FUCAPE / 4 Perodo / 2006

Anlise de Demonstraes Contbeis

Prof. Valcemiro Nossa

Relatrio de Anlise

Lojas Renner S/A

Leonardo Natsoulis
Renan Schunck

O objeto de nossas anlises so as demonstraes financeiras da companhia Lojas Renner

S/A, referentes aos exerccios de 2003, 2004 e 2005.
Breve histrico da companhia
A companhia Lojas Renner S/A tem como atividade principal o comrcio no varejo de artigos
de vesturio, de artigos de esportes e de outros prprios de lojas de departamentos, bem como
a importao de mercadorias.
Foi fundada em 1912, tomando o formato de loja de departamentos em 1940. Assumiu sua
atual denominao social como Lojas Renner S/A em 1965, e j em 1967 procedeu abertura
de seu capital. Em 1968 teve seu controle acionrio adquirido pela grande companhia
americana do setor de lojas de departamentos J.C. Penney, situao que perdurou at o ano de
2005, quando se tornou a primeira companhia a ingressar no nvel de Novo Mercado da
Bovespa, pulverizando 100% de seu capital. Esta bem sucedida operao propiciou um aporte
significativo de capital em 2005.
Hoje (2007), a companhia possui 76 lojas no Brasil, sendo 27 em So Paulo, 13 no Rio
Grande do Sul, 8 no Rio de Janeiro, 6 no Paran, 5 em Minas Gerais, 5 em Santa Catarina, 3
no Distrito Federal, 3 em Pernambuco, 2 no Cear, 1 em Gois, 1 no Esprito Santo, 1 no
Mato Grosso e 1 no Mato Grosso do Sul.
Demonstraes Financeiras
Apresentamos nos quadros a seguir as demonstraes financeiras da Lojas Renner S/A,
referentes aos anos de 2003, 2004 e 2005, que foram objeto de nossas anlises. As linhas de
tais demonstraes foram numeradas sequencialmente de modo a facilitar o acompanhamento
de clculos realizados mais adiante neste trabalho. Os valores esto apresentados em milhares
de reais.

QUADRO 1 ATIVO
Cdigo da Conta
[3]
[4]
[5]
[6]
[7]
[8]
[9]
[10]
[11]
[12]
[13]
[14]
[15]
[16]
[17]
[18]
[19]
[20]
[21]
[22]
[23]
[24]
[25]
[26]
[27]
[28]
[29]
[30]
[31]
[32]
[33]
[34]
[35]

Descrio da Conta

2003

2004

2005

641.689

742.334

1.059.424

440.365

543.229

800.713

Ativo Total

1.01

Ativo Circulante

1.01.01
1.01.01.01
1.01.01.02
1.01.01.03
1.01.02
1.01.02.01
1.01.02.02
1.01.03
1.01.03.01
1.01.03.02
1.01.04
1.01.04.01
1.01.04.02
1.01.04.03

Disponibilidades
Caixa
Bancos
Aplicaes Financeiras
Crditos
Contas a Receber de Clientes
Proviso p/ Risco de Crdito
Estoques
Mercadorias p/ Revenda
Materiais Auxiliares e Almoxarifado
Outros
Outras Contas a Receber
Impostos Diferidos
Despesas Antecipadas

85.229
5.402
16.880
62.947
257.923
273.423
(15.500)
61.054
60.005
1.049
36.159
10.811
24.937
411

99.751
5.792
10.991
82.968
326.634
346.125
(19.491)
71.481
70.349
1.132
45.363
14.583
29.787
993

276.516
4.495
15.362
256.659
381.588
404.584
(22.996)
92.254
91.221
1.033
50.355
23.055
26.773
527

1.02

Ativo Realizvel a Longo Prazo

26.586

34.241

54.971

1.02.01
1.02.02
1.02.02.01
1.02.02.02
1.02.02.03
1.02.03
1.02.03.01
1.02.03.02
1.02.03.03

Crditos Diversos
Crditos com Pessoas Ligadas
Com Coligadas
Com Controladas
Com Outras Pessoas Ligadas
Outros
Depositos Judiciais
Outras Contas a Receber
Impostos Diferidos

26.586
18.315
19
8.252

435
435
33.806
21.891
4.261
7.654

2.201
2.201
52.770
29.835
10.176
12.759

174.738

164.864

203.740

76
76
150.601
24.061

75
75
162.039
2.750

9.615
9.552
63
194.125
-

1.03

Ativo Permanente

1.03.01
1.03.01.01
1.03.01.02
1.03.01.03
1.03.02
1.03.03

Investimentos
Participaes em Coligadas
Participaes em Controladas
Outros Investimentos
Imobilizado
Diferido

QUADRO 2 PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO

[36]

Cdigo da Conta

Descrio da Conta

Passivo Total

2003

2004

2005

641.689

742.334

1.059.424

[37] 2.01
[38] 2.01.01
[39] 2.01.02
[40] 2.01.03
[41] 2.01.04
[42] 2.01.04.01
[43] 2.01.04.02
[44] 2.01.04.03
[45] 2.01.04.04
[46] 2.01.04.05
[47] 2.01.04.06
[48] 2.01.04.07
[49] 2.01.05
[50] 2.01.05.01
[51] 2.01.05.02
[52] 2.01.05.03
[53] 2.01.06
[54] 2.01.06.01
[55] 2.01.06.02
[56] 2.01.06.03
[57] 2.01.07
[58] 2.01.08
[59] 2.01.08.01
[60] 2.01.08.02
[61] 2.01.08.03
[62] 2.01.08.04
[63] 2.01.08.05

