CURSO LIGA DE MERCADO FINANCEIRO FEA USP

INTRODUO ANLISE FUNDAMENTALISTA

PARCEIROS

Contedo
1 Introduo ......................................................................................................................... 3 1.1 Premissas .................................................................................................................... 3 1.2 Fundamentos .............................................................................................................. 3 1.3 Consideraes ............................................................................................................ 3 2 Noes sobre o cenrio de atuao das empresas............................................................. 4 2.1 Viso Geral ................................................................................................................ 4 2.2 Governana Corporativa ............................................................................................ 4 2.2.1 Nvel 1 ................................................................................................................ 5 2.2.2 Nvel 2 ................................................................................................................ 5 2.2.3 Novo Mercado .................................................................................................... 5 2.3 Principais setores ....................................................................................................... 6 2.3.1 Principais Setores: .............................................................................................. 6 2.3.2 Aspectos Setoriais .............................................................................................. 6 2.4 Conjuntura macroeconmica ..................................................................................... 6 2.5 Marketing e vendas .................................................................................................... 7 2.6 Produo .................................................................................................................... 7 2.7 Finanas ..................................................................................................................... 7 3 Noes sobre ndices de mercado ..................................................................................... 8 3.1 P/L ............................................................................................................................. 8 3.1.1 Potencial (Upside e Downside) .......................................................................... 8 3.2 P/VPA ........................................................................................................................ 8 3.3 Market Capitalization ................................................................................................ 9 3.4 ROE ........................................................................................................................... 9 3.5 Payout ........................................................................................................................ 9 3.6 Cash Yield ................................................................................................................. 9 3.7 EV/EBITDA .............................................................................................................. 9 3.8 Valuation ................................................................................................................. 10 3.8.1 Custo de Capital Prprio (CAPM) ................................................................... 10 3.8.2 WACC (Weighted Average Cost of Capital) ................................................... 10 3.8.3 FCFE (Free Cashflow to Equity) ...................................................................... 10 3.8.4 FCFF (Free Cashflow to Firm) ......................................................................... 11 4 Viso Bottom-Up e Top-Down ...................................................................................... 11 4.1 Viso Bottom-Up ..................................................................................................... 11 4.2 Viso Top-Down ..................................................................................................... 11

1 Introduo
Sempre que nos deparamos diante de uma situao de compra, tentamos, de alguma forma, precificar os benefcios decorrentes da compra e comparar com o preo da loja. Repare que nem sempre o benefcio se relaciona diretamente com a funo que o produto deve desempenhar e pode ser decorrente ou da simples vontade de obter tal produto ou devido ao status proporcionado pela compra, mesmo que por valores muito acima do que seriam razoveis. Dependendo do perfil de cada pessoa, a compra se realizar caso o valor percebido seja maior que o valor cobrado; sempre existem aqueles que buscam maximizar o lucro pela negociao de algum benefcio extra ou descontos. De qualquer forma, quando as pessoas se deparam com uma deciso de investir suas economias, podem cair nas armadilhas de valorizar aspectos que nem sempre convergem para a melhor rentabilidade de seus investimentos. Um bom exemplo seria a pessoa que acha necessrio investir para obter status e se inserir nas conversas de outros supostos investidores. Ou ainda, pessoas que investem nos fundos do prprio banco sem nenhum tipo de anlise, pois investir nos fundos de um banco de investimentos requer a criao e gesto de uma nova conta bancria. Para evitar essas armadilhas, devemos precificar corretamente o valor dos ativos nos quais pretendemos investir e adquir-los somente se o preo de mercado estiver abaixo do que acreditase que seja o preo justo. E exatamente o que a anlise fundamentalista se prope fazer. Entender como funcionam as empresas e avaliar qual seria o preo justo analisando fundamentos de acordo com premissas.

1.1 Premissas
A anlise fundamentalista parte da premissa de que o valor justo de um ativo financeiro equivale ao valor presente dos fluxos de caixa que o proprietrio do ativo espera receber. No caso de uma ao, o preo justo seria dado pelo valor presente dos fluxos de dividendos ou dos fluxos de caixa previstos para a empresa.

