon sous forme de dpt irrgulier, cest-dire de titres fongibles et indistincts, afin de servir de garantie. Plus tard Cantillon sappropria indment, linsu de ses clients, les actions dposes ; il les vendit lorsquil pensa quelles avaient atteint un prix lev sur le march et il garda le produit de la vente. Une fois que les actions eurent perdu pratiquement toute leur valeur, Cantillon les racheta pour une fraction de leur ancien prix et replaa le dpt, aprs avoir obtenu un gain considrable. Enfin, il rclama les prts quil avait faits ses clients et quils ne purent pas rembourser, car la garantie quils avaient la banque ne valait pratiquement plus rien. Ces oprations frauduleuses donnrent lieu de multiples poursuites criminelles et actions civiles contre Cantillon qui, aprs avoir t dtenu et emprisonn quelque temps, dut abandonner prcipitamment la France pour se rfugier en Angleterre. Cantillon se dfendit en utilisant largument des auteurs du Moyen Age qui sobstinaient confondre le dpt irrgulier et le prt. Il essaya, en effet, de se dfendre en disant que le dpt des actions remises comme biens fongibles et non numrotes ntait pas en ralit un vritable dpt, mais une opration de crdit qui transfrait au banquier lentire proprit et disponibilit de celles-ci. Cest pourquoi Cantillon se considrait parfaitement en droit de faire le genre doprations quil avait ralises. Nous savons, cependant, que largument juridique de Cantillon nest pas fond et que,
175 Richard Cantillon affirma le premier que la pratique bancaire pourrait se raliser en toute scurit si on maintenait un coefficient de caisse de seulement 10 pour cent : Dans ce premier exemple la caisse dun Banquier ne fait que la dixime partie de son commerce. Voir la p. 400 de ldition originale de lEssai sur la nature du commerce en gnral, publi (anonymement et faussement) Londres, Fletcher Gyles Holborn, 1755. Il est incroyable que Murray N. Rothbard ne signale pas ce point dans son excellente tude sur Cantillon. Voir An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. I: Economic Thought before Adam Smith, op. cit., pp. 345-362 (pp. 385-404 de ldition espagnole de 1999, op. cit.). 176 Il est vrai que la banque de Thornton fit faillite aprs la mort de son fondateur, en dcembre 1825. Voir les pp. 34-36 de lIntroduction de F: A. Hayek ldition de louvrage de Henry Thornton An Inquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain, dabord publie en 1802 et rdite Par Augustus M. Kelley, Fairfield 1978. A. E. Murphy signale, en outre, que Law et Cantillon partagent le mrite douteux dtre les seuls conomistes avoir t, avec Antoine de Montchrtien, accuss dassassinat et de toutes sortes de forfaits. Voir A. E. Murphy, Richard Cantillon : Entrepreneur and Economist, Clarendon Press, Oxford, 1986, p. 237. Le caractre religieux et puritain de Thornton lui pargna, au moins, dtre accus de ces autres atrocits. 87

mme si au moment du dpt irrgulier les titres furent considrs comme des biens fongibles, il demeurait oblig de les garder et de les conserver constamment dans leur totalit; lorsquil vendit les titres au prjudice de ses clients, il commit donc un acte criminel vident dappropriation indue. F. A. Hayek explique comment Cantillon essaya de justifier cette opration frauduleuse : his point of view was, as he later explained, that the shares given to him, since their numbers had not been registered, were not a genuine deposit, but rather as one would say today a block deposit so that none of his customers had claim to specific securities. The firm actually made an extraordinary profit in this way, since it could buy back at reduced prices the shares sold at high prices, and meanwhile the capital, for which they were charging high interest, lost nothing at all but rather was saved and invested in pounds. When Cantillon, who had partially made these advances in his own name, asked for repayments of the loans from the speculators, who had suffered great losses, and finally took them to court, the latter demanded that the profits obtained by Cantillon and the firm from their shares be credited against these advances. They in turn took Cantillon to court in London and Paris, charging fraud and usury. By presenting to the courts correspondence between Cantillon and the firm, they averred that the entire transaction was carried out under Cantillons immediate direction and that he therefore bore personal responsibility. 177 Nous aurons loccasion dexpliquer dans le prochain chapitre que la violation du dpt irrgulier de monnaie et celle du dpt irrgulier de valeurs sont aussi condamnables lune que lautre dun point de vue juridique, et quelles produisent des effets conomiques et sociaux galement pernicieux ; cest ce qua dmontr, au XX sicle, la faillite de la Banque de Barcelone et dautres banques catalanes qui pratiquaient systmatiquement lopration du dpt irrgulier de titres sans en garder en dpt les 100 pour cent ;178 elles se livraient, au contraire, toutes sortes de spculations pour leur propre bnfice et au prjudice des vritables propritaires, tout comme lavait fait Cantillon deux sicles auparavant. Richard Cantillon mourut sauvagement assassin dans son domicile londonien en 1734, aprs douze ans de procs, deux arrestations et avoir vcu sous la menace constante de la prison. La version officielle prtend quil fut assassin et son corps brl au point de le rendre
Voir F. A. Hayek, Richard Cantillon (1680-1734), chap. XIII de The Trend of Economic Thinking, op. cit., pp. 245-293, et en particulier la p. 284. La traduction de ce passage est la suivante: Il estimait, comme il lexpliqua plus tard, que les actions qui lui avaient t remises et dont les numros navaient pas t enregistrs ne constituaient pas un vritable dpt, mais plutt -comme on dirait aujourdhui- un dpt irrgulier ; de sorte quaucun de ses clients navait le droit de rclamer des titres spcifiques. De fait, la socit obtint ainsi des bnfices extraordinaires, puisquelle pouvait racheter bas prix les actions vendues cher, et pendant ce temps, le capital, dont on touchait des intrts levs, ne diminua nullement et fut pargn et investi en livres. Lorsque Cantillon, qui avait fait une partie de ces avances en son nom, rclama la restitution des prts aux spculateurs qui avaient subi de fortes pertes et les mena finalement devant les tribunaux, les dbiteurs exigrent que les bnfices tirs par Cantillon et par la socit de leurs actions servent compenser leurs dettes. Ils menrent leur tour Cantillon devant les tribunaux de Londres et de Paris et laccusrent de fraude et dusure. Ils affirmrent, en prsentant devant les tribunaux une correspondance entre Cantillon et la socit, que toute lopration stait faite sous la direction directe de Cantillon et quil en tait donc personnellement responsable. 178 Sur la question de lappropriation indue dans le contrat de dpt irrgulier de titres telle que la pratiqurent Cantillon puis les banques catalanes jusquau dbut du XX sicle, voir le livre La cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana : su repercusin en el crdito y en la economa, su calificacin jurdica en el mbito del derecho penal, civil y mercantil positivos espaoles segn los dictmenes emitidos por los letrados seores Rodrguez Sastre, Garrigues, Snchez Romn, Goicoechea, Miana y Clemente de Diego, seguidos de un estudio sobre la cuenta de efectos y el mercado libre de valores de Barcelona por D. Agustn Pelez, Sndico Presidente de la Bolsa de Madrid, publi Madrid en 1936 par limprimerie Delgado Sez. 88
177

mconnaissable par un ancien cuisinier qui aurait voulu le voler ; mais il est possible que lun de ses nombreux cranciers ait t linstigateur de son assassinat, et mme, comme le suggre son plus rcent biographe A. E. Murphy, quil se soit agi dune supercherie imagine par Cantillon lui-mme afin de disparatre et dchapper ainsi dautres annes de procs et de poursuites.179

Antoin A. Murphy, Richard Cantillon: Entrepreneur and Economist, Clarendon Press, Oxford 1986, p. 209 et pp. 291-297. Murphy appuie cette dernire thse sur les faits suvants: 1) Cantillon liquida une grande partie de sa fortune prcisment la veille du crime ; 2) le cadavre fut brl au point dtre rendu mconnaissable ; 3) lattitude incomprhensible et dsagrable de sa famille aprs le crime ; 4) ltrange comportement de linculp qui ne correspondit jamais celui de lassassin classique. 89

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CHAPITRE III TENTATIVES FAITES POUR DONNER UN FONDEMENT JURIDIQUE AU SYSTME BANCAIRE DE RESERVE FRACTIONNAIRE
La doctrine a souvent essay de justifier, du point de vue juridique, la pratique bancaire du systme de rserve fractionnaire. Ce chapitre est consacr la critique de ces diverses tentatives. Nous examinerons les arguments qui prtendent appuyer juridiquement un contrat de dpt irrgulier de monnaie, dans lequel le dpositaire peut utiliser son profit largent qui lui a t confi comme dpt vue. Nous analyserons deux types importants de justification, laide de la doctrine juridique expose au chapitre I et de lanalyse conomique dveloppe aux chapitres suivants. 1. INTRODUCTION Le dveloppement des doctrines juridiques prtendant justifier lexercice des activits bancaires bas sur un coefficient de rserve fractionnaire sest vu forc par les vnements. Elles ne se fondent donc pas sur des principes juridiques prexistants qui auraient prsid la ralisation de certains actes juridiques. Au contraire, la pratique bancaire nous lavons vu sest dveloppe au mpris de principes gnraux du droit trs faciles comprendre ; elle est galement le rsultat de circonstances spcifiques qui ont favoris et permis leur violation (avarice humaine, difficults de contrle, besoins financiers des gouvernements, intervention systmatique des autorits et confusion cre par le depositum confessatum, cause de linterdiction canonique de lintrt). Une pratique sans appui juridique et aussi gnralise a, naturellement, trs vite incit banquiers et thoriciens essayer de lui trouver une justification juridique adquate. Cette initiative sest vue dautant plus encourage que, dans presque tous les cas, le gouvernement ou lautorit publique ont t les principaux bnficiaires des pratiques bancaires frauduleuses ; ainsi, on ne peut pas stonner que lautorit publique ait engag les intellectuels180 tant donn leur traditionnelle complicit essayer de trouver un appui juridique aux pratiques quelle permettait et encourageait. Car il tait essentiel de trouver un fondement juridique adquat pour permettre la survie du rseau dintrts communs quengendre le systme bancaire de rserve fractionnaire. Quiconque possdant une formation moyenne se rendait compte que ces pratiques devaient trouver leur justification ailleurs que dans lexistence dune simple situation de fait. Il ne suffit pas de voir et daffirmer, comme Shepard B. Clough, que les orfvres prtrent mme largent dont on leur avait confi la garde ; ils partaient de lide et de lexprience quils avaient seulement besoin de disposer tout moment des quantits servant rpondre aux demandes prvisibles ou courantes de leurs dpositaires. Ces coutumes les conduisirent, au moins au XVII sicle, libeller des promesses de paiement, cest--dire des billets dorfvre qui circulaient, comme aujourdhui, de main en main. Ces promesses de paiement, satisfaites en puisant dans les dpts des clients, dpassrent les sommes dposes. Ainsi fut cr le crdit par

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Voir Bertrand de Jouvenel, Los intelectuales europeos y el capitalismo, dans Friedrich A. Hayek (d.), El capitalismo y los historiadores, 2 d., Unin Editorial, Madrid 1997, pp. 87-111. 91

mission de papier, dcouverte hautement transcendante. 181 Car, il est peut-tre transcendant de dcouvrir que lon peut utiliser frauduleusement largent des dposants ou mettre des certificats de dpt pour une quantit suprieure aux dpts rellement effectus, mais il est vident que ces situations de fait prsentent les mmes caractristiques que les autres dlits dappropriation indue, analyss depuis toujours par les pnalistes. Lidentit entre les hypothses est tellement vidente que la doctrine ne pouvait pas rester impassible face une telle irrgularit juridique dans le domaine de la pratique conomique. On ne peut donc pas stonner des gros efforts raliss pour tenter de justifier ce qui semble absolument injustifiable. A savoir, que lappropriation indue des fonds en dpt et lmission de certificats de dpt, pour une quantit suprieure largent rellement dpos, est lgitime du point de vue des principes gnraux du droit. Cependant, les intresss (essentiellement les banquiers et les gouvernements) se sont tellement proccups de trouver une justification thorique plus solide que la simple solution volontariste consistant, purement et simplement, dclarer lgale une pratique vicieuse et dlictueuse (ce qui a t fait, en dfinitive, malgr les apparences et toutes les constructions doctrinales) que nombre de juristes ont inlassablement essay, jusqu nos jours, de prsenter sous un aspect de respectabilit juridique ce qui sest pratiqu jusqu maintenant. Nous allons diviser en deux catgories les essais de justification doctrinale du contrat de dpt irrgulier avec coefficient de rserve fractionnaire. Le premier groupe comprend lensemble des doctrines qui ont voulu rsoudre le problme en identifiant le dpt irrgulier et le contrat de prt ou mutuum. Une analyse dtaille nous montrera quune telle identification est impossible du point de vue juridique. Le deuxime groupe comprend les dveloppements doctrinaux les plus rcents ; ils reconnaissent lexistence de diffrences essentielles entre le prt et le contrat de dpt irrgulier et se sont attels la construction juridique dun nouveau concept de disponibilit : il faudrait interprter cette notion au sens large , et considrer simplement que les investissements du banquier doivent se faire avec prudence et respecter toujours les normes administratives de la lgislation bancaire. Ltude de ce second groupe de doctrines nous dmontre quelles supposent, en dfinitive, un retour la tentative infructueuse de justifier linstitution en la comparant au mutuum ou prt, de sorte quelle prsentent les mmes vices et les mmes contradictions juridiques que celles que lon va exposer propos du premier groupe. Nous expliquerons aussi, au chapitre suivant, pourquoi lessence doctrinale de la nouvelle interprtation du concept de disponibilit (fonde sur lapplication de la loi des grands nombres ) est inadmissible du point de vue de la thorie conomique. Nous concluons donc que les tentatives faites jusqu prsent pour justifier juridiquement la pratique bancaire avec rserve fractionnaire, en matire de dpts vue, ont chou. Cela explique diffrentes choses : la constante ambigut doctrinale observe propos des contrats bancaires de ce genre ; quon vite par tous les moyens de les traiter de faon claire et explicite ; le manque de transparence gnralis ; cela explique aussi, puisquil est impossible, du point de vue conomique, que linstitution subsiste par elle-mme, quon lait dote de lappui dune banque centrale mettrice de normes administratives et de la liquidit ncessaires pour viter leffondrement de ldifice. Le chapitre VIII, consacr la banque centrale, prsente une analyse thorique de la faon dont la nationalisation de la monnaie et la lgislation et le contrle bancaires se sont avrs incapables de garantir un systme financier stable, qui vite les cycles conomiques et prvienne les crises bancaires ; ce qui permet de conclure que le systme bancaire de rserve fractionnaire, mme sil jouit de la garantie et de la protection dune banque centrale, a chou.

181 Shepard B. Clough, La evolucin econmica de la civilizacin occidental, Ediciones Omega, Barcelona 1970, p. 127 (les italiques sont de moi). 92

On analysera, la fin de ce chapitre, une srie de figures contractuelles qui se sont dveloppes dans la pratique financire ; quelques-unes sont trs semblables celles quutilisent les banquiers pour les dpts vue. On tudiera, en particulier, les diffrentes oprations financires avec pacte de rachat , et on montrera quelles cachent, au mpris du droit, un vritable contrat de dpt, pourvu que le pacte garantisse le paiement dun prix pralablement tabli, indpendamment du prix existant sur le march secondaire correspondant, au moment de lapplication du pacte. On tudiera enfin quelles sont les diffrences profondes et essentielles sparant les oprations financires lies la banque et linstitution de lassurance-vie. Car lassurance-vie se prsente comme une formule perfectionne de lpargne vritable ; on y change des biens prsents contre des biens futurs ; elle comporte certaines particularits qui la rendent spcialement attrayante mais qui ne supposent nullement lappropriation de dpts vue, la cration de crdits, ou lmission de certificats sans la garantie correspondante. On analysera aussi leffet corrupteur quexerce la nouvelle tendance estomper et confondre (surtout la demande de la lgislation gouvernementale) les frontires juridiques et techniques traditionnelles entre les deux types dinstitutions. 2. IMPOSSIBLE IDENTIFICATON DU DEPOT IRREGULIER ET DU CONTRAT DE PRET OU MUTUUM Raisons de la confusion Les tentatives faites pour identifier juridiquement le contrat de dpt irrgulier de monnaie et le contrat de prt ou mutuum sont particulirement attrayantes pour ceux qui profitent le plus des pratiques bancaires (banquiers et gouvernants). Nous avons, en effet, indiqu au chapitre I consacr ltude de la nature juridique des deux institutions que le prt transfre non seulement la proprit de la chose prte mais la pleine disponibilit de celle-ci ; de sorte que lemprunteur peut en faire un plein usage : linvestir, la consommer, etc. Comme cest, finalement, ce que fait le banquier lorsquil sapproprie les fonds dposs vue, il est vident que la solution juridique idale pour lui est didentifier le dpt irrgulier et le prt. Il existe, en outre, un alibi juridique banal qui, bien que superficiel et peu rigoureux, a t beaucoup employ pour renforcer largument de lidentification. A savoir quen raison de lessence et de la nature du contrat de dpt irrgulier il sagit dun dpt de choses fongibles il sy opre toujours un transfert invitable de la proprit de la chose in individuo qui a t dpose sans quon puisse la distinguer. Do lon conclut automatiquement que, puisquil y a transfert de la proprit dans les deux cas, les deux institutions (dpt et prt) sont naturellement la mme chose. Nous avons vu au chapitre I que cette argumentation tait fallacieuse, superficielle et confuse. En effet, bien quil y ait vritablement transfert de la proprit dans les deux cas, il nen est pas moins vrai que le contenu des deux institutions quant la disponibilit de la chose une de leurs caractristiques essentielles est radicalement diffrent. Car, de mme que le contrat de prt transfre, en mme temps que la proprit, la pleine disponibilit de la chose, le contrat de dpt irrgulier, de par son essence mme, a pour objectif prioritaire la garde ou surveillance ; ainsi, bien quon puisse thoriquement considrer quil y ait transfert de la proprit, celui-ci a une porte trs limite en pratique, car la garde ou surveillance de la chose fongible exige le maintien permanent de la disponibilit de son tantundem en faveur du dposant. Mme si le transfert de la proprit nest pas un lment de distinction entre les deux institutions, la diffrence concernant la disponibilit de la chose remise dans chacun des contrats constitue donc bien llment diffrentiateur essentiel de la nature juridique des deux contrats.
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On pourrait stonner que les juristes qui ont choisi didentifier le contrat de dpt et le contrat de prt ou mutuum aient mconnu une telle diffrence. Lidentification est tellement force et les arguments si pauvres, quil est surprenant quun secteur de la doctrine ait accept de la dfendre. Cela sexplique, cependant, pour une raison historique de type doctrinal : lapparition, commente plus haut, de la construction juridique du depositum confessatum, invent au Moyen Age pour contourner linterdiction canonique de lintrt. Nous avons montr quil nexiste pratiquement pas de relation directe entre linterdiction canonique de lintrt et le dveloppement de lactivit bancaire avec rserve fractionnaire, mais ils sont indirectement en relation par lintermdiaire de linstitution du depositum confessatum. On sait que le paiement dintrts tait obligatoire depuis lpoque romaine, lorsque lessence du contrat de dpt, fonde sur la surveillance, tait viole et que le dpositaire sappropriait indment les dpts et ne pouvait pas satisfaire immdiatement la rclamation des fonds correspondants, faite par le dposant. On accordait alors, et indpendamment des autres actions prvues, civile et pnale, (actio depositi182 et actio furti), une action supplmentaire permettant dobtenir les intrts drivs du retard du paiement et de la perte correspondante de disponibilit soufferte par le dposant, tant que le dpositaire ne lui restituait pas ses fonds. On comprend donc que dguiser en dpt ce qui tait en ralit un prt convenait trs bien, au Moyen Age, pour justifier lgalement et lgitimement le paiement dun intrt. Cest pourquoi les banquiers se mettent raliser systmatiquement des oprations dans lesquelles les participants dclarent ou avouent expressment quils effectuent un contrat de dpt et non un contrat de crdit. Mais, comme le dit le proverbe latin, excusatio non petita, accusatio manifiesta. En effet, il nest pas ncessaire de dclarer quoi que ce soit dans un vrai dpt ; et si lon fait cette dclaration, cela prouve quelle sert cacher lexistence dun contrat de prt ou mutuum. On veut le dguiser en dpt pour contourner les terribles interdictions canoniques du prt intrt et rendre possibles un grand nombre de transactions de crdit, tout fait ncessaires du point de vue conomique et social. Le dveloppement du depositum confessatum a obscurci les diffrences juridiques trs nettes qui sparent le contrat de dpt irrgulier et le contrat de prt ou mutuum. Quelle quait t la position doctrinale vis--vis de linterdiction canonique de lusure, le dveloppement du depositum confessatum a conduit, presque invitablement, la naturelle identification des contrats de dpt et des contrats de mutuum : si nous nous trouvions face un thoricien dsireux de dcouvrir et de dvoiler tous les cas de violation de linterdiction canonique et de dissimulation de lintrt, tout ce qui ressemblait un dpt devait paratre immdiatement suspect ; et, de ce point de vue, la solution la plus claire et la plus expditive tait didentifier automatiquement dpts et prts et de condamner la perception dintrts dans tous les cas, indpendamment de leur apparence juridique externe ; de mme, et paradoxalement, les moralistes les plus libraux , tout en dfendant lexistence juridique du dpt et, donc, la lgitimit du paiement dintrts moratoires, signalaient quun tel dpt tait comparable un prt et que le banquier pouvait donc faire usage de largent et le consommer en linvestissant. Car ces auteurs ne voulaient pas seulement justifier la perception dun intrt, mais aussi lgitimer une institution qui permette les investissements ou changes de biens prsents contre des biens futurs qui, traditionnellement et de par leur nature, rendaient possible le contrat de prt et taient tellement ncessaires lindustrie et au commerce. Cest la position quont dfendue la plupart des glossateurs du Moyen Age et quelques membres de lEcole de Salamanque
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Rappelons que lon peut exercer lactio depositi directa dans les contrats de dpt irrgulier de monnaie, puisque ce sont des contrats de dpt ; en vertu de cette action dveloppe par le droit romain, le dposant dcide lui-mme, nimporte quel moment, quand on devra lui restituer son dpt. Cette disponibilit est donc si accuse quelle assimile le simple droit de crance du dposant son droit de proprit sur largent dpos (tant donn quil existe une disponibilit pleine et immdiate sur le tantundem de la quantit dpose). 94

comme Luis de Molina : le contrat de dpt irrgulier de monnaie nest, pour lui, quun prt prcaire qui transfre la proprit (on sait que cest admissible) et la pleine disponibilit (on sait que cest impossible et contraire la nature mme du dpt) de largent au banquier dpositaire.183 Il faut galement rappeler ici le cas du banquier et conomiste irlandais Richard Cantillon qui se trouva ml des procs civils et pnaux pour stre appropri indment les titres quil avait reus comme biens fongibles dans un contrat de dpt irrgulier au moment de la fivre spculative engendre en France par le systme de Law ; il tenta, cette occasion, de se dfendre en invoquant la seule justification doctrinale dveloppe jusque l en faveur de sa position : comme il sagissait dun contrat de dpt irrgulier , cest--dire que les titres taient considrs comme des biens fongibles, il y avait transmission pleine de la proprit et de la disponibilit de la chose ; de telle faon quil avait pu sapproprier les titres, les vendre et spculer avec eux en bourse, sans commettre de dlit ni causer aucun prjudice ses dposants.184 Largumentation juridique utilise pour la dfense de Richard Cantillon est la mme que celle quavait dveloppe la doctrine pour le dpt irrgulier de monnaie (et non pas pour le dpt irrgulier de titres). Cest pourquoi, si lon considrait que lidentification du dpt de monnaie et du mutuum tait adquate et justifie juridiquement, il fallait raisonner de la mme manire, mutatis mutandis, dans le cas des autres dpts de biens fongibles ; et en particulier, dans celui des dpts de titresvaleurs en tant que biens indistincts. Il faut souligner, pour cette raison, que toute lanalyse doctrinale contraire la juridicit du dpt irrgulier de titres-valeurs translatif de leur pleine proprit et disponibilit constitue aussi une argumentation trs puissante contre le dpt irrgulier de monnaie avec rserve fractionnaire. Cest ce qua constat le grand commercialiste espagnol Joaqun Garrigues, pour qui on peut exprimer la consquence du raisonnement fait jusquici en affirmant que lintention du client qui donne ses titres la banque est de passer un contrat de dpt, mais, tout de suite aprs cette affirmation, nous voyons apparatre limage dun autre contrat finalit conomique semblable, dans lequel il y a aussi remise dune chose fongible (de largent) la banque qui offre, son tour, un service de caisse. Voil diraient les dfenseurs du compte de valeurs un autre contrat sui generis que les documents bancaires nappellent ni prt ni dpt et qui a les mmes effets juridiques que le compte courant de valeurs ; cest--dire le transfert de la proprit la banque et la restitution par celle-ci du tantundem. 185 Malgr largumentation force et peu convaincante prsente par Garrigues pour justifier que les deux dpts sont diffrents, on se rend tout de suite compte que les deux contrats de dpt irrgulier de biens fongibles (monnaie ou titres) sont essentiellement identiques ; de sorte que si lon accepte pour lun (celui de monnaie) le transfert total de la disponibilit de la chose, on doit aussi
Voir Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, dition et introduction de Francisco Gmez Camacho, Instituto de estudios Fiscales, Madrid 1990, Dispute 408, 1022 d., p. 138. On a vu que Juan de Lugo et, dans une moindre mesure, Domingo de Soto partageaient cette mme opinion. Les autres membres de lEcole de Salamanque, en particulier le docteur Saravia de la Calle, bons et profonds juristes fortement attachs la tradition romaine, sopposrent au systme bancaire de rserve fractionnaire, malgr les pressions quils subirent et la pratique quils observaient. 184 Voir F. A. Hayek, Richard Cantillon (1680-1734), dans The Trend of Economic Thinking: Essays on Political Economists and Economic History, dans The Collected Works of F. A. Hayek, vol. III, op. cit., p. 159 (pp. 293-294 de ldition espagnole dEduardo L. Suarez, La tendencia del pensamiento econmico, op. cit.) 185 Voir, dans ce sens, les pp.194 et s. du Dictamen de Joaqun Garrigues, dans La cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona, ouvrage cit, pp.159-209. Beaucoup darguments de ce livre remarquable, contraires lide quil y a transfert de la pleine disponibilit dans le dpt irrgulier de titres comme biens fongibles, sont donc directement applicables la critique de cette mme thse propos du dpt irrgulier de monnaie comme bien fongible ; nous les reprendrons au cours de cette tude, chaque fois que ce sera ncessaire. 95
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laccepter pour lautre ; et on ne peut donc pas nier la lgitimit juridique de lun (celui de titres) sans la nier pour lautre (celui de monnaie).186 On peut donc conclure que les arguments juridiques de Cantillon manent de la construction doctrinale labore propos du contrat de dpt irrgulier de monnaie ; sils avaient t considrs corrects, ils auraient galement lgitim lescroquerie vidente faite ses clients et tous les agissements irrguliers et frauduleux raliss par la suite dans les autres pays loccasion des contrats de dpt irrgulier de titres ; cest ce qui sest pass en Espagne, jusquau dbut du XX sicle, avec la banque catalane, dont la doctrine espagnole a unanimement et correctement analys le comportement frauduleux et dlictueux.187 Doctrine errone de la Common Law La doctrine de lidentification du contrat de dpt irrgulier de monnaie et du contrat de prt ou mutuum a prvalu aussi dans la Common Law anglo-saxonne par la voie de la cration jurisprudentielle suivant le systme du binding case. Il faut signaler en ce sens que, depuis la fin du XVIII sicle et pendant la premire moiti du XIX, on assiste divers procs o les dposants qui narrivent pas se faire restituer leurs dpts poursuivent leurs banquiers pour appropriation indue et fraude dans lexercice de leur obligation de garde. Cependant, les dcisions jurisprudentielles britanniques finissent, malheureusement, par tre victimes de la pression de la pratique bancaire, des banquiers et du gouvernement : elles jugent quil ny a pas de diffrence entre le contrat de dpt irrgulier de monnaie et le contrat de prt, et que les banquiers ne sont donc pas coupables du dlit dappropriation indue lorsquils utilisent largent des dposants pour leur propre bnfice.188 Parmi toutes ces dcisions jurisprudentielles, il est intressant de signaler la sentence prononce en 1848 par le juge Lord Cottenham dans laffaire Foley c/ Hill et autres ; elle aboutit la conclusion errone que the money placed in the custody of a banker is, to all intents and purposes, the money of the banker, to do with it as he pleases. He is guilty of no breach of trust in employing it. He is not answerable to the principal if he puts it into jeopardy, if he engages in a haphazardous speculation; he is not bound to keep it or deal with it as the property of his principal, but he is, of course, answerable for the amount, because he has contracted, having received that money, to repay to the principal, when demanded, a
Dire le contraire serait tomber dans une contradiction logique inadmissible, dfendue cependant par Florencio Oscariz Marco : Ozcriz prtend que les dpts de vrac ne constituent pas un dpt irrgulier parce quil ny a pas facult dutiliser et encore moins de disposer, mais seulement de mlanger, tandis que, dans les dpts dun autre bien fongible (la monnaie), on considre mystrieusement quil y a transfert de la facult duser et de disposer et le dpt se transforme en prt. Oscriz ajoute cette erreur conceptuelle une erreur terminologique, car le cas particulier de dpts de vrac quil analyse en commentant la sentence du Tribunal Supremo concernant le dpt dhuile fait par des marchands dolives (STS du 2-7-1948) rpond au modle le plus classique de dpt de bien fongible ou irrgulier quon puisse imaginer. Voir Florencio Oscriz Marco, El contrato de depsito : estudio de la obligacin de guarda, op. cit., pp. 110-112. 187 Voir La cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona, op.cit. 188 Ce courant jurisprudentiel contraste avec le courant correct qui se pronona propos de lactivit des dpositaires de grain amricains qui staient appropris dans les annes 1860 une partie des dpts de grain quils avaient et sen servirent pour spculer sur le march de Chicago ; il la dclara frauduleuse. Devant un fait aussi dconcertant, Rothbard se demande : why did grain warehouse law, where the conditions -of depositing fungible goods- are exactly the same... develop in precisely the opposite direction?... Could it be that the bankers conducted a more effective lobbying operation than did the grain men?. Voir Murray N. Rothbard, The Case Against the Fed, Ludwig von Mises Institute, Auburn, Alabama, 1994, p. 43. La mme doctrine jurisprudentielle correcte sest dveloppe en Espagne propos des dpts dhuile en vrac dans les moulins huile. (Voir, malgr lerreur de terminologie commente la note 7, la sentence du Tribunal Supremo du 2 juillet 1948). 96
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sum equivalent to that paid into his hands. 189 Il nest pas tonnant, vu ce genre de sentences, que Richard Cantillon ait fui la France pour gagner lAngleterre, o la pratique financire tait beaucoup moins stricte et les dcisions jurisprudentielles devaient voluer dans le sens des arguments de sa dfense. En Europe continentale, au contraire, la tradition juridique romaine conservait une grande influence ; elle avait servi dlimiter impeccablement la nature du dpt irrgulier de monnaie, en laxant sur lobligation de garde et lillgitimit de lappropriation par les banques des fonds dposs. La crainte de Richard Cantillon tait donc parfaitement comprhensible, lorsquil fuit lEurope continentale lpoque de la grandeur de la Banque dAmsterdam, qui oprait avec un coefficient de rserve de 100 pour cent ; moment aussi o lon commenait reconstruire la figure du dpt irrgulier sur la base de ses racines juridiques classiques (qui condamnaient lexercice de lactivit bancaire avec coefficient de rserve fractionnaire). En outre, lchec de tous les systmes bancaires bass sur la rserve fractionnaire (faillite systmatique des banques europennes du bas Moyen Age, des banques de Sville et dItalie des XVI et XVII sicles et du systme de Law au XVIII sicle en France) tait patent et les juges se prononaient rgulirement contre lappropriation par les banquiers des fonds quon leur avait confis (ce qui dura mme jusquau dbut du XX sicle en France et en Espagne). Il faut souligner que le systme de la Common Law anglo-saxonne sest avr tout au moins dans le cadre de linstitution qui nous occupe tre une garantie moins efficace, pour la dfense du droit de proprit et lordonnancement correct de la coopration sociale, que le systme juridique de lEurope continentale. Cela signifie non pas que le systme continental dans sa dernire version kelsnienne et positiviste soit suprieur la Common Law, mais que celle-ci a souvent t infrieure au droit romain ; droit romain tant entendu comme systme coutumier et volutif faonn par lanalyse logique, exgtique et doctrinale des juristes de lcole romaine classique. Ou, autrement dit, que le systme de la Common Law anglo-saxonne donne trop dimportance au caractre obligatoire des opinions strictement jurisprudentielles, souvent plus influences par les circonstances particulires du cas examin et par la pratique commerciale apparente, quelles croient observer, que par lanalyse pondre, logique et exgtique qui doit tre faite, en partant des principes juridiques essentiels. En somme, le droit anglo-saxon est un droit excessivement jurisprudentiel, alors que le droit continental, dans sa version du droit romain, est un droit mixte jurisprudentiel et doctrinal. Doctrine des Codes Civil et de Commerce espagnols Un secteur de la doctrine espagnole a, lui aussi, t partisan de lassimilation du contrat de dpt irrgulier au contrat de prt ; on sest fond, cette occasion, sur quelques articles des Codes Civil et de Commerce et on a considr que la lgislation
Voir la note de la p. 73 du livre de E. T. Powell, Evolution of Money Markets, Cass, Londres 1996, et les commentaires de cette sentence effectus par Mark Skousen dans son The Economics of a Pure Gold Standard, Praxeology Press, The Ludwig von Mises Institute, Auburn University, Alabama, 1977, pp. 22-24. La traduction de ce paragraphe de la sentence pourrait tre la suivante : Largent confi un banquier est, tous les effets, largent du banquier, qui peut en faire ce quil veut. Ainsi, il nest coupable de violer aucune obligation de garde sil lemploie. Il nest pas non plus responsable devant le dposant sil lui fait courir des risques ou le mle des spculations dangereuses ; il nest pas oblig de le garder ou de le traiter comme sil tait la proprit du dposant ; mais il rpond, certes, de la quantit, parce quil sest oblig, en vertu dun contrat, rendre au dposant largent reu quand celui-ci le lui rclamera ou lui demandera une somme quivalente celle quil avait remise au dpart. Comme antcdents de cette sentence de Lord Cottenham, on citera celle de Sir William Grant de 1811 dans laffaire Carr c/ Carr, et celle rendue cinq ans plus tard dans laffaire Devaynes c/ Noble. Voir J. Milnes Holden, The Law and Practice of Banking, vol. I, Banker and Customer, Pitman Publishing, Londres 1970, pp. 31-32 et 52-55. 97
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espagnole nadmettait pas le dpt irrgulier en tant que figure spare et que celui-ci ntait donc quun simple contrat de prt ou mutuum. Cependant, il nest mme pas sr que le droit positif espagnol assimile ces deux contrats. Une telle identification est, au contraire, trs douteuse et, de fait, la plupart de la doctrine espagnole moderne a conclu en accord avec la construction classique que le contrat de prt et le contrat de dpt irrgulier sont trs diffrents, mme du point de vue du droit positif actuel. Cest larticle 1.768 du Code Civil quon a souvent utilis pour justifier lidentit existant entre les deux types de contrat. Cet article dit que lorsque le dpositaire a lautorisation duser de la chose dpose, le contrat ne rpond plus au concept de dpt et se transforme en prt ou commodat. Lautorisation ne se suppose pas, il faut la prouver. Daprs cet article, si lon entendait lusage dans son sens le plus gnral ou le plus large, tant donn que tout contrat irrgulier de monnaie suppose une transmission de proprit de la chose in individuo et, donc, de l usage indistinct dans la manipulation de la chose fongible, alors le contrat de dpt se transformerait toujours, ipso facto, en un prt ou mutuum. Bien que nous devions voir plus loin les diffrents cas considrs de transmission d usage , nous dirons seulement, ici, quil faut distinguer entre la transmission de la proprit et de lusage pris dans son sens gnrique, dune part, et, dautre part, la question de savoir si subsiste la pleine disponibilit du tantundem en faveur du dposant. Dans la mesure o le contenu de larticle 1.768 prtend seulement distinguer si le tantundem se maintient constamment ou pas en faveur du dposant, il serait parfaitement admissible dadmettre, en droit positif espagnol, lexistence dun contrat de dpt irrgulier radicalement diffrent du contrat de prt. Et, en outre, le Code Civil lui-mme semble se prter, dans son article 1.770, cette interprtation. Cet article, en effet, tablit que la chose dpose sera restitue avec tous ses produits et accessions. Si le dpt est fait en argent, on appliquera au dpositaire les dispositions de larticle 1.724 relatives au mandataire . Autrement dit, le Code Civil semble accepter lexistence dun dpt de monnaie autre quun prt. Comme lont soulign Jos Luis Albcar et Jaime Santos Briz, face cette dissemblance voire antinomie de dispositions lgales, celle quon pourrait appeler classique et la moderne, il faut signaler que prvaut aujourdhui celle de ceux qui considrent que les figures du mutuum et du dpt irrgulier sont diffrentes ; tel point que certains estiment quon se trouve, dans ces cas-l, face une sorte de dpt, une figure atypique et complexe, celle du dpt irrgulier. 190 Le traitement que donne le Code Civil espagnol au dpt irrgulier de monnaie pourrait, lui aussi, paratre contradictoire et se prter aux deux interprtations. Larticle 309 tablit, en effet que chaque fois que le dpositaire disposera, avec le consentement du dposant, des choses qui ont fait lobjet du dpt, que ce soit pour luimme ou ses affaires ou pour des oprations dont le dposant laurait charg, les droits et les obligations propres au dposant et au dpositaire cesseront, et on observera les rgles et les dispositions applicables au prt commercial, la commission ou au contrat quils auraient pass en substitution du dpt. Il semble donc quil existe un certain paralllisme entre les articles 309 du Code de Commerce et 1.768 du Code Civil. Toutefois, larticle 307 du Code de Commerce, relatif aux dpts en numraire, dit que lorsque les dpts de numraire seront constitus sans spcification de monnaie ou sans tre ferms ou cachets, le dpositaire rpondra de leur conservation et des risques dans les termes tablis au paragraphe deux de larticle 306 . Et le deuxime paragraphe de larticle 306 dit que pour ce qui est de la conservation du dpt, le dpositaire rpondra des dommages, dgats et prjudices que pourraient subir les
Jos Luis Albcar et Jaime Santos Briz, Cdigo Civil : doctrina y jurisprudencia, Editorial Trivium, Madrid 1991, tome VI, p. 1770. La compilation civile de Navarre fait galement allusion, la fin de son titre XII, dans sa loi 554, au dpt irrgulier : Lorsque, dans le dpt de chose fongible, le dpositaire reoit, expressment ou tacitement, des facults de disposition, on appliquera ce que dterminent les lois 532, 534 et 535 propos du prt dargent. On voit que ce texte reproduit presque littralement le contenu de larticle 1.768 du Code Civil. 98
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choses dposes cause de sa malignit ou de sa ngligence ; il rpondra galement de ceux qui rsulteraient de la nature ou du vice des choses, sil na pas fait, dans ce casl, le ncessaire pour les viter ou y remdier, tout en en avertissant le dposant, ds quils se seraient manifests. (Les italiques sont de moi). La relation entre le dernier paragraphe de larticle 307 et le deuxime de larticle 306 implique donc que le Code de Commerce accepterait pleinement la figure du contrat de dpt irrgulier de monnaie, et quil existerait une obligation indniable de garde et de surveillance en faveur du dposant et la charge du dpositaire ; tel point quen cas de dgat, de dommage ou de vice affectant largent fongible dpos, il faudrait avertir immdiatement le dposant. Cependant, le Code de Commerce inclut un ius privilegium en faveur des banquiers, qui donne un fondement juridique lappropriation des fonds quils reoivent en dpt : larticle 310 tablit que malgr les dispositions des articles prcdents, les dpts raliss dans les banques, les magasins gnraux, les socits de crdit ou nimporte quelles autres compagnies, se rgiront dabord selon les Statuts de ceux-ci, deuximement selon les prescriptions de ce Code et finalement selon les rgles du droit commun qui sont applicables tous les dpts. Il sagit trs clairement dun privilge odieux en faveur des banquiers et autres socits semblables ; car, mme du point de vue du droit positif espagnol, on pourrait considrer que, daprs larticle 306 du Code de Commerce, toute personne qui, nexerant pas la profession de banquier ou tout autre semblable, utiliserait largent reu en dpt irrgulier commettrait une violation de lobligation de surveillance et de garde et, donc, un dlit dappropriation indue ; alors quon fait une exception dans le cas des banquiers en considrant que ce dlit nexiste pas, si les Statuts correspondants leur permettent dutiliser et de sapproprier les fonds des dposants pour leur propre bnfice. Malgr le contenu de cet article 310 du Code de Commerce, comme en gnral la rdaction de statuts et des contrats bancaires nest pas claire, mais confuse et ambigu191, on sexplique que linterprtation jurisprudentielle
191 Il est curieux dobserver que les banques espagnoles vitent dutiliser le terme dpt dans lnonc des conditions gnrales de leurs contrats de compte courant, car ils redoutent les consquences juridiques de ce type de contrat (en particulier, quon estime quils sapproprient indment les fonds dposs). Ils nutilisent pas non plus les termes prt ou crdit car, mme sils sont couverts quand ils appellent prt le dpt irrgulier de monnaie queffectuent leurs clients, il est vident que, du point de vue commercial, la captation de passifs sous forme de dpts perdrait beaucoup de force si le public se rendait compte de ce quil fait rellement en ouvrant un compte courant : accorder un prt la banque et non pas effectuer un dpt. Les banquiers prfrent maintenir la confusion et lambigut actuelles, car la situation actuelle de manque de clart contractuelle les favorisent, tant quils conservent le privilge de pouvoir utiliser un coefficient de rserve fractionnaire et que la banque centrale les soutient en cas de problmes de liquidit. Toutefois, les banquiers se trahissent parfois eux-mmes lorsquils qualifient juridiquement leurs oprations ; ainsi, par exemple, la sixime condition gnrale de la Banque Bilbao-Vizcaya tablie pour la ngociation deffets dit que : Quelle que soit la diversit de comptes ou doprations du cdant, cest--dire quil sagisse despces, de valeurs, davals, de garanties ou de tout autre document o ils soient reprsents, et quelle que soit le titre auquel ils apparaissent... la Banque a la facult de les compenser par les crdits quils choisissent de contracter quelque titre que ce soit, y compris de dpt de toute sorte et qualit... la prsente condition sera applicable mme aux oprations et aux crdits que le cdant fera valoir contre la banque avant la prsente ngociation. Et propos de la dfinition du dpt vue concrtis dans les carnets dpargne, si la Banque de Bilbao-Vizcaya les appelait le titre justificatif de son crdit reprsentant le droit du titulaire de solliciter et dobtenir le remboursement, total ou partiel, du solde en sa faveur , le Banco Hispano-Americano allait encore plus loin en tablissant que le carnet constitue le titre nominatif et intransfrable de sa proprit . On voit donc que la banque, dans ce dernier cas, qualifie, sans sen apercevoir, de proprit la relation du contrat de dpt; ce qui est beaucoup plus proche de la ralit juridique de linstitution, tant donn le maintien constant de la disponibilit en faveur du dposant, que de la considrer comme un simple droit de crance sur la somme dargent dpose. Voir en ce sens Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., pp. 368-379, notes de pied de page 31 et 36. Garrigues signale 99

du droit positif espagnol ait donn lieu, jusquau dbut du XX sicle, des sentences (par exemple, celle du Tribunal Supremo du 21 juin 1928 et dautres cites au chapitre I) qui maintenaient la thse selon laquelle les banquiers ont, en vertu de la loi espagnole, lobligation de maintenir constamment la disposition des dposants la somme intgrale de ce quils ont reu en dpt (tantundem), cest--dire un coefficient de caisse de 100 pour cent. Il faut enfin mentionner les articles 7 et 8 des Statuts de la Banque dEspagne concernant les dpts. Larticle 7 tablit dans ses deux premiers paragraphes que les dpendances autorises cet effet pourront recevoir en dpt des monnaies ayant cours lgal dans la nation ou des billets de la banque elle-mme. Larticle 8 dit que la responsabilit de la banque en tant que dpositaire consistera restituer la quantit en numraire national quivalente aux dpts despces . Larticle 10 relatif aux comptes courants dit peu prs la mme chose : la banque pourra ouvrir et grer des comptes courants despces ou de valeurs mobilires pour les personnes naturelles ou juridiques et les socits ou organismes dment reprsents, dont ltablissement juge que la demande ne prsente pas dinconvnient. Les comptes despces ordinaires pourront recevoir monnaies et billets ayant cours lgal, chques et autres documents reprsentant une crance contre dautres comptes courants... pour chaque type de compte, la banque fournira les chquiers ncessaires leur titulaire ; contre les chques dment autoriss, elle paiera les sommes et restituera les valeurs en les portant au dbit des soldes correspondants. Contre les comptes courant despces, on admettra galement les chques au porteur, ordre et barrs. Ces articles des Statuts de la Banque dEspagne et, en gnral, des autres banques ne rglent donc que le fonctionnement du compte de dpt irrgulier de monnaie et du compte courant vis-vis du dposant, mais ils restent ambigus et confus sur la question de savoir si la banque garde constamment cet argent sans y toucher ou si le dposant autorise expressment le banquier dpositaire se lapproprier en linvestissant dans ses affaires particulires. Il faut consulter larticle 180 du Code de Commerce pour connatre le vritable sens originel de notre lgislation commerciale sur ce point. Larticle 180 tablit, en effet, que les Banques conserveront en espces, dans leurs caisses, au moins le quart du montant des dpts et des comptes courants despces et des billets en circulation. Avec ce coefficient, utilis comme instrument traditionnel de politique montaire par la banque centrale espagnole, et dont le pourcentage rduit est fix actuellement 2 pour cent, culmine le ius privilegium en faveur de la banque : elle est la seule institution que le droit positif espagnol autorise violer les obligations de garde inhrentes au contrat de dpt irrgulier de monnaie, en lui permettant de sapproprier largent de ses dposants et de lutiliser pour ses affaires et ses investissements particuliers. Quoique la rglementation du coefficient de rserve soit la seule disposition permettant aux banquiers de ntre pas des dlinquants du point de vue du droit positif espagnol, le contrat de dpt bancaire tel quil est pratiqu nen manque pas moins de toute justification juridique ; et, bien entendu, les effets conomiques ngatifs que produit sur la socit la violation des principes traditionnels du droit de proprit en matire de dpt irrgulier de monnaie subsistent ; on les examinera en dtail aux chapitres IV et suivants (distorsion de la structure productive,

malgr tout que la banque prive nappelle pas le contrat de dpt de monnaie par son nom, mais donne gnralement aux dpts vue le nom de comptes courants, ainsi quon lobserve sur les formulaires de remise de fonds et dans les conditions gnrales sur le fonctionnement du compte, sur les extraits, la communication de soldes etc. On remarque mme cette rsistance parler de dpts de monnaiedans les bilans des banques qui ne mentionnent jamais cette rubrique ; elles linsrent, au contraire, dans la colonne correspondante du passif, sous le nom de Cranciers et, en sous-titre, Comptes courants vue , l o se concrtisent en langage comptable des dpts irrguliers de monnaie. Du point de vue juridique et contractuel, les banques essaient donc de cacher, avec laccord des autorits financires, la vritable nature juridique de leur activit ; en particulier, face aux tiers et aux clients. 100

cration dtapes successives et rcurrentes dexpansion et de rcession conomique, incitation un mauvais investissement gnralis, cration de chmage massif et maintien dun systme financier privilgi incapable de garantir un dveloppement conomique sans convulsions). Critique de lidentification du contrat de dpt irrgulier de monnaie et du contrat de prt ou mutuum Mme si lidentification doctrinale des dpts irrguliers de monnaie et des contrats de prt (ou mutuum) dargent est parfaite pour justifier la pratique bancaire de la rserve fractionnaire, elle est si grossire que les commercialistes les plus prestigieux ont refus de laccepter. Ainsi, Joaqun Garrigues mme sil semble enclin dfendre la doctrine de lidentification se rend compte quelle est injustifiable et conclut que, malgr les possibles arguments de droit positif (art. 1.768 du Code Civil et 309 du Code de Commerce) qui pourraient justifier une telle identification, il reste quelques raisons qui font continuer de considrer le contrat comme un dpt et non un prt (par exemple, la libre disponibilit en faveur du dposant, le fait quil a linitiative du contrat, la modicit de lintrt etc.). 192 Chose curieuse, Joaqun Garrigues ne dveloppe pas en dtail ces raisons quil mentionne seulement en passant ; il essaie directement de construire la thorie fonde sur la rinterprtation du concept de disponibilit que lon tudiera au paragraphe suivant. Cependant et en raison de ce que nous savons depuis le chapitre I il aurait t trs intressant de connatre ce que Garrigues aurait pu et d dire propos des arguments qui vont lencontre de lidentification des deux contrats, et que nous commentons dans les lignes qui suivent.193

Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., p. 363 (les italiques sont de moi). On est surpris de la hte du commercialiste espagnol le plus reprsentatif tenter de justifier la pratique bancaire de la rserve fractionnaire en maintenant le concept de contrat de dpt irrgulier ; il utilise nous le verrons plus loin- le subterfuge consistant redfinir le concept de disponibilit, sans prendre la peine dtudier les arguments qui rendent impossible lidentification du contrat de dpt irrgulier et du contrat de prt. Cest comme si Garrigues se rendait compte, finalement, que la redfinition quil va proposer suppose le maintien implicite de lidentit du dpt et du contrat de prt (au moins du point de vue de celui qui le reoit, cest-dire du banquier). Cest pourquoi, prsenter une argumentation dtaille contre lidentification du dpt et du prt ne lintresse pas, car elle se retournerait comme un boomerang contre la doctrine quil propose ensuite. Cette position est, par ailleurs, comprhensible chez un auteur aussi prestigieux, qui comptait parmi ses clients principaux les banques et les banquiers du pays ; il avait d considrer srieusement le danger auquel il soumettait son prestige et sa renomme universitaire en mettant en question la lgitimit dune institution aussi puissante, enracine dans la pratique et soutenue par les autorits publiques, que le commerce bancaire fond sur un coefficient de rserve fractionnaire. En outre, lpoque o Garrigues exerait son activit doctrinale, il ne pouvait compter que sur lappui de la thorie conomique qui, perdue au milieu des doctrines keynsiennes (voir note 199), justifiait nimporte quel systme, aussi expditif ftil, dexpansion de crdit ; car on considrait tort que cela favoriserait le dveloppement de l activit conomique. Durant cette priode de strilit doctrinale en matire de thorie conomique, la seule dfense qui restait aux processus dinteraction sociale face la pratique bancaire aurait t le maintien dogmatique des principes fondamentaux du dpt irrgulier ; mais, malgr cela, le secteur doctrinal majoritaire les appuya peine, et ils furent rapidement abandonns. Malgr toutes ces circonstances adverses, on retire de la lecture du trait de Garrigues et dautres limpression certaine quafin de justifier linjustifiable, on fait les raisonnements et les acrobaties juridiques les plus pousses pour essayer de donner une apparence juridique une activit qui nest quun privilge anti-juridique accord par le gouvernement. 101
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Diffrence de cause ou de motif des deux contrats Largument le plus important et dfinitif en faveur de la distinction entre le contrat de dpt irrgulier et le contrat de prt ou mutuum tient la diffrence essentielle de cause ou motif qui les spare. Il sagit dune raison fondamentale de nature juridique (se rattachant la cause194 des contrats) intimement lie, son tour, au motif subjectif195 pour lequel les parties dcident de passer tel ou tel contrat. Il y a donc une symbiose parfaite entre la conception subjectiviste sur laquelle se fonde la thorie conomique moderne196 et le point de vue juridique qui sattache surtout aux diffrentes fins subjectives ou objectives retenues par les parties lors de la passation de tel ou tel contrat. Nous avons tudi au chapitre I les diffrences essentielles et incontournables existant entre le contrat de dpt irrgulier de monnaie et le contrat de prt (ou mutuum) dargent. Or, on pourrait rduire toutes ces diffrences la diffrence de cause ou motif existant entre les deux contrats. Car, de mme quil y a toujours, dans le prt, change de biens prsents (dont le prteur perd la disponibilit) contre des biens futurs (que lemprunteur devra lui remettre sous forme dintrt comme rtribution pour la perte inexorable de la disponibilit des biens prsents transmis du prteur lemprunteur), dans le cas du dpt irrgulier de monnaie la fin ou cause du contrat est radicalement diffrente. Il ny a pas ici dchange de biens prsents contre des biens futurs et le dposant na pas la moindre intention de renoncer la disponibilit immdiate de la chose dpose. Do llment essentiel dans le contrat de dpt irrgulier nest pas, comme dans le prt, le transfert de la disponibilit, mais, au contraire, la garde ou surveillance du tantundem : elle constitue la cause juridique ou motif fondamental qui incite le dposant passer le contrat. Cest pourquoi il ny a pas de dlai ; largent, au contraire, est dpos vue , cest--dire quil est possible de le retirer nimporte quel moment. Si lon indiquait au dposant que son contrat est un prt quil accorde au banquier et quil perd donc la disponibilit de la chose, jamais il ne passerait le contrat comme si ctait un dpt, et il choisirait sans doute de garder son argent. Il ny a donc aucun doute avoir sur le fait que la cause ou motif juridique des deux contrats est radicalement diffrente, et que vouloir les mlanger est aussi difficile que mlanger lhuile et leau, tant donn la diffrence essentielle existant entre lun et lautre. Les thoriciens qui prtendent identifier le contrat de dpt irrgulier et le contrat de prt ne se rendent pas compte quils ignorent ainsi la vritable cause ou motif qui incite les contractants sengager. Et ils ont beau faire certaines manifestations plus ou moins creuses sur lidentit des deux contrats, ils finissent inexorablement par se heurter contre le mme mur juridique : la diffrence essentielle et radicale de cause juridique entre les deux contrats. Cest pourquoi, ils peuvent tout au plus manifester
Se rappeler, par exemple, le traitement juridique de la cause des contrats dans Jean Dabin, La teora de la causa, op. cit. 195 Pour Antonio Gulln, lassimilation du dpt irrgulier et du mutuum nest quun artifice qui soppose la volont relle des parties. Celui qui dpose de largent, par exemple, na pas lintention daccorder un prt au dpositaire. Il recherche, comme dans le dpt rgulier, la garde de la chose et veut en avoir la disponibilit nimporte quel moment. Prcisment, il atteint mieux ces fins avec le dpt irrgulier quavec le rgulier, parce que, dans ce dernier, il sexpose la perte par cas fortuit, perte quil supporte lui-mme mais pas le dpositaire ; tandis que dans le dpt irrgulier, ce dernier est dbiteur de genre, ce qui, en tant que tel, ne prit jamais (les italiques sont de moi). Cit par Jos Luis Lacruz Berdejo, Elementos de derecho civil, vol. II, Jos Mara Bosch Editor, 3 dition, Barcelone 1995, p. 270. 196 Cette conception subjectiviste est le fondement de la logique de laction sur laquelle repose daprs lEcole Autrichienne dEconomie fonde par Carl Menger- tout ldifice de la thorie conomique. Voir en ce sens mon article Gnesis, esencia y evolucin de la Escuela Austraca de Economa, publi dans Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin Editorial, Madrid 1994, pp. 17-55. 102
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que les deux parties intervenant dans le contrat de dpt bancaire de monnaie pensent quelles ralisent des contrats diffrents . Cest--dire que les dposants remettent largent comme sil sagissait dun dpt ; et les banquiers le reoivent comme si ctait un prt. Mais quel est donc ce contrat qui prsente deux causes juridiques radicalement diffrentes ? Autrement dit : comment se fait-il que chacune des parties puisse prtendre simultanment dans un mme contrat conserver la disponibilit de la mme quantit ?197 Parce quil est vident que les dposants souhaitent, quand ils donnent leur argent, conserver la pleine disponibilit de la chose donne (dpt vue ),198 tandis que la banque accepte le dpt avec lintention de ne pas conserver constamment le 100 pour cent du tantundem, mais dutiliser la plus grande partie des dpts pour ses prts et ses affaires particulires. Joaqun Garrigues na pas manqu de souligner ce phnomne de la double disponibilit , qui lui produit, naturellement un grand malaise et embarras juridique.199 Pour Garrigues, en effet, la caractristique la plus nette du dpt bancaire dans sa version actuelle (qui nexige pas un coefficient de caisse de 100 pour cent) consiste, justement, dans le fait quil existe simultanment une double disponibilit : en faveur de la banque et en faveur du client. Il ajoute que cest prcisment cause de cette double disponibilit que la configuration du contrat est difficile, parce que la disponibilit en faveur du dposant, caractristique du dpt, sharmonise mal avec la disponibilit en faveur de la banque. 200 Je dirais plutt que la configuration juridique du contrat nest pas difficile, mais quelle est juridiquement impossible, tant donn la diffrence radicale de cause ou motif dans ces deux types dacte juridique. Ce nest pas que les deux disponibilits sharmonisent mal lune

Francisco Belda, dans la ligne de Luis de Molina et de Juan de Lugo, croit rsoudre cette contradiction avec cette affirmation inutile et superficielle que chacun des deux a parfaitement le droit de considrer lopration sous laspect qui lui convient le mieux , sans sapercevoir que lexistence dune diffrence essentielle et dune contradiction entre les causes qui incitent chaque partie sengager contractuellement rend le problme bien diffrent : il ne sagit pas du fait que chacun considre le contrat comme il lui convient, mais que laccomplissement de lobjectif ou cause de lun (linvestissement de fonds par le banquier) rend impossible laccomplissement effectif de lobjectif ou cause de lautre (la garde, surveillance et disponibilit constante de largent). Voir Francisco Belda, S. J., Etica de la creacin de crditos segn la doctrina de Molina, Lesio y Lugo, Pensamiento, op. cit., pp. 64 et 87. Voir aussi Florencio Oscriz Marco, El contrato de depsito: estudio de la obligacin de guarda, op. cit., note 83, p. 48. 198 Le fait que les dposants reoivent parfois un intrt naffecte en rien la cause essentielle du dpt (garde ou surveillance de largent). Car un dposant naf qui on offre un intrt lacceptera immdiatement sil continue avoir confiance dans son banquier. Mais si lon est en prsence dun vrai dpt, le dposant passera le contrat mme sil ne peroit pas dintrts et doit, au contraire, payer les frais de garde, sans que ce fait fondamental soit dnatur par la perception contra naturam dun intrt, qui indique seulement que les banquiers utilisent indment largent dpos. 199 Il est curieux de remarquer que les seuls fondements de thorie conomique recueillis par Garrigues dans ses Contratos bancarios sont justement le Treatise on Money de Keynes, quil cite expressment au moins deux fois dans le texte principal (pp. 357 et 358) et dans deux notes de pied de page (pp. 352 et 357, notes 1 et 11). On ne peut pas stonner, avec de tels fondements thoriques, de lembarras de Garrigues lorsquil traite du dpt irrgulier ; il semble que sa fine intuition juridique le mne dun ct (le correct) et ce quil lit dans le trait de Keynes le fasse aller dans un sens tout fait diffrent. 200 Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., p. 367, (litalique est de moi). Il est surprenant que Garrigues nait pas vu que la double disponibilit signifie, en termes conomiques, que it becomes possible to create a fictitious supply of a commodity, that is, to make people believe that a supply exists which does not exist . Voir William Stanley Jevons, Money and the Mechanism of Exchange, D. Appleton & Co., New York 1875 et Kegan Paul, Londres 1905, p. 210. A mon avis, faire croire au public quil existe un stock de bien fongible qui nexiste pas rellement est la preuve dfinitive de lillgitimit de tout dpt irrgulier (cest-dire de biens fongibles) dans lequel on admet un coefficient de rserve (cest--dire infrieur 100 pour cent). 103

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avec lautre car, en ralit, elles sexcluent mutuellement de par leur essence.201 Lembarras de Garrigues est encore plus manifeste, lorsquil cite, en note202, les sentences du Tribunal de Paris tudies au chapitre I qui dfendent lobligation stricte de garde et le coefficient de caisse de 100 pour cent et que Garrigues qualifie d affirmations surprenantes . Ce qui est rellement surprenant cest que Garrigues ne saperoive pas que sa propre analyse oblige fatalement conclure que les deux contrats sont diffrents et quil nest donc aucunement possible didentifier le contrat de dpt et celui de prt. La faon dont Garrigues traite des contrats de dpt bancaire de monnaie fait penser quil prouve une sorte de honte faire une analyse juridique si force pour justifier linjustifiable ; savoir, lexistence prsume dun contrat de dpt irrgulier de monnaie qui permette juridiquement, et selon les principes et la logique du droit, au banquier dpositaire de disposer librement de largent dpos ; autrement dit, qui autorise lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire. Thorie de laccord tacite ou implicite Il ne semble pas non plus quon puisse accepter largument selon lequel larticle 1.768 du Code Civil tablit une espce d accord tacite ou implicite, dans les contrats de dpt irrgulier, en vertu duquel les dposants autoriseraient le banquier dpositaire utiliser largent quils dposent. Dabord, parce que larticle 1.768 dit se servir de la chose dpose ou lutiliser , et lon sait que la facult dutiliser ne transforme pas le contrat de dpt de monnaie en un contrat de dpt irrgulier, mais que celui-ci apparat chaque fois que le dpt consiste en une chose fongible qui, de par sa propre nature, ne peut pas tre individualise ; on peut alors considrer quil se produit un certain transfert de la proprit et, donc, du droit dutilisation en faveur du dpositaire. On a vu, cependant, quil fallait entendre ce transfert de la proprit et du droit dutilisation dans un sens simplement gnrique. Sil est impossible de suivre la piste des units individuelles remises, on peut considrer sans aucun doute quil y a transfert de la proprit et du droit dutilisation de ces choses spcifiques ; mais cela est, naturellement, tout fait compatible avec lexigence du maintien constant dun coefficient de caisse de 100 pour cent, cest--dire avec lexigence du maintien constant du tantundem la disposition du dposant ; celle-ci constitue lobligation essentielle du banquier dpositaire et elle est le fondement de la cause essentielle du contrat de dpt. Autrement dit, ce nest pas le transfert du droit dutilisation qui dtermine la nature caractristique et essentielle du contrat de dpt irrgulier, mais la fongibilit de la chose dpose et la fin poursuivie lors de la passation du contrat. Il peut y avoir transfert du droit dutilisation sans quil y ait dpt irrgulier ; cest ce qui se produit, par exemple, dans le contrat de mutuum dont la cause ou motif juridique est absolument diffrente (transfert non seulement de la proprit et de lutilisation, mais aussi de la disponibilit de la chose que le prteur perd simultanment). Par consquent, et comme le remarque Coppa-Zuccari, il est la fois superflu et inexact dinvoquer une prtendue autorisation (expresse ou tacite) du dposant pour transformer le contrat de dpt irrgulier en un prt ou mutuum. Superflu dans la mesure o tout contrat de dpt irrgulier suppose, de par sa propre nature, le transfert de la proprit et du droit dutiliser la chose (compatible, naturellement, avec
201 Garrigues conclut, avec son habituelle facilit dexpression, que dans ce contrat la banque dispose de largent comme sil lui appartenait, et le client dispose de largent bien quil ne lui appartienne pas. La solution de ce paradoxe apparent est trs simple, parce que, mme si le client nest plus propritaire de largent, il conserve le droit dexiger du banquier la garde ou surveillance constante du tantundem, cest--dire un coefficient de caisse de 100 pour cent ; cela, en accord avec la nature juridique ontologique et essentielle du contrat de dpt irrgulier de monnaie, expose au chapitre I. Voir Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., p. 368. 202 Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., pp. 367-368 note 31. 104

lobligation essentielle de maintenir en caisse le 100 pour cent du tantundem). Et inexact, car, bien quil y ait transfert du droit dutiliser la chose, cela ne modifie en rien la cause originelle du contrat ; cause qui nest autre que la garde du tantundem remis.203 De fait, on peut concevoir trois possibilits logiques pour la prtendue autorisation, expresse ou tacite, dutiliser la chose. On peut, tout dabord, considrer que limmense majorit des dposants ne sont pas conscients du fait quen dposant leur argent dans une banque ils autorisent, en mme temps, la banque utiliser cet argent pour son propre compte et ses affaires particulires. On peut affirmer que limmense majorit des dposants ralisent leurs dpts vue en estimant de bonne foi quils effectuent vritablement un contrat de dpt irrgulier, dont le but essentiel est de transfrer la garde de leur argent au banquier. En mme temps, et dans tous les cas, le banquier reoit largent comme sil sagissait dun prt ou mutuum ; cest--dire en considrant que la disponibilit de la chose lui est intgralement transfre et quil peut donc lutiliser pour ses affaires particulires. Il est vident que la cause ou motif de lacte juridique que ralise chacune des parties ne concide pas avec celle de lautre partie : lune sengage et remet son argent en croyant quil sagit dun dpt, et lautre le reoit et linvestit comme si ctait un prt. On se trouve donc face un cas vident derror in negotio, erreur qui touche la nature du contrat et produit sa nullit absolue.204 Cette conclusion peut paratre extrme ou disproportionne beaucoup, mais il parat difficile de conclure autrement, si lon raisonne en utilisant les principes juridiques inhrents aux contrats que nous analysons.205 Supposons, deuximement, quun certain nombre de clients des banques (ou admettons mme quil sagisse de tous) effectuent le contrat de dpt en sachant et en acceptant pleinement quune grande part de largent dpos sera utilise par les banques sous forme dinvestissements, prts, etc. Cette connaissance et prtendue autorisation ne diminue en rien la fin ou cause essentielle du contrat pour ce deuxime groupe de clients ; elle consiste, ici aussi, dans la remise de leur argent pour quil soit gard, cest--dire dans la ralisation dun contrat de dpt irrgulier de monnaie. Il faut donc considrer, du point de vue technique et juridique, que, dans ce deuxime cas, le contrat que ces dposants croient avoir effectu est impossible. Il en est ainsi parce quen acceptant de la transfrer au banquier, les dposants perdent pour euxmmes la disponibilit, qui est prcisment la cause ou fin essentielle du contrat. La thorie conomique nous montrera, en outre, au chapitre IV, quil est impossible dassurer dans la pratique, par la souscription massive de contrats et la loi des grands nombres , que tous ceux qui dsirent la restitution intgrale de leurs dpts puissent tre satisfaits, si lon utilise un coefficient de rserve fractionnaire. Nous ne pouvons pas avancer ici les dtails de notre thse, qui se fonde sur la reconnaissance du fait que le systme bancaire actuel engendre des crdits sans lappui dpargne relle ; ceux-ci encouragent le mauvais investissement des ressources et ont pour effet linvestissement erron d actifs entrepreneuriaux qui sont sans valeur ou ont une valeur rduite et ne sont donc pas capables dquilibrer les comptes de dpt correspondants dans les bilans bancaires ; cela favorise linsolvabilit des banques et, en particulier, leur incapacit faire face leurs engagements (si elles ne reoivent pas lappui extrieur de la banque centrale).
203 204

Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, op. cit., p.132. Voir Francisco Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, op. cit., pp. 107-108. Lauteur donne lexemple suivant, parfaitement applicable notre hypothse: Si une personne donne une chose en dpt une autre personne et que celle qui la reoit croit quil sagit dun mutuum ou prt, il ny aura ni dpt ni prt. 205 Et tout cela sans quil soit ncessaire dallguer que lautorisation de faire usage de la chose ne se prsuppose pas, mais doit tre dmontre dans chaque cas. Il semble que cette dmonstration soit difficile faire pour la plupart des contrats de dpt vue effectus par les particuliers. 105

En admettant quon puisse appliquer la loi des grands nombres dans la pratique bancaire, il est vident, en outre, que le contrat de dpt avec rserve fractionnaire deviendrait un contrat alatoire,206 dans lequel lexcution de la prestation de la part de la banque serait, en tout cas, incertaine : elle dpendrait des circonstances particulires de chaque cas concret. Le caractre alatoire du contrat est li, prcisment, au fait que lon considre possible quun pourcentage de dposants, suprieur au coefficient de caisse maintenu, prtendent retirer leurs dpts et se trouvent, donc, frustrs ; ainsi, les premiers pourront retirer leurs dpts et, partir dun certain nombre, les suivants ne le pourront plus. Il ne semble pas que le but des dposants, mme dans cette seconde hypothse, soit de raliser un contrat alatoire soumis au hasard qui vient dtre mentionn. Cest pourquoi, il est plus logique de conclure que, dans cette seconde hypothse, ou bien le contrat nexiste pas, puisque son objet est impossible (il est impossible que le banquier dpositaire puisse faire face, en toute circonstance, ses engagements sil ne maintient pas un coefficient de caisse de 100 pour cent), ou bien la prtendue autorisation donne par les dposants na pas deffectivit juridique ; car la cause essentielle continue dtre la garde de la chose, et celle-ci exige inluctablement et obligatoirement la garde de lintgralit du tantundem.207 Il existe une incompatibilit naturelle entre la constitution dun contrat de dpt irrgulier lgitime, dont la cause consiste dans la garde de la chose dpose, et lautorisation faite aux dpositaires dutiliser pour leur propre bnfice largent dpos. Ceux-ci, les banquiers, reoivent des fonds quils sengagent restituer immdiatement la demande des titulaires de comptes courants, mais, une fois ces fonds reus, ils font des investissements, accordent des prts et font des affaires qui les immobilisent et, en fait, empchent souvent leur restitution immdiate. Peu importe, donc, la prtendue autorisation, expresse ou tacite, dutilisation des fonds accorde aux banquiers, si la cause essentielle du contrat le dpt de largent en vue de sa garde reste inchange. Dans ce cas, la prtendue autorisation serait insignifiante, tant incompatible avec lobjet du contrat et, donc, aussi nulle et dpourvue defficacit, du point de vue juridique, que tout contrat o lune des parties autoriserait lautre la tromper ou accepterait par crit lautomystification son propre prjudice. Car un contrat de dpt irrgulier dans lequel on accepte que le dpositaire utilise pour son propre bnfice une partie des fonds reus en dpt, nest comme la justement remarqu le grand civiliste Felipe Clemente de Diego quune aberration juridique, en totale contradiction avec les principes universels du droit. Il est indubitable, pour cet auteur, que ce contrat prsente linconvnient de nous faire dcouvrir un monstre qui, en tant que tel, ne sera pas viable en Droit ; il est comparable aux cratures engendres avec des dviations fondamentales de la nature humaine (monstrua prodigia), auxquelles le Droit romain naccordait pas la personnalit juridique, ce dont sest inspir le Code Civil espagnol, sous une forme plus attnue, dans son article 30 : Sur le plan des effets civils, seul sera rput n le foetus qui aura figure humaine... Car tout tre correspond une nature propre, la sienne, et quand celle-ci nest pas en lui mais est emprunte dautres tres auxquels il est plus ou moins semblable, il semble que sa nature propre le fuit, schappe de lui et ne lenveloppe plus, et le rduit devenir un tre hybride, monstrueux, presque un non-tre. 208 Il parat, certes, impossible
206 Sur les contrats alatoires, voir Manuel Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de obligaciones, vol. I, La obligacin y el contrato en general, op. cit., pp. 350-352. Il faut souligner que la nature alatoire dun contrat de dpt irrgulier de monnaie avec rserve fractionnaire et dans lequel se vrifie loi des grands nombres (ce qui est, par ailleurs, impossible) nest quun argument secondaire et subsidiaire par rapport aux autres arguments que nous exposons lencontre dun tel contrat. 207 Rappelons que Saravia de la Calle condamne les dposants qui traitent avec des banquiers, sachant quils vont utiliser leur argent pour leurs affaires particulires. Voir chapitre II 208 Dictamen del seor de Diego (Felipe Clemente), dans La cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona, op. cit., pp.370-371. Il est vrai que Felipe Clemente de Diego pronona ces paroles en rponse 106

dexprimer plus brivement et mieux lincompatibilit essentielle et la contradiction logique insoluble existant entre le contrat de dpt irrgulier de monnaie et le contrat de prt. Cest pourquoi Clemente de Diego conclut en critiquant le dsir de convertir cette opposition radicale (entre dpt irrgulier et prt) en une unit que formerait un nouveau contrat, qui ne serait ni lun ni lautre, mais, en revanche, les deux en mme temps ; chose impossible tant donn lincompatibilit exclusive de leurs termes . Ce qui nest pas possible nest pas possible et est, en outre, ontologiquement impossible. Il faut indiquer, en guise de commentaire final cette deuxime possibilit, que la contradiction est si vidente que les banquiers ne veulent jamais expliciter exactement, dans les contrats, les conditions gnrales et les formulaires des oprations quils ralisent, quelle est la nature du contrat, de lobligation de garde quils assument, et si le dposant les a autoriss ou pas investir les dpts pour leur propre bnfice. Tout cela est exprim de faon trs vague et confuse, de sorte quon peut allguer, sans tmrit, que le consentement complet et parfait des dposants fait dfaut, parce que le contrat, ambigu complexe et obscur, place une barrire opaque devant le client, qui croit de bonne foi effectuer un vritable contrat de dpt. Car, si la valeur et lefficacit de la tradition ou remise de la chose dpend de lacte ou titre avec lequel elle se ralise, limportance de prciser le contenu de lacte ou contrat par son nom, de bien tablir ses conditions et de bien faire connatre aux parties leurs effets en droit est vidente. Le fait de ne pas claircir ces aspects ou mal les prciser suppose une ambigut vidente de la part des banquiers ; ses possibles consquences juridiques dfavorables devraient retomber sur ceux-ci et non pas sur la partie qui a pass le contrat de bonne foi et croyait que son but principal ou cause tait la garde de largent dpos. Enfin et troisimement, on peut envisager que les dposants, sils le dsirent vraiment, modifient leur intention premire et transforment le contrat, originairement de dpt de monnaie, en un contrat de mutuum ou prt, dans lequel ils acceptent de perdre la disponibilit de la chose et de la transfrer au banquier, durant un certain dlai et contre un intrt. Il se produirait alors une vritable novation du contrat, qui cesse dtre un dpt irrgulier pour devenir un prt ; novation qui serait soumise aux dispositions gnrales du droit sur ce genre de modifications contractuelles. Cest une possibilit juridique parfaitement lgitime, mais trs peu utilise en pratique. En outre et paradoxalement, les novations auxquelles on assiste dans la pratique bancaire se font gnralement en sens contraire. Cest--dire que ce qui tait, sans aucun doute, lorigine un contrat de prt, mme sil sappelait dpt terme , car il impliquait la transmission vritable de la disponibilit de la chose au banquier pendant un certain dlai se transforme souvent, dans la pratique bancaire, en dpt irrgulier, par le biais de la novation correspondante. Cest ce qui se passe lorsque les banquiers offrent sotto voce ou publiquement, par crit ou verbalement, et dans le but de conserver ou augmenter la captation de passifs, la possibilit au titulaire du compte terme de retirer le montant de son dpt nimporte quel moment, sans pnalisation financire ou trs lgre. Nous estimons que, dans la mesure o ces dpts terme (qui sont apparemment des prts) ont t faits par leurs titulaires dans le but subjectif et primordial de donner le dpt en garde, lon se trouverait face un cas trs net de dpt terme ; dpt qui, dun point de vue juridique, est indiscutablement un

largument des banquiers qui voulaient dfendre la validit du contrat de dpt irrgulier de titres valeurs avec un coefficient de rserve fractionnaire et dans lequel la pleine disponibilit des dpts serait accorde au banquier dpositaire, comme dans le contrat de dpt irrgulier de monnaie. Mais, comme nous lavons indiqu ailleurs, les arguments favorables ou hostiles une institution ou lautre sont identiques, puisquon se trouve, dans les deux cas, face un contrat de dpt irrgulier de biens fongibles, dont la nature juridique, la cause, lobjet et les circonstances sont les mmes. Pasquale Coppa-Zuccari souligne galement la nature contradictoire du contrat de dpt bancaire de monnaie qui, tel quil a t lgalis par les gouvernements, nest ni un dpt ni un prt, La natura giuridica del deposito bancario , Archivio giuridico Filippo Serafini , vol. IX (nouvelle srie), Modne 1902, pp. 441-472. 107

mutuum ou prt, capable de se nover ou de se transformer en un dpt irrgulier de monnaie en vertu dun accord postrieur et exprs des parties.209 On ne peut donc pas identifier le contrat de dpt irrgulier de monnaie et le contrat de prt. Ils sont essentiellement incompatibles et lexistence de lopration bancaire de dpt vue avec rserve fractionnaire ne peut sexpliquer, bien quelle soit un monstre ou une aberration juridique , que dans la mesure o elle a t dabord accepte et ensuite dlibrment lgalise par le pouvoir politique.210 Cependant, lutilisation, dans la pratique, dun modle juridique aussi monstrueux comme le dit Clemente de Diego a forcment des consquences conomiques et sociales ngatives. Nous expliquerons dans les prochains chapitres pourquoi le systme bancaire de rserve fractionnaire est responsable des crises et des rcessions rcurrentes qui affectent le systme conomique ; cest l un argument supplmentaire lencontre de la lgitimit du contrat de dpt bancaire, mme si laccord entre les parties tait parfait. Cela explique, en plus, limpossibilit de garantir tout moment la restitution de ces dpts sans la cration dune superstructure de caractre public, appele banque centrale qui, aprs avoir monopolis lmission de papier-monnaie et tabli son cours forc, garantisse la cration de la liquidit ncessaire pour faire face aux besoins ponctuels de trsorerie des banques prives. Nous verrons au chapitre VIII que tout cela a provoqu lapparition dune politique montaire centralise condamne en dfinitive, lchec, pour les mmes raisons que celles qui expliquent limpossibilit thorique de coordonner la socit par voie dordres coercitifs (socialisme et interventionnisme). En effet, les banques centrales et la politique montaire des gouvernements sont les principales responsables de linflation chronique qui affecte, des degrs divers, les conomies occidentales ; et aussi des tapes successives et rcurrentes dexpansions artificielles et de rcessions conomiques qui font tant de mal. Mais poursuivons, pour linstant, notre analyse juridique. 3. UN FAUX-FUYANT : LA REDEFINITION DU CONCEPT DE DISPONIBILIT La conviction des auteurs les plus qualifis de limpossibilit dharmoniser deux contrats aussi incompatibles que le dpt irrgulier de monnaie et le prt, unie au fait que la plupart des contrats dont vit le secteur actuel sont des dpts vue (donc, des contrats irrguliers de monnaie), a conduit llaboration dautres constructions juridiques ; cela, afin de rendre compatibles lexistence du contrat de dpt irrgulier et lexercice de lactivit traditionnelle de la banque, cest--dire avec un coefficient de rserve fractionnaire. On a prtendu rsoudre cette contradiction en redfinissant le concept de disponibilit. Un secteur de la doctrine, en effet, estime quil nest pas ncessaire dentendre le terme disponibilit au sens strict (coefficient de caisse de 100 pour cent ou maintien constant du tantundem a la disposition du dposant), mais quon pourrait lentendre dans un sens large ; il dsignerait la solvabilit gnrique de la banque ou sa capacit faire face ses engagements, son attitude prudente dans les investissements afin dviter des spculations malheureuses et les pertes conscutives, le maintien de coefficients de liquidit et dinvestissements adquats ; il
Nous ne partageons pas lopinion doctrinale qui considre que, dun point de vue juridique, les dpts terme ne sont pas des prts, car ils runissent, aussi bien sur le plan conomique que juridique, toutes les conditions essentielles du prt, examines au chapitre I. Il faut citer, parmi les auteurs qui dfendent cette ide, Jos Luis Garca-Pita y Lastres et son tude sur Los depsitos bancarios de dinero y su documentacin , op. cit., et en particulier les pp. 991 et s. ; ses arguments en la matire ne sont pas trs convaincants. 210 Cest--dire que le systme de rserve fractionnaire va contre les principes traditionnels du droit et ne se maintient que comme rsultat dun acte coercitif dintervention inclus dans une lgislation privilgie de nature administrative ; lgislation dont dautres agents conomiques ne peuvent pas profiter, et qui dclare expressment la lgalit du maintien par les banquiers dun coefficient de rserve fractionnaire (art. 180 du Code de Commerce). 108
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dsignerait aussi, en somme, lapplication dune mticuleuse lgislation administrative, de type bancaire, qui, unie au prtendu fonctionnement de la loi des grands nombres en matire douverture et de retraits de dpts vue, pourrait garantir, en dernier ressort, la parfaite excution des engagements concernant la restitution, tout moment, de largent des dposants. Ainsi, Garrigues prtend que lobligation de disponibilit, se transforme en une obligation de diligence consistant dans lutilisation prudente et attentive des quantits reues, afin dtre toujours en mesure de les restituer au client .211 Il ajoute, dans le mme sens que Lalumia, que le dpositaire ne serait pas oblig de conserver le tantundem de la somme dpose, mais seulement de lutiliser prudemment et en liquide, afin dtre toujours en mesure de la restituer quand on la lui rclamerait .212 De sorte que la banque sacquitterait de son obligation en gardant dans ses caisses largent suffisant pour satisfaire les demandes probables de ses clients ; Garrigues en dduit que llment de la garde est remplac, dans le dpt bancaire, par llment technique du calcul des probabilits en matire de retrait des dpts. Ce calcul des probabilits repose, son tour, sur le caractre doprations en masse que prsentent les dpts bancaires. 213 Il est trs significatif que Garrigues reconnaisse que toute cette doctrine se voit oblige de remplacer le concept traditionnel de garde par un concept ad hoc, dont la solidit est plus que douteuse .214 Car Garrigues a raison de considrer que cette rinterprtation du concept de disponibilit est force (bien quil finisse lui-mme par laccepter). Il est indfendable, en effet, de prtendre que la seule obligation de garde, dans le contrat de dpt irrgulier, consiste utiliser les ressources avec prudence , de faon prserver constamment la solvabilit ncessaire pour payer. Lutilisation prudente des ressources est un principe observer pour toute action humaine et, en particulier, dans tout contrat de prt (et pas de dpt) dans lequel on utilise des ressources restituer lexpiration dun certain dlai, si on a lintention de remplir cette obligation (sens du terme solvabilit).215 Mais, dans le contrat de dpt
Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., p. 375. Ibidem, p.365. 213 Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit, p. 367. Jos Luis Garca-Pita y Lastres dfend la mme thse dans son tude sur Los depsitos bancarios de dinero y su documentacin , op. cit., dans laquelle il conclut queles choses tant ce quelles sont, au lieu de considrer la disponibilit comme le simple droit rclamer la restitution immdiate, on devra lenvisager comme un ensemble de comportements et dactivits conomico-financires tendant rendre possible la restitution (p.990) ; galement, dans son tude Depsitos bancarios y proteccin del depositante , en Contratos bancarios, op. cit., pp. 119-266. Eduardo Mara Valpuesta Gastaminza se prononce dans le mme sens : la banque nest pas oblige de garder le bien dpos, mais la garde se transforme plutt en une obligation dadministrer avec prudence ses ressources, les siennes propres ou celles dautrui, et den disposer dans le cadre de normes administratives coercitives (niveau de risques supportables, coefficient de caisse, etc.) Voir Depsitos bancarios de dinero : libretas de ahorro dans Contratos bancarios, Enrique de la Torre Saavedra, Rafael Garca Villaverde y Rafael Bonardell Lenzano (d.), editorial Civitas, Madrid 1992, pp. 122-123. La mme doctrine a t rcemment dfendue en Italie par Angela Principe dans son ouvrage La responsabilit della banca nei contratti di custodia, Editorial Giuffr, Milan 1983. Il faut enfin citer le travail srieux et mis jour de Pedro Luis Serrera Contreras, El contrato de depsito mercantil, Marcial Pons, Madrid 2001, en particulier pp. 120147. 214 Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, op. cit., p. 365. 215 Et cela sans quil soit besoin dallguer que le critre standard de prudence nest pas applicable au cas qui nous occupe : une banque peu prudente peut faire des spculations russies et conserver sa solvabilit. Et, linverse, un banquier trs prudent peut tre trs atteint par la crise de confiance systmatique qui se manifeste inluctablement aprs le boom artificiel quengendre, justement, la pratique du systme bancaire de rserve fractionnaire. La prudence ne sert donc pas grand-chose, si lon viole la seule condition qui puisse garantir, en toute occasion, le respect des engagements de la banque (coefficient de caisse de 100 pour cent). 109
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irrgulier, la cause est autre que celle du contrat de prt et on exige quelque chose de nettement diffrent : la surveillance ou garde permanente de la chose. De telle sorte que, si les dposants vont retirer leurs dpts alors que la banque manque de liquidit, on force des contractants (les dposants), qui ont pass leur contrat en recherchant essentiellement la garde et la disponibilit immdiate, se transformer en quelque chose de trs diffrent : ils deviennent des prteurs forcs, qui perdent la disponibilit immdiate de leurs biens, et sont obligs, contre leur volont, dattendre assez longtemps que se ralise, plus ou moins bien, la liquidation de la banque, avant de pouvoir tre pays. Si les concepts de solvabilit et dutilisation prudente des ressources ne sont pas suffisants pour modifier le contenu essentiel de la disponibilit dans le contrat de dpt irrgulier, on pourrait penser que le problme peut, au moins, se rsoudre laide du calcul des probabilits et de la loi des grands nombres que citait Garrigues. Cependant, on a dmontr plus haut que, mme sil existait une rgularit statistique permettant le calcul des probabilits dans ce domaine (les prochains chapitres montreront que ce nest pas le cas), le contrat cesserait, en tout cas, dtre un dpt pour devenir un contrat alatoire ; contrat dans lequel la possibilit dobtenir la restitution immdiate du dpt dpendrait de la plus ou moins grande probabilit quun nombre suffisant de dposants retire la fois leurs dpts dune banque concrte. Nous montrerons, en tout cas, au chapitre V, quon ne peut pas appliquer le calcul objectif des probabilits aux actes humains en gnral et, en particulier, ceux qui concernent le dpt irrgulier. Cela, parce que linstitution, juridiquement contradictoire, du dpt irrgulier sans obligation de garde cest--dire avec rserve fractionnaire pour la banque engendre par elle-mme des processus conomiques qui font que les prts et les investissements faits par les banques sur les dpts quelles sapproprient ou crent, sont gnralement errons, car ils sont financs, en dernier ressort, par une expansion du crdit sans augmentation pralable de lpargne relle. Cela provoque inluctablement lapparition de crises conomiques et la diminution de la solvabilit des banques et de la confiance des dposants ; do le retrait massif de dpts. Tout thoricien des assurances sait que les consquences dun vnement, qui ne soient pas totalement indpendantes de lexistence de lassurance, ne sont pas, pour des raisons de risque moral (moral hasard), techniquement assurables. Nous montrerons donc, dans les prochains chapitres, que le systme bancaire de rserve fractionnaire (cest--dire bas sur un dpt irrgulier de monnaie pour lequel on ne conserve pas en caisse lintgralit du tantundem) engendre de manire endogne, et de faon invitable et rcurrente, des rcessions conomiques ; de telles rcessions entranent rgulirement la ncessit de liquider des projets dinvestissement, de restituer des prts et de retirer des dpts en masse. Le systme fond sur le dpt irrgulier avec rserve fractionnaire, cette institution qualifie de monstre ou aberration juridique par Clemente de Diego, rend donc invitable, la longue, et cest l une des principales contributions de lanalyse conomique faites ce domaine du droit linsolvabilit des banquiers et leur incapacit faire face leur engagement de restituer les dpts rclams, mme en maintenant un coefficient de caisse suffisamment lev. Cest l la vritable raison pour laquelle limmense majorit des banques prives qui ne respectaient pas lobligation de garde du 100 pour cent, ont fini par faire faillite, jusquau moment o elles ont exig et obtenu la cration dune banque centrale,216 prteuse en dernier ressort, et dispose leur accorder toute la liquidit

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Rothbard dcrit le rle principal quont jou les banquiers privs, en particulier J. P. Morgan, dans la cration de la Rserve Fdrale Amricaine et quil explique ainsi : J. P. Morgans fondness for a central bank was heightened by the memory of the fact that the bank of which his father Junius was junior partner the London firm of George Peabody and Company- was saved from bankruptcy in the Panic of 1857 by an emergency credit from the Bank of England. The elder Morgan took over the firm upon Peabodys retirement, and its name changed to J. S. 110

ncessaire dans les divers moments dembarras quengendre rgulirement le systme de rserve fractionnaire. Cest pourquoi, la redfinition du concept de disponibilit est un saut dans le vide. Dune part, il ne change pas le fait que les banquiers continuent recevoir des dpts comme si ctaient des prts, et donc en disposer pour leurs investissements et leurs affaires particulires, tandis que les dposants continuent deffectuer les dpts avec lintention essentielle de transfrer la garde de leur argent et den conserver la pleine disponibilit. Deuximement, du strict point de vue du droit priv et daprs les enseignements de la thorie conomique, la directive gnrique dutilisation prudente des ressources et dapplication du calcul des probabilits non seulement nest pas suffisante pour garantir, en toute circonstance, quun coefficient de rserve fractionnaire permettra deffectuer toutes les restitutions sollicites, mais elle engendre invitablement la perte de confiance dans les institutions bancaires et le retrait massif et extraordinaire de dpts, processus qui se reproduit cycliquement. Tout cela se trouve dfinitivement confirm par le fait que linstitution bancaire na pas pu survivre avec un coefficient de rserve fractionnaire (cest--dire en violant lobligation stricte de garde) sans lexistence dune banque publique centrale qui puisse, en tablissant des normes de cours forc et en obligeant accepter le papiermonnaie, crer partir de rien, la liquidit ncessaire dans les moments dembarras. Seule une institution juridiquement lgitime peut se maintenir sur le march sans besoin de privilges ni dappuis administratifs venant de lEtat, et exclusivement grce lutilisation volontaire de ses services par les citoyens, dans le cadre des normes abstraites du droit civil. Il reste examiner la redfinition de la disponibilit, entendue comme lapplication par les banques prives de tout le rseau de la lgislation administrative de nature bancaire, en change de lappui de la banque centrale, qui sert de prteur en dernier recours. Cependant, cette exigence est galement artificielle, et transporte le problme de limpossibilit de dfinir juridiquement un contrat de dpt bancaire avec rserve fractionnaire, du domaine juridique priv (o il est impossible dharmoniser les deux choses), au domaine public ; cest--dire celui du droit administratif et du pur mandat volontariste en vertu duquel le pouvoir politique peut rendre lgale nimporte quelle institution, si monstrueuse quelle paraisse du point de vue juridique. Il est curieux et paradoxal quon fasse dpendre tout le systme financier de la supervision de lEtat (qui a t historiquement le premier bnficiaire des profits rsultant de la violation de lobligation de garde dans les contrats de dpt de monnaie), car Hayek la ainsi soulign lhistoire du traitement de largent par le gouvernement a t un exemple permanent de fraude et de dception. Les gouvernements se sont montrs, ce sujet, beaucoup plus immoraux que nimporte quelle institution prive ayant pu proposer de largent comptitif. 217 Hayek veut dire par l que, le rseau bancaire actuel semble, peut-tre, pouvoir se maintenir malgr son inconsistance juridique, grce au soutien de lEtat et dune institution bancaire officielle qui engendre la liquidit ncessaire pour la faire parvenir aux banques en difficults (en change de lapplication de toute une lgislation administrative compose darrts et de circulaires innombrables et peu transparents) ; mais que les consquences ngatives, pour la coopration sociale, de la violation des principes traditionnels du droit de proprit sont, finalement, inluctables. On pourra ainsi, par exemple, garantir , au moins de faon nominale, la restitution des dpts (bien quon maintienne un coefficient de rserve fractionnaire, si la banque centrale fournit lappui ncessaire). Mais on ne pourra pas garantir que le pouvoir dachat des units montaires ne subira pas dimportantes variations par rapport ce qui t dpos originairement. De fait, il sest produit, depuis la formation des systmes
Morgan and Company. Murray N. Rothbard, The Case Against the Fed, op. cit., pp. 90-106. et en particulier la note 22 de la p. 93. 217 F. A. Hayek, La fatal arrogancia: los errores del socialismo, Unin Editorial, Madrid 1990, p. 169. La prsomption fatale, Presses Universitaires de France, PUF, 1993. 111

montaires modernes, chaque anne et des degrs semblables, une importante inflation chronique qui a diminu srieusement le pouvoir dachat de lunit montaire restitue aux dposants. Et cela, sans quil soit ncessaire de mentionner ici les effets dincoordination sociale intra et intertemporelle que le systme financier actuel fond sur le coefficient de rserve fractionnaire pour la banque prive et sur la direction de la politique montaire par une banque centrale produit sur les conomies modernes. Ils consistent dans la rptition dtapes successives de boom artificiel et de rcession conomique avec de hauts pourcentages de chmage, qui nuisent tant au dveloppement harmonieux et stable de nos socits. On voit donc rapparatre, dans les domaines bancaire et montaire, cette ide sminale de Hayek selon laquelle, chaque fois que lon viole une rgle traditionnelle de conduite, par le biais de la coercition institutionnelle directe du gouvernement ou par la concession, de sa part, de privilges spciaux certaines personnes ou organismes, ou par une combinaison des deux (comme cest le cas du dpt irrgulier de monnaie avec rserve fractionnaire), il en rsultera inexorablement, tt ou tard, des consquences nuisibles et non dsires, qui porteront un grave prjudice au processus social de coopration. La rgle traditionnelle de conduite viole dans le cas de la banque est nous lavons vu dans ces premiers chapitres le principe gnral du droit selon lequel la garde, cause ou lment essentiel de tout dpt, doit se matrialiser, dans le dpt irrgulier de monnaie, par lexigence du maintien permanent de la rserve de lintgralit de largent fongible dpos; en sorte que tout acte de disposition de cet argent et, en particulier, la concession de crdits sur ces fonds, suppose la violation de ce principe et, en somme, un acte illgitime dappropriation indue. Les banquiers ont t tents de bonne heure, au cours de lhistoire, de violer cette norme traditionnelle de conduite, et dutiliser largent de leurs dposants pour leur propre bnfice. Cela sest fait, dabord, dune manire honteuse et secrte, car les banquiers avaient encore conscience quils agissaient mal ; ils ne sont parvenus que plus tard ce que la violation du principe gnral du droit se fasse lgalement et ouvertement, lorsquils ont obtenu du gouvernement le privilge dutiliser largent de leurs dposants pour leur propre compte (gnralement sous forme de crdits, souvent accords dabord au gouvernement). Linstrumentation juridique du privilge est grossire et rsulte en gnral dune simple disposition administrative qui donne, aux seuls banquiers, lautorisation de maintenir un coefficient de caisse rduit. Ainsi dbute la relation de complicit et la coalition dintrts, aujourdhui traditionnelle, entre gouvernements et banques ; elle explique les relations dintime comprhension et de coopration existant entre ces deux types dinstitutions et que lon a constates, jusqu nos jours, avec quelques nuances, dans tous les pays occidentaux et presque toutes les instances. Car les banquiers et le gouvernement se sont vite aperus que la violation des principes traditionnels du droit en matire de dpt favorisait une activit financire trs lucrative pour eux, mais quelle exigeait lexistence dun prteur en dernier ressort, ou banque centrale, qui fournisse la liquidit ncessaire dans les moments dembarras, lexprience ayant dmontr quils se rptaient. Les consquences sociales ngatives de ce privilge accord aux banquiers (mais aucun autre individu ou organisme) nont, cependant, pas t totalement comprises jusqu ce que les thories montaire et du capital aient suffisamment progress au sein de la science conomique, et aient t capables dexpliquer lapparition rcurrente des cycles conomiques. Les thoriciens de lEcole Autrichienne dEconomie, en particulier, ont montr que sobstiner poursuivre lobjectif thoriquement contradictoire (du point de vue juridico-contractuel et technico-conomique) doffrir un contrat comprenant des lments essentiellement incompatibles, qui veuille combiner simultanment les avantages des contrats de prt ou mutuum (et en particulier la possibilit de toucher des intrts pour les dpts ) et ceux du contrat traditionnel de dpt irrgulier de monnaie (qui doit permettre, par dfinition, son retrait sa valeur nominale et tout moment), produira, tt ou tard, mais inluctablement, des rajustements spontans ; ils se feront, dabord, sous forme
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dexpansions de loffre montaire (matrialise par la cration de crdits ne correspondant pas un accroissement effectif de lpargne volontaire), dapparition de linflation, dune mauvaise attribution gnralise des rares ressources productives de la socit au niveau microconomique et, finalement, de rcession, de liquidation des erreurs drives de lexpansion de crdit et affectant la structure productive, et de chmage massif. Nous procderons dans les prochains chapitres ltude de toutes ces questions du point de vue de la thorie conomique. Cependant, il faut dabord achever notre tude juridique par lanalyse dautres institutions juridiques lies aux dpts bancaires. Pour conclure ce paragraphe, nous rcapitulons dans le tableau suivant sept faons diffrentes de qualifier juridiquement le contrat de dpt bancaire du point de vue de la logique immanente linstitution (et non pas, naturellement, du point de vue du droit positif qui peut mettre lgalement en vigueur nimporte quoi).
TABLEAU III-1 1. Il y a tromperie ou fraude : dlit dappropriation indue et le contrat est nul (origine historiquement vicie du dpt bancaire avec rserve fractionnaire) 2. Il ny a pas tromperie, mais il y a error in negotio : le contrat est nul 3. Il ny a pas derror in negotio, mais chaque partie maintient sa cause typique dans le contrat : le contrat est nul car les causes sont essentiellement incompatibles 4. Mme si lon accepte la compatibilit de causes incompatibles, le contrat est nul, car son excution est impossible (en labsence dune banque centrale) 5. Argument subsidiaire : mme si la loi des grands nombres se vrifiait (et elle ne se vrifie pas), ce serait un contrat alatoire (ce ne serait ni un contrat de dpt ni un contrat de prt) 6. Le contrat se fait sur la base dun arrt administratif (privilge) et de lappui dune banque centrale qui a nationalis la monnaie et fabrique de la liquidit. 7. Le contrat est nul, en tout cas, car il cause de graves prjudices des tiers (crises conomiques aggraves par la banque centrale), trs suprieurs ceux que cause le faux-monnayeur

4. DEPOT IRREGULIER DE MONNAIE, OPERATIONS AVEC PACTE DE RACHAT ET CONTRATS DASSURANCE-VIE Lanalyse de la nature juridique du contrat de dpt irrgulier, dveloppe dans ces trois chapitres, a le mrite de servir de guide sr permettant daider reconnatre, parmi la varit riche et dynamique des oprations juridiques du monde rel, les cas de vritables contrats de prt, de dpt irrgulier respectant lobligation de garde, ou de contrats de nature contradictoire et mme frauduleuse. Ce guide est important, car lingniosit humaine est illimite lorsquil sagit de contourner les principes traditionnels du droit pour son propre bnfice et au mpris et au prjudice des droits dautrui. Et ce danger est spcialement grave quand les principes juridiques ne sont pas convenablement dfinis et dfendus par lautorit publique, surtout dans un domaine aussi abstrait et complexe que celui des finances. Oprations avec pacte de rachat Chaque fois quon propose, comme dans le dpt de monnaie, la disponibilit immdiate de celle-ci afin den capter davantage,218 et de lutiliser dans des investissements, des affaires, etc., il faut tre sur ses gardes, quelle que soit la forme
218 Le fait de garantir , dans beaucoup doprations irrgulires , la disponibilit permanente a pour but de convaincre le client quil nest pas ncessaire dy renoncer ni de faire le sacrifice quexige lpargne ; cela facilite normment la captation de fonds, surtout parmi les nafs que lon tente comme dans toute duperie en leur offrant la possibilit dobtenir une haute rentabilit, sans risque ni sacrifice. 113

juridique de lopration. On peut ainsi mentionner, par exemple, certains contrats avec pacte de rachat, dans lesquels lune des parties sengage racheter lautre, au moment o elle le sollicitera, le titre, le droit ou lactif financier en question, un prix prdtermin et au moins gal celui pay originairement pour le titre. On prtend, dans ces cas-l, dissimuler, au mpris de la loi, un vritable contrat de dpt irrgulier de monnaie, dans lequel une des parties cherche essentiellement sassurer la disponibilit immdiate de la chose et lautre recueillir des ressources montaires pour les investir dans diffrentes affaires. On se trouve, en somme, face des oprations souvent mme frauduleuses, dans lesquelles le captateur professionnel de fonds prtend encourager ses clients remettre leurs disponibilits financires, de faon simple et peu risque, en change de la promesse essentielle de ne pas perdre la disponibilit de leur argent et de se le voir restituer leur demande (en faisant jouer le pacte de rachat ). On se trouve dans un cas similaire lorsque, comme cela se produit souvent en pratique de faon plus ou moins explicite, une institution (une banque, par exemple) soccupe systmatiquement de maintenir ou prserver la valeur de ses actions en Bourse, laide doprations financires qui font savoir sur le march que lachat des titres est garanti des niveaux de prix dtermins. Sil en est ainsi, et dans la mesure o le public le croit, il sagit nouveau dune opration qui, en dfinitive, fait natre un contrat de dpt irrgulier par le biais de linvestissement en titres, valeurs ou actions, dont la liquidit sur le march est implicitement et constamment garantie par une institution qui inspire confiance.219 Il ne faut donc pas stonner que de nombreuses crises bancaires se soient dues, plus qu un retrait massif des dpts, la vente massive dactions de la banque, que lon supposait tre un placement sr de largent, dont la disponibilit immdiate tait pratiquement garantie. Quand on commence douter de la solvabilit de la banque, les titres reprsentatifs de sa proprit sont les premiers se vendre en masse et cela empche la banque de remplir son engagement implicite de maintenir la valeur des titres en Bourse. Ces ventes massives se doivent au fait quau moins jusqu maintenant lappui indiscrimin des banques centrales, qui fournissent des liquidits aux banques prives dans lembarras, ne sest pas tendu au point de permettre le maintien continu de la cotisation des valeurs en Bourse ; et on constate quen dfinitive, les seuls dposants lss au cours des dernires crises bancaires en Espagne et dans dautres pays ont t les actionnaires. Lon pourrait mentionner ici beaucoup dautres cas frontires . Ainsi, par exemple, celui des socits financires ou de portefeuille, qui s engagent , afin dencourager la souscription de leurs titres, les racheter leur prix initial, la demande des titulaires ; et, en gnral, celui de toutes les oprations avec pacte de rachat, dans lesquelles le prix de rachat est prdtermin et nest pas le prix obtenu en vendant sur le march secondaire correspondant.220 Cest donc au juriste et
219 On pourrait considrer, en poussant le raisonnement jusquau bout, que tout le march boursier ferait natre de vritables dpts si ltat garantissait, tout moment, la cration de la liquidit ncessaire pour maintenir les indices des prix en bourse, objectif et politique que les gouvernements et les banques centrales se sont souvent obstins, pour des raisons dimage politique, maintenir, au moins de faon ponctuelle, lors de crises boursires. 220 Les cessions temporaires avec pacte de rachat vue sont un autre cas de vritables dpts simuls ; elles se prsentent comme un prt du client lorganisme bancaire avec la garantie de valeurs -normalement dette publique- au cas dinexcution de lemprunteur ; ce prt produit un taux dintrt convenu jusqu une certaine date et il est remboursable, avant celle-ci, sur simple demande duprteur. Au cas dannulation anticipe, le montant rsultant de la liquidation se calcule en capitalisant, au taux dintrt convenu et jusqu la date de lannulation, la quantit remise par le client. Pour le client, lopration est la mme quun prt garanti par des valeurs et combin lachat dune option amricaine. Une option est un contrat qui donne le droit, et pas lobligation, dacheter ou de vendre, une date ou jusqu une date, une certaine quantit dun actif. Dans le cas du droit dacheter, loption sappelle Call, dans celui de vendre, elle sappelle 114

lconomiste dtudier lopration conomico-financire en question et de dcider exactement, laide des principes juridiques examins dans ces trois premiers chapitres et des implications conomiques tudies dans les suivants, de quel type dopration relle il sagit et quelles sont, par consquent, sa vritable nature et ses consquences. 221 Cette analyse acquerrait, en outre, une importance de premier ordre si le systme financier actuel, fond sur le monopole dune banque publique centrale, devait tre, un jour, compltement privatis et si lon tablissait un systme de banque libre soumis aux principes gnraux du droit. Lenchevtrement actuel de normes administratives sur la banque serait alors remplac par des dispositions lgales simples, insres dans les Codes Civil, Pnal et de Commerce ; elles viseraient principalement garantir le maintien du principe strict de garde (coefficient de caisse de 100 pour cent) non seulement pour les contrats de dpt irrgulier de monnaie vue, mais aussi pour toutes les oprations conomico-financires dans lesquelles les parties rechercheraient avant tout la garde et la surveillance de leurs dpts. Dans ces circonstances, aujourdhui utopiques, lanalyse que nous proposons pour que juges et juristes puissent sorienter au milieu des divers contrats et oprations apparaissant continuellement dans le monde conomique et financier, prsenterait un grand intrt ; elle permettrait de savoir dans quels cas ces oprations seraient catalogues ou non comme nulles et/ou criminelles par les dispositions gnrales civiles ou pnales.222 En tout cas, il faut fuir lattitude intentionnellement dfaitiste frquente dans le secteur financier. Elle consiste penser que lingniosit humaine sera capable de trouver des formules de plus en plus sophistiques et originales pour frauder les principes universels du droit et quil sera donc impossible en pratique de les faire respecter. On doit scarter de cette attitude dfaitiste, car la prolifration de manires habiles de violer ces principes est justement due au fait que les pouvoirs publics les ont dfinis et dfendus, jusquici, de faon trs confuse, ambigu et contradictoire ; en sorte quil nexiste pas de conscience gnrale de limportance de leur application. Au contraire, les conceptions et les valeurs se sont tellement corrompues quon admet la lgitimit des contrats de dpt irrgulier de monnaie avec rserve fractionnaire. Si les principes juridiques gnraux taient nouveau compris et respects, les conduites
Put ; si le droit existe jusqu une certaine date, loption est dite amricaine, si le droit existe pour une seule date, elle est dite europenne. Lacheteur du droit compense la partie contraire, pour la cession du droit, par une prime remise au moment de la clbration du contrat. Le client du contrat exercera son option seulement si les taux dintrt des dpts dont le terme est gal lchance restante du sien sont suprieurs aux taux qui avaient t convenus. Il nexercera pas loption si les taux baissent, mme sil a besoin de liquidit, puisquil pourra normalement sendetter en donnant la dette comme garantie, un taux infrieur, pendant le dlai restant. Certains organismes proposent mme ces contrats en mme temps que le service de caisse typique des comptes courants. La banque, en outre, utilise le contrat comme un moyen de spculer sur des titres, puisque le public les lui finance et les rsultats de la spculation sont pour elle. Je remercie mon ami, le Professeur Ruben Manso pour les dtails quil ma fournis sur cette opration. 221 Il se pose aussi lintressante question de savoir comment dterminer, dans la pratique, le moment partir duquel les prts trs court terme se transforment en dpts. Quoique la rgle gnrale soit claire (lintention subjective des parties doit prvaloir, et tout prt chu se transforme en un dpt qui exige un coefficient de caisse de 100 pour cent, tant quil nest pas retir), il est souvent ncessaire en pratique de fixer une limite temporelle (un mois ? une semaine ? un jour ?) en de de laquelle les prts accords la banque doivent tre rputs comme de vritables dpts. Quant aux instruments secondaires dchange, qui ne sont pas de la monnaie mais peuvent se liquider trs facilement, raison pour laquelle ils sachtent avec une prime supplmentaire sur le march, il faut consulter Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., pp. 464-467. 222 Dans le modle que nous proposons et que lon tudiera plus en dtail au dernier chapitre, le contrle de la banque centrale et de ses fonctionnaires serait remplac par le juge, qui rcuprerait ainsi son prestige et son rle principal, en appliquant les principes gnraux du droit mme en matire financire. 115

irrgulires diminueraient de beaucoup (en particulier si les pouvoirs publics se souciaient, en plus, de contrler et de dfendre efficacement les droits de proprit correspondants). Dautre part, le fait que lingniosit humaine cherche sans cesse de nouvelles faons de frauder ne diminue en rien limportance transcendante de disposer de principes clairs, servant de guide pour le public et dorientation dans lactivit, inluctable pour les autorits, de dfinition et de dfense du droit de proprit. Le cas particulier des contrats dassurance-vie Le contrat dassurance-vie est lexemple type dune institution juridique de vieille tradition, dune essence et dun contenu juridique trs bien labors, et parfaitement tablie sur une pratique actuarielle, conomique et financire ; on a, cependant , voulu lutiliser, rcemment, pour raliser des oprations trs proches du dpt irrgulier de monnaie avec coefficient de rserve fractionnaire, et cela au prjudice de lvolution et de la traditionnelle solvabilit de lassurance-vie, et en fraude des soi-disant assursdposants affects. Il faut tout dabord bien comprendre, en effet, que le contrat dassurance-vie na rien voir avec le contrat de dpt de monnaie. Lassurance-vie est un contrat alatoire, par lequel une des parties, le preneur dassurance, sengage payer la prime ou prix de lopration, en change de quoi lautre partie ou compagnie dassurance sengage payer certaines prestations au cas de dcs ou de survie de lassur dans un dlai fix par le contrat. Il y a donc perte totale pour lassur de la disponibilit des primes quil paye,223 disponibilit qui est entirement transfre lassureur ; de sorte que toute assurance-vie suppose un change de biens prsents et certains contre des biens futurs et incertains (puisque la perception de ces biens dpend dun fait alatoire, tel que la mort ou la survie de lassur). Le contrat dassurance-vie est donc comparable une opration dpargne (dans laquelle on renonce la proprit et la disponibilit des biens prsents en change de la proprit et de la disponibilit de biens futurs), mais dpargne perfectionne, car il permet de percevoir un capital important ds lentre en vigueur du contrat, condition que se produise lvnement alatoire prvu (par exemple, le dcs de lassur). Car ce capital peru en cas de dcs ne pourrait avoir t accumul que par un autre procd dpargne traditionnelle (oprations traditionnelles de mutuum ou prt), au bout de nombreuses annes. Cest-dire que, grce aux contrats dassurance-vie, au calcul des probabilits concernant les taux de mortalit et de survie et au principe du mutualisme ou partage des pertes et des sinistres entre tous les assurs, sur lequel repose linstitution, il est possible, au cas o se produit le fait causant, de disposer, ds le premier moment, dun capital important quon naurait pu accumuler quau bout de nombreuses annes par dautres procds. Lassurance-vie est, en outre, un contrat long terme, compos dlments complexes de type financier et actuariel et qui exige linvestissement prudent de ressources importantes, dont la disponibilit est transfre aux organismes professionnels (compagnies et mutuelles dassurances-vie) ; ceux-ci doivent constituer et investir les provisions, dont on calcule mathmatiquement quelles sont ncessaires pour pouvoir faire face au paiement futur des engagements pris. Ces provisions sont dites mathmatiques parce quon peut calculer, avec une probabilit de ruine aussi petite que lon veut, le montant des provisions couvrir pour faire face toutes les
223

Cela fait que la vente dassurances-vie, qui suppose une discipline dpargne pendant de nombreuses annes, soit beaucoup plus difficile que celle dautres produits financiers, vendus avec la garantie, pour le client, de conserver constamment la disponibilit de son argent (dpts). Cest pourquoi la vente des assurances-vie utilise une coteuse structure de rseaux commerciaux dagents, alors que le public va de lui-mme et motu proprio dposer son argent dans les banques. Les compagnies dassurances-vie encouragent et favorisent lpargne volontaire long terme, tandis que les banques crent, partir du nant, des crdits et des dpts sans que personne ait t oblig de se sacrifier pralablement pour les conomiser. 116

prestations garanties ; ce calcul est fonction du calcul des probabilits concernant les dcs et les survies prvus par les tables de mortalit (qui prsentent un indice lev de fiabilit et de stabilit pour la plupart des populations occidentales). On verra plus loin les diffrences radicales sparant, du point de vue conomique et financier, lassurancevie et le contrat de dpt irrgulier avec rserve fractionnaire ; celui-ci ne permet pas, la diffrence de lassurance-vie, lapplication du calcul des probabilits, car lexistence de linstitution (banque avec rserve fractionnaire) nest pas compltement indpendante de la rptition de phnomnes rcurrents de retrait massif de dpts. Lexistence, du droit de rachat de lopration, dans certains types dassurance-vie, fait apparatre une difficult supplmentaire. Il consiste dans le fait que les assurs peuvent rsilier le contrat et obtenir, en espces, la valeur mathmatique de liquidation de leur assurance. Certains auteurs ont dfendu lide que, dans les catgories comprenant le droit de rachat, la situation est trs voisine de celle du contrat de dpt irrgulier de monnaie avec rserve fractionnaire.224 Il faut allguer, contre cette opinion, que lexistence ou non dune opration de dpt irrgulier dissimule dpendra, en dfinitive, du vritable motif, intention ou cause subjective du contrat effectu. Si, comme cest lhabitude dans les contrats traditionnels dassurance-vie, la partie contractante fait lopration avec lintention dpuiser le dlai et nest pas consciente davoir une somme dpose vue et disponible tout moment en vertu de la clause de rachat, il est clair quil ny a pas dpt irrgulier mais contrat dassurance-vie traditionnel. Car ce type de contrats se vendent avec lide que le rachat est une solution extrme , quon ne doit utiliser que dans des cas de trs grand besoin de la famille, qui ne permettent pas de poursuivre le paiement dune opration si ncessaire la tranquillit de tous ses membres.225 On observe, cependant, depuis ces derniers temps, une pression continuelle exerce par les banques et dautres institutions financires pour estomper et effacer les frontires et les diffrences essentielles qui sparent traditionnellement le contrat dassurance-vie et les contrats bancaires de dpt.226 On a vu ainsi apparatre sur le march de vritables oprations de dpt de monnaie dguises sous forme dassurances-vie. Le principal argument de vente prsent aux clients, dans ces
224 Murray N. Rothbard, Austrian Definitions of the Supply of Money, dans New Directions in Austrian Economics, Louis M. Spadaro (d.), Sheed, Andrews & Mc Meel, Kansas City 1978, pp. 143-156, et en particulier pp. 150-151. La position de Rothbard est, cependant, pleinement justifie dans le cas de toutes les nouvelles oprations d assurances-vie imagines pour simuler un contrat de dpt. 225 De plus, lexercice du rachat comporte traditionnellement une pnalisation financire importante pour lassur ; elle rsulte de la ncessit damortir les fortes dpenses initiales dachat que fait la compagnie durant la premire anne du contrat. La tendance rduire ces pnalisations est un indice clair que lopration ne se situe plus dans le domaine de lassurancevie traditionnelle mais dans celui du dpt bancaire simul. 226 John Maynard Keynes a jou comme nous le verrons au chapitre VII- un rle essentiel dans cette corruption des principes traditionnels de linstitution de lassurance-vie lpoque (19211938) o il tait prsident de la National Mutual Life Assurance Society, importante socit anglaise dassurances-vie. Non seulement il favorisa, durant sa prsidence, une politique active dinvestissements trs oriente vers le revenu variable lencontre de la pratique traditionnellemais il dfendit des critres non orthodoxes dvaluation des actifs (au prix de march) et mme la distribution de bnfices aux assurs sous forme de bons sur de prtendus gains boursiers non raliss. Toutes ces agressions typiques de Keynes contre les principes traditionnels du secteur mirent sa compagnie dans une situation difficile lors du crash boursier de 1929 et de la Grande Dpression, de telle sorte que les autres membres du conseil commencrent douter de sa stratgie et de ses dcisions ; ils ne sentendirent plus, et Keynes finit par dmissionner en 1938, parce quil ne croyait pas, disait-il, que it lies in my power to cure the faults of the management and I am reluctant to continue to take responsibility for them. Voir John Maynard Keynes, Collected Writings, volume XII, Macmillan, Londres 1983, pp. 47 et 114-254. Egalement Nicholas Davenport, Keynes in the City, dans Essays on John Maynard Keynes, Milo Keynes (d.), Cambridge University Press, Cambridge 1975, pp. 224-225. 117

oprations, est quils nont pas besoin de sengager dans une opration dpargne et de prvision long terme payable par fractions, car les fonds remis la compagnie dassurances peuvent tre retirs tout moment sans pnalit ni frais (et mme avec les intrts correspondants). On a dguis ce genre doprations sous forme dassurancevie pour diverses raisons ; en particulier, pour obtenir les avantages fiscaux que les pouvoirs publics accordent traditionnellement, dans presque tous les pays dvelopps, linstitution des assurances cause des effets bnfiques quelle entrane : promotrice de la prvision et de lpargne volontaires de larges couches de la population, elle favorise la croissance et le dveloppement conomique soutenu et non inflationniste du pays. On a ainsi fait de trs nombreuses oprations d assurance-vie qui nen taient pas ; il sagissait simplement de dpts camoufls que le public tait encourag raliser, sans effort, en pensant quils pourrait les retirer nimporte quand sans pnalit, sil avait besoin de son argent ou dsirait simplement le mettre dans une autre institution financire. Cela engendra une trs grande confusion. On a ainsi inclus, par exemple, dans les statistiques officielles de primes dassurances, des chiffres correspondant des oprations trangres linstitution et qui navaient rien voir avec elle (les dpts bancaires) ; les oprations traditionnelles dassurance-vie en ont t trs estompes et discrdites cause de la grande confusion rgnant sur le march.227 Il semble, heureusement, que les choses reprennent leur place : aussi bien les assureurs privs traditionnels que les autorits publiques commencent se rendre compte quil ny a rien de pire pour les assurances que de favoriser la disparition des frontires la sparant des dpts bancaires. Car on commence reconnatre que tout le monde a souffert de la confusion entre les deux institutions : linstitution traditionnelle de lassurance-vie, qui a perdu une grande partie de laide fiscale dont elle bnficiait et sest vue contrler de plus en plus par la banque centrale et les autorits montaires de chaque pays ; les banques, qui ont souvent capt des ressources issues de vritables dpts (dguiss en assurances-vie) quelles ont ensuite voulu investir long terme, au prjudice de leur solvabilit ; et, enfin, les autorits publiques de contrle, qui ont vu linstitution de lassurance-vie leur chapper, car elle se trouvait trs estompe et englobe, en grande partie, par une autre (la bancaire) qui lui tait trangre et dont lassise juridique et conomique laisse beaucoup dsirer.

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Il sest, en somme, produit un mirage refltant dapparentes croissances exorbitantes des ventes dassurances-vie qui ntaient pas relles, puisquelles correspondaient en ralit des oprations radicalement diffrentes et trangres linstitution, comme celle du dpt bancaire avec rserve fractionnaire ; ces chiffres ne sont donc plus spectaculaires si, au lieu de les comparer avec les chiffres de lassurance-vie traditionnelle (beaucoup plus modestes, car elle suppose, pour la famille, un sacrifice et un engagement long terme dpargne et de prvision), on les compare avec le montant global des dpts bancaires de chaque pays (auquel cas ils sont rduits une fraction peu significative). La considration exclusive, par les statistiques sectorielles, de ce que sont en ralit les contrats dassurance-vie fait que les choses acquirent leur juste mesure et que le mirage, dont tout le monde (lAdministration la premire) voulait vivre, disparaisse. 118

CHAPITRE IV PROCESSUS BANCAIRE DEXPANSION DU CREDIT

Ce chapitre et les suivants analysent, dun point de vue conomique, les consquences de la violation des principes gnraux du droit dans le contrat de dpt irrgulier ; consquences que nous avons examines du point de vue juridique et historique dans les chapitres prcdents. Nous exposerons, en particulier, le processus utilis par les banques pour crer des crdits et des dpts partir du nant et ses diverses implications sur la coopration sociale. La consquence la plus importante du processus de cration de crdits par la banque est que, dans la mesure o ceux-ci sont accords en labsence dpargne volontaire correspondante, il en rsulte invitablement des effets de distorsion sur la structure productive relle, qui sont lorigine de crises et de rcessions conomiques rcurrentes. Aprs ltude de la thorie du crdit de circulation des cycles conomiques, nous ferons la critique des thories macroconomiques montariste et keynsienne et procderons un bref rappel historique de la srie rcurrente des crises conomiques qui ont affect le monde occidental. Enfin, les deux derniers chapitres sont consacrs, lun, ltude de la thorie de la banque centrale et de la banque libre, et lautre, lanalyse de la proposition dtablissement dun coefficient bancaire de caisse de 100 pour cent. 1. INTRODUCTION Le dveloppement de la thorie conomique concernant la monnaie, la banque et les cycles conomiques est assez rcent dans lhistoire de la pense conomique. Les connaissances conomiques que nous allons exposer sont donc apparues trs tardivement par rapport aux faits conomiques quelles ont voulu expliquer (dveloppement de la banque avec rserve fractionnaire et apparition rcurrente de cycles conomiques dexpansion et de rcession) et leur concrtisation juridique. Car les tudes des principes juridiques, lanalyse des lacunes et des contradictions quils prsentent, la recherche et llimination de leurs vices logiques sont beaucoup plus anciennes et datent mme nous lavons vu de la doctrine romaine classique. En tout cas, selon la thorie volutive des institutions (juridiques, linguistiques et conomiques), daprs laquelle celles-ci apparaissent au cours dun long processus historique et contiennent un norme volume dinformation, de connaissances et dexpriences, il nest pas surprenant que les conclusions de notre analyse conomique du contrat de dpt bancaire de monnaie, tel quil se pratique aujourdhui, sadaptent dans une large mesure aux contenus provisoires dgags, de manire plus intuitive, du point de vue strictement juridique, dans les chapitres prcdents. Notre analyse de lactivit bancaire se bornera ltude du contrat de dpt de monnaie, qui stend, dans la pratique bancaire, tant aux comptes courants vue quaux comptes dpargne et aux dpts terme, pourvu, dans les deux derniers cas, que le client puisse retirer son solde, de facto, nimporte quel moment. Par consquent, les multiples activits des banques prives actuelles ne concernant pas le contrat de dpt irrgulier de monnaie ne font pas lobjet de notre tude. Ainsi, par exemple, les banques modernes offrent leurs clients un service de caisse et de comptabilit. Suivant une tradition de cambistes qui remonte historiquement aux tapes les plus anciennes de lapparition des premires units montaires, elles pratiquent galement le change de devises. Les banques acceptent aussi des dpts de titres119

valeurs et soccupent de percevoir, pour le compte de leurs clients, les coupons de dividendes et les intrts correspondants, lorsquils sont pays par les organismes metteurs des titres ; elles informent leurs clients des augmentations de capital, des assembles gnrales, etc., de ces socits. Elles interviennent dans des oprations dachat et de vente de titres, pour le compte de leurs clients, par lintermdiaire de leurs socits mdiatrices et offrent un service de coffres-forts dans leurs succursales. Les banques servent, en outre, de vritables intermdiaires financiers dans de nombreuses oprations o elles obtiennent des prts de leurs clients (quand ceux-ci sont conscients de faire un prt la banque diffrents titres : comme obligataires, porteurs de certificats ou titulaires de vritables dpts terme) ; elles prtent, leur tour, les fonds reus des tiers et obtiennent un bnfice pour le diffrentiel dintrt entre celui quelles peroivent des prts quelles accordent et celui quelles se sont engages payer aux clients qui leur avaient prt. Aucune de ces oprations na trait au contrat de dpt bancaire de monnaie que nous allons tudier en dtail dans les paragraphes suivants et qui constitue, sans aucun doute, lopration la plus significative, quantitativement et qualitativement, ralise actuellement par la banque ; cest aussi la plus importante du point de vue conomique et social. Nous avons indiqu plus haut que lanalyse conomique du contrat bancaire de dpt de monnaie est une illustration supplmentaire de cette grande intuition hayekienne daprs laquelle chaque fois quun principe universel du droit est viol, soit par lexercice systmatique de la coercition tatique, soit par la concession par lEtat davantages ou de privilges certains groupes ou certaines personnes, de graves consquences ngatives finissent par affecter le processus spontan de coopration sociale. Cette ide, qui sest affine au fur et mesure du dveloppement de la thorie de limpossibilit du socialisme, sest gnralise et, aprs stre applique au seul systme dit de socialisme rel, elle sest applique galement tous les domaines des conomies mixtes occidentales, o prdominent la coercition gouvernementale systmatique ou la concession odieuse de privilges. Lanalyse conomique de linterventionnisme peut paratre plus vidente en ce qui concerne les mesures coercitives tatiques, mais elle nen est pas moins claire et nette pour les domaines dans lesquels les principes traditionnels du droit sont viols par la concession de privilges certains groupes dintrts. On observe ce phnomne, dans les conomies modernes, dans deux domaines particulirement importants. Dabord dans celui de la lgislation du travail, qui rglemente minutieusement les contrats de travail et les relations entre les agents intervenant sur le march du travail. Cette lgislation non seulement se concrtise par des mesures coercitives (qui empchent les parties de sentendre, leur convenance, sur les diffrents aspects du contrat de travail), mais accorde, de surcrot, dimportants privilges des groupes dintrts que lon autorise, maints gards, agir en marge des principes traditionnels du droit (comme cest le cas, par exemple, des syndicats). Le second domaine o prvalent la fois la concession de privilges et la coercition institutionnelle est le domaine montaire, bancaire et, en gnral, financier ; il constitue lobjet dtude fondamental de ce livre. Quoique les deux domaines soient trs importants et que leur tude et leur analyse thorique soient donc galement urgentes pour tablir les fondements des rformes de libralisation ncessaires et y inciter, il ne semble pas douteux que lanalyse thorique de la coercition institutionnelle et de la concession de privilges en matire de contrat de travail soit comparativement moins complexe ; cest pourquoi sa connaissance sest rpandue plus rapidement et plus profondment dans les diffrentes couches sociales et a atteint un niveau significatif de dveloppement thorique ; on observe mme lexistence dun consensus social important propos de la ncessit et de la direction des rformes. Par contre, le domaine de la thorie de la monnaie, du crdit bancaire et des marchs financiers constitue toujours un dfi thorique trs important et un mystre pour la plupart du public. Car les relations sociales qui supposent une implication directe ou indirecte de largent sont, de loin, les plus abstraites et les plus difficiles comprendre, en sorte que la connaissance sociale
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quelles engendrent est la plus vaste, la plus complexe et la moins facile saisir. Cest pourquoi la contrainte systmatique exerce par les gouvernements et les banques centrales dans ce domaine est nettement la plus nuisible.228 Ce retard intellectuel de la thorie montaire et bancaire a, en outre, de graves rpercussions sur lvolution de lconomie mondiale ; la preuve en est que, malgr les progrs thoriques et les efforts des gouvernements, les conomies modernes nont pas encore russi se dbarrasser des tapes rcurrentes dexpansion et de rcession. Il y a quelques annes, malgr tous les sacrifices faits pour assainir les conomies occidentales la suite de la crise des annes 1970, on est invariablement retomb dans les mmes erreurs de pagaille financire, bancaire et montaire ; cela entrana invitablement, au dbut des annes 1990, une nouvelle rcession conomique mondiale de trs grande envergure et dont le monde conomique occidental ne sest relev que rcemment.229 Plus rcemment (en novembre 1997), une grave crise financire a affect les principaux marchs asiatiques et menac de stendre au reste du monde, et les principales conomies du monde sont entres en phase de rcession en 2001. Lanalyse conomique du droit et des rglementations juridiques a pour but dtudier en dtail le rle, linfluence et les effets de celles-ci sur les processus spontans dinteraction sociale. Notre analyse conomique du contrat de dpt bancaire de monnaie permettra de comprendre les effets du contrat de dpt irrgulier de monnaie soumis aux principes traditionnels du droit (cest--dire avec un coefficient de caisse de 100 pour cent), et par opposition, les consquences nuisibles, non prvues dabord et passes inaperues jusqu prsent, rsultant du fait davoir autoris les banquiers, au mpris de ces principes, disposer pour leur propre bnfice de largent dpos vue. Nous allons donc expliquer maintenant comment le premier effet important de la disposition, par les banquiers, de largent dpos vue est de rendre les banques capables de crer des dpts partir du nant (cest--dire de la monnaie sous forme de dpts bancaires) et, par suite de ces dpts, des crdits (sous forme de capacit de paiement accorde aux emprunteurs, quils soient entrepreneurs ou consommateurs) qui ne sappuient cependant sur la cration daucune sorte dpargne volontaire de la part des agents sociaux. Nous nous bornerons, dans ce chapitre, dmontrer cette affirmation et quelques-unes de ses implications ; nous laissons pour les chapitres

Le monde de la monnaie et du crdit est (avec le langage et la morale) lun des ordres spontans qui rsistent le plus lanalyse investigatrice. A tel point quaujourdhui encore de grandes diffrences sparent les spcialistes... Les processus slectifs ont t brouills dans ce domaine beaucoup plus quailleurs : la slection volutive a t totalement limine par le monopole des gouvernements qui empche toute exprimentation comptitive... Lhistoire du traitement de la monnaie par le gouvernement a t un exemple incessant de fraude et de dception. Les gouvernements se sont montrs sur ce point beaucoup plus immoraux quaucune institution prive ayant pu offrir de la monnaie comptitive. Voir F. A. Hayek, La fatal arrogancia : los errores del socialismo, op. cit., pp.167 et 169. 229 Il est, en outre, curieux que les abus montaires et financiers, causes de cette crise, aient t dus principalement aux politiques appliques par les Administrations soi-disant nolibrales des Etats-Unis et du Royaume-Uni dans la deuxime moiti des annes 80. Ainsi, par exemple, Margaret Thatcher a reconnu que le principal problme conomique survenu au cours de son mandat sest manifest dans le secteur de la demande, quand la monnaie et le crdit augmentrent trop rapidement et provoqurent une hausse vertigineuse du prix des biens . Voir Margaret Thatcher, Los aos de Downing Street, Editorial El Pas-Aguilar, Madrid 1993, pp. 565-566. Le Royaume-Uni, par ailleurs, na fait que suivre le mme processus de pagaille montaire et du crdit que celui entam pralablement aux Etats-Unis partir de la deuxime Administration Reagan. Ces faits illustrent encore mieux, si cela est possible, limportance quil y a faire progresser la thorie, afin dviter que, mme dans le camp libral, dautres leaders politiques retombent dans les mmes erreurs que Reagan et Thatcher; ils seront ainsi capables de reconnatre clairement quel doit tre le systme montaire et bancaire dune socit libre (systme dont beaucoup de libraux doutent encore). 121

228

suivants ltude des effets conomiques de lexpansion du crdit, cest--dire lanalyse des crises et des rcessions conomiques. Afin de respecter un ordre parallle celui des premiers chapitres de cet ouvrage, nous commencerons par tudier les effets produits du point de vue comptable et conomique dans le cas concret du prt ou mutuum. Nous pourrons ainsi, et par opposition, mieux comprendre les effets conomiques qui se produisent dans le contrat, essentiellement diffrent, de dpt bancaire de monnaie. 2. LA BANQUE, VERITABLE INTERMEDIAIRE DANS LE CONTRAT DE PRET Supposons, premirement, quun banquier obtienne dun client un prt dun million dunits montaires (u.m). Nous allons considrer quil sagit dun vritable contrat juridique de prt, en vertu duquel le client perd la disponibilit dun million dunits montaires sous forme de biens prsents quil pourrait avoir dpenss ; disponibilit laquelle il renonce pendant une priode ou dlai (lment essentiel du contrat) que nous supposons tre dun an. En change de la remise de ces biens prsents, le banquier sengage rendre, au bout dun an, une quantit suprieure celle quil a reue initialement. Si le taux dintrt accord est de 10 pour cent, le banquier devra rendre, au bout dun an, un million cent mille units montaires. Lcriture comptable effectue au moment du prt est la suivante : Banque A (1) dbit avoir _______________________________x______________________________________ 1.000.000 u.m. Caisse Prt reu 1.000.000 u.m. (entre dans la caisse (compte de cranciers) de la banque) _______________________________x_____________________________________ Il est clair, du point de vue conomique, quil se produit dans ce contrat un simple change de biens prsents dont la disponibilit passe du prteur la banque, contre des biens futurs que la banque A sengage remettre, au bout dun an, au prteur. Il ne se produit donc aucun effet du point de vue montaire. Simplement, un certain nombre dunits montaires, qui taient la disposition du prteur, cessent de ltre et passent la disposition de la banque (pendant une priode de temps dtermine). Il sest donc produit un simple transfert dun million du.m. dune personne une autre, mais sans que cette transaction ait pour effet aucune variation du nombre total dunits montaires prexistantes. Lcriture (1) peut sinterprter comme lcriture faite sur le livre-journal le jour o le contrat se formalise et o le prteur remet le million du.m. la banque. On peut aussi la considrer comme ltat du Bilan de situation de la banque A exprim immdiatement aprs lopration et qui enregistre gauche (Actif du bilan) un million du.m. en caisse et droite (Passif du bilan) la dette dun million du.m. contracte envers le prteur. Nous allons supposer, galement, que la banque A ralise cette opration parce quelle va sengager, son tour, prter un million du.m. une entreprise Z qui en a un besoin urgent pour financer ses oprations et qui est dispose payer un intrt annuel de 15 pour cent pour obtenir ce prt.230

230

On aurait pu considrer, galement, que la banque A utilisait cet argent sous forme de prts la consommation, ou pour faire des prts commerciaux court terme, comme cest le cas de lescompte de lettres payables trois, six, neuf et douze mois. Aucun de ces usages nest important dans le cadre de notre analyse. 122

Une fois que la banque A a prt largent lentreprise Z, il apparat sur le livrejournal de la banque A, qui enregistre la sortie de caisse pour un montant dun million du.m. et le remplacement de cet actif par la reconnaissance de dette de lentreprise Z en faveur de la banque, lcriture suivante : Banque A (2) dbit avoir ____________________________________x_________________________________ 1.000.000 Prt accord Caisse1.000.000 (compte de dbiteurs) (pour la sortie de caisse) ___________________________________ ________________________________ Il est clair que, dans ce cas, la banque A a agi comme un vritable intermdiaire financier : elle sest rendu compte et profit dune occasion entrepreneuriale de profit.231 La banque, en effet, sest rendu compte de lexistence dune occasion dobtenir un gain, car il y avait, quelque part sur le march, un prteur dispos lui prter de largent 10 pour cent dintrt, et ailleurs une entreprise Z dispose emprunter un intrt de 15 pour cent ; cest--dire avec un bnfice diffrentiel de 5 pour cent. La banque sert donc dintermdiaire entre le prteur initial et lentreprise Z et sa fonction sociale consiste, prcisment, stre aperue du manque de coordination existant (le prteur initial souhaitait prter son argent mais il ne trouvait personne de solvable qui soit dispos le recevoir, tandis que lentreprise Z avait un besoin urgent dun prt dun million du.m., sans savoir o trouver le prteur adquat). La banque satisfait, en prenant le prt de lun et en laccordant lautre, les besoins subjectifs des deux et obtient, en plus, un profit dentreprise pur sous forme dun intrt diffrentiel de 5 pour cent. Au bout dun an, en effet, lentreprise Z rendra le million dunits montaires la banque A, plus les 15 pour cent dintrt accords. Les critures sont les suivantes : Banque A (3) dbit avoir ________________________________ x____________________________________ 1.000.000 Caisse Prt accord 1.000.000 (annulation) _________________________________x____________________________________ 150.000 Caisse Intrts perus de lentreprise Z (recettes de lexercice) 150.000 _________________________________x____________________________________ Peu aprs, la banque A doit accomplir, son tour, le contrat pass avec le prteur initial et lui rendre le million dunits montaires quelle stait engage restituer au bout dun an avec 10 pour cent dintrt. Les critures sont les suivantes : Banque A (4) dbit avoir _________________________________x_________________________________ 1.000.000 Prt reu Caisse 1.000.000 (annulation) _________________________________x_________________________________ 100.000 Paiement dintrts Caisse 100.000 (dpenses de lexercice) _________________________________x_________________________________
Sur lessence de la fonction dentreprise consistant dcouvrir des occasions de gain et en profiter et les profits dentreprise purs quelle engendre, on peut consulter le chapitre II de Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., pp. 41-86. 123
231

La banque restitue le prt, voit sortir de sa caisse le million dunits montaires quelle avait reu au pralable de lentreprise Z et elle ajoute ce million dunits montaires, galement sur le compte de la caisse, 100.000 u.m. quelle paye au prteur initial comme intrts, et qui supposent dans le Compte de Pertes et Profits de la banque un dbit sous forme de dpenses pour le paiement dintrts pendant lexercice. Aprs ces critures, la fin de lexercice, le compte de pertes et profits de la banque serait le suivant : (5) Banque A Pertes et Profits (durant lexercice) Dbit (dpenses) Intrts pays Profit de lexercice (solde crditeur) Total Dbit Avoir (recettes)

100.000

Intrts perus

150.000

50.000 150.000 Total Avoir

150.000

Ce compte de pertes et profits montre un profit dentreprise de lexercice de 50.000 u.m. montaires, solde crditeur du compte obtenu par diffrence entre les recettes de lexercice (150.000 u.m. dintrts perus) et les profits de lexercice (100.000 u.m. dintrts pays). Le bilan de la banque A la fin de lexercice sera le suivant : (6) Banque A Bilan de situation ( la fin de lexercice) Actif Caisse Total Actif

50.000
50.000

Patrimoine net (profit de lexercice) Total Passif

Passif 50.000 50.000

On observe sur le bilan de situation, juste la fin de lexercice, quil reste, lActif de la banque, 50.000 u.m. montaires disponibles en caisse ; lesquelles correspondent au profit de lexercice qui a t inclus dans le compte de patrimoine net (capital ou rserves) du Passif. On peut conclure, propos de lactivit de la banque qui vient dtre dcrite en termes comptables, et qui consiste avoir pris et accord un prt ou mutuum : premirement, que le prteur initial a renonc pendant un an la disponibilit de biens prsents pour un montant dun million du.m. ; deuximement, que cette disponibilit a t transmise, pendant ce temps, la banque A ; troisimement, que la banque A a dcouvert une occasion de profit, car elle connaissait lexistence dun emprunteur, lentreprise Z, dispose payer un taux dintrt suprieur celui auquel la banque stait engage ; quatrimement, que la banque a effectu un prt lentreprise Z, et a renonc, son tour, la disponibilit du million dunits montaires pendant un an ; cinquimement, que lentreprise Z a obtenu la disponibilit dun million pendant un an pour largir ses affaires ; siximement, que pendant un an le nombre du.m. na pas vari, mais que celles-ci sont simplement passes du prteur initial lentreprise Z par lintermdiaire de la banque A ; septimement, que lentreprise Z a obtenu, son tour, des recettes dentreprise qui lui ont permis de faire face au paiement de cent cinquante mille u.m. dintrts (ces cent cinquante mille u.m. ne supposent nullement la cration de monnaie, mais sont simplement obtenues par Z grce ses activits de vente et dachat ) ; huitimement, que lentreprise Z a restitu, au bout dun an, un million du.m. la banque A, et la banque A la restitu, son tour, au prteur initial, accompagn de cent mille u.m. dintrts ; neuvimement, que la banque A a obtenu, en consquence, un profit dentreprise de cinquante mille u.m. (diffrence entre lintrt
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pay au prteur initial et lintrt peru de lentreprise Z), profit dentreprise pur, rsultant de la lgitime activit entrepreneuriale quelle a exerce comme intermdiaire. Naturellement, la banque A pourrait avoir commis une erreur de jugement en choisissant lentreprise Z, soit propos du risque quelle assumait avec elle, soit propos de la capacit de Z restituer le prt et payer les intrts. Le succs de lactivit de la banque dans ce cas exige, donc, non seulement de russir lopration du point de vue entrepreneurial, mais aussi que lchance de son obligation (restituer un million du.m. et un 10 pour cent dintrts au prteur initial) soit postrieure la restitution du prt et au paiement des 15 pour cent dintrts la banque, par lentreprise Z. La banque peut ainsi conserver sa solvabilit et viter tout incident. Cependant, les banques sont sujettes, comme tout autre entrepreneur, la possibilit dune erreur entrepreneuriale. Il peut arriver, par exemple, que lentreprise Z ne puisse pas restituer temps la banque le montant accord, ou mme quelle suspende ses paiements ou fasse faillite, ce qui rendrait la banque A galement insolvable, car elle ne pourrait pas restituer, son tour, le prt au prteur initial. Ce risque ne diffre pas, toutefois, du risque assum dans nimporte quelle autre activit dentreprise du march et la banque peut facilement le restreindre en pratiquant une activit dentreprise prudente et mesure. En outre, tant que dure lopration (pendant lexercice), la banque conserve toute sa solvabilit et na aucun problme de liquidit, puisquelle nest tenue de raliser aucun paiement avant lexpiration du contrat de prt pass avec le prteur initial.232 3. ROLE DE LA BANQUE DANS UN CONTRAT DE DEPOT BANCAIRE DE MONNAIE Les faits conomiques et la faon de les comptabiliser sont trs diffrents, dans le cas du contrat de dpt bancaire de monnaie, de ceux que nous avons examins au paragraphe prcdent, propos du prt ou mutuum (analys en premier lieu pour mieux illustrer les diffrences essentielles sparant les deux contrats). Il faut signaler tout dabord que, lors dun contrat de dpt rgulier (ou ferm), par exemple, dun certain nombre dunits montaires parfaitement identifies individuellement, la personne qui le reoit na besoin de rien comptabiliser son Actif ou son Passif, puisquaucun transfert de proprit ne se produit. Cependant, comme nous lavons vu propos de lessence juridique du contrat de dpt irrgulier (ou ouvert), le fait que celui-ci suppose un dpt de biens fongibles, o lon ne distingue pas individuellement les units dposes, entrane une certaine transmission de proprit ; transmission en ce sens strict que le dpositaire est oblig de restituer, non pas les units mmes quil a reues (ce qui est impossible, tant la difficult quil y a identifier spcifiquement les units de bien fongible reues), mais une quantit et une qualit quivalentes celles de la chose reue (ce quon appelle le tantundem). Toutefois, bien quil y ait transmission de la proprit, il ny a pas transmission de la disponibilit en faveur du dpositaire, car il sengage, dans le contrat de dpt irrgulier, garder et surveiller sans cesse le tantundem de la chose reue, de sorte
232 Murray N. Rothbard dit, propos des banques servant de vritables intermdiaires entres prteurs initiaux et prteurs finaux, que the bank is expert on where its loans should be made and to whom, and reaps the reward of this service. Note that there has still been no inflationary action by the loan bank. No matter how large it grows, it is still only tapping savings from the existing money stock and lending that money to others. If the bank makes unsound loans and goes bankrupt, then, as in any kind of insolvency, its shareholders and creditors will suffer losses. This sort of bankruptcy is little different from any other: unwise management or poor entrepreneur-ship will have caused harm to owners and creditors. Factors, investment banks, finance companies, and money-lenders are just some of the institutions that have engaged in loan banking. Murray N. Rothbard, The Mystery of Banking, Richardson & Snyder, New York 1983, pp. 84-85. 125

quil doit maintenir constamment la disposition du dposant un nombre dunits gales et de mme qualit que celles reues initialement (mme sil ne concide pas individuellement et spcifiquement avec elles). La seule raison possible pour que le dpositaire recueille le contrat de dpt dans sa comptabilit repose donc, prcisment, sur la transmission de proprit que suppose le contrat de dpt irrgulier ; il faut signaler, de toutes faons, qutant donn le contenu trs pauvre de cette transmission de proprit (qui nquivaut aucune transmission de disponibilit), la comptabilit devrait se raliser, tout au plus, avec de simples comptes dordre et dans un but purement informatif. Supposons donc que nous nous trouvions lpoque de la naissance du systme bancaire de rserve fractionnaire, et quun dposant quelconque, monsieur X, dcide de dposer un million du.m. la banque A (ou, si lon prfre, quune personne dcide douvrir aujourdhui un compte courant dans une banque, en y dposant un million du.m.). Il sagit, dans ce second cas, dun vritable contrat de dpt, dpt irrgulier, tant donn le caractre fongible de la monnaie. Cest--dire que la cause ou motif essentiel du contrat de dpt est le dsir du dposant X de faire garder ou surveiller par la banque un million du.m. X considre que, malgr louverture du compte courant, il jouit, pour avoir ralis le dpt vue , de la disponibilit immdiate dun million du.m., tout moment et pour satisfaire nimporte quel besoin. Pour X, le million du.m. est, du point de vue conomique, sa totale disposition tout moment et fait donc partie de ses soldes de trsorerie : cest--dire que ce sont des units montaires dont X peut, du point de vue subjectif, disposer tout moment, comme si elles se trouvaient dans sa poche, alors mme quelles ont t dposes la banque A. Lcriture rsultant du contrat de dpt irrgulier est la suivante : Banque A (7) dbit avoir ___________________________________x__________________________________ 1.000.000 Caisse Dpt vue 1.000.000 (ralis par M. X) ___________________________________x__________________________________ (ce devrait tre une simple criture dordre) On voit que, mme si la banque A peut lgitimement effectuer cette criture comptable, puisque la proprit des units montaires lui est transfre et que celles-ci sont encaisses sans quon les distingue, les critures de rfrence devront concerner de simples comptes dordre ou information ; car, en fait, bien que la banque ait reu la proprit des units montaires, elle ne la pas reue entire, mais tout fait rduite, en ce sens que le dposant X conserve intacte la pleine disponibilit des units montaires. Mis part lobservation prcdente, rien dexceptionnel ne sest produit, jusqu prsent, du point de vue conomique et comptable. Une personne, X, a effectu un dpt irrgulier de monnaie la banque A. Ce contrat na entran, jusqu prsent, aucune modification de la quantit de monnaie existante : cest toujours un million du.m. qui sont la disposition de X et que celui-ci a dsir dposer la banque. Peuttre X dsirait-il garder son argent dans de meilleures conditions et viter les risques courus dans son propre domicile (vols, pertes), ou bnficier aussi des services de caisse et de paiements fournis par la banque ; X vite ainsi davoir porter de largent sur lui et peut payer simplement en crivant un chiffre sur un chque et en demandant la banque de lui envoyer le rsum mensuel de toutes les oprations effectues. Ces activits de la banque reprsentent, toutes, des services importants et qui justifient le fait que X ait dcid de dposer son argent la banque. La banque A tant, en outre, tout fait autorise faire payer ces services au dposant X. Supposons que le prix accord pour les services reprsente les 3 pour cent annuels de la quantit dpose (ce pourrait tre un montant fix indpendamment de cette quantit, mais nous supposerons, dans un but illustratif, que le cot des services dpend de la somme totale dpose) ; la banque peut ainsi faire face aux cots opratifs de ces services et obtenir,
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en plus, une petite marge de bnfice. Si lon suppose que les cots opratifs quivalent 2 pour cent de la quantit dpose, le bnfice de la banque sera de 1 pour cent par an, cest--dire dix mille u.m. En admettant que le client, monsieur X, paye en espces le cot annuel des services, qui est de trente mille u.m., les critures refltant la prestation des services mentionns seraient les suivantes : Banque A (8) dbit avoir _______________________________x_________________________________ 30.000 Caisse Recettes provenant du client X pour paiement de prestation de services 30.000 _______________________________x_________________________________ 20.000 Dpenses opratives de la Caisse 20.000 banque pour prestation de services _______________________________x_________________________________ Et le compte de pertes et profits et le bilan de situation de la banque A la fin de lexercice seraient les suivants : (9) Banque A Pertes et Profits (pendant lexercice) Dbit (dpenses) Avoir (recettes) Dpenses opratives 20.000 Recettes pour prestation de services 30.000 Bnfice de lexercice 10.000 (solde crditeur) Total Dbit 30.000 Total Avoir 30.000 Bilan de Situation ( la fin de lexercice) Actif Caisse Passif

1.010.000

Patrimoine net (bnfice de lexercice) Dpt vue Total Passif

10.000

Total Actif

1.010.000

1.000.000 1.010.000

On voit que rien dtrange ou de surprenant ne sest produit concernant les faits conomiques et la comptabilit drivant du contrat de dpt irrgulier de monnaie. La banque a obtenu un petit bnfice lgitime, provenant de son activit de prteur de services, valus par son client trente mille units montaires. La quantit de monnaie na pas chang non plus ; seule, la caisse de la banque a gagn, aprs toutes les transactions, les dix mille units montaires de bnfice dentreprise pur provenant des services prts au client, dont elle a obtenu un prix (trente mille u.m.) suprieur au cot opratif (vingt mille u.m.). Il faut enfin tenir compte du fait que, comme le dposant estime jouir , tout moment, de la disposition de son argent dpos la banque A, cest--dire comme ou mieux que sil tait dans sa poche ou chez lui, il na besoin de rclamer aucune compensation supplmentaire, comme ctait le cas dans le contrat radicalement diffrent de prt ; il sobligeait, dans ce cas, renoncer la disponibilit dun million du.m. de biens prsents (cest--dire prter) et abandonner cette disponibilit

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lemprunteur en change de la perception des intrts correspondants et de la restitution du capital principal, au bout dun an.233 4. EFFETS DE LA DISPOSITION PAR LE BANQUIER DES DEPOTS A VUE : CAS DE LA BANQUE ISOLEE Cependant, nous lavons vu au chapitre II, les banquiers ont vite t tents de violer la norme traditionnelle de conduite qui exige, dans le cas du dpt irrgulier de monnaie, le maintien permanent de la disponibilit du tantundem en faveur du dposant ; ils ont fini par utiliser, pour leur propre bnfice, au moins une partie de largent reu en dpt. Nous avons recueilli, au chapitre III, les commentaires de Saravia de la Calle propos de cette tentation humaine. Il nous faut, maintenant, souligner que la tentation est trs forte, en fait presquinsupportable, car elle est trs lucrative. Cette disposition de largent des dposants sest ralise, dans un premier temps, secrtement et avec un sentiment de honte : nous lavons vu dans les diffrents cas historiques analyss au chapitre II ; les banquiers taient encore conscients de commettre une mauvaise action vidente. Ce nest que plus tard, aprs plusieurs sicles et de nombreux avatars, quils ont russi ce que la violation du principe traditionnel du droit se fasse ouvertement et lgalement ; car ils ont obtenu du gouvernement le privilge ncessaire pour utiliser largent de leurs dposants (gnralement sous forme de crdits, souvent accords dabord au gouvernement).234 Nous allons voir maintenant comment lappropriation des dpts par le banquier est comptabilise ; nous commencerons par lanalyse du cas de la banque individuelle, pour passer ensuite ltude de lensemble du systme bancaire.

Ludwig von Mises lexplique ainsi: Therefore the claim obtained in exchange for the sum of money is equally valuable to him whether he converts it sooner or later, or even not at all; and because of this it is possible for him, without damaging his economic interests, to acquire such claims in return for the surrender of money without demanding compensation for any difference in value arising from the difference in time between payment and repayment, such, of course, as does not in fact exist (les italiques sont de moi). Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op.cit., p. 301. 234 Stephen Horwitz affirme que lacte originel dappropriation indue de largent des dposants par les banquiers a t an act of true entrepreneurship as the imaginative powers of individual bankers recognized the gains to be made through financial intermediation. Cette affirmation nous semble dangereusement errone, pour les raisons indiques dans le texte principal. Dune part -on le verra dans le texte- il ny a pas dentremise financire dans le cas de lappropriation des dpts vue, mais une grossire cration de nouveaux dpts partir du nant. Et quant la prtendue activit mritoire d entreprise crative , nous ne voyons pas quon puisse la distinguer de lactivit dentreprise crative de nimporte quel autre acte criminel ; grce quoi, le criminel se rend entrepreneurialement compte quil lui est profitable descroquer les autres ou dobtenir par la force la proprit dautrui. Voir Stephen Horwitz, Monetary Evolution, Free Banking, and Economic Order, Westview Press, Oxford y San Francisco 1992, p. 117. Egalement Gerald P. ODriscoll, An Evolutionary Approach to Banking and Money, cap. 6 de Hayek, Co-ordination and Evolution: His Legacy in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, Jack Birner et Rudy van Zijp (d.), Routledge, Londres 1994, pp. 126-137. Murray N. Rothbard a peut-tre critiqu plus clairement et plus catgoriquement que personne lide dHorwitz, lorsquil dit que all men are subject to the temptation to commit theft or fraud... Short of this thievery, the warehouseman is subject to a more subtle form of the same temptation : to steal or borrow the valuables temporarily and to profit by speculation or whatever, returning the valuables before they are redeemed so that no one will be the wiser.. This form of theft is known as embezzlement, which the dictionary defines as appropriating fraudulently to ones own use, as money or property entrusted to ones care. Murray N. Rothbard, The Mystery of Banking, op. cit., p. 90. Quant la qualification juridique de dlit dappropriation indue du fait dcrit, voir ce qui en a t dit au chapitre I du prsent livre. 128

233

Systme de comptabilit europen continental Il existe traditionnellement deux faons de comptabiliser le phnomne qui nous occupe : le systme europen continental et langlo-saxon. Le premier repose sur la fiction selon laquelle le contrat de dpt irrgulier est un vritable contrat de dpt pour le dposant, tandis que cest, pour le banquier, un contrat de mutuum ou prt. Dans ce cas, monsieur X dpose un million du.m. vue la banque A, et la banque A reoit largent non pas comme un dpt, mais comme un prt dont elle peut disposer librement, car elle considre que le dposant nen aura pas connaissance et nen subira pas les consquences. La banque estime, en outre, quen conservant en caisse une partie des dpts comme rserve de scurit, elle pourra faire face aux retraits de ses dposants ; surtout si, comme le montre lexprience, il est trs rare en temps ordinaire, tant donn la confiance dont jouit la banque pour avoir bien pris soin des dpts de ses clients, que ceux-ci fassent des demandes suprieures cette marge de scurit ou coefficient de rserve ; et dailleurs, de nombreuses sorties sont compenses par les entres de nouveaux dpts de clients. Dans cette situation et en supposant que le banquier considre quun 10 pour cent, par exemple, de rserve de scurit (galement appele coefficient de caisse ou encaisse) soit suffisant pour faire face aux possibles retraits de dpts, il pourrait disposer des 90 pour cent restants des dpts vue, cest--dire de neuf cent mille u. m., et les utiliser pour son propre bnfice. Ce fait conomique serait reprsent de la faon suivante, dans le systme comptable europen :235 Premirement, on ralise, au moment o seffectue le dpt vue, une criture identique la (7) ; la seule diffrence est quelle nest pas considre comme un compte dordre. Banque A (10) dbit avoir ___________________________________x__________________________________ 1.000.000 Caisse Dpt vue reu de X 1.000.000 ___________________________________x__________________________________ Une fois que la banque a succomb la tentation de sapproprier la majeure partie du tantundem quelle devait conserver en caisse la disposition du dposant, lcriture ralise est la suivante : Banque A (11) dbit avoir _____________________________________x________________________________ 900.000 Prt Z Caisse 900.000 _____________________________________x________________________________ Donc, au moment o le banquier sapproprie largent et le prte Z, il se produit un fait conomique dune importance transcendante. Car il se produit, ce moment, une cration ex nihilo cest--dire partir de rien de neuf cent mille u.m. Rappelonsnous, en effet, que la raison essentielle pour laquelle lindividu X a ralis son dpt
235

Pour la description des diffrents systmes comptables, anglais et continental-europen, et la faon dont, finalement, ils engendrent les mmes rsultats conomiques, voir F. A. Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle, (1933), Augustus M. Kelley, Clifton, New Jersey, 1975, pp. 154 et s. Il existe une bonne traduction de cet important livre de Hayek, ralise par Luis Olariaga qui en a fait aussi le prologue ; elle sintitule La teoria monetaria y el ciclo econmico, Espasa Calpe, Madrid 1936. Luis Olariaga dit de Hayek, qui avait alors 35 ans, quil tait lun des cerveaux les plus pntrants de la science conomique contemporaine et peut-tre celui qui ouvre les voies nouvelles les plus profondes dans le problme des cycles (op. cit., p. 36). On peut consulter les rfrences faites aux divers systmes comptables bancaires europens et anglosaxons aux pp. 127 et s. de ldition espagnole cite. 129

vue pour un montant dun million du.m. tait la garde ou surveillance de celui-ci, et que, de son point de vue subjectif, X considre avec raison quil conserve la disponibilit absolue de son argent ; comme sil se trouvait encore dans sa poche. Cest--dire que X conserve, tous gards, un million du.m. de trsorerie, comme si elles taient en son pouvoir , puisquil jouit, selon le contrat ralis, de la disponibilit absolue de cet argent. Il ny a donc aucun doute avoir, du point de vue conomique, sur le fait que le million du.m. que X a dposes la banque A continue de faire partie des soldes de trsorerie de X. Et, cependant, au mme moment, lorsque la banque sapproprie neuf cent mille u.m. des dpts pour les prter Z, elle vient dengendrer, partir de rien, une nouvelle capacit dachat quelle transfre Z, qui obtient le prt et reoit neuf cent mille u.m. Il est vident que Z jouit subjectivement et rellement, partir de ce moment, de la disponibilit de neuf cent mille u.m. : ces units lui sont transfres et il en a la totale disponibilit.236 Nous voyons donc que la quantit dargent en circulation sur le march sest accrue, puisque deux agents conomiques diffrents considrent, simultanment et avec raison, quils disposent, lun, dun million du.m., et lautre, de neuf cent mille u.m. Cest--dire qu la diffrence de ce qui se passait avec le contrat de prt analys plus haut, il sest produit un accroissement des soldes de trsorerie existant sur le march, gal neuf cent mille u.m ; et cela, par suite de lappropriation par la banque de neuf cent mille units dposes vue. Il convient maintenant danalyser o est matrialis largent existant sur le march partir du moment de lappropriation du dpt. Il est clair que le nombre dunits montaires se trouvant sur le march a augment jusqu un million neuf cent mille ; sa matrialisation, toutefois, est diffrente. Il y a un million neuf cent mille u.m. parce que divers agents considrent subjectivement quils disposent dun million neuf cent mille u.m. changer sur le march, et lon sait que largent est tout moyen dchange gnralement accept. Cependant, la matrialisation de cet argent est trs diffrente suivant que lon considre le cas de celui qui reoit le prt (Z), ou le cas de celui qui a fait les dpts (X). Z, en effet, dispose de neuf cent mil units physiques de monnaie (par exemple, sous forme de monnaie marchandise ou de papier-monnaie ou monnaie fiduciaire), alors que le dposant X a un compte courant de dpt dun montant dun million du.m. Comme la banque a gard cent mille u.m. dans son coffre, comme rserve de scurit ou coefficient de caisse, la diffrence jusqu un million neuf cent mille u.m. (1.900.000 u.m. doffre montaire totale moins neuf cent mille u.m. physiques que possde Z et 100.000 u.m. physiques qui sont dans la caisse de la banque galent 900.000 u.m. qui ne sont matrialises nulle part) est constitue par un argent cr par la banque partir de rien ; cet argent, sans base correspondante et qui existe grce la confiance de X en la banque A, nous lappellerons moyen fiduciaire. Il faut insister sur le fait que les dpts vue sont, tous gards, comme les units physiques : ce sont des substituts montaires parfaits. Le dposant peut sen servir pour effectuer des paiements tout moment, en mettant un chque sur lequel il inscrit le montant quil veut payer et donne lordre la banque deffectuer le paiement. La partie de ces substituts montaires parfaits que sont les dpts bancaires vue, non compltement garantie par des units montaires physiques dans la caisse de la banque,
Largent est le seul actif parfaitement liquide. Le non-respect par la banque dun coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue est la cause de ce fait conomique transcendant : deux personnes (dposant initial et emprunteur) croient disposer simultanment de la mme somme parfaitement liquide de 900.000 u.m. Limpossibilit logique de lexistence dune situation o deux personnes se considrent la fois propritaires (ou disposent pleinement) du mme bien parfaitement liquide (argent), est largument conomique fondamental qui explique limpossibilit juridique du contrat de dpt irrgulier de monnaie avec un coefficient fractionnaire de rserve ; il explique aussi le fait que, quand ce monstre juridique (selon terminologie de Clemente de Diego) est impos de force par lEtat (sous forme de ius privilegum en faveur de la banque), il suppose conomiquement la cration dargent neuf (pour un montant de 900.000 u.m.). 130
236

cest--dire les 900.000 u.m. de dpts de notre exemple sans garantie la banque, sappelle donc moyens fiduciaires.237 On appelle dpts primaires les dpts vue garantis par la rserve correspondante dans la caisse de la banque (dans notre exemple, un montant de cent mille u.m.) ; tandis que la partie des dpts sans garantie dans la rserve de la banque et qui sont des moyens fiduciaires sont appels galement dpts secondaires ou dpts drivs.238 Une fois viol le principe du droit selon lequel personne ne peut sapproprier ce qui lui a t confi en dpt, en ne conservant pas la totalit du tantundem, il est naturel que
237

Lorsque les rserves retenues par le dbiteur pour garantir les substituts montaires mis par lui sont infrieures la valeur totale de ces substituts, on appelle moyens fiduciaires (fiduciary media) ce surplus qui dpasse le niveau des rserves. Ludwig von Mises, La accin humana : tratado de economa, Unin Editorial, Madrid, 9 dition, op. cit., p. 519. Mises prcise quil nest gnralement pas possible de dire si un substitut montaire est un moyen fiduciaire ou non. Car, lorsque nous faisons un chque, nous ne savons pas (parce que la banque ne nous informe pas directement) quelle partie de son montant est garantie par des units montaires physiques ; de sorte que nous ignorons, dun point de vue conomique, quelle partie de largent que nous payons est un moyen fiduciaire et quelle partie correspond des units montaires physiques. 238 Cest la terminologie la plus gnralise, grce louvrage devenu classique de Chester Arthur Phillips, pour qui a primary deposit is one growing out of the lodgement of cash or its equivalent and not out of credit extended by the bank in question... derivative deposits have their origins in loans extended to depositors... they arise directly from a loan, or are accumulated by a borrower in anticipation of the repayment of a loan. Voir Bank Credit: A Study of the Principles and Factors Underlying Advances Made by Banks to Borrowers, The Macmillan Company, New York 1920 et 1931, pp. 34 et 40. Phillips doit cependant tre critiqu lorsquil dfinit les dpts drivs en fonction du fait quils naissent de la concession dun crdit, car, bien que ce soit le plus courant, le dpt driv est cr au moment mme o la banque dispose, pour la concession de crdits ou pour tout autre fin, dune partie des dpts reus ; lesquels se transforment ipso facto en moyens fiduciaires ou dpts drivs. Voir en ce sens Richard H. Timberlake, A Reassessment of C. A. Phillips Theory of Bank Credit , History of Political Economy, 20:2, 1988, pp. 299-308; Phillips y est critiqu aussi pour navoir pas vu que le dpt driv naissait au moment mme o la banque utilise une partie de largent reu sous forme de dpts pour son propre bnfice (sous forme de prt ou pour tout autre usage priv). Phillips considrait, au contraire, que les dpts originels taient tous primaires, et que les dpts drivs apparaissaient seulement lorsque largent prt se rpandait dans le systme bancaire par lintermdiaire du processus expansif que nous tudierons plus bas. Timberlake stonne que fort peu de textes dconomie reconnaissent qu linstant mme o la banque sapproprie une partie des dpts vue il y a cration de monnaie bancaire. Cependant, Samuelson reconnat parfaitement cette ralit dans son clbre trait dconomie (Economa, Paul A. Samuelson and William D. Nordhaus, 14 dition, McGraw-Hill, Madrid 1993, pp. 616-617) et conclut, dans un exemple semblable au ntre, que la banque a cr de la monnaie. Comment ? Elle a ajout aux mille units montaires initiales de dpts apparaissant sur le ct droit du tableau neuf cents units montaires de dpts vue dun autre compte (cest--dire le compte courant de la personne qui a reu les neuf cents units montaires). Ainsi donc, la quantit totale de monnaie offerte prsent est de mille neuf cents units montaires. La banque a cr neuf cents units montaires de monnaie nouvelle (les italiques sont de moi). Chez nous, Luis A. Rojo Duque a expos la thorie des dpts primaires et drivs en suivant de prs celle de Phillips et il commet donc la mme erreur, dans sa Teora econmica III : Apuntes basados en las explicaciones de clase, Curso 70-71, dit par lauteur, Madrid 1973, pp. 9-10. Avant Rojo, Luis Olariaga avait expliqu le processus de la cration de monnaie par le crdit dans son ouvrage El dinero, vol. II, Organisacin monetaria y bancaria, Moneda y Crdito, Madrid 1954, pp. 49-53. Olariaga conclut que la cration de monnaie par les Banques de dpt est, sans aucun doute, beaucoup plus dangereuse que la distribution des disponibilits de leurs clients, parce que celles-ci ne dpendent pas de leur volont et sont trs limites, tandis quelles sont libres de crer la monnaie quelles dsirent et nont pour limite quun pourcentage minime de rserve de monnaie effective. Cest pourquoi les risques srieux dinflation proviennent de la cration de monnaie, soit directement par les banques de dpt ou indirectement par les banques centrales la demande des prcdentes, soit, ce qui est plus grave, en vertu dune imposition de la politique financire des gouvernements (p. 53). 131

les banques aient tent de justifier leur activit et de se dfendre en allguant quen ralit elles avaient reu largent comme si ctait un prt. Si la banque, en effet, considre que largent reu est un prt, il ny a aucun mal agir comme elle le fait ; elle se limiterait, du point de vue conomique et comptable dcrit au paragraphe prcdent, exercer lactivit bancaire, lgitime et ncessaire, dentremise entre prteurs et emprunteurs. Cependant, il apparat une diffrence essentielle, car largent na pas t remis la banque en vertu dun contrat de prt, mais dun contrat de dpt : au moment o X a ralis le dpt, il navait pas la moindre intention dabandonner la disponibilit de biens prsents pour obtenir un montant un peu suprieur (dans la mesure du montant de lintrt) de biens futurs, mais son seul dsir, au contraire, tait damliorer la garde et surveillance de son argent, et de bnficier dautres services annexes (de caisse et de comptabilit), tout en conservant intacte la disponibilit ou liquidit du tantundem. Justement parce quil ny a pas dchange de biens prsents contre des biens futurs, nous nous trouvons devant un fait conomique radicalement diffrent qui fait que, quand la banque prte son tour 90 pour cent de largent quelle a en caisse, neuf cent mille u.m. de moyens fiduciaires ou dpts drivs sont crs partir du nant. Dautre part, il faut bien comprendre que si la disposition de largent par la banque se fait comme nous lavons suppos et comme cest lhabitude sous la forme dun prt accord Z, ce prt ou crdit suppose une concession de biens prsents en change de biens futurs ; concession qui, cependant, nest garantie nulle part sur le march par une augmentation pralable et ncessaire de lpargne volontaire de neuf cent mille u.m. La banque, en effet, cre, partir de rien, de la monnaie quelle prte sous forme de biens prsents Z, sans que personne nait t oblig dpargner pralablement cette somme, puisque le dposant initial X croit avoir sa disposition le million intgral du.m. quil a dpos la banque, cest--dire quil dispose dun actif parfaitement liquide (monnaie) pour un montant dun million du.m. ; et en mme temps, lemprunteur Z reoit, pour ses investissements, 900.000 u.m. de liquidit nouvelle que personne na pargnes pralablement. Autrement dit, deux personnes diffrentes considrent quelles disposent parfaitement et simultanment de la mme liquidit de 900.000 u.m., correspondant la partie du million du.m. dposes la banque et prtes par elle Z (dpt driv). On voit ainsi clairement que la banque cre une liquidit qui nexistait pas auparavant, et qui est investie sans aucune pargne pralable. Ce phnomne a une importance conomique de premier ordre que lon tudiera dans les prochains chapitres et qui est la cause principale de lapparition rcurrente de crises et de rcessions conomiques. Une fois que la banque a ralis le prt sur ses dpts vue, son bilan de situation est le suivant (12) Actif Banque A Bilan de Situation ( la fin de lexercice)

Caisse Prts accords Total Actif

100.000

Dpt vue

Passif 1.000.000 1.000.000

900.000 1.000.000 Total Passif

Il est clair que le banquier tendra se leurrer lui-mme et pensera quil a reu largent de ses dposants comme si ctait un prt ; en outre, il ne lui viendra jamais lide quen accordant le prt lentreprise Z, il a cr neuf cent mille u.m. partir de rien, et encore moins quil a accord un prt non garanti pralablement par un accroissement de lpargne relle. Il pensera aussi quavec la rserve de cent mille u.m. en caisse rsultat de sa dcision de maintenir un coefficient de caisse ou de scurit

132

de 10 pour cent il en a bien assez, daprs son exprience , pour faire face aux retraits de dpts normalement239 effectus par ses clients, compte tenu de la compensation naturelle qui seffectue entre les retraits et les ouvertures de nouveaux dpts. Cest parce que les clients font confiance la banque et croient quelle pourra remplir ses engagements futurs que tout cet difice peut voir le jour; la banque aura d gagner cette confiance en exerant son activit de garde et de surveillance de largent pendant une longue priode, de faon impeccable et sans rien sapproprier indment. 240 On peut admettre quun banquier ne connaisse pas la thorie conomique et que les faits conomiques fondamentaux que nous venons dexpliquer lui chappent donc. Il est plus difficile dexcuser le fait quil ne respecte pas les principes traditionnels du droit lorsquil sapproprie indment les dpts ; principes qui constituent, faute dune thorie expliquant les processus sociaux impliqus, le seul guide de conduite sr et capable dviter de graves maux. Nous croyons, cependant, que toute personne intelligente, banquier ou pas, devrait tre capable dapercevoir certains indices pouvant le mettre sur la piste de ce qui se passe rellement. Pourquoi faut-il que le banquier conserve un certain coefficient de caisse ? Ne se rend-il pas compte quil nest ncessaire de conserver aucun coefficient de caisse pour les oprations o il intervient lgitimement comme vritable intermdiaire entre prteurs et emprunteurs ? Ne comprend-il pas que, comme la indiqu Rpke, sa banque est une institution qui, en gnral, a besoin daccomplir moins que ce quelle ne promet, et vit en promettant rgulirement plus que ce quelle nest, en ralit, capable daccomplir ?241 Certes, il sagit seulement dindices dont on comprend, par ailleurs, que toute personne exprimente puisse les interprter de diverses faons. Mais cest justement pour cela que les principes juridiques existent ; ils servent de pilote automatique du comportement qui permet la coopration entre les hommes, quoique leur caractre abstrait nous empche didentifier clairement le rle quils jouent dans les processus dinteraction sociale. En tout cas, et comme lindique Mises, tant que la banque jouit de la confiance de ses clients, elle pourra disposer de la majeure partie de leurs dpts, sans quils saperoivent quelle manque de la liquidit ncessaire pour faire face ses engagements. Cest comme si la banque avait obtenu une source permanente de financement pour un montant gal la monnaie nouvelle quelle cre et qui se maintiendra indfiniment, tant que le public croira quelle est capable de faire face ses engagements. Et de fait, la banque pourra mme utiliser la nouvelle liquidit, quelle cre partir du nant, pour des dpenses purement consomptives, ou pour tout autre fin distincte de la concession de prts. Car la capacit de crer de la monnaie partir du nant engendre une richesse (au prjudice dune foule de tierces personnes quon ne peut pas identifier et qui ont peine se rendre compte du dommage quelles subissent et en connatre les responsables) que le banquier peut tranquillement sapproprier, tant quon croie la rectitude de sa conduite.242 Bien que le banquier
Cependant, nous dmontrerons plus bas que le systme bancaire de rserve fractionnaire engendre rgulirement des retraits anormaux (massifs) de dpts auxquels il est impossible de faire face avec un coefficient de rserve fractionnaire. 240 Nous faisons naturellement allusion aux diffrentes tapes historiques tudies au chapitre II, et o est apparu le systme bancaire de rserve de rserve fractionnaire (sans quil existe encore de banque centrale). 241 Wilhelm Rpke, La teora de la economa, 4 dition, Unin Editorial, Madrid 1989, pp. 9294. 242 On tudiera le processus de cration de crdits, et donc de transfert de richesse aux banquiers, lors de lanalyse des effets du systme bancaire de rserve fractionnaire. Quant linutilit de la concession du montant des moyens fiduciaires sous forme de crdits (bien quil en soit presque toujours ainsi en pratique), Ludwig von Mises la dj fait remarquer : it is know that some deposit banks sometimes open deposit accounts without a money cover not only for the purpose of granting loans, but also for the purpose of directly procuring resources for production on their own behalf. More than one of the modern credit and commercial banks has invested a part of its 133
239

priv ne soit souvent pas conscient du bnfice norme que reprsente sa capacit de cration de monnaie nouvelle partir du nant, quand il utilise les dpts sous forme de prts, et pense navement quil se borne prter une partie de ce quon lui a remis, il est vrai que (comme nous le verrons plus loin en tudiant les effets de la banque avec rserve fractionnaire au niveau de tout le systme bancaire) la plus grande part de ses profits mane, de fait, dun processus gnral auquel il se trouve ml et dont il ne saisit pas totalement les implications. Ce quil comprend parfaitement, cest que lutilisation de la majeure partie des bnfices sous forme de prts lui permet dobtenir un profit trs suprieur celui quil aurait obtenu en agissant de faon lgitime : comme un simple intermdiaire entre prteurs et emprunteurs critures (1) (6) ou comme un simple fournisseur de services de comptabilit et de caisse lgard de ses clients critures (8) et (9) . La concession du prt Z va, en effet, lui permettre de toucher un intrt de 15 pour cent suivant notre exemple de la somme prte (900.000 u.m.). Cest--dire de cent trente cinq mille u.m. Lcriture est la suivante : Banque A (13) dbit avoir __________________________________x___________________________________ 135.000 Caisse Recettes pour intrts de prts 135.000 __________________________________x___________________________________ En supposant que la banque ralise les services de caisse dcrits plus haut et dont le cot opratif tait de vingt mille units montaires, elle peut fournir mme gratis ses clients, sur les recettes pour intrts perus, les services de caisse et de comptabilit propres au compte courant. Lcriture indiquant les cots opratifs serait la suivante : Banque A (14) dbit avoir ___________________________________x__________________________________ 20.000 Cots opratifs pour Caisse 20.000 prestation de services ___________________________________x__________________________________ Nous voyons donc que, bien que la banque ait parfaitement le droit de percevoir les trente mille u.m. (3 pour cent des dpts) au titre de rmunration de ses services, mme si elle ne les fait pas payer ses dposants, afin dattirer plus de dpts et sans trop le dire den disposer sous forme de prts, elle obtient toujours un trs grand profit ; profit gal aux cent trente cinq mille u.m. dintrts, moins les vingt mille u.m. de cots opratifs. Car les cent quinze mille u.m. de bnfice reprsentent plus du double des bnfices lgitimes qua obtenus la banque comme simple et vritable intermdiaire financier entre prteurs et emprunteurs, et plus de dix fois ce quelle a

capital in this manner... the issuer of fiduciary media may, however, regard the value of the fiduciary media put into circulation as an addition to his income or capital. If he does this he will not take the trouble to cover the increase in his obligations due to the issue by setting aside a special credit fund out of his capital. He will pocket the profits of the issue, which in the case of token coinage is called seigniorage, as composedly as any other sort of income. Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 312 (les italiques sont de moi).On ne stonnera pas, la vue de ces considrations, que ce soit gnralement les institutions bancaires qui possdent les immeubles les plus impressionnants et les plus luxueux, fassent le plus de frais pour leurs succursales, leurs employs, etc., et lon stonnera encore moins que les gouvernements aient t les premiers profiter, pour leur propre bnfice, de ce grand pouvoir des banques de crer de la monnaie. 134

obtenu en fournissant des services de caisse et de comptabilit ses clients.243 Le compte de pertes et profits de la banque serait donc le suivant : (15) Dbit (dpenses) Dpenses opratives Bnfice de lexercice (solde crditeur) Total Dbit Banque A Pertes et Profits (pendant lexercice)

20.000
115.000 135.000

Rentres

Avoir (recettes) 135.000

Total Avoir

135.000

Et le bilan de situation de la banque, une fois toutes les oprations ralises, serait le suivant : (16) Actif Caisse Prts accords Total Actif Banque A Bilan de Situation ( la fin de lexercice) Passif

215.000
900.000 1.115.000

Patrimoine net (bnfice de lexercice) Dpts vue Total Passif

115.000

1.000.000 1.115.000

Pratique comptable dans le monde anglo-saxon La pratique bancaire anglaise sest sentie moins gne et a prouv moins de scrupules lorsquil sest agi dexprimer, du point de vue comptable, la vritable ralit de la cration de moyens fiduciaires partir du nant. Comme le dit Hayek, en effet, English banking practice credits the account of the customer with the amount borrowed before the latter is actually utilized .244 Selon la pratique comptable anglo-saxonne, lorsquun client fait un dpt vue dun million du.m. dans une banque, on effectue dabord une criture identique celle de la pratique continentale europenne : Banque A (17) dbit avoir ____________________________________x_______________________________ 1.000.000 Caisse Dpts vue 1.000.000 ____________________________________x_______________________________ La diffrence, dans la pratique anglo-saxonne, rside dans lcriture effectue lorsque la banque dcide dutiliser pour son propre bnfice, en accordant un prt Z, les neuf cent mille u.m. quelle a en caisse en plus de son coefficient de scurit. On effectue, selon cette pratique, une criture qui inscrit lActif le prt accord et ouvre, simultanment, au Passif un compte courant en faveur de lemprenteur, pour le montant du prt (neuf cent mille u.m.). Lcriture est la suivante :

243 244

Voir la note 252. F. A. Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle, op. cit, p. 154. La traduction de Luis Olariaga est la suivante La pratique bancaire anglaise crdite la quantit prte, sur le compte du client, avant que celui-ci ne lutilise. Dans notre hypothse, il est comparativement facile de surveiller le processus daccroissement des moyens de circulation et il nest, donc, pas sujet discussion. La teora monetaria y el ciclo econmico, op. cit., p. 128. 135

Banque A (18) dbit avoir ____________________________________x_______________________________ 900.000 Prts accords Dpts vue 900.000 ____________________________________x_______________________________ On voit, donc, que la pratique anglaise est, en ce sens, beaucoup plus transparente et fidle la ralit des faits conomiques que la continentale europenne, car elle reconnat, du point de vue comptable, la pleine ralit conomique de la cration ex nihilo de neuf cent mille u.m., rsultat de la concession du prt Z sur les dpts vue raliss par les clients. Une fois le prt accord, en effet, le bilan de situation serait le suivant : (19) Actif Caisse Banque A (Bilan de Situation) Passif 1.900.000 1.900.000

1.000.000

Dpts vue

Prts Total Actif

900.000 1.900.000 Total Passif

Ce bilan de situation montre, conformment la pratique anglaise, comment, au moment o la banque accorde un prt de neuf cent mille u.m., des dpts sont crs, partir de rien, pour un moment de neuf cent mille u.m. Cest--dire quil se cre la banque, en faveur de lemprunteur, une disponibilit, dont le plafond est de neuf cent mille u.m. ; cette disponibilit accrot le solde de dpts vue jusqu un million neuf cent mille u.m., dont un million correspondraient des units montaires physiques, ou dpts primaires, et neuf cent mille des moyens fiduciaires crs partir de rien, cest--dire des dpts drivs ou secondaires. En admettant, nouveau, que le banquier reoive largent dpos vue comme un prt, il est clair quil sagirait dun prt sans terme, puisqumanant dun contrat de dpt irrgulier de monnaie, qui ne fixe, par dfinition, aucun terme pour la dvolution (car le dpt est vue ) ; et puisquen temps normal et si les dposants font confiance la banque, le banquier pense juste titre que les dposants ne retireront quune faible part de leurs dpts, il peut considrer quen dfinitive le prtendu prt reu des dposants, mme vue , na pas de terme et quil peut donc raisonnablement penser quil naura jamais le restituer. Il est clair que sil reoit un prt en pensant quil naura jamais le restituer (et le plus souvent il ny a pas dintrts payer, quoique cela ne soit pas essentiel pour notre raisonnement), on se trouve de facto en prsence dun cadeau plus que dun prt ; cadeau que le banquier saccorde sur les fonds de ses dposants. Cela signifie que, mme si on reconnat, du point de vue comptable, lexistence dune dette (parallle au crdit accord) sous forme de dpts vue (drivs ou secondaires et pour un montant de 900.000 u.m.), en pratique, et en temps normal, la banque russit crer partir de rien une source permanente de financement, quelle estime navoir jamais restituer et quelle sapproprie donc finalement, malgr toutes les apparences comptables. Les banques amassent, en somme, dnormes patrimoines grce la cration de moyens de paiement au prjudice de tierces personnes, quoique le prjudice soit trs dispers et dilu ; il consiste en une perte relative, progressive et continuelle, du pouvoir dachat de lunit montaire ; et celle-ci est la consquence de la cration, par le systme bancaire, de moyens de paiement partir du nant. Ce transfert continuel de richesse aux banquiers se maintient de faon rgulire tant que le commerce bancaire fonctionne normalement et que les actifs saccumulent dans leurs bilans sous forme de crdits et dinvestissements garantis par les dpts correspondants que les banquiers crent partir du nant. La pleine reconnaissance de lexistence de cette source permanente de financement et des normes richesses accumules par les banques aux
136

dpens du public et quelles maintiennent dans leurs bilans, dguises en investissements actifs garantis par des dpts , aura une grande importance, au dernier chapitre, lorsque nous proposerons un modle de transition et de rforme du systme bancaire actuel. Car cette richesse, mme si elle est de facto, ne profite quaux banques et aux gouvernements ; et bien quelle appartienne, du point de vue conomique et comptable, de prtendus dposants, mais qui considrent leurs dpts comme des substituts montaires parfaits, elle nappartient en ralit personne ; de sorte quelle peut tre utilise nous le verrons en tudiant le processus de transition et de rforme bancaire dimportantes fins dintrt public et social (comme, par exemple, llimination de la dette publique restante, ou mme le financement dune rforme de la Scurit Sociale consistant passer dun systme public fond sur la rpartition un systme priv fond sur la capitalisation). Pour en revenir notre exemple, lorsque lemprunteur Z commence disposer progressivement de son argent en tirant des chques sur le compte que la banque lui a ouvert, la situation comptable exprime selon le systme anglo-saxon ressemblera de plus en plus celle du systme continental. Supposons, en effet, que lemprunteur dispose de son prt deux moments diffrents et successifs. La premire fois (t1) il retire cinq cent mille u.m. et la seconde (t2) quatre cent mille. Les critures correspondantes seront les suivantes : Banque A (t1) (20) dbit avoir ___________________________________x__________________________________ 500.000 Dpts vue Caisse 500.000 (part du crdit dont Z a dispos) ___________________________________x__________________________________ Banque A (t2) (21) dbit avoir ____________________________________x_________________________________ 400.000 Dpts vue Caisse 400.000 (reste du crdit dont Z a dispos) ____________________________________x_________________________________ Lemprunteur ayant dispos de lintgralit du prt qui lui avait t accord, le bilan de la banque sera le suivant : (22) Actif Caisse Banque A Bilan de Situation

100.000

Dpts vue

Passif 1.000.000 1.000.000

Prts Total Actif

900.000 1.000.000 Total Passif

On observe que ce bilan concide avec le bilan (12) que nous donne le systme comptable continental europen et o apparaissent un million du.m. dposes vue par les clients, garanties par cent mille u.m. en caisse (coefficient de caisse ou encaisse) et les neuf cent mille de prts accords Z. Une fois, donc, que lemprunteur a dispos de lintgralit de son prt, le rsultat comptable des deux systmes est identique, et il existe sur le march 1.900.000 u.m. : neuf cent mille u.m. de moyens fiduciaires correspondant, prcisment, la part des dpts vue non garantie par des soldes de caisse la banque (un million moins cent mille u.m.) ; et un million du.m. physiques
137

(cent mille dans la caisse de la banque et neuf cent mille remises lemprunteur Z et que celui-ci a utilises pour ses affaires particulires).245 Le principal avantage du
La pratique bancaire anglo-saxonne a finalement t adopte en Espagne, comme le montre, entre autres, le livre de Pedro Pedraja Garca, Contabilidad y anlisis de balances de la banca, vol. I, Principios generales y contabilizacin de operaciones, publi par le Centro de Formacin del Banco de Espaa, Madrid 1992, et en particulier les p. 116 et p. 209. Il faut signaler que le deuxime bilan recueilli par Pedraja la p. 116 contient une erreur, car il considre comme dpt primaire mille u.m. et comme dpt driv cent u.m. ; or, on sait que le dpt primaire est celui qui est garanti par des soldes de trsorerie, et que le dpt driv est constitu par la monnaie ou moyen fiduciaire cr par la banque ; en sorte que lexemple de Pedraja serait correct sil restait deux cents u.m. comme dpt primaire (les seules garanties) et neuf cents u.m. comme dpt driv. Car le caractre primaire des dpts, comme la justement exprim Timberlake dans larticle cit la note 11, nest pas dtermin par leur origine (inconnue), mais par le fait quils sont ou ne sont pas garantis par le coefficient de caisse, cest--dire quils sont ou ne sont pas de la monnaie fiduciaire. Quant aux critures concrtes effectuer, selon le Plan Gnral de Comptabilit pour organismes de crdit qui tait en vigueur en Espagne, pour les oprations cites dans le texte principal, ce seraient, daprs Pedro Silvestre Prez (Contabilidad de cajas de ahorro, Centro de Formacin del Banco de Espaa, Madrid 1982 ; voir, entre autres, les p. 248 et pp. 291-292), les suivantes : Banque A (23) dbit avoir ________________________________________x_____________________________________ (570) Caisse (4002) Comptes courants vue (4003) Comptes dpargne ________________________________________x_____________________________________ (06020) Principal de crdits accords (065) Crdits allous ________________________________________x_____________________________________ (433010) Dbiteurs avec garantie (570) Caisse La seule observation signaler est que, selon Silvestre Prez, lcriture de lallocation de crdit et louverture du compte courant correspondant serait, la diffrence de ce que suggre Pedro Pedraja Garca pour la banque, une simple criture dordre, pas inscrite dans le bilan principal de la banque. La solution obsolte de Silvestre Prez semble, en ce sens, se trouver mi-chemin entre le systme de comptabilit continental europen et le systme anglo-saxon, que Pedraja Garca adopte pleinement dans son ouvrage le plus rcent. Mon lve, linspecteur de la Banque dEspagne Luis Alfonso Lpez Garca, me confirme, pour sa part, que la pratique actuelle dans notre pays consiste comptabiliser les oprations suivant le systme anglo-saxon, de la faon suivante : Quand le prt est accord : Banque A (24) dbit avoir _______________________________________x____________________________________ 900.000 Prt Comptes courants 900.000 _______________________________________x____________________________________ Le compte de Prt est celui de Crdit dautres secteurs rsidents et fait partie du paragraphe 4 du Bilan rserv, ou bien celui de Crdit sur clients qui fait partie du paragraphe 4 du Bilan public. Quant au compte Comptes courants, il fait partie de la rubrique 4.1 du Bilan rserv (Comptes courants), ou du poste 2.1.1. du Bilan public (Dpts dpargne vue). Quand le client dispose du prt par le biais de la compensation de chques dans un autre organisme, lcriture sera : Banque A (25) dbit avoir ______________________________________x______________________________________ 900.000 Comptes courants Chambre de compensation 900.000 ______________________________________x______________________________________ 900.000 Chambre de compensation Compte de trsorerie la Banque dEspagne 900.000 ______________________________________x_______________________________________ 138
245

systme comptable anglo-saxon est de mettre en vidence comme la fait remarquer Herbert J. Davenport en 1913 que les banques do not lend their deposits, but rather, by their own extensions of credit, create the deposit .246 Cest--dire que les banques ne sont pas des intermdiaires financiers lorsquelles prtent sur des dpts vue, car elles ne servent pas dintermdiaires entre prteurs et emprunteurs, mais se contentent daccorder des prts sur des dpts quelles crent partir de rien (moyens fiduciaires) et qui ne leur ont donc t remis pralablement par personne, comme dpts en units montaires physiques. Et les banques nexercent mme pas lactivit dintermdiaires financiers dans le systme comptable europen continental, car les vritables dposants initiaux remettent leur argent dans le but de le faire garder et surveiller, et non pas comme un prt fait la banque. Nous avons, en outre, montr que les banques crent, en rduisant une fraction les units montaires quelles conservent en caisse (coefficient de caisse), des moyens fiduciaires en fonction du montant de leurs dpts, montant dpourvu de garantie montaire ; en sorte que lon aboutit, grce une analyse un peu plus abstraite, la mme conclusion quavec le systme comptable anglosaxon : savoir que les banques sont, plus que des intermdiaires dans les oprations de crdit, des cratrices de crdits et de dpts, ou moyens fiduciaires. Cependant, le processus est beaucoup plus parlant et facile comprendre avec le systme anglosaxon, car aucun effort dabstraction nest ncessaire, puisquon exprime, du point de vue comptable, le fait que la banque cre, partir de rien, des dpts sur lesquels elle accorde des crdits. Cela dit, le principal inconvnient, du point de vue conomique, des deux systmes comptables consiste en ce quils recueillent un volume de cration de dpts et de concession de crdits trs infrieur celui qui se produit rellement : ce nest quune part du volume total de dpts et de crdits que les banques peuvent parvenir, ensemble, crer. La dmonstration de ce fait important ne sera vidente que lorsque
Les postes Compte courant et Chambre de compensation sont respectivement le 2.1 et le 2.2 du Bilan public . 246 Herbert J. Davenport, The Economics of Enterprise (1913), Augustus M. Kelley, Reprints of Economic Classics, New York 1968, p. 263. On peut traduire ainsi cette phrase de Davenport: les banques ne prtent pas leurs dpts mais crent plutt les dpts, grce lextension du crdit. Quatorze ans plus tard, W. F. Crick a exprim la mme ide dans son article The Genesis of Bank Deposits , Economica, juin 1927, pp. 191-202. Le fait que les banques soient, la plupart du temps, plus que des intermdiaires entre prteurs et emprunteurs, des cratrices de crdits et de dpts nest gnralement pas compris par le public ni mme par des auteurs aussi distingus que Joaqun Garrigues, qui sobstine, dans ses Contratos bancarios (op. cit., pp. 31-32 et 355), dire que la banque est, avant tout, un intermdiaire dans les oprations de crdit, qui donne crdit largent quelle reoit crdit (p. 355) et que les banques donnent crdit cela mme quelles ont reu crdit. Ce sont des intermdiaires dans les oprations de crdit, cest--dire des ngociants qui servent dintermdiaires entre ceux qui ont besoin dargent pour leurs affaires et ceux qui dsirent placer avantageusement leur argent. Les banques peuvent, cependant, agir de deux faons : soit comme simples intermdiaires servant mettre les parties en contact (entremise dans le crdit direct), soit en ralisant une double opration qui consiste prendre de largent crdit pour le donner ensuite crdit (entremise dans le crdit indirect) (p. 32). Garrigues ne se rend pas compte quen ce qui concerne lactivit bancaire la plus significative quantitativement et qualitativement, la rception de dpts avec rserve fractionnaire, les banques accordent, partir de rien, des crdits garantis par des dpts quelles crent galement partir de rien ; et que, plus que des intermdiaires dans les oprations de crdit, ce sont des cratrices de crdit partir de rien. Garrigues est, aussi, fidle la fiction populaire selon laquelle le profit de la banque consiste, du point de vue conomique , dans la diffrence existant entre lintrt quelle verse dans lopration passive et lintrt quelle touche dans lopration active (p. 31). On sait que le profit principal de la banque, bien quil semble provenir dun diffrentiel dintrt, provient, en pratique et substantiellement, de la cration de moyens de paiement partir de rien ; ce qui fournit la banque une source de financement permanent, quelle sapproprie pour son propre bnfice, et sur laquelle elle peroit, en plus, des intrts. En somme, les banquiers crent de largent partir de rien, le prtent et exigent quon le leur rende avec intrts. 139

nous tudierons les effets de lactivit bancaire avec rserve fractionnaire, du point de vue de tout le systme bancaire. Il faut, toutefois, avant dentreprendre cette tude, mettre en vidence quelles sont les limites la cration de dpts et la concession de crdits par une banque, considre individuellement. Possibilit dexpansion de crdits et de cration de dpts par une banque isole Nous allons tudier quelle est, pour une banque isole, la limite sa capacit de cration de crdits et dexpansion de dpts partir de rien. Nous tiendrons compte, pour cela, des variables suivantes : Soit d : largent initialement dpos dans la caisse de la banque ; d1 : largent ou rserves sortant de la banque par suite des prts quelle accorde ; x : lexpansion maximum de crdit que peut raliser la banque partir de largent d quelle a reu initialement en dpt ; c : lencaisse ou coefficient de caisse que conserve la banque, en vertu de son exprience, et que la prudence lui indique de garder pour tre mme de remplir ses engagements ; k : la proportion des prts accords quen moyenne et chaque moment donn, les emprunteurs nutilisent pas. Selon ces dfinitions, il est clair que les rserves qui sortent de la banque, d1, seront gales aux crdits accords multiplis par le pourcentage de ceux-ci dont disposent les emprunteurs : [1] d1 = (1 k) x

Et si lon considre, dautre part, que largent qui sort de la banque, d1, est gal celui qui y fut dpos initialement, d, moins le minimum qui doit rester en rserve, comme le recommande lexprience, et qui sera gal cd, compte tenu de largent initialement dpos la banque, plus ckx, compte tenu de la partie des prts non utilise en moyenne, nous aurions alors : [2] d1 = d (cd +ckx) Si, dans cette formule [2], lon substitue d1 sa valeur en [1], on aura : (1 k) x = d (cd +ckx) Si nous dgageons le facteur commun et isolons x, nous avons : (1 k) x = d cd - ckx (1 k) x +ckx = d - cd x (1 k +ck) = d (1 c) On arrive ainsi la formule exprimant que lexpansion de crdit maximale, que la banque isole peut raliser partir de rien, est la suivante :247
247

Il est important de rappeler que Ludwig von Mises a, cependant, toujours renonc, dans ses importants traits de thorie de la monnaie, du crdit et du cycle conomique (axs sur lanalyse des effets perturbateurs de la cration de crdits sans la garantie dune augmentation de lpargne relle, au moyen de la cration de dpts ou moyens fiduciaires par le systme bancaire de rserve fractionnaire), fonder son analyse sur ltude du multiplicateur dexpansion de crdit auquel on vient daboutir dans le texte. Cela est tout fait comprhensible, tant donn laversion que manifeste, en gnral, le grand conomiste autrichien pour lusage des mathmatiques en conomie et, en particulier, dans lapplication de concepts qui, comme le 140

x=

d (1 c) 1 k (1 c)

ou, si lon prfre : [3]

d (1 c ) 1 + k ( c 1) Comme on lobserve dans la formule [3], le coefficient de caisse c et le pourcentage k exprimant la non disposition, en moyenne, des prts, agissent en sens contraire sur la capacit de la banque isole crer des crdits et des dpts. Autrement dit, x sera dautant plus grand que c sera plus petit et que k sera plus grand. La logique conomique de la formule [3] est, donc, trs claire : plus la banque estime quelle doit maintenir en caisse un coefficient important de rserve, moins elle pourra accorder de prts ; au contraire, galit dencaisse ou coefficient de rserve, plus la banque considrera que les emprunteurs vont, en moyenne, peu utiliser leurs prts, plus elle disposera dargent pour procder lexpansion de prts. Nous avons suppos, jusqu maintenant, que k tait le pourcentage moyen de non utilisation, par les emprunteurs, de leurs prts. Cependant, daprs C. A. Phillips,248 on peut assimiler k dautres phnomnes qui ont, en dfinitive, le mme effet. Ainsi, k peut comprendre, par exemple, leffet driv du fait quil y a peu de banques sur le march et que la probabilit que lemprunteur paye des clients de la banque est, donc, forte. Sil en est ainsi, la partie des clients de la banque qui reoivent de largent de lemprunteur utiliseront, sans doute, les chques reus de lemprunteur pour les dposer sur leurs propres comptes dans la mme banque, ce qui vitera que largent nen sorte. Ce phnomne a, en dfinitive, le mme effet que celui que produit une augmentation de la proportion moyenne des prts non utiliss par les emprunteurs. Cest pourquoi moins il y aura de banques sur le march, plus k sera grand, moins il sortira dargent de la banque et, donc, plus grande sera sa capacit dexpansion de crdit. Et, prcisment, le dsir de favoriser la croissance de k est lune des raisons les plus importantes de la tendance la concentration des banques, prsente depuis toujours dans les systmes bancaires de rserve fractionnaire.249 En effet, plus la concentration des banques est x=
multiplicateur bancaire, peuvent tre taxs, juste titre, de mcanicistes et, souvent, dinexacts et mme de trompeurs ; et cela, surtout parce quils ignorent la constante crativit humaine et lvolution du temps subjectif. Du strict point de vue de la thorie conomique, le dveloppement mathmatique du multiplicateur nest, en outre, pas ncessaire pour saisir lide essentielle du processus dexpansion de crdit et de dpts et la faon dont il engendre inexorablement les crises et rcessions conomiques (ce qui tait lobjectif thorique essentiel de Mises). Cependant, lutilisation du multiplicateur bancaire prsente, pour nous, le mrite de faciliter et dillustrer lexplication du processus dexpansion de dpts et de prts ; de sorte quil renforce, du point de vue didactique, largumentation thorique. Le premier utiliser le multiplicateur bancaire, dans une analyse thorique consacre ltude des crises conomiques, fut Herbert J. Davenport dans son ouvrage The Economic of Enterprise, en particulier au chapitre 17, pp. 254-331. Cependant, cest Hayek que revient le mrite davoir incorpor la thorie du multiplicateur bancaire de lexpansion de crdit lanalyse de la thorie autrichienne du cycle conomique (Monetary Theory and the Trade Cycle, op. cit., pp. 152 et s ; pp. 126 et s. de ldition espagnole de Luis Olariaga de 1936). Voir aussi la note 255 o Marshall dcrit trs exactement, en 1887 dj, comment aboutir la version plus simple de la formule du multiplicateur bancaire. 248 C. A. Phillips, Bank Credit, op. cit., pp. 57-59. 249 Dautres forces expliquent galement le processus de concentration bancaire. Elles viennent toutes de la tentative faite par les banques de contrecarrer les consquences ngatives que leur rserve le fait davoir viol les principes essentiels du contrat de dpt irrgulier de monnaie grce au privilge quelles ont obtenu de lEtat. On peut, ainsi faire tat de lavantage que 141

importante et plus leur part de march est grande, plus la probabilit que les personnes recevant leurs moyens fiduciaires de paiement soient leurs propres clients sera grande ; ainsi k et la capacit correspondante de cration de crdits et de dpts partir de rien sera plus lev, et le profit subsquent beaucoup plus important. Laugmentation de la valeur de k rsulte galement de la ralisation de dpts de monnaie dans dautres banques qui se livrent, pour leur compte, lexpansion de leurs crdits et dont les emprunteurs finissent par dposer, la banque considre, une part significative de largent nouveau quils reoivent. Ce phnomne provoque, lui aussi, un accroissement de ses rserves de monnaie et, donc, de sa capacit pratiquer lexpansion de crdit. Supposons, par exemple, que lencaisse ou coefficient de caisse c soit de 10 pour cent et que le coefficient de non-disponibilit k (qui comprend aussi, entre autres, les effets drivs de la plus grande clientle de la banque) soit de 20 pour cent ; que les dpts effectus initialement la banque, d, soient dun million du.m., nous aurons alors, en substituant ces valeurs dans la formule [3] : [4]

1.000.000(1 0,10) = 1.097.560 u . m . 1 + 0,2(0,10 1) On voit donc que la banque o se sont effectus les dpts vue pour un million du.m., pourra, avec un coefficient de rserve de 10 pour cent et un k de 020, accorder des prts, non pas pour un montant de 900.000 u.m., comme nous lavions suppos dabord dans les critures (18) et suivantes, mais pour un montant sensiblement suprieur, de 1.097.560 u.m. ; montant qui suppose une capacit dexpansion de crdit et de cration de dpts partir de rien, mme pour la banque isole, 22 pour cent plus leve que celle que nous avions considre au dbut dans les critures (18) et suivantes.250 Il faut donc modifier les critures comptables prcdentes en tenant compte, maintenant, du fait conomique suivant : daprs le systme comptable anglosaxon et en supposant que c = 01 et k = 02, la banque pourra procder lexpansion de crdit pour un montant de 1.097.560 u.m., et non plus de 900.000 u.m. (cest--dire pour 22 pour cent de plus). Les critures du journal comptable et du bilan de situation correspondant, remplaant ceux des (18) et (19,) seront les suivantes : x=
suppose laccumulation centralise du coefficient de caisse disponible pour rpondre au retrait de dpts, quelque endroit gographique o il se produise, au-del de la moyenne ; avantage qui se perd au cas o il existe beaucoup de banques, car chacune dentre elles se voit alors oblige maintenir une encaisse indpendante et relativement plus leve. Les autorits publiques font galement pression pour acclrer la concentration, car elles croient que la gestion de la politique montaire et le contrle de lactivit bancaire leur seront ainsi plus faciles. Enfin, nous analyserons plus bas le dsir continu des banques daccrotre le volume de leurs dpts vu que, comme le montre la formule, son montant est la base sur laquelle sappuie lexpansion multiplie des crdits et des dpts quils crent partir de rien et qui leur sont si profitables. Sur le phnomne de la concentration bancaire, on peut consulter C. Breciani-Turroni, Curso de economa poltica, vol. II, Problemas de economa poltica, Fondo de Cultura Econmica, Mxico 1961, pp. 144-145. Il est, en tout cas, important de constater que le processus de concentration est le rsultat de linterventionnisme de lEtat en matire financire et bancaire, et du privilge accord aux banques leur permettant doprer, au mpris des principes traditionnels du droit, avec une rserve fractionnaire des dpts vue de leurs clients. Dans une conomie de march libre, non contrle et soumise au droit, cette tendance la concentration disparatrait, la taille des banques serait pratiquement indiffrente et leur nombre tendrait tre trs lev. 250 Bien quil semble, du point de vue de la banque individuelle, quelle prte une partie de ses dpts, il est clair que, mme de ce point de vue de la banque individuelle, il y a cration de crdits partir de rien pour un montant suprieur aux dpts initiaux. Cela montre -comme nous le verrons propos de tout le systme bancaire- que les dpts ne proviennent pas tellement des dposants mais, plutt et surtout, des prts crs par les banques partir de rien. Voir C. A. Phillips, Bank Credit, op. cit., p. 64, et aussi la citation de Taussig dans la note 335, au chapitre V. 142

Banque A (26) dbit avoir ____________________________________x_________________________________ 1.000.000 Caisse Dpts vue 1.000.000 (ou comptes courants) ____________________________________x_________________________________ 1.097.560 Prts accords Dpts vue 1.097.560 (nouvellement crs) ____________________________________x_________________________________ Ces critures correspondent au dpt initial dun million du.m. et la cration, par la banque isole, de prts et de dpts partir de rien pour un montant de 1.097.560 u.m. Comme k = 02, on nutilise, en moyenne, que 80 pour cent des prts accords ; de sorte que, lorsquon en dispose (ou mme si on dispose dune quantit suprieure dans le cas o une partie des destinataires finaux de largent sont aussi clients de la banque et ly dposent), lcriture sera la suivante :251
251 La comptabilit suivant lancien systme continental europen est plus complexe. Mais on peut aboutir au mme bilan [28] en supposant que k = 02 signifie non pas le pourcentage de la non disposition (qui nest pas comptabilise dans ce systme), mais la proportion du public client de la banque qui effectuera, donc, nouveau ses dpts la mme banque. Les critures seraient, dans ce cas, les suivantes : Banque A (29) dbit avoir ______________________________________x________________________________ 1.000.000 Caisse Dpts vue 1.000.000 ______________________________________x________________________________ Quand la banque prte 900.000 u.m., lcriture serait :

Banque A dbit avoir ______________________________________x_______________________________ 900.000 Prts Caisse 900.000 ______________________________________x_______________________________ En supposant que 20 pour cent des 900.000 u.m. sorties de la caisse retournent la banque et ainsi de suite, les critures seraient : Banque A (30) dbit avoir _____________________________________x________________________________ 180.000 Caisse Dpts vue 180.000 _____________________________________x________________________________ Si lon prte nouveau 90% de ce chiffre :

143

Banque A (27) dbit avoir _____________________________________x______________________________ 878.048 Dpts vue Caisse 878.048 (80% de 1.097.560) _____________________________________x______________________________ Le bilan de situation de la banque sera donc : (28) Banque A Bilan de Situation c = 01 et k = 02 121.952 1.097.560 1.219.512 Dpts vue Total Passif Passif 1.219.512 1.219.512

Actif Caisse Prts Total Actif

Cas de la banque de trs petite taille Nous allons considrer maintenant, comme cas particulier de lhypothse de la banque isole, celui de la banque de trs petite taille ou lilliputienne , cest--dire celle pour laquelle k = 0 ; ce qui signifie que les emprunteurs utilisent intgralement et de faon immdiate le montant des prts que la petite banque leur accorde, sans que
Banque A (31) dbit avoir _________________________________________x____________________________________ 162.000 Prts Caisse 162.000 _________________________________________x____________________________________ 32.400 Caisse Dpts vue 32.400 _________________________________________x____________________________________ 29.160 Prts Caisse 29.160 _________________________________________x____________________________________ 5.832 Caisse Dpts vue 5.832 _________________________________________x____________________________________ 5.248 Prts Caisse 5.248 _________________________________________x____________________________________ O lon a suppos successivement que 20 pour cent de chaque prt accord retournait la caisse, car cette proportion des destinataires finaux de largent correspondant taient clients de la banque. Le bilan de situation effectu selon le systme continental serait donc : (31) Actif Banque A (suivant le systme continental) c = 0,1 k = 0,2 Passif 121.824 Dpts vue

Caisse Prts Total Actif

1.218.232
1.218.232

1. 096.408 1.218.232

Total Passif

Chiffres qui concident pratiquement avec ceux du bilan (28) et en diffrent parce que nous avons arrt, dans notre exemple, la srie de prts-dpts la troisime itration. A mesure que nous aurions considr plus de prts et de dpts successifs, nous nous serions rapprochs du moment o finalement les chiffres du bilan (31) concidaient avec ceux du bilan (28). 144

ceux que les emprunteurs paient soient clients de cette banque. Si k = 0, on obtiendrait, en substituant cette valeur dans la formule [3], la formule [5] : [5] x = d (1 c) et si lon se rappelle que, dans notre exemple, d = 1.000.000 u.m. et c = 0,1, alors : x = 1.000.000 (1 0,1) = 1.000.0000,9 = 900.000 u.m. Cest l prcisment le montant de la cration ex nihilo de dpts ou moyens fiduciaires que nous avons recueilli dans les critures (11) et (18). Nous avons vu cependant, au paragraphe prcdent, quen pratique et pour peu que k > 0, la cration de moyens fiduciaires par une banque isole pourra tre, aussi bien dans le systme comptable continental que dans langlo-saxon, sensiblement suprieure (si k = 0,2, 22 pour cent plus leve, 1.097.560 u.m. au lieu des 900.000 u.m. de notre exemple initial) au montant des dpts effectus initialement la banque isole, et mme le dpasser. On comprend maintenant pourquoi les banques rivalisent si intensment pour obtenir le maximum de dpts et de clients. De dpts, parce que comme nous lavons vu la banque peut procder lexpansion du crdit pour un montant dpassant mme le volume de ceux-ci, en sorte que plus elle obtient de dpts, plus lexpansion du crdit correspondant sera importante. De clients, parce que, plus elle en capte, plus k est lev et, donc, plus leve aussi sa capacit dexpansion de crdits et de cration de dpts. Il est important ici de savoir que la banque est techniquement incapable de distinguer si sa politique de croissance se ralise grce llargissement de son domaine daction au dpens des autres banques, ou si cette politique engendre, finalement, un accroissement gnralis de lexpansion de crdit dans tout le systme bancaire, ou si les deux choses se produisent la fois. Car la banque procde par ellemme lexpansion du crdit et des dpts, et participe, en plus, des processus o lexpansion de crdits et de dpts dans le cadre du systme bancaire est encore plus importante. Elle cherche, dautre part, ce que la part proportionnelle de son champ daction dans ce processus ne cesse de crotre, en termes relatifs ; ce qui stimule constamment lexpansion du crdit, tant du point de vue de la banque individuelle que de celui de tout lensemble du systme bancaire. Le facteur k est, en tout cas, un lment essentiel, lorsquil sagit de dterminer la capacit de la banque obtenir des profits. La concurrence entre les banques fait que le facteur k soit nettement infrieur 1. Mais chaque banque cherche ce que son facteur k ne cesse de crotre, et utilise pour cela les diverses occasions qui se prsentent elle (extension gographique, capacit exclure ou absorber les concurrents et dveloppement davantages comparatifs).252 Bien quun facteur k = 1 soit impossible pour une banque individuelle (sauf, comme nous le verrons, dans le cas dune banque monopoliste), il nen reste pas moins que des facteurs k sensiblement suprieurs 0 sont trs probables et que les banques raliseront, dans tous les cas, un effort maximum pour stimuler laccroissement de k (cela explique, entre autres phnomnes, la pression continuelle exerce sur elles pour quelles se concentrent et fusionnent avec dautres banques). Nous regroupons, sur le tableau suivant, les diverses combinaisons de coefficients de caisse c, et de taux de non disposition ou de clientle de la mme banque, k, qui permettent une banque isole de doubler, elle seule, loffre montaire (cest--dire : qui donnent, en substituant leurs valeurs dans la formule [3], un x gal d).
252

Les banques paient mme un intrt aux titulaires de comptes courants pour attirer et conserver de nouveaux dpts ; les marges importantes que nous dcrivons au compte (15) sen voient ainsi rduites. Cela na pas de rpercussion sur largument essentiel de notre analyse ni sur la capacit des banques crer des dpts, source principale de leurs profits. Comme le dit Mises, dans ce processus de concurrence, some banks have gone too far and endangered their solvency. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 464. 145

Coefficient de caisse c

Pourcentage de non disposition k c (pour x =d = 1) k= 1 c 2,04 pour cent 5,26 pour cent 7,52 pour cent 14,94 pour cent 17,64 pour cent 20,48 pour cent 25,00 pour cent

2 pour cent 5 pour cent 7 pour cent 13 pour cent 15 pour cent 17 pour cent 20 pour cent

Expansion du crdit et cration de dpts partir du nant dans le cas de la banque unique monopoliste Supposons maintenant que k = 1, cest--dire que nous soyons en prsence dune banque unique monopoliste o les emprunteurs sont obligs, puisquil ny a pas dautre banque, de conserver intgralement, sous forme de dpts, les prts qui leur sont accords ; ou bien que tous ceux qui reoivent, en fin de parcours, largent des emprunteurs de la banque soient aussi des clients de cette mme banque. En appliquant la valeur de k = 1 dans la formule [3], celle-ci aura alors la valeur suivante : [6]
x= d (1 c ) c

En reprenant notre exemple o d = 1.000.000 u.m. et c = 0,1, on aura : [7]

x= 1.000 .000 (1 0,1) 1.000 .0000,9 900 .000 = = = 9.000 .000 u . m . 0,1 0,1 0,1

Cest--dire que, dans ce cas, la banque pourrait arriver crer, elle seule et partir de rien, des crdits et des dpts ou moyens fiduciaires pour un montant de neuf millions du.m. ; en sorte quelle multiplierait par 10 loffre montaire totale (un million du.m. initialement dposes, plus de neuf millions du.m. sous forme de moyens fiduciaires ou dpts crs partir de rien pour garantir les crdits que la banque a accords). Supposons, comme le fait Bresciani-Turroni,253 que toutes les oprations de paiement se fassent entre clients dune mme banque (la banque est monopoliste, ou bien cette situation se prsente par hasard) ; nous allons dmontrer quon aboutit au mme rsultat, sur le plan comptable. Nous adopterons le systme comptable traditionnel du continent europen (pas langlo-saxon) dans lequel tous les paiements se font par caisse. Le journal doprations aux moments t1, t2, t3, ... t4, etc., sera celui qui suit : on y remarque que la banque accorde des prts ses propres clients pour un montant gal quatre-vingt-dix pour cent des fonds quelle conserve successivement en caisse ; les clients retirent le montant intgral du prt, mais comme ils sont clients de cette mme banque (ou bien cest la seule banque existante), il dposent nouveau largent reu cette banque ; celle-ci peut alors, son tour, accorder de nouveaux prts et crer de nouveaux dpts, et ainsi de suite :

253

Bresciani-Turroni, Curso de economa, vol. II, Problemas de economa poltica, op. cit., pp. 133-138. 146

(32)

Banque A (journal doprations de lexercice)

dbit avoir ____________________________________x_________________________________ t1 1.000.000 Caisse Dpts vue reus de X 1.000.000 ____________________________________x_________________________________ t2 900.000 Prts U Caisse 900.000 ____________________________________ x________________________________ Nous supposons que U retire la totalit du prt quon lui a accord, et paie son crancier A ; et comme A est galement client de la Banque, il dpose les neuf cent mille u.m. quil reoit, et on a lcriture suivante : _____________________________________x________________________________ Dpts vue t3 900.000 Caisse reus de A 900.000 _____________________________________x________________________________ t4 810.000 Prts V Caisse 810.000 _____________________________________x________________________________ Nous supposons, nouveau, que lemprunteur V retire son argent et paye le crancier B, qui le dpose la mme banque, car il en est client ; et ainsi de suite, ce qui nous donne les critures suivantes : ___________________________________x__________________________________ t5 810.000 Caisse Dpts vue reus de B 810.000 ___________________________________x__________________________________ t6 729.000 Prts Y Caisse 729.000 ___________________________________x__________________________________ t7 729.000 Caisse Dpts vue reus de C 729.000 ___________________________________x__________________________________ Caisse 656.000 t8 656.000 Prts Z ___________________________________x__________________________________ t9 656.000 Caisse Dpts vue reus de D 656.000 ___________________________________x__________________________________ Et ainsi de suite, jusqu ce que les dpts totaux de la banque, en fin danne, soient les suivants : [8] 1.000.000+1.000.000x0,9 +1.000.000x0,92 + 1.000 .000 x0,9 3 +
1.000.000x0,94 + ... = 1 . 000 . 000 (1 + 0 ,9 + 0 ,9 2 + 0,9 3 + 0,94 + ...)

