Chapter 12 :

Pasar Efisien
Slide 2 Pasar Efisien
-

Seberapa baik pasar menanggapi informasi baru?

Apakah mungkin untuk memutuskan antara investasi yang menguntungkan

dan tidak menguntungkan mengingat informasi saat ini?

Pasar efisien
Harga semua sekuritas lancar dan sepenuhnya mencerminkan semua

informasi yang tersedia.

Di pasar yang efisien, harga pasar sekuritas saat ini menggabungkan

semua informasi yang relevan.

Pada pasar yang efisien, harga sekuritas mencerminkan informasi yang
tersedia sehingga dapat menawarkan pengembalian yang diharapkan
konsisten dengan tingkat risiko.

Informasi merupakan kunci dalam menentukan harga saham dan oleh karena
itu informasi merupakan pokok pembahasan dalam konsep pasar efisien.

Harga saham saat ini mencerminkan :

1. semua informasi termasuk
- informasi masa lampau
- informasi saat ini serta kegiatan yang telah diumumkan tapi masih akan
datang ( contoh stock split)
2. informasi yang cukup dapat dipercaya, misalnya, jika banyak investor
percaya bahwa Fed akan menurunkan suku bunga pada pertemuan minggu
depan, harga akan mencerminkan (untuk tingkat besar) keyakinan ini
sebelum peristiwa aktual terjadi.
Slide 3 Kondisi Pasar Efisien
-

Jumlah besar rasional, memaksimalkan laba investor

Aktif berpartisipasi dalam pasar dengan menganalisis, menilai, dan

perdagangan saham.
Individu tidak dapat mempengaruhi harga pasar.
- Informasi bukan merupakan biaya, tersedia secara luas, dihasilkan secara
-

acak.
Investor bereaksi dengan cepat dan sepenuhnya untuk informasi baru.
Informasi dihasilkan secara acak sehingga pengumuman pada dasarnya
independen satu sama lain.

Slide 4 Konsekuensi Pasar Efisien

-

Penyesuaian harga lancar dalam menanggapi kedatangan informasi acak

memerikan reward untuk analisis yang rendah.

- Harga mencerminkan semua informasi yang tersedia.
- Perubahan harga independen satu sama lain dan bergerak secara acak
Informasi baru independen dari masa lalu.
Slide 5 Bentuk Pasar Efisien
-

Hipotesis pasar yang efisien

Sampai sejauh mana pasar

sekuritas

lancar

dan

sepenuhnya

mencerminkan informasi yang tersedia berbeda?

Tiga tingkat Efisiensi Pasar
Bentuk lemah - Data tingkat pasar
Bentuk semi kuat - informasi publik
Bentuk yang kuat - semua (non publik) informasi

Slide 6 Bentuk Lemah

-

Bentuk Lemah : adalah salah satu jenis yang paling tradisional, informasi
yang digunakan dalam menilai nilai sekuritas adalah data pasar, yang
terutama merujuk pada semua informasi harga masa lalu (data volume juga
termasuk). Jika harga sekuritas ditentukan dalam pasar efisien yang
bentuknya Lemah , data harga historis harus sudah tercermin dalam harga
saat ini dan harus ada nilai dalam memprediksi perubahan harga di masa
depan. Karena data harga merupakan dasar dari analisis teknis, analisis
teknis yang bergantung pada informasi harga masa lalu yang kecil atau tidak

ada nilai.
Harga mencerminkan semua harga dan volume data masa lalu.
Analisis teknis, yang bergantung pada harga masa lalu, adalah sedikit atau

tidak ada nilai dalam menilai perubahan masa depan harga.

Pasar menyesuaikan atau menggabungkan informasi ini dengan cepat dan
sepenuhnya.

Slide 7 Bentuk Setengah Kuat

-

Merupakan bagian dari Hipotesis Pasar Efisien yang menyatakan harga

mencerminkan semua informasi publik yang tersedia.

Melibatkan semua data yang dikenal oleh publik dan tersedia

seperti laba, dividen, pengumuman stock split, pengembangan

produk baru, kesulitan finansial dan perubahan akuntansi.

Sebuah pasar dapat dikatakan sebagai pasar yang setengah kuat apabila

harga saat ini mencerminkan semua informasi yang tersedia.

Namun perlu diingat, pasar setengah kuat meliputi bentuk lemah dari
hipotesis karena data pasar merupakan bagian dari set yang lebih besar dari

seluruh informasi publik yang tersedia.

