Capitulos 35 A 37 Decisiones Financieras

\
604
34,8.
Cap. 34. Administracin de crdits inventarios
CONSIDERACIONES FINANCIERAS DE LA INVERSION EN

INVENTARIOS EN CONTEXTOS INFLACIONARIO S
PARTE
Inflacin e inventarias
El mantenimiento de inventarios excesivos, o "sobrestockamientos", ha sido una
poltica comnmente observada en muchos pases que sufrieron crisis inflacionarias agudas.
Sin embargo, es preciso sealar que la poltica de inventarios en exceso, para ser
aceptable, debe tener presentes algunos elementos bsicos:
a) los inventarios se financian con fuentes monetarias que tienen una tasa de inters
real negativa o cero;
IX
DIAGNOSTICOS
)
)
)
)
FINANCIEROS Y
PLANIFICACION
)
)
,1
)
)
b) no existe otra oportunidad de inversin ms redituable.

En efecto, cuando se invierte en inventarios en exceso, se supone que la ganancia es
el aumento de precios que los mismos tendrn. Sin embargo, en trminos reales es obvio
que la rentabilidad de esa inversin ser cero, si no se consideran otros costos. O sea, se
incrementa el precio de los inventarios, pero tambin el costo de reposicin de los mismos.
Por este motivo, el principal punto de la decisin debe estar centrado en el financiamiento.
Si ste tiene un costo real negativo, y si la rentabilidad del activo es cero. la decisin es
adecuada.
l
r
C ap. 35 . Estados contables bsicos. Elementos introductorios
607
Cap. 36. Tcnicas de apoyo a los diagnsticos financieros
625
.J
Cap. 31. Instrumentos de planificacin financiera..............................
661
)
)
La reciente historia financiera de las empresas de muchos pases latinoamericanos ha

dejado experiencias. muchas veces, dolorosas.
Las economas venan funcionando como se deca: alta inflacin y tasas de inters
negativas en trminos reales. Ello llev a agresivas polticas de "sobrestockamiento",
Sin embargo, hacia fines de los 70 y primeros aos de la dcada del '80; algunos
elementos cambiaron drsticamente.
La inflacin tuvo un ritmo ms lento, la demanda disminuy y las tasas de inters se
volvieron fuertemente positivas. En este contexto, la decisin de inventarios transform
inadecuadamente los patrones con que se vena realizando. La rentabilidad se torn menor
que el costo de los financiamientos. Aeste aspecto, que atiende bsicamente a la rentabilidad,
se agreg lo concerniente a la reduccin de liquidez que se produce y sobreviene, en algunos
casos, la bancarrota.
Como se aprecia, el riesgo en la utilizacin de inventarios debe estar presente tal
como en la mayora de las decisiones financieras.
REFERENCIAS
SELECCIONADAS
)
)
)
)
)
)
)
Para I )S temas cubiertos en este captulo se recomiendan:
V"NDER WERDE, J. y MAIER, S. F., Managing corporate liquidity: an introduction

lo working capital management, J. Wiley & Sons, Nueva York, 1985.
MEllIA.
D. R., Working capital management, Prentice Hall, J 974.
CAPITULO
35
)
}
.J
ESTADOS CONTABLES
BASICOS. ELEMENTOS
INTRODUCTORIOS
)
)
OBJETIVOS DE APRENDIZAJE
Exponer una visin introductoria de los principales estados financieros,

es decir, el estado de situacin patrimonial, el estado de resultados y el
estado de fuentes y usos de fondos.
Dotar al lector de un lenguaje comn sobre ciertas tcnicas contables.
)
Exponer los principales requisitos que a nivel contable se suele exigir que
tengan los estados financieros.
Conocer las aproximaciones
contables y econmicas
de beneficio.
35,1,
DEFINICION DE CONTABILIDAD
La disponibilidad de informacin proporciona a quienes toman decisiones una gua
de accin. Sus juicios van a depender de la calidad, cantidad y tambin de la oportunidad de
la informacin que se les brinda.
:
)
I,
La Contabilidad ofrece una de las muchas maneras de comunicar informacin

econmica.
La contabilidad podra ser definida como un servicio cuya funcin es "proveer
informacin cuantitativa, esencialmente financiera en su naturaleza, sobre entidades
econmicas, que se intentar sea til en la toma de decisiones econmicas" (').
En la bsqueda por comunicar la informacin econmica en trminos monetarios, los
contadores incluyen lo siguiente:
I
(1) American Institute of Certified Public Accountants, "Basic conceplS and accounting principies underIying financial statement of business enterprises", Statement of Accounting Principies Board N 4, Nueva York,
octubre de 1970.
,1
608
Cap. 35. Estados contables bsicos. Elementos introductorios

1. . Medida: el contador, a partir del gran nmero de actividades econmicas,
selecciona esas transacciones que resultan de relevancia para la contabilidad.
Es utilizado un gran nmero de distintas valuaciones, ya que ni el sistema ms
ambicioso de formacin puede encerrar todos los datos financieros.
Parte IX. Diagnsticos financieros y planificacin
609
inteligentemente en los anlisis financieros sin un completo entendimiento de la estructura

contable.
2. Registracin: cada transaccin es analizada por el contador, que provee un mtodo

sistemtico para guardar el curso de las mismas.
Los procesos de decisiones requieren una gran variedad de datos que contengan un
alto grado de formalidad y relevancia para la toma de decisiones. Como se dijo, los estados
financieros y los otros datos emanados de los procesos contables representan las medidas
de la performance lograda y las condiciones financieras presentes de una empresa.
3. Clasificacin: la informacin financiera debe ser adaptada por el contador de

manera til y lgica, ya que una gran cantidad de cifras carecen de significado a
menos que sean ordenadas.
Los estados. financieros son importantes, entonces, porque son objetivos en el mismo
sentido en que representan los eventos actuales y son concretos, ya que pueden ser
cuantificados, y al ser cuantificados, pueden aproximarse a la medicin.
4. Resumen: la informacin, una vez colectada y clasificada, debe ser expuesta

peridicamente en estados financieros y reportes, ya que stos se consideran medios
de comunicacin en contabilidad.
Esta capacidad 'de medicin dota a los datos de los estados financieros de otra
caracterstica importante: al estar expresados en un comn denominador, que es el dinero,
es posible sumar o combinar los mismos, as como relacionarIos.
5. Interpretacin: la sola presentacin de la informacin en los estados o reportes

no es suficiente, de modo que debe agregarse, o aun incluirse, una explicacin del
proceso contable (sus significados, usos y limitaciones) para quienes son usuarios
de los estados.
Estos atributos contribuyen en el robustecimiento

financieros en el proceso de toma de decisiones.
de la significacin
de los datos
:'
)
)
)
)
)
)
)
PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS
ANTES DE SEGUIR ADELANTE
35,2. IMPORTANCIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

Los estados financieros brindan una aproximacin a la performance financiera histrica
de una empresa y proporcionan una base para hacer proyecciones. Esto es, aportan
informacin de la situacin financiera actual y de los resultados de las operaciones de la
firma con el objetivo primario de determinar la mejor estimacin posible de los mismos.
Los estados financieros, al proporcionar una valuacin de la empresa y su
funcionamiento, son esenciales para el manejo eficiente de las organizaciones. Por esto, en
su confeccin, estn basados en reglas o convenciones contables.
Existen varios estados financieros; los tres ms importantes y conocidos son:
a) estado de situacin patrimonial: muestra una visin de la situacin financiera a
travs de sus activos, deudas y patrimonio neto, en un momento en el tiempo;
b) estado de resultados: muestra los flujos de ingresos y gastos durante el intervalo
que va desde el inicio del perodo contable hasta el final del mismo y que se
conecta directamente con el estado de situacin patrimonial;
e) estado defuentes y usos defondos: presenta los cambios contables que produjeron
variaciones en las disponibilidades o su equivalente durante el mismo intervalo
que el estado de resultados.
En los procesos analticos, los analistas, ya sean externos o internos, extraen
conclusiones a partir de una gran cantidad de hechos, informaciones y datos econmicos,
sociales y de mercado en general, Sin embargo, una fuente muy importante utilizada por
stos son los datos provenientes de los estados financieros.
Como estos datos financieros son producto de una gran cantidad de convenciones,
~edidas y juicios, su aparente precisin y exactitud pueden eventualmente guiar, si no se
nene un buen conocimiento contable, a un camino errneo. Estos datos no pueden ser usados
1. Cules son los estados financieros ms importantes.
2. Qu son y qu importancia tienen los estados financieros.
)
)
35,3. ESTADOS FINANCIEROS BASICOS

El sistema contable continuamente est recogiendo, resumiendo y actualizando datos
acerca de activos, deudas, capital, ganancias, costos y gastos. Es necesario, entonces, realizar
peridicamente una revisin para conocer la condicin financiera y los resultados de las
operaciones de la empresa. Esto se realiza resumiendo los detalles contenidos en las cuentas.
Se puede describir la composicin de los estados financieros de la siguiente manera:
)
)
)
)
Estado de situacin patrimonial

El estado de situacin patrimonial proporciona una visin de la posicin o situacin
financiera de una empresa en un determinado momento del tiempo. Por lo tanto, maneja
variables de stock, esto es, aquellos que valen en un instante en el tiempo.
Este se encuentra dividido en dos partes, segn se trate de activos o pasivos (esto es,
deudas y patrimonio neto).
En su presentacin habitual, a la izquierda se registran las cuentas de activos, de la
empresa, es decir, las inversiones realizadas por la misma (sean stas en disponibilidades,
inventarias, cuentas a cobrar, activos fijos, etc.) ya la derecha se contabilizan los pasivos.
Estas cuentas indican el tipo y proporcin de financiamiento de la empresa (esto es, deudas
de corto y de largo plazo, capital, ganancias retenidas, etc.).
Habitualmente se distingue entre activos y pasivos de corto y de largo plazo. Por
pasivos y activos corrientes se entiende aquellos que son de corto plazo. En el caso de los
)
)
)
)
)
)
)
610
)
)
)
)
)
activos, aquellos que se esiera que sean convertidos en dinero o en su equivalente en un

plazo menor o igual a un ao. Con cierta frecuencia esta convencin anual da paso al ciclo.
del negocio.
611
ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL

(EN PESOS CONSTANTES DEL AO 19X3)
Los pasivos corrientes son aquellos que tienen un vencimiento igualo menor al ao.
Se incluyen dentro de ellos, entonces, la porcin corriente de la deuda a largo plazo, es
decir, lo que va a vencer en el ejercicio siguiente de una deuda a varios aos de vencimiento.
La diferencia entre los activos y los pasivos corrientes se denomina con habitualidad
"capital de trabajo" y, frecuentemente tambin, "capital de trabajo neto", que es una de las
aproximaciones a la liquidez de la empresa, tal como se desarroll en el cap. 32.
Tanto los activos como los pasivos se registran en el balance siguiendo diversos criterios
de ordenamiento. Los activos llevan un orden de registracin basado en el tiempo requerido
por la firma para recibir efectivo, comenzando por los ms lquidos y continuando en sentido
decreciente. Esto se ve claramente en el ejemplo presentado para la empresa XYZ S.A., la
cual comienza su estado por las disponibilidades y contina la demostracin siguiendo el
citado criterio.
)
Las deudas y la cuenta capital son listados en el balance comenzando por las deudas
y continuando por el patrimonio neto. Las deudas se registran por orden creciente de plazo,
es decir, se empieza por las de ms corto plazo y se contina en forma creciente de plazo.
19X1
19X2
19X3
100
100
I 1.300
180
600
75
120
1.450
210
850
125
130
1.900
250
1.300
2.280
2.705
3.705
Bienes de uso v. bruto

Depreciacin acumulada
10.000
(3.495)
11.500
(3.595)
11.740
(4.140)
Total activo no corriente
6.505
7.905
Disponibilidades
Inversiones temporaras
Crditos por ventas
Otros crditos
Bienes de cambio
Total activo corriente
7.600
I
El estado de situacin patrimonial est "balanceado" debido a la siguiente identidad:

Activo = deudas + patrimonio neto
Por patrimonio-neto se entiende la diferencia entre los costos registrados de activos y
las cantidades contractuales de deudas.
.
J'
Activo - deudas = patrimonio neto
)
)
El ejemplo expuesto en el cuadro 35,1 muestra el estado de situacin patrimonial para

la empresa XYZ S.A. en los aos 19X1, 19X2 y 19X3. En todo el ejemplo se toman cifras
redondeadas.
Total activo
Deudas
Deudas
Porcin
Deudas
comerciales
financieras c/p
corriente ds. fin. Vp
diversas
8.785
10.610
11.305
700
648
800
100
850
1.315
800
150
1.000
1.621
1.000
170
Total pasivo corriente
2.248
3.115
3.791
Deudas a largo plazo
3.200
3.400
2.400
3.200
3.400
2.400
Total pasivo
5.446
6.515
6.191
Capital
Reservas
Ganancias retenidas
2.500
400
437
3.000
662
432
3.000
835
1.279
Total patrimonio
3.337
4.095
5.114
Total pasivo y patrimonio
8.785
10.610
11.305
Total pasivo no corriente
Cuadro 35,1. Empresa XYZ S.A.

El ao 19X I representa el estado de la empresa al fin de un ao, lo cual, a su vez, va
a significar el estado al comienzo del ao 19X2.
Al hacerse una referencia al ejemplo, y observando el cuadro 35,1, para el ao 19XI
se tiene un total de activos corrientes de 2.280 y un total de activos no corrientes de 6.505,
)
)
612
lo que significar que el total de activos para el ao en cuestin es de 8.785, ya que activos
= activos corrientes + activos no corrientes, los que estn financiados con 2.248 de pasivos
corrientes (a pagar en un perodo de 12 meses o menor), 3.200 de pasivos no corrientes (de
largo plazo) y 3.337 de patrimonio neto. Por lo tanto:
Estado de resultados
activos
(2.280 + 6.505)
8.785
deudas
+ patrimonio neto
(2.248 + 3.200) +
3.337
8.785
A continuacin, de manera ms detallada, se presenta una descripcin de algunas de

las cuentas de activos y pasivos:
613
)
)
El estado de resultados proporciona un resumen financiero de los resultados operati vos

de una empresa en un intervalo determinado, generalmente de un ao. En este caso, las
variables que se manejan son de flujo:
)
\
La ecuacin bsica es:

Ingresos - gastos
)
)
= beneficios
Un ejemplo que ilustra un estado de resultados es el presentado para la empresa XYZ

S.A. en el cuadro 35,2 durante los aos 19X1, 19X2 y 19X3.
)
)
Activos corrientes
Disponibilidade: comprenden las existencias de dinero, giros, depsitos bancarios

y otros en carcter de liquidez.
(EN PESOS CONSTANTES DEL AO 19X3)
Inversiones temporarias: son colocaciones de carcter transitorio, fcilmente convertibles en efectivo, para obtener una renta (ttulos pblicos, bonos del tesoro,
letras de tesorera).
Crditos: constituidos por los derechos que tiene la empresa contra terceros para
percibir sumas de dinero u otros bienes o servicios, con excepcin de aquellos
que por su caracterstica deberan incluirse en disponibilidades o inversiones
temporarias.
ESTADO DE RESULTADOS
Bienes de cambio: son los bienes adquiridos o producidos para la venta, en proceso
de produccin, o consumidos en la produccin o comercializacin de bienes o
servicios destinados a la venta.
Ventas netas
Costos de ventas
Gastos de adm. y vtas.
Res. operativo neto antes de dep.
Amortizaciones
19X1
19X2
19X3
15.000
(11.250)
(2.250)
17.500
(13.388)
(2.363)
22.000
(16.500)
(2.750)
1.500
1.750
2.750
(495)
(500)
(575)
Activos no corrientes
Bienes de uso: bienes tangibles usados en la actividad de la firma, cuya vida til
se estima es superior a un ao y no estn destinados a la venta.
Deudas
Deudas de corto plazo: son aquellas cuyo vencimiento se espera se realice en el

perodo menor o igual a un ao.
Deudas de largo plazo: son deudas cuyo plazo de vencimiento supera los 12 meses
a partir de la fecha de cierre del ejercicio econmico.
Patrimonio neto
Res. operativo neto
1.005
1.250
Intereses perdidos
Otros res. financieros
Res. por vta. bienes de uso
Otras ganancias/(prdidas)
(452)
20
10
(489)
(15)
(200)
15
Res. antes de impuestos
583
561
(146)
(129)
437
432
2.175
(497)
(20)
15
10
Reservas: SOD' las ganancias retenidas en la empresa por expresa voluntad social o
por disposicin legal o contractual.
Ganancias: son las ganancias que se encuentran acumuladas sin ser sta una
acumulacin especfica.
)
)
J
)
,
)
)
1.683
)
Impuesto a la renta
Resultado neto
(404)
1.279
El ordenamiento a realizarse de las cuentas aquf incluidas es segn el grado decreciente

de limitaciones legales o contractuales.
Capital: es el valor legal del capital emitido por la empresa, segn su formajurdica
(por ejemplo, acciones).
)
)
A los tres estados financieros bsicos a los que se ha hecho referencia se adjuntan.
para complementar y clarificar la informacin, algunos estados de conciliaciones con los
cuales se vinculan algunos de los datos importantes de los estados financieros bsicos.
614
615
)
En este caso se exponen tres estados de conciliaciones:
19X1
Evolucin de bienes de uso.
Evolucin de deudas financieras no corrientes.
EVOLUCION DE BIENES DE USO
Evolucin del patrimonio neto.

19X2
19X3
9.900
10.000
11.500
100
2.500
1.000
300
60
Saldo final valores netos
10.000
11.500
11.740
Saldo inicial amor!. acum.
3.000
3.495
3.595
Amortizacin del ejercicio

Bajas del ejercicio
495
500
400
575
30
Saldo final valores netos
3.495
3.595
4.140
Saldo inicial valores netos
Con frecuencia alguno de ellos, por ejemplo, el de evolucin del patrimonio, se incluye
entre los estados bsicos.
Altas del ejercicio

Bajas del ejercicio
ESTADOS ADICIONALES
EVOLUCIO N DEL PATRIMONIO
)
19X1
)
)
)
)
Patrimonio al inicio
~.150
19X2
3.337
19X3
4.095
Aportes de propietarios
Distribucin de utilidades
(250)
500
(175)
Resultado del ejercicio
437
432
1.279
3.337
4.095
5.114
100
25
10
147
100
30
6
166
100
30
9
229
(259)
)
Patrimonio final
,.
Amor!. sobre saldos iniciales
Valor nominal accin

Nmero de acciones
Dividendos por accin
Valor mercado acciones
Ingreso por venta bienes uso
51
("10)1
-1
51
400
51
45
EVOLUCION DE DEUDAS FINANCIERAS NO CORRIENTES

Valor en libros de acciones
(Pat.lN2. acciones)
133
137
170
Rentabilidad por accin ("lo)
25
17
43
Saldo inicial
Ganancias por accin ($)
17
14
43
Altas
Cambia a corriente
19X1
19X2
19X3
3.200
3.400
800
1.000
800
1.000
3.200
3.400
2.400
4.000
)
Saldo final
616
. Cap. 35. Estados contables bsicos. Elementos introductorios

El estado de resultados comienza con los ingresos de la firma, en el ejemplo presentado
y siguiendo el cuadro 35,2, las ventas netas (15.000). Es decir, el total en dinero por ventas
realizadas durante el perodo, al que se le deduce el costo de ventas (11.250). Entonces
ventas menos costo de ventas es la ganancia bruta obtenida por la empresa por sus ventas
del perodo. Al deducirle los gastos de administracin y ventas se obtienen los resultados
operativos antes de la depreciacin, por lo tanto:
(ventas - costo de ventas) - gastos de adm. y vtas.
(15.000 - 11.250)
2.250
resultado antes de depreciacin

1.500
617
)
)
Estado de fuentes y usos de fondos
A travs de estos estados se puede conocer en qu forma la empresa obtuvo los fondos
para sus operaciones y dnde los utiliz en el desarrollo de las mismas.

