Point de conjoncture

- Avril 2016

La croissance conomique nationale aurait sensiblement ralenti au premier trimestre 2016, stablissant +1,7%,
en rythme annuel, au lieu de +5,2% un trimestre auparavant. Ce ralentissement aurait t, principalement, le fait
de la contraction des activits agricoles, alors que hors agriculture, la valeur ajoute aurait progress de 2,5%, en
variation annuelle, au lieu de 3% au quatrime trimestre 2015. Les activits non-agricoles poursuivraient leur
affermissement au deuxime trimestre 2016, au rythme de 2,4%, portes, essentiellement, par une amlioration de
la production des branches tertiaires. Ainsi et compte-tenu dune baisse de la valeur ajoute agricole de 10,9%,
lconomie nationale raliserait une croissance de 1,5%, au deuxime trimestre 2016, au lieu de +4,3% une anne
plus tt.
Les exportations nationales moins dynamiques au premier trimestre 2016
Les conomies avances auraient affich une croissance relativement modre au premier trimestre 2016,
estime 1,6% en rythme annualis, aprs un lger ralentissement au quatrime trimestre 2015. Lactivit aux
Etats-Unis aurait bnfici du dynamisme des services et du soutien de la consommation, favorise par
lamlioration des salaires et la baisse des prix du ptrole. En zone euro, la lgre reprise de lactivit aurait t
stimule par un regain de pouvoir dachat des mnages et une relance progressive de linvestissement. Dans les
pays mergents, la croissance de lconomie chinoise aurait t porte par la consommation prive. En Inde, en
Turquie et dans les pays dEurope centrale et orientale, la croissance aurait t plus dynamique, soutenue par la
faiblesse des prix nergtiques. En revanche, lactivit aurait poursuivi sa tendance baissire en Russie et au
Brsil, dans un contexte de dprciation de leurs monnaies respectives, de hausse de leurs prix la
consommation et de dgradation de leurs finances publiques.
Dans ce contexte, le commerce mondial de biens aurait cr de 2,7%, au premier trimestre 2016, entrav par la
faiblesse persistante des importations des pays mergents. La demande mondiale adresse au Maroc, toujours
rsiliente face la modration du commerce mondial, se
serait oriente en hausse de 3,5%, en glissement annuel,
tire, notamment, par celle en provenance des principaux
partenaires europens.
Au niveau national, les exportations de biens, en valeur,
auraient ralenti au premier trimestre 2016, ne profitant que
partiellement de lorientation favorable de la demande
extrieure. Toujours pilotes par les ventes de lindustrie
agro-alimentaire et du secteur automobile, notamment du
segment de la construction, les exportations nauraient
augment que de 2%, en variation annuelle, aprs +4,6% et
+5,5% enregistrs deux trimestres auparavant. Hors
automobile, les ventes extrieures auraient mme lgrement
reflu, influences par la baisse des expditions des engrais
naturels et chimiques et des articles de la bonneterie.

