CAPTULO 8 GESTO DO VALOR NO CAPITAL DE GIRO

Coordenao: Prof. Dr. Alberto Borges Matias Finanas Corporativas de Curto Prazo

Objetivos
Definir o objetivo da gesto do capital de giro; Apresentar um modelo de gesto integrada, baseado no conceito de gerao de valor, para a administrao do capital de giro; Apresentar estratgias funcionais de Gesto de Valor do Giro; Apresentar estratgias de nvel de atividade na gesto do capital de giro;

Apresentar os impactos inflacionrios na gesto do capital de giro.

Abordagem Tradicional
Propsito da Gesto Integrada

Minimizar Investimento em Giro

Rentabilidade

Risco

Liquidez

Objetivo da Gesto do Capital de Giro

Maximizar a riqueza dos proprietrios pela maximizao do valor da organizao; GERAR VALOR para os seus stakeholders
- refere-se a todos os envolvidos em um processo (clientes, colaboradores, investidores, fornecedores, comunidade, etc);

Stakeholders

- o sucesso depende da participao das partes interessadas; - necessrio assegurar que as expectativas e necessidades so conhecidas e consideradas pelos administradores.

Gesto Integrada
Porque h necessidade de uma gesto integrada?
Otimizao dos componentes muitas vezes conflitante Entradas e sadas no so sincronizadas Exemplo do processo de crescimento de vendas (poltica de concesso de crdito e de estocagem)

Gerao de Valor no Capital de Giro

GTV = GVA+ GVF
Onde: GTV = Gerao Total de Valor GVA = Gerao de Valor na Atividade GVF = Gerao de Valor em Finanas

Gerao de Valor na Atividade (GVA) GVA = VGV + VGP + VGA

Onde:
VGV = Valor Gerado na Venda VGP = Valor Gerado na Produo VGA = Valor Gerado na Administrao

Gerao de Valor na Atividade (GVA)

Valor Gerado na Venda (VGV) = Receitas Brutas Devolues - Abatimentos Despesas Comerciais Ganho Financeiro do Contas a Receber deduzido do respectivo custo de capital = Resultado Comercial; Valor Gerado na Produo (VGP) = Resultado Comercial - Custo de Produo +/ Resultado Monetrio de Estoques deduzido do respectivo CMPCG x Estoques (ou seja do custo financeiro de carregamento de estoque, que j est no GVG) = Resultado de Produo; Valor Gerado na Administrao (VGA) = Resultado de Produo Despesas Administrativas = Resultado da Atividade.

Gerao de Valor em Finanas (GVF)

GVF = VGI + VGG + VGT
Onde: VGI = Valor Gerado com Impostos VGG = Valor Gerado no Giro VGT = Valor Gerado na Tesouraria

Gerao de Valor em Finanas (GVF)

Valor Gerado com Impostos (VGI) = Impostos sobre Receitas + IR + Contribuies GVG = RIG CMPCG x PCO = Gerao de Valor no Giro RIG = Retorno do Investimento em Giro CMPCG = Custo Mdio Ponderado do Capital de Giro PCO = Passivo Circulante Operacional GVT = (RIF CMPCG) x ACF = Gerao de Valor na Tesouraria RIF = Retorno do Investimento Financeiro CMPCG = Custo Mdio Ponderado do Capital de Giro ACF = Ativo Circulante Financeiro

Objetivo da Gesto do Capital de Giro

Maximizar o Valor Econmico Adicionado do Capital de Giro, o qual composto pelo VGG Valor Gerado no Giro e pelo VGT Valor Gerado na Tesouraria
Objetivo da Gesto Integrada do Capital de Giro Gerar Valor Maximizar Valor Econmico Adicionado do Capital de Giro (GVF)

Investimento Total em Giro (ITG)

AC
Disponibilidades

PC
Financiamentos de Curto Prazo

Investimentos Total em Giro

Clientes

Fornecedores
Outras Contas a Pagar

Estoques Adiantamento de Fornecedores

CGL (+)

Investimento Total em Giro (ITG)

ITG = IG + IT
Investimento em Tesouraria (IT)
Investimento Total em Giro (ITG)

AC
Disponibilidades

PC
Financiamentos de Curto Prazo Fornecedores Salrios

Clientes

Investimento em Giro (IG)

Estoques Adiantamento de Fornecedores

Outras Contas a Pagar

CGL (+)

Custo Mdio Ponderado do Capital Total em Giro (CMPCTG)

AC
Disponibilidades

PC
Financiamentos de Curto Prazo CMPCT

Clientes

Fornecedores Salrios CMPPCO CMPCOG CMPCTG

Estoques

Adiantamento de Fornecedores

Outras Contas a Pagar

CGL (+)

CMPCLP

Estratgias de Reduo do Custo de Capital

Troca de linhas de crdito de custo mais elevado por outras de custo menor; Em momentos de expectativa de valorizao da moeda local, captaes internacionais podem conduzir reduo do CMPCTG por ganhos cambiais; A estratgia de exportar ou de agregar uma atividade agropecuria para ter acesso a linhas mais baratas de financiamento, pode ser uma opo para reduzir o custo de capital.

