2- 1

Introduccin al concepto de Opcin

Financiera

Unidad IV

2- 2

I. Introduccin

DEFINICION:
Es un Contrato que proporciona al tenedor de la
OPCION el derecho (no la obligacin) a comprar
o vender un determinado activo objeto a un
precio determinado en una fecha futura (Opcin
Europea) o hasta un plazo determinado (Opcin
Americana).

2- 3

I.

Introduccin
1. Tipos de opciones

a) Respecto al tipo de derecho

OPCION CALL = Derecho a Comprar el activo subyacente en o
hasta una fecha determinada a un cierto precio acordado.

OPCION PUT = Derecho a Vender el activo subyacente.

b) Respecto de Tiempo de ejercicio

OPCION EUROPEA:
Slo puede ejercerse en la fecha de
vencimiento especificada.

OPCION AMERICANA: Puede ejercerse en cualquier momento

hasta su fecha de vencimiento

2- 4

I.

Introduccin
2. Tipos de activos objetos
Comprenden una gran cantidad de Activos
Objetos, tales como:
a) Activos Financieros
Acciones, Divisas, Tasas de inters
Indices Accionarios-Sobre Futuros
b) Otros Activos
Productos Agrcolas.
Commodities(Cobre ,Petrleo,Oro Etc.)

2- 5

II. Terminologa utilizada

LARGO EN UNA OPCIN:
Es quien tiene el derecho que otorga la Opcin, (a comprar o vender) :
Denominado tenedor de opcin
Opcin larga en opcin de compra = Tenedor Opcin Compra
Opcin larga en opcin de venta = Tenedor Opcin venta

CORTO EN UNA OPCIN:

Es quien tiene la obligacion que otorga la Opcin, (a comprar o
vender) : Denominado lanzador de la opcion
Opcin corta en opcin de compra = Lanzador Opcin Compra
Opcin corta en opcin de venta = Lanzador Opcin venta

2- 6

II. Terminologa utilizada (Contrato)

Activo Objeto : Activo contrato de la opcin.
Precio de Ejercicio (Strike Price) : Es el precio estipulado en
el contrato al que se
efecta el derecho que da

la opcin

Prima : Es el Precio de la opcin

Ejercicio : Se refiere a la decisin del Tenedor (Comprador) de
requerir al emisor (o Lanzador) que cumpla con las
condiciones del contrato (de comprar o vender).

Plazo :

Es el periodo de tiempo en el cual se puede ejercer la

opcin

2- 7

II. Terminologa utilizada

Break Even Point : Es el Valor que debe tener el Activo
Objeto para que el Tenedor de la opcin no
tenga utilidad ni perdidas. Paga el costo de la

Prima.

In the Money : Aquella opcin que produce un flujo de caja

positivo si fuese ejercida inmediatamente.

At the money : Produce un flujo de caja cero si es ejercida

inmediatamente.

Out of the Money :Produce un flujo de caja negativo si es

ejercida.

2- 8

II. Terminologa utilizada

Valor Intrnsico: Es el mximo entre cero y el valor que tendra la

opcin si fuese ejercida inmediatamente

Valor tiempo: Es la parte del valor de la opcin que se atribuye al

tiempo remanente que tiene la opcion hasta su vencimiento.

PRIMA = VALOR INTRINSECO + VALOR TIEMPO

2- 9

III.Factores del precio de la prima

Factores de que depende la prima:
a) Valor del activo objeto
b) Precio de ejercicio
c) Tiempo
d) Volatilidad
e) Tasa de interes
f) Dividendos

2- 10

III.Factores del precio de la prima

FACTORES QUE DEPENDE LA PRIMA
a) Valor Del Activo Objeto
A mayor precio del activo objeto mayor sera el
precio de la call.
A mayor precio del activo objeto menor sera el
precio de la put
Precio
PUT

Precio
CALL
CALL

Activo
Objeto

PUT

Activo
Objeto

2- 11

III.Factores del precio de la prima

FACTORES QUE DEPENDE LA PRIMA
b) Precio de Ejercicio
A mayor precio de ejercicio menor sera
el precio de la call (pues es probable que pueda comprar el activo
subyacente a un precio menor al del precio de ejercicio) .

