Professional Documents
Culture Documents
إن إﺗﺎﺣGﺔ أآGﺒﺮ ﻗGﺪر ﻣGﻦ اﻟﻤﻌGﻠﻮﻣﺎت واﻟﻤﻌGﺎرف ﻷوﺳﻊ ﺷﺮﻳﺤﺔ ﻣﻦ أﻓﺮاد اﻟﻤﺠﺘﻤﻊ،
ﻳﻌﺘGﺒﺮ ﺷGﺮﻃﺎ أﺳﺎﺳGﻴ ًﺎ ﻟﺠﻌGﻞ اﻟﺘGﻨﻤﻴﺔ ﻗﻀGﻴﺔ وﻃGﻨﻴﺔ ﻳﺸGﺎرك ﻓﻴﻬﺎ آﺎﻓﺔ أﻓﺮاد وﺷﺮاﺋﺢ
اﻟﻤﺠGﺘﻤﻊ وﻟﻴGﺲ اﻟﺪوﻟGﺔ أو اﻟﻨﺨGﺒﺔ ﻓﻘGﻂ .وآﺬﻟGﻚ ﻟﺠﻌGﻠﻬﺎ ﻧﺸGﺎﻃ ًﺎ ﻗﺎﺋﻤ ًﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺸﺎرآﺔ
واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ وﺧﺎﺿﻌ ًﺎ ﻟﻠﺘﻘﻴﻴﻢ وﻟﻠﻤﺴﺎءﻟﺔ.
وﺗﺄﺗﻲ ﺳﻠﺴﻠﺔ "ﺟﺴﺮ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ " ﻓﻲ ﺳﻴﺎق ﺣﺮص اﻟﻤﻌﻬﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ ﻟﻠﺘﺨﻄﻴﻂ ﺑﺎﻟﻜﻮﻳﺖ
ﻋGGGﻠﻰ ﺗﻮﻓﻴGGGﺮ ﻣGGGﺎدة ﻣﺒﺴGGGﻄﺔ ﻗGGGﺪر اﻟﻤﺴGGGﺘﻄﺎع ﻟﻠﻘﻀGGGﺎﻳﺎ اﻟﻤﺘﻌGGGﻠﻘﺔ ﺑﺴﻴﺎﺳGGGﺎت اﻟﺘGGGﻨﻤﻴﺔ
وﻧﻈGﺮﻳﺎﺗﻬﺎ وأدوات ﺗﺤﻠﻴGﻠﻬﺎ ﺑﻤGﺎ ﻳﺴGﺎﻋﺪ ﻋGﻠﻰ ﺗﻮﺳGﻴﻊ داﺋGﺮة اﻟﻤﺸGﺎرآﻴﻦ ﻓGﻲ اﻟﺤﻮار
اﻟﻮاﺟGﺐ إﺛﺎرﺗGﻪ ﺣﻮل ﺗﻠﻚ اﻟﻘﻀﺎﻳﺎ ﺣﻴﺚ ﻳﺮى اﻟﻤﻌﻬﺪ أن اﻟﻤﺸﺎرآﺔ ﻓﻲ وﺿﻊ ﺧﻄﻂ
اﻟﺘGGGﻨﻤﻴﺔ وﺗGGGﻨﻔﻴﺬهﺎ وﺗﻘﻴﻴﻤﻬGGGﺎ ﻣGGGﻦ ﻗGGGﺒﻞ اﻟﻘﻄGGGﺎع اﻟﺨGGGﺎص وهﻴGGGﺌﺎت اﻟﻤﺠGGGﺘﻤﻊ اﻟﻤﺪﻧGGGﻲ
اﻟﻤﺨﺘGGﻠﻔﺔ ،ﺗGGﻠﻌﺐ دورًا ﻣﻬﻤ Gﺎ ﻓGGﻲ ﺑGGﻠﻮرة ﻧﻤGGﻮذج وﻣGGﻨﻬﺞ ﻋGGﺮﺑﻲ ﻟﻠﺘGGﻨﻤﻴﺔ ﻳﺴGGﺘﻨﺪ إﻟﻰ
ﺧﺼﻮﺻGﻴﺔ اﻷوﺿGﺎع اﻻﻗﺘﺼGﺎدﻳﺔ واﻻﺟGﺘﻤﺎﻋﻴﺔ واﻟGﺜﻘﺎﻓﻴﺔ واﻟﻤﺆﺳﺴGﻴﺔ اﻟﻌGﺮﺑﻴﺔ ،ﻣﻊ
اﻻﺳﺘﻔﺎدة داﺋﻤ ًﺎ ﻣﻦ اﻟﺘﻮﺟﻬﺎت اﻟﺪوﻟﻴﺔ وﺗﺠﺎرب اﻵﺧﺮﻳﻦ.
1
اﻟﻤﺤﺘﻮﻳﺎت
ﻣﻘﺪﻣﺔ:
2
ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
إﻋﺪاد :أ .ﺣﺴﺎن ﺧﻀﺮ
ﻣﻘﺪﻣﺔ:
أﺻGﺒﺢ ﻣﻮﺿGﻮع أﺳGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ ﻳﺤGﻈﻰ ﺑﺎهGﺘﻤﺎم ﺑGﺎﻟﻎ ﻓGﻲ اﻟGﺪول اﻟﻤGﺘﻘﺪﻣﺔ واﻟﻨﺎﻣﻴﺔ
ﻋGﻠﻰ ﺣٍ Gﺪ ﺳGﻮاء وذﻟGﻚ ﻟﻤGﺎ ﺗﻘGﻮم ﺑGﻪ هGﺬﻩ اﻷﺳﻮاق ﻣﻦ دور هﺎم ﻓﻲ ﺣﺸﺪ اﻟﻤﺪﺧﺮات اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ
وﺗﻮﺟﻴﻬﻬGﺎ ﻓﻲ ﻗﻨﻮات اﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﺗﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ دﻋﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻮﻣﻲ وﺗﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺮﻓﺎﻩ
ﻷﻓGGﺮادﻩ .وﺗﻌﺘGGﺒﺮ أﺳGGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ أﺣGGﺪ ﺛﻼﺛGGﺔ ﻋﻨﺎﺻGGﺮ ﻷﺳGGﻮاق اﻟﻤGGﺎل واﻟﻤﻜﻮﻧGGﺔ ﻣGGﻦ
ﺳGﻮق اﻟGﻨﻘﻮد اﻟGﺬي ﻳﻘGﻮم اﻟﺠﻬGﺎز اﻟﻤﺼGﺮﻓﻲ ﻓﻴGﻪ ﺑGﺎﻟﺪور اﻟﺮﺋﻴﺴGﻲ ،وﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل اﻟﺬي
ﻳGﺘﻜﻮن ﻣGﻦ ﺑﻨﻮك اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر وﺷﺮآﺎت اﻟﺘﺄﻣﻴﻦ ،وﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺣﻴﺚ ﻳﺘﻢ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻴﻪ
ﺑGGﺎﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ ﻣGGﻦ ﺻGGGﻜﻮك اﻷﺳGGﻬﻢ واﻟﺴGGﻨﺪات اﻟGGGﺘﻲ ﺗﺼGGﺪرهﺎ اﻟﺸGGﺮآﺎت واﻟﺒGGGﻨﻮك أو
اﻟﺤﻜﻮﻣﺎت أو ﻏﻴﺮهﺎ ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻟﻬﻴﺌﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ وﺗﻜﻮن ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪاول.
ارﺗﺒﻂ ﺗﻄﻮر أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺗﺎرﻳﺨﻴ ًﺎ ﺑﺎﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺼﻨﺎﻋﻲ اﻟﺬي ﻣﺮّت ﺑﻪ
ﻣﻌﻈGﻢ دول اﻟﻌGﺎﻟﻢ وﻻﺳGﻴﻤﺎ ﻓGﻲ اﻟGﺪول اﻟﺮأﺳGﻤﺎﻟﻴﺔ .وﺟﺎء اﻧﺘﺸﺎر اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ وإﻗﺒﺎل
اﻟﺤﻜﻮﻣGﺎت ﻋGﻠﻰ اﻻﻗGﺘﺮاض ﻟﻴﺨGﻠﻖ ﺣGﺮآﺔ ﻗﻮﻳGﺔ ﻟﻠGﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﺼGﻜﻮك اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ واﻟﺬي أدى إﻟﻰ
ﻇﻬﻮر ﺑﻮرﺻﺎت اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ .وﻗﺪ ﻇﻬﺮت اول ﺑﻮرﺻﺔ ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻓﺮﻧﺴﺎ ﻋﺎم
،1724وﻓGﻲ ﺑGﺮﻳﻄﺎﻧﻴﺎ اﺳGﺘﻘﺮت أﻋﻤGﺎل ﺑﻮرﺻﺎت اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ أواﺋﻞ اﻟﻘﺮن اﻟﺘﺎﺳﻊ
ﻋﺸGGﺮ ﻓGGGﻲ ﻣﺒGGGﻨﻰ ﺧGGGﺎص أﻃGGGﻠﻖ ﻋGGGﻠﻴﻪ ) ،(Royal ExchangeأﻣGGGﺎ ﻓGGﻲ اﻟﻮﻻﻳGGGﺎت اﻟﻤGGGﺘﺤﺪة
اﻷﻣGﺮﻳﻜﻴﺔ ﻓﻘGﺪ أﻧﺸGﺄت أول ﺑﻮرﺻGﺔ ﻟﻸﺳGﻬﻢ ﻋﺎم 1821وﻓﻲ اﻟﺸﺎرع ﻧﻔﺴﻪ اﻟﺬي آﺎﻧﺖ ﺗﺘﻢ
ﻓﻴﻪ هﺬﻩ اﻟﺘﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﺴﺎﺑﻖ وهﻮ وول ﺳﺘﺮﻳﺖ.
ﺗﺠGﺪر اﻻﺷGﺎرة ﺑﺪاﻳGﺔ إﻟﻰ ان ﺳGﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ هGﻮ ﻋGﺒﺎرة ﻋﻦ ﻧﻈﺎم ﻳﺘﻢ ﺑﻤﻮﺟﺒﻪ اﻟﺠﻤﻊ
ﺑﻴGﻦ اﻟGﺒﺎﺋﻌﻴﻦ واﻟﻤﺸﺘﺮﻳﻦ ﻟﻨﻮع ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻦ اﻷوراق أو ﻷﺻﻞ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﻴﻦ ،ﺣﻴﺚ ﻳﻤﻜﻨﻬﻢ اﺗﻤﺎم
ﻋﻤGﻠﻴﺎت اﻟGﺒﻴﻊ واﻟﺸGﺮاء ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﺴﻤﺎﺳﺮة واﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ هﺬا اﻟﻤﺠﺎل ،إﻣﺎ داﺧﻞ
اﻟﺴGﻮق أو ﺧﺎرﺟﻬGﺎ ﺑﺎﺳGﺘﺨﺪام ﺷGﺒﻜﺎت ووﺳGﺎﺋﻞ اﻻﺗﺼGﺎل .وﺗﻘﺴGﻢ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ إﻟﻰ
ﺳGGﻮق أوﻟﻴ Gﺔ أو ﺳGGﻮق اﻹﺻGGﺪار ﺣﻴGGﺚ ﻳﻜGGﻮن اﻟGGﺒﺎﺋﻊ ﻟGGﻠﻮرﻗﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ )اﻟﺴGGﻬﻢ أو اﻟﺴGGﻨﺪ( هGGﻮ
ﻣﺼGﺪرهﺎ اﻷﺻGﻠﻲ ،وﺳGﻮق ﺛﺎﻧﻮﻳGﺔ وهﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻢ ﻓﻴﻬﺎ ﺗﺪاول اﻷﺳﻬﻢ واﻟﺴﻨﺪات اﻟﺘﻲ
3
ﺳGGﺒﻖ إﺻGGﺪارهﺎ .وﺗﻘﺴGGﻢ اﻟﺴGGﻮق اﻟGGﺜﺎﻧﻮﻳﺔ إﻟﻰ أرﺑﻌGGﺔ أﺳGGﻮاق ،اﻻوﻟﻰ ﺗGGﺘﻜﻮن ﻣGGﻦ اﻟﺴﻤﺎﺳGGﺮة
اﻟﻌﺎﻣGﻠﻴﻦ ﺑﺎﻟﺴGﻮق اﻟﻤGﻨﻈﻤﺔ ،واﻟGﺜﺎﻧﻴﺔ ﺗﺸGﻤﻞ اﻟﺴﻤﺎﺳGﺮة ﻏﻴGﺮ اﻷﻋﻀGﺎء ﻓGﻲ اﻟﺴﻮق وﻟﻜﻦ ﻟﻬﻢ
اﻟﺤGﻖ ﻓGﻲ اﻟGﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،وﺳﻮق ﺛﺎﻟﺜﺔ ﺗﺘﻜﻮن ﻣﻦ ﺑﻴﻮت اﻟﺴﻤﺴﺮة ﻏﻴﺮ اﻻﻋﻀﺎء
ﻓGGﻲ اﻻﺳGGﻮاق اﻟﻤGGﻨﻈﻤﺔ ﻟﻜGGﻦ ﻟﻬGGﺎ اﻟﺤGGﻖ ﻓGGﻲ اﻟGGﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑGGﺎﻻوراق اﻟﻤﺴGGﺠﻠﺔ ﻓGGﻲ ﺗGGﻠﻚ اﻻﺳGGﻮاق،
وﺳGﻮق راﺑﻌGﺔ ﻳGﺘﻢ اﻟGﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻴﻬGﺎ ﻣﺒﺎﺷGﺮة ﺑﻴGﻦ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻜﺒﺮى وﻳﻜﻮن اﻟﻬﺪف ﻣﻨﻬﺎ اﺳﺘﺒﻌﺎد
اﻟﺴﻤﺎﺳﺮة ﻟﺘﺨﻔﻴﺾ ﻧﻔﻘﺎت اﻟﺼﻔﻘﺎت اﻟﻜﺒﺮى.