Criao de Banco Sinrgico

Capta com CDB Banco Sinrgico Crdito (mais alavancado) Capta com CDB Crdito

Fornecedor

Varejista

Produtos Compra a prazo

Distribuidor

Produtos Venda a vista

Atacadista
(menos endividado)

Gerao de Valor no Giro

Ocorre quando:
Retorno do Investimento em Giro (RIG)

>

Custo Mdio Ponderado do Capital Operacional em Giro (CMPCOG)

Investimento em Giro
Clientes

Investimento em Giro (IG)

Estoques Adiantamento a Fornecedores

Retorno sobre o Investimento em Giro (RIG)

Calculado como o retorno mdio ponderado de todos os itens do ativo circulante operacional
ACO
Pessoa Jurdica (Taxa do CDC)
Clientes

RIG

Pessoa Fsica (Taxa do CG) ZERO* Taxa de Desconto

Estoques

Adiantamento a Fornecedores

Retorno sobre o Investimento em Giro (RIG)

RIG (TRC x Cli/ACO TRE x Est/ACO TDA x Aforn/ACO Oaco/ACO) x (i - IR)

Onde: ACO = Ativo Circulante Operacional TRC = Taxa de Retorno da Carteira de Clientes

TRE = Taxa de Retorno de Estoques

TDA = Taxa de Retornos de Adiantamento a Fornecedores Cli = Saldo da Carteira de Clientes

Est = Saldo da Conta Estoques

Aforn = Saldo de Adiantamento a Fornecedores Oaco = Outros Ativos Circulantes Operacionais

CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL OPERACIONAL EM GIRO

O CMPCOG corresponde ao custo de manter o Investimento em Giro (IG), sendo formado por:
Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria (CMPCT); Custo Mdio Ponderado do Passivo Circulante Operacional (CMPPCO);

Custo Mdio Ponderado do Capital de Longo Prazo (CMPCLP).

CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL OPERACIONAL EM GIRO

AC PC

Financiamentos Disponibilidades de Curto Prazo

Clientes

CMPCT
Fornecedores
Salrios Outras Contas a Pagar

IG

Estoques Adiantamento de Fornecedores

CMPPCO

CMPCOG

CGL (+)

CMPCLP

Valor Gerado no Giro (VGG)

Objetivo: Max VGG

Max VGG = Max (RIG - CMPCOG)*IG*(1-IR)

Estratgias Funcionais na Gesto do CG

Estratgias na Gesto de Recebveis
Expanso do Crdito Gesto de Risco de Mercado no Contas a Receber

Estratgias na Gesto Financeira de Estoques

Especulao com Estoques Consignao Logstica Integrada

Estratgias Funcionais na Gesto do CG

Estratgias na Gesto de Fontes Operacionais de Financiamento
Antecipao de Pagamentos a Fornecedores Constituio de Fundos para Pagamentos Sazonais Incentivo Fiscal e Financiamento por Impostos

Estratgia de Minimizao do Investimento em Giro

Estratgias de Nvel de Atividade na Gesto do Capital de Giro

Estratgias Funcionais na Gesto do CG

Estratgia do Capital de Giro para Crescimento Sustentado Cuidado com o overtrading
Acompanhamento da NCG e do Efeito Tesoura

Gerao de Valor no ITG

AC
Disponibilidades

PC
Financiamentos de Curto Prazo

Retorno Mdio

Clientes

Fornecedores
Salrios

Custo Mdio

Estoques Adiantamento de Fornecedores

Outras Contas a Pagar

CGL (+)

Gerao de Valor na Tesouraria

Valor Gerado na Tesouraria VGT = ((RIT CMPCG) X IT) x (1-IR) Onde:
RIT = Retorno do Investimento em Tesouraria

CMPCG = Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria

IT = Investimento em Tesouraria IR = Alquota Efetiva de IR

Gerao de Valor na Tesouraria

ACF
Caixa
Retorno do Investimento em Tesouraria (RIT)

PCF
Emprstimos de Curto Prazo

Bancos

Aplicaes Financeiras

Duplicatas Descontadas Outros PCF

Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria (CMPCT)

ST (-)

Saldo de Tesouraria
Saldo de Tesouraria = AC financeiro PC financeiro
AC
Caixa e Bancos
FINANCEIRO

PC
Financiamentos Duplicatas Descontadas Fornecedores
FINANCEIRO

Aplicaes Financeiras Contas a Receber

OPERACIONAL

Estoques

Salrios e Encargos

OPERACIONAL

Investimento em Tesouraria
Caixa Constitui-se do numerrio, dinheiro em espcie, existente na empresa.
Bancos o saldo em Contas Correntes nos Bancos com os quais a empresa mantm relacionamento.

