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CHAPITRE 1 :
LES MARCHES DES CHANGES
Pour certaines devises, la cotation se fait par 10 units, 100 units ou encore 1000 units.
Exemple : le taux de change au comptant de la livre sterling par rapport au dollar amricain
s'crit : GBP/USD = 1,4107 1 GBP = 1,4107 USD
2. Cotations sur le march des changes :
a) Les modalits de cotation :
Il existe deux types de cotations diffrentes du taux de change selon la place financire
considre :
Une cotation l'incertain : elle exprime le prix d'une unit de monnaie trangre en
termes de monnaie locale2 : 1 ME = x ML. Exemple : A New York, le 29 Janvier
2014 : GBP/USD=1,4107 A New York, la livre sterling vaut 1,4107 dollar.
Une cotation au certain : elle exprime le prix d'une unit de monnaie locale en termes
de monnaie trangre3 : 1ML = x' ME. Ce type de cotation est pratiqu principalement
en Grande Bretagne, dans les pays de la zone euro, au Canada4, en Australie et en
Nouvelle Zlande. Exemple : A Londres, le 29 janvier 2014 : GBP/USD=1,4107 A
Londres, la livre sterling vaut 1,4107 dollar.
b) La double cotation affiche par les banques :
La cotation affiche par les banques sur le march des changes au comptant se fait
La rgle de la cotation lincertain consiste coter une quantit fixe de monnaie trangre contre une quantit variable de monnaie locale.
La rgle de la cotation au certain consiste coter une quantit fixe de monnaie locale contre une quantit variable de monnaie trangre.
En double cotation :
Exercice dapplication :
Pour la journe du 31 janvier 2014, les cours observs sur le march des changes au comptant
tunisien sont les suivants :
Monnaie
USD
GBP
Unit
1
1
Cours Acheteur
1.4939
1.7115
Cours Vendeur
1.4952
1.7123
Exercice dapplication :
Une banque tunisienne est sollicite par lun de ses clients pour raliser des
transactions en USD/GBP. Ce cours nest pas observ directement sur le march des changes
tunisien, la banque va le fabriquer pour rpondre aux besoins de son client.
En reprenant les cours prcdents observs sur le march des changes tunisien, le
calcul du cours crois USD/GBP (acheteur et vendeur) se fait de la manire suivante :
(USD/GBP) = (USD/TND) x (TND/GBP)
= (USD/TND) / (GBP/TND)
(USD/GBP)A est le cours auquel la banque achte 1 unit dUSD et vend des GBP
sa clientle.
Gnralement, une banque qui affiche ses cotations ne prend pas de risque car elle a la
possibilit de dboucler immdiatement sur le march les oprations quelle fait avec sa
clientle. Ceci revient formuler les deux hypothses suivantes :
La banque ne garde pas les USD reus du client car elle veut liminer son risque de
change USD/TND.
La banque ne dispose pas des GBP livrer au client cause dun stock insuffisant ou
nul en GBP.
La banque sadresse au march et ralise deux oprations simultanes en passant par le TND :
La banque vend des USD reus du client et achte des TND au cours (USD/TND) A du
march soit 1.4939.
La banque vend les TND reus contre lachat de GBP au cours (TND/GBP) A = 1/
(GBP/TND)V du march soit (1/1.7123)
USD GBP
USD
Si la banque ne souhaite raliser aucun gain de cette transaction de change avec son
client, elle lui achtera les USD au mme cours auquel elle les vendra au march. Le cours
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calcul (USD/GBP)A de 0.8724 est le cours maximal que la banque pourrait proposer son
client.
Si la banque souhaite prlever un gain sur lopration, le cours propos sera plus
faible. Par exemple, si le client vend 10 000 USD la banque et que celle-ci veut raliser un
gain de 500 GBP, le cours propos sera de : ((10 000 x 0.8724) 500)/10 000 = 0.8224.
(USD/GBP)V est le cours auquel la banque vend 1 unit dUSD et achte des GBP sa
clientle.
Les deux hypothses formules sont les suivantes :
La banque ne garde pas les GBP reus du client car elle veut liminer son risque de
change GBP/TND.