On observe que lexpression prcdente nest que la somme des termes dune srie croissant en progression gomtrique de raison 0,9.254

254

Rappelons que la somme de la srie de la forme : [9] Sn = a + ar + ar 2 + ar 3 + ... + ar n 1 ; si elle est multiplie par la raison r, est : [10] rSn = ar + ar 2 + ar 3 ... + ar n 1 ; si nous tons [10] de [9], on aura : Sn rSn = a ar n ; et en dgageant le facteur commun, dans chaque membre : 147

Dans notre exemple, r = 0,9 et a = 1.000.000 du.m., en sorte que la somme des termes sera gale : [13]

a 1 . 000 . 000 1 . 000 . 000 = = = 10 . 000 . 000 u.m. 1 r 1 0 ,9 0 ,1

Comme on a appel d le million du.m. initialement dposes, et que r = 1 c, cest--dire r = 1 0,1 = 0,9, il est clair que la somme de tous les dpts de la banque (initiaux et secondaires) sera : d d [14] = 1 (1 c ) c Par consquent, le volume total dune banque monopoliste (ou dune banque o tous ceux qui reoivent de largent de ses emprunteurs sont ses clients) sera gal la valeur des dpts effectus initialement, d, divis par le coefficient de caisse c. La formule [14] est la version la plus simplifie de ce quon appelle le multiplicateur bancaire, elle est identique la formule [27], qui fournit le mme rsultat pour un systme bancaire de multiples petites banques, et semble avoir dj t devine par Alfred Marshall en 1887.255 Si lon veut calculer, maintenant, lexpansion de crdit nette cre par la banque partir de rien (ou, ce qui revient au mme, les dpts ou moyens fiduciaires crs ex nihilo pour la raliser), on lobtiendra ainsi :

Sn (1 r ) = a (1 r n ) ; puis en isolant Sn :
[11] Sn =

a (1 r n ) ; et quand r < 1, r n tend vers 0 1 r

et

lim S n

lim

n
[12]

a (1 r n ) a si |r|<1 = , 1 r 1 r

Ce qui nous amne conclure que :

Sn =

a ; si | r |< 1 1 r

Le problme de la somme de sries de raison infrieure lunit a t pos, pour la premire fois, par le sophiste grec Znon, au V sicle av. J. C., et propos du fameux problme de savoir si lathlte Achille pourrait ou non atteindre la tortue ; problme que Znon ne put dailleurs pas rsoudre correctement, car il ne se rendait pas compte que les sries de raison infrieure lunit ont une somme convergente (et non divergente comme il le croyait). Voir The Concise Encyclopedia of Mathematics, W. Gellert, H. Kustner, M. Hellwich et H. Kastner (d.), Van Nostrand, New York 1975, p. 388. 255 Marshall dcrit ainsi la faon dobtenir cette formule: I should consider what part of its deposits a bank could lend, and then I should consider what part of its loans would be redeposited with it and with other banks and, vice versa, what part of the loans made by other banks would be received by it as deposits. Thus I should get a geometrical progression; the effect being that if each bank could lend two-thirds of its deposits, the total amount of loaning power got by the banks would amount to three times what it otherwise would be. If it could lend fourfifths, it will then be five times; and so on. The question how large a part of its deposits a bank can lend depends in a great measure on the extent on which the different banks directly or indirectly pool their reserves. But this reasoning, I think, has never been worked out in public, and it is very complex. Alfred Marshall, Memoranda and Evidence Before the Gold and Silver Commission, 19 dcembre 1887, dans Official Papers by Alfred Marshall, Royal Economic Society, Macmillan & Co., Londres 1926, p. 37. 148

[15]

x=

d d dc d = c c c

Et en dgageant le facteur commun : d (1 c) , qui concide avec [6] [16] x= c En effet, pour un d = 1.000.000 du.m. et un c = 0,1, dans le cas de la banque monopoliste, lexpansion de crdit nette sera gale : [17]
x= 1 .000 .000 (1 0 ,1) = 9 . 000 .000 u . m . 0 ,1

Par consquent le bilan de situation de la banque A monopoliste sera finalement le suivant : (33) Actif Caisse Prts U Prts V Prts Y Prts Z Banque A (monopoliste) Bilan de situation Passif Dpts vue de X de A de B de C de D 10.000.000 Total Passif 1.000.000 900.000 810.000 729.000 656.000 1.000.000 900.000 810.000 729.000 656.000

Total Actif

10.000.000

On voit quavec seulement un million du.m. de dpts initiaux en caisse, la banque A, monopoliste, a procd lexpansion de crdit en prtant neuf millions du.m., et cr, partir de rien, neuf millions du.m. de nouveaux dpts ou moyens fiduciaires, pour les garantir.256
256

Une autre formule intressante recueille lexpansion de crdit maximum que peut effectuer une banque isole en fonction, non pas de largent initialement dpos chez elle, mais de lexcdent de rserves r dont dispose la banque au-del de son encaisse cd. Dans ce cas, la diminution de rserves due la nouvelle expansion x (1 k) devra tre gale lexcdent de rserve r moins le coefficient de caisse correspondant la part des crdits non utiliss k.c.x. Cest--dire : [18] (1 k) x = r k.c.x k.c.x + (1 k) x = r x (kc + 1 k) = r

[19]

x=

r kc + 1 k

En supposant que, comme dans notre exemple, on dpose initialement un million du.m., et c = 0,1 et k = 0,2, lexcdent de rserves est prcisment r = 900.000 et , donc : [20]

x=

900 .000 900 .000 900 .000 = = = 1 .097 . 560 u . m . 0 , 20 ,1 + 1 0 , 2 1,02 0 , 2 0 ,82

Rsultat identique celui quon a obtenu dans la formule [4] 149

5. EPANSION DU CREDIT ET CREATION DE NOUVEAUX DEPOTS PAR LE SYSTEME BANCAIRE TOUT ENTIER La cration de crdits et de dpts fiduciaires par une banque isole est, nous lavons vu, trs importante (elle peut mme, normalement, doubler loffre montaire, elle seule) ; nous allons constater, maintenant, que les banques, agissant de concert, cest--dire dans le cadre du systme bancaire, et oprant avec un coefficient de rserve fractionnaire, crent un volume de dpts, partir de rien, et engendrent une expansion de crdit beaucoup plus importante, et semblable celle de la banque monopoliste. Nous partirons, pour le dmontrer, du cas plus gnral dun systme bancaire constitu par un groupe de banques normales, conservant chacune un coefficient de caisse, c, de 10 pour cent et ayant un pourcentage de non disponibilit des prts (ou de retour la banque des moyens fiduciaires, car une grande partie des destinataires finaux de largent sont ses clients), k, de 20 pour cent. Supposons, dans ce cas, que monsieur X dpose la banque A un million du.m. Les critures correspondantes, que ralisera la banque dans son journal, seront les suivantes : Banque A (34) dbit avoir ____________________________________x_________________________________ 1.000.000 Caisse Dpts 1.000.000 (reus de X) ____________________________________x_________________________________ La banque A pourra ensuite crer et accorder des prts Z pour un montant dtermin par la formule vue dans [3], ce qui donne lcriture suivante : Banque A (35) dbit avoir ____________________________________x_________________________________ 1.097.560 Prts Z Dpts vue 1.097.560 ____________________________________x_________________________________ Et, comme k = 020, 80 pour cent des prts accords seront retirs de la caisse, do lcriture suivante : Banque A (36) dbit avoir __________________________________x_________________________________ 878.048 Dpts vue Caisse 878.048 __________________________________x_________________________________ Le bilan de situation de la banque A sera donc :

150

(37) Banque B Bilan de Situation c = 0,1 et k = 0,2 Actif Caisse

121.952

Dpts vue

Passif 1.219.512 1.219.512

Prts Total Actif

1.097.560 1.219.512 Total Passif

Et si lon suppose que Z paie, aprs avoir retir son dpt, monsieur Y, qui est client de la banque B et y dpose largent, on aura trois critures parallles celles que nous venons de montrer et dont les chiffres sobtiennent galement partir de la formule [3] : Banque B (38) dbit avoir _______________________________x______________________________________ 878.048 Caisse Dpts vue 878.048 (reus de Y) _______________________________x______________________________________ 963.710 Prts V Dpts vue 963.710 _______________________________x______________________________________ 770.969 Dpts vue Caisse 770.969 _______________________________x______________________________________ Le bilan de situation de la banque B, aprs ces oprations, sera le suivant : (39) Actif Caisse Banque B Bilan de Situation c = 0,1 et k = 0,2

107.079

Dpts vue

Passif 1.070.789 1.070.789

Prts Total Actif

963.710 1.070.789 Total Passif

En supposant que V paye ses dettes U et que celui-ci dpose largent sa banque, banque C, on aura, de la mme faon, les critures suivantes : Banque C (40) dbit avoir _________________________________x____________________________________ 770.969 Caisse Dpts vue 770.969 (reus de U) _________________________________x____________________________________ 846.185 Prts R Dpts vue 846.185 _________________________________x____________________________________ 676.948 Dpts vue Caisse 676.948 _________________________________x____________________________________ Cette dernire criture seffectuant quand R retire les 80 pour cent (k = 0,20) de son prt de la caisse de la banque C pour payer ses cranciers (T, par exemple). Aprs ces oprations, le bilan de la banque C est le suivant :
151

(41) Actif

Banque C Bilan de Situation c = 0,1 et k = 0,2

Caisse Prts Total Actif

94.021 846.185 940.206

Dpts vue
Total Passif

Passif 940.206 940.206

Et si le crancier T, aprs avoir touch sa crance, la dpose sa banque, banque D, les critures seraient, de la mme manire, les suivantes : Banque D (42) dbit avoir _________________________________x__________________________________ 676.948 Caisse Dpts 676.948 (reus de T) _________________________________x__________________________________ 742.992 Prts S Dpts vue 742.992 _________________________________x__________________________________ 594.393 Dpts vue Caisse 594.393 _________________________________x__________________________________ Cette dernire criture seffectue sur le journal quand S paye ses dbiteurs. Le bilan de situation de la banque D, aprs ces critures, est le suivant. (43) Banque D Bilan de Situation c = 0,1 et k = 0,2 Actif Caisse Prts Total Actif Passif 82.555 Dpts vue 825.547

742.992 825.547 Total Passif

825.547

Et ainsi de suite, la chane de dpts et de prts atteignant toutes les banques du systme bancaire ; de sorte que le total de dpts crs par le systme bancaire, une fois puiss tous les effets du dpt initial dun million du.m., serait la somme de la srie suivante : [21]
1 . 219 . 512 + 1 . 219 . 512 x 0 , 878 + 1 . 219 . 512 x 0 , 878
2

2 + ... = a + ar + ar

+ ... = arn ;
n=0

o a = 1.219.512 et la raison r = (1 k ) (1 c) 1 + k (c 1)
152

Dans notre exemple, r reprsenterait les 80 pour cent (1 k) de la proportion de dpts nouveaux crs par chaque banque chaque itration et qui, selon la formule [3], est gale :

(1 c) 1 + k (c 1)
Et donc : [22]
r = (1 0 , 2 ) (1 0 ,1) 0 ,9 0 , 72 0 , 72 = 0 ,8 . = = = 0 ,87804878 1 + 0 , 2 ( 0 ,1 1) 1 + 0 , 2 ( 0 ,1 1) 1 0 ,18 0 ,82

Et comme |r|< 1, en appliquant les formules [11] et [12] [23]

ar
n =0

a 1 . 219 . 512 = = 10 . 000 . 000 u . m . 1 r 0 ,1219512

Le total des dpts du systme bancaire sera donc gal : [24]

D= ds 1 = 10 .000 . 000 u . m . (1 k )(1 c ) 1 1 + k ( c 1)

O ds 1 sont, dans notre exemple, les dpts secondaires de la banque A = 1.219.512 u.m. Et lexpansion de crdit nette, x, cre par tout le systme bancaire sera gale : [25] x = D d = 10.000.000 1.000.000 = 9.000.000 On peut rsumer les rsultats prcdents avec les dtails correspondant chaque banque membre du systme bancaire dans le tableau IV-1, dont la reprsentation graphique se trouve sur le graphique IV-1.

153

TABLEAU IV-1 SYSTME DE BANQUES DE DIMENSION NORMALE (k = 0,20 et c = 0,1)

Argent demeurant Expansion de crdit Dpts dans la caisse de la (Prts crs partir banque de rien) __________________ __________________ __________________ _________________

Banque A 122.000 1.098.000 B 107.100 964.000 C 94.000 846.000 D 82.600 743.000 E 72.500 652.000 F 63.700 573.000 G 55.900 503.000 H 49.100 442.000 I 43.000 387.000 J 37.800 340.000 Totaux du systme bancaire d = 1.000.000 x = D d = 9.000.000 Nota : les trois derniers chiffres ont t arrondis

1.220.000 1.071.000 940.000 826.000 725.000 637.000 559.000 491.000 430.000 378.000 D = 10.000.000

Cration de crdit dans un systme de banques de petite taille Supposons maintenant que toutes les banques du systme sont de trs petite taille, cest--dire quelles ont un k gal 0 et que leur coefficient de caisse, c, est gal 0,1 ; les critures quivalentes celles du systme bancaire prcdent seront les suivantes : Premirement la banque A, lorsquelle reoit un dpt vue dun million du.m. : Banque A (44) dbit avoir _________________________________x___________________________________ 1.000.000 Caisse Dpts vue 1.000.000 _________________________________x___________________________________ 900.000 Prts Z Dpts vue 900.000 _________________________________x___________________________________ 900.000 Dpts vue Caiss 900.000 _________________________________x___________________________________ Une fois que Z a retir neuf cent mille units de la caisse pour payer Y, le bilan de la Banque A est le suivant : (45) Banque A Bilan de Situation c = 0,1 et k = 0 Actif Passif Caisse 100.000 Dpts vue 1.000.000 Prts Z Total Actif 900.000 1.000.000
154

Total Passif

1.000.000

Si Y dpose, son tour, les neuf cent mille units quil a reues de Z sa banque, banque B, qui est, elle aussi, une petite banque avec un k gal 0 et un c gal 0,1, les critures seront les suivantes. Banque B (46) dbit _______________________________x_________________________________ 900.000 Caisse Dpts vue 900.000 _______________________________x_________________________________ 810.000 Prts V Dpts vue 810.000 _______________________________x_________________________________ 810.000 Dpts vue Caisse 810.000 _______________________________x_________________________________

155

GRAPHIQUE IV-I
Crdits crs par le systme

EXPANSION DE CREDIT DU SYSTME BANCAIRE* Banque C Banque D Banque E Banque N

bancaire Rserve de caisse conserve par les banques t1, t2, t3, tn : Moments successifs x1, x2, x3, x4, x5, xn : Expansion de crdit engendre partir de rien par chaque banque

LEGENDE

ACTIF

Banque A

Banque B

156

s1, s2, s3,s 4, s5,sn : Dpts secondaires cres pour garantir lexpansion de credit R1, R2, R3, R4, R5,Rn : Rserve de caisse conserve par chaque banque. La somme depuis i =1 jusqu n deR1=c1= 1.000.000 du.m. P1, P2, P3, P4, P5, Pn : Dpts primaires restant dans chaque banque c1, c2, c3, c4, c5, cn : Argent dpos par les clients dans chaque banque (il provient entirement de c, qui fait plusieurs tours). d1, d2, d3, d4, d5, dn : Dpts initiaux effectus dans chaque banque

PASSIF

(Note : pour des raisons despace, les surfaces de R et de P ne correspondent pas exactement leur valeur relle) * Adaptation du graphique prsent par C. A. Phillips dans Bank Credit, op. cit., p. 61.

Et le bilan de situation de la banque B : (47) Actif Caisse Prts V Total Actif Banque B Bilan de Situation c = 0,1 et k = 0 90.000 810.000 900.000 Dpts vue Passif 900.000

Total Passif

900.000

Si V retire de la caisse de sa banque le montant du prt, pour payer U et si U, son tour, le dpose sa banque, banque C, qui est, elle aussi une petite banque avec un k gal 0 et un c gal 0,1, les critures de C seront les suivantes : Banque C (48) dbit avoir _______________________________x_____________________________________ 810.000 Caisse Dpts vue 810.000 _______________________________x_____________________________________ 729.000 Prts T Dpts vue 729.000 _______________________________x_____________________________________ 729.000 Dpts vue Caisse 729.000 _______________________________x_____________________________________ Et le bilan de situation de C : (49) Actif Caisse Prts T Total Actif Banque C Bilan de situation c = 0,1 et k = 0 81.000 729.000 810.000 Dpts vue Passif 810.000

Total Passif

810.000

Quand T paye con crancier S et que celui-ci dpose largent sa banque, banque D, de petite taille aussi, avec un k gal 0 et un c gal 0,1, les critures seront les suivantes : Banque D (50) dbit avoir _________________________x______________________ 729.000 Caisse Dpts vue 729.000 _________________________x______________________ 656.100 Prts Dpts vue 656.100 _________________________x______________________ 656.100 Dpts vue Caisse 656.100 _________________________x______________________ Et le bilan de situation de D :

157

(51) Actif Caisse Prts T Total Actif

Banque D Bilan de Situation c = 0,1 et k = 0 72.900 656.100 729.000 Dpts vue Passif 29.000

Total Passif

729.000

On voit ainsi, successivement, que le total des dpts dun systme bancaire de banques de trs petite taille est la somme dune srie qui concide avec celle de la formule [8] que nous avions tablie propos de la banque monopoliste :
1 . 000 . 000 + 1 . 000 . 000 x 0 ,9 + 1 . 000 . 000 x 0 ,9 2 + 1 . 000 . 000 x 0 ,9 3 + ... =

ar
n=0

o a = 1 .000 .000 et r = 0,9 Cette somme est gale, son tour (comme nous le savons depuis la note 27) : a a a 1 . 000 . 000 = = = = 10 . 000 . 000 u . m . 1 r 1 (1 c ) c 0 ,1

Comme a = d = 1.000.000 du.m. initialement dposes, le total des dpts est donn par la formule : d d [27] = 1 (1 c ) c Cette formule tant identique celle du multiplicateur de dpts dans une banque unique monopoliste [14]. Rappelons que : 1 c [28] r = (1 k ) 1 + k ( c 1) Et comme, dans ce cas, le systme bancaire est form de petites banques et que k = 0, en remplaant k par cette valeur dans la formule [28], on obtient r = 1 c = 0,9, ce que nous savions. Le systme bancaire de banques de petite taille donne lieu, dans son ensemble, un volume de dpts (dix millions du.m.) et la cration nette dune expansion de crdit (neuf millions du.m.) qui sont identiques ceux que nous avons observs propos de la banque monopoliste, pour laquelle k =1. On peut offrir un rsum de ces rsultats du systme bancaire de banques de petite taille comme nous le proposons dans le tableau IV-2. On observe que ce systme bancaire nest quun cas particulier (quand k = 0) du systme bancaire gnral (o k est infrieur 1 mais suprieur 0). Bien quil sagisse dun cas particulier, cest le systme bancaire de banques de trs petite taille (avec k =0) que lon utilise gnralement dans les manuels, cause de sa simplicit, pour expliquer la cration de monnaie bancaire par le systme financier.257

Voir, par exemple, Juan Torres Lpez, Introduccin a la economa poltica, Editorial Civitas, Madrid 1992, pp. 236-239; et Jos Casas Pardo, Curso de economa, 5 dition, Madrid 1985, pp. 864-866. 158

257

TABLEAU IV-2 SYSTME DE BANQUES DE PETITE TAILLE (k = 0 et c = 0,1)

Argent demeurant dans la caisse de la banque __________________ Expansion de crdit (Prts crs partir de rien) _________________ Dpts
____________

___________

Banque A B C D E F G H I J Totaux du systme

100.000 90.000 81.000 72.900 65.600 59.000 53.100 47.800 43.000 38.700 d = 1 . 000 . 000 x =

900.000 810.000 729.000 656.000 590.000 531.000 478.000 430.000 387.000 348.000 d (1 c ) = 9 . 000 . 000 c

1.000.000 900.000 810.000 729.000 656.000 590.000 531.000 478.000 430.000 387.000 d = 10 .000 .000 c

Nota : les trois derniers chiffres ont t arrondis

Le systme de banque unique monopoliste, pour sa part, est galement un cas particulier (quand k = 1), du cas plus gnral de lexpansion de dpts et de crdits quengendre une banque isole. Deux cas particuliers prsentent, donc, les mmes rsultats quant au volume de dpts (dix millions) et la cration de nouveaux crdits (neuf millions du.m.). Le premier cas particulier est celui dun systme bancaire compos de banques minuscules, ayant chacune un coefficient k gal 0. Le deuxime cas particulier, prsentant le mme rsultat, est celui dune banque isole, lorsque son coefficient k est gal 1. Etant donn leur simplicit, ce sont les hypothses utilises gnralement dans les manuels pour expliquer la cration, par la banque, de crdits et de dpts ; certains choisissent le systme bancaire de banques minuscules, dautres la banque unique monopoliste (ou bien celle o les destinataires finaux des prts sont galement ses clients).258 6. QUELQUES DIFFICULTES SUPPLEMENTAIRES Expansion entreprise simultanment par toutes les banques Les processus dexpansion de crdit du systme bancaire expliqus jusquici, ont t prsents de faon simplifie, et nous devons, maintenant, apporter quelques prcisions complmentaires. La premire concerne le fait que le processus dexpansion se doit exclusivement laccroissement des dpts de monnaie dans la banque initiale (dans notre exemple, d reprsentait un million du.m. dpos la banque A). Cependant, tout processus dexpansion de crdit se caractrise aussi bien dans le pass, au fur et mesure du dveloppement de la banque, qu lheure actuelle par le fait que largent nouveau narrive pas dans le systme bancaire grce une seule banque, mais grce beaucoup (sinon, plus ou moins, grce toutes). Cela veut dire,

258

Cest le systme que Bresciani-Turroni prfre suivre dans son Curso de economa, vol. II, pp. 133-138. 159

comme le fait remarquer Richard G. Lipsey,259 que lexpansion de crdit dcrite, cre partir de rien et garantie par la cration des dpts bancaires ncessaires (et qui, dans notre exemple, crait, avec un coefficient de caisse de 10 pour cent, pour neuf millions du.m. de crdits, cest--dire un montant neuf fois suprieur au dpt initialement cr, loffre montaire totale se trouvant donc multiplie par 10), se reproduira autant de fois quun million du.m. sera dpos dans diffrentes banques. Le processus gnralis dexpansion est donc, en pratique, beaucoup plus important et qualitativement plus complexe, car il mane simultanment de nombreuses banques et de nombreux dpts. La conclusion principale de cette observation est que si toutes les banques reoivent simultanment de nouveaux dpts de monnaie, elles pourront procder lexpansion du crdit sans tre obliges de rduire les rserves de trsorerie en caisse : car, si elles accordent des prts pouvant provoquer un retrait ou disposition de trsorerie (comme nous lavons suppos dans les critures comptables effectues jusquici), elles reoivent simultanment en dpt une partie des prts accords par dautre banques ; en sorte quen pratique, il ne devrait pas se produire de diminutions importantes des rserves de chaque banque ; chacune devrait les conserver pratiquement intactes, pouvant ainsi faire des prts et, donc, crer des dpts sans grands risques. Cest largument thorique qui a conduit divers auteurs, Murray N. Rothbard260 entre autres, exposer le processus dexpansion de crdit du systme bancaire, en considrant que la banque isole ne perd pas de rserves lorsquelle accorde les prts nouveaux, mais quen conservant ses rserves intactes, elle sefforce daccorder de nouveaux crdits selon un multiple dtermin par linverse du coefficient de caisse. Largument pour exposer ainsi le multiplicateur bancaire, mme du point de vue dune banque isole, est que la banque essaiera de ne pas rduire sa rserve au cours du processus de concession de crdits (en prtant 900.000 u.m. et en en conservant mille), mais quil lui vaudra beaucoup mieux maintenir son coefficient en accordant un volume de prts trs suprieur et en conservant intactes, en caisse, les rserves initiales de monnaie (cest--dire, en conservant en caisse un million du.m. et en crant partir de rien et en accordant neuf millions de nouveaux prts). Dans la pratique, le maintien du niveau de caisse pourra tre assur si le processus dexpansion de crdit a lieu simultanment de la part de toutes les banques, puisque la diminution des rserves de caisse chez lune delles, cause des prts quelle accorde, tendra tre compense par les nouveaux dpts quelle reoit, manant des prts accords par les autres banques. Cette prsentation du processus dexpansion nest pas bien comprise par les profanes en la matire, ni mme par les praticiens du secteur bancaire, habitus considrer que leur activit consiste servir de simples intermdiaires entre dposants et emprunteurs. Il est, cependant, facile de dmontrer que le point de vue de Rothbard et dautres est parfaitement correct : car il est indiffrent, en ce qui nous concerne, de considrer soit le cas tudi jusquici (dpt initial la banque A dun million du.m. qui parcourt tout le systme bancaire), soit le cas dun systme bancaire form par dix banques, dans chacune desquelles seffectue simultanment un dpt de cent mille u.m. ( cest--dire un total dun million du.m. divis entre dix banques). Dans ce second cas, chaque banque conservera cent mille u.m. en caisse, qui ne diminueront pas et permettront chaque banque de procder une expansion de ses crdits et de crer de nouveaux moyens fiduciaires partir de rien, pour un montant de neuf cent mille u.m. Et chaque banque peut conserver une encaisse intacte de cent mille u.m. si les possibles diminutions de son encaisse dues aux prts quelle accorde sont compenses par les nouveaux dpts provenant de prts accords par dautres banques. Si, donc, lexpansion est ralise simultanment par toutes les banques, chacune peut conserver intactes ses rserves de caisse, et crer partir de rien, avec un coefficient de
259

Richard G. Lipsey, Introduccin a la economa positiva, Editorial Vicens-Vives, Barcelone 1973, pp. 657-658. 260 Murray N. Rothbard, The Mystery of Banking, op. cit., chap. VIII, pp. 111-124. 160

caisse de 0,1, jusqu neuf fois ses dpts initiaux, sous forme de crdits garantis par de nouveaux moyens fiduciaires. Observons les effets comptables de ce processus dexpansion simultane. Supposons lexistence de dix banques, recevant chacune un million du.m. de nouveaux dpts initiaux. Considrons quelles ont toutes la mme taille, un coefficient de caisse, c, de 10 pour cent et, pour simplifier, que k = 0. Supposons aussi que chaque banque a une part de march de 10 pour cent (chaque banque dispose de 10 pour cent de tous les clients du march sur lequel elle opre, clients distribus de faon alatoire). Si chacune de ces banques commence procder simultanment lexpansion du crdit selon le processus dcrit aux critures (44) et suivantes, il est clair que nimporte laquelle, par exemple la banque A, finira par recevoir des dpts provenant des crdits accords par les autres, selon le schma du tableau IV-2 ; les critures sur son journal doprations, au cours de lexercice, seront les suivantes : Banque A (52) dbit avoir ________________________________x___________________________________ 1.000.000 Caisse Dpts vue 1.000.000 ________________________________x___________________________________ 900.000 Prts Dpts vue 900.000 ________________________________x___________________________________ 900.000 Dpts vue Caisse 900.000 ________________________________x___________________________________ Cette diminution dencaisse serait compense par le dpt vue quelle recevrait dun client destinataire dun crdit provenant, par exemple, de la banque B ; lcriture serait la suivante : Banque A (53) dbit avoir _______________________________x___________________________________ 900.000 Caisse Dpts vue provenant dun client de la banque B 900.000 _______________________________x___________________________________ 810.000 Prts Dpts vue 810.000 _______________________________x___________________________________ 810.000 Dpts vue Caisse 810.000 _______________________________x___________________________________ La banque A recevrait nouveau les 810.00 sorties de sa caisse, sous forme dun dpt provenant de crdits accords, par exemple, par la banque C. Les critures seraient alors les suivantes : Banque A (54) dbit avoir ______________________________x___________________________________ 810.000 Caisse Dpts vue provenant dun client de la banque C 810.000 ______________________________x___________________________________ 729.000 Prts Dpts vue 729.000 ______________________________x___________________________________ 729.000 Dpts vue Caisse 729.000 ______________________________x___________________________________
161

Et ainsi de suite, avec les dpts indirectement reus de clients ayant obtenu des prts des banques D, E, F, G, H, I, J, selon un processus que nous avons passablement simplifi ; car, en ralit, la banque reoit, en moyenne, un 10 pour cent des dix prts de neuf cent mille u.m. quaccorde chaque banque du systme la premire itration, un 10 pour cent des dix prts de huit cent dix mille u.m. quaccorde chaque banque la deuxime itration, un dix pour cent des dix prts de sept cent vingt-neuf mille u.m. quaccorde chaque banque la troisime itration, et ainsi de suite. Si, donc, il existe dix banques, qui reoivent chacune un million du.m. de dpts initiaux et qui procdent en mme temps lexpansion du crdit, le bilan de chacune, par exemple le bilan A, sera le suivant : (55) Actif Caisse Banque A Bilan de Situation c = 0,1 et k = 0

1.000.000 9.000.000 10.000.000

Dpts vue (primaires)

Dpts vue (secondaires)

Passif 1.000.000 9.000.000 10.000.000

Prts Total Actif

Total Passif

On voit, donc, que le bilan de chacune des banques conciderait avec celui que nous avons dcrit dans le cas o k = 1 (banque monopoliste ou dans laquelle tous les destinataires finaux de largent taient clients de la mme banque) ; car, bien quil ny ait pas de monopole dans ce cas, lencaisse que la banque perd, au dbut, en ralisant lexpansion de son crdit est compense par les dpts quelles reoit et proviennent de lexpansion des crdits ralise par les autres banques. On dduit du bilan (55) que la banque na pas besoin de rduire son solde de trsorerie en caisse quand elle procde lexpansion de son crdit mais que, si le reste de ses collgues y procdent simultanment, elle peut conserver intact son niveau de rserves en caisse et accorder directement un multiple de ces rserves sous forme de prts (dans notre cas, pour un million de rserves en caisse, sont crs, partir de rien, neuf millions de prts garantis par neuf millions de dpts secondaires). Cest pourquoi la prsentation du processus ralise par Rothbard est correcte, mme dans le cas dune banque isole, si, toutefois, les autres banques du systme reoivent aussi des dpts initiaux (cest--dire une partie aliquote de la monnaie nouvelle cre dans le systme) et tous ralisent lexpansion de leur crdit simultanment. La trsorerie que chaque banque perdrait thoriquement en prtant est compense par les dpts quelle reoit et proviennent de lexpansion des prts ralise par ses collgues ; de sorte que chaque banque peut, elle seule, raliser lexpansion de son crdit pour neuf millions du.m. Cela tant, lexpansion totale du systme serait de quatre-vingt-dix millions du.m. et les dpts totaux ou offre montaire de cent millions du.m. On peut obtenir des rsultats identiques ceux du tableau IV-2 en supposant simplement que le dpt initial dun million du.m., fait la banque A, se divise en parts gales de 100.000 u.m., chacune dans lune des dix banques ; ces cent mille units resteraient, donc, inchanges dans la caisse de chacune. Chaque banque pourrait raliser lexpansion de son crdit pour neuf cent mille u.m., et lensemble du systme bancaire crer neuf millions du.m. de prts nouveaux, et un montant total de dpts, primaires et secondaires, de dix millions du.m. Il est vident que cette dernire hypothse, qui clt notre analyse comptable de lexpansion de crdits et de dpts par des banques isoles et des systmes bancaires, est la plus relle. Laccroissement de loffre montaire, dans le systme bancaire actuel, sinfiltre partout et atteint pratiquement toutes les banques ; ce qui leur permet de raliser lexpansion de leur crdit simultanment et conformment aux processus tudis. On trouve galement, dans le processus historique du dveloppement de la
162

banque, de nets indices prouvant que les banques ne sont jamais apparues seules, mais en groupes ; ainsi, Saravia de la Calle remarque quelles stablissent en groupes, donnent des cautions qui les cautionnent, et se cautionnent les unes les autres .261Les banquiers taient donc dj conscients, lpoque des foires castillanes du XVI sicle, de lintime relation et de la forte communaut dintrts qui les unissaient, et de la ncessit de se soutenir mutuellement. Quant un talon-or standard dont loffre montaire dpendrait de la dcouverte de nouvelles mines dor et de lvolution des techniques dextraction, on pourrait considrer que la monnaie nouvelle ne parviendrait dabord, en cas de dcouvertes importantes, qu quelques banques et stendrait ensuite tout le systme bancaire ; il ny aurait pas dexpansion simultane mais une transmission progressive de la monnaie dans lensemble du systme bancaire. On peut donc conclure que, dans lhypothse dune multiplicit de banques et de dpts nouveaux, qui permet ces banques de raliser simultanment lexpansion de leur crdit suivant les processus dcrits, mme une banque isole est capable de conserver intact son niveau de rserve et de raliser, elle seule, lexpansion dun multiple de ce niveau; multiple fourni par linverse du coefficient de caisse (k tant gal 0).262 Il est, donc, vident que les dpts ne sont quune simple garantie comptable de la richesse que sapproprient les banques, lorsquelles ralisent lexpansion de leur crdit ; et, bien que la proprit formelle de ces crdits, du point de vue comptable (et non juridique), appartienne aux titulaires des dpts, puisquils les considrent en temps normal comme de la monnaie (substituts montaires parfaits) quils utilisent pour leurs oprations, sans besoin de les retirer en units montaires physiques, il est clair quen fait, les actifs crs par le systme bancaire ne sont personne ; (quoiquon puisse considrer quils appartiennent dans une large mesure aux actionnistes, administrateurs et grants des banques, car ce sont eux qui profitent, en fait, de nombreux avantages conomiques de cette richesse, et de lavantage supplmentaire de ne pas apparatre comme ses propritaires, car les livres de comptabilit signalent les dposants comme tant ses titulaires). Autrement dit, les dpts sont crs, en temps normal, partir des crdits et ne sont que leffet comptable dune richesse accumule par les banques et qui reste indfiniment en leur pouvoir. Lorsque nous parlerons, plus bas, des billets de banque et, au dernier chapitre, du processus de transition et de rforme bancaire que nous proposons, nous ferons une srie dobservations complmentaires sur ce fait conomique si important.

261 262

Docteur Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, op. cit., p. 180. Dans de telles conditions, les plus fidles la ralit du march, laffirmation suivante de C. A. Phillips perdrait de sa valeur (Credit Banking, op. cit., p. 64) : it follows for the banking system that deposits are chiefly the offspring of loans. For an individualbank, loans are the offspring of deposits. Cest cette deuxime affirmation qui nest pas correcte dans les circonstances les plus conformes la ralit, car si une multiplicit de banques avec de nombreux dpts initiaux ralisent simultanment lexpansion de leur crdit, les dpts sont aussi, dans chaque banque isole, le rsultat de lexpansion de crdit ralise par chacune lunisson. Nous tudierons au chapitre VIII la possibilit certaine (nie par Selgin) de la ralisation, y compris dans un rgime de banque libre, dune expansion de crdit entreprise simultanment par toutes les banques, bien que le volume de leurs dpts primaires naugmente pas (cest--dire grce une diminution gnralise de leur encaisse ou coefficient de caisse). Nous expliquerons aussi, en reprenant lide de Mises, quune banque ne peut pas, dans un rgime de banque libre, raliser isolment lexpansion de son crdit en rduisant son encaisse au-del du niveau de prudence, sans mettre sa solvabilit en danger. Les deux phnomnes expliquent la tendance irrsistible des banquiers orchestrer dun commun accord (habituellement par lintermdiaire de la banque centrale) le rythme gnral de lexpansion du crdit. 163

Fuite de moyens de paiement hors du systme bancaire Il existe une autre complication lie au fait quen ralit dans chaque processus de concession de prts et de cration et disposition de dpts un certain pourcentage de moyens de paiement schappe du systme bancaire ; il est conserv par des particuliers qui ne dsirent pas le dposer dans les banques. Ainsi, plus le pourcentage qui schappe physiquement du systme bancaire, chaque itration, pour rester dans la poche des particuliers sera important, plus la capacit expansive du systme crer de nouveaux crdits sera rduite. Supposons un systme bancaire de petites banques (o k = 0) et avec un coefficient de caisse c = 0,1 ; si on appelle f le coefficient ou proportion des moyens de paiement qui schappent du systme bancaire, cela implique que, si f = 0,15, il ne reviendra au systme bancaire, aprs que la banque A ait prt neuf cent mille u.m., que (1 f) 900.000 = (1 0,15) 900.000 = 0,85 x 900.000 = 765.000 u.m., et ainsi de suite. On peut, donc, utiliser, pour le systme de banques de petite taille o k = 0, c = 0,1 et f = 0,15, les formules suivantes : Si lon appelle D N les dpts totaux nets, constitus par les dpts bruts montant total de la monnaie schappant du systme bancaire F, on aura : [29] D N = DB - F

DB moins le

Le montant total de la monnaie schappant du systme bancaire, pour sa part, sera naturellement f fois le montant total des dpts bruts D B , f tant le coefficient ou pourcentage de monnaie schappant du systme bancaire. Cest--dire : [30] F = fD B Largent dpos initialement sera gal, son tour, au montant des dpts nets multipli par le coefficient de caisse correspondant plus le total de la monnaie stant chappe du systme. Cest--dire : [31] En substituant la valeur des dpts nets sa valeur dans [30], on obtient : [32] Et comme F = fD B , on aura :

d = D N c + F

D N par sa valeur dans la formule [29] et F par

B

d = ( D B F ) c + fD

[33] d = ( D B fD B ) c + fD B ; et en mettant D B en facteur, on aura : [34] d = D B ( c cf + f ) Et donc : d [35] DB = c cf + f Comme D N = D B (1 f) [36] D = D (1 f ) = d (1 f ) = d (1 f ) = N B c cf + f c (1 f ) + f

d c+

f 1 f Et ce serait la formule des dpts nets crs par le systme. Lexpansion de crdit cre par le systme en cas de fuite de monnaie serait gale :
164

[37]

d f c+ 1 f Si lon considre que f = 0 dans les formules prcdentes, on se trouvera dans les cas dexpansion de crdits et de volume total de dpts tudis jusquici, cest--dire : d 1 . 000 . 000 [38] DN = = = 10 . 000 . 000 c 0 ,1 et d d (1 c ) 1 . 000 . 000 ( 0 ,9 ) [39] x= d = = = 9 . 000 . 000 c c 0 ,1
Voyons maintenant dans quelle mesure lexpansion de crdit se trouve limite si d = 1.000.000 du.m., et c = 0,1, comme jusqu prsent, et sil existe un pourcentage f de fuite de monnaie, hors du systme bancaire, de 15 pour cent (f = 0,15). [40]

x = DN d =

DN =

1 . 000 . 000 1 . 000 . 000 0 ,85 x1 . 000 .000 850 . 000 = = = = 3 . 617 . 021 0 ,15 0 ,15 0 ,085 + 0 ,15 0 , 235 0 ,1 + 0 ,1 + 1 0 ,15 0 ,85

On voit donc que les dpts globaux du systme bancaire avec un coefficient de fuite de 15 pour cent seraient de 3.617.021, au lieu de slever dix millions comme dans le cas o f = 0. Quant la cration dexpansion de crdit nette, on aurait x = 3.617.021 1.000.000 = 2.617.021, au lieu des neuf millions correspondant au cas dabsence de fuite. Par consquent, si le pourcentage de fuite est suprieur 0, la capacit du systme bancaire crer des prts et des dpts partir de rien diminue sensiblement.263

263

Ces formules sont issues du livre dArmen A. Alchian et William R. Allen, University Economics, Wadsworth Publishing, Belmont, Californie, 1964, pp. 675-676. Si, daprs ce qui se dit de plus en plus souvent, le coefficient de caisse lgal tait ramen 0, le total de dpts nets D n serait :

Dn =

Et lexpansion de crdit nette, x : x = D n d = 4 . 666 . 667 u.m. Il faut donc conclure quen labsence de fuite de moyens de paiement (f = 0) et si les autorits bancaires supprimaient le coefficient de caisse (c = 0), elles pourraient promouvoir une expansion de crdit illimite, puisque :

d d (1 f ) 1 . 000 . 000 ( 0 ,85 ) = = = 5 . 666 . 667 u . m . f f 0 ,15 1 f

Dn =

(Cette expansion produirait, de faon encore plus grave, sur la structure productive relle, tous les effets de distorsion que lon tudiera au chapitre V.) 165

d = 0

Maintien de rserves suprieures lencaisse minimum ncessaire Il existe encore une autre complication, dont les effets sont trs proches de ceux que lon a examins au paragraphe prcdent ; elle apparat lorsque les banques conservent un niveau de rserves suprieur celui qui est ncessaire. Cela se produit gnralement certains moments du cycle conomique, quand les banques dcident dadopter une attitude relativement plus prudente, ou sont obliges daccrotre leurs rserves cause de la difficult trouver un nombre suffisant demprunteurs solvables disposs demander des prts, ou les deux choses la fois. Cest ce qui se passe, par exemple, dans les priodes de rcession conomique qui suivent lexpansion de crdit. En tout cas, le maintien de rserves suprieures aux ncessaires rduit la capacit dexpansion de crdit du systme, comme la rduit lexistence dun coefficient f de fuite de monnaie hors du systme bancaire.264 Diffrence des coefficients de caisse suivant le type de dpts Il existe, enfin, une autre complication que lon peut considrer lie au fait que de nombreux pays appliquent un coefficient de caisse diffrent selon quil sagit de dpts vue ou de dpts terme, quoique ces derniers soient souvent, en pratique, de vritables dpts vue. Bien que lon puisse dvelopper nouveau toutes les formules envisages jusquici en distinguant les deux types de dpts, le degr de complexit quacquiert lanalyse ne compense pas le maigre avantage quon peut en tirer ; cest pourquoi nous ne lexposons pas ici.265

Il faut souligner, propos de limportance des effets mentionns dans le texte et concernant la diminution du multiplicateur dexpansion bancaire, quen Espagne, par exemple, sur un total denviron 50 billions doffre montaire (y compris les espces que dtient le public, les dpts vue, les dpts dpargne et les dpts terme qui, malgr leur nom, sont gnralement des dpts vue, car ils peuvent tre retirs tout moment sans pnalits ou trs rduites), 6,6 billions, seulement, sont des espces dtenues par le public. Cela signifie quun peu plus de 132 pour cent du total est constitu par ces espces que dtient le public, en sorte que le multiplicateur dexpansion bancaire en Espagne serait suprieur 75 fois (ce qui quivaudrait un coefficient de caisse de 13,2 pour cent). Comme le coefficient de caisse actuellement en vigueur en Espagne est de 2 pour cent (Circulaire montaire de la Banque dEspagne 1/1996, du 11 octobre), la diffrence entre 2 et 13,2 pour cent est due prcisment leffet du coefficient f de fuite de monnaie entre les mains du public, peut-tre aggrav par la dernire conjoncture de rcession conomique, qui a fait augmenter le volume de dpts et de trsorerie dans les banques et diminu momentanment leur possibilit daccrotre le processus expansif de cration de crdits. Nous avons utilis, pour ce commentaire, les donnes provisoires de juin, publies en aot 1994 dans le Boletn Estadstico del Banco de Espaa, que Luis Alfonso Lpez Garca, inspecteur de la Banque dEspagne, a trs aimablement mis ma disposition. 265 Voir le dveloppement des formules qui envisagent cette complication dans le livre de Laurence S. Ritter et William L. Silber, Principles of Money, Banking and Financial Markets, 3 dition revue et augmente, Basic Books, New York 1980, pp. 44-46. Dautres tudes dveloppent en dtail la thorie du multiplicateur bancaire : John Boorman et Thomas M. Havrilesky, Money Supply, Money Demand and Macroeconomic Models, Allyn & Bacon, Boston 1972, en particulier les pp. 10-41 ; Dorothy M. Nichols, Modern Money Mechanics : A Workbook on Deposits, Currency and Bank Reserves, publi par la Federal Reserve Bank of Chicago, pp. 29-31 ; et aussi, le livre Phillip Cagan, Determinance and Effects of Changes in the Stock of Money, 1875-1960, Colombia University Press, New York 1965. Jos Miguel Andreu Garca a tudi in extenso la question des multiplicateurs et des coefficients de caisse bancaires. Voir, par exemple, ses articles En torno a la neutralidad del coeficiente de caja : el caso espaol, dans Revista de Economa, n 9, et El coeficiente de caja ptimo y su posible vinculacin con el dficit pblico, Boletn Econmico de Informacin Comercial Espaola, 29 juin 5 juillet 1987, p. 2425 et suivantes. 166

264

7. IDENTITE ENTRE LA CREATION DE DEPOTS ET LEMISSION DE BILLETS DE BANQUES SANS GARANTIE Le but de ce livre nest pas lanalyse conomique de lmission de billets de banque sans garantie, opration apparue bien aprs la dcouverte de la banque avec rserve fractionnaire.266 Il faut, cependant, se pencher ici sur les aspects comptables et juridiques de lmission de billets de banque sans garantie, car elle produit des effets identiques ceux de la cration, par les banques, de crdits et de dpts partir de rien. Plaons-nous ltape initiale de lapparition de la banque, quand celle-ci agissait comme vritable dpositaire de monnaie en vertu dun contrat de dpt irrgulier. Tant que les principes gnraux du droit tudis aux chapitres I III sont respects, la banque reoit dans sa caisse les units montaires (de lor en gnral, ou tout autre monnaie marchandise) et fournit au porteur des certificats de dpt, des reus ou billets de banque pour le montant intgral des quantits dposes. Lcriture porter au journal dune banque qui remplisse correctement ses obligations serait la suivante : Banque A (56) dbit avoir _______________________________x______________________________________ 1.000.000 Caisse Certificats de dpt 1.000.000 ou billets de banque _______________________________x______________________________________ Cela tant, si la banque dpositaire remplit ses engagements durant une longue espace priode et les gens lui font pleine confiance, il est sr que le public se mettra progressivement utiliser les billets de banque (ou reus ou certificats de dpt remis par la banque contre les units montaires dposes) comme si ctaient les units ellesmmes ; les billets se transformeraient ainsi, par eux-mmes, en units montaires (substituts montaires parfaits, selon la terminologie de Mises). Comme largent est un bien prsent que les hommes demandent dans le seul but de lutiliser comme moyen dchange et non pour le consommer, lutilisation des billets comme monnaie (sans avoir besoin daller retirer la banque les units montaires initialement dposes), peut se prolonger indfiniment si les dposants font confiance la banque. Lorsque cette situation se prsente, il est possible que la banque soit tente dmettre un nombre de certificats de dpt pour une quantit suprieure celle des units montaires quelle a rellement reues en dpt. Il est vident quen succombant cette tentation, la banque viole des principes universels du droit, et se rend coupable des dlits non seulement de falsification de document (mission dun faux certificat non garanti par le dpt correspondant), mais aussi descroquerie, pour fournir comme moyen de paiement quelque chose qui est, en ralit, dpourvu de toute garantie.267 Si la banque jouit, cependant, de la confiance suffisante et sait, par exprience, quun coefficient de caisse c = 0,1 lui permet, normalement, daffronter ses engagements courants, elle pourrait mettre jusqu neuf fois plus de nouveaux faux certificats de dpt ou billets de banque ; lcriture quelle porterait alors son journal serait la suivante :
266

A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, op. cit., p. 9 et p. 192. 267 He who has made a special promise to give definite parcels of goods in return for particular individual papers, cannot issue any such promissory papers without holding corresponding goods. If he does so, he will be continually liable to be convicted of fraud or default by the presentation of a particular document. William Stanley Jevons, Money and the Mechanism of Exchange, D. Appleton & Co., New York 1875, et Kegan Paul, Londres 1905, p. 209. 167

Banque A (57) dbit avoir _______________________________x______________________________________ 9.000.000 Prts Billets de banque 9.000.000 _______________________________x______________________________________ Nous avons suppos que la banque utilisait les billets falsifis pour effectuer des prts, mais elle pourrait aussi les avoir employs toute autre fin : par exemple, pour acheter un autre actif (des immeubles somptueux...) ou simplement pour des dpenses de consommation. En tout cas, en supposant quelle utilise ces billets pour accorder des prts, son bilan serait le suivant : (58) Banque A Bilan de Situation Actif Passif Caisse 1.000.000 Billets de banque 10.000.000 Prts Total Actif 9.000.000 10.000.000

Total Passif

10.000.000

Si la banque jouit de la confiance gnrale, les emprunteurs accepteront de recevoir leurs prts en billets, et ceux-ci passeront de main en main comme si ctait de largent. La banque, alors, pourra mme considrer avec raison que de tels billets ne reviendront jamais la banque pour retirer la monnaie initialement dpose. Au moment o cela se produira, le fait conomique correspondant pourrait se matrialiser par la reconnaissance comptable que les neuf millions de billets faux mis en circulation par la banque sont, en dfinitive, un bnfice de lexercice, que tout banquier peut sapproprier sans crainte. Les critures, dans ce cas, sont les suivantes : Banque A (59) dbit avoir __________________________________x___________________________________ 1.000.000 Caisse Billets de banque 1.000.000 __________________________________x___________________________________ 9.000.000 Prts Billets de banque 9.000.000 __________________________________x___________________________________ 9.000.000. Billets de banque Bnfices 9.000.000 __________________________________x___________________________________ Dans ce dernier cas, la comptabilit reconnat le fait que le banquier est sr de navoir jamais rendre le montant des billets qui circulent comme monnaie. Le bilan de la banque est alors : (60) Actif Caisse Prts Total Actif Banque A Bilan de Situation 1.000.000 9.000.000 Billets de banque Passif 1.000.000 9.000.000 10.000.000

Bnfices (patrimoine propre) 10.000.000 Total Passif

168

Ce bilan reconnat que la transformation des billets de banque en units montaires fait quils ne seront jamais rendus la banque pour retirer largent, puisquils passent dj de main en main et son considrs en eux-mmes comme de largent. On reconnat seulement, au passif, lmission dun million de billets, car on sait que 10 pour cent sont suffisants pour rpondre aux demandes normales de conversion. Ce dernier bilan suppose donc la reconnaissance comptable de lescroquerie ralise par la banque qui a mis des billets pour un montant suprieur largent dpos. Bien que les banquiers naient pas comptabilis ainsi, dans le pass, lmission de billets sans garantie, car la fraude commise au prjudice de tiers aurait t vidente (diminution du pouvoir dachat de leurs units montaires cause de laccroissement de loffre montaire, sans parler des effets de crise et de rcession conomique dont nous parlerons plus loin), ce dernier bilan est, cependant, plus honnte, en ce sens quil montre la manoeuvre ralise et que lmission de billets sans garantie est une source de financement permanente qui permet aux banquiers de sapproprier une grande quantit de richesses. Le lecteur aura observ que les critures et bilans prcdents (56) (58) sont identiques ceux que nous avons vus auparavant pour les dpts. Car la nature et les effets conomiques des billets de banque sans garantie et des dpts secondaires sont identiques. Ils constituent, en ralit, la mme opration et ont les mmes effets conomiques et comptables. Les banques bnficient, dans les deux cas, de la cration dimportants volumes dactifs, qui sont soustraits, progressivement et de faon dilue, tous les agents conomiques du march, grce un processus que ceux-ci ne voient ni ne comprennent, et qui permet aux banques dobtenir leurs actifs au prix de petites diminutions pratiques sur le pouvoir dachat des units montaires de tous les agents qui les utilisent. Lexpansion de crdit est garantie par la cration de nouveaux dpts ou billets qui, parce quils se transforment en argent du point de vue subjectif du public, ne sont, normalement, jamais retirs. Les banques sapproprient ainsi un important volume de richesses quelles garantissent, du point de vue comptable, par des dpts ou billets : ceux-ci leur permettent de camoufler le fait quelles soient, conomiquement parlant, les seules profiter, de facto, de lentire proprit de actifs mentionns. Elles ont donc obtenu une source permanente de financement qui, en principe, ne leur sera pas rclame, ou, comme nous lavons dj dit, un prt dont on ne leur demandera jamais le remboursement (en dfinitive, un vritable cadeau ). Ceux qui, dun point de vue conomique, profitent de circonstances aussi extraordinaires, sont les banquiers et les agents conomiques lis au domaine bancaire : les banques, qui disposent dune norme facult de crer de largent, accroissent constamment leurs actifs, augmentent le nombre de leurs bureaux, de leurs employs, etc. Elles ont, en plus, russi dissimuler assez bien leur activit aux yeux du public, expert ou pas en conomie, en garantissant les crdits quelles crent partir de rien grce des comptes de passif qui ne concident pas avec ceux du patrimoine propre (comptes de dpt ou de billets de banque). On a, en somme, dcouvert la pierre philosophale si recherche au Moyen Age pour crer de nouvelles units montaires partir de rien ; et cela, en fabriquant une richesse camoufle au prjudice de tierces personnes et en fraude de leurs droits, richesse dont la proprit comptable appartient formellement aux dposants mais qui, en pratique, nest finalement personne (mme si, du point de vue conomique, la proprit appartient aux banquiers eux-mmes). La reconnaissance de cette ralit aura une grande importance lorsque nous proposerons, au dernier chapitre, un plan de rforme du systme bancaire, car la richesse accumule progressivement par les banques peut et doit tre restitue au public ; grce un processus de privatisation, elle pourra servir diverses fins sociales dune grande importance (comme aider liquider la dette publique, ou passer un systme priv de Scurit Sociale fond sur la capitalisation). Lidentit tudie plus haut entre lmission de billets sans garantie et lexpansion de crdit garantie par des dpts secondaires crs partir de rien se comprend maintenant tout fait. On peut, en effet, refaire, mutatis mutandis, tous les
169

raisonnements des pages prcdentes en remplaant lexpression dpts vue par celle de billets de banque . Nous pourrions, ainsi, considrer brivement les critures suivantes, sans besoin de rpter tout ce qui a t dit jusquici. On aurait, par exemple, comme critures de concession de prts contre lmission de billets de banque : Banque A (61) dbit avoir __________________________________x___________________________________ 1.000.000 Caisse Billets de banque 1.000.000 __________________________________x___________________________________ 900.000 Prts Billets de banque 900.000 __________________________________x___________________________________ On voit, dans ce cas, que les prts sont accords partir de rien, simplement en mettant de faux billets que lon remet aux emprunteurs. Dans le pire des cas, si les emprunteurs rapportent les billets reus la banque pour retirer des units montaires, le bilan serait : (62) Banque A Bilan de Situation Actif Passif Caisse 100.000 Billets de banque 1.000.000 Prts Total Actif 900.000 1.000.000

Total Passif

1.000.000

En supposant que cet argent soit donn par les emprunteurs dautres personnes, qui lapportent finalement une autre banque, la banque B, qui met, elle aussi des billets sans garantie, les critures de B seraient les suivantes : Banque B (63) dbit avoir ___________________________________x_________________________________ 900.000 Caisse Billets de banque 900.000 ___________________________________x_________________________________ 810.000 Prts Billets de banque 810.000 ___________________________________x_________________________________ Le bilan de la banque B serait donc : (64) Banque B Bilan de Situation Actif Caisse 90.000 Billets de banque Prts Total Actif 810.000 900.000

Passif 900.000

Total Passif

900.000

Et ainsi de suite, dans tout le systme, de sorte quavec un coefficient de caisse, pour les billets de banque, c = 0,1 et avec k = 0, on sait que le systme sera capable de crer partir du nant :
170

[41] d (1 c ) = 1 . 000 . 000 ( 0 , 9 ) = 9 . 000 . 000 c 0 ,1 dunits montaires sous forme de billets dpourvus de la garantie correspondante dargent initial (or, ou tout autre monnaie marchandise). On aurait abouti au mme rsultat dans le cas dune banque monopoliste avec un coefficient de caisse c = 0,1 et k = 1, banque jouissant de la confiance gnrale et dont tout le monde est client, puisque nous avons vu que lexpansion de crdit x tait alors : [42] x = d (1 c ) 1 + k ( c 1)

et k tant gal 1, x serait gal d (1 c ) de billets crs partir de rien. c Et en supposant que toutes les banques effectuent en mme temps lmission de billets et que larrive de nouvelles units montaires initiales soit la mme dans toutes les banques, il serait possible, comme on la vu propos des dpts, quune seule banque, sans toucher ses rserves de caisse, cre un multiple gal d (1 c ) de c billets de banque, conformment aux critures suivantes : Banque A (65) dbit avoir _______________________________x______________________________________ 1.000.000 Caisse Billets de banque 1.000.000 _______________________________x______________________________________ 9.000.000 Prts et autres emplois Billets sans garantie 9.000.000 _______________________________x______________________________________ On pourrait reproduire, de la mme manire, toutes les critures comptables dj vues dans le cas plus gnral o k serait suprieur 0 (dans notre exemple, k = 0,20) et en conservant un coefficient de caisse de 100 pour cent ; auquel cas, pour chaque million du.m. que recevrait la banque, elle pourrait crer, partir de rien, de nouveaux billets, pour un montant gal : d (1 c ) [43] 1 + k ( c 1) Cest--dire pour un montant de 1.097.560 u.m. sous forme de billets de banque sans garantie. On pourrait ainsi rpter successivement tous les rsultats auxquels on a abouti propos des dpts bancaires, mais pour des billets de banque ; cela prouve quil ny a aucune diffrence conomique entre lmission de billets sans garantie et lexpansion ex nihilo de crdit bancaire garantie par des dpts crs partir de rien. La seule diffrence est dordre juridique, puisque, selon les principes universels du droit, lmission de billets sans garantie suppose une falsification de document et un dlit descroquerie, tandis quil ny a, dans le cas du contrat de dpt bancaire de monnaie, quune appropriation indue. Il existe aussi des diffrences concernant la concrtisation de lopration. Les billets se matrialisent sous forme de titres au porteur et chacun reoit un numro prtabli ; ils peuvent ainsi passer de main en main sans que la banque ait raliser aucune criture de comptabilit sur ses livres (et les cots des transactions bancaires diminuent). Les dpts, au contraire, prsentent lavantage de permettre linscription exacte de leur montant sur un chque, sans besoin davoir remettre un nombre fixe de
171

billets dun montant dtermin, mais ils prsentent linconvnient dobliger la banque suivre la trace des oprations effectues et de les noter sur ses livres. Mis part ces diffrences juridiques et de matrialisation, les deux oprations prsentent, du point de vue conomique, un contenu et des effets identiques. Il faut seulement signaler ici quau tout dbut du dveloppement de la thorie montaire, les thoriciens nont remarqu que limmoralit de la cration de billets sans garantie et ses effets nocifs ; ils ne sont pas rendu compte que la cration expansive de crdits garantis par des dpts crs partir de rien avait exactement les mmes effets et nont pas t capables de ragir. Cela explique que la Loi de Peel du 19 juillet 1844, base de tous les systmes bancaires modernes, ait interdit le premier type doprations (lmission de billets sans garantie), mais que la ralisation de ses objectifs de stabilit montaire et de dfinition et de dfense adquates des droits de proprit des particuliers dans le domaine bancaire ait compltement chou ; les lgislateurs, en effet, nont pas vu que les dpts bancaires avec rserve fractionnaire avaient exactement la mme nature et les mmes effets conomiques que lmission de billets sans garantie ; la Loi ninterdit donc pas le systme bancaire de rserve fractionnaire et la pratique sculaire d mission de dpts sans garantie (dpts secondaires) continua. Cest pourquoi, bien que lapparition des dpts secondaires soit historiquement plus ancienne, on na interdit et trs tardivement que lmission de billets sans garantie, et le contrat de dpt bancaire de dpt de monnaie avec rserve fractionnaire demeure lgal aujourdhui encore ; mme sil a, en fait, le mme contenu conomique et produit les mmes effets pernicieux que lmission de billets de banque sans garantie, interdite en 1844 par la loi de Peel.268
Comme nous le verrons plus en dtail au chapitre VIII, lespagnol Luis de Molina dans son Tratado sobre los cambios, dition et introduction de Francisco Gmez Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1991 (la premire dition fut publie Cuenca en 1597) -voir en particulier la Dispute 409, pp.145-156, et surtout p. 147.- fut le premier thoricien se rendre compte que les dpts bancaires taient de largent et que la pratique bancaire de la rserve fractionnaire augmentait loffre montaire. Cependant, il ne fut pas capable de dceler lidentit existant entre lmission de dpts et celle de billets sans garantie, car les banques de son temps navaient pas encore commenc exploiter la possibilit dmettre des billets. Il fallut attendre 1797, date laquelle Henry Thornton voqua, pour la premire fois, lidentit entre billets et dpts (voir sa Rponse donne le 30 mars 1797 dans lEvidence given before the Lords Committee of Secrecy appointed to inquire into the courses in which produced the Order of Council of the 27th February 1797, reproduite dansAn Inquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain, F. A. Hayek (d.), Augustus M. Kelley, Fairfield 1978, p. 303); quelques annes plus tard, Walter Boyd, James Pennington et le snateur de Pennsylvanie Condy Raguet aboutirent la mme conclusion ; ils considrent que les dpts et les billets font galement partie de loffre montaire et quil faut retirer lautorisation doprer toute banque qui ne paierait pas en espces, immdiatement et vue, la quantit quon lui retirerait des billets ou dpts quelle aurait mis (voir le Report on Bank Charters de Condy Raguet, dans le Journal of the Senate, 1820-1921, Pennsylvania Legislature, pp. 252-268, et le commentaire de Murray N. Rothbard dans son The Panic of 1819 : Reactions and Policies, Columbia University Press, New York et Londres 1962, p. 148). Il est trs significatif que les thoriciens de la Banking School aient t les premiers souligner, juste titre, quil tait paradoxal de vouloir limiter lmission de billets sans garantie et ne pas dfendre la mme mesure pour les dpts, alors que les uns et les autres, billets et dpts, avaient exactement la mme nature conomique. Voir, par exemple, le livre de James Wilson, Capital, Currency and Banking, publi par The Economist, Londres 1847, p.282 ; ainsi que les commentaires de Vera C. Smith dans son The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative, Liberty Press, Indianapolis 1990, p. 89, traduit en espagnol et publi par Unin Editorial/Ediciones Aosta, Madrid 1993, sous le titre Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria ; la citation la plus intressante de Vera Smith se trouve la p. 121 de ldition espagnole, o Smith conclut, propos de Wilson et de la grave erreur de la Currency School, quil na pas su apprcier lidentit conomique entre billets et dpts, et affirme que la raison que donnait lcole montaire tait que les billets augmentaient la circulation mais pas les dpts. Cet argument ntait pas acceptable pour Wilson, qui, en tant que membre de lEcole Bancaire, niait que les uns et les autres augmentent la 172
268

8. PROCESSUS DE CONTRACTION DE CREDIT Lun des grands problmes du processus dexpansion de crdit et de cration de dpts partir de rien, o conduit le contrat de dpt bancaire avec rserve fractionnaire, est lapparition de forces conduisant, paralllement, une contraction du crdit ; cette apparition se produit comme celle dautres forces invitables qui viennent renverser les effets de lexpansion de crdit sur lconomie relle. Cette contraction accompagne chacun des faits suivants : a) une diminution de dpts initiaux ; b) un plus grand dsir des particuliers de conserver des units montaires hors du systme bancaire (accroissement du coefficient f ; c) une augmentation de la prudence des banques, qui accroissent leur coefficient de rserve, c, afin de pouvoir rpondre aux plus grands retraits de monnaie que peuvent effectuer la moyenne de leurs clients ; d) une augmentation subite du remboursement de prts non compense par un accroissement de la concession de ceux-ci ; et e) une augmentation des prts ne pouvant tre restitus aux banques, qui ont ainsi supporter un nombre trs suprieur de retardataires. Il est clair, premirement, que si lon retire dune banque un certain montant de dpts initiaux (par exemple, le million du.m. de nos exemples), toute la cration de crdits et de dpts dcrite dans les cas et processus prcdents disparatra sous leffet dune raction en chane, et il y aura une diminution de crdits et de dpts. Dans notre exemple, en admettant que c = 0,1 et k = f = 0, la diminution des crdits et des dpts serait de neuf millions du.m. ; il y aurait donc une contraction significative de loffre montaire qui ne reprsenterait que le dixime de ce quelle tait auparavant. On assiste ainsi une dflation aigu, ou diminution de la quantit de monnaie en circulation, qui fera baisser les prix des biens et services et qui aggravera encore plus, court ou moyen terme, les effets dpressifs que toute expansion de crdit finit par produire sur le march. Deuximement, le fait que les particuliers dsirent maintenir une plus grande quantit de monnaie hors du systme bancaire engendre les mmes effets. Ce changement dterminera un accroissement de f, et comme nous lavons vu la diminution de la capacit dexpansion de crdit des banques ; ce qui produit aussi des effets de contraction et de dflation montaire. De mme et troisimement, si les banques dcident daugmenter leur coefficient de caisse et dtre plus prudentes , on assiste au mme effet de contraction. Quant la restitution des prts, quatrimement, elle a des effets galement dflationnistes (si on naccorde pas de nouveaux prts compensant, au moins, les anciens que lon rembourse). Examinons ce cas en supposant une banque o c = 0,1, k = 0 et f = 0, et que ses emprunteurs remboursent : Les critures et le bilan de la banque au moment de la concession du prt sont :

circulation, tant que la convertibilit serait rigoureusement maintenue, et signalait que les diffrences allgues entre billets et dpts ntaient pas valables. On niait encore beaucoup, ce moment-l, que les dpts fassent partie de la circulation, ce qui ne fut admis qu lpoque de MacLeod. Il faut remarquer que la contradiction voque par Wilson est pleinement justifie, car, tant donn lidentit conomique entre billets et dpts, les arguments favorables au contrle de lmission des uns sans garantie sont directement applicables, mutatis mutandis, aux autres. Cette contradiction est, en outre, identique celle quont signale, presquun sicle plus tard, les dfenseurs du contrat de dpt irrgulier de titres valeurs avec disponibilit de ceux-ci en faveur de la banque, dans le cas de la pratique bancaire barcelonaise du dbut du XX sicle, lorsque cette pratique fut conteste et svrement condamne ; car, comme lont dit ses dfenseurs, les raisons invoques contre une telle pratique devraient sappliquer aussi aux dpts bancaires de monnaie avec rserve fractionnaire (se rappeler les observations formules au chapitre III). 173

Banque A (66) dbit avoir _______________________________x______________________________________ 1.000.000 Caisse Dpts vue 1.000.000 _______________________________x_____________________________________ 900.000 Prts Dpts vue 900.000 _______________________________x_____________________________________ 900.000 Dpts vue Caisse 900.000 _______________________________x_____________________________________ (67) Banque A Bilan de Situation c = 0,1, k = 0 et f = 0 100.000 900.000 1.000.000 Dpts vue Passif 1.000.000

Actif Caisse Prts Total Actif

Total Passif

1.000.000

Et nous avons vu que le systme bancaire crait des prts et des dpts nouveaux pour un montant de neuf millions du.m. Donc, lorsque lemprunteur rembourse le prt, les deux dernires critures sont annules de la faon suivante : Banque A (68) dbit avoir ________________________________x____________________________________ 900.000 Caisse Dpts vue 900.000 ________________________________x____________________________________ 900.000 Dpts vue Prts 900.000 ________________________________x____________________________________ Et le bilan de situation de A sera le suivant : (69) Banque A Bilan de Situation c = 0,1, k = 0 et f =0 Actif Caisse 1.000.000 Dpts vue Total Actif 1.000.000 Total Passif

Passif 1.000.000 1.000.000

Cela signifie, conomiquement parlant, que loffre montaire a subi, du point de vue de la banque individuelle, une diminution de neuf cent mille u.m. : elle est passe dun million neuf cent mille u.m. lors de la concession du prt (un million en dpts et neuf cent mille en monnaie remise aux emprunteurs) un million du.m., les seules qui restent aprs le remboursement du prt. La contraction de loffre montaire, du point de vue de la banque isole, est donc vidente. Cela dit, nous avons vu que, si toutes les banques procdaient lexpansion de crdit et recevaient des dpts initiaux en mme temps, chacune delles pouvait maintenir inchanges ses rserves de caisse et prter un multiple de ces rserves, et le bilan de nimporte quelle banque, par exemple la banque A, tait alors le suivant :
174

(70)

Banque A Bilan de Situation c = 0,1, k =0 et f = 0 1.000.000 Dpts vue Passif 10.000.000

Actif Caisse

Prts 9.000.000 Total Actif 10.000.000 Total Passif Si tous les emprunteurs de la banque remboursent leur prt, le bilan sera : (71) Banque A Bilan de Situation c = 0,1, k = 0 et f = 0 1.000.000 1.000.000 Dpts vue Total Passif

10.000.000

Actif Caisse Total Actif

Passif 1.000.000 1.000.000

O il est vident que la diminution de loffre montaire ou contraction de crdit a t de neuf millions du.m. ; diminution identique celle quexprimenterait le systme bancaire par suite du remboursement accumul de prts dans des banques isoles, suivant ce quexpriment les critures (68) et (69), grce un processus identique mais inverse de celui que reproduit le tableau IV-2. Enfin, cinquimement, si les prts perdent leur valeur, parce que lactivit conomique laquelle on les a destins choue, ce fait sera enregistr comme une perte dans le bilan de la banque correspondante, par lcriture suivante : Banque A (72) dbit avoir _______________________________x______________________________________ 9.000.000 Pertes dues aux Prts 9.000.000 retardataires (dpenses) _______________________________x______________________________________ Et le bilan de la banque sera : (73)

Banque A Bilan de Situation c = 0,1, k = 0 et f = 0 Dpts Total Passif Passif 10.000.000 10.000.000

Actif Caisse Pertes de lexercice Total Actif

1.000.000 9.000.000 10.000.000

On observe, en comparant ce bilan avec le prcdent (71), que les rserves en caisse sont les mmes, mais avec une diffrence trs significative : il y a, au passif, dix millions du.m. sous forme de dpts au lieu du million prcdent. Autrement dit, la banque se trouve dans une situation de faillite technique. Cependant, tant que les dposants font confiance la banque, il ny aura pas de diminution ou contraction de loffre montaire ; et les banquiers pourraient mme considrer que les 9.000.000 de dpts secondaires quils ont cres partir du nant sont un profit de lexercice qui

175

compense les 9.000.000 du.m. des retardataires,269 puisque personne ne va les rclamer ; et ils laisseront leur bilan comme celui qui apparat au (71). Il est, toutefois, vident que cette situation est encore plus dangereuse, du point de vue dflationniste, que celle qui dcoule du remboursement dun prt : les banques, avant dy aboutir, rduiront srieusement la concession de nouveaux crdits (en adoptant des critres beaucoup plus stricts), et le processus dflationniste saggravera ; et si elles ne parviennent pas, malgr tout, viter les retards de remboursement et le risque de faillite, elles seront sur le point de perdre la confiance des dposants et de se trouver en situation de suspension de paiements et/ou de faire faillite ; de sorte que mme le million du.m. dposes initialement en caisse serait retir et tout le systme bancaire risquerait de disparatre en cascade, cause de la perte de confiance du public. En temps normal, les effets de contraction ou dflation observs ne se produisent pas, car, mme si lon rembourse un prt une banque, son montant est compens par la concession dun autre prt dans une autre banque et, mme, la premire banque essaie toujours de remplacer le prt rembours par un nouveau. Quant au retard payer, on peut, en temps normal, le calculer comme un cot opratif supplmentaire de la banque. Le trs grave problme que pose la contraction de crdit consiste, comme on ltudiera en dtail aux chapitres suivants, dans le fait que le processus dexpansion de crdit fond sur la rserve fractionnaire conduit inluctablement la concession de prts ne reposant pas sur une pargne volontaire ; cela engendre un processus dincoordination intertemporelle, fruit de linformation dnature que le systme bancaire envoie aux entrepreneurs bnficiaires des crdits quil cre partir de rien. Les entrepreneurs se lancent, ainsi, dans la ralisation de projets dinvestissement comme si lpargne relle de la socit avait augment, ce qui, en fait, ne sest pas produit ; cela dclenche un boom ou expansion conomique artificielle qui provoque un rajustement invitable sous forme de crise et de rcession conomique. Ce sont l, en rsum, les effets ngatifs que produit, sur lconomie relle, le phnomne financier de lexpansion de crdit fonde sur lmission de moyens fiduciaires (dpts). La crise et la rcession conomique montrent quun trs grand nombre de projets dinvestissement financs par les crdits nouveaux crs par la banque ne sont pas rentables, parce quils ne correspondent pas aux vrais dsirs des consommateurs. Ainsi, de nombreux processus dinvestissement chouent et disparaissent, ce qui finit par affecter profondment le systme bancaire. Cette influence ngative sur le systme bancaire se matrialise sous forme de remboursement gnralis des prts par beaucoup dentrepreneurs qui, dmoraliss de leurs pertes, liquident les projets dinvestissement entrepris tort (on a observ plus haut les effets de contraction de crdit et de dflation qui en rsultent) ; et aussi sous forme de retard dans le remboursement des prts, accru et atypique (on a vu, l aussi, les effets que cela entrane sur la solvabilit des banques). Tout cela conduit, comme dans le cas de lexpansion de loffre montaire grce au multiplicateur, une expansion conomique artificielle due la cration de crdits partir de rien et qui provoque une contraction endogne invitable ; celle-ci entrane, sous forme de remboursement gnralis des prts et daccroissement du nombre des payeurs retardataires, une diminution apprciable de loffre montaire. Par consquent, le systme bancaire de rserve fractionnaire engendre une offre montaire trs lastique, qui s tire avec la mme facilit que celle avec laquelle elle est contrainte ensuite se rtrcir ; cela entrane les effets correspondants sur lactivit conomique, qui subit, de faon rcurrente, des tapes successives dexpansion et de rcession. Cette activit conomique maniaco-dpressive , avec tous les cots sociaux profonds et
269

Il est curieux dobserver que les banquiers affects par les crises bancaires protestent toujours en disant quils peuvent parfaitement continuer oprer sans problme et restaurer rapidement leur solvabilit, pour peu quon (lEtat ou la banque centrale) les aide rcuprer la confiance de leurs clients. 176

douloureux quelle suppose, est, sans aucun doute, leffet le plus grave et le plus nocif du systme bancaire actuel qui sest constitu, au mpris des principes universels du droit, sur la base dun coefficient de rserve fractionnaire. En somme, les difficults conomiques des clients des banques qui sont, comme nous le verrons, lune des consquences inexorables de toute expansion de crdit font quun volume important des crdits accords soit irrcouvrable, ce qui aggrave encore davantage le processus de contraction du crdit (inverse de celui dexpansion) examin dans ce paragraphe. On peut mme aboutir, comme nous lavons vu dans notre exemple comptable, la faillite totale de la banque, auquel cas les billets quelle aurait mis, ou les dpts quelle aurait crs (qui sont de mme nature, du point de vue conomique) perdraient compltement leur valeur ; et la contraction montaire serait encore plus grave (au lieu de monter neuf millions du.m. comme dans le cas de remboursement du prt, la diminution de loffre montaire serait de dix millions, cest-dire quelle inclurait le million de dpts primaires qui restaient la banque). Il suffit, en outre, quune banque ait des problmes de solvabilit pour que la peur se rpande facilement parmi la clientle des autres banques, et que cela entrane une srie de suspensions de paiement et de tragiques consquences conomiques et financires. Il faut ajouter que, mme si la confiance dans les banques se maintient (malgr leur insolvabilit) ou si une banque centrale cre ad hoc pour affronter ces situations accorde la liquidit ncessaire, de faon illimite, afin que les dposants croient leurs dpts en scurit, le retard dans les paiements ou limpossibilit de recouvrer les prts amorce un processus spontan de contraction de crdit, lorsque ceux-ci sont rembourss et ne peuvent tre remplacs au mme rythme par dautres prts. Ce phnomne, typique des priodes de rcession, fait que le retard dans les paiements, dune part, incite les banques manifester une plus grande prudence au moment daccorder leurs prts; ainsi, linapptence naturelle du public dmoralis solliciter des prts se trouve renforce par cette prudence et cette svrit manifestes par les banques. En outre, au fur et mesure que les banques voient diminuer leur rentabilit et la valeur de leurs actifs cause des crdits irrcouvrables, elles se montreront plus prudentes et augmenteront, circonstances gales, leurs soldes de trsorerie, en levant le coefficient de caisse, ce qui intensifiera leffet de contraction. Enfin, les revers des entreprises et la frustration devant limpossibilit de remplir les engagements pris envers les banques intensifieront encore la dmoralisation des agents conomiques et leur dcision de ne pas entreprendre de nouveaux projets dinvestissements financs par des crdits bancaires. Et mme, beaucoup dentreprises finissent par sapercevoir quelles ont cd un optimisme injustifi durant les priodes dexpansion, cause, en grande partie, des facilits de crdit excessives que leurs banquiers leur ont accordes initialement, et elles attribuent maintenant, juste titre, cette facilit lerreur de stre engages dans de nombreux projets dinvestissement non viables ;270 elles dcident alors de tirer profit de la leon (que cette rsolution soit durable ou pas et que les entrepreneurs puissent tenir compte dans le futur des expriences ngatives de la priode de rcession est un autre problme que lon analysera ailleurs). On a vu, en tout cas, que le systme bancaire fond sur une rserve fractionnaire peut se contracter et rduire trs srieusement loffre montaire aussi facilement quil procde lexpansion du crdit et de loffre montaire. Autrement dit, il engendre un
270 On devrait, thoriquement, pouvoir allguer en justice ce grave prjudice caus par les banquiers aux clients quils encouragent profiter de nouveaux prts et entreprendre des affaires exigeant un financement bancaire, et pouvoir rclamer aux banques lindemnisation correspondant aux dommages ainsi causs leurs emprunteurs. Si de telles demandes nont pas t prsentes jusquici, cest parce que ltat de la thorie conomique ne permettait pas didentifier nettement lorigine et la nature du prjudice caus. Aujourdhui, cependant, le progrs thorique permet son utilisation pratique dans les tribunaux, de faon semblable et parallle lutilisation, par exemple, des progrs de la biologie qui facilitent des dclarations de paternit, impossibles encore il y a quelques annes. 177

systme lastique et trs fragile, susceptible de souffrir de brusques carts, trs difficiles ou impossibles modrer ou liminer. Ce systme montaire et bancaire contraste avec des systmes montaires rigides (par exemple, celui de ltalon-or classique avec un systme bancaire bas sur un coefficient de caisse de 100 pour cent), qui ne permettent pas dexpansions disproportionnes de loffre montaire (la production mondiale dor sest accrue, durant les derniers sicles, de 1 2 pour cent par an) ; systmes qui prsentent, en plus, lavantage, parce quils sont rigides (lor est indestructible et le stock mondial, historiquement accumul, trs rigide), de ne permettre aucune diminution brusque ni, donc, de contractions de crdit et montaires qui puissent nuire lconomie ; justement le contraire de ce qui se passe aujourdhui avec le systme bancaire en vigueur.271

271

On analysera au dernier chapitre les avantages comparatifs de ltalon-or classique fond sur un systme bancaire respectueux du droit, cest--dire avec un coefficient de caisse de 100 pour cent. 178

CHAPITRE V EFFETS DE LEXPANSION DE CREDIT BANCAIRE SUR LE SYSTEME ECONOMIQUE

Nous avons expliqu, au chapitre prcdent, que le contrat bancaire de dpt de monnaie avec rserve fractionnaire avait pour effet la cration dargent nouveau (dpts) et son injection dans le systme conomique sous forme de concession de nouveaux crdits non garantis par un accroissement naturel de lpargne volontaire. Nous tudierons ici les effets que produit sur le systme conomique la concession par la banque de nouveaux crdits (expansion de crdit) ne reposant sur aucune pargne volontaire. Nous analyserons les distorsions quengendre le processus dexpansion, sous forme derreurs dinvestissement, de contractions de crdit, de crises bancaires et, enfin, de chmage et de rcessions conomiques. Lanalyse de ces effets exige de procder une tude pralable de la thorie du capital et de la structure productive, car il est indispensable de bien les connatre pour comprendre les processus spontans qui se dclenchent sur le march en raction la concession de crdits bancaires ne provenant pas dun accroissement pralable de lpargne volontaire. Notre analyse montrera aussi que la figure juridique tudie (le contrat de dpt bancaire avec rserve fractionnaire) nuit srieusement aux intrts de nombreux agents conomiques (et, en gnral, toute la socit) dans la mesure o elle est la cause principale de lapparition rcurrente des rcessions conomiques. Nous montrerons galement que, comme lexpansion de crdit est lorigine des crises bancaires et conomiques, elle rend inapplicable pour la banque lutilisation de la loi des grands nombres et, donc, lassurance technique de ses oprations ; cela est trs important pour expliquer linvitable apparition de la banque centrale comme prteur en dernier ressort, dont lanalyse fera lobjet dun chapitre ultrieur. Nous commencerons par expliquer les processus qui apparaissent spontanment dans le systme conomique lorsque la nouvelle concession de crdits se fonde sur un accroissement volontaire de lpargne relle de la socit ; cela permettra de comprendre ensuite, par contraste et par comparaison, ce qui se passe lorsque la banque cre les crdits partir du nant, en recourant lexpansion de crdit. 1. PRINCIPES ESSENTIELS DE LA THEORIE DU CAPITAL Nous tablirons ici les principes essentiels de la thorie du capital, ncessaires pour comprendre les effets que produit lexpansion de crdit sur le systme conomique.272

272

La thorie du capital que nous allons exposer est fondamentale pour comprendre comment lexpansion de crdit de la banque dnature la structure productive relle de lconomie. De fait, les dtracteurs de la thorie autrichienne ou du crdit circulant du cycle conomique prsente dans ce chapitre font gnralement erreur parce qils ne tiennent pas compte de la thorie du capital. Tel est le cas, par exemple, de Hans-Michael Trautwein dans ses deux travaux : Money, Equilibrium, and the Business Cycle : Hayeks Wicksellian Dichotomy, History of Political Economy, vol. 28, n 1, printemps 1996, pp. 27-55, et Hayeks Double Failure in Business Cycle Theory : A Note, chap. 4 de Money and Business Cycles : The Economics of F. A. Hayek, M. Colonna et H. Hagemann (d.), Edward Elgar, Aldershot 1994, vol. I, pp. 74-81. 179

Nous tudierons dabord la conception subjectiviste de laction humaine entendue comme un ensemble dtapes productives visant la ralisation dune fin. Laction humaine, ensemble dtapes subjectives Lon peut, en principe, dfinir laction humaine273 comme tout comportement ou conduite dlibre. Lhomme prtend, en agissant, atteindre certains objectifs dont il aura dcouvert limportance pour lui. On appelle valeur lapprciation subjective, plus ou moins intense, que lagent fait de son objectif. Le mot moyen dsigne tout ce que lagent considre subjectivement adquat pour atteindre un objectif. On appelle utilit lapprciation subjective que lagent fait du moyen, en fonction de la valeur de lobjectif quil pense que ce moyen lui permettra datteindre. Les moyens doivent tre rares, par dfinition, puisque si lagent ne les considrait pas rares eu gard aux objectifs quil se propose datteindre, il nen tiendrait mme pas compte au moment dagir. Les objectifs et les moyens ne sont pas donns mais sont, au contraire, le rsultat de lactivit dentreprise essentielle de lhomme, qui consiste prcisment dcouvrir ou voir quels sont les fins et les moyens importants pour lagent dans chaque circonstance, ou les crer. Une fois que lagent estime avoir dcouvert les objectifs intressants pour lui, il se fait une ide des moyens quil croit sa porte pour les atteindre, et incorpore les uns et les autres, presque toujours tacitement, dans un plan daction quil dcide dentreprendre et de mettre en pratique en vertu dun acte de volont. Le plan est donc la reprsentation mentale de type prospectif que lagent se fait des diffrentes tapes, lments et possibles circonstances pouvant avoir une relation avec son action. Le plan est un ordonnancement personnel de linformation pratique que lagent possde et dcouvre dans le contexte de chaque action. On peut galement affirmer que toute action implique un processus continu de planification individuelle ou personnelle au cours duquel lagent conoit, rvise et modifie constamment ses plans, au fur et mesure quil dcouvre et cre de linformation subjective nouvelle concernant ses objectifs et les moyens quil croit tre sa porte pour les atteindre.274 Toute action humaine tend latteinte dun objectif, ou bien de consommation, que lon peut dfinir comme celui qui satisfait subjectivement et directement les ncessits de lhomme agent. On a traditionnellement appel biens conomiques de premier ordre ces biens de consommation qui constituent, dans le contexte subjectif et spcifique de chaque action, lobjectif que lagent prtend atteindre par lintermdiaire de celle-ci.275
Voir, propos des concepts daction humaine, de plan daction, de la conception subjective du temps, et de laction entendue comme un ensemble dtapes successives, Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., p. 43 et s. 274 Le dveloppement dune Science Economique toujours fonde sur lhomme en tant quagent cratif et protagoniste de tous les processus et vnements sociaux (conception subjectiviste) est, sans aucun doute, lapport le plus important et le plus caractristique de lEcole Autrichienne dEconomie, ne avec Carl Menger. Menger, en effet, a considr ncessaire dabandonner lobjectivisme strile de lcole classique anglo-saxonne, obsde par la prtendue existence de ralits externes de type objectif (classes sociales, agrgats, facteurs matriels de production, etc.) et lide que lconomiste devait, au contraire, toujours se placer dans la perspective subjectiviste de lhomme qui agit ; cette perspective aurait ainsi une influence dterminante et invitable sur llaboration de toutes les thories conomiques, sur leur contenu scientifique et sur leurs conclusions et rsultats pratiques. Voir en ce sens Jess Huerta de Soto, Gnesis, esencia y evolucin de la Escuela Austriaca de Economa, dans Estudios de economa poltica, op. cit., chap. I. pp. 17-55. 275 Cette classification et terminologie est due Menger, dont la thorie des biens conomiques dordre diffrent nest que lune des consquences logiques les plus importantes de sa conception subjectiviste de lconomie. Carl Menger, Grundstze der Volkwirthschaftslehre, d.Wilhelm Braumller, Vienne 1871. Il existe une traduction espagnole de Marciano Villanueva, publie par Unin Editorial (1983) sous le titre Principios de economa poltica ; 2 d., avec une importante Prsentation de Karl Milford, Unin Editorial, Madrid 1998. Voir 180
273

Pour atteindre ces objectifs, biens de consommation, ou biens conomiques de premier ordre, il faut dabord passer par une srie dtapes intermdiaires que lon peut appeler biens conomiques dordre suprieur (deuxime, troisime, quatrime, etc.) ; lordre de chaque tape est dautant plus lev quelle est plus loigne du bien final de consommation. Dautre part, laction humaine se ralise toujours dans le temps ; le temps ntant pas pris ici dans son sens dterministe ou newtonien, cest--dire simplement physique ou analogique, mais dans sa conception subjective, cest--dire tel que lagent le ressent subjectivement dans le contexte de son action. Selon cette conception subjectiviste du temps, lagent peroit lcoulement de celui-ci prcisment au fur et mesure quil agit, cest--dire au fur et mesure quil trouve de nouveaux objectifs et de nouveaux moyens, en traant des plans daction et en accomplissant les diffrentes tapes de chaque action. Il se produit dans lesprit de tout homme, au moment o il agit, une espce de fusion entre les expriences du pass quil mmorise et leur projection simultane et crative dans le futur sous forme dides ou despoirs concernant les diverses tapes constituant le processus daction quil dveloppera dans le futur. Futur qui nest jamais dtermin a priori, mais que lagent imagine, cre, et forge pas pas. Cest pourquoi le futur est toujours incertain, en ce sens quil reste crer et que lagent na quune vague ide, quelques images ou espoirs de ce quil dsire raliser en accomplissant les tapes dont il imagine quelles constitueront son processus daction personnelle. Le futur est, en outre, ouvert toutes les possibilits cratives de lhomme, et lagent peut continuellement modifier ses objectifs tout comme varier, rordonner et rviser les tapes des processus daction auxquels il est ml. Le temps est donc une catgorie de la Science Economique, insparable du concept daction humaine. On ne peut pas concevoir une action qui ne seffectue pas dans le temps, qui ne dure pas. De la mme manire, lagent ressent lcoulement du temps au fur et mesure quil agit et accomplit les diverses tapes de son processus daction. Laction humaine, qui prtend toujours atteindre un objectif ou mettre fin un mal, dure invitablement un certain temps, en ce sens quelle exige la ralisation et laccomplissement dune srie dtapes successives. On peut donc conclure que ce qui spare lagent de latteinte de son objectif est une priode de temps ; cette priode tant entendue comme la srie successive dtapes qui constituent son processus daction.276 On peut affirmer, du point de vue prospectif et subjectif de lagent, quil existe toujours la tendance suivante : plus la priode de temps ncessaire laction saccrot (cest--dire le nombre et la complexit des tapes qui la constituent), plus le rsultat de laction ou objectif prend de valeur. Cette valeur subjective majeure des actions, selon quelles comprennent une srie plus grande et plus complexe277 dtapes qui supposent une priode de temps plus longue, peut sobtenir de deux manires : soit en permettant que lagent parvienne des rsultats ayant pour lui une plus grande valeur et ne
spcialement les pp. 108-11 de cette 2 dition. Lexpression utilise par Menger pour dsigner les biens de consommation ou de premier ordre est celle de Gter der ersten Ordnung (p. 8 de ldition originale allemande). 276 Sur la conception subjective, exprimentale et dynamique du temps, la seule applicable laction humaine en Science Economique, consulter le chap. IV de louvrage de Gerald P. ODriscoll et Mario J. Rizzo, The Economics of Time and Ignorance, Basil Blackwell, Oxford 1985, pp. 52-70. 277 Comme la correctement tabli Ludwig M. Lachmann, le dveloppement conomique implique non seulement une augmentation du nombre dtapes productives, mais aussi un accroissement de la complexit de chacune delles et, par consquent, un changement dans leur composition. Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, Sheed, Andrews & Mc Meel, Kansas Cuty 1978, p. 83. Voir aussi Peter Lewin, Capital in Disequilibrium : A Reexamination of the Capital Theory of Ludwig M. Lachmann, History of Political Economy, Vol. 29, n 3, automne 1997, pp. 523-548; et Roger W. Garrison, Time and Money:The Macroeconomics of Capital Structure, Routledge, Londres et New York 2001, pp. 25-26. 181

pouvant pas tre obtenus par des actions humaines de plus courte dure ; soit en rendant possible lobtention dune plus grande quantit de rsultats que celle que permettraient des processus daction plus courts. La dmonstration logique de cette loi conomique, selon laquelle les processus daction humaine tendent atteindre des objectifs de valeur suprieure mesure que leur dure augmente, est facile comprendre. En effet, sil nen tait pas ainsi, cest--dire si on nestimait pas davantage les rsultats des actions qui durent plus longtemps, lagent ne les entreprendrait jamais, et choisirait des actions plus courtes. Autrement dit, ce qui spare lagent de lobjectif quil veut atteindre cest prcisment une certaine dure temporelle (entendue comme lensemble des tapes de son processus daction) ; do il est vident que lhomme prtendra toujours, en galit de circonstances, atteindre ses objectifs le plus tt possible, et ne sera dispos retarder cette atteinte que sil considre subjectivement atteindre ainsi des objectifs dune valeur suprieure.278 Nous venons daborder, sans presque nous en rendre compte, la catgorie logique de la prfrence temporelle qui tablit que, ceteris paribus, lagent prfre satisfaire ses ncessits ou atteindre ses objectifs le plus tt possible. Ou, autrement dit, quentre deux objectifs ayant pour lui la mme valeur, il prfrera toujours celui qui est disponible le plus tt. Ou, plus brivement, quen galit de circonstances, les biens prsents sont toujours prfrs aux biens futurs . Cette loi de la prfrence temporelle nest quune autre manire dexprimer le principe essentiel selon lequel tout agent prtend atteindre le plus tt possible les objectifs de son action, et quune srie dtapes intermdiaires impliquant une certaine priode de temps le sparent de ses objectifs. La prfrence temporelle nest donc pas une catgorie psychologique ou physiologique, mais une exigence de la structure logique de laction, prsente dans lesprit de chacun. Autrement dit, laction humaine vise certains objectifs et slectionne les moyens permettant de les atteindre. Lobjectif est ce que lon prtend atteindre, cest--dire le but de toute action. Et ce qui, dans laction, nous spare du but cest le temps ; de sorte que plus lagent est temporellement proche de ce but, plus il sera prs datteindre les objectifs auxquels il accorde de la valeur. La loi de tendance nonce plus haut et selon laquelle les agents entreprennent des actions plus longues, en esprant atteindre ainsi des objectifs de plus grande valeur, et la loi de la prfrence temporelle, selon laquelle on prfre toujours, en galit de circonstances, les biens les plus proches dans le temps, ne sont que deux faons diffrentes dexprimer la mme ralit.279

278 Comme le dit Jos Castaeda: Plus on introduit de moyens auxiliaires dans le processus de la production, plus celui-ci sallonge, et on admet, en gnral, quelle est plus productive. Il peut y avoir, naturellement, des processus plus indirects, cest--dire plus longs ou plus compliqus, et qui ne soient pas plus productifs, mais on nen tient pas compte parce quils ne sappliquent pas, et on ne procde lintroduction dun processus plus long que lorsquelle fait augmenter le rendement. Jos Castaeda Chornet, Lecciones de teora econmica, Editorial Aguilar, Madrid 1972, p. 385. 279 On peut faire remonter la loi de la prfrence temporelle jusqu Saint Thomas dAquin ; elle fut expressment nonce en 1285 par lun de ses disciples les plus brillants, Giles Lessines, pour qui res futurae per tempora non sunt tantae existimationis, sicut eadem collectae in instanti nec tantam utilitatem inferunt possidentibus, propter quod oportet quod sint minoris existimationis secundum iustitiam , cest--dire que les biens futurs ne sont pas estims autant que les mmes biens disponibles immdiatement, et ne prsentent pas la mme utilit pour leurs propritaires, raison pour laquelle on doit considrer quils ont une valeur infrieure, conformment la justice. (Aegidius Lessines, De usuris in communi et de usurarum contractibus, opusculum LXVI, 1285, p. 426 ; cit par Bernard W. Dempsey, Interest and Usury, American Council of Public Affairs, Washington D. C. 1943, note 31 de la p. 214). Cette ide fut reprise plus tard par Saint Bernardin de Sienne, Conrad Summenhart et Martn Azpilcueta en 1431, 1499 et 1556 respectivement (voir Murray N. Rothbard, An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. 1, Economic Thought before Adam Smith, op. cit., p. 85, p.92, pp. 106-107 et pp. 399-400. ; dition espagnole de 1999, op. cit.). Turgot, Rae. Bhm-Bawerk, 182

On ne peut donc concevoir aucune action humaine non soumise au principe de la prfrence temporelle. Un monde sans prfrence temporelle serait absurde et inconcevable : il impliquerait que lon prfre toujours le futur au prsent et que les objectifs sont successivement repousss juste avant de les atteindre, de sorte quon natteindrait jamais aucun objectif et que laction humaine naurait pas de sens.280 Capital et biens dinvestissement On peut appeler biens dinvestissement les tapes intermdiaires de chaque processus daction, subjectivement considres comme telles par lagent. Ou encore, le bien dinvestissement sera chacune des tapes intermdiaires, subjectivement considre comme telle, par lesquelles se matrialise tout processus productif entrepris par lagent. Notre dfinition de biens dinvestissement sintgre, donc, pleinement dans la conception subjectiviste de lconomie que nous avons prsente plus haut. Ce qui confre la nature conomique un bien dinvestissement nest pas sa ralit physique mais le fait quun agent considre quil lui servira, dans son processus daction, atteindre ou parfaire une de ses tapes. Les biens dinvestissement, tels que nous les avons dfinis, ne sont donc que les tapes intermdiaires par lesquelles lagent croit ncessaire de passer avant daboutir lachvement de son action. Il faut toujours envisager les biens dinvestissement dans un contexte tlologique, dans lequel la fin recherche et la perspective subjective de lagent concernant les tapes ncessaires pour latteindre sont ses lments dfinitoires essentiels.281 Les biens dinvestissement sont donc les biens conomiques dordre suprieur , ou facteurs de production sincarnant subjectivement dans chacune des tapes intermdiaires dun processus concret daction. Les biens dinvestissement apparaissent, en outre, comme la conjonction de trois lments essentiels : ressources naturelles, travail et temps, se combinant tous au cours dun processus daction dentreprise cr et engag par lhomme.282
Jevons, Wicksell, Fisher et, surtout, Frank Albert Fetter et Ludwig von Mises dvelopprent plus tard, ses implications dans le domaine de la thorie conomique. 280 Dans un monde sans prfrence temporelle, on ne consommerait jamais, et on pargnerait tout et, par consquent, lhomme mourrait dinanition et la civilisation disparatrait. Les exceptions que lon a voulu opposer la loi de la prfrence temporelle ne sont quapparentes et napparaissent, dans tous les cas, que parce quon ne tient pas compte de la condition nonce dans lexpression caeteris paribus, qui est insparable de cette loi. De sorte quun examen dtaill du prtendu contre-exemple en question suffit dmontrer que les cas proposs pour rfuter la prfrence temporelle ne prsentent absolument aucune galit de circonstances. Il en est ainsi, par exemple, dans le cas des biens dont on ne peut pas jouir simultanment, ou de ceux qui, mme sils prsentent une identit apparente dans leur aspect physique, ne sont pas gaux du point de vue subjectif de lagent (cas de la glace que lon prfre consommer en t, au lieu de la consommer durant lhiver, qui est plus proche). Sur la thorie de la prfrence temporelle, consulter Ludwig von Mises, La accin humana :tratado de economa, op. cit., 9 d., pp. 578585. 281 The principal point to be emphasized is that capital goods, thus defined, are distinguished in that they fall neatly into place in a teleological framework. They are the interim goals aimed at in earlier plans; they are the means toward the attainment of still further ends envisaged by the earlier plans. It is here maintained that the perception of this aspect of tangible things now available provides the key to the unravelling of the problems generally attempted to be elucidated by capital theory. Israel M. Kirzner, An Essay on Capital, Augustus M. Kelley, New York 1966, p. 38; reproduit dans Israel M. Kirzner, Essays on Capital and Interest: An Austrian Perspective, Edward Elgar, Aldershot, Angleterre, 1996, pp. 13-122. 282 Cela explique quon ait traditionnellement affirm quil y avait trois facteurs de production : les ressources naturelles, le facteur travail, et les biens dinvestissement ou biens conomiques dordre suprieur. Lagent, utilisant son instinct dentrepreneur, cre et combine ces facteurs ou ressources dans chaque processus daction ou production ; celui-ci, une fois achev, engendre quatre types de revenus sur le march : les profits dentreprise purs qui sont le rsultat de la 183

La condition sine qua non pour produire des biens dinvestissement est lpargne, entendue comme le renoncement la consommation immdiate. Lagent ne pourra, en effet, atteindre des tapes intermdiaires successives dun processus daction de plus en plus loignes dans le temps que sil a pralablement renonc entreprendre des actions ayant un rsultat plus proche dans le temps ; cest--dire sil a renonc atteindre des objectifs qui satisfont immdiatement des besoins humains (consommation). Afin dillustrer cette importante question, nous suivrons lexemple de Bhm-Bawerk et expliquerons dabord le processus dpargne et de placement en biens dinvestissement ralis par un agent individuel, par exemple, Robinson Cruso sur son le.283 Supposons que Robinson Cruso vienne darriver sur son le et quil se mette cueillir la main des mres, car elles sont son seul moyen de subsistance. Il rcolte, en consacrant tout son effort quotidien cette cueillette, assez de fruits pour survivre chaque jour et mme un peu plus. Au bout de plusieurs semaines, Robinson Cruso dcouvre, la manire dun entrepreneur, quune gaule de bois de plusieurs mtres de long lui permettrait darriver plus haut et plus loin et de frapper les arbustes avec force ; il obtiendrait ainsi la rcolte ncessaire beaucoup plus vite. Seulement il y a un problme : il estime que la recherche de larbre do il pourra tirer la gaule et la confection de celle-ci, dont il devra enlever les rameaux, les feuilles et les imperfections, peuvent durer cinq jours entiers, durant lesquels il devra forcment abandonner la cueillette. Il devra donc, sil veut fabriquer la gaule, rduire un peu sa consommation de mres durant plusieurs jours, et mettre le reste de ct dans un panier, jusqu ce quil dispose de la quantit suffisante pour subsister pendant les cinq jours que va durer le processus de production de la gaule. Robinson Cruso dcide, aprs avoir fait le plan de son action, de la mettre excution ; il doit donc, pour ce faire, pargner pralablement une partie des mres quil cueille journellement la main, et rduire sa consommation dans la mme proportion. Il est clair que cela suppose, pour lui, de faire un sacrifice inluctable, mais il pense quil en obtiendra une compensation avantageuse tant donn lobjectif quil se propose datteindre. Il dcide ainsi de rduire sa consommation pendant quelques semaines (cest--dire dpargner), et de regrouper le surplus de mres dans un panier jusqu lobtention dune quantit calcule suffisante pour lalimenter pendant quil produira la gaule. Cet exemple montre comment tout processus de placement en biens dinvestissement exige lpargne pralable, cest--dire la rduction de la
crativit et de la perspicacit de lagent ; les revenus des ressources naturelles, dans la mesure de leur capacit productive ; les revenus du facteur travail ou salaires ; et enfin le revenu provenant de lutilisation des biens dinvestissement. Quoique tous les biens dinvestissement soient, en dfinitive, des combinaisons de ressources naturelles et de travail, ils incluent, en plus de la ncessaire habilet de lentrepreneur les concevoir et les crer, le facteur temps indispensable pour les raliser. Il faut enfin signaler quon ne peut pas distinguer, du point de vue conomique, les biens dinvestissement et les ressources naturelles sur la seule base de leur diffrence de matrialisation physique. Seul un critre strictement conomique, comme celui de la permanence constante du bien dans le cadre de la ralisation dobjectifs sans quaucune action postrieure de lagent ne soit ncessaire, permet de distinguer parfaitement, du point de vue conomique, le facteur terre (ou ressource naturelle), qui est toujours permanent, des biens dinvestissement qui ne sont pas permanents, au sens strict, mais sont consomms au cours du processus productif, de sorte quil faut affronter leur processus de dprciation. Cest pourquoi Hayek a affirm que, malgr les apparences, permanent improvements in land is land. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital (1941), Routledge & Kegan Paul, Londres 1976, p. 57. Voir aussi la p.198 et la n. 301. 283 Cest lexemple classique de Eugen von Bhm-Bawerk, Kapital und Kapitalzins : Positive Theorie des Kapitales, Verlag der Wagner schen Universitts-Buchhandlung, Innsbrck 1889, pp. 107-135. Ce deuxime volume de louvrage de Bhm-Bawerk a t publi en Espagne par Ediciones Aosta en 1998. Il a t traduit en anglais par Hans F. Sennholz sous le titre Capital and Interest : Positive Theory of Capital, Libertarian Press, South Holland, Illinois, 1959, pp. 102118. 184

consommation au dessous de son niveau potentiel.284 Lorsque Robinson Cruso a pargn suffisamment de mres, il passe alors cinq jours chercher la branche dont il fera la gaule, larracher et la perfectionner. Comment se nourrit-il pendant les cinq jours du processus productif dlaboration de la gaule, qui lcarte forcment de la cueillette journalire de mres ? Tout simplement avec les mres amasses dans le panier durant les semaines pendant lesquelles il a pargn la quantit ncessaire de sa production de mres cueillies la main, et a un peu souffert de la faim. Ainsi, et si Robinson a fait un calcul correct, il disposera, au bout de cinq jours, de la gaule (bien dinvestissement), qui nest quune tape intermdiaire plus loigne dans le temps (de cinq jours dpargne) des processus de production immdiate de mres que Robinson avait entrepris jusqualors. Robinson peut, une fois la gaule termine, atteindre des endroits inaccessibles la main et frapper vigoureusement les arbustes ; il multipliera ainsi sa production par dix et pourra, ds ce moment et grce sa gaule, rcolter en un dixime de journe les mres ncessaires sa subsistance et consacrer le reste de son temps au loisir ou atteindre des objectifs ultrieurs qui ont pour lui beaucoup plus de valeur (comme construire une cabane ou penser chasser des animaux pour varier son alimentation et se vtir). Il est clair que le processus de production de cet exemple de Robinson Cruso est, comme tout autre, le rsultat dun acte dentreprise par lequel lagent se rend compte quil gagne cest--dire quil atteint des objectifs de valeur suprieure ses yeux entreprendre des processus daction qui requirent une dure plus longue (qui comprennent un nombre dtapes suprieur). Les processus daction ou production se concrtisent donc dans des biens dinvestissement, qui ne sont autres que les biens conomiques intermdiaires dans un processus daction dont lobjectif na pas encore t atteint. Lagent nest dispos sacrifier sa consommation immdiate ( pargner) que sil pense atteindre ainsi des objectifs de plus grande valeur (dans ce cas, une production de mres dix fois suprieure). Robinson Cruso doit, aussi, tcher dharmoniser le mieux possible son comportement prsent avec son comportement futur prvisible. Il doit, ainsi, viter dentreprendre des processus daction excessivement longs par rapport lpargne quil a engage, car il serait tragique quil se trouve dmuni de mres au milieu dun processus dlaboration dun bien de capital (cest--dire, quil ait consomm son pargne) sans avoir atteint lobjectif prvu. Il doit galement viter un excs dpargne par rapport aux besoins dinvestissement quil aura, puisquil sacrifierait ainsi inutilement sa consommation immdiate. Cest prcisment lapprciation subjective de sa prfrence temporelle qui permet Robinson Cruso dadapter son comportement prsent ses besoins et ses comportements futurs de faon adquate. Le fait que sa prfrence temporelle ne soit pas absolue lui permet de sacrifier une partie de sa consommation prsente durant quelques semaines dans lespoir de pouvoir raliser ainsi la production de la gaule. Le fait que sa prfrence temporelle ne soit pas nulle explique quil ne consacre son effort qu un bien dinvestissement atteignable en un temps limit et au prix dun sacrifice et dune pargne ne durant que peu de jours. Si sa prfrence temporelle tait nulle, rien nempcherait Robinson Cruso de consacrer tous ses efforts construire directement une cabane (ce qui durerait au moins un mois), chose quil ne pourrait faire quen ayant
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Il faut bien comprendre que toute pargne se concrtise toujours dans des biens dinvestissement, mme sils ne sont constitus dabord que de biens de consommation (dans notre exemple, les mres) qui ne sont pas vendus (ou consomms). Plus tard et progressivement, des biens dinvestissement (les mres) sont remplacs par dautres (la gaule), mesure que les travailleurs (Robinson Cruso) combinent leur travail et les ressources naturelles au cours dun processus qui prend du temps et que les hommes peuvent assumer grce au soutien que fournissent les biens de consommation non vendus (les mres pargnes). Cest pourquoi lpargne se concrtise dabord dans un bien dinvestissement (les biens de consommation non vendus qui restent en stock) qui est progressivement dpens et remplac par un autre bien dinvestissement (la gaule de bois). Voir, en particulier, Richard von Strigl, Capital and Production, Mises Institute, Auburn, Alabama, 2000, p. 27 et p. 62. 185

pargn un trs grand nombre de mres ; de sorte que soit il mourrait dinanition, soit le projet, absolument disproportionn eu gard lpargne ralisable, serait vite interrompu et ne sachverait pas. Il faut comprendre, en tout cas, que ce sont prcisment les ressources relles pargnes (les mres dans le panier) qui permettent Robinson Cruso de survivre durant la priode quil emploie fabriquer le bien dinvestissement et o il ne cueille pas de mres. Car, mme sil est indniable que Robinson Cruso effectue, avec sa gaule, une rcolte de mres beaucoup plus productive quen les cueillant la main, il est sr aussi que le processus de production de mres avec la gaule est beaucoup plus long (il comprend un plus grand nombre dtapes) que le processus productif de la cueillette la main. Les processus productifs tendent sallonger (cest--dire inclure des tapes plus complexes et plus nombreuses) par suite de lpargne et de lactivit dentreprise ralises par lhomme, et plus ils sont longs, plus ils tendent tre productifs. Cela tant, nous appellerons dans une conomie moderne o de multiples agents conomiques remplissent simultanment diverses fonctions capitaliste lagent conomique dont la fonction consiste prcisment pargner, cest--dire consommer moins que ce quil ne cre ou produit, et mettre la disposition des travailleurs, tant que dure le processus productif auquel ils prennent part, les ressources ncessaires leur subsistance (Robinson se comporta, de la mme manire, en capitaliste lorsquil pargna les mres qui lui permirent de subsister pendant quil fabriquait la gaule). Le capitaliste libre donc, en pargnant, des ressources (biens de consommation) qui permettent la subsistance des travailleurs employs dans les tapes productives les plus loignes de la consommation finale, cest--dire employs la production de biens dinvestissement. A la diffrence de ce qui se passait dans le cas de Robinson, la structure des processus productifs dune conomie moderne est trs complique et stale considrablement dans le temps. Elle est faite de nombreuses tapes, ayant entre elles de multiples relations, et divises en une foule de sous-processus qui se dveloppent dans les innombrables projets daction continuellement entrepris par lhomme. On peut ainsi considrer, par exemple, que le processus de production dune automobile comporte des centaines et mme des milliers dtapes productives qui requirent une priode de temps trs longue (plusieurs annes mme) depuis le moment o lon commence dessiner le modle du vhicule (tape la plus loigne de la consommation finale), puis o lon passe la commande des diffrents matriaux, aux diverses lignes de montage, la commande des pices du moteur et de tous ses accessoires et ainsi de suite jusqu ce quon arrive aux tapes les plus proches de la consommation, comme le transport et la distribution aux concessionnaires, les campagnes de publicit et lexposition et la vente au public. De sorte que, mme si, en visitant une usine, lon voit sortir une voiture acheve toute les minutes , il ne faut pas se leurrer et croire que le processus de production de chaque voiture dure une minute ; on doit comprendre, au contraire, que chaque voiture a requis un processus de production de plusieurs annes, durant une srie dtapes multiples, partir du moment o le modle a t conu et dessin et jusqu la livraison de la voiture son orgueilleux propritaire comme bien de consommation. Les hommes, dautre part, ont tendance, dans les socits modernes, se spcialiser dans diffrentes tapes du processus productif. Car la division du travail (ou, plutt, de la connaissance) saccentue, tant du point de vue horizontal que vertical, ce qui produit une division et subdivision constantes des tapes du processus de production mesure que la division de la connaissance stend et sapprofondit. Des entreprises et des agents conomiques concrets tendent se spcialiser dans chacune de ces tapes. Et on ne peut pas, en outre, nanalyser le processus que dune manire diachronique : chacune des tapes coexiste tout moment, de manire synchronique, avec les autres et il y a ainsi, en mme temps, des personnes charges de dessiner des modles de vhicules (ceux qui seront disponibles dans dix ans), dautres de commander du matriel aux fournisseurs,
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dautres qui travaillent la chane de montage, et dautres, enfin, qui se consacrent lactivit commerciale et promeuvent la vente des vhicules produits.285 Ce qui prcde nous permet de dire ceci : de mme que la diffrence entre le Robinson Cruso riche , avec la gaule, et le Robinson Cruso pauvre , sans elle, venait de ce quil disposait, dans le premier cas, dun bien dinvestissement obtenu grce une pargne pralable, la diffrence essentielle entre les socits riches et les socits pauvres nest pas lie au fait que les premires consacrent un effort plus important au travail, ni mme quelles disposent de plus de connaissances technologiques, mais fondamentalement au fait que les nations riches possdent une structure de biens dinvestissement adquate dun point de vue dentreprise, compose de machines, doutils, dordinateurs, de btiments, de produits semi-labors, etc., et que lpargne du public a rendue passible. Autrement dit, les socits comparativement plus riches le sont parce quelles ont plus de temps accumul sous forme de biens dinvestissement, ce qui leur permet dtre plus prs, dans le temps, datteindre des objectifs dune valeur trs suprieure. Car il nest pas douteux que louvrier dAmrique du nord est beaucoup mieux pay que louvrier indien, mais cela est d fondamentalement au fait que le premier dispose de beaucoup plus de biens dinvestissement, et de bien meilleure qualit (tracteurs, ordinateurs, machines, etc.) que louvrier indien. Autrement dit, plus les processus productifs sont longs, plus ils tendent tre productifs. Le tracteur moderne est beaucoup plus productif que la charrue romaine. Cependant, le tracteur est un bien dinvestissement dont la production requiert une srie dtapes beaucoup plus importante, complexe et longue que celle de la production dune charrue romaine. Les biens dinvestissement de la trs complexe structure productive relle dune conomie moderne ne sont pas ternels, mais toujours dune dure limite, en ce sens quils susent ou se consomment physiquement au cours du processus productif, ou bien quils deviennent obsoltes. Cest--dire que la dpense en biens dquipement nest pas seulement de type physique, mais aussi technologique et conomique (obsolescence). Il faut donc conserver ou entretenir les biens dinvestissement (dans le cas de Robinson Cruso, entretenir et rparer sa gaule). Il faut, pour cela, rparer les biens dinvestissement existants et, ce qui est encore plus important, produire constamment de nouveaux biens capables de remplacer les anciens qui susent. On appelle dprciation lusure des biens dinvestissement au cours du processus productif, en sorte quon doit raliser un minimum dpargne si lon veut compenser la dprciation en produisant les biens dinvestissement ncessaires pour remplacer ceux qui sont amortis ou uss. Cest, pour lagent, la seule manire de conserver intacte sa capacit productive. Et sil dsire augmenter encore le nombre dtapes, allonger les processus et les rendre plus productifs, il lui faudra pargner un montant suprieur au minimum ncessaire pour faire face la stricte part damortissement, expression comptable de la dprciation des biens dinvestissement. Lpargne ne sera possible quen diminuant la consommation par rapport la production ralise ; cela signifie, pour une production constante, une diminution de la consommation relle, tandis que, dans le cas dune production croissante, on pourra pargner et accumuler des biens dinvestissement en maintenant des volumes relativement constants de consommation (mme sil faut aussi, dans ce dernier cas, renoncer, comme dans toute pargne, aux

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Mark Skousen a reproduit dans son ouvrage The Structure of Production (New York University Press, Londres et New York 1990) un schma simplifi des tapes du processus productif de lindustrie textile et du secteur des ptroles des Etats-Unis (pp. 168-169), et illustr la complexit, le grand nombre dtapes et la dure trs prolonge de ces deux processus. On peut faire, de la mme manire, avec ces organigrammes, une description simplifie de nimporte quel autre secteur ou industrie. Skousen prend, son tour, les organigrammes des industries mentionnes du livre de Alderfer, E. B. et Michel, H. E., Economics of American Industry, McGraw-Hill, New York, 3 dition 1957. 187

volumes croissants de consommation potentielle que permettrait une production de plus en plus leve). Dans tout processus productif entendu comme une srie dtapes ou biens dinvestissement, il faut distinguer les tapes qui sont relativement plus proches, dans le temps, du bien final de consommation de celles qui en sont plus loignes. On peut affirmer, en rgle gnrale, que les biens dinvestissement sont difficiles reconvertir et que, plus ils sont proches de ltape finale de la consommation, plus il est difficile de les reconvertir. Cependant, cette difficult de reconversion ne signifie pas que lagent ne se trouve pas souvent oblig de modifier les objectifs de son action et, donc, de rviser et de radapter les tapes quil a acheves (cest--dire de reconvertir ses biens dinvestissement dans la mesure du possible). En tout cas, lorsque les circonstances varient, ou que lagent change davis et modifie lobjectif de son action, les biens dinvestissement quil a labors jusque l peuvent devenir inutilisables ou ne servir quaprs une coteuse reconversion ; il y a aussi une autre possibilit : ces biens sont utiliss, mais si lon avait su davance quon les adapterait un autre processus de production, ils auraient t labors de faon trs diffrente. Enfin, il est trs rare que le bien dinvestissement soit si loign de la consommation ou que les circonstances soient telles quil soit parfaitement utilisable aussi bien pour un processus que pour un autre. On comprend maintenant linfluence dhier sur laction. Laction, telle quon la dfinie, est toujours prospective, jamais rtrospective. Et lagent considre toujours les biens dinvestissement comme tels en fonction de laction future projete, et non en fonction de leur entit matrielle ni danciens projets daction.286 Cela dit, le pass influe, sans aucun doute, sur laction future, dans la mesure o il dtermine le point de dpart du prsent. Les hommes commettent dinnombrables erreurs dentreprise au moment de concevoir, dentreprendre et de raliser leurs actions et se basent ainsi, pour leurs actions ultrieures, sur des circonstances prsentes, quils auraient tch de modifier, si elles avaient t connues davance. Cependant, une fois que les choses ont pris une certaine tournure, lhomme prtend toujours tirer le meilleur profit possible des circonstances prsentes pour atteindre les objectifs quil sest fixs dans le futur. Il faut, en outre, tenir compte du fait que, si les biens dinvestissement se reconvertissent difficilement, les investisseurs arrivent, cependant, les doter dune grande mobilit grce aux institutions juridiques du droit de proprit et du droit des contrats rgissant les diffrentes manires de transfrer ces biens. De sorte que la structure productive (trs complexe et trs longue) permet une mobilit constante des investisseurs, grce lchange et la vente de biens dinvestissement sur le march.287 Nous pouvons maintenant introduire le concept de capital, diffrent, du point de vue conomique, de celui de biens dinvestissement . Nous allons dfinir, en effet, le concept de capital comme la valeur des biens dinvestissement au prix du march,
Cest pourquoi Hayek se montre particulirement critique propos de la dfinition traditionnelle du bien dinvestissement comme bien de production produit par lhomme, dfinition quil considre a remnant of the cost of production theories of value, of the old views which sought the explanation of the economic attributes of a thing in the forces embodied in it... Bygones are bygones in the theory of capital no less than elsewhere in economics. And the use of concepts which see the significance of a good in past expenditure on it can only be misleading. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 89. Hayek conclut que For the problems connected with the demand for capital, the possibility of producing new equipment is fundamental. And all the time concepts used in the theory of capital, particularly those of the various investment periods, refer to prospective periods, and are always forward-looking and never backward-looking. Ibidem, p. 90. 287 Un entrepreneur dmoralis qui dsire abandonner son affaire et sinstaller ailleurs peut trouver sur le march une mobilit constante et effective : grce aux contrats juridiques, il pourra mettre en vente son affaire, la liquider et consacrer sa liquidit nouvelle lachat dune autre entreprise. Il obtient ainsi une mobilit relle et effective trs suprieure la mobilit exclusivement physique ou technique du bien dinvestissement (et qui est assez rduite). 188
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valeur estime par les agents individuels qui achtent et vendent des biens dinvestissement sur un march libre.288 Le capital est donc simplement un concept abstrait ou instrument de calcul conomique ; cest--dire une apprciation ou jugement subjectif sur la valeur de march que les entrepreneurs estiment que les biens dinvestissement atteindront et en fonction de laquelle il les vendent et les achtent, en tchant dobtenir des profits chaque transaction. On ne peut donc pas parler de capital dans une conomie socialiste, o il nexiste ni marchs libres ni prix de march, mme sil y a des biens dinvestissement : le capital requiert, en tout cas, lexistence dun march et de prix librement dtermins par les agents conomiques. Il serait impossible, dans une socit moderne, de calculer289 sans les prix de march et lapprciation subjective de la valeur capital des biens formant les tapes intermdiaires des processus productifs, si la valeur finale des biens que lon prtend produire avec les biens dinvestissement compense ou non le cot engag dans les processus productifs ; on ne pourrait pas non plus orienter de faon coordonne les efforts des hommes qui interviennent dans les divers processus daction. Jai essay ailleurs de dmontrer290 que toute contrainte systmatique sur le libre exercice de la fonction dentreprise empche les hommes de dcouvrir linformation ncessaire aux actions quils dsirent raliser et, galement, de transmettre spontanment cette information et dadapter leurs comportements aux besoins des autres. Cela signifie que lintervention contraignante, propre lessence du socialisme, linterventionnisme tatique en conomie, ou la concession de privilges certains groupes au mpris des principes traditionnels du droit, empche plus ou moins, selon les cas, lexercice de la fonction dentreprise et laction coordonne et elle est cause de drglements systmatiques dans la structure sociale. Lincoordination systmatique peut tre intratemporelle ou, comme dans le cas des actions humaines concernant les diverses tapes des processus de production ou biens dinvestissement, intertemporelle, de telle sorte que les hommes qui ne peuvent pas agir librement tendent dsadapter leurs comportements prsents leurs comportements et leurs besoins futurs. La coordination intertemporelle comme on la vu dans le cas du processus de production isol de Robinson Cruso est essentielle pour toute action humaine qui stale dans le temps et, en particulier, pour celles qui concernent les biens dinvestissement ; do la grande importance de permettre le libre exercice de la fonction dentreprise dans ce domaine. Les entrepreneurs dcouvrent ainsi constamment des occasions de gain sur le march ; ils croient voir de nouvelles combinaisons de biens dinvestissement sous-estimes par rapport au prix de march quils pensent pouvoir obtenir, dans le futur, pour les biens de consommation quils auront produit. Il sagit, en somme, dun processus de recombinaison constante, de production de nouveaux modles, et dachat et de vente de biens dinvestissement ; ce processus cre une structure productive dynamique et trs complexe, qui a tendance stendre horizontalement et verticalement.291 Si on ne peut pas exercer librement la

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Nous serons cependant forcs, dans certains cas, demployer le terme capital, dans un sens moins strict, pour dsigner lensemble des biens dinvestissement qui constituent la structure productive. Ce sens peu prcis du mot capital est utilis, entre autres, par F. A. Hayek dans The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 54 ; et aussi par Ludwig M. Lachmann dans Capital and its Structure, op. cit., qui dfinit le capital, la page 11, comme the heterogeneous stock of material resources. 289 Cest l prcisment largument essentiel de Mises concernant limpossibilit du calcul conomique dans une conomie socialiste. Voir en ce sens Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., chap. III VII. 290 Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op.cit., chap. II et III, pp. 41-155. 291 Cest la terminologie quemploie, par exemple, Knut Wicksell dans ses Lectures on Political Economy, vol. I, Routledge & Kegan Paul, Londres 1951, p. 164 ; Wicksell fait expressment allusion une horizontal-dimension et une vertical-dimension de la structure des biens 189

fonction dentreprise et sil ny a pas de marchs libres pour les biens dinvestissement et largent, on ne peut pas faire le calcul conomique ncessaire de lextension horizontale et verticale des diffrentes tapes du processus productif ; il sen suit un comportement incoordonn de manire gnrale, qui drgle la socit et empche son dveloppement harmonieux. Un important prix de march joue un rle prpondrant dans les processus dentreprise de coordination intertemporelle : il sagit de celui des biens prsents par rapport aux biens futurs, habituellement appel taux dintrt, et qui rgle la relation entre consommation, pargne et investissement dans les socits modernes. Le taux dintrt On a vu quen galit de circonstances lhomme estimait toujours davantage les biens prsents que les biens futurs. Cependant, lintensit relative de cette diffrence dapprciation subjective varie beaucoup dun homme un autre ; et elle peut mme varier beaucoup aussi au cours de la vie dune mme personne, en fonction de ses circonstances personnelles. Il y a ainsi des gens qui, ayant une prfrence temporelle trs haute, apprcient beaucoup le prsent par rapport au futur, et ne sont donc disposs sacrifier latteinte immdiate dun objectif que sils croient atteindre dans le futur des valeurs subjectives trs leves. Dautres ont une prfrence temporelle moindre et, mme sils estiment davantage les biens prsents que les biens futurs, ils renonceront plus facilement latteinte immdiate dobjectifs en change de valeurs pas beaucoup plus leves disponibles demain. Cette diffrente intensit psychique de lapprciation subjective des biens prsents par rapport aux biens futurs fait quil y aura sur un march o il existe de nombreux agents conomiques, ayant chacun deux une prfrence temporelle diffrente et variable, de multiples opportunits de raliser des changes mutuellement profitables. Ainsi, ceux qui ont une faible prfrence temporelle seront disposs renoncer des biens prsents pour obtenir des biens futurs dune valeur pas beaucoup plus leve et changeront leurs biens prsents avec dautres ayant une prfrence temporelle plus leve et apprciant plus intensment le prsent que le futur. Llan et la perspicacit de la fonction dentreprise provoquent lapparition dun prix de march des biens prsents par rapport aux biens futurs. On appellera taux dintrt le prix de march des biens prsents en fonction des biens futurs. Comme beaucoup dactions se ralisent, sur le march, en utilisant de largent comme moyen dchange gnralement accept, le taux dintrt est le prix payer pour obtenir immdiatement un certain nombre dunits montaires ; ce prix reprsente le nombre dunits quil faudra rendre en change, lchance du dlai prtabli. Ce prix est fix, gnralement et par habitude, en pourcentage annuel. Ainsi, par exemple, si lon dit que le taux dintrt est de 9 pour cent, cela indique que les transactions se feront sur le march de manire pouvoir obtenir aujourdhui 100 units montaires (bien prsent) contre la restitution de 109 units montaires dans un an (bien futur).292
dinvestissement. Il existe une traduction espagnole de Francisco Snchez Ramos, publie en un volume, sous le titre Lecciones de economa poltica, M. Aguilar, Madrid 1947, p. 148. 292 De fait, on peut interprter le taux dintrt de deux manires diffrentes. Soit comme un ratio de prix daujourdhui (lun correspondant au bien disponible aujourdhui et lautre au mme bien disponible demain) ; soit comme le prix des biens prsents en fonction des futurs. On arrive au mme rsultat dans les deux cas. Mises utilise la premire option ; le taux dintrt est, pour lui, a ratio of commodity prices, not a price in itself (Human Action, op. cit., p. 526). Jai prfr utiliser la seconde, comme Murray N. Rothbard. On trouve une analyse dtaille de la formation du taux dintrt comme prix de march des biens prsents en fonction des biens futurs, entre autres ouvrages, dans celui de Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State : A Treatise on Economic Principles, Ludwigvon Mises Institute, Auburn University, 3 dition, 1993, chap. VVI, pp. 273-387. Le taux dintrt se dtermine, en tout cas, de la mme manire que nimporte quel autre prix de march. La seule diffrence est quau lieu que le prix de chaque bien ou 190

Le taux dintrt est, donc, le prix fix sur un march dans lequel les offrants ou vendeurs de biens prsents sont, justement, les pargnants, cest--dire tous ceux qui sont plus ou moins disposs renoncer la consommation immdiate pour obtenir des biens dune valeur plus leve dans le futur. Les acheteurs ou demandeurs de biens prsents sont tous ceux qui consomment des biens et des services immdiats (travailleurs, propritaires de ressources naturelles, de biens dinvestissement ou de nimporte quelle combinaison de ces biens). Car le march de biens prsents et de biens futurs sur lequel se fixe le prix que nous appelons taux dintrt est constitu par toute la structure productive de la socit ; les pargnants ou capitalistes, appartenant cette socit, renoncent la consommation immdiate et offrent des biens prsents aux propritaires des facteurs originaires de production (travailleurs et propritaires des ressources naturelles) et aux propritaires de biens dinvestissement, contre lacquisition de la proprit intgrale de biens de consommation dune valeur prsume plus leve, une fois que la production de ceux-ci sera acheve. Les changes entre biens prsents et biens futurs peuvent se matrialiser, du point de vue juridique, de diverses manires. Ainsi, dans une cooprative, ce sont les travailleurs qui sont la fois travailleurs et capitalistes et attendent la fin du processus complet pour acqurir la proprit du bien final et obtenir sa valeur intgrale. Dans la plupart des cas, cependant, les travailleurs ne sont pas disposs attendre la fin du processus productif ni assumer les risques et les incertitudes quil comporte ; cest pourquoi ils prfrent, au lieu de constituer des coopratives, vendre les services de leur force productive contre des biens prsents, en passant un contrat ( contrat de travail pour le compte dautrui ) selon lequel celui qui leur avance les biens prsents (capitaliste, pargnant ou offreur de biens prsents) acquiert la proprit intgrale du bien final, une fois produit. Des combinaisons entre ces deux types de contrat sont galement possibles. Nous nanalyserons pas ici les diffrentes formes juridiques sous lesquelles lchange entre biens prsents et futurs se matrialise dans une socit moderne ; celles-ci nintressent dailleurs pas le thme essentiel de ce livre, mme si elles prsentent un grand intrt du point de vue thorique et pratique. Il faut souligner que le march dit des crdits, o lon peut obtenir des prts en payant le taux dintrt correspondant, ne reprsente quune partie, relativement peu importante, du march gnral sur lequel schangent des biens prsents contre des biens futurs ; march constitu nous lavons vu par toute la structure productive de la socit dans laquelle les propritaires des facteurs originaires de production et des biens dinvestissement agissent comme demandeurs de biens prsents, et les pargnants comme offreurs de ces mmes biens. Le march des prts court,293 moyen et long

service soit fix en termes dunits montaires, on tient compte, pour dterminer lintrt, de la vente de biens prsents contre des biens futurs, les uns et les autres tant matrialiss par des units montaires. Bien que nous dfendions que lintrt est exclusivement dtermin par la prfrence temporelle, cest--dire par les apprciations subjectives dutilit lies la prfrence temporelle, le fait daccepter une autre thorie (par exemple, que lintrt est dtermin, en plus ou moins grande partie, par la productivit marginale du capital) naffecte pas largument essentiel de ce livre concernant les effets dnaturants de la cration expansive de crdits par la banque sur la structure productive. Voir, dans ce sens, Charles E. Wainhouse, pour qui : Hayek establishes that his monetary theory of economic fluctuations is consistent with any of the modern interest theories and need not be based on any particular one. The key is the monetary causes of deviations of the current from the equilibrium rate of interest. Empirical Evidence for Hayeks Theory of Economic Fluctuations, chap. II de Money in Crisis: The Federal Reserve, the Economy and Monetary Reform, Barry N. Siegel (d.), Pacific Institute for Public Policy Research, San Francisco 1984, p. 40. 293 Ce quon appelle couramment march de largent nest quun march de crdits court terme. Le vritable march de largent est constitu par tout le march o schangent des biens et services contre des units montaires et dans lequel sont simultanment dtermins le prix ou pouvoir dachat de largent et les prix, en termes montaires, de chaque bien ou service. Cest pourquoi Marshall induit gravement en erreur lorsquil affirme que The money market is the 191

terme nest donc quun sous-ensemble de ce march beaucoup plus large o se pratique lchange de biens prsents contre des biens futurs, et il na, par rapport celui-ci, quun simple rle subsidiaire et dpendant ; et tout cela, bien que le march des crdits soit, du point de vue du public, le plus visible et vident. Car on pourrait parfaitement concevoir une socit o il ny aurait pas de march des crdits et o, cependant, tous les agents conomiques investiraient directement leurs pargnes dans la production (en procdant un autofinancement ralis par lintermdiaire de socits de personnes, anonymes ou coopratives). Bien quaucun intrt ne soit, dans ce cas, dtermin sur un march des crdits inexistant, il continuerait de se former un taux dintrt, dtermin par la proportion selon laquelle les biens prsents seraient changs contre des biens futurs dans les diffrentes tapes des processus productifs. Le taux dintrt serait alors dtermin par le taux de profit que les profits comptables de chaque tape du processus productif tendront galer, par unit de valeur et priode de temps. Et, bien que ce taux dintrt ne soit pas directement observable sur le march et comprenne, dans chaque entreprise et chaque processus de production spcifique, des composants trangers (comme la part des profits ou pertes dentreprise purs, et la prime de risque), ce serait le taux de profit vers lequel tendrait les diffrentes tapes de tout le systme conomique, grce au processus dentreprise typique dgalisation des profits comptables entre les tapes des processus productifs, sil ny avait plus de changements et si toutes les possibilits de crativit et de gain entrepreneuriaux taient puises.294 Les seules sommes directement observables, dans le monde extrieur, sont celles que lon pourrait appeler taux dintrt brut ou de march (concidant avec le taux dintrt du march de crdit) et les profits comptables bruts de lactivit productive. Le premier est constitu par le taux dintrt tel que nous lavons dfini (appel parfois aussi taux dintrt originaire ou naturel), plus la prime de risque correspondant lopration en question, plus ou moins une prime pour linflation ou la dflation attendue, cest--dire pour la diminution ou laugmentation attendue du pouvoir dachat de lunit montaire servant calculer et raliser les transactions entre biens prsents et biens futurs. Deuximement, on peut aussi observer directement sur le march les profits comptables bruts obtenus dans le cadre de lactivit productive spcifique lintrieur de chaque tape du processus de production et qui tendent galer le taux dintrt brut ou de march, tel que nous lavons dfini plus haut, plus ou moins les profits ou les pertes dentreprise purs.295 Comme les profits et les pertes dentreprise tendent, sur tout march, disparatre, en raison de la concurrence entre les entrepreneurs, les profits comptables de chaque activit productive par priode de temps tendent, donc, galer le taux dintrt brut de march. On peut considrer, en effet, quil existe, dans les
market for command over money : the value of money in it at any time is the rate of discount, or of interest for short period loans charged in it. Alfred Marshall, Money Credit and Commerce, Macmillan, Londres 1924, p. 14. Mises explique parfaitement cette confusion terminologique de Marshall dans son Human Action, op. cit., p. 403. 294 Cest pourquoi, au sens strict, le concept de taux de profit na pas de sens dans la vie relle et nous ne lavons introduit qu titre illustratif et pour faciliter la comprhension de notre thorie du cycle. Comme le dit Mises : it becomes evident that it is absurd to speak of a rate of profit or a normal rate of profit or an average rate of profit... There is nothing normal in profits and there can never be an equilibrium with regard to them. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 297. 295 De fait, le taux dintrt auquel se font les prts sur le march du crdit inclut aussi un lment entrepreneurial que nous avons mentionn dans le texte. Celui-ci mane de lincertitude inassurable (qui nest pas un risque) concernant la possibilit de changements systmatiques dans le taux social de prfrence temporelle ou dautres perturbations inassurables propres au cycle conomique : The granting of credit is necessarily always an entrepreneurial speculation which can possibly result in failure and the loss of a part of the total amount lent. Every interest stipulated and paid in loans includes not only originary interest but also entrepreneurial profit. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 536. 192

profits comptables de chaque entreprise pour un exercice conomique donn, une composante implicite de taux dintrt pour ce qui est des ressources pargnes et investies par les capitalistes propritaires de lentreprise ; composante implicite qui, avec la composante de risque et les profits ou les pertes dentreprise rsultant de la pure activit dentreprise de laffaire, donne lieu aux profits comptables. Il est possible, de ce point de vue, quune entreprise, tout en affichant des profits comptables, ait subi en ralit des pertes dentreprise, si ces profits comptables natteignent pas le montant ncessaire pour dpasser la composante implicite du taux dintrt brut de march appliqu aux ressources investies par les capitalistes dans leur affaire durant lexercice conomique. En tout cas et indpendamment de la faon dont lintrt se manifeste, il est important de tenir compte du fait quil joue, comme prix de march ou taux social de prfrence temporelle, un rle dcisif dans la coordination du comportement des consommateurs, des pargnants et des producteurs, dans une socit moderne. Car, de mme quil tait essentiel que Robinson Cruso agisse avec coordination et ne consacre pas latteinte dobjectifs futurs un effort disproportionn par rapport sa disponibilit de biens prsents pargns, le mme problme de coordination intertemporelle se pose continuellement dans nos socits. Lharmonie entre les comportements prsents et futurs, dans une conomie moderne, est possible prcisment grce la capacit exerce par la fonction dentreprise sur le march o schangent des biens prsents pour des biens futurs et se fixe le taux dintrt comme prix de march des uns en fonction des autres. Ainsi, plus lpargne sera importante, cest--dire plus on vendra ou offrira de biens prsents, plus leur prix, en galit de circonstances, sera bas en termes de biens futurs et, donc, plus le taux dintrt de march sera rduit ; cela indiquera aux entrepreneurs quil y a plus de biens prsents disponibles pour augmenter la dure et la complexit des tapes du processus productif et les rendre plus productives. Par contre, plus lpargne sera rduite, cest--dire, moins les agents conomiques seront disposs, en galit de circonstances, renoncer la consommation immdiate de biens prsents, plus le taux dintrt de march sera lev. Un taux lev dintrt de march indique, par consquent, que lpargne est relativement rare ; cest l un signe dont les entrepreneurs doivent forcment tenir compte pour ne pas allonger indment les diffrentes tapes du processus productif, ce qui engendrerait des drglements trs dangereux pour le dveloppement soutenu,296 sain et harmonieux de la socit. Le taux dintrt indique, en somme, aux entrepreneurs quelles nouvelles tapes productives ou projets dinvestissement ils peuvent et doivent entreprendre ou pas, pour maintenir la coordination des comportements des pargnants, des consommateurs et des investisseurs et viter que les diffrentes tapes productives soient trop courtes ou trop longues. Il faut enfin souligner que le taux dintrt de march tend suniformiser dans le march du temps ou structure productive de la socit, non seulement de manire intratemporelle, cest--dire dans les diffrentes zones du march, mais aussi de manire intertemporelle, cest--dire dans des tapes proches et moins proches de la consommation. Si, en effet, le taux dintrt que lon peut obtenir en faisant lavance de biens prsents dans certaines tapes (par exemple, les plus proches de la consommation) est suprieur celui quon peut obtenir dans dautres tapes (par exemple, les plus loignes de la consommation), alors la force entrepreneuriale, mue par le dsir dobtenir des profits, conduira dsinvestir dans celles o le taux dintrt ou taux de profit est relativement bas, et investir dans celles o le taux dintrt ou taux de profit espr est plus haut.

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Jai vu, aprs la premire dition de ce livre, que Roger Garrison avait dvelopp la mme ide dans son nouveau livre Time and Money : The Macroeconomics of Capital Structure, Routledge, Londres 2001, pp. 33-34 (dition espagnole, Unin Editorial, Madrid 2005). 193

La structure productive Bien quil soit presque impossible de reprsenter sur un graphique la structure trs complexe dtapes productives qui constituent une conomie moderne, nous allons lillustrer de faon simplifie dans le Graphique V-1, afin de faciliter la comprhension des arguments thoriques dvelopps ci-aprs. En outre, bien que la reprsentation graphique propose ne soit pas strictement ncessaire lexplication des arguments thoriques essentiels et, de fait, des auteurs comme Ludwig von Mises ne lont jamais utilise dans leur expos de la thorie du capital et des cycles conomiques 297 cependant bon nombre de thoriciens ont considr opportune lutilisation dillustrations graphiques simplifies des tapes des processus productifs rels du type de celle que nous prsentons sur le Graphique V1.298
Ludwig von Mises, The theory of Money and Credit, op. cit. (trad. espagnole: La teora del dinero y del crdito, Unin Editorial, Madrid 1997) et aussi Human Action: A Treatise on Economics, op. cit. (trad. espagnole: la accin humana: tratado de economa, 9 d., Unin Editorial, Madrid 2009). 298 Le premier thoricien proposer une reprsentation fondamentalement semblable celle que nous proposons sur le Graphique V-1 fut William Stanley Jevons dans The Theory of Political Economy, dont la premire dition fut publie en 1871. Jai utilis une rimpression de la 5 dition par Kelley and Millman, publie en 1957 New York et qui prsente, la page 230, un diagramme qui, daprs Jevons, dans sa line ox indicates the duration of investment and the height attained at any point, i, is the amount of capital invested. Plus tard, en 1889, cest Eugen von Bhm-Bawerk qui a le plus srieusement pos le problme thorique de la structure dtapes successives de biens dinvestissement et de leur reprsentation graphique, et propos de la raliser en utilisant un nombre successif de cercles concentriques annuels (lexpression utilise par Bhm- Bawerk est koncentrisher Jahresringe), reprsentant chacun une tape productive, et les uns tant couverts par dautres plus larges. On peut consulter cette reprsentation graphique et son explication par Bhm-Bawerk aux pp. 114-115 de son Kapital und Kapitalzins, vol. II, Positive Theorie des Kapitales, op. cit. ; les pages correspondantes de ldition anglaise de Capital and Interest sont les 106-107 du volume II. Le problme le plus important que suppose la reprsentation graphique propose par Bhm-Bawerk est quelle ne reprsentait que trs maladroitement lcoulement du temps, de sorte quon notait labsence dune seconde dimension (la verticale). Bhm-Bawerk aurait pu pallier facilement cette difficult en remplaant ses anneaux concentriques par la reprsentation dune srie de volumes circulaires poss successivement lun au-dessus de lautre, les plus levs ayant une base de plus en plus petite (comme sil sagissait de fromages de la Manche poss les uns sur les autres, les plus hauts tant de plus en plus petits) Cette difficult est rsolue plus tard , en 1931, dans la premire dition du livre classique de F. A. Hayek Prices and Production (1 dition avec Foreword de Lionel Robbins, Routledge, Londres 1931 ; 2 dition revue et augmente en 1935 ; pp. 36 de la 1 dition et 39 de la seconde ; toutes les citations de ce livre renverront, partir de maintenant, et sauf indication contraire, la 2 dition ; il faut, enfin, indiquer quune traduction de ce livre important, par Carlos Rodrguez Braun, vient de sortir, grce Jos Antonio de Aguirre : Precios y produccin : Una explicacin de las crisis de las economas capitalistas, avec une Introduction de Jos Luis Feito, Unin Editorial y Ediciones Aosta, Madrid 1996, pp. 36 ; Prix et production, Poket, 2000). On trouve dans ce livre une reprsentation trs similaire celle que nous proposons sur le Graphique V-1. Ce type de reprsentation est de nouveau utilise par Hayek (mais, alors, en termes continus) dans son The Pure Theory of Capital (par exemple, p. 109, 95 dans ldition espagnole de 1946). Hayek dveloppa, en outre, en 1941, une reprsentation graphique prospective des diffrentes tapes du processus productif dans un graphique tridimensionnel ; mais ce que ce graphique gagne en exactitude, en prcision et en lgance, il le perd en capacit de comprhension (p. 117 de ldition anglaise de 1941 et 102 de lespagnole de 1946). Murray N. Rothbard (Man, Economy, and State : A Treatise on Economic Principles, op. cit., chap. VIVII) propose, en 1962, une reprsentation similaire et, maints gards, plus heureuse, que celle dHayek ; elle est suivie de trs prs par Mark Skousen dans son remarquable The structure of Production, New York University Press, New York 1990. Pour ce qui est de lespagnol, jai introduit, pour la premire fois, la reprsentation graphique des tapes de la structure productive, il y a prs de vingt ans, dans mon article La teora austriaca del ciclo econmico , publi 194
297

Les tapes de la structure productive prsentes sur le Graphique V-1 ne reprsentent pas la production des biens dinvestissement et des biens de consommation en termes physiques, mais leur valeur en units montaires. Il est indiqu, sur la gauche du graphique, que la structure productive est suppose tre constitue de cinq tapes ; nous considrons, comme le fait Menger, que plus elles sont loignes de ltape finale de consommation plus leur numro dordre est lev. Ainsi, la premire tape est constitue par les biens conomiques du premier ordre ou biens de consommation qui sont changs, sur notre graphique, pour une valeur de cent units montaires. La deuxime tape est constitue par les biens conomiques du deuxime ordre ou biens dinvestissement les plus proches de la consommation. Et ainsi de suite pour la troisime, la quatrime et la cinquime tape (la plus loigne de la consommation). Nous avons considr, pour simplifier, que chaque tape devait durer un an, de sorte que le processus productif de notre Graphique V-1 dure cinq ans, depuis son dbut, la cinquime tape (la plus loigne de la consommation), jusqu la premire tape, celle des biens finals de consommation. Cela dit, on peut considrer la reprsentation schmatique ralise non seulement du point de vue diachronique, comme lensemble des tapes productives ncessaires avant darriver, au bout de cinq ans, au bien final de consommation, mais aussi synchroniquement, comme une photographie des tapes se produisant simultanment au cours dun mme exercice financier. Comme lindique Bhm-Bawerk, cette deuxime faon dinterprter le graphique (comme une reprsentation synchronise du processus productif) ressemble beaucoup aux pyramides dges faites avec les donnes du recensement de la population ; ces pyramides ne sont que des tranches transversales de la population relle classe par ges et on peut aussi les interprter de manire diachronique comme lvolution du nombre de personnes restant en vie chaque ge (taux de mortalit).299 Les flches de notre schma reprsentent les flux de revenu montaire qui vont, chaque tape du processus, vers les propritaires des facteurs originaires (travail et ressources naturelles) sous forme de salaires et de revenus, et vers les propritaires des biens dinvestissement (capitalistes ou pargnants) sous forme dintrts (ou profit comptable). En effet, les consommateurs dpensent, dans la premire tape, 100 units montaires (u.m.) pour lachat de biens dinvestissement ; ceux-ci deviennent la proprit des capitalistes propritaires des industries de biens de consommation. Ces capitalistes, un an auparavant, avaient avanc, sur leur pargne, le paiement de 80 u.m. correspondant aux services des biens dinvestissement fixe et au paiement des biens dinvestissement circulant produits ltape prcdente (la deuxime ) par dautres capitalistes ; ils avaient pay aussi 10 u.m. aux propritaires des facteurs originaires de production (travail et ressources naturelles) embauchs directement la dernire tape de production de biens de consommation (ce paiement fait aux facteurs originaires est reprsent par la flche verticale qui part de la droite du dernier chelon de cent
dabord dans Moneda y crdito, n 152, mars 1980, pp. 37-55 (rdit dans mes Estudios de economa poltica, op. cit., chap. XIII, pp. 160-176). Nous avons volontairement laiss de ct, dans cette esquisse rapide de lhistoire de la reprsentation graphique des tapes du processus productif, les graphiques triangulaires proposs par Knut Wicksell, bien quon puisse les considrer aussi comme une reprsentation de la structure productive, Lectures on Political Economy, Routledge, Londres 1951, vol. I, p. 159 (p. 143 de ldition espagnole de Francisco Snchez Ramos, Aguilar, Madrid 1947). Voir, enfin, M. A. Alonso Neira, Hayekian Triangle, dans An Eponymous Dictionary of Economics : A Guide of Laws and Theorems Named after Economists, J. Segura y C. Rodrguez Braun (d.), Edward Elgar, Cheltenham, Angleterre 2004. 299 The inventory of capital constitutes, so to speak, a cross section of the many processes of production which are of varying lenght and which began at different times. It therefore cuts across them at very widely differing stages of development. We might compare it to the census which is a cross section through the paths of human life and which encounters and which arrests the individual members of society at widely varying ages and stages. Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest: Positive Theory of Capital, op. cit., p. 106. Le texte allemand de cette citation se trouve la p. 115 de ldition originale dj cite de cet ouvrage. 195

units montaires et arrive jusqu la case suprieure droite correspondante de dix units montaires). Comme les capitalistes de ltape de biens de consommation ont avanc quatre-vingt units montaires aux propritaires des biens dinvestissement de la deuxime tape et dix units montaires aux travailleurs et aux propritaires des ressources naturelles, cest--dire quatre-vingt-dix units montaires, ils obtiennent au bout dun an, en vendant les biens de consommation par cent units, un profit comptable ou intrt d au fait davoir avanc, un an auparavant et sur leur pargne, quatre-vingt-dix units montaires. Cette diffrence entre le total de ce quils ont avanc quatre-vingt-dix units montaires (quils auraient pu consommer mais ont cependant pargnes et investies) et ce quils peroivent au bout dun an cent units montaires quivaut un taux dintrt denviron 11 pour cent annuel (10:90=0,11) ; celui-ci apparat, du point de vue comptable, comme le profit du compte de profits et pertes de lactivit dentreprise des capitalistes de ltape de biens de consommation (case du coin infrieur droit de notre Graphique V-1). On peut raisonner de la mme manire pour les autres tapes. Ainsi, par exemple, les capitalistes propritaires des biens de production de la troisime tape avancent, au dbut de la priode, quarante units montaires en paiement des biens dinvestissement produits la quatrime tape, et galement quatorze units montaires aux facteurs originaires de production (travail et ressources naturelles). Les capitalistes acquirent, contre les cinquante quatre units montaires quils ont avances, la proprit du produit quils vendent, une fois termin, pour soixante units montaires aux capitalistes de la deuxime tape ; ils obtiennent ainsi un diffrentiel de six units montaires qui reprsente leur profit comptable ou intrt, denviron galement 11 pour cent. Et ainsi de suite pour chaque tape. La partie suprieure du graphique montre les sommes que les capitalistes avancent chaque tape aux facteurs originaires de production (travailleurs et propritaires des ressources naturelles) et qui reprsentent un total de soixante-dix units montaires (18+16+14+12+10 = 70 u.m.). On trouve sur une colonne, droite, les montants des profits comptables provenant de chaque tape ; ils recueillent la diffrence comptable entre les units montaires avances par les capitalistes de chaque tape et celles reues pour la vente de leur produit ltape suivante. Ce profit comptable tend concider nous le savons avec lintrt provenant de la somme pargne par les capitalistes de chaque tape et avance tant aux capitalistes des tapes prcdentes quaux propritaires des facteurs originaires de production. Le total des diffrences comptables entre les entres et les sorties de chaque tape est de trente units montaires qui, ajoutes aux soixante que peroivent les facteurs originaires de production, donnent un total de cent units montaires de revenu net ; celui-ci concide exactement avec la somme dpense en biens de consommation finale pendant la priode.

196

GRAPHIQUE V-1 SCHEMA DE STRUCTURE PRODUCTIVE

Facteurs Originaires (Travail et Ressources Naturelles)

Deux points de vue :

INTERET

diachronique

synchronique

30

100 units montaires de revenu net

Etapes en priodes successives

Etapes simultanes du Processus Productif (Biens dInvestissement ou Produits Intermdiaires)

1anne

5 tape (biens 5ordre)

197
Profit ou intrt chaque tape (= environ 11% annuel)

2anne

4 tape (biens 4ordre)

3anne

3tape (biens 3ordre)

4anne

2 tape (biens 2ordre)

5anne

1 tape (biens 1ordre)

Consommation finale =100 units montaires de revenu net

Considrations complmentaires Il faut procder maintenant une srie de considrations complmentaires importantes propos de notre reprsentation schmatique des tapes du processus productif. 1 La slection arbitraire de la priode temporelle de chaque tape. Il faut tout dabord signaler que le choix dune dure dun an pour chaque tape est purement arbitraire ; on aurait pu choisir nimporte quelle autre. On a choisi un an parce que cest lexercice financier le plus courant du point de vue comptable et de lentreprise ; cela facilite la comprhension du schma des tapes productives que nous avons propos. 2 La non utilisation du concept erron de priode moyenne de production . Il faut galement signaler que si, dans notre exemple, le processus productif dure cinq ans, il sagit aussi dun choix arbitraire. Les processus productifs modernes sont trs complexes et le nombre de leurs tapes et la dure de celles-ci varie beaucoup dun secteur un autre et dune entreprise une autre. Il nest, en tout cas, pas ncessaire ni mme logique de parler dune priode moyenne de production , car la dure, estime a priori, du processus productif concret que nous considrons dpendra du processus lui-mme. On sait que les biens dinvestissement ne sont que les tapes intermdiaires du processus de production entrepris par un entrepreneur. Un processus de production a toujours, dun point de vue subjectif, un commencement, le moment o lentrepreneur considre pour la premire fois que la poursuite dun objectif dtermin vaut la peine, et un ensemble spcifique dtapes intermdiaires que cet agent imagine a priori et essaie ensuite de dvelopper et de raliser au fur et mesure quil agit. Cest pourquoi notre analyse nutilise pas le concept de priode moyenne de production et ne peut donc pas faire lobjet des critiques adresses celui-ci.300 Toute priode de production a, en effet, une origine dtermine et ne peut pas remonter indfiniment dans le temps ; elle sarrte justement au moment o lentrepreneur a entrepris de raliser un objectif qui constitue ltape finale imagine du processus.301 La premire tape de la production commence donc prcisment au moment o lentrepreneur conoit ltape finale du processus (sous forme de bien de consommation ou de bien dinvestissement). Il est tout fait indiffrent, sagissant de fixer le dbut de cette tape, quon utilise des biens dinvestissement ou des facteurs de production dj produits mais dont personne navait pens auparavant quils allaient tre utiliss dans ce processus de production. En outre, le fait quil ne soit pas ncessaire de faire remonter indfiniment dans le temps la conception de lensemble des tapes du processus productif est d ce que tout bien dinvestissement dj produit, mais pas utilis dans un quelconque intervalle de temps pour un objectif concret, devient, en dernire instance, une sorte de ressource originaire supplmentaire ; celle-ci est semblable, cet gard, aux autres ressources naturelles qui peroivent un revenu, mais que lagent ne considre pas comme un point de dpart supplmentaire du droulement de son action.302 En somme, tout processus de production est prospectif ; il a un point
John B. Clark, The Genesis of Capital, Yale Review, n 2, novembre 1893, pp. 302-315; et Concerning the Nature of Capital: A Replay, Quarterly Journal of Economics, mai 1907. Frank H. Knight, Capitalist Production, Time and the Rate of Return, dans Economic Essays in Honour of Gustav Cassel, George Allen & Unwin, Londres 1933. 301 Ludwig von Mises affirme trs clairement que The length of time expended in the past for the production of capital goods available today does not count at all. These capital goods are valued only with regard to their usefulness for future satisfaction. The average period of production is an empty concept. Ludwig von Mises, Human Action :A Treatise on Economics, op. cit., p.489. Et Murray N. Rothbard se prononce dans le mme sens dans son Man, Economy, and State, op. cit., pp. 412-413. 302 Murray N. Rothbard, ajoute, avec son habituelle perspicacit, que land that has been irrigated through canals or altered by the chopping down of forests has become a present, permanent given. Because it is a present given, not worn out in the process of production, and not needing to be replaced, it becomes a land factor under our definition; il conclut quune fois que the 198
300

de dpart dtermin et un objectif en vue ; sa dure varie selon le processus productif dont il sagit, mais elle nest jamais ni infinie ni indtermine. Le calcul rtrospectif de priodes moyennes de production supposes et fantasmagoriques est donc dpourvu de sens. 3 Biens dinvestissement fixe et biens dinvestissement circulant. Autre observation intressante propos de notre reprsentation des tapes productives : on peut considrer quelle englobe non seulement les biens dits de capital fixe mais aussi les biens dinvestissement circulant et les biens de consommation durable. Du point de vue prospectif de lagent, la distinction entre biens dinvestissement fixe et biens dinvestissement circulant est indiffrente, car elle se fonde en grande partie sur les caractristiques physiques des biens en question et, surtout, sur le fait quon les considre ou pas finis . On considre, en effet, que les biens dinvestissement fixe sont finis lorsquils participent au processus productif, tandis que les biens dinvestissement circulant sont semi labors ou dans un processus intermdiaire de la production. Du point de vue de la conception subjectiviste du processus de la production orient vers la consommation, cependant, les biens dinvestissement fixe tout comme les biens dinvestissement circulant sont des tapes intermdiaires dun processus daction qui ne sachve que lorsque le bien de consommation finale satisfait le dsir des consommateurs, en sorte que la distinction entre les deux na pas de sens du point de vue conomique. On peut dire la mme chose propos des stocks en magasin ou des stocks de biens intermdiaires restant en magasin chacune des tapes productives. Ces stocks, considrs comme appartenant au capital circulant, sont lune des composantes les plus importantes de la valeur de chacune des tapes du processus productif. On a, en outre, fait remarquer quau fur et mesure du dveloppement de lconomie, ces stocks acquirent une plus grande importance, car ils permettent aux diffrentes entreprises de rduire les risques toujours latents de pnurie ou goulots dtranglement inattendus qui retardent les livraisons ; ils permettent aussi aux clients de disposer, tous les niveaux (non seulement celui de la consommation mais aussi celui des biens intermdiaires), dun choix croissant de produits quils peuvent acheter immdiatement. Cest pourquoi lune des manifestations de lallongement des processus productifs consiste, prcisment, dans laugmentation constante des inventaires ou stocks de biens intermdiaires. 4 Le rle des biens de consommation durable. Les biens de consommation durable permettent de satisfaire des ncessits humaines pendant une priode trs prolonge. Cest pourquoi lon doit considrer quils font simultanment partie des diverses tapes : dune part, de ltape finale de consommation et dautre part, de plusieurs autres antrieures, en fonction de leur dure. Il est, en tout cas, indiffrent pour nous que ce soit le consommateur lui-mme qui doive attendre un certain nombre dannes ou tapes avant de pouvoir profiter des derniers services que son bien de consommation durable peut lui procurer. Cest seulement lorsquon profite directement de ces services que lon arrive la dernire tape de notre graphique, celle de la consommation, alors que les annes pendant lesquelles le propritaire conserve son bien de consommation durable pour quil lui procure des services de consommation dans le futur correspondraient aux tapes prcdentes et qui sont de plus en plus loignes de la consommation: la deuxime, la troisime, la quatrime et ainsi de suite.303 Par
permanent are separated from the non-permanent alterations, we see that the structure of production no longer stretches back infinitely in time, but comes to a close within a relatively brief span of time. Voir Man, Economy, and State, op. cit., p.414 (les italiques sont de moi). 303 Comme la expliqu F. A. Hayek, the different instalments of future services which such goods are expected to render will in that case have to be imagined to belong to different stages of production corresponding to the time interval which will elapse before these services mature. Voir Prices and Production, op. cit., p. 40, note en pied de p. 2. Lidentit, dans ce sens, entre les biens de consommation durable et les biens dinvestissement avait dj t souligne par Eugen 199

consquent, lune des manifestations de lallongement des processus productifs et de laccroissement du nombre de leurs tapes consiste prcisment dans la production dun plus grand nombre de biens de consommation durable, dune qualit et dune dure de plus en plus leves.304 5 La tendance lgalisation du taux de profit comptable ou intrt de chaque tape. Nous devons insister sur un autre point essentiel : le march manifeste une tendance, due la force de lactivit dentreprise, vers lgalisation du taux de profit de toutes les activits conomiques. Et non seulement horizontalement, lintrieur de chaque tape de la production, mais aussi verticalement, cest--dire entre les diffrentes tapes. En effet, sil existe des diffrences entre les profits, les entrepreneurs appliqueront leur capacit cratrice et leurs investissements aux activits leur procurant des profits relatifs plus levs et non plus celles qui procurent des profits plus rduits. Il faut souligner que le taux de profit comptable, ou diffrence relative entre les recettes et les dpenses, est, dans notre exemple du Graphique V-1, la mme dans chaque tape : environ 11 pour cent par an. Sil nen tait pas ainsi, cest--dire si le taux de profit comptable ou intrt tait plus lev dans lune des tapes, il se produirait un dsinvestissement et un retrait de ressources productives des tapes prsentant un moindre taux de profit ; et cela, au bnfice de celles qui auraient un taux de profit comptable plus lev. Il en serait ainsi jusqu ce que laccroissement de la demande de biens dinvestissement et de facteurs originaires par ltape rceptrice fasse augmenter ses cots ou dpenses en ce domaine, et que laffluence de biens finals de ltape en question entrane la rduction de leurs prix ; et cela, jusqu ce que la diffrence entre recettes et dpenses se rduise et que le taux de profit soit gal celui des autres tapes productives. Ce raisonnement microconomique est un lment essentiel pour comprendre les modifications de dimension et de dure des tapes productives que lon tudiera plus loin. 6 linvestissement et lpargne bruts et nets. Bien que le total du revenu net que peroivent les facteurs originaires et les capitalistes sous forme de profit ou intrt, cest--dire 100 units montaires, concide exactement, dans notre exemple, avec le montant de la dpense en biens de consommation durant la priode (do une pargne nette nulle), il existe cependant un important volume brut dpargne et dinvestissement. Lpargne et linvestissement bruts apparaissent, en effet, sur le Tableau V-1 qui indique pour chaque tape, sur la partie gauche du schma, loffre de
von Bhm-Bawerk, pour qui the value of the remoter instalments of the renditions of service is subject to the same fate as is the value of future goods. Capital and Interest: Positive Theory of Capital, op. cit., pp. 325-337, en particulier p. 337. Il faut consulter, dans ldition allemande, le chapitre intitul Der Zins aus ausdauernden Gtern , aux pp. 361-382 de ldition de 1889 citeplus haut. Bhm-Bawerk exprime ainsi ce principe en allemand: In Folge davon verfllt der Werth der entlegeneren Nutzleistungsraten demselben Shicksale, wie der Werth knftiger Gter. Voir Kapital und Kapitalzins, vol. II, Positive Theorie des Kapitales, op.cit., p.365. Cest peut-tre Jos Castaeda Chornet qui a le mieux compris cette ide essentielle lorsquil affirme qu on peut considrer les biens de consommation durable, qui engendrent un flux de services de consommation dans le temps, comme faisant partie du capital fixe dune conomie. Au sens strict, ils constituent du capital fixe consomptible, non productif. Ainsi, le capital, au sens large, se compose du capital productif ou capital proprement dit et aussi du capital consomptible ou utilisable. Jos Castaeda, Lecciones de teora econmica, op. cit., p. 686. 304 Roger W. Garrison a ajout largument suivant: tous les biens de consommation pour lesquels existe un march de deuxime main doivent tre qualifis, conomiquement parlant, de biens dinvestissement; en effet, les biens de consommation dite durable appartiennent simultanment des tapes successives du processus productif, quoiquils soient juridiquement la proprit des consommateurs, car ceux-ci en prennent soin, les conservent et maintiennent leur capacit productive pour procurer des services directs de consommation pendant de longues annes. Roger Garrison, The Austria-Neoclassical Relation: A study in Monetary Dynamics , Thse doctorale prsente lUniversit de Virginie, 1981, p. 45. Voir aussi Roger Garrison, Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure, op. cit., pp.47-48 (dition espagnole dUnin Editorial, Madrid 2005). 200

biens prsents ralise par les pargnants en change de biens futurs. On trouve, sur la droite, la demande correspondante de biens prsents ralise par les offreurs de biens futurs, essentiellement les propritaires des facteurs originaires de production (travail et ressources naturelles) et les capitalistes des tapes prcdentes. On observe, sur le schma, que lpargne, ou offre totale de biens prsents, est de deux cent soixante-dix units montaires ; pargne brute globale ralise dans le systme conomique et qui est 27 fois suprieure la somme annuelle dpense en biens finals de consommation. Cette pargne brute est identique linvestissement brut de lexercice ralis sous la forme des dpenses faites par les capitalistes en ressources naturelles, services du facteur travail et biens dinvestissement provenant dtapes antrieures du processus productif.305 TABLEAU V-1 OFFRE ET DEMANDE DE BIENS PRSENTS
Offreurs de Biens Prsents (Epargnants ou demandeurs de biens futurs) Capitalistes 1 tape = 80+10 = 90 Capitalistes 2 tape = 60+12 = 72 Capitalistes 3 tape = 40+14 = 54 Capitalistes 4 tape = 20+16 = 36 Capitalistes 5 tape = 0+18 = 18 Demandeurs de Biens Prsents (Offreurs de biens futurs)

80 pour Capitalistes 2 tape+10 pour facteurs originaires 60 pour Capitalistes 3 tape+12 pour facteurs originaires 40 pour Capitalistes 4 tape+14 pour facteurs originaires 20 pour Capitalistes 5 tape+16 pour facteurs originaires 18 pour facteurs originaires ----70 Total demande des facteurs originaires (terre et travail) = 270 u.m. Demande Totale de Biens Prsents

Offre Totale de Biens Prsents

=== 270 u.m. =

-------200 Total demande des propritaires des biens dinvestissement EPARGNE ET INVESTISSEMENT (bruts)

7 Revenu brut et revenu net de lexercice. On peut interprter que la reprsentation schmatique des diffrentes tapes du processus productif exposes sur le Graphique V-1 montre soit le mouvement des biens dinvestissement, soit le mouvement de la monnaie. Les biens dinvestissement, en effet, vont vers le bas , cest--dire des tapes les plus loignes de la consommation aux tapes les plus proches de celle-ci ; largent, lui, suit la direction oppose. Cest--dire que les units montaires servent dabord payer les biens finals de consommation et remontent, partir de l, lchelle dtapes productives jusquaux plus loignes de la consommation. Le revenu montaire brut de la priode est donc la somme de toutes les transactions en termes dunits montaires qui sy produisent et dont on peut observer le dtail sur le Tableau V-2. On voit, sur ce tableau, que le revenu brut durant la priode est de trois cent soixante dix units montaires ; cent de ces units correspondent au revenu net,
Eugen Bhm-Bawerk avait dj ralis, dans le mme but, des schmas semlables celui du Tableau V-1 comment dans le texte (Capital and Interest, op. cit., pp.108-109, o, en 1889, il prit pour la premire fois et pour chaque tape de la production, la valeur des produits de ltape correspondante en nombre dannes de travail ). En 1929, F. A. Hayek raborda, avec plus dexactitude, ce mme sujet dans son article Gibt es einen Widersinn des Sparens? (Zeitschrift Fr Nationalkonomie, Bd. I, Heft III, 1929) qui fut traduit sous le titre The Paradox of Saving et publi en anglais dans Economica (mai 1931), puis inclus comme appendice au livre Profits, Interest and Investment and Other Essays on the Theory of Industrial Fluctuations, 1 dition de George Routledge & Sons, Londres 1939, et rdit par Augustus M. Kelley, Clifton 1975, pp. 199-263, et en particulier pp. 229-231. Ce fut prcisment, comme le reconnat Hayek, le dsir de simplifier lexpos maladroit de ces schmas qui le poussa introduire le schma graphique dtapes de la production que nous avons prsent sur le Graphique V-1 (voir Prices and Production, op. cit., p. 38, note 1). 201
305

intgralement dpens en biens de consommation finale, et deux cent soixante dix units loffre totale de biens prsents ou pargne brute, qui concide avec la demande brute totale de biens prsents ralise durant la priode. Le rapport entre le revenu brut et le revenu net de la priode donne, selon le calcul ralis sur le Tableau V-2, un revenu brut 37 fois suprieur au revenu net. Il existe donc une relation entre la quantit dunits montaires dpenses en biens de consommation et la quantit, trs suprieure, dpense en biens dinvestissement ; elle est reprsente, sur le Graphique V-1, par le rapport entre la zone non ombre, qui correspond ltape finale de biens de consommation, et la zone ombre des autres tapes (y compris la partie suprieure reprsentant le revenu montaire net des facteurs de production). Il est donc indubitable que la quantit de monnaie dpense en biens de production durant une priode quelconque est, de loin, trs suprieure la quantit de monnaie dpense pendant cette mme priode en biens et services de consommation. Il est curieux que mme des esprits aussi brillants que Adam Smith se soient lamentablement tromps propos de ce fait conomique fondamental. Pour Adam Smith, en effet, the value of the goods circulated between the different dealers, never can exceed the value of those circulated between the dealers and consumers ; whatever is bought by the dealers, being ultimately destined to be sold to the consumers. 306

Adam Smith, The Wealth of Nations, Livre II, Chap. II, p. 390 du vol. 1de ldition originale de 1776 cite plus haut (p. 306 de ldition de E. Cannan de Modern Library, New York 1937 et 1965; et p. 322 du vol. 1 de la Glasgow Edition, dOxford University Press, Oxford 1976). Comme lindique F. A. Hayek (Prices and Production, op. cit., p. 47), il est important de remarquer que lautorit dAdam Smith sur ce sujet a induit en erreur de nombreux auteurs; ainsi, par exemple, son argument a t utilis, entre autres, par Thomas Tooke dans son ouvrage An Inquiry into the Currency Principle (2 dition, Longsmans, Londres 1844, p. 71), pour justifier les doctrines errones de la banking school. La traduction de la citation dAdam Smith ralise par Carlos Rodrguez Braun est la suivante (traduite ici en franais): La valeur des biens qui circulent entre commerants ne peut jamais dpasser la valeur de ceux qui circulent entre commerants et consommateurs, car tout ce quachtent les commerants est destin tre vendu, en dernire instance, aux consommateurs. La riqueza de las naciones, dition de Carlos Rodrguez Braun, Alianza Editorial, Madrid 1994, p. 414. 202

306

TABLEAU V-2 REVENU BRUT ET REVENU NET DE LEXERCICE

Revenu Brut de lExercice

100 u.m. de consommation finale + 270 u.m. dOffre totale de biens prsents (Epargne ou Investissement bruts daprs dtail du Tableau V-1) Total Revenu Brut : 370 u.m.
Revenu Net de lExercice

a)

Revenu net des Capitalistes (profit comptable ou intrt de chaque tape)

Capitalistes 1 tape :100 90 Capitalistes 2 tape : 80 72 Capitalistes 3 tape : 60 54 Capitalistes 4 tape : 40 36 Capitalistes 5 tape : 20 18 Total de profits comptables, (intrt) ou revenu net des capitalistes de chaque tape :

= = = = =

10 8 6 4 2 ___

30 u.m. 10 12 14 16 18 ___

b)

Revenu Net des Facteurs originaires

Provenant de la 1 tape : Provenant de la 2 tape : Provenant de la 3 tape : Provenant de la 4 tape : Provenant de la 5 tape :

70 u.m. === Total Revenu Net = Total Consommation 100 u.m. CONCLUSION : Le Revenu Brut de lExercice est gal 37 fois le Revenu Net.

