TEMA DE FONDO

El movimiento de los fondos especulativos en los mercados agrcolas mundiales

Todos hemos odo hablar, en un momento u otro, de los fondos especulativos en los mercados agrcolas mundiales y de su incidencia en los precios. Pero, Qu son los fondos especulativos?, Realmente inciden sobre los precios locales?, Cules pueden ser los motivos de su accionar?. Bsicamente dos tipos de participantes acuden al mercado de futuros: los hedgers y los especuladores. Mientras los hedgers buscan deshacerse del riesgo de precio, los especuladores lo asumen, tratando de beneficiarse con el cambio de los mismos. Entre los hedgers podemos encontrar a los productores agrcolas a los acopios, industrias molineras y exportadores que buscan proteccin contra cambios desfavorables en los precios, tomando una posicin en el mercado de futuros que sustituya temporariamente a la compra o venta de la mercadera. Es decir, un productor que est cosechando su soja en estos das buscar refugiarse de una escala a la baja en los precios vendiendo contratos de futuros, en lugar opuesto quien debe adquirir la mercadera comprar estos derivados agrcolas. Los especuladores son inversores que quieren lograr una ganancia anticipando los cambios de precios de la mercadera. Es por eso que acuden a los mercados de futuros en busca de oportunidades. Son quienes proporcionan la liquidez necesaria para que los hedgers puedan vender y/o comprar grandes volmenes con facilidad y por lo general no estn vinculados con el subyacente. Especficamente, si hablamos de especuladores en el mercado agrcola, hacemos referencia a personas no vinculadas con el circuito comercial del grano, sino que miran a los activos agrcolas como a un activo ms del cual pueden obtener una rentabilidad como lo haran comprando o vendiendo acciones. Hoy nos centraremos en este ltimo participante.

El comportamiento de los especuladores

Existen varias maneras de clasificar a los especuladores: Segn su posicin tomada en el mercado: posiciones vendedoras para quienes especulan a la baja y posiciones compradoras para quienes especulan al alza de los precios, Segn el volumen de las posiciones tomadas: tal como designa la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) -ente regulador de los mercados de futuros en Estados Unidos; Segn el mtodo de anlisis de mercado empleado: Anlisis de los precios como consecuencia de las variaciones en los determinantes de oferta y demanda (Anlisis Fundamental) o estudio de los precios haciendo uso de grficos, relaciones, etc, (Anlisis Tcnico), Segn la modalidad para operar: en este caso podemos hablar de: a) Position Traders: mantienen su posicin (compra o venta) durante un perodo de tiempo dado, sean das, semanas o meses; b) Day Traders: realizan operaciones que cancelan una vez terminada la rueda; c) scalpers o hacedores de mercado: operan grandes volmenes de rdenes propias buscando pequeos mrgenes de ganancias, generalmente la diferencia entre la cotizacin compradora y la vendedora; y d) spreaders: realizan arbitrajes entre diferentes meses de contratacin de un producto, entre precios del mismo producto en distintos mercados, entre precios de distintos productos que estn relacionados (poroto, harina y aceite de soja) o entre precios de contado o spot y de futuro del mismo producto. La CFTC es una agencia independiente creada por el Parlamento de los EE.UU en 1974 con el mandato de regular el mercado de futuros y opciones de commodity. La agencia protege a los participantes del mercado contra la manipulacin, prcticas de comercio abusivas y fraude. Uno de los objetivos de la supervisin del

mercado por parte de la CFTC es detectar que traders individuales o grupos de traders intenten controlar o manipular el mercado de futuros y en consecuencia ocasionar precios que reflejen inadecuadamente la oferta y la demanda. Para proteger el mercado de futuros de la excesiva especulacin que puede causar una irrazonable o injustificada fluctuacin de precios, la Commodity Exchange Act (CEA) autoriz a la CFTC a imponer lmites sobre el nmero de posiciones especulativas en los mercados de futuros.

