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RAFAEL CORREA

Dolarizacin y polticas alternativas.

ECUADOR: DE ABSURDAS DOLARIZACIONES A UNIONES MONETARIAS

Dolarizacin y polticas alternativas. ECUADOR: DE ABSURDAS DOLARIZACIONES A UNIONES MONETARIAS. Rafael Correa, Ph.D. Universidad "San Francisco de Quito"

I. GLOBALIZACIN, DOLARIZACIN Y UNIONES MONETARIAS. Monedas nacionales y globalizacin. Es bien conocida en Economa la llamada "triloga imposible", es decir, la imposibilidad de tener simultneamente alta movilidad de capitales, una poltica monetaria autnoma, y estabilidad cambiaria.1 Sin embargo, este viejo principio ha sido de hecho transformado por el impresionante incremento de los flujos financieros internacionales a partir de los aos noventa. De esta forma, las transacciones cambiarias diarias en el mundo alcanzan 1.2 trillones de dlares por da, es decir, cerca de 40 veces la produccin anual de un pas como Ecuador. Ante esta realidad, la triloga probablemente se ha convertido en realidad en una duologa, es decir, simplemente parece imposible para pases pequeos y en desarrollo tener -o al menos garantizar- una poltica monetaria autnoma y/o estabilidad cambiaria en un mundo de alta movilidad de capitales. Ante esta situacin, bsicamente existen dos caminos. Si polticas soberanas y objetivos nacionales son deseables, el primero es, obviamente, reducir la movilidad de capitales.2 De hecho, la alta movilidad de capitales es una de las caractersticas ms criticada de la globalizacin econmica neoliberal, precisamente por la prdida de las polticas nacionales as como por los grandes destrozos que la especulacin financiera internacional ha causado en los pases en desarrollo, crisis que frecuentemente no son consecuencia de acciones directas de los pases que las sufren, sino que son producto de lo que hacen o dejan de hacer los dems pases, y hasta del humor de los inversionistas internacionales. Por esta razn, muchos economistas desde hace ya varios aos vienen denunciando la necesidad de poner "arena en los ejes de la carreta" de la globalizacin, es decir, determinadas barreras -tales como el impuesto Tobin3- para disminuir la movilidad
La triloga imposible se sustenta en el modelo de economa abierta de Mundell-Fleming. Tcnicamente, la perfecta movilidad de capitales implica que la tasa de inters se fija exgenamente. De esta forma, si se quiere mantener el tipo de cambio estable como objetivo de poltica, la cantidad de dinero se endogeniza, es decir, est determinada por la tasa de inters y el nivel de tipo de cambio. Inversamente, si se quiere mantener la cantidad de dinero estable como objetivo de poltica, es el tipo de cambio el que se endogeniza, es decir, queda determinado por la tasa de inters y la cantidad de dinero. En pocas palabras, con alta movilidad de capitales no se puede tener simultneamente al tipo de cambio y a la cantidad de dinero como instrumentos de poltica, perdindose al menos uno de ellos. 2 Es necesario resaltar el hecho de "si... son deseables", pues en los ltimos aos en Ecuador se ha impuesto el criterio de que mientras menos instrumentos y polticas se tengan, mejor. Aunque esta posicin "intelectual" no resiste ningn anlisis serio, una de sus consecuencias directas ha sido la dolarizacin oficial de la economa ecuatoriana. 3 James Tobin gan el Premio Nobel de Economa en 1981, y desde hace ms de 20 aos viene proponiendo la necesidad de establecer un impuesto a los flujos internacionales de capitales. El impuesto
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de capitales. Por supuesto, dada la orientacin de la globalizacin neoliberal, donde el inters que predomina no es el de los pases en desarrollo sino el del capital internacional, estas propuestas han sido largamente obviadas. Un segundo -aunque de ninguna manera excluyente- camino es, entonces, la necesidad de conformar bloques econmicos de mayor tamao que, a diferencia de los procesos de integracin intentados anteriormente en Latinoamrica -los cuales ponan nfasis en lo comercial-, se caractericen sobretodo por ser uniones monetarias, para as disminuir la vulnerabilidad de las economas nacionales frente a los embates del capital financiero especulativo. De hecho, con toda seguridad el Siglo XXI ver la extincin de las monedas nacionales y el surgimiento de pocas pero fuertes monedas regionales, como la nica forma de sobrevivir en un mundo globalizado. El tener una moneda comn exige la coincidencia de los ciclos econmicos, o, en su defecto, una alta movilidad laboral al interior de la unin monetaria, para que el ajuste a los episodios de desempleo o inflacin se realice sin mayores costos por medio del sector real de la economa y, bsicamente, a travs del mercado laboral. En otras palabras, la renuncia a las monedas nacionales dentro de verdaderas uniones monetarias, debe ser compensada con la movilidad laboral al interior de la regin, lo cual exige cierto grado de integracin poltica. De esta forma, los imperativos econmicos y la necesidad de monedas y economas regionales, impondrn tambin en un futuro no muy lejano el surgimiento de nuevas unidades geopolticas. Uniones monetarias versus dolarizacin unilateral. Los requisitos para tener una moneda comn estn resumidos en la llamada "Teora de las reas Monetarias ptimas" (Teora AMO) iniciada por Robert Mundell a principios de los aos sesenta. De esta forma, y de acuerdo a la Teora, el beneficio de tener una moneda comn es una funcin creciente del actual o potencial nivel de integracin comercial entre dos pases, puesto que reduce costos de transaccin, mientras que el costo de renunciar a la moneda nacional es una funcin decreciente del grado de coincidencia de los ciclos econmicos y del grado de movilidad laboral que exista entre las regiones. La simetra de los ciclos econmicos o la movilidad de la fuerza laboral haran innecesaria una moneda nacional, ya que la alta movilidad de factores reemplaza al tipo de cambio nominal como mecanismo de ajuste, mientras que una alta simetra de los ciclos econmicos hace innecesario el manejo del tipo de cambio nominal. Mundell propona estas ideas hace ms de 40 aos, donde, como se manifest anteriormente, el principal beneficio de tener una moneda comn era reducir costes de transaccin. Sin embargo, dado el impresionante incremento de los flujos de capitales observados a partir de los noventa, una moneda regional para economas pequeas y en desarrollo que renan los requisitos exigidos por la Teora AMO implicara un enorme beneficio adicional, que podra superar con creces al beneficio de disminucin de los costes de transaccin: la reduccin de la vulnerabilidad de las economas nacionales a
Tobin no solo tendra efectos en cuanto a disminuir la volatilidad de dichos flujos, sino que la recaudacin generada podra servir para financiar proyectos de desarrollo.