اﻣGﺎ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ ﻓGﺘﻌﺮف ﺑﺄﻧﻬGﺎ اﻷﺳGﻬﻢ واﻟﺴGﻨﺪات اﻟﺘﻲ ﺗﻘﻮم اﻟﺸﺮآﺎت وﻣﻨﺸﺂت اﻷﻋﻤﺎل
واﻟﺤﻜﻮﻣ Gﺎت واﻟﻤﺆﺳﺴGGﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﻴGGﺔ ﺑﺈﺻGGﺪارهﺎ ،وﺗﻌﺘGGﺒﺮ ﺻGGﻜ ًﺎ ﻳﻌﻄGGﻲ ﻟﺤﺎﻣﻠGGﻪ اﻟﺤGGﻖ ﻓGGﻲ
اﻟﺤﺼGﻮل ﻋGﻠﻰ ﺟGﺰء ﻣGﻦ اﻟﻌGﺎﺋﺪ أو اﻟﺤGﻖ ﻓGﻲ اﻣﺘﻼك ﺟﺰء ﻣﻦ أﺻﻞ ﻣﻌﻴﻦ أو اﻟﺤﻘﻴﻦ ﻣﻌ ًﺎ.
ﺑﻤﻌGGﻨﻰ ﺁﺧGGﺮ ،ﺗﻤGGﺜﻞ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ ﻣﺴGGﺘﻨﺪ ﻣGGﻠﻜﻴﺔ أو دﻳGGﻦ ﻳGGﺒﻴﻦ ﺑﻤﻮﺟGGﺒﻪ ﺣﻘGGﻮق وﻣﻄGGﺎﻟﺐ
اﻟﻤﺴGﺘﺜﻤﺮ .وﺗﺸﻤﻞ ﺗﻠﻚ اﻷوراق أﺳﻬﻢ وﺳﻨﺪات اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ ،أﺳﻬﻢ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ،
أذون اﻟﺨﺰاﻧﺔ ،اﻟﺴﻨﺪات اﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ ﻃﻮﻳﻠﺔ اﻷﺟﻞ وﻏﻴﺮهﺎ.
وﻳﻤﻜGGGGﻦ ﺗﺼGGGGﻨﻴﻒ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGGGﺔ ﺑﻌGGGGﺪة ﻃGGGGﺮق ،ﻣGGGGﻦ ﺣﻴGGGGﺚ ﻣﺎهﻴGGGGﺘﻬﺎ أو ﻣGGGGﻦ ﺣﻴGGGGﺚ
اﺳGGGﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ،أو ﻣGGGﻦ ﺣﻴGGGﺚ اﻷﺳGGGﻮاق اﻟGGGﺘﻲ ﻳGGGﺘﻢ ﻓﻴﻬGGGﺎ اﻟG Gﺘﺪاول .ﻓﻤGGGﻦ ﺣﻴGGGﺚ ﻣﺎهﻴGGGﺘﻬﺎ ﻳﻤﻜGGGﻦ
ﺗﺼGGGGGﻨﻴﻔﻬﺎ إﻟﻰ أوراق ﻣﺎﻟﻴGGGGGﺔ ﺗﻤGGGGGﺜﻞ ﻣGGGGGﻠﻜﻴﺔ )اﻷﺳGGGGGﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳGGGGGﺔ( ،وأوراق ﻣﺎﻟﻴGGGGGﺔ ﺗﻤGGGGGﺜﻞ
ﻣﺪﻳﻮﻧﻴGGGGﺔ )اﻟﺴGGGGﻨﺪات أو ﻣGGGGﺎ ﺷGGGGﺎﺑﻬﻬﺎ( .وهGGGGﻨﺎﻟﻚ اﻷﺳGGGGﻬﻢ اﻟﻤﻤGGGGﺘﺎزة اﻟGGGGﺘﻲ ﺗﻌﺘGGGGﺒﺮ هﺠﻴGGGGﻨ ًﺎ
) (Hybrid SecuritiesﻣGGGGﻦ اﻷﺳGGGGﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳGGGGﺔ واﻟﺴGGGGﻨﺪات ،وإن آGGGGﺎﻧﺖ ﺗﺼGGGGﻨﻒ ﻏﺎﻟGGGGﺒ ًﺎ
ﺿGGGGﻤﻦ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGGGﺔ اﻟGGGGﺘﻲ ﺗﻤGGGGﺜﻞ ﻣGGGGﻠﻜﻴﺔ .آﻤGGGGﺎ ﻳﻤﻜGGGGﻦ ﺗﺼGGGGﻨﻴﻔﻬﺎ ﻣGGGGﻦ ﺣﻴGGGGﺚ ﺗGGGGﺎرﻳﺦ
اﺳﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ أي ﻗﺼﻴﺮة اﻷﺟﻞ ،ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ اﻷﺟﻞ وﻃﻮﻳﻠﺔ اﻷﺟﻞ.
وهGGGﻨﺎك ﺗﺼGGGﻨﻴﻒ ﺁﺧGGGﺮ ﻟGGGﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGGﺔ ﻋGGGﻠﻰ أﺳGGGﺎس اﻟﺴGGGﻮق ﺣﻴGGGﺚ ﻳGGGﺘﻢ اﻟGGGﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﻬGGGﺬﻩ
اﻷوراق وهGGGGGﻲ :أﺳGGGGGﻮاق اﻟGGGGGﻨﻘﻮد وأﺳGGGGGﻮاق رأس اﻟﻤGGGGGﺎل ،وهGGGGGﻲ اﻟGGGGGﺘﻲ ﺗﻤGGGGGﺜﻞ أﺳGGGGGﻮاق
اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGGGﺔ .وﻣGGGGGﻦ ﺑﻴGGGGﻦ أدوات ﺳGGGGGﻮق اﻟGGGGﻨﻘﻮد ﻧﺬآGGGGGﺮ ،أذون اﻟﺨGGGGﺰاﻧﺔ اﻟﺤﻜﻮﻣﻴGGGGGﺔ،
اﻷوراق اﻟGGGﺘﺠﺎرﻳﺔ اﻟGGGﺘﻲ ﺗﺼGGGﺪرهﺎ اﻟﺸGGGﺮآﺎت اﻟGGGﺘﺠﺎرﻳﺔ ﻏﻴGGGﺮ اﻟﻤﺎﻟﻴGGGﺔ ،ﺷGGGﻬﺎدات اﻹﻳGGGﺪاع
اﻟﻘﺎﺑGGGﻠﺔ ﻟﻠGGGﺘﺪاول ،واﻟﺤGGGﻮاﻻت اﻟﻤﺼGGGﺮﻓﻴﺔ اﻟﻤﻘGGGﺒﻮﻟﺔ .وﻋGGGﺎدة ﻣGGGﺎ ﺗﻜGGGﻮن هGGGﺬﻩ اﻷوراق ذات
ﺁﺟGGGﺎل ﻗﺼGGGﻴﺮة وﻳGGGﺘﻢ اﻟGGGﺘﺪاول ﻓﻴﻬGGGﺎ ﻣGGGﻦ ﺧGGGﻼل اﻟﺴﻤﺎﺳGGGﺮة واﻟﺒGGGﻨﻮك اﻟGGGﺘﺠﺎرﻳﺔ وأﻳﻀً GGﺎ ﻣGGGﻦ
ﺧGGGﻼل اﻟﺠﻬGGGGﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﻴGGGGﺔ .أﻣGGGGﺎ ﻓGGGGﻲ أﺳGGGGﻮاق رأس اﻟﻤGGGGﺎل ﻓGGGGﺘﻘﻮم اﻟﺸGGGGﺮآﺎت ﺑﺎﻟﺤﺼGGGGﻮل
ﻋGGﻠﻰ اﻟGGﺘﻤﻮﻳﻞ ﻃﻮﻳGGﻞ اﻷﺟGGﻞ اﻟGGﺬي ﺗﺤGGﺘﺎﺟﻪ ﻣGGﻦ ﺧGGﻼل ﻃGGﺮح أﺳGGﻬﻢ وﺳGGﻨﺪات ﺑﻤGGﺎ ﻳﺴGGﻬﻢ
ﺑﺎﻟGGGﺘﺎﻟﻲ ﻓGGGﻲ زﻳGGGﺎدة اﻻﺳGGGﺘﺜﻤﺎر اﻹﻧGGGﺘﺎﺟﻲ واﻟGGGﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼGGGﺎدي وﻓGGGﻲ ﺗﺤﻘﻴGGGﻖ ﺗﻮزﻳGGGﻊ ﻣGGGﻠﻜﻴﺔ
اﻟﺸﺮآﺎت وإﻋﺎدة ﺗﺨﺼﻴﺺ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﻴﻦ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻟﺸﺮآﺎت واﻟﻘﻄﺎﻋﺎت.
4
اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ وﻏﻴﺮ اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ
* اﻟﺴkkﻮق اﻟﻤkkﻨﻈﻤﺔ :ﺗGGﺘﻤﻴﺰ ﺑﻮﺟGGﻮد ﻣﻜGGﺎن ﻣﺤGGﺪد ﻳﻠGGﺘﻘﻲ ﻓﻴGGﻪ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣGGﻠﻮن ﻟﻠGGﺒﻴﻊ أو اﻟﺸGGﺮاء
)اﻟﺒﻮرﺻGﺎت( وﻳGGﺪار هGGﺬا اﻟﻤﻜGGﺎن ﺑﻮاﺳGGﻄﺔ ﻣﺠGGﻠﺲ ﻣﻨGGﺘﺨﺐ ﻣGGﻦ أﻋﻀGGﺎء اﻟﺴGGﻮق .وﻳﺸGGﺘﺮط
اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ أن ﺗﻜﻮن ﺗﻠﻚ اﻷوراق ﻣﺴﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﺗﻠﻚ اﻟﺴﻮق.
* اﻟﺴkﻮق ﻏﻴkﺮ اﻟﻤkﻨﻈﻤﺔ :ﻳﺴGﺘﺨﺪم هGﺬا اﻻﺻGﻄﻼح ﻟGﻠﺪﻻﻟﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻢ ﺧﺎرج
اﻟﺴGﻮق اﻟﻤGﻨﻈﻤﺔ ،ﺣﻴGﺚ ﻻ ﻳﻮﺟGﺪ ﻣﻜGﺎن ﻣﺤGﺪد ﻟﻠGﺘﺪاول .وﻳﻘGﻮم ﺑﺎﻟGﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﻴﻮت اﻟﺴﻤﺴﺮة ﻣﻦ
ﺧGGGGﻼل ﺷGGGGﺒﻜﺔ آGGGGﺒﻴﺮة ﻣGGGGﻦ اﻻﺗﺼGGGGﺎﻻت اﻟﺴGGGGﺮﻳﻌﺔ اﻟGGGGﺘﻲ ﺗGGGGﺮﺑﻂ ﺑﻴGGGGﻦ اﻟﺴﻤﺎﺳGGGGﺮة واﻟGGGGﺘﺠﺎر
واﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ،وﻣﻦ ﺧﻼل هﺬﻩ اﻟﺸﺒﻜﺔ ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ أن ﻳﺨﺘﺎر أﻓﻀﻞ اﻷﺳﻌﺎر.
