ALAVANCAGEM FINANCEIRA Conceito de Alavancagem: Estudamos no incio do captulo o conceito de alavancagem, como sendo um modo de descrever a capacidade que

a empresa possui para usar ativos ou recursos com custos fixo, com o objetivo de aumentar os retornos de seus proprietrios, ou seja, auferir maiores lucros. Conceito de Alavancagem Financeira: determinada pela relao entre o lucro antes de juros e imposto de renda e o lucro disponvel aos acionistas comuns da empresa. Alavancagem Financeira Menos: Despesas de Juros Lucros antes do imposto de renda (LAIR) Menos: Proviso para imposto de renda Lucro Lquido do exerccio Menos: Dividendos s aes preferenciais Lucro Disponvel para acionistas comuns

A alavancagem financeira o resultado da presena de encargos fixos financeiros no fluxo de lucros da empresa. (em alguns termos significa aumentar o retorno dos proprietrios mediante o emprego de capital de terceiros mais barato.) Os encargos no variam com o Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda (LAJIR) da empresa; estes encargos devem ser pagos independentemente do LAJIR disponvel para cobri-los. Estes encargos, aparecem na Demonstrao de Resultado americanas, sendo dedutveis do lucro operacional, j o Banco Central sob Circular 179 e Lei 6.404 incluem os encargos financeiros no rol das despesas operacionais. Os dois encargos financeiros normalmente encontrados na Demonstrao do Resultado so: 1. 2. Juros sobre emprstimos. Dividendos sobre aes preferenciais.

A alavancagem financeira esta sujeita aos efeitos das variaes no LAJIR sobre o lucro disponvel aos acionistas comuns. A definio mais completa de alavancagem financeira, e a capacidade da empresa usar encargos financeiros fixos para maximizar os efeitos de variaes no LAJIR sobre o lucro por aes (LPA). Usase normalmente o lucro por ao (LPA), ao invs de lucro disponvel pra acionistas comuns, pois o LPA mostra a importncia ganha a ttulo de cada ao comum emitida; Sendo o lucro por aes calculada dividindo-se o lucro disponvel aos acionistas comuns pelo nmero de aes ordinrias emitidas. Quanto ao imposto de renda bem como os custos financeiros e os dividendos s aes preferenciais so deduzidos do fluxo de lucros da empresa, todavia o imposto de renda no representa um custo fixo, visto que varia com as mudanas no nvel do lucro antes do imposto de renda (LAIR). J o custo varivel, no exerce efeito direto sobre a alavancagem financeira da empresa. ILUSTRAO DA ALAVANCAGEM FINANCEIRA Uma empresa espera um LAJIR de $ 10.000 no ano corrente. Deve $ 20.000 de debntures a juros de 10% e tem 600 aes preferenciais emitidas, com dividendo anual de $ 4; alm disso, tem 1.000 aes ordinrias emitidas. Os juros anuais sobre a emisso de debntures so de $ 2.000 (0,10 x $ 20.000) os dividendos anuais sobre as aes preferenciais so de $ 2.400 ($4,00/ao x 600 aes). A tabela 6.8 apresenta os nveis de LPA resultantes dos nveis de LAJIR de $6.000, $10.000 e $14.000 para uma empresa na faixa de 40% de imposto de renda. Duas situaes so ilustradas na tabela.

CASO 1: Um aumento de 40% no LAJIR (de $ 10.000 para $14. 000) resulta num acrscimo de 100% no LPA (de $ 2,40 para $ 4,80 ). CASO 2: Uma queda de 40% no LAJIR (de $10.000 para $6.000) resulta num decrscimo de 100% no LPA (de $2,40 para $0). TABELA 6.8 LPA para Vrios Nveis de LAJIR Caso 2 - 40% LAJIR Menos: Despesas de Juros (J) Lucro antes do imposto de renda (LAIR) Menos: Proviso para imposto de Renda (IR) (t = 0,40) Lucro lquido do perodo ( LL ) Menos: Dividendos preferenciais (DP) Lucro disponvel para acionistas comuns (LDC) $0 LPA 1.000 $6.000 2.000 $4.000 1.600 $2.400 2.400 $ 0 $10.000 2.000 $8.000 3.200 $4.000 2.400 $2.400 Caso 1 + 40$ $14.000 2.000 $12.000 4.800 $7.200 2.400 $4.800

= $ 0/ao $2.400 = $2,40/ao $ 4.800 = $4,80/ao 1.000 -100% 1.000 +100%

A tabela mostra que a alavancagem financeira atua nos dois casos, desde que uma empresa possua encargos financeiros fixos. O efeito da alavancagem financeira to ntido e significativo que um aumento do LAJIR da empresa, proporciona um aumento alm do que o proporcional no LPA da empresa, enquanto que um decrscimo no LAJIR acarreta uma diminuio no LPA, na mesma proporo do decrscimo do LAJIR.