Passivo Circulante

307.296

345.543

494.976

Emprstimos e Financiamentos
Debntures
Fornecedores
Impostos, Taxas e Contribuies
Impostos s/Vendas
Encargos Sociais
Impostos Parcelados
Outros Impostos
Proviso p/Imp.Renda e Cont. Social
Proviso p/ Contingencias
Proviso p/ Encargos s/ Frias
Dividendos a Pagar
Dividendos Propostos
Juros s/ Capital Prprio
Outras Obrigaes Estatutarias
Provises
Proviso p/Frias
Proviso p/ Contingncias Trabalhistas
Proviso p/Contingncias Civeis
Dvidas com Pessoas Ligadas
Outros
Salarios a Pagar
Aluguis
Participaes Estatutrias
Outras Obrigaes
Obrigaes c/ Clientes

51.439
145.066
62.374
26.667
3.880
935
979
3.063
24.639
2.211
18
18
10.341
6.262
1.821
2.258
38.058
9.893
13.814
11.676
2.675

58.293
167.923
57.076
41.561
4.597
1.010
678
6.662
2.568
18
18
12.728
7.275
2.486
2.967
49.505
18.869
17.308
9.527
3.801

63.181
218.955
96.657
59.651
4.636
1.022
1.186
27.181
2.981
42.130
35.324
6.800
6
14.902
8.444
2.282
4.176
59.151
20.335
13.094
3.078
17.585
5.059

[64] 2.02
[65] 2.02.01
[66] 2.02.02
[67] 2.02.03
[68] 2.02.03.01
[69] 2.02.04
[70] 2.02.05

Passivo Exigvel a Longo Prazo

238.513

248.457

46.869

231.136
7.377

212.352
29.139
29.139
6.966

40.332
40.332
6.537

[71] 2.02.05.01

Impostos Parcelados

7.377

6.966

6.537

[72] 2.03
[73] 2.05

Resultados de Exerccios Futuros

Patrimnio Lquido

95.880

148.334

517.579

[74] 2.05.01

Capital Social Realizado

[75] 2.05.02

Reservas de Capital

[76] 2.05.02.01
[77] 2.05.02.02
[78] 2.05.02.03

Agio na Incorporao

[79] 2.05.03

Reservas de Reavaliao

[80] 2.05.03.01
[81] 2.05.03.02

Emprstimos e Financiamentos
Debntures
Provises
Provises p/ Contingncias
Dvidas com Pessoas Ligadas
Outros

55.000

55.000

398.138

106.660

106.660

118.165

Correo Monetaria do Capital

Subvenes p/ Investimentos

106.660

106.660

118.165

Ativos Prprios

Controladas/Coligadas

[82] 2.05.04

Reservas de Lucro

1.276

[83] 2.05.04.01

Legal

1.276

[84] 2.05.04.02

Estatutria

[85] 2.05.04.03

Para Contingncias

[86] 2.05.04.04

De Lucros a Realizar

[87] 2.05.04.05

Reteno de Lucros

[90] 2.05.04.07.01

Para Investimentos e Capital de Giro

[91] 2.05.04.07.02

Para Aumento de Capital

[92] 2.05.05

Lucros/Prejuzos Acumulados

(65.780)

(13.326)

QUADRO 3 DEMONSTRAO DE RESULTADOS DO EXERCCIO

Cdigo da Conta Descrio da Conta
[93]
[94]
[95]
[96]
[97]
[98]
[99]
[100]
[101]
[102]
[103]
[104]
[105]
[106]
[107]
[108]
[109]
[110]
[111]
[112]
[113]
[114]
[115]
[116]
[117]
[118]
[119]
[120]
[121]
[122]
[123]
[124]
[125]

3.01
3.02
3.03
3.04
3.05
3.06

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios

Dedues da Receita Bruta
Receita Lquida de Vendas e/ou Servios
Custo de Bens e/ou Servios Vendidos
Resultado Bruto
Despesas/Receitas Operacionais

3.06.01
3.06.02
3.06.02.01
3.06.02.02
3.06.03
3.06.03.01
3.06.03.02
3.06.04
3.06.04.01
3.06.05
3.06.05.01
3.06.05.02
3.06.05.03
3.06.05.04
3.06.06

Com Vendas
Gerais e Administrativas
Despesas Gerais
Remunerao dos Administradores
Financeiras
Receitas Financeiras
Despesas Financeiras
Outras Receitas Operacionais
Outras Receitas Operacionais, Lquidas
Outras Despesas Operacionais
Despesas Tributrias
Amortizao de gio
Depreciaes e Amortizaes
Despesas Extraordinrias
Resultado da Equivalncia Patrimonial

3.07
3.08

Resultado Operacional
Resultado No Operacional

3.08.01
3.08.02

Receitas
Despesas

3.09
3.10
3.11
3.12

Resultado Antes Tributao/Participaes

Proviso para IR e Contribuio Social
IR Diferido
Participaes/Contribuies Estatutrias