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los flujos externos de capitales.4 Los canales por los que la moneda comn disminuye vulnerabilidad son mltiples. El ms claro probablemente es la posibilidad de "juntar reservas" (pooling reserves) y de esta forma tener un fondo de liquidez comn en caso de una salida de capitales. Obviamente, todo ello implicara coordinacin de polticas. Adems de lo anterior, al tener una moneda regional propia y coordinacin de polticas macroeconmicas, un adecuado manejo cambiario permitira a la regin mantener convenientes niveles de competitividad externa. Todos estos factores hacen que la Teora AMO en el mundo globalizado del Siglo XXI deba interpretarse bsicamente como la bsqueda de verdaderas uniones monetarias y excluya arreglos monetarios tales como la dolarizacin unilateral.5 II. LA DOLARIZACIN UNILATERAL ECUATORIANA. Las "causas" de la dolarizacin ecuatoriana. La dolarizacin unilateral ecuatoriana se adopt en Enero del 2000 luego de la peor crisis de la historia del pas. Sin embargo, la crisis de 1998-1999 fue esencialmente una crisis bancaria, fruto de la liberalizacin financiera de 1994 unida a pobres controles, un dbil sistema bancario, malas prcticas financieras, y choques externos negativos a partir de 1995. Dicha crisis bancaria se transform en crisis monetaria como consecuencia directa de la Ley de la Agencia de Garantas de Depsitos (Ley AGD), la cual oblig al Estado a respaldar el 100% de los depsitos nacionales y extranjeros, sin lmite de monto. Como producto de ello, el Gobierno Central cre los bonos AGD y el Banco Central del Ecuador inyect liquidez para adquirir dichos bonos y respaldar los depsitos. De esta forma, la depreciacin del 400% que tuvo la moneda nacional entre Enero de 1999 y Enero del 2000, as como la amenazante aceleracin de la inflacin mensual, justificativos para adoptar la dolarizacin, no habran ocurrido si no hubiese existido un exceso de liquidez en la economa. En otras palabras, es la crisis bancaria y el poder poltico de los banqueros para traspasar el peso de la crisis al Estado, la que genera la depreciacin del sucre y la crisis monetaria. De un anlisis inteligente y profundo de la crisis de 1998-1999, y ms all de ingenuas interpretaciones tecnocrticas, la conclusin fundamental debera ser, entonces, la necesidad de liberar al Estado de los grupos de poder que lo controlan. Hoy, dada las aberraciones de la economa ecuatoriana, Ecuador ya no tiene moneda nacional, pero el poder de la banca en el manejo econmico y poltico del pas contina intacto. La insostenibilidad de la dolarizacin ecuatoriana. Es claro entonces que la ingenua y temeraria dolarizacin unilateral ecuatoriana no tiene nada que ver con una unin monetaria, y que constituye un absurdo econmico y geopoltico. Fue tomada de forma apresurada en un momento de grave crisis, bajo el
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Ntese que este beneficio no lo tiene la dolarizacin unilateral, y, por el contrario, al no controlar el pas variables como la tasa de inters, dicha vulnerabilidad podra ser exacerbada por la dolarizacin. 5 De hecho, en el caso ecuatoriano la dolarizacin unilateral tcnicamente debi ser excluida simplemente observando los requisitos de la Teora AMO tradicional.