MEDICAA DO GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA (GAF ) possvel medir o grau de alavancagem financeira (GAF ) da mesma forma que se mediu o grau de alavancagem operacional (GAO). A seguinte equao representa uma alternativa de medir o GAF. Sempre que a variao porcentual no LPA resultante de uma dada variao no LAJIR for maior que variao porcentual no LAJIR, verifica se a existncia da alavancagem financeira. Isto significa que sempre que o GAF for superior a 1, h alavancagem financeira. Aplicando a Equao 6.11 aos casos 1e 2, obtm-se: Caso1: +100%/+40% = 2,5 Caso 2: -100%/-40% = 2,5 Em ambos os casos, o quociente maior que 1 e existe alavancagem financeira. Quando maior for este quociente, maior o GAF. Uma frmula mais direta para clculo do GAF a um nvel-base de LAJIR dada pela Equao : GAF ao nvel-base de LAJIR = LAJIR / LAJIR J DP x [1/(1-t)] Substituindo LAJIR = $ 10.000, =$ 2.000, DP = $ 2.400 e a alquota do imposto de renda (t = 0,40) na Equao 6.12, obtm-se o seguinte resultado : GAF ao LAJIR de $ 10.000 = $ 10.000 / $10.000 -$2.000 - $2.400 x [1/(1 0,40)] = $ 10.000 / $4.000 = 2,5 Deve estar claro que a frmula fornecida na Equao oferece um mtodo mais direto para calcular o GAF do que a abordagem apresentada na Tabela e a Equao. Uma vez que a alavancagem financeira, da mesma forma que a alavancagem operacional, atua em ambas as direes, aumentando os efeitos dos acrscimos e decrscimos no LAJIR da empresa, maiores nveis de riscos esto associados a maiores graus de alavancagem. Portanto, elevados custos fixos financeiros aumentam a alavancagem financeira da empresa e seu risco financeiro. APRESENTAO GRFICA DE UM PLANO DE FINANCIAMENTO Um plano de financiamento, que consistia em $20.000 de debntures a juros de 10%, 600 aes preferenciais com $4 de dividendo anual e 1.000 aes ordinrias, foi usado para ilustrar a alavancagem financeira na Tabela 6.8. Este plano de financiamento pode ser ilustrado graficamente, e, como todos os planos deste tipo, pode ser traado como uma linha reta. Isto porque afetado apenas pela deduo de certos custos fixos financeiros. Plotando dois valores de LAJIR - $10.000 e $14.000 e os LPA correspondentes de $2,40 e $4,80, obtm se a reta da Figura
A pres enta o G rfic a de diferentes plano s de financ iamento

12 10 8 6 4 2 0

Plano FINA NCEIRO

0 10000 15000 Esta reta mostra o LPA referente 5000 a cada nvel de LAJIR. interessante notar 20000a reta que LA J IR ($) intercepta o eixo do LAJIR em $6.000.Este valor de LAJIR representa o nvel em que o LPA igual a

zero. A interseo em zero pode ser verificada observando-se o Caso 2 na Tabela 6.8. A nveis de LAJIR abaixo de $6.000, a empresa teria LPA negativo.( Esta poro do grfico no foi includa.) ILUSTRAO GRFICA DE DIFERENTES GRAUS DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA O tipo de representao grfica na Figura 6.6 pode ser usado para ilustrar diferenas na alavancagem financeira. Suponha que se queira comparar o plano de financiamento no exemplo precedente com um plano alternativo. O plano alternativo envolve $10.000 de debntures a juros de 10%, 300 aes preferenciais com $4 de dividendo anual e 1.750 aes ordinrias. O pagamento anual de juros ser de $ 1.000 ( 0,10 x $ 10.000) e o pagamento anual de dividendos preferenciais ser de $ 1.200 ( $ 4 / ao x 300 aes ). Para plotar este plano, so necessrios dois conjuntos de coordenadas LAJIR LPA. Os LPA correspondentes a valores do LAJIR de $10.000 e $ 14.000 so calculados a seguir:
+40%