Pour plus de dtails, se rfrer la publication Point de conjoncture n30 qui sera incessamment hberge sur le site du HCP. La
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Les importations se seraient, pour leur part, redresses de 2,3%, aprs une baisse durant lanne 2015,
alimentes par les acquisitions des biens de consommation (voitures de tourisme et mdicaments), dquipement
(machines, appareils divers et voitures industrielles), des demi-produits (matires plastiques, papier et carton) et
des produits alimentaires (crales et sucre). En revanche et malgr la hausse des achats en tonnage des gasoils
et fuels, du gaz de ptrole et autres hydrocarbures, en vue de compenser la suspension temporaire des
importations de ptrole brut, suite larrt de la raffinerie la Samir, les importations de produits nergtiques en
valeur auraient poursuivi leur tendance baissire, dans un contexte de reflux des cours mondiaux nergtiques.
Le dficit de la balance commerciale se serait, ainsi, creus, au premier trimestre 2016, de 3%, en glissement
annuel, aprs sept trimestres dallgement, en raison de la hausse des importations par rapport aux exportations.
Cette volution se serait traduite par une lgre baisse du taux de couverture estime 0,2 point, pour atteindre
60,8%. Hors automobile, ce taux naurait pas dpass 46,9%.
Ralentissement de la demande intrieure
Aprs avoir t relativement soutenue au quatrime trimestre
2015, la demande intrieure prive aurait lgrement ralenti
au premier trimestre de 2016. Le rythme de croissance de la
consommation domestique aurait, quelque peu, dclr,
enregistrant une hausse de 3,3%, en variation annuelle, au
lieu de +5% un trimestre auparavant. Ce ralentissement serait
attribuable une baisse des revenus ruraux et une quasistagnation des transferts des MRE, dans un contexte dune
modration des prix la consommation (+0,7%, au lieu de
+1% un trimestre plus tt). La hausse des dpenses de
consommation, alimentes, en partie, par un accroissement
denviron 5,2% des crdits la consommation, aurait plutt
profit aux importations de biens de consommation, dont la
hausse se serait tablie 11,7%, au premier trimestre 2016.
Linvestissement productif aurait affich un accroissement de 3,6%, au premier trimestre 2016, en variation
annuelle, au lieu de +6,7% un trimestre auparavant. Cette volution aurait t, particulirement, attribuable une
lgre amlioration des investissements en construction, en ligne avec le raffermissement de 5,2% des ventes de
ciment et laccroissement de 5,7% des crdits limmobilier. Le rythme de croissance de linvestissement en
produits industriels aurait, pour sa part, poursuivi sa tendance haussire, dans le sillage dun renforcement de
11,2% des importations de biens dquipement et dune progression de 1,5% du flux des crdits accords
lquipement.
Lgre dclration des activits hors agriculture

Cycle (en % du trend)

Les activits non-agricoles auraient t moins dynamiques au premier trimestre 2016, affichant une hausse de
2,5%, en variation annuelle, au lieu de +3% un trimestre auparavant. Cette dclration aurait t induite par une
nette modration du rythme de progression des branches secondaires, dans le sillage du ralentissement conjugu
des exportations et de la consommation des mnages. Les
activits tertiaires auraient, ainsi, continu constituer le
Situation conjoncturelle de l'industrie
principal soutien de la croissance non-agricole, bien quen
(traceur cyclique)
1,0
lgre dclration par rapport au dernier trimestre de 2015.
Au sein des branches secondaires, ce sont principalement les
industries manufacturires et lectriques qui auraient connu un
I-16
0,5
II-16
sensible mouvement dinflexion. Cest ainsi quaprs avoir
cltur lanne dernire sur une performance de 4,5%, la
0,0
valeur ajoute industrielle aurait marqu un retour vers un
IV-15
rythme plus modr, avoisinant les 2,9%, au premier trimestre
III-15
II-15
2016, en variation annuelle. Cette volution aurait t,
-0,5
principalement, le fait des faibles performances des branches
I-15
du textile et des autres industries, alors que lagroalimentaire,
-1,0
la chimie et les IMME auraient conserv leur dynamique
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
enregistre fin 2015, affichant des hausses respectives de
Variation du cycle (en point)
3,4%, 5,4% et 4,3%, en variations annuelles, tires par
Source : HCP
lamlioration de la demande extrieure.
La valeur ajoute lectrique aurait progress de 2,9%, au premier trimestre 2016, en variation annuelle, aprs
avoir cr, en moyenne, de 6,9% par trimestre en 2015. Cette dclration aurait t induite par une nette rduction
de la production des centrales thermiques prives, dans un contexte de repli des quantits importes de charbon.
2/4