Estos estados constituyen una tcnica de anlisis y planificacin financiera.
El trmino "fondos" vara en su sentido de empleo, oscilando desde aquel que asimila
a los fondos con caja, en su extremo, hasta aquel que no se preocupa del grado de liqui~ez
y considera a los fondos recursos totales de la empresa; hay, adems posiciones intermedias.
\.
)
)
Las acepciones ms comunes de fondos son:

)
Depreciacin
Recursos totales.
El concepto de depreciacin merece una explicacin ms detallada. Se supone un

ejemplo sencillo a efectos de su mejor comprensin.
Capital de trabajo:
Activos corrientes.
Una empresa compra maquinarias con una vida til de 5 aos por un valor de $ 200.
Esta inversin representa un egreso de caja en el ao que fue realizada la operacin de
compra. LO$$ 200 no son gastos para ese ao; son distribuidos $ 40 de depreciacin para
cada uno de los 5 aos de vida til de la maquinaria comprada. Si el equipo es comprado el
primer da del ejercicio econmico, los $ 200 representan un egreso de caja para ese ao,
pero los gastos de depreciacin por ese ao sern slo de $ 40, por los otros 4 aos no habr
egresos de caja, pero la depreciacin ser de $ 40 por cada uno de los aos.
Activos monetarios netos.
./
Activos monetarios.
Caja.
En el ejemplo citado para la empresa XYZ S.A. se considera que:
)
fondos = disponibilidades (caja)
Luego de deducir la depreciacin se \lega al el resultado operativo neto:

Resultado operativo neto
1.005
)
Los pasos para su elaboracin son:
res. operat antes de depreciacin

1.500
depreciacin
495
a) Se establece la comparacin entre dos estados financieros en dos momentos

determinados de la vida de la empresa.
La relacin bsica sera entonces:
b) Se determinan las variaciones sufridas en los distintos rubres en el lapso antes
.J
fijado.
Ventas netas
- Costo de ventas
15.000
-11.250
Ganancia bruta
3.750
Gastos
2.250
Res. antes depreciacin

Depreciacin
Res. operativo neto

Otros resultados
Intereses y otros
1.500
495
e) Estas variaciones se considerarn:
Fuentes de fondos en los siguientes casos:

-
aumento de deudas;
aumento de la responsabilidad neta;
baja de activos.
)
)
Usos de fondos en los siguientes casos:
1.005
30
+
452
aumento de activos;
baja de deudas;
Resultado antes de impuestos a la renta

Impuestos a la renta
583
146
baja de responsabilidad neta.
Resultado neto
437
A continuaci6n se presenta el ejemplo del estado de fuentes y usos de fondos para la

empresa XYZ S.A. Se presenta en el cuadro 35,3 el ao 1?X2 como resultado de las
variaciones ocurridas entre los aos 19X1 y 19X2, y el ano 19X3 representando las
variaciones sufridas entre los aos 19X2 y 19X3.
La ltima lnea, denominada "resultado neto", representa las ganancias (o prdidas)

de la empresa
619
Parte IX. Diagnsticosfinancierosy planificacin
618
Cap. 35. Estadoscontablesbsicos. Elementosintroductoros
El concepto de caja se ve a menudo ampliado a lo que sera caja y equivalentes, es

decir, se le suman en ese momento algunos rubros que pueden hacerse lquidos en hreves
ESTADO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS

(!-ONDOS
= DISPONIBILIDADES;,
La tendencia actual es hacia el uso del concepto de fondos igual a disponibilidades Y

su equivalente. En esta lnea estn la NIC 7 revisada en 1992 y tambin algunas normas de
los Estados Unidos que se pronuncian en el sentido de que el estado a utilizar tiene que usar
1. Flujo proveniente de operaciones

- Besultados del ejercicio
Ajustes:
- Amortizaciones
- Res. por venta bienes uso
Cambios en capital de trabajo operativo
Crditos por ventas
Otros crditos
Bienes de cambio
Deudas comerciales
Deudas diversas
19X3
432
1.279 .
500
200
575
(15)
(150)
(30)
(250)
150
50
(450)
(40.)
(450)
150
20
400
(2.500)
45
(300)
Fondos provenientes de inversiones
(2.100)
(255)
PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS ANTES DE SEGUIR ADELANTE

1. Cules son los estados financieros ms importantes,
667
(800)
1.000
500
(175)
306
(800)
Fondos provenientes de financiamiento
1.192
(753)
35,4.
ALGUNOS
CONCEPTOS
CONTABLES IMPORTANTES
La utilidad de los datos contables, corno se dijo, depende del logro de determinados
objetivos derivados de la necesidad experimentada por los usuarios de la infonnacin
contable.
Estos son:
1. Pertinencia
La informacin
5. Saldo inicial de disponibilidades

6. Saldo final de disponibilidades
e inversiones temp.
e inversiones temp.
contable y sus presentaciones
deben responder
a las necesidades
del usuario de los estados financieros.

Uno de los objetivos bsicos de la contabilidad es que los estados financieros
sirvan a las necesidades informativas del usuario en forma comprensible y correcta.
(259)
2. Objetividad
Las decisiones
flujo neto de efectivo
qu expone cada uno de ellos
y de qu se componen.
La informacin contenida en los estados financieros debe cumplir con ciertos requisitos.
3. Flujo efectivo proveniente de financiamlento

- Aumento/(disminucin) de deudas financ. corrientes
- Amortizacin de deudas financieras no corrientes
...,. Aumento de deudas financieras no corrientes
Aportes de capital
Pago de dividendos
el concepto de fondos de disponibilidades.
1.069
2. Flujo de efectivo proveniente de inversiones

- Ingresos por ventas de bienes de uso
- Pagos por compras de bienes de uso
4. Aumento/(disminucin)
19X2
902
Fondos provenientes de operaciones

I
plazos (valores negociables).
EN PESOS CONSTANTES DEL AO 19X3)
(6)
60
200
195
195
255
tomadas sobre la base de los estados financieros
afectan
los
derechos, recursos Y riesgos econmicos.

Dos cualidades ataen a la objetividad lograda en la infonnacin:
_
el alto grado de verificabilidad,

es decir que debe ser susceptible
de
comprobacin e identificada mediante demostraciones
que la acrediten o
confirmen;
con fiabilidad que deriva del esfuerzo creciente para llegar a las conclusiones
ms valederas.
. La elabo~acin del estado de fuentes y usos de fondos para el concepto de fondos

caja (disponibilidades y su equivalente) lleva implcita la idea de que en la empresa es
fundamental conocer las causas de evolucin de su activo ms lquido (efectivo).
Se asignan, entonces, como fuentes y corno usos las variaciones registradas en los
rubros .con excepcin de caja y se efecta una rectificacin en los fondos provenientes de
o~racones, consignando en stas la caja qu-e surge de la gestin empresarial propiamente
dicha,
La objetividad en contabilidad es un concepto relativo, ya que las mediciones

hechas por personas en una fase de incertidumbre.
son
3. Comparabilidad
Es una de las herramientas
bsicas en el anlisis de la toma de decisiones.
La habilidad para comparar los datos contables de una empresa, o de dos empresas
distintas, es importante para el proceso de toma de decisiones.
620

Como consecuencia, la utilidad de.las presentaciones contables depende, en gran
medida, de su comparabilidad. Esto transforma la comparabilidad en un importante
objetivo en contabilidad.
4. Claridad
Parte IX. Diagnsticos financieros
y planificacin
621
10. Representatividad
11. Certeza
La complejidad de la informacin contable, resultante del alto grado de resumen

de la cantidad de eventos econmicos y transacciones, es una importante razn
para la necesidad de claridad y la falta de equivocaciones en las presentaciones
contables.
Otra de las razones es que los usuarios de la informacin contable difieren en
cuanto a, por ejemplo, educacin e intereses.
Este objetivo se ve ms claro si se piensa que la contabilidad es, esencialmente,
una disciplina de comunicacin y que la claridad puede facilitar el proceso de
comunicacin.
5. Oportunidad
Un objetivo importante en contabilidad es que los estados financieros sean
suministrados a los usuarios tan pronto como sea posible, de modo que puedan
influir en la toma de decisiones.
Cuanto ms "vieja" sea la informacin, es decir, cuanto ms alejada est en el
tiempo, menos til y relevante es para la efectiva toma de decisiones.
6. Sustancia vs. forma
Por lo general, se encuentra presente el inters que afecta a los estados financieros,
que es la tendencia a enfatizar ms en la forma (por ejemplo, forma legal) que en
la sustancia de los mismos.
Lo informaci6n provista a quienes la necesitan debe tener una justa relacin con
el fen6meno que se est describiendo.
)
La informacin que describe los fenmenos debe tener su base en conocimientos

ciertos y claros, libres de riesgo.
)
12. Bsqueda de la exactitud

La informacin a ser contenida en los estados financieros debe ajustarse a los
trminos de la mayor aproximaci6n posible, pero siempre en busca de la exactitud.
)
)
13. Prudencia
)
Debe tenerse moderacin y ser precavido al momento de la preparacin de la
informacin con respecto a las incertidumbres que pueden emanar del fen6meno
o la situacin que est siendo descripta, de manera de evitar o prevenir
inconvenientes o dificultades que se puedan presentar.
14. Irreemplazabilidad
Otra informacin que sea ms eficiente no debe poder ser capaz de sustituir la
informacin vigente a ser incluida en los estados financieros.
15. Verificabilidad
Independientemente de las demostraciones que corroboren la informacin y la
aseguren, sta debe poder ser verificada o confirmada. ESta ser una de las causas
que separa al concepto contable del concepto econmico de beneficio.
)
)
)
.J
)
)
)
)
7. Generalidad
del propsito
Los datos o informaci6n contable son generalmente presentados en forma de

estados financieros y son utilizados por muchos usuarios con diferentes intereses
y puntos de vista.
Algunos de los usuarios de la informacin contable pueden ser: accionistas,
proveedores, empleados, abogados, analistas financieros, etc., por lo que es un
objetivo bsico de la contabilidad confeccionar esos estados tan completos,
comprensibles y con un "propsito general" como sea posible.
Los estados deberan incluir informacin significante y de i~ters general, sin
tener una elaboracin indebida, extensa y confusa, lo cual significa, a su vez, que
no se les debe dar a los estados una orientaci6n hacia los objetivos de inters
especial.
.
8. Utilidad
Los usuarios de la informacin contable deben encontrar que sta, al ser incluida
en los estados financieros, resulta til y provechosa.
9. Confiabilidad
Los usuarios de los datos contables deben poder depender de stos en el momento
de tomar decisiones.

1. Cules son los requisitos ms importantes que debe presentar la informacin
contable.
)
)
35,5. LAS VISIONES DEL ECONOMISTA Y DEL CONTADOR SOBRE

VALOR Y BENEFICIO
El beneficio peridico de una firma es la figura ms observada de cerca y ampliamente
usada en los estados financieros. Las cifras del beneficio son usadas, entre otras cosas, para
evaluar la eficiencia de la direccin de la firma. Existe ms de una visin del concepto de
beneficio. Contrariamente a la creencia comn, no hay un concepto nico o "verdadero" de
beneficio, ya que varios conceptos pueden ser concebidos, cada uno para un propsito
diferente o particular.
)
)
)
)
HICKS ha hecho una excepcional contribucin al dar un concepto de beneficio. En

palabras del gran economista ingls se tiene:
"El propsito del clculo del beneficio en el campo prctico es dar a las personas un indicador del monto de lo que pueden consumir sin empobrecerse.
622
Parte IX. Diagnsticos financieros
Los contadores, al medir los costos contra los ingresos, reconocen, en general, slo
los valores realizados, esto es, los que resultan de una transaccin de intercambio. Hay
excepciones, por ejemplo, las diferencias de cambio se toman como realizadas y, en realidad,
pueden no serio.
Por lo tanto, el beneficio sera igual al incremento peridico (o decremento) del estado
inicial de una persona ms sus consumos durante dicho perodo.
Hasta aqu, una diferencia importante en el concepto de beneficio econmico y contable

sera que los contadores no reconocen ls cambios en el valor de los activos tal como ocurren.
Por incremento peridico se entiende el consumo de la riqueza de una persona ms el

cambio en su riqueza durante el perodo sin perjudicar su estado inicial del perodo.
Los beneficios econmico y contable seran iguales, s610 si el costo original de todos
los activos de la firma igualara los valores de mercado.
Anlogamente, el beneficio de una empresa podra ser definido como la cantidad de

riqueza que puede ser distribuida entre sus accionistas (por ejemplo, dividendos), mientras
mantienen su posicin de riqueza en la firma.
Una segunda diferencia se refiere a los cambios en el nivel general de precios. El

concepto bsico de beneficio, sustentando en la cantidad que se puede distribuir mientras se
mantiene la situacin del patrimonio neto del inicio del perodo, requiere que los valores del
patrimonio neto (o riqueza de la persona) sean medidos en trminos reales antes que en
trminos monetarios.
La definicin econmica de beneficio como el cambio peridico de los valores

descontados de futuras ganancias sera, obviamente, apropiada en un marco de certezas,
pero bajo las circunstancias reales, la aproximacin econmica a la medida del beneficio
puede acusar imprecisiones, en particular, para algunos usos.
progresos
a) el entendimiento de la relacin entre los activos actuales y las futuras distribuciones

de probabilidades de las ganancias;
b) el diseo de modelos de prediccin de ganancia.
El concepto econmico de beneficio, que aporta conceptualmente soluciones, muestra

ciertas debilidades operati vas para cubrir determinados objetivos, por ejemplo, fiscales y de
informacin.
Es por ello que una modificacin del concepto econmico de beneficio es requerida
en muchos casos. Esto lleva a un mtodo actualmente empleado por los contadores: la
determinacin del beneficio de las operaciones. Esencialmente, los costos de los bienes y
servicios consumidos durante un perodo son restados al valor de los bienes y servicios
provistos para rendir una cifra de beneficio. El beneficio contable es obtenido de un proceso
que relaciona costos contra gastos, aplicando un conjunto de procedimientos de medidas,
en algunos casos, complejas y controversiales.
Diferencias entre beneficio econmico y beneficio contable

)
Es posible definir los costos y los ingresos de manera tal que se logre congruencia
entre la medicin del beneficio econmico y el contable.
)
)
)
623
Siguiendo esta idea parecera ser que se debe definirel beneficio como el mximo
valor que stas pueden consumir durante una semana y todava esperar estar
igual al final de la semana que al principio de la misma." (2)
Antes de que el beneficio econmico sea medido, deben producirse

sustanciales en:
y planificacin
Esto resultar cuando los ingresos sean definidos como cualquier incremento en el
valor de los activos (tangibles o intangibles) o decremento en el valor de los pasivos, y los
costos sean definidos como cualquier decremento-en el valor de los activos e incremento en
el valor de los pasivos.
Esta diferencia entre ingresos y costos igualar, entonces, el cambio peridico del
patrimonio neto de la firma, esto es, el beneficio econmico.
)
(2) HICKS,J. R., Value and capital, 2. ed., Oxford University Press, Londres, 1946, pg. 172. A lo que
Hrcxs se refiere como "semana" es un perodo que no necesariamente es idntico a una semana.
----_ .._-_. - --------_.-
El beneficio econmico real de una firma es el valor de su patrimonio neto al final del
perodo menos el valor real de su patrimonio neto al inicio del perodo ms el valor real de
sus pagos de dividendos durante el perodo.
La tercera diferencia concierne al tratamiento de los futuros negocios esperados que
afectarn las ganancias de la empresa. Ejemplos de stos pueden ser: el decrecimiento futuro
en la demanda de los productos de una empresa por la introduccin de sustitutos, un cambio
en la productividad del personal, un aumento de las ventas esperadas por la realizacin de
una determinada campaa publicitaria, etctera.
En estos casos se espera que las ganancias futuras cambien; esos cambios se reflejarn
en el beneficio econmico corriente, pero las ganancias esperadas por cambios no se reflejarn
en el beneficio contable, ya que no afectan los costos corrientes ni los ingresos. Los contadores
tomarn como ingreso slo aquel que sea realizado y verificable.
Los argumentos en defensa de la contabilidad sugieren que la medicin con fiable es
la nica razn para desviarse del concepto econmico de beneficio. La medicin con fiable
es preferible a los valores que puedan discutirse.
Como se vio ms arriba, los conceptos econmicos de valor y de beneficio pueden no
dar resultados precisos en marcos de incertidumbre, por lo que en el mundo real los conceptos
econmicos de valor y beneficio no suelen ser aceptados como "verdaderas" variables para
usarse en los estados financieros.
De hecho, en una economa dinmica, cuando los valores se estn modificando por
variaciones en los precios y por cambios en las expectativas de futuras ganancias, no es
tarea simple encontrar una definicin ideal del concepto de beneficio contra el que pueda
ser comparada la actual prctica de medidas del mismo.

l. Cules son las definiciones contable y econmica de beneficio.
2. Cules son las diferencias ms importantes entre beneficio econmico y beneficio
contable.
624
Cap. 35. Estados contables bsicos, Elementos inlroductorios

REFERENCIAS
SELECCIONADAS
Se sugieren para esta introducci6n
los textos:
FOWLERNEWTON, ENRIQUE, Cuestiones contables bsicas, Ediciones

Buenos Aires, 1993.
Marco conceptual para la preparacin y presentacin de estados financieros,
rxsc,
Macchi,
CAPITULO
36
1989.
TECNICAS DE APOYO
A LOS DIAGNOSTICOS
FINANCIEROS
"
)
)
.J
)
)
Analizar la evolucin de las tcnicas de apoyo en el anlisis financiero

como parte del algoritmo de diagnstico financiero.
)
)
Analizar y discutir los ratios fmancieros tradicionales.