La banque ne dispose pas des USD livrer au client cause dun stock insuffisant ou
nul en USD.
La banque sadresse au march et ralise deux oprations simultanes en passant par le TND :
La banque achtera des USD en vendant des TND au cours (USD/TND) v du march
soit 1.4952 ;
la banque achte des TND en vendant les GBP reus du client au cours (TND/GBP) V
= 1/ (GBP/TND)A du march soit 1/1.7115,
USD GBP
USD
Si la banque ne souhaite raliser aucun gain de cette transaction de change avec son
client, elle lui vendra les USD au mme cours auquel elle les achtera au march. Le cours
calcul (USD/GBP)V de 0.8736 est le cours minimal que la banque pourrait proposer son
client.
Si la banque souhaite prlever un gain sur lopration, le cours propos sera plus lev.
Par exemple, si le client achte 10 000 USD la banque et que celle-ci veut raliser un gain
de 500 GBP, le cours propos sera de : ((10 000 x 0.8736) + 500)/10 000 = 0.9236.
II- larbitrage, facteur dquilibre sur le march des changes au comptant
Il existe deux types darbitrage : un arbitrage gographique et un arbitrage triangulaire.
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1. Larbitrage gographique
Une opration darbitrage gographique consiste tirer profit sans risque dun cart
existant entre les cours cots au mme moment sur deux places financires diffrentes. Cet
arbitrage peut tre effectu par un cambiste lorsque, au mme moment, le cours acheteur
dune devise sur une place financire donne est suprieur au cours vendeur de cette mme
devise sur une autre place.
Exercice dapplication :
GBP/USD
New York
Londres
Acheteur
1.4170
1.4160
Vendeur
1.4180
1.4165
Un cambiste qui dtient 1 million dUSD achte des GBP au cours vendeur le plus bas
et les revend au cours acheteur le plus haut.
Le cambiste achte des GBP Londres 1.4165 USD et les revend New York 1.4170
USD. Le gain ralis la suite de cette opration darbitrage est :
1 000 000 (1/1.4165) 1.4170 1 000 000 = 353 USD
Pour quil y ait un arbitrage profitable, ce gain doit tre suprieur aux cots de transactions
gnrs par ces oprations.
Si de nombreux cambistes ralisent la mme opration, cela ramnera les cours leur niveau
dquilibre :
Une diminution du cours (GBP/USD)A New York du fait dune offre accrue de GBP.
2. Un arbitrage triangulaire
Un arbitrage triangulaire met en jeu trois devises et permet au cambiste de tirer profit
dun cart entre un cours crois calcul et un cours de change observ au mme moment. Le
cambiste peut raliser un arbitrage triangulaire pour le propre compte de la banque ou pour le
compte de sa clientle. Les oprations darbitrage triangulaire ncessitent le calcul de cours
croiss.
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La ralisation d'arbitrage triangulaire exige une grande clrit car les taux de change
varient trs rapidement et le cambiste risque de se faire coller . Ces possibilits darbitrage
sont limites dans le temps car elles sont rapidement dtectes par les nombreux
professionnels qui suivent les cotations en continu.
a) Arbitrage triangulaire pour propre compte :
Gnralement, les cambistes prennent l'initiative d'effectuer ces arbitrages, pour le
compte de leur banque, ds qu'ils dclent la possibilit d'obtenir des gains. Ces oprations
d'arbitrage constituent une partie significative des transactions sur le march des changes.
b) Arbitrage triangulaire pour le compte de la clientle
Quand une banque intervient sur le march des changes pour le compte de sa clientle,
elle peut procder des achats ou des ventes directes de devises. Elle peut galement passer
par une devise tierce, en loccurrence lUSD, dans la mesure o cet arbitrage lui donne la
possibilit d'obtenir un profit supplmentaire quelle transfrera son client. Il sagit dans ce
cas dun arbitrage triangulaire.
Exercice dapplication :
Un client franais demande sa banque de convertir 500 000 USD, provenant
dexportations, en EUR. Les donnes sur le march des changes spot sont les suivantes :
A Paris : EUR/USD = 0.8704-25
A Londres : GBP/USD = 1.4140-50
A Paris : EUR/GBP = 0.6113-18
Pour rpondre aux besoins de son client, le cambiste a la possibilit deffectuer une
vente directe dUSD/EUR sur le march ou une vente indirecte dUSD/EUR en passant par
lintermdiaire de la GBP.