5
ﺑﻌﺾ اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
أ .ﺣﺠﻢ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ:
• اﻟﺮﺳGﻤﻠﺔ اﻟﺴGﻮﻗﻴﺔ :وﺗﻘGﺎس ﺑﻘﻴﻤﺔ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺪرﺟﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻧﺴﺒﺔ إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ
اﻟﻤﺤﻠﻲ ﻟﻠﺪوﻟﺔ.
• ﻋGﺪد اﻟﺸGﺮآﺎت اﻟﻤﺪرﺟGﺔ :وﺗGﺪل ﻋGﻠﻰ ﻋﻤﻖ اﻟﺴﻮق وﺗﻨﻮﻋﻬﺎ وﻳﻘﺎس ﻧﻤﻮهﺎ ﻧﺴﺒﺔ إﻟﻰ
اﻟﻔﺘﺮات اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ.
ب .اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ:
• ﻧﺴﺒﺔ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﺪاول إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ.
• اﻟﺪوران :ﻧﺴﺒﺔ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ إﻟﻰ رﺳﻤﻠﺔ اﻟﺴﻮق.
)(Coefficient of Variationج .ﺗﻘﻠﺒﺎت اﻟﻌﻮاﺋﺪ :وﻳﻤﻜﻦ ﻗﻴﺎﺳﻬﺎ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻻﺧﺘﻼف
اﻟﺬي ﻳﻘﻴﺲ درﺟﺔ ﺗﻘﻠﺒﺎت اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة ﻣﻌﻴﻨﺔ ،أو ﻳﻘﺎس ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام
اﻻﻧﺤﺮاف اﻟﻤﻌﻴﺎري ).(Standard Deviation
د .درﺟkﺔ اﻟkﺘﺮآﺰ :وﺗﺤﺴGﺐ ﺑﻘﻴGﺎس اﻟﺮﺳGﻤﻠﺔ اﻟﺴGﻮﻗﻴﺔ ﻷآGﺒﺮ ﻋﺸﺮ ﺷﺮآﺎت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻧﺴﺒﺔ
إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ.
اﻷﺳkﻬﻢ :ﺗﻤGﺜﻞ ﺣﻘGﻮق ﻣﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻘﻮم ﺑﻄﺮﺣﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻋﻨﺪ اﻟﺘﺄﺳﻴﺲ •
أو ﻋGﻨﺪﻣﺎ ﺗﺤGﺘﺎج إﻟﻰ ﺗﻤﻮﻳGﻞ إﺿGﺎﻓﻲ ﻟﺘﻮﺳGﻴﻊ اﻧﺸﻄﺘﻬﺎ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ .وﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ
إﻋGﺎدة ﺑﻴGﻊ هGﺬﻩ اﻷﺳGﻬﻢ ﻓGﻲ اﻟﺴGﻮق إﻣGGﺎ ﻟﻠﺤﺼGﻮل ﻋGﻠﻰ ﺳGﻴﻮﻟﺔ ﻧﻘﺪﻳGﺔ أو ﻟGﺘﻌﺪﻳﻞ ﻣﺤGGﺎﻓﻆ
اﺳﺘﺜﻤﺎراﺗﻬﻢ .وﻳﻤﻜﻦ اﻟﺘﻤﻴﻴﺰ ﺑﻴﻦ ﺷﻜﻠﻴﻦ ﻟﻸﺳﻬﻢ ،اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ واﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﻤﺘﺎزة.
• ﺳkﻨﺪات اﻟﺸﺮآﺎت :هﻲ أدوات دﻳﻮن ﺗﻄﺮﺣﻬﺎ اﻟﺸﺮآﺎت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻵﺟﺎل ﻃﻮﻳﻠﺔ
ﺗGﺘﺮاوح ﻋGﺎدة ﻣGﺎ ﺑﻴﻦ 5ﺳﻨﻮات و 30ﺳﻨﺔ وﺗﻌﺘﺒﺮهﺎ ﺷﺮآﺎت اﻷﻋﻤﺎل ﻣﺼﺪرا أﺳﺎﺳﻴﺎ
ﻟﻠGﺘﻤﻮﻳﻞ ﻃﻮﻳGﻞ اﻷﺟGﻞ .وﺗﺨﺘGﻠﻒ ﺗGﻠﻚ اﻟﺴGﻨﺪات ﻓﻴﻤGﺎ ﺑﻴGﻨﻬﺎ ﻣGﻦ ﺣﻴﺚ ﻗﺎﺑﻠﻴﺘﻬﺎ ﻟﻼﺳﺘﺪﻋﺎء
وﻣﻦ ﺣﻴﺚ اﻟﻀﻤﺎﻧﺎت اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ وآﺬﻟﻚ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ اﺧﺘﻼف درﺟﺔ ﻣﺨﺎﻃﺮهﺎ.
6
ﻳﻘﻴGﺲ ﻣﺆﺷGﺮ ﺳGﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ ﻣﺴGﺘﻮى اﻷﺳGﻌﺎر ﻓGﻲ اﻟﺴﻮق ،ﺑﺎﻻﺳﺘﻨﺎد ﻋﻠﻰ ﻋﻴﻨﺔ ﻣﻦ
أﺳGGﻬﻢ اﻟﺸGGﺮآﺎت اﻟGGﺘﻲ ﻳGGﺘﻢ ﺗﺪاوﻟﻬGGﺎ ﻓGGﻲ أﺳGGﻮاق رأس اﻟﻤGGﺎل اﻟﻤGGﻨﻈﻤﺔ أو ﻏﻴGGﺮ اﻟﻤGGﻨﻈﻤﺔ أو
آﻼهﻤGﺎ .وﻏﺎﻟﺒ ًﺎ ﻣﺎ ﻳﺘﻢ اﺧﺘﻴﺎر اﻟﻌﻴﻨﺔ ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﺗﺘﻴﺢ ﻟﻠﻤﺆﺷﺮ أن ﻳﻌﻜﺲ ﺣﺎﻟﺔ ﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل
اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻗﻴﺎﺳﻪ.
وﻳﻮﺟGﺪ ﻧﻮﻋﻴGﻦ ﻣGﻦ اﻟﻤﺆﺷGﺮات ،اﻷول اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻟﺘﻲ ﺗﻘﻴﺲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺴﻮق ﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻣﺜﻞ
ﻣﺆﺷﺮ داو ﺟﻮﻧﺰ ﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ) (DJIAوﻣﺆﺷﺮ 500ﻟﺴﺘﺎﻧﺪرد أﻧﺪ ﺑﻮر )(S & P 500
.وهGﻨﺎﻟﻚ ﻣﺆﺷGﺮات ﻗﻄﺎﻋﻴﺔ ﺗﻘﻴﺲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺴﻮق ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻘﻄﺎع أو ﺻﻨﺎﻋﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ وﻣﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ
ﺳGﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻣﺆﺷﺮ داو ﺟﻮﻧﺰ ﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻨﻘﻞ ،أو ﻣﺆﺷﺮ ﺳﺘﺎﻧﺪرد أﻧﺪ ﺑﻮر ﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﺨﺪﻣﺎت
اﻟﻌﺎﻣﺔ.
وﻋGﻨﺪﻣﺎ ﺗﻜGﻮن ﺣGﺮآﺔ ﻣﺆﺷﺮ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ﺗﺘﺠﻪ ﻧﺤﻮ اﻟﺼﻌﻮد ،ﻓﻴﻄﻠﻖ ﻋﻠﻰ ﺳﻮق
رأس اﻟﻤGﺎل اﻟﺴGﻮق اﻟﺼGﻌﻮدﻳﺔ ) ،(Bull MarketأﻣGﺎ ﺣﻴGﻨﻤﺎ ﺗﻜGﻮن ﺣGﺮآﺔ اﻟﻤﺆﺷGﺮ اﻟﻤGﺘﻮﻗﻌﺔ
ﺗGﺘﺠﻪ ﻧﺤGﻮ اﻟﻬGﺒﻮط أو اﻟGﺘﺮاﺟﻊ ،ﻓﻴﻄGﻠﻖ ﻋGﻠﻴﻬﺎ اﻟﺴGﻮق اﻟGﻨﺰوﻟﻴﺔ ) .(Bear MarketوﻋGﺎدة ﻣﺎ
ﻳﻮﺻGGﻒ اﻟﻤﻀGGﺎرﺑﻮن ﻓGGﻲ اﻟﺴGGﻮق ﻋGGﻠﻰ هGGﺬا اﻷﺳGGﺎس ،أي أﻧGGﻪ ﻋGGﻨﺪﻣﺎ ﻳﻌGGﺘﻘﺪ اﻟﻤﻀGGﺎرب ﺑGGﺄن
اﻟﺴGﻮق ﺳGﻮف ﺗGﺄﺧﺬ ﻣﻨﺤGﻨﻰ اﻟﺼﻌﻮد ﻓﺈﻧﻪ ﻳﻮﺻﻒ ﺑﺎﻟﻤﻀﺎرب ﻋﻠﻰ اﻟﺼﻌﻮد ) ،(Bullishأﻣﺎ
إذا اﻋGGGﺘﻘﺪ ﺑGGGﺄن اﻷﺳGGGﻌﺎر ﻣGGGﺘﺠﻬﺔ إﻟﻰ اﻟﻬGGGﺒﻮط ﻓﻴﻮﺻGGGﻒ ﺣﻴﻨGGGﺌﺬ ﺑﺎﻟﻤﻀGGGﺎرب ﻋGGGﻠﻰ اﻟﻬGGGﺒﻮط
).(Bearish
وﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق ﺑﺄﻧﻬﺎ ﺻﻌﻮدﻳﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺰﻳﺪ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺬي ﺗﺤﻘﻘﻪ -وﻓﻘ ًﺎ ﻟﻠﻤﺆﺷﺮ -ﻋﻠﻰ
اﻟﻌGﺎﺋﺪ ﻋGﻠﻰ اﻻﺳGﺘﺜﻤﺎر اﻟﺨﺎﻟﻲ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ) (Riskless Securityواﻟﺬي ﻋﺎدة ﻣﺎ ﻳﻘﺼﺪ ﺑﻪ
ﻣﻌGﺪل اﻟﻌGﺎﺋﺪ ﻋGﻠﻰ اﻟﺴﻨﺪات اﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ ﻟﻤﺪة ﺳﻨﺔ واﺣﺪة .اﻣﺎ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﺰوﻟﻴﺔ ﻓﻬﻲ ﺣﻴﻦ ﻳﻜﻮن
ﻣﻌGﺪل اﻟﻌGﺎﺋﺪ اﻟGﺬي ﺗﺤﻘﻘGﻪ اﻟﺴGﻮق وﻓﻘً Gﺎ ﻟﻠﻤﺆﺷGﺮ أﻗGﻞ ﻣGﻦ اﻟﻌGﺎﺋﺪ ﻋGﻠﻰ اﻻﺳGﺘﺜﻤﺎر اﻟﺨGﺎﻟﻲ ﻣﻦ
اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ.
