PARTE II Mercado Cambial 2.

Condies de Paridade e Previso de Taxas de Cmbio

Mestrado em CA Elisabete Vieira elisabete.vieira@isca.ua.pt

2. CONDIES DE PARIDADE
Funcionamento do mercado vista e do mercado a prazo Formao das taxas forward Teoria dos mercados eficientes:
Teoria da paridade dos poderes de compra Teoria da paridade das taxas de juro Efeito de Fisher Teoria das expectativas cambiais

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Funcionamento do mercado vista e do mercado a prazo

O Mercado Spot Respeita s operaes de compra e venda de divisas com data-valor de dois dias teis, aps a negociao das operaes

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Funcionamento do mercado vista e do mercado a prazo

O Mercado Spot A diferena de dois dias teis est relacionada com:
A diferena horria entre as vrias partes do globo A compensao de fundos em cada pas se processar apenas a determinada hora A forma como, no passado, se confirmavam por escrito, entre as partes, as operaes efectuadas

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Funcionamento do mercado vista e do mercado a prazo

O Mercado Spot
Actualmente, com a tecnologia disponvel, no necessrio um diferimento temporal de dois dias entre a negociao e a liquidao Negociao efectuada num pas ou numa regio (Europa, por exemplo), com bancos do mesmo pas ou regio, pode ter data-valor do dia seguinte ou at do prprio dia Neste caso, necessrio referir a data-valor no acto de negociao

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Funcionamento do mercado vista e do mercado a prazo

O Mercado Spot Cotaes spot:
Directas Indirectas

Definidas:
Termos Americanos Termos Europeus FT.com / Markets / Currencies AB

Spread bid-ask Cmbios cruzados

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Funcionamento do mercado vista e do mercado a prazo

O Mercado a Prazo ou Forward Operaes Forward ou Contratos Outright So compromissos de compra ou de venda de um montante de uma divisa contra outra, numa data futura previamente fixada, que fixam a taxa de cmbio no momento da negociao e so negociados fora de Bolsa Posies:
Compradora Longa Vendedora - Curta
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Funcionamento do mercado vista e do mercado a prazo

O Mercado a Prazo ou Forward Objectivo principal:
Cobrir o risco cambial de operaes comerciais ou financeiras, efectuadas em moeda estrangeira, cuja liquidao diferida em mais de dois dias teis da data da negociao

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Funcionamento do mercado vista e do mercado a prazo

Posies em contratos a prazo sobre EUR :
Lucro

Longa 0,02 0,01 Taxa Spot maturidade SN EUR/USD

1,19 - 0,01 - 0,02 FN EUR/USD 1,21

1,22

Curta

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Funcionamento do mercado vista e do mercado a prazo

O Mercado a Prazo ou Forward Condies essenciais dos contratos de cmbio a prazo:
Moeda Montante Data de vencimento Taxa de cmbio a aplicar Tipo de operao (compra ou venda) Comprador e vendedor Outras condies (Exo. situaes de incumprimento)
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Formao das Taxas Forward

A cotao a prazo obtm-se a partir da cotao vista:
Por adio de um prmio Por subtraco de um desconto

Deve ter-se em considerao:

Diferencial da taxa de juro entre as duas divisas Perodo que decorre at data da taxa forward A taxa de cmbio a prazo entre duas moedas A e B (FA/B) est directamente relacionada com a taxa de cmbio spot entre as moedas (SA/B) e com as taxas de juro dessas moedas (iA e iB)
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Formao das Taxas Forward

Se tiver um capital em USD e aplicar esse capital taxa de juro do USD, no fim de um ano tem: CUSD iUSD CUSD (1 + iUSD) x FUSD/EUR

Se transformar isto em EUR, obtm: CUSD x SUSD/EUR iEUR CUSD x SUSD/EUR (1 + iEUR)

Esta igualdade d a formao do cmbio a prazo: CUSD (1 + iUSD) x FUSD/EUR = CUSD x SUSD/EUR (1 + iEUR)
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Formao das Taxas Forward

Determinao da taxa que torna indiferente trabalhar em USD ou em EUR durante um ano (satisfaz a igualdade anterior)
FUSD/EUR = C USD x S USD/EUR x (1 + i EUR ) C USD x (1 + i USD )

Simplificando, obtm-se a taxa forward:

FUSD/EUR = SUSD/EUR

1 + i EUR 1 + i USD
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Formao das Taxas Forward

Exemplo:
1.000.000 USD

iUSD = 5% iEUR = 3%

1.050.000 USD

1.000.000 USD S USD/EUR = 0,8309 830.900 EUR

855.827 EUR

Equilbrio: 1.050.000 USD = 855.827 EUR FUSD/EUR = 0,8151 Ou:

FUSD/EUR = SUSD/EUR

1 + i EUR = 0,8309 x 1,03 = 0,8151 1 + i USD 1,05

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Formao das Taxas Forward

Generalizando: A taxa de cmbio a prazo para duas moedas A e B dada pela seguinte equao:

FB/A = S B/A

1 + iA 1 + iB

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Formao das Taxas Forward

Adicionando e subtraindo no numerador a taxa de juro do USD, o resultado no se altera:

