UNIVERSIDAD PEDAGGICA NACIONAL

LICENCIATURA EN ADMINISTRACIN EDUCATIVA

FINANCIAMIENTO A LA EDUCACIN

CRISIS ECONMICO FINANCIERA 1994-1995 (Leopoldo Sols) Resumen

Alumno: Calos Rodrguez Gonzlez Profesor : Romn Brito

10 junio de 2003

V. LA CRISIS ECONMICO FINANCIERA MEXICANA DE 1994-1995

Se incluyen algunos comentarios ilustrativos de cmo se visualiza la crisis econmicofinanciera 1994-1995, complementando esta informacin con documentos y cifras sobre la situacin econmica de Mxico. Acuerdo financiero trilateral: Canad, Estados Unidos y Mxico Con base en el Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte, se integr el 26 de abril de 1994 el Grupo Financiero de Amrica del Norte, como mecanismo de cooperacin, que incluye un apoyo crediticio de swaps. Este mecanismo de swap se integra por los siguientes acuerdos: Estados Unidos y Mxico acordaron establecer un convenio de swap hasta por 6 mil millones de dlares en los que el Departamento del Tesoro y el Sistema de la Reserva Federal participan cada uno con 3 mil millones de dlares. El Banco de Canad y el Banco de Mxico ampliaron su mecanismo de swap a mil millones de dlares canadienses. El Sistema de la Reserva Federal y el Banco de Canad reafirmaron su lnea de swap por 2 mil millones de dlares. Cada uno de los pases integrantes en este acuerdo, est en posibilidad de girar en la moneda de los otros dos integrantes en cantidades equivalentes al monto del acuerdo.
FUENTE:

Bank of Canad, noticia de prensa, 26 de abril de 1994.

Proyecto del gobierno de los Estados Unidos para conceder a Mxico garantas crediticias por 40 mil millones de dlares El 11 de enero de 1995, el presidente de los Estados Unidos present un plan de apoyo de garantas crediticias para Mxico por 40 mil millones de dlares. An cuando este plan fue rechazado por el Congreso estadounidense, se considera de inters mencionar los principales puntos del plan y que en algunos casos fueron incluidos en el acuerdo posterior adoptado por el presidente Clinton, con base en sus poderes presidenciales. El proyecto legislativo presentado en el Congreso, con el ttulo de "Ley para la estabilizacin econmica mexicana de 1995", contena los siguientes puntos:

En su texto declaratorio: 1. Mxico se enfrenta actualmente a una crisis financiera que, de no abordarse: a) tiene el grave potencial de crear presiones a la baja sobre los salarios de, y el nmero de empleos disponibles para los trabajadores de Estados Unidos; b) tiene el potencial de producir un mayor dao a las exportaciones estadounidenses al trastornar el sistema financiero mundial y desestabilizar las economas del mercado en cierne en Centro y Sudamrica y otras partes del mundo; c) podra disminuir seriamente la capacidad de Mxico de participar como socio comercial pleno de Estados Unidos al reducir el salario real y los niveles de vida de los trabajadores mexicanos. 2. El continuo deterioro del valor del peso mexicano y de la fortaleza de la economa mexicana, y el ascenso en espiral de la inflacin que resultara de este deterioro, tendra efectos graves para el bienestar econmico y la seguridad nacional de Estados Unidos, como sera el efecto adverso sobre los esfuerzos tendientes a prevenir la inmigracin ilegal hacia Estados Unidos. 3. De no realizarse esfuerzos concertados por pases que tienen lazos financieros o comerciales con Mxico... aumentar el riesgo que los efectos se extiendan a otros mercados. 4. La crisis financiera potencial en Mxico presenta riesgos nicos y excepcionales para la seguridad nacional y los intereses econmicos de Estados Unidos. 5. Los lazos histricos entre Estados Unidos y Mxico presentan la oportunidad nica para que las acciones estadounidenses alivien esta crisis. 6. La inaccin de Estados Unidos podra resultar en: la disminucin de los empleos relacionados con las exportaciones en Estados Unidos: aumento del nmero de ilegales; y niveles de vida ms bajos en Mxico. En lo relativo a la emisin de garantas, el proyecto considera: 1. El Presidente de los Estados Unidos podr emitir garantas, siempre y cuando exista seguridad contra prdidas sobre el principal y los intereses incurridos en conexin con los instrumentos elegibles emitidos por el gobierno de Mxico, en respaldo a los esfuerzos de dicho gobierno, encaminados a estabilizar la moneda y el sistema financiero mexicanos. 2. El mximo plazo de madurez de los instrumentos avalados por Estados Unidos no deber exceder 10 aos. 3. Garanta de fuentes de reembolso: a) Antes de emitir cualquier instrumento avalado por los Estados Unidos, el presidente deber obtener del gobierno de Mxico, y cualquier otra entidad mexicana que juzgue pertinente, su

consentimiento de proporcionar fuentes que garanticen el reembolso de cualquier pago hecho por los Estados Unidos en conexin con el aval. b) Requerimientos para depositar en una cuenta custodia los ingresos del petrleo, El acuerdo descrito deber considerar el que Mxico deposite en una cuenta en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York los ingresos por concepto de ventas de petrleo a clientes fuera de Mxico, de manera satisfactoria para el Presidente, que asegure el reembolso a Estados Unidos de cualquier pago que deba hacer en relacin con el aval... c) Otros requerimientos de custodia. El gobierno de Mxico, o cualquier otra entidad, deber aceptar, como condicin para la garanta, recabar y depositar en una cuenta en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York, una cantidad determinada por el Presidente para asegurar el reembolso a Estados Unidos de cualquier pago que Mxico incumpliera en relacin con el aval otorgado. El plazo de duracin de la garanta ser a partir de la fecha en que el Congreso apruebe -el proyecto de ley, hasta el 31 de diciembre de 1995. Empero, el presidente Clinton podr solicitar de juzgarlo necesario, una ampliacin de seis meses. La cuota por este servicio que se negocia con Mxico representara 8% del total avalado, es decir, por 40 mil millones de dlares, Mxico pagara aproximadamente 3.2 mil millones de dlares.
FUENTE;

El Financiero, 19 de enero de 1995, p. 4.