1.2 Fundamentos
Fundamentos so todas as informaes contidas nas Demonstraes Financeiras (Balano Patrimonial, Demonstrao de Resultado, entre outros) mais informaes sobre o qu a empresa faz (Qual a atividade principal da empresa? Qual o core business da empresa?)

1.3 Consideraes
importante notar alguns pontos da anlise fundamentalista antes de qualquer anlise mais profunda. O primeiro ponto que, apesar dos modelos a serem quantitativos, o resultado da anlise no objetivo! Isso se deve ao fato dos dados de entrada deixarem margem suficiente para interpretao que a anlise em si se torna resultado de uma srie de tendncias que inserimos no processo. Outro ponto interessante de se notar que, apesar da possibilidade de se fazer uma excelente anlise, ela nunca ser eterna. A anlise feita com base em informaes existentes da empresa e do mercado; portanto, a cada nova informao revelada, ser necessrio revisitar o

processo da anlise para entender como esta nova informao impactar o preo justo resultante da anlise. Um terceiro ponto que, devido a uma srie de estimativas de dados e interpretaes subjetivas, a anlise no ser uma estimativa perfeita de valor! Ou seja, as anlises devem possuir uma margem de erro. A preciso do resultado no depende principalmente da objetividade do modelo, mas sim da qualidade dos dados de entrada. Uma coleta mal feita, pode gerar dados de entrada errados e o resultado ir refletir esses erros. Por fim, no devemos ser mopes e acreditar que o resultado da anlise a nica coisa importante; deve-se analisar tambm o processo da anlise, pois este pode estar baseado em premissas j ultrapassadas ou que o usurio da anlise no concorda e, portanto, o resultado pode no estar de acordo com as reais crenas do investidor.

2 Noes sobre o cenrio de atuao das empresas

2.1 Viso Geral
O que a empresa faz? Esta a primeira pergunta a ser respondida quando buscamos uma viso geral sobre a atuao da empresa. Buscamos saber como ela atua em seu mercado e como se posiciona em seu setor. Qual seu histrico? Fundao, controle, conhecimentos adquiridos, investimentos realizados, sucessos e fracassos em novos projetos e insero de novos produtos, entre outros. Qual sua localizao? Sede e demais unidades, no Brasil ou no exterior, quando for o caso. Como o controle acionrio? Analisando inclusive companhias de participao que possuam parte da empresa, de forma a permitir a vizualizao do controle em termos de pessoa fsica. Quais so suas controladas e coligadas? Buscando entender como a empresa est relacionada com suas parceiras. Se estas parcerias so interessantes, se so somente onerosas; ou como afetam a empresa que est sendo analisada. A empresa apresenta preocupao com sustentabilidade? Ela se preocupa com a continuidade do negcio? Quais so os projetos de longo prazo nos quais a empresa investe? A empresa se preocupa com o lado social e ambiental? Grandes investidores estrangeiros consideram esta questo e atribuem a ela um peso importante. Como a governana corporativa? A empresa coerente e transparente? Ela se insere no Novo Mercado da Bovespa? So diversas questes em relao empresa que permitem conhec-la melhor e analisla de uma forma mais prxima sua realidade.

2.2 Governana Corporativa

O IBGC (Instituto Brasileiro de Governana Corporativa define governana corporativa como: Governana corporativa um sistema pelo qual as sociedades so dirigidas e monitoradas, envolvendo os acionistas e os cotistas, Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho Fiscal. As boas prticas de governana corporativa tm a finalidade de aumentar o valor da sociedade, facilitar seu acesso ao capital e contribuir para a sua perenidade. Esta uma definio tambm utilizada pela BOVESPA.

Com o intuito de melhorar as prticas de governana corporativa, a BOVESPA criou o NOVO MERCADO com o objetivo de listar as empresas que se voluntariaram a adotar prticas adicionais em relao s exigncias da legislao. Tambm foram criados o NVEL 1 e o NVEL 2, para que as empresas que desejem se inserir no NOVO MERCADO, possam faz-lo de forma paulatina e mesmo assim, serem reconhecidos.

