01 API Gfca Trilha 2011 A

Sumrio
1. PROGRAMA DA DISCIPLINA 1.1 EMENTA 1.2 CARGA HORRIA TOTAL 1.3 OBJETIVOS 1.4 CONTEDO PROGRAMTICO 1.5 METODOLOGIA 1.6 CRITRIOS DE AVALIAO 1.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA CURRICULUM VITAE DO PROFESSOR 2. ANALISE DE PROJETOS VERSO 2011 A
1 1 1 1 1 2 2 2 2 3
2.1 CAPITULO 1: DETERMINAO DA TAXA DE RETORNO 5 2.2 CAPITULO 2: IDENTIFICAO DO AMBIENTE 9 2.3 CAPITULO 3: FLUXOS DE CAIXA E CAPITAL DE GIRO 10 2.4 CAPITULO 4: FUNDAMENTOS DA AVALIAO DE INVESTIMENTOS 15 2.5 CAPITULO 4 CRITERIOS PARA ANALISE DE PROJETOS 22 2.6 CAPITULO 6: ANALISE DE PROJETOS- SELEO ENTRE PROJETOS DE INVESTIMENTO MUTUAMENTE EXCLUDENTES E/OU SOB RESTRIO DE CAPITAL 34 2.7 CAPITULO 7: ANALISE DE PROJETOS- ANALISE DE RISCO DO PROJETO DE INVESTIMENTO RISCO PRPRIO DO PROJETO ANLISE DE SENSIBILIDADE ANLISE DE CENRIOS 36 2.8 CAPITULO 8: ANALISE DE PROJETOS -DIVERSIFICAO E RISCO CORPORATIVO O PROJETO COMO PARTICIPANTE DA CARTEIRA DE INVESTIMENTOS DA EMPRESA 42 2.9 CAPITULO 9: ANALISE DE PROJETOS - ANALISANDO ONDE O VPL E A TIR NO CONSEGUEM ENXERGAR: ARVORE DE DECISES 44 2.10 CAPITULO 10: ANALISE DE PROJETOS - ANALISE DE RISCO DE CREDITO 50
ii
1. Programa da disciplina
1.1 Ementa
Critrios de classificao de investimentos: VPL, TIR, Payback, ILL, Break Even. Anlise de viabilidade econmica. Anlise de sensibilidade. rvore de deciso. Seleo de projetos. Viso condensada do plano geral da empresa. Estimativa dos resultados futuros esperados. ndices de rentabilidade, eficincia e produtividade.
1.2 Carga horria total

24 horas de aula
1.3 Objetivos
Apresentar e Expor o ferramental necessrio, de avaliao e analise de projetos de investimentos, como fundamento para o bom desempenho dos alunos em cursos mais avanados em nvel de ps-graduao.
1.4 Contedo programtico

Uma Viso panormica Fundamentos da avaliao de Investimentos; Mtodos de avaliao de projetos de Investimento; Seleo entre projetos de investimento mutuamente excludentes sob restrio de capital; Estimativas do projeto de Investimentos Construo do Fluxo de Caixa para acionista; Analise de Risco do Projeto de Investimento Risco prprio do projeto Anlise de Sensibilidade Anlise de Cenrios; Risco Corporativo O projeto como participante da carteira de investimentos da empresa; Tcnicas de avaliao que capturam o valor de flexibilidade gerenciais Limitaes dos mtodos de avaliao VPL e TIR Arvore de decises.
Anlise de Projetos de Investimentos
1.5 Metodologia
Aulas tericas expositivas intercaladas com sesses de exerccios de aplicao pratica.
1.6 Critrios de avaliao
Prova: peso 70% CINCO Questes numricas Individual, escrita, sem consulta, podendo usar calculadora financeira Trabalho: peso 30% Resolver os exerccios das listas A, B, C e D, que esto no final desta apostila. Pode fazer o trabalho em grupo de at no mximo 5 alunos. Data da entrega a data da prova.
1.7 Bibliografia recomendada

GITMAN, Lawrence J, Princpios de Administrao Financeira . So Paulo: Oitava Edio, Editora Harbra, 2010. ROSS, Stephen, Administrao Financeira Corporate Finance . So Paulo: Quarta Edio, Editora Atlas, 2010. BREALEY, Richard, MYERS, Stewart, Principles of Corporate Finance . Sexta Edio, Mc Graw Hill, 2010 New York:
Curriculum vitae do professor

Jos Carlos Abreu Doutor em Finanas pela PUC-RJ. Mestre em Business Administration pela Columbia University, New York. Engenheiro Eletricista pela Universidade de Braslia. Possui vinte e quatro anos de experincia na rea financeira tendo atuado como executivo e consultor em diversas instituies nos Estados Unidos e no Brasil. Foi consultor do BCG Consulting Group New York e General Manager da Unipac Trading Company, Los Angeles. Desde o ano 2000 coordenador acadmico da FGV. professor de cursos de ps-graduao da FGV na rea financeira.
2. ANALISE DE PROJETOS verso 2011 A

O tema Analise de Projetos muito amplo. A finalidade da Analise de Projetos verificar se existe a viabilidade de um projeto ser implementado com sucesso. Para verificarmos se um projeto vivel de uma forma ampla geral e sistmica, devemos analisar a disponibilidade dos insumos tais como tecnologia envolvida, mo de obra especializada necessria, maquinas e equipamentos, espao fsico, logstica e meios de transporte, matria prima, fontes de energia, comunicaes e outros. Alem destes devemos tambm analisar os aspectos mercadolgicos, sociais e legais, e principalmente a viabilidade econmica do projeto. Viabilidade econmica de um projeto Qualquer projeto para ser implementado necessita de recursos. Os investidores providenciam e investem estes recursos financiando a implantao e manuteno do projeto exigindo em troca retornos adequados. Existem duas classes de investidores; os scios e os credores. Para os investidores as expectativas de retorno adequado envolvem lucros, prazos, garantias e as taxas de retorno que so, dentre outros aspectos, funo do risco envolvido no projeto. Se estas expectativas no podem ser atendidas pelo projeto, os investidores no investem. A finalidade da analise de viabilidade econmica determinar se o projeto tem condies de atender as expectativas e demandas dos investidores, para que estes possam ento tomar a deciso de investir ou no. Nosso curso Este um curso introdutrio que visa apresentar as ferramentas bsicas para analise da viabilidade econmica de projetos. Ao fazer a analise de viabilidade econmica queremos obter respostas tais como: Quais nossos objetivos? Quais resultados o projeto pretende obter? Podemos dimensionar o projeto para atender nossos objetivos e obter os resultados esperados? O projeto pode ser implantado conforme o que foi planejado? O projeto estar sendo implementado conforme o planejado em termos de prazos e custos? O projeto ser lucrativo ou no? O projeto se pagar dentro de determinado prazo? A taxa de retorno do projeto adequada ao risco a aos investimentos realizados? Qual a quantidade mnima de bens, produtos ou servios, que devemos produzir e vender para no termos prejuzo? A que fatores externos o projeto mais ou menos sensvel? Sob quais condies lucrativo?
4 Resumo do curso: Para analisarmos a viabilidade econmica de um projeto importante desenvolvermos uma seqncia lgica e consistente de procedimentos. Devemos iniciar por conhecer o mercado, dimensionar a capacidade do projeto, usar tcnicas financeiras para determinar os fluxos de caixa e a taxa de retorno adequada ao projeto (Finanas Corporativas). Conhecendo os fluxos de caixa e a taxa de retorno podemos avaliar o projeto e ento realizar as analises de viabilidade econmica (Analise de Projetos).
2)Identificao 1)Identificao do Ambiente 3)Identificao do Investidor do Ativo

Taxa de Retorno Fluxos de Caixa
4)Avaliao do Ativo 5) Analise de Projetos de Investimentos Deciso tima
2.1 Capitulo 1: Determinao da Taxa de Retorno

COMPORTAMENTO TPICO DO INVESTIDOR PERANTE O RISCO: O investidor tpico avesso ao risco. Portanto o investidor cobra retornos adicionais por assumir riscos adicionais (isto , espera maior retorno) Retorno
Risco (Beta) Exemplos: Para investir na poupana, os investidores demandam uma taxa de retorno de aproximadamente 5% ao ano nos U.S. Para investir em aes os investidores demandam um retorno superior. O mercado de aes desde 1920 tem oferecido retornos consistentemente superiores as aplicaes de renda fixa. Para o Brasil nmeros proporcionalmente semelhantes so observados. Bancos financiam imveis com taxas de juros mais baixas do que as taxas de juros com as quais financiam automveis. Porque? Porque o risco de financiar um automvel maior do que o risco de financiar um imvel. Determinao da Taxa de Retorno Temos 2 modos fundamentais para determinar a taxa de retorno adequada a um ativo qualquer: a) Por semelhana com o mercado Taxas de retorno obtidas por empresas semelhantes em risco. b) Pela teoria Usando o modelo CAPM Exemplos de Semelhana com taxa de mercado de outras empresas similares: Postos de Gasolina na capital tem uma taxa de retorno media de 6% ao ms. Lanchonetes que servem fast food tem taxa de retorno de 8% ao ms Creches proporcionam uma taxa de retorno em torno de 18% ao mes. Exemplo: Qual deve ser a taxa de retorno para o revendedor de Software Y? Empresas similares apresentam as seguintes taxas de retorno: Empresa Softix de Software Taxa = 25,00% Empresa S Soft Taxa = 24,60% Empresa Muito Software Taxa = 24,50% Empresa Mundo Software Taxa = 25,10% Determinar a taxa de Retorno adequada para Software Y = ?
6 CAPM: Capital Asset Pricing Model Um pouco da historia. Desde o inicio dos anos 60 a preocupao dos administradores tem sido com a relao RISCO x RETORNO. A teoria do CAPM foi desenvolvida para explicar o comportamento dos preos dos ativos e fornecer um mecanismo que possibilite aos investidores avaliar o impacto do risco sobre o retorno de um ativo. O desenvolvimento da teoria do CAPM atribudo a Sharpe e Lintner que separadamente desenvolveram, quase que simultaneamente, a mesma teoria. Willian Sharpe que publicou seu artigo Capital Asset Prices: a Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk - Journal of Finance #19, september 1964 (pp 425 442). Paralelamente aos trabalhos de Sharpe, John Lintner desenvolveu e publicou o artigo Security Prices, Risk, and Maximal gains from Diversification - Journal of Finance #20, dezembro 1965 (pp 587 615)
O CAPM, Modelo de Precificao de Ativos Financeiros Posto que o investidor tem averso ao risco a taxa adequada de retorno deve remunerar pelo TEMPO e pelo RISCO: Ki = Prmio p/ TEMPO + Prmio p/ RISCO CAPM define a taxa adequada ao risco como:
Ki = RF + Beta (i) (ERm - RF)

Onde: Ki RF Beta(i) ERm = = = = Taxa adequada ao risco do ativo i Taxa das aplicaes livres de risco (renda fixa) Risco relativo do ativo i, em relao ao mercado Retorno (esperado) do portfolio de mercado.
Observao: Beta uma medida relativa de risco. Investimento sem risco significa beta zero Investimentos muito arriscados tem beta 2 A media das empresas do mercado tem risco beta 1
Exemplo: Seja o risco Beta da metalrgica X, Beta = 1,6, Erm = 20%. Considere a taxa RF = 12%. Qual deve ser a taxa K para retorno da metalrgica X ? Soluo: K = RF + Beta (Erm RF) K = 0,12 + 1,6 (0,20 0,12) = 0,2480 Resposta: K = 24,80%
7 CMPC = Custo Mdio Ponderado do Capital S existem duas fontes de capital para financiar Empresas e Projetos CAPITAL DE TERCEIROS: Capital de bancos, fornecedores e governo Menor Risco e menor taxa de retorno CAPITAL PROPRIO: Capital dos scios via compra de aes ou via reteno de lucros Maior Risco e maior taxa de retorno Os Scios tem um risco maior que os Credores CAPITAL DE TERCEIROS: Tem garantias, a divida pode ser executada e os credores recebem primeiro, sempre. Menor Risco e menor taxa de retorno CAPITAL PROPRIO: No tem garantia e recebem os resultados sempre por ultimo Maior Risco e maior taxa de retorno Se a empresa opera normalmente Vendas Faturamento MENOS Custos variveis MENOS Custos Fixos IGUAL LAJIR MENOS Juros IGUAL LAIR MENOS Imposto de Renda IGUAL Lucro Liquido MENOS Reinvestimentos IGUAL Dividendos Se a empresa esta em processo de liquidao Leilo dos bens da empresa Receita do leilo PAGAR Salrios PAGAR Impostos PAGAR Credores quirografrios PAGAR Credores no quirografrios PAGAR ...... PAGAR Scios Exemplo: O bar da esquina financiado com $100.000,00 de capital prprio (scios) e com $100.000,00 e capital de terceiros (bancos). A taxa de juros 10% ao ano. A taxa de dividendos esperada pelos scios de 20% ao ano. Qual o CMPC do bar da esquina?
8 Exerccios de aquecimento: 1) Seja o risco para os acionistas da metalrgica W beta = 1,2, Erm = 24% a taxa RF = 18%. A taxa de juros dos emprstimos para W 20% aa. Quarenta por cento do capital da W dos scios. Qual o CMPC para a metalrgica W ?
2) Calcule o CMPC para a empresa X: As dividas da empresa X montam a $1.000.000,00. Considere a Taxa de juros (Kd) = 18% aa. Taxa de dividendos (Ks) para os scios da empresa X = 24% aa. Patrimnio dos Scios da empresa X = $ 500.000,00
Respostas: 1) A taxa do CPMC da metalrgica W 22,08% aa 2) A taxa do CMPC da empresa X 20% aa
2.2 Capitulo 2: Identificao do Ambiente

Precisamos conhecer, identificar, avaliar, ponderar e medir TODAS as variveis e questes ambientais que influem ou possam influir em nosso projeto para podermos incorporar em nossas analises financeiras. Taxa de Juros bsica da Economia local Monoplio? Livre Competio? Eficincia de Mercado? Sistema Judicirio eficiente? Cultura local? Vendas Histricas Volatilidade Histricas nos Preos e Custos
10
2.3 Capitulo 3: Fluxos de Caixa e Capital de Giro

Fluxo de Caixa o resultado liquido aps descontarmos os custos operacionais, fixos e variveis, taxas e impostos.
Fluxo de caixa dos investimentos

Existem 2 tipos de investidores Scios e Credores Os Fluxos de Caixa para os scios chamam-se DIVIDENDOS Os Fluxos de Caixa para os credores chamam-se JUROS
Determinao do Fluxo de Caixa para os Scios do Projeto

