DEFINICION Bonos de estabilizacin monetaria.

Constituye el instrumento de control monetario que tena vigencia cuando el BCE tena la facultad de emitir dinero, por lo que el saldo de esta cuenta tiende a desaparecer.

BONOS DEL ESTADO Son ttulos que representan una deuda contrada por una empresa o dependencia gubernamental. En algunos casos la emisin de bonos genera una obligacin para el emisor (prestatario) de pagar al inversor (prestamista) flujos de intereses, mediante cupones peridicos o al vencimiento y adems la amortizacin del principal. El cupn puede ser constante (tipo de inters fijo) o variable de acuerdo con algn indicador (tasa de inters variable). El Bono es un ttulo de deuda, de renta fija o variable, emitido por un Estado, gobierno regional, municipio o por una empresa industrial, comercial o de servicios, una institucin supranacional (Banco Mundial, Banco Europeo de Inversiones); tienen el objetivo fundamental de permitir a los emisores obtener fondos directamente de los mercados financieros a cambio de lo cual el emisor se compromete a devolver el capital principal junto con los intereses. Al ser emitidos los bonos a favor de un inversor, generan para este un derecho contractual a recibir un tipo de inters prefijado, adems del valor nominal (valor del capital invertido) al vencimiento del ttulo el cual puede variar de acuerdo al pas que lo emite (bonos soberanos) o su naturaleza (privados). Al denominarlos como valores de renta fija es slo por que realizan pagos contractualmente acordados, sin embargo esto no significa que la rentabilidad siempre sea positiva y fija, tambin se pueden esperar desviaciones respecto a las expectativas de rendimiento del inversor incluyendo posibles prdidas.

El famoso Bono del Estado opera as

Publicado el 22/Febrero/2007 | 00:00 Los pases emiten bonos para financiar sus dficits fiscales. Por lo general, estos bonos tienen un valor nominal de $100 o su equivalente en otras monedas. Cuando el mercado los compra por su valor nominal se dice que el bono se cotiz a la par. Los bonos devengan un inters que se denomina inters de cupn, y que es el monto que de manera semestral el pas paga a los tenedores de los bonos. Sin embargo, durante la vida del papel, el mismo puede variar de precio. Es decir, puede subir o bajar sobre su valor par. As lo afirma Jorge Gallardo en un anlisis. Y profundiza: Esta situacin se produce cuando la tasa de inters de mercado cambia en relacin al inters de cupn al cual se emitieron originalmente los papeles. Por consiguiente, en esta situacin, el rendimiento de los bonos difiere de su inters de cupn. Supongamos que el Tesoro de los EEUU emite un bono a 30 aos con un inters de cupn del 4% anual pagadero semestralmente. El Ecuador, el mismo da, emite un bono al mismo plazo y con un inters de cupn del 10% anual pagadero semestralmente. Ante esta situacin, la primera pregunta que salta a la mente, es por qu el inters de cupn del bono ecuatoriano es ms alto que el americano? La respuesta es la siguiente: la tasa de inters de los bonos del tesoro estadounidense es considerada como una tasa libre de riesgo, es decir no tiene una prima de riesgo. En cambio, la tasa

de inters del pas tiene una prima de riesgo sobre la tasa del bono emitido por el tesoro americano, conocida con el nombre de Riesgo Pas. En este caso, el Riesgo Pas es de 600 puntos bsicos sobre la tasa del bono del tesoro americano a 30 aos. Supongamos ahora que la tasa de mercado para bonos a 30 aos sube al 5% anual, y que el Riesgo Pas de Ecuador baja a 400 puntos bsicos. En esta situacin para que el bono americano tenga un rendimiento de mercado, el precio tiene que bajar. Es decir, el bono antiguo del 4% de inters debe venderse en el mercado con descuento para que rinda el 5% anual que es la nueva tasa. En el caso del bono ecuatoriano, a la tasa de mercado del 5% anual, hay que sumarle el Riego Pas de 400 puntos, lo que da como resultado una tasa del 9% anual. Por lo tanto, para que el bono ecuatoriano tenga un rendimiento del 9%, su precio tiene que subir sobre el valor nominal. Esta era la situacin prevaleciente en los mercados hace unos meses antes de que el Riesgo Pas nacional comience a subir . Gallardo aade: Esta situacin es muy simple de explicar si se tiene un conocimiento financiero mnimo, basado en el principio de que el precio de un bono es inversamente proporcional a los cambios de la tasa de inters de mercado. Si la tasa sube, el precio baja, y viceversa. De ah que no hay por qu sorprenderse de que el bono americano se haya vendido con descuento y los bonos ecuatorianos con premio. Lo que hay que tomar en consideracin es que a pesar de las fluctuaciones del inters y del Riesgo Pas, el rendimiento del bono americano es menor que el del ecuatoriano, debido a la prima de riesgo. En trminos aritmticos significa que el denominador representado por la tasa de inters cambi, mientras que el numerador representado por los dividendos y el capital se mantuvo constante. Por tanto, si el denominador sube, y el numerador no cambia, el resultado es menor comparado con el original, y cuando el denominador baja y el numerador no cambia, el resultado es mayor comparado con el original. Cien dividido para diez es igual a diez, y cien dividido para cinco es igual a veinte, he ah el detalle . (SA)

