FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL: DEUDA VS ACCIONES

M. B. A. Jos Mara Gerea de la Llata M. A. Leticia Gonzlez Velzquez

RESUMEN

El objetivo de este trabajo es dar a conocer una frmula diseada para determinar el mnimo nivel de ventas que una empresa requiere para poder endeudarse sin correr el riesgo de no ser capaz de sufragar el compromiso adquirido e incrementar a su vez las utilidades a los dueos del negocio.

Se ver la relacin tan estrecha que existe entre el financiamiento empresarial y la utilidad de los dueos del negocio, resaltando la importancia del departamento de finanzas.

El problema detectado es que, ante necesidades de capital, las empresas acuden primeramente al banco sin un anlisis previo de su conveniencia.

Podemos resumir el financiamiento a largo plazo en solo 2 alternativas: deuda o aportacin de los socios. Habr circunstancias en que lo ms conveniente sea la primera alternativa, pero en otras ocasiones podra ser muy daino para la empresa.

Para este trabajo, la mejor alternativa ser aquella que maximice la utilidad por accin de los dueos, por lo que la frmula presentada cumple con dicho fin. Palabras clave: Deuda, Punto de Equilibrio, Acciones

INTRODUCCIN.

El propsito de este trabajo es el de hacer ver la relacin tan grande que existe entre el financiamiento de una empresa y las utilidades de los dueos y presentar una frmula original que permita a las empresas determinar el mnimo nivel de ventas que se requiere para que le sea viable pedir crdito. sta es una aportacin totalmente nueva, ya que hasta ahora, este problema se resuelve con una serie de igualdades que se prestan a confusin, como se presenta ms adelante, de all la conveniencia de idear una forma ms fcil de resolver esta situacin, ya que es comn que en caso de necesidad de financiamiento se recurra a deuda y ello no siempre le conviene a la empresa.

El criterio que se utiliz es el de considerar como mejor opcin de financiamiento a aquella que maximice la utilidad por accin.

REVISIN LITERARIA.

Se

revisaron varios libros que se utilizan actualmente en la imparticin del

seminario de finanzas en la Maestra en Administracin de la Universidad de Sonora (ver bibliografa) para ver si alguno de ellos ya presentaba una solucin al problema de seleccionar la mejor fuente de financiamiento a largo plazo y al no encontrar ninguno se procedi a buscar una frmula que nos ayudara a decidir, logrando la que presentamos en este trabajo, misma que ayuda a maximizar la utilidad por accin para los dueos del negocio.

METODOLOGA.

En la presentacin de este trabajo se desarrolla primeramente un ejemplo de manera ilustrativa, para ver el efecto del endeudamiento en el rendimiento del capital contable, el de los dueos en otras palabras, y despus se proceder a determinar la mejor alternativa de financiamiento para una empresa en marcha, siendo en esta segunda parte donde veremos la frmula diseada para determinar la viabilidad del endeudamiento como forma de financiamiento. Este trabajo se bas principalmente en encontrar una frmula, despejando las ecuaciones de igualdad que se utilizan en el mtodo tradicional, para determinar cul es el mnimo nivel de ventas que se requiere para poder financiarse con deuda.

EFECTO DEL RIESGO FINANCIERO EN EL RENDIMIENTO DEL CAPITAL CONTABLE.

En esta primera parte vamos a ilustrar el efecto del riesgo financiero causado por el endeudamiento sobre las utilidades de los accionistas, considerando en el ejemplo el caso de tres empresas del mismo tamao y giro, una llamada A que no tiene endeudamiento alguno, otra B que considera un endeudamiento del 50% del activo total y la tercera la llamamos C cuyo endeudamiento es del 80%. Nuestro anlisis lo haremos a partir de la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) suponiendo la tasa del Impuesto Sobre la Renta del 40% en todos los casos, viendo el impacto del grado de endeudamiento sobre las utilidades de los accionistas.

A Activo Total Pasivo Total (15% inters) Capital Contable $ 1000 0 $ 1000

B $ 1000 500 $ 500

C $ 1000 800 $ 200

Cuadro 1 PRIMER CASO: CON UNA UAII DE $ 120 PARA LAS TRES EMPRESAS.

A UAII Intereses Utilidad Antes de Impuestos Impuestos (40%) Utilidad Neta Capital Contable Rendimiento del Capital Contable $ 120 0 120 48 72 1000 7.2% $ 120 75 45 18 27 500 5.4%

B $ 120 120 0 0 0 200 0.0%

mejor

Cuadro 2 SEGUNDO CASO: CONSIDERAR LA UAII DE $ 200.