Posiciones especulativas lmites

La CEA especficamente sostiene que la excesiva especulacin en el comercio de commodities para entrega a futuro puede causar una abrupta o irrazonable fluctuacin o un injustificado cambio en los precios de los mismos. En una situacin de mercados normales, el precio a futuro del cereal u oleaginosa debe encontrarse por encima para cualquier rango de precios del mercado disponible, reflejando la regla de Cost of Carry. Esto es as por que el precio a futuro no es ms que el precio disponible del grano ms los gastos de traslado en tiempo de ese producto hasta la fecha del futuro considerado. Estos costos son bsicamente, el costo de almacenaje del grano desde el presente hasta el futuro y los costos financieros por inmovilizacin de capital (es decir, los ingresos que se obtendran invirtiendo el valor de la mercadera en una entidad financiera, a la tasa de inters de mercado). Esto puede cambiar en situaciones de perturbacin productiva, cuando las cosechas son pobres y quienes poseen el grano, no desean desprenderse del mismo, generando una fuerte valoracin del grano que impulsa los precios al alza. El accionar de los fondos especulativos, aumentando o disminuyendo la oferta y demanda de los productos agrcolas provoca altas volatilidades en el precio de los mismos, pudiendo manipularlos al alza o la baja segn convenga. Es por ello que los contratos agrcolas poseen un rango mximo de fluctuacin diaria permitido, si ese margen se sobrepasa en alguna jornada, la negociacin del derivado es suspendida por el mercado (por algunos minutos o hasta el cierre de la jornada) Todos los contratos de futuros y opciones agropecuarios y algunos contratos financieros estn sujetos a lmites en las posiciones especulativas. Para varios mercados (maz, trigo, soja, aceite de soja, harina de soja, algodn y avena) los lmites son determinados por la CFTC y asentados en regulaciones federales. Para todo otro mercado (no agrcola), el lmite es determinado por los mercados de acuerdo con los estndares establecidos por la comisin. En general, se aceptan niveles lmites especulativos combinando futuros y opciones.

Clasificacin de los participantes del mercado

Como mencionamos anteriormente, el organismo clasifica a los participantes del mercado de acuerdo con el volumen de sus posiciones tomadas y los da a conocer a travs de un reporte que emite semanalmente en el cual publica las posiciones que han excedido los niveles establecidos por sus regulaciones. Este informe es conocido como Posiciones Reportables o Reportable Possition Cmo obtiene dicha informacin la CFTC? Las reporting firms (miembros de la clearing, futures commission merchants y agentes de bolsa extranjeros) entregan a la Comisin (CFTC) un reporte diario que muestra las posiciones en futuros y opciones de los traders que mantienen posiciones por encima de los niveles especficos fijados por las regulaciones del organismo (estos lmites pueden obtenerse en www.cftc.gov ). Si, al cierre de un da, alguno de los entes informantes ha negociado posiciones iguales o por encima de los niveles establecidos por la CFTC en cualquier mes de un futuro o de una opcin, los entes mencionados deben reportar la posicin completa del trader en todos los contratos de futuros y opciones de dicho commodity, sin tener en cuenta el tamao de la misma. Cuando un reportable trader individual es identificado por la comisin el mismo es clasificado como comercial o no comercial. Todas las posiciones en futuros reportadas por los traders en un commodity determinado son

clasificadas como comerciales si las mismas son utilizadas para hedging (cobertura). El remanente en cada posicin compradora o vendedora es considerada no comercial, conformando las posiciones especulativas. Las posiciones de los traders que no superen los lmites establecidos por la comisin sern clasificadas como no reportables o Non Reportable Possitions. Estas posiciones se obtienen restando del inters abierto total las posiciones reportadas.