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peculiar argumento de que lo mejor es "atarse las manos", y confundiendo de manera torpe los efectos con las causas de la crisis. Sin embargo, Economa es una ciencia de realidades y no de simples deseos, y, sin los fundamentos adecuados expresados claramente en la teora AMO, la dolarizacin unilateral ecuatoriana es sencillamente inviable en el mediano y largo plazo. Adems de la no coincidencia de los ciclos econmicos con Estados Unidos y de la ausencia de movilidad de la fuerza laboral, obviamente no existe ninguna clase de coordinacin de polticas con el pas emisor de la moneda que hemos adoptado. En otras palabras, las ganancias en el mediano plazo por una medida de esta clase sern prcticamente nulas, mientras que los costos pueden ser enormes, pese a que en el corto plazo, como suele ocurrir cuando se asume un tipo de cambio fijo despus de una crisis monetaria, la dolarizacin pudo haber dado algunas ventajas en cuanto a credibilidad y estabilidad. Sin embargo, como manifiesta algn autor, esta aparente estabilidad ha llevado a muchos a confundir el adelgazar por coserse los labios, con el estar en buena salud. De esta forma, pese a las extraordinarias condiciones externas en que se ha desenvuelto la dolarizacin ecuatoriana, su insostenibilidad es cada vez ms clara, con efectos negativos que se refuerzan mutuamente. As, dada una inflacin acumulada de cerca del 150% desde que se inici la dolarizacin, Ecuador ha sufrido la apreciacin del tipo de cambio real, y, como consecuencia de aquello, un dficit no petrolero que en el 2003 fue cerca del triple del promedio de antes de la dolarizacin.6 Directamente relacionado al problema externo, est la incapacidad de la economa de generar puestos de trabajo, por lo que las tasas de desempleo abierta y sub-empleo son persistentemente altas, pese a la gran emigracin de la fuerza laboral. De igual manera, la necesidad de una poltica fiscal extremadamente recesiva para evitar mayores daos en el sector externo, est conduciendo a la generacin de dficits endgenos, que agravan an ms la situacin fiscal.7 Finalmente, pese a las extraordinarias condiciones externas del 2003, y, particularmente, un barril de petrleo que borde los $27 cuando fue presupuestado a $18, se revis 1% a la baja la meta de crecimiento, y el pas creci tan solo 2.7%, mientras que el sector no petrolero creci tan solo 1.4%.8
Pese a haber gozado de los ms altos precios del petrleo de los ltimos 20 aos, Ecuador tambin acab con dficit comercial total por tercer ao consecutivo, situacin que desde 1979 al 2000, esto es, hasta antes de la dolarizacin, slo haba ocurrido en 1987 por la ruptura del oleoducto, y en 1998 por el desplome de los precios del petrleo. 7 En este sentido, las similitudes con el caso argentino son impactantes. Para mantener la convertibilidad, el gobierno de De la Ra opt por tratar de lograr supervits fiscales aumentando la presin tributaria y reduciendo salarios en el sector pblico, con lo que aniquil la demanda interna, deprimi an ms la economa, y, finalmente, deterior mayormente la situacin fiscal por la disminucin de la base tributaria. 8 Gracias a la recuperacin de las economas desarrolladas, las bajas tasas de inters internacionales, y la reanudacin del ingreso de capitales a la regin, el ao 2003 fue un buen ao para toda Amrica Latina. Ecuador se benefici, al menos, de dos factores adicionales: la gran depreciacin del dlar -lo cual perjudica a los pases no dolarizados- y los altos precios del petrleo -lo cual perjudica a los pases importadores de petrleo-. No obstante lo anterior, Ecuador fue de los 7 pases que menos creci entre 20 pases latinoamericanos (Cepal, 2004). Obviamente, los pobrsimos resultados en cuanto a crecimiento no son solo consecuencia del esquema monetario vigente sino tambin de una psima poltica fiscal, cuyo anlisis escapa al alcance de este trabajo.
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De esta forma, para su crecimiento en el mediano y largo plazo, Ecuador sigue apostando prcticamente en forma total a los altos precios del petrleo y a incorporar nueva produccin petrolera, factores externos que, adems de incrementar la vulnerabilidad de la economa, tienen un efecto tan solo marginal en cuanto a bienestar y generacin de empleo. Es decir, las altas tasas de crecimiento anunciadas para los prximos aos, de materializarse, se estaran dando sobre la base del consumo de un activo, el petrleo, y no en funcin de la generacin de valor agregado y puestos de trabajo productivo. Por el contrario, como ya se est observando, el espejismo del petrleo ocultara una sistemtica destruccin de la base productiva nacional, consecuencia del esquema monetario que mantiene el pas. III. POLTICAS ALTERNATIVAS A LA DOLARIZACIN UNILATERAL. La bsqueda de una salida ordenada. Hoy, dadas las favorables condiciones externas, tal vez es el momento apropiado para ensayar una salida ordenada a la dolarizacin, antes que los fundamentos econmicos se deterioren an ms.9 Sin embargo, adems de los grandes desafos tcnicos para salir de la dolarizacin, se trata sobretodo de un problema de consenso