Pagar/importary/onoimportar/nopagar?

Por:AndrsE.Hobaica
@ahobaica

Miguel Prez Abad agarr de sorpresa a los mercados financieros

internacionales. Sus declaraciones sobre la reduccin de importaciones de USD$ 37
billones en 2015 a USD$ 20 billones en 2016, ocasionaron un rally delospreciosdela
deuda soberana y PDVSA, especialmente los papeles con vencimientos prximos
(curva corta: PDVSA 20165.125%,PDVSA20178.5%yPDVSA5.25%). Sinembargo,
semanas antes, Francisco Rodrguez, ex economista (venezolano) de Bank ofAmerica
1
Merrill Lynch, haba emitidounreporte endondeyaresaltabala
masivareduccinalas
importacionesimplementadaporVenezuelaenelprimertrimestredel2016.
Rodrguez analiza esta reduccin de importaciones y la compara con otros
perodos donde nuestro pas, inmerso tambin en alguna crisis econmica, tuvo que
acudir a la merma de las importaciones para prevenir (o reducir) eldficitfiscal. Utiliza
como referencias el viernes negrodel83,elgolpedeEstadoaPrezJimnezen1958,
el paro petrolero de 2003 no obstante, aquellas medidasdeausteridadson inferioresa
las que se estn tomando hoy en Venezuela (por lo menos en cuanto a reduccin de
importaciones). Abajo pueden ver un extracto de dicho estudio, donde inclusive
comparan el decremento en la importaciones con otros pases que experimentaron
contextosmacroeconmicosbastantesimilaresalosquepadeceVenezuelahoyenda.

Es interesante que las declaraciones de Prez Abad sean las que impulsan el
rally de la curva corta de la deuda soberana y PDVSA,cuandootrafuente(muchoms
confiable inclusive) realiz un estudio exhaustivo, cuyas conclusiones,basadasendata
3
oficial
, son prcticamente las declaraciones que hizo Prez Abad el pasado 13 de
4
mayo . En fin, hay que entender que voluntad de pago no equivale a capacidad de
pago y aun cuando la voluntad de pago del Gobierno venezolano ha sido
inquebrantabledurantelosltimosaos,sucapacidaddepagosigueenduda.

VerReporte"
GEMsDaily
"deBankofAmericaMerrillLynchdefecha28deabrilde2016:"
VenezuelasCashCrunch"
.
No escoincidencia que hayan designado aunafiguraPrezAbad, nuevo vicepresidentepara elreaEconmica,para
que diese estas declaraciones, pues claramente su
background (expresidente de FEDEINDUSTRIA aunque sea) lo
posicionacomounafigura mucho ms conciliadora, "
marketfriendly"
ysimbolizael
intentodelGobiernovenezolano de
(porlomenosaparentar)flexibilizarelsistemadecontroleseconmicosfrreosimpuestosdurantelosltimos13aos.
3
Entre las fuentes reveladas por F. Rodrguez estn el Banco Central de Venezuela,
Bankof America Merrill Lynch
GlobalResearch
,elBancoMundial,entreotros.
4
Ver
http://www.bloomberg.com/news/articles/20160513/venezuelaneconomyczarsaysmoreimportcutscomingtopayde
bt
.
2

