Gestão Financeira

Gesto Financeira
Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.
Gesto Financeira
Contedo
1. Reviso de Matemtica Financeira 2. Tcnicas de Avaliao Financeira 3. Oramento de Capital 4. Tcnicas de Anlise de Oramento de Capital 5. Risco e Retorno 6. Custo de Capital 7. Alavancagem Operacional & Financeira 8. Estrutura de Capital 9. Poltica de Dividendos 10. Administrao de Capital de Giro
Gesto Financeira
O que Finanas?
arte de administrar recursos, aplicando uma srie de princpios econmicos e financeiros, visando a maximizao do valor total do negcio.
Gesto Financeira
Administram empresa.
O que fazem os Gestores Financeiros?

as finanas
da
Quais so as suas principais tarefas?

Eles desempenham tarefas como:
Oramentos, Previses Financeiras, Administrao de Caixa, Administrao de Crdito, Anlise de Investimentos e Captao de Fundos.
Gesto Financeira
Reviso de Matemtica Financeira
Gesto Financeira
Sumrio
1. Conceitos Bsicos 2. Regime de Capitalizao Simples 3. Regime de Capitalizao Composto
Gesto Financeira
Conceitos Bsicos
Matemtica Financeira A Matemtica Financeira foi desenvolvida para resolver problemas prticos do Comrcio e das Finanas. utilizada para regular as condies em que as transaes no so liquidadas a vista. Exemplos: Contratos de Emprstimos; Contratos de Investimentos; Anlise de Projetos Industriais; Aplicaes no Mercado Financeiro; etc.
Gesto Financeira
Conceitos Bsicos
Juros ( J ) o prmio pelo valor monetrio empregado ao longo de um determinado tempo numa operao de captao financeira (Repassar Emprestar). Taxa de Juros ( i ) uma unidade de medida dos juros expressa em percentagem ou decimal, referente ao prmio dos juros. Tipo de Juros a) Juros Simples: Calculados sempre em funo do capital Inicial empregado no negcio. b) Juros Compostos: Calculados sempre em funo do capital inicial corrigido que foi empregado no negcio.
Gesto Financeira
Conceitos Bsicos
Fluxo de Caixa So todas as Entradas (Recebimentos) e Sadas (Pagamentos) de recursos que foram realizadas ao longo de um determinado tempo. Representao Grfica
FC2 1 2 FC1 3 FC3 4 5 FC5 6 N (Escala do Tempo) n FCn
Sada Gradiente de Recursos Entrada Gradiente de Recursos FC1-n Fluxo de Caixa existente ao longo do tempo N 1-n Escala do Tempo Perodo de Ocorrncia dos FC1-n
FC4
FC6
Gesto Financeira
Conceitos Bsicos
Principal (P) o valor inicial captado ou repassado no negcio financeiro. Montante (VF) o valor final captado ou repassado no mercado resultante da soma/diminuio do principal acrescido/diminudo de juros/desconto num processo de capitalizao/descapitalizao. Capitalizao So as condies contratadas que regem o processo de valorizao de um principal envolvendo P, S, n, i.
Gesto Financeira
10
Regime de Capitalizao Simples

Equao Fundamental Montante (VF) = Principal (VP) + Juros (J) Juros (J) = Principal (VP) x Taxa de Juros (i) x perodo (n) VF = VP + J J = VP x i x n
VF = VP + VP x i x n
VF = VP (1+ i x n)
Gesto Financeira
11

Exemplo: Joo aplicou R$ 1.000 a uma taxa de juros de 10% ao ms. Qual o valor (montante) que ter no final de 30 dias (1 ms)? Principal (VP) = R$ 1.000 Juros (J) = 10 % a. m
VF = VP (1+ i x n)
VF = 1.000 x (1+ (10/100) x 1 ms) VF = 1.000 x (1+ 0,10) VF = 1.000 x (1,10) VF = 1.100
Gesto Financeira
12

Estendendo o perodo para 5 meses, encontramos ...
Concluses
A equao VF = VP (1+ i x n) representada por uma reta; Somente (VP) o Principal
capitalizado
rendendo juros (J);

Gesto Financeira
13
Regime de Capitalizao Composto

Equao Fundamental n=1 n=2 VF1 = VP (1+ i x n) VF2 = VP2 + J2 J2 = VP2 x i VP2 = VF1 VF2 = VP (1+ i) + VP (1+ i) x i VF2 = VP (1+ i) ( 1 + i ) VF2 = VP (1+ i) 2 VF1 = VP (1+ i )
VFn = VP (1+ i) n
Gesto Financeira
14

Exemplo: Joo aplicou R$ 1.000 a uma taxa de juros de 10% ao ms. Qual o valor (montante) que ter no final de 60 dias (2 meses)? Principal (P) = R$ 1.000 Juros (J) = 10 % a. m
VFn = VP (1+ i) n
VF2 = 1.000 x (1+ (10/100)) 2 VF2 = 1.000 x (1+ 0,10) 2 VF2 = 1.000 x (1,10) 2 VF2 = 1.210
Gesto Financeira
15

Estendendo o perodo para 5 meses, encontramos ...
Concluses
A equao VFn = VP (1+ i )n representada por uma curva exponencial; Tanto o Principal (VP) como os juros (J) so capitalizados, rendendo juros (J); Empregado em operaes do Financeiro;
todas as Mercado
16
Gesto Financeira
Exemplos Diversos
1) Uma dvida de R$ 100.000,00 vai ser paga dentro de 5t, de uma s vez, a juros de 12%a.t. Qual o valor desse pagamento nico?
VP = 100.000
5 Trimestres
VF
VFn = VP (1+ i) n
VF5 = 100.000 x (1+ (12/100)) 5 VF5 = 100.000 x (1+ 0,12) 5 VF5 = 100.000 x (1,12) 5 VF5 = 176.234
Gesto Financeira
17
Exemplos Diversos
2) Uma firma empreiteira fez um emprstimo de R$ 200.000 e ficou de pagar em duas vezes, dentro de 4 e 6 bimestres, respectivamente a juros de 10%a.b. Sabendo que o valor das prestaes so iguais, qual o valor de cada uma delas?
200.000 4 0 1 2 3 R 5 R 6 Bimestres
200.000 = R / (1+(10/100)) 4 + R / (1+(10/100)) 6 200.000 = R / (1,1) 4 + R / (1,1) 6 200.000 = R / (1,46) + R / (1,77) 200.000 = 1,25 R R = 160.322
(1.77 R + 1.46 R) / (2.59) = 1.25 R
Gesto Financeira
18
Exemplos Diversos
3) Uma construtora fez um emprstimo de R$ 800.000,00 e combinou de pagar daqui a 5 bimestres a uma taxa de juros de 8%a.b. 4 bimestres aps o contrato, a construtora quer saldar a dvida em 3 parcelas iguais e consecutivas, vencendo a 1 imediatamente. Sabendo que a nova forma de pagamento tem como base 10%a.b, qual o valor das prestaes?
VP = 800.000 2 0 4 5 6 Bimestres i = 8%a.b
VF5 = 800.000 x (1,08) 5 = 1.175.462

VP = 800.000 2 0 4 R 5 6 Bimestres
R R i2 = 10%a.b
1.175.462 = R x (1,1)1 + R + R / (1,1)1) 1.175.462 = 3,01 R

Gesto Financeira
R = 390.637
19
Tcnicas de Avaliao Financeira
Gesto Financeira
20
Sumrio
1. Valor do Dinheiro no Tempo 2. Valor Futuro 3. Perodos de Composio 4. Valor Presente 5. Perpetuidade 6. Perpetuidade com Crescimento 7. Anuidade 8. Anuidade Diferida 9. Anuidade Adiantada 10. Anuidade Irregular 11. A Igualando valores presentes de duas anuidades 12. Anuidade Crescente
Gesto Financeira
21
Valor do Dinheiro no Tempo
Por que o valor do dinheiro muda com o passar do tempo?
Gesto Financeira
22
Valor do Dinheiro no Tempo

Fatores que diminuem o valor do dinheiro no tempo Inflao Aumento generalizado de preos na economia O poder de compra da moeda hoje maior que amanh Risco Incerteza a cerca do futuro Ningum pode prever, com certeza, o futuro da economia e garantir que uma empresa slida financeiramente permanecer assim nos anos vindouros. Preferncia por liquidez A rapidez com que os ativos possam ser convertidos em caixa Investidores preferem manter dinheiro em caixa para emergncias inesperadas.
Gesto Financeira
23
Valor Futuro
Dada uma quantia de dinheiro que se deseje aplicar, pode-se descobrir quanto tal montante aumentar no futuro, uma vez que a taxa do retorno seja conhecida. Equao Fundamental VF = VP x ( 1+ i) onde: VF = valor futuro VP = depsito inicial (principal) i = taxa de juro n = perodo
n
Gesto Financeira
24
Valor Futuro
Exemplo: Suponha que um investidor aplique R$ 100 na poupana. Este dinheiro ir render 10 % ao ano. Qual o valor do montante do investidor daqui a 5 anos? VF = VP x ( 1+ i) VF = ? VP = R$ 100 i = 10 % a.a n = 5 anos
n
VF = R$ 100 x ( 1+ 0.1) VF = R$ 161
Gesto Financeira
25
Perodos de Composio
Muitas vezes a composio dos juros pode ocorrer mais de uma vez a cada ano. Exemplo: Imagine que um banco pague 10% de juros ao ano, compostos semestralmente. Qual o valor que teremos ao final de 1 ano, se depositarmos R$ 1.000 hoje?
VF6 meses = ( 1 + 10% / 2) x R$ 1.000 VF6 meses = (1.05 x R$ 1.000 = R$ 1.050 VF12 meses = (1.05 x R$ 1.050 = R$ 1.103
VF12 meses = (1.10 x R$ 1.000) = R$ 1.100
Qual a taxa juros efetiva recebida ?

Taxa Juros efetiva = ((1.103 / 1.000) - 1) x 100 = 10.3 %
Gesto Financeira
26
Perodos de Composio
Equaes Fundamentais
VF = VP (1 + i / m ) m
Taxa Efetiva = ((1 + i / m ) m - 1) x 100 onde: P = Principal i = taxa de juro m = n de parcelas por ano
Gesto Financeira
27
Perodos de Composio
Exemplo: Qual a riqueza no final do ano se Marilena recebe uma taxa cotada anual de juros de 24% compostos mensalmente, numa aplicao de R$ 1? Calcule tambm a taxa efetiva recebida? VF = 1 (1 + 0.24 / 12) 12 VF = 1 (1.02) 12 VF = 1.2682 Taxa Efetiva = ((1 + 0.24 / 12 ) 12 - 1) x 100 Taxa Efetiva = (1.2682 - 1) x 100 Taxa Efetiva = (0.2682 ) x 100 Taxa Efetiva = 26.82 %
Gesto Financeira
28
Perodos de Composio
Exemplo: Ana est aplicando R$ 5.000 a uma taxa cotada anual de juros de 12%, compostos trimestralmente, por cinco anos. Qual ser sua riqueza no final de 5 anos? VF = VP (1 + i / m )m VF = 5.000 (1 + 0.12 / 4) 4 x 5 VF = 5.000 (1.03) 20 VF = 5.000 x 1.8061 VF = R$ 9.030,50
xT
Gesto Financeira
29
Valor Presente
o valor do dinheiro dos retornos ou rendas futuras, descontada a taxa de capitalizao. Equao Fundamental
n
VP = VF / ( 1+ i) onde: VF = valor futuro VP = depsito inicial (principal) i = taxa de juro n = perodo

Gesto Financeira
30
Valor Presente
Exemplo: Csar Tadeu receber R$ 10.000 daqui a 3 anos. Ele pode conseguir 8% em suas aplicaes. Qual o valor presente de seu fluxo futuro de caixa? VP = VF / ( 1+ i)
n
VP = R$ 10.000 / ( 1+ 0.08) VP = R$ 7.938
VF = R$ 10.000 VP = ? i = 8 % a.a n = 3 anos
Gesto Financeira
31
Perpetuidade
uma srie constante e infinita de fluxos de caixa. Equao Fundamental
VP = PMT / (1+ i)^1 + PMT / (1+ i)^2 + PMT / (1+ i)^3 + PMT / (1+ i)^4 + ... Seja PMT / (1+ i) = a e 1/ (1+ i) = x VP = a + a x + a x2 + a x3 + ... Multiplicamos por x xVP = a x + ax2 +a x3 + ... Subtraindo (2) de (1) obtemos xVP = a ( x+ x2 + x3 + ... ) (2) VP = a ( 1 + x + x2 + x3 + ... ) (1) (2)
(1) - VP = a ( 1 + x + x2 + x3 + ... ) VP (x - 1) = - a + (ax - ax) +(a x2 - a x2) + ... VP (x - 1) = - a VP = a / (1 - x) VP = PMT / i VP = PMT / (1+ i) x 1 / (1 - 1/ (1+ i)) VP = PMT / (1+ i) x (1 + i )/ ( (1 + i) - 1)
Gesto Financeira
32
Perpetuidade
Exemplo: Maria est avaliando a possibilidade de adquirir um imvel pelo valor de R$ 80.000. Este imvel est alugado e rende R$ 6.000 ao ano. A taxa de desconto igual a 10% ao ano.Voc recomendaria a Maria a realizao do negcio?
VP = PMT / i
VP = 6.000 / 0.1 VP = 60.000 x VP = 80.000
No, Maria no deve fazer o negcio.

Gesto Financeira
33
Perpetuidade com Crescimento

uma srie constante e infinita de fluxos de caixa com crescimento. Equao Fundamental
VP = PMT / (1+ i)^1 + (PMT x (1+ g)) / (1+ i)^2 + (PMT x (1+ g)^2) / (1+ i)^3 + ... Seja PMT / (1+ i) = a e (1+g) / (1+ i) = x VP = a / (1 - x) VP = PMT / (1+ i) x (1 + i )/ ((1 + i) - (1 + g)) VP = PMT / (1+ i) x (1 + i) / (i - g) VP = PMT / (i - g) VP = PMT / (i - g)
Gesto Financeira
34
Perpetuidade com Crescimento

Exemplo: Joo est avaliando a possibilidade de adquirir um imvel pelo valor de R$ 100.000. Este imvel est alugado e rende R$ 6.000 no 1 ano. O contrato prev um reajuste anual de 5% no valor do aluguel. A taxa de desconto igual a 10% ao ano.Voc recomendaria a Joo realizar este negcio?
VP = PMT / (i - g) VP = 6.000 /( 0.1-0.05) VP = 120.000 x VP = 100.000
Sim, Joo deve fazer o negcio.

