FACULDADE DE CIENCIAS, CULTURA E EXTENSO DO RN CURSO DE PS-GRADUAO EM ADMINISTRAO FINACEIRA

CARLOS WEBSTER CAMARA BRASIL

O COTIDIANO FINANCEIRO E SUAS APLICAES PRTICAS

NATAL/RN 2011

LISTA DE SIGLAS

AF AO C E O -. CFOCAPM CCL CGL CI CMPC DFC EVA FCL IBOVESPALair MIRR MVA NCG NOPAT PF PF PO ROA ROE ROI SELIC TIR TMA TMR VFL VLP VUL WACC

Ativo Flutuante Ativo Operacional Chief Executive Officer Chief Financial Officer Capital Asset Pricing Model Capital Circulante Lquido Capital de Giro lquido Capital Investido Custo mdio ponderado de capital Demonstrao de Fluxo de Caixa Valor Econmico Agregado Caixa Lquidos Futuros ndice BOVESPA Lucro antes do imposto de renda Taxa Interna de Retorno Modificada Valor de mercado do adicionado Necessidade de Capital de Giro Lucro Operacional Lquido Aps Impostos Passivo Permanente Passivo Flutuante Passivo Operacional Retorno Sobre o Ativo Retorno Sobre o Patrimnio Lquido Retorno Sobre o Capital Investido Sistema Especial de Liquidao e Custdia Taxa Interna de Retorno Taxa Mnima De Atratividade Taxa Mdia de Retorno Valor Futuro Lquido Valor Presente Lquido Valor Uniforme Lquido Custo Mdio Ponderado de Capital

SUMRIO

1 1.1 1.2 2 2.1 2.1.1 2.1.2 2.1.3 2.2 2.3 2.3.1 2.3.2 2.4 2.5 2.6 2.6.1 2.6.2 2.7 2.7.1

INTRODUO CHIEF FINANCIAL OFFICER (C F O) DIRETOR FINANCEIRO METODOLOGIA REFERENCIAL TEORICO RISCO Fontes de risco Risco e Retorno Tipo de risco RETORNO MENSURAO DE RISCO Valor Esperado Desvio Padro RETORNO MDIO DE UMA CARTEIRA COEFICIENTE DE VARIAO CLCULO DA COVARINCIA (CORRELAO) Clculo da Correlao Diversificao CLCULO DO COEFICIENTE BETA () Coeficiente eta de Carteiras

05 06 07 08 10 12 13 13 14 15 16 17 18 18 19 19 21 22 23 26 27 28 31 32 33 34 37 38

2.3.2.1 Desvio Padro de uma carteira

2.7.1.1 Coeficiente Risco no diversificvel 3 3.1 3.2 3.2.1 3.3 3.3.1 3.3.2 ESTRUTURA DE CAPITAL ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL ALAVANCAGEM Alavancagem financeira CUSTO DE CAPITAL - CMPC OU WACC Custo do Capital de Terceiros Calculando o custo aps IR

3.3.3

Custo de Capital Prprio

39 41 42 44 45 ECONMICO 45 47 50 51 54 55 56 56 57 57 58 58 59 60 61 61 62 64 64 66 66 67 67

3.3.3.1 Custo da ao preferencial 3.3.3.2 Custo da ao ordinria 3.3.3.3 Custo de novas emisses de aes ordinrias 3.3.3.4 Custo de lucros retidos 3.4 3.4.1 3.4.2 3.4.3 EVA ECONOMIC VALUE ADDED (VALOR AGREGADO) Clculo do valor econmico agregado Valor de mercado do adicionado (MVA) Clculo do MVA - Market Vawe Aoded (valor de mercado adicionado) 4 4.1 4.1.1 4.1.2 4.1.3 4.1.4 4.2 4.2.1 4.2.2 4.3 5 5.1 5.2 5.2.1 AVALIAO ATRAVS DE NDICES NDICES DE ENDIVIDAMENTO (ESTRUTURA DE CAPITAL) Grau de Endividamento Composio do Endividamento Participao de Capital de Terceiros sobre os recursos totais Imobilizao do Patrimnio Lquido NDICES DE RENTABILIDADE Retorno sobre o ativo (ROA) Retorno sobre o patrimnio lquido (ROE) NDICE DE INSOVNCIA (KANNITE) FLUXO DE CAIXA (CASH FLOW) ELABORAO DA DFC (TPICO) DEFINIO DE MTODOS Outros exemplos de confeco de DFC (anexo I e II)

5.2.1.1 As operaes de no afetam o DFC 6 6.1 6.2 6.3 ORAMENTO DE CAPITAL VALOR PRESENTE LQUIDO (NET PRESENT VALUE): CUSTO DE OPORTUNIDADE: TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)

6.4 6.4.1 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 6.10 7 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 7.7 7.8 7.8.1 7.9 8

PAYBACK SIMPLES (SIMPLE PAYBACK) Payback descontado TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR) CLCULO DA TAXA MDIA DE RETORNO (TMR) TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA - MTIR (MODIFIED INTERNAL RATE OF RETURN) NDICE DE RENTABILIDADE VALOR FUTURO LQUIDO (VFL) VALOR UNIFORME LQUIDO (VUL) ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO (ATIVO CIRCULANTE) CAPITAL DE GIRO LQUIDO CAPITAL DE GIRO PERMANENTE E VARIVEL. CONTAS A RECEBER ADMINISTRAO DE ESTOQUE ADMINISTRAO DE CAIXA Efeito Tesoura NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO (NCG) CONSIDERAES FINAIS REFERNCIAS

69 71 73 77 77 81 83 85 87 89 89 90 91 93 93 94 95 95 96 100 103

1 INTRODUO

Quando se fala em finanas, automaticamente projeta-se o pensamento a uma representao de valor material que pode ser convertida em dinheiro. um tema amplo e dinmico que afeta diretamente o cotidiano de pessoas, empresas e governos. As Finanas desempenham papel importante nas atividades que consiste na compra e venda de produtos, servios e transferncias de fundos entre entes econmicos. O que se concebe sobre finanas, no se restringe em apenas delimitaes, porque existem vrias definies, mas uma ideia geral e simples bem difundida nos meios empresariais, de que uma cincia que ensina o manejo dos dinheiros (Michaelis, 2009). Mas se ela desenvolve um papel preponderante nas relaes mercadolgicas, ento se pode definir como a arte e a cincia de gerenciamento de recursos financeiros. Esses recursos captados devero ser alocados com o propsito de obter lucros. Quando falamos em financiamento significa oferecer meios de fornecer fundos, e esses recursos disponveis devero ser direcionados a um investimento que necessitam ser administrados, ou seja, gerenciados por algum que tenha az capacidade de controlar tais meios pecunirios de forma eficiente e eficaz criando mecanismos de uma estrutura que seja adequada maximizao dos retornos aos proprietrios de aes (Investidores) e proporcionar um conjunto de aes para manuteno de um estado de liquidez sustentvel. nesse quesito que o administrador financeiro tem sua influncia preponderante. A Administrao Financeira o conjunto de instrumentos que tem a finalidade de gerenciar as finanas de uma organizao, e esta diretamente ligada a Economia e a Contabilidade, pois se baseia em conceitos econmicos e em dados contbeis para suas anlises que se destinam a tomada de decises. Essa ao peremptria tem como alvo a compensao do binmio risco/retorno, onde a aplicao de capital efetuado a um certo nvel de risco ter necessariamente, em contrapartida, uma taxa de retorno que justifique a execuo do investimento. O processo de globalizao fez com que as caractersticas das organizaes alterassem suas formas de atuar. No final dos anos 80, as empresas contavam com

um mercado protecionista, tinham poucos concorrentes e no se preocupavam com as inovaes, com isso, os parques industriais e suas administraes se tornaram inchadas e obsoletas. Com a integrao cada vez mais estreitas das economias e das sociedades mundiais, no que diz respeito produo, a troca de mercadorias e de informaes, as organizaes assumiram um papel mais abrangente e tiveram que avaliar e modificar sua estrutura organizacional de modo a se adaptarem ao novo processo, ento passaram a ter como foco a satisfao do cliente, que se tornou mais exigente por produtos e servios de qualidade e a maximizao da riqueza de modo a atender as expectativas dos investidores. O novo organograma das empresas traz expresses que traduzem a nova viso de mercado baseada no modelo estrangeiro.

1.1 CHIEF FINANCIAL OFFICER (C F O) DIRETOR FINANCEIRO

O C F O, antigo administrador financeiro, passa a supervisionar o trabalho do diretor financeiro e do Controller, est estritamente comprometido na definio da poltica financeira e no planejamento da empresa. Tem a incumbncia integral de gesto muito alm da matria financeira, podendo participar at do Conselho de Administrao. Sua ao tem resultante no auxilio ao crescimento corporativo, considerando a inovao, antes desprezada, o meio para obter uma lucratividade mais extensa, valorizando ainda mais as quotas acionrias e permite novos investimentos. Estimula uma dinmica competitiva que torna possvel disputar posies de destaque no mercado. a segunda pessoa na escala hierrquica da organizao, acima de sua responsabilidade somente o C E O (Chief Executive Officer). A teoria de Administrao Financeira tem evoludo muito, e estudos vm se multiplicando com a direo voltada para vrios aspectos da Gesto Financeira. A busca de novas estruturas de capital e de variveis que afetam as tomadas de decises no momento de identificar alternativas atrativas de investimentos que maximizem o valor da empresa uma realidade incontestvel.

O gerenciamento financeiro se depara com duas necessidades fundamentais: que investimentos em ativos a organizao deve realizar e de que forma deve obter os recursos para financiar. Essas decises envolvem selees de alternativas de aplicao de recursos oriundos de uma estrutura de capital (Prprios ou Terceiros) que viabilizem a realizao de projetos (Implantao, ampliao ou expanso e modernizao) com o mximo de retorno. O objetivo geral desse trabalho despretensioso de descrever a aplicao de mecanismos de relevncia na anlise e decises de investimentos no cotidiano do Gestor Financeiro que permitam estabelecer com um grau de segurana e um menor risco a execuo de um empreendimento.

1.2 METODOLOGIA

Finanas a rea de conhecimento que estuda a captao, alocao e utilizao de recursos monetrios por investidores e instituies, bem como o funcionamento dos mercados de capitais e financeiros. Os nossos estudos foram pautados em coletas de dados a partir de contedos bibliogrficos, bem como pesquisas em sites disponveis na internet em carter dissertativo e quantitativo, utilizados para descrever os conceitos e interpretaes de ferramentas usadas no cotidiano da rea de finanas que contribuem para tomadas de decises com a convico gestora.

2 REFERENCIAL TEORICO

As organizaes buscam investir em projetos que tornem viveis suas operaes. A estrutura que representa as resolues financeiras tem suas anlises justificadas pelos efeitos positivos nos resultados operacionais que projetam suas viabilidades econmicas definindo os parmetros de remuneraes das fontes de capital cujas atividades de investimentos so avaliadas. Fundamentalmente, a Gesto Financeira est voltada para a criao de riqueza e sua maximizao, remunerando satisfatoriamente seus investidores na relao custo-benefcio. Sempre que um recurso disponibilizado, sua aplicao logo voltada para uma atividade que seja mais lucrativa entre as possveis existentes. Segundo Hoji (2011). As funes bsicas do Gestor Financeiro so: Anlise, planejamento, controle financeiro, tomada de decises de investimentos e tomada de decises de financiamentos. Ento importante a assertiva:
Qualquer que seja o ttulo especfico do seu cargo Diretor Financeiro, tesoureiro, controlador, vice-presidente de finanas, gerente financeiro. Etc. o indivduo ou grupo de indivduos preocupados com (1) A obteno de recursos monetrios para que a empresa desenvolva as suas atividades correntes e expanda a sua escala de operaes, se assim for desejvel, e (2) A anlise da maneira (eficincia ) com a qual os recursos obtidos so utilizados pelos diversos setores e nas vrias reas de atuao da empresa; (Sanvicente, 1997,p.17 )

A disposio atual de um mercado competitivo exige deliberaes frequentes no que se refere a captao de recursos (Financiamentos) que sero alocados (Investidos) em vrios setores da organizao. Esse projeto definido como um conjunto de gastos efetuados na aquisio de recursos para ampliao do processo produtivo (Obras civis, reformas de instalaes, aquisio de mquinas e/ou equipamentos indispensveis ao funcionamento da empresa), aquisio/renovao/ desenvolvimento de tecnologias e de programas de informtica, alm do capital de giro associado, destinado para o incio das operaes. Um projeto de investimento pode ser de trs tipos: a) Implantao Quando se abre um negcio.

b) Ampliao ou Expanso Quando o negcio j existe e se procura aumentar a produo devido a demanda das vendas. c) Modernizao Quando o negcio j existe, mas o mercado muito competitivo exige gastos para atualizao e aquisio de novos maquinrios. Investimentos produtivos (Operacionais e/ou financeiros) so decises difceis, envolvidos em incertezas principalmente em mercados volteis de riscos elevados que transformam as inovaes de hoje em resolues obsoletas amanh. Constantemente o Gestor se depara com a necessidade de realizar novos investimentos que devem proporcionar fator instigador de retorno bastante propcio, de modo a compensar o custeio desse projeto, sendo assim imperiosa a ateno nos sinais da economia fazendo uso de tcnicas cada vez mais eficientes nas anlises e controles dos riscos de mercado. Em suma, o bom investimento se concretiza na aquisio de um ativo que seja lucrativo, e que valha mais do que o gasto com a sua implantao (Custos) e que os seus encargos no ofeream comprometimentos futuros. Segundo Ross (1995: p.63), O investimento deve ser comparado com uma alternativa relevante disponvel do marcado financeiro e se no for to atraente melhor recorrer ao mercado em vez de realizar o projeto. Planejar a palavra-chave da rea financeira, pois o sucesso ou o fracasso em suas resolues vo depender de um planejamento e do comprometimento com suas aes traadas. Num ambiente altamente competitivo se torna necessrio decises cleres, e a capacidade pr-ativa do administrador que detm um planejamento passa a ser uma questo fundamental. Como diz a teoria da Administrao: Nenhum vento bom para quem no sabe para onde ir. A ausncia de uma orientao pr-analisada pode provocar turbulncias econmico-financeiras ou at mesmo levar a organizao a um estado de insolvncia Para Perez Jr, Pestana e Franco (1995: p.12): Administrar planejar, organizar, dirigir e controlar recursos, visando atingir determinado objetivo. Segundo Ross e tal. (1995: p.522): O planejamento financeiro determina a diretriz de mudana numa empresa. necessrio porque (1) Faz com que sejam estabelecidas as metas da empresa para motivar a organizao e gerar marcos de referncia para avaliao de desempenho, (2) As decises de investimento e financiamento da empresa no so independentes, sendo necessrio identificar sua

10

interao, e (3) Num mundo incerto a empresa deve esperar mudanas de condies, bem como surpresas. Gitman (1987: p.250) afirma:
Os planos financeiros e oramentos fornecem roteiros para atingir os objetivos da empresa. Alm disso, esses veculos oferecem uma estrutura para coordenar as diversas atividades da empresa e atuam como mecanismo de controle estabelecendo um padro de desempenho com a qual possvel avaliar os eventos reais.

As afirmativas patenteiam a importncia do planejamento que possibilita o conhecimento antecipado dos impactos ocasionados com a implementao de um projeto de investimento, indicando tambm os possveis excessos ou insuficincias de recursos (crise de liquidez ), alm do detalhamento de prazos ( curto ou longo ). Planos financeiros a longo prazo (estratgicos) planejam aes financeiras e o impacto antecipado dessas aes em perodos que vo de 2 a 10 anos. O uso de planos estratgicos de 5 anos, que so revisados medida que novas informaes significativas se tornam disponveis, comum. [...] Planos financeiros de curto prazo (Operacionais) especificam as aes financeiras a curto prazo e o impacto antecipado dessas aes, na maioria das vezes, esses planos cobrem um perodo de 1 a 2 anos. Entradas-chave incluem a previso de vendas e vrias formas de dados operacionais e financeiros. (Gitman, 2001, p.434).

2.1 RISCO

Cada resoluo de investimento apresenta suas qualidades prprias de risco e retorno, ento para maximizar o resultado de um projeto preciso uma avaliao ponderada. Risco definido como a probabilidade de prejuzo financeiro, em termos, so investimentos considerados arriscados pelas incertezas de suas possibilidades de retorno. Quanto mais prximo da certeza estiver, menor sua variabilidade e menor ser seu risco se traduzindo em uma medida de volatilidade dos retornos e dos resultados futuros. Quando divulgado risco pas, na realidade esto divulgando um indicador que tem por objetivo estabelecer o grau de instabilidade econmica de um pas, que

11

serve de medida de risco para os investidores. Um investimento de $ 1.000 que garante remunerao de % 5 de juros aps 30 dias no apresenta risco, pois no h variao associada ao retorno. Agora, se um investimento de $ 1.000 em aes e que pode render de $0 a $ 10 de juros aps 30 dias, qualificada de alto risco devido elevada variabilidade do seu retorno e retorno o ganho ou perda que se tem com um investimento ao longo de um determinado perodo de tempo. Afirma Gitiman (2010: 204). medido como distribuies de caixa durante o perodo mais a variao de valor, este, expresso como porcentagem do valor do investimento no incio do perodo. A expresso de clculo da taxa de retorno obtida sobre qualquer ativo em qualquer perodo t, r como: = +

rt = Taxa de retorno efetiva, esperada ou exigida durante o perodo t ct= Fluxo de caixa recebido a partir do investimento no ativo durante o perodo de t-1 a t. pt = Preo ( Valor ) do ativo no tempo t pt-1 = Preo ( Valor ) do ativo no tempo t-1 O retorno rt, reflete o efeito combinado do fluxo de caixa ct e das variaes do valor pt pt-1 no perodo t. Exemplo: Robin dona da Gameroon, um fliperama de elevado trfego, e deseja aferir o retorno de duas de suas mquinas, a Conqueror e a Demilition. A Conqueror foi comprada h um ano por $ 20.000 e temvalor atual de mercado de $ 21.500. Durante o ano, gerou $ 800 em receitas aps impostos. A Demolition foi comprada h quatro anos, seu valor no ano recm-encerrado caiu de $ 12.000 para $ 11.800. Durante o ano, gerou $ 1.700 em receitas aps impostos. = $ +$ . $ . . = , %

$ .

+$

, %

12

Embora o valor de mercado da Demolition tenha cado durante o ano, seu fluxo de caixa proporcionou uma taxa de retorno mais elevada do que a da Conqueror no mesmo perodo. 2.1.1 Fontes de risco
RISCOS ESPECFICOS DA EMPRESA
Operacional A possibilidade de que a empresa no seja capaz de cobrir seus custos operacionais. Seu nvel determinado pela rentabilidade das receitas da empresa e pela estrutura de seus custos operacionais (fixos e variveis ) A possibilidade de que a empresa no seja capaz de fazer frente as suas obrigaes financeiras. Seu nvel determinado pela previsibilidade dos fluxos de caixas operacionais da empresa e por suas obrigaes financeiras de custo fixo.