Movimientos especulativos: su impacto en los precios

El grfico que se presenta indica las posiciones netas reportadas no comerciales (o especulativas). Estas posiciones netas se obtienen restando de las posiciones no comerciales long (o compradoras), las short (o vendedoras) informadas por la CFTC. Tambin se incluye la evolucin de precios del Futuro ISR May05 en ROFEX. Tal y como puede observarse, los precios en mayor o menor medida, acompaan la evolucin de las posiciones netas especulativas. Aqu debemos realizar una aclaracin, los precios siguen el movimiento neto de las posiciones asumidas por los fondos. Es decir, existe correlacin entre las posiciones netas y los precios, no entre los movimientos de los fondos en general. Si en el grfico se hubiera incluido tambin la cotizacin del futuro de soja del CBOT veramos que la cotizacin de ROFEX se encuentra por debajo de CBOT, ms exactamente, dicha diferencia promedia los 50 dlares. Esta diferencia de precios obedece a las retenciones. Por lo general, (antes de la devaluacin, las retenciones y el factor de conversin) los precios de Rosario oscilaban entre 18 y 25 dlares por debajo de Chicago. Hoy la diferencia se duplica. Como en toda operacin del mercado abierto, alguien gan y alguien perdi con el movimiento de precios, lo que nos lleva a una posicin neta que se correlaciona con el movimiento de estos ltimos, pero no estamos en condiciones de asegurar que los fondos especulativos pueden predecir precios. Analizando lo ocurrido en el mes de Marzo (y tal vez repitindose esta ltima semana), vemos como la preocupacin respecto al estado de la economa estadounidense hizo que los fondos redefinieran la composicin de sus carteras volcndose a los commodities en el intento de resguardar sus activos. Motivados por esto los precios de los productos agrcolas recibieron durante unos das una inyeccin de energa que permiti olvidar la realidad de cada mercado. Tal como lo deja ver el ndice CRB (Commodity Research Bureau Index) desde comienzos de febrero de este ao se abandon la tendencia lateral para tomar una sostenida senda de crecimiento y en poco ms de un mes el conjunto de precios mejor un 14%. Durante esos das los fondos especulativos permitieron cumplir lo que se vea como salida para el corto plazo: que el cambio de las expectativas de los inversores permita revertir rpidamente el escenario bajista que reinaba en el mercado de granos. Gracias a esta jugada los precios de los productos locales pudieron despertarse del letargo definiendo un escenario de alta volatilidad, sujeto al nimo de los fondos. As fue que en pocos das estos agentes revirtieron sus posiciones, logrando alcanzar precios que no se vean desde agosto del ao pasado para la soja, junio para el trigo y septiembre para el maz. La burbuja en que haba ingresado el mercado internacional agrcola comenz a pincharse cuando una serie de noticias y rumores provocaron una estampida de los fondos especulativos de la Bolsa de Chicago. La economa argentina, con altos grados de dependencia, volvi a mostrar un flanco vulnerable a los sucesos del exterior. Los fondos nuevamente se lanzaron a vender deprimiendo las cotizaciones. Con estas circunstancias de fondo, el sostenimiento de esta nueva etapa depender no slo de los problemas propios del mercado de granos que puedan aparecer en los prximos meses, sino tambin de la evolucin de las principales variables de la economa. La volatilidad de las ltimas semanas ha desconcertado a ms de uno. Los fundamentos que existan en los mercados no justificaban las subas, predominando factores externos al propio mercado de granos. Cuando las noticias propias no son suficientemente fuertes, las jornadas terminan dominadas por las seales tcnicas. La cosecha del maz y de la soja est en marcha en Argentina y en Brasil. En algunas semanas el volumen final ser no ms que un dato para los precios, ya que da a da el mercado ha ido descontando sus

estimaciones. A partir de entonces la incertidumbre pasar por otro lado, llamado campaa del Hemisferio Norte.

(*) por Mariana Martnez, Profesional asociada a la Fundacin EGE.

Posiciones Netas especulativos en futuro Soja
40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 -70000 -80000 -90000 200 190 180 170 160 150 140 130

P os icipn Neta

P recio IS R may05

Posicionamiento de los fondos especulativos en futuros de trigo en CBOT Variacin (12/04/05 Vs 05/04) - 9206

Posicionamiento de los fondos especulativos en futuros de Soja en CBOT Variacin (12/04/05 Vs 05/04) - 7679

Posicionamiento de los fondos especulativos en futuros de Maz en CBOT Variacin (12/04/05 Vs 05/04) - 19057