Gesto Financeira
35
Anuidade
uma srie uniforme de pagamentos regulares com durao finita. Equao Fundamental
P M T 0 P M T 0 P M T P M T t P M T P M T P M .......T . P M .......T . P M T P M T P M T P M T ....... . 00
VP = PMT / i
(1)
....... . 00
VP = (PMT / i)/ (1+i)t
(2)
VP = (PMT / i ) - (PMT / i ) x (1 / ( 1+i )t )

00
VP = PMT
(1+i)n
VP = PMT
Gesto Financeira
i(1+i)n
1 i
1 i(1+i)n
36
Anuidade
Exemplo: Um aposentado acaba de ganhar um prmio e, dever receber R$ 50 K por ano durante 20 anos. O 1 pagamento est previsto para daqui a um ano. Sendo a taxa de juros de 8%, qual o valor efetivo do prmio?
VP = PMT (1+i)n
i(1+i)n VP = 50,000 ( 1 + 0,08 ) 20 - 1
0,08 ( 1 + 0,08 ) 20 VP = R$ 50.000 x 9.8181 VP = R$ 490.905

Gesto Financeira
37
Anuidade Diferida
uma srie uniforme de pagamentos regulares com durao finita, no qual o inicio da mesma ocorre numa data situada vrios perodos no futuro. Exemplo: Daniel receber uma anuidade de R$ 500 por ano, por quatro anos, comeando na data 6. Sendo a taxa de juros de 10%, qual o valor presente de sua anuidade?
VP5
VP 1
2 3 4 5 500 500 500 500
VP5 = 500
6 7 8 9
( 1 + 0,1 )4
- 1
0,1 ( 1 + 0,1 )4
VP5 = 500 x 3.1699 = R$ 1.584,95 VP = VP5 / ( 1+ 0.1)5 VP = R$ 984.13

Gesto Financeira
38
Anuidade Adiantada
uma srie uniforme de pagamentos regulares com durao finita, no qual o inicio da mesma ocorre hoje (momento 0). Exemplo: Um aposentado acaba de ganhar um prmio e, dever receber R$ 50 K por ano durante 20 anos. O 1 pagamento est previsto ser pago imediatamente. Sendo a taxa de juros de 8%, qual o valor efetivo do prmio?
50 50 50 50 50 50 50
VP 0
..............
19
VP = 50,000
( 1 + 0,08 ) 19 0,08 ( 1 + 0,08 )
- 1
19
+ 50 K
VP = R$ 530.180
39
Gesto Financeira
Anuidade Irregular
Exemplo: A Sra.. Olga recebe uma anuidade de R$ 450, em parcelas que ocorrem uma vez a cada dois anos. A anuidade se estende por um perodo de 20 anos. O primeiro pagamento ocorre na data 2. A taxa de juros anual de 6%.
450 450 450 450 450
VP 0
2 3
4 5 6 ..............
18
20
Taxa de juros por um perodo de 1 ano igual a 6%. Taxa de juros por um perodo de 2 anos igual a 12.36% (((1+ 0.06) x (1+ 0.06)) -1). VP = R$ 450 (( 1.1236) 10 -1) / ( 0. 1236 x (1.1236)10 )) VP = R$ 2.505,57
Gesto Financeira
40
Igualando valores presentes de duas anuidades

Exemplo: A Sra. Werneck e o Sr. Lontro esto economizando dinheiro para custear a faculdade de seu recm nascido filho. O casal estima que as despesas com a faculdade chegaro a R$ 30.000 por ano quando seu filho atingir a idade de freqenta-la, daqui a 18 anos. A taxa anual de juros, nas prximas dcadas, ser de 14%. Quanto dinheiro devero depositar no banco a cada ano para que a educao de seu filho seja integralmente financiada durante os quatro anos da faculdade? Poupana
P M T P M T P M T P M T P M T P M T P M T P M T
Pagamento da Faculdade
30.000
=
0 1 ................ 18
30.000 30.000
30.000
4 ................
14 15 16
17
19
20
21 41
Gesto Financeira
Igualando valores presentes de duas anuidades

Exemplo: Poupana
P M T P M T P M T P M T P M T P M T P M T P M T
Pagamento da Faculdade
30.000
=
0 1 ................ 18
30.000 30.000
30.000
4 ................
14 15 16
17
19
20
21
VP = PMT ((1.14)17 - 1) / (0.14 (1.14)17 ))) R$ 9.422,91 = PMT (7.14 - 0.77) R$ 9.422,91 = 6.37 PMT PMT = R$ 1.478.60
VP17 = 30.000((1.14)4 - 1) / (0.14 (1.14)4 ))) VP17 = 30.000 x 2.9137= R$ 87.411 VP = VP17 / ( 1+ 0.14)17 VP = R$ 9.422,91
Gesto Financeira
42
Anuidade Crescente
uma srie com durao finita de fluxos de caixa crescente. Equao Fundamental
n
VP = PMT
1 i-g
1 i-g
1+g 1+i
onde: VF = valor futuro g = taxa de crescimento i = taxa de juro n = perodo

Gesto Financeira
43
Anuidade Crescente
Exemplo: Um ex-aluno do curso de Administrao da Faculdade da Cidade acaba de receber uma proposta de emprego com salrio de R$ 80.000 por ano. Ele espera que esse salrio cresa 9% ao ano at sua aposentadoria, daqui a 40 anos. Dada uma taxa de juros de 20%, qual o valor presente dos salrios que receber durante toda sua carreira?
VP = 80.000 1 0.2 - 0.09
1 0.2 - 0.09
1 + 0.09 1 + 0.2
40
VP = R$ 711.731
Gesto Financeira
44
Oramento de Capital
Gesto Financeira
45
Sumrio
1. O que Oramento de Capital? 2. Processo de deciso de Oramento de Capital 3. Fluxo de Caixa Relevantes 4. Clculo do Investimento Inicial 5. Clculo das Entradas de Caixa Operacionais 6. Clculo do Fluxo de Caixa Residual
Gesto Financeira
46
O que Oramento de Capital?

o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo, que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza de seus proprietrios.
Gesto Financeira
47
Processo de deciso de Oramento de Capital

Dispndio de Capital um desembolso de fundos feito pela empresa, com a expectativa de gerar benefcios. Razes para o Dispndio de Capital Expanso do nvel de operaes; Substiuio de ativos obsoletos ( maquinrio); e Modernizao de um determinado mquinrio
Gesto Financeira
48
Processo de deciso de Oramento de Capital

Etapas do Processo O processo de oramento de capital consiste de cinco etapas distintas porm inter-relacionadas. 1 Gerao de propostas; 2 Avaliao e anlise; 3 Tomada de deciso; 4 Implementao; e 5 Acompanhamento.
Gesto Financeira
49
Fluxos de Caixa Relevantes

Correspondem a sada de caixa incremental de caixa (investimentos) e s entradas subsequentes resultantes. Principais Componentes do Fluxo de Caixa O fluxo de caixa de qualquer projeto, que possua padro convencional, pode incluir trs componentes bsicos: Investimento inicial; Entradas de Caixa Operacionais; e Fluxo de Caixa Residual.
Gesto Financeira
50

Investimento Inicial a sada de caixa relevante que deve ser considerada ao se avaliar um possvel dispncio de capital Entradas de Caixa Operacionais So as entradas de caixa incrementais, aps os impostos, originrias do projeto ao longo da sua vida til. Fluxo de Caixa Residual o fluxo de caixa no-opeacional aps o imposto de renda e ocorre no ano final do projeto.
Gesto Financeira
51

Fluxos de Caixa: Expanso x Substituio Expanso O estabelecimento do fluxo de caixa relevante composto diretamente do investimento inicial, das entradas de caixa operacionais e do fluxo de caixa residual (aps o imposto de renda).
Gesto Financeira
52

Exemplo: A empresa ZX est avaliando uma expanso em uma das linhas de montagem da empresa. Com a realizao de um investimento inicial de R$ 13.000, a empresa espera obter entradas de caixa operacionais de R$ 5.000 em cada um dos prpximos 5 anos e um fluxo de caixa residual de R$ 7.000, no final do 5 anos. Represnte graficamente o fluxo de caixa relevante.
Gesto Financeira
53

Fluxos de Caixa: Expanso x Substituio Substituio O estabelecimento do fluxo de caixa relevante composto diretamente do investimento inicial, das entradas de caixa operacionais e do fluxo de caixa residual (aps o imposto de renda). O investimento inicial determinado subtraindo-se o valor necessrio para a aquisio do novo ativo da entrada de caixa lquida (aps o imposto de renda) prevista com a venda do ativo a ser substitudo. O fluxo de caixa residual obtido pela diferena entre os fluxos de caixa, aps o imposto de renda, esperados na liquidao do novo ativo e do ativo atualmente em uso.
Gesto Financeira
54

Exemplo: Imagine agora que o novo ativo A est sendo considerado como substituto para um velho ativo A. O velho ativo A pode ser vendido por R$ 3.000 e os fluxos de caixa esperado que ele continue gerando pelos prximos 5 anos so: R$ 3.000, R$ 2.500, R$ 2.000, R$ 1.500 e R$ 1.000. O fluxo de caixa residual R$ 2.000. Represente graficamente o fluxo de caixa relevante.
Gesto Financeira
55
Clculo do Investimento Inicial

calculado obtendo-se a diferena entre todas as sadas e entradas que ocorrem no instante zero ( o momento em que o investimento feito). As variveis bsicas que devem ser consideradas so: custos de instalao de um novo ativo; os recebimentos (se houver) pela venda do ativo
velho depois de descontado o imposto de renda; e as mudanas no Capital Circulante Lquido (C.C.L).
Gesto Financeira
56

Custo de um novo ativo instalado O custo de um novo ativo instalado obtido atravs soma do seu novo custo de aquisio com os respectivos custos de instalao. Venda dos ativos velhos aps o pagamento do I.R. o resultado obtido subtraindo-se os valores referentes ao imposto de renda ( ou adicionando-se crdito a compensar do imposto) do resultado obtido com a venda do ativo velho. O valor do imposto de renda depende da diferena entre o preo de venda do ativo e valor contbil do mesmo (custo original depreciao acumulada).
Gesto Financeira
57

Variao no Capital Circulante Lquido A variao no capital circulante lquido igual a diferena entre as variaes nos ativos e as variaes do passivo circulante. Geralmente os ativo crescem mais do que os passivo circulantes, resultando assim, em um acrscimo no investimento em capital circulante lquido, o qual ser tratado como uma sada inicial de caixa relacionada ao projeto. Se a variao no capital circulante lquido for negativa, isso ser mostrado como uma entrada inicial de caixa relacionado ao projeto.
Gesto Financeira
58

Esquema Bsico para se calcular o Investimento Inicial
Gesto Financeira
59

A Corporao TSU, uma grande e diversificada Exemplo: fabricante de componentes aeronuticos, est tentando determinar o investimento inicial necessrio para substituir uma mquina antiga por um modelo novo e muito mais sofisticado. O preo de compra da nova mquina de R$ 380.000, e R$ 20.000 adicionais sero exigidos para installa. Ela ser depreciada pelo mtodo linear durante 5 anos. A mquina atual (velha) foi comprada h trs anos por R$ 240.000 e est sendo depreciada pelo mtodo linear, pelo perodo de 5 anos. A empresa encontrou um comprador disposto a pagar R$ 280.000 pela mquina atual e arcar com os custos de remoo. A empresa espera que haja um aumento de R$ 35.000 nos ativos circulantes e de R$ 18.000 nos passivos circulantes, em consequncia da substituio. A empresa est na faixa de 40% de imposto de renda, tanto para o resultado operacional como para os ganhos de capital. Qual o valor inicial do investimento?
Gesto Financeira
60
I.R = (Preo de Venda - Valor Contbil) x % Alquota do Imposto I.R = (280 K - (240 K - 240 K x 3/5)) x 0.40 = R$ 73.6 K
Gesto Financeira
61
Clculo das Entradas de Caixa Operacionais

Entradas de caixa operacionais so as entradas de caixa relevantes, resultantes de um investimento a longo prazo, ao longo de sua vida. Interpretao do termo aps o I.R. Os benefcios que devem resultar de dispndios de capital propostos devem ser medidos aps o imposto de renda, pois a empresa no far uso de nenhum benefcio antes de Ter satisfeito s exigncias fiscais do governo. J que tais exigncias dependem do lucro tributvel da empresa, preciso deduzir o imposto de renda antes de se fazerem comparaes entre propostas de investimento.
Gesto Financeira
62

Interpretao do termo Entrada de Caixa Os benefcios esperados de um projeto devem ser medidos na forma de fluxo de caixa. As entradas de caixa representam dinheiro que pode ser gasto, no simnplesmente lucros contbeis, que no necessariamente esto a disposio da empresa para pagamento de suas contas.
Gesto Financeira
63

Esquema bsico para se calcular as Entradas de Caixa
Gesto Financeira
64

Continuando o exemplo anterior ... A Corporao TSU estimou suas receitas e despesas (excluindo depreciao), com e sem o dispncio de capital proposto, conforme mostrado no quadro abaixo.
Calcule o as Entradas de Caixa Operacionais para as mquina nova e para a mquina velha.
Gesto Financeira
65
O passo final na estimativa das entradas de caixa operacionais a serem utilizadas na avaliao do projeto proposto calcular as entradas de caixa incrementais ou revelantes.
Gesto Financeira
66

Interpretao do termo Incremental Para avaliar os benefcios trazidos pelo projeto, nos interessa saber apenas quanto de caixa fluir parta a empresa.
Gesto Financeira
67
Clculo das Entradas de Caixa Residual

o fluxo de caixa resultante do trmino e liquidao de um investimento no final de sua vida econmica.
Gesto Financeira
68

Continuando o exemplo anterior ... A Corporao TSU espera vender a nova mquina no final de seu 5 ano de vida til pelo valor lquido de R$ 50.000, aps pagar os custosa de venda e remoo. A mquina velha pode ser liquidada no final de final de seu 5 ano de vida por zero, pois estar completamente obsoleta. A empresa espera recuperar os R$ 17.000 de investimento em capital circulante lquido ao trmino do projeto.
Gesto Financeira
69

Fluxo de Caixa Residual Recebimentos venda do novo ativo aps o imposto de renda (I.R.) Recebimento pela venda do novo ativo ( - / + ) Imposto de Renda incidentes na venda do ativo novo ( - ) Recebimentos pela venda do ativo velho aps o imposto de renda (I.R. Recebimento pela venda do ativo velho ( - / + ) Imposto de Renda incidentes na venda do ativo velho ( - / +) Variao no Capital Circulante Lquido Fluxo de Caixa Residual 30,000 50,000 20,000 17,000 47,000
Gesto Financeira
70
Tcnicas de Anlise de Oramento de Capital

Gesto Financeira
71
Sumrio
1. Perodo de Payback 2. Valor Presente Lquido (VPL) 3. Taxa de Juros e Inflao 4. Taxa Interna de Retorno (TIR) 5. rvore de Deciso 6. Comparao entre as tcnicas do VPL e TIR 7. Investimentos de Duraes Diferentes
7.1 Ciclos Anuais 7.2 Custo Anual Equivalente
Gesto Financeira
72
Payback
Perodo de Payback (P.B.) o exato momento do tempo em que a empresa recupera seu investimento, calculado a partir das entradas de caixa. Equao Fundamental para Anuidades para Sries Mistas Critrio de Seleo P.B. Calculado < P.B. Mximo P.B. Calculado > P.B. Mximo Aceitar o Projeto Rejeitar o Projeto P.B. = Inv. / Entrada de Caixa Anual Onde as Entradas de superarem os Investimentos Caixa
O P.B. Mximo subjetivo e depende de empresa para empresa e das caractersticas do projeto.
Gesto Financeira
73
Payback
Exemplo: A Companhia ABC planeja investir num projeto que tem um desembolso inicial de R$ 3.700. As entradas de caixa esto disponibilizas no quando abaixo. Se a empresa tivesse como meta um perodo de amortizao (payback) de trs anos, voc recomendaria que este projeto fosse aceito? P.B. < 3 anos?
Aps o 1 e o 2 ano, a empresa ter recuperado R$ 3.000 Restar ainda, receber R$ 700 (3.700 - 3.000) R$ 700 / R$ 1.500 = 0.47 1 ano = 52 semanas
0.47 x 52 semanas = 24 semanas
P.B. = 2 anos e 24 semanas

Gesto Financeira
74
Payback
A empresa WYZ tm R$ 100 para implementar 1 projeto. As opes esto listadas na tabela abaixo. Qual das trs voc recomendaria? Payback do Projeto A = 3 anos Payback do Projeto B = 3 anos Payback do Projeto C = 3 anos Ponto(s) Fraco(s): Ignora a distribuio dos Fluxos de Caixa dentro do perodo de payback. Valor do dinheiro no tempo. Ignora os pagamentos aps o perodo de payback.
Gesto Financeira
75
Valor Presente Lquido (VPL)