)
Analizar el sistema
DUPONT.
Analizar el estudio discriminante
multivariante
en su aplicacin
a las
finanzas.
)
)
Analizar el ndice de descomposicin
de
THEIL.
Analizar las series de tiempo como tcnica de apoyo a los efectos del
anlisis financiero.
)
)
36,1.
INTRODUCCION
En el cap. 31 se expuso el algoritmo de diagnstico financiero y en el mismo, luego
de presentar bsicamente las operaciones que pertenecan a la clnica financiera, se obtienen
algunos hallazgos primarios y se determinan las necesidades que pudieran existir de estudios
que provengan de tcnicas de apoyo, que integran la paractinica flnanciera.
En este captulo se revisan algunas de esas tcnicas de apoyo que se referenciaron
)
)
entonces. En este caso son:

Ratios.
Sistema de DUPONT.
)
Anlisis discriminante
multivariante .
.---------------------------
,I
)
)
)
626

Anlisis de descomposicin
Parte IX. Diagnsficvs financieros
estadstica.
A quines va dirigido el diagnstico financiero
Anlisis de series de tiempo.
Otras tcnicas de apoyo, en razn a sus caractersticas,

este texto.
aparecen en otros captulos de
)
)
36,2.
Los interesados en el diagnstico financiero para tornar decisiones son varios y no

tienen objetivos, necesariamente, coincidentes. Sin embargo, la metodologa de anlisis de
algoritrnos de diagnstico se puede adaptar con adecuada flexibilidad a los di versos
. requerimientos.
Estos interesados son:
RATIOS
Accionistas:
)
)
)
)
.J
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
J
)
)
)
)
627
y planificacin
Los ratios como tcnica de apoyo a los algoritmos de diagnstico

financiero
para buscar informacin acerca del valor y el riesgo de la firma.
Administradores: para evaluar la evolucin de la empresa, su cumplimiento

planes y su futuro.
de
Inversores: para efectuar sus decisiones de portafolio.

Los ratos, cuyos orgenes se remontan a la mitad del siglo XIX, son. un nmero
expresado en trminos de otro nmero. Un porcentaje es un ratio cuya base es 100.
Los ratios, que permiten disminuir la cantidad de material numrico a analizar tienen
com~ ~bje~vo tradicional facilitar la interpretacin de los estados financieros. En el ~roceso
de u~lIzaclOn de los ratios existe un marcado sentido de negatividad. Esto es, con ellos se
enfatzan, por ejemplo, un aumento del endeudamiento o una cada de la liquidez. Cuando
registran algo favorable, por lo comn, este nfasis disminuye.
Los ratios vistos hoy da no dan, comnmente, una
problemas que puedan aqueja: a las empresas; en el contexto
financiero .qu~ se VIene :xpomend~, los ratios seran estudios
de la condicin econmica financiera de una empresa que se
respuesta satisfactoria a los

de algoritrnos de diagnstico
de apoyo sobre algn aspecto
pretende diagnosticar.
En cuanto a la formacin de ratios, la literatura suele sealar las relaciones que

e~isten detrs de ellos, tales corno que busquen conectar adecuados componentes (por
ejemplo, ganancias sobre capital), que deben estar basados en elementos comunes (por
eJem~lo, costo de ventas a inventarias) y estar formados por elementos funcional mente
relacionados, Estos atribu~os que deben tener los ratios enalgn caso (el primero) son obvios,
en otros (el segundo) n~ siempre se pueden mantener. Lo importante no parece ser lo que un
numerador y un denominador reflejan sino la relacin del ratio con algn indicador econmico
relevante o con algn modelo que permita avanzar en el diagnstico.
.La interpretacin
de los ratos ha sido, tambin, objeto de crticas entre los tratadistas.
~a pn~era aproximacin a su clasificacin es hacerla entre "buenos" y "malos". Obvias
Iimitaciones con respecto a la distincin entre una categora y otra le han dado al criterio
una consId~~able debilidad para la interpretacin de los ratios. Como se ver ms adelante,
se suele. utilizar a veces la media de la rama industrial o.un bench mark, pero tambin la
prudencia en las conclusiones parece adecuada ante un uso indiscriminado al hacerse una
comparacin de un caso concreto con valores agregados.
. De esta form~, ta.nto en el objetivo corno en la formacin o en su interpretacin, los
ra~os muestran limitaciones que, con el tiempo, se han hecho ms severas y que han sido
senaladas en los escritos tcnicos. Tres de ellas aparecen corno --en todo casomuy
remarcadas por la moderna literatura financiera:
a) ambigedad;
b) llamativamente
elementales;
c) incapacidad de verificabilidad.
Prestamistas:
para determinar la calidad del riesgo crediticio de los portafolios.
Sindicatos: para establecer las bases de sus negociaciones
salariales.
Agencias regulatorias: para controlar el comportamiento

que estn subordinadas.
de las organizaciones
Investigadores (de economa en general, econoina financiera en particular,

administracin, contadores o profesionales de otras disciplinas): para estudiar el
comportamiento de las empresas y las ramas industriales.
El enfoque tradicional de los ratios como tcnica de apoyo

La evolucin de una firma en el campo econmico y financiero est inmersa en un
conjunto de disciplinas que han desarrollado teoras que efectuaron enormes contribuciones
al conocimiento de cmo los individuos y las organizaciones procesan sus decisiones.
Sin embargo, el diagnstico financiero ha permanecido, en gran medida, al margen
de este tipo de desarrollos tericos avanzados, quedando, en el mejor de los casos, reducido
a lo que se conoce corno anlisis de estados financieros. Por slo mencionar algunos, las
finanzas con sus avances sobre el riesgo, la diversificacin eficiente de inversiones, la
determinacin del precio de equilibrio de activos financieros. La economa, por su parte,
con sus conceptos sobre el beneficio econmico y cmo los individuos y las firmas se
comportan. As, se podran seguir anotando avances en la psicologa o en la antropologa en
su relacin con la economa.
En su enfoque tradicional, los estudios de apoyo a travs de ratios han permanecido
aislados de los desarrollos tericos que cambiaron el mundo acadmico y la rigurosidad de
las finanzas. No parece haberse acompasado e incorporado a los modernos desarrollos que
venan mostrando la economa y las finanzas. Para ser realmente til, el enfoque tradicional
debe evolucionar para empalmarse con estadios ms desarrollados de las ciencias a las
cuales podra brindar su contribucin. De esta forma, se incorporara a modelos y a la
verificacin de teoras.
Al no alcanzar esos niveles avanzados de desarrollo qued, en buena medida, aislado
de la economa y las finanzas y, por ende, qued considerablemente
alejado de la frontera
del conocimiento financiero.
628
El moderno enfoque de los ratios como tcnica de apoyo al diagnstico

financiero
Los ltimos 25 aos
se produjeron cambios en
bases de datos impensados
el avance que ha tenido la
han sido escenario de grandes avances en la economa financiera

la teora de las finanzas, en los mtodos para testear teoras, con
aos atrs, con un extraordinario desarrollo modelstico, y con
computacin.
Estas transformaciones,
al menos en la parte sustantiva, fueron dejando al anlisis
financiero tradicional corno un campo ad hoc con conclusiones no testeadas y de conjeturas
frecuentemente ilgicas frente a disciplinas comparativamente
ms sofisticadas.
Se esperaba, pues, la irrupci6n de un nuevo enfoque para darles a los instrumentos
apoyo una renovada eficacia en su uso.
de
Este nuevo enfoque se basa en:

a) Las tcnicas de apoyo de diagn6stico deben estar asociadas a los avances cientfficos
e? economa y finanzas. La informaci6n desarrollada o generada a partir, por
ejemplo, de los estados financieros pasa a ser parte integral de la utilizaci6n de la
informaci6n, esto es en modelos econ6micos y financieros.
b) Los ratios y otros instrumentos del anlisis tradicional deben ser incorporados a
los modelos estadsticos y economtricos, que permitan mayor rigurosidad en las
conclusiones y de hip6tesis de trabajo.
c) Complementando
lo anteriormente expresado se debe tener en cuenta que este
enfoque no slo requiere datos que surgen de los estados financieros sino otros
que provienen de los mercados.
'
La comparacin de ratios
El anlisis de los resultados de un ratio, en el anlisis tradicional de los mismos, debe
ser comparado contra una referencia. En general, se manejan tres:
.
a) serie histrica;
b) rama industrial;
c) presupuesto.
El anlisis de series histricas va desde observar el nuevo valor obtenido en el contexto
de una seri.e hist6rica que da una tendencia, lo cual puede ser de particular utilidad en
algunos rallos, tales corno la razn corriente, hasta llegar a refinados mtodos de series de
Ilempo, corno es el caso de los mtodos ARlMA que se presentan ms adelante y que, en
muchos casos, son de gran utilidad.
En cu~nto a la comparaci6n de los ratios con los de la rama industrial, se ha pasado
de lo que senan las medidas de tendencia central de distribuciones de ratios de una industria
tales .como la media? la mediana, a la idea de un bench mark. La idea del benchmarking,
que tiene una larga historia, debe ser mirada ms corno una gua que corno un 6ptimo para
todas las firmas y en todos los contextos. Ms bien debera interpretarse corno fuente de
futuras investigaciones.
629
Por otra parte, la presencia de datos, corno las medianas de ratios de las ramas
industriales, es muy comn en pases corno los Estados Unidos de Amrica. All se compilan
anualmente datos, como es el caso de Robert Morris Associates, que publica el Annual
Statement Studies, o el de Dun & Bradstreet, que emite el Key Business Ratios. En general,
estos estudios contienen, para cada rama, la mediana, as como las cuartilas superiores e
inferiores. Se ha sealado que para efectuar comparaciones con otras firmas deben: ser del
mismo tamao, pertenecer a la misma rama industrial, utilizar los mismos mtodos contables
y pertenecer a las mismas reas geogrficas. Sin perjuicio de ser de utilidad el conocimiento
de este tipo de datos de las ramas industriales, su uso, sin los adecuados conocimientos
estadsticos o de problemas de especificidad de la empresa tratada, puede llevar a errores no
deseados a la hora de sacar conclusiones. Adems, muchos pases en vas de industrializaci6n
no cuentan con informaci6n agregada adecuada.
Por ltimo, los ratios se pueden comparar contra lo que se conoce como presupuesto.
Esta aproximacin es de mayor uso por parte de la direcci6n de la empresa a efectos de
realizar un monitoreo de la gestin de la misma. Es menos factible su uso por parte de
analistas externos, al contrario de los otros dos criterios de comparaci6n.
Algunos ratios tradicionalmente usados

El nmero y variaciones de ratios
imaginacin de quien efecta el anlisis.
que, en el enfoque tradicional, tienen
clasificaci6n comnmente usada se van
.)
solamente estn limitados por las necesidades y la

En esta secci6n se expondrn algunos de los ratios
un uso ms frecuente. Tambin siguiendo una
a dividir en ratios de:
liquidez;
endeudamiento;
actividad;
rentabilidad;
crecimiento;
( .. 1
valuaci6n.
/1
Teniendo en cuenta el modelo general que se sigue en este texto de un mundo de dos
parmetros, esto es, riesgo y rendimiento, se puede decir que los ratios de liquidez,
endeudamiento y actividad podran asociarse fundamentalmente
con el riesgo, y los ratios
de rentabilidad, crecimiento y valuaci6n, con el rendimiento,
Los ejemplos que se van a presentar de clculos de los ratios estn extrados
estados financieros de la empresa XYZ S.A. expuestos en el cap. 35.
de los
Ratios de liquidez
Estos ratios buscan medir
obligaciones en el corto plazo,
amplitud el tema de la liquidez,
mucho ms sintticas. Los tres
anlisis tradicional son:
la habilidad que puede tener una firma para atender sus

tal como estaban previstas. En el cap. 32 se ha visto con
por lo que, en esta oportunidad, las referencias van a ser
ratios que buscan medir la liquidez ms habituales en el
)
J
) I
630
)
631
Prueba cida menor
a) raz6n corriente;
b) prueba cida menor;
La prueba cida menor resta del numerador los inventarias y los gastos pagados por
anticipado. La misma se define como:
e) prueba cida mayor.

)
activos corrientes" inventarias" gtos. pagados por antic.

Prueba cida menor =
Razn corriente
pasivo corriente
Este ratio es uno de los ratios ms conocidos en materia de anlisis financiero tradicional
y se define como:
activo corriente
Razn corriente
= -----
3.705 " 1.300
La razn corriente para la empresa XYZ S.A. es:"
3.705
3.791
=0,98
)
)
)
)
)
)
)
= 1,34
1.791
pasivo corriente
Para la empresa XYZ S.A. este ratio es igual a:
Trad~cionalmente, una razn corriente de dos o ms era considerada aceptable; con el

correr del tiempo se advirti lo elemental del planteo. En realidad el dos haba sido una cifra
q~e haba tO,madocomo norma, ~n 1919, un banquero de Detroit al observar que esa era la
cifra de razon comente promedio de la industria manufacturera norteamericana Muchos
ana listas, influidos por el inercial arrastre de algunos textos, siguieron insistiendo en el dos
como una cifra fundamental para este ratio. Hoy da, con respecto a la razn corriente
pueden hacerse las siguientes consideraciones (las mismas pueden verse con mayor detalle
en el cap. 20):
a) Para quien pueda ser de inters la media de la industria norteamericana, sta, para
los aos '90, est situada en torno al 1,4/1,5.
b) Estarazn corriente es muy diferente segn las distintas ramas industriales que se
analicen, requirindose seguramente menor razn corriente en aquellas ramas o
empresas que tienen flujos de fondos ms predecibles.
e) Modernamente, la mayora .de los tratadistas opinan que la razn corriente
estticam~nte considerada no es un ratio que mide la liquidez de una empresa en
marcha: sino que.es ~na medida parcial de liquidez de una empresa en' liquidacin.
En realidad, la liquidez busca medir hoy da con una variedad de tcnicas ms
refinad~s, a las que se hizo referencia en el cap. 32. Analizada como ratio, la
evidencia emprica muestra que su contribucin en trminos de medicin de la
liquidez se dara en la tendencia ms que en un valor aislado. Esto es la evidencia
emprica parece mostrar que si una firma sistemticamente viene declinando su
r~6n corriente a travs del tiempo, es altamente probable que su situacin de
liquidez se torne ms comprometida.
Este ratio elimina del numerador los activos menos lquidos. En efecto, parte de los
inventarias frecuentemente est compuesta por productos en proceso, productos que pueden
ser obsoletos y que adems. deben ser vendidos, lo que se hace frecuentemente a crdito
para ser luego transformados en efectivo. Las mismas ideas propagadas con respecto al 2
para la razn corriente se transformaron en I para la prueba cida menor, puesto que responda
a la media de la industria norteamericana de entonces. Hoy da, esa media es 0,86, conforme
a los mismos datos sealados para el ratio anterior.
Este ratio tiene crticas similares a las que tiene la razn corriente.
Prueba cida mayor

La prueba cida mayor agrega a las deducciones que se. haban efectuado en el
numerador de la prueba cida menor las cuentas por cobrar; es definida como:
disponibilidades + inversiones temporaras
Prueba cida mayor = ---------------pasivo corriente
Para el caso de la empresa XYZ S.A. citada en el cap. 35, ste es igual a:
3.705" 1.300" 1.900 " 250
= 0,14
1.791
Este es el ms exigente de los tres ratios de liquidez sealados y, prcticamente, muestra
lo que la empresa tiene para hacer frente a sus compromisos que vencern en el prximo
ao.
Ratios de endeudamiento
Estos ratios tratan de mostrar la estrategia de financiamiento y la vulnerabilidad de
la empresa a esa estructura de financiamiento dada.
)
)
632
Cap. 36. Tcnicas de apoyo a los diagnsticob financieros
En general, estos ratios buscan medir dos aspectos de un mismo fenmeno:
I
I
deudas totales a activos totales;

deudas totales sobre patrimonio neto.
b) El segundo tipo de mediciones
Veces inters ganado
a) El grado de endeudamiento, esto es, la medida del monto de la deuda en relacin

con alguna cifra importante dl balance; sus ratos ms significativos son:
633
Este ratio mide cuntas veces las ganancias antes de impuestos y de intereses cubren
los pagos por intereses de un ao. Se expresa:
vinculadas
a la deuda buscara determinar

capacidad para atender el servicio de deudas; estas mediciones seran:
ganancias antes de impuestos y de intereses

Veces inters ganado = ----------------intereses
la
"
)
Para la empresa XYZ S.A. expuesta en el ejemplo, este ratio es igual a:
veces inters ganado;
cobertura de cargas fijas.
)
1.186
=2,39
497
Endeudamieuto
)
Este ratio compara las deudas totales con los activos totales de la firma en un momento
en el tiempo. Esto es, en definitiva, qu proporcin de los activos est financiada con fondos
de terceros. El endeudamiento es definido de la siguiente manera:
deudas totales
Endeudamiento
= -----_
activos totales
y para el caso de la empresa citada es:
Cobertura
de cargas fijas
)
Este ratio busca medir la capacidad de la empresa para hacer frente a sus pagos fijos
de obligaciones, tales como los pagos de intereses de prstamos, los pagos de pri ncipal de
prstamos, asf como los pagos de arrendamientos. Conforme al anlisis tradicional, cuanto
ms alto es este ratio, al igual que el de veces inters ganado, mejor ser la situacin de la
empresa en este sentido. Este ratio se encuentra definido de la siguiente manera:
)
)
ganancia antes de imp. e intereses + depredaciones x [1 / (1 - t)] + arrendamientos
" intereses + arrendamientos -r- pincipal x [1/ (1 - t)]
6.191
=0,55
11.305
Esto significa que, en este caso, el 55 % de los activos est financiado con fondos
ajenos a los propietarios de la empresa. Un ratio muy similar a ste, presentado de otra
forma, es el de deudas a fondos propios y se expresa como:
Las cifras del pago de principal, por ejemplo,: e han multiplicado por [J / (1 - t)] para
ajustar el pago del principal despus de impuestos ~ su equivalente antes de impuestos, de
forma tal que sea consistente con los dems valores que estn expresados antes de impuestos.
1.186 + 575 x 1,32
Deudas totales
Patrimonio neto
= 1,23
497 + 800 x 1,36
)
)
)
)
El ratio est mostrando que existe un 23 % de margen para atender las cargas fijas
financieras de la empresa XYZ S.A.
Para el ejemplo citado de la empresa XYZ S.A. este rati~ se calcula como:
)
6.191
= 1,21
5.114
.
~stos ratios de endeudamiento se han visto corregidos en elcap. 20 a efectos de evitar
dis:o~slOnes en los mismos, provenientes de peculiaridades del tipo de actividad ms que de
actividades provenientes de las operaciones de la empresa.
Ratios de actividad
Los ratios de actividad
recursos de la empresa.
)
buscan una aproximacln a la eficiencia en el uso de ciertos
Entre los ratios ms comnmente
utilizados a tales efectos estn:
)
)
rotacin de inventarias;
perodo promedio de cobranzas de cuentas a cobrar;
perodo promedio de cobranzas de ventas;
634

