Facultad de Ciencias de la Administracin

Ctedra: ANALISIS DE ESTADOS

CONTABLES.

Cra. Mnica I. Aquistapace

Profesora Asociada Ordinaria a cargo de la
titularidad.

EBITDA
Cash flow o Flujo de caja operativo;
como herramienta de la medicin

Efectos de la globalizacin
Se habla mucho de la necesidad de generar valor en

las empresas
Para ello es necesario entender que es valor y como
se genera en trminos econmicos
El valor se puede entender como una mayor riqueza
para los accionistas expresada de dos manera: a)
Con la generacin de ms utilidades, y, b) Con la
obtencin de mayor valor patrimonial
En tal sentido, las dudas sern: la empresa ha
generado valor?, la utilidad significa generacin de
valor actual y futuro?
Los inversionistas al interactuar en diferentes
mercados estn expuestos al uso de jergas y
trminos que pueden generar confusin
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Cmo medir la utilidad de la

empresa?
El objetivo de toda empresa es la generacin de riqueza

econmica (agregar valor econmico).

Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder
medir, en forma cuantitativa, la situacin y el desempeo
del negocio.
Sin embargo es preciso indicar las limitaciones
existentes en cuanto al esquema que presentan las
finanzas, en especial en la infomacin contenida en los
EEFF.
El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad, buscan
darnos informacin de la riqueza econmica que genera
la empresa. Pero existen muchas formas alternativas de
evaluar esta creacin de riqueza.
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Mtodo tradicional
Ventas netas
-Costo de ventas

(materiales, mano de obra y costos de produccin)

Utilidad bruta
-Gastos de operacin
Utilidad de operacin
-Costo integral de financiamiento
(intereses a cargo y a favor, ganancia y prdida
cambiaria y resultado por exposicin a la inflacin-REI)

Utilidad antes de impuestos

-Impuesto a la renta
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Utilidad
neta
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Mtodos alternativos
EBIT (earnings before interest and taxes)
EBITDA (earnings before interests, taxes,

depreciation and amortization)

NOPAT (net operating profit after taxes=
EBIT menos impuestos)
GOPAT (gross operating after taxes =
NOPAT antes de depreciacin; equivalente al
EBITDA menos impuestos)

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Mtodos alternativos
Tanto el EBIT, como el EBITDA, el NOPAT, y el GOPAT

nos dan mediciones de la creacin de riqueza, de la

generacin de utilidad, a diferentes niveles.
Por un lado, al dividir estas mediciones con sus
contrapartes de inversin (activo), se pueden obtener
razones de rentabilidad de la empresa, muy tiles en
su evaluacin.
Por otro lado, al restar al NOPAT el costo de los
recursos invertidos en la operacin de la empresa, se
obtiene la utilidad econmica (o economic profit EP),
concepto tambien conocido en forma amplia como el
EVA o economic value added o valor econmico
agregado.

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EBITDA: Significado
EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes,

Depreciation and Amortization; o,

RBE: Resultado Bruto de Explotacin: Beneficios
antes de intereses, impuestos, depreciacin y
amortizacin; o,
UNODI: Utilidad Neta Operativa Despues de
Impuestos

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EBITDA: Concepto
El EBITDA hace referencia a la capacidad de las

empresas de generar dinero con el giro principal

del negocio.
No toma en cuenta la amortizacin de las
inversiones ni el costo de la deuda, de modo
que permite comparar la marcha del negocio
tal cual, con independencia de la estructura
financiera de cada empresa o su ritmo de
inversiones.

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EBITDA: Herramienta de medicin

Porqu utilizamos el EBITDA:
La respuesta est en relacin con: que queremos
medir? y con qu proposito?
Generalmente el propsito es: comparar la
rentabilidad, en s mismo, y en relacin con otros.
Al iniciar sus operaciones las empresas adquieren sus
activos utilizando recursos propios o de terceros. Si se
desea comparar que tan buen negocio es ste en
comparacin con aquel otro, se corre el riesgo de
llegar a la conclusin equivocada si la utilidad est
calculada como ingresos totales menos costos totales,
incluidos los intereses.
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EBITDA: Herramienta de medicin

Porqu utilizamos el EBITDA:
Lo anterior sucede porque si una empresa est
financiada con mucha deuda y poco recursos
propios, la utilidad despus de intereses va a
parecer muy pequea en relacin con los activos
y viceversa.
Partiendo de que los activos de la empresa se
financian parcialmente con recursos propios y
parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes
de intereses nos permite saber de cunto
disponemos para pagar a todos los que pusieron
dinero para financiear la operacin, sean estos
bancos y acreedores o accionistas.
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EBITDA: Herramienta de medicin