Financeiro

RISCOS ESPCIFICOS DE ACIONISTAS

Taxa de Juros A possibilidade de que mudanas nas taxas de juros afetem negativamente o valor de um investimento. A maioria dos investimentos perdem valor quando a taxa de juros aumenta e ganha valor quando a taxa cai. A possibilidade de que um investimento no possa ser facilmente liquidado a um preo razovel. A liquidez afetada de modo significativo pela extenso e profundidade do mercado em que um investimento costuma ser negociado. A possibilidade de que o valor de um investimento caia devido a fatores de mercado que independem do investimento em si ( acontecimentos econmicos, polticos e sociais ) de modo geral, quanto mais o valor de um investimento reage ao mercado, maior seu risco e quanto menor reage, menor o risco.

Liquidez

Mercado

RISCO DA EMPRESA E DO ACIONISTA

Evento A possibilidade de que algum evento inteiramente imprevisto exera efeitos significativos sobre o valor de uma empresa ou de um investimento especfico. Esses acontecimentos raros como uma ordem governamental para a retirada do mercado de um medicamento popular, costuma afetar grupos pequenos de empresas ou investimentos. A exposio dos fluxos de caixa esperados futuros a flutuao da taxa de cmbio. Quanto maior a chance de flutuao indesejada da taxa de cmbio, maior o risco dos fluxos de caixa, portanto, menor valor da empresaou do investimento. A possibilidade de que uma mudana nos nveis de preos causada pela inflao ou deflao

Cmbio

13

De poder Aquisitivo

Tributrio

possa afetar negativamente os fluxos de caixa e o valor da empresa ou investimento. Normalmente, empresa ou investimento cujos fluxos de caixa se movam de maneira semelhante aos nveis gerais de preos apresentam baixo risco de poder aquisitivo, enquanto aquelas cujos fluxos de caixa no acompanhem os nveis gerais de preos apresentam elevado risco de poder aquisitivo. A possibilidade de que sobrevenham mudanas desfavorveis na legislao tributria. Empresas e investimentos cujo valor seja sensvel a mudanas da legislao tributria so mais arriscadas.

(Gitman: 2010, p. 204)

2.1.2 Risco e Retorno

Segundo Grapelli (1998, p. 67):

"so a base sobre a qual so tomadas decises racionais e inteligentes de investimentos: de modo geral, risco e uma medida de volaticidade ou incertezas dos retornos, e retornos so receitas esperadas ou fluxos de caixa antecipados de qualquer investimento.

A etimologia do termo risco deriva do latim Resecare (cortar em pedaos). Remonta da noo de perigo que as embarcaes antigas corriam ao passar por rotas martimas perigosas antes de atracar. Nos meios financeiros existe diferena entre risco e incerteza. Risco a medio de uma ocorrncia baseada na probabilidade de acontecer e a incerteza no permite mensurao. Risco pode ser definido como a possibilidade de prejuzo financeiro.

2.1.3 Tipo de risco

Podemos enquadrar o risco de duas maneiras: 1) Risco diversificvel ou no sistemtico

14

a frao inesperada de retorno resultante de surpresas que atingem ativos e que est interligado a noo de que pode ser diminudo ou extinto pela diversificao. Ex: Greves, processos, perdas de clientes, etc. 2) Risco no diversificvel ou sistemtico (de mercado) a parcela inesperada de retorno resultante de surpresas que atingem ativos, e que no podem ser extintos atravs da diversificao. Ex: Guerras, inflao, eventos polticos.

2.2 RETORNO

Conforme Cabral (2002, p.20)

o resultado de ganhos ou prejuzos consequente de um investimento durante um perodo de tempo. a referncia absoluta ou relativa associada diferena entre a meta de consumo alcanada no futuro o consumo abdicado no presente. Assim o conceito de retorno fornece ao investidor uma conveniente maneira de expressar a performance financeira do investimento.

calculado somando-se o resultado esperado em cada perodo durante a vida til do projeto. Exemplo: Uma aquisio de 5.000 aes por R$ 10,00 cada, que tem valor no final do exerccio de R$ 15,00 e paga dividendo de R$ 7.500, qual o seu retorno? Retorno = ganhos de capital = dividendo Retorno [ 5.000 (15,00-10,00)] + 7.500 = R$ 32.500,00 Para o clculo do ganho percentual anual = =
$ $ . .

. 100 = 65% a.a

15

Para o clculo do ganho percentual mental

A taxa de retorno pode ser nominal ou real. 1) Taxa nominal realizada por preos correntes, ou seja, oscilatrios. 2) Taxa real executada por preos constantes. Para se calcular a taxa de retorno nominal ou real pode ser utilizada a frmula de Fischer: (1+R) = (1+) x (1+H) Onde: R = Taxa nominal de juros

= Taxa real de juros

H = Taxa de inflao do perodo. Exemplo: Qual a taxa anual de juros de um investimento realizado taxa nominal de 65% aa, sendo a inflao do perodo igual a 5%? (1+R) = (1+) x (1+H) (1+0,65) = (1+ Y)(1+0,05 ) 1+ =

= 1,5865 1 = 0,5865 = 58,65% aa

2.3 MENSURAO DE RISCO

Os riscos so analisados de acordo com os panoramas projetados. A anlise de sensibilidade e uma aproximao em toda sua amplitude para avaliao do riso

16

de vrias estimativas possveis de retorno. A amplitude sem a diferena entre os retornos extremos. No projeto a distncia entre os retornos extremos (amplitude) e de 20% -17% = 3%. No projeto e a distncia entre os retornos extremos (amplitude) e de 28% 7% = 21% O risco de um ativo pode ser medido quantitativamente por meio de duas estatsticas: 1) Valor Esperado 2) Desvio Padro

2.3.1 Valor Esperado

o indicador de retorno mais provvel de um ativo. E a mdia aritmtica dos possveis resultados de acordo com a sua probabilidade de ocorrer ou pelo somatrio do produto das taxas de retorno pela probabilidade do seu respectivo retorno.

Exemplo:

17

O valor esperado de cada ativo de 15%.1 Segundo Gitmam (2010, p. 210):

Quando todos os resultados so conhecidos e se presume que as probabilidades a eles relacionadas sejam iguais, uma simples mdia aritmtica.

2.3.2 Desvio Padro

Indicador que mede a disperso em torno do valor esperado (mdia). Sua frmula para valores conhecidos:

Obs.: O maior risco reflete com clareza o que a apresenta o maior desvio padro.

O ativo de maior risco e aquele de maior disperso, portanto maior desviopadro, que no caso e o ativo A2.
1

(Gitman: 2010, p. 211)

18

2.3.2.1 Desvio Padro de uma carteira A frmula usada para calcular o desvio-padro do retorno numa situao em que todos os resultados so conhecidos e presume-se que as probabilidades a eles relacionadas sejam iguais e:

2.4 RETORNO MDIO DE UMA CARTEIRA

O retorno mdio de uma carteira determinado pela participao percentual reunidos dos ativos da carteira em um perodo de tempo. dado pela frmula:

Onde; Kc = Retorno da carteira

Kc=

W = Participao Percentual do Ativo Ka= Retorno do Ativo n = Nmero de Observao Exemplo: Qual o retorno de dois ativos A e B, de mesma participao em carteira (50%) e quais retornos se expressam conforme a seguir:

(Gitman: 2010, p. 211)

19

2.5 COEFICIENTE DE VARIAO

usado para aferir a disperso relativa na comparao de ativos com retornos esperados diferentes.

A interpretao do coeficiente de variao quanto maior o coeficiente, maior o risco. Exemplo:

O coeficiente de variao do projeto A apresenta um risco maior.

2.6 CLCULO DA COVARINCIA (CORRELAO)

Conforme Guitman (2010, p.215):

Covarincia uma medida estatstica da relao entre duas sries de nmeros quaisquer. Os nmeros podem apresentar dados de qualquer

20

espcie, de retornos a notas de provas. Se duas sries se movem na mesma direo, elas so positivamente correlacionadas. Quando se movem em direes opostas, so negativamente correlacionadas

Ento, coeficiente de correlao a mensurao do grau de correlao entre duas sries que tem sua variao entre +1 e -1, identificando como determinados aqueles se correlacionam (ligao) entre si em um perodo de tempo. Sua frmula estatstica :

=
Anos

Retornos Projetados Projeto A Projeto B 25% -20% 15%

1 2

-20% 40% 60%

Exemplo:

Os ativos variam no mesmo sentido (positivo) onde h maior risco e maior retorno.

21

Obs.: Quando a covalncia for negativa, significa que os ativos variam em sentido oposto com reduo do risco e reduo retorno.

2.6.1 Clculo da Correlao

A correlao tem a finalidade de fazer entender o grau relacionamento na coluna de duas ou mais variveis, indicando em que proporo ocorre obedecendo aos parmetros de +1 a -1.

O retorno dos dois investimentos varia diretamente e na intensidade de 60%, quando um investimento cresce, o outro tambm cresce na mesma proporo. Obs.: Quando a correlao negativa dizemos que variam inversamente, ou seja, quando um aumenta o outro diminui.

22

2.6.2 Diversificao

Para aumentar o risco se faz necessrio variar os investimentos distribuindo o capital em outros ativos. Quando se utiliza desse expediente na tentativa de compensar possveis perdas, a deciso no se toma de forma aleatria, para essa finalidade que se faz uso da correlao entre ativos. Que atua sobre o risco no sistemtico. Exemplo: Se tivssemos agora trs ativos, A, B e C e se quisesse combinar A com os outros dois, com participao meio a meio, e eles tivessem os retornos abaixo discriminados, qual a combinao que ofereceria menos risco de carteira? Retorno dos Ativos

= =1 %

= =1

Exemplo: Marilyn est estudando aes para incluso em sua carteira de investimentos. A ao que ela quer analisar a da Danhaus Industries INC. (DIL), uma fabricante diversificada de produtos para animais de estimao.

23

Uma de suas maiores preocupaes risco; de modo geral, ela s investe em aes com coeficiente de variao de retorno inferior a 0,75. Ela colheu informaes sobre preos e dividendo da DIL, como se ver a seguir, para os ltimos trs anos (2007-2009) e supe que o retorno de cada ano seja igualmente provvel.

2007 => [R$ 3,50 + (36,50-35,00)] / 35,00 = 14,3% 2008 => [R$ 3,50 + (34,50-36,50)] / 36,50 = 4,1% 2009 => [R$ 4,00 + (35,00-34,50)] / 34,50 = 13%

=>

= 10,5%

Cv =

= 0,53 (Quociente de Variao)

O coeficiente de variaes dos retornos da ao da DIL no perodo de 20072009 foi de 0,53 est bem abaixo do coeficiente mximo o de 0,75 de Marilyn. Ela conclui que a ao da DIL ser um investimento aceitvel.

2.7 CLCULO DO COEFICIENTE BETA ()

Consiste em uma medida relativa do risco no diversificvel. um indicador do grau de variabilidade do retorno de um ativo em resposta a uma variao do

24

retorno de mercado, ou seja, permite classificar risco do ativo com relao ao mercado. O beta ou os betas que medem o risco nos modelos financeiros tm duas caractersticas fundamentais que deve-se levar em considerao: A primeira que pode ser possvel que um investimento seja de risco elevado em termos de risco individual, mas de risco baixo em termos do risco do mercado. A segunda caracterstica compartilhada por todos os betas o fato de que medem o risco relativo de um ativo e, por isto, so padronizados em torno de um. Damodaran (2002) Calcula-se o beta de qualquer ativo pela regresso de seus retornos contra um ndice que representa a carteira do mercado durante um perodo de tempo. Segundo Damodaran (2001, p.29) No h um consenso quanto escolha do perodo, alguns servios utilizam um perodo de dois anos, outros seis anos. Vai depender da estabilidade econmica financeira vigente. A escolha dos ndices tambm afetam as anlises do beta. Afirma Silva (2004),
(...) a utilizao do ndice Ibovespa como carteira de mercado para obteno do ndice beta () tem gerado algumas crticas. Isto porque o Ibovespa uma carteira terica baseada na comparao como predomina o modelo CAPM.

Outro problema na estimao dos betas so as transformaes ocorridas nas empresas do longo do tempo. As organizaes de tecnologia so exemplos cabais devido as evolues tecnolgicas flui com mais rapidez fazendo com que as receitas cresam exponencialmente e a composio fundamental de produtos da empresa muitas vezes se altera. (Damodaran, 2002). O coeficiente beta do mercado considerado igual a 1,0. Todos os demais so analisados em sua relao, podendo ter positivos ou negativos, a sua maioria fica entre 0,5 a 2,0.

Os betas so interpretados de acordo com o grau de sensibilidade do retorno da carteira. A variao do mercado, por exemplo, quando um retorno de mercado

25

aumenta em 10%, uma carteira com beta de 0,75 acrescentar aumento de 7,5% em seu retorno (0,75 x 10%). Sua frmula se dar por: Exemplo:

KM = Retorno de mercado KA= Retorno do ttulo

= 20

= 30

Calculo da varincia de mercado

S=
Clculo da Covalncia entre M e A A -20 40 70 A-50 10 40 M-40 10 30

= 866,7

30 30 30

(A- ) (M- ) 2000 100 1.200

O ttulo varia em 1,27 vezes mais que a variao de mercado.

26

2.7.1 Coeficiente eta de Carteiras O beta de uma carteira estimado utilizando os betas dos ativos que as compes. Seja W a parcela do valor total em dlares da carteira representado pelo ativo J, e seja B, o beta do ativo J, ento a equao para encontrar seja da carteira bp :

= (w1xb1) + (w2xb2) +... (wnxbn) Onde: wj = Parcela em dlares do ativo j Bj= Beta do ativo j Exemplo: Manoacutino, um investidor individual quer avaliar o ritmo de duas pequenas caractersticas que esta estudando, y e w. Ambas contm cinco ativos, com propores e os betas mostrados abaixo. Os betas das duas carteiras bv bw podem ser calculados.

bv = (0,10x1,65) + (0,30x1,00) + (0,20x1,30) + (0,20x1,10) + (0,20x1,25) bv = 0,165 + 0,300 + 0,260 + 0,220 + 0,250 bv = 1,195 = 1,20 bw = (0,10x0,80) + 0,10x1,00) + (0,20x0,65) + (0,10x0,75) + (0,10x1,05) bw = 0,080 + 0,100 + 0,130 + 0,075 + 0,525 bw = 0,91

27

O beta da carteira v = 1,20 e da carteira w = 0,91. Os clculos demonstram que os retorno da carteira v so mais sensveis a variaes do mercado, portanto mais arriscado. Obs.: o > 1 -> tem sensibilidade superior ao de mercado. Maior risco < 1 -> tem sensibilidade inferior ao de mercado. Menor ritmo.

2.7.1.1 Coeficiente Risco no diversificvel

Yj= Rf + [ hj x (YM Rf)]

Yj= Retorno exigido do ativo j Rf = Taxa de retorno livre de risco Bj = Coeficiente beta ndice de risco no diversificvel do ativo Y = Coeficiente beta ou ndice de risco sobre a carteira de mercado. Exemplo: A Benjamin Corporation, uma empresa de Software em fase de crescimento, quer determinar o retorno exigido sobre o ativo z, que tem beta de 1,5. A taxa de retorno livre de risco 7%, o retorno da carteira de mercado 11%. Yz = 7% + [1,5 x (11% - 7%)] Yz = 7% + 6% Yz = 13% O prmio para o risco de 4% requer um retorno de 13% As decises de investimentos devem ser praticadas levando-se em considerao trs questes fundamentais: a. A estrutura de capital b. O oramento de capital c. A administrao do capital de giro

28

3 ESTRUTURA DE CAPITAL determinada pelo composto de endividamento que uma empresa utiliza para financiar suas operaes, essa composio formada pelas fontes de financiamentos oriundas de capitais de terceiros (exigvel) ou capital prprio (patrimnio lquido)

Definem Gitman e Madura (2003), estrutura de capital como uma composio de dvida a longo prazo e capital prprio mantida pela empresa, uma das reas mais complexa da tomada de deciso financeira devido a sua inter-relao com outras variveis consideradas na deciso financeira. Para que essa estrutura seja eficiente e promova a alavancagem para proporcionar o desenvolvimento da organizao, necessita de anlises estabelecidas em algumas proposies bsicas. Segundo Brigham e Hoston (1999, p.449) dar a conhecer quatro fatores que tem influncia nas decises que envolvem a estrutura de capital: 1. O ritmo do negcio ou o grau de risco pertinente s operaes da empresa, caso no utilize capital de terceiros. Quanto maior for o risco do negcio, mais baixo ser o seu grau de endividamento timo. a. O capital de terceiros tem a garantia de recebimento preferencial de dividendos e distribuio de lucros dos proprietrios. 2. A posio tributria da empresa uma das principais razes para usar capital de terceiros que os juros podero ser deduzidos para fins de impostos, o que reduz o custo efetivo da dvida, no entanto, se a maior parte do lucro da empresa j est protegida da tributao por meio de estudos tributrios de depreciao ou por compensao de prejuzos fiscais anteriores, sua riqueza

29

de impostos ser baixa, de modo que a dvida no ser to vantajosa quanto seria para uma empresa com uma alquota de impostos mais alta. a. Essas redues referem-se aos custos includos na DREDemonstraes de resultados como despesas financeiras antes do imposto de renda (LAJIR). 3. Flexibilidade financeira ou capacidade de levantar capital sob condies razoveis em situao adversa. Uma oferta uniforme de capital necessria para operaes estveis. O que vital para o sujeito a longo prazo. Quando h reduo de credito na economia ou quando uma empresa est passando por dificuldades operacionais, os provedores de capital preferem fornecer fundos a empresa com balanos patrimoniais fortes, logo, tanto a necessidade potencial futura fundos, como as consequncias de uma deficincia de fundos tm grande influncia na estrutura de capital desejada quanto maior for a necessidade futura provvel de capital e quanto piores as consequncias de uma falta de capital, mais forte precisa ser o balano patrimonial. 4. Conservadorismo ou agressividade da administrao. Alguns so mais agressivos que outros e por isso algumas empresas so mais propensas utilizao de dvidas para alcanar lucros. Esse fator no afeta a estrutura de capital tima ou maximizadora de valor, mas influncia a estrutura de capital desejada (a escolhida nesses princpios). O endividamento pode produzir resultados expressivos para a empresa, com tambm ter como consequncia tragdias financeiras de grandes propores decorrentes do gerenciamento influenciado por certos perfis de gesto. A R.H. Macy P. Company, em 1986, ento presidente do conselho da R.H. Macy, Jr. Edward Finkelstein, realizou uma aquisio por capital de terceiros, deixou a organizao to endividada que, mais tarde a empresa devido obrigada a decretar envolvncia por no conseguir honrar as obrigaes inerentes a divida contrada.3 Afirma Marion (1997, p.464/465):
No h dvida de que, principalmente em poca inflacionria, apetitoso trabalhar com capital de terceiros que com capital prprio. Esta tendncia acentuada quando a maior parte do capital de terceiros composta de
3

Brigham, E.F. :. Houston, J.F. Fundamentos da moderna administrao financeira. Rio de Janeiro. Campus, 1999, p.448

30

exigveis no onerosos. Isto , exigveis que nos geram encargos financeiros explicitamente para a empresa (no h juros, correo monetria: fornecedores, impostos, encargos sociais a pagar, etc.).