A menor precio de ejercicio menor sera

el precio de la put (pues es probable que pueda vender por
encima del precio de ejercicio)

Precio
PUT

Precio
CALL
CALL

P.ejercicio

PUT

P. de Ejercicio

2- 12

III.Factores del precio de la prima

FACTORES QUE DEPENDE LA PRIMA
c) Plazo Al Vencimiento (Opcin Americana)
A mayor plazo al vencimiento mayor sera el precio
de la call y de la put.

PRECIO
PUT

PRECIO
CALL

CALL

Plazo al Vcto.

PUT

Plazo al Vcto.

2- 13

III.Factores del precio de la prima

FACTORES QUE DEPENDE LA PRIMA
d) Tasa de interes
A mayor tasa de interes libre de riesgos mayor
sera el precio de la call.
A mayor tasa de interes libre de riesgos menor
sera el precio de la put
PRECIO
CALL

PRECIO
PUT

CALL

Tasa de inters

PUT

Tasa de inters

2- 14

III.Factores del precio de la prima

FACTORES QUE DEPENDE LA PRIMA
e) Los dividendos
Extraen parte de los flujos incluidos en los precios
de la accin. Al pagarse el dividendo baja el precio
del activo objeto (post dividendo).-Las opciones
call bajaran, las opciones put subiran de precio.PRECIO
PUT

PRECIO
CALL

CALL

Dividendos

Dividendos

PUT

2- 15

Resumen de Factores que depende la prima

Call

Put

Europea

Call

Put

Americana

Precio de
la accin

Precio de
ejercicio

Fecha de
vencimient
o

Volatilidad

+
+

+
-

+
+

+
-

Tasa de
inters
Dividendos

2- 16

IV. Perfil de Utilidades de una CALL (Tenedor)

Precio
250
300
345
350
355
360
365
370
425

Prima
10
10
10
10
10
10
10
10
10

Valor In.
0
0
0
0
5
10
15
20
75

Valor Total (VI+P)

-10
-10
-10
-10
-5
0
5
10
65

70
60
50
40
30
20

POSICION COMPRADA
DE CALL.
Esta Posicin tiene un
valor intrnseco si al
ejercerse proporciona
valor(marginal).
R=max(St--X;0)

360

10
0
250
- 10
- 20

275

300

325

350

375

400

425

2- 17

IV. Perfil de Utilidades de una PUT

Precio
250
300
325
340
345
350
375
400
425

Prima Valor In. V.Total (VI - P)

10
100
90
10
50
40
10
25
15
10
10
0
10
5
-5
10
0
-10
10
0
-10
10
0
-10
10
0
-10

POSICION COMPRADA
DE PUT.
Esta Posicin tiene un
valor intrnseco si al
ejercerse proporciona
valor(marginal).
R=max(X--St;0)

100

80

60

40

20

340
0
250
-20

275

300

325

350

375

400

425

2- 18

IV. Perfil de Utilidades de una CALL lanzador

Precio
250
275
325
340
350
360
400
425
450

Prima
10
10
10
10
10
10
10
10
10

Valor In. V.Total (P + VI)

0
10
0
10
0
10
0
10
0
10
10
0
-50
-40
-75
-65
-100
-90

20

-20

-40

El beneficio del lanzador de la

Opcin Call lo obtiene al NO
ser ejercido.
Al efectuarse el ejercicio
DISMINUYE su rentabilidad,
teniendo un Nivel de
PERDIDAS ilimitado.

-60

-80

- 1 00

360

2- 19

IV. Perfil de utilidad PUT (Lanzador)

Precio
350
330
335
340
345
350
375
400
450

Prima
10
10
10
10
10
10
10
10
10

Valor In. V. Total ( P+VI)

-100
-90
-20
-10
-15
-5
-10
0
-5
5
0
10
0
10
0
10
0
10

El beneficio del lanzador de

la Opcin PUT lo obtiene
solo si es ejercido.
Al efectuarse el ejercicio
DISMINUYE su
rentabilidad,teniendo un
Nivel de PERDIDAS limitado
al VALOR TOTAL Xt.