El FMI prestara a Mxico 17,800 millones de dlares El FMI ha aprobado un acuerdo de derecho de giro a 18 meses en favor de Mxico por un monto mximo de US$ 17,800 millones (cifra sin precedentes, equivalente al 688% de la cuota de Mxico en el
FMI)

para respaldar el programa econmico y financiero de ese pas. De ese total 7

800 millones de dlares podrn ser utilizados de forma inmediata. Adems, y con respecto a la iniciativa de recaudar financiamiento adicional de cerca de 10000 millones de dlares provenientes de un grupo de pases no pertenecientes al G-10, el
FMI

ha acordado aumentar en

otros 10.000 millones de dlares los recursos otorgados en el marco del acuerdo de derecho de giro. En el caso de que las contribuciones provenientes de gobierno y bancos centrales fuesen inferiores al monto previsto de 10000 millones de dlares, el FMI financiar la diferencia. [...] El 2 de febrero, en una conferencia de prensa, el Director Gerente del
FMI,

M. Camdessus

calific el paquete de financiamiento otorgado a Mxico de verdaderamente excepcional y de ejemplo concreto del respaldo del
FMI

al programa de ajuste sin precedentes de Mxico.

Anteriormente, en una declaracin formulada el 31 de enero, Camdessus explic que el FMI, junto con la Reserva Federal de Estados Unidos, seguir de cerca la evolucin de la situacin en los prximos seis meses para que Mxico pueda mantener los mercados libres de todo impedimento a la convertibilidad y pueda cumplir todos los compromisos adquiridos, y se asegurar de que el Banco de Mxico cuente oportunamente con todos los recursos necesarios para que los mercados puedan funcionar sin sobresaltos y se puedan efectuar normalmente todas las transacciones. Estas medidas, aadi Camdessus, se adoptan para poder aplicar en su integridad el programa de estabilizacin que Mxico acord con el de confianza necesario para llevarlo a feliz trmino.' [...] El programa respaldado por el
FMI FMI

y robustecer el clima

tiene por objeto lograr una transferencia ordenada de

recursos al sector externo, consecuente con la fuerte depreciacin del peso, frenando al mismo tiempo la inflacin y limitando los efectos perniciosos de la crisis sobre el producto y el empleo. Para alcanzar estos objetivos, el programa se fundamenta en una poltica de austeridad salarial y crediticia respaldada por una mejora de la situacin fiscal. El programa de estabilizacin sentar las bases para seguir avanzando en el proceso de reforma estructural una vez que se restablezca la estabilidad.
FUENTE:

Fondo Monetario Internacional, Boletn, 13 de febrero de 1995, p. 33.

Paquete de apoyo otorgado por Estados Unidos a Mxico1 I. Aspectos generales. Apoyo. Estados Unidos y Mxico han firmado acuerdos relativos a un paquete de apoyo por 20 mil millones de dlares, negociado por el Presidente de los Estados Unidos Bill Clinton para proteger las fuentes de trabajo, exportaciones, intereses migratorios y de seguridad en los Estados Unidos, los cuales se ven amenazados por la crisis de liquidez de Mxico. Condiciones. Mxico ha dado a conocer un agresivo programa econmico que busca restablecer la estabilidad financiera. El apoyo norteamericano se est otorgando para
1

Trminos y condiciones presentados por el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos en relacin con el

Acuerdo de Prstamos y Garantas sobre Prstamos por 20 mil millones de dlares, firmado el 21 de febrero de 1995.

complementar este esfuerzo, ayudando a Mxico a cumplir con sus obligaciones a corto plazo y reestructurar su deuda. Salvaguardas. Estos acuerdos establecen requisitos de transparencia, formas de notificacin, procedimientos de evaluacin y otros mecanismos para salvaguardar los intereses de Estados Unidos. Bajo estos acuerdos, los ingresos provenientes de las exportaciones de petrleo crudo y productos petroleros, servirn como elementos que aseguran el pago de las obligaciones contradas por Mxico respecto a los Estados Unidos. II. Formas y utilizacin del apoyo de los Estados Unidos Formas de apoyo. Estos acuerdos se integran con tres formas de apoyo hacia Mxico: Swaps a corto plazo, que permiten a Mxico obtener dlares por 90 das. Swaps a mediano plazo, que amplan prstamos en dlares hasta por cinco aos. Garantas a travs de las cuales los Estados Unidos respaldan las obligaciones de Mxico en valores gubernamentales por un periodo hasta de 10 aos. El apoyo norteamericano deber convencer a los inversionistas de prestar dinero a Mxico para periodos ms largos y a tasas de inters ms reducidas. Utilizacin de los apoyos. Mxico utilizar estos recursos de los Estados Unidos o los recursos obtenidos con la garanta norteamericana para retirar, refinanciar o reestructurar obligaciones a corto plazo. De esta manera, Mxico podr modificar sus prstamos hacia fuentes de financiamiento ms estables y a largo plazo. Plan Financiero. Mxico ha estructurado un plan financiero en el que se especfica cmo utilizar el apoyo norteamericano para lograr su refinanciamiento. Bajo este plan, Mxico deber en este ao refinanciar 16 mil millones de dlares de los cerca de 21.5 mil millones de dlares en Bonos de la Tesorera (Tesobonos) que se mantienen vigentes. Comisiones y Cargos: Los Estados Unidos cobrarn a Mxico intereses por los swaps a mediano plazo y comisiones por las garantas de los valores. La estructura de intereses y comisiones toma en cuenta todos los posibles riesgos que asumen los Estados Unidos. Adems, estas comisiones y tasas de inters aumentarn si Mxico se apoya ms en ellas, lo que tiene la finalidad de que Mxico busque en primer lugar fuentes de financiamiento en el mercado.