EL CANJE DE LOS BONOS BRADY POR BONOS GLOBALES ECUADOR Detalles de un atraco maravilloso
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Por: Alberto Acosta 2 "Por desgracia hasta hoy, la impunidad ha sido la piedra angular que ha sostenido en pie la famosa escuela de vicios y depravacin que dej establecida el General Flores. Sus vstagos aprovechan el tiempo y hacen su agosto sin ruborizarse ni detenerse ante el da de la fiscalizacin inexorable que se aproxima. Con tal de quedar millonarios y poder escapar, lo dems poco les importa.
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Estas reflexiones fues del autor, por ejemplo Dolarizacin y endeudamiento externo: un matrimonio por inters?, en Salvador Marconi R. (editor), Macroeconoma y economa poltica en dolarizacin, ILDIS y Abya-Yala, Quito, 2001. Forma parte de un captulo especial sobre el tema que aparecer en la quinta edicin de la Historia de la deuda eterna, que se encuentra en fase de edicin. 2 Ecuatoriano. Econoa, Universidad de Colonia, Alemania. Consultor internacional y del ILDIS-FES (Ecuador). Profesor visitante de las Universidad de Cuenca y de la Universidad de Guayaquil. Asesor de organizaciones indgenas y sociales. Editorialista del Diario Hoy, Quito. Autor de varias publicaciones.

La medida de la inequidad est colmada en este moderno festn de Baltazar, y la vos del patriotismo indignando clama por todos los mbitos de la Repblica:
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Mane, Thecel, Phares!"

Eloy Alfaro, Alajuela, febrero de 1892.

En la mira estaba el bolsillo de los acreedores, no el inters del Ecuador

El gobierno de Gustavo Noboa, que llego a la Presidencia en enero del 2000 por haber 4 sido el vicepresidente de Jamil Mahuad, present como un triunfo los resultados de las renegociaciones de la deuda externa comercial y bilateral realizadas a mediodos del mismo ao, a menos de un ao de haber declarado una nueva moratoria en la larga historia de la deuda eterna.

El objetivo de dichas renegociaciones, reconocido expresamente por el rgimen, fue:

Aliviar las presiones sobre el flujo de caja del Estado por servicio de la deuda con acreedores privados y con el Club de Pars. Definir un perfil del servicio de deuda acorde con la capacidad del Fisco ecuatoriano de cumplir con sus obligaciones.

Alfaro se refiere a la misteriosa escritura que habra aparecido en los muros del palacio del rey Baltazar, "mane, thecel, phares" (Daniel V, 25-28), es decir, "pesado, contado, medido", que se interpreta como que Baltasar ya habra sido juzgado y que se le va a cumplir el castigo.

Ecuador sorprendi al mundo al finalizar el siglo XX. Con la dolarizacin plena de su economa, el 9 de enero del 2000, fue el primer pas de Amrica Latina que sacrific oficialmente su moneda nacional e impuso una moneda e xtranjera como de curso legal completo. Y se incorpor a la lista de 26 colonias o territorios que hasta entonces utilizaban una moneda extranjera en todo el mundo, 11 de ellos el dlar norteamericano.

Disminuir las presiones fiscales por concepto de servicio de deuda sobre el presupuesto de gastos de la Nacin, liberando recursos para otros programas prioritarios. Reducir significativamente el monto nominal de la deuda externa con tenedores de bonos privados. Maximizar pagos por adelantado y flujo a los inversionistas durante la vida de los bonos (Deuda amortizable). Encaminar al Ecuador hacia la reapertura del acceso a los mercados internacionales (mantenindose al da con el pago de obligaciones internacionales) Promover la disminucin de la prima de riesgo pas 5.

Estos puntos fueron asumidos como requisitos indispensables para viabilizar el esquema de dolarizacin, la misma que servira -segn el discurso oficial- para acelerar la estabilizacin macroeconmica, concluir el ajuste estructural y asegurar la capacidad de pago del pas. Adicionalmente, como otro de los subproductos de estas acciones se quera alentar las inversiones extranjeras directas y, a su vez, posibilitar inversiones sociales utilizando los recursos que se liberaran del menor servicio de la deuda y de su canje para inversiones sociales, que sera aprobado en el marco de las negociaciones con el Club de Pars. Desde esta perspectiva, el gobierno, en concreto, ofreci una estrategia de la deuda enmarcado en la lgica del ajuste estructural, barnizndolo con una suerte de preocupacin social para apuntalar la tarea acometida. Una vez ms, como afirmaba Simn Bolvar y tal como se demostrar ms adelante, al referirse a la deuda externa surgida "por obra de usureros y mercaderes, los prestamistas y sus intermediarios, sabios en artes de alquimia, convierten cualquier guijarro en joya de oro. Adems, una vez ms el tema de la deuda, no hay duda, abre horizontes y perspectivas, que permiten estudiar la relacin entre polticas econmicas y uso del crdito; corrupcin y contratos crediticios; crecimiento macroeconmico y ahorro externo; y, el imperialismo entendido como la interferencia
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Con la dolarizacin no desaparece el riesgo pas, ni las incertidumbres devaluatorias frente a terceros pases. Con la dolarizacin se renuncia a la poltica monetaria y cambiaria, con los cual el pas experimentar directamente las variaciones que tenga el dlar estadounidense. Tampoco es suficiente garanta la supuesta irreversibilidad de la medida, pues, dependiendo de las circunstancias econmicas y en especial polticas, sin mayores problemas, el pas puede recuperar su moneda nacional y con ella su poltica monetaria y cambiaria; lo cual no implica que necesariamente habr que volver a la catica situacin de inestabilidad previa a la dolarizacin.

