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! Clasificación de bonos
! Pagos de interés y capital
Conceptos
fundamentales ! Valor residual – Valor técnico
! Diseño del flujo de caja
-
0
20
40
60
80
100
120
2
4
6
8
10
12
14
Feb-03
Feb-02
Jun-03
Ago-02 Oct-03
Feb-03 Feb-04
Jun-04
Ago-03
Oct-04
Feb-04
Feb-05
Ago-04 Jun-05
Feb-05 Oct-05
Feb-06
Ago-05
Jun-06
Feb-06 Oct-06
Ago-06 Feb-07
Feb-07 Jun-07
Oct-07
Ago-07
Global 2012
Feb-08
Feb-08 Jun-08
Boden 2012
Ago-08 Oct-08
Feb-09
Feb-09
Jun-09
Ago-09
Oct-09
Feb-10 Feb-10
Ago-10 Jun-10
Interés
Oct-10
Feb-11
Interés
Feb-11
Amortización
Ago-11 Jun-11
Amortización
Feb-12 Oct-11
Ago-12 Feb-12
Categorías técnicas
Ingresos
Venta Obligación 30000
Descuento de mercado 830
29170
Egresos
Comisión de estructuración: 0.10 % 30
Comisión de agencia: 0.80 % 240
Comisión agente de pago 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5
Underwriters
Banco A 15000 1,5 % 225
Banco B 8000 1,5 % 120
Banco C 3500 1,375 % 48.13
Banco D 2000 1,25 % 25
Banco E 1500 1,25 % 18.75
Interés: 10 % anual, pagos semestrales 1500.0 1541.7 1500.0 1541.7 1508.3 1541.7
Estudio jurídico 25
Auditores 3
Calificadora de riesgo A 16.5 11.55 11.55
Calificadora de riesgo B 18.5 12.95 12.95
Impresión prospecto 17.95
Impresión láminas 14
Publicidad 25
Tasa CNV 0.07
Amortización de capital 30000
Flujo de fondos 28343.1 -1501.5 -1567.7 -1501.5 -1567.7 -1509.8 -31543.2
TIR (anual) 12.85%
Modelo de valuación de un bono bullet
C C C+P
D= + + ............... +
(1 + kd) (1 + kd) 2
(1 + kd) n
Ejemplo
10 10 10 10 110
D= + 2
+ 3
+ 4
+ 5
= 96,3
(1,11) (1,11) (1,11) (1,11) (1,11)
11%
Interés 10
= = 10,38 %
Precio 96,3
Medidas de rendimiento – current yield
P1 − P0 96,89 − 96,3
G= = = 0,62 %
P0 96,3
Argentina 2003-2006
Current
Current yield
yield
TIR
TIR (Yield
(Yield to
to maturity)
maturity)
Ganancia
Ganancia de
de capital
capital
Current
Current yield
yield ++ Ganancia
Ganancia de
de capital
capital == TIR
TIR
Rendimiento esperado total
TIR
TIR == CY
CY ++ G
G == 10,38%
10,38% ++ 0,62%
0,62% =11%
=11%
Convergencia al valor par
$ 98
Precio con kd=11%
$ 96
$ 94
0 1 2 3 4 5 6
Años para el vencimiento
Precio TIR
• Valuación
• Rendimiento
• Interés corrido
Bonos comprados en períodos intermedios
)
*+,
)-.-
/
0
1 )
)
2
Cupón no Días hasta el
vencido vencimiento Cupón
15/06/01 96 5
15/12/01 279 5
15/06/02 461 5
15/12/02 644 105
5 5 5 105
95 = + + +
(1 + TIR) 96 / 365 (1 + TIR) 279 / 365 (1 + TIR) 461 / 365 (1 + TIR) 644 / 365
Bonos comprados en períodos intermedios
TIR no periódica
Reinversión de los cupones y TIR modificada
11/3/01 15/2/02
- 95 120,77
644 días
Como se observa, la rentabilidad compuesta es menor en este caso a la TIR, ya que hemos
supuesto la reinversión de los cupones a una tasa inferior. Los resultados inversos habrían
sido obtenidos si hubiéramos supuesto la reinversión de los cupones a una tasa superior a la
TIR.