 Para los swaps a mediano plazo, los cobros por inters toman en cuenta la tasa de los Treasury Bills a 91 das de los Estados Unidos, al que se agrega un premio sobre el riesgo de 225 a 375 puntos base que puede aumentar. Las garantas incluyen una estructura de comisiones similar, donde Mxico pagar la diferencia entre el valor presente del flujo de pago libre de riesgos y un flujo descontado por un premio de riesgo de 225 a 375 puntos base o ms. III. Condiciones econmicas Metas econmicas. El apoyo norteamericano se otorga con base en el compromiso de Mxico de cumplir con las estrictas metas de poltica monetaria, fiscal y estructural a' las que se ha comprometido con el Fondo Monetario Internacional. Estas metas resumidas brevemente, incluyen: Mantener una poltica monetaria restrictiva con un crecimiento real monetario negativo. Reducir el gasto gubernamental para lograr un supervit de 0.5% en 1995. Continuar las privatizaciones y otras reformas estructurales. Poltica monetaria: Adicionalmente, Mxico ha agregado un memorndum de poltica econmica que reafirma estos acuerdos. En este documento, Mxico destaca la independencia de su banco central y el uso de la poltica monetaria para lograr la estabilidad cambiara y reiniciar el acceso total a las fuentes de financiamiento de mercado. Transparencia: El Banco de Mxico y la Secretara de Hacienda han acordado informar pblicamente del desempeo de los principales indicadores fiscales y financieros relativos a agregados monetarios y crediticios, reservas internacionales, evolucin de la deuda del sector pblico y otros indicadores econmicos. Todos ellos permitirn conocer cmo va evolucionando la economa de Mxico y si se estn cumpliendo las metas de poltica econmica especificadas en los acuerdos. Apoyo por etapas: Estados Unidos otorgar este apoyo por etapas, segn se vaya necesitando y sujeto a nuestra determinacin de que Mxico est cumpliendo con las polticas establecidas. IV. Salvaguardas

Requisitos de notificacin. Se pedir al gobierno mexicano que informe al Departamento del Tesoro de los Estados Unidos, cmo planea utilizar los apoyos norteamericanos, cada vez que considere necesario girar sobre ellos. Por ejemplo, Mxico deber especificar qu tipo de valores ofrecer con una nueva asignacin de las garantas de los Estados Unidos, as como la forma que piensa utilizar los recursos obtenidos con las garantas de Estados Unidos, para liquidar obligaciones existentes de Mxico. Poder de veto. El Departamento del Tesoro de los Estados Unidos puede negarse a la solicitud de un desembolso, si considera que su utilizacin no es la adecuada o que Mxico no cumple con las condiciones establecidas en los acuerdos. Aceleracin. Los Estados Unidos tienen el derecho de acelerar el pago de las obligaciones vigentes si Mxico deja de cumplir con algunos aspectos clave de estos acuerdos. V. Apoyo petrolero Ingresos de las exportaciones de petrleo. En el remoto caso de incumplimiento, todas las obligaciones de Mxico con los Estados Unidos, bajo estos nuevos acuerdos, quedarn garantizadas con los ingresos provenientes de las exportaciones de petrleo crudo y productos petroleros. Banco de la Reserva Federal de Nueva York. Al entrar en vigor los acuerdos, los pagos por estas exportaciones se realizarn a travs de una cuenta del Banco de Mxico en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
FUENTE:

77; The News, 22 febrero de 1995, p. 29.

Comentarios del presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, William J. Mcdonough2 La incongruencia entre las fuerzas macroeconmicas y el nuevo entorno financiero internacional es tambin fundamental para entender el amplio contexto de los recientes problemas financieros de Mxico. En 1992 y 1993, como un reflejo de la inflacin decreciente y de las mejoras fundamentales que venan presentndose en su estructura econmica y financiera, Mxico atrajo elevados flujos de capital de cartera y de inversin extranjera directa. Pero, a la vez, Mxico estaba perdiendo competitividad externa y su dficit en cuenta corriente creca en forma significativa. En 1994 los inversionistas extranjeros fueron teniendo menos
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Fragmentos de la "Conferencia Roy Bridge Memorial" en el Gufldhall, Londres, Inglaterra, 12 de abril de 1995.

confianza en la economa mexicana, ante la incertidumbre provocada por acontecimientos no econmicos: el levantamiento en Chiapas, los asesinatos polticos y la eleccin en el mes de agosto. Pero las autoridades mexicanas apoyaron el tipo de cambio del peso y financiaron el cada vez mayor dficit en cuenta comente, con prstamos a corto plazo y reduccin en sus reservas. Una interpretacin de la crisis mexicana se tiene al observar cuidadosamente la situacin de las reservas internacionales del Banco de Mxico en 1994. Despus de cada uno de los estremecimientos polticos, el mercado se estabiliz y las reservas internacionales se ajustaron en un nivel ms bajo y empezaron a crecer lentamente. Las autoridades, lo que es comprensible desde mi punto de vista, pensaron que deberan interpretar estos resultados como una muestra renovada de la confianza del exterior en el pas y en sus polticas. Otra posible interpretacin de lo sucedido es que estamos viendo el ltimo impulso de un mercado al alza, de larga duracin, de los activos financieros mexicanos. Como sucede casi siempre en un mercado al alza que ha tenido una larga duracin, ante un brusco movimiento se revierte en una forma inesperada. No slo dej de entrar dinero a Mxico, sino que sali rpidamente e hizo que fuera imposible mantener el tipo de cambio. El resultado fue una fuga desordenada y el severo reajuste que hemos estado observando en los ltimos meses. Considero que el amplio paquete de apoyo financiero para Mxico, negociado por la comunidad internacional bajo la direccin de los Estados Unidos, reflej la gravedad de la situacin. No slo es importante para los Estados Unidos que Mxico pueda recuperar la confianza del mercado financiero y restablecer su crecimiento no inflacionario y su estabilidad financiera, sino que lo es tambin para toda la comunidad internacional. La situacin mexicana ha tenido una fuerza que puede provocar un dao sistmico considerable al sistema financiero y a la economa mundial. Las implicaciones de la situacin mexicana deben tambin considerarse en el panorama ms amplio del perodo de la pos-guerra fra, donde casi todos los pases estn tratando de copiar las orientaciones hacia el libre mercado de las democracias industrializadas. Mxico ha sido considerado como un modelo econmico, que pas de un sistema econmico rgido, dirigido por el estado hacia un sistema de libre mercado. La reversin de las reformas econmicas de Mxico y la propagacin de sus problemas financieros a otras economas emergentes, podra frenar o dar marcha atrs a la tendencia internacional hacia polticas orientadas al libre