Total revenu net des facteurs originaires :

Critique des grandeurs utilises par la Comptabilit Nationale La valeur du revenu brut, telle que nous lavons dfinie et calcule, ainsi que sa distribution entre les diffrentes tapes du processus productif est dune importance capitale pour bien comprendre le processus conomique qui sopre dans la socit. En effet, la structure dtapes de biens dinvestissement avec leur valeur en units montaires nest pas une grandeur que lon puisse, une fois atteinte, maintenir automatiquement et indfiniment en marge des dcisions humaines dentreprise ; celles-ci doivent opter continuellement entre laugmentation, le maintien ou la rduction des tapes productives entreprises dans le pass. Autrement dit, le fait quune certaine structure dtapes productives demeure inchange ou se modifie, en se rtrcissant ou en slargissant, dpend exclusivement de la dcision des entrepreneurs de chaque tape : ils peuvent estimer quil est avantageux de rinvestir la mme proportion des revenus montaires que celle quils recevaient, ou bien quil est prfrable daugmenter ou de diminuer cette proportion. Hayek estime que : The money stream which the entrepreneur representing any stage of production receives at any given moment is always composed of net income which he may use for consumption without disturbing the existing method of production, and of parts which he must continuously re-invest. But it depends entirely upon him whether he redistributes his total money receipts in the same proportions as before. And the main factor influencing his decisions will be the magnitude of the profits he hopes to derive
203

from the production of his particular intermediate product. 307 Aucune loi naturelle ne force donc les entrepreneurs rinvestir leur revenu dans la mme proportion que celle dpense auparavant en biens dinvestissement ; cette proportion dpendra des circonstances spcifiques de chaque moment et, en particulier, des espoirs de profit que nourrissent les entrepreneurs pour chaque tape du processus productif. Cela signifie quil est trs important, du point de vue analytique, dobserver lvolution des quantits brutes de revenu apparaissant sur notre diagramme, et de ne pas sen tenir exclusivement, comme on le fait dhabitude, leurs montants nets. Nous voyons ainsi quavec une pargne nette gale zro, se maintient, cependant, une structure productive avec une pargne et un investissement trs importants, dont le montant est mme plusieurs fois suprieur ce que lon dpense en biens et services de consommation durant chaque priode productive. Lessentiel est, donc, dtudier lpargne et linvestissement brut, cest--dire la valeur ajoute, en termes montaires, des tapes de biens intermdiaires antrieures la consommation finale ; somme qui reste cache si lon sen tient exclusivement ltude de lvolution des grandeurs comptables en termes nets. Cest justement pour cela quil faut tre particulirement critique propos des grandeurs traditionnelles de la comptabilit nationale. Ainsi, par exemple, la dfinition traditionnelle de Produit National Brut (PNB), ne rend nullement compte, malgr ladjectif brut , du vritable revenu brut dpens durant lexercice dans toute la structure productive. Dune part, les chiffres du PNB cachent lexistence de diffrentes tapes dans le processus productif. Dautre part, et cela est beaucoup plus grave et significatif, le Produit National Brut ne tient pas compte, malgr ce nom de brut , de la dpense montaire brute totale se produisant dans toutes les tapes ou secteurs productifs de lconomie, car il ne tient compte, dans son calcul, que de la production de biens et services livrs leurs usagers finals. En se fondant, en effet, sur un critre comptable troit de valeur ajoute, tranger aux ralits conomiques fondamentales, il najoute que la valeur des biens et services de consommation et des biens dinvestissement finals qui sont termins durant lexercice ; il ninclut pas le reste des produits intermdiaires qui font partie des tapes du processus productif et qui passent dune tape une autre au cours de lexercice conomique.308 Par consquent, seule
F. A. Hayek, Prices and Production, op. cit., p. 49. On peut traduire ainsi cet important paragraphe: Le flux montaire que chaque entrepreneur, de nimporte quelle tape du processus productif, reoit une priode donne se compose toujours de revenu net quil peut utiliser pour la consommation sans toucher la structure productive existante et, dautre part, quil doit rinvestir continuellement. Cependant, la dcision de redistribuer son revenu montaire total dans les mmes proportions quauparavant dpend entirement de lui. Le facteur principal jouant dans ses dcisions sera lampleur des profits quil espre tirer de la production de son produit intermdiaire ou bien dinvestissement particulier. Cest justement pour cette raison quil est absurde de concevoir le capital comme un fond homogne qui sauto-reproduit tout seul; cette thse, dfendue par J. B. Clark et F. H. Knight, est le fondement thorique (avec la conception de lquilibre gnral) du modle tant rebattu du flux circulaire du revenu, expos dans presque tous les manuels dconomie, bien quil induise en erreur, ne faisant pas cas de la structure temporelle par tapes du processus productif de notre Graphique V-1 (voir aussi la note 310). 308 Comme lindique, par exemple, Ramn Tamames, le Produit National Brut prix de march peut tre dfini comme la somme de la valeur de tous les biens et services finals produits en un an dans une nation...Nous parlons de biens et services finals parce quon exclut les intermdiaires pour ne pas compter deux fois une mme valeur. Fundamentos de estructura econmica, Alianza Univesridad, 10 dition rvise, Madrid 1992, p. 304. Voir aussi le livre rcent dEnrique Viaa Remis, Lecciones de contabilidad nacional, Editorial Civitas, Madrid 1993, qui affirme que la distinction entre intrants intermdiaires et dprciation a donn lieu la convention, daprs laquelle on exclut les premiers de la valeur ajoute et on y inclut la seconde. On distingue ainsi valeur ajoute brute, qui inclut la dprciation, et valeur ajoute nette, qui lexclut. Par consquent, aussi bien le produit que le revenu peuvent tre bruts ou nets, selon quils incluent ou excluent la dprciation. (p. 39). On voit que le qualificatif brut est appliqu un chiffre qui continue dtre net, puisquil exclut toute la valeur des intrants intermdiaires. 204
307

une petite part du total de biens dinvestissement est incluse dans les chiffres du Produit National Brut. Le PNB, en effet, comprend la valeur des ventes de biens dinvestissement fixe ou durable, comme les immeubles, les vhicules industriels, les machines, les outils, les ordinateurs, etc., qui se finissent et sont vendus leurs usagers finals pendant lexercice, et qui sont, donc, considrs comme des biens finals. Mais il ninclut ni la valeur des biens dinvestissement circulant, ni les produits intermdiaires non durables, ni les biens dinvestissement non encore finis ou qui, finis, passent dune tape une autre au cours du processus productif, et qui sont, naturellement, distincts des biens intermdiaires concrets incorpors, durant la mme priode, chaque bien final (par exemple, le carburateur bien intermdiaire est diffrent du carburateur mont sur le vhicule bien final ). Autrement dit, le Produit National Brut ne tient compte que du capital fixe ou durable fini, mais pas du capital circulant ; il seffectue entre eux une distinction comptable mais qui na aucun sens du point de vue conomique. Par contre, nos chiffres de Revenu Social Brut du Tableau V-2 incluent la production brute de tous les biens dinvestissement, finis ou pas, durables ou circulants, ainsi que celle de tous les biens et services de consommation produits durant lexercice conomique. Le Produit National Brut est, en somme, un chiffre compos de valeurs ajoutes qui exclut la partie la plus importante des biens intermdiaires. La seule raison que donnent les thoriciens de la comptabilit nationale pour justifier lutilisation de ce chiffre, est que ce critre leur vite le problme de la double comptabilit . Mais cet argument se fonde, du point de vue de la thorie conomique, sur une conception comptable trique et il est trs dangereux : il limine du calcul lnorme volume deffort des entrepreneurs consacr chaque anne la production de biens intermdiaires, qui constitue la plus grande partie de lactivit conomique et dont on considre, cependant et daprs les chiffres de Produit National Brut, quil ne vaut pas la peine dtre valu. On peut indiquer, pour donner une ide des grandeurs impliques, que le Revenu Social Brut calcul daprs notre critre dun pays aussi avanc que les Etats-Unis dpasse plus de deux fois le montant des chiffres officiels de son Produit National Brut.309 Les
Les manuels de comptabilit nationale nont pas toujours ignor limportance transcendante des produits intermdiaires ; ainsi louvrage classique Estructura de la economa : introduccin al estudio del ingreso nacional, de J. R. Hicks y A. G. Hart (version espagnole de R. A. Figa t., publie par le Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1966) fait expressment allusion la grande importance de la dimension temporelle dans tout processus de production de biens de consommation (lexemple concret utilis est celui de la production dune baguette de pain), et explique en dtail les diffrentes tapes de produits intermdiaires qui sont ncessaires pour arriver au bien final de consommation. Hicks et Hart concluent (p. 35-36) que les produits rsultant de ces premires tapes sont des produits utiles mais pas directement utiles la satisfaction des besoins des consommateurs. Leur utilit rside dans lemploi qui en est fait aux tapes postrieures, lissue desquelles apparatra un produit directement demand par les consommateurs... Un bien de production peut tre achev techniquement en ce sens que lopration particulire ncessaire sa production est termine, ou il peut ne pas tre achev techniquement, mais seulement en passe de ltre, en ce qui concerne sa propre tape. En tout cas, cest un bien de production, parce quil a fallu trois tapes avant que le rsultat de tout le processus arrive aux mains du consommateur. La fin de tout le processus total sont les biens de consommation ; les biens de production sont de simples tapes sur le chemin qui conduit aux premiers (les italiques sont de moi). 309 Mark Skousen propose, dans The Structure of Production, op. cit., pp. 191-192, dintroduire un nouveau compte dans la comptabilit nationale, qui sappellerait gross national output, et qui correspond notre Revenu Social Brut. Skousen conclut, propos du Revenu Social Brut ou gross national output quon pourrait calculer pour les Etats-Unis : First, Gross National Output (GNO) was nearly double Gross National Product (GNP), thus indicating the degree to which GNP underestimates total spending in the economy. Second, consumption represents only 34 percent of total national output, far less than what GNP figures suggest (66 percent) ; Third, business outlays, including intermediate inputs and gross privat investments, is the largest sector of the economy, 56 percent larger than the consumer-goods industry. GNP figures suggest that 205

chiffres traditionnels de la comptabilit nationale ont, donc, tendance liminer dun trait de plume limportance primordiale des tapes intermdiaires dans le processus productif ; ils ignorent, en particulier, le fait indiscutable que leur maintien nest pas garanti, mais rsulte dune srie continue et contingente de dcisions concrtes dentreprise dpendant des profits comptables esprs et du taux social de prfrence temporelle ou taux dintrt. Lutilisation du Produit National Brut dans la comptabilit nationale fait presque invitablement croire que la production est instantane et ne requiert pas de temps ; cest--dire que les tapes intermdiaires du processus productif nexistent pas et que la prfrence temporelle ne joue pas dans la dtermination du taux dintrt. En somme, les grandeurs de revenu national liminent totalement la partie la plus significative et la plus importante du processus productif ; et cela, de faon dguise, car, paradoxalement et malgr le qualificatif brut , la partie la plus importante de la structure productive de chaque pays passe inaperue pour la plupart des experts et non experts en la matire.310 Si lon modifiait les comptes de la comptabilit nationale et quils deviennent rellement bruts , ils comprendraient donc tous les produits intermdiaires, et lon pourrait ensuite suivre la proportion de la quantit dpense chaque anne en biens et services de consommation, par comparaison avec celle dpense dans toute les tapes intermdiaires. Cette proportion est dtermine, en dernire instance, par le taux social de prfrence temporelle, qui tablit la proportion existant entre lpargne ou linvestissement brut et la consommation. Il est vident que plus la prfrence temporelle est rduite et, donc, plus la socit pargne, plus la proportion que reprsentent lpargne et linvestissement brut en comparaison de la consommation finale sera leve. Une haute prfrence temporelle signifie, au contraire, que les taux dintrt seront levs, et que la proportion entre lpargne ou linvestissement brut et la consommation diminuera. Une coordination intertemporelle adquate des dcisions

the capital-goods industry represents a minuscule 14 percent of the economy. Tous ces chiffres se rapportent aux donnes de la comptabilit nationale des Etats-Unis pour 1982. Comme nous le verrons propos du cycle conomique, les chiffres traditionnels du Produit National Brut prsentent le grave dfaut thorique de masquer les va-et-vient se produisant, au cours du cycle, dans les tapes intermdiaires du processus productif et qui seraient, au contraire, intgralement reflts par le chiffre du Revenu Social Brut. Voir aussi les donnes apportes, la fin de la note 20 du chapitre VI, pour 1986. Il semble, finalement, que le Commerce Departments Bureau of Economic Analysis ait commenc publier des sries de Revenu Social Brut sous le nom de Gross output . 310 Comme lindique Murray N. Rothbard, le caractre net du Produit National Brut conduit, invitablement considrer le capital comme un fonds perptuel qui se reproduit tout seul sans besoin de dcisions spcifiques des entrepreneurs. Cest la doctrine mythologique dfendue par J. B. Clark et Frank H. Knight ; elle constitue le fondement conceptuel du systme actuel de comptabilit nationale ; celui-ci nest, donc, que la concrtisation statistique et comptable de la conceptualisation errone de la thorie du capital due ces deux auteurs. Rothbard conclut : to maintain this doctrine it is necessary to deny the stage analysis of production and, indeed, to deny the very influencie of time in production(Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 343). En outre, la mthode actuelle de calcul du Produit National Brut exagre normment limportance de la consommation dans lconomie ; elle donne la fausse impression que la partie la plus importante du produit national se matrialise en biens et services de consommation, au lieu de se matrialiser en biens dinvestissement. Cela explique aussi que la plupart des agents impliqus, conomistes, politiques, journalistes et fonctionnaires aient une ide dforme de la manire dont fonctionne lconomie et quils concluent, croyant que le secteur de la consommation finale est le plus important, que la meilleure faon de dvelopper lconomie dun pays est de stimuler la consommation et non linvestissement. Consulter, sur ce sujet, F. A. Hayek, Prices and Production, op.cit., pp. 47-49, en particulier la note 2 la p. 48 , Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., p. 190, et George Reisman, The Value of Final Products Counts Only Itself, The American Journal of Economics and Sociology, vol. 63, n 3, juillet 2004, pp. 609-625, et Capitalism, Jameson Books, Ottawa, Illinois 1996, pp. 674 et s. 206

des agents conomiques dans une socit moderne exige que ce processus dadaptation de la structure productive aux diffrents taux sociaux de prfrence temporelle se fasse de manire rapide et efficace ; et cela est garanti par lesprit mme dentreprise qui recherche les profits et tend les rendre gaux dans les diffrentes tapes. Si lon veut obtenir une moyenne statistique qui, au lieu de cacher, montre, le mieux possible, cet important processus de coordination intertemporelle, il faut remplacer le calcul actuel du Produit National Brut par un autre qui rponde au Revenu Social Brut, tel que nous lavons dfini. 311 2. EFFET DE LACCROISSEMENT DU CREDIT FINANCE PAR UNE AUGMENTATION PREALABLE DE LEPARGNE VOLONTAIRE SUR LA STRUCTURE PRODUCTIVE Les trois formes diffrentes du processus dpargne volontaire Nous tudierons ici de quelle faon la structure productive est touche lorsque, pour un motif quelconque, les agents conomiques rduisent leur taux de prfrence temporelle ; cest--dire lorsquils dcident daccrotre leur pargne ou offre de biens prsents. Cela peut se produire de diverses manires : En premier lieu, les capitalistes des diffrentes tapes de la structure productive peuvent dcider, un certain moment, de modifier la proportion dans laquelle ils rinvestissaient les revenus provenant de leur activit productive. Cest--dire que rien ne garantit (comme nous le savons) que les capitalistes dune tape productive recommencent dpenser les revenus quils en ont reus, sous forme de biens dinvestissement dtapes antrieures, dembauche de main doeuvre et de ressources naturelles, dans la mme proportion, dune priode une autre. Il peut trs bien arriver que les capitalistes dcident, au contraire, daccrotre leur offre de biens prsents. Autrement dit, quils dcident de dpenser une proportion suprieure des revenus quils peroivent par priode en rinvestissement, sous forme dachat de services de biens dinvestissement et de facteurs originaires (travail et ressources naturelles). Dans ce cas, ils verront, court terme, diminuer leur marge comptable de profits ; ce qui quivaut nous le savons une tendance la diminution du taux dintrt de march. La marge de profits diminue parce que les cots montaires augmentent par rapport aux revenus. Et les capitalistes sont disposs assumer temporairement cette diminution des profits comptables, car ils esprent obtenir ainsi, dans un futur plus ou moins proche, des profits totaux suprieurs ce quils auraient obtenus sils navaient pas modifi leur comportement.312 Etant donn que le march sur lequel schangent des
311

Les tableaux input-output compensent en partie les insuffisances de la comptabilit nationale traditionnelle, car ils permettent de calculer le montant correspondant tous les produits intermdiaires. Bien que lanalyse input-output aille dans le bon sens, elle prsente, cependant, des limitations importantes. Elle ne fait tat que de deux dimensions, en ce sens quelle relie les divers secteurs industriels aux facteurs de production quils utilisent directement, mais pas aux facteurs de production quils utilisent mais qui correspondent des tapes plus loignes. Autrement dit, lanalyse input-output ne comprend pas lensemble dtapes intermdiaires successives existantes jusqu nimporte quelle tape ou bien intermdiaire ou jusquau bien final de consommation ; elle ne fait quajouter ou relier chaque secteur son fournisseur direct. En outre, les tableaux input-output, trs chers et compliqus, ne se font qu intervalles de plusieurs annes (aux Etats-Unis, tous les cinq ans), de sorte que la valeur de leurs statistiques pour le calcul du Revenu Social Brut de chaque exercice est trs faible. Voir Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., pp. 4-5. 312 Laccroissement espr des profits sentend -et cest logique- en termes absolus et non relatifs. En effet, des profits reprsentant, par exemple, 10 pour cent de 100 u.m. (10 u.m.) sont trs infrieurs aux profits que reprsentent les 8 pour cent de 150 u.m. (12 u.m.). Bien que le taux dintrt ou taux de profit diminue cause, prcisment, de la baisse de la prfrence 207

biens prsents contre des biens futurs est prcisment constitu par toute la structure dtapes productives de la socit, ce processus daccroissement de lpargne et de sa concrtisation en de nouveaux investissements est, de loin le plus important de ceux o se produit laugmentation de lpargne et de linvestissement de la socit. Deuximement, les propritaires des facteurs originaires de production (travailleurs et propritaires des ressources naturelles) peuvent dcider de ne plus consommer, comme ils le faisaient, le montant intgral du revenu social net quils reoivent (qui tait de soixante-dix units montaires dans le Graphique V-1), mais dcident, un moment donn, de rduire leur consommation : ils investissent alors les units montaires quils ne destinent plus lachat de biens et services de consommation finale dans les tapes productives quils dcident dentreprendre directement comme capitalistes (cette catgorie comprend les membres de socits coopratives). Bien que ce procd puisse se raliser sur le march, son importance quantitative nest gnralement pas trs grande dans la vie relle. Et en troisime lieu, il est possible que non seulement les propritaires des facteurs originaires, mais aussi les capitalistes, dans la mesure o ils reoivent un revenu net sous forme de profits comptables ou intrt de march, dcident, un certain moment, de ne pas consommer intgralement leurs revenus et den consacrer une partie des prts faits aux capitalistes des diffrentes tapes du processus productif ; ceux-ci largiront ainsi leurs activits avec des biens dinvestissement dtapes antrieures et un volume plus important de facteurs originaires. Ce troisime procd est celui qui se ralise par le march de crdits qui, mme sil est le plus visible dans la vie conomique relle, a une importance secondaire et un rle subsidiaire par rapport au march gnral, sur lequel sachtent et se vendent des biens prsents contre des biens futurs, sous la forme de lautofinancement ou rinvestissement de biens prsents que les capitalistes effectuent directement dans leurs tapes productives (premier et deuxime procds dpargne investissement examins plus haut). Ce systme dpargne, mme sil est important, reste secondaire par rapport aux deux premiers procds daugmentation de lpargne dcrits plus haut ; il faut, toutefois, reconnatre que la communication des flux dpargne et dinvestissement entre ces procds est trs grande ; et, de fait, les deux secteurs du march du temps le secteur gnral de la structure productive et le secteur particulier du march de crdits fonctionnent comme des vases communicants. Comptabilisation de lpargne canalise sous forme de prts Dans les trois procds daugmentation de lpargne, il se reproduit toujours un mme fait, savoir : un accroissement de loffre de biens prsents par les pargnants, qui font passer ces biens aux mains des propritaires des ressources originaires et des facteurs matriels de production (biens dinvestissement) provenant dtapes productives antrieures. Concrtement, et pour le troisime procd, les critures comptables (selon lexemple pris au chapitre IV) seraient les suivantes : (74) dbit avoir ___________________________________x__________________________________ 1.000.000 Prt accord Caisse 1.000.000 ___________________________________x__________________________________

temporelle -qui engendre une augmentation de lpargne et de linvestissement-, les profits comptables, en termes absolus, augmentent de 20 pour cent : de 10 12 u.m. Cest ce qui arrive gnralement dans les tapes les plus loignes de la consommation durant le processus que nous considrons. Il faut rappeler que, pour les tapes les plus proches de la consommation, la comparaison se fait non pas avec les profits passs mais avec ceux que lon aurait obtenus si la stratgie dinvestissement navait pas t modifie. 208

On voit que cette criture est lexpression comptable de loffre dun million dunits montaires de biens prsents faite par lpargnant ; celui-ci en perd la totale disponibilit et la cde un tiers : par exemple, lentrepreneur dune certaine tape productive, qui reoit les units sous forme de prt et noterait sur son journal comptable lcriture suivante : (75) dbit avoir ___________________________________x__________________________________ 1.000.000 Caisse Prt reu 1.000.000 ___________________________________x__________________________________ Ces biens prsents reus par lentrepreneur dune certaine tape productive seront employs lachat de : (1) biens dinvestissement des tapes antrieures ; (2) services du facteur travail ; (3) ressources naturelles. Grce ce troisime procd, les pargnants ne dsirant pas sengager directement dans lactivit dune tape quelconque peuvent pargner et investir par le biais du march de crdits, en passant un contrat de prt ; leffet produit est, en dernire instance, indirectement identique celui des deux premiers procds daccroissement volontaire de lpargne. Problmatique du prt la consommation On pourrait argumenter que, parfois, les prts ne sont pas accords aux entrepreneurs des tapes productives, cest--dire pour allonger les processus productifs sous forme dinvestissement, mais se font sous forme de prts la consommation de ltape finale. Il faut indiquer, dabord, ce propos, que la nature mme des deux premiers procds daccroissement de lpargne empche que les ressources pargnes soient consacres la consommation. On ne peut concevoir le prt la consommation que dans le cadre du march de crdits qui a une importance secondaire et un rle subsidiaire par rapport au march total o soffrent et sachtent des biens prsents contre des biens futurs. Deuximement, le prt la consommation seffectue, la plupart du temps, pour financer lachat de biens de consommation durable qui, nous lavons vu,313 sont comparables, en dernire instance, des biens dinvestissement qui subsistent pendant un certain nombre dtapes productives successives, tant que le bien de consommation peut rendre service son propritaire. Dans ces circonstances, les plus courantes dans le cadre du crdit au consommateur, ses effets conomiques de stimulation de linvestissement et de prolongement des tapes productives, sont rigoureusement identiques ceux de nimporte quel autre accroissement de lpargne directement investie en biens dinvestissement dune tape quelconque de la structure productive. Par consquent, seul un hypothtique crdit la consommation destin financier la dpense courante en biens de consommation non durable dune conomie domestique aurait pour effet laugmentation immdiate et directe de la consommation courante finale. Cependant, mme si le crdit destin la consommation courante finale est trs peu important, son existence sur le march prouve quil y a une demande latente de crdit de la part des consommateurs. Etant donn la communication existant entre tous les secteurs du march de biens prsents et futurs, une fois que cette demande rsiduelle de crdit la consommation courante est satisfaite, la plupart des ressources relles pargnes se librent pour tre investies dans les tapes productives les plus loignes de la consommation.

313

Voir pp. 199-200 et les notes 303 et 304. 209

Effets de lpargne volontaire sur la structure productive Nous allons expliquer ici comment le systme de prix et la capacit de coordination de la fonction dentreprise dun march libre provoquent spontanment la matrialisation de la diminution du taux social de prfrence temporelle et de laccroissement correspondant de lpargne quelle engendre dans une modification de la structure dtapes productives de la socit ; cette structure tend sallonger et se compliquer et, en consquence, devenir sensiblement plus productive la longue. Il sagit, en somme, dexpliquer lun des processus de coordination les plus importants de toute lconomie. Malheureusement, linfluence des thories conomiques montariste et keynsienne (dont on fera la critique au chapitre VII) a entran la mconnaissance presque totale de ce processus, pendant au moins deux gnrations dconomistes, dans les manuels et les programmes dtudes dconomie ; cest pourquoi, la plupart des conomistes actuels ignorent le fonctionnement de lun des processus de coordination les plus importants de lconomie de march.314Nous prendrons comme point de dpart une situation extrme qui, cependant, nous servira illustrer et mieux comprendre les processus impliqus. Supposons que les agents conomiques dcident dpargner tout dun coup 25 pour cent de leur revenu net. Reprenons lexemple de la section prcdente, o nous supposions que le revenu net se composait de cent units montaires, correspondant aux facteurs originaires de production et lintrt que percevaient les capitalistes et qui tait dpens intgralement en biens de consommation ; nous allons considrer maintenant que, par suite dune baisse de la prfrence temporelle, les agents conomiques dcident de renoncer 25 pour cent (cest--dire un quart) de la consommation quils effectuaient jusquici, en pargnant le reste et en offrant lexcs correspondant de biens prsents leurs demandeurs potentiels. Une fois ralis cet accroissement de lpargne volontaire, il en rsulte trois sortes deffets que nous allons examiner sparment, tant donn leur importance.315
314

Jai pu constater, en tant qutudiant en conomie durant la deuxime partie des annes soixante-dix du XX sicle, quen aucun cours de Thorie Economique, on ne mavait indiqu comment laccroissement de lpargne affectait la structure productive ; on ma seulement expliqu le modle keynsien de paradoxe de lpargne qui condamne demble laccroissement de lpargne au niveau social, parce quil diminue la demande effective. Mme si Keynes na pas fait expressment allusion la thse du paradoxe de lpargne , il nen reste pas moins que cette thse dcoule logiquement des principes conomiques quil a noncs : If governments should increase their spending during recessions, why should not households? If there were no principles of sound financefor public finance, from where would such principles come for family finance? Eat, drink and be merry, for in the long-run are all dead. Clifford F. Thies, The paradox of Thrift: RIP, Cato Journal, vol. 16, n 1 (Printemps-t 1996), p. 125. Voir aussi, dans la prochaine note 330, ce que nous disons sur la faon dont le manuel de Samuelson aborde ce sujet. 315 Le premier qui, suivant les traces de Turgot, ait pos et rsolu ce problme, avec tous les lments essentiels dune explication dfinitive, quoique rudimentaire, fut le grand Eugen von Bhm-Bawerk dans le vol. II de son important ouvrage Capital e Inters, publi en 1889 (Kapital und Kapitalzins : Positive Theorie des Kapitales, op. cit., 1889, p. 124-125 ; traduction espagnole de Ediciones Aosta, Madrid 1998). Nous reproduisons ici le texte de ldition anglaise de Capital and Interest o Bhm-Bawerk pose le problme de laccroissement de lpargne volontaire dans une conomie de march et des forces qui entranent alors un allongement de la structure productive : supposons, dit Bhm-Bawerk, que each individual consumes, on the average, only three-quarters of his income and saves the other quarter, then obviously there will be a falling off in the desire to buy consumption goods and in the demand for them. Only threequarters as great a quantity of consumption goods as in the preceding case will become the subject of demand and of sale. If the entrepreneurs were nevertheless to continue for a time to follow the previous disposition of production and go on bringing consumption goods to the market at a rate of a full 10 million labor-years annually, the oversupply would soon depress the prices of those goods, render them unprofitable and hence induce the entrepreneurs to adjust their production to the changed demand. They will see to it that in one year only the product of 7.5 210

million labor-years is converted into consumption goods, be it through maturation of the first annual ring or be it through additional present production. The remaining 2.5 million labor-years left over from the current annual allotment can be used for increasing capital. And it will be so used... In this way it is added to the nations productive credit, increases the producers purchasing power for productive purposes, and so becomes the cause of an increase in the demand for production goods, which is to say intermediate products. And that demand is, in the last analysis, what induces the managers of business enterprises to invest available productive forces in desired intermediate product... If individuals do save, then the change in demand, once more through the agency of price, forces the entrepreneurs into a changed disposition of productive forces. In that case fewer productive powers are enlisted during the course of the year for the service of the present as consumption goods, and there is a correspondingly greater quantity of productive forces tied up in the transitional stage of intermediate products. In other words, there is an increase in capital, which redounds to the benefit of an enhanced enjoyment of consumption goods in the future. Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest, vol. II: Positive Theory of Capital, op. cit., pp. 112-113 (les italiques sont de moi). 211

GRAPHIQUE V-2
10 Facteurs originaires

Etape finale priode t

80

100

100

Consommation finale Consommation finale

Total revenus = 100 Total dpenses = 90 ____________ Profit comptable = +10

(intrt approximatif 11%)

Aprs augmentation de lpargne 10

Etape finale priode t+1

80

Facteurs originaires

Total revenus Total dpenses

75

75

Consommation finale Consommation finale

Comme il y a perte, on transfre les ressources aux tapes les plus loignes, o on gagne

212 Facteurs originaires Facteurs originaires

= 75 = 90 ________ Perte comptable = -15 intrt non peru = -10 _______ Perte totale = -25

5 Etape priode t

18

= 20 = 18 _______ Profit comptable = +2

Total revenus Total dpenses

20

(intrt approximatif 11%)

5 Etape priode t+1

21,5

10,21

= 32,25 = 31,71 _______ Profit comptable = +0,54

Total revenus Total dpenses

32,25

(intrt approximatif 1,70%)

Premirement : effet drivant de la disparit de profits entre les diffrentes tapes productives Sil se produit un accroissement de lpargne de la socit correspondant un quart du revenu net, il est vident que la demande montaire totale de biens de consommation diminuera dans la mme proportion. Le Graphique V-2 illustre leffet produit sur ltape finale de consommation et sur les profits comptables des entreprises de cette tape. On peut observer sur le graphique quavant laccroissement de lpargne, il se consommait cent units montaires de revenu net dans les entreprises de vente de biens de consommation finale ; celles-ci avaient dpens, auparavant, un total de quatrevingt-dix units montaires : quatre-vingt units correspondant lachat de biens dinvestissement de ltape immdiatement antrieure et dix units payes aux facteurs originaires de la dernire tape (travailleurs et ressources naturelles). Cela dterminait un profit comptable de dix units, quivalent un taux dintrt denviron 11 pour cent qui tait nous lavons vu le taux dintrt de march que les profits comptables de toutes les tapes productives les plus proches comme les plus loignes de la consommation finale tendaient galer. Si nous supposons maintenant un accroissement de lpargne correspondant 25 pour cent du revenu net, la situation de ltape finale de consommation est celle que dcrit le Graphique V-2 pour la priode t+1. On observe partir de ce moment, juste aprs laccroissement de lpargne, que la demande montaire de biens de consommation finale diminue, chaque priode, et passe de cent soixante-quinze units montaires. Cette diminution des revenus montaires des entreprises de ltape finale du processus productif nest, cependant, pas immdiatement accompagne dune diminution des dpenses. Ces entreprises font, au contraire, tat, dans leur comptabilit, de dpenses invariables, de quatre-vingt-dix units montaires correspondant, comme dans le cas prcdent, quatre-vingt units dpenses en biens dinvestissement de ltape prcdente (machines, fournisseurs, produits intermdiaires, etc.) et dix units dpenses pour payer les facteurs originaires (travail et ressources naturelles). Laccroissement de lpargne entrane donc une perte comptable dans les entreprises de ltape finale de consommation de quinze units montaires, qui est de vingt-cinq si on tient compte du cot dopportunit li au fait que les entrepreneurs souffrent non seulement cette perte comptable, mais aussi le manque gagner des dix units que les capitaux investis dans dautres tapes reoivent comme intrt. On peut, donc, conclure que tout accroissement de lpargne engendre dimportantes pertes relatives ou diminutions des profits comptables dans les entreprises les plus proches de la consommation finale. Il faut, cependant, rappeler ici que le secteur de la consommation ne reprsentait quune partie relativement petite de la structure productive totale de la socit et que le montant dunits montaires dpenses en consommation finale ntait quune fraction du revenu social brut dpens dans toutes les tapes du processus productif. Ainsi, le fait quil se produise des pertes comptables ltape finale naffecte pas, immdiatement, les tapes antrieures la consommation ; celles-ci continuent de connatre une diffrence positive entre leurs recettes et leurs dpenses, semblable celle quelles connaissaient avant laccroissement de lpargne. Ce nest quau bout dune longue priode que leffet dpresseur de laccroissement de lpargne sur ltape finale de biens de consommation commencera se manifester dans les tapes les plus proches de celle-ci ; cette influence ngative sera moindre au fur et mesure quon slve vers les tapes les plus loignes de la consommation finale. En tout cas, la situation de profits comptables des tapes les plus loignes de la consommation aura tendance se maintenir, comme nous lavons montr propos de la 5 tape, la priode t, sur le Graphique V-2 ; on y observe que cette tape conserve un profit comptable de 11 pour cent, rsultant dun total de recettes de vingt units montaires, face un total de dpenses de dix-huit units. Il est donc vident que laccroissement
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de lpargne provoque de grandes diffrences entre les profits comptables des entreprises de la premire tape, celle des biens de consommation, et ceux des entreprises des tapes les plus loignes de la consommation finale (dans notre exemple, la cinquime tape de la structure productive). Le secteur des biens de consommation connat une perte comptable par suite de laccroissement de lpargne, tandis que les industries de la cinquime tape, plus loignes de la consommation, conservent des profits reprsentant environ 11 pour cent du capital investi. Cette diffrence de profits signale aux entrepreneurs quils doivent restreindre leurs investissements dans les tapes proches de la consommation et les employer dans dautres tapes qui offrent encore des profits relativement plus levs et sont, tant donn les circonstances, les plus loignes de la consommation finale. Les entrepreneurs auront donc tendance transfrer une partie de leur demande de ressources productives, sous forme de biens dinvestissement et de facteurs originaires de production, de ltape finale de consommation et des plus proches de celle-ci, vers les tapes les plus loignes de la consommation, qui offrent encore une rentabilit comparativement beaucoup plus leve. Le fait dinvestir ou daugmenter leur demande de ressources productives dans les tapes les plus loignes de la consommation provoque leffet dcrit, pour la priode t+1, dans la cinquime tape du Graphique V-2. Les entrepreneurs de la cinquime tape, en effet, ralisent un plus gros volume de dpenses sous forme dinvestissement en facteurs originaires et ressources productives : elles passent de 18 31,71 units montaires (21,5 sous forme dachat de services productifs de biens dinvestissement et 10,21 sous forme dachat de services du secteur travail et de ressources naturelles).316 Il sen suit une augmentation dans la production de biens de la cinquime tape qui passe, en termes montaires, de 20 32,25 ; ce qui entrane un profit comptable de 0,54 units montaires, qui, sil est infrieur en pourcentage au prcdent (1,70 pour cent au lieu des 11 pour cent prcdents), est, en termes comparatifs, un profit trs suprieur celui quobtiennent les industries de biens de consommation finale (qui atteignent des pertes absolues de 15 units montaires). Nous voyons ainsi que laccroissement de lpargne entrane une disparit des taux de profit des diffrentes tapes de la structure productive. Cela conduit les entrepreneurs diminuer la production immdiate de biens de consommation et augmenter la production dans les tapes les plus loignes de celle-ci. On observe ainsi, un allongement temporel des processus productifs jusqu ce que le nouveau taux de prfrence temporelle de la socit ou taux dintrt, sensiblement rduit cause de limportant accroissement de lpargne, stende, sous forme de diffrentiels entre recettes et dpenses comptables de chaque tape, de faon gale et tout au long de la structure productive.317 Il faut signaler que les entrepreneurs de la cinquime tape ont t capables de faire passer leur offre de biens prsents de 18 units, la priode t, 31,71 units, la priode t+1 ; et cela, grce laccroissement de lpargne ou offre de biens prsents dans la socit. Ils financent cette offre, dune part, par un accroissement de leur propre pargne en investissant une partie de ce quils percevaient auparavant sous forme dintrts et consommaient, et, dautre part, en recevant de lpargne nouvelle du march du crdit, sous forme de prts intgralement garantis par un accroissement
316 317

Ces sommes correspondent lexemple numrique du Graphique V-3, p. 222. Cela veut donc dire que les profits comptables de la dernire tape (celle de la consommation) auront ventuellement tendance remonter. Cette remonte se manifestera, plutt que par une augmentation des ventes, par une diminution des cots plus que proportionnelle la diminution des ventes rsultant de laccroissement de lpargne. La diminution des cots rsulte la fois dun moindre recours aux services des facteurs originaires de production et dune diminution du prix unitaire des biens dinvestissement acquis ltape prcdente ; ceux-ci tant sensiblement moins chers une fois achevs les nouveaux projets dinvestissement qui sont plus productifs et plus intensifs en capital. 214

pralable de lpargne volontaire. Autrement dit, laccroissement de linvestissement dans la cinquime tape se concrtise par nimporte lequel des trois procds exposs au paragraphe prcdent. Il faut galement remarquer que laugmentation des prix des facteurs de production (biens dinvestissement, facteur travail et ressources naturelles), consquence normale de laccroissement de la demande dans la cinquime tape, na pas de raison de se produire. En effet, chaque augmentation de la demande de facteurs productifs dans les tapes les plus loignes de la consommation est compense en grande partie, ou mme totalement, par laccroissement parallle de loffre de telles ressources productives ; celle-ci se produit quand ces ressources se librent progressivement des tapes les plus proches de la consommation, qui subissent des pertes comptables importantes et sont donc obliges de restreindre leurs dpenses dinvestissement dans de tels facteurs. Do la grande importance que reprsente, pour la coordination entrepreneuriale entre les tapes de la structure productive dune socit engage dans un processus daccroissement de lpargne et de croissance conomique, le fait que les marchs correspondants des facteurs de production et, en particulier, des facteurs originaires (travail et ressources naturelles) soient trs flexibles ; cela permet leur passage progressif dtapes de production dautres, pour un cot conomique et social minime. Il faut, enfin, comprendre que la diminution de linvestissement dans le secteur des biens de consommation, provoque par les pertes comptables dues laccroissement de lpargne volontaire, explique un certain ralentissement de larrive sur le march de nouveaux biens de consommation (indpendant de laugmentation des stocks de ces mmes biens). Ce ralentissement continuera jusqu ce que parvienne sur le march la quantit nettement plus importante de biens de consommation due laccroissement de la productivit ; celui-ci drivant, son tour, de la plus grande complexit et de lallongement du nombre dtapes du processus productif. On peut penser que cette diminution temporaire de loffre de biens de consommation pourrait entraner, toutes circonstances gales, une augmentation du prix de ceux-ci. Cependant, cette augmentation des prix ne se concrtise pas, prcisment parce quune telle diminution de loffre est largement compense par la diminution parallle de la demande de biens de consommation, due laugmentation pralable de lpargne volontaire, suppose depuis le dbut. En rsum, laccroissement de lpargne volontaire est investi dans la structure productive, soit sous forme dinvestissements directs, soit par des crdits accords aux entrepreneurs des tapes productives relativement plus loignes de la consommation ; ces crdits sont garantis par une pargne volontaire relle et sont destins accrotre la demande montaire de facteurs originaires et de biens dinvestissement employs dans ces tapes. Comme les processus de production ont tendance devenir plus productifs mesure quils incorporent des tapes plus nombreuses et plus complexes (nous lavons vu en dbut de chapitre), cette structure capital plus intensif finira par produire un accroissement important de la production finale de biens de consommation, une fois que les processus correspondants nouvellement entrepris seront arrivs leur fin. Cest pourquoi la croissance de lpargne, combine au libre exercice de la fonction dentreprise, est la condition ncessaire et le moteur qui stimule tout processus de dveloppement conomique. Deuximement : effet de la diminution du taux dintrt sur le prix de march des biens dinvestissement Laccroissement de lpargne volontaire, cest--dire de loffre de biens prsents, entrane, en galit de circonstances, une diminution du taux dintrt de march. On sait que ce taux dintrt se concrtise par la diffrence comptable entre les recettes et dpenses des diverses tapes productives et se manifeste aussi dans le taux dintrt des prts sur le march du crdit. Or, il faut signaler que la diminution du taux dintrt
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drivant de tout accroissement de lpargne volontaire a un effet important sur la valeur des biens dinvestissement ; elle affecte, en particulier, tous ceux qui sont utiliss dans les tapes relativement plus loignes de la consommation finale ; il sagit de biens plus durables et qui interviennent plus largement dans le processus productif. Supposons un bien dinvestissement de longue dure comme, par exemple, limmeuble dune entreprise, une installation industrielle, un bateau ou un aronef, un haut fourneau, un ordinateur ou un appareil de communication de haute technologie, etc., qui a t produit et est utilis dans diverses tapes de la structure productive, toutes relativement loignes de la consommation. La valeur de march de ce bien dinvestissement a tendance galer la valeur, escompte au taux dintrt, du flux futur de ses revenus esprs ; valeur escompte qui augmente mesure que le taux dintrt baisse. Ainsi, une diminution du taux dintrt, motive par un accroissement de lpargne, de 11 5 pour cent fait que la valeur actuelle dun bien dinvestissement de trs longue dure atteigne plus du double (la valeur actuelle dun revenu unitaire perptuel un intrt de 5 pour cent est de 1/0,11 = 9,09 ; et la valeur actuelle dun revenu perptuel un intrt de 5 pour cent est gale 1/0,05 = 20). Et si le bien dinvestissement dure, par exemple, vingt ans, une diminution du taux dintrt de 11 5 pour cent produit une augmentation de la valeur de march (ou capitalise) du bien de 56 pour cent.318 Cest pourquoi, si lon commence donner une moindre valeur, en termes relatifs, aux biens prsents, le prix de march des biens dinvestissement et des biens de consommation durables aura tendance augmenter ; et cela, mesure que leur dure sera plus longue, cest--dire mesure quils participeront un nombre dtapes suprieur et que celles-ci seront plus loignes de la consommation. Ainsi, les biens dinvestissement, qui taient dj utiliss et dont le prix augmente sensiblement en raison de la diminution du taux dintrt, seront produits en plus grande quantit ; cela entranera une extension horizontale de la structure des biens dinvestissement (cest-dire une augmentation de la production des biens dinvestissement dj existants). La diminution du taux dintrt montrera, en mme temps, que beaucoup de processus productifs ou de biens dinvestissement, quon ne trouvait pas rentables jusque l, commencent ltre et que les entrepreneurs sy intressent. Les entrepreneurs, en effet, laissaient de ct beaucoup dinnovations technologiques et de nouveaux projets parce quils pensaient que leur cot serait suprieur leur valeur de march (qui a tendance galer la valeur escompte au taux dintrt des revenus futurs de chaque bien dinvestissement). Cependant, le taux dintrt se rduisant, ces projets dallongement de la structure productive, avec de nouvelles tapes plus loignes de la consommation et plus modernes, commencent atteindre une valeur de march plus leve ; celle-ci peut mme tre suprieure leur cot de production, ce qui les rend intressants. Le deuxime effet de la diminution du taux dintrt due un accroissement de lpargne volontaire est, donc, lapprofondissement affectant la structure de biens dinvestissement, sous forme dun allongement vertical avec de nouvelles tapes de biens dinvestissement de plus en plus loigns de la consommation, qui nexistaient pas auparavant.319
318

La formule est a = 1 (1 + i ) n

(1 + i ) n 1 , qui correspond la valeur actuelle, i (1 + i ) n

en rgime de capitalisation compose intrt i, dun revenu immdiat payable sur n priodes, lorsque la priode de capitalisation concide avec celle du revenu. On voit que, plus la priode n est longue et tend vers linfini, plus la valeur du revenu tend galer 1/i ; ce qui, comme rgle mnmotechnique, est applicable en pratique dans tous les cas de biens dinvestissement de longue dure (et au facteur terre, en raison de sa permanence). Voir Lorenzo Gil Pelez, Tablas financieras, estadsticas y actuariales, 6 dition corrige et augmente, Editorial Dossat, Madrid 1977, pp. 205-237. 319 Il faut tenir compte du fait que les innovations technologiques qui augmentent la productivit (quantit et/ou qualit de biens et services suprieures) en raccourcissant les processus 216

Les deux phnomnes (largissement et approfondissement de la structure de biens dinvestissement) sont la consquence de la capacit cratrice et de coordination de la fonction dentreprise, qui est capable de voir les occasions de gain quand apparat une marge potentielle de profits sous la forme dune diffrence entre le prix de march des biens dinvestissement (dtermin par la valeur escompte de leur revenu futur espr qui slve sensiblement quand le taux dintrt baisse) et la dpense ncessaire pour les produire (cot inaltrable, ou qui peut mme diminuer, en cas daugmentation de loffre de facteurs originaires de production manant de ltape de consommation finale, qui stait contracte initialement cause de laccroissement de lpargne). On comprend maintenant que ce deuxime effet produise galement un allongement de la structure de biens dinvestissement, comme ctait le cas pour le premier effet tudi plus haut. La variation de la valeur des biens dinvestissement, consquence des fluctuations de lpargne et du taux dintrt, a tendance stendre aussi aux titres valeurs les reprsentant et, donc, aux marchs secondaires o ils schangent et se ngocient. Ainsi, un accroissement de lpargne volontaire, qui provoque une diminution du taux dintrt, fera monter le prix des actions des entreprises des tapes de biens dinvestissement les plus loignes de la consommation et, en gnral, de tous les titres reprsentant des biens dinvestissement. Seuls les titres reprsentant la proprit de entreprises les plus proches de la consommation verront baisser, temporairement, leur cotisation, par suite de limpact ngatif immdiat de la diminution de la demande de biens de consommation, due laugmentation de lpargne. On voit ainsi qu lencontre de lopinion gnrale, et faute dautres distorsions de type montaire (que nous navons pas encore envisages), la Bourse na pas de raison de reflter principalement les profits des entreprises. Les profits comptables des entreprises des diffrentes tapes ont tendance galer le taux dintrt, de sorte que cest dans un milieu dpargne leve et de bas profits relatifs (cest--dire avec un taux dintrt rduit) que la valeur en Bourse des titres reprsentant les biens dinvestissement slvera le plus; le prix des titres en Bourse tant dautant plus lev que les biens dinvestissement correspondants sont plus loigns de la consommation finale.320 Un accroissement des profits comptables relatifs tout au long de la structure productive, et donc du taux dintrt du march, entranera, au contraire, toutes circonstances gales, une diminution de la valeur des titres et, donc, la chute de leur valeur en Bourse. Ainsi sexpliquent, du point de vue thorique, beaucoup de ractions gnrales de la Bourse que le public, et mme de nombreux spcialistes en conomie, ne sont pas capables de comprendre, car ils sen tiennent exclusivement la thorie nave selon laquelle la Bourse ne doit tre quun reflet automatique et fidle du niveau des profits comptables indistincts par tapes de toutes les entreprises du processus productif, et ne tiennent nullement compte de lvolution du taux social de prfrence temporelle.

productifs, seront introduites, en tout cas, indpendamment de laccroissement net de lpargne nette de la socit. Ce que celle-ci rend possible cest lintroduction de nouvelles technologies qui ne peuvent tre appliques, marginalement, faute de ressources. 320 Le plafond des cotisations sera atteint une fois leffet de la rduction du taux dintrt termin, et sera compens par le volume suprieur dmissions, sur le march primaire, dactions et dobligations, qui fera que le prix de march par titre tende se stabiliser un niveau plus bas. On verra, dans le prochain chapitre, que toute euphorie boursire prolonge et, en gnral, toute augmentation soutenue et constante des indices boursiers, loin de traduire une bonne situation conomique, rsulte dun processus inflationniste dexpansion de crdit, vou entraner, tt ou tard, une crise boursire et une rcession conomique. 217

Troisimement : l effet Ricardo Tout accroissement de lpargne volontaire produit un effet trs important et immdiat sur le niveau des salaires rels. En observant, sur notre exemple du Graphique V-2, que la demande montaire de biens de consommation diminue dun quart (de cent units montaires soixante-quinze), par suite de laccroissement de lpargne, on comprend facilement pourquoi un accroissement de lpargne engendre, en gnral, une baisse des prix des biens de consommation finale.321 Et si les salaires ou revenus du facteur originaire travail restent constants, ce qui est habituel, la diminution du prix des biens de consommation finale entranera une augmentation du salaire rel des travailleurs employs dans toutes les tapes de la structure productive. Ceux-ci pourront acqurir, avec les mmes revenus nominaux, et aux nouveaux prix plus rduits des biens de consommation, un plus grand nombre de biens et de services finals de consommation, qui seront, en outre, de meilleure qualit. Cette augmentation des salaires rels drivant de laccroissement de lpargne volontaire fait que les entrepreneurs de toutes les tapes aient intrt substituer la main doeuvre par des biens dinvestissement. Autrement dit, laccroissement de lpargne volontaire tablit, par le biais de laugmentation des salaires, une tendance lallongement, dans tout le systme conomique, des tapes de la structure productive et les rendre plus intensives en capital. Cela signifie quil est plus intressant pour les entrepreneurs dutiliser plus de biens dinvestissement que de main doeuvre ; ce qui constitue un troisime et puissant effet tendant lallongement des tapes de la structure positive, qui sajoute aux deux prcdents. David Ricardo fut le premier faire explicitement allusion ce troisime effet, dans ses Principes de lconomie politique et de limpt, ouvrage publi pour la premire fois en 1817 ; il y conclut que every rise of wages, therefore, or, which is the same thing, every fall of profits, would lower the relative value of those commodities which were produced with a capital of a durable nature, and would proportionally elevate those which were produced with capital more perishable. A fall of wages would have precisely the contrary effect.322 Et Ricardo conclut, dans le clbre appendice On Machinery qui fut ajout la troisime dition de 1821, que machinery and labour

321

Comme lindique Hayek, cette rduction peut mettre un certain temps se produire, selon la rigidit de chaque march et, en tout cas, elle sera moins que proportionnelle la diminution de la demande rsultant de lpargne, car, sinon, celle-ci ne supposerait aucun sacrifice effectif et les stocks de biens de consommation ncessaires au maintien des agents conomiques, durant la ralisation des processus plus intensifs en capital, ne resteraient pas invendus. Voir F. A. Hayek, Reflections on the Pure Theory of Money of Mr. J. M. Keynes (continued), Economica, vol. 12, n 35, fvrier 1932, pp. 22-44, rdit dans Contra Keynes y Cambridge: Ensayos, correspondencia, vol. IX de Obras Completas de F. A. Hayek, Unin Editorial, Madrid 1996, pp. 201-202. 322 Voir David Ricardo, On the Principles of Political Economy and Taxation, vol. 1 de The works and Correspondence of David Ricardo, Piero Straffa et M. H. Dobb (d.), Cambridge University Press, Cambridge 1982, pp. 39-40. La traduction pourrait tre la suivante: chaque augmentation des salaires ou, ce qui revient au mme, chaque rduction des profits diminuerait la valeur relative des biens produits avec un capital de caractre durable et lverait proportionnellement ceux produits avec un capital plus prissable. Une rduction de salaires produirait exactement leffet contraire. David Ricardo, Principios de economa poltica y tributacin, traduction espagnole de J. Broc, N. Wolff et J. Estrada, Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1973, p. 30. Il existe une autre traduction, bien meilleure, de Valentn Andrs Alvarez, David Ricardo, Principios de economa poltica y tributacin, Seminarios y Ediciones, S. A., Madrid 1973, p. 42. Enfin, une autre dition vient de paratre, traduite par Paloma de la Nuez et Carlos Rodrguez, avec une tude prliminaire de John Reeder, David Ricardo, Principios de economa poltica y tributacin, Ediciones Pirmide, Madrid 2003. 218

are in constant competition, and the former can frequently not be employed until labour rises .323 F. A. Hayek reprit et utilisa profusment la mme ide partir de 1939 dans ses travaux sur les cycles conomiques, et nous-mmes lutilisons ici, pour la premire fois, pour expliquer les effets de laccroissement de lpargne volontaire sur la structure productive et pour dmythifier les thories concernant le paradoxe de lpargne et ses effets prtendument ngatifs sur la demande effective. Hayek explique brivement l Effet Ricardo en disant que with high real wages and a low rate of profit investment will take highly capitalistic forms : entrepreneurs will try to meet the high costs of labour by introducing very labour-saving machinery -the kind of machinery which it will be profitable to use only at a very low rate of profit and interest. 324 L Effet Ricardo est donc une troisime raison, de nature microconomique, qui explique pourquoi les entrepreneurs ragissent, face un accroissement de lpargne
Voir David Ricardo, On the Principles of Political Economy and Taxation, op. cit., p. 395. La traduction est la suivante: Les machines et la main doeuvre sont en constante concurrence, et les premires peuvent souvent ne pas tre utilises jusqu ce que la main doeuvre augmente. David Ricardo, Principios de conoma poltica y tributacin, op. cit., p. 294 (p. 330 de ldition de Valentn Andrs Alvarez). 324 Voir F. A. Hayek, Profits, Interest and Investment and Other Essays on the Theory of Industrial Fluctuations, Routledge, Londres 1939 et Augustus M. Kelly, Cliffton 1975, p. 39. On peut traduire ainsi la citation: Avec des salaires rels levs et un taux de profit (ou intrt) rduit, linvestissement se ralise sous la forme dun capital plus intensif : les entrepreneurs tcheront de faire face aux cots levs du facteur travail en introduisant un nouvel quipement capital qui leur permette dengager moins de facteur travail -le type de machines qui nest rentable que si le taux de profit ou intrt est trs bas. Peu aprs, en 1941, F. A. Hayek mentionne cet effet sans citer expressment Ricardo propos des effets de laccroissement de lpargne volontaire sur la structure productive. Cest la seule application directe que je connaisse de l Effet Ricardo lanalyse des consquences de laugmentation de lpargne volontaire, et non pas au rle de cet effet dans les diffrentes phases du cycle conomique, qui est ce qui a proccup, jusquici, les thoriciens. La citation se trouve la p. 293 de The Pure Theory of Capital, publi par Macmillan, Londres 1941, et rdit plusieurs fois depuis (nous travaillons sur la rdition de Routledge de 1976) et elle dit : The fall in the rate of interest may drive up the price of labour to such an extent as to enforce an extensive substitution of machinery for labour. Hayek est revenu plus tard sur ce point, dans son article The Ricardo Effect , publi dans Economica, vol.34, n 9, mai 1942, pp. 127-152, rdit comme chapitre XI de Individualism and Economic Order, The University of Chicago Press, Chicago 1948, pp. 220254. Et nouveau, trente ans aprs, dans son article Three Elucidations of the Ricardo Effect , publi dans le Journal of Political Economy, vol. 77, n 2, 1979, et rdit comme chapitre XI du livre New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, Routledge & Kegan Paul, Londres 1978, pp. 165-178. Mark Blaug a rcemment reconnu que la critique de l Effet Ricardo ralise dans son ouvrage Economic Theory in Retrospect (Cambridge University Press, Cambridge 1978, pp. 571-577) reposait sur une erreur dinterprtation concernant le caractre soi-disant statique de lanalyse hayekienne. Voir larticle de Mark Blaug Hayek Revisited , publi dans Critical Review, vol. 7, n 1, hiver 1993, pp. 51-60, et en particulier la note 5 des pp. 59-60. Blaug reconnat stre rendu compte de son erreur grce larticle de Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn, Hayeks Ricardo Effect : A Second Look , History of Political Economy, 18, n 4, hiver 1986, pp. 545-565. Ludwig von Mises, de son ct, (Human Action, op. cit., pp. 773-777) a critiqu lutilisation de lEffet Ricardo pour justifier un accroissement forc des salaires par voie syndicale ou gouvernementale, dans le but daccrotre linvestissement en biens dquipement ; il conclut quune telle politique nengendrerait que le chmage et une mauvaise assignation des ressources dans la structure productive, car elle ne driverait pas dun accroissement de lpargne volontaire de la socit, mais de la simple imposition force de salaires artificiellement levs. Murray N. Rothbard se prononce dans le mme sens dans Man, Economy, and State, op. cit., pp. 631-632. Et galement F. A. Hayek, dans The Pure Theory of Capital (op. cit., p. 347), qui conclut quun accroissement des salaires impos de force engendre non seulement une augmentation du chmage et une diminution de lpargne, mais aussi une consommation gnralise du capital combine un allongement et un rtrcissement artificiels des tapes de la structure productive. 219
323

volontaire, en augmentant leur demande de biens dinvestissement et en investissant dans de nouvelles tapes plus loignes de la consommation finale. Il est important de ne pas oublier que tout accroissement de lpargne volontaire et de linvestissement commence toujours par entraner une rduction de la production de nouveaux biens et services de consommation par rapport au potentiel maximum que lon pourrait atteindre court terme si lon ne rduisait pas les facteurs productifs des tapes les plus proches de la consommation finale. Cette rduction a pour fonction de librer les facteurs productifs ncessaires pour allonger les tapes de biens dinvestissement les plus loignes de la consommation.325De plus, les biens et services de consommation invendus par suite de laccroissement de lpargne volontaire jouent un rle semblable celui des mres accumules dans lexemple de Robinson Cruso, et qui lui ont permis de se nourrir pendant les journes ncessaires la production de son quipement capital (gaule de bois), priode durant laquelle il ne pouvait pas se consacrer la rcolte manuelle des mres. Dans une conomie moderne, les biens et services de consommation invendus cause de laccroissement de lpargne jouent un rle important, celui de permettre la subsistance des divers agents conomiques (travailleurs, propritaires des ressources naturelles et capitalistes) durant les priodes o, cause de lallongement rcent de la structure productive, larrive de nouveaux biens et services de consommation sur le march se ralentit forcment. Ce ralentissement durera tant que tous les nouveaux processus plus intensifs en capital, ayant t amorcs, ne seront pas achevs. Sans ces biens et services de consommation invendus grce lpargne, la diminution temporaire de loffre de nouveaux biens de consommation arrivant sur le march provoquerait une hausse importante de leurs prix et des difficults dapprovisionnement.326 Conclusion : apparition dune nouvelle structure productive plus capital intensive La combinaison des trois effets, que nous venons dtudier et que favorise la recherche de profits par les entreprises, a pour consquence la production dune nouvelle structure dtapes de biens dinvestissement, plus troite et plus allonge . En outre, le diffrentiel entre recettes et cots de chaque tape, qui constitue le profit comptable ou taux dintrt, aura tendance suniformiser, dans toutes les tapes de la nouvelle structure productive, un niveau plus rduit (ce qui est normal pour un plus gros volume dpargne et un taux social de prfrence temporelle plus bas). La structure productive aura, donc, un aspect trs semblable de celui qui apparat sur le Graphique V-3. On voit, sur ce graphique, que la consommation finale a diminu pour passer soixante-quinze units montaires. Cette rduction a affect galement la valeur du produit de la deuxime tape, tape suprieure ou pralable la plus proche de la consommation, et qui est passe de 80 units montaires sur le Graphique V-1 64,25 u.m. sur le Graphique V-3. Il se produit aussi une rduction dans la troisime tape, quoique proportionnellement plus petite, de 60 53,5 u.m. Cependant, la demande, en termes montaires, de la quatrime tape et des suivantes, plus loignes de la consommation, a augment. Dabord lgrement, la quatrime tape, de 40 42,75 u.m. ; puis dans une proportion beaucoup plus leve la cinquime tape, puisquelle passe de 20 32,25 u.m., comme on la vu sur le Graphique V-2. Il apparat, en outre, deux nouvelles tapes dans la zone la plus loigne de la consommation : la sixime et la septime tapes, qui nexistaient pas auparavant.
325 326

Voir F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 256. Selon Hayek : All that happens is that at the earlier date the savers consume less than they obtain from current production and at the later date (when current production of consumers goods has decreased and additional capital goods are turned out) they are able to consume more consumers goods than they get from current production. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 275. Voir aussi note supra 284. 220

Une fois raliss tous les ajustements ncessaires, le taux de profit des diffrentes tapes tend suniformiser un niveau sensiblement plus bas que celui du Graphique V-1. Ce phnomne est d au fait que laccroissement de lpargne volontaire engendre un taux dintrt de march plus rduit vers lequel tend le taux de profit comptable de chaque tape (dans notre exemple, environ 1,70 pour cent par an). Quant au revenu net que reoivent les facteurs originaires de production (travail et ressources naturelles) et le taux dintrt ou diffrentiel net que peroivent les capitalistes de chaque tape, il se fixe soixante-quinze u.m., et concide avec le revenu montaire dpens en biens et services de consommation. Il faut souligner que, mme si la dpense en biens et services de consommation ne reprsente que soixante-quinze units montaires, cest-dire vingt-cinq units de moins que sur le Graphique V-1, la production de nouveaux biens et services de consommation finale augmentera beaucoup, en termes rels, une fois que tous les nouveaux processus productifs seront achevs. Cela est d au fait que plus les processus de production sont intensifs en capital, plus ils ont tendance aussi devenir productifs. Et comme une plus grande production de biens et services de consommation, en termes rels, ne peut tre vendue que contre un nombre total dunits montaires infrieur (dans notre exemple, 75), si le prix unitaire des nouveaux biens et services arrivant sur le march diminue trs srieusement, les revenus des facteurs originaires de production exprimentent un accroissement rel trs important, en particulier, les salaires et le niveau de vie des travailleurs.

221

GRAPHIQUE V-3

SCHEMA DE STRUCTURE PRODUCTIVE (aprs une pargne volontaire nette de 25 u.m.)

Facteurs originaires (travail et ressources naturelles)

10,57

10,39

10,21

9,79

9,86

9,68

9,5

INTERET 5

75 units montaires de revenu net

7 tape

10,75

0,18

6 tape

21,5

0,36

5 tape

222

32,25

0,54

4 tape

42,75

0,71

3 tape

Profit ou intrt chaque tape (=environ 170% annuel)

53,5

0,89

2 tape

64,25 75 Consommation Finale = 75 units montaires de revenu net

1,07 1,25

1 tape

Nous exposons sur les Tableaux V-3 et V-4 loffre et demande de biens prsents, ainsi que la composition du revenu social brut de lexercice, une fois raliss tous les ajustements quentrane laccroissement de lpargne volontaire. On constate que loffre et la demande de biens prsents se situent au niveau de 295 units montaires, cest--dire 25 units de plus que dans le cas du Tableau V-1 ; car lpargne et linvestissement bruts augmentent, prcisment, de 25 units montaires dans lpargne nette additionnelle qui sest produite volontairement. Cependant, on observe sur le Tableau V-4 que le Revenu Social Brut de lexercice reste inchang, au niveau de 370 units montaires, dont 75 correspondent la demande finale de biens de consommation et 295 loffre totale de biens prsents. Autrement dit, bien que le Revenu Social Brut soit identique, en termes montaires, celui du cas prcdent, il se rpartit maintenant de faon totalement diffrente, savoir : tout au long dune structure productive plus troite et plus allonge, cest--dire plus capital intensive et comprenant davantage dtapes. La rpartition diffrente du mme Revenu Social Brut dans les deux structures productives sapprcie mieux sur le Graphique V-4. TABLEAU V-3 OFFRE ET DEMANDE DE BIENS PRESENTS (aprs une pargne volontaire nette de 25 u.m.)
Offreurs de Biens Prsents (Epargnants ou demandeurs de biens futurs) Capitalistes 1 tape = 64,25 + 9,50 = 7375 Capitalistes 2 tape = 53,50 + 9,68 = 6318 Capitalistes 3 tape = 42,75 + 9,86 = 52,61 Capitalistes 4 tape = 32,25 + 9,79 = 4204 Capitalistes 5 tape = 21,50 +10,21 = 31,71 Capitalistes 6 tape = 10,75 +10,39 = 21,14 Capitalistes 7 tape = 0 +10,57 = 10,57 Demandeurs de Biens Prsents (Offreurs de Biens Futurs)

Offre Totale de Biens Prsents

10,57 pour facteurs originaires _______ _______ 225,00 Total demande des 70,00 Total demande des propritaires des facteurs originaires Biens dinvestissement (terre et travail) ===== ===== 295,00 u.m. = EPARGNE ET INVESTISSEMENT = 295,00 u.m. Demande Totale (BRUTS) de Biens Prsents

64,25 pour Capitalistes 2 tape 53,50 pour Capitalistes 3 tape 42,75 pour Capitalistes 4tape 32,25 pour Capitalistes 5 tape 21,50 pour Capitalistes 6 tape 10,75 pour Capitalistes 7 tape

+ +

9,50 pour facteurs originaires 9,68 pour facteurs originaires

+ 9,86 pour facteurs originaires + 9,79 pour facteurs originaires + 10,21pour facteurs originaires + 10,39 pour facteurs originaires

223

TABLEAU V-4 REVENU BRUT ET REVENU NET DE LEXERCICE (aprs une pargne volontaire nette de 25 u.m.)
Revenu Brut de lExercice 75 u.m. de consommation finale + 295 u.m. doffre totale de biens prsents (Epargne et Investissement bruts daprs dtail du Tableau V-3) (Note : lpargne et linvestissement brut augmente de 25 u.m. et passe de 270 295, et la consommation diminue de 25 u.m. et passe de 100 75) Total Revenu Brut : 370 u.m. Revenu Net de lExercice a) Revenu Net des Capitalistes (profit ou intrt de chaque tape) Capitalistes 1 tape : 75,00 73,75 Capitalistes 2 tape : 64,25 63,18 Capitalistes 3 tape : 53,50 52,61 Capitalistes 4 tape : 42,75 42,04 Capitalistes 5 tape : 32,25 31,71 Capitalistes 6 tape : 21,50 21,14 Capitalistes 7 tape : 10,75 10,57 Total de profits, intrt ou revenu net des capitalistes de chaque tape : b) Revenu Net des Facteurs originaires Provenant de la 1 tape (travail et ressources naturelles) Provenant de la 2 tape Provenant de la 3 tape Provenant de la 4 tape Provenant de la 5 tape Provenant de la 6 tape Provenant de la 7 tape ________________ Total revenu net des facteurs originaires Total Revenu Net = Total Consommation = CONCLUSION : Le Revenu Brut de lExercice est gal 49 fois le revenu Net. = = = = = = = 1,25 1,07 0,89 0,71 0,54 0,36 0,18 ________ 5,00 u.m. 9,50 9,68 9,86 9,79 10,21 10,39 10,59

70,00 u.m. ========= 75,00 u.m.

224

GRAPHIQUE V-4

IMPACT DE LEPARGNE NETTE VOLONTAIRE SUR LA STRUCTURE PRODUCTIVE Rsultat de la superposition des Graphiques V-1 (trait gras) et V-3 (barre pleine)

7 tape
Approfondissement de la structure de biens dinvestissement (allongement de la structure productive par de nouvelles tapes)

6 tape

5 tape
Elargissement de la structure de biens dinvestissement (largissement des tapes existantes)

225

4 tape

3 tape
Rtrcissement relatif des tapes de biens dinvestissement les plus proches de la consommation.

2 tape

1 tape

Diminution de la consommation en termes montaires. Quand lallongement de la structure productive est achev, grande augmentation relle des biens de consommation et diminution de leurs prix (une demande de 75 u.m. achte une offre de biens beaucoup plus importante en termes pas rels).

Le Graphique V-4 montre limpact de laccroissement de lpargne volontaire net de 25 units montaires, sur la structure productive ; Il suffit de superposer le Graphique V-1 (en trait gras) sur le Graphique V-3 (zones ombres). On constate ainsi que laccroissement volontaire de lpargne produit les effets suivants : Premirement : un approfondissement de la structure de biens dinvestissement, se manifestant par un allongement vertical de la structure productive avec de nouvelles tapes (dans notre exemple, les tapes six et sept qui nexistaient pas auparavant). Deuximement : un largissement de la structure de biens dinvestissement, consistant dans lextension des tapes existantes (ce qui se passe pour les tapes quatre et cinq). Troisimement : un rtrcissement relatif des tapes de biens dinvestissement les plus proches de la consommation. Et quatrimement, ltape finale de biens et services de consommation connat, dans un premier temps, une baisse de la consommation en termes montaires, due laccroissement de lpargne volontaire. Cependant, lorsque lallongement de la structure productive sachve, il se produit une augmentation relle importante de la production de biens et services de consommation ; ceux-ci devant tre vendus une demande montaire plus rduite, il sen suit, par la combinaison de ces deux effets allant dans le mme sens, une diminution trs significative des prix de march des biens de consommation, ce qui permet une augmentation importante, en termes rels, des salaires et, en gnral, de tous les revenus des facteurs originaires de production.327

Les considrations prcdentes montrent, nouveau, quel point les statistiques traditionnelles du revenu national et les mesures de sa croissance sont thoriquement insuffisantes. Nous avons indiqu que le revenu national ne mesure pas le revenu social brut et tend exagrer limportance de la consommation au dtriment des tapes intermdiaires du processus productif. Nous pouvons ajouter que les mesures statistiques de la croissance conomique et de lvolution de lindice des prix sont galement dnatures du fait quelles sont essentiellement axes sur ltape finale de consommation. On comprend ainsi facilement que, dans les phases initiales du processus engag par suite de laccroissement de lpargne volontaire, les statistiques refltent une diminution de la croissance conomique. En effet, les biens finals de consommation et dinvestissement commencent souvent diminuer, sans que les statistiques de la comptabilit nationale signalent laccroissement parallle de linvestissement dans les tapes les plus loignes de la consommation, la cration de nouvelles tapes, ni laccroissement de linvestissement en produits intermdiaires non finals, stocks et inventaires de capital circulant. En outre, lindice des prix la consommation souffrira une baisse, car il ne reflte que leffet de la diminution de la demande montaire dans les tapes de biens de consommation, aucun indice ne refltant correctement laugmentation des prix dans les tapes les plus loignes de la consommation. Il sen suit que linterprtation populaire de ces faits conomiques, ralise par les diffrents agents (politiques, journalistes, leaders syndicaux et dentreprise) sur la base de ces mesures statistiques de la comptabilit nationale, est souvent errone. F. A. Hayek dcrit en dtail, dans la dernire partie de son article sur The Ricardo Effect (Individualism and Economic Order, op. cit., pp. 251-254), les normes difficults statistiques que suppose la manifestation, par la Comptabilit Nationale, des effets dun accroissement de lpargne volontaire sur la structure productive, et, en particulier, de linfluence de l Effet Ricardo dans ce cas. Hayek nous a mis en garde, plus rcemment, et dans son discours de rception du Prix Nobel, contre lhabitude trs frquente de donner crdit de fausses thories pour la simple raison quelles paraissent se confirmer empiriquement ; et, en mme temps, de refuser ou, mme, dignorer les explications thoriques correctes parce quil est trs difficile, techniquement, de rassembler linformation statistique ncessaire leur confirmation. Cest prcisment ce qui se passe propos de lapplication de la Comptabilit Nationale au processus dextension et dapprofondissement des tapes de la structure productive les plus loignes de la consommation ; processus qui se prsente toujours la suite dun accroissement de lpargne volontaire. Voir The Pretence of Knowledge , Nobel Memorial Lecture, prononc le 11 novembre 1974 et rdit dans The American Economic Review, dcembre 1989, pp.3-7. 226

327

Nous observons, en somme, que, mme sil ny a pas eu de diminution de loffre montaire (et il ne sest produit, strictement parler, aucun phnomne externe de dflation) ni daugmentation de la demande de monnaie, on assiste une baisse gnrale du prix des biens et services de consommation ; celle-ci est due exclusivement laccroissement de lpargne et laugmentation de la productivit, manant dune structure productive plus capital intensive. Tout cela engendre, en outre, une augmentation importante des salaires en termes rels, car, malgr le maintien ou une lgre diminution de leur valeur nominale, ils permettent dacheter davantage de biens et services de consommation, et de meilleure qualit : la diminution du prix de ces biens est proportionnellement beaucoup plus importante que celle qui peut affecter leurs salaires. Voil, en somme, le processus de croissance et de dveloppement conomique le plus sain que lon puisse concevoir ; cest celui qui prsente le moins de dsajustements, de tensions et de conflits conomiques et sociaux ; et il a fait ses preuves par le pass, comme lont dmontr les tudes les plus srieuses.328

Ainsi, Milton Friedman et Anna J. Schwartz, faisant allusion, pour les Etats-Unis, la priode allant de 1865 1879, o loffre de monnaie naugmenta pratiquement pas, concluent que : The price level fell to half its initial level in the course of less than fifteen years and, at the same time, economic growth proceeded at a rapid rate... Their coincidence casts serious doubts on the validity of the now widely held view that secular price deflation and rapid economic growth are incompatible. Milton Friedman et Ann J. Schwartz, A Monetary History of the United States 1867-1960, Princeton University Press, Princeton 1971, p. 15, et galement limportant tableau statistique de la p. 30. Alfred Marshall affirma, pour lAngleterre, propos de la priode allant de 1875 1885, que : It is doubtful whether the last ten years, which are regarded as years of depression, but in which there have been few violent movements of prices, have not, on the whole, conduced more to solid progress and true happiness than the alternations of feverish activity and painful retrogression which have characterised every preceding decade of this century. In fact, I regard violent fluctuations of prices as a much greater evil than a gradual fall of prices. Alfred Marshall, Official Papers, Macmillan, Londres 1926, p. 9 (les italiques sont de moi). Il faut, enfin, consulter George A. Selgin, Less Than Zero : The Case for a Falling Price Level in a Growing Economy, Institute of Economic Affairs (I. E. A.), Londres 1997. 227

328

Solution thorique du paradoxe de lpargne 329 Notre analyse nous a permis de rsoudre galement les problmes poss par le soidisant dilemme ou paradoxe de lpargne, daprs lequel, mme si lpargne individuelle est positive, en ce sens quelle permet daugmenter le revenu, elle finira par nuire linvestissement et la production, car la demande agrge de biens de consommation diminue.330 Nous avons donn les arguments thoriques qui montrent
329

Lessence de largument contraire lide que lpargne nuit au dveloppement conomique et quil faut encourager la consommation pour stimuler la croissance a t expos dune manire synthtique et trs brillante, en 1932, par Hayek ; il dmontra quil est contradictoire de penser que laugmentation de la consommation se concrtise sous la forme dun accroissement de linvestissement, car celui-ci ne peut augmenter que grce un accroissement de lpargne, qui va toujours au dtriment de la consommation : Money spent today on consumption goods does not immediately increase the purchasing power of those who produce for the future ; in fact, it actually competes with their demand and their purchasing power is determined not by current but by past prices of consumer goods. This is so because the alternative always exists of investing the available productive resources for a longer or a shorter period of time. All those who tacitly assume that the demand for capital goods changes in proportion to the demand for consumer goods ignore the fact that it is impossible to consume more and yet simultaneously to defer consumption with the aim of increasing the stock of intermediate products. F. A. Hayek, Capital Consumption, traduction anglaise de larticle publi en allemand sous le titre Kapitalaufzehrung, dans le Weltwirtschaftliches Archiv, n 36, II, 1932, pp. 86-108 ; ldition anglaise forme le chapitre VI de Money, Capital and Fluctuations : Early Essays, The University of Chicago Press, Chicago 1984, pp. 141-142. (les italiques sont de moi). Hayek lui-mme nous rappelle que ce principe si lmentaire avait dj t nonc par Stuart Mill qui tablissait, dans sa quatrime proposition sur le capital, que : demand for commodities is not demand for labour , quoiquil indique que Stuart Mill navait pas pu justifier correctement ce principe ; celui-ci ne devait se convertir en vritable thorie que grce au dveloppement de la thorie du capital, ralis par Bhm-Bawerk, et de la thorie du cycle, par Mises et Hayek lui-mme. (voir John Stuart Mill, Principles of Political Economy, Augustus M. Kelley, Fairfield, New Jersey 1976, Livre I, chap. V, n 9, pp. 79-88). La comprhension de cette ide si simple constitue, pour Hayek, le vritable test de tout conomiste : More than ever it seems to me to be true that the complete apprehension of the doctrine that demand of commodities is not demand for labor is the best test of an economist. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, dition de 1976, op. cit., p. 439 (p. 388 de ldition espagnole de 1946). Il sagit, en somme, de comprendre quil est parfaitement possible un entrepreneur de biens de consommation de gagner de largent, bien que ses ventes naugmentent pas ou mme diminuent ; il lui suffit de rduire ses cots en remplaant la main doeuvre par de lquipement capital (linvestissement ainsi accru cre des emplois dans dautres tapes et rend la structure productive plus intensive en capital). 330 Cest F. A. Hayek que correspond lhonneur davoir, le premier, dmoli thoriquement le soi-disant paradoxe de lpargne dans son article Gibt es einen Widersinn des Sparens? (Zeitschrift fr Nationalkonomie, Bd. I, Heft III, 1929), traduit en anglais sous le titre The Paradox of Saving , Economica, mai 1931, et rdit dans Profits, Interest and Invastment, op. cit., pp.199-263. Le grand Auguste Graziani a soutenu, en Italie, une position semblable, dans son article Sofismi sul risparmio, publi dabord dans la Rivista Bancaria, dcembre 1932, puis rdit dans ses Studi di Critica Economica, Societ Anonima Editrice Dante Alighieri, Milan 1935, pp. 253-263. Il est curieux de constater quun auteur aussi prestigieux que Samuelson ait continu de dfendre, dans les diffrentes ditions de son clbre manuel, les vieux mythes de la thorie de la sous-consommation, qui sont la base du paradoxe ou dilemme de lpargne, et de sappuyer, naturellement, sur les sophismes de la thorie keynsienne que nous commentons au chapitre VII. Ce nest que dans la treizime dition que la doctrine du paradoxe de lpargne fut considre matire optative et que disparut le diagramme justificatif correspondant. (Paul A. Samuelson et William N. Nordhaus, Economics, 13 dition, McGraw-Hill, New York 1989, pp.183-185). Plus tard, dans la quatorzime dition, (McGrawHill, New York 1992, toutes les allusions au dilemme de la frugalit sont prudemment limines. Quoiquelles aient malheureusement rapparu dans la quinzime dition (McGrawHill ; New York 1995, pp. 455-457). Voir aussi Mark Skousen The Perseverance of Paul Samuelsons Economics, Journal of Economic Perspectives, vol. II, n 2, printemps 1997, pp. 137-152. Lerreur principale de la thorie du paradoxe de lpargne consiste ignorer les 228

que cette interprtation fonde sur le vieux mythe de la sous-consommation est errone. Nous avons, en effet, dmontr quen labsence dinterventions tatiques et daccroissements de loffre montaire, il existe, dans le march, une force trs puissante, lie la recherche de profit par les entreprises, et qui favorise lallongement et la complication progressive de la structure productive. En somme, malgr la diminution relative initiale de la demande de biens de consommation due laccroissement de lpargne, la productivit du systme conomique augmente ; et, avec elle, la production finale de biens et de services de consommation ainsi que les salaires rels.331 Cas dune conomie en rgression Le raisonnement effectu jusqu maintenant peut sinverser, mutatis mutandis, pour expliquer les effets que produirait une diminution de lpargne volontaire de la socit. Dans une structure productive comme celle du Graphique V-3, si lensemble de la socit dcide de moins pargner, la demande montaire de biens et services de
principes fondamentaux de la thorie du capital et ne pas concevoir la structure productive comme une srie dtapes successives : elle suppose implicitement quil nexiste que deux tapes, celle de la demande finale agrge de consommation et celle forme par un ensemble unique dtapes intermdiaires dinvestissement ; on suppose ainsi, dans le modle simplifi de flux circulaire du revenu , que leffet de laccroissement de lpargne sur la consommation se transmet immdiatement et automatiquement tout linvestissement. Voir, en ce sens, Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., pp. 244-259. 331 Murray N. Rothbard (Man, Economy, and State, pp. 476-479) a montr que, par suite de lallongement de la structure productive que nous avons analyse et qui est due laccroissement de lpargne volontaire, on ne peut pas dterminer a priori sil y a ou non augmentation du revenu qui parvient aux capitalistes sous forme dintrt. Dans notre exemple, cela ne se produit pas en termes montaires et vraisemblablement pas non plus en termes rels. Car, bien que lpargne et linvestissement brut augmentent, on ne peut pas savoir, en recourant seulement la thorie conomique, si la valeur du revenu drive de lintrt baissera, augmentera ou restera inchange ; chacune de ces ventualits tant possible. De la mme manire, le sort du revenu montaire des facteurs originaires de production est indtermin. Dans notre exemple, il reste inchang, ce qui produit une augmentation trs importante de leur revenu rel quand baisse le prix des biens de consommation. Il est cependant possible que le revenu des facteurs originaires, en termes montaires, se rduise aussi ; cette rduction sera toutefois moindre que celle quexprimentent les prix des biens et services de consommation. Il est clair que, mme sil nous est aujourdhui difficile de concevoir une conomie en dveloppement rapide et o le revenu montaire des facteurs -en particulier le travail- se rduise, cela est parfaitement possible si le prix des biens et services finals de consommation diminue un rythme encore plus rapide. Rothbard illustre mathmatiquement cet argument de la faon suivante : si le prix du service de nimporte quel facteur est gal MPPxP , o MPP est la valeur de sa productivit marginale physique et P le prix montaire quon espre obtenir pour les biens et services de consommation produits avec ce facteur, d tant un plus le taux dintrt auquel est escompte la valeur de la productivit marginale (d = 1+i) ; le prix rel du facteur sera gal MPPxP , puisque la valeur dxP escompte de la productivit marginale doit tre divise son tour par les prix montaires des biens st services de consommation pour trouver la valeur relle ou revenu rel du prix du facteur. P et P sannulent au numrateur et au dnominateur, de sorte que le prix rel du facteur sera environ gal MPP ; cest--dire la productivit marginale physique divise par le taux dintrt. Par consquent, plus le taux dintrt diminue cause de laccroissement de lpargne, plus la valeur relle des facteurs originaires de production (revenu du travail et des ressources naturelles) a tendance augmenter. Bien que lexemple de Rothbard prsente les dfauts typiques de lanalyse mathmatique applique lconomie (reprsentation par des symboles de quantits htrognes, sur les quelles on croit, tort, pouvoir oprer), il sert au moins illustrer, de manire simplifie, le raisonnement conomique sous-jacent. 229
d

consommation augmentera, par exemple, de vingt-cinq units montaires ; do elle passera de soixante-quinze cent units montaires. On assistera ainsi une croissance trs importante des industries et entreprises des tapes les plus proches de la consommation et, donc, une augmentation de leurs profits comptables. Bien quapparemment cela nait pas les effets dun boom sur la consommation, il se produira, la longue, un aplatissement de la structure productive, car on retirera des ressources productives des tapes les plus loignes de la consommation pour les faire passer dans les plus proches. Laccroissement des profits comptables des tapes proches de la consommation finale, en effet, dcourage, en termes relatifs, la production des plus loignes ; de sorte quon a tendance moins investir dans cellesci. La diminution de lpargne produit, en outre, une hausse du taux dintrt de march et une rduction de la valeur actuelle correspondante des biens dinvestissement durables, de sorte que, l encore, on investira moins dans ceux-ci. Enfin, l Effet Ricardo agit en sens contraire : une augmentation des prix des biens et services de consommation suppose une diminution immdiate des salaires rels et des autres revenus des facteurs originaires ; cela encourage la substitution dquipement capital par de la main doeuvre, qui est alors relativement meilleur march. La combinaison de tous ces effets engendre un aplatissement de la structure productive, qui devient comme celle que dcrit le Graphique V-1 ; bien que celle-ci prsente, en termes montaires, une demande de biens et services de consommation suprieure, il sy est produit, en termes rels, un appauvrissement gnralis de la socit. La structure productive moins capital-intensive, en effet, fera diminuer larrive de biens et services de consommation ltape finale qui, cependant, voit augmenter considrablement sa demande montaire. On assiste, donc, une diminution de la production de biens et services de consommation et une augmentation importante de leurs prix ; ce qui est le rsultat de la combinaison des deux effets prcdents. Tout cela entrane un appauvrissement gnral de la socit, et en particulier des travailleurs, qui voient diminuer leurs salaires, en termes rels ; car, bien que ceux-ci restent constants ou mme augmentent en termes montaires, ils sont toujours en retard par rapport laugmentation du prix montaire des biens et services de consommation. Daprs John Hicks, cest Boccaccio qui a dcrit pour la premire fois, vers 1360, dans un curieux passage de lIntroduction au Dcamron et de faon assez prcise, un processus trs semblable celui que nous venons danalyser, lorsquil raconta limpact quavait eu la Grande Peste du XIV sicle sur les habitants de Florence. Lpidmie, en effet, cra le sentiment que lesprance de vie allait diminuer trs srieusement, en sorte que les entrepreneurs et travailleurs se mirent, au lieu dpargner et d allonger les tapes de leur processus productif, accrotre la consommation prsente.332 Aprs ce commentaire de Boccaccio, le premier conomiste qui ait analys srieusement les effets de la diminution de lpargne et le recul conomique quelle engendre a t Bhm-Bawerk dans son ouvrage Capital and Interest ;333 il y explique en dtail que, si les individus en gnral dcident daccrotre leur consommation et de rduire leur pargne, on assiste un phnomne de consommation du stock de biens dinvestissement qui diminue, en dernier ressort, la capacit productive et la production
332 John Hicks dclare : Boccaccio is describing the impact on peoples minds of the Great Plague at Florence, the explication that they had not long to live. Instead of furthering the future products of their cattle and their land and their own past labour, they devoted all their attention to the consumption of present goods. Et hicks se demande : Why does Boccaccio write like Bhm-Bawerk? The reason is surely that he was trained as a merchant. John Hicks, Capital and Time: A Neo-Austrian Theory, Clarendon Press, Oxford 1973, pp. 12-13. 333 Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest, Vol. II, The Positive Theory of Capital, op. cit., pp. 113-114. Bhm-Bawerk conclut, la suite de cette analyse, que lpargne est la condition prcdente indispensable la formation du capital : Dass Ersparung eine unentbehrliche Bedingung der Kapitalbildung ist (Eugen von Bhm-Bawerk, dition allemande, op. cit., p. 134). 230

de biens et services de consommation, et engendre un appauvrissement gnralis de la socit.334 3. EFFETS DE LEXPANSION DE CREDIT BANCAIRE NON GARANTIE PAR UNE AUGMENTATION DE LEPARGNE : THEORIE AUTRICHIENNE OU DU CREDIT CIRCULANT DU CYCLE ECONOMIQUE Nous allons tudier ici les effets que produit, sur la structure productive, la cration de crdits par les banques sans la garantie dune augmentation pralable de lpargne volontaire. Il sagit, donc, dun cas radicalement diffrent de celui tudi dans la section prcdente, o la concession de crdits tait pleinement garantie par laccroissement correspondant de lpargne volontaire. Maintenant, et en accord avec le processus dexpansion de crdits quengendre lactivit bancaire exerce avec un coefficient de rserve fractionnaire tudi au chapitre IV la cration de crdit par une banque donnera une criture comptable qui, dans sa version lmentaire, aura la structure suivante : (76) dbit avoir _____________________________________x________________________________ 1.000.000 Caisse Dpts vue 1.000.000 _____________________________________x________________________________ (77) 900.000 Prts accords Dpts vue 900.000 _____________________________________x________________________________ Ces critures comptables, identiques celles des numros (17) et (18) du chapitre IV, illustrent, de manire simplifie et synthtique, le fait indiscutable que la banque est capable de crer, partir du nant, de nouvelles units montaires sous forme de dpts ou moyens fiduciaires, accords au public comme prts ou crdits, sans que celui-ci ait pralablement dcid daugmenter son volume dpargne.335 Nous tudierons maintenant les effets qui en dcoulent et affectent les processus de coordination et interaction conomique. Effets de lexpansion du crdit sur la structure productive La cration de monnaie par le systme bancaire et sa matrialisation sous forme de crdits a des effets rels sur la structure productive de lconomie, quil faut distinguer clairement de ceux tudis dans la section prcdente propos des crdits accords avec la garantie de lpargne. La cration de crdits partir du nant (sans quil y ait
Fritz Machlup a illustr trs clairement lerreur des thoriciens du paradoxe ou dilemme de lpargne par le cas historique concret de lconomie autrichienne postrieur la Premire Guerre Mondiale, lorsquon seffora dencourager la consommation par tous les moyens; il conclut ironiquement que : Austria had most impressive records in five lines : she increased public expenditures, she increased wages, she increased social benefits, she increased bank credits, she increased consumption. After all these achievements she was on the verge of ruin. Fritz Machlup, The Consumption of Capital in Austria, Review of Economic Statistics, 17(1), 1935, pp. 13-19. LArgentine du gnral Pern et le Portugal, aprs la Rvolution des oeillets, ont fait lexprience de semblables processus dappauvrissement. Chez nous, Francisco Cabrillo a tudi le rle que jouent lpargne et lthique de la frugalit dans la croissance conomique, dans son article Los economistas y la tica del ahorro, Papeles de economa espaola, n 47, 1991, pp. 173-178. 335 So far as deposits are created by the banks... money means are created, and the command of capital is supplied, without cost or sacrifice on the part of the saver. F. W. Taussing, Principles of Economics, 3 dition, Macmillan, New York 1939, vol. I, p. 357. 231
334

augmentation de lpargne) accrot loffre de crdit au systme conomique et, en particulier, aux diffrentes tapes de biens dinvestissement de la structure productive. De ce point de vue, laccroissement de loffre de crdits rsultant de lexpansion de crdit bancaire aura, dans un premier temps, un effet trs semblable celui quengendre le flux de nouveaux crdits provenant de lpargne et que lon a tudi dans la section prcdente : il tend produire un largissement et un allongement des tapes de la structure productive. L largissement des diffrentes tapes est facile comprendre, car les crdits sont essentiellement accords aux processus productifs que constituent chacune delles. De mme, dans le cas du crdit accord pour le financement de biens de consommation durable, leffet consiste aussi en un largissement et un allongement de la structure productive, car les biens de consommation durable sont comme nous lavons expliqu conomiquement assimilables aux biens dinvestissement durant toute la priode o ils peuvent continuer tre utiliss. Par consquent, mme dans le cas de la concession de prts la consommation (sous forme de financement de biens de consommation durable), laugmentation de la quantit de crdits tendra accrotre aussi bien la quantit que la qualit de tels biens. L allongement de la structure productive est due au fait que les banques ne sont capables dintroduire dans le systme conomique que la monnaie nouvelle quelles crent partir du nant et accordent sous forme de crdits, en rduisant temporairement et artificiellement le taux dintrt du march du crdit et en adoucissant les autres exigences conomiques et contractuelles quelles imposent leurs clients au moment o elles leur accordent des prts. Cette rduction du taux dintrt du march du crdit ne se matrialise pas forcment par une diminution en termes absolus ; il suffit quelle se ralise au moins en termes relatifs, cest--dire par rapport au taux dintrt qui aurait triomph sur le march si lexpansion de crdit ne stait pas produite.336 Cest pourquoi elle est mme compatible avec une hausse, en termes absolus, du taux dintrt, sil monte moins quil ne laurait fait en labsence dexpansion de crdit (par exemple, si celle-ci se produit au milieu dune rduction gnrale du pouvoir dachat de la monnaie) ; ou compatible avec une baisse du taux dintrt, si celle-ci est plus importante que celle quil aurait exprimente en labsence dexpansion de crdit (par exemple, dans un processus o la capacit acquisitive de la monnaie augmente). Par consquent, la rduction du taux dintrt que nous envisageons est une ralit qui nous explique la thorie et quil faudra interprter historiquement en tenant compte des circonstances particulires de chaque cas. La rduction relative du taux dintrt, rsultant de lexpansion de crdit, engendre une augmentation de la valeur actuelle des biens dinvestissement ; leur rendement espr voit augmenter, en effet, sa valeur, car lescompte se fait sur la base dun taux dintrt de march plus bas. De mme, la rduction du taux dintrt fait apparatre comme rentables des projets dinvestissement qui jusque l ne ltaient pas ; on voit ainsi apparatre de nouvelles tapes plus loignes de la consommation (cest--dire plus capital-intensives), de faon semblable ce qui se passe en cas daccroissement effectif de lpargne volontaire. Cependant, bien que les effets initiaux soient trs semblables ceux observs dans le cas daccroissement de lpargne volontaire, lallongement et llargissement337 des tapes productives est d ici uniquement et
336

It does not matter whether this drop in the gross market rate expressed itself in an arithmetical drop in the percentage stipulated in the loan contracts. It could happen that the nominal interest rates remain unchanged and that the expansion manifest itself in the fact that at these rates loans are negotiated which would not have been made before on account of the height of the entrepreneurial component to be included. Such an outcome too amounts to a drop in gross market rates and brings about the same consequences. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 552. 337 When under the conditions of credit expansion the whole amount of the additional money substitutes is lent to business, production is expanded. The entrepreneurs embark either upon 232

exclusivement aux plus grandes facilits de crdit que la banque accorde des taux dintrt plus bas, mais sans quil se soit produit un accroissement pralable de lpargne volontaire. Il faut, en outre, rappeler que lallongement soutenu de la structure productive nest possible que si lpargne ncessaire sest pralablement effectue sous forme dune diminution de la demande finale de biens de consommation qui permette le maintien des diffrents agents productifs, grce aux biens et services de consommation invendus ; et cela, tandis que sachvent les nouveaux processus entrepris et que le rsultat de ceux-ci commence arriver sur le march sous forme de biens de consommation.338 Les entrepreneurs dcident, en somme, dentreprendre de nouveaux projets dinvestissement en largissant et en allongeant les tapes de biens dinvestissement de la structure productive, cest--dire en faisant comme si lpargne de la socit stait accrue, alors quil nen est pas ainsi. Cela signifie que, si lon remarquait, dans le cas daccroissement de lpargne volontaire, une tendance la coordination des comportements individuels des divers agents conomiques, en sorte que les ressources relles non consommes et pargnes permettaient le maintien et lallongement de la structure productive, on observe maintenant que le fait pour les entrepreneurs de se comporter, en rpondant la concession de nouveaux prts sous forme dexpansion de crdit, comme si lpargne avait augment, favorise un processus de dsajustement ou incoordination dans le comportement des divers agents conomiques. Les entrepreneurs, en effet, se lancent dans des investissements et tirent la structure productive relle en longueur et en largeur, sans que les agents conomiques aient dcider daugmenter suffisamment leur pargne pour financer les nouveaux investissements. Il sagit, en somme, dun exemple typique dinduction en une erreur massive de calcul conomique ou destimation par les entrepreneurs du rsultat de leurs diverses initiatives. Cette erreur de calcul conomique dcoule du fait que lun des indicateurs essentiels pris en compte par les entrepreneurs au moment dagir, le taux dintrt (et les plus ou moins grandes facilits du march du crdit), est temporairement manipul et artificiellement rduit par les banques dans le processus dexpansion de crdit quelles entreprennent.339 Ludwig von Mises affirme que labaissement de lintrt vient fausser le calcul dentreprise. Bien quil ny ait pas davantage de biens dinvestissement disponibles, on inclut dans les calculs des paramtres qui ne seraient admissibles que si les stocks de biens dinvestissement avaient augment. Le rsultat induit, donc, en erreur. Les calculs font que des affaires paraissent faisables et rentables, alors quelles ne le seraient pas si le taux dintrt navait pas t abaiss artificiellement par lexpansion de crdit. Les entrepreneurs se

lateral expansion of production (viz., the expansion of production without lengthening the period of production in the individual industry) or upon longitudinal expansion (viz., the lengthening of the period of production). In either case, the additional plants require the investment of additional factors of production. But the amount of capital goods available for investment has not increased. Neither does credit expansion bring about a tendency toward a restriction of consumption. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 556. 338 A lengthening of the period of production is only practicable, however, either when the means of subsistence have increased sufficiently to support the laborers and entrepreneurs during the longer period or when the wants of producers have decreased sufficiently to enable them to make the same means of subsistence do for the longer period. Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 400. 339 Jai expliqu ailleurs, de manire thorique, pourquoi lexercice systmatique de la contrainte et la manipulation des indicateurs du march, par suite de lintervention gouvernementale ou de la concession de privilges par le gouvernement des groupes dintrts (syndicats, banques, etc.), empchait la cration et la dcouverte de linformation ncessaire la coordination de la socit, et engendrait systmatiquement de graves incoordinations et dsajustements sociaux. Voir Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., chap. II et III. 233

lancent dans la ralisation de tels projets. Lactivit commerciale se trouve stimule. Et ainsi commence une priode dessor ou expansion (boom).340 Lincoordination se manifeste, dabord, par une priode doptimisme exagr et disproportionn d au sentiment des agents conomiques, qui croient pouvoir agrandir la structure productive sans tre obligs de se sacrifier paralllement en rduisant leur consommation, pour crer de lpargne. Nous avons vu, dans la section prcdente, que lallongement de la structure productive tait possible prcisment grce au sacrifice pralable quexigeait tout accroissement de lpargne. Nous observons maintenant que les entrepreneurs se mettent largir et allonger les tapes des processus productifs sans que cette pargne pralable se soit produite. Lincoordination ne saurait tre plus vidente ni lexcs initial doptimisme plus justifi, puisquil semble possible dentreprendre des processus de production plus longs sans aucun sacrifice et sans accumulation pralable de capital. Il se forme, en somme, une erreur massive chez les entrepreneurs qui assument et entreprennent des processus productifs quils considrent rentables, alors quils ne le sont pas. Cette erreur alimente un optimisme gnralis, fond sur la croyance en la possibilit dlargissement et dallongement des tapes des processus productifs sans que personne ne soit oblig dpargner. Lincoordination intertemporelle samplifie : dune part, les entrepreneurs investissent comme si lpargne de la socit ne cessait de crotre ; dautre part, les consommateurs continuent de consommer au mme rythme sans se soucier daccrotre leur pargne.341 Nous allons prsenter, afin dillustrer leffet initial de lexpansion de crdit sur la structure productive relle, et suivant le mme systme que dans la section prcdente, une srie de schmas qui expriment graphiquement limpact que produit lexpansion de crdit sur la structure productive. Il faut cependant savoir quil est pratiquement impossible de reprsenter graphiquement les effets complexes se produisant dans le march lorsque lexpansion de crdit engendre le processus gnralis dincoordination que nous dcrivons. Il faut donc tre trs prudent dans lapprciation des schmas graphiques prsents et les considrer exclusivement comme un moyen dillustrer et de faciliter la comprhension de largument conomique essentiel. Car il est pratiquement impossible de faire apparatre sur des graphiques tout ce qui ne consiste pas dans des situations strictement statiques ; ainsi, ils cachent forcment les processus dynamiques qui se produisent entre les unes et les autres. Cela dit, la reprsentation graphique des tapes de la structure que nous proposons peut, sans aucun doute, aider illustrer largument thorique essentiel et faciliter largement sa comprhension.342
Ludwig von Mises, La accin humana, op. cit, p. 656. Comme toute pargne se concrtise toujours par des biens dinvestissement, mme si, au dbut, ceux-ci ne sont que les biens de consommation invendus par suite de laugmentation de lpargne, lexpression de Mises est parfaitement correcte. Voir les notes 13 et 55 supra. 341 Lionel Robbins recueille, dans son ouvrage The Great Depression, The Macmillan Company, New York 1934, les dix caractristiques suivantes de tout processus de boom : premirement, le taux dintrr diminue en termes relatifs ; deuximement, les taux dintrt court terme commencent baisser ; troisimement, les taux dintrt long terme baissent eux aussi ; quatrimement, la cotisation des obligations monte ; cinquimement, la vitesse de circulation de la monnaie augmente ; siximement, les actions montent en bourse ; septimement, la valeur des immeubles se met augmenter de faon acclre ; huitimement, on assiste un boom industriel et une grande quantit de titres sont mis sur le march primaire ; neuvimement, le prix des ressources naturelles et des biens intermdiaires monte ; et diximement, le march des valeurs subit une croissance exorbitante due la perspective dune augmentation ininterrompue des profits dentreprise (pp. 39-42). Roger Garrison interprte tous ces phnomnes comme un dplacement vers lextrieur et non soutenable, dans la courbe de possibilits maximales de production. Voir Time and Money : The Macroeconomics of Capital Structure, op. cit., pp. 6776. 342 Nous dsirons viter, par cet avertissement, lerreur o pourraient tomber ceux qui voudraient effectuer une interprtation strictement thorique de nos graphiques, comme ce fut le cas de Nicholas Kaldor dans son analyse critique de la thorie dHayek ; cest ce quont rcemment manifest Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn, pour qui the problem is not to learn about 234
340

Le Graphique V-5 reprsente, de manire simplifie, leffet que lexpansion de crdit effectue par le systme bancaire, sans laccroissement ncessaire de lpargne de la socit, produit sur la structure dtapes productives. On voit, en le comparant au Graphique V-1, que la consommation finale reste inchange au niveau de cent units montaires, ce qui concide avec notre hypothse dabsence daccroissement de lpargne nette. Cependant, il se cre de la monnaie nouvelle (dpts ou moyens fiduciaires) qui entre dans le systme sous forme dexpansion de crdit, et qui sy installe par la rduction relative du taux dintrt (accompagne de ladoucissement typique des conditions contractuelles et de concession de crdit) ncessaire pour que les agents conomiques se dcident emprunter les nouveaux crdits crs. Cest pourquoi on voit que le taux de profit des diffrentes tapes productives, qui tend concider avec le taux dintrt obtenu chaque tape en faisant lavance de biens prsents contre des biens futurs, passe maintenant des 11 pour cent de notre exemple du Graphique V-1 un peu plus de 4 pour cent par an. De plus, les nouveaux crdits font que les entrepreneurs de chaque tape productive acceptent de payer davantage les facteurs originaires correspondants, ainsi que les biens dinvestissement venant des tapes prcdentes et quelles se procurent pour leurs processus de production correspondants. Nous avons prsent, sur le Tableau V-5, loffre et la demande de biens prsents se produisant lorsque lexpansion de crdit bancaire ne sappuie pas sur lpargne. On observe que loffre de biens prsents passe des 270 units montaires de notre exemple du Tableau V-1 un peu plus de 380 units ; celles-ci se composent des 270 units de lexemple de la section prcdente qui manent de ressources relles pargnes, et dun peu plus de 113 units cres par lexpansion de crdit bancaire et ne reposant sur aucune pargne. Lexpansion de crdit entrane, donc, une augmentation artificielle de loffre de biens prsents, qui sont demands des taux dintrt plus rduits par les propritaires des facteurs originaires de production et par les capitalistes des tapes prcdentes plus loignes de la consommation. On constate, en outre, sur le Tableau V-5, que le revenu brut de lexercice est de plus de 483 units montaires, 113 units de plus que le revenu brut de lexercice avant lexpansion de crdit reflte sur le Tableau V-2. Le Graphique V-6 reprsente, de manire simplifie, leffet de laugmentation de lexpansion de crdit bancaire (ne reposant pas sur un accroissement pralable de lpargne volontaire) sur la structure productive. Cet effet se matrialise, dans notre exemple, par lapparition de deux nouvelles tapes, la sixime et la septime, inexistantes avant lexpansion de crdit, et qui sont maintenant les plus loignes de la consommation finale. Il se produit galement un largissement des tapes productives prexistantes (de la deuxime la cinquime). La somme des units montaires constituant la demande montaire de chaque nouvel largissement ou allongement dtapes productives, reprsente sur le graphique par la zone dombre, totalise
adjustments by comparing states of equilibrium but rather to ask if the conditions remaining at T1 make the transition to T2 at all possible. Kaldors approach indeed assumed away the very problem that Hayeks theory was designed to analyze, the problem of the transition an economy undergoes in moving from one coordinated capital structure to another. Voir leur article Hayeks Ricardo Effect: A second Look, dans History of Political Economy, n 18:4, 1986, p. 564. Les articles dans lesquels Kaldor critiquait Hayek sont Capital Intensity and the Trade Cycle, Economica, fvrier 1939, pp. 40-66 ; et Professor Hayek and the Concertina Effect, Economica, novembre 1942, pp. 359-382. Chose curieuse, Kaldor avait traduit en anglais louvrage dHayek, crit en allemand, Monetary Theory and the Trade Cycle, publi pour la premire fois en 1933 (Routledge, Londres). Rudy van Zijp a rcemment signal que les critiques de Kaldor et dautres contre l Effet Ricardo haykien se devaient au fait quils partaient dune situation hypothtique dquilibre gnral ; situation qui ne permettait pas lanalyse dynamique de lincoordination intertemporelle que toute expansion de crdit provoque dans le march. Voir Rudy van Zijp, Austrian and New Classical Business Cycle Theory, Edward Elgar, Aldershot, Angleterre 1994, pp. 51-53. 235

prcisment les 11375 u.m. qui constituent laugmentation de revenu montaire brut de lexercice ; augmentation qui drive, exclusivement, de la cration de monnaie nouvelle sous forme dexpansion de crdit bancaire. Cela dit, il ne faut pas se laisser abuser par le contenu du Graphique V-5, car la nouvelle structure dtapes productives quil reflte est fonde sur une incoordination intertemporelle gnralise ; celle-ci drive de lerreur entrepreneuriale massive due lapparition externe dun volume important de crdits nouveaux accords des taux dintrt artificiellement bas, sans la garantie dune pargne relle pralable. Cette situation anormale dincoordination ne pourra pas se maintenir et nous expliquerons, au paragraphe suivant, en quoi consiste la raction inexorable du march face lexpansion de crdit : nous expliquerons quelles sont les raisons de thorie microconomique pure qui vont freiner et renverser la situation dincoordination macroconomique que nous avons montre. Nous tudierons, donc, les raisons pour lesquelles le processus dincoordination intertemporelle caus par lexpansion de crdit va sinverser totalement. Car toute agression au processus social, sous forme dintervention, de contrainte systmatique, de manipulation de ses indicateurs essentiels (comme le prix des biens prsents en fonction des biens futurs ou taux dintrt du march) ou de concession de privilges lencontre des principes gnraux du droit, engendre des processus spontans dinteraction sociale ; ceux-ci, dclenchs prcisment par la capacit coordinatrice de la fonction dentreprise, tendent arrter et redresser les situations dincoordination et les erreurs commises. Ludwig von Mises a eu le grand mrite dtre le premier signaler, en 1912, que lexpansion de crdit produit des effets de boom et doptimisme qui, tt ou tard, vont forcment en sens contraire : Laugmentation de lactivit productive qui fait suite la politique bancaire de concession de prts un taux infrieur au taux naturel fait monter les prix des biens de production, tandis que ceux des biens de consommation, mme sils montent aussi, le font de manire plus modre, et dans la mme proportion que les salaires. Ainsi, la tendance la chute du taux dintrt des prts ns de la politique bancaire se renforce. Mais un mouvement oppos se manifeste bientt : les prix des biens de consommation montent, ceux des biens de production baissent. Cest--dire que le taux dintrt des prts monte nouveau et sapproche du taux naturel. 343 Divers auteurs de lEcole de Salamanque
343

Ludwig von Mises, Teora del dinero y del crdito, Unin Editorial, Madrid 1997, p. 335 (les italiques sont de moi). Les deux dernires phrases sont si importantes quil est intressant de reproduire lide essentielle de Mises telle quelle est exprime dans ldition originale allemande : Aber bald setzt eine rcklufige Bewegung ein : Die Preise der Konsumgter steigen, die der Produktivgter sinken, das heibt der Darlehenszinsfub steigt wieder, er nhert sich wieder dem Satze des natrlichen Kapitalzinses. Ludwig von Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, Duncker & Humblot, 2 dition allemande, Munich et Leipzig 1924, p. 372. Il convient de signaler que Mises, trs influenc par la doctrine de l intrt naturel de Wicksell, articula sa thorie sur la base des disparits qui se manifestent, durant le cycle, entre l intrt naturel et l intrt brut du march du crdit (ou montaire ), temporairement rduit par la banque dans le cadre de son processus dexpansion de crdit. Bien que lanalyse de Mises ne nous paraisse pas impeccable nous avons prfr exposer la thorie du cycle en nous appuyant directement sur les effets produits par lexpansion de crdit sur la structure productive ; nous avons quelque peu t de son importance lanalyse de Mises concernant les disparits entre intrt naturel et montaire . La principale tude de Knut Wicksell est, en ce qui nous concerne, Geldzins und Gterpreise : Eine Studie ber die den Tauschwert des Geldes bestimmenden Urschachen, Verlag von Gustav Fischer, Ina 1898, traduit en anglais par R. F. Kahn sous le titre Interest and Prices : A Study of the Causes Regulating the Value of Money, Macmillan, Londres 1936 et Augustus M. Kelley, New york 1965. Lanalyse de Wicksell est, cependant, trs infrieure celle de Mises, en particulier parce quil sappuie presque uniquement sur lvolution du niveau gnral des prix, et plus que sur les variations de prix relatifs dans la structure de biens dinvestissement, qui constitue le point essentiel de notre thorie. Mises rcapitula et complta sa thorie du cycle dans Geldwertstabilisierung und Konjonkturpolitik, Gustav Fischer, Jena 1928 (trad. anglaise de Bettina Bien Greaves, Monetary 236

(Saravia de la Calle) et dautres du XIX sicle (Henry Thornton, Condy Raguet, Geyer, etc.), en particulier de lEcole dite Montaire ou Currency School, avaient pressenti, comme nous le verrons, que les booms engendrs par lexpansion de crdit finissaient par inverser spontanment leur tendance et provoquer des crises conomiques. Cependant, Mises fut le premier articuler et en expliquer correctement les raisons du point de vue de la thorie conomique. Malgr la contribution transcendante de Mises, il faudra attendre les travaux de son lve le plus brillant, F. A. Hayek,344 pour disposer dune analyse totalement articule des diffrents effets conomiques qui constituent la raction du march face lexpansion du crdit. Cest ce que nous tudions dans le paragraphe suivant.345

Stabilization and Cyclical Policy, On the Manipulation of Money and Credit, Freemarket Books, Dobbs Ferry, New York 1978). 344 Les travaux les plus importants dHayek sont: Geldtheorie und Konjunkturtheorie, Beitrage zur Konjunkturforshung, herausgegeben vom sterreichisches Institut fr Konjunkturforshung, n 1, Vienne 1929, traduit en anglais 345 Il faut rappeler que lAcadmie de Sude a prcisment accord le Prix Nobel dEconomie F. A. Hayek pour son pioneering work in the theory of money and economic fluctuations . Voir William J. Zahka, The Nobel Prize Economics Lectures, Avebury, Aldershot, Angleterre, 1992, p. 19 et 25-28. La bibliographie espagnole concernant la thorie autrichienne du cycle conomique nest pas trs abondante, quoiquon puisse remonter larticle de Mises publi par la Revista de Occidente en 1932 ( La causa de las crisis econmicas ), Revista de Occidente, fvrier 1932), et la traduction de Luis Olariaga de La teora monetaria y el ciclo econmico de F. A. Hayek, publie par Espasa-Calpe en 1936. Ldition de Olariaga contient, en appendice, une traduction espagnole (intitule Previsiones de Precios, Perturbaciones Monetarias e Inversiones Fracasadas ) de loriginal anglais Price Expectations, Monetary Disturbances and Malinvestments , qui constitue le chapitre IV de louvrage Profits, Interest and Investment, et qui est, sans aucun doute, lun des articles o Hayek expose le plus clairement sa thorie du cycle conomique (inclus, par chance, dans la traduction espagnole de Precios y Produccin publie en 1996). On publia galement, lanne fatale du dbut de la guerre civile espagnole, la premire traduction espagnole de la Teora del dinero y del crdito de Ludwig von Mises, due Antonio Riao (Editorial Aguilar, Madrid 1936). Il ne faut donc pas stonner que la guerre ait beaucoup rduit linfluence de ces ouvrages en Espagne. Aprs la guerre civile, il faut citer le rsum de la thorie autrichienne du cycle que fait Richard von Strigl dans son Curso medio de economa, traduit en espagnol par M. Snchez Sarto et publi par le Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1941. En 1947, parat le livre dEmilio de Figueroa, Teora de los ciclos econmicos (CSIC, Madrid 1947); son tome II offre une comparaison des thories des cycles dHayek et de Keynes (pp. 44-63). On doit galement au Fondo de Cultura Econmica la traduction du livre de J. A. Estey, Tratado sobre los ciclos sconmicos (Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1948); le chapitre XIII offre une explication dtaille du contenu de la thorie autrichienne. Et il ny a plus dautres traductions espagnoles sur ce sujet, sauf celle de Gottfried Haberler, Prosperidad y depresin : anlisis terico de los movimientos cclicos, due Gabriel Franco et Javier Mrquez, publie par le Fondo de Cultura Econmica en 1942 et dont le chapitre III concerne la thorie du crdit circulant de lEcole Autrichienne ; celle de F. A. Hayek, La teora pura del capital, publie par Aguilar en 1946, The Pure Theory of Capital, Macmillan, Londres, 1941, The University of Chicago Press, Chicago, 2007 ; et celle de Ludwig von Mises, La accin humana : tratado de economa, dont la 1 dition fut publie en 1960 par la Fundacin Ignacio Villalonga. Aprs ces livres, on ne peut citer, en langue espagnole, que mon article sur La teora austraca del ciclo econmico , publi dans le n 152 (mars 1980) de Moneda y Crdito, et qui offre une ample bibliographie sur ce sujet ; ainsi que la srie dessais de F. A. Hayek publie sous le titre Inflacin o Pleno Empleo ?, Unin Editorial, Madrid 1976. 237

GRAPHIQUE V-5

SCHEMA DE STRUCTURE PRODUCTIVE AVEC EXPANSION DE CREDIT (ne reposant pas sur une pargne volontaire)

Facteurs originaires (Travail et Ressources naturelles)

13,85

13,10

12,54

11,97

11,64

10,85

10,25

INTERET
INTERET 16

+ 16
=

100 units monetaires de revenu NET

7 tape

14,25

0,60

6 tape

28,5

1,15 1,71

5 tape

42,75 57 71,5

238

4 tape

2,28

Profit ou intrt chaque tape (=environ 41% par an)

3 tape

2,86

2 tape

85,75 100

0,89 3,4

1 tape

Consommation Finale = 100 units montaires de revenu net

TABLEAU V-5 OFFRE ET DEMANDE DE BIENS PRESENTS (AVEC EXPANSION DE CREDIT)

Offreurs de Biens Prsents

(270 u.m. proviennent des pargnants et 11375 Demandeurs de Biens Prsents (Offreurs de Biens Futurs) 85,75 pour Capitalistes 2 tape 71,50 pour Capitalistes 3 tape 57,00 pour Capitalistes 4 tape 42,75 pour Capitalistes 5 tape 28,50 pour Capitalistes 6 tape 14,25 pour Capitalistes 7 tape ______ + + + + 11,64 pour facteurs originaires 11,97 pour facteurs originaires 12,54 pour facteurs originaires 13,10 pour facteurs originaires 13,65 pour facteurs originaires + 10,85 pour facteurs originaires + 10,25 pour facteurs originaires

ont t cres partir du nant par le crdit bancaire)

Capitalistes 1 tape = 85,75 + 10,25 = 96,00

Capitalistes 2 tape = 71,50 + 10,85 = 82,35

Capitalistes 3 tape = 57,00 + 11,64 = 68,64

Capitalistes 4 tape = 42,75 + 11,97 = 54,72

Capitalistes 5 tape = 28,50 + 12,54 = 41,04

239
biens dinvestissement ===== 113,75 TOTAL 383,75

Capitalistes 6 tape = 14,25 + 13,10 = 27,35

Capitalistes 7 tape = 0

+ 13,65 = 13,65

299,75 Total demande des propritaires des 84,00 Total demande des facteurs originaires (sol et travail)

=====

Offre Totale de Biens Prsents

383,75 u.m.

383,75 u.m. Demande Totale de Biens Prsents

desquels :

1) proviennent de ressources naturelles pargnes (pargne brute relle du Tableau V-1) : 270,00

2) proviennent de lexpansion de crdit (ne reposant pas sur lpargne) :

* Revenu Brut de lExercice (inclut 100 u.m. de revenu net)

483,75 370,00 113,75

* Revenu Brut de lExercice avant lExpansion de Crdit (Tableau V-2) :

Augmentation Nominale du Revenu Brut produite par lExpansion de Crdit (ne reposant pas sur lpargne)

GRAPHIQUE V-6

ALLONGEMENT ET ELARGISSEMENT ARTIFICIELS DE LA STRUCTURE PRODUCTIVE DUS A UNE AUGMENTATION DE LEXPANSION DE CREDIT (ne reposant pas sur une pargne volontaire)

Allongement de nouvelles tapes (longitudinal) Nouvelle Etape 7 = +Nouvelle Etape 6 =

14,25 28,5 _______ Total nouvelles Etapes = 42,75

Elargissement des tapes prexistantes (latral)

= 22,75 = 17 = 11,5 = 5,75 _______ Total Augmentation des = 57 Etapes prexistantes

Augmentation Etape 5 Augmentation Etape 4 Augmentation Etape 3 Augmentation Etape 2

240

Total allongements et elargissements de la structure productive Total augmentation de revenu facteurs originaires (84-70)

99,75 14

Revenu Brut Additionnel de lExercice = Expansion de Crdit (ne reposant pas sur lpargne)

113,75

Raction spontane du march devant lexpansion du crdit Nous allons tudier maintenant les raisons de nature microconomique qui vont mettre fin au processus doptimisme exagr et dexpansion conomique artificielle rsultant de la concession de crdits bancaires sans accroissement pralable de lpargne volontaire. Nous pourrons ainsi rattacher des phnomnes typiquement macroconomiques (boom, crises conomique, dpression et chmage) leurs racines et causes fondamentales de nature microconomique. Nous allons examiner, un par un, les six effets microconomiques qui expliquent le renversement du processus de boom drivant de toute expansion de crdit : 1. Hausse du prix des facteurs originaires de production.- Le premier effet qui suit lexpansion de crdit est laccroissement du prix relatif des facteurs originaires de production (travail et ressources naturelles). Cette hausse du prix des facteurs est due deux causes diffrentes qui se renforcent mutuellement. Dune part, laccroissement de la demande montaire de ressources originaires ralise par les capitalistes des diffrentes tapes du processus productif, et qui devient possible grce aux nouveaux crdits que leur accorde leur systme bancaire. Dautre part, et en ce qui concerne loffre, il faut tenir compte de ce que, lexpansion de crdit ne reposant pas sur un accroissement pralable de lpargne, les facteurs originaires de production des tapes les plus proches de la consommation ne se librent pas, comme ctait le cas dans le processus ayant dbut par un accroissement rel de lpargne volontaire tudi plus haut. Par consquent, laccroissement de la demande de facteurs originaires de production dans les tapes les plus loignes de la consommation, sans quil y ait augmentation de loffre, entrane invitablement une hausse progressive du prix de march des facteurs productifs. Cette hausse tend sacclrer cause de la concurrence entre les entrepreneurs des diffrentes tapes du processus productif ; ceux-ci, dsireux dattirer des ressources originaires vers leurs projets, sont disposs payer celles-ci de plus en plus cher, ce quils peuvent se permettre grce la nouvelle liquidit obtenue de la banque sous forme de crdits et cre partir du nant. Cette hausse des prix des facteurs de production fait que le cot des nouveaux projets dinvestissement rcemment entrepris commence slever par rapport ce qui avait t prvu lorigine. Cependant, ce seul effet nest pas encore suffisant pour calmer la vague doptimisme, et les entrepreneurs, se sentant encore srs et soutenus par la banque, poursuivent gnralement leurs projets dinvestissement.346 2. Hausse postrieure du prix des biens de consommation.- On assiste, au bout dune priode plus ou moins prolonge, une augmentation progressive du prix des biens de consommation, tandis que le prix des services des facteurs originaires de production naugmente pas aussi vite (ou, si lon prfre, dcrot relativement). La raison de ce phnomne est due leffet combin des trois causes suivantes : Premirement, laugmentation du revenu montaire des a) facteurs originaires de production. Si, en effet, le taux de prfrence temporelle des agents conomiques reste stable (ce que nous supposons) de mme, donc, que la proportion des revenus quils consacrent lpargne, la demande montaire de biens de consommation saccrot, car les facteurs originaires de production reoivent un revenu montaire suprieur. Cet effet, cependant, nexpliquerait quune augmentation similaire du prix des biens de consommation, sil ne se combinait pas avec les deux effets suivants, b) et c). b) Deuximement, il faut tenir compte du fait que lallongement des processus productifs et la demande suprieure de facteurs originaires de production dans les tapes les plus loignes de la consommation finale produit, court et moyen terme, un ralentissement
346

Nous verrons, la section 11 du chapitre VI, que notre analyse ne se modifie pas substantiellement, mme sil existe un gros volume pralable de facteurs productifs inemploys. 241

de la production de nouveaux biens et services de consommation. Cette diminution du rythme darrive de nouveaux biens de consommation ltape finale du processus de production sexplique dans la mesure o, dun ct, on retire des facteurs originaires de production des tapes les plus proches de la production, en sorte que celles-ci souffrent dune pnurie relative de ces facteurs qui affecte la production et la livraison immdiate de biens et services de consommation finale. Mais aussi, lallongement gnralis des processus productifs et lincorporation ceux-ci dun plus grand nombre dtapes plus loignes de la consommation produira forcment -comme lexplique la thorie du capital que nous esquissions en dbut de chapitre- une diminution court terme du rythme de production de nouveaux biens de consommation, qui durera tout le temps ncessaire pour complter et achever les nouveaux processus dinvestissement rcemment entrepris. Il est clair que plus les processus productifs sont longs, cest--dire plus ils comprennent dtapes, plus ils deviennent productifs ; mais il est galement vident que, tant que les nouveaux processus dinvestissement ne seront pas achevs, ils ne permettront pas larrive dun plus grand nombre de biens de consommation ltape finale. Cest pourquoi, leffet de laugmentation du revenu des facteurs originaires de production et, donc, de la demande montaire sur les biens de consommation, combin avec leffet du ralentissement ou la diminution court terme de larrive de nouveaux biens de consommation sur le march, explique que le prix des biens et services de consommation finisse par augmenter plus que proportionnellement, cest--dire plus vite que laugmentation du revenu des facteurs originaires de production. Troisimement, il faut mentionner leffet de laccroissement c) de la demande montaire de biens de consommation qui rsulte de lapparition de bnfices dentreprise artificiels par suite du processus dexpansion de crdit. La cration de crdits par la banque suppose, en dernire instance, un accroissement de loffre montaire et une augmentation du prix des facteurs de production et des biens de consommation qui finit par dnaturer le calcul de pertes et profits dentreprise. Les entrepreneurs ont, en effet, tendance calculer leurs cots en fonction du cot historique et de la capacit acquisitive quavaient les units montaires avant que le processus inflationniste ne commence. Ils calculent, cependant, leurs recettes sur la base de revenus dont les units montaires ont un pouvoir dachat plus rduit. Cela fait apparatre des profits importants purement fictifs, ce qui produit une illusion de prosprit de lentreprise dpourvue de fondement et explique que les entrepreneurs commencent consommer des profits qui, en ralit, ne se sont pas produits ; cela fait augmenter encore la pression de la demande montaire sur les biens de consommation finale.347
347 The additional demand on the part of the expanding entrepreneurs tends to raise the prices of producers goods and wage rates. With the rise in wage rates, the prices of consumers goods rise too. Besides, the entrepreneurs are contributing a share to the rise in the prices of consumers goods as they too, deluded by de illusory gains which their business accounts show, are ready to consume more. The general upstream in prices spreads optimism. If only the prices of producers goods had risen and those of consumers goods had not been affected, the entrepreneurs would have become embarrassed. They would have had doubts concerning the soundness of their plans, as the rise in costs of production would have upset their calculations. But they are reassured by the fact that the demand for consumers goods is intensified and makes it possible to expand sales in spite of rising prices. Thus they are confident that production will pay, notwithstanding the higher costs it involves. They are resolved to go on. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 553. 242

Il est important de souligner leffet de laugmentation, plus que proportionnelle, du prix des biens de consommation, par rapport celle du prix des facteurs originaires de production. Cest le phnomne qui est thoriquement pass le plus inaperu de nombreux auteurs ; ne comprenant pas bien la thorie du capital, ils nont pas tenu compte dans leur analyse du fait quen consacrant plus de ressources productives des processus plus loigns de la consommation qui ne produisent de rsultats quau bout dune longue priode, le rythme darrive de nouveaux biens de consommation la dernire tape du processus productif diminue. Cet effet est, en outre, lun des phnomnes diffrentiels les plus importants qui existent entre laccroissement de lpargne volontaire tudi plus haut (qui entranait, par dfinition, une augmentation des stocks de biens de consommation invendus et permettait aux propritaires de ressources originaires de production de subsister en attendant que sachvent les nouveaux processus productifs) et lhypothse que nous analysons ici et dans laquelle lallongement des processus productifs est financ par des crdits que la banque cre partir du nant. Car, en labsence daccroissement pralable de lpargne et, donc, de biens et de services de consommation librs qui puissent permettre la subsistance de la socit en attendant que sachve lallongement des tapes productives et le passage des facteurs originaires des tapes les plus proches de la consommation aux plus loignes, le prix relatif des biens de consommation tend invitablement monter.348 3. Importante augmentation relative des profits comptables des entreprises des tapes les plus proches de la consommation finale. Laugmentation du prix des biens de consommation un rythme plus que proportionnel celui de laugmentation du prix des facteurs originaires de production entrane leffet suivant : les profits comptables des entreprises des tapes les plus proches de la consommation augmentent, relativement, par rapport aux profits comptables des entreprises des tapes les plus loignes de la consommation. On observe, en effet, dans les tapes les plus proches de la consommation, que le prix relatif des biens et services vendus crot trs rapidement, tandis que les cots, mme sils augmentent, croissent plus lentement ; ainsi le diffrentiel ou profit comptable entre recettes et cots augmente dans les tapes finales. Par contre, dans les tapes les plus loignes de la consommation, le prix des biens intermdiaires produits chaque tape ne varie pas de faon significative, alors que le cot des facteurs originaires de production employs chaque tape ne cesse daugmenter ; cest l le rsultat de laccroissement de la demande montaire de ceuxci, qui dcoule directement de lexpansion de crdit. Le profit des entreprises des tapes les plus loignes de la consommation tend ainsi diminuer, rsultat comptable dune augmentation des cots plus rapide que laugmentation correspondante des recettes. Il commence apparatre, sur toute ltendue de la structure productive et comme consquence combine des deux effets, que les profits comptables des tapes les plus proches de la consommation sont relativement plus levs que ceux des tapes les plus loignes de celle-ci. Cela engendre un mouvement spontan de la part des entrepreneurs qui reconsidrent leurs investissements, et vont mme jusqu douter de ceux-ci ; ils envisagent la ncessit de revenir sur linvestissement initial de leurs ressources, et de les retirer des projets les plus capital-intensifs entrepris peu de temps

348

Hayek explique de manire trs concise : For a time, consumption may even go on at an unchanged rate after the more roundabout processes have actually started, because the goods which have already advanced to the lower stages of production, being of a highly specific character, will continue to come forward for some little time. But this cannot go on. When the reduced output from the stages of production, from which producers goods have been withdrawn for use in higher stages, has matured into consumers goods, a scarcity of consumers goods will make itself felt, and the prices of those goods will rise. F. A. Hayek, Prices and Production, op. cit., p. 88. 243

auparavant pour les consacrer nouveau aux tapes les plus proches de la consommation.349 4. L Effet Ricardo . En plus de cela, laugmentation plus que proportionnelle du prix des biens de consommation par rapport celle des revenus des facteurs originaires de production fait que les revenus rels de ces facteurs et, en particulier, les salaires du travail commencent tre relativement plus bas. Cette rduction relle des salaires dclenche l Effet Ricardo , examin plus haut, mais qui agit maintenant en sens contraire par rapport ce que nous observions en cas daccroissement rel de lpargne volontaire. Dans lhypothse, en effet, de lpargne volontaire, la diminution temporelle de la demande de biens de consommation entranait une augmentation relle des salaires qui favorisait la substitution de travailleurs par des machines et, donc, lallongement des tapes productives, en les loignant de la consommation et en les rendant plus capital-intensives ; mais leffet qui se produit maintenant est tout juste le contraire : laugmentation plus que proportionnelle du prix des biens de consommation par rapport celle des revenus des facteurs de production fait que ceux-ci, et, en particulier, les salaires, diminuent en termes rels ; les entrepreneurs trouvent ainsi un puissant stimulant conomique pour substituer, conformment l Effet Ricardo , machines et quipement capital par des travailleurs. La demande de biens dinvestissement et de produits intermdiaires des tapes les plus loignes de la consommation souffre une diminution relative, ce qui aggrave encore le problme latent de diminution des profits comptables (et mme de pertes) qui sest dj fait sentir dans les tapes les plus loignes de la consommation et que nous avons mentionn au numro prcdent.350 En somme, l Effet Ricardo 351 agit, ici, en sens contraire par rapport lhypothse daccroissement de lpargne volontaire. Nous avions vu alors quun
Sooner or later, then, the increase in the demand for consumers goods will lead to an increase of their prices and the profits made on the production of consumers goods. But once prices begin to rise, the additional demand for funds will no longer be confined to the purposes of new additional investment intended to satisfy the new demand. At first and this is a point of importance which is often overlooked- only the prices of consumers goods, and of such other goods as can rapidly be turned into consumers goods, will rise, and consequently profits also will increase only in the late stages of production... The prices of consumers goods would always keep a step ahead of the prices of factors. That is, so long as any part of the additional income thus created is spent on consumers goods (i.e. unless all of it is saved), the prices of consumers goods must rise permanently in relation to those of the various kinds of input. And this, as will by now be evident, cannot be lastingly without effect on the relative prices of the various kinds of input and on the methods of production that will appear profitable. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., pp. 377-378 (les italiques sont de moi). Il faut ajouter que, dans une conjoncture daccroissement de la productivit, on nobservera pas daugmentation des prix (unitaires) des biens de consommation, mais on assistera, par contre, une forte augmentation du montant (montaire) des ventes et profits totaux des entreprises les plus proches de la consommation. 350 lEffet Ricardo nest, en outre, quune manifestation du fait que les nouveaux projets dinvestissement mrissent dans un futur trop loign, compte tenu des circonstances relles du march, de sorte quils ne pourront pas sachever faute de rentabilit. 351 La premire fois quHayek a fait expressment allusion l Effet Ricardo pour expliquer le processus de retour des effets premiers de lexpansion de crdit, ctait dans son essai Profits, Interest and Investment , inclus, aux pages 3-71, dans le livre du mme titre quil publia en 1939 (Routledge, Londres 1939). On peut lire, en particulier, une description concise de lEffet Ricardo la page 13 de cet essai, o Hayek nous dit que : It is here that the Ricardo Effect comes into action and becomes of decisive importance. The rise in the prices of consumers goods and the consequent fall in real wages means a rise in the rate of profit in consumers goods industries, but, as we have seen, a very different rise in the time rates of profit that can now be earned on more direct labour and on the investment of additional capital in machinery. A much higher rate of profit will now be obtainable on money spent on labour than on money invested in machinery. The effect of this rise in the rate of profit in the consumers goods industries will be twofold. On the one hand it will cause a tendency to use more labour 244
349

accroissement de lpargne entranait une diminution court terme de la demande et du prix des biens de consommation et, donc, une augmentation des salaires, en termes rels ; celle-ci favorisait la substitution de travailleurs par des machines, laugmentation de la demande de biens dquipement et un allongement des tapes productives. Nous voyons maintenant que laugmentation, plus que proportionnelle, du prix des biens de consommation entrane une diminution des salaires rels, qui incite les entrepreneurs substituer des machines par des travailleurs ; cela nuit la demande de biens dinvestissement et fait baisser encore davantage les profits des entreprises des tapes les plus loignes de la consommation.352 5. Augmentation des taux dintrt des crdits au-del mme de ce quils taient avant lexpansion de crdit. Le dernier effet temporel observable est celui de laugmentation des taux dintrt du march du crdit. Elle se produit, tt ou tard, lorsque le rythme de lexpansion de crdit, ne reposant pas sur une pargne relle, cesse de crotre. Le taux dintrt tendra alors atteindre des niveaux plus levs que ceux qui prcdaient lexpansion de crdit. Si, en effet, le taux dintrt tait, avant lexpansion de crdit, denviron 10 pour cent, et si les nouveaux crdits, crs partir du nant par le systme bancaire, vont dans les secteurs productifs grce une rduction du taux dintrt, par exemple 4 pour cent, et grce un assouplissement des conditions priphriques de la concession de crdits (garanties contractuelles, etc.), il est clair que, lorsque lexpansion de crdit sarrte et si, comme nous le supposons, lpargne volontaire naugmente pas les taux dintrt recommenceront monter et atteindre leur niveau antrieur (cest--dire quils passeront de 4 10 pour cent). Et ils monteront mme au-del (ils dpasseront le pourcentage initial de 10 pour cent) par suite de leffet combin des deux phnomnes suivants : Dune part, lexpansion de crdit et laccroissement de a) loffre montaire quelle suppose tendront, toutes circonstances gales, faire monter le prix des biens de consommation, cest--dire diminuer le pouvoir dachat de lunit montaire. Cest pourquoi, si les prteurs veulent toucher les mmes taux dintrt rels, ils devront ajouter une composante pour inflation ou, si lon prfre, pour la diminution prvue
with the existing machinery, by working over time and double shifts, by using outworn and obsolete machinery, etc., etc. On the other hand, in so far as new machinery is being installed, either by way of replacement or in order to increase capacity, this, so long as real wages remain low compared with the marginal productivity of labour, will be of a less expensive, less laboursaving or less durable type. Sur le fonctionnement de l Effet Ricardo dans les phases les plus expansives du boom, on peut voir aussi, mis part le travail cit, les articles The Ricardo Effect , publi dans Economica en 1942 (IX, n 34, pp. 127-152), et Three Elucidations of the Ricardo Effect , publi dans le Journal of Political Economy, vol. 7-7, n 2, 1969. Il est galement intressant de consulter les travaux de Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn, Hayeks Ricardo Effect : A Second Look (History of Political Economy, n 18:4, 1986, pp. 545-565), G. P. ODriscoll, The Specialization Gap and the Ricardo Effect : Comment of Ferguson , publi dans History of Political Economy, vol. 7, t 1975, pp. 261-269, et Jess Huerta de Soto, Ricardo Effect , dans An Eponymous Dictionary of Economics : A Guide to Laws and Theorems Named After Economists, J. Segura et C. Rodrguez Braun (d.), Edward Elgar, Cheltenham, Angleterre 2004. 352 Ou comme lexplique Mises: With further progress of the expansionist movement the rise in the prices of consumers goods will outstrip the rise in the prices of producers goods. The rise in wages and salaries and the additional gains of the capitalists, entrepreneurs and farmers, although a great part of them is merely apparent, intensify the demand for consumers goods... At any rate, it is certain that the intensified demand for consumers goods affects the market at a time when the additional investments are not yet in a position to turn out their products. The gulf between the prices of present goods and those of future goods widens again. A tendency toward a rise in the rate of originary interest is substituted for the tendency toward the opposite which may have come into operation at the earlier stages of the expansion. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 558. 245

du pouvoir dachat de lunit montaire au taux dintrt antrieur lexpansion de crdit.353 b) Il existe, en outre, une autre raison importante pour que les taux dintrt non seulement retrouvent leur niveau antrieur mais en atteignent mme un plus lev. Car les entrepreneurs qui ont commenc dallonger les processus productifs, malgr la hausse des taux dintrt, et dans la mesure o ils ont engag dimportantes ressources dans les nouveaux projets dinvestissement, seront disposs payer des taux dintrts trs levs, pourvu quon leur donne les fonds ncessaires lachvement des projets entrepris par erreur. Cest l un aspect important qui tait pass compltement inaperu jusqu ce quHayek ne ltudie en dtail en 1937.354 Hayek a dmontr que le processus de placement en biens dinvestissement engendre une demande autonome de biens dinvestissement ultrieurs ; de ceux qui, prcisment, ont un caractre complmentaire par rapport ceux qui sont dj produits. En outre, ce phnomne durera tant quon aura lespoir de pouvoir achever les processus de production ; ainsi, les entrepreneurs se risqueront demander de nouveaux crdits, quel que soit leur cot, avant dtre obligs de reconnatre leur chec et dabandonner dfinitivement des projets dinvestissement dans lesquels ils avaient engag leur prestige et des volumes de ressources trs importants. La consquence de tout cela est que laugmentation du taux dintrt, observ sur le march du crdit la fin du boom, nest pas tant due des phnomnes montaires comme on le croyait avant Hayek qu des facteurs rels qui affectent la demande de nouveaux crdits.355 En somme, les entrepreneurs, obstins
De plus, la prime de risque slve mesure que la viabilit des divers projets dinvestissement parat plus douteuse. Ludwig von Mises, pour sa part, crivait dj en 1928 : The banks can no longer make additional loans at the same interest rates. As a result, they must raise the loan rate once more for two reasons. In the first place, the appearance of the positive price premium forces them to pay higher interest for outside funds which they borrow. Then, also they must discriminate among the many applicants for credit. Not all enterprises can afford this increased interest rate. Those which cannot run into difficulties. Voir On the Manipulation of Money and Credit, Freemarket Books, New york 1978, p. 127. Cest la traduction anglaise, ralise par Bettina Bien Greaves, du livre publi en 1928 par Ludwig von Mises sous le titre Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, Gustav Fischer, Ina 1928. La citation anglaise se trouve pp. 51-52. de cette dition allemande qui contient le dtail de toute la thorie de Mises sur le cycle conomique et qui a t publie avant Prices and Production et ldition allemande de La teora monetaria y el ciclo econmico de Hayek (1929). Il est curieux quHayek ne cite presque jamais cet ouvrage important o Mises labore et approfondit la thorie du cycle quil na eu loccasion dbaucher que dans sa Teora des dinero y del crdito publie 16 ans auparavant. Cet oubli dHayek est peut-tre volontaire et d au dsir de montrer la communaut scientifique que le premier essai dapprofondissement de la thorie de Mises appartient ses ouvrages sur The Monetary Theory and the Trade Cycle et Prices and Production, omettant ainsi ltude dj trs pousse du sujet, ralise par Mises en 1928. 354 Voir F. A. Hayek, Investment that Raises the Demand for Capital, publi dans The Review of Economics and Statistics, vol. XIX, n 4, novembre 1937, et rimprim dans Profits, Interest and Investment, op. cit., pp. 73-82. 355 Hayek lui-mme affirme, propos de la hausse des taux dintrt ltape finale du boom, que : The most important cause practically of such false expectations probably is a temporary increase in the supply of such funds through credit expansion at a rate which be maintained. In this case, the increased quantity of current investment will induce people to expect investment to continue at a similar rate for some time, and in consequence to invest now in a form which requires for its successful completion further investment at a similar rate... And the greater the amount of investment which has already been made compared with that which is still required to utilise the equipment already in existence, the greater will be the rate of interest which can advantgeously be borne in raising capital for these investments completing the chain. F. A. Hayek, Investment that Raises the Demand for Capital, op. cit., pp. 76 et 80. Mises nous 246
353

complter les nouvelles tapes plus capital-intensives quils ont entreprises et quils commencent sentir menaces, demandent aux banques des doses supplmentaires de crdits et offrent un intrt de plus en plus lev, de sorte quils engagent une guerre sans merci pour obtenir du financement supplmentaire.356 6. Apparition de pertes comptables dans les entreprises des tapes relativement plus loignes de la consommation : linvitable avnement de la crise. Le rsultat combin des cinq effets prcdents fait que les entreprises qui exercent leur activit dans les tapes relativement plus loignes de la consommation commencent, tt ou tard, souffrir dimportantes pertes comptables. Ces pertes, compares avec les profits obtenus dans les tapes les plus proches de la consommation, montrent de faon vidente les graves erreurs entrepreneuriales commises, de mme que limprieuse ncessit de corriger celles-ci, en paralysant puis en liquidant les projets dinvestissement entrepris tort ; on retirera, pour ce faire, des ressources productives des tapes les plus loignes de la consommation pour les faire passer nouveau dans les tapes les plus proches. En somme, les entrepreneurs commencent sapercevoir quil doivent effectuer un rajustement massif de la structure productive. Cest--dire une reconversion ou restructuration consistant se retirer des projets entrepris dans les tapes des industries de biens dinvestissement et qui nont pas pu russir, et transfrer leurs ressources restantes dans les industries les plus proches de la consommation. Il faut liquider les projets dinvestissement visiblement non rentables et transfrer massivement les ressources productives correspondantes, en particulier la main doeuvre, dans les tapes les plus proches de la consommation. La crise et la dpression conomique se sont donc produites, fondamentalement faute dpargne de ressources relles permettant de complter des projets dinvestissement qui taient on le voit excessivement ambitieux. La crise se manifeste par un excs dinvestissement dans les tapes les plus loignes de la consommation, cest--dire
explique que le boom sarrte prcisment lorsque les entrepreneurs commencent avoir des difficults pour obtenir le financement supplmentaire ncessaire leurs projets dinvestissement : The entrepreneurs cannot procure the funds they need for the further conduct of their ventures. The gross market rate of interest rises because the increased demand for loans is not counterpoised by a corresponding increase in the quantity of money available for lending. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 554. 356 Entrepreneurs determined to complete their endangered long-term capital projects turn to the banks for more bank credit, and a tug-of-war begins. Producers seek new bank loans, the banking system accommodates the new loan demand by creating new money, product prices rise ahead of wage costs. In each market period the process repeats itself, with product prices always rising ahead of wages. Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn, Hayeks Ricardo Effect: A second Look, op. cit., p. 554. Mises, quant lui, explique ainsi le processus dans Human Action : This tendency toward a rise in the rate of originary interest and the emergence of a positive price premium explain some characteristics of the boom. The banks are faced with an increased demand for loans and advances on the part of business. The entrepreneurs are prepared to borrow money at higher gross rates of interest. They go on borrowing in spite of the fact that banks charge more interest. Arithmetically, the gross rates of interest are rising above their height on the eve of the expansion. Nonetheless, they lag catalactically behind the height at which they would cover originary interest plus entrepreneurial component and price premium. The banks believe that they have done all that is needed to stop unsound speculation when they lend on more onerous terms. They think that those critics who blame them for fanning the fames of the boom-frenzy of the market are wrong. They fail to see that in injecting more and more fiduciary media into the market they are in fact kindling the boom. It is the continuous increase in the supply of the fiduciary media that produces, feeds, and accelerates the boom. The state of the gross market rates of interest is only an outgrowth of this increase. If one wants to know whether or not there is credit expansion, one must look at the state of the supply of fiduciary media, not at the arithmetical state of the interest rates. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 558559. 247

dans les industries de biens dinvestissement (hauts fourneaux, chantiers navals, construction, communications, nouvelles technologies, etc.), ainsi que dans les autres tapes ayant largi leur structure de biens dinvestissement ; elle se manifeste galement par une pnurie relative dinvestissement parallle dans les industries les plus proches de la consommation. Le rsultat combin des deux erreurs est quon a ralis un mauvais investissement gnral des ressources productives, cest--dire un investissement dont le style, la qualit, la quantit, et la distribution gographique et entrepreneuriale correspondent une situation dans laquelle lpargne volontaire est trs suprieure. On a, en somme, investi de faon errone des quantit indues aux mauvais endroits de la structure productive, parce que les entrepreneurs, tromps par lexpansion de crdit bancaire, pensaient que lpargne de la socit tait beaucoup plus importante. Les agents conomiques se sont employs allonger les tapes plus intensives en capital, en esprant quune fois les nouveaux processus dinvestissement achevs dans le temps, laffluence finale de biens et services de consommation augmenterait de faon trs significative. Cependant, le processus dallongement de la structure productive suppose que scoule une longue priode avant que la socit puisse bnficier de laugmentation correspondante de la production de biens et services de consommation. Et les agents conomiques ne sont pas disposs attendre plus longtemps ; ils manifestent leurs prfrences en demandant des biens et services de consommation maintenant, cest--dire beaucoup plus tt que si lon attendait la fin de lallongement de la structure productive.357 Lpargne de la socit peut sinvestir bien ou mal. Lexpansion de crdit cre partir du nant par le systme bancaire pousse les entrepreneurs agir comme si lpargne de la socit avait beaucoup augment, prcisment dans la mme proportion que celle o la banque aura cr de nouveaux crdits ou moyens fiduciaires. Les processus microconomiques que nous avons analyss font que lerreur commise apparaisse spontanment et de manire indiscutable. Celle-ci est due au fait que les agents conomiques ont cru pendant longtemps que lpargne disponible tait trs suprieure ce quelle tait en ralit. Cette situation est tout fait semblable celle o se trouverait notre Robinson Cruso de la section 1 si, aprs avoir pargn un panier de mres qui lui permettrait de confectionner un bien dinvestissement durant cinq jours maximum sans avoir cueillir de mres, il commettait une erreur de calcul358 et croyait pouvoir entreprendre, avec cette pargne, la construction de sa cabane et se trouvait avoir consomm les mres du panier alors quil naurait pass les cinq jours qu creuser les fondations et runir les matriaux et ne pourrait donc pas achever son chimrique projet dinvestissement. Ou, pour reprendre un exemple de Mises, lerreur commise en gnral est trs semblable celle o tomberait un constructeur qui, se trompant sur la quantit des matriaux dont il dispose, les puiserait totalement pour construire les fondations, et se verrait dans lobligation de laisser limmeuble
Selon Hayek : The crux of the whole capital problem is that while it is almost always possible to postpone the use of things now ready or almost ready for consumption, it is in many cases impossible to anticipate returns which were intended to become available at a later date. The consequence is that, while a relative deficiency in the demand for consumers goods compared with supply will cause only comparatively minor losses, a relative excess of this demand is apt to have much more serious effects. It will make it altogether impossible to use some resources which are destined to give a consumable return only in the more distant future but will do so only in collaboration with other resources which are now more profitably used to provide consumables for the more immediate future. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, pp. 345-346. 358 Cest justement pour cette raison que jai soutenu ailleurs que le cycle conomique est un cas particulier des erreurs de calcul conomique que provoque linterventionnisme tatique en matire conomique (dans ce cas, en matire montaire et de crdit). Voir Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., p.111 et s. Cest--dire quon peut considrer que tout le contenu de ce livre nest que lapplication du thorme de limpossibilit du calcul conomique socialiste au cas particulier du secteur du crdit et financier. 248
357

inachev.359 Il sagit donc, comme lindique Hayek, dune crise dexcs de consommation ou, si lon prfre, de pnurie dpargne, laquelle sest avre insuffisante pour complter les investissements plus capital-intesifs engags par erreur. La situation serait la mme que celle dhabitants imaginaires dune le perdue qui, aprs avoir entrepris la construction dune norme machine capable de satisfaire tous les besoins de la population, auraient puis toutes leurs conomies et leur capital avant de lachever ; ils seraient alors obligs dabandonner provisoirement sa construction et demployer toute leur nergie se procurer les aliments quotidiens permettant leur simple subsistance, cest--dire sans disposer daucun quipement capital.360 Tout cela entrane la fermeture de nombreuses usines, en particulier dans les tapes les plus loignes de la consommation, linterruption de nombreux projets dinvestissement engags par erreur et le licenciement de nombreux travailleurs. Un sentiment de pessimisme se gnralise, en outre, au sein de la socit, et lide quon est entr dans une priode dinexplicable crise conomique, juste aprs quon ait cru que le boom et loptimisme, loin davoir atteint leur paroxysme, allaient durer indfiniment, dmoralise mme ceux qui dordinaire ont le plus de sang-froid.361 Le Graphique V-7 montre laspect de la structure productive aprs que la crise et la rcession conomique provoques par lexpansion de crdit (ne reposant pas sur un accroissement pralable de lpargne volontaire) se soient manifestes et quon ait procd aux rajustements ncessaires. Il sagit, comme on le voit, dune structure productive plus aplatie, qui ne comprend que cinq tapes ; les deux tapes les plus loignes de la consommation, que lexpansion de crdit avait erronment rendues possibles dans un premier temps, comme le montrent les Graphiques V-5 et V-6, ont disparu. Nous verrons galement sur le Tableau V-6 que, mme si le revenu brut de
359 The whole entrepreneurial class is, as it were, in the position of a master-builder whose task it is to erect a building out of a limited supply of building materials. If this man overestimates the quantity of the available supply, he drafts a plan for the execution of which the means at his disposal are not sufficient. He oversizes the groundwork and the foundations and only discovers later in the progress of the construction that he lacks the material needed for the completion of the structure. It is obvious that our master-builders fault was not overinvestment, but an inappropriate employment of the means at his disposal. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 560. 360 Voir Jess Huerta de Soto, La teora austriaca del ciclo econmico, dans Estudios de economa poltica, Unin Editorial, Madrid 1994, chap. 13, p. 175. Hayek propose ainsi cet exemple : The situation would be similar to that of a people of an isolated island, if, after having partially constructed an enormous machine which was to provide them with all necessities, they found out that they had exhausted all their savings and available free capital before the new machine could turn out its product. They would then have no choice but to abandon temporarily the work on the new process and to devote all their labour to producing their daily food without any capital. F. A. Hayek, Prices and Production, op. cit., p. 94. 361 The entrepreneurs must restrict their activities because they lack the funds for their continuation on the exaggerated scale. Prices drop suddenly because these distressed firms try to obtain cash by throwing inventories on the market dirt cheap. Factories are closed, the continuation of construction projects in progress is halted, workers are discharged. As on the one hand many firms badly need money in order to avoid bankruptcy, and on the other hand no firm any longer enjoys confidence, the entrepreneurial component in the gross market rate of interest jumps to an excessive height. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 562. Mark Skousen, pour sa part, signale que les effets suivants affectent, dans ltape rcessive, le prix des produits des diffrentes tapes : premirement, les diminutions les plus importantes des prix et de lemploi se manifestent normalement dans les entreprises qui exercent les activits les plus loignes de la consommation. Deuximement, les prix des produits des tapes intermdiaires tombent galement, mais dans une moindre proportion. Troisimement, le prix des marchs de gros diminue, mais proportionnellement moins. Enfin et quatrimement, le prix des biens de consommation tend galement tomber, quoique dans une proportion bien moindre que pour le reste des biens mentionns. En plus, il est mme possible quau lieu de tomber, le prix des biens de consommation monte, si lon se trouve dans une conjoncture de rcession inflationniste. Voir Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., p. 304. 249

lexercice est identique celui du Tableau V-5 (4837 units montaires), la distribution entre la partie consacre la demande directe de biens et services de consommation finale et celle consacre la demande de biens intermdiaires de production a vari en faveur de la premire. On a, en effet, maintenant, cent trente deux units montaires de biens de consommation, un tiers de plus que les cent units de demande montaire de lexemple du Graphique V-5 et du Tableau V-5. Tandis que la demande montaire globale de biens intermdiaires de production a baiss puisquelle passe de trois cent quatre vingt trois trois cent cinquante et une units montaires. On est, en somme, en prsence dune structure plus aplatie ; tant moins capitalintensive, elle engendre une moindre production de biens et services de consommation, laquelle reoit, cependant, une demande montaire plus leve ; tout cela provoque une forte augmentation du prix des biens et services de consommation et un appauvrissement gnralis de la socit. Cela se manifeste par la baisse, en termes rels, du prix des diffrents facteurs productifs ; leurs revenus montaires ont certes beaucoup augment nominalement mais, comme le prix des biens de consommation crot plus vite, ils diminuent sensiblement en termes rels. On observe galement que le taux dintrt, ou taux de profit comptable auquel tend chaque tape, a dpass les 135 pour cent, cest--dire un niveau suprieur mme au taux dintrt existant sur le march du crdit avant lexpansion de crdit (11 pour cent par an) ; il accuse les effets de la prime pour diminution du pouvoir dachat de la monnaie, de la plus grande concurrence entre les divers entrepreneurs pour lobtention de nouveaux prts, et de laugmentation des composantes de risque et dincertitude entrepreneuriale du taux dintrt, invitable quand sinstallent le pessimisme et la mfiance conomique. Il est important de souligner que la structure productive apparaissant aprs le rajustement ncessaire voir le Graphique V-7- ne peut tre la mme que celle davant lexpansion de crdit. Car les circonstances ont beaucoup chang. Il y a eu, dune part, dirrmdiables et importantes pertes de capital, dans la mesure o les quelques ressources de la socit se sont souvent matrialises par des investissements quon ne peut pas reconvertir et qui sont donc dpourvus de valeur conomique. Cela entrane un appauvrissement gnralis de la socit qui se manifeste par une rduction de lquipement capital par tte, do il dcoule une baisse de la productivit du travail et, donc, une nouvelle rduction des salaires en termes rels. Il sest, en outre, produit une redistribution du revenu entre les divers facteurs de production, ainsi quune restructuration de tous les processus dinvestissement qui, entrepris tort, conservent cependant une certaine utilit et une certaine valeur conomique. Toutes ces circonstances nouvelles font que la structure productive soit qualitativement trs diffrente et quantitativement beaucoup plus aplatie et pauvre que celle qui existait avant lexpansion de crdit bancaire.362
362 Fritz Machlup a tudi en dtail les causes de laplatissement de la structure productive et la raison pour laquelle elle est diffrente et plus pauvre, aprs le rajustement, que celle qui existait avant lexpansion de crdit : (1) Many capital goods are specific. i.e., not capable of being used for other purposes than those they were originally planned for ; major losses follow then from the change in production structure. (2) Capital values in general -i.e., anticipated values of the future income- are reduced by higher rates of capitalization; the owners of capital goods and property rights experience, therefore, serious losses. (3) The specific capital goods serviceable as complementary equipment for those lines of production which would correspond to the consumers demand are probably not ready; employment in these lines is, therefore, smaller than it could be otherwise. (4) Marginal-value productivity of labour in shortened investment periods is lower, wage rates are, therefore, depressed. (5) Under inflexible wage rates unemployment ensues from the decreased demand prices for labour. Voir Fritz Machlup, Professor Knight and the Period of Production, Journal of Political Economy, octobre 1935, n 5, vol. 43, p. 623. Ludwig von Mises est peut-tre encore plus catgorique propos de la possibilit pour la nouvelle structure productive de ressembler celle davant lexpansion de crdit : These data, however, are no longer identical with those that prevailed on the eve of the expansionist process. A good many things have changed. Forced saving and, to an even greater extent, regular 250

Nous venons dexpliquer les fondements microconomiques du mouvement contraire spontan qui tend se produire dans le march chaque expansion de crdit ne reposant pas sur un accroissement pralable de lpargne volontaire ; mouvement qui engendre les cycles successifs dessor et de dpression que connaissent les conomies occidentales depuis presque deux sicles (et mme bien avant, comme on la vu au chapitre III). Nous avons galement montr quil nexiste aucune possibilit thorique pour quun accroissement expansif des crdits de la part du secteur bancaire, qui ne reposerait pas sur laccroissement pralable correspondant de lpargne volontaire, permette de rduire les sacrifices ncessaires quexige tout processus de croissance conomique, dencourager celui-ci et de lacclrer sans que les gens dcident volontairement de se sacrifier et dpargner.363 Malgr limportance de ces conclusions, nous allons cependant nous occuper, dans la section suivante, des effets spcifiques quelles produisent sur le secteur bancaire et, en particulier, dexpliquer pourquoi il ne peut pas fonctionner de faon autonome (cest--dire, sans la prsence dune banque centrale) en utilisant un coefficient de rserve fractionnaire. Nous achverons ainsi lanalyse thorique que nous nous tions propos de faire au chapitre III, savoir : dmontrer thoriquement quil tait impossible pour le systme bancaire de sautoassurer contre la suspension de paiement et les faillites en pratiquant un coefficient de rserve fractionnaire, car la prtendue assurance (le coefficient de rserve fractionnaire) est prcisment ce qui dclenche un processus dexpansion de crdit, de boom, de crise et de rcession conomique, qui finit toujours et invitablement par affecter la solvabilit et la capacit de paiement des banques.
voluntary saving may have provided new capital goods which were not totally squandered through malinvestment and overconsumption as induced by the boom. Changes in the wealth and income of various individuals and groups of individuals have been brought about by the unevenness inherent in every inflationary movement. Apart from any causal relation to the credit expansion, population may have changed with regard to figures and the characteristics of the individuals comprising them; technological knowledge may have advanced, demand for certain goods may have been altered. The final state to the establishment of which the market tends is no longer the same toward which it tended before the disturbances created by the credit expansion. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 563. 363 Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn sexpriment catgoriquement : Any real growth in the capital stock takes time and requires voluntary net savings. There is no way for an expansion of the money supply in the form of bank credit to short-circuit the process of economic growth. Hayeks Ricardo Effect : A second Look , op. cit., p. 555 (les italiques sont de moi). Larticle o Hayek a peut-tre expliqu de la faon la plus synthtique et la plus claire tout ce processus sintitule Price Expectations, Monetary Disturbances and Malinvestment , publi en 1933 et inclus dans Profits, Interest and Investment, op. cit., p. 135-156. Luis Olariaga a fort heureusement inclus ce trs clair article dHayek, en appendice, dans ldition de La teora monetaria y el ciclo econmico publie par Espasa-Calpe en 1936, op. cit., pp. 191-202). Olariaga la traduit sous le titre, assez maladroit, Previsiones de precios, perturbaciones monetarias e inversiones fracasadas (rdit comme appendice la rcente dition espagnole de Precios y produccin, op. cit., pp. 145-159). Il faut citer ici galement les travaux de Roger W. Garrison, qui illustrent graphiquement la thorie autrichienne du capital et des cycles et la comparent aux exposs graphiques habituellement utiliss dans les manuels de macroconomie pour prsenter les modles classique et keynsien ; en particulier, Austrian Macroeconomics : A Diagrammatical Exposition , dabord publi aux pp. 167-201 du livre New Directions in Austrian Economics, Louis M. Spadaro (d.). Sheed Andrews & McMeel, Kansas City 1978 (ce travail a t rdit comme monographie indpendante par lInstitute for Humane Studies en 1978 puis tendu et gnralis dans son livre Time and Money, op. cit.) ; on citera aussi le travail de Ludwig M. Lachman A Reconsideration of the Austrian Theory of Industrial Fluctuations , dabord publi dans Economica, n 7, mai 1940, et inclus aux pp. 267-284 du livre Capital, Expectations and the Market Process : Essays on the Theory of the Market Economy, Ludwig von Lachmann, Sheed Andrews & McMeel, Kansas City 1977. On peut, enfin, consulter la description de tout le processus, dans mon article La teora austraca del ciclo econmico , dj cit. 251

GRAPHIQUE V-7

SCHEMA DE STRUCTURE PRODUCTIVE APRES LA CRISE ET LA RECESSION ECONOMIQUE PRODUITES PAR LEXPANSION DE CREDIT (ne reposant pas sur lpargne)

23,32 =

20,36

17,15

13,72

10,20

Intrt Intrt 4795 47,95

1327 units montaires de revenu net

3,1 8

5 tape

26,5 +
6, 39

252

4 tape

53,25 80 106,5 132,7

Consommation finale = 132,7 units montaires de revenu net

3 tape

9,6

Profit ou intrt chaque tape ( = environ 13,6% par an)

2 tape

12,78

1 tape

16

TABLEAU V-6 OFFRE ET DEMANDE DE BIENS PRESENTS

(aprs la Crise Economique produite par lexpansion de crdit ne reposant pas sur de lpargne) Offreurs de Biens Prsents (Epargnants) ______________________________________ Capitalistes 1 tape = 106,50 + 10,20 = 116,70 Capitalistes 2 tape = 80,00 Capitalistes 3 tape = 53,25 Capitalistes 4 tape = 26,50 Capitalistes 5 tape = 0 + 13,72 = 93,72 + 17,15 = 70,40 + 20,36 = 46,86 + 23,32 = 23,32 Demandeurs de Biens Prsents (Offreurs de Biens Futurs) _____________________________________________________

23,32 pour facteurs originaires ______ _____ 266,25 84,75 ===== ===== Offre Totale de 351,00 u.m. = EPARGNE ET INVESTISSEMENT = 351,00 u.m. Demande Totale de Biens Prsents (BRUTS) Biens Prsents Revenu Brut de lExercice = 483,7 (le mme quau Tableau V-5) ==== 132,7 u.m. de consommation finale + 351 u.m. doffre et demande de biens prsents (pargne et investissement brut) = 483,7 u.m.

106,50 pour Capitalistes 2 tape 80,00 pour Capitalistes 3 tape 53,25 pour Capitalistes 4 tape 26,50 pour Capitalistes 5 tape

+ 10,20 pour facteurs originaires + 13,72 pour facteurs originaires + 17,15 pour facteurs originaires + 20,36 pour facteurs originaires

4. BANQUE, COEFFICIENT DE RESERVE FRACTIONNAIRE ET LOI DES GRANDS NOMBRES Lanalyse effectue jusquici nous permet de nous prononcer sur la possibilit, admise par un secteur de la doctrine, dappliquer la loi des grands nombres pour assurer lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire. Il sagit, en dfinitive, de rpondre largument selon lequel les banques nont besoin, en vertu de la loi des grands nombres, de disposer sous forme de rserve de caisse et pour rpondre aux demandes de liquidit de leurs clients, que dune fraction de la monnaie dpose. Cest argument constitue le noyau des doctrines juridiques qui cherchent justifier le contrat bancaire de dpt irrgulier de monnaie avec rserve fractionnaire et dont nous avons fait la critique au chapitre III. Faire appel, dans ce domaine, la loi des grands nombres quivaut prtendre appliquer les principes de la technique des assurances pour couvrir le risque de retrait de dpts ; risque que lon estime a priori pouvoir quantifier et qui est, donc, parfaitement assurable. Cette croyance, cependant, est fausse du point de vue thorique et se fonde, comme nous le verrons, sur une conception errone de la nature des phnomnes qui nous occupent. Les phnomnes lis lactivit bancaire, en effet, loin de concerner ceux qui correspondent au monde de la nature et dont le risque est, lui, assurable, font partie des phnomnes gravitant autour de laction humaine et, donc, mls des situations dincertitude (non de risque), qui, de par leur propre nature, ne sont pas assurables. Car, dans le domaine de laction humaine, le futur est toujours incertain, en ce sens quil est construire et que les acteurs qui en seront les protagonistes nont sur lui que certaines ides ou espoirs quils esprent raliser par leur action personnelle et par interaction avec dautres acteurs. Le futur est, en outre, ouvert toutes les possibilits cratives de lhomme, de sorte que chaque acteur laffronte avec un certain degr dincertitude invitable qui peut tre rduite grce aux comportements ordonns personnels et extrieurs (institutions) et condition que lagent exerce convenablement la fonction entrepreneuriale ; celui-ci ne pourra pourtant pas lliminer

253

compltement.364 Le caractre ouvert et invitable de cette incertitude fait quon ne puisse pas appliquer en matire dinteraction humaine les notions traditionnelles de la probabilit objective et subjective, ni la conception baysienne dveloppe son sujet. Car le thorme de Bayes suppose une structure stochastique sous-jacente caractre stable, incompatible avec la capacit crative de lhomme.365 Non seulement parce quon ne connat pas toutes les solutions ou cas possibles, mais parce quen plus, lacteur ne possde que certaines croyances ou convictions subjectives que Mises appelle probabilits de cas ou vnements uniques366 qui tendent, mesure quelles se modifient ou samplifient, changer par surprise, cest--dire de faon radicale et non convergente, tout son acquis de croyances et de connaissances. Lacteur dcouvre, ainsi, continuellement des situations compltement nouvelles quil naurait mme pas t capable dimaginer auparavant. Cette conception de lincertitude, qui correspond aux phnomnes propres au domaine de laction humaine et, donc, lconomie, est radicalement diffrente du concept de risque que lon rencontre dans le monde de la physique et de la science naturelle. On peut la rsumer dans le Tableau V-7 suivant : TABLEAU V-7
1.

Monde de la Science Naturelle Probabilit de classe : on connat ou on peut arriver connatre le comportement de la classe, mais pas le comportement individuel de ses lments

1.

2.

Existence dune situation de risque, assurable pour toute la classe La probabilit est mathmatisable On latteint par la logique et la recherche empirique. Le thorme de Bayes permet dapprocher la probabilit de clase, mesure quapparat une information nouvelle. Fait lobjet de recherche de la part du spcialiste en science naturelle.

2.

3. 4.

3. 4.

5.

5.

Monde de lAction Humaine Probabilit de cas ou vnement unique: il ny a pas de classe, mais on connat quelques facteurs qui affectent lvnement unique et dautres pas. Laction elle-mme peut provoquer ou crer cet vnement. Incertitude invitable, tant donn le caractre cratif de laction humaine. Lincertitude nest, donc, pas assurable. Non mathmatisable Se dcouvre par la comprhension et lapprciation entrepreneuriale. Chaque information nouvelle modifie ex novo tout le contexte de croyances et de perspectives (concept de surprise). Concept typique utilis par lacteurentrepreneur, ou par lhistorien

Il est vident que les phnomnes concernant le retrait plus ou moins massif et imprvu des dpts dune banque de la part de ses clients sont du domaine de laction humaine, et se trouvent dans une situation dincertitude qui, de par sa nature propre, nest pas assurable. La raison technico-conomique de limpossibilit dassurer lincertitude dcoule, fondamentalement, du fait que laction humaine elle-mme provoque ou cre les vnements que lon prtend assurer. Cest--dire que les retraits de dpts se voient inexorablement affects et influencs par lexistence de lassurance
Voir, en ce sens, Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., pp. 46-47. 365 The Bayesian approach rules out the possibility of surprise. J. D. Hey, Economics in Disequilibrium, New York University Press, New York 1981, p. 99. Emiel F. M. Wubben affirme, dans le mme sens, dans son article Austrian Economics and Uncertainty, manuscrit prsent la First European Conference on Austrian Economics (Maastricht, avril 1992, p. 13) que : the conclusion to be drawn is the impossibility of talking about subjective probabilities that tend to objective probabilities. The dimensions are not on the same footing but cover different levels of knowledge. 366 Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., pp.110-118. 254
364

elle-mme, de sorte que lindpendance stochastique ncessaire entre lexistence de l assurance (coefficient de rserve fractionnaire prtendument tabli en fonction de la loi des grands nombres et lexprience des banquiers) et lavnement du phnomne (crises et paniques bancaires entranant le retrait massif de dpts) que lon prtend assurer nexiste pas.367 Il est simple de dmontrer lintime connexion existant entre la tentative dapplication de la loi des grands nombres avec le maintien dun coefficient de rserve fractionnaire et le fait que cette assurance engendre et favorise invitablement des retraits massifs de dpts. On a pu le faire grce au dveloppement de la thorie autrichienne ou du crdit circulant du cycle conomique que nous avons expose dans ce chapitre. Lactivit bancaire avec rserve fractionnaire permet, en effet, la concession massive de crdits ne reposant pas sur un accroissement pralable de lpargne volontaire (expansion de crdit) ; elle provoque dabord, nous lavons vu, un largissement et allongement artificiel de la structure productive (quillustre la zone dombre du Graphique V-6). Tt ou tard, cependant, et pour les raisons microconomiques analyses la section prcdente, se manifestent des processus sociaux tendant renverser les erreurs dentreprise commises et revenir une structure productive comme celle du Graphique V-7. Dans celui-ci, non seulement les nouvelles tapes avec lesquelles on avait tent dallonger la structure productive (sixime et septime tapes du Graphique V-6) disparaissent compltement, mais encore les largissements des tapes deux cinq sont liquids ; cela entrane un appauvrissement gnral de la socit, d au mauvais investissement de ses maigres ressources relles pargnes. Il sen suit quun grand nombre de receveurs des prts provenant de lexpansion de crdit ne sont pas capables de les restituer et deviennent des dbiteurs dfaillants et que samorce un processus de multiplication des suspensions de paiement et des faillites. Le retard dans les paiements affecte, donc, une part trs importante des prts accords par les banques. Car, une fois que la crise se produit et que lerreur des projets dinvestissement entrepris se manifeste, leur valeur de march nest plus quune fraction de ce quelle tait initialement, moins quelle ne disparaisse compltement. Cette diminution gnralise de la valeur de nombreux biens dinvestissement passe aux actifs des banques ; on peut illustrer graphiquement son volume par le montant des prts correspondant la zone dombre du Graphique V-6 ; celle-ci exprime, en termes montaires, lallongement et llargissement errons de la structure productive, tents dans les phases expansives du cycle conomique grce au financement facile et bon march des crdits accords par la banque (et ne reposant pas sur un accroissement pralable de lpargne relle volontaire). Dans la mesure o les erreurs commises se manifestent et sont abandonnes, et o lon liquide ou restructure les allongements et largissements de la structure productive, la valeur des actifs de tout le systme
Nous parlons, en somme, du phnomne de hasard moral ou risque moral, dj analys thoriquement par M. V. Pauly ( The Economics of Moral Hazard , American Economic Review, vol. 58, 1968, pp. 532-537). Il convient de citer, dans le mme sens, le travail de Kenneth J. Arrow, The Economics of Moral Hazard : Further Comments , publi dabord dans American Economic Review, vol. 58, 1968, pp. 537-553, et o Arrow poursuit les recherches quil avait commences, sur ce phnomne, dans son article de 1963 sur Uncertainty in the Welfare Economics of Medical Care , American Economic Review, vol. 53, 1963, pp. 941-973. Pour Arrow, le risque moral apparat chaque fois que the insurance policy might itself change incentives and therefore the probabilities upon which the insurance company has relied. Ces deux articles dArrow ont t inclus dans son livre Essays in the Theory of Risk-Bearing, North Holland Publishing Company, Amsterdam, Londres et New York 1974, pp. 177-222, et spcialement pp. 202-204. Il faut, enfin, consulter le chapitre VII consacr aux risques non assurables du remarquable livre de Karl H. Borch, Economics of Insurance, North Holland, Amsterdam et New York 1990, et spcialement p. 317 et pp. 325-330 ; ainsi que le travail de J. E. Stiglitz Risk, Incentives and Insurance : The Pure Theory of Moral Hazard, publi dans The Geneva Papers on Risk and Insurance, n 26, 1983, pp. 4-33. 255
367

bancaire subit une minoration. Cette diminution de la valeur des actifs du systme bancaire saccompagne progressivement du processus de contraction de crdit analys du point de vue comptable la fin du chapitre IV qui tend aggraver encore les effets ngatifs de la rcession sur les actifs du systme bancaire. Les entrepreneurs qui ont pu sauver leurs entreprises de la suspension de paiements et de la faillite, en effet, restructurent les processus dinvestissement quils avaient entrepris, les paralysent, les liquident et accumulent la liquidit ncessaire pour restituer les prts obtenus de la banque. Le pessimisme et le dcouragement des agents conomiques368 fait, en outre, que la demande et la concession de nouveaux crdits ne puisse pas compenser le rythme o ils se liquident ou se restituent. Tout cela engendre une grave contraction de crdit. La dpression conomique engendre par lexpansion de crdit provoque, donc, une diminution gnralise de la valeur des actifs comptables du systme bancaire, prcisment lorsque loptimisme et la confiance des dposants sont en baisse. Cest-dire que la valeur des prts et dautres actifs de la banque diminue cause de la rcession et du retard dans les paiements, alors que le passif correspondant, les dpts maintenant entre les mains de tiers, reste inchang. La situation patrimoniale de nombreuses banques devient, du point de vue comptable, problmatique et difficile ; les suspensions de paiements et les faillites bancaires commencent sannoncer. On ne peut, naturellement, pas dterminer a priori, dun point de vue thorique, quelles banques concrtes seront les plus touches. Mais on peut prdire avec certitude que les moins solvables marginalement connatront de graves difficults de liquidit et se verront accules la suspension de paiements et mme la faillite. Cette situation peut trs facilement entraner une crise de confiance gnralise dans tout le systme bancaire, qui incitera les particuliers retirer massivement leurs dpts ; et pas seulement des banques les plus en difficult, mais aussi, et par contagion, de toutes les autres. Car toutes les banques qui pratiquent le systme de la rserve fractionnaire sont, par l mme, insolvables ; seules des diffrences de degr, et relativement faibles, sparent les unes des autres. Une importante contraction financire et de crdit est donc invitable ; lhistoire en offre de nombreux exemples depuis quil existe des banques qui pratiquent la rserve fractionnaire ; nous lavons vu en tudiant la crise conomique engendre par la banque, Florence au XIV sicle. Il a, en tout cas, t dmontr que le systme de rserve fractionnaire dclenche, de faon endogne, des processus qui ne permettent pas dassurer la banque en appliquant la loi des grands nombres, et engendrent des crises systmatiques au sein du systme bancaire qui, tt ou tard, lui crent des difficults insupportables. Ainsi disparat lun des arguments les plus rebattus pour justifier techniquement lexistence dun contrat qui, comme celui du dpt bancaire de monnaie avec rserve fractionnaire, possde (nous lavons vu au chapitre III) une nature juridique inadmissible, car il provient exclusivement de la concession, par les pouvoirs publics, dun privilge aux banques prives. On aurait tort de penser que limportant retard dans les paiements bancaires et la destruction gnrale de valeurs lactif des bilans des banques, se produisant en priode de crise conomique, pourraient tre compenss, sans problme comptable, par llimination correspondante des dpts qui quilibrent lesdits prts au passif. Nous avons, en effet, dmontr au chapitre IV que la banque cre les dpts dans le processus dexpansion de crdit. Cependant, cet argument nest pas valable du point de vue conomique. Il est certes vrai que, dans un premier temps, la cration doffre montaire par les banques, sous forme de dpts, se ralise en mme temps que la cration de crdits et que les uns et les autres sont accords aux mmes agents ; mais il nen reste pas moins que les receveurs des prts se dfont immdiatement des units
The boom produces impoverishment. But still more disastrous are its moral ravages. It makes people despondent and dispirited. The more optimistic they were under the illusory prosperity of the boom, the greater is their despair and their feeling of frustration. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 576. 256
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montaires reues sous forme de dpts, et les utilisent pour payer les facteurs originaires de production et leurs fournisseurs. Les receveurs directs conservent, ainsi, une dette vis--vis de la banque pour le montant des prts, mais les dpts changent immdiatement de titulaires. Cest justement l que rside linsolvabilit inhrente des banques, qui met en danger leur survie pendant les priodes de crise conomique aigu. En effet, les entrepreneurs titulaires des prts commettent, de manire gnrale, des erreurs entrepreneuriales qui se manifestent durant la crise ; il sagit de processus dinvestissements en biens dquipement dans lesquels se matrialisent les prts qui, ou bien sont sans aucune valeur, ou en perdent beaucoup ; cela provoque un retard dans les paiements et la perte de valeur dune grande partie des actifs des banques. Cependant et paralllement, les titulaires des dpts, qui ne sont dj plus les mmes, conservent intact leur titre contre les banques qui ont pris linitiative de lexpansion de crdit ; en sorte que le passif de celles-ci ne peut sliminer au mme rythme que la diminution de valeurs lactif. Il en rsulte un dsajustement comptable qui conduit la suspension de paiements et la faillite des institutions bancaires marginalement moins solvables. Si le pessimisme et le dfaut de confiance se gnralisent, la situation dinsolvabilit peut gagner toutes les banques ; on assiste ainsi la terrible faillite du systme bancaire et du systme montaire fond sur le systme de rserve fractionnaire. Cest cette instabilit inhrente au systme bancaire fond sur la rserve fractionnaire qui rend invitable lexistence dune banque centrale comme prteur en dernier recours et montre que le systme de totale libert bancaire exige, pour fonctionner correctement, le retour aux principes traditionnels du droit et, donc, le maintien dun coefficient de caisse de 100 pour cent. Cela dit, si lutilisation dun contrat de dpt bancaire de monnaie qui ne respecte pas lobligation de maintien dun coefficient de caisse de 100 pour cent peut sachever par la ruine du systme bancaire (et de beaucoup de ses clients), comment se fait-il que les banquiers se soient obstins, au cours de lhistoire, agir ainsi ? Nous avons tudi, dans les trois premiers chapitres, les motifs et les circonstances qui ont fait apparatre le contrat de dpt bancaire avec rserve fractionnaire. Nous avons vu que ce contrat tait n dun privilge accord aux banquiers par les gouvernements ; celui-ci leur permettait dutiliser pour leur propre bnfice largent de leurs dposants, la plupart du temps sous forme de crdits accords celui-l mme qui accordait le privilge, cest-dire le gouvernement ou Etat, toujours accabl de problmes financiers. Si les gouvernements, sacquittant de leur fonction essentielle, avaient dfini et dfendu correctement les droits de proprit correspondants des dposants, une institution aussi anormale naurait jamais vu le jour. Nous pouvons, maintenant, ajouter quelques explications complmentaires sur lapparition du contrat de dpt bancaire de monnaie avec rserve fractionnaire. On peut, ainsi, mentionner la grande difficult thorique, lie au caractre abstrait et complexe des processus sociaux concernant le crdit et la monnaie, qui fait que trs peu de particuliers, mme parmi les plus impliqus, ont t capables danalyser et de comprendre les effets que lexpansion de crdit finit par engendrer. Bien au contraire, lhistoire montre que la majorit a, en gnral, toujours jug positifs les effets de lexpansion de crdit en conomie ; elle a considr exclusivement ses rsultats les plus visibles et court terme (vagues doptimisme, boom conomique). Mais, que peut-on dire des banquiers eux-mmes, car ils ont connu, dans lhistoire, de nombreuses crises et paniques bancaires qui ont mis leurs affaires en grave danger ou ont mme achev leur ruine ? Les banquiers ayant souffert dans leur propre chair les consquences de la pratique de la rserve fractionnaire, on pourrait penser que leur propre intrt est de modifier leur faon de procder et de ladapter aux principes traditionnels du droit (cest--dire dutiliser un coefficient de caisse de 100 pour cent). Cest l une ide que mme Ludwig von Mises a dabord dfendue ;369 elle nest cependant justifie ni par
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Mises avouait dj en 1928 : I could not understand why the banks didnt learn from experience. I thought they would certainly persist in a policy of caution and restraint, if they were 257

lexprience historique, qui montre que les banques ont maintes fois rcidiv et pratiqu la rserve fractionnaire (malgr les graves risques encourus), ni par lanalyse thorique. En effet, mme lorsque les banquiers savent que lutilisation dune rserve fractionnaire condamne, la longue, leur activit lchec, la possibilit de crer de la monnaie partir du nant que suppose toute expansion de crdit engendre des bnfices tellement exorbitants que la tentation de retomber dans la pratique de la rserve fractionnaire devient insupportable. De plus, la scurit absolue, pour le banquier individuel, que sa banque sera lune des banques marginales qui essuient une suspension de paiements ou une faillite nexiste pas, car on peut toujours esprer se retirer temps du processus, avant le dbut de la crise, en rclamant la restitution des prts et en vitant les retards de paiement. Ainsi dmarre un processus de tragdie des biens communaux, quon tudiera plus en dtail au chapitre VIII, et qui apparat chaque fois que comme dans notre hypothse les droits de proprit des tiers ne sont pas dfinis ou dfendus correctement. Tout cela explique la tentation, insupportable pour les banques, de procder lexpansion de leur crdit avant les autres ; elles bnficient, ainsi, entirement des profits dune telle expansion et font retomber, plus tard et de faon dilue, sur les autres banques et, en gnral, sur tout le systme conomique, les consquences pernicieuses de leur expansion de crdit.370 Enfin, limpossibilit thorique dassurer le risque de retrait de dpts en maintenant un coefficient de rserve fractionnaire explique aussi que les banquiers (nous le verrons au chapitre VIII) aient t les principaux dfenseurs et protecteurs de lexistence dune banque centrale qui puisse garantir, comme prteur en dernier recours, leur survie dans les moments difficiles, dont lexprience prouve lapparition rcurrente.371 De ce point de vue, la naissance de linstitution de la banque centrale apparat, dans lhistoire, comme une consquence invitable du privilge en vertu duquel les banques peuvent prter la majeure partie de largent reu sous forme de
not led by outside circumstances to abandon it. Only later did I become convinced that is was useless to look to an outside stimulus for the change in the conduct of the banks. Only later did I also become convinced that fluctuations in general business conditions were completely dependent on the relationship of the quantity of fiduciary media in circulation to demand... We can readily understand that the banks issuing fiduciary media, in order to improve their chances for profit, may be ready to expand the volume of credit granted and the number of notes issued. What calls for a special explanation is way attempts are made again and again to improve general economic conditions by the expansion of circulation credit in spite of the spectacular failure of such efforts in the past. The answer must run as follows: According to the prevailing ideology of businessman and economist-politician, the reduction of the interest rate is considered an essential goal of economic policy. Moreover, the expansion of circulation credit is assumed to be the appropriate means to achieve this goal. Monetary Stabilization and Cyclical Policy, inclus dans le livre publi par Mises en 1928 sous le titre Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, Gustav Fischer, Ina 1928. 370 La premire fois que jai eu loccasion de dfendre la thse de lapplication de la thorie de la tragdie des biens communaux en matire de banque, ce fut la Runion Rgionale de la Socit Mont-Plerin Rio de Janeiro des 5-8 septembre 1993 ; jy expliquai lapplication du processus typique de tragdie des biens communaux en matire bancaire comme quelque chose dvident, puisque tout le processus dexpansion est n dun privilge allant lencontre du droit de proprit ; car chaque banque internalise tous les profits de lexpansion de son crdit et fait retomber les cots correspondants, de faon dilue, sur les autres banques et sur tout le systme conomique. En outre, -nous le verrons au chapitre VIII- un mcanisme de compensation interbancaire dans un systme de banque libre peut mettre un terme aux initiatives individuelles et isoles dexpansion, mais il ne sert rien si toutes les banques, stimules par lappt du gain dans un processus typique de tragdie des biens communaux, se laissent plus ou moins gagner par loptimisme au moment daccorder des crdits. Voir en ce sens mon Introduccin Crtica a la Edicin Espaola louvrage de Vera C. Smith Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria, Unin Editorialdiciones Aosta, Madrid 1993, note 16 en pied de p. 38. 371 On pourrait rappeler ici toute lanalyse de lEcole du Choix Public pour expliquer comment les banques, puissant groupe dintrt, se sont mobilises pour dfendre leur privilge, lui donner un fondement juridique et obtenir lappui du gouvernement chaque fois que ctait ncessaire. 258

dpts, en maintenant un coefficient de rserve fractionnaire. Il est vident que, tant quon ne rtablira pas le principe traditionnel du droit et, donc, le coefficient de rserve de 100 pour cent, il sera impossible de se passer de la banque centrale et dinstaurer un vritable systme de banque libre soumise au droit, qui ne nuise pas lconomie en engendrant rgulirement des tapes dstabilisantes dexpansion artificielle et de crise conomique.372

La banque centrale reprsente, donc, la preuve historique tangible de lchec pratique et thorique de la tentative dassurer le retrait de dpts au moyen de la rserve fractionnaire. Considrer ncessaire lexistence dun prteur en dernier recours pour crer et fournir la liquidit ncessaire dans les moments de difficults bancaires dmontre que cette assurance est impossible, et que la seule faon dviter les consquences ngatives et inexorables de linstitution du systme bancaire de rserve fractionnaire est de maintenir une institution qui exerce un contrle absolu sur le systme montaire et puisse crer tout moment la liquidit ncessaire. Autrement dit, le privilge de la rserve fractionnaire est galement le responsable, en dernire instance, du grand interventionnisme de la banque centrale dans le systme financier, qui se situe ainsi en marge des processus du march libre soumis aux principes traditionnels du droit. On comprend maintenant, parfaitement, la raison de notre affirmation, faite au dbut de ce livre : le principal dfi thorique et pratique de lconomie, face au sicle qui commence, consiste, prcisment, mettre fin lintervention et coercition systmatique de lEtat et aux privilges dans le systme financier, en soumettant celui-ci aux mmes principes traditionnels du droit que ceux exigs, sans exception, des autres agents conomiques oprant sur un march libre. 259

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CHAPITRE VI CONSIDERATIONS COMPLEMENTAIRES SUR LA THEORIE DU CYCLE ECONOMIQUE

Ce chapitre est consacr une srie de considrations supplmentaires qui viennent clairer diffrents points concernant la thorie du crdit circulant du cycle conomique. Il sagit, dune part, de complter, dans la mesure du possible, lanalyse effectue et, dautre part, dlucider diverses questions priphriques dun grand intrt thorique et pratique. On passera en revue, en fin de chapitre, lvidence empirique qui illustre et appuie la thorie expose aux chapitres prcdents. 1. POURQUOI IL NY A PAS DE CRISE QUAND LE NOUVEL INVESTISSEMENT EST FINANCE PAR DE LEPARGNE REELLE (ET NON PAR UNE EXPANSION DE CREDIT) La crise conomique et la rcession qui la suit ne se produisent pas si lallongement des tapes de la structure productive, tudi au chapitre prcdent, est le rsultat dun accroissement pralable de lpargne volontaire et non dune expansion de crdit engage par la banque sans la garantie dun accroissement de lpargne relle. Car, si le processus dmarre la suite dun accroissement soutenu de lpargne volontaire, aucun des six effets microconomiques, qui apparaissent spontanment en raction lexpansion de crdit et renversent ses effets de boom artificiels initiaux, ne se produira. Dans ce cas, en effet, le prix des facteurs originaires de production naugmente pas. Au contraire, si les crdits proviennent dun accroissement de lpargne relle, la diminution relative de la consommation immdiate, quelle suppose toujours, libre, dans le march de facteurs originaires de production, un volume important de ressources productives, qui restent disponibles et peuvent tre demandes dans les tapes les plus loignes de la consommation sans quon ait les payer plus cher. Rappelons-nous que si, dans le cas de lexpansion de crdit, les prix montaient, ctait justement parce quelle ne reposait pas sur un accroissement pralable de lpargne ; de sorte quil ny avait pas libration de ressources originaires de production dans les tapes les plus proches de la consommation, et la seule faon, pour les entrepreneurs des tapes les plus capital-intensives, de se les procurer tait den offrir un prix relativement plus lev. Si lallongement de la structure productive vient dun accroissement de lpargne volontaire, il ny a pas daugmentation plus que proportionnelle du prix des biens de consommation par rapport au prix correspondant des facteurs de production ; au contraire, on assiste plutt une diminution soutenue du prix de ces biens. Laugmentation de lpargne, en effet, suppose toujours quon cesse de consommer, court terme, une certaine quantit de biens de consommation. Il ny aura donc pas daugmentation relative des profits comptables des industries les plus proches de la consommation, ni de diminution des profits ou mme de perte comptable dans les tapes les plus loignes de la consommation ; ainsi, le renversement du processus ne se produira pas et il ny aura pas de raison quapparaisse une crise. En outre, l Effet Ricardo joue son rle comme nous lavons vu au chapitre V et rend plus intressante la substitution de la main doeuvre par de lquipement capital, les salaires augmentant, en termes rels, par suite de la diminution relative du prix des biens de consommation due laccroissement de lpargne. Quant aux taux dintrt de march,
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ils ne montent pas ; ils tendent, au contraire, diminuer de faon permanente, et assumer ainsi le nouveau taux de prfrence temporelle de la socit, plus rduit maintenant par suite de laugmentation de la tendance favorable lpargne. Si, de plus, une composante quelconque venait sajouter cause de la modification du pouvoir dachat de la monnaie, le taux dintrt de march introduirait, dans le cas de laccroissement de lpargne volontaire, une composante ngative, car la tendance nous lavons vu est la baisse du prix des biens de consommation ( court et long terme) ; ce fait stimulera encore davantage la rduction, en termes nominaux, des taux dintrt. Comme, en outre, la croissance conomique base sur lpargne volontaire est saine et soutenue, les composantes de risque et entrepreneuriale implicites dans le taux dintrt tendront galement se rduire. Les considrations prcdentes nous confirment que la dpression apparat faute de lpargne volontaire ncessaire au maintien dune structure productive trop capitalintensive, et quelle est dclenche par lexpansion de crdit quengage le systme bancaire sans lappui correspondant des agents conomiques qui, gnralement, ne dsirent pas accrotre le volume de leur pargne volontaire. Moss et Vaughn ont peuttre exprim de la faon la plus synthtique la conclusion de toute lanalyse thorique de ce processus : any real growth in the capital stock takes time and requires voluntary net savings. There is no way for the expansion of the money supply in the form of bank credit to short-circuit the process of economic growth. 373 2. POSSIBILITE DE RETARDER LAVENEMENT DE LA CRISE : EXPLICATION THEORIQUE DU PROCESSUS DE RECESSION INFLATIONNISTE (STAGFLATION) Larrive de la dpression conomique peut tre retarde en accordant, un rythme progressivement croissant, un supplment de nouveaux crdits ne reposant pas sur une pargne relle. Cest--dire, si lon augmente le rythme de lexpansion de crdit une vitesse telle que les agents conomiques ne puissent pas compltement anticiper sur elle. Le procd consiste accorder des doses supplmentaires de crdit bancaire aux entreprises stant engages dans de nouveaux projets dinvestissement en largissant et en allongeant les tapes du processus productif ; on peut, ainsi, retarder le dclenchement des six effets qui tendent toujours et spontanment renverser, dans le march, les consquences initiales de toute expansion de crdit. Cependant, bien que ce procd permette de retarder larrive de la dpression, et cela, mme pendant des priodes assez longues,374 cette stratgie est invitablement condamne lchec et

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Cest--dire : nimporte quel accroissement rel du stock de capital demande du temps et exige un accroissement de lpargne volontaire nette. De sorte quil est impossible quune expansion de loffre montaire sous forme de crdits bancaires devienne un raccourci permettant dacclrer le processus de croissance conomique. Laurence S. Moss et Karen I. Vaughn, Hayeks Ricardo Effect : A Second Look, op. cit., p. 535. 374 Hayek lui-mme reconnaissait, propos de larrive de la crise conomique de la fin des annes soixante-dix du XX sicle, quemy expectation was that the inflationary boom would last five or six years, as the historical ones had done, forgetting that then their termination was due to the gold standard. If you had no gold standard -if you could continue inflating for much longer -it was very difficult to predict how long it would last. Of course, it has lasted very much longer than I expected. The end result was the same. Hayek fait allusion au processus inflationniste des annes soixante et soixante-dix rpandu dans le monde entier et aggrav par des circonstances historiques qui, comme la guerre du Vietnam et dautres, ont aliment de faon presque illimite lexpansion de crdit niveau mondial, et dclench un processus qui devait aboutir la grave dpression, avec inflation et un taux de chmage lev, de la fin des annes soixante-dix et du dbut des annes quatre-vingt. Voir Hayek on Hayek : An Autobiographical Dialogue, Stephen Kresge et Leif Wenar (d.), Routledge, Londres 1994, p. 145 (dition espagnole : Hayek sobre 262

reprsente un grave cot supplmentaire : lorsque la rcession se manifestera, en effet, elle sera beaucoup plus douloureuse, durable et profonde.375 Or, pour que cette stratgie, consistant retarder larrive de la crise par la concession dun supplment de crdits, russisse, il faut que lexpansion se fasse dune manire progressivement acclre. Hayek avait dj manifest ce principe en 1934, lorsquil affirma que in order to bring about constant additions to capital, [credit] would have to increase... at a constantly increasing rate .376 La ncessit dune augmentation progressivement croissante du taux dexpansion de crdit se justifie ainsi : celle-ci doit tre suprieure, pour chaque priode, laugmentation du prix des biens de consommation ; augmentation drivant de la demande montaire suprieure qui les affecte par suite de laccroissement du revenu nominal des facteurs originaires de production. Cest pourquoi, la majeure partie du revenu nouveau des facteurs originaires de production provenant directement de lexpansion de crdit, celle-ci doit augmenter de faon progressive, afin que le prix des facteurs de production devance celui des biens de consommation. Ds quil nen est plus ainsi, les six processus microconomiques qui renversent la structure productive et la rende plus courte et plus aplatie, se dclenchent ; il sen suit lapparition irrmdiable de la crise et de la dpression conomique. Les augmentations de lexpansion de crdit doivent, en tout cas, se faire un rythme tel que les agents conomiques ne puissent pas les prvoir correctement, car, sils en taient capables, les six effets se dclencheraient. Si les prvisions inflationnistes, en effet, se gnralisent, les prix des biens de consommation commenceront monter plus rapidement mme que ceux des facteurs de production ; en outre, les taux dintrt de march slveront de faon considrable, mme si lexpansion de crdit augmente (car les prvisions inflationnistes et daugmentation du taux dintrt vont affecter immdiatement leur valeur de march). Cest pourquoi, la stratgie consistant acclrer lexpansion de crdit pour retarder lapparition de la crise ne peut durer indfiniment ; la crise se produira tt ou tard pour lune des trois raisons suivantes qui peuvent en tre les dtonateurs et dclencher une rcession : a) Si le rythme de croissance de lexpansion de crdit sarrte ou se ralentit, les banques ou les autorits conomiques craignant le dclenchement dune crise qui provoquerait une dpression encore plus grave si linflation se poursuivait. Lorsque laccroissement du rythme dexpansion diminue, sarrte ou si celle-ci est compltement supprime, les six processus microconomiques, qui conduisent la crise et au rajustement de la structure productive, se manifestent.