externa sobre el acontecer de un Estado Nacin, al decir de Oscar Ugarteche, uno de los mayores estudiosos de la materia. La rpida aceptacin de la propuesta ecuatoriana por parte de los acreedores privados era obvia. Era una operacin asegurada de antemano en tanto les representaba un gran negocio, adems, contaba con la bendicin del FMI y con el respaldo de importantes firmas consultoras encargadas de auscultar los intereses de los acreedores. No estaba en su agenda el inters nacional, ni siquiera se reflexion cunto poda pagar y menos an 6 qu deudas deba pagar el Ecuador.

En trminos de la mecnica financiera, el gobierno cambi los Bonos Brady por los Bonos Global. La emisin de los Bonos Brady, que sirvieron para canjearlos por la anterior deuda comercial, que tambin estaba en moratoria desde enero del 1987 (antes del terremoto), data de 1995. Su vida, luego de que dicha negociacin fue sonoramente promocionada y anunciada como la solucin definitiva, fue muy corta, menos de 5 aos para una duracin programada de 30 aos.

Con esta sustitucin de los Bonos Brady prematuramente envejecidos por los Bonos Global se habra alcanzado, de acuerdo a datos oficiales, una reduccin en el servicio de la deuda de unos 1.500 millones en los primeros 5 aos: 300 millones de dlares 7 anuales, en promedio. Adems, segn la Comisin Renegociadora de la Deuda Externa, el xito de la gestin habra sido indiscutible, pues gracias a ella se habra obtenido una significativa reduccin del monto endeudado. Todo en menos de un mes desde que se formul pblicamente la propuesta, un tiempo rcord que sera otra demostracin del logro gubernamental...

Tanta maravilla, sin embargo, no resiste un anlisis serio.

Segn documentos oficiales, se deban emitir Bonos Global A (a 30 aos) aproximadamente por 2.700 millones de dlares y Bonos Global B (a 12 aos) por 8 1.250 millones de dlares ; la suma de estas cifras da un valor total de 3.950 millones para los Bonos Global, lo cual comparado con los 6.946 millones de dlares que

En el Ecuador, como en casi todos los pases subdesarrollados, se debera analizar la calidad de las deudas contratadas, pues muchas de ellas caen dentro de la categora de deudas "odiosas" o "fantasmas"; deudas que por lo tanto no deberan ser servidas. 7 En el ao 2000 la reduccin habra sido de 330 millones de dlares. Para el 2001 la rebaja obtenida sera de 110 millones, en el 2002: 505 millones, en el 2003: 300 millones, en el 2004: 300 millones. 8 Por cada 100 Bonos Global A, los acreedores optan hasta por 65 Bonos Global B.

representaban los Bonos Brady y los Eurobonos , significaba una rebaja de un 43%, descuento que podra ser mayor por efecto de la recompra programada de los nuevos bonos en el mercado secundario. Si se aceptan las cifras oficiales mencionadas y la lgica de su clculo, as como el hecho de que el Ecuador ya entreg los colaterales para pagar el capital que corresponda a la negociacin de los Bonos Brady (unos 722 millones de dlares, financiados por el Ecuador para entregarles a los acreedores despus de 30 aos por el pago del capital), el descuento no sera del 43%, sino inferior al 30%. Segn el Decreto Presidencial N 618, publicado en el Registro Oficial N 147 del 22 de agosto, el gobierno se comprometi a emitir 1.250 millones de dlares en Bonos Global B y 4.500 millones de dlares en Bonos Global A, destinados exclusivamente para el canje con los Bonos Brady (par, discount, PDI e IE) y con los Eurobonos. Esto nos dara un nuevo total en Bonos Global de 5.750 millones de dlares y no de 3.950 millones de dlares, como sostena el gobierno de Gustavo Noboa, que dice que se habran emitido slo 2.700 millones de dlares en Bonos Global A. Si no se considera esta variacin -explicable por la mecnica de la renegociacin segn voceros gubernamentales-, el descuento sera de apenas 17%... An si se asume que la reduccin de la deuda externa comercial habra sido de alrededor del 40% (equivalente a una rebaja del 16,5% de la deuda externa pblica total), el descuento conseguido resulta mnimo para los intereses nacionales. Los mismos acreedores -tal como se conoca pblicamente a travs varias notas de prensaesperaban que al menos se solicite un 50% de rebaja real; descuento que tampoco habra estado acorde con las valoraciones del mercado, si se considera que los papeles de la deuda externa ecuatoriana tenan una cotizacin inferior al 70 y an al 80% de su valor nominal. El propio ex-presidente de la Repblica Oswaldo Hurtado Larrea, en una publicacin en el que intenta deslindar su responsabilidad sobre la sucretizacin de la deuda externa, afirma que algunos de los tenedores de los Bonos Brady han desarrollado acciones conducentes a incrementar sus ventajas, para lo cual han acumulado paquetes de ttulos comprados a la baja, en menos del 20% de su valor nominal, con el propsito de imponer condiciones en la renegociacin desde una posicin de fuerza y obtener mayores ganancias.