mercado. El anlisis internacional de las recientes dificultades financieras, muestran la gran importancia que tiene el mantener polticas econmicas y financieras sanas en el actual ambiente de globalizacin financiera. Al estimular los flujos de capital del exterior a travs de los canales internacionales y poder acceder a los mercados internacionales, se logra que las polticas econmicas bien fundamentadas aporten beneficios adicionales a la economa. Pero los errores en las polticas internas ocasionan a una economa daos rpidos y crueles, que provienen de las fuentes internacionales y que pueden propagarse alrededor del mundo, a un ritmo espectacular, requiriendo entonces de soluciones internacionales.
FUENTE:

Federal Reserve BankofNew York. Amiual Report 1994. pp. 11 y 12.

Puntos de vista del Fondo Monetario Internacional sobre la crisis de Mxico3 La informacin disponible muestra que la presin sobre las reservas de divisas de Mxico durante 1994 y en especial justo antes de la devaluacin, no provino de la fuga de inversionistas extranjeros o de que stos buscaran especular, sino que fue determinada por residentes mexicanos. Las compras netas de deuda y acciones tituladas en pesos que efectuaron los inversionistas del exterior en 1994, ms la inversin extranjera directa neta, alcanz nicamente un poco ms de 9 mil millones de dlares y las entradas de capital de fuentes oficiales fueron de 2.5 mil millones; las que junto con una baja en las reservas por 19 mil millones de dlares, permitieron financiar un dficit en cuenta comente de 29.5 mil millones. En el lapso previo a la devaluacin, entre el 30 de noviembre y el 19 de diciembre, las ventas netas de valores gubernamentales realizadas por inversionistas del exterior fueron de cerca de 326 millones de dlares y todava hubo compras netas de acciones, en tanto que las reservas se redujeron en 2.8 mil millones. Los inversionistas extranjeros efectuaron durante todo el mes de diciembre de 1994, ventas netas de valores y acciones por un monto aproximado de 370 millones de dlares, mientras que las reservas internacionales de Mxico se redujeron a 6.7 mil millones de dlares, de las que nicamente 1.7 mil millones provino del dficit comercial. Pero adems hay que sealar que los inversionistas del exterior no empezaron a liquidar en forma considerable sus tenencias de acciones mexicanas hasta el mes de febrero de 1995.4 [...]
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Intemational Monetary Fund, Intemational Capital Markels. Developmmts, Prospects ana Policy Issue, Washington, Intemational Monetary Fund, op. cit., pp. 7 y 8.

agosto de 1995.
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La devaluacin del peso mexicano y la situacin que se present al flotar libremente el peso, son consistentes con todos los elementos clsicos de un ataque especulativo, como lo menciona la literatura econmica, pero con dos caractersticas especficas. En primer lugar, las prdidas en la reserva fueron esterilizadas en el momento de la devaluacin, y esto puede haber evitado la tendencia normal, bajo estas condiciones, a que hubiera una restriccin monetaria que estabilizara los mercados financieros. En segundo lugar, hubo falta de informacin sobre las reservas, lo que impidi a los inversionistas saber que estaban bajando y que las mayores tasas de inters reflejaban el problema del tipo de cambio. Como se quiera ver, la devaluacin del peso mexicano tom a muchos inversionistas por sorpresa y posteriormente precipit una revaluacin de las condiciones econmicas de Mxico. Los recientes eventos de Mxico ilustran que apoyarse en financiamientos de corto plazo o indizados en divisas, puede hacer a un pas vulnerable a crisis de liquidez. Como se mencion arriba, las obligaciones mexicanas en Tesobonos se haban expandido rpidamente desde abril de 1994. Para el final de noviembre alcanzaban U.S. 24 mil millones (83 mil millones de nuevos pesos) o cerca del 6% del PIB, y consistan en 50% de la deuda gubernamental domstica o nacional.5 Las tenencias de Cetes por extranjeros declinaron por N$5.5 mil millones en el mes de diciembre, pero las tenencias de Tesobonos por extranjeros aumentaron por N$3.6 mil millones.6 El descenso en la tenencia de Tesobonos por residentes no bancarios fue especialmente acentuada, ya que estas tenencias declinaron de 5.1 mil millones de diciembre 23 a 2.4 mil millones al final de enero. Las tenencias de extranjeros fueron ms estables, descendiendo por 0.9 mil millones al final de enero de una cima de 17.0 mil millones.7 Las investigaciones recientes han determinado que un ataque especulativo es una respuesta racional del mercado a una inconsistencia percibida de la poltica econmica.8 En resumen, la devaluacin del peso mexicano y los acontecimientos que siguieron durante las semanas de flotacin libre del peso, son consistentes con toda la literatura clsica de un ataque especulativo, con dos caractersticas especiales:
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Intemational Monetary Fund, op. cit., p. 16. Intemational Monetary Fund, op. cit; p. 60. Intemational Monetary Fund, op. cit., p. 61, Intemational Monetary Fund, op. cit; p. 70.