1er cas : Vente directe dUSD/EUR Paris : USDEUR
500 000 x (USD/EUR)A = 500 000 x 1/0.8725 = 573 065.9 EUR.
2eme cas : Vente indirecte dUSD/EUR en passant par Londres : USDGBPEUR
8
500 000 x (USD/GBP)A x (GBP/EUR)A = 500 000 x 1/1.4150 x 1/0.6118 = 577 569.3 EUR.
La vente indirecte est plus profitable. Le gain darbitrage slve 4503.4 EUR. De ce
gain, il faut dduire les cots de transactions.
Si ces oprations darbitrage se multiplient, le cours crois (USD/EUR) A va baisser car
les cours (USD/GBP)A et (GBP/EUR)A vont baisser, jusqu un retour lquilibre.
4. Un exemple de traitement dune transaction de change au comptant :
Une socit suisse a conclu un contrat dimportation dun montant de 1 million dUSD
avec un fournisseur amricain. La socit suisse doit payer sa dette le 17 janvier 2014. Elle
doit acheter au comptant 1 million dUSD auprs de sa banque au plus tard le 15 janvier 2014
de manire ce que son fournisseur soit pay temps, compte tenu du dlai de 48 heures
ncessaires au traitement de la transaction de change.
Le 15 janvier, la socit suisse contacte sa banque UBS Zurich pour lui acheter 1
million dUSD contre la vente de CHF. La cotation propose par la banque est la suivante :
USD/CHF = 1,7050-80. La socit suisse donne lordre sa banque de dbiter son compte de
1,708 millions de CHF et de virer 1 million dUSD, avec une date de valeur le 17 janvier, en
faveur du fournisseur amricain qui a un compte ouvert la Bank of NY. Cette opration se
fait par lintermdiaire de la Citibank NY, qui est la banque correspondante dUBS Zurich aux
Etats-Unis. En effet, la Citibank NY vire 1 million dUSD au profit du compte de lexportateur
amricain ouvert auprs de la Bank of NY, par le dbit du compte nostri dUBS Zurich. Cette
dernire crdite le compte lori de la Citibank NY de 1,708 millions de CHF par le dbit du
compte de son client importateur.
En ralit UBS Zurich ne possde pas les USD quelle a vendus la socit suisse.
Pour rpondre aux besoins de son client, UBS Zurich sadresse au march interbancaire pour
acheter 1 million dUSD et vendre des CHF. Elle conclut cette transaction avec le Crdit
Suisse (CS) Genve5. Le dialogue entre les deux cambistes, par tlphone ou au moyen dun
terminal Reuters de dealing, est le suivant :
La banque contrepartie peut tre suisse, amricaine ou de nationalit autre. Par souci de simplification, nous prsenterons seulement le
premier cas.
Que la banque CS Genve, sauf paratre non professionnelle, doit serrer ses
cotations et se rapprocher au maximum des cotations du march, cest dire que son
spread doit tre faible.
Si CS Genve cote 60/90 et que lUBS Zurich se rvle vendeuse dUSD, dans ce cas
CS Genve serait amene acheter des USD un prix (1,7060) suprieur au cours
auquel elle les vend sur le march, soit le cours acheteur du march (1,7050). Elle
subit donc une perte.
La banque qui achte les devises doit prciser le nom de son correspondant
ltranger. Le correspondant de la banque UBS Zurich aux USA est la Citibank NY.
Plusieurs messages sont mis quelques instants plus tard par tlex ou par SWIFT :
Chez la Citibank NY, le compte nostri dUBS Zurich sera crdit de 1 million dUSD.
10
Chez CS Genve, le compte lori de la Bank of America sera crdit de 1,708 millions
de CHF.
de deux ans, quelques devises sont ngocies terme, principalement USD, JPY, CHF, GBP
et EUR.
Le march des changes terme se subdivise en deux segments : le terme sec (forward
outright) et le swap de change.