Aplicaes no Mercado Financeiro Normalmente formadas por aplicaes em Ttulos Pblicos, CDB/RDB de Bancos e Cotas de Fundos de Investimento.
Aplicaes Financeiras na Cadeia de Produo Constituem-se em recursos financeiros aplicados em ativos de capital de giro: Clientes Fornecedores Funcionrios

Retorno do Investimento em Tesouraria (RIT)

IT
Retorno por reciprocidade Retorno por reciprocidade Taxa mdia das aplicaes no mercado financeiro Taxa mdia das aplicaes na cadeia de produo Caixa

Bancos Aplicaes no Mercado Financeiro Aplicaes Financeiras na Cadeia de Produo

RIT

Retorno do Investimento em Tesouraria (RIT)

RIT = RC x Caixa/IT + RB x Bancos/IT + RAF x ApF/IT + RACp x ApCp/IT
Onde: IT = Investimento em Tesouraria RC = Retorno do Caixa RB = Retorno de Bancos RAF = Retorno de Aplicaes no Mercado Financeiro RACp =Retorno de Aplicaes Financeiras na Cadeia de Produo Caixa = Saldo da Conta Caixa Bancos = Saldo da Conta Bancos ApF = Saldo da Conta Aplicaes no Mercado Financeiro ApCp = Saldo da Conta Aplicaes Financeiras na Cadeia de Produo

Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria (CMPCT)

O Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria (CMPCT) corresponde ao custo de manter o Investimento em Tesouraria (IT)

PCF
Caixa

ACF IT

Bancos
Aplicaes no Mercado Financeiro

Emprstimos Financeiros

CMPCT
Duplicatas Descontadas Outros PCF

ST (-)

Aplicaes Financeiras na Cadeia de Produo

Valor Gerado na Tesouraria (VGT)

Objetivo: Max VGT

VGT = SPREAD DE TESOURARIA * IT

SPREAD DE TESOURARIA

= (RIT CMPCT) x (1IR)

Gesto de Riscos na Tesouraria

Risco de Mercado
Risco de perdas em decorrncia de oscilaes em taxas de juros, taxas de cmbio, preos de aes e commodities.

Descasamentos entre captaes e aplicaes

Possibilidade de perda na tesouraria.

Gesto de Riscos na Tesouraria

Prazo Mdio
De captao e de aplicao, importante sua conciliao.

Duration
o prazo mdio considerando-se o valor do dinheiro no tempo.

Maturity
o prazo para vencimento das operaes.

Gesto de Riscos na Tesouraria

Value at Risk Avalia a perda mxima, dado determinado grau de confiana, em que a organizao pode incorrer, em decorrncia de riscos de mercado, em determinado perodo de tempo. Derivativos Operaes de hedge e swap de juros, instrumentos derivativos para garantir um fluxo de pagamentos e recebimentos com menor variabilidade ou objetivando algum tipo de ganho (especulao) financeira, alm da avaliao de risco bancrio.

Estratgias na Gesto do Investimento em Tesouraria

Montagem de Factoring Sinrgica:
Voltada para companhias que tenham recursos financeiros disponveis.

Criao de um Bancos Sinrgicos:

Empresas em expanso acabam esbarrando na falta de crdito para suas operaes, ou acabam se endividando junto ao setor bancrio.

Gerao de Valor no Giro

Ocorre quando:
Retorno do Investimento em Giro (RIG)

>

Custo Mdio Ponderado do Capital Operacional em Giro (CMPCOG)

Investimento em Giro
Clientes

Investimento em Giro (IG)

Estoques Adiantamento a Fornecedores

Liquidez Imediata
Conceito: temos a capacidade de pagamento das dvidas, por parte da organizao, com seus recursos disponveis. ndice de Liquidez Imediata Ajustada (LIAJ):
LIAJ = caixa + bancos + aplicaes + linhas de crdito financeiras disponveis

Passivo Circulante

Liquidez Corrente
Conceito:
Constitui-se na sua capacidade de solvncia no perodo de um ano pela relao entre o ativo circulante e o passivo circulante. Liquidez Corrente = o CGL sob a forma de ndice.

Liquidez Corrente
A forma de ampliao da liquidez corrente de uma empresa, ou de seu CGL ocorre por:
Troca de recursos captados a curto prazo por recursos de longo prazo, pelo aumento de recursos exigveis a longo prazo e/ou patrimnio lquido;

Reduo de aplicaes a longo prazo, como realizveis a longo prazo e ativos permanentes, aplicados a curto prazo.