Primera: las prdidas de reservas fueron esterilizadas al momento del ataque, y esto puede haber inhibido la tendencia normal en esas circunstancias de estrechamiento monetario, para estabilizar los mercados financieros. Segunda: haba un retraso informativo sobre las reservas mexicanas que puede haber evitado observar la cada de reservas, y de las tasas de inters a elevarse reflejando los .problemas del mercado cambiario. La devaluacin del peso, segn la mayora de los testimonios, pesc a muchos inversores por sorpresa, y despus precipit una revaluacin de las condiciones econmicas de Mxico. Por ejemplo, una combinacin de una pequea o ninguna incertidumbre cambiara (como es el caso cuando hay una tasa fija, implcita o explcita), e intervencin esterilizadora (que tiende a evitar a las tasas internas de corto plazo a converger a niveles internacionales), y ausencia de controles de capital, es probable que maximice el volumen de influjos de capital de corto plazo que un pas recibe. Este conjunto de polticas en conjuncin con un acervo sustancial de deuda gubernamental caracteriza razonablemente bien al caso mexicano durante 1990-1993.9 Antes de la crisis los fondos mutuos de los Estados Unidos posean bonos mexicanos por un monto de 1,500 millones de dlares, incluyendo bonos soberanos emitidos en mercados internacionales de capital y tesobonos en propiedad de fondos mutuos norteamericanos, que se estima, en esa fecha, eran aproximadamente 700 millones de dlares, comparados con los 16,000 millones propiedad de no residentes a mitades de diciembre de 1994; parece improbable, por lo tanto, que los fondos mutuos de los Estados Unidos fueran una causa mayor de presin vendiendo en los mercados mexicanos de valores de renta fija.10 La devaluacin del peso mexicano del 20 de diciembre de 1994, puede interpretarse como un golpe preventivo contra la especulacin de que el peso mexicano estaba sobrevaluado, en la presencia de una declinacin persistente de reservas de 25,000 millones en febrero de 1994 a 10,000 millones al final de noviembre de 1994. Guillermo. Ortiz, secretario de Hacienda y Crdito Pblico: "Cmo estamos manejando la crisis del peso" (Fragmento) La poltica econmica de Mxico durante la administracin del presidente Carlos Salinas de
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Intemational Monetary Fund, op. cit., p. 79 y 93. Intemational Monetary Fund, op. cit., p. 60. '' Intemational

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Gortari se centraba en reformas estructurales orientadas al mercado para aumentar los estndares de vida mediante una mayor productividad. Estos esfuerzos requeran de un fondo de estabilidad macroeconmica desarrollada sobre finanzas pblicas sanas. La estrategia como un todo demostr tener xito, aunque haba sntomas de que para fines de 1993 se necesitaba realizar correcciones. En particular, el dficit en cuenta comente de Mxico se aument de manera constante durante este perodo para alcanzar casi un 8% del producto interno bruto en 1994 (alrededor de 28 mil millones de dlares). Por supuesto, un dficit en cuenta comente, por s solo, no es sntoma de problemas. Pero el de Mxico era causa de seria preocupacin por su magnitud, sus causas implcitas y por su forma de financiarse. Dos factores detrs del crecimiento del dficit en la cuenta corriente merecen mencionarse. Primero, una tasa de deslizamiento del peso que fracas en mantenerse al ritmo de la inflacin domstica (en el contexto de una banda cambiara mvil) llev a una sobrevaluacin de la tasa de cambio. Y en segundo lugar, el rpido crecimiento del gasto del sector privado disparado por el peso sobrevaluado y por el crecimiento excesivo en las carteras de crditos de los bancos de desarrollo llev a una escasez de ahorros internos. A estos factores econmicos implcitos uno debe desafortunadamente aadir los efectos de los difciles eventos polticos de 1994, los cuales, inevitablemente, cayeron sobre las expectativas de los inversionistas tanto extranjeros como nacionales. Durante 1994, la administracin de Salinas acomod estos eventos: primero, subi las tasas de inters en los valores denominados en pesos, compensando a los inversionistas por los mayores riesgos percibidos. En segundo lugar, hubo una prdida gradual de las reservas cambiaras extranjeras. En tercer lugar, la administracin emiti valores gubernamentales indexados al dlar (los llamados Tesobonos) que aumentaron an ms el flujo de capitales extranjeros hacia Mxico. Y en cuarto lugar, hubo una depreciacin de la tasa de cambio dentro de la banda establecida. Con el beneficio de la retrospectiva, est claro que estas acciones se dirigan solamente de manera parcial a las fuerzas impulsoras fundamentales detrs del actual deterioro en la cuenta corriente. A mediados de 1995, estar claro que toda la inseguridad transitoria de diciembre fue solamente eso: transitoria.
FUENTE:

Reforma, 5 de enero de 1995, p. 20A.

Comentarios de Guillermo Ortiz, Secretario de Hacienda y Crdito Pblico (En Washington, D. C., el 7 de octubre de 1995) Ahora tenemos claro que depender de recursos externos de muy corto plazo exige, para cualquier gobierno, ser muy virtuoso, ser impecable, dar mucha informacin, explicarla a profundidad y rezar porque no haya distorsiones externas que hagan reaccionar a los capitales.
FUENTE:

El Financiero, 8 de octubre de 1995, p. 5.

Opiniones de Ross Perot sobre el peso mexicano Perot advirti durante su campaa en contra del Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte, que el peso mexicano se iba a devaluar en cerca de 25 al 30% en 1994, lo que provocara una mayor entrada de productos mexicanos de bajo costo a Estados Unidos, una vez que se eliminaran las barreras arancelarias. Adems, en marzo de 1993, en una audiencia pblica en el Congreso de Estados Unidos Perot seal que los mexicanos "estn jugando poker con nosotros y van a tener que devaluar el peso". Propuso entonces que debera haber un acuerdo complementario al Tratado de Libre Comercio (TLC), para limitar las fluctuaciones del peso, lo que no fue aceptado por el gobierno de Estados Unidos.
FUENTE:

The New York Tinies, 23 de diciembre de 1994, p. C-4.