1. Dfinition dun taux de change terme
Le taux de change terme de la monnaie A par rapport la monnaie B, not F A/B n
mois6, exprime le nombre d'units de B changes contre une unit de A pour le terme en
question.
Exemple : le 29 janvier 2014, le taux de change du USD par rapport au JPY pour un terme de
3 mois s'tablit : FUSD JPY 3 mois : 1.6150.
Cette cotation propose par une banque signifie quelle est d'accord aujourd'hui pour
changer dans 3 mois 1 unit de USD contre des JPY 1.6150 JPY, mme si l'chance, le
USD vaut n'importe quel autre prix sur le march au comptant.
2. Notions de report et de dport terme
Le cours terme est gnralement diffrent du cours au comptant. Il lui est suprieur
(report) ou infrieur (dport) et rarement gal (au pair). La diffrence sexplique par le
mcanisme de formation des cours terme o les taux dintrt jouent un rle fondamental.
Les notions de report et de dport terme sont habituellement dfinies pour la devise
trangre. Il est ainsi plus facile dutiliser la modalit de cotation lincertain.
Si on considre une devise A et une monnaie B, la devise A est en report ou en prime
(premium) par rapport B, pour le terme considr, si le cours terme (F A/B) permet
d'changer davantage de B que le cours au comptant (SA/B).
FA/B > SA/B FA/B n mois =SA/B + points de report (ou points de swap)
6
12
FEUR
USD
1 mois = 0.8627
L'EUR est en report 1 mois par rapport lUSD. Le report est de 7 points USD par unit
dEUR.
De la mme manire, la devise A est en dport ou en escompte (discount) par rapport
B, pour le terme considr, si le cours terme permet d'changer moins d'units de B que le
cours au comptant.
FA/B < SA/B FA/B n mois = SA/B - points de dport
Exemple : S EUR USD = 0.8620
FEUR
USD
3mois = 0.8608
L'EUR est en dport 3 mois par rapport lUSD. Le dport est de 12 points dUSD par
unit dEUR.
La devise est dite au pair (square) quand le cours terme est gal au cours au comptant :
FA/B = SA/B
Le report et le dport terme exprims en points ne permettent pas des comparaisons
entre diffrentes monnaies et diffrentes chances. Ils sont alors frquemment exprims en
pourcentage annuel du taux au comptant :
Taux de report ou de dport annualis de :
A
B
FA S A
B
SA
t
SA
n
B
terme complets (le terme sec), mais ils indiquent seulement les points de terme, qui peuvent
tre des points de report ou de dport. Ces carts sont galement qualifis de points de swap
car ils sont utiliss dans les oprations de swap de change.
Cette modalit de cotation sur le march des changes terme peut sexpliquer par le
fait que les report/dport, dpendant principalement des taux dintrt, varient peu compars
aux fluctuations quotidiennes du cours spot qui peuvent tre importantes. De plus, dans les
oprations de swap de change, ces carts permettent de dterminer directement le prix de
lopration. Enfin, cette modalit permet dexpliquer si les diffrences de cotations dune
banque une autre proviennent du cours au comptant retenu ou des taux dintrt.
Exemple de cotation en points de terme ou points de swap :
GBP/USD
1.4112 22
5 12
15 26
Spot
1 mois
2 mois
EUR/USD
0.8620 35
28 23
41 32
1 mois
2 mois
GBP/USD
1.4117 - 1.4134
1.4127 - 1.4148
EUR/USD
0.8592 -0.8612
0.8579 -0.8603
14
Taux dintrt (en % annuel) 6 mois sur le march montaire suisse : 15/8- 13/4
15
Pour couvrir son propre risque de change, la banque va vendre au comptant, ds la conclusion
du contrat, les USD qui lui seront fournis par son client dans 6 mois. Pour raliser cette vente
spot dUSD contre CHF, elle va devoir emprunter les USD ncessaires sur le march de
leuro-USD. Puis elle va placer les CHF obtenus sur le march montaire local afin de
compenser les intrts quelle va payer sur son emprunt en USD.