-
rotaci6n de activos fijos;
rotacin de capital de trabajo operativo;
rotaci6n de activos totales.
635
Parte IX. Diagnsticos financieros yplanificacin
Esto es, en el caso de la compaa XYZ S.A., las ventas a crdito tardan 39,41 das en
cobrarse.
Perodo promedio de cobranzas de,ventas
Rotacin de inventarios
La rotacin de inventarias es una medida de la actividad de los mismos y se calcula de
la siguiente forma:
Este ratio no va a medir el nmero de das en que se cobran las cuentas por cobrar sino
va a medir el nmero de das en que se cobran las ventas, sean stas a crdito o al contado.
Este ratio se define como:
cuentas a cobrar
costo de lo vendido
= --------_
Rotacin de inventarias
Perodo promedio de cob. de ventas
=
ventas netas diarias
inventario promedio
)
Aplicado para el caso XYZ S.A. es igual a:
Aplicado al caso de la empresa XYZ S.A. este ratio es:
1.900
16.500
= 31,50
= 15,35
60,3
850 + 1.300
Esto implica que las ventas al contado hacen disminuir el promedio

compararlo con el ratio anterior.
Esto es, el inventario rota 15,35 veces en el ao. Este ratio frecuentemente toma algn
inters cuando se mide contra ratios industriales o contra la tendencia del ratio de la empresa.
Es un ratio extremadamente variable entre las ramas industriales; por ejemplo, es mucho
ms bajo en un supermercado que en una destilera de whisky. En el supermercado,
la
rotaci6n de la seccin verduras es, tambin, diferente de la rotacin de la seccin ropa. A
partir de este ratio se puede obtener el perodo medio de antigedad del inventario dividiendo
365 entre el nmero de veces que rota. En el caso visto sera 365/15,35, con lo cual se
tendra que .el inventario dura 23,8 das en promedio. Este ratio en algunas oportunidades,
cuando se carece del costo de lo vendido, se calcula como ventas/inventario
promedio.
Deber tenerse presente, en este caso, la falta de homogeneidad de ambas cifras a efectos de
la extraccin de las respectivas conclusiones, en particular, al efectuar comparaciones.
Este ratio se calcula como:
Perodo promedio de cob. de ctas. a cob.
cuentas a cobrar
ventas netas a crdito diarias
)
y muestra, en promedio, los das en que se cobran las ventas efectuadas
incluye las ventas al contado.
En el caso de la compaa XYZ S.A. sera igual a:
1.900
___
48,2
=39,41
Las variables de tI'ujo, como se ha expresado, valen en un perodo, por ejemplo,

un ao. Es el caso de las ventas. Ellas no valen en un instante del tiempo, sino en
un perodo determinado.
Las de stock son variables que, por el contrario, valen en un momento y no en un
perodo. Ejemplo de variables de stock son las disponibilidades, los inventarias, y
las deudas o el patrimonio neto.
Muchos ratios surgen de comparar dos variables de flujo; tal es el caso del margen
de ventas (ganancia neta I ventas netas). Otros ratios surgen de comparar dos
variables de stock, como por ejemplo, deudas totales a activos totales.
Perodo promedio de cobranzas de cuentas a cobrar
en casi 8 das al
a crdito, esto es, no
Sin embargo, hay muchos ratios que comparan variables de flujo contra variables de stock. Lo que se quiere rel/ejar es el producto (positivo o negativo), que
es un flujo que en un perodo gener un determinado stock, por ejemplo, de deudas,
de activos o de patrimonio.
Cuando se calculan los ratios se ha olvidado, en muchos casos, que se divide, por
ejemplo, la ganancia neta de un ejercicio por el patrimonio neto del fin del ejercicio.
Ese patrimonio es el nico que no gener un flujo.
Cuando se comparan variables de flujo con variables de stock, dos caminos
adecuados para determinar qu stock utilizar son: o se usa el del comienzo del
ejercicio o un promedio del stock del ejercicio. Pero sin duda el que no se debe
utilizar es el stock del final del ejercicio para compararlo con un flujo.
)
)
636
Existen varios indicadores ms afinados para medir la antigedad de las cuentas a

cobrar, que exceden los objetivos del presente texto y que buscan suavizar los problemas en
el clculo de estos ratios derivados de eventuales estacionalidades, as como de la inflacin.
Este mismo tipo de ratio que se ha calculado
determinar para las cuentas a pagar:
22.000
--2.287
cuentas a pagar
o
, promedio diario de compras a crdito
'1
compras diarias promedio
)
)
=9,62
Es decir que el capital de trabajo operativo rota 9,62 veces por ao.
para las cuentas a cobrar se puede
cuentas a paqar
637
En el caso de los pases donde las empresas pequeas y medianas, y tambin micra,
constituyen una porcin muy significativa de la poblacin empresarial, tener, habitualmente,
una baja presencia de activos fijos en relacin con sus activos corrientes hace que este ratio
tenga un uso ms provechoso.
)
)
)
)
cuya similitud con el de las cobranzas en cuanto a metodologa

rable.
e interpretaci6n
es conside-
Rotacin de activos totales
Mide la eficiencia con que la firma usa todos sus activos para generar ventas.
Rotacin
de activos fijos
Se calcula como:
/
Este ratio es definido de la siguiente manera:

Rotacin de activos totales
Rotacin de activos fijos = ----
ventas netas
= -----------
ventas
activos totales promedio
_
y, en el caso de la firma XYZ S.A., el mismo sera:
activo fijo neto promedio
)
)
)
22.000
En el caso de la empresa XYZ S.A. 'este ratio sera igual a:
=2,01
10.975
22.000
Esto es, la empresa con susactivos totales genera el doble de los mismos como ventas.
=2,84
7.747
El mismo busca medir la eficiencia con que la empresa est usando sus activos fijos;
en este caso significa que la: empresa rot6 2,84 veces en.un ao. Frecuentemente, un ratio
ms elevado es un indicador primario de un uso ms eficiente de los a~tivos fijos,
Cabe sealar que debe tenerse cuidado en el uso de este ratio, as como en el que se
ver seguidamente, en el sentido de la valuacin con que los activos fijos son medidos, los
cuales en perodos de inflaci6n frecuentemente pueden estar registrados con precios de
distinto poder adquisitivo, lo que distorsiona el resultado final del ratio.
)
)
Ratios de rentabilidad
)
Este tipo de ratios permite evaluar la eficiencia de la administracin de la empresa
con respecto a un determinado nivel de ventas, de activos y de patrimonio neto.
Para cada uno de estos enfoques los ratios son:
)
)
Ventas
Rotacin
de capital de trabajo
operativo
Margen de ventas netas
)
Este ratio se calcula como:
ganancia
Margen de ventas netas =

Rotacin de capital de trabajo operativo
=-
ventas netas promedio
--=------
ventas netas
)
y en el caso de la empresa XYZ S.A., para el ao 19X3, este ratio es:
activos corrientes - cuentas a pagar

Este cociente es, naturalmente,
neta
)
1.279
un promedio del capital de trabajo operativo.
= 0,058
22.000
Para el caso de la empresa XYZ S.A. este ratio es calculado de la siguiente manera:
)
asea:
5,8%
)
)
)
)
)
)
)
638
Cap. 36. Tcnicas de apoyo a /os diagnsticos financieros
Pene IX. Diagnsticos financieros y planificacin
Margen operativo neto
639
Este ratio, cuanto mayor sea, mejor ser para la empresa. En el ejemplo de la empresa
XYZ S.A. este ratio es el siguiente:
Este ratio mide el porcentaje de cada venta que queda despus de todos los costos y
gastos, sin deducir los impuestos e intereses, otros gastos financieros y otras ganancias!
prdidas.
1.279 +479
=0,16
10.975
Es una medida del xito de la empresa con respecto a sus ganancias en las ventas. Es
definido como:
o sea:
16%
)
Margen operativo neto
Patrimonio
ventas netas
Este ratio busca medir la rentabilidad

accionistas de la empresa.
2.175
=0,098
22.000
Generalmente,
propietarios.
o sea:
9,8%
)
)
neto
Rendimiento sobre patrimonio neto
Para el caso citado de la empresa XYZ S.A., este ratio es igual a:
beneficio operativo neto
= --
de los recursos
cuanto mayor sea este rendimiento,
El rendimiento
Margen operativo bruto
Para el caso expuesto en el cap.

19X3, se define como:
El margen operativo bruto se define de la siguienteman~ra:
)
Margen operativo bruto
neta
35 de
la empresa XYZ S.A., este ratio, para el ao
1.279
beneficio operativo bruto

ventas netas
los
patrimonio neto promedio
Este ratio es preferible cuanto mayor sea, ya que es un mejor indicador.
en mejor estado se encuentran
ganancia
Este ratio mide el porcentaje de cada venta que queda luego que los costos de venta
fueron deducidos.
y de los
sobre patrimonio neto se calcula de la siguiente manera:

)
de los propietarios
=0,28
4.604
o sea:
28%
En el caso de la compaa XYZ S.A. este ratio se calcula de la siguiente manera:
Ratios de crecimiento
5.500
=0,25
22.000
Los ratios de crecimiento
o sea:
tratan de evaluar la evolucin en el tiempo de alguna
variable de la empresa.
25%
Estos ratios, que, al igual que en casos anteriores, pueden ser innmeros,
su determinacin en simples frmulas que provienen del inters compuesto.
)
Activos
)
)
)
)
Rendimiento sobre activos
El rendimiento sobre activos mide la eficiencia de la empresa para generar beneficios

con los activos disponibles.
El rendimiento
sobre activos es calculado como sigue:
)
Rendimiento
sobre activos
= ~. ganancia
neta + intereses
activo total promedio

)
Crecimiento
de ventas
I
Crecimiento de ventas
ventas"
= (1 + v)" , o sea,
ventas.
ventas"
-1
Ventas.
= v, donde,
se basan en
640
641
Parle IX Diagnslicos financieros y planificacin
v x 100=V
229
donde:
= 1,15
199
v: tasa de crecimiento de las ventas en tanto por 1;

V: porcentaje de tasa de crecimiento de las ventas.
Para el caso de la empresa XYZ S.A. sera:
\1
22.000
-1
= 0,21
15.000
de donde la tasa de crecimiento promedio de las ventas en el perodo es el 21 % anual

acumulativo.
El profesor DONAlO
MILLER, en su libro La correcta interpretacin de los estados
financieros, plantea otro enfoque buscando cuales son los ratios que muestran las
causas de los problemas de las empresas y cules los que muestran los efectos
de sus problemas.
Ratios de valuacin
Los ratios causales son los seis siguientes:
Estos ratios tratan de mostrar la evolucin que en el mercado se hace de fa empresa,

dado que reflejan la influencia combinada de riesgo y rendimiento.
Como'ejemplificacin se exponen los siguientesratios:
a) activo fijoa capital neto;

b) peodo de cobranzas;
e) rotacin de inventarios;
d) ventas netas a capital neto;
e) utilidadneta a ventas netas;
f) activos diversos a capital.
Los ratios de efecto son:
Precio a ganancia
precio
Precio a ganancia =
ganancia neta
Para la empresa en cuestin este ratio se calcula como:
279
=3,88
72
por lo cual el precio con respecto a la ganancia es 3,88 veces.
a) razn corriente;
b) deuda total a capital neto;
e) deudas de corto plazo a capital neto;
d) inventarios a capital trabajo;
e) cuentas a cobrar a capital trabajo;
f) utilidad neta a capital neto;
g) rotacin de activo fijo;
h) ventas netas a capital trabajo.
De esta forma, la razn corriente no sera, un ratio causal, sino de efecto, por
ejemplo, de problemas de liquidez, el cual podra estar explicado por algunos ratios causales, como: utilidad neta a ventas netas, perfodo de cobranzas o rotacin
de lnventarios.
Este punto de vista puede agregar aspectos de inters al enfoque ms tradicional
de ratios.
Valor de mercado a valor de libros
Los ratios que se han venido analizando hasta ahora se han clasificado segn sus
objetivos.
)
;i
, )
)
Este ratio se encuentra definido como:
Diez problemas en el uso de ratios

Valor de mercado a valor de libros =
valor de mercado
valor de libros
Para la empresa XYZ S.A. este ratio es igual a:
La utilizacin de los ratios tiene, como tcnica individualmente considerada, ms all

de una apreciacin crtica global que le hace la academia financiera, diversos tipos de
problemas que es preciso tener en cuenta.
La lista que contina no pretende ser exhaustiva, sino, sobre todo, dar algunos ejemplos
de los problemas que puede presentar su utilizacin, a efectos de hacerla ms eficiente.
642
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
.J
)
Cap. 36. Tcnicas de apoyo a los diagnscos financieros

l. Definiciones. No pocas confusiones, en materia de utilizacin de ratios, surgen de
la definicin misma que se les da a los ratios. As es que, frecuentemente, un ratio
para un analista o para alguien que efecta diagnsticos financieros puede tener
un determinado nombre y estar compuesto tanto su numerador como su
denominador por determinados tem. Otro analista con un ratio del mismo nombre
puede estar trabajando con diferencias apreciables en la composicin de los
elementos que lo definen. De esta forma, cada vez que se haga un anlisis
comparativo de ratios, efectuado por distintas personas o entidades, quien busca
interpretarlos debe cerciorarse de que la definicin y los componentes, en los
distintos casos, sean idnticos.
Antes
Despus
7.300
6.205
...,QQQ.
..!QQQ..
Ganancia
2.300
2.205
Costo a ventas
0,685
0,645
Ventas
Costo de ventas
Porcentajes. El Uso de los porcentajes en materia de ratios acusa usual~e,nte

6. problemas que es menester recordar, al menos algunos de ellos. Los p.?rc~ :~~~
2. Situaciones que se estn comparando. Frecuentemente, dos empresas de la misma

