Modelo de Black Scholes

Universidade Federal de Goi as
Escola de Engenharia Eletrica e de Computac ao

Curso de Engenharia de Computac ao
Xerxes Adorno Ferreira Lima & Eduardo Francisco Barbosa
Uma Avaliacao do Modelo Black Scholes
Goiania
2012
Monograa apresentada ao Curso de Engenharia
de Computacao da UFG, como requisito para a
obtencao parcial do grau de BACHAREL em En-
genharia de Computacao.
Orientador: Prof. Dr. Thyago Carvalho Marques
Goiania
2012
Eduardo Barbosa, Xerxes Lima;
Uma Avalia cao do Modelo Black Scholes / Xerxes Lima; Eduardo
Barbosa - 2012
58.p
Engenheiro. I.Ttulo.
CDU 536.21
Monograa apresentada ao Curso de Engenharia
de Computacao da UFG, como requisito para a
obtencao parcial do grau de BACHAREL em En-
genharia de Computacao.
Aprovado em 24 de fevereiro de 2012
BANCA EXAMINADORA
Prof. Dr. Thyago Carvalho Marques
Fernando F. Melo
Examinador
Adriano Santana
Examinador
Aos meus pais (Xerxes e Magda), irmaos (Cesar
e Karllus), tios, avos, namorada (Andressa) e
patroes (Rubao, Macarrao, J ulio, Permnio,
Reed e Jose Carlos). Aos amigos e queridos
alunos, pelo apoio e companheirismo. (Xerxes
Adorno)
Aos meus pais (Simao e Marize), irmao (Fe-
lipe), namorada e amigos, pelo apoio e com-
panheirismo. (Eduardo Francisco)
Resumo
A atuacao no mercado nanceiro atualmente e feita por investidores que se
valem da analise de informacoes provenientes de indicadores diversos, como gr acos e
fatos relevantes (notcias) para decidir o que e quando comprar ou vender um determinado
ativo.
A utilizacao do instrumento nanceiro, denominado de derivativo/op cao, tem
como uma de suas caractersticas viabilizar a alavancagem (especula cao) nas aplicacoes
nanceiras.
Este projeto apresenta os conceitos basicos sobre mercado de opcoes e tem
como intuito principal avaliar a precica cao dos derivativos quando se utiliza o modelo
Black Scholes. Isto foi feito apresentando a diferenca entre o preco real e o preco te orico
determinado pelo modelo. Atraves de ajustes de funcoes polinomias desta diferenca,
aplicadas a sada do modelo Black scholes mostrou que a diferenca quadr atica entre os
precos reais e te oricos foram minimizadas, o que proporciona uma melhor avalia cao dos
derivativos para o tomador de decisao. Esta reducao, quando se utilizou os principais
ativos negociados no mercado brasileiro, VALE e PETROBR
AS, foi na ordem de 28%

de melhora para o derivativo PETRG20 e para os derivativos PETRG22, PETRG24,
VALEG42, VALEG46 e VALEG48 obteve uma melhora em torno de 85%.
Para auxiliar o estudo de comportamentos citados anteriormente utiliza-se
recursos do MATLAB, para opcoes da Petrobras e Vale negociadas na Bovespa.
Palavras-chaves: Metodo de Black Scholes, ativo, preco da op cao, MATLAB.
Abstract
The performance in the nancial market today is made for investors who worth
analyzing information from various indicators, such as charts and facts (news) to decide
what and when to buy or sell a particular asset.
The use of nancial instrument, called the derivative / option is as one of its
characteristics make it possible to leverage (speculation) in nancial applications.
This project presents the basics of options market and has as main purpose to
evaluate the pricing of derivatives when using the Black Scholes model. This was done
by presenting the dierence between the actual price and the price determined by the
theoretical model. Through adjustment of polynomial functions of this dierence, applied
to Black scholes model output showed that the square dierence between the actual and
theoretical prices were minimized, which provides a better evaluation of derivatives to
the decision maker. This reduction, when using the main assets traded in the Brazilian
market, VALE and PETROBRAS, was around 28% improvement for PETRG20 derivative
and PETRG22, PETRG24, VALEG42, VALEG46 e VALEG48 derivatives obtained a
improvement in about 85%.
To aid the study of behavior mentioned above is used MATLAB features,
options for Petrobras and Vales stock derivatives on the Bovespa.
Keywords: Black Scholes method, active, price of an option, MATLAB.
Agradecimentos
A todos os meus parentes, patroes e a minha namorada, pelo encorajamento,
apoio, a enorme compreensao e paciencia.
Ao professor Thyago Carvalho Marques pela orienta cao, amizade e principal-
mente, pela paciencia, sem a qual este trabalho nao se realizaria.
Aos professores do Departamento de Engenharia pelos seus ensinamentos e aos
funcion arios do curso, que durante esses anos, contriburam de algum modo para o meu
enriquecimento pessoal e prossional.
A mente que se abre a uma nova ideia,
jamais voltara ao seu estado original.
Albert Einstein
Sumario
Lista de Figuras 9
1 Introdu cao 11
1.1 Objetivos do Trabalho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.2 Organizacao do Trabalho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2 Conceitos Basicos 13
2.1 Uma Opcao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.2 Nomenclatura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2.3 Classicacao de uma Opcao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2.3.1 Opcao in the money (ITM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2.3.2 Opcao out the money (OTM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2.3.3 Opcao at the money (ATM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2.4 Valor Intrnseco (VI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.5 Valor do Tempo (VT) ou Valor Extrnseco (VE) . . . . . . . . . . . . . . . 17
3 Modelo de Black Scholes 18
3.1 Caractersticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.2 O modelo matem atico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.3 Principais variaveis do Modelo BS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.3.1 Pre co de exerccio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.3.2 Pre co do ativo objeto no mercado à vista . . . . . . . . . . . . . . . 21
3.3.3 Taxa de juros sem risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3.3.4 Volatilidade (risco) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3.3.5 Tempo ate o vencimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.3.6 Dividendo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
4 Metodologia 26
5 Resultados 30
5.1 Caso PETRO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
5.1.1 Opcao PETRG20 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
5.1.2 Opcao PETRG22 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
5.1.3 Opcao PETRG24 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
5.2 Caso VALE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
5.2.1 Opcao VALEG42 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5.2.2 Opcao VALEG46 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.2.3 Opcao VALEG48 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
6 Conclusao 53
Referencias Bibliogracas 54
A Apendice 56
Lista de Figuras
2.1 Nomenclatura das opcoes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
4.1 Diagrama para obter volatilidade hist orica . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
4.2 Metodo Black Scholes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
4.3 Metodo Black Scholes com ajuste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
5.1 PETR4: Pre co do ativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
5.2 VALE5: Pre co do ativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
5.3 Metricas de Avalia cao e Comparacao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
5.4 Tabela de dados em rela cao ao resultado da diferenca quadr atica . . . . . . 33
5.5 PETRG20: Pre co estimado BS x Pre co Real . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
5.6 PETRG20:Diferen ca entre o P. estimado(BS) e P. real . . . . . . . . . . . . 34
5.7 PETRG20: Ajuste de quinto grau para a funcao diferenca . . . . . . . . . 34
5.8 PETRG20:Preco estimado ajuste de grau 5 x Pre co Real . . . . . . . . . . 35
5.12 PETRG22: Diferenca entre o P. estimado(BS) e P. real . . . . . . . . . . . 37
5.14 PETRG22: Pre co estimado ajustado de grau 5 x Pre co Real . . . . . . . . 38
LISTA DE FIGURAS 10
5.18 PETRG24: Diferenca entre o P. estimado(BS) e P. real . . . . . . . . . . . 41
5.20 PETRG24: Pre co estimado ajustado de grau 5 x Pre co Real . . . . . . . . 42
5.23 VALEG42: Pre co estimado BS x Pre co Real . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.24 VALEG42: Diferenca entre o P. estimado(BS) e P. real . . . . . . . . . . . 45
5.25 VALEG42: Ajuste de quinto grau para a funcao diferenca . . . . . . . . . . 46
5.26 VALEG42: Pre co estimado ajustado de grau 5 x Pre co Real . . . . . . . . 46
11
1 Introdu cao
A atuacao no mercado nanceiro atualmente e feita por investidores que se
valem da analise de informacoes provenientes de indicadores diversos, como gr acos e fatos
relevantes (notcias) para decidir o que e quando comprar ou vender um determinado ativo.
Em funcao da globalizacao economica, diariamente, um grande volume de informacoes e
gerado e se faz necessario analisa-las am de tomar alguma decis ao.
E not avel que a habilidade humana ca bem aquem da for ca computacional