FUSD/EUR = S USD/EUR

1 + i EUR + i USD i USD 1 + i USD i EUR - i USD 1 + i USD i EUR - i USD 1 + i USD

FUSD/EUR = S USD/EUR + S USD/EUR FUSD/EUR - S USD/EUR = S USD/EUR

A diferena entre uma taxa forward e uma taxa spot o resultado das diferenas das taxas de juro actualizado taxa de juro da 1. moeda
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Formao das Taxas Forward

No caso do prazo ser inferior a um ano:

F USD/EUR

= S

USD/EUR

n 360 n 1 + 360 1 +

x i EUR x i USD

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Formao das Taxas Forward

Moedas a Prmio e a Desconto
Se iEUR > iUSD FUSD/EUR > SUSD/EUR

O USD encontra-se a prmio relativamente ao EUR, uma vez que o USD vale mais a prazo do que vista Se iEUR < iUSD FUSD/EUR < SUSD/EUR

O USD encontra-se a desconto relativamente ao EUR, uma vez que o USD vale menos a prazo do que vista
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Formao das Taxas Forward

Moedas a Prmio e a Desconto Entre cada par de moedas:
A que tem taxa de juro mais alta encontra-se a desconto A que tem taxa de juro mais baixa encontra-se a prmio Se as taxas de juro forem iguais, as duas moedas encontram-se cotadas ao par O valor do prmio e do desconto corresponde diferena entre a taxa de cmbio a prazo e a taxa de cmbio vista:

Prmio ou desconto = S USD/EUR

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i EUR - i USD 1 + i USD

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Formao das Taxas Forward

Arbitragem entre Taxas Forward e Taxas do Mercado Monetrio
Se:

FUSD/EUR

S USD/EUR

1 + i EUR 1 + i USD

Gera-se uma oportunidade de arbitragem: realizao de um ganho aproveitando um desequilbrio temporrio do mercado Os operadores compram ou vendem uma moeda a prazo contra outra, realizando um ganho e fazendo com que o equilbrio se estabelea novamente
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Formao das Taxas Forward

Arbitragem entre Taxas Forward e Taxas do Mercado Monetrio Se
Merc Equil. FA / B . > FA/B

Moeda A Moeda B

Sobrevalorizada Subvalorizada

Se

Merc Equil. FA / B . < FA/B

Moeda A Moeda B

Subvalorizada Sobrevalorizada

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Teoria dos Mercados Eficientes

Porque que uma moeda pode ser cotada a uma taxa diferente no mercado spot e no mercado forward? Na ausncia de barreiras aos movimentos internacionais de capitais, h uma relao entre as taxas de cmbio spot, taxas de cmbio forward, taxas de juro e taxas de inflao

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Teoria dos Mercados Eficientes

INFLAO TX JURO

1 + E (iN) 1 + E (iE)

= Efeito de Fischer

1 + RN 1 + RE

(C)
= Teoria da Paridade do Poder de Compra

TEORIA DOS MERCADOS EFICIENTES

= Teoria da Paridade das Taxas de Juro

(A)
E (sE/N) sE/N = Teoria das Expectativas Cambiais

(B)
FORWARD

f E/N sE/N

(D)
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Teoria dos Mercados Eficientes

A) Teoria da Paridade do Poder de Compra
As taxas de cmbios evoluem de forma a

compensar exactamente diferenas existentes ao nvel das taxas de inflao entre as divisas

1 + E (i N ) E (s E / N ) = 1 + E (i E ) sE / N

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Teoria dos Mercados Eficientes

B) Teoria da Paridade das Taxas de Juro
A diferena entre as cotaes spot e forward de duas divisas compensa exactamente o diferencial existente entre as taxas de juro nominais dessas mesmas divisas

1 + rN f = E /N 1 + rE sE / N

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Teoria dos Mercados Eficientes

C) Efeito de Fisher:
Um aumento (diminuio) na taxa de inflao esperada num determinado pas provoca um aumento (diminuio) proporcional na taxa de juro desse pas

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Teoria dos Mercados Eficientes

C) Efeito de Fisher:
A taxa de juro nominal de uma divisa engloba duas componentes: a sua taxa de juro real e a sua taxa de inflao esperada
* 1 + rN = 1 + rN (1 + E (i N ))

1 + rE = 1 + rE* (1 + E (i E ))
Daqui resulta que, em equilbrio, a taxa de juro real deve ser igual para todas as divisas

1 + E (i N ) 1 + rN = 1 + E (i E ) 1 + rE
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Teoria dos Mercados Eficientes

D) Teoria das Expectativas Cambiais
Como a cotao forward funo do diferencial de taxas de juro nominais (Paridade das Taxas de Juro) e Como o diferencial de taxas de juro nominais determinado pelo diferencial de taxas de inflao esperadas (Efeito de Fischer) Podemos afirmar que, em ltima instncia, a cotao forward funo do diferencial de taxas de inflao esperadas

E (sE / N ) fE / N = sE / N sE / N

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RESUMINDO
Funcionamento do mercado vista e do mercado a prazo Formao das taxas forward Teoria dos mercados eficientes:
Teoria da paridade dos poderes de compra Teoria da paridade das taxas de juro Efeito de Fisher Teoria das expectativas cambiais

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