CAPITOLUL 1 FINAN E MANAGERIALE Functia financiar a intreprinderii si principiile de organizare a activit ii financiare

Functia financiara a intreprinderii rezulta din convergenta unor factori de ordin teoretic si practic, structural si conjunctural. Dezvoltarea tehnicilor de management si a teoriei financiare au permis finantelor sa depaseasca cadrul contabil si juridic traditional. Functia financiara e integrata in functie de conducerea generala, contabilitatea furnizandu-i numeroase informatii.Finantele intreprinderii raman strans legate de cadrul juridic in care se inscriu relatiile de putere. Functia financiara indeplineste 3 roluri: 1. rol operational

- 2. rol functional - 3. rol politic 1. Rolul operational consta in luarea unor decizii in special de colectare de capitaluri fara de care intreprinderea un se poate constitui si functiona. El vizeaza asigurarea fluxurilor fin. in stransa legatura cu mediul inconjurator. Rolul operational cuprinde: incasarea creantelor asupra clientilor;

plata furnizorilor; gestiunea trezoreriei; negocierea creditelor bancare; relatiile cu organismele financiare, etc. 2. Rolul functional consta in participarea la tratarea si difuzarea informatiilor necesare gestiunii intreprinderii si acordarea de asistenta de specialitate celorlalte functii. 3. Rolul politic consta in integrarea constrangerilor externe, soc.-ec., fin. si politice ce apasa asupra intreprinderii si de care depinde cresterea si autonomia acesteia. Activitatea intreprinderii poate fi redata prin cele 3 functii: productie - de comercializare - financiara
1

de

Sectorul financiar alimenteaza cu sume de bani celelalte sectoare si isi formeaza resurse financiare din vanzarea produselor si de pe piata financiarmonetara. Activitatea financiara trebuie structurata a.i. sa asigure: a) - conditii optime pentru efectuarea verificarilor privind integritatea patrimoniului; b) informarea completa si corecta a conducerii asupra regulilor; c) observarea la timp a tendintelor noi in derularea fenomenelor si pregatirea deciziilor favorabile pentru viitor. Organizarea financiara consta in demarcarea neta a lurarilor de previziune de cele de executie, ceea ce reclama ca aceste categorii de activitati sa se desfasoare in compartimente diferite. Organizarea financiara consta, de asemenea, in apararea patrimoniului intreprinderii ceea ce impune o anumita diviziune a muncii intre compartimente si posturi a.i. o singura persoana sa nu detina controlul complet asupra unei tranzactii. In elucidarea acestor principiu pot fi date cateva exemple: - conturile trebuie sa fie verificate si confirmate de alte persoane decat cele care gestioneaza depozitele bancare si efectuarea platilor; - salariile sa fie platite de catre persoane ce nu au legatura cu intocmirea statelor de plata; - evidenta stocurilor sa fie intocmita de alte persoana decat cele ce intocmesc facturile/avizele de expeditie catre beneficiar sau care receptioneaza produsele si materialele. Activitatea financiara are menirea sa satisfaca cerintele functiei financiare si cuprinde numeroase aspecte referitoare la previziune si executie, analiza, control si coordonare. Intre activitatile financiare mai importante mentionam: a) elaborarea si executia BVC si a altor planuri financiare pe termen lung, mediu si scurt; b) efectuarea de studii si analize privind formarea, alocarea si utilizarea capitalurilor; c) asigurarea efectiva a resurselor fin. necesare ciclurilor de exploatare si investitii si selectarea lor in functie de costuri; d) stabilirea de preturi si tarife; e) dimensionarea optima a stocurilor si urmarirea lor; f) luarea de masuri pentru asigurarea lichiditatii, solvabilitatii, echilibrului financiar, rentabilitatii si evitarii riscurilor; g) efectuarea de analize curente si actiuni de control financiar;
2

h) organizarea tuturor operatiunilor banesti de incasari si plati. In intreprinderi se organizeaza si functioneaza un compartiment financiar ce poate fi, in functie de marimea intreprinderii, o directie, un serviciu sau un birou. Activitea financiara se organizeaza pe resorturi ca: - previziune financiara; - decontari si ordonantari de acte de incasari si plati; - salarizare; - casierie; - preturi si tarife; - analize si control fin.-intern, etc.

Sistemul informational financiar al intreprinderii si decizia financiara

Desfasurarea activitatii financiare in conditii optime implica organizarea sistemului de informatii care sa stea la baza analizelor, controlului si deciziilor ec.-fin. Sistemul informational financiar al intreprinderii cuprinde totalitatea informatiilor ce reflecta formarea, repartizarea si utilizarea fondurilor banesti. Pentru obtinerea de informatii este necesara existenta unor indicatori expresivi care sa reflecte veridic si cuprinzator fenomenele, produsele si activitatea ec.-fin. a intreprinderii. Dintre indicatorii principali cu semnificatie majora in realizarea managementului financiar mentionam: a) capitalul ec., capitalul soc., capitaluri imprumutate si capitaluri permanente; b) profitul, repartizarea lui pe destinatii si rata rentabilitatii; c) valoarea adaugata; d) costuri de productie si ale capitalului, precum si preturi de vanzare; e) autofinantarea si cash-flow-ul; f) productia fizica, productia marfa-fabricata, vanduta si incasata; g) impozitul pe profit; h) fondul de rulment, volumul investiilor in active fixe si al resurselor de acoperire financiara a acestora;
3

i) diferite rate financiare din sectorul de investii si exploatare, rate de structura fin., etc. Compartimentul financiar si conducerea intreprinderii trebuie sa fie informate complet si la timp pentru a lua decizii corespunzatoare si oportune. Informatiile financiare se culeg din diferite documente de previziune si executie ca: bugete, balante, bilanturi contabile, conturi de profit si pierdere, etc. Economia de piata bazandu-se pe o concurenta si eficienta in continua crestere, impune ca resursele materiale, umane si financiare sa fie alocate si utilizate rational astfel ca pregatirea si realizarea deciziilor in acest scop prezinta o insemnatate deosebita. Decizia financiara reprezinta o hotarare, un proces rational de alegere a unei linii de actiune ce se ia pe baza de analiza si informatii multiple vizand actiunile cu efecte directe asupra capitalului. Ea implica deseori alegerea unei variante din mai multe posibile. D.p.d.v. al complexitatii, deciziile financiare pot fi: 1. Decizii curente (operative) ce privesc activitatea curenta a intreprinderii si au un caracter repetativ generat de continuitatea operatiilor si fenomenelor pe care le regleaza. Aceste decizii intra in competenta cadrelor cu anumite functii de raspundere (sef serviciu, sef birou, economist) Deciziile curente (operative) au o sfera foarte larga vizand numeroase actiuni cum ar fi: - virarea la buget a unor impozite si taxe; - contractari si rambursari de credite pe termen scurt; - prelevarea unei parti din profit pentru formarea unor fonduri, etc. 2. Decizii strategice ce privesc linia de urmat in desfasurarea activitatii pe o perioada mai indelungata si vizeaza actiuni de proportii mari privind formarea, modificarea, repartizarea si utilizarea capitalurilor, efectuarea de investitii, majorarea fondului de rulment, etc. si se iau in raport cu situatia conjuncturala prezenta si viitoare. Obiectivul oricarei decizii are un carcter financiar ce consta in special in asigurarea lichidatii, obtinerea unei rentabilitati si evitarea riscului. Aceste decizii au la baza o cercetare ampla si informatii bogate interne si externe si intra in competenta organelor de conducere ale intreprinderii. D.p.d.v. al competentei deciziile financiare pot fi:
4

1. Decizii din initiativa proprie compartimentelor financiare; 2. Decizii prin aprobare ierahic superior.

ce sunt luate de catre conducatorii

ce pentru a fi aplicate necesita avizul organului

Deciziile financiare mai importante se iau de catre organele de conducere ale intreprinderii si mai ales cu ocazia fundamentarii planului de investitii si de finantare pe termen lung a bugetului avand carcter de decizii de plan.

Factorii de organizare a finantelor intreprinderii

Finantele intreprinderii nu au un caracter static ci unul dinamic, dezvoltandu-se in raport cu schimburile din viata ec.-soc., fiind astfel necesar sa fie supuse unor procese de organizare si perfectionare in conformitate cu cerintele legilor econ. si a unor factori ce actioneaza direct asupra lor. Organizarea finantelor intreprinderii trebuie sa tina seama de legitatile econ., de mediul in care functioneaza si evolueaza intreprinderea din care aceasta isi formeaza fondurile si in care se foloseste de ele, de pietele de materii prime, produse si servicii, de piata muncii si financiara. Fiecare intreprindere trebuie sa-si elaboreze programe economice si financiare, bugete generale si speciale luand in considere potentialul material, financiar si uman, cerintele legii cererii si ofertei, ale concurentei, modul in care evolueaza piata, acestea constituind criterii realiste si fundamentale de organizare a fondurilor si asigurare a lichidatii, rentabilitatii si eficientei. Finantele intreprinderii in economia de piata au un pronuntat caracter organizational, ceea ce se reflecta mai ales in modul de fundamentare a BVCurilor, bugete ce se iau in considerare si asigura strategiile de functionare si dezvoltare a intreprinderii in raport cu piata si conjunctura ec.-soc. Bugetele au un rol insemnat in functionarea si dezvoltarea intreprinderilor, in descoperirea si mobilizarea rezervelor interne, in colectarea resurselor financiare, in aplicarea unui regim sever de economii, in asigurarea unui circuit normal de capital, in realizarea indicatorilor din programele econ. si realizarea unei concordante intre acestea si indicatorii financiari. Bugetele ca factori de organizarea a finantelor trebuie sa asigure o anumita ordine si disciplina in activitatea ec.-fin., respectarea cadrului legal de desfasurare a raporturilor financiare, crearea unei baze puternice de resurse finaciare in vederea realizarii obiectivelor intreprinderii.

In economia de piata intreprinderile sunt organizate si functioneaza pe baza metodei gestiunii si autonomiei financiare, ceea ce inseamna punerea cheltuielilor in dependenta directa fata de veniturile ce se realizeaza.

ntreprinderea i ansamblul fluxurile sale

ntreprinderea, ca entitate organizatoric cu triplu caracter: tehnicoproductiv, economic i social, este locul de desf urare a fenomenelor i proceselor economice cu scopul de a produce bunuri sau presta servicii solicitate de pia . Fiind dotat cu un poten ial tehnico-productiv, care individualizeaz profilul s u de activitate i un poten ial uman necesar derul rii proceselor economice, ntreprinderea apare ca un complex de rela ii de natur intern , ntre structurile organizatorice i func ionale proprii i de natur extern , cu mediul ambiant: furnizori, clien i, b nci, organisme publice - desf urate pentru atingerea obiectivului s u. Fenomenele i procesele economice desf urate n ntreprindere sunt rezultatul unor acte con tiente care urm resc, ndeosebi, men inerea i, mai apoi, dezvoltarea pie elor de desfacere, respectiv a deciziilor privind dezvoltarea ntreprinderii i afectarea resurselor, i se concretizeaz n m rfuri, servicii i bani care penetreaz spa iul economic al acesteia. Deci, deciziile nasc numeroase fluxuri care pot avea o substan material real concretizat n bunuri i servicii supuse schimb rii juridice a apartenen ei sau pot fi fluxuri monetare i financiare ap rute n contrapartid la fluxurile reale ori pentru constituirea capitalului ntreprinderii i onorarea obliga iilor fa de stat. Rezult , deci, c fluxurile monetar - financiare ale ntreprinderii, care constituie obiectul principal al implica iilor financiare ale economiei ntreprinderii pot fi: fluxuri complementare fluxurilor reale (fluxuri induse sau fluxuri de compensare); fluxuri independente (fluxuri autonome). Pentru realizarea obiectului s u de activitate (produse, servicii, comercializare) i a scopului propus (ob inerea de profit), ntreprinderea realizeaz leg turi cu pia a factorilor de produc ie, pia a consumatorilor, pia a capitalurilor i cu statul ca autoritate public .

Fluxuri financiare complementare

Pia a factorilor de produc ie

Utilaje i echipamente Plata pre utilaje i echip. Produse, lucr ri, servicii Materii prime i mater.

Pia a consumatorilor - agen i economici - consumatori individuali

- furnizori
- for de munc

Plata mat. prime i mat. For a de munc Salariul

ncasare pre sau

NTREPRINDEREA
Fluxuri financiare autonome

Pia a capitalurilor

- ac ionari
- alte ntrepr. - b nci

Formarea capitalului ntreprinderii Plata dividende,

Plata impozite, taxe, contribu ii Subven ii,

tarif

STAT

rambursare credite, scutiri impozite,

Fig. nr. 1.1.

Schema leg turilor i fluxurilor realizate se prezint astfel:

Schimburile ntre doi agen i economici se efectueaz pe baz de moned sau de nlocuitori ai acesteia. La fluxurile de bunuri reale i servicii spre ntreprindere sau de la ntreprindere, corespund fluxuri monetar - financiare n contrapartid sau induse. Aceste fluxuri decalate n timp vor da na tere la "bunuri" sau "produse" financiare. Totodat , ntreprinderile, f r un schimb comercial prealabil, pot s schimbe moned n cursul unor opera iuni specifice, numite opera iuni financiare. nfiin area i nceperea activit ii ntreprinderii este legat de constituirea capitalului acesteia, respectiv de leg turile ei cu pia a financiar i bancar . Prin emiterea de ac iuni, obliga iuni i contractarea de credite bancare sau prin capitalizarea unei p r i din rezultatele ob inute, opera iuni financiare pure, ntreprinderea i constituie sau spore te capitalul total. Deci, capitalul ntreprinderii se formeaz prin fluxuri financiare autonome din acumul ri financiare anterioare din afara ntreprinderii sau din ntreprindere, fluxuri care i au originea n opera iuni independente de cele de produc ie i care conduc la modificarea cantitativ sau a naturii diferitelor active financiare.

Aceste opera iuni pot fi repartizate n trei categorii: de pre , de aport de capital i de mprumut, cu consecin e diferite. Astfel, dac ntreprinderea hot r te s se mprumute sau s - i ramburseze datoriile, ea spore te, respectiv diminueaz soldul de active (disponibilit i b ne ti) i ndatorarea. Deci, acest tip de opera iuni are o influen direct asupra cantit ii de active financiare de care dispune. Dac , ns , transform o parte din portofoliul s u de active financiare (ac iuni de inute la capitalul social al altor societ i comerciale n scopul efectu rii unor opera iuni speculative pe pia a financiar ) n participa iuni (active de inute pe termen ndelungat pentru controlul gestiunii altor societ i comerciale i ncasarea de dividende), aceast opera iune modific natura activelor ntreprinderii. Fluxurile financiare autonome prin care se constituie capitalul ntreprinderii stau la baza fluxurilor monetar - financiare complementare fluxurilor reale. Cea de-a doua categorie de fluxuri financiare autonome este legat de ob inerea i repartizare profitului ntreprinderii. n acest caz, n principal, rela ia se stabile te ntre ntreprindere i stat pentru plata obliga iei privind impozitul pe profit i a celorlalte forme ale venitului net al statului cuprinse n pre (alte impozite, contribu ii, taxe de consuma ie), dar i n ncasarea unor subven ii de la buget sau beneficierea de unele nlesniri sau scutiri la plata obliga iilor fa de stat. Odat constituit, capitalul ntreprinderii este utilizat prin intermediul fluxurilor financiare induse. Astfel se creaz , mai nti, leg tura cu pia a factorilor de produc ie. Pe baz de contracte, furnizorii livreaz ntreprinderii utilaje, echipamente, materii prime, energie i, n schimb, la anumite date, primesc contravaloarea pre ului sau tarifului acestora. Are loc, a adar, o dualitate de fluxuri: un flux real de produse i servicii spre ntreprindere i un flux monetar, financiar spre furnizori. Cele dou fluxuri de naturi diferite i sens contrar se echilibreaz valoric la nivelul pre ului negociat. De asemenea, ntreprinderea angajeaz for de munc , aceasta, n schimbul muncii manuale sau intelectuale prestate, prime te salariul n bani. Se realizeaz dualitatea flux real - flux financiar indus, de naturi diferite i sens contrar, care se echilibreaz la nivelul salariului negociat. n procesul de fabrica ie, dup ob inerea produsului sau prestarea serviciului, ntreprinderea intr n rela ie cu pia a consumatorilor. n acest caz, fluxul real de produse sau servicii este dinspre ntreprindere spre clien i, iar fluxul monetar-financiar complementar, reprezentnd pre ul sau tariful negociat ncasat, apare de la clientel spre ntreprindere. n cadrul fluxurilor duale, de i fluxul real determin fluxul monetar - financiar complementar, totu i fluxurile financiare sunt cele care, n final, determin m rimea
8

fluxurilor reale, fapt ilustrat de rolul activ al deciziei de finan are n adoptarea deciziei de investi ii. n practic exist numeroase situa ii cnd fluxurile monetar financiare preced pe cele reale. Este cazul avansurilor acordate furnizorilor ntr-o anumit propor ie din pre pentru achizi ionarea de c tre ace tia de materii prime necesare lans rii n fabrica ie a produselor contractate cu clientul - creditor. n realitate, pot exista i fluxuri reale care s nu fie urmate de fluxuri financiare induse. Este cazul dona iilor, acte juridice rare, de care beneficiaz unii agen i economici, n special institu ii i organiza ii cu caracter social. n func ie de modalitatea de plat compensatorie pentru fluxul real primit, pot corespunde patru tipuri posibile de fluxuri monetar - financiare n contrapartid : a) Contrapartida imediat i direct n moned

La fluxul real (q) corespunde un flux monetar (m) de sens invers, contrapartida compensatorie i direct avnd loc simultan cu schimbul fizic. Este cazul vnz rilor sau cump r rilor cu plat n numerar.
q A m A B B

b) Contrapartida imediat moned la scaden

i indirect , n titluri de credit. Schimb rile n

n acest caz, pe lng cele dou p r i ntre care are loc fluxul real, A i B, apare i a treia parte, C, n general un bancher, la care A schimb imediat contra moned titlul de credit cu o anumit scaden primit de la B, renun nd la dobnda convenit pn la scaden a titlului (un cec sau alt efect de comer ). Dac se noteaz cu "c", titlul de credit primit de A, fluxurile financiare vor fi reprezentate astfel: n momentul livr rii bunului sau prest rii serviciului:
A q B B c A A c C C m A

la scaden a titlului:
C c B B m C

Se pot remarca dou aspecte: un singur flux real corespunde mai multor fluxuri financiare. Num rul acestor fluxuri este determinat de comportamentul lui C, care la rndul lui poate s schimbe crean a sa contra moned la D, .a.m.d;
9

 fluxurile financiare nu sunt niciodat de aceea i sum , diferen a fiind determinat de rata dobnzii convenit n titluri de credit i durata pn la scaden . c) Contrapartida amnat i indirect n titluri de credit f r pia De aceast dat furnizorul bunului sau serviciului prime te un titlu de credit pe care ns nu-l poate valorifica nainte de scaden , pentru c nu exist pia . El trebuie s a tepte scaden a pentru a primi pre ul produsului vndut, fluxurile financiare fiind reprezentate astfel: n momentul livr rii bunului sau prest rii serviciului:
A q B B c A

la scaden a titlului:
A c B B m A

d) Contrapartida amnat moned

i indirect n titluri de credit schimbabile n

n acest caz, debitorul din actul de schimb comercial remite furnizorului un titlu de credit recunoscut pe o anumit pia , dar acesta nu-l schimb imediat n moned , ci la o dat pn la scaden . Fluxurile care iau na tere se reprezint astfel : n momentul livr rii bunului sau prest rii serviciului (t0): n momentul n care beneficiarul titlului l schimb n moned nainte de scaden (t1): la scaden a titlului (t2): Schimbarea ulterioar actului comercial se efectueaz numai cu condi ia ca beneficiarul titlului (A), s nu aib nevoie de disponibilit i b ne ti pentru activitatea sa de exploatare care s -l fac s se mprumute, fiindc , de obicei, costul mprumutului este mai mare dect venitul financiar ob inut din p strarea titlului de credit. n definitiv, deci, tranzac iile financiare legate de un flux real au la baz ra ionamente pur financiare care urm resc cre terea eficien ei activit ii financiare a ntreprinderii. Se poate concluziona c ansamblul fluxurilor realizate de ntreprindere sunt rezultatul rela iilor de natur extern i intern a ntreprinderii i a opera iilor presupuse de acestea, grupate pe cele trei cicluri: ciclul opera iunilor de investi ii, ciclul opera iunilor de exploatare i ciclul opera iunilor financiare.1
1

Pentru o informare mai detaliat vezi Cristea H, tef nescu N., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Mirton, Timi oara, 1996, pag. 16-24 10

Natura acestor fluxuri este material (real ) sau b neasc . n cadrul fluxurilor b ne ti, ns , pot fi delimitate dou categorii: fluxuri b ne ti (monetare) pure i fluxuri financiare pornind de la criteriile generale de delimitare a rela iilor financiare de cele economice b ne ti, n general. Astfel, fluxurile n contrapartid direct la fluxurile reale, ce presupun plata imediat pot fi considerate fluxuri b ne ti, ce conduc numai la transformarea valorii printr-un act de cump rare (B-M) sau printr-un act de vnzare (M-B), (B=bani; M=marf ), de i prin pre se poate antrena i un transfer de produs intern brut ca urmare a abaterii acestuia de la nivelul de echilibru. Fluxurile monetare ce presupun plata amnat i care dau na tere la "produse" sau "active" financiare, precum i fluxurile monetare determinate de formarea capitalului i rela ia cu bugetul statului sunt rezultatul unor opera iuni de finan are i de reparti ie i, ca atare, sunt fluxuri financiare pure. Eviden iind marea mas a fluxurilor reale i financiare angajate de i n ntreprindere se poate concluziona c ntreprinderea "se situeaz n centrul proceselor economice"2 , ca celul de baz a economiei i c este "principala verig n asigurarea unei circula ii monetare s n toase"3 m rind, prin calitatea i pre ul produselor i serviciilor realizate, viteza de circula ie a masei monetare.