A Utilidad antes de Intereses e Impuestos Intereses Utilidad Antes de Impuestos $ 200 0 200

B $ 200 75 125

C $ 200 120 80

Impuestos Utilidad Neta Capital Contable Rendimiento del Capital Contable

80 120 1000 12%

50 75 500 15%

32 48 200 24%

mejor

Cuadro 3 TERCER CASO: AHORA LA UAII LA CONSIDERAREMOS DE $ 150.

A Utilidad Antes de Intereses e Impuestos Intereses Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad Neta Capital Contable Rendimiento del Capital Contable $ 150 0 150 60 90 1000 9%

B $ 150 75 75 30 45 500 9%

C $ 150 120 30 12 18 200 9%

Por lo tanto, antes de decidir cul financiamiento es el ms adecuado para una empresa, deberemos conocer su Poder de Ganancia Bsica y ver si sta es mayor o menor al costo del dinero en el caso de endeudamiento. Este Poder de Ganancia Bsica se obtiene dividiendo la Utilidad Antes de Intereses e Impuestos entre el Activo Total y representa el rendimiento que se est obteniendo con el efectivo invertido en la empresa, que obviamente deber ser mayor que el costo del dinero.

PRIMER CASO: El Poder de Ganancia Bsica (PGB) sera de 120 1000 = 12%, representando el rendimiento que se obtendra con el efectivo que se invirtiese en la empresa, noms que el costo del dinero (intereses) es del 15%, por lo que no sera conveniente endeudarse, ya que por cada peso de deuda tendramos un dficit de 3 centavos, por ello, la mejor alternativa fue la de la empresa A, ya que es la de menor deuda. En conclusin diremos que si el PGB es menor al inters, lo mejor sera NO ENDEUDARSE.

SEGUNDO CASO: Aqu el Poder de Ganancia Bsica es de: 200 1000 = 20% y el costo del dinero 15%, por lo que aqu se obtendra un rendimiento de 5% en cada peso que se pidiera prestado, por ello se selecciona como la empresa mejor financiada a C, ya que es la de mayor deuda. Obviamente tendramos que hacer un flujo de efectivo para asegurarnos que habra efectivo suficiente para cubrir los intereses y los pagos de principal. Se puede concluir diciendo que si el PGB es mayor al costo del inters, la mejor sera S ENDEUDARSE.

TERCER CASO: El Poder de Ganancia Bsica es de 150 1000 = 15%, misma cantidad que se ve en el costo de los intereses, por lo que si se pide prestado un peso con el 15% de intereses y se obtiene una ganancia del 15% tambin, entonces ni se ganara ni perdera con el crdito. Concluyendo diramos que si el PGB = Intereses, es INDIFERENTE cmo se financie la empresa.

DETERMINACIN DE LA MEJOR ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO.

Ahora iremos al tema central de este trabajo, que es el caso de empresas en marcha que requieren financiamiento a largo plazo, que es para lo que se desarroll la frmula que se presentar.

En Finanzas Corporativas, se considera como la mejor alternativa la que maximice el rendimiento de los dueos o accionistas en el largo plazo, por supuesto con tica y responsabilidad social. Para medir lo anterior, la mejor opcin es la Utilidad por Accin. Para proceder a determinar cul es la mejor alternativa de financiamiento a largo plazo, se necesita tener el Estado de Resultados de los ltimos 365 das o, en su caso, 12 meses, requirindose adems conocer cul es la cantidad a financiarse. A manera de ejemplo supondremos lo siguiente:

La compaa Industrial Sonorense, S. A.se encuentra en un proceso de reingeniera con un costo de $ 40 000 000. Su ltimo estado de Resultados es el siguiente:

Ventas Costos Variables (60%) Margen de Contribucin Costos Fijos Utilidad antes de Intereses e impuestos Intereses

$ 190 000 000 114 000 000 76 000 000 39 000 000 37 000 000 14 000 000
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Utilidad antes de Impuestos Impuestos (40%) Utilidad Neta Nmero de Acciones Comunes Utilidad por Accin

23 000 000 9 200 000 13 800 000 500 000 27.60

Con el equipo nuevo, ms eficiente que el anterior, los costos variables se reduciran a un 56% de las ventas, mientras que los costos fijos se incrementaran a $ 44 000 000.