. 2اﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﻤﺆﺷﺮ:
ﻼ ﻋﻦ آﻮﻧﻬﺎ أداة هﺎﻣﺔ ﻟﻤﻌﺮﻓﺔ اﻷداء اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ ﻟﻤﺆﺷGﺮات ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻓﻀ ً
اﻟﺪوﻟGGﺔ أو ﻟﻠﺘﻨGGﺒﺆ ﺑﻤGGﺎ ﺳGGﺘﻜﻮن ﻋGGﻠﻴﻪ ﻣﺴGGﺘﻘﺒﻼً ،اﺳGGﺘﺨﺪاﻣﺎت ﻋﺪﻳGGﺪة ﺗﻬGGﻢ اﻟﻤﺴGGﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻷﻓGGﺮاد
وﻏﻴGﺮهﻢ ﻣGﻦ اﻷﻃGﺮاف اﻟGﺘﻲ ﺗﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل .وﻓﻲ ﻃﻠﻴﻌﺔ ﺗﻠﻚ اﻻﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت
إﻋﻄGﺎء ﻓﻜGﺮة ﺳGﺮﻳﻌﺔ ﻋGﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﺘﻮﻟﺪ ﻋﻦ ﻣﺤﻔﻈﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ واﻟﺤﻜﻢ ﻋﻠﻰ
ﻣﺴGﺘﻮى أداء اﻟﻤﺪﻳGﺮﻳﻦ اﻟﻤﺤGﺘﺮﻓﻴﻦ اﻟﻘGﺎﺋﻤﻴﻦ ﻋﻠﻰ إدارة اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ
اﻟﻤﺘﺨﺼﺼGﺔ .آﻤGﺎ ﻳﻤﻜGﻦ اﺳGﺘﺨﺪام اﻟﻤﺆﺷﺮات ﻟﻮﺿﻊ ﺗﺼﻮر ﻟﺤﺎﻟﺔ اﻟﺴﻮق ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ إﻟﻰ
ﺟﺎﻧﺐ اﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﻟﻘﻴﺎس اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﻨﺘﻈﻤﺔ ﻟﻤﺤﻔﻈﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
7
ﺗﻘﻴGGGGﺲ ﻣﺆﺷGGGGﺮات اﺳGGGGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGGGﺔ ﻣﺴGGGGﺘﻮى اﻷﺳGGGGﻌﺎر
ﺑﺎﻻﺳGGﺘﻨﺎد ﻋGGﻠﻰ ﻋﻴGGﻨﺔ ﻣGGﻦ اﻷﺳGGﻬﻢ ﻳGGﺘﻢ اﺧGGﺘﻴﺎرهﺎ ﺑﻄGGﺮﻳﻘﺔ ﺗﻌﻜGGﺲ
ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺴﻮق.
. 3ﺑﻨﺎء اﻟﻤﺆﺷﺮات
ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ اﻟﺘﻔﺎوت ﻓﻲ آﻴﻔﻴﺔ اﺣﺘﺴﺎب وﺑﻨﺎء ﻣﺆﺷﺮات أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،إﻻ أﻧﻬﺎ
ﺗﻘGﻮم ﺟﻤﻴﻌً Gﺎ ﻋGﻠﻰ ﺛﻼﺛGﺔ أﺳGﺲ هGﻲ :ﻋﻴGﻨﺔ ﻣﻼﺋﻤGﺔ ،ﺗﺤﺪﻳGﺪ اﻷوزان اﻟﻨﺴGﺒﻴﺔ ﻟﻜGﻞ ﺳﻬﻢ داﺧﻞ
اﻟﻌﻴﻨﺔ ،وﻃﺮﻳﻘﺔ ﺣﺴﺎب ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻤﺆﺷﺮ.
ب .اﻷوزان اﻟﻨﺴﺒﻴﺔ:
ﺗﻤGGGﺜﻞ اﻷوزان اﻟﻨﺴGGGﺒﻴﺔ اﻟﻘﻴﻤGGGﺔ اﻟﻨﺴGGGﺒﻴﺔ ﻟﻠﺴGGGﻬﻢ اﻟﻮاﺣGGGﺪ داﺧGGGﻞ اﻟﻌﻴGGGﻨﺔ اﻟﻤﻜﻮﻧGGGﺔ ﻟﻠﻤﺆﺷGGGﺮ.
وهGGGﻨﺎك ﺛﻼﺛGGGﺔ ﻣﺪاﺧGGGﻞ ﺷGGGﺎﺋﻌﺔ ﻟGGGﺘﺤﺪﻳﺪ اﻟGGGﻮزن اﻟﻨﺴGGGﺒﻲ .اﻻول هGGGﻮ اﻟGGGﻮزن ﻋGGGﻠﻰ أﺳGGGﺎس
اﻟﺴGGGﻌﺮ ،أي ﻧﺴGGGﺒﺔ ﺳGGGﻌﺮ اﻟﺴGGGﻬﻢ اﻟﻮاﺣGGGﺪ ﻟﻠﺸGGGﺮآﺔ إﻟﻰ ﻣﺠﻤGGGﻮع أﺳGGGﻌﺎر اﻷﺳGGGﻬﻢ اﻷﺧGGGﺮى
اﻟGGGﺘﻲ ﻳﻘGGGﻮم ﻋGGGﻠﻴﻬﺎ اﻟﻤﺆﺷGGGﺮ .اﻟGGGﺜﺎﻧﻲ هGGGﻮ ﻣﺪﺧGGGﻞ اﻷوزان اﻟﻤﺘﺴGGGﺎوﻳﺔ وذﻟGGGﻚ ﺑﺈﻋﻄGGGﺎء ﻗﻴﻤGGGﺔ
ﻧﺴGGGﺒﻴﺔ ﻣﺘﺴGGGﺎوﻳﺔ ﻟﻜGGGﻞ ﺳGGGﻬﻢ داﺧGGGﻞ اﻟﻤﺆﺷGGGﺮ ،واﺧﻴGGGﺮا ﻣﺪﺧGGGﻞ اﻟﻘﻴﻤGGGﺔ أي إﻋﻄGGGﺎء وزﻧً GGGﺎ
ﻟﻠﺴGGﻬﻢ ﻋGGﻠﻰ أﺳGGﺎس اﻟﻘﻴﻤGGﺔ اﻟﺴGGﻮﻗﻴﺔ اﻟﻜGGﻠﻴﺔ ﻟﻌGGﺪد اﻷﺳGGﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳGGﺔ ﻟﻜGGﻞ ﺷGGﺮآﺔ ﻣﻤﺜGGﻠﺔ ﻓGGﻲ
اﻟﻤﺆﺷﺮ.
8
ﻓﻲ اﻟﺸﺮآﺔ اﻟﻤﺼﺪرة ﻟﻠﺴﻬﻢ .وﺗﺘﺠﻪ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ ﺻﻌﻮدًا أو هﺒﻮﻃ ًﺎ ﺗﺒﻌ ًﺎ ﻟﻄﺒﻴﻌﺔ اﻷﻧﺒﺎء إذا
آGGﺎﻧﺖ اﻳﺠﺎﺑﻴGGﺔ ام ﻻ .وﻓGGﻲ ﺳGGﻮق ﺗﻤGGﺘﺎز ﺑﺎﻟﻜﻔGGﺎءة ،ﻳﻌﻜGGﺲ ﺳGGﻌﺮ ﺳGGﻬﻢ اﻟﺸGGﺮآﺔ اﻟﻤﻌGGﻠﻮﻣﺎت
اﻟﻤGGﺘﺎﺣﺔ ﻋGGﻨﻬﺎ ﺳGGﻮاء آGGﺎﻧﺖ ﺗGGﻠﻚ اﻟﻤﻌGGﻠﻮﻣﺎت ﻋGGﻠﻰ ﺷGGﻜﻞ ﻗﻮاﺋGGﻢ ﻣﺎﻟﻴGGﺔ أو ﻣﻌGGﻠﻮﻣﺎت ﺗﺘﻌGGﻠﻖ
ﺑﺄﻧﺸGGﻄﺘﻬﺎ ﺗﺒGGﺜﻬﺎ وﺳGGﺎﺋﻞ اﻹﻋGGﻼم ،أو ﺗﺘﻌGGﻠﻖ ﺑﺎﻟﺴGGﺠﻞ اﻟGGﺘﺎرﻳﺨﻲ ﻟﺴGGﻌﺮ اﻟﺴGGﻬﻢ أو ﻏﻴGGﺮهﺎ ﻣGGﻦ
ﺗﺤGﻠﻴﻼت وﺗﻘﺎرﻳGﺮ ﺣGﻮل اﻟﺤﺎﻟGﺔ اﻻﻗﺘﺼGﺎدﻳﺔ اﻟﻌﺎﻣGﺔ ﻷداء اﻟﻤﻨﺸﺄة ،واﻟﺬي ﻳﺘﻀﻤﻦ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت
اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ،رﺳﻤﻠﺔ اﻷرﺑﺎح ورﻗﻢ اﻷﻋﻤﺎل وﻏﻴﺮهﺎ.
وﻳﻌﻜGﺲ ﺳGﻌﺮ اﻟﺴGﻬﻢ ﻓGﻲ ﻇGﻞ اﻟﺴﻮق اﻟﻜﻔﺆة ﺗﻮﻗﻌﺎت اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﺸﺄن اﻟﻤﻜﺎﺳﺐ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ
وﺑﺸGGﺄن اﻟﻤﺨﺎﻃGGﺮ اﻟGGﺘﻲ ﺗGGﺘﻌﺮض ﻟﻬGGﺎ هGGﺬﻩ اﻟﻤﻜﺎﺳGGﺐ .وﻟﻜGGﻦ رﻏGGﻢ ﺗﻮاﻓGGﺮ اﻟﻤﻌGGﻠﻮﻣﺎت ﻟﺠﻤﻴGGﻊ
اﻟﻤﺘﻌﺎﻣGGGﻠﻴﻦ ﻓGGGﻲ اﻟﺴGGGﻮق ،إﻻ أن ذﻟGGGﻚ ﻻ ﻳﻌGGGﻨﻲ ﺑﺎﻟﻀGGGﺮورة ﺗﻄGGGﺎﺑﻖ ﺗﻘﺪﻳGGGﺮاﺗﻬﻢ اﻟﻤﺴGGGﺘﻘﺒﻠﻴﺔ
واﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﺤﻴﻄﺔ ﺑﻬﺎ ﺗﻤﺎﻣ ًﺎ.
هﺬا اﻟﻤﻔﻬﻮم ﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺴﻮق ﻳﺴﻤﻰ ﺑﺎﻟﻜﻔﺎءة اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻘﺘﻀﻲ ﺗﻮاﻓﺮ اﻟﺸﺮوط اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ:
إﺗﺎﺣﺔ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻦ اﻟﺴﻮق ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ وﻓﻲ ذات اﻟﻠﺤﻈﺔ ودون ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ. •
ﻋGﺪم وﺟGﻮد ﻗﻴGﻮد ﻋGﻠﻰ اﻟGﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﺜﻞ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت أو اﻟﻀﺮاﺋﺐ أو ﻏﻴﺮهﺎ ،ﺑﻤﺎ •
ﻓGGﻲ ذﻟGGﻚ ﺣGGﻖ اﻟﻤﺴGGﺘﺜﻤﺮ ﻓGGﻲ ﺑﻴGGﻊ أو ﺷGGﺮاء اﻟﻜﻤﻴGGﺔ اﻟGGﺘﻲ ﻳGGﺮﻳﺪهﺎ ﻣGGﻦ اﻷﺳGGﻬﻢ ودون
ﺷﺮوط وﺑﺴﻬﻮﻟﺔ.
وﺟGﻮد ﻋGﺪد آGﺒﻴﺮ ﻣGﻦ اﻟﻤﺴGﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﻤGﺎ ﻳGﺆدي إﻟﻰ ﻋﺪم ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺗﺼﺮﻓﺎت ﺑﻌﻀﻬﻢ ﻋﻠﻰ •
أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ.
اﺗﺼGGGﺎف ﺳGGGﻠﻮك اﻟﻤﺴGGGﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﺎﻟﺮﺷGGGﺪ ،أي أﻧﻬGGGﻢ ﻳﺴGGGﻌﻮن إﻟﻰ ﺗﻌﻈﻴGGGﻢ اﻟﻤGGGﻨﻔﻌﺔ اﻟGGGﺘﻲ •
ﻳﺤﺼﻠﻮن ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ وراء اﺳﺘﺜﻤﺎر ﺛﺮواﺗﻬﻢ.
أﻣGGﺎ ﻓGGﻲ ﻇGGﻞ اﻟﻜﻔGGﺎءة اﻻﻗﺘﺼGGﺎدﻳﺔ ﻟﻠﺴGGﻮق ﻓGGﺈن ﻳGGﺘﻮﻗﻊ أن ﻳﻤﻀGGﻲ ﺑﻌGGﺾ اﻟﻮﻗGGﺖ ﻣGGﻨﺬ وﺻGGﻮل
اﻟﻤﻌGGﻠﻮﻣﺎت إﻟﻰ اﻟﺴGGﻮق ﺣGGﺘﻰ ﺗﻈﻬGGﺮ ﺁﺛﺎرهGGﺎ ﻋGGﻠﻰ أﺳGGﻌﺎر اﻷﺳGGﻬﻢ .وهGGﺬا ﻳﻌGGﻨﻲ أن اﻟﻘﻴﻤGGﺔ
اﻟﺴGﻮﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴGﻬﻢ ﻗGﺪ ﺗﺒﻘﻰ أﻋﻠﻰ أو أﻗﻞ ﻣﻦ ﻗﻴﻤﺘﻪ اﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻔﺘﺮة ﻣﻦ اﻟﻮﻗﺖ ﻋﻠﻰ اﻷﻗﻞ .وﻟﻜﻦ
ﺑﺴGﺒﺐ ﺗﻜGﻠﻔﺔ اﻟﻤﻌGﻠﻮﻣﺎت واﻟﻀGﺮاﺋﺐ وﻏﻴGﺮهﺎ ﻣGﻦ ﺗﻜGﺎﻟﻴﻒ اﻻﺳGﺘﺜﻤﺎر ﻟGﻦ ﻳﻜﻮن اﻟﻔﺎرق ﺑﻴﻦ
اﻟﻘﻴﻤGﺘﻴﻦ آGﺒﻴﺮة إﻟﻰ درﺟGﺔ أن ﻳﺤﻘGﻖ اﻟﻤﺴGﺘﺜﻤﺮ ﻣGﻦ وراﺋﻬGﺎ أرﺑﺎﺣً Gﺎ ﻏﻴGﺮ ﻋﺎدﻳGﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى
اﻟﻄﻮﻳﻞ.