La reduccin de las importaciones interanual cierra una brecha fiscaldemsde

USD$ 17 billones, aunado a los recientes ajustes cambiarios, el compromiso de seguir
liquidando activos, la renovacin de un nuevo
tranche del Fondo Chino (por USD$ 5
5
billones) y la subida de los precios del petrleo durante el 2016
hacenqueelpago de
los vencimientos de bonos a finales de ao se vea cada vez ms factible. Vale acotar,
que si se lograra prevenir un evento crediticio en los prximos 2 aos, se lograra
disminuir la posibilidad de default a largo plazo, siendo este ao y el prximo (2016 y
6
2017)enlosquePDVSApresentamayorcargafinanciera
.
Es muy complicada la encrucijada moral en la que se encuentra el Gobierno,
donde debe decidir entre pagar deuda (financiera y comercial) o destinar ese dinero a
importaciones. Es decir, tenemos por un lado, obligaciones financieras y comerciales
que estn garantizadas con activos en el extranjero (y que pueden comprometer la
capacidad crediticia de Venezuela y PDVSA), y porelotrolado,destinaresosfondosal
financiamientoimportacionesdebienesdeprimeranecesidad.
Pagar y no importar, onopagaryaumentarlasimportaciones?Elargumentoa
favor del default es sumamente fuerte. Los venezolanos literalmente estn pasando
hambre y mueren a diario por falta de insumos mdicos, medicamentos, etc. Habra
que evaluar como un evento crediticio mejorara ese escenario a largo plazo
claramente si no se pagan los vencimientos a final de ao, la Repblica contara con
una gran cantidad de efectivo y activos liquidables que podra destinar para importar
comida o medicamentos, pero qu pasa cuando se agoten esas reservas lquidas?
qu ocurre cuando los tenedores de esos bonos empiecen a ejecutar bienes en el
extranjero, peor an, a embargar despachos de petrleo venezolano? El Gobierno ya
ha evaluado esa posibilidad y aparentemente ya tom una decisin (por eso sigue
7
pagando
).
Pienso que la rigidez del presupuesto en divisas de PDVSA (y de Venezuela)
nos va a llevar, o nos debera llevar, a menor dependencia de nuestra economa al
ingreso petrolero. Las recientes demostraciones (o intentos) de "pragmatismo" en el
gabinete gubernamental, la reciente mayora opositora en la Asamblea, la voluntad de

Enunreporte de GoldmanSachs del 15 de mayo de2016,elbancodeinversinrevirti sultimo

forecastsobrelos
precios del petrleo,estableciendoque a razdelosincrementossostenidosen lademandaglobalde petrleoyporlas
disrupciones en el
output diario global (e. g. Nigeria, Canad, Venezuela), proyectan un precio del West Texas
Intermediate(WTI)de
USD$50para el segundosemestredel 2016,cuandoenmarzo pronosticaronunpreciodeUSD$
45parael mismoperodo(almomentoenqueseescribe este ensayo,17de mayode 2016,el precio delWTIestapor
encima
de
los
USD$
48)
cfr.
http://www.bloomberg.com/news/articles/20160516/goldmansurprisedbyoilmarketsfliptodeficitonsupplycuts
. El
decrecimiento del outputdiariodepetrleo de PDVSA, que de19992014hadisminuidoencasiel30%,Venezuelaes
cadavezmsdependientedelpreciodelbarril elautorafirmaque nuestropasya presentabaundesempeoeconmico
mediocreprevioalacadadelos preciosdelbarrildepetrleo(amediadosde2014).Sobreelimpactodelospreciosdel
petrleo en la poltica yeconoma venezolana,recomiendo: Monaldi,Francisco,"
TheImplications of theDeclineinOil
Prices on the Economics, Politics, and Oil Industry of Venezuela"
, University of Columbia Center on Global Energy
Policy", septiembre 2015.
energypolicy.columbia.edu/sites/default/files/energy/Impact of the Decline in Oil Prices on
Venezuela_September2015.pdf
.
6
Despus de laltima amortizacin(pago decapital) delPDVSA2017 8.5%ennoviembre de 2017,PDVSAnotiene
ms vencimientos (pagos de capital) hasta el 2021. Sin embargo, la Repblica si presenta vencimientos (pagosde
capital)enel2018(V201813.625%yV20187%),2019(V20197.75%)y2020(V20206%).
7
Al momentoenque seescribeesteensayo, 17 de mayo de2016,serealizaron2pagosdeinteresesdePDVSA2021
9% porUSD$107.740.782 ydelPDVSA20359.75%por USD$146.250.000el 15052016y16052015serealizaron
pagos del PDVSA2026 6% y el PDVSA2024 6% por USD$ 135.000.000 y USD$ 150.000.000, respectivamente y
sumandoelpagodeinteresesdelPDVSA20178.5%por USD$174.250.000.PDVSAtuvo quepagar USD$713.240.782
por concepto de
pagodeintereses solamente en el mesde mayo sobre losinstrumentosdedeudaantesmencionados
(fuente:
http://www.boungy.com
).