LAJIR $10.000 -J 1.000 -------------------LAIR $ 9.000 -IR (t = 0,40 ) 3.600 ---------------- ----------LL $ 5.400 -DP 1.200 ---------------- ----------LDAC $ 4.200 LPA $ 4.200 --------- =$2,40/ ao 1.750

$14.000 1.000 ---------$13.000 5.200 ---------$ 7.800 1.200 ---------$ 6.600 $ 6.600 --------- =$3,77/ao 1.750 +57%

Um aumento de 40% no LAJIR resultar num acrscimo de 57% no LPA. Aplicando a Equao 6.12 a estes valores, obtm se GAF ou LAJIR de $ 10.000 = $ 10.000 $ 10.000 _____________________________________= _______ =1,4 =$ 10.000 - $1.000 -$ 1.200 x [1/(1- 0,40 )] $ 7.000 O valor de 1,4 quando comparado ao valor da alavancagem financeira de 2,5 calculado anteriormente, indica que este plano tem um grau menor de alavancagem financeira do que o primeiro. Cada um destes planos est traado na Figura 6.7. O plano original, traado primeiramente na figura 6.6, denominado plano A; o plano corrente designado plano B. Como a Figura 6.7 ilustra, a inclinao do plano A mais pronunciada do que a do plano B. Isto indica que o plano A tem mais alavancagem financeira do que o plano B. Este resultado esperado, j que o GAF 2,5 para o plano A e 1,4 para o plano B. Quanto maior o GAF, mais alavancagem o plano ter. O leitor deve reconhecer, pela Figura 6.7, que os planos de financiamento com maiores graus de alavancagem tm inclinaes mais pronunciadas, quando traados em eixos LAJIR LPA. Ponto de equilbrio financeiro. O ponto de interseo de cada plano com o eixo LAJIR representa o montante de LAJIR necessrio para a empresa cobrir seus encargos fixos financeiros, isto , o ponto onde o LPA = 0. Este ponto de interseo pode ser considerado o ponto de equilbrio financeiro, j que representa o nvel de LAJIR necessrio para a empresa cobrir seus encargos fixos financeiros. O LAJIR no ponto de equilbrio para o plano A $ 6.000, e para o plano B $3.000. Em outras palavras, um LAJIR menor que $ 6.000 para o plano A e menor que $ 3.000 para o plano B resultar em prejuso ou num LPA negativo.

Figura Apresentao grfica de diferentes planos de financiamento

A presentao Grfica de diferentes plano s de financiamento

12 10 8 6 4 2 0 0

Plano A Plano B x

5000

10000 15000 LA J IR ($)

20000

25000

Ponto de indiferena. O ponto X na Figura 6.7 representa o ponto de indiferena entre o plano A e o plano B. Indica que a um nvel de LAJIR de $ 10.000, um LPA de $2,40 resultar em qualquer um dos planos. A nveis de LAJIR abaixo de $10.000, o plano B leva a maiores nveis de LPA; enquanto que a nveis de LAJIR acima de $10.000, o plano A leva a maiores nveis de LPA. A utilidade desse tipo de anlise discutida no capitulo 17. RISCO FINANCEIRO Risco Financeiro o risco que se tem por no cobrir custos financeiros. A alavancagem financeira enfatizou o seguinte fato: conforme aumenta os encargos financeiros o nvel de LAJIR para cobri-lo tambm aumenta assim : se encargos + LAJIR +. Uma alavancagem financeira elevada inseri um risco maior , uma vez que necessita de um LAJIR maior para continuar operando. Caso a empresa no consiga cobrir seus compromissos ela poder ser fechada pelos credores. Enquanto a empresa satisfazer seus encargos fixos a recompensa aos seus proprietrios ser maior. O administrador financeiro responsvel por tomar decises consistentes com a manuteno de um GAF desejado. ALAVANCAGEM COMBINADA ALAVANCAGEM O termo alavancagem envolve um conceito importante bastante usado para descrever a capacidade que a empresa possui para usar ativos ou recursos com um custo fixo, a fim de aumentar os retornos de seus proprietrios. Variaes na alavancagem acarretam mudanas no nvel do retorno e do risco associado. Risco neste contexto refere-se ao grau de incerteza associado capacidade de a empresa cumprir suas obrigaes fixas de pagamento. Geralmente, quando se eleva a alavancagem, o resultado um aumento no risco e retorno; redues na alavancagem resultam em menor risco e retorno. A quantidade de alavancagem na estrutura de uma empresa pode afetar significativamente seu valor, afetando o risco e o retorno.