uma vez que em um computador pode-se fazer rapidamente diferentes tipos de analises,
tais como analises estatsticas, numericas, etc., em um volume grande de dados, e assim
podendo, algumas vezes, descobrir mais rapidamente alguma rela cao de causalidade entre
as variaveis. Portanto, e conveniente utilizar ferramentas computacionais para processar
esse grande volume de informacoes, possibilitando assim estimar com certo nvel de certeza
o preco futuro de acoes, antecipar o movimento do mercado e tomar decis oes rapidas para
a compra e/ou venda de um determinado ativo.
Nesse projeto serao abordados conceitos relativos ao mercado de capitais e
derivativos, procurando encontrar subsdios para o investidor/tomador de decis oes na
bolsa de valores brasileira (Bovespa).
1.1 Objetivos do Trabalho
No incio dos anos 70, Black e Scholes, propuseram o modelo de Black Scholes (BS) na
tentativa de determinar um valor te orico para o preco de uma op cao em um data futura
que coincidisse com o valor real naquela data, tornando-se uma ferramenta bastante util
na decis ao do investidor.
Este trabalho tem como principal objetivo minimizar o erro de precica cao de
um determinado derivativo estimado pelo modelo Black Scholes. Isto sera feito min-
1.2 Organizacao do Trabalho 12
imizando a diferenca quadr atica entre o preco real e o preco te orico. Ser ao utiliza-
dos os derivativos dos principais ativos negociados no mercado de capitais brasileiro,
PETROBR
AS e VALE.
A minimizacao do erro podera ser obtida atraves de determinadas funcoes
polinomiais para ajustar a sada do BS.
1.2 Organiza cao do Trabalho
O trabalho esta dividido da seguinte forma:
Captulo 2 e 3: Consiste numa pesquisa bibliograca explicando alguns con-
ceitos tecnicos necessarios para o entendimento do trabalho;
Captulo 4: Sao apresentados todos os procedimentos adotados durante a
pesquisa;
Captulo 5: Sao apresentados estudos de caso com seus resultados, analises e
comentarios;
Captulo 6:

E concludo o trabalho com as observacoes nais, vantagens,
desvantagens e propostas de melhoria para o futuro.
13
2 Conceitos Basicos
Neste captulo sera apresentado alguns termos tecnicos para melhor compreen-
der o desenvolvimento deste projeto.
2.1 Uma Op cao
Uma opcao e um derivativo, ou seja, deriva de um outro ativo nanceiro. A
sua utilizacao tem como principal objetivo estabelecer alavancagem (especula cao) nas
aplicacoes nanceiras, e/ou proteger a carteira de investimentos sobre eventuais variacoes
nos precos. Neste trabalho, utilizou-se as opcoes somente com o vies de especula cao
nanceira.
Ela da ao comprador o direito de negociar um lote de acoes no mercado -
nanceiro, sendo preestabelecidos os prazos e precos para o dia do exerccio
1
. Para isso,
e necessario ao propriet ario de uma opcao pagar um premio (preco de contrato) pela
opcao, permitindo a ele comprar ou revender no mercado ate a data de vencimento (estilo
americano) ou na data de vencimento (estilo europeu) [6].
E importante ressaltar tambem que esse premio nao obriga o propriet ario da
opcao a negociar o ativo. Essa caracterstica da opcao possibilita ao investidor um retorno
maior em rela cao a um investimento sem elevar muito a quantia investida, pois o valor
do premio comparado com o ganho e relativamente pequeno. No entanto, caso a opcao
nao seja exercida ou comercializada o comprador perde o capital investido referente ao
premio pago pela opcao [1].
1
Data limite para os titulares exercerem seu direto. Este dia ocorre nas terceiras segundas-feiras dos
cada mes.
2.2 Nomenclatura 14
2.2 Nomenclatura
Ja em rela cao a nomenclatura das opcoes, na Bovespa o codigo da opcao nor-
malmente possui o seguinte formato. As quatro primeiras letras referem-se a abrevia cao
do nome da empresa. A quinta letra refere-se ao mes de vencimento da referida opcao que
no caso de call vai de A ate L representando janeiro a dezembro, respectivamente. No
caso, de put a quinta letra vai de M ate X, representando tambem de janeiro a dezembro,
respectivamente. E nalmente, os dois n umeros ao nal que informa o valor de exerccio
da referida opcao.
Para ilustrar esta nomenclatura, segue a gura 2.1.
Figura 2.1: Nomenclatura das opcoes
Este e o formato:
NOME MES PRECO
NOME: abrevia cao do nome da empresa negociada
MES: codigo do mes de vencimento do contrato de opcao
PREC O: valor de exerccio da referida opcao
Seja o derivativo PETRG20, como exemplo. PETR signica que esta e uma
opcao de um ativo da petrobras, a letra G signica que e uma op cao do tipo call com
2.2 Nomenclatura 15
vencimento no mes de julho e que possui preco de exerccio
2
igual a R$20,00 por acao.
Caso fosse uma opcao de venda com as mesma caractersticas, tambem conhecida como
put, seria representada como PETRS20.
Caracterizado o que seria uma opcao nota-se que o mercado de opcoes origina-
se como uma alternativa para proteger o mercado de acoes contra prov aveis perdas. Dessa
forma, tornou-se possvel diminuir os riscos de perdas nanceiras ocasionadas por al-
teracoes nas expectativas do investidor. Esse mecanismo permite os hedgers utilizarem
as opcoes como um mecanismo de hedge (operacoes de cobertura de riscos), ou seja, usam
elas para adequar os riscos às expectativas e metas dos investidores, minimizando os riscos
das variacoes de precos. Este mercado tambem e utilizado por investidores em situa coes
que eles assumem posicoes no futuro para xar e acompanhar o preco de um ativo desde
o presente.
Somado a tudo isso, o mercado de opcoes torna-se tambem atrativo para alguns
investidores devido as possibilidades de se negociar uma opcao. Existem duas formas de
negociar uma opcao no mercado nanceiro. Uma delas, esta baseada no preco, e consiste
em negociar opcoes vendendo a um preco maior do que foi comprado assim como se faz
ao negociar um ativo, ou tambem, comprar a um preco menor do que ir a vender a opcao.
A outra forma de negociar no mercado de opcoes esta fundamentada na volatilidade que
pode ser estimada a partir do premio de mercado [6].
Como pode-se perceber, o preco de contrato e um fator consider avel neste
mercado. Segundo Neftci (2000), a incerteza em rela cao ao valor esperado do preco de um
ativo interfere diretamente no preco de uma opcao sobre esse ativo. A sua determina cao
tem como principais fatores relevantes: a oferta e a demanda, a diferenca entre o preco de
exerccio e o preco à vista da acao-objeto, o prazo de vigencia da opcao e a volatilidade
de preco.
A seguir sera apresentado a classicacao de uma opcao, a saber: in the money,
out the money, at the money. Alem disto, o conceito de valor intrnseco (VI) e valor do
tempo (VT) ou valor extrnsico (VE).
2
Caso haja pagamento de dividendos, estes serao descontados do pre co da a c ao, porem sem alterar a
nomenclatura do derivativo. Para consultar sobre o pre co da serie atualizada deve-se entrar no site da
CBLC a seguir: http://www.cblc.com.br/cblc/Default.asp
2.3 Classicacao de uma Opcao 16
2.3 Classicacao de uma Op cao
2.3.1 Op cao in the money (ITM)
E tambem conhecida como dentro do dinheiro. Quando esta opcao se trata de