9
.3ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت آﻔﺎءة ﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل:
إن اﻟﺴGﻮق اﻟﻜﻔGﺆة هGﻲ اﻟGﺘﻲ ﺗﺤﻘGﻖ ﺗﺨﺼﻴﺼً Gﺎ آﻔً Gﺄ ﻟGﻠﻤﻮارد اﻟﻤGﺘﺎﺣﺔ ﺑﻤGﺎ ﻳﻀGﻤﻦ ﺗﻮﺟﻴGﻪ ﺗﻠﻚ
اﻟﻤGGﻮارد إﻟﻰ اﻟﻤﺠGGﺎﻻت اﻷآGGﺜﺮ رﺑﺤﻴGGﺔ .وﻟﻜGGﻲ ﻳGGﺘﺤﻘﻖ هGGﺬا اﻟﻬGGﺪف ،ﻳﻨGGﺒﻐﻲ أن ﺗGGﺘﻮاﻓﺮ ﻓﻴﻬ Gﺎ
ﺳﻤﺘﺎن أﺳﺎﺳﻴﺘﺎن هﻤﺎ :آﻔﺎءة اﻟﺘﺴﻌﻴﺮ وآﻔﺎءة اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ.
ﻳﻘﺼGGGﺪ ﺑﻜﻔGGGﺎءة اﻟﺘﺴGGGﻌﻴﺮ أو اﻟﻜﻔGGGﺎءة اﻟﺨﺎرﺟﻴGGGﺔ ،ﺳGGGﺮﻋﺔ وﺻGGGﻮل اﻟﻤﻌGGGﻠﻮﻣﺎت اﻟﺠﺪﻳGGGﺪة إﻟﻰ
ﺟﻤﻴGGGﻊ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣGGGﻠﻴﻦ ﻓGGGﻲ اﻟﺴGGGﻮق وأن ﻻ ﻳﺘﻜGGGﺒﺪوا ﻓGGGﻲ ﺳGGGﺒﻴﻠﻬﺎ ﺗﻜGGGﺎﻟﻴﻒ ﺑﺎهﻈGGGﺔ ،ﺑﻤGGGﺎ ﻳﺠﻌGGGﻞ
أﺳGGGGﻌﺎر اﻷﺳGGGGﻬﻢ ﻣGGGGﺮﺁة ﺗﻌﻜGGGGﺲ آﺎﻓGGGGﺔ اﻟﻤﻌGGGGﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤGGGGﺘﺎﺣﺔ .ﺑﺬﻟGGGGﻚ ﻳﺼGGGGﺒﺢ اﻟGGGGﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓGGGGﻲ
اﻟﺴGGGﻮق ﻟﻌGGGﺒﺔ ﻋﺎدﻟGGGﺔ ،ﻓGGGﺎﻟﺠﻤﻴﻊ ﻟﺪﻳﻬGGGﻢ ﻧﻔGGGﺲ اﻟﻔﺮﺻGGGﺔ ﻟGGGﺘﺤﻘﻴﻖ اﻷرﺑGGGﺎح ،إﻻ أﻧGGGﻪ ﻳﺼGGGﻌﺐ
ﻋﻠﻰ أﺣﺪهﻢ ﺗﺤﻘﻴﻖ أرﺑﺎح ﻏﻴﺮ ﻋﺎدﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب اﻵﺧﺮﻳﻦ.
أﻣGﺎ آﻔGﺎءة اﻟﺘﺸGﻐﻴﻞ أو اﻟﻜﻔGﺎءة اﻟﺪاﺧGﻠﻴﺔ ﻓﺘﻌGﻨﻲ ﻗGﺪرة اﻟﺴGﻮق ﻋGﻠﻰ ﺧGﻠﻖ ﺗﻮازن ﺑﻴﻦ اﻟﻌﺮض
واﻟﻄGGGﻠﺐ ،دون أن ﻳﺘﻜGGGﺒﺪ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣGGGﻠﻴﻦ ﻓﻴGGGﻪ ﺗﻜGGGﻠﻔﺔ ﻋﺎﻟﻴGGGﺔ ﻟﻠﺴﻤﺴGGGﺮة ودون أن ﻳGGGﺘﺎح ﻟﻠGGGﺘﺠﺎر
واﻟﻤﺘﺨﺼﺼGGﻴﻦ أي ﺻGGﻨﺎع اﻟﺴGGﻮق ،ﻓﺮﺻGGﺔ ﻟGGﺘﺤﻘﻴﻖ هGGﺎﻣﺶ رﺑGGﺢ آGGﺒﻴﺮ .وﺑﺬﻟGGﻚ ﻓGGﺈن آﻔGGﺎءة
اﻟﺘﺴﻌﻴﺮ ﺗﻌﺘﻤﺪ إﻟﻰ ﺣﺪ آﺒﻴﺮ ﻋﻠﻰ آﻔﺎءة اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ.
• اﻟﺼkkkﻴﻐﺔ اﻟﻀkkkﻌﻴﻔﺔ :أن ﺗﻜGGGﻮن اﻟﻤﻌGGGﻠﻮﻣﺎت اﻟGGGﺘﺎرﻳﺨﻴﺔ ﺣGGGﻮل اﻷﺳGGGﻌﺎر ﻣﻨﻌﻜﺴGGGﺔ ﻓGGGﻲ
اﻷﺳGﻌﺎر اﻟﺤﺎﻟﻴGﺔ ،وﺑﺎﻟGﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﻳﻤﻜGﻦ اﻻﺳGﺘﻔﺎدة ﻣGﻨﻬﺎ ﻟﻠﺘﻨGﺒﺆ ﺑﺎﻟGﺘﻐﻴﺮات اﻟﻤﺴGﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻓﻲ
اﻷﺳﻌﺎر.
• اﻟﺼkkﻴﻐﺔ اﻟﻤﺘﻮﺳkkﻄﺔ :أن ﺗﻌﻜGGﺲ اﻷﺳGGﻌﺎر اﻟﺤﺎﻟﻴGGﺔ إﺿGGﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻤﻌGGﻠﻮﻣﺎت اﻟGGﺘﺎرﻳﺨﻴﺔ
ﺣGGﻮل اﻷﺳGGﻌﺎر آGGﻞ اﻟﻤﻌGGﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﻌGGﺮوﻓﺔ واﻟﻤGGﺘﺎﺣﺔ ﺣGGﻮل اﻟﺸGGﺮآﺎت ﻣGGﺜﻞ اﻷرﺑGGﺎح،
وﺗﻮزﻳﻌﺎت اﻷرﺑﺎح ،اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت اﻟﺠﺪﻳﺪة واﻟﺘﻐﻴﺮات ﻓﻲ أﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ.
اﻟﺼkkﻴﻐﺔ اﻟﻘﻮﻳkkﺔ :أن ﺗﻌﻜGGﺲ اﻷﺳGGﻌﺎر اﻟﺤﺎﻟﻴGGﺔ ﺑﺼGGﻔﺔ آﺎﻣGGﻠﺔ آGGﻞ اﻟﻤﻌGGﻠﻮﻣﺎت اﻟﻌﺎﻣGGﺔ •
واﻟﺨﺎﺻGﺔ ،ﺑﺤﻴGﺚ ﻻ ﻳﻤﻜGﻦ ﻷي ﻣﺠﻤﻮﻋGﺔ ﻣGﻦ اﻟﻤﺴGﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﺳGﺘﺨﺪام ﻣﻌGﻠﻮﻣﺎت ﻏﻴﺮ
ﻣﺘﺎﺣﺔ ﻟﻐﻴﺮهﻢ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ أرﺑﺎح ﻏﻴﺮ ﻋﺎدﻳﺔ ﺑﺼﻔﺔ ﻧﻈﺎﻣﻴﺔ.
وﺟGﺪت أﺳGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ ﻓGﻲ اﻷﺳGﺎس ﻟﺘﺸGﺒﻊ رﻏGﺒﺎت وﺣﺎﺟGﺎت اﻟﻤﺘﻌﺎﻣGﻠﻴﻦ ،وﻣﻦ ﺛﻢ
أﺿGGGﺤﺖ ﺿGGGﺮورة ﺣGGGﺘﻤﻴﺔ اﺳGGGﺘﻠﺰﻣﺘﻬﺎ اﻟﻤﻌGGGﺎﻣﻼت اﻻﻗﺘﺼGGGﺎدﻳﺔ ﺑﻴGGGﻦ اﻟﺒﺸGGGﺮ واﻟﻤﺆﺳﺴGGGﺎت
10
واﻟﺸGﺮآﺎت .وﺗﻌﻤGﻞ ﺗGﻠﻚ اﻷﺳGﻮاق ﻋGﻠﻰ ﺗﺤﻘﻴGﻖ ﻣﻮازﻧﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ﻗﻮى اﻟﻄﻠﺐ واﻟﻌﺮض
وﺗGﺘﻴﺢ اﻟﺤGﺮﻳﺔ اﻟﻜﺎﻣGﻠﺔ ﻹﺟGﺮاء آﺎﻓGﺔ اﻟﻤﻌGﺎﻣﻼت واﻟﻤﺒﺎدﻻت .وﺗﺰداد أهﻤﻴﺔ أﺳﻮاق اﻷوراق
اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ ﻓGGﻲ اﻟGGﺪول اﻟGGﺘﻲ ﺗﺘﺴGGﻢ ﺑﺤGGﺮﻳﺔ اﻻﻗﺘﺼGGﺎد واﻟGGﺘﻲ ﻳﻌGGﺘﻤﺪ اﻻﻗﺘﺼGGﺎد ﻓﻴﻬGGﺎ ﻋGGﻠﻰ اﻟﻤGGﺒﺎدرة
اﻟﻔﺮدﻳﺔ واﻟﺠﻤﺎﻋﻴﺔ.
ﻓﺎﻷﺳGﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ ﺗﺴGﺘﻤﺪ أهﻤﻴGﺘﻬﺎ ﻣGﻦ وﺟﻮدهGﺎ وﻣGﻦ دورهGﺎ اﻟﻤGﺘﻌﺪد اﻷوﺟﻪ ،ﻓﻬﻲ أداة ﻓﻌﻞ
ﻏﻴGﺮ ﻣﺤﺪودة ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻮﻣﻲ ،ﺗﺆﺛﺮ ﻓﻲ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺟﻮاﻧﺐ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﻣﺠﺎﻻﺗﻪ،
وﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ ﻋﻴﻨﻪ ﺗﺘﺄﺛﺮ ﺑﻪ.
وﺗGﻠﻌﺐ أﺳGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ دورًا ﺑGﺎﻟﻎ اﻷهﻤﻴGﺔ ﻓGﻲ ﺟGﺬب اﻟﻔGﺎﺋﺾ ﻓﻲ رأس اﻟﻤﺎل ﻏﻴﺮ
اﻟﻤﻮﻇGﻒ وﻏﻴGﺮ اﻟﻤﻌGﺒﺄ ﻓGﻲ اﻻﻗﺘﺼGﺎد اﻟﻘﻮﻣGﻲ ،وﺗﺤﻮGﻟﻪ ﻣGﻦ ﻣGﺎل ﻋﺎﻃﻞ ﺧﺎﻣﻞ إﻟﻰ رأﺳﻤﺎل
ﻣﻮﻇGﻒ وﻓﻌGﺎل ﻓGﻲ اﻟGﺪورة اﻻﻗﺘﺼGﺎدﻳﺔ ،وذﻟGﻚ ﻣGﻦ ﺧGﻼل ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺘﻲ ﻳﻘﻮم ﺑﻬﺎ
اﻷﻓGﺮاد أو اﻟﺸGﺮآﺎت ﻓGﻲ اﻷﺳﻬﻢ واﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻢ ﻃﺮﺣﻬﺎ ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻷوراق
ﻼ ﻋGGGﻦ ذﻟGGGﻚ ،ﺗﻌﻤGGGﻞ هGGGﺬﻩ اﻷﺳGGGﻮاق ﻋGGGﻠﻰ ﺗﻮﻓﻴGGGﺮ اﻟﻤGGGﻮارد اﻟﺤﻘﻴﻘﻴGGGﺔ ﻟGGGﺘﻤﻮﻳﻞ
اﻟﻤﺎﻟﻴGGGﺔ .ﻓﻀً GG
اﻟﻤﺸGﺮوﻋﺎت ﻣGﻦ ﺧGﻼل ﻃﺮح اﻷﺳﻬﻢ أو اﻟﺴﻨﺪات أو إﻋﺎدة ﺑﻴﻌﻬﺎ وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﺄآﻴﺪ أهﻤﻴﺔ إدارة
اﻟﻤﻮارد اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوﻋﺎت.