Hayek :Un dilogo autobiogrfico, dans Obras Completas, vol. 1, Unin Editorial, Madrid 1997, p. 140). 375 Murray N. Rothbard analyse la possibilit de retarder larrive de la dpression dans les termes suivants : Why do booms, historically, continue for several years ? What delays the reversion process ? The answer is that as the boom begins to peter out from an injection of credit expansion, the banks inject a further dose. In short, the only way to avert the onset of the depression-adjustment process is to continue inflating money and credit. For only continual doses of new money on the credit market will keep the boom going and the new stages profitable. Furthermore, only ever increasing doses can step up the boom, can lower interest rates further, and expand the production structure, for as the prices rise, more and more money will be needed to perform the same amount of work... But is clear that prolonging the boom by ever larger doses of credit expansion will have only one result: to make the inevitably ensuing depression longer and more grueling. Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., pp. 861-862. 376 F. A. Hayek, Prices and Production, op. cit., p. 150 (pp. 127-128 de ldition espagnole). La traduction serait : pour obtenir des accroissements supplmentaires de capital, il faut que lexpansion de crdit se ralise un taux daugmentation constamment croissant. 263

b) Si lon maintient un accroissement de lexpansion de crdit qui, cependant, ne suive pas le rythme ncessaire pour empcher, chaque priode, la ralisation des effets de renversement. Dans ce cas, et malgr la croissance continue de loffre montaire sous forme de prts, les effets mentionns se dclencheront invitablement. Une crise ou dpression conomique se manifestera ; elle sera accompagne dune importante monte du prix des biens de consommation, situation dinflation avec crise, dpression et, donc, hauts pourcentages de chmage qu la grande surprise des keynsiens, le monde occidental a exprimente tant au moment de la dpression inflationniste de la fin des annes soixante-dix que de la rcession conomique de moindre envergure du dbut des annes quatre-vingt-dix (XX sicle dans les deux cas), qualifie, en anglais, du nom loquent de stagflation.377 Hayek a montr que la vitesse croissante, laquelle laugmentation du revenu montaire des facteurs de production entrane un accroissement de la demande de biens et services de consommation, limite, en dernire instance, les possibilits de retarder, par des augmentations ultrieures de lexpansion de crdit, larrive invitable de la crise. Car on atteindra, tt ou tard, un seuil partir duquel la croissance du prix des biens de consommation dpassera laccroissement du revenu montaire des facteurs originaires, mme si cela nest d quau ralentissement de larrive de biens et services de consommation ; ralentissement provoqu par les goulots dtranglement lis la tentative de rendre la structure productive de la socit plus capitalintensive. A partir de ce moment, le revenu des facteurs de production, et en particulier les salaires, commenceront diminuer en termes relatifs, et les entrepreneurs auront intrt remplacer un certain nombre de machines par des travailleurs (maintenant relativement moins coteux) ; l Effet Ricardo commencera jouer : il mettra en difficult les projets, dj entrepris, dinvestissement en biens capital-intensifs et lavnement de la rcession sera invitable.378
Mark Skousen signale juste titre quen termes relatifs, la rcession inflationniste est un phnomne universel ; car, dans toutes les rcessions, le prix des biens de consommation subit, en termes relatifs, une croissance suprieure (ou dcroissance infrieure) celle des facteurs de production. Lapparition dune croissance gnralise du prix nominal des biens de consommation pendant la phase rcessive sest manifeste pour la premire fois durant la dpression des annes soixante-dix, puis pendant la rcession des annes quatre-vingt-dix ; elle tait due au fait que lexpansion de crdit qui alimenta ces deux processus fut suffisamment importante, dans les diffrentes tapes du cycle, pour maintenir et crer des perspectives inflationnistes dans le march des biens et services de consommation, mme durant les tapes les plus profondes de la dpression (sans compter les phnomnes actuels typiques de croissance incontrle de la dpense publique et du dficit, et les transferts sociaux stimuls par la croissance directe de la demande et, donc, du prix des biens et services de consommation). Voir Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., pp. 313-315. 378 Hayek a utilis, pour expliquer ce phnomne, la comparaison suivante : The question is rather similar to that whether, by pouring a liquid fast enough into one side of a vessel, we can raise the level at that side above that of the rest to any extent we desire. How far we shall be able to raise the level of one part above that of the rest will clearly depend on how fluid or viscid the liquid is; we shall be able to raise it more if the liquid is syrup or glue than if it is water. But in no case shall we be at liberty to raise the surface in one part of the vessel above the rest to any extent we like. Just as the viscosity of the liquid determines the extent to which any part of its surface can be raised above the rest, so the speed at which an increase of incomes leads to an increase in the demand for consumers goods limits the extents to which, by spending more money on the factors of production, we can raise their prices relative to those of the products. F. A. Hayek, The Ricardo Effect, Economica, IX, n 34, mai 1942, pp. 127-152. Reproduit en tant que chapitre XI de F. A. Hayek, Individualism and Economic Order, The University of Chicago Press, Chicago 1949, p. 241. Hayek reprend cette comparaison, en 1969, dans son article sur Three Elucidations of the Ricardo Effect, o il ritre que leffet de distorsion de lexpansion 264
377

c) Supposons, enfin, que le systme bancaire ne rduise aucun moment le rythme de croissance de lexpansion de crdit, mais laugmente, au contraire, constamment et de faon progressive, afin de neutraliser tout symptme de dpression. Dans ce cas, et partir du moment o les agents conomiques commencent comprendre que le rythme croissant dinflation ne sarrtera pas, on va assister une fuite gnralise vers les valeurs relles, une augmentation exorbitante du prix des biens et services et, enfin, la faillite du systme montaire ; celle-ci se produira lorsque le processus dhyperinflation aura mis fin au pouvoir dachat de lunit montaire et que les agents conomiques se mettront spontanment utiliser un autre type de monnaie. Les six effets microconomiques de revirement que nous connaissons se manifesteront alors dans toute leur ampleur ; ils seront accompagns dune dpression conomique de grande envergure qui ajoutera379 au rajustement douloureux dune structure productive compltement dnature le terrible cot et prjudice social que suppose la faillite du systme montaire.

de crdit sur la structure productive continuera tant que la banque crera de la monnaie nouvelle et que celle-ci entrera dans le systme conomique, par certaines voies, un taux de croissance progressif. Hayek reproche Hicks de supposer que le choc inflationniste affectera uniformment toute la structure productive et dmontre que si lexpansion de crdit crot un rythme suprieur celui de laugmentation des prix, ce processus can evidently go on indefinitely, at least as long as we neglect changes in the manner in which expectations concerning future prices are formed et conclut : I find it useful to illustrate the general relationship by an analogy which seems worth stating here, though Sir John [Hicks] (in correspondence) did not find it helpful. The effect we are discussing is rather similar to that which appears when we pour a viscous liquid, such as honey, into a vessel. There will, of course, be a tendency for it to spread to an even surface. But if the stream hits the surface at one point, a little mound will form there from which the additional matter will slowly spread outward. Even after we have stopped pouring in more, it will take some time until the even surface will be fully restored. It will, of course, not reach the height which the top of the mound had reached when the inflow stopped. But as long as we pour at a constant rate, the mound will preserve its height relative to the surrounding pool-providing a very literal illustration of what I called before a fluid equilibrium. F. A. Hayek, New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, Routledge & Kegan Paul, Londres 1978, pp. 171-173. Voir, sur le rle important des perspectives dans ce processus, Roger Garrison, Time and Money, op. cit., chap. 1-4. 379 Ludwig von Mises avait dj tudi ce processus dans son analyse de lhyperinflation allemande des annes 1920-1923 ; il concluait : Suppose the banks still did not want to give up the race. Suppose, in order to depress the loan rate, they wanted to satisfy the continuously expanding desire for credit by issuing still more circulation credit. Then they would only hasten the end, the collapse of the entire system of fiduciary media. The inflation can continue only so long as the conviction persists that it will one day cease. Once people are persuaded that the inflation will not stop, they turn from the use of this money. They flee then to real values, foreign money, the precious metals, and barter. Ludwig von Mises, Monetary Stabilization and Cyclical Policy, inclus dans On the Manipulation of Money and Credit, Free Market Books, New York 1978, p. 129. Plus tard, Mises conclut, dans La accin humana, que The boom can last only as long as the credit expansion progresses at an ever-accelerated pace. The boom comes to an end as soon as additional quantities of fiduciary media are no longer thrown upon the loan market. But it could not last for ever even if inflation and credit expansion were to go on endlessly. It would then encounter the barriers which prevent the boundless expansion of circulation credit. It would lead to the crack-up boom and breakdown of the whole monetary system. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 555. Ltude classique du processus dhyperinflation allemande est de Constantino Bresciani-Turroni, Le vicende del marco tedesco, Universit Bocconi Editrice, Milan 1931, publi en anglais sous le titre The Economics of Inflation : A Study of Currency Depreciation in Post-War Germany (1937), Augustus M. Kelley, Londres et New York 1968. 265

3. CREDIT A LA CONSOMMATION ET THEORIE DU CYCLE Nous pouvons maintenant discerner quelles sont les ventuelles modifications effectuer dans notre analyse si, comme tel est le cas dans les conomies modernes, une part importante de lexpansion de crdit, engage par les banques sans la garantie dpargne volontaire, se matrialise sous forme de crdits la consommation. Cette analyse prsente un grand intrt la fois thorique et pratique, car on a parfois argument que, dans la mesure o lexpansion de crdit retombait initialement sur la consommation et non sur linvestissement, les effets conomiques de rcession que nous avons analyss navaient pas de raison de se dclencher. Cette opinion, cependant, est errone pour les raisons que nous exposons dans le paragraphe suivant. On constate, premirement, que la majeure partie du crdit la consommation est accord par les banques aux conomies domestiques pour financer lachat de biens de consommation durable. Nous avons tabli plus haut que les biens de consommation durable ne sont autres que des biens dinvestissement permettant la prestation de services directs de consommation durant une longue priode de temps. Cest pourquoi, la concession de crdits accords pour le financement de biens de consommation durable, ne se distingue pas, dun point de vue conomique, de la concession directe de crdits aux tapes les plus loignes de la consommation et les plus intensives en capital. En effet, une plus grande facilit dans la concession de crdits et une diminution des taux dintrt entraneront, entre autres effets, une augmentation de la quantit, de la qualit et de la dure des biens dits de consommation durable ; cette augmentation exigera, en mme temps, un largissement et un allongement des tapes productives impliques et, en particulier, des plus loignes de la consommation. Le problme se rduit, donc, la question de savoir comment rviser notre thorie du cycle conomique si une partie significative de lexpansion de crdit tait consacre (contrairement lhabitude) au financement non pas de biens de consommation durable mais de la consommation courante de chaque exercice conomique (sous forme de biens et services satisfaisant directement les ncessits humaines et spuisant durant la priode en question). Il nest pas ncessaire ici non plus de modifier sensiblement notre analyse. De deux choses lune : ou bien lexpansion de crdit satisfait une demande plus ou moins continue de crdit visant financer la consommation directe qui existait dans le systme conomique ; auquel cas, et tant donn le caractre de vases communicants des marchs du crdit, cette expansion librerait la capacit daccorder des prts en faveur des tapes les plus loignes de la consommation, et les processus typiques dexpansion et rcession (que nous connaissons bien) se reproduiraient ; ou bien limpact des crdits sur la consommation courante se produit sans que se libre aucune capacit supplmentaire de concession de crdits pour les tapes les plus loignes de la consommation. Cest seulement dans ce second cas, sans importance pratique, que se produit un effet direct sur la demande montaire de biens et services de consommation. La monnaie nouvelle, en effet, fait immdiatement monter les prix des biens de consommation et diminuer, relativement, les prix des facteurs de production. L Effet Ricardo se dclenche alors, et lon tend engager plus de travailleurs qui viennent se substituer aux machines ; ainsi se manifeste une tendance laplatissement de la structure productive, sans quun boom expansif pralable se soit produit dans les tapes les plus loignes de la consommation. La seule modification faire notre analyse est, donc, la suivante : si lon encourage directement la consommation par lexpansion de crdit, il apparat que la structure productive la plus loigne de la consommation cesse dtre rentable en termes relatifs, et que lon tend vers la liquidation de ces tapes et laplatissement gnralis de la structure productive au cours dun processus conomique dappauvrissement ; processus qui est exactement le contraire de celui que nous analysions au dbut du chapitre V, lorsque nous tudiions les effets favorables, pour le dveloppement conomique, de laccroissement de
266

lpargne volontaire (ou de la diminution de la consommation immdiate de biens et services). 380 Lexpansion de crdit produit, en tout cas, toujours les mmes effets de mauvais investissement gnralis, que ce soit par le biais dun allongement artificiel de la structure productive (dans le cas de lexpansion affectant directement les tapes les plus intensives en capital ou le financement des biens de consommation durable), ou bien en raccourcissant la structure productive existante (dans le cas de lexpansion de crdit finanant directement la consommation de biens non durables).381 4. CARACTERE AUTODESTRUCTIF DES BOOMS ARTIFICIELS DUS A LEXPANSION DU CREDIT : THEORIE DE L EPARGNE FORCEE On entend, au sens gnral ou large, que l pargne force apparat chaque fois que la quantit de monnaie en circulation augmente ou quune expansion du crdit bancaire (ne reposant pas sur une pargne volontaire) est injecte et pntre dans le systme conomique par lun de ses interstices. Si la monnaie ou le crdit taient
Fritz Machlup a expliqu ce phnomne de la faon peut-tre la plus brillante et synthtique, lorsquil crivit que The view that the expansion of credit for financing the production of consumers goods will not lead to disproportionalities of the kind associated with inflation can be disproved by the following argument. Either the consumers goods industries would have borrowed on the money market, or the capital market, in the absence of any expansion of bank credit, in which case the satisfaction of their demand for funds by means of the credit expansion obviously implies that there is so much less pressure on the credit market, and that some producers goods industry, which would not otherwise have obtained credit to finance an expansion, will be enabled to do so by this means... Or the consumers goods industries would not have had any incentive to extend production in the absence of the credit expansion; in this case the fact that they now enter the market for producers goods with relatively increased buying power as against all other industries... may lead to a change in the distribution of productive factors involving a shift from the stages far from consumption to the stages near to consumption. Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, The Macmillan Company, New York 1940, pp. 192-193. F. A. Hayek explique, pour sa part, laide de ses schmas triangulaires, dans Prices and Production (op. cit., pp. 60-62 de ldition anglaise de 1935 et 66-67 de ldition espagnole de 1996), comment la structure devra forcment saplatir et deviendra moins capital-intensive et, donc, moins productive et plus pauvre, si lon encourage directement la consommation par la concession de crdits visant financer des biens et services de consommation courante non durable. 381 Ce phnomne, joint la ncessit dexpliquer simplement le processus de mauvais investissement et sans avoir recours aux raisonnements complexes de la thorie du capital, incita Hayek modifier lgrement, dans les annes soixante-dix, lexpos populaire de sa thorie du cycle. Ainsi, expose-t-il, dans son article La inflacin, el errneo empleo del factor trabajo y el paro, de1975, (et inclus dans le livre Inflacin o pleno empleo?, Unin Editorial, Madrid 1976, pp. 33-59) ce qui suit: La vritable explication, quoique invrifiable, du chmage massif vient de la discordance entre la distribution du facteur travail (et dautres facteurs de production) dans les industries (et dans les localits) et la distribution de la demande de leurs produits. Cette discordance nat dune distorsion dans le systme de prix et salaires relatifs. Lautobiographie dHayek, rcemment publie, montre quil pensait, les dernires annes de sa vie, que les cycles modernes se caractrisaient par le fait que le mauvais investissement se ralisait de diverses manires : non seulement cause de lexpansion de crdit dans les tapes les plus loignes de la consommation, mais aussi cause de la stimulation artificielle de la consommation et, en gnral, cause de toute dpense publique entranant un changement de la structure productive qui ne pourrait finalement pas subsister, lappui du comportement des consommateurs lui faisant dfaut ; il conclut : So much of the credit expansion has gone to where government directed it that the misdirection may no longer be of an overinvestment in industrial capital but may take any number of forms. You must really study it separately for each particular phase and situation... But you get very similar phenomena with all kinds of modifications. F. A. Hayek, Hayek on Hayek: An Autobiographical Dialogue, op. cit., p. 146 (p. 141 de ldition espagnole de 1997). 267
380

galement rpartis entre tous les agents conomiques, il ny aurait aucun effet expansif , except la diminution du pouvoir dachat de lunit montaire lie laugmentation de la quantit de monnaie. Or, si la monnaie nouvelle entre, comme cest toujours le cas, par certains points prcis du march, un nombre assez petit dagents conomiques seront rellement les premiers recevoir les nouvelles units montaires. Cela leur permet de jouir temporairement dune plus grande capacit acquisitive, car ils disposent dun plus grand nombre dunits montaires pour acheter des biens et services des prix de march qui nont pas encore subi le plein impact de linflation et ne sont donc pas encore monts. Cest pourquoi le processus entrane une redistribution du revenu en faveur des premiers recevoir les nouvelles injections ou doses dunits montaires et au prjudice du reste, qui voit, tout en conservant le mme revenu montaire, monter le prix des biens et services quils acquirent. Cest dans ce deuxime groupe, majoritaire, dagents conomiques que se produit l pargne force , car leurs revenus montaires augmentent plus lentement que la monte des prix, en sorte quils se voient obligs, toutes circonstances gales, restreindre leur consommation.382 Cela dit, le fait que ce phnomne dpargne force, rsultant de linjection de monnaie supplmentaire certains endroits du march, engendre un accroissement ou une diminution nette de lpargne gnrale et volontaire de la socit dpendra des circonstances particulires de chaque cas historique. En effet, si ceux dont les revenus augmentent (les premiers recevoir la monnaie nouvellement cre) en consomment une proportion suprieure celle que consommaient ceux dont les revenus rels diminuent, on assistera une diminution globale de lpargne. On peut galement supposer que les bnficiaires ont une trs nette tendance pargner ; auquel cas le rsultat final peut tre positif pour lpargne. Le processus inflationniste met, en tout cas, en mouvement dautres forces au dtriment de lpargne : linflation fausse le calcul conomique en crant des profits comptables fictifs qui seront consomms dans une plus ou moins large mesure. Cest pourquoi on ne peut pas tablir thoriquement et a priori qu une augmentation de la quantit de monnaie en circulation, arrivant dans le systme conomique en des points dtermins, entranera une augmentation ou une diminution de lpargne globale de la socit.383
Le concept le plus gnral dpargne force concide, donc, avec lexpropriation force laquelle les banques et les autorits montaires soumettent, de manire dilue, la plupart des particuliers, lorsquelles dcident une expansion du crdit et de la monnaie, rduisant ainsi le pouvoir dachat des units montaires par rapport la valeur quelles auraient si lexpansion montaire et de crdit navait pas eu lieu. Les rsultats de ce dpouillement social peuvent ou bien tre compltement dilapids, si les receveurs les dpensent en biens et services de consommation ou sils se matrialisent en investissements totalement errons, ou bien tre convertis en actifs entrepreneuriaux et dautre sorte, qui passent, de facto et directement ou indirectement, sous le contrle de la banque ou de lEtat. Le premier analyser correctement ce processus inflationniste dexpropriation fut le pre Juan de Mariana dans son De monetae mutatione publi en 1609 et o il crit que : Si le prince nest pas le seigneur, mais ladministrateur des biens des particuliers, il ne pourra semparer dune partie de leurs fortunes ni par cette voie ni par aucune autre, ce qui est le cas chaque fois que la monnaie se dvalue, car on leur donne contre plus ce qui vaut moins ; et si le prince ne peut pas crer dimpts sans la volont de ses vassaux ni stocker de marchandises, il ne pourra pas le faire non plus par ce biais, parce quon a beau dissimuler en donnant au mtal une valeur lgale suprieure la sienne, cest tout la mme chose et tout revient priver les gens du peuple de leurs biens ; ce sont toutes des inventions apparentes et dores, mais elles vont toutes dans le mme sens. Juan de Mariana, Tratado y discurso sobre la moneda de velln que al presente se labra en Castilla y de algunos desrdenes y abusos, dition avec Estudio Introductorio de Lucs Beltrn, publie par lInstituto de Estudios Fiscales, Ministerio de Economa y Hacienda, Madrid 1987, p. 40 (les italiques sont de moi). 383 Joseph A. Schumpeter attribua Ludwig von Mises lexpression indubitablement heureuse dpargne force (en allemand Erzwungenes Sparen o Zwangssparen) dans sa Teora del desenvolvimiento econmico : una investigacin sobre ganancias, capital, crdito, inters y ciclo 268
382

Au sens strict, il faut entendre par pargne force lallongement (longitudinal) et llargissement (latral) des tapes de biens dinvestissement de la structure productive, dclenchs la suite de lexpansion de crdit entreprise par le systme bancaire sans lappui dune pargne volontaire. Lon sait que ce processus entrane, dans un premier temps, une augmentation du revenu montaire des facteurs originaires de production et, par la suite, une augmentation plus que proportionnelle du prix des biens de consommation. La thorie du crdit circulant du cycle conomique explique, prcisment, les raisons de thorie microconomique pour lesquelles la tentative de forcer une structure productive plus capital-intensive, sans appui de lpargne volontaire correspondante, est condamne lchec et entranera un revirement inexorable, auteur de crises et de dpressions conomiques. Il est presque certain que ce processus finira par provoquer une redistribution des ressources telle quelle modifiera, dans un certain sens, le taux global dpargne volontaire qui existait avant lexpansion de crdit. Mais, sauf sil se produit en mme temps, au cours du processus et de manire indpendante et volontaire, un accroissement de lpargne volontaire pour un montant au moins gal au crdit nouvellement cr et accord par la banque partir du nant, il ne sera pas possible de maintenir et dachever les nouvelles tapes plus capital-intensives entreprises ; les effets typiques de revirement, tudis plus haut, se manifesteront et, avec eux, la crise et la rcession conomique. Il se dilapide, en outre, durant le processus, de nombreux biens dinvestissement et beaucoup de petites ressources de la socit, laquelle sappauvrit. Il est ainsi probable quen dernire instance, lpargne volontaire de la socit en gnral ait tendance diminuer plus qu augmenter. En tout cas, et hormis le cas daccroissements trs importants, autonomes et imprvus, de lpargne volontaire, que nous ne considrons pas, par hypothse, dans lanalyse thorique (toujours, toutes circonstances gales), lexpansion de crdit engendrera un boom autodestructif, qui oprera, tt ou tard, un revirement sous forme de crise ou dpression conomique. Cela montre limpossibilit de forcer le dveloppement conomique de la socit par un encouragement artificiel de linvestissement, financ ds le dbut par lexpansion de crdit, si les agents conomiques ne sont pas disposs soutenir volontairement une telle politique en accroissant leur volume dpargne. Il nest, donc, pas possible que linvestissement de la socit soit, de faon prolonge, suprieur son pargne (ce serait une autre dfinition du phnomne de lpargne force, plus en accord avec lanalyse

econmico, publi dabord en allemand en 1912, et dont ldition en espagnol, de Jess Prados Arrarte, fut publie par le Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1944 (voir la note 14 en pied de p.117). Mises, pour sa part, reconnat avoir dj dcrit le phnomne en 1912 dans la premire dition allemande de sa Teora del dinero y del crdito, quoiquil indique ne pas se souvenir davoir utilis lexpression que lui attribue Schumpeter. Lon doit, en tout cas, Mises une analyse minutieuse du phnomne de lpargne force, ainsi que la dmonstration thorique de limpossibilit de prdterminer si laugmentation de la quantit de monnaie en circulation entranera ou non un accroissement net de lpargne volontaire. Voir, en ce sens, On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., pp. 120, 122 et 126-127. Et galement Human Action, op., cit., pp. 148-150. La premire tude de Mises se trouve dans La teora del dinero y del crdito (The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 386). Bien que lon continue dattribuer Mises la paternit du terme pargne force, lexpression trs voisine de frugalit force (forced frugality) fut dj utilise par Jeremy Bentham en 1804 (voir larticle de F. A. Hayek A Note on the Development of the Doctrine of Forced Saving, publi en tant que chapitre IV de Profits, Interest and Investment, op. cit., pp. 183-197). Sur ce sujet de lpargne force, on citera pour lEspagne Francisco Cabrillo (voir son article Los economistas y la tica del ahorro, Papeles de Economa Espaola, n 47, 1991, pp. 175-176). Comme la soulign Roger Garrison, il existe une certaine diffrence entre le concept dpargne force de Mises (qui quivaut notre concept au sens gnral) et le concept dpargne force utilis par Hayek (que nous appellerons concept au sens strict), de sorte que what Mises termed malinvestment is what Hayek called forced savings. Voir Roger Garrison, Austrian Microeconomics : A Diagrammatical Exposition, New Directions in Austrian Economics, op. cit., p. 196. 269

keynsienne, comme lindique Hayek384), mais, indpendamment du volume final dpargne et dinvestissement de la socit (obligatoirement toujours identiques a posteriori), la tentative de forcer un investissement suprieur lpargne naboutit qu un mauvais investissement gnral des ressources pargnes du pays et une crise conomique qui finit toujours par lappauvrir.385 5. DILAPIDATION DU CAPITAL, CAPACITE OISIVE ET MAUVAIS INVESTISSEMENT DES RESSOURCES PRODUCTIVES La consquence essentielle de lexpansion de crdit sur la structure productive consiste, en dernire instance, faire discorder le comportement des diffrents agents conomiques. Les entrepreneurs, en effet, se mettent agrandir les tapes productives en les rendant plus capital-intensives, alors que les autres agents conomiques ne sont pas disposs les suivre, sacrifier leur consommation et augmenter le volume global de leur pargne volontaire. Ce dsajustement ou incoordination, issu dune agression systmatique sur le processus dinteraction sociale (consistant dans le privilge accord aux banques par les gouvernements et qui leur permet doprer avec un coefficient de rserve fractionnaire dans le contrat de dpt vue) engendre inluctablement un processus de crise qui met fin, tt ou tard, aux erreurs entrepreneuriales commises. Le processus, cependant, prend du temps et, lorsquil sachve, dimportantes erreurs irrversibles ont invitablement t commises. Les erreurs consistent avoir entrepris et tent de couronner une srie de projets dinvestissement supposant un allongement et largissement de la structure de biens dinvestissement et qui, cependant, ne peuvent sachever, dfaut dpargne de ressources relles. En outre, une fois que les ressources et les facteurs originaires de production se sont matrialiss dans des biens dinvestissement, ceux-ci deviennent plus ou moins inconvertibles. Cela signifie que beaucoup de biens dinvestissement acqurront une valeur nulle, lorsquon verra quils ne sont pas demands, quils ont t labors par erreur et nauraient jamais d tre produits. Dautres pourront continuer dtre utiliss, mais aprs avoir t soumis un remaniement coteux. Il se peut quon soit arriv en terminer dautres, mais, tant donn la complmentarit quexige la structure de biens dinvestissement, il nest pas sr, si les ressources complmentaires ncessaires ne sont pas produites, quils finissent par tre mis en service. Il est possible, enfin, quon puisse reconvertir les biens dinvestissement un cot relativement rduit ; quoique cela ne concerne, sans aucun doute, quune minorit dentre eux.386 On assiste, donc, comme nous le savons, un mauvais investissement gnralis (malinvestment) des petites ressources productives de la socit et, donc, la perte dune partie de ses rares biens dinvestissement; perte issue de linformation dnature reue, pendant un certain temps, par les entrepreneurs sous forme de crdits plus

Voir F. A. Hayek, A Note on the Development of the Doctrine of Forced Saving, op. cit., p. 197. Voir aussi les commentaires sur Cantillon et Hume dans le prochain chapitre VIII, p. 387 et s. 385 Fritz Machlup a recueilli jusqu 34 concepts diffrents dpargne force dans son travail Forced or Induced Saving : An Exploration into its Synonyms and Homonyms, The Review of Economics and Statistics, vol. XXV, n 1, fvrier 1943, rdit dans Fritz Machlup, Economic Semantics, Translation Publishers, Londres 1991, pp. 213-240. 386 On peut affirmer, en principe et comme rgle pratique, que plus un bien dinvestissement sera proche du bien final de consommation plus il sera difficilement reconvertible. Toutes les actions humaines, en effet, sont dautant plus irrversibles quelles sont plus proches de leur objectif final : une maison faite par erreur sera une perte presque irrversible, tandis quil est relativement plus facile de modifier lutilisation des briques, si lon se rend compte que cest une erreur de les utiliser la construction de la maison (voir ce que nous avons dit plus haut aux pp. 187-188) 270

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facilement accessibles, et accords des taux dintrt relativement plus bas.387Il se peut aussi que de nombreux processus dinvestissement entrepris restent moiti termins et soient abandonns avant leur achvement, lorsque leurs promoteurs saperoivent quils ne peuvent pas continuer dobtenir les ressources financires ncessaires pour les complter ou bien comprennent que, mme sils peuvent obtenir des crdits, ces processus ne sont pas viables conomiquement. En somme, le mauvais investissement gnralis se manifeste par le fait que de nombreux biens dinvestissement sont inutiliss, de nombreux processus dinvestissement entrepris ne peuvent sachever ou que les biens dinvestissement produits sont utiliss de faon diffrente ce qui tait prvu lorigine. On a donc dilapid une grande part des faibles ressources de la socit ; il sen suit un appauvrissement gnralis et une diminution, en termes relatifs, du niveau de vie. Le fait quune trs grande partie des erreurs commises se matrialise par des biens dinvestissement dj termins qui, cependant, ne peuvent tre utiliss, faute des biens complmentaires correspondants ou du capital circulant ncessaire, a t mal interprt par de nombreux conomistes. Beaucoup, en effet, considrent que ce phnomne de capacit oisive est une dmonstration prima facie de la ncessit de laccroissement de la consommation globale afin de faire fonctionner une capacit oisive qui sest cre, mais qui est encore inutilise. Ils ne voient pas, comme lindique Hayek,388 que lexistence de la capacit oisive dans nombre de processus productifs (mais spcialement dans les plus loigns de la consommation, par exemple dans les industries de la construction, des tlcommunications, de haute technologie et, en gnral, de biens dinvestissement) ne prouve nullement quil existe un excs dpargne et que la consommation soit insuffisante ; au contraire, cest un symptme indiquant que lon ne peut pas utiliser tout le capital fixe produit par erreur, parce que la demande immdiate de biens et services de consommation est tellement urgente quon ne peut pas se permettre le luxe de produire soit les biens dinvestissement complmentaires ncessaires, soit le capital circulant ncessaire pour mettre profit cette capacit oisive et la faire fonctionner. La crise, en somme, est le rsultat dun
Ainsi se confirme le fait que la thorie du cycle nest que lapplication, au cas particulier de limpact de lexpansion de crdit sur la structure productive, de la thorie sur les effets dincoordination que produit la contrainte institutionnelle expose dans mon livre Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial (op. cit., et en particulier les pp. 111-118). Ludwig M. Lachmann aboutit la mme conclusion lorsquil affirme que le mauvais investissement est the waste of capital resources in plans prompted by misleading information et ajoute que, mme si beaucoup de biens dinvestissement sont achevs, ils will lack complementary factors in the rest of the economy. Such lack of complementary factors may well express itself in lack of demand for its services, for instance where these factors would occupy the later stages of production. To the untrained observer it is therefore often indistinguishable from lack of effective demand. Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, op. cit., p. 66 et pp. 117-118. 388 Selon Hayek : The impression that the already existing capital structure would enable us to increase production almost indefinitely is a deception. Whatever engineers may tell us about the supposed immense unused capacity of the existing productive machinery, there is in fact no possibility of increasing production to such an extent. These engineers and also those economists who believe that we have more capital than we need, are deceived by the fact that many of the existing plant and machinery are adapted to a much greater output than is actually produced. What they overlook is that durable means of production do not represent all the capital that is needed for an increase of output and that in order that the existing durable plants could be used to their full capacity it would be necessary to invest a great amount of other means of production in lengthy processes which would bear fruit only in a comparatively distant future. The existence of unused capacity is, therefore, by no means a proof that there exists an excess of capital and that consumption is insufficient: on the contrary, it is a symptom that we are unable to use the fixed plant to the full extent because the current demand for consumers goods is too urgent to permit us to invest current productive services in the long processes for which (in consequence of misdirections of capital) the necessary durable equipment is available. F. A. Hayek, Prices and Production, op. cit., pp. 95-96 (pp. 89-90 de ldition espagnole). 271
387

excs relatif de consommation, ou, si lon prfre, dune pnurie relative dpargne, qui ne permet ni dachever les processus entrepris, ni de produire les biens dinvestissement complmentaires et le capital circulant ncessaires pour mettre en marche les processus dinvestissement et les biens dinvestissement qui, pour une raison ou une autre, ont pu tre termins durant le processus expansif.389 6. LEXPANSION DU CREDIT, CAUSE MEDIATE DU CHOMAGE OU SOUS-EMPLOI MASSIF La cause immdiate du chmage et sous-emploi massif rside dans la non flexibilit des marchs du travail. En effet, lintervention de lEtat sur le march du travail et la contrainte syndicale rendue possible grce aux privilges que lordre juridique confre aux syndicats dtermine ltablissement dune srie de dispositions (concernant salaires minimum, barrires dentre pour maintenir des salaires artificiellement hauts, rglementation trs rigoureuse et interventionniste sur lembauchage et le licenciement, etc.) qui font que le march du travail est lun des plus rigides. En outre et tant donn les cots artificiels crs par la lgislation du travail, la valeur escompte de la productivit marginale relle du travailleur est souvent infrieure aux cots totaux de travail quassume lentrepreneur (sous forme de salaires et autres cots montaires, et aussi de soucis et autres cots non montaires). Cela fait apparatre un volume important de sous-emploi qui va toucher tous les travailleurs dont la productivit marginale espre aura une valeur escompte infrieure au cot assum par les entrepreneurs ; ces travailleurs seront ainsi licencis ou cesseront dtre embauchs (ou les deux choses la fois). Cela dit, reconnatre clairement cette cause immdiate de chmage ne diminue en rien le fait que la cause mdiate du chmage rside dans linflation, ou plutt, dans lexpansion de crdit engage par le systme bancaire sans lappui dune pargne relle, car cest elle qui, en dfinitive, donne naissance au chmage ou sous-emploi massif. Lexpansion de crdit engendre tout le processus dincoordination et de mauvais investissement que nous avons dcrit ; elle affecte massivement les facteurs originaires de production des points de la structure productive o ils ne devraient pas tre, car les entrepreneurs les prennent pour allonger et largir la structure de biens dinvestissement, sans se rendre compte quils commettent ainsi une grave erreur entrepreneuriale. Lorsque la crise se manifeste et quapparaissent les erreurs commises, de nouveaux mouvements massifs de facteurs originaires de production et de main doeuvre, allant des tapes les plus loignes de la consommation aux plus proches, sont ncessaires ; il faut, pour cela, disposer dun march du travail particulirement flexible et libre de toute sorte de restrictions et de contraintes syndicales et institutionnelles. Cest pourquoi les socits ayant un march du travail plus rigide connatront un volume de chmage plus important et durant une priode plus longue,

389 After the boom period is over, what is to be done with the malinvestments? The answer depends on their profitability for further use, i.e., on the degree of error that was committed. Some malinvestments will have to be abandoned, since their earnings from consumer demand will not even cover the current costs of their operation. Others, though monuments of failure, will be able to yield a profit over current costs, although it will not pay to replace them as they wear out. Temporarily working them fulfils the economic principle of always making the best of even a bad bargain. Because of the malinvestments, however, the boom always leads to general impoverishment, i.e., reduces the standard of living below what it would have been in the absence of the boom. For the credit expansion has caused the squandering of scarce resources and scarce capital. Some resources have been completely wasted, and even those malinvestments that continue in use will satisfy consumers less than would have been the case without the credit expansion. Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 863. 272

lors de la manifestation invitable des erreurs entrepreneuriales commises dans la structure productive cause de lexpansion de crdit.390 La seule faon de lutter contre le chmage consiste, donc, court terme, flexibiliser le march du travail dans tous les sens ; et, moyen et long terme, viter que sengage aucun processus dexpansion artificielle, manant de la concession de crdits par le systme bancaire sans accroissement pralable de lpargne volontaire. 7. INSUFFISANCE DE LA COMPTABILITE NATIONALE A SAISIR LES DIFFERENTES PHASES DU CYCLE ECONOMIQUE Les statistiques concernant le Produit National Brut (PNB) et, en gnral, les dfinitions et la mthodologie de la comptabilit nationale ne sont pas un bon indicateur des fluctuations conomiques. Nous avons vu, en effet, que les chiffres du Produit National Brut cachent systmatiquement aussi bien les effets expansifs artificiels de la cration de crdits par la banque que les effets de contraction que produit la crise sur les tapes les plus loignes de la consommation.391 La raison de ce phnomne rside dans le fait que, malgr le qualificatif brut ajout lexpression Produit National , son montant nest quun chiffre net qui exclut de son calcul la valeur de tous les biens dinvestissement intermdiaires restant disponibles, en fin de priode de calcul, comme inputs pour la priode suivante. De sorte que les chiffres du Produit National Brut exagrent limportance de la consommation392 sur le Revenu
Nous parlons du chmage involontaire (ou institutionnel) et non du taux de chmage naturel (ou de chmage volontaire et catalactique) qui sest accru de manire si spectaculaire lpoque moderne cause de la gnreuse indemnit de chmage et dautres mesures qui amenuisent fortement le dsir des travailleurs de se replacer sur le march du travail. Voir aussi F. A. Hayek, Inflacin o pleno empleo?, Unin Editorial, Madrid 1976. 391 Voir les pp. 203-207 et la bibliographie qui y est cite. Comme la soulign Mark Skousen : Gross Domestic Product systematically underestimates the expansionary phase as well as the contraction phase of the business cycle. For example, in the most recent recession, real GDP declined 1-2 percent in the United States, even though the recession was quite severe according to other measures (earnings, industrial production, employment)... A better indicator of total economic activity is Gross Domestic Output (GDO), a statistic I have developed to measure spending in all stages of production, including intermediate stages. According to my estimates, GDO declined at least 10-15 percent during the most of the 1990-92 recession. Voir I like Hayek: How I Use His Model as a Forecasting Tool, prsent au The Mont Plerin Society General Meeting, Cannes (France), du 25 au 30 septembre 1994, manuscrit en instance de publication, p. 12. 392 Il existe une tendance gnralise, aussi bien des conomistes les plus conventionnels que des dirigeants politiques et des commentateurs de questions conomiques, exagrer limportance du secteur de biens et services de consommation. Ce phnomne est dabord d au fait que la Comptabilit Nationale tend exagrer limportance de la consommation par rapport au revenu total, car elle exclut de ses calculs la plupart des tapes intermdiaires du processus productif, et fait apparatre ainsi la consommation comme le secteur conomique le plus important ; celui-ci reprsente habituellement, pour les conomies modernes, entre 60 et 70 pour cent du total du Revenu National (quand il natteint pas un tiers du Revenu Social Brut, cest--dire, sil est calcul par rapport au total de ce qui est dpens dans toutes les tapes de la structure productive). On constate galement que les doctrines keynsiennes exercent encore une influence importante sur la mthodologie des comptes de la Comptabilit Nationale, et sur les procds statistiques utiliss pour recueillir linformation ncessaire leur laboration. Du point de vue keynsien, on a intrt exagrer limportance de la fonction de consommation comme partie intgrante de la demande agrge. La Comptabilit Nationale est ainsi axe sur ce phnomne, ignore et ne compte pas la part du Revenu Social Brut qui ne cadre pas bien avec les modles keynsiens ; elle ne prend pas non plus la peine dessayer de reflter lvolution, beaucoup plus changeante et difficile prdire que la consommation, des diffrentes tapes de la production de biens dinvestissement intermdiaires. Consulter, sur ces intressantes questions, Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., p. 306. On citera, en guise dillustration, une tude du 273
390

National, et place au troisime rang, aprs les dpenses du gouvernement, la production de biens finaux dinvestissement termins durant la priode (les seuls reflts, par dfinition, dans les chiffres du PNB) ; ainsi, la moiti, environ, de leffort entrepreneurial et productif de la socit, consacr llaboration de produits intermdiaires, nest nullement pris en compte, ce qui est absurde. Un indicateur beaucoup plus exact de leffet des cycles conomiques sur le march et la socit sera le Revenu Social Brut (RSB) dpens au cours dun exercice et calcul de la faon dcrite sur les Tableaux du chapitre V ; cest--dire en termes vritablement bruts et en incluant la totalit de la dpense montaire ralise non seulement en biens et services finaux mais aussi en tous les produits intermdiaires produits dans lensemble des tapes productives. Un calcul de ce type montrerait quels sont les vritables effets, produits sur la structure productive, de lexpansion de crdit et de la contraction conomique qui sen suit tt ou tard.393 8. FONCTION ENTREPRENEURIALE ET THEORIE DU CYCLE Jai expos ailleurs394 une thorie de la fonction entrepreneuriale fonde sur la conception quen ont dveloppe Ludwig von Mises, Friedrich A. Hayek et Israel M. Kirzner. Lentrepreneur est tout tre humain acteur qui exerce une de ses actions avec perspicacit, attentif aux opportunits de gain subjectif se prsentant autour de lui de manire essayer den profiter. La capacit entrepreneuriale inne de lhomme non seulement cre sans cesse de linformation nouvelle concernant ses fins et moyens, mais dclenche spontanment un processus de transmission de cette information dans le corps social, qui favorise la coordination spontane des comportements dsajusts des individus. La capacit coordinatrice de la fonction entrepreneuriale explique et provoque lapparition, volution et dveloppement coordonn de la socit et de la

Dpartement du Commerce des Etats Unis intitule The Interindustry Structure of the United States, publie en 1986, selon laquelle 43,8% du revenu social brut amricain (quivalent 3.297.977 millions de dollars) taient des produits intermdiaires non reflts dans les chiffres du PIB (quivalent seulement 56,2% du revenu social brut, cest--dire 4.235.116 millions de dollars). Voir Arthur Middleton Hughes, The Recession of 1990: An Austrian Explanation, The Review of Austrian Economics, 10, n 1 (1997), note 4, p. 108. Comparer ces donns avec celles que nous avons dj fournies pour 1982 la note 37 du chapitre V. 393 F. A. Hayek a tudi en dtail, dans les dernires pages de son article de 1942 sur lEffet Ricardo (The Ricardo Effect, dans Individualism and Economic Order, op. cit., pp. 251-254) la faon dont les statistiques traditionnelles sur lindice des prix la consommation obscurcissent et rendent impossible la description empirique de lvolution du cycle, en gnral, et du fonctionnement de lEffet Ricardo durant celui-ci, en particulier. Les statistiques usuelles, en effet, ne refltent pas lvolution des prix des produits des diffrentes tapes du processus productif, ni la relation existant, dans chacune delles, entre le prix pay pour les facteurs originaires de production et lvolution du prix de leurs produits. Par chance, on a ralis rcemment des tudes statistiques qui confirment, dans tous les cas, lanalyse autrichienne et montrent que lvolution du prix des tapes les plus loignes de la consommation est beaucoup plus changeante que celle du prix des biens de consommation. Ainsi, Mark Skousen a montr, dans son article (cit plus haut) prsent la Runion Gnrale de la Socit Mont Plerin tenue Cannes du 25 au 30 septembre 1994, que le prix des biens les plus loigns de la consommation avait oscill aux Etats Unis, durant les 15 dernires annes, entre un + 30 pour cent daugmentation et un 10 pour cent de diminution, selon les annes et les phases du cycle ; alors que le prix des produits des tapes intermdiaires avait volu entre + 14 pour cent et 1 pour cent, selon les diffrentes tapes du cycle ; lvolution du prix des biens de consommation se situant entre + 10 pour cent et un 2 pour cent, selon les diffrentes tapes. Ces rsultats sont galement confirms par lintressante tude de V. A. Ramey, Inventories as Factors of Production and Economic Fluctuations, American Economic Review, juin 1989, pp. 338-354. 394 Voir Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, ouvrage cit, chap. II et III. 274

civilisation humaines, pourvu que laction entrepreneuriale ne soit ni entrave systmatiquement (interventionnisme et socialisme) ni oblige dagir dans un contexte ne respectant pas les normes traditionnelles du droit, par suite de la concession, par le gouvernement, de privilges certains groupes sociaux. Quand la fonction entrepreneuriale ne peut pas sinscrire dans un cadre juridique de principes de droit matriel ou se trouve systmatiquement sous lemprise de la contrainte, alors non seulement elle cesse de crer et de transmettre un important volume dinformation sociale, mais engendre une information corrompue ou dnature, et provoque des comportements incoordonns et irresponsables. On peut considrer, de ce point de vue, que notre thorie du cycle nest quune application de la thorie plus gnrale de la fonction entrepreneuriale au cas concret de lincoordination intertemporelle (entre diffrentes priodes de temps) engendre par lactivit bancaire non soumise aux principes gnraux du droit et, donc, fonde sur le privilge daccorder des prts non garantis par un accroissement pralable de lpargne volontaire (contrat de dpt bancaire de monnaie avec un coefficient de rserve fractionnaire). Notre thorie a, donc, russi expliquer comment la violation des principes du droit produisait, comme toujours, une grave incoordination sociale, mais, maintenant, dans un domaine aussi complexe et abstrait que ne lest celui de la monnaie et celui du crdit bancaire. On a pu ainsi, grce la thorie conomique, mettre en liaison des phnomnes juridiques (la concession de privilges au mpris des principes du droit) et conomiques (crises et rcessions), dont on pensait, jusqu prsent, quils taient trangers les uns aux autres. On pourra se demander comment il est possible quune fois la thorie du cycle dveloppe, les entrepreneurs ne se sentent pas viss et ne modifient pas leur comportement : en nacceptant pas les prts quils reoivent du secteur bancaire et en ne se lanant pas dans des projets dinvestissement qui, souvent, vont supposer leur ruine. Il faut, cependant, reconnatre que les entrepreneurs ne peuvent pas sabstenir de participer au processus gnralis dincoordination engendr par lexpansion de crdit bancaire, mme sils connaissent parfaitement, en thorie, la future volution du cycle. Car, lorsque lentrepreneur individuel reoit une offre de prt, il ne sait pas si celui-ci repose ou non sur un accroissement de lpargne volontaire de la socit. Et quoique ses soupons puissent, hypothtiquement, lincliner penser que sa banque la cr partir du nant, rien ne loblige sabstenir de demander et dutiliser le prt pour largir ses projets dinvestissement, sil pense pouvoir se retirer de ceux-ci avant que ne se produise la crise invitable. Autrement dit, il existe une possibilit dobtenir dimportants profits entrepreneuriaux pour les entrepreneurs qui, bien que sachant que tout le processus est fond sur un boom artificiel, sont suffisamment perspicaces pour se retirer temps, en liquidant leurs projets et entreprises avant larrive de la crise. Ensuite, lesprit dentreprise et lappt du gain, qui en est la base, pousse inluctablement les entrepreneurs participer au cycle conomique, mme sils connaissent la thorie le concernant. Personne ne peut, naturellement, prvoir exactement les coordonnes concrtes de temps et de lieu concernant le dclenchement de la crise, et une grande partie des entrepreneurs se trouveront, sans aucun doute, surpris par celle-ci et face de graves difficults. Mais malgr cela, nous ne pouvons jamais, a priori et dun point de vue thorique, qualifier d irrationnel le comportement des entrepreneurs qui, tout en connaissant la thorie du cycle, se laissent entraner par largent nouveau quils reoivent ; argent qui a t cr partir du nant par le systme bancaire et qui leur fournit, demble, une capacit supplmentaire importante de paiement et la possibilit dobtenir dimportants profits.395
395 Il faut, cependant, rappeler ici la subtile observation de Mises : it may be that businessmen will in the future react to credit expansion in a manner other than they have in the past. It may be that they will avoid using for an expansion of their operations the easy money available because they will keep in mind the inevitable end of the boom. Some signs forebode such a change. But it is too early to make definite a statement. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 797. Nous croyons, cependant et pour les raisons donnes dans le texte, que cet expos prmonitoire 275

Il existe un autre point de contact entre la thorie de la fonction entrepreneuriale et celle du cycle conomique ; il concerne ltape de crise et de rajustement o apparaissent les graves erreurs commises durant les phases prcdentes du cycle. Car les dpressions conomiques sont les priodes o se sont forges les plus grosses fortunes entrepreneuriales. La raison en est la suivante : durant les tapes les plus profondes de la rcession, une multitude de biens dinvestissement sont produits par erreur, dont le prix de march est rduit une fraction de leur prix originel. Les entrepreneurs suffisamment perspicaces pour arriver cette phase de rcession du cycle avec de la liquidit et acheter, de manire trs slective, les biens dinvestissement nayant pratiquement plus de valeur, mais qui en auront nouveau aprs la crise, pourront, par consquent, obtenir des profits trs copieux. La fonction entrepreneuriale a, donc, un rle dcisif lorsquil sagit de sauver ce que lon peut et de faire le meilleur usage possible des biens dinvestissement produits par erreur, en les slectionnant et en les conservant dans lattente dun futur plus ou moins proche o, lconomie stant rtablie, ils pourront servir de nouveau. 9. POLITIQUE DE STABILISATION DU NIVEAU GENERAL DES PRIX ET SES EFFETS DESTABILISATEURS SUR LE SYSTEME ECONOMIQUE Le problme de savoir si une expansion de crdit ralise par le systme bancaire sans lappui dune pargne relle et supposant le juste accroissement de loffre montaire ncessaire au maintien du pouvoir dachat de la monnaie (si lon prfre, le niveau gnral des prix ) entranerait ou pas les effets dpressifs que nous analysons ici est dun trs grand intrt thorique ; il a eu une grande importance dans le pass et semble en avoir de nouveau actuellement. Cette situation se prsenterait dans les priodes conomiques daccroissement important de la productivit, par suite de lintroduction de nouvelles technologies, dinnovations entrepreneuriales et de laccumulation de capital sagement investi par des entrepreneurs diligents et perspicaces.396 Nous avons vu quun accroissement de lpargne volontaire, la quantit de monnaie en circulation restant constante et en labsence daugmentations artificielles expansives des crdits bancaires, provoquait un largissement (latral) et un allongement (longitudinal) des tapes de biens dinvestissement de la structure productive ; celles-ci peuvent sachever sans problmes et, produisent une fois termines, une nouvelle augmentation de la quantit et de la qualit de la production finale de biens et services de consommation. Cette production accrue de biens et services de consommation doit tre vendue une demande montaire diminue
de lhypothse des expectatives rationnelles ralis par Mises en 1949 nest pas justifi, car, mme si les entrepreneurs connaissent parfaitement la thorie du cycle et veulent viter que celui-ci ne les happe, ils seront toujours tents dy entrer, en raison des importants profits quils peuvent obtenir sils savent se retirer temps des projets dinvestissement correspondants. Voir aussi, sur ce mme sujet, ce que nous disons au chapitre VII, pp. 341-344. 396 Il semble que telle tait la situation du boom qua expriment lconomie amricaine la fin des annes quatre-vingt-dix, lors de limportant accroissement de la productivit qui a cach, dans une large mesure, les effets ngatifs de distorsion dus la grande expansion montaire, boursire et de crdit qui stait produite. La ressemblance avec lvolution des faits conomiques durant les annes vingt est grande et le processus sera, vraisemblablement, interrompu par une autre grande rcession, qui surprendra de nouveau tous ceux qui ne se proccupent que du niveau gnral des prix et dautres grandeurs macroconomiques qui cachent les ralits microconomiques sous-jacentes (disproportions dans la structure productive relle de lconomie). Au moment o jcris ces lignes (fin de 1997), les premiers symptmes dune nouvelle rcession se sont fait sentir, tout au moins dans les graves crises bancaires, boursires et financires apparues dans les marchs asiatiques. Sur lvolution des faits conomiques partir de 1998, qui confirme pleinement lanalyse dveloppe dans ce livre, on peut consulter la Prface de sa deuxime dition. 276

(exactement du montant de laccroissement de lpargne) ; le prix des biens et services tend ainsi diminuer, et toujours un rythme plus rapide que la possible rduction des revenus nominaux des facteurs originaires de production ; le revenu de ceux-ci augmente donc, en termes rels, de manire trs significative. Le problme que nous posons maintenant est celui de savoir si une politique destine accrotre loffre montaire, par lintermdiaire de lexpansion de crdit ou dun autre procd, qui ait pour but de maintenir inchang le niveau de prix des biens et services de consommation, dclenche ou pas les processus dj tudis qui conduisent lincoordination intertemporelle entre les diffrents agents conomiques et, en dernire instance, la crise et la dpression conomique. Telle a t, par exemple, la situation qui sest prsente dans lconomie nord-amricaine au cours des annes vingt, et o la productivit saccrut considrablement, mais ne fut pas accompagne de la naturelle diminution du prix des biens et services de consommation qui se serait produite dans des circonstances normales ; et cela en raison de la politique expansive du systme bancaire des Etats Unis, orchestre par la Rserve Fdrale, dans le but de stabiliser le pouvoir acquisitif de la monnaie, en lempchant de crotre.397 Le lecteur peut maintenant comprendre sans difficult quune politique dexpansion de crdit ne reposant pas sur une pargne relle engendre, inexorablement, tous les processus qui font natre la crise et la dpression conomique ; et cela mme si cette crise est accompagne dun accroissement parallle de la productivit du systme et que les prix nominaux des biens et services de consommation naugmentent pas. Car, ce qui importe ce ne sont pas les mouvements absolus du niveau gnral des prix des biens de consommation, mais leur comportement, en termes relatifs, par rapport aux autres prix des produits intermdiaires des tapes les plus loignes de la consommation et des facteurs originaires de production. Lors de la crise de 1929, en effet, les prix relatifs des biens de consommation (qui naugmentrent pas nominalement et mme baissrent lgrement) slevrent beaucoup par rapport aux prix des biens dinvestissement (qui seffondrrent dramatiquement en termes nominaux). En outre, les recettes totales (et, donc, les profits) des entreprises proches de la consommation ne cessrent de crotre extraordinairement durant les dernires annes de lexpansion, par suite du grand accroissement de leur productivit vendue prix nominaux constants dans un contexte de grande expansion inflationniste. En sorte que les effets typiques dclencheurs de la marche arrire (augmentation relative des profits de la consommation et hausse du taux dintrt), y compris l Effet Ricardo ,
Voir, plus bas, les p. 311 et s., ainsi que lanalyse dtaille de cette priode historique ralise par Murray N. Rothbard dans son livre remarquable Americas Great Depression, 3 dition, Sheed &Ward, Kansas City 1975. Mises (Human Action, op. cit., p. 561) a indiqu, de son ct, que les priodes historiques de crises conomiques ont gnralement t des priodes de progrs continu de la productivit, parce que : the steady advance in the accumulation of new capital made technological improvement possible. Output per unit for input was increased and business filled the markets with increasing quantities of cheap goods. Mises explique que ce phnomne tend compenser en partie leffet de croissance des prix du laugmentation de lexpansion de crdit, et quil peut mme se produire, dans certains cas, une diminution, au lieu dune augmentation, du prix des biens de consommation ; et il conclut que : As a rule, the resultant of the clash of opposite forces was a preponderance of those producing the rise in prices. But there were some exceptional instances too in which the upward movement of prices was only slight. The most remarkable example was provided by the American boom of 1926-29. Et, en tout cas, Mises nous met en garde contre les politiques de stabilisation du niveau gnral des prix, non seulement parce quelles cachent lexpansion de crdit dans des moments daugmentation de la productivit, mais aussi cause de lerreur thorique o elles tombent : It is a popular fallacy to believe that perfect money should be neutral and endowed with unchanging purchase power, and that the goal of monetary policy should be to realize this perfect money. It is easy to understand this idea... against the still more popular postulates of the inflationists. But it is an excessive reaction, it is itself confused and contradictory, and it has workwed havoc because it was strengthened by an inveterate error inherent in the thought of many philosophers and economists (Human Action, op. cit., p. 418). 277
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se produisent galement dans un contexte daccroissement de la productivit, dans la mesure o cest laugmentation des profits et ventes du secteur de la consommation (plus que la hausse de prix nominaux, qui ne se produisit pas ce moment-l) qui montre la diminution du cot relatif de la main doeuvre dans ce secteur. Les travaux thoriques dHayek, raliss loccasion de son premier voyage dtudes aux Etats Unis dans les annes vingt, avaient prcisment pour but lanalyse des effets de la politique de stabilisation de lunit montaire, considrs alors, sous linfluence de Fisher et dautres montaristes, comme anodins et trs recommandables pour le systme conomique. Aprs avoir analys la situation amricaine, Hayek aboutit une conclusion tout fait contraire, quil expose dans son article sur l Equilibre intertemporel des prix et les mouvements dans la valeur de la monnaie , publi en 1928 ;398 il y dmontre quune politique de stabilisation du pouvoir dachat de lunit montaire est incompatible avec la ncessaire fonction de la monnaie concernant la coordination des dcisions et comportements des agents conomiques diffrents moments. Hayek explique que, pour une quantit constante de monnaie en circulation, un accroissement gnralis de la productivit du systme conomique doit entraner une diminution du prix des biens et services de consommation, cest--dire du niveau gnral des prix, si lon veut maintenir lquilibre intertemporel entre les actions des diffrents agents conomiques. De sorte quune politique qui vite une diminution du prix des biens et services de consommation provenant, jinsiste, non pas dune diminution de la quantit de monnaie mais dune augmentation de la productivit, cre des perspectives de maintien des prix dans le futur ; ces perspectives entranent inexorablement un allongement artificiel de la structure productive qui se convertira forcment en une dpression. Bien quHayek net pas encore labor, en 1928, ses contributions raffines des annes trente que nous avons utilises dans notre analyse et qui permettent une bien meilleure comprhension de ce phnomne, il est particulirement mritoire davoir abouti, dj cette poque-l, la conclusion suivante : It must be assumed, in sharpest contradiction to the prevailing view, that it is not a deficiency in the stability of the purchasing power of money that constitutes one of the most important sources of disturbances of the economy from the side of money. On the contrary, it is the tendency peculiar to all commodity currencies to stabilize the purchasing power of money even when the general state of supply is changing, a tendency alien to all the fundamental determinants of economic activity.399
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Larticle fut publi pour la premire fois en allemand sous le titre Das intertemporale Gleichgewichtssystem der Preise und die Bewegungen des Geldwertes, dans le Weltwirtschaftliches Archiv, n 2, 1928, pp. 36-76. Il ne fut traduit et publi en anglais quen 1984, lors de son inclusion dans le livre Money, Capital and Fluctuations : Early Essays, Roy McCloughry (d.), The University of Chicago Press, Chicago 1984, pp. 71-118. Le titre anglais de cet article est Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of Money (traduit en espagnol par Jos Antonio de Aguirre, sous le titre El equilibrio intertemporal de los precios y los movimientos en el valor del dinero, et publi comme Appendice II de Friedrich A. Hayek, El nacionalismo monetario y la estabilidad internacional, Unin Editorial/Ediciones Aosta, Madrid 1996, pp. 126-176). Une seconde traduction anglaise, de William Kirby et meilleure que la premire, fut publie en 1994 sous le titre The System of Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of Money, chap. 27 de Classics in Austrian Economics : A sampling in the History of a Tradition, Israel M. Kirzner (d.), vol. III (The Age of Mises and Hayek), William Pickering, Londres 1994, pp. 161-198. Hayek avait trait ce mme sujet, avant ce travail, dans son article Die Whrungspolitik der Vereinigten Staaten seit der berwindung der Krise von 1920, Zeitschrift fr Volkswirtschaft und Sozialpolitik, n.s.5 (1925), vol. 1-3, pp. 25-63 et vol. 4-6. pp. 254-317 ; la partie thorique de ce travail a t publie en anglais sous le titre The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920 Crisis, dans Money, Capital and Fluctuations : Early Essays, op. cit., pp. 5-32. Hayek y fait pour la premire fois la critique des politiques stabilisatrices entreprises aux Etats Unis. 399 F. A. Hayek, Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of Money, op. cit., p. 97. La traduction de cette citation pourrait tre la suivante: Il faut conclure, en nette 278

Il nest donc pas tonnant quHayek et les autres thoriciens de son cole aient prcisment t les seuls, dans la seconde moiti des annes vingt et aprs avoir soigneusement analys la politique montaire expansive des Etats Unis (qui, tant donn laugmentation de la productivit, ne se matrialisa cependant pas dans une hausse des prix), non seulement interprter correctement le caractre, en grande partie artificiel, du boom expansif nord-amricain et de son impact simultan sous forme de croissance apparemment illimite des indices de la bourse de valeurs de New York, mais aussi prvoir, contre-courant et la surprise gnrale, lavnement de la Grande Dpression de 1929.400 Lon peut donc conclure avec Fritz Machlup que the

contradiction avec le point de vue gnralement admis, que ce nest pas une dficience de la stabilit du pouvoir dachat de la monnaie qui engendre un des facteurs les plus importants de dsquilibre de lconomie du ct montaire. Par contre, cest la tendance caractristique des diffrents systmes montaires stabiliser le pouvoir dachat de la monnaie, mme quand ltat gnral de loffre change, qui cre de tels dsquilibres, tendance qui est en tout cas trangre tous les dterminants fondamentaux de lactivit conomique. Hayek conclut de manire encore plus catgorique que there is no basis in economic theory for the view that the quantity of money must be adjusted to changes in the economy if economic equilibrium is to be maintained or -what signifies the same- if monetary disturbances to the economy are to be prevented. Ibidem, p. 106. 400 Voir Mark Skousen, Who Predicted the 1929 Crash ?, inclus dans The Meaning of Ludwig von Mises, Jeffrey M. Herbener (d.), Kluwer Academic Publishers, Amsterdam 1993, pp. 247284. Lionel Robbins, dans lIntroduction quil crivit pour la premire dition de Prices and Production (Routledge, Londres 1931, p. xii), a, lui aussi, fait une allusion expresse la prdiction de Mises et dHayek de lavnement de la Grande Dpression. Cette prdiction est apparue dans un article dHayek, publi en 1929 dans Monatsberichte des sterreichischen Instituts fr Konjunkturforschung. Plus rcemment, Hayek, interrog en 1975 ce sujet, rpondit (Gold & Silber Newsletter, Monex International, Newport Beach, Californie, juin 1975) : I was one of the only ones to predict what was going to happen. In early 1929, when I made this forecast, I was living in Europe which was then going through a period of depression. I said that there [would be] no hope of a recovery in Europe until interest rates fell, and interest rates would not fall until the American boom collapses, which I said was likely to happen within the next few months. What made me expect this, of course, is one of my main theoretical beliefs, that you cannot indefinitely maintain an inflationary boom. Such a boom creates all kinds of artificial jobs that might keep going for a fairly long time but sooner or later must collapse. Also, I was convinced after 1927, when the Federal Reserve made an attempt to stave off a collapse by credit expansion, the boom had become a typically inflationary one. So in early 1929 there was every sign that the boom was going to break down. I knew by then that the Americans could not prolong this sort of expansion indefinitely, and as soon as the Federal Reserve was no longer to feed it by more inflation, the thing would collapse. In addition, you must remember that at the time the Federal Reserve was not only unwilling but was unable to continue the expansion because the gold standard set a limit to the possible expansion. Under the gold standard, therefore, an inflationary boom could not last very long. Et tout ce processus, si facile comprendre et prdire pour les conomistes autrichiens qui disposaient dj des instruments danalyse ncessaires, se produisit dans un contexte o le niveau gnral des prix de biens de consommation non seulement naugmenta pas mais diminua lgrement. Le niveau gnral des prix aux Etats Unis dans les annes vingt fut, en effet, dune trs grande stabilit : on passa dun indice de 934 (base 100 en 1026) en juin 1921 un indice de 1045 en novembre 1925, lequel retomba 952 en juin 1929. Durant ces sept annes, cependant, loffre montaire passa de 453 732 billions de dollars, cest--dire quelle augmenta de plus de 61%. Voir Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, p. 88 et p. 154. Rothbard conclut avec son habituelle sagacit que The ideal of a stable price level is relatively innocuos during a price rise when it can aid sound money advocates in trying to check the boom; but it is highly mischievous when prices are tending to sag, and the stabilizationists call for inflation. And yet, stabilization is always a more popular rallying cry when prices are falling. Murray N. Rothbard, op. cit., p. 158. Il faut souligner, au passage, le net paralllisme existant entre la situation dcrite par Hayek et celle qui se produit soixante-dix ans plus tard, au moment o ces lignes sont crites (1997) ; en sorte quil est trs possible que le boom conomique et boursier amricain se transforme en une 279

creation of new circulating media so as to keep constant a price level which would otherwise have fallen in response to technical progress, may have the same unstabilizing effect on the supply of money capital that has been described before, and thus be liable to lead to a crisis. In spite of their stabilizing effect on the price level, the emergence of the new circulating media in the form of money capital may cause roundabout processes of production to be undertaken which cannot in the long run be maintained. 401 Bien que ces considrations aient pu paratre, par le pass, dune importance pratique ngligeable, la croissance chronique du niveau gnral des prix dans les conomies occidentales durant les dernires dcennies leur a fait retrouver toute leur importance ; elles nous montrent que, mme avec une politique de stabilit montaire garantie par les banques centrales, et si lon nempche pas toute expansion de crdit, des crises conomiques inexorables se produiront dans les contextes de grande croissance de la productivit. De sorte quil est trs possible que ces considrations retrouvent prochainement une trs grande importance pratique ; elles sont, en tout cas, essentielles non seulement pour comprendre de nombreux cycles conomiques du pass (parmi eux, celui de la Grande Dpression de 1929), mais aussi comme application des conclusions thoriques extraites de notre analyse.402
rcession qui affecte le monde entier (et qui a dj commenc se manifester dans les marchs asiatiques). 401 Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, op. cit., p. 177. On peut traduire ainsi la citation: La cration de nouveau crdit circulant, dans le but de maintenir un niveau gnral des prix qui, en dautres circonstances, aurait baiss cause du progrs technique, peut avoir les mmes effets dstabilisateurs que ceux de laugmentation de monnaie et du crdit dcrits auparavant, et donner ainsi lieu une crise conomique. Malgr leffet stabilisateur opr sur le niveau gnral des prix, lapparition de nouvelle monnaie sous forme de crdits peut engendrer un allongement des processus de production qui ne pourra pas se maintenir long terme. 402 Gottfried Haberler a dmontr que la chute du niveau gnral des prix due des amliorations constantes dans toutes les lignes de production na pas les mmes consquences ngatives qune dflation montaire. Voir, dans ce sens, sa monographie Der Sinn der Indexzahlen : Eine Untersuchung ber den Begriff des Preisniveaus und die Methoden seiner Messung, Verlag von J. C. B. Mohr (Paul Siebeck), Tbingen 1927, p. 112 et s. Egalement son article Monetary Equilibrium and the Price Level in a Progressive Economy, paru dans Economica, fvrier 1935, pp. 75-81 (rdit dans Gottfried Haberler, The Liberal Economic Order, vol. II, Money and Cycles and Related Things, Anthony Y. C. Koo (d.), Edward Elgar, Aldershot 1993, pp. 118125). Gottfried Haberler nuana, par la suite, sa position propos de la thorie autrichienne du cycle conomique ; cela fit dire, de faon injustifie nos yeux, quil lavait absolument dsavoue. La concession maximale dHaberler fut daffirmer que les thoriciens de lEcole Autrichienne navaient pas rigoureusement dmontr que la stabilisation des prix dans une conomie qui progresse devait toujours se terminer par une crise conomique (voir Gottfried Haberler, Prosperidad y depresin :anlisis terico de los movimientos cclicos, version espagnole de Gabriel Franco et Javier Mrquez, Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1942, p. 55 ; ldition originale anglaise et franaise parut en 1937). Haberler ne justifie, en outre, son changement dopinion sur la base daucune considration thorique, mais seulement sur celle de la possibilit que dautres phnomnes (par exemple, un accroissement de lpargne volontaire, etc.) se produisent, de faon additionnelle et imprvue, durant le processus dvolution du cycle ; phnomnes tendant neutraliser plus ou moins la direction des forces quindique lanalyse conomique. Il incombe, donc, Haberler et ses acolytes dexpliquer, pour chaque cycle concret, quelles circonstances spcifiques peuvent avoir neutralis les effets typiques de lexpansion de crdit prvus de manire gnrale par les autrichiens, dont ils nont nullement pu affaiblir la thorie formelle (voir aussi nos commentaires la thse voisine dfendue par D. Laidler, p. 337). Un autre auteur intressant, Albert Hahn, se demande, dans son Economa Poltica y sentido comn, Editorial Aguilar, Madrid 1979, si laugmentation de la productivit justifie ou non une politique dexpansion inflationniste du crdit, et conclut (pp. 121-122) que cette politique cratrice dinflation sans inflation, gnralement considre inoffensive, peut 280

10. COMMENT EVITER LES CYCLES ECONOMIQUES : PREVENTION ET REDRESSEMENT DE LA CRISE ECONOMIQUE On peut facilement dduire de ce qui prcde que, lorsque les banques ont mis en marche une politique dexpansion de crdit ou que loffre montaire sest accrue sous la forme de concession de nouveaux crdits ne reposant pas sur une nouvelle pargne volontaire, de nouveaux processus, entranant tt ou tard crise et rcession, apparaissent spontanment. Les crises et dpressions conomiques sont donc invitables dans le cas dune expansion de crdit pralable. On ne peut que prvenir le dbut du processus en empchant que des politiques dexpansion de crdit ou daugmentation de loffre montaire sous la forme de concession de nouveaux crdits bancaires ne soient entreprises. Nous expliquerons dans le dernier chapitre quelles sont les modifications institutionnelles raliser pour immuniser les conomies modernes contre les tapes successives dessor et de rcession quelles connaissent rgulirement. Ces rformes institutionnelles visent, prcisment, soumettre nouveau lactivit bancaire aux principes traditionnels du droit qui rglent le contrat de dpt irrgulier de biens fongibles et qui exigent de maintenir, tout moment, le tantundem, cest--dire un coefficient de rserve de 100 pour cent. Ce nest quainsi que le systme cessera de pratiquer, de faon autonome, toute expansion de crdit sans lappui dpargne relle, et que les crdits reposeront toujours sur un accroissement pralable de lpargne volontaire de la socit. Ainsi seulement, samorceront les allongements de la structure productive qui, sauf circonstances exceptionnelles, pourront sachever et se maintenir, sans que se produise aucune incoordination systmatique entre les dcisions des investisseurs et celles des autres agents conomiques concernant le volume et la proportion de leurs revenus quils dsirent consommer et pargner. Cela dit, si lexpansion de crdit a eu lieu, on sait que la crise se produira invitablement, quoiquon essaie de retarder son avnement en injectant de nouvelles doses dexpansion de crdit un rythme croissant. On doit, en tout cas, considrer lavnement de la crise et la rcession quelle suppose comme le dbut du redressement. Cest--dire que la rcession conomique suppose le dbut de la phase de redressement, car cest la phase o se manifestent les erreurs commises, o les projets dinvestissement entrepris par erreur sont liquids et o lon commence orienter la main doeuvre et les autres ressources productives vers les secteurs et les tapes dans lesquels les consommateurs leur donnent le plus de valeur. De sorte qu limage de la gueule de bois aprs lenivrement, qui est une manifestation de la raction salutaire de lorganisme face lagression de lalcool, la rcession conomique amorce la priode redressement, aussi saine et ncessaire que douloureuse, pour radapter la structure productive une autres qui sharmonise mieux avec ce que les consommateurs dsirent rellement.403

avoir des effets intensment perturbateurs et engendrer une profonde crise conomique. Pour Hahn, la raison de lerreur des thoriciens qui considrent cette politique comme anodine est la suivante : ils ne tiennent pas compte du fait quune productivit ascendante procure des profits aux entrepreneurs dans la mesure o les cots naugmentent pas proportionnellement. Cest pourquoi, Murray N. Rothbard conclut que le plus important nest pas tant la faon dont volue le niveau gnral des prix que le fait de faire baisser le taux dintrt -par une politique dexpansion de crdit- au-dessous du niveau quil aurait atteint dans un march libre ne connaissant pas une telle politique (Man, Economy and State, op. cit., pp. 862-863). 403 One point should be stressed: the depression phase is actually the recovery phase...; it is the time when bad investments are liquidated and mistaken entrepreneurs leave the market the time when consumer sovereignty and the free market reassert themselves and establish once again an economy that benefits every participant to the maximum degree. The depression period ends when the free-market equilibrium has been restored and expansionary distortion eliminated. Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 860. Ainsi, mme si le prochain tableau VI-1 distingue les phases de dpression et de redressement, on doit 281

La rcession se produit lorsque lexpansion se ralentit ou cesse et que les projets dinvestissement entrepris par erreur sont liquids ; le nombre dtapes de la structure productive se rtrcit et se rduit, les travailleurs et les facteurs originaires de production, employs dans les tapes les plus loignes de la consommation o ils ne semblent plus rentables, sont supprims. Le redressement se consolide lorsque les agents conomiques, en gnral, et les consommateurs, en particulier, dcident de diminuer relativement leur consommation, et augmentent leur pargne pour faire face au remboursement des crdits et affronter ltape dincertitude et de rcession conomique qui a commenc. Aprs le boom et le dbut du rajustement, on assiste aussi, naturellement, une baisse du taux dintrt, due la rduction et mme la disparition de la prime lie aux perspectives de diminution du pouvoir dachat de la monnaie, et galement au supplment relatif dpargne quengendre la dpression. La diminution du rythme frntique de consommation de biens et services de ltape finale ainsi que laccroissement de lpargne et lassainissement de la structure productive tous les niveaux favorisent le dbut du redressement, dont les effets se font sentir, initialement, sur les marchs boursiers ; ceux-ci sont, en effet, les premiers accuser une certaine amlioration. En outre, la croissance des salaires, en termes rels, qui se produit dans ltape de redressement, dclenche l Effet Ricardo ; cela encourage linvestissement dans les tapes les plus loignes de la consommation qui font appel de la main doeuvre nouvelle et de nouvelles ressources productives. Le redressement se ralise ainsi spontanment ; il pourra se consolider et durer indfiniment pourvu quil ny ait pas de nouvelle expansion de crdit sans lappui dpargne relle ; expansion qui, habituellement, se renouvelle et engendre lapparition rcurrente de nouvelles crises.404 Cependant, comme on ne peut pas viter les crises, mais quon peut seulement les prvenir, quelle serait la politique la plus correcte dans le cas o la crise invitable et la rcession se seraient produites ? La rponse est simple si lon tient compte de lorigine de la crise et de sa signification : ncessit de rajustement de la structure productive et de sa conversion en une autre structure mieux adapte au vritable dsir dpargne des consommateurs, par la liquidation des projets dinvestissement entrepris par erreur et par lorientation massive de facteurs de production vers les tapes et entreprises les plus proches de la consommation, qui sont celles o les consommateurs les demandent. La seule politique possible et adquate en cas de crise consiste, donc, flexibiliser au maximum lconomie en gnral, et en particulier les diffrents marchs des facteurs productifs, et surtout du facteur travail ; et cela, afin que le rajustement soit le plus rapide et le moins douloureux possible. Ainsi, plus une conomie est rigide et contrle, plus le rajustement sera long et socialement douloureux, les erreurs et la rcession pouvant mme se prolonger indfiniment cause de limpossibilit institutionnelle pour les agents conomiques de liquider leur projets et de regrouper convenablement leurs biens dinvestissement et leurs facteurs de production. Par consquent, la rigidit est le principal ennemi du redressement et toute politique destine adoucir la crise et amorcer et consolider le plus tt possible le redressement doit viser lobjectif microconomique de flexibilisation et de

considrer, strictement parler, que le vritable redressement commence durant la phase de dpression. 404 On peut consulter ltude dtaille du redressement et de ses diffrentes phases aux pp. 38-82 du livre de Hayek Profits, Interest and Investment. Egalement aux pp. 315-317 du livre de Mark Skousen The Structure of Production ; Skousen fait allusion laffirmation suivante dHayek : It is a well-know fact that in a slump the revival of final demand is generally an effect rather than a cause of the revival in the upper reaches of the stream of production activities generated by savings seeking investment and by the necessity of making up for postponed renewals and replacements. Hayek fit cette observation pertinente dans le journal Economist, dans larticle publi le 11 juin 1983 sous le titre The Keynes Centenary : The Austrian Critic, n 7293, p. 46. 282

libralisation maximale de tous les marchs de facteurs productifs et, en particulier, du march du travail.405 Cest l la seule mesure quil convienne de prendre en priode de crise et de rcession conomique ;406 et lon doit spcialement viter toute autre politique qui, de faon active, tende plus ou moins gner ou empcher le processus de rajustement ncessaire. Il faut, en particulier viter une srie de mesures qui sont toujours trs populaires et reoivent un appui politique important en priode de crise, cause du caractre socialement douloureux de celle-ci. Parmi les principales mesures habituellement proposes et viter, nous citerons les suivantes : a) La concession de nouveaux crdits aux entreprises des tapes les plus capital-intensives, afin dviter quelles nentrent en crise, se retrouvent en suspension de paiements et soient obliges de se restructurer. On sait que la concession de nouveaux crdits ne fait que retarder larrive de la crise, et cela au prix dun rajustement beaucoup plus grave et difficile. De plus, la concession systmatique de nouveaux crdits destins permettre de payer ceux qui arrivent chance, retarde le rajustement si ncessaire (et douloureux) des investissements errons ; lissue de la rcession peut mme tre indfiniment ajourne, comme cela sest produit au Japon durant la dernire dcennie. Il faut donc viter toute politique dexpansion ultrieure de crdit. b) Les politiques dites, tort, de plein emploi et destines garantir le maintien des emplois de tous les travailleurs sont galement trs nuisibles . En ce sens, comme le dit Hayek, all attempts to create full employment with the existing distribution of labour between industries will come up against the difficulty that with full employment people will want a larger share of the total
Comme lindique Ludwig M. Lachmann, what is needed is a policy which promotes the necessary readjustments... Capital regrouping is thus the necessary corrective for the maladjustment engendered by a strong boom. Capital and its Structure, op. cit., p. 123 et p. 125. 406 Nous approuvons Murray N. Rothbard, lorsquil recommande quune fois la crise arrive, et outre la flexibilisation maximale, on rduise tous les niveaux la main mise et le poids de lEtat sur le systme conomique. Ainsi, on favorise non seulement lexercice de la fonction dentreprise pour liquider des projets errons et les redessiner correctement, mais aussi lapparition dun taux dpargne et dinvestissement social plus lev. Comme dit Rothbard, reducing taxes that bear most heavily on savings and investment will further lower social time preferences. Furthermore, depression is a time of economic strain. Any reduction of taxes, or of any regulations interfering with the free-market, will stimulate healthy economic activity. Et il conclut: there is one thing the government can do positively, however: it can drastically lower its relative role in the economy, slashing its own expenditures and taxes, particularly taxes that interfere with saving and investment. Reducing its tax-spending level will automatically shift the societal saving-investment/consumption ratio in favor of saving and investment, thus greatly lowering the time required for returning to a prosperous economy. Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, op. cit., p. 22. Rothbard fournit, en outre, un inventaire de mesures gouvernementales typiques hautement contre-indiques et qui tendent, en tout cas, prolonger la dpression et la rendre plus douloureuse. Cet inventaire est le suivant : (1) Prevent or delay liquidation. Lend money to shaky businesses, call on banks to lend further, etc. (2) Inflate further. Further inflation blocks the necessary fall in prices, thus delaying adjustment and prolonging depression. Further credit expansion creates more malinvestments, which, in their turn, will have to be liquidated in some later depression. A government easy-money policy prevents the markets return to the necessary higher interest rates. (3) Keep wage rates up. Artificial maintenance of wage rates in a depression insures permanent mass unemployment... (4) Keep prices up. Keeping prices above the free market levels will create unsalable surpluses, and prevent a return to prosperity. (5) Stimulate consumption and discourage saving... More saving and less consumption would speed recovery; more consumption and less saving aggravate the shortage of saved capital even further... (6) Subsidize unemployment. Any subsidization of unemployment... will prolong unemployment indefinitely, and delay the shift of workers to the fields where jobs are available. Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, op. cit., p. 19. 283
405

output in the form of consumers goods that is being produced in that form. 407 La politique gouvernementale de dpense et dexpansion de crdit ne peut, donc, russir en aucune faon prserver les emplois actuels de tous les travailleurs, si ceux-ci dpensent les revenus quils peroivent et qui proviennent de lexpansion de crdit et de linflation cre par le secteur public ; car cela exige une structure productive diffrente, cest--dire incapable de les maintenir dans leurs emplois actuels. Toute politique de maintien artificiel demplois, finance par une inflation ou une expansion de crdit, est autodestructive, dans la mesure o la monnaie nouvellement cre, une fois parvenue dans la poche des consommateurs, est dpense de telle faon que ces mmes emplois ne peuvent pas tre rentables. La seule politique du travail possible est, donc, de faciliter le licenciement et le replacement des travailleurs en rendant les marchs du travail trs flexibles. c) Il faut, de mme, viter toute politique visant rtablir le statu quo des agrgats macroconomiques. On sait que la crise et la rcession sont de nature microconomique et non macroconomique ; de sorte quune telle politique sera voue lchec, dans la mesure o elle empche et complique, pour les entrepreneurs, la rvision de leurs plans, le regroupement de leurs biens dinvestissement, la liquidation de leurs projets dinvestissement et lassainissement de leurs entreprises. Comme lindique Ludwig M. Lachmann, any policy designed merely to restore the status quo in terms of macroeconomic aggregate magnitudes, such as incomes and employment, is bound to fail. The state prior to the downturn was based on plans which have failed; hence a policy calculated to discourage entrepreneurs from revising their plans, but to make them go ahead with the same capital combinations as before, cannot succeed. Even if business men listen to such counsel they would simply repeat their former experience. What is needed is a policy which promotes the necessary readjustments. 408 Cest pourquoi les politiques montaires visant maintenir tout prix le boom conomique avant les premiers symptmes dapparition de la crise (consistant, gnralement, dans une chute du march des valeurs et des biens immobiliers), mme si elles retardent lavnement de la rcession, ne pourront pas lempcher de se produire. d) Il faut galement viter la manipulation du prix des biens prsents en fonction des biens futurs que reflte le taux social de prfrence temporelle ou taux dintrt. Durant la phase de redressement, en effet, le taux dintrt du
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F. A. Hayek, Profits, Interest and Investment, op. cit., p. 60. La traduction serait la suivante: Tous les essais de cration de plein emploi, avec la distribution existante du facteur travail entre les diffrentes industries, choueront devant la difficult incontournable suivante : les travailleurs, en rgime de plein-emploi, dsireront une quantit de biens et services de consommation trs suprieure celle que pourra produire la structure productive qui leur fournit du travail. Hayek fait galement allusion au fait que le taux de chmage ne reflte pas les diffrences existant entre les diffrentes tapes des processus productifs ; et il signale que, normalement, le chmage peut mme atteindre, dans la priode la plus profonde de la crise, 25 ou 30 pour cent des travailleurs des tapes les plus loignes de la consommation, et jusqu 5 ou 10 pour cent des travailleurs des tapes les plus proches de la consommation. Ibidem, note n 2 en bas des pp. 59-60. 408 Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, op. cit., p. 123. La traduction est la suivante: Toute politique visant simplement rtablir le statu quo en termes de grandeurs macroconomiques agrges, telles que le revenu et lemploi, est voue lchec. La situation pralable la crise sest fonde sur des plans qui ont chou. Une politique destine dissuader les entrepreneurs de rviser leurs plans, en leur faisant conserver les mmes combinaisons de capital quauparavant, ne peut pas russir. Mme si les entrepreneurs suivent de tels conseils, ils renouvelleront simplement leur exprience prcdente. Ce quil faut, donc, cest une politique qui favorise les rajustements ncessaires. 284

march du crdit tendra spontanment diminuer, tant donn la baisse du prix des biens de consommation et laccroissement de lpargne drivant de lassainissement propre la rcession. Cependant, une manipulation du taux dintrt de march, dans un sens ou un autre, sera contre-indiqu ; elle affectera ngativement le processus de liquidation ou engendrera de nouvelles erreurs entrepreneuriales. On peut conclure, avec Hayek, que toute politique visant maintenir les taux dintrt un niveau fixe sera hautement prjudicielle la stabilit conomique, car ceux-ci doivent voluer spontanment en fonction des prfrences relles des agents conomiques concernant lpargne et la consommation : The tendency to keep the rates of interest stable, and especially to keep them low as long as possible, must appear as the arch-enemy of stability, causing in the end much greater fluctuations, probably even of the rate of interest, than are really necessary. Perhaps it should be repeated that this applies especially to the doctrine, now so widely accepted, that interest rates should be kept low till full employment in general is reached.409 e) Il faut, enfin, viter toute politique de cration artificielle demplois par la ralisation de travaux publics et autres projets dinvestissement financs par le gouvernement. Il est clair que, si de tels projets sont financs par des impts ou par lmission de dette publique, on dviera simplement des ressources des zones de lconomie o les consommateurs dsirent quelles se trouvent vers les travaux publics financs par le gouvernement, ce qui crera une nouvelle couche de mauvais investissement gnral. Et si ces travaux et investissements sont financs par la simple cration de monnaie nouvelle, il se produit aussi un mauvais investissement gnralis, dans la mesure o, si les travailleurs employs par ce procd consomment la majeure partie de leurs revenus, ils tendent faire augmenter , en termes relatifs, le prix des biens de consommation ; et cela aggrave encore davantage la situation dlicate des entreprises des tapes les plus loignes de la consommation. Il est, en tout cas, presque impossible que les politiques contrecycliques de dpense publique des gouvernements ne soient pas affectes par toutes sortes de pressions politiques qui les rendent encore plus inefficaces et nocives, comme le dmontrent les conclusions de la thorie de l Ecole du Choix Public. Rien ne garantit, dailleurs, que, lorsque les gouvernements font le diagnostic de la situation et dcident de prendre les mesures soi-disant correctrices, ils ne se trompent pas sur le timing ou squence des diffrents phnomnes et aggravent plus les problmes dincoordination quils ne les rsolvent.410 11. THEORIE DU CYCLE ET RESSOURCES OISIVES : LEUR ROLE DANS LES ETAPES INITIALES DU BOOM On reproche souvent la thorie autrichienne du cycle conomique de se fonder sur lhypothse de plein emploi des ressources, de sorte que, sil existe des ressources oisives, il ny a pas de raison pour que lexpansion de crdit entrane un mauvais
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F. A. Hayek, Profits, Interest and Investment, op. cit., p. 70. La traduction pourrait tre la suivante: La tendance maintenir le taux dintrt stable, en particulier un niveau aussi bas que possible, doit tre considre comme le majeur ennemi de la stabilit et, en dernire instance, comme la cause de fluctuations conomiques bien plus importantes quil ne serait rellement ncessaire. Peut-tre faudrait-il rpter que ce principe sapplique spcialement la doctrine, si largement accepte aujourdhui, selon laquelle les taux dintrt devraient rester bas tant que le plein emploi nest pas atteint. 410 Voir, dans ce sens, Ludwig von Mises, The Chimera of contracyclical Policies, pp. 798-800 de Human Action, op. cit. Egalement les considrations judicieuses de Mark Skousen sur The Hidden Drawbacks of Public Works Projects, pp. 337-339 de The Structure of Production, op. cit. 285

investissement gnral de celles-ci. Cette critique manque, toutefois, de tout fondement. Comme la montr Ludwig M. Lachmann, la thorie autrichienne du cycle conomique ne part pas de lhypothse de lexistence du plein emploi. Au contraire, ds les premires analyses de la thorie du cycle ralises par Mises en 1928, celui-ci a considr quil pourrait, tout moment, exister un volume trs significatif de ressources oisives.411 Mises, en effet, a montr, ds le dbut, que le sous-emploi des ressources non seulement tait compatible avec la thorie quil avait labore, mais quil en tait, en plus, lun des lments essentiels ; car les processus de march o les entrepreneurs engagent des plans impliquant la production de biens htrognes et complmentaires dinvestissement voient se commettre des erreurs continuelles et il apparat des goulots dtranglement qui empchent que tous les facteurs et ressources productives soient pleinement employs. Do la ncessit dun march flexible qui permette lexercice de la fonction dentreprise de dcouverte et de coordination des incoordinations existantes en un processus sans fin. Ce que montre, justement, la thorie cest comment ce processus de coordination des incoordinations existantes est interrompu et se complique par suite de lexpansion de crdit effectue par la banque.412 La thorie du cycle conomique montre que la stimulation du mauvais investissement des ressources productives, d lexpansion de crdit sanas appui dun accroissement de lpargne relle, aura lieu mme sil existe un volume significatif de ressources oisives et, en particulier, de chmage. Cest--dire quil nest pas ncessaire, contrairement lopinion de nombreux adversaires de la thorie, de partir de lhypothse de plein-emploi pour que les distorsions microconomiques de lexpansion de crdit se produisent. Si lexpansion de crdit a lieu, des projets conomiques qui, en ralit ne sont pas rentables, paratront ltre ; le fait quils soient raliss avec des ressources employes ou sous-employes auparavant tant indiffrent. Un boom artificiel, bas sur une expansion de crdit bancaire qui rassigne des facteurs de production pralablement sous-employs, ne fait quinterrompre le processus de rajustement de ceux-ci qui ne stait pas encore achev ; un mauvais investissement gnralis des ressources se superpose un autre, antrieur, qui na pas encore t liquid et rabsorb par le march. Lutilisation de ressources pralablement oisives peut avoir aussi pour effet, indpendamment du fait que leur prix, en termes absolus, ne monte pas aussi vite, de rendre superflu, court terme, le ralentissement de la production de biens et services de consommation. Il se produit, cependant, une mauvaise assignation des ressources, car
The Austrian theory does not, as is often suggested, assume Full Employment. It assumes that in general, at any moment, some factors are scarce, some abundant. It also assumes that, for certain reasons connected with the production and planned use of capital goods, some of these scarcities become more pronounced during the upswing. Those who criticize the theory on the ground mentioned merely display their inability to grasp the significance of a fundamental fact in the world in which we are living: the heterogeneity of all resources. Unemployment of some factors is not merely compatible with Austrian theory; unemployment of those factors whose complements cannot come forward in the conditions planned is an essential feature of it. Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, op. cit., pp. 113-114. 412 Ainsi, Mises affirmait dj en 1928 que : At times, even on the unhampered market, there are some unemployed workers, unsold consumers goods and quantities of unused factors of production, which would not exist under static equilibrium. With the revival of business and productive activity, these reserves are in demand right away. However, once they are gone, the increase of the supply of fiduciary media necessarily leads to disturbances of a special kind. Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., p. 125. Cette citation est la traduction anglaise que lon trouve la p. 49 du livre initialement publi par Mises Ina en 1928 sous le titre Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, dj cit. Hayek, de son ct, exposa sa thorie du cycle conomique en partant de lexistence de ressources oisives dans Profits, Interest and Investment, op. cit., pp. 3-73, o il rappelle expressment que lon tait parti, ds le dveloppement initial de la thorie du cycle par Mises en 1928, de lhypothse de lexistence de chmage et de sous-emploi dautres ressources (voir note 1 en pied de p. 42). 286
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celles-ci sinvestissent dans des projets non rentables, et les effets du cycle finiront par apparatre lorsque les revenus montaires des facteurs originaires de production pralablement sous-employs commenceront tre dpenss en biens et services de consommation ; les prix relatifs de ceux-ci, augmentant plus vite que le prix des produits des tapes les plus loignes de la consommation, entraneront la diminution des salaires relatifs rels et le dclenchement de l Effet Ricardo et des autres effets dj tudis, causes de crise et de rcession. Lexpansion de crdit, en tout cas, entrane toujours, demble, une augmentation plus que proportionnelle du prix, en termes relatifs, des produits des tapes les plus loignes de la consommation ; augmentation due la nouvelle demande montaire qui atteint ceux-ci par lintermdiaire du crdit et la diminution artificielle du taux dintrt qui rend de tels projets plus attrayants. Cela provoque un allongement de la structure productive qui ne pourra pas se maintenir long terme et qui est compltement indpendant du fait quune partie de ces projets se soient matrialiss avec des ressources pralablement oisives. On peut, donc, conclure que largument souvent allgu et selon lequel la thorie de Mises, dHayek et de lEcole Autrichienne se fonde sur lexistence de plein emploi des ressources est fallacieux ; car, mme en supposant un volume important de sousemploi, le processus dexpansion de crdit entranera, invitablement, lapparition de la rcession.413 12. NECESSAIRE CONTRACTION DU CREDIT DANS LETAPE DE RECESSION : CRITIQUE DE LA THEORIE DE LA DEPRESSION SECONDAIRE Nous allons considrer trois formes diffrentes de dflation, celle-ci tant entendue comme toute diminution de la quantit de monnaie en circulation .414 La dflation consiste dans une diminution de loffre montaire ou dans une augmentation de la demande de monnaie et tend produire, toutes circonstances gales, un accroissement du pouvoir dachat de lunit montaire (ou une diminution du niveau gnral des prix ). Toutefois, il ne faut pas confondre la dflation avec son effet le plus typique et remarquable (la diminution du niveau gnral des prix), car il y a des cas o les prix des biens et services baissent sans quaucune dflation intervienne. Cela se passe, nous lavons vu, au cours du sain processus de croissance dune conomie qui augmente sa
Thus it becomes obvious how vain it is to justify a new credit expansion by referring to unused capacity, unsold or, as people say incorrectly, unsalable- stocks, and unemployed workers. The beginning of a new credit expansion runs across remainders of preceding malinvestment and malemployment, not yet obliterated in the course of the readjustment process, and seemingly remedies the faults involved. In fact, however, this is merely an interruption of the process of readjustment and of the return to sound conditions. The existence of unused capacity and unemployment is not a valid argument against the correctness of the circulation credit theory. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 580. Hayek aboutit une conclusion semblable , tout en utilisant un raisonnement lgrement diffrent, quand il affirme que If the proportion as determined by the voluntary decisions of individuals is distorted by the creation of artificial demand, it must mean that part of the available resources is again led into a wrong direction and a definite and lasting adjustment is again postponed. And, even if the absorption of the unemployed resources were to be quickened in this way, it would only mean that the seed would already be sown for new disturbances and new crises. The only way permanently to mobilise all available resources is, there fore, not to use artificial stimulants whether during the crisis or thereafter- but to leave it to time to effect a permanent cure by the slow process of adapting the structure of production to the means available for capital purposes. F. A. Hayek, Prices and Production, op. cit., pp. 98-99 (pp. 91-92 de ldition espagnole). Les considrations de Mark Skousen (The Structure of Production, op. cit., pp. 289-290), dans ce mme sens, sont galement trs pertinentes. 414 Notre expression, quoique trs illustrative, nest pas rigoureuse thoriquement, car la monnaie nest jamais en circulation, mais fait toujours partie des soldes de trsorerie de quelquun. 287
413

productivit grce lincorporation de nouvelles technologies et laccumulation de capital, rsultat de lesprit dentreprise et de laccroissement naturel de lpargne volontaire de ses agents. Ce processus, tudi la section 9, entrane, sans diminution de la quantit de monnaie en circulation, une augmentation gnralise de la production de biens et services de consommation qui ne peut se vendre qu des prix plus rduits. Il se produit, ainsi, une augmentation, en termes rels, des salaires et des autre revenus des facteurs originaires de production, parce que, mme si leurs rmunrations se maintiennent nominalement, les prix des biens et services de consommation quachtent les travailleurs se rduisent significativement. Lorigine de la diminution du niveau gnral des prix se trouve, dans ce cas-l, non pas du ct montaire de lconomie mais de son ct rel;415 elle se doit laugmentation gnralise de la productivit de celle-ci. Ce phnomne na donc rien voir avec la dflation telle que nous lavons dfinie ; il nest que la manifestation du processus le plus sain et naturel de dveloppement conomique. Il est cependant intressant maintenant dtudier en dtail trois formes diffrentes de dflation (prise dans son sens strict de toute diminution de loffre ou augmentation de la demande de monnaie), qui ont une cause et entranent des consquences radicalement diffrentes. 416 a) Il faut dabord mentionner les politiques dlibrment entreprises par les pouvoirs publics pour diminuer la quantit de monnaie en circulation.417 Ces politiques, engages en diverses circonstances historiques engendrent un processus daugmentation du pouvoir dachat de lunit montaire. En outre, cette diminution force de la quantit de monnaie en circulation dnature la structure des tapes productives de la socit. En effet, la diminution de la quantit de monnaie produit, dans un premier temps, une diminution des concessions de prts et laugmentation artificielle du taux dintrt de march qui entrane un aplatissement de la structure productive forc par des causes strictement montaires (et non par le vritable dsir des consommateurs). Il en rsulte que lon fait apparatre de nombreuses tapes de biens dinvestissement de la structure productive, en ralit rentables, comme ne ltant pas (en particulier les plus loignes de la consommation et les plus intensives en capital). Cela entrane, de faon gnrale, des pertes comptables dans les entreprises les plus spcialises des secteurs capital-intensifs. En outre, la
415

Voir le paragraphe intitul Variaciones del poder adquisitivo del dinero provenientes del lado monetario y del lado de las mercancas, du chapitre XVII de Ludwig von Mises, La accin humana, 9 dition espagnole, op. cit., pp. 503-509. 416 Nous nous proposons, en somme, de combler un important gap thorique, celui de la thorie conomique de la dflation, que Mises avait dj signal en 1933 : unfortunately, economic theory is weakest precisely where help is most needed in analysing the effects of declining prices... Yet today, even more than ever before, the rigidity of wage rates and the costs of many other factors of production hamper an unbiased consideration of the problem. Therefore, it would certainly be timely now to investigate thoroughly the effects of declining money prices and to analyse the widely held idea that declining prices are incompatible with the increased production of goods and services and an improvement in general welfare. The investigation should include a discussion of whether it is true that only inflationistic steps permit the progressive accumulation of capital and productive facilities. So long as this naive inflationist theory of development is firmly held, proposals for using credit expansion to produce a boom will continue to be successful. Ludwig von Mises, Die Stellung und der nchste Zukunft der Konjonkturforshung, publi dans le Festschrift en lhonneur dArthur Spiethoff (Duncker & Humblot, Munich 1933, pp. 175-180), traduit en anglais sous le titre The Current Status of Business Cycle Research and its Prospects for the Immediate Future, et publi dans On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., pp. 207-213 (la citation est prise aux pp. 212-213). 417 Ainsi, par exemple, le 13 mai 1925 Winston Churchill, alors Chancelier de lEchiquier (ministre des Finances) du Royaume-Uni, dcida que la livre sterling retrouverait sa parit avec lor davant la Premire Guerre Mondiale. Cest--dire celle qui stait maintenue depuis que Sir Isaac Newton lavait fixe, en 1717, 1 livre pour 4,86 dollars dor. 288

baisse de la demande montaire nest pas accompagne au mme rythme, dans tous les secteurs, par une diminution parallle des cots, en sorte que des pertes comptables se manifestent et que le pessimisme se gnralise. Dautre part, laugmentation du pouvoir dachat de lunit montaire et la diminution du prix de vente des produits provoquent une importante augmentation du revenu rel des facteurs originaires ; dans la mesure o les prix de ceux-ci sont rigides et ne diminuent pas au mme rythme que celui des biens de consommation, ils tendront rester sous-employs. Cest donc le dbut dune priode de douloureuse et longue adaptation qui ne termine que lorsque toute la structure productive et tous les facteurs originaires se sont adapts aux nouvelles conditions montaires. Tout ce processus de dflation dlibre napporte rien et ne fait que soumettre le systme conomique une tension inutile ; il est lamentable de penser que lignorance thorique des politiciens les a pousss diverses reprises, au cours de lhistoire, lamorcer dlibrment. 418 b) Le second cas de dflation, distinguer clairement du prcdent, a lieu lorsque les agents conomiques dcident dpargner, cest--dire de cesser de consommer une part significative de leurs revenus, mais en consacrant totalement ou partiellement le montant montaire de lpargne laugmentation de leurs soldes de trsorerie (cest--dire thsauriser).419

418 Les exemples les plus typiques de dflation dlibrment amorce par les gouvernements sont ceux du Royaume-Uni, dabord aprs les guerres napoloniennes, et ensuite, sous les auspices de Winston Churchill en 1925, lorsque lon dcida, malgr la terrible inflation de livres sterling en papier-monnaie effectue durant la Premire Guerre Mondiale, de revenir la parit livre/or existant avant le dbut du conflit. Churchill ignora, en somme, totalement le conseil donn par Ricardo, lorsquune situation trs semblable se produisit 100 auparavant aprs les guerres napoloniennes : I should never advise a government to restore a currency which had been depreciated 30 per cent to par. Lettre de David Ricardo John Wheatley, date du 18 septembre 1821, The Works of David Ricardo, Piero Sraffa (d.), Cambridge Universuty Press, Cambridge 1952, vol. IX, p. 73. Mises fait, propos de ces deux cas historiques, le commentaire suivant : The outstanding examples were provided by Great Britains return, both after the wartime inflation of the Napoleonic wars and after that of the first World War, to the prewar gold parity of the sterling. In each case Parliament and Cabinet adopted the deflationist policy without having weighed the pros and cons of the two methods open for a return to the gold standard. In the second decade of the nineteenth century they could be exonerated, as at that time monetary theory had not yet clarified the problems involved. More than a hundred years later it was simply a display of inexcusable ignorance of economics as well as of monetary history. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., pp. 567-568 et 784. F. A. Hayek fait allusion, de son ct, la grave erreur que supposa le retour la parit livre/or davant la Premire Guerre Mondiale, et au fait que cette politique ait t mene de faon lente et progressive et non la manire dun choc rapide, comme cela stait fait aux Etats Unis de 1920 1921, et il conclut que : Though the clear determination of the government to restore the gold standard made it possible to do so as early as 1925, internal prices and wages were then still far from being adapted to the international level. To maintain this parity, a slow and highly painful process of deflation was initiated, bringing lasting and extensive unemployment, to be abandoned only when it became intolerable when intensified by the world crisis of 1931 but, I am still inclined to believe, just at the time when the aim of that painful struggle had been nearly achieved. F. A. Hayek, 1980s Unemployment and the Unions: The Distortion of Relative Prices by Monopoly in the Labour Markets, The Institute of Economic Affairs, 2 dition, Londres 1984, p. 15. Il existe une traduction espagnole de cette article publie dans mes Lecturas de Economa Poltica, vol. II, Unin Editorial, Madrid 1987, pp. 54-88. Voir aussi la note 642 du chapitre VIII . 419 Il est aussi thoriquement et pratiquement possible que les agents conomiques augmentent leurs soldes de trsorerie (demande de monnaie) sans modifier en rien leur volume de consommation montaire, en dsinvestissant en ressources productives et en vendant des biens dinvestissement. Ce phnomne entrane un aplatissement de la structure productive et un appauvrissement gnralis de la socit travers un processus qui est juste le contraire de celui 289

Dans ce cas, laugmentation de la demande de monnaie favorise laugmentation du pouvoir dachat de lunit montaire (ou, si lon prfre, la diminution du niveau gnral des prix ). Ce cas est, cependant, radicalement diffrent du prcdent dans la mesure o il apporte quelque chose, car il est d un accroissement de lpargne des agents conomiques qui librent ainsi des ressources sous forme de biens et services de consommation invendus. Les effets, tudis lors de lanalyse de laugmentation de lpargne volontaire au chapitre V, sont ainsi dclenchs ; en particulier, l Effet Ricardo qui rsulte de la baisse du prix relatif des biens de consommation, laquelle entrane, son tour, toutes circonstances gales, une augmentation de la rmunration relle des travailleurs et des autres revenus des facteurs originaires de production. Les processus favorisant un allongement de la structure productive sont donc dclenchs ; celle-ci devient plus capital-intensive, grce aux nouveaux projets dinvestissement entrepris et qui pourront sachever cause de la libration de ressources productives dans les tapes les plus proches de la consommation. Il y a une seule diffrence entre ce cas et celui de laccroissement de lpargne volontaire investie immdiatement et directement dans la structure productive ou par lintermdiaire des marchs de capitaux : cest que maintenant le processus exige, en raison de laugmentation des soldes de trsorerie dans lesquels lpargne se matrialise, une diminution du prix des biens et services de consommation, des produits des tapes intermdiaires et du revenu des facteurs originaires de production et des salaires pour sadapter laugmentation du pouvoir dachat de lunit montaire. Il ne sagit pas, toutefois, comme dans le cas prcdent, dun processus douloureux qui napporte rien, car il existe bien ici une pargne effective qui entrane une augmentation de la productivit de la socit. Lallongement de la structure productive et la nouvelle rassignation des facteurs de production se produisent dans la mesure o les prix relatifs des produits des tapes intermdiaires et de ltape finale de consommation varient dans les mmes directions que celles expliques au chapitre V ; et cela, indpendamment du fait que les uns et les autres doivent diminuer (dans une mesure diffrente), en termes absolus et nominaux, cause de laugmentation du pouvoir dachat de lunit montaire.420 c) La troisime sorte de dflation rsulte de la contraction de crdit qui a normalement lieu durant ltape de crise et de rcession apparaissant aprs toute expansion de crdit. Nous avons comment ce processus aux chapitres IV et V ; nous avons analys comment, de la mme manire que lexpansion de crdit multiplie la quantit de monnaie en circulation, le remboursement massif de prts et la perte de valeur des actifs des bilans des banques, cause de la crise, entranent un vritable processus accumulatif de contraction de
analys au chapitre V propos de lallongement de la structure productive finance par un accroissement de lpargne volontaire. 420 Whenever an individual devotes a sum of money to saving instead of spending it for consumption, the process of saving agrees perfectly with the process of capital accumulation and investment. It does not matter whether the individual saver does or does not increase his cash holding. The act of saving always has its counterpart in a supply of goods produced and not consumed, of goods available for further production activities. A mans savings are always embodied in concrete capital goods... The effect of our savers saving, i.e., the surplus of goods produced over goods consumed, does not disappear on account of his hoarding. The prices of capital goods do not rise to the height they would have attained in the absence of such hoarding. But the fact that more capital goods are available is not affected by the striving of a number of people to increase their cash holdings... The two processes increased cash holding of some people and increased capital accumulation- take place side by side. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., pp. 521-522. 290

crdit qui diminue la quantit de monnaie en circulation et engendre, donc, une dflation. Ce troisime cas se produit lorsque, au moment de lapparition de la crise, non seulement lexpansion de crdit cesse daugmenter, mais il y a aussi contraction de crdit et, donc, dflation ou diminution de loffre montaire ou quantit de monnaie en circulation. Cette dflation, cependant, est diffrente de celle que lon a analyse au point a) et prsente une srie deffets positifs que nous devons examiner. En premier lieu, cette dflation produite par la contraction de crdit nengendre pas les incoordinations inutiles mentionnes au point a), mais elle facilite et acclre la liquidation des projets dinvestissement engags tort durant ltape extensive. Elle ne fait donc pas apparatre artificiellement comme non rentables des projets dinvestissement en ralit rentables ; au contraire, cest la raction de march naturelle ncessaire la liquidation acclre des projets dinvestissement entrepris tort durant ltape extensive. Un second effet positif de ce troisime type de dflation de crdit consiste en ce que celle-ci renverse les effets de redistribution du revenu qui se sont produits durant ltape expansive de boom inflationniste. Lexpansion inflationniste, en effet, a dclench une tendance la diminution du pouvoir dachat de la monnaie qui a rduit les revenus rels de tous les titulaires de revenus fixes (pargnants, veuves, orphelins, pensionns) en faveur de ceux qui, les premiers, ont reu les prts du systme bancaire et vu augmenter leurs revenus montaires. Or, maintenant, au moment de la contraction de crdit, cette redistribution force du revenu redevient favorable ceux qui furent les plus lss durant ltape expansive ; ainsi, les titulaires de revenus fixes (veuves, orphelins et pensionns) seront favoriss aux dpens de ceux qui ont le plus profit durant ltape prcdente. Troisimement, la dflation de crdit fait quen gnral, les diffrentes oprations apparaissent comme moins rentables, car leurs cots historiques sont comptabiliss avec une unit montaire dont la capacit acquisitive tait moindre et leurs revenus comptables reflts ensuite avec une unit montaire capacit acquisitive plus leve. Ainsi, les profits dentreprise sont artificiellement rduits, du point de vue comptable, et les entrepreneurs tendent pargner davantage et moins rpartir sous forme de dividendes (tout le contraire de ce quils ont fait durant ltape expansive). Cette tendance en faveur de lpargne est trs positive sur le plan de la reprise conomique.421 La diminution de la quantit de monnaie en circulation, quengendre la contraction de crdit, tendra affecter, sans aucun doute, le pouvoir dachat de lunit montaire, qui augmentera. Il faut, pour cela, que les salaires et revenus des facteurs originaires de production diminuent, quoiquau dbut, cette rduction soit plus rapide que la diminution du prix des biens et services de consommation, si celle-ci se produit. Les salaires et revenus des facteurs originaires de production se trouveront rduits, en termes relatifs ; cela entranera une augmentation de lembauche des travailleurs au dtriment des machines et un dplacement massif de ceux-ci vers les tapes les plus proches de la consommation. Autrement dit, la contraction de crdit renforce et acclre le processus ncessaire d aplatissement de la structure productive qui a lieu durant la rcession. Il faut que les marchs du travail soient flexibles tous points de vue, afin de faciliter les dplacements massifs de ressources productives et de main doeuvre. Plus tt le rajustement sachvera et
On trouve dans Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., pp. 863-871 une brillante analyse des effets positifs de ce troisime type de dflation engendr par la contraction de crdit durant ltape de rcession du cycle. Egalement dans Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., pp. 566-570. Mises indique en plus que, malgr ses effets ngatifs, la contraction dflationniste nest jamais aussi nocive que lexpansion de crdit, parce que contraction produces neither malinvestment nor overconsumption. The temporary restriction in business activities that it engenders may by and large be offset by the drop in consumption on the part of the discharged wage earners and the owners of the material factors of production the sales of which drop. No protracted scars are left. When the contraction comes to an end, the process of readjustment does not need to make good for losses caused by capital consumption (op. cit., p. 567). 291
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plus tt leffet des crdits accords aux projets dinvestissement entrepris tort sera limin, plus tt les bases de la reprise seront poses. Celle-ci se caractrisera par un redressement du prix relatif des facteurs originaires de production ; cest--dire par une diminution du prix des biens et services de consommation. Cette diminution sera plus importante, relativement, que celle qui affectera les salaires, due un accroissement de lpargne gnrale de la socit qui pourra stimuler nouveau une croissance des tapes les plus intensives en capital ; croissance qui pourra sachever, parce quelle sera lie un accroissement de lpargne relle. Comme le dit Wilhelm Rpke, ce troisime type de dflation (contraction de crdit aprs la crise) is the unavoidable reaction to the inflation of the boom and must not be counteracted, otherwise a prolongation and aggravation of the crisis will ensue, as the experiences in the United States in 1930 have shown. 422 On peut imaginer que, dans certaines circonstances historiques, lintervention des gouvernements, des syndicats, et la rigidit institutionnelle des marchs puissent empcher les rajustements ncessaires pralables tout redressement conomique. Si les salaires sont inflexibles, les conditions dembauche trs rigides, le pouvoir des syndicats trs fort, et si les gouvernements cdent la tentation de la dpense publique et de linterventionnisme protectionniste, il est possible quun gros volume de chmage se maintienne indfiniment, sans que les facteurs originaires de production se rajustent aux nouvelles conditions conomiques (cas du Japon durant la priode 1992-2002). On pourrait assister, galement, dans ce cas, un processus accumulatif de contraction, dans lequel la croissance massive du chmage entranerait une diminution gnralise de la demande, et celle-ci, son tour, de nouvelles doses de chmage, et ainsi de suite. Quelques thoriciens ont appel ce processus, qui nmane pas des forces spontanes du march mais de lintervention contraignante des gouvernements sur les marchs du travail, les produits et sur le commerce international, dpression secondaire. Les thoriciens de la dpression secondaire ont parfois considr que la simple possibilit de cette situation etait un argument prima facie pour justifier lintervention du gouvernement visant encourager nouveau lexpansion de crdit et la dpense publique. Cependant, la seule politique efficace pour viter lapparition dune dpression secondaire ou quelle ne soit trop grave consiste, comme nous lavons dj indiqu, dans la libralisation gnralise des marchs et exige de ne pas retomber dans les politiques dexpansion de crdit ; toute politique tendant maintenir des salaires levs et rendre les marchs rigides devant tre vite, car elle ne russirait qu rendre le processus de rajustement plus long et plus douloureux avant quil ne devienne politiquement insupportable.423 Que faire si, dans certaines circonstances, il semble politiquement impossible de prendre les mesures ncessaires pour flexibiliser les marchs du travail, abandonner le protectionnisme et favoriser le rajustement qui est la condition pralable et ncessaire tout redressement ? Cest l un trs intressant problme de politique conomique, dont la solution doit dpendre de lvaluation correcte de la gravit des circonstances de chaque moment historique. Car, mme si la thorie dmontre que toute politique dexpansion artificielle de la consommation, de la dpense publique et de lexpansion de crdit est contre-indique, personne ne nie la possibilit, court terme, dabsorber
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Wilhelm Rpke, Crises and Cycles, William Hodge, Londres 1936, p. 120. La traduction en est la suivante: Cette dflation est la raction invitable linflation pralable au boom et il ne faut pas lutter contre elle car, si on le faisait, les effets de la crise se prolongeraient et saggraveraient, comme les expriences des Etats Unis, dans les annes trente, lont dmontr. 423 Le principal thoricien de la dpression secondaire, Wilhelm Rpke, reconnat, dans son traitement hsitant et contradictoire de ce phnomne, quil existe, en tout cas, dans le march, des forces spontanes qui lempchent, en labsence dinterventions et de rigidits extrieures, de se manifester et de se dvelopper. Et mme lorsquelle se produit et se dveloppe cause de la rigidit des marchs du travail et des politiques protectionnistes, le march finit toujours par fixer spontanment un plancher au processus accumulatif de dpression. Voir Wilhelm Rpke, Crises and Cycles, op. cit., pp. 128-129. 292

nimporte quel volume de sous-emploi par une simple augmentation de la dpense publique ou de lexpansion de crdit, quoique cela suppose la suspension du processus de rajustement et laggravation de la rcession, lorsquelle se manifestera. Cependant, Hayek, lui-mme, a reconnu que les situations historiques pouvaient devenir, dans certains cas, si dsespres quil ny aurait pas dautre solution politique que celle dintervenir nouveau en donnant plus dalcool celui qui a la gueule de bois : ... it has, of course, never been denied that employment can be rapidly increased, and a position of full employment achieved in the shortest possible time by means of monetary expansion. All that has been contented is that the kind of full employment which can be created in this way is inherently unstable, and that to create employment by these means is to perpetuate fluctuations. There may be desperate situations in which it may indeed be necessary to increase employment at all costs, even if it be only for a short period -perhaps the situation in which Dr. Brning found himself in Germany in 1932 was such a situation in which desperate means would have been justified. But the economist should not conceal the fact that to aim at the maximum of employment which can be achieved in the short run by means of monetary policy is essentially the policy of the desperado who has nothing to lose and everthing to gain from a short breathing space. 424 Supposons maintenant que les politiciens ngligent les recommandations de lconomiste et que les circonstances rendent impossible la libralisation de lconomie, de sorte que le chmage se gnralise, le rajustement ne sachve jamais et lon entre dans une phase de contraction accumulative. Supposons aussi quil soit politiquement impossible de prendre aucune mesure adquate et que la situation menace mme daboutir une rvolution, quelle sorte dexpansion montaire serait la moins perturbatrice du point de vue conomique ? La politique la moins ngative, dans ce cas bien quelle doive avoir des effets trs nocifs sur le systme conomique . serait ltablissement dun programme de travaux publics qui emploierait les chmeurs
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F.A. Hayek, Profits, Interest and Investment, op. cit., note 1 en pied de pp. 63-64. La traduction serait la suivante: On na, certes, jamais ni que lemploi puisse crotre rapidement et atteindre le niveau de plein-emploi dans lespace de temps le plus court possible, grce lexpansion montaire. On a seulement soutenu que le type de plein-emploi cr de cette faon tait intrinsquement instable, et que crer de lemploi par ce biais revenait perptuer les fluctuations conomiques. Il peut y avoir des situations dsespres o il soit rellement ncessaire daccrotre lemploi tout prix, bien quon ne puisse y arriver que pendant une courte priode -peut-tre la situation o se trouva le docteur Brning en Allemagne en 1932 fut-elle une de celles qui justifient ce genre de procds dsesprs. Cependant, lconomiste ne doit pas cacher le fait que prtendre atteindre le niveau maximum demploi possible court terme grce la politique montaire est essentiellement la politique du dsespr qui na rien perdre et tout gagner sil trouve un bref rpit. Plus tard, Hayek dveloppa ses ides sur ce point et indiqua quil stait oppos, durant les annes trente, la politique expansive en Allemagne ; il crivit mme un article quil ne publia pas, mais envoya au professeur Rpke avec une note personnelle qui indiquait ce qui suit : Apart from political considerations I feel you ought not -not yet at least- to start expanding credit. But if the political situation is so serious that continuing unemployment would lead to a political revolution, please do not publish my article. That is a political consideration, however, the merits of which I cannot judge from outside Germany but which you will be able to judge. Puis il conclut que Rpkes reaction was not to publish the article, because he was convinced that at that time the political danger of increasing unemployment was so great that he would risk the danger of causing further misdirections by more inflation in the hope of postponing the crisis; at that particular moment this seemed to him politically necessary and I consequently withdrew my article. F. A. Hayek, The Campaign Against Keynesian Inflation, chap. XIII de News Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, op. cit., p. 211. En tout cas et comme nous lavons soulign dans le texte, ce genre de mesures dsespres ne peuvent que procurer un bref rpit et repousser, pendant ce temps, la solution de problmes, qui saggravent srieusement avec le temps. Malgr la dcision consquente de Rpke, en effet, la situation allemande continua de se dtriorer et il fut impossible dempcher la monte dHitler au pouvoir en 1933. 293

 des salaires relativement rduits, de manire ce que les travailleurs puissent ensuite passer rapidement dautres activits plus lucratives et plus confortables, ds lamlioration des circonstances. Il faudrait, en tout cas, viter la concession directe de prts et de crdits aux entreprises des tapes productives les plus loignes de la consommation. Une politique, donc, de subvention aux chmeurs, avec de faibles rmunrations et en change de la ralisation effective de travaux contenu social (afin de nencourager personne rester au chmage de faon chronique) serait la moins nocive dans les circonstances limites que nous venons de dcrire.425 13. LECONOMIE MANIACO-DEPRESSIVE : LA DEMORALISATION DE LA CULTURE ENTREPRENEURIALE ET AUTRES EFFETS NEGATIFS DE LA RECURRENCE DU CYCLE ECONOMIQUE SUR LECONOMIE DE MARCHE Lapparition rcurrente de crises conomiques dues lexpansion de crdit entrane, son tour, dautres consquences qui, pour tre plus subtiles, nen sont pas moins nocives la coopration harmonieuse entre les hommes et leur dveloppement conomique et social.426 Il faut, en particulier, souligner que le systme montaire actuel, fond sur lexpansion de crdit, a rendu habituel le fait que le dveloppement conomique se produise coups de boom et de crise. Il semble, autrement dit, que lconomie de march doive forcment prsenter un comportement que lon pourrait appeler maniaco-dpressif . Les entrepreneurs, les journalistes, les politiciens, les syndicalistes et les agents conomiques en gnral, se sont, en effet, habitus considrer que ltape dexpansion artificielle caractristique du boom est ltape normale de prosprit, que lon doit rechercher et maintenir par tous les moyens. Ils considrent, par contre, que les consquences invitables de lexpansion, cest--dire la crise et la rcession, constituent une tape trs ngative et viter tout prix.427 Ils ne se rendent pas compte
Hayek indique que, dans ces circonstances, la politique la moins nocive consisterait procurer employment through public works at relatively low wages so that workers will wish to move as soon as they can to other and better paid occupations, and not by directly stimulating particular kinds of investment or similar kinds of public expenditure which will draw labour into jobs they will expect to be permanent but which must cease as the source of the expenditure dries up. F. A. Hayek, The Campaign against Keynesian Inflation dans New Studies, op. cit., pp. 211-212. Il existe une version espagnole de cette thse dHayek aux pp. 66-67 du livre F. A. Hayek Inflation o Pleno Empleo ?,op. cit. Cependant, le risque de ce genre de concessions est que, dans les systmes dmocratiques actuels, leur utilisation peu rigoureuse par les politiciens, pour justifier leurs mesures dintervention dans nimporte quelle situation de rcession conomique, est presque invitable. La solution serait, peut-tre, dinclure, comme article de la constitution, le principe du budget quilibr des financiers classiques ; ce principe, qui exige laccord de toutes les forces politiques pour sa modification en cas de situation unanimement jugecritique, pourrait ainsi diminuer le risque dimplantation injustifie de mesures artificielles dexpansion en priode de crise. 426 Lapparition rcurrente, au bout dun certain nombre dannes, de nouvelles crises, rvle quelles sont dues au processus dexpansion de crdit qui dclenche forcment les rajustements spontans que nous avons tudis. En labsence dexpansion de crdit, les crises conomiques seraient des faits isols et ponctuels qui ne se produiraient qu la suite de phnomnes extraordinaires de type physique (mauvaises rcoltes, tremblements de terre, etc.) ou social (guerres ou rvolutions, par exemple), mais napparatraient ni avec la rgularit ni avec lextension gographique auxquelles nous sommes habitus. 427 The boom is called good business, prosperity, and upswing. Its unavoidable aftermath, the readjustment of conditions to the real data of the market, is called crisis, slump, bad business, depression. People rebel against the insight that the disturbing element is to be seen in the malinvestment and the overconsumption of the boom period and that such an artificially induced boom is doomed. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 575. Cest, donc, une grave erreur de penser que le crash boursier qui annonce la crise dtruit de la richesse relle. Nous 294
425

que la rcession est la consquence invitable de lexpansion artificielle, et quelle a le mrite de mettre en vidence les erreurs commises et de permettre le redressement et rajustement de la structure productive. Lexpansion de crdit force, de surcrot, de faon exagre et indue, la capacit de raction et le rythme de travail des agents conomiques. Tant quelle dure, la capacit de travail des individus est pousse la limite et leur esprit dentreprise est perverti. Cela engendre un stress et une usure psychologique trs coteux sur le plan humain et personnel. En outre, la cration de monnaie nouvelle par la concession expansive de crdit finance toute sorte doprations spculatives, doffres publiques dachat dactions et de guerres commerciales et financires o prdomine la culture de la spculation court terme, tandis que se rpand la fausse ide selon laquelle il est possible et souhaitable dobtenir de gros profits une rapidit et avec une facilit surprenantes. On dcourage ainsi le travail bien fait et la culture entrepreneuriale traditionnelle, fonds sur le dveloppement prudent dentreprises dans un esprit de permanence et dobtention de rsultats long terme. Cest cette ralit que nous voquons lorsque nous parlons du dcouragement gnralis quengendre lexpansion artificielle de crdit, et qui est spcialement dvastatrice et nocive pour les gnrations les plus jeunes et dynamiques de la socit.428 Le problme saggrave si, comme lont montr les thoriciens qui ont analys le cycle du point de vue politique,429 les protagonistes des processus politiques prennent leurs dcisions exclusivement court terme et pour obtenir des appuis immdiats qui garantissent leur triomphe aux lections suivantes ; de sorte quils nhsitent jamais engager, stimuler et favoriser les politiques dexpansion montaire qui leur rapportent le plus de bnfices lectoraux court terme. De plus, comme toute dviation concernant lexpansion artificielle et lexcs doptimisme quelle engendre est considre comme quelque chose de ngatif, immdiatement dnonce par les moyens de communication et utilise comme arme politique de jet par lopposition, les syndicats et les organisations dentreprise, personne nose dnoncer les mfaits de la politique de crdit. Tout cela cre une ambiance dirresponsabilit montaire qui tend aggraver les problmes et rend trs difficile leur solution par un rajustement et une liquidation senss tablissant les bases dun redressement soutenu non fond sur lexpansion de crdit. Nous devons, finalement, voquer un autre grand mal que lapparition rcurrente et successive de crises conomiques dues lexpansion de crdit fait subir lconomie de march et aux principes de libert dentreprise. Chaque processus dexpansion, en effet, est inexorablement suivi dune tape de rajustement douloureux, bouillon de

savons, au contraire, que la destruction conomique se produit bien avant, sous forme de mauvais investissement gnralis durant ltape prcdent le boom de crdit. La chute de la bourse indique seulement que les agents conomiques se sont enfin rendu compte de ce phnomne. Voir aussi la section 14. 428 Lexpansion de crdit, en effet, est dautant plus nocive que les agents conomiques sont plus habitus une conomie austre, dont la croissance soutenue est exclusivement due lpargne volontaire. Cest dans ces circonstances que limpact ngatif de lexpansion de crdit est le plus fort. Cependant, dans les circonstances actuelles, o les essors artificiels et les dpressions se succdent continuellement, les agents conomiques commencent tirer la leon de lexprience et les effets expansifs de la concession de crdits sont de moins en moins importants ou sobtiennent exclusivement en injectant les crdits un rythme et pour un volume de plus en plus importants. 429 William D. Nordhaus, The Political Business Cycle, Review of Economic Studies, vol. 42, n 130, abril 1975, pp. 169-190 (il existe une version espagnole publie sous le titre El ciclo poltico, Revista espaola de economa, vol. VIII, n 2, pp. 479-509). Et galement Edward R. Tufte, Political Control of the Economy, Princeton University Press, Princeton 1978; et C. Duncan Macrae, A Political Model of the Business Cycle, publi dans Journal of Political Economy, vol. 85, 1977, pp. 239-263 (traduit en espagnol sous le titre Un modelo poltico del ciclo econmico, Hacienda pblica espaola, n 52, 1988, pp. 240-255). 295

culture idal pour justifier la postrieure intervention de lEtat dans lconomie et pour argumenter, au niveau populaire, que la rcession montre les insuffisances de lconomie de march et prouve la ncessit dune plus grande intervention de lEtat dans lconomie, tous les niveaux, afin dviter la reproduction de crises et pallier leurs consquences. La rcession est, donc, le bouillon de culture dans lequel apparaissent les propositions de protectionnisme commercial, intervention dans les marchs, augmentation du dficit public, et rglementation de lconomie. Ces politiques interventionnistes, nous le savons, ne font que prolonger et aggraver la rcession et entraver le redressement ncessaire. Malheureusement, une fois que le redressement a timidement commenc, les pressions du public en faveur dune nouvelle expansion de crdit sont telles que celle-ci se reproduit et que tout le processus se rpte. Comme conclut justement Mises : But the worst is that people are incorrigible. After a few years they embark anew upon credit expansion, and the old story repeats itself.430 14. INFLUENCE DES FLUCTUATIONS ECONOMIQUES SUR LA BOURSE DE VALEURS La bourse de valeurs est le march o schangent des titres valeurs reprsentant des prts faits aux entreprises. Les titres valeurs sont, donc, lincarnation juridique des participations dans les oprations de concession de biens prsents, de la part des pargnants ou capitalistes aux demandeurs de biens prsents ; ces derniers tant disposs les utiliser dans les processus productifs en change de la remise future, aux pargnants ou prteurs, dune quantit suprieure de biens futurs. Ces titres valeurs peuvent prsenter leur tour une matrialisation et une nature juridique trs diffrentes : ce peuvent tre des actions, des obligations, etc. Lexistence dun march de valeurs fournit, en tout cas, le gros avantage de faciliter les changes de proprit de tels titres et, donc, de la proprit des biens dinvestissement correspondants quils reprsentent de manire fractionnaire. Un autre avantage important du march de valeurs est de permettre lobtention dune liquidit rapide, si les propritaires des titres dsirent sen dfaire.431 Il permet galement linvestissement temporaire des excs de trsorerie que les agents conomiques croient avoir et que, grce au march de valeurs, ils peuvent investir dans lachat de titres qui, bien que reprsentant des investissements long terme, peuvent tre conservs durant des dlais plus brefs et tre vendus nimporte quel moment.432
430

Ludwig von Mises, Human Action , op. cit., p. 578. La traduction pourrait tre la suivante: Mais le pire, cest que les gens sont incorrigibles. Au bout de quelques annes, ils se lancent nouveau dans une expansion de crdit et la vieille histoire se rpte. 431 Ludwig M. Lachmann a montr, dans le cadre de la plus vieille tradition de lEcole Autrichiennene, une autre fonction essentielle de la bourse de valeurs et de son march doptions et de futures : the Stock Exchange by facilitating the exchange of knowledge tends to make the expectations of large numbers of people consistent with each other, at least more consistent than they would have been otherwise ; and that through the continual revaluation of yield streams it promotes consistent capital change and therefore economic progress. Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, op. cit., p. 71. 432 Il est important de souligner que le secteur bancaire sest appropri, dans une large mesure, ce rle transcendant de la bourse de valeurs, car, pouvant tendre le crdit, engendrer des dpts et les rmunrer, il est devenu linstrument le plus utilis pour placer les excs temporaires de trsorerie. Ce qui est trs nocif, car cela permet une augmentation encore plus importante de lexpansion de crdit et des consquences ngatives que nous savons. Si les excs de trsorerie se plaaient en bourse de valeurs, ils engendreraient, au contraire, un accroissement de lpargne volontaire ; celui-ci permettrait dallonger les processus dinvestissement, sans quune crise ultrieure invitable noblige les suspendre (mme si les pargnants ntaient jamais srs de recevoir, en cas de vente de leurs titres, le mme montant montaire que celui utilis pour leur 296

Dans une conomie en croissance saine et soutenue, le flux dpargne volontaire parvient la structure productive de deux faons: ou bien par le biais de lautofinancement des entreprises, ou bien par lintermdiaire du march de valeurs (ou de capitaux ). Cependant, larrive de lpargne par lintermdiaire du march de valeurs se fait lentement et progressivement, sans booms ni euphories boursires.433 Cest seulement lorsque le secteur bancaire entame une politique dexpansion de crdit non garantie par une augmentation pralable de lpargne volontaire quune croissance gnrale continue et trs importante des indices boursiers se produit. La cration de monnaie nouvelle sous forme de crdits bancaires, en effet, atteint tout de suite la bourse de valeurs et engendre une tendance la hausse des cotisations purement spculative ; celle-ci affecte de faon gnrale, dans une plus ou moins grande mesure, la plupart des titres et peut continuer daugmenter tant que lexpansion de crdit dure et conserve un rythme acclr. Car lexpansion de crdit nentrane pas seulement une diminution relative, importante et artificielle, des taux dintrt, toujours accompagne dune hausse des cotisations boursires ; elle permet aussi que les titres valeurs, dont le prix ne cesse de monter, soient utiliss pour solliciter de nouveaux prts, dans le cadre dun cercle vicieux salimentant de hausses boursires, continuelles et spculatives, et qui persiste tant que dure lexpansion de crdit. Comme lexplique Fritz Machlup : If it were not for the elasticity of bank credit, which has often been regarded as such a good thing, the boom in security values could not last for any length of time. In the absence of inflationary credit the funds available for lending to the public for security purchases would soon be exhausted. 434Par consquent, et cest peut-tre lune des conclusions les plus importantes auxquelles nous pouvons aboutir ici, toute tape dessor ininterrompu de la bourse de valeurs nindique pas que les circonstances conomiques soient favorables, mais tout le contraire : cest la manifestation la plus sre de lexistence dune expansion de crdit, sans lappui dpargne relle, servant alimenter un boom artificiel qui finira par dboucher sur une grave crise boursire. Dautre part, et comme la montr Hayek, dans la mesure o les importantes plusvalues (ou gains en capital), obtenues en bourse durant ltape dexpansion, sont considres comme un surplus de richesse par les agents conomiques et dpenses en

achat). De plus, nous sommes maintenant en tat de comprendre pourquoi il nest pas justifi de reprocher au march de valeurs, comme on le fait souvent, de rendre invitable, cause de sa petite taille et de son faible dveloppement, lextension du rle des banques dans le financement des projets productifs. Ce serait, plutt, le contraire : cest la possibilit pour les banques de financer des projets dinvestissement par une expansion de crdit, sans lappui dpargne relle, qui leur donne justement un plus grand rle dans les projets dinvestissement, au dtriment, prcisment, du march de valeurs, qui perd de limportance dans le processus dinvestissement et devient un march secondaire, suivant, tout au long du cycle, les lignes matresses tablies par le secteur bancaire. 433 Cest seulement en cas de diminution subite (peu probable) de la prfrence temporelle de la socit que les indices boursiers feront, en labsence dexpansion de crdit, un bond et atteindront un niveau nouveau (consolid), partir duquel il se produira, tout au plus, une croissance boursire lente et progressive. Cest pourquoi les booms et euphories boursires prolongs de faon continue sont toujours artificiels et vivent de lexpansion de crdit. Ces euphories boursires encouragent, en outre, le public retenir sa consommation court terme et investir ses soldes de trsorerie en bourse ; ainsi, tant que durent les perspectives de fortes hausses boursires, alimentes par lexpansion de crdit, larrive de la rcession peut tre provisoirement retarde. Cest ce qui se passe dans les principaux marchs boursiers amricains et europens, au moment dcrire ces lignes (fin 1997). 434 Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, op. cit., p. 92. Cet ouvrage est tout fait essentiel pour comprendre linfluence du cycle sur la bourse de valeurs. La traduction pourrait tre la suivante : Si ce ntait pas cause de llasticit du crdit bancaire, souvent considre comme quelque chose de trs positif, le boom des valeurs boursires ne pourrait pas se maintenir indfiniment. En labsence de crdit inflationniste, les fonds pouvant tre prts au public pour lachat de titres valeurs spuiseront. 297

achat de biens et services de consommation, elles supposent une consommation importante du maigre stock de capital, qui finira par appauvrir la socit.435 Mme si les processus qui tendent renverser les projets dinvestissement entrepris tort par suite de lexpansion de crdit, sont trs clairs, analytiquement parlant, on ne peut pas savoir a priori quel moment et dans quelles circonstances spcifiques il apparatra, sur le march boursier, que lexpansion est artificielle et quand se dclenchera une crise boursire. On peut, cependant, affirmer que la bourse de valeurs sera le premier indicateur de lartificialit de lexpansion et de sa fragilit ; il est trs possible que le moindre dtonateur entrane un crash boursier.436 Celui-ci se manifestera ds que les agents conomiques perdront confiance en la poursuite du processus expansif, constateront que lexpansion de crdit se ralentit ou sarrte et seront, en somme, convaincus que les effets de la crise et de la rcession vont bientt se manifester. A partir de ce moment-l, le march boursier est condamn. Les premiers symptmes de crise boursire inquitent beaucoup les politiciens, les responsables conomiques et le public en gnral ; on assiste souvent une clameur gnrale favorable une nouvelle expansion de crdit dans la mesure ncessaire au maintien et la consolidation des hauts indices boursiers. On pense, tort, que le haut niveau atteint par le prix des titres est une manifestation de la bonne sant de lconomie et quil faut, donc, tout faire pour viter un effondrement de la bourse.437 Car ni le public ni la plupart des spcialistes438 ne veulent comprendre que la chute de la bourse est le premier avertissement de linluctabilit de la crise et que les indices boursiers ne peuvent pas rester inchangs, moins quon injecte de nouvelles doses de crdit qui ne feront que retarder la crise, au prix dune rcession beaucoup plus grave. Aprs la crise boursire, le march de valeurs agit aussi comme un indicateur de son volution. Ainsi, toutes circonstances gales, les indices correspondant aux titres reprsentatifs des entreprises exerant leur activit dans les tapes les plus loignes de
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Stock Exchange profits made during such periods of capital appreciation in terms of money, which do not correspond to any proportional increase of capital beyond the amount which is required to reproduce the equivalent of current income, are not income, and their use for consumption purposes must lead to a destruction of capital. F. A. Hayek, The Maintenance of Capital, Economica, vol. II, aot 1934. Cet article constitue le chapitre III de Profit, Interest and Investment, op. cit., pp. 83-134. La citation se trouve p. 133. 436 Indpendamment du dtonateur historique concret qui la dclenche, la crise boursire se produira partir du moment o lexpansion de crdit diminuera, car, comme lindique Fritz Machlup : The most probable result in this case is a quick recession of security prices. For higher stock prices will invite a new supply of securities, and the corporations, which want to take advantage of the higher prices in order to draw funds from the stock exchange and use them for real investment, will find that there are no additional funds to be had. Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, op. cit., p. 90. 437 Nous ne faisons pas mention du fait indiscutable que lintrt particulier de nombreux porteurs spculatifs de titres stimule, en grande mesure, la clameur publique favorable lappui institutionnel la bourse. Le fait de lancer systmatiquement, par le biais des mdias, lors dune crise boursire, des messages tranquillisants, qui insistent sur le caractre passager et injustifi du phnomne, et conseillent au public non seulement de ne pas se dfaire de ses actions mais de profiter de la situation pour acheter de nouveaux titres un bon prix, est galement trs significatif. Les voix discordantes de ceux qui jugent la situation dune autre manire et croient quil vaut mieux vendre (et qui sont la plupart de ceux qui se prsentent au march, en situation de crise) sont toujours discrtement et opportunment touffes. 438 Ainsi, par exemple, Irving Fisher affirmait avec confiance le 17 octobre 1929, juste avant le crash boursier du 24 octobre 1929, que we are in a higher plateau of stock exchange prices, pleinement consolid et qui ne devait jamais baisser. Voir ses dclarations la Commercial & Financial Chronicle, publies le 26 octobre 1929, pp. 2618-19. Cit par Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare : A Financial and Economic History of the United States, 1914-1946, Liberty Press, Indianapolis, 1979, p. 210. Wesley C. Mitchell, R. G. Hawtrey et John Maynard Keynes commirent la mme erreur que Fisher. Voir Mark Skousen Who predicted the 1929 crash ?, op. cit., pp. 254-257 (voir aussi la note 471). 298

la consommation souffrent plus intensment de la chute des cotes que ceux correspondant aux entreprises de biens et services de consommation. Cela est la constatation boursire du fait que les plus grosses erreurs entrepreneuriales ont t commises dans les tapes les plus intensives en capital et quil faut les liquider, sauver ce quon pourra et orienter les ressources correspondantes et les facteurs originaires de production vers dautres entreprises, plus proches de la consommation. Une fois la priode de rcession commence, latonie de la bourse se maintiendra tant que durera le processus de rajustement ; ce sera le signe non seulement que ce processus est douloureux mais que les taux dintrt de march ont atteint leur niveau davant lexpansion de crdit (ou mme, nous le savons, un niveau suprieur, sils incluent, comme cest habituel, une prime supplmentaire pour risque et inflation).439 En tout cas, latonie boursire continuera tant que durera le rajustement ; elle pourra mme se prolonger indfiniment si celui-ci ne parvient pas sachever, cause de la concession tournante continuelle de nouveaux crdits aux entreprises affectes, dans un contexte de marchs du travail, et de tout type, trs contrls et rigides (cas de lconomie japonaise en 1995-2001). Une fois le rajustement termin, le redressement peut commencer, si les agents conomiques rcuprent la confiance et veulent augmenter leur taux dpargne volontaire. Le prix des biens et services de consommation tendra alors baisser, en termes relatifs, par rapport aux salaires et aux revenus des facteurs originaires de production ; cela dclenchera l Effet Ricardo , et il redeviendra intressant dentreprendre de nouveaux projets dinvestissement pour allonger et largir les tapes de la structure productive les plus intensives en capital. Cet accroissement de lpargne entranera une augmentation du prix des titres valeurs, qui indiquera que le redressement a dmarr et que lon a recommenc investir en biens dinvestissement. La croissance des indices boursiers, cependant, ne redeviendra pas spectaculaire tant quil ny aura pas de nouvelle expansion de crdit.440 Bien que lon puisse faire bien dautres observations propos de lvolution du march de valeurs durant le cycle conomique, lide la plus importante est que, en
This is clearly seen on the Stock Exchange which discounts future yield streams on the basis of the present rate of interest. A sensitive and well-informed market witnessing the spectacle of a strong boom will of course in any case sooner or later have its misgivings about future yields and the cost of present projects. But we need not doubt that where this is not so, a rising rate of interest would strongly reinforce the discounting factor and thus damp excessive optimism. Ludwig von Lachmann, Capital and its Structure, op. cit., pp. 124-125. Lachmann explique la grande importance des institutions de la bourse valeurs et des marchs de futures qui permettent dtendre la connaissance et linformation disperse des divers agents conomiques, et accroissent la coordination inter et intratemporelle entre eux. En sorte que la bourse de valeurs et le march de futures facilitent la coordination et la stabilit conomiques, fonction quil s remplissent tant quils ne sont pas dnaturs par les impacts inflationnistes de lexpansion de crdit. En tout cas, les marchs de futures prvoiront, les premiers, les phases successives du cycle conomique, et mme sil nen tait pas ainsi, la ralit des vnements (hausse des taux dintrt, pertes comptables dans les industries de biens dinvestissement, etc.) mettra fin au boom boursier et dclenchera le dbut de la crise conomique. 440 Il ne faut, donc pas stonner quune diminution, en termes relatifs, des prix des biens et services de consommation et, donc, des valeurs boursires correspondant aux entreprises les plus proches de la dernire tape de la structure productive se combine, pendant la phase de redressement, avec une augmentation du prix des titres valeurs correspondant aux entreprises les plus loignes de la consommation. Comme lindique Fritz Machlup, a shift of demand from consumers goods to securities is saving. It is usually assumed that a significant price shift takes place not only between consumers goods and securities but also between consumers goods and producers goods. It may seem strange that the price fall in consumer goods should correspond on the other side to price rises in two categories of things at the same time. But there is nothing complicated about this, for the rise in price of titles to capital goods may actually involve the rise in prices of the capital goods themselves. Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, op. cit., pp. 70-71. 299
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gnral, ni une amlioration des conditions de la production ni un accroissement de lpargne volontaire ne peuvent expliquer toute augmentation importante et continue du prix des titres valeurs, mais quelle ne peut se maintenir indfiniment que grce la croissance inflationniste de lexpansion de crdit. Lamlioration soutenue de lconomie et laccroissement de lpargne volontaire entranent un plus gros afflux montaire sur le march des valeurs, mais celui-ci est plus lent et progressif et se retrouve rapidement absorb par les nouvelles missions de titres des entreprises qui veulent financer leurs nouveaux projets dinvestissement. Seule une croissance continue et disproportionne de loffre montaire sous forme dexpansion de crdit peut alimenter la frnsie spculative qui caractrise tout boom boursier.441 15. EFFETS DU CYCLE ECONOMIQUE SUR LE SECTEUR BANCAIRE Il doit tre, maintenant, ais de comprendre quels sont les effets et les relations existant entre le cycle conomique et le secteur bancaire. Il faut, dabord, reconnatre que le cycle conomique nat de lexpansion de crdit ralise par le secteur bancaire grce au privilge juridique lui permettant de raliser des contrats de dpt de monnaie vue avec un coefficient de rserve fractionnaire. Nous avons vu, en outre, au chapitre IV, que ce privilge expliquait la tendance la concentration bancaire, car plus grande est la taille des banques sur le march, plus grandes sont leurs possibilits dexpansion de crdit, sans souffrir de limitation de la part de la chambre de compensation interbancaire correspondante. La concentration bancaire permet, en plus, une meilleure gestion des rserves fractionnaires de trsorerie, et, galement, de faire face des retraits normaux avec de moindres soldes centraux de caisse. Nous avons vu, au chapitre V, que le processus dexpansion de crdit entranait, toutefois, une crise avec tape de rajustement inluctable, pendant laquelle un grande partie des valeurs comptables de lactif des banques svaporait, un moment o, de surcrot, la demande de monnaie et le retrait de dpts augmentaient de faon gnralise. Cela explique, donc, que les banquiers aient forc la cration dune institution publique, appele banque centrale , afin quelle serve, fondamentalement, de prteur en dernier recours, durant les tapes de rcession conomique qui sont les plus dangereuses pour eux. Les difficults dont souffrent les banquiers cause de la morosit et du retrait de dpts durant ltape de rajustement et de rcession conomique renforcent, encore davantage, la tendance la concentration bancaire. De cette manire, en effet, ils peuvent effectuer un traitement plus uniforme des impays, obtenir dimportantes conomies dchelle dans la gestion de la morosit et viter de se trouver dans la situation marginalement la plus insolvable du secteur, pour avoir un pourcentage de crdits en retard plus lev et/ou inspirer moins de confiance au public. On peut, donc, conclure lexistence dune tendance endogne lexercice privilgi de la banque avec rserve fractionnaire, qui conduit la concentration bancaire et au dveloppement et maintien de relations intimes des banques avec la banque centrale, seule institution qui puisse garantir la survie de celles-ci dans les moments de crise, quelles-mmes engendrent de faon rgulire et rcurrente. La banque centrale, en outre, dirige, orchestre et organise lexpansion de crdit, en veillant ce que les banques pratiquent lexpansion plus ou moins lunisson, et quaucune delles ne scarte beaucoup du rythme fix.

441 A continual rise of stock prices cannot be explained by improved conditions of production or by increased voluntary savings, but only by an inflationary credit supply. A lasting boom can result only from inflationary credit supply. Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, op. cit., p. 99 et p. 290. 300

16. MARX, HAYEK ET LA CONSIDERATION DES CRISES ECONOMIQUES COMME QUELQUE CHOSE DINHERENT A LECONOMIE DE MARCHE Il est curieux de constater que, dans son analyse des ralits conomiques du systme capitaliste, Marx se consacre fondamentalement ltude des dsquilibres et incoordinations qui se prsentent dans le march. Cela explique que la thorie marxiste soit, avant tout, une thorie du dsquilibre du march qui prsente, occasionnellement, des concidences notables avec lanalyse dynamique des processus de march dveloppe par les conomistes de lEcole Autrichienne en gnral, et par Mises et Hayek en particulier. Lun des points dune certaine convergence les plus curieux concerne justement la thorie des crises et rcessions qui frappent rgulirement le systme capitaliste. Il est intressant de souligner que des auteurs de tradition marxiste, comme lukrainien Mijail Tugan-Baranovsky (1865-1919), ont abouti la conclusion que les crises conomiques sont causes par une tendance au manque de proportionnalit entre les diverses branches de la production qui, son avis, est consubstantiel au systme capitaliste.442 Daprs Baranovsky, la crise se produit parce que la distribution de la production cesse dtre proportionnelle : les machines, outils, tuiles, bois de construction, sont moins demands, puisque les nouvelles entreprises sont moins nombreuses. Mais les producteurs des moyens de production ne peuvent pas retirer leur capital de leurs entreprises et, dautre part, limportance du capital engag sous forme de btiments, machines, etc. oblige continuer de produire (sinon le capital inactif ne donnerait pas dintrt). Il y a, donc, excs de production dans les moyens de production .443 On voit quune partie du raisonnement conomique sous-jacent dans cette analyse est trs semblable celui de la thorie autrichienne du cycle conomique. Et mme, Hayek cite Tugan-Baranovsky comme lun des prcurseurs de la thorie du cycle quil expose dans Prices and Production.444 Il est galement intressant de signaler quHayek a pens, un certain moment, que les crises conomiques taient quelque chose dendogne et dinhrent au systme conomique capitaliste, mme sil les considrait comme le cot ncessaire assumer si lon voulait conserver un systme montaire et de crdit lastique, dont lexpansion garantisse , tout moment, le dveloppement conomique. Hayek affirma, en particulier, que les crises conomiques naissent from the very nature of the modern organization of credit. So long as we make use of bank credit as a means of furthering economic development we shall have to put up with the resulting trade cycles. They are, in a sense, the price we pay for a speed of development exceeding that which people would voluntarily make possible through their savings, and which therefore has
442

Mijail Tugan-Baranovsky, Crisis econmica y produccin capitalista, inclus dans Lecturas de economa poltica, Francisco Cabrillo (d.), Minerva Ediciones, Madrid 1991, pp. 190-210. La note 86 du chapitre VII indique tous les travaux de Tugan-Baranovsky publis en Espagne. 443 Ibidem, p. 205 (les italiques sont de moi). 444 In the German literature similar ideas were introduced mainly by the writings of Karl Marx. It is on Marx that M. V. Tougan-Baranovskys work is based which in turn provided the starting point for the later work of Professor Spiethoff and Professor Cassel. The extent to which the theory developed in these lectures corresponds with that of the two last named authors, particularly with that of Professor Spiethoff, need hardly be emphasised. F. A. Hayek, Prices and Production, op. cit., p. 103. Et galement The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 426. Consulter, sur Tugan-Baranovsky et le contenu de sa thse de doctorat sur Les crises industrielles en Angleterre, larticle biographique dAlec Nove sur cet auteur, publi dans The New Palgrave : A Dictionary of Economics, op. cit., vol. IV, pp. 705-706. Lerreur de toutes ces doctrines de la disproportionnalit est dignorer son origine montaire et interventionniste (sous forme dactivit privilgie du systme bancaire), de ne pas reconnatre la tendance entrepreneuriale dtecter et corriger des incoordinations (en labsence dinterventions tatiques) et de penser navement que les autorits conomiques du gouvernement auraient, ces effets, une connaissance suprieure celle du rseau dentrepreneurs qui agissent librement dans le march. Voir Ludwig von Mises, Human Action, op. cit, pp. 582-583. 301

to be extorted from them. And even if it is a mistake as the recurrence of crises would demonstrate to suppose that we can, in this way, overcome all obstacles standing in the way of progress, it is at least conceivable that the non-economic factors of progress, such as technical and commercial knowledge, are thereby benefited in a way which we should be reluctant to forgo.445 Cette thse ancienne dHayek, qui concide en partie avec celle de Marx, ne serait correcte que si la thorie autrichienne du cycle navait pas montr que les crises conomiques entranent de graves dommages dans la structure productive et une consommation gnralise du capital accumul, qui sont trs nocifs au dveloppement conomique et harmonieux de la socit. Dautre part, et cest encore plus important, lanalyse thorique, juridique et conomique dveloppe dans ce livre sest applique dmontrer que les crises conomiques ne sont pas le rsultat invitable de lconomie de march, mais sont, au contraire, le rsultat de la concession, par les gouvernements, dun privilge permettant aux banques dagir en marge des principes traditionnels du droit de proprit, si vitaux pour lconomie de march, dans le domaine du dpt de monnaie vue. Cest, donc, une faillite du droit de proprit, force
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F.A. Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle, op. cit., pp. 189-190. Luis Olariaga a traduit cette citation (en espagnol) comme suit : Les fluctuations conomiques naissent de la nature mme de lorganisation montaire du crdit. Tant que nous utiliserons le crdit bancaire comme moyen de stimuler le dveloppement conomique, nous souffrirons les crises conomiques qui en rsultent. Dans un certain sens, elles reprsentent le prix que nous payons pour un rythme de croissance plus acclr que celui que la socit rendrait possible volontairement par son pargne, et quil faut lui imposer obligatoirement. Et mme si ctait une erreur comme la priodicit des crises devrait le montrer- de supposer que nous pouvons vaincre ainsi tous les obstacles qui sopposent au progrs, il est au moins concevable que les facteurs non conomiques du progrs, tels que les connaissances techniques et commerciales, en bnficient dune faon laquelle nous ne devrions pas renoncer sans rpugnance. Le jeune Hayek de 1929 ajoute quun systme bancaire rigide parviendrait, son avis, viter la crise, mais the stability of the economic system would be obtained at the price of curbing economic progress, et il conclut que It is no exaggeration to say that not only would it be impossible to put such a scheme into practice in the present state of economic enlightenment of the public, but even its theoretical justification would be doubtful (ibidem, p. 191). Hayek, lui-mme, reconnat que sa conclusion se fonde davantage sur lintuition et sur des raisons extra-conomiques que sur une analyse thorique rigoureuse, de sorte quil nest pas tonnant quil ait chang davis, quelques annes plus tard, dans Prices and Production et dans Monetary Nationalism and International Stability, et quil ait propos de maintenir loffre montaire constante et ait adhr la proposition dexiger des banques un coefficient de caisse de 100 pour cent. Walter Block et Kenneth M. Garschina font, dans Hayek, Business Cycles and Fractional Reserve Banking: Continuing the De-Homogenization Process, The Review of Austrian Economics, vol. 9, n 1 (1996), pp. 77-94, une critique nergique de ces affirmations errones du jeune Hayek de 1929. Je me suis rendu compte, par la suite, que, comme Hayek avait dj propos, en 1925, le retour aux prescriptions de la loi de Peel de 1844, comme solution radicale des cycles conomiques et ltablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts bancaires vue, ses affirmations de 1929 dans La teora monetaria y el ciclo econmico devraient plutt sentendre dans le contexte dune confrence prononce devant la Verein fr Sozialpolitik, qui eut lieu Zrich en septembre 1928 et du rigoureux examen dhabilitation qui fut jug par des professeurs peu enclins accepter des conclusions trop originales ou rvolutionnaires. Cette premire prescription dHayek en faveur du coefficient de caisse de 100 pour cent se trouve la note 12 de son article sur The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920 Crisis, publi dans Money, Capital and Fluctuations : Early Essays, Roy McCloughry, op. cit., p. 29 (voir, aussi, la prochaine note 466). Il faut, enfin, remarquer que cette concession errone et passagre dHayek concernant le caractre soi-disant bnfique de lexpansion de crdit sur linnovation technologique voque linflationnisme naf, implicite dans J. A. Schumpeter, La teora del desenvolvimiento econmico, op. cit., en particulier pp. 129 et s. Jos Antonio de Aguirre a fait une brillante valuation critique du caractre htrodoxe de Schumpeter au sein de la thorie autrichienne du capital et des cycles, dans son Introduction ldition espagnole de Eugen vo Bhm-Bawerk, Teora positiva del capital, Ediciones Aosta/Unin Editorial, Madrid 1998, pp. 19-22. 302

institutionnellement, dans le domaine concret du contrat de dpt bancaire de monnaie, qui entrane lexpansion de crdit et les cycles conomiques ; de sorte quon ne peut nullement considrer que les crises soient inhrentes au systme capitaliste ni quelles apparaissent invitablement dans une conomie de march soumise, sans aucun privilge, aux principes gnraux du droit qui constituent son ncessaire cadre juridique daction. Nous pourrions citer un second point de contact entre le marxisme et la thorie autrichienne du cycle. Sil existe, en effet, une idologie ayant justifi et promu la lutte des classes, en alimentant la croyance populaire quil est ncessaire de rglementer et de contrler fortement les marchs du travail pour protger le travailleur face la capacit dexploitation de lentrepreneur, cest prcisment lidologie marxiste. De sorte que le marxisme peut-tre sans le vouloir dlibrment 446 a jou un rle primordial, sagissant de justifier et de favoriser la rigidit des marchs du travail et, donc, de rendre les processus de rajustement, (invitables aprs toute tape de crdit bancaire expansif) beaucoup plus longs et douloureux. On sait que, si les marchs du travail taient beaucoup plus flexibles (ce qui ne sera politiquement possible que lorsque le public comprendra les maux que suppose la rglementation du travail), les processus ncessaires de rajustement postrieurs lexpansion de crdit seraient beaucoup moins longs et pnibles Il existe, enfin, un troisime point de contact possible entre la thorie autrichienne du cycle et le marxisme ; il concerne labsence, tellement vante par de nombreux auteurs, de crises conomiques dans les systmes de socialisme rel . Cependant, largument de labsence de crises conomiques dans les systmes qui ne connaissent pas la proprit prive des moyens de production et o la coordination de tous les processus conomiques se ralise den haut, avec un plan contraignant et impos dlibrment par les pouvoirs publics, nest pas fond. Rappelons que, dans une conomie de march, la dpression apparat justement parce que la structure productive sloigne, cause de lexpansion de crdit, de celle que les consommateurs voudraient maintenir moyen et long terme. Cest pourquoi, l o les consommateurs ne sont pas libres de choisir et o la structure leur est impose den haut, il peut bien y avoir des tapes successives dessor et de rcession, mais il est thoriquement valable de considrer que de telles conomies sont dans une situation continue et permanente de crise et de rcession, car la structure productive est impose den haut, en marge de ce que dsire le public, et il est thoriquement impossible que le systme sorte de lincoordination. 447 Cest pourquoi, argumenter quune conomie de socialisme rel prsente lavantage dliminer les crises conomiques revient affirmer que lavantage dtre mort est quon ne peut plus tomber malade.448 En effet, lorsque, aprs la chute

Marx, en effet, considra que les versions interventionnistes et syndicalistes du socialisme taient utopiques, et il dclara mme que la lgislation sociale et du travail en faveur des travailleurs ne pourrait pas obtenir les rsultats recherchs ; il acceptait, ainsi, pleinement les arguments de lecole Classique opposs la rglementation tatique de lconomie de march. Cette position de Marx ne diminue en rien le fait que le marxisme, a t, malgr lui, le moteur idologique principal des mouvements rformistes qui justifirent lintervention dans le march du travail. 447 Jai consacr mon livre Socialisme, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit , la dmonstration de limpossibilit pour le systme de socialisme rel de donner un contenu coordinateur ses ordres, mme dans les conditions les plus favorables. 448 A dictator does not bother about whether or not the masses approve of his decision concerning how much to devote for current consumption and how much for additional investment. If the dictator invests more and thus curtails the means available for current consumption, the people must eat less and hold their tongues. No crisis emerges because the subjects have no opportunity to utter their dissatisfaction. Where there is no business at all, business can be neither good nor bad. There may be starvation or famine, but no depression in the sense in which this term is used in dealing with the problems of a market economy. Where 303

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des rgimes de socialisme rel de lEurope de lEst, les consommateurs ont eu nouveau loccasion dtablir la structure productive la mieux adapte leurs dsirs, il est immdiatement apparu que les erreurs dinvestissement commises auparavant taient dune telle amplitude que le processus de rajustement tait beaucoup plus profond, durable et pnible que dans ltape de rcession dune conomie de march. Il est apparu que la plus grande partie de la structure de biens dinvestissement des conomies socialistes tait totalement inutilisable du point de vue des objectifs et des ncessits dune conomie moderne. On peut, en somme, considrer que le socialisme engendre un mauvais investissement gnralis, intense et chronique, des facteurs productifs et des biens dinvestissement de la socit, bien pire mme que celui quengendre lexpansion de crdit. Do lon peut conclure que le socialisme rel est plong dans une dpression chronique ou, si lon prfre, dans une situation constante de mauvais investissement des ressources productives, phnomne qui sest mme manifest avec des caractristiques cycliques daggravation rcurrente, et que divers thoriciens des anciennes conomies de lEst ont tudi.449 Les graves difficults conomiques quont exprimentes les conomies des anciens pays de socialisme rel sont la consquence de nombreuses dcennies derreurs conomiques, commises un rythme et avec une intensit trs suprieurs ceux des erreurs commises rgulirement en Occident, cause de lexpansion de crdit du systme bancaire et de la politique suivie par les autorits montaires. 17. DEUX CONSIDERATIONS COMPLEMENTAIRES Lexpansion de crdit a souvent t utilise, dans lhistoire, pour aider financer le dficit dans les budgets de lEtat. Cela peut se faire en indiquant aux banques dacqurir, avec une partie de lexpansion de crdit quelles crent, des titres de dette publique ; ou bien, lEtat se rend directement dbiteur des banques. Bien quon se trouve techniquement, dans ces cas, devant des exemples dexpansion de crdit, celleci ninflue pas directement sur le march des prts, mais agit plutt comme un substitut parfait de la cration de monnaie. Cette expansion de crdit, en effet, quivaut la simple cration de monnaie pour financer le dficit public et prsente les effets traditionnels de tout processus inflationniste : un premier effet de redistribution du revenu identique celui que produit tout processus inflationniste ; et un second effet, qui dnature la structure productive dans la mesure o lEtat finance des dpenses et des ouvrages publics qui modifient temporairement la structure productive et, ensuite, ne peuvent pas se maintenir de faon permanente avec la dpense courante en biens et services de consommation des agents conomiques de la socit. Il faut, en tout cas, distinguer lexpansion de crdit proprement dite, qui entrane le boom artificiel et le cycle, de celle qui nest quun procd servant crer de la monnaie nouvelle pour la mettre dans les mains de lEtat, et dont les effets sont typiques de limpt inflationniste.450 La seconde considration finale que nous ayons faire concerne le caractre international des cycles conomiques. Des conomies aussi intgres
the individuals are not free to choose, they cannot protest against the methods applied by those directing the course of production. Ludwig von Mises, Human Action,op. cit., pp. 565-566. 449 Ainsi, entre autres, Tomask Stankiewicz dans son article Investment under Socialism, Communist Economies, vol. I, n 2, 1989, pp. 123-130. Et, galement, Jan Winiecki, dans son livre The Distorted World of Soviet-Type Economies, Routledge, Londres 1988 et 1991. 450 Laugmentation massive des dficits budgtaires a t la caractristique commune des annes quatre-vingt du sicle dernier (en particulier en Espagne) et a servi prolonger les priodes dexpansion, tout en retardant et en aggravant la rcession postrieure. Les effets ngatifs de ces dficits indirectement montiss se sont ajouts ceux de lexpansion de crdit et ont ainsi engendr des incoordinations plus importantes dans lassignation de ressources et retard le rajustement ncessaire. 304

internationalement que les conomies modernes engagent, habituellement, les processus dexpansion de crdit en mme temps, et leurs effets se transmettent rapidement tous les marchs du monde. Tant que ltalon-or a prvalu, il y avait une limite automatique la capacit dexpansion de crdit dans chaque pays, laquelle tait dtermine par les sorties dor qui se produisaient inexorablement dans les conomies relativement plus inflationnistes. Avec labandon de ltalon-or, lavnement des taux de change flexibles et le triomphe du nationalisme montaire, chaque pays peut entreprendre librement des politiques dexpansion de crdit, ce qui fait natre une comptence inflationniste de tous contre tous . Seul un secteur conomique trs large et intgr de diffrentes nations, ayant renonc lexpansion de crdit et maintenant entre elles des taux de change fixes, pourra chapper, relativement (pas compltement), aux effets ngatifs dune expansion de crdit gnrale ayant commenc hors de leurs frontires. Les effets de linflation, cependant, pourront se faire sentir mme dans ce secteur, si lon ntablit pas un taux de change flexible entre celui-ci et les monnaies qui subissent, au-dehors, un processus dexpansion montaire. Certes, les taux de change fixes agissent comme substitut (imparfait) des limites que ltalon-or fixait la possibilit pour chaque pays dtendre, indpendamment, son offre montaire sous forme de crdits. Cest pourquoi il est compatible avec le fait que leffet ngatif dune expansion externe sur les nations maintenant des politiques montaires plus prudentes ne peut diminuer quavec ltablissement de taux de change flexibles. Llimination dfinitive des crises conomiques exigera, en tout cas, une rforme du systme montaire au niveau mondial ; rforme dont nous exposons les lignes principales au Chapitre IX. 18. LA THEORIE DU CYCLE ET SON EVIDENCE EMPIRIQUE Nous tudierons ici la faon dont la thorie du cycle conomique, expose dans les sections prcdentes, sadapte lhistoire des faits conomiques. Il sagit de voir si lanalyse thorique ralise fournit ou non un schma interprtatif adquat des phnomnes dessor et de rcession expriments au cours de lhistoire. Nous tudierons, donc, comment les faits historiques, aussi bien lointains que rcents, illustrent la thorie que nous avons dveloppe et sy ajustent. Il faut, cependant, tre prudent dans ce domaine de linterprtation historique des cycles conomiques. Car, malgr ce que suppose lcole positiviste , nous ne considrons pas que lvidence empirique suffise, elle seule, confirmer ou rfuter une thorie scientifique dans le domaine conomique. Nous venons de dire dlibrment que notre but tait dtudier comment les faits historiques illustrent les conclusions thoriques de notre analyse ou sy ajustent ; mais pas que notre but est de raliser une vrification empirique qui permette dinfirmer, de confirmer, de vrifier ou de dmontrer la validit de cette analyse. En effet, bien quon ne puisse pas reproduire ici toute lanalyse critique concernant les insuffisances logiques de la mthodologie positiviste ,451 il est clair que lexprience du monde social est
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Mon article Mtodo y crisis en la Ciencia Econmica, Hacienda Pblica espaola, n 74, 1982, pp. 38-48, reproduit dans Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin editorial, Madrid 1994, chap. III, pp. 59-82, offre un rsum de lanalyse critique de la mthodologie positiviste et de sa bibliographie la plus importante. Les ides mthodologiques de lEcole Autrichienne se forment paralllement au dveloppement du dbat sur le calcul conomique socialiste, et lon peut considrer la critique faite la mthodologie positiviste comme lun des sous-produits les plus intressants de ce dbat ; car, en fait et pour les mmes raisons que celles pour lesquelles le socialisme est une erreur intellectuelle (impossibilit dobtenir linformation pratique ncessaire de manire centralise), on ne peut, en conomie, ni observer directement des faits empiriques, ni vrifier empiriquement aucune thorie, ni effectuer, en somme, de prdictions spcifiques de temps et de lieu concernant ce qui doit arriver. Et cela, parce que lobjet de recherche de la Science Economique est constitu par les ides et la 305

toujours une exprience de type historique , cest--dire lie des faits trs complexes, dans lesquels interviennent une foule de variables quon ne peut pas observer directement, mais que lon peut seulement interprter la lumire dune thorie pralable. En outre, aussi bien les faits, dans toute leur complexit, que leur structure spcifique varient dune situation une autre ; de sorte que, mme si lon peut considrer que les forces typiques sous-jacentes les plus importantes sont les mmes, leur spcificit historique varie, cependant, beaucoup dun cas particulier un autre. Selon ce que sera la thorie du cycle, la slection et interprtation des faits historiques sera galement diffrente ; ainsi, ltablissement pralable, par des procds mthodologiques autres que les positivistes, de thories correctes, permettant dinterprter la ralit convenablement, acquiert une trs grande importance. Il ny a donc pas dvidence historique indiscutable et, encore moins, qui permette de confirmer ou pas la justesse dune thorie. Cest pourquoi nous devons tre trs prudents et humbles quant nos espoirs de corroboration empirique dune thorie. Nous devons, tout au plus, nous contenter dlaborer une thorie cohrente logiquement, aussi libre que possible de vices de logique dans lenchanement de raisonnements analytiques et qui se fonde sur les principes essentiels de laction humaine ( subjectivisme ). Une fois cette thorie tablie, la dmarche suivante consistera vrifier quel point elle sadapte ou pas aux faits historiques et nous permet dinterprter, de faon plus gnrale, exacte et correcte que dautres thories, ce qui se passe en ralit. Ces considrations sont particulirement importantes pour la thorie concernant le cycle conomique. Ainsi, comme la soulign Hayek, lattitude scientiste , qui a prvalu jusquici en Science Economique, a fait que lon tienne compte seulement des thories conomiques formules en termes empiriques et concernant des grandeurs mesurables. Comme dit Hayek, On peut difficilement nier quune telle prtention, totalement arbitraire, limite les faits quil faut considrer comme causes possibles des vnements du monde rel. Ce point de vue, souvent accept navement, comme sil obissait une exigence de la mthode scientifique, a quelques consquences assez paradoxales. Naturellement, en ce qui concerne le march et autres structures sociales similaires, nous connaissons de nombreux faits qui ne peuvent tre mesurs et dont nous navons quune information imprcise et gnrale. Et comme on ne peut pas, dans un cas concret, confirmer les effets de ces faits par une vidence quantitative, ils sont simplement laisss de ct par ceux qui admettent seulement ce quils considrent vidence scientifique et qui utilisent, donc, navement, la fiction selon laquelle seuls sont importants les facteurs mesurables. La corrlation entre demande globale et pleinemploi, par exemple, ne peut tre quapproximative ; mais comme cest la seule dont nous possdions des donnes quantitatives, nous lacceptons comme la seule relation
connaissance que les hommes possdent et crent au sujet de ce quil font ; et cette information change constamment, est trs complexe et ne peut tre ni mesure, ni observe ni apprhende par un scientifique (ni par un organe central de planification). Si lon pouvait mesurer les faits sociaux et vrifier empiriquement les thories conomiques, le socialisme serait possible et, linverse, les raisons de limpossibilit du socialisme rendent inapplicable la mthodologie positiviste. Les faits de la ralit sociale ne peuvent, donc, tant donn leur caractre spirituel, tre interprts historiquement, et il faut, pour cela, toujours disposer dune thorie pralable. Consulter, sur ces aspects intressants et polmiques, les 33 citations bibliographiques de mon article sur le Mtodo, dj cit, et, en particulier, les travaux de Mises, Theory and History, Yale University Press, Yale 1957 (traduction espagnole de Rigoberto Jurez Paz,Unin Editorial, Madrid 1975 et 2003) ; et dHayek The Facts of the Social Sciences, dans Individualism and Economic Order, op. cit., pp. 57-76, et The Counter-Revolution of Science, Free Press, Glencoe, Illinois, 1952 (il existe une magnifique rdition publie Indianapolis par Liberty Press en 1979, et une traduction espagnole de Unin Editorial, Madrid 2003). On trouve dans Bruce Caldwell, Beyond Positivism : Economic Methodology in the Twentieth Century, George Allen and Unwin, Londres 1982, 2 dition, Routledge, Londres 1994, en particulier les pp 117-138, une explication favorable et objective du paradigme mthodologique autrichien. 306

causale considrer. Suivant cette rgle, on peut trouver une plus grande vidence scientifique dans une thorie fausse qui sera accepte partir du moment o elle parat plus scientifique que dans une explication correcte, refuse faute dvidence quantitative suffisante .452 Nous allons voir dans ce paragraphe, compte tenu des avertissements et des considrations prcdentes, que la connaissance des donnes historiques, dont nous disposons propos des cycles dessor et de rcession du pass, sadapte parfaitement la thorie du cycle que nous avons expose. Nous nous occuperons galement, en fin de paragraphe, des tudes ralises dans le but de vrifier empiriquement la thorie autrichienne du cycle. Les cycles conomiques avant la Rvolution Industrielle a) Il est impossible dexposer ici une tude (mme rsume) de tous les cycles dessor et de rcession traverss par les conomies du monde avant la Rvolution Industrielle. Nous avons, cependant assez de chance pour disposer dune srie croissante de travaux dhistoire conomique qui fournissent dimportants claircissements sur lapplication de la thorie du cycle conomique des faits conomiques concrets du pass. Il faut citer, ainsi, en premier lieu, les travaux de Carlo M. Cipolla sur les crises de lconomie florentine du milieu du XIV sicle et du XVI sicle, voques au chapitre II.453 Nous avons vu, en effet, que Cipolla avait montr, daprs les tudes de R. C. Mueller,454 que les banques de Florence procdrent des expansions de crdit significatives ds le dbut du XIV sicle, 455 ce qui engendra un boom conomique important qui convertit Florence en centre de lactivit financire et commerciale de la Mditerrane. Cependant, une srie dvnements, comme la banqueroute anglaise, le retrait de fonds napolitains et le crash des titres de la dette publique de Florence, agirent comme dtonateurs spcifiques du dbut de la crise invitable, qui se manifesta comme une faillite gnralise de banques et une forte contraction du crdit dans le march (mancamento della credenza). Cipolla indique que, par suite de la crise, une grande quantit de richesses fut dtruite, les prix de la proprit immobilire stant effondrs 50 pour cent de leur valeur, aprs une hausse exagre, et quil tait difficile de trouver des acheteurs mme ce prix-l. Notre auteur confirme, enfin, que lon mit trente ans (de 1349 1379) oprer un redressement auquel, son avis, le dsastre de la peste contribua beaucoup, car il rompit le cercle vicieux de la dflation qui touffait lconomie florentine depuis des annes. La rduction dramatique du nombre dhabitants dut faire augmenter proportionnellement la disponibilit moyenne de monnaie per capita. Et ceux qui
Ces importantes observations dHayek sur la difficult de procder des vrifications empiriques dans notre science, et en particulier propos de la thorie du cycle, furent exprimes dans son discours de rception du Prix Nobel, le 11 dcembre 1974. Voir son article La pretensin de conocimiento, dont ldition espagnole fut publie comme chapitre premier du livre Inflacin o pleno empleo ?, Unin Editorial, Madrid 1974, pp. 9-32. La citation du texte principal se trouve aux pp. 12-13 et les italiques sont de moi. Hayek conclut au mme endroit (p. 20) que le prjug scientiste a fait que la plupart des conomistes aient nglig ce qui constitue gnralement la vritable cause du chmage massif, car cette cause ne pouvait pas tre confirme par des relations directement observables entre grandeurs mesurables. Par contre, la proccupation presque exclusive pour certains phnomnes superficiels quantitativement mesurables a produit une politique effets ngatifs. 453 Carlo M. Cipolla, El gobierno de la moneda: ensayos de historia monetaria, Editorial Crtica, Barcelona 1994. 454 R. C. Mueller, The Role of Bank Money in Venice : 1300-1500, publi dans Studi Veneziani, Giardini editore, Nice 1980, pp. 47-96. 455 Comme laffirme Cipolla: La banque de lpoque avait dj volu au point de crer de la monnaie et daugmenter la vitesse de sa circulation. Carlo M. Cipolla, El gobierno de la moneda, op. cit., p. 155. 307
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survcurent la peste dpensrent profusment leur argent. Par consquent, les prix et les salaires augmentrent. 456 Nous avons critiqu, au chapitre II, lutilisation que fait Cipolla de la thorie montariste, sous-jacente son interprtation des processus montaires florentins. b) La seconde crise conomique tudie en dtail par Cipolla est galement explicable dans le cadre de la thorie autrichienne du cycle conomique. Elle a trait lexpansion de crdit qui eut lieu Florence durant la deuxime moiti du XVI sicle. Cipolla a expliqu, en particulier, que la direction de la banque de Ricci utilisa les fonds publics comme base montaire dune politique dexpansion de crdit, favorise par la situation europenne, o le crdit bas sur les lettres de change tait entr dans une longue phase de croissance fbrile, de plus en plus dtache des oprations commerciales. La politique dexpansion de crdit de la banque de Ricci, qui dominait le march florentin, dut entraner les autres banques dans la mme voie. 457 Cipolla indique que lconomie florentine connut, pendant les annes soixante, un haut niveau dactivit conomique stimule par leuphorie du crdit. La situation, cependant, dboucha, au dbut des annes soixante-dix du XVI sicle, sur une grave crise de liquidit de tout le systme bancaire. Les banquiers, selon lexpression pittoresque des chroniqueurs, ne payaient quavec de lencre . La crise saggrava progressivement et clata avec toute sa virulence au milieu des annes soixante-dix ; la ville connut une grande pnurie de monnaie (dflation) et une contraction de crdit. Cipolla affirme que soudain, le multiplicateur de crdit commena fonctionner de faon perverse, lenvers. Le march de Florence fut touff par une crise de liquidit du systme bancaire et de restriction du crdit dune exceptionnelle gravit, tant par son intensit que par sa dure. Les pages des chroniqueurs, les lettres des marchands et les bans de lpoque font des allusions constantes et angoisses ltroitesse du crdit et de la monnaie sur le march, aux banques qui ne payaient pas comptant, au dfaut dargent comptant, le samedi pour la paye des ouvriers. 458 Lexpansion de crdit et leuphorie conomique furent, donc, suivies dune dpression qui fit dcliner rapidement le commerce et entrana de frquentes faillites et lconomie florentine entra, partir de ce moment, dans un long processus de dcadence. c) Nous avons mentionn galement, au chapitre II, dautre processus dexpansion de crdit qui entranrent invitablement des crises conomiques, comme ce fut le cas de celle quengagea la banque des Mdicis, qui fit faillite en 1494. Nous avons tudi aussi, guids par Ramn Carande, les processus dexpansion et de faillite bancaire lis aux banquiers svillans lpoque de Charles Quint. Et la grande dpression laquelle aboutit lexpansion spculative et financire cre, en France, par John Law, au dbut du XVIII sicle, et quont analyse en dtail divers auteurs, dont Hayek.459

Carlo M. Cipolla, El gobierno de la moneda, op. cit., pp. 184-185. Carlo M. Cipolla, La moneda en Florencia en el siglo XVI, dans El gobierno de la moneda:ensayos de historia monetaria, op. cit., p. 155. 458 Carlo M. Cipolla, El gobierno de la moneda, op. cit., p. 104. 459 Voir larticle de F. A. Hayek, First Paper Money in Eighteenth Century France, publi comme chapitre dixime du livre The Trend of Economic Thinking : Essays on Political Economists and Economic History, The Collected Works of F. A. Hayek, vol. III, Routledge, Londres 1991, pp. 155-176 (dition espagnole: La tendencia del pensamiento econmico, vol. III de Obras Completas de F. A. Hayek, Unin Editorial, Madrid 1995). Et aussi, Charles B. Kindleberger, Historia financiera de Europa, Editorial Crtica, Barcelona 1988, p. 130 et s. 308
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Les cycles conomiques partir de la Rvolution Industrielle A partir des guerres napoloniennes et avec le dbut de la Rvolution Industrielle et la gnralisation du systme bancaire fond sur la rserve fractionnaire, les cycles conomiques commencent se reproduire rgulirement et prsentent les traits typiques tablis par la thorie que nous avons expose. Nous commenterons brivement les dates et les caractristiques des cycles les plus importants depuis le dbut du XIX sicle. 1. La panique de 1819. Elle toucha spcialement les Etats Unis ; Murray N. Rothbard la tudie dans un livre devenu classique en la matire. La panique fut prcde dune expansion de crdit et de loffre montaire, tant sous la forme de billets de banque que de dpts sans appui dpargne relle. La Banque des Etats Unis, nouvellement cre, eut alors un rle protagoniste. Cela entrana une grande expansion conomique artificielle, brusquement interrompue en 1819, lorsque cette banque cessa dtendre son crdit et rclama le paiement des billets mis par dautres banques et qui taient en son pouvoir. Il y eut, ensuite, la typique contraction de crdit et une grande et profonde dpression conomique qui interrompit les projets dinvestissement engags durant le boom et provoqua une augmentation du chmage.460 2. La crise de 1825. Ce fut une crise essentiellement anglaise. Elle se caractrisa par une importante expansion de crdit qui finana un allongement des tapes les plus loignes de la consommation, fondamentalement sous forme dinvestissements dans les premires lignes de chemin de fer et dans le dveloppement de lindustrie textile. La crise se produisit en 1825, avec une dpression qui dura jusquen 1832. 3. La crise de 1836. Les banques engagent nouveau une expansion de crdit qui entrane un boom et la multiplication des socits bancaires et des socits par actions. Les nouveaux crdits financent les chemins de fer, la sidrurgie et le charbon, tandis que la machine vapeur se dveloppait comme nouvelle source dnergie. Au dbut de 1836, les prix subissent une hausse vertigineuse, et la crise sarrte lorsque les banques dcident de cesser daugmenter leurs crdits, car elles voient diminuer de plus en plus leurs rserves dor, qui sortent du pays en direction, principalement, des Etats Unis. A partir de 1836, les prix seffondrent et les banques font faillite ou suspendent leurs paiements : cela dclenche une profonde dpression qui dure jusquen 1840. La crise de 1847. A partir de 1840, lexpansion de crdit rapparat au Royaume Uni et stend la France et aux Etats Unis. On construit des milliers de kilomtres de chemin de fer et la bourse connat une croissance imparable qui favorise surtout les actions des entreprises de chemin de fer. Il se dclare ainsi un mouvement spculatif qui dure jusquen 1846, date laquelle se dclenche la crise conomique en Grande Bretagne. Il est curieux de remarquer que, le 19 juillet 1844, lAngleterre avait adopt, sous les auspices de Peel, la Bank Act, qui reprsentait le triomphe de lcole montaire de Ricardo (Currency School) et qui interdit lmission de billets ne possdant pas une garantie or de 100 pour cent. On ntablit, cependant, pas une telle provision pour les dpts et crdits, dont le volume quintupla en lespace de deux ans ; cela explique
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Voir Murray N. Rothbard, The Panic of 1819: Reactions and Policies, Columbia University Press, New York et Londres 1962. Rothbard a galement montr, dans ce livre, que la crise avait donn lieu une polmique de haut niveau thorique propos du rle de la banque ; il se forma un groupe important de politiciens, journalistes et conomistes qui furent capables de diagnostiquer correctement les origines de la crise et de proposer des mesures capables dviter quelle ne se reproduise dans le futur ; tout cela, plusieurs annes avant que Torrens et dautres ne dveloppent, en Angleterre, les principes essentiels de la Currency School. Parmi les personnages les plus clbres avoir identifi lexpansion de crdit comme tant lorigine des maux conomiques, il faut citer Thomas Jefferson, Thomas Randolph, Daniel Raymond, le Snateur Condy Raguet, John Adams et Peter Paul de Grand, qui dfendit mme lide que les banques devaient suivre le modle de la Banque dAmsterdam et disposer toujours dun coefficient de caisse de 100 pour cent (op. cit., p. 151). 309

lexpansion de la spculation et la gravit de la crise qui se produisit partir de 1846. La dpression gagne la France et, dans les diffrentes bourses, le prix des actions des compagnies de chemin de fer seffondre et, en gnral, les profits diminuent et, en particulier, ceux des entreprises les plus intensives en capital ; le chmage saggrave, surtout dans le secteur de la construction des chemins de fer. Cest dans ce contexte historique quil faut situer la rvolution, caractre nettement ouvrier et socialiste, qui se dclare en France en 1848. 5. La panique de 1857. Son schma est semblable aux prcdents. Elle mane dun essor pralable qui dura cinq ans, de 1852 1857, et vient dune expansion gnralise de crdit qui touche le monde entier. Les prix, les profits et les salaires nominaux montent, tandis quon assiste une hausse boursire importante, qui favorise surtout les socits minires et les socits constructrices de chemins de fer (les industries les plus intensives en capital cette poque). En outre, la spculation se gnralise. Les premiers signes indicateurs de la fin de lessor apparaissent lorsque les profits des mines et des chemins de fer commencent baisser (tapes les plus loignes de la consommation) ; et laugmentation des cots de production fait que les profits samenuisent encore davantage. Ensuite, les industries du charbon et de la sidrurgie reoivent limpact de la dclration et la crise commence ; elle se propage rapidement et engendre une dpression lchelle mondiale. Le 22 aot 1857 est une journe de vritable panique New York et de nombreuses banques suspendent leurs oprations. 6. La crise de 1866. Ltape expansive commence en 1861 ; le dveloppement des banques en Angleterre et lexpansion de crdit engage par le Crdit Foncier en France y jouent un rle de premier ordre. Par suite de lexpansion, le prix des biens de production, de la construction et des industries du coton montent. Lexpansion continue de manire acclre jusqu la panique de 1866, due une srie de faillites spectaculaires, dont la plus clbre est celle de la maison Overend Gurney de Londres. A cette date, et comme en 1847 et 1857, la Bank Act de Peel est suspendue temporairement, afin dinjecter de la liquidit et de protger les rserves dor de la Banque dAngleterre. En France, la premire banque daffaires, le Crdit Mobiliare, fait faillite. Ainsi commence une dpression qui affecte spcialement, comme toujours, le secteur de la construction de chemins de fer ; le chmage stend surtout dans les industries de biens dinvestissement. On assista, en Espagne, partir de 1864 et aprs une forte expansion de crdit, durant les annes 1859-1864, qui provoqua un mauvais investissement gnralis, surtout dans les chemins de fer, une rcession qui atteignit son apoge en1866. Gabriel Tortella Casares a tudi brillamment tout ce processus et, mme si quelques-unes de ses conclusions interprtatives doivent tre modifies laide de notre thorie, les faits exposs dans ses travaux sadaptent parfaitement celle-ci.461 7. La crise de 1873. Son schma est galement trs semblable aux prcdents. Lexpansion commence aux Etats Unis cause des fortes dpenses quengendra la Guerre de Scession. Le rseau ferroviaire stend normment et la sidrurgie se dveloppe considrablement. Lexpansion stend au reste du monde et on assiste, en Europe, une forte spculation boursire, et les valeurs du secteur industriel montent de faon vertigineuse. La crise clate dabord sur le continent en mai 1873, puis, aprs lt, aux Etats Unis, lorsque la dpression est dj vidente et quune des grandes maisons amricaines, Jay Cook & Co., fait faillite. Chose curieuse, la France, nayant

Tortella nous rappelle, en citant Vicens, que la crise espagnole de 1866 est lorigine de la mfiance proverbiale des commerants catalans envers les banques et les grandes entreprises. Voir Gabriel Tortella Casares, Los orgenes del capitalismo en Espaa : banca, industria y ferrocarriles en el siglo XIX, Editorial Tecnos, Madrid 1973 (version anglaise publie par Arno Press, New York 1977), p. 339. Voir aussi, sur cette priode de lconomie espagnole, Juan Sard, La poltica monetaria y las fluctuaciones de la economa espaola en el siglo XIX, Ariel, Barcelone 1970 (1 dition, C.S.I.C. Madrid 1948), en particulier les pp. 131-151. 310

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pas particip lexpansion de crdit, chappe cette panique et la grave dpression qui sen suivit. 8. La crise de 1882. Lexpansion de crdit reprend partir de 1878 aux Etats Unis et en France. Les missions de valeurs industrielles augmentent, en France, de faon spectaculaire et un important programme de travaux publics samorce. Les banques jouent un rle trs actif dans lattraction dpargne familiale et dans la concession tendue de prts lindustrie. La crise se dclenche en 1882, lors du crack de lUnion Gnrale ; le Crdit Lyonnais se trouve lui-mme au bord de la faillite, et subit un retrait massif de dpts (environ la moiti). Plus de 400 banques, sur un total de 3.271, font faillite aux Etats Unis, tandis que le chmage et la crise stendent surtout aux industries les plus loignes de la consommation. 9. La crise de 1890-1892. Lexpansion de crdit stend au monde entier sous forme de prts dirigs, surtout, vers lAmrique du Sud. Les secteurs de la construction navale et des industries lourdes se dveloppent beaucoup aussi. La crise commence en 1890 et la dpression dure jusquen 1896. Les faillites traditionnelles de compagnies de chemins de fer, la chute de la bourse, la crise de lindustrie mtallurgique et le chmage se manifestent avec virulence, comme cela est habituel durant les annes de dpression postrieures une crise. 10. La crise de 1907. Lexpansion de crdit reprend nouveau partir de 1896, et se prolonge jusquen 1907. Les nouveaux crdits, crs partir du nant, sont investis, cette fois, en nergie lectrique, tlphone, chemins de fer mtropolitains et constructions navales. Les chemins de fer cessent de jouer le rle modrateur et sont remplacs par llectricit. En outre, lindustrie chimique bnficie, pour la premire fois, des crdits accords par les banques et les premires automobiles font leur apparition. La crise se produit en 1907 ; elle est particulirement dure aux Etats Unis, o de nombreuses banques font faillite. Aprs la crise de 1907, on assiste un nouvel essor qui se termine en 1913 par une crise semblable aux prcdentes ; elle est interrompue par larrive de la Premire Guerre Mondiale, qui bouleverse la structure productive de presque tous les pays du monde.462 Les heureuses annes vingt et la Grande Dpression de 1929 Les annes postrieures la Premire Guerre Mondiale se sont caractrises par lnorme expansion de crdit qui commena aux Etats Unis. Cette expansion fut orchestre par la Rserve Fdrale nouvellement cre (fonde en 1913) et se fonda sur les programmes de stabilisation de la valeur de lunit montaire qui, appuys par des thoriciens comme Irving Fisher et dautres montaristes, devinrent trs populaires partir de cette poque. Comme les annes vingt furent une poque de grande augmentation de la productivit, dapparition de nombreuses technologies nouvelles et daccumulation importante de capital, il y aurait eu, en labsence de cette expansion de loffre montaire sous forme de crdits, une diminution significative du prix des biens et services de consommation et, donc, une importante augmentation relle (non nominale) des salaires rels. Lexpansion de crdit, cependant, fit que les prix des biens de consommation se maintiennent pratiquement constants durant toute la priode (voir la section 9 prcdente) et que les salaires nominaux ne cessent de crotre. Benjamin M. Anderson explique, dans sa remarquable histoire financire et conomique de cette priode des Etats Unis, le volume dexpansion de crdit cr par le systme amricain. Ainsi, en un peu plus de cinq ans, les crdits crs partir du nant passrent de 33 milliards de dollars plus de 47 milliards. Anderson affirme
On trouve une esquisse historique des crises et des cycles conomiques depuis le dbut de la Rvolution Industrielle jusqu la Premire Guerre Mondiale, par exemple, dans Maurice Niveau, Historia de los hechos econmicos contemporneos, traduction dAntonio Bosch Domnech, Editorial Ariel, Barcelone 1971, pp. 143-160. 311
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expressment que between the middle of 1922 and April 1928, without need, without justification, lightheartedly, irresponsibly, we expanded bank credit by more than twice as much; in the years which followed we paid a terrible price for this.463 Murray N. Rothbard a calcul, quant lui, que loffre montaire des Etats Unis tait passe de 37 milliards de dollars en 1921 plus de 55 milliards en janvier 1929.464 Ces chiffres sont trs semblables ceux calculs par Milton Friedman et Anna J. Schwartz, pour qui loffre montaire passa de plus de 39 milliards de dollars en janvier 1921 57 milliards en octobre 1929.465 Hayek fut un tmoin dexception de la politique dexpansion de crdit suivie par la Rserve Fdrale pendant les annes vingt. Il passa, en effet, quinze mois tudier in situ la politique montaire de la Rserve Fdrale ; la suite de quoi, il crivit son article sur la politique montaire des Etats Unis aprs la crise de 1920.466 Hayek y fait lanalyse critique de lobjectif de la Rserve Fdrale, selon lequel any rise in the index by a definite percentage is immediately to be met with a rise in the discount rate or other restrictions on credit, and every fall in the general price level by a reduction of

463 Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare: A Financial and Economic History of the United States, 1914-1946, Liberty Press, Indianapolis 1979, chap. 18, pp. 145-157. La citation anglaise, la p. 146, peut se traduire ainsi : Entre le milieu de 1922 et avril 1928, nous avons tendu le crdit bancaire, sans aucune ncessit, sans justification, la lgre et de manire inconsciente, un rythme de plus du double, et nous avons pay, pour cela, un prix terrible durant les annes suivantes. 464 Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, op. cit., p. 88, colonne 4. Rothbard analyse toutes les particularits du processus inflationniste et, spcialement, la faon dont elles rpondaient une politique dlibre de la Rserve Fdrale dfendue, entre autres, par le Secrtaire au Trsor William C. McAdoo, pour qui The primary purpose of the Federal Reserve Act was to alter and strengthen our banking system that the enlarged credit resources demanded by the needs of business and agricultural enterprises will come almost automatically into existence and at rates of interest low enough to stimulate, protect and prosper all kinds of legitimate business (p. 113). Voir aussi George A. Selgin, The Relative Inflation of the 1920s, dans Less Than Zero: The Case for a Falling Price Level in a Growing Economy, IEA, Londres 1997, pp. 55-59. 465 Milton Friedman et Anna Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960, Princeton University Press, Princeton 1963, pp. 710-712 (tableau A1, colonne 8). Friedman et Schwartz, manifestent, au chapitre relatif aux annes vingt, que lune des plus importantes nouveauts de la priode est quon dcida, pour la premire fois dans lhistoire, dutiliser central-bank powers to promote internal economic stability as well as to preserve balance in international payments and to prevent and moderate strictly financial crises. In retrospect, we can see that this was a major step toward the assumption by government of explicit continuous responsibility for economic stability (p. 240).Bien que Friedman et Schwartz mettent le doigt dans la plaie en faisant cette observation, linsuffisance de lanalyse montariste, avec laquelle ils interprtent leurs donnes, les mne considrer que la Grande Dpression de 29 a t due des erreurs de politique montaire de la part de la Rserve Fdrale partir de cette date et non, comme le dmontre lEcole Autrichienne, lexpansion de crdit des annes vingt, dont Friedman et Schwartz ignorent totalement et narrivent pas comprendre linfluence sur la structure productive. 466 F. A. Hayek, The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920 Crisis, chap. 1 de Money, Capital and Fluctuations, op. cit., pp. 5-32. Cet article est un extrait dune version allemande beaucoup plus complte, publie en 1925 dans Zeitschrift fr Volkswirtschaft und Socialpolitik (n 5, 1925, vol. I-III, pp. 25-63, et vol. IV-VI, pp. 254-317). Il est important de souligner qu la note 4 de cet article (pp. 27-28), apparat pour la premire fois, largument essentiel quHayek dveloppera, en sinspirant de Mises, dans Prices and Production. On trouve aussi, la note 12 de cet article, la premire affirmation explicite dHayek en faveur du rtablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent dans les banques, lorsquil conclut que The problem of the prevention of crises would have received a radical solution if the basic concept of Peels Act had been consistently developped into the prescription of 100 percent gold cover for bank deposits as well as notes (p. 29). 312

the discount rate. 467 Hayek signale que la proposition de stabilisation du niveau gnral des prix partit dIrving Fisher aux Etats Unis, et de J. M. Keynes et Ralph Hawtrey en Angleterre ; et quelle fut durement critique par diffrents conomistes, en commenant par Benjamin. M. Anderson. Lobjection thorique essentielle que fait Hayek au projet de stabilisation est que, dans un contexte de diminution du niveau gnral des prix, il doit se concrtiser dans une expansion de crdit ; celle-ci provoquera forcment un boom, une mauvaise assignation dans la structure productive, puis une profonde dpression, comme cela sest rellement produit. Lobjectif de stabilit du niveau gnral des prix des biens de consommation fut atteint, en effet, durant les annes vingt, un assez grand degr dapproximation ; et cela, en change dune expansion de crdit trs leve. Cela provoqua un boom qui, comme le prvoit la thorie, affecta surtout les industries de biens dinvestissement. Ainsi, le prix des titres valeurs quadrupla en bourse et, tandis que la production de biens de consommation courante augmentait de 60 pour cent durant la priode, la production de biens de consommation durable, de fer, dacier et autres biens de capital fixe augmenta de 160 pour cent.468 Une autre illustration de la thorie autrichienne du cycle rside dans le fait que, durant les annes vingt, les salaires augmentrent surtout dans les industries de biens dinvestissement : autour de 12 pour cent daugmentation en termes rels pendant une priode de huit ans, face une moyenne de 5 pour cent de croissance relle pour les salaires des industries de biens de consommation. La croissance dans certaines industries de biens dinvestissement fut mme plus leve et atteint 22 pour cent dans lindustrie chimique et 25 pour cent dans lindustrie du fer et de lacier. A part J. M. Keynes et Irving Fisher, un autre conomiste, Ralph Hawtrey, directeur des tudes financires du Trsor britannique, fut particulirement influent au moment de la justification de lexpansion de crdit, dans le but, soi-disant bienfaisant, de maintenir le niveau gnral des prix inchang. Selon Hawtrey, the American experiment in stabilization from 1922 to 1928 showed that early treatment could shake a tendency either to inflation or to depression in a few months, before any serious damage have been done. The American experiment was a great advance upon the practice of the 19th century.469
F. A. Hayek, Money, Capital and Fluctuations, op. cit., p. 17. la traduction est la suivante : Toute augmentation de lindice, un pourcentage dtermin, doit tre immdiatement suivie dune augmentation du taux descompte ou dautres restrictions en matire de crdit, tandis quune chute du niveau gnral des prix doit entraner une rduction du taux descompte. 468 Cest--dire quil y eut une grande inflation durant la priode, mais elle se manifesta dans le secteur des actifs financiers et biens dinvestissement, pas dans celui des biens de consommation (Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, op. cit., p. 154). Murray N. Rothbard (The Federal Reserve as a Cartelization Device : The Early Years : 1913-1930, chap IV de Money in crisis : The Federal Reserve, The Economy and Monetary Reform, Barry N. Siegel (d.), Pacific Institute, San Francisco 1984 , pp. 89-136) offre un rcit passionnant de la faon dont naquit la politique de la Rserve Fdrale amricaine de 1913 1930, et une analyse de la coopration intime, en faveur de lexpansion de crdit, entre le gouverneur de la Rserve Fdrale, Strong, et le gouverneur de la Banque dAngleterre, Montagu Norman ; do les importantes oprations de march ouvert des annes vingt, engages dans le but de gonfler loffre montaire nordamricaine pour aider le Royaume-Uni rsoudre son problme de dflation quil avait provoqu. Il existe une traduction de cet article, publie sous le titre La creacin de la Reserva Federal de los Estados Unidos, como instrumento para restringir la competencia en la industria financiera : los primeros aos 1913-1930, dans la revue Reporte, Centro de Estudios en Economa y Educacin, n 22, t 1993, Monterrey, Mexico, pp. 14-44. 469 Lexprience amricaine de stabilisation de 1922 1928 a montr quun traitement temps pouvait arrter une tendance linflation ou la dflation en quelques mois et avant que ne se produisent de graves dgts, et elle a reprsent un grand progrs par rapport la pratique du XIX sicle. Ralph G. Hawtrey, The Art of Central Banking, Longmans, Londres 1932, p. 300. Rothbard considre Hawtrey comme one of the evil geniuses of the 1920. M. N: Rothbard, Americas Great Depression, op. cit., p. 159. La plus grave erreur de Fisher, Hawtrey et des 313
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Le boom, engendr par la politique dlibre dexpansion de crdit visant maintenir la stabilit du niveau gnral des prix, ainsi que le manque dinstruments analytiques ncessaires pour comprendre quune grave dpression se prparait, eurent pour rsultat la poursuite de cette politique qui se termina par un chec retentissant.470 Lavnement de la crise surprit les thoriciens montaristes (Fisher, Hawtrey, etc.) qui, imbus dune conception mcaniciste de la thorie quantitative de la monnaie, pensaient quune fois loffre montaire accrue, son impact sur les prix serait stable et irrversible ; ils taient incapables de voir que laccroissement expansif des crdits affectait la structure productive et les prix relatifs dune faon trs ingale. On remarque cette poque, et parmi dautres, les manifestations de lconomiste amricain, alors le plus clbre, le professeur Irving Fisher ; il maintint obstinment la thorie selon la quelle la bourse de valeurs avait atteint un niveau (high plateau) audessous duquel elle ne retomberait jamais plus. La crise de 1929 le prit au dpourvu et il fut pratiquement ruin.471 Le dsastre de la bourse de New York se produisit par tapes. De 1926 1929, lindice des cours avait plus que doubl : il tait pass de 100 216. Le premier avertissement eut lieu le jeudi 24 octobre 1929, o il y eut une offre de 13 millions dactions face une demande presque nulle, ce qui fit seffondrer les prix. Les banques intervinrent et purent arrter momentanment la chute ; les cours baissrent entre 12 et 15 points. Quoiquon ait cru que la panique sendiguerait pendant la fin de semaine, le lundi 28 octobre connut un nouveau dsastre quil fut impossible de freiner : plus de 9 millions dactions furent proposes la vente et la bourse chuta de 49 points. Le jour le plus dsastreux fut le mardi 29 octobre, o 33 millions de titres furent proposes la vente et la bourse chuta nouveau de 49 points. Ce moment marqua le dbut de la dpression, avec les caractristiques typiques que nous connaissons. Plus de 5.000 banques firent faillite ou suspendirent leurs paiements entre 1929 et 1932 (sur un total de 24.000).472 Il y eut, en outre, une contraction de crdit draconienne ; linvestissement priv brut baissa de plus de 15 milliards de dollars en 1929 tout juste 1 milliard en 1932 et le volume de chmage atteint, en 1933, le niveau de 27 pour cent de la population active. La dure et la gravit de la Grande Dpression de 1929, qui dura une dcennie, ne peut sexpliquer que par les erreurs de politique conomique et montaire commises, en particulier, par lAdministration du prsident Hoover, rlu en 1928, puis par
autres thoriciens stabilisateurs est de ne pas comprendre que la fonction principale de la monnaie est de servir de vhicule pour lexercice cratif de la fonction dentreprise, en laissant ouvertes, pour le futur, toutes les possibilits cratives de laction humaine. Cest pourquoi la demande de monnaie et son pouvoir dachat ne peuvent jamais cesser de varier. Comme lindique Mises, with the real universe of action and unceasing change, with the economic system which cannot be rigid, neither neutrality of money nor stability of its purchasing power are compatible. A world of the kind which the necessary requirements of neutral and stable money presuppose would be a world without action (Human Action, op. cit., p. 419). 470 Selon Phillips, McManus et Nelson, the end result of what was probably the greatest pricelevel stabilization experiment in history proved to be, simply, the greatest depression. C. A. Phillips, T. C. Mc Manus et R. B. Nelson, Banking and the Business Cycle, MacMillan, New york 1937, p. 176. 471 Le 17 octobre 1929, Fisher affirma: Stocks have reached what looks like a permanently high plateau. Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare, op. cit., p. 210. Sur la fortune que ralisa Fisher en dveloppant une machine calculer, son incapacit expliquer thoriquement les vnements quil vcut et prvoir le crash boursier qui le ruina, on peut consulter la biographie passionnante de Robert Loring Allen, Irving Fisher : A Biography, Blackwell, Oxford 1993. Toutes ces graves erreurs de prdiction de Fisher expliquent son discrdit universitaire et populaire et le fait que sa thorie postrieure sur les causes de la Grande Dpression nait pas eu un grand cho. Voir Robert W. Dimand, Irving Fisher and Modern Macroeconomics, The American Economic Review, vol. 87, n 2, mai 1997, p. 444. 472 Elmus Wicker, The Banking Panics of the Great Depression, Cambridge University Press, Cambridge 1996 et 2005. 314

linterventionnisme du dmocrate Roosevelt. On prit pratiquement toutes les mesures les plus contre-indiques pour la rsolution des problmes et le redressement. On fora, en particulier, une politique de maintien artificiel des salaires, ce qui multiplia le chmage et empcha le transfert des ressources productives et de la main doeuvre dune industrie une autre. Une autre erreur grave de politique conomique fut commise lorsque la dpense publique monta en flche en 1931, passant de 16,4 pour cent 21,5 pour cent du Produit Intrieur Brut ; cela entrana un dficit de 2,2 milliards de dollars et lon dcida dquilibrer le budget en augmentant les impts : lImpt sur le Revenu passa de 1,5-5 pour cent 4-8 pour cent, de nombreuses dductions tant limines et les taux marginaux dimposition augments, pour les revenus les plus levs. LImpt sur les Socits passa de 12 presque 14 pour cent, limpt sur les successions et donations tant doubl et son taux maximum fix 33,3 pour cent. En outre, le financement des travaux publics considrs ncessaires pour adoucir les problmes de chmage se fit par lintermdiaire dimportantes missions de dette publique qui absorbrent, en dernire instance, la faible offre de capital disponible, ce qui affecta gravement le secteur priv. Toutes ces politiques nocives se poursuivirent et saggravrent avec le successeur de Hoover, Franklin D. Roosevelt, qui gagna les lections de 1932.473 Les rcessions conomiques de la fin des annes soixante-dix et du dbut des annes quatre-vingt-dix La caractristique la plus typique des cycles conomiques postrieurs la Seconde Guerre Mondiale est quils sont la consquence de politiques volontairement inflationnistes diriges et coordonnes par les banques centrales. Ainsi, on a considr, sous linspiration thorique de Keynes, depuis la fin de la guerre et jusquaux annes soixante-dix, que lon pouvait viter, avec une politique fiscale et montaire expansive , lavnement de nimporte quelle crise. La dure ralit se fit sentir avec la grave dpression des annes soixante-dix, rcession inflationniste (stagflation) qui dtruisit et discrdita thoriquement les postulats keynsiens. Cest prcisment partir des annes soixante-dix que lon commence, au moment de lapparition de la rcession inflationniste, tudier et considrer nouveau les thories conomiques de lEcole Autrichienne ; Hayek reoit le Prix Nobel dEconomie en 1974, prcisment pour ses travaux sur la thorie du cycle. La crise et rcession inflationniste des annes soixantedix, en effet, fut une preuve du feu dont les keynsiens ne se sont pas remis, et elle a suppos une conscration importante pour les thoriciens de lEcole Autrichienne, qui lannonaient depuis longtemps. Leur seule erreur concerne la dure du processus inflationniste qui, comme la reconnu Hayek, ntant pas limit par les exigences de lancien systme de ltalon or, a pu se prolonger avec des doses supplmentaires dexpansion de crdit pendant des dcennies, jusqu lapparition dun phnomne
Murray N. Rothbard conclut ainsi son analyse de la Grande Dpression : Economic theory demonstrates that only governmental inflation can generate a boom-and-bust cycle, and that the depression will be prolonged and aggravated by inflationist and other interventionary measures. In contrast to the myth of laissez-faire, we have shown how government intervention generated the unsound boom of the 1920s, and how Hoovers new departure aggravated the Great Depression by massive measures of interference. The guilt for the Great Depression must, at long last, be lifted from the shoulders of the free market economy, and placed where it properly belongs: at the doors of politicians, bureaucrats, and the mass of enlightened economists. And in any other depression, past or future, the story will be the same. Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, op. cit., p. 295. Nous navons pas fait allusion au ct europen de la Grand Dpression, dont on trouve lanalyse dans le livre de Lionel Robbins The Great Depression, Macmillan, Londres et New York 1934. Aurel Schubert a publi rcemment un rcit bien fait de la crise du systme bancaire autrichien (avec une thorie sous-jacente qui laisse parfois dsirer) : The Credit-Anstalt Crisis of 1931, Cambridge University Press, Cambridge 1991. 315
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inconnu jusqualors : une profonde dpression se combinant avec un taux lev dinflation et de chmage.474 Ltude dtaille de la crise de la fin des annes soixante-dix appartient lhistoire conomique rcente et nous ne nous y attarderons pas. Nous dirons seulement que le rajustement qui fut ncessaire au niveau mondial cota beaucoup. On aurait, peut-tre, pu exiger des responsables financiers et conomiques dOccident, aprs cette exprience amre, quils prennent, une fois ltape de redressement engage, les mesures de prudence ncessaires pour viter une autre expansion de crdit gnralise et une future dpression. Malheureusement, il nen fut pas ainsi, malgr tous les efforts et les cots que supposrent la restructuration et le rajustement des conomies occidentales aprs la crise de la fin des annes soixante-dix. Dans la seconde moiti des annes quatre-vingt, on assiste nouveau une trs large expansion de crdit qui, engage aux Etats Unis, stend au Japon, en Angleterre et au reste du monde. Malgr les avertissements du march boursier, parmi lesquels se distingue leffondrement de la bourse de New York, le lundi noir 19 octobre 1987 (la bourse de New York fit une chute de 22,6 %), les autorits montaires ragissent nerveusement en injectant de nouvelles doses massives dexpansion de crdit pour maintenir le niveau atteint par les indices boursiers. W. N. Butos a montr, dans une tude empirique sur la rcession du dbut des annes quatre-vingt-dix475, que le taux moyen de croissance annuelle des rserves fournies par la Rserve Fdrale au systme bancaire amricain, entre 1983 et 1987, avait augment de 14,5 pour cent par an (de 25 milliards de dollars en 1985 plus de 40 milliards trois ans aprs) ; cela engendra une terrible expansion de crdit et de loffre montaire qui alimenta, son tour, un important boom boursier et toute sorte de mouvements financiers spculatifs. Lconomie entra, en outre, dans une tape de grande expansion avec un allongement important des tapes les plus intensives en
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Milton Friedman, dit, dans un article qui analyse les donnes des crises survenues entre 1961 et 1987, quil ne voit pas de relation entre la taille dune expansion et la contraction postrieure, et il conclut que ces rsultats would cast grave doubt on those theories that see as the source of a deep depression the excesses of the prior expansion (the Mises cycle theory is a clear example) , Voir Milton Friedman, The Plucking Model of Business Fluctuations Revisited, Economy Inquiry, vol. XXXI, avril 1993, pp. 171-177 (citation p. 172). Cependant, linterprtation que Friedman ralise des faits et de leur adaptation la thorie autrichienne est incorrecte pour les raisons suivantes : a) Friedman utilise comme indicateur de lvolution du cycle les grandeurs du PIB qui cachent presque la moiti du revenu social brut total, lequel reflte la valeur des produits intermdiaires et est celui qui oscille le plus au cours du cycle ; b) la thorie autrichienne du cycle tablit une relation entre expansion de crdit, mauvais investissement et rcession et non entre lexpansion conomique et la rcession, values toutes deux par le PIB ; c) la priode considre par Friedman est trs courte (1961-1987) et.durant celle-ci, tout signe de rcession fut suivi de politiques expansives nergiques qui raccourcirent la rcession postrieure, sauf dans les cas comments dans le texte (crise de la fin des annes soixante-dix et dbut des annes quatrevingt-dix) o on entra dans limpasse de la rcession inflationniste. Je remercie Mark Skousen de mavoir fourni son abondante correspondance prive avec Milton Friedman sur ce sujet. Voir aussi les considrations de Roger W. Garrison (Time and Money : The Macroeconomics of Capital Structure,, op. cit., pp. 222-235) qui dmontre que les donnes empiriques prsentes par Friedman sont parfaitement compatibles avec la thorie autrichienne du cycle. 475 W. N. Butos, The Recession and Austrian Business Cycle Theory: An Empirical Perspective, dans Critical Review, vol. VII, n 2-3, printemps-t 1993. Butos conclut que la thorie autrichienne du cycle conomique est une bonne explication analytique pour lexpansion des annes quatre-vingt et crise suivante du dbut des annes quatre-vingt-dix. Roger W. Garrison est lauteur dun autre article intressant qui applique la thorie autrichienne au dernier cycle conomique : The Roaring Twenties and the Bullish Eighties : The Role of Government in Boom and Bust, Critical Review, op. cit., pp. 259-276. En Espagne, laccroissement de loffre montaire, durant la seconde moiti des annes quatre-vingt-dix, fut galement trs lev ; elle passa de 30 presque 60 billions de pesetas, entre 1986 et 1992, anne o la crise se manifesta en Espagne avec toute sa virulence (Banco de Espaa, Boletn Estadstico, aot 1994, p. 17). 316

capital et une augmentation spectaculaire de la production de biens de consommation durable, que lon a appele ltape dore de Reagan et Thatcher et qui se construisit en grande partie sur les fondations dargile de lexpansion de crdit.476 Ces effets sont confirms par une autre tude empirique dArthur Middleton Hughes, qui tudie aussi limpact de lexpansion de crdit et la rcession sur diffrents secteurs appartenant diverses tapes de la structure productive (plus ou moins loignes de la consommation) ; son travail empirique de sries temporelles confirme les principales conclusions de notre thorie du cycle.477 La dernire rcession a, en plus, t accompagne dune importante crise bancaire qui sest manifeste aux Etats Unis par la chute de plusieurs banques importantes et, surtout, par leffondrement du secteur de coopratives dpargne (savings and loans associations) dont lanalyse a constitu lobjet dtude dune littrature profuse et rcente.478 La dernire rcession a de nouveau surpris les thoriciens de lcole montariste, qui ne sexpliquent pas pourquoi elle sest produite.479 Cependant, les caractristiques typiques de lexpansion, lavnement de la crise et la rcession postrieure rpondent ce que prvoit la thorie autrichienne du cycle. Lun des faits diffrenciateurs les plus intressants du dernier cycle est peut-tre le rle important qua jou lconomie japonaise. Celle-ci a connu une terrible expansion montaire et de crdit, en particulier entre 1987 et 1991, expansion qui a affect fondamentalement, comme lindique la thorie, les industries les plus loignes de la consommation. En effet, bien que les prix des biens de consommation naient augment quentre 0 et 3 pour cent par an durant cette priode, le prix des actifs fixes, et spcialement de la terre et des immeubles, des actions et des oeuvres dart et de joaillerie augmenta considrablement ; leur valeur se multiplia plusieurs fois et leurs marchs respectifs connurent un boom spculatif. La crise commena au second trimestre de 1991, et a dur plusieurs annes ; on a pu remarquer un mauvais investissement gnralis des ressources productives qui tait, jusqualors, inconnu au Japon et qui a oblig lconomie japonaise entreprendre un douloureux processus global de restructuration, qui se poursuit lheure actuelle (1997).480
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Thatcher, elle-mme, a reconnu, dans son autobiographie, que tous les problmes conomiques de son Administration apparurent lorsque la monnaie et le crdit stendirent trop rapidement et que les prix des biens de consommation finirent par monter vertigineusement. Margaret Thatcher, Los aos de Downing Street, El Pas-Aguilar, Madrid 1993, pp. 565-566. 477 Arthur Middleton Hughes, The Recession of 1990: An Austrian Explanation, The Review of Austrian Economics, 19, n 1 (1997), pp. 107-123. 478 Entre autres, Lawrence H. White, What has been breaking U. S. banks? , dans Critical Review, op. cit., pp. 321-334, et Catherine England, The Savings and Loans Debacle, dans Critical Review, op. cit., pp. 307-320. En Espaa, Antonio Torrero Maas, La crisis del sistema bancario: lecciones de la experiencia de Estados Unidos, Editorial Civitas, Madrid 1993. 479 La conclusion de Robert E. Hall est trs significative : established models are unhelpful in understanding this recession, and probably most of its predecessors. There was no outside force that concentrated its effects over the few months in the late summer and fall of 1990, nor was there a coincidence of forces concentrated during that period. Rather, there seems to have been a cascading of negative responses during that time, perhaps set off by Iraks invasion of Kuwait and the resulting oil-price spike in August 1990. Il est dsesprant de voir un auteur de cette taille ne pas comprendre lapparition et le dveloppement de la crise des annes quatre-vingtdix ; cela nous en dit long sur ltat lamentable actuel de pauvret thorique et de confusion de la macroconomie. Robert E. Hall, Macrotheory and the recession of 1990-1991, The American Economic Review, mai 1993, pp. 275-279 (citation pp. 278-279). 480 Lindice Nikkei 225 de la bourse de Tokio passa de plus de 30.000 yen au dbut de 1990 moins de 15.000 la fin de 1997, tandis quune srie de banques et de firmes boursires faisaient faillite (comme Hokkaido Takushoku, Sanyo et Yamaichi Securities et dautres) ; cela a affect srieusement la crdibilit du systme financier du pays, qui mettra longtemps sen remettre. Les crises bancaires et boursires japonaises ont contamin gravement les autres marchs asiatiques (faillites de la Peregrine Bank de Hong Kong, de la Bangkok Bank of Commerce et de la Bank Korea First, entre autres) ; au moment o jcris (1997), elles menacent 317