Lessentiel de la production lectrique aurait t assur par une hausse de plus du tiers de la production des units
thermiques publiques base de carburant et par un relvement des importations dlectricit de 11,2%.
Lactivit des mines se serait acclre au premier trimestre 2016, atteignant +5,1%, en rythme annuel, au lieu de
+2,1% le trimestre prcdent. Ce regain de croissance aurait t, principalement, aliment par le raffermissement
de lactivit phosphatire, qui semblerait connatre un nouvel cycle dexpansion, sous leffet dune demande
industrielle locale favorablement oriente et des exportations en hausse continue depuis octobre 2015. En
variation annuelle, la production du phosphate brut se serait amliore de 6,1%, au premier trimestre 2016. En
revanche, la production des mtaux non-ferreux aurait ralenti, suite au repli des expditions du plomb, du zinc et
du cuivre, en ligne avec la baisse de leurs cours internationaux de 6,2%, 23,3% et 21,7%, respectivement.
De leur ct, les activits de construction se seraient accrues,
au premier trimestre 2016, de 1,7%, en variation annuelle, au lieu
de +2,9% un trimestre auparavant. Cette progression aurait t
particulirement notable au niveau du btiment, comme en
atteste le raffermissement de lutilisation des matriaux de
construction qui lui sont lis, notamment le bois, la peinture, le
sable et le ciment, dont les ventes se seraient accrues de 5,2%.
Cette volution aurait t confirme par les rsultats des
dernires enqutes de conjoncture : les carnets de commandes
des entrepreneurs du btiment auraient conserv leur volution
ascendante et leurs anticipations pour le premier trimestre 2016,
corriges des variations saisonnires, auraient t en hausse,
alors quau niveau des gros uvres, lactivit se serait plutt
tempre, notamment au niveau de la construction des voies
ferres, des autoroutes et des rseaux fluides.
Contraction de la production agricole suite des conditions climatiques atypiques
La dynamique de la croissance agricole se serait heurte, en
2016, des alas climatiques ayant particulirement affect
linstallation et le dveloppement des semis dautomne. La
scheresse qui se serait tale sur les mois de novembre et
dcembre 2015 et janvier 2016, avec des dficits hydriques de
57%, 94% et 82% respectivement, par rapport aux normales
saisonnires, aurait rduit le potentiel de production des cultures
de 17,6%, en comparaison avec la moyenne quinquennale. Les
rgions de Tensfit, du Tadla, du Souss, du haut et moyen Atlas en
auraient t les plus svrement touches. Le dveloppement des
cultures printanires et la reprise modre des activits dlevage,
permis par le retour des conditions pluviomtriques favorables
partir de la mi-fvrier, et la mise en action des mesures de soutien
des prix des aliments de btail, auraient, quelque peu, amorti la
chute de la valeur ajoute agricole, qui se serait tablie, au
premier trimestre 2016, -9,2%, en comparaison avec la mme
priode de 2015.

Valeur ajoute agricole

GA en %
30

15

-15
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Source : HCP

Globalement et compte tenu des indicateurs collects jusqu fin fvrier 2016, ainsi que des estimations
sectorielles tablies pour le premier trimestre 2016, la croissance
Inflation et inflation sous-jacente
conomique nationale se serait tablie 1,7%, au premier
en %
trimestre, au lieu de +5,2%, lors du trimestre prcdent.
4
Modration des prix la consommation
Les prix la consommation auraient poursuivi leur
ralentissement au premier trimestre 2016, pour le troisime
trimestre successif, affichant une hausse de 0,7%, en glissement
annuel, au lieu de +1% un trimestre plus tt. Cette dclration
aurait principalement traduit la modration des prix des produits
alimentaires (+0,5%). Les hausses exceptionnelles des prix des
oignons et des ufs, auxquelles sest ajoute celle du sucre,
auraient t attnues par la baisse des prix des autres produits
frais. Pour leur part, les prix des produits non-alimentaires