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Por eso, a la postre, los acreedores, en especial quienes especularon con la compra de papeles baratos de la deuda externa ecuatoriana, sobre todo durante los casi 12 meses que dur la moratoria, hicieron un negocio redondo. Para mencionar un caso, la Telefnica de Mxico (Telmex), que habra adquirido 675 millones de Bonos Brady (11% de la deuda comercial del Ecuador) durante el perodo de moratoria, con un descuento cercano al 80%, habra hecho multimillonarias ganancias con el simple
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PDI 2.877 millones, PAR 1.739 millones, IE 155 millones, Discount 1.597 millones. Euro02 405 millones y Euro03 173 millones.

anuncio del acuerdo alcanzado que elev las cotizaciones de los papeles ecuatorianos. Recurdese que el resultado del arreglo se vio inmediatamente en la cotizacin de los papeles de deuda ecuatoriana, que experimentaron un incremento notable, alcanzando 11 un nivel muy superior a las cotizaciones previas a la moratoria.

Los Bonos Global , con vencimientos semestrales, ofrecen una serie de ventajas y alicientes para sus tenedores (extranjeros y nacionales), como lo veremos a continuacin:

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A los acreedores se les entreg antes de su vencimiento los bonos cupn cero del Tesoro norteamericano, por un valor aproximado de 750 millones de dlares, que deban recibirlos recin en el ao 2025. As, los tenedores de papeles de la deuda ecuatoriana obtuvieron anticipadamente los bonos norteamericanos que colateralizaban los Bonos Brady (par y discount); esto representa el pago de parte del capital. El gobierno se autoimpuso sanciones para el caso de que no se cumplan las obligaciones adquiridas. As, si se produce un atraso en el servicio de los nuevos bonos en los primeros tres aos se emitirn ms bonos por una cantidad igual a 1,3 veces su valor, castigo 30%; a partir del cuarto ao el castigo baja al 20%, y, desde el sptimo ao es del 10%. La compra de papeles en el mercado secundario ser programada: "manejo activo de deuda", la llaman. Ecuador adquirir su deuda a valores de mercado por lo menos en un equivalente al 3% anual de la cifra original, desde el ao 13 de la emisin de los nuevos papeles: Global A (30 aos). Para los Global B (12 aos) la compra ser igualmente obligatoria en un 10% a partir del sexto ao. Sin embargo, una vez concluido el intercambio de bonos ya se poda recomprar papeles, los mismos que sern compensados a futuro de acuerdo a lo que dispone el manejo activo de la deuda. As, al desactivar la posibilidad de incidir con creatividad en el mercado, se mantiene alta la cotizacin de los Bonos Global para beneficio de sus tenedores; en este punto incidir una reforma fiscal que se la analizar ms adelante, aprobada para mantener elevados los valores de los Bonos Global antes del sexto y dcimo tercer ao respectivamente. En trminos oficiales, el manejo activo de deuda garantiza una Demanda Constante en el

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A modo de referencia, el precio de los bonos "par" (para los bonos "discount" los valores estn entre parntesis) que haba alcanzado con 30,00 (32,90) el valor ms bajo y que tuvieron un promedio de 33,10 (35,23) en los tres meses anteriores a la difusin de la propuesta de renegociacin, con el simple anuncio, pasaron a 35,41 (37,50) el 24 de julio y a 38,44 (46,69) el 28 de julio del 2000. Los Eurobonos pasaron en tan pocos das de 36,00 a 50,00. 12 Hay que sealar que cerca de 98% de los tenedores de Bonos Brady aceptaron el canje de su deuda vieja por deuda nueva. Las personas que se quedaron con Bonos Brady, a quienes se les paga normalmente, no podan declarar la aceleracin del cobro o sea su pago inmediato, ni tampoco el embargo de los bienes del pas en el exterior.

Mercado Secundario por Bonos del Gobierno Ecuatoriano: La presencia constante del Ecuador en los mercados financieros garantiza una mayor profundidad y liquidez en la compra-venta de los instrumentos en el mercado secundario. Los intereses de los bonos Global A pasarn del 4% al 10%, con un ritmo anual de crecimiento de un punto porcentual. Los intereses de los Global B son del 12%. No hay duda que estas tasas de inters, totalmente superiores a las existentes en el mercado, representan uno de los mayores regalos para los acreedores y que se han explicado diciendo que de lo contrario los acreedores no habran aceptado el arreglo (era lo que el mercado poda aceptar, dicen los defensores de este arreglo, quienes en realidad lo que buscaban es "Maximizar pagos por adelantado y flujo a los inversionistas durante la vida de los bonos"). Estas elevadas tasas de inters explican la creciente presin del servicio en los prximos aos. Si calculamos el valor nominal del servicio pendiente, constatamos que el servicio de los Bonos Global comparado con el servicio de los Bonos Brady, luego de una reduccin en el corto plazo, vuelve a crecer.13 Y a la postre el servicio total de los Global sera superior en al menos 3.000 millones de dlares al de los Brady, lo que representa, en la prctica, un nuevo endeudamiento. Los plazos para el servicio de los nuevos papeles son similares a los del Plan Brady; no hay ningn perodo de gracia que habra aliviado la crtica situacin de la economa nacional, ni tampoco clusulas de contingencia. Las obligaciones vencidas por aproximadamente 161 millones de dlares fueron canceladas de inmediato.