TIR y VAN con flujos de fondos irregulares
30 días 60 días
520 0 520
1000 = + +
(1 + TIR ) (1 + TIR ) 2 (1 + TIR ) 3
27,1%
520 0 520
VAN = −1.000 + + + = $23,9
(1 + k ) (1 + k ) 2 (1 + k ) 3
TIR y VAN con flujos de fondos irregulares
Cupón de
Fecha cupón Días al vto Valor residual interés Am ortización Flujo caja
04-Dic -02 35 100 5,5 0 5,5
04-Jun-03 217 100 5,5 0 5,5
04-Dic -03 400 100 5,5 0 5,5
04-Jun-04 583 100 5,5 0 5,5
04-Dic -04 766 100 5,5 0 5,5
04-Jun-05 948 100 5,5 0 5,5
04-Dic -05 1131 100 5,5 100 105,5
Ejercicio: Global 2005
"
456
= ,
>
= , "
1
*8:
Ejercicio: Global 2005 – valor técnico y paridad
PL AZO: ONCE (11) AÑOS
FECH A DE VENCIMIENTO: 2 1.0 2.20 12
MONEDA DE EMISION Y DE PAGO: DOLARES ESTADOUNIDENSES
INTERESES: DEVENGARAN UNA TASA DE INTERES FIJA A PARTIR DE L A FECHA DE LIQUI-
DACION (21 .02 .01) . LOS SERVICIOS DE RENTA SE PAGARAN SEMESTRAL MENTE A P LAZO
VENCIDO, DE ACUERDO AL SIGUIENTE DETALLE:
GF12: EL 21 DE FEBRERO Y 2 1 DE AGOSTO DE CADA A/O, COMENZANDO EL 21 DE AGOSTO
DE 200 1.
LA TASA DE LOS BONOS CO N VENCIMIENTO 21.02.2 012 ES DEL 12,375% ANUAL.
FEC HA DE REGISTRO: LOS PAGOS SE EFECTUARAN A AQUELLAS PERSONAS A CUYO NOMBRE
SE ENCUENTREN REGIS TRADOS LOS BON OS AL CIERRE DE L AS OPERACIONES DEL DECIMO-
QU INTO (15) DIA CALENDARIO ANTERIOR A LA CORRESPONDIENTE FECH A DE PAGO.
AM ORTIZACION: INTEGRA AL RESPECTIVO VENCIMIENTO.
COTIZ ACION: ADEMAS DE EN ESTA BOLSA DE COMERCIO DE BUENOS AIRES, COTIZARAN EN
LA DE LUXEM BURGO.
RESCATE ANTICIPADO: N O SERAN RESCATABLES ANTES DEL VENCI MIENTO.
Boden 2005 – cálculo de intereses,
feriados y otras características
INTERESES: DEVENGARAN INTERESES SO BRE SALDOS A PA RTIR DE LA FECHA
DE EMISION A LA TASA PARA LOS DEPOSITOS EN DO LARES
ES TADOUNIDEN SES A SEIS MESES DE PLAZO EN EL MERCADO
IN TERBAN CARIO DE LONDES L IBOR LOS QUE SERAN PA GADEROS POR
SEMES TRE VENCIDO .
EL PRIMER SERVICIO DE RENTA O PERARA EL 04.11.02 LA TASA LIBOR
SERA DEBERMINADA A LAS 11.00 HS. EN LA CIUDAD DE LON DRES DEL REINO
UN IDO DE GRAN BRETA/A E IRLANDA DEL NO RTE DEL SEGUNDO DIA HABIL
INMEDIATAMEN TE A NTERIO R AL INICIO DE CADA PERIODO DE INTERES Y
AJUS TADA A UN A/O CALENDARIO DE 365 O 3 66 DIAS SEGUN CO RRESPONDA .