وﺗﻮﻓGGGﺮ أﺳGGGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGGﺔ ﻗGGGﻨﻮات وﻣﺪاﺧﻴGGGﻞ ﺳGGGﻠﻴﻤﺔ أﻣGGGﺎم اﻷﻓGGGﺮاد وﻻ ﺳGGGﻴﻤﺎ ﺻGGGﻐﺎر
اﻟﻤﺴGﺘﺜﻤﺮﻳﻦ .آﻤGﺎ أﻧﻬGﺎ أداة رﺋﻴﺴGﻴﺔ ﻟﺘﺸﺠﻴﻊ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﺪول وﺗﺤﻘﻴﻖ ﺟﻤﻠﺔ ﻣﻦ
اﻟﻤGGﻨﺎﻓﻊ اﻻﻗﺘﺼGGﺎدﻳﺔ ﻣGGﻨﻬﺎ ﻣGﻨﺎﻓﻊ اﻟﺤﻴGGﺎزة واﻟﺘﻤGGﻠﻚ واﻻﻧGGﺘﻔﺎع واﻟﻌGGﺎﺋﺪ اﻻﺳGGﺘﺜﻤﺎري اﻟﻤﻨﺎﺳGGﺐ.
وﺗﻤGGﺜﻞ أﺳGGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ ﺣﺎﻓGGﺰًا ﻟﻠﺸGGﺮآﺎت اﻟﻤﺪرﺟGGﺔ أﺳGGﻬﻤﻬﺎ ﻓGGﻲ ﺗGGﻠﻚ اﻷﺳGGﻮاق ﻋGGﻠﻰ
ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﺘﻐﻴﺮات اﻟﺤﺎﺻﻠﺔ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر أﺳﻬﻤﻬﺎ ودﻓﻌﻬﺎ إﻟﻰ ﺗﺤﺴﻴﻦ أداﺋﻬﺎ وزﻳﺎدة رﺑﺤﻴﺘﻬﺎ ﻣﻤﺎ
ﻳﺆدي إﻟﻰ ﺗﺤﺴﻦ أﺳﻌﺎر هﺬﻩ اﻻﺳﻬﻢ.
وآGﻠﻤﺎ آGﺎﻧﺖ أﺳGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ ﻓﻌﺎﻟGﺔ آGﻠﻤﺎ آGﺎﻧﺖ أآGﺜﺮ ﻗGﺪرة ﻋGﻠﻰ ﺗﺤﻘﻴﻖ اهﺪاﻓﻬﺎ ﻓﻲ
دﻋﻢ وﺗﻮﻃﻴﺪ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﻠﺪوﻟﺔ وذﻟﻚ ﻣﻦ ﺧﻼل:
• ﺗﻮﻓﻴGﺮ اﻟﺤﺎﻓGﺰ ﻟﻠﻤﺴGﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣGﻦ ﺧﻼل ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟﺴﻌﺮ اﻟﻌﺎدل ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ
ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺣﻤﺎﻳﺔ اﻷﻃﺮاف اﻟﻤﺘﺒﺎدﻟﺔ.
• اﻟﻘGﺪرة ﻋGﻠﻰ ﺗﻮﻓﻴGﺮ وإﻋGﺎدة ﺗﺪوﻳGﺮ آGﻢ ﻣﻨﺎﺳGﺐ ﻣGﻦ اﻷﻣGﻮال ﻟGﺘﺤﻘﻴﻖ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻼزﻣﺔ
ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ،ودﻋﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ذات اﻵﺟﺎل اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ.
• رﻓGGﻊ درﺟGGﺔ اﻟﻮﻋGGﻲ ﺑﺄهﻤﻴGGﺔ اﻟGGﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓGGﻲ أﺳGGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ وﺗﺤﻮﻳGGﻞ ﺻGGﻐﺎر
اﻟﻤﺪﺧﺮﻳﻦ إﻟﻰ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﺎﻋﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻮﻣﻲ.
إﻟﻰ ﺟﺎﻧﺐ ذﻟﻚ ،ﻓﺈن أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل ﺗﺴﺎﻋﺪ ﻓﻲ زﻳﺎدة ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت اﻹﻧﺘﺎج ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻣﻦ
ﺧGGﻼل ﺗﻤﻮﻳGGﻞ اﻟﻔGGﺮص اﻻﺳGGﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ اﻟGGﺘﻲ ﺗGGﺆدي إﻟﻰ رﻓGGﻊ ﻣﺴGGﺘﻮﻳﺎت اﻹﻧGGﺘﺎج وﺑﺎﻟGGﺘﺎﻟﻲ رﻓGGﻊ
ﻣﺴGGﺘﻮﻳﺎت اﻟﺘﺸGGﻐﻴﻞ أو اﻟGGﺘﻮﻇﻴﻒ وﺑﺎﻟGGﺘﺎﻟﻲ ﺗﺤﻘﻴGGﻖ ﻣﺴGGﺘﻮﻳﺎت أﻓﻀGGﻞ ﻟGGﻠﺪﺧﻮل ﺳGGﻮاء ﻋGGﻠﻰ
اﻟﻤﺴGGﺘﻮى اﻟﻔGGﺮدي أو اﻟﻤﺴGGﺘﻮى اﻟﻘﻮﻣGGﻲ .وﺗﻌﻤGGﻞ أﺳGGﻮاق رأس اﻟﻤGGﺎل ﻓGGﻲ ﻣGGﻮازاة ذﻟGGﻚ ﻋGGﻠﻰ
11
ﺗﻤﻮﻳGGﻞ ﻋﻤGGﻠﻴﺔ اﻟﺘGGﻨﻤﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼGGﺎدﻳﺔ وذﻟGGﻚ ﺑﻤﺴGGﺎﻋﺪة ﺣﻜﻮﻣGGﺎت اﻟGGﺪول ﻋGGﻠﻰ اﻻﻗGGﺘﺮاض ﻣGGﻦ
اﻟﺠﻤﻬﻮر ﻷﻏﺮاض ﺗﻤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ واﻹﺳﺮاع ﺑﻤﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺪﻳﻬﺎ.
ﻋﻤﺪت آﺜﻴﺮ ﻣﻦ اﻟﺪول إﻟﻰ اﻧﺘﻬﺎج ﺳﻴﺎﺳﺎت اﻹﺻﻼح اﻻﻗﺘﺼﺎدي ،وذﻟﻚ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺗﺤﺮﻳﺮ
اﻻﻗﺘﺼGﺎد واﻷﺧGﺬ ﺑﻤGﺒﺪأ ﺁﻟﻴGﺎت اﻟﺴGﻮق .وﻗGﺪ آGﺎن ﻣGﻦ ﻧGﺘﺎﺋﺠﻬﺎ ﺗﻮﺳGﻴﻊ ﻗGﺎﻋﺪة اﻟﻤﻠﻜﻴﺔ وﺗﻔﻌﻴﻞ
اﻟGﺪور اﻟGﺬي ﻳﻀGﻄﻠﻊ ﺑGﻪ اﻟﻘﻄGﺎع اﻟﺨGﺎص ﻓGﻲ اﻻﻗﺘﺼGﺎد .وﻣﻤGﺎ ﺳGﺎﻋﺪ ﻋGﻠﻰ ﺗﻄGﺒﻴﻖ وﺗﻮﺳﻴﻊ
ﻗGGﺎﻋﺪة اﻟﻤGGﻠﻜﻴﺔ ،ﻗﻴGGﺎم ﺗGGﻠﻚ اﻟGGﺪول ﺑﺘﺼGGﻔﻴﺔ اﻟﻘﻄGGﺎع اﻟﻌGGﺎم ﺑGGﺒﻴﻌﻪ أو ﺗﺤﻮﻳGGﻞ إدارة ﻣﻨﺸGGﺂﺗﻪ إﻟﻰ
اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص وهﻮ ﻣﺎ ﻳﻌﺮف ﺑﺎﻟﺨﺼﺨﺼﺔ.
وﻟﻜGﻦ ،إن ﻋﻤGﻠﻴﺔ ﺑﻴGﻊ اﻟﻘﻄGﺎع اﻟﻌGﺎم أو ﺗﺨﺼﻴﺼGﻪ ﻳﻌﺘﺮﻳﻬﺎ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺼﻌﺎب اﻟﻨﺎﺟﻤﺔ ﻋﻦ
ﺻGﻌﻮﺑﺔ ﺗﻘﺪﻳGﺮ اﻟﻘﻴﻤGﺔ اﻟﺤﻘﻴﻘﻴGﺔ ﻷﺻGﻮل هGﺬا اﻟﻘﻄGﺎع .وﻣGﻦ هﻨﺎ ﺗﺄﺗﻲ أهﻤﻴﺔ أﺳﻮاق اﻷوراق
اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ ،ﺣﻴGGﺚ أن اﻟﻌﻼﻗGGﺔ وﺛﻴﻘGGﺔ ﺑﻴGGﻦ ﺗﺼGGﻔﻴﺔ اﻟﻘﻄGGﺎع اﻟﻌGGﺎم وﺑﻴGGﻦ وﺟGGﻮد أﺳGGﻮاق ﻣﺎﻟﻴGGﺔ ذات
آﻔGﺎءة ﻋﺎﻟﻴGﺔ ﺗﻮﻓGﺮ اﻟﻤGﻨﺎخ اﻟGﻼزم ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ﻋﺒﺮ ﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﺪﺧﺮات ﻣﻦ ﺧﻼل هﺬﻩ
اﻟﺴﻮق.
ﺗGGGﻠﻌﺐ أﺳGGGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGGﺔ دورًا هﺎﻣً GGGﺎ ﻓGGGﻲ إﺗﻤGGGﺎم ﻋﻤGGGﻠﻴﺔ
اﻟﺨﺼﺨﺼGﺔ ﺑGﻨﺠﺎح ،آﻤGﺎ ﺗﺴGGﻬﻢ ﺑGﺮاﻣﺞ اﻟﺨﺼﺨﺼGﺔ ﻓGﻲ ﺗﻮﺳGGﻴﻊ
وﺗﻌﻤﻴﻖ هﺬﻩ اﻻﺳﻮاق.
وﺗGGﺒﺮز أهﻤﻴGGﺔ أﺳGGﻮاق اﻟﻤGGﺎل ،ﺑﺼGGﻮرة أﺳﺎﺳGGﻴﺔ ﻋGGﻨﺪ ﺗﺒGGﻨﻲ ﺳﻴﺎﺳGGﺔ اﻟﺨﺼﺨﺼGGﺔ وﺗﺤﻮﻳGGﻞ
اﻟﻤﺸGﺮوﻋﺎت اﻟﻌﺎﻣGﺔ ﻧﺤGﻮ اﻟﻘﻄGﺎع اﻟﺨGﺎص .وﺗﺸGﻴﺮ ﺗﺠﺎرب اﻟﺨﺼﺨﺼﺔ ﻓﻲ دول اﻟﻌﺎﻟﻢ ﺑﺎن
اﻟGGﺒﺮاﻣﺞ اﻟGGﻨﺎﺟﺤﺔ آGGﺎﻧﺖ ﻣﺮﺗGGﺒﻄﺔ ﺑﻮﺟGGﻮد ﺳGGﻮق ﻣGGﺎل ﻣGGﻨﻈﻤﺔ وآGGﺒﻴﺮة ﺑﻤGGﺎ ﻳﺴGGﻤﺢ ﺑﺎﺳGGﺘﻴﻌﺎب
اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ ﻟﻠﻤﺸGGﺮوﻋﺎت اﻟﻤGGﺮاد ﺧﺼﺨﺼGGﺘﻬﺎ ،ﻓGGﻲ ﺣﻴGGﻦ أن اﻷﺳGGﻮاق اﻟGGﺘﻲ ﺗﻌGGﺎﻧﻲ ﻣGGﻦ
ﺿGGGﻌﻒ وﻋGGGﺪم ﺗﻮاﻓGGGﺮ ﺑGGGﻨﻴﺔ أﺳﺎﺳGGGﻴﺔ ﻟﺪﻳﻬGGGﺎ ﺗGGGﺆدي إﻟﻰ إﻋﺎﻗGGGﺔ ﻋﻤGGGﻠﻴﺔ اﻟﺨﺼﺨﺼGGGﺔ أو ﻋGGGﺪم
اﺳﺘﻴﻌﺎﺑﻬﺎ.