uma call (op cao de compra), o ativo objeto que esta sendo negociado no mercado ` a vista
esta a um preco maior que o preco de exerccio da opcao. Neste caso, no momento do
vencimento o comprador do premio ira exercer o seu direito de compra para obter lucro,
pois sera mais vantajoso ele exercer o seu direito do que comprar diretamente o ativo ` a
vista [11].
Para ilustrar, tem-se como exemplo o ativo PETR4 negociado no mercado
à vista a R$24,00. As opcoes PETRG20 e PETRG22 sao situa coes de calls dentro do
dinheiro, pois o preco do ativo e maior que os precos de exerccios que sao respectivamente
R$20,00 e R$22,00.
2.3.2 Op cao out the money (OTM)
E tambem conhecida como fora do dinheiro. Quando esta opcao se trata de

uma call (op cao de compra), o ativo objeto que esta sendo negociado no mercado ` a vista
esta a um preco menor que o preco de exerccio da opcao. Neste caso, no momento do
vencimento o comprador do premio nao ira exercer o seu direito de compra, pois o exerccio
nao compensaria no seu vencimento, pois sera mais vantajoso ele comprar diretamente o
ativo no mercado à vista [11].
Para ilustrar uma situa cao fora do dinheiro para uma call tomando como
referencia a PETR4 ja citado anteriormente, tem-se a PETRG26 e a PETRG28 que sao
exemplos nos quais o preco do ativo e menor do que o preco de exerccio com valores de
R$26,00 e R$28,00, respectivamente.
2.3.3 Op cao at the money (ATM)
E tambem conhecida como no dinheiro. Quando esta opcao se trata de uma

call (op cao de compra), o ativo objeto que esta sendo negociado no mercado ` a vista esta
2.4 Valor Intrnseco (VI) 17
no preco pr oximo do preco de exerccio da opcao [11].
Para ilustrar uma situa cao no dinheiro para uma call tem-se como referencia o
ativo PETR4 ja citado anteriormente, que possui o derivativo PETRG24 no qual o preco
de exerccio de R$24,00 coincide com o preco do ativo.
2.4 Valor Intrnseco (VI)
O valor intrnseco de uma opcao e a diferenca entre o preco da acao no dia e
preco de exerccio, caso ela se encontre dentro do dinheiro. Caso a opcao se encontre fora
do dinheiro, seu valor intrnseco sera zero, pois o lancador nao obter a lucro por possu-la.
O valor intrnseco e importante, pois ele servira de piso para o preco da opcao [2].
Algebricamente:
V
i
= max[0; S X]
sendo,
V
i
: valor intrnseco;
S: o preco do ativo no mercado à vista;
X: o preco do exerccio da opcao;
2.5 Valor do Tempo (VT) ou Valor Extrnseco (VE)
Valor extrnseco (VE) ou valor do tempo (VT) representa todos os fatores que
nao dependem do preco da acao associada à opcao, como por exemplo, o potencial de
valoriza cao da opcao e as expectativas dos investidores [2].
18
3 Modelo de Black Scholes
3.1 Caractersticas
Em 1973, Fischer Black e Myron Scholes revolucionaram a teoria de preci-
ca cao de derivativos com a publicacao de um modelo matem atico de aprecamento de
derivativos que quantica a inuencia do tempo e da incerteza sobre o valor do mesmo.
Posteriormente, Robert Merton desenvolveu uma extens ao do modelo considerando a in-
uencia de outras variaveis, como o pagamento de dividendos, taxa de juros e outros
fatores ja citados anteriormente [5].
Ao analisar este modelo, de acordo com Lion [1] e necessario considerar as
seguintes hipoteses:
I. Nao ha custos de transa cao ou impostos.
II. O ativo pode ser comprado ou vendido em qualquer quantidade, inclusive sem re-
stri coes para vendas a descoberto.
III. O processo estocastico dos ativos e estacion ario.
IV. Existe um ativo sem risco, e sua taxa de retorno e constante ao longo do tempo.
V. O ativo basico nao paga dividendos ou outros desembolsos de caixa de qualquer
especie.
VI. O preco da acao tem distribui cao lognormal.
3.2 O modelo matematico
A formula de Black Scholes, retiradas de Augen (2008), que resulta na avalia cao
do preco de uma opcao de compra antes de seu vencimento, sao as seguintes:
Aprecamento de call (C):
3.2 O modelo matem atico 19
C = S
0
N(d
1
) Xe
rt
N(d
2
)
Aprecamento de put (P):
P = Xe
rt
N(d
2
) S
0
N(d
1
)
sendo,
d
1
=
ln
_
S
0
X
_
+
_
r
2
2
_
t
t
e d
2
= d
1
t.
S
0
: preco do ativo-objeto em t = 0;
N(y): funcao probabilidade acumulada da variavel normal padronizada y;
X: preco de exerccio da opcao;
r: taxa de juros;
: volatilidade do preco ativo-objeto;
t: tempo restante para o vencimento da opcao, expresso como porcentagem de
um ano.
Determina-se a funcao N(y) da seguinte forma:
N(y) =
1
2
_
x
y
2
2
dy
A analise intuitiva do modelo de Black Scholes, de acordo com Thompkins
(1994), permite interpretar de uma forma melhor o modelo matem atico exposto acima.
Segundo o autor, o preco de uma call (C), por exemplo, pode ser visto como uma esperanca
matem atica, onde N(d
1
) e a probabilidade do preco do ativo chegar ao vencimento com
um preco maior que o preco de exerccio (X), e N(d
2
) e a probabilidade do preco do ativo
car menor que o atual preco de mercado (S). Ou seja, N(d
1
) e a probabilidade de um
ganho ilimitado, caso o preco do ativo suba, e N(d
2
), de uma perda limitada, caso caia.
A soma dessas duas probabilidades e que dar a o valor do tempo da opcao. Vale lembrar
que no momento do vencimento, os valores de N(d
1
) e N(d
2
) serao ambas iguais a 1, caso
a opcao termine em exerccio. Entretanto, caso ela vire-po, serao ambas iguais a zero.
3.3 Principais variaveis do Modelo BS 20
3.3 Principais variaveis do Modelo BS
De acordo com Weston e Copeland (1988) alguns pontos importantes sao es-
clarecidos pelo Modelo de Precicacao de Opcoes:
O preco da opcao nao depende da probabilidade de
um movimento de subida do preco da acao, pois as in-
forma coes sobre as expectativas de mercado com relacao
aos futuros movimentos de precos ja foram captadas pelo
preco atual da acao.
As atitudes individuais em relacao ao risco sao irrele-
vantes na deriva cao do modelo de precicacao de com-
pra.
A unica variavel randomica da qual depende o valor da
opcao e o preco da acao. O preco da opcao de compra
nao depende , por exemplo, da carteira de mercado de
todos os ativos.
No entanto, alguns fatores determinam o valor de uma opcao de compra (call ) e podem ser
divididos em dois grupos. O primeiro se refere às caractersticas basicas do contrato (Preco
de exerccio e a data do vencimento), o segundo grupo diz a respeito das caractersticas
do ativo-objeto (preco no mercado à vista e a taxa de juros ) e do mercardo (volatilidade
e dividendo) [1].
3.3.1 Preco de exerccio
E o preco pre-determinado de uma opcao. Ele exerce inuencia, pois a medida

que o preco de exerccio sobe, diminui-se a probabilidade da opcao terminar dentro do
dinheiro, por isso que quanto maior o preco de exerccio menor sera o preco da opcao.
3.3.2 Preco do ativo objeto no mercado à vista
O preco do ativo objeto no mercado à vista e determinado a partir da analise
do comportamento das acoes neste mercado, efetuada com base em sua liquidez, tradi cao
e negociabilidade. A sua inuencia para uma call ocorre, pois à medida que o preco do
ativo sobe no mercado à vista, a opcao caminha para dentro do dinheiro, ampliando a
possibilidade de exerccio, desta forma, eleva-se o preco da opcao.