20

0
250
- 20

- 40

- 60

- 80

- 100

275

300

325

350

375

340

400

425

450

2- 20

V. Ejemplo
Accin Objeto
: Endesa
Opcin de Compra, precio de ejercicio : 270
Prima de Mercado ($/accin)
:$20
Precio de Mercado Endesa ($/accin) :$250
Operacin: 10.000 acciones 1accin = 1opcin ; 10.000 opciones

Caso 1: El precio de Endesa baja a $180

a) El comprador no ejerce la opcin y deja que expire sin valor.
Prdida: 20*10.000 = $200.000
b) El vendedor gana la prima, ya que no le ejercen las opciones.
ganancia : $ 200.000
c) Si el cliente hubiera adquirido las acciones en vez de las opciones, habra
obtenido lo siguiente :
Compra acciones : 10.000$250 = $2.500.000
Venta acciones : 10.000$180 = $1.800.000
Prdida
:
= $700.000

Mayor prdida
que a travs de
las opciones

2- 21

V. Ejemplo
Caso 2: El precio de Endesa sube a $320
a) El cliente comprador ejerce la opcin y compra las acciones al precio de
ejercicio
Compra acciones : 10.000$270 = $2.700.000
Venta acciones : 10.000$320 = $3.200.000
Resultado :
= $500.000
Prima
:
= $200.000
Utilidad
:
= $300.000
Rentabilidad = 150% sobre el valor de la prima

2- 22

V. Ejemplo
b) Si el cliente hubiese adquirido las acciones en vez de las opciones:
Compra acciones
Venta acciones
Utilidad
:

: 10.000$250 = $2.500.000
: 10.000$320 = $3.200.000
= $700.000

Rentabilidad = 28% sobre la inversin

c) El cliente vendedor debe entregar acciones a $270. Si este no tiene las
acciones, debe acudir a comprarlas en el mercado a $320, y por lo
tanto perder $300.000
(Monto acciones) * (P. Ejercicio - P. Merc) - Prima * N Opciones
(10.000)*($270 - $320) - $20 * 10.000 = $300.000

2- 23

VI.

Paridad put-call (Europea)

Ecuacin fundamental de las opciones. Demuestra que el valor de una

opcin europea de compra con un cierto precio y cierta fecha de ejercicio
puede deducirse a partir del valor de una opcin europea de venta con el
mismo precio y fecha de ejercicio. Si no se cumple en todo momento del
tiempo se producen oportunidades de arbitraje.
Considere dos carteras:
A: Una call europea ms caja por

Xe

r ( T t )

B: Una put europea ms una accin.

Ambas tienen un valor de

A t = mx ( St, X ) = B t en T

2- 24

VI.

Paridad put-call (Europea)

Como son opciones europeas, no pueden ejercerse

antes de la fecha de vencimiento.
Por lo tanto ambas carteras valen lo mismo en el
tiempo T :

c X e

r ( T t )

pS

Si la ecuacin anterior no se mantiene, habr

oportunidades de arbitraje

2- 25

VI.

Paridad put-call (Europea)

Ejemplo de oportunidad de arbitraje :

El precio de la Put es demasiado bajo en relacin al precio de
la Call.
Un inversor obtiene las siguientes cotizaciones para opciones
sobre acciones valoradas en $31 cuando el inters libre de riesgo
a 3 meses es 10 % anual. Tanto las opciones de compra como de
venta tienen un precio de ejercicio de $30 y vencimiento en 3
meses.
Call : $ 3
Put : $ 1
Estrategia : 1. Vender la Call
2. Comprar la Put
3. Comprar las acciones

2- 26

VI.