3.12.01
3.12.02

Participaes
Contribuies

3.13
3.15

Reverso dos Juros sobre Capital Prprio

Lucro/Prejuzo do Exerccio

2003

2004

2005

1.053.525
(229.601)
823.924
(456.815)
367.109
(306.580)

1.289.255
(335.451)
953.804
(517.791)
436.013
(378.449)

1.537.873
(401.439)
1.136.434
(618.409)
518.025
(408.274)

(213.504)
(72.734)
(70.170)
(2.564)
33.076
61.932
(28.856)
12.046
12.046
(65.464)
(20.492)
(21.311)
(23.661)
-

(251.417)
(86.087)
(82.319)
(3.768)
(1.295)
105.055
(106.350)
20.829
20.829
(60.479)
(11.824)
(21.311)
(27.344)
-

(290.724)
(107.838)
(104.722)
(3.116)
20.590
124.153
(103.563)
35.374
35.374
(67.653)
(15.358)
(2.865)
(30.867)
(18.563)
1.977

60.529
83

57.564
(2.707)

109.751
(593)

507
(424)

1.733
(4.440)

382
(975)

60.612
(3.063)
(1.018)
-

54.857
(6.662)
4.259
-

109.158
(27.880)
2.091
(3.078)

(3.078)
-

56.531

52.454

80.291

Anlise Horizontal
No quadro e figuras a seguir apresentamos a anlise horizontal das grandes contas presentes
nas demonstraes. Nesta anlise busca-se verificar a variao de ano para ano de cada conta
analisada.
QUADRO 4 ANLISE HORIZONTAL

Ativo Total
Ativo Circulante
Ativo Realizvel a
Longo Prazo
Ativo Permanente
Passivo Total
Passivo Circulante
Passivo Exigvel a
Longo Prazo
Patrimnio Lquido
Receita Bruta de
Vendas e/ou
Servios
Dedues da
Receita Bruta
Receita Lquida de
Vendas e/ou
Servios
Custo de Bens e/ou
Servios Vendidos
Resultado Bruto
Despesas/Receitas
Operacionais
Resultado
Operacional
Resultado No
Operacional
Resultado Antes
Tributao/Particip
aes
Prov. IR-CS, IR Dif,
Part/Contr
Estatutrias
Lucro/Prejuzo do
Exerccio

2003
641.689
440.365

R$ x 1000
2004
742.334
543.229

Ns ndice (Base 2003)

2005
2003
2004
2005
1.059.424 100,0
115,7
165,1
800.713 100,0
123,4
181,8

H% (Base Ano Anterior)

2003
2004
2005
15,68%
42,72%
23,36%
47,40%

26.586

34.241

54.971 100,0

128,8

206,8

28,79%

60,54%

174.738
641.689
307.296

164.864
742.334
345.543

203.740 100,0
1.059.424 100,0
494.976 100,0

94,3
115,7
112,4

116,6
165,1
161,1

(5,65%)
15,68%
12,45%

23,58%
42,72%
43,25%

238.513

248.457

46.869 100,0

104,2

19,7

4,17%

(81,14%)

95.880

148.334

517.579 100,0

154,7

539,8

54,71%

248,93%

1.053.525

1.289.255

1.537.873 100,0

122,4

146,0

22,38%

19,28%

(229.601)

(335.451)

(401.439) 100,0

146,1

174,8

46,10%

19,67%

823.924

953.804

1.136.434 100,0

115,8

137,9

15,76%

19,15%

(456.815)

(517.791)

(618.409) 100,0

113,3

135,4

13,35%

19,43%

367.109

436.013

518.025 100,0

118,8

141,1

18,77%

18,81%

(306.580)

(378.449)

(408.274) 100,0

123,4

133,2

23,44%

7,88%

60.529

57.564

109.751 100,0

95,1

181,3

(4,90%)

90,66%

83

(2.707)

(593) 100,0

(3.261,4)

(714,5)

(3.361,45%)

(78,09%)

60.612

54.857

109.158 100,0

90,5

180,1

(9,49%)

98,99%

(4.081)

(2.403)

(28.867) 100,0

58,9

707,4

(41,12%)

1.101,29%

56.531

52.454

80.291 100,0

92,8

142,0

(7,21%)

53,07%

600,0

Anlise Horizontal I

500,0

Ativo Circulante

400,0

Passivo Circulante

300,0

Ativo Realizvel a Longo

Prazo

200,0

Passivo Exigvel a Longo

Prazo

100,0

Patrimnio Lquido

Ativo Permanente

2003

2004

2005

Figura 1

Tanto no quadro 4 quanto na figura 1 acima observa-se que os ativos da companhia,

representando sua capacidade de fazer frente a seus compromissos, aumentou em proporo e
ritmo confortavelmente acima daquele observado para seus passivos, representando seus
compromissos assumidos de pagamento, isto tanto para o longo prazo quanto para o curto
prazo. Seu patrimnio lquido, mesmo antes da operao de pulverizao que promoveu uma
grande entrada de capital, j crescia em ritmo mais acelerado que o observado para o
permanente e para o exigvel de longo prazo. Isto indica uma tendncia saudvel, ao longo
dos trs anos analisados, para as finanas e operaes da companhia.
Anlise Horizontal II
Receita Bruta de Vendas e/ou
Servios
Receita Lquida de Vendas e/ou
Servios
Custo de Bens e/ou Servios
Vendidos

190,0
180,0
170,0
160,0
150,0
140,0
130,0

Despesas/Receitas Operacionais 120,0

110,0
Resultado Operacional
Lucro/Prejuzo do Exerccio

100,0
90,0

2003

2004

2005

Figura 2

Por sua vez a figura 2 mostra que as operaes comerciais da companhia tem se conduzido de
forma positiva, com receitas, sejam brutas, sejam lquidas, evoluindo em ritmo de crescimento
mais acelerado do que o apresentado por seus custos e despesas. J resultado operacional e
lucro lquido, mesmo sendo sempre positivos ao longo do perodo, sofreram grande
desacelerao em seu crescimento, de 2003 para 2004, mas retomaram forte evoluo positiva
de 2004 para 2005.