Demonstrativo de resultados bem simplificado: Vendas (quantidade) Preo x Faturamento = Custo Varivel Custo Fixo Lucro antes dos juros e do imposto de renda Juros que a Divida x taxa de juros (Kd) Lucro antes do imposto de renda = Imposto de Renda (alquota IR x Base tributvel) Lucro Liquido = Reinvestimento Dividendo Total = Q P PQ CV Q CF = LAJIR Juros LAIR IR (Base Trib) Lucro Liquido Reinvestimento Dividendo
Calculo da Base Tributvel: Lucro antes dos juros e do imposto de renda Benefcios fiscais Benefcios fiscais Incentivos fiscais Dedues Base Tributvel para calculo do IR
= LAJIR Juros Depreciao Inv. Incentivados Doaes Base Tributvel
Calculo do IR: Imposto de Renda (alquota IR x Base tributvel) =
IR (Base Trib)
11 Exerccio de Aquecimento:
1) Determinar o FC da empresa prestadora de servios Albatroz, para os seus scios 2) Determinar o FC do projeto Albatroz para os seus credores: A empresa Albatroz tem servios contratados pelos prximos 3 anos de 20 contratos em t=1, 30 contratos em t=2 e 40 contratos em t=3. Os preos de venda deses contratos so respectivamente: $1.400,00, $1.500,00 e $1.600,00 pelos prximos 3 anos. O Custo varivel Unitrio $700,00, $800,00 e $900,00 em t=1, t=2 e t=3 respectivamente. Os Custos fixos so de $3.200,00 ao ano pelos prximos 3 anos. A alquota do IR 30%. Os investimentos totais necessrios para o perfeito atendimento destes contratos so da ordem de $20.000,00, hoje. Os scios s tem $12.000,00. As taxas de juros disponveis so de 22% ao ano. Assuma que somente sero feitos os pagamentos dos juros dos emprstimos, ficando o principal para o final.
1) Resposta: Data FCs Scios =
t=0 t=1 $12.000,00 $6.328,00
t=2 $11.228,00
t=3 $8.128,00
2) Resposta: Data FCs Credores =
t=0 $8.000,00
t=1 $1.760,00
t=2 $1.760,00
t=3 $9.760,00
12
APURAO DO IR COM BASE NO LUCRO REAL

Calculo da Base Tributvel: Lucro antes dos juros e do imposto de renda Benefcios fiscais Benefcios fiscais Incentivos fiscais Dedues Base Tributvel para calculo do IR = LAJIR Juros Depreciao Inv. Incentivados Doaes Base Tributvel
IR (Base Trib)
APURAO DO PRESUMIDO
IR
COM
BASE
NO
LUCRO
Calculo da Base Tributvel: Base Tributvel obtida multiplicando o faturamento por um ndice que o governo presume ser o seu lucro: Calculo da Base Tributvel: ndice do governo X faturamento
ndice (P Q)
IR (Base Trib)
Exemplo Voce tem faturamento com vendas este ms da ordem de $140.000,00 O governo presume que o seu lucro ser 40% do seu faturamento O governo tributa 30% sobre o lucro presumido. Fazendo os clculos Base Tributvel = $140.000,00 x 40% = $56.000,00 Seu imposto de renda ser Alicota do IR x Base Tributvel = $56.000,0 x 30% = $16.800,00
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Exerccios sobre Lucro Real e Lucro Presumido:

1) As vendas da GUPTA deste ano so da ordem de 100.000 horas de servios de consultoria. A GUPTA cobra $300,00 por hora de consultoria. O governo tributa 30% sobre a base tributavel. Os custos fixos so de $5.000.000,00. O custo varivel de $100,00 por hora de servios prestados. No caso de lucro pressumido o governo presume que o seu lucro ser 40% do seu faturamento. Calcular o IR devido este ano com base no lucro Real e com base no lucro Presumido. Resposta: O valor do IR para operar na base do lucro presumido, este ano, $3.600.000,00 O valor do IR para operar na base do lucro real, este ano, $4.500.000,00
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REVISO &RESUMO:
1) Representao de ativos Representamos ativos como uma seqncia de fluxos de caixa. t=0 t=1 t=2 t=3 ... +fco +fc1 +fc2 +fc3 ...
T=t +fct
Fluxos de Caixa Determinamos os fluxos de caixa de um ativo para seus investidores pelo demonstrativo de resultados. Veja um exemplo bem simples. Faturamento Vendas (Q) x Preo (P) = PQ Custo Varivel CV Q Custo Fixo CF Lucro antes dos juros e do imposto de renda = LAJIR Juros que a Divida x taxa de juros (Kd) Juros Lucro antes do imposto de renda = LAIR Imposto de Renda (alquota IR x Base tributvel) IR (Base Trib) Lucro Liquido = Lucro Liquido Reinvestimento Reinvestimento Dividendo Total = Dividendo 2) Taxa do Custo do Capital da empresa S existem duas fontes de capital para financiar ativos; Capital Prprio e Capital de Terceiros: CMPC = Kd(1 ir) D/(D+S) + Ks S/(D+S) Taxa de retorno do Scio O investidor tpico tem averso ao risco. Exige um prmio proporcional ao tempo e outro proporcional ao risco. Determinamos a taxa de retorno adequada ao risco de um ativo pelo modelo CAPM: Ki = rf + i (erm rf) 3) Avaliao de Projetos e Empresas Avaliamos ativos pela soma do valor presente dos seus fluxos de caixa projetados futuros descontados pela taxa adequada ao risco deste ativo n VP do ativo = FCt (projetado) / (1 + k)t t=1 No caso particular, onde FC's atendam os requisitos de perpetuidade podemos usar a formula que representa o limite para o qual converge a serie; somatrio dos fc's. VP do ativo = FC1 / (k g) 4) Analise de Projetos Objetivo: Tomada de deciso tima. Decidimos investir com base em critrios. Um exemplo de critrio para deciso de investimento o VPL, que e a diferena entre o valor e o custo, na data zero. VPL = Valor (t=0) Custo (t=0) 5) Imposto de Renda: Benefcio Fiscal. Lucro Presumido e Lucro Real.
15
2.4 Capitulo 4: Investimentos
Fundamentos
da
Avaliao
de
O valor de um ativo qualquer, seja projeto, empresa ou investimento a soma do Valor Presente dos seus Fluxos de Caixa Projetados Futuros Descontados pela taxa adequada ao risco deste ativo. Princpio central: Avaliamos ativos Reais da mesma forma que avaliamos ativos Financeiros (lembre-se da matemtica financeira). Ativos (Financeiros ou Reais) devem ser valer o V.P. (Valor Presente) de seus futuros fluxos de caixa projetados. Obs.: No confundir com valor patrimonial do ativo. MATEMTICA FINANCEIRA: A formula para determinar o valor presente de ativos dada por: FCt (projetado) --------------------(1 + K)t
VP do Ativo
t=1
No caso particular, onde FC's atendam os requisitos de perpetuidade podemos usar a formula que representa o limite para o qual converge a serie: Somatrio dos FC's. VP do Ativo = FC1 / K - g
Onde: "K" a taxa de desconto apropriada ao risco do FC, utilizada para descontar at o Valor Presente (VP) e "g" a taxa de crescimento do FC em perpetuidade. Obs: Fazer os exerccios dirigidos no final deste capitulo.
Valor de uma empresa que tenha vida til de apenas 1 Fluxo de caixa projetado: VP = FCt / (1 + K)t Valor de uma empresa que tenha vida til de n Fluxos de caixa projetados: VP = t=1 N FCt / (1 + K)t Valor de uma empresa que tenha vida til de perpetuidade:VP = FC1 / (K g) Fluxos de caixa em
Onde g (growth) o crescimento no valor dos FCs ao longo do tempo
16 VISUALIZANDO O DESCONTO PARA VALOR PRESENTE: t=0 -Io t=1 +FC1 t=2 +FC2 t=3 +FC3 ... ... t=T +FCT
VP do FC1 VP do FC2 VP do FC3
VP do FCT
Valor = Soma dos VPs
AVALIAO DE EMPRESAS E PROJETOS
Exerccios de Valor Presente por FCD

1) Qual o VP (Valor Presente, t = 0) de um FC cujo valor em t = 1 seja $1.500. Assuma que a taxa para desconto deste fluxo de caixa seja 10%. Resposta: $1.363,63 2) Qual o VP (Valor Presente, t = 0) de um FC cujo valor em t = 1 seja $0,00 e em t = 2 seja $1.500. Assuma que a taxa para desconto deste fluxo de caixa seja 15%. Resposta $1.134,22 3) Qual o VP (Valor Presente, t = 0) de um FC cujo valor em t = 1 seja $100,00, em t = 2 seja $150,00 e em t = 3 seja $230,00. Assuma que a taxa para desconto deste fluxo de caixa seja 12%. Resposta $372,57 4) Qual o Valor Presente de um ativo (Projeto de Investimentos) que pague perpetuamente fluxos de caixa com crescimento igual a 2%. O FC projetado para t = 1 $100,00, o projetado para t = 2 $102,00 e assim sucessivamente. Assuma que a taxa para desconto deste fluxo de caixa seja 12%. Resposta: $1.000,00
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Estudos de Pequenos Casos Viso Geral de Finanas

VALOR DA FIRMA; Valor das Aes da Firma e Valor das Dividas da Firma: So trs valores diferentes. Uma firma financiada por capital prprio e por capital de terceiros. Ambos os capitais financiam a firma. Portanto o Valor da Firma igual soma destes dois capitais mais as sinergias geradas. Suponha por exemplo um terreno cujo valor $200.000,00. Este terreno foi comprado com financiamento bancrio no valor de $85.000,00. O valor da entrada paga a vista pelo comprador foi de $115.000,00. O Balano financeiro que mostra o status deste imvel imediatamente aps a compra o seguinte:
ATIVO Imvel (terreno)
200.000
PASSIVO Dividas CEF PATRIMNIO Capital do proprietrio Total do Pass + Pat
85.000
115.000 Total do ativo 200.000
200.000
VALOR E A COTAO - Preo de Mercado e Valor importante estabelecer a diferena entre Valor e Cotao. Cotao o preo pelo qual um ativo efetivamente negociado. Cotaes dependem de percepes empricas e intuitivas em relao ao ativo sendo cotado e ao ambiente macroeconmico. Por outro lado Valor de Mercado, Valor Fundamentalista ou Valor de equilbrio de mercado o preo pelo qual um ativo dever ser negociado em situao de equilbrio de mercado isto sem oportunidades de arbitragem.
18 Exerccios 1) Voc deseja avaliar um ativo imobilirio, um imvel de 4 quartos por exemplo. Suponha que as taxas de retorno para alugueis (aluguel liquido o fluxo de caixa para o investidor em imveis) seja de 0,5% sobre valor do imvel, para imveis residenciais de 4 quartos localizados nesta cidade. Assuma que o valor do aluguel do imvel que voc quer avaliar seja de $3.000,00 por ms. Qual o valor deste imvel? Resposta: $600.000,00
2) Suponha que voc tenha comprado o imvel do exerccio anterior por $420.000,00. Qual o VPL desta operao? Resposta: $180.000,00
3) O projeto SANTANA tem uma previso de gerar os seguintes resultados lquidos pelos prximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3, e depois encerrar suas atividades. Calcule o VP do projeto SANTANA, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano. Resposta: O valor do projeto SANTANA $2.746,61
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RELAO P/L Avaliao de relao P/L empresas e projetos pela
Tambm conhecido como mtodo de avaliao relativa A) O mtodo do P/L bastante impreciso porque se baseia na existncia de firmas similares, o que na realidade no existe. Cada firma possui personalidade prpria, um perfil particular de risco e retorno e portanto no existem duas firmas iguais. Generalizaes podem levar na melhor das hipteses a aproximaes ou faixas de valores. B) A vantagem do P/L a sua simplicidade, e facilidade de aplicao. Analistas podem de cabea, tendo como informao apenas o lucro projetado do exerccio, ter uma idia razovel de uma faixa de valores para as aes de determinada firma.
Exemplo: Seja uma firma A que opere na rea de minerao e apresente relao P/L = 10. Suponha que o lucro projetado da firma B, que tambm opera na rea de minerao, para este perodo de $2.000.000. Determine o valor da firma A.
Resposta: O valor $2.000.000 x 10 = $20.000.000
APLICAO PRATICA Avaliao de Empresas Suponha que voc possua aes de uma firma que no possui liquidez no mercado (no foi negociada nos ltimos meses no mercado). Como voc pode ter um valor para esta ao? Um mtodo o P/L. Procure no mercado aes que possuam liquidez e que apresentem o mesmo risco, lucratividade, e oportunidades de crescimento que a sua firma e multiplique o lucro de sua firma pelo P/L das firmas similares. Comparaes de P/Ls histricos P/L Mountain Bike Inc. Allien Computers Co. Cow & Boy Ldt
1996 5,0 8,1 2,0
1997 5,0 8,2 1,8
1998 5,0 8,4 1,7
20 EXERCCIO SOBRE P/L: 1) Considere que o setor de metalurgia tenha um P/L de 12. Voc quer avaliar a empresa metalrgica NONO, Esta empresa tem resultados lquidos (lucro) anuais projetados de $1.000.000,00. Qual deve ser o valor aproximado da NONO ? Resposta: Valor = $12.000.000,00
2) A empresa TUPY (que atua no setor de autopeas) tem lucro projetado anual de $500.000,00. Seu valor de mercado esta avaliado hoje em $2.500.000,00. A empresa GURUPI (que atua no setor de autopeas) tem lucro projetado anual de $1.000.000,00. Seu valor de mercado esta avaliado hoje em $5.000.000,00. Considerando que estas empresas sejam boas representantes do setor, calcule o P/L para este setor. Resposta: P/L = 5
3) Seja uma firma X que opere na rea de minerao e apresente relao P/L = 15. Suponha que o lucro projetado da firma Y, que tambm opera na rea de minerao, para este perodo de $3.000.000. Calcule o preo desta ao. O numero de aes emitidas pela firma Y 1.000.000. Resposta: Preo = $45,00
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AVALIAO DE AES: Valor da Ao = Dividendo (1) / (Ks

Demonstrativo simplificado: Vendas (quantidade) Preo Faturamento Custo Varivel Custo Fixo Lucro antes dos juros e do imposto de renda Juros que a Divida x taxa de juros (Kd) Lucro antes do imposto de renda Imposto de Renda (alquota do IR x Base tributvel) Lucro Liquido Reinvestimento Dividendo Total
g)
x = = = =
Q P PQ CV Q CF = LAJIR Juros LAIR IR (base) Lucro Liquido Reinvestimento Dividendo
Exerccio sobre Avaliao de aes:

1) Seja uma ao com dividendos projetados para o prximo perodo no valor de $20,00, a taxa de crescimento dos dividendos (g) igual a 5% por perodo, em regime de perpetuidade, a taxa apropriada para desconto dos dividendos desta ao Ks = 15%. Qual o preo justo desta ao? Resposta: O preo justo da ao $200,00
2) Seja uma ao com dividendos projetados para o prximo perodo no valor de $20,00. Esta ao no tem previso de crescimento em seus dividendos. O regime perpetuidade. A taxa apropriada para desconto dos dividendos desta ao Ks = 15%. ao ano. Qual o preo justo desta ao? Resposta: O preo justo da ao $133,33
3) Suponha que voc queira avaliar o valor das aes da Cia PELOTAS. Voc acredita que o Beta igual a 1,8 reflete de modo correto a volatilidade relativa das aes da cia Pelotas. A taxa esperada de retorno do mercado 14% ao ano. A taxa RF de 4% ao ano. Voc telefona para a Cia Pelotas e lhe informam que o dividendo projetado para ser pago no prximo perodo $3,00 e a taxa histrica de crescimento dos dividendos da Pelotas 2% de ano para ano. Qual o valor de cada ao da Cia. Pelotas? Resposta: O valor de cada ao da Cia. Pelotas $15,00
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2.5 CAPITULO 4 CRITERIOS PARA ANALISE DE PROJETOS

Critrios mais utilizados no mercado: Taxa Mdia de Retorno Contbil Pay Back Simples Pay Back Descontado Valor Presente Liquido Taxa Interna de Retorno ndice de Lucratividade Liquida Ponto de Equilbrio (Break Even)
TAXA MEDIA DE RETORNO CONTABIL

A taxa media de retorno contbil mede em valores absolutos (histricos sem correo nem desconto) a relao entre quanto investimos e quanto recebemos.
Taxa Media = (VF / VP) 1

Exemplo: Voc comprou em 1990 um automvel novo por $2.000.000, vendeu este automvel em 1992 por $14.000.000. Qual a taxa media de retorno contbil ? Soluo: A taxa (14.000.000 / 2.000.000) = 7 1 = 6 = 600% Na realidade, sabemos que esse projeto no oferece um retorno de 600%, pois muito provavelmente $2.000.000,00 na data da compra do veiculo valeria mais do que $14.000.000,00 em 1992. Desvantagens * No fixa taxa de retorno tima * No usa dados contbeis * Valor do dinheiro no tempo no considerado Concluso: Muito inconsistente, no use Observao: Este critrio pode ser de alguma utilidade quando voc quiser comparar dois ativos semelhantes que tenham sido adquiridos e alienados nas mesmas datas. Vantagens * Facilidade de calculo
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PAY BACK SIMPLES

O critrio do PayBack Simples serve para medir quanto tempo um projeto demora para pagar aos investidores o capital investido. Sem remunerao alguma do capital. Pay Back Simples = Simplesmente o numero de Fluxos e Caixa (perodos) a valores de face que um projeto leva para pagar seus custos de implantao. * Pay Back Simples * No deve ser usado
Exemplo: Seja um investimento na rea de agricultura. O projeto custa $2.000.000 para ser implantado hoje e promete pagar uma seqncia e fluxos de caixa durante cinco anos e ento encerrar atividades. Qual o perodo Pay Back Simples deste projeto? t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 -2.000.000 500.000 600.000 900.000 1.800.000 1.900.000 PS = Perodo necessrio para recuperar investimento inicial (A valor de face) = 3 anos
Observao: Este critrio no serve para nossas analises pois no considera o valor do dinheiro no tempo.
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PAY BACK DESCONTADO

O critrio do PayBack descontado serve para medir quanto tempo um projeto demora para pagar aos investidores o capital investido. Incluindo a remunerao do capital.
Pay Back Descontado = O numero de Fluxos e Caixa (perodos) a valores descontados que um projeto leva para pagar seus custos de implantao.
Exemplo: Considere um projeto na rea de turismo, com uma taxa Kp = 10% ao ano, que apresente um custo inicial para sua implantao de $3.500,00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo, determine o PD deste projeto: t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 -3.500,00 1.100,00 1.210,00 1.331,00 1.464,10 1.610,51 Soluo: FC absoluto: FC descontado: Payback Descontado Payback Descontado (discretos)
-3500,00 1100,00 -3500,00 1000,00 = 3,5 anos = 4 anos
1210,00 1331,00 1464,10 1610,51 1000,00 1000,00 1000,00 1000,00 se FCs do projetos so contnuos se FCs do projeto so peridicos
Exerccio sobre Pay Back Descontado:

1) O projeto Gama custa hoje $10.000,00. Projeta um pagamento anual perptuo de $3.333,33. A taxa de desconto adequada 12,5898% aa. Calcular o Pay Back Simples, Descontado, e o VPL.
Resposta Exerccio de PayBack: PayBack Simples = 3 PayBack Descontado = 4 VPL = $16.476,22
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VALOR PRESENTE LIQUIDO VPL

VPL a diferena entre quanto custa e quanto vale um projeto. VPL positivo significa lucro. VPL negativo, prejuzo. VPL o lucro ou prejuzo que um projeto proporciona a seus investidores.
O critrio do VPL serve para medir o lucro ou o prejuzo em valor ($) VPL deve ser maior que ZERO VPL = VP Io
Exemplo: a) O projeto TOP custa hoje $1.200.000,00. Avaliadores experientes afirmam que o projeto tem um valor presente de $2.000.000,00. Qual o VPL do projeto TOP ?
Soluo
VPL = VP - Custo VPL = 2.000.000 1.200.000 VPL = 800.000 b) O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previso de gerar os seguintes resultados lquidos pelos prximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano.
Soluo
Esta a representao dos FCs do projeto Tabajara t=0 t=1 t=2 t=3 -3000 1100 1210 1331 Considerando a taxa de 15% a.a. VPL = VP - Custo VPL = [1100 / (1+0,15) + 1210 / (1+0,15)2 + 1331 / (1+0,15)3 ] 3.000 VPL = (253,39) Considerando a taxa de 5% a.a. VPL = VP - Custo VPL = [1100 / (1+0,05) + 1210 / (1+0,05)2 + 1331 / (1+0,05)3 ] 3.000 VPL = 294,89 Observao: VPL funo da taxa de desconto. Uma empresa que tenha TMA de 5% ver no projeto Tabajara um projeto lucrativo. Uma empresa que tenha uma TMA de 15% no investiria no projeto Tabajara.
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Exerccio sobre VPL:

1) Ana Matilde Maria, engenheira da uma tradicional empresa, optante por um PDV, esta pensando em investir os recursos que receber em uma empresa prestadora de servicos. Ela tem uma proposta para montar uma empresa X investindo $250.000,00 vista, hoje. Com esta empresa, ela espera receber resultados lquidos (lucros) durante os prximos trs anos de: $60.000,00 ao final do primeiro ano, $80.000,00 ao final do segundo ano e, finalmente, $120.000,00 no final do terceiro ano. Ao final do terceiro ano, Ana Maria pretende vender sua participao na empresa por $300.000,00. Considere que a taxa adequada para seus clculos seja 18% ao ano. Qual deve ser a deciso de Ana Maria ? Investir ou no? Qual o VPL deste projeto? Resposta: SIM, Ana Matilde deve investir pois o VPL positivo = $113.927,18
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TAXA INTERNA DE RETORNO TIR

TIR a taxa de retorno intrnseca de um projeto. A TIR deve ser maior que taxa do custo de capital para o projeto ser vivel.
O critrio da TIR serve para medir a taxa de retorno TIR deve ser maior do que o custo de capital ou taxa de retorno esperada do projeto TIR a taxa que faz o VPL ser igual a zero.
Exemplo: a) O projeto B2B custa $1.000. Este projeto deve durar apenas um ano. Ao final deste nico ano o projeto B2B devera fornecer um resultado liquido final de $1.200. Qual a TIR deste projeto?
Soluo
Partindo da definio de que a TIR taxa que faz o VPL = 0 VPL = VP CUSTOS (Io) VPL = FCt / (1 + K)t CUSTOS (Io) FCt / (1 + TIR)t Io = 0 FCt / (1 + TIR)t = Io FCt / (1 + TIR) = Io (1 + TIR) = FCt / Io (1 + TIR) = 1.200 / 1.000 = 1,2 TIR = 0,2 = 20%
b) Qual a TIR do projeto Brasil? Este projeto de investimentos em construo civil custa hoje $1.000.000,00. Promete pagar aos seus investidores um nico fluxo de caixa no valor de $1.300.000,00 em t=1. Considerando que o CMPC deste projeto seja 20% ao ano voc investiria? Resposta: Sim, voc pode investir. A TIR 30%
28 c) Calcule a TIR para um projeto que custe $4.000 e possua FC1 = 2.000 e FC2 = 4.000. Soluo: 4000 = 2000 / (1+r) 4000(1+r)2 / (1+r)2 = 2000 (1+r) / 2 4000(1+r) - 2000 (1+r) - 4000 4000 (1 + 2r + r2) - 2000 (1 + r) - 4000 4 r2 + 6 r - 2 = + + 0 0 4000 / (1+r)2 4000 / (1+r)2
(1+r)2 = = 0
Lembre-se de que: [-b (+/-) (b2 - 4ac)] / 2a [-6 +/- (36 + 32)] / 8 = [-6 +/- (68)] / 8 = [-6 +/- 8,24] / 8 [-14,24 / 8] = -1,78 e [2,24 / 8] = +0,28 Resposta: TIR = 28%
Observao: Aceitar projeto se a taxa de desconto apropriada for menor do que a TIR.
d) O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previso de gerar os seguintes resultados lquidos pelos prximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule a TIR do projeto Tabajara.
Soluo
Esta a representao dos FCs do projeto Tabajara t=0 t=1 t=2 t=3 -3000 1100 1210 1331 Posto que o projeto Tabajara apresenta trs Fluxos de Caixa aps o investimento inicial, se voc tentar resolver pela frmula, chegar a uma equao de terceiro grau. Utilizamos a calculadora financeira para os clculos. Utilizando uma calculadora financeira 3.000 CF0 1.100 CF1 1.210 CF2 1.331 CF3 Obtem-se IRR = 10 Resposta: TIR = 10%
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Exerccio sobre T I R :
1) Uma maquina de terraplanagem custa $100.000,00. Esta maquina pode ser alugada por $20.000,00 por ms. Os custo de manuteno so da ordem $12.000,00 mensais. Ao final de 3 anos voc pode vender esta maquina por $50.000,00. Qual a TIR operacional desta maquina? Resposta: A TIR desta maquina 7,71% ao ms. Ou seja se eu conseguir uma taxa de juros para financiar a compra da maquina abaixo de 7,71% ao ms lucro.
2) A TIR no um critrio perfeito. Este exerccio para entendermos alguns dos problemas que a TIR pode causar aos administradores quando usada. Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B, abaixo. Considere taxa de 10% ao ano. Qual o melhor projeto A ou B ? Projeto A Projeto B Resposta: ????? Concluso = ??? t=0 - 1.000 t=0 1.000 t=1 1.210 t=1 - 1.331
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INDICE DE LUCRATIVIDADE LIQUIDA ILL

ILL um ndice. ILL significa quantos $ voc vai receber para cada $1,00 investido.
O critrio do ILL. O ILL um ndice. Serve para medir quanto o investidor vai receber por unidade monetria investida ILL deve ser maior do que UM. ILL = VP / Io
Exemplo: Qual o ILL do projeto CDS, o qual apresenta taxa k = 10% e os seguintes fluxos de caixa ao longo do tempo. t=0 -2000 t=1 1100 t=2 1210 t=3 1331
Soluo: VP receitas = 1.100/(1+0,1)1 + 1.210/(1+0,1)2 + 1.331(1+0,1)3 = 3.000 VP Custos = 2.000 ILL = 3.000 / 2.000 = 1,5 Resposta: O ILL 1,5. Ou seja, o investir vai receber uma vez e meia o que investir.
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Exerccio Projetos:
sobre
critrios
para
Analise
de
Estudo de caso envolvendo os critrios para analise estudados ate este ponto.
1) Projeto de intermediar vendas de Blocos X. Voc vai assinar um contrato para 4 anos. As vendas para o ano 1 sero de 1.000 blocos. O crescimento previsto das vendas 10% ao ano. O preo de venda do bloco $1.000,00. O CV de cada bloco $480,00. Os custos fixos anuais so de $230.000,00. O risco beta desta operao 1,7. A taxa RF 18% aa. A taxa de retorno do mercado 25% ao ano. O custo para implantar este projeto , hoje, $400.000,00. Este projeto vivel? Calcular o VPL, TIR, PayBack e ILL. Resposta: NPV = 370.349,35
IRR = 75,24%
ILL = 1,9258
Payback = 1,87 anos
2) Projeto Albatroz vivel? 1) Determinar o FC da empresa prestadora de servios Albatroz, para os seus scios: A empresa Albatroz tem servios contratados pelos prximos 3 anos de 20 contratos em t=1, 30 contratos em t=2 e 40 contratos em t=3. Os preos de venda deses contratos so respectivamente: $1.400,00, $1.500,00 e $1.600,00 pelos prximos 3 anos. O Custo varivel Unitrio $700,00, $800,00 e $900,00 em t=1, t=2 e t=3 respectivamente. Os Custos fixos so de $3.200,00 ao ano pelos prximos 3 anos. A alquota do IR 30%. Os investimentos totais necessrios para o perfeito atendimento destes contratos so da ordem de $20.000,00, hoje. Os scios s tem $12.000,00. As taxas de juros disponveis so de 22% ao ano. Assuma que somente sero feitos os pagamentos dos juros dos emprstimos, ficando o principal para o final. O risco Beta para os acionistas 1,4. A taxa RF 19% aa. O Erm 26% aa. Calcule o VPL para os scios e determine se a empresa Albatroz vivel. Resposta: Sim a empresa Albatroz vivel, pois o VPL positivo de $3.485,17
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BREAK EVEN (PONTO DE EQUILBRIO)

PE mede a quantidade Q que devemos produzir e vender de um bem, para pagarmos pelo menos os nossos custos. Queremos saber se o projeto apresenta capacidade de produo e se o mercado apresenta demanda acima do ponto de equilbrio (PE).
Exemplo: Voc fabrica bolas de tnis. Cada bola vendida por $10,00. O custo varivel de cada bola $4,00. Os custos fixos so de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual o Break Even? P Q = CF + CV Q 10 Q = 60.000 + 4 Q Q = 10.000 bolas mensais
Os trs pontos de equilbrio mais utilizados so: Medida de caixa operacional: P.Q = CV.Q + CF Medida de custos contbeis: P.Q = CV.Q + CF + Depreciao + IR.(Base Tributavel) Medida de custos econmicos: P.Q = CV.Q + CF + C.Cap. + IR.(Base Tributavel)
Onde: a) Depreciao se for linear simplesmente dividir o investimento deprecivel pelo numero de perodos da depreciao. b) Custo do capital (C.Cap.) quanto custa periodicamente o capital empregado no projeto em espcie ($). Voc deve considerar o tempo, e a taxa de retorno do projeto. c) Onde a Base Tributavel Base Tribt = LAJIR Beneficios Fiscais Incentivos Fiscais Dedues Ou seja Base Tribt = PQ CF CV Q Beneficios Fiscais Incentivos Fiscais Dedues
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Exerccio sobre Break Even:

1) Voc quer analisar a viabilidade de um negocio de venda de cachorro quente em carrocinhas espalhadas pela cidade. O preo de cada sanduche (praticado no mercado) $2,00. Os custos variveis so de $0,80 (po $0,30 e salsicha $0,50). Os custos fixos para voc manter a carrocinha so de $1.500,00 mensais (limpeza, gs, pneus, garagem). Voc s vende cachorro quente! A carrocinha nova custa $4.000,00. A vida til da carrocinha 5 anos, sem valor de revenda. A taxa de retorno esperada 4% ao ms. O seu negcio formal e seu IR 20%. Determinar o Break Even Operacional, Contbil e Econmico. Considere a depreciao como linear em 60 meses. As carrocinhas so compradas com capital prprio.
Resposta: Medida de caixa Operacional: Medida de custos Contbeis: Medida de custos Econmicos:
1.250 Hot Dogs mensais 1.306 Hot Dogs mensais 1.421 Hot Dogs mensais
2) Continuao do negocio de venda de cachorro quente em carrocinhas. Cada carrocinha pode preparar at 10 sanduches de cada vez. O tempo de preparo de cada lote de 10 sanduches 20 minutos. Pesquisas de mercado e entrevistas com seus vendedores indicam que voc poder vender entre 40 e 45 sanduches por hora em cada carrocinha. As carrocinhas trabalham entre 6 e 8 horas por dia. As carrocinhas operam todos os 30 dias do ms. Determinar se o negocio vivel. Resposta: O projeto Vivel !!!
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2.6 Capitulo 6: Analise de Projetos- Seleo entre projetos de investimento mutuamente excludentes e/ou sob restrio de capital
Para entender o que significa selecionar projetos mutuamente excludentes e ou sob restrio de capital o melhor fazer um exemplo numrico completo. Utilizando os critrios do VPL, TIR, ILL e Pay Back descontado determine qual o melhor projetos dentre os quatro projetos abaixo apresentados. Considere a taxa adequada para desconto dos FCs destes quatro projetos 10%.
Projeto t=0
A B C D -2.000,00 -2.000,00 -2.900,00 -2.000,00
t=1
2.200,00 1.100,00 0,00 1.100,00
t=2
242,00 2.420,00 2.420,00 0,00
t=3
0,00 133,10 2.928,20 2.928,20
35 Resposta
Projeto TIR
A B C D 20,08% 42,92% 27,53% 35,15%
ILL
1,10 1,55 1,45 1,60
VPL
200,00 1.100,00 1.300,00 1.200,00
PBack
1 1,5 2,41 2,45
Pela regra da TIR o projeto B o melhor. Pela regra do VPL o projeto C superior. Pela regra do Payback descontado o projeto A melhor posto que se paga mais cedo. Pela regra do ILL o melhor o D. Concluso: No podemos tomar decises com base somente nos resultados fornecidos pelos diversos critrios. Devemos olhar o ambiente e levar sem considerao tambm; Disponibilidade do capital para investimento ao longo do tempo, numero de projetos em que podemos investir, taxa de rentabilidade em projetos com risco semelhante e outros.
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2.7 Capitulo 7: Analise de Projetos- Analise de Risco do Projeto de Investimento Risco prprio do projeto Anlise de Sensibilidade Anlise de Cenrios
Anlise de Sensibilidade
Qual o Objetivo de realizarmos a Analise de Sensibilidade para nossos projetos? Queremos determinar a que fatores nosso projeto mais sensvel, e a qual ou quais fatores nosso projeto menos sensvel. Isto , a que fatores nossa empresa ou nosso projeto, tem seus resultados mais ou menos afetados. Conhecendo estes fatores saberemos onde devemos nos proteger mais e onde podemos arriscar mais. Devemos nos proteger mais e tentar reduzir nossa exposio nos fatores onde somos mais sensveis.
Como fazer Analise de Sensibilidade? Variamos 1 insumo de cada vez, com um mesmo percentual Medimos os efeitos desta variao no resultado do projeto. Por exemplo Variar: Quantidade de Vendas Preo de venda Custos Fixos Custos variveis Taxas e Impostos Medir o impacto no VPL, no perodo Pay Back, no Break Even, no ILL. A Analise de Sensibilidade nos ajuda a responder perguntas tais como Devemos terceirizar o departamento A, B ou C? O que melhor? Reduzir o preo e vendar mais ou Aumentar o preo e vender menos? Devemos nos mudar para uma zona franca para nos proteger dos impostos? Devemos ou podemos nos endividar mais ou menos?
37 Exemplo de Analise de Sensibilidade do projeto Suponha que voc quer analisar a sensibilidade de da empresa DUPA para saber se mais sensvel a variaes nos custos fixos (CF) ou a variaes nos custos variveis (CV). A empresa DUPA vende 1.000 unidades de um nico produto por ms. O preo de venda unitrio de cada produto $10,00, os custos fixos so de $3.000,00 por ms e os custos variveis so $4,00 por unidade. A alquota do IR 30%. Para calcular o valor presente a taxa de desconto para a empresa DUPA 20%. Para calculo do VPL considere que os investimentos realizados na empresa DUPA so de $5.000,00. A qual fator, CF ou CV, a empresa DUPA mais sensvel? A lgica simples. Vamos variar de um mesmo fator proporcional (10% neste exerccio), para mais e para menos tanto os custos fixos quanto os custos variveis. Poderemos ento calcular os efeitos sobre o VPL destas variaes, para observar a quais custos o VPL mais sensvel.
Padro Vendas Faturamento CF CV Lajir Juros Lair IR Lucro liquido Reinvestimentos Dividendos
Variando o CF 10%
-10%
Variando o CV 10%
-10%
10,00 4,00
30%
1.000 10.000,00 3.000,00 3.300,00 2.700,00 4.000,00 3.000,00 3.000,00 900,00 2.100,00 -
4.400,00
3.600,00
2.100,00
VP (taxa 20%) Custo VPL
10.500,00 5.000,00 5.500,00
38 Soluo: Fazendo as contas obtemos
Padro Vendas Faturamento CF CV Lajir Juros Lair IR Lucro liquido Reinvestimentos Dividendos Taxa VP Custo VPL 1.000 10.000,00 3.000,00 4,00 4.000,00 3.000,00 3.000,00 30% 900,00 2.100,00 2.100,00 1.890,00 10,00 20% 10.500,00 5.000,00 5.500,00
3.300,00 4.000,00 2.700,00 2.700,00 810,00 1.890,00 2.310,00
Variando o CF 10% -10% 1.000 1.000 10.000,00 10.000,00 2.700,00 3.000,00 3.000,00 4.000,00 4.400,00 3.600,00 3.300,00 2.600,00 3.400,00 3.300,00 2.600,00 3.400,00 990,00 780,00 1.020,00 2.310,00 1.820,00 2.380,00 1.820,00 2.380,00
Variando o CV 10% -10% 1.000 1.000 10.000,00 10.000,00
9.450,00 11.550,00 5.000,00 5.000,00 4.450,00 6.550,00 -19,09%
9.100,00 5.000,00 4.100,00
11.900,00 5.000,00 6.900,00 19,09%
-25,45%
25,45%
Resposta: A empresa DUPA mais sensvel a variaes nos custos variveis, pois para uma mesma variao de 10% nos custos fixos e nos custos variveis implica em variaes no VPL de 19% e 25% respectivamente. Assim sendo saberemos onde devemos focalizar nossos esforos.
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Anlise de Cenrios Melhor cenrio X Pior Cenrio