Pacto para el Bienestar, la Estabilidad y el Crecimiento (pabec). (20 de diciembre 1994.) Llamamiento al dilogo 1.Las partes firmantes conminan al Chiapas. Ampliacin de la banca cambiara 2. Las partes firmantes proponen mantener el desliz vigente y elevar en N$0.53 el lmite superior de la banda cambiara, Cumplimiento del Pacto 3. Las partes firmantes ratifican su entero y firme compromiso de cumplir cabalmente todas las dems estipulaciones del Pacto suscrito el 24 de septiembre de 1994. Evaluacin del PABEC en 6 meses 4. Las partes acuerdan evaluar el cumplimiento de los acuerdos contenidos en el Pacto dentro de los prximos seis meses. Estabilidad y crecimiento 5. Todo lo anterior permitir cumplir con las metas del programa econmico para 1995; en particular las de estabilidad de precios, abasto y crecimiento. Repudio a la violencia y ala ilegalidad 6. Las partes firmantes reiteran que la unin y concertacin entre los sectores productivos son condicin esencial para un crecimiento con estabilidad que genere los empleos que sustenten el bienestar de las familias. Asimismo reiteran su repudio a la violencia y a la ilegalidad.
FUENTE:

EZLN

a aceptar expresamente y sin demora el dilogo como

nica va democrtica y pacfica para una solucin justa, digna y duradera al conflicto de

El Financiero, 21 de diciembre de 1994, p. 4.

Breve cronologa de la crisis econmica-financiera: 1994-1995 1994 9 diciembre En los criterios de poltica econmica para 1995 se estima un crecimiento del pm de 4%; inflacin de 4%; aumento en el gasto programado de 5% y dficit en cuenta corriente de 31.1 mil millones de dlares. 14 diciembre Jaime Serra Puche, secretario de Hacienda y Crdito Pblico, estima que se generarn 800 mil empleos en 1995.

16 diciembre En comentarios al diario The Wall Street Joumal, el Secretario Serra afirma que no hay razn para una devaluacin. 20 diciembre Aumenta en 15.26% el lmite superior de la banda de flotacin cambiara. 21 diciembre Libre flotacin del peso. Sale el Banco de Mxico del mercado cambiario. Se congelan precios de bienes y servicios por 60 das. 22 diciembre Con base en el Acuerdo Financiero de Amrica del Norte, los Estados Unidos ponen a disposicin de Mxico 6 mil millones de dlares y Canad 1 mil millones de dlares canadienses. 23 diciembre En un encuentro realizado en Nueva York entre el Secretario Serra y ms de 100 banqueros e inversionistas de los Estados Unidos, no se logr restablecer la confianza en Mxico. 29 diciembre El presidente de la Repblica anuncia el programa de emergencia que se iniciar en enero de1995. Renuncia el secretario Serra. Se designa como secretario de Hacienda y Crdito Pblico a Guillermo Ortiz. 1995 2 enero Los Estados Unidos aumentan su apoyo crediticio a 9 mil millones de dlares y Canad lo incrementa a 1.5 mil millones de dlares canadienses, bajo el Acuerdo Financiero de Amrica del Norte. 3 enero Se presenta el Acuerdo de Unidad para Superar la Emergencia Econmica (AUSEE). Apoyo internacional por 18 mil millones de dlares. Se afirma que Mxico no recurrir al apoyo del FMI. 12 enero El presidente de los Estados Unidos propone un plan de apoyo con garantas crediticias por 40 mil millones de dlares. 14 enero El Banco Interamericano de Desarrollo aprueba un crdito por 1.5 mil millones de dlares. 21 enero Se inician en el Congreso de los Estados Unidos las audiencias pblicas en relacin con el apoyo a Mxico. 26 enero El FMI aprueba un crdito stand-by por 7.8 mil millones de dlares. 28 enero Argentina, Brasil, Chile y Colombia ofrecen en conjunto mil millones de dlares como apoyo, previa aprobacin de sus autoridades legislativas. 30 enero Temor en el exterior de que Mxico anuncie una moratoria en sus pagos. Declaracin de apoyo a Mxico de ex funcionarios de los Estados Unidos.

El Banco de Mxico establece un lmite a la expansin de su crdito interno neto a 10 mil millones de nuevos pesos en 1995 (se haba fijado en 12 mil millones). 31 enero Al fracasar la aprobacin del plan de apoyo de garantas crediticias en el Congreso de los Estados Unidos, el presidente Clinton decide otorgar a Mxico 20 mil millones, provenientes del Fondo de Estabilizacin Cambiara de los Estados Unidos. A la vez, dirige una operacin de apoyo internacional para Mxico, con lo que los recursos alcanzan un total de 50.8 mil millones de dlares. 2 febrero El FMl concede un crdito por 17759 millones de dlares. Desacuerdo de Francia, Alemania y Gran Bretaa a esta decisin. En el programa acordado con el
FMI

se establecen

tres revisiones al plan econmico de Mxico en julio y noviembre de 1995 y mayo de 1996. 14 febrero El Banco de Pagos Internacional (sis) aumenta su apoyo de 5 a 10 mil millones de dlares. 21 febrero Firma de los acuerdos crediticios por 20 mil millones de dlares con los Estados Unidos. 9 marzo Se establece el Programa de Accin para Reforzar el Acuerdo de Unidad para Superar la Emergencia Econmica (PARAUSEE). 3 abril Entran en funcionamiento las unidades de inversin (UDl). 20 abril Se reinicia el mercado de futuros del peso mexicano en la Bolsa Mercantil de Chicago, 31 mayo Se presenta el Plan Nacional de Desarrollo 1995-2000. 23 de agosto Acuerdo para el Apoyo con Deudores de la Banca. 10 octubre Pago de 700 millones de dlares a los Estados Unidos del adeudo a corto plazo por 2 mil millones. Los Estados Unidos otorgan una prrroga de 90 das para liquidar el faltante. Deuda interna de circulacin*
(Estructura porcentual)