As endulzados, los Bonos Global mantienen elevada su cotizacin y, de paso, bajan el ndice de "riesgo pas", fiel reflejo del grado de sumisin y generosidad del gobierno 14 ecuatoriano. El objetivo final asoma con claridad: el gobierno busc satisfacer las exigencias de los acreedores y de paso mejorar la imagen del pas en el mercado financiero mundial para poder continuar contratando crditos en el mercado, pues la posibilidad de acceder a dichos crditos internacionales con mayor agilidad que antes es uno de los requisitos para que funcione una economa dolarizada; esto se registra

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Los Bonos de Descuento se caracterizaban por tener tasas de inters de mercado. Mientras que los Bonos a la Par arrancaba con 1% en el primer ao para llegar, en forma paulatina, a 5% luego del dcimo ao. 14 La estructura de los Bonos Global por deudores es la siguiente (entre parntesis esta el valor de los bonos Brady), en millones de dlares: gobierno central 3.631,0 (5.604,0), Petroecuador 108,8 (186,5), Empresa Elctrica Quito 24,7 (42,1), Corporacin Financiera Nacional 12,3 (21,3), Autoridad Portuaria Bolvar 11,1 (18,9), Municipios 9,3 (17,4), Emeloro 7,4 (10,3), TAME 4,9 (8,4), Autoridad Portuaria Guayaquil 2,9 (5,0), Emelmanab 2,9 (4,1), DAC 1,4 (2,3).

sobre todo por el lado del endeudamiento externo privado que salto de 2.300 millones de dlares al inicio del ao 2001 a unos 5.000 millones en el 2003.

Por otro lado el deseo de estar preparados para posible atrasos (?) explicaba la mayor emisin de Bonos Global A de lo que inicialmente se inform, por un valor de 202,4 millones de dlares. Aunque en realidad esa emisin excedentaria de bonos estaba destinada a cancelar las comisiones de la compaa Salomon Smith Barney que asesor al gobierno en la renegociacin de los Bonos Global, con 42,6 millones de dlares en 15 Bonos Global y 5,7 millones de dlares por honorarios, en julio del 2000. Adems, parte de estos Bonos, en contra de las disposiciones legales, habran sido destinados para financiar nuevos problemas surgidos en la banca privada. El uso indebido de recursos de un saldo no canjeado de la emisin de bonos globales por un total de 126,4 millones de dlares habra sido negociado en el mercado para convertirlos en 52,7 millones de dlares, que habran sido destinados al Filanbanco y al Banco del Pacfico, entidad esta ltima de la cual Jorge Gallardo fue presidente ejecutivo. Estos Bonos Global habran sido vendidos con un descuento del 60% y luego estos mismos Bonos Global sirvieron para que los bancos cancelen las deudas al Estado, con un descuento de apenas el 10%...

Como complemento de la negociacin de los Bonos Global, el gobierno de Noboa dio paso a una reforma fiscal, que se plasm en el ao 2002 en la Ley Orgnica de Responsabilidad, Estabilizacin y Transparencia Fiscal. All, incluyendo algunos elementos interesantes para el manejo planificado de los recursos fiscales, pero sin considerar la equidad tributaria, la inversin social y an la recuperacin del aparato productivo, se estableci como primera y casi nica prioridad el servicio de la deuda externa o su recompra, que es lo mismo. Los fondos para ello se obtendran a partir de la fijacin de un supervit primario en la pro forma presupuestaria, esto es del excedente del gasto primario del gobierno central, calculado en base al gasto total menos el pago de intereses de la deuda (de 4,5% del PIB en el ao 2002, pasar a 5,2% en el 2003), gasto que no crecer ms all del 3,5% del PIB del ao anterior; del 70% de los dlares de la Cuenta de Estabilizacin y Reduccin del Endeudamiento Pblico, que se alimentar con los ingresos del nuevo oleoducto para crudos pesados (OCP) y sus rendimientos financieros; estos recursos servirn exclusivamente para el pago anticipado de la deuda, que eso es representa la recompra de los Bonos Global anunciada. El 20% restante servir para financiar un nuevo fondo de estabilizacin, lo que significa que, mientras se mantenga como primera prioridad el servicio de la deuda, esos recursos tambin irn al bolsillo de los acreedores; quedando un generoso 10% para la inversin social... Con el fin de asegurar el cumplimiento de estas disposiciones,

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En la sesin del 26 de julio del 2000 se resolvi toda la negociacin. En esa fecha se realizaron 32 trmites pblicos, a un ritmo nunca visto en la burocracia estatal.

se establece un marco jurdico de infracciones y sanciones para impedir que alguien, en el futuro, intente alterar esta priorizacin.