Melhor Cenrio Simulamos TODOS os fatores do nosso projeto (ou empresa), ou seja todas as variveis, na melhor situao possvel. Pior Cenrio Simulamos TODOS os fatores na pior situao para projeto Dificilmente vai ocorrer a situao extrema. Porem se mesmo na hipottica situao extrema o projeto for Vivel / Invivel podemos tirar concluses importantes A lgica bem simples Vamos calcular o VPL desta empresa nesse pior cenrio. Se ainda assim o VPL for positivo poderemos afirmar que o projeto bom.
Exemplo de Analise da Simulao de cenrios extremos Os executivos da empresa DUPA entrevistaram os diversos fornecedores e determinaram que existe a possibilidade, no pior cenrio, dos custos fixos chegarem a $3.400,00 e dos custos variveis chegarem a $4,50 por unidade. Realize uma simulao deste pior cenrio e verifique a viabilidade da empresa neste cenrio.
40 Soluo: A lgica bem simples Vamos calcular o VPL desta empresa nesse cenrio extremo. Se ainda assim o VPL for positivo poderemos afirmar que o projeto bom. Vendas Faturamento 10,00 CF 3.400,00 CV 4,50 Lajir Juros Lair IR (30%) Lucro liquido Reinvestimentos Dividendos Taxa para desconto VP Custo 5.000,00 VPL = VP Custo 1.000 unidades 10.000,00 3.400,00 4.500,00 2.100,00 2.100,00 630,00 1.470,00 1.470,00 20% 7.350,00 5.000,00 2.350,00
Resposta: A empresa DUPA vivel mesmo neste pior cenrio, pois o VPL continua positivo em $2.350,00.
41 ANALISE DE SENSIBILIDADE & ANALISE DE CENRIOS Seja um imvel que comprado por $100.000,00. Os alugueis lquidos que podemos receber no futuro so no valor de $12.000,00 para cada um dos prximos 4 anos. Aps recebermos os 4 alugueis (um aluguel ao final de cada ano), no final o quarto ano vendemos o imvel por $125.000,00. Considere que a taxa RF 6% ao ano e que a taxa esperada de retorno do mercado seja 12% ao ano. Assuma que o risco relativo Beta ( ) adequado ao risco do investimento no imvel 1 (Beta UM). Represente financeiramente este imvel. Pede-se: Qual deve ser a taxa de retorno anual adequada ao risco deste imvel? Qual o valor deste imvel? Qual o VPL deste investimento? Considere que os alugueis podem variar em 10% (para mais ou para menos). Considere que o preo de venda pode variar em 10% (para mais ou para menos). Considere que a taxa RF pode variar em 10% (para mais ou para menos). Realize uma analise de sensibilidade e determine a qual destes insumos o projeto mais sensvel. Considere que o mercado imobilirio pode entrar em recesso e que em uma situao extrema, os preos dos imveis e os seus alugueis podem ficar ate 20% abaixo do esperado. Realize uma analise de Cenrios. O projeto continua sendo vivel em cenrios extremos?
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2.8 Capitulo 8: Analise de Projetos -Diversificao e Risco Corporativo O projeto como participante da carteira de investimentos da empresa
A diversificao e a reduo do risco das carteiras de investimentos. Quando voc est fazendo operaes deve focar em sua competncia fundamental e em seu negcio especifico. Quando voc est investindo deve procurar diversificar seus investimentos para reduzir o risco. Como a diversificao pode ajudar a reduzir o risco? Diversificar significa, ao invs de voc focar seus investimentos em um nico ativo, colocar um pouco de seus recursos em ativos diferentes. Quando um ativo perder valor, o outro poder valorizar e vice-versa. Isso significa que voc ter sempre um retorno mdio com menos oscilaes. Menos oscilaes nos retornos significa menor risco. Vamos ver o exemplo com 2 ativos, A e B, que apresentem risco, em que voc pretende investir $100,00:
Ativo A
T= hoje
T=1 ano
130,00 50%
100,00 50% 110,00
Retorno esperado $120,00 e taxa de retorno 20% ao ano, com risco.
Ativo B
T= hoje
T=1 ano
110,00 50%
100,00 50% 130,00
Retorno esperado $120,00 e taxa de retorno 20% ao ano, com risco.
43 Se ao invs de investirmos $100,00 no ativo A ou em B, investirmos $50,00 em cada um, teremos uma carteira composta dos dois ativos A e B, e os retornos sero os seguintes:
Ativo A
T= hoje
T=1 ano
65,00 50%
50,00 50% 55,00
Ativo B
T= hoje
T=1 ano
55,00 50%
50,00 50% 65,00
Carteira AB
T= hoje
T=1 ano
65 + 55
50% 50 + 50 50% 55 + 65
Ou seja, consolidando: 50% 100 50%
120
120
Retorno esperado $120,00 e taxa de retorno 20% ao ano, sem risco! Este exemplo simples mostra que, com o emprego de tcnicas de diversificao, podemos reduzir o risco dos investimentos. Este um exemplo caricatural, pois, s na teoria encontramos dois ativos A e B cujos retornos sejam exatamente simtricos. Porm o exemplo bastante didtico, pois explica a teoria da diversificao de forma simples e rpida. Neste exemplo de ativos com perfis de retorno absolutamente simtricos, conseguimos eliminar totalmente o risco. Na prtica, para obtermos os benefcios da diversificao, devemos investir em um conjunto de ativos que apresentem perfis de retornos diferentes, pois, como vimos, no reduziramos o risco por investir mais recursos em um nico ativo. No mundo real, no conseguimos eliminar totalmente o risco pela diversificao, porm podemos reduzi-lo em muito.
44
2.9 Capitulo 9: Analise de Projetos - Analisando onde o VPL e a TIR no conseguem enxergar: Arvore de decises
INTRODUO O procedimento conhecido como arvore de deciso para analisar projetos permite determinar qual a melhor deciso a tomar hoje em relao a um projeto que apresente a possibilidade de enfrentar diferentes cenrios futuros onde decises precisem ser feitas. Muitos projetos apresentam projees de resultados os quais dependem de eventos futuros internos ou externos que podem mudar substancialmente os rumos da empresa ou do projeto sob analise. Alguns destes eventos so absolutamente exgenos e no dependem de nossas decises outros so dependentes de nossas decises. Quando existem eventos futuros, a partir dos quais devemos tomar decises que podero mudar substancialmente os rumos do projeto a melhor ferramenta que dispomos a arvore de deciso. A TEORIA A teoria da montagem e analise de arvore de deciso bastante simples. Administradores utilizam arvores de deciso para analisar e avaliar projetos que envolvam decises em seqncia. Deciso de expandir, ampliar, reduzir, abandonar ou deciso de continuar as operaes por exemplo. Primeiro devemos calcular e representar no papel os resultados projetados da empresa ou projeto, para os diferentes cenrios que possam existir, com as respectivas probabilidades de ocorrncia associadas. Depois, iniciamos a resolver a arvore da direita para a esquerda, isto do ultimo perodo para o primeiro, de traz para a frente. Ponderamos no ultimo perodo os diversos resultados possveis pelas suas probabilidades para obtermos o resultado esperado (mdio ponderado) para este tempo. A seguir descontamos de 1 perodo este fluxo de caixa esperado (do ultimo perodo), para determinarmos seu valor no perodo anterior. Ponderamos novamente neste perodo anterior os fluxos possveis por suas probabilidades associadas, descontamos novamente mais um perodo e assim sucessivamente ate chegarmos ao tempo zero. Vamos fazer um exemplo, simples, prtico, completo, resolvendo passo a passo para entendermos esta tcnica.
45 EXEMPLO A empresa BCD projeta vendas de 1.000 unidades do nico produto que produz para o prximo ano. Existe, entretanto, uma chance de 40% da demanda do mercado atingir 1.200 unidades para este prximo ano. Podemos adquirir dois modelos de maquina para a empresa BCD, as maquinas A ou maquinas B. Caractersticas das maquinas A e B: Maquinas A tem capacidade de produo de 1.000 unidades custam hoje $700,00 Maquinas B tem capacidade de produo de 1.200 unidades custam hoje $770,00 Devemos decidir, hoje, se investimos na compra das maquinas A ou maquinas B. Pergunta-se: Qual a maquina que devemos comprar? Informaes adicionais: A margem de contribuio (lucro unitrio) de $1,00 por unidade de produto vendida. A taxa de desconto (taxa do custo do capital) para a empresa BCD 22%. Considere para efeitos de simplificar os clculos que a deciso de compra das maquinas deve ser realizada hoje, incio do ano, e que as vendas, com todos seus custos e receitas operacionais, ocorrem ao final do ano. A vida til do projeto e das maquinas de apenas 1 ano. No existe valor de revenda algum. Observao: Temos um caso onde devemos decidir hoje, sobre um cenrio futuro incerto. O melhor montarmos uma arvore de deciso. Soluo: Vamos descrever o problema (represent-lo) na forma de arvore de deciso, vejamos: Representao da demanda do mercado (em unidades) T=0 T=1 1.200 unidades 40% 60% 1.000 unidades Representao dos possveis resultados financeiros projetados ($) com capacidade de produo limitada em 1.000 unidades. Aquisio de maquinas A T=0 T=1 $1.000,00 40% $700,00 60% $1.000,00
46 Calculando o Valor esperado do fluxo de caixa em t=1 1.000 (0,4) + 1.000 (0,6) = 1.000 T=0 $700,00 T=1 1.000,00
Descontando para t=0 encontramos o valor presente 1.000 / (1 + 0,22) = 819,67 T=0 $700,00 + 819,67 T=1
Calculando o VPL = VP Io Descontado a Valor Presente e subtraindo o investimento nas maquinas VPL = 819,67 $700,00 VPL = 119,67
Representao dos possveis resultados financeiros projetados ($) com capacidade de produo expandida para 1.200 unidades. Aquisio de maquinas B T=0 T=1 $1.200,00 40% $770,00 60% $1.000,00
Calculando o Valor esperado do fluxo de caixa em t=1 1.200 (0,4) + 1.000 (0,6) = 1.080 T=0 $770,00 T=1 $1.080,00
Descontando o fluxo de caixa esperado em t=1, $1.080,00, para t=0 encontramos o valor presente: 1.080 / (1 + 0,22) = 885,25 T=0 $770,00 + 885,25 T=1
Calculando o VPL = VP Io Descontado a Valor Presente e subtraindo o investimento nas maquinas VPL = 885,25 $770,00 VPL = 115,25 Concluso: melhor voc investir na maquina A, pois esta que permite um VPL maior.
47 EXERCCIOS Exerccio 1 EXPOEX, firma que fabrica KITs para o mercado externo. A operao simples, a cada ano a EXPOEX investe no inicio (do ano) em maquinas, equipamentos, matria prima, mo de obra e treinamento de pessoal para produzir os kits, distribuir e faturar ao final do ano com as exportaes quando fecha o cambio. Estamos no inicio do ano. Existe incerteza em relao ao cambio. Assuma que voc no pode fechar hoje cotaes de cambio no mercado futuro, isto precisamos esperar a data do recebimento das vendas em dlares para efetivamente fecharmos o cambio. Voc deve decidir agora se fecha contratos de exportao para este ano, ou no. Caso decida por fazer os contratos, os investimentos necessrios, hoje, para garantir a execuo das encomendas, so da ordem de R$1.000.000,00. EXPOEX projeta para seus negcios dois cenrios possveis para os prximos 12 meses. A cotao do dlar hoje esta em R$2,50 / 1 US$. No primeiro cenrio, que tem uma probabilidade estimada de 30% de vir a ocorrer, a cotao do dlar subiria 30%. No segundo cenrio, que tem uma probabilidade estimada de 70% de vir a ocorrer, a cotao do dlar cairia 30%. Isto implica em que seus resultados para o este prximo ano podero ser diferentes. Voc deve decidir hoje se vai fechar os contratos da EXPOEX para o prximo ano. A taxa do custo de capital para a EXPOEX 25% ao ano. Preo de venda de cada KIT: U$ 12,00 (preo estvel no mercado internacional previsto para este e para o prximo ano). Custo fixo da EXPOEX R$350.000,00 por ano. O Custo varivel R$24,50 por unidade do kit. A quantidade a ser contratada para o prximo ano 500.000 Kits. Pergunta-se, dadas estas premissas vamos fechar hoje estes contratos ou no? Resposta e concluso: Com estas projees para o cambio invivel fechar novos contratos. O prejuzo projetado (esperado) de $520.000,00.
48 Exerccio 2: Repita o exemplo 2 da UNIDADE 2 da firma EXPOEX. Os cenrios para o cambio foram alterados. Obviamente existe incerteza em relao ao cambio. A cotao do dlar hoje esta em R$2,50 / 1 US$. No primeiro cenrio, que tem uma probabilidade estimada de 40% de vir a ocorrer, a cotao do dlar subiria 30%. No segundo cenrio, que tem uma probabilidade estimada de 60% de vir a ocorrer, a cotao do dlar cairia 30%. Isto implica em que seus resultados para o este prximo ano podero. Pergunta-se, dadas estas novas premissas, ceteris paribus, vamos fechar hoje estes contratos ou no? Resposta: Com estes novos cenrios o projeto vivel. Devemos fechar os contratos de exportao. O VPL projetado positivo $200.000,00
49 Soluo do exerccio 1 EXPOEX : Projeo da cotao do real frente ao dlar T=0 T=1 $3,25 30% $2,50 70% $1,75
Projeo do resultado bruto para a empresa no prximo ano, considerando vendas de 500.000 unidades e a cotao do dlar projetada para os 2 cenrios. T=0 T=1 $6.900 30% 1.000 70% ($2.100)
Calculando o Valor esperado do fluxo de caixa em t=1 6.900 (0,3) + (- 2.100) (0,7) = 600 T=0 $1.000.000,00 T=1 $600.000 para t=0
Descontando o fluxo de caixa esperado em t=1, $600.000,00, encontramos o valor presente: 600.000 / (1 + 0,25) = 480,00 T=0 $1.000.000 + 480.000 T=1
Calculando o VPL = VP Io Descontado a Valor Presente e subtraindo o investimento nas maquinas VPL = 480.000 1.000.000 VPL = 520.000 Resposta e concluso: Com estas projees para o cambio invivel fechar novos contratos. O prejuzo projetado (esperado) de $520.000,00.
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2.10 Capitulo 10: Analise de Projetos - Analise de Risco de Credito