Ainsi, ds quelle est contacte par son client, la banque ralise trois oprations sur le
march :
1re opration : La banque sait quelle va recevoir 1 million de USD dans 6 mois, elle
va emprunter, ds aujourdhui, un montant X en USD pendant 6 mois au taux prteur
du march de leuro-USD, soit 27/16%. A lchance, le montant rembourser slve
X (1 + 27/16% 6/12) USD. Ce montant rembourser sera couvert par la livraison par
le client de sa crance, soit 1 million dUSD.
X (1 + 27/16% 6/12)=1000000 USD
X = 987 959 USD
2me opration : La banque va vendre au comptant les USD emprunts contre un
A
CHF
3me opration : La banque va placer les CHF reus sur le march montaire local au
taux emprunteur du march, soit 15/8%, pour une dure de 6 mois. Le produit du
placement encaiss par la banque dans 6 mois slve :
1 682 000 (1 + 15/8%6/12) = 1 695 666 CHF.
Le bilan lchance (dans 6 mois) :
1. Le client va livrer sa banque 1 million dUSD qui va servir rembourser son
emprunt en USD.
2. La banque reoit le produit de son placement en CHF qui sera vers au client
en contrepartie de sa crance de 1 million dUSD.
Le cours terme est bien dfini lavance car la banque connat ds la conclusion du
contrat de change terme le produit de son placement en CHF et la valeur de remboursement
de lemprunt en USD. Il vaut : 1 695 666 CHF
A
FUSD
CHF
CHF
CHF
dport dUSD par rapport au CHF. Ce dport est d au diffrentiel entre le taux demprunt et
le taux de placement de la banque. En effet, la banque compense par le dport lcart entre les
intrts pays au titre de lemprunt en USD et les intrts reus au titre du placement en CHF.
Ainsi, dans ce cas, la banque fait supporter la perte dintrt son client exportateur qui sera
ls par rapport aux conditions spot.
En ralisant les 3 oprations sur le march pour couvrir son achat terme dUSD
contre CHF au client, la banque a fabriqu une vente terme sur le march dUSD contre
A
CHF
le march. Le cours terme calcul de 1.6957 est le cours acheteur maximal que la banque
pourrait proposer son client.
Si la banque souhaite prlever un gain sur lopration, le cours propos sera plus
faible. Par exemple, si la banque veut raliser un gain de 500 CHF, le cours propos sera de :
A
FUSD
CHF
Gnralisation :
La fabrication par le cambiste dune vente terme dune monnaie A contre une
monnaie B, pour une chance de n mois, se fait en ralisant 3 oprations simultanes sur le
march :
Les points de terme sont expliqus par le diffrentiel de taux dintrt des deux
monnaies. En effet, si le taux dintrt sur la monnaie A est suprieur au taux dintrt sur la
monnaie B, les intrts pays au titre de lemprunt sont suprieurs aux intrts reus au titre
du placement, ce qui entrane un dport n mois de la monnaie A par rapport la monnaie B.
Inversement, si le taux dintrt sur la monnaie A est infrieur au taux dintrt de la monnaie
B, les intrts pays au titre de lemprunt sont infrieurs aux intrts reus au titre du
placement, ce qui entrane un report n mois de la monnaie A par rapport la monnaie B.
Formalisation :
Le cours terme acheteur de la monnaie A par rapport la monnaie B pour lchance
n mois est le rapport entre le produit du placement en monnaie B et le montant rembourser
de lemprunt en monnaie A. Le cours terme moins dun an est fourni par la formule
suivante:
A
A
B
X S AA 1 rBemprunteur
B
12 100
S AA
n mois =
B
n
X 1 rAprteur
12 100
12 100
n
12 100
emprunteur
1 rB
prteur
1 rA
18
Ou FA
X S AA 1 rBemprunteur
B
360 100
S AA
t jours =
B
t
X 1 rAprteur
360 100
360 100
t
360 100
emprunteur
1 rB
prteur
1 rA
emprunteur
B
prteur
1 rA
A
A
A
A
Ou PS FA B S A B S A B
n
12 100
n
12 100
rAprteur
emprunteur
B
t
360 100
t
360 100
rAprteur
prteur
1 rA
Le taux de report ou de dport annualis peut tre approxim par le diffrentiel de taux
dintrt. Ce taux, relatif aux cours acheteurs, est dfini par :
FAA S AA
360 100
S AA
FAA S AA
Ou
A
A
B
r emprunteur rAprteur
12 100
B
n
n
1 rAprteur
12 100
rAprteur
t
1 rAprteur
360 100
emprunteur
B
CHF
. Elle vend terme des USD contre CHF son client. Pour couvrir son
19
propre risque de change, la banque achte les USD demands au comptant contre des CHF
ds la conclusion de lopration. Pour financer cet achat de devises, elle emprunte les CHF
ncessaires sur le march montaire local. Puis elle place les USD obtenus sur le march de
leuro-USD afin de compenser les intrts quelle devra payer sur son propre emprunt.