Con inutul, func iile i obiectivele finan elor ntreprinderii

Reafirmnd caracterul istoric al finan elor, preciz m c evolu ia i diversificarea lor a urmat cursul firesc al dezvolt rii societ ii. S-au delimitat tipuri de rela ii financiare distincte, care, n sens larg, formeaz a a numitele verigi ale sistemului financiar i de credit, a a cum sunt cunoscute n literatura de specialitate romneasc : finan ele ntreprinderilor; bugetul de stat; bugetul asigur rilor sociale de stat; asigur rile de bunuri, persoane i r spundere civil ; rela iile de credit. n aceast prezentare, finan ele ntreprinderii reprezint veriga primar a sistemului financiar ntruct, la nivelul ntreprinderii se deruleaz cea mai mare parte a rela iilor financiare n general. Prin intermediul ntreprinderilor (n elegnd societ i comerciale, bancare i de asigur ri) se formeaz cea mai

2 3

Giurgiu, A., Mecanismul financiar al ntreprinz torului, Ed. Dacia, Cluj - Napoca, 1995, pag.12. Idem, pag.13. 11

mare parte a veniturilor bugetare i ale bugetului asigur rilor sociale de stat i se deruleaz propor ia covr itoare a creditelor. ntr-o alt prezentare, "finan ele constau n 3 domenii interdependente: (1) pie ele monetare i de capital sau finan ele la nivel macroeconomic, care opereaz cu concepte macroeconomice; (2) investi iile - se concentreaz asupra deciziilor individuale sau ale institu iilor financiare (cum ar fi fondurile mutuale i de pensii), de a alege dintre diferite valori mobiliare din care s se formeze portofoliul; (3) finan ele manageriale sau corpora ionale - care implic managementul firmelor"4. Dar, avnd n vedere scopul constituirii i utiliz rii fondurilor pentru satisfacerea unor nevoi generale ale societ ii sau n vederea ob inerii i repartiz rii de profit, finan ele, n general, cuprind 2 ramuri importante: finan e publice i finan e private. Finan ele publice vizeaz aspectul mezo i macroeconomic, sunt asociate cu statul, unit ile sale administrativ-teritoriale, alte institu ii de drept public i cuprind rela iile economice b ne ti ap rute n procesul repartiz rii PIB (produsului intern brut) prin care se formeaz i se utilizeaz resursele acestor entit i n vederea satisfacerii unor nevoi colective: ac iuni social-culturale (nv mnt, s n tate, art , cultur , sport), ap rarea ordinii n statul de drept; ap rarea na ional ; investi ii economice n ramuri de interes prioritar pentru securitate i popula ie. Finan ele private vizeaz aspectul microeconomic i sunt asociate cu ntreprinderile economice, b ncile comerciale, societ ile de asigur ri i alte forme juridice de drept comercial i cuprind rela iile economice b ne ti prin care se constituie i se utilizeaz capitalurile acestora n scopul cre terii valorii lor, ob inerii i repartiz rii de profit. Con inutul finan elor private este analizat pe 3 planuri: practic financiar ; politic financiar ; teorie financiar . De i aspectele de practic i politic financiar dateaz de la apari ie i au urmat cursul devenirii ntreprinderii moderne, teoria financiar are o statutare relativ mai apropiat n timp, fapt ce a condus la catalogarea finan elor private ca finan e moderne. Clasificarea finan elor n publice i private se face n func ie de natura dreptului dup care entit ile i conduc activit ile, public sau comercial. Aceast delimitare este posibil , n special, n rile cu economie de pia , n care coexist proprietatea public i cea privat , ambele avnd contribu ia lor n realizarea PIB.

Halpern, P., Weston, J.F., Brigham, E.F., Finan e manageriale, Editura Economic , Bucure ti, 1998, pag.3 12

n literatura de specialitate finan ele private sunt ntlnite sub diverse titluri: "Finan e", "Gestiunea financiar a ntreprinderilor", "Finan ele ntreprinderii", "Finan e de pia ", "Teorie financiar ", "Func ia financiar ", "Politica financiar a ntreprinderii", "Analiz i diagnostic financiar", "Politica i strategia financiar a ntreprinderii", "Decizii financiare pe termen lung", "Decizii financiare pe termen scurt", "Finan e pe termen lung" etc., fiecare titulatur acoperind mai mult sau mai pu in cam acela i domeniu. n vocabularul anglo-saxon, o singur expresie "Finan e" desemneaz n acela i timp fenomenele financiare i doctrinele sau teoriile ce explic fenomenele financiare din ntreprindere. Totu i, con inutul acestei expresii prezint dou nuan ri: n sens larg i n sens restrns. n sens larg, finan ele sunt definite ca aloc ri optimale de resurse financiare limitate unor utiliz ri multiple, att n societ i comerciale ct i necomerciale, respectiv n entit i avnd ca scop realizarea de profit sau numai gestionarea de resurse pentru satisfacerea unor servicii generale. Aceast accep iune privilegiaz componenta decizie n sensul select rii dintre nevoi, respectiv utiliz ri multiple, pe acelea care s asigure obiectivul strategic al ntreprinderilor, respectiv consolidarea pie elor i cre terea valorii ntreprinderilor. Atingerea obiectivului e condi ionat de optimizarea acestei aloc ri. De i, nu rezult n mod explicit, aceast concep ie i propune s aib n vedere riscul, ca o component a rentabilit ii a teptate, ntruct alocarea resurselor urm re te realizarea unor fluxuri viitoare cu grad probabil de realizare. n sens restrns, finan ele urm resc alocarea optim de resurse financiare proceselor de produc ie de bunuri i servicii economice n vederea maximiz rii ntoarcerii de bani din vnzarea lor pe pia . Ca atare, sub acest aspect, sunt surprinse numai finan ele societ ilor comerciale, fiind nnobilate cu denumirea de "Finan ele ntreprinderilor". Ca i n cazul accep iunii n sens larg, n accep iunea n sens restrns finan ele ntreprinderilor pun accentul pe no iunile de decizie i risc. Astfel, con inutul lor are n vedere, n primul rnd, sfera deciziilor pe termen lung: decizia de investi ii i cea de finan are. Ambele vizeaz strategia ntreprinderii: decizia de finan are prin selectarea surselor antreneaz un anumit cost pentru ntreprindere i un anumit gen de risc (financiar, de faliment); decizia de investi ii determin profilul i m rimea ntreprinderii. Aceasta determin m rimea veniturilor viitoare i riscul de exploatare al ntreprinderii. n interdependen cu aceste decizii majore, n ntreprindere este adoptat decizia de dividend cu rol deosebit n imaginea i valoarea de pia a ntreprinderii, pe de o parte, i constituirea surselor de autofinan are, pe de alt parte. n al doilea rnd, domeniul finan elor cuprinde sfera gestiunii financiare pe termen scurt, referitoare la ciclul opera iunilor de exploatare, dimensionnd prin acestea nevoia de fond de rulment i prin compara ie cu fondul de rulment, respectiv excedentul capitalurilor permanente fa de investi ia n active

13

imobilizate, echilibrul financiar al ntreprinderii. Corelat cu acestea, este inclus i gestiunea trezoreriei i gestiunea riscurilor de curs de schimb i de dobnd . Urmare a avntului luat de dezvoltarea pie elor financiare ca i de operabilitatea pe acestea a unor instrumente complexe menite s asigure investitorul contra riscurilor financiare, ntre finan ele ntreprinderii i finan ele de pia s-a creat o strns leg tur , o parte din tehnicile, instrumentele financiare proprii pie ei financiare f cnd obiectul de studiu i al finan elor ntreprinderii. Este vorba de tehnica de arbitraj proprie pie ei, care s-a folosit pentru prima dat de economi tii americani Modigliani i Miller n explicarea structurii financiare a ntreprinderii, de mecanismul op iunilor, contractelor la termen sau tehnicii swap ce fac i obiectul teoriei financiare a ntreprinderii. Cum deciziile financiare sunt aplicate prin opera iuni corespunz toare ntr-un cadru organizat, ele dau na tere la multitudinea de fluxuri monetarfinanciare care formeaz , n fapt, con inutul "finan elor ntreprinderii". "Finan ele ntreprinderii" pot fi definite, deci, ca "ramur a tiin ei economice care studiaz ansamblul rela iilor economice b ne ti prin care se constituie i se utilizeaz capitalul ntreprinderii n vederea ob inerii i repartiz rii rezultatului final, respectiv profitului ntreprinderii."5 Surprinderea con inutului finan elor ntreprinderii se realizeaz prin prisma teoriei financiare i cel al practicii i politicii financiare a ntreprinderii. Sub aspectul teoriei financiare, tiin a finan elor ntreprinderii are ca scop emiterea principiilor i legilor care determin i guverneaz fenomenul financiar la nivel de ntreprindere. Prin studierea practicii financiare i interpretarea politicilor financiare aplicate, tiin a financiar a elaborat modele i tehnici noi menite s asigure ndeplinirea obiectivului de baz al func iei financiare care a cunoscut i el modalit i diferite de exprimare: maximizarea profitului i, apoi, maximizarea valorii firmei. Sub aspectul practicii i politicii financiare, finan ele ntreprinderii privilegiaz aspectul gestiunii financiare a ntreprinderii, ce va face obiectul prezent rii noastre n subcapitolul urm tor. Revenind la aspectul teoriei financiare a ntreprinderii se poate aprecia c au existat mai multe etape mari n dezvoltarea acesteia:6 studiul empiric al fenomenelor financiare din ntreprindere, etap sesizat mai mult n SUA i care cuprinde perioada de la nceputul sec. al XXlea i pn la jum tatea acestuia, n care prelevau aspectele juridice i descriptive ale acestora. Cercet torii nceputului acestei perioade erau preocupa i de g sirea modalit ilor de ob inere a capitalului, de sursele de capital
5

Opri escu, M., Sichigea, N., Dr cea, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Dova, Craiova, 1996, pag.13 6 Pentru o documentare mai complet , vezi Halpern, P. i colectiv, Op. cit., pag.3-4; Stancu, I., Finan e, Editura Economic , Bucure ti, 1996, pag.40-43 i 167-187; Bran, P., Finan ele ntreprinderii, Editura Economic , Bucure ti, 1997, pag.50-63 14

care s satisfac nevoile n cre tere determinate de avntul economic al activit ilor, iar, mai apoi, n condi iile manifest rii marii crize economice din anii 30 de g sirea surselor de supravie uire a ntreprinderilor, de problemele de lichidare i faliment, de reorganizare prin fuziuni sau scind ri de ntreprinderi. studiul deciziilor de investi ii - etap pozi ionat n anii 40 i 50 n care pentru func ia financiar obiectivul de baz era maximizarea profitului ntreprinderii. Aceast etap con ine embrionii teoriei financiare microeconomice, cnd n func ie de obiectivul stabilit au nceput s fie formulate ipoteze, s fie elaborate modele i s se verifice prin teste empirice explica iile propuse; aplicarea ra ionamentelor tiin ifice n studiul deciziilor de finan are a ntreprinderii i al pie ei financiare. Etapa se caracterizeaz prin teoriile fundamentale succesive ale lui Modigliani i Miller n domeniul finan elor ntreprinderii n anii 1958, 1963 i 1970 cu privire la efectul structurii financiare a ntreprinderii (raportul capitaluri mprumutate/capitaluri proprii) asupra valorii ntreprinderii, n condi iile pie ei perfecte i absen ei impozit rii, respectiv n condi iile inciden ei impozitului i, apoi, lu rii n considerare a riscului de faliment. Rezultatele s-au contrazis de la un ra ionament la altul, de la neutralitatea structurii financiare fa de valoarea ntreprinderii n condi iile absen ei impozit rii, la cre terea valorii ntreprinderii ndatorate fa de cea nendatorat n condi iile aplic rii impozit rii i, din nou, la posibilitatea unei valori mai mici la ntreprinderea ndatorat dect la cele nendatorat cnd costurile falimentului dep esc economia ob inut la plata dobnzii datorit mecanismului de impozitare a profitului fiscal. De asemenea, n domeniul finan elor de pia este elaborat metoda normativ a lui Markowitz (n 1952) cu privire la constituirea portofoliului de investi ii diversificate pentru aplatizarea riscului prin compensarea rentabilit ii superioare celei scontate la unele active fa de rentabilit ile inferioare la altele i, ulterior, pornind de la aceast metod , elaborarea modelului de evaluare (echilibru) al activelor financiare (Capital Asset Pricing Model -CAPM n engl. sau MEDAF n francez ) elaborat prin cercet ri separate de W. Sharpe i J. Lintner n 1964 i 1965. Modelul comensureaz , n condi iile de echilibru ale pie ei, prima de risc ce se adaug rentabilit ii f r risc pe pia (dobnda bonurilor de tezaur, dobnda la CEC - ca banc cu garan ie integral a statului) pentru a stabili rentabilitatea unui activ financiar pe pia . n 1976, S. Ross elaboreaz modelul de evaluare prin arbitraj Arbitrage Pricing Theory (APT) care generalizeaz CAPM-ul, stabilind rentabilitatea titlului ca func ie liniar de mai mul i factori; reconsiderarea teoriilor neoclasice de finan e ale ntreprinderii prin luarea n considerare a infla iei i avntului pie ei financiare, fenomene caracteristice anilor 80, n atingerea obiectivului func iei financiare de maximizare a valorii firmei. Pornind de la realitatea ntreprinderilor manageriale n care se face distinc ie net ntre proprietar i manager au fost puse bazele teoriei de agent de c tre Jensen i Meckling (n 1976), care prin dezvolt ri
15

ulterioare realizeaz , pe de o parte, o conciliere a conflictelor dintre ac ionari i manageri, prin sporirea ndator rii n finan area proiectelor de investi ii n condi iile n care valoarea investi iilor managerilor ramne constant , ntruct aceast sporire reduce cash-flow-ul liber la dispozi ia managerilor i cre te riscul de faliment. Pe de alt parte, realizeaz concilierea ntre ac ionari i obligatari n ceea ce prive te transferul de avere de la obligatari la ac ionari n situa ia succesului unor investi ii riscante dac dobnda obliga iunilor este mai mic dect cea n func ie de riscul real prin folosirea unor instrumente hibride: obliga iuni convertibile, obliga iuni rambursabile n ac iuni, obliga iuni cu bonuri de subscrip ie, prin care obligatarii s aib posibilitatea controlului politicii de dividend, respectiv, pl ile de dividende s nu se realizeze din mprumuturi. Totodat , prin lansarea no iunii de costuri de tranzac ionare n 1988 de c tre Williamson este abandonat no iunea de structur optimal , alegerea mijloacelor de finan are fiind subordonat naturii activului ce trebuie finan at. Astfel, activele vandabile, care pot fi revndute f r pierdere pot fi finan ate prin datorii, iar activele specifice s fie finan ate prin capitaluri proprii. n aceast accep iune, ndatorarea apare ca o cale normal de finan are, iar capitalurile proprii ca o solu ie n extremis. Admi nd realitatea existen ei asimetriei informa ionale, n sensul c managerii sunt mai informa i dect ac ionarii sau al i investitori, n 1970 Akerlof, pe exemplul pie ei autoturismelor de ocazie, a pus bazele teoriei semnalelor. n finan e, managerii semnalizeaz investitorilor mai pu in informa i prin politica de ndatorare i prin distribuirea de dividende. Pornind de la modelul de arbitraj a lui Ross, potrivit c ruia managerii cunosc distribu ia rentabilit ii titlurilor, informa ie necunoscut de investitori, Leland i Pyle, n 1977, emit ideea c relevarea calit ii firmei este semnalat prin propor ia capitalurilor proprii de inute de manageri. Fiind cunoscut aversiunea lor pentru risc, orice sporire a acestei p r i le reduce satisfac ia i cu ct proiectele de investi ii sunt mai bune cu att ndatorarea va fi mai mare. Deci, semnalul transmis este rata de ndatorare ridicat care permite managerilor ca ac ionari s beneficieze de un efect de levier pozitiv. Modelul matematic de semnalizare care exprim interac iunea dintre decizia de investi ii i de finan are a fost elaborat de Myers i Majluf. Dep ind teoria neutralit ii politicii de dividende asupra valorii firmei elaborat de Modigliani i Miller, mai mul i autori au demonstrat efectul de semnalizare al dividendelor, n sensul c distribuirea constant sau n cre tere de dividende conduce la cre terea cursului ac iunilor prin efectul sporirii cererii; recunoa terea reversibilit ii n deciziile financiare prin elaborarea teoriei op iunilor, ce se refer , n special, la structura financiar i decizia de investi ii. n ceea ce prive te structura financiar i op iunile, capitalurile proprii ale ntreprinderii pot fi interpretate ca o op iune de cump rare asupra activelor ntreprinderii. Ac ionarii transfer proprietatea asupra activelor obligatarilor n schimbul unei op iuni de cump rare la o anumit scaden , p strndu- i puterea de decizie. Dac la scaden valoarea ntreprinderii este inferioar sumei mprumuturilor obligatare, ac ionarii lichideaz ntreprinderea, iar n caz contrar,
16

suprim op iunea rambursnd mprumutul obligatar, devenind proprietarii ntreprinderii. n ceea ce prive te decizia de investi ii i op iunile, n special investi iile n cercetare-dezvoltare ce nasc oportunit i de cre tere asociate cu investi iile viitoare pe care le creeaz , atunci cnd proiectul de investi ii poate fi u or vndut n caz de evolu ie conjunctural nefavorabil , valoarea de vnzare este interpretat ca o op iune de vnzare. Teoria op iunilor a fost elaborat mai nti de F. Black i M. Scholes prin a a numitul model op ional n discontinuitate sau op iuni de tip european, n care op iunea de cump rare sau de vnzare poate fi exercitat numai la scaden a op iunii i apoi a fost perfec ionat de J. Cox i S. Ross prin modelul op ional n continuitate sau op iuni de tip american n care op iunile pot fi exercitate n orice moment din interval. Din con inutul i defini ia finan elor ntreprinderii se desprind i func iile acestora, i anume: - func ia de reparti ie - se manifest cu ocazia form rii capitalului i a fondurilor proprii ale ntreprinderii, n primul rnd, i n al doilea rnd, cu ocazia stabilirii particip rii ntreprinderii la constituirea fondurilor comunit ii locale sau a bugetului central. Prin intermediul acestei func ii se realizeaz reparti ia unor acumul ri anterioare n procesul form rii capitalului ntreprinderii sau se realizeaz repartizarea rezultatelor ntreprinderii, pentru autofinan are (formarea fondului surselor proprii de finan are, fondul de participare a salaria ilor la profit, de finan are a unor activit i sociale, etc.) sau pentru formarea fondurilor bugetare (locale i central); - func ia de control - se manifest n procesul utiliz rii capitalului i stabilirii obliga iilor bugetare. Prin intermediul func iei de control se urm re te eficien a form rii capitalului sub raportul costului finan rii, precum i eficien a cheltuirii capitalului, cu ncadrarea n prevederile bugetului de venituri i cheltuieli i asigurarea integrit ii patrimoniului. Controlul se exercit sub toate formele sale, preventiv, concomitent i ulterior pentru a se prentmpina cheltuielile neeconomicoase sau nelegale sau pentru a se recupera de la cei vinova i de gestiune necorespunz toare, daunele aduse ntreprinderii. V znd con inutul i func iile finan elor ntreprinderii, pentru stabilirea locului func iei financiare a ntreprinderii este necesar precizarea obiectivelor acesteia. Numeroasele fluxuri i rela ii care caracterizeaz ntreprinderea modern au determinat abordarea sistemic a acesteia, fiind considerat ca sistem economico-social ce corespunde mai multor subsisteme: de produc ie, cercetare - dezvoltare, comercial, financiar, al resurselor umane.