poltico y social.10 De lograrse dicho consenso, todava totalmente ausente en el pas, la parte tcnica tendra que enfrentar tres problemas fundamentales e interrelacionados entre s: crear demanda por la nueva moneda, evitar una crisis bancaria por corrida de depsitos, y evitar una crisis de balanza de pagos por salida de capitales. Adems de lo anterior, para minimizar los costos de salida, y, sobretodo, los grandes ganadores y perdedores como en el caso argentino, la salida de la dolarizacin debera realizarse de manera paulatina, e implicara un largo perodo de tiempo, dividido en forma general en tres etapas: una primera etapa de "blindaje financiero y externo", una segunda etapa de "desdolarizacin", y una tercera etapa de "correccin de precios relativos". La primera etapa estara orientada bsicamente a disminuir la vulnerabilidad del sector bancario y la probabilidad de una crisis de Balanza de Pagos, para lo cual se requerira la obtencin de grandes reservas de divisas fondos de liquidez- por medio del apoyo de organismos internacionales y/o ventas anticipadas de petrleo, para respaldar al sistema bancario y resistir cualquier corrida de capitales. Simultneamente, se requerira la imposicin de controles temporales a la movilidad de capitales, con el fin de tratar de minimizar la salida de capitales especulativos que la introduccin de una moneda nacional generara. Finalmente, sera altamente deseable una adecuada renegociacin de
Esto es an ms urgente en medio de la fiebre aperturista-comercial que vive el pas. En efecto, mayores liberalizaciones comerciales manteniendo un tipo de cambio fijo extremo como la dolarizacin, es sencillamente un desastre anunciado. 10 En el caso de la convertibilidad argentina, dicho consenso se logr cuando ya la crisis era demasiado grave, y precisamente como consecuencia de sta. Jameson (2003) manifiesta que "mientras ms tiempo un pas espera para enfrentar el problema de la disparidad entre crecimiento de la productividad y costos domsticos y la consecuente sobrevaluacin del tipo de cambio, ms duro ser romper el lazo. En consecuencia, el argumento a favor de romper la dolarizacin debe ser hecho temprano, y la coalicin de soporte debe ser establecida con aprobacin internacional mucho antes de que la economa se deteriore."
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la deuda externa, que reduzca la presin en el sector externo, para todo lo cual tambin se requerira de un decidido apoyo internacional. En una segunda etapa, se introducira la nueva moneda nacional y se iniciara un perodo de bimonetarismo con paridad fija, tal como la convertibilidad argentina. Para ello, se requeriran de controles temporales en el sistema cambiario como una medida necesaria para garantizar la paridad de la nueva moneda. En esta etapa, los desafos fundamentales seran la generacin de demanda para la nueva moneda como medio de pago, as como la sistemtica desdolarizacin financiera de la economa, lo cual implicara generar demanda de la nueva moneda como reserva de valor y generalizar su utilizacin como unidad de cuenta y patrn de pagos diferidos. Para todo ello se requerira de una compleja red de estmulos y reformas institucionales por parte del Estado, de tal forma que se induzca a los agentes econmicos a utilizar la nueva moneda nacional. Finalmente, en una tercera etapa, y una vez desdolarizada en la medida de lo posible la economa, se requerira de una depreciacin de la moneda nacional que corrija la distorsin de precios relativos y que permita emprender nuevamente una poltica monetaria autnoma y soberana. Aunque los efectos de transmisin (pass through effects) entre depreciacin e inflacin se han reducido sensiblemente en Latinoamrica, como lo demuestra el caso argentino, en esta etapa se requerira de un manejo especialmente cuidadoso en el control de la inflacin. Adems de lo anterior, de existir an pasivos financieros denominados en dlares, se deberan incorporar mecanismos de compensacin para aquellos agentes econmicos que sufran prdidas ilegtimas por la depreciacin de la moneda. Mirando al futuro: Hacia una moneda comn andina. Finalmente, en el largo plazo, debiera existir una cuarta e ineludible etapa de la desdolarizacin: la creacin de una moneda comn andina, como la nica manera de que nuestros pases puedan enfrentar exitosamente la globalizacin econmica. Como se manifest anteriormente, es muy difcil e incluso muy poco deseable que las monedas nacionales de pases como los de la regin andina sobrevivan en un mundo globalizado. Los obstculos para una unin monetaria andina son an enormes, pero, como claramente lo ha demostrado la Unin Europea, ms que tecnicismos econmicos, se trata de la voluntad poltica y visin histrica de nuestros lderes.11 Sin embargo, una unin monetaria andina servir para enfrentar de mejor manera las asimtricas relaciones de poder entre pases. El problema es, cmo enfrentar las tal vez an ms asimtricas relaciones de poder dentro de los pases andinos, donde exigencias tales como mayor flexibilidad y movilidad laboral, aumentaran la concentracin del ingreso y la desproteccin de los asalariados? En otras palabras, la unin monetaria