2.2.1 Nvel 1
As Companhias Nvel 1 se comprometem, principalmente, com melhorias na prestao de informaes ao mercado e com a disperso acionria. Por exemplo, a companhia aberta listada no Nvel 1 tem como obrigaes adicionais legislao: Manuteno de uma parcela mnima de aes em circulao, relativo a 25% do capital; Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que favoream a disperso do capital; Melhoria nas informaes divulgadas trimestralmente, dentre as quais, a exigncia de consolidao e de reviso especial; Cumprimento de regras de disclosure em operaes envolvendo ativos de emisso da companhia por parte de acionistas controladores ou administradores da empresa; Divulgao de acordos de acionistas e programas de stock options; Disponibilizao de um calendrio anual de eventos corporativos.

2.2.2 Nvel 2
Mais desenvolvido que o nvel 1. Para ser listada como Companhia Nvel 2, a empresa tem alguns requisitos alm dos necessrios para listar-se como nvel 1, como: Mandato unificado de 1 ano para todo o Conselho de Administrao; Disponibilizao de balano anual seguindo as normas do US GAAP ou IAS GAAP; Extenso para todos os acionistas detentores de aes ordinrias das mesmas condies obtidas pelos controladores quando da venda do controle da companhia e de, no mnimo 80% deste valor para os detentores de aes preferenciais; Direito de voto s aes preferenciais em algumas matrias, como transformao, incorporao, ciso e fuso da companhia e aprovao de contratos entre a companhia e empresas do mesmo grupo; Obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de todas as aes em circulao, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro de negociao neste Nvel; Adeso Cmara de Arbitragem para resoluo de conflitos societrios.

2.2.3 Novo Mercado

Para se listar no Novo Mercado, a empresa deve se adequar a uma srie de prticas e regras societrias, chamadas genericamente de boas prticas de governana corporativa, mais rgidas que as presentes na legislao brasileira e que as presentes no nvel 1 e 2. Essas regras tm o objetivo de ampliar os direitos dos acionistas, melhorar a qualidade das informaes prestadas pela empresa e determinar a resoluo de conflitos por meio de uma Cmara de Arbitragem. Assim, oferecendo segurana aos investidores. A inovao mais proeminente a proibio da emisso de aes preferenciais ao se inserir no Novo Mercado.

O site da Bovespa oferece mais informaes sobre o Novo Mercado, bem como sobre os nveis 1 e 2. www.bovespa.com.br

2.3 Principais setores

2.3.1 Principais Setores:
Alimentos, Bebidas e Fumo Autopeas Aviao Bancos Bens de Capital Brinquedos Comrcio Construo Civil Eletroeletrnicos Embalagens Energia Eltrica Fertilizantes Holdings Informtica Materiais de Construo Minerao Papel e Celulose Petrleo e Petroqumica Qumico Servios Siderurgia Telecomunicaes Txtil Transportes

2.3.2 Aspectos Setoriais

Alguns dos principais dados setoriais a serem pesquisados so: Faturamento do setor no Brasil Participao do setor no PIB Exportaes do setor O setor no mundo Globalizao A empresa e o setor ndices setoriais Evoluo do setor nos ltimos anos So pontos importantes a serem abordados, pois atravs do entendimento de como o setor est performando e como a empresa se posiciona em relao ao setor, pode-se criar projees de melhor qualidade. A grande dificuldade a obteno destes dados que pode ocorrer atravs da compra de pesquisas especializadas, consultas em rgos setoriais ou associaes de classe, jornais e revistas. O aparecimento destas informaes em jornais e revistas pontual e, portanto, limitado. As informaes de rgos e associaes podem ser incoerentes, mas isso pode ocorrer devido a questes como amostras diferentes, metodologias diferentes, premissas diferentes ou at mesmo inventivos diferentes na divulgao dos dados; portanto, deve-se tomar muito cuidado com essas informaes!

2.4 Conjuntura macroeconmica

Ao analisarmos uma empresa, devemos levar em considerao o ambiente macroeconmico no qual ela se insere, pois este influenciar diretamente nos negcios. Analisamos pontos como: Inflao

Taxa de Juros Cmbio PIB Taxa de desemprego Utilizao da capacidade produtiva Entre outros...