Alongamento de Prazos de Dvidas de Curto Prazo

Isto pode ser feito:
de forma negociada, com alterao dos contratos de emprstimos consentida pela instituio financeira;
obtendo-se linhas de crdito de longo prazo para o pagamento das linhas de curto prazo; fazendo-se lanamento de ttulos de longo prazo, como debntures, no mercado de capitais local ou internacional; ou de forma unilateral com o pedido de concordata.

Desimobilizao de Recursos
A imobilizao pode acarretar problemas srios de perda de liquidez. A imobilizao uma caracterstica de insolvncia:
No momento do crescimento, caso ocorra uma queda brusca no nvel de vendas, as empresas tendem a apresentar desequilbrios financeiros, ameaando sua solvncia.

Desmobilizao de Recursos
A desmobilizao dos recursos pode ser efetuada atravs de:
venda simples de itens imobilizados ociosos; venda com locao de itens imobilizados; operaes de sale and leaseback junto s companhias de arrendamento mercantil (leasing).

Estratgias Funcionais na Gesto do CG

Estratgia de Capital de Giro na Retrao do Negcio Estratgia de Capital de Giro na Sazonalidade da Atividade

Impactos Inflacionrios na Gesto do CG

A inflao pode provocar perdas e ganhos na Gesto do Capital de Giro.
A empresa ao vender a prazo dever estar incluindo no preo a previso inflacionria, sob pena de no conseguir repor a mercadoria no prximo ciclo do capital de giro.

Referncias
ARZAC, E. R. Valuation for Mergers, Buyouts and Restructuring, Wiley Finance, ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor, So Paulo, Editora Atlas, 2005. COPELAND, Thomas E. - Financial theory and corporate policy. 3 ed. Addison Wesley Publishing, 1992. DAMODARAN, A. A Face Oculta da Avaliao, So Paulo, Makron, 2001. DAMODARAN, A. Avaliao de Investimentos, So Paulo, QualityMark, 1999. DAMODARAN, A. Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance, New York, John Wiley and Sons, 1994. DAMODARAN, Aswath - Corporate Finance: theory and practice. 2nd. ed. Editora Wiley John & Sons Inc, 2001. EHRBAR, AL EVA: Valor Econmico Agregado, So Paulo, Qualitymark, 1999. FERNANDEZ, P. Creacion de Valor para los accionistas, Madrid, Gestion 2000, 2002. FREZATTI, FBIO. Gesto de Valor na Empresa, So Paulo, Editora Atlas, 2003. GRANT, J. - Foundations of Economic Value-Added, Second Edition, John Wiley & Sons, 2002. HERRERO FILHO, Emlio Balanced ScoreCard e a Gesto Estratgica, So Paulo, Editora Campus, 2005. KOLLER, T.; MURRIN, J.; COPELAND, T. Avaliao de Empresas Valuation, So Paulo, Makron, 2001. MARTELANC, R.; PASIN, R.; CAVALCANTE, F. Avaliao de Empresas: um guia para fuses & aquisies e gesto de valor, So Paulo, Prentice Hall, 2005.

Referncias
MARTIN, J.D.; PETTY, J.W. Gesto Baseada em Valor: a resposta das empresas revoluo dos acionistas, Rio de Janeiro, Qualitymark Editora, 2004. MARTELANC, R.; PASIN, R.; CAVALCANTE, F. Avaliao de Empresas: um guia para fuses & aquisies e gesto de valor, So Paulo, Prentice Hall, 2005. MARTIN, J.D.; PETTY, J.W. Gesto Baseada em Valor: a resposta das empresas revoluo dosacionistas, Rio de Janeiro, Qualitymark Editora, 2004. MARTINS, E. Avaliao de Empresas, So Paulo, Editora Atlas, 2001. McKINSEY & CIA Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, fourth edition, New Jersey, John Wiley and Sons, 2005. MORIN, R.; JARREL, S. - Driving Shareholder Value: Value-Building Techniques for Creating Shareholder Wealth, McGraw-Hill, 2001. RAPPAPORT, A. Gerando Valor para o Acionista, So Paulo, Editora Atlas, 2001. SANTOS, A. Demonstrao do Valor Adicionado, So Paulo, Editora Atlas, 2003. SCHMIDT, P; SANTOS, J. L. Fundamentos de Avaliao de Empresas, So Paulo, Editora Atlas, 2005. STEWART III, G. Bennett. Em Busca do Valor, So Paulo, So Paulo, Bookman Cia. Editorial, 2005 VIEIRA, Marcos Villela Administrao Estratgica do Capital de Giro, So Paulo, Editora Atlas, 2005. YOUNG, S. D.; O BYRN, S. F. - EVA e Gesto baseada em Valor, Rio de Janeiro Bookman Cia. Editorial, 2003.