Universidad de Los Andes

Facultad de Ingeniera
Departamento de Ingeniera Industrial

ANADEC IIND 2401

Examen Parcial 2
2016-10

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NO ABRA ESTE EXAMEN HASTA QUE SE LE INDIQUE QUE PUEDE HACERLO

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Preguntas Teoricas (30 puntos)

1. (5 Puntos) Las siguientes afirmaciones con respecto al FCL y el P&G son verdaderas
excepto:
a) La utilidad neta registrada en el P&G no muestra la liquidez del negocio pues se
rige por el principio de causacion.
b) El FCL corrige la distorsion de gastos no efectivos que pueden modificar la realidad
del negocio.
c) El FCL es el resultado operativo del negocio, disponible para atender acreedores
y accionistas.
d ) El Tax Shield (ahorro tributario) se suma en el FCL y se incorpora en el calculo
del costo de oportunidad del proyecto.
e) El Flujo de Caja Libre representa la liquidez de la operacion antes de incorporar
los efectos de cualquier fuente de financiacion.
Soluci
on:
Respuesta Correcta: D) El Tax Shield (ahorro tributario) se suma en el FCL y se
incorpora en el calculo del costo de oportunidad del proyecto.
2. (5 Puntos) Se solicita un credito bancario a 5 a
nos, en el cual se le pagara al Banco
una tasa de interes determinada, por a
no vencido. Se tienen tres modalidades de pago:
1) Amortizaciones iguales, por a
no vencido, con un perodo de gracia de un a
no para
amortizaciones. 2) Cuotas anuales uniformes. 3) Una sola amortizacion ( Bullet) al
final de los 5 a
nos. Asuma que no existen impuestos. El costo de la deuda se expresa
en terminos porcentuales. Con base en lo anterior, cual de las siguientes afirmaciones
es la correcta:
a) El costo de la deuda (tasa de interes efectiva), de la tercera modalidad es menor
que las demas debido al valor del dinero en el tiempo.
b) El costo de la deuda de la segunda modalidad es mayor que las demas debido a
que en total se hacen 5 amortizaciones.
c) El costo de la deuda de las tres modalidades es igual, pues no depende del metodo
de amortizacion usado.
d ) El costo de la deuda de la segunda modalidad es mayor, pues los intereses no se
pagan sobre saldos.
e) El costo de la deuda de la tercera modalidad es menor ya que se generaran
mayores intereses generando un mayor ahorro tributario

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Soluci
on:
Respuesta Correcta: C) El costo de la deuda de las tres modalidades es igual, pues no
depende del metodo de amortizacion usado.

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3. (5 Puntos) Una compa
na decide incrementar su inversion en activos fijos en t=0. Al
realizar este incremento en inversion, su depreciacion anual aumentara en $200 millones
a partir del a
no 1. Que pasara con el flujo de caja libre (FEDI) de la compa
na del
primer a
no si se tiene una tasa impositiva del 30 %?
a) No cambiara.
b) Disminuira en $600 millones.
c) Disminuira en $1400 millones
d ) Se incrementara en $60 millones.
e) Aumentara en $140 millones
Soluci
on:
Respuesta Correcta: D) Se incrementara en $60 millones.
4. (5 Puntos) El efecto de un aumento en el capital de trabajo neto sobre la liquidez
(flujos de efectivo) de un proyecto es que:
a) Aumenta la liquidez del proyecto, puesto que reduce los costos y gastos operacionales que se causaron.
b) Aumenta la liquidez del proyecto, puesto que representa el uso de efectivo por la
reduccion de inventarios o menor pago de cuentas pendientes por pagar.
c) Reduce la liquidez del proyecto, puesto que representa el uso de efectivo en el
aumento de inventarios o pago de cuentas pendientes por pagar.
d ) Reduce la liquidez del proyecto, puesto que representa un aumento en los costos
y gastos operacionales causados.
e) No tiene impacto en la liquidez del proyecto puesto que el capital de trabajo refleja
movimientos no efectivos.
Soluci
on:
Respuesta Correcta: C) Reduce la liquidez del proyecto, puesto que representa el uso
de efectivo en el aumento de inventarios o pago de cuentas pendientes por pagar.
5. (5 Puntos) Si se usa un metodo de depreciacion acelerada, como el de Suma de los
Dgitos de los a
nos decreciente, en lugar del metodo de la Lnea Recta, se logra:
a) Dejar de pagar impuestos sobre la renta.
b) Acelerar el pago de los impuestos sobre la renta, lo que mejora la rentabilidad de
la inversion.