Por outro lado, uma participao de capital de terceiros exagerado em relao ao capital prprio torna a empresa vulnervel a qualquer intemprie. Normalmente, as instituies financeiras no esto dispostas a conceder financiamentos para empresas que vo falncia apresentam endividamento elevado em relao ao patrimnio lquido. O monitoramento do grau de endividamento muito importante para manter a proporo de sua estrutura equilibrada. Se houver a opo de manter o endividamento em torno de 45% em capital de terceiros e se por qualquer razo poltica, econmica ou social comear a crescer possvel que os recursos de uma nova ampliao e/ou expanso tenha sua origem nas fontes internas para ajuste da estrutura de capital. O conceito de estrutura de capital tima segundo Assaf Neto (2004), est vinculado a proporo de recursos prprios e de terceiros a ser mantido por uma empresa que leva maximizao da sua riqueza para seus acionistas. Afirma Bodie e Merton (1999, p. 296), financiamento interno surge das operaes da empresa (...), inclui fontes como lucros retidos, salrios provisionados ou contas a pagar. Um exemplo reinvestindo em novas organizaes ou equipamentos. Dessa forma entende-se a necessidade da alternncia entre fontes (interna e externa de financiamentos) como disposio fundamental para manter seu grau de endividamento equilibrado. A importncia da estrutura de capital se torna relevante, uma vez que, elevando o quociente entre as fontes de capital, a empresa poder reduzir seus impostos e, por conseguinte, maximizar seu valor. As importantes foras que atuam no sentido de maximizar o valor da empresa. Parecem empurr-las para uma estrutura de capital integralmente composta por capital de terceiros. (Ross, Westerfield e Jaffe, 1995).

31

3.1 ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL Quanto maior a participao do capital de terceiros, maior a alavancagem operacional, em funo das despesas financeiras. Maior tambm ser o endividamento da empresa. Do equilbrio dos recursos prprios e de terceiros tem origem a estrutura de capital mais apropriara para a empresa. Alguns autores preferem afirmar que uma estrutura tima de capital aquela que maximiza o LPA4

V=
V = Valor da empresa Lajir (1-IR) = Lucro aps o IR CMPC = Custo mdio ponderado de capital

Podemos afirmar que as redues dos juros de capitais de terceiros atuam a favor da empresa. Observamos que quanto CMPC decresce o valor da empresa aumenta.

Gitman, 1997, p.447/449; Cherubine 26, 2007, p.233-245; Ross Etes, 1998, p. 309-312; Assap Neto p. 393-425

32

3.2 ALAVANCAGEM Afirmam Brealey e Myers (1993, p.447).

O resultado bsico de qualquer empresa a corrente de fluxo de tesouraria produzida pelos seus ativos. Quando a empresa inteiramente financiada por capitais prprios, todos esses fluxos de tesouraria pertencem aos acionistas.

Quando emite dvida e aes, a empresa compromete-se a dividir os fluxos de tesouraria em duas partes: uma, relativamente segura, que destina por detentores de aes. Se uma empresa faz uma captao de dinheiro contraindo dvidas e sua capacidade em geral lucros superior s taxas emprestadas, ento o expediente pode ser considerado alavancagem (Gitman, 1797, p.215) Quanto maior o endividamento a custos fixos, ou alavancagem financeira, de uma empresa, maiores sero seu risco e retorno esperados. Fama e Melher (1999) baseados em estudos sobre as 500 maiores empresas da Amrica Latina em faturamento lquido em 1995, disseram que o nvel de endividamento se constitui num fator que potencializa os resultados da empresa com tendncia a geram lucro, aumentando. Consequentemente, seu valor, e age negativamente sobre aquelas com tendncia a gerar prejuzo. Esse exame de Fama e Melher de extrema importncia por que confirma que apenas empresas com retornos operacionais consegue benefcios considerveis da alavancagem. A empresa que se endivida, faz mediante a uma taxa e que essa dever ser no mnimo igualada operacionalmente para que no gere prejuzo. (TMA-taxa mnima de atratividade) Ainda Segundo Fama e Melher (1994), a alavancagem financeira pode gerar alguns problemas para a empresa: 1. Elevao do risco tendo em vista que os juros acabaram se constituindo numa modalidade de custo fixo, gerando risco financeiro. 2. Existncia, segundo alguns automet5, do denominado custo de falncia em parte ligada ao mito do negcio.
5

Ross, Westerfield e Japre (1995, p.325) Breadley R.A; e Myers, S.C. (1998, p. 485)

33

3. Risco de flutuao para maior a taxa de juros longo ao tempo. Esse tipo de mito parece ter sido abordado pelos autores de teoria de finanas. A variabilidade desta taxa, por fatores conjurais poder inviabilizar. Em determinado momento, a rolagem da dvida pela gerao de alavancagem negativa do negcio.

3.2.1 Alavancagem financeira

Consiste na capacidade da empresa trabalhar com recursos de terceiros (emprstimos, debntures, aes preferncias, emisses de ttulos privados e notas promissrias, etc.) de modo a minimizar os efeitos da variao do lucro operacional (lajir) sobre os lucros por ao por proprietrios da empresa. Gitman (1997, p.116) Tem como exemplo o perfil de um banco comercial que grande parte dos recursos disponibilidade para emprstimos tem sua origem em depsitos vista e/ou aplicaes diversas. Baseia-se fundamentalmente na remunerao para os clientes a uma taxa e cobrando de suas operaes de emprstimos uma taxa superior, essa diferena entre taxas o que caracterizamos Spread que em sua definio mais exata consiste na diferena entre a taxa de juros cobrada quem toma um emprstimo e a taxa de juros que recompensa o investidor e que destinado do intermedirio financeiro. Alavancagem financeira positiva quando capitais de longo prazo de terceiros produzem efeitos sobre o patrimnio lquido, ou seja quando o retorno sobre o patrimnio lquido for superior ao retorno sobre o ativo. (GAF > 1) Esses juros provenientes da alavancagem pode ser visualizado com auxlio do esquema abaixo: Lajir (-) Juros Lair (-) Imposto de Renda Lucro Lquido
Fonte: www.professormarcoaurelio.pro.br

34

Para proporcionar a atual estrutura operacional, a empresa ABC necessita de recursos que somam R$ 100.000,00. Duas so as possibilidades: 1) Utilizar 100% de capital prprio 2) Tomar 30% do capital necessrio a terceiro, ao custo mdio de 30% Supondo uma alquota de 35% de imposto de renda e que o nvel de produo seja de 25.000 unidades.

1) LPA = LL / investimento LPA = 24.375,00 / 100.000,00 LPA = 24,375%

2) LPA = LL / investimento LPA = 21.450 / 70.000 LPA = 30,643%

GAF = 1PA2 / LPA1 = 30,643% / 24,375% = 1,25714 Concluso: Este exemplo foi s para demonstrar quanto oneroso para empresa o autofinanciamento (capital prprio) Podemos observar que a rentabilidade dos acionistas sobe consideravelmente quando opta pela segunda possibilidade. GAF>1 => alavancagem favorvel, o retorno do ativo (bens e direitos) da empresa ser maior que a remunerao efetuada ao capital de terceiros.

3.3 CUSTO DE CAPITAL - CMPC OU WACC

Aps a anlise do fluxo de caixa livre, que reflete a movimentao dos recursos financeiros da empresa (recebimentos e pagamentos) em determinado intervalo de tempo, necessrio identificar o custo do capital empregado no projeto. Se for utilizado um conjunto de recursos, este custo ser uma mdia ponderada das fontes utilizadas.

35

Esse custo pode ser conceituado como a taxa de retorno que o investimento precisa obter para manter o valor de mercado da empresa. Baseando-se em um TMA (taxa mnima de atratividade). O CMPC obtido atravs da mdia dos custos de cada fonte de capital, ponderando pelo seu peso (participao) na estrutura de capital. KM = W EKE + W dKd + WpKp + W oKo KM = Custo mdio ponderado de capital WE = Proporo de emprstimos a longo prazo na estrutura de capital Wd = Proporo de debntures na estrutura de capital (lucros retidos) Wp = Proporo de aes pretendidas na estrutura de capital Wo = Proporo de aes ordinrias na estrutura de capital. CMPC = KE x W E x(1-T) + KA x W d + Kp x W p + Ko x W o KE = Custo da divida Kp = Aes preferenciais Ko = Capital ordinrio ( Aes ordinrias + lucros medidos e acumulados) W = os restos Fator (1-T) = O benefcio fiscal T = alquota IR Afirma Weston e Brigham, (2000), cada fonte de financiamento (capital de terceiros dvida, capital prprio emisso de aes reinvestimento, lucros retidos) requer uma taxa de retorno mnima, implicando um custo especfico para a empresa. O custo do capital de terceiros representado pelos juros exigidos, o custo de capital prprio o valor referente ao pagamento dos dividendos esperados / exigidos pelos acionistas. E o custo do reinvestimento igual ao custo do capital prprio. Esta igualdade se explica pelo princpio do custo de oportunidade, uma vez que a reteno do lucro significa um no recebimento de dividendos por parte dos acionistas que poderiam destinar esses dividendos recebidos para outros investimentos. Numa viso didtica se no houvesse efeitos da tributao do imposto de renda e os capitais tivessem a mesma participao, o custo mdio ser dado por:

36

=
K = Custo de capital J = Juros D = Dividendos Ct= Capital de terceiros Cp = Capital prprio

+ +

Agora considerando o efeito dos tributos sobre o lucro e a estrutura de capitais da organizao, o custo mdio ponderado deve ser calculado pela frmula abaixo: WACC = [ x Ct (1-T)] + [ x Cp]

D = Capital de terceiros E = Capital Prprio D+E = Capital Oneroso CT = Custo de capital de terceiros (1-T) = Abatimento da Alquota do IR Cp = Custo de capital prprio Exemplo: Considere que uma empresa tem a seguinte estrutura de capitais: R$ 100.000,00 de capital prprio e R$ 200.000,00 de capital de terceiros. Calcule o CMPC de capital dessa empresa, sabendo que o custo do capital prprio 10% e o custo do capital de terceiros 12% ao ano. A taxa de tributos sobre o lucro de 30%.

WACC = [

x 12%(1-0,3)] + [

x 10%] = 8,93% ao ano

=> Fundamentos da teoria do custo de capital

37

3.3.1 Custo do Capital de Terceiros

O custo de capital de terceiros a remunerao que os provedores de capital exigem para disponibilizarem seus recursos. relevante destacar que esse custo deve ser sempre analisado aps o imposto de renda, j que permite abater como despesas financeiras. J que os juros constituem uma despesa dedutvel, eles produzem ganhos fiscais, que reduzem o custo lquido da dvida. At certo ponto, o financiamento atravs de capitais de terceiros bom. Alm de certo ponto j pode no ter mais to benefcio, pois a capacidade de tornar as dvidas diminui e a capacidade de se tornar insolvente aumenta. (Groppelli e Nikbakth, 1939). Afirma Brigham e Houston (1999). O capital de terceiros tem diversas vantagens. Primeiro os juros so dedutveis para fins de imposto, o que reduz o custo efetivo da dvida. Segundo, como os portadores de ttulos de dvidas obtm um retorno fixo, os acionistas no precisam partilhar seus lucros se os negcios porm extremamente bem-sucedidos. No entanto, o capital de terceiros tambm tem desvantagens. Primeiro, quanto mais alto for o grau de endividamento, mais alta ser a taxa de juros. Segundo se uma empresa enfrenta tempos difceis e o juros, os acionistas tero que cobrir a diferena e, se no puderem faz-lo, a empresa ir falncia. pocas boas podem estar logo adiante, nas o excesso de dvidas ainda pode impedir a empresa de chegar l e ainda arruinar os acionistas neste meiotempo. O custo do financiamento atravs de capitais de terceiros dado pela frmula abaixo:

Kj = Kd (1-t) :.Kt =

KJ = Custo aps o IR Kd = Custo antes do IR T = Alquota marginal de IR

Kt= Custo de capital de terceiros J = Juros ($) Ct = Capital de terceiros t = Alquota de IR

38

Exemplo 1: Demonstramos abaixo a influncia do imposto de renda possui sobre os custos das duas fontes de capital: A empresa a fez um emprstimo de R$ 100.000,00 com juros anuais de 30%. A segunda empresa operou com recursos prprios o mesmo valor. A alquota de IR foi de 40%

3.3.2 Calculando o custo aps IR

Demonstrao: Kj = Kd (1-T) => Kj = 0,3 (1-0,4) = 0,18% a.a = 100.000 x 0,18 = R$ 18.000,00 Custo do emprstimo = 100.000 x 0,30 = = 30.000,00 Ganho de IR = ($ 200.000 - $ 170.000) x 0,4 = $ 12.000,00 $30.000,00 - $ 12.000,00= 18.000,00 Portanto R$ 120.000,00 R$ 102.000,00 = R$ 18.000,00 Exemplo2: Uma empresa paga juros R$ 200.000,00 ao ano, sobre um emprstimo de R$ 1.000.000,00. Calcule o seu custo de capital de terceiros sabendo-se que o IR de 25%

Kt =

= 0,15% ou 15% a.a

39

3.3.3 Custo de Capital Prprio

Capital prprio o valor lquido do patrimnio, de uma empresa. Caracterizase pelo valor residual dos ativos aps a reduo e todos os seus passivos. Portanto se a organizao vender todos seus ativos e pagar todas suas dvidas, a sobra ser o capital prprio. Na contratao de um financiamento por qualquer fonte (terreiros ou prprios) tem um custo que refletido como a taxa de retorno que os investidores exigem para realizar um investimento em uma empresa. O custo do financiamento atravs de capitais prprios calculado pelo modelo CAPM (Capital Asset Prinsng Model) que significa em portugus, o modelo de apreamento dos ativos de capital, que define o custo do capital acionrio da empresa atravs do retorno da soma da taxa de retorno dos ttulos sem risco e da taxa de risco sistemtico da empresa (beta), multiplicada pela taxa de prmio relativa ao risco de mercado. Afirmam (Brun e Fam, 2001, p.304). De acordo com o CCPM o retorno ou custo oferecido (exigido) de um ativo pode ser definido de acordo com o risco sistemtico. Quando maior o risco, maior o nvel de retorno exigido. Para aplicao dessa frmula de clculo necessrio avaliar as variveis abaixo: 1. Taxa livre de risco costuma-se aplicar a taxa SELIC (Sistema Especial de Liquidao e Custdia) que registra as operaes com ttulos pblicos e afere o custo de capitao da dvida interna. 2. Retorno do ativo com risco representado pelo retorno do ndice Bovespa (IBOVESPA) que um indicador do desempenho mdio das cotaes das aes negociadas na bolsa de valores de So Paulo. 3. ndice Beta: o coeficiente angular da reta de regresso que mede a volaticidade entre o retorno de um ativo e o retorno do mercado mede a variao de uma ao em relao a uma carteira diversificada que representa o mercado, como inflao, crises internacionais, variaes climticas, crises polticas, comportamento macroeconmico, etc. O ndice Bovespa usado como proxy que sempre igual a 1 que serve como base de clculo comparativo. Quando uma empresa no tem aes

40

operacionais na bolsa de valores o beta mdio de outras empresas pode ser utilizado com a mesma funo. O valor deste beta serve para indicar a variao da ao quando o ndice Bovespa variar 1% conforme abaixo: = 1 Mdio ou Neutro => tende acompanhar o mercado. Quando o Ibovespa valoriza 6% o ativo valoriza na mesma proporo < 1 Defensivo => A oscilao reflete queda em relao ao mercado. Quando o Ibovespa valoriza 6%, o ativo tende a valorizar melhor do que 6%. Ex: Se o beta da ao for 0,75. Significa que se o Ibovespa variam 6% durante a semana, bastante provvel que a ao varia 0,75 . 6% = 4,5% > 1 Agressivo => As oscilaes reflete alta em relao ao mercado. Ex: Se o beta dar 1,90 e o Ibovespa variar 4%, o valor da ao deve variar prximo de 7,90 x 4 = 7,6% Ento, associando o risco da empresa do retorno exigido, pelo mtodo do CAPM (Capital Asset Pricing Model), o custo do capital prprio obtido atravs da seguinte equao: R = RF + (RM RF) onde: R = Retorno esperado do ativo analisado RF = Taxa livre de risco = Risco Sistmico RM = Retorno mdio de uma carteira com risco (RM RF) = Prmio pelo risco do mercado Exemplo: Suponha que uma determinada empresa possua um igual a 1,2. Qual seria o retorno mnimo desejado por seus acionistas caso o retorno esperado pelo mercado seja de 25%aa, e a rentabilidade de um ttulo livre de risco seja de 14,25% a.a? R = RF + (RM + RF) => 14,25% + 1,2 (25% - 14,25%) = 27,15% a.a

41

3.3.3.1 Custo da ao preferencial

As aes preferenciais so as mais negociadas. Seu possuidor tem prioridade no recebimento de dividendos que deve ser no mnimo 10% superior ao da ordinria, e no caso de extino da empresa. No dar direito de participao da administrao da empresa e o direito a voto s em situao especial: quando a empresa deixar de pagar dividendos por trs anos consecutivos, at que a empresa volte a pagar e quando da alterao dos direitos dos preferenciais. Seus papeis so identificados no mercado por letras PNA, PNB, PNC. A ao preferencial uma espcie de participao especial que um proprietrio possui na empresa, pois os acionistas preferenciais devem receber seus lucros declarados, antes que os lucros sejam distribudos para os outros acionistas. Guitman (1917). O custo da ao preferencial pode ser calculado pela seguinte frmula: Kp = Kp = Custo da ao preferencial Dp = Dividendo a ser pago Np = Recebimentos lquidos pela venda de aes preferenciais Exemplo: Uma empresa emite aes preferenciais com rendimento anual de 30%. O valor de cada ao de R$ 87,00 e o custo da venda de R$ 5,00 por ao. Qual o custo da ao preferencial?
,

Kp =

= 21,22%

Exemplo: Se uma ao comparada por R$ 2,20 e vendida um ano aps por R$ 2,50 e ainda rendeu dividendos de R$ 0,15 por ao; qual seu custo?

