Finanzas Internacionales Captulo 8

Tipo de Cambio
Enfoque Fundamental

En este captulo aprenders a:

identificar las fuentes de oferta y demanda de divisas

entender los factores que determinan el volmen y los precios en el comercio internacional
reconocer los sntomas de una sobrevaluacin de la moneda

analizar la eficacia de la devaluacin como un medio para restablecer el equilibrio en la balanza de pagos
entender las relaciones entre el crecimiento econmico, la cuenta corriente y el tipo de cambio
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El Tipo de Cambio es el precio de una moneda extranjera en trminos de la moneda nacional. En una economa abierta, como la de Mxico, el TC es el parmetro ms importante en la toma de decisiones. Como cualquier precio, el TC depende de la oferta y la demanda
Demanda de divisas

Tipo de Cambio
Finanzas Internacionales cap. 8

Oferta de divisas

Dr. Zbigniew Kozikowski

Fuentes de oferta de divisas

Exportaciones de bienes y servicios (X)
Comercio fronterizo Remesas de los paisanos Entradas netas de capital extranjero (inversin extranjera directa y de cartera) Venta de divisas por parte del Banco Central
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Fuentes de demanda de divisas

Importaciones de bienes y servicios (M)

Salidas netas de capital.

a. Inversin de los mexicanos en el extranjero b. Reduccin de las inversiones extranjeras en

Mxico

c. Fuga de capitales

Compra de divisas por parte del Banco Central

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El enfoque fundamental se concentra en las fuentes de oferta y demanda de divisas que se derivan de la cuenta corriente

El enfoque fundamental determina el tipo de cambio que equilibra la cuenta corriente.

Histricamente la Cuenta de Capital estaba cerrada y los movimientos de capital no afectaban mucho al tipo de cambio.
A largo plazo la cuenta corriente tiene que ser equilibrada.
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Tipo de cambio de equilibrio bajo un rgimen de libre flotacin

Tipo de cambio

X
Oferta de divisas

TCE

M
Demanda de divisas Cantidad de divisas $
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Equilibrio en el mercado de divisas

1. La pendiente de la curva de oferta de divisas es
positiva porque un incremento del TC proporciona incentivos para exportar ms.

2. La pendiente de la curva de demanda de divisas es

negativa porque un incremento del TC encarece las importaciones en comparacin con los productos nacionales.

3. La distancia de las dos curvas del eje vertical

depende del efecto volumen y el efecto precio.
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Efecto volmen y efecto precio

1. Efecto volmen: cuntas unidades de los
productos exportamos. Depende de: a) Demanda externa de los productos nacionales b) Capacidad de las empresas exportadoras de
producir productos competitivos

2. Efecto precio: a qu precio en dlares

vendemos nuestros productos. Depende de: a) La situacin coyuntural en los mercados
internacionales b) La competitividad de nuestras empresas exportadoras (marcas, prestigio, relaciones con los clientes, etc)
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Trminos de intercambio (terms of trade)

Trminos de ndice de precios de las exportacio nes intercambi o ndice de precios de las importaciones
Si el ndice de los trminos de intercambio (TT) sube, el TC de equilibrio baja. Esto se debe a: 1. La curva X se desplaza a la derecha porque subieron los precios de las exportaciones y/o 2. La curva M se desplaza a la izquierda porque bajaron los precios de las importaciones. Lo contrario sucede si el ndice TT baja (deterioro de los trminos de intercambio).
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Sobrevaluacin de la moneda. TC fijo.

Tipo de cambio

X
Oferta de divisas

Dficit en la cuenta corriente

TCFijo
Exceso de demanda

M
Cantidad de divisas $

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Finanzas Internacionales cap. 8

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Sntomas de sobrevaluacin de la moneda

1. Reduccin importante de las reservas

internacionales en consecuencia de las intervenciones del Banco Central en el mercado cambiario. Deterioro sistemtico de la cuenta corriente por el incentivo a importar y desincentivo a exportar. Tasas de inters altas en trminos reales para atraer el capital y desalentar la especulacin.
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2. 3.

Subvaluacin de la moneda
Tipo de cambio

X
Exceso de oferta Oferta de divisas

TCFijo
Supervit en la cuenta corriente

M
Cantidad de divisas $
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Problemas con la poltica de subvaluacin

1. Acumulacin excesiva de reservas

internacionales. 2. Aumento de la deuda interna e incremento de las tasas de inters. 3. Supervit en la balanza comercial que puede provocar represalias por parte de los socios comerciales. 4. Nivel de vida ms bajo.
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Devaluacin de la moneda bajo el rgimen de TC fijo

La sobrevaluacin de la moneda no se puede mantener en periodos prolongados porque se agotan las reservas internacionales y el pas pierde el acceso a los mercados de capital. Cuando el pas ya no puede financiar el dficit en la cuenta corriente con un supervit en la cuenta de capital y las reservas son bajas, las autoridades monetarias decretan una devaluacin de la moneda. La devaluacin debe ir acompaada de politicas restrictivas para reducir la demanda interna y contrarrestar las presiones inflacionarias.
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Devaluacin y dficit en la balanza de pagos