E importante ressaltar
que dentre as variaveis e a de maior relev ancia, pois anal o preco de uma opcao e a
diferenca entre o preco do ativo e o preco de exerccio acrescido de um valor do tempo.
3.3.3 Taxa de juros sem risco
A taxa de juros tem um papel fundamental nas decis oes dos mais variados
agentes economicos, afetando diretamente os custos nanceiros das empresas e as expec-
tativas de investimentos da economia.
Por um lado, se houver uma queda nas taxas de juros, presume-se queda nos
custos nanceiros para as empresas e maior consumo de famlias e empresas, gerando um
aumento potencial de ganho das empresas. Com isso, os investidores buscam a bolsa de
valores procurando maior rentabilidade. Desta forma, amplia-se a procura de acoes e,
consequentemente, eleva-se os precos das acoes.
Por outro lado, esse mesmo aumento nas taxas de juros, provocam um aumento
no preco das opcoes, pois as taxas de mercado estao imbutidos nos precos da opcao.

E
por isso que a taxa de juros exerce pouca inuencia no preco da opcao.
3.3.4 Volatilidade (risco)
O n umero que se dene a volatilidadedo preco de um ativo, relaciona-se com
a variacao de preco referente a um desvio padrao, expresso em porcentagem, ao m de
um perodo de tempo. Atraves dele e possvel estimar o valor m aximo e o valor mnimo
que um ativo pode ter em um determinado perodo de tempo.

E por isso que ela esta
intimamente relacionado com o risco, pois onde ha maior possibilidade de ganho tambem
haver a maior risco de perda.
Todavia, fazer a mensura cao correta deste valor e a grande incognita a ser
descoberta. Pois, devido ao seu comportamento dinamico esta tarefa se torna muito
difcil. No entanto, ao determinar a mensura cao correta, ou aproximada, desta variavel,
o acionista podera tomar as melhores decisoes.
Vale lembrar que existem dois tipos de volatilidade, a hist orica e a implcita.
As volatilidades mencionadas sao n umeros relacionados ao comportamento de um ativo.
Acompanhar a volatilidade e fundamental para qualquer trader de opcoes, e saber como
calcula-la e us a-la e muito importante. Neste trabalho, utilizou-se a volatilidade hist orica.
Saber us a-la e entender como ela inuencia no valor de uma opcao. Nota-se
que quanto maior a volatilidade, maior a probabilidade de que a opcao termine dentro
do dinheiro e, portanto, de que seja exercida. Isso porque a maior volatilidade tambem
aumenta o intervalo de variacao possvel para o preco do ativo objeto. Dessa forma,
quanto maior a volatilidade, maior a probabilidade de que oscilacoes favor aveis ocorram,
e consequentemente maior sera o preco das opcoes.
Volatilidade Hist orica
E a volatilidade calculada usando series hist oricas de um determinado ativo.

Embora seja impossvel prever o futuro, uma analise criteriosa da variacao passada de
um ativo pode nos conduzir a aproximacoes satisfat orias sobre o seu comportamento
futuro. Ao efetuar o calculo da volatilidade hist orica, deve-se decidir sobre que perodo
sera analisado o ativo; se e a ultima semana, o ultimo trimestre ou o ultimo ano. Em geral
e util considerar um tempo longo. Para se calcular a volatilidade hist orica e necessario
denir primeiramente a media e o desvio-padrao da serie.
Dada uma serie de observacoes, a media dessa serie sera denida como:
X =
1
n
n
i=1
X
i
E o desvio-padrao:
=
1
n 1
_
n
i=1
(

X X
i
)
2
onde,
X: Media aritmetica da serie.

n: e o n umero de observacoes
X
i
: e a i-esima observacao
: e o desvio-padrao
A volatilidade hist orica e denida como o desvio padr ao de uma serie de re-
tornos dos precos medidos em intervalos regulares. E e calculado da seguinte forma:
X
i
= ln
_
P
i+1
P
i
_
onde,
P
i
: e o preco ao m de cada intervalo i.
Volatilidade Implcita (VI)
A volatilidade implcita se refere exclusivamente as opcoes de um ativo. Para
determinar o seu valor, deve-se usar um modelo te orico de determina cao de premios
de opcoes, como por exemplo o modelo Black Scholes, conforme sera mostrado posterior-
mente.