Representa o desconto de todos os FC relevantes do projeto para o tempo zero a uma taxa de desconto, custo de capital ou custo de oportunidade, subtrado do Investimento empregado no projeto. Equao Fundamental VPL = - I + Critrio de Seleo VPL > 0 (Zero) VPL < 0 (Zero) Aceitar o Projeto Rejeitar o Projeto FC t = 1 (1+ i) t
n
No caso em que VPL > 0 a empresa vai obter um resultado maior que seu custo de capital. Com isto, estaria aumentando o valor de mercado da empresa.
Gesto Financeira
76

Exemplo: A Cia. Voto est considerando um investimento que proporcionar, anualmente, fluxos de caixa aps o imposto de renda de R$ 6 K, R$ 4 K, R$ 3 K e R$ 2K, respectivamente, por quatro anos. A taxa de desconto igual a 10% e o investimento inicial igual a R$ 9 K. Voc recomendaria esse projeto?
n 4 6K / (1+0.1)^1
FC VPL = - I + t = 1 (1+ i) t
4K / (1+0.1)^2 3K x (1+0.1)^3 2K x (1+0.1)^4
= 12.4 K
t=1
VPL = - 9 K + 12.4K = 3.4 K
Gesto Financeira
77

Ponto(s) Forte(s): Utiliza fluxos de caixa ao invs de lucro lquido; Reconhece o valor do dinheiro no tempo; Ponto(s) Fraco(s): Dificuldade para prever fluxos de caixa dos anos futuros.
Gesto Financeira
78
Taxa de Juros e Inflao

Taxa Real de Juros aquela que no contm a taxa de inflao no seu valor. Taxa Nominal de Juros aquela que contm a taxa de inflao no seu valor.
Equao Fundamental (1 + Taxa Real de Juros) (1 + Taxa nominal de Juros) = (1 + Taxa de Inflao)
Gesto Financeira
79

Exemplo: Suponha que a taxa de juros que um banco oferea pelo prazo de um ano seja de 10% e que a taxa de inflao prevista seja de 6% ao ano. Qual a taxa real e nominal de juros? Taxa Nominal de Juros =10% (1 + Taxa Real de Juros) = (1 + 0.10) (1 + 0.06) -1 x 100 = 3.8 %
80
Taxa Real de Juros =

(1 + 0.10) (1 + 0.06)
Gesto Financeira

Exemplo: A empresa XPTO prev os seguintes fluxos de caixa nominais para um certo projeto: Sendo a taxa real de juros 8.57 % ao ano e a taxa de inflao igual a 5%, qual o valor do projeto? VPL = - 1.000 + 600 (1/1.05) + 650 ((1/1.05)2) (1.0857) VPL = R$ 26.27 Transformao do Fluxo de Caixa Nominal em real.
(1.0857)2
Gesto Financeira
81
Taxa Interna de Retorno (TIR)

a taxa de desconto que iguala os FC descontado ao Investimento associado ao projeto
Equao Fundamental 0=-I+ Critrio de Seleo TIR > i TIR < i
FC t = 1 (1+ i) t
Aceitar o Projeto Rejeitar o Projeto
No caso em que VPL > 0 a empresa vai obter um resultado maior que seu custo de capital. Com isto, estaria aumentando o valor de mercado da empresa.
Gesto Financeira
82
Taxa Interna de Retorno (TIR)

Exemplo: A Cia. Voto est considerando um investimento que proporcionar, anualmente, fluxos de caixa aps o imposto de renda de R$ 6 K e R$ 4 K, respectivamente, por dois anos. O investimento inicial igual a R$ 4 K. Qual a taxa interna de retorno? n 2 FC 6K / (1+ i)^1 0=-I+ = 4K / (1+ i)^2 t t = 1 (1+ i) t=1 0 = - 4 K + 6k / (1 + i) + 4K / (1 + i )^2 4 K = (6k x (1 + i) + 4K) / (1 + i )^2 4 K x (1 + i )^2 = (6k + 6Ki + 4K) 4 K x (1 +2 i + i2) = (10k + 6Ki) 4 K +8K i + 4Ki2 - 10k - 6Ki = 0 -6 K +2K i + 4Ki2 = 0 i =100% ou i = - 300%
6K / (1+ 1)^1 4K / (1+ 1)^2 6K / 2 + 4K / 4 = 4K
Gesto Financeira
83
rvore de Deciso
... um meio de mostrar a anatomia de uma deciso de investimento e de mostrar a interao entre a deciso presente, eventos possveis, aes de competidores, possveis decises futuras e suas conseqncias. Este mtodo lgico e sistemtico de analisar problemas no momento de tomar uma deciso, identificando: as alternativas de cada escolha as vrias incertezas que afetam o resultado da deciso critrio de escolha entre alternativas
Gesto Financeira
84
rvore de Deciso
Exemplo:
Suponha-se que um fabricante de R$ 20 MM 50% produtos industriais que trabalha sob dois cenrios possveis para a sua empresa, VP ambos com igual probabilidade de ocorrncia (50%). No primeiro cenrio, 50% favorvel, ele revenderia sua produo no R$ 5 MM ano seguinte, obtendo um lucro de R$ 20 milhes. No cenrio alternativo, com mercado desfavorvel, ele reduziria sua VPL = 0.5 x 20 + 0.5 x 5 - 15 MM produo, obtendo lucro de apenas R$ 5 (1.20) milhes. O investimento inicial necessrio de R$ 15 milhes. O custo de VPL = - R$ 4.6 MM oportunidade para este projeto igual a 20%.
Gesto Financeira
85
rvore de Deciso
Continuao .... Supondo que o Governo, com o intuito de fomentar a produo do bem, oferecer a garantia de que comprar toda a produo caso o mercado se revele desfavorvel, garantindo ao fabricante o lucro de R$ 20 milhes. O custo de oportunidade para este projeto igual a 20%.
50% VP 50% R$ 20 MM R$ 20 MM
VPL = 0.5 x 20 + 0.5 x 20 - 15 MM

(1.08)
VPL = + R$ 3.5 MM
Gesto Financeira
86
Comparao entre as tcnicas VPL e TIR

Suponha dois projetos alternativos, X e Y. O investimento inicial de cada projeto de R$ 2.500. X gerar fluxos de caixa anuais de R$ 500 no prximos 10 anos. O projeto Y gerar fluxos de caixa anuais de R$ 100, R$ 200, R$ 300, R$ 400, R$ 500, R$ 600, R$ 700, R$ 800, R$ 900 e R$ 1.000. Qual o projeto voc recomendaria?
3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 (500) 1 (1,000)
3 5 7 9 11 13 15 17
VPL 6%
VPL X
VPL Y
Depende da taxa de desconto.

Gesto Financeira
87
Risco e Retorno
Gesto Financeira
88
Sumrio
1. Risco 2. Retorno 3. Probabilidade 4. Valor Esperado, Desvio Padro e Coeficiente de Variao 5. Carteira de Ativos 6. Retorno da Carteira de Ativos 7. Covarincia e Correlao 8. CAPM 9. Modelo de Crescimento de Dividendos
Gesto Financeira
89
Risco
A possibilidade de prejuzo financeiro ou, mais formalmente, a variabilidade de retornos associada a um determinado ativo. Ex1.: Um titulo de dvida do governo que rende ao seu detentor R$ 100 aps 30 dias. No h risco visto que a variabilidade associada ao seu retorno igual a zero. Ex2.: Um ao pode, durante o mesmo perodo, render de R$ 0 a R$ 200. O risco muito elevado devido a alta variabilidade associada ao seu retorno.
Gesto Financeira
90
Retorno
O total de ganhos ou prejuzos dos proprietrios, decorrentes de um investimento durante um determinado perodo de tempo, calculado considerando-se as mudanas de valor do ativo, mais qualquer distribuio de caixa durante o perodo , cujo resultado dividido pelo valor do investimento no incio do perodo. Equao Fundamental
R% = ( P1 - P0 ) + Div. P0
onde:
P1 = Preo do Ativo em 1. P0 = Preo do Ativo em 0. Div. = Caixa (fluxo) recebido do ativo
Gesto Financeira
91
Retorno
Ex.: O dono de uma casa de vdeo com alto movimento, deseja determinar o retorno atual sobre o seu negcio. A empresa foi comprada exatamente a um ano atrs por R$ 20.000 e atualmente tem um valor de mercado de R$ 21.500. Durante o ano, ela gerou R$ 1.000 de receitas aps o imposto de renda.
R% = ( 21.5 K - 20 K ) + 1K 20 K R% = 2.5 K 20 K = 12.5 %
Qual foi o retorno absoluto obtido na operao?

R = ( 21.5 K - 20 K ) + 1K = 1.5 K + 1 K = 2.5 K
Gesto Financeira
92
Preferncia com Relao ao Risco

Os trs comportamentos bsicos de preferncias com relao ao risco - averso, indiferena e tendncia ao risco - so ilustrados graficamente abaixo.
Averso R e t o r n o
Indiferente
Tendncia
Risco
Gesto Financeira
93
Probabilidade
So utilizadas para uma avaliao mais exata do risco de um ativo. A probabilidade de um dados resultado sua possibilidade de ocorrncia. Ex.: p = 80% p =100% p = 0% - de cada 10 vezes ocorre 8 vezes - de cada 10 vezes ocorre 100 vezes - de cada 10 vezes ocorre 0 vezes
Gesto Financeira
94
Distribuio de Probabilidades
um modelo que relaciona as probabilidades a seus respectivos resultados. Grfico de Barras Discreta Apresenta um nmero limitado de resultados e as respectivas probabilidades para um dado evento.
Distribuio de Probabilidade Contnua Apresenta todos os possveis resultados e as probabilidades associadas para um dado evento.
Gesto Financeira
95
Distribuio de Probabilidades
Ex.: Represente graficamente a Distribuio de Probabilidade ao lado.
Grfico de Barras
Grfico de Barras: Sem as Novas Explorao 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 Retorno 0,00 7% 13% 15% 17% 23% Grfico de Barras: Com as Novas Explorao 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00
Distribuio de Probabilidade Contnua

Sem Novas Exploraes Com Novas Exploraes 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 7% 13% 15% 17% 23% Retorno
7%
13%
15%
17%
23%
Retorno
Gesto Financeira
96
Valor Esperado de um Retorno

O valor esperado de um retorno o retorno mais provvel de um ativo. Equao Fundamental
n
R= onde:
i=1
Ri x wi
Ri = Retorno associado ao i-simo resultado wi = Probabilidade de ocorrncia do i-simo resultado n = nmero de resultados considerados
Gesto Financeira
97
Valor Esperado de um Retorno

Ex.:
Calcule
valor e B.
esperado
para os Ativos A
RA = 0.25 x 0.13 + 0.50 x 0.15 + 0.25 x 0.17 = 0.15 ou 15% RB = 0.25 x 0.07 + 0.50 x 0.15 + 0.25 x 0.23 = 0.15 ou 15%
Gesto Financeira
98
Varincia e Desvio Padro

A varincia e a sua raiz quadrada, desvio-padro, so as medidas mais comuns de variabilidade ou disperso. Equao Fundamental da Varincia
n
2
=
i=1
( Ri - R )2 x wi
Equao Fundamental do Desvio Padro

n
1/2
i=1
( Ri - R )2 x wi
Gesto Financeira
99
Varincia e Desvio Padro

Ex.:
Calcule e
a o
varincia desvio e B. Ativo A
padro
para os Ativos A Ativo B
Varincia = 2% Desvio Padro = 1.4 %

0.0002 ^ (1/2) = 0.014
Varincia = 32% Desvio Padro = 5.7 %

0.0032 ^ (1/2) = 0.057 Gesto Financeira
100
Distribuio Normal de Probabilidade

Uma distribuio normal de probabilidade aquela que sempre se assemelha a uma curva em forma de sino, simtrica em relao ao pico.
Densidade de Probabilidade 68%
95% 99%
-3
-2
-1
+1
+2
+3
101
Gesto Financeira
Coeficiente de Variao
uma medida de disperso relativa utilizada na comparao de ativos de diferentes retornos esperados. Equao Fundamental
CV =
Quanto mais alto o coeficiente de variao, maior ser o risco.

Gesto Financeira
102
Coeficiente de Variao
Ex.: Uma empresa est tentando selecionar o ativo menos arriscado entre duas alternativas de ativos X e Y. Qual a sua sugesto?
O ativo Y o menos arriscado!

Gesto Financeira
103
Exerccio
Uma empresa vendedora de aparelhos de raio X verificou que o mercado onde est inserida apresenta um retorno esperado de 8% com um desvio padro da taxa de retorno de 3%. Esta mesma empresa precisa avaliar se est melhor ou pior do que o seu setor. Para isto, seu analistas projetaram o seguinte cenrio: a) Se a economia se expandir, a taxa de retorno ser de 14% com uma probabilidade de 20%. b) Se a economia ficar normal, a taxa de retorno ser de 8% com uma probabilidade de 55%. c) Se a economia entrar em recesso, a taxa de retorno ser de 3% com uma probabilidade de 25%.
Soluo
Gesto Financeira
104
Exerccio
Encontre o retorno esperado e o desvio padro da taxa de retorno para uma determinada empresa, com base nas informaes abaixo: a) Se a economia se expandir, a taxa de retorno ser de 23% com uma probabilidade de 29%. b) Se a economia ficar normal, a taxa de retorno ser de 18% com uma probabilidade de 43%. c) Se a economia entrar em recesso, a taxa de retorno ser de 5% com uma probabilidade de 28%.
Soluo
Gesto Financeira
105
Carteira de Ativos
Carteira Conjunto de Ativos Financeiros (Portfolio) Ativos Financeiros So Todos os Ttulos Pblicos, Privados, Aes, Projetos de Investimentos etc. negociveis no Mercado de Capitais Carteira Eficiente Uma carteira que maximize o retorno dado um determinado de risco envolvido ou Minimize o Risco dado um determinado nvel de Retorno.
Gesto Financeira
106
Retorno da Carteira
O retorno esperado de uma Carteira, calculado atravs da mdia ponderadora dos retornos individuais de cada ativo individual. Equao Fundamental R = (w1 x R1) + (w2 x R2) + ... + (wn x Rn) onde:
Rj = Retorno de um Ativo j wj = Proporo ou Peso do Valor Total da Carteira representado pelo ativo j
n
R=
j=1
Rj x wj
wj = 1 Significa que 100% dos ativos da carteira devem estar

includos neste clculo
Gesto Financeira
107
j=1
Covarincia
A varincia e os desvio-padro medem a variabilidade de aes individuais. Desejamos agora medir a relao entre a taxa de retorno de uma ao e a taxa de retorno de outra ao. Covarincia uma medida estatstica que mensura a intensidade com que duas sries esto associadas A,B = Cov (RA,RB) = ( RAi - RA) x ( RBi - RB) onde: RAi e RBi so os retornos dos ativo A e B em um perodo i
Gesto Financeira
108
Covarincia
A,B = Cov (RA,RB) = ( RAi - RA) x ( RBi - RB)
A Covarincia ser positiva em qualquer estado que ambos os retornos estejam abaixo ou acima da sua mdia; RELAO POSITIVA Caso o retorno do ativo A seja menor que o retorno esperado e o ativo B seja maior, a covarincia ser negativa; RELAO NEGATIVA A frmula da covarincia parece captar o que estamos buscando. Se houver relao direta entre os dois retornos, a covarincia ser positiva, e se houver relao inversa, a covarincia ser negativa. Se no houver relao entre eles, a covarincia dever ser nula. difcil interpretar o valor numrico calculado pela covarincia (quadrados de diferena). A menos que possamos coloc-la em alguma perspectiva, no saberemos o que fazer com ela. Esse problema resolvido com o calculo da Correlao.
Gesto Financeira
109
Correlao
uma medida estatstica da relao, se houver, entre sries de nmeros que representam qualquer tipo de dados, desde retornos at resultados de testes. Se duas sries se movem na mesma direo, so positivamente correlacionadas; Se duas sries se movem na direo oposta, so negativamente correlacionadas; O grau de correlao medido pelo coeficiente de correlao, o qual vai desde + 1 para correlao positiva perfeita de sries a - 1 para correlao negativa perfeita de sries.
Gesto Financeira
110
Correlao
Correlao Positiva Perfeita
14
12
Correlao Negativa Perfeita

