Clculo da Rentabilidade dos Ttulos Pblicos ofertados no Tesouro Direto

LTN

A LTN um ttulo prefixado, o que significa que sua rentabilidade definida no momento da compra. A rentabilidade dada pela diferena entre o preo de compra do ttulo e seu valor nominal (valor de face) no vencimento, sempre R$ 1.000,00. Essa diferena conhecida como desgio do ttulo.

A LTN possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a aplicao e recebe o valor de face1 (valor investido somado rentabilidade) na data de vencimento do ttulo. A figura abaixo ilustra o fluxo de pagamentos da LTN:
Investidor realiza a compra e transfere os recursos Valor de face ou nominal (Valor investido + rentabilidade) Taxa de Juros efetiva no perodo Data do Vencimento

Data da Compra Valor investido Preo Unitrio

Investidor recebe o retorno de seu investimento

Para entender como se calcula a rentabilidade de um ttulo, apresenta-se a seguir um exemplo. Suponha que o investidor tenha feito uma compra no Tesouro Direto nas seguintes condies:

Ttulo: LTN Data da compra: 19/12/2006 (liquidao2 em 20/12/2006)

1 Existem ttulos que pagam o rendimento da operao ao longo do investimento, por meio de cupons peridicos de juros, e na data de vencimento do ttulo, quando do resgate do valor de face (valor investido somado rentabilidade) e pagamento do ltimo cupom de juros. No mbito do Tesouro Direto, as NTN-F e as NTN-B efetuam pagamentos semestrais de cupom de juros. A liquidao de uma operao a ltima etapa do processo de compra e venda de ativos ou valores mobilirios, na qual se d a transferncia da propriedade do ativo e o pagamento/recebimento do montante financeiro envolvido. O rendimento da aplicao inicia-se na data de liquidao da compra.
2

Quantidade adquirida: 1,0 ttulo Preo do ttulo na data da compra: R$ 788,11 Data de vencimento: 01/01/2009 Dias teis3 entre a data da liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive): 511

Aplicando o esquema do fluxo de pagamentos ao exemplo, temos:

Valor Nominal de Resgate R$ 1.000,00 Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive): 511 Data da Compra: 19/12/2006 Taxa de juros efetiva no perodo Preo de Compra R$ 788,11 Data do Vencimento: 01/01/2009

Para calcular a rentabilidade bruta da aplicao, basta usar a seguinte frmula, vlida para todos os ttulos que no fazem pagamento de cupom de juros:

Rentabilidade =

Preo de Venda -1 Preo de Compra

Rentabilidade =

1.000,00 - 1 = 26,88% ao perodo 788,11

Logo, a taxa efetiva que indica a rentabilidade bruta do investidor foi de 26,88% para todo o perodo em que o investidor ficou com o ttulo, 511 dias teis. Para encontrar a taxa de rentabilidade equivalente ao ano, utilize a seguinte frmula:

(1+taxa efetiva)1 = (1+taxa anual)

1

du 252

(1+taxa efetiva) = (1+taxa anual)

511 252

possvel calcular o nmero de dias teis entre duas datas no Excel, utilizando a funo DIATRABALHOTOTAL. Os argumentos da funo devem ser: (data de liquidao; data de vencimento-1; feriados). Na pgina da Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro (Andima), www.andima.com.br, encontra-se disponvel para download uma planilha com os feriados at 2078.

taxa anual = (1+taxa efetiva) -1 taxa anual = (1+26,88%) -1

taxa anual = 12,46% ao ano
252 511

252 511

Note que para saber a rentabilidade da aplicao na data de vencimento, no necessrio fazer o clculo acima, j que a taxa encontrada, 12,46% a.a. exatamente igual informada ao investidor no momento da compra. A rentabilidade ser sempre igual contratada para um ttulo que seja resgatado apenas em sua data de vencimento. possvel encontrar o mesmo resultado por meio de outro caminho, utilizando a frmula abaixo:

PREO =

VN (1 + TAXA)
DU 252

; truncado4 na segunda casa decimal.

Onde:

PREO = preo de compra do ttulo; VN = valor nominal da LTN na data de vencimento; DU = dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive); TAXA = taxa do papel na compra Logo, temos:

788,11 =

VN (1+12,46%)
511 252

VN = 1.000,00

Analisando a frmula, possvel notar que o preo apresenta uma relao inversa ao comportamento da taxa. Intuitivamente, quanto menor a taxa de juros

Truncar significa interromper um nmero a partir de certo ponto, sem arredondamento. O excel possui uma funo, chamada TRUNCAR, onde possvel truncar a parte inteira ou a parte fracionria de um nmero.

ofertada, maior dever ser o preo do ttulo para que se atinja, no mesmo perodo, o valor final de R$ 1.000,00 na data de vencimento.

necessrio observar que, entre a data de compra e de vencimento, o preo do ttulo flutua em funo das condies do mercado e das expectativas quanto ao comportamento das taxas de juros futuras. Um aumento na taxa de juros de mercado em relao taxa que foi comprada pelo investidor provocar uma queda no preo do ttulo. J uma diminuio na taxa de juros proporciona o efeito contrrio. O valor do ttulo na carteira do investidor atualizado considerando essas variaes. Ele atualizado de acordo com o valor que ele negociado no mercado secundrio no momento, procedimento conhecido como marcao a mercado. No caso da venda antecipada, o Tesouro Nacional recompra o ttulo com base em seu valor de mercado.