Paridad put-call (Europea)

Resultado :
Implica una inversin de $31 + $1 - $3 = $29 al tiempo
0.
Al financiar al inters libre de riesgo, se necesita una
devolucin de 29 e 0,1*0,25 = $ 29,73 al final de los 3
meses. Las situaciones posibles son las siguientes :
1. El precio de las acciones es > $ 30. La otra parte ejerce
la opcin Call. Esto significa que el inversor debi vender
la accin que tena por $30. El beneficio neto es $ 30 - $
29,73 = $ 0,27
2. El precio de la accin es > $30. El inversor ejerce la
opcin de venta. Esto implica que la accin se vende por
$30. El beneficio neto es $30 - $ 29,73 = $ 0,27

2- 27

VI.

Paridad put-call (Europea)

Precio activo Valor de Valor Dinero Valor de Valor activo Portafolio

Objeto
Call
Put
objeto
Port a /Port b
St >Xt
St=Xt
Xt
0
St
St = St
St=Xt
0
Xt
0
St
St= St= Xt
St<Xt
0
Xt
Xt--St
St
Xt= ( Xt--St)+ St
IDENTICOS

2- 28

VII.Lmites a los precios de las

opciones
a) Lmites mximos
Opcin de compra (Call) europea y americana
Nunca pueden valer ms que el precio de la
accin.
CS
Opcin de venta (Put)
Nunca puede valer ms que el precio de
ejercicio de la opcin.
Opcin Americana : P X
Opcin Europea :

p X*e

r(T-t)

2- 29

VII. Lmites a los precios de las

opciones
b) Lmites mnimos
Opcin de compra (Call)
Consideremos 2 carteras :
r(T-t).

Cartera A : una call europea ms caja por X e

Cartera B : una accin.
Valor de las carteras en T : A T = mx (St , X) ST = BT
Valor de las carteras en t :

A t = c + Xe

Por lo tanto,

c > max (S - X*e

r (T-t )

,0)

r(T-t)

>S=B

t.

2- 30

VII. Lmites a los precios de las

opciones
b) Lmites mnimos
Opcin de venta (Put)
Consideremos 2 carteras :
Cartera A : una put europea ms una accin
r(T-t).
Cartera B : caja por X e

Valor de las carteras en T : A T = mx (St , X) XT = BT

Valor de las carteras en t :
Por lo tanto,

p > max ( X*e

A t = p + S > Xe

r (T-t )

- S, 0 )

r(T-t)

=B

t.

2- 31

VIII. Bloques fundamentales

De la call put parity deducimos un conjunto de relaciones de
inters:
1) La compra de una call + venta de put = posicion larga en
activo objeto
COMPRA C

+ VENTA P

= POSICION LARGA

Utilidad
Prdida

P. A. objeto

P. A. objeto

P. A. objeto

2- 32

VIII. Bloques fundamentales

De la call put parity deducimos un conjunto de relaciones de

interes:
2) La venta una call + compra de put = posicion corta en
activo objeto
VENTA CALL

COMPRA PUT

= POSICION CORTA

Utilidad
Prdida

P. A. objeto
P. A. objeto

P. A. objeto

2- 33

IX. Estrategias especulativas

usando opciones
Estas estrategias suponen combinar opciones y acciones
para acotar prdidas y/o ganancias frente a variaciones en
el precio del activo subyacente en alguna direccin
especfica. Existen 3 tipos principales:
Opciones de Cobertura :
Se logran combinando una opcin sobre acciones con acciones
del mismo tipo.
Spreads :
Se forman combinando 2 o ms opciones del mismo tipo
(Compra o venta).
Combinaciones:
Se forman combinando opciones de compra y venta sobre la
misma accin.

2- 34

IX. Estrategias especulativas

usando opciones
Spreads
Compra Call

Beneficio

Beneficio

Vende Put
X

Spread alcista

Vende Call

Spread bajista

Un Spread implica la simultnea adquisicin y emisin de

opciones con diferentes precios de ejercicios, lo que permite
obtener un riesgo y un retorno definidos.

Compra Put

2- 35

IX. Estrategias especulativas

usando opciones
Straddles
Lanzador de Straddle:
Adquisicin simultnea de
una opcin de compra y
otra de venta, que posean
el mismo precio de ejercicio
y el mismo vencimiento. Se
realizan cuando el inversor
un fuerte movimiento pero
se desconoce en qu
direccin se va a producir o
cuando estima que va a
estar estable
Tenedor de Straddle :
Lo opuesto que para el
vendedor o lanzador.