Ao 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995***

Cetes 54.3 37.1 38.6 29.1 33.8 57.6 17.6 34.0

Bondes 28.3 50.8 44.0 41.7 30.1 11.3 3.5 18.5

Tesobono Otros** 17.4 0.2 11.9 0.1 17.3 1.4 27.8 0.9 35.2 4.9 26.2 66.3 12.6 22.7 24.8

Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

* Excluye tenencias de Banco de Mxico. ** Incluye ajustabonos, bonos de reconstruccin urbana, petrobonos, bonos de indemnizacin bancaria, Pagafes. *** Al 31 de julio 1995, Fuente: Banco de Mxico, Indicadores econmicos, diversos nmeros,

Cetes y Tesobonos en circulacin, 1994 Estructura porcentual respecto al total de valores gubernamentales* Mes Enero Febrero Marzo Abril Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
FUENTE:

Cetes 59.6 64.4 55.8 51.1 43.5 42.9 36.6 29.4 27.2 26.5 25.9

Tesobonos 15.0 10.2 22.6 27.9 36.4 36.5 42.9 53.8 56.9 58.0 60.1

*Incluye adems de Cetes y Tesobonos, pagars, ajustabonos y bondes. El Financiero, 15 de enero de 1995, p. 3.

Acuerdos crediticios Mxico-Estados Unidos: (Febrero 1995) Los acuerdos crediticios negociados entre Mxico y los Estados Unidos el 21 de febrero de 1995 se integran por cuatro acuerdos especficos: 1. El Acuerdo Marco Estados Unidos-Mxico para la Estabilizacin Econmica de Mxico (conocido como Acuerdo Marco). Se definen en este acuerdo los trminos y condiciones del apoyo de los Estados Unidos. Cada uno de los tres acuerdos financieros restantes es consistente con lo establecido en el Acuerdo Marco, donde se sealan las polticas econmicas que se adoptarn, condiciones para acceder al financiamiento y cmo se determinar el cumplimiento de estas condiciones, as como la utilizacin de los recursos de los Estados Unidos y la forma en la que se pagarn. 2. Acuerdo de Ingresos Provenientes del Petrleo (Acuerdo sobre Petrleo). Bajo este acuerdo se establece un mecanismo que asegura el pago de los recursos otorgados por los Estados Unidos. Petrleos Mexicanos deber indicar a sus clientes del exterior que realicen sus pagos por exportacin de petrleo, productos petroleros y derivados, en una cuenta bancaria en los Estados Unidos. El banco a su vez deber, bajo instrucciones no revocables, transferir los fondos a la cuenta del Banco de Mxico en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York, a partir de la fecha en que se inicien estos acuerdos. En tanto Mxico

cumpla con sus obligaciones, estos recursos podrn ser utilizados libremente por el Banco de Mxico. Si Mxico deja de pagar a los Estados Unidos lo establecido en los acuerdos financieros, el Departamento del Tesoro a travs del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, podr hacer efectivos sus derechos sobre la cuenta del Banco de Mxico. 3. Acuerdo de Estabilizacin a Mediano Plazo (Acuerdo a Mediano Plazo). En este acuerdo se especifican los trminos y condiciones para las operaciones de swap a mediano plazo (hasta por cinco aos) entre los Estados Unidos y Mxico. Bajo este acuerdo, por cada compra que realice Mxico de dlares por pesos, deber depositar una cantidad equivalente en pesos en una cuenta de la Tesorera en el Banco de Mxico. Se especifica tambin la tasa de inters que cobrarn los Estados Unidos por los swaps, donde debern incluirse los riesgos que estas operaciones representan para los Estados Unidos. Despus de ciertos niveles especficos, las operaciones de swap se efectuarn a tasas de inters ms altas. 4. Acuerdo de Garantas (Acuerdo de Garantas). Este acuerdo especifica los trminos y condiciones para las garantas de instrumentos de deuda emitidos por Mxico. No se establecern garantas con vencimientos a ms de 10 aos para pagos de principal e intereses despus de emitidos los instrumentos de deuda garantizados. La estructura de comisiones para las garantas deber incluir el riesgo del Departamento del Tesoro por las mismas y, como en los swaps a mediano plazo, aumentar su costo al ser mayor su utilizacin, con lo que se busca que Mxico obtenga recursos en fuentes de financiamiento privados. En estos acuerdos, el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos actuar a travs del Fondo de Estabilizacin Cambiara, en los swaps hasta por cinco aos, o en las garantas hasta por 10 aos. Adicionalmente, se cuenta con los swaps a corto plazo negociados por el Banco de Mxico con el gobierno de los Estados Unidos, bajo el Acuerdo Financiero de Amrica del Norte, del 26 de abril de 1994, que tiene como fin estabilizar los mercados cambiarlos.
FUENTE:

The News, 22 de febrero de 1995, p. 29.

Exposicin referente a Mxico presentada por Alan Greenspan, presidente del consejo de gobernadores del Sistema de la Reserva Federal de los Estados Unidos11
11

Comit de Relaciones Exteriores del Senado Norteamericano, Washington, D. C., 26 de enero de 1995.