UMA ABORDAGEM DA DEMONSTRAO DO RESULTADO ALAVANCAGEM Os dois tipos bsicos de alavancagem podem ser melhor definidos com referncia Demonstrao do Resultado da empresa. A tabela a seguir apresenta o formato tpico desta demonstrao. Receita de Vendas Alavancagem Operacional Menos: Custo das mercadorias vendidas Lucro Bruto Menos: Despesas operacionais Lucro antes de juros e imposto de renda (LAJIR) Menos: Despesa de juros Lucro antes do imposto de renda (LAJIR) Alavancagem Financeira Menos: Proviso para imposto de renda Lucro lquido do exerccio Menos: Dividendos s aes preferenciais Lucro disponvel para acionistas comuns

A parte da demonstrao relacionada alavancagem operacional da empresa e a parte relacionada sua alavancagem financeira esto claramente designadas. A alavancagem operacional determinada pela relao entre as receitas de vendas da empresa e seu lucro antes de juros e imposto de renda. A alavancagem financeira determinada pela relao entre o lucro antes de juros e imposto de renda e o lucro disponvel aos acionistas comuns da empresa.

ALAVANCAGEM TOTAL: O Efeito Combinado possvel medir o efeito combinado da alavancagem operacional e financeira sobre o risco da empresa. Este efeito combinado, ou alavancagem combinada, pode ser definido como a capacidade da empresa usar custos fixos, tanto operacionais como financeiros, para aumentar o efeito de variaes nas vendas sobre o lucro por ao. A alavancagem combinada, portanto, pode ser considerada como o impacto total dos custos fixos na estrutura operacional e financeira da empresa.

ILUSTRAO DA ALAVANCAGEM COMBINADA O Efeito da Abordagem Combinada + 50% Vendas (em unidades) Receita de Vendas a Menos: Custos variveis operacionais b Menos: Custos fixos operacionais LAJIR 20.000 $ 100.000 40.000 10.000 $ 50.000 30.000 GAO = $ 150.000 60% 60.000 50% 10.000 $ 80.000 + 60% Menos: Juros 20.000 Resultado antes do imposto de renda $ 30.000 Menos: Proviso para o imposto de renda (40%) 12.000 Lucro lquido $18.000 Menos: Dividendos preferncias 12.000 Lucro disponvel s aes comuns $ 6.000 Lucro por ao (LPA) $ 6.000 5.000 20.000 $ 60.000 GAF = 24.000 $ 36.000 12.000 $ 24.000 300% 60% = 5,0 GAC = 300% 50% = 6,0 = 1,2

= $ 1,2/ao $ 24.000 5.000 + 300%

$ 4,80/ao

Receita de vendas = $ 5/unidade x vendas em unidades. b Custos variveis operacionais = $ 2/unidade x vendas em unidades. Uma vez que a alavancagem combinada, da mesma forma que a alavancagem operacional e financeira, atua em ambas as direes, aumentando os efeitos tanto de acrscimos quanto de decrscimos nas vendas, maiores nveis de risco esto associados a nveis mais elevadosde alavancagem combinada. Portanto, custos fixos elevados aumentam a alavancagem combinada e o risco total.

RELAO ENTRE ALAVANCAGEM OPERACIONAL, FINANCEIRA E COMBINADA A alavancagem combinada reflete o impacto combinado da alavancagem operacional e financeira na empresa. Elevada alavancagem operacional e financeira acarretar alta alavancagem combinada. O oposto tambm verdadeiro.