42

Esta frmula nasce do raciocnio abaixo baseado no exemplo acima: Valor da compra = valor atual da venda + valor atual do dividendo 2,20 = 2,50 / (17k) + 0,15 / (1+k) (1+k) = 2,20 / (2,50 + 0,15) K = 0, 2045 ou 20,45% a.a Ento podemos concluir:

Po =

Onde:

Po = Preo atual da ao Pn = Preo de venda da ao Dn = Dividendo anuais K = Custo da ao

, ,

Po = 2,20 Pn = 2,50 Dn = 0,15

=> 2,20 =

2,20 (1+k) = 2,50 + 0,15 2.20 + 2,20k = 2,65 2,20 k = 0,45 K = 0,2045 20,45%

3.3.3.2 Custo da ao ordinria

Ao ordinria so aquelas que so direito de voto aos acionistas na sua participao nas definies por rumos dos negcios da empresa, mas no responsabiliza pelas dvidas (ocorre com mais frequncia em empresas de capital fechado). Seus possuidores tm direito de vender suas aes por pelo menor 80% do valor pago a um possvel comprador ou at mesmo ao controlador das aes da empresa (Chamatagalong). No garantem a distribuio de dividendo seja fixo ou mnimo, e seus papis so identificados por letras ON.

43

O custo de capital da ao ordinria o retorno exigido pelos acionistas das aes ordinrias por financiarem a empresa de forma permanente (Cemes Jr., Rigo e Cherobim, 2002). Este custo mais elevado que os custos por lucros retidos, pois esta emisso ir incorrer em custos de colocao os quais, so os custos incorridos para se disponibilizar estas aes no mercado. Os acionistas ordinrios possuem participao nos futuros retornos da empresa, os quais podem ser demonstrados nos dividendos esperados e nos ganhos de capital (Groppelli e Nikrakht, 1999). O clculo do custo da ao ordinria pode ser determinado pela frmula a seguir (Modelo Gordon):

K=

+g

K = Taxa de retorno exigida (custo de capital prprio) D1 = Dividendos pagos no ano1 (projetado p/ prximo perodo) Po = Preo corrente da ao no mercado (preo da ao) g = Taxa anual de crescimento dos dividendos. (taxa esperada) Exemplo: Uma empresa pagou um dividendo de R$ 5,31 no ano passado. Estima-se que esse dividendo crescer a uma tara de 6,2% aa por um perodo indeterminado. Qual o custo de capital prprio. Sabendo-se que a ao atualmente negociada a R$ 70,00.
,

K=

+ g => k =

+ 0,062 => k = 0,14257

=>k= 14,26%a.a

5, 31 x 62% = 5, 64 Exemplo: Uma empresa emite aes ordinrias cuja cotao no mercado de R$ 50,00 / ao. Ela pretende pagar no final do ano dividendo de R$ 10,00 por ao. Sabendo que a distribuio de dividendos nos ltimos 5 anos procedeu-se de maneira abaixo, qual o seu custo?

44

Dividendos pagos Ano 1 2 3 4 5 Valor 8,50 8,65 8,80 9.00 9,50

K=

+g

A variao do pagamento de dividendos e sempre positive e sequenciada. Ento, 8,50 (1+g)4 = 9,50 (1+g)4 =
4

(1+g) =1.1176 1+g = (1,1176)4 g = 1,0282-1 g = 0,0282 ou 2,82% K = 0,20 + 0,0282 K = 0,2282 ou 22,82% aa

3.3.3.3 Custo de novas emisses de aes ordinrias

Custo determinado discriminado a reduo percentual no preo corrente de mercado atribudos aos custos de locao (taxa de subscrio e desgio). dado pela frmula (Modelo Gordon)

K=

+g

45

(1-f) = Reduo percentual K = Custo da ao ordinria D1 = Dividendos por ao esperada Po = Preo da ao G = Taxa anual de crescimento

3.3.3.4 Custo de lucros retidos

o custo de uma nova emisso subscrita de aes ordinrias adicionais. No h necessidade de reajustamento do custo de lucros retidos com os custos de colocao subscrio e desgio) por que ao reter lucros a empresa evita esses custos. Custos dos lucros retidos o retorno que os acionistas exigem aderir sobre o capital prprio obtido a partir da reteno de parte dos lucros gerados. Lemes Jr., Rigo e Cherobim (2002). Esta forma de financiamento e mais barata que a ao ordinria, pois quando esta utilizada possui o mesmo custo de uma emisso de aes ordinrias no mercado, com a exceo de que no sero incorridos custos de colocao, mas mais dispendiosa que o custo do capital de terceiros (Groppelli e NikballHt, 1999). Apesar de serem recursos que j esto disponveis internamente, h um custo devido ao princpio do custo de oportunidade. A tomada de recursos de fceis de serem determinados, mas o custo dos lucros retidos no. (Weston e Brigham (2000).

3.4 EVA ECONOMIC VALUE ADDED (VALOR ECONMICO AGREGADO)

Num perodo em que a competividade e a transparncia a palavra de ordem em todos os setores da economia, o gerenciamento dos recursos escassos por parte dos gestores financeiros de total importncia para atrair investimentos que gerem retornos aos detentores de capital e produzir valor para a organizao.

46

A produo de valor acontece quando a organizao alcana uma taxa de retorno sobre os investimentos que supere a taxa do custo de oportunidade dos investidores. Custo de oportunidade representa o valor da melhor alternativa desprezada em favor da alternativa escolhida (Vasconcelos, Vasconcelos e Barbosa, 1999). O lucro contbil ficou obsoleto para exprimir resultados que ultrapassam a esperada transitoriedade do projeto de confrontao entre receitas e despesas. O EVA tem a capacidade de mostrar oportunidades de ganhos econmicos indicando quando a receita total maior que os custos explcitos e implcitos, fazendo conhecer que os recursos esto sendo bem conduzidos (positivo). A apurao de um resultado positivo no garante necessariamente o sucesso do empreendimento, medido pela atratividade econmica em remunerar o custo de oportunidade de seu investimento. (Assf Neto, 2003, p.180). Assim o valor econmico agregado (EVA) representa a melhor medida de avaliao empresarial a remunerao exigida pelos provedores de capital. A gesto de empresas est saindo de uma postura convencional de busca do lucro e rentabilidade para um enfoque preferencialmente voltado riqueza dos acionistas. Assaf Neto (1999). O EVA torna patente que no basta a empresa apresentar lucros extraordinrios se o capital aplicado para fomentar os resultados tiver um custo maior. Segundo Davies (1996) o EVA traduz um resultado que demonstra se a empresa est ganhando, em um exerccio mais do que o custo de capital imputado por seus recursos utilizados. Permite administrao da empresa o conhecimento exato se ela esta criando (EVA positivo) ou destruindo (EVA negativo) a riqueza dos acionistas. Numa definio mais concisa, o EVA e o lucro operacional lquido aps a deduo por impostos, deduzindo o custo de capital utilizado para gerar esse lucro (Barros, 1997). Algumas aplicaes do EVA: 1) Identificar oportunidades para criao de riquezas 2) Auxilia no planejamento estratgico 3) Estabelece incentivos baseados na medio desempenho 4) Cria metas a longo prazo.

47

Em suma, esse instrumento de mensurao se fundamenta na ideia de lucro residual calculado abatendo o custo de capital do seu lucro operacional aps os impostos (NOPAT). EVA = (NOPAT) (Capital x Custos de capital)

3.4.1 Clculo do valor econmico agregado

Para calcular o EVA, inicialmente necessrio conhecer o custo do capital (de terceiros e acionistas). O custo do capital tomado de terceiros dado pela taxa que a empresa paga na capacitao de recursos, ajustado para refletir a dedutibilidade dos impostos a serem recolhidos. O custo do capital fornecido pelos acionistas tambm deve ser considerado em bases realistas, ou seja, quanto os acionistas ganhariam se investissem em companhias com o mesmo nvel de risco que sua empresa (custo de oportunidade). Caso a empresa utilize capital prprio e de terceiros, o custo total do capital ser a mdia ponderada de ambos. Em seguida, determinam o investimento de capital que a empresa fez nas operaes. Consiste em mquinas, veculos, imveis, capital de giro (dinheiro, estoques e contas a receber) e investimentos de longo prazo como gastos com pesquisas e desenvolvimento, de produtos treinamentos de funcionrios, etc. (Tully, 1993). Para Mataui e Yoshitake (2006, p.45), para o clculo do EVA necessrio calcular a diferena entre a taxa de retorno sobre o capital investido (ROI) e o custo desse capital (WACC) que resulta no residual Return on Investment (RROI), tambm conhecido como ROI Residual e multiplicar esse valor pela quantidade de capital econmico utilizado no negcio (CI)

EVA = (ROI-WACC)*CI
Onde: ROI Retorno Sobre o Capital Investido WACC Custo Mdio Ponderado de Capital

48

CI Capital Investido BONACIM et al (2006) Neto (2004) e Perez e Fam (2006) expressa a mesma mensurao em outro formato, como sendo o valor operacional aps o desconto do retorno mnimo exigido pelos proprietrios do capital investido. W Empreendimento.

EVA = NOPAT (WACC.CI)

Onde: NOPAT = Lucro Operacional Lquido Aps Impostos WACC = Custo Mdio Ponderado de Capital CI = Capital Investido Fazendo a equivalncia matemtica das duas frmulas anteriores temos:

EVA = (ROI x CI) (WACC x CI) => ROI =

Que esta de acordo com o conceito de retorno sobre o capital. A STERN Stewart & CO empresa de consultoria norte-americana define o EVA como medida de desempenho voltada sempre para a maximizao da riqueza dos acionistas. A frmula de clculos (Stewart, 1991, p.8) : EVA = (RO - IR) (CMPC x CI) Onde: RO = Resultado Operacional (Excluda as Despesas Financeiras) IR = Imposto de Renda CMPC = Custo Mdio ponderado de Capital CI = Capital Investido (Prprio e de Terceiros)

49

Outra maneira de se mensura o EVA: EVA = Lair (i x capital investido) ou EVA = Lajir CMPC EVA = 100.000 (2% x 50.000 + 10% 100.00) Onde: Lair = Lucro antes do imposto de renda (DRE) Capital investido = Retirado do balano patrimonial constitudo do patrimnio lquido (capital prprio) e dos emprstimos obtidos (capital de terceiros) i = Esta taxa tomados registrados em contrato. J a taxa referente ao capital prprio depende da identificao do custo de oportunidade no momento do investimento realizado. Em SUMA a organizao ter criado valor se o resultado obtido superar o custo do capital investido (prprio e de terceiros). Exemplo: DRE referente 2009 (milhares de R$) Receitas de vendas___________________ (-) Dedues ________________________ (=) Receita Lquida ___________________ (-) Despesas Administrativas ___________ (=) Lajir ____________________________ (-) Despesas Financeiras ______________ (-) IR / CSLL ________________________ (=) Lucro Lquido_____________________ NOPAS = Lajir x (1-T) NOPAS = 79.018,00 x (1-04) = NOPAS = $ 47.410,80 CMPC = 11,7%
CAPITAL TOTAL INVESTIDO =

765.325,00 (45.210,00) 720.115,00 (225.875,00) 79.018,00 (7.917,00) (28.440,40) 42.660,60

(-) Custos operacionais ________________ (415.222,00)

$ 250.500,00

EVA = NOPAT CMPC X CAPITAL INVESTIDO EVA = 47.410,80 0,117 X 250.500,00 EVA = R$ 18.102.300,00

50

Concluso: Durante o ano de 2009, a organizao criou um valor de R$ 18.102.300,00. Esse valor o excedente aps a remunerao dos investidores, traduz em dividendos acima dos inicialmente esperados, em ganho de capital no preo das aes.

3.4.2 Valor de mercado do adicionado (MVA)

O valor de mercado adicionado (MVA) a diferena entre o valor de marcado de uma empresa incluindo patrimnio lquido e passivo e o capital total investido na organizao. O valor de mercado (VM) representado pelo valor de mercado do capital do acionista em um determinado tempo. E o capital investido representa o capital investido pelo acionista no mesmo tempo do clculo do valor de mercado. Para Mawessi (2004, p.43), MVA representa uma medida cumulativa de performance em valores monetrios da empresa tem adicionado valor aos acionistas, quando comparado com o valor originalmente investido. Segundo Milbourn (2001, p.134) deefine MVA como a diferena entre o valor de mercado da organizao e o valor contbil (ajustado) de seus ativos. O MVA uma medida de desempenho que considera a riqueza em termos pecunirios e no em taxas considerando todos os investimentos que agregam valor. Para uma empresa de capital aberto, o valor de mercado pode ser calculado atravs da soma do valor de mercado do capital prprio (nmero de aes x pelo preo de cada ao) e do valor contbil da dvida de emprstimos. O MVA reflete os resultados financeiros, demonstrando se a empresa criou ou destruiu riqueza. Demonstrar, portanto, o nvel de aberto das decises tomadas no passado at o momento, como tambm os resultados futuros dos EVA trazidos a valor presente. uma medida de avaliao de desempenho que por si s no aumenta ou diminui o valor da empresa, mas procura satisfazer um dos grandes anseios dos proprietrios do capital: avaliar, atravs dos resultados obtidos se o

51

valor da organizao onde investiram seus recursos est aumentando ou diminuindo. Marvessi, (2004, p.43).

3.4.3 Clculo do MVA - Market Vawe Aoded (valor de mercado adicionado)

O MVA pode ser calculado atravs do valor presente do fluxo de EVAS.

MVA =

Com o emprego de uma taxa que represente o retorno exigido pelos provedores em relao ao capital investido. Ento o MVA definido pela frmula:

MVA =

Aumentar o valor o grande objetivo das organizaes e que o MVA indica se esse objetivo est ou no sendo alcanado. Frezatti (1999, p.32) O MVA quanto maior melhor. Se positivo indica que a organizao criou riqueza para os acionistas. Se o MVA for negativo. Significa que a riqueza e valor foram destrudos. BALANO PATRIMONIAL CIRCULANTE Caixa e Bancos Aplicaes Financeiras Duplicatas a receber Estoques PERMANENTE Investimentos Imobilizado 45.000 CIRCULANTE 6.000 Duplicatas a pagar 2.000 Salrios a pagar 25.000 Impostos a recolher 12.000 Outras obrigaes 70.000 NO CIRCULANTE 5.000 Exigvel a longo prazo 65.000 PATRIMONIO LIQUIDO Capital 38.000 18.000 9.000 4.500 6.500 17.000 17.000 60.000 54.000

52

Reserva TOTAL DO ATIVO 115.000 TOTAL DO PASSIVO

6.000 115.000

DEMONSTRAO DE RESULTADOS DO EXERCCIO Receita operacional lquida (-) Custo dos produtos vendidos (=) Lucro bruto (-) Despesas operacionais Administrativas Vendas Financeiras (=) Lucro antes do IR (-) Imposto de renda(35%) (=) Lucro Lquido 110.000 57.000 53.000 30.000 11.000 16.000 3.000 23.000 8.050 14.950

ESTRUTURA DE CAPITAL E DE INVESTIMENTOS Investimentos 77.000 Emprstimos Capital Reserva de lucros Total DEMONSTRAO DE RESULTADOS AJUSTADA Receita operacional lquida (-) Custo dos produtos vendidos (=) Lucro Bruto (-) Despesas operacionais Administrativas Vendas (=) Lucro antes do Imposto de Renda (-) IR sobre o lucro gerado pelos ativos (alquota: 35%) (=) Lucro operacional aps o IR (-) Despesas financeiras (+) Economia de IR (9.100-8.050) (=) Lucro lquido 110.000 57.000 53.000 27.000 11.000 16.000 26.000 9.100 16.900 3.000 1.050 14.950 17.000 54.000 6.000 77.000

53

Considerando que: A empresa distribuiu todo o seu lquido sob a forma de dividendos; Possui apenas aes ordinrias a um custo de Ko=15% aa O custo de emprstimos de Ke= 9,75%aa A empresa possui estrutura de capital = 25% de capital de terceiros e 75% de capital prprio; CMPC = CT x Ke + Cp x Ko 0,25 x 9,75 + 0,75 x 15 = 13,687% a.a CMPC = 80.000 x 13,687% = 10.950,00

EVA = Lucro operacional aps o IR Custo de capital da empresa EVA = 16.900 10.950 = 5.950 O R$ 5.950 o valor excedente aps a remunerao dos investidores, vale dizer que alm da remunerao do custo de oportunidade, a empresa proporcionou este ganho efetivo. Visualizao Simplificada Lucro Lquido = (-) Custo de capital prprio (=) EVA MVA = EVA/CMPC MVA = 5.950 / 13,6875% = R$ 43.470,00 Valor total da empresa = capital investido + MVA Valor total da empresa = 80.000 + 43.470 = 123.470 Caber aos proprietrios esse valor menos o ELP, ou seja, R$ 103.470,00. 14.950 9.000 (60.000 x 0,15) 5.950

54

4 AVALIAO ATRAVS DE NDICES

Toda empresa carece de informaes ordenadas e por memorizadas para as aes voltadas ao seu crescimento sustentvel. As anlises atravs de ndices se torna instrumento e visualizador das condies econmica financeiras da organizao. A anlise de ndices envolve mtodos de clculo e interpretaes de ndices financeiros para analisar e monitorar o desempenho da empresa. Gitman E Madura (2003, p. 191). A tcnica de anlise por meio de ndices consiste em relacionar contas e grupos de contas para extrair concluses sobre tendncias e situaes econmicofinanceira da empresa. Hoji (2004, p.280). As informaes econmico-financeiras evidenciam o processo operacional destacando algumas informaes que tem por objetivo atrair investimentos capazes de alavancar sua produtividade. Esses esclarecimentos so representados atravs de relatrios que oferecem uma srie de relatos acordados com regras contveis que transformam dados em informaes que traduzir sua atrao em postura eficiente, atraindo assim novas possibilidades de investimentos. Esse conjunto de fatos e eventos so detectados por aspectos imprescindveis refletindo situaes que servem de leme para empresa a seguir: Situao financeira Situao econmica Liquidez Estrutura de capital Rentabilidade Atividade Os relatrios aos acionistas da maioria das grandes sociedades annimas, tambm incluem comentrios sobre as atividades da empresa, novos produtos, pesquisa e desenvolvimento, e outros assuntos. A maioria das empresas no vem o relatrio anual unicamente como uma exigncia, mas como um importante veculo para influenciar as percepes os proprietrios acerca da empresa e suas perspectivas futuras. Devido as informaes que contm, o relatrio aos acionistas

55

podem afetar o risco esperado, o retorno o preo da ao e, sobretudo, a viabilidade da empresa. Gitman (2002, p.70).