Uma empresa no curso das suas operaes normais precisa conceder credito aos seus clientes. Este credito geralmente segue o mesmo padro que a concorrncia oferece. A concesso de credito ao cliente permite aumentar as vendas. Entretanto a concesso indiscriminada pode levar a altos nveis de vendas associado com altos nveis de inadiplencia, gerando prejuzos a empresa. A Analise de Credito a analise que fazemos para chegar ao ponto timo nas exigencias para concesso de crdito. Poltica de Crdito Determinaes quanto seleo, padres, critrios e condies de crdito. Exigencias maiores para a concesso de credito buscam reduzir o risco de inadiplencia. Seleo de Crdito Deciso quanto concesso de crdito a um cliente e aos limites quantitativos do mesmo. Obteno de Informaes de Crdito Demonstraes Financeiras Bureaux de Crditos Trocas diretas com associaes locais (ex-clientes, clientes) Consulta Bancaria (nos bancos com os quais o cliente opera; saldos mdios, pontualidade) Classificao de Crdito Procedimento que produz uma pontuao capaz de refletir o potencial financeiro global de um solicitante de crdito, que resulta de uma media ponderada dos pontos relativos a caractersticas financeiras e creditcias.
51 Como os analistas examinam um Pedido de Crdito? Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crdito concentram-se nos 5 Cs:
1) Carter: Aspectos como talento, confiabilidade, honestidade so sempre mencionados quando da definio de carter. O histrico de crdito muito importante na medida em que um cadastro ruim normalmente elimina o candidato, em contrapartida um cadastro perfeito no conta pontos ( tido como obrigao de qualquer um). 2) Capacidade de Cash Flow (Fluxo de Caixa): Os financiadores precisam acreditar que o fluxo de caixa ser adequado para cobrir o pagamento da dvida enquanto ela durar. Analise dos demonstrativos financeiros com nfase nos ndices de liquidez e endividamento 3) Colaterais (Garantias): Nenhum financiador tomar deciso de emprestar dinheiro baseado somente em garantias. Porm tentar, aps anlise dos outros aspectos, conseguir as melhores garantias possveis. Podem ser: alienaes fiducirias, hipotecas de ativos tangveis, e mais importante, a garantia dada pelo aval pessoal do tomador. Quando do aval pessoal, os financiadores querem de fato um sinal de comprometimento real do tomador em relao a responsabilidade pelo pagamento da dvida. 4) Contribuio: Raciocinando pelo absurdo, nenhum financiador concordaria em financiar 100% de uma operao. O empresrio que tenta este tipo de operao est como que dizendo ao financiador: "Al financiador, tenho um bom negcio, no quero apostar o meu dinheiro nele, porm gostaria que voc aposte o seu". O financiador precisa "ver" o tomador colocando o seu prprio capital na operao como uma forma de dizer: "Al financiadores, vejam, eu confio tanto no meu negcio, que estou colocando $X, preciso que vocs me emprestem $X ou $2X". Normalmente uma relao de 2:1 (para dbito:crdito) considerada normal. Para indstrias com altas taxas de fracassos (restaurantes, moda), a relao deve ser menor. Para industrias com baixo ndice de fracassos (imveis, vesturio), a alavancagem pode ser normal com relaes de 4:1. 5) Condies: Condies econmicas e empresariais vigentes que possam afetar a sade operacional e econmica do cliente com reflexos em sua capacidade de liquidar suas obrigaes.
52 Padres de Crdito Os requisitos mnimos exigidos para concesso de crdito a um cliente. O conhecimento das variveis chave, que precisam ser consideradas quando uma empresa est pensando em afrouxar ou apertar seus padres de crdito dar uma idia geral acerca dos tipos de decises envolvidas. Variveis chave As variveis mais importantes a serem consideradas na avaliao das alteraes nos padres de crdito so: volume de vendas, investimento em duplicatas a receber e perdas com devedores incobrveis. Volume de vendas Alteraes nos padres de crdito devem acarretar mudanas no volume de vendas. Se os padres de crdito forem afrouxados, deve-se esperar um crescimento nas vendas; por outro lado, se ocorrer um aperto nas condies de crdito, dever se esperar uma reduo nas vendas. Em direo oposta, comportase o nmero de devedores incobrveis. Investimentos em duplicatas a receber Carregar ou manter duplicatas a receber acarreta um custo empresa, equivalente aos ganhos que se deixa de obter em outras aplicaes, decorrente da necessidade de comprometimento de fundos com este ativo (contas a receber so um ativo). Por falta de capital de giro uma empresa pode precisar descontar parte ou as vezes todas as duplicatas para antecipar os recebveis.
Perdas com devedores incobrveis A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrvel, aumenta com a maior flexibilizao dos padres de crdito, afetando os lucros negativamente. Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padres de crdito. Exemplo... A FERRAMENTEX, fabricante de pecas para tornos mecnicos, est atualmente vendendo um produto por $10 a unidade. As vendas (todas a crdito) do ano mais recente foram de 60.000 unidades. O custo varivel unitrio $6 e o custo fixo total, de $120.000,00. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padres de crdito e espera-se que essa medida acarrete um acrscimo de 10% nas vendas, para 66.000 unidades anuais, um aumento no perodo mdio de cobrana do seu nvel atual de 30 para 45 dias, e um aumento no nvel atual de devedores incobrveis de 1% para 2% sobre as vendas. Por falta de capital de giro a empresa desconta todas as duplicatas para antecipar os recebveis. A taxa de juros simples que os banco cobram para descontar as duplicatas da empresa de 3% ao ms (desconto simples). Deve a FERRAMENTEX flexibilizar seus padres para concesso de crdito?
53 Soluo: Para determinar se a FERRAMENTEX deve adotar padres de crdito mais flexveis, necessrio calcular o seu efeito sobre a contribuio adicional aos lucros, decorrentes das vendas, o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobrveis. Contribuio adicional aos lucros Aumento de vendas: 6.000 unidades Lucro marginal: $10 - $6 = $4 Lucro adicional $24.000,00
por unidade total
Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas a) Plano atual (30 dias de prazo) 60.000 unidades a $10 cada = faturamento total anual = 600.000,00 O custo para descontar estas duplicatas 0,03 x 600.000 x 1 ms = 18.000,00 Ou seja, posto que todas as vendas so a prazo, precisamos descontar $600.000,00 todo os anos, a uma taxa de juros simples de 3% ao ms, pelo prazo de um ms. b) Plano proposto (45 dias de prazo) 66.000 unidades a $10 cada = faturamento total = 660.000,00 O custo para descontar estas duplicatas 0,03 x 660.000 x 1,5 meses = 29.700,00 O incremento nos custos com descontos de duplicatas $11.700,00
Custo marginal dos devedores duvidosos Plano proposto 0,02 x $10 x 66.000 = Plano atual 0,01 x $10 x 60.000 = Custo marginal com devedores incobrveis Resultados da flexibilizao Contribuio adicional aos lucros pelas vendas Custo adicional com desconto Custo incremental marginal com incobrveis Contribuio Lquida
13.200,00 6.000,00 7.200,00
$24.000,00 $11.700,00 $7.200,00 $5.100,00
Resposta: Haver contribuio positiva no valor de $5.100,00 com a flexibilizao das condies de crdito.
54 LISTA DE EXERCCIOS POLTICA DE CRDITO 1) A CPW, fabricante de pneus, est, atualmente, vendendo seu nico modelo de pneu que fbrica por $50 a unidade. As vendas (todas a prazo) do ms mais recente foram de 100.000 unidades. O custo varivel unitrio $30 e o custo fixo total de $200.000,00. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padres de crdito e espera-se que essa medida acarrete um acrscimo de 10% nas vendas, para 110.000 unidades mensais, um aumento no perodo mdio de cobrana do seu nvel atual de 45 para 60 dias, e um aumento no nvel atual de devedores incobrveis de 2% para 3% sobre as vendas. Por falta de capital de giro a empresa desconta todas as duplicatas para antecipar os recebveis. A taxa de juros simples que os banco cobram para descontar as duplicatas da empresa de 5% ao ms (desconto simples). Deve a CPW flexibilizar seus padres para concesso de crdito? Deve a CPW flexibilizar seus padres para concesso de crdito?
2) A WWW empresa de software, est atualmente, vendendo seu nico modelo de produto que produz por R$ 400,00 a unidade. As vendas atualmente esto ao nvel de 20.000 unidades mensais. Por razes comerciais 70% das vendas so realizadas a prazo. O prazo mdio concedido de 45 dias para a cobrana. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padres de crdito mediante um aumento no perodo mdio de cobrana do seu nvel atual para 60 dias na mdia. Com esta medida espera-se um acrscimo de 10% nas vendas. Como conseqncia espera-se um aumento no nvel atual de devedores incobrveis de 2% para 3% sobre as vendas a prazo. Por falta de capital de giro a empresa costuma descontar duplicatas para antecipar 60% dos recebveis (vendas a prazo). A taxa de juros simples que os bancos cobram para descontar as duplicatas da empresa de 5% ao ms (desconto simples). O custo varivel unitrio R$ 140,00 e o custo fixo total de R$ 400.000,00 ao ms. Deve a WWW flexibilizar seus padres para concesso de crdito?
55 SOLUO DA LISTA DE EXERCCIOS POLTICA DE CRDITO 1) Soluo = Para determinar se a CPW deve adotar padres de crdito mais flexveis, necessrio calcular o seu efeito sobre a contribuio adicional aos lucros, decorrentes das vendas, o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobrveis. Contribuio adicional aos lucros Aumento de vendas: 10.000 Lucro marginal: $50 30 = 20 Lucro adicional $200.000,00
unidades por unidade total
Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas Plano atual (45 dias de prazo) 100.000 unidades a $50 cada = faturamento total mensal = 5.000.000,00 O custo para descontar estas duplicatas 0,05 x 5.000.000 x 1,5 ms = 375.000,00 Ou seja, posto que todas as vendas so a prazo, precisamos descontar $5.000.000,00 todo os anos, a uma taxa de juros simples de 5% ao ms, pelo prazo de um ms e meio. Plano proposto (60 dias de prazo) 110.000 unidades a $50 cada = faturamento total = 5.500.000,00 O custo para descontar estas duplicatas 0,05 x 5.500.000 x 2 meses = 550.000,00. O incremento nos custos com descontos de duplicatas $175.000,00. Custo marginal dos investidores duvidosos Plano proposto 0,03 x $50 x 110.000 Plano atual 0,02 x $50 x 100.000 Custo marginal com devedores incobrveis Resultados da flexibilizao Contribuio adicional aos lucros pelas vendas Custo adicional com desconto Custo incremental marginal com incobrveis Contribuio Lquida
= =
165.000,00 100.000,00 65.000,00
$200.000,00 $175.000,00 $65.000,00 $40.000,00
Resposta: Haver contribuio NEGATIVA no valor de $40.000,00 com a flexibilizao das condies de crdito. Concluso = No devemos flexibilizar as normas para concesso de crdito.
56 2) Soluo = Para determinar se a empresa deve adotar padres de crdito mais flexveis, necessrio calcular o seu efeito sobre a contribuio adicional aos lucros decorrentes das vendas, o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobrveis. a) Contribuio adicional aos lucros. Aumento nas vendas = + 2.000 Lucro marginal unitrio R$ 260,00 Lucro total adicional 2.000 x R$260 = R$ 520.000,00 b) Incremento nos custos com descontos de duplicatas 70% das vendas totais so a prazo 60% das vendas a prazo so descontadas 42% das vendas totais so descontadas Plano Atual Total de vendas 20.000 Vendas a prazo (70%) 14.000 Vendas a vista (30%) 6.000 Vendas descontadas (60%) 8.400 Plano Proposto 22.000 15.400 6.600 9.240
Plano atual 45 dias de prazo ; 8.400 unidades a R$ 400,00 cada. Significa um faturamento total mensal de R$ 3.360.000,00 O custo para descontar todas estas duplicatas 5% vezes 1,5 meses vezes R$ 3.360.000,00 igual a R$ 252.000,00 Plano proposto 60 dias de prazo ; 9.240 unidades a R$ 400,00 cada. Significa um faturamento total mensal de R$ 3.696.000,00 O custo para descontar todas estas duplicatas 5% vezes 2 meses vezes R$ 3.696.000,00 igual a R$ 369.600,00 O incremento nos custos com desconto de duplicatas R$ 117.600,00 c) Incremento nos custos marginais com devedores duvidosos Plano proposto 3% (das vendas a prazo, que incorrem em incobrveis) vezes R$ 400,00 vezes 15.400 unidades igual a R$ 184.800,00 de perdas com incobrveis. Plano atual 2% (das vendas a prazo, que incorrem em incobrveis) vezes R$ 400,00 vezes 14.000 unidades igual a R$ 112.000,00 de perdas com incobrveis. Custo marginal com devedores incobrveis R$ 72.800,00 Resposta Resultados da flexibilizao do credito a) Contribuio adicional pelo aumento nas vendas R$ 520.000,00 b) Custo adicional com desconto R$ 117.600,00 c) Custo incremental com devedores duvidosos R$ 72.800,00 Contribuio positiva de R$ 329.600,00 Sim, devemos flexibilizar as normas para concesso de credito.
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TRABALHO FINAL Valor 30% da Nota Final do Curso DATA DE ENTREGA: DIA DA PROVA Lista A EXERCCIOS DO MODULO DE INTRODUO:
1) Seja um imvel que comprado por $100.000,00. Os alugueis lquidos que podemos receber no futuro so no valor de $12.000,00 para cada um dos prximos 4 anos. Aps recebermos os 4 alugueis (um aluguel ao final de cada ano), no final o quarto ano vendemos o imvel por $125.000,00. Considere que a taxa RF 6% ao ano e que a taxa esperada de retorno do mercado seja 12% ao ano. Assuma que o risco relativo Beta ( ) adequado ao risco do investimento no imvel 1 (Beta UM). Represente financeiramente este imvel. Qual deve ser a taxa de retorno anual adequada ao risco deste imvel? Qual o valor deste imvel? Qual o VPL deste investimento?
2) Seja uma maquina que podemos comprar em t=0 por $10.000,00. A maquina produz um nico tipo de produto que tem um valor de venda igual a $47,00. A capacidade de produo da maquina 200 unidades por ano. O custo de produo de cada produto $27,00. No existem custos fixos. A vida til da maquina 5 anos. Considere que a taxa RF 6% ao ano e que a taxa esperada de retorno do mercado seja 14% ao ano. Assuma que o risco relativo Beta ( ) adequado ao risco deste investimento 1,25. Represente financeiramente esta maquina. Qual deve ser a taxa de retorno anual adequada? Qual o valor operacional desta maquina? Qual o VPL deste projeto de investimento ?
3) Seja uma firma que tem um faturamento bruto de $2.000,00 por ano. Os custos fixos e variveis so de $1.200,00 por ano. Desta forma o resultado liquido desta firma de $800,00 por ano. Esta firma tem uma vida til operacional estimada em 10 anos. O custo para se construir (ou comprar) esta firma $$5.000,00. O valor da firma aps o dcimo ano zero, isto no ter valor algum para revenda, nem produzira mais fluxos de caixa. Considere que a taxa RF 6% ao ano e que a taxa esperada de retorno do mercado seja 12% ao ano. Assuma que o risco relativo Beta ( ) da firma 2. Represente financeiramente esta firma. Qual deve ser a taxa de retorno anual adequada ao risco desta firma? Qual o valor desta firma? Qual o VPL deste investimento ?
58 4) Seja uma firma que tem um faturamento bruto de $2.000,00 por ano. Os custos fixos e variveis so de $1.200,00 por ano. Desta forma o resultado liquido desta firma de $800,00 por ano. Esta firma tem uma vida til operacional estimada em 10 anos. O custo para se construir esta firma $$5.000,00. A firma ser vendida no final do dcimo ano por $2.500,00. Considere a taxa RF=8% ao ano e a taxa esperada de retorno do mercado seja 18% ao ano. Assuma que o risco relativo Beta ( ) adequado ao risco da firma 1. Represente esta firma. Qual deve ser a taxa de retorno anual adequada ao risco desta firma? Qual o valor desta firma? Qual o VPL deste investimento ? 5) Um projeto produz um fluxo de caixa liquido (aps taxas e impostos) de $10,00 ao ano sem crescimento, em regime de perpetuidade. O custo para implementar-se este projeto de $80,00. No existe valor terminal. Considere que a taxa RF 5% ao ano e que a taxa esperada de retorno do mercado seja 15% ao ano. Assuma que o risco relativo Beta ( ) deste projeto 1,5. Represente financeiramente este projeto. Qual deve ser a taxa de retorno anual adequada ao risco deste projeto? Qual o valor deste projeto? Qual o VPL deste investimento ?
6) Um projeto produz um fluxo de caixa liquido (aps taxas e impostos) de $10,00 ao ano no primeiro ano, $11,00 no segundo ano, $12,10 no terceiro ano e assim sucessivamente em regime de perpetuidade. O custo para implementarmos este projeto $80,00. No existe valor terminal. Considere que a taxa RF 7% ao ano e que a taxa esperada de retorno do mercado seja 13,5% ao ano. Assuma que o risco relativo Beta ( ) adequado ao risco do investimento do problema 6 (exerccios de representao de ativos, anterior) 2. Represente financeiramente este projeto. Qual deve ser a taxa de retorno anual adequada ao risco deste projeto? Qual o valor e VPL deste projeto?
7) Um projeto produz um fluxo de caixa liquido (aps taxas e impostos) de $10,00 ao ano no final do primeiro ano, $11,00 no final do segundo ano, $12,10 no final do terceiro ano e finalmente $13,31 no final do quarto ano. O custo para implementarmos este projeto $80,00. No existe valor terminal. Considere que a taxa RF 8% ao ano e que a taxa esperada de retorno do mercado seja 12,8% ao ano. Assuma que o risco relativo Beta ( ) adequado ao risco do projeto 2,5. Represente financeiramente este projeto. Qual deve ser a taxa de retorno anual adequada ao risco deste projeto? Qual o valor deste projeto? Qual o VPL deste investimento ?
59 Respostas dos 7 exerccios do modulo de introduo: 1) t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 -100.000 12.000 12.000 12.000 137.000 A Taxa de desconto adequada ao risco destes FCs : 12%. $115.887,95. O VPL : $115.887,95 - $100.000,00 = $15.887,95
O Valor :
2)
Os FCs so: t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 -10.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 A Taxa de desconto adequada ao risco destes FCs : 16%. O Valor deste Investimento : $13.097,17. O VPL deste Investimento : $13.097,17 $10.000,00 = $3.097,17
3) t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7 t=8 t=9 -5.000 800 800 800 800 800 800 800 800 800 A Taxa de desconto 18%. O Valor : $3.595,27. O VPL : ($1.404,73)
t=10 800
4) t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 -5.000 800 800 800 800 800 800 A Taxa de desconto 18%. O Valor : $4.072,93
t=7 t=8 t=9 t=10 800 800 800 3.300 O VPL : ($927,07)
5)
t=0 t=1 t=2 t=3 .... t=infinito -80 10 10 10 10 10 A Taxa de desconto 20%. O Valor $50,00. O VPL : $50 - $80 = ($30)
6)
t=0 t=1 t=2 t=3 .... t=infinito -80 10,00 11,00 12,10 13,31 Infinito A Taxa de 20%. O Valor $100,00. O VPL : $100,00 - $80,00 = $20,00
7)
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 -80 10,00 11,00 12,10 13,31 A Taxa de desconto 20%. O Valor $29,39. O VPL : $29,39 - $80,00 = ($50,61)
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Lista B
1) Voc esta analisando se vale pena investir no projeto Omega que promete pagar aos seus investidores uma seqncia de fluxos de caixa da seguinte forma: $1.200,00 em t=1 ano, $3.200,00 em t=2 anos e finalmente $4.500,00 em t=3 anos. O custo necessrio para implementar este projeto, hoje, $3.000,00. Considerando que a taxa de desconto adequada aos fluxos de caixa do projeto Omega seja 15% ao ano, qual sua deciso? Investe ou no? Qual o VPL deste projeto? Resposta: SIM Investiria. VPL = $3.421,96