Compra
Call

Compra
Put

2- 36

IX. Estrategias especulativas

usando opciones
Strangle
Adquisicin simultnea
de una opcin de
compra y otra de venta
con el mismo
vencimiento pero con
diferente precio de
ejercicio.

Compra
Call

Compr
a Put

2- 37

IX. Estrategias especulativas

usando opciones
Butterfly
Implica posiciones en opciones con
3 precios de ejercicio distintos.
Puede crearse comprando una
opcin de compra con un precio de
ejercicio relativamente bajo,
comprando una opcin de compra
con un precio de ejercicio
relativamente alto, y vendiendo 2
opciones de compra con un precio
en la media de ambos anteriores.
Se obtienen beneficios si el precio
de las acciones permanece cerca
de la media, pero da una prdida
si hay un movimiento significativo
en el precio de las acciones en
cualquier direccin. Se gana
cuando existe poca volatilidad.

Compra
Call $ 125

Compra
Call $
135

Vende 2
call $ 130

2- 38

X. Valoracin de opciones
a)

rboles Binomiales

Si es posible combinar una opcin con un monto

determinado de acciones de modo tal que esta cartera
sea libre de riesgo, entonces el retorno obtenido por
dicha cartera debe ser igual a la tasa de inters libre de
riesgo para el perodo relevante.
Es posible construir una cartera libre de riesgo puesto
que hay 2 activos (accin y opcin) y 2 resultados
posibles.
Se trata de hacer que la cartera valga lo mismo en
ambos escenarios.

2- 39

X. Valoracin de opciones
Acciones :
$S
Opcin sobre las acciones : $ f
Tiempo al vencimiento : T
La accin puede moverse a los precios en el
tiempo T : Su > S, Sd < S.
Donde : u >
1, d < 1
Si el precio de la accin llega a Su, el resultado
de la opcin es fu; si el precio de la accin es
Sd, el resultado de la opcin
es fd.
Su
S
f

fu
Sd
fd

2- 40

X. Valoracin de opciones
Consideremos una cartera que presenta una posicin
larga en acciones y una posicin corta en una opcin.
Calculamos el valor de ,que hace que la cartera sea
libre de riesgo.
Si hay un movimiento de subida en el precio de las
acciones, el valor de la cartera al final de la vida de la
opcin ser :
Su - fu
Si hay un movimiento de bajada en el precio de las
acciones:
Sd - fd
Los 2 son iguales cuando :
fu= Sd
fd - fd
Su- fu

Su Sd

Luego,

2- 41

X. Valoracin de opciones
As la cartera ser libre de riesgo y ganar el inters libre
de riesgo. es el ratio de cambio en el precio de la opcin
dividido por la variacin en el precio de las acciones.
Denotando r como el tipo de inters libre de riesgo, el
valor de la cartera debiera ser :

Su fu e

rT

El costo de la cartera ser :

S f

2- 42

X. Valoracin de opciones
De lo anterior se deduce que :

Esto se reduce y tenemos :

f e

Donde,

rT

rT

Su fu e

rT

S f

fu 1 p fd

d
e frepresenta
Por
lo tanto
el precio de la opcin de acuerdo a un
p
ud
modelo binomial.

2- 43

X. Valoracin de opciones
Ejemplo,
El precio de una accin hoy es $100. En tres meses puede ser
$120 o $90. Se quiere valorar una opcin de compra europea
con precio de ejercicio $95 y vencimiento en 3 meses.
S = $ 20 , X = $21 , r = 12 %
Su = $22 u = Su / spot = 1,1
Sd = $18 d = Sd / Spot = 0,9
fu = max ( S * u X, 0) = 1
fd = max ( S * d X , 0) = 0

rT

f e

f 0.633

ud

0.12* 0.25

0.9
0.6525
1.1 0.9

fu 1 p fd

0.12* 0.25

f e

rT

pe

0.6525* 1 1 0.6525 * 0

2- 44

X. Valoracin de opciones
Lo modelos binomiales se utilizan en la prctica
para 30 o ms periodos de vida de la accin. En
cada periodo se presenta un movimiento
distinto. Es posible tratar cada perodo por
separado y trabajar hacia atrs desde el final de
la vida de la opcin hasta el principio para
obtener el valor actual de la opcin.