4.1 NDICES DE ENDIVIDAMENTO (ESTRUTURA DE CAPITAL)

Uma maneira de avaliar a situao econmico-financeira de uma empresa acompanhar as oscilaes do patrimnio lquido. O Revigoramento do capital prprio (PL) em relao ao capital de terceiros oferece situao de maior solidez evitando a vulnerabilidade da empresa diante das intempries do mercado e evidenciam o percentual de capital de terceiros que financiam a empresa. O grau de endividamento exibe o gerenciamento na contratao e alocao dos recursos da empresa. No h o que questionar que em pocas inflacionrias mais lgico operar mais com capital de terceiros quando sua maior parte composta de exigveis que no geram encargo financeiro. Mas necessrio atentar para a proporcionalidade das fontes de recurso na precauo de futuros prejuzos causado pela vulnerabilidade adquirida por ocasio das crises financiamentos para organizaes que apresentam situaes desfavorveis. Estes quocientes relacionam as fontes de fundos entre si, procurando retratar a posio relativa do capital com relao do capital de terceiros (dvidas). So quocientes de muita importncia, pois indicam a relao de dependncia da empresa com relao a capital de terceiros. Iudbus (2007, p.94). Os ndices desse grupo mostram as grandes linhas de decises financeiras, em termos de obteno e aplicao de recursos. Portanto, os ndices de endividamento sevem para evidenciar a estrutura financeira das contrataes e aplicaes de recursos, propiciando a anlise para melhor deciso de investimentos. Mataratto (1998, p.157).

56

4.1.1 Grau de Endividamento

E realizado para identificar a dependncia de recursos de terceiros (dvidas), o quanto a empresa utilizou de recursos externos em relao ao seu capital prprio.

Participao de capital de terceiros =

<1

Quanto menos o ndice, melhor a situao da empresa, possibilita maior ganho, porm maior risco de influncia.

4.1.2 Composio do Endividamento

Identifica a participao do capital de terceiros (de curto prazo) em relao ao montante das obrigaes. A inteno de conhecer as parcerias do exigvel de longo prazo que emigram para o circulante no ato de seus vencimentos. Quanto mais curtos os vencimentos das parcelas, maior ser o risco proporcionado pela empresa, significa dizer que mais favorvel para a organizao que a maior parte de sua dvida esteja no longo prazo, assim ter mais tempo de planejar suas operaes para que faam frente s dvidas.

CE =

=%

Se a composio do endividamento apresentar concentrao no passivo circulante (curto prazo), a empresa poder ter reais dificuldades num momento de reverso de mercado (o que no acontece se as dvidas estivessem concentradas no longo prazo). (Marion, 2007, p.106). A interpretao de que quanto maior for esse ndice, maior ser a ao sobre o caixa para saldar os compromissos no curto prazo.

57

4.1.3 Participao de Capital de Terceiros sobre os recursos totais Mostra quanto do ativo total financiado com recursos de terceiros. Quanto maior o quociente, mais obrigaes honrar, e maior ser o risco da empresa no conseguir pagar seus compromissos. expresso em percentagem.

IPCT =

=%

4.1.4 Imobilizao do Patrimnio Lquido ndica o quanto de recursos prprios esto sendo aplicados no ativo permanente, evidenciando a inviabilidade do giro de recurso a curto prazo. Em SUMA, utilizado para encontrar o montante do capital prprio aplicados no ativo permanente. IPL =

De acordo com Silva (1999, p.254). O ndice de imobilizao do patrimnio lquido indica quanto do patrimnio lquido da empresa est aplicado no ativo permanente. Esses investimentos de longo prazo sero viveis dependendo dos gerenciamentos operacionais da empresa, uma vez que, o emprego em ativos permanentes encurta os recursos prprios expondo a empresa dependncia do capital externo. O ideal ser imobilizar a menor parte possvel de seus recursos prprios destinando sua maior parte ao financiamento do ativo circulante na sua movimentao habitual de suas transaes.

4.2 NDICES DE RENTABILIDADE Estima o retorno obtido pela organizao no emprego de seus ativos em um perodo de tempo, ou seja, o quanto a empresa est sendo lucrativa na aplicao de seus recursos.

58

So os resultados obtidos em relao a determinadas grandezas que melhor mostram o seu tamanho. Expressar a rentabilidade em termos absolutos tem uma utilidade informativa bastante reduzida, portanto, devemos relacionar um lucro de um empreendimento com algum valor que expresse a dimenso relativa do mesmo, para analisar quo bem ativa a empresa em determinado perodo. Iudcibus (2007, p.102). So muito importantes, pois evidenciam o sucesso (ou insucesso) empresarial. Os ndices de rentabilidade so calculados geralmente sobre as receitas lquidas (alguns ndices podem ser interessantes calcular sobre as receitas brutas deduzidas somente das vendas canceladas e abatimentos. Hoji (2004, p. 290). Mostra que tamanho no documento, e o que importante o retorno obtido na aplicao de ativos.

4.2.1 Retorno sobre o ativo (ROA)

Estabelece os lucros grados pelas atividades operacionais em funo da eficincia na administrao da aplicao de recursos nas operaes da empresa (ativos). Segundo Marion (2008, p.127) (...) o ativo significa investimentos realizados pela empresa a fim de obter receita e, por conseguinte, lucro. Assim poder obter a taxa de retorno sobre o investimento.

ROA =

:.

ROI =

Obs.: Se invertemos o quociente obteremos o tempo (meses ou anos) de retorno para a recuperao do investimento no ativo. Pode ser interpretado como o quanto a empresa obtm de lucro para cada unidade monetria investida.

59

4.2.2 Retorno sobre o patrimnio lquido (ROE)

Mensura o retorno dos recursos aplicados na empresa por seus proprietrios. A importncia do quociente de retorno sobre o patrimnio lquido reside em expressar os resultados globais auferidos pela gerncia na gesto de recursos prprios e de terceiros, em benefcios dos acionistas. A principal tarefa da administrao financeira ainda maximizar o valor de mercado para o possuidor das aes e estabelecer um fluxo de dividendos compensador. No longo prazo, o valor de mercado da ao influenciado substancialmente pelo quociente de retorno sobre o patrimnio lquido. (Iudcibus, 2007, p.108). Expressa quanto a empresa obteve de lucro cada unidade monetria de capital prprio investido. frequentemente utilizado por investidores, acionistas e entidades financeiras no intuito de rastrear o potencial e a solidez da empresa. O processo de avaliao apresentado nos parmetros da tabela a seguir: Avaliao de resultados ROE At 2% De 2% a 10% Acima de 16%
Fonte: Cafeo (2004, p.39) apud Silva (2005)

Rentabilidade Pssima Rentabilidade Baixa Rentabilidade Excelente

De 10% a 16% Rentabilidade Boa

A frmula para clculo do indicador:

ROE =

60

4.3 NDICE DE INSOVNCIA (KANNITE) O conhecido termmetro de Kannite utilizado para prever falncia das empresas. Tem a funo de avaliar o grau de solidez econmico-financeira das organizaes. Esse fator obtido a partir de informaes de balanos contbeis como s seguir:

II = 0,05X1+1,65X2+3,55X3-1,06X4-0,33X5

X1 = X2 = X3 = X4 = X5 =

Aps os clculos o resultado da escala do termmetro da Kannite indica trs situaes de anlises: 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7

SOLVENTE Indica situao Boa

PENUMBRA Indica um retncia a insolvncia. A ateno a empresa inspira cuidados

INSOLVENTE Indica situao ruim com rumos a falncia.

61

5 FLUXO DE CAIXA (CASH FLOW)

Fluxo de caixa o registro e controle das entradas e sadas de numerrios de uma organizao. Para Assaf Neto (1997, p. 35) (...) o fluxo de caixa um instrumento que relaciona os ingressos e sadas (desembolsos) de recursos monetrios no mbito de uma empresa em determinado intervalo de tempo. A demonstrao dos fluxos de caixa (DFC) passou a ser obrigatria para fins fiscais com a doar (demonstrao das origens e aplicaes de recursos. Para organizaes fechadas com patrimnio lquido inferior a R$ 2.000.000,00 (dois milhes de reais) na rata do encerramento anual no ser obrigatrio sua elaborao e publicao. A demonstrao dos fluxos de caixa visualiza as oscilaes de disponibilidade propiciando base para uma avaliao financeira da organizao e a sua capacidade de possibilita uma adoo antecipada no suprimento de recursos para suas necessidade. Atravs da sua confeco pode se obter a identificao das fontes de recursos, origens das disponibilidades seus objetivos e sua alocao, se h capacidade de aplicao de recursos e de excedente de caixa e/ou se h necessidade de contrao de novas obrigaes (emprstimos). Segundo Marion (1998, p.380) (...) A demonstrao de fluxo de caixa (DFC), indica a origem de todo o dinheiro que entrou no caixa, bem como a aplicao de todo o dinheiro que saiu do caixa em determinado perodo, e, ainda o resultado do fluxo financeiro.

5.1 ELABORAO DA DFC (TPICO)

Sua elaborao e atende a dois modelos: direto e indireto destacando trs tipos de atividades. .

62

a. Operacional Captam a demonstrao de resultado e as transaes do circulante, exceto contas, ocorridas no perodo. Os principais lanamentos de entrada so as vendas vista, recebimentos, descontos, cauo e cobrana das duplicatas das vendas a prazo. Os desembolsos podem ser discriminados com as compras de materiais. Primas vista ou a prazo, salrios e ordenados, encargos sociais, custo indiretos de fabricao, despesas financeiras. b. Financiamentos operaes de emprstimos (ttulos pagar) onde a quitao caracteriza sada de caixa e a tomada entrada de caixa. Capital prprio (aes) onde a compra de aes caracteriza sada de caixa e a venda representa entrada de caixa. c. Investimentos associado compra (sada) e a venda (entrada) de ativos imobilizados e participaes societrias. O fluxo deve ser superior ao lucro lquido aps o I.R. devido a dois fatores: 1) O montante das despesas no desembolsadas atribudas ao perodo, principalmente a depresso que um custo, no representando uma sada de caixa. 2) Desembolso com investimentos no capitalizados, porm considerados como despesas do perodo.

5.2 DEFINIO DE MTODOS

a) Direto contm as entradas e sadas de caixa registradas pelos recebimentos de clientes e pagamentos de fornecedores e despesas operacionais. Exemplo: DFC Demonstrao de fluxo de caixa Operacional

63

(+) Recebimentos de clientes (-) Pagamentos de fornecedores (-) Pagamentos de despesas Total (=) das operaes (1) Financiamentos (+) Recursos de terceiros e/ou prprios (-) Amortizao de emprstimos (-) Pagamentos de dividendos Total (=) dos financiamentos (2) Investimentos (+) Diminuio do permanente (-) Aumento do permanente Total (=) dos investimentos (3) Variao do disponvel (1) + (2 + 3) b) Indireto iniciada pelo lucro lquido e seus ajustes acrescidos das variaes ocorridas no circulante com exceo do disponvel. A este sub-total gerado pela operacionalidade da empresa so lanados como entrada os recursos captados dos acionistas (capital prprio), como aumento de capital social e contratao de capital de terceiros. Exemplo: Demonstrao de fluxo de caixa Operacional (+) Lucro lquido (+/-) Ajustes (receitas / despesas financeiras de curto prazo) (+/-) Variaes do ativo circulante (+/-) Variaes do passivo circulante (=) Total das operaes (+/-) Entradas / sadas de financiamentos prprios e/ou terceiros (=) Total de ingressos no disponvel (1) Aplicaes (+) Pagamentos de dividendos

64

(+) Aumento do permanente (=) Total das aplicaes (=) Variao do disponvel (1) + (2) =

5.2.1 Outros exemplos de confeco de DFC (anexo I e II)

A rea financeira deve avaliar criteriosamente o perfil de seu endividamento de forma que os desembolsos necessrios ocorram de acordo com as entradas. Quanto melhor a capacidade de gerao de recursos de caixa menor a necessidade de financiamentos de capital de giro, reduzindo seus custos financeiros. As reservas de caixa devem ser efetuadas em nveis moderados, por que ao invs de maximizar a liquidez abre precedentes de gerao de custos por no incorporar retorno operacional. As razes mais evidentes de insolvncia ou possveis insucessos das organizaes esta na ausncia de planejamento de fluxo de caixa e de proteo de receitas e despesas. 5.2.1.1 As operaes de no afetam o DFC a) Depreciao, amortizao e exausto so apenas redues do ativo. b) Proviso para devedores diversos estimativa de perdas com clientes no expressa desembolso de caixa. c) aumento ou diminuio de unidades de investimentos pelo mtodo de equivalncia patrimonial. As correes no evidenciam que houve novas aquisies ou vendas. Exemplo: PROJEO O FLUXO DE CAIXA DA EMPRESA - ANEXO I
Base Receitas brutas (-) Imposto s/ receitas (-) Custo Ano 1 31/12/05 Ano 2 31/12/06 Ano 3 31/12/07 Ano 4 31/12/08 Ano 5 31/12/09

65

(-) Despesa (-) Depreciao (=) Lucro Operacional (=) IR/CSLL (=) LOL (+)Depreciao (=) Ebida (-) Investimento fixo (-) Investimento fixo em CGL (=) FCO (-) Juros (-) Amortizao (=) FCA

AGORA S FAZER A PROJEO DO SALDO DE CAIXA

DEMONSTRATIVO DAS PROJEES DE TRANSAES - ANEXO II

66

6 ORAMENTO DE CAPITAL

A produo de riqueza esta fundamentada na realizao de investimentos que visem um retorno lucrativo. Esse retorno esta baseado na criao de valor e dever ser superior ao custo de capital para que possa agregar valor tanto para o provedor d capital como para empresa. Fatores como escassez de recursos, riscos e incertezas rodam os investimentos e proporcionando impacto direto na deciso de investir. Antes da realizao de qualquer projeto de investimento se torna necessrio examinar o custo de oportunidade, que extremamente importante e indispensvel para qualquer anlise de viabilidade econmica. Oramento de capital a execuo de mtodos de planejamento e gesto por investimentos de uma empresa, utilizando tcnicas de avaliao alocando aos projetos maximizao no seu valor futuro, e tem a incumbncia de avaliar e selecionar investimentos em ativos empregando o conceito de valor do dinheiro no tempo legitimando se os resultados futuros justificam o seu custo inicial. o emprego de tcnicas de anlises que proporciona uma maior reflexo quanto a viabilidade do investimento.

6.1 VALOR PRESENTE LQUIDO (NET PRESENT VALUE):

o mtodo mais utilizado, e baseia-se na atualizao das entradas de caixa futuras ao valor presente observando o custo de oportunidade que ser uma taxa de desconto que ser aplicado. Segundo Gitman (2001, p. 302), uma tcnica de oramento de capital sofisticada, encontrada ao subtrair o investimento inicial de um projeto de valor presente de seus fluxos de entrada de caixa, descontados a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. Para Weston e Brighamm (2000, p.533), o valor presente lquido (VPL) pode ser definido como um mtodo de avaliao das propostas de investimento de

67

capital em que se encontra o valor presente dos fluxos de caixas futuros lquidos, descontados ao custo do capital da empresa ou a taxa de retorno exigida.

6.2 CUSTO DE OPORTUNIDADE:

Conceito originado na teoria econmica referente a mxima contribuio disponvel de lucro que abandonado pelo uso limitado dos recursos para um particular propsito (HORNGREN & FOSTER apud WERNKE, 2000). Custo de Oportunidade utilizado como referncia na anlise de investimentos, como parmetro de rentabilidade de projetos, demonstrando o ganho real de um investimento como sendo a diferena entre a sua Taxa interna de Retorno e a taxa de maior capacidade contributiva ao mesmo capital investido em outra atividade qualquer, seja ela produtiva ou especulativa.

6.3 TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)

Segundo Kunhen & Bauer apud WERNKE (2000) o conceito de Taxa Mnima de Atratividade como a taxa mnima de retorno que o investidor pretende conseguir como rendimento ao realizar algum investimento. Pode ser entendida como o retorno que investidor espera pelo capital que est empregado em determinado investimento, traduzido a uma taxa percentual sobre o prprio investimento, por um determinado espao de tempo. Sendo o VPL positivo (VPL>o), significa que o projeto ser vivel pois ir cobrir todo custo do investimento. E ainda ir gerar recursos adicionais. Sendo o VPL negativo (VPL<o), significa que o projeto deficitrio ou seja, no ir gerar recursos suficientes para cobrir o capital investido. O somatrio do valor presente das entradas e sadas de caixa pode ser representado pela seguinte expresso:

68

Exemplo:

VPL = -100 + 63,63 + 57,85 + 22,54 + 13,66 + 12,42 VPL = R$ 70,10 Projeto vivel cobre todos os custos e ainda gera recursos adicionais 100,00 70,10 = R$ 29,90 Exemplo: Uma empresa faz um investimento de R$ 100.000,00 e espera ganhar R$ 3.5000,00 por ms, nos prximos 40 meses sem valor residual. Se considerar que a taxa de juros de mercado de 2% ao ms Se fizer diretamente: R$ 3.500 x 40 = R$ 140.000,00 Projeto vivel. Pelo mtodo valor presente lquido

VP = R$ 95.744,18 VPL = R$ 95.744,18 100.000,00 VPL = -4.255,82

Concluso: VPL Negativo: Investimento que no satisfaz a expectativa de retorno de 2% ao ms.

69

6.4 PAYBACK SIMPLES (SIMPLE PAYBACK)

Tambm chamado de payout, este mtodo mensura em quanto tempo um investimento inicial recuperado a partir das suas entradas de caixa. Afirmam Brigham et. al (2001, p. 424), o perodo do payback, definido como o nmero esperado de anos necessrios para recuperar o investimento original, foi o primeiro mtodo formar utilizado para avaliar projetos de oramento de capital. Acrescenta ainda (1999, p.381), o perodo de recuperao do investimento o prazo necessrio para que as receitas lquidas de um investimento cubram seu custo, e quanto mais baixa for a recuperao do projeto, melhor. De acordo com Braga (1989, p.293). Quanto mais amplo for o horizonte de tempo considerado, maior ser o grau de incertezas nas previses. Patenteando assim que os investimentos com menos prazo de retorno apresentam maior liquidez e menor risco. Adverte Motta e Callra (2002, p.97), esse mtodo deve ser encarado com reservas, apenas como indicador, no servindo de seleo entre alternativas de investimento. No entanto se ancorada a outros indicadores poder resultar em informaes valiosas com relao entre o tempo e o retorno. Duas restries devero ser observadas em relao a essa tcnica: 1) No leva em considerao o valor do dinheiro no tempo, com exceo do payback descontado. 2) No considera recebimentos aps o tempo de recuperao do investimento para o clculo do payback, o somatrio de caixa lquidos futuros (FCL) de cada ano at que atinja o valor do custo inicial do possvel investimento. Afirma Braga (1989, p. 283), se as entradas lquidas de caixa forem uniformes, restar dividir o investimento inicial pelas entradas de caixa; Quando as entradas forem desiguais, estas devero ser acumuladas at atingir o valor do investimento, apurando-se o prazo de retorno.