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c) Diferir o demorar el pago del impuesto sobre la renta, con lo que se obtiene un
mejor VPN para la inversion.
d ) Da lo mismo usar cualquiera de los dos metodos, porque al fin y al cabo con ambos
se pagan los mismos impuestos.
e) La depreciacion es un gasto no efectivo, razon por la cual no tendra un impacto
material en la evaluacion financiera del proyecto.
Soluci
on:
Respuesta Correcta: C) Diferir o demorar el pago del impuesto sobre la renta, con lo
que se obtiene un mejor VPN para la inversion.

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6. (5 Puntos) Respecto al Flujo de Caja Libre (FCL / FEDI) es correcto decir que:
a) Es una aproximacion a los flujos de caja que genera y requiere un proyecto. Por tal
motivo, es imperativo que incorpore los pagos de deuda por interes y amortizacion
de capital.
b) Es una aproximacion a la verdadera utilidad del proyecto. La idea de esto es partir
de la caja que genera el proyecto y corregirla para que refleje la utilidad contable
del negocio.
c) Es una aproximacion a los flujos de caja que genera y requiere un proyecto. Sin
embargo, solo busca estimar los flujos operacionales del negocio, razon por la cual
no se incorporan los movimientos de deuda en su estimacion.
d ) En el flujo de caja libre es erroneo usar el impuesto que esta en el perdidas
y ganancias. Por el contrario, es necesario incorporar el ahorro tributario que
generan los intereses asociados al proyecto que pueden ser iguales o distintos a lo
que esta en el P&G.
e) El flujo de caja libre sera igual a la utilidad siempre que no existan gastos no
efectivos como depreciaciones y amortizaciones.
Soluci
on:
Respuesta Correcta: C) Es una aproximacion a los flujos de caja que genera y requiere
un proyecto. Sin embargo, solo busca estimar los flujos operacionales del negocio, razon
por la cual no se incorporan los movimientos de deuda en su estimacion.

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Preguntas Pr
acticas
WACC/Costo de Oportunidad/Costo de Capital (30 puntos)
El Plan Territorial de Infraestructura del municipio de Tagamandapio ha abierto un proceso de licitacion p
ublica con el fin de mejorar las vas secundarias y terciarias, que en valor
presente le prometen un beneficio neto de $75.000 USD. Seg
un se menciona en los pliegos, la
inversion a realizar para la administracion, operacion y mantenimiento de la infraestructura
vial licitada debe ser de $3.500.000 USD, lo cuales deben ser financiados por el inversionista
que lleve a cabo el proyecto.
La Junta directiva del grupo empresarial para el que usted trabaja le ha encargado estimar el costo de oportunidad que tendra que implementar para evaluar el proyecto. Proyectos
anteriores realizados han sido financiados con una estructura de capital (Deuda/Equity) =
1,5 y con un WACC promedio del 12 % E.A.
Ahora bien, para este proyecto en particular la vicepresidencia del grupo le ha entregado
las siguientes opciones con las cuales podra fondear los recursos necesarios de la inversion,
manteniendo la poltica de estructura de capital de los proyectos historicos que se han realizado. La tasa de impuesto para la renta aplicable para cualquier efecto es del 30 %.
FINVIAL
Monto Maximo:
Tasa de Interes
Plazo:
Periodo de gracia:
Comision:
Forma de Pago:

$750.000 USD
21 % NA/SV
3 a
nos
1 a
no sobre capital
2 % un u
nico pago un periodo despues del desembolso
Amortizacion Constante Anual

BANEMEX
Monto Maximo:
Tasa de Interes
Plazo:
Forma de Pago:

$2.000.000 USD
24 % EA
5 a
nos
Cuota Fija

ACCIONES
Dividendo Actual:
60 USD/Accion
Tasa de Crecimiento: 15 % Anual
Valor de Emision:
3.400 USD/Accion
Costo de emision:
3%
Monto Maximo:
Indeterminado