E importante ressaltar que a volatilidade implcita nao e necessariamente a mesma
para todas as opcoes sobre um determinado ativo que tenham seu prazo de expira cao em
uma mesma data, ela depende muito de como o mercado ira implicita-la.
Matematicamente, temos:
P
T
= BS(S, X, i, T, V ol) . . . (1)
;
P
R
= BS(S, X, i, T, V I) . . . (2)
em que,
P
T
: preco te orico da opcao;
P
R
: preco real da opcao;
S: preco à vista do ativo objeto;
X: preco de exerccio;
i: taxa de juros livre de risco;
T: tempo para vencimento;
V ol: volatilidade do ativo objeto;
V I: volatilidade implcita.
A equa cao (1) e o mecanismo tradicional de determina cao do preco de um
derivativo. Ja a equa cao (2), utiliza-se o preco de mercado (P
R
), como dado no modelo,
e estima a Volatilidade Implcita (VI). Desta ultima forma, tem-se qual a Volatilidade
Implcita para o preco do derivativo praticado no mercado.
Uma das principais interpreta coes desta informacao e que quando for muito
diferente da volatilidade hist orica signica que o mercado atual esta aguardando altas
oscilacoes nos precos das opcoes.
3.3.5 Tempo ate o vencimento
Como ja se sabe, o vencimento de uma opcao ocorre sempre nas terceiras
segundas-feiras da cada mes e e ele quem determina o tempo limite para os titulares das
opcoes exercerem seu direito. Esta variavel exerce certa inuencia no preco da opcao.
Para opcao europeia a inuencia do tempo ate o vencimento de uma opcao no valor do
premio ainda nao esta bem denida, pois o exerccio da opcao pode ocorrer apenas na
data do vencimento e nao se sabe qual sera o comportamento do ativo ate esta data.
Entretanto, para opcao do tipo americana, como o exerccio pode ocorrer a
qualquer momento ate a data de vencimento, percebe-se que quanto mais longe estiver
do vencimento maior sera a probabilidade da opcao em algum momento car dentro do
dinheiro, desta forma quanto maior o tempo ate o vencimento do contrato, maior sera o
valor do premio de uma opcao americana.
Estatisticamente, à medida que o tempo passa, perdem-se graus de liberdade
no processo estocastico
1
que determina a forma cao do preco do ativo objeto, reduzindo a
1
Segundo Kac e Nelson, um processo estoc astico e qualquer tipo de evolu c ao temporal (determinstica
incerteza ou o intervalo de variacao esperado para o preco do ativo.
3.3.6 Dividendo
Os dividendos correspondem à parcela de lucro lquido distribuda aos acionistas,
na propor cao da quantidade de acoes detida, ao m de cada exerccio social. A companhia
deve distribuir, no mnimo, 25% de seu lucro lquido ajustado. Se apresentar prejuzo ou
estiver atravessando diculdades nanceiras, a companhia nao sera obrigada a distribuir
dividendos. No entanto, caso a situa cao perdure, as preferenciais adquirem o direito de
voto, ate que se restabeleca a distribui cao de dividendos.
Observa-se que quando os dividendos sao distribudos pelas empresas, eles
afetam diretamente o preco de exerccio das opcoes e consequentemente o preco total das
opcoes. Para esclarecer como e esta rela cao, sera suposto a PETR4 que distribui 1 real de
dividendos por opcao, a opcao de preco de exerccio de 50 reais passar a a ter o preco de
exerccio de 47 reais. Desta forma, ca claro que isto tenderia a elevar o preco da opcao.
Entretanto como ocorre uma perda de valor da acao, apos a distribui cao dos
dividendos, o processo tendera a se equilibrar tornando as mudan cas pequenas.
ou essencialmente probabilstica) que seja analisavel em termos de probabilidade, ou seja, sao processos
aleat orios que dependem do tempo.
26
4 Metodologia
Neste captulo sera apresentado o procedimento metodol ogico desenvolvido
neste trabalho.
Inicialmente dever a ser obtido o preco hist orico real de cada uma das opcoes
analisadas. Ap os este procedimento deve-se ajustar o modelo de BS para determinar o
preco te orico deste mesmo derivativo. Porem, existem algumas variaveis que devem ser
determinadas para que o modelo possa obter um bom resultado, sao elas, a saber: preco do
ativo, preco de exerccio, taxa de juros, tempo para o vencimento e a volatilidade. Todas
elas, exceto a ultima variavel, sao par ametros dados e faceis de serem determinados.
No entanto, a ultima, e a volatilidade a ser utilizada, que necessita estabelecer alguns
par ametros para determina-la, tais como, a quantidade de dias passados que se devem ser
considerados.
O primeiro par ametro a ser determinado para o calculo da volatilidade hist orica
e a quantidade de dias passados que obter a uma melhor aproximacao. Para isso, e
necessario fazer-se por metodo exaustivo e a cada iteracao acrescentar um dia a mais
no hist orico para o calculo da volatilidade hist orica, dando incio com cinco dias e nal-
izando com sessenta dias
1
.
Obtido o valor da volatilidade hist orica submete-se ao modelo BS e em seguida
obtem-se os valores da diferenca entre o valor teorico e o valor real para cada dia simulado.
Para o caso da PETROBRAS, neste trabalho, foi feita esta analise de variabilidade e
obteve-se 29 dias como melhor ajuste. Ja para o caso da VALE obteve-se 48 dias como
melhor ajuste.
A seguir tem-se a gura 4.1 que ilustra a partir de um diagrama, a obtencao
1
A considerac ao de um intervalo entre 5 e 60 dias e por considerar que menos que cinco dias existem
poucas informac oes sobre a variabilidade do ativo. Ao passo que mais de 60 dias, a variabilidade do ativo
tem pouca inuencia sobre os pre cos atuais. Vale ressaltar que estes sao dias uteis. Portanto, quando se
considera 60 dias uteis est a sendo considerado um perodo de aproximadamente 3 meses de historico de
pre co.
4 Metodologia 27
da volatilidade hist orica.
Figura 4.1: Diagrama para obter volatilidade hist orica
Ap os a deni cao deste perodo ideal, a segunda parte do trabalho consiste em
denir os criterios adotados para se obter a funcao de ajuste. A metodologia consiste em
apartir da funcao diferenca entre o preco real e o preco teorico pelo metodo Black Scholes
(call ) gerar uma funcao polinomial de ajuste, de grau 5, que sera a base do ajuste. Para
isso, utiliza-se o codigo no MATLAB conforme esta exposto no apendice A.
A seguir estao os diagramas que constam nas guras 4.2 e 4.3 que sinteti-
zam a metodologia adotada neste projeto. A primeira, representa a deni cao do preco
te orico apenas pelo modelo Black Scholes. Ja o segundo, representa o modelo que sera
desenvolvido neste projeto. Projeto este que consiste na determina cao de uma funcao
polinomial na sada do modelo Black Scholes para ajustar o preco te orico e minimizar a
diferenca ou erro entre o preco te orico ou estimado somente pelo Black Scholes e o preco
real.
Finalmente, denida a funcao de ajuste aplica-se ela na sada do Black Scholes.
Entao e feita a comparacao entre funcao de Black Scholes ja ajustada e preco real da
opcao, e posteriormente analisa-se paralelamente as funcoes nao ajustadas e ajustadas
para visualizar aquela que obteve os melhores resultados, e como criterio de desempenho
use-se o calculo do resultado da diferenca quadr atica, como esta exposto a seguir:
4 Metodologia 28
Figura 4.2: Metodo Black Scholes
Figura 4.3: Metodo Black Scholes com ajuste
4 Metodologia 29
Dif
a
=
n
i=1
[(PT
a,i
PR
a,i
)]
2
onde,
Dif: Resultado da diferenca quadr atica.
PT: Pre co te orico do modelo.
PR: Valor real da opcao.
a:

Indice da opcao analisada.
sendo que quanto menor o valor de Dif mais pr oximo os valores do preco
te orico estar ao do valor real da opcao.
30
5 Resultados
Neste captulo sera apresentado os resultados obtidos com a aplicacao da
metodologia.
O primeiro resultado conforme exposto na metodologia foi o perodo de dias
ideal que deveria ser analisado o comportamento das opcoes e aplicar a funcao polinomial
de ajuste. Como resultado desta variavel concluiu-se que o melhor perodo seria de 29
dias para PETROBRAS e 47 dias para VALE.
Os gr acos das guras 5.1 e 5.2 que referem-se respectivamente aos ativos
PETR4 e VALE5, ilustram o comportamento hist orico de preco do ativo, assim como
identicar quando uma opcao se encontra in the money (ITM), at the money (ATM) ou
out the money (OTM).
Figura 5.1: PETR4: Pre co do ativo
A seguir sera exposto os resultados para o caso PETRO e VALE respectiva-
mente, em rela cao as opcoes PETRG20, PETRG22 e PETRG24 referente ao ativo PETR4
5.1 Caso PETRO 31
Figura 5.2: VALE5: Pre co do ativo
e opcoes VALEG42, VALEG46 e VALEG48 para o ativo VALE5 analisando as situa coes
in the money (ITM), at the money (ATM) ou out the money (OTM). Alem disso dentre
estes resultados estar a o polin omio obtido, metricas de avalia cao como media aritmetica,
desvio padrao, diferenca m axima e mnima, alem do resultado da diferenca quadr atica
que servir a como par ametro de analise para determinar a eciencia do ajuste polinomial.
Alem disso, com intuito de facilitar a visualizacao e sintetizacao dos dados
obtidos, tem-se tambem gr acos comparativos referente ao preco das opcoes comparando
a aproximacao do BS e o preco real, aproximacao ajustada e o preco real, o gr aco das
diferencas e o gr aco do ajuste do polin omio.
5.1 Caso PETRO
Nesta se cao serao colocados os resultados para o caso petrobr as em referencia
aos seguintes derivativos do ativo PETR4: PETRG20, PETRG22 e PETRG24. Nota-se
atraves da gura 5.1 que o preco do ativo possui um valor inicial de R$24,40 por acao, e
oscila entre os valores de R$22,90 e R$24,40 dentre o per/iodo analisado.
5.1 Caso PETRO 32
5.1.1 Op cao PETRG20
Para o caso do derivativo PETRG20, percebe-se que esta opcao estar a em todo
o perodo na situa cao dentro do dinheiro (ITM), pois como o ativo em nenhum momento
atinge valor inferior a R$22,90, tem-se que o preco do ativo neste caso permanecer a
durante toda a analise superior a R$20,00 que e o preco de exerccio da opcao . A funcao
ajuste apresentado no gr aco da gura 5.7 e representado pelo polin omio a seguir:
P
20
(x) = 7, 010
7
x
5
5, 910
5
x
4
+1, 7510
3
x
3
2, 110
2
x
2
+8, 710
2
x+4, 310
2
Todavia, em rela cao as metricas de avalia cao observou-se que tanto a media
aritmetica, o desvio padrao e a diferenca m axima teve um redu cao ocorrida pelo ajuste
entre 10% e 20%. O unico criterio que obteve um aumento, cujo o valor foi de 4,28%, foi o
da diferenca mnima. Entretanto, como se trata de valor monet ario, considera-se a ordem
de centavos que equivale a duas casas decimais, pode-se dizer que nas duas situa coes a
diferenca mnima foi zero. Com isso, nao houve variacao percentual para a diferenca
mnima.
A gura 5.3 mostra os valores de todas essas metricas de comparacao nos
estudo feitos sobre a opcao PETRG20. Nesta gura, tem-se o paralelo dos resultados
das metricas de comparacao comparando as diferencas entre o preco te orico e o preco
real antes do ajuste polinomial e depois do ajuste polinomial conforme foi proposto na
metodologia.
Figura 5.3: Metricas de Avalia cao e Comparacao
Acrescentado as essa metricas de avalia cao tem-se o resultado da diferenca
quadr atica que foi utilizado como criterio de analise para entao vericar se houve melhora
5.1 Caso PETRO 33
ou nao ao aplicar a funcao de ajuste na sada do BS. Para ilustrar este resultado, segue a
tabela da gura 5.4 que mostra uma queda de 28% no resultado da diferenca quadr atica
entre o pre co te orico e o preco real ilustrado na coluna diferenca percentual. Mostrando
dessa forma, que com o ajuste polinomial realmente teve um preco estimado mais pr oximo
do preco real. Esse ajuste percentual so nao foi maior, pois conforme pode-se observar na
gura 5.5 o preco te orico proposto pelo BS sem o ajuste polinomial j a oscilava em torno
do preco real e ja tinha uma aproximacao consider avel.
Figura 5.4: Tabela de dados em rela cao ao resultado da diferenca quadr atica
E possvel perceber tambem que o preco desta opcao oscila entre R$3,00 e
R$4,80 sendo um valor muito menor que o preco do ativo conforme mostra o gr aco da
gura 5.5. Isso mostra que a opcao pode ser uma alternativa boa para denir a decis ao
de compra para um momento futuro sem precisar fazer um elevado investimento. Para
melhor visualizacao e interpreta cao dos resultados segue as guras 5.5 ate 5.8 ilustrando
o processo do ajuste polinomial analisado sobre o derivativo PETRG20.
Figura 5.5: PETRG20: Pre co estimado BS x Pre co Real
5.1 Caso PETRO 34
Figura 5.6: PETRG20:Diferen ca entre o P. estimado(BS) e P. real
Figura 5.7: PETRG20: Ajuste de quinto grau para a funcao diferenca
5.1 Caso PETRO 35
Figura 5.8: PETRG20:Preco estimado ajuste de grau 5 x Pre co Real
Para o caso do derivativo PETRG22, percebe-se que esta opcao estar a em todo
ajuste apresentado na gura 5.13 e representado pelo polin omio a seguir:
P
22
(x) = 6, 1 10
7
x
5
5, 4 10
5
x
4
+1, 6 10
3
x
3
2, 1 10
2
x
2
+9, 0 10
2
x+3, 4 10
1
Todavia, em rela cao as metricas de avalia cao observou-se que a media ar-
itmetica e a diferenca mnima para este caso obteve os melhores resultados comparados
com o PETRG20 com melhora acima dos 90%, em seguida vem a diferenca m axima com
reducao pr oximo aos 70%. ja o desvio padrao com uma reducao de 40% aproximadamente
foi a metrica com a menor reducao.
A tabela da gura 5.9 mostra os valores de todas essas metricas de comparacao
nos estudo feitos sobre a opcao PETRG22. Nesta gura, tem-se o paralelo dos resultados
das metricas comparando as diferencas entre o preco te orico e o preco real antes do ajuste
5.1 Caso PETRO 36
polinomial e depois do ajuste polinomial conforme foi proposto na metodologia.
Ja em rela cao ao resultado da diferenca quadr atica, de acordo com a tabela
da gura 5.10 observa-se que houve uma queda de 98,23% neste criterio. Como se pode
notar, a aproximacao do preco da opcao PETRG22 foi muito maior comparado com a
opcao PETRG20. Isso ocorreu, pois como mostra o gr aco da gura 5.11, o preco da
opcao estimado pelo modelo BS antes do ajuste em nenhum momento oscila em torno do
preco real. No entanto, o BS foi de certa forma eciente ao prever o comportamento da
variacao do preco da opcao. Ou seja, a funcao ajuste neste caso tera como papel principal
deslocar o gr aco na vertical para entao obter um preco estimado mais eciente conforme
e possvel perceber no gr aco da gura 5.14.
Em rela cao ao preco da opcao PETROG22, ele oscila entre R$1,80 e R$3,20
sendo um valor muito menor que o preco do ativo conforme mostra o gr aco da gura
5.11. Para melhor visualizacao e interpreta cao dos resultados segue as guras 5.11 ate
5.14 ilustrando o processo do ajuste polinomial analisado sobre o derivativo PETRG22.
5.1 Caso PETRO 37
Figura 5.12: PETRG22: Diferenca entre o P. estimado(BS) e P. real
5.1 Caso PETRO 38
Figura 5.14: PETRG22: Pre co estimado ajustado de grau 5 x Pre co Real
5.1 Caso PETRO 39