ALTERNATIVAS PARA EL FINANCIAMIENTO: 1.- Con un crdito de $ 32 000 000 al 16 % de inters y el resto con una emisin de acciones comunes que se podran colocar a $ 200 neto c/u. 2.- Mitad deuda y mitad acciones comunes, en las mismas condiciones del punto anterior. 3.- $ 10 000 000 con deuda y el resto con acciones comunes. 4.- Todo con acciones comunes. Si se espera un incremento en ventas del 15%, cul alternativa de financiamiento es recomendable?

Para poder seleccionar la mejor alternativa de financiamiento de la manera tradicional, tendramos que ver cmo quedara el Estado de Resultados con cada alternativa y escoger aquella que nos d la mayor utilidad por accin.

Empezaremos calculando cul es el inters total a pagar con cada alternativa, as como tambin, el nmero de acciones que se tendran.
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Cuadro 4 INTERS TOTAL Y NUMERO DE ACCIONES PARA CADA ALTERNATIVA.

Alternativas: Inters nueva deuda + inters actual Inters total

1 5 120 000 14 000 000 19 120 000

2 3 200 000 14 000 000 17 200 000

3 1 600 000 14 000 000 15 600 000

4 0 14 000 000 14 000 000

Acciones a emitirse Acciones actuales Total de acciones

40 000 500 000 540 000

100 000 500 000 600 000

150 000 500 000 650 000

200 000 500 000 700 000

Con esta informacin, obtendremos los Estados de Resultados para cada alternativa:

Cuadro 5 ESTADO DE RESULTADOS PARA CADA ALTERNATIVA.

Ventas Costo de Ventas Margen de Contribucin Costos Fijos Utilidad Antes de Intereses e Impuestos

218 500 000 122 360 000 96 140 000 44 000 000 52 140 000

1 Intereses Utilidad antes de Impuestos Impuestos 19 120 000 33 020 000 13 208 000

2 17 200 000 34 940 000 13 976 000

3 15 600 000 36 540 000 14 616 000

4 14 000 000 38 140 000 15 256 000

Utilidad Neta nmero de Acciones Utilidad por Accin

19 812 000 540 000 36.69

20 964 000 600 000 34.94

21 924 000 650 000 33.73

22 884 000 700 000 32.69

mejor

En el caso anterior podemos decir que la mejor alternativa de financiamiento es la 1, es decir, 80% con deuda, por ser la que ofrece una mayor utilidad por accin a los dueos de la empresa, pero haciendo la aclaracin de que esto sucede cuando el nivel de ventas es de $ 218 500 000, ya que si cambiase el nivel de ventas podra cambiar la decisin.

Cuadro 6 SUPONIENDO AHORA UN NIVEL DE VENTAS DE $ 160 000 000.

Ventas Costos Variables Margen de Contribucin Costos Fijos

160 000 000 89 600 000 70 400 000 44 000 000

Utilidad Antes de Intereses e Impuestos 30 400 000

1 Intereses Utilidad antes de Impuestos Impuestos Utilidad Neta Nmero de Acciones Utilidad por Accin 19 120 000 11 280 000 4 512 000 6 768 000 540 000 12.53

2 17 200 000 13 200 000 5 280 000 7 920 000 600 000 13.20

3 15 600 000 14 800 000 5 920 000 8 880 000 650 000 13.66

4 14 000 000 16 400 000 6 560 000 9 840 000 700 000 14.06 mejor

Como se pudo ver en el ejemplo anterior, con ventas de $ 160 000 000, la alternativa 4, es decir, no pedir crdito, es la mejor. Si se siguiera haciendo clculos con distintos niveles de ventas, veramos que cuando las ventas exceden cierta cantidad, la mejor alternativa siempre sera la de mayor deuda, en este caso, la alternativa 1, si las ventas no alcanzaran dicho nivel, la mejor alternativa de financiamiento sera la de menor deuda, alternativa 4 en este ejemplo. Las alternativas intermedias, nunca sern las mejores.

MTODO GRFICO. Se pueden expresar grficamente los efectos de las distintas alternativas de financiamiento en la utilidad por accin para distintos niveles de ventas.

GRAFICA 1 PUNTO DE EQUILIBRIO EN UTILIDAD POR ACCIN Utilidad por Accin 1 2 3 p/e 4

4 3 2 1 Acciones Deuda

Fuente: elaboracin propia

ventas

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Como se puede ver, sera difcil determinar con precisin las ventas en el punto de equilibrio (P/E) en cuanto a utilidad por accin por el mtodo grfico, por lo que se propone utilizar una frmula desarrollada por el M. B. A. Jos Mara Gerea de la LLata que determina con exactitud ese punto de equilibrio, es decir, el mnimo nivel de ventas que se requiere para que sea conveniente endeudarse. Tambin es mucho ms fcil y rpido que el mtodo tradicional que han seguido algunos autores de libros de finanzas.