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Teniendo en cuenta la informacion presentada con anterioridad, responda las siguientes
preguntas:
1. (7 Puntos) Cual sera el Costo de la Deuda Anual despues de impuestos del banco
FINVIAL?
Soluci
on:
Kd - SV = 7,80 %
Kd - EA = 16,22 %
Criterios de Calificaci
on:
Punto 1 - 7 puntos
(1,5/7) Amortizacion correcta.
(0,5/7) Conversion correcta de la tasa de interes.
(1,5/7) Pago de interes correcto (1 procedimiento, 0.5 resultado).
(0,5/7) Comision correcta (si la comision la coloca en periodo 0, no dar puntos).
(1/7) Ahorro tributario correcto (0.7 procedimiento, 0.3 respuesta).
(1/7) FCD despues de impuesto correcto (0.7 procedimiento, 0.3 respuesta).
(1/7) Costo de deuda despues de impuesto (SV o EA) correcta (0.7 procedimiento,
0.3 respuesta).
Nota: Si el estudiante solo coloc
o el Kd despu
es de impuestos, y
este es
correcto, dar los 7 puntos.

2. (7 Puntos) Cual sera el Costo de la Deuda Anual despues de impuestos del banco
BANEMEX?
Soluci
on:
Kd - EA = 16,80 %
Criterios de Calificaci
on:
Punto 2 - 7 puntos FCD:

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(1,5/7) Cuota correcta (1 procedimiento, 0.5 resultado).
(1,5/7) Pago de interes correcto (1 procedimiento, 0.5 resultado).
(1,5/7) Ahorro tributario correcto (0.7 procedimiento, 0.3 respuesta).
(1,5/7) FCD despues de impuesto correcto (0.7 procedimiento, 0.3 respuesta).
(1/7) Costo de deuda despues de impuesto EA correcta (0.7 procedimiento, 0.3
respuesta).
Nota: Si el estudiante solo coloc
o el Kd despu
es de impuestos, y
este es
correcto, dar los 7 puntos.

3. (7 Puntos) Cual sera el Costo del Equity resultante de la emision de acciones?

Soluci
on:
Ke - EA = 17,07 %
Criterios de Calificaci
on:
Punto 3 - 7 puntos
(2/7) Calculo de dividendo en t=1 correcto (0.7 procedimiento, 0.3 respuesta).
(3/7) Calculo de Po correcto (0.7 procedimiento, 0.3 respuesta).
(2/7) Ke correcto (0.7 procedimiento, 0.3 respuesta).
Nota: Si el estudiante solo coloc
o el Ke y
este es correcto, dar los 7 puntos.

4. (9 Puntos) Teniendo en cuenta sus resultados, indique cual sera el Costo de Oportunidad que usted implementara para evaluar la viabilidad financiera del proyecto.
Soluci
on:
Fuente
FINVIAL
BANEMEX
ACCIONES
TOTAL

Solicitado
$750.000
$1.350.000
$1.400.000
$3.500.000

Peso
21 %
39 %
40 %

Costo
16,22 %
16,80 %
17,07 %

WACC
16,78 %

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Criterios de Calificaci
on:
Punto 4 - 9 puntos
(1,5/9) Calculo correcto del peso de Deuda (1 procedimiento, 0.5 respuesta).
(1,5/9) Calculo correcto del peso de Equity (1 procedimiento, 0.5 respuesta).
(3/9) Montos solicitados a cada fuente correctos (1 punto por cada MS correcto).
(3/9) Calculo del WACC correcto (2 procedimiento, 1 respuesta).
Nota: Si el estudiante solo coloc
o el WACC y
este es correcto, dar los 9
puntos.

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Flujo de Caja Libre (40 puntos)