LA TASA APL ICA BLE AL PRIMER CUPON DE INTERES S E FIJO EN EL 2,062%
ANUAL . PA RA EL CALCULO DE LOS INTERESES SE CON SIDERA RA DESDE E
INCLUYENDO EL PRIMER DIA DE DEVENGAMIENTO DE INTER ESES, HASTA Y
EXCLUYENDO EL ULTIMO DIA DEL PERIO DO
EN LOS CASOS EN Q UE LA FECHA DE PAGO DE INTERESES OCURRIERA UN
DIA QUE NO SEA HA BIL EN BUENOS AIRES NUEVA YORK O LON DRES
EN TONCES EL PAGO DE INTERESES SE EFECTIVIZARA EL DIA HABIL
INMEDIATO SIGUIENTE, DEVENGANDO SE INTERESES HASTA LA FECHA DE
EFECTIVO PA GO, EN ES TOS CASOS EL PERIODO SIGUIENTE SE INICIARA A
PA RTIR DE DICHA FECHA.
PARA LA DETERMINA CION DE LOS INTERESES SE CON SIDERA RAN LOS DIAS
EFECTIVAMEN TE TRANSCURRIDOS Y COMO BASE LOS DIAS DEL A/O
CORRESPO NDIENTES.
10 AAA AAA
AA
AAA
A AAAAAAAAA
9
A
8 AAA
AAA AAAAAA
AAA
7 AA
AAA AAA
AAA AAA
AA AA AAA AAA
AAA AAA
AAAAAAAAA
AAA AAA
AAA
AAAAAA AAA
AAA
AAA
AAA
6 AA AA
AA AAA AAA
AAAAAAAAAAAA AAAAAA
EBIT / Intereses
AAA AAA
AAAAAA AAA
AAA AAA
AA+ AAAAAA
AA+ AAA AAA
A AAA AAA
AAA AAA
5 A+
AA
AA AAA
AAA AAAAAAAAAAAA
AAAAAA
AA
AA AAA AAAAAA
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
AAAA AA
A AA AA+ AAAAAA AAA AAA
A AAAAAA
AAA
4 B A
AAA
AAA
AA AA+
AAA
AAA
AAA
AA+
3 A AA
AA+ AAA AAA
AAA
AAAAA A+ AA- AA
AAA
B BB AA AA AA- AA AAA
AAA
AA
B BB B BB AAAA
2 BB+ B BB
BB+
B BB
B BB BBBB+
BB A- A A+
A+
AA- AA
B BB BBBBBB A+ A+ AA- AA
B BBB
BB+ B BB BBBB BB A AA- AA AAA
AAA
BBB BBB+
BB
BB B BBB BBB BB
BBB+
A A+ AA-AA-
1 B BB
BB B BB
BB B BB
B BB
A-A
B BB
CC BB+ BBB- AAAA
C
0 DD
D
0 30 60 90 120 150 180 210
-1
Número de Observaciones
Riesgo país - ejemplo
Riesgo de crédito 2%
Rendimiento Riesgo
de un soberano Riesgo país
bono argentino 10% 8%
15% Rendimiento
libre de riesgo
T-Bond = 5%
Riesgo país 1981-2003
• Evolución 1981-2003
• Relación riesgo país con otras variables económicas
• Riesgo país en mercados emergentes
• Perspectivas
Riesgo país – factores intrínsecos
Riesgo país Prima por riesgo soberano – " Riesgos cambiario, fiscal
prima por riesgo de crédito " Crecimiento irregular
PBI
" Riesgo político
" Riesgo jurídico
" Regulaciones
" Expropiaciones
" Disturbios civiles
" Transferencia
Riesgo país 1981-2003
Renuncia el vicepresidente
5.000 Trabajando con datos trimestrales e intervalos de
Alvarez
4.500 clase de 400 bps, los intervalos que más se repiten son
4.000
400-800 (47 veces) y 800-1200 (31 veces)
3.500 "Efecto Devaluación brasilera
Hiiperinflación tequila"
3.000
2.500
Los primeros bonos:
2.000 Default ruso
15 puntos básicos
1.500
1.000
500
0
1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
500 bps
Fuente: Dr. Guillermo López Dumrauf. Elaboración en base a datos de FIEL.
Riesgo país de países emergentes - dic 2003
6000
5000
4000
Riesgo país de la deuda
3000 soberana nueva
(performing): 1.100 bps
2000
1000
0
EMBI+ Argentina Brasil Mexico Venezuela Argentina
Boden 2012
Deuda soberana en default