pago de deuda(porlomenosla financiera),laposibilidaddeunreferndumrevocatorio

, etc., podran ser factores que atraigan, nuevamente, inversin extranjera para
desarrollar los sectores de la economamsdevastados(alimentos,medicina,servicios
pblicos).
Sin embargo, en lo que respecta al referndum revocatorio, soy de la opinin
que aquellos responsables de la crisis que vivimos, son los responsables de aliviarla,y
deberan ser stos quienesasumanelcostopolticodelasmedidasnecesariasquean
faltan por implementar. Si bien todo el punto del revocatorio es destituir a un gobierno
que se niega a asumir estas medidas, poco a poco estamos observando cmo se van
haciendo ciertos ajustes, aun cuando sea por necesidad extrema y no por conviccin
9
propia
.
En fin, un default, aun si despus se concretar un referndum revocatorio,
tendra efectos devastadores para el pas, pues debemos recordar que un gobierno
puede reemplazar a otro, pero la personalidad jurdica del Estado es continua.
10
Estaramos excluidos del acceso a mercados financieros durante el
moratorium
, se
afectaran gravemente las (pertrechadas) relaciones con los proveedores del pas y
PDVSA, lo que nos ahogara en una situacin con ms hambre, msescasez,yenfin,
msmiseria.
Eldifuntoex presidentedisfrutdelboomde preciosde
commoditiesmsaltode
11
12
la historia
, y su legado fue: aumentar elniveldeconsumo(percpita)atravsdeun
gasto pblico insostenible, expropi hasta la ruina el sector privado, compr influencia
poltica en el extranjero sin propsito alguno, una corrupcin grosera, etc., etc. En fin,
Chvez lider una poca de saqueo de recursos pblicos sin precedentes y desat el
8

La ventaja del Referndum Revocatorio, sobre los otros mecanismos propuestos por la oposicin para buscar un
cambio de rgimen, es la gran participacin popular que conlleva. Sibien losotrosmecanismos, como laenmienda
constitucional para acortar el termino presidencial o la Asamblea Constituyente para un cambio institucional, son
mecanismosque constitucionalmentellevaranauncambiodergimen,elReferndumRevocatorioimplicamovilizacin
popular (para larecoleccin de firmas yelprocesoelectoral posterior). Porlotanto,un ReferndumRevocatoriosera
mucho ms difcil de bloquear por parte de los otros poderes pblicos adeptos al Gobierno (el TSJespecialmente).
Sobre este temarecomiendolalecturadeunreportehechoporJ.P.Morgan LatinAmericaEmergingMarketsResearch,
"
Venezuela:thepoliticalstalemateentersacriticaljuncture
",del12demayode2016.
9
Tangraveesnuestrasituacin,quenuestrosaltosndicesdecriminalidadhansidoinslitamenteeclipsadosporelcaos
econmiconoobstante,sehaobservadoquerecientementehanadoptadounapolticacriminalmuchomsrepresiva.
10
Vale estudiarel casoargentino, dondeel nuevo gobiernotuvoqueindemnizaralos tenedoresdebonosporeventos
crediticios que haban tomado lugar aos atrs (por otros gobiernos), para as poder realizar nuevas emisiones en
mercados
financieros
internacionales.
Ver:
http://www.nytimes.com/2016/04/01/business/dealbook/argentinassenateallowspaymenttobondholders.html

http://www.bloomberg.com/news/articles/20160413/argentinawinscourtrulinglettingbondsaleproceed