Quant leffet de la dernire crise conomique mondiale en Espagne, il faut signaler quelle sest manifeste de faon trs virulente en 1992, et que la rcession dura au moins cinq ans. Toutes les caractristiques de lexpansion, crise et rcession se sont manifestes, nouveau, dans notre environnement conomique le plus proche ; avec, peut-tre, une particularit : lexpansion fut encore plus exagre, cause des effets produits par lentre de lEspagne dans la Communaut Economique Europenne. De plus, la rcession arriva dans un contexte de survaluation de la peseta, que lon dut dvaluer trois fois de suite en un an. La bourse fut trs touche et il y eut de clbres crises financires et boursires, dans un contexte de culture spculative et denrichissement facile, dont nous mettrons longtemps nous remettre. On na pas encore adopt aujourdhui les mesures de flexibilisation de lconomie en gnral et du march du travail en particulier qui, unies une politique montaire prudente et une diminution de la dpense et du dficit publics, sont ncessaires pour que lEspagne consolide, le plus tt possible, un processus de redressement stable et soutenu.481 Autres travaux de vrification empirique de la thorie autrichienne du cycle conomique Plusieurs travaux rcents et intressants constituent une importante confirmation empirique la thorie autrichienne du cycle conomique. Et cela, malgr les difficults que prsente la vrification dune thorie fonde sur limpact quexerce lexpansion de crdit sur la structure productive, et sur la faon ingale dont cette expansion affecte les prix relatifs des produits des diffrentes tapes de la production. Ces processus conomiques sont difficilement vrifiables de faon empirique, surtout si lon prtend continuer utiliser les statistiques de la Comptabilit Nationale, qui liminent de leurs calculs la majeure partie de la valeur produite par toutes les tapes intermdiaires du processus productif. Parmi ces tudes empiriques, il faut citer celle de Charles E. Wainhouse.482 Wainhouse nonce une liste de neuf propositions qui se dduisent de la thorie autrichienne du cycle et quil vrifie sparment de manire empirique.483 Les principales conclusions du travail de Wainhouse sont les suivantes : la premire
de stendre au reste du monde. Sur lapplication de la thorie autrichienne la rcession japonaise, consulter lintressant article de Yoshio Suzuku, prsent la Runion Rgionale de la Socit du Mont-Plerin des 25-30 septembre 1994 Cannes. ; ainsi que les considrations pertinentes de Hiroyuki Okon, Austrian Economics Newsletter, Ludwig von Mises Institute, Auburn University, Alabama, hiver 1997, pp. 6-7. 481 Nous ne pouvons pas voquer ici leffet destructif que la crise conomique et bancaire a provoqu dans les pays sous-dvelopps (par exemple le Venezuela) et dans les anciennes conomies de socialisme rel (Russie, Albanie, Lettonie, Rpublique Tchque, Roumanie, etc.), qui se sont lances avec enthousiasme et navet dans la voie de lexpansion de crdit incontrle. Ainsi, par exemple, une crise bancaire se dclara en Lituanie la fin de 1995, la suite dune priode deuphorie ; elle conduisit la fermeture de16 des 18 banques existantes, la subite contraction du crdit, la diminution dinvestissements et au chmage et malaise populaire. Il en fut de mme dans les autres cas (plusieurs furent mme plus graves). 482 Charles E. Wainhouse, Empirical Evidence for Hayeks Theory of Economic Fluctuations, chap. II de Money in Crisis: The Federal Reserve, the economy and Monetary Reform, Barry N. Siegel (d.), op. cit., pp. 37-71. Et aussi son Hayeks Theory of the Trade Cycle: The Evidence from the Time Series (Ph. D. dissertation, New York University, 1982). 483 Comme lindique Wainhouse: Within the constellation of available tests of causality, Grangers notion of causality to the extent that it requires neither the true model nor controlability- seems to offer the best prospects for practical implementation. Charles Wainhouse, op. cit., p. 55. Les travaux de Granger dont parle Wainhouse et sur lesquels se fonde sa vrification empirique de la thorie autrichienne sont les suivants : C.W.J. Granger, Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-Spectral Methods, Econometrica, 37, n 3, 1969, pp. 428 et ss., et C.W.J. Granger, Testing for causality : A Personal Viewpoint, dans Journal of economic Dynamics and Control, 2, n 4, novembre 1980, p. 330 et s. 318

proposition quil vrifie empiriquement est que les variations de loffre de lpargne volontaire sont indpendantes des variations du crdit bancaire. Wainhouse utilise des sries statistiques allant de 1959 juin 1981, et trouve que dans tous les cas, sauf un, lvidence empirique confirme cette premire proposition. La deuxime proposition de Wainhouse est que les variations de loffre de crdit entranent des variations du taux dintrt, et que les unes et les autres sont en relation inverse. Lvidence empirique est, aussi, trs grande pour la deuxime proposition. La troisime proposition est que les variations du taux de concession de crdits entranent des augmentations de loutput des biens de productions, ce quil considre galement corrobor par lvidence empirique. Enfin, les trois dernires propositions quil a vrifies empiriquement, sont les suivantes : le rapport entre le prix des biens de production et celui des biens de consommation grandira une fois lexpansion de crdit engage ; dans le processus dexpansion, le prix des biens les plus proches de la consommation finale tend diminuer par rapport au prix des biens de production ; enfin, le prix des biens de consommation augmentera plus rapidement, dans ltape finale de lexpansion, que celui des biens de production, la tendance premire se renversant donc. Wainhouse considre, l aussi, quelles sajustent, en lignes gnrales, aux donnes empiriques et il en conclut que celles-ci confirment les propositions thoriques nonces par lEcole Autrichienne dEconomie. Wainhouse na pas vrifi les trois autres propositions et a indiqu quil restait donc une matire de travail futur de grand intrt pour les conomtres. 484 On doit Valerie Ramey, de lUniversit de Californie San Diego, un autre travail empirique important pour la thorie autrichienne du cycle.485 Ramey a dvelopp un modle intertemporel dans lequel les inventaires correspondants aux biens de consommation, aux biens en gros, aux biens dquipement manufacturs et aux produits intermdiaires manufacturs sont diviss en diffrentes tapes ; il en conclut que le prix des inventaires est dautant plus volatile quils sloignent de ltape finale de consommation. Les inventaires les plus proches de la consommation sont les plus stables et ceux qui varient le moins durant le cycle. Mark Skousen aboutit une conclusion similaire dans son analyse de lvolution des prix des produits des trois tapes de la production : celle des produits finis de consommation, celle des produits intermdiaires et celle des facteurs matriels de production ; il souligne nous lavons dit la note 21 que, si durant la priode 19761992 les tapes les plus loignes de la consommation ont connu une variation de leurs prix dentre -10 et +30 pour cent, les produits intermdiaires nont connu quune variation dentre +14 et -1 pour cent ; les biens finaux de consommation ont connu une variation dentre +10 et -2 pour cent.486 Skousen a, en outre, calcul que le Produit Social Brut des Etats Unis, durant la crise du dbut des annes quatre-vingt-dix, a diminu, en comptant tous les produits des tapes intermdiaires, dentre 10 et 15 pour
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Frederick C. Mills a ralis une autre tude empirique intressante concernant les annes de la Grande Dpression de 1929 : Prices in Recession and Recovery (National Bureau of Economic Research, New York 1936), o Mills vrifie empiriquement que lvolution des prix relatifs durant la priode de crise, rcession et redressement suivant le crash de 29 suit de trs prs le schma prvu par la thorie autrichienne du cycle conomique. Mills conclut que durant la dpression raw materials dropped precipituously ; manufactured goods, customarily sluggish in their response to a downward pressure of values, lagged behind. Et pour les biens de consommation, ceux-ci fell less than did the average of all commodity prices. Il signale, propos du redressement de 1934-36, que the prices of industrial raw materials, together with relatively high prices of finished goods, put manufacturers in an advantageous position on the operating side. Mills, op. cit., pp. 25-26, 96-97, 151, 157-158 et 222. On trouve une bonne valuation des travaux de Mills dans Skousen, The Structure of Production, op. cit., pp. 58-60. 485 V. A. Ramey, Inventories as Factors of Production and Economic Fluctuations, American Economic Review, juillet 1989, pp. 338-354. 486 Mark Skousen, I like Hayek : how I use his model as a forecasting tool, prsent la runion gnrale de la Socit Mont-Plerin du 25 au 30 septembre 1994, Cannes, pp. 10-11. 319

cent ; ce qui ne reprsente pas le pourcentage sensiblement infrieur (entre 1 et 2 pour cent) quindiquent les chiffres traditionnels de la Comptabilit Nationale ; ceux-ci utilisent une grandeur qui, comme celle du Produit National Brut, exclut de ses calculs tous les produits intermdiaires et exagre, donc, normment limportance relative de la consommation finale sur leffort productif national. 487 Nous esprons que ces intressantes tudes historico-empiriques sur la thorie autrichienne du cycle conomique soient plus nombreuses et plus assidues dans le futur, quelles utilisent les donnes correspondant aux tableaux input-output, et permettent que la thorie autrichienne soit utilise pour rformer la mthodologie de la Comptabilit Nationale ; cela permettra la compilation des donnes statistiques concernant les variations de prix relatifs qui constituent lessence microconomique du cycle conomique. Afin de simplifier et de faciliter, dans le futur, ce type de recherches empiriques, on a reproduit, dans le Tableau VI-1, de faon rsume et comparative, les diverses phases des processus de march qui se dclenchent, dabord, quand il y a un accroissement de lpargne volontaire de la socit et, ensuite, quand le secteur bancaire ralise une expansion de crdit ne reposant pas sur un accroissement pralable de lpargne volontaire. Conclusion Il parat surprenant qu la fin du XX sicle, et aprs lanalyse thorique ralise et lexprience historique accumule, on doute encore du caractre rcessif des expansions de crdit. Nous avons vu que les tapes dessor, crise et rcession, se rptaient, avec une grande rgularit, et nous avons expliqu le rle primordial que jouait, dans ce processus, lexpansion de crdit engage par le systme bancaire. Malgr cela, une grande partie des thoriciens sobstine nier que les crises conomiques rpondent une cause thorique sous-jacente. Ils ne voient pas, dans lanalyse quils effectuent (peu importe quelle soit keynsienne, montariste ou dun autre type), quils donnent implicitement pour acquis que les facteurs montaires lis au crdit ont un rle de premier ordre. Car il nest pas possible, sans ceux-ci, de comprendre ni lexpansion ni le boom initial, ni la hausse disproportionne et continue que connat toujours la bourse de valeurs ni, quand arrive la crise, linvitable contraction de crdit et la rcession, qui affectent spcialement les industries de biens dinvestissement. Il devrait tre, en outre, vident que la rptition continue de ces cycles doit avoir une origine institutionnelle, qui puisse expliquer pourquoi lconomie (contrle) de march se comporte ainsi, de manire endogne. Il faut en chercher la cause, comme nous lexpliquons depuis le dbut du chapitre premier, dans le privilge accord aux banquiers et qui les autorise, au mpris des principes traditionnels du droit, prter largent reu en dpt vue et donc oprer avec un coefficient de rserve fractionnaire. Privilge dont ont profit les gouvernements pour obtenir un financement facile dans les moments dembarras, et, ensuite, pour garantir, par lintermdiaire des
487

Dautres travaux empiriques rcents montrent aussi le caractre non neutre de la croissance montaire et que son impact est relativement plus grand dans les industries plus capitalintensives ou qui produisent des biens de plus longue dure. Voir, par exemple, Peter E. Kretzmer, The Cross-Industry Effects of Unanticipated Money in an Equilibrium Business Cycle Model, Journal of Monetary Economics, mars 1989, n 23 (2), pp. 275-296; et Willem Thorbecke, The Distributional Effects of Desinflationary Monetary Policy, Jerome Levy Economics Institute Working Paper, n 144, George Mason University, 1995. Tyler Cowen conclut, en commentant ce travail et dautres, que the literature on sectoral shifts presents some of the most promising evidence in favor of Austrian approaches to business cycles. The empirical case for monetary non-neutrality across sectors is relatively strong, and we even see evidence that monetary shocks have greater real effects on industries that produce highly durable goods. Tyler Cowen, Risk and Business Cycles: New and Old Austrian Perspectives, Routledge, Londres 1997, chap. 5, p. 134. 320

banques centrales, une facilit de crdit et de liquidit inflationniste, que lon considrait, jusqu prsent, ncessaires et favorables la stimulation du dveloppement conomique. La loi du silence laquelle on a soumis, de manire gnrale, la thorie autrichienne du cycle conomique, et la mconnaissance, par le public, du fonctionnement du systme financier sont trs significatives. Cest comme si ces deux phnomnes rpondaient une stratgie implicite dimmobilisme, alimente par le dsir de nombreux thoriciens de maintenir une justification lintervention du gouvernement dans les marchs financiers et bancaires, et par la peur de voir le public se dresser contre la banque. Nous devons maintenant conclure en soulignant avec Mises que lessentiel, pour les explications non montaires du cycle conomique, est lapparition rpte des dpressions conomiques. Les dfenseurs de ces doctrines sont, cependant, incapables de signaler, dans leur approche des vnements conomiques, aucun facteur auquel on puisse attribuer lorigine et la paternit de ces dsordres si mystrieux. Ils ont, donc, recours nimporte quelle explication arbitraire quils adaptent, tant bien que mal, leurs thses pour leur donner lapparence dexplications authentiques des cycles conomiques. Il nen est pas de mme pour la thorie montaire ou du crdit circulant. Les recherches modernes ont montr linexactitude des thories fondes sur une condition soi-disant neutre de la monnaie. On a dmontr, sans aucun doute, lexistence, dans lconomie de march, de ralits inexplicables, pour toute pense refusant dadmettre que la monnaie jouit dune force stimulatrice propre. Aucune explication, dordre non montaire, des cycles conomiques ne peut refuser dadmettre que lessor ne se produira jamais sans augmentation correspondante des stocks de monnaie ou de moyens fiduciaires. Le fanatisme, avec lequel les dfenseurs des doctrines non montaires voques refusent de reconnatre leur erreur, est naturellement dict par des considrations politiques. Les interventionnistes ont intrt dmontrer que lconomie de march est, elle seule, incapable dviter les dpressions ritres. Ils dsirent, tout prix, rfuter la thorie du crdit circulant, tant donn que le dirigisme montaire et en matire de crdit est larme principale dont disposent les gouvernants anticapitalistes actuels pour imposer lomnipotence tatique. 488

488 Ludwig von Mises, Fallacies of the Nonmonetary Explanations of thre Trade Cycle, dans Human Action, op. cit., pp. 580-582. La traduction espagnole du texte (traduite ici en franais) est une adaptation de celle de Joaqun Reig Albiol, parue dans la septime dition espagnole publie par Unin Editorial, Madrid 2004, pp. 687-688. 321

TABLEAU VI-1
RESUME DE PHASES (1) Accroissement de lEpargne Volontaire P1 Diminution du rythme de la consommation. Baisse du prix des biens de consommation. P2 Diminution des profits comptables dans le secteur de la consommation. P2 Tendance la hausse des salaires en termes rels (mme montant nominal avec prix des biens de consommation plus bas). P2 Effet Ricardo : travailleurs remplacs par quipement capital. P2 Rduction du taux dintrt (rsultat de laccroissement de lpargne). Hausse modre de la bourse. P2 Augmentation du prix des biens dinvestissement (rsultat de laugmentation de leur demande -Effet Ricardo- et de la rduction dintrt). P3 Augmentation de la production de biens dinvestissement P3 Licenciement de travailleurs dans le secteur consommation embauchs dans les industries de biens dinvestissement P4 La structure productive sallonge de faon permanente P5 La production de biens et services de consommation augmente beaucoup, leur prix se rduit (plus doffre et moindre demande montaire). Augmentation des salaires et du revenu national en termes rels et de faon permanente. (2) Expansion de Crdit (sans accroissement de lpargne) P1 La consommation ne baisse pas P1 La banque accorde massivement de nouveaux prts. Baisse du taux dintrt. P2 Hausse du prix des biens dinvestissement P2 Hausse de la bourse P2 Allongement artificiel de la structure productive P2 Importants profits comptables dans le secteur des biens dinvestissement P3 Le secteur des biens dinvestissement rclame plus de travailleurs P3 Hausse des salaires des travailleurs P3 Gnralisation du boom expansif et boursier. Spculation effrne. P4 La demande montaire de biens de consommation commence crotre (on consacre plus de revenus salariaux et entrepreneuriaux la consommation. P4 Le rythme de croissance de lexpansion de crdit sarrte un moment donn : hausse du taux dintrt. Chute de la bourse (crash). P4 Les prix des biens de consommation commencent monter, en termes relatifs, plus que les salaires. P4 Le secteur de la consommation connat des profits comptables (sa demande augmente). P5 Baisse des salaires rels Effet Ricardo : substitution de lquipement capital par des travailleurs P5 Le secteur de biens dinvestissement connat de grosses pertes comptables (sa demande diminue -Effet Ricardo et ses cots augmentent ; hausse du taux dintrt et des salaires). P5 Licenciement des travailleurs des industries de biens dinvestissement. P5 Liquidation des projets dinvestissement errons : faillites et suspensions de paiements. Pessimisme gnral. P5 Augmentation de la morosit bancaire : les banques marginalement les moins solvables ont de graves difficults. Contraction du crdit.
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Exansiobn Boom

Dpression

Crise

(2) Expansion de crdit (sans accroissement de lpargne) (suite)

P5 Les travailleurs sont remploys dans les tapes les plus proches de la consommation. P5 Consommation de capital, et raccourcissement de la structure productive. P5 Diminution du rythme de production de biens et services de consommation. P5 Les prix relatifs des biens de consommation montent encore plus (diminution de loffre et augmentation de la demande montaire). P5 Diminution du revenu national et des salaires, en termes rels. P6 Aprs le rajustement, il peut y avoir redressement si lpargne volontaire augmente. Voir colonne (1). Ou bien une autre expansion de crdit peut commencer. Voir colonne (2)

Observations au Tableau VI-1 : 1. Toutes les allusions augmentations et diminutions de prix concernent des prix relatifs, et non des prix nominaux ou des grandeurs absolues. Si, donc, on mentionne, par exemple, une augmentation des prix des biens de consommation, cela indique quils varient dans une direction telle quils augmentent, en termes relatifs, par rapport au prix des biens de production. 2. Il est facile dintroduire les modifications ncessaires dans les phases des processus thoriques rsums dans le Tableau pour inclure les particularits historiques de chaque cycle. Ainsi, dans le cas daccroissement dpargne volontaire, sil y a aussi accroissement de la thsaurisation ou demande de monnaie, les phases seront les mmes, except le fait que le prix des biens de consommation diminuera, nominalement, davantage et que le prix nominal des facteurs de production augmentera moins. Cependant, toutes les relations entre prix relatifs se maintiennent comme lindique le Tableau. Dans le cas dexpansion de crdit, si lon part de lexistence de capacit oisive , le prix des facteurs productifs et des biens dinvestissement ne montera pas tellement, au dbut, mais les autres phases se succderont comme on la indiqu, et les mauvais investissements sajouteront les uns aux autres. 3. Mme si nous avons indiqu le caractre successif des phases par le numro qui suit la lettre P , la numrotation ou classification dune phase, lassignant un groupe ou un autre, est relativement arbitraire ; elle dpend de chaque situation historique concrte et du fait que les phases se dveloppent, ou non, de faon plus ou moins simultane. 4. Nous savons que le processus peut, dans la vie relle, sarrter indfiniment nimporte quelle phase, si lintervention des gouvernements rend les marchs trs rigides et, en particulier, si lon manipule avec succs les prix des biens intermdiaires, les salaires ou la lgislation du travail. En outre, une croissance progressive de lexpansion de crdit peut retarder larrive de la crise, mais cela la rendra beaucoup plus profonde et douloureuse, une fois quelle se sera invitablement dclenche.
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Redressement

CHAPITRE VII CRITIQUE DES THEORIES MONETARISTE ET KEYNESIENNE

Ce chapitre est consacr au commentaire critique des autres dveloppements thoriques qui prtendent expliquer les cycles conomiques et, en particulier, celui des thories des deux coles macroconomiques les plus traditionnelles : lcole montariste et la keynsienne. On considre gnralement que les deux optiques prsentent des explications diffrentes des phnomnes conomiques et qui se font concurrence ; elles prsentent, cependant, du point de vue de lanalyse expose dans ce livre, des dfauts similaires et peuvent, donc, tre critiqus laide des mmes arguments. Nous expliquerons, en introduction, quel est, notre avis, llment unificateur des optiques macroconomiques ; puis nous tudierons la position montariste (avec quelques allusions la nouvelle macroconomie classique et au courant des expectatives rationnelles ), avant dexaminer les positions keynsienne et no-ricardienne. Comme la partie analytique la plus importante de ce livre sachve avec ce chapitre, on y a inclus, en Appendice, une tude thorique dune srie dinstitutions financires priphriques, trangres au secteur bancaire, et dont nous pouvons, maintenant, comprendre parfaitement les effets. 1. INTRODUCTION Bien que la plupart des manuels dconomie et dhistoire de la pense conomique proclament que la rvolution subjectiviste amorce par Carl Menger en 1871 a t pleinement absorbe par la thorie conomique moderne, ces dclarations ne sont que pure rhtorique. Lancien objectivisme de lEcole Classique, qui a prvalu en conomie jusqu la rvolution marginaliste, exerce encore une grande influence dans notre science. Et de nombreux et importants domaines de la thorie conomique sont rests en grande partie striles, cause de la rception et de lassimilation imparfaites de la conception subjective .489 Un des domaines conomiques les plus importants qui nait pas encore accus linfluence de la rvolution marginaliste et du subjectivisme est, peut-tre, celui qui concerne la monnaie et cette partie de la discipline connue sous le nom plus ou moins prcis de macroconomie . A lexception des thoriciens de lEcole Autrichienne,
489

On peut citer, par exemple, la thorie noclassique du socialisme qui, dveloppe par des thoriciens comme Oskar Lange et dautres, a voulu appliquer le modle de lquilibre gnral walrasien pour rsoudre le problme du calcul conomique socialiste ; et la plupart des conomistes ont cru, longtemps, que ce problme avait t rsolu avec succs, jusqua ce quon ait dmontr, rcemment, le contraire. Cette erreur aurait t vidente si la majorit des conomistes avaient compris, ds le dbut, le sens et la porte vritables de la rvolution subjectiviste et sen taient imprgns. Si, en effet, toutes les volitions, informations et connaissances sont cres par lhomme et manent de lui, quand il interagit librement avec dautres acteurs dans le march, il est vident que, dans la mesure o on le contraint systmatiquement (et lessence du systme socialiste se concrtise par cette contrainte institutionnelle), la libert dagir des agents conomiques, leur capacit de cration, de dcouverte de nouvelle information et de coordination de la socit sera tronque, et la dcouverte, par les acteurs, de linformation pratique ncessaire la coordination de la socit et au calcul conomique sera impossible. 325

en effet, les macroconomistes nont gnralement pas su, jusqu prsent, rattacher toutes leurs thories et leurs raisonnements leur vritable origine ou point de dpart : laction humaine individuelle. En particulier, ils nont pas inclus dans leurs modles lide essentielle, dveloppe par Menger, daprs laquelle toute action implique une srie dtapes successives que lacteur doit achever avant datteindre, dans le futur, lobjectif poursuivi. La thorie des biens conomiques de diffrent ordre (biens conomiques de consommation ou de premier ordre et biens conomiques d ordre suprieur ), selon laquelle les biens conomiques dordre suprieur se matrialisent dans une srie dtapes successives de plus en plus loignes de la consommation finale, jusqu ltape initiale o lacteur projette et planifie tout son processus daction, constitue lide conomique la plus importante de Menger ; elle sert de base toute la thorie du capital et des cycles prsente dans ce livre. Il sagit, en somme, dun concept simple et facile saisir, car tout individu, comprend, en tant qutre humain, que cette conception de laction humaine concide avec celle quil met quotidiennement en pratique dans les contextes o il agit. Ce que les thoriciens de lEcole Autrichienne ont russi raliser, cest, en somme, llaboration de toute la thorie du capital, de la monnaie et des cycles, implicite dans la conception subjectiviste qui a rvolutionn lconomie en 1871. Cependant, la raction des modes de pense archaques, face au subjectivisme, a t trs forte, en conomie, et on peut encore la sentir aujourdhui. Ainsi, il nest pas tonnant que lun des auteurs les plus connus de lune des coles objectivistes , dont nous ferons la critique dans ce chapitre, Frank H. Knight, ait affirm que lide de Menger sur les biens conomiques dordre diffrent tait, son avis, une des contributions les moins importantes en science conomique !490 Nous allons voir, maintenant, comment les modes de pense de lEcole Classique ont continu dominer dans deux coles, la montariste et la keynsienne ; celles-ci ont volu, jusqu prsent, en marge de la rvolution subjectiviste amorce en 1871. Nous commencerons par expliquer les erreurs du concept de capital propos par J. B. Clark et F. H. Knight, puis nous ferons lanalyse critique de la version mcaniciste de la thorie quantitative de la monnaie quutilisent les montaristes. Nous verrons, aprs une brve digression sur lcole des expectatives rationnelles, comment lconomie keynsienne, aujourdhui en crise, partage beaucoup des erreurs thoriques de la conception macroconomique montariste.491
Perhaps the most serious defect in Mengers economic system... is his view of production as a process of converting goods of higher order to goods of lower order. Frank H. Knight, Introduction la premire dition anglaise du livre de Carl Menger, publie sous le titre Principles of Economics, traduite par James Dingwall et Bert Hoselitz, Free Press of Glencoe, Illinois, 1950, p. 25. 491 La rvolution subjectiviste amorce par lEcole Autrichienne a constitu la partie la plus importante du dveloppement de lacontre-rvolution noclassique-keynsienne ; cest ce que prouvent les propos suivants de John Hicks : I have proclaimed the Austrian affiliation of my ideas ; the tribute to Bhm-Bawerk, and to his followers, is a tribute that I am proud to make. I am writing in their tradition ; yet I have realized, as my work has continued, that it is a wider and bigger tradition than at first appeared. The Austrians were not a peculiar sect, out of the mainstream; they were in the mainstream; it was the others who were out of it. John Hicks, Capital and Time: A Neo-Austrian Theory, Clarendon Press, Oxford 1973, p. 12 (les italiques sont de moi). Il est curieux dobserver lvolution scientifique de Sir John Hicks, qui manifesta une forte influence de lEcole Autrichienne dans la premire dition de son livre The Theory of Wages, Macmillan, Londres 1932, dont les chapitres IX XI sinspirent fortement dHayek, Bhm-Bawerk, Robbins et autres autrichiens, quil cite souvent (voir, par exemple, les citations des p. 190, 201, 215, 217 et 231). Hicks est devenu, plus tard, lun des protagonistes les plus importants de la synthse doctrinale entre lcole noclassique-walrasienne et la keynsienne. Puis, la fin de sa carrire dconomiste, il revient, avec un certain remords, ses origines subjectivistes fortement enracines dans lEcole Autrichienne ; attitude couronne par son dernier ouvrage sur la thorie du capital, dont nous avons extrait la citation du dbut de la note. Laffirmation suivante, quil effectue en 1978, est peut-tre encore plus nette : I now rate 326
490

2. CRITIQUE DE LA THEORIE MONETARISTE Concept mythique de capital LEcole noclassique a suivi, en gnral, une tradition antrieure la rvolution subjectiviste, et qui considre un systme productif o les diffrents facteurs de production donnent naissance, de faon homogne et horizontale, aux biens et services de consommation, sans tenir compte de la situation temporelle et spatiale de ces facteurs, tout au long dune structure dtapes productives de nature temporelle. Ce fut l, quelques nuances prs, le cadre fondamental de travail des conomistes classiques depuis Adam Smith, Ricardo, Malthus et Stuart Mill jusqu Marshall ;492 il a t repris, en dernire instance, par John Bates Clark (1847-1938), professeur dconomie lUniversit de Columbia, New York, dont lnergique raction anti-subjectiviste dans le domaine de la thorie du capital et de lintrt constitue, aujourdhui encore, la base de ldifice noclassique-montariste.493 Pour Clark, en effet, la production et la consommation sont simultanes ; il nexiste pas dtapes dans le processus productif et il nest nullement ncessaire dattendre pour obtenir les rsultats correspondants des

Walras and Pareto, who were my first loves, much below Menger. John Hicks, Is Interest the Price of a Factor of Production ?, inclus dans Time, Uncertainty, and Disequilibrium: Exploration of Austrian Themes, Mario J. Rizzo (d.), Lexington Books, Lexington, Massachusetts, 1979, p. 63. 492 Alfred Marshall est, sans aucun doute, le principal responsable du fait que les thoriciens des coles montariste et keynsienne, ses hritiers intellectuels, naient pas pu comprendre comment lexpansion de crdit et montaire affecte la structure productive. Marshall, en effet, ne fut pas capable dintgrer dans le monde de lconomie anglo-saxonne, et jusqu ses ultimes consquences, la rvolution subjectiviste amorce par Menger en 1871 ; il sest, au contraire, obstin laborer une synthse dcafine entre les nouvelles contributions marginalistes et le contenu de lEcole Classique anglo-saxonne qui a pes sur la Science Economique jusqu nos jours. Il est, ainsi, curieux de souligner que, pour Marshall comme pour Knight, la distinction subjectiviste clef entre biens conomiques de premier ordre ou biens de consommation et biens conomiques dordre suprieur is vague and perhaps not of much practical use (Alfred Marshall, Principles of Economics, Macmillan, 8 dition, Londres 1920, p. 54). Marshall na pas su non plus se dbarrasser des modes de pense archaques et pr-subjectivistes, selon lesquels ce sont les cots qui dterminent les prix et non pas le contraire. Pour Marshall, en effet, bien que lutilit marginale soit la responsable de la demande des biens, leur offre est dtermine, en dernire instance, par des facteurs rels ; il ne se rend pas compte que les cots ne sont que lestimation subjective, par lacteur, des fins auxquelles il renonce en agissant, de sorte que les deux parties de ses clbres ciseaux ont la mme essence subjectiviste fonde sur lutilit (Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 301-308). Les problmes de langue ont jou, eux aussi, un rle important dans le maintien des doctrines marshalliennes (les travaux des thoriciens autrichiens ne furent traduits en anglais que partiellement et tardivement) ; sans compter lvident chauvinisme intellectuel de nombreux conomistes britanniques. Cela explique que la plupart des conomistes dinfluence anglo-saxonne non seulement soient trs mfiants vis-vis des autrichiens, mais aussi se soient obstins maintenir Marshall et, donc, Ricardo et les autres conomistes classiques dans leurs modles (voir, par exemple, la lettre de H. O. Meredith John Maynard Keynes du 8 dcembre 1931 et publie aux p. 267-268 du vol. XIII de The Collected Writings of John Maynard Keynes : The General Theory and After, Part I, Preparation, Donald Moggridge (d.), Macmillan, Londres 1973). Quon se rappelle, galement, les commentaires critiques de Schumpeter propos de Marshall, inclus dans Joseph A. Schumpeter, Historia del anlisis econmico, version espagnole de Manuel Sacristn, Jos A. Garca Durn et Narcs Serra, avec un Prologue de Fabin Estap, 3 dition, editorial Ariel, Barcelone 1994, p. 1004-1009. 493 Les travaux les plus importants de J. B. Clark sont les suivants : The Genesis of Capital, Yale Review, n 2, novembre 1893, p. 302-315 ; The Origin of Interest, The Quartely Journal of Economics, n 9, avril 1895, p. 257-278 ; The Distribution of Wealth, Macmillan, New York 1899, rdit par Augustus M. Kelley, New York 1965 ; et Concerning the Nature of Capital: A Reply, The Quarterly Journal of Economics, mai 1907. 327

diffrents processus de production. Clark considre que le capital est un fonds permanent qui engendre, de faon automatique , des rendements, sous forme dintrt. Plus ce fonds social, que constitue le capital, est grand, plus lintrt est bas, et celui-ci nest nullement affect par le phnomne de la prfrence temporelle. Il est facile de voir que la conception du processus productif de Clark nest que la transposition de la conception de lquilibre gnral de Walras au domaine de la thorie du capital. On sait que Walras dveloppa une conception de lconomie en quilibre gnral, dcrite au moyen dun systme dquations simultanes qui prtend expliquer la formation des prix de march des diffrents biens et services. La faiblesse principale de la modlisation de Walras est quelle met en relation, par un systme dquations simultanes, des grandeurs (variables et paramtres) qui ne sont pas simultanes, mais se succdent dans le temps de faon squentielle, au fur et mesure que le processus productif, m par les actions des agents du systme conomique, avance. Le modle dquilibre gnral de Walras est, en somme, un modle strictement statique ; il ne reflte pas lcoulement du temps et dcrit, de faon synchronise, des relations mutuelles entre diffrents paramtres et variables qui napparaissent jamais simultanment dans la vie relle. Il est, naturellement, impossible dexpliquer les processus conomiques rels en utilisant une conception de lconomie dpourvue de dimension temporelle et dans laquelle ltude de la gnration squentielle des processus brille par son absence.494 Il est surprenant quune thorie comme celle de Clark ait, cependant, t la plus rpandue en Science Economique jusqu nos jours, et contenue dans la plupart des manuels introductifs qutudient nos tudiants. Presque tous ces manuels, en effet, commencent par expliquer le flux circulaire du revenu ,495 o lon dcrit linterdpendance entre la production, la consommation et les changes entre les diffrents agents conomiques (conomies domestiques, entreprises, etc.), sans tenir compte du rle que joue le temps dans le devenir des vnements conomiques. Autrement dit, on suppose, dans ce modle, que tout se passe en mme temps, hypothse simplificatrice , fausse et infonde : celle-ci non seulement empche de trouver une rponse pour les problmes importants de lconomie relle, mais elle constitue aussi un obstacle, presque incontournable, leur dcouverte et leur analyse par les spcialistes de notre science. La consquence de cette conception est que Clark et ses partisans considrent que lintrt est dtermin par la productivit marginale de ce mystrieux fonds

Le thoricien qui a critiqu le plus brillamment les divers essais dexplication fonctionnelle de la thorie des prix par les modles statiques dquilibre (gnral ou partiel) est probablement Hans Mayer, dans son article Der Erkenntniswert der funftionellen Preistheorien, publi dans Die Wirtschaftstheorie der Gegenwart, Verlag von Julius Springer, Vienne 1932, vol. II, p. 147239b. Cet article a rcemment t traduit en anglais la demande dIsrael M. Kirzner et publi sous le titre The Cognitive Value of Functional Theories of Price : Critical and Positive Investigations concerning the Price Problem, chap. XVI de Classics in Austrian Economics : A Sampling in the History of a Tradition, vol. II, The Inter-War Period, William Pickering, Londres 1994, p. 55-168. Hans Mayer conclut que In essence, there is an immanent, more or less disguised, fiction at the heart of mathematical equilibrium theories: that is, they bind together, in simultaneous equations, non-simultaneous magnitudes operative in genetic-causal sequence as if these existed together at the same time. A state of affairs is synchronized in the static approach, whereas in reality we are dealing with a process. But one simply cannot consider a generative process statically as a state of rest, without eliminating precisely that which makes it what it is. Hans Mayer, op. cit., p. 92 de ldition anglaise. Plus tard, Mayer rvisa et tendit considrablement son essai la demande de Gustavo del Vecchio : Hans Mayer, Il concetto di equilibrio nella teoria economica, dans Economa Pura, Gustavo del Vecchio (d.), Nuova Collana di Economisti Stranieri e Italiani, Unione Tipografico-Editrice Torinese, Turin 1937, p. 645-799. 495 On peut consulter, entre autres, une exposition standard du modle de flux circulaire du revenu et de son organigramme traditionnel, dans Paul A. Samuelson et William D. Nordhaus, Economa, 14 dition, Mc Graw-Hill, Madrid 1993, p. 508. 328

494

homogne quest, pour eux, le capital ; cela explique pourquoi ils concluent que plus le capital, entendu comme fonds, augmente, plus le taux dintrt tend baisser.496 Aprs John Bates Clark, un autre conomiste amricain, Irving Fisher, ladversaire le plus notable de la version mcaniciste de la thorie quantitative de la monnaie, dfendit galement, dans son ouvrage The Nature of Capital and Income,497 la thse selon laquelle le capital est un fonds , de la mme manire que le revenu est un flux ; il appuya, ainsi, le point de vue nettement macroconomique et dquilibre gnral de Clark. Enfin, le concept objectiviste et statique de capital de Clark fut galement dfendu par H. Knight (1885-1962), fondateur de lactuelle Ecole de Chicago. Knight considre, en effet, comme Clark, que le capital est un fonds permanent qui produit un revenu de manire automatique et synchronique, et que le processus productif est instantan et nest pas constitu de diffrentes tapes de dimension temporelle.498
Bien quil ne soit pas ncessaire, ici, de se prononcer sur la thorie de lintrt considre correcte par rapport lanalyse des effets produits par lexpansion de crdit sur la structure productive, nous devons indiquer, cependant, que les thories qui fondent lintrt sur la productivit du capital ont t rfutes par Bhm-Bawerk. Daprs lui, en effet, les thoriciens qui croient que lintrt est dtermin par la productivit marginale du capital ne peuvent pas expliquer, entre autres aspects, pourquoi la concurrence entre les divers entrepreneurs ne fait pas que la valeur des biens dinvestissement tende tre identique celle de leur produit correspondant ; il ne resterait, ainsi, aucun diffrentiel de valeur entre cots et produit durant la priode de production. Car, les thories fondes sur la productivit ne sont, comme lindique Bhm-Bawerk, quun reste de la conception objectiviste de la valeur, selon laquelle celle-ci serait dtermine par le cot historique encouru au cours du processus productif des diffrents biens et services. Cependant, les cots sont dtermins par les prix et non le contraire. Autrement dit, on encourt des cots parce que les agents conomiques pensent quils pourront obtenir, pour les biens de consommation quils produisent, une valeur suprieure ces cots. Il en va de mme pour la productivit marginale de chaque bien dinvestissement : elle est dtermine, en dernire instance, par la valeur future des biens et services de consommation quil aide produire et qui est lorigine, par lintermdiaire dun processus descompte, de la valeur actuelle de march du bien dinvestissement en question. Lintrt doit, donc, possder une existence et une gense autonomes par rapport aux biens dinvestissement et qui rsident, nous le savons, dans les estimations subjectives de prfrence temporelle des individus. Enfin, on comprend aisment pourquoi les thoriciens de lcole de Clark-Knight ont commis lerreur de considrer que le taux dintrt tait dtermin par la productivit marginale du capital ; il suffit dobserver que lintrt et la productivit marginale deviennent gaux dans les circonstances suivantes : 1) un contexte dquilibre parfait, sans variations ; 2) une conception du capital comme fonds mythique sautoreproduisant tout seul, sans besoin de dcisions spcifiques concernant son amortissement ; et 3) une conception de la production comme un processus instantan qui ne prend, donc, pas de temps. Si ces trois circonstances, aussi absurdes quloignes de la ralit, se vrifient, le revenu du bien dinvestissement est toujours gal au taux dintrt. On comprend, maintenant, que les thoriciens imbus de la conception synchronique et instantane du capital, se soient laiss leurrer par lgalit mathmatique entre revenu et intrt qui se produit dans ces hypothses irrelles, et quils aient pris linitiative, thoriquement injustifie, daffirmer que cest la productivit qui dtermine le taux dintrt (et non pas le contraire, comme lindiquent les autrichiens), Consulter, sur ce sujet, Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest, vol. I, chap. VII, p. 73-122 traduit en espagnol par Carlos Silva, Capital e inters : historia y crtica de las teoras sobre el inters, FCE, Mexico 1986, p. 132-213); et aussi, larticle dIsrael M. Kirzner The Pure Time-Preference Theory of Interest: An Attempt at Clarification, publi comme chap. IV du livre The Meaning of Ludwig von Mises : Contributions in Economics, Sociology, Epistemology and Political Philosophy, Geoffrey M. Herbener (d.), Kluwer Academic Publishers, Dordrecht, Hollande, 1993, p.166-192: rdit comme Essai 4 dIsrael M. Kirzner, Essays on Capital and Interest, op. cit., p. 134-153; et le livre de Frank Albert Fetter, Capital, Interest and Rent, Sheed Andrews &McMeel, Kansas City 1977, p. 172-316. 497 Irving Fisher, The Nature of Capital and Income, Macmillan, New York 1906, et aussi son article What is Capital?, publi dans lEconomic Journal, n 6, dcembre 1896, p. 509-534. 498 Un autre auteur de lEcole de Chicago, George J. Stigler, a tout fait pour appuyer la conception mythique du capital de Clark et Knight. Stigler, en effet, attaque violemment, dans sa 329
496

Critique de lEcole Autrichienne Clark et Knight Les conomistes de lEcole Autrichienne ont tout de suite ragi contre une conception du processus productif aussi errone et objectiviste que celle de Clark et Knight. Ainsi, Bhm-Bawerk qualifia de mystique et mythologique le concept de capital de Clark, et indiqua que tout processus productif se ralisait non pas en vertu de la participation dun mystrieux fonds homogne, mais de la coopration de biens dinvestissement concrets, qui doivent toujours tre pralablement conus, produits, slectionns et combins par les entrepreneurs lintrieur du processus conomique. Bhm-Bawerk dit que, pour Clark, le capital est une espce de value jelly , ou concept fictif, et il prdit, avec clairvoyance, que son utilisation fera commettre des erreurs fatales dans le dveloppement future de la thorie conomique.499

thse doctorale (quil fit prcisment sous la direction de Frank H. Knight en 1938) la conception subjectiviste du capital de Menger, Jevons et Bhm-Bawerk. Il dit, en particulier, propos de lapport sminal de Menger concernant les biens dordre diffrent : the classification of goods into ranks was in itself, however, of dubious value ; il lui reproche de ne pas dvelopper une conception du processus productif dans laquelle les biens dinvestissement fournissent a perpetual stream of services (income). George J. Stigler, Production and Distribution Theories, Transaction Publishers, Londres 1994, p. 138 et 157. Stigler conclut, naturellement, que Clarks theory of capital is fundamentally sound, in the writers opinion. Stigler, op. cit., p. 314. Il ne se rend pas compte que dans le fonds mythique, de caractre abstrait, qui sautoreproduit tout seul, les entrepreneurs nont pas leur place, car tous les faits conomiques se rptent, sans variations, de manire rcurrente. Dans la vie relle, cependant, le capital ne peut conserver sa capacit productive que par suite des actions humaines concrtes susceptibles derreur ou de russite entrepreneuriale et qui concernent les questions suivantes : comment, quand, o et en quoi va-ton investir, amortir ou consommer les lments spcifiques de lquipement capital ? 499 Eugen von Bhm-Bawerk, Professor Clarks Views on the Genesis of Capital, The Quarterly Journal of Economics, IX, 1895, p. 113-131, reproduit aux p. 131-143 de Classics in Austrian Economics, Israel M. Kirzner (d.), vol. I, op. cit. Bhm- Bawerk signale, en particulier, avec une grande clairvoyance, que si la vision statique de Clark simposait, les doctrines de la sous-consommation, rfutes depuis longtemps par les conomistes, rapparatraient, comme cela est arriv avec le keynsianisme, qui sinspire du noclassique Marshall : When one goes with Professor Clark into such an account of the matter, the assertion that capital is not consumed is seen to be another inexact, shining figure of speech, which must not be taken at all literally. Any one taking it literally falls into a total error, into which, for sooth, science has already fallen once. I refer to the familiar and at one time widely disseminated doctrine that saving is a social evil and the class of spendthrifts a useful factor in social economy, because what is saved is not spent and so producers cannot find a market (ibidem, p. 137). Mises, quant lui, aboutit la mme conclusion, lorsquil reproche Knight ses chimerical notions such as the selfperpetuating character of useful things. In any event their teachings are designed to provide a justification for the doctrine which blames oversaving and underconsumption for all that is unsatisfactory and recommends spending as a panacea. Human Action, op. cit., p. 848. BhmBaerk adresse dautres critiques Clark, notamment dans ses travaux Capital and Interest Once More, publi dans The Quarterly Journal of Economics, novembre 1906 et fvrier 1907, en particulier p. 269, 277 et 280-282 ; The Nature of Capital : A Rejoinder, The Quaterly Journal of Economics, novembre 1907, et dans son Capital and Interest, cit plus haut. Dautre part, le fait que le concept de priode moyenne de production de Bhm-Bawerk ne soit pas adquat comme le reconnaissent, entre autres, Menger, Mises et Hayek- ne justifie nullement la conception mythique du capital que Clark et Knight proposent. Les thoriciens de lEcole Autrichienne ont unanimement signal le drapage de Bhm-Bawerk, lorsquil introduisit dans son analyse linexistante priode moyenne de production, car on peut construire, sans difficult, toute la thorie du capital de manire prospective, cest--dire en tenant compte des espaces de temps futur que les acteurs estiment, subjectivement, que vont durer leurs actions. Comme dit Hayek, en effet, Professor Knight seems to hold that to expose the ambiguities and inconsistencies involved in the notion of an average investment period serves to expel the idea of time from capital theory altogether. But is not so. In general it is sufficient to say that the investment period of some factors has been lengthened, while those of all others have remained 330

Aprs Bhm-Baerk, un autre autrichien, Fritz Machlup, critiqua nergiquement la thorie de Clark-Knight sur le capital, et conclut que there was and is always the choice between maintaining, increasing, or consuming capital. And past and present experience tell us that the decision in favour of consumption of capital is far from being impossible or improbable. Capital is not necessarily perpetual. 500 Hayek, galement, stant rendu compte que la discussion opposant les deux positions ntait pas purement byzantine, mais quelle reprsentait laffrontement de lessence de deux conceptions, radicalement incompatibles, de lconomie, (la subjectiviste et lobjectiviste fonde sur lquilibre gnral), critiqua galement la position de Clark et Knight, quil considra fonde sur lerreur fondamentale suivante : This basic mistake if the substitution of a meaningless statement for the solution of a problem can be called a mistake is the idea of capital as a fund which maintains itself automatically, and that, in consequence, once an amount of capital has been brought into existence the necessity of reproducing it presents no economic problem. 501 Hayek insiste sur le fait que la discussion sur la nature du capital nest pas une simple dispute terminologique. Il souligne, au contraire, que la conception mythique du capital, comme fonds qui se maintient par lui-mme dans un processus productif ne prenant pas de temps, empche les thoriciens qui la dfendent de se rendre compte, en gnral, des problmes conomiques importants de la vie relle, et, en particulier, de la faon dont la structure productive varie en prsence dun accroissement ou dune diminution de lpargne volontaire et se trouve affecte par lexpansion de crdit. Autrement dit, la conception mythique du capital empche ses thoriciens de comprendre les relations intimes existant entre le ct micro et le ct macro de lconomie, car leur connexion est, prcisment, constitue par les plans temporels dentrepreneurs cratifs qui, par dfinition, sont limins du modle walrasien du systme conomique que Clark et Knight incorporent dans leur thorie du capital.502 Aprs Hayek, Ludwig von Mises prend part, lui aussi, la polmique et critique les new chimerical notions such as the self-perpetuating character of useful things.503 Mises signale, comme Bhm-Bawerk,504 que lon finit par utiliser ces conceptions pour
unchanged. F. A. Hayek, The Mythology of Capital, The Quarterly Journal of Economics, fvrier 1936, p. 206. 500 Fritz Machlup, Professor Knight and the Period of Production, publi dans le Journal of Political Economy, octibre 1935, vol. 43, n 5. p. 580, rdit dans Israel M. Kirzner (d.), Classics in Austrian Economics, op. cit., vol II, chap. 20, p. 275-315. On peut traduire ainsi la citation: Il existe et il a toujours exist la possibilit de choisir entre maintenir, augmenter ou consommer le capital. Lexprience passe et prsente nous dit que la dcision favorable la consommation du capital nest ni impossible ni improbable. Le capital nest pas ncessairement perptuel. 501 F. A. Hayek, The Mythology of Capital, The Quaterly Journal of Economics, fvrier 1936, p. 199-228. La citation est de la p. 201 et peut se traduire ainsi: Cette erreur fondamentale si substituer la solution dun problme par une affirmation insense peut sappeler erreur- est lide que le capital est un fonds qui se maintient lui-mme de manire automatique, et quune fois quon a produit une quantit de capital, la ncessit de la reproduire ne prsente aucun problme conomique. Quelques annes aprs, Hayek ajouta que I am afraid, with all due respect to Professor Knight, I cannot take this view seriously because I cannot attach any meaning to this mystical fund and I shall not treat this view as a serious rival of the one here adopted. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 94. 502 Hayek souligna dj en 1928 les consquences ngatives du fait de faire abstraction de la dimension temporelle et des tapes de tout processus daction : It becomes evident that the customary abstraction from time does a degree of violence to the actual state of affairs which casts serious doubt on the utility of the results thereby achieved. F. A. Hayek, Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of Money, dabord publi en allemand en 1928, chap. IV de Money, Capital and Fluctuations, op. cit., p. 72. 503 Nouvelles conceptions chimriques sur le caractre auto-perptuant des choses utiles. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 848. 504 Voir la note 11. 331

justifier les doctrines fondes sur le mythe de la sous-consommation et sur le prtendu paradoxe de lpargne ; ce qui fournit un fondement thorique des mesures de politique conomique incitant laccroissement de la dpense de consommation au dtriment de lpargne. Mises explique que toute la structure actuelle de biens dinvestissement existe par suite de dcisions entrepreneuriales spcifiques, prises dans le pass par des personnes de chair et dos ; celles-ci dcidrent, parfois, dinvestir dans certains biens dinvestissement, parfois, de les remplacer par dautres ou de les regrouper diffremment, et mme, dans dautres occasions, dabandonner ou de consommer les biens dinvestissement dj produits. De sorte que we are better off than earlier generations because we are equipped with the capital goods they have accumulated for us. 505 Il est incroyable quon soit encore oblig de rpter des principes thoriques aussi vidents. Enfin, Israel Kirzner a indiqu, plus rcemment, dans son livre An Essay on Capital, que la conception de Clark et Knight sur le capital ne faisait aucune place aux dcisions de type entrepreneurial que prennent les individus au cours du processus productif. Elle ne considre nullement les diffrents plans des individus concernant les biens dinvestissement concrets quils peuvent dcider dlaborer et utiliser dans leurs processus productifs. La conception de Clark et Knight considre, en somme, que le cours des vnements scoule tout seul , que le futur est quelque chose dobjectif et de donn, qui, plus qu faire , est venir ; et cela, en marge des dcisions microconomiques des agents individuels, considres inexorablement prdtermines. Il conclut que cette conception ignore the planned character of capital goods maintenance ; et il ajoute quelle supppose quon accepte lide que the future will take care of itself so long as the present sources of future output flows are appropriately maintained... The Knightian approach reflects perfectly the way in which this misleading and unhelpful notion of automaticity has been developed into a fully articulated and self-contained theory of capital. 506 Critique de la version mcaniciste de la thorie quantitative due lcole montariste Les montaristes non seulement ignorent le facteur temps et les tapes de la structure productive de lconomie, comme nous venons de le voir, mais ont adopt une version mcaniciste de la thorie quantitative de la monnaie ; celle-ci se base sur une quation qui prtend dmontrer lexistence dun lien causal direct entre la quantit totale de monnaie en circulation, le niveau gnral des prix et la production totale. Cette quation est la suivante : MV = PT o M reprsente loffre montaire ; V est la vitesse de circulation de la monnaie (nombre de fois o lunit montaire change de mains, en moyenne et par unit de temps) ; P reprsente le niveau gnral des prix ; et T reprsente l agrgat de toutes les quantits de biens et services qui schangent pendant lanne.507
Notre situation est meilleure que celle des gnrations prcdentes prcisment parce que nous sommes quips avec les biens dinvestissement que celles-ci ont accumuls pour nous. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 492. 506 Le futur soccupera de lui-mme pourvu que les sources actuelles des flux futurs de production se maintiennent de faon adquate... Loptique de Knight reflte parfaitement la manire dont cette notion errone et peu utile dautomaticit sest dveloppe dans une thorie du capital totalement articule et complte. Israel M. Kirzner, An Essay on Capital, op. cit. p. 63. 507 Cest lquation dchange dans sa version des transactions, que lon peut galement reprsenter, comme Irving Fisher (The Purchasing Power of Money :Its Determination and Relation to Credit Interest and Crises, Macmillan, New York 1911 et 1925, p. 48 de ldition de 1925), en dissociant, dans le membre de gauche, loffre (M) et la vitesse (V) montaires correspondant aux dpts bancaires : 332
505

Dans lhypothse o la vitesse de circulation de la monnaie est relativement constante dans le temps, et o le produit national brut est proche de celui qui correspond une situation de plein emploi , les montaristes croient que la monnaie sera, la longue, neutre, de sorte quune expansion de loffre montaire (M) tend augmenter proportionnellement le niveau gnral des prix. Autrement dit, bien que les diffrents revenus des facteurs et les prix de la production augmentent, en termes nominaux, du mme pourcentage que laccroissement de loffre montaire, en termes rels, ils demeurent inchangs dans le temps. Linflation montaire, pour les montaristes, affecte, donc, de manire uniforme et proportionnelle tous les secteurs de lconomie, en sorte quelle ne produit pas dincoordination dans la structure dtapes de la production. Ainsi donc, le point de vue montariste est purement macroconomique et ignore les effets microconomiques de la croissance montaire sur la structure de la production. Cette optique est, en somme, due, comme nous lavons vu au paragraphe prcdent, labsence dune thorie du capital ne privant pas lanalyse du facteur temps. Les difficults thoriques du montarisme apparaissent, entre autres, chez lconomiste anglais R. G. Hawtrey, lun des principaux reprsentants de lcole montariste du premier tiers du XX sicle. Hawtrey manifestait, en effet, dans sa recension du livre dHayek Prices and Production, paru en 1931, son incapacit comprendre ce livre. Cette affirmation dHawtrey se comprend seulement si lon sait que le travail dHayek prsuppose une thorie du capital dont les montaristes ne disposent pas ; dficience qui les empche de comprendre comment lexpansion de crdit affecte la structure productive. 508 En outre, et contre toute vidence empirique, Hawtrey affirme que les premiers symptmes de toute dpression se manifestent sous forme de diminution des ventes dans le secteur des biens finaux de consommation. Il omet de dire quil se produit toujours, au pralable, une chute beaucoup plus

MV + MV = PT

On a propos aussi une version du revenu national pour lquation dchange, dans laquelle on considre que T est une mesure linaire du revenu national (par exemple, le Produit National Brut rel) qui, comme on le sait, comprend seulement les biens et services de consommation et les produits finaux (voir, par exemple, Paul A. Samuelson et William D. Nordhaus, Economa, 14 dition, op. cit., p. 376). Cette version est particulirement critiquable, car elle ne compte aucun des produits des tapes intermdiaires de la structure productive et qui font aussi lobjet dchange en units de loffre montaire M, ce qui rduit, au moins de moiti, le vritable montant rel de T sur lequel MV exerce une prtendue influence. Enfin, la version des soldes de trsorerie de Cambridge est reprsente de la faon suivante :
M = kPT

o M est loffre montaire (quoiquon puisse linterprter aussi comme le volume dsir de soldes de trsorerie) et PT est une mesure du revenu national. Voir Milton Friedman, Quantity Theiry of Money, The New Palgrave : A Dictionary of Economics, op. cit., vol. 4, en particulier p. 4-7. 508 Hawtrey affirma littralement que le livre dHayek tait so difficult and obscure that it is impossible to understand. Voir R. G. Hawtrey, Review of Hayeks Prices and Production, Economica, n 12, 1932, p. 119-125. Hawtrey tait un fonctionnaire du Trsor anglais et un thoricien montariste qui, dans les annes trente, rivalisait avec Keynes de rputation et dinfluence sur la politique conomique du gouvernement. La confusion que la thorie autrichienne du cycle produit chez les montaristes continue de nos jours. Ainsi, Allan Meltzer a rpt, rcemment, la boutade dHawtrey, lorsquil a dit, galement propos du livre dHayek Prices and Production, The book is obscure and incomprehensible. Fortunately for all of us, and for political economy and social science, Hayek did not spend his life trying to explain what Prices and Production tried to do. Allan Meltzer, Comments on Centi and ODriscoll, manuscrit prsent la Runion Gnrale de la Socit Mont Plerin, tenue Cannes du 25 au 30 septembre 1994, p. 1. 333

importante du prix des biens dinvestissement ; en sorte que les variations des prix des biens de consommation sont relativement faibles au cours du cycle, si on les compare celles des biens dinvestissement produits dans les tapes les plus loignes de la consommation. Hawtrey, cohrent avec sa position montariste, considre, de plus, que lexpansion de crdit entrane un excs de demande montaire distribu uniformment et de la mme faon entre tous les biens et services de la socit.509 Plus rcemment, dautres thoriciens montaristes ont galement dmontr quils manquaient dune thorie approprie du capital et taient donc dconcerts, comme Hawtrey, face aux travaux qui analysent les effets de lexpansion montaire sur la structure productive. Ainsi, Milton Friedman et Anna J. Schwartz considrent, propos des possibles effets de la monnaie sur la structure productive, que we have little confidence in our knowledge of the transmission mechanism, except in such broad and vague terms as to constitute little more than an impressionistic representation rather than an engineering blueprint.510 Ces auteurs considrent, en outre et de manire surprenante, quaucune vidence empirique ne vient appuyer la thse selon laquelle lexpansion de crdit affecte la structure productive de faon ingale ; ils ignorent, ainsi, non seulement lanalyse thorique prsente plus haut, mais aussi les diffrentes tudes empiriques signales au chapitre prcdent et qui, par ailleurs, concident troitement, du point de vue de leurs traits typiques de nature empirique, avec celles observes dans tous les cycles depuis leur apparition dans lhistoire. Hayek a manifest que sa principale objection la thorie montariste tait qu tant donn son caractre macroconomique, elle ne sintresse quau niveau gnral des prix et souffre dune incapacit consubstantielle dcouvrir les effets quune expansion des moyens de paiement disponibles produit sur la structure relative des prix. Elle ne contemple, donc, pas les consquences les plus graves du processus inflationniste : le mauvais investissement des ressources et la cration du chmage correspondant. 511

R. G. Hawtrey, Capital and Employment, Longmans Green, Londres 1937, p. 250. Les critiques ponctuelles dHayek Hawtrey se trouvent dans son compte rendu du livre de Hawtrey Great Depression and the Way Out, dans Economica, n 12, 1932, p. 126-127. La mme anne, Hayek reprocha durement Hawtrey, dans son article sur El destino del gold standard (Das Schicksall der Goldwhrung, publi dans le Deutsche Volkswirt en fvrier 1932, n 20, p. 642645, et n 21, p. 677-681, traduit en anglais sous le titre The Fate of the Gold Standard, chap. V de Money, Capital and Fluctuations, op. cit., p. 118-135), dtre, avec Keynes, lun des principaux dfenseurs et auteurs du programme visant stabiliser lunit montaire ; car Hayek estimait quen se basant sur lexpansion de crdit et un contexte daccroissement de la productivit, ce programme devait engendrer inluctablement une profonde incoordination de la structure productive et une rcession importante. Hayek conclut que Mr. Hawtrey seems to be one of the stabilization theorists referred to above, to whose influence the willingness of the managements of the central banks to depart more than ever before from the policy rules traditionally followed by such banks can be attributed (p. 120). 510 Voir Milton Friedman, The Optimum Quantity of Money and Other Essays, Aldine, Chicago 1979, p. 222, et le livre de Milton Friedman et Anna J. Schwartz, Monetary Trends in the United States and United Kingdom: Their Relation to Income, Prices and Interest Rates, 1867-1975, The University of Chicago Press, Chicago 1982, en particulier les p. 26-27 et 30-31. On peut traduire ainsi la citation: nous confions peu en notre connaissance du mcanisme de transmission, si ce nest dans des termes assez vagues et larges pour constituer tout juste la reprsentation dune impression au lieu dun vritable plan dingnierie. Lallusion lingnierie et au mcanisme de transmission trahit la forte inclination scientiste de ces auteurs. 511 F. A. Hayek, Inflacin o Pleno Empleo?, op. cit., p. 68-69. Fritz Machlup se manifesta, peu avant sa mort, dans le mme sens : I dont know why a man as intelligent as Milton Friedman doesnt give more emphasis to relative prices, relative costs, even in an inflationary period. Joseph T. Salerno et Richard M. Ebeling, An Interview with Professor Fritz Machlup, The Austrian Economics Newsletter, vol. III, n 1, t 1980, p. 12. 334

509

La raison pour laquelle une thorie comme celle des montaristes, construite dans des termes strictement macroconomiques et sans une analyse des ralits microconomiques sous-jacentes, se voit oblige domettre non seulement les effets de lexpansion de crdit sur la structure productive, mais, en gnral, la faon dont les variations du niveau gnral des prix affectent la structure de prix relatifs, est vidente.512 Cette incapacit apprcier la faon dont les variations du crdit, plutt que de produire des augmentations ou diminutions du niveau gnral des prix , constituent une rvolution qui affecte tous les prix relatifs, et engendrent, ventuellement, crise et rcession, a conduit lconomiste nord-amricain Benjamin N. Anderson dire que le vice principal de la thorie quantitative de la monnaie consiste, simplement, cacher au chercheur les phnomnes sous-jacents de nature microconomique, affects par les variations du niveau gnral des prix. Les montaristes, en effet, se contentent de la formule dchange de la thorie quantitative de la monnaie, que nous avons expose ; ils considrent que tous les problmes importants sont convenablement traits, et quil nest pas ncessaire deffectuer danalyses ultrieures de type microconomique.513 On comprend ainsi que les thoriciens montaristes ne disposent pas dune thorie du cycle conomique adquate et considrent que les crises et les dpressions ne sont dues qu une contraction montaire ; diagnostic naf et superficiel qui confond la cause et leffet, car les crises conomiques nous le savons sont le rsultat de la distorsion que subit pralablement la structure productive cause de lexpansion et de linflation, au cours dun processus complexe qui se manifeste ensuite sous forme de crise, de contraction montaire et de rcession. Il est aussi inexact dattribuer les crises une contraction montaire que dattribuer la rougeole la fivre et lruption cutane quelle produit ; le maintien de cette explication des cycles ne sexplique que par la mthodologie scientiste, ultra-empirique et dpourvue de thorie temporelle du capital, caractristique de la macroconomie montariste.514
512

The main fault of the old quantity theory as well as the mathematical economists equation of exchange is that they have ignored this fundamental issue. Changes in the supply of money must bring about changes in other data too. The market system before and after the inflow or outflow of a quantity of money is not merely changed in that the cash holdings of the individuals and prices have increased or decreased. There have been effected also changes in the reciprocal exchange ratios between the various commodities and services which, if one wants to resort to metaphors, are more adequately described by the image of price revolution than by the misleading figure of an elevation or sinking of the price level. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 413. Joaqun Reig Albiol, traducteur de ldition espagnole de Laction humaine, a pertinemment utilis la comparaison suivante dans un contexte de critique lquation dchange montariste : Il ne sagit pas dune mare, qui monterait ou descendrait inexorablement, mais plutt dun tremblement de terre qui bouleverse tous les prix. Ludwig von Mises, La accin humana, 9 dition, Unin Editorial, Madrid 2009, note du traducteur, p. 1049. 513 The formula of the quantity theorists is a monotonous tit-tat-toe money, credit and prices. With this explanation the problem was solved and further research and further investigation were unnecessary, and consequently stopped for those who believed in this theory. It is one of the great vices of the quantity theory of money that it tends to check investigation for underlying factors in a business situation. Anderson conclut que The quantity theory of money is invalid... We cannot accept a predominantly monetary general theory either for the level of commodity prices or for the movements of the business cycle. Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare, op. cit., p. 70-71. 514 Ainsi, le professeur espagnol Pedro Schwartz a dit: Il ny a pas de thorie des cycles qui soit vrifie : cest un phnomne que nous narrivons pas comprendre. Mais tandis que la monnaie devenait lastique et que les expansions et rcessions nous laissaient sans parole, vous comprendrez que les macroconomistes ayons acquis une mauvaise rputation. Pedro Schwartz, Macro y Micro, Cinco Das, Madrid, 12 avril 1993, p. 3. Il est regrettable que les montaristes se sentent encore dconcerts propos des effets produits par le caractre lastique du crdit sur lconomie relle, et quils sobstinent ignorer que lon dispose dune thorie, la thorie autrichienne des cycles conomiques ; celle-ci non seulement intgre pleinement les aspects 335

En outre, les thoriciens montaristes non seulement sont incapables dexpliquer les rcessions conomiques, si ce nest en faisant appel aux effets de la contraction montaire, mais nont su prsenter aucun argument thorique valable contre la thorie autrichienne du cycle conomique : ils se sont contents de lignorer ou, comme Friedman, de la mentionner en passant, et dindiquer, sans raison, quelle manquait de base empirique . Ainsi, David Laidler a rcemment t oblig, en faisant la critique de la thorie autrichienne du cycle, davoir nouveau recours aux arguments keynsiens, vieux et rebattus, et fonds sur les prtendus effets positifs de la demande effective sur le revenu rel. De sorte quun accroissement de la demande effective pourrait entraner, en dernire instance, une augmentation du revenu et, donc, prtendument, de lpargne ; lallongement artificiel fond sur lexpansion de crdit pourrait, ainsi, se maintenir de faon continue, sans que le processus de mauvaise attribution des ressources doive forcment tourner la rcession.515 Hayek exposa clairement, en 1941, lerreur essentielle de largument de Laidler, et expliqua quil ny avait quune seule possibilit, pour les processus productifs financs par lexpansion de crdit, de se maintenir sans que survienne une rcession ; savoir que la totalit du nouveau revenu cr par les banques et utilis pour financer de tels processus soit, en dernire instance, intgralement pargne, de faon volontaire, par les agents conomiques. De sorte que la thorie autrichienne du cycle exige seulement, pour que celui-ci se produise, quau moins une partie du nouveau revenu montaire, cr par les banques sous forme de crdits et qui arrive la structure productive, soit dpense sous forme de biens et services de consommation par les propritaires des facteurs originaires de production et des biens dinvestissement. Il suffit, donc, que cette fraction soit consomme ce qui est habituel pour que les processus microconomiques analyss et conduisant irrmdiablement la crise et la rcession samorcent spontanment. Comme dit Hayek : All that is required to make our analysis applicable is that, when incomes are increased by investment, the share of the additional income spent on consumers goods during any period of time should be larger than the proportion by which the new investment adds to the output of consumers goods during the same period of time. And there is of course no reason to expect that more than a fraction of the new income, and certainly not as much as has been newly invested, will be saved, because this would mean that practically all the income earned from the new investment would have to be saved. 516
micro et macro de lconomie, mais aussi explique comment lextension du crdit, qui drive du systme bancaire de rserve fractionnaire, entrane inluctablement une mauvaise affectation gnrale des ressources en termes microconomiques, qui aboutit forcment une rcession macroconomique. 515 It is now a commonplace that, if saving depends upon real income, and if the latter is free to vary, then variations in the rate of investment induced by credit creation, among other factors, will bring about changes in the level of real income and therefore the rate of voluntary saving as an integral part of the mechanisms that re-equilibrate intertemporal choices. Voir David Laidler, Hayek on Neutral Money and the Cycle, publi dans Money and Business Cycles: The Economics of F. A. Hayek, M. Colonna et H. Hagemann (d.), op. cit., vol. I, p. 19. 516 Cest--dire que, sur le Graphique V-6, o la zone dombre reprsente la partie de la structure productive qui sallonge et slargit par suite de lexpansion de crdit, il faudrait que les agents conomiques pargnent la totalit du revenu montaire quivalent cette zone dombre, ce qui, naturellement, est presque impossible dans la ralit. La citation se trouve la p. 394 de The Pure Theory of Capital. Andrs Snchez Arbs la ainsi traduite dans son dition de La teora pura del capital de 1946 : La seule chose ncessaire pour que notre analyse soit juste est que, lorsque le revenu augmente cause de linvestissement, la partie du revenu dpense en biens de consommation, durant une priode quelconque de temps, soit plus grande que la proportion dans laquelle les nouveaux investissements font crotre la production de biens de consommation durant la mme priode. ; et, naturellement, il ny a pas de raison desprer que lon pargne plus dune fraction du nouveau revenu, et srement pas autant que ce qui a t nouvellement investi, parce que cela signifierait que, pratiquement, tout le revenu obtenu du nouvel investissement aurait t pargn. En somme, lexpansion de crdit produit un dsajustement dans le 336

Il est curieux de constater que lun des plus grands thoriciens montaristes actuels, David Laidler, soit forc de recourir des arguments keynsiens pour essayer, sans succs, de critiquer la thorie autrichienne du cycle conomique. Cependant, lauteur reconnat juste titre que les diffrences entre montaristes et keynsiens sont, du point de vue de la thorie autrichienne, plus apparentes et secondaires que relles, car la mthodologie macroconomique quils utilisent dans leur analyse est trs semblable.517 Les considrations prcdentes sur les montaristes (absence dune thorie du capital et utilisation dune conception macroconomique qui cache les problmes vritablement intressants) doivent tre compltes par une critique de lquation ou relation dchange, MV = PT, sur laquelle ceux-ci se basent depuis quIrving Fisher la propose dans son ouvrage The Purchasing Power of Money.518 Il est clair que cette formule ou quation dchange nest quun simple idogramme qui contient, en termes assez grossiers, la relation entre la croissance de loffre montaire et la
comportement des divers agents productifs, qui ne peut se corriger que par un accroissement de lpargne volontaire et une diminution des investissements artificiellement allongs par le crdit, jusqu ce que les uns et les autres puissent nouveau tre coordonns. Comme lindique Lachmann : What the Austrian remedy -increasing voluntary savings- amounts to is nothing but a change of data which will turn data which originally were purely imaginary entrepreneurs profit expectations induced by the low rate of interest -into real data. Ludwig M. Lachmann, On Crisis and Adjustment, Review of Economics and Statistics, mai 1939, p. 67. 517 David Laidler, The Golden Age of the Quantity Theory, Philip Allan New York 1991. Laidler conclut, en particulier: I am suggesting, more generally, that there is far less difference between neoclassical and Keynesian attitudes to policy intervention, particularly in the monetary area, than is commonly believed. The economists whose contributions I have analysed did not regard any particular set of monetary arrangements as sacrosanct. For most of them, the acid test of any system was its capacity to deliver price level stability and hence, they believed, output and employment stability too. Et il ajoute: The consequent adoption of Keynesian policy doctrines, too, was the natural product of treating the choice of economic institutions as a political one, to be made on pragmatic grounds (p. 198). Le livre de Laidler est essentiel la connaissance de lvolution et du contenu actuel des doctrines montaristes. 518 Irving Fisher, The Purchasing Power of Money, op. cit., en particulier p. 25 et s. de ldition de 1925. Mises a signal, avec sa perspicacit habituelle, que les dfenseurs de la thorie quantitative de la monnaie lui ont fait plus de mal que ses propres adversaires. Car la plupart dentre eux ont accept la formule mcaniciste de lquation dchange qui exprime, tout au plus, une tautologie, savoir que les recettes et les dpenses de toutes les transactions doivent tre gales. Les dfenseurs de lquation dchange prtendent, en outre, expliquer les phnomnes conomiques de manire agrge, en ajoutant les prix correspondant aux biens et services changs des priodes diffrentes et en supposant que la valeur de lunit montaire est dtermine, entre autres choses, par la vitesse de circulation de la monnaie. Ils ne se rendent pas compte que la valeur de la monnaie dpend des estimations subjectives des individus, lies leur dsir de maintenir certains soldes de trsorerie ; ne tenir compte que des concepts agrgs et des moyennes, comme la vitesse de la monnaie, donne limpression que celle-ci ne remplit sa fonction que lorsque des transactions se ralisent et non pas lorsquelle reste oisive sous forme de soldes de trsorerie des agents conomiques. Cependant, la demande de monnaie de la part des agents conomiques comprend autant les soldes de trsorerie, quils conservent tout moment, que les soldes quils demandent en surplus lorsquils ralisent une transaction. De sorte que la monnaie remplit sa fonction dans les deux cas, et est toujours la proprit de quelquun ; cest--dire quelle fait partie du solde de trsorerie dun agent conomique, indpendamment du fait que celui-ci projette daccrotre ou de rduire ce solde. Mises signale, enfin, un autre dfaut grave de lquation dchanges : celle-ci cache les effets des variations de la quantit de monnaie sur les prix relatifs ainsi que la faon dont la monnaie nouvelle pntre dans le systme conomique par des endroits trs concrets, dnature la structure productive et favorise certains agents conomiques au dtriment des autres. Ludwig von Mises, The Position of Money among Economic Goods, dabord publi dans Die Wirtschaftstheorie der Gegenwart, Hans Mayer (d.), vol. II, Julius Springer, Vienne 1932. Article traduit en anglais par Albert H. Zlabinger et publi dans le livre Money, Method and the Market Process : Essays by Ludwig von Mises, Richard M. Ebeling (d.), Kluwer Academic Publishers, Dordrecht, Hollande, 1990, p. 55 et s. 337

diminution du pouvoir dachat de la monnaie. La prtendue formule (plutt ququation) reflte, en effet, une identit ou tautologie qui exprime que la totalit de la monnaie dpense dans les transactions ralises dans le systme conomiques pendant une certaine priode doit tre identique la quantit de monnaie verse dans ces transactions durant la mme priode (MV = Spt). Cela tant, on fait ensuite un saut dans le vide, puisqu on considre que le second membre peut tre reprsent par PT, T tant un agrgat absurde, qui oblige additionner des quantits htrognes de biens et services changs durant une certaine priode ; chose impossible, tant donn labsence dhomognit entre eux.519 Mises a galement critiqu le concept de vitesse de la monnaie , quil considre absurde, et qui ne se dfinit que comme la variable dpendante des autres, ncessaire pour maintenir lidentit de la formule dchange ; elle est dpourvue de sens conomique dans la mesure o il est impossible, pour les agents conomiques individuels, dagir selon ce quindique cette formule.520 Labsence de sens mathmatique et conomique de lquation dchange montariste fait, donc, que celle-ci ait, tout au plus, la valeur dun simple idogramme ; ce que le Dictionnaire de la Real Academia Espaola dfinit comme l image conventionnelle ou symbole reprsentant un tre ou une ide, mais pas des mots ou des phrases fixes qui le signifient .521Idogramme qui contient un fond de vrit indiscutable, dans la mesure o il reflte lide que les variations de loffre montaire finissent par affecter le pouvoir dachat de la monnaie. Mais dont lutilisation, comme quation prtendument explicative des processus conomiques, sest avre hautement prjudicielle pour le progrs de notre science ; elle empche, en effet, lanalyse des ralits microconomiques sous-jacentes, force une interprtation mcaniciste de la relation entre loffre montaire et le niveau gnral des prix et cache, en somme, les effets vritables, de type microconomique, que les variations montaires produisent sur la structure productive relle, en impliquant lide pernicieuse de la soi-disant neutralit de la monnaie. Et, cependant, Ludwig von Mises a dmontr, ds 1912, que toute augmentation de la quantit de monnaie en circulation entranait, forcment, une variation de la structure de prix relatifs des biens et services. Hormis le cas hypothtique o la monnaie serait distribue proportionnellement, en parts gales, entre tous les agents conomiques, et dans la mesure o elle sintroduit toujours dans le systme conomique de faon squentielle et par des passages concrets (grce la dpense publique, lexpansion de crdit, ou la dcouverte de nouveaux stocks dor certains endroits), seules certaines personnes recevront, dabord, les nouvelles units montaires, et pourront donc acheter de nouveaux biens et services des prix non
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Murray N. Rothbard, de son ct, explique que le niveau gnral des prix, P, se calcule comme une moyenne pondre de prix de biens dont la qualit et la quantit varie dans le temps et dans lespace, et au dnominateur de laquelle on prtend incorporer, aussi, la somme de quantits htrognes tablies en units diffrentes (la production totale de lexercice en termes rels). Ltude critique que fait Rothbard de lquation dchange des montaristes est trs subtile et brillante ; on la trouve dans son Man, Economy, and State, op. cit., p. 727-737. 520 For individual economic agents, it is impossible to make use of the formula: total volume of transactions divided by velocity of circulation. Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 154. Le concept de vitesse de la monnaie na de sens que si lon prtend mesurer le niveau gnral des prix durant une priode dtermine, ce qui, certes, est absurde. Car, il est absurde de considrer des prix de biens et services au cours dune priode, par exemple, dune anne, durant laquelle la quantit et la qualit des biens et services produits, ainsi que le pouvoir dachat de lunit montaire varient. Du point de vue individuel, les prix sont dtermins dans chaque transaction ; une certaine somme dargent tant remise et reue, sans quon puisse nullement concevoir une vitesse moyenne de circulation de cet argent. Et, du point de vue social, lon pourrait, tout au plus, considrer un niveau gnral des prix un moment (et non pas durant une priode), auquel cas le concept de vitesse de la monnaie est galement dpourvu de sens. 521 Diccionario de la Lengua Espaola, Real Academia Espaola, 21 dition, Madrid 1992, p. 804. 338

encore affects par la croissance montaire. Un processus de redistribution du revenu est ainsi dclench : les uns, ceux qui reoivent en premier les units montaires, sont favoriss au dtriment des autres agents conomiques ; ces derniers assistent la hausse des prix des biens et services quils achtent, sans avoir pu encore bnficier des units montaires nouvellement cres. Ce processus de redistribution du revenu entrane invitablement une variation de la structure et du poids des chelles de valeur des diffrents agents conomiques, qui se traduit, forcment, par une variation de toute la structure de prix relatifs de la socit, dont les caractristiques spciales, dans lhypothse o la croissance montaire mane de lexpansion de crdit, ont fait lobjet dune tude dtaille aux chapitres prcdents.522 Quelle politique les montaristes prconisent-ils pour prvenir et affronter les crises et rcessions conomiques ? Ils se bornent, en gnral, recommander des politiques qui traitent exclusivement les symptmes de la crise, et non pas ses causes ultimes. Autrement dit, ils prescrivent daccrotre la quantit de monnaie en circulation, et de regonfler lconomie pour lutter contre la contraction montaire qui se manifeste toujours, dans une plus ou moins large mesure, aprs la crise. Ils ne se rendent pas compte que cette politique macroconomique entrave la liquidation de projets entrepris tort, prolonge la rcession et peut, ventuellement, aboutir la phase de rcession inflationniste (stagflation) que nous avons analyse.523 On sait qu la longue, lexpansion de nouveaux crdits pendant une crise ne parvient, tout au plus, qu retarder larrive invitable de la rcession, ce qui aggrave encore le rajustement ultrieur. Comme Hayek la trs clairement indiqu : Any attempt to combat the crisis by credit expansion will, therefore, not only be merely the treatment of symptoms as causes, but may also prolong the depression by delaying the inevitable real adjustments. 524 Enfin, la recommandation de quelques montaristes en faveur de ltablissement dune rgle constitutionnelle fixant davance un accroissement de loffre montaire qui garantisse la stabilit montaire et la croissance conomique, ne serait pas, non plus, capable dempcher lapparition des crises conomiques, si les nouvelles doses doffre montaire continuent dtre injectes dans le systme sous la forme dexpansion de crdit. Nous savons, en outre, que chaque fois quune augmentation de la productivit gnrale de lconomie exigerait une plus grande expansion de crdit, pour maintenir la stabilit du pouvoir dachat de la monnaie, tous les processus conduisant inexorablement aux erreurs dinvestissement et la crise se dclencheraient de faon plus grave ; processus que les thoriciens montaristes sont incapables de
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Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 162 et s. Mises conclut que : The prices of commodities after the rise of prices will not bear the same relation to each other as before its commencement; the decrease in the purchasing power of money will not be uniform with regard to different economic goods (p. 163). Avant Mises, Cantillon, Hume et Thornton, entre autres, avaient clairement exprim la mme ide. Voir, par exemple, lessai de Hume Of Money dans ses Essays : Moral, Political and Literary, Liberty Classics, Indianapolis 1985, p. 286 et s. 523 Hans F. Sennholz, Money and Freedom, Libertarian Press, Spring Mills, Pennsylvanie, 1985, p. 38-39. Sennholz explique que Friedman ne dispose pas dune vritable thorie du cycle et comment il essaie de cacher ce gap en dessinant une politique qui prtend simplement sortir de la rcession par la voie montaire, sans expliquer comment on y a abouti. Livre traduit en espagnol et publi dans la revue Libertas, n 7, octobre 1987, 4 anne, p. 3-77. 524 F. A. Hayek, A Rejoinder to Mr. Keynes, Economica, vol. XI, n 34, novembre 1931, p. 398-404. Rdit comme chapitre V de Friedrich A. Hayek : Critical Assessments, John Cunningham Wood et Ronald N. Wooks (d.), Routledge, Londres et New York 1991, vol. I, p. 82-83; et aussi dans Contra Keynes and Cambridge: Essays, Correspondance. The Collected Works of. F. A. Hayek, op. cit., p. 159-264 (p. 179-184 de ldition espagnole de 1996). La traduction est la suivante : Tout essai de combattre la crise par lexpansion de crdit non seulement supposera un simple traitement des symptmes et non des causes, mais peut prolonger la dpression en retardant les invitables rajustements rels. 339

saisir, tant donn les dficiences macroconomique quils utilisent.525

videntes

des

instruments

danalyse

Brve allusion la thorie des expectatives rationnelles Lanalyse dveloppe dans ce livre sert, galement, critiquer aussi bien lhypothse des expectatives rationnelles que dautres contributions ralises dans le cadre de ce quon appelle la nouvelle macroconomie . Lon sait que, selon lhypothse des expectatives rationnelles, les agents conomiques tendent faire des prdictions correctes, en utilisant convenablement toute linformation importante et la connaissance scientifique disponible grce la thorie conomique. On allgue, conformment cette hypothse, que les tentatives, ralises par les gouvernements, dinfluer sur la production et sur lemploi, par des politiques montaires et fiscales, sont, la longue, striles. De sorte que, dans la mesure o leurs effets sont prvus par les agents conomiques, les politiques traditionnelles savrent incapables daffecter la production relle ou lemploi.526 Cependant, ces dveloppements analytiques de la nouvelle macroconomie classique prsentent dimportants dfauts de logique conomique. Premirement, il faut considrer limpossibilit, pour les agents conomiques, datteindre toute linformation importante, aussi bien propos des circonstances spcifiques du cycle dans lequel ils vivent (connaissance pratique), que de la thorie conomique correcte qui explique le droulement des vnements (connaissance scientifique). Il en est ainsi non seulement parce que la thorie explicative des cycles ne fait nullement lunanimit : bien que lexplication correcte soit (comme nous le dfendons dans ce livre) celle de la thorie autrichienne du cycle conomique, il ny a aucune raison, tant que la communaut scientifique ne laura pas unanimement accepte, pour que les autres agents conomiques lutilisent comme lexplication adquate.527 La thorie conomique du socialisme a, en outre, dmontr quun prtendu dictateur-scientifique bienveillant tait incapable de connatre toute linformation pratique importante des membres de la socit ; et, exactement pour les mmes raisons, il est impossible que chaque agent conomique puisse obtenir toute linformation pratique de ses collgues, ainsi que toute la connaissance scientifique disponible chaque moment.528 Dautre part, mme en admettant, dans un but dialectique, que les agents conomiques puissent obtenir linformation importante, et trouvent lexplication
Voir la section 9 du chapitre VI, qui traite des effets pernicieux des politiques de stabilisation du pouvoir dachat de la monnaie. 526 Carlos Usabiaga Ibez et Jos Mara OKean Alonso ont rcemment publi un bon rsum du processus de formation de ces doctrines et de leur relation avec les autres coles macroconomiques, sous le titre La nueva macroeconoma clsica : una aproximacin metodolgica al pensamiento econmico, Ediciones Pirmide, Madrid 1994. 527 Comme la signal Leijonhufvud: When theorists are not sure they understand, or cannot agree, it is doubtful that they are entitled to the assumption that private sector agents understand and agree. A. Leijonhufvud, What Would Keynes Have Thought of Rational Expectations?, UCLA Department of Economics Discussion Paper No 299, UCLA, Los Angeles 1983, p. 5. 528 Largument est, donc, parallle celui que jai utilis dans mon ouvrage Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial pour expliquer limpossibilit thorique du socialisme et qui se fonde sur la diffrence radicale entre linformation ou connaissance pratique (subjective) et linformation ou connaissance scientifique (objective). Les thoriciens des expectatives rationnelles commettent, donc, le mme genre derreur que les thoriciens noclassiques qui essayaient de dmontrer la possibilit du socialisme ; avec une seule diffrence : au lieu de supposer que le scientifique ou le dictateur est celui qui peut obtenir toute linformation pratique importante des observs, maintenant, les nouveaux macroconomistes classiques supposent que les observs sont ceux qui peuvent obtenir toute linformation importante, aussi bien linformation pratique concernant les autres agents conomiques, que celle concernant les thories scientifiques correctes de lvolution du cycle. Voir Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., p.52-54 et 87-110. 340
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thorique exacte du cycle (en comprenant les lments essentiels de la thorie du crdit circulant), la conclusion des thoriciens des expectatives rationnelles , daprs laquelle les politiques fiscales et montaires des gouvernements seraient incapables de produire des effets rels, nest pas correcte. Cest l largument le plus fort contre la thorie des expectatives rationnelles. En effet, mme en sachant parfaitement ce qui va se produire, les entrepreneurs ne peuvent pas sinhiber face une expansion de crdit, car leur recherche du profit les conduira, invitablement, profiter de la monnaie nouvellement cre. Mme sils comprennent les dangers que suppose lallongement de la structure productive sans lappui dpargne relle, ils peuvent parfaitement obtenir dimportants profits en acceptant les prts nouvellement crs et en les investissant dans de nouveaux projets, sils savent se retirer temps du processus, en vendant les nouveaux biens dinvestissement produits des prix levs, avant que ne se produise la chute de leur prix de march, caractristique de lavnement de la crise.529 Car les profits entrepreneuriaux sont lis une connaissance des circonstances spcifiques de temps et de lieu, et les entrepreneurs peuvent fort bien dcouvrir lexistence dimportantes opportunits de profit dans chaque processus historique dexpansion de crdit, en dpit de leur connaissance thorique des processus entranant une dpression inexorable, et laquelle ils peuvent lgitimement penser chapper grce leur meilleure connaissance du moment de lapparition des symptmes de rcession. Gerald P. ODriscoll et Mario J. Rizzo se prononcent en ce sens et affirment que though entrepreneurs understand this theory at an abstract (or macro-) level, they cannot predict the exact features of the next cyclical expansion and contraction. That is, they do not know how the unique aspects of one cyclical episode will differ from the last such episode or from the average cycle. They lack the ability to make micro-predictions, even though they can predict the general sequence of events that will occur. These entrepreneurs have no reason to foreswear the temporary profits to be garnered in an inflationary episode. In the end, of course, all profits are purely temporary. And each individual investment opportunity carries with it a risk. For one

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Les considrations prcdentes expliquent pourquoi lobservation suivante de Mises nous semble un peu exagre (voir son article Elastic Expaectations in the Austrian Theory of the Trade Cycle, publi dans Economica, aot 1943, p. 251-252) : The teachings of the monetary theory of the trade cycle are today so well known even outside of the circle of economists, that the naive optimism which inspired the entrepreneurs in the boom periods has given way to a greater scepticism. It may be that businessmen will in the future react to credit expansion in another manner than they did in the past. It may be that they will avoid using for an expansion of their operations the easy money available, because they will keep in mind the inevitable end of the boom. Some signs forebode such a change. But it is too early to make a positive statement. Bien quil soit vident que les expectatives correctes concernant lvolution des vnements fera que ceux-ci se dclenchent plus tt et que lefficacit de lexpansion de crdit soit moindre quen dautres circonstances, les entrepreneurs, ne peuvent pas, mme en connaissant parfaitement les caractristiques du cycle -et comme nous lavons dfendu dans le texterenoncer aux profits que lexpansion de crdit leur procure court terme, surtout sils sestiment capables de prvoir le moment adquat pour vendre temps leurs biens dinvestissement et viter les pertes correspondantes. Mises explique, ailleurs (Human Action, op. cit., p. 871) que what the individual businessman needs in order to avoid losses is knowledge about the date of the turning point at a time when other businessmen still believe that the crash is farther away than is really the case. Then his superior knowledge will give him the opportunity to arrange his own operations in such a way as to come out unharmed. But if the end of the boom could be calculated according to a formula, all businessmen would learn the date at the same time. Their endeavors to adjust their conduct of affairs to this information would immediately result in the appearance of all the phenomena of the depression. It would be to late for any of them to avoid being victimized. If it were possible to calculate the future state of the market, the future would not be uncertain. There would be neither entrepreneurial loss nor profit. What people expect from the economists is beyond the power of any mortal man (les italiques sont de moi). 341

thing, others entrepreneurs may be quicker. Or so many may have perceived an opportunity that there is a temporary excess supply at some point in the future.530 Les thoriciens des expectatives rationnelles ne comprennent, en outre, toujours pas la thorie autrichienne du cycle et, comme les montaristes, ne disposent pas de thorie approprie du capital. En particulier, ils ne comprennent pas comment lexpansion de crdit affecte la structure productive et comment elle entrane forcment une rcession, mme sil existe des expectatives parfaites concernant le droulement gnral des vnements. Car les entrepreneurs ne peuvent cesser de ltre et renoncer la possibilit dobtenir des profits court terme dans un march qui connat un processus dexpansion, sils croient disposer de plus dinformation (subjective) que les autres agents conomiques, et tre capables de se retirer du processus avant dessuyer des pertes. Autrement dit, personne ne va refuser dobtenir de largent cr partir du nant, simplement parce que cela finira par causer une rcession. A cheval donn, on ne marchande pas la bride , surtout si lon pense se dfaire du cheval avant que ne survienne lhcatombe.531 Le rle des expectatives dans le cycle est, dautre part, beaucoup plus utile que celui que nous prsentent les thoriciens de la nouvelle macroconomie classique ; cest ce quont montr les tudes de Mises et dHayek, dans le cadre de la thorie autrichienne du cycle, et que nous avons comment au chapitre VI. Mises a expliqu, en effet, quil existe souvent un certain dcalage temporel entre le dbut de lexpansion de crdit et les effets du dveloppement des expectatives. Et en tout cas, le dveloppement dexpectatives appropries ne fait quacclrer les processus qui dclenchent la crise et
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Gerald P. ODriscoll et Mario J. Rizzo, The Economics of Time and Ignorance, 1 dition, Basil Blackwell, Oxford 1985, 2 dition, Routledge, Londres 1996, p. 222. On peut traduire ainsi la citation: Mme si les entrepreneurs comprennent la thorie sur le plan abstrait ou macro, ils ne peuvent pas prdire les aspects concrets et exacts du prochain cycle dexpansion et de contraction. Cest--dire quils ne savent pas de quelle faon les aspects uniques dun pisode cyclique diffrent de ceux de lpisode prcdent, ou du cycle normal. Il leur manque la facult de faire de microprdictions, mme sils sont capables de prdire la squence gnrale des vnements qui vont se produire. Ces entrepreneurs nont aucune raison de renoncer aux profits temporaires quils peuvent obtenir dun pisode inflationniste. En fin de compte, bien sr, tous les profits sont purement temporaires. Et chaque opportunit individuelle dinvestissement comporte un risque. Car dautres entrepreneurs peuvent tre plus rapides. Ou bien, il se peut que de nombreux entrepreneurs aient senti une opportunit, consistant en un excs temporaire doffre un moment donn, loign dans le futur. On trouve une autre tude critique de la thorie des expectatives rationnelles dans Gerald P. ODriscoll, Rational Expectations, Politics and Stagflation, chap. VII du livre Time, Uncertainty and Disequilibrium : Exploration of Austrian Themes, Mario J. Rizzo (d.), Lexington Books, Massachusetts, 1979, p. 153-176. Roger W. Garrison a dit, plus rcemment, dans le mme sens, que feedback loops, multiple alternative for inputs, and multiple uses of outputs... are complexities [that] preclude the hedging against crisis and downturn on a sufficiently widespread basis as to actually nullify the process that would have led to the crisis. The idea that entrepreneurs know enough about their respective positions to hedge against the central bank is simply not plausible. It all but denies the existence of an economic problem that requires for its solution a market process. Voir Roger W. Garrison, What about Expectations?: A Challenge to Austrian Theory, article prsent la 2nd Austrian Scholars Conference, Auburn University, 4-5 avril 1997, manuscrit en cours de publication, p. 21, et aussi Time and Money, op. cit., p. 15-30. Quil soit bien entendu que notre position concernant les expectatives rationnelles est encore plus radicale que celle dODriscoll et Rizzo ; comme nous lavons dit plus haut, mme si les agents conomiques connaissent non seulement laspect typique du cycle mais aussi les valeurs et les moments concrets auxquels les changements les plus importants vont se produire, ils seront encore disposs accepter la monnaie nouvellement cre, pour profiter de la constellation dopportunits de gain qui surgissent dans toute la structure de biens dinvestissement, mesure que le processus de march se dveloppe au cours des diffrentes tapes du cycle. 531 Sur la possibilit de profiter dune bulle financire et den sortir temps, voir Peter Temin et Hans-Joachim Voth, Riding de South Sea Bubble, The American Economic Review, vol. 94, n 5, dcembre 2004, p. 1654-1668, et en particulier la p. 1666. 342

exiger, pour que la politique de cration de crdits continue davoir un effet expansif, ladoption dun rythme progressivement croissant de concession de nouveaux crdits. Cest pourquoi lon peut dire que, toutes circonstances gales, plus les agents conomiques se sont habitus vivre dans un contexte constitutionnel stable, plus lexpansion de crdit sera nocive et plus elle produira dincoordinations dans les tapes du processus productif (comme ce fut le cas de lexpansion des annes vingt avant la Grande Dpression).De mme, ceteris paribus, plus les agents conomiques se sont habitus lexpansion de crdit, plus il faudra injecter de doses dexpansion dans le systme conomique, pour entraner un boom, sans que les effets de renversement, que nous connaissons, se produisent durant un certain temps. (Cest en cela que consiste le seul fond de vrit que contient lhypothse des expectatives rationnelles, ou, suivant lheureuse expression de Roger W. Garrison, the kernel of truth in the rational expectations hypothesis532). Mais mme dans ces circonstances, nous serions trs loin des cas tablis par lhypothse des expectatives rationnelles, car les entrepreneurs ne pourront jamais viter compltement de profiter des opportunits immdiates de profit drivant de la cration de monnaie nouvelle, mise leur disposition; ainsi, mme avec des expectatives parfaites , lexpansion de crdit aura toujours des effets de distorsion sur la structure productive.533 En somme, les thoriciens des expectatives rationnelles considrent, avec leur hypothse, que la monnaie est neutre, puisque les agents tendent prvoir parfaitement le cours des vnements.534 Ils ne se rendent pas compte que la notion de monnaie neutre est une contradiction dans les termes, comme la si bien expliqu Mises : The notion of a neutral money is no less contradictory than that of a money of a stable purchasing power. Money without a driving force of its own would not, as people assume, be a perfect money ; it would not be money at all. 535 Il nest pas tonnant,
532 Roger W. Garrison, What about Expectations? : A Challenge to the Austrian Theory, op. cit., p. 1. 533 The crucial question devolves around the source of errors in cyclical episodes. In Hayeks analysis, misallocations and errors occur as economic actors respond to genuine price signals... Entrepreneurs are being offered a larger command over the real resources in society; the concomitant changes in relative prices make investing in these real resources genuinely profitable. There is surely nothing irrational in entrepreneurs grasping real profit opportunities. Grald P. ODriscoll, Rational Expectations, Politics and Stagflation, dans Time, Uncertainty and Disequilibrium, Mario J. Rizzo (d.), op. cit., p. 166. 534 Voir lexposition rcente, nuance et synthtique de Robert E. Lucas dans son Nobel Lecture: Monetary Neutrality, Journal of Political Economy, n 4, vol. 104, aot 1996, p. 661682. Lucas a dcrit les cycles comme tant les rsultats rels des chocs non prvus par les agents conomiques ; cela a conduit divers auteurs signaler de soi-disant ressemblances entre lEcole Autrichienne et les thoriciens de la nouvelle macroconomie classique. Comme les macroconomistes classiques nont pas de thorie du capital, et que, pour les autrichiens, le modle dquilibre, lagent reprsentatif maximisateur et les agrgats quutilisent leurs collgues de la nouvelle macroconomie classique ne sont pas ralistes et/ou sont dpourvus de sens, on aboutit facilement la conclusion que les ressemblances sont plus apparentes que relles. Voir en ce sens Richard Arena, Hayek and Modern Business Cycle Theory, dans Money and Business Cycles: The Economics of F. A. Hayek, M. Colonna et H. Hagemann (d.), op. cit., vol. I, chap. 10, p. 203-217; et, en Espagne, Carlos Usabiaga Ibez et Jos Mara OKean Alonso, La nueva macroeconoma clsica, op. cit., 140-144. Les profondes diffrences entre loptique autrichienne et le paradigme noclassique, qui constitue les fondements microconomiques de Lucas, sont analyses en dtail dans Jess Huerta de Soto, La Methodenstreit, o el enfoque austraco frente al enfoque neoclsico en la ciencia econmica, op. cit. 535 Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 418. On peut traduire ainsi: La notion de monnaie neutre nest pas moins contradictoire que celle de monnaie pouvoir dachat stable. La monnaie sans force stimulatrice propre ne serait pas, comme le supposent les gens, une monnaie parfaite. Ce ne serait nullement de largent. Il faut insister sur le fait que, pour les autrichiens, largent nest mme pas neutre long terme, car la structure productive qui demeure long terme, aprs tous les rajustements entrans par lexpansion de crdit, na rien voir avec celle qui se serait forme en labsence dinflation. 343

dans ces conditions, que les thoriciens de la nouvelle macroconomie classique, limage de leurs prdcesseurs montaristes, ne disposent pas non plus dune thorie approprie du cycle, et ne sachent expliquer celui-ci qu partir de chocs imprvisibles et mystrieux de type rel ; 536 chocs dont, en dfinitive, ils ne sont pas capables dexpliquer la rptition rgulire, accompagne de lapparition des mmes caractristiques.537 3. COMMENTAIRES CRITIQUES A LA THEORIE ECONOMIQUE KEYNESIENNE Nous prsentons notre analyse critique de la thorie keynsienne immdiatement aprs celle de lcole montariste, non seulement parce que la rvolution keynsienne apparat, chronologiquement, aprs ltablissement des postulats essentiels de lcole noclassique montariste (conception mcaniciste de la thorie quantitative et absence de thorie du capital), mais aussi parce que lconomie keynsienne a, sans aucun doute, t relgue une place secondaire par rapport lcole montariste. Il faut, cependant, souligner que, du point de vue de lanalyse propose dans ce livre, et, donc, de lEcole Autrichienne dEconomie, les similitudes mthodologiques et doptique entre montaristes et keynsiens sont trs grandes. Ainsi, Keynes, tout comme les thoriciens montaristes, ne dispose daucune thorie du capital lui permettant de comprendre la division en tapes productives des processus conomiques et le rle que le temps y joue. De mme. sa thorie macroconomique de dtermination des prix se fonde sur des concepts tels que le niveau gnral des prix, la quantit globale de monnaie en circulation et, mme, la vitesse de circulation de la monnaie.538 Certaines particularits importantes de lanalyse keynsienne mritent dtre commentes.
536

Ainsi, par exemple, Finn E. Kydland et Edward C. Prescott, Time to Build and Aggregate Fluctuations, Econometrica, n 50, novembre 1982, p. 1345-1370.; galement Business Cycles : Real Facts and Monetary Mith, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quaterly Review, n 14, 1990, p. 3-18; ces explications du cycle conomique et dautres, ne se fondant pas sur les effets de lexpansion de crdit, sont obliges de reconnatre, mme implicitement, que celle-ci est un lment qui intervient toujours et sans lequel on ne pourrait nullement expliquer la croissance soutenue du boom expansif. Ludwig von Mises, Errores de las explicaciones no monetarias del ciclo econmico, La accin humana, 9 dition espagnole de 2009, op. cit., p. 686-693. 537 En outre, si les thoriciens des expectatives rationnelles ont raison et toute action conomique du gouvernement est inutile, quel sens y a-t-il entreprendre rgulirement des politiques expansives ? La rponse est lie aux effets court terme, apparemment bnfiques, qui sinversent toujours et nuisent lconomie, moyen et long terme. 538 John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, Macmillan, Londres 1936 et 1970, chap. XXI, p. 292-309. Il existe une traduction espagnole dEduardo Hornedo, publie sous le titre Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero, par le Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1943 et 1970. Il est vident que la thorie macroconomique des prix nest, pour Keynes, quune variante de la conception montariste : il affime explicitement dans sa Thorie gnrale que the Theory of Prices, that is to say, the analysis of the relation between changes in the quantity of money and changes in the price-level with a view to determining the elasticity of prices in response to changes in the quantity of money, must, therefore, direct itself to the five complicating factors set forth above. John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 296-297. (les italiques sont de moi). La meilleure tude moderne du systme keynsien est celle de Roger Garrison (Time and Money, op. cit., chap. 7-9) qui dmontre que Keynes ntait, en dfinitive, quun socialiste qui ne croyait pas la capacit coordinatrice du march dans le domaine de linvestissement. Keynes, lui-mme, le reconnut lorsquil crivit que ses thories taient, en tout cas, more easily adapted to the conditions of a totalitarian state (Collected Writings, vol.VII, Macmillan, Londres 1973, p. xxvi). Cette affirmation apparat dans le prologue de ldition allemande de la Thorie Gnrale (crit par Keynes le 7 septembre 1936) comme suit : Trotzdem kann die Theorie der Produktion als 344

Il convient, cependant, de rappeler, tout dabord, que les connaissances de Keynes en matire conomique taient fort limites. F. A. Hayek nous a indiqu que son bagage thorique se rduisait presque exclusivement lconomie dAlfred Marshall et quil tait incapable de comprendre les livres dconomie crits en langues trangres (sauf, peut-tre en franais). Hayek dit, en particulier, que : Keynes was not a highly trained or a very sophisticated economic theorist. He started from a rather elementary Marshallism economics and what had been achieved by Walras and Pareto, the Austrians and the Swedes was very much a closed book to him. I have reason to doubt whether he ever fully mastered the theory of international trade; I dont think he had ever thought systematically on the theory of capital, and even in the theory of the value of money his starting point -and later the object of his criticism appears to have been a very simple, equation-of-exchange-type of the quantity theory rather than the much more sophisticated cash-balances approach of Alfred Marshall. 539 Keynes avoua mme lexistence de ces lacunes dans sa formation, surtout propos des livres crits en allemand, lorsquil dut reconnatre, en citant les travaux de Mises dans son Treatise on Money, quil navait pas pu assimiler leur contenu comme il laurait dsir, cause de sa dficiente connaissance de lallemand ; Il ajouta que : In German I can only clearly understand what I know already ! -so that new ideas are apt to be veiled from me by the difficulties of language. 540 La loi de Say Keynes commence sa Thorie gnrale par la critique de la loi de Say comme principe essentiel et fondement de lanalyse classique. Cependant, Keynes ignore que lanalyse dveloppe par les thoriciens de lEcole Autrichienne (Mises et Hayek) avait dj montr que les processus dexpansion montaire et de crdit entranaient, en dernire instance, une distorsion de la structure productive qui drglait

Canzes, die den Zweck des folgenden Buches bildet, viel leichter den Verhltnissen eines totalen Staates angepasst werden als die Theorie der Erzeugung und Verteilung einer gegebenen, unter Bedingungen des freien Wettbewerbes und eines grossen Masses von Laissez-faire erstellten Produktion. Voir John Maynard Keynes, Allgemeine Theorie der Beschftigung, das Zinses und des Geldes, Dunker & Humblot, Berlin 1936 et 1994, p. ix. On trouve la note 75 la reconnaissance explicite de Keynes concernant le fait quil ne dispose pas dune thorie approprie du capital. 539 F. A. Hayek, A Tiger by the Tail: A 40-Years Running Commentary on Keynesianism by Hayek, compil et dit par Sudha R. Shenoy, The Institute of Economic Affairs, Londres 1972, p. 101. On peut traduire ainsi la citation dHayek: Keynes ntait pas un thoricien conomiste de trs haut niveau ni trs sophistiqu. Il est parti dune connaissance lmentaire de lconomie marshallienne et les apports de Walras et Pareto, des autrichiens et des sudois taient, pour lui, un livre pratiquement ferm. Jai des raisons de douter quil ait jamais compris la thorie du commerce international. Je ne crois pas quil ait jamais rflchi de faon systmatique la thorie du capital et mme, en ce qui concerne la thorie de la monnaie, son point de dpart, et objet de critique par la suite, semble avoir t une version trs simple de lquation dchange de la thorie quantitative plus que le point de vue, beaucoup plus complexe, des soldes de trsorerie dAlfred Marshall. 540 John Maynard Keynes, A Treatise on Money, vol. I, The Pure Theory of Money, dans The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. V, Macmillan, Londres 1971, note n 2, pied de p. 178. En allemand je ne peux comprendre clairement que ce que je sais dj, de sorte que les ides nouvelles me restent caches pour des raisons dordre linguistique. (Voir la p. 181 de ldition espagnole des Ediciones Aosta). Haberler fait ironiquement allusion, dans sa dernire publication avant de mourir, au peu de validit des commentaires critiques adresss Mises et que Keynes crivit en faisant la recension du livre Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, publie dans The Economic Journal (septembre 1914), et reproduite aux p. 400-403 du volume XI des Collected Writings. Voir Gottfried Haberler, Reviewing a Book Without Reading It, Austrian Economics Newsletter, hiver 1995, n 8; et aussi The Journal of Economic Perspectives, vol. 10, n 3, t 1996, p. 188. 345

temporairement le systme conomique, et faisait que loffre de biens dinvestissement et de biens et services de consommation ne concide pas avec la demande quen faisaient les agents conomiques.541 De fait, toute la thorie autrichienne du cycle conomique nest quune explication de la raison pour laquelle, dans certaines circonstances, de faon rcurrente et cause de lexpansion de crdit, la loi de Say ne sapplique pas ; elle explique galement que des effets spontans de renversement se produisent et font que le systme tende de nouveau la coordination, grce lapparition dune crise et la ncessaire rcession ou rajustement du systme productif. Cest pourquoi Hayek, ayant reu de son auteur un exemplaire de la Thorie gnrale, fit remarquer Keynes que, bien que I fully agree about the importance of the problem which you outline at the beginning, I cannot agree that it has always been as completely neglected as you suggest. 542 Cela tant, la comprhension du processus de drglement de la structure productive na t possible que grce au dveloppement de la thorie du capital ralis par lEcole Autrichienne ; cela permit, pour la premire fois, de comprendre quels taient les processus microconomiques grce auxquels un accroissement de lpargne se matrialisait par un allongement et un largissement de la structure productive de biens dinvestissement. Il nest donc pas tonnant que labsence dune thorie labore du capital, jointe son manque de familiarit avec les contributions de lEcole Autrichienne, ait conduit Keynes critiquer tous les conomistes classiques, parce quils supposaient que loffre devait toujours crer, de manire automatique, sa propre demande . Pour Keynes, en effet, les classiques are fallaciously supposing that there is a nexus which unites decisions to abstain from present consumption with decisions to provide for future consumption ; ...whereas the motives which determine the latter are not linked in any simple way with the motives which determine the former. 543 Bien que cette affirmation de Keynes ait pu se justifier propos de lconomie classique de son poque, elle nest nullement applicable la thorie autrichienne du capital et des cycles, tant donn le niveau que celle-ci avait atteint lors de la publication de la Thorie gnrale. Keynes sest donc tromp en qualifiant Hayek dauteur noclassique ;544 car, non seulement il provenait dune tradition subjectiviste trs diffrente de la noclassique de Marshall, mais, grce au dveloppement autrichien de la thorie subjective de la monnaie, du capital et des cycles, il avait dj tudi et analys en dtail la non application de la loi de Say et la faon dont le systme conomique tait dsquilibr, par suite des agressions dont il souffrait rgulirement en matire de crdit.

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Says law is violated in the short run by fiat credit inflation. Of course, the short run may take some time to work itself out! True, the larger supply created by the fiat money also creates its own excessive demand, but it is the wrong kind of demand in the case of a business credit expansion, an ephemeral demand which cannot last. Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., p. 325. 542 Lettre dHayek Keynes, du 2 fvrier 1936 et publie la p. 207 du vol. XXIX de The Collected Writings of John Maynard Keynes : The General Theory and After : A Supplement, Macmillan, Londres 1979, p. 207. 543 John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 21. Les conomistes classiques se trompent en supposant lexistence dun maillon qui lierait les dcisions de sabstenir de la consommation prsente celles qui prparent la consommation future, car les motifs qui dterminent les secondes ne sont pas en liaison simple avec celles qui dterminent les premires (p. 30 de ldition espagnole). 544 John Maynard Keynes, The General Theory and After, II Partie, Defence and Developpement, dans The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. XIV, Macmillan, Londres 1973, p. 24 et 486, o Keynes fait allusion aux recent figures like Hayek, whom I should call neoclassicals (p. 24) et the neo-classical school of Professor Hayek and his followers (p.486). 346

Les trois arguments de Keynes concernant lexpansion du crdit On est frapp de la faon dont Keynes essaie dliminer tout rle du crdit bancaire comme facteur perturbateur pouvant affecter la relation entre pargne et investissement. En effet, lorsque Keynes publia la Thorie gnrale, il avait suffisamment polmiqu avec Hayek pour savoir que le principal argument de son adversaire tait que lextension expansive du crdit engendrait, de manire temporaire, une sparation insoutenable, la longue, entre linvestissement ralis par les entrepreneurs et lpargne relle volontaire de la socit. Si la thse hayekienne tait juste, la thorie de Keynes tait sape la base. Do la grande importance, pour Keynes, dannuler largument hayekien. Et, cependant, les raisonnements de Keynes sur le crdit bancaire, confus et fallacieux, ne furent pas capables de rfuter la thorie hayekienne. Nous les analyserons un un. Keynes affirme, en premier lieu, que le crdit bancaire na pas deffets expansifs sur linvestissement agrg ; il sappuie, pour cela, sur ltrange argument comptable, daprs lequel les positions crancires et dbitrices correspondantes quil engendre lui-mme sannulent mutuellement : We have, indeed, to adjust for the creation and discharge of debts (including changes in the quantity of credit or money) ; but since for the community as a whole the increase or decrease of the aggregate creditor position is always exactly equal to the increase or decrease of the aggregate debtor position, this complication also cancels out when we are dealing with aggregate investment. 545 Cette affirmation de Keynes nest, cependant, pas suffisante pour masquer limportant effet de distorsion que lexpansion de crdit produit sur linvestissement. Il est vrai, en effet, que celui qui reoit un prt est dbiteur de la banque pour le montant du prt et crancier pour le montant du dpt. Cependant, comme lindique B. M. Anderson, la dette quil a envers la banque nest pas de la monnaie, tant que son crdit est un compte de dpt vue qui, lui, est de la monnaie (substitut montaire parfait). Une fois quil dcide de dpenser le montant du prt en biens dinvestissement et en services de facteurs productifs, il utilise la monnaie (que la banque a cre partir du nant) pour augmenter linvestissement, sans aucun accroissement correspondant de lpargne volontaire, et sans que cela affecte en rien la stabilit de sa dette envers la banque.546 Deuximement, comme Keynes se rend compte de la pauvret de son argument comptable , il en prsente un autre encore plus tonnant. Selon Keynes, en effet, la cration et la concession de nouveaux crdits bancaires ne financent pas un nouvel investissement au-del de lpargne volontaire, car la monnaie nouvelle cre par la banque, et qui parvient entre les mains des emprunteurs, aurait pu tre utilise pour acheter des biens de consommation. Il raisonne ainsi : dans la mesure o elle ne sert pas lachat de biens et services de consommation, il se produit une espce d pargne implicite de la monnaie nouvelle qui, tant investie, fait que le montant de cet investissement concide exactement avec une pargne pralable et authentique . Voici lexplication de cet argument telle que lnonce Keynes : The savings which result from this decision are just as genuine as any other savings. No one can be compelled to own the additional money corresponding to the new bankcredit, unless he deliberately prefers to hold more money rather than some other form

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John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 75 (les italiques sont de moi). Il faut, naturellement, faire les corrections ncessaires propos de la cration et de lannulation de dettes (y compris les variations de la quantit de crdit ou monnaie) ; mais partir du moment o, pour lensemble de la communaut, laugmentation ou la diminution du montant total des crdits est toujours exactement gale laugmentation ou diminution du montant total des dbits, cette complication se neutralise aussi lorsque nous parlons de linvestissement agrg (p. 75-76 de ldition espagnole cite et que nous avons lgrement corrige). 546 B. M. Anderson, Economics and the Public Welfare, op. cit., p. 391. 347

of wealth. 547 Il est vident que Keynes prtend sappuyer sur lidentit ex post entre lpargne et linvestissement pour conjurer les effets ngatifs que produit lexpansion de crdit sur linvestissement et la structure productive.548 Cependant, toute pargne suppose une discipline ou sacrifice en ce qui concerne la consommation pralable de biens et services, non un renoncement la consommation potentielle lie aux nouvelles units montaires cres partir du nant par lexpansion de crdit. Le contraire reviendrait considrer que toute augmentation de loffre montaire par expansion de crdit quivaut une augmentation de lpargne , ce qui est nettement absurde.549 Mais mme en admettant, pour des raisons dialectiques, que tout linvestissement financ avec des crdits nouvellement crs a t immdiatement et simultanment pargn , cela ne diminue en rien le fait suivant : si, une fois que largent nouveau se trouve dans les mains de ses dtenteurs finaux (travailleurs et propritaires de biens dinvestissement et de facteurs originaires de production), ceux-ci dcident de le dpenser en biens et services de consommation, il apparatra spontanment que la structure est trop capital-intensive et la rcession se manifestera. Car, malgr ses jeux dialectiques, Keynes est incapable de nier lvidence du fait suivant : une expansion artificielle de crdit ne garantit pas quon puisse forcer la volont des agents conomiques ni les obliger adopter un comportement plus enclin lpargne et linvestissement que celui quils auraient adopt librement.550 Il est, galement, paradoxal que Keynes insiste sur le fait que lpargne volontaire ne garantit pas un surplus dinvestissement, alors quil affirme, en toute tranquillit, que tout investissement suppose une pargne pralable. Si lon admet que les agents qui pargnent et qui investissent ne sont pas les mmes et que des incoordinations peuvent se produire entre leurs dcisions et empchent lquilibre, il faudra forcment admettre quune telle incoordination peut avoir lieu non seulement du ct de lpargne volontaire (davantage dpargne volontaire sans investissement), mais aussi du ct de
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John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 83. Ldition espagnole traduit ainsi la citation: En outre, les pargnes qui proviennent de cette dcision sont aussi authentiques que nimporte quelle autre pargne. On ne peut obliger personne possder de la monnaie supplmentaire correspondant au nouveau crdit bancaire, moins que cette personne ne prfre garder plus en monnaie que sous une autre forme de richesse (p. 82). 548 Benjamin M. Anderson met la conclusion suivante, propos de cette thorie de Keynes, selon laquelle lexpansion de crdit nentrane pas de disproportion entre linvestissement et lpargne volontaire, car la monnaie nouvelle investie aurait pu tre consomme et a donc t pralablement pargne : One must here protest against the dangerous identification of bank expansion with savings, which is part of the Keynesian doctrine... This doctrine is particularly dangerous today, when we find our vast increase in money and bank deposits growing out of war finance described as savings, just because somebody happens to hold them at a given moment of time. On this doctrine, the greater the inflation, the greater the savings! Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare, op. cit., p. 391-392. 549 George Selgin fonde toute sa doctrine de lquilibre montaire essentiellement sur ce deuxime argument de Keynes (sans le citer expressment); doctrine dont nous aurons loccasion de faire lanalyse critique au prochain chapitre. Il est, sans doute, paradoxal, pour un conomiste antcdents autrichiens comme Selgin, de tomber dans les rets des doctrines keynsiennes, pour justifier le fait que lexpansion de crdit cre par un systme de banque libre serait anodine pour le systme conomique ; et cela est, peut-tre, la dmonstration la plus tangible que la vieille cole bancaire est aujourdhui rincarne dans des thoriciens qui, comme Selgin, dfendent un systme de banque libre avec rserve fractionnaire. Voir George A. Selgin, The Theory of Free Banking : Money Supply under Competitive Note Issue, Roman & Littlefield, Totowa, New Jersey, 1988, en particulier p. 54-55. 550 Autrement dit, Keynes ignore que, mme si ex post tout investissement a t pargn (I = S), sur le plan microconomique, les ressources pargnes peuvent tre bien ou mal investies et que, de fait, lexpansion de crdit, qui trompe les entrepreneurs sur le rythme vritable dpargne volontaire existante, fait que le peu dpargne de la socit soit mal investie en processus trop capital-intensifs ; ceux-ci ne peuvent ni sachever ni tre maintenus et, par consquent, lappauvrissent (voir les p.231-253 du chapitre V). 348

linvestissement (davantage dinvestissement sans pargne pralable). Le premier cas est celui de laccroissement de la demande de monnaie. Nous avons vu au chapitre prcdent quun tel accroissement superpose aux effets propres toute pargne volontaire (modification de la structure de prix relatifs qui conduit un allongement des processus dinvestissement) les effets drivs dune augmentation du pouvoir dachat de la monnaie. Le deuxime cas est celui dune structure productive artificielle qui ne peut pas se maintenir indfiniment, car les agents conomiques ne sont pas disposs pargner suffisamment ; cest celui qui explique lapparition de la crise et de la rcession aprs une priode dexpansion de crdit.551 Le troisime et dernier argument que prsente Keynes pour essayer de neutraliser la thse autrichienne concernant les effets ngatifs de lexpansion de crdit est le suivant : lexpansion sert, en dernire instance, financer une augmentation de linvestissement, lequel entrane un accroissement du revenu qui finira, donc, aussi par provoquer un accroissement de lpargne. De sorte que, daprs Keynes, il est impossible ( !) que les entrepreneurs investissent les ressources quils ont perues sous forme de prts un rythme plus rapide que celui auquel le public dcide daugmenter son pargne. Il raisonne ainsi : The notion that the creation of credit by the banking system allows investment to take place to which no genuine saving corresponds can only be the result of isolating one of the consequences of the increased bank-credit to the exclusion of the others. If the grant of a bank credit to an entrepreneur additional to the credits already existing allows him to make an addition to current investment which would not have occurred otherwise, incomes will necessarily be increased and at a rate which will normally exceed the rate of increased investment. Moreover, except in conditions of full employment, there will be an increase of real income as well as of money-income. The public will exercise a free choice as to the proportion in which they divide their increase of income between saving and spending; and it is impossible that the intention of the entrepreneur who has borrowed in order to increase investment can become effective... at a faster rate than the public decide to increase their savings. 552 Keynes
Jacques Rueff a indiqu que, dans une conomie base sur ltalon-or, un accroissement de la demande de monnaie (ou de la thsaurisation), ne stimule pas lemploi. Mais elle canalise, conformment au fonctionnement du systme de prix, une plus grande proportion des ressources productives de la socit (travail, quipement capital et facteurs originaires) vers lextraction, la production et la distribution dun plus grand nombre dunits montaires (or) ; le march rpondant ainsi spontanment -comme il est naturel- au nouveau dsir des agents conomiques de disposer de soldes de trsorerie plus importants. Ltablissement dun programme de travaux publics nest donc pas ncessaire (mme sil ne servait, comme ironisait Keynes, qu ouvrir et fermer des tranches), car les ressources productives de la socit se consacreraient spontanment creuser plus profondment les mines et extraire de lor, de faon satisfaire plus efficacement les dsirs des consommateurs et des agents conomiques de disposer de soldes de trsorerie plus levs. Cest pourquoi un accroissement de la prfrence pour la liquidit ne peut pas engendrer une situation permanente dquilibre avec chmage. La seule possibilit de situation dquilibre avec chmage est celle qui drive de ltablissement dun march du travail rigide, o la force contraignante de ltat, des syndicats ou des deux ensemble empche la flexibilit des salaires et des autres conditions des contrats et des marchs du travail. Voir larticle de Jacques Rueff The Fallacies of Lord Keynes General Theory, publi dans The Critics of Keynesian Economics, Henry Hazlitt (d.), Arlington House, New York 1977, p. 239263, et en particulier p. 44. 552 John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 82-83 (les italiques sont de moi). La traduction de ldition espagnole est la suivante: Lide que la cration de crdit par le systme bancaire permet la ralisation de nouveaux investissements, auxquels ne correspond aucune pargne authentique, ne peut rsulter que de lisolement de lune des consquences de laccroissement du crdit bancaire, lexclusion des autres. Si la concession, un entrepreneur, dun crdit bancaire, sajoutant aux crdits existant pralablement, lui permet dajouter son investissement actuel quelque chose quil naurait pas pu faire autrement, le revenu augmentera ncessairement, et dans une proportion qui, normalement, dpassera celle de laugmentation de linvestissement. En outre, sauf en tat de plein emploi, il y aura une augmentation tant du 349
551

affirme cela est clair que le rythme de linvestissement ne peut nullement tre suprieur celui de lpargne ; car il considre, comme nous lavons vu, de manire tautologique, quinvestissement et pargne sont toujours gaux. Cela lempche dapprcier leffet de distorsion que linvestissement, financ par des crdits nouvellement crs, produit sur la structure productive. Le doute subsiste, cependant, de savoir si lventuelle augmentation du revenu rel, que pourrait provoquer laccroissement de linvestissement, peut engendrer ou non un accroissement de lpargne qui permette de soutenir, de faon permanente, les nouveaux investissements, initialement financs grce lexpansion de crdit. Souvenons-nous, cependant, quHayek dmontra quil tait presque impossible que laugmentation du revenu, lie linvestissement financ avec une nouvelle expansion de crdit, puisse, en dernire instance, engendrer une pargne volontaire capable de supporter linvestissement entrepris initialement. Il faudrait, en effet, pour quun tel investissement puisse se soutenir avec une augmentation ultrieure de lpargne volontaire, que (comme nous lavons dj indiqu) les agents conomiques pargnent, en dernire instance, lintgralit du revenu montaire provenant de linvestissement. Cela quivaudrait, sur le Graphique V-6, ce que la part de revenu brut ombre, qui reflte lallongement et llargissement de la structure productive raliss artificiellement sur la base de nouveaux crdits crs par la banque partir du nant, soit intgralement pargne par les agents conomiques, une fois parvenue entre leurs mains. Naturellement, une telle circonstance ne se produira quasiment jamais, car une part, au moins, (en gnral, relativement importante) du nouveau revenu montaire cr par les banques sera dpense en biens et services de consommation ; cela entranera forcment, et conformment la thorie expose en dtail dans les deux chapitres prcdents, un renversement des nouveaux processus dinvestissement dorigine montaire et lapparition de la crise et de la rcession. Daprs Hayek : So long as any part of the additional income thus created is spent on consumers goods (i.e. unless all of it is saved), the prices of consumers goods must rise permanently in relation to those of various kinds of input. And this, as will by now be evident, cannot be lastingly without effect on the relative prices of the various kinds of input and on the methods of production that will appear profitable. Et ailleurs, il conclut que : All that is required to make our analysis applicable is that, when incomes are increased by investment, the share of the additional income spent on consumers goods during any period of time should be larger than the proportion by which the new investment adds to the output of consumers goods during the same period of time. And there is of course no reason to expect that more than a fraction of the new income [created by credit expansion], and certainly not as much as has been newly invested, will be saved, because this would mean that practically all the income earned from the new investment would have to be saved.553
revenu rel que du revenu montaire. Le public exercera un choix libre des proportions dans lesquelles il divisera laugmentation de ses revenus entre pargne et dpense ; et il est impossible que lintention de lentrepreneur qui a emprunt pour augmenter linvestissement puisse tre effective une vitesse suprieure celle laquelle le public dcide daccrotre son pargne (p. 81-82). 553 F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 378-394. La traduction de ldition espagnole (ici en franais) publie par Aguilar en 1946 et due Andrs Snchez Arbs est la suivante : Tant quune part quelconque du revenu national, cr de cette faon, est dpense en biens de consommation (ou, ce qui est la mme chose, moins que tout soit pargn), les prix des biens de consommation doivent monter sans cesse par rapport ceux des diffrentes sortes dinput.. Et cela, qui est clair prsent, ne peut durer continuellement sans produire deffets sur les prix relatifs des diverses sortes dinput et sur les mthodes de production qui paratront alors bnfiques (p. 334) ; Et la seule chose ncessaire pour que notre analyse soit correcte est que, lorsque les revenus augmentent cause de linvestissement, la part du revenu supplmentaire dpense en biens de consommation durant une priode quelconque soit suprieure la proportion dans laquelle les nouveaux investissements font augmenter la production de biens de 350

Lanalyse keynsienne en tant que thorie particulire Il est vrai les conomistes autrichiens, en gnral, et Mises, en particulier lont soulign ds 1928 que, dans le cas particulier de lexistence gnralise de ressources oisives et de chmage, le processus dallongement de la structure productive, financ par de nouveaux crdits, peut sallonger sans que se manifestent les effets de renversement que nous avons tudis ; cela, jusquau moment ou lun des facteurs complmentaires du processus productif commence manquer.554 Cependant, cela signifierait seulement, dans la meilleure des hypothses, que la prtendue thorie gnrale de Keynes est, en tout cas, une thorie particulire, exclusivement applicable aux circonstances particulires dans lesquelles, cause de lexistence dune capacit oisive gnralise dans tous les secteurs de lconomie, celle-ci se trouverait dans les phases les plus profondes dune dpression. Et mme dans ces circonstances, lexpansion de crdit entranerait, comme nous lavons vu au chapitre prcdent, un mauvais investissement gnralis des ressources ; il sajouterait aux erreurs commises auparavant et non encore liquides, cause de la rigidit institutionnelle du march du travail et des autres ressources productives. A mesure que le nouvel emploi, engendr dans ces phases de dpression profonde, commencerait dpenser ses revenus en biens et services de consommation un rythme plus rapide que laffluence de production finale de consommation sur le march ( cause de la rarfaction dun produit, ou de goulots dtranglement affectant nimporte quels facteurs ou ressources complmentaires de production), les processus microconomiques connus, qui tendent renverser les effets expansifs initiaux du nouveau crdit bancaire, se dclencheraient. Dans ces conditions, lemploi ne pourrait crotre que si les salaires rels diminuaient, phnomne qui se produit lorsque le prix des biens et services de consommation se met augmenter plus vite que les salaires.555
consommation durant la mme priode. Et il ny a, bien sr, aucune raison dattendre que lon pargne plus dune fraction du nouveau revenu, et srement pas autant que ce quon a nouvellement investi, parce que cela signifierait que presque tout le revenu obtenu du nouvel investissement aurait t pargn (p. 345). Hayek insiste encore sur sa thse, la note en pied de page 395 de ldition anglaise originale de The Pure Theory of Capital : the essential thing... is that we must always compare the result of investment embodied in concrete goods with the money expenditure on these goods. It is never the investment which is going on at the same time as the saving, but the result of past investment, that determines the supply of capital goods to which the monetary demand may or may not correspond. 554 Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., p. 125 (p. 49 de ldition originale allemande de Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik). Pour Roger Garrison, la vritable thorie gnrale serait celle des autrichiens, de sorte que Keynesian theory (jajouterais aussi la thorie montariste) becomes a special case of Austrian Theory (Time and Money, op. cit., p. 250). 555 Il est intressant de signaler comment Keynes dfinit le chmage involontaire : men are involuntarily unemployed if, in the event of a small rise in the price of wage-goods relatively to the money-wage, both the aggregate supply of labour willing to work for the current moneywage and the aggregate demand for it at that wage would be greater than the existing volume of employment. John Maynard Keynes, The GeneralTheory, op. cit., p. 15. Cette dfinition complique signifie, ni plus ni moins, quil y a, daprs Keynes, chmage involontaire chaque fois quune diminution des salaires relatifs provoque une augmentation de lemploi. La rduction des salaires, en termes relatifs, peut, cependant se produire, soit si lon accepte des salaires nominalement infrieurs, soit par la voie indirecte qui consiste accepter, pour le mme salaire nominal, de travailler dans un contexte de hausse des prix des biens de consommation. On ne peut considrer, dans aucun des deux cas, que le chmage soit involontaire; il est purement volontaire, car on demeure au chmage parce que, volontairement, on ne souhaite pas travailler pour des salaires nominalement infrieurs, et, dans le second cas, parce que le travailleur naccepte de travailler que dans la mesure o il se leurre lui-mme, car il conserve son niveau nominal de salaire mais pas son niveau rel (il accepte de travailler dans une situation o les prix des biens et services de consommation augmentent plus rapidement que les salaires). De fait, on peut considrer que toute la prescription thorique keynsienne se limite essayer de diminuer le 351

Lefficacit marginale du capital Lon trouve, dans la dfinition que donne Keynes de lefficacit marginale du capital , une autre preuve de ce que sa thorie est plus particulire que gnrale : that rate of discount which would make the present value of the series of annuities given by the returns expected from the capital-asset during its life just equal to its supply price .556 Lerreur la plus importante de Keynes est de considrer que linvestissement est dtermin par l efficacit marginale du capital , telle quil la dfinit, et que le prix doffre du bien dinvestissement est donn et ne varie pas, mme si les perspectives de profit des entrepreneurs se modifient. Keynes, en effet, influenc par la tradition objectiviste de lcole classique grce Marshall, croit que le prix doffre des biens dinvestissement ne varie pas lorsque les perspectives de profits des entrepreneurs augmentent. Il considre implicitement que ce prix est dtermin, en dernire instance, par le cot historique de production du bien dinvestissement. Il saccroche, donc, un reste de lancienne thorie objective de la valeur, daprs laquelle la valeur est dtermine par le cot ; doctrine en nette rgression face la conception subjectiviste de lEcole Autrichienne, et qui fut partiellement reprise par Marshall, au moins en ce qui concerne la composante de loffre des diffrents biens et services.557 Hayek a impeccablement montr que toute la doctrine keynsienne de l efficacit marginale du capital , comme facteur dterminant de linvestissement, nest admissible que sil ny a pnurie daucun bien dinvestissement et si, donc, on peut en acheter nimporte quelle quantit un prix constant prtabli. Cependant, sauf dans le cas dune conomie mythique qui ne connaisse pas de pnurie ou qui, au plus profond dune trs grave dpression, connaisse un trs gros excs de capacit, il y a toujours, dans la vie relle, un moment o au moins quelques biens complmentaires ncessaires la production du bien dinvestissement commencent manquer en termes relatifs. Les entrepreneurs, dans la mesure o ils comptent obtenir des profits, augmentent, alors, la quantit quils sont disposs payer pour le bien en question jusquau niveau o lefficacit ou productivit marginale du capital gale le taux dintrt. Cest--dire, comme lindique Hayek, que la concurrence entre entrepreneurs les mnera faire
chmage en rduisant indirectement les salaires rels par un accroissement de linflation et, donc, des prix des biens de consommation, en maintenant constants les salaires nominaux. Cette prescription a chou, non seulement parce que les travailleurs ne se laissent plus bercer par lillusion montaire et exigent des augmentations nominales des salaires qui compensent, au moins, la diminution du pouvoir dachat de la monnaie, mais aussi parce que le remde propos est devenu un facteur contre-indiqu, qui a aggrav lvolution de la maladie. Il faudra beaucoup defforts et de temps pour que les agents conomiques shabituent vivre nouveau dans un contexte de stabilit, o le systme des prix puisse fonctionner sans les rigidits dont il souffre aujourdhui. Voir, sur ce sujet, larticle intressant de Hans-Hermann Hoppe, intitul Theory of Employment. Money, Interest and the Capitalist Process : The Misesian Case against Keynes, chap. V de The Economics of Ethics and Private Property, Kluwer Academic Publishers, Londres 1993, p. 111-138, et en particulier les p. 124-126. Une confusion populaire trs semblable est apparue dans le milieu bancaire, o le public croit que les problmes financiers sont attribuables la responsabilit de la banque centrale et non la consquence invitable du systme bancaire de rserve fractionnaire. Voir, en ce sens, J. G. Hlsmann, Has FractionalReserve Banking Really Passed the Market Test ?, The Independant Review, V, 7, n 3, hiver 2003, p. 416. 556 John Maynard Keynes, The general Theory, p. 135. Ldition espagnole traduit cette dfinition dans le sens suivant : Je dfinis lefficacit marginale du capital comme si elle tait gale au taux descompte qugalerait la valeur prsente de la srie dannuits donne par les revenus attendus du bien dinvestissement, durant toute sa dure, son prix doffre. 557 Mr. Keynes... is presumably... under the influence of the real cost doctrine which to the present day plays such a large role in the Cambridge tradition, he assumes that the prices of all goods except the more durable ones are even in the short run determined by costs. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., note n 3 en pied de p. 375. 352

monter le cot ou prix doffre des biens dinvestissement, prcisment jusquau niveau o il concide avec la valeur escompte (par le taux dintrt) de la productivit marginale de lquipement en question ; de sorte que l efficacit marginale du capital tendra toujours concider avec le taux dintrt.558 Cest prcisment en cela que consiste la thorie autrichienne de linfluence du taux dintrt sur la structure productive que nous avons explique au chapitre V. On sait, en effet, que le taux dintrt est le prix des biens prsents en fonction des biens futurs et quil tend se manifester tout au long de la structure productive sous la forme du diffrentiel comptable de profits, qui apparat entre les diffrentes tapes du processus de production. Cest--dire, par la diffrence qui existe entre les recettes et les cots de chaque tape, de sorte quil existe toujours une tendance inexorable ce que les profits de chaque tape galent le taux dintrt (autrement dit, que le cot de production de chaque tape tende galer la valeur escompte de la productivit marginale). Critique de Keynes Mises et Hayek La critique explicite que Keynes fait Mises et Hayek, aux pages 192-193 de La teora general, na donc aucun sens ; il les accuse de confondre indment le taux dintrt et lefficacit marginale du capital. Les autrichiens considrent nous le savons que le taux dintrt est dtermin, de faon autonome, par les chelles de valeur de prfrence temporelle (offre et demande de biens prsents contre des biens futurs), et que la productivit ou efficacit marginale du capital naffecte que la valeur actuelle des biens dinvestissement. Ceux-ci tendent acqurir, sur le march, un prix (cot) gal la valeur escompte par le taux dintrt du futur courant de revenus, ou srie de valeurs de productivit marginale de lquipement capital. Cest pourquoi les autrichiens estiment que la productivit marginale du capital tend suivre lintrt et non linverse ; lun et lautre ne sgalisent que dans lquilibre (lequel nest jamais atteint dans la vie relle). Lerreur fondamentale de Keynes rside nous lavons vu dans le fait de ne pas considrer que le prix dachat des biens dinvestissement varie quand les perspectives du profit ou productivit en drivant augmentent, comme cela se passe dans la ralit, et comme les autrichiens lont toujours considr dans leur analyse. Cest pourquoi oser affirmer, comme le fait Keynes, que les conomistes autrichiens confondent lintrt avec la productivit marginale du capital suppose une dformation scandaleuse des faits.559
Entrepreneurs will still tend to bid up the prices of the various kinds of input to the discounted value of their respective marginal products, and, if the rate at which they can borrow money remains unchanged, the only way in which this equality between the price of the input and the discounted value of its marginal product can be restored, is evidently by reducing that marginal product. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 383. 559 Ainsi la exprim Denis H. Robertson, entre autres auteurs, dans son commentaire critique de la teora general o il crivit Keynes : I dont think these pages (192-193) are at all a fair account of Hayeks own exposition. In his own queer language he is saying that the fall in the rate of interest will so much increase the demand price for machines (in spite of the fall in the price of their products) as to make it profitable to produce more machines. Voir la lettre de Robertson Keynes, du 3 fvrier 1935, et reproduite aux p. 496 et s. du vol. XIII de The Collected Writings of John Maynard Keynes (la citation se trouve la p. 504). Keynes reconnut dans sa correspondance avec Robertson (20 fvrier 1935) avoir mal interprt Hayek, dans les paragraphes mentionns de la teora general, et rpond Robertson : Thanks for the reference to Hayek which I will study. I do not doubt that Hayek says somewhere the opposite to what I am here attributing to him (ibidem, p. 519). Il manqua, cependant, de lhonntet intellectuelle suffisante pour corriger le manuscrit avant sa publication dfinitive en 1936. Dautre part, Ludwig M. Lachmann affirme, propos de la critique de Keynes Mises et Hayek incluse aux p. 192 et 193 de la General Theory et o Keynes conclut que Professor von Mises and his disciples have got their conclusions exactly the wrong way round, que : In reality, however, the Austrians were merely following Wicksell in drawing a distinction between the natural rate of interest and the money rate, and Keynes own distinction between marginal efficiency of capital 353
558

Critique du multiplicateur keynsien La cause de ces erreurs de Keynes est due, encore une fois, au fait quil ne dispose pas dune thorie du capital lui permettant de comprendre comment lpargne se transforme en investissement par une srie de processus microconomiques quil ignore absolument. Cest pourquoi il nest pas tonnant quil soit simplement incapable de comprendre largument haykien et conclue, propos des coles de la pense conomique, qui analysent, comme lautrichienne, les consquences de lexpansion de crdit sur la structure productive : I can make no sense at all of these schools of thought. 560 Labsence dune thorie approprie du capital explique aussi que Keynes ait dvelopp sa conception mcaniciste du multiplicateur de linvestissement, quil dfinit comme linverse de un moins la propension marginale consommer ; de sorte que, selon Keynes, plus la propension marginale consommer est grande, plus la croissance du revenu rsultant dune augmentation de linvestissement sera grande. Le multiplicateur de linvestissement se fonde, cependant, sur un argument purement mathmatique, qui est contraire la logique conomique la plus lmentaire de la thorie du capital. En effet, selon le multiplicateur, tout accroissement de lexpansion de crdit entranera une augmentation du revenu national rel dans une proportion que dtermine linverse de la propension marginale pargner (un moins la propension marginale consommer). De sorte que, dans la logique keynsienne, moins on pargne, plus le revenu rel se multiplie. Nous savons, au contraire, que lautomatisme mathmatique qui est la base du concept du multiplicateur na rien voir avec les processus rels qui se produisent dans la structure productive. Lexpansion de crdit engendrera un investissement qui produira une augmentation du prix des facteurs de production, puis une augmentation plus que proportionnelle du prix des biens et services de consommation. Mme si le revenu brut, en termes montaires, augmente par suite de linjection de la monnaie nouvelle cre par le systme bancaire, le multiplicateur, de par son caractre mcanique et macroconomique, est incapable de reflter les effets de distorsion de la structure productive que lexpansion de crdit engendre toujours ; il dissimule, par consquent, le mauvais investissement gnralis de ressources qui appauvrit (et nenrichit pas, comme le croit Keynes), la longue, toute la socit. Lon peut, donc, conclure avec Gottfried Haberler que le multiplicateur turns out to be not an empirical statement which tells us something about the real world, but a purely analytical statement about the consistent use of an arbitrarily chosen terminology a statement which does not explain anything about reality... Mr Keynes central theoretical idea about the relationships between the propensity to consume and the multiplier, which is destined to give shape and strength to those observations, turns out to be not an empirical statement which tells us something interesting about the real world, but a barren algebraic relation which no appeal to facts can either confirm or disprove. 561 Hayek, de son ct, et depuis la critique accablante
and the latter is exactly parallel to it. The charge of simple confusion of terms is groundless. Ludwig M. Lachmann, John Maynard Keynes: A View from an Austrian Window, South African Journal of Economics, n 51 (3), p. 368-379, et en particulier les p. 370-371. 560 John Maynard Keynes, The General Theory, op. cit., p. 329. Nous avons vu que dautres auteurs montaristes, comme Hawtrey et Meltzer, avaient reconnu la mme chose. 561 Gottfried Haberler, Mr. Keynes Theory of the Multiplier: A Methodological Criticism, dabord publi dans le Zeitschrift fr Nationalkonomie, n 7, 1936, p. 299-305, et rdit en anglais comme chap. XXIII du livre Selected Essays of Gottfried Haberler, Anthony Y. Koo (d.), The MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 1985, p. 553-560, et en particulier les p. 558559. La traduction de la citation serait la suivante : le multiplicateur keynsien nest pas une proposition empirique qui nous dise quelque chose dintressant sur le monde rel, mais une proposition purement analytique sur lusage cohrent dune terminologie arbitrairement choisie qui nexplique rien de la ralit... Lide thorique centrale de M. Keynes sur les relations entre la propension consommer et le multiplicateur, qui est destine donner forme ses observations et les renforcer, finit par devenir non pas une proposition empirique nous disant 354

quil ralisa des deux volumes de Treatise on Money (1930) de Keynes, a accus cet auteur de ne tenir nullement compte de la thorie du capital et de lintrt, et en particulier de la faon dont Bhm-Bawerk et les autres thoriciens de lEcole Autrichienne lavaient dveloppe.562 Cela explique, daprs Hayek, que Keynes nait pas considr lexistence de diffrentes tapes dans la structure productive (pas plus que ne lavait fait Clark, ou que ne le ferait, plus tard, Knight) et quil nait pas vu, en dfinitive, que la dcision essentielle des entrepreneurs ntait pas de dire sil fallait investir en biens de consommation ou en biens dinvestissement, mais plutt de dire sil fallait investir dans des processus productifs devant produire des biens de consommation dans un futur proche ou dans un futur plus loign dans le temps. Par consquent, le fait de considrer une structure productive uniquement constitue de deux tapes (lune de biens de consommation et lautre de biens dinvestissement), sans tenir compte de la dimension temporelle de la seconde, ni des tapes successives qui la composent, fait tomber Keynes dans lerreur du paradoxe de lpargne ou de la frugalit , dont nous avons dmontr le fondement thorique fallacieux au chapitre V.563 Cest pourquoi les thoriciens keynsiens ne disposent pas dune thorie qui explique pourquoi les crises se reproduisent dans une conomie de march contrle (conomie qui ne respecte pas les principes traditionnels du droit). Ils se contentent dattribuer les crises des effondrements soudains de la demande, provoqus par des comportements irrationnels des entrepreneurs ou par une subite perte de confiance et doptimisme des agents conomiques. Leurs analyses ignorent, en outre, que les crises sont une consquence endogne du processus mme dexpansion de crdit qui alimente pralablement le boom. Les montaristes croient, la diffrence de leurs collgues macroconomistes, que leffet des politiques dexpansion montaire est relativement faible par rapport ceux de la politique fiscale et prconisent une augmentation de la demande effective directement stimule par la dpense publique. Ils

quelque chose du monde rel, mais une relation algbrique strile, qui ne peut confirmer ni rfuter aucune comparaison avec les faits. Il est curieux de constater que le montariste Hawtrey fut un prcurseur de Keynes en ce qui concerne le dveloppement de la thorie du multiplicateur ; cest ce quexplique Robert B. Dimand dans Hawtrey and the Multiplier, History of Political Economy, vol. 29, n 3, automne 1997, p. 549-556. 562 La critique dHayek faite aux thories montaires incluses par Keynes dans son Treatise, occupe trois articles, savoir : Reflexions on The Pure Theory of Money of Mr. J. M. Keynes (1), publi dans Economica, vol. XI, n 33, aot 1931, p. 270-295 ; A Rejoinder to Mr. Keynes, Economica, vol. XI, n 34, novembre 1931, p. 398-403; et enfin Reflexions on The Pure Theory of Money of Mr. J. M. Keynes (continued) (2), galement publi dans Economica, vol. XII, n 35, fvrier 1932, p. 22-44. Ces articles et les rponses correspondantes de Keynes ont t rdits dans dans Friedrich A. Hayek : Critical Assessments, John Cunningham Wood and Roanald N. Woods (d.), Routledge, Londres 1991, p. 1-86. (Ces travaux ont t traduits en espagnol et publis dans ldition espagnole du vol. IX des Obras Completas de F. A. Hayek, intitul Contra Keynes y Cambridge, op. cit., p. 137-219). Dans le premier de ces articles (Wood et Woods (d.), op. cit., p. 7), Hayek conclut que le problme fondamental de Keynes est dordre mthodologique et vient du fait que les agrgats macroconomiques, qui sont la base de son analyse, lempchent de voir les processus de nature microconomique, essentiels pour comprendre les changements qui se produisent dans la structure productive. 563 Il faut rappeler que Keynes reconnut expressment et publiquement devant Hayek quil ne disposait pas dune thorie approprie du capital, lorsquil affirma que : Dr. Hayek complains that I do not myself propound any satisfactory theory of capital and interest and that I do not build on any existing theory. He means by this, I take it, the theory of capital accumulation relatively to the rate of consumption and the factors which determine the natural rate of interest. This is quite true; and I agree with Dr. Hayek that a development of this theory would be highly relevant to my treatment of monetary matters and likely to throw light into dark corners. John Maynard Keynes, The Pure Theory of Money: A Reply to Dr. Hayek, Economica, vol. XI, n 34, novembre 1931, p. 394 (p. 56 de ldition de Wood et Woods, et p. 173-174 de ldition espagnole de Contra Keynes y Cambridge : Ensayos y correspondencia, op. cit.). 355

ne comprennent pas quune telle politique rend encore plus difficile le processus de rajustement de la structure productive, car elle aggrave la situation des tapes les plus loignes de la consommation : les remdes keynsiens peuvent crer des difficults encore plus grandes concernant leur financement permanent par lpargne volontaire. Quant la possibilit dabsorption du chmage grce aux politiques keynsiennes, elle ne sera relle, la longue, que si les travailleurs et les syndicats tombent dans le pige de lillusion montaire, et maintiennent leurs salaires nominaux dans un contexte inflationniste o les prix des biens et services de consommation montent rapidement. Lexprience a montr que le remde keynsien visant absorber le chmage (rduction des salaires rels passant par laugmentation du niveau gnral des prix) a chou : les travailleurs ont appris rclamer des augmentations de salaire qui compensent, au moins, la diminution du pouvoir dachat de leur monnaie ; de sorte que lexpansion de crdit et de la demande effective que les keynsiens ont prconise a progressivement perdu sa capacit de cration demploi, et tout cela au prix de distorsions de plus en plus graves de la structure productive. On a mme assist une tape de dpression profonde et hautement inflationniste (stagflation) la suite de la crise de la fin des annes soixante-dix ; cest le premier fait empirique qui ait dmoli toute la thorie keynsienne.564 Cest pourquoi on est oblig de conclure, avec Hayek, que les doctrines de Keynes nous mnent back to the pre-scientific stage of economics, when the whole working of the price mechanism was not yet understood, and only the problems of the impact of a varying money stream on a supply of goods and services with given prices aroused interest .565 En effet, les remdes keynsiens daugmentation de la demande effective
Nous ne ferons pas ici la critique exhaustive des autres doctrines keynsiennes, et en particulier de la conception du taux dintrt comme phnomne strictement montaire, dtermin par loffre de monnaie et par la prfrence pour la liquidit. On sait, cependant, que loffre et la demande de monnaie dterminent le prix ou pouvoir dachat de celle-ci et non pas le taux dintrt, comme le croit Keynes, qui ne tient compte que des effets produits, trs court terme, par une expansion de crdit sur le march des crdits. (Sans compter que Keynes tombe, avec sa thorie de la prfrence pour la liquidit, dans le raisonnement circulaire caractristique de lanalyse fonctionnelle des conomistes mathmaticiens : il affirme dabord que le taux dintrt est dtermin par la demande de monnaie ou prfrence pour la liquidit, puis que celleci dpend, son tour, du taux dintrt). Lune des plus grandes absurdits de la doctrine keynsienne est de supposer qu les agents conomiques dcident dabord quelle quantit ils vont consommer, puis fixent, partir de ce quils ont dcid dpargner, la partie quils consacreront augmenter leurs soldes de trsorerie et, enfin, celle quils vont investir. Cependant, la dcision de ce que les agents conomiques vont consacrer aux trois possibilits : consommation, investissement et augmentation des soldes de trsorerie est prise simultanment. De sorte quune augmentation de la quantit de monnaie thsaurise par chaque agent peut procder indiffremment de lune des trois possibilits suivantes : (a) de fonds consacrs auparavant la consommation ; (b) de fonds consacrs auparavant linvestissement ; et (c) de nimporte quelle combinaison des deux prcdentes. Il est vident que dans le cas (a) il y aura une diminution du taux dintrt ; dans le cas (b), une augmentation du taux dintrt ; et dans le cas (c), le taux dintrt pourrait rester le mme. Il ny a donc pas de relation directe entre la prfrence pour la liquidit ou demande de monnaie et le taux dintrt ; une augmentation de la demande de monnaie peut ne pas affecter le taux dintrt, si la relation entre la valeur qui est donne aux biens prsents et aux biens futurs (prfrence temporelle) ne varie pas. Voir Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 690. On trouve un inventaire de toute la bibliographie critique importante concernant la thorie keynsienne, ainsi que divers articles relatifs ses diffrents aspects, dans Dissent on Keynes : A Critical Appraisal of Keynesian Economics, Mark Skousen (d.), Praeger, New York et Londres 1992. Quant la socialisation complte de linvestissement prconise par Keynes pour vaincre le chmage sculaire, on peut appliquer directement le thorme de limpossibilit du calcul conomique socialiste et rappeler le mauvais investissement gnralis accumul durant des dcennies par les pays socialistes de lEurope de lEst, qui illustre si bien ce thorme. 565 F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 409-410. On peut traduire ainsi la citation: Les doctrines de Keynes nous ramnent ltape prscientifique de lconomie, o lon 356
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et dexpansion de crdit, loin dviter le chmage, laggravent irrmissiblement, car ils provoquent une mauvaise assignation des facteurs productifs et de lemploi, au cours dune srie dtapes de la structure productive que les consommateurs, la longue, ne dsirent pas maintenir.566 Critique du principe de l acclrateur Notre thorie concernant limpact de lexpansion de crdit sur la structure productive se fonde sur une thorie du capital que nous avons explique au chapitre V. Selon cette thorie, un allongement sain et permanent de la structure productive ne peut se produire que sil y a un accroissement pralable de lpargne. Cest pourquoi nous devons critiquer le principe dit de lacclrateur , dvelopp par lcole keynsienne ; on affirme, en vertu de ce principe et contrairement ce que prvoit

navait pas encore compris le fonctionnement du systme des prix, et o lon ne sintressait quaux problmes issus de limpact des variations du flux montaire sur une offre de biens et services dont les prix taient donns. Et Hayek conclut : It is not surprising that Mr. Keynes finds his views anticipated by the mercantilist writers and gifted amateurs: concern with the surface phenomena has always marked the first stage of the scientific approach to our subject. But it is alarming to see that after we have once gone through the process of developing a systematic account of those forces which in the long run determine prices and production, we are now called upon to scrap it, in order to replace it by the short-sighted philosophy of the business man raised to the dignity of a science. Are we not even told that, since in the long run we are all dead, policy should be guided entirely by short-run considerations? I fear that these believers in the principles of aprs nous le dluge may get what they have bargained for sooner than they wish (p. 410). 566 La principale critique dHayek la macroconomie (aussi bien dans sa version keynsienne que dans la montariste) est que ses spcialistes, qui travaillent sur des macroagrgats, ne tiennent pas compte des effets ngatifs de nature microconomique de lexpansion de crdit ; celle-ci est cause, comme nous lavons vu, de la mauvaise assignation des ressources et, en dfinitive, de la crise et du chmage. Comme, en outre, les keynsiens supposent que tous les facteurs sont disponibles en excs ( cause de la capacit oisive et du sous-emploi des ressources), ils tendent ignorer le systme de prix, dont le fonctionnement nest pas ncessaire, et qui se transforme donc en une redondance indtermine et inintelligible. Dans la mesure o tout est dtermin par des fonctions macro-agrges, la thorie traditionnelle de dtermination des prix relatifs au niveau macroconomique et la thorie du capital, de lintrt et de la distribution, qui constituent le noyau de la thorie conomique, ne sont plus comprises. Comme le dit Hayek, le plus triste est que toute une gnration dconomistes na appris que la macroconomie keynsienne (I fear the theory will still give us a lot of trouble : it has left us with a lost generation of economists who have learnt nothing else; F. A. Hayek, The Campaign against Keynesian Inflation, dans New Studies, op. cit., p. 221). Hayek considre, enfin, que Keynes tait conscient de la faiblesse de son propre systme thorique et raconte lui avoir demand, la dernire fois quil le vit, sil ne commenait pas salarmer du mauvais usage que la plupart de ses disciples faisaient de ses thories : His reply was that these theories had been greatly needed in the 1930s ; but if these theories should ever become harmful, I could be assured that he would quickly bring about a change in public opinion (F. A. Hayek, Personal Recollections of Keynes and the Keynesian Revolution, dans New Studies, op. cit., p. 287). Hayek indique que, deux semaines plus tard, Keynes mourrait sans avoir eu le temps de changer le cours des vnements ; il lui reproche davoir appel thorie gnrale un schma conceptuel erron, dont le propre auteur finit par reconnatre quil avait t conu ad hoc, en pensant aux circonstances particulires des annes trente. Aujourdhui, les nouveaux macroconomistes keynsiens (Stiglitz, Shapiro, Summers, Romer. etc.) se concentrent sur lanalyse des rigidits montaires et relles quils observent dans le march, mais ils ne comprennent toujours pas que celles-ci et leurs principaux effets naissent et saggravent par suite de lexpansion de crdit et de lintervention gouvernementale ; ils ne reconnaissent pas non plus quil existe, dans le march, des forces microconomiques spontanes qui, en labsence dinterventions gouvernementales, tendent renverser, coordonner et assainir les incoordinations tout au long du processus de crise, rcession et redressement. Voir aussi, sur les nouveaux keynsiens, la prochaine note 581. 357

notre thorie, que toute augmentation de la consommation entrane un accroissement plus que proportionnel de linvestissement. Daprs le principe de lacclrateur, en effet, une augmentation de la demande de biens et services de consommation engendre un accroissement trs accentu de la demande de biens dinvestissement. Largument se fonde sur lide quil existe une proportion fixe entre la production de biens de consommation et le nombre de machines ncessaires leur production. De sorte que toute augmentation de la demande de biens et services de consommation entrane une augmentation proportionnelle du nombre de machines ncessaires sa production ; ce nombre, compar la demande habituelle de machines destine compenser leur dprciation ordinaire, montre un accroissement de la demande de biens dinvestissement beaucoup plus que proportionnel laugmentation de la demande de biens et services de consommation.567 Selon le principe de lacclrateur, non seulement laccroissement de la demande de biens et services de consommation entrane un accroissement terriblement amplifi de la demande de biens dinvestissement, mais il faudra aussi, pour maintenir la demande de biens dinvestissement, que la demande de biens et services de consommation continue daugmenter un rythme progressivement acclr. Car une demande de biens et services de consommation stable (qui naugmente pas) entranera une contraction importante de la demande de biens dquipement, qui reviendra son niveau de simple remplacement. On voit que le principe de lacclrateur convient parfaitement aux prescriptions keynsiennes dexpansion illimite de la consommation et de la demande agrge : daprs la doctrine de lacclrateur, en effet, une augmentation de la consommation quivaut une augmentation trs suprieure de linvestissement, et lpargne ne compte nullement ! Le principe de lacclrateur agit, donc, comme un faux substitut de la thorie du capital absente du modle keynsien ; il tranquillise la conscience thorique de ses dfenseurs et renforce leur croyance dans le fait que lpargne volontaire est contre-indique et superflue pour le dveloppement conomique ( paradoxe de lpargne ou frugalit ). Do la grande importance de montrer les erreurs et les faussets qui lui servent de base.568 La thorie fonde sur lacclrateur non seulement ne tient pas compte des principes les plus lmentaires de la thorie du capital, mais se dveloppe selon une conception mcaniciste et automatique de lconomie, qui est compltement fausse. En premier lieu, la thorie de lacclrateur ignore le fonctionnement rel du processus entrepreneurial du march et suppose que les activits dentreprise ne sont
Samuelson et Nordhaus donnent lexemple suivant pour illustrer le principe de lacclrateur : Imaginons une entreprise textile reprsentative, dont le stock dquipement de capital est toujours gal deux fois ses ventes annuelles de tissu. Ainsi, par exemple, lorsque ses ventes se seront maintenues pendant un certain temps au niveau de 30 millions de dollars annuels, son bilan montrera 60 millions de dollars en quipement de capital, consistant, peut-tre, en vingt machines dges diffrents, dont une est remplace chaque anne. Comme le remplacement est exactement gal la dprciation, lentreprise ne ralise ni investissement net ni pargne nette. Linvestissement brut est de 3 millions de dollars annuels, ce qui reprsente le remplacement annuel dune machine. Supposons maintenant que, la quatrime anne, les ventes augmentent de 50 pour cent et passent de 30 45 millions de dollars. Pour maintenir le rapport capital/produit de deux, le nombre de machines doit aussi augmenter de 50 pour cent, soit de vingt trente. Il faudra acheter, la quatrime anne, onze machines au lieu dune ; dix neuves de plus que celle de remplacement. Les ventes ont augment de 50 pour cent. De combien a augment linvestissement en machines ? Il est pass dune onze ; il a donc augment de mille pour cent ! Paul A. Samuelson et William D. Nordhaus, Economia, 12 dition, McGraw-Hill, Madrid 1986, p. 235-236. On remarque que lanalyse du principe de lacclrateur a, curieusement, t supprime dans la 14 dition de louvrage de Samuelson et Nordhaus (publie en 1992 aux Etats Unis et en 1993 en Espagne). 568 On peut trouver des antcdents du principe de lacclrateur dans les travaux de K. Marx, Albert Aftalion, J. M. Clark, A. C. Pigou et R. F. Harrod. Voir P. N. Junankar, Acceleration Principle, dans The New Palgrave : Dictionary of Economics, John Eatwell, Murray Milgate et Peter Newman (d.), vol. 1, Macmillan, Londres 1987, p. 10-11. 358
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quune rponse aveugle et automatique aux mouvements momentans que subit la demande de biens et services de consommation. Mais les entrepreneurs ne sont pas des automates et ils nagissent pas de faon mcanique. Ils prvoient, au contraire, le cours des vnements et agissent, afin dobtenir des profits, en fonction de ce quils croient pouvoir se produire. Il nexiste donc aucun mcanisme transmetteur qui, de manire automatique et momentane, dtermine que, face un accroissement de la demande de biens et services de consommation, il doive se produire une augmentation immdiate et proportionnelle de la demande de biens dinvestissement. Les entrepreneurs, au contraire, disposent habituellement, en prvision de possibles variations de la demande de biens et services de consommation, dune certain volume de capacit oisive sous forme de biens dquipement, leur permettant de faire face des augmentations subites de demande. Le principe de lacclrateur perd une grande partie de sa potentialit si, comme cest le cas dans la vie relle, les entreprises maintiennent un certain volume de biens dinvestissement en rserve. Il est donc vident que le principe de lacclrateur naurait sa raison dtre quen cas doccupation complte et absolue des biens dinvestissement, de faon que la production de biens de consommation ne puisse aucunement saccrotre sans augmentation du nombre de machines. Cependant, et en second lieu, la grande fausset du principe de lacclrateur vient de ce quil se fonde sur lexistence de proportions fixes et immuables entre les biens dinvestissement, le facteur travail et la production de biens et services de consommation. Car le principe de lacclration ignore compltement qil peut se produire le mme rsultat, en termes de biens et services de consommation, avec des proportions ou combinaisons trs diffrentes entre capital fixe, capital variable et surtout facteur travail ; la combinaison spcifique, choisie dans chaque cas par lentrepreneur, dpendant de la structure de prix relatifs entre les uns et les autres. Par consquent, supposer lexistence de proportions fixes entre la production de biens et services de consommation et les biens dinvestissement ncessaires pour les laborer est une erreur ; cela est contraire au fonctionnement des principes essentiels de la thorie des prix dans le march de facteurs productifs. Nous avons vu, en effet, en analysant l Effet Ricardo , quune diminution du prix relatif du facteur travail favorisera une production des biens et services de consommation plus intensive en travail ; cest--dire qui utilisera, en termes relatifs, moins de biens dinvestissement. Et vice-versa, un accroissement du cot relatif du facteur travail fera augmenter, en termes relatifs, lutilisation de biens dinvestissement. Le principe de lacclrateur, qui suppose lexistence de proportions fixes entre les facteurs productifs, ignore compltement le rle que jouent la fonction dentreprise, le systme de prix et le changement technologique dans les processus de march. En outre, et troisimement, mme en admettant, pour des raisons dialectiques, lexistence de proportions fixes entre la consommation et lquipement capital utilis, et mme en supposant labsence de toute capacit oisive concernant les biens dinvestissement, il faut se poser la question suivante : comment la production de biens dinvestissement peut-elle augmenter sans que se produise, simultanment, lpargne ncessaire au financement dun tel investissement ? Car il est absolument contradictoire de penser que laugmentation de la demande de biens et services de consommation va entraner une augmentation automatique et momentane beaucoup plus que proportionnelle de la production de biens dinvestissement, si cette production ne peut se raliser, en labsence dexcs de capacit, que grce un accroissement de lpargne volontaire ; accroissement qui implique forcment une diminution momentane de la demande de biens de consommation (ce qui est, videmment, contradictoire avec le point de dpart de la thorie de lacclrateur). La thorie de lacclrateur viole, donc, les principes les plus lmentaires de la thorie du capital. Quatrimement, il faut reconnatre que la seule possibilit de financement dun investissement en biens dquipement, beaucoup plus que proportionnel laugmentation de la demande de biens de consommation, consiste dans la mise en oeuvre et le maintien dune forte expansion de crdit. Autrement dit, le principe de
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lacclrateur prsuppose, en dernire instance, laugmentation de lexpansion de crdit ncessaire pour stimuler un investissement, normment amplifi, en biens dquipement. Nous connaissons les effets dune telle expansion de crdit sur la structure productive et savons que le systme de prix relatifs y met inexorablement une limite et force un renversement qui se manifeste sous forme de crise et de rcession.569 Cinquimement, il est absurde de penser quune augmentation de la demande de biens et services de consommation entrane ipso facto, cest--dire instantanment, un accroissement de la production de biens dquipement. Nous savons, au contraire, que, dans ltape du boom, finance par lexpansion de crdit, les entreprises et les secteurs industriels consacrs la production de biens dquipement travaillent au maximum de leur capacit. Les commandes saccumulent et ils ne sont capables de rpondre laccroissement de la demande quavec des retards normes et des augmentations de prix des biens dquipement trs significatifs. De sorte quil est impossible de concevoir un accroissement de la production de biens dinvestissement aussi rapide que ne le suppose le principe de lacclrateur. Siximement, la thorie de lacclrateur se fonde sur un raisonnement mcaniciste curieux, qui prtend rattacher laccroissement de la demande de biens et services de consommation, valu en termes montaires, une augmentation, en termes physiques, de la demande de biens dquipement. Cependant, les dcisions entrepreneuriales ne seffectuent jamais en comparant des grandeurs montaires avec des grandeurs physiques, mais toujours en comparant des recettes et des cots valus exclusivement en termes montaires. Le contraire serait absurde car cela reviendrait penser que lon peut comparer des grandeurs htrognes et rendrait impossible le calcul conomique dentreprise. Il est vident que si le prix des biens dinvestissement commence monter, les dcisions entrepreneuriales ne pourront pas se concrtiser mcaniquement par des proportions fixes de facteurs productifs ; elles devront, au contraire, considrer srieusement et suivre de trs prs lvolution des cots, pour dterminer dans quelle mesure la production continuera suivant les proportions anciennes, ou commencera utiliser une proportion plus leve dautres facteurs de remplacement et, en particulier, du facteur travail.570 Septimement, William Hutt a montr que toute la thorie de lacclrateur tait base sur le choix dune priode danalyse purement arbitraire.571 En effet, pourquoi choisir la priode dun an pour calculer le soi-disant accroissement, en termes relatifs, de la demande de biens dinvestissement ? Car, plus la priode choisie est rduite, plus le soi-disant accroissement automatique de la demande de machines, engendr par la proportion fixe entre la production de biens et services de consommation et biens dinvestissement, apparatra amplifi . Cependant, si lon considre une priode plus longue, comme celle de la dure de vie estime de la machine, les grandes oscillations qui paraissent driver du principe de lacclrateur disparaissent compltement. Dautre part, ce critre, consistant considrer des priodes plus longues, est celui que les entrepreneurs retiennent toujours ; ils ont lhabitude daugmenter leur demande de biens dinvestissement au-del de ce qui est strictement ncessaire la production de biens de consommation, afin de pouvoir faire face des accroissements momentans de la production, si cela est ncessaire dans le futur. Si, donc, lon considre lensemble de
569 If, for the sake of argument, we were ready to admit that capitalists and entrepreneurs behave in the way that the disproportionality doctrines describe, it remains inexplicable how they could go on in the absence of credit expansion. The striving after such additional investments raises the prices of the complementary factors of production and the rate of interest on the loan market. These effects would curb the expansionist tendencies very soon if there were no credit expansion. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 586. 570 Voir, par exemple, lintressant travail de Geoffrey M. Herbener, The Myths of the Multiplier and the Accelerator, chap. IV de Dissent on Keynes, op. cit., p. 63-88, et en particulier les p. 84-85. 571 William H. Hutt, The Keynesian Episode: A Reassessment, Liberty Press, Indianapolis 1979, p. 404-408. 360

la socit et des perspectives entrepreneuriales, les augmentations de la demande de biens dquipement, dans les tapes les plus proches de la consommation, sont beaucoup plus lgres que ce que nous fait croire la doctrine du principe de lacclrateur. Le principe de lacclrateur est, en somme, fond sur un raisonnement fallacieux et mcaniciste qui ignore les principes les plus lmentaires du processus conomique et, en particulier, la nature de la fonction entrepreneuriale. La doctrine de lacclrateur mconnat totalement le fonctionnement et les effets du systme de prix, la possibilit de substituer des facteurs de production par dautres, les aspects les plus fondamentaux de la thorie du capital et de lanalyse de la structure productive et, enfin, les principes microconomiques qui rglent les rapports entre lpargne et lallongement de la structure productive.572 4. TRADITION MARXISTE ET THEORIE AUTRICHIENNE DU CYCLE ECONOMIQUE. REVOLUTION NEO-RICARDIENNE ET POLEMIQUE AUTOUR DU RESWITCHING Karl Marx adopta, dans son analyse critique du capitalisme, la conception objectiviste de lcole classique, qui admet lexistence de deux tapes uniques dans le processus productif (consommation et production) et de deux facteurs essentiels de production (capital et travail). La Prface que Friedrich Engels crivit pour le troisime volume du Capital de Marx, fait, cependant, explicitement allusion aux diffrentes tapes du processus productif ; il les prsente dune faon semblable celle de lEcole Autrichienne, quoiquil utilise cet argument dans le but de mieux illustrer la prtendue injustice du systme conomique capitaliste. Engels nous dit, en effet, que The capitalistic sellers, i.e., the raw material producer, the manufacturer, the wholesale trader and the retailer, make a profit in their business by each selling dearer than the buys, i.e., by increasing the price that his commodities cost him by a certain percentage. Only the worker is unable to obtain an additional value of this kind, for his unfortunate position vis-a-vis the capitalist compels him to sell his labour for the same price that it costs him himself, i.e., for the means of subsistence that he needs. 573 Plus tard, le thoricien marxiste Mijail Ivanovich Tugan-Baranovsky amplia et rlabora ces considrations dEngels pour dvelopper une thorie des crises conomiques fonde sur le phnomne de la superproduction dans les tapes dinvestissement ; thorie qui est (nous lavons vu) en relation troite avec la thorie autrichienne du cycle conomique expose dans ce livre. En effet, bien que TuganBaranovsky ne soit pas capable didentifier lorigine montaire (expansion de crdit), cause de lexcs dinvestissement et de lincoordination entre les diffrentes tapes du processus productif, son analyse est assez correcte du point de vue de la thorie du capital, et Hayek lui-mme la considre comme un antcdent de la thorie autrichienne du cycle conomique.574
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Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 759-764. Friedrich Engels, Prface ldition anglaise du vol. III du Capital, rdition de Penguin Books, Angleterre, 1981, p. 99. La citation a t traduite par Wenceslao W. Roces dans ldition espagnole du Fondo de Cultura Econmica (Mexico 1946, vol. III, p. 13) dans le sens suivant : Les vendeurs capitalistes, le producteur de matires premires, le fabriquant, le commerant en gros, le petit commerant obtiennent des profits, dans leurs affaires, en vendant plus cher quils nachtent, cest--dire en majorant dun certain pourcentage le prix du cot de leurs marchandises. Louvrier est le seul ne pas pouvoir imposer de majoration, car sa situation dfavorable loblige vendre son travail au capitaliste pour le prix quil lui cote lui-mme, cest--dire pour la subsistance ncessaire. 574 Les travaux de Tugan-Baranovsky traduits en espagnol sont les suivants: Las crisis industriales en Inglaterra, publi par La Espaa Moderna, Madrid 1912 ; El socialismo moderno, publi comme Tome XIII de la Biblioteca Sociolgica de Autores Espaoles y Extranjeros, Madrid 1914 ; et Los fundamantos tericos del marxismo, publi par Hijos de Reus, avec un 361

Il nest donc pas tonnant quun auteur comme Howard J. Sherman, de tendance nettement marxiste, ait soutenu lide que la thorie dHayek, concernant lapparition cyclique de disproportions dans les diffrentes tapes du processus productif, sadaptait parfaitement au schma thorique marxiste ; schma qui a traditionnellement fait allusion lexistence dune tendance la cration dimportantes disproportions entre les divers secteurs industriels du systme. Il ne sagissait pas, comme on pouvait sy attendre, de dmontrer les effets ngatifs de lexpansion de crdit et de la politique montaire des gouvernements et banques centrales sur la structure productive, mais seulement dillustrer la soi-disant instabilit inhrente au systme capitaliste.575 Lerreur des marxistes, selon lEcole Autrichienne, ne rsiderait pas dans leur diagnostic des symptmes de la maladie (assez correct), mais dans lanalyse de ses causes ; les autrichiens relient ces causes lexpansion de crdit qui rsulte de la violation des principes du droit dans le contrat de dpt bancaire de monnaie (coefficient de rserve fractionnaire). Dautre part, la polmique entre lcole no-ricardienne et lcole noclassique concernant les possibilits du retour de technique (technique reswitching) peut galement sinterprter dans un sens favorable la thorie autrichienne du cycle conomique. Dune part, en effet, les discussions sur le reswitching ont insist sur le caractre htrogne et complmentaire des diffrents biens dinvestissement (dans la plus pure tradition autrichienne), sopposant ainsi lcole noclassique qui dfend la conception du capital comme un fonds homogne ; et, dautre part, les autrichiens, en gnral, et Hayek, en particulier, ont montr, ds le dbut, que lallongement de la structure productive pouvait souvent provoquer des cas apparemment paradoxaux de reswitching qui, cependant, interprts dans un sens prospectif, ntaient quune manifestation supplmentaire du processus normal dallongement de la structure productive.576 Car le saut entre deux techniques possibles de production, qui peut accompagner une variation continue du taux dintrt, et qui a tellement perturb les thoriciens noclassiques, ne pose aucun problme la thorie autrichienne du capital. Un accroissement de lpargne, en effet, et, donc, une diminution du taux dintrt, se manifeste toujours par lloignement de lhorizon temporel des consommateurs ; et la structure productive sallonge indpendamment du fait que se produisent ou non des changements ou mme des renversements dans les techniques concrtes de production. Autrement dit, dans le modle de lEcole Autrichienne, le fait de reprendre une technique plus ancienne dans un nouveau projet dinvestissement, cause dune baisse du taux dintrt, nest quune manifestation spcifique dans le cadre dun processus

Prologue de Ramn Carande, Madrid en 1915. Rcemment, Francisco Cabrillo a reproduit, dans ses Lecturas de economa poltica, les parties les plus importantes de lanalyse de TuganBaranovsky concernant les cycles conomiques (op. cit., p. 191-210). La mention explicite que fait Hayek de Tugan-Baranovsky se trouve dans Prices and Production, op. cit., p. 103, et aussi dans The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 426. Voir aussi, supra chap. VI, n 16, pp. 301-304. 575 Voir le livre de Howard J. Sherman, Introduction to the Economics of Growth, Unemployment and Inflation, Appleton, New York 1964, et en particulier la p. 95. 576 It is evident and has usually been taken for granted that methods of production which were made profitable by a fall of the rate of interest from 7 to 5 per cent may be made unprofitable by a further fall from 5 per cent to 3 per cent, because the former method will no longer be able to compete with what has now become the cheaper method... It is only via price changes that we can explain why a method of production which was profitable when the rate of interest was 5 per cent should become unprofitable when it falls to 3 per cent. Similarly, it is only in terms of price changes that we can adequately explain why a change in the rate of interest will make methods of production profitable which were previously unprofitable. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 388-389 (et p. 76-77, 140 et s., 191 et s., et 200). Augusto Graziani, pour sa part, affirme quHayek had shown the possibility of rewitching. Voir The European Journal of History of Economic Thought, vol. 2, n 1, printemps 1995, p. 232. 362

productif concret qui sest allong par suite de laccroissement de lpargne et de la diminution du taux dintrt.577 Il ne faut, donc, pas se laisser tromper par l analyse de statique comparative des thoriciens de lcole noclassique qui, comme Mark Blaug, considrent que la polmique autour du reswitching rfute la thorie autrichienne du capital.578 Lon sait, au contraire, que le monde rel quanalysent les thoriciens autrichiens subit des changements continuels, et quun accroissement de lpargne volontaire entrane toujours, en termes prospectifs, un allongement de la structure productive ; et cela, indpendamment du fait que linvestissement se concrtise, dans certains processus, par la reprise de techniques qui ntaient rentables qu des taux dintrt plus levs.579 Car, du point de vue de lacteur ou entrepreneur individuel, une fois que la dcision est prise dallonger les plans de production ( la suite dun accroissement de lpargne), tous les facteurs utiliss au dpart (terre, travail et biens dinvestissement existants) sont subjectivement considrs comme des facteurs originaires de production , qui dterminent seulement le point de dpart du processus productif ; et il est indiffrent quon utilise ou pas, dans le nouveau processus dinvestissement580, des
Gerald P. ODriscoll et Mario J. Rizzo, The Economics of Time and Ignorance, op. cit., p.183. Mark Blaug qualifie tort le thorme du reswitching comme the final nail in the coffin of the Austrian theory of capital. Mark Blaug, Economic Theory in Retrospect, Cambridge University Press, Cambridge 1979, p. 552. Mark Blaug ne comprend pas quune fois limins les restes objectivistes introduits par Bhm-Bawerk dans la thorie autrichienne du capital (le concept de priode moyenne de production et la possibilit de la mesurer), et le processus productif tant conu en termes strictement prospectifs, la thorie autrichienne du capital simmunise contre lattaque des thoriciens du reswitching et en sort mme fortifie. Voir, en ce sens, Ludwig M. Lachmann, On Austrian Capital Theory, publi dans The Foundations of Modern Austrian Economics, Edwin E. Dolan (d.), Sheed & Ward, Kansas City 1976, p. 150; et Israel M. Kirzner Subjectivism, Reswitching Paradoxes and All That, dans Essays on Capital and Interest, op. cit., p. 7-10. Kirzner conclut: we should understand that comparing the complex, multidimensional waiting requirements for different techniques simply does not permit us to pronounce that one technique involves unambiguously less waiting than a second technique (p. 10). 579 La faiblesse principale de la thorie no-ricardienne sur le reswitching est due non seulement au fait quelle sappuie sur une analyse de statique comparative qui ne considre pas les processus de march dun point de vue prospectif, mais aussi au fait quelle nexplique pas quoi sont dues, en dfinitive, les variations du taux dintrt qui dterminent les soi-disant retours des techniques les plus rentables. Un accroissement de lpargne (et, donc, une diminution, ceteris paribus, du taux dintrt) peut faire quune certaine technique (la charrue romaine) soit remplace par une autre, plus capital-intensive (un tracteur) ; et cela est compatible avec le fait quune rduction ultrieure du taux dintrt permette la rintroduction de la charrue romaine, dans de nouveaux processus de production quon navait pas entrepris jusque l faute dpargne (cest--dire sans affecter les processus anciens, qui continuent de se raliser avec des tracteurs). Le nouvel allongement des processus productifs peut, en effet, engendrer de nouvelles tapes en agriculture ou jardinerie qui utilisent des techniques pouvant paratre, considres isolment, dans une analyse de statique comparative, moins capital-intensives ; et cela, mme dans le cas dun allongement effectif des processus productifs. 580 Il ne faut pas oublier que, mme si les no-ricardiens ont pu tre les allis circonstanciels des autrichiens, loccasion de leur critique du courant noclassique, leur objectif dclar est, prcisment, de ruiner linfluence ( notre avis, pas encore assez profonde) que la rvolution subjectiviste amorce par Menger a exerce sur la Science Economique partir de 1871. La contre-rvolution ricardienne a commenc, en outre, avec la recension que Piero Sraffa fit du livre dHayek Prices and Production (voir Doctor Hayek on Money and Capital, Economic Journal, n 42, 1932, p. 42-53 ; traduction espagnole incluse dans F. A. Hayek, Contra Keynes y Cambridge, op. cit., p. 221-233), comme le signale Ludwig M. Lachmann dans son article Austrian Economics under Fire : The Hayek-Sraffa Duel in Retrospect, publi dans Austrian Economics : History and Philosophical Background, W. Grassel et B. Smith (d.), Croom Helm, Londres et Sydney 1986, p. 225-242. Il faut citer le travail postrieur de Joan Robinson publi en 1953, consacr la critique de la fonction noclassique de production (voir Joan Robinson, Collected Economic Papers, Blackwell, Londres 1960, vol. II, p. 114-131). Et surtout le chapitre 363
578 577

techniques qui, considres isolment, auraient pu tre rentables des taux dintrt plus levs. 5. CONCLUSION Il est clair que, du point de vue de lanalyse ralise ici, les similitudes entre montaristes et keynsiens sont beaucoup plus grandes que les possibles diffrences qui peuvent les sparer. Milon Friedman a reconnu, en effet, que we all use the Keynesian language and apparatus. None of us any longer accept the initial Keynesian conclusions. 581 Peter F. Drucker, constate, pour sa part, que Milton Friedman est essentiellement et pistmologiquement un keynsien : His economics is pure macroeconomics, with the national government as the one unit, the one dynamic force, controlling the economy through the money supply. Friedmans economics are completely demand-focused. Money and credit are the pervasive, and indeed the only, economic reality. That Friedman sees money supply as original and interest rates as derivative is not much more than minor gloss on the Keynesian scriptures. 582En outre,
XII du livre de Piero Sraffa, Production of Commodities by Means of Commodities :Prelude to a Critique of Economic Theory, Cambridge University Press, Cambridge 1960 (tradction espagnole dOikos-Tau, Barcelone 1975), consacr en grande partie ltude du switch in methods of production. Du ct no-classique, il faut citer le clbre article de Paul A. Samuelson qui dclara son adhsion inconditionnelle au thorme du retour de Cambridge (Cambridge Switching Theorem), publi dans The Quaterly Journal of Economics, n 80, 1966, intitul Paradoxes in Capital Theory : A summing Up (p. 568-583). Voir, galement, sur ce sujet, le livre de G. C. Harcourt, Some Cambridge Controversies in the Theory of Capital, Cambridge University Press, Cambridge 1972. 581 Nous utilisons tous le langage et les instruments keynsiens. Aucun dentre nous naccepte plus les conclusions initiales de Keynes. Milton Friedman, Dollars and Deficits, Prentice Hall, Englewood Cliffs, New Jersey, 1968, p. 15. LEcole des No-Keynsiens, a fini par utiliser, elle aussi, les fondements de la microconomie noclassique pour justifier lexistence de rigidits salariales dans le march. Il sest dvelopp, en particulier, une hypothse du salaire defficience, selon laquelle celui-ci tend dterminer la productivit du travailleur et non linverse. Voir, par exemple, Robert Gordon, What is New-Keynesian Economics ?, Journal of Economic Literature, n 28, septembre 1990; et Lawrence Summers, Understanding Unemployment, The MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 1990. Nous reprochons aux nokeynsiens de fonder leurs modles, comme les montaristes, sur les concepts dquilibre et maximisation ; sans compter que lirralit de leurs hypothses (lexprience montre que les salaires des talents les plus demands sont ceux qui, trs souvent au moins, tendent monter) est presque aussi grande que celle des nouveaux macroconomistes classiques des expectatives rationnelles. Peter Boettke conclut, propos des deux coles, que like rational-expectations theorists who developed elaborate proofs of how the (Neo-) Keynesian picture could not be true, the New Keynesians start with the assumption that it must be true, and then try to explain how this reality might have come to be. In the end, then, the New Keynesians are as ideological as the Chicago School. In the hands of both, economics is reduced to a game in which preconceived notions about the goodness or badness of markets are decked out in spectacular theory. Voir Peter Boettke, Where Did Economics Go Wrong? Modern Economics as a Flight From Reality, Critical Review, n 1, hiver 1997, p. 42-43. On trouve un intressant tour dhorizon des divers courants de la macroconomie moderne dans Blanchard, O. J. et Fischer, S., Lectures on Macroeconomics, The Mit Press, Massachusetts, 1990 ; et galement David Romer, Advanced Macroeconomics, McGraw-Hill, New York 1996. 582 Son conomie est de la pure macroconomie, o le gouvernement est lunit et la force dynamique qui contrle lconomie par le biais de loffre montaire. La thorie de Friedman est totalement axe du ct de la demande. La monnaie et le crdit sont la seule ralit conomique, qui submerge tout. Le fait que Friedman considre loffre montaire comme lorigine et le taux dintrt comme la consquence nest gure quun vernis lger pass sur les crits keynsiens. Peter F. Drucker, Toward the Next Economics, publi dans The Crisis in Economic Theory, Daniel Bell et Irving Kristol (d.), Basic Books, New York 1981, p. 9. Il nest donc pas tonnant, comme le fait remarquer Mark Skousen, que lun des montaristes les plus connus des annes 364

avant mme lapparition de la Thorie Gnrale de Keynes, les principaux thoriciens de lEcole de Chicago proposaient dj, contre la dpression, les remdes typiquement keynsiens et prconisaient lutilisation de grands dficits de type budgtaire.583 Dans le but de rcapituler et de synthtiser les diffrences existant entre la thorie de lEcole Autrichienne et celle des grands courants macroconomiques, nous exposons, dans le tableau suivant VII-1, douze comparaisons qui permettent dapprcier les diffrences radicales qui sparent les deux points de vue.584

trente, Ralph G. Hawtrey, ait soutenu Keynes conte Hayek, dfendu une position contraire lpargne et adopt des points de vue semblables aux keynsiens concernant la thorie du capital et la macroconomie (voir, entre autres, les livres de Ralph Hawtrey Capital and Employment, Longmans, Londres 1937, p. 270-286, et Mark Skousen, Capital and its Structure, op. cit., p. 263). La polmique autour de la fonction de consommation est une autre preuve de lvidente influence keynsienne et macroconomique des montaristes. Milton Friedman prtendait introduire, en effet, avec sa thorie de la consommation permanente, tout en conservant les instruments analytiques et thoriques keynsiens, une variante de nature empirique permettant de modifier les conclusions auxquelles aboutit lanalyse macroconomique. Dans la logique keynsienne, en effet, si les agents conomiques planifient leur consommation en fonction du revenu permanent long terme, il ny aura pas daccroissements plus que proportionnels de lpargne mesure que le revenu augmente ; ainsi, les problmes de sous-consommation analyss par Keynes disparatraient. Le fait de recourir ce genre darguments empiriques suppose, cependant, la reconnaissance implicite de la validit des thses keynsiennes concernant les effets ngatifs de lpargne et la tendance de lconomie capitaliste la sous-consommation ; thorie dont nous avons dmontr les erreurs analytiques en nous fondant sur des arguments microconomiques qui expliquent lexistence, dans le march, de forces poussant linvestissement de la quantit pargne, indpendamment de la forme historique apparente de la soi-disant fonction de consommation. Voir Milton Friedman, Una tora de la funcin de consumo, Alianza Editorial, Madrid 1073 (dabord publi en anglais sous le titre A Theory of the Consumption Function, Princeton University Press, Princeton 1957). 583 Frank A. Knight, Henry Simons, Jacob Viner and their Chicago colleagues argued throughout the early 1930s for the use of large and continuous deficit budgets to combat the mass unemployment and deflation of the times. (J. Ronnie Davies, Chicago Economists, Deficit Budgets and the Early 1930s, American Economic Review, n 58, juin 1968, p. 476). Et Milton Friedman avoue que so far as policy was concerned, Keynes had nothing to offer those of us that had sat at the feet of Simons, Mints, Knight and Viner (Milton Friedman, Comment on the Critics, inclus dans Robert J. Gordon (d.), Milton Friedmans Monetary Framework, Chicago University Press, Chicago 1974, p. 163). Skousen dit, propos des deux points de vue : No doubt one of the reasons why the Chicago school gained greater acceptance was that there were some things they had in common with the Keynesians : they both used aggregate concepts ; they both relied on empirical studies to support their models ; and they both favoured some form of government involvement in the macroeconomic sphere. Granted, the Chicagoites favored monetary policy, while the Keynesians emphasized fiscal policy, but both involved forms of State interventionism. Mark Skousen, The Free Market Response to Keynesian Economics, inclus dans Dissent on Keynes, op. cit., p. 26 (les italiques sont de moi). Voir aussi, sur ce sujet, lintressant article de Roger W. Garrison, Is Milton Friedman a Keynesian ?, publi comme chap. VIII du mme livre, p. 131-147. Robert Skidelsky, pour sa part, a rcemment confirm que les remdes keynsiens contre la rcession nont suppos, dans les annes trente, aucune nouveaut pour les thoriciens de lEcole de Chicago. Voir Robert Skidelsky, John Maynard Keynes : The Eonomist as Saviour, 1920-1937, Macmillan, Londres 1992, p. 579; et, enfin, plus rcemment, le travail trs document de George S. Tavlas, Chicago, Harvard and the Doctrinal Foundations of Monetary Economics, Journal of Political Economy, n 1, vol. 105, fvrier 1997, p. 153-177. 584 Ce tableau a dj t publi dans ma Nota introductoria a la edicin espaola, F. A. Hayek, Contra Keynes y Cambridge, op. cit., p. xii ; il sagit dune adaptation personnelle de celui prsent par Hayek dans The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 47-49 (p. 39-40 de la traduction espagnole de Snchez-Arbs, op. cit.). Il faut galement considrer ici comme reproduit le tableau comparatif entre les optiques autrichienne et noclassique, incorpor dans Jess Huerta de Soto, La Methodenstreit o el enfoque austraco frente al enfoque neoclsico en la Ciencia Econmica, op. cit., p. 48-50. 365

Mme si, du point de vue choisi dans le Tableau VII-1, les similitudes entre montaristes et keynsiens sont beaucoup plus grandes que leurs divergences, il faut reconnatre lexistence de quelques diffrences importantes entre les deux coles. Certes, aucune des deux ne dispose de thorie du capital585 et chacune conoit la ralit conomique avec la mme mthodologie macro .586 Cependant, les montaristes sont axs sur le long terme et considrent quil existe une connexion directe, immdiate et effective entre la monnaie et les phnomnes rels. Les keynsiens, au contraire, effectuent une analyse fonde sur le court terme et sont trs sceptiques propos de lexistence dune connexion entre la monnaie et les phnomnes rels qui puisse garantir, en quelque faon, lobtention et le maintien dune position dquilibre. Face ces deux positions, lanalyse de lEcole Autrichienne permet de maintenir, grce la thorie du capital qui lui sert de base, une saine position intermdiaire entre lextrme montariste et lextrme keynsien. Pour les autrichiens, en effet, les agressions de type montaire (expansion de crdit) expliquent la tendance endogne du systme sloigner de l quilibre , cest--dire ce que la structure de loffre de biens dinvestissement se spare de celle qui devrait se former en fonction de la demande de biens et services de consommation (ce qui explique que, temporairement, la loi de Say ne puisse pas saccomplir). Il existe, cependant, des forces microconomiques inexorables qui, stimules par la fonction dentreprise, lesprit de profit et les variations de prix relatifs, favorisent le renversement des effets dsquilibrants des processus expansifs et le retour la coordination. Cest pourquoi, les autrichiens estiment quil existe une certaine connexion loose joint, selon la terminologie dHayek 587 entre les phnomnes montaires et les phnomnes rels qui nest ni complte, comme le prtendent les montaristes, ni totalement inexistante, comme le prtendent les keynsiens.588
Except for the Austrian school and some sectors of the Swedish and early neoclassical schools, the contending macroeconomic theories are united by a common omission. They neglect to deal with capital or, more pointedly, the economys intertemporal capital structure in any straightforward and satisfactory way. Yet capital theory offers the richest and most promising forum for the treatment of the critical time element in macroeconomics. Roger W. Garrison, The Limits of Macroeconomics, dans The Cato Journal: An Interdisciplinary Journal of Public Policy Analysis, vol. XII, n 1, 1993, p. 166. 586 Luis Angel Rojo dit que dans lensemble, le panorama actuel de la macroconomie se caractrise par un haut degr de confusion. La ligne de pense hrite de Keynes traverse une crise profonde face une volution de la ralit quelle na pas t capable dexpliquer de faon satisfaisante et a encore moins su dominer. Quant aux ides nouvelles, elles ne sont pas encore consolides et prsentent des points faibles face lvidence empirique. Bien que ce diagnostic de Rojo nous semble correct et fasse allusion aux insuffisances thoriques des keynsiens et des montaristes, il est dommage que Rojo ne mentionne nullement la ncessit de fonder la macroconomie sur une thorie du capital approprie, qui permette dintgrer correctement les aspects micro et macro de lconomie. Voir Luis Angel Rojo, Keynes : su tiempo y el nuestro, Alianza Editorial, Madrid 1984, p. 365 et s. Rojo fait, dans ce mme ouvrage, une brve et insuffisante allusion la thorie autrichienne du cycle conomique (voir les p. 324-325). Ramn Febrero, El mundo de la macroeconoma : perspectiva general y concepciones originarias, dans Qu es la economa, Ramn Febrero (d.), Ediciones Pirmide, Madrid 1997, chap. 13, p. 383-424. Il est regrettable que Febrero ne rende pas justice lautre optique, lautrichienne, dont il ne parle pratiquement pas. 587 F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op.cit., p. 408. 588 The conception of money as a loose joint suggests that there are two extreme theoretical constructs to be avoided. To introduce money as a tight joint would be to deny the special problem of intertemporal coordination. An the other extreme, to introduce money as a broken joint would be to deny even the possibility of a market solution to the problem of intertemporal coordination. Monetarism and Keynesianism have tended to adopt one of the two polar positions with the result that, as a first approximation, macroeconomic problems are seen to be either trivial or insoluble. Between these extreme conceptions is Hayeks notion of loose-jointed money which serves to recognize the problem while leaving the possibility of a market solution to it an open question. Roger W. Garrison, Time and Money: The Universals of Macroeconomic 366
585

TABLEAU VII-1
Deux faons diffrentes de concevoir lconomie Ecole Autrichienne 1. Le temps joue un rle essentiel 2. Le capital est conu comme un ensemble htrogne de biens dinvestissement susant constamment et quil faut reproduire 3. Le processus productif est dynamique et morcel en de multiples tapes de type vertical 4. La monnaie affecte le processus en modifiant la structure de prix relatifs 5. Explique les phnomnes macroconomiques en termes microconomiques (variations des prix relatifs) 6. Dispose dune thorie des causes endognes des crises conomiques qui explique leur caractre rcurrent 7. Dispose dune thorie du capital trs labore 8. Lpargne joue un rle prpondrant et dtermine un changement longitudinal de la structure productive et du type de technologie qui sera utilis 9. La demande de biens dinvestissement varie dans le sens inverse celui de la demande de biens de consommation. Tout investissement exige lpargne et, donc, une diminution temporaire de la consommation 10. On suppose que les cots de production sont subjectifs et ne sont pas donns. 11. Les prix de march tendent dterminer les cots de production, et non le contraire 12. Le taux dintrt est un prix de march dtermin par des valuations subjectives de prfrence temporelle. Il est utilis pour escompter la valeur actuelle du flux futur de gains, vers laquelle tend le prix de march de chaque bien dinvestissement Macroconomistes classiques et Keynsiens 1. Linfluence du temps est ignore 2. Le capital est conu comme un fonds homogne qui sautoreproduit tout seul 3. On conoit une structure productive en quilibre, unidimensionnelle et horizontale (flux circulaire du revenu) 4. La monnaie affecte le niveau gnral des prix. Les variations des prix relatifs ne sont pas prises en considration 5. Les agrgats macroconomiques empchent danalyser les ralits microconomiques sousjacentes 6. Ne disposent pas de thorie endogne des cycles. Les crises sont produites par des causes exognes (psychologiques, technologiques et /ou erreurs de politique montaire) 7. Ne disposent pas de thorie du capital 8. Lpargne nest pas importante. Le capital se reproduit latralement (davantage de la mme chose) et la fonction de production est fixe et donne par ltat de la technique 9. La demande de biens dinvestissement varie dans le mme sens que la demande de biens de consommation 10. Les cots de production sont objectifs, rels et sont considrs comme donns 11. Les cots historiques de production tendent dterminer les prix de march 12. Le taux dintrt tend tre dtermin par la productivit ou efficacit marginale du capital, conue comme le taux interne de retour en vertu duquel le flux espr de gains est gal au cot historique de production des biens dinvestissement (considr donn et invariable). On croit qu court terme, le taux dintrt a une origine surtout montaire

En somme, pour les autrichiens, la monnaie nest jamais neutre (ni court, ni moyen ni long terme) ; il faut que les institutions lies elle (la bancaire, en particulier) se fondent sur des principes juridiques universels ; cela, afin dempcher que ne se produise, pour des raisons strictement montaires, une falsification des prix relatifs qui entranera un mauvais investissement gnralis des ressources et mnera, invitablement, la crise et la rcession. Cest pourquoi les autrichiens considrent que les trois principes essentiels de la politique macroconomique sont, par ordre dimportance, les suivants : La quantit de monnaie doit rester aussi constante que possible ; il 1. faut, en particulier, viter lexpansion de crdit et revenir, pour cela, aux principes traditionnels du droit qui rglent le contrat de dpt bancaire de monnaie et tablissent, pour la banque, un coefficient de caisse de 100 pour cent. 2. Il faut tout faire pour que les prix relatifs des diffrents biens, services, ressources et facteurs de production soient flexibles. En principe, plus
Theorizing, publi dans le Journal of Macroeconomics, vol. VI, n 2, printemps 1984, p. 203. Dans le domaine des perspectives, les autrichiens se trouvent galement, daprs Garrison, dans une saine position intermdiaire, car assuming either superrational expectations or subrational expectations detracts from the equally crucial role played by the market process itself, which alone can continuously inform expectations, and subtracts from the plausibility of the theory in which these unlikely expectational schemes are employed. Voir Roger W. Garrison, What about Expectations?: A Challenge to the Austrian Theory, op. cit., p. 22. 367

lexpansion montaire et de crdit est importante, plus les prix relatifs tendent la rigidit, plus le cot vritable de labsence de flexibilit se dissimule aux yeux du public et plus les habitudes des agents conomiques se corrompent ; ceux-ci, en effet, admettent la fausse ide que les ajustements ncessaires peuvent et doivent se faire en augmentant la quantit de monnaie en circulation. En tout cas, et comme nous lavons dmontr plus haut, la cause mdiate et fondamentale des dsajustements conomiques rside dans lexpansion de crdit ; celle-ci provoque un mauvais investissement gnralis des ressources qui engendre un chmage dautant plus important que les marchs sont plus rigides ; et Il faut que les agents conomiques puissent, dans les contrats long 3. terme pactiss en units montaires, prdire convenablement lvolution du pouvoir dachat de la monnaie. Cette dernire condition semble la plus facile remplir ; elle le sera dans un contexte de diminution continuelle du pouvoir dachat de la monnaie comme cest le cas depuis la Second Guerre Mondiale ; elle le sera mme encore plus facilement dans un contexte de hausse progressive et facilement prvisible du pouvoir dachat de la monnaie, comme ce serait le cas si lon tablissait une politique de maintien dune quantit constante de monnaie en circulation.589 6. APPENDICE CONCERNANT LES OPERATIONS DASSURANCE VIE ET AUTRES INTERMEDIAIRES FINANCIERS NON BANCAIRES Nous sommes mme de comprendre, aprs lanalyse ralise dans les quatre derniers chapitres, limportance du rle que jouent les vritables intermdiaires financiers dans lconomie. Nous entendons, naturellement, par vritables les intermdiaires financiers non bancaires, cest--dire ceux qui ne crent partir du nant ni des prts ni leurs dpts correspondants, mais se limitent servir dintermdiaires dans le march o schangent des biens prsents contre des biens futurs. Les intermdiaires financiers se limitent prendre dune main largent des prteurs qui offrent des biens prsents et les donner de lautre aux emprunteurs ; cette simple fonction dintermdiaires leur permettant dobtenir une certaine marge, en gnral rduite, de profits. Cette petite marge de profits contraste avec les gains normes quobtient la banque lorsquelle cre de la monnaie partir du nant, sous forme de prts, et grce au privilge juridique qui lui permet de disposer, pour son propre bnfice, de la plus grande partie de largent des dpts vue.
589

Voir larticle de F. A. Hayek On Neutral Money, publi comme chap. VII de Money, Capital and Fluctuations, op. cit., p. 159-162, en particulier la p. 161. Cet article est la traduction anglaise de la publication originale allemande ber Neutrales Geld, dans Zeitschrift fr Nationalkonomie, n 4, 1933, p. 659-661. Enfin, Donald C. Lavoie a montr que les effets dincoordination, que peut entraner une simple variation du niveau gnral des prix, sont, en tout cas, moins nocifs et beaucoup plus facilement prvisibles que ceux qui affectent la structure productive la suite dune injection montaire comme celle de lexpansion de crdit bancaire : My own judgment would be that the price-level effects are less damaging and easier to adjust to than the injection effects ; thus the optimal policy for monetary stability would be as close to zero money growth as can be practically attained. In my view the gradual deflation that this policy would permit would be preferable to the relative price distortion which would be caused by attempting to inject enough money into the economy to keep the price level constant; et il ajoute: Even gold money would undergo gradual increases in its supply over time. Some have estimated that about a two percent increase per year would be likely. To me this appears to be the best we can do. Don C. Lavoie, Economic Calculation and Monetary Stability, publi dans The Cato Journal, vol. III, n 1, printemps 1983, p. 163-170, et en particulier la p. 169. Le chapitre IX propose un processus de rforme du systme montaire et bancaire qui, une fois achev, permettrait dliminer la ncessit de concevoir et de raliser dautres politiques macroconomiques. 368

Bien quon ne cesse de rpter que les banques sont les intermdiaires financiers les plus importants de lconomie, cette ide nous le savons est dpourvue de tout fondement et ne correspond pas la ralit. Les banques ne sont pas, par essence, des intermdiaires financiers. Leur activit principale consiste dans la cration de crdits et de dpts partir du nant ( ct de leur rle de vritables intermdiaires financiers dont limportance quantitative et qualitative est trs secondaire).590 Si les banques et le systme bancaire ont un rle protagoniste dans les conomies modernes, cela est d, prcisment, non pas leur fonction dintermdiaires financiers mais lexercice de lactivit typiquement bancaire de cration de prts partir du nant et, donc, de dpts et doffre montaire. Il ne faut, donc, pas stonner que les banques puissent dnaturer la structure productive et le comportement des agents conomiques ; ceux-ci se sentent trs attirs par la grande facilit relative dobtention de biens prsents quoffre la banque, en comparaison des difficults obtenir des ressources venant dune pargne relle volontaire, car celle-ci suppose toujours un sacrifice suprieur et une discipline pralable de la part des tiers pargnants, et il est comparativement beaucoup plus difficile de la voir se raliser. Do labsurdit de largument, frquemment invoqu, daprs lequel les banques nont pas pu faire autrement que dacqurir un rle protagoniste dans le financement des processus productifs, cause du faible dveloppement du march de capitaux et des intermdiaires financiers non bancaires. Cest l, justement, le contraire de la ralit. La capacit expansive de concession de crdits par les banques, partir du nant, fait que le march de capitaux et les intermdiaires financiers non bancaires perdent forcment de leur importance et de leur rle conomique, car un systme bancaire, pouvant tendre ses crdits sans que personne ait t pralablement oblig de sacrifier sa consommation immdiate sous forme dpargne volontaire, offre des possibilits dobtention de crdits beaucoup plus grandes. Une fois que le public aura correctement identifi les maux quengendre le processus dexpansion de crdit par la banque, compris que ce processus se fonde sur la concession dun privilge juridique dont aucun autre agent conomique ne jouit, et que tout cela cre invitablement des cycles successifs dessor et de dpression, il pourra stimuler une rforme du systme bancaire ; rforme fonde sur le rtablissement du coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue, cest--dire sur la soumission des oprations bancaires aux principes traditionnels du droit. Alors, le march de capitaux de mme que les vritables intermdiaires financiers (les non bancaires) retrouveront le rle qui leur correspond. Ces intermdiaires non bancaires sont, de par leur nature, les entrepreneurs se chargeant de convaincre les agents conomiques de limportance et de la ncessit de lpargne court, moyen et long terme, ainsi que de mettre en relation prteurs et emprunteurs de faon plus efficace, en diluant les risques et en profitant des conomies dchelle correspondantes.