2- 45

X. Valoracin de opciones
Modelo de Black Scholes
Supuestos :
- El precio de las acciones sigue un recorrido aleatorio
( random walk ).
- No hay costos de transaccin o impuestos. Todos los
activos financieros son perfectamente visibles.
- No hay dividendos sobre acciones durante la vida de al
opcin.
- No hay oportunidades de arbitraje libre de riesgo.
- La negociacin de valores es continua.
- Se puede pedir prestado o prestar a la tasa libre de
riesgo.
- El inters libre de riesgo es constante en el corto
plazo.

2- 46

X. Valoracin de opciones
La valoracin consiste en que dados el tiempo al
vencimiento (t), el inters libre de riesgo (rf), el precio
de ejercicio (X), la varianza de la rentabilidad (2), se
determinar la relacin existente entre el costo de la
opcin Call (C) y el precio de la accin sobre la que
recae (S0). La frmula corresponde a :

C S 0 N d 1 X e

rf t

N d 2

donde N(di) es la funcin de distribucin de la variable

aleatoria normal de media 0 y desviacin tpica igual a :

d1

ln

1 2
rf t
2

d d
2

2- 47

X. Valoracin de opciones
Para Black-Scholes un inversor racional nunca
ejercer una opcin de compra antes de su
vencimiento, por lo que el valor de la opcin
Call americana coincidir con la europea.
Adems, dado que la opcin Put americana
incorpora sobre la europea la ventaja de poder
ser ejercida en cualquier momento, su valor
superar a la correspondiente europea,
proporcionando a la valoracin un lmite
mnimo., obtenindose .

P S 0 N d 1 X e

rf t

N d 2

2- 48

XI. Riesgo y Opciones

Mito de las opciones : Alto leverage
implica alto riesgo.
Leverage : Inversin con un efecto
multiplicador en los beneficios o valor de
la posicin a partir de un mnimo cambio
en el precio o en la cantidad vendida.
Cuando se adquiere una call por $6 para
tener la opcin a comprar una accin a
$100, se est altamente endeudado,
porque se est pagando slo $6 por el
derecho a algo que se vender a $100.

2- 49

XI. Riesgo y Opciones

Ejemplo,
Se desea comprar una accin por $100, pero
se compra una Call con precio de ejercicio de $
100 en $ 6 y el resto de los $94 se depositan
en el banco por un ao. Al final del ao, si el
precio de ejercicio es $100, podemos ejercer la
opcin y comprar la accin con el dinero
depositado en el banco.
La call proporciona un leverage- una call cubre
una accin de $100- pero no implica un alto
riesgo. De hecho, se us el leverage de la call
para DISMINUIR el riesgo.

2- 50

XI. Riesgo y Opciones

Qu pasara si compramos la accin
inmediatamente ?
Podra perder mucho ms que la prima de la
opcin. Si compramos la accin a $100 y al
final de ao cierra en $90, se habr perdido
$10. Comprando la Call en $6 se termina el
ao con suficiente dinero en la cuenta como
para comprar la accin en $90 y tener un
excedente de efectivo.
Por qu se dice que comprar opciones es
riesgoso ?
Las opciones pueden ser usadas de maneras
muy riesgosas. Por otro lado, se podra ser
conservador y comprar con los $94 bonos junk

2- 51

XI. Riesgo y Opciones

Por otra parte se podra comprar $16 call con

los $100 para un total de $96 invertido en
opciones. Si el precio del activo subyacente no
excede los $100, no se ejercer la opcin. Se
tendr una prdida de $ 96, incluso si la
accin valiera $99.
Invirtiendo todo en opciones es posible usar el
leverage de la Call para aumentar el riesgo. Es
posible entonces usar las opciones para
aumentar el riesgo pero en este caso es una
decisin de inversin.