Anlise Vertical
A seguir apresentamos uma anlise vertical das demonstraes, onde se busca avaliar a
participao em cada ano das grandes contas consideradas, e depois avaliar o comportamento
ao longo dos anos desta participao.
QUADRO 5 Anlise Vertical
R$ x 1000

Ativo Total
Ativo Circulante
Ativo Realizvel a Longo Prazo
Ativo Permanente
Passivo Total
Passivo Circulante
Passivo Exigvel a Longo Prazo
Patrimnio Lquido
Receita Bruta de Vendas e/ou Servios
Dedues da Receita Bruta
Receita Lquida de Vendas e/ou Servios
Custo de Bens e/ou Servios Vendidos
Resultado Bruto
Despesas/Receitas Operacionais
Resultado Operacional

2003

2004

2005

2003

2004

2005

641.689

742.334

1.059.424

100,00%

100,00%

100,00%

440.365

543.229

800.713

68,63%

73,18%

75,58%

26.586

34.241

54.971

4,14%

4,61%

5,19%

174.738

164.864

203.740

27,23%

22,21%

19,23%

641.689

742.334

1.059.424

100,00%

100,00%

100,00%

307.296

345.543

494.976

47,89%

46,55%

46,72%

238.513

248.457

46.869

37,17%

33,47%

4,42%

95.880

148.334

517.579

14,94%

19,98%

48,85%

1.053.525

1.289.255

1.537.873

100,00%

100,00%

100,00%

(229.601)

(335.451)

(401.439)

21,79%

26,02%

26,10%

823.924

953.804

1.136.434

78,21%

73,98%

73,90%

(456.815)

(517.791)

(618.409)

43,36%

40,16%

40,21%

367.109

436.013

518.025

34,85%

33,82%

33,68%

(306.580)

(378.449)

(408.274)

29,10%

29,35%

26,55%

60.529

57.564

109.751

5,75%

4,46%

7,14%

83

(2.707)

(593)

0,01%

0,21%

0,04%

60.612

54.857

109.158

5,75%

4,25%

7,10%

(4.081)

(2.403)

(28.867)

0,39%

0,19%

1,88%

56.531

52.454

80.291

5,37%

4,07%

5,22%

Resultado No Operacional
Resultado Antes Tributao/Participaes
Prov. IR-CS, IR Dif, Part/Contr Estatutrias
Lucro/Prejuzo do Exerccio

V% (Base Prprio Ano)

100,00%

100,00%

90,00%

90,00%

80,00%

80,00%

70,00%

Ativo

70,00%

Passivo & PL

60,00%
50,00%

Ativo Circulante
Ativo Realizvel a Longo
Prazo
Ativo Perm anente

60,00%
50,00%

40,00%

Passivo Circulante

30,00%
20,00%

Passivo Exigvel a Longo

Prazo

10,00%

Patrim nio Lquido

40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
-

2003

2004

2005

2003

2004

2005

Figura 3

Nota-se um aumento, ainda que modesto, na participao percentual do Ativo Circulante

sobre o Ativo Total, contrapondo-se a uma igualmente modesta reduo do Passivo Circulante
sobre o Passivo Total , indicando a existncia, no curto prazo, de recursos adequados s
obrigaes assumidas pela companhia.
No longo prazo, o Realizvel chega em 2005 a uma participao percentual condizente ao
Exigvel, o que no era o caso em 2003 e 2004.
Nota-se pelo quadro 5 um aumento razovel na participao percentual das Dedues da
Receita Bruta, indicando possivelmente um recrudescimento da carga de impostos diretos a
que as operaes da companhia estiveram sujeitas, adequadamente respondida pela gesto da
companhia que obteve reduo na participao percentual do Custo de Bens e/ou Servios
Vendidos e de Despesas Operacionais, reduzindo possveis efeitos deletrios ocasionados pelo
aumento de carga tributria.
Como resultado da pulverizao de capital ocorrida em 2005, atravs da operao para
entrada no Novo Mercado da Bovespa, registra-se expressivo crescimento do Patrimnio
Lquido. A anlise permite dizer que o capital entrante foi usado preferencialmente no
abatimento das dvidas de longo prazo da companhia.
ndices de Liquidez
No quadro abaixo examinamos os ndices de liquidez da companhia, de modo a visualizar
quo adequadamente seus ativos so capazes de responder ante seus passivos.
NDICES - LIQUIDEZ
CCL
Liquidez Imediata
Liquidez Seca
Liquidez Corrente
Liquidez Geral

Frmula

Clculo

2003

2004

2005

AtivoCirc - PassivoCirc

[4] - [37]

