UNIVERSIDAD NACIONAL DE COLOMBIA Taller 1 Futuros y opciones 2011-1 1) Estamos en enero, la tasa de inters actual es del 8%.

Para el oro el precio de futuro es de US$ 346.30 en junio y $ US360.00 en diciembre. Existe en sta situacin una oportunidad de arbitraje? Si existe, como puede ser aprovechada? 2) En su primer da de operaciones en los contratos a plazo de Vietnam, observa que el precio por accin de Giap Industries es actualmente de 54000 dongs mientras que el precio FORWARD para dentro de un ao es de 50000 dongs. Si el rendimiento de un valor libre de riesgo en un ao es del 15% y no se espera pago de dividendos durante el ao para la accin, es posible obtener utilidades de arbitraje en este mercado? Si su respuesta es negativa, explquela. Si es positiva, disee una estrategia apropiada de intercambio. 3) Usted quiere llevar a cabo un FRA 3/6 en donde Usted entrega tasa de inters DTF de 90 das y a cambio recibe tasa fija. Si Usted es el trader de FRAs, a cul tasa estara dispuesto a cotizar este FRA? Suponga que la tasa de inters DTF a 90 das es del 8% E.A. mientras que la DTF a 180 das es del 8.4% E.A. 4) Se espera que una accin pague un dividendo de un dlar a los dos meses y a los cinco meses. El precio de la accin es de 50 dlares y el tipo de inters libre de riesgo es el 8% anual compuesto continuo para todos los vencimientos. Un inversor acaba de tomar una posicin corta en un contrato a plazo de seis meses sobre la accin. a) Cul es el precio a plazo y el valor inicial del contrato a plazo? b) Tres meses ms tarde, el precio de la accin es 48 dlares y el tipo de inters libre de riesgo sigue siendo 8%. Cul es el precio a plazo y el valor inicial del contrato a plazo? 5) Suponga que la tasa de inters sin riesgo es del 9% anual y que el rendimiento por dividendos de un ndice accionario vara durante el ao as: en febrero, mayo, agosto y noviembre se pagan dividendos a la tasa de 5% anual; en los otros meses los dividendos se pagan ala tasa del 2% anual. Suponga que el valor del ndice a julio 31 de 2002 es de 300. Cul deber ser el precio del contrato de futuro con vencimiento en diciembre 31 de 2002? 6) Goldfinger Inc. Compra un contrato Forward para la entrega de 5 onzas de oro dentro de 8 meses. El precio forward es de $340/onza. Tres meses despus, los contratos para entrega de oro dentro de 5 meses tienen un precio forward de $331/onza y los contratos para la entrega de oro dentro despus de 8 meses tienen un precio forward de $420 onza. Despus de 3 meses de haberse originado el contrato es este un activo o un pasivo para Goldfinger? Por qu? 7) En junio 6 el Banco Bilbao compra un FRA 5x11 a una tasa forward de 6.25%, sobre un principal de $40 millones; en julio 6 quiere deshacer su posicin. Las tasa observadas ese da son: FRA Tasa forward del mercado (%) 4x10 6.06 4x11 6.10 5x10 6.03 5x11 6.14 a) Cul de los anteriores FRA debera de vender el Banco para cerrar su posicin? b) Suponga que el Banco contacta a quien le vendi originalmente el FRA 5x11 y le solicita que se lo compre. Deber el Banco pagar o cobrar alguna suma a su contraparte original? c) Cunto deber pagar o cobrar el Banco Bilbao a su contraparte? Suponga que r(0,4)=r(0,5)=6% en julio 6