Luis Angel Rojo a signal, juste titre, que lactivit la plus importante des banques ntait pas celle dintermdiaires financiers, mais celle quelles effectuent en fonction de leur capacit de cration de crdits et de dpts partir du nant. Il poursuit, cependant, en appelant les banques intermdiaires financiers, et ne mentionne pas le rle protagoniste que les vritables intermdiaires financiers (ceux quil appelle non bancaires) auraient dans une conomie libre de privilges favorables la banque. Voir Luis Angel Rojo, Teora econmica III, Notes et Programme de la matire, anne 1970-1971, Madrid 1970, p. 13 et s. et 90-96. 369

590

Les compagnies dassurance vie, vritables intermdiaires financiers Les compagnies dassurance vie se distinguent, parmi les vritables intermdiaires financiers, par leur importance et leur porte sociales. Ces institutions, en effet, offrent des contrats qui permettent de larges couches de la socit dentreprendre, de manire effective et discipline, lauthentique effort dpargner long terme. Lassurance vie est la formule dpargne la plus perfectionne, car elle est la seule qui garantisse, prcisment dans les circonstances o lconomie domestique en a le plus besoin (en cas de mort, invalidit ou retraite), la disponibilit immdiate dun capital important qui naurait pu tre runi, en utilisant dautres procds dpargne, quau bout de nombreuses annes. Une fois la prime paye, en effet, les bnficiaires de lassur acquirent le droit, par exemple, en cas de dcs de celui-ci, dobtenir un capital important, que lassur naurait pu runir en utilisant dautres procds dpargne quau bout dune longue priode. Les assureurs vie dveloppent et maintiennent, en outre, dimportants rseaux commerciaux qui servent expliquer aux familles la grande importance de sengager dans une discipline dpargne long terme, non seulement pour couvrir les possibles malheurs lis la mort, linvalidit ou la maladie, mais aussi pour sassurer une pension digne, en cas de survie, partir dun certain ge. Il est donc clair que les compagnies dassurance vie sont peut-tre les vritables intermdiaires financiers par antonomase, car leur activit consiste, justement, encourager lpargne des familles long terme, et la placer, long terme galement, dans des investissements trs srs (essentiellement dans des obligations de premire catgorie et dans des immeubles).591 Il est vident que les compagnies dassurance vie ntendent pas le crdit et ne crent, donc, pas de monnaie, surtout si lon compare les contrats quils commercialisent avec les oprations de dpt vue que ralisent les banques. Les critures comptables typiques dune compagnie dassurance vie sont les suivants : Premirement, la compagnie obtient de ses clients, aprs les avoir convaincu de limportance dentreprendre une pargne discipline long terme, des primes qui se rptent durant toutes les annes dexistence des contrats dassurance vie. Les primes sont considres comme une recette de la compagnie et donnent lcriture suivante : (78) dbit avoir __________________________________x_______________________________ Caisse Primes dassurance vie (Compte de recettes dans Pertes et Profits) __________________________________x_______________________________ Les compagnies dassurance vie font face, avec les primes, une srie de frais techniques, parmi lesquels se trouvent non seulement les dpenses de commercialisation et dadministration mais aussi celles lies au paiement des sinistres et, en gnral, la couverture technique des risques de dcs, dinvalidit et de survie

591

Les conomistes autrichiens ont reconnu depuis toujours le rle trs important que joue lassurance vie, lorsquil sagit de faciliter lpargne volontaire de larges couches de la socit. Ainsi, Richard von Strigl fait expressment allusion au secteur des assurances vie, dune importance tellement extraordinaire dans la formation du capital ; il indique que lpargne volontaire, en gnral, et lassurance vie, en particulier, ne peuvent prosprer que si le maintien du pouvoir dachat de lunit montaire, au moins, nest pas douteux. Voir Richard von Strigl, Curso medio de economa, Fondo de la Cultura Econmica, Mexico 1941, p. 201-202. F. A. Hayek indique, galement, dans son article sur lpargne, que lassurance vie -tout comme lachat de la maison particulire- est lune des sources dpargne volontaire les plus importantes (voir F. A. Hayek, Saving, dabord publi pour ldition de 1933 de lEnciclopedia de la ciencias sociales, et rdit comme chap. V de Profits, Interest and Investment, op. cit., en particulier les p. 169-170). 370

quelles assument. Lcriture correspondant au dboursement de ces frais techniques est la suivante : (79) dbit avoir __________________________________x___________________________________ Frais techniques Caisse (sinistres, frais dadministration, etc.) __________________________________x___________________________________ Il faut signaler que les frais techniques nabsorbent quune partie du total des primes quencaissent les compagnies dassurance vie ; celles-ci doivent rserver une part importante des primes non seulement pour la couverture de risques futurs (car les compagnies encaissent des primes annuelles constantes pour la couverture de risques dont la probabilit augmente avec lge des assurs), mais aussi cause de limportante composante dpargne quincorporent habituellement les modalits les plus vendues dassurance vie. Cette partie des primes engendre des rserves ou provisions qui se matrialisent par des investissements long terme, reflts dans lactif de la compagnie, et contrebalancs dans le passif avec un compte de provisions mathmatiques, qui reflte la valeur actuarielle actuelle des engagements futurs que la compagnie a pris avec ses assurs. Les critures correspondantes sont, donc, les suivantes : (80) dbit avoir ___________________________________x__________________________________ Investissements long terme Caisse ___________________________________x__________________________________ (81) Partie des primes que lon Provisions mathmatiques investit (frais) (engagements futurs avec les assurs) ___________________________________x__________________________________ Le bilan de situation de la compagnie dassurance vie se prsente, donc, ainsi (82) Compagnie dAssurance Vie E Bilan de Situation ( la fin de lexercice) Actif Investissements long terme Passif

Provisions mathmatiques

Lon peut voir quil ny a aucune cration de monnaie, et que les provisions mathmatiques, qui refltent la valeur comptable des obligations futures avec les assurs, rpondent au fait conomique suivant : ceux-ci ont remis une certaine quantit de biens prsents en change de la rception dune quantit suprieure de biens, dans un futur plus ou moins loign (quand lventualit assure, dcs, invalidit ou survie, se produira). Tant que ce fait ne se produit pas, les assurs perdent la disponibilit de leur argent ; celle-ci est transfre aux emprunteurs qui reoivent largent des compagnies dassurance et qui sont les metteurs des bons et obligations correspondants quelles acquirent. Dans le cas des investissements immobiliers, linvestissement est directement ralis par la compagnie dassurances, qui se transforme ainsi en une agence immobilire louant ses biens au public. Le compte de pertes et profits de la compagnie dassurance vie se prsente comme suit :

371

(83)

Compagnie dAssurance Vie E Compte de Pertes et Profits de lExercice Dbit (frais) Frais techniques Provisions mathmatiques (dotation) Profit Avoir (recettes)

Primes Recettes Financires

Lon observe ici que le profit comptable des assureurs rsulte de la diffrence entre les recettes (primes et recettes financires) et les frais (techniques et drivant de laugmentation des provisions mathmatiques). Il sagit dun profit normalement trs modr, pouvant avoir une triple origine : les profits lis la sinistralit (la sinistralit prvue dans le calcul des primes a dpass celle rellement subie par la compagnie), ceux lis aux frais techniques dadministration (les majorations pour administration inclues dans le calcul des primes sont suprieures aux frais rels de la socit) ; et, enfin, les profits financiers (les recettes financires sont suprieures au taux dintrt technique utilis pour le calcul des primes). En outre, la concurrence du march a fait que les assureurs vie transfrent leurs assurs une part importante des profits quils obtiennent chaque exercice. Lintroduction de clauses de participation aux bnfices sest gnralise dans les contrats dassurance vie ; elles accroissent chaque anne les capitaux assurs de leurs clients, sans augmentation des primes. Ainsi, du point de vue conomique, la compagnie dassurances se transforme, en grande mesure, et indpendamment de sa forme juridique (socit anonyme ou mutuelle), en une espce de mutuelle dans laquelle les assurs participent au bnfice de la compagnie. Linstitution de lassurance vie sest forme au cours des deux derniers sicles, de faon spontane ; elle se fonde sur une srie de rgles de nature technique, actuarielle, financire et juridique qui lui ont permis de remplir sa mission avec une grande perfection et de faire face des situations de crise et des rcessions conomiques que dautres institutions, la bancaire en particulier, nont pas pu supporter. Ainsi, la forte mortalit financire des banques, systmatiquement voues la faillite et la suspension de paiements en labsence dappui de la banque centrale, contraste avec le bon tat et la solvabilit technique des compagnies dassurance vie (on compte sur les doigts de la main les compagnies dassurance vie ayant disparu en Occident durant les deux derniers sicles, en raison de difficults financires). Les principes techniques traditionnels dans le secteur des assurances vie ont surtout trait au principe dvaluation des actifs au cot historique et lutilisation, pour le calcul des primes, de taux dintrt technique trs prudents, qui nincorporent jamais la composante drive des expectatives inflationnistes. Les compagnies dassurance vie tendent, ainsi, sous-valuer leurs actifs et survaluer leurs passifs, elles acquirent ainsi un haut niveau de solvabilit statique et dynamique qui les a immunises contre les phases rcessives des cycles conomiques successifs. En effet, lors dune chute importante des valeurs des actifs financiers et des biens dinvestissement durant les tapes les plus dpressives du cycle, ces compagnies ne sont, en gnral, pas touches, tant donn la faible valeur comptable de leurs investissements dans lactif. Quant au montant des passifs, leurs provisions mathmatiques se calculent des taux dintrt trs rduits, par comparaison avec ceux obtenus rellement sur le march, en sorte que la valeur actuelle de leurs engagements dans le passif est habituellement survalu. Les assurs profitent, en outre, des profits quobtiennent les assureurs, pourvu que ces profits se ralisent et soient manifests a posteriori, grce aux clauses de

372

 participation aux bnfices , dont le montant ne peut, naturellement, pas tre garanti a priori dans les contrats correspondants.592 Valeur de rachat et offre montaire Diverses modalits de contrats dassurance vie offrent au contractant la possibilit de voir racheter sa police par la compagnie moyennant le paiement dune certaine quantit en espces. Cette option, habituellement incluse dans toutes les modalits dassurance vie, sauf dans celles qui couvrent exclusivement le risque de dcs ou de survie, peut tre exerce tout moment par le contractant, une fois coule la priode initiale prvue dans la police (gnralement deux ou trois ans). Cette clause contractuelle peut faire croire quil est possible dutiliser les polices dassurances pour matrialiser juridiquement un contrat de dpt vue ; lon sait quun tel contrat se caractrise par le fait que sa cause essentielle rside dans lobligation de garde et dans la possibilit pour le dposant de retirer largent dpos nimporte quel moment. Une telle possibilit, cependant, est dpourvue de tout fondement pour les raisons suivantes :593 Il faut dabord souligner que les assureurs vie ont traditionnellement vendu leurs produits comme instruments dpargne long terme. Il nest, donc, nullement douteux que leurs clients dsirent, en prenant une assurance vie, mettre de ct une partie de leurs revenus, et de lpargner long terme, afin de constituer un capital devant servir au moment o la famille en aura le plus besoin. Du point de vue de la cause du contrat et des fins subjectives du contractant, il est clair quil y a remise de biens prsents, dont on perd la pleine disponibilit, en change de la garantie de recevoir, dans certaines circonstances futures (celles o la famille peut en avoir le plus besoin, cause de la mort de son soutien ou de survie au-del dun certain ge) un capital ou un revenu importants. Il faut signaler, deuximement, quil nest pas possible, dans la plupart des oprations dassurance vie, dobtenir la valeur de rachat de manire immdiate cest-dire partir du moment mme o lopration se signe et se paie mais quil y a habituellement un dlai de carence ; ce dlai varie entre deux et trois ans suivant les marchs et les lgislations, de sorte que lon na droit percevoir une valeur de rachat quune fois le dlai initial coul.
592 Jai essay, ailleurs, de complter la thorie autrichienne du cycle conomique avec les techniques dassurance et jai expliqu quelles staient dveloppes spontanment et progressivement pour pallier les effets ngatifs des rcessions et garantir, tout moment, leurs engagements envers leurs clients (veuves, orphelins et pensionns). Je conclus que cette faon dagir, dun grand succs jusqu prsent, doit tre imite par les fonds de pension non assurs, si lon dsire quils remplissent leur fonction et soient immuniss, dans la mesure du possible, contre les consquences ngatives du cycle. Voir mon article Inters, ciclos econmicos y planes de pensiones, publi dans les Anales del Congreso Internacional de Fondos de Pensiones, tenu Madrid en avril 1984, p. 458-468. Les principes essentiels de la stabilit des compagnies dassurances ont t tudis par Jess Huerta Pea dans son livre sur La estabilidad financiera de las empresas de seguros, Madrid 1954. 593 The cash surrender values of life insurance policies are not funds that depositors and policy holders can obtain and spend without reducing the cash of others. These funds are in large part invested and thus not held in a monetary form. That part which is in banks or in cash is, of course, included in the quantity of money which is either in or out of banks and should not be counted a second time. Under present laws, such institution cannot extend credit beyond sums received. If they need to raise more cash than they have on hand to meet customer withdrawals, they must sell some of their investments and reduce the bank accounts or cash holdings of those who buy them. Accordingly, they are in no position to expand credit or increase the nations quantity of money as can commercial and central banks, all of which operate on a fractional reserve basis and can lend more money than is entrusted to them. Percy L. Graves, Introduction au livre de Ludwig von Mises On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., p. xlvi-xlvii (les italiques sont de moi). 373

Il faut considrer, troisimement, que les valeurs de rachat ne correspondent pas, mme de loin, au montant des primes payes la compagnie dassurances ; elles sont minores du montant des frais initiaux de la police, qui sont amortis au cours de sa priode de dure et qui, pour des raisons techniques et commerciales, sont assez levs et sont engags au dbut. En outre, la valeur de rachat inclut normalement une pnalisation favorable lassureur, dans le but de stimuler le maintien des polices jusqu leur expiration. Cest pourquoi il est vident que les oprations dassurance vie ont t conues dans le but de dcourager le rachat et de faire que les assurs noptent pour cette possibilit que dans des cas extrmes de ncessit de la famille ou de dsir de changer de compagnie. Ainsi, on ne peut pas considrer, du point de vue subjectif, que, pour la plupart des clients, les oprations traditionnelles dassurance vie dissimulent un contrat de dpt.594 Corruption des principes traditionnels de lassurance vie Il faut reconnatre, nonobstant les considrations prcdentes, que les frontires trs nettes sparant linstitution de lassurance vie et le secteur bancaire se sont estompes, ces dernires annes, dans plusieurs pays occidentaux, sous prtexte dune drgulation des marchs financiers soi-disant bienfaisante. Cela a permis lapparition de diverses oprations de prtendues assurances vie qui, au lieu de rpondre aux principes traditionnels du secteur, ont voulu simuler et cacher de vritables contrats de dpts vue ; contrats voulant garantir au contractant la disponibilit immdiate et totale de la monnaie dpose sous forme de primes , et des intrts correspondants.595 Cet abus, dont nous avons parl au chapitre III, a t trs
Les arguments prsents dans le texte justifient largement le fait que les assurances vie traditionnelles ne cachent pas de dpts vue ; du point de vue juridique et conomique, cependant, cela ne pourrait tre absolument sr que si les assureurs ne garantissaient pas une valeur prdtermine de rachat, et si celle-ci avait comme limite maximum la valeur de march quauraient pu atteindre, chaque moment, les investissements par lesquels se matrialisent les rserves ou provisions mathmatiques de la police correspondante. Ainsi, personne ne pourrait prtendre avoir droit une valeur prdtermine de rachat, sinon seulement la valeur liquidative de la police aux prix du march secondaire. Cependant, la difficult des assureurs pouvoir attribuer certains investissements chaque police, tant donn le caractre de contrat de trs longue dure de lassurance vie, a favoris, du point de vue juridique et actuariel, le dveloppement dune srie de clauses contractuelle (dlais de carence, pnalit en cas de rachat, etc.), qui ont, de facto, le mme effet dissuasif que ne laurait lobtention dune valeur rduite aux prix de march secondaire, dans le cas de rsiliation de la police dans une tape de rcession conomique. On trouve un rsum des clauses de rachat les plus typiques dans Jess Huerta Ballester, A Brief Comparison Between the Ordinary Life Contracts of Ten Insurance Companies, Madrid 1954. 595 Linstitution de lassurance vie traditionnelle peut, donc, tre corrompue, surtout si ses principes fondamentaux sont plus ou moins abandonns sous prtexte de drgulation financire ou si linstitution prtend simmiscer dans un secteur aussi tranger lassurance vie que ne lest le secteur bancaire. John Maynard Keynes fournit, lpoque o il prsidait la National Mutual Life Assurance Society, un exemple historique de cet effet corrupteur sur lassurance vie, que nous avons mentionn au chapitre III (note 226). Non seulement il encouragea une politique ad hoc dinvestissements, axe sur les titres revenu variable, contrairement aux principes traditionnels dinvestissement dans des titres revenu fixe, mais il favorisa lutilisation de principes comptables non orthodoxes, en valuant les actifs aux prix de march et non pas leur cot historique, et mme en autorisant la distribution de profits aux assurs sur des plus-values non ralises. Toutes ces agressions typiquement keynsiennes contre les principes traditionnels de linstitution des assurances faillirent coter la solvabilit sa compagnie lors de la Grande Dpression. Linfluence ngative de Keynes sur le secteur britannique de lassurance vie est encore sensible aujourdhui et a mme touch, dans une certaine mesure, le march amricain des assurances. Le secteur, tente, actuellement, de se librer de ces influences malsaines et de revenir aux principes traditionnels qui ont garanti, depuis toujours, son bon fonctionnement et sa solvabilit. On peut consulter, sur ces questions, la 374
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ngatif pour lensemble du secteur des assurances et a permis que quelques compagnies dassurance vie commercialisent des dpts ; elles ont ainsi viol les principes traditionnels du droit et se sont comportes, dans une plus ou moins large mesure, comme les banques ; cest--dire quelles ont prt largent qui, en ralit, tait dpos vue. Diffrentes compagnies dassurance vie non seulement ont commenc participer au processus bancaire dexpansion de crdit, qui nuit la structure productive et engendre des cycles et des rcessions conomiques, mais ont fini aussi par nuire gravement linstitution mme des assurances. Celle-ci a subi un interventionnisme de plus en plus intense de la part de lEtat et des banques centrales et a perdu une grande partie des avantages fiscaux dont elle bnficiait jusque l ; avantages que justifient les effets trs favorables de linstitution qui encourage et stimule lpargne long terme de larges couches de la population.596 Lanalyse thorique ralise dans ce livre doit, en tout cas, tre une raison plus que suffisante
bibliographie suivante : Nicholas Davenport, Keynes in the City, publi dans Essays on John Maynard Keynes, Milo Keynes (d.), Cambridge University Press, Cambridge 1975, p. 224-225 ; Robert Skidelsky, John Maynard Keynes : The economist as Saviour, 1920-1937, Macmillan Londres 1992, en particulier p. 25-26 et 524 ; D. E. Morridge, Maynard Keynes : an Economists Biography, Routledge, Londres 1992, en particulier les p. 410 et 411. Cela tant, Keynes a exerc non seulement un effet corrupteur direct en tant que responsable influent dans le secteur britannique des assurances son poque, mais aussi un effet indirect beaucoup plus nocif sur le secteur des assurances dans la mesure o sa thorie conomique a contribu augmenter linflation et discrditer et dtruire les habitudes dpargne des couches populaires, suivant sa philosophie deuthanasie du rentier, qui nuisit considrablement au dveloppement du march des assurances vie et des pensions dans le monde entier. En ce sens, lon peut considrer le fait que Keynes ait prsid une compagnie dassurance vie durant de nombreuses annes comme lune des ironies les plus remarquables de lhistoire des assurances vie. Voir Ludwig von Mises, Pensions, the Purchasing Power of the Dollar and the New Economics, inclus dans Planning for Freedom and Twelve Other Addresses, Libertarian Press, South Holland, Illinois, 1974, p. 8693 ; ainsi que les discours que Keynes pronona aux 17 assembles gnrales (1922-1938) dans lesquelles il intervint comme prsident de la National Mutual Life Assurance Society ; leur lecture passionnante est trs instructive car elle illustre les effets perturbateurs drivs, par ironie du destin, du fait davoir confi un renard spculateur et ennemi de lpargne comme ltait Keynes un poulailler pacifique (sa compagnie dassurance vie). Voir le volume XII de The Collected Writings of John Maynard Keynes, Macmillan, Londres 1983, p. 114-254. Un autre conomiste clbre, familier du secteur des assurances, Hermann Heinrich Gossen, conseiller dune compagnie dassurances agraires et dlevage qui choua financirement, conut techniquement la cration dune caisse dpargne allemande qui devait soccuper dassurances vie ; projet qui ne se matrialisa jamais. Voir larticle de F. A. Hayek consacr Gossen et inclus dans le vol. III de ses Obras Completas (The Trend of EconomicThinking), op. cit., p. 356; p. 366-367 de ldition espagnole). 596 Cette rcente confusion entre le secteur des assurances et le secteur bancaire justifierait, dans la mesure o les agents conomiques estiment subjectivement que la valeur de rachat de leurs polices est de la monnaie dont ils peuvent disposer tout moment, que lon commence considrer le montant des valeurs de rachat (normalement infrieur celui des provisions mathmatiques des assureurs) comme pouvant faire partie de loffre montaire. Cest la thse que dfend Murray N. Rothbard dans son intressant article Austrian Definitions of the Supply of Money, inclus dans le livre New Directions in Austrian Economics, op. cit., p. 143-156, et en particulier les p. 151-152. Nous ne croyons, cependant pas, comme Rothbard, quil faille inclure de manire automatique la valeur de rachat dans loffre montaire ; cela dpendra, en dernire instance, du fait suivant : savoir si les acteurs considrent subjectivement, et de manire gnrale, que la valeur de rachat de leurs polices fait partie de leurs soldes de trsorerie immdiatement disponibles ; ce qui nest pas encore le cas dans la plupart des marchs. Il faut, en outre, souligner que la tendance confondre linstitution bancaire et celle des assurances nest pas absolue ; on commence noter, mme dans les marchs o la confusion a t la plus forte, une tendance revenir aux principes traditionnels du secteur des assurances, visant le sparer radicalement du secteur bancaire. On peut consulter, sur les nouvelles oprations dassurance vie et leurs similitudes avec les dpts bancaires, le livre de Thierry Delvaux et Martine E. Magne Les nouveaux produits dassurance-vie, Editions de lUniversit de Bruxelles, Bruxelles 1991. 375

pour que les assureurs vie reprennent confiance en eux et dans lessence positive de linstitution traditionnelle quils ont dveloppe, et quils la sparent nettement du commerce bancaire qui lui est tranger ; commerce dont on sait quil manque de la lgitimation juridique ncessaire et engendre, en plus, des effets conomiques fortement nuisibles la socit. Linstitution des assurances possde, au contraire, un fondement juridique, technico-actuariel et financier impeccable ; fidle ses principes traditionnels, non seulement elle ne nuit pas la croissance harmonieuse de lconomie, mais est une institution ncessaire, qui stimule fortement lpargne et linvestissement long terme et, donc, le dveloppement conomique de la socit. Autres vritables intermdiaires financiers : fonds dinvestissement et socits de portefeuille Il existe dautres intermdiaires financiers vritables, qui se dvelopperaient davantage si lon liminait les privilges dont jouit la banque. Il sagit des fonds dinvestissement, des socits de portefeuille, des socits de leasing et de financement, etc. Il y a, dans tous ces cas, remise de biens prsents de la part des pargnants ; biens prsents qui aboutissent entre les mains de leurs emprunteurs finaux grce au travail dintermdiation de linstitution. Quoique aucune de ces institutions ne puisse, comme celle de lassurance vie, garantir des capitaux levs ds le dpart, en cas de ralisation dun vnement alatoire (dcs, invalidit, survie), il est vident quelles se dvelopperaient beaucoup plus, si la banque ne pouvait plus accorder de crdits partir du nant et devait maintenir un coefficient de caisse de 100 pour cent. Les fonds dinvestissement, en particulier, acquerraient un rle trs important, dans la mesure o les excs de trsorerie des agents conomiques seraient investis par leur intermdiaire ; ces agents pourraient obtenir une liquidit immdiate en vendant leurs participations, mais des prix de march secondaire, jamais pour leur valeur nominale. On peut dire la mme chose des socits de portefeuille et dautres institutions financires qui ont souvent connu, par le pass, un processus de corruption et dagression semblable celui du secteur de lassurance vie, et qui sest concrtis par diffrentes formules ; formules qui tentaient de garantir aux investisseurs la disponibilit immdiate de leur argent, cest--dire la possibilit dobtenir le remboursement de leurs pargnes leur valeur nominale et nimporte quel moment. Comme nous lavons vu au chapitre III, les clauses contenant un pacte de rachat un prix prdtermin (dans le cas des actions de socits de portefeuille et dans dautres oprations financires) font partie des subterfuges juridiques visant frauder la loi, normalement utiliss pour dguiser de vritables contrats de dpts vue dans des institutions totalement trangres la banque.597 Du point de vue conomique, les contrats et institutions en question ont engendr, dans la mesure o de tels procds se sont rpandus, les mmes effets ngatifs que le systme bancaire de rserve fractionnaire. Cest pourquoi et nous le verrons dans les prochains chapitres tout projet de rforme du systme bancaire doit aussi faire en sorte que les diffrents procds juridiques imagins pour frauder la loi et dguiser de vritables contrats de dpt vue avec rserve fractionnaire soient rapidement reconnus et poursuivis, car ils
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Il est facile de dmontrer, du point de vue conomique, quune opration financire avec pacte de rachat garanti, tout moment, sa valeur nominale (et non son prix de march secondaire, variable et imprvisible) est un dpt vue qui exige un coefficient de caisse de 100 pour cent. En effet, la seule faon de pouvoir garantir, tout moment, lexercice du pacte de rachat, pour toutes les oprations dans lesquelles il est prvu, est de disposer dune rserve de monnaie identique la valeur totale quil faudrait dbourser si tous les pactes de rachat sexeraient en mme temps (coefficient de caisse de 100 pour cent). Sinon, il existera toujours le risque de ne pas pouvoir exercer loption de rachat de faon immdiate ; possibilit qui se transformera presque en certitude durant les tapes rcessives du cycle conomique, moins de compter sur lappui inconditionnel dune banque centrale servant de prteur en dernire instance. 376

vont lencontre de lordre juridique et perturbe gravement lharmonie du processus de coordination conomique. Examen particulier des assurances de crdit Nous devons, enfin, faire une brve allusion aux assurances de crdit qui sont apparues spontanment dans les conomies dveloppes. Ces assurances garantissent, moyennant le paiement dune prime, et dans le cas o les clients des entreprises commerciales et industrielles assures ne pourraient pas payer leurs dettes, habituellement effectives dans un dlai prdtermin (30, 60, 90 jours, etc.) au moyen dinstruments financiers (lettres de change, par exemple), que la compagnie dassurances paiera un pourcentage du montant de la dette (entre 75 et 95 pour cent) ; elle se subrogera ainsi au crancier et rclamera ensuite le montant de la dette au client en retard. Lassurance de crdit rpond donc, du point de vue conomique, une ralit existant dans les marchs et lie aux crdits que les entreprises industrielles et commerciales accordent habituellement leurs clients. Ce crdit rpond une opration traditionnelle des pargnants, gnralement les capitalistes propritaires de lentreprise ; ceux-ci font, pendant un certain temps, lavance de ressources financires aux travailleurs et aux propritaires des facteurs originaires de production, ainsi qu leurs clients, qui ils accordent un dlai de plusieurs mois leur permettant de faire face au paiement de leurs dettes. Naturellement, ce crdit accord aux clients exige toujours que certains agents conomiques se soient pralablement sacrifis et aient rduit leur consommation, en pargnant les ressources permettant cette facilit de paiement. Le crdit au client ne peut donc pas sortir du nant ; il suppose toujours lpargne pralable de quelquun (le propritaire de lentreprise qui fournit le crdit). En labsence de distorsions cres par lexpansion de crdit bancaire, lassurance de crdit remplit une fonction conomique de grande valeur ; elle facilite la classification des clients selon leur risque, grce aux importantes bases de donnes dinformation dont disposent les compagnies dassurance de crdit, et fournit des services juridiques de recouvrement qui profitent dimportantes conomies dchelle, hors de porte pour les entreprises individuelles. Le problme se prsente dans la mesure o lexpansion de crdit dorigine bancaire dnature tous les marchs de crdit et engendre des cycles rcurrents dessor et de rcession. En effet, de multiples projets dinvestissement sont entrepris de manire artificielle et sans base relle durant la priode du boom aliment par lexpansion de crdit ; ils sont souvent financs temprament et assurs avec une assurance de crdit. Les compagnies spcialises en assurances de crdit assument, ainsi, des risques systmatiques, que leur propre nature rend inassurables, comme nous lavons vu. Le processus expansif, en effet, doit tt ou tard se renverser et faire apparatre les erreurs commises sous forme de faillites, de suspensions de paiements et de liquidation des projets dinvestissement non rentables. Cest pourquoi lassurance de crdit prsente, dans les conomies modernes soumises aux effets de distorsion de lexpansion de crdit, une importante nature cyclique ; cela lempche daffronter les tapes rcessives, moins quelle nintroduise une srie de clauses de sauvegarde devant viter aux assureurs de subir le mme sort que celui des entrepreneurs stant montr trop optimistes et qui ont allong indment leurs projets dinvestissement au moment du boom expansif. Parmi ces clauses, on remarque, surtout, celles qui tablissent des franchises, la reduction immdiate des limites de crdit conu aux acheturs et des dlais de carence pour le paiement de lassurance, selon le montant de lindemnisation et celle qui exige une dclaration judiciaire dinsolvabilit dfinitive ; cette dclaration met habituellement trs longtemps se produire en raison de la

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longueur des procdures de faillite, ce qui permet deffectuer, dans lintervalle, les diffrents recouvrements et de prserver la stabilit financire de lassureur.598 Les cycles successifs dessor et de dpression supposent toujours un dfi important pour les compagnies dassurance de crdit qui ajoutent, aux services traditionnellement offerts (recouvrement, classification de clients, etc.), un service supplmentaire ; ce service consiste dans laccumulation, de manire collective et mutualiste, pendant les priodes dessor, de grosses rserves financires pour faire face, durant les tapes de crise et de rcession, au paiement systmatique des indemnisations beaucoup plus importantes qui se prsentent ce moment-l. Il faut, en tout cas, reconnatre que les prcautions juridiques dveloppes jusquici nont pas suffi viter la faillite et la liquidation de certains assureurs de crdit parmi les plus importants du monde occidental loccasion des dernires crises qui lont secou ; et que lassurance de crdit sera toujours une institution trs vulnrable aux tapes de rcession, en particulier tant que la banque utilisera un coefficient de rserve fractionnaire.599

Francisco Cabrillo, Quiebra y liquidacin de empresas, Unin editorial, Madrid 1989, offre une bonne analyse conomique du droit des faillites. 599 Il est vident que les compagnies dassurance de crdit ne peuvent pas assurer techniquement les crdits que la banque accorde durant la phase dexpansion, car la ncessaire indpendance entre lexistence de lassurance et les rsultats du phnomne que lon veut assurer fait dfaut (comme nous lavons dmontr). En effet, la prtendue assurance des crdits accords par la banque ferait que lexpansion de crdit entrane toujours une augmentation systmatique des retardataires qui rendrait lassurance inviable. Ce sont, donc, les mmes raisons qui, dune part, empchent dassurer les dpts vue sur la base de la loi des grands nombres et du coefficient de rserve fractionnaire et, dautre part, rendent techniquement impossible lassurance des oprations bancaires de crdit. 378

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CHAPITRE VIII THEORIE DE LA BANQUE CENTRALE ET DE LA BANQUE LIBRE

Ce chapitre prsente une analyse thorique des arguments qui ont t labors en faveur et lencontre de la banque centrale et de la banque libre, tout au long de lhistoire de la pense conomique. Nous envisagerons dabord la discussion thorique opposant les partisans dune banque privilgie, non soumise aux principes traditionnels du droit et, donc, capable dtendre son crdit (Ecole Bancaire), et les thoriciens ayant toujours dfendu la soumission de la banque des rgles et principes de caractre universel (Ecole Montaire).600 Lanalyse et lvaluation des contributions thoriques des coles bancaire et montaire nous mneront considrer aussi la polmique opposant les partisans de la banque centrale ceux de la banque libre. Quoique, initialement, les thoriciens de lcole montaire aient, en gnral, dfendu la banque centrale, et les thoriciens de lcole bancaire un rgime de banque libre, les doctrines inflationnistes de lcole bancaire finirent par simposer, paradoxalement, sous lgide de la banque centrale. Car lune des conclusions les plus importantes de notre analyse est que la banque centrale, loin dtre le rsultat dun processus spontan de coopration sociale, apparat inluctablement lorsque le systme de banque prive est bas sur un coefficient de rserve fractionnaire. Les banquiers privs, en effet, finissent par rclamer la cration dun prteur en dernier recours dans les situations de crise et rcession conomique quun tel systme engendre de manire cyclique. Ce chapitre se poursuit avec lapplication du thorme de limpossibilit du calcul conomique dans le socialisme lactivit de la banque centrale ; thorme qui explique, galement, les difficults de la lgislation bancaire administrative telle quelle sest dveloppe jusquici. Nous montrerons, finalement, que les thoriciens actuellement partisans de la banque libre ont, en gnral, le tort dadmettre et de justifier le coefficient de rserve fractionnaire, sans se rendre compte que cette concession non seulement rendrait invitable la rapparition de la banque centrale, mais serait cause de crises cycliques, perturbatrices sur le plan conomique et social. 1. ANALYSE CRITIQUE DE LECOLE BANCAIRE Cette section sintresse aux arguments thoriques que les dfenseurs du systme bancaire de rserve fractionnaire ont imagins pour le justifier. On considre traditionnellement que ces arguments ont t labors en Angleterre, dans le cadre de la
Les dfinitions dcole bancaire et dcole montaire que nous donnons dans le texte, sont, fondamentalement, celles proposes par Anna J. Schwartz, pour qui les thoriciens de lcole montaire dfendent la soumission de la politique montaire des rgles et principes gnraux du droit, alors que les membres de lcole bancaire prconisent, gnralement, une entire libert pour les banquiers (et ventuellement pour la banque centrale), leur permettant dagir discrtionnairement mme en marge des principes traditionnels du droit. Anna J. Schwartz soutient que toute la polmique opposant les deux coles se centre, de fait, sur la question de savoir si policy should be governed by rules (espoused by adherents of the Currency School), or whether the authorities should allow discretion (espoused by adherents of the Banking School). Voir larticle de Anna J. Schwartz, Banking School, Currency School, Free Banking School, publi dans le vol. I de The New Palgrave: Dictionary of Money and Finance, Macmillan, Londres 1992, p. 148-151. 379
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polmique entre l Ecole Bancaire (Banking School) et l Ecole Montaire (Currency School), partir de la premire moiti du XIX sicle. On peut, cependant, faire remonter les premiers arguments concernant le systme bancaire de rserve fractionnaire et lopposition entre les deux points de vue (bancaire et montaire) aux thoriciens de lEcole de Salamanque des XVI et XVII sicles. Points de vue bancaire et montaire de lEcole de Salamanque Les contributions des thoriciens de lEcole de Salamanque dans le domaine montaire sont importantes et ont t tudies en dtail.601 Le premier trait de la scolastique espagnole sur la monnaie fut publi par Diego de Covarrubias y Leyva en 1550 sous le titre Veterum collatio numismatum. Le clbre vque de Sgovie tudie, dans cet ouvrage, lhistoire de la dvaluation du maravdis castillan, et recueille un bon nombre de statistiques sur lvolution des prix. Bien que louvrage de Covarrubias contienne, de manire implicite, les ides essentielles de la thorie quantitative de la monnaie, il noffre pas de thorie montaire explicitement articule.602 Il faudra attendre quelques annes avant que Martn de Azpilcueta nexprime de faon claire et complte, en 1556, que laugmentation des prix, ou si lon prfre la diminution de pouvoir dachat de la monnaie, tait le rsultat de laccroissement de loffre montaire que connaissait la Castille par suite de laffluence massive de mtaux prcieux venant dAmrique. Azpilcueta exprime, en effet, de faon impeccable la relation existant entre la quantit de monnaie et les prix : dans les terres o il y a un grand besoin de monnaie, toutes les autres choses vendables, et mme la main doeuvre et les travaux des hommes se donnent pour moins dargent que l o elle abonde ; ainsi, lexprience montre quen France, o il y a moins de monnaie quen Espagne, le pain, le vin, les toffes, les mains, et les travaux valent beaucoup moins ; et mme en Espagne, lpoque o il y avait moins de monnaie, les choses vendables, la main doeuvre et les travaux des hommes se donnaient pour beaucoup moins quaprs que la dcouverte des Indes la eu couverte dor et dargent. La cause en est que la monnaie vaut plus l o et quand il en manque que l o et quand elle abonde.603 Cela tant, leffort danalyse et dvaluation de la position des scolastiques concernant lactivit bancaire, ralis jusquici, est trs faible en comparaison des tudes profondes et dtailles sintressant la thorie montaire de lEcole de

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Voir, surtout, ltude que Marjorie Grice-Hutchinson a publie sous la direction de F. A. Hayek, The School of Salamanca : Readings in Spanish Monetary Theory, 1544-1605, Clarendon Press, Oxford 1952 ; Murray N. Rothbard, New Light on the Prehistory of the Austrian School, publi dans The Foundations of Modern Austrian Economics, Edwin G. Dolan (d.), op. cit., p. 52-74; Alejandro A. Chafuen, Economa y tica: races cristianas de la economa de libre mercado, Ediciones Rialp, Madrid 1991, en particulier les p. 85-93. Voir les commentaires logieux de Fabian Estap, propos de M. Grice-Hutchinson, dans son Introduction la 3 dition espagnole du livre de Joseph A. Schumpeter Historia del anlisis econmico, Editorial Ariel, Barcelone 1994, p. xvi-xvii. 602 Jai utilis ldition des Omnia opera, publie Venise en 1604 et qui inclut, dans son vol. I, le trait de la monnaie de Covarrubias sous le titre complet Veterum collatio numismatum, cum his, quae modo expendentur, publica, et regia authoritate perpensa, op. cit., p. 669-710. Ce travail de Covarrubias est souvent cit par Davanzati et, au moins une fois, au chapitre 2 du clbre Della moneta de Ferdinando Galiani, Giuseppe Raimondi, Naples 1750, p. 26. Carl Menger y fait galement allusion dans ses Grundstze des Volkswirtschaftslehre , op. cit. 603 Martn de Azpilcueta, Comentarion resolutorio de cambios, dition du Consejo Superior de Investigaciones Cientficas, Madrid 1965, p. 74-75 (les italiques sont de moi). Nicolas Copernic devana, cependant, Azpilcueta de 30 ans en nonant une version plus embryonnaire de la thorie quantitative de la monnaie dans son livre De monetae cudendae ratio (1526). Voir Murray N. Rothbard Economic Thought Before Adam Smith, op. cit., p. 165 (p. 199 de ldition espagnole de lUnin Editorial, Madrid 1999). 380

Salamanque.604 Les thoriciens de lEcole de Salamanque ralisrent, cependant, une analyse trs subtile des pratiques bancaires et furent, dans une large mesure, les prcurseurs des diffrentes positions rapparues, plus de deux sicles aprs, loccasion de la polmique opposant les membres de l Ecole Bancaire (Banking School) ceux de l Ecole Montaire (Currency School). Nous avons, en effet, fait allusion, au chapitre II, la critique du systme bancaire de rserve fractionnaire ralise par le Docteur Saravia de la Calle et incluse dans les derniers chapitres de son Instruccin de mercaderes. Martn de Azpilcueta et Toms de Mercado dveloppent, eux aussi, une analyse rigoureuse de lactivit bancaire qui, mme si elle natteint pas le niveau critique de Saravia de la Calle, comprend une tude impeccable des exigences respecter dans le contrat de dpt bancaire de monnaie. Lon peut considrer que ce premier groupe dauteurs fait partie dune Ecole Montaire naissante, qui se serait dveloppe, ds le dbut, au sein de lEcole de Salamanque et se caractrise par le maintien de positions cohrentes et rigoureuses du point de vue des exigences juridiques du contrat de dpt bancaire, et par son attitude svrement critique et mfiante concernant lexercice de lactivit bancaire. Lon distingue nettement, ct de ce premier groupe, un second ensemble de thoriciens, la tte duquel se trouve Luis de Molina et auquel se rattachent, dans une certaine mesure, Juan de Lugo, Leonardo de Lesio et Domingo de Soto. Ces auteurs suivent lorientation de Molina ; comme nous lindiquions au chapitre II, ils exigent, pour le contrat de dpt bancaire de monnaie, des fondements juridiques peu consistants, et admettent le maintien dune rserve fractionnaire, en soutenant quun tel contrat est un prt ou mutuum titre prcaire . Il ny a pas lieu, ici, de reproduire tous les arguments allant lencontre de la position moliniste concernant le contrat de dpt bancaire ; position qui reflte, dautre part, une erreur trs rpandue depuis les commentaires faits, au Moyen Age, par les glossateurs propos de linstitution du depositum confessatum. Il nous intresse, ici, de rappeler que ce second groupe dauteurs de lEcole de Salamanque fut beaucoup plus comprhensif lgard de lactivit bancaire et en vint mme justifier la pratique de la rserve fractionnaire. Il nest, donc, pas dplac de considrer que ce second groupe dauteurs fait partie dune Ecole Bancaire naisssante au sein de lEcole de Salamanque ; auteurs qui, comme le firent leurs successeurs de lcole bancaire anglaise et continentale, plusieurs sicles aprs, non seulement justifirent la pratique de la rserve fractionnaire, cest--dire du viol des principes traditionnels du droit, mais crurent quelle avait des effets trs positifs sur lconomie. Quoique les fondements thoriques de Molina concernant le contrat bancaire soient trs discutables et supposent, en un certain sens, une marche arrire par rapport dautres positions au sein de lEcole de Salamanque, il est, cependant, important de souligner que cet auteur est le premier membre de lcole de tradition bancaire stre rendu compte que les chques et documents ordonnant le paiement vue sur les dpts remplissaient exactement la mme fonction que la monnaie en espces. Il est, donc, faux de prtendre, comme on le fait souvent, que les thoriciens de lcole bancaire anglaise aient t les premiers dcouvrir, au XIX sicle, que les dpts vue des banques faisaient intgralement partie de loffre montaire et produisaient, ainsi, les mmes effets, sur lconomie, que les billets de banque. Molina manifesta trs clairement cette ide, plus de deux sicles auparavant, dans la dispute 409 de son Tratado sobre los cambios. Molina indique, en effet, que lon verse largent aux
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Voir. par exemple, les commentaires de Francisco Gmez Camacho dans son Introduction Luis de Molina, La teora del justo precio, Editora Nacional, Madrid 1981, p. 33-34; de Restituto Sierra Bravo, El pensamiento social y econmico de la escolstica desde sus orgenes al comienzo del catolicismo social, op. cit., vol. I, p. 214-237; ainsi que larticle de Francisco Belda, que nous commentons in extenso dans les pages suivantes, et celui, plus rcent, de Jess Huerta de Soto, New Light on the Prehistory of the Theory of Banking and the School of Salamanca, op. cit. 381

banquiers de deux manires : soit, en espces, en leur remettant les monnaies ; soit, par des lettres de change, ou toutes autres lettres quon leur remette, en vertu desquelles celui qui doit payer la lettre se met devoir la banque la quantit indique sur la lettre, qui sera verse sur le compte de celui qui dposera la lettre la banque.605 Molina fait, en particulier, allusion des documents quil appelle, en latin, chirographis pecuniarum, utiliss pour payer la plupart des transactions ralises dans les foires. Ainsi, quoique beaucoup de transactions soient ralises en espces, la plupart se font au moyen de documents qui attestent soit que la banque est leur dbiteur, soit quelle accepte de payer, largent demeurant dpos la banque . Molina signale, en outre, que ces chques ont une valeur libratoire vue et que ces paiements sont dits vue parce que largent doit tre remis au moment o la lettre est prsente et lue .606 Mais le plus important est que Molina exprima, bien avant Thornton en 1797 et Pennington en 1826, lide essentielle que le volume total de transactions montaires ralises dans une foire ne pourrait se payer avec la quantit de monnaie en espces qui y changeait de mains, si ce ntait grce lutilisation de la monnaie que crent les banques par les annotations de leurs dpts et lmission de chques par les dposants sur ces mmes dpts. De sorte que, grce lactivit financire des banques, il se cre partir du nant, sous forme de dpts, une nouvelle quantit de monnaie qui est utilise dans les transactions. Molina nous dit expressment, en effet, que la plupart des transactions faites au pralable se matrialisent au moyen de documents signs ; car la monnaie nest suffisante ni pour quon puisse acheter comptant lnorme quantit de marchandises qui sont apportes pour la vente, sil faut payer en espces, ni pour quon puisse raliser autant daffaires .607 Enfin, Molina distingue trs clairement les oprations qui supposent la concession dun crdit, par ajournement dune dette, de celles qui seffectuent en payant comptant avec un chque ou en portant son montant au dbit dun compte bancaire ; il conclut : il faut prciser quon ne considre pas quil y ait achat crdit si le prix est port au dbit du compte bancaire, mme si, pour le moment, il ny a pas paiement en espces : car le banquier paiera en espces, au moins la fin de la foire, le solde dbiteur quil y aura.608 Juan de Lugo, pour sa part, accepte, les yeux ferms, la doctrine moliniste et considre que le dpt bancaire de monnaie nest quun mutuum ou prt prcaire qui permet lutilisation de ce dpt pour les affaires particulires du banquier, tant que les dposants ne le rclament pas.609 Molina et Lugo soutiennent une position si confuse du point de vue des fondements juridiques du contrat de dpt bancaire quils en viennent mme admettre que le contrat puisse prsenter, en mme temps, une nature juridique diffrente selon la partie considre (cest--dire quil puisse sagir dun dpt pour le dposant et dun contrat de prt pour le banquier dpositaire). Apparemment, ils ne voient l rien dincongru et ne mettent quune seule condition lactivit des banquiers : agir avec prudence afin de pouvoir toujours disposer, en vertu de la loi des grands nombres, dune liquidit suffisante pour permettre la restitution des dpts que, normalement , on exigera deux. Ils ne se rendent pas compte que le critre de prudence, quils noncent, nest pas un critre objectif qui puisse orienter laction du banquier. Il est certain quil ne
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Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, dition avec Introduction de Francisco Gmez Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1990, p. 145. 606 Luis de Molina, ibidem, p. 146. 607 Luis de Molina, ibidem, p. 147 (les italiques sont de moi). 608 Luis de Molina, ibidem, p. 149. 609 Quare magis videntur pecuniam precario mutuo accipere, reddituri quotiscumque exigetur a deponente. Communiter tamen, pecunia illa interim negotiantur, et lucrantur, sine ad cambium dando, sine aliud negotiationis genus exrcendo. Citation littrale de la p. 406, section 5, n 60, De Cambiis, Joannis de Lugo Hispalensis, Societatis Iesu, Disputationum de iustitia et iure, Tomus Secundus, Sumptibus Petri Prost, Lyon 1642. 382

concide pas avec la capacit de restitution des dpts dont ils disposent chaque moment, et Molina et Lugo prennent soin de souligner que les banquiers commettent un pch mortel lorsquils utilisent les fonds de leurs dposants pour des activits imprudentes et spculatives, mme si celles-ci ont un rsultat heureux et sils peuvent restituer temps leur argent aux dposants.610 En outre, le critre de prudence nest pas non plus une condition suffisante : lon peut tre trs prudent et, malgr tout, peu perspicace ou mme malchanceux dans les affaires, de sorte quon ne puisse pas disposer, le moment venu, de liquidit suffisante pour restituer les dpts.611 En quoi consiste donc le critre de prudence ? Il est clair quon ne peut pas donner, cette question, de rponse objective qui puisse servir de guide lactivit des banquiers. Surtout, si la loi des grands nombres nest pas applicable (nous lavons vu dans les chapitres prcdents) lactivit bancaire base sur la rserve fractionnaire, car lexpansion de crdit quelle entrane engendre des cycles rcurrents dessor et de dpression qui mettent forcment les banquiers en difficult. Lactivit bancaire, en effet, produit elle-mme les crises de liquidit et, donc, les insolvabilits gnralises des banques. Il est trs possible, en tout cas, au moment de la crise, que la banque ne puisse pas payer, cest--dire quelle suspende ses paiements et, mme si tous ses cranciers ont finalement la chance dtre pays, cela se produit, dans le meilleur des cas, aprs une longue priode de liquidation pendant laquelle le rle des dposants sera chang ; ceux-ci perdent, en effet, la disponibilit immdiate de leur argent et deviennent des prteurs forcs, obligs dattendre le remboursement de leurs dpts jusqu lachvement de la liquidation ordonne de la banque. En outre, durant cette priode, loffre montaire se trouve diminue du montant total de tous ces dpts immobiliss de la sorte. Les considrations prcdentes sont, sans aucun doute, celles qui mnent Toms de Mercado signaler que les principes de prudence noncs par Molina et Lugo constituent un objectif que, dans la pratique, aucun banquier ne respecte. Cest comme si Mercado avait t conscient que de tels principes ne pouvaient pas servir de guide daction permettant de garantir la solvabilit bancaire. Car, si ces principes sont inefficaces pour garantir, de faon permanente, la solvabilit et la liquidit, le systme bancaire de rserve fractionnaire ne pourra pas remplir ses engagements en toutes circonstances. Rcemment, notre sicle, deux conomistes jsuites ont rtudi la doctrine des scolastiques concernant lactivit bancaire ; lun, du point de vue de lEcole Bancaire, et lautre, de celui de lEcole Montaire. Le premier est le jsuite espagnol Francisco Belda, auteur dun travail intressant intitul Etica de la creacin de crditos segn la doctrina de Molina, Lesio y Lugo .612 Pour Belda, en effet, il est vident que le description de Molina laisse entendre que, dans le cas des banquiers, il y a vritablement cration de crdits. Un nouveau pouvoir dachat, qui nexistait pas auparavant, sest cr grce lintervention des banques. Le mme argent est utilis deux fois simultanment ; la banque lutilise dans ses affaires et le dposant galement. Do la quantit de moyens de paiement en circulation est plusieurs fois suprieure la quantit relle de monnaie en espces qui en a t lorigine, et la banque tire profit de toutes ces oprations. 613
Juan de Lugo est celui qui a peut-tre exprim ce principe de la manire la plus claire et synthtique ; nous lavons vu la note 102 du chapitre II. 611 Cest--dire que lon peut commettre des erreurs enrepreneuriales pures ou authentiques (non assurables en vertu de la loi des grands nombres) qui entranent de graves pertes, sans quimporte le degr de prudence avec lequel on ait agi. Sur le concept derreur authentique, consulter Israel Kirzner, Economics and Error, dans Perception, Opportunity and Profit, The University of Chicago Press, Chicago 1979, chap. 8, p. 120-136. 612 Publi dans la revue Pensamiento, revue trimestrielle de recherche et dinformation philosophique, publie par les Facults de Philosophie de la Compagnie de Jsus en Espagne, n 73, vol. 19, Madrid, janvier-mars 1963, p. 53-89. 613 Pre Francisco Belda, op. cit., p. 63 et 69. 383
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Belda indique, propos de Juan de Lugo, que celui-ci effectue une description minutieuse des pratiques des changeurs et banquiers. Il y a l une approbation explicite de la cration de crdit, quoique pas sous laspect formel de crdit cr. Les banques oprent avec les dpts de leurs clients, qui, de leur ct, ne se privent pas de lusage de leur propre argent. Il y a expansion des moyens de paiement de la part des banques, par le biais de crdits, descomptes deffets commerciaux et autres activits conomiques ralises avec de largent dautrui. Il rsulte de tout cela une augmentation du pouvoir dachat dans le march, trs suprieure la quantit reprsente par les dpts en espces qui en furent lorigine .614 Il est vident que Belda signale juste titre que les doctrines de Molina et Lugo sont, parmi celles des scolastiques, les plus favorables lactivit bancaire. Nous devons, cependant, reprocher Belda de ne pas avoir expos les positions des autres membres de lEcole de Salamanque, en particulier celles de Toms de Mercado et, surtout, de Martn de Azpilcueta et de Saravia de la Calle, qui jugent linstitution bancaire de faon beaucoup plus rigoureuse et critique. En outre, lanalyse de Belda, concernant les contributions de Molina et Lugo, se fonde sur une conception keynsienne de lconomie ; conception qui non seulement ignore tous les effets ngatifs produits par lexpansion de crdit sur la structure productive, mais la considre hautement salutaire dans la mesure o elle augmente la demande effective et le revenu national. Ainsi, lanalyse de Belda est une tude, ralise du point de vue de lcole keynsienne et bancaire, des contributions des membres de lEcole de Salamanque les moins rigoureux sur le plan de la justification juridique de linstitution du dpt bancaire de monnaie et, donc, les plus enclins considrer comme lgitime lactivit bancaire base sur un coefficient de rserve fractionnaire. Il existe, cependant, un trait dconomie dun autre jsuite clbre, le pre Bernard W. Dempsey, intitul Interest and Usury,615 et qui prsente une analyse de la position des membres de lEcole de Salamanque lgard de lactivit bancaire, sur la base dun srieux bagage de thorie montaire, du capital et des cycles, trs suprieur celui utilis par le pre Belda.616 Chose curieuse, Dempsey ne dveloppe pas sa thse en analysant les positions des thoriciens de lEcole de Salamanque les plus contraires lactivit bancaire (Saravia de la Calle, Azpilcueta et Mercado), mais fixe son attention sur les travaux des reprsentants les plus favorables celle-ci (Molina, Lugo et Lesio) ; il ralise une tude exgtique de leurs ouvrages, qui le mne conclure que, du point de vue de leurs propres doctrines, lactivit bancaire base sur la rserve fractionnaire ne serait pas lgitime. Ces auteurs salmantins dfendent certains principes traditionnels propos de lusure, et la conclusion de Dempsey se fonde sur lapplication de ces principes linstitution bancaire et ses effets conomiques qui, bien quinconnus lpoque o ils crivaient, avaient cependant dj t dvoils thoriquement par Mises et Hayek, lorsque Dempsey crivit son ouvrage. Bien quil faille, en effet, reconnatre la position plus favorable la banque de Molina et Lugo, Dempsey indique expressment que les prts crs par les banques partir du nant, grce la pratique de la rserve
Francisco Belda, op. cit., p. 87. Lallusion Juan de Lugo correspond au tome 2, disposition 28, section 5, n. 60-62 de louvrage de Juan de Lugo cit plus haut. 615 Bernard W. Dempsey, Interest and Usury, publi avec une Introduction de Joseph A. Schumpeter par la American Council of Public Affairs, Washington D. C. 1943. Il faut signaler que larticle du pre Belda fut prcisment une critique, faite du point de vue keynsien, aux thses soutenues par Dempsey dans ce livre. Je remercie le professeur James Sadowsky, de la Fordham University, de mavoir procur un exemplaire du livre de Dempsey que je navais pas pu trouver en Espagne. 616 LIntroduction que Schumpeter crivit pour le livre de Dempsey souligne nettement la profonde connaissance thorique du pre Dempsey et sa familiarit totale avec les doctrines conomiques de Ludwig von Mises, Friedrich A. Hayek, Wicksell, Keynes et dautres. Schumpeter cite, en outre, logieusement Dempsey dans sa monumentale Historia del Anlisis Econmico ; voir la 3 dition espagnole publie en 1994, op. cit, p. 34 et 143. 384
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fractionnaire, supposent la cration dune capacit acquisitive qui nexige aucune pargne volontaire ou sacrifice pralable. Cela nuit srieusement de nombreux tiers, qui voient diminuer le pouvoir dachat de leurs units montaires par suite de lexpansion inflationniste des banques.617 Cette cration de capacit acquisitive fabrique partir du nant, et qui ne suppose la perte pralable daucune capacit acquisitive dautres personnes, va, selon Dempsey, lencontre des principes essentiels du droit tels que Molina et Lugo, eux-mmes, les comprirent et serait, en ce sens, condamnable. Dempsey affirme, en particulier, que we may conclude from this that a Scholastic of the seventeenth century viewing the modern monetary problems would readily favour a 100 percent reserve plan, or a time limit on the validity of money. A fixed money supply, or a supply altered only in accord with objective and calculated criteria, is a necessary condition to a meaningful just price of money. 618 Dempsey insiste sur le fait que lexpansion de crdit cre par la banque dprcie le pouvoir dachat de la monnaie ; de sorte que les banques tendent restituer les dpts de monnaie quon leur rclame en units montaires dont la capacit acquisitive est de plus en plus rduite. Tout cela le mne conclure que, si les membres de lEcole de Salamanque avaient connu thoriquement le dtail de son fonctionnement et de ses implications, le processus conomique engendr par la pratique bancaire de la rserve fractionnaire aurait t considr, mme par Molina, Lesio et Lugo, comme un vaste processus, nocif et illgitime, dusure institutionnelle. Nous allons voir, aprs avoir analys les principales positions des membres de lEcole de Salamanque, comment leurs ides furent reprises et largies aux sicles suivants par la pense europenne continentale et langlo-saxonne. Rception des ides sur la monnaie bancaire dans le monde anglo-saxon Quoiquil ny ait pas lieu ici danalyser en dtail lvolution de la pense montaire depuis les scolastiques jusqu lcole classique anglaise,619 il est intressant de commenter brivement lvolution des ides concernant la pratique bancaire de la
The credit expansion results in the depreciation of whatever circulating medium the bank deals in. Prices rise; the asset appreciates. The bank absolves its debt by paying out on the deposit a currency of lesser value... No single person would be convicted by a Scholastic author of the sin of usury. But the process has operated usuriously; again we meet systematic or institutional usury... The modern situation to which theorists have applied the concepts of divergence of natural and money interest, divergences of saving and investment, divergences of income disposition from tenable patterns by involuntary displacements, all these have a sufficient common ground with late medieval analysis to warrant the expression, institutional usury, for the movements heretofore described in the above expressions. Pre Bernard W. Dempsey, Interest and Usury, p. 225 et 227-228 (les italiques sont de moi). Dempsey se limite, en somme, appliquer lactivit bancaire la thse expose par Juan de Mariana dans son Tratado y discurso sobre la moneda del velln, op. cit. 618 Bernard W. Dempsey, Interest and Usury, op. cit., p. 210. On peut traduire ainsi: Nous pouvons en conclure quun scolastique du XVII sicle qui verrait les problmes montaires modernes appuierait rapidement le plan de rserves de 100 pour cent, ou ltablissement dune limite temporelle la priode de validit de la monnaie. Car une offre montaire fixe ou ne changeant quen fonction de critres objectifs et calculables est une condition ncessaire tout juste prix de la monnaie, qui ait un sens. 619 On trouve un rsum brillant de cette histoire, intitul English Monetary Policy and the Bullion Debate, aux chap. 9-14 qui constituent la partie III du volume 3 des Obras completas de F. A. Hayek (La tendencia del pensamiento econmico. Ensayos sobre economistas e historia econmica, Unin Editorial, Madrid 1995). On peut galement consulter le chap. 6 du livre de D. P. OBrien, The Classical Economists, Oxford University Press, Oxford 1975, traduit par Carlos Rodrguez Braun et publi sous le titre Los economistas clsicos, Alianza Editorial, Madrid 1988, p. 197-235. Et aussi M. N. Rothbard, An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. II, Classical Economics, op. cit., chap. V-VII (dition espagnole, Unin Editorial, Madrid 2000). 385
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rserve fractionnaire jusquau moment o surgit, au XIX sicle au Royaume-Uni, la polmique opposant la Banking School (Ecole Bancaire) la Currency School (Ecole Montaire). Les ides germinales conues par les membres de lEcole de Salamanque en matire montaire passent ensuite chez les italiens Bernardo Davanzati620 et Germiniano Montanari, dont le livre sur La moneta est publi en 1683621. Leurs traits partent des contributions de lEcole de Salamanque et dveloppent la thorie quantitative de la monnaie quavaient expose Martn de Azpilcueta et dautres scolastiques. Quoique cette influence montaire se soit rapidement manifeste en Angleterre, essentiellement dans les travaux de Sir William Petty (1623-1687),622 John Locke (1632-1704)623 et dautres, il faut attendre les apports de John Law, Richard Cantillon et David Hume pour trouver des allusions expresses aux problmes poss par la pratique bancaire de la rserve fractionnaire dans le domaine montaire et dans celui de la structure conomique. Nous avons eu loccasion de citer John Law (1671-1729) au chapitre II ; nous avons soulign non seulement sa personnalit insolite mais aussi le caractre utopiste et inflationniste de ses propositions en matire montaires. On doit Law quelques apports originaux de valeur, en particulier son rejet de la thorie nominaliste et conventionnelle sur lorigine de la monnaie de Locke ;624 mais il essaie de donner, pour la premire fois, une couverture thorique la fausse et populaire ide que laugmentation de la quantit de monnaie en circulation est toujours favorable au dveloppement de lactivit conomique. Law, en effet, aprs avoir considr juste titre que la monnaie permettait, comme moyen dchange gnralement accept, la multiplication des changes et lextension de la division du travail, dduit tort que plus la quantit de monnaie en circulation est grande plus les changes et le niveau dactivit conomique sintensifient. Law aboutit ainsi une autre erreur fatale de sa doctrine, savoir que loffre de monnaie doit sadapter tout moment sa demande et, en particulier, au nombre dhabitants et au niveau dactivit conomique, de sorte que si la quantit de monnaie en circulation naugmente pas de faon proportionnelle au dveloppement de lactivit conomique, celle-ci se ralentit et lemploi diminue.625 Cette thorie de Law, dont Hume et les thoriciens de lEcole
Louvrage de Davanzati fut traduit en anglais et publi Londres en 1696 sous le titre A Discourse upon Coins, J. D. and J. Churchill, Londres 1696. 621 Le titre original du livre de Montanari fut La zecca in consulta di stato, et fut rdit sous le titre La moneta dans les Scrittori classici italiani di economa poltica, G. Destefanis, Miln 1804, vol. III. 622 Voir Sir William Petty Quantulumcumque Concerning Money, 1682, inclus dans The Economic Writings of Sir William Petty, rdit par Augustus M. Kelley, New York 1964, vol. 1, p. 437-448. 623 Locke fut le premier introduire en Angleterre lide que la valeur de lunit montaire tait dtermine, en dernire instance, par la quantit de monnaie en circulation ; ses travaux en matire de thorie montaire sont Some Considerations of the Consequences of the Lowering of Interest, and Raising the value of Money (Awnsham et John Churchill, Londres 1692) et galement Further Considerations Concerning Raising the Value of Money (Awsnham et John Churchill, Londres 1695), rdits tous deux dans The Works of John Locke, 12 dition, vol. IV, C. & J : Rinvington, Londres 1824. 624 Souvenons-nous que Carl Menger dit que Law fut le premier noncer correctement la thorie volutionniste sur lorigine de la monnaie (voir la note de la p. 325 de la rcente dition espagnole du livre de Menger Principios de Economa Poltica, Unin Editorial, Madrid 1997). 625 Voir, John Law Money and Trade Considered, with a Proposal for Supplying the Nation with Money, dabord publi par A. Anderson, Edimbourg 1705, et rdit par Augustus M. Kelley, New York 1966. Daprs Law the quantity of money in a state must be adjusted to the number of its inhabitants... One million can create employment for only a limited number of person, ... a larger amount of money and create employment for more people than a smaller amount, and each reduction in the money supply lowers the employment level to the same extent. Cit par F. A. Hayek dans First Paper Money in Eighteenth century France, chap. X de The Trend of Economic Thinking, op. cit., p. 158. En Espagne, le chap. I Los orgenes del inflacionismo: John 386
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Autrichienne feront apparatre les erreurs, a subsist jusquici, sous une forme ou une autre, non seulement par lintermdiaire des thoriciens de lcole bancaire du XIX sicle, mais mme par celui des thoriciens des coles modernes montariste et, surtout, keynsienne. Law attribue, en somme, le faible niveau dactivit conomique de lEcosse de son poque loffre montaire rduite qui y circulait et pousse, donc, les ides montaires de lcole mercantiliste jusqu leurs ultimes consquences. Cest pourquoi il propose, comme objectif prioritaire de toute politique conomique, laccroissement de la quantit de monnaie en circulation ; ce quil prtendit raliser en 1705 en introduisant un papier-monnaie garanti par lactif rel le plus important ce moment-l : la terre.626 Par la suite, Law modifia lgrement son opinion et axa tout son objectif de politique conomique sur ltablissement dun systme bancaire de rserve fractionnaire qui devait faire augmenter, grce lmission de papier-monnaie rachetable en espces, la quantit de monnaie au rythme croissant qui serait ncessaire, dans chaque cas, pour maintenir et favoriser lactivit conomique. Nous ne rappellerons ici ni les dtails du boom inflationniste que les propositions de Law crrent en France au XVIII sicle, ni lchec de son systme et les graves prjudices conomiques et sociaux quil fit subir ce pays. Le spculateur et banquier Richard Cantillon (v. 1680-1734), dont nous avons voqu plus haut les pripties, fut contemporain de Law. Cantillon tait dou dune grande perspicacit dans le domaine de lanalyse thorique. Il faut signaler, en ce sens, la grande importance de son analyse de linfluence de laugmentation de la quantit de monnaie en circulation sur les prix ; augmentation qui commence par affecter le prix de certains biens et services et stend, progressivement, durant une priode plus ou moins longue, tout le systme conomique. Do lide, pour Cantillon puis pour Hume, que leffet principal des variations de la quantit de monnaie se manifeste sur la structure de prix relatifs plus que sur le niveau gnral des prix. Cantillon tait, en tout cas, banquier et justifiait le systme bancaire de rserve fractionnaire et lutilisation, par la banque pour son propre bnfice, de tout (monnaie ou titres valeurs) ce que ses clients dposaient, de manire indistincte, sous forme de dpt irrgulier de biens fongibles. Lon trouve, en effet, au chapitre VI, intitul Des Banques, et leur crdit , de la troisime partie de son remarquable Essai sur la nature du commerce en gnral, la premire analyse thorique concernant le coefficient de rserve fractionnaire ; Cantillon non seulement y ralise une tude justificative de linstitution, mais conclut que, dans des conditions normales, les banques peuvent oprer sans problme avec un coefficient de caisse de 100 pour cent. Cantillon affirme, en effet, que si un particulier a mille onces paer un autre, il lui donnera en paiement le billet du banquier pour cette somme : cet autre nira pas peut-tre demander largent au banquier ; il gardera le billet et le donnera dans loccasion un troisime en paiement, et ce billet pourra passer dans plusieurs mains dans les gros paiements, sans quon en aille de long-tems demander largent au banquier : il ny aura que quelquun qui ny a pas une parfaite confiance, ou quelquun qui a plusieurs petites sommes paer qui en demandera le montant. Dans ce premier exemple la caisse dun Banquier ne fait que la dixime partie de son commerce. 627

Law de lintressant livre de Jos Antonio de Aguirre El poder de emitir dinero: De J. Law a J. M. Keynes, Unin Editorial, Madrid 1985, p. 23-41, offre une bonne tude de linfluence de Law sur les origines de la thorie montaire. 626 Voir John Laws Essays on a Land Bank, Antoin E. Murphy (8d.), Aeon Publishing, Dublin 1994. 627 Je cite littralement ldition originale de lEssai sur la nature du commerce en gnral, soidisant publie Londres par Flechter Gyles Holborn en 1755, p. 399-400 (les italiques sont de moi). Lon voit quil sagit de la mme analyse que celle ralise, un sicle auparavant, par les thoriciens de lEcole de Salamanque propos de lactivit des banquiers de Sville et dautres centres qui, jouissant de la confiance du public, pouvaient exercer normalement leur activit en ne disposant que dune petite part dencaisse pour rpondre aux paiements courants. 387

Aprs Cantillon, et hormis les intressantes analyses montaires de Turgot, Montesquieu et Galiani,628 on ne trouve pas de rflexions dignes dintrt, concernant le domaine bancaire, avant la contribution essentielle de Hume. Les apports de David Hume (1711-1776) en matire montaire appartiennent trois essais, brefs mais denses et trs lucides, respectivement intituls Of Money , Of Interest et Of the Balance of Trade .629 Hume a le mrite davoir thoriquement rfut les leurres mercantilistes des thories de John Law, en dmontrant que la quantit de monnaie en circulation est insignifiante du point de vue de lactivit conomique. Pour Hume, en effet, le volume de monnaie en circulation est indiffrent et dterminera seulement, comme ltablit la thorie quantitative, le fait que les prix, en gnral, soient nominalement plus hauts ou plus bas. Hume affirme, en particulier, que the greater or less plenty of money is of no consequence ; since the price of commodities are always proportioned to the plenty of money. 630 Cela tant, le fait dadmettre que le volume de monnaie est insignifiant nempche pas Hume de reconnatre, juste titre, que les augmentations ou diminutions de la quantit de monnaie en circulation exercent, elles, un effet profond sur lactivit conomique, dans la mesure o elles affectent toujours, plus que le niveau gnral des prix, la structure de prix relatifs. Ce sont toujours certains commerants, en effet, qui reoivent dabord largent nouveau (ou souffrent une diminution de leurs ventes par suite de la diminution de celui-ci) ; il samorce ainsi un processus artificiel dexpansion (ou rcession), qui influe srieusement sur lactivit conomique. Hume affirme : In my opinion, it is only in this interval or intermediate situation, between the acquisition of money and rise of prices, that the encreasing quantity of gold and silver is favourable to industry. 631 Hume na pas de thorie du capital qui lui permette de voir que les augmentations artificielles affectent ngativement la structure productive et entranent inluctablement le renversement de leurs effets expansifs initiaux sous forme de rcession ; cependant, il devine correctement ce processus et cela le mne douter que laccroissement de lexpansion de crdit et des billets de banque ne prsente, la longue, aucun avantage conomique : This has made me entertain a doubt concerning
628 Ferdinando Galiani continue la tradition de Davanzati et Montarini, et sa contribution, dans Della Moneta, op. cit., rivalise mme avec les travaux de Cantillon et de Hume. 629 Liberty Classics a rcemment ralis une splendide rdition de ces essais (David Hume, Essays : Moral, Political and Literary, Eugene F. Miller (d.) Liberty Classics, Indianapolis 1985, p. 281-327). Les apports dHume ont t analyss en Espagne par Francisco Cabrillo dans El nacimiento de la economa internacional, Espasa-Calpe, Madrid 1991, p. 48-50, 54-56, 94104 et 109-113. 630 La plus ou moins grande quantit de monnaie est sans consquence, tant donn que le prix des marchandises est proportionnel la quantit de monnaie (voir Of Money, op. cit., p. 281). Laffirmation suivante, de Luis Angel Rojo, prouve que cette ide essentielle dHume passe inaperue, mme aujourdhui, de grands conomistes : du point de vue social, les possessions, par le public, de soldes rels en monnaie devraient tre amenes au niveau o leur productivit marginale sociale gale le cot marginal social de fournir de la monnaie -qui est trs bas dans une conomie moderne-. Du point de vue priv, les possessions globales de soldes rels en monnaie seraient amenes au niveau o leur productivit marginale prive -que lon peut supposer gale leur productivit marginale sociale, pour simplifier- gale le cot priv dopportunit de conserver de la richesse sous forme de monnaie. Comme le public dcidera, en vertu de critres privs, le volume de soldes rels en monnaie quil dsire possder, le volume effectivement dtenu tendra tre infrieur celui qui serait le meilleur du point de vue social. Luis Angel Rojo, Renta, Precios y Balanza de Pagos, Alianza Universidad, Madrid 1976, p. 421422. Rojo, dans cette citation, non seulement considre la monnaie comme une espce de facteur de production, mais ne tient pas compte du fait quelle remplit parfaitement sa fonction, aussi bien individuelle que sociale, indpendamment de son volume global ; comme nous le savons depuis Hume, toute quantit de monnaie est optimale, indpendamment de son volume. 631 Ibidem, p. 286. La traduction est la suivante: A mon avis, cest dans cet intervalle ou situation intermdiaire, entre lacquisition de monnaie et la hausse des prix, que laugmentation de la quantit dor et dargent est favorable lindustrie. 388

the benefit of banks and paper-credit, which are so generally esteemed advantageous to every nation. 632 Cest pourquoi Hume rejette lexpansion de crdit en gnral et, en particulier, lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire ; il dfend, nous lavons vu au chapitre II, son strict exercice avec un coefficient de rserve de 100 pour cent. Il conclut : to endeavour artificially to encrease such a credit, can never be the interest of any trading nation ; but must lay them under disadvantages, by encreasing money beyond its natural proportion to labour and commodities, and thereby heightening their price to the merchant and manufacturer. And in this view, it must be allowed, that no bank could be more advantageous, than such a one as locked up all the money it received (this is the case with the Bank of Amsterdam), and never augmented the circulating coin, as is usual, by returning part of its treasure into commerce. 633 Lessai Of Interest dHume, entirement consacr la critique de lide mercantiliste (aujourdhui keynsienne) daprs laquelle il existe une relation entre la quantit de monnaie et le taux dintrt, est galement dune grande valeur. Hume raisonne ainsi : For suppose, that, by miracle, every man in Great Britain should have five pounds slipt into his pocket in one night ; this would much more than double the whole money that is at present in the kingdom ; yet there would not next day, nor for some time, be any more lenders, nor any variation in the interest. 634 Selon Hume, linfluence de la monnaie sur le taux dintrt ne se produit que de manire temporaire (cest--dire court terme), lorsque la monnaie augmente en vertu dune expansion de crdit et dclenche un processus qui, une fois achev, fait que le taux dintrt retrouve son niveau prcdent : The encrease of lenders above the borrowers sinks the interest ; and so much the faster, if those, who have acquired those large sums, find no industry or commerce in the state, and no method of employing their money but by lending it at interest. But after this new mass of gold and silver has been digested, and has circulated through the whole state, affairs will soon return to their former situation ; while the landlors and new money-holders, living idly, squander above their income; and the former daily contract debt, and the latter encroach on their stock till its final extinction. The whole money may still be in the state, and make itself felt by the encrease of prices: But not being now collected into any large masses or stocks, the disproportion between the borrowers and lenders is the same as formerly, and consequently the high interest returns. 635 Il est difficile de trouver une analyse
632 Ibidem, p. 284-285. La traduction pourrait tre la suivante: Cela me fait douter du caractre bnfique des banques et du papier-crdit, quon estime gnralement si avantageux pour toute nation (les italiques sont de moi). 633 Ibidem, p. 284-285. Lon peut traduire ainsi: Sobstiner augmenter artificiellement le crdit ne peut jamais prsenter dintrt pour aucune nation commerciale ; cela entrane, au contraire, des inconvnients dus laugmentation de la monnaie au-del de sa proportion naturelle entre le travail et les marchandises, et donc laugmentation du prix pour le commerant et lindustriel. Et de ce point de vue, on ne doit admettre quaucune banque bnficie de plus davantages que celle qui conserve en caisse la totalit de largent quelle reoit (comme cest le cas de la Banque dAmsterdam) et ne procde jamais, contrairement la pratique habituelle, augmenter la quantit de monnaie en circulation en renvoyant une partie de ses dpts dans le commerce. 634 David Hume, Of Interest, op. cit., p. 299: Supposons, que chaque habitant de Grande Bretagne trouve miraculeusement cinq livres de plus, introduites pendant la nuit dans sa poche. Cela augmenterait de plus du double le total de la monnaie circulant actuellement dans le royaume. Cependant, le lendemain, il ny aurait ni davantage de prteurs ni aucune variation de lintrt. 635 David Hume, Of Interestop. cit., p. 305-306 (les italiques sont de moi) : Laugmentation des prteurs par rapport aux emprunteurs fait seffondrer le taux dintrt. Et le fait dautant plus vite que ceux qui acquirent de grosses sommes ne trouvent pas dindustries ou de commerce dans lEtat ou de manires demployer leur argent si ce nest en le prtant intrt. Mais aprs que cette nouvelle masse dor et dargent a t digre et a circul dans tout lEtat, les affaires reviennent rapidement leur situation prcdente ; pendant ce temps, les propritaires terriens et 389

conomique aussi concise et correcte que celle que ralise Hume dans ses brefs essais ; nous nous demandons quel point le monde de la thorie conomique et de la ralit sociale aurait t diffrent si des auteurs comme Keynes et dautres avaient lu et compris, ds le dbut, ces importants apports dHume, simmunisant ainsi contre les ides mercantilistes archaques qui ne cessent de resurgir rgulirement et dacqurir une nouvelle popularit.636 Non seulement Smith est beaucoup plus favorable que Hume au papier-monnaie et au crdit bancaire, mais en plus, il dfend explicitement lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire. Pour Smith, en effet : What a bank can with propriety advance to a merchant or undertaker of any kind, is not, either the whole capital with which he trades, or even any considerable part of that capital; but that part of it only, which he would otherwise be obliged to keep by him unemployed, and in ready money for answering occasional demands. 637 La seule limite quadmette Smith, propos de la concession de prts sur la monnaie dpose vue dans les banques, est celle de lusage prudent des dpts car, si elle est outrepasse, la confiance disparat et la banque concerne fait faillite. Adam Smith, tout comme les thoriciens de lEcole de Salamanque les plus favorables aux conceptions bancaires (Molina et Lugo), nexplique nulle part en quoi consiste le critre de prudence , et ne comprend pas les effets trs ngatifs quune expansion temporaire de crdit, au-del du niveau dpargne volontaire, produit sur la structure productive.638
les nouveaux propritaires de la monnaie, qui vivent dans loisivet, la dilapident au-del de leur revenu ; les premiers contractent journellement des dettes, et les autres utilisent une partie de plus en plus grande de leurs stocks jusqu ce quils finisse par spuiser. La totalit de la monnaie peut demeurer dans lEtat et se faire sentir sous forme de hausse des prix : mais, comme elle ne samasse plus en gros stocks, la disproportion entre les emprunteurs et les prteurs est la mme quautrefois et les taux dintrt levs rapparaissent. 636 Hayek a mentionn les lacunes surprenantes ou gaps de la connaissance thorique de Keynes concernant lhistoire de la pense conomique anglaise du XVIII et du XIX sicles en matire montaire ; et il a fait remarquer que, si cette connaissance avait t plus profonde, cela aurait vit, dans une large mesure, le net recul que les doctrines keynsiennes ont suppos pour lhistoire de la pense conomique. Voir F. A. Hayek, The Campaign against Keynesian Inflation, dans New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, op. cit., p. 231. 637 Adam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, rdit en 2 volumes, R. H. Campbell, A. S. Skinner et W. B. Todd (d.), Clarendon Press, Oxford 1976, vol. I, p. 304. La traduction est la suivante: Ce quune banque peut avancer avec prudence un commerant ou entrepreneur quelconque, ce nest ni la totalit du capital avec lequel il opre ni mme une partie considrable de celui-ci. Cest seulement la part quil aurait t oblig, dans le cas contraire, de maintenir oisive et en espces pour faire face aux demandes occasionnelles de retrait de dpts. Sur lvolution des ides bancaires dAdam Smith, voir James A. Gherity, The evolution of Adam Smiths Theory of Banking, History of Political Economy, vol. 26, n 3, automne 1994, p. 423-441. 638 Edwin G. West a indiqu que Perlman croyait Smith conscient du problme que supposait la possibilit dtendre le crdit au-del du niveau dpargne volontaire ; et cela, bien quil nait pas su rsoudre la contradiction opposant sa thse correcte, daprs laquelle seul linvestissement ralis sur la base de lpargne volontaire est positif, sa disposition favorable au systme bancaire de rserve fractionnaire. Voir Edwin G. West, Adam Smith and Modern Economics : From Market Behaviour to Public Choice, Edward Elgar, Aldershot 1990, p. 67-69. Pedro Schwartz indique galement que Adam Smith ne sest pas prononc aussi clairement, en matire montaire et de crdit, quHume et que, de fait, il a induit en erreur de nombreux disciples et, parmi eux, son traducteur espagnol, Alonso Ortiz- pour navoir pas toujours expliqu ses hypothses institutionnelles. Schwartz signale aussi quAdam Smith tait beaucoup moins connaisseur des questions bancaires et de papier-monnaie que James Steuart, et affirme mme que certains critres de lexposition de Smith ont pu provenir de sa lecture de la Political Economy de Steuart. Voir lintressant article de Pedro Schwartz, El monopolio del banco central en la historia del pensamiento econmico: un siglo de miopa en Inglaterra, publi dans Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial Moneda y Crdito, Madrid 1982, p. 696. 390

Les principaux auteurs qui analysent des questions bancaires, aprs Smith, sont Henry Thornton et David Ricardo. Thornton, en effet, est un banquier qui publia, en 1802, un livre remarquable de thorie montaire, intitul An Inquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain.639 Thornton dveloppa une analyse trs juste des effets de lexpansion de crdit sur les prix des diffrentes tapes de la structure productive ; il eut mme lintuition que, si le taux dintrt des banques tait infrieur au taux moyen de profit des diffrentes entreprises, il se produisait une extension indue de lmission de billets de caractre inflationniste et, la longue, effets dpressifs. Thornton devana, ainsi, non seulement la thorie de Wicksell sur le taux dintrt naturel, mais une grande partie de la thorie autrichienne du cycle conomique.640 Aprs Thornton, lon remarque surtout les travaux de David Ricardo, dont la mfiance envers les banques est comparable celle de David Hume. Lon peut considrer que cest avec Ricardo que dmarre officiellement la Currency School en Angleterre. Ricardo, en effet, craignait beaucoup les abus commis par les banques de son poque et, en particulier, le mal quelles causaient aux classes moyennes et infrieures, quand elles ne pouvaient pas remplir leurs engagements. Il croyait que de tels phnomnes se devaient la commission de dlits de la part des banquiers ; il ne devina pas, en dtail, le dveloppement de la thorie autrichienne ou du crdit circulatoire du cycle conomique, mais il comprit, du moins, que les processus artificiels dexpansion et dpression se devaient lactivit bancaire et, en particulier, lmission incontrle de billets, sans la garantie correspondante de monnaie en espces ; billets qui taient injects dans le systme conomique grce un processus dexpansion de crdit.641 Nous allons analyser, au paragraphe suivant, les principes les plus importants de lEcole Montaire qui dbuta avec Ricardo, ainsi que ceux dvelopps par lEcole Bancaire.642

Voir ldition de ce livre prpare par Hayek et son Introduction, publies par Augustus M. Kelley, New York 1978. 640 F. A. Hayek, La tendencia del pensamiento econmico, op. cit., p. 200. 641 Pedro Schwartz, El monopolio del banco central en la historia del pensamiento econmico: un siglo de miopa en Inglaterra, op. cit., p. 712. 642 Les contributions les plus importantes de Ricardo dans le domaine bancaire se trouvent dans son ouvrage clbre Proposals for an Economical and Secure Currency (1816), rdit dans le vol. IV, p. 34-106 de The Works and Correspondance of David Ricardo, Piero Sraffa (d.), Cambridge University Press, Cambridge 1951-1973. On peut trouver les critiques de Ricardo aux banques, entre autres crits, dans la lettre quil adressa Malthus le 10 septembre 1815, incluse dans le vol. IV des Oeuvres Compltes dites par Sraffa, p. 177. Il faut rappeler que Ricardo naurait jamais conseill un gouvernement de restaurer une monnaie dvalue la parit de son niveau antrieur la dvaluation, comme cela dcoule de sa lettre quil adressa John Wheatley le 18 septembre 1821 (incluse dans le vol. IX des Oeuvres Compltes prpares par Sraffa, p. 7174). Hayek lui-mme crivit, en 1975 : I ask myself often how different the economic history of the world might have been if in the discussion of the years preceding 1925 one English economist had remembered and pointed out this long-before published passage in one of Ricardos letters. Voir la p. 199 de New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas (op. cit.) Car lerreur fatale que supposa la tentative britannique de restaurer, aprs la premire guerre mondiale, la valeur de la livre sa parit avec lor, antrieure la rduction significative de sa valeur (due linflation cause par la guerre) avait dj t dmontre dans une situation similaire (aprs les guerres napoloniennes), cent ans auparavant, par David Ricardo ; il avait affirm que lui-mme never should advise a government to restore a currency which had been depreciated 30 percent to par ; I should recommend, as you propose, but not in the same manner, that the currency should be fixed at the depreciated value by lowering the standard, and that no farther deviations should take place. David Ricardo, lettre John Wheatly du 18 septembre 1821, dj cite, et incluse dans The Works and Correspondance of David Ricardo, P. Sraffa (d), Cambridge, University Press, Cambridge 1952, vol. IX, p. 73. Voir aussi la n. 417 du chapitre VI: 391

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Polmique entre lEcole Montaire et lEcole Bancaire Les arguments populaires favorables au systme bancaire de rserve fractionnaire, dfendus depuis lpoque de lEcole de Salamanque, se gnralisent et deviennent plus systmatiques dans lAngleterre de la premire moiti du XIX sicle, grce aux dfenseurs de lEcole Bancaire (Banking School).643 Il se forme, en effet, durant cette priode, un groupe fourni de thoriciens (Parnell, Wilson, McLeod, Tooke, Fullarton, etc.) qui recueillent et systmatisent les lments des trois thses fondamentales de lEcole Bancaire, savoir : (a) la pratique bancaire de la rserve fractionnaire est thoriquement et lgalement justifie et elle est trs profitable au dveloppement de lconomie ; (b) le systme montaire idal est celui qui facilite lextension de loffre montaire comme lexigent les besoins du commerce et, en particulier, la croissance de la population et de lactivit conomique (ide initialement dveloppe par John Law) ; et (c) le systme bancaire de rserve fractionnaire permet, grce lexpansion de crdit et lmission de billets de papier sans la garantie de monnaiemarchandise, daccrotre loffre montaire selon les besoins du commerce , sans que se produisent deffets inflationnistes ou de distorsions de la structure productive. Il faut citer, sans aucun doute, parmi les thoriciens de lEcole Bancaire, John Fullarton (v. 1780-1849). Ce fut lun des auteurs les plus persuasifs de lEcole ; il publia, en 1844, un livre intitul On the Regulation of Currencies,644 qui fut amplement diffus. Lauteur y dveloppe une doctrine qui sest rendue clbre : la loi du reflux des billets et crdits bancaires. Daprs Fullarton, lexpansion de crdit matrialise par des billets mis par une banque qui pratique la rserve fractionnaire, ne prsente pas de danger. Car les billets mis par les banques sintroduisent dans le systme conomique sous forme de prts, plus que de paiements directs de biens ou services. Ainsi, daprs Fullerton, lorsque lconomie a besoin de plus de moyens de paiements, elle demande plus de prts et, lorsquelle en a moins besoin, les prts sont restitus et refluent vers les banques ; cest pourquoi lexpansion de crdit na aucun effet ngatif sur le systme conomique. Cette doctrine, qui fut trs populaire, suppose une net recul par rapport aux progrs de la thorie montaire quHume et dautres avaient labore ; elle a, en outre, obtenu, de faon surprenante, le soutien de John Stuart Mill qui finit par appuyer, en grande mesure, les thories de Fullarton en la matire. Nous avons dj analys, dans ce livre, les raisons pour lesquelles les principes fondamentaux de lEcole Bancaire sont profondment errons. Seule la mconnaissance des fondements les plus lmentaires de la thorie montaire et du capital peut faire croire que le charlatanisme inflationniste des thoriciens de lEcole Bancaire puisse avoir lui-mme quelque fondement. Lerreur principale de la thorie
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En ralit, les principales doctrines de lEcole Bancaire avaient dj t labores, au moins de faon embryonnaire, par les thoriciens de lEcole Anti-bullioniste dans lAngleterre du XVIII sicle. Voir le chap. 5 (The Early Bullionist Controversy) du livre de Murray N. Rothbard, An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. II, Classical Economics, Edward Elgar, Aldershot, Angleterre, 1995, p. 159-274 (p. 179-213, dition espagnole, Unin Editorial, Madrid 2000) ; et aussi F. A. Hayek, La poltica monetaria inglesa y el debate sobre los lingotes, partie III, chap. 9-14 de La tendencia del pensamiento econmico, op. cit., p. 127-344. 644 John Fullarton, On the Regulation of Currencies, being an examination of the principles on which it is proposed to restrict, within certain fixed limits, the future issues on credit of the Bank of England and of the other banking establishments throughout the country, John Murray, Londres 1844, 2 dition rvise de 1845. La thorie du reflux de Fullarton se trouve la p. 64 du livre cit. Les doctrines inflationnistes de lEcole Bancaire dans leur version de Fullarton ont t popularises sur le continent europen grce Adolph Wagner (1835-1917). John Fullarton fut chirurgien, diteur, voyageur infatigable et, bien sr, banquier ! A propos de linfluence de Fullarton sur des auteurs aussi diffrents que Marx, Keynes et Rudolph Hilferding, consulter lintressant essai de Roy Green publi au vol. II de The New Palgrave : A Dictionary of Economics, op. cit., p. 433-434. 392

du reflux de Fullarton rside dans son incapacit apprcier la nature essentielle de lmission de crdits fiduciaires. Lon sait que, lorsquune banque escompte une traite ou fait un prt, elle accorde un bien prsent contre un bien futur. Comme la banque qui tend le crdit cre des biens prsents partir du nant, on ne pourrait concevoir lexistence dune limite naturelle la quantit de moyens fiduciaires que la banque peut crer, que si la quantit de biens futurs offerts sur le march, en change des prts des banques, tait limite en quelque faon. Cependant, comme la montr Mises,645 cela ne se produit pas. Les banques, en effet, peuvent tendre leur crdit de faon illimite en rduisant simplement le taux dintrt quelles exigent des prts correspondants. Et, comme ceux qui reoivent le crdit sengagent restituer une quantit suprieure dunits montaires au bout dun certain dlai, il nexiste aucune limite lexpansion de crdit ; car les emprunteurs pourront restituer leurs prts grce de nouvelles units montaires cres, dans le futur et partir du nant, par le systme bancaire lui-mme. Comme le dit Mises, Fullarton overlooks the possibility that the debtor may procure the necessary quantity of fiduciary media for the repayment by taking up a new loan. 646 Bien que les thories montaires de lEcole Bancaire aient t errones, elles ont vu juste dans un domaine concret. Les thoriciens de cette Ecole, en effet, ont t les premiers rcuprer la vieille doctrine du secteur bancaire de lEcole de Salamanque; daprs laquelle les soldes des dpts bancaires remplissaient une mission conomique identique celle des billets mis par les banques. Car nous le verrons plus loin , au cours de la polmique qui les opposa lEcole Montaire ou Currency School, qui limitait son analyse aux seuls effets prjudiciables de lmission de billets de papier-monnaie sans garantie, les dfenseurs de lEcole Bancaire ont, juste titre, allgu largument suivant : si les prescriptions de lEcole Montaire taient justes (et elles ltaient), elles devaient sappliquer, galement, tous les dpts bancaires, car ceux-ci jouaient, comme monnaie bancaire, un rle identique celui de lmission de billets de banque sans garantie. Quoique cette doctrine ait dj t nonce par le groupe de Salamanque le plus favorable la banque (Molina, Lugo, etc.), elle tait pratiquement oublie au XIX sicle en Angleterre et les thoriciens de lEcole Bancaire durent la redcouvrir. Henry Thornton a peut-tre t le premier voquer cette question ; il tmoigna, le 17 novembre 1797, devant le Committee on the Restriction of Pyaments in Cash by the Bank, et affirma : The balances in the bank are to be considered in very much the same light with the paper circulation. 647 Cependant, laffirmation la plus claire, dans ce mme sens, est due James Pennington, qui crivit en 1826 : The book credits of a London banker, and the promissory notes of a country banker are essentially the same thing, that they are different forms of the same kind of credit; and that they are employed to perform the same function... both the one
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Voir Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 340-341. Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 342. La citation complte, dans ldition de La teora del dinero y del crdito (Unin Editorial, 1997, p. 281), est la suivante: Pour cette raison, le Principe Bancaire est incapable de dmontrer quon ne puisse pas mettre en circulation des moyens fiduciaires au-del dune quantit dtermine par des circonstances prcises ne dpendant pas de la volont de lmetteur. Cest pourquoi il sest spcialement attach dmontrer laffirmation selon laquelle toute quantit superflue de moyens fiduciaires sera retire de la circulation et retournera lorganisme metteur. Comme dit Fullarton, les moyens fiduciaires, la diffrence de la monnaie, narrivent pas sur le march comme paiements, mais comme prts ; cest pourquoi ils doivent automatiquement refluer vers la banque lors du paiement du prt. Il en est ainsi, en effet. Mais Fullarton oublie la possibilit pour le dbiteur de se procurer la quantit de moyens fiduciaires ncessaire pour le paiement, moyennant un nouveau prt. Sur les critiques de Mises lEcole Bancaire, consulter aussi les p. 118-119 de On the Manipulation of Money and Credit, et les p. 429-440 de Human Action. 647 Rdit dans Records from Committees of the House of Commons, Miscellaneous Subjects, 1782, 1799, 1805, p. 119-131. On peut traduire ainsi la citation: Les soldes en banque doivent tre considrs dans la mme optique que le papier-monnaie en circulation. 393

and the other are substitutes for a metallic currency and are susceptible of a considerable increase or diminution, without the corresponding enlargement or contraction of the basis on which they rest. 648 Albert Gallatin, pour sa part, dmontra en 1831 aux Etats Unis, et de faon plus explicite encore que ne lavait fait Condy Raguet, lidentit conomique existant entre les dpts et les billets de banque. Gallatin crivit concrtement que the credits in current accounts or deposits of our banks are also in their origin and effect perfectly assimilated to bank-notes, and we cannot therefore but consider the aggregate amount of credits payable on demand standing on the books of the several banks as being part of the currency of the United States. 649 Toutefois, mis part cet apport correct de lEcole Bancaire qui redcouvre lidentit de fonction conomique entre les dpts bancaires et le papier-monnaie, dune part, et la monnaie mtallique, de lautre, et lidentit des problmes quils engendrent, les autres doctrines de lEcole Bancaire taient, comme lindique Mises, trs errones. Les thoriciens de lEcole Bancaire ne purent pas dfendre, de faon cohrente, leurs ides contradictoires ; ils tentrent vainement de rfuter la thorie quantitative de la monnaie et de dvelopper une thorie cohrente du taux dintrt.650 Les dfenseurs de lEcole Montaire sopposrent nergiquement ces doctrines de lEcole Bancaire, et reprirent une tradition trs ancienne, qui remontait non seulement au secteur dur de lEcole de Salamanque (Saravia de la Calle, Azpilcueta et, dans une moindre mesure, Toms de Mercado), mais aussi Hume et Ricardo. Les principaux thoriciens de lecole Montaire, au XIX sicle, furent Robert Torrens, S. J. Lloyd (plus tard Lord Overstone), J. R. Mc Culloch et George W. Norman.651 Les
Lapport de Pennington date du 13 fvrier 1826 et sintitule On Private Banking Establishments of the Metropolis ; il fut publi comme Appendice de louvrage de Thomas Tooke, A Letter to Lord Grenville ; On the Effects Ascribed to the Resumption of Cash Payments on the Value of the Currency, John Murray, Londres 1826; et dans son History of Prices and of the State of the Circulation from 1793-1837, Longman, Londres 1838, vol. II, p. 369 et 374. La traduction de la citation de Pennington serait la suivante : Les dpts inscrits dans le livre dun banquier de Londres et les billets de papier-monnaie mis par un banquier de province sont exactement la mme chose, puisque ce ne sont que des formes diffrentes sous lesquelles se matrialise le mme type de crdit ; et ils ont la mme fonction... Dans les deux cas, ce sont des substituts de la monnaie mtallique, et ils sont susceptibles dune augmentation ou diminution considrable, sans que se produise laugmentation ou diminution correspondante de la base sur laquelle ils reposent. Murray N. Rothbard signale, pour sa part, quun thoricien amricain de lEcole Montaire dfenseur du coefficient de caisse de 100 pour cent, le Snateur de Pennsylvanie Condy Raguet, avait dj dmontr en 1820, avant Pennington, lidentit existant entre le papier-monnaie et les dpts crs par les banques pratiquant la rserve fractionnaire. Voir, en ce sens, Murray N. Rothbard, The Panic of 1819, op. cit., p. 149 et la note 52 des p. 231232, ainsi que la p. 3 du livre de Rothbard The Mystery of Banking, cit plus haut. 649 Albert Gallatin, Considerations on the Currency and Banking System of the United States, Carey & Lea, Philadelphie 1831, p. 31: Les crdits en compte courant ou les dpts de nos banques sont, de par leur origine et leurs effets, parfaitement assimilables aux billets de banque et, donc, la somme agrge deux tous, selon les donnes comptables des banques existantes, fait partie de la monnaie des Etats Unis. 650 It was the only merit of the Banking School that is recognized that what is called deposit currency is a money-substitute no less than banknotes. But except for his point, all the doctrines of the Banking School were spurious. It was guided by contradictory ideas concerning moneys neutrality; it tried to refute the quantity theory of money by referring to deus ex machina, the much talked about hoards, and it misconstrued entirely the problems of the rate of interest. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 440. 651 Lon peut tudier les contributions et ouvrages les plus importants de ces auteurs dans lexcellent rsum, ralis par Hayek, de la polmique entre lEcole Bancaire et lEcole Montaire, qui na t publi que trs rcemment. Voir La disputa entre la Escuela Monetaria y la Escuela Bancaria, 1821-1848, chap. XII de La tendencia del pensamiento econmico, op. cit., p. 223-253. Il faut signaler, en particulier, les ouvrages de Samuel Jones Lloyd (Lord Overstone) ReflectionsSuggested by a Perusal of Mr. J. Horseley Palmers Pamphlet on the Causes and Consequences of the Pressure on the Money Market (P. Richardson, Londres 1837; rdit par J. 394
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thoriciens de lEcole Montaire fournissent une explication correcte des phases rcurrentes dessor et dpression qui affectrent lconomie britannique dans les annes 1830 et 1840 : les booms provenaient de lexpansion de crdit lance par la Banque dAngleterre et suivie par les autres banques du systme anglais. Lor sortait du Royaume Uni dans la mesure o les associs commerciaux de lAngleterre ntendaient pas leur crdit, ou ltendaient un rythme plus lent quau Royaume-Uni, o le systme bancaire fond sur la rserve fractionnaire avait atteint un dveloppement comparativement plus lev. Tous les arguments que les thoriciens de lEcole Bancaire imaginrent pour essayer de rfuter la thse essentielle de lEcole Montaire (selon laquelle le drainage externe dor et de monnaie mtallique dont souffrait le Royaume-Uni tait la consquence invitable de lexpansion bancaire interne anglaise) chourent lamentablement. Les dfenseurs de lEcole Montaire commirent, cependant, trois erreurs graves qui devaient, la longue, se rvler fatales. En premier lieu, ils ne se rendirent pas compte que les dpts bancaires jouaient un rle identique celui des billets mis sans la garantie correspondante de monnaie mtallique. Deuximement, ils ne furent pas capables dallier leur thorie montaire correcte une explication complte du cycle conomique. Ils nabordrent le problme que superficiellement et, manquant dune thorie approprie du capital, ne surent pas apprcier la faon dont lexpansion bancaire affectait ngativement les diffrentes tapes de biens dinvestissement de la structure productive du pays. Ils nanalysrent pas en profondeur les relations existant entre les variations de loffre montaire et le taux dintrt de march ; ils maintenaient implicitement lhypothse, la fois nave et errone, selon laquelle la monnaie pourrait devenir neutre, doctrine dont les montaristes actuels ont hrit. Il faudra donc attendre la rlaboration des thses de lEcole Montariste, ralise par Ludwig von Mises en 1912, pour que la thorie montaire soit pleinement complte par la thorie du capital, dans le cadre dune thorie gnrale expliquant les cycles conomiques. La troisime erreur fatale de la Currency School consista dans lide, inspire de Ricardo, que la meilleure faon de limiter les abus inflationnistes de lEcole Bancaire tait daccorder le monopole de lmission de papier-monnaie une banque centrale de caractre officiel ;652 elle ne se rendait pas compte quune telle institution serait utilise, la longue, par les thoriciens de lEcole Bancaire pour tendre les crdits un rythme encore plus lev, sous forme de billets et de dpts en circulation. Ces trois erreurs de lEcole Montaire furent fatales : la clbre Loi de Peel, promulgue le 19 juillet 1844, oublia, malgr ses bonnes intentions, dliminer, comme elle le fit pour les billets de banque, la cration de moyens fiduciaires (dpts) non garantis 100 pour cent par de la monnaie mtallique. Ainsi, mme si lmission de papier-monnaie tait monopolise, partir de la Loi de Peel, par la banque centrale et, en thorie, pleinement garantie par la monnaie mtallique (coefficient de 100 pour cent), il tait possible aux banques prives dtendre la monnaie en accordant de nouveaux crdits et en crant, partir du nant, les dpts correspondants. Ainsi se perptraient les booms expansifs et les tapes de crise et rcession subsquentes, durant lesquelles la Banque dAngleterre fut oblige, plusieurs reprises, de suspendre les prvisions de la Loi de Peel et dmettre le papier-monnaie ncessaire pour rpondre
C. Mc Culloch dans son Tracts and Other Publications on Metallic and Paper Currency, by the Right Hon. Lord Overstone, Harrison & Sons, Londres 1857); George Warde Norman, Remarks upon some Prevalent Errors with respect to Currency and Banking, and Suggestions to the Legislature and the Public as to the Improvement in the Monetary System, P. Richardson, Londres 1838. Et surtout Robert Torrens, peut-tre le meilleur thoricien de lEcole Montaire, dans A Letter to the right Hon. Lord Viscount Melbourne, on the Causes of the Recent Derangement in the Money Market, and on Bank Reform (Longman, Rees, Orme, Brown & Green, Londres 1837). 652 Quoique Ricardo ait recommand que la banque centrale ft indpendante du gouvernement. Voir Jos Antonio de Aguirre, El poder de emitir dinero : de J. Law a J. M. Keynes, Unin editorial, Madrid 1985, p. 52-62 et note 16. 395

la demande de liquidit des banques prives, afin dviter, dans la mesure du possible, quelles ne fissent faillite. Le fait que lEcole Montaire ait appuy la cration dune banque centrale est, donc une ironie du destin : on a progressivement utilis cette banque, surtout cause de linfluence ngative des thoriciens de lEcole Bancaire, pour justifier et encourager des politiques de dsordre montaire et dabus financier bien pires que celles auxquelles on prtendait initialement remdier.653 Par consquent, lEcole Bancaire, bien quabsolument vaincue sur le plan des ides, a fini par triompher dans la pratique. En effet, lchec des prescriptions de la Loi de Peel, qui ninclut pas, parmi ses interdictions, celle de lmission de nouveaux crdits et dpts sans un coefficient de rserve de 100 pour cent, permit que les cycles rcurrents dessor et dpression continuent se succder ; ce qui discrdita gravement les propositions et les thories de lEcole Montaire. Ainsi, les demandes populaires en faveur de linflation et de lexpansion de crdit, toujours appuyes par les thories mercantilistes de lEcole Bancaire, trouvrent, dans le systme bancaire fond sur la banque centrale, un terrain idal ; ce systme finit par tre utilis comme instrument essentiel dune politique interventionniste et planifie du crdit et de la monnaie, toujours oriente vers une expansion montaire et de crdit pratiquement incontrle. Seuls Modeste, Cernushi, Hbner et Michaelis, suivis plus tard de Mises avec son analyse beaucoup plus pousse, surent se rendre compte que la prescription des thoriciens de lEcole Montaire en faveur de la banque centrale tait errone, et que la meilleure, et seule, faon datteindre les principes montaires solvables de lEcole Montaire, dont ils faisaient partie, tait un systme de banque libre soumise sans privilges au droit priv (cest--dire avec un coefficient de caisse de 100 pour cent). Ce point doit, cependant, tre tudi plus en dtail dans la section suivante ; nous y analyserons la polmique opposant les partisans de la banque libre ceux de la banque centrale. 2. POLEMIQUE ENTRE PARTISANS DE LA BANQUE CENTRALE ET PARTISANS DE LA BANQUE LIBRE Lanalyse de la polmique entre partisans de la banque centrale et dfenseurs de la banque libre, qui eut lieu au XIX sicle, ne peut oublier le fait indiscutable quil exista, au dbut, une connexion intime entre lcole de la banque libre et lEcole Bancaire, dune part, et lEcole Montaire et celle favorable la banque centrale, de lautre.654
Sur la classification de Keynes et, dans une moindre mesure, de Marshall comme thoriciens de lEcole Bancaire, mais dfenseurs du systme de banque centrale (afin datteindre la flexibilit maximum pour tendre loffre montaire), je rejoins pleinement lopinion de Pedro Schwartz. Voir son article, cit plus haut, El monopolio del banco central en la historia del pensamiento econmico: un siglo de miopa en Inglaterra, p. 685-729, et en particulier la p. 729. 654 La publication, en espagnol, du livre classique de Vera. G. Smith, Fundamentatos de la banca central y de la libertad bancaria (Unin Editorial/Ediciones Aosta, Madrid 1993) a t particulirement opportune et importante, dans le cadre de la polmique entre lcole de la banque libre et celle de la banque centrale. Nous devons la traduction et la publication de cette dition espagnole la constance et lenthousiasme de Jos Antonio de Aguirre, lun des meilleurs spcialistes espagnols des questions montaires. La traduction sest faite partir de la 2 dition anglaise, de 1990 (Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative, publie avec une Prface de Leland B. Yeager, dans une dition magnifique, par Liberty Press, Indianapolis 1990). La 1 dition (T. S. King & Son Ltd., Westminster, Angleterre, 1936) tait puise depuis longtemps. Il sagit dune thse doctorale, dirige par Hayek, et ralise par celle qui serait plus tard Vera Lutz. Hayek, en effet, avait consacr un certain temps crire un livre sur la banque et la monnaie lorsque, aprs avoir prononc, la London School of Economics, le clbre cycle de confrences do mana son livre Prices and Production (op. cit.), il dut interrompre ses recherches cause de sa nomination comme professeur de cette illustre institution. Il avait achev quatre chapitres de son projet de livre, consacrs, respectivement, lhistoire de la thorie montaire en Angleterre, la situation 396
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On comprend facilement, en effet, que les dfenseurs de la pratique bancaire de la rserve fractionnaire aient en gnral pous, dans un premier temps, la cause dune banque libre de tout sorte dinterfrences pour que celle-ci puisse continuer oprer avec un coefficient de rserve fractionnaire. Dautre part, il est galement normal que les thoriciens de lEcole Montaire, se mfiant toujours des banquiers, aient navement pench pour la rglementation tatique, consistant dans ltablissement dune banque centrale, qui, supposait-on, viterait les abus que lEcole Bancaire prtendait justifier. Argument de Parnell en faveur de la libert bancaire. Rponses de McCulloch et de Longfield Nous navons pas reproduire ici le dtail de la polmique entre lcole de la banque libre et lcole favorable la banque centrale ; cette tude a, dailleurs t trs bien mene, entre autres, dans le livre de Vera C. Smith. Il convient, cependant, de faire quelques observations complmentaires que nous estimons intressantes. Il faut souligner, en premier lieu, que la plupart des dfenseurs de la banque libre ont fond leur doctrine sur les raisonnements btards et inflationnistes de lEcole Bancaire, comments au paragraphe prcdent. Cest pourquoi, et indpendamment des effets que produit rellement un systme de banque libre sur le systme conomique, le fondement thorique de la plupart de ses dfenseurs tait compltement faux ou tout au plus, trs imparfait. Les apports thoriquement corrects de lcole favorable la libert bancaire durant cette priode sont, donc, trs peu nombreux. Nous avons dj comment lun deux, savoir la reconnaissance du fait que les dpts jouaient, du point de vue conomique, un rle identique aux billets mis sans garantie. Un autre, trs intressant du point de vue analytique, est d Henry Parnell, qui indiquait dj en 1827 quun systme de libert bancaire tablirait des limites naturelles lmission de billets de banque ; et cela, grce leffet de la chambre de compensation interbancaire correspondante qui, suivant le modle bancaire cossais, devrait, daprs Parnell, se dvelopper dans nimporte quel contexte de concurrence libre dmission de billets par les banques. Parnell soutenait, en effet, que les banques dun systme bancaire compltement libre ne pourraient pas tendre indfiniment leur base de billets sans que leurs concurrents rclament le paiement du montant de ceux-ci en monnaie mtallique, par lintermdiaire de la chambre de compensation correspondante. Ainsi, les banques, craignant de ne pas pouvoir faire face aux sorties dor correspondantes, fixeraient, dans leur propre intrt, une limite trs stricte lmission de moyens fiduciaires.655 Lanalyse de Parnell est trs mritoire et constitue le noyau de largumentation invoque jusquici en faveur de la banque libre ; elle a t utilise et dveloppe mme

de la monnaie en France au XVIII sicle, lvolution du papier-monnaie en Angleterre, et la controverse entre les Ecoles Montaire (Currency School) et Bancaire (Banking School), lorsquil dcida de donner le travail ralis et les notes destines un cinquime chapitre lune de ses tudiantes les plus brillantes, mademoiselle Vera C. Smith (plus tard Vera Lutz) ; celle-ci complta les notes et crivit, comme thse doctorale, le livre mentionn. Le manuscrit des chapitres et des notes dHayek a heureusement t rcupr rcemment par Alfred Bosch et Reinhold Weit, puis traduit en anglais par Grete Heinz et publi comme chap. IX, X, XI et XII du vol. III des Obras Completas de F. A. Hayek. Voir F. A. Hayek, La tendencia del pensamiento econmico, op. cit. La thse de la concidence gnrale entre lEcole Bancaire et lcole de la banque libre, et lEcole Montaire et lcole de la banque centrale, est commente par Vera C. Smith dans son livre, entre autres, aux p. 112-113 de la 2 dition anglaise (p. 139-140 de ldition espagnole). Voir aussi sur ce sujet Murray N. Rothbard, Historia del Pensamiento Econmico, vol. II (op. cit.), chap. VII, p. 251-305. 655 Henry Parnell, Observations on Paper Money, Banking and Other Trading, including those parts of the evidence taken before the Committee of the House of Commons which explained the Scotch system of banking, James Ridgway, Londres 1827, en particulier p. 86-88. 397

par des auteurs qui appartenant, comme Mises, lEcole Montaire, furent, cependant, trs mfiants lgard du systme de banque centrale.656 Dbut en porte--faux de la polmique banque centrale-banque libre Largument de Parnell fut contest par deux clbres thoriciens de lEcole Montaire, McCulloch et Longfield. MacCulloch allgua, en effet, que le mcanisme dcrit par Parnell ne saurait supposer un frein linflation si toutes les banques dun systme de banque libre dcidaient, de faon gnrale et dans une plus ou moins large mesure, de se laisser entraner par une vague dexpansion de lmission de billets de banque.657 Samuel Mountifort Longfield, pour sa part, alla encore plus loin que McCulloch ; daprs lui, mme lexpansion, par une seule banque, de sa base de billets obligerait, dans un systme de banque libre, les autres banques accrotre, leur tour, lmission de leurs billets, si elles ne voulaient pas voir se rduire leur participation au march financier ainsi que leurs profits.658Largument de Longfield prsente un fond de vrit important, car le processus de liquidation de lexcdent de billets par lintermdiaire dune chambre de compensation prend du temps et il existe toujours la tentation, parfois irrsistible, dmettre un excs de billets, en esprant que les autres banques suivront tt ou tard la mme politique expansive, de sorte que le premier qui lamorce obtienne plus de profits et une situation comptitive plus favorable. Quel que soit le fondement thorique des arguments de Parnell, dun ct, et de McCulloch et Longfield, de lautre, la discussion entre les deux groupes dauteurs est responsable de lapparition dune fausse polmique entre les dfenseurs de la banque centrale et ceux de la banque libre. Nous disons fausse , car la discussion thorique entre les uns et les autres nest pas capable disoler le vritable noyau du problme essentiel sur lequel elle est axe. Parnell, en effet, a raison de dire que, dans un systme de banque libre, le mcanisme de liquidation interbancaire tend limiter les cas isols dexpansion de lmission de billets. En mme temps, McCulloch et Longfield ont raison de dire que largument de Parnell nest pas valable si toutes les banques sengagent, une plus ou moins grande chelle, dans une politique dmission expansive de billets. Les thoriciens de lEcole Montaire, cependant, ont considr que leurs arguments contre Parnell servaient de soutien prima facie la constitution dune banque centrale qui devrait, leur avis, tre la meilleure garantie contre les abus du systme bancaire de rserve fractionnaire. Parnell, pour sa part, se contentait de dfendre la banque libre avec la limite que le systme de liquidation interbancaire devait fixer pour les expansions inconsidres de la base de billets des banques ; il ne se rendait pas compte que, les arguments de McCulloch et Longfield mis part, le retour aux principes traditionnels du droit par le rtablissement dun coefficient de rserve de 100 pour cent tait beaucoup plus simple et efficace que le processus de liquidation interbancaire. Le fait de navoir pas considr cette possibilit, du moins pour les dpts bancaires, constitue aussi la principale erreur du bloc de l Ecole Montaire de McCulloch et Longfield qui, en dfendant ltablissement dune banque
Voir, par exemple, Ludwig von Mises, The Limitation of the Issuance of Fiduciary Media : Observations on the Discussions concerning Free Banking, paragraphe 12 du chap. XVII de Human Action, op. cit., p. 444-448. 657 J. R. McCulloch, Historical Sketch of the Bank of England with an Axamination of the Question as to the Prolongation of the Exclusive Privileges of that Establishment, Longman, rees, Orme, Brown & Green, Londres 1831. Et aussi son A Treatise on Metallic and Paper Money and Banks, A. & C. Black, Edimbourg 1858. 658 Les apports de Longfield ont t inclus dans une srie de quatre articles publis sur le thme Banking and Currency, dans Dublin University Magazine, durant lanne 1840. A propos de Longfield, Vera C. Smith conclut : The point raised by the Longfield argument is by far the most important controversial point in the theory of free banking. No attempt was made in subsequent literature to reply to it. Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative, op. cit., p. 88. 398
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centrale, jetaient les bases dun futur renforcement des politiques inflationnistes, parrain par lcole de leurs propres adversaires.659 Arguments en faveur de ltablissement dune banque centrale Une longue polmique se dveloppe, partir de ce moment-l, entre les partisans de la banque libre et ceux de la banque centrale ; ces derniers groupant leurs arguments autour des raisonnements suivants, opposs aux thoriciens de lEcole Montaire favorables une banque libre. On a allgu, premirement, quun systme de banque libre connatrait, de temps autre, de par sa propre nature, et mme en supposant des conditions optimales de fonctionnement, des crises affectant certaines banques isoles ; crises qui nuiraient leurs clients et dtenteurs de billets et de dpts. On affirme que, dans de tels cas, lexistence dune banque centrale de nature officielle est ncessaire, afin quelle puisse intervenir pour protger les dtenteurs des billets et dpts correspondants, qui seraient gravement lss par les crises bancaires. Il sagit donc dun argument paternaliste qui prtend justifier lexistence dune banque centrale. Il ne tient pas compte du fait que le soutien aux victimes des situations de crise ne peut quaggraver, la longue, le fonctionnement du systme bancaire, qui exige un contrle et une confiance constants et nergiques de la part du public ; contrle qui serait trs assoupli et confiance qui serait trs affermie si le public en gnral comptait a priori sur lintervention de la banque centrale pour lui viter des dommages en cas de faillites bancaires. En outre, la responsabilit des banquiers tend saffaiblir lorsque ceux-ci sont srs que la banque centrale les soutiendra en cas de besoin. Il est, donc, trs vraisemblable que lexistence dune banque centrale tende aggraver les crises bancaires. Cest ce quoi on a rcemment assist dans divers pays occidentaux avec le systme d assurance des dpts bancaires qui a largement contribu encourager des comportements pervers de la part des banques et faciliter et aggraver les crises bancaires. Du point de vue politique, cependant, cet argument peut acqurir une grande force dans un contexte dmocratique et devenir presque irrsistible. En tout cas et du point de vue de ce premier argument, la polmique banque libre-banque centrale montre quelle part, ds le dbut, en porte--faux , dans la mesure o elle perdrait toute sa virtualit dans un contexte de respect des principes traditionnels du droit et de rtablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent. Dans une telle situation, aucun dtenteur de billets ou de dpts ne serait ls, car il pourrait toujours retirer son argent, indpendamment du sort de la banque dans laquelle il laurait dpos. Ainsi, largument paternaliste de la ncessit dune banque centrale pour la sauvegarde des intrts des victimes est sans intrt. Nous concluons, donc, que le premier argument en faveur de la banque centrale, de caractre paternaliste, sinscrivant dans la logique
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Une discussion parallle celle que nous commentons sest reproduite en Belgique et en France entre des dfenseurs de lEcole Bancaire et la libert bancaire, comme Courcelle-Seneuil, Coquelin, Chevalier... et des thoriciens de lEcole Montaire dfenseurs dune banque centrale, comme Lavergne, DEichtal et Wolowski. Il faut rappeler, galement, la polmique qui opposa, en Allemagne Adolph Wagner et Lasker, membres de lcole de la libert bancaire, Tellkampf, Geyer, Knies et Neisser, membres de lEcole Montaire favorable une banque centrale. Voir ce sujet les chap. VIII et IX du livre de Vera C. Smith, p. 92-132. Quelques-uns de ces livres ont t traduits en espagnol et ont exerc une certaine influence en Espagne ; cest le cas du Tratado terico y prctico de las operaciones de la Banca, Bouret, Paris 1874, du thoricien franais de la banque Jean Gustave Courcelle-Seneuil. Voir Francisco Cabrillo, Traducciones al espaol de libros de economa poltica (1800-1880), Moneda y Crdito, n 147, dcembre 1978, p. 71-103, et en particulier la p. 90. Le dfenseur le plus illustre de la banque libre en Espagne fut Luis Mara Pastor (1804-1872), en particulier dans son livre Libertad de bancos y cola del de Espaa, Imprimerie de B. Carranza, Madrid 1865. Voir Jos Luis Garca Ruiz, Luis Mara Pastor: un economista en la Espaa de Isabel II, Revista de historia econmica, XIV anne, 1996, n 1, p. 205-225. 399

dun systme bancaire de rserve fractionnaire, non seulement favoriserait les crises bancaires, mais est dpourvu de sens si le systme bancaire est fond sur les principes traditionnels du droit et opre avec un coefficient de rserve de 100 pour cent. Le deuxime argument en faveur des banques centrales se fonde sur lide quun systme bancaire contrl par la banque centrale connat moins de crises conomiques quun systme de banque libre. Comme dans le cas prcdent, le dbat est nouveau mal pos. Lon sait que le systme bancaire de rserve fractionnaire entrane un accroissement de loffre montaire sous forme de crdits ; accroissement qui dnature inexorablement la structure productive de biens dinvestissement et engendre, de manire endogne et rcurrente, un processus de revirement, sous forme de rcession conomique, qui affecte les banques de faon particulirement grave. Cest prcisment le dsir de protger la banque contre les effets des crises que le systme de rserve fractionnaire engendrait de manire rcurrente qui a incit les banquiers eux-mmes demander la cration dune banque centrale qui leur servirait de prteur en dernire instance. Lexprience a dmontr que la cration de la banque centrale, loin damoindrir les crises conomiques, les a considrablement aggraves. Car, dans un systme de banque libre avec rserve fractionnaire, et sans banque centrale, mme si les processus expansifs gnrateurs de crises sont invitables, les mcanismes de revirement qui produisent le rajustement et lassainissement ncessaires des erreurs conomiques commises se dclenchent bien avant et plus rapidement que dans le systme bas sur une banque centrale. Dune part, en effet, la perte de confiance du public met en danger les banques les plus expansionnistes, dont les rserves diminuent rapidement quand les dtenteurs des billets quelles ont mis retirent leur contre-valeur en monnaie mtallique ; et dautre part, les mcanismes de compensation interbancaire concernant les dpts freinent les banques qui tendent leur base de crdit un rythme plus rapide que le reste. Et, mme si toutes les banques tendent en mme temps leurs dpts et billets, les processus spontans dcrits par la thorie du cycle conomique, et tendant renverser les effets expansifs initiaux et provoquer la faillite des banques marginalement les moins solvables, se dclenchent de bonne heure. En revanche, lexistence dune banque centrale, prteuse en dernire instance, peut rendre le processus dexpansion montaire et de crdit beaucoup plus long, par rapport celui qui apparatrait spontanment dans un systme de banque libre. On ne peut pas ignorer la contradiction inhrente linstitution de la banque centrale, thoriquement cre pour freiner lexpansion montaire, maintenir la stabilit conomique et viter les crises, mais servant, en pratique, fournir massivement de la liquidit nouvelle dans les priodes de crise et de difficults bancaires. Si lon ajoute cela les influences politiques et le dsir inflationniste du public, on comprendra aisment pourquoi les processus inflationnistes et leurs effets de distorsion sur la structure productive se sont aggravs et ont engendr historiquement des crises et dpressions conomiques dune gravit et dune profondeur trs suprieures celles qui se seraient produites dans un systme de banque libre. Lon peut donc conclure que ce second argument en faveur de la banque centrale nest pas fond, car lexistence de celle-ci tend aggraver et compliquer les crises et les rcessions conomiques. Il faut, toutefois, reconnatre que, mme dans un systme de banque libre avec rserve fractionnaire, les crises se produiraient, comme nous lavons indiqu dans les chapitres prcdents et le dmontrerons plus bas ; mais ces crises nauraient pas la mme ampleur que dans un systme montaire dirig par une banque centrale. Nous ne devons, cependant, pas nous rsigner subir perptuellement des crises et des rcessions conomiques rcurrentes, car il suffit de rtablir les principes gnraux du droit (coefficient de rserve de 100 pour cent) pour que le systme de banque libre cesse de nuire aux processus conomiques, et que lon puisse liminer le prtexte le plus souvent invoqu pour justifier la cration de la banque centrale. Le troisime argument en faveur de la banque centrale consiste supposer quune fois les crises apparues, la meilleure solution pour y faire face est celle dune banque centrale qui fournisse la liquidit ncessaire. Nous voyons nouveau que le fait de
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navoir pas identifi correctement la cause essentielle des problmes conomiques que pose la banque entrane dimportantes erreurs doptique dans la polmique engage entre les partisans de la banque centrale et ceux de la banque libre. Mme si lexistence dun systme de banque libre avec rserve fractionnaire, tendait limiter lexpansion de crdit par le biais des mcanismes de compensation interbancaire correspondants et du contrle continu du public, il ne pourrait pas lviter. Des crises bancaires et des rcessions conomiques se produiraient invitablement. Il est donc certain que les crises et rcessions sont le bouillon de culture idal pour que les politiques et techniciens prtendent exercer une action dlibre au moyen dune banque centrale. Il est vident que lexistence mme dun systme bancaire de rserve fractionnaire conduit, invitablement, lapparition dune banque centrale comme prteur en dernire instance. Et lon peut affirmer, sans lombre dun doute, que, tant quon ne rtablira pas les principes traditionnels du droit et un coefficient de rserve bancaire de 100 pour cent, la disparition de la banque centrale sera pratiquement impossible (ou, si lon prfre, celle-ci se crera et se maintiendra). Dautre part, ltablissement dune banque centrale pour faire face aux crises tend, son tour, aggraver les dpressions conomiques. Lexistence dun prteur en dernier recours aggrave les processus expansifs ; elle leur fait acqurir un rythme et une dure beaucoup plus importants que ceux quils atteindraient dans un systme de banque libre avec rserve fractionnaire et sans banque centrale. Il est donc paradoxal dallguer que lexistence et lapparition de crises conomiques et bancaires exigent, pour tre corriges, lexistence dune banque centrale ; celle-ci est, en dfinitive, la principale responsable de leurs plus grandes gravit et dure. Mais il ne faut pas non plus oublier que, mme si un systme de banque libre avec rserve fractionnaire rduisait la gravit des crises, celles-ci ne seraient pas totalement limines ; il est donc invitable que les diffrents agents conomiques impliqus (fondamentalement les banquiers et le public potentiellement ls par les crises) fassent pression en faveur de ltablissement dune banque centrale. La seule possibilit de rompre ce cercle vicieux est de reconnatre que la cause de tous les maux rside dans le systme bancaire de rserve fractionnaire. En effet, le rtablissement du coefficient de caisse de 100 pour cent non seulement viterait les crises bancaires et les rcessions conomiques rcurrentes, mais liminerait cet argument, lun des plus souvent invoqus pour justifier lexistence de la banque centrale. Il existe, enfin, deux autres arguments subsidiaires. Le premier a trait la soi-disant ncessit de disposer dune politique montaire rationnelle , impose den haut par lintermdiaire de la banque centrale. On invoque galement, en liaison avec cet argument, la ncessit dtablir une politique approprie de coopration montaire entre les diffrents pays ; ce qui exigerait lexistence de diverses banques centrales coordonnes. Limpossibilit thorique de raliser, de faon centralise et contraignante, une politique montaire et bancaire par lintermdiaire dune banque centrale sera tudie dans un prochain paragraphe o nous appliquerons la thorie de limpossibilit du socialisme au secteur bancaire et financier ; cest pourquoi nous ne nous attardons pas ici sur lanalyse de ces deux derniers arguments. Position des thoriciens de lEcole Montaire ayant dfendu un systme de banque libre Les thoriciens de lEcole Montaire (Currency School), incapables didentifier leffet conomique des dpts et des billets de banque, et nafs dans leur proposition de cration dune banque centrale pour remdier aux abus du systme de rserve fractionnaire, nont malheureusement pas su prvoir que le remde quils prconisaient savrerait bien pire que la maladie quils avaient correctement diagnostique. Seuls quelques thoriciens de cette Ecole ont, toutefois, compris que les postulats de stabilit et solvabilit montaires quils dfendaient courraient un risque bien plus grave si lon tablissait une banque centrale. Ils proposrent, comme moindre mal, le maintien ou
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ltablissement dun systme de banque libre sans banque centrale afin de limiter, dans la mesure du possible, les abus. Cependant, la plupart de ces auteurs de lEcole Montaire dfenseurs de la banque libre ne se sont pas leurrs sur les possibilits expansionnistes de ce systme; ils ont toujours considr que la solution dfinitive des problmes poss ne pouvait passer que par linterdiction de lmission de nouveaux moyens fiduciaires (cest--dire par linterdiction de lexpansion de crdit non garantie par un accroissement de lpargne volontaire relle). Et sils proposrent une banque libre pour mettre billets et dpts, ce fut, surtout, pour pouvoir limiter plus efficacement, par les mcanismes de compensation et liquidation interbancaires, de contrle du public par le march, et de faillite immdiate des banques ayant perdu la confiance de celui-ci, lmission de billets et de dpts sans garantie.660 Ils pensaient ainsi approcher indirectement leur objectif dtablir un coefficient de rserve de 100 pour cent (pour les billets comme pour les dpts) ; objectif que lon devrait, galement, poursuivre en utilisant tous les moyens juridiques disponibles dans chaque circonstance historique. Ce fut lide dabord dfendue en France par Victor Modeste.661 Et Henri Cernushi sexprima, dans le mme sens, le 24 octobre 1865, devant une commission charge de ltude de lactivit bancaire, de la faon suivante : Je crois que ce quon appelle libert bancaire aurait pour rsultat la disparition complte des billets de banque en France. Je souhaite donner tout le monde le droit dmettre des billets, de sorte que plus personne nen accepterait. 662 Les seuls dfauts de la doctrine de Cernuschi sont davoir fait uniquement allusion aux billets de banque, et pas aux dpts bancaire, et de passer sous silence la solution la plus radicale de Modeste qui, reconnaissant le caractre frauduleux du systme de banque libre avec rserve fractionnaire, considrait que cette pratique devrait tre dclare, en tout cas, illgale. Paralllement ce courant de lEcole Montaire franaise favorable la banque libre et au coefficient de caisse de 100 pour cent, une srie dconomistes allemands,
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Mon tudiant de lErasmus Programme in Law and Economics, Jesper N. Katz, ma convaincu que le dveloppement futur des systmes de paiement et de compensation par Internet et les communications informatiques rendrait presque immdiat le vidage des banques qui pratiquent la rserve fractionnaire, ds lapparition du moindre doute sur leur solvabilit. En ce sens, la rvolution technologique dans le domaine des communications informatiques tendra encourager la banque prive avec un coefficient de caisse proche des 100 pour cent (dans le cas o celle-ci se privatiserait compltement et la banque centrale disparatrait). Voir Jasper N. Katz, An Austrian Perspective on the History and Future of Money and Banking, Erasmus Programme in Law and Economics, t 1997 (en attente de publication). Et aussi The Future of Money in the Information Age, James A. Dorn (d.), Cato Institute, Washington D. C. 1997. Il convient de prciser, propos de largent plastique (cartes de crdit) ou lectronique, que ce ne sont pas de la monnaie mais seulement des instruments qui, comme les chques en papier, permettent de payer sur de la monnaie (ou substituts montaires parfaits comme les dpts bancaires) vritable. 661 Victor Modeste, Le billet des banques dmission et la fausse monnaie, dans Le Journal des conomistes, vol. III, 15 aot 1866. 662 Henri Cernuschi, Contre le billet de banque, Guillaumin, Paris 1866, p. 55. Louvrage de Cernuschi Mcanique de lchange, A. Lacroix, Paris 1865, est, lui aussi, intressant. Cette thse de Cernuschi est intgralement souscrite par Mises qui non seulement reprend, dans Human Action, la citation reproduite dans le texte principal, mais ajoute : Freedom in the issuance of bank notes would have narrowed down the use of banknotes considerably if it had not entirely supressed it. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 446. Lcole de la banque libre, dirige en France par J. G. Courcelle-Seneuil, sopposa Cernuschi. Voir, en particulier, le livre de Courcelle- Seneuil La banque libre : expos des fonctions du commerce de banque et de son application lagriculture suivi de divers crits de controverse sur la libert des banques, Guillaumin, Paris 1867. La meilleure analyse concernant les doctrines de Modeste et Cernuschi (y compris les diffrences les sparant) est celle de Oskari Juurikkala, The 1886 False-Money Debate in the Journal des Economistes : Dj vu for Austrians ?, The Quaterly Journal of Austrian Economics, vol. V, n 4, hiver 2002, p. 43-55. 402

dont Hbner et Michaelis, dveloppent les mmes ides avec une profondeur thorique suprieure. Cette cole de langue allemande fut trs influence par la doctrine contraire au systme bancaire de rserve fractionnaire et ltablissement dune banque centrale, stant pralablement forme aux Etats-Unis aprs la panique de 1819. Nous avons vu, en effet, quune doctrine montaire trs critique vis--vis de la banque stait dveloppe linitiative de thoriciens comme Condy Raguet, William M. Gouge, John Taylor, John Randolph, Thomas Hart Benton, Martin van Buren, etc. ;663 ces auteurs diagnostiqurent correctement que les crises se devaient la pratique bancaire de la rserve fractionnaire et que le seul moyen de les liminer tait de rtablir le coefficient de caisse de 100 pour cent.664 Tellkampf, qui avait voyag en Amrique durant sa jeunesse, fut tmoin des abus du systme bancaire de rserve fractionnaire dans ce pays et des effets rcessifs trs ngatifs qui en dcoulrent et se pntra de la doctrine montaire rigoureuse qui se forma en Amrique ce moment-l. De retour en Allemagne et devenu professeur dconomie Breslau, il dfendit dans divers travaux llimination de lmission de moyens fiduciaires par la banque.665 Les doctrines de Tellkampf et de lcole amricaine furent suivies par Otto Hbner, qui observa que les banques tendaient tre dautant moins souvent insolvables quelles taient moins rglementes. Il opposait un systme de banques privilgies protges et avalises par
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Le clbre David Crocket, hros de la frontire devenu snateur, fut, lui aussi un dfenseur dun systme bancaire soumis au coefficient de caisse de 100 pour cent ; les systmes bancaires de rserve fractionnaire taient pour lui species of swindling on large scale (Mark Skousen, The Economics of a Pure Gold Standard, op. cit., p. 32). Andrew Jackson, Martin van Buren, Henry Harrison et James K. Polk, qui tous furent un jour prsidents des Etats-Unis, appartiennent la mme tendance. 664 James E. Philbin An Austrian Perspective on Some Leading Jacksonian Monetary Theorists, The Journal of Libertarian Studies: An Interdisciplinary Review, vol. X, n 1, automne 1991, p. 83-95, offre un rsum du dveloppement de cette cole aux Etats-Unis durant la premire moiti du XIX sicle. Harry E, Miller est lauteur dun autre livre sur les diffrentes coles de thorie bancaire et montaire apparues pendant la premire moiti du XIX sicle aux Etats-Unis ; il sintitule Banking Theory in the United States before 1860, (1927), rdit par Augustus M. Kelley, New York 1972. 665 Johann Ludwig Tellkampf, Essays on Law Reform, Commercial Policies, Banks, Penitenciaries, etc., in Great Britain and the United States of America, Williams and Norgate, Londres 1859. Et aussi Die Prinzipien des Geld und Bankwesens, Puttkammer et Mhlbrecht, Berlin 1867. Mises voqua dj en 1912 les propositions de Tellkampf (et de Geyer) et fit, ce propos, cette affirmation dconcertante : The issue of fiduciary media has made it possible to avoid the convulsions that would be involved in an increase in the objective exchange value of money, and reduced the cost of the monetary apparatus (Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 359; cette citation se trouve la p. 297 de ldition espagnole de 1997 de La teora del dinero y del crdito). Cest une affirmation surprenante de la part de Mises qui, la fin du mme livre, propose, tout comme Tellkampf et Geyer (parmi les partisans de la banque centrale) et Hbner et Michaelis (parmi les partisans de la banque libre), le rtablissement du coefficient de caisse de 100 pour cent et llimination de la cration de nouveaux moyens fiduciaires. Cette contradiction est parallle celle (rencontre au chapitre VII) existant entre le Hayek de The Monetary Theory and the Trade Cycle (1929) et celui de Prices and Production (1931) ; elle ne peut sexpliquer que par le processus mme dvolution intellectuelle des deux auteurs qui nosrent pas, tout dabord, dfendre en toute cohrence les implications de leur analyse. Il ne faut pas oublier, en outre (nous le verrons dans le prochain chapitre), que Mises dfend, suivant le mme schma que la loi de Peel, ltablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent, mais seulement pour les billets et dpts nouvellement crs. Il est donc plus comprhensible quil voque les avantages que prsenta, dans le pass, lmission de moyens fiduciaires, bien quil soit surprenant quil nexplique pas pourquoi le systme le plus appropri, daprs lui, pour le futur ne lait pas t galement dans le pass. Les avantages de lmission de moyens fiduciaires dans le pass historique sont, notre avis, peu nombreux en comparaison du grave dommage, sous forme de crises et rcessions conomiques, quelle provoqua et, en particulier, des graves insuffisances du systme financier actuel, issu prcisment des erreurs commises dans le pass. 403

une banque centrale qui favorisait leur comportement irresponsable, un systme de banque libre, sans banque centrale lavalisant ou lui accordant des privilges, et dans lequel chaque banque devrait tre responsable de ses propres actes et, agirait donc de faon prudente et srieuse. Lobjectif final, pour Hbner, devait tre la non mission de billets non garantis par un 100 pour cent de monnaie mtallique ; mais, tant donn la situation laquelle on avait abouti, il considra que la solution la plus efficace et rapide pour approcher du systme idal tait celle de la libert bancaire, qui devrait exiger de chaque banque le strict accomplissement de ses obligations.666 Cette ligne de pense senrichit des apports du clbre thoricien Philip Joseph Geyer qui eut aussi le mrite darticuler, en 1867, une thorie des cycles conomiques (origine de celle que propose ce livre), dveloppe plus tard par Mises et Hayek. Geyer, en effet, rsume parfaitement les dfauts du systme bancaire fond sur la rserve fractionnaire et explique comment il engendre des crises conomiques, le systme bancaire produisant ce quil appelle un capital artificiel (knstliches Kapital), reprsent, prcisment, par les moyens fiduciaires engendrs par la banque et ne reposant pas sur une richesse relle issue de lpargne volontaire. Geyer explique pourquoi cela entrane un boom qui se transforme invitablement en crises bancaires et en rcessions conomiques.667 Enfin, Otto Michaelis dfendit, comme Hbner, un systme de banque libre pour mettre fin aux abus et approcher de lidal du coefficient de caisse de 100 pour cent.668 La tradition de Modeste, Cernuschi, Hbner et Michaelis fut poursuivie par Mises qui stimula dfinitivement, en 1912, le dveloppement des postulats de lEcole Montaire. Non seulement il intgra les billets de banque et les dpts bancaires dans la thorie des moyens fiduciaires, mais fonda la thorie montaire sur la thorie de lutilit marginale et la thorie du capital labore par Bhm-Bawerk ; cela offrit, pour la premire fois, une thorie cohrente, complte et intgre des cycles conomiques. Ainsi, Mises se rend compte que les prescriptions favorables la banque centrale des thoriciens anglais de lEcole Montaire sont errones, et que la seule et meilleure faon de faire triompher les principes montaires valables de lEcole consiste tablir un systme de banque libre mais soumise, sans aucun privilge, au droit priv (cest-dire avec un coefficient de caisse de 100 pour cent). Mises sest galement rendu compte que la plupart des dfenseurs des postulats de lEcole Bancaire avaient fini par accepter volontiers ltablissement dune banque centrale Celle-ci devait, en tant que prteur en dernier recours, garantir et perptuer les privilges expansionnistes dune banque prive qui prtendait, de plus en plus obstine, luder ses engagements et se consacrer au commerce lucratif de la cration de monnaie fiduciaire ; utilisant, pour ce faire, lexpansion de crdit, sans avoir trop se soucier des problmes de liquidit, grce la garantie que reprsentait ltablissement dune banque centrale. Cest pourquoi il nest pas tonnant que Mises ait particulirement critiqu le fait davoir oubli, dans la Loi de Peel de 1844, et malgr ses bonnes intentions, de supprimer,
Voir Otto Hbner, Die Banken, publi par lui-mme Leipzig en 1853 et 1854. Philip Geyer, Theorie und Praxis des Zettelbankwesens nebst einer Charakteristik der Englischen, Franzsischen und Preussischen Bank, ditions Fleischmanns Bchhandlung, Munich 1867. Son livre Banken und Krisen, T. O. Weigel, Leipzig 1865, est galement intressant. Vera C. Smith critique la proposition de Geyer et Tellkampf visant abolir lmission de moyens fiduciaires et dtablir un coefficient de caisse de 100 pour cent. Cela impliquerait, daprs elle, lapparition dun processus dflationniste ; elle ne tient pas compte du fait quil nest pas ncessaire (comme nous le verrons dans le prochain chapitre, propos de la transition vers le systme fond sur le droit) de redfinir le rapport entre les billets de banque et la monnaie mtallique suivant la proportion existant avant lmission de moyens fiduciaires. Tout processus sain de transition exige, au contraire, dviter la dflation et de redfinir le rapport entre moyens fiduciaires et monnaie mtallique en tenant compte de la quantit totale de billets et de dpts dj mis par le systme bancaire. Il ne sagit donc pas damorcer une contraction montaire, mais dviter que se reproduise toute expansion de crdit ultrieure. 668 Otto Michaelis, Volkswirtschaftliche Schriften, vol. I et II, Herbig, Berlin 1873. 404
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comme on le fit pour les billets de banque, la cration expansive de dpts fiduciaires ; galement, le fait davoir utilis la loi pour constituer et soutenir un systme de banque centrale qui, nous le savons, finit par tre utilis pour justifier et promouvoir des politiques de dsordre montaire et dabus financiers bien pires que celles que lon prtendait initialement corriger. Lapport essentiel de Mises en matire montaire et de cycles conomiques se trouve dans son ouvrage La thorie de la monnaie et du crdit parue en 1912.669 Il faudrait, donc, attendre huit ans encore avant que Mises nnonce, en 1920, son fameux thorme de limpossibilit du calcul conomique socialiste, qui a si souvent fait parler de lui au cours de la polmique dveloppe ce sujet durant les dcennies suivantes. Rien ne prouve explicitement que Mises ait t conscient que les arguments essentiels concernant limpossibilit du socialisme, noncs en 1920, fussent aussi directement applicables au systme bancaire de rserve fractionnaire et, surtout, ltablissement et lactivit dune banque centrale ; cependant, nous dfendrons, au paragraphe suivant, lide que notre analyse de la banque avec rserve fractionnaire nest quun cas

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Ludwig von Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, Duncker & Humblot, Munich et Leipzig 1912 et 1924. Louvrage fut traduit par H. E. Batson et publi pour la premire fois en anglais par Jonathan Cape Londres en 1934 ; Vera Smith put ainsi lutiliser pour sa thse de doctorat publie deux ans aprs. Il est intressant de souligner que Vera Smith inclut Mises, comme Hbner, Michaelis et Cernuschi dans le tableau double entre des pages 144-145 de son livre (p. 166 de ldition espagnole), dans la section consacre aux thoriciens les plus stricts de lEcole Montaire qui, toutefois, dfendaient un systme de banque libre comme meilleur moyen dapprocher du coefficient de caisse de 100 pour cent. Lune des contributions les plus importantes du livre de Vera Smith est peut-tre davoir montr quil ny avait pas didentit complte et automatique entre lEcole Bancaire et lcole de la banque libre, dune part, et lEcole Montaire et lcole de la banque centrale, de lautre, mais quil y existait plutt un tableau double entre dans lequel on pouvait classer quatre groupes diffrents de thoriciens. Nous reproduisons ici, en raison de son importance et des claircissements quil apporte, le tableau, rvis, de Vera Smith : TABLEAU VIII-1
Ecole de la Banque Libre Majorit des thoriciens de lEcole Bancaire du XIX sicle. White, Selgin, Dowd et David Friedman au XX sicle Ecole de la Banque centrale Keynsiens et la plupart de montaristes du XX sicle

Ecole Bancaire (Rserve Fractionnaire)

(Evolution naturelle de lEcole Bancaire)

Ecole Montaire (Coefficient de Caisse de 100 pour cent) Modeste Cernuschi Hbner Michaelis Mises, probablement Hayek en 1925 et 1937 Rothbard, Huerta de Soto Joseph Salerno et Hans-Hermann Hoppe Proposition de lEcole de Chicago dans les annes 1930 Maurice Allais

(Evolution naturelle de lEcole Montaire)

Le classement en quatre coles (cole de la banque libre avec rserve fractionnaire, cole du systme bancaire de rserve fractionnaire dirig par une banque centrale, Ecole Montaire avec coefficient de caisse de 100 pour cent et banque libre, et Ecole Montaire avec coefficient de caisse de 100 pour cent et banque centrale) est beaucoup plus exact et clarifiant que le classement ralis, entre autres, par Anna J. Schwartz et Lawrence H. White et qui ne comporte que trois coles : lEcole Montaire, lEcole Bancaire et lcole de la banque libre (voir Anna J. Schwartz, Banking School, Currency School, Free Banking School, publi dans The New Palgrave : A Dictionary of Money and Finance, vol. I, op. cit., p. 148-152). 405

particulier drivant de lapplication, dans le domaine financier, du thorme gnral de limpossibilit thorique du socialisme.670 3. APPLICATION DU THEOREME DE LIMPOSSIBILITE DU SOCIALISME A LA BANQUE CENTRALE Nous avons vu au chapitre II que les banques centrales taient apparues, au cours de lhistoire, non pas comme le rsultat du processus spontan et volutif du march, mais comme la consquence de lintervention dlibre des gouvernements dans le domaine bancaire. Linstitution de la banque centrale, en effet, est issue de lchec des pouvoirs publics qui nont pas su dfinir et dfendre correctement le droit de proprit des dposants ; autrement dit, qui nont pas su mettre fin lusage abusif de largent que les banquiers recevaient de leurs clients sous forme de dpts. Cet chec motiva le dveloppement dune activit bancaire fonde sur un coefficient de rserve fractionnaire qui, nous le savons, accorde aux banques un pouvoir trs lucratif, car elle leur permet de crer, partir du nant, de nouveaux instruments montaires. Nous connaissons les effets ngatifs de cette activit bancaire sur la structure conomique : crises et rcessions graves qui, en principes, devraient justifier une attention particulirement diligente de la part des gouvernements afin de garantir le respect des principes traditionnels du droit (dpts vue avec un coefficient de caisse de 100 pour cent). Les Etats, cependant, ont t les premiers, au cours de lhistoire, profiter de lactivit bancaire et, au lieu de sefforcer de lui faire respecter le droit, lui ont accord toutes sortes de privilges. Ainsi, dans le but de faire face aux embarras financiers auxquels leur lgret financire les exposait continuellement, les gouvernements non seulement lgalisrent la pratique bancaire de la rserve fractionnaire par la concession du privilge correspondant, mais ont profit de celui-ci de faon continue. Soit ils exigeaient quune grande part des prts crs partir du nant par le systme bancaire de rserve fractionnaire soient accords au gouvernement, soit ils se rservaient, entirement ou en partie, lexercice de lactivit bancaire base sur la rserve fractionnaire. Les banquiers privs, pour leur part, comprirent que leur activit tait soumise, de manire rcurrente, des paniques et des crises de liquidit qui mettaient rgulirement en danger leur lucrative activit. Ils furent donc eux-mmes les premiers demander ltablissement dune banque centrale qui garantt, comme prteur en dernire instance, leur survie en cas de difficult. Ainsi, les intrts des banquiers privs et ceux de lEtat et sa banque centrale se fondent ; il se cre entre eux une symbiose dont tous bnficient. LEtat obtient un financement facile sous forme de crdits et dinflation fiduciaire, dont le cot passe inaperu pour le public, qui ne souffre pas, demble, dalourdissement de la charge fiscale. Les banquiers privs acceptent volontiers lexistence et la rglementation manant de la banque centrale, car ils se rendent compte quen dfinitive, tout le rseau de leur activit seffondrerait sans lappui dune institution officielle fournissant la liquidit ncessaire lors des invitables crises bancaires et rcessions conomiques.
670

Sur lvolution, en Espagne, de la doctrine favorable la banque centrale et son influence sur le processus de formation de la banque mettrice espagnole, on peut consulter Luis Coronel de Palma, La evolucin de un banco central, Real Academia de Jurisprudencia y Legislacin, Madrid 1976, et la bibliographie qui y est cite ; ainsi que les travaux de Rafael Anes, El Banco de Espaa (1874-1914) : un banco nacional, et de Pedro Tedde de Lorca, La banca privada espaola durante la Restauracin (1874-1914), ces deux travaux tant inclus dans le vol. I de La banca espaola en la Restauracin, Servicio de Estudios del Banco de Espaa, Madrid 1974. Malgr les prcieuses rfrences doctrinales incluses dans les travaux prcdents, nous manquons encore dune histoire de la pense conomique espagnole concernant la polmique banque centrale-banque libre. 406

Lon peut donc conclure avec Vera Smith que la banque centrale nest pas le rsultat spontan du processus de march, mais quelle a t impose de force par lEtat, afin datteindre certains objectifs (en particulier, un financement plus facile de ses dpenses et lorchestration de politiques inflationnistes toujours trs populaires) ; le tout avec laccord et lappui des banques prives qui ont presque toujours agi, dans ce domaine, comme complices du gouvernement.671 Cest ainsi quest apparue linstitution de la banque centrale dans lhistoire ; elle se fonde sur la complicit et la communaut dintrts qui lient traditionnellement gouvernements et banquiers et qui expliquent parfaitement leurs relations dintime comprhension et de coopration ; relations que lon remarque, aujourdhui, avec de lgres nuances, dans tous les pays occidentaux et dans presque toutes les circonstances. La banque centrale garantit la survie des banques prives ; elles sont ainsi soumises une tutelle et un contrle politique et conomique complets de la part de cette institution et, en dernire instance, du gouvernement. La banque centrale prtend, en outre, diriger la politique montaire et de crdit de chaque pays, afin datteindre certains objectifs de politique conomique. Nous allons voir, dans le prochain paragraphe, pourquoi il est thoriquement impossible quune banque centrale puisse maintenir un systme montaire et de crdit qui ne produise pas de graves incoordinations et troubles conomiques.672

A central bank is not a natural product of banking development. It is imposed from outside or comes into being as the result of Government favours. This factor is responsible for marked effects on the whole currency and credit structure which brings it into sharp contrast with what would happen under a system of free banking from which Government protection was absent. Vera C. Smith, The Rationale of central banking and the Free Banking Alternative, op cit., p. 169 (p. 186 de ldition espagnole). Lon peut donc accepter la thse du professeur Charles Goodhart (voir note 73), pour qui linstitution de la banque centrale est impose par le passage dun systme de monnaie marchandise un systme de monnaie fiduciaire, condition de reconnatre quun tel passage nest pas un rsultat spontan du march, mais, au contraire, le rsultat invitable de la violation des principes traditionnels du droit (coefficient de caisse de 100 pour cent), essentiels au fonctionnement correct de tout march. Voir en ce sens lAnnexe de Jos Antonio de Aguirre ldition espagnole du livre de Vera Smith, p. 270-271. Le seul dfaut important, notre avis, du livre de Vera Smith vient de ce que lauteur na pas suffisamment compris que le systme de la banque centrale ntait que le rsultat logique et invitable de lintroduction progressive et subreptice par les banquiers privs, avec la complicit des gouvernements, du systme bancaire de rserve fractionnaire. On regrette que lauteur ne se soit pas intress aux propositions favorables au coefficient de caisse de 100 pour cent, qui circulaient dj lpoque. Si elle lavait fait, elle se serait aperue que la seule faon de parvenir un vritable systme de banque libre tait de rtablir le principe selon lequel il faut maintenir en rserve la totalit des quantits reues sous forme de dpts vue ; ce mme reproche est applicable -nous le verrons plus loin- de nombreux thoriciens modernes qui dfendent le systme de la banque libre. 672 Louvrage classique sur lvolution des banques centrales est celui de Charles Goodhart, The evolution of Central Banks, The MIT Press, Cambridge, Massachussets, 2 dition, 1990, en particulier les p. 85-103. Le livre de Pedro Tedde de Lorca El Banco de San Carlos (1782-1822), Alianza Editorial, Madrid 1988, offre un bref et bon rsum de lvolution et de lapparition des banques centrales. Le livre de Ramn Santillana Memoria histrica sobre los bancos Nacional de San Carlos, Espaol de San Fernando, Isabel II, Nuevo de San Fernando y de Espaa, rdition du Banco de Espaa, Madrid 1982, et en particulier les p. 1, 3, 132, 236, et 237, illustre parfaitement, dans le cas de lEspagne, la formation de la banque centrale sous la pression des difficults financires de lEtat, continuellement oblig de profiter des privilges de cration de monnaie (sous forme de billets et de dpts) que permet le systme de rserve fractionnaire. 407

671

Thorie de limpossibilit de la coopration et de la coordination sociale fondes sur la contrainte institutionnelle ou sur la violation des principes traditionnels du droit Jai dfendu, ailleurs,673 lide quil fallait redfinir le socialisme comme tout systme dagression institutionnelle contre le libre exercice de la fonction dentreprise. Cette agression peut revtir la forme de lexercice de la violence physique ou dune menace de violence physique directe de la part des organes gouvernementaux ou bien de la concession de privilges certains groupes sociaux (syndicats, banquiers, etc.), afin quils puissent agir, avec lappui de lEtat, en violation des principes traditionnels du droit. Or, cest une erreur intellectuelle que de prtendre coordonner la socit par le biais de la contrainte institutionnelle, car il nest thoriquement pas possible que lorgane charg dexercer lagression institutionnelle puisse obtenir linformation ncessaire pour donner un contenu coordinateur ses ordres ;674 et cela pour les quatre raisons suivantes : premirement, pour une raison de volume (il est impossible lorgane dintervention dassimiler constamment lnorme volume dinformation pratique dissmine dans lesprit des individus) ; deuximement, parce que linformation ncessaire est essentiellement intransmissible lorgane central (tant donn sa nature subjective, pratique, tacite et parce quelle ne peut tre articule) ; troisimement, par ce quon ne peut pas transmettre linformation non encore dcouverte ou cre par les acteurs et qui napparat qu la suite du libre processus de march issu de lexercice de la fonction dentreprise soumise au droit ; et quatrimement, parce que lexercice de la contrainte empche le processus dentreprise de dcouvrir ou de crer linformation ncessaire la coordination de la socit. Cest l lessentiel de largument initialement dvelopp par Mises en 1920 sur limpossibilit du socialisme et, en gnral, de lintervention de lEtat en conomie ; argument qui explique thoriquement lchec historique des conomies de socialisme rel et les tensions, incoordinations et inefficacit croissantes que cre lEtat du BienEtre interventionniste, propre aux conomies occidentales. La concession de privilges contraires aux principes traditionnels du droit empche, galement, la coopration coordonne des diffrents agents de la socit. Les principes traditionnels du droit, en effet, sont ncessaires lexercice coordonn et pacifique de la fonction dentreprise. Leur violation systmatique empche, dans une plus ou moins large mesure, la libre crativit entrepreneuriale et, avec elle, la cration et transmission de linformation ncessaire la coordination de la socit. En agissant en marge de ces principes, les incoordinations sociales napparaissent pas et celles qui existent passent inaperues et tendent saggraver systmatiquement.675 Application du thorme de limpossibilit du socialisme la banque centrale et au systme bancaire de rserve fractionnaire Lune des ides les plus importantes de ce livre est que le thorme de limpossibilit du socialisme et lanalyse ralise par lEcole Autrichienne des effets inexorables dincoordination sociale, que produisent sur la socit la contrainte institutionnelle et la concession de privilges contraires au droit, sont directement applicables au systme financier et bancaire qui sest dvelopp dans nos conomies. Ce systme est fond sur lexercice de la banque prive avec un coefficient de rserve fractionnaire, et contrl par une institution officielle (la banque centrale) qui est devenue la responsable et lauteur de la politique montaire.

673 674 675

Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., p. 87. Ibidem, p. 95. Lanalyse dtaille de toutes les conclusions thoriques rsumes dans le texte se trouvent dans les trois premiers chapitres de Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, p. 21-155. 408

Tout le systme financier et bancaire moderne des conomies de march est, en effet, fond, dune part, sur lexercice systmatique de la contrainte entravant le libre exercice de la fonction dentreprise en matire financire et, dautre part, sur la concession aux banques prives de privilges allant lencontre des principes traditionnels du droit et leur permettant doprer avec un coefficient de rserve fractionnaire. Il nest pas ncessaire dinsister sur la nature juridique du privilge odieux que suppose la pratique bancaire de la rserve fractionnaire, puisque nous en avons fait une analyse dtaille dans les trois premiers chapitres. Quant lexercice systmatique de la contrainte en matire financire et bancaire, il est ais de comprendre quelle se ralise, dabord, par lintermdiaire des dispositions lgales qui obligent accepter, comme moyen libratoire, lunit montaire mise par la banque centrale en vertu de son monopole.676 La contrainte institutionnelle de la banque centrale se manifeste galement dans toute une lgislation bancaire de nature administrative servant contrler en dtail lactivit des organismes de crdit et, au niveau microconomique, dfinir et excuter la politique montaire de chaque pays.677 Il semble, en somme, invitable de conclure que lorganisation du systme bancaire est beaucoup plus proche de lconomie socialiste que de lconomie de march .678 Notre situation en matire bancaire et de crdit, est donc la mme que celle dans laquelle se trouvaient encore rcemment les pays de socialisme rel, qui prtendaient coordonner leurs dcisions et leurs processus conomiques par un systme de planification centrale. Autrement dit, les conomies de march ont lgitim la planification centrale en matire bancaire et de crdit ; et il est donc naturel de voir se reproduire, dans ce domaine, lincoordination et linefficacit que la thorie du
Ainsi, par exemple, larticle 15 de la Loi 13/1994, du 1 juillet, dAutonomie de la Banque dEspagne, disait : la Banque dEspagne aura la facult exclusive de lmission de billets en pesetas, qui, mis part le rgime lgal appliqu la monnaie mtallique, seront les seuls moyens de paiement de cours lgal sur le territoire espagnol avec pouvoir libratoire plein et illimit Boletn Oficial del Estado du 2 juillet 1994, p. 15404 (les italiques sont de moi). Naturellement, une fois lEspagne intgre dans lUnion Montaire Europenne partir du 1 janvier 2002, il faut remplacer les mots peseta et banque dEspagne par euro et Banque Centrale Europenne, respectivement. 677 Voir, par exemple, lnumration de fonctions de la banque centrale incluses, titre gnral, dans larticle 7 de la Loi dAutonomie de la Banque dEspagne cite plus haut. 678 Voir le travail de mon tudiante Elena Sousmatzian Ventura: Puede la intervencin gubernamental evitar las crisis bancarias?, Revista de la Superintendencia de bancos y otras instituciones financieras, n 1, Caracas, Vnzuela, avril-juin 1994, p. 66-87. Elena Sousmatzian ajoute, dans ce travail, les rflexions suivantes : considrer que le systme bancaire actuel partage les caractristiques dune conomie socialiste ou contrle, mme si cela peut surprendre, est facile comprendre si lon se rappelle : a) que tout le systme est organis sur la base de la dtention du monopole de la monnaie par lEtat ; b) que le systme est fond sur le privilge accord aux banques de crer des crdits, partir du nant, sur la base des rserves fractionnaires des dpts ; c) que la direction de tout le systme appartient la banque centrale, en tant quautorit montaire indpendante qui agit comme vritable organe de planification sur le systme financier ; d) que, du point de vue juridique, est applicable la banque le principe de comptence propre lAdministration, en vertu duquel elle ne peut faire que ce qui lui est autoris, la diffrence du principe juridique de capacit applicable aux autres personnes prives, qui peuvent faire tout ce qui nest pas interdit ; e) que la banque chappe habituellement au systme gnral des faillites rgi par le droit commercial et qui est remplac par un systme propre au droit administratif, fond sur lintervention et la substitution des organes dadministration ; f) que lon empche les faillites bancaires en externalisant les effets des crises patrimoniales des banques, que supporte le public par le biais des apports de la banque centrale des taux dintrt prfrentiels, ou dapports fonds perdu accords par un fonds de garantie de dpts ; g) que lactivit bancaire est soumise une rglementation abondante et minutieuse, de nature administrative ; et h) que le contrle de lintervention gouvernementale dans le cas de crises bancaires est pratiquement inexistant ; les dcisions tant souvent prises ad hoc, en marge des principes de rationalit et defficacit. 409
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socialisme a dmontre. Nous allons tudier maintenant, plus en dtail, lapplication du thorme de limpossibilit du socialisme trois cas diffrents dorganisation interventionniste et/ou privilgie de lactivit bancaire, savoir : a) le cas, le plus frquent, de la banque centrale exerant sa tutelle sur un systme bancaire de rserve fractionnaire ; b) le cas de la banque centrale agissant sur un systme bancaire qui utilise un coefficient de rserve de 100 pour cent ; c) le cas dun systme de banque libre (non rglement et sans banque centrale) mais qui exerce son activit de faon privilgie, cest--dire avec un coefficient de rserve fractionnaire. a) Systme fond sur une banque centrale exerant sa tutelle sur une banque prive qui pratique la rserve fractionnaire Le systme fond sur une banque centrale et une banque prive pratiquant la rserve fractionnaire est le cas le plus perturbateur de planification centrale du systme financier.679 En effet, non seulement ce systme se fonde sur la concession dun privilge aux banquiers privs (pratique de la rserve fractionnaire), avec les distorsions logiques quelle suppose sous forme dexpansion de crdit et de cycles rcurrents dessor et dpression, mais, en plus, tout le systme se trouve orchestr, dirig, et garanti par une banque centrale, prteuse en dernire instance, qui exerce la contrainte institutionnelle systmatique, dans le domaine bancaire, financier et montaire. La banque centrale, qui fournit la liquidit ncessaire aux banques dans les moments de crise, tend neutraliser les mcanismes qui entranent le renversement spontan, dans le march, des effets expansionnistes de la banque (et qui consistent, prcisment, dans la faillite rapide des banques les plus expansionnistes et les moins solvables). Le processus de cration de dpts et dexpansion de crdits sans la garantie dpargne relle volontaire peut ainsi stendre indfiniment ; cela aggrave encore les effets de distorsion quil produit sur la structure productive et, donc, aussi, les invitables crises et rcessions conomiques qui en dcoulent. Le systme de planification financire fond sur la banque centrale ne peut pas liminer lexistence de cycles conomiques rcurrents. Il peut, tout au plus, retarder leur apparition grce la cration de liquidit nouvelle et au soutien prt aux banques en danger dans les situations de crise bancaire ; mais ce sera au prix de laggravation des invitables rcessions conomiques. Car le march tend toujours, tt ou tard, ragir spontanment et renverser les effets des agressions montaires auxquelles il est soumis ; ainsi, les essais dlibrs dviter, par voie de contrainte (ou concession de privilges), de tels effets sont condamns lchec. Lon peut, tout au plus, parvenir retarder, au prix de son aggravation, le revirement ncessaire sous forme de crise conomique, mais sans pouvoir viter quil ne finisse par se produire. Dans le systme de banque libre pratiquant la rserve fractionnaire mais sans banque centrale, le revirement (et le redressement postrieur) tend se produire bien avant, grce aux processus spontans de liquidation interbancaire (ce qui nempche pas un certain effet de distorsion sur la structure productive). Avec la cration dune banque centrale fournissant, comme prteur en dernire instance, la liquidit ncessaire dans les moments de crise, les processus spontans de revirement et le redressement du march tendent tre neutraliss ; ainsi, les politiques expansives peuvent tre beaucoup plus durables et leurs effets ngatifs beaucoup plus graves et prolongs.680
Nous laissons de ct, bien videmment, les cas, peu importants aujourdhui, de systmes bancaires entirement nationaliss (Chine, Cuba, etc.). 680 En outre, la banque centrale ne peut pas garantir, tous les clients des banques prives, le remboursement de leurs dpts en units montaires qui conservent leur capacit acquisitive intacte. La croyance que les banques centrales garantissent tous les individus le remboursement de leurs dpts, indpendamment de ce qua t le comportement des banques prives respectives, est une pure fiction ; car elles ne peuvent, tout au plus, quengendrer de la 410
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Car la banque centrale est soumise, en tant qu organe de planification centrale financire , une contradiction indracinable. Comme la montr Hayek, en effet, toutes les banques centrales se trouvent confrontes un dilemme fondamental qui fait que leur politique doive invitablement sexercer avec un large pouvoir discrtionnaire, dans un contexte o elles manquent de toute linformation ncessaire pour atteindre leurs objectifs. La banque centrale exerce son pouvoir sur les banques prives, surtout, en les menaant de ne pas leur fournir la liquidit qui leur est ncessaire. Et en mme temps, cependant, on considre que le principal devoir et raison dtre de la banque centrale consiste ne pas refuser la liquidit ncessaire dans les moments de crises bancaires.681 Cela explique la grande difficult quont les banques centrales liminer les crises conomiques, malgr tous leurs efforts et le contrle minutieux quelles exercent sur lactivit bancaire prive, par lintermdiaire de la lgislation administrative et de la contrainte directe.682 En outre, comme ctait le cas du Gosplan, organe suprme de planification conomique de lancienne Union Sovitique, la banque centrale se voit oblige de compiler continuellement une norme quantit dinformation statistique concernant les oprations bancaires, les diverses composantes de loffre montaire et de la demande de monnaie. Cette information statistique ne comprend pas les aspects qualitatifs qui seraient ncessaires pour permettre une intervention non dnaturante. Et cela, cause non seulement de lnorme volume de cette information, mais de son caractre subjectif, dynamique et constamment changeant qui prsente, en matire financire, un degr encore plus lev de difficult. On comprend ainsi limpossibilit dobtenir toute linformation ncessaire la banque centrale pour agir de faon coordonne ; et ce nest quune illustration supplmentaire, applicable ici au domaine financier, du thorme de limpossibilit du socialisme.

liquidit nouvelle, partir du nant, pour faire face toutes les demandes de retrait de dpts que reoivent les banques prives ; il sen suit un processus inflationniste qui fait que la capacit acquisitive des units montaires retires des dpts correspondants est souvent trs infrieure celle quelles prsentaient au moment o se firent les dpts. 681 There is one basic dilemma, which all central banks face, which makes it inevitable that their policy must involve much discretion. A central bank can exercise only an indirect and therefore limited control over all the circulating media. Its power is based chiefly on the threat of not supplying cash when it is needed. Yet at the same time it is considered to be its duty never to refuse to supply this cash at a price when needed. It is this problem, rather than the general effects of policy on prices or the value of money, that necessarily preoccupies the central banker in his day-to-day actions. It is a task which makes it necessary for the central bank constantly to forestall or counteract developments in the realm of credit, for which no simple rules can provide sufficient guidance. F. A. Hayek, The Constitution of Liberty, Routledge, Londres, 1 dition de 1960, rdition de 1990, p. 336. Il existe une dition espagnole traduite par Jos-Vicente Torrente et publie sous le titre Los fundamentos de la libertad, Unin Editorial, 8 dition, Madrid 2008, p. 443. 682 Les diffrents systmes et organismes dassurance des dpts, qui se sont crs dans de nombreux pays occidentaux, tendent produire leffet exactement contraire celui que lon recherchait en les tablissant. Ces fonds de garantie des dpts rendent la politique des banques prives moins prudente et moins srieuse, car ils donnent la socit la fausse impression que ses dpts sont garantis et quil nest donc pas ncessaire de sefforcer dtudier et de rviser la confiance dpose dans chaque institution ; de plus, les banquiers acquirent lintime assurance que leur comportement ne nuira pas gravement leurs clients directs. Le rle principal jou par les systmes de garantie ou assurance de dpt dans lavnement des crises bancaires est trait, entre autres, dans le livre The Crisis in American Banking, Lawrence H. White (d.), New York University Press, New York 1993. Il est, en ce sens, dcourageant de constater ltablissement, dans le cadre de lharmonisation du droit bancaire europen, de la reconnaissance officielle obligatoire dun systme de garantie de dpts dans chaque Etat de lUnion Europenne ; laffiliation de chaque organisme europen de crdit lun des systmes crs au niveau tatique tant obligatoire. 411

Car la connaissance des diverses composantes de loffre et de la demande de monnaie nest jamais mme dtre compile de manire objective. Il sagit, au contraire, dune connaissance de nature pratique, subjective, parpille et difficilement exprimable et issue de dcisions subjectives des agents conomiques qui changent constamment et dpendent, dans une large mesure, de lvolution de loffre montaire. Lon sait que toute quantit de monnaie est optimale en ce sens que les agents conomiques peuvent, une fois ses effets produits sur la structure de prix relatifs, profiter pleinement de sa capacit dchange, quel que soit le volume absolu de celleci. Ce sont les variations affectant la quantit de monnaie et sa distribution, par lintermdiaire de lexpansion de crdit ne reposant pas sur lpargne, ou de la dpense directe des nouvelles units montaires dans certains secteurs de lconomie, qui produisent des troubles graves et, de manire gnrale, lincoordination du comportement des divers agents conomiques. Il nest donc pas tonnant que le systme de banque centrale que nous analysons ici ait entran les processus dincoordination intertemporelle les plus graves de lhistoire. Ainsi, nous avons vu que les politiques montaires entreprises par les diffrentes banques centrales, en particulier celles dAngleterre et des Etats-Unis, pour stabiliser le pouvoir dachat de lunit montaire, avaient encourag un grave processus dexpansion montaire et de crdit durant les heureuses annes vingt, qui dboucha sur la plus grave dpression conomique du sicle dernier. Plus tard, aprs la Seconde Guerre Mondiale, les cycles conomiques se sont reproduits de manire rcurrente, et certains ont mme t dune gravit semblable celle de la Grande Dpression : quon se rappelle la rcession de la fin des annes soixante et, dans une moindre mesure, celle du dbut des annes quatre-vingt-dix. Et cela, malgr toutes les dclarations de programme concernant la ncessit du maintien dune politique montaire stable par les gouvernements et les banques centrales ; malgr, aussi, limmense effort en termes de ressources humaines, statistiques et matrielles dploy cette fin. Lchec, cependant, est on ne peut plus vident.683 Il est absolument impossible que la banque centrale, en tant quorgane de planification centrale financire, simule exactement le fonctionnement quaurait la monnaie prive dans un march libre soumis au droit. Et cela, non seulement parce quelle ne dispose pas de linformation ncessaire, mais parce que la simple existence de linstitution de la banque centrale tend renforcer les effets expansifs et de distorsion du systme bancaire de rserve fractionnaire : cela entrane de srieuses incoordinations intertemporelles dans le march, que mme la banque centrale est incapable, le plus souvent, de dtecter avant quil ne soit trop tard. Les thoriciens dfenseurs de la banque centrale, comme Charles Goodhart, ont t obligs de reconnatre que, malgr les efforts raliss, et lencontre de ce qutablissent les modles dquilibre quils utilisent, il tait quasiment impossible, en pratique, pour les fonctionnaires des banques centrales dajuster correctement loffre et la demande de monnaie ; cela est d au comportement variable, difficilement prvisible et saisonnier des multiples variables quils utilisent. Car il est trs difficile, sinon impossible, de contrler aussi bien la base montaire quun autre genre de guides comme, par exemple, une dfinition quelconque des agrgats montaires, lvolution de lindice des
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Lerreur de politique montaire la plus grave, qui provoqua la Grande Dpression, est donc celle que commirent les banques centrales europennes et la Rserve Fdrale amricaine durant les annes vingt ; il ne sagit pas, comme le dit Stephen Horwitz, en sinspirant de Milton Friedman et Anna Schwartz, du fait que la banque centrale nait pas fait face, aprs le crash boursier de 1929, une diminution de 30 pour cent de la quantit de monnaie en circulation. Nous savons que lorigine de la crise vient des distorsions de la structure productive quentrana lexpansion montaire et de crdit pralable, et non de linvitable dflation qui se produisit durant le processus de revirement. Cette erreur dapprciation dHorwitz et sa dfense des raisonnements de lcole moderne de libert bancaire fonde sur la rserve fractionnaire se trouvent dans son article Keynes Special Theory, publi dans Critical Review : A journal of Books and Ideas, vol. III, n 3 et 4, t-automne 1989, p. 411-434, et en particulier p. 425. 412

prix ou la fixation dun taux dintrt ou de change, sans provoquer de politiques errones ou dstabilisantes. Goodhart reconnat, en outre, que les banques centrales sont soumises aux mmes pressions et forces que celles qui affectent les autres organismes bureaucratiques et qua tudies lEcole du Choix Public. Car les fonctionnaires des banques centrales sont des hommes, et sont soumis aux mmes stimulants et restrictions que les autres fonctionnaires. Ainsi, ils peuvent se laisser mener par les diffrents groupes dintrt affects par la politique montaire de la banque centrale, parmi lesquels les politiques dsireux dobtenir des voix, les banques prives et de multiples groupes dintrt privilgis ne sont pas des moindres. Cest pourquoi Goodhart conclut que there is a temptation to err on the side of financial laxity. Raising interest rates is (politically) unpopular, and lowering them is popular. Even without political subservience, there will usually be a case for deferring interest rate increases, until more information on current developments becomes available. Politicians do not generally see themselves as springing surprise inflation on the electorate. Instead, they suggest that an electorally inconvenient interest rate increase should be deferred, or a cut safely accelerated. But it amounts to the same thing in the end. This political manipulation of interest rates, and hence of the monetary aggregates, leads to a loss of credibility and cynicism about whether the politicians contrainflation rhetoric should be believed. 684 La reconnaissance des effets ngatifs, analyss par lEcole du Choix Public, concernant les comportements des fonctionnaires de la banque centrale et linfluence perverse que les politiques exercent sur eux, a cr le sentiment que les banques centrales devaient tre, le plus possible, indpendantes des dcisions politiques, et que cette indpendance devait mme se matrialiser par voie lgislative.685 Cela reprsente un timide progrs dans le cadre de la rforme du systme financier. Lon peut admettre que la rhtorique sur lindpendance des banques centrales se matrialise par voie lgislative et mme constitutionnelle, et devienne effective dans la pratique (ce qui est trs douteux dans la plupart des cas) ; cela nliminerait, cependant, pas de nombreux arguments de lanalyse de lEcole du Choix Public concernant le comportement isol des fonctionnaires des banques centrales, et, surtout, leffet crateur dincoordinations intertemporelles massives et systmatiques que produit la

Charles A. E. Goodhart a ralis un bon rsum des difficults thoriques et pratiques insurmontables que la banque centrale rencontre dans le cadre de sa politique montaire, dans son article What Should Central Banks Do ? What Should be their Macroeconomic Objectives and Operations ? , publi dans The Economic Journal, novembre 1994, n 104, p. 1424-1436. La citation se trouve aux p. 1426-1427; on peut la traduire ainsi: Il existe la tentation de tomber dans lerreur du laxisme financier. Hausser les taux dintrt est politiquement impopulaire, et les rduire est trs populaire. Mme sans la dpendance politique, on trouvera toujours un prtexte pour retarder les augmentations du taux dintrt jusqu ce quune information plus ample sur les faits conomiques soit disponible. Les politiques ne veulent gnralement pas surprendre les lecteurs par une inflation. Au lieu de cela, ils suggrent toujours de repousser les augmentations du taux dintrt indsirables du point de vue lectoral, ou danticiper une rduction (du taux) sans risque. Cette manipulation politique des taux dintrt et, donc, des agrgats montaires mne une perte de crdibilit et au cynisme propos de la confiance que doit inspirer la rhtorique des politiques contraire linflation. Autres travaux intressants de Goodhart : The Business of Banking 1891-1914, publi par Weidenfeld & Nicholson, Londres 1972, et The Evolution of Central Banks, The MIT Press, Cambridge, Massachussets, 2 dition, 1990. Thomas Meyer a fait allusion aux invitables influences politiques exerces sur les dcisions des banques centrales, mme plus indpendantes du pouvoir excutif du point de vue lgal, dans Monetarism and Macroeconomic Policy, Edward Elgar, Aldershot, Angleterre, 1990, p. 108-109. 685 Antonio Erias Rey et Jos Manuel Snchez Santos offrent un bon rsum des diffrentes positions et de la littrature la plus rcente concernant cette question dans Independencia de los bancos centrales y poltica monetaria ; una sntesis, Hacienda Pblica Espaola, n 132, 1995, p. 63-79. 413

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banque centrale, mme lorsquelle poursuit apparemment une politique montaire plus stable .686 Enfin, il est curieux de voir se reproduire, dans le contexte de la polmique sur lindpendance des banques centrales, toute la discussion relative la structure de stimulants la plus approprie pour que les fonctionnaires responsables des banques centrales dveloppent la politique montaire correcte. Lon voit donc que la discussion strile sur les stimulants, qui a fait couler tant dencre parmi les thoriciens des conomies de socialisme rel durant les annes soixante et soixante-dix du sicle dernier, sest reproduite propos de l organe de planification centrale financire . La proposition consistant faire dpendre la rmunration des fonctionnaires de la banque centrale de leur approche dobjectifs prtablis de stabilit des prix est trs semblable aux mcanismes de stimulants que lon a inutilement tent dintroduire pour que les grants des entreprises tatiques des pays socialistes agissent de manire plus efficace . Ces projets de rforme du systme de stimulants chourent, comme doivent chouer les souhaits bienveillants qui servent actuellement de fondement aux dernires promesses faites dans ce sens et relatives la banque centrale ; car ils ignorent le fait fondamental que les fonctionnaires responsables des organismes publics, entreprises tatiques ou banques centrales, ne peuvent pas faire abstraction, dans la ralit quotidienne, du contexte de fonctionnariat dans lequel ils se meuvent ni surmonter la situation dignorance indracinable o il se trouvent. Comme la si bien dit Jans Kornai, dans le cadre dune critique faite aux tentatives de dveloppement dun systme artificiel de stimulants visant rendre efficace le comportement des fonctionnaires, an artificial incentive scheme, supported by rewards and penalties, can be superimposed. A scheme may support some of the unavowed motives just mentioned. But if it gets into conflict with them, vacillation and ambiguity may follow. The organizations leaders will try to influence those who impose the incentive scheme or will try to evade the rules... What emerges from this procedure is not a successfully simulated market, but the usual conflict between the regulator and the firms regulated by the bureaucracy... Political bureaucracies have inner conflicts reflecting the divisions of society and the diverse pressures of various social groups. They pursue their own individual and group interests, including the interests of the particular specialized agency to which they belong. Power creates an irresistible temptation to make use of it. A bureaucrat must be interventionist because that is his role in society; it is dictated by his situation.687

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Sur le rle positif que joue lindpendance de la banque centrale dans le systme financier, consulter le livre de Geoffroy A. Wood et al., Central Bank Independence : What is it and What will it Do for Us ?, Institute for economic Affairs, Londres 1993 ; et le travail dOtmar Issing, Central Bank Independence and Monetary Stability, Institute for Economic Affairs, Londres 1993. 687 Jans Kornai, The Hungarian Reform Process, Journal of economic Literature, vol. XXIV, n 4, dcembre 1986, p. 1726-1727. On peut traduire ainsi: Un systme artificiel de stimulants fond sur des rcompenses et des punitions pourrait tre impos. Un tel systme pourrait servir dappui quelques-uns des objectifs cits. Mais sil entre en conflit avec eux, il en rsultera hsitation et ambigut. Les leaders de lorganisation essaieront dinfluencer ceux qui tablissent les stimulants ou tcheront dluder les rgles correspondantes. Ce qui nat de ce projet nest pas un march simul avec succs, mais le conflit habituel existant entre le rglementateur et les entreprises rglementes par la bureaucratie. Les bureaucraties politiques connaissent des conflits internes qui refltent les divisions de la socit et les diffrentes pressions des divers groupes sociaux. Elles poursuivent leurs propres intrts individuels et de groupe y compris les intrts de particuliers et de lagence spcialise laquelle elles appartiennent. Le pouvoir cre la tentation irrsistible de lutiliser. Un bureaucrate doit tre interventionniste parce que tel est son rle dans la socit ; rle dict par sa situation au sein de celle-ci. 414

b) Systme bancaire priv oprant avec un coefficient de caisse de 100 pour cent et contrl par une banque centrale Dans ce second systme, les effets de distorsion et dincoordination quengendre lagression systmatique de la banque centrale sur le march financier sont amoindris dans la mesure o le privilge, accord la banque prive, doprer avec un coefficient de rserve fractionnaire est limin. Lon a, ainsi, la garantie que les crdits accords par la banque correspondent au vritable dsir des agents conomiques dpargner ; de cette faon, les effets de distorsion de lexpansion de crdit ne reposant pas sur un accroissement pralable de lpargne volontaire relle sont rduits. Cela ne signifie pas, cependant, llimination de tous les effets dincoordination de la banque centrale, car, dans la mesure o celle-ci existe et se fonde sur lexercice systmatique de la contrainte (promulgation de dispositions obligatoires et dveloppement dune politique montaire prtablie), les processus de coordination sociale se verront affects ngativement. Dans ce cas, lincoordination la plus grave sera, plus quintertemporelle, intratemporelle,688 car la nouvelle monnaie, cre par la banque centrale et injecte dans le systme conomique, tendra affecter horizontalement la structure de prix relatifs. Autrement dit, elle tendra engendrer une structure productive qui ne concidera pas forcment, au niveau horizontal, avec celle que les consommateurs souhaitent maintenir moyen et long terme. Cela entranera une mauvaise assignation des ressources et le ncessaire renversement des effets que les nouvelles injections de monnaie auront eus sur le systme conomique.689 En outre et bien que lon ne puisse citer aucun exemple de systme de banque centrale qui contrlerait des banques prives oprant avec un coefficient de caisse de 100 pour cent, ce systme subirait galement les influences politiques et des groupes dintrt analyses par lEcole du Choix Public. Car il est naf de penser quune banque centrale ayant le pouvoir dmettre de la monnaie, pourra et voudra dvelopper une politique montaire stable et non dnaturante, mme lorsquelle opre sur un systme bancaire priv pratiquant un coefficient de rserve de 100 pour cent. Le pouvoir dmettre de la monnaie constitue une tentation trop forte pour que les gouvernements
Lapparition dincoordinations intertemporelles nest pas non plus impossible, dans ce cas. Celles-ci se produiraient invitablement, mme en exigeant de la banque un coefficient de caisse de 100 pour cent, si la banque centrale prtait aux banques prives ou injectait de la monnaie nouvelle dans le systme conomique par des achats massifs sur le march libre, affectant directement les marchs de valeurs, leur taux de rentabilit et, donc, indirectement, le taux dintrt du march du crdit. Dans le texte principal, nous supposons quaucune de ces politiques ne se ralise (car, dans le cas contraire, nous nous retrouverions au paragraphe a) prcdent). 689 Hayek a expliqu que la cause du chmage tait souvent lie lexistence de discordances intratemporelles entre la distribution de la demande des diffrents biens et services de consommation et lassignation du travail et autre ressources productives ncessaires leur production. Il sagit, donc, dune incoordination qualitative qui tend tre produite et aggrave par linjection, en diffrents endroits du systme conomique, de la monnaie nouvelle cre par la banque centrale. Cet argument acquiert plus dimportance dans le cas de la pratique bancaire de la rserve fractionnaire, dans la mesure o la distorsion intratemporelle sajoute une incoordination intertemporelle beaucoup plus grave, mais il garde sa valeur mme si la banque centrale opre sur un systme bancaire pratiquant un coefficient de rserve de 100 pour cent. Dans ce cas, la croissance de loffre montaire, que la banque centrale dciderait dengendrer pour atteindre ses objectifs de politique montaire, dnaturerait toujours, de faon horizontale ou intratemporelle, la structure productive ; sauf dans le cas, inconcevable en pratique, o la monnaie nouvelle serait distribue galement et de faon exactement proportionnelle entre tous les agents conomiques. Laugmentation de la quantit de monnaie en circulation naurait alors aucun effet, sauf celui de faire monter, en termes proportionnels, les prix de tous les biens, services et facteurs de production ; toutes les conditions relles qui auraient soi-disant justifi, lorigine, la croissance de loffre montaire resteraient inchanges. Voir F. A. Hayek, Inflacin o pleno empleo?, Unin Editorial, Madrid 1976. 415
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et les divers groupes dintrt renoncent en profiter. Dans ces conditions, donc, mme si ses erreurs ne sont pas aggraves par lexistence dun systme bancaire de rserve fractionnaire, la banque centrale courra continuellement le risque de subir linfluence de nature politique et de divers groupes dintrt destine profiter de son pouvoir dmission, sous prtexte datteindre les objectifs politiques considrs les plus souhaitables, dans chaque circonstance historique. Il faut, en somme, reconnatre que, dans le modle tudi ici, et dans la mesure o disparat le privilge de la pratique de la rserve fractionnaire, la plupart des effets dincoordination intertemporelle qui engendrent les cycles conomiques se rduisent. Cependant, de multiples possibilits dincoordination intratemporelle restent latentes ; elles seraient produites par linjection, dans le systme conomique, des nouvelles units montaires cres par la banque centrale, quel que soit le procd spcifique utilis pour injecter la monnaie nouvelle dans la socit (financement dune partie des dpenses publiques, etc.). En outre, les effets analyss par LEcole du Choix Public joueraient un rle de premier ordre dans ces incoordinations intertemporelles. Il est presque invitable, en effet, que le pouvoir dmission de la banque centrale tende tre exploit politiquement par diffrents groupes sociaux, conomiques et politiques, ce qui cre des distorsions dans la structure productive. Donc, mme si la politique montaire est plus prvisible et moins nocive si les banques prives oprent avec un coefficient de caisse de 100 pour cent, les thoriciens dfenseurs du maintien de la banque centrale, dans ce cas, sont coupables de navet sils pensent que le gouvernement et les divers groupes sociaux pourront et voudront dvelopper une politique montaire stable et, dans la mesure du possible, neutre . Lexistence mme de la banque centrale, avec son immense pouvoir dmission de monnaie, agirait, mme dans ces circonstances, comme un aimant irrsistible et attirerait toutes sortes dinfluences politiques perverses sur lexercice de leur activit.690 c) Systme de banque libre avec rserve fractionnaire Le troisime et dernier systme analyser du point de vue de la thorie de limpossibilit du socialisme est celui dune banque libre (cest--dire sans banque centrale) mais privilgie, de faon pouvoir oprer avec un coefficient de rserve fractionnaire. La thorie de limpossibilit du socialisme explique galement que la concession de privilges permettant certains groupes sociaux de violer les principes traditionnels du droit produit les mmes effets dincoordination gnralise que le socialisme, entendu comme tout systme dagression institutionnelle et systmatique contre le libre exercice de la fonction dentreprise. Nous avons consacr une grande partie de ce livre (chapitres IV-VII) ltude de la violation des principes traditionnels du droit dans le contrat de dpt bancaire de monnaie, qui permet aux banques dtendre leur base de crdit sans lappui dun accroissement correspondant de lpargne volontaire ; ce qui cre une incoordination entre le comportement des pargnants et des investisseurs, qui se transforme inexorablement en crise bancaire et rcession conomique. Le principal nuancement faire propos du systme de banque libre avec rserve fractionnaire, en labsence de banque centrale, est de dire que les processus spontans du march qui renversent les effets de distorsion de lexpansion de crdit tendent se dclencher plus rapidement que sil existe une banque centrale. Ainsi, les abus et distorsions ne peuvent pas aller aussi loin que lorsquil existe un prteur en dernire instance, qui orchestre tout le processus expansif.