rama industrial; y hasta quiz del mismo tamao, puedentener ratios muy diferentes
y ello puede deberse a que, en uno de los casos, se trata de una empresa joven en
pleno desarrollo y, en el otro, de una empresa madura. De medirse el ratio de
endeudamiento total en uno y otro caso, muy probablemente arroje resultados
diferentes. Sin embargo, la cautela parece aconsejable en la interpretacin de esas
diferencias, dado que se trata de situaciones no directamente comparables. Sera
como si se quisiera hacer comparable directamente la presin arterial de un joven
de veinte aos con la de un hombre de cincuenta y cinco aos. El endeudamiento,
normalmente, es ms alto en una empresa joven que en una madura,
por ejemplo, son de muy relativo inters cuando la b~se es m~y peq~~b~ni~ades
eiem 10 tiene ventas muy pequenas, supongase
una empresa, and ~ 1 P , d total es 50000 unidades mensuales, si aquellas
mensuales cuan o e merca o torar es ov,
50 'l! Sin
O
mes se dir que las ventas crecieron un
o.
::~::g:~;:t:::
~;s :~~tada interpretacin debe tambin hacerse referencia a
los valores absolutos involucrados.
Otro ejemplo: en muchos pases ante distintos shocks internos 00~~ternos2~~s
ventas de una empresa pueden pasar de un perodo a otro d: se~ 1, ~e~
E~
en cu o caso se puede escuchar decir que las ventas han aja o un
,o.
realidad, las ventas han bajado un 80 %. Nunca podran haber bajado mas de lo
3. Esttica comparada. Cuando se mide, por ejemplo, una tendencia de los ratios de
razn corriente o de los ratios de endeudamiento, el anlisis es de esttica
comparada, por 10que se pierde, frecuentemente, mucha riqueza que pueda tener
la informacin intermedia para ir a un momento en el tiempo.
que eran"
.
'
" _ he
Anlisis no complexivo. La construccin de un rano y su l~te,?reta.clO~
y.
7. aqu una de sus limitaciones m.s contundentes- es un anlisis umvanante; se
aprecia la evolucin de una vanable.
4. Anlisis de corto plazo. La rutina del anlisis conratios frecuentemente hace perder
la perspectiva en el sentido de que el poder analtico que pudieran tener acusa una
dimensin temporal corta, Esto es muy notorio, por ejemplo, en el anlisis crediticio
que un banco hace sobre un cliente. No slo los anlisis deben ser bien cercanos
al momento de las decisiones sino que adems debe tenerse presente que las
conclusiones obtenidas pueden tener inters por un corto perodo.
~~~:~~::e~~~e~;~~~s:::
~~;os~::a~~~~~~~'~::~~~!~~~~:i;::td::~~~~d~~i~;i~:~
..
" Cad a un a de estas afirmaciones enva
ligera tendencia al crecimiento".
d e' a t S" ,
or eiem 10 de un ratio de liquidez, de rentabilidad o de endeu armen o. 10
~mb~ o,Pes;e anlisis univariante no permite tener una ~isin corI~p~exlva,de la
situaci~n econmico financiera de la empresa y termina sl:ndo ~n tpico a~~~~~~s~
' estilo "sube y baja", de aspectos que con frecuen,ci~ el destlOat~no del.dlag
. d
" ya haba percibido intuitivamente. Esta caracterstica de los rauos, su mca~aclda
de hacer un anlisis complexivo, sera una de las causas del desarroll,o e otras
tcnicas ms modernas donde losratios se incorp~ran a modelos y teonas a veces
positivas y a veces normativas, como se ha mencionado,
5. Cambios en los ratios. Muchos ratios son utilizados, frecuentemente, como

indicadores de una buena o mala performance. Esto se ve con ms frecuencia en
aquellos ratios que se han clasificado como de actividad o de rentabilidad,
En el cuadro que contina se muestra el caso de una empresa que ha efectuado
una reestructuracin; con motivo de ella, han cambiado algunas cifras. Una primera
mirada a los ratios puede llevar a concluir que hubo un mejoramiento de la relacin
de costos a ventas, puesto que se pas del 68,5 % al 64,5 %. Sin embargo, debe
profundizarse el anlisis, ya que las ventas bajaron de 7.300 a 6.205, lo que puede
evidenciar, eventualmente, que la empresa ha hecho cambios que han debilitado
su fuerza de ventas, Por consiguiente, la reflexin vale en el sentido de que un
ratio que puede aparecer como marcando una tendencia favorable debe analizarse
ms global mente.
643
"1
Problemas contables. Otro punto fuente de dificultades en la interpretacinbd e los

l
8. ratios son los problemas contables que los
mi
os mismos
pue den arrastrar . Los pro demas
1
contables bsicamente derivan de dos aspectos. El primero com~ren .~ ~s
diferencias entre el concepto econmico y contable de ~eneficios, y l~ v uact ~ e
.
. s Este tema que fue tratado con amphtud en el captulo anterior,
acnvos y pasivo .,
,
.
b
fici
futuros
abarca aspectos tales como la consideracin de,l .~uJo de ene I.CIO~ n tanto
descontados para valuar un activo, que sera la opnuon del econorrusta; id
que para el contador mientras no se verifique ese valor no se debe consi erar, y
as ~e odran menci~n~ otros aspectos. Un segundo aspecto tiene que ver con
los miodos contables de medicin. Para valuar los inventarios se pu:denlusa::~~
mtodos FIFO o LIFO, y para determinar el costo de produccin, e co
J
)
)
644
tradicional o el costeo directo. Las diferencias de 'mtodos contables alternativos

para medir determinados elementos de la empresa suelen ser, de no tenerse
presentes, fuente de problemas en las comparaciones interempresas.
)
)
2. A quin se dirige el anlisis <leratios.

\,
3. Enfoque tradicional y enfoque moderno de ratios.
4. Principales ratios.
5. Variables de flujo y stock.
6. Los diez problemas en el uso de ratios.
)
36,3.
SISTEMA DUPONT
Este sistema es utilizado por las empresas con el fin de analizar los estados financieros,
as como su condicin en tmi.inos financieros.
El sistema DUPONTmodificado combina en un mismo resumen las medidas de la
rentabilidad: el rendimiento sobre activos y el rendimiento sobre el patrimonio neto.
Problemas ms complejos se producen cuando la curva no sigue una funcin normal o cuando la distribucin presenta asimetras. Frecuentemente los fenmenos
cuantifIc~d~s p.or lo.sratios presentan asimetras positivas, dado 'que en muchos
ratros el lmite inferior es cero pero tienen indefinido el lmite superior. En estos
casos deben profundizarse los estudios a efectos de no incurrir en errores al pretender efectuar conclusiones,
En la fig. 36,1 se expone un ejemplo con el fin de facilitar la comprensin de este

sistema.
En la parte superior del mismo se encuentran resumidas las actividades del estado de
resultados, mientras que en la parte inferior se resumen las actividades del estado de situacin
patrimonial.
Otro aspecto estadstico importante es el vinculado a la correlacin que tienen los

ratios. Las evidencias preliminares muestran que los ratios estn, con frecuencia,
altamente co~elacionados tan~~sea en forma contempornea como en el tiempo.
Este aspecto tiene su lado pOSItIVOy su lado negativo.
El sistema DUPONTjunta el margen neto de ganancia, que mide la rentabilidad de la

empresa en sus ventas, con la rotacin de activos totales, que.indica qu tan eficientemente
la empresa ha usado sus activos para generar ventas,
Del primero de ellos puede mencionarse que si se tiene cuidado en obtener un

pequeo nmero de ratios que sean representativos, este' aspecto puede ser til y
simplificar la tarea. Desde el otro ngulo, la correlacin entre los ratios puede,
muchas veces, afectar los procedimientos en forma perjudicial, particularmente
cuando se trata de modelos de regresiones mltiples.
La inflacin, en particular cuando es elevada y no uniforme en los meses es tambin

fuente de distorsiones en los ratios que utilizan variables que estn afectadas por
ella. A ~stos efectos se requiere eliminar, de acuerdo con los mtodos ms
reconOCIdosen el tema, el efecto inflacionario.
1. Problemas con los ratios como tcnica de apoyo al algoritmo de diagnstico

financiero.
9, Problemas estadsticos. En la interpretacin de los ratios existen numerosos

proble.mas estadsticos, algunos de los cuales surgen a partir de la comparacin de
los ratos de una empresa con la media industrial. Considerar slo la media como
punto de referencia para ver si un ratio se est comportando "bien o mal" con
respecto a su rama industrial no toma en consideracin la dispersin y la forma de
la di.stribucin de las cuales los ratios han arrojado la media que se est
considerando De esta forma, sup6ngase que se tuviera una distribucin del ratio
de endeudamiento de una rama determinada y en un perodo que se aproxima a
una curva normal con una media de 0,50. Continuando con el caso, supngase
que la empresa considerada tiene 0,58 de endeudamiento. Una primera reflexin
podr~ ~~rque ~st b~stante ms endeudad~ que la media, sin embargo, si se agrega
al anlsis la dispersin de la curva, en este caso, representada por su desviacin
estndar, que es de 0,10, se tendra que el 68,26 % de los casos estara entre 0,4 y
0,6 de endeudamiento. Por 10 tanto, la reflexin es bastante distinta cuando se
observa que la firma que se quiere diagnosticar est dentro de los dos tercios de
las empresas de la rama industrial.
10. Estacionalidad
inflacin. El problema de estacionalidad lleva a que se deba
actu~r con cautela .al interpretar los ratios que manejan variables sujetas a
estacIOnah~ad. Por ejemplo, que una variable clave como las ventas de una empresa
no sean uniformes mensualmente sino que tengan perodos de mayores ventas
que otros; tal es el caso de las empresas de ventas de juguetes que concentran sus
ventas en las fiestas navideas o aquellas que trabajan en el mercado de las bebidas
:omo las ~abricantes de refrescos o de cervezas que concentran sus ventas en I~
epocas estivales, Para ello deben utilizarse los mtodos de desestacionalizacin a
efectos de hacer comparables las cifras obtenidas.
645
)
)
)
)
)
)
)
)
)
En la frmula de DuPoNT, el producto de estos dos ratios resulta en el rendimiento

sobre activos, de manera tal que:
Rendimiento sobre actives = margen neto de ganancia x rotacin de activos totales
Lo que en el ejemplo presentado sera calculado como:

Rendimiento sobre activos
= 15,8 % x 1,04 = 16,4 %
)
)
I
I
En un paso ms avanzado en el sistema DUPONTpuede utilizarse, como se dijo, la

frmula de DUPONTmodificada, la cual relaciona el rendimiento sobre activos con el
rendimiento sobre patrimonio neto, el que se encuentra definido como el producto del
rendimiento sobre activos por el multiplicador de leverage financiero.
Por lo tanto, siguiendo la frmula de DUPONTrevisada se tendra que:
Rendimiento sobre patrimonio neto = rendimiento sobre activos x multiplicador de
leverage financiero
)
)
)
)
)
)
646
647

El uso de este multiplicador para hacer la conversin del rendimiento sobre acti vos al
rendimiento sobre patrimonio neto refleja el impacto delleverage (uso de la deuda) en el
rendimiento de la empresa.
J
menos
En el ejemplo de la frmula de DUPONT modificada presentado en la fig. 36,1, el

rendimiento sobre patrimonio neto de la empresa es 29,5 %, calculado anteriormente como
rendimiento sobre activo (16,4 %) por el multiplicador de leverage financiero (1,8), lo que
resulta entonces:
'"
o
.!!
'ti
--,
,,
menos
:;
)
)
)
= 16,4 % x 1,8 = 29,5
e'"
Gl
'ti
La ventaja que se le encuentra al sistema DUPONT es que permite a la empresa convertir

su rendimiento sobre patrimonio neto en un componente de la ganancia de las ventas (margen
neto de ganancias), una eficiencia en el uso de los activos (rotacin de activos totales) y un
uso del componente de leverage (multiplicador de leverage financiero). Utilizado
precipitadamente, es til cuando se detectan desviaciones, por ejemplo, en el rendimiento
sobre el patrimonio neto, para observar dnde radican los comportamientos diferentes y
poder fijar nuevas polticas, as como establecer acciones correctivas.
'ti
<11
~
W
dividido
menos
menos
,,,
,
-,
_.'
menos
multiplicado

_O,
l. Cules son los objetivos del sistema
DUPONT.
eo
2. Cmo se constituye.
)
3. Qu aspectos relevantes se destacan en su interpretacin.
.<11
a.
e
ms
r ~~
dividido
_o,
,
1-,
multiplicado
'O
_o,
7ii
ID
'ti
ms
_o,
'ti
l
J
r
I
I
i
J!!
w
'"
ms
_o,
(--
dividido
__
Figura 36,1, Sistema
Mult.de
tevereqe
financiero
1,8
DUPONT
modificado.
1--
648
649
En esta investigacin se trabaja con dos grupos: empresas que han tenidobs erios
l. d
.
1venera
. (CPF) , y e.mpresas que no presentan pro
emas
,
Problemas financieros, como mso
..
eel com rtamiento financiero de una firma esta asocra o
~:::~~;:::u~~?b!:~~~~:.eri~
esta fo:a, los resultados obtenidos pueden utilizarse a
efectos de predecir.
36,4. ANALISIS DISCRIMINANTE MULTIVARIANTE

Introduccin
En el moderno anlisis financiero se insiste en que las tcnicas de apoyo a los
diagn6sticos, como el caso de los ratios, se inserten en un marco de modelos decisorios.
, . de ea d a uno de 1os grupos ..o poblaciones se llega

Al trabajar con las caractensncas
1 uea
.
bi ci6n de las mismas, en nuestro caso de upo lineal, que es a q .
aquellas poblaciones. La idea de "me~or" debe interpretarse como
que el mtodo se maximiza con la separacin entre las poblaciones,
.
)
)
)
A estas caractersticas, a travs del mtodo, se les asignan adecuadas ponderaciones a

efectos de establecer una nica medida.
En esta !fnea de pensamiento, se vienen desarrollando esfuerzos por introducir el

anlisis de ratios, entre otras aplicaciones, dentro del modelo de predicci6n de las ganancias
de las empresas, el crecimiento de stas y la constitucin de portafolios eficientes.
)
)
Ante un caso concreto, tomando las ponderaciones obten~das y utili,zando las

caractersticas de! caso tratado se llega a determinar un valor de su ndice. Segun sea este
valor, la empresa se clasifica en un grupo o en el otro.
Un rea donde se ha desarrollado un enfoque moderno es en cuanto a la prediccin de

serios problemas financieros en las firmas, caso en el cual se han utilizado los ratios insertados
en tcnicas estadsticas multivariantes, como el del anlisis discriminante.
)
..J
El anlisis discriminante multivariante supone que las poblaciones siguen una

. antrn
. ti cas J.l I y rz
11 pero con rgua l
distribucin normal con diferentes vectores de medias
matriz de covarianzas .
El anlisis estadstico multivariante tiene relacin con los datos que se obtienen de
diversas dimensiones de una misma empresa, o en otros temas, por ejemplo, de un mismo
individuo.
)
)
Dado que se trabaja con una muestra de esas poblaciones, a partir de ellas s~ p~ed~
. los vectores de me dilas de las muestras I 2 y la matriz de covananza estima a, .
determinar
x yx
En la aplicaci6n de predecir serios problemas financieros, el anlisis multivariante,

del tipo discriminante, busca resolver, cuando se est en presencia de una nueva observacin,
a cul de las poblaciones definidas a priori debe ser asignada en forma 6ptima.
Considerando dos supuestos; que la probabilidad a priori de una. observacin ~e

oblaci6n es la misma y que los costos de mcumr en un error e
p.ertenecerasaunaaunuaoptraobfacin
no correcta es igual que el cometido en el sentido opuesto, se
signar un e o
bl .6 CPF i es mayor
minimiza la robabilidad de equivocarse en asignar un caso a ~apo a~1 n
s
.
la probabilidad (la densidad de probabilidad) de que esa observacin pertenezca a esa
poblacin ms que a la otra.
. .
El rasgo mas significativo de este anlisis discriminante multivariante es la

consideraci6n simultnea de diversos indicadora, en el proceso de prediccin. Estos
indicadores aparecen adecuadamente ponderados, conforme a la tcnica, a fin de obtener
un ndice general. Segn el resultado que arroje el ndice, aplicado a un caso concreto,
brinda un elemento para clasificar el caso estudiado dentro de uno de los grupos definidos a
priori,
. Kd' imensronar,
. al el cnterro
Sif,(x) y f,(x) son las funciones de densidad en un espacio
expuesto se puede establecer como:
El tema de la prediccin de problemas financieros, a travs del anlisis discriminante

multivariante, ha sido, y es, objeto de un amplio tratamiento en diversos pases.
)
)
)
)
)
)
(,(x)
a) asignar un caso observado a la poblacin 1, si
> 1,
f,(x)
El trabajo pionero en este tema se debe a EDwARD

ALTMAN
(1968) que desarro1l6 el
primer modelo en los Estados Unidos para predecir bancarrota de firmas manufactureras,
tcnica que luego se expandi por otros pases.
y
(,(x)
b) asignar un caso observado a la poblacin 2, si
)
< 1.
f,(x)
El anlisis discriminante multivariante: elementos
.
A partir de las muestras, y sabiendo que son funciones de densidad
mu ltitmorma 1es de
K dimensiones, se llega al estadstico:
Esta tcnica ha sido utilizada en muchos campos del conocimiento a partir de su

primer uso por RONALDA.FISHER(1936) y ha recibido, luego de un comienzo en la biologa
y ciencias del comportamiento, una creciente aplicacin, recientemente, en finanzas y
economa.
)
\
~:::I~:C~:~~'::~~:
Por lo tanto, una diferencia sustantiva entre el enfoque tradicional y el moderno es

que, en el primero, el anlisis se efecta sin un contexto b'en definido de teora decisoria,
contrariamente a lo que busca el segundo.
El anlisis discriminante es una tcnica estadstica multivariante a travs de la cual,

dependiendo de sus caractersticas individuales, se clasifica una observaci6n en uno de los
.varios grupos definidos a priori.
w = X'
S"
ex;- x,) - 1/2 ex; + X,r
S,
ex; . x,)
)
)
)
)
A partir de l, una nueva observaci6n se asigna a la poblaci6n 1 toda vez que W> OYa
la poblacin 2 cuando W < 0(').
)
)
.
'n d e W AlO. ANDEaSON
portos trabajos de en
1944
Y 1951.
(1) Wes conocido como el estadstico de clasificaci
.
MORRISON
respectivamente. Una visin amplia sobre anlisis discriminante multivariante puede encontrarse
(1976) y comentarios sobre limitaciones en E1SENBEIS (1977).
650

Puede observarse que West formado por dos .trminos, El segundo de ellos, que se
puede denotar como a., no depende del valor determinado para un caso particular de X
observado, el cual est compuesto por la varianza comn S y los vectores de medias X; y x,-.
El primer trmino constituye una combinacin
expresarse como:
La regla de clasificacin
Z;:: 2,675 asignar al grupo de no bancarrota
de tipo lineal del vector x, la que puede
a,x, + a,x, + a,x, + ..... + arA
J
La funcin discriminante,
incluyendo
el trmino constante, puede establecerse
corno:
)
W
)
= a.
+ a,x, + a,x, + a3x3 + ..... + a,.xk
hallada es:
Z < 2,675 asignar al grupo de bancarrota
La zona de ignorancia,
651
Z, opera entre 1,81 y 2,89.
orcenta'e de respuestas correctas han SIdo muy

El xito del modelo de ALTMANy su P .
la
. b a Este xito ha provocado la
.
l
os prevIos a a qute r .
.
grandes, particularmente
en os a
( I d ALTMANes para la industria norteamencana),
realizacin de estudios para otras ramas e e
.
as como en otros pases, como el que se ver segUidamente. '
donde:
)
W
a.
a,
x,
~
)
1
1
MODELO DE ALTMAN 1968
: valor que se obtiene para un caso determiQado de la funcin lineal discriminante multivariante;
: trmino constante;
ak : coeficientes discriminantes o ponderaciones;

xk: variables explicativas.
El modelo que se presenta en este trabajo determina el valor del trmino constante a.
y de los coeficientes discriminantes aJ at, los que son utilizados ante un caso especfico,
multiplicando estos ltimos por cada una de las variables explicativas observadas en el
caso. Sumados estos productos junto con a. se obtiene un valor W que es utilizado para
clasificar ese caso en uno de los grupos establecidos a priori. La regla de clasificacin es
asignar a la poblacin 1 si W> OY a la poblacin 2 si W < O.
Cap. de trabajo/activos tot,

Ganancias retlac!. to!.
GAlIllotal activos
Valor de merco de capital/valor
libros deuda
Ventas/activos totales
I
j )
)
)
. f
I
! ,
~ 1
Algunos modelos de anlisis multivariante
El prof. EDwARDALTMAN,de la Universidad de Nueva York, ha sido el pionero en la

aplicacin del anlisis discriminante mltiple (una tcnica estadstica que busca el juego de
variables que mejor discriminan entre dos o ms grupos) a las ramas econmico financieras.
= 1,2 x, + 1,4 x, + 3,3
, I
t
,.J
,)
1
1:
1,2
1,4
3,3
(0,00761)
0,11311
0,19239
(0,00913)
0,15836
0,63490
0,6
1,0
1,15000
1,94604
0,69000
1,94604
z=
3,42017
(3)
financieros
ALTMAN
En el caso de ALTMAN,las empresas se distribuyen

las que no. El modelo de ALTMAN(1968) es:
,:!)
(1) x (2)
sin serios problemas
Modelo de
, !,
(2)
Valor
ratios
(1)
CoeficIentes
discrIminantes
en dos juegos: las que quebraron
Modelo de
x.: capital de trabajo/activos totales;

x,: utilidades retenidas/activos totales;
x,: ganancias antes de impuestos y de intereses/activos totales;
x,: valor de mercado del capitaVvalor de libros de la deuda total;
x,: ventas/activos totales.
revisado
.
revisa el modelo y llega a otro de mayor
El prof ALTMAN(1971), postenormente,
l d Iibros en lugar de valor de mercado,
poder de prediccin, ms simplificado, al tomar va o~. e IS y chicas
,
no siempre existente, en particular en empresas me lana
.
x3 + 0,6 x. + 1,0 Xs
donde:
ALTMAN
= 6,56
donde:
x,: capital de trabajo/activos totales;
x,: ganancias retenidas/activos totales;
x,: GAllltotaiactivos;
x,: valor libros acciones/pasivo.
x, + 3,26 x. + 6,72 x3 + 1,05 x,
652
Cap. 36. Tcnicas de apoyo alos diagnsUcos financieros
653
Parle IX Diagnsticos financieros y planificacin

MODELO DE ALTMAN REVISADO
)
MODELO
(1)
(2)
Valor
ratios
Coeficientes
discriminantes
Cap. de trabajo/activos tot,
Ganancias ret./ac!. tot.
GAllltotal aclivos
Valor libros acciones/pasivo
6,56
3,26
6,72
1,05
(0,00761)
0,11311
0,19239
0;82605
z=
DE PASCALE
(1)
CoeficIentes
discriminantes
(3)
(1) x (2)
(0,04990)
0,36875
1,293
0,867
(2)
Valor
ralios
)
(3)
(1)
x (2)
Ventas/deudas
Ganancia neta/activo total
Deudas de largo plazo/deuda
total
0,99418
6,55340
3,55355
0,11311
3,53286
0,74128
5,51253
0,38766
2.13698
2,479
(3,70992)
Trmino constante
sin serios problemas financieros
En el modelo de ALTMAN
revisado, la zo~a .
.
1,10 Y 2,605. Por lo tanto, al mostrar I
gris o zona de Ignorancia est en Z entre
caracr - ti
'd
a empresa un Z - 2479 I b'
ens cas e empresa en la cual el
di'
.-. '
,a u rca como teniendo
mo e o no dlscnmma adecuadamente,
z=
2,70121
.J
sin serios problemas financieros
)
Modelo de
La empresa, al reportar Z = 2,70, se muestra como teniendo caracteres similares a las

empresas sin problemas financieros.
PASCALE
)
)
El modelo de PASCALE
(1988)'b
deci
I ti
usca pre ecrr la banc
t d
a moamencano,
arro a e empresas en el contexto
ANTES
DE SEGUIR ADELANTE
. A.I trab~ar para la industria manufacturera u

discrImInante mltiple, es:
ruguaya, el modelo, usando el anlisis
)
1. Caractersticas y fines metodolgicos de la tcnica.
Z = -3,70992 + 0,99418 x + 6 55340
"
donde:
X,: ventas/deudas
totales;
x.: ganancias ajustadas por innacin/activo total'

x,: deudas de largo plazo/deuda total.
36,5.
ANALISIS ESTADISTICO DE DESCOMPOSICION
Valor crtico: Z = O
Zona de ignorancia: -1,05 < Z < 0,4
respecto a una situacin dada.
Utilizando un mod I
' para dos o tres anos antes de la quiebra.
_
e o Como el de ALTMAN
lE'
para paises de Amrica Latina (Urugua ) I
para os stados Unidos o el de PASCALE
sigui t E
y, os resultados deb .
en e. n el segundo de ellos si se
en mterpretarse en el sentido
'e1asifi d
.
,reporta
un valor Z su
.
ea a temendo caractersticas smil
fi
penor a cero, la empresa es
financ'
ares a urnas que no han
d
reros, y aquellas que tienen un Z m'
presenta o serios problemas
similar
I
enor que cero como
d
es a as empresas que han tenido'
,presentan
o caractersticas
senos problemas financieros.
)
)
Los problemas de asignaci6n han recibido en el anlss estadstico de descomposicin

(AED) una herramienta til a la solucin, como puede ser el caso de la asignacin de gastos
de consumo o de activos. El AED estudia los cambios que se producen en el tiempo con
En ~as distintas pruebas de significacin la clasifi

.
,
para un ano anterior a la quiebra, y en un 81/82 % asr Icacl6n resu~6 correcta en un 92 %,
2. Algunos modelos de anlisis discriminante multivariante.
x2 + ,51253 x3
)
)
)
En una aplicacin al caso de los estados financieros, H. THE1L (1972) ha desarrollado

un ndice de descomposicin que permite observar los cambios que se producen en los
activos, pasivos, ingresos y costos.
)
)
Se apoya en el concepto de homeostasis; originario de la qumica y luego, por

expansi6n, utilizado en otras disciplinas como la biologa, homeostasis significa:
autorregulacin de la constancia de las propiedades de otros sistemas influidos por agentes

exteriores.
Se ha establecido que las organizaciones tienen su horneostasis entre sus insumos y

productos, determinando relaciones ptimas. El AED aplicado a estados financieros busca
identificar eficientemente los cambios en las asignaciones, al poner de manifiesto la
intensidad de los cambios y el momento en el cual se producen.
654
El AED de
THEIL
se define como:
1=
1. Base conceptual del AED.
qi
qi lag
i= 1
655
2. Formulacin del mismo.
pi
3. Su importancia y uso.
)
)
donde, para un ejemplo de los activos:

pi:es la ponderacin de los activosen el balance final;
qi:es la ponderacin de los activos en el balance inicial.
As, si los activos fijos de fin del ejercicio 3 son el 12 % del activo total y al comienzo
eran elll %, PAB = 0,12 Y qAS = 0,11, Y as sucesivamente con los dems activos. De esta
forma se va calculando cada producto (qi lag qi/p) para cada activo y por sumase obtiene el
valor de I, para un ao o perodo determinado. Debe, entonces, obtenerse una serie de 1, para
varios perodos. Su evolucin permitir ver cunto varan y cundo se producen los cambios.
)
)
)
)
La base del logaritmo es optativa para quien est aplicando la tcnica. En caso de
tomarse logaritmos naturales, la unidad de medida se conoce como nit.
La medida tiene condicin de no negatividad, es cero cuando no han ocurrido cambios
en los componentes de los activos, pasivos, ingresos o costos y arroja una cifra ms alta
cuanto ms significativos sean los cambios en pi y qi por pares.
36,6. MODELOS DE SERIES DE TIEMPO EN EL ANALISIS y EN LA

PLANIFICACION FINANCffiROS (2)
En esta seccin se tratan, a un nivel introductorio, una tcnica cuantitativa, que se
incorpora junto con el anlisis discriminante multivariante, y el ndice de descomposicin
de THE1L, aplicados a un grupo de ejemplos que pautan la moderna orientacin de las tcnicas
para estudios de apoyo.
Se trata de los modelos de series de tiempo. Estos, en sus versiones avanzadas, usan
la misma informacin histrica que los modelos ms simples a travs del uso de sofisticadas
tcnicas estadsticas, con las que intentan extraer mejores predicciones.
Introduccin
Al estar constituidas las series de tiempo por un conjunto de observaciones de ulJa

variable enfuncin del tiempo el anlisis de series temporales tiene por objeto la prediccin
de valores futuros de una variable. Para estos propsitos, los modelos de series de tiempo
se apoyan slo en el comportamiento pasado de la variable. Se recordar, y he aqu una
diferencia importante, que los modelos econorntricos buscan asociar el comportamiento
futuro de una variable a un conjunto de variables que se estima que pueden explicar la
evolucin de aquJIa.
)
)
)
)
Uruguay, en noviembre de 1982, sufri como finalde una crisis una gran depreciacin
del peso uruguayo. Ello llev a que se produjeran profundos cambios en activos y
pasivos de las empresas. En este recuadro se expone la evolucin de la .medida de
descomposicin de TH8L aplicada al caso uruguayo y para el balance consolidado
de la industria manufacturera (siguiendo determinadas tcnicas de muestro).
)
)
Medida de descomposicin de aclivos y pasivos

(en 10-< nlls)
Activos
Pasivos
78/77
79n8
80n9
82/80
83/82
84/83
2
20
2
30
2
10
10
320
140
400
2
90
La evolucin de la medida de descomposicin de los activos muestra la presencia

de cambios significativos hacia 1983/82. Los financiamientos sufren alteraciones
marcadas que se hacen agudas en 1982/80 y 1983/82, Y que continan, aunque
en .menor grado, en 1984/83. En los restantes aos, como se aprecia, tanto en
activos como en pasivos la medida adquiere valores mucho ms bajos.
La deteccin de estas turbulencias, dada la entidad que toma la medida en ambos
rubras, es un sfntoma globalde cambios bruscos en las estructuras de activos y pasivos.
Los modelos de series de tiempo pueden ser deterministicos, es decir que no efectan
supuestos acerca de la aleatoriedad subyacente en la serie, o estocsticos, es decir, suponen
que las observaciones fueron generadas por un proceso aleatorio (proceso estocstico).
Modelos estocsticos previos

En eJIos se supone que la serie observada es la realizacin concreta de un proceso
estocstico, esto es, las observaciones provienen de una distribucin conjunta de probabilidad.
Uno de los casos ms sencillos es el modelo de recorrido aleatorio (random walk). En
ste, cada observacin se extrae independientemente de la anterior, de tal manera que:
XI= XI.' + ~
En los activos, de un valor de 2 (en 10-< nits) pasan a 140, para luego retomar
valores ms estables. Los pasivos muestran una suba de 10 (siempre en 10" nits)
a 320 y 400 en 82/80 y 83/82, respectivamente.
(2) Esta seccin se benefici de los aportes efectuados
Fuente: PASCAU, R., Las finanzas de empresas uruguayas, BancoCenl!alde Uruguay,1994.
por el prof. contador
MIGUEL
GALMES.
656
Parte IX. Diagnscos financieros y planificacin
Cap. 36. Tcnicas de apoyo llos diagnsticos financieros

Donde los Er se suponen con media 0, interrelacionados y homoscedsticos, esto es,
con igual varianza. Es importante para las situaciones que los procesos, a partir de los
cuales se obtienen los datos, sean estacionarios (el proceso estocstico que los gener no
varia en el tiempo) y que la autocorrelacin de las observaciones tienda a cero en la medida
en que las observaciones sean ms ajustadas.
Si bien muchos fenmenos econmicos y financieros no son estacionarios, por un .
proceso de diferencias pueden transformarse en tales.
Los modelos estocsticos lineales son ms comunes, entre otros aspectos, por su
simplificacin. Los modelos ARlMA (autoregresive integrated moving average, esto es,
"proceso autorregresivo, integrado de medias mviles", denominado tambin proceso de
Box y JENKINS)son muy conocidos y son los que han tenido modernamente aplicacin en
variables financieras.
Se ha pensado, para un mayor entendimiento de los modelos ARIMA, repasar, al menos
sumariamente, una secuencia de procesos lineales previos.
Los procesos puramente aleatorios, en los cuales cada observacin es aleatoria e inde- .
pendiente de las observaciones anteriores, son conocidos como "procesos de ruido blanco".
En los procesos autorregresivos cada observaciri est infIuenciada por las p
observaciones que la anteceden y por un trmino aleatorio de ruido blanco. Estos modelos
se conocen como "procesos AR (P)". Si fuera AR (l), se estara frente a un modelo en el
cual cada observacin tiene la influencia slo de la inmediata anterior y del trmino aleatorio.
Los procesos AR (p) se denotan como:
657
,
d d
dias mviles Modelo de Box
Procesos autorregresivos integra os e me l
JENKINS
. .
mo se ex uso de la modelstica economtrica
Box y JENKINS
(1970) se ale~an, tal co f
P tablecidos por la teora econmica.
. I
ortamlentos como ueron es
.
que busca explicar os comp
.'
di an directamente al comportamiento
En lugar de inclinarse hacia una exphcacl~/pr~ ICCIn, vId'
.
. d
'tndose as hacia una aproximacin modelo pre ICCI n.
~~~
..
..
de extra olacin altamente refinado. Supongase
El modelo es, en definitiva, un ~:~dOl
. bPl Y En el anlisis de Box y JENKINSse
.d l'
ara la predlcclon a vana e .
.
. bl
que se busca mo e Izar p..
dii
ropiedades estocsticas son mvana es
b
sforrnar Yen estaCIOnaria(como se IJO,sus P
.'
:~t: ~:empo). Ya se explic el significado de variable estaclOnana. .
.'
.
. I ciencias tienen series de tiempo estacronan as,
Muchos fenmenos que estudla~ b~s
tendencias donde la media, por ejemplo,
sin embargo, muchos otros tienen va~;a ~s con. a la variable y debe ser transformada en
cambia con el tiempo. En el modelo e re ~rencI te
o dos operaciones de diferencias
.
11
uieren comunmen e una
.
I
estacionana Y para e o se req
. bl y* Si el orden de las diferenCias es d, e
finitas. Se creara, de esta forma, la varia e '. ario conocido como "proceso no
proceso no estacionario se transf~rma en estacin
,
estacionario homogneo de orden el .
.
E
.
s enerales y de ms extendido uso. n
Los procesos ARIMA son los lineales m g
ARMA (p q)' un ARMA (p,q) con
RIMA (p d. ) donde d sea cero, es un
. , ,
efecto, un proceso A
, q,
ARMA (p q) con q igual acero ser unAR (P).
p igual a cero pasa a ser MA (q), o un,
. .
.
.
I
b ARIMA (autoregreslve mtegrated movmg
Estos modelos se conocen con e nom re
average) Y usualmente se expresan como proceso:
p
X,= L ~X;.+E,
ARIMA (p,d,q)
1=1
Estos modelos que son siempre estacionarios se conocen como "procesos MA (q)" y
se denotan como:
X, = - L e e.. + E,
1=1
Ahora se ingresa en procesos autorregresvos de medias mviles, utilizados en