70

Exemplo:

Perodo 0 1 2 3 4

Fluxo 50.000 30.000 20.000 10.000 5.000

Payback (50.000) (20.000) 0 10.000 15.000

O investimento inicial recuperado em 2 anos se o tempo for considerado no projeto da empresa. Exemplo: Se uma empresa esta interessada em investir R$ 800,000 em um projeto que apresenta fluxos de caixa futuro lquido (descontadas impostos), sucessivos de R$ 130.000, R$ 160.000, R$ 200.000, R$ 250.000, R$ 200.000. Perodo Fluxo 0 1 2 3 4 5 Payback

800.000 (800.000) 130.000 (670.000) 160.000 (510.000) 200.000 (310.000) 250.000 200,00 60.000 140.000

Segundo o critrio da empresa de s aceitar o projeto se o retorno for recuperado em 4 anos. No caso a recuperao se apresentado em 5 anos., esse projeto dever ser rejeitado.

71

6.4.1 Payback descontado

O conceito o mesmo do payback simples, porm o fator tempo considerado, porque traz cada entrada de caixa ao valor presente, descontando desses valores uma taxa de juros. Quase traduz as expectativas dos provedores de capital. Confirmam Brigham et. al, (2001, p.425), o perodo de payback descontado definido como o nmero de anos necessrios para recuperar o investimento por fluxos lquidos de caixa descontados. Devemos deduzir que considera o custo de capital visualizando o ano em que ocorrer o retorno total do investimento, ou seja, o ponto de equilbrio imediato aps a cobertura dos custos de capital. A taxa de desconto a ser considerada pode ser uma taxa mnima de atratividade (TMA) exigida pelos investidores ou o custo do capital a ser utilizado no projeto. Lembram Brigham et. al (2001, p.426), um importante empecilho tanto no mtodo de payback simples quanto do descontado que eles ignoram os fluxos de caixa que so pagos ou recebidos aps o perodo de payback. As principais limitaes dessa tcnica so: 1) No considera os possveis fluxos de caixa aps o tempo de recuperao do investimento. 2) No dar a devida importncia a sobra do investimento um tanto estipulado, pois pode ser compreendido de taxas no praticadas no mercado pedindo assim sua realidade. Segundo Ross et. al (1995, p.125), primeira vista o payback descontado parece ser uma alternativa atraente, mas com um exame mais atento, se percebe que possui as mesmas dificuldades bsicas do payback. Como este ltimo o payback descontado exige, inicialmente, que faamos uma escolha um tanto mgica de um perodo mximo arbitrrio, e depois ignoremos todos os fluxos de caixa que ocorreram a partir deste momento. Como o payback simples, o descontado dever ser utilizado em conjunto com outras tcnicas.

72

Exemplo:

Perodo 0 1 2 3

Fluxo 5 0,9 2,89 1,50

Payback (5) (4,1) (1,21) 0,29 = 2,8 anos

Se a meta da empresa de recuperao do investimento inicial por de trs anos, o projeto aceitvel. O payback descontado pode ser avaliado de duas formas: a) Acumulado o valor presente de cada ano do projeto b) O saldo do investimento com acumulao anual dos juros. c) Exemplo: I = 12%

73

a)
Perodo 0 1 2 3 4 5 6 7 Perodo 0 1 2 3 4 5 6 7 Fluxos (600.000) 120.000 150.000 200.000 220.000 150.000 180.000 80.000 Fluxos (600.000) 120.000 150.000 200.000 220.000 150.000 180.000 80.000 Valor presente (600.000) 107.143 119.579 142.814 139.814 85.114 91.194 36.188 Juros 0 (72.000) (66.240) (56.189) (38.931) (17.203) (1.268) 20.180 Saldo do projeto (600.000) (492.857) (373.278) (230.922) (91.108) (5.994) 85.200 121.388 => 5.059

(600.000) 107.143 = (492.857) Saldo do projeto (600.000) (552.000) (468.240) (324.429) (143.360) (10.563) 168.169 268.349 => 5.059

(120.000 72.000) 600.000 = (552.000) (150.000 66.240) 552.000 = (468.240)

6.5 TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Esse mtodo indica qual a taxa de desconto que iguala o valor presente lquido (fluxos das entradas atualizados) ao investimento inicial cuja resultante UPL = 0. A taxa de retorno um ndice que indica a rentabilidade de um investimento por uma unidade de tempo (Motta P. Calra, 2002). Segundo Weston e Brigham (2000, p. 536) a taxa interna de retorno um mtodo de avaliao das propostas de investimento com o emprego da taxa de retorno sobre um investimento em ativos, calculado ao encontrar a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas futuras com as sadas esperadas de caixa do projeto.

74

Para Gitman (2001, p. 303), a taxa intervala de retorno (JIR) a taxa de desconto que iguala o valor de fluxos de entradas de caixa com o investimento inicial associado a um projeto, por conseguinte tornando o VPL = $C. De acordo com Braga (1989, p.290), A TIR corresponde a uma taxa de desconto que iguala o valor atual das entradas lquidas de caixa ao valor atual dos desembolsos relativos ao investimento lquido. Para efeito de anlise de viabilidade de um projeto; a TIR dever ser comprara com a taxa mdia de atratividade (TMA), com o custo de oportunidade ou com o custo mdio ponderado de capital (CMPC) e se a TIR for superior a esses indicadores o projeto economicamente vivel para o investidor. Significa que o investimento estar dando o retorno superior ao mnimo esperado. O clculo poder ser feito por tentativa e erro utilizando a seguinte frmula, Westonie Brigham (2000, p. 536).

Para a interpretao do ndice considerado economicamente atraente todo o investimento que apresente a TIR maior ou igual a taxa mnima de atratividade (TMA) Cassai et. Al (2000, p.66). A TIR deve ser comparada com uma taxa de rentabilidade mnima exigida em face do risco do projeto. Essa taxa mnima poder tambm corresponder ao custo de capital da empresa Braga (1989, p. 290). Ento se o resultado for negativo indica o investimento inicial menor que os retornos e o projeto vivel. Se o resultado for positivo, entendemos que o fluxo de caixa indica que o investimento no ter retorno, logo deve ser rejeitado. Caso o resultado seja zero, existe equilbrio entre as entradas e sadas, situao que no se altera.

75

Exemplo:

TIR = 100 (68,67 + 67,28 + 28,27 + 18,47 + 18,11) TIR = 100 201,8 TIR = -101,8 O resultado negativo indica que haver retorno, pois supera o investimento inicial. Exemplo: Considerando os dados do projeto C, calcule a TIR.

Projeto C10% = R$ 78,82

Projeto C20% = R$ -83,71

76

Taxa 10% TIR 20% Fazendo a Interpolao: = = = 0,4849

VPL 78,82 0 -83,71

10% - TIR = 4,84% TIR = 10% + 4,84% TIR = 14,84%

Na interpretao da TIR necessrio alguns cuidados: 1) No clculo da TIR de um investimento h o pressuposto de que todos os valores caminham no tempo pela prpria TIR, ou seja os fluxos de caixa negativos ou investimentos seriam financiados pela TIR e os fluxos de caixa positivos ou lucros tambm seriam reinvestidos pela TIR. Nesse caso, quando a TIR apurada muito diferente das taxas de mercado, sua interpretao no verdadeira. 2) Quando o projeto representado por um fluxo de caixa no convencional, ou seja, em que h varias inverses de sinais entre fluxos de caixa positivos e negativos, as seguintes situaes podem ocorrer: pode apresentar uma ou mais TIR positivas e/ou negativas. O projeto pode ter, simultaneamente, taxas positivas e negativas, pode apresentar uma nica TIR, igual 1 um projeto classificado como convencional; ou ainda inexistir a soluo. Kassai et. Al (2000, p. 68).

77

6.6 CLCULO DA TAXA MDIA DE RETORNO (TMR) Tcnica contbil que determina a lucratividade de um investimento. a comparao dos lucros contbeis lquidos com os custos iniciais de um projeto pela adio de todos os lucros lquidos futuros e dividi-las pelo investimento mdio.

TMR =

Exemplo: Suponha que os lucros lquidos para os prximos 4 anos esto estimados para ser R$ 10.000, R$ 15.000, R$ 20.000 e R$ 30.000 respectivamente, sendo o investimento (inicial de R$ 100.000, encontrar a taxa mdia de retornar.
. . . .

Lucro Lquido Mdio = LLM = Investimento Mdio = TMR =

. .

= 18.570
.

= R$ 50.000

= 0, 375% = 38%

6.7 TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA - MIIR (MODIFIED INTERNAL RATE OF RETURN)

A TIR modificada (MTIR) um mtodo que procura corrigir a taxa interna de retorno (TIR) em suas distores quando o projeto apresenta mais de uma raiz (TIR). O clculo da TIR pode apresentar pluralidade de taxas internas para o mesmo investimento em caso de inverso de sinal no fluxo de caixa. A existncia de mltiplas taxas embora matematicamente corretas, no tem significado financeiro

78

relevante para o processo de deciso de investimento. (Ross et.al (2002). O mtodo da MTIR uma verso melhorada do mtodo da TIR, que elimina os problemas matemticos decorrentes da possibilidade de existncia de pases mltiplas nos fluxos de caixas no-convencionais e do pressuposto da TIR da taxa de reinvestimento divergente do mercado; o mtodo da MTIR resgata a vantagem da facilidade de interpretao dos resultados na forma de taxa; possibilita a comparao entre diversas taxas de mercado; e e obtm um taxa de retorno do investimento mais realista. Kassai et.al 2000 p. 777-778). Confirma Assaf Neto (2006, p.318), geralmente adota-se, para contornar essas deficincias da TIR, o mtodo da MTIR, que utiliza em seus clculos taxas de investimento para reaplicao dos fluxos de caixa intermedirios mais compatveis com o mercado. Explica Bertolo (2004), a MTIR basicamente a mesma TIR, exceto que ela assume que o rendimento (fluxo de caixa) do projeto seja reinvestido na empresa, e seja composto pelo custo de capital da empresa, porm, que no seja diretamente reinvestido no projeto atual do qual ele se originou. Para Brigham e Houston (2000, p. 545), MTIR uma taxa de desconto qual o valor presente do custo de um projeto igual ao valor presente de seu valor final, onde o valor final encontrado como a soma dos fatores futuros das entradas de caixa, capitalizados ao custo de capital da empresa. Para o clculo da MTIR, os fluxos de caixa negativos so trazidos (descapitalizados) a valor presente (VP) por uma taxa compatvel com as taxas de financiamentos de mercado e os fluxos positivos so levados (capitalizados) a valor futuro (FV) por uma taxa de reinvestimento compatvel com as taxas no mesmo perodo, ento a taxa de caixa composto de um VP e um FV, no mesmo perodo, ento a taxa de juros (i)ou a MTIR ser encontrada a partir da frmula normal de juros compostos seguinte: FV = PV (1+i)N FV = PV (1+MTIR)N A MTIR pode ser interpretada como sendo a taxa de desconto que iguala o valor presente do custo de um projeto ao valor presente de seu valor final.

79

O valor final encontrado a partir dos valores futuros das entradas de caixa, capitalizados ao custo de capital do projeto (Brigham e Houston, 1999).

Onde: PVcustos= Valor presente dos custos do projeto PVvalor final = Valor presente do valor final do projeto COFt= Entradas de caixa no perodo t CIFt = Sadas de caixa no perodo i MIRR = Taxa interna de retorno modificada Kp = Custo de capital do projeto Exemplo: Consideremos o projeto A para qual a empresa tem um custo de capital de 18% aa e a TIR 20,27%. Considere os dados a seguir: Investimento inicial ______________ R$ 50.000 Retornos ______ 1 ______________ R$ 25.000 2 ______________ R$ 20.000 3 ______________ R$ 15.000 4 ______________ R$ 10.000 5 ______________ R$ 5.000 25.000 (1+0,18) + 20.000 (1+0,18)3 + 15.000 (1+0,18)2 + 10.000 (1+0,18) + 5.000 = 48.469,44 + 32.860,64 + 20.886,00 + 11.800,00 + 5.000 = 119.016,08
4

MTIR = 18,94% aa

80

Exemplo: Dado fluxo abaixo e a TIR = 38,75%

FV = 400 (1+0,3875)3 + 800 (1+0,3875)2 + 1.200 (1+0,3875)1 + 3.000 (1+0,3875)0 FV = R$ 7.273,59 PV =

.
o

= R$ 1.414,41

FV = PV (1+i)6 R$ 7.273,59 = R$ 1.414,41 (1+i)5

. .

= (1+i)5 A MTIR = TIR

i = 38,75% Exemplo:

Aproveitando o exemplo anterior, em que a TIR = 38,75% qual seria ento a MTIR? Considerando como taxa de aplicao de 10% aa e a taxa de captao de 15% a.a.

81

FV = R$ 400 (1+0,1)3 + R$ 800 (1,0,1)2 + R$ 1.200 (1+0,1)1 + R$ 3.000 (1+0,1)0 = FV = R$ 5.820,40 PV =

.
0+ 1

PV = R$ 1.500,00

FV = PV (1+i)N R$ 5.820,40 = R$ 1.500 (1+i)5

. .

= (1+i)5

R$ 3.880 = (1+i)5 i = 31,15% MTIR = 31,15%

6.8 NDICE DE RENTABILIDADE

Mostra atravs da razo entre o valor presente das entradas de caixa do projeto e o investimento total com base em uma taxa mnima de atratividade da empresa se a aplicao de capital em um empreendimento ser rentvel. Mtodo tambm conhecido como resultado custo-benefcio ou ndice de lucratividade. Aqui cabe uma observao quanto a nomenclatura alusiva a este ndice. Nem toda empresa lucrativa rentvel. Lucratividade mensurada pelo retorno das vendas adquiridas pela empresa, a diferena entre as receitas e as despesas, j rentabilidade o percentual de remunerao do capital investido e o ndice em epgrafe mensurada de um projeto rentvel ou no.

82

Segundo Matarazzo (2003) os ndices de rentabilidade mostram qual a rentabilidade dos capitais investidos, isto , quanto renderam os investimentos e, portanto, qual o grau de xito econmico da empresa. Este raciocnio pode ser representado pela seguinte expresso:

IL =

Os critrios para decises de investimentos pode ser investimentos pode ser interpretados desta forma: IL>1 O projeto pode ser aceito. O valor presente dos fluxos de caixa do projeto maior que o valor presente do investimento inicial, ou seja, o capital investido gerar lucro extra. IL = 1 indiferente pode ser aceito ou rejeitado IL = 1 O projeto pode ser rejeitado. O valor presente dos fluxos de caixa do projeto menor que o valor presente do investimento inicial, ou seja, o projeto invivel e gerar prejuzo. Obs.: Entre as diversas variantes de um projeto, mais interessante ser o que apresentar o ndice de lucratividade mais elevado.

VP1 = VP2 = UP3 =

= =
2=

R$ 181,82 = R$ 206,61 = R$ 300,75

3=

VP = R$ 181,82 + R$ 206,61 + R$ 300,75

83

VP = R$ 688,96 IL = 1,38 o projeto deve ser aceito. O capital investido gerar lucro extra.

6.9 VALOR FUTURO LQUIDO (VFL)

Mtodo que capitaliza as entradas e sadas de caixa para o final dos luxos, utilizando uma taxa de atratividade, executando o resultado de caixa no perodo n.

Segundo Lapponi (2000, p.124), este mtodo compara as entradas e sadas de dinheiro na data terminal do projeto, capitalizando os retornos futuros do luxo de caixa com o custo de oportunidade. Sendo o mesmo fluxo de caixa e nessa taxa de atratividade o valor futuro lquido (VFL) equivalente ao valor presente lquido (VPL) podendo ser calculado atravs da expresso: VFL = VPL (1 + i)n A interpretao para efeito de deciso de aceitao do projeto, poder ser feito desta forma: VFL > 0, o projeto poder ser aceito. O valor do investimento ser recompensado atravs do custo de oportunidade aferido do final do perodo. Afirma Lapponi (2007), o resultado do VFL mede a criao de valor do projeto para a empresa do perodo final da anlise do empreendimento. VFL < 0, o projeto

84

deve ser rejeitado. O empreendimento no ter rentabilidade suficiente para sustentao do projeto do final do perodo. Exemplo: Temos um projeto conforme dados abaixo. Sua taxa de atratividade de 10%. Exemplo: Temos um projeto conforme dados abaixo sua taxa de atratividade de 10%. Perodo 0 1 2 3 4 5 i = 10% VPL = R$ 30.292,70 VFL = VPL (1 + i) VFL = 30.292,70 (1+0,10)5 VFL = 30.292,70 (1,1)5 VFL = 30.292,70. 1,61051 VFL = R$ 48.786,70 VFL > 0 O projeto deve ser aceito. Haver compensao do final do perodo. Fluxo de Caixa R$ (55.000) R$ (22.500) R$ (22.500) R$ (22.500) R$ (27.500) R$ (27.500) VP R$ (55.000,00) R$ (20.454,55) R$ (18.595,04) R$ (16.904,58) R$ (15.367,801) R$ (13.970,73)

6.10 VALOR UNIFORME LQUIDO (VUL)

A tcnica do valor uniforme lquido (VUL), converte todo fluxo de caixa do investimento numa srie de capitais iguais e postecipados entre os perodos inicial e final a uma taxa de atratividade (i).

85

Por meio dos clculos do VUL (Valor Uniforme Lquido), o gestor poder decidir entre dois projetos de valores e perodos diferentes. Por exemplo, qual o projeto seria melhor aplicado, o A de VPL= R$10.000,00 com 10 anos de durao ou projeto B de VPL = R$7.000,00 com 5 anos de durao? Afirma Lapponi (2007, p.227), o valor uniforme lquido o fluxo de (n) capitais postecipados igual a VUL e equivalente ao fluxo de taxa do projeto. Esse valor uniforme lquido ser a soma de todos os valores uniformes, as entradas (receitas) positivas e as sadas (custos e investimentos) negativos. Poder ser calculado pela frmula:

O critrio de deciso do valor uniforme lquido do projeto: VUL = positivo. Os valores uniformes dos benefcios (positivos) devem ser maiores do que os valores dos custos ( negativos) a uma taxa de atratividades, o projeto deve ser aceito. VUL = negativo. O projeto deve ser rejeitado. Exemplo: Perodo 0 1 2 3 4 5 Fluxos R$ (100.000,00) R$ (55.000,00) R$ (55.000,00) R$ (55.000,00) R$ (55.000,00) R$ (55.000,00) VP R$ (100.000,00) R$ (52.380,95) R$ (49.886,62) R$ (47,511,07) R$ (45.248,64) R$ (43.093,94)

86

VPL = R$ 138.121,22 i = 5%

VUL Positivo o projeto poder ser aceito, e rentvel.