2) O projeto Makau custaria $1.600.000,00 caso voc decida implement-lo hoje. O projeto Makau promete pagar $880.000,00 em t=1 ano, $670.000,00 em t=2 anos e 950.000,00 em t=3 anos. O custo do capital que pode financiar este projeto 20% ao ano. Qual sua deciso? Investe ou no? Qual a TIR (taxa interna de retorno) do projeto Makau? Resposta: SIM Investiria. IRR = 25,80% ao ano.
3) Voc deve decidir se sua firma investe ou no no projeto Gnesis que promete dar como retorno uma seqncia de fluxos de caixa da seguinte forma: $1.800,00 em t=1 ano, $4.200,00 em t=2 anos e finalmente $5.600,00 em t=3 anos. O custo necessrio para implementar este projeto, hoje, $9.000,00. Considerando que a taxa de desconto adequada aos fluxos de caixa do projeto Gnesis seja 8% ao ano, qual sua deciso? Investe ou no? Qual o VPL deste projeto? Resposta: SIM Investiria. VPL = $712,95
4) Voc deve decidir se investe ou no investe no projeto Alfa cujo custo, hoje, $150.000,00. O projeto Alfa tem uma projeo de lucros lquidos futuros esperados da seguinte forma: $62.000,00 em t=1 ano, $74.200,00 em t=2 anos e finalmente $85.600,00 em t=3 anos. Considerando que a taxa de desconto adequada aos fluxos de caixa do projeto Alfa seja 12% ao ano, qual sua deciso? Investe ou no? Qual o VPL deste projeto? Resposta: SIM Investiria. VPL = $25.437,32
5) Voc o responsvel pelas decises de um grupo de investidores. Voc deve decidir se investe ou no, hoje, $1.000.000,00 no projeto Beta. O retorno deste projeto atravs de uma seqncia de fluxos de caixa lquidos ao longo do tempo da seguinte forma: $280.000,00 em t=1 ano, 460.000,00 em t=2 anos e finalmente 580.000,00 em t=3 anos. Considere que a taxa de desconto adequada aos fluxos de caixa do projeto Beta seja 17% ao ano. Qual sua deciso? Investe ou no? Qual o VPL deste projeto ? Resposta: NO Investiria. VPL = - $62.512,60
61 6) O projeto Gama custaria $1.200.000,00 caso voc decida implement-lo hoje. O projeto Gama promete pagar $480.000,00 em t=1 ano, $670.000,00 em t=2 anos e 820.000,00 em t=3 anos. O custo do capital que pode financiar este projeto 20% ao ano. Qual sua deciso? Investe ou no? Qual a TIR (taxa interna de retorno) do projeto Gama? Resposta: SIM Investiria. IRR = 26,66% ao ano.
7) O projeto King Kong custaria $1.280.000,00 caso voc decidi-se implement-lo hoje. O projeto King Kong promete pagar $820.000,00 em t=1 ano, $460.000,00 em t=2 anos e 330.000,00 em t=3 anos. O custo do capital que pode financiar este projeto 20% ao ano. Qual sua deciso? Investe ou no? Qual a TIR (taxa interna de retorno) do projeto King Kong? Resposta: NO Investiria. IRR = 14,88% ao ano.
8) O projeto ABC custaria $600.000,00 caso voc decida implement-lo hoje. O projeto ABC promete pagar $380.000,00 em t=1 ano, $670.000,00 em t=2 anos e 120.000,00 em t=3 anos. O custo do capital que pode financiar este projeto 20% ao ano. Qual sua deciso? Investe ou no? Qual a TIR (taxa interna de retorno) do projeto ABC? Resposta: SIM Investiria. IRR = 47,95% ao ano.
9) Anlises financeiras do projeto da fbrica de lmpadas ILUMINAR indicam que seu valor de R$ 4.000.000,00. Se voc decidir ir adiante com esse projeto, o custo total para colocar essa fbrica em operaes (terrenos, mquinas, equipamentos, estoques, capital de giro etc.) de R$ 3.200.000,00. Qual o VPL desse projeto? Voc investiria nele? Sim ou no? Por qu? Resposta: O VPL de R$ 800.000,00. Desse modo, voc deveria investir, pois o VPL positivo. 10) Qual a TIR de um projeto de criao de rs que visa suprir a demanda dos restaurantes de uma pequena cidade, ao custo de R$ 2.350,00 e pagando 4 fluxos de caixa no valor de R$ 850,00, em t=1, t=2, t=3 e t=4, respectivamente? Resposta: A TIR do projeto de 16,605%.
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Lista C
1) Voc quer construir um prdio no Rio de Janeiro com 4 andares e 6 apartamentos por andar. O preo de venda de cada apartamento, para pagamento vista (quando pronto), de R$ 60.000,00. A obra demorar 1 ano para estar completamente acabada. Os custos previstos so de R$ 800.000,00, para a construo, e de R$ 400.000,00, para o terreno. Assuma que todos os custos devem ser pagos hoje ( vista) e que voc no pode vender apartamentos na planta, mas somente quando prontos. Analisando pela TIR responda: voc vai construir o prdio no Rio de Janeiro? Qual ser a taxa de retorno sobre o capital investido? Seu primo lhe convida para participar com R$ 1.200.000,00 em um projeto imobilirio em Braslia e afirma ser possvel um retorno de 25% ao ano sobre o capital investido. O que voc faz? 2) Uma fbrica de pipocas foi colocada venda por R$ 200.000,00. Seus analistas financeiros avaliaram hoje essa fbrica em R$ 380.000,00. um bom negcio? Voc vai investir? Qual o VPL desse investimento, se voc comprar a fbrica de pipocas? 3) Voc acredita que negcios com postos de gasolina devam render pelo menos 30% ao ano ao sobre o capital investido. O posto de gasolina GASOL est venda. Seus analistas, em visitas ao posto, avaliaram que a TIR do postos GASOL de 20% ao ano. Pergunta-se: esse um bom negcio? Voc investiria nele? Sim ou no? Por qu? 4) Ana Maria, atriz de teatro, esta pensando em investir suas economias em um teatro prprio. Ela tem uma proposta para comprar um teatro por $250.000,00 vista. Durante trs anos ela espera receber resultados (lucros) de: $60.000,00 ao final do primeiro ano, $80.000,00 ao final do segundo ano e, finalmente, $120.000,00 no final do terceiro ano. Ao final do terceiro ano, Ana Maria pretende vender o teatro por $300.000,00. Considere que a taxa adequada para seus clculos seja 18% ao ano. Qual deve ser a deciso de Ana Maria ? Investir ou no? Qual o VPL deste projeto? Ana Maria (do exerccio anterior) fica preocupada com a noticia de que talvez perca um dos seus grandes patrocinadores. O impacto desta possvel perda de receita seria de 20% sobre os resultados operacionais lquidos esperados para as operaes ano aps ano. E agora Ana Maria vai em frente ou No? Qual o novo VPL? 5) Um projeto de irrigao, em uma rea muito seca, tornaria a terra mais produtiva aumentando o retorno financeiro em reas plantadas. Este projeto custaria $2.500.000,00, caso voc decida implement-lo hoje. O lucro proveniente deste projeto esperado de ser $1.200.000,00 ao final do primeiro ano, $1.400.000,00 ao final do segundo ano e $1.500.000,00 ao final do terceiro ano. A partir do terceiro ano o projeto estar obsoleto e ser simplesmente abandonado no tendo mais nenhum valor econmico. A CEF pode financiar este projeto a uma taxa de 16% ao ano. Qual sua deciso? Investe ou no? Qual a TIR (taxa interna de retorno) do projeto de irrigao ? Anlise de Projetos de Investimentos
63 6) Leonardo, Omar e Miguel esto querendo investir em uma agncia de servios de promoes, que devem durar at as prximas olimpadas, daqui a 4 anos. Pelo tamanho da firma que pretendem comprar e analisando as atividades possveis, chegaram concluso de que a taxa de retorno adequada a esse negocio de 24% ao ano. Os investimentos necessrios hoje para se montar toda a firma so de R$ 35.000,00. Os resultados lquidos para os prximos 4 anos so: t=1 12.000 t=2 18.000 t=3 t=4 24.000
16.000
Determine o VPL, TIR, ILL e Pay Back deste projeto. Pergunta-se: esse um bom negcio?
7) A BEE apirio modelo est atualmente, vendendo seu nico modelo de produto que produz por R$ 6,00 a unidade. As vendas atualmente esto ao nvel de 400.000 unidades mensais. Por razes comerciais 80% das vendas so realizadas a prazo. O prazo mdio concedido de 45 dias para a cobrana. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padres de crdito mediante um aumento no perodo mdio de cobrana do seu nvel atual para 60 dias na mdia. Com esta medida espera-se um acrscimo de 20% nas vendas. Como conseqncia espera-se um aumento no nvel atual de devedores incobrveis de 2% para 4% sobre as vendas a prazo. Por falta de capital de giro a empresa costuma descontar duplicatas para antecipar 70% dos recebveis (vendas a prazo). A taxa de juros simples que os bancos cobram para descontar as duplicatas da empresa de 5% ao ms (desconto simples). O custo varivel unitrio R$ 2,00 e o custo fixo total de R$ 80.000,00 ao ms. Deve a BEE flexibilizar seus padres para concesso de crdito?
8) A CAU chocolates finos, est atualmente, vendendo seu nico modelo de produto que produz por R$ 2,00 a unidade. As vendas atualmente esto ao nvel de 100.000 unidades mensais. Por razes comerciais 80% das vendas so realizadas a prazo. O prazo mdio concedido de 45 dias para a cobrana. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padres de crdito mediante um aumento no perodo mdio de cobrana do seu nvel atual para 60 dias na mdia. Com esta medida espera-se um acrscimo de 10% nas vendas. Como conseqncia espera-se um aumento no nvel atual de devedores incobrveis de 2% para 5% sobre as vendas a prazo. Por falta de capital de giro a empresa costuma descontar duplicatas para antecipar 100% dos recebveis (vendas a prazo). A taxa de juros simples que os bancos cobram para descontar as duplicatas da empresa de 6% ao ms (desconto simples). O custo varivel unitrio R$ 1,00 e o custo fixo total de R$ 50.000,00 ao ms. Deve a CAU flexibilizar seus padres para concesso de crdito?
64 Resposta 1): Voc no deveria investir em construo no Rio de Janeiro, mas aceitar o convite de seu primo e investir em Braslia. Resposta 2): O VPL R$ 180.000,00. Assim, voc deveria investir, pois o VPL positivo. Resposta 3): Esse no um bom negcio. Investir nele no seria aconselhvel, porque a TIR menor (20%) que a taxa necessria para pagar aos investidores (30%). Resposta 4 a): SIM, Ana Maria deve investir. VPL = $113.927,18 Resposta 4 b): SIM, Ana Maria pode seguir em frente. VPL = $77.659,60 Resposta 5): SIM, investiria. A taxa de retorno superior taxa do custo do capital do projeto. O custo do capital 16%, enquanto o retorno 28,20%. TIR = 28,20% ao ano. Resposta 6): Pay Back 3,15 ILL = 1,164 Concluso: Sim um bom negocio VPL = R$ 5.739,25 TIR = 32,20%
Resposta 7) Resultados da flexibilizao do credito a) Contribuio adicional pelo aumento nas vendas R$ 320.000,00 b) Custo adicional com desconto R$ 60.480,00 c) Custo incremental com devedores duvidosos R$ 53.760,00 Resultado, Contribuio positiva de R$ 205.760,00 Sim devemos flexibilizar as normas para concesso de credito.
Resposta 8) Resultados da flexibilizao do credito a) Contribuio adicional pelo aumento nas vendas b) Custo adicional com desconto c) Custo incremental com devedores duvidosos Resultado, Contribuio negativa de R$ 2.320,00 No devemos flexibilizar as normas para concesso de
R$ 10.000,00 R$ 6.720,00 R$ 5.600,00 credito.
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Estudos de Casos
1) Comprar pronto ou mandar fazer ? Voc pode comprar um galpo industrial novo pronto por $800.000,00. Alternativamente voc pode mandar fazer um galpo idntico pagando $200.000,00 pelo terreno e construindo por $220.000,00, a valores de hoje. Fica pronto em 10 meses. Sua expectativa de lucros operacionais de $48.000,00 por ms. A taxa de seu custo de capital 3% ao ms. Qual a melhor alternativa? Qual o preo do galpo que faz voc ficar indiferente entre as alternativas descritas? 2) Comprar ou Alugar veiculo? Sua empresa usualmente fornece automveis para seus 50 representantes e vendedores. O combustvel sempre por conta dos representantes. As locadoras podem alugar veculos populares simples por um pacote mensal incluindo seguro total que custa em media $900,00 por ms para cada veiculo locado. Voc poderia comprar estes veculos por $12.000,00 financiados com uma taxa de juros de 3% ao ms, sem entrada e por um prazo de 3 anos pelo sistema PRICE. Os custos com seguro, manuteno e IPVA so de $500,00 mensais. Considere que automveis populares usados podem ser vendidos com uma depreciao constante de 1% para cada mes de uso. Afinal, dadas estas premissas voc deve comprar ou alugar os veculos? Qual o aluguel da indiferena. 3) Reformar imvel alugado? Voc aluga um velho escritrio no centro da cidade. Seu novo escritrio (prprio) estar pronto para voc mudar em 1 de novembro. Considere que estamos em 1 de maro. O problema que voc atende clientes cobrando $100,00 por consulta. Nas condies atuais do seu velho escritrio alugado voc s tem condies de atender 15 clientes por dia til. Seu novo escritrio muito maior. Se voc fizer uma reforma no escritrio velho ter que fechar o escritrio por 15 dias (entre 1 de maro e 15 de maro) e desembolsar hoje $25.000,00. Com a reforma voc poder passar a atender 20 clientes por dia til. Considere uma taxa de 4% ao ms. Seu scio acha que vocs no devem colocar empada na azeitona dos outros expresso usada quando o inquilino investe recursos em imveis alugados. Afinal voc faz a reforma ou espera ate mudar para o novo escritrio? Para simplificar os clculos considere que todos os meses tem 22 dias teis. 4) Analise de Sensibilidade. Voc esta na duvida se deve ou no comprar um equipamento para exames X. O custo do equipamento $1.400.000,00. Voc planeja realizar 40 exames por dia til, o ms tem 22 dias teis. Voc pode cobrar $100,00 por exame. Os custos variveis (filmes e mo de obra) para cada exame $25,00. A taxa do custo do capital 4% am. A vida til do equipamento 4 anos, sem valor de revenda. O aluguel da sala para colocar o equipamento $1.000,00/ms. O projeto vivel? Analise de Sensibilidade: Considere que os custos variveis, os custos dos equipamentos, custo do capital oscilem 10% para mais ou para menos. A qual destes custos o projeto mais sensvel?
66 5) Calculo de Break Even e Anlise de Cenrios Voc pretende abrir uma firma de turismo que venda pacotes tursticos fechados a preos populares. Sua firma far lanamento milionrio, logo de sada, com $1.000.000,00 em propaganda, e mais um sorteio mensal de um Ford Ka para seus clientes (voc vai comprar cada Ford Ka ao final de cada ms). Cada pacote turstico ser vendido por $1.000,00 e dar direito a duas voltas ao mundo, sem parar. O custo varivel $750,00 por pacote e os custos fixos da firma esto previstos em $10.000,00 por ms. A TMA 10% ao ms. Voc no precisara fazer nenhum investimento alem dos custos fixos mensais para implantar a firma. Quantos pacotes (clientes) por ms voc precisa ter para obter lucro? Informaes adicionais: Preo do Ford Ka: 12.000,00. Prazo de vida da firma: 3 meses. Considere alquota do IR como zero. Voc espera fazer vendas de 2.500 pacotes tursticos ao ms. Nestas condies o projeto vivel? Voc esta preocupada(o) e imagina que em uma situao ruim extrema as vendas podem ficar em apenas 2.200 pacotes tursticos mensais e os custos fixos e variveis podem subir ate 20%. Realize uma analise de Cenrios. O projeto continua sendo vivel em cenrios extremos?
6) Critrios para Analise de Projetos Pay Back, VP, VPL e a TIR Voc administra uma firma de software. Analistas querem que voc financie a produo de um novo sistema operacional, o Janelas 2001, para competir com o Windows. Segundo seus analistas, voc devera investir $14.400.000,00 imediatamente e ter o programa disponvel desde j. O seu pessoal de vendas acredita que podero vender 5.000 unidades por ms, a um preo de $400,00 por unidade, durante os prximos 6 anos, ocasio em que o programa estar obsoleto, no valendo mais nada. Considere que as taxas de retorno que voc costuma obter nos investimentos de software que faz so de 3,42 % ao ms no mnimo. Os seus custos variveis unitrios com produo e vendas (inclui comisso dos vendedores) so de $150,00. Os custos fixos mensais (inclui propaganda e comisses de vendas) para este nvel de produo so de $300.000,00 por ms. Voc no tem dividas nem pretender ter. A alquota do IR 30%. Desconsidere a depreciao contabil. O projeto vivel? Calcular o Pay Back, VP, VPL e a TIR.
67 7) Critrios Analise de Projetos Pay Back, VP, VPL, TIR e Pontos de equilbrio Fabrica de automveis. Um fabricante asitico (cujo nome omitimos) de veculos esta com a firme inteno de estabelecer sua nova fbrica de automveis na regio centro sul do Brasil, investindo capital prprio. Aps intensa negociao com as autoridades locais foi acordado que o municpio fornecer o terreno para implantao da fabrica por um prazo de 10 anos. A fbrica de automveis estar isenta de todos os impostos exceo do IR (imposto de renda) cuja alquota esta fixada em 40%. O valor dos investimentos diretos (valores de hoje) para implantao da fabrica esto orados em $150.000.000,00. Considere todos os investimentos como totalmente depreciveis. Aps 10 anos a fabrica devera comprar o terreno ou fechar a fabrica e devolver o terreno ao governo local. O preo de venda de cada automvel esta estimado em $3.800,00. O tamanho do mercado para esta classe de automvel 10 milhes de autos por ano. A inteno obter logo de inicio e manter uma market share de 1% deste mercado. Os custos variveis por unidade (automvel produzido) estimado em $3.000,00. Os custos fixos sero de $32 milhes por ano. A depreciao linear e a taxa de retorno que os investidores esperam obter com os investimentos nesta fabrica 12% ao ano. Considere que no haver crescimento nas vendas durante estes 10 anos. A partir dessas premissas fundamentais fornecidas (valores em dlares) calcule o VPL, TIR, ILL, Perodo PayBack descontado deste projeto de investimento e o seu Break Even Operacional, Contbil e Econmico. 8) Projeto de Construo de Shopping Center Data 1 de Abril de 0001 Senhores Temos um projeto j em negociaes para construo do shopping center AMADEUS no terreno de propriedade da igreja. As negociaes esto andando no seguinte sentido; a igreja entra com o terreno, nosso grupo banca a construo do shopping com capital prprio e o explora por seis anos. Aps seis anos o prdio volta para a igreja e nosso grupo retira-se. Teremos seis anos para construir e explorar o shopping. A explorao do shopping se dar exclusivamente pelo aluguel das unidades (lojas) que so todas idnticas e por esta razo devero render o mesmo aluguel. Isto significa que teremos seis anos para investir, e receber de volta os investimentos com lucro. Devemos atender a taxa de retorno mnima de 2% ao ms. O trabalho dos senhores verificar a viabilidade econmica deste projeto. Calculem a TIR, VPL, Perodo Pay Back, e o break even, que em nosso caso ser o ndice de ocupao mnimo do shopping. A construo devera demorar 2 anos. Os senhores recebero relatrios semestrais sobre os quais devero analisar os indicadores de performance. Informaes teis: Custo da construo, em moeda de hoje, $600,00 por metro quadrado (media, inclui elevadores, areia, cimento, ferragens e tudo o mais). rea do pavimento padro (projeo vertical) 4.000 metros quadrados. Numero de andares com lojas 5 andares. Numero de andares de garagens 2 andares. Numero de lojas
68 em cada pavimento padro 35 lojas por andar. Aluguel padro $10.000,00 mensais. IR incidente sobre operao de alugueis 15% sobre o lucro. Despesa operacional custo Fixo mensal para manuteno do shopping $200.000,00. Custos variveis para cada loja so $1.000,00 mensais. Considere que no existe depreciao contbil.
REALIDADE EMPRESARIAL SEU PRPRIO CASO !!