Ainsi, ds quelle est contacte par son client, la banque ralise 3 oprations sur le
march :
1re opration : La banque sait quelle va recevoir de son client une somme en CHF.
Elle emprunte un montant Y en CHF pendant 6 mois au taux prteur du march
montaire local, soit 13/4%. A lchance, le montant rembourser est :
Y (1+ 13/4%6/12) en CHF
2me opration : La banque va vendre au comptant les CHF emprunts contre un
achat au comptant des USD au cours acheteur du march :
A
S CHF
USD
V
SUSD
3me opration : La banque va placer les USD reus sur le march de leuro-USD au
taux emprunteur du march, soit 25/16%, pour une dure de 6 mois. Dans 6 mois, la
banque aura un produit de placement de Y 1/1.7055 (1 + 25/16%6/12) USD.
Le bilan lchance (dans 6 mois) :
1. La banque reoit le produit de son placement en USD qui sera vers au client.
Ce produit du placement doit correspondre la dette du client importateur soit
1 million de USD.
Y1/1.7055 (1+25/16%6/12) = 1.000.000 USD.
Donc le montant de lemprunt : Y
1.000.000
1 2 % 6
5
16
12
1.686.006CHF .
20
Le cours terme est bien dfini lavance car la banque connat ds la conclusion du
contrat de change terme la valeur de remboursement de lemprunt en CHF et le produit de
son placement en USD. Il vaut : 1.700.759 CHF 1.000.000 USD.
v
FUSD
CHF
1.700.759
V
1.7008 FUSD
6 mois
CHF
1.000.000
USD =
v
FUSD
CHF
CHF
47 points de dport dUSD par rapport au CHF. Ce dport est d au diffrentiel entre le taux
demprunt en CHF et le taux de placement en USD de la banque. Dans ce cas, la banque fait
bnficier le client importateur du gain dintrt gnr par ces oprations.
En ralisant les 3 oprations sur le march pour couvrir sa vente terme dUSD contre
CHF au client, la banque a fabriqu un achat terme sur le march dUSD contre CHF au
V
taux FUSD
CHF
CHF
Gnralisation :
La fabrication par le cambiste dun achat terme dune monnaie A contre une monnaie
B, pour une chance de n mois, se fait en ralisant 3 oprations simultanes sur le march :
Formalisation :
Le cours terme vendeur de la monnaie A par rapport la monnaie B pour lchance
n mois est le rapport entre le montant rembourser de lemprunt en monnaie B et le produit
du placement en monnaie A. Le cours terme moins dun an est fourni par la formule
suivante :
FAV
Y 1 rBprteur
12 100
S VA
n mois =
B
1
n
Y V 1 rAemprunteur
12 100
SA
B
Ou FA
12 100
emprunteur
1 rA
12 100
prteur
1 rB
Y 1 rBprteur
360 100
S VA
t jours =
B
1
t
Y V 1 rAemprunteur
360 100
SA
B
360 100
emprunteur
1 rA
360 100
prteur
1 rB
PSV FAV S VA S VA
B
emprunteur
1 A
V
V
V
Ou PSV FA B S A B S A B
n
12 100
n
12 100
rAemprunteur
prteur
B
prteur
B
emprunteur
1 A
t
360 100
t
360 100
rAemprunteur
Le taux de report ou de dport annualis, relatif aux cours vendeurs, est dfini par :
FAV S VA
B
S VA
AB
rAemprunteur
n
emprunteur
1 A
12 100
12 100
prteur
B
22
FAV S VA
B
Ou
V
A
AB
rAemprunteur
t
emprunteur
1A
360 100
360 100
prteur
B
les prts et emprunts sont inscrits au bilan, ce qui entrane un alourdissement de leur
structure financire,
par lopration demprunt, elles risquent dpuiser leurs lignes de crdit interbancaire,
par la double opration de trsorerie, elles sont amenes chercher deux contreparties,
lune
Pour lensemble de ces raisons, en pratique, les banques procdent rarement cette
double opration de trsorerie. Elles ont souvent recours aux swaps de change pour fabriquer
le change terme. Un swap, qui signifie change , est un engagement bilatral de livrer