Inflation
Inflation sous-jacente
3

-1
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Source : HCP

3/4

2016

auraient connu un accroissement de 1,1%, au lieu de +2,2% un trimestre auparavant, en lien avec la baisse des
prix des produits nergtiques. Linflation sous-jacente aurait, galement, dclr, pour atteindre +1,2%, aprs
+1,3%, au quatrime trimestre 2015, sous leffet du lger recul des prix des produits hors frais qui aurait
compens, en partie, la hausse des prix des services de transport, notamment les billets des trains.
Ralentissement de la masse montaire et du crdit bancaire
Aprs une phase de croissance ascendante amorce la mi-2014, la masse montaire aurait lgrement
dclr, au premier trimestre 2016, enregistrant une hausse de 4,7%, en glissement annuel. Cette tendance
traduit, principalement, lvolution modre des crances sur lconomie, qui se serait tablie 1,1%. A noter que
le dficit de la liquidit des banques se serait nettement allg et leurs trsoreries auraient poursuivi leur
amlioration au premier trimestre, suite la hausse des rserves de change, dont la couverture aurait assur prs
de sept mois dimportations.
Paralllement, la banque centrale a, de nouveau, rduit son taux directeur de 0,25 point de base pour le ramener
2,25%, dans un contexte dune dclration anticipe de la croissance conomique et des prix la consommation.
Le taux interbancaire et les taux des adjudications des bons du Trsor se seraient lgrement stabiliss au premier
trimestre 2016, alors que les taux crditeurs et dbiteurs auraient poursuivi leur repli.
Repli du march des actions

Indice MASI (GA en %)

30

Le march des actions aurait poursuivi son repli au premier

trimestre 2016, aprs deux trimestres de baisses conscutives.
Les indices MASI et MADEX auraient rgress de 9,2% et
9,7%, respectivement, en glissements annuels, entrainant une
baisse de la capitalisation boursire de 9,2%. Ces contreperformances traduiraient, principalement, la baisse des cours
boursiers des secteurs des loisirs et htels et dingnierie des
biens dquipement industriels. Dans lensemble, le march
boursier serait rest peu attractif et les investisseurs en actions
auraient intervenu avec prudence et prcaution. Cest ainsi que
le volume des transactions aurait recul de 37,4%, en variation
annuelle.

20
10

0
-10
-20
-30
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Source : BVCB, laboration HCP

Poursuite du ralentissement de la croissance conomique au deuxime trimestre 2016

Lconomie nationale poursuivrait son ralentissement au deuxime trimestre 2016, sous leffet dune contraction de
la production agricole, aprs une campagne 2014/2015 exceptionnelle. Le redressement des cultures cycle
vgtatif court et des activits annexes llevage, attribuable une saison printanire relativement pluvieuse, ne
suffirait pas compenser la baisse des productions de crales, de lgumineuses et de cultures marachres.
Globalement, une baisse de 10,9% de la valeur ajoute agricole serait prvue au deuxime trimestre 2016.
Par ailleurs, et sous lhypothse dune poursuite de lamlioration de lenvironnement international, notamment
dans la zone euro, principal partenaire du pays, les industries exportatrices, en particulier lautomobile et
lagroalimentaire, devraient bnficier dune hausse de 4,4% de la demande mondiale adresse au Maroc, en
variation annuelle. Le recul des cours des matires premires, dans un contexte doffre mondiale excdentaire en
particulier de crales et des mtaux industriels, jouerait en faveur dun allgement du dficit commercial national.
Lactivit des industries manufacturires devrait, ainsi, rester
soutenue, affichant une hausse de 2,8%, au deuxime trimestre
2016, en variation annuelle. Lactivit minire connatrait, en
revanche, une lgre baisse de rgime, due au moindre
affermissement de la demande trangre adresse aux drivs
de phosphate, notamment aux engrais, et la poursuite des
faibles performances des mtaux non ferreux. Quant aux
services, leur valeur ajoute crotrait au mme rythme que celui
enregistr au dbut de 2016, contribuant pour presque la moiti
la croissance conomique globale.
Dans lensemble, la valeur ajoute hors agriculture devrait
samliorer de 2,4%, au deuxime trimestre 2016, en variation
annuelle, situant, ainsi la hausse du PIB global 1,5%, au cours
de la mme priode, au lieu de 4,3% une anne auparavant.

GA en %

PIB global et valeur ajoute nonagricole

8
PIB
VA non agricole

0
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Source : HCP

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