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Les principaux thoriciens dfenseurs dun systme bancaire priv avec un coefficient de caisse de 100 pour cent, contrl par une banque centrale, furent les membres de lEcole de Chicago des annes trente et, aujourdhui, le Prix Nobel dEconomie Maurice Allais. Nous analyserons dans le prochain chapitre le contenu de leurs propositions. 416

Lon peut donc concevoir que la surveillance exerce par les clients sur lactivit et la solvabilit de leurs banques, la constante remise en question de leur confiance et, surtout, leffet des chambres de compensation interbancaire permettront de mettre fin, de manire relativement rapide et spontane, aux initiatives isoles dexpansion de crdit de certaines banques. En effet, les banques qui dcident isolment dtendre leur crdit un rythme plus rapide que la moyenne du secteur, ou augmentent lmission de billets un rythme plus rapide que la plupart des autres banques, verront, par lintermdiaire des mcanismes de liquidation et de compensation interbancaire, diminuer rapidement le volume de leurs rserves ; elles seront obliges dinterrompre la croissance de leur expansion pour ne pas se trouver en situation de suspension de paiements ou, ventuellement, de faillite.691 Cependant, et bien que cette raction indubitable du march tende limiter les abus et initiatives isoles dexpansion de crdit de certaines banques, il est certain que le processus nagit qua posteriori et nest pas capable de bloquer lmission de nouveaux moyens fiduciaires. Depuis lapparition de la banque avec rserve fractionnaire (nous lavons vu au chapitre II), et quoiquil nexistt pas alors de banque centrale, les moyens fiduciaires ont connu une croissance importante : dabord sous forme de dpts et crdits sans garantie et, plus tard, sous forme de billets mis sans la garantie correspondante de rserve en monnaie mtallique. Ce processus a dnatur la structure productive et engendr des cycles successifs dessor et de dpression, tudis et constats historiquement au moins depuis les crises bancaires et conomiques florentines du XIV sicle, et dans de multiples circonstances historiques o les banques prives ont pratiqu la rserve fractionnaire en labsence de banque centrale. Il est vrai que, comme lindique la thorie de la banque libre, la plupart de ces banques expansionnistes finirent par faire faillite, mais seulement aprs avoir procd plus ou moins longtemps lmission de moyens fiduciaires ; mission qui a toujours eu des effets ngatifs sur lconomie relle et engendr crises bancaires et rcessions conomiques.692 Dautre part, la pratique de la banque libre avec rserve fractionnaire non seulement ne peut pas viter les expansions et lapparition de cycles, mais cre la tentation, pour les banques, dtendre leur crdit ; celles-ci entreprennent une politique dexpansion de crdit, et se laissant toutes plus ou moins gagner par loptimisme, accordent des prts et crent des dpts.693 Car on sait que, si les droits de proprit ne sont pas correctement dfinis (cest le cas du systme bancaire de rserve fractionnaire qui viole par dfinition les principes traditionnels du droit de proprit des dposants), il tend se produire un effet de tragdie des biens communs ;694 la banque qui tend ses crdits
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Cest l le processus initialement dcrit par Parnell en 1826 et dvelopp plus tard par Mises : The Limitation on the Issuance of Fiduciary Media : Observations on the Discussions Concerning Free Banking, Human Action, op. cit., p. 434-448. 692 Charles A. E. Goodhart a dit que there were plenty of banking crises and panics prior to the formation of central banks et cite O. B. W. Sprague, History of Crises and the National Banking System, initialement publi en 1910 et rdit par Augustus M. Kelley, New Jersey, 1977; Voir Charles A. E. Goodhart, What Should Banks Do? What Should Be Their Macroeconomic Objectives and Operations?, op. cit., p. 1435. Egalement, larticle de ce mme auteur The Free Banking Challenge to Central Banks, publi dans Critical Review, vol. 8, n 3, t 1994, p. 411425. Il existe une compilation des principaux travaux de Goodhart intitule The Central Bank and the Financial System, The MIT Press, Cambridge, Massachussets, 1995. 693 Sur loptimisme des banques et linflationnisme passif quengendre la crainte des banques dinterrompre temps une expansion artificielle, consulter Ludwig von Mises, Human Action, op. cit, p. 572-573. Mises fait galement remarquer que les profits manant de privilges tendent spuiser (dans le domaine bancaire, cela est d la croissance des succursales, des frais, etc.), ce qui pousse rclamer de nouvelles doses dinflation (ibidem, p. 479). 694 Lexpression tragdie des biens communs est consacre par larticle de Garret Hardin The Tragedy of the Commons, Science, 1968 (rdit aux p. 16-30 de Managing the Commons, Garret Hardin et John Baden (d.), Freeman, San Francisco 1970) ; bien que Mises ait 417

obtient, en vertu de cet effet, (si elle ne fait pas faillite) des profits importants et suprieurs, car elle fait retomber, de faon dilue, le cot de son action irresponsable sur les autres agents conomiques. Cest pourquoi les banques sont presque inconsidr tentes damorcer avant les autres une politique dexpansion ; surtout, si elles pensent que cette politique sera suivie, comme cela arrive souvent, par le reste du secteur bancaire.695 La seule diffrence avec le processus traditionnel dcrit par Hardin dans son explication de la tragdie des biens communs , lorsque les droits de proprit ne sont pas correctement dfinis dans le contexte environnemental, est lexistence, dans le domaine du systme de rserve fractionnaire, dun mcanisme spontan ; mcanisme constitu par les chambres de compensation interbancaire et qui tend limiter les chances de russite des initiatives isoles dexpansion. La situation des banques appartenant ce systme peut donc tre rsume analytiquement dans le Tableau VIII2. TABLEAU VIII-2
Banque A Ntend pas Banque B Etend Ntend pas Survie des deux (profits rduits) Etend Faillite de A Survie de B

Faillite de B Survie de A

Profits importants pour les deux

Le tableau suppose lexistence de deux banques, la banque A et la banque B ; chacune delles dispose de deux possibilits : ne pas tendre son crdit ou bien amorcer une politique dexpansion de crdit. Si les deux banques procdent simultanment lexpansion de crdit (en supposant quil ny ait pas dautres banques dans le secteur), elles obtiendront les mmes profits, importants, dus leur capacit dmission de
entirement dcrit le processus 28 ans plus tt, dans Die Grenzen des Sondereigentums und das Problem des external costs und external economies, paragraphe VI du chapitre 10 de la IV Partie de Nationalkonomie : Theorie des Handelns und Wirtschaftens, Editions Union, Genve 1940, 2 dition de Philosophia Verlag, Munich 1980, p. 599-605. 695 Selgin et White ont critiqu mon application de la thorie de la tragdie des biens communs au domaine de la banque libre avec rserve fractionnaire, en allguant quil existait, dans ce cas, une externalit pcuniaire (cest--dire drive du systme des prix) qui navait rien voir avec lexternalit technologique sur laquelle se fonde la tragdie ses biens communs. Voir George A. Selgin et Lawrence H. White In Defense of Fiduciary Media, or We are Not (Devo) lutionists, We are Misesians!, op. cit., p. 92-93 (note 12). Je crois, cependant, que Selgin et White ne comprennent pas que lmission de moyens fiduciaires se produit par suite de la violation des principes traditionnels du droit de proprit dans le contrat de dpt bancaire de monnaie ; ce nest donc pas un phnomne spontan du processus de march libre soumis au droit. Hoppe, Hlsmann et Block, pour leur part, me dfendent en allguant que In lumping money and money substitutes together under the joint title of money as if they were somehow the same thing, Selgin and White fail to grasp that the issue of fiduciary media -an increase of property titles- is not the same thing as a larger supply of property and that relative price changes affected through the issue of fiduciary media are an entirely different externality matter than the price changes affected through an increase in the supply of property. With this fundamental distinction between property and a property title in mind, Huerta de Sotos analogy between fractional reserve banking and the tragedy of the commons makes perfect sense. Voir HansHermann Hoppe, Jrg Guido Hlsmann et Walter Block, Against Fiduciary Media, The Quaterly Journal of Austrian Economics, printemps 1998, vol. 1, n 1, p. 22-23. Mises insiste galement sur le fait que le principal effet conomique des cots externes ngatifs consiste compliquer le calcul conomique et dsorganiser la socit, phnomnes pleinement prsents dans le cas de lexpansion de crdit lie au systme de rserve fractionnaire. Voir Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 655 et s. 418

nouvelles units montaires et de moyens fiduciaires. Si lune delles procde, seule, lexpansion, sa viabilit et sa solvabilit seront alors mises en danger par lintermdiaire des mcanismes de compensation interbancaire ; car ceux-ci lui feront perdre rapidement ses rserves au bnfice de lautre banque, si elle ninterrompt pas temps sa politique dexpansion de crdit. Il se peut, enfin, quaucune des deux banques ne procde lexpansion et quelles observent une politique prudente de concession de crdits, auquel cas la survie des deux est garantie, quoique leurs profits soient modrs. Dans ces conditions, il est clair que les banques sont soumises une forte tentation qui les pousse sentendre et, afin dviter les consquences ngatives dactions indpendantes, entamer une politique conjointe dexpansion de crdit qui les protge mutuellement contre linsolvabilit et leur garantisse des profits importants.696 Lanalyse qui prcde peut stendre au cas dun groupe important de banques libres pratiquant la rserve fractionnaire ; elle explique que, mme si les mcanismes de compensation interbancaire limitent alors des initiatives dexpansion isoles, ce mme mcanisme spontan incite ltablissement, de faon explicite ou implicite, daccords entre une majorit de banques, en vue dentamer conjointement le processus dexpansion (de faon active ou passive , cest--dire en rpondant sans restrictions aux demandes gnralises de crdit inflationnisme passif ). Cette situation explique aussi la tendance, dans le systme de banque libre avec rserve fractionnaire, au fusionnement des banques, ladoption daccords explicites et implicites entre celles-ci et, en dernire instance, ltablissement dune banque centrale. Cette dernire apparat, gnralement, la demande des banquiers privs qui souhaitent institutionnaliser le caractre conjoint de lexpansion de crdit par le truchement dun organisme public servant lorchestrer et lorganiser ; lon vite ainsi que le comportement anti-solidaire dun groupe de banques relativement plus prudentes puisse mettre en danger la solvabilit des autres (plus allgrement favorables la concession de crdits). Notre analyse nous permet, donc, de conclure : 1) que le systme de compensation interbancaire ne limite pas lexpansion de crdit dans le cas de la banque libre avec rserve fractionnaire, si une majorit de banques dcident simultanment dtendre leurs crdits sans accroissement pralable de lpargne volontaire ; 2) que le systme bancaire fond sur la rserve fractionnaire incite les banques sentendre pour amorcer, de manire gnralise et coordonne, leurs politiques dexpansion ; et 3) que les banques du systme sont fortement pousses rclamer ltablissement dune
Mon raisonnement sur la tragdie des biens communs appliqu au systme de banque libre avec rserve fractionnaire est parallle celui nonc initialement par Longfield, bien que celuici prtende sappliquer aussi, sans grande raison, aux cas dexpansions isoles effectues par certaines banques ; alors que, dans notre analyse, ces cas sont limits par le mcanisme de compensation interbancaire, ce que Longfield ne reconnat pas. Le principe de la tragdie des biens communs sapplique, en outre, dans le domaine bancaire, pour expliquer quelles sont les forces qui poussent les banques dun systme de banque libre avec rserve fractionnaire fusionner et rclamer la cration dune banque centrale, afin de fixer des politiques gnrales et communes dexpansion de crdit. Cest la runion rgionale de la Socit Mont Plerin (Rio de Janeiro, du 6 au 8 septembre 1993) que jai expliqu pour la premire fois ce processus typique de tragdie des biens communs appliqu dans ce contexte. Anna J. Schwartz dclara galement, dans cette runion, que les thoriciens modernes du systme de banque libre avec rserve fractionnaire ne comprenaient pas que le mcanisme de compensation interbancaire quils proposent ne freinait pas lexpansion de crdit, si toutes les banques dcidaient, dans une plus ou moins large mesure, dtendre leur crdit simultanment. Voir larticle dAnna J. Schwartz, The Theory of Free Banking, prsent la runion mentionne, et en particulier la p. 5. Il est, en tout cas, vident que le processus expansif drive dun privilge allant lencontre du droit de proprit, et que chaque banque internalise tous les profits issus de lexpansion de son crdit, tout en faisant retomber les cots correspondants, de manire dilue, sur tout le systme ; et, si la plupart des banques parviennent, de faon explicite ou implicite, une entente optimiste sur la cration et la concession de crdits, le mcanisme de compensation interbancaire ne pourra pas mettre fin aux abus. 419
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banque centrale qui institutionnalise, orchestre et organise lexpansion de crdit delles toutes, et garantisse, en plus, la cration de la liquidit ncessaire dans les tapes difficiles , dont les banquiers savent quelles finissent toujours par apparatre de manire rcurrente.697 La concession dun privilge la banque, lui permettant dutiliser une part importante de la monnaie dpose vue, cest--dire doprer avec un coefficient de rserve fractionnaire, implique de graves effets dincoordination sur lconomie ; effets semblables ceux que produisent les concessions de privilges dautres groupes sociaux dans dautres contextes (syndicats dans le march du travail, etc.). Dans le cas particulier qui nous occupe, la banque avec rserve fractionnaire dnature la structure productive et entrane une incoordination intertemporelle gnralise de lconomie, qui finit par se transformer spontanment en crises et en rcessions conomiques. Mme si des processus autonomes de revirement tendent mettre fin aux abus plus tt que dans un systme de banque avec rserve fractionnaire contrl et dirig par une banque centrale, leffet le plus ngatif de la banque libre avec rserve fractionnaire est la cration dune forte tentation pour les banques de sentendre pour tendre leurs crdits et, surtout, de rclamer aux autorits la cration dune banque centrale qui les soutienne dans les tapes de difficults conomiques, et organise et orchestre, de faon conjointe et gnralise, lexpansion de crdit. Conclusion : lchec de la lgislation bancaire Le processus social de march est possible grce un ensemble de normes coutumires qui le permettent et en sont, en mme temps, issues. Ces normes sont constitues dusages rgls qui comprennent le droit priv des contrats et le droit pnal. Ces normes nont t dlibrment conues par personne ; ce sont des institutions volutives qui naissent de linformation pratique quun trs grand nombre dacteurs y ont incorpore, tout au long dune trs vaste priode. Le droit, au sens matriel, comme le considre cette conception, est constitu dune srie de normes ou lois gnrales (galement applicables tous) et abstraites (elles ntablissent quun large cadre daction individuelle, sans prvoir aucun rsultat concret du processus social). Il faut distinguer, loppos de cette conception du droit ou loi au sens matriel, le concept de lgislation, entendue comme lensemble dordres contraignants, de type rglementaire et ad hoc, dans lesquels se concrtisent la concession de privilges contraires au droit et lagression institutionnelle et systmatique avec lesquelles le gouvernement prtend dominer les processus dinteraction humaine.698 Ce concept de lgislation implique la
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Je ne peux pas souscrire, pour les raisons indiques dans le texte, la conclusion suivante de mon ami Pascal Salin : the problem is (central bank) monetary monopoly not fractional reserves. Voir son article In Defence of Fractional Monetary Reserves, prsent la 7 Confrence dAustrian Scholars, Auburn, Alabama, 30-31 mars 2001. Mme les plus clbres dfenseurs du systme de banque libre avec rserve fractionnaire, comme George Selgin (dans son article Free Banking and Monetary Control, publi dans The economic Journal, n 104, novembre 1994, n 427, p. 1449-1459, et en particulier p. 1455) ont reconnu que le systme de compensation interbancaire qui apparatrait dans le cas de la banque libre ne serait pas capable de couper court une expansion gnralise des crdits. Ce que Selgin ne dit pas, cest que le systme de banque avec rserve fractionnaire quil dfend crerait une tendance irrsistible aux fusionnements, groupements et ententes bancaires, et -ce qui est plus important- ltablissement dune banque centrale servant orchestrer conjointement les expansions de crdit sans affecter isolment la solvabilit des banques, et garantir la liquidit ncessaire, en tant que prteur en dernire instance, capable de soutenir nimporte quelle banque dans des moments de difficults financires. 698 F. A. Hayek, Los fundamentos de la libertad, 8 dition, Unin Editorial, Madrid 2008 ; Derecho. legislacin y libertad, 2 dition, Unin Editorial, Madrid 1994, Droit, lgislation et libert, Presses Universitaires de France, PUF, 2007. Et Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial. op. cit., chap. 3. 420

disparition du concept traditionnel de loi que nous venons dexposer, et sa substitution par un droit btard , compos dun ensemble de rglements et dordres de type administratif, qui spcifient quel doit tre le comportement concret de lagent conomique soumis au rglement. De sorte quau fur et mesure du dveloppement de la concession de privilges et de la contrainte institutionnelle, les lois traditionnelles cessent de servir de normes de rfrence pour le comportement individuel, et leur rle est rempli par les ordres contraignants manant de lorgane directeur, et dans notre cas, de la banque centrale. La loi perd ainsi progressivement son domaine dimplantation pratique, et les divers agents conomiques concerns, perdant la rfrence du droit au sens matriel, modifient inconsciemment leur personnalit et perdent mme lhabitude de sadapter des normes gnrales abstraites. Dans ces conditions, le fait de se soustraire lordre tant souvent un exigence de survie, ou bien une manifestation de la russite dune fonction dentreprise corrompue ou perverse, la violation de la norme est considre, du point de vue gnral, comme une manifestation louable dingniosit plus que comme une violation dun systme de normes nuisant gravement la vie en socit. Les considrations prcdentes sont pleinement applicables en matire de lgislation bancaire. En effet, ltablissement du systme de banque avec rserve fractionnaire, qui sest gnralis dans tous les pays dconomie de march, implique, avant tout, la violation dun principe essentiel du droit en matire de dpt bancaire de monnaie, et la concession dun ius privilegium certains agents conomiques, les banques prives, leur permettant doprer sans tenir compte de ces principes et de disposer, pour leur propre bnfice, de la majeure partie de largent dpos vue. Ainsi, la lgislation bancaire se concrtise, dabord, par labandon des principes traditionnels du droit dans le domaine du dpt de monnaie vue, noyau de lactivit bancaire moderne. Mais la lgislation bancaire se matrialise aussi par un enchevtrement dordres administratifs manant de la banque centrale et qui prtendent rgler par le menu lactivit concrte des banquiers privs. Cet enchevtrement non seulement na pas vit lapparition cyclique de crises bancaires, mais a favoris et aggrav lapparition rcurrente dtapes de grand essor artificiel et de profonde rcession conomique, qui ont affect rgulirement les conomies occidentales et leur ont cot trs cher sur le plan conomique et humain. Ainsi, chaque fois que se produit une nouvelle crise, on promulgue durgence une nouvelle lgislation ou un ensemble de rformes de la lgislation prcdente, en croyant navement que la loi ancienne tait insuffisante et que la nouvelle, plus dtaille et omni-comprhensive, prviendra mieux les crises futures. Cest ainsi que le gouvernement et la banque centrale justifient leur incapacit prvenir les crises, qui, cependant, apparaissent de manire rcurrente, de sorte que les nouvelles normes ne durent que jusqu la crise bancaire et la rcession conomique suivantes. 699
699 Voir la p. 2 d larticle de mon tudiante elena Sousmatzian Ventura Puede la intervencin gubernamental evitar las crisis bancarias?, op. cit. Elena Sousmatzian cite la description faite par Toms-Ramn Fernndez du cycle dit de crise-rglementation : Les rgles juridiques bancaires ont toujours progress coups de crises. Quand celles-ci se sont produites, elles ont toujours pris en faute lordre prexistant, qui ne donnait jamais les rponses et solutions ncessaires. Cela a oblig inventer chaque fois des solutions durgence qui, malgr leur origine, ont fait lobjet, la sortie de la crise, dassimilation et dincorporation une nouvelle rglementation gnrale, qui sest maintenue jusqu ce quune autre crise la dplace, et engendre un nouveau cycle de la mme espce. Toms-Ramn Fernndez, Comentarios a la ley de disciplina de intervencin de las entidades de crdito, Serie de Estudios d la Fundacin Fondo para la Investigacin Econmica y Social, Madrid 1989, p. 9. Elena Sousmatzian envisage le dilemme suivant : de deux choses lune; si lon peut prvenir les crises bancaires, lintervention gouvernementale sest montre incapable de le faire ; si on ne peut pas prvenir les crises, nous navons besoin daucune intervention gouvernementale cette fin. Les deux positions contiennent une part de vrit, car on sait que la banque avec rserve fractionnaire rend 421

Cest pourquoi, on peut conclure que la lgislation bancaire sera condamne lchec tant quelle ne sera pas globalement abolie et remplace par de simples articles, inclus dans les codes civil, pnal et de commerce ; ceux-ci devront rglementer le contrat de dpt bancaire de monnaie selon les principes traditionnels du droit (coefficient de caisse de 100 pour cent) et interdire tous les contrats qui masquent, en fraude de la loi, lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve fractionnaire. Il sagit, en somme, et comme le prconise Mises, de remplacer lenchevtrement actuel de rgles bancaires de caractre administratif, inoprantes, par quelques articles simples et clairs inclure dans les codes pnal et de commerce.700 En ce sens, il est curieux de souligner que les dfenseurs modernes de la banque libre avec rserve fractionnaire, dpourvus de formation juridique, considrent tort le coefficient de rserve de 100 pour cent comme une immixtion administrative inadmissible dans le domaine de la libert individuelle. Lanalyse ralise dans les trois premiers chapitres nous a montr, cependant, que rien nest plus loign de la vrit. Ces thoriciens ne se rendent pas compte que, loin de supposer une contrainte gouvernementale, de type administratif et systmatique, cette rgle nest que la simple application, dans le domaine bancaire, dun principe traditionnel du droit de proprit. Autrement dit, ils ne voient pas quune banque libre non soumise au droit et pratiquant la rserve fractionnaire mrite de se voir appliquer la phrase anonyme dun amricain, recueillie par Tooke : banque libre gale escroquerie libre .701 Et si lon doit souvent dfendre, comme un moindre mal , un systme de banque libre face la banque centrale, il faut le faire non pour permettre lexploitation des possibilits lucratives toujours lies lexpansion de crdit, mais pour permettre indirectement dapprocher lidal que reprsente la banque libre soumise au droit (oprant avec un coefficient de rserve de 100 pour cent) ; idal quil faut, en outre, poursuivre directement en utilisant tous les moyens juridiques disponibles dans un Etat de droit. 4. ANALYSE CRITIQUE DE LECOLE MODERNE DE BANQUE LIBRE AVEC RESERVE FRACTIONNAIRE Ces dernires vingt-cinq annes ont connu un certain renouveau des vieilles doctrines conomiques de lEcole Bancaire. Un groupe de thoriciens dfend que le systme de banque libre fond sur la rserve fractionnaire non seulement crerait moins de distorsions et de crises conomiques que le systme de banque centrale, mais quil tendrait les liminer compltement. Comme ces thoriciens fondent leurs raisonnements sur diverses variantes, plus ou moins sophistiques, des anciens arguments de lEcole Bancaire, nous les grouperons sous le nom d Ecole NoBancaire ou, si lon prfre, d cole moderne de la banque libre avec rserve

invitable lapparition des crises, indpendamment de la lgislation bancaire que les gouvernements sobstinent mettre et qui, la plupart du temps, aggrave les problmes cycliques au lieu de les restreindre. 700 Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 443 (p. 534 de la 9 dition espagnole). 701 Tooke dit exactement: As to the free trade in banking in the sense which it is sometimes contended for, I agree with a writer in one of the American papers, who observes that free trade in banking is synonymous with free trade in swindling. Such claims do not rest in any manner on grounds analogous to the claims of freedom of competition in production. It is a matter of regulation by the State and comes within the province of police. Thomas Tooke, A History of Prices (3 volumes), Longman, Londres 1840, vol. III, p. 206. Nous convenons donc avec Tooke que si la banque libre signifie libert de pratiquer la rserve fractionnaire, il y a violation de principes traditionnels du droit ; et si lon considre que lEtat a une mission, celui-ci doit intervenir avec diligence pour la prvenir et la punir. Cest dans ce sens que Mises semble avoir insr cette clbre citation de Tooke dans son Human Action (op. cit., p. 666). 422

fractionnaire . Cette cole se compose dune curieuse association de thoriciens,702 parmi lesquels il faut signaler des membres de lEcole Autrichienne ayant oubli une partie des enseignements de Mises et Hayek en matire montaire et de thorie du capital et des cycles, comme White,703 Selgin704 et, plus rcemment, Horwitz ;705 des membres de lcole anglaise subjectiviste, comme Dowd ;706 et enfin des thoriciens issus de la tendance montariste, comme Glasner,707 Yeager708 et Timberlake.709 Mme
Comme le signale David Laidler, le rcent intrt port la banque libre et au dveloppement de lEcole No-Bancaire est n du livre dHayek sur la dnationalisation de la monnaie (F. A. Hayek Denationalization of Money : The Argument Refined, Institute of Economic Affairs, Londres 1978 ; traduction espagnole de Carmen Liao : La desnacionalizacin del dinero, Unin Editorial, Madrid 1983). Benjamin Klein fit, avant Hayek, une proposition semblable dans son article The Competitive Supply of Money, publi dans le Journal of Money, Credit and Banking, n 6, novembre 1974, p. 423-453. La rfrence de Laidler ces auteurs se trouve dans son bref, mais suggestif, article sur la thorie bancaire Free Banking Theory, The New Palgrave : A Dictionary of Money and Finance, Macmillan Press, Londres et New York 1992, vol. II, p. 196-197. Dautre part, comme lindique Oskari Juurikkala, la polmique existant actuellement entre les partisans de la banque libre (coefficient de caisse de 100 pour cent contre rserve fiduciaire) est le fidle reflet de celle qui opposait Victor Modeste et Cernuschi J. Gustave Courcelle-Seneuil en France au XIX sicle. Voir son article The 1866 Fals-Money Debate in the Journal des Economistes : Dj vu for Austrians?, op. cit. 703 Lawrence A. White, Free Banking in Britain: Theory, Experience and debate, 1800-1845, Cambridge University Press, Londres et New York 1984; Competition and Currency: Essays on Free Banking and Money, New York University Press, New York 1989; et les articles crits en collaboration avec George A. Selgin, How would the invisible hand handle money?, Journal of Economic Literature, vol. XXXII, n 4, dcembre 1994, p. 1718-1749; et plus rcemment In Defense of Fiduciary Meida-or, We are Not Devo(lutionists), We are Misesians!, The Review of Austrian Economics, vol. 9. n 2, 1996, p. 83-107. Jos Antonio de Aguirre a prsent un rsum des travaux de White aux p. 247-251 de lAnnexe ldition espagnole du livre de Vera C. Smith Fundamentos de la banca central y la libertad bancaria, op. cit. Aguirre a compil galement la longue et exhaustive bibliographie complmentairesur la banque centrale et la banque libre, incorpore ldition espagnole. Enfin, White a ralis une compilation, en trois volumes, des travaux les plus importants pour lEcole No-Bancaire, dans louvrage Free Banking: Volume I, 19th Century Thought; Volume II, History; Volume III, Modern Theory and Policy, Edward Elgar, Aldershot, Angleterre, 1993. 704 George A. Selgin, The Stability and Efficiency of Money Supply under Free Banking, publi dans le Journal of Institutional and Theoretical Economics, n 143, 1987, p. 435-456, rdit dans Free Banking: Volume III, Modern Theory and Policy, Lawrence H. White (d.), cit., p. 45-66; The Theory of Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue, Rowman & Littlefield, Totowa, New Jersey, 1988; les articles crits en collaboration avec White, cits la note prcdente; et Free Banking and Monetary Control, The Economic Journal, vol. 104, n 427, novembre 1994, p. 1449-1459. Jos Antonio de Aguirre a ralis une valuation et un rsum brefs des thories de Selgin et les a inclus dans lAnnexe au livre de Vera C. Smith. 705 Stephen Horwitz , Keynes Special Theory, Critical Review: A Journal of Books and Ideas, t-automne 1989, vol. III, , n 3-4, p. 411-434; Misreading the Myth: Rothbard on the Theory and History of Free Banking, publi comme chap. XVI de The Market Process: Essays in Contemporary Austrian Economics, Peter J. Boettke et David L. Prychitko (d.), Edward Elgar, Aldershot, Angleterre, 1994, p. 166-176; et aussi ses livres Monetary Evolution, Free Banking and Economic Order, Westview Press, Oxford 1992 et Microfoundations and Macroeconomics, Routledge, Londres 2000. 706 Kevin Dowd, The State and the Monetary System, Saint Martins Press, New York 1989; The Experience of Free Banking, Routledge, Londres 1992; et Laissez-Faire Banking, Routledge, Londres et New York 1993. 707 David Glasner, Free Banking and Monetary Reform, Cambridge University Press, Cambridge 1989; The Real-Bills Doctrine in the light of the Law of Reflux, History of Political Economy, vol. 24, n 4, hiver 1992, p. 867-894. 708 Leland B. Yeager et Robert Greenfield, A Laissez-Faire Approach to Monetary Stability, Journal of Money, Credit and Banking, n XV(3), aot 1983, p. 302-315, rdit comme chapitre XI du volume III de Free Banking, Lawrence H. White (d.), op. cit., p. 180-195; Leland B. Yeager et Robert Greenfield, Competitive Payments Systems: Comment, American Economic 423
702

Milton Friedman,710 qui ne fait pas partie de cette nouvelle cole, sen est progressivement rapproch, surtout aprs avoir constat son incapacit convaincre les banques centrales de mettre en pratique leur fameuse rgle montaire. Les thoriciens modernes de lcole de la banque libre avec rserve fractionnaire ont dvelopp lanalyse conomique dun quilibre montaire qui, se servant dlments typiques de lanalyse de lEcole Montariste et de lEcole Keynsienne,711 prtend dmontrer quune banque libre avec rserve fractionnaire se bornerait accommoder la cration de moyens fiduciaires (billets et dpts) la demande du public. On allgue ainsi que la banque libre avec rserve fractionnaire non seulement maintiendrait l quilibre montaire mieux que dautres systmes possibles, mais que ce serait linstitution la plus mme daccommoder loffre de monnaie sa demande. Largument consiste, en rsum, considrer les consquences dune augmentation de la demande de moyens fiduciaires de la part des agents conomiques, les rserves mtalliques du systme bancaire restant constantes. On raisonne de la faon suivante : le rythme dchange des moyens fiduciaires contre les rserves des banques diminuerait, et celles-ci seraient donc accrues ; les banques, dsireuses daccrotre leurs profits et considrant laugmentation de leurs rserves, procderaient lexpansion du crdit et de lmission de billets et de dpts ; cela entranerait une augmentation de lmission de moyens fiduciaires, qui tendrait sadapter laugmentation pralable de leur demande. Le phnomne contraire se produit au cas de diminution de la demande de moyens fiduciaires : les agents conomiques retirent davantage de rserves pour se dfaire des moyens fiduciaires, et la solvabilit des banques est menace ; celles-ci sont obliges de procder une contraction du crdit et rduire lmission de billets et de dpts. Ainsi, la diminution de loffre de moyens fiduciaires fait suite la diminution pralable de leur demande.712 Cette analyse concernant l quilibre montaire prsente des affinits videntes avec la loi du reflux de Fullarton et, surtout, avec les vieux arguments de lEcole Bancaire sur les besoins du commerce , daprs lesquels la cration de moyens fiduciaires par la banque prive ne serait pas nuisible si elle rpondait une augmentation des besoins des commerants. Tous ces arguments sont articuls de nouveau et forment la nouvelle thorie de l quilibre montaire , selon laquelle la cration de moyens fiduciaires sous forme de billets et de dpts par la banque prive ne doit pas engendrer de cycles conomiques si elle rpond un accroissement de la demande de ces instruments de la part du public. Cette version remanie de la doctrine des besoins du commerce est dj dveloppe de faon embryonnaire dans

Review, n 76(4), septembre 1986, p. 848-849; Leland B. Yeager, The Perils of Base Money, The Review of Austrian Economics, 14-4, 2001, p. 251-256; The Fluttering Veil: Essays on Monetary Disequilibrium, Liberty Fund, Indianapolis 1997. 709 Richard Timberlake, The Central Banking Role of Clearinghouse Associations, Journal of Money, Credit and Banking, n 16, fvrier 1984, p. 1-15; Private Production of Script-Money in the Isolated Community, Journal of Money, Credit and Banking, n 4, octobre 1987, (19), p. 437-447; The Governments Licence to Create Money, The Cato Journal: An Interdisciplinary Journal of Public Policy Analysis, vol.IX, n 2, automne 1989, p. 302-321. 710 Milton Friedman et Anna J. Schwartz, Has Governments any Role in Money?, Journal of Monetary Economics, n 17, 1986, p. 37-72, rdit comme chapitre XXVI du livre The Essence of Friedman, Kurt R. Leube (d.), Hoover Institution Press, Stanford University, California, 1986, p. 499-525. 711 Ainsi, Selgin dit que despite...important differences between Keynesian analysis and the views of other monetary-equilibrium theorists, many Keynesians might accept the prescription for monetary equilibrium quil propose dans son livre. Voir George A. Selgin, The Theory of Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue, op. cit., p. 56 et 59. 712 On peut consulter lanalyse dtaille, par exemple, dans George A. Selgin, The Theory of Free Banking : Money Supply under Competitive Note Issue, op. cit., Chap. IV, V et VI, et en particulier les p. 34 et 64-69. 424

le livre de White sur la banque libre en Ecosse ; 713 ce nest cependant pas lui qui la pas labore thoriquement, mais George A. Selgin, lun de ses disciples les plus connus. Nous tudierons maintenant lanalyse de Selgin concernant l quilibre montaire , et ferons la critique de la version remanie des vieilles doctrines inflationnistes de lEcole Bancaire quelle implique. Erreur consistant centrer lanalyse sur la demande de moyens fiduciaires, considre comme une variable exogne Selgin commence par considrer la demande de monnaie sous forme de moyens fiduciaires comme une variable exogne par rapport au systme, qui augmente ou diminue selon le dsir des agents conomiques ; de sorte que la mission principale du systme de banque libre est dadapter lmission de dpts et de billets aux augmentations et diminutions de leur demande.714 Cependant, cette demande nest pas exogne par rapport au systme, mais dtermine par lui-mme, de faon endogne. Ce nest pas par hasard que les thoriciens de lcole de la banque libre avec rserve fractionnaire commencent leur analyse en sintressant de mystrieuses variations de la demande de moyens fiduciaires dont ils nexpliquent ni lorigine ni les causes.715 Il semble quils se soient rendu compte que lanalyse autrichienne avait dmontr, sur le plan de loffre montaire, que lexpansion de crdit produisait dimportantes distorsions dans lconomie ; ce qui parat justifier, en tout cas, un

Stephen Horwitz soutient que White explicitly rejects the real-bills doctrine and endorses a different version of the needs of trade idea. For him the needs of trade means the demand to hold bank notes. On this interpretation, the doctrine states that the supply of bank notes should vary in accordance with the demand to hold notes. As I shall argue, this is just as acceptable as the view that the supply of shoes should vary to meet the demand for them. Stephen Horwitz, Misreading the Myth: Rothbard on the Theory and History of Free Banking, op. cit., p. 169. White semble dfendre la nouvelle version de la doctrine de la vieille Ecole Bancaire sur les besoins du commerce aux p. 123-124 de son livre Free Banking in Britain. Amasa Walker, oppose la thse dHorwitz, dit, propos des moyens fiduciaires, que the supply does not satisfy the demand : it excites it. Like an unnatural stimulus taken into human system, it creates an increasing desire for more ; and the more it is gratified, the more insatiable are its cranings. Amasa Walker, The Science of Wealth: A Manual of Political Economy, Little, Brow & Co., Boston 1869, 5 dition, p. 156. 714 Free banking thus works against short-run monetary disequilibrium and its business cycle consequences. George A. Selgin et Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media, or, We are Not Devo (lutionionists), We are Misesians!, op. cit., p. 101-102. 715 Joseph T. Salerno signale que, pour Mises, les augmentations de la demande de monnaie ne posent aucun problme de coordination, tant que la banque nessaie pas de sadapter ceux-ci en crant de nouveaux crdits. Ainsi, mme dans le cas dun accroissement de lpargne (diminution de la consommation) se matrialisant intgralement par une augmentation des soldes de trsorerie (thsaurisation) et non par le prt qui entrane la dpense en biens dinvestissement, il y aura pargne effective des biens et services de consommation de la communaut et allongement de la structure productive qui deviendra plus capital-intensive. Dans ce cas, laugmentation des soldes de trsorerie entranerait simplement une augmentation du pouvoir dachat de la monnaie et, donc, une diminution des prix nominaux des biens de consommation et des services des divers facteurs de production qui, cependant, connatraient, en termes relatifs, les disparits caractristiques dune tape o lpargne augmente et la structure productive devient plus capital-intensive. Voir Joseph T. Salerno, Mises and Hayek Dehomogenized, publi dans The Review of Austrian Economics, vol. VI, n 2, 1993, p. 113-146, et en particulier les p. 144 et s; et aussi Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 520-521. Dans ce mme article, Salerno critique White pour avoir soutenu que Mises tait le prototype des thoriciens modernes de lcole de la banque libre, sans se rendre compte que Mises avait toujours critiqu les postulats essentiels de lEcole Bancaire et quil avait dfendu la banque libre dans le but de parvenir un systme bancaire pratiquant un coefficient de caisse de 100 pour cent. Voir les p. 137 et s. de larticle mentionn, ainsi que la prochaine note 718. 425

713

systme montaire rigide,716 empchant les expansions et les contractions montaires propres tout systme bancaire de rserve fractionnaire. Il semble, donc, que, sur le plan de loffre, les arguments thoriques appuient ltablissement dun systme montaire relativement inlastique comme peut ltre ltalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent pour les dpts vue.717 Cest pourquoi, si les tenants de lEcole No-Bancaire veulent justifier un systme de banque avec rserve fractionnaire pouvant produire des augmentations et diminutions importantes de loffre de monnaie sous forme de moyens fiduciaires, ils doivent se tourner, de faon autonome, du ct de la demande ; cela, dans lespoir de pouvoir dmontrer que lorsque ces modifications de loffre de moyens fiduciaires se produisent (et elles doivent forcment se produire dans un systme de banque avec rserve fractionnaire), elles rpondent des variations pralables de la demande, quelles arrivent satisfaire en rtablissant un hypothtique quilibre montaire prexistant. Les augmentations de loffre montaire sous forme dexpansion de crdit dnaturent la structure productive et entranent un boom conomique, puis une tape de rcession, durant lesquels la demande de monnaie et de moyens fiduciaires connaissent dimportantes fluctuations. Le processus ne commence donc pas, comme le supposent les thoriciens de lcole moderne de libert bancaire, par des mouvements autonomes et spontans de la demande de moyens fiduciaires, mais par la manipulation de leur offre quengendre, sous forme dexpansion de crdit, tout systme bancaire de rserve fractionnaire. Il est vrai quavec une multiplicit de banques libres non cautionnes par une banque centrale, lexpansion de crdit sarrtera beaucoup plus tt que dans les cas o la banque centrale orchestre lexpansion gnralise et soutient les banques en danger en leur fournissant la liquidit ncessaire. Cest l largument favorable la banque libre originairement dvelopp par Parnell et repris, et amlior, par Mises.718 Cependant, affirmer quun systme de banque compltement libre limitera plus tt
716

Il faut rappeler que le but dHayek dans Prices and Production tait prcisment to demonstrate that the cry for an elastic currency which expands or contracts with every fluctuation of demand is based on a serious error of reasoning. Voir la p. xiii de la Prface dHayek la premire dition de Prices and Production, Routledge, Londres 1931. 717 Mark Skousen indique quun systme dtalon-or pur avec un coefficient de caisse de 100 pour cent pour la banque serait plus lastique que le systme de la note prcdente propos par Hayek, et ne prsenterait pas le dfaut de rpondre aux besoins du commerce : la diminution des prix stimulerait la production dor et entranerait une expansion modre de loffre montaire qui naurait pas deffets cycliques. Skousen conclut que based on historical evidence, the money supply (the stock of gold) under a pure gold standard would expand [annually] between 1 to 5 percent. And, most importantly, there would be virtually no chance of a monetary deflation under 100 percent gold backing of the currency. Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., p. 359. 718 Selgin reconnat que Misess support for free banking is based in part on his agreement with Cernuschi, who (along with Modeste) believed that freedom of note issue would automatically lead to 100 percent reserve banking; et aussi que Mises believed that free banking will somehow lead to the suppression of fractionally-based inside monies. Voir George A. Selgin, The Theory of Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue, op. cit., p. 62 et 164. Lawrence H. White essaie de donner une interprtation diffrente de la position de Mises, et en fait le prototype du dfenseur moderne dune banque libre avec rserve fractionnaire. Voir Lawrence H. White, Mises on Free Banking and Fractional Reserves, dans A Man of Principle: Essays in Honor of Hans F. Sennholz, John W. Robbins et Mark Spangler (d.), Grove City College Press, Grove City, Pennsylvanie 1992, p. 517-533. Salerno, concidant avec la position de Selgin, a rpondu White que to the extent that Mises advocated the freedom of banks to issue fiduciary media, he did so only because his analysis led him to the conclusion that this policy would result in a money supply strictly regulated according to the Currency Principle. Misess desideratum was... to completely eliminate the distortive influences of fiduciary media on monetary calculation and the dynamic market process. Joseph T. Salerno, Mises and Hayek De-Homogenized, The Review of Austrian Economics, op. cit., p. 137 et s. et p. 146. 426

lexpansion de crdit est une chose, mais il est trs diffrent daffirmer que lexpansion de crdit engendre par un systme de banque libre avec rserve fractionnaire ne dnaturera jamais la structure productive, car elle tendra toujours rtablir un quilibre montaire prsuppos. Car Mises lui-mme exposa trs clairement que toute expansion de crdit dnaturait le systme productif, et rpudia ainsi lessence de la thorie moderne de lquilibre montaire. Mises affirme, en effet, que the notion of normal credit expansion is absurd. Issuance of additional fiduciary media, no matter what its quantity may be, always sets in motion those changes in the price structure the description of which is the task of the theory of the trade cycle. 719 Le dfaut principal de lanalyse de l quilibre montaire de Selgin est de ne pas reconnatre que loffre de moyens fiduciaires engendre, dans une large mesure, leur demande. Autrement dit, la thorie moderne de la banque libre partage lerreur essentielle de lancienne Ecole Bancaire ; erreur qui consiste, comme la si bien montr Mises, ne pas voir que la demande de crdit par le public dpend, justement, de la tendance de la banque prter. De sorte que les banques qui ne se soucient pas beaucoup de leur solvabilit future peuvent tendre le crdit et placer dans le march de nouveaux moyens fiduciaires, tout simplement en rduisant lintrt quelles demandent pour la nouvelle monnaie cre et en augmentant les facilits contractuelles et de toute sorte habituellement exiges pour la concession de crdits.720 Cela dit, non seulement les banques peu soucieuses de leur solvabilit peuvent, dans un rgime de banque libre, amorcer une expansion de crdit indpendamment du fait quune variation de la demande de moyens fiduciaires se soit pralablement produite ou pas, mais, durant une priode initiale, laugmentation de monnaie rsultant de cette expansion tend augmenter la demande de moyens fiduciaires. En effet, tous les agents conomiques ignorant le dbut dun processus expansif de nature inflationniste qui entranera une diminution relative du pouvoir dachat de la monnaie et une rcession verront les prix de certains biens et services monter relativement plus vite ; il est probable quesprant vainement le retour des prix leur niveau normal , ils dcident daccrotre leur demande de moyens fiduciaires. Et, une fois de plus, nous citons Mises : The first stage of the inflationary process may last for many years. While it lasts, the prices of many goods and services are not yet adjusted to the altered money relation. There are still people in the country who have not yet become aware of the fact that they are confronted with a price revolution which will finally result in a considerable rise of all prices, although the extent of this rise will not be the same in the various commodities and services. These people still believe that prices one day

Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 442, note 17 (les italiques sont de moi). Cette citation peut se traduire ainsi : Le concept dexpansion normale est absurde. Lmission de moyens fiduciaires supplmentaires, quelle que soit leur quantit, dclenche toujours les changements dans la structure des prix dont la description incombe la thorie du cycle. Mises ajoute aussi que Free banking... would... not hinder a slow credit expansion (Human Action, op. cit., p. 443). Je crois que Mises offre ici une vision trop optimisme de la banque libre avec rserve fractionnaire, en particulier si lon compare cette affirmation avec ce quil crivit quelques annes plus tt dans sa Theory of Money and Credit (1924) : It is clear that banking freedom per se cannot be said to make a return to gross inflationary policy impossible. Ludwig von Mises, Theory of Money and Credit, op. cit., p. 436 (p. 408 de ldition allemande). 720 The Banking School failed entirely in dealing with these problems. It was confused by a spurious idea according to which the requirements of business rigidly limit the maximum amount of convertible banknotes that a bank can issue. They did not see that the demand of the public for credit is a magnitude dependent on the banks readiness to lend, and that banks which do not bother about their own solvency are in a position to expand circulation credit by lowering the rate of interest below the market rate. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 439-440. Il faut rappeler aussi que le processus salimente de faon expansive dans la mesure o les prts accords sont restitus par les dbiteurs sur la base de crdits nouvellement crs. 427

719

will drop. Waiting for this day, they restrict their purchases and concomitantly increase their cash holdings. 721 Non seulement les banques dun systme de banque libre avec rserve fractionnaire peuvent engager unilatralement une expansion de crdit, mais une telle augmentation de loffre de moyens fiduciaires (qui peut toujours simplanter dans le march par une rduction approprie du taux dintrt) tend, pendant assez longtemps, produire une augmentation de leur demande ; celle-ci durera tant que le public, optimiste, ne se mfiera pas de la situation de prosprit conomique et ne prvoira pas une hausse gnrale des prix, que suivront une crise et une profonde rcession conomiques. Nous avons allgu que lorigine des mutations montaires se situait du ct de loffre, que celle-ci pouvait tre manipule par les banques du systme de banque libre, et que les missions de moyens fiduciaires correspondantes engendraient court et moyen terme leur propre demande. Si cela est vrai, la thse de Selgin, daprs laquelle cest loffre de moyens fiduciaires qui sadapte simplement leur demande, seffondre. De fait, cest la demande de moyens fiduciaires qui, au moins pendant un certain temps, sadapte laccroissement de loffre que les banques crent sous forme de crdits.722 Possibilit pour une banque libre avec rserve fractionnaire dengager unilatralement des expansions de crdit Il existe plusieurs possibilits pour un systme de banque libre avec rserve fractionnaire dengager des expansions de crdit qui ne correspondent pas une augmentation pralable de la demande de moyens fiduciaires. On constate, tout dabord, que lanalyse de lquilibre montaire des thoriciens modernes de la banque libre est, dans une large mesure, aussi limite que lanalyse noclassique traditionnelle. Celle-ci se borne, tant sur le plan macroconomique que microconomique, tudier ltat final des processus sociaux (quilibre montaire) prtendument issu du comportement rationnel et maximisateur des agents conomiques (banquiers privs). Lanalyse conomique de lEcole Autrichienne, au contraire, est axe, plus que sur lquilibre, sur les processus dynamiques de type entrepreneurial. Chaque acte entrepreneurial coordonne et tablit une tendance lquilibre qui, cependant, nest jamais atteint ; car, au cours du processus, les circonstances changent et les entrepreneurs crent de linformation nouvelle. On ne peut donc pas accepter, dun point de vue dynamique, un modle statique qui, comme lquilibre montaire, prsuppose des adaptations immdiates et parfaites entre la demande et loffre de moyens fiduciaires. Dans la vie relle, chaque banquier, dot de perspicacit et de crativit entrepreneuriale personnelles, interprte subjectivement linformation quil reoit du
Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 427-428 (les italiques sont de moi) : Cette premire tape du processus inflationniste peut durer plusieurs annes. Pendant ce temps, les prix de nombreux biens et services ne sajustent pas encore au nouveau rapport montaire. Il reste des gens dans le pays qui ne voient pas quils sont confronts une vritable rvolution des prix qui aboutira une hausse considrable ; quoique cette augmentation ne soit pas la mme pour tous les biens et services. Ces gens continuent de croire que les prix baisseront un jour. En attendant, ils rduisent leurs achats et accroissent simultanment leurs soldes de trsorerie.En outre, les moyens fiduciaires nouvellement crs finissent, durant cette tape, par tre temporairement investis dans des titres boursiers et biens dinvestissement ; la hausse acclre de ces titres et biens est lune des manifestations initiales les plus caractristiques du boom inflationniste. 722 Il est curieux dobserver que les thoriciens modernes de lcole de la banque libre sont obsds, tout comme les keynsiens et les montaristes, par dhypothtiques mutations subites et unilatrales de la demande de monnaie. Les variations de caractre saisonnier sont comparativement moins importantes et un systme de banque libre avec coefficient de caisse de 100 pour cent pourrait les affronter avec des mouvements saisonniers de lor et de lgres modifications des prix. 428
721

monde extrieur ; cela concerne aussi bien son valuation optimiste ou pas des vnements conomiques, que le niveau de rserves quil considre prudent de maintenir pour garantir sa solvabilit. Chaque banquier dcide ainsi, quotidiennement, dans un contexte dincertitude, quel volume de moyens fiduciaires il va mettre. Il est clair que, dans le processus entrepreneurial dcrit, les banquiers commettront beaucoup derreurs, matrialises par lmission unilatrale de moyens fiduciaires qui dnatureront la structure productive. Il est vrai que le processus tendra dcouvrir et liminer les erreurs commises, mais seulement au bout dun certain temps, plus ou moins long ; et la structure productive relle se verra, pendant ce temps, ngativement affecte. Si lon ajoute cela le fait que loffre de moyens fiduciaires tend provoquer leur demande, on comprendra combien il est difficile pour un systme de banque libre avec rserve fractionnaire (comme tout autre march) datteindre l quilibre montaire tant dsir. Car, dans le meilleur des cas, les banquiers privs essaieront, par un processus d essai et erreur , dadapter leur offre de moyens fiduciaires une demande de ceux-ci qui, dune part, leur est inconnue et, deuximement, tend changer en fonction de lmission mme de moyens fiduciaires. On peut donc discuter le point de savoir si le processus entrepreneurial de coordination permettra ou non aux banquiers datteindre l quilibre montaire ; mais il est indniable quau cours de ce processus de nombreuses erreurs entrepreneuriales seront commises, sous forme dmission de moyens fiduciaires. Cette mission affectera invitablement la structure productive et entranera crises et rcessions conomiques, comme lexplique la thorie autrichienne du cycle conomique.723 Lon peut dire la mme chose propos des possibilits dorchestration simultane dune expansion de moyens fiduciaires par un groupe plus ou moins important de banquiers ; ou de la possibilit pour ces mmes banquiers de saccorder ou de fusionner pour partager et mieux grer leurs rserves, de faon accrotre leur capacit dexpansion de crdit et daugmentation des profits. 724 Il est vident que ce genre de stratgies dentreprise permettront des expansions de crdit qui seront sources de rcessions conomiques ; moins que les thoriciens de la banque libre avec rserve fractionnaire ne veuillent les interdire (ce qui est douteux). Il se peut que les expansions spontanes faites dun commun accord tendent sautocorriger car, daprs Selgin, laugmentation totale de compensations interbancaires due ces expansions accrotra la variance dans la compensation entre dbits et crdits. 725 Cependant, mis part le fait que Selgin suppose que le volume total de rserves mtalliques du systme bancaire est constant et que de nombreux auteurs doutent que le mcanisme de Segin soit effectif,726 il faut rappeler, mme en admettant que Selgin ait raison, que lajustement ne sera jamais ni parfait ni immdiat ; de sorte que les expansions convenues et les fusions pourront entraner dimportantes augmentations de loffre de moyens fiduciaires qui dclencheront les processus donnant naissance au cycle conomique. Enfin, le systme de banque libre avec rserve fractionnaire engendre des augmentations de lmission de moyens fiduciaires qui ne correspondent pas des augmentations pralables de leur demande, si toutefois il y a accroissement du stock global de la monnaie mtallique (or) utilise par les banques comme rserve de prudence . Rappelons-nous que le stock mondial dor sest accru un taux annuel dentre 1 et 5 pour cent,727 par suite de laugmentation de la production mondiale dor.
723 724

Voir Jrg Guido Hlsmann, Free Banking and Free Bankers, The Review of Austrian Economics, vol. 9, n 1, 1996, en particulier les p. 40-41. Se rappeler lanalyse des p. 416-420. Voir aussi David Laidler, Free Banking Theory, The New Palgrave Dictionary of Money and Finance, op. cit., vol.II, p. 197. 725 George A. Selgin, The Theory of Free Banking Money Supply under Competitive Note Issue, op. cit., p. 82. 726 Voir, par exemple, Anna Schwartz, The Theory of Free Banking, manuscrit prsent la Runion Rgionale de la Mont Plerin Society, p. 3. 727 Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., chap. 8, p. 269 et 359. 429

Il est donc vident, pour ce seul motif, que les banquiers privs pourront mettre des moyens fiduciaires un rythme dentre 1 et 5 pour cent par an, sans liaison aucune avec la demande de ces mmes moyens fiduciaires (et, donc, avec effets expansifs dabord et rcessifs ensuite).728 Lon peut donc conclure la possibilit dimportants processus inflationnistes729 et de graves rcessions conomiques dans tout systme de banque libre avec rserve fractionnaire.730 La thorie de l quilibre montaire dans la banque libre se fonde sur une analyse exclusivement macroconomique Il faut souligner que lanalyse des thoriciens modernes de la banque libre nglige les effets de nature microconomique issus des augmentations et diminutions de loffre et de la demande de moyens fiduciaires quengendre le systme bancaire. Autrement dit, mme en admettant que lorigine de tous les maux rside, comme ils le supposent, dans des mutations inattendues de la demande de moyens fiduciaires de la part des agents conomiques, il est vident que loffre de moyens fiduciaires soi-disant engendre par le systme bancaire pour suivre les variations de la demande de ces moyens ne parvient pas, de faon instantane, prcisment aux agents conomiques qui ont chang davis propos de la dtention de nouveaux moyens fiduciaires. Une telle offre pntre plutt dans le march par des points trs concrets et dune manire trs particulire : sous forme de crdits accords en rduisant le taux dintrt et reus, dabord, par certains entrepreneurs et investisseurs qui tendent ainsi entamer de nouveaux projets dinvestissement plus capital-intensifs et qui dnaturent la structure productive. Il nest donc pas tonnant que les thoriciens modernes de lcole de la banque libre ignorent la thorie autrichienne du cycle conomique, car celle-ci ne sadapte pas leur analyse de lmission de moyens fiduciaires dans un systme de banque libre avec rserve fractionnaire. Ils se rfugient dans une analyse exclusivement macroconomique (montariste ou keynsienne, selon le cas), dans laquelle ils utilisent tout au plus des instruments comme lquation dchange ou le niveau gnral des
On ne peut pas non plus ignorer la possibilit dexpansions de crdit mme suprieures en cas de chocs de loffre dor, mme si Selgin minimise leur importance. George A. Selgin, The Theory of Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue, op. cit., p. 129-133. 729 Il faut se rappeler que, pour Mises (note 719), It is clear that banking freedom per se cannot be said to make a return to gross inflationary policy impossible, en particulier si lidologie inflationniste est majoritaire parmi les agents conomiques: Many authors believe that the instigation of the banks behavior comes from outside, that certain events induce them to pump more fiduciary media into circulation and that they would behave differently if these circumstances failed to appear. I was also inclined to this view in the first edition of my book on monetary theory. I could not understand why the banks didnt learn from experience. I thought they would certainly persist in a policy of caution and restraint, if they were not led by outside circumstances to abandon it. Only later did I become convinced that it was useless to look to an outside stimulus for the change in the conduct of the banks... We can readily understand that the banks issuing fiduciary media, in order to improve their chances for profit, may be ready to expand the volume of credit granted and the number of notes issued. What calls for special explanation is why attempts are made again and again to improve general economic conditions by the expansion of circulation credit in spite of the spectacular failure of such efforts in the past. The answer must run as follows: According to the prevailing ideology of business-man and economist-politician, the reduction of the interest rate is considered an essential goal of economic policy. Moreover, the expansion of circulation credit is assumed to be the appropriate means to achieve this goal. Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, Percy L. Greaves, Jr. (d.), Free Market Books, New York 1978, p. 135-136. 730 Crises have reappeared every few years since banks... began to play an important role in the economic life of people. Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, Percy L. Greaves, Jr. (d,), op. cit., p. 134. 430
728

prix ; instruments qui cachent prcisment les phnomnes microconomiques dintrt qui se produisent lors dune expansion de crdit et dune augmentation de la quantit de moyens fiduciaires (variation des prix relatifs et incoordination intertemporelle du comportement des agents conomiques). Dans les processus normaux de march, loffre de biens et services de consommation tend suivre la demande, et la nouvelle production de ce genre de biens parvient justement aux mains des consommateurs qui se sont mis les apprcier davantage. Cependant, la situation concernant les moyens fiduciaires de nouvelle cration est totalement diffrente : laugmentation de loffre de ces moyens ne parvient jamais immdiatement et directement dans la poche des agents conomiques dont la demande de ces moyens pourrait avoir augment. Cela narrive quau bout dun processus temporel long et sinueux, aprs que la monnaie est dabord passe entre les mains de beaucoup dautres agents conomiques et a dnatur, durant cette phase de transition, toute la structure productive. Quand les banquiers crent de nouveaux moyens fiduciaires, ils ne les remettent pas directement aux agents conomiques qui peuvent, ventuellement, vouloir en demander davantage. Les banquiers accordent, au contraire, des crdits des entrepreneurs qui reoivent la monnaie nouvelle et la dpensent entirement en investissements sans tenir aucun compte de la proportion selon laquelle les dtenteurs finaux de moyens fiduciaires souhaiteront consommer et pargner ou investir. Ainsi, il est parfaitement possible que les nouveaux moyens fiduciaires, soi-disant mis pour suivre laugmentation de leur demande, soient partiellement utiliss pour acheter des biens de consommation, ce qui entranera une monte de leur prix relatif. Nous avons vu (chapitre VII, p. 350) que, pour Hayek so long as any part of the additional income thus created is spent on consumers goods (i.e. unless all of it is saved), the prices of consumers goods must rise permanently in relation to those of various kinds of input. And this, as will by now be evident, cannot be lastingly without effect on the relative prices of the various kinds of input and on the methods of production that will appear profitable.731 Hayek prcisait encore sa position en concluant que all that is required to make our analysis applicable is that, when incomes are increased by investment, the share of the additional income spent on consumers goods during any period of time should be larger than the proportion by which the new investment adds to the output of consumers goods during the same period of time. And there is of course no reason to expect that more than a fraction of the new income [created by credit expansion], and certainly not as much as has been newly invested, will be saved, because this would mean that practically all the income earned from the new investment would have to be saved. 732 Afin dillustrer graphiquement notre argument, nous allons supposer une augmentation de la demande de moyens fiduciaires sans modification de la proportion dans laquelle les agents conomiques souhaitent consommer et investir.733 Dans de
F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 378 (la traduction de cette citation se trouve la note 553 du chapitre VII). F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, op. cit., p. 394 (la traduction de cette citation se trouve aussi la note 553 du chapitre VII). Il semble que ce soit le cas extrme daccroissement de lpargne qui se matrialise entirement par des soldes de moyens fiduciaires plus levs et que Selgin et White utilisent pour illustrer leur thorie. Voir George A. Selgin et Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media-or, We are Not Devo(lutionists), We are Misesians!, op. cit., p. 104-105. 733 Cette hypothse est parfaitement possible, comme le reconnaissent Selgin et White, lorsquils affirment que an increase in savings is neither necessary nor sufficient to warrant an increase in fiduciary media. George A. Selgin et Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media-or, We are Not Devo (lutionists), We are Misesians!, op. cit., p. 104. Leland Yeager considre, pour sa part, que tout dtenteur de moyens fiduciaires (inside money) pargne et tombe dans lerreur que nous examinerons dans la section suivante. Voir son article The Peril of Base Money, op. cit., p. 261. 431
732 731

telles conditions, les agents conomiques seront forcs de rduire leur demande montaire de biens de consommation, de vendre des obligations et dautres actifs financiers et, surtout, de rduire le volume de rinvestissement dans les diffrentes tapes du processus productif ; et cela, jusqu ce quils soient capables daccumuler le plus gros volume de dpts bancaires quils dsirent conserver. En supposant, donc, que le taux social de prfrence temporelle na pas chang, et en utilisant les diagrammes triangulaires du chapitre V qui reprsentent la structure productive relle de la socit, lon voit que, sur le Graphique VIII-1, laugmentation de la demande de moyens fiduciaires provoque un dplacement vers la gauche de lhypotnuse du triangle. Cela indique une diminution de la demande montaire de biens de consommation et de biens dinvestissement, car la proportion entre les deux (ou prfrence temporelle) na pas chang. La surface A reprsente, sur ce graphique, la demande nouvelle (ou thsaurisation ) de moyens fiduciaires que les agents conomiques dsirent (voir Graphique VIII-1). La conclusion essentielle de la thorie de lquilibre montaire dans un systme de banque libre avec rserve fractionnaire est que les banques rpondront cette augmentation de la demande de moyens fiduciaires en tendant leur mission pour un volume identique celui de la demande nouvelle (reprsente par la surface A ) ; la structure productive resterait, ainsi, intacte (voir Graphique VIII-2). Nous devons, cependant, rappeler que le volume nouveau de moyens fiduciaires crs par les banques nest pas remis directement aux usagers finaux (les agents conomiques qui ont accru leur demande de moyens fiduciaires dans la proportion reprsente par la surface A du Graphique VIII-1) ; il fait parie des crdits accords aux entrepreneurs et dpenss en biens dinvestissement, ce qui engendre, au dbut, une structure productive plus capital-intensive (Graphique VIII-3).

432

GRAPHIQUE VIII-1

Etapes du processus productif

La demande montaire de biens est reprsente par la distance horizontale de chaque point de lordonne lhypotnuse.

Demande montaire de biens de consommation

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GRAPHIQUE VIII-2

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GRAPHIQUE VIII-3

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GRAPHIQUE VIII-4

Cependant, cette structure productive plus capital-intensive ne peut pas se maintenir long terme. Une fois que les moyens fiduciaires nouvellement crs parviennent aux usagers finaux (qui avaient accumul ds le dbut la monnaie bancaire leur tant ncessaire, comme le montre la surface A du Graphique VIII-1), ceux-ci les
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dpensent daprs notre hypothse qui suppose que la prfrence temporelle na pas chang en biens de consommation et dinvestissement dans une proportion identique celle des Graphiques VIII-1 et VIII-2. Or, si lon superpose le Graphique VIII-3 au Graphique VIII-2 (voir Graphique VIII-4), la distorsion subie par la structure productive devient vidente. La surface ombre B reprsente les projets dinvestissement entrepris par erreur du fait que tous les moyens fiduciaires mis pour suivre laugmentation de leur demande ont t accords sous forme de crdits linvestissement.734 La zone ombre C (dont la surface est gale celle de B ) reprsente la partie des nouveaux moyens fiduciaires dpense par leurs dtenteurs finaux en biens les plus proches de ltape finale de consommation. La structure productive conserve les mmes proportions que celles du Graphique VIII-1, mais seulement aprs que se sont effectus les invitables et douloureux rajustements rels quexplique la thorie autrichienne du cycle conomique et que le systme de banque libre est incapable dviter. Il faut donc conclure qu loppos de ce que suggrent Selgin et White,735 mme si lexpansion de moyens fiduciaires sadapte intgralement une augmentation pralable de leur demande, les effets cycliques prvus par la thorie du crdit circulatoire ne laisseront pas de se produire. Confusion entre le concept dpargne et le concept de demande de monnaie George A. Selgin a voulu rcuprer au moins lessence de la vieille doctrine des besoins du commerce et justifier le fait quun systme de banque libre avec rserve fractionnaire nengendrerait pas de cycles conomiques ; il a, pour ce faire, dfendu une thse semblable celle quexpose Keynes sur les dpts bancaires. On se souvient, en effet, que, pour Keynes, quiconque conserve un solde de monnaie supplmentaire provenant dun crdit est considr comme pargnant : moreover, the savings which result from this decision are just as genuine as any other savings. No one can be compelled to own the additional money corresponding to the new bank-credit, unless he deliberately prefers to hold more money rather than some other form of wealth. 736 George Selgin dfend une position semblable celle de Keynes et considre que la demande du public visant maintenir des soldes de trsorerie sous forme de billets de banque et de comptes de dpt reflte simultanment son dsir doffrir des prts court terme dun montant identique, par lintermdiaire du systme bancaire. Selgin affirme, en effet, que to hold inside money is to engage in voluntary saving... Whenever a bank expands its liabilities in the process of making new loans and investments, it is the holders of the liabilities who are the ultimate lenders of credit, and what they lend are the real resources they could acquire if, instead of holding money, they spent it. When the expansion or contraction of bank liabilities proceeds in such a way as to be at all times in agreement with changing demands for inside money, the quantity of real capital funds supplied to borrowers by the banks is equal to the quantity voluntarily

Selgin et White le reconnaissent implicitement, lorsquils affirment que benefits accrue to bank borrowers who enjoy a more ample supply of intermediated credit, and to everyone who works with the economys consequently larger stock of capital equipment. George A. Selginy Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media-or, We are Not Devo (lutionists), We are Misesians!, op. cit., p. 94. 735 We deny that an increase in fiduciary media matched by an increased demand to hold fiduciary media is desequilibrating or sets in motion the Austrian business cycle. George A. Selgin et Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media-or, We are Not Devo (lutionists), We are Misesians!, op. cit., p. 102-103. 736 John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, op. cit., p. 83. Cette thse, commente et traduite au chapitre VII, est le rsultat de lidentit tautologique entre pargne et investissement, sous-jacente dans toute loeuvre de Keynes, et quivaut, daprs Benjamin Anderson, identifier inflation et pargne. 437

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offered to the banks by the public. Under these conditions, banks are simply intermediaries of loanable funds. 737 Cependant, il est trs possible quon assiste un accroissement des soldes de moyens fiduciaires que le public dsire dtenir et une augmentation simultane de la demande de biens et services de consommation, si le public dcide de rduire ses investissements. Car tout agent conomique peut employer ses soldes de monnaie de lune des trois faons suivantes : il peut les dpenser en biens et services de consommation ; les dpenser en investissements ; ou bien les garder sous forme de soldes de trsorerie ou de moyens fiduciaires. Il ny a pas dautres possibilits. La dcision concernant la proportion selon laquelle on rpartira les dpenses entre la consommation et linvestissement est diffrente et indpendante des dcisions concernant les soldes de moyens fiduciaires et de trsorerie que lon dsire maintenir. De sorte que lon ne peut pas conclure, comme le fait Selgin, que tout solde de monnaie quivaille une pargne ; car laccroissement du solde de moyens fiduciaires peut parfaitement se produire partir dune diminution des dpenses dinvestissement (par exemple, en vendant des titres en bourse), laquelle permet daugmenter la dpense montaire finale en biens et services de consommation. Dans ce cas, lagent rduirait son pargne et verrait simultanment augmenter ses soldes de moyens fiduciaires. Il nest donc pas correct de qualifier dpargne toute augmentation des moyens fiduciaires. Dire, comme Selgin, que every holder of demand liabilities issued by a free bank grants that bank a loan for the value of his holdings 738 quivaut affirmer que toute cration de monnaie, sous forme de dpts ou de billets, par une banque, dans un systme de banque libre avec rserve fractionnaire, suppose la concession a posteriori dun prt la banque pour le mme montant. Cependant, la banque cre des crdits partir du nant, et offre une capacit acquisitive aux entrepreneurs qui les reoivent sans tenir aucun compte des vritables dsirs, en matire de consommation et dinvestissement, des autres agents conomiques qui vont se transformer en dtenteurs finaux des moyens fiduciaires quelles cre. Ainsi, il est trs possible que, si les prfrences sociales concernant la consommation et linvestissement nont pas chang, au moins une partie des nouveaux moyens fiduciaires crs par la banque soient utiliss pour accrotre la dpense en biens de consommation, et fassent monter les prix relatifs de ces biens. Les thoriciens de la banque libre avec rserve fractionnaire considrent gnralement que tout billet ou dpt mis par une banque est un actif financier qui correspond un crdit. Du point de vue juridique, cette ide pose de graves problmes que nous avons tudis dans les trois premiers chapitres. Du point de vue conomique, lerreur de ces thoriciens consiste croire que la monnaie est un actif financier reprsentant lpargne volontaire dun agent conomique qui prte des biens prsents contre des biens futurs.739 Cependant, la monnaie est en elle-mme un bien
George A. Selgin, The Theory of Free Banking, op. cit., p. 54-55 :Garder la monnaie mise par les banques est raliser une pargne volontaire. Quand une banque tend les moyens fiduciaires en accordant de nouveaux prts et en investissant, ce sont les dtenteurs de ces moyens qui fournissent, en dfinitive, un crdit ; et ils prtent les ressources relles quils auraient pu acqurir si, au lieu de garder les soldes correspondants de moyens fiduciaires, ils les dpensaient. Lorsque lexpansion ou la contraction des dpts bancaires se fait suivant les variations de la demande de moyens fiduciaires, la quantit de capital rel fourni ceux qui lempruntent par lintermdiaire des banques est gale la quantit offerte volontairement aux banques par le public. Dans ces conditions, les banques sont de simples intermdiaires de fonds prtables. 738 George A. Selgin, The Stability and Efficiency of Money Supply under Free Banking, op. cit., p. 440: Chaque dtenteur de dpts vue mis par une banque libre fournit cette banque un prt pour la valeur de ces dpts. 739 Comment peut-on concevoir quun billet de banque ou un dpt, qui sont de la monnaie, soient en mme temps un actif financier reprsentant, pour son dtenteur, la remise de monnaie 438
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prsent740 et la dtention de soldes de trsorerie (ou dpts) nindique nullement la proportion dans laquelle lagent conomique dsire consommer et investir ; des augmentations et diminutions de ses soldes de monnaie tant parfaitement compatibles avec diffrentes combinaisons daugmentations ou diminutions simultanes de la proportion dans laquelle il dsire consommer et investir. On peut, en effet, imaginer une augmentation des soldes de moyens fiduciaires et un accroissement de la consommation de biens et services ayant lieu simultanment ; il suffit, pour cela, que lagent conomique dsinvestisse une partie des ressources quil avait pargnes et investies dans le pass. Comme lindique Hans-Hermann Hoppe, en effet, loffre et la demande de monnaie dterminent son prix ou pouvoir acquisitif, alors que loffre et la demande de biens prsents en change de biens futurs dtermine le taux dintrt ou taux social de prfrence temporelle et le volume global dpargne et dinvestissement.741 Lpargne exige toujours une libration de biens rels qui ne se consomment pas (cest--dire un sacrifice). Elle ne nat pas de la simple augmentation dunits montaires : le fait que ces units ne soient pas dpenses immdiatement en biens de consommation, ne signifient pas quelles soient pargnes . Selgin dfend cette ide lorsquil reproche Machlup742 de considrer que la concession expansive de crdits

un tiers aujourdhui, en change dune quantit de monnaie dans le futur ? Lide que les billets et les dpts sont des actifs financiers rend patente la double mission de moyens de paiement crs, partir du nant, par le systme bancaire de rserve fractionnaire : dune part, la monnaie prte et dont jouit un tiers, et, dautre part, le soi-disant actif financier ou titre correspondant lopration et qui est aussi de la monnaie. Autrement dit, les actifs financiers sont des titres ou certificats montrant que quelquun a renonc de la monnaie prsente en la remettant un tiers en change dune quantit (suprieure) de monnaie future. Si lactif financier est, lui aussi, de la monnaie (pour son dtenteur), on est en prsence dune rptition inflationniste vidente de moyens de paiement dans le march, et le prt est accord sans que personne ait eu lpargner pralablement. 740 La monnaie est un bien prsent, parfaitement liquide. Par rapport lensemble du systme bancaire, les moyens fiduciaires ne sont pas un actif financier, car ils ne sont jamais retirs, mais circulent et passent indfiniment de main en main ; ce sont, en effet, de la monnaie (ou plutt des substituts montaires parfaits). Un actif financier, au contraire, reprsente la remise de biens prsents (gnralement sous forme de monnaie) en change de biens futurs (normalement aussi en units montaires) une date dtermine et leur cration rpond un accroissement dpargne relle de la part de lagent conomique. Voir Gerald P. O Driscoll, Money : Mengers Evolutionary Theory, History of Political Economy, n 18, 4, 1986, p. 601-616. 741 First off, it is plainly false to say that the holding of money, i.e., the act of not spending it, is equivalent to saving... In fact, saving is not-consuming, and the demand for money has nothing to do with saving or not-saving. The demand for money is the unwillingness to buy or rent nonmoney good-and these include consumer goods (present goods) and capital goods (future goods). Not-spending money is to purchase neither consumer goods nor investment goods. Contrary to Selgin, then, matters are as follows: Individuals may employ their monetary assets in one of three ways. They can spend them on consumer goods; they can spend them on investment; or they can keep them in the form of cash. There are no others alternatives... Unless time preference is assumed to have changed at the same time, real consumption and real investment will remain the same as before: the additional money demand is satisfied by reducing nominal consumption and investment spending in accordance with the same pre-existing consumption/investment proportion, driving the money prices of both consumer as well as producer goods down and leaving real consumption and investment at precisely their old levels. Hans-Hermann Hoppe, How is Fiat Money Possible?- or The Devolution of Money and Credit dans The Review of Austrian Economics, vol. 7, n 2 (1994), p. 72-73. Voir aussi Ludwig van den Hauwe, The Uneasy Case for Fractional-Reserve Free Banking, Procesos de Mercado, vol. III, 2006, n2, p. 143-196. 742 La critique, notre avis injustifie, faite par Selgin Machlup se trouve la note 20 de la p. 184 de son livre The Theory of Free Banking. Dans lexemple de nos diagrammes, tout le volume de crdit reprsent par la surface A du Graphique VIII-2 serait, pour Selgin, du crdit transfr (transfer credit) parce quil sagit de credit granted by banks in recognition of 439

procure une capacit acquisitive qui na t pralablement tenue lcart de la consommation (cest--dire pargne) par personne. Pour que le crdit ne dnature pas la structure productive, il doit, naturellement, provenir dune pargne pralable, qui procure des biens prsents vritablement pargns par linvestisseur. Si un tel sacrifice na pas lieu au niveau de la consommation et que linvestissement est financ par un crdit nouvellement cr (created credit), la structure productive sera inexorablement dnature, mme si les moyens fiduciaires nouvellement crs correspondent une augmentation pralable de leur demande. Cest pourquoi Selgin est oblig de redfinir les concepts dpargne et de cration de crdit. Lpargne, daprs lui, se produit ipso facto ds la cration du nouveau moyen fiduciaire, dans la mesure o son dtenteur initial pourrait le dpenser en biens de consommation et ne le dpense pas. Et lexpansion de crdit nengendre pas de cycles si elle tend rpondre une augmentation pralable de la demande de moyens fiduciaires. Lon se trouve, en somme, en prsence darguments semblables ceux de la Thorie Gnrale de Keynes et qui ont t rfuts depuis longtemps, comme nous avons pu le voir au chapitre VII. Dautre part, la cration de moyens fiduciaires suppose une augmentation de loffre montaire qui tend rduire la capacit acquisitive de la monnaie, la valeur des units montaires du public se trouvant ainsi exproprie dune faon dilue et presque imperceptible. Affirmer quune telle expropriation est une pargne (volontaire?) que ralisent les agents qui la ptissent constitue, sans aucun doute, un sarcasme de mauvais got. Il nest pas tonnant que ces doctrines aient t dfendues par des auteurs comme Keynes, Tobin, Pointdexter et, en gnral, par tous ceux qui ont justifi linflationnisme, lexpansion de crdit et l euthanasie des rentiers , au nom de politiques conomiques belligrantes visant assurer un niveau adquat de demande agrge . Mais il est surprenant que des auteurs comme Selgin et Horwitz, qui devraient mieux connatre, de par leur appartenance lEcole Autrichienne, les dangers impliqus, aient d avoir recours ce genre de raisonnements pour justifier leur systme de banque libre avec rserve fractionnaire.743 Danger des illustrations historiques des systmes de banque libre La bibliographie des thoriciens de lEcole No-Bancaire consacre un effort important aux tudes historiques visant appuyer lide que le systme de banque libre
peoples desire to abstain from spending by holding balances of inside money (ibidem, p. 60), alors que, pour Machlup (et pour moi) au moins la surface B du Graphique VIII-4 reprsenterait du crdit cr (created credit ou expansion de crdit), car les agents conomiques ne restreignent pas leur consommation pour un volume gal celui que reprsente la surface C. Leland Yeager ignore cet aspect de la question dans son article The Perils of Base Money, op. cit. 743 Selgin explique un avantage supplmentaire du systme quil propose, savoir que les agents conomiques qui maintiennent leurs soldes de trsorerie sous forme de moyens fiduciaires crs par la banque libre peuvent en tirer une rentabilit financire et une srie de services bancaires (de paiement, comptabilit, etc.) exempte de cots. Selgin ne parle cependant pas du cot que la banque libre avec rserve fractionnaire peut engendrer sous forme de booms artificiels, mauvaise assignation de ressources et crises conomiques. Il ne dit pas non plus que cest pour nous, sans aucun doute, le cot le plus important. Car les effets ngatifs de la violation des principes du droit par le systme de banque libre facilitent ltablissement dune banque centrale, prteuse en dernier recours, qui appuie les banquiers et cre la liquidit permettant au public de rcuprer ses dpts tout moment. Quant au soi-disant avantage consistant obtenir un intrt des dpts et ne pas payer les cots des services de caisse et de comptabilit que procurent les banques, on ne peut pas savoir si, en termes nets, les intrts que percevraient les agents conomiques des prts rellement pargns effectus dans un systme de banque avec un coefficient de rserve de 100 pour cent, minors du cot des services de dpt, de caisse, de comptabilit, etc., serait gal, suprieur ou infrieur aux intrts rels actuellement perus de leurs investissements et comptes courants vue (exempts de la baisse du pouvoir dachat de la monnaie que le systme bancaire actuel engendre de faon chronique). 440

immuniserait les conomies, grce au mcanisme de l quilibre montaire , contre les cycles dessor et de dpression. Cependant, les tudes empiriques ralises jusquici ne se sont pas intresses la question de savoir si le systme de banque libre vitait lexpansion de crdit, le boom artificiel et la rcession conomique ; elles se sont limites en pratique au problme de savoir si les crises et paniques bancaires y avaient t plus ou moins frquentes et graves que dans un systme de banque centrale (ce qui est, videmment, trs diffrent).744 Ainsi, Selgin compare, dans une rcente tude, les paniques bancaires apparues dans divers systmes historiques de banque libre et dans dautres systmes o les banques taient contrles par une banque centrale ; il en conclut que, dans ce deuxime cas, le nombre et la gravit des crises bancaires furent suprieurs.745 La thse principale du livre de lEcole No-Bancaire sur la libert bancaire en Ecosse est tout entire consacre dfendre lide que le systme bancaire cossais, relativement plus libre que langlais, tait plus stable et soumis moins de perturbations financires.746 Cependant, comme la signal Murray N. Rothbard, le fait que le systme cossais ait connu moins de faillites bancaires, en termes relatifs, ne signifie pas ncessairement que ce systme ft meilleur.747 De fait, les faillites bancaires ont t pratiquement limines dans les systmes actuels fonds sur une banque centrale ; cela nindique pas que ceux-ci soient suprieurs un systme de banque libre soumise au droit, mais plutt le contraire. Car lexistence de faillites bancaires, loin de prouver le mauvais fonctionnement du systme, est, sans aucun doute, une manifestation du processus spontan salutaire de revirement qui a lieu dans le march face lagression que suppose lexercice privilgi de la banque avec un coefficient de rserve fractionnaire. De sorte que, l o existe un systme de banque libre avec rserve fractionnaire sans quapparaissent rgulirement de faillites et de suspensions de paiement des banques, on souponne invitablement lexistence de raisons institutionnelles qui dfendent les banques contre les consquences normales de lexercice de leur activit avec rserve fractionnaire, et sont capables de jouer un rle semblable celui quexerce actuellement la banque centrale comme prteur en dernier recours. Ainsi, dans le cas de lEcosse, les banques avaient tellement encourag lusage de leurs billets dans les transactions conomiques que presque personne ne demandait tre pay en or, et ceux qui rclamaient occasionnellement de la monnaie mtallique aux guichets de leurs banques taient lobjet dune rprobation gnrale et de toutes sortes de pressions de la part des banquiers ; ceux-ci qualifiaient leur comportement de dloyal et menaaient de leur rendre difficile lobtention de futurs crdits. En outre, et comme la

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On a tudi jusquici en profondeur une soixantaine de cas historiques concrets de systmes de banque libre. La conclusion gnrale est que bank failure rates were lower in systems free of restrictions on capital, branching and diversification (e.g. Scotland and Canada) than in systems restricted in these respects (England and the United States), ce qui est sans importance du point de vue de la thse de ce livre, car les tudes cites ne disent pas sil y eut des cycles dexpansion et de rcession conomique. Voir The Experience of Free Banking, Kevin Dowd (d.), op. cit, p. 39-46. Et aussi Kurt Schuler et Lawrence H. White, Free Banking History, The New Palgrave Dictionary of Money and Finance, Peter Newman, Murray Milgate et John Eatwell (d.) Macmillan, Londres 1992, vol. 2, p. 198-200 (la citation littrale reproduite dans cette note se trouve la p. 108 de ce dernier article). 745 George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, manuscrit prsent la Runion Rgionale de la Mont Plerin Society, Rio de Janeiro, 5-8 septembre 1993, p. 26-27. 746 Lawrence H. White, Free Banking in Britain: Theory, Experience and Debate, 1800-1845, op. cit. 747 Murray N. Rothbard, The Myth of Free Banking in Scotland, publi dans The Review of Austrian Economics, vol. II, Lexington Books, 1988, p. 229-245, et en particulier la p. 232. 441

montr le professeur Sidney G. Checkland, 748 le systme de banque libre avec rserve fractionnaire cossais na cess de connatre des tapes rcurrentes et successives dexpansion et de contraction de crdit qui ont engendr des cycles conomiques dessor et de rcession au cours des annes 1770, 1772, 1778, 1793, 1797, 1802-1803, 1809-1810, 1810-1811, 1818-1819, 1825-1826, 1836-1837, 1839 et 1845-1847. Autrement dit, mme sil y avait relativement moins de paniques bancaires en Ecosse quen Angleterre, les cycles successifs dessor et de dpression furent aussi graves, et lEcosse na pas chapp, malgr son systme si admir de banque libre, lexpansion de crdit, aux booms artificiels et aux tapes subsquentes de grave rcession conomique.749 Un autre cas historique, qui illustre lincapacit du systme de banque libre avec rserve fractionnaire viter les expansions artificielles et les rcessions conomiques, est celui du systme financier du Chili au XIX sicle. Durant la premire moiti de ce sicle, en effet, le Chili navait pas de banque centrale et le coefficient de caisse appliqu par son systme bancaire tait de 100 pour cent. Durant plusieurs dcennies, les chiliens sopposrent nergiquement diverses tentatives dintroduction dun systme bancaire de rserve fractionnaire et connurent une grande stabilit conomique et financire. La situation commena se compliquer lorsque le gouvernement chilien engagea, en 1853, Jean-Gustave Courcelle-Seneuil (1813-1892), lun des plus clbres thoriciens franais de la banque libre avec rserve fractionnaire, comme professeur dEconomie Politique lUniversit de Santiago du Chili. Linfluence de CourcelleSeneuil au Chili, durant les dix annes o il y enseigna, fut si grande quen 1860 une loi permit ltablissement de la banque libre avec rserve fractionnaire et sans banque centrale. A partir de ce moment, la traditionnelle stabilit financire du systme chilien disparut et lon vit se succder des tapes dexpansion artificielle fonde sur la concession de nouveaux crdits, deffondrement bancaire et de crise conomique ; la convertibilit du papier-monnaie fut plusieurs fois suspendue (1865, 1867 et 1879) et une priode dinflation et de graves dsajustements conomiques, financiers et sociaux commena, qui font partie de la mmoire collective des chiliens et expliquent que lon identifie tort, aujourdhui encore, les drglements financiers au libralisme doctrinaire de Courcelle-Senauil.750
Sidney G. Checkland, Scottish Banking: A History, 1695-1973, Collins, Glasgow 1975. White lui-mme reconnat dans son livre que lhistoire de Checkland constitue le travail dfinitif sur lhistoire du systme bancaire cossais. 749 Mme sil reste encore beaucoup de travail faire, les tudes historiques sur les systmes de banque libre avec rserve fractionnaire, connaissant trs peu de (ou dinexistantes) restrictions lgales et dpourvus de banque centrale, semblent confirmer lide quils pouvaient dclencher dimportantes expansions de crdit et provoquer des rcessions conomiques. Cest ce qui arriva, comme la montr Carlo M. Cipolla, sur les places financires italiennes du XIV et du XVI sicles (voir chapitre II, section 3), ainsi que dans le cas de lEcosse et du Chili que nous citons dans le texte. 750 Albert O. Hirschman, nous dit, dans son article Courcelle-Seneuil, Jean-Gustave(The New Palgrave : A Dictionary of Economics, op. cit., vol.I, p. 706-707) que les chiliens ont mme dmonis Courcelle-Seneuil, le considrant coupable de tous les maux conomiques et financiers que le Chili souffrit au XIX sicle. Murray N. Rothbard estime, pour sa part, que cette diabolisation est injuste et se doit au fait que le mauvais fonctionnement du systme de banque libre introduit par Courcelle-Seneuil au Chili discrdita les autres initiatives positivement libralisatrices que Seneuil entreprit dans dautres domaines (mines, etc.). Voir Murray N. Rothbard, The Other Side of the Coin : Free Banking in Chile, Austrian Economics Newsletter, hiver 1989, p. 1-4. Selgin rpondit larticle de Rothbard sur la banque libre au Chili dans son travail Short-Changed in Chile : The Truth about the Free-Banking Episode, Austrian Economics Newsletter, printemps-hiver 1990, p. 5 et s. Selgin reconnat que la priode 18661874 de banque libre au Chili fut une era of remarkable growth and progress durant laquelle Chiles railroad and telegraph systems were developed, the port of Valparaiso was enlarged and improved, and fiscal reserves increased by one-quarter. Naturellement, tous ces phnomnes sont, daprs la thorie de lEcole Autrichienne, plutt un symptme de lexistence, durant ces 442
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Diverses tudes historiques semblent indiquer que les systmes de banque libre connaissent moins de paniques et de crises bancaires que les systmes avec banque centrale, mais cela ne signifie pas que les premiers soient totalement exempts de crises et de paniques bancaires. Selgin, lui-mme, cite au moins trois cas de systmes de banque libre dvasts par de graves crises bancaires : ceux de lEcosse en 1797, du Canada en 1837 et de lAustralie en 1893 ;751 si Rothbard a raison, et si des restrictions institutionnelles ont jou, dans les autres cas, peu prs le mme rle que la banque centrale, il est possible que le nombre de crises bancaires et t beaucoup plus lev en labsence de ces restrictions.752 En tout cas, on ne peut pas considrer que llimination complte de crises bancaires soit le critre dfinitif qui permette de juger quel est le meilleur systme bancaire. Sil en tait ainsi, mme les thoriciens les plus illustres de la banque libre avec rserve fractionnaire seraient obligs de reconnatre que le meilleur systme bancaire est celui qui exige un coefficient de rserve de 100 pour cent, car il est, par dfinition, le seul empcher, dans tous les cas, les crises et paniques bancaires.753 Lexprience historique ne parat pas, en somme, appuyer les thses des thoriciens modernes de la banque libre avec rserve fractionnaire. Mme dans les systmes de banque libre les moins rglements, des cycles dessor et de dpression se sont reproduits, lis lexpansion de crdit des banques, et ces systmes connurent paniques et faillites bancaires. La reconnaissance de ce fait a incit des tenants de lEcole NoBancaire, comme Stephen Horwitz, souligner que lvidence historique contraire, mme prsentant une certaine importance, ne pouvait pas servir rfuter la thorie sur les effets bnfiques de la banque libre avec rserve fractionnaire ; rfutation qui doit se faire par des procds strictement thoriques.754 Ignorance des arguments de type juridique Les thoriciens de lcole de la banque libre avec rserve fractionnaire tendent ignorer, dans leur analyse, les considrations juridiques, sans tenir compte du fait que ltude de la problmatique bancaire est essentiellement multidisciplinaire et quil existe dintimes liens thoriques et pratiques entre les aspects juridiques et conomiques de tous les processus sociaux.
annes, dune expansion de crdit aigu qui devait finalement se transformer en rcession (comme ce fut le cas). Selgin, cependant, attribue les crises bancaires subsquentes (non les rcessions) au maintien, par le gouvernement chilien, dune parit artificielle entre lor et largent qui incita, quand la valeur de lor augmenta, une fuite massive des rserves dor hors du pays (Voir Selgin, op. cit., p. 5, 6 et note 3 de la p. 7). 751 George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, op. cit., Tableau 1 (b), p. 27. 752 La thse de Rothbard semble tre confirme par Raymond Bogaert ; il est prouv, dit-il, quau moins 93 des 163 banques cres Venise depuis la fin du Moyen Age firent faillite. Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, A. W. Sijthoff, Leyden, Hollande, 1968, note 513 de la p. 392. 753 Ainsi, Selgin reconnat que A 100 percent reserve banking crisis is an impossibility. Voir George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon? , op. cit., p. 2. 754 Du point de vue mthodologique, nous partageons pleinement la position de Stephen Horwitz (voir son Misreading the Myth : Rothbard on the Theory and History of Free Banking, op. cit., p. 167). La seule chose curieuse est que toute une cole, ne partir de lanalyse des rsultats soi-disant positifs du systme de banque libre en Ecosse ait d cesser de sappuyer sur les tudes historiques concernant le systme de banque libre. Stephen Horwitz conclut, en commentant la rvision du cas historique de la banque libre ralise par Rothbard : If Rothbard is correct about them, we should look more sceptically at Scotland as an example. But noting the existence of government interference cannot by itself defeat the theoretical argument. The Scottish banks were neither perfectly free nor a conclusive test case. The theory of free banking still stands, and its opponents need to tackle it on both the historical and the theoretical level to refute it (p. 168). Cest prcisment ce que nous avons tent de faire dans ce livre. 443

Ainsi, les thoriciens de la banque libre ignorent, dabord, que lexercice de la banque avec un coefficient de rserve fractionnaire implique une impossibilit logique du point de vue juridique. Nous avons, en effet, expliqu dans la premire partie de ce livre que, si une banque accorde des prts sur largent des dpts vue, il se cre une double disponibilit sur la mme quantit de monnaie : lune du ct du dposant originaire et lautre de celui de lemprunteur qui reoit le prt. Il est clair que deux individus ne peuvent pas jouir simultanment de la disponibilit dune mme chose, et quaccorder une seconde disponibilit sur une mme chose une autre personne relve de la fraude.755 Lappropriation indue et la fraude sont videntes et ont lieu au moins dans les tapes initiales de formation du systme bancaire moderne, comme nous lavons vu au chapitre II. Une fois que les banquiers eurent obtenu des gouvernements le privilge de pratiquer le systme de rserve fractionnaire, leur condition criminelle disparut en droit positif, et, dans la mesure o les individus agissent dans un systme ainsi protg par la loi, il faut carter lide de fraude pnale. Mais, comme nous lavons vu aux chapitres I III, ce privilge ne parvient nullement doter le contrat de dpt bancaire de monnaie dune nature juridique adquate. Le contrat apparat, au contraire, la plupart du temps, comme un contrat vici de nullit. En effet, du point de vue de sa cause, les uns (dposants) considrent quil sagit dun dpt, alors que les autres (banquiers dpositaires) le considrent comme un prt. Et, selon la technique juridique, si chacune des parties intervenant dans un change croit quelle effectue un contrat diffrent, celui-ci est vici de nullit. Troisimement, mme si les deux parties, dposants et banquiers, pensaient que lopration quelles ralisent tait un prt, le problme de la nature juridique du contrat de dpt bancaire de monnaie nen serait pas davantage rsolu. Car nous avons vu quil tait thoriquement impossible, dun point de vue conomique, que les banques puissent faire face, en toutes circonstances, au remboursement des dpts raliss pour un montant suprieur celui des rserves quelles conservent. Cette impossibilit, en outre, est aggrave dans la mesure o lexercice de la banque avec un coefficient de rserve fractionnaire tend engendrer des crises et des rcessions conomiques qui menacent la solvabilit des banques de faon rcurrente. Cela tant et pour en revenir au point de vue de la technique juridique, les contrats impossibles mettre en pratique sont galement nuls. Seul un coefficient de caisse de 100 pour cent, garantissant le remboursement de tous les dpts tout moment, ou lexistence et le soutien dune banque centrale, procurant toute la liquidit ncessaire dans les moments difficiles, pourraient rendre possibles et donc viables ces contrats de prt avec pacte de remboursement (ou rachat) au pair tout moment. Quatrimement, et bien quon ait allgu que limpossibilit dexcuter les contrats de dpt bancaire de monnaie ne se produisait que de faon priodique et dans des circonstances extrmes, la nature juridique du contrat ne sen trouve pas moins atteinte, car lexercice de lactivit bancaire avec rserve fractionnaire est contraire lordre public et seffectue au prjudice de tierces personnes. La banque avec rserve fractionnaire, en effet, dnature la structure productive en tendant des crdits sans lappui dune pargne relle, et fait sengager les entrepreneurs emprunteurs, tromps par de meilleures conditions de crdit, dans des investissements finalement non rentables. Lorsque se produit linvitable crise conomique, leurs projets dinvestissement doivent tre interrompus et liquids, ce qui reprsente un cot conomique, social et personnel lev que subissent non seulement les entrepreneurs auteurs des erreurs, mais aussi les autres agents conomiques engags dans le processus de production (travailleurs, fournisseurs, etc.). On ne peut donc pas admettre, comme le disent White, Selgin et dautres, que les banquiers et leur clients doivent, dans une socit libre, pouvoir tablir les accords
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Hans-Hermann Hoppe, How is Fiat Money Possible? or, The Devolution of Money and Credit, publi dans The Review of Austrian Economics, vol. VII, n 2, 1994, p. 67. 444

contractuels quils considrent les plus opportuns.756 Car les accords mutuellement satisfaisants entre deux parties sont dpourvus de lgitimit lorsquils sont passs en fraude de la loi ou au prjudice de tierces personnes et vont, donc, contre lordre public. Cest le cas des dpts bancaires de monnaie effectus avec un coefficient de rserve fractionnaire, et dans lesquels les deux parties, contrairement lhabitude, sont pleinement conscientes de la nature juridique vritable et des implications de laccord ralis. Hans-Hermann Hoppe757 a expliqu que ce type de contrats nuisait aux tiers au moins de trois faons : premirement, dans la mesure o lexpansion de crdit accrot loffre montaire et diminue, donc, le pouvoir dachat des units montaires des autres dtenteurs de soldes de monnaie, qui voient diminuer la capacit acquisitive de leurs units montaires par rapport ce quelle serait en labsence dexpansion de crdit ; deuximement, les dposants sont gnralement lss car le processus dexpansion de crdit diminue la probabilit de rcupration, en labsence de banque centrale, de lintgralit des units montaires originairement dposes ; et sil existe une banque centrale, ils sont lss dans la mesure o, mme srs du remboursement de leurs dpts, ils nest pas certain que cette restitution sera faite en units montaires dont le pouvoir dachat nait pas diminu ; et troisimement, sont lss les autres emprunteurs et agents conomiques, car la cration et linjection du crdit fiduciaire dans le systme conomique menacent tout le systme de crdit, dnaturent la structure productive et font accrotre le risque dentreprise de projets errons et dchec dans leur ralisation, ce qui est cause dinnombrables souffrances durant ltape de rcession conomique engendre par lexpansion de crdit.758 Dans le systme de banque libre, la rduction de la capacit acquisitive de la monnaie, par rapport celle quelle aurait en labsence dexpansion de crdit dans un contexte de rserve fractionnaire, fait agir les intresss (dposants et, surtout, banquiers) au prjudice de tierces personnes. Car toute la manipulation lie la monnaie, moyen dchange utilis de faon gnralise, implique, de par la dfinition mme de la monnaie, des effets ngatifs pour un ensemble de tierces personnes impliques tous les niveaux du systme conomique. Cest pourquoi, le caractre volontaire des accords particuliers des dposants, banquiers et emprunteurs est indiffrent, si, du fait de la pratique bancaire de la rserve fractionnaire, ils affectent la monnaie et nuisent au public en gnral (tiers distincts des contractants originaires), viciant ainsi de nullit un contrat qui viole lordre public.759 Du point de vue
Voir, par exemple, Lawrence H. White, Competition and Currency, New York University Press, New York 1989, p. 55-56; et George Selgin, Short-Changed in Chile: The Truth about the Free-Banking Episode, Austrian Economics Newsletter, hiver-printemps 1990, p. 5. 757 Hans-Hermann Hoppe, How is Fiat Money Possible? or, The Devolution of Money and Credit, op. cit., p. 70-71. 758 Le caractre multidisciplinaire de lanalyse critique du systme bancaire avec rserve fractionnaire et, donc, limportance des considrations juridiques unies aux conomiques, dans ce domaine, non seulement constitue lessentiel de ce livre, mais a t soulign par Walter Block dans son article Fractional Reserve Banking : An Interdisciplinary Perspective, publi comme chap. III du livre Man. Economy and Liberty: essays in Honour of Murray N. Rothbard, Walter Block et Llewellyn H. Rockwell (d.), The Ludwig von Mises Institute, Auburn University, Alabama, 1988, p. 24-32. Walter Block signale quil est trs curieux quaucun thoricien de lcole moderne de banque libre avec rserve fractionnaire nait fait une analyse critique systmatique contraire la proposition dtablissement dun systme bancaire avec coefficient de caisse de 100 pour cent. En effet, hormis quelques commentaires superficiels dHorowitz, les thoriciens no-bancaires nont pas encore essay de dmontrer pourquoi un systme de banque avec 100 pour cent de rserves ne garantirait pas un quilibre montaire exempt de cycles conomiques. Voir Stephen Horwitz, Keynes Special Theory, Critical Review, vol. III, n 3-4, t-automne 1989, note 18 en pied des p. 431-432. 759 Notre position, en ce sens, est encore plus exigeante que celle dAlberto Benegas Lynch dans son livre Poder y razn razonable, Librera El Ateneo Editorial, Buenos Aires et Barcelone 1992, p. 313-314. 445
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conomique, les effets de lexpansion de crdit sont qualitativement identiques ceux de lactivit criminelle de falsification de pices de monnaie et de billets de banque, dfinie aux articles 386-389 du nouveau Code Pnal espagnol. 760 Dans les deux cas, il y a cration de monnaie, redistribution du revenu en faveur de quelques-uns et au prjudice du public en gnral, et distorsion de la structure productive. Du point de vue quantitatif, cependant, lexpansion de crdit est seule pouvoir tendre loffre montaire un rythme et pour un volume tel que cela puisse alimenter un boom artificiel et entraner une rcession. Compare lexpansion de crdit de la banque avec rserve fractionnaire et la manipulation montaire des gouvernements et banques centrales, lactivit criminelle du faussaire est un jeu denfant dont les consquences sociales sont pratiquement imperceptibles. Toutes ces considrations juridiques ont impressionn White, Selgin et dautres thoriciens modernes de la banque libre. Ceux-ci ont propos, comme dernier recours permettant de garantir la stabilit de leur systme, que les banques libres tablissent une clause de sauvegarde pour leurs billets et dpts ; clause informant leurs clients que la banque peut dcider, tout moment, de suspendre ou de diffrer la restitution des dpts ou le paiement en monnaie mtallique des billets correspondants.761 Il est clair que lintroduction de cette clause quivaudrait priver les instruments correspondants dune nature montaire dont lessence rside prcisment dans la disposition dune liquidit parfaite, cest--dire immdiate, complte et jamais soumise condition. Ainsi, non seulement les dposants deviendraient, au gr du banquier, des prteurs forcs, mais leurs dpts se convertiraient en une forme particulire de contrat alatoire ou loterie, dans lequel la possibilit de retirer de largent en espces des dpts correspondants dpendrait des circonstances particulires de chaque moment. Personne ne peut sopposer au fait que certaines parties dcident volontairement de raliser un contrat alatoire aussi atypique que celui-l. Mais dans la mesure o, malgr
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Subira les peines de prison de huit douze ans et damende dune dix fois la valeur apparente de la monnaie : 1 celui qui fabriquerait de la fausse monnaie, art. 386 du nouveau Code Pnal espagnol. Il faut signaler que dans le cas de lexpansion de crdit, comme dans celui de la falsification de monnaie, le prjudice social est trs dilu, de sorte quil serait trs difficile, sinon impossible, de ne poursuivre ce dlit qu condition quil soit dmontr la requte de la partie lse. Cest pourquoi la dfinition du dlit se fonde sur la conduite ralise (falsification de billets) et non pas sur lidentification spcifique du dommage personnel quelle cause. 761 Ces clauses doption existrent dj dans les banques cossaises de 1730 1765 ; celles-ci se rservaient le droit de suspendre temporairement le paiement en mtallique des billets quelles avaient mis. Ainsi, Selgin nous dit, propos des paniques bancaires : Banks in a free banking system might however avoid such a fate by issuing liabilities contractually subject to a restriction of base money payments. By restricting payments banks can insulate the money stock and other nominal magnitudes from panic-related effects. George A. Selgin, Free Banking and Monetary Control, dans The Economic Journal, novembre 1994, p. 1455. Le fait que Selgin envisage de recourir ces clauses pour viter les paniques bancaires en dit aussi long sur la solvabilit de sa propre thorie quil est surprenant, du point de vue juridique, de prtendre fonder un systme sur lexpropriation, mme partielle et temporaire, du droit de proprit des dposants et dtenteurs de billets, que lon voudrait transformer, en priode de crise, en prteurs forcs, au lieu quils continuent dtre de vritables dposants dtenteurs dunits montaires ou, plutt, de substituts montaires parfaits. Il faut, enfin, rappeler quAdam Smith lui-mme indique que the directors of some of those [Scottish] banks sometimes took advantage of this optional clause, and sometimes threatened those who demanded gold and silver in exchange for a considerable number of their notes, that they would take advantage of it, unless such demanders would content themselves with a part of what they demanded. Voir Adam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, op. cit., Livre II, Chapitre II, p. 394-395 (p. 418 de ldition espagnole de Carlos Rodrguez Braun). Sur les clauses doption, consulter Parth J. Shah The Option Clause in Free Banking Theory and History: A Reappraisal, manuscrit prsent la 2 Austrian Scholars Conference, Auburn University, 4-5 avril 1997, et publi dans The Review of Austrian Economics, vol. 10, n 2, 1997, p. 1-25. 446

cette clause et sa parfaite connaissance par les intresss (banquiers et leurs clients), ceux-ci et les autres agents conomiques agiraient en considrant les instruments mentionns comme des substituts montaires parfaits, les clauses cites ne serviraient qu liminer la suspension immdiate de paiements ou faillite des banques en cas de paniques bancaires. Elles nviteraient pas la reproduction de tous les processus dexpansion, de crise et de rcession typiques du systme bancaire de rserve fractionnaire (peu importe les clauses doption inclues dans les contrats, si la grande majorit du public considre les instruments mentionns comme des substituts montaires parfaits), au grave prjudice de tierces personnes et contre lordre public. Les clauses doption peuvent, donc, tout au plus protger les banques, mais pas la socit ni le systme conomique, contre les tapes successives dexpansion de crdit, dessor et de dpression. De sorte que la dernire ligne de dfense de White et Selgin nempche nullement la pratique bancaire de la rserve fractionnaire de reprsenter un prjudice grave et systmatique des tiers, contraire lordre public.762 5. CONCLUSION : LA FAUSSE POLMIQUE ENTRE LA BANQUE CENTRALE ET LA BANQUE LIBRE AVEC RESERVE FRACTIONNAIRE Loptique traditionnelle de la polmique entre les partisans de la banque centrale et ceux de la banque libre avec rserve fractionnaire est essentiellement fausse. Premirement, elle ignore que le systme de banque libre avec rserve fractionnaire dclenche presque invitablement lapparition, le dveloppement et la consolidation de la banque centrale. Lexpansion de crdit due au systme bancaire de rserve fractionnaire engendre des processus de revirement sous forme de crises financires et de rcessions conomiques qui mnent invitablement le public exiger lintervention publique et la rglementation tatique de cette activit. Deuximement, les banques impliques dans le systme dcouvrent vite que le risque dinsolvabilit diminue si elles saccordent entre elles, fusionnent et mme demandent ltablissement dun prteur en dernier recours qui leur fournisse la liquidit ncessaire dans les moments de difficults et institutionnalise et dirige officiellement la croissance de lexpansion de crdit. Lon peut donc conclure que lexercice de la banque avec un coefficient de rserve fractionnaire a t, historiquement, la cause principale de lapparition et du
Il est curieux dobserver que de nombreux thoriciens de lEcole de la Banque Libre, comme White, Selgin et dautres, ne voient pas que la banque avec rserve fractionnaire est illgitime du point de vue des principes gnraux du droit et, au lieu de proposer de labolir, proposent de la libraliser compltement et de la privatiser, en supprimant la banque centrale. Il est vrai que cette mesure limiterait les abus pratiquement illimits que les autorits ont commis dans le domaine financier, mais elle nempche pas la possibilit dabus ( chelle infrieure) dans le domaine priv. Cest comme si lon autorisait lexercice systmatique, par les gouvernements, de lassassinat, du vol ou de tout autre crime. Le prjudice social serait terrible, tant donn lnorme pouvoir et le caractre monopoliste de lEtat. Et la privatisation de ces activits criminelles (et limination de leur exercice systmatique par les gouvernements) amliorerait, sans aucun doute, sensiblement la situation : la disparition du grand pouvoir criminel de lEtat permettrait aux agents conomiques privs de dvelopper spontanment des procds de prvention et de dfense face ces crimes. Cependant, la privatisation de lactivit criminelle nest pas une solution dfinitive au problme quelle pose et que lon ne pourra rsoudre quen poursuivant par tous les moyens la commission de crimes, mme raliss par des agents privs. Lon peut donc conclure avec Rothbard que dans un systme conomique idal de march libre, fractional-reserve bankers must be treated not as mere entrepreneurs who made unfortunate business decisions but as counterfeiters and embezzlers who should be cracked down on by the full majesty of the law. Forced repayment to all the victims plus substantial jail terms should serve as a deterrent as well as to meet punishment for this criminal activity. Murray N. Rothbard, The Present State of Austrian Economics, Journal des Economistes et des Etudes Humaines, vol. IV, n 1, mars 1995, p. 80-81. 447
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dveloppement de la banque centrale ; de sorte que la discussion thorique et pratique doit tre envisage non pas dans les termes traditionnels, mais entre deux systmes radicalement diffrents, savoir : soit un systme de banque libre soumis aux principes traditionnels du droit (coefficient de caisse de 100 pour cent), qui poursuive, donc, comme illgales et contraires lordre public, toutes les oprations ralises convenues volontairement ou pas sur la base dun coefficient de rserve fractionnaire ; soit un systme qui permette lexercice de la banque avec rserve fractionnaire et dont natra invitablement une banque centrale prteuse en dernier recours et contrlant tout le systme financier. Ce sont l les deux seules possibilits thoriquement et pratiquement viables. Nous avons tudi jusquici les effets conomiques du systme bancaire de rserve fractionnaire, orchestr ou non par une banque centrale. Nous analyserons dans le prochain et dernier chapitre le systme de banque libre soumise aux principes traditionnels du droit, cest--dire, pratiquant un coefficient de caisse de 100 pour cent.763

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Je crois que Leland Yeager a fini par accepter implicitement ma thse concernant le caractre non viable de la banque libre avec rserve fractionnaire, lorsquil a propos, rcemment, labolition de tous les coefficients de caisse et linterdiction (par la force?) dutiliser toute monnaie (marchandise ou autre) ne en marge du systme bancaire (base money). Indpendamment de son caractre contraignant, un tel systme montaire de banque libre sans coefficient de caisse et purement fiduciaire, continuerait dtre sujet (de faon plus grave) toutes les possibilits dexpansion de crdit et de cration de cycles que tout systme de banque libre avec rserve fractionnaire peut engendrer. Voir Leland Yeager, The Perils of Base Money, op. cit. Voir aussi la note 866 du prochain chapitre. 448

CHAPITRE IX UNE PROPOSITION DE REFORME DU SYSTEME BANCAIRE THEORIE DU COEFFICIENT DE CAISSE DE 100 POUR CENT
Ce dernier chapitre prsente, aprs un bref rsum de lvolution historique des propositions, faites au XX sicle, dtablissement dun coefficient de caisse des banques de 100 pour cent, une proposition de rforme du systme bancaire. Elle se fonde sur lexercice libre de la banque, mais soumis aux principes traditionnels du droit qui rglent le contrat de dpt bancaire de monnaie (coefficient de caisse de 100 pour cent). On y tudie ensuite les avantages comparatifs du systme prconis face aux autres systmes possibles en gnral et, en particulier, face au systme bancaire et financier actuel, et face au systme de banque libre avec rserve fractionnaire. Puis lon reprend, pour y rpondre, les critiques faites, de divers points de vue, la proposition des 100 pour cent. Aprs avoir prsent un programme de transition par tapes, permettant de passer du systme bancaire et financier actuel au modle propos, le chapitre sachve par une srie de commentaires sur la possible application de ses recommandations aux cas ponctuels du systme montaire europen et de la reconstruction montaire et financire mene dans les anciens pays de socialisme rel. Le livre se termine par un rsum de ses conclusions les plus importantes. 1. HISTOIRE MODERNE DES THEORIES FAVORABLES A LA PROPOSITION DU COEFFICIENT DE CAISSE DE 100 POUR CENT On sait que la mfiance envers le systme bancaire de rserve fractionnaire remonte, au moins, aux thoriciens de lEcole de Salamanque des XVI et XVII sicles, David Hume au XVIII sicle, aux thoriciens de lcole de Jefferson et Jackson dans les dcennies postrieures la fondation des Etats-Unis, et au groupe important de thoriciens de lEurope continentale du XIX sicle (Cernuschi et Modeste en France, Geyer, Tellkampf et Michaelis en Allemagne). Cependant, notre sicle, des conomistes clbres comme Ludwig von Mises, et au moins quatre Prix Nobel dEconomie (F. A. Hayek, Milton Friedman, James Tobin et Maurice Allais), ont dfendu ltablissement du coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue effectus en banque. Proposition de Ludwig von Mises Le premier conomiste proposer, au XX sicle, ltablissement dun systme de banque avec un coefficient de rserve de 100 pour cent pour les dpts vue fut Ludwig von Mises ; il le fit dans la premire dition de son livre sur La thorie de la monnaie et du crdit, publi en 1912. Lon peut lire dans le passage final de cette premire dition, intgralement reproduit dans la seconde, de 1924, la conclusion suivante : La nature des moyens fiduciaires est peine diffrente de celle de la monnaie ; leur offre affecte le march de la mme faon que loffre de la monnaie proprement dite ; les variations de leur quantit influent sur la valeur dchange objective de la monnaie exactement comme les variations de la quantit de monnaie. Do ils doivent, logiquement, tre soumis aux principes tablis pour la monnaie ; il faut sy employer tout autant qu tcher dliminer toute influence humaine sur le rapport dchange entre la monnaie et les autre biens conomiques. La possibilit de
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causer des fluctuations temporaires dans les rapports dchange entre biens dordres suprieurs et infrieurs par lmission de moyens fiduciaires, et les consquences pernicieuses de la divergence entre les taux dintrt naturel et montaire conduisent la mme conclusion. Or, il est vident que la seule faon dliminer linfluence humaine sur le systme de crdit est de supprimer toute mission ultrieure de moyens fiduciaires. Lide fondamentale de la loi de Peel reste valable, et linterdiction de lmission de crdit sous forme de soldes bancaires doit tre incluse dans la loi de manire encore plus stricte que dans lAngleterre dalors. Mises ajoute : Ce serait une erreur de supposer que lorganisation moderne de lchange doive subsister. Elle porte en elle mme le germe de sa propre destruction ; le dveloppement des moyens fiduciaires la conduira invitablement la faillite. 764 Mises soccupa de nouveau du modle idal de systme bancaire dans son livre Stabilisation montaire et politique cyclique, publi en 1928 ; on peut y lire : The most important prerequisite of any cyclical policy, no matter how modest its goal may be, is to renounce every attempt to reduce the interest rate, by means of banking policy, below the rate which develops on the market. That means a return to the theory of the Currency School, which sought to suppress all future expansion of circulation credit and thus all further creation of fiduciary media. However, this does not mean a return to the old Currency School program, the application of which was limited to banknotes. Rather it means the introduction of a new program based on the old Currency School theory, but expanded in the light of the present state of knowledge to include fiduciary media issued in the form of bank deposits. The banks would be obliged at all times to maintain metallic backing for all notes except for the sum of those outstanding which are not now covered by metal equal to the total sum of the notes issued and bank deposits opened. That would mean a complete reorganization of central bank legislation. By this act alone, cyclical policy would be directed in earnest toward the elimination of crises765
Ludwig von Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, Duncker & Humblot, Munich et Leipzig (1 dition, 1912), 2 dition, 1924, p. 418-419. La citation littrale est la suivante : Es leuchtet ein, dass menschlicher Einfluss aus dem Umlaufsmittelwesen nicht anders ausgeschaltet werden kann als durch die Unterdrckung der weiteren Ausgabe von Umlaufsmitteln. Der Grundgedanke der Peelschen Akte msste wieder aufgenommen und durch Miteinbeziehung der in Form von Kassenfhrungsguthaben ausgegebenen Umlaufsmittel in das gesetzliche Verbot der Neuausgabe in volkommenerer Weise durchgefhrt werden als dies seinerzeit in England geschach... Es wre ein Irrtum, wollte man annehmen, dass des Bestand des modernen Organisation des Tauschverkehres fr die Zukunft gesichert sei. Sie trgt in ihrem Innern bereits den Keim der Zerstrung. Die Entwicklung des Umlaufsmittels muss notwendigerweise zu ihrem Zusammenbruch fhren. La citation reproduite dans le texte est tire de la rcente dition du livre (Unin Editorial, 1997), p. 377-378 et 379 ; les italiques sont de moi. Ces rflexions sont incluses, par exemple, aux p. 446-448 de la dernire et meilleure dition anglaise du livre de Mises, The Theory of Money and Credit, Liberty Classics, Indianapolis 1981 (traduction de H. E. Batson initialement publie en 1934 par Jonathan Cape Londres et en 1953 par Yale University Press aux Etats-Unis) : 765 Ludwig von Mises, Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, Verlag von Gustav Fischer, Ina 1928, p. 81. Ce livre a t traduit en anglais par Bettina Bien Greaves et publi en 1978 dans le volume des tudes de thorie montaire de Mises intitul On the Manipulation of Money and Credit, Percy L. Greaves (d.), Freemarket Books, New York 1978, p. 57-173. La citation du texte principal se trouve aux p. 167-168 ; on peut la trduire ainsi : La condition la plus importante de toute politique cyclique, si modeste que soit son but, est de renoncer toute tentative, au moyen de la politique bancaire, de rduction du taux dintrt au-dessous du taux pratiqu sur le march. Cela signifie le retour la thorie de lEcole Montaire, qui cherchait supprimer toute expansion future du crdit et, donc, toute cration supplmentaire de moyens fiduciaires. Cela ne signifie cependant pas un retour lancien programme de lEcole Montaire dont lapplication se limita aux billets de banque ; cela signifie lintroduction dun nouveau programme fond sur la vieille thorie de lEcole Montaire, mais largi en fonction de ltat actuel de la connaissance thorique pour inclure les moyens fiduciaires mis sous forme de dpts bancaires. Les banques devraient tre obliges de maintenir tout moment une garantie mtallique gale la somme totale des billets mis et des dpts bancaires ouverts. En observant 450
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Deux ans aprs, Mises exposa ainsi ses ides, dans un mmorandum prsent le 10 octobre 1930 Genve, devant le Comit Financier de la Ligue des Nations, sur The Suitability of Methods of Ascertaining Changes in the Purchasing Power for the Guidance of International Currency and Banking Policy : It is characteristic of the gold standard that the banks are not allowed to increase the amount of notes and bank balances without a gold backing, beyond the total which was in circulation at the time the system was introduced. Peels Bank Act of 1844, and the various banking laws which are more or less based on it, represent attempts to create a pure gold standard of this kind. The attempt was incomplete because its restrictions on circulation included only banknotes, leaving out of account bank balances on which cheques could be drawn. The founders of the Currency School failed to recognize the essential similarity between payments by cheque and payments by banknote. As a result of this oversight, those responsible for this legislation never accomplished their aim. Mises explique ensuite quun systme bancaire pratiquant un coefficient de caisse de 100 pour cent et oprant avec un talon-or crerait une lgre tendance la baisse des prix ; celle-ci serait favorable au public en gnral en raison de laugmentation de ses revenus : il ne sagirait pas dun accroissement nominal de ses revenus, mais dune rduction continue des prix des biens et services de consommation, les revenus se maintenant relativement constants. Mises considre un tel systme montaire et bancaire trs suprieur au systme actuel qui est frapp dinflation chronique et subit des cycles rcurrents dessor et de rcession. Il conclut, propos de la situation de dpression conomique dont le monde souffrait alors, the root cause of the evil is not in the restrictions, but in the expansion which preceded them. The policy of the banks does not deserve criticism for having at last called a halt to the expansion of credit, bur rather, for ever having allowed it to begin. 766
cette seule recommandation, la politique cyclique sacheminerait, de la manire la plus effective, vers llimination des crises conomiques. Lexception place entre tirets et comprise dans la citation anglaise, non traduite ici pour une raison de clart, indique que Mises, suivant lorientation marque par la loi de Peel, nexige le coefficient de 100 pour cent que pour la nouvelle mission de moyens fiduciaires (dpts et billets de banque) ; il laisse sans couverture mtallique le stock de moyens fiduciaires mis au moment o commence la rforme. La proposition de Mises supposerait un grand progrs et pourrait tre mise en pratique facilement et sans produire initialement de grandes variations de la valeur de march de lor. Elle nest cependant pas parfaite, car elle laisserait les banques sans garantie de caisse pour le volume de billets et de dpts mis dans le pass ; cela les rendrait trs vulnrables aux crises bancaires de confiance qui pourraient se produire. Cest pourquoi nous proposons dans ce chapitre un programme plus radical consistant tablir le coefficient de caisse de 100 pour cent pour tous les moyens fiduciaires (mis ou mettre). La proposition de Mises a t rcemment dveloppe par Bettina Bien Greaves, How to Return to the Gold Standard, The Freeman : Ideas on Liberty, novembre 1995, p. 703-707. 766 Ce mmorandum avait t oubli et fut redcouvert dans les archives de la Ligue des Nations, lorsque Richard M. Ebeling se mit prparer le livre Money, Method and the Market Process : Essays by Ludwig von Mises, Richard M. Ebeling (d.), Kluwer Academic Publishers, Dordtrecht, Hollande, 1990, p. 78-95. La citation du texte se trouve aux p. 90-91 : Cest une caractristique du gold standard que de ne pas permettre aux banques daugmenter la quantit de billets, sans la garantie de lor, au-del du total tant en circulation lors de lintroduction du systme. La Loi de Peel de 1844 et les diverses lois bancaires plus ou moins fondes sur elle reprsentent des tentatives de cration dun talon-or pur de ce genre. La tentative fut incomplte parce que ses restrictions la circulation incluaient seulement les billets de banque, et non les soldes des comptes bancaires sur lesquels on pouvait tirer des chques. Les fondateurs de lEcole Montaire ne surent pas reconnatre la similitude essentielle existant entre les paiements effectus par chque et ceux effectus en billets de banque. Du fait de cette erreur, les responsables de la lgislation mentionne ne furent pas capables datteindre leurs objectifs La racine du mal rside non pas dans les restrictions, mais dans lexpansion qui les a prcdes. La politique des banques ne doit pas tre critique pour avoir finalement stopp lexpansion de crdit, mais, au contraire, pour avoir permis, auparavant, que cette expansion ne commence (les italiques sont de moi). 451

Dix ans aprs ce mmorandum, Mises dfend nouveau le coefficient de caisse de 100 pour cent, dans la premire dition allemande de son trait complet dconomie, Nationalkonomie : Theorie des Handelns und Wirtschaftens ; il y reprend sa thse selon laquelle les ides fondamentales de lEcole Montaire (Currency School) exigeaient, galement, lapplication du coefficient de rserve de 100 pour cent pour tous les moyens fiduciaires, cest--dire non seulement pour les billets de banque, mais aussi pour les dpts bancaires. Mises dfend aussi, dans cet ouvrage, labolition de la banque centrale et indique que, tant quelle existera, et mme si la nouvelle mission de moyens fiduciaires (billets et dpts) est strictement interdite, les difficults budgtaires urgentes risqueront toujours dtre utilises pour justifier politiquement lmission de nouveaux moyens fiduciaires afin daider au financement des besoins de lEtat. Mise rpond ainsi, implicitement, aux thoriciens de lEcole de Chicago qui, dans les annes trente, proposrent dtablir un coefficient de caisse de 100 pour cent pour la banque, mais tout en maintenant le caractre fiduciaire de la monnaie base, mise et contrle par une banque centrale. Il considre que ce nest pas la meilleure solution car, mme avec un coefficient de caisse de 100 pour cent, la monnaie continuera de dpendre, en dernire instance, dune banque centrale. Elle sera donc soumise toutes sortes de pressions et dinfluences ; et, en particulier, lEtat pourra, en cas durgence financire, utiliser son pouvoir dmission de monnaie pour se financer lui-mme. Mises estime, donc, que la meilleure solution consiste tablir un systme de banque libre, cest--dire sans banque centrale, mais soumis aux principes traditionnels du droit (et, donc, avec un coefficient de caisse de 100 pour cent).767 Cela tant, en dfendant, dans ce livre, le coefficient de caisse de 100 pour cent, Mises non seulement critique lexistence dune banque centrale, mais aussi le systme de banque libre avec un coefficient de rserve fractionnaire, dans la mesure o, mme si ce systme devait limiter srieusement lmission de moyens fiduciaires, il ne parviendrait pourtant liminer totalement ni lexpansion de crdit ni, bien sr les phnomnes rcurrents de boom et rcession conomique.768 Yale University Press publie en 1949 la premire dition anglaise du trait dconomie de Mises, sous le titre Human Action : A Treatise on Economics. Mises reprend, dans cette version anglaise, les arguments de ldition allemande, mais il fait directement allusion au plan propos par Irving Fisher dtablissement dun coefficient de caisse bancaire de 100 pour cent. Mises juge ngativement le plan de Fisher. Non pas cause de la proposition du coefficient de 100 pour cent, quil fait lui-mme et
Mises explique ainsi sa position : Wenn, heute, dem Grundgedanken der Currency-Lehre entsprechend, auch fr das Kassenfhrungsguthaben volle-hundertprozentige-Deckoung verlangt wird, damit die Erweiterung der Umlaufsmittelausgabe auch in dieser Gestalt unterbunden werde, dann ist das folgerichtiger Ausbau der Ideen, die jenem alten englischen Gesetz zugrundelagen... Auch das schrfste Verbot der Erweiterung der Umlaufsmittelausgabe versagt gegenber einer Notstandsgesetzgebung. Ludwig von Mises, Nationalkonomie: Theorie des Handelns und Wirtschaftens, 1 dition publie par Editions Union, Genve 1940; jai utilis, pour la citation, la deuxime dition de Philisophia Verlag, Munich 1980, p. 403. 768 Dans ce sens, la note de Mises, incluse la p. 402 de Nationalkonomie, est particulirement illustrative : Fr die Katallaktik ist der Begriff normale Kreditausweitung sinnlos. Jede Kreditausweitung wirkt auf die Gestaltung der Preise, Lhne und Zinsstze und lst den Prozess aus, den zu beschreiben die Aufgabe der Konjunkturtheorie ist. Cette note a t traduite en anglais, de la faon suivante, la p. 442 de la 3 dition rvise de Human Action, op. cit. : The notion of normal credit expansion is absurd. Issuance of additional fiduciary media, no matter what its quantity may be, always sets in motion those changes in the price structure the description of which is the task of the theory of the trade cycle. Of course, if the additional amount issued is not large, neither are the inevitable effects of the expansion. Cette affirmation a profondment dconcert les membres de lEcole Autrichienne dfenseurs du systme de libert bancaire avec rserve fractionnaire (White, Selgin, Horwitz, etc.). Elle montre que le systme quils dfendent nchapperait pas, selon Mises, aux phases dexpansion et de rcession caractristiques du cycle conomique (quoique moins graves que celles qui se manifestent dans les systmes bancaires actuels garantis par une banque centrale). 452
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quil partage entirement, mais parce que Fisher veut la combiner avec le maintien dune banque centrale et ladoption dune unit montaire indexe. Daprs Mises, en effet, mme en rtablissant le coefficient de caisse de 100 pour cent, sil existe une banque centrale, it would not entirely remove the drawbacks inherent in every kind of governement interference with banking. What is needed to prevent any further credit expansion is to place the banking business under the general rules of commercial and civil laws compelling every individual and firm to fulfill all obligations in full compliance with the terms of the contract. 769 Enfin, Mises expose nouveau ses ides sur le coefficient de caisse de 100 pour cent dans lAppendice sur la Reconstruction montaire inclus dans la rdition anglaise, de 1953, de la Thorie de la monnaie et du crdit : the main thing is that the government should no longer be in a position to increase the quantity of money in circulation and the amount of checkbook money not fully that is, 100 percent covered by deposits paid in by the public . Et, dans ce mme Appendice, Mises propose un processus de transition vers le systme idal qui aurait pour objectif que no bank must be permitted to expand the total amount of its deposits subject to check or the balance of such deposits of any individual customer, be he a private citizen or the U. S. Treasury, otherwise than by receiving cash deposits in legal-tender banknotes from the public or by receiving a check payable by another domestic bank subject to the same limitations. This means a rigid 100 percent reserve for all future deposits; that is, all deposits not already in existence on the first day of the reform. 770 Nous aurons loccasion de revenir sur le processus de transition vers le systme bancaire idal ; lon observe, cependant, que Mises propose, dans la ligne de ses crits de 1928, lapplication du mme systme de transition que celui utilis par la Loi de Peel pour les billets de banque (dont le coefficient de 100 pour cent en monnaie mtallique ne fut exig que pour les billets nouvellement crs).771
Ludwig von Mises, Human Action: A Treatise on Economics, 3 dition, op. cit., p. 443: la rforme de Fisher nliminerait pas les inconvnients inhrents toute interfrence gouvernementale en matire bancaire. Ce quil faut pour prvenir toute expansion ultrieure de crdit, cest soumettre lactivit bancaire aux principes traditionnels du droit commercial et civil et obliger chaque entreprise et chaque individu remplir ses obligations selon les termes stricts de chaque contrat. Cette affirmation de Mises a le mrite dexprimer, pour la premire fois, que lorigine des problmes du systme bancaire rside dans le fait que les intresss ne sont pas soumis aux principes traditionnels du droit. Cest l lide essentielle que Murray N. Rothbard devait dvelopper plus tard et qui constitue le noyau de la thse essentielle dfendue ici. 770 Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, Liberty Classics, Indianapolis 1981, p. 481 et 491. Incomprhensiblement, les deux allusions au coefficient de 100 pour cent ne sont pas traduites dans ldition espagnole publie Barcelone par ediciones Zeus en 1961, p. 487 et 499. Ldition dUnin Editorial (p. 408 et 418) offre une traduction correcte de ce passage, qui serait la suivante en franais: La question de fond est que le gouvernement ne devrait pouvoir augmenter ni la quantit de monnaie en circulation ni celle des dpts bancaires vue sans quelles soient couvertes totalement -cest--dire 100 pour cent- par des dpts verss par le public On ne doit permettre aucune banque dlargir le montant total de ses dpts disponibles par chques ou le solde de tels dpts de nimporte quel client, que ce soit un particulier ou le Trsor des Etats-Unis, moins quelle ne reoive des dpts en espces ayant cours lgal ou en chques payables par une autre banque nationale soumise des limitations identiques. Cela signifie une rserve rigide de 100 pour cent pour tous les dpts futurs ; cest-dire pour tous les dpts qui nexisteraient pas encore le premier jour de la rforme (les italiques sont de moi). 771 Mises sest trs nettement prononc en faveur du coefficient de caisse de 100 pour cent ; cependant, sa dfense de la libert bancaire comme procd indirect dapproche de lidal de la rserve de 100 pour cent et, donc, dun systme bancaire soumis aux principes traditionnels du droit, a conduit quelques thoriciens de lEcole No-Bancaire moderne, dobdience autrichienne, interprter, dans leur intrt, la position de Mises et le considrer comme un dfenseur, premirement, de la libert bancaire avec rserve fractionnaire et, subsidiairement, de lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve de 100 pour cent. Parmi ces auteurs, il faut citer Lawrence H. White, Mises on Free Banking and Fractional Reserves, 453
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F. A. Hayek et le coefficient de rserve de 100 pour cent Hayek, sans nul doute le meilleur disciple de Mises, parle pour la premire fois du coefficient de caisse de 100 pour cent lorsquil publie, 25 ans et aprs un voyage dtudes aux Etats-Unis, son article sur The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920 Crisis . Hayek ralise, en effet, dans cet article, une analyse trs critique de la politique montaire de la Rserve Fdrale amricaine, qui cherchait stabiliser la capacit acquisitive du dollar dans un contexte de grand accroissement de la productivit, et qui engendrait dj limportante expansion de crdit qui devait finalement causer la Grande Dpression. Hayek fait allusion, pour la premire fois de sa vie, au coefficient de caisse de 100 pour cent, dans une note en pied de page de cet article sminal ; Il sexprime ainsi : As we have already emphasized, the older English theoreticians of the currency school had a firmer grasp of this than the majority of economists who came after them. The currency school hoped also to prevent cyclical fluctuations by the regulation of the note issue they proposed. But since they took only the effects of the note issue into account and neglected those of deposit money, and the restrictions imposed upon bank credit could always be got round by an expansion of transfers through bank deposits, Peels Bank Act and the central bank statute modelled upon it could not achieve this aim. The problem of the prevention of crises would have received a radical solution if the basic concept of Peels Act had been consistently developed into the prescription of 100 per cent gold cover for bank deposits as well as notes. 772 Douze ans plus tard, Hayek parle nouveau, dans son clbre Monetary and International Stability, publi en 1937, de ltablissement dun systme bancaire fond sur un coefficient de caisse de 100 pour cent. Les thoriciens de lEcole de Chicago, avaient dj fait une proposition similaire quils prtendaient fonder sur le papiermonnaie mis par la banque centrale ; Hayek, oppos cette version, considre que la solution idale serait de combiner la proposition du coefficient de caisse de 100 pour cent pour la banque avec le retour un talon-or pur, de sorte que tous les billets et dpts bancaires jouissent dune garantie or de 100 pour cent. Lon aboutirait ainsi un systme montaire mondial qui viterait les manipulations et le nationalisme
chap. 35 de A Man of Principle : Essays in Honour of Hans F. Sennholz, Grove City College Press, Grove City, Pennsylvanie, 1992, p. 517-533. Joseph T. Salerno a rcemment montr, dans un article intressant, que la position de White ntait pas fonde because he overlooks important passages in the very works of Mises that he cites, and because he ignores significant developments in Mises theory of money that occurred between the publication of the first German edition of The Theory of Money and Credit in 1912 and the publication of Nationalkonomie in 1940. Voir Joseph T. Salerno, Mises and Hayek Dehomogenized, The Review of Austrian Economics, vol. 6, n2, 1993, p. 137-146. 772 F. A. Hayek, The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920 Crisis, chap. 1 de Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, Roy McCloughry (d.), The University of Chicago Press, Chicago 1984, p. 29. Cet article est la traduction anglaise de la partie thorique de celui publi initialement en allemand et intitul Die Whrungspolitik der Vereinigten Staaten seit der berwindung der Krise von 1920, Zeitschrift fr Volkswirtschaft und Socialpolitik, n 5, 1925, vol. I-III. p. 25-63 et vol. IV-VI, p. 254-317. La traduction de la citation est la suivante: Comme nous lavons soulign, les anciens thoriciens anglais de lEcole Montaire avaient une connaissance plus solide que la plupart des conomistes postrieurs. LEcole Montaire aspira aussi prvenir les fluctuations conomiques par la rglementation de lmission de billets. Mais comme ils ne tinrent compte que des effets de lmission de billets et oublirent ceux de la monnaie reprsente par les dpts bancaires, les restrictions tablies en matire dmission de billets ont toujours pu tre contournes par lexpansion des dpts bancaires, de sorte que ni la Loi de Peel ni le statut de la banque centrale qui en dcoula ne purent atteindre leurs objectifs. Le problme de la prvention des crises aurait reu une solution radicale si le concept fondamental de la Loi de Peel, consistant dans un coefficient de rserves dor de 100 pour cent, avait t appliqu de faon cohrente non seulement pour les billets mais aussi pour les dpts bancaires (les italiques sont de moi). 454

montaire des gouvernements. Hayek conclut que : The undeniable attractiveness of this proposal lies exactly in the feature which makes it appear somewhat impracticable, in the fact that in effect it amounts to an abolition of deposit banking as we know it. 773 Enfin, presque quarante plus tard, Hayek sintresse nouveau aux questions bancaires et montaires dans son clbre ouvrage sur La dnationalisation de la monnaie. Bien que les thoriciens modernes de la banque libre avec rserve fractionnaire aient utilis ce livre pour justifier leur modle, il est certain quHayek propose le systme de banque libre et dmission prive dunits montaires afin que le modle bancaire avec coefficient de rserve de 100 pour cent prvale. Dans la section consacre au Changement de politique dans la banque commerciale , Hayek conclut, en effet, que la grande majorit des banques : clearly would have to be content to do their business in other currencies. They would thus have to practise a kind of 100 percent banking, and keep a full reserve against all their obligations payable on demand. Et il porte un jugement svre sur le systme bancaire actuel: An institution which has proved as harmful as fractional reserve banking without the responsibility of the individual bank for the money (i.e. cheque deposits) it created cannot complain if support by a government monopoly that has made its existence possible is withdrawn. 774

F. A. Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, Longmans, Londres 1937, rdition dAugustus M. Kelley, New York 1971, p. 81-84, et en particulier la p. 82 (traduction espagnole de Jos Antonio de Aguirre, El nacionalismo monetario y la estabilidad internacional, Unin Editorial et Ediciones Aosta, Madrid 1996). Hayek loue spcialement la proposition des 100 pour cent because it goes to the heart of the problem (p. 81). Le seul inconvnient quHayek lui trouve, mis part le fait dtre somewhat impracticable est le suivant : il est douteux que les dpts bancaires sans couverture napparaissent pas sous une autre forme juridique, tant donn que banking is a pervasive phenomenon (p. 82). Nous rpondrons cette objection un peu plus bas (les italiques sont de moi). 774 F. A. Hayek, Denationalization of Money, The Institute of Economic Affairs, Londres 1976, p. 94-95. et aussi p. 55. Ces citations se trouvent la p. 119 de la 2 dition revue et augmente, publie par la mme institution en fvrier 1978. Carmen Liao a ralis la traduction espagnole, publie par Unin Editorial (La desnacionalizacin del dinero, Unin Editorial, Madrid 1983) dans le sens suivant : La grande majorit (des banques) devraient se contenter, videmment, doprer avec dautres monnaies. Ainsi, donc, elles devraient oprer comme banquiers 100 pour cent et maintenir des rserves quivalentes toutes leurs obligations payables vue Une institution qui sest montre aussi nuisible que le systme de rserves bancaires fractionnes sans que les banques individuelles aient assum la responsabilit de la monnaie (dpts vue, par exemple) quelles craient ne peut pas se plaindre si le soutien tatique qui a permis son existence est retir (p. 127). Hayek dfend, en outre, ltablissement dune distinction radicale entre la simple activit bancaire de dpt (exerce avec un coefficient de caisse de 100 pour cent) et la banque dinvestissement, qui se limiterait prter les fonds que ses clients lui auraient pralablement prts ; il conclut que : I expect that it will soon be discovered that the business of creating money does not go along well with the control of large investment portfolios or even control of large parts of industry (p. 119-120 de la deuxime dition de 1978). On trouve dans Murray N. Rothbard, The Case for a Genuine Gold Dollar (publi dans The Gold Standard, LLewellyn H. Rockwell (d.), Lexington Books, Lexington, Massachussets, 1985, p. 2-7), une critique subtile et juste aux autres propositions dHayek sur la dnationalisation de la monnaie et ltablissement dune monnaie fonde sur un index de marchandises (qui nont quun lien indirect avec lobjet dtude de ce livre). 455

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Murray N. Rothbard et la proposition dun talon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent Le professeur Rothbard dveloppa pour la premire fois, en 1962, dans son article devenu classique et intitul The Case for the 100 Percent Gold Dollar , inclus dans le livre, dit par B. Yeager, In Search of a Monetary Constitution775 (qui comprend galement des articles de James M. Buchanan, Milton Friedman, Arthur Kemp et dautres) sa proposition en faveur dun talon-or pur bas sur un systme de banque libre avec un coefficient de caisse de 100 pour cent. Rothbard critique, dans ce travail, tous ceux qui prtendent revenir ltalon-or standard ancr dans un systme bancaire de rserve fractionnaire et contrl par les banques centrales. Il propose ce quil considre comme la seule solution cohrente et stable long terme : un systme de banque libre avec un coefficient de rserve de 100 pour cent, labolition de la banque centrale et ltablissement dun talon-or pur. Lon viterait ainsi, daprs lui, non seulement les cycles rcurrents dessor et de dpression quengendre la banque avec rserve fractionnaire, mais la possibilit que, mme avec ltablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent comme le prconisaient les thoriciens de lEcole de Chicago dans les annes 1930, le maintien de la banque centrale permette que tout le systme soit soumis aux hasards des ncessits politiques et financires du moment. La principale contribution de Rothbard, cependant, consiste, notre avis, dans le solide fondement juridique de sa proposition. Il accompagne, en effet, son analyse conomique dune tude multidisciplinaire, de nature essentiellement juridique, visant dmontrer que lexercice de lactivit bancaire avec un coefficient de rserve de 100 pour cent nest que la consquence logique de lapplication des principes traditionnels du droit dans le domaine bancaire. Sur ce point, donc, la thse de ce livre nest quun dveloppement et un largissement de celle prsente initialement par Rothbard. Celuici compare, en particulier, le banquier qui applique un coefficient de rserve fractionnaire au dlinquant qui commet un dlit dappropriation indue parce que (he) takes money out of the company till to invest in some ventures of his own. Like the banker, he sees an opportunity to earn a profit on someone elses assets. The embezzler knows, let us say, that the auditor will come on June 1 to inspect the accounts; and he fully intends to repay the loan before then. Let us assume that he does; is it really true that no one has been the loser and everyone has gained? I dispute this; a theft has occurred, and that theft should be prosecuted and not condoned. Let us not that the banking advocate assumes that something has gone wrong only if everyone should decide to redeem his property, only to find that it isnt there. But I maintain that the wrong the theft occurs at the time the embezzler takes the money, not at the later time when his borrowing happens to be discovered. 776 Bien que Rothabard ait expos correctement les aspects juridiques du problme, il la fait suivant la tradition juridique anglo-saxonne ; il na pas vu que lappui juridique sa thse, que lon trouve dans la tradition juridique de lEurope occidentale fonde sur le droit romain, tait
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In Search of a Monetary Constitution, Leland B. Yeager (d.), Harvard University Press, Cambridge, Massachussets, 1962. 776 Murray N. Rothbard, The Case for a 100 Percent Gold Dollar, The Ludwig von Mises Institute, Auburn University, Alabama 1991, p. 44-46: Le banquier qui exerce son activit avec un coefficient de rserve fractionnaire est semblable celui qui prend de largent dans la caisse de son entreprise pour linvestir dans des oprations personnelles. Comme le banquier, il voit loccasion dobtenir un profit en utilisant des actifs dune autre personne. Le dlinquant sait, disons, que lauditeur viendra le 1 juin pour vrifier les comptes ; il prtend, bien sr, rendre le prt avant cette date. Supposons quil le fasse. Est-il vrai que personne ny a perdu et que tout le monde y a gagn ? Je nie cette affirmation. Un vol a t commis et cette appropriation indue devrait tre poursuivie et non pardonne. Les partisans de la banque supposent que quelque chose va mal seulement si quelquun dcide de retirer son bien et que celui-ci nest pas disponible. Cependant, je maintiens que le mal -le vol- se produit au moment o le dlinquant sapproprie largent et non pas plus tard, quand son prt se trouve tre dcouvert. 456

encore beaucoup plus solide, comme nous avons pu le constater dans les premiers chapitres de ce livre.777 Maurice Allais et la dfense europenne du coefficient de caisse de 100 pour cent Le mouvement de dfense dun systme bancaire soumis un coefficient de caisse de 100 pour cent a t dirig, en Europe, par le franais Maurice Allais, Prix Nobel dEconomie en 1988. Allais a, en effet, rcemment affirm que le mcanisme du crdit tel quil fonctionne actuellement et qui est fond sur la couverture fractionnaire des dpts, sur la cration de monnaie ex nihilo, et sur le prt long terme de fonds emprunts court terme, a pour effet une amplification considrable des dsordres constats. En fait, toutes les grandes crises des dix-neuvime et vingtime sicles ont rsult du dveloppement excessif du crdit, des promesses de payer et de leur montisation, et de la spculation que ce dveloppement a suscite et rendue possible. 778 Certes, Maurice Allais cite souvent Mises et Rothbard, et son analyse conomique sur leffet du systme bancaire de la rserve fractionnaire comme cause des crises conomiques est impeccable et reflte une profonde influence de la thorie autrichienne du cycle conomique. Mais lauteur propose, nanmoins, le maintien de la
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Jai expos personnellement Rothbard, en septembre 1993, et pour la premire fois, le rsultat de mes recherches sur le fondement juridique romain du dpt bancaire et la position de lEcole de Salamanque sur cette question ; il en fut enthousiasm. Il mencouragea, par la suite, publier un bref rsum de mes conclusions dans un article pour The Review of Austrian Economics, quil ne vit malheureusement pas publi, tant dcd subitement le 7 janvier 1995. Il faut citer, sur ce thme, dautres ouvrages importants de Rothbard :What has Government done to our Money ?, Rampart College, Santa Ana, Californie, 1974 (rdit en 1990 par le Ludwig von Mises Institute de lUniversit dAuburn) ; The Mystery of Banking, op. cit. ; Man, Economy, and State, op. cit., p. 703-709 ; et ses articles The Myth of Free Banking in Scotland, The Review of Austrian Economics, n 2, 1988, p. 229-245, et Aurophobia: or Free Banking on What Stabdard?, The Review of Austrian Economics, n 6, vol. I, 1992, p. 99-108. En dehors de Rothbard, le coefficient de caisse de 100 pour cent est actuellement dfendu aux Etats-Unis par des auteurs comme Hans-Hermann Hoppe, The Economics and Ethics of Private Property, Kluwer Academic Publishers, Dortrecht, Hollande, 1993, p. 61-93 ; et How is Fiat Money Posible ? or the devolution of Money and Credit, The Review os Austrian Economics, vol. VII, n 2, 1994, p. 49-74 ; Joseph T. Salerno, Gold Standards : True and False, The Cato Journal : An Interdisciplinary Journal of Public Policy Analysis, vol. III, n 1, printemps 1983, p. 239-267; et aussi Mises and Hayek Dehomogenized, The Review of Austrian Economics, vol. VI, n 2, 1993, p. 137-146; Walter Block, Fractional Reserve Banking: An Interdisciplinary Perspective, chap. III de Man, Economy and Liberty: Essays in Honour of Murray N. Rothbard, The Ludwig von Mises Institute, Auburn University, Alabama, 1988, p. 24-32; et Mark Skousen, The Economics of a Pure Gold Standard, Praxeology Press, Auburn University, Alabama, 1977 et 1988. Ce dernier travail est une thse de doctorat sur le coefficient de caisse de 100 pour cent pour la banque ; la rvision exhaustive quelle offre de toute la bibliographie existant en la matire est particulirement mritoire. Ces thoriciens recueillent, comme Rothbard, lancienne tradition nord-amricaine, qui remonte Jefferson et Jackson et qui est favorable une banque rigoureusement soumise aux principes du droit, avec un coefficient de caisse de 100 pour cent. Le thoricien le plus important de cette tendance fut, au sicle dernier, Amasa Walker, The Science of Wealth, Little Brown, Boston 1867, 3 dition, p. 138-168 et 184-232. 778 Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs : des enseignements du pass aux rformes de demain, publi dans la Revue dconomie politique, n 3, mai-juillet 1993, p. 319-367. La citation se trouve la p. 326 (les italiques sont de moi). Les thses de Maurice Allais, divulgues au grand public dans un article clbre, publi dans Le Monde le 29 octobre 1974 et intitul Les faux monnayeurs, se trouvent aux chap. VI-IX du livre Limpt sur le capital et la rforme montaire, Hermann Editeurs, septembre 1989, p. 155-257. Mon valuation critique de la banque avec rserve fractionnaire a galement t publie en France, en 1994, dans Jess Huerta de Soto, Banque centrale ou banque libre : le dbat thorique sur les rserves fractionnaires, Journal des conomistes et des tudes humaines, Paris et Aix-enProvence, vol. V, n 2/3, juin-septembre 1994, p. 379-391. 457

banque centrale en tant quultime responsable du contrle et de la croissance de la base montaire ( un pourcentage prtabli de 2 pour cent par an).779 Car Allais considre que seul lEtat, et non les banquiers, doit profiter de leffet expropriateur que possde la facult de crer de la monnaie. Par consquent, sa proposition de 100 pour cent, avant dtre la consquence logique de lapplication de principes traditionnels du droit (comme cest le cas pour Rothbard), prtend faciliter aux gouvernements lexercice dune politique montaire stable, en empchant lamplification lastique et dnaturante du crdit que tout systme bancaire de rserve fractionnaire cre partir du nant. En ce sens, Maurice Allais ne fait que suivre lancienne tradition de lEcole de Chicago, favorable au coefficient de caisse de 100 pour cent pour rendre la politique montaire des gouvernements plus effective et prvisible. Ancienne tradition de lEcole de Chicago en faveur du 100 pour cent de rserve La premire recommandation de lEcole de Chicago favorable au coefficient de caisse de 100 pour cent date dun crit anonyme de 6 pages, intitul Banking and Currency Reform , quHenry C. Simons, Lloyd W. Mints, Aaron Director, Frank Knight, Henry Schultz Paul H. Douglas, Albert G. Hart et dautres firent circuler le 16 mars 1933.780 Ce plan de rforme bancaire de lEcole de Chicago fut largi, par la suite, par Albert G. Hart dans son article The Chicago Plan of Banking Reform , publi en 1935 ; Hart y reconnat expressment que la paternit de la proposition correspond en dernire instance, et comme nous lavons vu, au professeur Ludwig von Mises.781

Voir, par exemple, les citations de Rothbard incluses aux p. 316, 317 et 320 du livre dAllais, Limpt sur le capital et la rforme montaire, op. cit. De mme, les allusions faites Amasa Walker la p. 317 et, surtout, Mises, dont le livre sur La thorie de la monnaie et du crdit est parfaitement connu dAllais, qui le cite plusieurs reprises, en particulier p. 355, 307 et 317. Allais rend, en outre, un hommage passionn Mises et dclare : Si une socit librale a pu tre maintenue jusqu prsent dans le monde occidental, cest, pour une grande part, grce la courageuse action dhommes comme Ludwig von Mises (1881-1973) qui toute leur vie ont constamment dfendu des ides impopulaires lencontre des courants de pense dominants de leur temps. Mises tait un homme dune intelligence exceptionnelle dont les contributions la science conomique ont t de tout premier ordre. Constamment en butte de puissantes oppositions, il a pass ses dernires annes dans la gne, et sans laide de quelques amis, il naurait gure pu disposer dune vie dcente. Une socit qui nest pas capable dassurer ses lites, et en fait ses meilleurs dfenseurs, des conditions de vie acceptables, est une socit condamne (p. 307). Mme si, en pratique, Allais concide pleinement avec lanalyse et les prescriptions de lEcole Autrichienne en matire montaire et de cycles, il sen spare radicalement lorsquil accepte le dveloppement mathmatique du modle de lquilibre gnral ; cela est cause de profondes erreurs dans son analyse, que jai commentes ailleurs (Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op. cit., p. 248249). Cest pourquoi Pascal Salin a conclu que Maurice Allais ne pouvait tre catalogu comme un conomiste libral du style dHayek, mais quil tait plutt un ingnieur social sensiblement libral au niveau individuel, et dont lanalyse mathmatique le faisait souvent tomber dans un utilitarisme pragmatique quHayek, et lEcole Autrichienne en gnral, appellerait clairement constructiviste ou scientiste. Voir Pascal Salin, Un conomiste libral ?, article en attente de publication, p. 12. Salin a publi un travail o il analyse la thorie autrichienne du cycle conomique et les prescriptions de politique bancaire qui en dcoulent. Voir Pascal Salin, Macro-Stabilization Policies and the Market Process, Economic Policy and the Market Process: Austrian and Mainstream Economics, Groenveld, K., Maks, J. A. H. et Muysken, J. (d.), North-Holland, Amsterdam 1990, p. 201-221. 780 Voir Ronnie J. Phillips, The Chicago Plan & New Deal Banking Reform, M. E. Sharpe, Armouk, New York 1995, p. 191-198. 781 Albert G. Hart, The Chicago Plan of Banking Reform, Review of Economic Studies, n 2, 1935, p. 104-116. Lallusion aux professeurs Mises et Hayek se trouve en pied de p. 104. On trouve un autre antcdent curieux du Plan de Chicago dans le livre de Frederick Soddy, Prix Nobel de Chimie, Wealth, Virtual Wealth and Debt, E. P. Dutton, New york 1927, et dont Knight 458

779

Plus tard, en novembre 1935, James W. Angell publia un article exhaustif qui dfendait cette position et analysait ses divers aspects ; il sintitule The 100 Percent Reserve Plan .782 Il fut suivi dun travail dHenry C. Simons sur Rules versus Authorities in Monetary Policy , paru en fvrier 1936.783 Henry C. Simons est le thoricien de lEcole de Chicago le plus proche de la thse daprs laquelle le coefficient de rserve de 100 pour cent est, plus quune simple proposition de politique conomique, une exigence du rseau institutionnel de rgles ncessaire au bon fonctionnement dune conomie de march. Pour Simons, en effet, a democratic, free-enterprise system implies, and requires for its effective functioning and survival, a stable framework of definite rules, laid down in legislation and subject to change only gradually and with careful regard for the vested interests of participants in the economic game. 784 Toutefois, Simons dfend le coefficient de caisse de 100 pour cent dans le but essentiel de rtablir le contrle complet du gouvernement sur la quantit de monnaie en circulation et sur sa valeur. Sa proposition, visant cela, fut ralise un an plus tt, dans un pamphlet intitul A Positive Program for LaissezFaire : Some Proposals for a Liberal economic Policy , publi en 1934 et o il affirmait dj que les banques de dpt qui maintiendraient 100 percent reserves, simply could not fail, so far as depositors were concerned, and could not create or destroy effective money. These institutions would accept deposits just as warehouses accept goods. Their income would be derived exclusively from service charges-perhaps merely from moderate charges for the transfer of funds by check or draft These banking proposals define means for eliminating the perverse elasticity of credit which obtains under a system of private, commercial banking and for restoring to the central government complete control over the quantity of effective money and its value. 785

fit une recension favorable la mme anne, Review of Frederick Soddys Wealth, Virtual Wealth and Debt, The Saturday Review of Literature, 16 avril 1927, p. 732. 782 James W. Angell, The 100 Percent Reserve Plan, The Quarterly Journal of economics, novembre 1935, vol. L, n 1, p. 1-35. 783 Henry C. Simons, Rules versus Authorities in Monetary Policy, Journal of Political Economy, XLIV, n 1, fvrier 1936, p. 1-30. 784 Henry C. Simons, Rules versus Authorities in Monetary Policy, op. cit., rdit comme chap. VII du livre Economic Policy for a Free Society, The University of Chicago Press, Chicago 1948, p. 160-183. La citation se trouve la p. 181; on peut la traduire ainsi: Un systme dmocratique de libre entreprise exige et requiert, pour son fonctionnement et sa survie effective, un cadre stable de rgles dfinies, tablies dans la lgislation et sujettes des changements exclusivement progressifs, et raliss en tenant soigneusement compte des intrts particuliers des participants au jeu conomique. Il est trs significatif que cette analyse juridicoinstitutionnelle de Simons soit prcisment incluse dans larticle o il propose la rforme bancaire fonde sur le coefficient de caisse de 100 pour cent. 785 Henry C. Simons, A Positive Program for Laissez-Faire: Some Proposals for a Liberal Economic Policy, initialement publi comme Public Policy Pamphlet, n 15, Harry D. Gideonse, University of Chicago Press, Chicago 1934, et rdit comme chap. II de Economic Policy for a Free Society, op. cit., p. 64-65. La citation peut se traduire ainsi: Les banques de dpt qui maintiendraient un 100 pour cent de rserves, simplement, ne pourraient ni chouer en ce qui concerne les dposants, ni crer ou dtruire de la monnaie effective. Ces institutions accepteraient les dpts de la mme faon que les magasins acceptent les dpts de biens. Leur revenu proviendrait exclusivement des services rendus, peut-tre simplement de faire payer des frais modrs pour le transfert de fonds par chques Cette proposition bancaire tablit les moyens dliminer llasticit perverse du crdit qui nat dans un systme de banque prive commerciale et de rtablir le contrle total du gouvernement central sur la quantit de monnaie effective et sur sa valeur. Sur Henry Simons, consulter Walter Block, Henry Simons is Not a Supporter of Free Enterprise, The Journal of Libertarian Studies, vol. 16, n 4, automne 2002, p. 3-36. 459

Les contributions de Simons786 furent suivies de celles de Fritz Lehmann, publies dans son article 100 Percent Money ,787 et de larticle, dit en septembre 1936 par Frank D. Graham, Partial Reserve Money and the 100 Percent Proposal .788 Ces propositions sont reprises dans louvrage dIrving Fisher 100 Percent Money,789 puis, aprs la Seconde Guerre Mondiale, dans le livre dHenry C. Simons, publi en 1948, Economic Policy for a Free Society,790 dans celui de Lloyd W. Mints Monetary Policy for a Competitive Society, et finalement dans le livre de Milton Friedman, publi en 1959, Un programa de estabilidad monetaria y reforma bancaria.791 Milton Friedman recommande, comme ses prdcesseurs, que le systme actuel soit remplac par un systme qui exige 100 pour cent de rserves obligatoires .792 La seule diffrence que propose Friedman est le paiement dun intrt sur ces 100 pour cent ; il signale, dans une intressante note de pied de page, quon pourrait, galement, comme le soutient Gary Becker, approcher cet objectif avec un systme de banque compltement libre.793 Mis part Henry C. Simons, qui est trs proche des exigences juridicoinstitutionnelles de la proposition du coefficient de rserve de 100 pour cent,794 les
Henry C. Simons ajoute, dans la note 7 de la p. 320 de son Economic Policy for a Free Society, que there is likely to be extreme economic instability under any financial system where the same funds are made to serve at once as investment funds for industry and trade and as the liquid cash reserves of individuals. Our financial structure has been built largely on the illusion that funds can at the same time be both available and invested and this observation applies to our savings banks (and in lesser degree to many other financial institutions) as well as commercial, demand-deposit banking. 787 Fritz Lehmann, 100 Percent Money, Social Research, vol. III, n 1, p. 37-56. 788 Frank D. Graham, Partial Reserve Money and the 100 Percent Proposal, American Economic Review, XXVI, 1936, p. 428-440. 789 Irving Fisher, 100 Percent Money, Adelphi Company, New York 1935. 790 Lloyd W. Mints, Monetary Policy for a Competitive Society, New York 1950, p. 186-187. 791 Milton Friedman, Un Programa de estabilidad monetaria y reforma bancaria, traduction dEnrique Mas Montas, publi par Editions Deusto, Bilbao 1970, en particulier les p. 104-115. Ldition anglaise fut publie par Fordham University Press, New York 1959. Les ides de Friedman sur le coefficient de caisse de 100 pour cent furent publies pour la premire fois en 1948 dans son article A Monetary and Fiscal Framework for Economic Stability, American Economic Review, vol. 38, n 3 (1948), p. 245-264. 792 Milton Friedman, op. cit., p. 104. 793 Friedman ne cite pas Mises qui avait dj expos en dtail, cinquante ans auparavant, en allemand, et vingt-cinq ans avant, en anglais, la mme thorie. Milton Friedman, op. cit., note n 10 de la p. 106. La proposition de Gary Becker na t publie que rcemment : Gary S. Becker, A proposal for Free Banking, chap. II de Free Banking, Volume III : Modern Theory and Policy, Lawrence H. White (d.), Edward Elgar, Aldershot, 1993, p. 20-25. Quoique Becker puisse facilement tre rang parmi les membres de la moderne Ecole No-Bancaire, dfenseurs de la banque libre avec rserve fractionnaire, il reconnat que la proposition des 100 pour cent serait, en tout cas, bien meilleure que le systme bancaire et financier actuel (p. 24). La critique de Rothbard Friedman se trouve dans Milton Friedman Unraveled, The Journal of Libertarian Studies, vol. 16, n 4, automne 2002, p. 37-54. 794 Irving Fisher traita aussi des aspects juridiques du coefficient de caisse de 100 pour cent, et affirma que, dans ce systme, demand deposits would literally be deposits, consisting of cash held in trust for the depositor the check deposit department of the bank would become a mere storage warehouse for bearer money belonging to its depositors. Irving Fisher, 100 Percent Money, op. cit. p. 10. Malheureusement, la thorie conomique sous-jacente chez Fisher tait la montariste, de sorte quil ne parvint jamais comprendre comment lexpansion de crdit engendre par le systme de rserve fractionnaire affectait la structure dtapes productives de la socit. En outre, Fisher proposa ltablissement dun standard index et le maintien du contrle de la politique montaire par le gouvernement ; ce que Mises, nous lavons vu, critiqua durement (Human Action, op. cit., p. 442-443). En particulier, lutilisation, dans son analyse, de lquation dchange montariste le mena commettre dimportantes erreurs danalyse thorique et de prdiction conomique : il ne voyait pas que laugmentation de loffre montaire, outre les effets macroconomiques prvus par sa formule, dnaturait la structure productive et alimentait 460
786

thoriciens de lEcole de Chicago nont, en gnral, dfendu celle-ci que pour des raisons pragmatiques ; ils pensaient que cette exigence rendrait la politique montaire du gouvernement plus facile et plus prvisible. Ils pchaient donc par navet, car ils croyaient que les gouvernements pourraient et voudraient dvelopper, en toutes circonstances, une politique montaire stable.795 Cette navet est parallle et semblable celle des thoriciens modernes de lEcole No-Bancaire dfenseurs dune banque libre avec rserve fractionnaire : ceux-ci croient que les mcanismes spontans de liquidation et de compensation interbancaires pourraient, en toutes circonstances, mettre un frein une expansion simultane et concerte dune majorit de banques, et ne se rendent pas compte que le systme de banque libre avec rserve fractionnaire, mme avec plus de limitations qu lheure actuelle, nvite pas la cration de moyens fiduciaires, et nimmunise donc pas le march contre les crises conomiques. Cest pourquoi, il faut conclure que la seule solution approprie permettant daboutir une socit sans privilges et sans cycles conomiques est celle dune banque libre mais soumise au droit, cest--dire qui pratique un coefficient de rserve de 100 pour cent.796

inexorablement la crise et la rcession. Ainsi Fisher pensait-il, durant la deuxime moiti des annes vingt, que lexpansion conomique se maintiendrait indfiniment, sans se rendre compte quelle reposait sur une base artificielle condamne lchec. De fait, La Grande Dpression de 1929 le prit totalement au dpourvu, et il fut prs de se ruiner compltement. Sur la curieuse personnalit de cet conomiste amricain, consulter les ouvrages dIrving N. Fisher, My Father Irving Fisher, A Reflection Book, New York 1956, et la rcente biographie de Robert Loring Allen, Irving Fisher : A Biography, Blackwell Publishers, Cambridge, Massachussets, 1993. 795 Comme le dit Pascal Salin dans son article sur Maurice Allais: Toute lhistoire montaire montre que lEtat a refus de respecter les rgles montaires et que la source ultime de linflation provient de ce dfaut institutionnel. Pascal Salin, Maurice Allais : Un conomiste libral ?, op. cit., p. 11. On ne peut donc pas esprer quune banque centrale, plus ou moins influence par la politique du moment, puisse maintenir, mme si elle le voulait, une politique montaire qui immunise la socit contre les maux du cycle conomique ; et cela, mme avec un coefficient de caisse de 100 pour cent pour la banque prive. Car rien ne garantit que la banque centrale ne puisse financer directement les dpenses de lEtat ou quelle ne puisse acqurir massivement, par des prts la banque prive ou par des oprations de march ouvertes, des titres de dette publique et dautres, injectant ainsi de la liquidit dans le systme par lintermdiaire du march de capitaux, et dnaturant temporairement le taux dintrt et la structure dtapes productives de la socit. Cela dclencherait les mcanismes inexorables du cycle conomique et entranerait une grave dpression. Cest l un argument prima facie allant lencontre du maintien de la banque centrale et qui conseille que le rtablissement des principes du droit dans la banque prive soit accompagn de sa libralisation complte et de labolition de la banque centrale. Linterventionnisme traditionnel de lEcole de Chicago est contest dans Symposium : Chicago versus the Free Market, The Journal of Libertarian Studies, vol. 16, n 4, automne 2002. 796 Du ct keynsien, galement, le Prix Nobel dEconomie en 1981, James Tobin, a propos un systme de deposit currency qui inclut de nombreux aspects du Plan de Chicago favorable aux 100 pour cent de rserves. Voir son Financial Innovation and Deregulation in Perspective, Bank of Japan Monetary and economic Studies, n 3, 1985, p. 19-29. Voir aussi les commentaires de Charles Goodhart concernant la proposition du coefficient de 100 pour cent de Tobin dans son The Evolution of Central Banks, op. cit., p. 87 et s. Plus rcemment, Alex Hocker Pollock a de nouveau dfendu un systme similaire au coefficient de caisse de 100 pour cent dans son article Collateralized Money : An Idea Whose Time Has Come Again ?, Durell Journal of Money and Banking, vol. V, n 1, mars 1993, p. 34-38. La proposition de Pollock prsente un inconvnient majeur : lauteur considre, en effet, que le coefficient de 100 pour cent doit tre maintenu, non pas en monnaie, mais en actifs ayant une valeur de march facilement liquidable. 461

2. NOTRE PROPOSITION DE REFORME DU SYSTEME BANCAIRE La proposition de rforme du systme bancaire qui dcoule logiquement de lanalyse ralise dans ce livre consiste, dune part, soumettre les institutions lies au march financier aux principes traditionnels du droit et, dautre part, supprimer les organismes gouvernementaux qui se sont, jusquici, attachs contrler et diriger le systme financier. A notre avis, pour arriver un systme financier et montaire vraiment stable, qui immunise autant que possible nos conomies contre les crises et les rcessions, il faudrait tablir : 1) une complte libert de choix de la monnaie ; 2) le systme de libert bancaire et labolition de la banque centrale ; et 3), ce qui est le plus important, que tous les agents impliqus dans le systme de libert bancaire soient soumis, en gnral, aux normes et principes traditionnels du droit (et les respectent) et, en particulier, au principe important selon lequel personne ne doit jouir du privilge de pouvoir prter ce quil a reu en dpt vue : autrement dit, il faut maintenir, tout moment, un systme bancaire avec un coefficient de rserves de 100 pour cent. a) libert totale du choix de la monnaie Il sagit de privatiser la monnaie, en liminant toute intervention de lEtat et de la banque centrale concernant son mission et le contrle de sa valeur. Cela suppose la drogation des dispositions lgales qui obligent, par la force, tous les individus accepter, mme contre leur volont, lunit montaire mise par lEtat comme moyen libratoire de tous les paiements. La drogation des lois sur le cours lgal ou forc est, donc, un lment ncessaire de tout processus de libralisation du march financier. Cette dnationalisation de la monnaie , selon lexpression dHayek, permettrait aux agents conomiques, en possession dune information trs suprieure, de premire main, concernant leurs circonstances de temps et de lieu, de dcider, dans chaque cas, quel type dunit montaire il leur conviendrait mieux dutiliser dans leurs contrats. On ne peut pas thoriser a priori sur lvolution future de la monnaie. Notre analyse thorique doit forcment se limiter constater que la monnaie est une institution qui surgit spontanment, comme le droit, le langage et dautres institutions juridiques et conomiques, qui comportent un volume norme dinformation et apparaissent progressivement au cours dune trs longue priode, dans laquelle interviennent des gnrations et des gnrations dhommes. En outre, et comme pour la langue, on remarque une tendance la prpondrance de certaines institutions, qui remplissent mieux leur fonction dans le processus social dessai et derreur. Seul lessai peut faire quau cours du processus volutif et spontan du march, les institutions les mieux adaptes pour la coopration sociale prvalent, personne nayant lintelligence et linformation ncessaires pour crer ex novo ce genre dinstitutions. Ces rflexions sont pleinement applicables lapparition et lvolution de la monnaie ;797 cest pourquoi il faut tre particulirement mfiant lgard des
Sur la thorie de lapparition en gnral des institutions et en particulier de la monnaie, consulter Carl Menger, Untersuchungen ber die Methode des Socialwissenschaften und der Politischen konomie insbesondere, Duncker & Humblot, Leipzig 1883 ; et On the Origin of Money, Economic Journal, juin 1892, p. 239-255 (traduction espagnole, Del origen del dinero, La economa en sus textos, Julio Segura et Carlos Rodrguez Braun (d.), Taurus, Madrid 1998, p. 200-220). Il faut galement rappeler le thorme de la rgression montaire nonc par Mises et daprs lequel le prix ou pouvoir dachat de la monnaie est dtermin par loffre et la demande de celle-ci ; cette demande tant, son tour, dtermine non pas par le pouvoir dachat daujourdhui, mais par la connaissance que lacteur a acquise de ce qua t le pouvoir dachat de la monnaie hier. Le pouvoir dachat dhier est, son tour, dtermin par une demande de monnaie qui se forme sur la base de la connaissance que lon avait du pouvoir dachat davant-hier. Et ainsi de suite jusqu arriver au moment historique o, pour la premire fois, un certain bien commena dtre demand comme moyen dchange. Ce thorme reprend donc la thorie dcouverte par Menger sur lapparition et lvolution spontanes de la monnaie, 462
797

propositions de cration dune monnaie artificielle, malgr les nombreux avantages que celle-ci semble prsenter a priori. 798 On ne peut donc pas interprter notre proposition, favorable au libre choix de la monnaie, dans le sens dune privatisation (au cours du processus de transition que nous analyserons plus loin) de la monnaie actuellement existante sans remplacer celle-ci par la monnaie qui sest impose au cours de lhistoire, progressivement, gnration aprs gnration : lor.799 Il est absurde, en effet, dessayer dintroduire dans le march, tout dun coup et de manire gnrale, une nouvelle unit montaire, en faisant table rase de lvolution millnaire au cours de laquelle lor sest impos comme monnaie. Cela serait, en outre, impossible, daprs le thorme de la rgression. Aucune monnaie, en effet, ne peut tre utilise dans une socit comme moyen dchange gnralement accept, si elle ne repose pas sur un processus historique prolong, issu de lutilisation industrielle ou commerciale originelle du bien en question (comme cest le cas de lor et de largent). Notre proposition consiste, donc, privatiser la monnaie actuelle en la remplaant par son quivalent mtallique en or, et en permettant que le march reprenne sa libre volution partir du moment de la transition, soit en confirmant lor comme monnaie

mais applique dans le temps reculons. Le thorme de la rgression de Mises revt une importance capitale pour tout projet de rforme du systme montaire et explique pourquoi on ne peut pas faire, dans ce domaine, de sauts dans le vide, en prtendant introduire ex novo des systmes montaires qui ne soient pas le rsultat de lvolution et qui seraient irrmdiablement condamns lchec, comme ce fut le cas de lespranto dans le domaine du langage. Sur le thorme de la rgression, consulter Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 409-410, 425 et 610. On ne peut pas non plus accepter la proposition de mon ami J. P. Centi, consistant introduire une constellation de monnaies prives de type lectronique qui se feraient concurrence dans le contexte (chaotique) de taux de change flexibles. Cette proposition ignore les fondements du thorme de la rgression, confond la monnaie (marchandise, fiduciaire) et le procd utilis pour la transmettre (chque en papier, carte en plastique) ; il ignore aussi le rsultat, en matire montaire, de lvolution historique de lhumanit en faveur de lor. Voir J. P. Centi, Toward Fiat Private Competitive Moneys, dans Austrian Economics Today I, The International Library of Austrian Economics, K. R. Leube (d.), vol. 7, FAZ Buch, Frankfort 2003, p. 89-104. Voir aussi la note 866. 798 La proposition la plus connue de dnationalisation de la monnaie est celle que ralisa Hayek en 1976 dans son Denationalisation of Money : Analysis of the Theory and Practice of Concurrent Currencies, Institute of Economic Affairs, Londres 1976 (2 dition de 1978) ; il existe une dition espagnole publie par Unin Editorial, dj cite. Les vellits dHayek en faveur des talons montaires de type artificiel commencrent, cependant, trente ans avant : A Commodity Reserve Currency, Economic Journal, LIII, n 210, juin-septembre 1943, p. 176184 (inclus comme chap. X dIndividualism and Economic Order, op. cit., p. 209-219). Nous considrons correcte son analyse mengerienne de lvolution des institutions et concidons avec lui sur lintrt quil y aurait permettre galement, dans le domaine de la monnaie, lexprimentation prive caractristique des marchs. Nanmoins, il nous semble lamentable quHayek ait finalement propos, comme nouvelle unit montaire, un talon compltement artificiel, compos dun panier contenant diverses marchandises. Bien quon puisse interprter la proposition dHayek comme un procd pour revenir la monnaie traditionnelle (talon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent), il est indniable quHayek a tout fait pour mriter les accusations de scientiste et constructiviste quont formules contre lui les conomistes autrichiens qui ont jug trs svrement ses propositions et parmi lesquels il faut citer Murray N.Rothbard, Hans-Hermann Hoppe et Joseph T. Salerno, Mises and Hayek Dehomogenized, op. cit., p. 262. 799 On peut considrer aussi largent comme talon mtallique subsidiaire et parallle, qui pourrait coexister avec lor si les agents conomiques le dsiraient, au taux de change fluctuant avec lor et dtermin, tout moment, par le march. Il faut, en outre, reconnatre que la disparition de lusage montaire de largent sest acclre depuis ltablissement par les gouvernements du XIX sicle de taux de change fixes entre lor et largent qui sous-valuaient ce dernier. Voir Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 724-726. 463

gnralement accepte, soit en admettant spontanment et progressivement dautres talons montaires.800 b) systme de totale libert bancaire Cette seconde proposition veut indiquer quil faut abroger la lgislation bancaire et liminer les banques centrales et, en gnral, tous les organismes gouvernementaux chargs de contrler le march financier ou bancaire. Les entreprises bancaires doivent pouvoir stablir en toute libert, tant du point de vue de leur objet social que de leur forme juridique. Comme lavait dit le grand Laureano Figuerola y Ballester en 1869, il faut laisser le choix des formes bancaires lintrt individuel, qui saura choisir les meilleures, selon les conditions et les circonstances de temps et de lieu .801 Cela tant, la dfense de la libert bancaire nimplique pas dadmettre que les banques puissent exercer leur activit avec un coefficient de rserve fractionnaire. Il est clair, prsent, que lexercice de lactivit bancaire doit tre soumis aux principes traditionnels du droit et que ceux-ci exigent le maintien, tout moment, dun coefficient de rserve de 100 pour cent pour les dpts vue effectus dans les banques. Le non-respect de cette rgle ne doit, donc, pas sabriter derrire la libert bancaire, car il suppose non seulement la violation dun principe traditionnel du droit, mais aussi une srie de consquences en chane trs ngatives du point de vue conomique. Les aspects juridiques et conomiques sont intimement lis, et lon ne peut pas violer impunment les principes juridiques et moraux sans que le processus spontan de coopration sociale ne sen ressente gravement. Cest pourquoi la libert bancaire ne doit avoir pour limite que celle tablie par lensemble des principes gnraux du droit. Cest prcisment ce en quoi consiste le troisime lment essentiel de notre proposition.802
Ltalon-or que nous proposons na rien voir avec ltalon-or standard utilis jusquaux anns trente du XX sicle, et qui se basait sur lexistence de banques centrales et sur un systme bancaire avec coefficient de rserve fractionnaire, ou, comme lindique Milton Friedman, a real honest-to-God gold standard would be one in which gold was literally money and money literally gold, under which transactions would literally be made in terms either of the yellow metal itself, or of pieces of paper that were 100 percent warehouse certificates for gold. Milton Friedman, Has Gold Lost its Monetary Role?, dans Milton Friedman in South Africa, Meyer Feldberg, Kate Jowel et Stephen Mulholland (d.), Graduate School of Business of the University of Capetown, Johannesburg, 1976. Sur la thorie conomique de lor, consulter le chap. VIII intitul The Theory of Commodity Money : Economics of a Pure Gold Standard du livre de Mark Skousen The Structure of Production, op. cit., p. 265-281. 801 Laureano Figuerola, Escritos econmicos, dition et tude prliminaire de Francisco Cabrillo Rodrguez, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1991, p. 268. Cette affirmation, que ni Mises ni Hayek nauraient faite de faon plus correcte et plus prcise, est incluse dans le rapport que Figuerola prsenta aux Cortes Constituantes le 22 fvrier 1869. 802 Il sagit, en somme, de remplacer lactuel enchevtrement des normes administratives concernant le contrle et la discipline des organismes de crdit par de simples articles inclus dans les codes pnal et de commerce. Ainsi lon pourrait abroger, dans le cas de lEspagne, toute la lgislation bancaire et la remplacer simplement par de nouveaux articles 180 et 182 du Code de Commerce dont le texte pourrait tre le suivant (les italiques indiquent ce qui diffre de la lgislation actuelle) : Article 180 : Les banques conserveront en mtallique, dans leurs caisses, la totalit du montant des dpts et comptes courants et des billets en circulation. Article 182 : Le montant des billets en circulation, unis la somme reprsente par les dpts et les comptes courants, ne pourra excder, en aucun cas, le montant de la rserve mtallique dont dispose chaque banque nimporte quel moment (on fait disparatre lappendice de lart. 182 actuel et qui ajoute au montant de la rserve mtallique celle des valeurs en portefeuille ralisables dans un dlai maximum de 90 jours). Il nest pas ncessaire de parler, dans les articles du Code de Commerce, des oprations ralises en fraude de la loi pour camoufler un vritable contrat de dpt (oprations avec pacte de rachat, avec options put amricaines, etc.), car elles seraient nulles de plein droit en vertu de la technique juridique de la doctrine de la fraude la loi. Cependant, et afin dviter quaucune innovation 464
800

c) Soumission de tous les agents impliqus dans le systme de libert bancaire aux normes et aux principes traditionnels du droit et, en particulier, au coefficient de 100 pour cent de rserve pour les dpts vue Il ny a pas grand-chose ajouter ici sur la proposition dtablissement du coefficient de rserve de 100 pour cent pour la banque. Toute lanalyse de ce livre est destine justifier ce troisime lment de notre proposition, lequel est intimement li aux deux autres. La seule faon, en effet, dliminer lorgane central de planification tatique concernant la monnaie et le systme financier (banque centrale) est de permettre que la socit utilise nouveau la monnaie prive qui est progressivement apparue au cours de lhistoire (lor et, dans une moindre mesure, largent). De mme, une conomie libre de march ne peut fonctionner que si elle se fonde sur les normes de droit matriel qui, appliques au cas de la banque, exigent ltablissement dun systme bancaire entirement libre, mais dans lequel les contrats de dpt vue respectent toujours le principe du maintien dun coefficient de caisse de 100 pour cent. La combinaison des trois lments prcdents constitue le noyau essentiel dune proposition de rforme dfinitive et de privatisation du systme montaire et bancaire moderne, le librant de ses entraves daujourdhui et, en particulier, de lintervention de la banque centrale et des privilges que lEtat a accords aux agents les plus importants du secteur financier. Cette rforme permettrait le dveloppement dinstitutions bancaires vraiment conformes lconomie de march, qui faciliteraient laccumulation de capital bien investi et le dveloppement conomique, tout en vitant les incoordinations et les crises quentrane le systme actuel, fortement contrl et centralis. Comment serait le systme financier et bancaire dans une socit entirement libre ? Lon peut affirmer, comme le fait Israel Kirzner, quil est impossible davoir aujourdhui une ide de la connaissance et des institutions que creront spontanment et librement les entrepreneurs qui feront partie du systme financier et bancaire futur ; de savoir sils pourront agir sans subir de contrainte institutionnelle provenant de lEtat et, simplement, soumis aux normes juridiques, au sens matriel, quexige le

financire se transforme en monnaie avant sa dclaration jurisprudentielle de nullit, il conviendrait dajouter ce qui suit lart. 180 : La mme obligation doit tre observe par toutes les personnes physiques et juridiques qui ralisent, en fraude de la loi, des actes juridiques dissimulant un vritable contrat de dpt de monnaie. Pour ce qui est du Code Pnal, les rformes faire dans le cas espagnol seraient trs restreintes. Cependant, afin de mieux clarifier le contenu de larticle 252 du nouveau Code Pnal et lharmoniser avec la rdaction propose pour les articles 180 et 182 du Code de Commerce, il conviendrait de le rdiger comme suit : Article 252 : Subiront les peines indiques ceux qui sapproprieraient ou dtourneraient, au prjudice dautrui, de la monnaie, des effets ou tout autre bien meuble ou actif patrimonial quils auraient reus en dpt, dpt irrgulier ou bancaire de monnaie, par commission ou pour administration ou tout autre titre analogue qui engendre lobligation de les livrer ou restituer, ou nieraient les avoir reus Cette peine sera impose dans les limites de la moiti suprieure de son taux dans le cas du dpt ncessaire ou misrable, dpt irrgulier ou bancaire de monnaie ou tout autre acte dissimulant, en fraude de la loi, la ralisation dun dpt irrgulier de monnaie. Ces simples modifications du Code de Commerce et du Code Pnal permettraient dabroger toute la lgislation de contrle bancaire en vigueur actuellement en Espagne, et de soumettre aux Tribunaux ordinaires de Justice lapprciation des conduites individuelles suspectes de quelquune des interdictions mentionnes (avec, bien sr, toutes les garanties propres un Etat de Droit et qui brillent aujourdhui par leur absence dans une bonne partie des actes administratifs de contrle bancaire). 465

fonctionnement de tout march. La plus importante dentre elles, en matire bancaire tant le principe du coefficient de rserve de 100 pour cent.803 Malgr tout, nous pouvons deviner, avec Hayek,804 le dveloppement spontan dun conglomrat de socits et de fonds dinvestissement (mutual fund banking)805 dans lesquels seraient investie une partie des dpts actuels. Ces fonds dinvestissement seraient dots, grce lexistence dimportants marchs secondaires, dune grande liquidit, mais ne garantiraient, bien sr, pas leurs participants la rception, nimporte quel moment, de la valeur nominale de leurs apports. Celle-ci serait soumise, comme tout autre titre dans le march secondaire de valeurs, lvolution de la valeur de march des participations correspondantes. De sorte quun changement subit (par ailleurs peu probable) du taux social de prfrence temporelle entranerait des oscillations gnralises, vers le haut ou vers le bas, de la valeur de ces participations. Ces variations de la valeur naffecteraient que les dtenteurs des participations et non, comme cest le cas actuellement, lensemble du public, qui assiste, chaque anne, une diminution significative du pouvoir dachat des units montaires dorigine tatique quil est oblig dutiliser. Il est possible qu ct de ce systme gnralis de fonds dinvestissement, il se dveloppe tout un rseau dorganismes destins fournir des services de paiement, de virements, de comptabilit et en gnral des services de caisse pour leurs clients ; ils opreraient en rgime de libre concurrence et recevraient, pour la prestation de leurs services, les prix de march correspondants. Lon peut enfin concevoir, sans aucun rapport avec le crdit, le dveloppement dune srie dorganismes privs consacrs lextraction, la conception et loffre des diffrentes monnaies prives, lesquels obtiendraient aussi une marge de profit (srement rduite) pour la prestation de leurs services. Nous disons extraction parce que nous sommes srs que, dans un contexte de libert totale, ce sera toujours une monnaie mtallique qui prvaudra ; elle devra runir, au moins, les caractristiques essentielles que jusquici seul lor a prsentes, savoir : immutabilit, grande homognit et, surtout, raret ; car la monnaie remplit dautant mieux sa fonction
We are not able to chart the future of capitalism in any specificity. Our reason for this incapability is precisely that which assures us the economic future of capitalism will be one of progress and advance. The circumstance that precludes our viewing the future of capitalism as a determinate one is the very circumstance in which, with entrepreneurship at work, we are no longer confined by any scarcity framework. It is therefore the very absence of this element of determinacy and predictability that, paradoxically, permits us to feel confidence in the long-run vitality and progress of the economy under capitalism. Israel M. Kirzner, Discovery and the Capitalist Process, The University of Chicago Press, Chicago et Londres 1985, p. 168. 804 F. A. Hayek, Denationalization of Money: The Argument Refined, 2 dition augmente, Institute of economic Affairs, Londres 1978, p. 119-120. 805 Sur le dveloppement de ce rseau de fonds dinvestissement mobilier (mutual fund banking), consulter larticle de Joseph T. Salerno Gold Standards : True and False, publi dans The Cato Journal, vol. III, n 1, printemps 1986, et en particulier les p. 257-258. Nous considrons incorrecte lapprciation daprs laquelle les participations dans ces fonds dinvestissement finiraient par se transformer en monnaie, car ce ne sont que des titres reprsentatifs de participations dans le march mobilier et elles ne garantiraient pas la rcupration de la valeur nominale des investissements raliss, qui seraient toujours soumis lvolution du prix de march des obligations et/ou actions correspondantes. Autrement dit, malgr la grande liquidit quelles pourraient atteindre, celle-ci ne serait pas immdiate et ne concernerait pas la valeur nominale que les units montaires ont par dfinition. En effet, quiconque ayant besoin de liquidit serait oblig de trouver une autre personne dans le march, dispose la lui fournir en payant en or la valeur de march des participations dans le fonds dinversion offert la vente. Les fonds dinvestissement ne peuvent, donc, garantir ni la valeur du capital investi en achetant la participation, ni le taux dintrt de linvestissement. Et si leur liquidit est garantie, cela signifie seulement quil est relativement facile de vendre les participations du fonds sur le march (quoiquil ne soit pas garanti juridiquement que la vente puisse se faire dans toutes les circonstances et, encore moins, un prix prdtermin). 466
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quelle est plus rare et quil est plus difficile que son volume augmente ou diminue, de faon significative, dans des espaces de temps relativement courts.806 3. ANALYSE DES AVANTAGES DU SYSTEME PROPOSE Nous tudierons ici les principaux avantages comparatifs que prsente un systme bancaire libre soumis au droit, avec un coefficient de caisse de 100 pour cent, et utilisant une monnaie totalement prive (or), face au systme de panification financire centrale (banque centrale) qui contrle actuellement le systme bancaire et financier de tous les pays. 1. Le systme propos vite les crises bancaires. En effet, mme les plus clbres dfenseurs du systme de banque libre avec rserve fractionnaire ont reconnu que ltablissement du coefficient de caisse de 100 pour cent mettrait fin aux crises bancaires.807 Les crises des banques dcoulent, en effet, du manque de liquidit inhrent ces institutions, lorsquelles disposent, sous forme de prts, de la majeure partie de la monnaie dpose vue. Si lon exige, selon les principes traditionnels du droit concernant le dpt irrgulier, que le dpositaire de la monnaie conserve, tout moment, un tantumdem quivalent aux 100 pour cent de la monnaie reue, il est vident que les dposants pourront retirer, nimporte quand, le montant dpos sans exposer les banques correspondantes aucune tension financire. Il est, bien sr, possible que les banques, dans lexercice dactivits diffrentes de celle de la banque de dpt (par exemple, en tant quintermdiaires de prt), soient confrontes des problmes conomiques rsultant derreurs entrepreneuriales ou dune mauvaise gestion. Cela tant, la simple application, dans ces cas-l, des principes du droit des faillites808 sera suffisante pour liquider correctement ces oprations bancaires, sans affecter en rien la garantie de restitution des dpts vue. Ce second type de crises bancaires na rien voir, ni qualitativement ni quantitativement, du point de vue juridique et conomique, avec les crises traditionnelles qui affectent les banques depuis quelles commencrent pratiquer un coefficient de rserve fractionnaire ; la seule faon de les viter tant, prcisment, de mettre fin ce genre dactivit. 2. Le systme propos vite les crises conomiques de caractre cyclique. Nous avons vu que les cycles successifs dessor et de dpression conomique avaient affect les conomies de march depuis que les banques se mirent oprer avec un coefficient de rserve fractionnaire. Cela sest accentu lorsque celles-ci commencrent le faire lgalement, aprs avoir obtenu le privilge correspondant du gouvernement et, surtout, partir de la cration de la banque centrale comme prteur en dernier recours afin de fournir au systme la liquidit ncessaire dans les moments de difficults. Car, si la banque centrale a rduit lapparition de crises bancaires, elle na pas t capable de mettre fin aux rcessions conomiques qui ont t souvent, au contraire, beaucoup plus graves et profondes. Un systme bancaire conforme aux principes traditionnels du droit de proprit (coefficient de caisse de 100 pour cent) immuniserait nos socits contre les crises
Ce nest donc pas un caprice de lhistoire si lor sest impos, dans un contexte de libert, comme monnaie gnralement accepte. Il runit, en effet, les caractristiques essentielles que doit prsenter, du point de vue des principes gnraux du droit et de la thorie conomique, un moyen dchange gnralement accept. Dans ce domaine, comme dans beaucoup dautres (famille, droit de proprit, etc.), la thorie conomique est venue appuyer les rsultats spontans du processus dvolution sociale. 807 Entre autres, Georges A. Selgin pour qui a 100-percent reserve banking crisis is an impossibility. George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, op. cit., p.2. 808 Voir Francisco Cabrillo, Quiebra y liquidacin de empresas: un anlisis econmico del derecho espaol, Unin Editorial, Madrid 1989. 467
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conomiques rcurrentes. Dans ces circonstances, en effet, une expansion artificielle de crdit ne serait pas possible, sans quil y ait eu, au pralable, un accroissement parallle de lpargne volontaire et rel de la socit. On ne peut concevoir, dans ces conditions, une distorsion de la structure productive, rsultant de lincoordination entre le comportement des agents conomiques qui investissent et celui des agents qui pargnent. La meilleure garantie contre les dsajustements intertemporels dans la structure productive est le respect des principes traditionnels du droit faisant partie de la logique la plus intime des institutions juridiques concernant le contrat de dpt irrgulier et le droit de proprit.809 Il est clair que, contrairement lopinion des thoriciens de lEcole de Chicago (qui dfendaient le coefficient de caisse de 100 pour cent pour la banque), lobjectif visant mettre fin aux crises et rcessions conomiques exige, de surcrot, la privatisation complte de la monnaie (talon-or pur). Car, si lon maintient la banque centrale comme institution responsable de lmission dune monnaie purement fiduciaire, on ne pourra jamais garantir que cette institution ne puisse pas rduire, temporairement et artificiellement, par des oprations de march ouvert dans les bourses de valeur, les taux dintrt et injecter, dans les marchs de capitaux, une liquidit artificielle qui produirait exactement les mmes effets dincoordination sur la structure productive quune expansion de crdit engage par la banque prive sans lappui dune pargne relle.810 Les principaux thoriciens de lEcole de Chicago qui dfendirent les 100 pour cent de rserve (Simons, Mints, Fisher, Hart et Friedman), le firent principalement pour faciliter la politique montaire et viter les crises bancaires (point 1 ci-dessus). Mais sans se rendre compte, cause des instruments analytiques macroconomicomontaristes quils utilisaient, que les crises conomiques cycliques, produites par le systme bancaire de rserve fractionnaire sur la structure productive relle, taient plus graves encore que les crises bancaires. Seules labolition totale des moyens de cours lgal ou forc et une privatisation complte de la monnaie tatique actuelle pourront viter que des institutions gouvernementales soient lorigine de cycles conomiques, alors mme quon exigerait un coefficient de caisse de 100 pour cent pour la banque prive. Il faut, enfin, reconnatre que le systme propos nviterait pas toutes les crises et rcessions conomiques. Ce systme permettrait seulement dviter les cycles rcurrents dessor et de dpression que nous subissons actuellement (qui reprsentent, de par leur nombre et leur gravit, limmense majorit). On ne pourrait pas viter les crises isoles et ponctuelles issues, par exemple, de guerres, catastrophes naturelles et phnomnes analogues qui, affectant rapidement et subitement la confiance des agents conomiques et leur chelle de prfrence temporelle, provoqueraient des secousses dans la structure productive, qui exigeraient des rajustements importants et douloureux. Nous ne devons pas, cependant, nous laisser tromper en pensant, comme le fait un secteur de la doctrine (essentiellement les thoriciens de la nouvelle macroconomie classique ), que toutes les crises conomiques sont dues lexistence de secousses externes, et ne pas savoir reconnatre que la plupart ont une origine endogne
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Une dfinition correcte du droit de proprit propos du contrat bancaire de dpt de monnaie (coefficient de caisse de 100 pour cent) et une dfense adquate et exigeante de ce droit sont, donc, les seules conditions pour obtenir un systme montaire stable, objectif que le pape Jean-Paul II lui-mme considre comme lune des responsabilits essentielles de lEtat en matire conomique. Voir Jean-Paul II, Centesimus annus: en el centenario de la Rerum novarum, Promocin Popular Cristiana, Madrid 1991, p. 90. Ce pape manifeste, au mme endroit, que lconomie de march ne peut pas fonctionner dans un contexte de vide institutionnel, juridique et politique, ce qui saccorde pleinement avec lexigence, que nous avons dfendue, de lapplication des principes juridiques dans le domaine concret du contrat de dpt bancaire de monnaie. 810 Il se peut aussi, nous le savons, que le gouvernement provoque une incoordination horizontale (intratemporelle) de la structure productive sil finance une partie de ses dpenses en mettant de nouveaux moyens de paiement. 468

autoalimente, prcisment, par lexpansion de crdit produite par le secteur bancaire et orchestre par les banques centrales. En labsence de cet effet perturbateur sur le crdit, le nombre de secousses se rduirait un minimum, non seulement en raison de la disparition de la cause principale de linstabilit de nos conomies, mais parce que (nous le verrons plus loin), le comportement des gouvernements se disciplinant, le systme propos ferait avorter temps de nombreuses politiques responsables de tmrit financire, et mme de violences, de conflits et de guerres, causes aussi, sans aucun doute, de lapparition ponctuelle de secousses externes qui nuisent considrablement lconomie. 3. Le systme propos est le plus conforme au droit de proprit. Ltablissement dun coefficient de rserve de 100 pour cent dans les contrats de dpt vue raliss avec la banque efface le pch originel qui a vici juridiquement la naissance de cette institution. Notre tude historique sur lvolution de la banque nous a montr que les gouvernements taient responsables, dans un premier temps, davoir nglig le caractre frauduleux de la pratique bancaire de la rserve fractionnaire et, ensuite, lorsquils comprirent mieux les effets du systme, et au lieu de dfinir et de dfendre convenablement les principes traditionnels du droit de proprit, de stre transforms en complices puis en principaux promoteurs des processus expansifs correspondants, toujours dans le but dobtenir un financement plus facile pour leurs projets politiques. Lvolution de linstitution en marge des principes juridiques na produit que des rsultats ngatifs : elle a incit adopter toutes sortes de comportements frauduleux et tmraires ; elle a engendr des expansions de crdit artificielles et des rcessions conomiques et crises sociales rcurrentes et trs nocives ; et elle a rendu, finalement, invitable lapparition de la banque centrale et de tout un enchevtrement de rglements administratifs en matire financire et bancaire qui nont pas atteint leur but et continuent tonnamment, au XXI sicle, dagir en dstabilisant les conomies du monde. 4. Le modle propos favorise une croissance conomique stable et soutenue, qui rduit au maximum les tensions et les cots de ngociation dans les secteurs du travail et du dveloppement conomique. Plus de quatre-vingt-dix ans dinflation chronique mondiale et dexpansion de crdit souvent incontrle ont corrompu les habitudes de comportements des agents conomiques, de sorte que la plupart pensent, aujourdhui, que linflation et lexpansion de crdit sont ncessaires pour stimuler le dveloppement conomique. En outre, lide quune conomie qui ne connat pas de boom est en tat de stagnation sest gnralise. On ne reconnat pas que les expansions conomiques rapides et exagres sont toujours suspectes davoir une cause artificielle et quelles devront forcment se transformer en rcessions. Nous nous sommes habitus, en dfinitive, vivre dans des conomies maniaco-dpressives et nous avons adapt notre comportement un schma instable et perturbateur de dveloppement conomique. Cependant, avec la rforme propose, ce modle maniaco-dpressif de dveloppement conomique serait remplac par un autre, beaucoup plus stable et soutenu. On viterait, en effet, non seulement les expansions artificielles et le stress quelles supposent tous les niveaux (conomique, de lenvironnement, social et personnel), mais aussi les invitables rcessions qui suivent chaque expansion. Le systme bancaire serait, dans le modle propos, rigide et inlastique, tant sur le plan de la croissance de la quantit de monnaie en circulation que, surtout, sur celui de ses possibles diminutions ou contractions. Le coefficient de caisse de 100 pour cent, en effet, empcherait laccroissement expansif de loffre montaire sous forme de crdits et celle-ci augmenterait seulement de faon naturelle, suivant laugmentation annuelle du stock mondial dor. Le stock mondial dor a augment dentre 1 et 3 pour cent par an, durant les cent dernires annes.811 Le modle de croissance conomique, avec un
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Voir Mark Skousen, The Theory of Commodity Money: Economics of a Pure Gold Standard, dans The Structure of Production, op. cit., p. 269-271. Skousen explique galement 469

systme montaire talon-or pur et un coefficient de 100 pour cent pour la banque, entranerait donc, dans le cas dune augmentation de la productivit denviron 3 pour cent, une rduction lgre et constante des prix des biens et services de consommation. Rduction qui non seulement est parfaitement compatible, du point de vue thorique et pratique, avec un dveloppement conomique continu et soutenu, mais garantira tout le monde de pouvoir en profiter sous forme daugmentation constante de la capacit acquisitive de ses units montaires.812 Ce modle daccroissement de la productivit et de dveloppement conomique avec une offre montaire croissant un rythme rduit (environ 1 pour cent) engendre, par la diminution des prix (en supposant un accroissement de la productivit de 3 pour cent et une augmentation de la masse montaire de 1 pour cent, les prix diminueront environ de 2 pour cent par an), un accroissement des revenus rels des facteurs de production et, en particulier, des salaires, qui rduirait beaucoup les cots de actuels de la ngociation collective. Ce systme permettrait lactualisation automatique des revenus rels de tous les facteurs et, en particulier, ceux des travailleurs ; lon pourrait ainsi supprimer la ngociation collective qui cre actuellement tant de tensions et de conflits dans les conomies occidentales. Celle-ci se trouverait, en effet, rduite aux cas ponctuels o, par exemple, une augmentation plus importante de la productivit ou du prix de march des services de travail exigerait la ngociation daugmentations des revenus annuels, suprieures celles qui se produisent automatiquement chaque anne, cause de la diminution du niveau gnral des prix. Et, dans ces cas-l, lintervention des syndicats ne serait mme pas ncessaire (quoique non exclue), car les propres forces du march, mues par la recherche du profit, provoqueraient spontanment des augmentations de revenu, justifies en termes relatifs. De sorte que la ngociation collective serait limite, en pratique, aux cas isols o une augmentation de la productivit infrieure la moyenne exigerait de raliser certaines rductions des salaires nominaux (en tout cas, gnralement infrieures la chute du niveau gnral des prix).813

qutant donn le caractre immuable de lor, le stock mondial, accumul au cours de lhistoire, ne se rduit pas mais augmente ; de sorte que, toutes circonstances gales, un mme volume de production mondiale dor entrane un pourcentage daccroissement de plus en plus rduit de loffre montaire. Ce fait est, cependant, compens, par les amliorations et innovations technologiques en matire dextraction, qui font que le volume mondial dor a cr, depuis 1910, une moyenne dentre 1 et 3 pour cent par an. Mises indique, pour sa part, que la croissance annuelle du stock mondial dor tend galer laugmentation progressive et sculaire de la demande de monnaie rsultant de laccroissement de la population. Si, donc, celle-ci crot dun trois pour cent (rythme semblable celui de lor), la diminution de niveau des prix se situera autour de 3 pour cent et les intrts nominaux oscilleront entre 025 et 1 pour cent (en supposant une augmentation moyenne de 3 pour cent de la productivit gnrale de lconomie). Voir Human Action, op. cit., p. 414-415. Mises ne dit pas que la saine dflation sculaire produite par laugmentation de la productivit favorise, ceteris paribus, une diminution progressive de la demande de monnaie qui fasse que les rductions nominales du taux dintrt ne soient pas aussi accuses. 812 George A. Selgin a dfendu rcemment que la meilleure politique montaire tait de laisser tomber le niveau gnral des prix en accord avec laugmentation de la productivit ; voir son livre Less Than Zero : The Case for a Falling Price Level in a Growing Economy, Institute of Economic Affairs (I. E. A.), Hobart Paper n 132, Londres 1997. Bien que cette proposition nous paraisse essentiellement correcte, nous ne partageons pas entirement, pour les raisons exposes au Chapitre VIII, les thses de Selgin et, en particulier, lide que la meilleure solution institutionnelle pour la raliser soit ltablissement dun systme de banque libre avec rserve fractionnaire. 813 Mises exprime les ides prcdentes, de faon trs brillante et synthtique, dans le mmorandum quil prpara pour la Ligue des Nations : If all expansion of credit by the banks had been effectively precluded, the world would have had a monetary system in which -even apart from the discoveries of gold in California, Australia, and South Africa- prices would have shown a general tendency to fall. The majority of our contemporaries will find that a sufficient ground for regarding such a monetary system as bad in itself, since they are wedded to the belief 470