Porqu utilizamos el EBITDA:
En otras palabras, si los activos se pagaron con
recursos propios y de terceros, al calcular la
utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a
ambas fuentes de financiamiento. Por eso los
gastos totales no incluyen los intereses (EBI).
Por otra parte, como primero se pagan los
intereses y despus se pagan los impuestos, sera
bastante contradictorio restarle a esta cifra los
impuestos. El EBITDA presenta entonces la
utilidad antes de impuestos.
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EBITDA: Herramienta de medicin

Porqu utilizamos el EBITDA:
Por ltimo cuando se calcula la utilidad tipica se le
han incorporado a los gastos depreciacin y
amortizacin. Si hacemos esto estariamos hablando
del EBIT y estariamos seguramente tratando de
determinar que tn bueno es el negocio.
El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos
dos conceptos por dos razones: primero porque
sera una suerte de doble contabilidad. Si capital y
deuda nos sivieron para financiar los activos y
estamos tratando de determinar de cunto
disponemos para pagar capital y deuda, el considerar
la depreciacin es contar el uso de capital otra vez.

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EBITDA: Herramienta de medicin

Porqu utilizamos el EBITDA:
En otras palabras, determinar cunto nos queda
para pagarle al capital y a los acreedores es ya
sinnimo de determinar cunto nos queda para
pagar el uso de los activos
.
En segundo trmino es una muy buena medida
de cash flow pues nos permite saber cunto
efectivo hay disponible para pagar los intereses y
los impuestos, y el remanente es lo que ganan los
accionistas que son, por principio de cuentas, los
interesados en calcular esta cifra.
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Flujo neto del negocio

EBITDA

XXXX

XXXX

(-) CAPEX

XXXX

XXXX

XXXX

XXXX

XXXX

XXXX

Gastos financieros

XXXX

XXXX

Flujo de tesorera disponible

XXXX

XXXX

(inversionesen activo fijo)

Flujo de caja
(operativo)

Amortizaciones
(pago de deuda)

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EBITDA: Concepto
Ventas Costo de Ventas
Gastos operativos + Depreciacin +
Amortizacin

Requisito mnimo
EBITDA CAPEX = Servicio de la deuda

Flujo de tesorera disponible

por accin
FTD = Ingresos costos - inversin
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Conclusiones: El EBITDA lo es
todo?
El Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos de

los noventa por empresas altamente endeudadas

que pagaban intereses muy altos o que habian
realizado grandes adquisiciones y estaban
inmersas en importantes amortizaciones de su
plusvalia mercantil o de inversiones en
inmovilizados. Caso Time Warner, AOL, etc.
El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos de
inters, que puedan poner en peligro la estabilidad
de cualquier compaa muy apalancada.
Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de
100 y no est endeuda no vale (o no debera valer)
lo mismo que una empresa con un beneficio neto
igualo a 0 y un EBITDA igual a 100
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Conclusiones: El EBITDA lo es todo?

No tener en cuenta las amortizaciones y la deuda,

adems de los gastos extraordinarios, era algo

apetitoso para ofrecer la mejor cara de las empresas
que se expandieron a finales de los 90.
El EBITDA no recoge el impacto del fondo de
comercio (diferencia entre el precio pagado por una
empresa y el valor en libros), que se dispar con la
fiebre de fusiones y adquisiciones.

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Conclusiones: El EBITDA lo es todo?

Puede resultar siendo peligroso que analistas

financieros intenten demostrar la viabilidad futura de

su compaa citando cuando tendrn EBITDA
positivo. Porqu no hacerlo antes de gastos de
Marketing?.
Al final, cualquier anlisis correcto de una empresa y
de sus expectativas pasa por ver toda su cuenta de
resultados: desde la evolucin de las ventas hasta el
control de los costos, la poltica de amortizaciones y
el pago de intereses.

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Recomendaciones finales
Por ltimo, con frecuencia hemos observado

en anlisis financieros que el flujo de efectivo

se define como el EBITDA menos los
intereses netos menos los impuestos.
Recomendamos ser prudentes con esta
definicin, ya que si bien es cierto esto es una
definicin ms cercana al flujo que la utilidad
neta, dista mucho de mostrar el verdadero
flujo de efectivo de la empresa.
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