17

Privite ca subsisteme, func iile ntreprinderii i rela iile dintre ele reprezint module de sus inere a structurii organizatorice i de armonizare a tuturor activit ilor pentru realizarea obiectivului acesteia. Avnd n vedere multiplele responsabilit i pe care le presupune func ionarea ntreprinderii n economia de pia , n condi iile unei autonomii depline, are loc o diversificare i mbog ire a con inutului func iilor, precum i o mai bun individualizare a acestora. Urm rind evolu ia logic a activit ilor dintr-o ntreprindere, se poate aprecia c aceasta ndepline te cinci func ii de baz , care reprezint tot attea sectoare de management n cadrul managementului acesteia, astfel: func ia de cercetare - dezvoltare vizeaz nnoirea tehnologic i a gamei de produse i servicii. Evolu ia progresului tehnic a determinat, la ntreprinderile mari cu obiect de activitate produse i servicii complexe, individualizarea n cadrul acestei func ii a aceleia de mentenan , care urm re te men inerea n stare optim de func ionare a echipamentelor tot mai complexe cu care sunt dotate ntreprinderile. De asemenea, trecerea societ ii la epoca post industrial i cre terea con tientiz rii oamenilor asupra efectelor nocive, d un toare societ ii i vie ii, ale unor activit i poluante, au pus n fa a ntreprinderilor problema protec iei i conserv rii mediului nconjur tor i deci, individualizarea unei func ii aparte ; func ia comercial cu importan hot rtoare n economia de pia urm re te l rgirea i diversificarea pie elor pentru produsele i serviciile ntreprinderii. Prin elaborarea studiilor de marketing, prin activit ile de promovare, ofertare i reclam , func ia comercial st la baza fundament rii strategiei i politicii de dezvoltare a ntreprinderii ; func ia de produc ie integreaz activit ile prin care are loc transformarea stocurilor de valori materiale n produs finit, conform prevederilor contractuale i a cerin elor nscrise n documenta ia de execu ie i n standardele de calitate ; func ia de personal (managementul resurselor umane) concentreaz activit ile prin care se asigur resursele umane necesare din punct de vedere cantitativ, ca num r - i calitativ, pe meserii, niveluri de calificare i profesii; func ia financiar presupune informarea corect i sistematic privind poten ialul de produc ie i desfacere al ntreprinderii i a modului de gestionare a resurselor ntreprinderii. F r ndoial , scopul final al activit ii ntreprinderii, preocuparea primordial a managerilor acesteia este maximizarea valorii ntreprinderii i, implicit, ob inerea unei rentabilit i ct mai ridicate. Acesta este obiectivul principal al func iei financiare ntruct ntreprinderea este n cele din urm o sum de investi ii, iar investitorii pretind maximizarea valorii investi iei.
18

Mult timp, func ia financiar a avut ca sarcin de baz inerea eviden ei cu scopul de a asigura "cea mai bun reglementare posibil a pl ii datoriilor contractate i n scute din activitatea de produc ie"7. Dar evolu ia ntreprinderii de la unitate de produc ie de m rime mic cu ac ionar, n general, individual, la unitate mare, de form social cu ac ionari diver i care folosesc munca unor categorii sociale diverse, a transformat i func ia financiar dintr-o simpl tehnic derivat din contabilitate n, "finan ele ntreprinderii", ramur a tiin ei economice care studiaz ansamblul rela iilor economice b ne ti prin care se constituie i utilizeaz capitalul ntreprinderii n vederea ob inerii i repartiz rii rezultatului final, respectiv profitului ntreprinderii. A a cum remarca Aldo Levy 8 , n Fran a, dar i n celelalte ri occidentale func ia financiar a ntreprinderii a evoluat mult, n special, n ultimul deceniu, datorit evolu iei pie ei de capitaluri i "mondializ rii" produc iei. Astfel, managerul financiar i men ine rolul s u dublu n asigurarea finan rii fiec rei ac iuni, opera iuni i n c utarea surselor de finan are cele mai ieftine, dar orizontul s u s-a mbog it prin multiplicarea posibilit ilor de op iune pentru ob inerea resurselor. Pe lng finan atorii tradi ionali, b nci i institu ii de credit, a luat o deosebit amploare pia a financiar , iar instrumentele prin care se asigur capitalurile folosite de aceasta, s-au diversificat. Pia a capitalurilor, cndva monopolul b ncilor centrale, a altor b nci i institu ii financiare autorizate s-a scindat n: pia a interbancar rezervat b ncilor prin care se acoper nevoile de lichidit i ale acestora i o pia deschis , pia a financiar pe care sunt negociate titluri de valoare i prin care se formeaz cea mai mare parte a capitalului ntreprinderii. Mai mult, pe lng instrumentele clasice ale pie ei financiare, ac iuni i obliga iuni, se asist la sfr itul unei standardiz ri i apari ia unor instrumente hibride. De aceea, gestiunea resurselor financiare s-a modificat mai mult pentru opera iunile de finan are i de investi ii dect pentru opera iunile specifice de gestiune, determinate de modificarea conjunctural a fluxurilor de trezorerie decalate, care antreneaz nevoia de fond de rulment, (de finan are a activit ii de exploatare, sau imediate), respectiv a ncas rilor din realizarea produc iei. Func ia financiar , respectiv managerul financiar trebuie deci s gireze ntr-un mediu turbulent, incert, riscurile de capital, de dobnd i ale cursurilor de schimb. Multiplicarea ratelor de referin i fluctua ia lor, datorat mi c rilor de pe pie ele interna ionale, au determinat ntreprinderile s se asigure contra riscurilor majore: riscurile de dobnd prin schimbarea finan rilor contractate la anumite dobnzi contra altora, la dobnzi mai favorabile i riscurile de curs de schimb prin prevederea efectu rii decont rilor amnate la cursul zilei decont rii, sau folosirea n decont rile interna ionale de titluri negociabile n mai multe valute, pentru a nu suporta ocul modific rii drastice a cursului unei singure valute.

7 8

Roux, D., Analyse conomique et gstion de l'entreprise, vol.II , Ed. Dunod, Paris, 1988, pag.175 Levy, A, Managementul financiar, Economica , Paris , 1993 , pag.5 19

n al doilea rnd, tendin a de mondializare a produc iei, respectiv tendin a ntreprinderilor de a- i fabrica produc ia n ri str ine, la cel mai mic cost, sau de a se finan a pe pia a interna ional la cele mai mici cheltuieli, a creat noi sarcini pentru managerul financiar. ntruct rentabilitatea i riscul evolueaz n acela i sens, este evident c riscul global pe un ansamblu de activit i multina ionale diversificate este inferior sumei riscurilor pentru fiecare din activit i luate separat i de aceea are loc dezvoltarea de activit i tot mai complexe. Rentabilitatea pentru investi iile interna ionale trebuie s cuprind o prim de risc specific care s ia n considerare urm torii factori : stabilitatea sistemului politic i deci i legislativ al realizeaz investi ia; rii n care se

dificult ile inerente contextelor juridice diferite i ale controlului societ ilor str ine; diferen ele de curs valutar ntre valuta i a cea a rii n care se investe te. rii mam , moneda de tranzac ie

De asemenea, n afara asocierilor interna ionale, tendin a unor mari ntreprinderi de a- i asigura controlul pe un anumit segment de pia , determin realizarea de mari grupuri industriale, de holding-uri, caz n care finan ele devin un factor de integrare. n acest caz, la nivel de grup, func iei financiare i revin urm toarele sarcini pentru desf urarea unei politici unitare : - organizarea eviden ei contabile i fiscale, conform aceleia i metodologii, pentru a armoniza la e alon de grup procedurile contabile i de control intern sau extern; - alocarea i controlul folosirii resurselor financiare deoarece reprezint decizii strategice referitoare la dezvoltarea grupului. ntruct obiectivul de baz al func iei financiare este maximizarea valorii ntreprinderii, managerul financiar trebuie s aib n permanen o viziune a m rimii acesteia. Pe termen lung, obiectivul ntreprinderii este de a ob ine o rentabilitate suficient pentru capitalurile investite de ac ionari. Dac se are ca obiectiv cre terea, dezvoltarea, ntreprinderea cap t pozi ie pe pia n momentul n care profiturile anuale ob inute i permit i distribuirea ndestul toare pentru ac ionari, dar i capitalizarea care s sporeasc patrimoniul s u mai rapid dect concuren a. Finan ele, eviden iind o evaluare permanent a diferitelor sectoare, stau la originea politicii de diversificare a ntreprinderii, validnd sau sanc ionnd un anumit sau alt tip de activitate. Pe termen mediu, managerul financiar trebuie s urm reasc respectarea urm toarelor cerin e: asigurarea unui nivel rezonabil de ndatorare n func ie de specificul fiec rei ntreprinderi; politica de distribuire a dividendelor s fie rezultatul unei strategii continue i coerente;
20

 n perioada de infla ie, ntreprinderea s - i limiteze sever suma lichidit ilor care cost scump datorit erod rii monetare i s - i sporeasc la maxim coeficientul de ndatorare, deoarece rambursarea se face n moned depreciat ; s afecteze capacitatea de autofinan are i ndatorare sectoarelor de activitate n plin dezvoltare, n detrimentul sectoarelor deja mature, care au atins optimul n ce prive te capacitatea de produc ie i nivelul de calitate; strategia financiar s aib drept vector c l uzitor "profitul net pe ac iune", sus inut printr-o politic corespunz toare de distribuire de dividende, o politic chibzuit de ndatorare i o politic de capitalizare argumentat ac ionarilor, indicator care s conduc la cre terea prestigiului ntreprinderii. Subordonate obiectivului principal, maximizarea valorii ntreprinderii, func iei financiare i revin i alte obiective, i anume: organizarea eviden ei contabil-financiare, care are drept scop nregistrarea i raportarea activelor, pasivelor, veniturilor i cheltuielilor ntreprinderii. Acestea se finalizeaz n raportul financiar periodic, ce are drept scop comunicarea informa iilor financiare celor interesa i, n special, ac ionarilor ntreprinderii, dar i altor persoane fizice i juridice: furnizori i beneficiari efectivi sau poten iali, prin publicarea oficial a bilan ului; organizarea eviden ei fiscale pentru impozitele pe care trebuie s le pl teasc ntreprinderea. Este foarte important stabilirea real a bazei impozabile prin respectarea reglement rilor fiscale i prentmpinarea evaziunii fiscale, rol deosebit n aceast privin avnd exactitatea datelor din eviden a contabil ; asigurarea integrit ii patrimoniului ntreprinderii prin efectuarea periodic a inventarierii acestuia, ocazie cu care se constat starea lui, diferen ele cantitative i se urm re te recuperarea contravalorii acestora de la cei vinova i. Aceasta presupune inerea corespunz toare a contabilit ii de gestiune, a registrelor financiar-contabile i a contabilit ii analitice pe feluri de valori materiale, pe crean e i obliga ii fa de clien i, debitori i respectiv fa de furnizori i creditori. Legat de organizarea eviden ei contabil-financiare i de gestiune se poate vorbi i de o contabilitate managerial care asigur fluxul de informa ii c tre managerii ntreprinderii, n principal, n ceea ce prive te analiza evolu iei, dinamicii costului de produc ie i eficien ei economice; organizarea activit ii financiar-contabile prin ntocmirea unei scheme organizatorice a sistemului financiar-contabil care s asigure culegerea, prelucrarea i circula ia informa iilor financiar-contabile n mod operativ i cu cele mai mici costuri. Din analiza obiectivelor ce sunt atribuite managementului financiar, se poate constata rolul s u deosebit n cadrul func iilor ntreprinderii i mai ales n perfec ionarea activit ii financiare prin alegerea celor mai potrivite metode de nregistrare a datelor, prin perfec ionarea sistemului de indicatori economico21

financiari care s caracterizeze activitatea ntreprinderii. Oportunitatea investi iilor, supravegherea indicatorilor de performan financiar , echilibrul bugetar n caz de evenimente neprev zute sunt atribu ii proprii func iei financiare. Toate planurile de finan are, bugetul de venituri i cheltuieli, bugetul de trezorerie sunt de resortul managementului financiar. Scopul managementului financiar este acela de a ap ra un ac ionariat stabil, de a nu determina disensiuni sau pierderi de putere, care prejudiciaz mersul i dezvoltarea ntreprinderii prin stabilirea unui raport adecvat ntre resursele mprumutate externe i cele interne create sau aduse de ac ionari, raport ce influen eaz rentabilitatea capitalurilor proprii, dividendele pe ac iuni i implicit cursul ac iunilor. Prin gestionarea resurselor financiare, managerul financiar se implic i n gestiunea resurselor umane, contribuind la men inerea unui climat s n tos de munc , la stabilitatea personalului i, n principal, a speciali tilor ntreprinderii.

Gestiunea financiar a ntreprinderii

Realizarea obiectivului de baz al func iei financiare a ntreprinderii este determinat de "punerea n aplicare a unui sistem de metode de gestiune financiar "9. Gestiunea financiar este un mod de conducere i organizare a activit ii ntreprinderii care urm re te gospod rirea judicioas a resurselor de care dispune sau sunt atrase n circuit n vederea ob inerii maximului de eficien din activitatea desf urat . Originea cuvntului gestiune provine de la fran uzescul gestion sau latinescul gestio. Conform dic ionarului enciclopedic Le Petit Larousse (1995) prin gestiune se n eleg: ac iunea sau maniera de a gera (a administra n contul, n numele altora), administra sau conduce, de a organiza ceva; perioada pe timpul c reia se gereaz o afacere. Din punct de vedere financiar, termenul gestiune desemneaz un sistem de reguli constnd n a nu afecta bugetul unui an dect opera iunile materiale executate n cursul acelui an. Cuvntul gestiune este n eles n dou sensuri. Gestiunea n sens restrns presupune studiul deciziilor financiare care pot fi: - pe termen lung: deciziile de investi ii, financiare i de dividend (politica financiar );

Stancu, I., Gestiunea financiar a agen ilor economici, Ed.Economic , Bucure ti,1994, pag.22 22

- pe termen scurt: decizii referitoare la gestiunea ciclului de exploatare (gestiunea stocului, crean elor, a datoriilor de exploatare), gestiunea trezoreriei i gestiunea riscurilor. Deciziile financiare sunt completate cu expunerea metodelor de diagnostic i de analiz financiar care prin prisma evalu rii ntreprinderii (stabilirea valorii de pia a ntreprinderii) permit un ra ionament al eficien ei deciziilor din ambele categorii. Gestiunea n sens larg cuprinde mai multe etape: informarea, recenzarea diferitelor obiective i cunoa terea mijloacelor i solu iilor care pot fi luate pentru atingerea obiectivelor; decizia - alegerea unei solu ii n func ie de obiectivele de atins; punerea n aplicare a deciziilor - opera iile ntreprinse pentru aplicarea deciziilor n cadrul organizatoric necesar pentru ac iune; controlul aplic rii deciziilor - analiza rezultatelor ob inute prin aplicarea deciziei care pot antrena revizuirea deciziei i adoptarea de noi decizii. Ca expresie opera ional a finan elor ntreprinderii, gestiunea financiar cuprinde un ansamblu de decizii, opera iuni i modalit i de organizare a activit ii financiare n vederea procur rii i utiliz rii capitalurilor n scopul ob inerii, repartiz rii i utiliz rii rezultatului final, respectiv profitului. Gestiunea financiar presupune aplicarea n activitatea ntreprinderii a dou criterii de baz : - autonomia func ional a ntreprinderii, respectiv libertatea n modul de procurare i gestiune a capitalului total; - eficien a, respectiv ob inerea maximului de rezultate n urma gestion rii capitalului. Gestiunea financiar cuprinde trei componente de baz : deciziile financiare; opera iunile financiare; cadrul organizatoric al activit ii financiare. Prima component a gestiunii financiare o reprezint deciziile financiare. A gestiona nseamn , n primul rnd, a conduce. Iar conducerea activit ii financiare se realizeaz prin intermediul deciziilor financiare, definite ca acte con tiente prin care se "hot r sc anumite m suri pentru solu ionarea unei probleme" 10 sau care "implic programarea evenimentelor viitoare" 11 . Din defini ie rezult c timpul este criteriul de baz n adoptarea deciziei n concordan cu dimensiunea riscului. Deciziile financiare trebuie privite n
10

Bistriceanu, Gh. i colectiv, Lexicon de finan e-credit, contabilitate i informatic EDP, Bucure]ti,1981, pag.257 11 Giurgiu, A., Op. cit. , pag.16 23

financiar-contabil , vol.I,

interac iune cu a tept rile diferi ilor agen i economici. Deoarece ntreprinderea este n concuren pe pia a capitalurilor, efectul deciziilor financiare trebuie s satisfac nainte de toate a tept rile ofertan ilor de fonduri, ac ionari i creditori financiari. Aceste a tept ri sunt comensurate n termeni de rentabilitate i risc, no iuni care reprezint esen a logicii deciziilor financiare. Totodat , efectul deciziilor financiare trebuie s r spund i a tept rilor personalului ntreprinderii, care pretinde n schimbul presta iei sale o remunerare adecvat i o stimulare n func ie de rezultate. I. Dup orizontul de timp la care se refer , deciziile financiare pot fi grupate n: - decizii strategice; - decizii tactice. Deciziile financiare strategice vizeaz un orizont de timp mai ndep rtat i sunt cele care prefigureaz cadrul n care urmeaz s se desf oare activitatea ntreprinderii. Ele urm resc nt rirea pozi iei ntreprinderii pe pia i dezvoltarea ntreprinderii. n mod concret, deciziile financiare strategice vizeaz volumul investi iilor care se vor realiza, cre terea randamentului activelor, accelerearea vitezei de rota ie a activelor circulante, politica de pre uri a ntreprinderii etc. Deciziile financiare tactice sunt decizii de corec ie, prin care se urm re te ajustarea influen elor conjucturale, pentru a se urma strategia fixat . n mod evident, ele sunt adoptate n cursul perioadei, n func ie de condi iile noi care apar n procesul aprovizion rii, produc iei sau de desfacerii. II. Dup natura lor, deciziile financiare se grupeaz n: - decizii de investi ii; - decizii de finan are. Deciziile de investi ii sunt decizii de cheltuire a capitalului care conduc la achizi ionarea sau construirea unui activ n vederea ob inerii de fluxuri de lichidit i viitoare. Investi iile cresc valoarea ntreprinderii i de aceea deciziile care stau la baza lor sunt decizii strategice. De altfel, sporirea de valoare a ntreprinderii denot c investi ia este rentabil i c rentabilitatea investi iei este superioar costului s u de finan are. n urma deciziei de investi ii se ob in dou componente ale patrimoniului ntreprinderii : - o component principal reprezentat de activele imobilizate sub cele trei forme : imobiliz ri necorporale, corporale i financiare, care vor reprezenta zestrea ntreprinderii pe o perioad relativ lung de timp ; - o component complementar , accesorie, reprezentat de activele circulante (stocuri, crean e de exploatare, portofoliu de titluri de valoare)
24

necesare realiz rii ciclurilor opera iunilor de exploatare i financiare. De i sunt caracterizate printr-o rota ie rapid , caracterul lor de permanen la un anumit nivel prezint importan n buna func ionare a mecanismului financiar al ntreprinderii i imobilizeaz o parte destul de nsemnat din capitalul ntreprinderii. n afara deciziilor de investire, n ntreprindere, n anumite momente, pot fi adoptate i decizii de dezinvestire. Deciziile de dezinvestire presupun hot rri de vnzare a unei p r i din activul ntreprinderii constituit din imobiliz ri n special corporale disponibile, care nu- i mai g sesc ntrebuin are n ntreprindere. Logica care st la baza deciziilor de dezinvestire este aceea i ca i la deciziile de investire, respectiv cre terea valorii ntreprinderii. Astfel, lichidit ile ob inute n urma deciziilor de dezinvestire trebuie plasate mai rentabil, fie prin reinvestire n ntreprindere, fie prin investire n afar , astfel nct s sporeasc bog ia ac ionarilor ntreprinderii. Deciziile de finan are vizeaz modul de finan are a activului ntreprinderii, respectiv sursele de procurare a capitalurilor necesare. n fond decizia de finan are nglobeaz trei tipuri majore de decizii: alegerea structurii de finan are, respectiv stabilirea raportului ntre capitalurile mprumutate i cele proprii; politica de dividend, respectiv op iunea pentru reinvestirea rezultatului sau distribuirea sa; alegerea ntre finan area intern , respectiv autofinan are i cea extern , din capitaluri provenite de la ac ionari sau creditori financiari. De aceea, deciziile de finan are sunt tot decizii strategice, deoarece influen eaz n mod direct valoarea ntreprinderii, i, implicit, eficien a activit ii acesteia. ntre deciziile de investi ii i cele de finan are exist o intercondi ionare n sensul c op iunea pentru investi ii determin nivelul capitalurilor de finan are i necesitatea g sirii surselor de acoperire, dar i nivelul surselor de finan are este hot rtor n adoptarea deciziei de investi ii. O gestiune financiar optim presupune o corelare a duratei de exigibilitate a sursei cu durata de existen a activului procurat cu aceasta, pentru a nu determina goluri de surse. Deciziile financiare la nivel microeconomic i modul lor de ntrep trundere pot fi reprezentate sub forma unui circuit financiar 12 , a a cum reiese din fig.1.2.