immdiatement une quantit fixe de devises contre une quantit variable dune autre devise
avec promesse rciproque de restitution des fonds une chance donne, selon un cours de
change pralablement dfini. Le swap se traduit par la ralisation de deux oprations de
change lies, de sens contraire, lune au comptant et lautre terme. Gnralement,
lopration de change au comptant est traite au cours spot et lopration de change terme
est traite au cours spot major ou minor des points de swap. Ainsi, par exemple, une banque
1 conclut avec un autre swap EUR contre USD 3 mois qui consiste effectuer un achat au
comptant de 1 million dEUR 0,8620 USD et une vente terme ( 3 mois) de 1 million de
EUR 0,8630 USD. Pour la banque 1, les flux gnrs par cette opration de swap sont les
suivants :
A la date 0
Flux en EUR
+ 1 000 000
Flux en USD
- 862 000
23
Dans 3 mois
-1 000 000
+863 000
Ainsi, la banque 1 a conclu un swap vendeur terme de EUR, ce qui revient un achat
au comptant et une vente terme de EUR.
Du ct de la banque 1, pour lEUR, lopration de swap est quivalente un emprunt,
alors que pour lUSD, lopration est quivalente un prt. Les intrts pays et reus sont
compenss. Dans ce cas, comme lEUR est en report, le solde dintrts net est un gain (+
1000 USD), calcul par la diffrence entre le cours terme et le cours au comptant.
Mme si, en termes de flux, les oprations de swap sont la rplique exacte des
oprations de trsorerie (emprunt prt) du change terme sec, elles prsentent les avantages
suivants pour les banques :
les oprations de swap sont inscrites en hors bilan et permettent dviter dalourdir la
structure financire des banques. Ceci est particulirement important car les ratios
calculs partir des diffrents postes du bilan contribuent la notation (rating) de ces
institutions. La notation est dterminante pour lobtention de financement moindre
cot sur les marchs nationaux et internationaux,
dans une opration de swap, il ny a pas dintrts rsiduels grer : les intrts sont
compenss et leur solde net pay ou reu lchance est calcul par la diffrence
entre le cours terme et le cours au comptant (report ou dport selon le cas),
les oprations de swap sont effectues avec une mme contrepartie ayant des besoins
symtriques,
les banques. Les applications possibles des swaps sont nombreuses. Les banques peuvent
utiliser cette technique dans la gestion courante de leur trsorerie afin de combler un besoin
temporaire de liquidits dans une monnaie pendant une certaine priode et de placer un
excdent de liquidits temporaire dans une autre monnaie pendant la mme priode. Les
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banques peuvent galement utiliser la technique de swap pour couvrir les oprations terme
avec la clientle.
Dans ce qui suit, nous prsenterons la fabrication par une banque des cours terme par
la mthode des swaps de change pour le cas dun client exportateur, puis pour celui dun
client importateur. Pour cela, nous reprenons les mmes donnes que lexemple prcdent
utilis pour le change terme sec.
a) Le cas dun client exportateur
Le client exportateur suisse, cherchant couvrir son risque de change, conclut avec sa
banque, appele banque 1, une vente terme ( 6 mois) de 1 million de USD contre des CHF.
Pour rpondre aux besoins de son client et pour liminer son propre risque de change, la
banque 1 vend sur le march au comptant 1 million dUSD contre des CHF. Pour ce faire, elle
conclut, simultanment, un swap de change avec une banque 2.