Vamos agora analisar o caso de um investidor que decida vender o mesmo ttulo acima antecipadamente, ou seja, antes de sua data de vencimento, nas seguintes condies:

Ttulo: LTN Data da venda: 18/02/2008 (liquidao em 19/02/2008) Preo do ttulo na data da venda: R$ 906,05 Data de vencimento: 01/01/2009 Dias teis entre a data da liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive): 289

Para calcular a rentabilidade obtida no caso de venda antecipada, basta efetuar o seguinte clculo, de acordo com a frmula apresentada anteriormente:

Rentabilidade =

Preo de Venda -1 Preo de Compra

Rentabilidade =

906,05 - 1 = 14,96% 788,11

Assim, a rentabilidade do investidor foi de 14,96% para todo o perodo em que o investidor ficou com o ttulo, 289 dias teis. Para encontrar a taxa de rentabilidade equivalente ao ano:

(1+taxa encontrada) = (1+taxa anual) taxa anual = (1+taxa encontrada) -1 taxa anual = (1+14,96%) -1
taxa anual = 12,93%
252 289 252 289

289 252

Logo, na venda antes do vencimento, o retorno da aplicao poder ser diferente da acordada no momento da compra, dependendo do preo do ttulo no momento em que o investidor decidir vender o ttulo. No exemplo apresentado, o investidor obteve uma taxa bruta de rentabilidade (12,93% a.a.) maior que a contratada no momento da compra (12,46% a.a.), mas ela tambm poder ser menor que a contratada, a depender das condies do mercado no momento da venda.

Outra maneira de visualizar a diferena da rentabilidade obtida com o ttulo no caso de venda antecipada ou na data de vencimento nos exemplos acima graficamente:

Grfico 1 Evoluo do Preo na Curva e de Mercado da LTN 01/01/2009

1000
Data da Venda Antecipada

950

Preo (R$)

900

850

800
Data da Compra

Curva

Mercado

750
14-ago-07 31-out-07 27-jun-08 5-ago-08 20-dez-06 11-dez-07 20-out-08 30-jan-07 6-jul-07 21-jan-08 12-mar-07 26-nov-08 29-mai-07 20-mai-08 19-abr-07 21-set-07 29-fev-08 9-abr-08 11-set-08

A linha azul apresenta o comportamento do preo do papel supondo que a taxa contratada no momento da compra, 12,46% a.a., se mantenha inalterada at o vencimento do papel. Em termos tcnicos, ela representa a evoluo do preo do ttulo na curva, ou seja, a apropriao natural de juros at a data de vencimento. A linha vermelha, por sua vez, mostra o preo de mercado do ttulo. Nos momentos em que a linha vermelha est acima da linha azul, o investidor obteria rentabilidade maior contratada caso vendesse antecipadamente. Nas datas onde a linha azul est acima da vermelha, a rentabilidade do investidor seria menor que a contratada no caso de venda antecipada5.

Para acompanhar o preo do seu ttulo de acordo com o praticado no mercado secundrio no momento, acesse o seguinte endereo:

http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/consulta_titulos/consultatitulos.asp.

Nessa pgina, a Taxa (a.a.) Compra representa a rentabilidade bruta ao ano que o investidor receber caso adquira o ttulo naquele momento e o mantenha at a data de vencimento, e o Preo Unitrio Dia Compra o preo que o investidor deve pagar para adquirir uma unidade do ttulo6. A Taxa (a.a.) - Venda a taxa a qual o Tesouro est recomprando este ttulo do investidor, e o Preo Unitrio Dia Venda corresponde ao valor bruto recebido pelo investidor caso efetue a venda. As colunas referentes s vendas so preenchidas apenas s quartas-feiras, dias nos quais o Tesouro efetua a recompra dos ttulos no Tesouro Direto7.

Para consultar o histrico dirio dos preos e taxas de compra e venda, basta acessar http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/historico.asp. Note que todos os valores informados so os referentes s 9h00, horrio de abertura do mercado.

Para encontrar o valor lquido a ser recebido, deve-se deduzir o imposto de renda e as taxas devidas para o Agente de Custdia e para a BM&FBOVESPA. A instituio responsvel pelo clculo desses valores o Agente de Custdia. Caso o investidor tenha
5

A variao do preo de mercado do ttulo em relao ao seu preo na curva, ou seja, sua volatilidade, normalmente proporcional ao prazo do ttulo. Ttulos de prazo mais longos tendem a ser mais volteis que ttulos com prazos mais curtos. 6 O valor mnimo de investimento no Tesouro Direto a frao de 0,2 ttulo, ou seja, 20% do valor do ttulo. 7 Nas semanas de deciso do Copom, as vendas ocorrem, excepcionalmente, na quarta e quinta-feira.

alguma dvida sobre o valor recebido, ele deve procurar seu Agente de Custdia para esclarecimentos.