procesos en los que no es fcil elaborar modelos que sean slo de medias mviles o slo
autorregresivos. Por lo tanto, se compondrn de una parte de cada uno de los dos ltimos
vistos. Se conocen como procesos ARMA (p,q), en los que cada observacin est influenciada
por los q trminos aleatorios de ruido blanco de las observaciones anteriores y por p variables retardadas. Se denotan como:
:4
1= 1
q
<pX,.,+e.-
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
)
Donde:
p: es el grado de la parte autorregresiva;
d: es el gradO de diferenciacin;
q; es el grado del proceso
de promedios mviles.
e,e..,
1= 1
y requieren determinadas condiciones para ser estacionarios.
)
)
Matemticamente se expresa como:
'" Y' +11+e 11 +92E,.2+ .... +911 .

Y',=$, y '.1 +$. y '.2+ ..... +'1'. ,..
,.,
)
'.,
En estos desarrollos se pasa, ahora, a los procesos de inediasmviles. En ellos cada

observacin recoge la influencia de q trminos aleatorios de las anteriores observaciones y
del trmino aleatorio de ruido blanco de ese perodo.
X,=
.
on errores independientes e idntica y
donde ~ y e son parmetros desconOCidos EY e St modelo a diferencia de los modelos
con media cero.
n esli e,
normalmente diistnibuid
UI os,
.
El modelo expresa la vana. bl e Y*
dii
hay variable exp canva.
economtricos, c~~o .se IJO,no
. bl
asadas y sus errores pasados (shock).
en una combinaclOn lineal de sus vana es p
.6
resenta el nmero de valores rezagados
Recordando lo expuesto, en esa ex~resl n, p re~ 1 (AR) d el nmero de diferencias
que expresan la dimensin autorregres~va de~ mo le o
u'gados del trmino de error.
necesarias para producir Y*, Y q es el numero e va ores re
)
)
)
)
)
)
)
658
)
..J
)
)
Los modelos ARIMA pueden tambin ajustar la estacionalidad de los dates, en cuyo
caso el modelo es denotado como:
SARIMA (p,d,q) x (p,d,q),=.
ALTMAN,EDwARD,Corporate financial distress and bankruptcy, John Wiley &

Sons, 1993.
Los tres modelos que se presentarn son del tipo SARIMA, dada la clara estacionalidad
trimestral de las ganancias por accin.
Modelo de FOSTER(1977)
SARIMA (1,0,0) x (0,1,0) ,_4
Modelo de GRIFFINy WATTS.Extensin del anterior para permitir parmetros de
promedio mviles.
SARIMA (0,1,1) x (0,1,1)
.=.
GPA, = GPA,., + GPA,. - GPA,., - 9,E,., - 9E,. - 9" 11., + E,
)
donde:
9,: es el parmetro
de promedios mviles de primer orden (MA [1]);
9 : es el parmetro
estacional de promedios mviles de primer orden.
El tercer modelo, desarrollado por BROWNy

parmetros de promedios mviles estacionales.
I
ROZEF.F
SARIMA (1,0,0) x (0,1,1)
(1979), es similar en el uso de
.=.
GPA, = $ SPA,., + GPA,., - $ GPA,., + 9. - 9 E,.,
La mayor parte de la evidencia emprica muestra que, para predicciones de corto

plazo, los modelos de series de tiempo son mejores que los modelos ms sencillos (promedios
simples de crecimiento pasado, pr ejemplo).
(GPA).
BERNSTEIN,
LEoPoLO,Analysis offinancial statements, Richard D. Irwin, 199 .
SELECCIONADAS
Para el anlisis discriminante multivariante se aconseja la lectura de:
4. Aplicaciones a finanzas de anlisis de series de tiempo.
Las finanzas han sido uno de los campos.de aplicacin de los modelos ARIMA.
3. Los procesos ARIMA.
En particular, se han desarrollado algunos modelos para predecir ganancias por accin
2. Principales modelos estocsticos.
Un excelente texto general, particularmente de ratos, es:
Procesos ARIMA aplicados a finanzas
l. Diferencias con los modelos economtricos.
REFERENCIAS
Donde s es el parmetro estacional de extensin n.
)
)
Detallar el proceso de desarrollo de un modelo ARIMA no integra los objetivos de

este texto. En cualquier caso se estima necesaria esta introduccin, para dotar al lector de
conocimiento de las caractersticas bsicas del modelo.
659
Parte IX. Diagnsticos financieros Y planificacin
Por otra parte, debe trabajarse con un apreciable nmero de datos (40/60 corno mnimo)
para que los errores de estimacin sean suficientemente bajos.
h
"A multivariate model to predict firm nancial problems: t e
dF'
1988
.
case of U rugua Y, The Joumal of Banking an mance,.
R ICARDO,
PASCALE,
Para el anlisis estadstico de descomposicin se recomienda:

..
. N rth Holland Publishing Co., 1972..
THEIL,H., Statistical descomposition analysis, o
Para series de tiempo se sugiere:'
G M TIme series analysis: forecasting
Box, G. E. P. Y J ENKINS, . .,
Holden Day Inc., 1976.
and control,
.
f
CAPITULO
37
INSTRUMENTOS DE
PLANIFICACION
FINANCIERA
)
)
)
I
)
)
)
)
Analizar el proceso de la planificacin financiera, en especial la de corto

plazo.
)
)
Exponer la construccin de un sistema presupuestario de corto plazo, con

desarrollo de los elementos que cada uno de los presupuestos debe tener.
o
Vincular cada uno de los presupuestos que generan informacin con los
productos finales de la planificacin, esto es, el presupuesto del fluir de
caja, el presupuesto del estado de resultados y el presupuesto del estado
de situacin.
)
)
)
)
37,1. PLANIFICACION FINANCIERA DE CORTO Y DE LARGO PLAZO

En este captulo, dentro del proceso de planificacin financiera, se vern con mayor
intensidad los aspectos vinculados al corto plazo. La planificacin financiera no debe
considerarse como un ejercicio aritmtico en el que se efectan presupuestos. Es una actividad
multidisciplinaria en la cual debe existir, entre los participantes, una compenetracin de los
objetivos de la firma y de sus estrategias. Ellas se resumen de alguna forma en las tres
grandes decisiones financieras de la empresa, esto es: inversin, financiamiento y dividendos.
La planificacin financiera puede, a efectos ms bien pedaggicos, distinguirse en:
planificacin financiera de largo plazo y de corto plazo.
La planificacin financiera de largo plazo, frecuentemente
estratgica, busca cubrir fundamentalmente dos aspectos:
-
la planificacin de las acciones financieras de largo plazo;
la anticipacin del impacto financiero de esas acciones.
conocida como
)
)
)
)
)
663
662
Cap. 37. Instrumentos de planificacin financiera