RISCO TOTAL Numa relao semelhante alavancagem operacional e o risco do negcio, alavancagem financeira e o risco financeiro, a alavancagem combinada reflete o risco total da empresa. O risco total da empresa , pois, o risco associado com a capacidade de cobrir custos operacionais e financeiros. Com

maiores custos especialmente custos fixos operacionais e financeiros advm maior risco, j que a empresa ter que atingir um maior nvel de vendas para chegar ao ponto de equilbrio. ANLISE DO PONTO DE EQUILBRIO A anlise do ponto de equilbrio, que s vezes chamada de anlise da relao custo-volumelucro, importante para a empresa, j que lhe possibilita: (1) determinar o nvel de operaes que precisa manter para cobrir todos os custos operacionais e (2) avaliar a lucratividade associada a vrios nveis de vendas. Para entender a anlise do ponto de equilbrio necessrio analisar nais profundamente os custos operacionais da empresa. Um exame na tabela abaixo revela que para calcular o LAJIR da empresa, preciso subtrair da receita de vendas o custo das mercadorias vendidas e as despesas operacionais. A parte superior da Demonstrao do Resultado pode ser rearranjada no grfico. Receita de Vendas Alavancagem Operacional Menos: Custo das mercadorias vendidas Menos: Despesas operacionais Lucro antes de juros e imposto de renda (LAJIR) Custo Semivarivel Custo Varivel

Custo ($)

Custo Fixo

Vendas (unidades)

TIPOS DE CUSTOS O custo das mercadorias vendidas e as despesas operacionais da empresa contm componentes de custos operacionais fixos e variveis. Em alguns casos, os custos especficos podem ser tanto elementos fixos como variveis.

Custos fixos: Estes custos so tomados em funo do tempo, no das vendas, e em geral so contratuais. Exigem o pagamento de certo montante de dinheiro e cada perodo contbil. O aluguel um custo fixo.

Custos variveis: Estes custos variam diretamente com as vendas da empresa. Esto em funo do volume de vendas, no do tempo. Custos de produo e de entrega so custos variveis. Custos semivariveis: Os custos semivariveis so parcialmente fixos e variveis. Um exemplo de custos semivariveis pode ser as comisses de vendedores. Estas podem ser fixas at uma certa faixa de volume de vendas, e aumentar a nveis mais altos para volumes maiores. Tal esquema de comisses teria caractersticas de custos fixos e variveis.

OUTRAS ABORDAGENS ANLISE DO PONTO DE EQUILBRIO Duas outras abordagens conhecidas anlise do ponto de equilbrio so: (1) medir o ponto de equilbrio em termos de dlares e (2) determinar o ponto de equilbrio de caixa.

Ponto de equilbrio em dlares: Quando uma empresa produz mais de um produto, til calcular o ponto de equilbrio em termos de dlares, em vez de unidades. O uso de um ponto de equilbrio em dlares especialmente importante para empresas que produzem vrios produtos, cada um sendo vendido a um preo diferente. Supondo que o composto de produto da empresa permanea relativamente constante, possvel calcular o ponto de equilbrio em termos de dlares, usando-se uma abordagem de margem de contribuio. A margem de contribuio nesse caso ser definida como porcentagem de cada dlar de vendas que fica aps cobrir os custos variveis operacionais.

Anlise do ponto de equilbrio de caixa: Uma vez que bastante comum que os custos de uma empresa se originem da aplicao do regime de competncia, e no da observao estrita do fluxo de caixa, til fazer a anlise do ponto de equilbrio de caixa. Esse tipo de anlise reconhece que os encaixes e desenbolsos podem no corresponder s receitas e despesas. Embora possa haver vrias diferenas devido existncia de contas a receber e contas a pagar, os intens principais que demandam ateno na anlise de caixa so as despesas que no precisam de desembolso, como a depreciao. Ao preparar uma anlise de caixa, preciso ajustar quaisquer encargos desta natureza e que fazem parte dos custos fixos da empresa. A presena de tais encargos sem desembolso como parte dos custos fixos da empresa tende a superestimar o ponto de equilbrio da empresa.

DEFICINCIAS NA ANLISE DO PONTO DE EQUILBRIO Embora a anlise do ponto de equilbrio seja amplamente usada pelas empresas, ela apresenta inmeras deficincias inerentes. As principais crticas a este tipo de anlise advm da sua suposio de linearidade, suas classificaes de custo, a dificuldade de aplicao a produtos mltiplos e sua natureza de curto prazo.