+ Devaluacin + Inflacin Competitividad internacional + Cambio Estructural
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Polticas restrictivas

Dficit en la balanza de pagos

+ Recesin
+ Crisis poltica + Oposicin al cambio
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Finanzas Internacionales cap. 8

Devaluacin y dficit en la balanza de pagos

La devaluacin aumenta los costos de produccin y genera la inflacin que reduce la competitividad de los productos nacionales. Para que esto no suceda, la devaluacin tiene que ir acompaada de polticas restrictivas que generan una recesin, la reduccin del nivel de vida de la poblacin y una crisis poltica. En un rgimen dbil, las presiones polticas resultan en la cancelacin de las polticas restrictivas, lo que genera ms inflacin y la necesidad de una nueva devaluacin.
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En la historia abundan ejemplos de fracasos de la devaluacin como un medio para restablecer el equilibrio en la balanza de pagos. Estos intentos fracasados provocan una espiral hiperinflacionaria.

Incrementos salariales

Inflacin
Devaluacin
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Eficacia de la devaluacin y las elasticidades de las curvas de oferta y demanda de divisas La curva de oferta de divisas es elstica si un incremento del TC en 1% resulta en un incremnto de entrada de divisas en ms del 1%. Grficamente las curvas de oferta y demanda de divisas son elsticas si son poco inclinadas (poco movimiento vertical por cada unidad del movimiento horizontal) Si las curvas son elsticas, una pequea devaluacin ( < 20%) es suficiente para restablecer el equilibrio en la cuenta corriente.
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Eficacia de la devaluacin y las elasticidades de las curvas de oferta y demanda de divisas

TC Curvas elsticas TC Curvas inelsticas

X
X
TCE TC0
Dficit CC

TCE

M
$

TC0

Dficit CC

M
$
20

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Finanzas Internacionales cap. 8

Condiciones para la elasticidad de las curvas de oferta y demanda de divisas

Economa de mercado abierta Marco legal que garaniza los derechos de

propiedad y la seguridad jurdica Estado de derecho Estabilidad macroeconmica Mercados de capital lquidos y eficientes Sistema financiero abierto y robusto Sector exportador diversificado y competitivo
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La devaluacin no es un medio para lograr la competitividad internacional.

Sin reformas estructurales lo nico que hace la

devaluacin es bajar las importaciones y empobrecer a la poblacin. La devaluacin es un subsidio implcito a los exportadores a expensas del resto de la poblacin. El dibilitamiento constante de la moneda hace difcil lograr la estabilidad macroeconmica y la planificacin a largo plazo. El peligro de las devaluaciones aumenta las primas de riesgo sobre la deuda y sobre las acciones, elevando el costo de capital y dificultando la modernizacin.
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Factores que desplazan la curva M a la izquierda

Reduccin del PIB por razones cclicas, o en virtud de polticas restrictivas Incremento del ahorro interno Integracin nacional del aparato productivo Sustitucin competitiva de las importaciones Mejoramiento de los trminos de intercambio Inflacin interna ms baja que la externa Medidas proteccionistas (no recomendable)
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Factores que desplazan la curva X a la derecha

Mejoramiento de los trminos de intercambio Aumento de la demanda externa de los productos nacionales Cambios estructurales que mejoran la competitividad del aparato productivo Polticas industriales que fomentan las exportaciones Pactos comerciales que abren nuevos mercados
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Cmo la receta del FMI ayuda a lograr el equilibrio en la cuenta corriente

TC

1. La devaluacin reduce el dficit

2. Las polticas restrictivas reducen las importaciones

TC0

Dficit CC

M
$

3. La reforma estructural aumenta las exportaciones

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Cuenta de Capital y Tipo de Cambio

Los movimientos de las curvas de importaciones y exportaciones son relativamente lentos Los ajustes diarios del tipo de cambio dependen de los movimientos en la cuenta de capital Una entrada neta de capitales actua como un incremento de las exportaciones, fortaleciendo la moneda Una salida neta de capitales actua como un incremento de las importaciones, debilitando la moneda
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Una entrada neta de capitales reduce el tipo de cambio

Tipo de cambio

X X+K

TC0 TC1

Supervit cuenta de capital

Cantidad de divisas $
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Desventajas de unas entradas excesivas de la inversin en cartera

Una apreciacin en trminos reales de la moneda desva la demanda hacia los productos extranjeros, lo que puede debilitar la base industrial del pas. El ahorro externo puede sustituir el ahorro interno y generar un endeudamiento excesivo de las empresas y las familias. Un pas que depende del ahorro externo puede ser victima de un pnico y una retirada masiva de los recursos.
Dr. Zbigniew Kozikowski Finanzas Internacionales cap. 8 28

Una salida neta de capitales eleva el tipo de cambio

Tipo de cambio Dficit cuenta de capital

X
TC1 TC0

M+K M
Cantidad de divisas $
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Desventajas de la fuga de capitales

Depreciacin de la moneda en trminos reales y presiones inflacionarias Incremento de las tasas de inters y reduccin de crdito Abaratamiento de los activos financieros en trminos de dlares Incremento de la prima de riesgo y menor acceso a los mercados de capital Deterioro de los niveles de vida de la poblacin
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