133.069

197.686

305.737

__AtivoDisponvel__
PassivoCirc

_[5]_
[37]

0,28

0,29

0,56

_AtivoCirc - Estoques - DespAntecipadas_

PassivoCirc

_[4] - [12] - [18]_

[37]

1,23

1,36

1,43

__AtivoCirc__
PassivoCirc

_[4]_
[37]

1,43

1,57

1,62

_AtivoCirc + RealizvelLongoPrazo_
PassivoCirc + ExigvelLongoPrazo

__[4] + [19]__
[37] + [64]

0,86

0,97

1,58

Nota-se uma melhora progressiva de todos os ndices de liquidez no perodo. A Liquidez

Imediata da companhia, menor que 1,00, denota uma necessidade de constante financiamento
de suas atividades no curtssimo prazo, o que no chega absolutamente a ser preocupante, pois
esta necessidade est sendo adequadamente atendida, uma vez que os demais ndices de
liquidez atestam a boa sade financeira da companhia, no colocando obstculos concesso
de crditos por parte de terceiros.

ndices de Endividamento
NDICES - ENDIVIDAMENTO

Frmula

Clculo

2003

2004

2005

Part. Capital Terceiros

_PassivoCirc + ExigvelLongoPrazo_
PatrimnioLquido

_[37] + [64]_
[73]

569,3%

400,4%

104,7%

Composio Endiv.

__________PassivoCirc__________
PassivoCirc + ExigvelLongoPrazo

____[37]____
[37] + [64]

56,3%

58,2%

91,4%

Imobilizao do PL

_AtivoPermanente_
PatrimnioLquido

_[29]_
[73]

182,2%

111,1%

39,4%

Enquanto em 2003 e 2004 o capital prprio da companhia tinha uma menor participao na
capacidade de responder pelos compromissos assumidos, em 2005, com a expressiva entrada
de capital advinda da operao de pulverizao, nota-se que o capital prprio j
praticamente capaz de responder, sozinho, por estes mesmos compromissos.
A composio do endividamento, crescente no perodo, denota em 2005 que quase todo o
endividamento da companhia de curto prazo, uma primeira indicao da possvel estratgia
dos gestores de financiar suas atividades comerciais atravs do capital de terceiros.
A reduo expressiva da Imobilizao do PL no perodo pode ser inicialmente interpretada
como resultante da operao de pulverizao, com a entrada de capital. Porm, como mesmo
assim o Permanente aumentou, depreende-se que os gestores favoreceram a reduo das
dvidas de longo prazo, e usaram o capital prprio nos investimentos do Permanente (de
maturao e amortizao mais demorada).
ndices de Rentabilidade
NDICES - RENTABILIDADE

Frmula

Clculo

2003

2004

2005

Giro do Ativo

_ReceitaLqVendas_
AtivoTotal

_[95]_
[3]

1,28

1,28

1,07

Margem Lquida

_LucroLqExerccio_
ReceitaLqVendas

_[125]_
[95]

6,9%

5,5%

7,1%

Rentabilidade s/ Ativo

_LucroLqExerccio_
AtivoTotal

_[125]_
[3]

8,8%

7,1%

7,6%

Rentabilidade s/ PL

_LucroLqExerccio_
PatrimnioLquido

_[125]_
[73]

59,0%

35,4%

15,5%

O Giro do Ativo sofreu uma certa piora, mas nada dramtico, explicada pelos gestores no
Relatrio da Administrao como resultante de um certo encalhe de coleo ocasionado por
um inverno atpico. Por outro lado, v-se uma discreta melhora na Margem Lquida das
operaes.
A Rentabilidade sobre o Ativo (ROA) piorou de 2003 para 2004, mas voltou a melhorar de
2004 para 2005. A Rentabilidade sobre Patrimnio Lquido piorou, mas isso resultante da
grande entrada de capital captado na pulverizao. E bom frisar que, mesmo caindo,
continua superando o retorno esperado pelos acionistas, especialmente os novos acionistas,
pulverizados, que tem expectativas diferentes daquelas existentes quando o capital era
representado por um grande bloco controlador.

10

Prazos Mdios e Ciclo de Caixa

NDICES - PRAZOS MDIOS
Prazo Mdio Estocagem(Vendas)
(Critrio Economtica)
Prazo Mdio Estocagem(Vendas)
(Critrio Assaf)
Prazo Mdio Recebimento
(Critrio Economtica)
Prazo Mdio Recebimento
(Critrio Assaf)
Prazo Mdio Pgto Fornecedores
(Critrio Economtica)
Prazo Mdio Pgto Fornecedores
(Critrio Assaf)
Compras

Frmula

Clculo

2003

2004

2005

_____ Estoques _______ * 360

abs(CustoMercVend)

____[12]____ * 360
abs([96])

48,1

49,7

53,7

__ EstoqueMercMdio ____ * 360

abs(CustoMercVend)

_([13]t + [13]t-1) / 2_ * 360

abs([96])

N/A

45,3

47,0

____ContasRecClientes____ * 360
ReceitaLqVendas

____[10]____ * 360
[95]

119,5

130,6

128,2

____ContasRecCliMdio____ * 360
ReceitaBrutaVendas

_([10]t + [10]t-1) / 2_ * 360

[93]

N/A

86,5

87,9

_______Fornecedores_______ * 360
abs(CustoMercVend)

_____[40]_____ * 360
abs([96])

114,3

116,8

127,5

____FornecedoresMdio____ * 360
Compras
Estt + abs(CustoMercVend) - Estt-1

_([40]t + [40]t-1) / 2_ * 360

Comprast
[13]t + (abs[96]) - [13]t-1

N/A

106,7

108,9

N/A

528.135 639.281

Ciclo - 2004 (cf Assaf)

Estocagem (Vendas)

45,3

Recebimento

86,5

Pagto. Fornecedores

106,7

Suportado Cia.