8
12
Retornos
10
Retornos
1997 5 8 1998 2 5 1999 7 10 2000 4 7 2001 9 12
8 6 4 2 0
0 -4
-8 -12 Ativo A Ativo C
Ativo A Ativo B
Anos
1997 5 -5
1998 2 -2
1999 7 -7
2000 4 -4
2001 9 -9
Anos
As duas sries se movem na mesma direo
As duas sries se movem em direo oposta
Equao Fundamental
Cov (RA,RB) A B
Gesto Financeira
111
Correlao - Diversificao
A combinao de ativos correlacionados negativamente reduz a variabilidade global do risco, bem como reduz o retorno. A correlao essencial para desenvolver o portflio eficiente. Em nenhum caso a criao de portflio de ativos resulta num risco maior do que o ativo de maior risco includo neste portflio. Retorno
Retorno Retorno Ativo A Ativo B Carteira AB
Tempo
Tempo
Tempo
Gesto Financeira
112
Exerccio
Voc tem a opo entre duas carteiras A e carteira B, que contm cada uma 2 ttulos diferentes cada. Qual carteira voc escolheria se soubesse que a carteira A possui uma correlao de 0.89 e a carteira B, 0.02?
A carteira B, visto esta apresentar menor risco!
Gesto Financeira
113
Varincia e Desvio Padro da Carteira

Equao Fundamental
Varincia = wA2 A2 + 2 wAwB A,B + wB2 B2
Desvio Padro = (Varincia)1/2
Gesto Financeira
114
Retorno e Desvio Padro da Carteira

Ex.:Suponha que desejamos determinar o valor esperado e o desvio padro dos retornos para a carteira XY, criada pela combinao de partes iguais (50%) do ativo X e Y. Os retornos esperados dos ativos X e Y so dados no quadro abaixo.
Desvio Padro = 0.0.%
Retorno Esperado da Carteira (Rxy) = ? Rxy = (12% + 12% + 12% + 12% +12%) / 5 = 12%
No h disperso!
115
Gesto Financeira
Exerccio
O titulo A tem um retorno esperado de 10% e um desvio padro de 5% ao ano. J, o retorno esperado do titulo de 20% comum desvio padro de 60% ao ano. A correlao entre ambos os ttulos de 0.5. a) Qual o retorno esperado de uma carteira composta por 40% de A e 60% de B?
b) Qual a covarincia? Cov (RA,RB) 0.5 = 0.05 x 0.60 c) Qual o desvio padro da carteira? Varincia = 0.42 x 0.052 + 2 x 0.4 x 0.6 x 0.015 + 0.62 x 0.6 2 = 0.14 Desvio Padro = 0.14 (1/2) = 37%
Gesto Financeira
116
Exerccio
Suponha que os seguintes dados:
Ativo A Ativo B
30% 20%
R s
20% 10%
a) Qual o retorno e o desvio padro do retorno de uma carteira formada por 60% de A e 40% de B quando o coeficiente de correlao entre os retornos das duas aes - 0.5?
0.10 x 0.20 Varincia = 0.62 x 0.12 + 2 x 0.4 x 0.6 x (0.01) + 0.42 x 0.2 2 = 0.01 Desvio Padro = 0.01 (1/2) = 7 %
- 0.5 =
Cov (RA,RB)
Gesto Financeira
117
Modelo de Formao de Preo de Ativo de Capital (CAPM) Risco Sistemtico ou Diversificvel o nvel de risco que pode ser totalmente eliminado utilizando o mecanismo de diversificao, pois est relacionado a aspectos das empresas da carteira Risco Total + = Risco No Sistemtico ou No de um Ativo Diversificvel o nvel de risco que no pode ser eliminado utilizando o mecanismo de diversificao, pois est associado ao movimento do mercado e no ao movimento da carteira.
Gesto Financeira
118
Modelo de Formao de Preo de Ativo de Capital (CAPM)

Risco da Carteira ( p)
Risco Diversificvel
Risco Total
Risco no Diversificvel
10
15 20 N de Ativos no Portflio Gesto Financeira
25
119
Modelo - CAPM
um modelo que rene o risco no diversificado, o retorno do mercado e o retorno de todos os ativos Retorno de Mercado (Rm) o retorno sobre o portflio de mercado de todos os ativos negociados (Ibovespa). Coeficiente Beta ( ) a medida de risco no diversificvel um ndice que mede o grau de movimento ou resposta do retorno de um ativo frente as mudanas no retorno do mercado medido ao examinar os histricos do ativo frente aos retornos do mercado
Gesto Financeira
120
Modelo - CAPM
Clculo do ngulo de inclinao, ou coeficiente angular, da linha de tendncia oriundo da plotagem do retorno do ativo e o retorno do mercado R Quanto maior o ngulo de inclinao, ou Beta da reta, maior ser o nvel de sensibilidade do ativo as movimentaes do mercado. Por conseguinte mais arriscado o ativo as mudana do cenrios do mercado.
i
Ativo A
Ativo B bB
> B
Risco A > Risco B
Gesto Financeira
121
Modelo - CAPM
Interpretao do O coeficiente do mercado considerado que seja igual a 1 e todos os outros betas so analisados em relao a este valor. Os s ativos podem ser negativos ou positivos, geralmente so positivos. = + 2,0 esperado que o retorno do ativo cresa 2% a cada crescimento de 1% do mercado = - 2,0 esperado que o retorno do ativo decresa 2% a cada crescimento de 1% do mercado.
Gesto Financeira
122
Modelo - CAPM
de Portflio ( p) o ponderado dos s dos ativos que compe a carteira Equao Fundamental p = w1 x 1 + w2 x 2 + ... + wn x n
onde:
wj Proporo ou Peso do Valor Total, em unidades monetrias, da Carteira representado pelo ativo j
Gesto Financeira
123
Modelo - CAPM
Equao Fundamental do CAPM
R = RF + (RM RF)
onde:
R
RF RM (RM RF)
Retorno exigido sobre o ativo j Taxa de retorno livre de risco Retorno do Mercado Medida de risco no diversificvel Prmio de Risco
Gesto Financeira
124
Modelo - CAPM
Comentrios sobre o CAPM
O CAPM se baseia em dados histricos O beta tanto calculado para o ativo quanto para o mercado pode no refletir a realidade da variabilidade futura dos retornos. Consequentemente, o CAPM um modelo de aproximao e no de nmeros finais. O CAPM est baseado na existncia de um mercado eficiente:
Os investidores detm as mesmas informao e expectativa em relao ao Ttulo Nenhuma restrio ao investimento Nenhum imposto Nenhum custo de transao Investidores racionais e avessos ao risco
Gesto Financeira
125
Exerccio
Uma ao tem beta igual a 1.4. Um analista especializado nesta ao espera que seu retorno seja de 23% ao ano. Suponha que a taxa de risco seja igual a 14% ao ano e que o prmio de mercado de risco seja de 5% a.a. O analista est sendo otimista ou pessimista em relao a esta ao, comparativamente s expectativas do resto do mercado?
R = RF + (RM - RF)
Gesto Financeira
126
Exerccio
O mercado est pagando uma taxa de retorno de 18% ao ano. A taxa livre de risco oferecida pelo governo de 12% ao ano. Seja a empresa X e a empresa Y. Ambas possuem apenas capital [prprio. Encontre o custo de capital prprio de cada uma dessas empresas, sabendo que a empresa X possui beta de 0.79 e a empresa Y, um beta de 1.3. Qual a diferena entre essas empresas?
R = RF + (RM - RF)
Gesto Financeira
127
Exerccio
Calcule o retorno de uma empresa, sendo a taxa livre de risco igual a 8%, o prmio de risco de 5% e o beta da ao de 0.9. a) Se um investidor espera um retorno de 15%, ele est sub ou super avaliando esta empresa?
Super avaliando!
b) Esta empresa mais arriscada que o mercado?
Gesto Financeira
128
Exerccio
Os ttulos A, B,e C possuem as seguintes caractersticas: A) Qual o retorno esperado de
uma carteira, formada com pesos iguais? B) Qual o Beta dessa carteira? A) 10% x 0.333 + 4% x 0.333 + 16% x 0.333 = 10% B) 0.60 x 0.333 + (0.20) x 0.333 + 1.40 x 0.333 = 0.60 C) Considerando as correlaes abaixo, calcule as respectivas correlaes? Em qual par de ttulos devemos investir?
0.50
Cov (RA,RB) =
A B
0.14 0.78
Cov (RA,RC)
Gesto Financeira
129
Modelo de Crescimento de Dividendos

Tambm chamado de Modelo de Gordon, pressupem que os dividendos cresam a uma taxa constante para sempre. Equao Fundamental
P0 = Div. (i - g) i = Div. P0
+g
onde:
P0 Div. i g
preo da ao no tempo 0 Dividendos no tempo 1 Taxa de Retorno Taxa de Crescimento

Gesto Financeira
130
Exerccio
Qual o retorno exigido de uma ao, cujo preo hoje de R$ 400 e o ltimo dividendo pago foi de R$ 15.50? Os dividendos desta empresa crescem a uma taxa de 2,5% ao ano.
i = Div. P0 +g
Gesto Financeira
131
Exerccio
Suponhamos que um investidor tenha de pagar R$ 50 por ao da Cia. A. A ao pagar R$ 2 por ao no prximo ano. Espera-se que este dividendo cresa a uma taxa de 10% ao ano por um prazo indefinidamente longo. O investidor achou que o preo pago foi justo, dada a sua avaliao dos riscos da Cia A . Qual a taxa anual de retorno exigida por este investidor?
i = Div. P0 +g
Gesto Financeira
132
Custo de Capital
Gesto Financeira
133
Sumrio
1. Conceitos Bsicos 2. Premissas Bsicas 3. Fontes Especficas de Capital de Longo Prazo 4. Custo da Dvida de Longo Prazo 5. Custo de Aes Preferenciais 6. Custo de Aes Ordinrias 7. Custo Mdio Ponderado de Capital 8. Custo Marginal Ponderado de Capital 9. Perfil de Oportunidade de Investimentos
Gesto Financeira
134
Custo de Capital
Definio
a taxa de retorno que a empresa precisa obter sobre os seus projetos de investimento, para manter o valor de mercado de suas aes e atrair os recursos necessrios para a empresa.
Conceitos Bsicos
Todas as firmas possuem uma estrutura capital alvo que minimize seu custo de capital; Muitas empresas mantm um mix timo de financiamento, atravs de capital prprio e de terceiros. Este denominado estrutura de capital alvo. As empresas no desejam escolher projeto que sejam superiores apenas a um dos custo de financiamento (Prprios ou Terceiros) e sim a uma combinao ponderada de cada um dos custos de financiamentos.
Gesto Financeira
135
Custo de Capital
Premissas Bsicas
Risco do Negcio/Risco Operacional - o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais - supem-se que no se altere. Significa que a aceitao de um determinado projeto pela empresa mantm sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada. Risco do Financeiro - o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros, pagamento de emprstimos, dividendos de aes preferenciais) - supem-se que no se altere. Significa que os projetos so financiados de tal forma que a capacidade da empresa para saldar os custos financeiros exigidos mantenha-se inalterada. Custos depois dos impostos so considerados relevantes - em outras palavras, o custo de capital medido aps o imposto de renda. Note que essa premissa coerente com a estrutura utilizada para tomada de decises quanto ao oramento de capital.
Gesto Financeira
136
Custo de Capital
Exemplo:
O melhor projeto disponvel hoje para a empresa A, possui as seguintes caractersticas:Investimento: R$ 100.000; Prazo: 20 anos e TIR: 7%. O menor custo de financiamento capital de terceiros e a taxa de 6%. Deve-se aceitar o projeto?
TIR > Custo do Financiamento. Aceita-se o projeto!

Daqui a uma semana, o melhor projeto disponvel para a empresa A, possui as seguintes caractersticas:Investimento: R$ 100.000; Prazo: 20 anos e TIR: 12%. O menor custo de financiamento capita prprio e a taxa de 14 %. Deve-se aceitar o projeto?
TIR < Custo do Financiamento. Rejeita-se o Projeto!

A empresa fez um bom NO!!! A empresa recusou um negcio? projeto com TIR de 12% e aceitou um com TIR de 7%.
Gesto Financeira
137
Custo de Capital
Como devemos fazer para avaliar a opo que maximiza o valor dos acionistas no exemplo da pgina anterior?
Supondo que o mix desejado para a estrutura de capital da empresa A seja 50% de capital de terceiros e 50% de capita prprio, o custo mdio ponderado de capital : 0.50 x 6% + 0.50 x 14% = 10%
1 Oportunidade
TIR < Custo do Financiamento. Rejeita-se o Projeto!

2 Oportunidade
TIR > Custo do Financiamento. Aceita-se o Projeto!

Gesto Financeira
138
Fontes Especficas de Capital de Longo Prazo

Existem quatro fontes bsicas de fundos de longo prazo para a empresa: Emprstimos a Longo Prazo Aes Preferncias; Aes Ordinrias;e Lucros Retidos.
BALANO PATRIMONIAL Ativo Circulante Passivo Circulante Dvida a LP Patrimnio Lquido Ativo Fixo Aes Prefernciais Aes Ordinrias Lucros Retidos
Ativo
Fonte de Fundos de L.P.
Gesto Financeira
139
Custo da Dvida de Longo Prazo (Ki)

Definio o custo hoje, aps o imposto de renda (I.R.), para levantar recursos a longo prazo (L.P.) atravs de emprstimos ou venda de ttulos. Recebimentos Lquidos
A maioria dos emprstimos de longo prazo das empresas so, em sua maioria, incorridos atravs da venda de ttulos de dvida. Os recebimentos lquidos so os fundos realmente obtidos pela venda. Os custos de lanamento totais de emitir e vender ttulo, reduzem os recebimentos lquido provenientes da venda de um ttulo.
Gesto Financeira
140
Custo da Dvida de Longo Prazo (Ki)

Exemplo: A empresa XPTO quer vender ttulos de 20 anos com um cupom de 9%, no valor de R$ 10 MM, cada um com valor de face de R$ 1.000. J que ttulos com risco semelhante rendem mais de 9%, a empresa precisa vender os ttulos por R$ 980, para compensar a taxa de juros do cupom mais baixa. O custo de lanamento de 2% do valor de face. Qual o valor dos recebimentos lquidos da empresa? Recebimento Liquido = R$ 980,00 - 2% x R$ 1.000 = R$ 960
Gesto Financeira
141
Calculando o Custo da Dvida de Longo Prazo (Ki )

A determinao do custo do emprstimo, antes do imposto de renda, Kd, pode ser feito atravs do calculo da TIR sobre o fluxo de caixa do ttulo.
Recebimento Lquido 1 0 Pagamento de Juros Anuais Valor de Face do Ttulo Prazo de Vencimento do Ttulo
$1,000 N d J+ n kd = N d + $1,000 2
Kd - Custo da Dvida Antes do IR J - Juros anuais em R$ Nd - Rendimentos Lquidos da Venda do Ttulo n - N de anos at o vencimento Gesto Financeira
142

No exemplo anterior, temos:
Recebimento Lquido (Hoje) = R$ 960 Pagamento de Juros Anuais = 9% *R$ 1.000 = R$ 90 Valor de Face no 20 Ano = R$ 1.000
Qual o custo da dvida a longo prazo?