A opcao PETRG24, diferentemente das opcoes PETRG20 e PETRG22, e um
caso de derivativo no dinheiro (ATM), pois o preco do ativo PETR4 que oscila entre
R$22,90 e R$24,40 esta pr oximo ao preco de exerccio que para este derivativo e de
R$24,00. Quando isso acontece, em alguns momentos a opcao pode estar dentro do
dinheiro (ITM), em outros momentos fora do dinheiro (OTM) ou exatamente no dinheiro.
Para perceber esses momentos da PETRG24 o gr aco da gura 5.1 nos auxilia bastante.
Nele e possvel perceber que no primeiro, no segundo e entre o oitavo e o decimo primeiro
dia o preco do ativo e superior a R$24,00 que e o preco de exerccio caracterizando esse
momento como dentro do dinheiro (ITM). Neste mesmo gr aco nota-se que no quarto,
no decimo segundo e no decimo terceiro dia esta opcao se encontra no dinheiro (ATM),
pois o preco de exerccio e o preco do ativo estao bem pr oximos. Para os demais dias este
derivativo se encontra fora do dinheiro (OTM) que e quando o preco do ativo e inferior
ao preco de exerccio.
Ja em rela cao a funcao ajuste mostrado no gr aco da gura 5.19 pode-se
representa-lo atraves do seguinte polin omio:
P
24
(x) = 4, 8 10
7
x
5
4, 0 10
5
x
4
+1, 1 10
3
x
3
1, 2 10
2
x
2
+3, 6 10
2
x+2, 6 10
1
itmetica e a diferenca mnima para este caso obteve os melhores resultados com melhora
acima dos 90%, sendo que em algum momento com o ajuste nao houve diferenca entre o
preco te orico ajustado e o preco real, pois o valor de 0,00054 associado a valores monet arios
equivale a zero. Ja em rela cao a diferenca m axima houve uma reducao pr oximo dos 70%
obtendo como valor R$0,11 que e menor do que mnima diferenca sem o ajuste. Tudo
isso, inuencia no desvio padrao que reduziu em 60% aproximadamente.
A gura 5.15 mostra os valores de todas essas metricas de comparacao nos
estudo feitos sobre a opcao PETRG24. Nesta gura, tem-se o paralelo dos resultados das
metricas comparando as diferencas entre o preco te orico e o preco real antes do ajuste
polinomial e depois do ajuste polinomial conforme foi proposto na metodologia.
da gura 5.16 observa-se que houve uma reducao de 98,23% assim como na PETRG22.
5.2 Caso VALE 40
Essa aproximacao mais eciente comparado com a PETRG20 deve-se ao mesmo motivo
que justicou a PETRG22 obter melhor resultado.
Conrmando o fato de o preco da opcao PETRG24 ser relativamente muito
menor comparado com o preco do ativo, atraves do gr aco da gura 5.17 pode-se perce-
ber que seu valor oscila R$0,40 e R$1,75 que e o menor valor para o preco da opcao
conrmando o que foi exposto no topico 3.3.1. Para melhor visualizacao e interpreta cao
dos resultados segue as guras 5.17 ate 5.20 ilustrando o processo do ajuste polinomial
analisado sobre o derivativo PETRG24.
5.2 Caso VALE
Ap os a analise do caso PETRO, sera exposto nesta se cao os resultados do caso
VALE. Para isso sera colocado os resultados referentes aos seguintes derivativos do ativo
VALE5: VALEG42, VALEG46 e VALEG48. Assim como no caso PETRO e importante
destacar o intervalo de valores que oscila o preco do ativo VALE5. Observa-se atraves do
gr aco da gura 5.2 que o preco do ativo possui um valor inicial de R$45,26 por acao e
oscila entre R$42,10 e R$45,26 por acao. Este intervalo de valor ilustra o comportamento
do preco hist orico do ativo e ilustra a classicacao das opcoes.
5.2 Caso VALE 41
Figura 5.18: PETRG24: Diferenca entre o P. estimado(BS) e P. real
5.2 Caso VALE 42
Figura 5.20: PETRG24: Pre co estimado ajustado de grau 5 x Pre co Real
5.2 Caso VALE 43
5.2.1 Op cao VALEG42
Para o caso do derivativo VALEG42, percebe-se que esta opcao estar a em todo
ajuste apresentado no gr aco da gura 5.25 e representado pelo polin omio a seguir:
V
42
(x) = 2, 3 10
7
x
5
+2, 6 10
5
x
4
1, 1 10
3
x
3
+2, 2 10
2
x
2
2, 0 10
1
x+1, 7
itmetica teve uma melhora percentual de aproximadamente 90%, j a a diferenca mnima
obtendo valor com ajuste de 0,0019 em se tratando de valor monet ario signica que nao
existiu diferenca mnima entre o preco te orico ajustado e o preco real obtendo, ou seja,
em algum momento o preco te orico ajustado coincidiu com o valor real da opcao. Nota-se
tambem que a diferenca m axima com ajuste de 0,4242 e inferior a diferenca mnima sem
o ajuste. Com uma reducao em torno de 70% para o desvio padr ao pode-se concluir o
quanto a sua resposta no perodo analisado esta mais pr oximo do preco real.
Isso tudo pode ser vista atraves da tabela da gura 5.21 que mostra os valores
de todas essas metricas de comparacao nos estudo feitos sobre a opcao VALEG42. Nesta
gura, tem-se o paralelo dos resultados das metricas de comparacao evidenciando as
diferencas entre o preco te orico e o preco real antes do ajuste polinomial e depois do
ajuste polinomial conforme foi proposto na metodologia.
da gura 5.22 observa-se que houve uma queda de 98,4% neste criterio. Como se pode
5.2 Caso VALE 44
notar, a aproximacao do preco da opcao VALEG42 foi muito maior comparado com a
opcao PETRG20. Isso ocorreu, pois como mostra o gr aco da gura 5.24, o preco da
opcao estimado pelo modelo BS antes do ajuste em nenhum momento oscila em torno do
preco real. Alem disso observa-se que o modelo BS foi de certa forma eciente ao prever
o comportamento da variacao do preco da opcao. Ou seja, a funcao ajuste neste caso tera
como papel principal deslocar o gr aco na vertical para entao obter um preco estimado
mais eciente conforme e possvel perceber no gr aco da gura 5.26. Isso mostra que
mesmo para outros ativos diferentes do caso PETRO quando nao existe uma oscilacao do
preco estimado sem ajuste em torno do preco real o ajuste se torna mais eciente.
E possvel perceber tambem que o preco desta opcao oscila entre R$2,80 e
R$6,00 sendo um valor muito menor que o preco do ativo conforme mostra o gr aco da
gura 5.23. Isso mostra que a opcao pode ser uma alternativa boa para denir a decis ao
de compra para um momento futuro sem precisar fazer um elevado investimento tambem
para outros ativos diferentes do caso PETRO. Para melhor visualizacao e interpreta cao
dos resultados segue as guras 5.23 ate 5.26 ilustrando o processo do ajuste polinomial
analisado sobre o derivativo VALEG42.
Para o caso do derivativo VALEG46, percebe-se que esta opcao diferente de
todas analisadas ate aqui esta em todo o perodo na situa cao fora do dinheiro (OTM),
pois como o ativo em nenhum momento atinge valor superior a R$45,26, tem-se que o
preco do ativo neste caso permanecer a durante toda a analise inferior a R$46,00 que e o
preco de exerccio da opcao . A funcao ajuste apresentado na gura 5.31 e representado
pelo polin omio a seguir:
V
46
(x) = 2, 0 10
7
x
5
2, 2 10
5
x
4
+7, 8 10
4
x
3
9, 6 10
3
x
2
2, 7 10
3
x+7, 5 10
1
5.2 Caso VALE 45
Figura 5.23: VALEG42: Pre co estimado BS x Pre co Real
Figura 5.24: VALEG42: Diferenca entre o P. estimado(BS) e P. real
5.2 Caso VALE 46
Figura 5.25: VALEG42: Ajuste de quinto grau para a funcao diferenca
Figura 5.26: VALEG42: Pre co estimado ajustado de grau 5 x Pre co Real
5.2 Caso VALE 47
Ja em rela cao as metricas de avalia cao e ao resultado da diferenca quadr atica
mantem-se o mesmo comportamento da outras opcoes exceto a da PETRG20, com uma
melhora em torno de 87% no geral para o derivativo VALEG46. Essas informacoes estao
mais detalhadas nas guras 5.27 e 5.28.
Outro observacao importante que se conrma para a VALEG46 e para todos