33,1

45,3

106,7

139,8

dias

Ciclo - 2005 (cf Assaf)

Estocagem (Vendas)

47

Recebimento

87,9

Pagto. Fornecedores

108,9

Suportado Cia.

26

47

108,9

134,9

dias

Foram adotados dois critrios para o clculo dos prazos mdios. Um, o preconizado no livro
de Assaf Neto. O outro, adotado pelo software Economtica, ser utilizado mais adiante
quando desenvolvermos comparaes setoriais.
Os prazos mdios, conforme calculados, no mostraram variaes dignas de nota. Uma
comparao do ciclo de caixa, por outro lado, entre 2004 e 2005, revela uma melhora, com a
companhia precisando bancar apenas 26 dias do ciclo em 2005, contra 33,1 dias em 2004.

11

Anlise de Capital de Giro

Apresentamos a seguir a anlise dinmica do capital de giro, adotando os critrios do modelo
de Fleuriet et al.
VARIVEIS - Fleuriet

Frmula / Clculo

[4] - [37]
Capital Circulante Lquido (CCL)
[9] + [12] + [15]
Ativo Circulante Operacional (ACO)
Passivo Circulante Operacional (PCO) [40] + [41] + [49] + [53] + [57] + [58]
ACO - PCO
Necessidade de Capital de Giro (NCG)
[5]
Ativo Circulante Financeiro (ACF)
[38] + [39]
Passivo Circulante Financeiro (PCF)
ACF - PCF
Saldo de Tesouraria (ST)
[19] + [29]
Ativo No Circulante (ANC)
[64] + [73]
Exigvel a Longo Prazo (PNC+PL)

Modelo Fleuriet
CCL
NCG
ST
Tipo
Situao

2003
+
+
+
II
Slida

2003
133.069
355.136
255.857
99.279
85.229
51.439
33.790
201.324
334.393

2004
197.686
443.478
287.250
156.228
99.751
58.293
41.458
199.105
396.791

2004
+
+
+
II
Slida

2005
305.737
524.197
431.795
92.402
276.516
63.181
213.335
258.711
564.448

2005
+
+
+
II
Slida

DIAGRAMAS DE CONFIGURAO DA ESTRUTURA DE CAPITAL

2003
2004
2005
100%

100%

100%

90%

90%

90%

80%

80%

80%

70%

70%

70%

60%

60%

60%

50%

50%

50%

40%

40%

40%

30%

30%

30%

20%

20%

20%

10%

10%

10%

0%

0%

Ativo
No Circ

Pass/PL
Circ Op

Circ Fin

0%

Ativo
No Circ

Pass/PL
Circ Op

Circ Fin

Ativo
No Circ

Pass/PL
Circ Op

Circ Fin

A anlise apresenta uma situao financeira slida para os trs anos. Os ativos financeiros de
curto prazo mostram-se capazes de atender com folga as obrigaes financeiras de curto
prazo. O exigvel de longo prazo mostra-se capaz de financiar as aplicaes de longo prazo,
com grande sobra utilizvel no financiamento prprio das atividades operacionais, denotando
menor risco quanto dependncia de capitais de terceiros.

12

Dependncia Bancria
So apresentados a seguir os ndices de dependncia bancria da companhia, sendo que o
nvel de desconto de duplicatas no foi calculado pela indisponibilidade da informao nas
demonstraes financeiras.
DEPENDNCIA BANCRIA
Financiamento do Ativo por
Instituies de Crdito
Participao de IC's no
Endividamento
Financiamento do Ativo Circ.
por IC's no Curto Prazo

Frmula

Clculo

2004

2005

__Emprstimos e Fin (CP e LP)__

Ativo Total

_[38] + [65]_
[3]

2003

44,0% 36,5%

6,0%

__Emprstimos e Fin (CP e LP)__

Capital de Terceiros

_[38] + [65]_
[36] - [73]

51,8% 45,6% 11,7%

__Emprstimos e Fin (s CP)__

Ativo Circulante

_[38]_
[4]

11,7% 10,7%

7,9%

Os ndices de dependncia bancria apresentam notvel reduo no perodo, resultante com

certeza da operao de pulverizao do capital empreendida. A companhia, em 2005,
apresenta-se muito pouco dependente de instituies de crdito para financiar seus ativos,
tanto no curto quanto no longo prazo.