12

Charreaux, G., Gestion financire, Ed. Litec, Paris, 1996, pag.7 25

DECIZIA DE INVESTI| II
ACTIVE IMOBILIZATE Opera\iuni de investi\ii

DECIZIA DE FINAN| ARE

CAPITALURI PROPRII Ac\ionari

1.Finan\are 2a.Investire CENTRU DE DECIZII FINANCIARE Manageri 4a.Autofinan\are

2b.Dezinvestire

NFRE Opera\iuni de exploatare

3.Flux de trezorerie de exploatare

DATORII FINANCIARE Creditori financiari

PORTOFOLIU DE ACTIVE

4b. Fluxuri de reparti\ie: -dob`nzi; STRUCTURA -ramburs[ ri; -dividende FINANCIAR{

Not : NFRE= nevoia de fond de rulment din exploatare Fig.1.2. Modelul circuitului financiar

Circuitul financiar pune n eviden fluxurile de lichidit i ca rezultant a diverselor decizii financiare. ntr-o prim faz , capitalul constituit prin confruntarea pe pia a financiar a cererii de capital cu oferta de in torilor de disponibilit i (ac ionari, b nci, investitori individuali), este investit n active imobilizate i stocuri de active circulante necesare realiz rii ciclului de exploatare. Din vnzarea produselor sau serviciilor rezult lichidit i prin care se achit obliga iile fa de aduc torii de capital. Ceea ce r mne, ca i, eventual, sumele din opera iile de dezinvestire, sunt reintegrate n noi cicluri de opera iuni de investi ii, de exploatare i financiare, ceea ce asigur continuitatea activit ii ntreprinderii. Cea de-a doua component a gestiunii financiare o reprezint opera iunile financiare ca ac iuni concrete prin care se procur i utilizeaz capitalurile, n vederea ob inerii i repartiz rii rezultatelor finale. n mod concret, sunt opera iuni financiare activit ile de ntocmire a contractului i statutului de societate prin care se constituie capitalul social, opera iunile de ntocmire a prospectelor de emisiune pentru ac iuni i obliga iuni, prin care se spore te capitalul, ncheierea contractelor de credite, opera iunile de primire i de v rs minte de lichidit i. Totodat , sunt considerate opera iuni financiare cele legate de stabilirea amortiz rii activelor imobilizate, de dimensionare a necesarului de active circulante si opera iunile de trezorerie menite s asigure solvabilitatea i capacitatea de plat a ntreprinderii. Opera iuni financiare specifice sunt de asemenea cele de prognozare a profitului, de stabilire a profitului impozabil, de onorare a obliga iilor fa de bugete si creditori i de repartizare a profitului net. Determinarea costului capitalului i alegerea unei structuri financiare optime sunt opera iuni financiare calitative care contribuie la cre terea eficien ei activit ii financiare.
26

Adoptarea deciziilor financiare i efectuarea opera iunilor financiare pentru aplicarea deciziilor se pot realiza numai ntr-un cadru organizatoric adecvat exercit rii func iei financiare a ntreprinderii, ce reprezint a treia component a gestiunii financiare. Modul de organizare a activit ilor financiare a cunoscut i cunoa te forme institu ionale diferite, n func ie de m rimea ntreprinderii, de complexitatea activit ii financiare i de perioada de dezvoltare pe care o traverseaz societatea. n ntreprinderile mici, de cele mai multe ori, nu exist o diferen iere net a func iei financiare, atribu iile ei fiind exercitate, n multe cazuri, chiar de proprietar. n ntreprinderile medii i mari, dar, mai ales, la cele cotate la burs , func ia financiar este clar diferen iat , fiind numit un responsabil specializat. La acestea, activit ile financiare, pot fi organizate sub forma compartimentelor, birourilor, serviciilor sau direc iilor financiare pe grupe de opera ii omogene : - opera iuni de previziune financiar ; - opera iuni de decont ri cu i f r numerar; - opera iuni de urm rire a costurilor i a evolu iei pre urilor; - opera iuni de analiz financiar i fiscalitate;

- opera iuni de control financiar intern i de control de gestiune. Un mod ipotetic de organizare a activit ilor financiare dintr-o ntreprindere mare ar putea fi reprezentat astfel (fig.1.3):
Direc ia financiar

Compartimente

Compartimente

Compartimente

Deconturi Planificare Casierie Finan are Salarii i alte Fiscalitate Pre uri, analize i Urm rire costuri

Control financiar

Control de gestiune (financiar intern)

Fig.1.3. Organizarea activit ilor financiare ntr-o ntreprindere mare

27

n ntreprinderile occidentale pot exista trei tipuri de organizare, n care direc ia financiar s ocupe: un loc subordonat; aceasta este dependent de direc ia administrativ care nglobeaz o gam larg de activit i: juridice, fiscale, de contabilitate, control de gestiune, gestiune financiar , sociale etc.; un loc mediu; aceasta are acela i rang (ocup acela i nivel ierarhic) cu alte direc ii: de produc ie, de marketing, resurse umane, administrativ ; un loc superior; aceasta este subordonat numai directorului general, dar supervizeaz celelalte direc ii men ionate anterior. Acest ultim mod de organizare adevere te rolul crescnd al managerului financiar n cadrul echipei manageriale, pentru c "practic, toate deciziile au implica ii financiare"13, iar "inginerul i expertul n produc ie au devenit mai pu in importan i n echipa managerial , comparativ cu executivul financiar i juristul."14 De aceea, "aceasta ar trebui s fac din orice student o persoan interesat de finan e, indiferent de domeniul ulterior de activitate pe care i-l va alege."15 Realizarea unei gestiuni financiare de ntreprindere optim , adic ob inerea maximului de rezultate n urma aloc rii i gospod ririi capitalului i celorlalte categorii de resurse presupune respectarea urm toarelor reguli de baz : 1) selectarea i desf urarea de activit i sau realizarea de produse din gama de fabrica ie numai dac prezint rentabilitate; 2) dezvoltarea i diversificarea ntreprinderii prin investi ii noi, atta timp ct rentabilitatea sperat pentru acestea este superioar costului capitalului utilizat pentru finan are; se are n vedere c randamentul marginal al investi iilor nregistreaz tendin de sc dere, iar costul capitalului cre te pe m sura sporirii nevoii de resurse pentru finan area unor investi ii nsemnate (costul capitalurilor proprii prin pretinderea de c tre ac ionari a unei rentabilit i ce nglobeaz o cot de risc n cre tere pe m sura investirii, iar costul capitalului mpumutat datorit cererii de capital n cre tere); 3) scaden a sursei de finan are s fie superioar sau cel pu in egal cu durata de existen a activului creat pe seama acesteia; n acest fel, se asigur solvabilitatea i lichiditatea ntreprinderii, evitndu-se falimentul; 4) ntreprinderea s urm reasc cre terea gradului de ndatorare atta timp ct rentabilitatea capitalului investit sau rentabilitatea economic (Re) este mai
13

Halpern, P., i colab., Op.cit., pag.5 Idem 15 Idem

14

28

mare dect rata costului capitalului mprumutat (rd), ntruct spore te averea ac ionarilor (efectul de levier financiar al ndator rii) ilustrat astfel: Not m: A - activul economic sau capitalul investit; A=Cpr+D;

Cpr - capitaluri proprii; D Rf d - capitaluri mprumutate;

-

rentabilitate financiar ;

- rata nominal a dobnzii aferent capitalurilor mprumutate;

dxD - dobnda pl tit b ncii; rd - d(1-T), ntruct dobnda este deductibil n calculul profitului impozabil i creeaz o economie de impozit, respectiv dxT; RNE - rezultatul net din exploatare; T - cota de impozit pe profit.

Rela ia de calcul a rentabilit ii economice, n func ie de profitul net al exploat rii este: Re = RNE
A

Rf=

Pn C pr

RNE - Dobnda net

C pr

R e A - rd D C pr

R e (C + D) - rd D C pr

D R e + ( R e - rd ) C pr

n care:
(R e - rd ) D C pr D C pr

= efectul de levier financiar;

= levierul ndator rii.

exemplu. La societatea comercial X se cunosc urm toarele date: - capitalul propriu:25000 lei; - capitalul mprumutat (credit bancar pe termen mediu i lung): 14000 lei;

29

- creditul bancar este contractat pe o perioad de 4 ani, cu o dobnd de 12%; - rezultatul net din exploatare (profit): 9500 RON; - cota de impozit pe profit este 16%. S se determine rata rentabilit ii financiare i s se stabileasc efectul de levier financiar.

Rezolvare:

a) Se determin rentabilitatea economic :

Re =

RNE x A

100 =

RNE x100 C pr + D

Re = 9500 x 100 = 24,3%

39000

b) Rata rentabilit ii financiare se determin cu formula: Rf =

Pn C pr

x100 =

RNE - rd xD C pr

r d = d x (1-T) = 12% x (1- 16%) = 10,1% Rata rentabilit ii financiare va fi: Rf = sau:
R f = R e + (R e - rd ) D C pr
Pn C pr

x100 = 9500 - 10,1%x14000 x100 = 32,3%

25000 14000 =32,3% 25000

= 24,3% +(24,3% - 10,1%)

c) Efectul de levier financiar se determin astfel: (Re - rd)

D C pr

= (24,3% - 10,1%) x

14000 = 25000

7,9%

Avnd n vedere c :Re = 24,3% > rd = 10,1% levier pozitiv

30

CAPITOLUL 2 ALOCAREA CAPITALULUI. FINAN AREA PE TERMEN LUNG

2.1. Alocarea capitalului. Decizia de investi ii

Op iunea pentru investi ii presupune selectarea proiectelor de investi ii n func ie de rentabilitatea lor, comparnd costul acestora cu suma veniturilor nete realizate din exploatarea lor. Aceast compara ie se poate face f r actualizare, conform principiului sumei algebrice a veniturilor i cheltuielilor scontate pe durata de via a bunului, sau confruntnd veniturile nete pe ani aduse la momentul op iunii pentru investi ii cu cheltuiala pentru investi ii. De aceea, n adoptarea deciziei de investi ii se folosesc metode de op iune f r actualizare i metode cu actualizare. Cea mai uzual metod cu actualizare este valoarea actualizat net (VAN), care r spunde obiectivului de baz al func iei financiare a ntreprinderii i anume maximizarea valorii ntreprinderii. Teoria economic a statuat legea randamentelor descresc toare ale oportunit ilor de investi ii din economie, potrivit c reia randamentul marginal al investi iei este descresc tor. Adic , cu ct se investe te mai mult, rentabilitatea ob inut la ultimul leu investit este mai slab . De aceea, decidentul trebuie s tie cnd s se opreasc n a investi, f r a primi un r spuns clar din partea teoriei ci numai caracteristicile de baz ale analizei. Totodat , plasamentul disponibilit ilor n pia a bunurilor i serviciilor (investi iilor corporale) se face numai dac randamentul acestora este superior ratei dobnzii f r risc pe pia a financiar . Valoarea actualizat net se stabile te pentru fiecare proiect de investi ii, criteriul nerealiznd compararea ntre proiecte dect prin ordinul de m rime a ei. Ea nu compar dect un capital de ast zi cu un capital viitor. Valoarea actualizat net se stabile te ca diferen ntre fluxurile de trezorerie viitoare (cash flow-uri) actualizate, respectiv valoarea lor actual i capitalul investit. Problema care se pune este aceea a alegerii ratei de actualizare. Astfel, pentru comparabilitatea fluxurilor viitoare de trezorerie cu cheltuielile prezente n investi ii este uzual s se fac actualizarea celor dinti, la rata dobnzii f r risc, respectiv exprimarea lor n Euro, la puterea de cump rare de azi. De asemenea, teoria financiar recomand folosirea ratei costului capitalului sau rata costului de oportunitate pe durata de exploatare a investi iei. Valoarea actualizat net (VAN) se determin potrivit urm toarei rela ii de calcul:
n CF i -I VAN = (1 + a )i i =1

n care: I valoarea investi iei; a rata de actualizare; CFi cash flow-ul net anual.

Cash flow-ul net anual se determin astfel: Sau n care:

31

CFi = PNi + Ai CFi = EBEi(1-T) + AixT

PNi - profit net anual; Ai T

- amortizare anual ; EBEi - excedent brut din exploatare anual;

- cota de impozit pe profit.

Dac VAN > 0, proiectul de investi ii conduce la cre terea valorii ntreprinderii i, deci, este acceptat. n caz contrar, proiectul se respinge. Dac pentru acela i obiectiv exist dou variante de proiect, se opteaz pentru cel cu VAN mai mare. Aplicarea metodei n aceast form are loc numai dac proiectele sunt n ntregime finan ate din capitaluri proprii. n situa ia n care proiectul este finan at att din fonduri proprii ct i din fonduri mprumutate, se pot utiliza trei metode (variante ale valorii actualizate nete): - valoarea actualizat net ajustat ; - metoda fluxurilor de lichidit i destinate ac ionarilor; - metoda costului mediu ponderat a capitalului. 1. Metoda valorii actualizate nete ajustate (VANA), potrivit c reia valoarea unui proiect cu finan are mixt , respectiv, din capitaluri proprii i din capitaluri mprumutate, este mai mare dect valoarea unui proiect similar finan at n ntregime din capitaluri proprii, cu valoarea efectelor secundare ale ndator rii. Valoarea actualizat net ajustat se determin ca o sum a valorii actualizate nete (VAN) i a economiei de impozit aferent mprumutului (VA), astfel: VANA = VAN + VA = n care: FLCi fluxurile anuale de lichidit i pentru investi iile finan ate din capitaluri proprii;
n FLCi i

i =1 (1 + ro )

- I + VA

ro - rata costului capitalului propriu. Astfel, n determinarea valorii actualizate nete ajustate se au n vedere i efectele secundare generate de mpumut care sunt urm toarele: - economia fiscal aferent capitalului mprumutat. Un mprumut perpetuu genereaz o economie de impozit pe profit egal cu Tx D (n care: D - valoarea de pia a mprumutului), fapt demonstrat de Modigliani i Miller n dezvoltarea teoriei valorii ntreprinderii; - costul de emisiune aferent noilor titluri financiare, respectiv comisioane pl tite b ncilor care particip la procesul de plasare pe pia a acestor titluri, cost ce ce are ca efect diminuarea valorii ncasate; - riscul de faliment, adesea asociat capitalurilor mprumutate, al c rui cost actualizat diminueaz valoarea economiei de impozit aferente deductibilit ii dobnzii i implicit, valoarea firmei ndatorate; - subven iile sau ajutoarele financiare de care pot beneficia firmele. Dobnzile aferente unor mprumuturi emise de unele organiza ii locale sunt, n anumite ri, scutite de impunere pentru investitorii care le subscriu. De i, fiecare dintre aceste efecte poten iale ale finan rii prin ndatorare poate fi important, cel cu un impact mai mare asupra proiectului de investi ii este efectul beneficierii de economie de impozit reflectat ca atare i n formula prezentat .

32

Aceast metod se aplic n special n situa ia n care valoarea capitalului mprumutat reprezint un procent fix din valoarea finan rii.

2. Metoda fluxurilor de lichidit i destinate ac ionarilor (n engl. Flow-to-equity approach) prespune determinarea valorii actuale nete a proiectului de investi ii finan at att din capitaluri proprii ct i din ndatorare, ca diferen ntre suma fluxurilor de lichidit i ce revin ac ionarilor actualizate cu rata de rentabilitate pretins de ac ionari i partea din finan are realizat din capitalurile acestora. Astfel: VAND = n care: VAND - valoarea actual net a proiectului de investi ii finan at att din capitaluri proprii ct i din ndatorare; FEuro - fluxurile anuale de lichidit i destinate ac ionarilor dup deducerea dobnzilor i impozitului pe profit; rs - rata de rentabilitate pretins de ac ionari; i mprumutat. - valoarea investi iei; D - valoarea capitalului
n FLE i i

i =1 (1 + rs )

(I

D)

Rata de rentabilitate pretins de ac ionari se determin astfel: rs = ro + n care: C valoarea capitalului propriu; d - rata dobnzii capitalului mprumutat.
D (1 - T ) (ro - d ) C

Aceast metod are n vedere efectul ndator rii att n cazul fluxurilor destinate ac ionarilor prin deducerea dobnzilor pl tite ct i n cazul ratei de actualizare, prin luarea n considerare a efectului de levier a ndator rii. 3. Metoda costului mediu ponderat a capitalului (n engl. Weighted Average Cost of Capital) n care valoarea actualizat net se determin astfel: VANwacc= n care: WACC rata costului mediu ponderat a capitalului care se determin astfel:
C D rs + d (1 - T ) C +D C +D
n FLC i i

i =1 (1 + WACC )

-I

WACC =

Aceast metod are n vedere actualizarea fluxurilor de lichidit i ca i cum proiectul ar fi finan at n ntregime din capitaluri proprii cu o rat ce are n vedere att finan area din capitaluri proprii ct i din capitaluri mprumutate.