(Fragmento) Como parte de los esfuerzos por acelerar su cambio al estatus de pas industrializado, el gobierno de Mxico se propuso ligar el peso al dlar norteamericano. Para ello adopt un complejo rgimen de tipo de cambio a travs del cual el peso mexicano quedaba ligado al dlar norteamericano por medio de una banda cambiara movible. Como muchos pases que han tratado de "importar" las polticas antiinflacionarios de otro pas relacionando su tipo de cambio, en mayor o menor grado, con la moneda de uno de sus principales socios comerciales, Mxico buscaba lograr beneficios inmediatos al llegar a reducir su inflacin en forma significativa. Y as fue, logrando por varios aos un notable xito, pues la tasa de inflacin se redujo rpidamente de casi 160% en 1987 a 7% en 1994, pero a la vez Mxico iba perdiendo competitividad internacional y su dficit en cuenta corriente segua aumentando. A medida que avanzaba el ao de 1994, los flujos de inversin privada del exterior se redujeron, pero las autoridades mexicanas en su esfuerzo por mantener el tipo de cambio y financiar el muy amplio dficit en cuenta corriente, fueron reduciendo las reservas de divisas. A la vez, Mxico se endeud a corto plazo en dlares y en Tesobonos, que son instrumentos de deuda cuyo valor en pesos esta ligado al tipo de cambio peso-dlar. Las autoridades mexicanas, evidentemente crean o lo deseaban con vehemencia, que el menor inters de los inversionistas extranjeros era pasajero y que al quedar atrs la incertidumbre de las elecciones en el mes de agosto, retomara la confianza y las entradas de capital privado. Si as lo pensaron, se equivocaron en una forma que puede calificarse de trgica. Mxico fue considerado el modelo de transicin econmica y poltica que pas de un rgido sistema dirigido por el estado a una estructura de libre mercado. Empezando con una base dbil a mediados de los ochenta, Mxico logr cambiar en una forma tan extraordinaria que muchos de los ministros de hacienda y banqueros centrales de los pases en desarrollo observaban y consultaban con sus homlogos en Mxico para aprender los mecanismos que haban utilizado las autoridades para lograr un estatus de casi primer mundo. As en 1994 Mxico fue admitido a la
OCDE,

la organizacin de los pases industriales y que es una insignia

de facto de condicin de primer mundo. Declaracin de apoyo a Mxico12 Apoyamos las audaces medidas que se estn adoptando para estabilizar los mercados
12

Documento firmado por ex funcionarios de los Estados Unidos, 30 de enero de 1995.

financieros de Mxico y evitar un efecto domin en los mercados internacionales, fines que pensamos son urgentes a los intereses nacionales de Estados Unidos. Los norteamericanos pueden inquietarse sobre el por qu los Estados Unidos deben otorgar 40 mil millones de dlares en garantas crediticias a Mxico, en un momento en que hay recortes en los costos en nuestro pas. La razn es muy clara, es mucho ms fcil actuar sobre una crisis de liquidez en este momento, y no tener que hacerlo cuando sea un problema ms grande que haya afectado los mercados financieros a travs del mundo y con amplias repercusiones en los Estados Unidos. Nuestro pas no esta ofreciendo ayuda o donaciones a Mxico, sino garantas crediticias. El costo de no actuar es mayor que el costo de hacer algo. Los Estados Unidos tienen un inters legtimo en garantizar que Mxico pueda cumplir con sus obligaciones, pero enfrentamos el riesgo de una reversin que pusiera en peligro la estabilidad poltica y las reformas de mercado, al incluir sanciones dentro del paquete. Hay lmites a los diversos tipos de condiciones que el gobierno de Mxico, libremente elegido, puede aceptaren sus negociaciones con los Estados Unidos. Nuestro pas no debe verse presionando a un vecino amistoso en un momento de urgencia. Tenemos confianza en la solidez fundamental de la economa mexicana. El avance en la transicin de una economa cerrada a una economa de mercado, pocas veces es lineal y los obstculos en el camino no deben interpretarse como una seal para frenarlo. El gobierno mexicano se ha comprometido seriamente a equilibrar su presupuesto federal, ejercer limitaciones monetarias, moderar sus salarios y precios, avanzar en la privatizacin y cumplir con sus obligaciones. Instamos al Congreso de los Estados Unidos a que tome acciones eficaces para ayudar a estabilizar la economa de Mxico y en esta forma promover la democracia en este hemisferio. Presidentes: George Bush, Jimmy Carter, Gerald Ford. Secretarios de Estado: James Baker III, Lawrence Eagle-burger, Alexander Haig, Henry A. Kissinger, Edmund S. Muskie, Cyrus Vanee. Secretarios del Tesoro: Joseph Bar, Lloyd Bentsen, Michael Blumenthal, Henry H. Fowler, David M. Kennedy. Secretarios de Comercio: Frederick B. Dent, Juanita M. Kreps, Robert A. Musbacher, Elliot L. Richardson, Maurice H. Stans, Alexander B. Trowbridge. Representantes Comerciales de Estados Unidos: William E. Brock, William D. Eberle, Carla A. Hills, Robert S. Strauss, Clayton Yeutter.

FUENTE:

Reforma, 31 de enero de 1995, p. 29A.

Vencimiento de los Tesobonos* en 1995

Millones de dlar
Mes Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
FUENTE:

Tesobonos 2410.2 1401.6 1910.3 1 245.5 1 664.9 749.6 3101.7 3 794.3 230.3 404.1 286.8 573.3

En poder de extranjeros Reforma, 30 de diciembre de 1994, p. 13A.

Indicadores seleccionados 1988-1'994

Ao PIB Real (1) Ahorro interno Bruto (2) Precios al Consumidor (3) Reservas Internacionales (4) Balanza en Cuenta corriente (5)

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994

1.2 3.5 4.4 3.6 2.8 0.4 3.4

19.3 18.6 19.0 17.6 15.8 15.5 15.0

51.7 19.7 29.9 18.8 11.9 8.0 7.1

6.6 6.9 10.2 17.5 18.6 24.5 6.1

-2.4 -5.8 -7.5 -14.6 -24.4 -23.4 -28.7

(1) Var. porcentual. (2) Como porcentaje del PIB. (3) Var. porcentual anual. (4) Miles de millones de dlares. FUENTE: Banco de Mxico e INEGI.