http://www.wsj.com/articles/argentinareturnstoglobaldebtmarketswith165billionbondsale1461078033
.
11
Boomdepreciosde
commoditiesque tambin disfrutaronlos gobiernosdeLulaRousseff en Brasil,losKirchner en
Argentina,MoralesenBoliviayCorreaenEcuador,entreotros.
12
Variospolticos venezolanos,y portavoces depolticosvenezolanos,hanafirmado pblicamentequeesteGobierno(de
Maduro) est destruyendo o
rompiendo con
el "legado de Chvez" (por ejemplo:
http://www.ultimasnoticias.com.ve/noticias/actualidad/politica/caprilesrdicequemaduroestadestruyendoelleg.aspx

http://www.prensa.com/mundo/VenezuelaMaduroTintoriLeopoldo_Lopez_0_4117088468.html
. Declaraciones como
estas dejan mucho que decir del liderazgo "opositor", pues de considerarse disidentes del rgimen oficialista, la
"destruccin"dellegadodeChvezdebera serunaaccinpositiva. Afindecuentas,estascrticas alPresidentedela
Repblica sobre su supuesto atentado contra el "legado de Chvez" demuestra (i) cierta ignorancia o falta de
comprensindelasituacinmacroeconmica venezolana,pueselsucesor ha demostrado serms flexibleyhastams
pragmticoque eldifuntoen laaplicacin del modelo socialistao(ii)revelalastendencias
populistasy
demagogasde
estos polticos, rasgos que losvenezolanosbiensabemoslo peligrosasquepueden ser(meinclinomsalasegunda).
Enfin,estamos en unasituacindondeserequierecon urgenciadeaccionespolticasquedesmantelenestergimen
socialistapaternalista, corrupto yautocrtico,conocido como "SocialismodelsigloXXI"(a.k.a. "LegadodeChvez"). En
Sobre el falso culto Chvez, recomiendo tambin el siguiente articulo reciente del Wall Street Journal:
http://www.wsj.com/articles/whatssocialismdad1463440188
.

caosmacroeconmicoquevivimos. Venezuelay PDVSAno slofueron

quebradas(por
13
asdecirlo),sinoquefueronllevadasaunniveldeapalancamientoexcesivo
.
Venezuela y PDVSA sin duda alguna debern buscar algn tipo de
renegociacindesudeudaalmedianoylargoplazo(curvamediaycurvalarga),pues la
reestructuracin de la deuda a corto plazo no solo sera sumamente costosa, sino que
puede ser malinterpretado por los mercados como un evento crediticio. Alfinyal cabo,
Venezuela y PDVSA deber acostumbrarseque(gran)partedesupresupuesto,por las
14
prximas 2dcadas
,serdestinadoalpagodedeudafinancieraUnodeloslegados
deChvez.

13

Ladeudaexternavenezolana pas deUSD$37billonesen1999aUSD$102 billonesen 2013,enunperododondeel

Banco Central de Venezuela report USD$ 850 billones en exportaciones acumuladas (donde las exportaciones
tradicionales (petroleras) representan un 9096% de ese monto)cfr.Monaldi,Francisco
op.cita
p. 6.En el casode
PDVSA, el endeudamiento no fue destinadoa inversiones productivas,ni activos fijos, ycomohemosmencionado,el
output diariode PDVSA ha disminuido en ms de 350.000barrilesporda(b/d)desde2008 pordisrupcioneselctricas,
faltadeinversin yahora,granporcindel ingreso delaestatalpetroleradebeserdestinadoalpagodedeudafinanciera
y
no
a
inversiones
que
es
donde
ms
se
necesita.
Cfr.
http://www.bloomberg.com/news/articles/20160428/venezuelaneedsoilsrallymorethananyoneaseconomyteeters
14
Venezuela yPDVSApresentanambosvencimientos prcticamente todos losaoshastael 2038(V2038 7%)y2037
(PDVSA20375.5%),respectivamente.