1.000 - 960 90 + 20 kd = 960 + 1.000 2
= 9.4%
Gesto Financeira
143

A determinao do custo do emprstimo, aps o imposto de renda, Ki, pode ser calculado multiplicando-se o custo antes do imposto de renda , Kd, por 1 menos a taxa do imposto de renda, conforme mostrado na seguinte equao: Ki = Kd x (1 -T) Considerando que a alquota do Imposto de Renda seja igual a 40 %, qual custo da dvida do exemplo ?
Ki = Kd x (1 - T) = 9,4% x (1 - 0.40) = 5,6%
Gesto Financeira
144
Custo de Aes Preferenciais (Kp)

As aes preferenciais do ao acionista o direito de receber seus dividendos declarados antes de quaisquer lucros sejam distribudos aos acionistas comuns.
Equao Fundamental
Kp - Custo da Ao Preferencial
K p = Dp / N p
Dp - Dividendo Anual das Aes Preferncias Np - Rendimentos Lquidos da Venda da Ao
Gesto Financeira
145
Custo de Aes Preferenciais (Kp)

Exemplo A empresa XPTO est contemplando a possibilidade de emitir aes preferenciais a 10% (dividendos anuais) e que provavelmente ser vendida pelo valor de R$ 87,00 / Ao. O custo de emisso e venda da ao de R$ 5,00. Qual o custo da ao preferencial?
Dp - Dividendo Anual das Aes Preferncias = 87 x 10% = 8,7 Np - Rendimentos Lquidos da Venda da Ao = 87 - 5 = 82,0
Kp = 8,7 / 82,0 = 10.6%
Gesto Financeira
146
Custo de Aes Ordinrias

o retorno exigido pela qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa para determinar o valor de suas aes. Existem duas formas de financiamento por meio de aes ordinrias:
Lucros retidos (Ks) ; e Novas emisses de aes ordinrias (KN)
Existem duas tcnicas para medir o custo da ao ordinria. Uma utiliza o modelo de avaliao de crescimento constante (Gordon); a outra baseia-se no modelo de formao de preos de ativos de capital (CAPM).
Gesto Financeira
147
Custo de Aes Ordinrias (Ks) - Modelo de Gordon

Equao Fundamental
P0 = Div. (i - g) i = Div. P0 +g
onde:
P0 Div. i g
preo da ao no tempo 0 Dividendos no tempo 1 Taxa de Retorno Taxa de Crescimento
Gesto Financeira
148
Custo de Aes Ordinrias (Ks) - Modelo de Gordon

Exemplo: A empresa XPTO deseja determinar o custo de aes ordinrias Ks. Dado que o valor de mercado de suas aes ordinrias de R$ 50 / Ao e a empresa espera pagar um dividendo de R$ 4 em 2002. Os dividendos pagos sobre as aes ordinrias , em circulao, durante os ltimos seis anos so dados abaixo. Qual o custo da ao ordinrio?
A n o D ivid en d o (R $) 2001 3.80 2000 3.62 1999 3.47 1998 3.33 1997 3.12 1996 2.97
D2001 = D1996(1+g)n ; n = 5 g = 5,05% Ks = (D1/P0) + g; D1 = 4; P0 = 50; g = 5.05% Ks = 13%

Gesto Financeira
149
Custo de Aes Ordinrias (Ks) - Modelo CAPM

Equao Fundamental do CAPM
Ks= RF + (KM RF )
onde:
Ks
RF KM
(KM RF)
Taxa de Retorno exigida sobre Ao Ordinria Taxa de retorno livre de risco Retorno do Mercado Medida de Risco no diversificvel Prmio de Risco
Gesto Financeira
150
Custo de Aes Ordinrias (Ks) - Modelo CAPM

Exemplo: A empresa XPTO deseja determinar o custo de aes ordinrias Ks pelo CAPM. Os analistas e consultores de investimentos indicam que RF = 7% e = 1,5 e o Km = 11%. Qual o custo da ao ordinrio? Ks = RF + (KM - RF) Ks = 7% + 1,5 x (11% - 7%) Ks = 13%
Gesto Financeira
151
Custo de Aes Ordinrias (KN)

O Custo de novas emisses de Aes Ordinrias determinado calculando-se o custo da ao ordinria, lquido de desgio e custo de lanamentos associados.
Normalmente para se vender uma nova emisso de aes ordinrias, a mesma dever ser oferecida subprecificada Custos de emisso e venda da nova emisso iro reduzir ainda mais os recebimentos
O custo de uma Nova Emisso de Aes Ordinrias KN, sempre ser maior que o custo de emisses de aes existentes KS.
Gesto Financeira
152
Custo de Aes Ordinrias (Ks)

No exemplo anterior, temos:
Custo da Aes Ordinrias (Ks) Dividendo Esperado(D1) Preo Presente do Mercado(P0) Taxa de Crescimento dos Dividendos = 13% = 4 = 50 = 5%
Qual o custo da Emisso de Novas Aes Ordinrias ?

Preo da Venda de Novas Aes Ordinrias (PV) Desgio Custo de Lanamento NN = Po - (Desgio + Custo de Lanamento) NN = 50 - ( 3 + 2,50) KN = (D1/ NN) + g; D1 = 4; NN = 44.5; g = 5.05% KN = 14%
= 47 =3 = 2,50 / Ao
Gesto Financeira
153
Custo Mdio Ponderado de Capital (Ka) - CMePC

Reflete o custo mdio esperado dos fundos de Longo Prazo. encontrado pela ponderao do custo de cada tipo especfico de capital (Divida de LP; Aes preferenciais e Aes Ordinrias) por sua proporo na estrutura de capital. Equao Fundamental
Ka = wi x Ki + wp x Kp + ws x Ks
Ki - Custo da Dvida Depois do IR Kp - Custo da Ao Preferencial Ks - Taxa de Retorno exigida sobre Ao Ordinria wi+ wp+ ws = Proporo na Estrutura de Capital = 1
Gesto Financeira
154
Custo Mdio Ponderado de Capital (Ka) - CMePC

Nos exemplos anteriores, a empresa XPTO possui as seguintes informaes:
Pesos das Fontes de Capital Dvida de Longo Prazo Aes Preferenciais Aes Ordinrias Total % 40.00 10.00 50.00 100.00 Custos das Fontes de Capital Custo da Dvida (Ki) Custo das Aes Preferenciais (Kp) Custo das Aes Ordinrias (Ks) % 5.60 10.60 13.00
Qual o Custo Mdio Ponderado de Capital ?

Fontes de Capital Dvida de Longo Prazo Aes Preferenciais Aes Ordinrias CMePC Peso % Custo % Custo Ponderado % 0.40 5.60 2.24 0.10 10.60 1.06 0.50 13.00 6.50 1.00 9.80
Supondo um nvel de risco inalterado, a empresa XPTO deve aceitar todos os projetos que a TIR > 9,8%.
Gesto Financeira
155
Custo Marginal Ponderado de Capital - CMaPC

O CMePC pode variar ao longo do tempo, em funo do volume de financiamento que a empresa planeja levantar. A medida que o volume de financiamento aumenta, os custos de vrios tipos de financiamento aumentaro, elevando o CMePC. O custo marginal ponderado de capital (CMaPC) simplesmente o custo mdio ponderado de capital da empresa (CMePC) associado prxima unidade monetria do novo financiamento total. Tendo em vista que os componentes do custo de financiamento (Dvidas; Aes Preferenciais e Ordinrias) aumentam a medida que novos montantes so levantados, o CMaPC funo crescente do nvel Total do Novo Financiamento.
Gesto Financeira
156

Para calcular o CMaPC, determinam-se os pontos de ruptura, que refletem o nvel do novo financiamento total, no ruptura qual aumenta o custo de um dos componentes de financiamento. Equao Fundamental TF j wj
PR j =
PR j TFj wj
Ponto de Ruptura da Fonte de Financiamento j Total de Fundos Disponveis da Fonte de Financiamento j a um dado custo Estrutura de Capital Ponderada
Gesto Financeira
157

Exemplo: Quando a empresa XPTO exaurir os R$ 300 M de seus lucros retidos (Ks=13%), ter que usar um novo financiamento mais dispendioso das aes ordinrias (KN=14%) para suprir suas necessidades de capital prprio. A empresa pode tomar emprestado somente R$ 400 M de dvida de longo prazo pelo custo de 5,6%(Ki) ; uma dvida adicional ter como custo adicional ps IR de 8,4%(Ki). Qual os Pontos de Ruptura do Capital Prprio e de Terceiros? P.R. Capital Prprio = (R$ 300 M / 0,50) = R$ 600 M P.R. Capital Terceiros = (R$ 400 M / 0,40) = R$ 1.000 M
Gesto Financeira
158

Custo Mdio Ponderado de Capital para faixas de novos financiamentos.
Gesto Financeira
159

Representao grfica do Custo Mdio Ponderado de Capital para faixas de novos financiamentos.
12,0
CMaPC = 11,42%
11,5
CMePC (%)
11,0
10,5
CMaPC = 10,3%
10,0
9,8 %
9,5 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600
Faixa do Novo Financiamento (R$ MM)

Gesto Financeira
160
Perfil de Oportunidade de Investimentos - POI

O perfil de oportunidades de investimentos (POI) da empresa uma classificao das possibilidades de investimento indo do melhor (retornos mais altos) ao pior (retornos mais baixos). Exemplo: O perfil de oportunidades de investimento da empresa XPTO est representada no quadro abaixo:
Gesto Financeira
161
Perfil de Oportunidade de Investimentos - POI

Representando graficamente os lucros do projeto em relao ao investimento acumulado s sobre um conjunto de eixos de novo financiamento total/investimento total.
15,50 15,00 A B C D E F
CMePC ou TIR (%)
14,50 14,00 13,50 13,00 12,50 12,00 11,50 11,00 10,50 10,00 9,50 9,00 8,50 8,00 0
CMaPC = 11,42%
G
200
400
600
800
1000 1100 1200
1400
1600
Financiamento Novo Total ou Investimento (R$ mil)

Gesto Financeira
162
Utilizando o POI e o CMaPC - Tomada de Decises

Toda vez em que a TIR de um projeto for superior a CMaPC, a empresa dever aceitar o projeto; A empresa dever aceitar projetos at o ponto em que o retorno marginal do seu investimento seja igual ao CMaPC; Quanto maior a diferena positiva entre a TIR e CMePC maior o VPL resultante (Maximizao da Riqueza do Acionista).; Podemos identificar o Oramento de Capital otimizado para investimento;e No caso da empresa XPTO = R$ 1.100 M, podemos identificar dentre as oportunidades de investimentos existentes quais maximizam a riqueza do proprietrios. Para esta empresa, os projetos so: A,B,C,D e E.
Gesto Financeira
163
Exerccio
Seja uma empresa que possui apenas capital prprio e apresenta um beta igual a 1.40. O retorno do mercado 15% ao ano e a taxa livre de risco de 11% ao ano. Esta empresa est considerando a reforma de um depsito, que deve produzir economias de R$ 10 MM por ano durante 6 anos, com aumentos anuais de 8%. Deve a empresa reformar o depsito, se o investimento de R$ 50 MM.
Ks= RF + (KM - RF)

VPL = PMT 1 i-g
Ks= 0.11 + 1.4 x (0.15 - 0.11) = 16.6 %

1 i-g 1 x 1+g 1+i 1 0.166 - 0.08 x n - Inv. 1.08 1.166 6 - 50.000.000
VPL = 10.000.000
0.166 - 0.08
VPL = -7.147.422,08
Gesto Financeira
164
Exerccio
O
da Cia. KYZ 1.5. As dvidas totalizam R$ 50 mil e as aes R$ 480
mil. O prmio de pelo risco de mercado 7% ao ano. O retorno esperado das letras do tesouro 4% ao ano. O custo de capital de terceiros 6% ao ano e a alquota do I.R. de 40%. A empresa possui um projeto de expanso que consumir R$ 15 MM. Com a expanso, espera-se elevar os fluxos de caixa em R$ 3 MM por ano indefinidamente. O Projeto vivel?
Ks= RF + (KM - RF)
Ks= 0.04 + 1.5 x 0.07 = 14.5 %
Ka= 0.906 x (6% x (1-0.40) + 0.094 x 14.5% = 13.92%
VPL = -15.000.000 + ( 3.000.000 / 0.1392) = 6.544.715,45

Gesto Financeira
165
Exerccio
O
da Cia. KYZ 1.5. As dvidas totalizam R$ 50 mil e as aes R$ 480
mil. O prmio de pelo risco de mercado 7% ao ano. O retorno esperado das letras do tesouro 4% ao ano. O custo de capital de terceiros 6% ao ano e a alquota do I.R. de 40%. A empresa possui um projeto de expanso que consumir R$ 15 MM. Com a expanso, espera-se elevar os fluxos de caixa em R$ 3 MM por ano indefinidamente. O Projeto vivel?
Ks= RF + (KM - RF)
Ks= 0.04 + 1.5 x 0.07 = 14.5 %
Ka= 0.906 x (6% x (1-0.40) + 0.094 x 14.5% = 13.472%
VPL = -15.000.000 + ( 3.000.000 / 0.13472) = 7.268.408,55

Gesto Financeira
166
Exerccio
O mercado est pagando uma taxa de retorno de 20% ao ano. A taxa livre de risco oferecida pelo governo de 24% ao ano. A empresa A e a empresa B possuem apenas capital prprio. Sabendo que a empresa A possui um de 2.4 e a empresa B, um de 1,9, pedese: a) Calcular o custo de capital prprio de cada uma dessas empresas. Empresa A
Ks= RF + (KM - RF) Empresa B Ks= RF + (KM - RF)
Ks= 24% + 2.4 x (20% - 24%) = 14.4 % Ks= 24% + 1.9 x (20% - 24%) = 16.4 %
b) Qual a diferena entre essas empresas? Justifique sua resposta. A empresa A possui menos risco que a Empresa B.
Gesto Financeira
167
Exerccio
Uma determinada empresa precisa avaliar um projeto de expanso que produzir rendimentos de R$ 201mil por ano durante 15 anos, com inicio previsto para o ano 5. Esta empresa possui apenas capital prprio e para fazer este projeto, precisar investir R$ 500 mil hoje e R$ 600 mil no ano 3. Avalie o projeto de expanso, sabendo que a empresa apresenta um beta de 0,8 e que o retorno esperado da carteira de mercado de 10%, sendo a taxa livre de risco de 8%. O que aconteceria ao custo de capital e ao projeto de expanso se o beta mudasse de 0,8 para 2.4?
5 19
Ks= 8% + 0.8 x (10% - 8%) = 9.6%

0 3
VPL = -500.000 - 600.000 + 201.000
(1 .096)15 - 1 0.096 ( 1.096)15
= 128.428
(1.096)4
Gesto Financeira
168
Alavancagem Financeira & Alavancagem Operacional
Gesto Financeira
169
Sumrio
1. Definio 2. Ponto de Equilbrio 3. Alavancagem Operacional 4. Grau de Alavancagem Operacional 5. Alavancagem Financeira 6. Grau de Alavancagem Financeira 7. Alavancagem Total 8. Grau de Alavancagem Total 9. Relao entre Alavancagem Operacional, Financeira e Total
Gesto Financeira
170
Alavancagem
Definio
A alavancagem o uso de ativos ou recursos com o custo fixo, a fim de aumentar os retornos dos proprietrios da empresa.
Principais Implicaes
Elevaes da alavancagem resultam em mudanas no nvel de retorno e do risco associado. A recproca tambm verdadeira. O nvel de alavancagem na estrutura de capital de uma empresa pode afetar significativamente seu valor, devido s mudanas no risco e no retorno.
Gesto Financeira
171
Tipos Bsicos de Alavancagem

Alavancagem Operacional
determinada pela relao entre a receita de vendas da empresa e seu lucro antes dos juros e imposto de renda, ou LAJIR.
Alavancagem Financeira
Refere-se relao entre o lucro antes dos juros e imposto de renda (LAJIR) e o lucro de suas aes ordinrias por ao (LPA).
Alavancagem Total
determinada pela relao entre a receita de vendas da empresa e o lucro por ao (LPA).
Gesto Financeira
172
Tipos Bsicos de Alavancagem
Alavancagem Total Alavancagem Financeira
Gesto Financeira
173
Ponto de Equilbrio
A anlise do ponto de equilibro utilizado pela empresa para:
1 - determinar o nvel de operaes necessrias para cobrir todos os custos operacionais 2 - avaliar a lucratividade associada a vrios nveis de vendas.
Conceitos Bsicos
O ponto de equilbrio operacional de uma empresa o nvel de vendas necessrio para cobrir todos custos operacionais. No ponto de equilbrio, os lucros antes dos juros e impostos, ou equilbrio LAJIR, so iguais a ZERO. ZERO LAJIR Os Custos Fixos so uma funo do tempo, e no do volume de vendas, sendo tipicamente contratuais; ex.:aluguel Os Custos Variveis variam de acordo com as vendas e so uma funo de volume, e no do tempo; ex.. custos de remessa.
Gesto Financeira
174
Ponto de Equilbrio
Utilizando as variveis abaixo, pode-se representar a parte operacional de resultados.
p - preo de venda por unidade Q - quantidade de vendas por unidade F - Custo Operacional Fixo v - Custo Operacional Varivel
LAJIR = (p x Q) - F - (v x Q) Equao Fundamental Q = F / (p - v)

No Ponto de equilbrio, o LAJIR igual a :
ZERO
Q o Ponto de equilbrio da empresa.