Uji dari bentuk setengah kuat Hiptesis Pasar Efisien/ Efficient Market
Hypothesis (EMH) adalah mengenai kecepatan penyesuaian harga saham

terhadap pengumuman informasi baru.

Investor tidak dapat bertindak atas informasi publik baru setelah diumumkan
dan mengharapkan untuk memperoleh pengembalian diatas rata-rata yang
telah disesuaikan dengan risikonya.
Jika terdapat kelambanan dalam penyesuaian harga saham
terhadap informasi tertenu, investor dapat memanfaatkan
kelambanan ini dan memperoleh return abnormal, dan pasar
tidak sepenuhnya efisien.

Slide 8 Bentuk Kuat

-

Bagian dari Hipotesis Pasar Efisien/ Efficient Market Hypothesis (EMH) yang
menyatakan harga menampilkan seluruh informasi, yang umum maupun yang
privat.

Merupakan bentuk yang paling ketat dari pasar efisien.

Bentuk yang lebih dari bentuk setengah kuat yang menganggap
bahwa nilai dari informasi terkandung dalam pengumumannya,
sedangkan bentuk setengah kuat berfokus pada kecepatan

informasi disita ke harga saham.

Tidak ada kelompok investor yang dapat memperoleh dalam waktu yang
layak tingkat pengembalian yang abnormal dengan menggunakan informasi

yang paling unggul.

Informasi privat, informasi tidak tersedia untuk umum karena dibatasi untuk

kelompok tertentu seperti orang dalam perusahaan dan spesialis.

Perlu diketahui bahwa bentuk kuat mencakup bentuk lemah dan bentuk
setengah kuat sebagai subset dan menampilkan waktu tingkat tertinggi
efisiensi pasar.

Investor yang percaya bentuk kuat dari Hipotesis Pasar Efisien

merupakan investor yang pasif, sedangkan investor yang
menerima bentuk lemah tetapi menolak 2 bentuk lainnya dapat
disebut sebagai investor yang agresif yang memperdagangkan
secara aktif untuk memperoleh keuntungan investasi.

Slide 9 Bukti dari Pasar Efisiensi

-

Kunci untuk menguji kebenaran dari ketiga bentuk dalam pasar efisiensi
Konsistensi dari pengembalian yang melebihi risiko.
Jangka waktu dari pengembalian yang diperoleh.
Pasar yang efisien secara ekonomi
Aset memiliki harga sehingga investor tidak bisa memanfaatkan
perbedaan apapun dan mendapatkan pengembalian yang
abnormal.
Biaya transaksi perlu diperhatikan.

Slide 10 Bukti Bentuk Lemah

-

Uji untuk indenpensi (keacakan) dari perubahan harga saham

Jika independen, tren perubahan harga tidak ada.
Karena itu, uji bentuk lemah melibatkan pertanyaan apakah semua informasi
yang terkandung dalam urutan harga lampau sepenuhnya mencerminkan

harga saat ini.

Terdapat 2 cara utama untuk menguji efisiensi bentuk lemah
Uji statistik independensi perubahan harga saham. Apabila uji
statistika menyarankan perubahan harga adalah independen,
maka implikasinya adalah bahwa mengetahuidan menggunakan
urutan informasi harga lampau tidak bernilai bagi investor.
Dalam arti lain, tren dalam harga berubah, sejauh mereka ada,

tidak untung melakukan eksploitasi.

Menguji aturan perdagangan tertentu yang mencoba untuk
menggunakan data harga masa lalu.

Slide 11 Semistrong Form Evidence

-

Studi peristiwa (Event Studies)

Studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang
diinformasikan

ke

publik.

Reaksi

menggunakan abnormal return.

ini

dapat

dihitung

dengan

Pengembalian perusahaan yang unik merupakan kesalahan residual

yang menunjukan perbedaan antara pengembalian aktual sekuritas
dan yang diberikan oleh indeks model.
o Pengembalian abnormal (ARit) =Rit - E(Rit)
n

o Pengembalian abnormal kumulatif (CAR) =

AR
t =1

o Ket:
AR= tingkat pengembalian abnormal dari sekuritas i selama
periode t
Rit= tingkat pengembalian aktual sekuritas i selama periode t
E(Rit)= tingkat pengembalian ekspektasi untuk sekuritas i
selama periode t, berdasarkan hubungan indeks model
Slide 12 Semistrong Form Evidence
-