33

Cu toate c cele trei metode presupun formule specifice de determinare a valorii actualizate nete a proiectelor de investi ii, rezultatul ob inut este acela i, dac se consider c fluxurile de trezorerie sunt perpetue. Dintre cele trei metode, VANA i VANwacc sunt cele mai apropiate. Amndou evalueaz proiectul pe baza unor fluxuri de lichidit i n ipoteza n care datoria este zero. VANA reajusteaz aceast valoare cu economia de impozit aferent deductibilit ii dobnzilor iar VANwacc integreaz impactul fiscal al ndator rii n rata de actualizare, respectiv rata costului mediu ponderat a capitalului. VANA se aplic dac suma ndator rii este cunoscut pe toat durata de via a proiectului, iar VANwacc dac rata ndator rii (raportul: D/C) este aceea i pe toat durata de via a proiectului. Metoda fluxurilor de lichidit i destinate ac ionarilor difer destul de mult de celelalte dou metode. Aceasta compar fluxurile de lichidit i ce revin ac ionarilor dup deducerea cheltuielilor cu dobnzile aferente capitalului mprumutat cu partea din valoarea proiectului de investi ii finan at de ac ionarii ntreprinderii. Aceast metod se aplic de asemenea n situa ia n care rata ndator rii este constant pe toat durata de exploatare a proiectului. Pentru exemplificare consider m un proiect de investi ii n valoare de 10 mil. Euro, cu o durat de exploatare de 5 ani. Amortizarea se determin potrivit sistemului liniar, respectiv este de 2 mil. Euro anual. Din exploatare rezult excedente brute (EBE) anuale de 3 mil. Euro iar cota de impozit pe profit este de 16%. Rata rentabilit ii f r risc aferent certificatelor de trezorerie emise de stat este de 10% iar rata costului capitalurilor proprii pentru proiecte cu acela i risc n ipoteza ndator rii zero este de 15%. 1. Metoda valorii actualizate nete ajustate (VANA) a) Proiectarea fluxurilor de lichidit i este prezentat n tabelul urm tor: Fluxuri I TxA EBE(1-T) No - 10 0,16x2 = 0,32 3(1-0,16)= 2,52 N1 0,32 2,52 N2 0,32 2,52 N3 0,32 2,52 N4 0,32 2,52 N5 0,32 2,52

b) Valoarea actualizat net n ipoteza ndator rii zero este: VAN=

5 2,52 + -10 =0,32 x 3,7908 + 2,52 x 3,3522 - 10= i i =1 (1 + 0, )i 10 15 i =1 (1 + 0, ) 0,32 5

= 1,2 + 8,45 10 = - 0,35 mil. Euro VAN fiind mai mic dect zero, proiectul trebuie respins. Totu i nu a fost luat n calcul efectul ndator rii asupra proiectului de investi ii. c) n condi iile n care firma ob ine un mprumut prin emisiune de obliga iuni n sum de 6,06 mil. Euro cu o dobnd de 10% pe an pe termen de 5 ani i un comision de plasament de 1%, cheltuielile de emisiune sunt de 0,06 mil. Euro. Pe an, costul net al cheltuielilor de emisiune se determin astfel: Cheltuieli Costuri de emisiune No 0,06 N1 N2 N3 N4 N5

34

Amortizare 0,06/5 = 0,012 costuri emisiune Economie de 0,16x0,012 impozit = 0,002 Economia de impozit actualizat va fi: 0,002 x
5 1 1i i =1 (1 + 0 , )

0,012 0,002

0,012 0,002

0,012 0,002

0,012 0,002

0,012 0,002

= 0,002 x 3,7908= 0,008 mil. Euro

Valoarea actualizat cu luarea n calcul a costurilor de emisiune este egal cu: -0,35 + 0,008 = - 0,342 mil. Euro d) Economia de impozit aferent deductibilit ii dobnzilor va fi: Elemente Valoarea brut a mprumutului Dobnzi pl tite Dobnzi suportate Rambursare mprumut No 6,06 N1 N2 N3 N4 N5

10%x6,06= 0,606 0,606 (1-0,16)x 0,5 0,606=0,5 -

0,606 0,5 -

0,606 0,5 -

0,606 0,5 6,06

e) Valoarea actual net a datoriei se determin astfel: VANmprumut = mprumut brut ramburs rilor Valoarea actual a dobnzilor Valoarea actual a

Adic , VANmprumut = 6,06 0,5x = 6,06 1,90

5 1 i

i =1 (1 + 0 ,1 )

6,06

(1 + 0,1)5

= 6,06

0,5x3,7908 6,06x 0,6209 =

3,76 = 0,4 mil. Euro

VANA= - 0,35 - 0,008+ 0,4= 0,042 mil. Euro Valoarea actualizat net ajustat fiind pozitiv , proiectul finan at i prin ndatorare trebuie s fie acceptat. A adar, rezultatul ob inut prin aplicarea valorii actualizate nete ajustate este total diferit fa de calculul obi nuit al valorii actualizate nete, ceea ce determin luarea unei decizii contrare privind acceptarea proiectului de investi ii. 2. Metoda fluxurilor de lichidit i destinate ac ionarilor a) Determinarea fluxurilor de lichidit i cuvenite ac ionarilor: Elemente Suma

35

Excedent brut de exploatare Amortizare Rezultat din exploatare Dobnzi Rezultat brut Impozitul pe profit Rezultatul net Fluxuri de lichidit i ale ac ionarilor

(FLE)

(mil. Euro) 3 2 1 0,606 0,394 0,063 0,331 2,331

b) Determinarea ratei rentabilit ii pretinse de ac ionari: rs = ro +

D 6 (1 - T ) (ro - d ) = 0 ,15 + (1 - 0 ,16 ) (0 , - 0 , ) =0,21 15 1 C 4

rs = 21%
c) valoarea actual net a proiectului de investi ii finan at att din capitaluri proprii ct i din ndatorare: VAND =
n i i =1 (1 + rs ) FLE i

(I

D) = 2,331 x

i =1 (1 + 0 ,21 )i

- (10 6) =

= 2,331x 2,9260

4 = 2,82 mil. Euro

Se constat c pentru partea de capital destinat finan rii investi iei ce cade n sarcina ac ionarilor, valoarea actualizat net este sensibil mai mare, ceea ce ncurajeaz adoptarea deciziei de investi ii finan at n aceast form .

3. Metoda costului mediu ponderat a capitalului a) Se determin rata costului mediu ponderat a capitalului, astfel: WACC =
C D 4 6 rs + d (1- T ) = 0 ,21 + 0 ,1 (1 - 0 , ) = 16 C+D C +D 4 +6 4 +6

= 0,084 + 0,050 = 13% b) Se determin capitalului: VANwacc=

n

valoarea actualizat
FLC i

net
2 ,84 i

n func ie de costul mediu ponderat al

i i =1 (1 + WACC )

-I=

13 i =1 (1 + 0 , )

-10 = 2,84x3,5172 -10

VANwacc = - 0,01 mil. Euro

Se constat c valoarea actualizat net n acest caz este u or negativ , ns valoarea rezultat este apropiat ca m rime de cea rezultat prin aplicarea valorii actualizate nete ajustate (poate i ca urmare a rotunjirilor pe care le-am realizat n determinarea ratei costului mediu ponderat al capitalului).

36

Analiznd rezultatele ob inute etapizat prin aplicarea acestor trei metode, constat m c decidentul trece de la o decizie categoric de respingere a proiectului de investi ii la o decizie de acceptare, reflectat prin criteriile valoarea actualizat net ajustat i metoda fluxurilor de lichidit i destinate ac ionarilor. Se pune atunci ntrebarea cnd trebuie aplicat una sau alta din aceste metode. Dac riscul proiectului r mne constant pe toat durata de via a proiectului, n mod evident i rata costului capitalului va fi constant n acest interval. Dac i rata (propor ia) ndator rii ramne constant , nseamn c i rata costului mediu ponderat a capitalului va fi constant , ceea ce u ureaz aplicarea metodei costului mediu ponderat a capitalului i metoda fluxului de lichidit i destinate ac ionarilor. De fapt, firma trebuie s - i propun , pentru proiectele de investi ii, o rat int de ndatorare, care s fie identic cu structura de finan are existent a ntreprinderii pentru a nu modifica riscurile asociate ndator rii. Ca atare, sunt recomandate de a fi utilizate metoda costului mediu ponderat a capitalului i metoda fluxului de lichidit i destinate ac ionarilor. Dac suma ndator rii este cunoscut pe ntreaga perioad de exploatare a proiectului, atunci metoda valorii actualizate nete ajustate este mai u or de aplicat. ns , aceast metod este frecvent utilizat n urm toarele situa ii: - existen a unei rate a dobnzii bonificate; - atunci cnd firma i procur dreptul de exploatare a utilajelor prin leasing; - dac vnzarea firmei se realizeaz prin metoda MEBO, caz n care gradul de ndatorare este ridicat dar se cunoa te planul de rambursare al datoriei. 2.2 Finan area investi iilor Adoptarea deciziei de investi ii pune cu necesitate problema posibilit ilor de finan are pe care le are ntreprinderea. Finan area investi iilor se realizeaz din surse interne, prin autofinan are, sau din surse externe. Sursele interne de finan are, n ordinea afect rii lor pentru plata investi iilor sunt: alte rezerve ca surse proprii de finan are neconsumat la sfr itul perioadei precedente; amortizarea activelor imobilizate din perioada de realizare a investi iilor; alte sume interne de finan are: sume din valorificarea materialelor i pieselor de schimb rezultate din casarea imobiliz rilor corporale dup deducerea cheltuielilor efective cu lichidarea acestora; sume din vnzarea activelor: (ateliere, sec ii, fabrici, depozite, magazine care pot func iona independent dup deducerea valorii contabile nete a acestora); sume din vnzarea mijloacelor fixe disponibile (din opera ii de dezinvestire); - sume repartizate din profitul net pentru dezvoltare. Sursele externe de finan are a investi iilor sunt: - cre terea capitalului social prin emisiune suplimentar de ac iuni; - creditul obligatar; - creditul bancar;

37

- leasingul; - finan ri din partea grupului; aloca ii de la buget sau din fondurile speciale de investi ii (fonduri pentru modernizarea punctelor de control la vam , fonduri pentru modernizarea drumurilor i podurilor, a sistemului energetic). Corelarea deciziei de investi ii i a ceEuro de finan are se realizeaz prin intermediul planului de finan are a investi iilor care compar investi iile indispensabile cre rii, men inerii sau dezvolt rii ntreprinderii cu sursele de care dispune sau pe care le poate atrage n circuit. Fundamentarea planurilor de investi ii parcurgerea urm toarelor etape: i de finan are a investi iilor presupune

analiza structurii financiare actuale a ntreprinderii, adic a raportului ntre capitalurile mprumutate i cele proprii i a costului fiec rei din aceste componente ; stabilirea planului de investi ii cu e alonarea n timp a realiz rii obiectivelor de investi ii ; evaluarea capacit ii de autofinan are i compararea sumelor afectate pentru autofinan are cu nevoile de investi ii ale ntreprinderii; fundamentarea planului de finan are a investi iilor cu relevarea i a celorlalte surse care concur la realizarea investi iilor. ntruct, de regul , obiectivele de investi ii presupun plasamente nsemnate i timp ndelungat de realizare, planurile de investi ii i implicit cele de finan are se ntocmesc pe orizonturi de timp mai mari, de regul pn la cinci ani cu actualizare anual a investi iilor r mase de realizat i surselor de finan are necesare. De aceea, n activitatea de planificare a investi iilor i finan rii acestora se utilizeaz ca instrumente att planul de finan are a investi iilor ct i bugetul anual al activit ii generale, ca anex a bugetului de venituri i cheltuieli, ntre care exist , ns , asem n ri dar i diferen e certe. Planul de finan are a investi iilor ntocmindu-se pentru o perioad mai mare de timp este un document mai mult orientativ ntruct cuprinde prognoze cu un grad probabil de realizare pe cnd bugetul activit ii de investi ii ca parte a bugetului anual de venituri i cheltuieli referindu-se la perioada imediat urm toare con ine informa ii cu un grad de realizare ridicat avnd un caracter normativ cu sarcini imperative de realizare pentru atingerea obiectivului strategic al ntreprinderii. De asemenea, planul de finan are a investi iilor con innd orient ri este un document mai mult la dispozi ia ntreprinderii pe cnd bugetul este transmis ca obiectiv de realizare compartimentelor care concur la realizarea lui, fiind un etalon de compara ie n ac iunea de control a ndeplinirii sarcinilor. Planul de finan are al investi iilor se ntocme te pe total obiectiv de investi ii cu defalcare anual i cuprinde dou p r i: utiliz ri i resurse. Structura planului de finan are poate fi rezumat astfel: Plan de finan are 0 A. UTILIZ RI 1. Investi ii 2. Ramburs ri de credite 3. Reducerea capitalului social 4. Cre terea nevoii de fond de rulment
38

Anii 2 3

...

I. Total utiliz ri (1) B. RESURSE 1. Autofinan area 2. mprumuturi noi 3. Incas ri din active vndute 4. Descre terea nevoii de fond de rulment 5. Subven ii pentru investi ii 6. Cre terea capitalului social II. Total resurse (2) Solduri anuale (2) (1) Solduri anuale cumulate (excedente sau deficite) +/n cazul n care se nregistreaz deficite ntreprinderea trebuie s caute noi surse de finan are (sporirea capitalului social, alte mprumuturi) sau trebuie s - i revizuieasc utiliz rile, n special investi iile de realizat. Dac sumele anuale cumulate reprezint excedente, ntreprinderea poate s m reasc sumele distribuite sub form de dividende sau s ramburseze anticipat creditele angajate. n prima parte, utilizari, dou elemente necesit o explicitare mai atent : investi iile de realizat i cre terea nevoii de fond de rulment. Investi iile de realizat se prev d pe grupe de investi ii dup natura lor: investi ii n imobiliz ri necorporale (achizi ionarea de brevete, licen e de fabrica ie, cheltuieli de cercetare tiin ific , achizi ionarea de programe informatice); investi ii n imobiliz ri corporale (terenuri i mijloace fixe eventual precizat i scopul : nlocuire sau dezvoltare); investi ii n imobiliz ri financiare (titluri de participare sau crean e legate de participa iuni); Cre terea nevoii de fond de rulment este datorat n special cre terii stocurilor de materii prime, materiale consumabile, produc ie neterminat , produse finite i a crean elor ca urmare a m ririi capacit ilor de produc ie prin investi ii n imobiliz ri corporale n special. Nevoia de fond de rulment este determinat de faptul c ntreprinderea trebuie s aibe resurse pentru plata furnizorilor de materii prime, de utilit i i a salariilor naintea ncas rilor pentru produsele livrate clien ilor. De asemenea, produsele vndute dar necasate, respectiv creantele fa de clien i reprezint tot imobiliz ri de capital ce trebuie constituit anterior momentului ncas rilor de crean e. Pe de alt parte, ntreprinderea beneficiaz de decalajul dintre momentul dator rii i momentul pla ii stabilit prin Codul fiscal, alte legi sau contracte pentru datorii fiscale si de exploatare, considerate datorii n circuit normal, pentru caare nu datoreaz remuner ri suplimentare sau penaliz ri i care reprezint capital pentru ntreprindere i care diminueaz necesarul total de capital. Astel, nevoia de fond de rulment de elploatare(NFRE) se determin : NFRE= stocuri+clien i+alte active de exploatare-datorii de exploatare NFRE, n exerci iile urm toare dac nu sunt modific ri importante n structura cifrei de afaceri, se men ine n func ie de procentul pe care l reprezint n cifra de afaceri sau cte luni reprezint din cifra de afaceri.
39

n cea de-a doua parte, se prev d resursele (sursele de finan are) investi iilor programate mai nti cele interne i apoi cele externe astfel: sume din autofinan are net i brut , respectiv sumele alocate din profitul net i cele provenind din amortismente i alte surse rezultate din circuitul intern al ntreprinderii; sume din emisiunea suplimentar de ac iuni; sume din emisiunea de obliga iuni; finan ri prin leasing; finan ri din partea grupului; eventuale subven ii; credite bancare. Dintre acestea, autofinantarea trebuie analizat ca alc tuire i mod de determinare. ntreprinderile n dezvoltare au nevoie de capitaluri nsemnate care adesea dep esc capitalurile proprii, ntreprinderea apelnd la ndatorare. ns , finan rile exterioare realizate prin emisiune suplimentar de ac iuni i prin ndatorare (bancar sau lansarea de credite obligatare) nu sunt uneori pe placul managerilor, pentru c vor s evite disciplina pie elor financiare i s nu m reasc riscul pentru ntreprindere. Ca atare, recurgerea la autofinan are este calea cea mai confortabil . Exist un principiu financiar destul de cunoscut conform c ruia ntreprinderea trebuie s i asigure dezvoltarea prin autofinan are, respectiv numai prin punerea n rezerv a profitului net. Aceast atitudine este convenabil managerilor i creditorilor dar i indirect ac ionarilor ntreprinderii. Pentru ac ionari, cre terea activului net ca i informa ia transmis pie ei financiare prin autofinan area realizat se reflect n sporirea valorii ac iunilor adic prin nregistrarea de plus-valori care, n majoritatea rilor sunt mai pu in impozitate dect dividendele fiind astfel, favorabili autofinan rii. Pentru manageri, prin autofinan are scade dependen a de resursele pie ei, iar pentru creditorii ntreprinderii se reduce riscul crean elor lor i totodat spore te valoarea acestora. Cu toate c acest principiu nu este fals, realizarea de proiecte de investi ii prin recurgerea exclusiv la autofinan are se poate dovedi periculoas ntruct decupleaz ntreprinderea de la rigorile pie ei. Se creeaz , astfel, o pia de capitaluri intern care s permit investi ii mai pu in rentabile i pe care capitalurile sunt mai prost alocate. Autofinan area este aptitudinea ntreprinderii de a- i finan a utiliz rile durabile (investi ii n active imobilizate, rambursarea creditelor pe termen mediu i lung, cre terea nevoii de fond de rulment ca urmare a cre terii capacit ii de produc ie) pe seama fondurilor proprii i rezervelor ca parte a capitalurilor proprii. Capitalurile proprii se formeaz n special prin aporturile n bani i n natur ale ac ionarilor, concretizate n capitalul social. Ele mai cuprind rezervele, rezultatul nerepartizat i fondurile proprii constituite pe seama rezultatului nainte de impozitare sau a profitului net. Se poate eviden ia astfel, faptul c , varia ia capitalurilor proprii se realizeaz n principal pe dou c i: - autofinan area; - sporirea capitalului social prin emisiunea i vnzarea de noi ac iuni. Bonitatea sau starea financiar dificil a unei ntreprinderi se poate aprecia prin anumi i indicatori financiari precum: cifra de afaceri, valoarea ad ugat , rezultatul exerci iului, rentabilitatea, solvabilitatea, nivelul cheltuielilor la 1000 Euro cifr de afaceri etc. ns ,
40

indicatorul cu expresivitatea cea mai mare, care constituie dup unii autori "cheia de bolt " a analizei financiare este autofinan area, ntruct reflect capacitatea ntreprinderii de a- i genera pe cont propriu sursele necesare rennoirii, moderniz rii i dezvolt rii aparatului productiv pentru a fi n pas cu cerin ele tot mai ridicate ale consumatorului. Nivelul autofinan rii (Af) este influen at de doi factori: - marja brut de autofinan are (MBA) sau capacitatea de autofinan are (CAF) - dividendele distribuite ac ionarilor (Div). Rela ia de calcul a autofinan rii este: Af = MBA (CAF) - Div (1) distribuirea

Autofinan area este surplusul monetar r mas n ntreprindere dup dividendelor.

Dac autofinan area se calculeaz periodic pe baza situa iilor financiare (bilan cont de profit i pierdere), surplusul monetar se formeaz de o manier continu , evident diferit fa de finan rile externe permanente (cre terea capitalului social, contractarea de credite pe termen mediu i lung), care se nregistreaz discontinuu, dar care genereaz imediat sau ntrun interval scurt de timp o cre tere a intr rilor de disponibilit i n ntreprindere. n mod implicit, capacitatea de autofinan are reprezint surplusul monetar nainte de distribuirea dividendelor. ns , capacitatea de autofinan are difer ntructva de surplusul monetar generat de activitatea ntreprinderii. Rezultatul nscris n contul de profit i pierdere este determinat de dou tipuri de opera iuni: opera iuni externe care corespund schimburilor ntreprinderii cu ter ii i opera iuni interne(calcularea i nregistrarea amortiz rii i provizioanelor) care au ca scop corectarea valorii patrimoniului la nchiderea exerci iului. Opera iunile externe genereaz fluxuri reale cu caracter de continuitate, de permanen pe parcursul exerci iului, pe cnd opera iunile interne presupun calcule, corec ii de valori i se nregistreaz doar n momentul inventarierii, f r a avea n contrapartid fluxuri reale. n aceast situa ie este clar c , numai opera iunile externe genereaz fluxuri monetare care se pot nregistra concomitent sau la un moment ulterior producerii fluxurilor reale. Trebuie ns s eviden iem faptul c , opera iunile interne nemonetare, au influen asupra surplusului monetar ntruct diminueaz profitul impozabil i implicit impozitul pe profit, participarea salaria ilor la profit i profitul distribuibil sub form de dividende. Diferen ierea ntre capacitatea de autofinan are urm toarele: i surplusul monetar rezid n

- n capacitatea de autofinan are se nregistreaz i veniturile din produc ia stocat i produc ia de imobiliz ri, care de i sunt expresia unor fluxuri reale nu genereaz i fluxuri monetare pentru c nu sunt expresia unor schimburi cu ter ii. Totu i, crearea acestor elemente de activ i nregistrarea lor ca venituri reflect o parte din rezultatul activit ii ntreprinderii, care se presupune c au avut ca surs de formare autofinan area; - n capacitatea de autofinan are se nregistreaz i provizioanele pentru deprecierea activelor circulante (stocurilor i crean elor), contrar logicii form rii surplusului monetar, ntruct se consider c acestea au un caracter cvasi monetar i asigur corectarea
41

excedentului brut de exploatare (venituri de exploatare minus cheltuieli de exploatare ce presupun pl i), ca punct de plecare n determinarea capacit ii de autofinan are, pentru c , elementele corespondente (varia ia stocurilor, cifra de afaceri) au fost n prealabil integrate n calculul excedentului brut de exploatare (EBE); - n capacitatea de autofinan are nu trebuie integrate veniturile din vnzarea de active, nregistrate la alte venituri de exploatare, de i fluxuri monetare, ntruct n cheltuieli de exploatare, la pozi ia alte cheltuieli de exploatare se nregistreaz valoarea neamortizat a activelor vndute care nu este flux monetar. n plus, aceste fluxuri monetare se nregistreaz destul de rar i pentru analiza financiar trebuie s fie eviden iate separat n planul de finan are ca alte surse proprii. Capacitatea de autofinan are se poate calcula prin dou metode: deductiv i aditiv .