Este esquema preanunciado de recompra de papeles de la deuda, anticipando los plazos de recompra establecidos en la renegociacin de los Bonos Global, alienta hacia arriba sus cotizaciones, haciendo bajar el tramposo indicador del riesgo-pas, que no seala la real situacin de una economa sino simplemente el grado de lamebotismo de los gobiernos ecuatorianos para con los acreedores. Es, no hay duda, un intento por hacer sustentable el servicio de los Bonos Global, cuya inviabilidad ha sido demostrada en 16 reiteradas ocasiones. Y no solo eso, el ex-presidente Len Febres Cordero estim el perjuicio en 8.942 millones de dlares calculando el inters y los plazos que se fijaron para los bonos globales, que sustituyeron a los Bonos Brady, pues, segn l, el pas poda haberse beneficiado si, en lugar de entrar en el cambio de los Bonos Brady por los Bonos Global, habra recomprado su deuda en el mercado secundario utilizando una facilidad petrolera para el financiamiento de esta potencial operacin.

Lo expuesto anteriormente demuestra, una vez ms, que los mejores garantes de los intereses de los acreedores de la deuda externa han sido los gobernantes de los pases deudores. Los diversos arreglos de esta deuda eterna, la historia lo demuestra hasta la saciedad, se ajustan a las demandas de los acreedores, o sea lo que el mercado puede aceptar, y no a los intereses del pas. Discursos ms discursos menos, envueltas en objetivos grandilocuentes, las acciones de los gobiernos ecuatorianos, casi excepcin, han organizado la economa para atender el servicio de la deuda... sacrificando el bienestar de su pueblo, tal como sucede en la actualidad con el gobierno de coronel Lucio Gutirrez.

Frente a tanta audacia recobra vigencia la crtica del general liberal Emilio Mara Tern a la negociacin entreguista de la deuda por parte del presidente Antonio Flores Jijn, realizada al finalizar el siglo XIX, y que en su espritu es muy parecida al canje de los Bonos Global o anteriormente de los Bonos Brady. Y como Tern podemos repetir: Hosanna! Hosanna! Entonarn los tenedores de los Bonos Global. Gloria a Dios en las alturas y plata a los tenedores de bonos ecuatorianos!

22 de mayo del 2003

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Vase, por ejemplo, el trabajo de Marconi, Salvador; La impagable deuda externa ecuatoriana, en varios autores; Deuda externa Construyendo Soluciones Justas, CDES, Quito, noviembre del 2001.

NOTA: La denuncia sobre la negociacin de los Bonos Global realizada por el diputado Len Febres Cordero, ex-presidente de la Repblica, el da mircoles 21 de mayo del 2003, sobre un hecho pblico anteriormente denunciado, pero que no recibi la debida atencin por parte de los grandes medios de comunicacin, es una oportunidad histrica. La sociedad puede convertir esta denuncia en el punto de partida para aclarar no slo este caso, sino otros concomitantes (propios de un proceso sistmico que explica la evolucin de la deuda), como fueron la renegociacin de los Bonos Brady (gobierno de Sixto Durn Balln), la compra de cuentas especiales en divisas o canje de deuda (gobierno de Len Febres Cordero), la sucretizacin de la deuda externa privada (gobiernos de Oswaldo Hurtado Larrea y Len Febres Cordero), en general todo el manejo de la deuda externa, que ha sido el hilo conductor de la poltica econmica ecuatoriana en los ltimos 20 aos. Estos asuntos deben ser ventilados para poder iniciar, si es del caso, los correspondientes juicios antes que prescriban por cumplirse los plazos legales. 1.1 El Bonos a la PAR El Bono la PAR como su nombre lo indica fue emitido a la par de la deuda que remplazaba, es decir se cambiaba un dlar de deuda vieja por un dlar en bonos PAR. Sin embargo, se lograba un financiamiento a 30 aos plazo, con 30 aos de gracia. Para el pago de intereses se establecan las tasas de acuerdo a la siguiente tabla: Tabla 1.1 Programa de Pago de Intereses Deuda PAR Ao Tasa 1 3.00% 2 3.25% 3 4 3.50% 5 6 4.00% 7 8 4.50% 9 10 4.75% 11 30 5.00%
Fuente: El Plan Brady para el Ecuador, BCE. Elaboracin: Autores

Como se puede observar el inters cobrado por este bono es inferior a las tasas de mercado, si por ejemplo comparamos son la LIBOR semestral vemos que esta oscila entre 6 y 6.5 por ciento, de modo que este programa de pago de intereses representa un alivio permanente para en el Presupuesto del Estado Ecuatoriano. De los 4.454 millones de capital se emitieron 1.900 millones en bonos a la PAR (cada bono es de 250 mil dlares).
1 De no ser por el plan Brady el monto habra llegado a USD 3.500 millones. 3