9) Terceirizar ou internalizar servios? Voc como executiva(o) de sua empresa devera decidir se deve ou no terceirizar o servio de limpeza em sua empresa. O que importante para esta analise? Quais fatores, variveis, e insumos devemos e precisamos analisar ? Quais so os mais importantes ou relevantes e quais os menos importantes?
10) Investir em Franquia ou lanar sua prpria marca Voc como executiva(o) de sua empresa devera decidir se deve investir em uma franquia para sua rede de lanchonetes (ou cursos de lnguas) ou deve fazer e lanar sua prpria marca. O que importante para esta analise? Quais fatores, variveis, e insumos devemos e precisamos analisar ? Quais so os mais importantes ou relevantes e quais os menos importantes?
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Estudos de Casos Solues e Resposta

Resposta 1): Analisando os prximos 10 meses o seu custo a valor presente comprando pronto $390.550,26, e mandando fazer o seu custo a valor presente $420.000,00. melhor comprar pronto. O preo do galpo novo que faria a indiferena financeira $829.449,74. Resposta 2): melhor alugar. Aluguel da indiferena $928,27 Resposta 3): Melhor fazer as obras. Resultados SEM obras $222.180,58. Resultados COM obras $250.086,93 Resposta 4): O Projeto invivel. O seu VPL de $22.316,49, negativo Resposta 5): Voc precisa vender mais que 1.697 pacotes tursticos. Resposta 6): Voc poder investir. O projeto se paga ainda dentro de sua vida til que 6 anos, pois N = 41. Com 72 meses o valor presente (VP) $17.717.536,72. TIR = 4,41% Resposta 7): Caso do fabricante de veculos VPL $46.627.761,39 TIR 19,19% ao ano Pay Back 7 anos (6 anos e 5 meses) ILL 1,31 Ponto de Equilbrio Operacional: 40.000 por ano Ponto de Equilbrio Contbil: 58.750 por ano Ponto de Equilbrio Econmico: 82.808 por ano Soluo 7): Caso do fabricante de veculos Podemos montar ento a seguinte tabela para os resultados esperados: ANO 0 ANO 1 ANO 2...,10 Investimento (em milhes) 150.000 Receitas (Faturamento) 380.000 380.000 Custos Variveis Totais 300.000 300.000 Custo Fixo 32.000 32.000 Lajir 48.000 48.000 Imposto de Renda 13.200 13.200 Fluxo de Caixa operacional 34.800 34.800 Fluxo Liquido de Caixa 150.000 34.800 34.800
70 Ateno para o calculo da base tributvel: Base Tributvel = LAJIR Depreciao Juros Incentivos fiscais CALCULO DO VP: VP = CALCULO DO VPL: $46.627.761,39 TIR Pay Back ILL 34,8 / (1,12) t = $196.627.761,39 10 VPL = - 150 + 34,8 / (1,12) t=1
t=1 10
= 19,19% ao ano = 7 anos (6 anos e 5 meses) = 1,31
CALCULO DO PONTO DE EQUILBRIO (BREAK EVEN) Comparao com medidas tradicionais de ponto de equilbrio, Break Even. Equilbrio Operacional: P.Q = CV.Q + CF Onde Q = 40.000 ano. Caixa Operacional = 0 Equilbrio Contbil: P.Q = CV.Q + CF + Depreciao + IR.(Base Tributavel) Onde Q = 58.750 ano. Lucro Contbil = 0 Equilbrio Econmico: P.Q = CV.Q + CF + C.Cap. + IR.( Base Tributavel) Onde Q = 82.808 ano. VPL = 0 Observao: Quando voc estiver calculando numero mnimo de produtos, por exemplo, automveis, no admissvel uma resposta fracionaria. Arredonde para o prximo inteiro. Logicamente se voc estiver calculando o numero mximo de produtos que caberiam em algum lugar arredonde para o inteiro anterior !!!
Resposta 8): Shopping Center Break Even = 138 lojas Taxa de Ocupao mnima = 79% Considerando taxa mxima de ocupao como 100%: VPL = $5.488,223,00 TIR = 2,65% Pay Back = 32 meses de operao do shopping aps estar pronto, ou 56 meses a partir da data zero (hoje) considerando que a construo leve exatamente 24 meses.
71
Reviso de Matemtica Financeira

A relao entre Valor Presente e Valor Futuro : VF = VP ( 1 + K )t Ou invertendo: VP = VF / (1 + K)t
O Valor Presente de 1 Fluxo de caixa: VP = FCt / (1 + K)t O Valor Presente de n Fluxos de caixa: VP =
t=1 N
FCt / (1 + K)t
O Valor Presente de Fluxos de caixa em perpetuidade: VP = FC1 / (K g)
Uso das Calculadoras Financeiras:

Conveno das Maquinas Calculadoras Financeiras: T=0 T=1 T=2 T=3 ...... T=n
PV
PMT
PMT
PMT
PMT
FV
Podemos calcular na mo utilizando a formula: Se tivermos n fluxos de caixa iguais (PMT) teremos: PV = PMT { [1 (1 + K) -n ] / K } Calculo do VPL CFo CFj CFj CFj CFj Nj (se houver repetio) i (Taxa) NPV Calculo da TIR: CFo CFj CFj CFj CFj Nj (se houver repetio) No precisa colocar a Taxa IRR
72
RESUMO DE FINANAS CORPORATIVAS:

1) Objetivo: Tomada de deciso tima. Decidimos investir com base em critrios. Um exemplo de critrio para deciso de investimento o VPL, que e a diferena entre o valor e o custo, na data zero. VPL = Valor (t=0) Custo (t=0)
2) Avaliamos ativos pela soma do valor presente dos seus fluxos de caixa projetados futuros descontados pela taxa adequada ao risco deste ativo n VP do ativo = FCt (projetado) / (1 + k)t t=1 No caso particular, onde FC's atendam os requisitos de perpetuidade podemos usar a formula que representa o limite para o qual converge a serie; somatrio dos fc's. VP do ativo = FC1-/ (k g)
3) Determinamos os fluxos de caixa de um ativo para seus investidores pelo demonstrativo e resultados: Demonstrativo simplificado: Vendas (quantidade) Q Preo x P Faturamento = PQ Custo Varivel CV Q Custo Fixo CF Lucro antes dos juros e do imposto de renda = LAJIR Juros que a Divida x taxa de juros (Kd) Juros Lucro antes do imposto de renda = LAIR Imposto de Renda (alquota do IR x Base tributvel) IR (Base Tb) Lucro Liquido = Lucro Liquido Reinvestimento (b x Lucro liquido) Reinvestimento Dividendo Total = Dividendo 4) Representamos ativos como uma seqncia de fluxos de caixa. t=0 t=1 t=2 t=3 ... +fco +fc1 +fc2 +fc3 ...
T=t +fct
5) O investidor tpico tem averso ao risco. Exige um prmio proporcional ao tempo e outro proporcional ao risco. Determinamos a taxa de retorno adequada ao risco de um ativo pelo modelo CAPM: Ki = rf + i (e[rm] - rf) 6) S existem duas fontes de capital para financiar ativos; Capital Prprio e Capital de Terceiros: CMPC = kd(1-ir) D / (D+S) + ks S / (D+S)
ANALISE DE PROJETOS verso
2011 A

01 API Gfca Trilha 2011 A

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Sumrio

1.2 Carga horria total

1.4 Contedo programtico

Anlise de Projetos de Investimentos

1.6 Critrios de avaliao

1.7 Bibliografia recomendada

Curriculum vitae do professor

Anlise de Projetos de Investimentos

2. ANALISE DE PROJETOS verso 2011 A

Anlise de Projetos de Investimentos

2)Identificao 1)Identificao do Ambiente 3)Identificao do Investidor do Ativo

4)Avaliao do Ativo 5) Analise de Projetos de Investimentos Deciso tima

Anlise de Projetos de Investimentos

2.1 Capitulo 1: Determinao da Taxa de Retorno

Anlise de Projetos de Investimentos

Ki = RF + Beta (i) (ERm - RF)

Anlise de Projetos de Investimentos

Anlise de Projetos de Investimentos

Respostas: 1) A taxa do CPMC da metalrgica W 22,08% aa 2) A taxa do CMPC da empresa X 20% aa

Anlise de Projetos de Investimentos

2.2 Capitulo 2: Identificao do Ambiente

Anlise de Projetos de Investimentos

2.3 Capitulo 3: Fluxos de Caixa e Capital de Giro

Fluxo de caixa dos investimentos

Determinao do Fluxo de Caixa para os Scios do Projeto

= LAJIR Juros Depreciao Inv. Incentivados Doaes Base Tributvel

Calculo do IR: Imposto de Renda (alquota IR x Base tributvel) =

Anlise de Projetos de Investimentos

1) Resposta: Data FCs Scios =

t=0 t=1 $12.000,00 $6.328,00

2) Resposta: Data FCs Credores =

Anlise de Projetos de Investimentos

APURAO DO IR COM BASE NO LUCRO REAL

Calculo do IR: Imposto de Renda (alquota IR x Base tributvel) =

Calculo do IR: Imposto de Renda (alquota IR x Base tributvel) =

Anlise de Projetos de Investimentos

Exerccios sobre Lucro Real e Lucro Presumido:

Anlise de Projetos de Investimentos

Anlise de Projetos de Investimentos

2.4 Capitulo 4: Investimentos

Onde g (growth) o crescimento no valor dos FCs ao longo do tempo

Anlise de Projetos de Investimentos

VP do FC1 VP do FC2 VP do FC3

Valor = Soma dos VPs

AVALIAO DE EMPRESAS E PROJETOS

Exerccios de Valor Presente por FCD

Anlise de Projetos de Investimentos

Estudos de Pequenos Casos Viso Geral de Finanas

ATIVO Imvel (terreno)

PASSIVO Dividas CEF PATRIMNIO Capital do proprietrio Total do Pass + Pat

115.000 Total do ativo 200.000

Anlise de Projetos de Investimentos

Anlise de Projetos de Investimentos

RELAO P/L Avaliao de relao P/L empresas e projetos pela

Resposta: O valor $2.000.000 x 10 = $20.000.000

1996 5,0 8,1 2,0

1997 5,0 8,2 1,8

1998 5,0 8,4 1,7

Anlise de Projetos de Investimentos

Anlise de Projetos de Investimentos

AVALIAO DE AES: Valor da Ao = Dividendo (1) / (Ks

Q P PQ CV Q CF = LAJIR Juros LAIR IR (base) Lucro Liquido Reinvestimento Dividendo

Exerccio sobre Avaliao de aes:

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