87

7 ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO

Uma organizao para iniciar suas operaes necessita de dois tipos de investimentos, o fixo que destinado aquisio de mquinas, equipamentos, mveis, prdios, etc. denominado contabilmente de permanente. A outra parcela de capital servir de reserva de recursos para movimentao das necessidades financeiras da empresa, denominado de capital de giro ativo circulante. O capital de giro est associado s fontes de capital necessrio ao desenvolvimento da empresa e sua operacionalidade, isto o dinheiro que faz frente s despesas do dia-a-dia. caracterizado pelo gerenciamento dos ativos e passivos circulantes. O ativo circulante composto das contas de caixa, banco, estoques, contas a receber e aplicaes imediatas. A gesto dom passivo circulante caracteriza-se pelas contas a pagar. O conceito de capital de giro apresenta-se de vrias formas interpretativas segundo a natureza do estudo desenvolvido. Para Martins (1991, p.276), Capital de giro ou capital circulante identificam os recursos que giram (ou circulam) vrias vezes em determinado perodo, ou seja, corresponde a uma parcela de capital aplicada pela empresa em seu ciclo operacional caracteristicamente de custo prazo, a qual assume diferentes formas ao longo de seu processo produtivo e de venda. Braga (1989, p.81) descreve capital de giro como: Recursos aplicados no ativo circulante formado basicamente pelos estoques, contas a receber e disponibilidade, uma abordagem mais ampla contempla tambm os passivos circulantes. Para uma compreenso mais acessvel citamos Brom e Bakan (2007) que definem capital de giro como recursos a serem desembolsados antes dos recebimentos das vendas dos produtos ou servios de uma empresa e que so necessrias para mant-la funcionando. Segundo Brigham e Houston (1999, apud Gonalves 2004, p.2), historicamente o termo capital de giro teve origem com os antigos mascates (vendedores ambulantes), que carregavam suas carroas com mercadorias e percorriam suas rotas vendendo seus amigos. A mercadoria era chamada de capital de giro porque era o que mascate vendia ou girava para produzir seus lucros. A carroa e o cavalo eram seus ativos permanentes e estes eram financiados com

88

recursos prprios, mas o capital para aquisio da mercadoria eram provenientes de emprstimos. Esses recursos chamados de emprstimos de capital de giro tinham de ser restitudos a cada viagem, para demonstrar ao banco que o crdito concedido era sbio. Se o mascate conseguisse pagar o emprstimo, o banco concedia outro, esse procedimento era dotado com prticas bancrias idneas. O capital de giro (ativo / circulante) fundamental para administrao financeira de qualquer organizao devido necessidade de recuperar os custos e despesas gerados durante seu ciclo operacional, possibilitando a obteno do lucro desejado hoje (2001, p.109). o capital que possibilita a realizao das atividades normais da empresa. Corresponde, assim dos luxos de caixa disponveis para liquidao de obrigaes, aos saldos bancrios, representados pelo dinheiro em caixa, e aos estoques de mercadorias, recursos, esses que toma o nome de ativo circulante. (site fortunecity). A ADEMPE (1997, p.130), faz uma analogia comparativa do termo capital de giro e sua importncia para uma empresa: como a rotao do motor de um carro. Quanto mais giros tiver o motor, mais potncia tem. Quanto menos giros tiver o motor menos potencia tem; ou deseja quanto mais capital (dinheiro) girar a empresa, mais potencial tem, e quanto menos capital (dinheiro) girar a empresa, menos potncia tem e quanto menor capital (dinheiro) gerar a empresa, menos potncia tem. Para ASSSAF e MARINS (1986, p. 53), capital circulante identifica os recursos que giram (ou circulam vrias vezes em determinado perodo), ou seja, corresponde a uma parcela de capital aplicada pela empresa em ciclo operacional caracteristicamente de curto prazo, a qual assume diferentes formas ao longo de seu processo produtivo e venda. Ento pode-se entender capital de giro com o capital que gira dentro da empresa transformando seu estado patrimonial com reflexo contbil, e a cada mutao dentro do ciclo operacional h um acmulo monetrio em receptao do seu valor inicial. Gonalves (2004, p.2) assevera que Muitas so as definies que envolvem o capital de giro, indo de exemplos simplistas, pagando por algumas tecnicamente mais em elaboradas, at desaguar em concluses mais esdrxulas.

89

7.1 ATIVO CIRCULANTE

Afirma LEITE (1994), o ativo circulante a soma das representaes dos direitos de liquidez imediata da empresa. E tem sua composio formada por: disponvel, que representa o montante das contas de caixas e banco, recursos de utilizao imediata de acordo com as necessidades da empresa. Contas a receber so saldo de contas originais das vendas e aprazo de produtos e/ou servios. Aplicaes so saldos de recursos empregados em capitalizaes financeiras de custo prazo. Estoques so rubricas onde esto contabilizadas as mercadorias destinadas venda ou consumo interno (matria-prima) em determinada data. Compreende tambm produtos em elaborao, embalagens, almoxarifados em geral. Despesas antecipadas, so dispndio j desembolsados mais ainda no reconhecidos no exerccio imediatamente posterior, ou seja, na data do balano subsequente.

7.2 PASSIVO CIRCULANTE

Forma o saldo das obrigaes assumidas pela empresa. Fornecedores considerados no onerosos, que so compromissos perante aquisio de mercadorias e/ou matrias-primas em datas consideradas financiamentos e/ou emprstimos considerados onerosos, renem encargos assumidos perante bancos e outras instituies financeiras. Contas a pagar so promessas assumidas que no se enquadram em fornecedores e/ou financiamentos, receitas antecipam so receitas j recebidas mas que foram escrituram em lucros ou perdas por no ter sido efetiva a entrega da mercadoria gerada da transao e que podem ser exigidas pelo cliente em caso de cancelamento. Ainda compem o passivo circulante as rubricas, salrios, encargos sociais a pagar, impostos a recolher e outras obrigaes provisionais.

90

7.3 ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO (ATIVO CIRCULANTE) Segundo Archer, Choate e Racette (1969, p. 573),Administrao do capital de giro o processo de planejamento de controle de nvel e da composio ativos e passivos circulantes da empresa especificamente, a administrao do capital de giro exige que o administrador financeiro decida qual o montante caixa, outras aplicaes imediatas, contas a receber e estoque que a empresa dever manter em determinado momento. Alm de decidir como estes ativos correntes sero financiados. Para Assaf Neto e Silva (1997, p. 14), A administrao do capital de giro constitui-se num conjunto de regras que tem por objetivo a preservao da sade financeira da empresa. Pesquisas tm evidenciado que mais da metade do tempo gasto por um executivo financeiro, concentra-se na administrao do capital de giro. As obrigaes assumidas de curto prazo so previsveis, mas as entradas de caixa originais das atividades das atividades de produo, vendas e cobranas para cobertura desses encargos no so, dependente do montante das vendas e conjuntas econmicas. A importncia e o volume do capital de giro para uma empresa so determinados principalmente pelo volume de vendas, o qual lastreado pelos estoques, valores a receber e caixa: sazonalidade dos negcios que determina variaes nas necessidades de recursos ao longo do tempo; fatores cclicos da economia, com recesso, comportamento do mercado, etc, tecnologia, principalmente aplicada aos custos e tempo de produo, e polticas de negcios centrados em alteraes nas condies de venda crdito, produo, etc. O nvel de capital de giro disponvel de uma empresa influncia diretamente a sua lquez e rentabilidade. (Assaf Neto e Silva, p.13). A falta de instantaneidade e sincronizao entre as atividades bsicas acarreta indeterminao e risco na transformao dos estoques em duplicatas a receber oriundas das vendas a prazo na converso em numricos. Ento esse descompasso entre os pagamentos e recebimentos dever ser monitoradas e administradas pelo CCL (Capital Circulante Lquido). Administrao do capital de giro um dos aspectos mais importantes da administrao financeira e que preciso que se mantenha um nvel adequado desse

91

recurso, pois os ativos circulantes de uma empresa podem ser suficientes para cobrar os passivos circulantes, de tal forma que um nvel aceitvel de capital circulante lquido seja mantido. (Gitman, 1987, p. 279).

7.4 CAPITAL DE GIRO LQUIDO

O Capital circulante lquido (CCL) determinado pela diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante, que evidencia a capacidade de gerenciamento nas relaes com fornecedores e clientes. Podendo tambm mostrar a relao entre emprstimos e financiamentos a longo prazo e o patrimnio lquido. O capital de giro lquido reflete a folga financeira da empresa e representa o volume de recursos de longo prazo (exigibilidade e patrimnio lquido). Que se encontra financiado os ativos correntes (de curto prazo). Assaf Neto, 1997. p. 16). De acordo com Sanvicente (1987, p.120), mais simplista, capital de giro lquido resulta da subtrao de todos os compromissos a curto prazo da empresa para os fornecedores, funcionar, etc. Algebricamente temos a expresso abaixo: CCL= Ativo Circulante Passivo circulante. CCL= (Patrimnio lquido exigvel a longo prazo) ( Ativo permanente + realizvel a longo prazo). Uma empresa deve manter um estado de liquidez para promover a cobertura de dvidas de curto prazo em vencimentos prximo. Caso no administre corretamente os itens que fazem parte do capital de giro, poder leva-la a uma situao de insolvncia. Adverte Longenecker et al (2007, p. 185) que, A necessidade de uma liquidez adequada em pequenas empresas merece nfase especial. Uma fraqueza comum em financiamento para pequenos negcios e um investimento desproporcionalmente pequeno em ativos lquidos. Torna-se muito dinheiro preso a ativos que so difceis de converter em caixa. Guitman, (2002, pg 467) define capital lquido a diferena entre ativos circulantes e passivos circulantes da empresa ou alternativamente, a parcela de

92

ativos circulantes financiados por recursos a longo prazo, podendo ser positivo ou negativo. Segundo Mathur (1985, p. 87), capital circulante lquido a diferena entre os ativos circulantes e passivo circulante, ou entre o capital permanente e o ativo permanente, e que pode ser considerado como a aplicao consciente dos recursos da empresa em ativos circulantes para gerar vendas. Quando o valor do ativo circulante excede o valor do passivo circulante, AC>PC, significa que a empresa possui capital circulante lquido positivo, denotando uma situao financeira favorvel. Representa a parcela dos ativos circulantes da empresa financiada com recursos a longo prazo (exigvel a longo prazo = patrimnio lquido) os quais superam as necessidades de financiamentos dos ativos permanentes. Quando o valor do ativo circulante for menor do que o valor do passivo circulante, AC<PC, indica que a empresa possui capital circulante lquido negativo, evidenciando uma situao financeira desfavorvel. Mostra que a parcela dos ativos permanentes da empresa seta sendo financiada pelos passivos circulantes (curto prazo) evidenciando uma situao de risco. A postura regular das empresas dever est voltada para o financiamento do seu permanente (bens e direitos) de uso da empresa com fundos de longo prazo. Tambm deve ser observado que um capital circulante lquido muito alto reflete que o financiamento de parte do ativo permanente essa lquido financiado com recurso a longo prazo, mas gera custos criando a probabilidade de mais dificuldades futuras. Afirma Gitman (2002), quanto maior o capital circulante lquido (CCL) de uma empresa (ativos circulantes menos passivos circulantes), menor ser sua lucratividade, no entanto, menor ser a possibilidade dela no saldar as obrigaes do vencimento. Por outro lado, quanto menor o capital circulante lquido (CCL), maior ser a lucratividade da empresa, e menor ser o risco da empresa no ser capaz de pagar suas obrigaes no vencimento. Isso significa que quanto maior a cobertura de suas obrigaes de curto prazo estar a empresa mais apta a saldar seus compromissos nos vencimentos. Essa consequncia resultado da transformao de estoques para crditos a receber permitindo disponibilidades para saldar compromissos.

93

7.5 CAPITAL DE GIRO PERMANENTE E VARIVEL.

O capital de giro pode ser apresentado de duas formas: fixo (permanente) e varivel (sazonal). O capital de giro varivel pode ser classificado pela necessidade complementar de recursos em certos perodos, provocado compras estoques antecipadas para pocas comemorativas, lentido no recebimento das vendas. Segundo Assaf Neto (1997, p.18), adota-se ainda, para a anlise da situao financeira de uma empresa o conceito de capital de giro prprio; Apurado pela diferena entre o patrimnio lquido e o ativo permanente mais o realizvel a longo prazo. Capital de giro prprio = PL Ativo permanente realizvel a longo prazo). Esta medida identifica os recursos prprios da empresa financiando suas atividades.

7.6 CONTAS A RECEBER

O montante a receber est vinculado ao modelo de crdito promovido pela empresa. Sua forma sua poltica na concesso de crdito muito importante. Uma postura flexvel atrair mais clientes e as vendas crescero aumentando os lucros. A desvantagem dos padres de crdito flexvel a possibilidade de inadimplncia e os custos da cobrana adicionais. Afirma Gropelli (2005, p. 45) o benefcio de reduzir os padres de crdito o lucro das vendas adicionais; os custos so os dbitos incobrveis adicionais e os custos maiores de financiamentos de novas contas a receber. O benefcio a elevao dos padres de crditos so a reduo das dvidas incobrveis e dos custos de financiamentos das contas a receber; o custo a reduo dos lucros sobre as vendas.

94

Segundo Sanvicente (1997), as rubricas que compem a conta contas a receber so: contas correntes, formada pelos clientes contnuos da empresa, que realizam pagamentos em intervalos regulares; crdito parcelado, refere-se a vendas com planos de pagamentos diferenciados contrato de venda e prazo ou venda adicional, esto includos vendas de bens e servios (encomendados previamente, em execuo ou em fase de instalao) acordados por pagamentos parciais (antes, durante ou aps, instalao).

7.7 ADMINISTRAO DE ESTOQUE

A manuteno de estoques gera custos. Para Weston (2000, p. 34) para manter um estoque de R$ 100,00 por ano, a empresa tem um custo de 25 a 30% sobre esse valor. Nas empresas comerciais, os estoques so compostos de mercadorias para revenda. Nas empresas indstrias compem em matria-prima, produtos em elaborao, materiais de consumo, materiais de embalagem e produtos acabados. Nas empresas de prestao de servios os estoques so representados pelos materiais de consumo e de almoxarifado. A atribuio dos administradores garantir que o estoque esteja em grau suficiente de modo a no interromper o processo de produo. O capital de giro investido em estoque tem custo financeiro que afetar o resultado econmico da empresa. A sua manuteno dever ser em nveis que no entrave o processo operacional. Conforme Gitman (2000, p. 486), estoques so ativos circulantes necessrios que possibilitam o funcionamento dos processos de produo e vendas de uma empresa.

95

7.8 ADMINISTRAO DE CAIXA

O caixa a rea por onde transita todos os recursos de uma empresa. Um gerenciamento eficiente do caixa contribui para maximizao do seu lucro. Afirma Gitman (2002, p. 467), o caixa a moeda corrente a qual todos os ativos lquidos podem ser convertidos, ou seja, a fonte pagadora de todas as reas de uma empresa. Brom e Balian (2007, p. 55) endossam, a gesto do capital de giro de fundamental importncia, pois o caixa referente o que ocorre na organizao, como sua capacidade de pagar obrigaes em dia e de gerar retorno dos acionistas? O caixa o leo que lubrifica as rodas dos negcios. Sem um leo adequado, as mquinas rangem at parar, e o mesmo acontecer com uma empresa sem um nvel de caixa adequado. No entanto, a disponibilizao de caixa sai caro, j que este um ativo que no a lucro; uma empresa que mantenha caixa alm de suas necessidades mnimas est reduzindo seus ganhos potenciais. (Weston; Brigham, 2000, p. 87). O propsito a administrao de caixa minimizar gastos e manter suas atividades empresariais, mantendo crditos, obter descontos e auxiliar em necessidades imprevistas. O capital de giro fluxo necessrio que alavanca a maximizao do lucro da empresa. a reserva financeira que visa manter o equilbrio econmico da organizao. Sua administrao de vital importncia, pois soluciona disfuno financeira que poderia levar a empresa a um estado de insolvncia.

7.8.1 Efeito Tesoura

O efeito tesoura (ET) ocorre quando o valor do capital de giro lquido (CGL) excede a necessidade de capital de giro (NCG), evidenciando o descontrole no crescimento das fontes onerosas de curto prazo e consequentemente saldos negativos crescentes de tesouraria. Definimos saldo de tesouraria (ST) a diferena

96

entre as contas de ativos circulantes e passivos circulantes que no tem relao com as atividades operacionais da empresa. Resumindo, a diferena entre o ativo circulante financeiro e o passivo circulante financeiro. ST = ACF - PCF O saldo de tesouraria (ST) positivo indica disponibilidade de recursos que podem ser capitalizados em aplicaes de mercado para serem utilizados de acordo com as necessidades rotineiras da empresa. Se apresentar saldo negativo, significa dependncia de fontes de recursos onerosos (emprstimos) de curto prazo. Nessa condio a empresa expe sua estrutura de capital pela necessidade de recursos para superar a capacidade de capital de giro, gerada pela falta de controle na gesto das finanas. Financiar a operacionalidade da empresa com recursos de curto prazo suicdio premeditado que levar a insolvncia. Ora, aumentando seu endividamento de curto prazo, haver acrscimo de despesas financeiras e com isso um abatimento significativo no resultado da empresa e consequentemente uma reduo no capital de giro com reflexos diretos no patrimnio lquido. Quando em uma srie de exerccios sociais seguidos o saldo de tesouraria apresentar-se negativo, evidencia que a empresa esta trabalhando para um estado de insolvncia (over trade) por suprir sua escassez de capital de giro recorrendo sistematicamente emprstimos. Para avaliar a possibilidade de ocorrncia do efeito tesoura o indicador NCG/vendas x 360 mensura quantos dias a empresa vender para obter os recursos necessrios ao seu capital de giro.