1.2 El Bono DISCOUNT Este fue el otro tipo de bono que se canje por el capital de la deuda vieja. Como su nombre lo indica este bono se pago con un descuento en su valor inicial, es decir que se entregaba 0.55 dlares de bonos DISCOUNT por cada dlar de deuda que tena el pas. Este descuento refleja lo importante del plan Brady, pues este programa

entenda la necesidad de reducir el tamao de la deuda. Por otra parte el pago de intereses se realizaba a tasas de mercado. Esta es la diferencia fundamental con el Bono PAR, mientras este presenta el alivio en los intereses, el DISCOUNT lo presenta en el canje inicial, pero los dos bonos brindan un respiro en el servicio de la deuda. De igual forma que el PAR el DISCOUNT es a 30 aos, con 30 aos de gracia y pagos semestrales de la LIBOR2 + 13/16 del valor nominal. Del DISCOUNT se emitieron 1.400 millones de dlares aproximadamente en bonos de 250 mil. Para el tratamiento de los intereses el canje fue por dos tipos de bonos que carecen de colateral, estos bonos se denominan: PDI y IE. Estos son bonos de plazos menores a los anteriores, pero tambin presentan un alivio por el reclculo de intereses que se hizo. 1.3 El Bono PDI Este es uno de los bonos que se canje por los intereses atrasados y por mora que tena el pas. En este bono es a 20 aos, pero se le otorg al pas un periodo de gracia pequeo de 10 aos, a partir del sptimo ao se pagan los interese y se inicia el proceso de amortizacin del capital. Por este bono se emitieron 2.424 millones de dlares en bonos de 250 mil. Por estos papeles se realizan pagos semestrales, hasta el momento solo para los intereses. Los pagos se realizan de acuerdo a la siguiente tabla. Tabla 1.2 Programa de pago de intereses del Bono PDI
2 Por ser pagos semestrales la LIBOR es la semestral. 4

Ao Tasa 1 2 3.00% 3 4 3.25% 5 6 3.75% 7 20 LIBOR + 13/16

Fuente: El Plan Brady para el Ecuador, BCE. Elaboracin: Autores

Como puede observarse este bono otorga un breve respiro los primeros 6 aos pagando tasas beneficiosas para el pas, y la diferencia entre estas y las tasas de mercado se recapitalizan para luego, a partir del sptimo cobrar LIBOR +13/16. 1.4 El Bono IE Por ltimo tenemos el Bono IE que es de ms corto plazo, solo 10 aos. As como es de ms corto plazo tambin es de menor emisin con 191 millones de dlares. Este bono no tiene periodo de gracia y al igual que el PDI no tiene colateral. Este bono paga intereses de LIBOR +13/16. Este bono es raramente transado, por lo que no se obtienen muchas observaciones de su cotizacin en la bolsa de valores, razn por la cual en muchos de los trabajos sobre la deuda Brady del Ecuador se lo ignora, y este no va a ser la excepcin.

A) Bonos del Estado para financiar el pago de deudas

1. Las emisiones de Bonos del Estado como parte de las polticas econmicas y de las estrategias planteadas al FMI para financiar el pago del servicio de la deuda externa. Uno de los criterios de ilegitimidad definidos al inicio de la auditora sita como ilegtima a la presin ejercida sobre un pas de endeudarse para pagar deuda, como ha sucedido con varias emisiones de Bonos del Estado desde 1982. Las emisiones y colocacin de Bonos del Estado para cubrir el dficit presupuestario, producido principalmente por el servicio de la deuda externa, han sido la tendencia de financiamiento de todos los gobiernos.

2. Ms del 50% de los recursos provenientes de los bonos se destinan a sostener el endeudamiento pblico. Segn la informacin proporcionada por el Banco Central, as la contenida en Decretos y escrituras correspondientes, se ha podido establecer el destino prioritario de esos recursos:
y

y y y

Del total de emisiones en dlares en el perodo 1984 a 2006, se determina que el mayor porcentaje (57,88%) se ha destinado al servicio y refinanciamiento de la deuda pblica, tanto externa como interna, mientras que para obras de infraestructura nicamente el 13%. Las emisiones de bonos ha servido tambin para salvatajes a la banca y para la recapitalizacin de empresas. Se han utilizado recursos de deuda interna para modernizar al Estado acatando los condicionamientos de acreedores internacionales. Cada vez en que han disminuido los recursos provenientes de la deuda externa, se ha suplido esa ausencia con la emisin de Bonos del Estado, lo que ha asegurado disponibilidades para realizar los pagos a los acreedores internacionales.

El principal tenedor de Bonos del Estado es el IESS Segn los registros de pago de servicio de la deuda interna del BCE, a partir del ao 2001 el principal tenedor de bonos emitidos sobre la base de Decretos (1788, 2621 y 19) que sealan que los recursos se destinarn a la Preservacin del Capital de la Deuda Pblica o, paradjicamente, para Planes de reduccin de deuda, es el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social; es decir, los fondos de los trabajadores y trabajadoras sostienen los pagos de la deuda pblica.