Stock split
Implikasi dari

perpecahan

tercermin

dalam

harga

segera

setelah

pengumuman
Perubahan akuntansi
Reaksi cepat terhadap perubahan nyata dalam nilai
Initial Public Offering (IPO)
Hanya menimbulkan pembelian pada tawaran harga yield pengembalian
abnormal
Pengumuman dan berita
Dampak kecil pada harga setelah rilis

Slide 13 Strong Form Evidence

-

Hasil tes kelompok yang memiliki akses ke informasi non-publik

Orang dalam perusahaan memiliki informasi pribadi yang berharga
Bukti bahwa telah secara konsisten mendapatkan pengembalian
abnormal pada transaksi saham mereka
Transaksi Insider harus dilaporkan secara terbuka
Pihak-pihak yang disebut insider adalah direktur, manajer, karyawan atau
pemegang saham yang dianggap bisa mendapatkan informasi yang
sesungguhnya mengenai perusahaan yang tidak dapat dilakukan oleh pihak

lainnya
Pihak insider umumnya diharuskan melaporkan kegiatan perdagangannya
kepada suatu komisi yang bertindak sebagai pengawas bursa. Rozelf dan
Zaman (1988), menemukan bahwa investor yang bukan insider ternyata juga

dapat memperoleh return dengan menggunakan informasi yang terpublikasi

serta memperhatikan transaksi yang dilakukan oleh insider.
Slide 14 Implikasi dari Hipotesis Pasar Efisien
-

Implikasi hipotesis pasar efisien terhadap investor yang berinvestasi di pasar

modal dilihat dari implikasinya terhadap investor yang menerapkan:
Analisis teknikal. Mereka pada dasarnya percaya bahwa pergerakan
harga saham di masa yang akan datang bisa diprediksi dari data
pergerakan harga saham di masa lampau.
o Tidak berharga pada bentuk lemah
Analisis fundamental. Merupakan analisis saham yang dilakukan
dengan mengestimasi nilai intrinsik saham berdasar informasi
fundamental yang telah dipublikasikan perusahaan (seperti laporan
keuangan, perubahan dividen dan lainnya) untuk menentukan
keputusan menjual atau membeli saham.
o Tidak berharga pada bentuk semistrong
o Mengalami hasil rata-rata

Slide 15 Implikasi dari Hipotesis Pasar Efisien/ Efficient Market Hypothesis (EMH)
-

Implikasi Efisien, Hipotesis Pasar

Efisiensi pasar merupakan salah satu topik mendasar yang perlu kita
renungi karena berkaitan langsung dengan relevan atau tidaknya

kegiatan untuk berusaha memprediksi arah harga (timing).

Sebagian besar kalangan akademisi berkeyakinan bahwa pasar
saham merupakan pasar yang efisien. Suatu pasar dikatakan efisien
apabila harga barang-barang yang dijual telah menunjukan semua
informasi yang ada sehingga tidak terbias (not biased) menjadi terlalu
murah atau terlalu mahal. Perubahan harga di masa mendatang hanya
tergantung dari datangnya informasi baru di masa mendatang yang
tidak diketahui sebelumnya. Perubahan harga terjadi dengan sangat
cepat sehingga tidak memungkinkan untuk dieksploitasi. Karena
informasi baru datangnya tidak bisa diduga, maka perubahan harga

pun tidak bisa diduga alias random.

Hipotesa tentang efisiensi pasar dibagi menjadi 3 bagian:
Weak form: menyatakan bahwa semua informasi berkaitan dengan
harga-harga, transaksi volume, atau informasi pasar modal lainnya di

masa lampau tidak ada gunanya. Bila ini benar, maka segala bentuk

Teknikal Analisis tidak berguna sama sekali.

Semi-strong form: menyatakan bahwa semua informasi yang sudah
diketahui publik (baik itu informasi dari pasar modal seperti hargaharga di masa lampau maupun informasi fundamental lainnya seperti
laporan keuangan) tidak berguna. Informasi dari segi fundamental
yang baru datang akan langsung terlihat di harga sehingga tidak bisa
dieksploitasi. Bila hal ini benar, maka semua bentuk Teknikal Analisis

dan Fundamental Analisis tidak bisa memberikan nilai tambah.

Strong form: menyatakan bahwa semua informasi yang ada baik itu
publik atau privat (insider information misalnya) sudah terlihat di harga
saham sehingga tidak lagi bermanfaat.

- Untuk manajer keuangan yang profesional :

Sedikit waktu yang dihabiskan di sekuritas individual.