14/02/2011

8) Actualmente S=48 (precio Spot del activo) y la tasa de inters para un ao r(0,1) es 6%. Calcule el precio Forward terico para la entrega dentro de un ao. Tres meses ms tarde S=42 y la estructura de las tasas de inters es la siguiente: r(0,1/4)=6%, r(0,1/2)=6.5%, r(0,3/4)=7% y r(0,1)=7.5%, Cul ser el valor del contrato Forward original? Para cul de las partes del contrato ser un activo y para cul un pasivo? 9) Suponga que el ndice S&P-500 est actualmente en 1200. Si usted compra en la CME un contrato a futuro a seis meses sobre el ndice S&P-500 su precio Spot es $300.000 [=250x1200]. Si el dividendo en efectivo que se proyecta para el S&P-500 es de 3% efectivo anual y la tasa libre de riesgo es del 5% E.A. Cul ser el precio de equilibrio del contrato a futuro? 10) Un banco capta $10 millones a 12 meses y coloca los mismos $10 millones a 9 meses, en ambos casos a tasa fija de inters. Comente sobre el riesgo de tasa de inters al cual se expone el banco. Cmo puede usar el mercado de FRA para cubrirse? 11) El oro en el mercado Spot se vende a US$300/onza. Suponga que usted puede tomar dinero prestado a una tasa anual de 10% e invertir sin riesgo a una tasa de 9%. Cules son los lmites inferior y superior para un contrato Forward sobre 100 onzas de oro para dentro de 5 meses para que usted no tenga posibilidad de hacer ganancias por arbitraje? 12) La desviacin estndar de los cambios mensuales en el precio de contado del vacuno vivo es (en centavos por libra) 1.2. La desviacin estndar de los cambios mensuales en el precio del futuro del vacuno vivo para el contrato con entrega ms cercana en el tiempo es 1.4. La correlacin entre los cambios en el precio del futuro y los cambios en el precio de contado es 0.7. Hoy es 15 de octubre. Un mayorista de carne de res necesita comprar 200.000 libras de vacuno vivo el 15 de noviembre. El mayorista quiere utilizar los contratos de futuros de vacuno vivo de diciembre para cubrir su riesgo. Cada contrato es por la entrega de 40.000 libras de ganado qu estrategia debe seguir el mayorista de carne de res? 13) El 1 de julio un inversionista posee 50.000 acciones de una empresa. El precio de mercado es de US$30 por accin. El inversionista desea cubrirse de los movimientos del mercado en el prximo mes, para lo cual decide usar el contrato de futuros MiniS&P-500 para septiembre. El valor actual del ndice es 1500 y cada contrato se liquida a US$50 veces el ndice. El coeficiente beta para la accin es de 1.3. Cul debe ser la estrategia del inversionista? 14) Suponga que cree que la opcin de Wal-Mart se va a incrementar significativamente en valor durante los prximos seis meses. Si el precio actual de la accin es US$100 y la call que vence dentro de seis meses con precio de ejercicio K de US$100 se vende a un precio de US$10. Con US$10.000 para invertir usted est considerando tres alternativas: a) Comprar 100 acciones de la compaa b) Comprar 1.000 opciones call c) Comprar 100 opciones e invertir los US$9.000 restantes en un fondo de bonos del tesoro que renta el 4% por seis meses Cul es la tasa de rentabilidad para cada escenario futuro de precios de acciones dentro de seis meses? .Resume sus resultados en el siguiente cuadro y elabore un grafico con S(T) en el eje horizontal y la rentabilidad en el eje vertical

RENTABILIDAD DE LA INVERSIN
Precio de la accin dentro de seis meses

US$80 US$100 US$110 US$120 Comprar 100 acciones Comprar 1000 opciones Letras del tesoro + 100 opciones

14/02/2011

15) Es 16 de julio. Una empresa tiene una cartera de acciones valorada en 100 millones de dlares. La beta de la cartera es de 1.2. La empresa deseara utilizar el contrato de futuros de diciembre del CME sobre el S&P 500 para reducir la beta de su cartera hasta 0.5 durante el perodo que va desde el 16 de julio hasta el 16 de noviembre. El ndice actualmente vale 1000 y cada contrato es sobre 250 veces en dlares el ndice a) Cul posicin debe tomar la empresa b) Suponga que la empresa cambia de idea y decide incrementar la beta de su cartera desde 1.2 hasta 1.5. Cul deber ser la posicin a tomar en futuros? 16) El precio de una accin es de 40 dlares. El precio de una opcin europea de venta sobre la accin con un precio de ejercicio de 30 dlares y vencimiento dentro de un ao es de 7 dlares y el precio de una opcin europea de compra sobre una accin con un precio de ejercicio de 50 dlares es de 5 dlares. Suponga que un inversionista compra 100 acciones, emite 100 opciones de compra y compra 100 opciones de venta. Dibuje un diagrama ilustrando cmo vara el beneficio del inversionista con el precio de las acciones al final del ao siguiente. Cmo cambiara su respuesta si el inversionista comprara 100 acciones, emitiera 200 opciones de compra y comprara 200 opciones de venta? 17) Exponga dos causas para explicar por qu no es ptimo ejercer una opcin de compra americana sobre acciones que no pagan dividendos durante la vida de la opcin. El primer motivo debe apoyarse en el valor del dinero en el tiempo y el segundo, debe ser vlido aun en el caso en que las tasas de inters sean cero. 18) La estructura a trmino de las tasas spot en agosto 3 de 2005 es: r(0,1)=9.5%; r(0,2)=9%; r(0,3)=8.75%; r(0,4)=8.6% a) Encuentre el precio de un Swap sobre tasas de inters a cuatro aos con un valor nocional de $25 millones. La tasa flotante es la LIBOR a un ao y los pagos se hacen anualmente b) Suponga que un ao despus de originarse el Swap la estructura a trmino de la tasa spot cambia a: r(0,1)=6%; r(0,2)=7.3%; r(0,3)=7.8%; r(0,4)=8.1%.Cul es en ese momento el valor del Swap para la parte que recibe tasa fija? 19) Dados los siguientes precios para bonos cero cupn: Das para el vencimiento Precio de bono cero cupn (nominal $1) 90 0.99009 180 0.97943 270 0.96525 360 0.95238 a) Cul es la tasa para un FRA sobre un prstamo a 180 das y que comienza en el da 180 a partir de hoy? b) Suponga que usted es la contraparte del tomador de un crdito que usa el FRA para cubrir el la tasa de un crdito de $10,000 USD. Cul posicin en bonos cupn cero debera de tomar usted para cubrir su riesgo en el FRA? 20) Su empresa debe hacer un pago de un milln de Euros al final de cada uno de los prximos dos aos. Sus ingresos se reciben en dlares y la tasa de cambio actual es de 0.90 dlares por euro. Usted espera que el dlar se devale y desea congelar sus pagos futuros en Euros con base en la tasa de cambio vigente actualmente. Para lograrlo, decide entrar en una operacin SWAP. Suponga que las curvas LIBOR para dlares y euros son planas al 6% y 8% respectivamente (tasas efectivas anuales). Cul ser la tasa de cambio nica que usted debera pactar para los dos pagos anuales futuros? NOTA: Recuerde que un SWAP puede considerarse como un portafolio de FORWARD y en lugar de pactar cada uno a una tasa diferente se pactan todos a la misma tasa