B) Tenedores de bonos en pocas de elevadas tasas de

inters
El proceso de liberalizacin de las tasas de inters se inicia con la Regulacin 837-93 de Junta Monetaria de enero de 1993, que culmina la serie de alzas suscitadas en las tasas de inters desde los aos 1980. La banca privada nacional e internacional aprovecharon la coyuntura y adquirieron bonos correspondientes a decenas de decretos, lo que les permita cobrar elevados intereses cada tres meses por la compra de los bonos, como est registrado en los comprobantes del servicio de la deuda interna del BCE en el perodo 1992-96. Se advierte que los Bonos del Estado generaban un rendimiento muy superior a las tasas de captacin bancaria de fondos (pasivas) y con riesgo cero. Entre los principales tenedores est la banca que anteriormente se benefici de la sucretizacin, la banca acreedora internacional (Citybank, Lloyds Bank) y empresas constructoras como Hidalgo & Hidalgo.

C) Bonos para salvataje a la banca privada nacional

Histricamente, el Estado ecuatoriano ha acudido a salvar a la banca en momentos de crisis. No obstante las ingentes ganancias que ha reportado a los bancos la tenencia de valores del Estado, se declaran en quiebra, teniendo el Estado que asumir la responsabilidad con los acreedores. El salvataje bancario fue el mecanismo utilizado a fines de 1998, para cuya implementacin fue preciso cambiar el marco legal, emitir moneda sin ningn respaldo e inclusive violentar disposiciones constitucionales con tal de proteger no slo a los depositantes, sino a los acreedores nacionales y extranjeros. Los Bonos del Estado emitidos para dicho salvataje no han sido recuperados totalmente hasta la fecha por la AGD. Habindose constituido en acreedor de esas deudas, el Estado se convirti en deudor del Banco Central, institucin declarada autnoma y perceptora de los intereses de esos bonos. Se crea la AGD y con ella el Estado emite los bonos AGD cuyos efectos implicaron duros impactos en la poblacin ecuatoriana a la que se los traslad, a travs de la devaluacin y la inflacin.

El manejo de los bonos AGD Para el anlisis de los bonos AGD la auditora se remiti al proceso seguido en las instituciones que participaron en el proceso de emisin de Bonos del Estado, en la entrega de recursos y supervisin bancaria y en la garanta de depsitos.

Falta de informes tcnicos, jurdicos y de los administradores temporales en las resoluciones tomadas por el directorio de la AGD. El literal b) del artculo 24 de la Ley 98-17 estableca que en el plazo de 60 das contados a partir de la fecha de la designacin del Administrador Temporal de instituciones financieras en saneamiento, se deba presentar un informe sobre la situacin econmica financiera en que se encontraban. Sin embargo, en la mayora de los casos no se cumpli con este requisito. El Banco Central no cumpli el papel de estabilizador de la moneda, como seala la Constitucin. El artculo 261 de la Constitucin de 1998 seala que su funcin es velar por la estabilidad de la moneda. No obstante, la emisin de bonos AGD llev a una desproporcionada emisin monetaria de sucres en forma acelerada. Las especies monetarias en circulacin pasaron de 4 a 10 billones de sucres en 1 ao. La cotizacin del dlar pas de 6.765 sucres en diciembre de 1998 a 19.858 sucres en diciembre de 1999. El Banco Central se convirti en acreedor del Estado El Banco Central se convirti en el principal tenedor de los bonos AGD en 1999. Si bien al 31 de marzo de 2008 tiene en stock una cifra de US$ 1.102.201.294,82, el Estado ecuatoriano no pag intereses en el ao 2007 por resolucin del Congreso Nacional. Los tenedores del sector privado, titulares de US$ 118 millones de dlares, perciben una tasa fija de inters del 9,35% anual. El principal tenedor de los bonos AGD, al 31 de marzo de 2008, es el Banco Central del Ecuador, con el 78% del total emitido (US$ 1.410 millones), el 12% ha sido recomprado por el Ministerio de Finanzas y el 10% se encuentra en manos del sector privado.

Breve historia del endeudamiento pblico 1

Desde los inicios de la repblica los grupos de poder llmense terratenientes, luego banqueros nacionales y extranjeros concedieron prstamos al Estado ecuatoriano a cambio de prebendas y jugosos intereses que contribuyeron a la acumulacin de sus capitales en desmedro del desarrollo econmico y social de ecuatorianos y ecuatorianas. Leer ms...

CONCLUSIONES DEL TRAMO DE DEUDA INTERNA

1. Los recursos destinados al pago de la deuda externa provienen de nuevo endeudamiento obtenido principalmente de fuentes crediticias internas.

2. Las tasas de inters experimentaron un acelerado crecimiento, especialmente en el perodo 1992-96, para beneficio de los tenedores de bonos, constituidos, en su mayor parte, por la banca privada internacional y la nacional, que posteriormente se favoreci con el salvataje.

3. Los bonos AGD ratifican los fuertes lazos que unan la banca con el Estado, que acude en su ayuda para garantizar la supervivencia de las financieras en desmedro de recursos para el desarrollo.

4. Los bonos AGD transformaron al Estado de acreedor de la banca en deudor del Banco Central, al que ha debido pagar regularmente intereses.

5. El Banco Central, al emitir dinero sin respaldo en el momento de la emisin de bonos AGD, no cumpli su papel de estabilizador de la moneda, como ordenaba la Constitucin, sino que, al contrario, contribuy a una acelerada devaluacin.