Prin metoda deductiv se determin nivelul capacit ii de autofinan are, astfel: EBE - provizioane pentru deprecierea activelor circulante; + venituri din anularea sau diminuarea provizioanelor pentru deprecierea activelor circulante; cota-parte din rezultatul opera iunilor n asociere; + venituri financiare exclusiv din anularea sau diminuarea provizioanelor pentru deprecierea imobiliz rilor financiare, crean elor-decont ri n cadrul grupului i titlurilor de plasament; - cheltuieli financiare exclusiv provizioanele pentru deprecierea imobiliz rilor financiare, crean elor-decont ri n cadrul grupului i titlurilor de plasament; = cash-flow brut - venituri din vnzarea de active; + valoarea neamortizat a activelor vndute; - impozitul pe profit; = CAF( capacitatea de autofinan are).

Prin metoda aditiv se stabile te con inutul pe elemente al capacit ii de autofinan are, astfel: Rezultatul net + Amortizarea + Provizioane reglementate, pentru riscuri i cheltuieli, pentru deprecierea titlurilor de participare i a activelor imobilizate; - Venituri din anularea sau diminuarea provizioanelor reglementate, pentru riscuri i cheltuieli, pentru deprecierea titlurilor de participare i a activelor imobilizate; - Venituri reprezentnd cota-parte a subven iilor pentru investi ii recunoscut la venituri corespunz tor amortiz rii nregistrate; + Valoarea contabil net (neamortizat ) a activelor vndute;
42

Venituri din vnzarea de active;

= CAF( capacitatea de autofinan are). n func ie de componentele pe care le con ine, autofinan area poate fi: - autofinan are net , care cuprinde numai partea din profitul net destinat capitaliz rii; - autofinan are brut , care cuprinde pe lng autofinan area net i amortizarea i dac este cazul i provizioanele constituite, care au ca scop n principal rennoirea mijloacelor fixe uzate i respectiv de a face fa riscurilor i cheltuielilor datorit evolu iei conjuncturale a factorilor economici. Autofinan area depinde n mod explicit de politica de dividend, dar i de o serie de factori care reflect capacitatea ntreprinderii de a negocia cu mediul. Aceast capacitate este influen at de condi ii sau restric ii externe, care pot fi negociate de ntreprindere sau care provin din interven ia statului, cauze care determin un volum mai mare sau mai mic al capacit ii de autofinan are. n primul rnd, capacitatea de autofinan are este determinat de modul de negociere a factorilor de produc ie, cu pia a furnizorilor i a for ei de munc , precum i a pre ului de vnzare a produselor i serviciilor pe pia a clien ilor, tiut fiind c , rezultatul exerci iului este influen at de m rimea veniturilor ob inute de la clien i i de m rimea costurilor materiale nregistrate n leg tur cu pia a factorilor de produc ie. n al doilea rnd, capacitatea de autofinan are este influen at de unele m suri impuse de stat: limitarea nivelului unor pre uri; m suri de politic salarial (nghe area salariilor sau modificarea cotiza iilor salariale); nivelul unor impozite i taxe legiferate de stat; nivelul ratei scontului (dobnzii); politica de amortizare etc. Deci, capacitatea de autofinan are depinde de puterea economic a ntreprinderii de a impune anumite reguli cu furnizorii i clien ii, de capacitatea de negociere cu salaria ii, ac ionarii i creditorii, precum i de politica etapei de dezvoltare a girantului economiei, statul. Autofinan area este creatoare de valoare, respectiv duce la cre terea valorii ntreprinderii. n condi ii de pia identice valoarea unei ntreprinderi trebuie s sporeasc cu suma profiturilor reinvestite. Strategia financiar este ncununat de performan dac sporirea valorii capitalurilor proprii (valoarea bursier a ntreprinderii) este peste suma profiturilor reinvestite. n aparen , costul autofinan rii este nul. Dac nu se poate vorbi de un cost explicit ca n cazul ndator rii, n cazul autofinan rii se nregistreaz un cost de oportunitate ntruct autofinan area este echivalent cu distribuirea n totalitate a profitului net i realizarea concomitent a unei sporiri a capitalului social. De aceea, costul autofinan rii este acela i cu costul capitalului propriu. n aceast situa ie, s-ar p rea c , rentabilitatea cerut de ac ionari trebuie s fie egal cu costul capitalului propriu, ra ionament eronat pentru c , rentabilitatea pretins trebuie s nglobeze nivelul de risc al activului actual, respectiv s fie egal cu costul mediu ponderat al capitalului. Este evident c va avea loc o cre tere de valoare a ntreprinderii dac rentabilitatea noilor investi ii va fi superioar costului mediu ponderat al capitalului. Cre terea capitalurilor proprii prin autofinan are depinde de randamentul capitalurilor proprii (rata rentabilit ii financiare) i de rata de capitalizare, astfel:
g = Rf (1 - db )

(2)

43

n care: g Rf db = rata de cre tere a capitalurilor proprii; = rata rentabilit ii financiare; = rata de distribuire;

(1+db) = rata de capitalizare. La o structur financiar constant , cre terea capitalurilor proprii prin autofinan are permite cre terea n paralel a ndator rii, respectiv a capitalurilor necesare exploat rii i implicit a activului economic. Modelul de cre tere precedent poate fi generalizat i n cazul ntreprinderilor ndatorate dac se are n vedere c , rentabilitatea financiar a acestora este egal cu rentabilitatea economic majorat cu efectul de levier financiar, astfel:
D g = Re+ (Re- rd ) (1 - db ) C

(3)

n care: Re = rata rentabilit ii economice; rd mprumutat; C = capitalul propriu;

D = levierul ndator rii; C

= rata costului ndator rii; D

= capitalul

Rf =

D Re+ (Re- rd) C

(4)

Rf = rata rentabilit ii financiare;

(Re- rd) D = efect de levier financiar. C

Acesta este modelul de cre tere intern prin care se stabile te o leg tur direct ntre rata de cre tere a activit ii ntreprinderii i rata de cre tere a autofinan rii n sensul c rata de cre tere a cifrei de afaceri, a produc iei exerci iului, a valorii ad ugate etc. sunt egale cu rata de cre tere a capitalurilor proprii dac rapoartele urm toare r mn constante:
Cifra de afaceri = constant Activ economic

(5)

Productia exercitiul ui = constant Activ economic

(6)

44

Valoare adaugata = constant Activ economic

(7)

Totodat , modelul de cre tere intern scoate n eviden factorii care influen eaz cre terea capitalurilor proprii prin autofinan are, i anume: - rentabilitatea economic ; - costul ndator rii; - structura financiar ; - rata de distribuire. Condi iile care se impun pentru asigurarea cre terii valorii ntreprinderii prin autofinan are sunt urm toarele: - rata rentabilit ii economice s fie superioar costului ndator rii; - ntreprinderea s fie ct mai ndatorat f r ns , a se ajunge la risc de faliment; - rata de capitalizare s fie nsemnat , respectiv, ntreprinderea s realizeze distribuire constant de dividende ns , re innd o propor ie nsemnat din profit pentru viitoarele proiecte de investi ii. Abilitatea ntreprinderii de a face fa i de a- i impune obiectivele propriei strategii formeaz con inutul politicii de autofinan are a acesteia. Politica de autofinan are a ntreprinderii urm re te realizarea, n principal, a urm toarelor obiective: - cre terea cursului ac iunilor ntreprinderii i implicit a valorii acesteia prin sporirea propor iei din profitul net re inut pentru autofinan are. Diminuarea riscului de insolvabilitate datorat autofinan rii este perceput favorabil pe pia a financiar i se reflect n cre terea cererii pentru ac iunile ntreprinderii. De asemenea, autofinan area cre te i capacitatea de ndatorare ntruct mbun t e te raportul dintre capitalurile proprii i datoriile totale, iar prin efectul de levier al ndator rii, valoarea ntreprinderii. Dar cre terea propor iei de capitalizare (re inerea profitului net pentru autofinan are) se love te de atitudinea ac ionarilor, care uneori prefer un c tig pe termen scurt n defavoarea unor speran e de rentabilitate mai mari n viitor. Cum n multe ntreprinderi conducerea nu este dect o simpl mandatar , obiectivele ei pot fi ambigue; ea poate convinge ac ionarii s distribuie mai pu ine dividende i pretextnd politica de investi ii a ntreprinderii poate opta pentru o sporire de capital introducnd noi ac ionari, decizii ce se reflect negativ n atingerea obiectivului enun at; - cre terea ntreprinderii i independen ei sale fa de mediul financiar. Autofinan area spore te lichidit ile, prin evitarea pl ii dividendelor, pe care le poate utiliza n acumularea de capital, constituind astfel, un instrument de putere care-i asigur o mai mare flexibilitate n viitor. De asemenea, autofinan area nu presupune negocieri din partea conducerii cu al i agen i economici (b nci, al i creditori) n asigurarea necesit ilor de capital, ci numai cu proprii ac ionari, sporindu-i autonomia fa de mediul financiar; - exploatarea unor avantaje pe care le ofer statul agen ilor economici. Astfel, autofinan area poate constitui o premis a diminu rii fiscalit ii ntreprinderii prin reducerea obliga iei fa de buget pentru plata impozitului pe profit. n anumite perioade, statul poate acorda reducerea impozitului pe profitul reinvestit pentru dezvoltarea capacit ilor de produc ie n scopul ob inerii de profituri viitoare, prin aceast m sur ncurajnd investi iile n ntreprinderi care absorb o parte din for a de munc aflat n omaj, i care reprezint o presiune fa de fondurile bugetului asigur rilor sociale. ns , statul vede cteodat n autofinan are i o modalitate de puseu infla ionist, ntruct cre terea marjei brute de autofinan are presupune sporirea veniturilor ntreprinderilor i n consecin , a pre urilor de vnzare ale produselor i serviciilor.

45

n concluzie, autofinan area prezint i aspecte contrare, o politic just de autofinan are trebuind s conduc la convergen a intereselor ac ionarilor, conducerii ntreprinderii i statului, ca autoritate public . Planurile de finan are aferente obiectivelor complexe de investi ii, cu durat de realizare pe mai mul i ani, se actualizeaz anual n func ie de ceea ce s-a finalizat i ceea ce urmeaz a se realiza n urm torii ani. Planul de finan are este suportul de baz al deciziei de investi ii, ntruct chiar dac pe total exista un echilibru ntre nevoia de resurse de finan are si posibilit ile de acoperire financiar , la nivel de an pot exista dezechilibre. Astfel, dac diferen a ntre nevoi i resurse este mic ntreprinderea poate angaja un credit pe termen scurt, rambursabil n intervalele de timp urm toare pe seama resurselor pentru investi ii care se creeaz (amortismente i profit). Dac ntreprinderea ns nu mai are posibilitatea s se mprumute pe termen scurt pentru asigurarea echilibrului, costul creditului fiind ridicat sau gradul de ndatorare nu-i mai permite contractarea de noi credite, atunci se procedeaz la analiza n structur a investi iilor programate i la renun area la acele obiective care pot fi realizate i ntr-un interval mai ndep rtat de timp. Sarcina financiar anual pentru finan area investi iilor se fundamenteaz prin intermediul bugetului activit ii generale, ca parte a bugetului de venituri i cheltuieli al ntreprinderii. Prin bugetul activit ii generale se stabilesc, mai nti, sursele de finan are a investi iei grupate astfel: surse proprii; aloca ii de la buget; credite bancare interne sau/ i externe; alte surse. Apoi, se stabilesc cheltuielile pentru investi ii grupate n: investi ii, inclusiv investi ii n curs la finele anului;

- ramburs ri de credite aferente creditelor pentru investi ii interne sau/ i externe. Pentru exemplificare consider m situa ia unei societ i comerciale la care se cunosc urm toerele informa ii: 1. La 31.12.2006, n situa iile anuale, activele circulante nsumau 170000 Euro, iar datoriile de exploatare (pn la un an) 140000 Euro. Cifra de afaceri a fost de 320000Euro , iar profitul net a fost de 7000Euro din care 80% se capitalizeaz (r mne pentru autofinan are); 2. Previziunea cifrei de afaceri: pentru intervalul 2007-2011, cifra de afaceri va cre te anual cu 20%; 3. Profitul net anual va fi de 5% din cifra de afaceri, propor ia de distribuire va r mne aceia i ca n anii preceden i, 20%, tiind ca dividendele anului in curs se distribuie n anul urm tor; 4. Previziunea investi iilor de realizat pentru intervalul 2007-2011: - construc ii: 40000Euro n 2007 i 20000Euro n 2008;

46

- echipamente tehnologice: 10000Euro n 2007 i 17000Euro n 2008; - mijloace de transport: 20000 Euro n 2007 i cte 30000 Euro pe an ncepnd cu 2008; 5. Amortizarea capitalului fix: 5000Euro n 2007, n cre tere anual cu 10% n anii urm tori; 6. Previziunea nevoii de fond de rulment: NFRE va reprezenta o lun din cifra de afaceri in perioada 2007-2011; 7. Informa ii suplimentare: - capitalul social va cre te n 2007 cu 100000 Euro, prin aport n numerar; - n 2011 se va rambursa un mprumut de 80000 Euro angajat n 2005; - se vor contracta credite noi cu scaden la 5 ani astfel: 10000Euro n 2009 i 85000 Euro n 2011. Rezolvare: Trebuie s se stabileasc utiliz rile, resursele i excedentele sau deficitele anuale i cumulate: 1. Calculul NFRE pentru anul 2006: a) naintea distribuirii dividendelor NFRE= stocuri+clien i+alte active de exploatare-datorii de exploatare NFRE= 170000 -140000=30000 Euro; b) Dividende de distribuit: 7000 (profit net) x 20%= 1400 Euro; c) dup nregistrarea dividendelor NFRE= 170000 - (140000 +1400)= 28600 Euro. 2. Calculul varia iei NFRE ( NFRE): n func ie de cre terea anual cu 20% a cifrei de afaceri (CA) i propor ia NFRE n CA, respectiv 1 lun din CA se determin varia ia NFRE astfel: - EuroElemente 2006 2007 1. CA 320000 384000 2. NFRE 28600 32000 3. 3400 NFRE 3. Calculul autofinan rii: Af = MBA(CAF) Div; 2008 460800 38400 6400 2009 552960 46080 7680 2010 663552 55296 9216 2011 796262 66355 11059

MBA(CAF) = PN + A

tiind c profitul net (PN) reprezint 5% din CA, c propor ia de distribuire ca i n anii preceden i este de 20%, c dividendele anului n curs se distribuie n anul urm tor, iar amortizarea (A) este de 5000 Euro n 2007 i cre te cu 10% n anii urm tori, rezult :
47

-EuroElemente 1. CA 2. PN (5%) 3. A 4. CAF 5. Div(20%) din PN anterior 6. Autofinan area (Af) 4. Se elaboreaz planul de finan 2007 2008 384000 460800 19200 23040 5000 5500 24200 28540 1400 3840 22800 24700 are (2007-2011) 2009 552960 27648 6050 33698 4608 29090 2010 663552 33178 6655 39833 5530 34303 2011 796262 39813 7321 47134 6636 40498 -EuroElemente A. UTILIZ RI, din care: 1. Investi ii 2. Ramburs ri de credite 3. NFRE B. RESURSE, din care: 1. Autofinan area 2. Credite noi 3. Cre terea capitalului social C. EXCEDENT(+) sau DEFICT(-) - anual - cumulat 2007 73400 70000 3400 122800 22800 100000 2008 73400 67000 6400 24700 24700 2009 37680 30000 7680 39090 29090 10000 2010 39216 30000 9216 34303 34303 2011 121059 30000 80000 11059 125498 40498 85000 -

+49900 +49400

-48700 +700

+1410 +2110

-4913 -2803

+4439 +1636

CAPITOLUL 3

DETERMINAREA I FINAN AREA NEVOII DE FOND DE RULMENT

3.1. Determinarea nevoii de fond rulment

Dimensionarea prin metoda analitic sau sintetic a stocurilor de valori de exploatare necesare desf ur rii continue a activit ii curente a ntreprinderii, n condi ii de utilizare judicioas a capitalurilor b ne ti constituite din surse interne sau din afar , este o etap hot rtoare n aprecierea necesarului de capitaluri pentru ciclul de exploatare (NFRE). ns , nevoia de fond de rulment din exploatare - NFRE - are n vedere n cadrul activelor de exploatare nu numai plasamentele de capitaluri n stocuri ci i n alte elemente de active circulante. Astfel, o parte a capitalurilor este imobilizat n crean e fa de ter i eviden iate fie n contul "Clien i", pe baz de facturi de expediere a produselor sau de executare a lucr rilor, prestare a serviciilor, fie n efecte comerciale de primit, respectiv efecte comerciale acceptate de ntreprindere, titluri care reflect politica de credit comercial acordat de ntreprindere. Dac , crean ele fa de debitorii ntreprinderii sunt, n general, imobiliz ri ineficiente de capital, fiind expresia pagubelor i daunelor aduse ntreprinderii, o parte a lor pot avea un oarecare caracter de permanen . De asemenea, ntreprinderea nregistreaz
48

imobiliz ri de capitaluri n cursul perioadei (lunii) i din decont ri nencheiate cu bugetul statului. Este vorba, n principal, de taxa pe valoarea ad ugat deductibil nregistrat n facturile de aprovizionare a materiilor prime i materialelor consumabile de la furnizori. Totodat , NFRE ia n calcul i pasivele de exploatare, reflectate n datorii minime i permanente (stabile) ale ntreprinderii fa de ter i (al i agen i economici, salaria ii proprii, bugetul statului i bugetul asigur rilor sociale) amnate la plat fa de momentul dator rii, datorit sistemului de decontare a pl ilor practicat n economie sau a termenelor fixe de plat legiferate prin acte normative adoptate de puterea legislativ sau executiv a rii. n mod concret, pasivele stabile provin din: obliga ii cu termene fixe de plat stabilite prin conven ii, contracte sau acte normative: modul de plat a salariilor, asigur rilor i protec iei sociale aferente, a impozitului pe profit i taxei pe valoarea ad ugat colectat n facturile de expediere a produselor sau a facturilor de lucr ri i servicii prestate clien ilor, a decont rilor prin pl i planificate pentru consumurile de energie electric , energie termic , ap , gaze naturale cnd aceste consumuri sunt nsemnate; obliga ii cu termene aleatoare de plat , i anume: datorii fa de furnizori pentru aprovizion ri, din modul de preliminare a fondurilor pentru plata concediilor de odihn la ntreprinderile cu produc ie sezonier , n special, din modul de preliminare n costuri a fondurilor pentru efectuarea repara iilor capitale sau din modul de primire i cheltuire a garan iilor pentru efectuarea repara iilor la bunurile de folosin ndelungat n perioada de garan ie n contul furnizorului. Dac ntreprinderea utilizeaz titlurile de credit pentru plata obliga iilor fa de furnizori, pasivele stabile din aprovizion ri reflect creditul comercial primit de ntreprindere. n func ie de caracterul termenelor de plat a obliga iilor, fixe sau ntmpl tore, determinarea pasivelor stabile se face prin dou metode: - pasive stabile determinate prin metoda soldurilor zilnice; - pasive stabile determinate direct pe elemente de datorii. Deci, nevoia de fond de rulment de exploatare, NFRE se determin , astfel: NFRE = Ae - Pe n care: Ae = active de exploatare, respectiv plasamentele de capitaluri n stocuri de materii prime, produc ie neterminat , produse finite precum i n crean e fa de ter i (creditul comercial acordat clien ilor, TVA deductibil ); = pasive de exploatare (pasive stabile). Determinarea NFRE se poate face n dou moduri: - n form valoric ; - n zile din cifra de afaceri. Determinarea NFRE n form valoric se poate realiza ntr-un model simplificat n care plasamentele se efectueaz n stocuri i crean e iar obliga iile se concretizeaz n datorii fa de furnizori, salaria i, bugetul asigur rilor sociale, bugetul statului pentru TVA, conform modelului din tabelul 3.1.
49

Pe

Calculul valoric al NFRE Elementul de calcul 1. Stocuri: - materii prime:

C m1 D

Tabelul nr. 3.1. Ae Pe

360

S m 0

S m 0

S m 360 0 Cm 0

- produse :

PE

1C

360

S p 0

S p 0

S p 360 0 PE 0C

2. Crean e:

PV 1,19 1 360

z'

z' =

z 'o = sau *

C l

360 0

PV 1,19 0

* durata n zile a creditului comercial acordat convenit pentru anul curent X 3. TVA deductibil : urm toare) 4. TVA colectat : urm toare) 5. Furnizori :
C 1,19 m1 360
PV 1 12 0 ,19 25 30 C m1 0 ,19 25 30

(termen de regularizare lunar la data de 25 luna

12

(termen de regularizare lunar la data de 25 luna

" F0 360 z 0 = C 1,19 z ; z " = m0 *

* durata n zile a creditului comercial primit convenit pentru anul curent 6. Salarii :
FS 1 0, 5

(dac salariile se pl tesc chenzinal) X

FS c 1 12

12

7. Asigur ri si protec ie social :

50

X TOTAL NFRE=Ae-Pe Not :

D S0 m
C m1

, C m0 = consumul de materii prime n anul curent i respectiv n anul de baz ;

= durata medie de stocare a materiilor prime n anul de baz ; = stocul mediu de materii prime n anul de baz ;

S m 0

PE

1C

, PE 0C = produc ia exerci iului n cost complet n anul curent i respectiv n anul de baz ; = durata medie de stocare a produselor finite n anul de baz ; = stocul mediu de produse finite n anul de baz ; produc ia vndut n pre de vnzare f r i respectiv PV0 , PV0 1,19 cu TVA n

S0p

S p 0

PV , PV 1,19 = 1 1

anul curent i anul de baz ;

z'
Cl 0

= durata de rota ie a clien ilor; nr. mediu de zile de acordare credit comercial clien ilor; = soldul mediu al clien ilor n anul de baz ;

z" = durata de rota ie a furnizorilor; nr. mediu de zile de primire a creditului comercial de la furnizori;
F 0

= soldul mediu al furnizorilor n anul de baz ; = fondul de salarii lunar;

FS1 12

c = cota de asigur ri i protec ie social n func ie de grupa de ramuri n care se ncadreaz ntreprinderea.

exemplu: La o societate comercial se cunosc urm toarele date: a) contul de profit i pierdere la sfr itul anului se prezint astfel (lei):

Nr.crt. 1. 2. 3. 4. 5.