وﻣGﻦ هGﻨﺎ ،ﺗGﻠﻌﺐ أﺳGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ دورًا هﺎﻣً Gﺎ ﻓGﻲ إﺗﻤGﺎم ﻋﻤGﻠﻴﺔ اﻟﺨﺼﺨﺼGﺔ ﺑGGﻨﺠﺎح،
ﺣﻴGﺚ اﻟﻌﻼﻗGﺔ ﺑﻴGﻨﻬﻤﺎ ﻋﻼﻗGﺔ وﻃﻴGﺪة .ﻓﺴﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺗﺰدهﺮ وﺗﺘﻮﺳﻊ وﺗﺘﻌﻤﻖ ﺑﻮﺟﻮد
ﻋﻤGﻠﻴﺎت اﻟﺨﺼﺨﺼGﺔ ،وآGﺬا اﻟﺨﺼﺨﺼGﺔ ﺑﺤﺎﺟGﺔ إﻟﻰ ﺳGﻮق أوراق ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ ﺗﺴﻬﻴﻞ
ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻟﺘﺨﺼﻴﺺ.
وﻳﻜﻤGﻦ دور ﺳGﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ ﻓGﻲ ﻋﻤGﻠﻴﺔ اﻟﺨﺼﺨﺼGﺔ ﻓGﻲ اﻟﻌﻤGﻠﻴﺎت اﻟGﺘﺎﻟﻴﺔ :اﻹﻓﺼﺎح
اﻟﻤGGﺎﻟﻲ ،ﺗﻘﻴﻴGGﻢ اﻷﺻGGﻮل ،اﻻآﺘGGﺘﺎب واﻟGGﺘﺪاول .وﻣGGﻦ أﺑGGﺮز ﻣGGﺰاﻳﺎ اﻟGGﻠﺠﻮء إﻟﻰ ﺳGGﻮق اﻷوراق
اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺧﺼﺨﺼﺔ اﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ:
12
• ﺗﻘGﻠﻴﻞ اﻟGﺘﺪﺧﻞ اﻟﺴﻴﺎﺳGﻲ ﻓGﻲ ﻋﻤGﻠﻴﺔ اﺗﺨGﺎذ اﻟﻘGﺮار داﺧﻞ اﻟﻤﻨﺸﺄة ﺑﻤﺎ ﻳﺆدي ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ إﻟﻰ
رﻓﻊ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻜﻔﺎءة وﺗﻄﻮﻳﺮ أداء اﻟﻤﻨﺸﺄة.
• إﺣGﻼل هGﺪف ﺗﻌﻈﻴﻢ اﻟﺮﺑﺢ ﻟﺪى اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص ﻣﺤﻞ ﺗﻌﻈﻴﻢ اﻟﻤﻨﻔﻌﺔ
اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ.
اﺗﺨGﺬت اﻟﻌﺪﻳGﺪ ﻣGﻦ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﺧﻼل اﻷﻋﻮام اﻷﺧﻴﺮة ﺳﻠﺴﻠﺔ ﻣﻦ اﻹﺟﺮاءات واﻟﺴﻴﺎﺳﺎت
اﻟGGﺮاﻣﻴﺔ إﻟﻰ ﺗﻄﻮﻳGGﺮ اﻷﺳGGﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ اﻟﻤﺤGGﻠﻴﺔ .واﺳGGﺘﻬﺪﻓﺖ ﺗGGﻠﻚ اﻟﺴﻴﺎﺳGGﺎت ﺑﺸGGﻜﻞ أﺳﺎﺳGGﻲ
ﺗﺤﺴGGﻴﻦ ﻣGGﻨﺎخ اﻻﺳGGﺘﺜﻤﺎر ،ﺗﺼGGﺤﻴﺢ اﻹﻃGGﺎر اﻟﺘﺸGGﺮﻳﻌﻲ ﻟﻨﺸGGﺎط ﺗGGﻠﻚ اﻷﺳGGﻮاق ﺑﺎﻹﺿGGﺎﻓﺔ إﻟﻰ
اﺳﺘﺼGﺪار ﻗﻮاﻧﻴGﻦ ﺷGﺎﻣﻠﺔ ذات أهﻤﻴGﺔ ﻣﻨﺴGﺠﻤﺔ وﻣﺸGﺎﺑﻬﺔ ﻟﺘﻠﻚ اﻟﻤﻌﻤﻮل ﺑﻬﺎ ﻓﻲ دول أﺧﺮى.
وﻗGGﺪ ﺗﻤﺜGGﻠﺖ أهGGﺪاف ﺗGGﻠﻚ اﻟﺴﻴﺎﺳGGﺎت ﻓGGﻲ ﺣﺸGGﺪ اﻟﻤﺪﺧGGﺮات اﻟﻤﺤGGﻠﻴﺔ وﺗﻮﺟﻴﻬﻬGGﺎ ﻟﻼﺳGGﺘﻔﺎدة ﻣGGﻦ
ﻓGﺮص اﻻﺳGﺘﺜﻤﺎر ﺑﺎﻷﺳGﻬﻢ واﻟﺴGﻨﺪات ﻓGﻲ آGﻞ ﻣGﻦ اﻟﻘﻄGﺎع اﻟﻌGﺎم واﻟﻘﻄGﺎع اﻟﺨﺎص ،وﺗﻴﺴﻴﺮ
ﻼ ﻋGﻦ ﺗﻮﺳGﻴﻊ رﻗﻌGﺔ ﻣﻠﻜﻴﺔ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ ﻣﻦ ﻋﻤGﻠﻴﺔ اﻟGﺘﻤﻮﻳﻞ ﻟﻠﻤﺸGﺎرﻳﻊ اﻟﺠﺪﻳGﺪة ،ﻓﻀً G
ﺧﻼل اﻟﺘﻮزﻳﻊ اﻟﻌﺮﻳﺾ ﻟﺘﻤﻠﻚ وﺗﺪاول اﻷﺳﻬﻢ ﺑﻴﻦ اﻟﺠﻤﻬﻮر.
وﻟﻜGﻦ ﻋGﻠﻰ اﻟGﺮﻏﻢ ﻣGﻦ ذﻟGﻚ ،ﻓGﺈن ﻣﻌﻈGﻢ اﻟGﺪول اﻟﻌGﺮﺑﻴﺔ ﻟGﻢ ﺗGﺘﻤﻜﻦ ﺑﻌﺪ ﻣﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻷهﺪاف
اﻟﻤGGﺮﺟﻮة ﻣGGﻦ ﺗﻄﻮﻳGGﺮ أﺳGGﻮاق رأس اﻟﻤGGﺎل ﻟﺪﻳﻬGGﺎ ﺑﺤﻴGGﺚ ﻣGGﺎ زاﻟGGﺖ ﺗﻌGGﺎﻧﻲ ﻣGGﻦ ﻣﺸGGﺎآﻞ ﻋGGﺪم
اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ ﻧﻮﻋﻴﺔ اﻻﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺔ اﻟﺘﻨﻤﻮﻳﺔ اﻟﻤﺘﺒﻌﺔ واﻟﺤﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﺗﻄﻮﻳﺮ هﻴﺎآﻠﻬﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ
واﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ وأﻃﺮهﺎ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ واﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻴﺔ اﻟﻤﻌﻤﻮل ﺑﻬﺎ.
رﻏGGﻢ ﺗﻄGGﻮر اﺳGGﻮاق اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ ﻓGGﻲ ﻋGGﺪة دول ﻋGGﺮﺑﻴﺔ ،إﻻ
أﻧﻬGﺎ ﻻ زاﻟGﺖ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣﻦ ﺻﻐﺮ اﻟﺤﺠﻢ وﺿﻌﻒ اﻟﺘﻨﻈﻴﻢ وﻻ ﺗﻌﺒﺮ
ﻋﻦ اﻟﻘﺪرات اﻟﻜﺎﻣﻨﺔ.
وﺗﻌﺘGﺒﺮ أﺳGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ ﻓGﻲ اﻟﻜGﺜﻴﺮ ﻣGﻦ اﻟGﺪول اﻟﻌGﺮﺑﻴﺔ ﺣﺪﻳGﺜﺔ ﻓGﻲ ﺣﺪ ذاﺗﻬﺎ ،وﺣﺘﻰ
اﻷﺳGGﻮاق اﻟﻌGGﺮﺑﻴﺔ اﻟGGﺘﻲ ﻳGGﺮﺟﻊ ﺗGGﺎرﻳﺦ إﻧﺸGGﺎﺋﻬﺎ ﻟﻔGGﺘﺮة ﻣGGﺎ ﻗGGﺒﻞ اﻻﺳGGﺘﻘﻼل )ﺗﻮﻧGGﺲ ،ﻣﺼGGﺮ،
واﻟﻤﻐGﺮب( ﻟGﻢ ﻳGﺒﺮز دورهﺎ إﻟﻰ ﺣﻴﺰ اﻟﻮﺟﻮد وﻳﺘﺨﺬ اﻟﻤﻜﺎﻧﺔ اﻟﻤﻨﻮﻃﺔ ﺑﻪ ﺿﻤﻦ اﻟﻨﻈﻢ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
اﻟﻤﺤGﻠﻴﺔ إﻻ ﻣﺆﺧﺮًا .وﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻟﻮﻋﻲ ﺑﻔﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺁﺧﺬ
ﺑﺎﻟGﺘﻄﻮر اﻟGﺘﺪرﻳﺠﻲ ﻓGﻲ آﺎﻓGﺔ اﻟGﺪول اﻟﻌGﺮﺑﻴﺔ إﻻ أﻧGﻪ ﻟGﻢ ﻳﺘﺒGﻠﻮر ﺑﻌGﺪ ﻓGﻲ ﺷﻜﻞ ﻗﺎﻋﺪة ﻣﺘﻨﺎﻣﻴﺔ
وواﻋﻴﺔ وﻣﻠﺘﺰﻣﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ إﻻ ﻓﻲ ﻗﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺪول.
هGﺬا ،وﺗﻌGﺪ أﺳGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ اﻟﻌGﺮﺑﻴﺔ ﺻGﻐﻴﺮة ﻟGﻠﻐﺎﻳﺔ ﻣﻘﺎرﻧGﺔ ﺑﻤGﺎ هGﻮ ﻋﻠﻴﻪ اﻟﺤﺎل ﻓﻲ
ﺑﻘﻴGGﺔ دول اﻟﻌGGﺎﻟﻢ وﻻ ﺗﺘﻤGGﺘﻊ ﺑGGﺎﻟﻌﻤﻖ واﻟﻜﻔGGﺎءة واﻟﺘGGﻨﻈﻴﻢ ﺑﺸGGﻜﻞ ﻳﺆهGGﻠﻬﺎ ﻷن ﺗGGﻨﺎﻓﺲ اﻷﺳGGﻮاق
اﻹﻗGﻠﻴﻤﻴﺔ اﻷﺧGﺮى أو اﻟﺪوﻟﻴGﺔ ﻓGﻲ ﺟGﺬب اﻻﺳGﺘﺜﻤﺎرات .آﻤGﺎ أن ﺣﺠGﻢ ﻧﺸGﺎط اﻟﺘﺪاول واﻟﻘﻴﻤﺔ
اﻟﺮأﺳGﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓGﻲ ﻣﻌﻈGﻢ اﻷﺳGﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴGﺔ اﻟﻌGﺮﺑﻴﺔ ﻻ ﺗﻌﺒﺮ ﻋﻦ اﻟﻘﺪرات اﻟﻜﺎﻣﻨﺔ اﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ أن
ﺗﺤﻘﻘﻬGGﺎ هGGﺬﻩ اﻷﺳGGﻮاق ،ﺧﺎﺻGGﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴGGﺒﺔ ﻟGGﻠﺪول اﻟGGﺘﻲ ﺗGGﻨﻔﺬ ﺑGGﺮاﻣﺞ ﺗﺼGGﺤﻴﺢ اﻗﺘﺼGGﺎدي ﺷ Gﺎﻣﻠﺔ
ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺗﺨﺼﻴﺺ ﺷﺮآﺎت اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم.