Habitualmente, esta planificacin opera en un horizonte temporal de cinco aos aunque,
a veces, puede llegar a diez o reducirse a dos o tres.
Naturalmente este horizonte, en particular en contextos inciertos y cambiantes, es
revisado con periodicidad, a la vez que en toda oportunidad que la evolucin de los hechos,
que puedan afectar con cierta intensidad a la firma, lo amerite.
El contenido bsico de la planificacin financiera de largo plazo est compuesto por

distintos elementos, entre los que se destacan:
)
)
)
Objetivos y metas que se persiguen en el largo plazo.
Estrategias de la empresa, donde se establece la forma en que se proyecta alcanzar

las metas establecidas.
Planeamiento de las acciones a realizar, por ejemplo, planes de desarrollo de

productos, de penetracin en nuevos ntercados, de reorganizacin empresarial.
Parte IX. Diagnsticos nnancieros yplanilicacif.l

.
,. .
. lsistema,deplanificacin financiera est inmerso
eomo se observaenlaflg. 37,.1.,todo e
t
ara,ej'aode la plamflcacln.
en un contexto econmico y poltico que se pr~yec ap .,;
cusiones sobre el devenir
.'
1
t to polftice por sus reper
.
.
.Esimportante Gonslderareconex .
. id d de un acto elecclonano
,
bi de obierno o la proxmu a
, .
econmico del pais. Un cam 10. g -:...6 '..... 'que se pueden expltcltar en el momento
importante, a veces, traen fepercuslOnes econ micas
fu
ms o menos cercano.
.
.,
o en un turo
, .
. binde vitahmportancia para la planificaclon.
El contexto econOIDlCOgeneral es tam
. bl econmicas clave es esencial tener
i d algunas varia es
, .
En efecto adems de la proyeccl ne.
''<"c'as gubernamentales domestlca e
,
.'
d I polticas econ mi
.
.
un claro entendimiento
e as
d .. un rea de integracin econ rmca,
.
. s sobre la empresa e..
.
.,
internaCIOnal. Las repercuSlOne
dentes para la situaclOn de la empresa.
osur pueden ser, a veces, trascene
. ..
como es eIMerc
'
Mar;o
.acoflmico,
y poltIco
La planificacin financiera de largo plazo tambin incluye desarrollo de los clientes y .

adiestramiento de recursos humanos, entre otros aspectos.
Definida la planificacin financiera de largo plazo, de ella surgen los elementos bsicos
para la planificacin financiera de corto plazo.
)
/
La planificacin
trata de:
-
planificar las acciones financieras de corto plazo;
anticipar el impacto financiero de esas acciones.
La planificacin financiera de corto plazo, que cubre habitualmente un ao, culmina

en lo que se podra llamar los tres productos principales de la misma, que son:
-
Pre~upue~to
de
ventas
financiera de corto plazo, tambin conocida como operativa,
Presupuesto del fluir de caja (PFC).
Presupuesto del estado de resultados (PER).
Presupuesto del estado de situacin (PES).
Estados
-.financieros
actuales
Presupuesto
de inversores
.tpo
Plan
financiero
La secuencia para la elaboracin de estos estados proyectados no es necesariamente

nica para todo tipo de empresas.
En cualquier caso, se efectan consideraciones que puedan tener algn grado general
de aplicabilidad o, al menos, ser una referencia til en el seguimiento del tema.
,"
La obtencin de los tres estados sealados (coloreados en la fig. 37, 1), se nutre de
ciertos insumos que confrman el resto de la figura.
Dentro de los insumos referenciados, el presupuesto de ventas aparece como pivote
y da, en alguna medida, el tono general al resto de la planificacin.
Un presupuesto de ventas contiene un conjunto de informacin bsica para la
planificacin financiera de la empresa: el tipo de productos que se proyectan vender, sus
volmenes, sus precios, su distribucin temporal, su distribucin geogrfica, la forma de
comercializacin por canales, por financiacin y el esfuerzo publicitario.
La confeccin de un presupuesto de ventas toma, entonces, datos de la evolucin
maeroeconmica y tambin informacin interna de la empresa.
"
.
de corto plazo.
.
3"7 1 Esquema de la pJanificacion fmanclera
FIgura " .
-'
r
_.
664
)
)
665
En funcin de las variables econmicas, que es importante proyectar para el plan

. financiero, aparecen:
37,2. DESARROLLO DE UN CASO DE PLANIFICACION

FINANCIERA DE CORTO PLAZO
Nivel de actividad econmica (PBI global y sectorial).
Consumo global.
Precios al consumo.
Precios mayoristas.
Empleo.
Poder de compra.
Con estos elementos se est en condiciones de empezar a transitar la aritmtica del

sistema de planificacin financiera, en este caso, de corto plazo.
S ha ensado que es oportuno efectuar el tratamiento del mismo a travs del.desarrollo
Tipo de cambio.
Una vez efectuado el ejercicio empresarial de fijar. objet~vos, metas: es~a~~g.ia~y

.
n la administraci6n para el prximo ano, es preciso e mir as
aC~lOn~, quedeenmarclar~,
esumaciones
la evo ucion 'de l as distintas variables que operarn en el contexto econmico.
de un e;em~o. La casustica intrnseca que tiene ~l tema :~x:eq~:

aplicacin a un nuevo caso, aunque se ~xpone con a esper
para dar un marco general de referencia,
Tasas de inters.
Crdito.
;::;aPs:~~~
~t~;i~:~
)
)
La secuencia de esta aritmtica sera como sigue:

El anlisis detallado de la proyeccin macroeconmica escapa a los objetivos del
texto; en todo caso, su inclusi6n en una proyeccin es necesaria.
Los tres estados fiscales se nutren de insumos que surgen, en buena medida, del
presupuesto de ventas. Entre ellos, el presupuesto de produccin, donde se prevn la
produccin, los inventarios, el desarrollo en el tiempo de aqulla, as como los insurnos
necesarios para completar la produccin final.
Presupuesto de ventas
Las ventas, que se distribuyen uniformemente en el tiempo, se han estimado en volumen

y en precio para cada semestre de la siguiente forma:
Los presupuestos de inversiones en activos fijos y el presupuesto de recursos

humanos necesarios para llevar adelante los planes y las ventas de la firma, as como el
plan fmanciero, esto es, cmo se est pensando financiar la actividad de la empresa,
complementan los insumos proyectados.
Debe sealarse, adems, un insumo de informacin que no es proyectada, es decir,
los estados financieros actuales, que aportan datos que suelen ser bsicos para asentar las
proyecciones.
Con los anteriores insumos se puede elaborar el estado de resultados proyectado, que
luego, a la luz del presupuesto del fluir de caja, puede tener una nueva retroalimentacin de
informacin que tambin alcanza naturalmente al estado de situacin proyectado. Esto es,
podra decirse que se elaboran estados financieros que luego se van refinando para llegar a
las proyecciones finales.
Unidades
Precio unitario
1er. semestre
25.000 por mes
$ 50
2do. semestre
30.000 por mes
$ 55
)
)
)
)
)
Las ventas se. rea liIzan un 100 o/co acrditopasando , en el ejerciciodi'1999 que se proyecta,
esto al
a 90 das de plazo. Las ventas, al igual ue ~~
~~:v:e ~:~~;~ eell::uesto.
valor agregado del 18 %, que se paga a os
Los datos del presupuesto de ventas van a alimentar de informacin a los presupuestos
finales (resultados, situacin y caja).
;~~~:~~::t::
Las ventas seran entonces:

PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOSANTES
l.
DE SEGUIR ADELANTE
1er. semestre
En qu consiste la planificacin financiera de corto plazo.
2. Definir un esquema de planificaci6n financiera.
25.000 x 6 = 150.000
Unidades fsicas
Unidades monetarias
50 x 150.000
= 7.500.000
2do. semestre
30.000 x 6 - 180.000
55x 180.000
9.900.000
Total
330.000
17.400.000
)
)
de donde:
PEA: $ 17.400.000
666
Cap. 37. Instrumentos de planificaci6n financiera
667
Parle IX. Diagn6sticos financieros y planificaci6n
de donde:
. .. diIStrib u ida por semestres, ser:

La produccin a elaborarse en el eJerCIcIO,
)
PFC: ler. semestre
$ 4.425.000
2do. semestre
$ 10.266.000
Stock inicial de productos terminados: 100.000 unidades

Stock 4 meses:
1er. semestre: 25.000 x 4 = 100.000

2do. semestre: 30.000 x 4 - 120.000
Estos datos corresponden a las ventas proyectadas para 1999. A fines de 1998 existe
un stock de cuentas a cobrar de ventas efectuadas durante el ao por $ 3.000.000 que, como
la poltica de crditos es a 120 das de plazo, ingresarn en el primer semestre .
. De donde:
2do. semestre
1er. semestre
Meses 1 al 6: 25.000 x 6 = 150.000 u
Mes 7: 30.000 + 20.000
= 50.000
Meses 8 al 12: 30.000 x 5 = 150.000 u
PFC: ler. semestre
Sobre la base de la pr odUCCIn

'6 estimada en el ao se confeccionan las proyecciones
3.000.000
decomp ras que son'
Para el presupuesto de estado de situacin se tiene como cuentas a cobrar:

I
--
)
)
PES: 5.841.000
Presupuesto de produccin
Los costos variables unitarios que se asumen qu se pagan al contado son:
1er. semestre
Materia prima (? kilos por unidad)
Mano de obra directa (1 hora por unidad)
Gastos variables de fbrica
2do. semestre
$ 7el kg
$ gel kg
$ 51a hora
$ 61a hora
$ 3 por unidad
$ 5 por unidad
.
= $ t800.000
Stock inicial de materias primas:
300.00 O kg a $ 6
Stock 4 meses: 1er. semestre: 2 5000
.
x 2 x 4 meses = 200.000 kg
x 2 x 4 meses = 240.000 kg
2do. semes t re.. 30000
.
ler. semestre
Unidades fsicas (kg)
Unidades monetarias ($ 7)
2do. semestre
Unidades fsicas (kg)
Unidades monetarias ($ 9)
(0)
.
4
Total
50.000 50.000
350.000 350.000
50.000
350.000
200.000
50.000
350.000 1.400.000
140.000 (0) .60.000 60.000

60.000
1.260.000
540.000 540.000 540.000
60.000
540.000
440.000
60.000
540.000 3.960.000
.
O k9 + consumomes 60.000.
6 Stockde materias primas40.000kg + A Stock de. Productosterminados40.00
.
.
r en como egresos los siguientes
De ellas, para el presupuesto del flu~o d~nC:;:d~t~~e 150 das:
datos, sabiendo que los proveedores conee en
Los costos fijos de producci6n, administracin y ventas (incluyendo depreciaciones)

son: $ 320.750 Y $ 380.750 para el primero y segundo semestres, de los cuales son
remuneraciones personales $200.000 Y$ 240.000, respectivamente. Se supone que tambin
se pagan al contado.
1er. semestre: O
2do. semestre: 350.000 x 4 xl, 18
1.260 x 1,18
=
=
1.652.000
1.486.800
La poltica de inventarios de materias primas y de productos terminados es mantener

4 meses de ventas proyectadas, revisndolas cuando sea necesario.
de donde:
Al 3//12/98, el inventario de materias primas era de 300.000 kg inventariados a $ 6
el kilo y el de productos terminados de 100.000 unidades a $ 6 por unidad.
La empresa utiliza el sistema FIFQ para valuar los inventarios.
PFC: ler. semestre

2do. semestre
O
$ 3.138.800
3.138.800
668
Cap. 37. Instrumentos de planifcacin fnanciera
Parte IX Diagnsticos fnancieros y planifICacin
Durante el priiner semestre se producir el pago de los proveedores que se deben al

31/12198, esto es:
669
ler. semestre
Datos mensuales
PFC: 1er. semestre
= jornales
.
b) = Jornales
1.450.000
a)
En cuanto tiene que ver con el presupuesto de estado de situacin al 31112199, las
referencias a compras son:
Proveedores:
60.000 x 9 x 5 x 1,18
+ aportes
patronales
25.000 x 5
. I
.' 100
nomma es - I x __
= 125.000
\
92.593
135
e)
J/ii
32.407
d)
J/ii
13.889
= aporte patronal 35 %
= aporte obrero 15 %
e) = [ornal lquldo
Total semestre:
= 240.000 kg x 9 = 2.160.000
Stock materias primas al 31/12
nominales
78.704
125.000 x 6
= 750.000
3.186.000
2do. semestre
50.000 x 6
a)
PES-materias
primas:
$ 2.160.000
= 300.000
PES-proveedores:
30.000 x 6
222.222
133.333
e)
77.778
46.667
d)
33.333
20.000
e)
188.889
113.333
+ 180.000
x5
= 180.000
b)
300.000
2do. al 6to. mes
ler. mes
de donde:
)
j
= 1.200.000
$ 3.186.000
Los datos para el PFC seran:

Luego, se procede a calcular los costos de mano de obra que impactarn en el PER, el
PF~ ~ el ~ES. Para el clculo, se considera que los aportes patronales son el 35 % (que
estan incluidos en el sueldo) y el del empleado el 15 %.
.
)
125.000 x 5
= 625.000
125.000
+ 300.000
x 180.000 x 4
= 1.145.000
)
)
de donde:
)
PFC: $1.145.000
)
Asimismo, para el PFC se debe adicionar en el primer semestre el monto del saldo del
rubro al 31/12/98, por lo que:
)
)
)
PFC: $ 330.000
)
Para el PES, los clculos a tener en cuenta son:
)
)
PES: Jornales
a pagar 31/12/98
113.333
670
Por lo que para el PER se computarn los siguientes:
de donde:
671
Costos variables de produccin

PES: Jomales a pagar
$113.333
Inventario inicial de productos terminados:
+ Produccin:
- Inventario final:
PES: Acreedores por leyes sociales
$
$
$
1.200.000
8.400.000
3.400.000
6.200.000
$ 66.667
de donde:
Los gastos variables de_fbrica conforme a lo expuesto son:

PEA: $ 6.200.000
1er. semestre
Gastos mensuales: 25.000 x 3 = 75.000
.2do. semestre
Gastos totales: 75.000 x 6 = 450.000
1er. mes: 50.000 x 5

= 250.000
2do. al 6to. mes: 30.000 x 5 = 150.000
= 1.000.000 .
250.000 + 150.000 x 5
de donde como egresos del PFC sern:
)
PFC:
1er. semestre
2do. semestre
$ 450.000
$ 1.000.000
Para el PES al 31/12/98 el stock de productos terminados ser:
Stock de productos terminados al 31112198

Producido 4to. al6to. mes, 2do. semestre
3er. mes, 2do. semestre
3er. mes, 2do. semestre
120.000 u, que se componen:

= 90.000 u x $ 29 = 2.610.000
= 10.000 u x $ 29 = 290.000
= 20.000 u x $ 25 = 500 000
$ 3.400.000
CV = $ 29 = (MP = 9 x 2 kg) + (MO = 6 x 1 hora) + (6F = 5)

CV = $ 25 = (MP = 7 x 2) + (MO= 6) + (6F = 5)
)
)
A esta altura puede efectuarse un clculo de los costo s variables de produccin, que
ser:
Presupuesto de inversiones
FIFO
1er. semestre
2do. semestre
Materias primas: 25.000 x 2 kg x 6 meses

= 1.800.000
Mano de obra: 25.000 x 6 meses x $ 5 = 750.000

~astos directos de fbrica: 25.000 x 6 meses x $ 3 = 450.000
Total costos variables: 1er. semestre: $ 3.000.000
1er. mes: 50.000 x 2 kg x $ 7 = 700.000.

2do. mes: 30.000 x 2 x 7 = 420.000
3er. mes: 20.000 x 2 x 7 = 280.000
180.000
10.000x2x9=
4to. al6to. mes: 30.000 x 3 x 2 x 9 = 1.620.000
3.200.000
300.000 + 180.000 x 5 = 1.200.000
250.000 + 150.000 x 5 = 1.000.000
2do. semestre:
$ 5.400.000
La empresa necesita comprar una nueva mquina que tiene un costo de $ 4.000.000,
Yla forma de pago es la siguiente: 2S % al contado y 75 % en 4 cuotas iguales, semestrales
y consecutivas ms un inters del 20 % semestral sobre saldos pagaderos junto con la cuota.
El primer pago vence el 30/6199.
A su vez, vende una mquina que haba sido adquirida en el ejercicio 92/93, cuyo
costo revaluado al 31/12198 era de $ 400.000. El precio de venta contado fue de $ 300.000.
Ambas operaciones no estn gravadas con el impuesto al valor agregado.
La empresa deprecia los bienes de uso: edificios: 2 % anual; mquinas e instalaciones:
10 % anual, comenzando a amortizar al ao siguiente de su ingreso al activo.
Las normas legales referentes a revaluaciones de los bienes de uso admiten un
coeficiente nico del 10 % anual sobre los valores contables a fin del ejercicio anterior.
Contablemente, las mismas se realizan al principio del ejercicio, pero con posterioridad a la
venta del activo fijo.
672
Cap. 37. Instrumentos de planificacin finanCiera
673
. Parte IX. Diagslicos financieros y planificacin
Plan financiero
Intereses del ejercicio: 600.000
Algunos aspectos financieros fundamentales se expresan seguidamente.
= 1.050.000
+ 450.000
de donde:
En cuanto a los prstamos bancarios responden a un crdito a 4 meses renovable

parcialmente a su vencimiento. La ltima renovacin se realiz el 31112/98. En vencimientos
futuros deber abonarse un 15 % por concepto de intereses cuatrimestrales vencidos. Las
amortizaciones del crdito se realizarn a razn de un tercio sobre el monto al 31/12199 en
cada vencimiento.
)
PER: $ 1.050.000
)
Acreedores
compra mquina:
1.500.000
Las deudas a largo plazo tienen relacin con el saldo de un crdito que vence el
31/1212000. Las amortizaciones, iguales y consecutivas, y los intereses del 18 % semestral
vencido sobre saldos se realizan en el ltimo da de diciembre y de junio de cada ao.
PES: $1.500.000
El proyecto de distribucin de utilidades a presentar a la asamblea general de accionistas

es el siguiente:
)
Dividendo
en efectivo:
$ 200.000
Dividendo en acciones:
$ 500.000
Utilidades
$199.000
retenidas:
Prstamos
bancarios
a corto
plazo
)
Fecha
Intereses
1ra. renovacin
30/4/98
sl915
2da. renovacin
31/8/99
s/610
3ra. renovacin
31/12/99
sl305
La empresa cuenta, a su vez, con lneas de prstamos bancarios no utilizadas por hasta
un monto de $ 4.500.000 con vencimientos a un ao con un inters adelantado del 30 %.
De esta forma, se pueden efectuar estimaciones de algunas de estas deudas y su reflejo
en el PER, PFC y PESo
Amortizacin
prstamos
(1/3)
$ 899.000
Se estima que los dividendos en efectivo se abonarn en febrero de 1999.
(15 %)
= 137.250
= 91.500
= 45.750
305.000
305.000
305.000
)
)
274.500
)
ler. semestre:
137.250
2do. semestre: 91.500
+ 305.000 = 442.250
+ 45.750 + 610.000 =
747.250
)
Compra
Vencimiento
de bienes de uso: contado