13

Planilha de Clculo de Ajustes

Apresentamos a seguir a planilha de ajustes das demonstraes financeiras, de modo a
prepar-las como base para o clculo de indicadores.
LOJAS RENNER
Clculo da Planilha de Ajustes
[126] Alquota IR
[127] Capital de Terceiros
[128] Ativo Total
[129] Passivo de Funcionamento (No Oneroso)

2003

2004

2005

-5,05%

-12,14%

-25,54%

545.809

594.000

541.845

[3]

641.689

742.334

1.059.424

[40]+[41]+[49]+[53]+[58]+[67]+[70]

263.234

323.355

478.664

[119] / [118]
[36]-[73]

[130] Investimento

[128]-[129]

378.455

418.979

580.760

[131] Passivo Oneroso

[127] - [129]

282.575

270.645

63.181
517.579

[132] Patrimnio Lquido

[73]

95.880

148.334

[133] Lucro Lquido

[125]

56.531

52.454

80.291

[132] - [133]

39.349

95.880

437.288

[134] PL Ajustado
[135] Lucro Bruto
[136] Despesas Operacionais

[97]

367.109

436.013

518.025

[99]+[100]+[104]+[106]+[108]+[113]+[115]

(277.641)

(274.806)

(305.304)
212.721

[137] Subtotal (Lucro Operacional Bruto)

[135]+[136]

89.468

161.207

[138] Imp. Renda (sobre LOpBruto)

[137] x [126]

(4.521)

(19.577)

[139] Lucro Operacional Liquido

[137]+[138]

84.947

141.630

158.390

[105]

(28.856)

(106.350)

(103.563)

[140] Despesas Financeiras

[141] Economia de IR (Fin)

[140] x [126]

[142] Desp. Financeiras Lqs.

[143] Subtotal

[140]+[141]

1.458

12.915

26.451

(27.398)

(93.435)

(77.112)
81.278

[139]+[142]

57.549

48.195

[144] IR diferido

[120]

(1.018)

4.259

[145] Participaes/Contrib. Estatutrias

[121]

[146] Lucro Lquido

[143]+[144]+[145]

(54.331)

56.531

52.454

2.091
(3.078)

80.291

Ao retorno esperado pelo acionista foi atribudo um valor estimativo de 15%, para efeitos de
clculos. Tal valor poderia ter sido estimado em conformidade com o modelo CAPM ou com
o modelo de desconto de dividendos, o que seria mais adequado, mas no foi feito aqui.

14

Indicadores
2003

2004

2005

RETORNO SOBRE INVESTIMENTO

ROI

__LOpLiq__
Inv - LL

____[139]____
[130] - [133]

26,39%

38,64%

31,65%

____[133]____
[132] - [133]

143,67%

54,71%

18,36%

5,44

1,42

0,58

15,00%

15,00%

15,00%

9,70%

34,52%

122,05%

RETORNO SOBRE PATRIMNIO LQUIDO

ROE

______LL______
PL - LL

GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA

GAF

___ROE___
ROI

RETORNO ESPERADO PELO ACIONISTA

Ke

CUSTO DA DVIDA ONEROSO

Kd

___DespFinLq___
PassivoOneroso

_[142]_
[131]

PROPORO PASSIVO ONEROSO / INVESTIMENTOS

Wd

___PassivoOneroso___
Investimentos

_[131]_
[130]

74,67%

64,60%

10,88%

_[132]_
[130]

25,33%

35,40%

89,12%

11,04%

27,61%

26,65%

PROPORO PL / INVESTIMENTOS
We

________PL________
Investimentos

CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL

CMPC =

(Kd x Wd) + (Ke x We)

VALOR DA EMPRESA
VE

___LOpLiq___
CMPC

_[139]_
CMPC

769.473,84

512.944,15

594.424,94

LOpLiq - (Inv x CMPC)

[139] - ([130] x CMPC)

43.167,00

25.944,90

3.641,15

VE - [130]

391.018,84

93.965,15

13.664,94

391.018,84

93.965,15

13.664,94

EVA
EVA

MVA (Goodwill | Badwill )

MVA

ValorEmpresa - Investimentos

MVA (Goodwill | Badwill )

MVA

__EVA__
CMPC

V-se que em todos os anos o Retorno sobre o Investimento (ROI) supera o Custo Mdio
Ponderado de Capital. Apesar da reduo observada de 2004 para 2005, o ndice para 2005
bem melhor que o obtido para 2003.
O Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE) tambm supera o retorno estipulado como o
esperado pelos acionistas (Ke), durante todo o perodo analisado. Note-se que o perodo
apresentou ROEs declinantes, mas algumas explicaes podem ser aventadas para o fato: a
expressiva entrada de capital oriunda da operao de pulverizao do controle acionrio
(ocorrida em 2005), incorporada ao Patrimnio Lquido da companhia, somente fruir
resultados no futuro; o comportamento e expectativas dos agora milhares de pequenos
acionistas pulverizados diferente daquele de um nico acionista detentor de bloco
amplamente majoritrio. Os pequenos acionistas parecem incorporar mais vivamente o
conceito de que seus ganhos prprios advm no apenas dos resultados da companhia e dos
dividendos que so pagos, mas tambm da prpria valorizao da ao que possuem (que tem
sido superior ao apresentado pelo Ibovespa por larga margem).
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A Alavancagem Financeira tem se mostrado declinante ao longo do perodo, o que no

muito animador para investidores. Mas valem aqui as mesmas consideraes feitas acima para
o ROE.
O Custo da Dvida assumida com terceiros d um salto significativo. Mas veremos ao final
desta seo que isto pode no ser preocupante, e sim reflexo de uma estratgia lgica adotada
pelos gestores.
Do exame de Wd e We depreende-se que, enquanto em 2003 e 2004 o grosso dos
investimentos repousava sobre o uso do capital de terceiros, em 2005 esta relao se inverte,
com o capital prprio bancando o grosso dos investimentos da companhia.
O CMPC em 2005, mesmo se revelando superior ao de 2003, melhorou em relao a 2004. O
mesmo se observa quanto ao Valor apurado da empresa.
EVA e MVA se mostram declinantes no perodo, mas sempre positivos.
Por tudo o que vimos at agora, podemos avanar alguns comentrios e tentativas de
explicao:

A companhia mantm-se atrativa para investidores e goza de boa situao econmicofinanceira.