Menyukai Investasi pasif.
Tidak harus percaya pada wawasan unggul.
Tugas jika pasar efisien :
Menjaga diversifikasi secara benar.
Mencapai dan mempertahankan risiko portofolio yang diinginkan.
Mengelola beban pajak.
Biaya transaksi kontrol.

Slide 16 Anomali Pasar

-

Pengecualian yang tampaknya bertentangan dengan efisiensi pasar.

Laba pengumuman mempengaruhi harga saham.
Penyesuaian terjadi sebelum pengumuman tapi jumlah yang signifikan
setelah.
Bertentangan dengan pasar efisien.
Beberapa anomali yang terdapat di pasar modal antara lain :
Price earning (P/E) effect adalah anomali dimana saham dengan P/E
rendah menunjukkan risk adjusted return yang lebih tinggi dibandingkan
dengan saham yang memiliki P/E tinggi (Jones, 1996). Anomali ini

pertama kali ditemukan oleh Basu pada tahun 1977 dan 1983.
Size effect adalah anomali dimana risk adjusted return dari perusahaan
ukuran kecil lebih tinggi dari perusahaan dengan ukuran besar (Jones,
1996).

Slide 17 Anomali Pasar

-

Rendah P / E rasio saham cenderung mengungguli tinggi P / E rasio saham.

Saham rendah P / E umumnya memiliki hasil risiko disesuaikan lebih tinggi.
Tapi rasio P / E adalah informasi publik.

Slide 18 Anomali Pasar

-

Size Effect, yakni perusahaan dengan kapitalisasi pasar sahamnya rendah

cenderung menunjukkan return yang lebih tinggi dibandingkan dengan

perusahaan dengan kapitalisasi pasar tinggi.

January Effect, yaitu kecenderungan return yang tinggi pada bulan Januari.
Salah satu anomali tentang pola tingkat pengembalian saham yaitu January
Effect, dimana pada bulan Januari ini diperkirakan investor akan memperoleh
kesempatan untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi
dibanding bulan-bulan lainnya. Tingginya return pada bulan Januari ini terjadi
karena adanya tekanan jual yang terjadi pada bulan desember.

Slide 19 Anomali Pasar (Market Anomalies)

-

The Value Line Investment Survey adalah penasihat investasi terbesar dan

dikenal memiliki reputasi baik dalam kinerjanya di Amerika.

Mereka membuat ranking dari 1700 saham dari yang terbaik diberi notasi (1)
dan yang terburuk (5). Penilaian tersebut dilakukan dalam jangka waktu 12
bulan.

Kemudian ditentukan rata-ratanya dari performa saham-saham

tersebut.
Nilai yang dihasilkan dari survei yang dilakukan dilaporkan dalam dalam
format perbandingan.

Slide 20 Keuangan berdasarkan perilaku (Behavioral Finance)

-

Rasionalitas merupakan prinsip utama dari perilaku. Permasalahan mengenai

deviasi sistematis dari norma rasionalitas mengenai perilaku investor terkait

pemilihan strategi aktif - pasif masih menjadi permasalahan dan konsentrasi.

Pertanyaan mengenai bagaimana seseorang membuat keputusan
berdasarkan rasionalitas dan perilakunya (dari segi psikologis) untuk
kemudian diterapkan untuk memilih strategi dalam berinvestasi.

Slide 21 Kesimpulan mengenai efisiensi pasar.

Support atau dukungan untuk efisiensi pasar bersifat persuasif. Meskipun

sudah

dilakukan

penelitian

menggunakan

beragam

metode

dan

menghasilkan beragam temuan, namun teori yang dihasilkan tidak bersifat

mutlak. Karena adanya faktor anomali yang terjadi dan tidak bisa dijelaskan
-

dengan statistik.
Kondisi pasar yang ada sudah sangat efisien akibat adanya beragam
penelitian tersebut. Namun kenyataannya masih belum secara total. Masih
membutuhkan analisis fundamental yang melebihi sekedar norma untuk lebih
memaksimalkan efisiensi pasar tersebut.

Slide 22 Kesimpulan mengenai efisiensi pasar

-

Jika pasar beroperasi secara efisien, beberapa investor dengan skill atau
kemampuan tertentu akan mampu mendeteksi divergen antara harga dengan
nilai yang bersifat semistrong untuk mendapatkan profit.

Pada akhirnya kontroversi mengenai derajat atau ukuran yang dijadikan dasar
penilaian efisiensi pasar akan terus ada.