13
)اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺜﺎﻟﺚ (2001
اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ
أﺣﺠﺎم اﻟﺘﺪاول
)ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﻔﺘﺮة(
)ﺷﻬﺮﻳًﺎ(
اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ(
اﻟﺴﻮق
34.95 163 114.95 3.78 اﻷردن 5697.55
155.72 41 15.73 4.24 اﻟﺒﺤﺮﻳﻦ 6384.23
916.06 76 2840.07 46.19 اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ 69620.90
310.26 86 1271.06 17.70 اﻟﻜﻮﻳﺖ 26682.46
166.64 55 123.97 6.08 اﻟﻤﻐﺮب 9165.36
51.66 45 18.94 1.54 ﺗﻮﻧﺲ 2324.98
25.41 126 18.24 2.12 ﻋُﻤﺎن 3201.77
86.18 13 1.83 0.74 ﻟﺒﻨﺎن 1120.38
24.52 1082 706.36 17.60 ﻣﺼﺮ 26528.17
89.34 1687 5111.15 100.00 اﻟﻤﺠﻤﻮع 150725.80
اﻟﻤﺼGGﺪر :ﺻGGﻨﺪوق اﻟGGﻨﻘﺪ اﻟﻌGGﺮﺑﻲ ،ﻗGGﺎﻋﺪة ﺑﻴﺎﻧGGﺎت أﺳGGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ اﻟﻌGGﺮﺑﻴﺔ ،اﻟGGﺘﻘﺮﻳﺮ اﻻﻗﺘﺼGGﺎدي اﻟﻌGGﺮﺑﻲ
اﻟﻤﻮﺣﺪ ،إﺻﺪارات ﻣﺘﻌﺪدة.
14
ﻣﺮاﺟﻊ ﻣﺨﺘﺎرة ﺑﺎﻟﻌﺮﺑﻴﺔ
اﻟﺴGGﻘﺎ ،ﻣﺤﻤGGﺪ ) ،(2000دور اﻷﺳGGﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ ﻓGGﻲ اﻟﻨﺸGGﺎط اﻻﻗﺘﺼGGﺎدي وﻓGGﻲ اﻟﺨﺼﺨﺼGGﺔ،
ﻣﺤﺎﺿGGﺮات ﻗﺪﻣGGﺖ ﻓGGﻲ ﺑGGﺮﻧﺎﻣﺞ "ﺗﺤGGﻠﻴﻞ أﺳGGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ" ،اﻟﻤﻌﻬGGﺪ اﻟﻌGGﺮﺑﻲ
ﻟﻠﺘﺨﻄﻴﻂ ﺑﺎﻟﻜﻮﻳﺖ.
اﻟGﻨﺠﺎر ،ﺳGﻌﻴﺪ )ﺗﺤﺮﻳﺮ( ) ،(1994اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وأﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ،ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ
اﻟﻌﺮﺑﻲ -أﺑﻮﻇﺒﻲ ،دوﻟﺔ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة.
دهGGﺎل ،رﻳGGﺎض ) ،(1999وﻗGGﺎﺋﻊ ورﺷGGﺔ اﻟﻌﻤGGﻞ ﺣGGﻮل "أﺳGGﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGﺔ اﻟﻌGGﺮﺑﻴﺔ:
اﻻﺗﺠﺎهGﺎت اﻟﺤﺪﻳGﺜﺔ واﻷداء" ،ﻣﺠGﻠﺔ اﻟﺘGﻨﻤﻴﺔ واﻟﺴﻴﺎﺳGﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ،اﻟﻤﻌﻬﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ
ﻟﻠﺘﺨﻄﻴﻂ ﺑﺎﻟﻜﻮﻳﺖ ،اﻟﻤﺠﻠﺪ اﻟﺜﺎﻧﻲ ،اﻟﻌﺪد اﻷول ،دﻳﺴﻤﺒﺮ .1999
ﻏGﺮﻓﺔ ﺗﺠGﺎرة وﺻGﻨﺎﻋﺔ ﻗﻄGﺮ ) ،(1996ﻧGﺪوة ﺗﻮﺟﻬﺎت وﺁﻓﺎق اﻟﺨﺼﺨﺼﺔ ﺑﺪوﻟﺔ ﻗﻄﺮ اﻟﺘﻲ
ﻋﻘﺪت ﺑﺘﺎرﻳﺦ 7-6إﺑﺮﻳﻞ 1996ﺑﻤﺪﻳﻨﺔ اﻟﺪوﺣﺔ -ﻗﻄﺮ.
هGGGﻨﺪي ،ﻣGGGﻨﻴﺮ إﺑGGGﺮاهﻴﻢ ) ،(1993اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴGGGﺔ وأﺳGGGﻮاق رأس اﻟﻤGGGﺎل ،دار اﻟﻤﻌGGGﺎرف،
اﻹﺳﻜﻨﺪرﻳﺔ -اﻟﻘﺎهﺮة.
ﺻGﻨﺪوق اﻟGﻨﻘﺪ اﻟﻌGﺮﺑﻲ ،اﻟGﺘﻘﺮﻳﺮ اﻻﻗﺘﺼGﺎدي اﻟﻌGﺮﺑﻲ اﻟﻤﻮﺣGﺪ ،إﺻGﺪارات ﻣﺘﻌﺪدة .أﺑﻮﻇﺒﻲ-
دوﻟﺔ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة.
15
ﻣﺮاﺟﻊ ﻣﺨﺘﺎرة ﺑﺎﻻﻧﻜﻠﻴﺰﻳﺔ
Dahel, R. (ed.) (2000), Arab Stock Markets: Recent Trends and Performance,
The Arab Planning Institute, Kuwait.
Powell, E. T. (1966), The Evolution of Money Market, Frank Grass Co. Ltd.,
London.
Stapley, N. F. (1984), The Stock Market: A Guide for the Private Investor, 2nd
ed., Woodhead – Faulkner, Cambridge, England.
Victor Morgan, E. and Thomas, W. A. (1962), The Stock Exchange: Its History
and Function, Elek Book, Great James Street, London.
16
ﻗﺎﺋﻤﺔ إﺻﺪارات ﺟﺴﺮ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ
رﻗﻢ اﻟﻌﺪد اﻟﻤﺆﻟﻒ اﻟﻌﻨﻮان
اﻷﻋﺪاد اﻟﺼﺎدرة:
اﻷول د .ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺪﻧﺎن ودﻳﻊ ﻣﻔﻬﻮم اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ
اﻟﺜﺎﻧﻲ د .ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺪﻧﺎن ودﻳﻊ ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ
اﻟﺜﺎﻟﺚ د .أﺣﻤﺪ اﻟﻜﻮاز اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ
اﻟﺮاﺑﻊ د .ﻋﻠﻲ ﻋﺒﺪ اﻟﻘﺎدر ﻋﻠﻲ اﻟﻔﻘﺮ :ﻣﺆﺷﺮات اﻟﻘﻴﺎس واﻟﺴﻴﺎﺳﺎت
اﻟﺨﺎﻣﺲ أ .ﺻﺎﻟﺢ اﻟﻌﺼﻔﻮر اﻟﻤﻮارد اﻟﻄﺒﻴﻌﻴﺔ واﻗﺘﺼﺎدات ﻧﻔﺎذهﺎ
اﻟﺴﺎدس د .ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺘﻮﻧﻲ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ
اﻟﺴﺎﺑﻊ أ .ﺣﺴﻦ اﻟﺤﺎج ﻃﺮق اﻟﻤﻌﺎﻳﻨﺔ
اﻟﺜﺎﻣﻦ د .ﻣﺼﻄﻔﻰ ﺑﺎﺑﻜﺮ ﻣﺆﺷﺮات اﻷرﻗﺎم اﻟﻘﻴﺎﺳﻴﺔ
اﻟﺘﺎﺳﻊ أ .ﺣﺴﺎن ﺧﻀﺮ ﺗﻨﻤﻴﺔ اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻟﺼﻐﻴﺮة
اﻟﻌﺎﺷﺮ د .أﺣﻤﺪ اﻟﻜﻮاز ﺟﺪاول اﻟﻤﺪﺧﻼت اﻟﻤﺨﺮﺟﺎت
اﻟﺤﺎدي ﻋﺸﺮ د .أﺣﻤﺪ اﻟﻜﻮاز ﻧﻈﺎم اﻟﺤﺴﺎﺑﺎت اﻟﻘﻮﻣﻴﺔ
اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻋﺸﺮ أ .ﺟﻤﺎل ﺣﺎﻣﺪ إدارة اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ
اﻟﺜﺎﻟﺚ ﻋﺸﺮ د .ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺘﻮﻧﻲ اﻻﺻﻼح اﻟﻀﺮﻳﺒﻲ
اﻟﺮاﺑﻊ ﻋﺸﺮ أ .ﺟﻤﺎل ﺣﺎﻣﺪ أﺳﺎﻟﻴﺐ اﻟﺘﻨﺒﺆ
اﻟﺨﺎﻣﺲ ﻋﺸﺮ د .رﻳﺎض دهﺎل اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
اﻟﺴﺎدس ﻋﺸﺮ أ .ﺣﺴﻦ اﻟﺤﺎج ﻣﺆﺷﺮات ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻞ
اﻟﺴﺎﺑﻊ ﻋﺸﺮ د.ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺘﻮﻧﻲ اﻹﺻﻼح اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ
اﻟﺜﺎﻣﻦ ﻋﺸﺮ أ.ﺣﺴﺎن ﺧﻀﺮ ﺧﺼﺨﺼﺔ اﻟﺒﻨﻴﺔ اﻟﺘﺤﺘﻴﺔ
اﻟﺘﺎﺳﻊ ﻋﺸﺮ أ.ﺻﺎﻟﺢ اﻟﻌﺼﻔﻮر اﻷرﻗﺎم اﻟﻘﻴﺎﺳﻴﺔ
اﻟﻌﺸﺮون أ.ﺟﻤﺎل ﺣﺎﻣﺪ اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻜﻤﻲ
اﻟﻮاﺣﺪ واﻟﻌﺸﺮون أ.ﺻﺎﻟﺢ اﻟﻌﺼﻔﻮر اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﺰراﻋﻴﺔ
اﻟﺜﺎﻧﻲ واﻟﻌﺸﺮون د.ﻋﻠﻲ ﻋﺒﺪ اﻟﻘﺎدر ﻋﻠﻲ اﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت اﻟﺼﺤﺔ
اﻟﺜﺎﻟﺚ واﻟﻌﺸﺮون د.ﺑﻠﻘﺎﺳﻢ اﻟﻌﺒﺎس أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف
اﻟﺮاﺑﻊ واﻟﻌﺸﺮون د.ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺪﻧﺎن ودﻳﻊ اﻟﻘﺪرة اﻟﺘﻨﺎﻓﺴﻴﺔ وﻗﻴﺎﺳﻬﺎ
اﻟﺨﺎﻣﺲ واﻟﻌﺸﺮون د.ﻣﺼﻄﻔﻰ ﺑﺎﺑﻜﺮ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﺒﻴﺌﻴﺔ
اﻟﺴﺎدس واﻟﻌﺸﺮون أ .ﺣﺴﻦ اﻟﺤﺎج اﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت اﻟﺒﻴﺌﺔ
اﻟﺴkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkﺎﺑﻊ أ .ﺣﺴﺎن ﺧﻀﺮ ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
واﻟﻌﺸﺮون
اﻷﻋﺪاد اﻟﻤﻘﺒﻠﺔ:
اﻟﺜﺎﻣﻦ واﻟﻌﺸﺮون د .ﻣﺼﻄﻔﻲ ﺑﺎﺑﻜﺮ ﺳﻴﺎﺳﺎت اﻟﺘﻨﻈﻴﻢ واﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ
* ﻟﻼﻃﻼع ﻋﻠﻰ اﻷﻋﺪاد اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻳﻤﻜﻨﻜﻢ اﻟﺮﺟﻮع إﻟﻰ اﻟﻌﻨﻮان اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ اﻟﺘﺎﻟﻲ :
http://www.arab-api.org/develop_1.htm
17