2.5 Marketing e vendas

Tambm devemos analisar a forma como a empresa se insere no mercado, abordando clientes, determinando preos a fim de vender seu produto. Analisamos aspectos como: 4 Ps (Produto, Preo, Praa, Promoo) Mix de vendas : Break Down das receitas em vendas fsicas e em valores monetrios Mercado interno e externo Mercado pblico e privado Quem compra? Onde compra? O que compra? Quem vende? O que vende? Onde vende? Composio, Segmentao, Disperso Geogrfica Clientes (detelhando vendas nos principais) Concorrentes (analisando market share) Processo de distribuio, canais, problemas de distribuio.

2.6 Produo
Os processos de produo da empresa tambm so importantes, pois demonstram a forma como a empresa atua no setor e suas dependncias em relao a custos. Analisamos Produtos Tecnologia utilizada, se desenvolvida internamente ou adquirida de terceiros, grau de dependncia Processos de fabricao Matrias primas Fornecedores, grau de dependncia Estoques Custo de fabricao; realizar o break down dos custos Mo de obra, mencionar nmero de funcionrios, qualificao, destacar administrao e produo, custos, etc.... Produo enxuta.

2.7 Finanas
A anlise financeira deve analisar alguns indicadores a fim de levantar a sade financeira da empresa. Composio do capital por tipo de aes Estrutura de capital, composio das fontes de capital Perfil do endividamento Prazos, como prazo de estoque, recebimento e pagamento.

3 Noes sobre ndices de mercado

3.1 P/L
P = Preo da cotao da ao Hoje L = Lucro por ao (LPA) Projetado para um ano LPA = Lucro Lq/No de Aes Premissas: Todo lucro do acionista O lucro da empresa constante No considera a Inflao P/L em quantos anos, supondo lucros constantes da empresa, se leva para pagar o preo da ao (sem considerar juros). Assume que todo o lucro gerado pela empresa do acionista, que esse lucro constante e no considera inflao. analisado comparando-se o P/L de uma empresa com a mdia do mercado ou do setor. Pode-se calcular o potencial de valorizao ou de desvalorizao da empresa em relao ao mercado ou setor da seguinte forma:

3.1.1 Potencial (Upside e Downside)

Potencial = [(PLm PLe)/PLe] -1
Onde: PLm = P/L do mercado ou do setor PLe = P/L da empresa Potencial a porcentagem que o preo da ao deve subir (se positivo) ou cair (se negativo) de acordo com o P/L do setor ou do mercado. uma anlise muito importante, pois considera como est o preo da ao em relao mdia de mercado. um dado muito importante na tomada da deciso, sendo direcionador da deciso.

3.2 P/VPA
P = Cotao da ao VPA = Valor Patrimonial da ao (ltimo valor anual disponvel) VPA = Patr.Lquido/No de Aes Compara o valor da ao com o seu valor justo de acordo com as posses da empresa, ou seja, seu patrimnio lquido. um balizador, mostra se a ao est sobrevalorizada ou no, apesar disso, mesmo sobrevalorizada, a compra pode valer a pena pois pontos importantes como valores intangveis de marca, podem no estar contabilizados no valor da ao. No , portanto, fator decisivo, mas auxiliar no processo decisrio.

3.3 Market Capitalization

MktCap = No total de aes x Preo da ao mais lquida. utilizado para avaliar o tamanho da empresa no mercado, principalmente para analisar aquisies. Mas a tendncia que, no caso da aquisio realmente se efetuar, ela ocorra a um preo acima do mercado, ou seja, elevando o market capitalization da empresa.

3.4 ROE
Return Over Equity. Retorno sobre o patrimnio lquido. Calcula o retorno que a empresa teve sobre o investimento dos acionistas; pode ser calculado sobre o patrimnio lquido final, inicial ou uma mdia dos dois. O clculo sobre o lucro final incorre em um clculo feito sobre um valor de patrimnio que j possui o prprio lucro contabilizado. O clculo sobre o lucro inicial, feito somente sobre o que realmente foi investido pelos acionistas e, por isso, o mais correto, apesar dos dois ou mesmo uma mdia deles serem utilizados.