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Sin embargo, los argumentos econmicos y polticos no son excluyentes, sino complementarios. De hecho, la voluntad poltica se nutre en gran medida de los potenciales beneficios econmicos que la accin a tomar provea.

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protegera a los pases pobres, pero, quin protege a los pobres de dichos pases de las exigencias de la unin monetaria?12 Tal vez estamos aqu ante la principal limitacin para buscar inteligentemente la mejor estrategia para enfrentar la globalizacin econmica: que cualquier proceso de integracin econmica y monetaria, requerir, para ser viable, de mayor justicia social. Se trata entonces, no solamente de enfrentar "exitosamente" la globalizacin, sino, tambin, de cambiar 500 aos de historia.

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Dada la mucho mayor cohesin social y nivel de riqueza de los pases europeos, los "perdedores" de la unin monetaria tenan razonable certeza de ser adecuadamente compensados, algo que est muy lejos de ser creble en Amrica Latina, y, particularmente, en la regin andina.

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Referencias.

CEPAL 2004. Balance Preliminar de las Economa de Amrica Latina y el Caribe, 2003. CEPAL. Santiago de Chile. Jameson Kenneth, 2003. Is it Posible to Exit Dollarization?". Mimeo. Universidad de UTA. Salt Lake City - UTA. Loveday James y Jan van Lust, 2002. "Coordinacin Macroeconmica y Cooperacin Monetaria: El Caso de la Unin Monetaria Sudamericana". Mimeo, Universidad del Pacfico. Lima-Per. Mundell Robert, 1961. "A Theory of Optimum Currency Areas". American Economic Review, Vol. 51, pp. 657-64. Tobin James, 1998. "Can National Currencies Survive?" Paper prepared for the Annual World Bank. Conference Development Economics. Washington D.C.

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