os derivativos analisados ate o momento, diz a respeito do topico 3.3.2, que ao comparar
os gr acos dos precos do ativos (para este caso se encontra na gura 5.2) e o gr aco do
preco da opcao conforme mostra a gura 5.29 percebe-se que a medida que o preco do
ativo sobe no mercado à vista eleva-se tambem o preco da opc ao independentemente se a
opcao se encontra dentro do dinheiro ou no dinheiro ou fora do dinheiro.
Alem disso, conrmando o fato de o preco da opcao VALEG46 ser relativa-
mente muito menor comparado com o preco do ativo, atraves do gr aco da gura 5.29
pode-se perceber que seu valor oscila R$0,35 e R$2,20 conrmando o que j a esta sendo
observado conforme exposto no topico 3.3.1 e constatado no derivativo da PETRG24, que
a medida que o preco de exerccio sobe, o preco da opcao cai. Para melhor visualizacao e
interpreta cao dos resultados segue as guras 5.29 ate 5.32 ilustrando o processo do ajuste
polinomial analisado sobre o derivativo VALEG46.
5.2 Caso VALE 48
5.2 Caso VALE 49
5.2 Caso VALE 50
Para o caso do derivativo VALEG48, percebe-se que esta opcao esta em todo
o perodo na situa cao fora do dinheiro (OTM) com o valor de preco de exerccio bem
distante do valores do ativo da VALE5, pois o m aximo valor obtido para este ativo e o
valor de R$45,26 que e tambem o seu valor inicial conforme pode se constatar na gura
5.2. A funcao ajuste apresentado na gura 5.37 e representado pelo polin omio a seguir:
V
48
(x) = 1, 4 10
7
x
5
1, 4 10
5
x
4
+4, 7 10
4
x
3
4, 2 10
3
x
2
3, 7 10
2
x+6, 2 10
1
Este derivativo conrma a tendencia de evolucao do ajuste que gira em torno
de 86% de eciencia conrmando tudo que ja fora observado nos derivativos anteriores,
e as guras 5.33 e 5.34 possui os resultados todos discriminados para uma analise mais
detalhada.
Um fator diferente observado no gr aco da gura 5.35 e que em um certo
instante a opcao perdeu seu total valor. Isso acontece, quando o preco de exerccio esta
bastante acima do preco do ativo, inviabilizando exercer a opcao ou pagar um premio
pela opcao. E e neste contexto que se utiliza o termo virou-pono mercado nanceiro.
Para melhor visualizacao e interpreta cao dos resultados segue as guras 5.35
ate 5.38 ilustrando o processo do ajuste polinomial analisado sobre o derivativo VALEG48.
5.2 Caso VALE 51
5.2 Caso VALE 52
53
6 Conclusao
Neste captulo sera mostrado a partir dos objetivos deste trabalho as prin-
cipais conclusoes. E tambem sera exposto aqui as contribuicoes deste trabalho para o
conhecimento cientco e de que forma pode contribuir para o investidor.
A determina cao do n umero de dias anterior ao dia em analise vericou-se
que o ideal e vinte e nove dias para o calculo da volatilidade hist orica para o ativo da
PETROBRAS e quarenta e sete dias para a VALE. Esse /ultimo resultado contraria e
expectativa de que um n umero maior de dias obteria resultados melhores. No entanto,
isso mostra que nem sempre o perodo mais curto e o melhor, pois pode nao representar
a tendencia mais atual do comportamento da opcao.
Outra importante observacao foi possvel atraves do comportamento do preco
te orico sem ajuste obtido atraves do modelo BS em rela cao ao preco real que quando ha
a oscilacao daquele em torno deste, o ajuste polinomial aumenta a eciencia do preco
te orico, mas nao tanto comparado com os casos que isso nao ocorre. Esta conclusao foi
bastante evidente comparando os resultados da opcao PETRG20 com os resultados dos
demais derivativos.
Somado a tudo isso, este trabalho mostrou que a hipotese de determinar um
polin omio de ajuste e aplica-lo na sada do BS e possvel e o resultado disso, consiste
em um preco te orico mais pr oximo do preco real da opcao. E tambem a metodologia
proposta pode ser aplicada para diferentes derivativos de um mesmo ativo alem de poder
ser aplicada para derivativos de diferentes ativos.
Finalmente, atraves dos estudos feitos por este trabalho vericou-se ser possvel
haver um aprimoramento do modelo BS para a determina cao do preco te orico de uma
opcao. E estes resultados possibilitam desenvolver analises para avaliar constantemente
o comportamento hist orico de uma opcao possibilitando dessa forma a atualiza cao e ad-
equa cao de polin omios de ajuste para minimizar a diferenca entre o preco te orico e o
preco real. Com isso, os investidores poderao obter maiores lucros atuando no mercado
nanceiro.
Referencias Bibliogracas
[1] Lion, Octavio Manuel Bessada et al., Mercado de derivativos no Brasil, Record, Rio
de Janeiro, 2007.
[2] Thompkins, Robert G., Options analysis: a state-of-the-art guide to options pricing,
trading & portfolio applications, Probus Publishing, Chicago, 1994.
[3] M. Kac & J. Logan, Fluctuation Phenomena, E.W. Montroll & J.L. Lebowitz, Ams-
terdam, 1976.
[4] E. Nelson, Quantum Fluctuation, Princeton University Press, Princeton, 1985.
[5] AUGEN, Je., The volatility edge in options trading: new technical strategies for
investing in unstable markets, FT press, Upper Saddle River, 2008.
[6] Daigler, Robert T. Advanced options trading: the analysis and evolution of trading
strategies, heding tactics and pricing models, Irwin Professional Publishing, New
York, 1994.
[7] Hull, John C. Options, futures, and other derivatives, 3rd ed, Upper Saddle River:
Prentice Hall, 1997.
[8] Natenberg, Sheldon. Option volatily & pricing: advanced trading and techniques,
Irwin Professional Publishing, New York, 1994.
[9] Neftci, S. N. An introduction to the mathematics of nancial derivatives, 2. ed, Aca-
demic Pressl, 2000.
[10] CHIMISSO, S. H. Caractersticas de negociacao de opcoes no mercado nanceiro,
Rio Grande, v. 1, n. 1 , 2005.
[11] BLACK, F; SCHOLES, M. The valuation of option contracts and a test of market
eciency, Journal of Finance, v. 27, p. 497-505, 1972.
REFER
ENCIAS BIBLIOGR
AFICAS 55
[12] COPELAND, T. E.; WESTON, J. F. Financial theory and corporate policy, 3rd ed.,
Addison-Wesley, New York, 1988.
56
A Apendice
Trecho do codigo no MATLAB para a determina cao do polin omio de ajuste.
x = 1:1:35;
Gerando os polinomios de ajuste:
pp4 = polyt(x,vetordifcall,4);
pp5 = polyt(x,vetordifcall,5);
Gerando os valores de ajuste:
yp4 = polyval(pp4,x);
yp5 = polyval(pp5,x);
difyp4 = vetorcall + yp4;
difyp5 = vetorcall + yp5;
somatorioVaryp4 = 0;
somatorioVaryp5 = 0;
for i=1:tamanho,
vetorvardifyp4(i) = ((( vetorreal(i)-difyp4(i) )*100 )2);
vetorvardifyp5(i) = ((( vetorreal(i)-difyp5(i) )*100 )2);
somatorioVaryp4 = somatorioVaryp4 + ((( vetorreal(i)-difyp4(i) )*100 )2);
somatorioVaryp5 = somatorioVaryp5 + ((( vetorreal(i)-difyp5(i) )*100 )2);
end;

Modelo de Black Scholes

Uploaded by

Document Information

Original Description:

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Modelo de Black Scholes

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Universidade Federal de Goi as

Escola de Engenharia Eletrica e de Computac ao

AS, foi na ordem de 28%

E not avel que a habilidade humana ca bem aquem da for ca computacional

E tambem conhecida como dentro do dinheiro. Quando esta opcao se trata de

E tambem conhecida como fora do dinheiro. Quando esta opcao se trata de

E tambem conhecida como no dinheiro. Quando esta opcao se trata de uma

E o preco pre-determinado de uma opcao. Ele exerce inuencia, pois a medida

E a volatilidade calculada usando series hist oricas de um determinado ativo.

X: Media aritmetica da serie.

You might also like