Il faut dire, enfin, que la principale vertu de la rigidit du systme montaire propos consiste rendre impossibles les contractions ou diminutions subites de loffre montaire, comme elles se produisent actuellement, de manire invitable, durant ltape rcessive du cycle conomique qui suit toute expansion. Lavantage peut-tre le plus important de la rforme propose est, donc, llimination radicale de ltape de contraction de crdit qui fait suite au boom et qui est une des manifestations les plus importantes des crises rcurrentes de nos conomies. Le stock mondial dor est immuable et sest accumul au cours de lhistoire de la civilisation ; de sorte quil est inconcevable que son volume se rduise subitement et significativement un jour. Car lune des caractristiques les plus importantes de lor et qui lui a sans doute permis de simposer comme monnaie par excellence, est son homognit et immuabilit au cours des sicles. Cest pourquoi le principal avantage du modle propos est quil viterait que ne se reproduisent les diminutions subites du volume du crdit et, donc, de la monnaie en circulation, qui ont affect, jusquici, les systmes montaires et de crdit lastiques qui dominent dans le monde. Ltalon-or pur avec un 100 pour cent de rserves empche, en somme, les dflations, cest--dire toute diminution de la quantit de monnaie ou crdit en circulation. 814 5. Le systme propos mettrait fin la spculation financire fbrile et aux effets ngatifs qui sen suivent. Fermer la bote de Pandore, que reprsente la cration de monnaie par les banques au moyen de lexpansion de crdit, suppose, galement, la suppression des stimulants qui crent, au niveau individuel, toutes sortes de comportements honts et frauduleux et corrompent les habitudes rgles de lpargne et du travail bien fait ; cest--dire de leffort conomique constant, honnte, srieux et envisag long terme.815 On viterait, de la mme faon, la spculation boursire effrne ; et les offres publiques dachat dactions, non nuisibles en elles-mmes, ne se produiraient que dans les cas o il existerait de vritables raisons conomiques, et non pas comme simple consquence de la grande facilit obtenir un financement externe grce lexpansion de crdit cre par la banque partir du nant. Autrement dit,
that good business and high prices are one and the same thing. But that is a prejudice. If we had slowly falling prices for eighty years or more, we would have become accustomed to look for improvements in the standard of living and increases in real income through falling prices with stable or falling money income, rather than through increases in money income. At any rate, a solution to the difficult problem of reforming our monetary and credit system must not be rejected offhand merely for the reason that it involves a continuous fall in the price level. Above all, we must not allow ourselves to be influenced by the evil consequences of the recent rapid fall in prices. A slow and steady decline of prices cannot in any sense be compared with what is happening under the present system: namely, sudden and big rises in the price level, followed by equally sudden and sharp falls. Ludwig von Mises, Money, Method and the Market Process, op. cit., p. 90-91. (Les italiques sont de moi). 814 Il faut rappeler quil y eut, durant la Grande Dpression de 1929, une contraction de loffre montaire de presque 30 pour cent. Cette sorte de contractions serait impossible avec un talonor pur et un coefficient de caisse de 100 pour cent, tant donn le caractre inlastique, dans le sens de la contraction, du systme que nous proposons. La contraction montaire, que beaucoup considrent ( tort) comme la cause principale de la Grande Dpression, ne se serait donc pas produite dans notre modle. Dautre part, comme le signale Mark Skousen (Economics on Trial : Lies, Myths and Realities, Business One Irwin, Homewood, Illinois, 1991, p. 133-138), il est hautement improbable que ltalon-or pur avec un coefficient rserve de 100 pour cent provoque une croissance inflationniste des prix durant une certaine priode. De fait, depuis 1948, la croissance de loffre totale dor na dpass, aucune anne, les 5 pour cent. ; la moyenne de croissance se situant, nous lavons dit, entre 1 et 3 pour cent. 815 Maurice Allais a parl, textuellement, de la faon dont la spculation, frntique et fbrile, est permise alimente et amplifie par le crdit tel quil fonctionne actuellement. Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, op. cit., p. 326. Cest peut-tre la faon la plus synthtique et lgante de faire allusion ce que lon appelle, plus vulgairement, depuis quelques annes en Espagne la cultura del pelotazo (culture de largent facile) et qui sest indubitablement rpandue grce lexpansion du crdit par le systme financier. 471

comme lindique Allais, les offres publiques dachat sont fondamentalement utiles, mais la lgislation les concernant doit tre rforme. Il nest pas souhaitable quelles puissent tre finances par des moyens de paiement crs ex nihilo par le systme bancaire, ou par lmission des junk bonds, comme cet le cas aux Etats-Unis. 816 Car loffre expansive de crdits ne reposant pas sur lpargne attire, dans le march, sa propre demande, souvent incarne par les agents conomiques sans scrupules qui naspirent qu profiter des normes avantages que leur donne, au prjudice de la socit, le fait de disposer de paiement de nouvelle cration avant tout le monde. 6. Le systme propos rduit au minimum les fonctions conomiques de lEtat et, permet, en particulier, de supprimer la banque centrale. Le systme propos rendrait inutiles la Rserve Fdrale, la Banque Centrale Europenne, la Banque dAngleterre, la Banque dEspagne, et en gnral toute autorit, banque centrale ou organisme officiel, public ou gouvernemental qui aurait le monopole dmettre de la monnaie et de contrler et diriger, en tant quorgane central de planification montaire, le systme bancaire et financier de chaque pays. Cest une ide que mme dimportantes personnalits politiques, comme le prsident nord-amricain Andrew Jackson, au XIX sicle, comprirent parfaitement et qui les incita sopposer catgoriquement ltablissement de toute banque centrale. Leur influence fut, malheureusement, rduite et la cration du systme actuel de planification centrale en matire bancaire et financire fut invitable, malgr tous les effets ngatifs quelle a produits et continue de produire sur nos conomies.817 Il faut, en outre, rappeler, que tout systme montaire de nature fiduciaire fond sur le monopole de lmission de monnaie par lEtat tendra, comme lexplique lEcole du Choix Public, tre exploit par les groupes dintrt privilgis et par les responsables de laction politique. La tentative dobtenir des voix en les achetant avec des fonds crs partir du nant est, en effet, une tentation irrsistible pour les politiques ; elle a t analyse, entre autres, par les thoriciens du cycle politique .818 La possibilit dtendre la monnaie et le crdit permet, de surcrot, aux politiques dobtenir un financement sans avoir recours aux impts, toujours impopulaires et douloureux ; elle permet galement que la diminution du pouvoir dachat de la monnaie joue en leur faveur, grce au caractre habituellement progressif des impts sur le revenu. Cest pourquoi il est trs important de trouver un systme montaire qui, comme nous le proposons, permette dliminer lintervention de lEtat en matire montaire et financire. Mises rsume trs bien cet argument : The reason for using a commodity money is precisely to prevent political influence from affecting directly the value of the monetary unit. Gold is the standard money primarily because an increase or decrease in the available quantity is independent of the orders issued by political authorities. The distinctive feature of the gold standard is that it makes changes in the quantity of money dependent on the profitability of gold production. 819 Lon voit, donc, que
Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, op. cit., p. 347. Il faut se montrer particulirement critique lgard des auteurs, tels quAlan Reynolds, Arthur B. Laffer, Marc A. Miles et dautres, qui prtendent tablir un pseudo-talon-or comme a system in which, instead of gold being money, gold was a commodity whose price was fixed by governments (voir Milton Friedman, Has Gold Lost its Monetary Role ?, op. cit., p. 36). Les propositions de Laffer et Miles se trouvent dans le livre de ces deux auteurs, International Economics in an Integrated World, Scott & Foresman, Oakland, New Jersey, 1982. Joseph Salerno a fait un brve et brillante critique de ces propositions dans Gold Standard : True and False, op. cit., p. 258-261. 818 Voir, par exemple, le chap. V, sur le Ciclo Poltico-Econmico du livre de Juan Francisco Corona Ramn, Una Introduccin a la teora de la decisin pblica (Public Choice), Institucin Nacional de Administracin Pblica, Alcal de Henares, Madrid 1987, p. 116-142, et la bibliographie qui y est cite ainsi que dans la note 429 du chap. VI. 819 Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, op. cit., p.22 (les italiques sont de moi): La raison de lutilisation dune monnaie marchandise est prcisment dviter que linfluence politique naffecte de faon directe la valeur de lunit montaire. Lor est la monnaie 472
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ltalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent est une institution qui, du point de vue positif, est ne du choix effectu par des millions et des millions dagents conomiques dans le march, au cours dun long processus volutif, et, dans un sens ngatif, permet datteindre lobjectif vital visant bloquer la propension de tous les gouvernements manipuler le systme montaire et de crdit.820 7. Le systme propos est le plus compatible avec le systme dmocratique. Lun des principes les plus importants du systme dmocratique est que le financement des activits publiques doit faire lobjet de discussion et de dcision explicite de la part des reprsentants politiques. Le systme actuel de monopole de cration de la monnaie par un organisme public, et de banque pratiquant un coefficient fractionnaire de rserves, permet la cration, ex nihilo, dune capacit acquisitive en faveur de lEtat et de certains particuliers et certaines entreprises, et au dtriment du reste. Cest fondamentalement lAdministration qui profite de cette possibilit, en lutilisant comme mcanisme pour se financer sans faire appel la solution, politiquement plus coteuse, qui consiste augmenter les impts. Les gouvernements tchent de dissimuler ce mcanisme de financement, en exigeant emphatiquement que les budgets soient financs de faon orthodoxe , sans avoir directement recours au financement du dficit par lmission de monnaie ; mais il se produit, en pratique, un rsultat trs semblable lorsquune part importante de la dette publique mise par les gouvernements pour financer leur dficit est, ensuite, achete par les banques centrales avec la monnaie nouvellement cre quelles mettent (processus indirect de montisation de la dette publique). Il faut, en outre, souligner que lexpropriation cache au public, et que permet le processus inflationniste, profite non seulement aux gouvernements, mais aussi aux banquiers. Ceux-ci, en effet, pratiquant le coefficient de rserve fractionnaire et ntant pas obligs par le gouvernement consacrer la totalit de lexpansion de crdit au financement du secteur public (en achetant des titres de la dette publique), privent aussi la socit, de faon lente et diffuse, dune part importante du pouvoir dachat de ses units montaires, en rassemblant de considrables actifs dans leurs bilans, qui sont le rsultat accumul de ce processus historique dexpropriation. En ce sens, les demandes des banquiers, visant ne pas devoir consacrer une fraction aussi importante de leurs actifs au financement du dficit public, doivent sinterprter comme une discussion entre les deux complices du processus dexpansion de crdit ralis au prjudice de la socit, qui ngocient entre eux la rpartition des profits obtenus. Contrairement au systme prcdent, ltalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent obligerait non seulement les Etats expliciter entirement leurs dpenses et leurs sources de revenus, tout en les privant du recours au financement cach que supposent linflation et lexpansion de crdit, mais empcherait les banquiers privs de profiter aussi dune part importante de l impt inflationniste . Maurice Allais a formul une apprciation trs claire sur ce point : comme toute cration montaire quivaut par ses effets un vritable impt prlev sur tous ceux dont les revenus se voient diminus par la hausse des prix quelle engendre invitablement, le
standard dabord parce quune augmentation ou diminution de la quantit disponible est indpendante des ordres manant des autorits politiques. La caractristique principale de ltalon-or est de faire que les variations de la quantit de monnaie dpendent des profits que peut procurer la production dor. 820 Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 455: thus the sound-money principle has two aspects. It is affirmative in approving the markets choice of a commonly used medium of exchange. It is negative in obstructing the governments propensity to meddle with the currency system. Nous considrons donc notre proposition trs suprieure celle de lEcole du constitutionnalisme montaire, qui prtend rsoudre les problmes actuels par ltablissement de rgles constitutionnelles sur la croissance montaire et les marchs bancaires et financiers. Le constitutionnalisme montaire nest pas ncessaire sil existe un talon-or avec un coefficient de rserve de 100 pour cent, et il ne parviendrait pas viter la tentation des politiques de manipuler le crdit et la monnaie. 473

profit qui en rsulte, considrable vrai dire, devrait revenir lEtat en lui permettant ainsi de rduire dautant le montant global de ses impts. 821 Nous considrons, cependant, et contrairement Maurice Allais, beaucoup plus souhaitable que lEtat renonce au pouvoir dmettre de la monnaie, afin quil soit oblig de financer par des impts, et en toute transparence, toutes ses dpenses. Le public sentirait ainsi la totalit de leur cot et serait suffisamment motiv pour soumettre tous les organismes publics au contrle ncessaire. 8. Le systme propos stimule la coopration harmonieuse et pacifique entre les nations. Une analyse historique des conflits militaires des derniers sicles montre clairement que sans linfluence croissante des Etats en matire montaire et le contrle que ceux-ci ont acquis sur la cration de moyens de paiement et sur lexpansion de crdit, beaucoup des conflits militaires qui ont dvast le monde auraient pu tre totalement vits ou beaucoup moins virulents. Les gouvernements ont, en effet, cach la socit le cot vritable des conflits militaires en les finanant, en grande partie, par des procds inflationnistes utiliss en toute impunit, sous prtexte du caractre exceptionnel des circonstances de guerre. Cest pourquoi lon peut affirmer, sans se tromper, que linflation a aliment et stimul le dveloppement des conflits belliqueux : si les populations des nations impliques dans chacun deux avaient connu leur cot vritable, les mcanismes dmocratiques les auraient vits temps ou bien on aurait exig des gouvernements une solution ngocie bien avant den arriver aux degrs de destruction dont a souffert lhumanit au cours de lhistoire. Cest pourquoi lon peut affirmer avec Mises que one can say without exaggeration that inflation is an indispensable intellectual means of militarism. Without it, the repercussions of war on welfare would become obvious much more quickly and penetratingly; war-weariness would set in much earlier. 822 Dautre part, ltablissement dun talon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent supposerait de facto ltablissement, dans le monde entier, dun talon montaire unique, sans quune banque centrale internationale soit ncessaire ; ce qui viterait quelle ne manipule loffre montaire et le crdit mondial. Cela permettrait dobtenir tous les avantages de ltalon international unique, sans aucun des inconvnients que prsentent les organismes intergouvernementaux lis la monnaie. Ce systme ne provoquerait, en outre, aucune mfiance parmi les Etats correspondants propos de la perte de leur souverainet, car toutes les nations et tous les groupes
821 Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, op. cit., p. 331. Allais ajoute que lun des paradoxes les plus curieux de notre temps est que, mme si lopinion publique a t sensibilise sur les graves dangers de lutilisation, par le gouvernement, de la machine fabriquer la monnaie, elle demeure totalement ignorante et insensible face aux dangers identiques que le systme dexpansion de crdit sans lappui dpargne relle reprsente dans le cadre de la pratique bancaire de la rserve fractionnaire. En Espagne, Juan Antonio Gimeno Ullastres a tudi leffet dimposition de linflation, sans, malheureusement, parler des consquences de lexpansion de crdit de la banque avec rserve fractionnaire, ans son article Un impuesto llamado inflacin, publi dans Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial Moneda y Crdito, Madrid 1982, p. 803-823. 822 Ludwig von Mises, Nation, State and Economy: Contributions to the Politics and History of our Time, New York University Press, New York et Londres 1983, p. 163, et aussi Human Action, op. cit., p. 442. Il sagit de la traduction de Leland B. Yeager du livre publi initialement par Mises en allemand en 1919 : Nation, Staat und Wirtschaft (Manzsche Verlags Buchhandlung, Vienne et Leipzig 1919). La traduction de la citation est la suivante : Lon peut dire sans exagrer que linflation est un moyen intellectuel indispensable du militarisme. Sans elle, les rpercussions de la guerre sur le bien-tre se sentiraient beaucoup plus rapidement et clairement ; le dgot de la guerre se manifesterait bien avant. Sur ce sujet, consulter aussi Joseph T. Salerno, War and the Money Machine: Concealing the Costs of War Beneath the Veil of Inflation, chap. 17 de The Costs of War: Americas Pyrrhic Victories, John V. Denson (d.), Transaction Publishers, Nouveau- Brunswick et Londres 1997, p. 367-387. Toutefois, le premier montrer les relations intimes existant entre le militarisme et linflation fut, l aussi, le Pre Juan de Mariana, Tratado y discurso sobre la moneda de velln, op. cit., p. 35. 474

sociaux profiteraient de lexistence dune mme unit montaire ntant ni rglemente ni manipule par personne. Ltalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent stimulerait, donc, lintgration conomique internationale, dans un contexte juridique harmonieux et mutuellement satisfaisant, qui minimiserait les conflits sociaux et favoriserait lchange volontaire et la paix entre les nations. 4. REPONSE AUX OBJECTIONS QUE LON POURRAIT FAIRE A NOTRE PROPOSITION DE REFORME MONETAIRE Aucune critique intgre, cohrente et systmatique na encore t labore propos du projet de rforme du systme bancaire prsent dans ce livre ;823 cependant une srie dobjections ont t ralises de faon isole et asystmatique, qui concernent la proposition dtablissement dun systme bancaire avec un coefficient de rserve de 100 pour cent. Nous allons les exposer et les analyser sparment. 1. Les banques disparatraient car elles perdraient leur raison dtre et leur source principale de revenus . Cette critique nest pas fonde. Avec un coefficient de caisse de 100 pour cent, la seule chose que perdraient les banques est la possibilit de crer des crdits ex nihilo, cest--dire non garantis par un accroissement de lpargne volontaire. Lensemble du systme bancaire serait, de cette faon, dans limpossibilit dtendre artificiellement le crdit et, avec lui, loffre montaire, et dengendrer ainsi des cycles rcurrents dessor et de dpression. Toute une srie de branches dactivits, parfaitement lgitimes, resteraient, cependant, ouvertes pour les banques ; celles-ci pourraient continuer les dvelopper et satisfaire positivement les besoins des consommateurs. On peut ainsi mentionner lactivit de vritable intermdiation en crdit, qui consiste prter, avec un diffrentiel, les fonds pralablement prts (pas dposs vue) aux banques par leurs clients. En tant que banques de dpts (avec un coefficient de 100 pour cent), elles pourraient galement fournir un service de garde en percevant son prix de march correspondant, et mme le combiner avec la prestation dautres services priphriques (de paiements et virements, de comptabilit des oprations effectues pour le compte des clients, etc.). Si lon ajoute cela la garde et la gestion de valeurs mobilires, la location de coffres forts, etc., etc., lon peut se faire une ide assez complte du large ventail dactivits lgitimes que les banques pourraient continuer de dvelopper. Rien ne justifie, donc, lide que le rtablissement du coefficient de caisse de 100 pour cent supposerait la mort des banques prives. Il ne se produirait quune modification, dans une large mesure volutive et non traumatique, de leur structure et de leur oprativit ; et il est trs probable, nous lavons dj vu, quun systme de banque intgr par un rseau de fonds dinvestissement, dorganismes consacrs au dpt avec un coefficient de 100 pour cent et dentreprises spcialises dans les services de comptabilit et de caisse se dveloppe spontanment. Cest pourquoi nous pouvons conclure avec Mises que it is clear that prohibition of fiduciary media would by no means imply a death sentence for the banking system, as is sometimes asserted. The banks would still retain the business of negotiating credit, of borrowing for the purpose of lending. 824 Les banques pourraient, en somme, continuer exercer un bon
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Exhaustive research, however, fails to uncover any published critiques in this regard Walter Block, Fractional Reserve Banking: An Interdisciplinary Perspective, op. cit., p. 31. Nous rpondons dans cette section aux brves critiques mises par Leland Yeager contre notre propositon The Perils of base Money, op. cit., p. 256-257. 824 Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, op. cit., p. 361. Ldition espagnole (Unin Editorial, 1997, p. 299) traduit la citation dans le sens suivant: Il est clair quinterdire lmission de moyens fiduciaires ne signifierait nullement la mort du systme bancaire. Les banques conserveraient lactivit dintermdiation en crdit, de rception dargent prt pour le prter leur tour. 475

nombre dactivits et satisfaire les besoins des consommateurs, tout en obtenant des profits lgitimes. 2. Le systme propos diminuerait en grande partie le crdit, ce qui ferait monter le taux dintrt et gnerait le dveloppement conomique . Cest l la critique la plus frquente. Elle mane surtout des agents conomiques (entrepreneurs, politiques, journalistes, etc.) qui se laissent principalement influencer par les caractristiques externes et les plus visibles du systme conomique. Selon cette critique, empcher les banques de crer des crdits partir du nant rendrait le financement de nombreuses entreprises beaucoup plus difficile, tout en faisant monter, ceteris paribus, le taux dintrt et en empchant le dveloppement conomique. Cette objection vient de ce quaujourdhui et grce lexpansion de crdit, tout projet dinvestissement, si fou quil soit, peut pratiquement tre financ sans difficult, si lon est dans la phase o les banques ne craignent pas dtendre leurs crdits. Lexpansion de crdit a boulevers les habitudes traditionnelles de la culture entrepreneuriale qui taient fondes sur une attitude beaucoup plus prudente, srieuse et rflchie lorsque lon dcidait dentreprendre ou pas un projet dinvestissement. Cest, en tout cas, une grave erreur de penser que le crdit disparatrait dans un systme bancaire fond sur un coefficient de caisse de 100 pour cent. Au contraire, lon continuerait prter des fonds, mais uniquement et exclusivement ceux qui auraient t pralablement et volontairement pargns par les agents conomiques. Il sagit, en somme, de garantir le fait que lon ne prte que ce qui a t pargn, en sorte que loffre et la demande de biens prsents et futurs dans le march restent coordonnes ; et cela, afin dviter les profonds dsajustements que produit le systme bancaire actuel et qui engendrent les crises et les rcessions conomiques. Il est, en outre, illusoire de penser que, dans le systme actuel, les prts consacrs linvestissement peuvent dpasser lpargne volontaire de la socit. Comme nous le savons, ex post, pargne et investissement sont toujours identiques et la seule chose qui puisse se produire est que si, ex ante, les banques ont prt un rythme suprieur celui de lpargne volontaire (par lintermdiaire dun processus dexpansion de crdit), la plupart des entrepreneurs tendront se tromper et consacrer les rares ressources relles pargnes par la socit des projets dinvestissement disproportionns qui ne pourront jamais sachever. La critique nest donc pas justifie : avec un coefficient de 100 pour cent, on continuera de prter ce qui est pargn, mais ce qui est pargn tendra tre convenablement investi. Et si certains projets sont plus difficiles financer, cela sera la manifestation logique du sain fonctionnement du seul mcanisme capable, dans le march, de stopper temps le dmarrage de projets dinvestissement non rentables, et dempcher leur dveloppement indu et non coordonn, actuellement stimul dans les tapes de boom du crdit. Quant au taux dintrt, il ny a aucune raison de penser que son niveau sera, la longue, plus lev dans le systme propos que dans le systme actuel. Le taux dintrt dpend, en effet, des apprciations subjectives de prfrence temporelle des agents conomiques, qui ne seraient pas affectes, dans notre modle, par la dilapidation massive de biens dinvestissement quengendre la rptition de rcessions conomiques. Il est, en outre, clair que, dans un systme comme celui que nous proposons, le taux dintrt tendrait, toutes circonstances gales, tre trs rduit en termes nominaux, car la prime correspondante drive de lvolution prvue du pouvoir dachat de la monnaie serait, le plus souvent, ngative. Et quant la composante de risque, elle dpendrait de celui des projets dinvestissement entrepris et, aprs une priode sans rcessions conomiques, elle tendrait galement diminuer. Lon peut donc conclure quaucun fondement thorique ne permet de supposer que le taux dintrt serait plus lev quactuellement. Bien au contraire : il existe de puissantes raisons pour considrer que les taux dintrt de march seraient, tant en

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termes rels quen termes nominaux, plus rduits que ceux que lon observe actuellement.825 Cest pourquoi le dveloppement conomique non seulement ne faiblirait pas avec un systme dtalon-or pur et un coefficient de caisse de 100 pour cent, mais il stablirait, au contraire, un modle de dveloppement stable et continu, libre des ractions maniaco-dpressives auxquelles nous nous sommes pniblement accoutums et au cours desquelles dimportantes ressources rares de la socit sont lamentablement gaspilles, au dtriment de la croissance conomique et du dveloppement harmonieux de celle-ci. 3. Le modle propos pnaliserait ceux qui profitent du systme bancaire et financier actuel . On a parfois soutenu que le systme propos pnaliserait indment tous ceux qui profitent du systme financier et bancaire actuel. Lon citera ainsi, dabord et parmi ses principaux bnficiaires, le gouvernement qui, nous le savons, est financ (directement ou indirectement) par lexpansion de crdit sans avoir recours la mesure politiquement douloureuse qui consiste augmenter les impts. Viennent ensuite les banquiers (qui profitent des mmes procds que le gouvernement de faon directe et prive), et galement les dposants des banques, dans la mesure o ils peroivent un taux dintrt pour leurs dpts et ne paient pas lensemble des services priphriques que leur prtent les banques.826 Cette critique, cependant, ne tient pas compte du fait que beaucoup des prtendus profits que les particuliers obtiennent du systme bancaire nen sont pas vraiment. En effet, il est inexact de dire que les dposants peroivent actuellement dimportantes prestations (sous forme de services de caisse, paiement et comptabilit) sans les payer, car le cot de ces prestations est, en fait, assum intgralement (de faon explicite ou implicite) par les dposants eux-mmes. Quant lintrt explicite que lon peut souvent obtenir des dpts, cette rmunration est compense, la plupart du temps, par la diminution incessante du pouvoir dachat de lunit montaire que subissent les dposants. Dans le systme propos de coefficient de rserve de 100 pour cent, le pouvoir dachat des units montaires dposes non seulement resterait inchang, mais augmenterait nous lavons vu de faon progressive et constante. Lon peut considrer que ce profit, trs important pour tout le monde, est trs suprieur au prtendu avantage consistant percevoir un taux dintrt explicite qui compense pniblement la dvalorisation de la monnaie, car le taux dintrt rel provenant, aujourdhui, des dpts (dduction faite de la diminution du pouvoir dachat de la monnaie) est, le plus souvent, presque nul ou mme ngatif. Dans une socit connaissant un talon-or pur et un coefficient de rserve de 100 pour cent, tout le monde profiterait de laugmentation continue et progressive du pouvoir dachat des units montaires, percevrait des intrts pour les pargnes effectivement ralises et serait oblig de payer, de faon explicite et transparente, le prix de march des services lgitimes demands aux banques. La situation, dans le systme propos, serait, donc, beaucoup plus claire et, srement, beaucoup plus

En supposant, par exemple, une croissance conomique moyenne denviron 3 pour cent par an, et une augmentation de loffre montaire (stock mondial dor) d15 pour cent, il y aurait une lgre dflation d15 pour cent par an. Si le taux dintrt rel de march est de 4 pour cent (3 pour cent de taux naturel et 1 de composante de risque), le taux dintrt nominal de march se situerait dans une frange proche des 25 pour cent par an. Et nous avons suppos, dans la prcdente note 811, des taux dintrt nominaux encore plus rduits dans un contexte daugmentation sculaire de la demande de monnaie due la croissance de la population. 826 Under competitive conditions the benefits are partly enjoyed by the holders of fractionallybacked bank liabilities themselves, whose gain takes the form of explicit interest payments or lowered bank service charges or a combination of these. George Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, op. cit., p. 3. 477

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favorable, pour lensemble de la socit, que celle du systme bancaire et financier actuel.827 Quant largument selon lequel gouvernements et banquiers ne pourraient pas continuer de profiter du systme actuel, cest, plus quun dfaut justifiant une critique de notre proposition, un rsultat salutaire qui justifie celle-ci prima facie. On a, en effet, soulign plus haut la grande importance quil y a empcher les gouvernements de se financer, de faon occulte, par le biais de linflation et de lexpansion de crdit. Il nest pas ncessaire de revenir sur le fondement juridique obscur et les effets nocifs du pouvoir dmission de crdits et de dpts de la banque prive. 4. Le coefficient de rserve de 100 pour cent est un exemple dintervention de caractre administratif contraire la libert contractuelle des parties . On entend souvent dire surtout de la part des membres de lEcole No-Bancaire, partisane de la banque libre avec rserve fractionnaire quil est inadmissible , du point de vue libral , dentraver la libert contractuelle des parties et, en particulier, dempcher les dposants daccorder librement avec leurs banquiers louverture de comptes vue avec un coefficient de rserve fractionnaire. Or, nous avons vu, dans les trois premiers chapitres, que lexigence du maintien dun coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue, loin de constituer une ingrence inadmissible de caractre administratif ( lgislation par voie de mandats , selon la terminologie hayekienne), ntait que lapplication naturelle des principes traditionnels du droit de proprit au contrat de dpt irrgulier de monnaie ( loi au sens matriel , selon la terminologie hayekienne).828 De mme, que la dcision volontaire de deux parties de passer un contrat en pleine connaissance de sa cause (ce qui nest justement pas le cas habituel dans le systme financier et bancaire actuel) tait une condition ncessaire mais nullement une raison suffisante pour lgitimer, conformment aux principes traditionnels du droit, lopration ralise. En effet, si des tiers sont lss par suite dun tel contrat, celui-ci sera illgitime et nul de plein droit pour porter atteinte lordre public.829 Ce manque de lgitimit est ce qui, justement, et daprs lanalyse de ce livre, caractrise la banque avec rserve fractionnaire. Celle-ci non seulement entrane la cration supplmentaire de moyens de paiement au prjudice de toute la socit, qui voit diminuer la capacit acquisitive de ses units montaires,830 mais trompe, de faon

Il ny a pas lieu de rendre gratuitement des services qui en tout tat de cause ont un cot quil faut bien supporter. Si un dposant est affranchi des frais relatifs la tenue de son compte, la banque doit les supporter. Dans la situation actuelle elle peut le faire, car elle bnficie des profits correspondants la cration de monnaie par le mcanisme du crdit. Qui en supporte rellement le cot ?: lensemble des consommateurs pnaliss par la hausse des prix entrane par laccroissement de la masse montaire. Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, op. cit., p. 351. 828 The free market does not mean freedom to commit fraud or any other form of theft. Quite the contrary. The criticism may be obviated by imposing a 100% reserve requirement, not as an arbitrary administrative fiat of the government, but as a part of the general legal defense of property against fraud. As Jevons stated: It used to be held as a general rule of law, that any present grant or assignment of goods not in existence is without operation, and this general rule need only be revived and enforced to outlaw fictitious money-substitutes. Then banking could be left perfectly free and yet be without departure from 100% reserves. Murray Newton Rothbard, Man, Economy, and State, op. cit., p. 709 (la citation de Jevons est de Money and the Mechanism of Exchange, op. cit., p. 211-212). 829 De la mme manire, un contrat libre et volontaire entre deux parties, en vertu duquel lune paierait lautre pour quelle assassine un tiers, serait un contrat nul pour porter atteinte lordre public et avoir t pass au prjudice de tierces personnes, alors mme quil ne comporterait ni dol ni fraude et quil aurait t pass en toute lucidit et volontairement par les deux parties. 830 La diminution du pouvoir dachat ne se produit pas en termes absolus, mais en termes relatifs par rapport la capacit acquisitive croissante que connatrait la monnaie avec un systme bancaire appliquant un coefficient de rserve de 100 pour cent. En outre, les effets conomiques de lactivit bancaire sont, sur ce point, identiques ceux que produit la falsification de monnaies 478

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gnrale, les entrepreneurs en les incitant investir l o et quand il ne faut pas. On voit ainsi apparatre des cycles rcurrents dessor et de dpression qui cotent trs cher dun point de vue humain, conomique et social. Il faut, enfin, rpondre un argument que lon entend parfois831 et daprs lequel la preuve que les agents conomiques ne veulent pas tablir un systme bancaire fond sur le coefficient de caisse de 100 pour cent rside dans le fait quils pourraient actuellement convenir dun systme semblable en toute libert (et, cependant, ne le font pas), en utilisant les services de coffres-forts que prte la banque. Mais il faut tenir compte de ceci : non seulement le service de coffres-forts na rien voir avec le contrat de dpt irrgulier dun bien fongible comme la monnaie (car il concerne un contrat de dpt rgulier de choses spcifiques), mais, en plus, on pourrait mal considrer que le service de coffres-forts (quil faut payer et qui ne rend aux clients pas les mmes services que le contrat de dpt bancaire de monnaie) pourrait rivaliser en galit de conditions avec le systme actuel de dpts avec rserve fractionnaire. Lon accorde, en effet, actuellement, des intrts pour les dpts (reconnaissance implicite de leur usage indu) et lon fournit des services de valeur sans cot explicite, ce qui fait que les contrats volontaires de dpts avec un coefficient de caisse de 100 pour cent ne peuvent pas tre comptitifs et prosprer, surtout dans un contexte inflationniste o le pouvoir dachat de la monnaie ne cesse de diminuer. Ce contre-argument est semblable celui quil faudrait tablir propos des biens publics fournis par lEtat, apparemment sans cot direct pour lusager. Il est ainsi trs difficile que les entreprises prives qui, dans un contexte de march libre, voudraient prter ces mmes services en percevant leur prix de march puissent prosprer, tant donn la concurrence dloyale et privilgie quelles subissent de la part des services publics, qui fournissent leurs prestations sans cot et dont les pertes leves sont affrontes par tous, par lintermdiaire des impts que fixe le Budget Gnral de lEtat.832 5. Il est impossible dviter que les innovations financires fassent rapparatre la banque avec rserve fractionnaire . Daprs cet argument, peu importe les mesures lgislatives prises pour interdire lexercice de la banque avec rserve fractionnaire et, donc, pour tablir un coefficient de rserve de 100 pour cent pour les dpts vue, car elles finiront toujours par tre contournes par de nouveaux actes juridiques et des innovations financires qui, en fraude ou non de la loi, tendront au mme but. Ainsi, Hayek lui-mme affirmait dj en 1937 que : It has been well
et billets de banque et dont on considre, mme si lon ne peut pas identifier individuellement les victimes, quelle doit tre punie pour porter atteinte lordre public. 831 Ce fut, entre autres, largument critique expos par Juan Jos Toribio Dvila dans sa communication sur Problemas Eticos en los Mercados Financieros, prsente dans les Encuentros sobre la dimensin tica de las instituciones y mercados financieros, tenus Madrid en juin 1994 sous les auspices de la Fondation BBV. Toribio Dvila soutenait, en outre, quune politique montaire stable pourrait exister avec nimporte quel coefficient de caisse, sans tenir compte des raisons concernant limpossibilit thorique de la planification centrale en gnral, et de leur application au domaine financier en particulier ; raisons qui ne permettent pas que les banques centrales puissent et veuillent calculer convenablement la demande de monnaie et contrler loffre qui devrait, en principe, sy adapter. Toribio Dvila oublie, de surcrot, les profonds effets dincoordination que toute croissance de loffre montaire sous forme dexpansion de crdit sans lappui dpargne relle produit sur la structure productive. Enfin, les relations entre le coefficient de caisse de 100 pour cent et la morale concernant lactivit des institutions financires sont videntes. Cette connexion se manifeste, en effet, non seulement dans le rseau des comportements moralement rprhensibles propres la spculation fbrile quengendre lexpansion de crdit, mais dans le fait, indiscutable, que les crises et les rcessions conomiques naissent de la violation dun principe moral, qui exige le maintien dun coefficient de rserve de 100 pour cent dans le cadre des contrats de dpt de monnaie vue. 832 Jrg Guido Hlsmann a expliqu aussi que la Loi de Gresham empchait que les dpts avec une rserve de 100 pour cent puissent concurrencer ceux mis avec rserve fractionnaire. Voir son article Has Fractional-Reserve Banking Really Passed the Market Test ?, The Independent Review, vol. 7, n 3, hiver 2003, p. 392-422 et, en particulier, les p. 408-409. 479

remarked by the most critical among the originators of the scheme that banking is a pervasive phenomenon and the question is whether, when we prevent it from appearing in its traditional form, we will not just drive it into other and less easily controllable forms.833 Hayek rappelait, comme prcdent le plus remarquable, que la Loi de Peel de 1844, oubliant dtendre le coefficient de caisse de 100 pour cent la cration de dpts, fit que lexpansion montaire prenne, partir de ce moment-l, la forme de dpts plus que celle de billets.834 Le premier commentaire faire propos cette objection est que, mme en admettant quelle soit justifie, elle ne constitue aucune argumentation valable contre la poursuite de lobjectif idal de dfinir et dfendre correctement les principes traditionnels du droit de proprit en matire de dpts vue. Dans beaucoup dautres contextes, en effet, comme par exemple dans le domaine criminel, mme si du point de vue technique il est souvent trs difficile dappliquer correctement et de dfendre les principes traditionnels du droit, cela nempche pas non plus que les hommes doivent sefforcer de dfinir et de dfendre convenablement le cadre juridique.835 Il nest pas vrai, non plus, que le la pratique bancaire de la rserve fractionnaire prsente un caractre tellement omniprsent quil soit impossible, en pratique, de lutter contre elle. Il est vrai que nous avons tudi ici diffrents actes juridiques imagins pour essayer, en fraude la loi, de dguiser en dautres contrats ce qui ntait que des dpts irrguliers de monnaie bancaire. Ainsi, les oprations avec pacte de rachat leur valeur nominale, les options de vente ou puts amricains , les dpts terme, quivalents en pratique de vritables dpts vue, et les dpts vue raliss par lintermdiaire de linstitution, tout fait trangre, de lassurance-vie. Or, tous ces actes juridiques, ou tout autre semblable que lon puisse imaginer, sont facilement identifiables et catgorisables en droit civil et pnal ; cest ce que nous avons suggr de faire la section 2 (note 802) de ce chapitre. Car il est
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F. A. Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, op. cit., p. 82. On peut consulter, dans le mme sens, Henry C. Simons, Rules versus Authority in Monetary Policy, op. cit., p. 17. La traduction de la citation pourrait tre la suivante : Il a t signal, par les pres de lide les plus critiques, que la banque tait un phnomne omniprsent et la question est de savoir si, lorsque nous empcherons quelle napparaisse sous sa forme traditionnelle, nous ne la ferons pas rapparatre sous dautres formes moins faciles contrler. 834 Que lhistoire conomique des 150 dernires annes aurait t diffrente (et meilleure), si la Loi de Peel navait pas oubli dtablir le coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts et pas seulement pour les billets de banque ! Nous ne considrons pas pleinement valable largument dHayek sur la soi-disant impossibilit de sparer radicalement les diffrents instruments dans lesquels la monnaie peut se matrialiser comme moyen dchange accept de faon gnrale et immdiate : il ny aurait quun continu de divers degrs de liquidit qui rendrait encore plus difficile le problme de savoir quand les principes traditionnels du droit dfendus dans ce livre sont ou non respects. Daprs Menger, au contraire, il est toujours possible, en pratique, de distinguer correctement ce qui est monnaie des autres instruments de grande liquidit qui, cependant, ne sont pas un moyen dchange accept de faon gnrale et immdiate. La distinction entre ces diffrentes sortes de biens rside dans le fait que la monnaie nest pas seulement un instrument hautement liquide, mais le seul bien parfaitement liquide. Cest pourquoi les individus sont disposs la demander mme sils ne reoivent aucun intrt pour sa dtention. Tandis que dans le cas dautres instruments frontires, dpourvus de liquidit parfaite, leurs titulaires exigent de percevoir un intrt pour les dtenir. La distinction essentielle, articule sur la base de lexistence ou non de liquidit parfaite (cest--dire de perte ou non de leur disponibilit parfaite et immdiate), entre la monnaie et dautres moyens priphriques a t dveloppe par Gerald P. ODriscoll dans son article Money : Mengers Evolutionary Theory, publi dans History of Political Economy, n 18, 4, 1986, p. 601-616. 835 Il est ainsi parfaitement possible dassassiner un homme avec des poisons de plus en plus sophistiqus, qui ne laissent aucune trace et rendent trs difficile la dcouverte de preuves sur lorigine et la nature vritables de lhomicide commis ; il nempche que personne ne doute que lassassinat aille lencontre des principes essentiels du droit et quil faille employer tout leffort ncessaire pour prvenir et condamner ce genre de comportements. 480

relativement simple pour tout juge ou observateur impartial de voir si le fond dune opration permet le retrait, tout moment, des fonds initialement dposs et si, du point de vue subjectif, les individus considrent que certains titres sont de la monnaie, cest-dire un moyen dchange gnralement accept et dune liquidit parfaite et constante. La cration de nouveaux actes et contrats juridiques afin de contourner les principes juridiques qui devraient rgler lactivit bancaire sest, en outre, produite dans un contexte o les agents conomiques taient incapables de voir quel point cette activit tait illgitime et entranait un grave dommage conomique et social. Si, dornavant, les responsables judiciaires et les autorits publiques identifient clairement les problmes analyss dans ce livre, il sera beaucoup plus facile de poursuivre les comportements dvis en matire financire. Il nest, donc, pas tonnant que les dpts bancaires se soient tendus de faon disproportionne aprs la Loi de Peel de 1844, car la thorie conomique dalors navait pas encore t capable dtablir lidentit absolue existant, quant leur nature et leurs effets, entre les dpts bancaires et les billets de banque. Si la Loi de Peel manqua son objectif, ce ne fut pas cause du caractre omniprsent de la pratique bancaire de la rserve fractionnaire, mais, prcisment, parce que les hommes ne surent pas voir que, dun ct, les billets de banque et, de lautre, les dpts bancaires avaient la mme nature et produisaient les mmes effets conomiques. Aujourdhui, au contraire, et grce la thorie conomique, les juges disposeraient dinstruments danalyse dune valeur irremplaable pour les orienter dans lidentification correcte des conduites pnalement dfinies et dans lmission de jugements justes et pondrs, dans tous les cas douteux pouvant se prsenter en pratique. Il faut apporter, enfin, quelques nuances importantes concernant le concept d innovation dans le march financier, et la diffrence essentielle existant entre les innovations financires et les innovations technologiques et entrepreneuriales qui sont introduites dans les secteurs industriels et commerciaux. Toute innovation technologique introduite avec succs dans le domaine commercial et industriel est bienvenue, car elle tend augmenter la productivit et mieux satisfaire les dsirs des consommateurs. Par contre, dans le domaine financier, qui se situe toujours dans un cadre immuable de principes juridiques stables et prvisibles, les innovations doivent tre considres, ds le dpart, comme suspectes. Dans le domaine financier et bancaire, en effet, les innovations peuvent tre considres positives lorsquelles concernent, par exemple, lintroduction de nouveaux quipements et programmes informatiques, canaux de distribution, etc. Mais si de telles innovations affectent directement le rle des principes essentiels du droit qui doivent former le cadre inalinable de linstitution, elles tendront produire un grave dommage social, et doivent donc tre poursuivies et rejetes. Cest donc un sarcasme que dappeler innovation financire ce qui, en dfinitive, ne prtend que contourner les principes gnraux du droit, vitaux pour un dveloppement sain et la vie dune conomie de march.836

Il existe, en outre, des innovations financires qui, comme les offres publiques dacquisition dactions (OPA), ne violent en elles-mmes aucun principe traditionnel du droit et ont une fonction positive dans le march ; mais elles se pervertissent compltement dans un contexte de pratique bancaire de rserve fractionnaire et dexpansion de crdit sans lappui correspondant dpargne relle. On trouve une analyse concise et, en mme temps, exhaustive des innovations financires qui se sont produites la suite du processus dit, tort, de drgulation financire (et qui a surtout consist diminuer la soumission du secteur financier aux principes traditionnels du droit) dans le livre de Luis Barrallat, La banca espaola en el ao 2000 : un sector en transicin, Ediciones de las Ciencias Sociales, Madrid 1992, p. 172-205. Il faut souligner quune grande partie des innovations financires se dveloppent dans le bouillon de culture de la spculation fbrile qualimente lexpansion de crdit engendre par le systme bancaire de rserve fractionnaire. 481

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Les produits financiers rpondent aux diffrents types de contrats stant traditionnellement crs en droit et dont la structure essentielle ne peut tre modifie sans forcer et violenter les principes juridiques les plus lmentaires. On ne peut donc concevoir que lintroduction de nouveaux produits financiers par des combinaisons diffrentes de contrats juridiques lgitimes et prexistants, quoique les possibilits dinnovation, dans ce domaine, soient trs limites. Il faut rappeler galement que les innovations se doivent souvent la ncessit de faire face la voracit fiscale des gouvernements et lenchevtrement de dispositions lgislatives que ceux-ci crent et qui oblige raliser les actes juridiques les plus tranges, forcs, compliqus et antinaturels qui soient, afin de payer le moins dimpts possible.837 De l la violation directe des principes traditionnels du droit, il ny a quun pas ; et lexprience montre que beaucoup nhsitent pas le franchir, tant donn les gros profits que procure la pratique de la rserve fractionnaire. Cest pourquoi il faut conserver, dans ce domaine, une attitude de vigilance et de prcaution constante et rigoureuse en ce qui concerne le respect des principes traditionnels du droit. 6. Le systme propos ne permettrait pas que loffre montaire croisse au mme rythme que le dveloppement conomique . Les agents conomiques se sont habitus lenvironnement inflationniste actuel et pensent que le dveloppement conomique sans un certain taux dexpansion de crdit et dinflation est impossible. En outre, plusieurs coles de thoriciens ont lou la croissance de la demande effective et tendent renforcer les demandes favorables linflation, toujours trs populaires. Cependant, de mme quils se sont faits un environnement inflationniste, les agents conomiques shabitueraient vivre dans un contexte daugmentation progressive et continue du pouvoir dachat de lunit montaire. Il est important de revenir ici sur la distinction de deux concepts diffrents du terme dflation (et inflation ) qui se confondent dans la discussion et lanalyse thorique. Lon peut entendre par dflation soit une diminution ou contraction absolue de loffre montaire, soit la consquence que cette contraction tend gnralement (mais pas toujours) produire, cest--dire une augmentation du pouvoir dachat de lunit montaire ou, si lon prfre, une diminution du niveau gnral des prix. Ce qui est vident cest que le systme propos dtalon-or pur avec un coefficient de rserves de 100 pour cent est compltement inlastique par rapport la contraction et, donc, empche absolument lapparition de la dflation entendue comme diminution de loffre montaire, ce que le systme actuel ne peut pas garantir, comme on lobserve dans chaque crise conomique.838 Cela tant, si lon entend par dflation une diminution du niveau gnral des prix ou une augmentation du pouvoir dachat de lunit montaire, il est clair que, dans la mesure o la productivit gnrale de lconomie crot un rythme suprieur laugmentation de loffre montaire, une telle dflation devrait se produire dans le systme montaire que nous proposons. Cest l le modle de dveloppement conomique que nous expliquions plus haut et qui prsenterait le gros avantage non seulement dviter les crises et rcessions conomiques, mais aussi de faire profiter tout
Voil donc un autre cas qui illustre parfaitement les graves effets de corruption que linterventionnisme fiscal et conomique de lEtat produit sur le concept de loi matrielle, les habitudes sociales de respect de celle-ci et le sens de la justice, et que jai tudis en dtail dans Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, op.cit., p. 126-133. 838 Aprs le crash boursier doctobre 1987, on a seulement pu viter momentanment la contraction de crdit grce linjection de doses massives de liquidit dans le systme, ralise par toutes les banques centrales ; celles-ci se montrrent, cependant, impuissantes, durant la rcession conomique suivante (1990-1992), obtenir que les agents conomiques empruntent de largent nouveau, mme en fixant les taux dintrt des niveaux historiquement rduits et qui atteignirent les 2-3 pour cent aux Etats-Unis. Le taux dintrt baissa jusqu 015 pour cent au Japon sans que se produisent les effets expansifs attendus. Lhistoire sest rpte plus rcemment aprs la crise boursire de 2001-2002 et ltablissement par la Rserve Fdrale Amricaine du taux dintrt un pour cent (son niveau le plus bas depuis plus de quarante ans). 482
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le monde du dveloppement conomique, en faisant crotre de faon continue et progressive le pouvoir dachat des units montaires possdes par chacun. Il faut reconnatre que le systme propos ne garantirait pas une unit montaire pouvoir dachat immuable. Cela est impossible et ne prsenterait, en outre, aucun avantage, exception faite de la possibilit dliminer la prime incorpore au taux dintrt en fonction des perspectives dvolution future du pouvoir dachat de la monnaie. A cet gard, cependant, la seule chose importante est que lvolution du pouvoir dachat de la monnaie suive une tendance facilement prvisible, qui permette aux agents conomiques de la prvoir facilement et den tenir compte dans leurs prises de dcisions. Cela suffit viter dillgitimes et brusques redistributions du revenu entre cranciers et dbiteurs, comme cela sest produit jusquici chaque choc expansif montaire ou de crdit, que les agents conomiques nont pas pu prvoir temps. Lon a dit, ce propos, que si laccroissement de loffre de monnaie mtallique se produisait un rythme infrieur celui de laugmentation de la productivit de lconomie, il y aurait comme nous le savons une augmentation du pouvoir dachat de lunit montaire (ou diminution du niveau gnral des prix), qui pourrait mme, quelquefois, dpasser le taux social de prfrence temporelle inclus dans le taux dintrt du march.839 Bien que le taux social de prfrence temporelle dpende des estimations subjectives des individus et, donc, que son volution ne puisse pas tre connue thoriquement a priori, il faut reconnatre que, sil diminue sensiblement cause de laccroissement important de la propension de la socit pargner, leffet mentionn pourrait se produire le cas chant. Cependant, les taux dintrt du march ne seraient jamais gaux zro ni, moins encore, ngatifs. Premirement, en effet, le fameux Effet Pigou serait dclench : laccroissement de la capacit acquisitive de lunit montaire entranerait une augmentation de la valeur des soldes rels de trsorerie des agents conomiques, qui accrotraient, en termes rels, leur richesse et favoriseraient une augmentation de la consommation, ce qui provoquerait, donc, le rtablissement dun taux social de prfrence temporelle plus lev.840 Deuximement, tous les projets dinvestissement procurant une rentabilit espre sous forme de profits comptables suprieure au taux dintrt positif prpondrant chaque fois sur le march, si faible soit-il, continueraient dtre financs avec un taux dintrt positif. Il ne faut pas oublier que les rductions progressives du taux dintrt de march ont tendance lever la valeur actuelle des biens et des projets dinvestissement : une diminution allant de 1 05 pour cent doublerait la valeur actuelle des biens dinvestissement de longue dure, et il en sera de mme, nouveau, si les taux subissent une baisse allant de 05 025 pour cent. Cest pourquoi il est inconcevable que les taux dintrt nominaux descendent jusqu zro : au fur et mesure quils sapprochent de cette limite, laugmentation de la valeur actuelle des valeurs des biens dinvestissement sera telle que de trs importantes occasions de profits dentreprises levs apparatront, qui garantiront toujours un flux inpuisable doccasions dinvestissement. Par consquent, il est prvisible que les taux dintrt en termes nominaux atteignent, dans le modle propos, des valeurs historiquement rduites. Si lon peut prvoir, en effet, comme moyenne, une augmentation de la productivit denviron 3 pour cent, avec un accroissement des rserves mondiales dor d1 pour cent annuel, la lgre dflation de chaque anne oscillera autour de 2 pour cent. Si lon considre raisonnable un taux dintrt en termes rels situ autour de 3-4 pour cent, sa composante de risque y comprise, on pourrait esprer que le taux dintrt du march
Cest largument que prsente C. Maling dans son article The Austrian Business Cycle Theory and its Implications for Economic Stability under Laissez-Faire, chap. 48 de Friedrich A. Hayek : Critical Assessments, J. C. Wood et R. N. Woods, Routledge, Londres 1991, vol. II, p. 267. 840 Sur lEffet Pigou, consulter larticle de Don Patinkin Real Balances, publi dans le vol. IV de The New Palgrave : A Dictionary of Economics, op. cit., p. 98-101. 483
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se situe entre 1 et 2 pour cent par an et que ses variations soient trs faibles, cest--dire denviron la moiti dun quart de point. Un contexte tel que celui que nous venons de dcrire peut sembler celui dune autre galaxie aux agents conomiques qui nont connu que des environnements inflationnistes reposant sur lexpansion montaire et de crdit, mais ce serait une situation trs favorable laquelle ils shabitueraient sans difficult.841 Les ventuels dangers de la dflation ont t exagrs, mme par plusieurs membres de lEcole No-Bancaire de banque libre avec rserve fractionnaire. Ainsi Stephen Horwitz discute le fait que les prix, dans notre modle, diminuent de faon progressive et continue ; il maintient que, tout comme la hausse des prix est actuellement soumise des variations soudaines, ceux-ci devraient galement subir de brusques diminutions ( !). Horwitz ne comprend pas que de telles diminutions subites avec un talon montaire rsistant la contraction sont pratiquement impossibles, sauf dans des circonstances exceptionnelles telles que les catastrophes naturelles, guerres et phnomnes extraordinaires du mme genre. En temps normal, la demande de monnaie na pas de raison daugmenter de manire traumatique, et elle diminuerait mme doucement mesure que la croissance du pouvoir dachat de lunit montaire rendrait superflu le maintien, par les agents conomiques, de soldes de trsorerie aussi levs.842 Le modle de dflation continue, lgre et progressive qui se produirait dans le systme dtalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent, non seulement nempcherait pas un dveloppement conomique soutenu et harmonieux, mais le stimulerait nergiquement. Cela sest, en outre, produit diverses reprises au cours de lhistoire. Nous avons dj cit, par exemple, le cas des Etats-Unis, durant la priode allant de la Guerre Civile de 1867 jusqu 1879 ; ainsi, Milton Friedman et Anna J. Schwartz se virent obligs de reconnatre que cette priode was a vigorous stage in the continued economic expansion that was destined to raise the United States to a first rank among the nations of the world. And their coincidence casts serious doubts on the validity of the now widely held view that secular price deflation and rapid economic growth are incompatible. 843
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In a world of a rising purchasing power of the monetary unit everybodys mode of thinking would have adjusted itself to this state of affairs, just as in our actual world it has adjusted itself to a falling purchasing power of the monetary unit. Today everybody is prepared to consider a rise in his nominal or monetary income as an improvement to his material well-being. Peoples attention is directed more toward the rise in nominal wage rates and the money equivalent of wealth than to the increase in the supply of commodities. In a world of rising purchasing power for the monetary unit they would concern themselves more with the fall in living costs. This would bring into clearer relief the fact that economic progress consists primarily in making the amenities of life more easily accessible. Ludwig von Mises, Human Action, op. cit., p. 469. 842 Stephen Horwitz, Keynes Special Theory, Critical Review, vol. III, n 3 et 4, note 18 de pied des p. 431-432. Horwitz affirme galement que les thoriciens autrichiens qui dfendent le coefficient de caisse de 100 pour cent nont pas su expliquer pourquoi, sagissant de favoriser lapparition de crises conomiques, une diminution de la demande de monnaie doit tre diffrente dune augmentation de loffre de monnaie. Il ne comprend pas que cest la concession de moyens fiduciaires sans lappui dpargne relle, cest--dire lexpansion de crdit, qui dnature la structure productive en crant les crises et non la diminution gnralise de la demande de monnaie, dont le seul effet, toutes circonstances gales, consiste diminuer le pouvoir dachat de lunit montaire, mais sans affecter ncessairement la cration de crdits sans lappui dpargne relle et, donc, la structure productive de la socit. Il faut donc repousser la conclusion dHorwitz daprs laquelle 100 percent reserve banking is insufficiently flexible to maintain monetary equilibrium, car elle se fonde sur une analyse thoriquement incorrecte qui nenvisage pas convenablement les mcanismes dincoordination se produisant dans le cycle conomique. 843 Milton Friedman et Anna Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960, op. cit, p. 15: Il se produisit, durant cette priode, une tape vigoureuse dexpansion conomique qui tait destine lever les Etats-Unis au premier rang parmi les nations du monde. Et sa concidence fait natre de srieux doutes sur la validit du point de vue amplement partag 484

7. Le maintien dun talon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent serait trs coteux en termes de ressources conomiques et constituerait, donc, un obstacle au dveloppement conomique . Keynes avait dj soutenu quun talon-or pur serait trs coteux en termes conomiques. Il considrait que cet talon ntait quune relique barbare du pass. Ce mme argument passa dans les manuels les plus courants ; ainsi, pour Samuelson, (it) is absurd to waste resources digging gold out of the bowels of the earth, only to inter it back again in the vaults of Fort Knox .844 Il est vident que le maintien dun talon-or pur, avec une lgre dflation , cest-dire avec une augmentation progressive et constante du pouvoir dachat de lunit montaire, stimulerait la recherche et lextraction de plus grandes quantits dor et que lon consacrerait de rares et prcieuses ressources conomiques la recherche, lextraction et la distribution du mtal jaune. Bien que les estimations concernant le cot conomique de cet talon montaire ne concident pas, nous pouvons mme aller jusqu admettre, avec Leland B. Yeager, que ces cots reprsenteraient environ 1 pour cent du Produit Intrieur Brut mondial.845 Et il est vident quimprimer du papiermonnaie est bien meilleur march quextraire de lor un cot reprsentant environ 1 pour cent du Produit Intrieur Brut mondial. Cependant, le fait de recourir, comme Keynes et Samuelson, au cot prtendu de ltalon-or pour refuser ce systme montaire est trs trompeur. Il ne sagit pas de comparer simplement le cot de production de lor celui du papier-monnaie, mais il faut, en tout cas, comparer les cots globaux (directs et indirects) drivant des deux systmes montaires. Et, dans cette comparaison, il faut considrer non seulement le grave prjudice conomique et social quentrane la rptition cyclique de dpressions conomiques, mais aussi les cots de toute sorte que suppose un talon montaire lastique et compltement fiduciaire et contrl par lEtat. Nous devons, en ce sens, citer le travail de Roger W. Garrison, The Costs of a Gold Standard .846 Dans cet article, Garrison value les cots dopportunit qui dcoulent dun talon montaire purement fiduciaire, en les comparant ceux dun talon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent. Pour Garrison, the true costs of the paper standard would have to take into account (1) the costs imposed on society by different political factions in their attempts to gain control of the printing press, (2) the costs imposed by specialinterest groups in their attempts to persuade the controller of the printing press to misuse its authority (print more money) for the benefit of special interests, (3) the costs in the form of inflation-induced misallocation of resources that occur throughout the economy as a result of the monetary authority succumbing to the political pressures of the special interests, and (4) the costs incurred by businesses in their attempts to predict what the monetary authority will do in the future and to hedge against likely, but uncertain, consequences of monetary irresponsibility. With these considerations in mind, it is not difficult to believe that a gold standard costs less than a paper

actuellement et daprs lequel une dflation sculaire des prix et un rapide dveloppement conomique sont incompatibles. Comparer cette affirmation avec la conclusion identique laquelle aboutit Mises dans Money, Method and the Market Process, op. cit., p. 90-91 ; il explique cette mme ide, dans un mmorandum de 1930, aux spcialistes du Comit Financier de la Ligue des Nations. Voir aussi ltude conomique dtaille de la priode 1873-1896 incluse par George A. Selgin dans son livre Less Than Zero : The Case for a Falling Price Level in a Growing Economy, op. cit., p. 49-53. 844 Paul A. Samuelson, Economics, 8 dition, Macmillan, New York 1970: Il est absurde de consacrer des ressources extraire de lor des entrailles de la terre pour lenterrer nouveau dans les sous-sols de Fort-Knox. 845 Leland B. Yeager, Introduction dans The Gold Standard: An Austrian Perspective, Llewellyn H. Rockwell (d.), Lexington Books, Lexington, Massachussets, 1985, p. x. 846 Roger W. Garrison, The Costs of a Gold Standard, chap. IV du livre The Gold Standard: An Austrian Perspective, op. cit., p. 61-79. 485

standard.847 Jajouterais le cot lev li au maintien de tout le rseau mondial de banques centrales et organisations internationales (Fond Montaire International, Banque Mondiale, etc.) avec leurs fonctionnaires largement pays, dimportants moyens conomiques consacrs au recueil dinformation statistique et au financement de travaux de recherche , congrs et runions internationales ; de mme, le cot lev li la superproduction de services bancaires sous forme de multiplication exagre de succursales bancaires, et limportante dilapidation de ressources humaines et conomiques que tout cela suppose.848 Il nest donc pas surprenant que mme Milton Friedman, auteur qui commena par considrer comme la plupart que le cot de ltalon-or pur tait trop lev, ait ensuite chang dopinion et conclu que le cot dopportunit ne posait aucun problme du point de vue conomique, en ce qui concerne ltalon-or pur.849 Lon peut, en somme, conclure quun systme montaire et bancaire fond sur ltalon-or pur avec un coefficient de rserve bancaire de 100 pour cent est une institution sociale fondamentale pour le fonctionnement correct de toute conomie de march. Les institutions sociales peuvent tre dfinies comme tout schma de comportement rgl, stant form spontanment et progressivement au cours de priodes trs tendues et grce la contribution et la participation de multiples gnrations humaines aux processus sociaux. Les institutions, comme ltalon-or pur, le droit de proprit ou la famille contiennent, donc, une quantit norme dinformation et ont t testes dans les contextes historiques et dans les circonstances de temps et de lieu les plus varies. Cest pourquoi lon ne peut pas se passer impunment de ce genre dinstitutions, comme on ne peut pas non plus se passer, sans encourir socialement des cots disproportionns, des principes moraux. Car les comportements rgls, les traditions et les principes moraux, loin dtre des traditions sociales rpressives et inhibitrices (comme les ont qualifies la lgre des auteurs tels que Rousseau et, en gnral, les thoriciens scientistes ), ne sont que les rgles de conduite qui ont permis lvolution et le dveloppement de la civilisation. Quand lhomme, divinisant sa raison (dans le domaine de la thorie conomique, keynsiens et montaristes sen sont,
Roger W. Garrison, The Costs of a Gold Standard, dans The Gold Standard, op. cit., p. 68. La traduction de la citation serait la suivante: Les vritables cots dun talon fiduciaire fond sur du papier-monnaie devraient tenir compte (1) des cots imposs la socit par les diffrentes factions politiques tentant de prendre le contrle de la machine mettre de la monnaie, (2) des cots imposs par les groupes spciaux dintrt qui essaient de persuader le responsable de lmission duser de son autorit en imprimant plus de monnaie au profit du groupe spcial dintrt en question, (3) des cots sous forme de mauvaise assignation de ressources due linflation qui se manifeste gnralement lorsque lautorit montaire cde aux pressions politiques des groupes dintrt privilgis, et (4) des cots quencourent les entreprises pour essayer de prdire ce que lautorit montaire fera dans le futur et de se protger face aux actions et consquences probables mais incertaines de la frivolit montaire. Il nest pas difficile, au vu de ces considrations, de croire quun talon-or cote moins quun talon fond sur la monnaie fiduciaire. 848 Roger W. Garrison nous rappelle, en outre, que les ressources naturelles consacres la production et distribution de lor sont, en grande partie, invitables, car la socit consacre toujours un volume important de ressources conomiques extraire, raffiner, distribuer et stocker le mtal jaune, quil se transforme ou pas en talon montaire. Voir Roger R. Garrison, The Costs of a Gold Standard, dans The Gold Standard, op. cit., p. 70. 849 Voir Milton Friedman et Anna Schwartz, Has Government any Role in Money?, dabord publi dans le Journal of Monetary Economics, n de janvier 1986, p. 37-62. Il est clair quun talon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent devrait, donc, attirer fortement les montaristes, car il tablirait lquivalent dune rgle montaire relativement stable, et empcherait, vu le caractre indestructible des stocks dor, les contractions subites de loffre montaire et liminerait totalement, par la mme occasion, lexercice discrtionnaire de lautorit gouvernementale en matire montaire. De ce point de vue et pour des raisons de stricte cohrence, il nest pas tonnant que les thoriciens montaristes comme Friedman se soient de plus en plus inclins en faveur de ltalon-or pur quils avaient ddaign jusquici. 486
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 la fois, rendus coupables), pense que les institutions sociales peuvent tre amliores , modifies et reconstruites ex novo par lhomme, celui-ci, manquant de rfrences et de guides aussi vitaux, finit invariablement par rationaliser ses passions les plus ataviques et primitives et met ainsi en danger les processus sociaux spontans de coopration et coordination sociale. Ltalon-or et le principe du coefficient de rserve de 100 pour cent font indivisiblement partie des institutions sociales vitales qui doivent servir de pilote automatique ou guide de comportement pratique des individus dans les processus de coopration sociale. Leur limination imprudente engendre des cots disproportionns et imprvisibles sous forme de tensions et dsajustements sociaux qui mettent en danger le progrs pacifique et harmonieux de lhumanit. 8. Ltablissement du systme propos ferait dpendre excessivement le monde des pays qui, comme lAfrique du Sud et lancienne Union Sovitique, ont t, jusquici, les plus gros producteurs dor . On a beaucoup exagr le danger que peut reprsenter la prtendue dpendance dun talon-or pur de la production dor sudafricaine et des nations intgrant lancienne Union Sovitique. Il se fonde, en outre, sur lerreur consistant mconnatre le fait que, mme si ces pays participent pour une large part la nouvelle production dor de chaque anne (lAfrique du Sud, 34 pour cent et lancienne Union Sovitique, 18 pour cent de la nouvelle production annuelle dor),850 limportance relative de ces nouveaux volumes de production par rapport aux stocks dor actuellement existant dans le monde (accumuls au cours de lhistoire, en raison de leur caractre immuable et indestructible) est pratiquement insignifiant (non suprieur 05 par an). De fait, la plupart du stock mondial dor est rparti entre les pays de lUnion Europenne, lAmrique et le sud de lAsie. On ne comprend pas, dailleurs, aprs la guerre froide, quel genre de comportements perturbateurs pourraient avoir des nations comme lAfrique du Sud ou lancienne Union Sovitique, dont la production annuelle dor reprsente une fraction aussi insignifiante du volume total dor disponible dans le monde (mis part le fait quelles seraient les premires souffrir de toute politique de rduction artificielle de la production dor). Il faut, en tout cas, reconnatre que la transition vers un systme montaire comme celui que nous proposons devrait faire augmenter comme nous le verrons la section suivante plusieurs fois (peut-tre plus de vingt) la valeur de march de lor, en termes dunits montaires actuelles. Cela entrane invitablement, dans un premier temps et dun seul coup, une importante plus-value en faveur des dtenteurs dor actuels et, en particulier, des entreprises extractrices et distributrices. Nanmoins, le dsir dviter que certains tiers ne profitent, de faon prtendument injuste, du rtablissement dun systme montaire socialement aussi avantageux comme celui que lon propose ne constitue nullement un argument prima facie contre lui.851
850 851

Mark Skousen, Economics on Trial, op. cit., p. 142. Comme dit Rothbard: Depending on how we define the money supply and I would define it very broadly as all claims to dollars at fixed par value- a rise in gold price sufficient to bring the gold stock to 100 per cent of total dollars would require a ten to twenty- fold increase. This of course would bring an enormous windfall gain to the gold miners, but this does not concern us. I do not believe that we should refuse an offer of a mass entry into Heaven simply because the manufacturers of harps and angels wings would enjoy a windfall gain. Murray N. Rothbard, The Case for a 100 Percent Cold Dollar, op. cit., p. 68 (les italiques sont de moi). Il faut, en tout cas, reconnatre, comme le fait Rothbard, quune telle augmentation de la valeur de lor favoriserait, surtout dans les premires annes suivant la transition, un essor norme de lindustrie de lextraction et de la distribution de lor et que la structure actuelle du commerce international et des flux migratoires et de capital sen trouverait, dune certaine manire, modifie. Par la suite, Rothbard changea davis et proposa, pour viter que les banques ne profitent dun enrichissement illgitime, que lchange avec lor nait lieu que pour les billets de banque, forant ainsi une dflation de la masse montaire correspondant au volume total de dpts vue. Malgr ce changement de position de la part de Rothbard, nous considrons que notre proposition (que nous prsentons plus bas) est trs suprieure, car elle vite la dflation 487

9.- Le prtendu chec du coefficient de rserve dans lArgentine du Gnral Pern . Il existe un cas historique o lon a prtendu, au moins en paroles, tablir un coefficient de caisse bancaire de 100 pour cent. Cependant, au lieu daccompagner la rforme dun privatisation globale du systme montaire et de llimination de la banque centrale, on ralisa une tatisation complte du crdit, qui engendra une srieuse inflation et de profondes distorsions en matire de crdit qui ruinrent lconomie argentine. Cest pourquoi cet exemple ne peut pas constituer une illustration des inconvnients de la proposition rforme que nous avons prsente, bien au contraire : cest une confirmation historique parfaite des graves effets de lintervention du secteur public dans le domaine financier, montaire et de crdit. Analysons plus en dtail lhistoire de l exprience argentine. La rforme commena peu aprs larrive au pouvoir du gnral Pern en 1946, et fut mise en place par le dcret-loi n 11554, homologu par la loi 12962. Ces dispositions juridiques tablissaient la nationalisation des dpts bancaires, et il tait officiellement dclar qu partir de ce moment la nation argentine garantirait tous les dpts. Lexpos des motifs de ces textes lgislatifs disait, entre autres choses : En effet, maintenant que tous les dpts restent dans les banques aux frais de la Banque Centrale, qui se charge des dpenses financires et administratives, et que les banques rceptrices ne peuvent pas les utiliser, sauf en accord avec la Banque Centrale, ces dpts ne psent plus, pour ainsi dire, sur les banques et ne les poussent plus tendre la marge des crdits au-del de limites utiles. Lon pourra ainsi avoir un crdit sain, orient vers des objectifs conomiques long terme plus que vers la ralisation de plans purement financiers. 852 Cependant et malgr cette rhtorique apparemment correcte, la rforme bancaire de Pern tait, ds lorigine, condamne lchec. La rforme, en effet, se fonda sur une tatisation totale du secteur montaire et bancaire, de sorte que la responsabilit concernant la concession de nouveaux crdits fut confie une Banque Centrale dont les responsables dpendaient directement du gouvernement. Autrement dit, au lieu de privatiser compltement les institutions financires et montaires et de permettre que le crdit concide spontanment avec les taux dpargne du pays, la rforme permit la Banque Centrale de procder une concession privilgie insense de crdits expansifs qui pntrrent dans le systme conomique par lintermdiaire doprations march ouvert ou bien, et surtout, par la concession descomptes aux banques qui prsentaient le plus de sympathie pour le pouvoir politique. Ainsi, la rforme tablit que la Banque Centrale pourrait, en tout cas, raliser annuellement des oprations march ouvert pouvant aller jusqu 15 pour cent du volume total de la masse montaire. Elle limina totalement la garantie or de la monnaie argentine, ainsi que la relation prexistante entre celle-ci et lor. La loi n 13571 de 1949 modifia, en outre, la constitution du Conseil dAdministration de la Banque Centrale et dtermina que son prsident ft le Ministre des Finances lui-mme ; linstitution devenant ainsi une simple annexe du pouvoir tatique. Et, enfin, la rforme tablit que le crdit serait accord dornavant par la Banque Centrale sous forme descompte aux diffrentes banques, sans limite de volume et de capacit expansive ; cet norme pouvoir tant utilis pour privilgier les institutions qui sympathisaient le plus avec le rgime politique en vigueur. Cest pourquoi, malgr ses dclarations initiales, la rforme de Pern engendra une croissance sans prcdent du volume de crdit, une formidable expansion des moyens de paiement et une grande inflation qui dnatura normment la structure productive du pays, et entrana une profonde
inutile que crerait la sienne. Voir Murray N. Rothbard, The Solution, The Freeman : Ideas on Liberty, novembre 1995, p. 697-702. 852 On trouve une description brve et subtile du systme bancaire tabli par le gnral Pron dans larticle de Jos Heriberto Martnez, El sistema monetario y bancario argentino, publi dans Homenaje a Lucas Beltran, Editorial Moneda y Crdito, Madrid 1982, p. 435-460. La citation se trouve aux p. 447-448. 488

rcession conomique que lArgentine mit longtemps surmonter. Ainsi, par exemple, la circulation montaire augmenta durant les neuf annes de la premire tape de Pern (de 1946 1955) de plus de 970 pour cent, la garantie en or et devises des billets mis passant de 137 pour cent en 1946 un peu plus de 35 pour cent en 1955. La rforme fut droge lors de la rvolution qui renversa le gnral Pern en 1955 et qui rtablit la privatisation des dpts, quoique celle-ci nait pu remdier au chaos financier, les banques prives reprenant de plus belle leur politique expansive. Ainsi, la politique engage par la Banque Centrale sous Pern se poursuivit, ce qui rendit lhyperinflation argentine chronique et mondialement clbre. 853 Lon peut donc conclure que lexprience argentine prtendait seulement rserver, en exclusivit, au gouvernement les avantages de lexpansion de crdit, et empcher les banques prives de profiter dune part substantielle de celle-ci, comme elles le faisaient jusque l. Mais ce ne fut pas une rforme faite pour privatiser le systme montaire et supprimer la Banque Centrale. La rforme proniste montra quun coefficient de caisse de 100 pour cent pouvait aussi, la banque centrale conservant le monopole dmission de monnaie et de concession de crdits, dnaturer gravement lconomie si, pour des raisons politiques, lautorit montaire engageait une politique dexpansion de crdit (en crant et accordant les crdits directement ou par des achats march ouvert la bourse de valeurs). Lchec de lexprience argentine, loin, donc, dtre une illustration historique des mfaits du coefficient de rserve de 100 pour cent, confirme quune telle rforme doit toujours tre accompagne dune privatisation complte de la monnaie et de llimination de la banque centrale. En somme, le systme argentin de Pern prtendit empcher la cration expansive de crdits par le systme bancaire priv. Mais il remplaa cette activit par une cration expansive de crdits sans lappui dpargne relle encore plus importante ; mene par la Banque Centrale et lEtat, le mal quelle fit au systme montaire, financier et conomique du pays fut encore plus profond. Il ne sert, donc, rien de mettre fin un processus dexpansion de crdit (celui de la banque prive avec un coefficient de rserve fractionnaire), si on le remplace par un autre encore plus important et ralis par lEtat lui-mme.854 10.- La rforme propose ne pourra tre ralise par aucun pays isol, mais elle exigera un accord international difficile et coteux. Il est vrai que ltablissement dun talon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent devrait seffectuer au niveau international et quun accord en ce sens faciliterait beaucoup la transition vers le nouveau systme. Mais cela ne constitue pas un argument contre le fait que les diffrents Etats essaient isolment, tant que cet accord nest pas possible, dapprocher le systme montaire idal. Cest, en particulier, ce que Maurice Allais proposa en France avant que ce pays nintgre lUnion Montaire Europenne en 2002 ;855 il
853 Chose curieuse, la brve parenthse proniste de 1973 rtablit la nationalisation des dpts bancaires, qui fut abolie le 24 mars 1976, lorsque larme renversa le rgime proniste et prit le pouvoir. Ce qui suivit appartient dj lhistoire conomique, et montra que le systme de libert et de lgret bancaire mis en place partir de ce moment-l tait presque aussi perturbant que celui quavait instaur Pern auparavant. Enfin, la faillite, en 2001, de la caisse de conversion peso-dollar , instaure par Domingo Cavallo dix ans plus tt, illustre nouveau parfaitement un autre des principes thoriques essentiels dvelopps dans ce livre : un systme bancaire avec rserve fractionnaire est impossible sans un prteur en dernier recours. 854 En somme, ce que montra lexprience de Pern cest lchec de la nationalisation du crdit, et non du coefficient de rserve de 100 pour cent ; elle produisit tous les effets ngatifs prvus par Mises en 1929, dans son article sur La nationalisation du crdit. Ludwig von Mises, Die Verstaatlichung des Kredits : Mutalisierung des Kredits, Travers-Borgstroem Foundation, Berna, Mnich et Leipzig 1929. Ce travail fut traduit en anglais sous le titre The Nationalization of Credit? et publi dans A Critique of Interventionism : Inquiries into the Economic Policy and the Economic Ideology of the Present, Arlington House, New York 1977, p. 153-164. 855 Voir Maurice Allais Une objection gnrale: la construction europenne, p. 359-360 de son article sur Les conditions montaires dune conomie de marchs. 489

indiquait que ltablissement du coefficient de rserve de 100 pour cent et le maintien par la banque centrale dune politique montaire trs rigoureuse (qui permette une croissance de loffre montaire non suprieure 2 pour cent par an) constitueraient un premier pas dans la direction correcte que les Etats-Unis, lUnion Europenne, le Japon, la Russie, ou tout autre pays pourrait prendre lui seul. De plus, cette ide conditionne le jugement concernant les diffrents systmes dunification montaire mis en place dans certaines zones conomiques significatives, en particulier dans celle de lUnion Europenne, et dont nous parlerons la section suivante. Ltablissement de taux de change fixes, mais rvisables, entre les diffrents pays pourrait, en outre, obliger les nations dune zone conomique suivre lexemple des Etats qui dcideraient de sengager davantage dans la direction idale, ce qui amorcerait une tendance irrsistible vers latteinte de lobjectif poursuivi.856 5. ANALYSE ECONOMIQUE DU PROCESSUS DE REFORME ET DE TRANSITION VERS LE SYSTEME PROPOSE Cette section doit commencer par quelques considrations gnrales sur les problmes que pose toute stratgie politique pour russir nimporte quelles rformes conomiques et pas seulement dans le domaine financier, montaire ou du crdit. Quelques principes stratgiques fondamentaux Le danger le plus important de toute stratgie de rforme est celui de tomber dans le pragmatisme politique du quotidien et doublier les objectifs finaux, sous prtexte de l impossibilit politique de les atteindre court terme. Cette stratgie est trs dangereuse et a eu, par le pass, des effets trs nocifs sur les divers programmes de rforme. Le pragmatisme, en effet, a motiv systmatiquement, dans le but dobtenir ou de conserver le pouvoir politique, ladoption de dcisions politiques ad hoc, souvent essentiellement incohrentes et contraires ce quauraient d tre les objectifs finaux. En outre, la discussion stant exclusivement porte sur ce qui tait faisable ou pas trs court terme, et les objectifs finaux ayant t laisss de ct ou totalement oublis, ltude ncessaire et dtaille de ceux-ci et de leur divulgation au sein de la socit na pas pu se faire. Tout cela provoqu une perte continue des possibilits de cration dune coalition dintrts en vue de la rforme, et celle-ci a t estompe par dautres programmes et objectifs considrs plus urgents court terme. La stratgie politique la plus adapte pour la rforme que nous proposons doit, donc, se fonder sur un principe de nature duale. Cette stratgie consiste, dune part, tudier constamment et faire connatre au public les grands profits qui rsulteraient de la ralisation des objectifs finaux poursuivis moyen et long terme et, dautre part, raliser court terme une politique dapproche progressive de ces objectifs, toujours cohrente avec eux. Cest la seule stratgie qui puisse rendre politiquement possible, moyen et long terme, ce qui, aujourdhui, semble trs difficile atteindre.857
856

En tout cas, ltablissement de ltalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent dans des conomies aussi importantes que la nord-amricaine et leuropenne supposerait un exemple trs important dans le domaine montaire, qui ne pourrait tre ignor des autres pays. Ceux-ci seraient obligs de suivre leurs pas dans le sens de cette rforme. 857 Voir le travail classique de William H. Hutt, Politically Impossible ?, Institute of Economic Affairs, Londres 1971. Ce livre remarquable a t traduit en espagnol par Juan Rincn Jurado sous le titre El economista y la poltica : ensayo sobre la imposibilidad poltica del anlisis econmico, Unin Editorial, Madrid 1975. Mon article Teora de la crisis y reforma de la seguridad social, publi dans Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin Editorial, Madrid 1994, chap. XVI, p. 250-284, dveloppe une analyse trs semblable celle expose dans le texte, mais propos de la rforme de la Scurit Sociale. Enfin, jai mis jour, dvelopp et expos mes ides sur la meilleure faon de mettre en pratique les rformes 490

Revenant sur le sujet de la rforme bancaire des conomies de march, nous allons proposer, dans les paragraphes suivants, un processus de rforme des structures actuelles qui tient compte de la stratgie dcrite et des principes essentiels analyss thoriquement dans ce livre. Etapes de la rforme du systme bancaire et financier Le Tableau IX-1 montre les cinq tapes fondamentales dun processus de rforme du systme bancaire et financier ; elles voluent, sur notre schma, de faon naturelle de droite gauche : lon passe de systmes plus contrls (ou de planification centrale du secteur bancaire et financier) des systmes moins contrls (o la banque centrale a t abolie et la banque fonctionne dans un rgime de libert totale soumise au droit avec un coefficient de caisse de 100 pour cent).

politiques de libralisation conomique dans Jess Huerta de Soto, El economista liberal y la poltica, dans Manuel Fraga : homenaje acadmico, Fundacin Cnovas del Castillo, Madrid 1997, volume I, p. 763-788. Version anglaise, A Hayekian Strategy to Implement Free Market Reforms, dans J. B. Backhaus, W. Heijmann, A. Nantjes et J. van Ophem (d.), Economic Policy in an Orderly Framework: Liber Amicorum for Gerrit Meijer, Lit Verlag, Mnster 2003, p. 231-254. 491

GRAPHIQUE IX-1 Systme Mixte

3 Etape 2 Etape 1 Etape

SCHEMA DE 5 ETAPES DANS LE PROCESSUS DE REFORME DE LA BANQUE CENTRALE ET DU SYSTEME BANCAIRE Systmes avec un Secteur Financier et Systmes de Planification Centrale
du Secteur Bancaire et Financier

Bancaire totalement priv (soumis au droit)

5 Etape

4 Etape

1. Libert bancaire complte (soumise au droit : coefficient de caisse de 100 %). Libert de choix de la monnaie (lor prvaudra-t-il ?).

1. Banque Centrale indpendante : Croissance montaire : environ 2%. Coefficient de 100% pour la banque (se convertit en grante des fonds dinvestissement). 2. Coopration bancaire internationale.
3. Taux de change fixes (mais rvisables). 3. Taux de change fixes (mais rvisables). 4. Expansion de crdit plus modre. Inflation modre.

1. Banque centrale indpendante. Rgle montaire : Croissance montaire audel de laugmentation de la productivit : environ 4%-6%. 2. Coopration bancaire internationale.

1. Banque Centrale dpendante du gouvernement : gestion ad hoc sans rgle montaire.

2. Nationalisme montaire. 3. Taux de change flexibles. 4. Grande expansion inflationniste et de crdit.

492 4. Absence dexpansion de crdit (la croissance montaire finance une partie de la dpense publique). Stabilit de la valeur de la monnaie. 5. Crises boursires et rcessions conomiques pratiquement limines.

2. Consolidation et extension internationale de la rforme. 3. Etalon mondial unique.

4. Absence dexpansion de crdit. Dflation lgre et continue.

5. Croissance conomique continue et soutenue.

1. Abolition de la Banque Centrale (libert bancaire) Echange du montant total de monnaie (billets et anciens dpts) contre de lor. Libert du choix de la monnaie. 2. Accord international pour adopter ltalon-or pur avec 100% de Rserves. 3. Etalon mondial unique (quivaut aux taux de change fixes). 4. Absence dexpansion de crdit. Dflation lgre et continue (possible choc inflationniste initial d laugmentation de production dor). 5. Croissance soutenue sans crises boursires ni rcessions conomiques.
5. Crises boursires et rcessions conomiques modres.

5. Crises boursires et rcessions conomiques.

Systmes moins contrls

Europe

USA Japon

Systmes plus contrls

La premire tape correspond au systme bancaire et financier de planification centrale , cest--dire fortement contrl et rglement par une banque centrale, et qui a prvalu jusquici dans la plupart des pays occidentaux. La banque centrale dispose du monopole de lmission de monnaie et dtermine tout moment le montant total de la base montaire et les taux dintrt de rescompte appliqu la banque prive. Celle-ci opre avec des rserves fractionnaires en tendant le crdit sans la garantie dpargne relle, sur la base dun multiplicateur bancaire de croissance de la monnaie fiduciaire contrl par la banque centrale. La banque centrale orchestre, donc, lexpansion de crdit et accrot la quantit de monnaie par des achats en march ouvert (qui montisent totalement ou partiellement la dette publique des gouvernements). Elle donne, en outre, des instructions aux banques concernant les facilits plus ou moins importantes quelles doivent offrir lors de la concession de crdits. Cette tape se caractrise par la politique montaire indpendante des diffrents pays (nationalisme montaire), dans un contexte international plus ou moins chaotique de taux de change flexibles, souvent utiliss comme arme comptitive puissante dans le commerce international. Le systme engendre, de faon rcurrente, une grande expansion inflationniste et de crdit qui dnature la structure productive et cre des tapes successives de booms boursiers et dexpansions conomiques artificielles ; celles-ci sont suivies de graves crises et rcessions conomiques qui ont tendance stendre lchelle mondiale. Dans la deuxime tape, le processus de rforme progresse lgrement dans la bonne direction. On tablit lgalement l indpendance de la banque centrale vis-vis du gouvernement et lon prtend exprimer dans une rgle montaire (gnralement intermdiaire) lobjectif de politique montaire poursuivi par la banque centrale. Cet objectif est habituellement tabli sous forme dune croissance montaire suprieure laccroissement de la productivit (entre 4 et 6 pour cent). Cest le modle qua dvelopp la Bundesbank en Rpublique Fdrale dAllemagne, repris ensuite par la Banque Centrale Europenne, et qui a inspir les projets ultrieurs de rforme dautres banques centrales du reste du monde. Ce systme favorise une augmentation de la coopration internationale entre les diffrentes banques centrales, et recherche mme dans de vastes zones gographiques, dont luniformit conomique et commerciale est plus grande, ltablissement dun systme montaire commun ou, du moins, de taux de change fixes (mais rvisables) pour mettre fin lanarchie comptitive propre au contexte chaotique des taux de change flexibles. Ainsi, lexpansion de crdit se modre, quoiquelle ne disparaisse pas totalement, et les crises boursires et rcessions conomiques continuent de se succder, bien que moins graves que dans la premire tape.858 Dans la troisime tape, la banque centrale demeurant indpendante, la rforme progresse de faon dcisive avec lexigence dun coefficient de caisse de 100 pour cent pour la banque prive. Cela se raliserait du point de vue lgal par les modifications lgislatives introduire dans les codes de commerce et pnal. Ces modifications lgislatives permettraient llimination de la plupart de la lgislation administrative actuelle manant de la banque centrale et visant contrler les organismes de crdit et de dpt. De sorte que sa responsabilit se rduirait garantir une augmentation de loffre montaire gale ou lgrement infrieure, comme le prconise Maurice Allais (environ 2 pour cent par an), laugmentation de la productivit exprimente par le systme conomique.

858

Jos Antonio de Aguirre a montr, dans lAnnexe quil a crite pour ldition espagnole du livre de Vera Smith sur les Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria (op. cit., en particulier p. 280-282), que ltude du processus de privatisation du secteur financier, montaire et bancaire et la polmique entre les diverses coles qui lanalysent ont, au moins, provoqu lapparition dun consensus presque gnralis en faveur de lindpendance des autorits montaires ; celui-ci sest matrialis par diverses rformes lgislatives dans diffrents pays du monde (lUnion Europenne y comprise). 493

Importance de la troisime tape de la rforme et des suivantes : possibilit de les utiliser pour amortir la dette publique ou les obligations du systme de pensions de la Scurit Sociale La rforme concernant lexercice de lactivit bancaire viserait la conversion des banques prives actuelles en grantes de fonds dinvestissement. Lon devrait, en particulier, aprs avoir annonc et expliqu la rforme au public, permettre aux titulaires des dpts vue actuels (ou leurs quivalents) de manifester, dans un dlai raisonnable, leur dsir dopter, ou pas, pour leur substitution par des participations dans des fonds dinvestissement (en les prvenant que, sils utilisent cette option, la valeur nominale de leurs dpts ne sera plus garantie et quils seront obligs, en cas de besoin, de vendre leurs participations sur le march boursier et en obtiendront le prix du moment).859 Tout ancien dposant utilisant cette option recevrait un nombre de participations strictement proportionnel au montant de ses dpts considr par rapport au total des dpts de chaque banque, dont les actifs seraient transfrs un fonds dinvestissement qui comprendrait le total des biens et droits de chaque banque (sauf, pratiquement, la part correspondant leur patrimoine net). Une fois le dlai doption coul (qui permet aux titulaires actuels de dpts de manifester sils dsirent continuer de ltre ou prfrent changer leurs dpts contre des participations dans les fonds dinvestissement futurs crs aprs la rforme), la banque centrale devra imprimer en billets ayant cours lgal, comme lindique Frank H. Knight,860 un montant global identique la somme de tous les dpts vue et quivalents comptabiliss dans tous les bilans des banques tant sous son contrle (sauf le montant sur lequel se sera exerce loption dchange). Il est clair que lmission, par la banque centrale, de ces billets ayant cours lgal ne sera nullement inflationniste, car elle servira exclusivement consolider le montant total de dpts vue (et leurs quivalents), chacune des banques recevant ces billets pour un montant gal celui de leurs dpts correspondants. On pourrait ainsi tablir immdiatement le principe du coefficient de caisse de 100 pour cent et les banques se verraient dsormais interdire la concession de prts sur les dpts vue ; ceux-ci devraient, en tout cas, demeurer en parfait quilibre avec le maintien dune rserve (sous forme de billets au pouvoir des banques) intgralement gale au volume des dpts vue ou quivalents. Il faut signaler quHart propose que la monnaie nouvelle cre par la banque centrale comme collatral des dpts soit remise aux banques en tant que cadeau. Or, si la remise se fait dans ces conditions, il est vident que cela entranera une norme plus859

Le titulaire dun dpt bancaire est dtenteur de monnaie dans la mesure o il serait dispos conserver ses dpts mme sans recevoir aucun intrt de la banque. Le fait quon ait confondu, dans un systme bancaire de rserve fractionnaire, les dpts et les prts rend, notre avis, recommandable de permettre aux titulaires de dpts de dcider, durant une priode raisonnable, sils vont les changer ou pas contre des participations dans les fonds dinvestissement futurs constitus avec les actifs de la banque. Lon saurait ainsi quels dpts sont subjectivement considrs comme de la monnaie et lesquels sont considrs comme de vritables prts aux banques (qui supposent une perte de la disponibilit de la monnaie durant une certaine priode). Lon viterait de la sorte, une fois la rforme acheve, des transferts massifs de fonds, inutiles et perturbants, des dtenteurs de dpts vers les participations dans les fonds. Comme lindique Mises : The deposits subject to cheques have a different purpose (than the credits loaned to banks). They are the businessmans cash like coins and bank notes. The depositor intends to dispose of them day by day. He does not demand interest, or at least he would entrust the money to the bank even without interest. Ludwig von Mises, Money, Method and the Market Process, op. cit., p. 108. 860 The necessary reserve funds will be created by printing paper money and put it in the hands of the banks which need reserves by simple gift. Even so, of course, the printing of this paper would be non-inflationary, since it would be immobilized by the increased reserve requirements. Voir Albert G. Hart The Chicago Plan of Banking Reform, op. cit., p. 105106, et la note 1 en pied de page 106, o il attribue la paternit de cette proposition Frank H. Knight. 494

value dans le bilan des banques, dun montant justement gal celui des dpts vue consolids 100 pour cent. Cependant, lon peut se demander qui doit revenir lagrgat des actifs comptables des banques qui dpassent le patrimoine net de celles-ci. Car lopration que lon vient de dcrire montre que les banques prives ont fabriqu, au cours de lhistoire, en pratiquant un coefficient de rserve fractionnaire, des moyens de paiement, sous forme de crdits crs partir du nant, grce auxquels elles ont progressivement expropri, de faon diffuse, une partie de la richesse du reste de la socit. Le montant total de la richesse ainsi exproprie par la banque (par un processus identique celui des effets fiscaux que produit linflation pour le gouvernement), une fois prise en compte la diffrence correspondante entre les recettes et les dpenses des organismes bancaires chaque exercice, est justement reprsent par les actifs des banques, sous forme dimmeubles, succursales, quipement et, surtout, par lensemble de leurs investissements en prts lindustrie et au commerce, en titres valeurs acquis ou non en bourse et en titres de la dette publique mis par le gouvernement.861 Il est difficile dadmettre avec Hart que la rforme doive se fonder sur le cadeau fait aux banques du montant des billets qui leur sont ncessaires pour atteindre un coefficient de caisse de 100 pour cent. Cest comme si lensemble des actifs actuels des banques prives, ntant plus ncessaire, dans les livres comptables, comme collatral des dpts, tait automatiquement considr, du point de vue comptable, comme la proprit des actionnaires des banques. Cette solution, galement propose par Murray N. Rothbard,862 ne semble pas quitable car, si un groupe dagents conomiques a
Les billets de banque et les dpts crs partir du nant par le systme bancaire de rserve fractionnaire engendrent un patrimoine que lon pourrait considrer comme un profit des banques elles-mmes : cest ce que Mises a montr, comme on la vu au chapitre IV propos du caractre permanent et indfini de la source de financement que supposent ces dpts. Le fait que les crdits crs partir du nant aient cadr, du point de vue comptable, avec les dpts galement crs partir du nant cache la plupart du public le fait conomique fondamental suivant : les dpts sont, en dfinitive, de la monnaie, ou mieux, des substituts montaires parfaits, qui ne se retirent jamais du systme bancaire et les actifs des banques sont un patrimoine important rsultant de lexpropriation insensible du reste de la socit et dont les institutions bancaires et leurs actionnistes profitent en exclusivit. Il est curieux que les banquiers se soient implicitement ou explicitement rendu compte de ce fait, comme lindique Karl Marx : quand la banque met des billets qui ne sont pas couverts par la rserve mtallique accumule dans ses sous-sols, elle cre des signes de valeur qui ne sont pas seulement des moyens de circulation, mais aussi, pour elle, du capital supplmentaire -quoique fictif- pour le montant nominal de ces billets non couverts. Capital supplmentaire qui, naturellement, procure la banque un gain supplmentaire. Wilson demande Newmarch, dans Bank Acts, 1857 : 1563. La circulation des billets dune banque, cest--dire le montant de ceux qui, en moyenne, restent entre les mains du public vient complter le capital effectif de cette banque, nest-ce pas ? tout fait. 1564. Tout le gain que la banque obtient de cette circulation est, donc, un gain provenant du crdit et non dun capital rellement possd par elle ? tout fait. Marx conclut donc que les banques crent du crdit et du capital : dabord, par lmission de billets de banques propres ; deuximement, en dlivrant des ordres de paiement, et troisimement, par le paiement de lettres de change escomptes, dont la capacit de crdit est primordialement et essentiellement tablie, au moins pour le district local en question, par lendos de la banque. Karl Marx, El capital : crtica de la economa poltica, traduction de Wenceslao Roces, Fondo de Cultura Econmica, Mexico 1973, vol. III, p. 508-509 (les italiques sont de moi). 862 Sur le processus de transition pour ltablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent, voir Murray N. Rothbard, The Mystery of Banking, op. cit., p. 249-269. Nous concidons, en gnral, pleinement avec le programme de transition conu par Rothbard, sauf dans le cas du cadeau quil prtend faire aux banques en permettant quelles gardent les actifs quelles ont historiquement gagns en expropriant la socit et quil serait tout fait justifi, mon avis, dutiliser dautres fins que nous exposons dans le texte. Rothbard reconnat cette dficience de son argumentation : The most cogent criticism of this plan is simply this : Why should the banks receive a gift, even a gift in the process of privatizing the nationalized hoard of gold? The banks, as fractional reserve institutions are and have been responsible for inflation and unsound 495
861

profit historiquement du privilge de la concession expansive de crdits sans lappui dpargne relle, cest, prcisment, celui des actionnaires des banques (dans la mesure o le gouvernement ne les a pas privs dune activit aussi lucrative, les obligeant utiliser une partie de la masse montaire quils ont cre pour financer lEtat luimme). Lensemble des actifs de la banque prive peut et doit tre transfr aux actifs dune srie de fonds dinvestissement mobilier dont la gestion devra constituer lactivit principale des organismes bancaires privs aprs la rforme. Qui devront tre les titulaires des participations correspondant ces fonds dinvestissement et dont la valeur au moment de lchange concidera avec le montant total de tous les actifs du systme bancaire (sauf ceux correspondant au patrimoine net de leurs actionnaires) ? Nous proposons que ces participations dans les fonds dinvestissement de nouvelle cration constitues avec les actifs de la banque soient changes, dans tous les Etats accabls par une dette publique importante, contre les titres vifs de la dette publique quils auraient mis. Lide est bien simple : les titres de dette publique en vigueur seront changs contre les participations correspondantes dans les fonds dinvestissement constitues avec les actifs de la banque.863 On liminerait, ainsi, une grande partie (ou mme la totalit) de la dette mise par lEtat, ce qui favoriserait toute la socit qui naurait plus, partir de la rforme, financer par des impts le paiement des intrts de la dette. Dautre part, cela ne nuirait pas aux titulaires actuels de dette publique, dont les titres revenu fixe seraient changs contre des participations dans des fonds dinvestissement qui, ds la rforme, auraient une valeur de march reconnue et une rentabilit dtermine.864 Il existe encore dautres possibles obligations de lEtat (par exemple, dans le domaine de la Scurit Sociale publique) dont lchange contre les participations dans des fonds dinvestissement crs avec les actifs de la banque pourrait aussi se faire de manire alternative ou complmentaire et avoir des effets conomiques trs salutaires. Le Tableau IX-2 reproduit schmatiquement ltat des diffrentes masses patrimoniales de lactif et du passif comptables du bilan agrg de la banque, une fois que tous ses dpts se trouveraient consolids avec un coefficient de rserve de 100
banking (p. 268). Rothbard semble sincliner en faveur de la solution quil propose dans son livre afin dviter que lchange 100 pour cent ne se ralise quavec les billets et pas avec les dpts, ce qui serait, videmment, dflationniste. Mais il ne semble pas avoir lide que nous proposons dans le texte. Il faut rappeler aussi (comme nous lindiquons la fin de la note 851) que, juste avant sa mort, Rothbard changea davis et proposa de nchanger contre de lor que les billets en circulation (et de laisser de ct les dpts bancaires). 863 Lidal serait que cet change se fasse aux prix de march respectifs des titres de la dette publique et des participations des fonds dinvestissement correspondants ; il faut, pour cela, que ces fonds soient crs et soient cts depuis un certain temps (surtout compte tenu de la quantit de dposants qui opteraient pralablement pour se convertir en titulaires de fonds) avant de procder lchange. 864 Il faut signaler, en guise dexemple, que le montant total des dpts vue et quivalents existant en Espagne en 1997 frisait les 60 billions de pesetas et que le montant de la dette publique se trouvant aux mains de particuliers approchait, la mme poque les 40 billions. Ainsi, lchange que nous proposons pourrait se faire sans grandes difficults et permettrait damortir dun coup la totalit de la dette publique sans lser ses dtenteurs ni crer de tensions inflationnistes inutiles. Dautre part, il faut rappeler que les banques sont titulaires dune part importante de la dette publique, de sorte que dans leur cas, au lieu dchange, il y aurait une simple annulation comptable. La diffrence entre les 60 billions de dpts vue et quivalents, qui se consolideraient avec un coefficient de caisse de 100 pour cent, et les 40 billions de dette publique pourrait servir raliser partiellement un change semblable dans le cas dautres obligations financires de lEtat (dans le domaine de la Scurit Sociale, par exemple). En tout cas, le montant disponible pour faire ce genre dchanges est celui qui resterait aprs quon ait fait face aux montants correspondant aux titulaires de dpts ayant librement choisi de renoncer ceux-ci et dcid de les changer contre des participations de valeur quivalente dans les fonds dinvestissement mentionns. 496

pour cent et que les fonds dinvestissement correspondants seraient crs avec ses actifs. A partir de ce moment, lactivit des banques consisterait fondamentalement grer les fonds dinvestissement constitus avec leurs actifs ; elles pourraient obtenir de nouveaux prts (directement ou sous forme de nouvelles participations dans ces fonds) et les investir en touchant un petit pourcentage comme intermdiaires et/ou grantes dans ce genre doprations. Elles pourraient aussi continuer de pratiquer les activits (lgitimes) quelles exeraient jusque l (prestation de services de paiement, virements, caisse, comptabilit, etc.), en recevant pour ces services les prix de march correspondants. Dans cette troisime tape, en tout cas, la coopration internationale se maintiendrait (ainsi que les taux de change fixes mais rvisables) et, partir de la consolidation des dpts avec un coefficient de rserve de 100 pour cent, lexpansion de crdit serait totalement limine. La banque centrale se limiterait, comme nous lavons indiqu, accrotre lgrement la quantit de monnaie en espces, et utiliser cet accroissement pour financer une partie des dpenses de lEtat, comme le propose Maurice Allais ;865 mais nullement pour se livrer des achats march ouvert ou tendre directement le crdit, comme cela sest fait sans aucun contrle lors de la tentative choue de rforme bancaire dans lArgentine de Pern. Avec les rformes prcdentes, les crises boursires et les rcessions conomiques seraient pratiquement limines et le comportement des pargnants et investisseurs sur le march se trouverait troitement coordonn.

Maurice Allais exige non seulement que la croissance montaire soit utilise pour le financement des dpenses courantes de lEtat (les impts directs et, en particulier, limpt sur le revenu se trouvant ainsi diminus), mais que lactivit de banque de dpt (avec un coefficient de rserve de 100 pour cent) soit radicalement spare de celle de banque dinvestissement ; cette dernire consistant prter des tiers largent que les clients de la banque lui ont pralablement prt. Voir Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, op. cit. Lon trouve un examen dtaill des mesures de transition proposes par Allais aux p. 319-320 du livre Limpt sur le capital et la rforme montaire, op. cit. La sparation radicale entre la banque de dpt et la banque dinvestissement est dfendue aussi par F. A. Hayek dans son ouvrage sur La desnacionalizacin del dinero, dition espagnole, op. cit., p. 127-128. 497

865

GRAPHIQUE IX-2

BILAN AGREGE DES BANQUES (devenues simples grantes de fonds)

ACTIF

PASSIF

Actifs correspondant au Patrimoine Net propre (celui des actionnaires de la banque)

Patrimoine Net existant avant la rforme (proprit des actionnaires de la banque)

Billets de banque fabriqus comme collatral du montant agrg de dpts et remis aux banques pour quelles maintiennent un coefficient de caisse de 100 pour cent, partir de la rforme

Dpts vue et quivalents que leurs titulaires ne dcident pas dchanger contre des participations dans le fonds. (Correspond la plupart du passif comptable des banques avant la rforme)

Agrgat des autres Actifs de la banque et qui sont transfrs dans des fonds dinvestissement grs par les banques. (La dette publique au pouvoir des banques est annule dans les livres comptables)

de participations des fonds de cration rcente qui sont changs leurs titulaires contre des titres vifs de dette publique, et sont galement utiliss, si possible, pour solder totalement ou partiellement dautres obligations de lEtat (pensions publiques, etc.)

TOTAL ACTIF

TOTAL PASSIF

La M (Offre montaire) totale est la mme avant et aprs la consolidation des dpts vue avec un coefficient de caisse de 100 pour cent en billets de banque.

Ltablissement dun coefficient de caisse de 100 pour cent est, notre avis, une condition ralisable et pralable labolition dfinitive de la banque centrale qui devrait se faire dans une quatrime tape. En effet, aprs avoir soumis la banque prive au droit, il faudrait exiger la libert bancaire totale, et lon pourrait liminer les restes
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de lgislation issue de la banque centrale et mme cette institution. Cela exigerait la substitution de la monnaie fiduciaire actuelle, mise exclusivement par la banque centrale, par une monnaie prive. Comme il est impossible de sauter dans le vide et dtablir un talon montaire artificiel qui ne rsulte pas dun processus volutif, cette monnaie devrait tre celle que lHumanit a historiquement considre comme la monnaie par antonomase : lor.866 Rothbard a tudi en dtail le processus dchange contre de lor de la totalit des billets que la banque centrale amricaine (Rserve Fdrale) aurait mis ; processus effectuer aprs avoir tabli un coefficient de caisse de 100 pour cent pour tous les dpts bancaires. Il conclut, sur la base de donnes de lexercice 1981, que le prix de lonce dor en dollars permettant de faire cet change serait de 1.696 dollars lonce. Durant les quinze dernires annes, le prix du change a sensiblement augment ; ainsi, comme le prix de lor tait denviron 350 dollars en 1997, la privatisation complte de la monnaie fiduciaire et son change contre de lor, dans une conomie aussi importante que celle des Etats-Unis, exigerait daugmenter la valeur de lor quasiment vingt fois par rapport son prix de march actuel.867 Cette grosse augmentation du prix de lor entranerait, initialement, un accroissement important de son offre. Cela provoquerait un choc inflationniste, difficile calculer, qui, cependant, ne serait expriment quune seule fois et ne produirait pas de graves effets de distorsion sur la structure productive relle.868
Limpossibilit de remplacer la monnaie fiduciaire actuelle par des talons montaires privs de nature artificielle est une conclusion thorique du thorme de la rgression montaire, expliqu la note 34. Cest pourquoi Rothbard se montre particulirement critique lgard dauteurs qui, comme Hayek, Greenfield ou Yeager, ont propos, un moment donn, de crer un systme montaire artificiel fond sur un panier de marchandises. Daprs Rothbard, it is precisely because economic history is path-dependent that we dont want to foist upon the future a system that will not work, and that will not work largely because such indices and media cannot emerge organically from individual actions on the market. Surely, the idea is dismantling the government and return (or advancing) to a free market is to be as consonant with the market as possible, and to eliminate government intervention with the greatest possible dispatch. Foisting upon the public a bizarre scheme at variance with the nature and functions of money and of the market, is precisely the kind of technocratic social engineering from which the world has suffered far too much in the twentieth century. Murray N. Rothbard, Aurophobia: or Free Banking on what Standard?, The Review of Austrian Economics, vol. VI, n 1, 1992, note 14 en pied de p. 107. Le titre curieux de cet article de Rothbard cherche souligner la manie de nombreux thoriciens de faire abstraction de lor (qui est la monnaie historique par antonomase) dans leurs lucubrations mentales propos de la monnaie prive idale. Sur la critique du thorme de la rgression montaire faite par Richard H. Timberlake (voir son article A Critique of Monetarist and Austrian Doctrines on the Utility and Value of Money, The Review of Austrian Economics, n 1, 1987, p. 81-96), consulter larticle de Murray N. Rothbard Timberlake on the Austrian Theory of Money : A Comment, publi dans The Review of Austrian Economics, vol. II, 1988, p. 179-187. Rothbard signale juste titre que Timberlake sobstine considrer que la monnaie a, comme tout autre bien, une utilit subjective directe, sans se rendre compte que, contrairement aux biens de consommation et de production, la seule utilit de la monnaie est de servir de moyen dchange, de sorte que, pour remplir sa fonction, son volume absolu est indiffrent. Lon doit, donc, avoir recours au thorme de la rgression montaire (qui nest quune version rtrospective de la thorie de Menger sur lapparition volutive de la monnaie) pour expliquer comment les agents conomiques jugent la capacit acquisitive de la monnaie en fonction de celle quelle a eue par le pass. Cela vite de tomber dans le vice du raisonnement circulaire. 867 Murray N. Rothbard, The Case for a Genuine Gold Dollar, chap. I de The Gold Standard: An Austrian Perspective, op. cit, p.14. 868 La proposition faite par Hayek en 1937 serait donc inutile et nuisible : il concluait, propos de ltablissement dun coefficient de rserve de 100 pour cent pour la banque dans un contexte dtalon-or pur, que it would clearly require as an essential complement an international control of the production of gold, since the increase in the value of gold would otherwise bring about an enormous increase in the supply of gold. But this would only provide a safety valve probably 499
866

Une fois les conditions relatives la production et distribution de lor stabilises, lon pourrait considrer que lon se trouve dans la cinquime et dernire tape du processus de privatisation du systme financier et bancaire ; tape caractrise par la libert bancaire absolue (soumise au droit et donc avec un coefficient de rserve de 100 pour cent pour les dpts vue) et lexistence dun talon-or unique mondial avec 100 pour cent de rserves, dans un contexte de dflation lgre et progressive et de croissance conomique continue et soutenue. En tout cas, le processus volutif dexprimentation en matire montaire et financire continuerait et lon ne peut pas prdire si lor serait indfiniment la monnaie choisie par le march comme moyen dchange, ou si, plus tard, lvolution des circonstances et des conditions de la socit feraient apparatre spontanment et progressivement un autre talon (bimtallique ou pas). Dans cette cinquime et dernire tape, o un talon-or unique doit stendre au niveau mondial, il faudrait un accord international entre les diffrents pays qui, pour viter que la transition nait des effets rels inutiles (except le choc initial invitable de type inflationniste, produit par une plus grande affluence dor sur le march, cause de la hausse de sa valeur), exigerait pralablement ltablissement dune structure de taux de change fixes entre toutes les devises. Lon pourrait ainsi valuer de manire homogne toute loffre mondiale de moyens fiduciaires et les stocks des banques centrales du monde entier seraient redistribus entre les agents conomiques et les banques prives des divers pays dune manire exactement proportionnelle au montant des dpts et billets de chacun deux. Ainsi sachverait la dernire tape du processus de privatisation du secteur bancaire et financier et le processus spontan dexprimentation du march en matire montaire et financire, historiquement interrompu par la nationalisation de la monnaie et la cration et consolidation des banques centrales, serait renou. Application de la thorie de la rforme du systme financier et bancaire au processus dunification montaire europenne et la construction du secteur financier dans les anciennes conomies de socialisme rel Les considrations prcdentes concernant la rforme du systme bancaire et financier occidental peuvent tre utiles pour la conception et la gestion du systme montaire europen, qui a suscit tant dintrt parmi les spcialistes en la matire.869 Car elles peuvent, au moins, indiquer, tout moment, la direction correcte que doit suivre le systme montaire europen et les dangers viter. Ainsi, il semble clair quil fallait repousser un systme de monnaies nationales monopolistiques se faisant concurrence les unes aux autres dans un contexte chaotique de taux de change flexibles. Eviter galement la cration et le maintien dune banque centrale europenne empchant la concurrence entre monnaies dans un espace conomique ample, naffrontant pas les dfis de la rforme bancaire (coefficient de caisse de 100 pour cent), ne garantissant pas une stabilit montaire au moins aussi grande que celle quaurait eue la monnaie nationale la plus stable dans chaque circonstance historique et reprsentant, en somme, un obstacle dfinitif pour la ralisation de rformes ultrieures

necessary in any case to prevent the system from becoming all too rigid. F. A. Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, op. cit., p. 82. En tout cas, le choc inflationniste initial pourrait diminuer si, durant les annes prcdent le passage la quatrime tape, les banques centrales injectaient leur 2 pour cent daugmentation de loffre montaire sous forme dachats dor march ouvert. 869 Ainsi, par exemple, il faut consulter le livre Espaa y la unificacin monetaria europea : una reflexin crtica, Ramn Febrero (d.), Editorial Abacus, Madrid 1994. Dautres travaux intressants concernent cette polmique: ceux de Pascal Salin, Lunit montaire europenne : au profit de qui ?, publi par Economica, Paris 1980 ; et de Robin Leigh Pemberton, The Future of Monetary Arrangements in Europe, Institute of Economic Affairs, Londres1989. 500

consistant liminer lorgane central de planification financire (banque centrale). Cest pourquoi lon pourrait peut-tre allguer que le modle le mieux ralisable et adapt court et moyen terme consistait introduire dans toute lEurope une totale libert de choix des monnaies publiques et prives de lintrieur et de lextrieur de lUnion Europenne. Les monnaies nationales, qui auraient continu dtre utilises pour des raisons de coutume historique, tant soumises un systme taux de change fixes870 qui rglerait le comportement de la politique montaire de chaque pays sur celui du pays qui lexercerait, chaque moment, de la manire la plus solvable et stable. Ainsi, du moins, tout Etat-nation de lUnion Europenne conserverait la possibilit de progresser dans les trois lignes de rforme montaire et bancaires essentielles (libert de choix de la monnaie, libert bancaire et coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue). Ce qui forcerait, comme le dit Allais, le reste des membres de lUnion suivre le bon exemple de son leadership montaire. Comme on a opt pour tablir une Banque Centrale Europenne, les critiques qui concernent cette banque et la monnaie unique europenne doivent se fonder sur le fait que ce systme est loin de lidal reprsent par ltalon-or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent. Et non pas, comme le font de nombreux thoriciens libraux (de lEcole de Chicago, surtout), sur le fait quil empche la survivance du vieux nationalisme montaire avec taux de change flexibles. Car un talon montaire unique pour toute lEurope et aussi rigide que possible suppose une saine approximation ltalon-or pur, et peut parfaire le cadre institutionnel du systme de libre-change europen, car il empcherait les interfrences et les manipulations montaires de chaque pays membre et obligerait les pays structures plus rigides (comme lEspagne) raliser les rformes de flexibilisation ncessaires pour concourir dans un contexte o le recours une politique montaire nationale inflationniste, pour adapter leur rigidit structurale, nest plus possible. Lon pourrait faire des remarques semblables aux prcdentes propos du ncessaire tablissement dun systme bancaire et financier pour les anciennes conomies de socialisme rel de lEurope de lEst. Il faut reconnatre que la situation de dpart de ces conomies est trs dfavorable aprs lapplication, pendant des dcennies, dun systme de planification centrale ; cependant, la situation actuelle de transition vers une conomie de march reprsente une occasion unique et extrmement importante dviter les graves erreurs que nous avons commises jusquici en Occident et davancer dun coup au moins jusqu la troisime ou quatrime tape, dcrites dans notre projet de rforme. Le saut direct la quatrime tape serait, dailleurs, trs faisable dans le cas de lancienne Union Sovitique, dont les importantes rserves dor permettraient ltablissement dun talon-or pur trs bnfique pour ce pays. En tout cas, si, faisant fi de lexprience, lon prtend sinspirer maladroitement de lOccident et tablir un systme bancaire de rserve fractionnaire dirig par une banque centrale, les embarras financiers entraneront des politiques incontrles dexpansion de crdit, qui nuiront gravement la structure productive : elles favoriseront la spculation
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Sur les diverses ides de lEurope et du rle de ses nations, voir Jess Huerta de Soto, Teora del Nacionalismo liberal, dans Estudios de Economa Poltica, op. cit., chap. 18, p. 197-213. La recommandation favorable aux taux de change fixes est traditionnelle parmi les thoriciens de lEcole Autrichienne qui la considrent comme un second best dapproximation au systme montaire idal dtalon-or pur, o les flux conomiques seraient libres de perturbations de type montaire. Lanalyse la plus exhaustive concernant les taux de change fixes dans lEcole Autrichienne est incluse dans le livre de F. A. Hayek Monetary Nationalism and International Stability. Mises, pour sa part, dfend aussi les taux de change fixes (voir son livre Omnipotent Government : The Rise of the Total State and Total War, Arlington House, New York 1969, p. 252 ; traduction espagnole de Pedro Elgibar, Gobierno Omnipotente (en nombre del Estado), Unin Editorial, Madrid 2002 ; et aussi dans Human Action, op. cit, p. 750-791). On trouve une bonne analyse, du point de vue autrichien, de la thorie conomique favorable aux taux de change fixes dans le livre de Jos Antonio de Aguirre La moneda nica europea, Unin Editorial, Madrid 1990, p. 35 et s. 501

fbrile, et creront un climat de mcontentement social qui pourra mme mettre en danger la transition globale de ces socits vers une complte conomie de march.871 6. CONCLUSION : LE SYSTEME BANCAIRE DANS UNE SOCIETE LIBRE La thorie de la monnaie, du crdit bancaire et des marchs financiers constitue le plus important dfi thorique en Science Economique, au seuil du XXI sicle. De fait, il nest nullement os daffirmer quune fois couvert le gap thorique que reprsentait lanalyse du socialisme, le domaine le moins connu et le plus important a t, jusquici, le domaine montaire. Car les erreurs mthodologiques, la confusion thorique et, de ce fait, la contrainte systmatique dorigine gouvernementale y abondent comme nous avons tent de le dmontrer en dtail dans ce livre. Les relations sociales dans lesquelles est implique la monnaie sont, de trs loin, les plus abstraites et difficiles comprendre ; de sorte que la connaissance sociale engendre par elles est la plus vaste, complexe et insaisissable. Cela a permis que la contrainte systmatique exerce par les gouvernements et les banques centrales soit de loin la plus nocive. Et en tout cas, le retard intellectuel de la thorie montaire et bancaire na cess davoir de graves effets sur lvolution de lconomie mondiale. Cest ce que prouve le fait que les conomies de march subissent encore, en plein XXI sicle, de graves cycles rcurrents dessor et de dpression. Et, cependant, la rflexion conomique concernant les problmes bancaires est trs ancienne et peut mme remonter nous lavons vu aux thoriciens de lEcole de Salamanque. Plus prs de nous, la polmique opposant l Ecole Bancaire l Ecole Montaire jeta les bases du dveloppement doctrinal postrieur. Dautre part, nous nous sommes efforcs de dmontrer quil ny avait pas de pleine concidence entre lcole favorable la libert bancaire et lEcole Bancaire, dun ct, et lcole favorable la banque centrale et lEcole Montaire, de lautre. De nombreux dfenseurs de la libert bancaire, en effet, ont fond leur position sur les arguments inflationnistes fallacieux et dfectueux de lEcole Bancaire et la plupart des thoriciens de lEcole Montaire ont prtendu atteindre leurs objectifs de solvabilit financire et de stabilit conomique avec la cration dune banque centrale qui limiterait les abus. Cependant, ds le dbut, dillustres thoriciens de lEcole Montaire ont estim impossible et utopique de penser que la banque centrale naggraverait pas encore davantage les problmes poss. Ces penseurs comprirent que la meilleure faon de limiter la cration de moyens fiduciaires et dobtenir la stabilit montaire tait un systme de banque libre, mais soumise, comme les autres agents conomiques, aux principes traditionnels du droit civil et commercial (cest--dire un coefficient de caisse de 100 pour cent pour les dpts vue). Dautre part et paradoxalement, presque tous les dfenseurs de lEcole Bancaire ont fini par admettre volontiers ltablissement dune banque centrale : celle-ci venait, comme prteur en dernier recours, garantir et perptuer les privilges expansionnistes dune banque prive qui, prtendait, avec une obstination grandissante, se consacrer l entreprise lucrative consistant crer des
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Nous avons parl, au chapitre VI (note 108), des graves crises bancaires survenues en Russie, en Rpublique Tchque, Roumanie, Albanie, Lettonie et Lituanie pour ny avoir pas suivi les recommandations que nous exposons dans le texte. Voir, aussi, Richard Layard et Andrea Richter, Who Gains and Who Loses from Russian Credit Expansion ?, Communist Economies and Economic Transformation, vol. 6, n 4, 1994, p. 459-472. Sur les divers problmes que rencontrent les projets de rforme montaire des anciens pays communistes, consulter, entre autres, The Cato Journal, vol. XII, n 3, hiver 1993 ; et le travail de Stephen H. Hanke, Lars Jonung et Kurt Schuler, Russian Currency and Finance, Routledge, Londres 1993, dans lequel les auteurs proposent ltablissement dun systme de caisse de conversion comme modle idal de transition montaire pour lancienne Union Sovitique ; projet de rforme que, pour les raisons indiques la note 851, nous considrons beaucoup moins adquat que notre proposition dtablissement, avec les importantes rserves dor russes, dun talon-or pur avec un coefficient de caisse de 100 pour cent. 502

moyens fiduciaires en utilisant lexpansion de crdit, sans avoir trop se soucier des problmes de liquidit, grce la garantie que supposait, tout moment, lexistence dune banque centrale prteuse en dernier recours. En outre et bien que presque tous leurs apports thoriques soient corrects, les thoriciens de lEcole Montaire (Currency School) nont pas su voir que les dfauts quils attribuaient juste titre la libert dmission de moyens fiduciaires sous forme de billets par les banques prives, se reproduisaient de faon identique, quoique moins visible et, donc, beaucoup plus dangereuse, dans le cadre de l entreprise de concession expansive de crdit sur les dpts vue des banques. Ces thoriciens se tromprent galement lorsquils proposrent, comme politique la mieux adapte, ltablissement dune lgislation qui ne supprimait que la libert dmission de billets non garantis par de lor et la constitution dune banque centrale pour dfendre les principes montaires les plus solvables. Seul Mises, suivant la tradition de Modeste, Cernushi, Hbner et Michaelis, fut capable de voir que la recommandation favorable la banque centrale des thoriciens de lEcole Montaire tait errone, et que la meilleure et seule faon datteindre les principes montaires solvables de lEcole tait un systme de banque libre soumise sans privilges au droit priv (avec un coefficient de caisse de 100 pour cent). Lchec de la plupart des thoriciens de lEcole Montaire fut fatal, car non seulement il fit que la Loi de Peel de 1844 oublie, malgr ses bonnes intentions, dliminer la cration de crdit fiduciaire, mais appuya ltablissement dun systme de banque centrale qui fut finalement utilis, surtout cause de linfluence ngative des thoriciens de lEcole Bancaire, pour justifier et promouvoir des politiques de pagaille montaire et dabus financier bien pires que celles auxquelles on voulait initialement remdier. Cest pourquoi on ne peut pas considrer que la banque centrale, entendue comme organe central de planification dans le domaine bancaire et montaire, soit un produit naturel du dveloppement des processus de march. Elle apparat, au contraire, impose de lextrieur par laction des gouvernements qui veulent profiter, pour leur propre bnfice, des possibilits trs lucratives quoffre le systme bancaire de rserve fractionnaire. Il est vrai que les gouvernements ont trahi leur fonction essentielle, en cessant de dfinir et de dfendre correctement le droit de proprit des dposants des banques et en tirant profit des possibilits presque illimites de cration de monnaie et de crdit que ltablissement dun coefficient de rserve fractionnaire (pour les billets et les dpts) avait mis leur disposition. Les gouvernements ont donc trouv, en grande partie, dans la violation des principes du droit de proprit en matire de dpts vue, cette pierre philosophale tant dsire leur permettant de se financer sans limites et sans avoir recours aux impts. Ltablissement dun vritable systme de banque libre doit tre inluctablement accompagn du rtablissement du coefficient de rserve de 100 pour cent des quantits reues sous forme de dpts vue et dont la violation initiale a caus tous les problmes bancaires et montaires qui ont donn lieu au systme financier actuel, fortement contrl par les Etats. Il sagit, en dfinitive, dappliquer au domaine bancaire et montaire limportante ide sminale dHayek selon laquelle toute violation dune rgle traditionnelle de conduite, soit par voie de contrainte institutionnelle manant du gouvernement ou par la concession, de sa part, de privilges spciaux certaines personnes ou organismes, finiront toujours par avoir des consquences non dsires et trs nocives pour le processus spontan de coopration sociale. Comme nous lavons vu aux trois premiers chapitres, la norme de conduite traditionnelle viole dans le cas de lactivit bancaire est le principe de droit suivant : dans le contrat de dpt de bien fongible (comme la monnaie), lobligation traditionnelle de garde, lment essentiel dans le dpt non fongible, se concrtise dans lexigence de maintien, tout moment, dune rserve de 100 pour cent du bien fongible (monnaie) reu en dpt ; de sorte que tout acte de disposition de cette monnaie, et en
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particulier la concession de crdits sur elle, suppose une violation de ce principe et, donc, un acte illgitime dappropriation indue. Les banquiers ont t rapidement tents, au cours de lhistoire, de violer cette norme traditionnelle de conduite et dutiliser pour leur propre compte largent de leurs dposants. Cela se fit, dabord, dans la honte et le secret, car les banquiers avaient encore mauvaise conscience ; plus tard, ils obtinrent que la violation du principe traditionnel du droit se ft de manire ouverte et lgale, lorsque le gouvernement leur donna le privilge dutiliser largent de leurs dposants, presque toujours sous forme de crdits souvent accords en premier lieu au gouvernement. Ainsi nat la relation de complicit et la coalition dintrts, devenue traditionnelle, entre gouvernements et banques, qui explique les relations de comprhension et de coopration existant entre ces deux types dinstitutions et que lon apprcie aujourdhui, quelques dtails prs, dans tous les pays occidentaux et dans presque toutes les circonstances. Car les banquiers comprirent de bonne heure que la violation du principe traditionnel du droit mentionn donnait lieu une activit financire hautement lucrative pour eux, mais quelle exigeait, en tout cas, lexistence dun prteur en dernier recours, la banque centrale, pour fournir la liquidit ncessaire dans les moments dembarras, dont lexprience montre quils se manifestent, tt ou tard, de faon rcurrente. La banque centrale se chargerait, en outre, dorchestrer la croissance de lexpansion de crdit, en imposant tout le monde le cours lgal ou forc de la monnaie monopolistique mise par elle. Les consquences sociales ngatives de ce privilge accord aux banquiers (mais aucun autre individu ou organisme) ne furent, cependant, pas entirement comprises jusquau dveloppement, par Mises et Hayek, de la thorie autrichienne du cycle conomique, fonde sur la thorie montaire et du capital, et que nous avons analyse aux chapitres V VII. En somme, les thoriciens autrichiens ont dmontr que sobstiner poursuivre lobjectif thoriquement impossible (du point de vue juridicocontractuel et technico-conomique) doffrir un contrat constitu dlments essentiellement incompatibles entre eux, qui essaie simultanment de combiner des lments propres aux fonds dinvestissement (et en particulier celui qui consiste pouvoir obtenir un intrt des dpts raliss) avec ceux du contrat traditionnel de dpt (qui par dfinition doit permettre le retrait de leur valeur nominale tout moment), devait tt ou tard, mais inexorablement, produire des rajustements invitables spontans. Ceux-ci se manifesteraient, dabord, sous forme dexpansions incontrles de loffre montaire, inflation, mauvaise assignation gnralise des ressources productives au niveau microconomique et, pour finir, de rcession, liquidation des erreurs causes par lexpansion de crdit et affectant la structure productive, et chmage massif. Il faut comprendre que le privilge accord la banque et lui permettant doprer avec un coefficient de rserve fractionnaire implique, de la part des autorits gouvernementales, un attentat vident la dfinition correcte et la dfense des droits de proprit des dposants, lesquelles sont ncessaires au fonctionnement correct de toute conomie de march. Cela engendre invitablement comme toutes les fois quon ne dfinit et ne dfend pas correctement les droits de proprit un effet typique de tragdie des biens communaux : autrement dit, les banques se montrent spcialement enclines essayer dtre les premires et dtendre, avant et plus que leurs concurrents, leur base de crdit. Cest pourquoi le systme bancaire fond sur la rserve fractionnaire tend toujours lexpansion plus ou moins incontrle, mme si celle-ci est surveille par une banque centrale qui, linverse de ce qui sest habituellement produit jusquici, se soucie srieusement (et pas seulement thoriquement) de la limiter. En somme, lobjectif essentiel de la politique montaire devrait tre de soumettre les banques aux principes traditionnels du droit civil et commercial, en accord avec lesquels chaque individu et chaque entreprise doivent remplir leurs obligations
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(coefficient de caisse de 100 pour cent), tout en observant strictement les accords contenus dans chaque contrat. Nous devons, dautre part, nous montrer trs critiques vis--vis dune grande partie de la littrature apparue partir de la publication, la fin des annes mil neuf cent soixante-dix, du livre dHayek sur la La dnationalisation de la monnaie et qui dfend un modle de banque libre avec rserve fractionnaire. La conclusion la plus importante est que ses auteurs semblent, trop souvent, ne pas voir quils retombent dans les mmes vieilles erreurs que celles de lEcole Bancaire. Cest le cas, nous lavons vu au chapitre VIII, des ouvrages de White, Selgin et Dowd. Il ny a rien reprocher leur insistance sur les avantages de lautocontrle que suppose un systme de compensation interbancaire dans les expansions de crdit. Et, dans ce sens, leur systme, tel quil fut initialement expos par Mises, offrirait de meilleurs rsultats que le systme actuel de banque centrale. Nanmoins, la banque libre avec rserve fractionnaire nest jamais quun second best, qui ne pourrait empcher une action coalise des diffrentes banques, rsultat dune vague doptimisme excessif dans la concession de crdits. Et, en tout cas, ces auteurs ne voient pas que, tant que le privilge de rserve fractionnaire subsistera, il sera impossible en pratique de se passer de la banque centrale. En somme, la seule faon den finir avec lorgane de planification centrale en matire bancaire et de crdit (banque centrale) est dliminer le privilge de rserve fractionnaire dont jouissent actuellement les banquiers privs. Condition ncessaire mais non suffisante, qui exige en plus labolition totale de la banque centrale et la privatisation de la monnaie fiduciaire quelle a cre jusquici. Car, si lon veut dfendre un systme financier et montaire vraiment stable, qui immunise au maximum contre les crises et rcessions, il faudra tablir : (1) la libert totale de choix de la monnaie, partir dun talon mtallique (or) contre lequel devront tre changs tous les moyens fiduciaires mis jusqu prsent ; (2) le systme de libert bancaire ; et (3), ce qui est le plus important, que tous les agents impliqus dans le systme de libert bancaire soient dornavant soumis, en gnral, aux normes et principes traditionnels du droit et, en particulier, au principe selon lequel personne, pas mme les banquiers, ne peut jouir du privilge de prter ce quil a reu en dpt vue (cest--dire, un systme de banque libre avec un coefficient de rserve de 100 pour cent). Nous croyons vraisemblable que, tant que les principes thoriques et juridiques essentiels concernant la monnaie, le crdit bancaire et les cycles conomiques ne seront pas pleinement compris par les spcialistes et, en gnral, par la socit, le monde continuera de subir de nuisibles rcessions conomiques rcurrentes, qui se reproduiront sans cesse tant que les banques centrales conserveront le pouvoir dmettre du papier-monnaie de cours lgal et que le privilge accord par les gouvernements aux banquiers doprer avec une rserve fractionnaire ne sera pas aboli. Et, nous concluons, comme nous lavions fait au dbut de ce livre, en dclarant qu notre avis, le principal dfi auquel sont confronts les conomistes et les amants de la libert de ce sicle, aprs la chute historique thorique et relle du socialisme, consiste lutter, de toutes leurs forces intellectuelles, contre linstitution de la banque centrale et contre le maintien du privilge dont jouissent aujourdhui ceux qui exercent lactivit bancaire prive.

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INDEX DES MATIERES

acclrateur: critique du principe de l, 358 accord tacite ou implicite : thorie de l, 104 dans le dpt de monnaie, 113 conception subjectiviste de lconomie : sa symbiose, 352 actif financier : 114, 438 actifs de la banque : leur processus de dtrioration pendant la crise, 12, 496 actio depositi : 94 actio furti :94 action humaine: 180 agrgats macroconomiques : 367 amortissement du capital : 329 applatissement de la structure productive aprs la crise : 251 appropriation indue : dans le dpt irrgulier, 29 Argentine : Caisse de Conversion, 488 assurance de crdit : caractre non assurable des risques systmatiques, 377 assurance-vie 117 ; et change de biens prsents contre des biens futurs 235, 368 ; comme opration dpargne perfectionne,116 ; compagnies d, comme vritables intermdiaires financiers, 376 Assyrie : banque en, autofinancement : 47 avantages du projet de rforme du systme bancaire, 462, 491 banque de dpt en Europe mditerranenne : 58 Banque de Stockholm : 84, son troisime centenaire, motif de linstauration du Prix Nobel dEconomie, 457 banque de trs petite taille (lilliputienne) : 144 banque isole : sa possibilit dtendre des crdits et de crer des dpts, 140 banque libre avec rserve fractionnaire : 416 cole moderne de la, 422 banque libre : illustrations historiques et leur danger, 440 banque unique ou monopoliste : sa capacit dexpansion, 146 Bas Moyen Age : banquiers au, 47 Bayes : thorme de, 254 besoins du commerce : argument de la vieille cole bancaire, 392, 424 biens de consommation durable : 199, 317 539

biens dinvestissement : dfinition, 183 biens dinvestissement circulant : 199 biens dinvestissement fixe 199 biens conomiques de premier ordre et dordre suprieur : 189 biens prsents et biens futurs : 191 inexistence de leur change dans le dpt irrgulier, 101 billets de banque : leur mission et identit avec la cration de dpts, 481 bourse de valeurs : concept et avantages, 296 Bundesbank : 293 calcul conomique : erreur de, comme cause essentielle de la crise, 248 ; thorie de son impossibilit dans le socialisme et son application la thorie du cycle, 408 call (option dachat) : 115 capacit oisive : 271 capital : concept de, 327. ; concept mythique chez les montaristes, 329 ; thorie du, 327 capitaliste : concept de, 186 Carr contre Carr : 97 cartes de crdit : 402 cause du dpt et du prt : son essence, 34. ; diffrence, 26, 102 certificat ou reu de dpt irrgulier en droit romain : 40 chambre de compensation interbancaire : 300, 397 argument de Parnell concernant la limitation de lmission de la banque libre, 416 Chili : systme financier du, au XIX sicle, 442. ; chec de la banque libre au, 439 chirographis pecuniarum : ou chques bancaires chez Luis de Molina, 382 Choix Public : cole du, 258, 416, 472 chmage ou sous-emploi : sa cause immdiate, sa cause mdiate, 272 clauses doption : 446, 447 Code Civil et dpt de monnaie : 98, 106 Code de commerce et dpt de monnaie : 98 Codes de commerce et Code pnal : 493

rforme propose de leurs articles, 489 coefficient ce caisse :449, 457 ; diffrents selon 166 le type de dpt ( vue et terme), 166 coefficient de caisse de 100 pour cent : 449. ; histoire de la proposition, 449. ; proposition dHayek,463 ; proposition de Maurice Allais,490. ; proposition de Mises, 451 ; proposition de Rothbard,495 ; proposition de lEcole de Chicago,365, 405 proposition de James Tobin, 461 coefficient de caisse de 100 pour cent et dpt irrgulier, 449 commodat (commodatum) : dfinition, 25 Common Law : doctrine sur le dpt irrgulier, 96 composante lie linflation ou dflation attendue dans le taux dintrt brut de march : 192 concentration bancaire : processus de, conception subjectiviste de la science conomique : 141-142 Commixtion (art. 381 du Code Civil) : 27 Comptabilit Nationale : critique de ses grandeurs, 203 ; son insuffisance reflter les diverses phases du cycle conomique, 273 comptabilit europeo-continentale pour le dpt irrgulier : 101 consommation durable : biens de, 199, 266, 317 contraction de crdit : processus de, 173 coordination : intertemporelle, 318 intratemporelle, 232 Corpus iuris civilis : 39, 63 crdit la consommation : y thorie du cycle, 266 Crdit Lyonnais : 311 Crdit Mobiliaire :faillite du, 310 crise conomique : produite par une erreur de calcul conomique, 233 ; des annes 70 et 90, 315 culture de largent facile (culture del pelotazo) : alimente par lexpansion de crdit, 471 Currency School, voir Ecole Montaire cycle conomique dans lconomie de march (son prtendu caractre inhrent) : 397 cycles conomiques : caractre international des, 305 ; rforme du systme bancaire capable de les viter, 137, 500 ; thorie des, cycle politique : thorie du, 295 540

danse macabre, 64 dflation : concept et catgories, 176, 288 dflation cre par une contraction de crdit : 308 dflation dlibrment cre par les gouvernements : exemples de la Grande Bretagne aprs les guerres napoloniennes et en 1925, 289 dlai : comme lment essentiel du prt, 26 dmocratie et systme de crdit : 445 depositi a discrezione : 65 depositum confessatum : comme dpt btard ou simul, 60 dpt : contrat de, concept et essence, 26 ; diffrence avec le prt, conomique, juridique, 43 ; dfinition dUlpien, 40. ; diffrence avec le prt daprs Ulpien, 42 dpt irrgulier : dfinition et diffrence avec le dpt rgulier, 101 ; fonction sociale du, 27 ; lment essentiel du, 503 ; dpt irrgulier de titres : 88, 96 fraude commise par Cantillon en matire de, 87 dpt irrgulier de titres et de monnaie : son identit, 36, 101 dpts bancaires et billets : leur identit conomique, 481 dpts drivs : 131, 136 dpts primaires : 131, 177 dpts secondaires : 131, 175 dprciation des biens dquipement : 360 dpression secondaire : 292 dette publique : son change dans la rforme bancaire, 494 Devaynes contre Noble, 97 Digeste : 39, 55 dilapidation du capital : 270 dilemme de la frugalit ou paradoxe de lpargne : 228, 411 discrezione : intrt la banque des Mdicis, 65 disponibilit : sa redfinition dans le Droit Romain : 28, 103, 108

conomie maniaco-dpressive : conomie en rgression : 294 Ecole Bancaire : dfinition, 379 ; au sein de lEcole de Salamanque Ecole de Chicago : son plan de 100 pour cent de rserves, 468 Ecole de Salamanque : et lactivit bancaire, 68 ; points de vue montaire et bancaire au sein de lcole, 490, 502 Ecole Montaire : dfinition, 503 ; au sein

de lEcole de Salamanque, 71, 380 Ecole Montaire partisane de la banque libre : 478 Ecoles montaire et bancaire des Scolastiques : 76, 380 Ecosse : systme bancaire aux XVIII et XIX sicles, 443 Effet Ricardo : 217., son rle dans la crise, 266, 359 efficacit marginale du capital : 352 encaisse : voir coefficient de caisse 166 pargnants : ou offrants de biens prsents, 191 pargne : comme renoncement la consommation immdiate, 208 ; formes de, 207 pargne brute : 201 pargne force : son sens gnral, 267 ; et expropriation force, 440 ; son sens strict, 269 pargne nette : 235 quation ou relation dchange des montaristes 336-338 quilibre intertemporel : son 278 incompatibilit avec une politique de stabilisation montaire, 21 quilibre montaire : thorie de l, 430 dans White et Selgin, 447 ; critique de l, 327 error in negotio dans le contrat de dpt de monnaie : cause de nullit absolue, 105, 113 talon-or classique : 12, 178 tapes de la rforme du systme bancaire : 491, 500 tapes intermdiaires ou biens conomiques dordre suprieur : 181 vidence empirique de la thorie du cycle : 305 expansion de crdit : ses effets sur la structure productive, 179 expansion simultane par de nombreuses banques : 461 expectatives rationnelles : 325 ; thorie des, 340 facteurs de production : 183, 327 falsification de billets et monnaies : ses effets conomiques identiques ceux de lexpansion de crdit, 446 falsification de document dans le dpt irrgulier : 167 falsification de monnaie : dlit de, 41 Florence au XIV sicle : banque ,. ; 541

crise conomique et ses 63 dtonateurs, 267, 307 ; crise du XVI sicle, 70 flux circulaire du revenu : 328 ; critique du modle de, 327 Folley contre Hill : 96 fonds dinvestissement mobilier : caractristiques et leur rle dans le futur, 496 ; comme vritables intermdiaires financiers, 379 fongibilit : dfinition, 104 France : systme bancaire au XVIII sicle. 85 Fuero Real : 43 fuite de moyens de paiement hors du systme bancaire : 164 garde : cause du contrat de dpt, 164 Gnral Pern : analyse critique de sa rforme bancaire, 488-489 Grande Dpression de 1929 : 311 Grce : banque en, 47
hasard moral ou risque moral : 255 Hokkaido Takushoku : banque japonaise faillie, 317

idogramme : lquation dchange montariste comme, 337-338 impossibilit du socialisme : thorme de l, et la banque centrale, 406 incertitude et risque dans la banque : 250, 282 Innovations financires : critique des, 481 cause du non respect du coefficient de caisse, 449 incoordination intertemporelle : produite par lexpansion de crdit, 431, 236 input-output : tableaux, 320 institution : dfinition, 36 instrument secondaire dchange : 292 intrt : taux d, 190 intermdiaire financier vritable : la banque comme, 123, 134 intermdiaires financiers : vritables (non bancaires), 368 Internet : 402 Investissement brut : 201-206 Japon : crise spculative des annes 86, 317 Jay Cook & Co. : faillite de, 310 Jrusalem : Temple de, 57 Jsus : et la banque, 55 jurisprudence : romaine, 39 ; sur le coefficient de caisse de 100 pour cent, 457, 449

Keynes : commentaires critiques sa thorie, 327 ; ses connaissances limites en conomie, 353 ; sa mconnaissance de la langue allemande, 210 ; ses arguments sur le caractre anodin de lexpansion de crdit, 347 ; efficacit marginale du capital, 352 ; sa reconnaissance expresse de son manque de thorie du capital, 344 ; prfrence pour la liquidit, critique de la, 349, 359 keynsiens et montaristes : leur mme mthodologie macroconomique, 487 Korea First, banque corenne faillie, 317 knstliches Kapital : ou capital artificiel dans Geyer, 404 langage, comme institution sociale, 36, 462 lgislation bancaire : chec de la, 422 Loi de Peel de juillet 1844 : 172 loi des grands nombres : impossibilit de son application au dpt de monnaie, 253 ; impossibilit de son application lactivit bancaire, 253 loose joint : entre les aspects rel et montaire de lconomie, selon Hayek, 366
mancamento della credenza: 65, 307 march des crdits : 255 son importance subsidiaire et secondaire par rapport au march gnral du temps, 192 mauvais investissement gnralis des ressources dans le boom prcdant la crise conomique : 270, 317-368 Mdicis: banque des, 65 montarisme : thorie du, 333 montaristes et keynsiens : leurs similitudes analytiques et mthodologiques, 344 monnaie lectronique ou plastique : 115 monnaie fiduciaire : dfinition, 499 ; monnaie marchandise, 130 monnaie neutre : 343 ; son impossibilit thorique, 340 moyen : concept de, 164 moyen fiduciaire : 130, 440 multiplicateur : critique du, multiplicateur bancaire : (cas de la banque isole), 140 mutual fund banking : 466 mutuum : dfinition, 26

Nouvelle Macroconomie Classique : 325 objectif : concept, 488 objections la proposition des 100 pour cent : analyse critique des, 475 offre montaire aux Etats-Unis : son volution dans les annes 20, 454 options (call, put) : 115 ; europenne, continentale, 135 pacifisme et talon-or : 180-181 pacte de rachat : oprations qui camouflent des dpts vue, 113 paradoxe de lpargne ou de la frugalit : 228 Partidas dAlfonso X El Sabio : 524 Peregrine Bank: banque de Hong Kong faillie, 317 priode moyenne de production : 198 phases du cycle : tableau des, 273 plan : dfinition, 331 plein emploi : hypothse de, 285 Plucking Model : 316 polmique banque centrale contre banque libre 22 polmique entre lEcole Montaire et lEcole Bancaire : 392 pratique comptable anglo-saxonne : dans les dpts bancaires, 135 prfrence temporelle : 184 ; catgorie dcouverte par Lessines, 189 prt : dfinition et catgories, 25 prteur forc : 110, 382 prvention des crises : 454 primes dassurance-vie : 113 principes du droit : gnraux, 47, 503 traditionnels et universels, 21, 177 principes fondamentaux du droit romain : 55 prix relatifs : leur rvolution dans le cadre de linflation, 277, 287, 335 probabilit de cas ou vnement unique : 254 Produit National Brut : 204 profits comptables de lactivit productive : 192, 214 proposition de lauteur de privatisation de la monnaie : 505 provisions ou rserves mathmatiques : 372 Ptolmes : banque des, 52-53 put : (option de vente), 115 rachat dune police dassurance-vie : 373 ; clause de, dans les oprations dassurance-vie, 118 rcession conomique : comme tape de redressement 489 542

nouveaux keynsiens : 356

rcession inflationniste ou stagflation : 262 ; comme phnomne universel dans la crise, 264 redistribution du revenu et variation des prix relatifs produite par linflation : redressement : processus de, aprs une crise, 339, 268 reflux : loi du, de Fullarton, 392 ; critique de Mises la, 353 rforme du systme bancaire : tape de la, 462 ressources oisives : 285 reswitching : polmique autour du, 361 revenu net : 196-210 Revenu Social Brut (RSB) : dfinition, rvolution industrielle : cycles partir de la, 205, 223 rigidit des marchs : comme principal ennemi du redressement, 303 Riksbank : 84 Rome : banque 47 rule of law : 37
Sanyo Securities : socit boursire 317 japonaise faillie, 117 Say : loi de, 345 science juridique romaine : 36 Sville et la banque : 68 socialisme : son impossibilit, 408 ; thorie du, et banque centrale, 379 societates argentariae : 55 socits de portefeuille : comme vritables intermdiaires financiers, 376 South Sea Bubble :84 stabilisation montaire en priodes daugmentation de la productivit : 450 stagflation : concept et causes, 262 stimulants : redfinition de leur structure pour les responsables de la banque centrale, 414 stratgie pour la rforme du systme bancaire : principes essentiels, 491 structure productive : 194 ;sa reprsentation graphique, 235 subjectivisme : 306 substituts montaires parfaits : 130, 447 surprise : concept de, 254 systme bancaire : sa capacit dexpansion de crdit, 153 ; de banques de petite taille, 154 systme de banques de petite taille : leur capacit dexpansion de crdit 164-166

identique celle de la banque unique monopoliste, 146 systme montaire dans les pays de lEst : 304, 501 Systme Montaire Europen : 23, 449, 500 tableaux input-output : 320 tantundem : 25, 27, 28, 31, 39, 74 Taula de Canvi : 66 Taula de Valence : 58 taux dintrt : 190 ; dfinition, taux dintrt technique dans les assurances-vie, 372 taux de change fixes : 305 taux de change fixes et flexibles : 305 taux de profit : 192, 235, 250 Templiers : leur rle comme banquiers mdivaux, 57, 528 temps : concept conomique, 180 terre : son concept conomique, 184 thorme de Bayes : limpossibilit de son application en conomie, 254 thorie du capital : 179 thorie keynsienne :325 ; comme thorie particulire , 351 thorie montariste : critique de la, 327 thorie quantitative : critique de la 332 version mcaniciste des montaristes, 332 thorie quantitative de la monnaie : 313, 380 formule par Martn Azpilcueta en 1556, 182 thsaurisation : ou dflation cre par une augmentation de la demande de soldes de trsorerie, 323, 432 titres valeurs : dfinition et diffrente nature juridique, 217, 495 tragdie des biens communs : thorie des, et son application la banque, trapezitas : 417-418 usure : interdiction canonique de l, 60 utilit : concept d, 179 valeur de lobjectif : concept, 180 vrification empirique de la thorie autrichienne du cycle : 318 ; son impossibilit et ses effets nocifs dans la thorie du cycle, 172, 478
Yamaichi Securities : entreprise boursire japonaise faillie, 117

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INDEX DES NOMS CITES

Abrams, M.A. : 507 Adamiak, R. : 23 Aftalion, A. : 358 Aguirre, J.A. : 23, 194, 507, 509, 517, 519, 522, 533 Al Qayrawn : 58 Albcar Lopez, J.L. : 98, 507 Albaladejo, M. : 25, 34, 507, 529 Alchian, A. : 165, 507 Alderfer, E.B. : 187, 235 Allais, M. : 449, 457, 458, 472, 474, 490, 493, 497, 502, 507, 531; Allen, R.L. : 314 Allen, W.R. : 165, 507 Alonso Neira, M.A. : 15, 195, 507 Anderson, B.M. : 298, 311, 313, 335, 347, 348, 386, 507, 523 Andreu Garca, J.M. : 166 Anes, R. : 406, 507 Angell, J.W. : 459, 507 Antisthne : 48 Apollonius : 53 Aquin, St. T. d' : 182 Aranson, P.H. : 37, 507 Aranzadi, J. : 23, 40, 522 Archtratos : 48 Ardu-Nama : 46 Arena, R. : 343, 507 Aristolokhos : 50, 52 Arquetratos : Arrow, K.J. : 255, 507 Austre : 42 Aviola : 42 Azpilcueta, M. : 74-75, 77, 380, 381, 384, 386, 394 Backhaus, J.B. : 491, 507, 521 Baden, J. : 417, 516 Bajo Fernndez, M. : 30 Barnes, H.E. : 60, 508 Barrallat, L. : 482, 508 Bartley, W.W. : 86, 518 Batarnay, Y. : 65 Batson, H.E. : 32, 405, 426 Becker, G.S. : 460, 508 Bel-Abal-Iddin : 46 Belda, F. : 74, 383, 384, 508 Bell, G.M. : 48 Bell, D. : 365, 512 Beltrn, J. : 58, 522 545

Beltrn, L. : 511, 514, 525 Benegas, Lynch, A. : 445, 508 Bentham, F. : 269, 445, 508 Benton, T.H. : 403 Berenguer, J. : 72, 508 Birner, J. : 128, 508 Blanchard, O.J. : 364, 508 Blaug, M. : 363, 508 Block, W. : 302, 418, 445, 457, 459, 475 Boccaccio, G. : 64, 230 Boettke, P.J. : 364, 423, 508 Bogaert, R. : 51, 52, 63,442, 508 Bhm-Bawerk, E.v. : 183, 184, 194, 195, 200, 201, 210, 211, 228, 230, 330, 302, 326, 329, 331, 332, 363 Bonardell Lenzano, R. : 109, 535 Bonet Ramn, F. : 34 Boorman, J.D. : 166, 509 Borch, K.H. : 255, 509 Bosch Domnech, A. : 311, 527 Bosch, A. : 313, 398, 527 Bosch, J. M. : 310, 528 Bresciani Turroni, C. : 144, 148 Broc, J. : 218, 529 Brning, Dr. : 293 Buchanan, J.M. : 23, 456 Butos, W.N. : 316, 509 Cabrillo, F. : 231, 464, 509, 512, 535 Cagan, P. : 166, 509 Caldwell, B. : 306, 509, 516, 519 Calixte, I. : 54 Campbell, R.H. : 390 Campos, J.G. : 509 Cnovas del Castillo, A. : 491 Cantillon, R. : 87-89, 95-97, 386-388, 509, 519, 527 Caracalla : 40, 41 Carande, R. : 68-70, 308, 509, 535 Carpophore : 54 Casas Pardo, J. : 158, 509 Cassius : 53 Castaeda Chornet, J. : 182, 200, 509 Castello, F. : 67 Celse : 41 Centi, J.P. : 333, 525 Cernuschi, H. : 402, 405, 425, 449 Chafuen, A.A. : 71, 72, 510, 525 Checkland, S.G. : 442, 510 Chevalier : 399

Churchill, W. : 288, 289, 386, 511, 524 Churruca, J. de : 55, 510 Cicron, M.T. : 37 Cipolla, C.M. : 65, 67, 70, 307, 308, 509 Claramunda Bes, J. M. : 32, 525 Clark, J.B. : 198, 204, 206, 327, 329, 330 Clark, J.M. : 358 Clough, S.B. : 91, 92, 302, 510 Cohen, E.E. : 50-52, 510 Colmeiro, M. : 69, 510 Colonna, M. : 179, 336, 343, 507, 510, 515, 525, 535 Colunga, A. : 56, 510 Commines, P. de : 65 Commode : 54, 55 Copernic, N. : 380 Coppa-Zuccari, P. : 28, 33, 62, 107 Coquelin : 399 Corona, J.F., 472, 510 Coronel de Palma, L. : 406, 510 Costouros, G.S. : 50, 510 Covarrubias y Leyva, D. : 47, 380, 510 Cowen, T. : 320 Crick, W.F. : 139 Crocket, D. : 403 Cuello Caln, E. : 30 DEichtal : 399 dOrs, A. : 42, 552 Dabin, J. : 34, 102, 511 Datini, F. : 66 Davanzati, B. : 380, 386, 388 Davenport, H.J. : 139, 511 Davenport, N. : 511 Davies, J.R. : 365, 511 Delvaux, T. : 375, 511 Dmosthne : 50, 51, 53 Dempsey, B.W. : 60, 182, 384, 385, 511 Denson, J.V. : 474, 531 Diamond, D.W. : 511 Diego, F.C. : 106, 107, 110 Dez-Picazo, L. : 27 Dimand, R.W. : 355 Dingwall, J. : 326, 526 Director, A. : 458 Dobb, M.H. : 218, 237, 529 Dolan, E.G. : 71, 363, 511, 523, 530 Dorn, J.A. : 402, 512 Douglas, P.H. : 458 Dowd, K. : 423, 505, 512 Drucker, P.F. : 364, 512 Duncan Macrae, C. : 295, 512 Durbin, E.F.M. : 512 Dybvig, P.H. : 511 546

Eatwell, J. : 358, 441, 512, 513, 527 Ebeling, R. M. : 334, 337, 451, 526, 527, 531 Elgibar, P. : 501 Engels, F. : 361, 525 England, C. : 317 Erias Rey, A. : 413, 512 Escarra, J. : 30, 512 Estap, F. : 327, 380, 527 Estey, J.A. : 237, 512 Estrada, J. : 218, 529 Febrero, R. : 366, 500, 512 Feito, J.L. : 23, 517 Feldberg, M. : 464, 512, 513 Fernndez, T. R. : 421 Fernand, I. : 71 Ferrer Sama, A. : 29, 512 Fetter, F.A. : 183, 329, 512 Figueroa, E. de : 237 Figuerola, L. : 464, 512 Fischer, S. : 364, 508 Fisher, I. N. : 461 Fisher, I. : 183, 298, 278, 311, 313, 314, 460 Fontn, A. : 37, 509 Fraga Iribarne, M. : 48, 510 Francisqun, C. : 69 Franco, G. : 237, 515 Fraser, H. F. : 512 Friedman, M. : 227, 312, 316, 333, 334 339, 364, 365, 405, 412, 424, 460, 464, 472 485, 486 Fuentes Aca, B. : 40, 522 Fullarton, J. : 392, 393, 424 Funes, J.I. : 23 Galiani : 82, 86, 380, 388, 513 Gallatin, A. : 394, 513 Gndara, E. : 23 Garca del Corral, I.L. : 40, 513 Garca Durn, J.A. : 23, 327 Garca Ruiz, J.L. : 399 Garca Villaverde, R. : 109, 535 Garca Garrido, J. : 40, 55, 513, 522 Garrigues, J. : 29, 95, 109, 101, 104, 109 Garrison, R.W. : 15, 343, 385, 513, 514 Garschina, KM. : 302, 508 Gayus : 38 Gellert, W. : 148, 514 Geta : 41 Geyer, P. : 514 Geyer, P.J. : 404, 449

Gherity, J.A. : 390, 514 Gil Pelez, L. : 216 Gimeno Ullastres, J.A. : 474, 514 Glasner, D. : 423, 514 Godofredo, D. : 39, 514 Goldstein, I. : 514 Gmez Camacho, F. : 77, 95, 381, 527 Gonzlez-Haba, M. : 54, 528 Goodhart, C.A.E. : 412, 413, 514 Gordon, R.J. : 364, 514 Gorgias : 48 Gossen, H.H. : 375 Gouge, W.M. : 403 Graham, F.D. : 460, 514 Granger, C.W.J. : 318, 514; 515 Grassel, W. : 364, 515, 523 Graziani, A. : 228, 515 Graves, P. L. : 373 Greaves, B.B. : 237, 450, 515 Greaves, P.L. : 450 Greenfield, R. : 423, 499, 536, 537 Gresham, T. : 69, 70, 479 Grice-Hutchinson, M. : 60, 380, 515 Groenveld, K. : 458, 515 Gulln, A. : 27, 102 Gurdiel, M. : 23 Guzmn Hermida, J.M. : 48, 521 Haberler, G. : 237, 280, 345, 354, 515 Hagemann, H. : 179, 336, 507, 523, 535 Hahn, A. : 280, 281, 516 Hall, R.E. : 317, 364, 516 Hanke, S.H. : 502, 516 Harcourt, G.C. : 364, 516 Hardin, G. : 417, 418, 516 Harris, J. : 81 Harrison, H. : 403 Harrod, R.F. : 358 Hart, A.G. : 205, 358, 403, 458, 468, 516, 519 Hauwe, L. van den : 17, 439, 535 Havrilesky, T.M. : 166, 509 Hawtrey, R.G. : 298, 313, 315, 334, 516 Hayek, F.A. : 8, 11, 22, 36, 37, 88, 111, 112, 135, 203, 219, 237, 246, 249, 263, 264, 270, 271, 274, 278, 283, 285, 287, 293, 297, 301, 302, 306, 308, 312, 313, 315, 331, 333, 334, 336, 339, 342, 345347, 350, 352-356, 362, 366, 384, 404, 411, 423, 431, 4492, 454, 455, 462, 466, 480, 503, 505, 510, 515-519, 523, 524, 527, 531, 534-536 Heijmann, W. : 491, 507, 521 Heinz, G. : 397 547

Hellwich, M. : 148, 514 Hraclide : 50 Herbener, J.M. : 279, 329, 360, 519, 533 Hernndez-Tejero Jorge, F. : 38, 39, 105 Hicks, J.R. : 64, 230, 327, 519 Higgs, H. : 80, 519, 521 Hilprecht : 46 Hippolyte : 54 Hirschman, A.O. : 442, 519 Hollander, J. : 48, 529 Hopkins J. : 48, 527, 529 Hoppe, H.-H. : 23, 352, 444, 445, 457 Hornedo, E. : 344, 522 Horwitz, S. : 128, 423, 484 Hoselitz, B. : 326, 526 Hbner, O. : 396, 403-405, 503, 519 Hlsmann, J.G. : 17, 352, 418, 429, 479, 519, 521, 533 Huerta Ballester, J. : 374, 519 Huerta de Soto, J. : 13, 19, 20, 21, 23, 37, 57, 68, 71, 102, 123, 180, 189, 233, 245, 248, 249, 259, 274, 305, 340, 343, 366, 381, 405, 408, 418, 420, 457, 458, 482, 491, 501, 518-521, 524, 526, 535 Huerta Pea, J. : 373, 521 Hume, D. : 81, 270, 339, 389, 388, 389, 390, 521 Hutt, W.H. : 360, 390, 521 Ibn Ab Zayd, (Al-Qayrawn) : 58 Iglesias, J. : 25, 38, 40, 41, 521 Ihering, R.v. : 38, 521 Imbert, J. : 56, 61, 521 Ingram, J.K. : 80, 521 Iiguez, J. : 69 Isocrate : 47-50, 53, 521 Issing, O. : 414, 521 Jackson, A. : 85, 403, 449, 457, 472 Jean-Paul II : 468 Jefferson, T. : 309, 449, 457 Jevons, W.S. : 103, 167, 183, 194, 330, 478, 521 Johnson, P. : 522 Jonung, L. : 502, 516 Jouvenel, B. de : 91, 521 Jowel, K. : 464, 512, 513 Jurez Paz, R. : 306 Julien : 39, 41 Junankar, P.N. : 358, 521 Justinien : 39, 40, 56, 59 Juurikkala, O. : 402, 423, 522 Kaldor, N. : 235, 516, 522

Kastner, H. : 148, 514 Katz, J.N. : 402, 522 Kelley, A.M. : 11, 194, 201, 328, 237, 265, 327, 386, 391, 403, 417, 455 Kemp, A. : 456 Keynes, J.M. : 103, 313, 325, 344-348, 353-356, 364, 375, 384, 387, 390, 392, 395, 396, 412, 424, 423, 437, 445, 507, 514, 516-518, 522-524, 527, 529, 532, 533 Kindleberger, Ch.P. : 58, 68, 84, 308, 522 Kirzner, I.M. : 36, 183, 274, 328-332, 378, 466, 523-525 Klein, B. : 423, 523 Knies, K. : 399 Knight, F.H. : 198, 326, 330-332, 365, 458, 494 Koo, A.Y.C. : 280, 358, 515 Kornai, J. : 414, 523 Kresge, S. : 86, 262, 515, 518 Kretzmer, P.E. : 320, 523 Kristol, I. : 365, 508, 512 Kustner, H. : 148, 514 Kydland, F.E. : 344, 523 Lachmann, L.M. : 181, 189, 251, 271, 283, 284, 286, 296, 299, 337, 353, 354, 363, 524 Lacruz Berdejo, J.L. : 102, 523 Laffer, A.B. : 472, 526 Laidler, D. : 280, 336, 337, 423, 429, 523 Lalumia : 109 Lange, O. : 325 Lasker : 399 Lavergne : 399 Lavoie, D.C. : 369, 523 Law, J. : 79, 86, 87, 95, 96, 308, 386, 387, 395, 451, 507, 523, 527 Layard, R. : 502, 523 Lee, G.A. : 57, 524 Lehmann, F. : 460, 524 Leijonhufvud, A. : 340, 524 Leoni, B. : 36-38, 524, 531 Lesio, L. : 103, 381, 383, 384 Lessines, A. : 182, 524 Leube, K.R. : 424, 463, 513, 524 Lewin, P. : 181, 524 Liao, C. : 423, 455, 518 Linage, Conde J.A. : 23 Lindo, A. : 69 Lipsey, R.G. : 160, 524 Lloyd, S.J. (Lord Overstone) : 394, 495, 460, 521 Locke, J. : 386, 524 548

Longfield, S.M. : 397-399, 419, 524 Lpez Amor, M. : 23 Lpez Garca, L.A. : 23, 138, 166 Lpez-Ballesteros, L. : 53, 529 Lucas, R.E. : 71, 343, 391, 474, 488, 511, 532 Lugo, J. : 78, 95, 103, 382-384 Lumpuy, L. : 58, 522 Machlup, F. : 231, 279, 280, 297, 298, 299, 300, 331, 334, 439 Macleod, J.R. :, 173 Magnee, M. E. : 511 Maino, J. de : 40 Maling, C. : 483, 524 Malthus, T. : 327, 391 Manso, R. : 23, 115 Mant, L. : 46, 525 Manzanares, R. : 23 Marcellus : 23, 38 Marduk-Bal-at-Irib : 46 Mariana, J. de : 268, 385, 478, 525 Mrquez, J. : 237, 280, 515 Marshall, A. : 141, 148, 191, 192, 227, 327, 330, 345, 352, 396, 525 Martn Acea, P. : 23 Martnez Meseguer, C. : 23, 27 Martnez, J.H. : 488 Martnez, D. : 69 Marx, K. : 48, 49; 301, 303, 358, 392; 495, 525 Mata Barranco, N.J. de la : 30, 525 Mayer, H. : 328, 525 Mayer, T. : 525 McCloughry, R. : 278, 302, 454, 516, 518 McCulloch, J.R. : 397-399, 521, 525 McManus, T.F. : 314, 528 Mdicis, J.A. de : 54, 62 Meijer, G. : 491, 507, 521, 525 Meltzer, A. : 333 Mercado, T. : 72, 75, 76, 78 Meredith, H.O. : 327 Michaelis, O. : 396, 403, 404, 405, 449, 526 Michel, H.E. : 187, 507 Middleton, A. : 319 Middleton Hughes, A. : 274, 317 Miles, M.A. : 472, 526 Milgate, M. : 358, 441, 512, 513, 527 Mill, J.S. : 228, 526 Miller, E. : 81, 82, 388, 403, 521, 526, 533 Mills, F.C. : 319, 339, 526 Milnes, Holden J. : 97, 526 Mints, L.W. : 365, 458, 460, 526

Mises, L.v. : 8, 15, 32, 33, 167, 194, 233, 236, 237, 248, 254, 257, 274, 286, 287, 296, 321, 331, 332, 338, 342, 343, 345, 351, 353, 384, 396, 393-398, 404, 405, 408, 422, 423, 426, 427, 449-454, 464, 470-476, 494, 495, 489, 495; 503-505, 508, 515, 516, 522, 526, 527, 529-532 Mitchell, W.C. : 298 Modeste, V. : 404, 423, 426, 527 Modestin : 38 Moggridge, D. : 327, 522 Molay, J. de : 57 Molina, L. : 72, 76-78, 95, 103, 172, 381, 382, 527 Montanari, G. : 386, 527 Montemar, C. de : 68 Montesquieu, C. : 388 Morga, P. de : 69 Morgan, J. P. : 110, 111 Moss, L.S. : 71, 219, 235, 245, 247, 251, 262, 527 Mueller, R.C. : 63, 307, 527 Mulholland, S. : 464, 512, 513 Muoz, F. : 60, 508 Murillo, J. : 40, 522 Murphy, A.E. : 86, 87, 89, 387, 523, 527 Nantjes, A. : 491, 507 Negrn, O. de : 69 Neisser : 399 Nelson, R.B. : 314, 528 Newman, P. : 358, 441, 512, 513, 527 Newmarch : 495 Newton, I. : 288, 478 Niveau, M. : 311, 527 Nordhaus, W.D. : 131, 333, 358, 527, 531 Norman, G.W. : 394, 395 Norman, M. : 313 Nove, A. :301, 527 Nuez, P. : 219, 529 OBrien, D.P. : 385, 527 ODriscoll, G.P. : 128, 341, 363, 480, 528 OKean Alonso, J.A. : 340, 343, 535 Olariaga, L. : 129, 131, 135, 141, 237, 251, 302, 516, 528 Ophem, J. v. : 491, 507, 521 Ortiz, A. : 390 Oscriz Marco, F. : 96, 103 Pacioli, L. : 11, 57 Papinien : 38-43 Pareto, V. : 327, 345 Parker, R.H. : 57, 524, 528 549

Parnell, H. : 392, 397, 398, 417, 528 Pasion : 48-50, 52 Pastor, L.M. : 399, 513, 528 Patinkin, D. : 483, 528 Paul : 38, 40, 54, 103, 131, 167, 184, 189, 219, 228, 255, 265, 280, 309, 328, 333, 358, 364, 468, 485 Pauly, M.V. : 255, 528 Pauzner, A. : 255, 514, 528 Pedraja Garca, P. : 138 Peel, R. : 84, 172, 302, 312, 403, 450, 451, 480, 503 Pelsmaeker, F. : 34, 511 Pemberton, R.L. : 500, 528 Pennington, J. : 172, 382, 393, 394, 528, 534 Prez Manzano, M. : 30 Perlman, R. : 390 Pern, J.D. : 231, 488, 489, 497 Petty, W. : 386, 528 Philbin, J.P. : 85, 403, 528 Philippe dOrlans : 86 Philippe II : 48, 76 Philippe le Bel : 57 Phillips, R.J. : 458 Phillips, C.A. : 131, 141, 142, 163, 314 Phormion : 50, 54 Phrasirids : 51 Pigou, A.C. : 358, 483 Piquet, J. : 57; 528 Pirenne, H. : 57, 61, 528 Platon : 48 Plaute : 54 Pointdexter : 440 Polk, J.K. : 403 Pollock, A.H. : 461, 528 Pomponius : 38 Powell, E. T. : 97, 528 Prados Arrarte, J. : 269, 531 Prescott, E.C. : 344, 523 Presedo Velo, F.J. : 52, 529 Principe, A. : 109, 529 Prychitko, D.L. : 423, 508 Rae, J. : 183 Raguet, C. : 172, 237, 309, 394, 529 Ramey, V.A. : 274, 319, 529 Randolph, J. : 403 Randolph, T. : 309 Raymond, D. : 47, 64-66, 443 Reagan, R. : 121, 317 Recarte, A. : 23 Reig Albiol, J. : 321, 335, 526 Reisman, G. : 206, 529

Reynolds, A. : 472 Riao, A. : 32,237, 526 Ricardo, D. : 48, 218, 219, 226, 235, 244, 245, 247, 251, 264, 274, 289, 327, 391, 392, 395 Richter, A. : 502, 523 Rico Seco, A. : 48, 510 Rincn Jurado, J. : 490, 521 Riosalido, J. : 58, 521 Ritter, L.S. : 166, 529 Rizzo, M.J. : 181, 327, 343-342, 528, 529 Robbins, L. : 194, 279, 315, 326, 426, 517, 529 Robertson, D.H. : 353 Robinson, J. : 184, 185, 220, 248, 364, 529 Roca Juan, J. : 44, 529 Roces, W. W. : 495, 525 Rochar, C. : 60, 71, 515 Rockwell, L.H. : 15, 445, 455, 485, 508, 529 Rodrguez, A. : 23, 507, 535 Rodrguez Braun, C. : 71, 88, 194, 195, 202, 218, 245, 385, 446, 462, 464, 417, 521, 525, 533 Rodrguez, F.C. : 17, 465, 513, 539 Rojo Duque, L.A. : 131 Romer, D. : 357, 364, 529 Roosevelt, F.D. : 315 Roover, R. de : 47, 64-66, 511 Rpke, W. : 133, 292, 293, 529 Rostovtzeff, M. : 52, 53, 56, 529 Rothbard, M.N. : 23, 71, 457, 458, 460, 463, 478, 487, 488, 495;499, 508, 529, 530 Rousseau, J.J. : 487 Rubio de Urqua, R. : 23 Rubio Sacristn, J.A. : 76, 79 Rueff, J. : 349, 531 Ruiz Martn, F. : 70 Sadowsky, S. : 23, 384 Sez, A. : 31, 88, 511, 521 Salerno, J.T. : 334, 405, 425, 426, 454, 457, 463, 466, 472, 474, 531 Salin, P. : 420, 458, 461, 500, 531 Samuelson, P.A. : 131, 210, 228, 328, 333, 358, 364, 485, 533 Snchez Albornoz, N. : 526 Snchez Arbs, A. : 336, 350, 518 Snchez Ramos, F. : 63, 190, 195, 536 Snchez Santos, J.M. : 413 Snchez Sarto, M. : 237, 533 Santillana, R. : 407, 531 Santos Briz, J. : 98, 407, 507, 531 550

Saravia de la Calle, L. : 46, 48, 72-74, 78, 95, 106, 163, 394, 531 Sard, J. : 310 Savigny : 38 Say, J.B. : 344, 346, 366 Scaramozzino, P. : 37, 531 Schubert, A. : 315 Schuler, K. : 441, 502, 516, 531 Schultz, H. : 458 Schumpeter, J.A. : 268, 269, 302, 327, 380, 384, 511, 531 Schwartz, A.J. : 227, 312, 379, 486, 405, 412, 424, 429, 485, 486 Schwartz, P. : 335, 390, 391, 396 Segura, J. : 195, 245, 462, 507, 525, 529 Selgin, G.A. : 163, 423, 446, 447, 452, 467, 470, 477, 485, 532, 536 Sempere, J. : 60, 71, 515 Sennholz, H.F. : 184, 339, 426, 454, 508, 536 Serrera Contreras, P.L. : 109, 532 Svre, S. : 40, 54 Shah P.J. : 446, 532 Shapiro, E. : 357, 535 Shenoy, S.R. : 345, 518 Sherman, H.J. : 362, 532 Siegel, B.N. : 191, 313, 318, 530, 532, 536 Sierra Bravo, R. : 72, 75, 76, 381, 526, 532 Sijthoff, W. : 51, 52, 443, 508 Silber, W.L. : 166, 279, 529 Silva, C. : 328, 508 Silvestre Prez, P. : 138 Simons, H.C. : 365, 458, 460, 468, 508, 532 Skidelsky, R. : 365, 375, 532 Skinner, A.S., 390 Skousen, M. : 97, 319, 365, 403,426, 429, 457, 464, 470, 487, 533 Smith, A. : 71, 82, 83, 87, 182, 202, 380, 390, 446, 536 Smith, B. : 364 Smith, V. C. : 23, 172, 258, 396-399, 407, 423 Socrate : 48 Soddy, F. : 458, 459, 523, 533 Sosynomos : 50, 52 Soto D. de : 533 Sousmatzian, E. : 23, 67, 409, 421, 533 Spadaro, L.M. : 117, 251, 513, 533 Sprague, O.B.W. : 417, 533 Sraffa, P. : 289, 364, 391, 392, 523, 529, 533 Stankiewicz, T. : 304, 533 Steuart, J. : 82, 86, 390; 391 Sticho : 41

Stigler, G.J. : 329, 330, 533 Stiglitz, J.E. : 255, 357, 533 Strigl, R.v. : 185, 237, 370, 533 Surez Gonzlez, C. : 30 Summers, L. : 357, 364, 534 Suzuku, Y. : 318 Tamames, R. : 204, 534 Taussig, F.W. : 142, 534 Tavlas, G.S. : 365, 534 Taylor, J. : 85, 403, 534 Tedde de Lorca, P. : 80, 406, 407, 534 Tellkampf, J.L. : 399, 403, 404, 449, 534 Tmin, P. : 85 Tenorio, P. : 23 Trence : 54 Termes, R. : 23, 71, 510, 534 Thatcher, M. : 121, 317, 534 Thodore : 48 Thodose II : 38 Thramne : 48 Thies, C.F., 210, 534 Thornton, H. : 87, 172,534 Tierno Galvn, E. : 81, 521 Timberlake, R.H. : 131, 423, 424, 499, 530, 534 Timodmos : 50, 52 Tobin, J. : 440, 446, 461, 534 Todd, W.B. : 390 Todd, S.C. : 51, 534 Tooke, T. : 202, 392, 394, 422, 528, 534 Toribio Dvila, J.J. : 479 Torre Saavedra, E. de la : 109, 535 Torrens, R. : 309, 394, 395, 535 Torrente, J.V. : 411, 518 Torrero Maas, A. : 317, 535 Torres Lpez, J. : 158 Tortella, G. : 310, 535 Tougan-Baranovsky, M.V. : 301 Trapzitique : 47, 50 Trautwein, H.-M. : 179, 535 Trigo Portela, J. : 47, 52, 54, 535 Tudores, J. : 58, 522 Tufte, E.R. : 295, 535 Tugan-Baranovsky, M. : 301; 361, 362, 535 Turgot, A.R.J. : 183, 210, 388 Turrado, L. : 56, 510 Ulpien : 38, 40, 43, 55 Urea, E.M. : 23

Usabiaga Ibaez, C. : 340, 535 Usher, A.P. : 58,59, 64-68, 84, 167, 535 Valentinien : 38 Valpuesta Gastaminza, E.M. : 109, 535 Van Buren, M. : 403 Van Zijp, R. : 128, 235, 508, 535 Vara, O. : 23 Vasilescu, O. : 23, 520 Vaughn, K.I. : 219, 235, 245, 247, 251, 262 Vzquez, P. : 23 Vecchio, G. del : 328 Viaa Remis, E. : 204, 536 Vilar, P. : 79, 80, 83, 536 Villani : 64 Villanueva, M. : 180, 525 Viner, J. : 365 Vivanco, J. : 64, 509 Voth, H.-J. : 85, 342, 534 Wagner, A. : 184, 392, 399, 508 Wainhouse, Ch.E. : 191, 318, 536 Walker, A. : 425, 457, 458, 536 Walras, L. : 327, 328, 331, 345 Wenar, L. : 262, 515, 519 West, E.G. : 390, 423, 536 Wheatley, J. : 289, 391 White, L.H. : 317, 423, 425, 426, 431, 437, 441, 442, 445, 447, 454, 452, 460, Wicker, E. : 316, 536 Wicksell, K. : 54, 237, 314, 354, 384, 391, 536 Wilson, J. : 172, 173, 392, 495, 536 Winiecki, J. : 304, 536 Wolff, N. : 218, 529 Wolowski : 399 Wood, G.A. : 414, 536 Wood, J.C. : 355, 339, 483, 510, 517, 524 Woods, R.N. : 355, 483, 510, 517, 524 Wubben, E.F.M. : 254, 536 Yamey, B.S. : 57, 524, 528 Yeager, L.B. : 17, 396, 423, 424, 431, 440, 448, 456, 474, 475, 485, 499 Zahka, W.J. : 237, 537 Znon : 53, 148 Zijp, R.v. : 128, 235, 508 Zlabinger, A.H. : 337, 526

551

TABLE DES MATIERES

PREFACE A L'EDITION FRANCAISE................................................................ 7

PREFACE A LA TROISIEME EDITION ESPAGNOLE ................................................................ 15 PREFACE A LA DEUXIEME EDITION ESPAGNOLE................................................................ 17 INTRODUCTION ................................................................................................ 19

CHAPITRE I : NATURE JURIDIQUE DU CONTRAT DE DEPOT 25 IRREGULIER DE MONNAIE ................................................................................................ 1. Une prcision terminologique : les contrats de prt (mutuum et 25 commodat) et les contrats de dpt................................................................................................ 25 Le commodat ................................................................................................................................ 25 Le mutuum ................................................................................................................................ Le contrat de dpt ................................................................................................ 26 2. Le contrat de dpt de choses fongibles ou contrat de dpt 27 irrgulier ................................................................................................................................ 27 Fonction conomique et sociale des dpts irrguliers ................................................................ 28 Elment essentiel du dpt irrgulier de monnaie ................................................................ Consquences de la non excution de lobligation essentielle dans le 29 dpt irrgulier ................................................................................................................................ Reconnaissance par la jurisprudence des principes essentiels du droit qui rgissent le contrat de dpt irrgulier de monnaie (coefficient de caisse 30 de 100 pour cent) ................................................................................................ 3. Diffrences essentielles entre les contrats de dpt irrgulier et de prt 31 dargent ................................................................................................................................ Diffrence de contenu du droit de proprit transmis dans chacun des 31 contrats ................................................................................................................................ Diffrences conomiques essentielles entre les deux contrats ................................ 32 34 Diffrences juridiques essentielles entre les deux contrats ................................................................ 4. Dcouverte par la science juridique romaine des principes gnraux du droit concernant le contrat de dpt irrgulier de monnaie ................................ 36 Apparition des principes traditionnels du droit daprs Menger, Hayek 36 et Leoni ................................................................................................................................ 38 La science juridique romaine ................................................................................................ 40 Le contrat de dpt irrgulier en droit romain ................................................................ CHAPITRE II : VIOLATION DES PRINCIPES JURIDIQUES DU CONTRAT DE DEPOT IRREGULIER DE MONNAIE AU COURS 45 DE L'HISTOIRE................................................................................................................................ 45 1. Introduction ................................................................................................................................ 47 2. La banque en Grce et Rome ................................................................................................ 47 Les trapzites ou banquiers grecs ................................................................................................ La banque dans le monde hellnistique ................................................................ 52 La banque Rome ................................................................................................ 53 Faillite de la banque du chrtien Calixte................................................................ 54 55 Les societates argentariae ................................................................................................ 57 3. Les banquiers au bas Moyen Age ................................................................................................ 58 Rapparition de la banque de dpt en Europe mditerranenne ................................
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Interdiction canonique de lusure et "depositum confessatum" ................................ 60 La banque Florence au XIV sicle ................................................................................................ 63 La banque des Mdicis ................................................................................................ 65 La banque en Catalogne aux XIV et XV sicles : La Taula de Canvi ................................ 66 4. Les banques lpoque de Charles Quint et la doctrine de lEcole de Salamanque concernant lactivit bancaire ................................................................68 Dveloppement des banques Sville ................................................................ 68 Ecole de Salamanque et activit bancaire ................................................................ 71 5. Nouvel essai de dveloppement lgitime de lactivit bancaire : la banque dAmsterdam. Dveloppement de lactivit bancaire aux XVII et XVIII sicles ................................................................................................................................ 78 La Banque dAmsterdam ................................................................................................ 78 David Hume et la Banque dAmsterdam ................................................................ 81 Sir James Steuart, Adam Smith et la Banque dAmsterdam ................................ 82 Les Banques de Sude et dAngleterre ................................................................ 84 John Law et le systme bancaire franais au XVIII sicle................................................................ 86 Richard Cantillon et la violation frauduleuse du contrat de dpt irrgulier ................................................................................................................................ 87
CHAPITRE III : TENTATIVES FAITES POUR DONNER UN FONDEMENT JURIDIQUE AU SYSTEME BANCAIRE DE RESERVE FRACTIONNAIRE ................................................................................................ 91 1. Introduction ................................................................................................................................ 91 2. Impossible identification du dpt irrgulier et du contrat de prt ou mutuum ................................................................................................................................ 93 Raison de la confusion ................................................................................................ 93 Doctrine errone de la Common Law................................................................................................ 96 Doctrine des Codes Civil et de Commerce espagnols ................................................................ 97 Critique de lidentification du contrat de dpt irrgulier de monnaie et du contrat de prt ou mutuum ................................................................................................ 101 Diffrence de cause ou de motif des deux contrats ................................................................ 102 Thorie de laccord tacite ou implicite ................................................................ 104 3. Un faux-fuyant : la redfinition du concept de disponibilit ................................ 108 4. Dpt irrgulier de monnaie, oprations avec pacte de rachat et contrats dassurance vie ................................................................................................ 113 Oprations avec pacte de rachat................................................................................................ 113 Le cas particulier des contrats dassurance vie ................................................................ 116 CHAPITRE IV : PROCESSUS BANCAIRE DEXPANSION DU CREDIT ................................................................................................................................ 119 1. Introduction ................................................................................................................................ 119 2. La banque, vritable intermdiaire dans le contrat de prt ................................ 122 3. Rle de la banque dans un contrat de dpt bancaire de monnaie ................................ 125 4.Effets de la disposition par le banquier des dpts vue : cas de la banque isole. ................................................................................................................................ 128 Systme de comptabilisation europen continental ................................................................ 129 Pratique comptable dans le monde anglo-saxon ................................................................ 135 Possibilit dexpansion de crdits et de cration de dpts par une banque isole ................................................................................................................................ 140 Cas de la banque de trs petite taille ................................................................................................ 144 Expansion du crdit et cration de dpts partir du nant dans le cas de la banque unique monopoliste ................................................................................................ 146 5. Expansion du crdit et cration de nouveaux dpts par le systme bancaire tout entier ................................................................................................ 150 Cration de crdits dans un systme de banques de petite taille. ................................ 154
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6. Quelques difficults supplmentaires ................................................................ 159 Expansion entreprise simultanment par toutes les banques ................................ 159 Fuite de moyens de paiement hors du systme bancaire................................................................ 164 Maintien de rserves suprieures lencaisse minimum ncessaire ................................ 166 Diffrence des coefficients de caisse suivant le type de dpts ................................ 166 7. Identit entre la cration de dpts et lmission de billets de banque sans garantie ................................................................................................................................ 167 8. Processus de contraction de crdit ................................................................................................ 173
CHAPITRE V : EFFETS DE LEXPANSION DE CRDIT BANCAIRE SUR LE SYSTME CONOMIQUE ................................................................ 179 1. Principes essentiels de la thorie du capital ................................................................ 179 Laction humaine, ensemble dtapes subjectives ................................................................ 180 Capital et biens dinvestissement ................................................................................................ 183 Le taux dintrt ................................................................................................................................ 190 La structure productive ................................................................................................ 194 Considrations complmentaires ................................................................................................ 198 Critique des grandeurs utilises par la Comptabilit Nationale ................................ 203 2. Effet de laccroissement du crdit financ par une augmentation pralable de lpargne volontaire sur la structure productive ................................ 207 Les trois formes diffrentes du processus dpargne volontaire ................................ 207 Comptabilisation de lpargne canalise sous forme de prts................................ 208 Problmatique du prt la consommation ................................................................ 209 Effets de lpargne volontaire sur la structure productive ................................................................ 210 Premirement : effet drivant de la disparit de profits entre les diffrentes tapes productives ................................................................................................ 213 Deuximement : effet de la diminution du taux dintrt sur le prix de march des biens dinvestissement ................................................................................................ 215 Troisimement : l effet Ricardo ................................................................................................ 218 Conclusion : apparition dune nouvelle structure productive plus capital intensive ................................................................................................................................ 220 Solution thorique du paradoxe de lpargne ................................................................ 228 Cas dune conomie en rgression ................................................................................................ 229 3. Effets de lexpansion de crdit bancaire non garantie par une augmentation de lpargne : thorie autrichienne ou du crdit circulant du cycle conomique. ................................................................................................ 231 Effets de lexpansion du crdit sur la structure productive ................................................................ 231 Raction spontane du march devant lexpansion du crdit ................................ 241 4. Banque, coefficient de rserve fractionnaire et loi des grands nombres ................................ 253 CHAPITRE VI : CONSIDERATIONS COMPLEMENTAIRES SUR LA THORIE DU CYCLE ECONOMIQUE ................................................................ 261 1. Pourquoi il ny a pas de crise quand le nouvel investissement est financ par de lpargne relle (et non par une expansion de crdit) ................................ 261 2. Possibilit de retarder lavnement de la crise : explication thorique du processus de rcession inflationniste (stagflation) ................................................................ 262 3. Crdit la consommation et thorie du cycle ................................................................ 266 4. Caractre autodestructif des booms artificiels dus lexpansion du crdit : thorie de l pargne force ................................................................ 267 5. Dilapidation du capital, capacit oisive et mauvais investissement des ressources productives ................................................................................................ 270 6. Lexpansion du crdit, cause mdiate du chmage ou sous-emploi massif. ................................................................................................................................ 272 7. Insuffisance de la Comptabilit Nationale saisir les diffrentes phases du cycle conomique ................................................................................................ 273
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8. Fonction entrepreneuriale et thorie du cycle ................................................................ 274 9. Politique de stabilisation du niveau gnral des prix et ses effets dstabilisateurs sur le systme conomique ................................................................ 276 10. Comment viter les cycles conomiques : prvention et rcupration de la crise conomique................................................................................................ 281 11. Thorie du cycle et ressources oisives : leur rle dans les tapes initiales du boom ................................................................................................................................ 285 12. Ncessaire contraction du crdit dans ltape de rcession : critique de la thorie de la dpression secondaire ................................................................ 287 13. Lconomie maniaco-dpressive : la dmoralisation de la culture entrepreneuriale et autres effets ngatifs de la rcurrence du cycle conomique sur lconomie de march................................................................ 294 14. Influence des fluctuations conomiques sur la bourse de valeurs ................................ 296 15. Effets du cycle conomique sur le secteur bancaire................................................................. 300 16. Marx, Hayek et la consideration des crises conomiques comme quelque choc d'inhrent l'conomie de march ................................................................ 301 17. Deux considerations complementaires . ................................................................ 304 18. La thorie du cycle et son vidence empirique ................................................................ 305 Les cycles conomiques avant la Rvolution Industrielle ................................................................ 307 Les cycles conomiques partir de la Rvolution Industrielle ................................309 Les heureuses annes vingt et la Grande Dpression de 1929 ................................ 311 Les rcessions conomiques de la fin des annes soixante-dix et du dbut des annes quatre-vingt-dix ................................................................................................ 315 Autres travaux de vrification empirique de la thorie autrichienne du cycle conomique ................................................................................................ 318 Conclusion ................................................................................................................................ 320
CHAPITRE VII : CRITIQUE DES THORIES MONTARISTE ET KEYNESIENNE ................................................................................................ 325 1. Introduction ................................................................................................................................ 325 2. Critique de la thorie montariste ................................................................................................ 327 Concept mythique de capital................................................................................................ 327 Critique de lEcole Autrichienne Clark et Knight ................................................................ 330 Critique de la version mcaniciste de la thorie quantitative due lcole montariste ................................................................................................ 332 Brve allusion la thorie des expectatives rationnelles ................................................................ 340 3. Commentaires critiques la thorie conomique keynsienne............ ................................ 344 La loi de Say ................................................................................................................................ 345 Les trois arguments de Keynes concernant lexpansion du crdit ................................ 347 Lanalyse keynsienne en tant que thorie particulire ................................................................ 351 Lefficacit marginale du capital ................................................................................................ 352 Critique de Keynes Mises et Hayek ................................................................ 353 Critique du multiplicateur keynsien ................................................................................................ 354 Critique du principe de l acclrateur ................................................................ 357 4. Tradition marxiste et thorie autrichienne du cycle conomique................................ 361 5. Conclusion ................................................................................................................................ 364 6. Appendice concernant les oprations dassurance vie et autres intermdiaires financiers non bancaires. ................................................................ 368 Les compagnies d'assurance vie, vritables intermdiaires financiers ................................ 370 Valeur de rachat et offre montaire ................................................................................................ 373 Corruption des principes traditionnels de l'assurance vie. ................................................................ 374 Autres vritables intermdiaires financiers : fonds dinvestissement et socits de portefeuille ................................................................................................ 376 Examen particulier des assurances de crdit ................................................................ 377
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CHAPITRE VIII : THEORIE DE LA BANQUE CENTRALE ET DE LA BANQUE LIBRE ................................................................................................ 379 1. Analyse critique de lcole bancaire ................................................................ 379 Points de vue bancaire et montaire de lEcole de Salamanque ................................ 380 Rception des ides sur la monnaie bancaire dans le monde anglo-saxon ................................ 385 Polmique entre l'Ecole Montaire et l'Ecole Bancaire ................................................................ 392 2. Polmique entre partisans de la banque centrale et partisans de la banque libre. ................................................................................................................................ 396 Argument de Parnell en faveur de la libert bancaire. Rponses de McCulloch et de Longfield ................................................................................................ 397 Dpart en porte--faux de la polmique banque centrale-banque libre................................ 398 Arguments en faveur de ltablissement dune banque centrale ................................ 399 Position des thoriciens de lcole de la circulation ayant dfendu un systme de banque libre ................................................................................................ 401 3. Application du thorme de limpossibilit du socialisme la banque centrale ................................................................................................................................ 406 Thorie de limpossibilit de la coopration et de la coordination sociale fondes sur la contrainte institutionnelle ou sur la violation des principes traditionnels du droit ................................................................................................408 Application du thorme de limpossibilit du socialisme la banque centrale et au systme bancaire de rserve fractionnaire ................................................................ 408 (a) Systme fond sur une banque centrale protgeant une banque prive avec rserve fractionnaire............ ................................................................ 410 (b) Systme bancaire priv avec un coefficient de caisse de 100 pour cent et contrl par une banque centrale ................................................................ 415 c) Systme de banque libre avec rserve fractionnaire ................................................................ 416 Conclusion: l'chec de la lgislation bancaire ................................................................ 420 4. Analyse critique de lcole moderne de banque libre avec rserve fractionnaire ................................................................................................................................ 422 Erreur consistant centrer lanalyse sur la demande de moyens fiduciaires, considre comme une variable exogne ................................................................ 425 Possibilits pour une banque libre avec rserve fractionnaire dengager unilatralement des expansions de crdit ................................................................ 428 La thorie de l quilibre montaire dans la banque libre se fonde sur une analyse exclusivement macroconomique ................................................................ 430 Confusion entre le concept dpargne et le concept de demande de monnaie ................................................................................................................................ 437 Danger des illustrations historiques des systmes de banque libre. ................................ 440 Ignorance des arguments de type juridique................................................................. 443 5. Conclusion : la fausse polmique entre la banque centrale et la banque libre avec rserve fractionnaire ................................................................ 447
CHAPITRE IX : UNE PROPOSITION DE REFORME DU SYSTEME BANCAIRE. THEORIE DU COEFFICIENT DE CAISSE DE 100 POUR CENT ................................................................................................................................ 449 1. Histoire moderne des thories favorables la proposition du coefficient de caisse de 100 pour cent ................................................................ 449 Proposition de Ludwig von Mises ................................................................................................ 449 F. A. Hayek et le coefficient de rserve de 100 pour cent ................................................................ 454 Murray N. Rothbard et la proposition dun talon or pur avec un coefficient de rserve de 100 pour cent ................................................................ 456 Maurice Allais et la dfense europenne du coefficient de caisse de 100 pour cent ................................................................................................................................ 457 Ancienne tradition de lEcole de Chicago en faveur du 100 pour cent de rserve................................................................................................................................ 458
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2. Notre proposition de rforme du systme bancaire ................................................................ 462 (a) libert totale du choix de la monnaie ................................................................ 462 (b) systme de totale libert bancaire................................................................................................ 464 (c)Soumission de tous les agents impliqus dans le systme de libert bancaire aux normes et aux principes traditionnels du droit et, en particulier, au coefficient de 100 pour cent de rserve pour les dpts vue ................................................................................................................................ 465 Comment serait le systme financier et bancaire dans une socit entirement libre ?............ ................................................................................................ 465 3. Analyse des avantages du systme propos ................................................................ 467 4. Rponse aux objections que lon pourrait faire notre proposition de rforme montaire ................................................................................................ 475 5. Analyse conomique du processus de rforme et de transition vers le systme montaire et bancaire propos................................................................ 490 Quelques principes stratgiques fondamentaux ................................................................ 490 Etapes de la rforme du systme bancaire et financier ................................................................ 491 Importance de la troisime tape de la rforme et des suivantes : possibilit de les utiliser pour amortir la dette publique ou les obligations du systme de pensions de la Scurit Sociale ................................................................ 494 Application de la thorie de la rforme du systme financier et bancaire au processus dunification montaire europenne et la construction du secteur financier dans les anciennes conomies du socialisme rel. ................................ 500 6. Conclusion : le systme bancaire dans une socit libre. ................................ 502
BIBLIOGRAPHIE ................................................................................................ 507 539 INDEX DES MATIERES ................................................................................................ 545 INDEX DES NOMS CITES ................................................................................................

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March et Organisations LHarmattan Cahiers dconomie et de gestion thmatiques dont le but est de promouvoir la recherche originale sur les relations de plus en plus troites qui se tissent entre le march et les organisations. Les acteurs conomiques de taille, de puissance et de pouvoir diffrents dont les intrts peuvent tre convergents, complmentaires ou, le plus souvent, antagoniques, ont tendance organiser les marchs. La raison du march, pourtant, est la rfrence stratgique pour lentreprise ainsi que pour les institutions publiques de dcision conomique. Direction : Sophie Boutillier (conomie), Marc-Hubert Depret (conomie), Blandine Laperche (conomie), Cline MerlinBrogniart (conomie), Dimitri Uzunidis (conomie, directeur de publication), David Dumont (gestion) Numros parus : N1 : Artisanat. La modernit rinvente, 2006 N2 : La petite entreprise, elle a tout dune grande. De laccompagnement aux choix stratgiques, 2006 N3 : Tourisme et Innovation. La force crative des loisirs, 2007 N4 : Le travail. Formes rcentes et nouvelles questions, 2007 N5 : Les universits et linnovation. Lenseignement et la recherche dans lconomie des connaissances, 2007 N6 : Entrepreneuriat et accompagnement. Outils, actions et paradigmes nouveaux, 2008 N7 : Dveloppement durable des territoires. Economie sociale, environnement et innovations, 2008 N8 : Dveloppement durable et responsabilit sociale des acteurs, 2009 N9 : Gouvernance : exercices de pouvoir, 2009 N10 : Le travail collaboratif. Une innovation gnrique, 2009 N11 : Economie sociale et solidaire. Nouvelles trajectoires dinnovations, 2010 N12 : Relations la marque et marques de la relation. Regards croiss sur le management relationnel de la marque, 2010 N13 : Les contrats au service de la recherche ?, 2011 http://riifr.univ-littoral.fr/?page_id=40 contact : Dimitri Uzunidis, uzunidis@univ-littoral.fr

fonde par Sophie Boutillier et Dimitri Uzunidis en 1996 dirige par Sophie Boutillier, Blandine Laperche, Dimitri Uzunidis Dernires parutions Srie Economie et Innovation S. BOUTILLIER, D. UZUNIDIS (dir.), La gouvernance de linnovation. March et Organisations, 2007. C. GALLOUJ, Les agences prives de lemploi. Conseil, intrim et outplacement, 2007. D. LANGLET., Lindustrie dans la tourmente de la finance, 2008. C. FAURIE., Conduire le changement. Transformer les organisations sans bouleverser les hommes, 2008. M. ROCCA, Le management de la performance du travail. Bonheur des rgles et tyrannie des valeurs, 2009. P. BOUVIER-PATRON, Entreprise et innovation. Vers l'inter-organisation innovante responsable, 2011. L. LAMAIRE, In-novations. mes de lentreprise, expression du monde, 2010. Srie Le Monde en Questions J. MACHROUH, Justice et dveloppement selon lOrganisation Mondiale du Commerce, 2008. S. MADAULE, Laide publique au dveloppement. Labcdaire de la rforme, 2008. D. K. NGUYEN, Libralisation financire et marchs mergents, 2008. M. RICHEVAUX, D. C. TOP, La protection des droits des travailleurs dans lUnion Europenne, 2008. O. GARANINA, La Russie dans lconomie mondiale, 2009. M. CHIGUIER, La crise de 2008 : pour qui sonne le glas ? Grande transhumance du capitalisme, 2010. P. BURNIER DA SILVEIRA, Le contrle des concentrations conomiques. Lexprience europenne et lavenir du Mercosul, 2010. P. SARTON DU JONCHAY, Capital, crdit et monnaie dans la mondialisation. conomie de vrit, 2011. Srie Krisis D. SAINT-GEORGES, Le libralisme est une chose morale, 2008. J.-L. CRAVERO, Dveloppement et prosprit des nations. Pour un nouveau paradigme en conomie, 2008. GAUCHER R., Bonheur et conomie. Le capitalisme est-il soluble dans la recherche du bonheur ?, 2009. M. WOLF, Et si Marx avait raison ?, T 1 &2, 2010. J. G. HLSMANN, Lthique de la production de monnaie, 2010. G. BUBLEX, Marx vrifi par l'exprience, 2010. Srie Clichs L. ROJAS, Histoire de rvolution technologique. De lexploitation artisanale la grande industrie houillre de la Loire, 2008. S. BOUTILLIER, D. UZUNIDIS (dir.), La Russie europenne. Du pass compos au futur antrieur, 2008. R. VOLPI, La ngociation. Pain, paix, libert, 2009 Srie Cours Principaux J. RIBOUD, La monnaie relle, 2008. E. KERMARREC, Problmes conomiques contemporains. Grands thmes, 2008. A. MASSIERA, De la croissance conomique au dveloppement durable, 2010. P. MASSE, Histoire conomique et sociale du monde (tome 1). De l'origine de l'Humanit au XXe sicle. Economie gnrale et socit. Evolution des thories conomiques, 2011. P. MASSE, Histoire conomique et sociale du monde (tome 2). De l'origine de l'Humanit au XXe sicle. Evolution des activits conomiques et financires, 2011. Srie Economie formelle D. LANGLET, Lconomie en ruine. La finance et la fin dune histoire, 2010. M. DECAILLOT, L'conomie quitable, 2010. C. PEICUTI, Crdit, dstabilisation et crises, 2010. P. GLEMAIN (dir.), Les territoires des finances solidaires. Une analyse rgionale en Bretagne et dans les pays de la Loire, 2010.

Collection Lesprit conomique

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