7.9 NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO (NCG)

O incremento das vendas requer a necessidade de investimentos. Ento definimos a necessidade de capital de giro como a diferena entre as aplicaes cclicas (somatrio das contas duplicatas a receber, estoques, adiantamentos a fornecedores mercadorias em trnsito, despesas antecipadas, importao de

97

matria-prima) e as fontes cclicas (somatrio das contas fornecedores, salrios a pagar, comisses, encargos sociais - INSS, FGTS), imposto de renda sobre folha de pagamento, contas a pagar (gua, energia, aluguel, telefone, etc), impostos a pagar ,adiantamentos a clientes. Essas fontes e aplicaes esto ligadas as atividades da empresa. Sua anlise dar-se- pela expresso abaixo indicando duas situaes: a) Se NCG Positivo: Significa que a empresa necessita de capital de giro que poder ser suprida junto aos proprietrios ou a terceiros. b) Se NCG Negativo: Mostra que a empresa dispe de recursos de sobra, isto , possui uma folga financeira para financeira para seu capital de giro. O aumento da necessidade de capital de giro pode ocorrer em perodos de crescimentos de vendas como tambm em tempos de desaquecimentos de vendas, podendo existir nesses perodos saldos de tesouraria negativo se no houver crescimento do capital de giro na mesma proporo, ou seja, financiar a maior parte das necessidades de capital de giro atravs de recursos de curto prazo. Os problemas mais comuns que obrigam as empresas a recorrerem a recursos onerosos para servir de capital de giro, destacam-se: M administrao do circulante No preveno da sazonalidade das vendas Perodo muito dilatado do ciclo operacional e ciclo financeiro Aumento excessivo da inadimplncia Juros elevados dos emprstimos contratados.

Exemplo: Calcular a necessidade de capital de giro, o capital de giro lquido e o efeito tesoura com base no balano patrimonial abaixo: ATIVO Caixa Bancos Aplicaes Financeiras Contas a receber PASSIVO 100 Fornecedores 900 Salrios a pagar 2.000 Encargos a pagar 3.000 Impostos e Taxas 1.000 2.000 1.000 1.000

98

Estoques Outros valores a receber Realizvel a longo prazo Investimentos Imobilizado Total do Ativo

3.900 Emprstimos 100 Exigvel a Longo Prazo 2.000 Capital 2.000 Reservas 5.500 Lucros Acumulados 19.500 Total do Passivo

2.000 4.000 7.500 500 500 19.500

BALANO PATRIMONIAL RECLASSIFICADO ATIVO Ativo Flutuante Caixa Bancos Aplicaes Financeiras Ativo Operacional Contas a receber Estoques Outros valores a receber Ativo Permanente Realizvel a longo prazo Investimentos Imobilizado Total do Ativo PASSIVO 3.000 Passivo Operacional 100 Fornecedores 900 Salrios a pagar 2.000 Encargos a pagar Impostos e Taxas 7.000 3.000 Passivo Flutuante 3.900 Emprstimos 100 Passivo Permanente 1.500 Exigvel a Longo Prazo 2.000 Capital 2.000 Reservas 5.500 Lucros Acumulados 19.500 Total do Passivo 12.500 4.000 7.500 500 500 19.500 2.000 2.000 5.500 1.000 2.000 1.000 1.000

a) Ativo Operacional (AO) representa os recursos utilizados nas operaes da empresa que defendem das caractersticas de seu ciclo operacional. Ex-duplicatas a receber, estoques, outros valores a receber que possuem natureza permanente. b) Ativo Flutuante (AF) tem sua natureza transitria e de curtssimo prazo. Ex: Caixa, Banco, Aplicaes Financeiras.

99

c) Passivo Permanente- (PF) formado por contas de longo prazo figura a fonte permanente de recursos financeiros da empresa. a forma do exigvel a longo prazo com patrimnio lquido. d) Passivo Operacional (PO) descreve as contas vinculadas ao ciclo operacional das empresas. Ex: Fornecedores, Salrios, encargos, Impostos e Taxas e outras contas a pagar. e) Passivo Flutuante (PF) Apresenta as contas de curtssimo prazo que no tem vinculao direta com as operaes da empresa. Ex: Emprstimos, Financiamentos e outras obrigaes financeiras de curto prazo. 1) Clculo da necessidade de capital de giro NCG = 40 PO NCG = 7.000 5.000 NCG = 2.000 2) Clculo do capital de giro lquido (CGL) CGL = PP AP CGL = 13.000 10.000 CGL = 3.000 3) Clculo do efeito tesoura ET = CGL NCG ET = 3.000 2.000 ET = 1.000 OU ET = AF - PF ET = 3.000 2.000 ET = 1.000 OU CGL = AC - PC CGL = 10.000 7.000 CGL = 3.000

100

8 CONSIDERAIES FINAIS

O presente trabalho tem por finalidade apresentar os aspectos significativos de analises de informaes financeiras e os investimentos necessrios que possibilitam avaliaes continuas de projetos de investimentos que visam a maximizao dos lucros no cotidiano da administrao financeira. A concorrncia globalizada e s flutuaes do mercado tem exigido das empresas mecanismos eficazes de considerao objetiva sobre as reais condies que possibilitem investimentos com retornos voltados as expectativas de seus acionistas. Tais aspectos tm forado as organizaes empenhos contnuos em esboar procedimentos estratgicos e prottipos de gesto no intuito de obterem a compreenso das alteraes do mercado e das diretrizes prticas de reduo de custos que promovam a criao de riqueza com relao ao capital investido. O lucro contbil tornou-se arcaico por no fornecer informaes precisas de uma taxa de retorno de investimento que exceda a taxa do custo de oportunidade. J o EVA (Valor Econmico Agregado) capaz de produzir dados que visualizam ganhos econmicos favorveis e se os recursos esto sendo bem conduzidos. Essas novas necessidades exigem das organizaes maior produtividade com qualidade, eliminando qualquer forma de desperdcios, por isso, indispensvel a gerao de informaes em suas decises de investimentos. Uma gesto eficiente do capital de giro permitir um monitoramento das disponibilidade, possibilitando a empresa uma dimenso financeira mais elstica diante das turbulncias do mercado e das crises mundiais mantendo-se na trilha da competitividade e do crescimento por agregar valor de mercado. O MVA (Valor de Mercado Agregado) uma grandeza de aferio que exibe informaes de riqueza em dinheiro considerando todas as aplicaes o que torna possvel avaliar se a empresa criou ou destruiu valor. O valor presente lquido (VLP) contempla os fluxos de caixa futuros e o custo de capital empregado, onde indica se houve aumento do valor da empresa e que tem reflexos diretos na maximizao de riqueza dos acionistas/proprietrios, proporcionando um cenrio futurstico permitindo tomadas de decises antecipadas quer nos recursos excedentes ou escassos. As previses distorcidas dos fluxos de

101

caixa geram insuficincia de recursos para abastecer o capital de giro, causando como consequncia falta de lastro financeiro em casos de dificuldades. A estrutura de capital reflete a composio das fontes de financiamentos. Qual o mais vantajoso para organizao, o capital de terceiros ou capital prprio? O endividamento deve ser uma procurao diria, pois quanto maior o retorno, maior ser o risco e uma deciso errada nesse quesito pode levar a empresa ao estado de insolvncia. O mtodo Payback descontado representa o perodo de recuperao do investimento inicial para que o fluxo de caixa cubra o montante investido, pois considera o valor do dinheiro no tempo, por isso, atualizamos os fluxos de caixa a uma taxa do mercado financeiro no valor presente para depois calcular o perodo de recuperao. Significa dizer que em quanto tempo o capital investido coberto e a empresa passa a gerar lucro. A Taxa Interna de Retorno (TIR) uma taxa que depende somente dos fluxos de caixa projetados, Remunera o investimento e torna nulo o VPL (Valor Presente Liquido) dos fluxos de caixa, e deve ser maior que o custo de oportunidade para que o projeto seja aceito. A tomada de deciso envolvendo investimentos de uma empresa necessrio um conjunto de informaes aliadas tcnicas de analises que oferece uma base que facilita a aplicao de ativos com menor risco. Todas as tcnicas so importantes, pois possibilita a visualizao de cenrios at formatar um todo. Os riscos e as incertezas se apresentam como muitas variveis que a razo reclama a prudncia, precisando ser medidas e ponderadas. Segundo Brealy e Myers(1995, p. 229), Se as decises de hoje afetarem o que pode ser feito amanha, ento, as decises de amanha tm que ser analisadas antes. Chama-se arvore de deciso, quando um projeto envolve decises seqenciadas que depende de deciso atual. Como observamos, embora existirem vrias tcnicas e critrios que auxiliam no processo decisrio para futuros investimentos, todas contribuem com uma parcela formando um todo que ser de base para a tomada de deciso. A evoluo tecnolgica intensificou o volume de informaes com extrema velocidade que foi necessrio criar mecanismos (tcnicas) que acompanhassem o comportamento do mercado financeiro e traduzissem esses dados em subsdios analticos que pudessem favorecer as empresas na adoo de postura pr-ativa.

102

Com isso, as organizaes foram convertidas em mtodos mais dinmicos propiciando um crescimento ajustado. Em uma economia de processos variveis, se torna cada vez mais impretervel a necessidade de uma busca por uma melhor qualificao nas diretrizes gestoras das organizaes, desde as aes administrativas e operacionais at os seus reflexos. Em uma ambiente voltil, a flexibilizao em suas aes pode desencadear uma maior adaptabilidade e agilidade as mudanas com transparncia para se conservar competitiva no mercado.

103

REFERNCIAS

ADEMPE (Associao dos Empresrios da Pequena e Mdia Empresa do Brasil). Socorro: Tenho uma em empresa; - como organizar e dirigir uma empresa. So Paulo, 1997. ASSAF NETO, Alexandre. A contabilidade e a gesto baseada no valor. VI Congresso Brasileiro de custos. So Paulo, 1999.USP. _____________________. MARTINS, E. Administrao Financeira: As finanas das empresas sob. Condies inflacionrias. So Paulo. Atlas, 1986. ____________________, e Silva, Cesar Augusto Tibrcio. Administrao do capital de giro. 2 ed. So Paulo: Atlas, 1997. ____________________. Finanas Corporativas Valor. 2 ed. So Paulo: Atlas, 2006. ______________________ Estrutura e Anlise de Balano. 7 ed. So Paulo; Atlas 2002.

____________________. Matemtica Financeira e suas aplicaes. So Paulo; Atlas BARROS, Guilherme. Eva um novo termmetro para as empresas, caderno econmico. Tornar do Brasil, Rio de Janeiro. 19/02/1997. Bonacim, Carlos Alberto Grespan et. At. Mensurao do resultado econmico: Um Estudo Comparativo entre as metodologias do GECON e do EVA: Congresso Brasileiro de Contabilidade da USP 2006. BEUEN, Ilse M. Conceituao e contabilidade do Custo de Oportunidade. Caderno de estudos, I, Perafi, USP, So Paulo, Abril de 1993. BODIEZ, Z; VIRTON, R.G Finanas. Porto Alegre: Boorman, 1999 BRAGA, Roberto. Fundamentos e Tcnicas da Administrao Financeira. 1 ed. So Paulo: Atlas, 19 89.

104

BREALEY, R.A; MYERS, S. Princpios das Finanas Empresariais. 5 ed. Portugal: Mcgrw-Hill, 1998 BRIGHAM, E.F.: HOUSTON, J. F. Fundamentos da Moderna Administrao Financeira. Rio de Janeiro: Campos, 1999. ____________.: EHRHARDT, M.R. Administrao Financeira: Teoria e Prtica. Traduo da 10 ed. Americana. So Paulo: Thonjon Learning, 2007. ______________ GAPENSKi, Luis C.; EHRARDT, Michel C. Administrao Financeira. 1 ed. So Paulo: Atlas, 1989. ______________; GAPENSKI, Luis C.; Herhardt, Michel C. Administrao Financeira: Teoria e Prtica. 1 ed. So Paulo: Atlas 2001. ____________; HOUSTON, Joel F. Fundamentos da Moderna Administrao Financeira. Rio de Janeiro: Campus, 1999. CAETANO, Jos Roberto. Sua empresa cria ou destri riqueza?. Revista exame: So Paulo 09/09/1998 CAMPOS FILHO, Ademar. Demonstrao dos Fluxos de caixa. So Paulo: Atlas, 1999. CARVALHO, Juracy Vieira de. Anlise Econmica de Investimentos: EVA: Valor Econmico Agregado. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2002. CURSO ESPECIALIZADO DE ADMINISTRAO FINANCEIRA BRASILEIRA Open University-Bou-Framingham, 2004. COAD- JUROS SOBRE CAPITAL PRPRIO, Atc. Ir. Rio de Janeiro: Coad, n 7, 2001. Decreto 3.000 de 26/03/1999. Receita Federal. COMO INVESTIR.COM. Disponvel em: www.comoinvestir.com.br. Acessado em: CONTABILIDADE DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO DAS MDIAS E GRANDES INDSTRIAS. So Paulo: IEA/USP, 2002.

105

DAMODATAN. ASWATH. Finanas coorporativas aplicadas. Porto Alegre: Bookmal, 2002. DAMODARAM,ASWATH. Avaliao de Investimentos: ferramentas e tcnicas para a determinao do valor de qualquer ativo. Rio de Janeiro: Qualitymar, 1997/2006.
DAVIS, Erinm. Como fazer os acionistas mais ricos usando o EVA. Revista

Portune, 09/09/1996.

FEDSTERSEIFER, Jaime; GALESNE, Roberto. Decises de investimentos da empresa. So Paulo: Atlas 1990. FORTUNECITY. Gesto Administrativa e Financeira da micro e pequena empresa: Administrao do capital de giro. Disponvel em: http://fortunecity.com FREZATTI, Fbio. A decomposio do MVA na anlise de valor da empresa. Revista de administrao, So Paulo, vol. 34, n 3, IEA/USP, jul./set. 1999. ________________. Valor da empresa: avaliao de ativos pela abordagem do resultado econmico residual. Caderno de estudos Fipecafi, So Paulo, v.10, n 19. Set/dez 1998. GITMAN, Lawrence T. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo: Harbra, 2002. __________________. Princpios de Administrao Financeira. 1 ed. So Paulo. Saraiva, 1998. __________________. Princpios de Administrao Financeira, 7 ed. So Paulo: Harbra. 1997 __________________. Princpios de Administrao Financeira. 3 ed. So Paulo: Harbra, 1987. __________________ Princpios de Administrao Financeira. Essencial. Traduo Jorge Ritter. 2 d. Porto Alegre: Bookman, 2001.

106

GONALVES, Daniela Coelho. Mensurao Paramtrica do capital de giro por produto. GROPELLI, A.A. MOREIRA, C. Administrao Financeira. 2 ed. So Paulo Saraiva, 2005. HOSTI, M. Administrao Financeira: Uma abordagem prtica. 5 ed. So Paulo: Atlas, 2004. IUDCIBUS, Srgio de. Anlise de Balanos. 7 ed. So Paulo. Atlas 1998. __________________. Manual de Contabilidade das Sociedades por aes. Saulo Paulo atlas, 1980. KASSAI J.C. et.al Retorno de Investimento abordagem matemtica e contbil do lucro empresarial LEITE, H.P. Introduo Administrao Financeira. 2 Ed. So Paulo: Atlas, 1994. LAPPONI, Juan Carlos. Matemtica Financeira. So Paulo: Campus, 2005. LEITE, H. de P. SANVICENTE, A. Z. ndice Bovespa: Um padro para os investimentos brasileiros. So Paulo. Atlas 1995. MALVESSI, Oscar. Criao ou destruio de valor ao acionista. Revista Construtora Econmica. Rio de Janeiro, Jan/2000. MARION, Jos C. Contabilidade bsica, 10 Ed. So Paulo: atlas, 2009. _____________ Contabilidade empresarial. 8 ed. So Paulo: Atlas 1998. _____________. Contabilidade Empresarial. 4 ed. So Paulo: Atlas, 1993. MARTINS, Eliseu. Avaliao de empresas: da mensurao contbil econmica. Revista Contabilidade e finanas. So Paulo, V-13, N 24, p. 28-37. Jul / dez 2000.

107

_______________.; ASSAF NETO, Alexandre. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1985. MASAKAZO, Hosi Administrao Financeira na Prtica. 3 Ed. So Paulo: atlas, 2011. MATARATTO, Dante Carmine. Anlise Financeira de Balanos: Abordagem bsica e gerencial. Ed. So Paulo: atlas, 2003. _________________________. Anlise Financeira de balanos. 4 ed. So Paulo: Atlas, 1997. MATHUR, I. Introduo a Administrao Financeira. Tradutor Jos Mauro de Freitas Filho. Rio de Janeiro: LTC, 1985. MILBOURN, Todd. O charme do EVA com uma medida de desempenho. Dominando finanas. So Paulo: Makron Books, 2001. MOTA, Rgis da Rocha; CALRA, Guilherme Marques. Anlise de investimentos: tomada de deciso em projetos industriais. So Paulo: Atlas, 2002. Perez Jr., Jos Hernandez, Pestana, Armando Oliveira, Franco, Srgio Paulo Lintra. Controladoria de Gesto: Teoria e Prtica. 2 Ed. So Paulo: atlas, 1995. PADOVEZE, Clvis Luiz. Contabilidade Gerencial. 2 Ed. So Paulo: atlas, 1987. REVISTA ELETRNICA DE CONTABILIDADE, vol III, n1, Jan / Jun / 2006. ROSS, Stephen A; WESTERFIELD, Randolph W.; JORDAN, Brandford D. Princpios de Administrao Financeira Essentials of Corporate Finance. Traduo: Antonio Zoratto Sanvicente. So Paulo: atlas, 1947. _________________________________________; JAFFE, Jeffrey I. Administrao Financeira. So Paulo: atlas 1995. SALAZAR, German Torres. Fundamentos de Finanas Corporativas: teoria e aplicaes prticas. So Paulo: atlas, 2010.

108

SANVICENTE, Antonio Zoratto. Administrao Financeira e Oramentaria. 3 Ed. So Paulo: atlas, 2010. SANVICENTE, Antonio Zoratto. Administrao Financeira. 3 Ed. So Paulo, atlas, 1987/1997. SILVA, Alexandre dos S. e tal. Custo de Oportunidade. Revista Brasileira de Custos, v.1, n1, 1995. SILVA, Jos Pereira Da. Anlise Financeira das Empresas. 3 Ed. So Paulo: atlas, 1995. SONOGGI, Laura. Quem est realmente produtivo riqueza? Revista exame, So Paulo, 10/09/1997. STERN, Joel M.; STEWART, Bennett; CHEW, Donald H. The EVA (2) financial Management System In: e Hew, Donald H. Stdudies in International Corporate Finance and Governace Systems New York: Oxford University Press, 1997. TULLY, Shawn. The Real Key to Creating Wealth. Revista Fortune, 20/09/1993. VASCONCELOS, Yumana Lcia; MATIVI, Cleiva Schaurich, YOSHITAKE, Mariano. Indicadores de desempenho: realidades sobre os acrnimos utilizados na anlise contbil. Contabilidade e Informao. IJU/RS: UNIJU, a.9, n 24, Jan/Jun/2006. WESTON, J. . F, BRIGHAM, E.F. Administrao Financeira das Empresas. Rio de Janeiro: Interamericana, 1979. ___________________________. Fundamentos da Administrao Financeira. So Paulo Makron Brook, 2000.