Saldo
$1.000.000
Cuota
Intereses
600.000
(2/1/99)
30/6/99
3.000.000
750.000
2.250.000
750.000
450.000
1.200.000
30/6/2000
1.500.000
750.000
300.000
1.050.000
750.000
750.000
150.000
900.000
1er. semestre:
2do. semestre:
Pago contado
= 1.000.000
1er. pago
= 1.350.000
Total egreso
31/12/99
31/12/2000
de donde:
PFC:
1.350.000
ler. semestre
$ 442.250
2do. semestre
$ 747.250
)
)
)
PER: $ 274.500
$ 2.350.000
2do. pago =
$1.200.000
Prstamos
a largo plazo
)
Vencimiento
de donde:
Saldo
Cuota
Intereses
Total egreso
30/6/99
2.000.000
500.000
360.000
860.000
31/12/99
1.500.000
500.000
270.000
770.000
30/6/2000
1.000.000
500.000
180.000
680.000
500.000
500.000
90.000
590.000
)
PFC:
ler. semestre
2do. semestre
$ 2.350.000
$1.200.000
31/12/2000
674

Intereses del ejercicio
= 360.000
675

+ 270.000
= $~
Pasivo
de donde:
PFC:
1e'. semestre
2do. semestre
1.450.000
915.000
330.00C
194.000
776.000
Proveedores
Prstamos bar.carios
Sueldos y jomalesa pagar
Acreedores por leyes sociales
Acreedores fiscales
$ 860.000
$ 770.000
3.665.000
Total pasivo corriente

2.000.000
Deudas a largo plazo

/
--
f
)
PES: $ 1.000.000
2.000.000
1.800.000
1.176.000
Capital integrado
Reserva p/revaluacin de bienes de uso
Utilidades retenidas
Utilidades del ejercicio
PER: $ 630.000
2.000.000
Total pasivo no corriente
~
5.775.000
Total patrimonio
11.440.000
Total pasivo y patrimonio
Estados financieros actuales

ESTADO DE RESULTADOS
Al 31112/98 los estados financieros son:
ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL
)
Activo
Caja y bancos
Crditos por ventas
Otros crditos
Bienes de cambio
- Materias primas
- Productos terminados
285.000
3.000.000
230.000
1.800.000
1.200.000
3.000.000
Tolal activo corriente

Bienes de uso
- Terrenos
- Edificios
- Amortiz. ac. edificio
- Mquinas e instalac.
- Arnort, ac. mquinas e instalaciones
Total activo
Ventas
Costos variables
9.452.000
(2.900.000)
6.552.000
Costos fijos
Prev. impuesto al patrimonio
(3.887.000)
(110.000)
(3.997.000)
Ganancia antes de impuestos e intereses

Costos financieros
Ganancia antes de impuestos
Impuesto a la renta
Ganancia neta
2.555.000
(1.490.000)
1.065.000
(266.000)
799.000
6.515.000
Presupuesto del fluir de caja
325.000
3.000.000
(600.000)
3.700.000
(1.500.000)
2.400.000
~
La presentacin de este presupuesto reconoce tres grandes partes que son:

4.925.000
11.440.000
a) Flujos operativos
En esta parte del PFC se presentan los ingresos y egresos de efectivos que implican
cambios en la posicin corriente de la firma y que tienen que ver con las operaciones
diarias de la misma. Dos Item que integran los rubros corrientes no se presentan
en esta seccin: el saldo de caja y la posicin corriente de la deuda a largo plazo.
676
Parte
b) Flujos no operativos
IX.
Diagnsticos financieros y planificacin
677
de donde para los tres presupuestos ser:

)
Esta parte del PFC tiene relaci6n con los rubros no operativos, tales como: pagos,
de crditos, de proveedores de largo plazo, compra. de activo fijo, pagos de
dividendos.
PFC:
c) Flujos delfir.anciamiento
Esta tercera parte del PFC tiene relaci6n con los flujos vinculados, sobre todo, al
manejo de las lneas de financiamiento de corto plazo-que son los que, en definitiva,
cierran el cuadro, a lo que se adicionan los movimientos de prstamos financieros
de largo plazo (intereses + principal).
1er. semestre
1.440.000
2do. semestre
2.016.000
)
\
\
PES:
Los datos para el PFC ya fueron generados en los pasos anteriores; en todo caso, a
esta altura se deben incorporar algunos elementos vinculados a los aspectos fiscales y de
gastos fijos, sin perjuicio de que ellos reporten datos para el PER y el PES.
Sueldos a pagar
Acreedores por leyes sociales
$ 204.000
$ 120.000
)
)
El detalle de gastos fijos a incluir ser:
PER: 4.209.000
.J
1er. semestre
2do. semestre
En cuanto a los aspectos fiscales, a efectos de una mayor claridad, ha parecid.o oportuno
presentar, primero, la situacin del impuesto al valor agregado, y luego, de otros Impuestos.
Datos mensuales
Sueldos nominales
Aporte patronal (35 %)
Depreciaciones (*)
Otros gastos
Total semestre: 320.750 x 6
200.000
70.000
35.750
15.000
240.000
84.000
35.750
21.000
320.750
380.750
= 1.924.500
Aporte obrero (15 %)

.Sueldos lquidos
Con respecto al impuesto al valor agregado se tiene que:
IVA s/ventas 18 % s/7.500.000

=1.350.000
IVA s/cornpras 18 % sl1.400.000
252.000
1.098.000
380.750 x 6 = 2.284.500
30.000
170.000
36.000
204.000
(') Depreciaciones: Edificio: 20 % 5/3.000.000 xl, 10= 66.000

Mquinas: 10 % s/(3.700.000 400.000) x 1,10 = 363.000
Mens. 5.500
Mens . .2QgQ
170.000 + 70.000 + 30.000 + 204.000 x 5 +

+ (84.000 + 36.000) x 5 + 21.000 x 6 =
Sueldo a pagar 31/12/98: $ 204.000

Acreedores por leyes sociales: 84.000 + 36.000 = $ 120.000
= 1.782.000
= 712.800
1.069.200
)
1
IVAventas
IVAcompras
En relacin con los presupuestos, los datos son:
Situacin
18 % 5/9.900.000
18 % 5/3.960.000
Caja
Caja
35.750
170.000 x 5 + (70.000 + 30.000) x 5 +

+15.000x6=~
)
)
2do semestre
1er. semestre
,I
, I
)I
\
I
I
225.000
-
225.000
225.000
63.000
IVAventas
IVAcompras
297.000
226.800
225.000
63.000
5
225.000
63.000
6
225.000
63.000
2do. semestre: 486.000 + 469.800 - $~
1er. semestre: 612.000

7
297.000
97.200
297.000
97.200
10
297.000
97.200
11
297.000
97.200
12
297.000
97.200
J
)
)
)
Situacin acredores fiscales: $ 599.400

)
Resultados
Gastos fijos: 1.924.500 + 2.284.500 = ~

)
678
(

679
Con lo que:
1er. semestre: adelantos
PFC:
ler. semestre
$ 612.000
2do. semestre
$ 955.800
= 1/2/3 = 120.000 + 5/98 Y 6/98 = 88.000 =~
2do. semestre: adelantos julio-diciembre
= 55.000
x6
Adelantos IRIC y patrimonio ejercicio 98
= 88.000
+ 330.000
J3Q.QOO
= $ 41aJlQQ.
de donde:
PES: Acreedores fiscales
$ 599.400
PFC:
.
En cuanto tiene relacin con los acreedores fiscales, el saldo est compuesto por el
~mpuesto al valor agregado de octubre, noviembre, diciembre de 1998 y los correspondientes
.Impuestos a la renta y al patrimonio que aparecen en el estado de resultados del ejercicio
finalizado al 31112198.
Los adelantos de impuestos (renta y patrimonio) son de:
(
(
Enero a marzo/99
Abril a junio/99
Julio a diciembre/99
$ 40.000 p/mes
$ 44.000 p/mes
$ 55.000 p/mes
El impuesto al patrimonio estimado para el ejercicio correspondiente

de $ 150.000.
IVAOCI., nov. y dic.

IRIC ejercicio 98
Patrimonio 98
Adelantos IRIC y patrimonio al 31/12/98
230.000
Adelantos de enero/febrero/marzo 98
QMQ9
(,
400.000
266.000
110.000
$ 776.000
~
$ 426.000
(
(
(
Sobre la base de las consideraciones y clculos expuestos, y sabiendo que la empresa

tiene como poltica mantener un saldo mnimo de $ 200.000, se arriba al siguiente
presupuesto del fluir de caja:
a 1999 es
1er. semestre
De lo anteriormente expuesto se deduce quelos montos invoJucrados en acreedores

fiscales son:
1.Caja inicial
I,I~
;\
PFC: $ 426.000
Saldo 31/12/98
de lo que por acreedores fiscales se tiene:

J
(
(
Total
200.000
Crditos ventas (E.S.)

Ventas a crdito
3.000.000
4.425.000
10.266.000
3.000.000
14.691.000
n. Total
7.425.000
10.266.000
17.691.000
ingresos
opera!.
1.450.000
Proveedores (E.S.)
Compras materias primas
Sueldos y jornales a pagar (E.S.)
Mano de obra directa
Gastos variables de fbrica
Gastos fijos
Acreedores por leyes sociales (E.S.)
IVA
Acreedores fiscales
Adelantos IRIC y patrimonio
330.000
625.000
450.000
1.440.000
194.000
612.000
426.000
208.000
11I.Total egresos
5.735.000
opera!.
Venta bienes de uso
2do. semestre
285.000
(
(
$ 208.000
$ 330.000
PES: $ 418.000
Ambos impuestos se abonan antes de los 110 das de finalizado el ejercicio.
'(
ler. semestre
2do. semestre
300.000
285.000
330.000
1.450.000
3.138.800
330.000
1.770.000
1.450.000
3.456.000
194.000
1.567.800
426.000
538.000
8.585.600
14.320.600
3.138.800
1.145.000
1.000.000
2.016.000
955.800
300.000
680

IV. Total Ingresos no operat.
300.000
Compra bienes de liso

Distribucin dividendos
2.350.000
V.Total egresos no operat.
1.200.000
200.000
3.550.000
200.000
2.350.000
1.400.000
3.750.000
(360.000)
280.400
(79.600)
(75.000)
480.400
205.400
(442.250)
(860.000)
2.253.214
(675.964)
(747.250)
(no. 000)
1.766.929
(530.079)
(1.189.500)
(1.630.000)
4.020.143
(1.206.043)
200.000
200.000
VI. Flujo neto de caja

VII. Saldo primario
Pago prstamo bien a corto plazo
Pago prstamo a largo plazo
Crditos a corto plazo
Intereses a corto plazo
VIII. Caja final
300.000
200.000
681
de donde:
de donde:
PER: $ 337.982
'----
PES: $ 337.982
'----
/
\,
PES: $ 530.079
)
./
Presupuesto de estado de resultados
De lo expuesto antes se llega al siguiente presupuesto
de estado de resultados:
)
./
Del mismo se desprenden aspectos a ser utilizados por el PES y por el PER.
17.400.000
6.200.000
11.200.000
Ventas
Gastos variables de produccin.
M. operativo bruto
Los prstamos bancarios llegan a $ 4.020.143, de donde:
Gastos fijos
Presoimp. patrim.
Utilidad vta. mq. (')
PES:$4.020.143
Al monto de los prstamos y de sus intereses se arriba de la siguiente forma:
4.209.000
150.000
(100.000)
GAII
Saldo primario
Pago prstamo c/p
Pago prstamo I/p
Saldo final
(75.000)
(442.250)
(860.000)
(200.000)
$ (1.5n.250)
Dado que lo que ingresa es el neto,

Prstamo _ 1.5n.250 =$2.253.214
0,70
Los intereses son la diferencia =
= 675.964 (2.253.214 1.5n.250)
)
4.259.000
./
6.941.000
Gastos financieros
1er. semestre
2do. semestre
480.400
(747.250)
(no.OOO)
(200.000)
$ (1.236.850)
O sea, prstamo por
1.236.850
= $1.766.929
0,70
Intereses = $ 530.079
(1.766.929 - 1.236.850)
Compra bienes de uso

Prst. corto plazo
Prst. largo plazo
Nuevos prstamos
1.050.000
274.500
630.000
337.982
)
)
2.292.482
Ganancias antes de impuestos

Impuesto 25 0/0
4.648.518
1.162.130
Ganancia neta
3.486.388
(1) 400.000 amortizacin 40.000 x 5 = 200.000 Valo~neto

300.000 Precio venta
100.000 Utilidad
)
)
)
)
I
)
1
68~
Parte IX. Diagnsticos financieros Y planificacin
Cap. 37. Instrumentos de p!'!IJif(Cflcin fin.iY}.c;era
PUNTOSQUEDEBENSERCOMPRENDLDOSANTESDESEGUIRADELANTE
Presupuesto {le estado de situacin

..
."
....
Cules son las principales vinculaciones de cada uno de los presupuestos que
1. generan insumos de informacin (ventas, produccin, etc.), con respecto a los
tres presupuestos que son el producto final de la planificacin financiera de corto
Activo
Caja y bancos
Crditos por ventas
'Otros 'crditos (fiscales)
i
)
.\'.
,,'
200.000
5.841.000
418.000
2,16Q,000
3.400.000
5.560.000
357.500
,(
Bienes.de cambio
.Materias primas
Productos terminados
Bienes de uso
Terrenos
Edificios
.,.,Am,o.rL edifj~i9s (')
. Mijinarias lnstalaciones
AQ10rtizilcine L (2)
Gastos ,:' anticipado
Intereses a vencer
..
3.300.000
726.000
3.e30.000
.. 1.793.000
2.574.000
5.837.000
868.061
Total activo
21.655.561
..
..f.asiyo
..~:Pr6veedores
';''':'rstamos bancarios
(
)
)
I
.1
3.186.000
4.020.143
Sueldos y jornales a pagar

Jornales
Sueldos
. '.. Acreedores por leyes sociales
, ;.Jqrnales
317.333
.H3.333
204.000
186.667
66:667 .
120.000
. -Sueldos
,:
"
,.Aeedores fiscales
IVA
Impuestos-al patrimonio
IRle" .
Ac.cornpra de bienes de uso
Deuda tarqoplazc
CaptalIntegrado
.f{~r,~a;,(~v.activo fijo
599.400
150,000
2.162;130
,.
I
)
I
~ ."
1 -
,~
1.911.530
1.500.000
1.000.000
2.400.000
2.272.500
.' 1.S00'{472,5
"Utilida'des 'retiiilidas
1.375.000
Utilidad del ejercicio
3.486.388
Total Pasivo
I
1
I
)
)
I
(1) 600.000 xl, 1O+ 66.000= 726.000.

(2) (1.500.000 200.000)xl, 10 + 363.000 = 1.793.000.
683
21.655.561
plazo.

Capitulos 35 A 37 Decisiones Financieras

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Capitulos 35 A 37 Decisiones Financieras

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\

Cap. 34. Administracin de crdits inventarios

CONSIDERACIONES FINANCIERAS DE LA INVERSION EN

b) no existe otra oportunidad de inversin ms redituable.

C ap. 35 . Estados contables bsicos. Elementos introductorios

Cap. 36. Tcnicas de apoyo a los diagnsticos financieros

Cap. 31. Instrumentos de planificacin financiera..............................

La reciente historia financiera de las empresas de muchos pases latinoamericanos ha

Para I )S temas cubiertos en este captulo se recomiendan:

V"NDER WERDE, J. y MAIER, S. F., Managing corporate liquidity: an introduction

D. R., Working capital management, Prentice Hall, J 974.

Exponer una visin introductoria de los principales estados financieros,

La Contabilidad ofrece una de las muchas maneras de comunicar informacin

Cap. 35. Estados contables bsicos. Elementos introductorios

Parte IX. Diagnsticos financieros y planificacin

inteligentemente en los anlisis financieros sin un completo entendimiento de la estructura

2. Registracin: cada transaccin es analizada por el contador, que provee un mtodo

3. Clasificacin: la informacin financiera debe ser adaptada por el contador de

4. Resumen: la informacin, una vez colectada y clasificada, debe ser expuesta

5. Interpretacin: la sola presentacin de la informacin en los estados o reportes

Estos atributos contribuyen en el robustecimiento

ANTES DE SEGUIR ADELANTE

35,2. IMPORTANCIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

1. Cules son los estados financieros ms importantes.

2. Qu son y qu importancia tienen los estados financieros.

35,3. ESTADOS FINANCIEROS BASICOS

Estado de situacin patrimonial

Cap. 35. Estados contables bsicos. Elementos introductorios

Parte IX. Diagnsticos financieros y planificacin

activos, aquellos que se esiera que sean convertidos en dinero o en su equivalente en un

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL

Bienes de uso v. bruto

Total activo no corriente

El estado de situacin patrimonial est "balanceado" debido a la siguiente identidad:

Activo - deudas = patrimonio neto

El ejemplo expuesto en el cuadro 35,1 muestra el estado de situacin patrimonial para

Total pasivo corriente

Deudas a largo plazo

Total pasivo y patrimonio

Total pasivo no corriente

Cuadro 35,1. Empresa XYZ S.A.

Cap. 35. Estados contables bsicos. Elementos introductorios

Parte IX. Diagnsticos financieros y planificacin

A continuacin, de manera ms detallada, se presenta una descripcin de algunas de

El estado de resultados proporciona un resumen financiero de los resultados operati vos

La ecuacin bsica es:

Un ejemplo que ilustra un estado de resultados es el presentado para la empresa XYZ

Disponibilidade: comprenden las existencias de dinero, giros, depsitos bancarios

(EN PESOS CONSTANTES DEL AO 19X3)

Deudas de corto plazo: son aquellas cuyo vencimiento se espera se realice en el

Res. operativo neto

Res. antes de impuestos

El ordenamiento a realizarse de las cuentas aquf incluidas es segn el grado decreciente

Cuadro 35,2. Empresa XYZ S.A.

Cap. 35. Estados contables bsicos. Elementos introductorios

Parte IX. Diagnsticos financieros y planificacin

Evolucin de bienes de uso.

Evolucin de deudas financieras no corrientes.

EVOLUCION DE BIENES DE USO

Evolucin del patrimonio neto.

Saldo final valores netos

Saldo inicial amor!. acum.

Amortizacin del ejercicio