Elemente Produc ia vndut Venituri din vnzarea m rfurilor Cifra de afaceri (1+2) Produc ia stocat (sold debitor) Produc ia realizat de entitate pentru scopurile sale proprii i capitalizat

Sume (lei) 320000 40000 360000 30000 20000

51

6. 7. I. 8. 9. 10. 11. 12. 13. II. A. B. C. D.

Produc ia exerci iului (1-4+5) Alte venituri din exploatare Venituri din exploatare - total (3-4+5+7) Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile Cheltuieli privind energia i apa Cheltuieli privind m rfurile Alte cheltuieli materiale Cheltuieli cu personalul Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli de exploatare - total (8+9+10+11 +12 +13) Rezultatul din exploatare (I-II) - profit Rezultatul financiar - pierdere Rezultatul extraordinar Rezultatul brut al exerci iului (A-B+C) profit b) produc ia se vine uniform de-a lungul exerci iului, clien ii pl tind astfel: - 35% imediat; - 40% la o luna; - 25% la dou luni. c) aprovizion rile se fac regulat cu plata furnizorilor la o lun ;

310000 40000 390000 120000 32000 40000 25000 110000 28000 355000 35000 10000 0 25000

d) salariile sunt pl tite la o lun de la nregistrarea n cheltuielile lunii aferente; e) cota de asigur ri i protec ie social este de 50% i se pl te te odat cu salariile; f) TVA se nregistreaz zile; h) stocul de produse finite corespunde pentru 5 zile de produc ie; i) toate celelalte cheltuieli se pl tesc imediat; j) capitalul permanent este de 75000 lei iar activele imobilizate la valoarea contabil net sunt de 59000 lei. S se determine fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i s se asigure echilibrul financiar. Rezolvare: NFRE se determin conform rela iei: NFRE = Ae - Pe a). Determinarea activelor din exploatare (Ae): 1) Stocul de materii prime i materiale consumabile:
S mp = C m1 120000 D S mo = 15 = 5000 lei 360 360

i pl te te conform legilor n vigoare, cota fiind de 19%;

g) stocul de materii prime i materiale consumabile corespunde n medie pentru 15

2) Stocul de produse finite:

52

Sp =

PE1 310000 D 0S p = 5 = 4305,5 lei 360 360

3) Crean ele fa de clien i:

Cl = PV1 1,19 z 360

Valoarea produc iei vndute, n pre uri inclusiv TVA, aferent intervalului este:
PV1 1,19 320000 1,19 = = 1057,7 lei/zi 360 360

fiec rei zile a

Crean ele fa plata, astfel:

de clien i se defalc n func ie de intervalele la care clien ii efectueaz

- 35% x 1057,7 x 0 = 0 - 40% x 1057,7 x 30 = 12692,4 lei - 25% x 1057,7 x 60 = 15865,5 lei Cl = 12692,4 + 15865,5 = 28557,9 lei 4) TVA deductibil :
TVA d = Cm1 25 120000 25 0,19 = 0,19 12 30 12 30

TVAd = 1583,3 mii lei TOTAL Ae : 1) + 2) + 3) + 4) = = 5000 + 4305,5 + 28557,9 + 1583,3 = 39446,7 lei b) Determinarea pasivelor din exploatare (Pe): 1) Furnizori:
F= Cm1 1,19 120000 1,19 D Fo = 30 =11899,9 lei 360 360

2) Salaria i:
S= FS1 x1 12

Cheltuielile cu personalul includ fondul de salarii i asigur rile i protec ia social : 110000 = FS1 + 0,5 FS1 FS1 = 110000/1,5 = 73333,3 lei
S= 73333,3 = 6111,1 lei 12
53

3) Asigur ri i protec ie social :

A + PS = FS1 73333,3 c = 50% = 3055,5 lei 12 12

4) TVA colectat :
TVA c = PV1 25 320000 25 0,19 = 0,19 12 30 12 30

TVAc = 4222,2 lei TOTAL Pe: 1) + 2) + 3) + 4) = = 11899,9 + 6111,1 + 3055,5 + 4222,2 = 25288,7 lei Determinarea NFRE: NFRE = Ae - Pe = 39446,7 - 25288,7 = 14158 lei

Determinarea FR: FR = 75000 - 59000 = 16000 lei

FR > NFRE excedentul de trezorerie (ET) va fi: ET = FR - NFRE = 16000 - 14158 = 1842 lei

Determinarea NFRE n zile din cifra de afaceri se poate realiza ntr-un model simplificat, considernd plasamentele i obliga iile acelea i ca n modelul valoric, conform tabelului 3.2.

54

Tabelul 3.2. Calculul NFRE n zile din cifra de afaceri Nr. zile din CA Semn algebric

Elementul de calcul 1. Stocuri: - materii prime:

C D S m 0 m1

CA 1

CA = PV

- produse : 2. Crean e 3. TVA deductibil :

S p 0

CA 1C CA 1

X
z ' 0 1,19

25 zile

m1

0 ,19

CA 1

4. TVA colectat :

25 zile
C

CA 0 ,19 1 CA 1

5. Furnizori:

" 0

m1

1,19

CA 1

X 6. Salarii : 15 zile
FS 1 CA 1

7. Asigur ri si protec ie social : 30 zile

FS c 1 CA 1

X NFRE calculat n zile din cifra de afaceri NFRE calculat valoric din cifra de afaceri = n CA 1

n zile din CA m lei

Not : CA 1C , CA1 = cifra de afaceri previzionat pentru anul de plan exprimat n costuri i n pre de vnzare f r TVA. Celelalte nota ii sunt explicitate n nota la tabelul 5.1. Odat ce s-a stabilit o corela ie ntre NFRE i CA, pentru exerci iile viitoare dac nu intervin modific ri structurale esen iale n con inutul cifrei de afaceri, nevoia de fond de
55

rulment din exploatare va reprezenta cota procentual din cifra de afaceri sau se determin n func ie de cifra de afaceri zilnic previzionat i nevoia de fond de rulment n zile din cifra de afaceri. n afara nevoii de fond de exploatare, nevoia de fond de rulment global (NFRG) mai cuprinde i nevoia de fond de rulment aferent activit ii financiare i activit ilor extraordinare sau nevoia de fond de rulment n afara exploat rii (NFRAE). Deci: NFRG = NFRE + NFRAE

Dup stabilirea nevoii de fond de rulment global se urm re te acoperire financiar a acesteia cu capitaluri b ne ti din circuitul intern al ntreprinderii sau provenite din afara ntreprinderii.

3.2. Finan area nevoii de fond de rulment. Echilibrul financiar al ntreprinderii

Nevoia de fond de rulment se finan eaz pe seama mai multor surse, care se pot grupa, n raport cu patrimoniul ntreprinderii, astfel: surse endogene, existente n mecanismul financiar al ntreprinderii ; surse exogene, din afar , n completarea celor interne. Din sursele interne de finan are fac parte: - fondul de rulment; - sumele afectate din profitul net finan rii activelor circulante ; - alte surse i anume sumele aferente unor fonduri proprii i dividende constituite din profitul net pn la consumarea pe destina ia corespunz toare. Din sursele externe de finan are fac parte: creditele bancare pe termen scurt; creditele pe baz de bonuri de trezorerie sau bonuri de cas ; subven iile de la buget; credite sau sume primite de la grupul de ntreprinderi din care face parte ntreprinderea; alte surse (avansuri de la clien i pentru realizarea de produse, sumele de care beneficiaz ntreprinderea ca nlesniri sau scutiri de impozite, prime pentru export). A a cum am precizat, nevoia de fond de rulment se determin ca o diferen ntre activele de exploatare ce reprezint imobilizarea capitalurilor b ne ti n diferitele categorii de
56

stocuri, crean e i decont ri nencheiate cu bugetul statului i pasivele de exploatare ce reprezint datorii ale ntreprinderii amnate, n mod obiectiv, la plat . Fiec rui element de activ i este asociat un grad de lichiditate i fiec rui element de pasiv i este asociat un grad de exigibilitate. Asigurarea echilibrului financiar presupune realizarea concordan ei ntre lichiditatea activului i exigibilitatea pasivului. n realitate, verificarea global a acestei concordan e este greu de controlat, datorit faptului c modific rile de echilibru sunt continue, datoriile i crean ele ntreprinderii transformndu-se permanent. De aceea, n practic , se procedeaz la compararea elementelor bilan iere al c ror grad de lichiditate sau de exigibilitate este mai sc zut. Se consider c activele imobilizate a c ror durat de existen n ntreprindere este mai mare (de un an) i care au un grad de lichiditate sc zut trebuie s fie finan ate din resurse stabile, pe termen lung, care au, deci, un grad de exigibilitate redus. Este vorba de capitalurile proprii i mprumuturile pe termen mediu i lung. Partea din capitalurile permanente r mas dup finan area activelor imobilizate afectat finan rii ciclului de exploatare, respectiv activelor circulante cu caracter de permanen reprezint fondul de rulment. Fondul de rulment este, deci, o marj de siguran ce reflect capacitatea ntreprinderii de a- i finan a ciclul s u de exploatare din capitaluri stabile. Rela ia de calcul a fondului de rulment (FR) este urm toarea: FR = Cp - Ain n care: Cp Ain = capitalurile permanente; = active imobilizate nete (la valoarea r mas neamortizat ).

Conform acestei modalit i de calcul, fondul de rulment reflect excedentul resurselor stabile fa de utiliz rile durabile. n execu ie, avnd n vedere egalitatea bilan ier a activului i pasivului ntreprinderii, fondul de rulment se calculeaz i ca o diferen ntre activul circulant i datoriile pe termen scurt, rela ia de calcul fiind urm toarea: FR = Ac - Dts n care: Ac = activele circulante; Dts = datoriile pe termen scurt.

Bilan ul contabil se descompune n posturi bilan iere16, astfel:

IMOBILIZ RI NETE

CAPITALURI PROPRII

16

Dup Giuglinger E , Gestion financiere de l'entreprise, Ed. Dalloz, Paris, 1991, pag.12. 57

150 FOND DE RULMENT 30 -------------------------------------- -------ACTIVE CIRCULANTE 120

130 CREDITE PE TERMEN MEDIU I LUNG 50 ---------------------------------FOND DE RULMENT 30 DATORII PE TERMEN SCURT 90

------------------------------------TOTAL ACTIV 270

--------

----------------------------------TOTAL PASIV 270

Aceast descompunere a bilan ului ilustreaz cele dou modalit i de calcul al fondului de rulment. Dar adev rata semnifica ie a acestuia este reflectat de prima modalitate, adic ca excedent de resurse stabile care permite finan area acelei p r i a activelor circulante care de i are o durat de rota ie scurt , prin rennoirea constant a acestora, sunt asimilate utiliz rilor durabile. Prima condi ie a echilibrului financiar este ca ntreprinderea s aib un fond de rulment pozitiv, adic s existe o marj de siguran financiar pentru aceasta. ns , nivelul fondului de rulment nu poate fi apreciat dect prin compararea cu nevoia de fond de rulment al ntreprinderii. Mai mult, n compararea situa iei financiare a ntreprinderilor, m rimea absolut a fondului de rulment nu este sugestiv dect dac se ine seama de gradul de lichiditate al activului i de gradul de exigibilitate al pasivului. n consecin , cnd analiza fondului de rulment se face prin cea de-a doua modalitate, comparnd activele de exploatare cu datoriile pe termen scurt, trebuie s se in cont de gradul de lichiditate al activelor sub un an i de gradul de exigibilitate a datoriilor pe termen scurt. De asemenea, analiza nivelului fondului de rulment trebuie s in seama de specificitatea, de natura activit ii ntreprinderii. Analiza situa iei financiare a ntreprinderilor nu se poate face f r a le situa n mediul economic i social de care apar in i la nivelul activit ii c ruia contribuie. Alegerea ntre op iunea pentru securitate sau pentru eficien este un atribut al strategiei financiare a fiec rei ntreprinderi. Diminuarea fondului de rulment realizat prin diminuarea concomitent a activului de exploatare, f r a afecta mersul normal al activit ii printr-o mai bun gestionare i a datoriilor pe termen scurt, conduce la cre terea rentabilit ii ntreprinderii dar spore te i riscul de insolvabilitate. De asemenea, ntreprinderea poate s subutilizeze resursele permanente a c ror folosire normal este pentru investi ii i, n acest caz, ele devin surse de finan are a activit ii curente. Mai mult, suprainvestirea concretizat n cre terea capacit ilor de produc ie dac acestea sunt

58

subutilizate are ca efect cre terea cheltuielilor fixe, n special, a amortismentului i, implicit, a costurilor care poate conduce chiar la apari ia pierderilor din exploatare. Prin compararea nevoii de fond de rulment cu fondul de rulment al ntreprinderii rezult trezoreria care poate fi pozitiv sau negativ . Trezoreria pozitiv se concretizeaz n excedent de resurse, fondul de rulment este superior nevoii de fond de rulment. n acest caz, disponibilit ile b ne ti rezultate vor fi plasate pe pia a financiar , urm rindu-se un randament ct mai ridicat al plasamentului. Trezoreria negativ se concretizeaz n deficit de resurse, nevoia de fond de rulment este superioar fondului de rulment net. n acest caz, ntreprinderea caut surse de acoperire, enun ate chiar la nceputul paragrafului, o posibilitate operativ de finan are a deficitului fiind creditul bancar pe termen scurt. Rambursarea acestor credite nu este bazat pe rentabilitatea viitoare a ntreprinderii, cum este cazul creditelor pe termen mediu i lung din care se finan eaz activele imobilizate, ci pe dispari ia cauzei care a determinat nevoia de finan are. De pild , dac creditul este acordat pentru constituirea unui stoc temporar de materii prime aduse din import n cantit i care asigur necesarul de consum pe o perioad mai ndelungat , datorit optimiz rii cheltuielii de transport, rambursarea este posibil dup ncorporarea acestora n produse finite i valorificarea acestora la clien i.

3.3. Eficien a utiliz rii activelor circulante

3.3.1. Con inutul i indicatorii de exprimare a eficien ei utiliz rii activelor circulante

Capitalurile b ne ti ale ntreprinderii, imobilizate n diversele elemente de active circulante, trebuie s asigure un randament superior celui f r risc pe pia a financiar pentru c altfel investitorii sunt tenta i s nu- i plaseze disponibilit i b ne ti n activit i productive i comerciale. Capitalurile ce reprezint con inutul activelor circulante se afl ntr-o continu mi care, transformare, din forma de bani n stocuri de valori materiale pentru produc ie, n produc ie n curs de fabrica ie, n produse finite i prin valorificarea acestora din nou n forma de disponibilit i b ne ti care se avanseaz ntr-un nou circuit. n cadrul procesului de rota ie, activele circulante sunt folosite eficient atta timp ct transformarea este continu , nentrerupt . Dac ele sta ioneaz mai mult ntr-o form sau alta, rota ia este stnjenit i pentru realizarea volumului de activitate propus este necesar atragerea n circuit de capitaluri suplimentare. Deci, cre terea eficien ei utiliz rii activelor circulante corespunde acceler rii vitezei cu care capitalurile parcurg stadiile circuitului, respectiv rapidit ii cu care se realizeaz rota ia. Cu ct mai accelerat este viteza de rota ie, cu att mai mult ntr-o perioad dat se poate ob ine un volum sporit de activitate, adic cu aceea i sum de active circulante se pot desf ura mai multe procese economice i se poate ob ine un volum sporit de produse sau de comercializare. Eficien a utiliz rii activelor circulante se poate aprecia cu trei categorii de indicatori:
59

indicatorii vitezei de rota ie; indicatorii rentabilit ii utiliz rii activelor circulante; indicatorii intensit ii utiliz rii activelor circulante. 1) Indicatorii vitezei de rota ie utiliza i n previziune i analiz sunt: - coeficientul vitezei de rota ie (Kvr); - durata n zile a unei rota ii (Vz); a) Coeficientul vitezei de rota ie se stabile te ca un raport ntre volumul de activitate i suma medie a activelor circulante prev zute a se utiliza, adic :
Kvr = CA (PE) AC =

nr. rota ii ,

n care : CA (PE) = cifra de afaceri sau produc ia exerci iului, dup caz;
AC

= suma medie a activelor circulante.

Coeficientul exprim cte circuite trebuie s efectueze sau a efectuat un volum dat de active circulante pentru a se ob ine sau a realiza un anumit volum de produc ie sau cifr de afaceri ntr-o perioad dat . Cu ct este mai mare num rul de circuite efectuat, cu att este necesar un volum de active circulante mai mic pentru realizarea volumului de produc ie scontat. b) Durata n zile a unei rota ii sau viteza de rota ie n zile este inversul coeficientului de rota ie pe un interval de timp i se determin astfel :
Vz = T Kvr = AC T CA( PE)

n care : T = num rul de zile al perioadei pentru care se efectueaz calculul (trimestru sau an).

Orice cre tere a coeficientului de rota ie atrage dup sine reducerea corespunz toare a duratei de rota ie i orice sc dere a coeficientului de rota ie echivaleaz cu cre terea duratei n zile a unei rota ii. De aceea, cnd este vorba de viteza de rota ie, fenomenul pozitiv se exprim prin no iunea de accelerare i nu de cre tere, iar fenomenul negativ prin no iunea de ncetinire. Accelerarea vitezei de rota ie presupune cre terea coeficientului de rota ie i reducerea duratei n zile a unei rota ii, iar prin ncetinirea vitezei de rota ie se n elege sc derea coeficientului de rota ie i cre terea corespunz toare a duratei n zile a unui circuit. Indicatorii vitezei de rota ie se fundamenteaz n bugetul de venituri i cheltuieli i se determin n realiz ri pe baza bilan ului contabil, constituind instrumente semnificative ale analizei financiare.