Gesto Financeira
175
Ponto de Equilbrio
Exemplo: Suponha que
a Cia. Stilo, um pequeno varejista, 2.500, tenha custos de operacionais fixos de R$ seu preo venda por unidade seja R$ 10, e seus custos operacionais Qual o variveis ponto de sejam R$ 5 por unidade. equilbrio da empresa?
Q = F / (p - v)
Q = 2.500 / (10 - 5)
Gesto Financeira
Q = 500
176
Alavancagem Operacional pode ser definida como sendo a utilizao potencial dos custos fixos para aumentar os efeitos das mudanas nas vendas sobre os lucros da empresa antes do juros e dos impostos (LAJIR). O que aconteceria com o LAJIR da Cia. Stilo, exemplo 1 - vende-se 1.000 unidades anterior, se: 2 - aumentasse em 50% as vendas (1.500)
3 - reduzisse em 50%as vendas (500)
Gesto Financeira
177
Um aumento de 50% nas vendas ( de 1.000 para 1.500 unidades) resulta num aumento de 100% nos lucros antes dos juros e impostos (2.500 para 5.000)
Uma queda de 50% nas vendas ( de 1.000 para 500 unidades) resulta numa queda de 100% nos lucros antes dos juros e impostos (2.500 para 0).
Gesto Financeira
178
Podemos concluir que a alavancagem operacional est presente quando a empresa tm custos operacionais fixos. Um aumento nas vendas resulta em um aumento mais que proporcional nos lucros antes dos juros e impostos; uma queda nas vendas resulta em uma queda mais que proporcional nos lucros.
Gesto Financeira
179
Grau de Alavancagem Operacional

O grau de alavancagem operacional (GAO) a medida numrica da alavancagem operacional da empresa. Equao Fundamental
Variao percentual no LAJIR Variao percentual nas vendas GAO =
Q x (p - v) Q x (p - v) - F
GAO =
Sempre que a variao percentual no LAJIR, resultante de uma determinada variao no percentual de vendas, for maior que a variao percentual de vendas, existe a alavancagem operacional. Isso significa que se o GAO for superior a 1, existe alavancagem operacional.
Gesto Financeira
180
Grau de Alavancagem Operacional

Qual o Grau de Alavancagem Operacional da Cia. Stilo?
GAO =
Q x (p - v) Q x (p - v) - F
GAO =
1000 x (10 - 5) 1000 x (10 - 5) - 2500
GAO = 2
Gesto Financeira
181
Alavancagem Financeira pode ser definida como sendo a capacidade da empresa para usar encargos financeiros fixos a fim de maximizar os efeitos de variaes no lucro antes dos juros e imposto (LAJIR) sobre os lucros por ao (LPA) da empresa. Os dois encargos financeiros que podem ser encontrados na demonstrao de resultados so: juros sobre emprstimos dividendos de aes preferenciais
Gesto Financeira
182
Exemplo: A empresa WT espera um LAJIR de R$ 10.000 no ano corrente. Ela tem um ttulo de dvida de R$ 20.000 com uma taxa de juros anuais do cupom de 10% e 600 aes preferenciais em circulao, R$ 4 de dividendo anual por ao. Possui ainda 1.000 aes ordinrias em circulao. Qual valor do lucro por ao (LPA)? o
Gesto Financeira
183
O que aconteceria com o LPA da Cia. WT, se ocorrer: um aumento de 40% no LAJIR e uma reduo de 40% LAJIR
O efeito da alavancagem financeira tal que um aumento do LAJIR da empresa acarreta um aumento mais do que proporcional nos lucros por ao, enquanto que uma reduo no LAJIR da empresa resulta num decrscimo mais do que proporcional no LPA.
Gesto Financeira
184
Grau de Alavancagem Financeira

O grau de alavancagem financeira (GAF) a medida numrica da alavancagem financeira da empresa. Equao Fundamental
GAF = Variao percentual no LPA Variao percentual no LAJIR
Sempre que a variao percentual LAJIR no LPA resultante de GAF = LAJIR - J - (DP x ( 1 / 1 - T )) uma dada variao no LAJIR for maior que a variao percentual no LAJIR, verifica-se a existncia de alavancagem financeira. Isso significa que se o GAF for superior a 1, h alavancagem financeira. financeira
Gesto Financeira
185
Grau de Alavancagem Financeira

Qual o Grau de Alavancagem Financeira da Cia. WT? LAJIR LAJIR - J - (DP x ( 1 / 1 - T ))
GAF =
GAF =
10.000 10.000 - 2000 - (2400 x ( 1 / 1 - 0.40 ))
GAF = 2.5
Gesto Financeira
186
Alavancagem Total
O grau de Alavancagem Total pode ser definido como o uso potencial de custos fixos, tanto operacionais como financeiros, para aumentar o efeito de variaes nas vendas sobre o lucro por ao (LAP). Portanto, a alavancagem total pode ser considerada como o impacto total dos custos fixos na estrutura operacional e financeira da empresa. Equao Fundamental
GAT =
Variao percentual no LPA
Variao percentual nas vendas
GAT =
Q x (p - v) Q x (p - v) - F - J - (DP x ( 1 / 1 - T ))
Gesto Financeira
187
Alavancagem Total
Exemplo: Uma fabricante de cabos para computadores, espera Vender 20.000 unidade a R$ 5 a unidade no prximo ano, e precisa atender aos seguintes compromissos: custos operacionais variveis de R$ 2 por unidade, custos operacionais fixos de R$ 10.000, juros de R$ 20.000 e dividendos de aes preferenciais de R$ 12.000. A empresa est na faixa de 40% de I.R. e tm 5.000 aes ordinrias em circulao. Calcule o grau de alavancagem operacional, grau de alavancagem financeiro e o grau de alavancagem total desta empresa, se as vendas aumentarem de 20.000 para 30.000 unidades?
Gesto Financeira
188
Alavancagem Total
Gesto Financeira
189
Relao entre Alavancagem Operacional, Financeira e Total A Alavancagem Total reflete o combinado da alavancagem operacional e financeira na empresa. A relao entre a alavancagem operacional e financeira multiplicativa e no aditiva.
GAT = GAF x GAO
Gesto Financeira
190
Exerccio
A WW Company fabrica uma determinada linha de produto. Cada produto vendido por R$ 25; os custos fixos so de R$ 167.500, os custos variveis so de R$15 por produto. a. Qual o ganho ou a perda da empresa com vendas de 8.000 produtos? E 18.000 produtos?
Q = F / (p - v)
b. Qual o ponto de equilbrio? Q = 167.500 / ( 25 -15) = 16.750 c. O que acontece ao ponto de equilbrio, se o preo se eleva para R$ 31? Q = 167.500 / ( 31 -15) = 10.468,65 d. O que acontece ao ponto de equilbrio, se o preo elevado para R$ 31, mas os custos variveis aumentam para $ 23 por unidade? Q = 167.500 / ( 31 - 23) = 20.937,50
Gesto Financeira
191
Exerccio
Os executivos da Empresa Richard esto examinando polticas de preo em relao projeo de vendas atualmente em processo de preparao. Um dos problemas o preo do principal produto. O preo atual de R$ 10,50 por unidade. O departamento de vendas acredita, em geral, que ele deve ser reduzido para R$10; os outros executivos acham que essa reduo no ser contrabalanada por um aumento de volume como se afirma. Em conseqncia das discusses em relao s vrias alternativas existentes, foi efetuado um estudo razoavelmente completo. O quadro abaixo contm as informaes obtidas. Custos fixos totais, R$ 35.000 (igual para todo e qualquer volume). Custo varivel estimado, R$ 6 por unidade. Qual preo deve ser aplicado? Por qu?
Gesto Financeira
192
Exerccio
A Cia. Havaianas produz cafeteiras com preo unitrio de $ 15,00. Os custos fixos so de R$ 900.000 para uma capacidade de produo de 400.000 unidades. Os custos variveis unitrios so de $ 10,00. Com base nas informaes acima, ajude o Diretor Financeiro a resolver as seguintes questes: a. Qual seria o lucro da empresa para o nvel de vendas de 225.000 unidades? E para 315.000 unidades?
b. Qual o ponto de equilbrio em unidades em reais? Q = 900.000 / ( 25 -15) = 90.000

Gesto Financeira
193
Exerccio
Suponha que um pequeno varejista de posters tenha: custos operacionais fixos de R$ 3.000,00; preo de venda por unidade (poster) de R$ 66; custos operacionais variveis de R$ 44 por unidade. a) Determinar o ponto de equilbrio da empresa, em unidades e em $. Q = 3.000 / ( 66 - 44) = 136,34 Q = 137 unidades
b) Calcular se a empresa ter lucro ao vender 250 unidades. Justifique sua resposta.
Gesto Financeira
194
Exerccio
A Cia. Alfa, considerada como no alavancada (ndice de Endividamento = 0) e a Cia. Gama (ndice de Endividamento = 50%) possuem o mesmo Ativo Total de R$ 24 milhes, o mesmo LAJIR de R$ 4.5 milhes, uma ao ordinria de valor ao par de $ 10,00 / unidade, e uma alquota de IR de 40%. Supondo que o custo da dvida seja de 7%, calcule o Grau de Alavancagem Financeira (GAF) de ambas as empresas neste momento.
Gesto Financeira
195
Continuao do Exerccio Anterior

GAFALFA = 4.5 MM 4.5 MM - 0 - 0 = 1.0 LAJIR LAJIR - J - (DP x ( 1 / 1 - T ))
GAF =
4.5 MM = 1.23 GAFGAMA = 4.5 MM - 0.84 MM - 0 Se a Cia. Alfa possui um P/L (ndice Preo/Lucro) igual a 10 vezes e a Cia. Gama um P/L de 9 vezes, calcule os preos dessas duas companhias. Preo da Ao / Lucro da Ao ALFA = 10 Preo da Ao ALFA = 10 x 1.125 = 11.25 Preo da Ao / Lucro da Ao GAMA = 9 Preo da Ao GAMA = 9 x 1.83 = 16.47
Gesto Financeira
196
Estrutura de Capital
Gesto Financeira
197
Sumrio
1. Estrutura de Capital 2. Capital de Terceiros 3. Capital Prprio 4. Teoria da Estrutura de Capital 5. Benefcios x Custos de Emprstimo 6. Estrutura tima de Capital 7. Abordagem LAJIR - LPA para Estrutura de Capital 8. Deficincias Bsicas na Anlise de LAJIR- LPA 9. Escolha da Estrutura tima de Capital
Gesto Financeira
198
Estrutura de Capital
A estrutura tima de capital da empresa resulta do equilbrio dos custos e benefcios dos empresrios, para minimizar o seu custo mdio ponderado de capital. Tipos de Capital (Fundos a Longo Prazo)
BALANO PATRIMONIAL Ativo Circulante Passivo Circulante Dvida a LP Patrimnio Lquido Ativo Fixo Aes Prefernciais Aes Ordinrias Lucros Retidos
Capital de Terceiros Capital Prprio
Gesto Financeira
199
Capital de Terceiros
O Capital de Terceiros inclui qualquer tipo de fundos a longo prazo, obtidos pela empresa via emprstimos. emprstimos O custo relativamente baixo do capital de terceiros deve ser atribudo basicamente a:
os credores tm o direito prioritrio sobre os lucros ou ativos existentes para pagamentos; sob o ponto de vista legal, eles podem exercer mais presso que os acionistas preferenciais ou ordinrios, para receber pagamento da empresa;e o tratamento de pagamentos de juros como despesas dedutveis para fins de imposto de renda.
Gesto Financeira
200
Capital Prprio
O Capital Prprio consiste de fundos a longo prazo, fornecidos pelos proprietrios da empresa, os acionistas. empresa
As duas fontes bsicas de capital prprio para a empresa so:

aes preferenciais;e aes ordinrias, que incluem os lucros retidos
Conforme demonstrado anteriormente, a ao ordinria , tipicamente, a forma mais dispendiosa de capital, seguida pelos lucros retidos e aes preferenciais.
Gesto Financeira
201
Teoria da Estrutura de Capital

Em 1958, Franco Modigliani e Merton H. Miller (MM) demonstraram algebricamente que admitindo-se mercados perfeitos, a estrutura de capital escolhida pela empresa no afeta o seu valor. Premissas
ausncia de impostos; inexistncia de custos de corretagem ou de colocao de ttulos; informaes simtricas - administradores e investidores tm a mesma informao sobre as perspectivas de investimento da empresa; e os investidores podem tomar emprstimos as mesmas taxas que as empresas.
Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc. 202
Gesto Financeira
Teoria da Estrutura de Capital

A obteno de uma estrutura tima de capital terica est baseada no estabelecimento de um balanceamento de benefcios e custos de emprstimo. O maior benefcio do emprstimo a proteo fiscal dada pelo governo, que permite que os pagamentos de juros sejam deduzidos no clculo do imposto a pagar. O custo de emprstimo resulta (1) do aumento da probabilidade de falncia causada pelos compromissos financeiros assumidos, (2) dos custos de agency dos credores pelo monitoramento e controle das atividades da empresa e (3) dos custos associados com administradores que detm maiores informaes sobre as perspectivas da empresa do que os investidores.
Gesto Financeira
203
Benefcios x Custos de Emprstimo

Benefcios Fiscais Permitem s empresas deduzir os juros pagos sobre o emprstimo, ao calcularem o lucro tributvel, reduzindo, desse modo, o montante dos lucros pagos em impostos pela empresa, o que resulta em mais lucros disponveis para os investidores. A dedutibilidade do imposto significa que o custo do emprstimo, Ki, para a empresa subsidiado pelo governo.
Ki = Kd x (1 -T)
Gesto Financeira
204

Probabilidade de Falncia A probabilidade, ou chance, de que a empresa venha a falir devido incapacidade de saldar seus compromissos conforme forem vencendo depende do risco operacional como do risco financeiro. Risco Operacional O risco operacional definido como o risco de a empresa ser incapaz de cobrir seus custos operacionais. Em geral, quanto maior a alavancagem operacional da empresa, maior o risco operacional. A estabilidade da receita e a estabilidade dos custos tambm influem no risco operacional.
Gesto Financeira
205

Exemplo:
A empresa XXX ao se preparar para tomar uma deciso quanto a sua estrutura de capital, obteve estimativas de vendas e nveis associados de LAJIR. O grupo de planejamento da empresa sente que h 25% de possibilidade das vendas totalizarem R$ 400.000, 50% de totalizarem R$ 600.000 e 25% de totalizarem R$ 800.000. Os custos operacionais fixos totalizam R$ 200.000 e os custos operacionais variveis eqivalem a 50% das vendas. Calcule o LAJIR associado a cada probabilidade?
Esses dados de LAJIR refletem efetivamente um determinado nvel de risco operacional, o qual capta a alavancagem operacional, a variabilidade das vendas e a variabilidade dos custos da empresa.
Gesto Financeira
206