Os gestores da companhia parecem ter adotado uma estratgia de utilizar o capital
prprio advindo de uma mirade de pequenos acionistas para mitigar suas dvidas de
longo prazo e tambm para aplicaes na expanso de sua rede e ativo permanente. E
optaram pelo uso do capital de terceiros (mesmo a um custo aparentemente alto) para
o financiamento das atividades comerciais de retorno em curto prazo, atividades do
dia-a-dia comercial. Essa estratgia parece funcionar, ao menos por enquanto, pois as
Receitas com Vendas tem se expandido e a prpria Margem Lquida e Lucro
Operacional melhoraram.

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Comparaes Setoriais
Procuramos efetuar comparaes entre companhias cujo formato geral de negcios se
enquadra genericamente na categoria Comrcio Varejista / Lojas de Departamentos. Mas com
alguns detalhes a no esquecer:
As reas geogrficas de funcionamento no so necessariamente iguais.
Globex (Ponto Frio): portfolio de produtos mais voltado para mveis, eletroeletrnicos e linha branca.
Lojas Americanas: portfolio de produtos muito mais diversificado que o da Renner.
Lojas Hering: rea de atuao e portfolio de produtos prximos aos da Renner.
Apresentamos a seguir uma srie de grficos comparativos entre essas empresas.
Liquidez Corrente

Liquidez Seca
1,60

1,80

1,40

1,60
1,40

1,20

1,20

1,00

1,00

0,80

0,80

0,60

0,60

0,40

0,40

0,20

0,20
-

Globex

Loj Americanas
2003

Lojas Hering
2004

Globex

Lojas Renner

Loj Americanas
2003

2005

Liquidez Geral

Lojas Hering
2004

Lojas Renner

2005

Participao Capital de Terceiros

1,80

1.200,0%

1,60

1.000,0%

1,40

800,0%

1,20

600,0%

1,00

400,0%

0,80

200,0%

0,60

0,40

(200,0%)

0,20

(400,0%)

(600,0%)
Globex

Loj Americanas
2003

Lojas Hering
2004

Lojas Renner

Globex

2005

Loj Americanas
2003

Lojas Hering
2004

Lojas Renner

2005

Imobilizao do PL

Composio do Endividamento (CP/CP+LP)

250,0%
200,0%
150,0%
100,0%
50,0%
(50,0%)
(100,0%)
(150,0%)
(200,0%)
(250,0%)
(300,0%)

100,0%
90,0%
80,0%
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
Globex

Loj Americanas
2003

Lojas Hering
2004

2005

Lojas Renner

Globex

Loj Americanas
2003

Lojas Hering
2004

Lojas Renner

2005

17

Margem Lquida

Giro do Ativo
1,80

20,0%

1,60

10,0%
-

1,40

(10,0%)

1,20

(20,0%)

1,00

(30,0%)

0,80

(40,0%)

0,60

(50,0%)

0,40

(60,0%)

0,20

(70,0%)
(80,0%)

Globex

Loj Americanas
2003

Lojas Hering
2004

Globex

Lojas Renner

Loj Americanas
2003

2005

Lojas Hering
2004

Lojas Renner

2005

RSPL

Rentabilidade sobre Ativo

10,00%

70,0%

8,00%

60,0%

6,00%
4,00%

50,0%

2,00%

40,0%

30,0%

(2,00%)
(4,00%)

20,0%

(6,00%)

10,0%

(8,00%)
-

(10,00%)
Globex

Loj Americanas
2003

Lojas Hering
2004

Globex

Lojas Renner

Loj Americanas
2003

2005

Prazo Mdio de Estocagem

Lojas Hering
2004

Lojas Renner

2005

Prazo Mdio de Recebimento

350,0

140,0

300,0

120,0

250,0

100,0

200,0

80,0

150,0

60,0

100,0

40,0

50,0

20,0

Globex

Loj Americanas
2003

Lojas Hering
2004

Lojas Renner

2005

Globex

Loj Americanas
2003

Lojas Hering
2004

Lojas Renner

2005

Prazo Mdio de Pagto. Fornecedores

350,0
300,0
250,0
200,0
150,0
100,0
50,0
Globex

Loj Americanas
2003

Lojas Hering
2004

Lojas Renner

2005

Pode-se observar que o desempenho dos ndices das Lojas Renner S/A compatvel com o
desempenho apresentado pela Globex e Lojas Americanas, mostrando que a mesma tem
desempenho melhor que essas duas, ou coerente com as diferenas finas entre elas.
O que acaba mais chamando a ateno na comparao o desempenho pfio da Lojas Hering.
Buscando uma explicao para isso, apuramos que a Lojas Hering achava-se em concordata
no perodo analisado.

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Fontes

Relatrio da Administrao
Bovespa
CVM
Sites das companhias
Economtica

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