Una importante compa
na ensambladora de vehculos esta evaluando la posibilidad de
poner en marcha una planta de electricidad solar, motivada por los incentivos ofrecidos por
el gobierno nacional en el marco de los programas de ahorro y uso eficiente de la energa
electrica as como para robustecer su operacion y no depender exclusivamente de la red de
suministro nacional.
Actualmente, si no se implementaran las medidas que se proponen mas adelante, la compa
na tiene un consumo anual de energa de 100 GWh. Se proyecta que el costo promedio
de la energa sea de $400/KWh y que no cambie durante la vida u
til del proyecto. Tenga
9
3
en cuenta que 1 GWh equivale a 10 Wh y 1 KWh equivale a 10 Wh. La tasa de impuesto
para la renta aplicable para cualquier efecto es del 30 %.
Ahora bien, el proyecto que esta evaluando la empresa consiste en la implementacion de
dos medidas (A y B) a partir del a
no 2016.
A. Sustituci
on de la iluminaci
on tradicional por unidades tipo LED y una
red de temporizadores y sensores de movimiento en zonas estrat
egicas.
Esta actividad ya se ha venido realizando desde hace dos a
nos por parte de la compa
na,
como parte de su plan de mejora corporativo. Hasta el momento, se han realizado
inversiones de 600 millones durante los u
ltimos dos a
nos. Estas inversiones han generado
y continuaran generando un ahorro anual de 500 millones de pesos.
Amplificando el alcance de esta medida para generar ahorros y mayor eficiencia, se
necesita realizar una inversion adicional, en el a
no 2016, de 2.000 millones de pesos
para ampliar la cobertura de la medida. En los terminos negociados con el contratista,
se podra contar con esta mejora casi que de inmediato, de tal manera que los beneficios
de la inversion se obtendran desde el a
no 2017. El beneficio derivado de esta inversion
corresponde a una reduccion del 2 % en el consumo de energa electrica respecto a la
situacion actual.
B. Construcci
on de una matriz solar que proveer
a parte de la energa que
consume la planta.
Para no depender u
nicamente del suministro de la red de energa nacional, se construira
una planta solar. La inversion inicial (a
no 2016) de esta planta es de 32.000 millones
de pesos y tendra un costo de operacion anual de 5.000 millones de pesos. La energa
que proveera esta planta corresponde al 50 % de la energa actualmente consumida.
Por tal motivo, ese 50 % de energa suplida por la planta no se debera comprar a la
red nacional de energa.
Adicionalmente, a continuacion se presentan los saldos del activo corriente y el pasivo
corriente en millones de pesos, si se decide llevarse a cabo el proyecto.

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2016-10
A
no
Activo Corriente
Pasivo Corriente

2016
3.200
2.200

2017
3.200
2.400

2018
3.200
2.300

2019
3.200
2.900

2020
3.200
2.900

2021
3.200
2.200

Debido a que contablemente todas las inversiones que se realizan en las diferentes medidas son mejoras sobre la planta y los equipos, seran depreciables y tienen una vida u
til
de 5 a
nos (en el caso de la medida a) y 10 a
nos (para la medida b). El metodo a emplear
corresponde al de lnea recta sin valor de salvamento. Por polticas corporativas, el horizonte
de evaluacion de la inversion es de 5 a
nos, y as mismo, se estima que al final del proyecto
la planta de energa solar se vendera por el valor comercial, el cual se estima sera del 52 %
de su valor de adquisicion.
Con base en la informacion anterior, indique si el proyecto es financieramente conveniente
si el costo de capital para fondearlo equivale al 15,75 %EA.
Soluci
on:

Criterios de Calificaci
on:
Costos Marginales - 8 puntos:
(3/8) Si calculo correctamente los ahorros de los costos obtenidos con la medida A.
(3/8) Si calculo correctamente los ahorros de los costos obtenidos con la medida B.
(2/8) Si tuvo en cuenta el costo de operacion anual de la medida B en el calculo de los
costos.
Depreciaciones - 4 puntos:
(2/4) Si calculo correctamente la depreciacion de la inversion de la medida A.
(2/4) Si calculo correctamente la depreciacion de la inversion de la medida A.

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2016-10
CAPEX - 4 puntos:
(2/4) Si calculo correctamente el CAPEX del primer a
no.
(2/4) Si calculo correctamente el CAPEX del ultimo a
no.
Var WK - 6 puntos:
(1/6) Por cada variacion del capital de trabajo correctamente calculado.
Imp. Operacional - 3 puntos:
(1,5/3) Por que calcula los impuestos con base en el EBIT.
(1,5/3) Por obtener los valores correctos.
Imp. Ganancia Ocasional - 6 puntos:
(3/6) Por registrar que existe un impuesto por ganancia ocasional.
(3/6) Por obtener el valor correcto.
IBF - 3 puntos:
(3/3) Por procedimiento en el calculo del IBF que considera adecuado para concluir.
Conclusion - 6 puntos:
(3/6) Por concluir con base en sus resultados obtenidos.
(3/6) Por obtener la misma conclusion que la solucion.

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