Risco Financeiro A estrutura de capital da empresa afeta diretamente o risco financeiro, que o risco da firma ser incapaz de cobrir os compromissos financeiros assumidos e falir. Quanto mais uma empresa tiver de financiamento como custo fixo em sua estrutura de capital, maior ser sua alavancagem e risco financeiro. A probabilidade de falncia determinada pela combinao entre o risco financeiro e o risco operacional (risco total).
Gesto Financeira
207

Exemplo: A estrutura de capital da empresa XXX composta da seguinte forma: Vamos supor que a XXX esteja considerando sete alternativas de estrutura de capital. Se medirmos estas estruturas atravs de ndice de endividamento, elas estaro associadas a ndices 0, 10, 20, 30, 40, 50, 60%. Qual o Lucro por Ao (LPA) para cada alternativa de estrutura de capital acima?
Gesto Financeira
208

Lucro por Ao (LPA) da empresa XXX para uma receita estimada de R$ 400.000.
Gesto Financeira
209

Gesto Financeira
210

Gesto Financeira
211

Lucro mdio por Ao (LPA) da empresa XXX.
Gesto Financeira
212

Resumo do LPA, Desvio-Padro e Coeficiente de Variao para Estruturas de Capital Alternativas para a Cia. XXX.
LPA esperado (R$) 3.50 3.18 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% ndice de endividamento
Observando o Coeficiente de Variao, fica claro que o risco aumenta com a alavancagem crescente. Uma parcela do risco pode ser atribuda ao risco operacional (C.V. = 0.71), enquanto o aumento crescente do risco atribudo alavancagem financeira (risco financeiro).
Gesto Financeira
213

Custos de Agency
Quando o credor fornece fundos para uma empresa, a taxa de juros cobrada baseia-se na estimativa do credor sobre o risco da empresa. Assim sendo, o relacionamento credor/devedor depende da expectativa do credor sobre o risco da empresa. Aps obter um emprstimo, a empresa pode aumentar o seu risco, investindo em projetos de risco ou obtendo emprstimo adicional. Para evitar esse tipo de situao, os credores impem certas tcnicas de monitoramento e controle aos devedores que, como resultado, incorrem em custos de agency. Os credores protegem-se, por exemplo, incluindo clusulas que limitem a capacidade da empresa alterar significativamente seu risco operacional ou financeiro.
Gesto Financeira
214
Estrutura tima de Capital

a estrutura de capital em que o custo mdio ponderado de capital minimizado, maximizando, dessa forma, o valor da empresa.
Equao Fundamental LAJIR x (1 - T) CMePC (Ka)

onde: V = Valor da Empresa LAJIR = Lucro Operacional T = Alquota do Imposto de Renda Ka = Custo Mdio Ponderado de Capital
V=
Gesto Financeira
215
Estrutura tima de Capital
Gesto Financeira
216
Abordagem LAJIR - LPA para Estrutura de Capital

Esta abordagem utilizada na seleo da estrutura de capital que maximiza o lucro por ao (LPA) acima da faixa esperada de lucros antes dos juros e impostos (LAJIR).
Apresentao grfica de um plano de financiamento

Para analisar os efeitos da estrutura de capital de uma empresa sobre os retornos dos proprietrios, so considerados as relaes entre os lucros antes dos juros e impostos de rendas (LAJIR) e os lucros por ao (LPA). O LPA utilizado para medir os retornos dos proprietrios, j que se espera uma relao ntima entre estes e o preo da ao.
Gesto Financeira
217
Abordagem LAJIR - LPA para Estrutura de Capital

Ilustrando a abordagem LAJIR-LPA para a Cia.XXX.
O ponto de equilbrio financeiro o nvel de LAJIR necessrio para cobrir todos os custos financeiros; o nvel de LAJIR onde o LPA = R$ 0, Podemos observar que durante determinadas faixas de LAJIR, cada estrutura de capital reflete superioridade sobre as demais, em termos de maximizao de LPA. Quanto mais alto for o ponto de equilbrio financeiro e quanto maior a inclinao da reta(GAF) de estrutura de capital, maior o risco financeiro.
Gesto Financeira
218
Deficincias Bsicas na Anlise de LAJIR- LPA

Essa tcnica tende a se concentrar na maximizao dos lucros, ao invs da riqueza do proprietrio. A abordagem para maximizar o LPA no leva em conta o prmio de risco que os investidores exigem, conforme a empresa aumenta a proporo de emprstimos em sua estrutura de capital. Uma vez que os prmios de risco aumentam com os aumentos na alavancagem financeira, o LPA no assegura aos proprietrios a maximizao de suas riquezas. Para selecionar a melhor estrutura de capital, tanto retorno (LPA), quanto o risco devem ser integrados num quadro de referncias de avaliao, de modo coerente com a teoria de estrutura de capital.
Gesto Financeira
219
Escolha da Estrutura tima de Capital

A estrutura tima de capital aquela que equilibra os fatores de retorno e risco dentro de um contexto que maximiza o valor de mercado ( a riqueza do proprietrio). A fim de determinar o valor da empresa com estruturas de capital alternativas, a empresa deve determinar o nvel de retorno que precisa obter para compensar os investidores e proprietrios pelo risco em que esto incorrendo. Assim, o risco associado a cada estrutura deve ser relacionado taxa de retorno exigida.
Gesto Financeira
220

A Cia. XXX, utilizando como medida de risco os coeficientes de variao do LPA associados a cada uma das sete estruturas de capital alternativas, estimou os retornos exigidos associados.
Gesto Financeira
221

O valor da empresa, associado a estruturas de capital alternativas, pode ser estimado usando-se um dos modelos padres de avaliao. Se, para simplificar, supomos que todos os lucros so distribudos como dividendos, pode ser usado um modelo de avaliao sem crescimento.
P0 = LPA / Ks
Voltando a Cia. XXX, podemos agora estimar o valor de suas aes em cada estrutura de capital alternativa.
Gesto Financeira
222
Gesto Financeira
223
Exerccio
Uma Cia. est pensando em tomar a deciso de captar R$ 20 MM para financiar seus investimentos e suas operaes futuras. O valor de seu capital prprio de R$ 50 MM. O I.R. de 34%. Seu custo de capital de terceiros de 11% ao ano. O custo de capital prprio dessa empresa sem capital de terceiros de 12% ao ano. Qual o valor dessa empresa, se o lucro antes dos juros e I.R. estimado em 150 MM.?
Ks= 12% + ((12% - 11%) x ( 1 - 0.34) x 20/50) = 12.26%

Ka= 0.29 x (11% x (1-0.34) + 0.71 x 12.26% = 10.83%
V=
LAJIR x (1 - T) CMePC (Ka)
V= 150.000.000 x ( 1 - 0.34) 0.1083 V= 913.789.920,60

224
Gesto Financeira
Exerccio
Uma empresa atualmente sem dvida pretende tomar um financiamento de longo prazo no valor de R$ 610.000 a juros de 8% ao ano, sendo de R$ 1.220.000, o capital prprio. A empresa espera gerar lucros perptuos, antes de juros e imposto de renda, de R$ 915.000 por ano. A alquota do IR de 30%. Empresas do mesmo setor que s usam capital prprio tem um custo de capital de 10%. Pede-se estimar o valor da empresa aps o levantamento do emprstimo.
Ks= 10% + ((10% - 8%) x ( 1 - 0.30) x 610 K / 1.220 K) = 10.70%
Ka= 0.33 x (8% x (1-0.30) + 0.67 x 10.70% = 9 %
V=
LAJIR x (1 - T) CMePC (Ka)
V= 915.000.000 x ( 1 - 0.30) 0.09 V= 7.116.666,67

225
Gesto Financeira
Exerccio
Uma determinada empresa apresenta um LAJIR de R$ 488.000 e um ativo total de R$ 1.220.000. Esta empresa paga uma taxa de juros de 15% ao ano e uma alquota de IR de 34%. no estivesse endividada? Avalie o ROE desta empresa para uma situao de endividamento de 40%. O que aconteceria, se esta empresa
O risco e o retorno seriam menor.

Gesto Financeira
226
Exerccio
Suponha que voc seja um especialista em avaliao de empresas e seja solicitado para estimar o valor de uma empresa que usa capital prprio e capital de terceiros e tenha os seguintes fluxos de caixa esperados para os prximos cinco anos: Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 $ 95.000 $ 100.000 $ 118.000 $ 120.000 $130.000 Assuma que a alquota do IR seja de 34%, que o custo do capital prprio seja de 13,625% ao ano, que a empresa possa tomar recursos a longo prazo a taxa de 10% ao ano, que a dvida de longo prazo seja de R$ 24 mil e o capital prprio seja de R$ 120 mil. Qual o valor da empresa?
Ka= 0.167 x (10% x (1-0.34) + 0.833 x 13.625% = 12.45 % V.P = 95K / (1.1245) + 100K/ (1.1245)2 + 118K/ (1.1245)3 + 120K/ (1.1245)4+ 130K/ (1.1245)5 V.P =393.857,69
Gesto Financeira
227
Exerccio
A Cia. OK apresentou o seguinte balano em 31 de Dezembro de 2000 (milhares de $):
O LAJIR para a empresa de R$ 24.000 e a alquota do IR de 40%. Qual o retorno sobre o patrimnio para a empresa se a taxa de juros sobre a dvida de curto de 10% e a taxa da dvida de longo prazo de 13%?
Gesto Financeira
228
Poltica de Dividendos
Gesto Financeira
229
Sumrio
1. O que so Dividendos? 2. Teoria da irrelevncia dos dividendos (Mogliane & Miller) 3. Teoria da relevncia dos dividendos (Gordon e Lintner) 4. Tipos de Polticas de Dividendos
Gesto Financeira
230
O que so Dividendos?
Os dividendos so uma fonte de fluxo de caixa para os acionistas oriunda do resultado financeiro da empresa, bem como uma fonte de informaes sobre a perspectiva do desempenho atual e futuro da empresa.
Gesto Financeira
231
Deve-se no
ou
distribuir
Dividendos?
Gesto Financeira
232
Teoria da Irrelevncia dos Dividendos (MM)

A Teoria de Residual de Investimento (MM) argumenta que em um mundo perfeito (certeza, sem tributos, sem custos de transao e sem outras imperfeies de mercado), o valor da empresa no afetado pela distribuio de dividendos. Ou seja, o valor da empresa determinado somente pela capacidade de gerar lucros e pelo risco de seus ativos (investimentos).
Gesto Financeira
233
Exemplo:
Na tabela abaixo esto relacionados todas as oportunidades de projetos que podem ser implementados na Cia. no ano de 2002, com a respectiva necessidade de investimento e retorno esperado. O total de lucro lquido esperado para o exerccio de 2001 de R$ 3 MM. O custo de oportunidade para todos os projetos de 18% ao ano (todos possuem o mesmo nvel de risco).
Gesto Financeira
234
Continuao ....
Segundo a Teoria Residual, qual o valor que deveria ser pago aos acionistas a ttulo de dividendos? Os projetos B, C e D trazem um retorno para a Cia. superior ao mnimo exigido (18%). Estes projetos consumiram R$ 2.4 MM em investimentos. Como o retorno esperado no projeto A inferior a este valor (17%), ele no dever ser implementado. Assim sendo, como no existem mais oportunidades de gerar valor para os acionistas no exerccio de 2002, o valor restante do Lucro Lquido (0.6 MM) dever ser devolvido aos acionistas atravs do pagamento de dividendos.
Gesto Financeira
235
Teoria da Relevncia dos Dividendos (G&L)

O argumento bsico para esta proposio, que os investidores so geralmente avessos ao risco e atribuem menos risco aos dividendos atuais do que a dividendos futuros. Acredita-se que os pagamentos de dividendos circulantes reduzam a incerteza do investidor! De forma inversa, se os dividendos forem reduzidos ou no pagos, a incerteza dos investidores aumentar, aumentando o retorno exigido e diminuindo o valor da ao.
Gesto Financeira
236
Quais so as polticas mais utilizadas para distribuir Dividendos?
Gesto Financeira
237
Tipos de Polticas de Dividendos

1 - Poltica de Dividendos com quociente de distribuio constante
2 - Poltica de Dividendos Regulares
3 - Poltica de Dividendos Regular Baixa mais extra
Gesto Financeira
238
... com quociente de distribuio constante

A empresa estabelece que uma certa percentagem de lucros que paga para os proprietrios em cada perodo de dividendos. Este percentual calculado, dividindo-se os dividendos em dinheiro por ao da empresa por seus lucros por ao. Fator Positivo:
- Poltica de dividendos transparente. Os investidores recebero um percentual fixo sobre os lucros.
Fatores Negativos:
- Os dividendos podem ser baixos ou mesmo inexistentes, dependendo dos lucros da empresa. - Como os dividendos so considerados como indicador da condio futura e status da empresa, o preo da ao pode ser afetado de forma adversa.
Gesto Financeira
239
Poltica de Dividendos Regulares

A empresa estabelece um pagamento fixo em dinheiro para cada perodo.
Exemplo: A empresa X pagar R$ 1 por ao enquanto os lucros no forem superior a R$ 3 por ao. Caso os lucros superem esta meta, R$ 3 por ao, por mais de trs anos consecutivos, o valor do dividendo ser majorado para R$ 1.5 por ao.
Fatores Positivos:
- Poltica de dividendos transparente; - Os dividendos quase nunca sero diminudos;
Fator Negativo:
- a expectativa de aumento limitada pela poltica estabelecida.
Gesto Financeira
240
... Regular Baixa mais extra

A empresa estabelece um pagamento de um dividendo regular baixo, suplementando por um dividendo adicional quando os resultados assim permitirem. Fatores Positivos:
- Poltica de dividendos transparente; - Garantia de renda mnima;
Fator Negativo:
- pelo fato do dividendo ser muito baixo, o nvel de dividendos deve ser aumentado de forma regular, uma vez que tenha um aumento comprovado nos resultados.
Gesto Financeira
241
Exerccio
A Cia.A pagou aos seus acionistas um dividendo de R$ 8.00 por ao. Considerando que estes crescem taxa de 2% ao ano, avalie o preo desta ao para uma taxa apropriada de desconto de 7% ao ano.
P0 = Div. (i - g) i = Div. P0 +g
P0 = P0 =
8 x (1.02) (0.07 - 0.02) 163.20
Gesto Financeira
242
Exerccio
O lucro lquido da Cia J, que possui 10.000 aes e uma poltica de distribuio de 30% do lucro, de R$ 80.000. O valor esperado da empresa daqui a um ano de R$ 4.500.000. A taxa de desconto apropriada de 7%. Qual o valor da empresa hoje? Qual o preo ex-dividendos da ao?
Valor Futuro da Empresa (V1) = 4.500.000 Valor Atual da Empresa (V0) = ((V1 / (1 + i)) + Dividendos (D0)) V0 = ((4.500.000 / (1.07)) + (0.30 x 80.000)) = 4.298.607,48 Pex = (4.298.607,48 -24.000) / 10.000 = 420,56
Gesto Financeira
243
Exerccio
A Cia. CBA est decidindo se aplica os dividendos taxa de 8% em um investimento ou os distribui aos acionistas. A alquota do imposto de renda de 34% para a empresa e 28% para pessoa fsica. Quanto dinheiro os acionistas teriam em 3 anos, para cada deciso da empresa, se o lucro lquido for de R$ 10.000 e a taxa de juros das aplicaes das pessoas fsicas for de 5%? Qual a melhor poltica para o acionista? Considere o ndice de reteno de lucros igual a 45%.
Reter Dividendos VF3 anos = 10.000 x (1 - 0.45) x (1 + (0.08 x (1-0.34)))3 = 6.418,01 VF3 anos = 6.418,01 x (1- 0.28) = 4.620.97 Distribuir Dividendos VF3 anos = (10.000 x (1 - 0.45) x (1-0.28)) x (1 + (0.05 x (1-0.28)))3 = 4.403,26
Gesto Financeira
244
Exerccio
Uma determinada Cia. pagar um dividendo de R$ 10 por ao daqui a um ano. Esta empresa possui 300 aes. Qual o preo de cada ao e o valor da empresa hoje, se o custo de capital prprio de 13% ao ano e a taxa de crescimento dos dividendos de 3% ao ano?
P0 = Div. (i - g) i = Div. P0 +g
P0 = P0 = 100
10 (0.13 - 0.03)
Valor Atual da Empresa (V0) = 100 x 300 = 30.000