3.5 Payout
PayOut = Dividendos / Lucro Indica quanto dos lucros foram divididos em forma de dividendos. Importante quando as aplicaes so feitas com expectativas de gerao de fluxo de caixa alm da valorizao da ao em si. Deve-se tomar cuidado, entretanto, com empresas com alto Payout, pois isto pode significar que a empresa no est conseguindo encontrar projetos lucrativos para investir e est distribuindo todos os seus lucros para os acionistas. No longo prazo isso pode gerar problemas para a empresa devido falta de reinvestimento, especialmente se o PayOut estiver acima de 100%.

3.6 Cash Yield

CashYield = Dividendos/Cotao Outra medida para avaliar os dividendos de uma empresa. Desta vez calculando em relao cotao da ao. Deve-se atentar para um cash/yield muito alto e persistente pelos mesmos motivos do PayOut.

3.7 EV/EBITDA
EV = Enterprise Value = Valor de mercado + Dvida EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization = LAJIDA Calcula o valor total da empresa somado s suas dvidas, ou seja, seu capital total com potencial de uso, em relao ao seu LAJIDA (Lucro antes dos jutos, impostos, depreciao e amortizao). Possui uma noo parecida ao do P/L, pois tambm utilizado para analisar se uma empresa tem sua cotao underpriced ou overpriced

3.8 Valuation
o valor presente dos fluxos de caixa futuros projetados, descontados taxa de custo de equity ou custo de capital prprio do investidor (aes) ou taxa de custo da dvida (empresa).

3.8.1 Custo de Capital Prprio (CAPM)

O custo de capital prprio a taxa de remunerao que o investidor, acionista ou controlador espera obter por correr o risco de investir na empresa ou negcio. Pode ser calculada pelo CAPM. O CAPM dado pela seguinte frmula Ri = Rf + (Rm-Rf) Onde: Ri = Retorno esperado pelo investidor Rf = Retorno esperado para um ativo livre de risco Rm = Retorno esperado para uma carteira de mercado, ou de um ndice base = Coeficiente que explica a correlao entre o ativo que est sendo analisado e a carteira de mercado ou o ndice base.

3.8.2 WACC (Weighted Average Cost of Capital)

Custo de capital mdio ponderado. uma mdia ponderada simples das taxas de custo de financiamento e custo de capital, ponderados pela participao do passivo no passivo total e do patrimnio lquido no passivo total, respectivamente. WACC = [(Ke x PL) / (PL + Dv)] + {[Kt x (1 A)}

3.8.3 FCFE (Free Cashflow to Equity)

Fluxo de caixa livre para o acionista. Considera o fluxo de caixa que sobra para o acionista depois de tirar o que a empresa absorve. Deve ser descontado com o Custo de capital do investidor ou do proprietrio. Lucro lquido (+)Depreciaes e amortizaes (=)Fluxo de caixa operacional ()Desembolsos de capital (investimentos) ()Variao da necessidade de capital de giro ()Pagamentos de Principal (+)Entradas decorrentes de novas emisses de svida (=)FCFE

3.8.4 FCFF (Free Cashflow to Firm)

Fluxo de caixa livre para a empresa. Considera o fluxo de caixa gerado pela empresa antes de cumprir as obrigaes de terceiros. Deve ser descontado o WACC FCFE (+)Despesas com juros x (1 alquota de IR) (+)Pagamentos de Principal ()Novas emisses de dvida (=)FCFF

4 Viso Bottom-Up e Top-Down

So abordagens para a seleo de aes. Ordenam as anlises abordadas anteriormente de forma a permitir que tenham uma certa linha de raciocnio coerente com os objetivos de cada uma.

4.1 Viso Bottom-Up

A idia da anlise Bottom-Up partir das especificaes de uma empresa e analis-la em relao ao setor e ao mercado, para que se possa chegar concluses em relao a ela. Segue a seguinte seqncia de anlises: 1. Viso Geral 2. Aspectos Setoriais 3. Conjuntura Macroeconmica 4. Mercado Marketing e Vendas 5. Produo 6. Finanas

4.2 Viso Top-Down

A idia da anlise Top-Down realizar uma anlise geral do mercado e ir focando nos pontos mais atrativos a fim de se obter o perfil ideal da carteira, buscando as aes mais coerentes. Segue a seguinte seqncia de anlises: 1. Conjuntura Macroeconmica 2. Aspectos Setoriais 3. Viso Geral 4. Mercado Marketing e Vendas 5. Produo 6. Finanas