2) Indicatorii rentabilit ii utiliz rii activelor circulante exprim capacitatea activelor circulante de a crea profit. Ei se determin cu ajutorul urm toarelor rela ii:

60

R ( AC) =

Pb(n ) AC

100

R ( kvr ) =

Pb (n ) Kvr

R(AC) = rentabilitatea activelor circulante prev zute a se utiliza sau utilizate ; Pb(n) = profitul brut sau net ; R(kvr) = rentabilitatea pe un circuit a activelor circulante. Primul indicator exprim procentual rentabilitatea volumului mediu al activelor circulante, iar cel de-al doilea, suma rezultatelor finale pe un circuit. 3) Indicatorii intensit ii utiliz rii activelor circulante exprim rela ia ntre volumul de activitate realizat i volumul de active circulante folosit i se calculeaz cu ajutorul urm toarelor rela ii :
AC /1000leiPE =
AC /1000leiCA =

AC 1000 PE
AC 1000 CA

n care:
AC /1000leiPE AC /1000leiCA

= active circulante la 1000 lei produc ie exerci iu; = active circulante la 1000 lei cifr de afaceri.

Compara iile care se fac ntre indicatorii de intensitate din perioade diferite, reliefeaz , n mod direct, aspectele legate de folosirea ra ional sau nera ional a activelor circulante reflectat n eliber ri de capitaluri din circuit sau n imobiliz ri de capitaluri n circuit.

3.3.2. Efectele varia iei vitezei de rota ie. C ile de accelerare a vitezei de rota ie a activelor circulante

Viteza de rota ie, ca expresie a nivelului eficien ei cu care sunt utilizate activele circulante, se poate accelera sau ncetini sub influen a a doi factori determinan i : modificarea valorii produc iei exerci iului (cifrei de afaceri) de la un an la altul; modificarea sumei medii a activelor circulante utilizate. Varia ia vitezei de rota ie de la un exerci iu la altul, precum i influen a factorilor de varia ie, se determin astfel :
DVz = Vz1 - Vzo

Dac Dac

DV z < 0 o accelerare a vitezei de rota ie fa

DV z > 0 o ncetinire a vitezei de rota ie fa
61

de anul de baz ; de anul de baz .

Influen ele factorilor: 1) influen a produc iei exerci iului:

DVz ( PE ) = ACO T PE1 ACO T PEo

2) influen a sumei medii a activelor circulante:

DVz ( AC ) = AC1 T PE1 ACO T PE1

n care:
DV z

= modificarea (varia ia) vitezei de rota ie n anul curent = viteza de rota ie n zile prev zut sau realizat n anul = viteza de rota ie realizat n anul de baz ; influen a modific rii volumului de activitate asupra

fa

de anul de baz ;

vz1 vzo

curent ;

DVz ( PE ) =

varia iei vitezei de rota ie ;

DVz ( AC ) = influen a modific rii sumei activelor circulante asupra varia iei vitezei de rota ie.

Se observ c :

DPE,AC = DVz Vz
Pn n acest moment, s-a studiat influen a pe care varia ia volumului de activitate i varia ia sumei medii a activelor circulante o are asupra varia iei vitezei de rota ie. n practica financiar , este valabil i reciproca, n sensul c modificarea vitezei de rota ie exercit , la rndul ei, o anumit influen asupra sumei medii a activelor circulante. Astfel, n cazul acceler rii vitezei de rota ie, consecin a este o eliberare de active circulante (E), n timp ce n cazul ncetinirii vitezei de rota ie, consecin a este o imobilizare suplimentar a capitalului (I). n func ie de elementele luate n calcul, eliber rile sau imobiliz rile pot s fie de trei feluri i anume : a) Eliberarea sau imobilizarea absolut , determinat ca o diferen ntre activele circulante prev zute sau utilizate n anul curent i activele circulante utilizate n anul de baz :
E (I) a = AC1 - ACo ,

Dac Dac

AC1 - ACo AC1 - ACo

< 0 > 0

o eliberare absolut , Ea ; o imobilizare absolut , Ia.

Eliberarea absolut de active circulante se concretizeaz n cre terea disponibilit ilor b ne ti n cont sau n rambursarea unei p r i din creditele bancare angajate n perioada anterioar .

62

Imobilizarea absolut de active circulante se concretizeaz n sporirea volumului creditelor nerambursate la scaden . b) Eliberarea sau imobilizarea relativ , determinat ca o diferen ntre activele circulante utilizate n anul de baz i activele circulante care s-ar utiliza n anul curent dac sar men ine neschimbat viteza de rota ie n zile din anul de baz :
E (I )r = ACo PE1 T Vzo

Eliberarea relativ exprim volumul suplimentar de produc ie, asigurat cu aceea i sum de active circulante, iar imobilizarea relativ - volumul nerealizat al produc iei de i s-a utilizat suma programat a activelor circulante. c) Eliberarea sau imobilizarea total se determin ca o sum a eliber rilor sau imobiliz rilor absolute i relative, astfel:
E (I )t = AC1 - ACO + ACO -

PE1 T

Vzo =

PE1 T

Vz1 - ACO + ACO -

PE1 T

Vzo =

PE1 T

( Vz1 - Vzo )

sau : Dac Dac

E ( I) t = AC1 AC1 PE1 T

PE1 T

Vzo

Vzo

< 0 o eliberare total , Et ; > 0 o imobilizare total , It.

AC1 -

PE1 T

Vzo

Eliberarea sau imobilizarea total compar volumul de active circulante utilizate efectiv cu cel pe care ar fi trebuit s -l utilizeze dac men inea neschimbat viteza de rota ie din anul de baz . Viteza de rota ie a activelor circulante poate fi accelerat fie prin sporirea volumului fizic al produc iei n condi iile reducerii costurilor de realizare, fie prin reducerea sumei medii a activelor circulante atrase n circuit. Sporirea volumului fizic n condi iile unei cereri n cre tere se poate ob ine prin sporirea eficien ei utiliz rii activelor imobilizate, i, n special, a mijloacelor fixe, mbun t irea condi iilor de organizare a procesului de munc i cre terea productivit ii muncii. Reducerea costurilor produc iei se poate realiza prin economisirea resurselor materiale i energetice, prin reproiectarea produselor i introducerea unor tehnologii noi de fabrica ie care s realizeze randamente superioare. La rndul ei, reducerea sumei medii activelor circulante utilizate n circuit se poate realiza n toate fazele rota iei. Astfel, n faza de aprovizionare i stocare a valorilor materiale pentru produc ie, reducerea stocurilor se realizeaz prin optimizarea nivelului lor, respectiv prin minimizarea costurilor de emitere a comenzilor i a costurilor de stocare.

63

n faza produc iei, reducerea sumei activelor circulante n circuit se realizeaz prin ra ionalizarea desf ur rii n timp a opera iunilor, respectiv prin reducerea duratei ciclului de fabrica ie, prin lotizarea comenzilor i eliminarea rebuturilor. n faza comercializ rii, mic orarea sumei activelor circulante se realizeaz prin accelerarea opera iunilor de sortare, ambalare, formare a loturilor comerciale, expediere i urm rire a ncas rilor de la beneficiari. exemplu: S se determine indicatorii vitezei de rota ie a activelor circulante, efectele ncetinirii sau acceler rii acesteia n anul de plan fa de anul de baz i ac iunea factorilor de influen , cunoscnd urm toarele date: Indicatori Cifra de afaceri Suma medie a activelor circulante An de baz 270000 30000 An de plan 320000 40000

Rezolvare:

a) Indicatorii vitezei de rota ie:

1. coeficientul vitezei de rota ie: - n anul de baz :

Kvr0 = CA 0 AC 0 = 270000 = 9 rota ii 30000

- n anul curent:
Kvr1 = CA1 AC1 = 320000 = 8 rota ii 40000

2. durata n zile a unei rota ii: - n anul de baz :

Vz 0 = 360 360 = = 40 zile Kvro 9

- n anul curent:
Vz1 = 360 360 = = 45 zile Kvr1 8

64

b) Varia ia vitezei de rota ie i influen ele factorilor

Modificarea vitezei de rota ie se nregistreaz ca o diferen ntre viteza de rota ie n anul curent i n anul de plan: Dvz= vz1- vz0 = 45 zile - 40 zile = 5 zile Dvz > 0 (ncetinire)

1. influen a modific rii cifrei de afaceri:

DVz =
( CA )

AC 0 360 AC 0 360 = CA1 CA 0

30000 360 - 40 = 33,75 - 40 = -6,25 zile 320000

2. influen a modific rii volumului de active circulante:

DVz =
( AC )

AC1 360 AC 0 360 = 45 - 33,75 = 11,25 zile CA1 CA1

DVz + DVz = -6,25 + 11,25 = 5 zile = DVz
( CA ) ( AC )

Se observ c :

c) Influen a modific rii vitezei de rota ie asupra sumei medii a activelor circulante: 1. eliberarea (imobilizarea) absolut :
E (I) a = AC1 - AC 0 = 40000 - 30000 =10000 lei (Ia)

2. eliberarea (imobilizarea) relativ :

E (I) r = AC 0 = Vz 0 CA1 Vz 0 = (CA 0 - CA1 ) = 360 360

40 ( 270000 - 320000) = -5555,5 (E r ) 360

3. eliberarea (imobilizarea) total :

E(I) t = E(I) a + E(I) r = 10000 - 5555,5 lei = 4444,5 lei (It)

sau E(I)t = AC1 CA1 Vz = o 360

40000 -

320000 360

40 = 4444,5 lei (It)

65

FINANTARE PRIN LEASING

Leasing-ul constituie o sursa de finantare pe termen mediu sau lung si este o alternativa la indatorare ce permite unei firme exploatarea unui bun fara a fi nevoita sa recurga la imprumuturi sau capitaluri proprii. Institutia financiara specializata in calitate de proprietar va ceda bunul unui utilizator in baza unei cereri ferme si in schimbul platii chiriei ce poate cuprinde, dupa caz, amortizarea activului, remunerarea capitalului investit, prima de risc si cheltuieli administrative. Apelarea la aceeasi forma de finantare se va realiza numai in conditiile in care costurile implicate sunt mai mici decat in situatia finantarii investitiei prin apelarea la credit bancar. Leasing-ul a fost practicat la inceput pentru finantarea activelor imobiliare: bunuri + cladiri Exista 4 tipuri principale de leasing: operational

financiar prin indatorare vanzare si leasing back 1. Leasing operational angajeaza persoana fizica/juridica ce preda activul (locatorul) care il pune la dispozitia locatarului sa-l intretina. Durata contractului este de obicei mai scurta decat durata de viata a activului cedat in leasing. In domeniul leasing-ului de automobile durata contractului se limiteaza la cel mult jumatate din durata medie de utilizare a acestuia. Aceste tipuri de contracte contin clauze privind posibilitatea anularii contractului inainte de scadenta, de obicei in conditiile platii unei penalizari. Cel care transfera activul in regim de leasing se confrunta cu un risc de nerecuperare a valorii reziduale a bunului la sfarsitul perioadei de leasing. De aceea mai ales in cazul automobilelor se prevede in contract transferul riscului privind valoarea reziduala a activului asupra celui care l-a inchiriat, solicitandui-se acestuia garantarea unei valori de piata specificate la data incetarii contractului de leasing. 2. Leasing financiar reprezinta 100% o metoda de finantare. In majoritatea cazurilor locatorul alege ca reper rata pe care locatarul ar putea-o plati catre o banca pentru un imprumut pe termen lung. De asemenea, locatorul nu are responsabilitatea intretinerii bunului respectiv si nici a furnizarii de alte servicii legate de acestea. Durata contractului de leasing financiar coincide sau
66

este foarte apropiata de durata de viata a activului, astfel ca nu se mai pune problema suportarii riscului legat de o anumita valoare reziduala a activului. Derularea unui astfel de contract presupune parcurgerea urmatoarelor etape: a) locatarul identifica activul dorit pe piata si negociaza pretul b) concomitent negociaza cu o banca, cu o firma comerciala sau cu o societate de leasing care va indeplini calitatea de locator si care ii va ceda activul in leasing c) banca sau societatea de leasing cumpara activul si simultan il cedeaza in leasing locatarului 3. Leasing prin indatorare principala caracteristica este modul de procurare a activului ce face obiectul contractului. Firma care achizitioneaza activul va plati o parte din pretul acestuia iar restul va fi achitat pe baza unui imprumut contractat de la un grup de banci. Chiria platita va fi administrata de o institutie specializata care va imparti pe destinatii suma astfel: in primul rand vor fi platite rata + dobanda aferenta iar restul chiriei va reveni proprietarului.

Proprietarul bunului va beneficia de avantajele fiscale ale deductibilitatii amortizarii calculate aferente activului cedat in leasing precum si de cele provenite din deducerea dobanzii platite in contul imprumutului din profitul impozabil. 4. Vanzare si leasing back ipotecar. reprezinta o alternativa la imprumutul

Societatile care de detin constructii, terenuri sau echipamente le pot vinde la valoarea lor de piata unei institutii financiare/societati de leasing si concomitent cu operatia de vanzare incheie si un contract de leasing prin care preiau in folosinta activul pe care l-au avut in proprietate. In acest mod societatea comerciala poate detine fonduri suplimentare pentru investitii atractive pastrandu-si dreptul de utilizare al bunului prin preluarea acestuia in leasing. In momentul incheierii contractului fostul propietar si actualul locatar al bunului incaseaza pretul de vanzare si plateste prima chirie noului propietar al bunului respectiv locatorului.

67

Legislatia romaneasca in domeniul leasing-ului (Ordonanta 51/1997) recunoaste in prezent numai 2 tipuri de leasing: operational si financiar. Exista o asociatie profesionala Romania. Uniuniea Societatilor de Leasing din

Valoarea contractelor de leasing este de peste 1 mld. euro, crescand de la an la an. Leasing-ul financiar detine 80% din piata romaneasca de leasing. Exista leasing - intern (fonduri provenite din tara cca. 60%)

- extern (fonduri proventie din afara tarii cca. 40%) Obiectul contractului de leasing pe primul loc se situeaza leasing-ul auto cu 85% din totalul contractelor de leasing datorita lichidatii ridicate, cererii mari si riscului usor cuantificabil. Leasing-ul financiar trebuie sa indeplineasca anumite conditii: riscurile si beneficiile aferente dreptului de proprietate trec asupra utilizatorului din momentul incheierii contractului de leasing; partile au prevazut expres ca la expirarea contractului de leasing se transfera utilizatorului dreptul de proprietate asupra bunului; utilizatorul poate opta pentru cumpararea bunului iar pretul de cumparare va reprezenta cel mult 50% din valoare de piata pe care acesta o are la data exprimarii optiunii; perioada de folosire a bunului in sistem de leasing acopera cel putin 75% din durata normala de utilizare a bunului, chiar daca in final dreptul de proprietate nu este transferat. Leasing-ul operational este mult mai vag definit de legislatia romaneasca ca fiind operatiunea de leasing care nu indeplineste nici una din conditii. Aceasta modalitate de definire lasa loc la interpretari ceea ce explica si ponderea redusa. Rata de leasing e definita pentru cele 2 tipuri de leasing astfel: pentru leasing-ul financiar, rata de leasing = cota parte din valoarea de intrare + dobanda de leasing (rata medie a dobanzii bancare de pe piata romaneasca) pentru leasing-ul operational, rata de leasing = cota de amortizare + un beneficiu stabilit de parti Definirea conceptual diferita a celor 2 tipuri de leasing transpusa in continutul ratei de leasing determina distinctii importante atat dpdv. contabil cat si fiscal.

68

Avantajele finantarii prin leasing sunt urmatoarele: majoreaza disponibilitatea de finantare a firmei; se asigura recuperarea rapida a activelor in caz de faliment al societatii locatare; permite divizarea riscului intre locator si locatar; flexibilitate; prezinta o serie de avantaje fiscale; prezinta avantaje prin costuri; beneficii contabile. Inregistrarea in contabilitate a achizitiilor prin leasing se face diferit in functie de tipul acestora. In cazul leasing-ului financiar, operatiunea va modifica valoarea contului mijloace fixe iar pe de alta parte va modifica valoarea contului alte imprumuturi si datorii asimilate si a contului dobanzi la imprumuturi si datorii asimilate . In cazul leasing-ului operational, intrarea de imobilizari corporale se va inscrie numai in debitul contului de ordine si evidenta, redevente, locatie de gestiune, chirie si alte datorii asimilate cu valoarea de achizitie a bunului + beneficiul stabilit de parti. Acest cont se va debita si in cazul leasing-ului financiar cu valoarea imobilelor corporale, inclusiv dobanda. Contul mijloace fixe se va modifica numai daca locatarul decide cumpararea bunului respectiv (in cazul leasing-ului operational).

IMPOZITE DIRECTE SI INDIRECTE

Impozitele directe sunt nominative, se individualizeaza pe persoane fizice/juridice si trebuie platite la termene stabilite de actele normative in vigoare. Impozitele directe se impart in: a) reale (se stabilesc pe diferite bunuri mobile si imobile: impozit pe cladiri, impozit funciar, impozit pe locuinte, impozit mobiliar) ; b) personale (impozit pe venit si pe avere) Trecerea de la impozite directe reale la personale s-a facut la sfarsitul sec. 19 inceputul sec. 20, diferit de la un stat la altul. Persoanele fizice obtin venit din: salarii, chirii, investitii (= dobanda + dividende), executare profesii libere, drepturi de autor, activitati agricole. Impunerea persoanelor fizice poate fi:
69

- impunere separata (a fiecarui venit) - impunere globala - impunere combinata. Tendinta este de a trece de la impunerea separata la cea globala. Mobilizarea resurselor financiare la buget e o necesitate, repartizarea resurselor e subiectiva. In Romania se utilizeaza impunere combinata: o parte impunere globala (cu 16%) + o parte impunere separata. In timp s-a folosit minimul neimpozabil, aceasta masura fiind solicitata de sindicate pentru asigurarea unui minim. Impunerea persoanelor juridice se face separat pentru societati de capital fata de societatile de persoane. Societatile de capital (SA, SRL) sunt obligate sa-si tina contabilitatea in partida dubla (se face distinctie intre averea firmei si cea a asociatilor). In cazul societatilor de persoane: se aplica impunerea pentru persoane fizice; nu se poate face distinctie intre averea firmei si cea a persoanelor; stabilirea impozitelor se face indirect; evaluare forfetara administrativa. Impozitele pe avere pot fi: - impozite propriuzise (ce se platesc din veniturile produse de averea respective si din substanta averii) - pe circulatie (pe vanzare-cumparare, pe donatii, pe succesiuni) - pe sporul de avere (pe sporul de valore imobiliara, pe sporul de avere realizat pe timp de razboi) Impozitele indirecte nu sunt nominative, nu se individualizeaza pe persoane fizice/juridice, se creaza asupra pretului marfii si se suporta de consumatorul final. Impozitele indirecte cuprind: 1. taxe de consumatie ce pot fi:

a) pe produs (accizele) b) pe cifra de afaceri care poate fi: - pe CA bruta (cand se calc. impozit la impozit) - pe CA neta (TVA) 2. taxe vamale ce pot fi:
70

a) de import b) de export (ce, de regula, nu se practica pentru a incuraja exporturile, iar daca se aplica se folosesc asupra materiilor prime) c) de transit (cand marfurile tranziteaza teritoriul altor tari) 3. Monopolurile fiscal a) depline b) partiale Acestea se practica asupra unor produse ce aduc profituri maxime cu eforturi minime cum ar fi: tutun, petrol, sare, jocuri de noroc, Imprimeria statului, piatra de bricheta, chibrituri) 4. Taxe de inregistrare si de timbre judiciare, de administrare aici se include: taxele notariale, ce pot fi:

Finantari prin angajamente la termen (Obligatiuni)

Imprumutul obligatar este o forma a creditului pe termen lung ce consta in emisiunea si vanzarea publica a obligatiunilor. Obligatiunea reprezinta un titlu de credit pe termen lung emis de o societatea pe actiuni, institutie guvernamentala/municipal a carei rambursare e garantata, de obicei, cu bunuri patrimoniale sau ipoteci. Ea reprezinta un drept de creanta, fiind in ultima instant un imprumut acordat de o masa de creditori unui anumit debitor. Fiecare creditor primeste un inscris numit obligatiune in care e inscrisa valoarea nominal. Obligatiunea nu confera detinatorului putere de decizie in societatea respective si nici nu permite acestuia sa beneficieze de cresterea societatii ca in cazul actiunilor. Obligatiunile se impart in 2 categorii: 1) obligatiuni ordinare cu dobanda constanta/variabila 2) obligatiuni convertibile In afara acestora pe piata de capital se mai intalnesc obligatiuni negarantate, inseriate, inmatriculate, cu fond de amortizare, perpetuue, deschise, etc.
71