Gesto Financeira
245
Exerccio
Uma ao preferencial paga hoje um dividendo de $ 4.4. A empresa possui uma taxa de crescimento de 10% a.a. Sendo a taxa de juros aplicvel de 20% a.a.,
a. Determine o preo desta ao hoje. P0 = 4.4 x (1.1) (0.20 - 0.10) b. Qual o preo da empresa hoje, se ela possui 100 mil aes? Valor Atual da Empresa (V0) = 100.000 x 48.40 = 4.840.000 P0 = 48.40
c. Voc compraria esta ao se ela fosse oferecida $ 44? Por qu? Sim! Compraria porque o preo da ao 48,4.
Gesto Financeira
246
Exerccio
Uma determinada empresa est decidindo se aplica os dividendos taxa de 8% ao ano ou os distribui aos acionistas. Sendo de 26% a alquota do IR pessoa jurdica e 22% pessoa fsica, qual a melhor poltica para os acionistas em 3 anos, se o total dos dividendos for de $ 80.000 e a taxa de juros das aplicaes das pessoas fsicas for de 5% ao ano? Justifique sua resposta.?
Reter Dividendos VF3 anos = 80.000 x (1 + (0.08 x (1-0.26)))3 = 95.065,71 VF3 anos = 95.065,71 x (1- 0.22) = 74.151,26 Distribuir Dividendos VF3 anos = (80.000 x (1-0.22)) x (1 + (0.05 x (1-0.22)))3 = 69.989,23
Gesto Financeira
247
Exerccio
Qual o valor de cada ao da empresa J.J. Mello S/A hoje? Considere que: a taxa de juros desejada pelo investidor de 9%; o dividendo pago foi de $2.2; taxa de crescimento por 5 anos de 8% ao ano e a partir do sexto ano a taxa de crescimento deve ser de 4% ao ano.
g 1 => 5 = 8% g 6 => 00 = 4% D0 = 2.2 P0 = ? g = 8%
V.P 1 => 5 = 13.94 V.P 6 => 00 = 3.96 / ( 0.09-0.04) = 47.23 (1.09)6 13.94 + 47.23 = 61.18
g=4%
Gesto Financeira
248
Exerccio
Scrates Diretor Financeiro da HD Corporation e precisa decidir sobre qual poltica de dividendos praticar: se aplica os dividendos taxa de 5% ao ano em um determinado projeto para devolv-lo daqui a 6 anos ou se os distribui hoje aos acionistas. O Lucro Lquido da empresa de $ 590.000, sendo retido um percentual de 30%. A alquota do IR de 28% para pessoa fsica e 48%, pessoa jurdica. Qual seria a melhor poltica, sob o ponto de vista dos acionistas, se a taxa de juros das aplicaes de pessoa fsica for de 4,5% ao ano? Reter Dividendos VF6 anos = 590.000 x (1 - 0.30) x (1 + (0.05 x (1-0.48)))6 = 481.763,86 VF6 anos = 481.763,86 x (1- 0.28) = 346.869,98 Distribuir Dividendos VF6anos = (590.000 x (1 - 0.30) x (1-0.28)) x (1 + (0.045 x (1-0.28)))6 VF6anos = 360.056,39
Gesto Financeira
249
Exerccio
A empresa Z, daqui a um ano, valer $ 4.500.000, sendo de $120.000 o lucro lquido hoje. A empresa tem uma poltica de reter 24% do lucro. Qual o valor da empresa hoje e o preo exdividendos da ao, se a companhia possui 80 mil aes. A taxa de oportunidade de 10% ao ano.
Valor Futuro da Empresa (V1) = 4.500.000 Valor Atual da Empresa (V0) = ((V1 / (1 + i)) + Dividendos (D0)) V0 = ((4.500.000 / (1.10)) + ((1-0.24) x 120.000)) = 4.182.109,09
Pex = (4.182.109,09 - ((1-0.24) x 120.000))) / 80.000 = 51.14
Gesto Financeira
250
Administrao de Capital de Giro

Gesto Financeira
251
Sumrio
1. Saldos de Caixa e Ttulos Negociveis 2. Determinao Saldos de Caixa - Modelo de BAUMOL 3. Determinao Saldos de Caixa - Modelo de Miller-ORR 4. Administrao Eficiente de Caixa
4.1 Ciclo Operacional 4.2 Ciclo da Caixa
Gesto Financeira
252
Saldos de Caixa de Ttulos Negociveis

Definio
Caixa a moeda corrente qual todos os ativos lquidos podem ser convertidos. Ttulos Negociveis so instrumentos a curto prazo do mercado financeiro, que proporcionam juros, usados pelas empresas para obter retornos sobre os recursos temporariamente ociosos.
Caixa e Ttulos Negociveis so os ativos mais lquidos de uma empresa.
Gesto Financeira
253
Determinao de Saldos de Caixa - Baumol

Modelo de Baumol
O modelo de Baumol um mtodo simples que estipula os saldos de caixa transacionais considerando os custos implcitos de sua manuteno, por meio da determinao do valor timo de converso de ttulos negociveis em caixa. O modelo considera caixa como um item de estoque cuja demanda futura para concretizar transaes, presumindo que as entradas e as sadas podem ser previstas com certeza, ao mesmo tempo em que uma carteira de ttulos negociveis, atua como um reservatrio para suprir os saldos de caixa transacionais. A empresa administra o estoque de caixa com base no custo de converso dos ttulos negociveis em caixa (custo de converso) e no custo de manter caixa ao invs de ttulos negociveis (custo de oportunidade.
Gesto Financeira
254

Valor Econmico de Converso (VEC)
Montante de ttulos negociveis a ser convertido em caixa, que minimiza os custos de manuteno de saldos de caixa transacionais. VEC = onde: Custo 2 x custo de converso x demanda de caixa custo de oportunidade ( na forma decimal)
fixos de emisso e recebimento de uma ordem de converso em caixa no montante VEC. Ex..Custos administrativos.
de
converso: custos
Custo de Oportunidade: representa os juros que se deixa

de ganhar durante o perodo de tempo em que os fundos so mantidos em conta corrente, em vez de estarem aplicados em ttulos negociveis.
Gesto Financeira
255

Custo Total
O custo total resulta da soma dos custos de converso com os custos totais de oportunidade.
(custo por converso x nmero de converses) (custo de oportunidade na forma decimal x saldo mdio de caixa )
Custo Total =
onde:
O nmero de converses pode ser determinado dividindo-se a demanda de caixa do perodo pelo VEC. O saldo mdio de caixa igual ao VEC / 2.
Gesto Financeira
256

O objetivo de Baumol determinar o valor econmico de converso de caixa (VEC) que minimiza o custo total: custo de converso + total custo de oportunidade. Assim, as transferncias para caixa que sejam maiores ou menores do que o VEC resultam em custos totais superiores.
Representao Grfica
Gesto Financeira
257

Exemplo: A Cia. JJ prev que suas sadas de caixa (demanda de
caixa) para o prximo ano sero de R$ 1.500.000. Seu custo de converso unitrio foi determinado em estudo recente como sendo R$ 30, e suas aplicaes em ttulos rendem anualmente 8%. Qual o valor econmico de converso e o custo total de administrao do caixa? 2 x 30 x 1.500.000 0.08 = R$ 33.541
VEC =
Custo Total =
(30 x (1.500.000 / 33.541)) (0.08 x ( 33.541 / 2)
R$ 2.692
Gesto Financeira
258
Determinao de Saldos de Caixa - Miller-ORR

Modelo de Miller-ORR
O modelo de Miller-ORR fornece os saldos de caixa para transao que minimizam os custos de sua manuteno, determinando tanto um limite superior, quanto um ponto de retorno a eles. Esse ponto de retorno representa o nvel estipulado para o saldo de caixa, seja no caso de converso para ttulos negociveis ou vice-versa. Os saldos de caixa podem oscilar entre zero e o limite superior.
Gesto Financeira
259

Ponto de Retorno
O ponto de retorno depende dos custos de converso, do custo de oportunidade dirio dos recursos, e da variao dos fluxos de caixa lquidos dirios (entradas menos as sadas dirias de caixa).
P.R. =
3 x custo de converso x variao dos fluxos de caixa dirios 4 x custo de oportunidade dirio ( na forma decimal)
Limite Superior
O limite superior do saldo de caixa correspondente a trs vezes o ponto de retorno.
Gesto Financeira
260

Saldo de Caixa no Limite Superior
Quando o saldo de caixa atinge o limite superior, um montante equivalente ao limite superior menos o ponto de retorno convertidos em ttulos negociveis: Caixa convertido em ttulos negociveis = Limite Superior - Ponto de Retorno
Saldo de Caixa cai a Zero

Nessa situao, o montante de ttulos negociveis convertidos em caixa exatamente o ponto de retorno;
Ttulos Negociveis convertido em caixa = Ponto de retorno - Saldo zero de caixa

Gesto Financeira
261
Gesto Financeira
262
Administrao Eficiente de Caixa

Os saldos de caixa e os estoque de caixa de segurana so influenciados significativamente pela tcnicas de produo e vendas, bem como pelos procedimentos adotados para a cobrana das duplicatas a receber e o pagamento das duplicatas a pagar.A anlise dos ciclos operacional e de caixa da empresa pode esclarecer como ocorrem essas influncias.
Ciclo Operacional
O ciclo operacional (CO) de uma empresa definido como o perodo de tempo que vai do ponto em que a empresa adquire matriasprimas e se utiliza de mo-de-obra no seu processo produtivo, at o ponto em que recebe o dinheiro pela venda do produto resultante. CO = IME + PMC IME - Idade Mdia dos Estoques PMC - Perodo Mdio de Cobrana das Vendas
Gesto Financeira
263

Exemplo: A Cia. Final vende todos os seus produtos a crdito. As
condies de crdito determinam que os clientes paguem em at 60 dias aps a venda. Os clculos da empresa revelam que, em mdia, ela demora 85 dias para produzir, estocar e finalizar uma venda de produto acabado.Clculos suplementares indicam que o perodo mdio de cobrana de 70 dias. Qual o Ciclo Operacional? CO = IME + PMC CO = 85 + 70
CO = 155 dias
Gesto Financeira
264

Ciclo Caixa
O ciclo de caixa (CC) o perodo de tempo em que os recursos da empresa se encontram comprometidos entre o pagamento dos insumos e o recebimento pela venda do produto acabado resultante.
CC = CO - PMP
CC = IME + PMC - PMP
CO - Ciclo Operacional PMC - Perodo Mdio de Pagamento IME - Idade Mdia dos Estoques PMC - Perodo Mdio de Cobrana das Vendas
Gesto Financeira
265

Exemplo: As condies de crdito concedidos Cia. Final para a
compra de matria-primas exigem o pagamento dentro de 40 dias, enquanto os funcionrios so pagos a cada 15 dias. O perodo mdio ponderado de pagamento das matrias-primas e dos salrios de 35 dias. Qual o Ciclo de Caixa?
CC = CO - PMP
CC = 155 - 35
CC = 120 dias
Gesto Financeira
266
Exerccio
A Cia. B pretende estender o prazo de suas contas a pagar de 20 para 35 dias. O perodo de contas a receber de 40 dias e os estoques permanecem 80 dias na empresa. Sendo de R$ 20 MM as vendas anuais e de R$ 10 MM as compras anuais, avalie a mudana pretendida pela empresa, sabendo que os juros pagos so 10% ao ano. CO = IME + PMC CC1 = CO - PMP CC2 = CO - PMP CO = 80 + 40 = 120 dias CC = 120 - 20 = 100 dias CC = 120 - 35 = 85 dias
Reduo de 15 dias
Juros anuais = 10.000.000 x 0.1 = 1.000.000 Economia em Juros = (1.000.000 / 365) x 15 dias Economia em Juros = = R$ 41.095,89
Gesto Financeira
267
Exerccio
Uma determinada empresa pretende estender o prazo de suas contas a pagar em 38 dias. O perodo de contas a receber de 60 dias e os estoques permanecem 100 dias na empresa. As vendas anuais da empresa so estimadas em 24 milhes e as compras correspondem a 35% das vendas. Se a taxa de juros paga pela empresa for de 12% ao ano, vantagem para a empresa estender o prazo? Por qu? Qual o ciclo operacional? CO = IME + PMC CC1 = CO - PMP CC2 = CO - PMP CO = 100 + 60 = 160 dias CC = 160 - X CC = 160 - X - 38
Reduo de 38 dias
Juros anuais = 24.000.000 x 0.35 x 0.12 = 1.008.000 Economia em Juros = (1.008.000 / 365) x 38 dias Economia em Juros = = R$ 104.942,47
Gesto Financeira
268

Gestão Financeira

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Gestão Financeira

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Gesto Financeira

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

O que fazem os Gestores Financeiros?

Quais so as suas principais tarefas?

Reviso de Matemtica Financeira

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Regime de Capitalizao Simples

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Regime de Capitalizao Simples

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Regime de Capitalizao Simples

rendendo juros (J);

Regime de Capitalizao Composto

Regime de Capitalizao Composto

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Regime de Capitalizao Composto

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

(1.77 R + 1.46 R) / (2.59) = 1.25 R

VP = 800.000 2 0 4 5 6 Bimestres i = 8%a.b

VF5 = 800.000 x (1,08) 5 = 1.175.462

1.175.462 = R x (1,1)1 + R + R / (1,1)1) 1.175.462 = 3,01 R

Tcnicas de Avaliao Financeira

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Valor do Dinheiro no Tempo

Por que o valor do dinheiro muda com o passar do tempo?

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Valor do Dinheiro no Tempo

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

VF = R$ 100 x ( 1+ 0.1) VF = R$ 161

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

VF12 meses = (1.10 x R$ 1.000) = R$ 1.100

Qual a taxa juros efetiva recebida ?

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

VP = VF / ( 1+ i) onde: VF = valor futuro VP = depsito inicial (principal) i = taxa de juro n = perodo

VP = R$ 10.000 / ( 1+ 0.08) VP = R$ 7.938

VF = R$ 10.000 VP = ? i = 8 % a.a n = 3 anos

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

VP = 6.000 / 0.1 VP = 60.000 x VP = 80.000

No, Maria no deve fazer o negcio.

Perpetuidade com Crescimento

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Perpetuidade com Crescimento

Sim, Joo deve fazer o negcio.

VP = (PMT / i)/ (1+i)t

VP = (PMT / i ) - (PMT / i ) x (1 / ( 1+i )t )

i(1+i)n VP = 50,000 ( 1 + 0,08 ) 20 - 1

0,08 ( 1 + 0,08 ) 20 VP = R$ 50.000 x 9.8181 VP = R$ 490.905

VP5 = 500 x 3.1699 = R$ 1.584,95 VP = VP5 / ( 1+ 0.1)5 VP = R$ 984.13

( 1 + 0,08 ) 19 0,08 ( 1 + 0,08 )

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Igualando valores presentes de duas anuidades

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Igualando valores presentes de duas anuidades

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

onde: VF = valor futuro g = taxa de crescimento i = taxa de juro n = perodo

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

O que Oramento de Capital?

Processo de deciso de Oramento de Capital

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.

Processo de deciso de Oramento de Capital

Prof. Alexandre Diniz P. Lontro, M. Sc.