14/02/2011

21) En la actualidad, es posible encontrar ofertas de Swap a 5 aos para intercambiar LIBOR por el 8%. Un off-market swap se define como un Swap entre la tasa LIBOR y una tasa fija diferente del 8%. Por ejemplo, una empresa con una deuda emitida en bonos con el 10% de cupn podra estar interesada en convertirla en una deuda sinttica a tasa flotante entrando en un Swap para pagar la tasa LIBOR y recibir una tasa fija del 10%. Cul ser la suma inicial que requerir pagarle a su contraparte para inducirla a entrar en el Swap?. Suponga un monto nocional de US$ 10 millones y una periodicidad anual para los cupones y los flujos de intercambio. 22) Suponga que usted es un administrador de portafolios. Usted tiene un portafolio con US$150 millones en acciones con un beta de 0.94 y US$10 millones invertidos en bonos del tesoro. El valor spot para el ndice S&P-500 es de 1297 y el precio del futuro para el S&P-500 es de 1300. a) Cul es el valor de beta para su portafolio? b) Si usted cree que existe una alta probabilidad de que en el corto plazo caiga el mercado accionario y por lo tanto, desea reducir el valor de beta para su portafolio a 0.60, debera comprar o vender contratos sobre el ndice? Cuntos contratos debera de negociar? c) Suponga que usted desea reducir el valor de beta para su portafolio total a cero. Cuntos contratos de futuros debera negociar? d) Un portafolio con beta cero debera proporcionar un rendimiento igual al de la tasa libre de riesgo. Suponga que no Hay pago de dividendos y muestre que si el valor final para el ndice es de 1100, la tasa de rendimiento para los dos portafolios siguientes es prcticamente la misma: Portafolio1: Largo en US$150 millones en acciones con beta de 0.94; largo en US$10 millones de T-bills y corto en 433.85 contratos de futuro sobre el S&P-500 Portafolio 2: Largo en US$160 millones de T-bills 23) a) El precio spot del ndice accionario es de 1300 y su valor futuro es de 1315. La tasa para tomar prestado es de 5% anual y para invertir es de 4.5% anual. Cmo puede usted sintetizar una posicin larga en acciones? Cmo podra sintetizar una posicin larga en T-bill? b) Suponga que la fecha de entrega para el contrato de futuros es dentro de 6 meses y que no hay dividendos. Usted tiene US$10 millones en acciones y US$10 millones en letras del tesoro que vencen dentro de 6 meses y rentan 5% anual. Con base en la informacin del punto anterior debera usted vender las acciones y comprar acciones sintticas o vender las letras del tesoro y tomar una posicin larga en letras del tesoro sintticas? c) Suponga que usted realiza las transacciones que recomend en el punto anterior, seis meses mas tarde en la fecha de entrega si el valor del ndice es de 1500, estara usted en una mejor posicin si hubiera conservado su posicin original sin efectuar las transacciones? 24) Un administrador de un fondo de inversin tiene un portafolio valorado en US$ 50 millones con un beta de 0.87. El administrador est preocupado por el comportamiento del mercado en los prximos dos meses y planea utilizar el contrato de futuros sobre el S&P-500 con vencimiento dentro de 3 meses para cubrir su riesgo. El nivel actual del ndice es de 1250, cada contrato se negocia a US$ 250 veces el ndice, la tasa libre de riego es de 6% anual y el rendimiento por dividendos del ndice se estima en 3% anual a) Cul es el precio terico del contrato de futuros para dentro de tres meses? b) Qu posicin debera tomar el administrador del fondo para eliminar su exposicin a las variaciones del mercado durante los prximos dos meses? c) Calcule el efecto de su estrategia sobre el rendimiento del fondo, si el nivel del mercado dentro de dos meses es 1000, 1100, 1200, 1300 y 1400

14/02/2011