Tanto el mtodo tradicional como el propuesto en este trabajo utilizan slo dos alternativas: la de mayor deuda (D) y la de mayor acciones (A) o menor deuda.

MTODO TRADICIONAL.

Varios autores que utilizan este mtodo, entre ellos Besley & Brigham (2009, p. 496 - 497), Brigham & Houston (2005, p. 488 - 489), y Van Horne & Wachowicz (2010, p. 430), parten del hecho de encontrar en forma algebraica el nivel de ventas en que ambas alternativas de financiamiento den la misma utilidad por accin. Expresando el Estado de Resultados de cada alternativa en forma algebraica quedara de la siguiente manera:

(V-CF-CV-ID)(1-t) = (V-CF-CV-IA)(1-t) ND NA

(1)

En donde: V = ventas CF = costos fijos totales

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CV = costos variables ID = inters con la alternativa de mayor deuda IA = inters con la alternativa de ms acciones ND = nmero de acciones con la alternativa de mayor deuda NA = nmero de acciones con la alternativa de ms acciones. t = tasa del impuesto sobre la renta.

Se trata de despejar las ventas. Con el mismo ejemplo anterior, utilizando miles en los pesos y en el nmero de acciones.

(V 44 000 0.56 V 19 120) 0.6 540

(V 44 000 0.56 V 14 000) 0.6 700

Haciendo las restas: (0.44 V 63 120) 0.6 540 = (0.44 V 58 000) 0.6 700

Multiplicando por 0.6 cada lado de la igualdad: 0.264V 37 872 540 = 0.264 V 34 800 700

Pasando los denominadores al otro lado de la igualdad: 184.80 V 26 510 400 = 142.56 V 18 792 000

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Dejando las Vs a la izquierda de la igualdad: 184.80 V 142.56 V = 26 510 400 18 792 000

Restando: 42.24 V = 7 718 400

V = $ 182 727.27272 miles =

$ 182 727 272.73

Este sera el nivel de ventas en el punto de equilibrio en cuanto a utilidad por accin.

RESULTADO. Se obtuvo la siguiente frmula para conocer cul es el mnimo nivel de ventas que requiere una empresa para poder endeudarse

Es mucho ms fcil y rpido utilizar la frmula diseada para encontrar el punto de equilibrio en cuanto a utilidad por accin (P/E), dicha frmula es la siguiente:

P/E =

(CF (NA ND)) + (ID x NA) (IA x ND) MC (NA ND)

(2)

En donde: ID = Inters total a pagar con la alternativa de mayor deuda. IA = Inters total a pagar con la alternativa de ms acciones.
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NA= Nmero de acciones con la alternativa de ms acciones. ND=Nmero de acciones con la alternativa de mayor deuda.

MC = margen de Contribucin expresado en decimales. CF = Costos fijos totales.

Aplicando esta frmula al ejemplo con el que se ha venido trabajando tendramos:

(44 000 000(700 000 540 000)) + (19 120 000 x 700 000) (14 000 000 x 540 000) 0.44 (700 000 540 000)

7 040 000 000 000 + 13 384 000 000 000 - 7 560 000 000 000 70 400

P/E = $ 182 727 272.73

Como se puede ver, tenemos el mismo resultado que el mtodo tradicional pero ms rpido y fcil. Ese punto de equilibrio representa el mnimo nivel de ventas que se requiere para poder endeudarse.

CONCLUSIN.

Concluyendo con este trabajo de investigacin, es mucho ms fcil aplicar la frmula que despejar a travs de igualdades la cantidad de ventas en el punto de equilibrio. Tambin se demostr que el mtodo grfico es muy impreciso. Con la frmula sabremos
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con certeza a partir de cul nivel de ventas es ms conveniente el endeudamiento a largo plazo que la aportacin directa de los socios, sabiendo adems cundo se debe evitar a toda costa el endeudamiento.

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BIBLIOGRAFA

Besley, S., & Brigham, E. (2009). Fundamentos de Administracin Financiera, 14a Ed. EE UU. Cengage Learning.

Brigham, E., & Houston, J. (2005). Fundamentos de Administracin Financiera, 10a Ed. EE UU. Thomson.

Van Horne, J. , & Wachowicz, J. (2010). Fundamentos de Administracin Financiera, 13a Ed. EE UU. Pearson.

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