Etant sollicite, la banque 2 propose les cotations suivantes en points de swap :
USD/CHF 6 mois : 68-47
Les conditions du march spot sont toujours de : S USD CHF = 1.7025-55
Comme PSA>PSV, le USD est en dport terme ( 6 mois) par rapport au CHF.
Les PSA qui correspondent aux cotations de gauche terme de la banque 2 sollicite
permettent cette dernire de faire un swap acheteur terme de USD ; ce qui revient vendre
au comptant les USD 1.7025 CHF et acheter terme les USD 1.7025 0.0068 = 1.6957
CHF. Ainsi, du point de vue de la banque 1 qui sollicite, les PSA lui permettent de faire un
swap vendeur terme de USD ; ce qui revient acheter au comptant les USD 1.7025 CHF
et vendre terme les USD 1.6957 CHF.
Par ailleurs, les PSV qui correspondent aux cotations de droite terme de la banque 2
sollicite permettent cette dernire de faire un swap vendeur terme de USD ; ce qui revient
acheter au comptant les USD 1.7055 CHF et vendre terme les USD
1.7055 0.0047 1.7008CHF . Ainsi, du point de vue de la banque 1 qui sollicite, les PS V
CHF
A
FUSD
CHF
1.7055 ;
1.7008 .
un change immdiat dUSD contre CHF effectu sur la base dun cours de change au
comptant : la banque 2 sengage verser 1 million dUSD la banque 1 et, en
contrepartie, la banque 1 sengage verser 1 702 500 CHF immdiatement.
un change 6 mois dUSD contre CHF, en sens inverse, effectu sur la base dun
cours de change terme fix ds la mise en place de lopration (1.7025 0.0068 =
1.6957 CHF) : la banque 1 sengage verser 1 million dUSD la banque 2 et, en
contrepartie, la banque 2 sengage verser 1 695 700 CHF dans 6 mois.
Du point de vue de la banque 1, les flux gnrs par lexcution de lordre de son
A la date 0
Vente spot USD/CHF sur le march
Swap avec banque 2 (partie spot) : achat USD
Flux nets
A lchance (dans 6 mois)
Swap avec banque 2 (partie terme) : vente USD
Flux en USD
Flux en CHF
-1 000 000
+1 000 000
0
+1 702 500
-1 702 500
0
-1 000 000
+1 695 700
CHF
1.7025 . Le montant reu en CHF, soit 1.702.500 CHF, sera vers la banque 2 au
1.695.700 CHF de la banque 2 quelle verse au client. Cet change se fait sur la base du cours
terme qui reflte le diffrentiel de taux dintrt sur lemprunt en USD et le placement en
CHF.
Le cours terme appliqu par la banque 1 au client exportateur est bien connu
A
CHF
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simultanment, un swap de change acheteur terme de USD avec une banque 2. Ce sont les
cotations de droite de la banque 2 sollicite (PSV) qui seront utilises.
Du point de vue de la banque 1, les flux gnrs par lexcution de lordre de son
client importateur sont rsums dans le tableau suivant :
Flux en USD
Flux en CHF
A la date 0
Achat spot USD/CHF sur le march
+1 000 000
-1 705 500
Swap avec banque 2 (partie spot) : vente USD
-1 000 000
+1 70 500
Flux nets
0
0
A lchance (dans 6 mois)
Swap avec banque 2 (partie terme) : achat USD +1 000 000
-1 700 800
A la date de conclusion du swap (date 0), la banque 1 achte 1 million de USD sur le
V
CHF
CHF, soit 1 705 500 CHF, sera vers par la banque 2 au titre du swap conclu. En contrepartie,
la banque 1 lui verse 1 million dUSD.
A la date dchance (dans 6 mois), la banque 2 rembourse un million dUSD la
banque 1 et reoit en contrepartie 1 700 800 CHF. Cette somme sera exige par la banque 1
du client importateur en contrepartie de 1 million dUSD vers.
Le cours terme appliqu par la banque 1 au client importateur est bien connu
V
CHF
une opration de swap acheteur terme de la monnaie A contre la monnaie B avec une
banque 2 qui est quivalente une vente au comptant et un achat terme de la
monnaie A.
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